晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)电子1.564煤炭1.551计算机1.167通信0.778环保0.384数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)农林牧渔-2.238轻工制造-1.580美容护理-1.565医药生物-1.436钢铁-1.337数据来源：聚源开源晨会0519——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【策略】机构关注度环比回升： 医药生物、机械设备和电子——投资策略点评-20260518【策略】牛市三阶段：下一棒，二次点火——策略行业2026 年中期投资策略-20260518行业公司【通信】光与液冷齐舞，空天地AIDC 算力共振——行业投资策略-20260518【商社】4 月社零同比+0.2%，证监会座谈会明确消费新风向——行业点评报告-20260518【农林牧渔】开源证券_行业投资策略_行业冰点已现，否极泰来可期_农林牧渔团队_20260518-20260518【有色钢铁】地缘压制金属金融属性，中长期基本面依旧稳健——金属行业2026年中期投资策略-20260518【电力设备与新能源】动储共振，周期上行——锂电行业2026 年度中期投资策略-20260518【地产建筑】供给持续收缩，销售均价逐步企稳——行业点评报告-20260518【银行】冗余头寸仍在消化过程之中——4 月央行信贷收支表点评-20260517【地产建筑】中证REITs 指数同比下跌，商业不动产REITs 询价——行业周报-20260517【海外消费】碳化硅迎量价齐升新空间，燃机供需缺口扩大——行业周报-20260517【海外科技】Anthropic 进入战略加速期，三条主线同步推进——行业周报-20260517【地产建筑】成交数据同比增长，住房以旧换新政策陆续出台——行业周报-20260517【传媒：腾讯控股(00700.HK)】主业增势稳健，关注加码投入下模型/Agent/云进展——港股公司信息更新报告-20260518-40%0%40%80%120%2025-052025-092026-01沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【策略】机构关注度环比回升： 医药生物、机械设备和电子——投资策略点评-20260518韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2 天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。行业视角看机构调研情况:医药生物、机械设备和电子的调研热度有所上升周度：上周，全A 的被调研总次数环比上升，低于2025 年同期，调研热度环比大幅上升。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、医药生物、电子、基础化工、电力设备的关注度较高。边际变化上，相较前一周，仅美容护理的调研总次数有所下降。月度：2026 年4 月，全A 的被调研总次数环比回升，但仍低于2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高。边际变化上，仅有色金属的关注度同比上升。个股视角看机构调研情况：
冰轮环境、
燕京啤酒、
惠柏新材受市场关注较多周度：上周，冰轮环境、燕京啤酒、惠柏新材、
坤泰股份、
慧翰股份、ST 葫芦娃、
澜起科技、
英科医疗、ST华通、
亿田智能、
东微半导、
达瑞电子等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。月度：最近一个月，
鼎通科技、冰轮环境、
乔锋智能、
国机精工、
大族激光、
希荻微、
神马电力、
泰和新材、
沪电股份、
赛恩斯等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。以下是重点公司调研细节梳理：澜起科技：公司较早、较深入布局运力领域，AI 服务器升级提速，澜起运力芯片需求有望持续提升。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2 次，受到市场关注。根据公司公告，澜起专注于AI 基础设施第三大支柱——运力。随着AI 大模型的快速迭代与规模化部署，推动数据中心向超高算力、超高带宽、超低延迟方向演进，运力的作用愈发关键。未来内存互连芯片市场增长的直接驱动因素包括内存模组数量的增长以及内存互连芯片价值量增加。具体体现在以下几个方面：第一，CPU 在AI 服务器用量增加将推动内存模组需求增长；第二，CPU 支持内存通道数增加将提升搭配内存模组数量；第三，CPU 多核化趋势将推动MRDIMM 的需求。风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。【策略】牛市三阶段：下一棒，二次点火——策略行业2026 年中期投资策略-20260518韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 | 曹晋（联系人）晨会纪要证书编号：S0790124080011大势：牛市进入第三阶段，牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火回顾本轮牛市，最重要的节奏并非指数本身的线性上行，而是每一次外生冲击后，市场主导定价变量发生再切换后的“再启动”。牛市三阶段不是机械分段，而是主导定价变量的三次切换：从风险偏好修复，到资产重估，再到盈利兑现与结构分化。牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火。牛三阶段不是顶部，而是筛选型牛市；胜负手不是简单追涨，而是寻找同时具备G 与ΔG 的“二次点火”型资产。牛市迈入第三阶段的2 条线索：微观结构接近敏感区，修复叙事已经结束线索1：微观结构接近敏感区。截至5 月15 日，A 股前5%个股成交额集中度达到44.2%，与45%的阈值很接近。该指标尚不足以触发全面的科技风格崩盘，相比“科技退潮”，更大概率发生的是科技内部切换，以及成长风格向更多“二次点火”资产扩散。线索2：修复叙事已经结束。当前万得全A 自2000 年以来年化收益率已经重回7%以上，市场不再是“修复”，也不再是“绩优低估”。继续看多不等于提高斜率预期，而是降低指数斜率预期、提高结构筛选要求。投资逻辑变迁：从“买中国资产”到“买中国资产里的利润再分配赢家”本轮牛市前三个阶段的核心差异，不在于是否继续看多中国资产，而在于投资审美的进一步提升。牛一阶段，市场交易的是中国资产整体风险偏好修复；牛二阶段，市场交易的是中国资产中的绩优资产重估；进入牛三阶段，市场不再无差别奖励“好资产”，而是开始寻找真正分到利润、且利润分配速度仍在加快的结构赢家。DDM：分子接棒分母，【盈利加速度】决定胜负分子端，A 股一季报呈现总量超预期与景气扩散，A 股非金融企业带动下业绩弹性大幅提升，科技和周期行业依旧是绝对增速最强的大类，景气出现向消费和地产扩散。展望2026 年H2 内需，高端制造业有望继续拉动工业增长，消费端物价温和回升，地产对经济拖累有望迎来改善。景气线索在牛三阶段的真正应用方式是“二次点火”：G 和Δg 兼备，融合现实与预期。分母端，美国通胀抬头、美联储降息预期延后，降息与缩表节奏均难明显加快。牛三阶段的胜负手，是在分母弹性放缓、分子重要性上升的环境中，用盈利加速度筛选“二次点火”型资产。结构：行业配置建议：以“二次点火”争取超额，以红利+ΔG 降低波动配置上，以G+ΔG 作为主攻方向，同时用周期弹性、消费预期差和红利+ΔG 构建更均衡的组合。①AI 科技：算力、先进封装、半导体设备、存储、算力二线、电力设备、大模型、互联网平台；②周期弹性：有色金属、化工石化、建材；③消费预期差：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游；④一季报后考虑ΔG 的高股息：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。行业公司【通信】光与液冷齐舞，空天地AIDC 算力共振——行业投资策略-20260518蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）晨会纪要证书编号：S0790124070064回顾与展望：板块估值处于较低水平，以国产AI 为主攻兼顾多板块投资机遇截至2026 年4 月24 日，通信指数上涨32.1%，在31 个子行业中排名第1，在TMT 板块中跑赢电子、计算机、传媒。纵向与自身历史TTM 估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025 年以来PE_TTM=41。展望2026 年，AI“虹吸效应”显著，全球AI 或继续共振。海外方面，谷歌等巨头不断上调AI 资本开支指引，谷歌Gemini 等大模型Tokens 消耗量大幅提升，AI 正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI 巨头或进入AI 算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，同时推荐重视运营商、AI 应用等板块。2026 年赛道一：全球AI 共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线2026 年或成为1.6T 光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T 高速光模块主流方案，或驱动EML和CW 激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO 等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026 年，随着英伟达GB300NVL72、Rubin 和RubinCPX 系列机柜逐步出货、谷歌等Asic 巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026 年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC 等三大核心方向。2026 年赛道二：国产AI 和卫星齐发力，共筑空天地算力网络大模型训练需求正持续增长，太空拥有无限
太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。SpaceX 计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，BlueOrigin、Google、Starcloud等企业亦相继布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。2026 年赛道三：AI 应用风起云涌，运营商、模组、控制器、CDN 等迎机遇AI 时代，运营商大力发展AI，AI 云有望成为业绩增长新引擎；基于AI 模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI 玩具发展，AI 玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi 模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI 模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI 模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI 应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN 通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI 应用或持续拉动对于CDN 的需求。风险提示：AI 发展不及预期、卫星发展低于预期、中美贸易摩擦加剧等。【商社】4 月社零同比+0.2%，证监会座谈会明确消费新风向——行业点评报告-20260518黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S07905260300022026 年4 月社零同比+0.2%，社会消费增速有所承压国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2026 年1-4 月社零总额为164941 亿元（同比+1.9%，下同），其中4 月社零总额37247 亿元（+0.2%，低于Wind 一致预期+2.0%）。分地域看，1-4 月城镇/乡村社零同比分别+1.8%/+2.8%。5 月14 日中国证监会召开资本市场支持现代服务业和新型消费企业发展座谈会，期待后续消费潜力逐步释放。晨会纪要必选品类同比稳健增长，可选品类增速承压价格因素方面，4 月整体/食品类CPI 同比分别+1.2%/-1.6%，环比+0.3%/-1.6%；整体CPI 同比涨幅扩大，环比由降转涨；食品类CPI 同比环比均承压，猪肉价格下降影响CPI 同比下降0.3pct。分消费类型，2026 年1-4 月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+1.7%/+5.6%/+3.8%，其中4 月商品零售额32987 亿元（-0.1%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒4 月同比分别+4.1%/+3.6%/+11.7%，其中烟酒表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+4.7%/-21.3%/+3.6%/-15.1%，增速环比分别-3.6pct/-33.0pct/-3.4pct/-10.1pct，整体增速承压。1-4 月线上渠道稳健增长，证监会明确现代服务业与新型消费政策风向线上渠道方面，2026 年1-4 月全国网上零售额65308 亿元（+6.6%），其中实物商品网上零售额41185 亿元（+5.7%），占社零总额比重为25.0%（同比+0.7pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比别+15.6%/+6.8%/+2.6%，吃、穿类商品增长亮眼。线下渠道方面，2026 年1-4 月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.5%/+7.5%/-1.0%/-0.5%/-5.9%，增速环比分别-0.6pct/-0.8pct/-0.9pct/-1.0pct/-1.7pct，超市、便利店相对较好。此外，中国证监会召开资本市场支持现代服务业和新型消费企业发展座谈会，与会企业来自智能消费、国货“潮品”、现代物流、IP 文创等领域。我们认为，现代服务业与新型消费有望在政策支持下加速发展，优质企业成长空间进一步打开。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、
潮宏基、
周大生等，受益标的
菜百股份、六福集团、周生生等。（2）线下零售：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐
永辉超市、
爱婴室、
吉宏股份、
华凯易佰等，受益标的
苏美达等。（3）化妆品：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、
珀莱雅、上美股份、
贝泰妮、
润本股份等，受益标的
若羽臣等。（4）医美：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等，受益标的锦波生物等。风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。【农林牧渔】开源证券_行业投资策略_行业冰点已现，否极泰来可期_农林牧渔团队_20260518-20260518陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001
1.生猪：能繁去化持续推进，生猪板块配置价值显现
政策调控、成本压力与养殖亏损继续共振，猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，能繁去化有望延续并逐步改善远期供需格局，2027 年及之后猪价中枢抬升预期强化。当前生猪板块处相对低位，中美关税扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。推荐标的：
温氏股份、
牧原股份、德康农牧、
巨星农牧；受益标的：
神农集团、
华统股份、
新希望、
天康生物、
唐人神等。
2.肉牛：国内外供给同步趋紧，肉牛需求景气大周期上行
供给端，我国牛存栏持续探底，降至2020 年以来低点。2026Q1 我国肉牛出栏1175 万头，同比-3.2%，牛肉产量189 万吨，同比-1.4%，供给收缩信号逐步显现。需求端，我国牛肉消费趋势向上，且牛肉价格带显著高于猪鸡肉，替代效应有限。进口端，全球牛肉供需收缩、库存消耗，叠加国内进口牛肉量价齐升及2026 年起进口牛肉保障措施落地，国内牛肉供给约束或进一步强化，支撑牛肉价格中枢上移。当前牛周期处于上行阶段，建议积极配置肉牛产业链上市公司。主要A 股受益标的：
光明肉业、
紫燕食品；主要港股受益标的： 优然牧业、现代牧业、中国圣牧。晨会纪要
3.白鸡：疫病扰动进口低位支撑短期鸡价，鸡肉需求延续增长
供给端，受海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口存在不确定性。白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年下半年以来整体上行，2026 年3 月升至近年高位，祖代种源补充较为充分，对2027 年之后父母代及商品代供给形成潜在增量压力，制约远期弹性。需求端，鸡肉价格企稳并小幅回升，鸡肉需求延续增长。推荐标的：
圣农发展、
禾丰股份等；受益标的：
益生股份等。
4.种子：粮价周期见底，短期关税及厄尔尼诺催化向上
粮价方面，受中美关税扰动、厄尔尼诺现象及最低收购价政策托底支撑，粮价有望企稳向上。转基因方面，第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，叠加产业政策标准持续完善，转基因商业化进程有望全面提速。推荐：
大北农、
隆平高科、
登海种业。风险提示：动物疫病风险，生猪产能去化不及预期，牛肉、鸡肉消费不及预期，极端天气因素等。【有色钢铁】地缘压制金属金融属性，中长期基本面依旧稳健——金属行业2026 年中期投资策略-20260518孙二春（分析师）证书编号：S0790525060001 | 任恒（分析师）证书编号：S0790526040001
1.工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝红利属性逐步显现
铜：供给端，海外多数矿企仍面临品位、回收率下降的问题，且干扰因素仍存在（艾芬豪KK 铜矿、Codelco的El Teniente 铜矿），国内企业虽增量但整体有限，乐观假设下，2026-2027 年全球供给增速或不足2%。需求端，上半年中美电力需求维持高增速，有望为铜需求贡献边际增量。我们认为2026 年铜供需结构矛盾将进一步凸显，支撑铜价中枢上行，推荐标的有具备产量成长性的中国有色矿业、
金诚信、
洛阳钼业、
紫金矿业；受益标的有米拉多二期投产后产能快速增长的
铜陵有色，具备精炼铜产能优势和自产矿山的
江西铜业、
西部矿业、
云南铜业等。铝：供应端，国内供应天花板限制产能，海外电力限制新建产能，叠加中东产能减产扰动，电解铝供应释放有限。需求端，铝消费仍具韧性，我们认为电解铝硬缺口短期难弥补。氧化铝、电力成本下行，电解铝环节盈利能力不断增强，电解铝企业纷纷提高分红比例，股息率吸引力在提升。受益标的有
中国铝业，推荐标的有
中孚实业、
神火股份、
天山铝业、
云铝股份、中国宏桥、
南山铝业、
焦作万方。
2.贵金属：降息遇冷金价短期承压，看好央行购金长期支撑
贵金属：短期由于美伊冲突使得原油运输受阻，推升通胀预期，美联储降息预期遇冷，ETF 黄金持仓自高点已回落压制金价。但中长期看，伴随美元信用弱化，黄金作为储备资产的重要性越发凸显，全球央行近几年加大购金力度，支撑金价长期中枢不断上移。白银的工业需求占比达到50%以上，其金融属性相对弱于黄金，其价格弹性往往比黄金更大。推荐标的：
山东黄金、
中金黄金、
山金国际、
中国黄金国际，受益标的：
赤峰黄金、
湖南黄金、紫金国际、招金矿业、
兴业银锡、
盛达资源等。
3.能源金属：供应扰动频发，锂价走出底部
锂：锂行业供给端资本开支收缩、行业供给纪律逐步形成，叠加扰动频频，锂行业供给弹性已较此前明显下降。与此同时，储能需求持续高景气，推动锂需求结构逐步改善，行业库存压力边际缓解，锂价有望迎来阶段性修复。具备资源保障、低成本及一体化布局优势的锂行业企业盈利修复弹性有望优于行业平均水平，资源自给率较高、成本控制能力较强的锂矿及锂盐公司值得关注。推荐标的有
永兴材料、
中矿资源；受益标的有
赣锋锂业、
天齐锂业、
藏格矿业、
盛新锂能、
雅化集团、
盐湖股份等。
4.小金属钨：战略金属地位凸显，钨价创历史
钨：作为我国优势战略金属，钨矿供应受制于资源枯竭，环保等因素制约，叠加国家对钨矿开采实施总量控制，钨矿产量释放有限；需求端，新兴领域拉动钨需求，有望长期支撑钨价。受益标的：
厦门钨业、
中钨高新、晨会纪要佳鑫国际资源。
5.黑色金属：制造业需求彰显韧性，钢厂利润企稳回升
钢铁：我国已进入经济转型期，尽管建筑需求较弱，但制造业用钢及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期彰显韧性。此外，原料端伴随着FMG 新矿区及西芒杜的投产，焦煤进口持续恢复，原料端供需格局趋于宽松，后续若钢铁供给可以持续压减，钢厂利润将明显改善。受益标的：
方大特钢、
中信特钢、
南钢股份、
宝钢股份、
久立特材。风险提示：铜：产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等；铝：国内需求不急预期；海外电解铝产能释放超预期；黄金：美联储继续加息，地缘政治风险；能源金属：新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多。钨：钨价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期。钢铁：国内需求持续走弱；低效产能出清和行业集中提升不及预期。【电力设备与新能源】动储共振，周期上行——锂电行业2026 年度中期投资策略-20260518殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004
1. 锂电：动储共振，周期上行
国内外储能需求持续高景气。国内新能源车销量增速相对平淡，但单车带电量显著提升有效对冲总量压力；同时国内车企出海放量、欧洲新能源汽车延续高增趋势。多重需求支撑下，锂电板块盈利持续修复，看好本轮锂电上行周期。推荐：
宁德时代、
亿纬锂能；
湖南裕能；
恩捷股份、
星源材质；
嘉元科技；
天赐材料。受益标的：
万润新能、
富临精工、
德方纳米；
中一科技；
华盛锂电、天际股份、
新宙邦、
多氟多。
2. 欧洲电动车：补贴加码叠加新车周期，持续看好欧洲电动化趋势
2026 年，德国、瑞典重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策延续，欧盟拟给予小型电动汽车“超级积分”激励，叠加新一轮新车周期，持续看好欧洲电动化趋势，且这一趋势在高油价预期下有望得到加强。推荐：
威迈斯、
富特科技；敏实集团、
铭利达；宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能；
中熔电气。受益标的：
联合动力、
科达利、
浙江荣泰。
3. 东南亚电动化：政策与市场共振，Vinfast 放量在即
东南亚能源供应高度依赖中东进口，且战略石油储备薄弱。为应对能源危机，电动化转型为大势所趋。Vinfast背靠越南最大企业集团，全面押注新能源。根据Vinfast 销量指引，2026 年电动汽车至少销售30 万辆，同比增长52%+；电动两轮车销量至少100 万辆，同比翻2.5 倍。2025 年，Vinfast 在越南河静、印度、印尼新增3 座工厂，完成产能布局。随产能落地、经销商网络扩张，Vinfast 有望将销售优势拓展至印度、印尼等其他国家。推荐：
英搏尔、
中光防雷、
宏发股份、
优优绿能。受益标的：
巨一科技、
博力威、
安乃达。风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧、原材料价格波动、电动化进展不及预期等。【地产建筑】供给持续收缩，销售均价逐步企稳——行业点评报告-20260518齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001销售数据降幅收窄，成交均价边际企稳国家统计局发布2026 年1-4 月商品房投资和销售数据。1-4 月，全国商品房销售面积2.53 亿平，同比-10.2%（1-3 月-10.4%），其中商品住宅销售面积同比-12.2%；1-4 月商品房销售额2.30 万亿元，同比-14.6%（1-3 月-16.7%），其中商品住宅销售额同比下降15.7%；1-4 月商品房销售均价9106 元/平，同比-4.9%，环比+3.0%。2026 年4 月，晨会纪要全国商品房销售面积和金额分别同比-9.5%和-7.6%，单月销售均价同比+2.1%，环比+12.8%，价格环比持续企稳。根据我们跟踪重点城市成交数据，2026 年前20 周一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为-6.1%、-13.0%、-32.6%，一线城市市场表现更具韧性；其中第19-20 周重点城市成交同比-8.4%，整体成交数据受低能级城市拖累下滑。拿地规模持续下降，开竣工面积同比仍收缩2026 年1-4 月，全国房屋新开工面积1.39 亿平，同比-22.0%（1-3 月-20.3%），其中住宅新开工同比-23.6%。我们跟踪的Wind322 城2026 年1-4 月宅地成交面积同比-23.5%，拿地减少或将持续影响后续新开工数据。1-4 月，房屋竣工面积1.19 亿平，同比-24.0%（1-3 月-25.0%）。2026 年4 月，全国房屋开竣工面积单月同比分别-26.6%、-19.0%，2022-2025 年新开工面积降幅均超20%，我们预计2026 年全年行业开竣工规模同比回暖难度较大。开发投资额降幅扩大，房企资金压力犹存2026 年1-4 月，房地产开发投资额2.40 万亿元，同比-13.7%（1-3 月-11.2%），其中住宅开发投资额同比-13.1%，开竣工数据下滑、销售数据低位运行仍影响投资意愿。1-4 月，房地产开发企业到位资金2.67 万亿元，同比-18.4%（1-3 月-17.3%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-25.9%、-10.5%、-17.6%、-31.7%（1-3 月-23.7%、-5.3%、-20.1%、-34.6%），国内贷款降幅持续扩大，在销售向好影响下，房企销售回款资金降幅有所收窄。投资建议2026 年以来，地产销售端边际改善但力度偏弱，投资端加速探底，行业仍处销售弱修复+供给深度收缩的分化格局中。4 月单月销售均价同比转正，反成交结构向高能级城市倾斜。开竣工数据持续收缩，供给端持续出清正在为核心城市的结构性回暖积蓄条件，若需求端政策进一步发力，一二线城市可能率先进入量价齐稳阶段。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、
招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、
建发股份、
滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、
新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、
招商积余、滨江服务、建发物业。风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。【银行】冗余头寸仍在消化过程之中——4 月央行信贷收支表点评-20260517刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010冗余头寸消化仍需时间，资产荒格局未根本扭转大型银行存贷增速差在3 月回落后，4 月再度上行至3.6%，显示银行体系的“剩余流动性”并未如预期般持续消化，反而有所加剧。与3 月不同，4 月大行存贷差走扩的主要驱动因素从“存强贷弱”转向“非银存款扩张”。负债端，大行非银存款在3 月大幅压降后，4 月出现快速反弹，成为存款增速回升的主因；而一般性存款（尤其是个人存款）延续季初流失态势。资产端，大行中长贷增长乏力，信贷投放节奏明显放缓，对票据和短期债券的配置力度维持高位，反映出实体融资需求不足背景下，银行“以票充贷”和“临时性配债”的行为特征依然显著。负债端：非银存款较大波动，一般性存款小行回流大行放缓4 月大行非银存款大幅增加2.3 万亿元（同比多增7862 亿元），季末回表理财的自然修复以及股市三方存管保证金或是主要贡献，剔除非银存款后，大行一般性存款的月度变化较平滑，与贷款增速基本匹配。4 月个人定存小行回流大行的趋势有所放缓，同比实现多增，并非中小行揽储能力增强，而是大行在冗余头寸消化期主动“降温”——减少高息揽储、降低定存到期续作比例等，我们认为2026 年大行负债思路将延续冲量转控价的思路。另外，4 月大行企业结构性存款同比多增约2500 亿元，更多来自客户行为，即配合银行跨季考核后，将闲置活期存晨会纪要款转向结构性存款获取更高收益。资产端：大小行配债增速延续分化，买返时点值压降幅度较大4 月大行中长贷表现明显回落，当月同比少增6137 亿元，除项目储备投放在Q1 有所透支外，也与此前央国企融资到期但选择发债替换有关。中小行则面临更大的信贷投放压力，在有效需求不足的背景下，不得不加大票据贴现力度。债券投资方面，大小行仍呈现显著的增速背离，4 月大行债券投资增速保持20%以上，中小行则回落至10.3%。另外，我们观察到4 月末买返余额继续下降，3、4 月买返余额增速与存贷增速差出现背离，除银行主动压降满足指标考虑外，或也有约束大额同业活期在月末趴账的影响。展望下阶段，若Q2 后半段若中长贷仍无起色，加上FTP 随市场利率曲线下移，银行配债行为将从“临时储备”转向“主动加仓”，久期也可能适度拉长。整体而言，资产荒格局尚未根本扭转，银行仍在“等资产”的过程中被动或主动地增配债券，后续需密切关注信贷需求回暖的节奏以及债券收益率曲线形态的变化。投资建议：继续看好业绩确定性强的“红利扩张型”银行4 月数据表明，银行体系“量价险”的再平衡过程仍在继续，但复苏并非一蹴而就。部分区域经济活力强、项目储备充足的城商行，其信贷投放仍能保持较高景气度，且负债端凭借本地客户粘性相对稳定。受益标的：江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等；中长期配置综合化经营能力强、财富管理业务具备特色的大型银行，推荐中信银行，受益标的工商银行、招商银行等。风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。【地产建筑】中证REITs 指数同比下跌，商业不动产REITs 询价——行业周报-20260517齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001中证REITs 指数同比下跌，发行市场保持活跃2026 年第20 周，中证REITs（收盘）指数为750.6，同比下跌12.61%，环比下跌2.21%；本周中证REITs 全收益指数989.93，同比下跌8.07%，环比下跌2.15%。本周REITs 市场交易规模成交量达6.33 亿份，同比增长12.63%；成交额达24.35 亿元，同比下降0.29%；区间换手率2.14%，同比-0.78pct。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为-1.74%、-0.7%、-1.92%、-3.9%、-2.62%、-1.67%、-1.43%；一月涨跌幅分别为-4.84%、-2.28%、-3.52%、-8.97%、-5.33%、-3.34%、-3.58%。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs 作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。
4 只商业不动产REITs 发布询价公告
中金唯品会、国泰海通砂之船、
中信建投首农、汇添富上海地产4 只商业不动产REITs 陆续发布了询价公告，首批4 只商业不动产REITs 均已开始询价准备。一周行情：中证REITs（收盘）指数同比下跌12.61%2026 年第20 周，中证REITs（收盘）指数为750.6，同比下跌12.61%，环比下跌2.21%；从累计数值来看，2025 年年初至今，REITs（收盘）指数累计下跌4.53%，同期沪深300 指数累计上涨22.07%，累计超额收益-26.6%。本周中证REITs 全收益指数989.93，同比下跌8.07%，环比下跌2.15%；从累计数值看，2025 年年初至今，REITs全收益指数累计上涨2.72%，同期沪深300 指数累计上涨22.07%，累计超额收益-19.35%。本周REITs 市场交易规模成交量达6.33 亿份，同比增长12.63%；成交额达24.35 亿元，同比下降0.29%；区间换手率2.14%，同比-0.78pct。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为-1.74%、-0.7%、-1.92%、-3.9%、-2.62%、-1.67%、-1.43%；一月涨跌幅分别为-4.84%、-2.28%、-3.52%、-8.97%、-5.33%、-3.34%、-3.58%。一级跟踪：40 只REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃晨会纪要2026 年第20 周，共有40 只REITs 基金等待上市，12 只REITs 基金等待扩募。待上市首发REITs 中，商业不动产REITs 达20 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公（含配套商业、车位）、零售商业（奥特莱斯、购物中心）、酒店等。其中汇添富资本-上海地产商业不动产1 号资产支持专项计划、中金-唯品会商业不动产资产支持专项计划、国泰海通资管砂之船商业不动产1 期资产支持专项计划、中信建投-首农商业不动产1 期资产支持专项计划4 支REITs 已通过审核，预计二季度开始发行上市。风险提示：（1）公募REITs 价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。【海外消费】碳化硅迎量价齐升新空间，燃机供需缺口扩大——行业周报-20260517初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053潮玩：4 月线上销售额同比下滑，毛绒/动漫周边表现相对有韧性根据久谦，2026 年4 月泛潮玩品类线上（天猫+京东+抖音，下同）销售额达15.5 亿元，同比下滑13%。细分品类看，4 月盲盒/积木/毛绒/动漫周边/手办/游戏周边线上销售额分别同比-3%/-17%/+2%/+28%/+44%/-55%，动漫周边、毛绒品类表现相对更具韧性。分品牌看，4 月头部毛绒品牌泡泡玛特/Jellycat 表现相对强劲，线上销售额同比+109%/+18% ；积木/ 卡牌品牌销售表现整体承压，乐高/ 布鲁可/ 卡游/ 集卡社线上销售额同比-22%/+15%/-83%/-92%。AI 电力：碳化硅迎量价齐升新空间，燃机供需缺口拉扩大碳化硅：英伟达推动数据中心电源架构向800V 高压直流升级，显著拉动SiC 价值量与渗透率。根据CitriniResearch 测算，每1MWAI 机柜电源转换BOM 成本中，SiC、GaN 等宽禁带器件占新增成本64%。预计2024-2030 年SiC 市场规模由35 亿美元增至124 亿美元，AI 基础设施将贡献近半数需求。2025 年
天岳先进、Wolfspeed 在碳化硅衬底市场的份额分别为27.6%、24.9%，行业集中度持续提升。燃气轮机：受益于全球数据中心发电环节需求驱动，2025 年全球发电设施燃气轮机装机需求量提升至96.1GW/同比+71%，头部主机厂燃机新签订单高增，但交付增长缓慢，在手订单持续创新高。FY2025 三菱重工新签订单2.65 万亿日元（约合167 亿美元）/同比+80%，预计FY2026 新接订单小幅回落至2.3 万亿日元，订单需求保持高景气度。FY2025 轮机收入9922 亿日元/同比+25%，目前交付增速远低于订单增速，当前在手订单覆盖年限提升至4.5-5 年。美丽：抖音大促首日高端外资表现亮眼，林清轩发布新品切入“以油美白”赛道据青眼情报数据，2026 年抖音“618”大促首日TOP20 中，高端外资品牌全面占据榜单头部，国货席位虽占据11 席，但整体排名趋后。海蓝之谜和赫莲娜两大品牌位列前2 名，均以达人带货为核心打法，高客单产品成为增长主力。我们认为高端外资品牌已深度适配抖音生态，以内容电商逻辑重构品牌叙事，高客单产品成功触达精准受众。国货品牌更加注重增长质量，注重优化平台ROI，实现健康发展，在大众市场仍然占据优势。林清轩：5月 12 日，在第 30 届 CBE 中国美容博览会林清轩首发“耀白淡斑抗皱精华油”，切入千亿级美白赛道的核心单品。本周行情：港股制造电力设备跑赢、消费者服务/商贸零售跑输大盘本周（2026.5.11-2026.5.15）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数-4.76%/-1.86%/-0.06%，较恒生指数涨跌幅-3.13/-0.22/+1.58pct，在30 个一级行业中排名第24/11/7; 本周电力设备涨幅排名靠前。推荐标的：（1）餐饮/会展：锅圈、蜜雪集团、古茗、特海国际、
米奥会展；（2）美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（3）零售：美团-W、顺丰同城、
中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、
爱迪特、先临晨会纪要三维；（5）地产：华润万象生活、新鸿基地产、太古地产。（6）电力设备：威胜控股、
东方电气。风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。【海外科技】Anthropic 进入战略加速期，三条主线同步推进——行业周报-20260517初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001算力圈地：三线并进，规模跃升SpaceX 合作是近期较为重大的单一事件：？Anthropic 与SpaceX 签署协议，获得孟菲斯Colossus1 数据中心全部容量——超过300 兆瓦电力、22 万颗以上NVIDIAGPU，合同签署后一个月内即可使用。作为协议延伸，Anthropic 还表达了与SpaceX 合作开发多个千兆瓦级轨道AI 算力的意向。Anthropic 通过多方云厂合作锁定的总算力规模，使其在训练算力上具备了与OpenAI、GoogleDeepMind 可比的门槛。从训练效率角度看，Anthropic 的训练效率优于OpenAI，这意味着同等算力下Anthropic 能训练更多迭代版本。产品商业化：开始加快向中小企业场景的渗透ClaudeforSmallBusiness 产品发布：？Anthropic 正式切入中小企业市场，内置15 个预置Agent 工作流，覆盖财务、运营、销售、市场营销、人力资源和客服六大场景。产品集成到用户已有工具中，包括IntuitQuickbooks、PayPal、HubSpot、Canva、DocuSign、GoogleWorkspace 和Microsoft365。小企业占美国GDP 的44%，雇佣了近一半的私营部门劳动力，但它们的资源一直落后于大企业，AI 是第一个真正能弥合这一差距的技术。合资公司战略：驻场服务模式抢滩企业AI 落地Anthropic 与头部PE 联合成立企业AI 服务合资公司，强化企业端落地部署：这家新公司为生态系统带来额外运营能力，并获得领先另类资产管理人的资本支持。合资公司采用Forward-deployedEngineer（驻场工程师）模式，Anthropic 工程师团队直接派驻客户组织内部，与客户自己的工程团队并肩工作，从识别AI 价值切入点、到开发定制化Claude 解决方案、再到长期支持，形成完整闭环。通过合资公司绕过大型系统集成商，直接触达中型企业这一"服务盲区"，同时借助Blackstone、H&F 等PE 的网络和资源实现快速扩张，而无需自建大规模专业服务团队。对Anthropic 而言，少量出资换取了一个独立的服务交付渠道，有助于锁定更多长期Claude 用量。投资建议：互联网：关注AI 商业化落地节奏与OpenClaw 生态带来的应用场景拓展，AI 云服务需求与推理算力需求持续增长，国产大模型流量爆发带动商业化变现能力提升，重点推荐阿里巴巴-W，受益标的腾讯控股；计算机：AI 智能体产业进入快速增长期，OpenClaw 生态持续完善带动软件侧需求快速释放，词元交易政策东风有望驱动AIInfra 层增长，受益标的包括MiniMax、智谱、迅策、范式智能、百融云。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【地产建筑】成交数据同比增长，住房以旧换新政策陆续出台——行业周报-20260517齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001成交数据同比增长，住房以旧换新政策陆续出台本周我们跟踪的全国30 城新房及二手房成交面积同比均实现增长，年初以来成交数据仍下降但降幅继续收窄。本周发布的政策主要涉及城市更新及住房以旧换新方面。在中央政治局会议表态要“努力稳定房地产市场”后，各地陆续出台政策响应，公积金政策、以旧换新政策成为重要的政策抓手。伴随后续宽松政策持续、房企集中推盘，预计销售数据有望持续改善，二季度或为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，预计房地产市场将迎来晨会纪要供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、
保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。政策端：把城市更新摆在突出位置，多地发布住房以旧换新举措本周房地产政策从“定调”转向“落地”，中央层面国务院常务会议再次强调了城市更新的突出位置，地方密集出招成为主线。宏观数据方面，物价温和回升但居住价格仍同比-0.2%，信贷端“企强民弱”格局延续，前4 个月住户贷款净减4902 亿元，居民主动去杠杆趋势明确。地方层面，广州本周最为活跃，三连发打出组合拳，包括印发“四好”建设行动方案、允许自持住宅转商品房对外售卖、南沙区启动“以旧换新”；湖南出台省级层面首个存量房收购细则，
连云港从三四线城市角度精准施策，围绕存量优化、购房支持、成本减负等推出八项举措。市场端：新房及二手房成交面积同比均增长销售端：2026 年第20 周，全国30 城新房单周成交面积（网签口径）215 万平米，单周同比增长6.9%；全国30 城新房累计成交面积（网签口径）3478.5 万平米，累计同比下降9.7%。2026 年第20 周，全国15 城二手房单周成交面积（网签口径）205.6 万平米，单周同比增长10%；全国15 城二手房累计成交面积（网签口径）3243.1万平米，累计同比下降1.4%。投资端：2026 年第20 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积2001.8 万平方米，单周同比持平。2026年前20 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积41096.7 万平方米，累计同比下降10%。2026 年第20 周，全国100 大中城市土地成交楼面价为1457 元/平米，同比下降36%；土地成交总价191.9 亿元，同比下降36%；平均溢价率（4 周移动平均）为4.2%。进入二季度，土拍规模逐渐增大，房企拿地意愿有所下降，成交热度仍处低位。价格端：2026 年第20 周，冰山100 指数为9926，周环比-0.03%，周同比-11.4%。风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。【传媒：腾讯控股(00700.HK)】主业增势稳健，关注加码投入下模型/Agent/云进展——港股公司信息更新报告-20260518方光照（分析师）证书编号：S0790520030004业绩稳增，看好传统主业增势延续，AI 驱动远期增长，维持“买入”评级公司2026Q1 实现营收1965 亿元（同比+9%，环比+1%），归母净利润581 亿元（同比+21%，环比持平），Non-IFRS归母净利润679 亿元（同比+11%，环比+5%），剔除新AI 产品投入后Non-IFRS 归母净利润844 亿元（同比+17%）。增值服务收入961 亿元（同比+4%），其中国内游戏流水同比增长超10%，2026 年春节较晚影响确收致Q1 收入454 亿元（同比+6%），海外游戏收入188 亿元（同比+13%），主要系《鸣潮》等驱动，社交网络收入319 亿元（同比-2%），主要系春节较晚影响游戏道具确收；营销服务收入382 亿元（同比+20%），其中互联网服务等行业增长显著；金科企服收入599 亿元（同比+9%），其中云服务需求增长、提价及微信小店交易额扩大驱动企服收入同比+20%。Q1 毛利率同比+1pct 至57%，其中增值/营销/金科企服分别同比+3/-1/+2pct，营销毛利率下滑部分系AI 投入增加；三项费用率同比-0.1pct。我们看好游戏、广告增势延续，研发及算力投入推升云增速并深化AI 赋能，维持预计2026-2028 年归母净利润为2436/2640/2986 亿元，当前股价对应PE 分别为14.8/13.7/12.1 倍，维持“买入”评级。AI 投入阶段性成果亮眼，加码布局或加速模型智能/云收入提升AI 投入加码，Q1 资本开支319 亿元，同比+45 亿元，环比+123 亿元。成果初显，4 月发布的Hy3preview 智晨会纪要能体、代码能力突出，自4.28 以来OpenRoutertoken 消耗量稳居第一；WorkBuddy 是中国DAU 最大的效率AI 智能体应用。AI 对内赋能，广告推荐模型升级推升广告单价，内容推荐算法优化助视频号总用户时长同比增长超20%（广告加载率4-5%，行业最低）。公司正开发更大参数模型，预计H2 资本开支进一步扩大，目前算力主要服务内部，我们看好参数扩大推动模型智能提升，算力扩充支撑微信向“超级Agent”演进及推动云外部收入加速增长。长青游戏突破，《洛克王国：世界》及丰富新游储备为增长蓄能《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》Q1 流水创新高，其中《和平精英》DAU 峰值达9000 万，流水同比增长超30%。新游《洛克王国：世界》首月平均DAU 破1300 万，营收跻身移动端收入榜前十。3 月《王者万象棋》开启终测，《失控进化》拟7 月全平台上线（全网预约量已突破3200 万），增长动能充足。风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，AI 投入变现不及预期等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。