晨会纪要
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2026 年 08 月 17 日
沪深300及创 业板 指数 近1 年走势
数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
通信 3.454
综合 2.390
建筑材料 1.816
煤炭 1.514
电子 1.302
数据来源：聚源
昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
美容护理 -1.856
公用事业 -1.748
农林牧渔 -1.560
非银金融 -1.494
商贸零售 -1.366
数据来源：聚源
开源晨会 0817
——晨会纪要
吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001
观点精粹
总量视角
【策略】拥挤开始消化，关注 alpha 机会——投资策略周报-20260815
【策略】AI 拥挤过后，寻找能创新高的细分方向——投资策略专题-20260815
行业公司
【 地产 建筑 】二手 房成交 同比 增长 ，四川 城市更 新规 划落 地 —— 行业周 报
-20260816
【海外科技】算力扩容驱动光互联升级，闪迪 HBF 加速 TCB 有望受益——行业
周报-20260816
【非银金融】 2 季度险企权益资产占比提升， 7 月银保同比承压 ——行业周报
-20260816
【商社】 上美增持Newpage 股权， 丸美新品筑牢成分壁垒——行业周报-20260816
【煤炭公用】供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价——行业周
报-20260816
【化工】本周维生素 E 等化工品价格上涨，
恒逸石化、
湖北宜化等发布半年报—
—行业周报-20260816
【农林牧渔】需求边际修复与二育回补共振，猪价上行但仔猪端持续承压——行
业周报-20260816
【电子】Fab 厂业绩超预期，联想 AI 业务显著增长——行业周报-20260816
【医药】专利悬崖驱动外延扩张，MNC 并购进入加速期——行业周报-20260816
【 食品 饮料 】板块 进入财 报披 露期 ，关注 短期中 报业 绩催 化 —— 行业周 报
-20260816
【通信】AI 互联两大主线：光互联、超节点——行业周报-20260816
【通信】超节点和国产算力按下加速键——行业点评报告-20260815
【银行】银行 ALM 视角看 2026Q2 货政报告新变化——行业点评报告-20260813
【汽车：耐世特(01316.HK)】中报业绩逆势高增，线控转向及订单表现乐观——
港股公司信息更新报告-20260816
【海外消费：
中芯国际(00981.HK)】2026Q2 业绩超指引上限， 盈利能力上修空间
可观——港股公司信息更新报告-20260816
【通信：
锐捷网络(301165.SZ)】业绩亮眼，超节点交换设备龙头蓄势待发——公
司信息更新报告-20260816
【传媒：
行动教育(605098.SH)】2026H1 业绩稳健增长，AI 赋能与“百校计划”
双轮驱动——公司信息更新报告-20260814
【医药：
新产业(300832.SZ)】2026H1 国内市场逐步复苏，海外业务持续高增—
—公司信息更新报告-20260814
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2025-08 2025-12 2026-04
沪深300 创业板指
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
晨
会
纪
要
其
他
研
究
晨会纪要
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研报摘要
总量研究
【策略】拥挤开始消化，关注 alpha 机会——投资策略周报-20260815
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
拥挤度拐点或已出现，关注拥挤消化程度
拥挤度是短期市场的核心锚点。我们在前面多篇报告强调，拥挤度是短期市场的核心锚点，影响着后续的市
场节奏。截至最新，前5%个股成交额集中度是 48.9%，较上一个月的 49.8%回落了 0.9pct，拥挤度拐点或已出现。
下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。①短期看，如果拥挤度下降，继续做好再
平衡或科技内部大切小，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向；②中期看，如果
拥挤度消化较弱，下一阶段收益来源将更多来自科技内部的重新筛选，而不是科技估值继续抬升。
预计本次拥挤度下降至 40-42%附近， 中期调整或到位。历史上每次消化拥挤度的中期调整， 当调整完成的时
候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降 8-10 个百分点。
科技能再创新高的方向：现实预期二维矩阵
当前拥挤度仍是市场短期的主要矛盾之一，短期来看，在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技
全面普涨的 beta 或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。
细分方向能不能突破前高，本质上是两个维度同时抬升共振的结果，现实维度基本面超预期兑现、预期维度
产业链位置抬升。现实维度即基本面兑现，体现为涨价斜率走强、增速持续超预期等业绩兑现信号，考验的是订
单、价格、出货量等硬指标能不能持续验证此前的产业叙事。预期维度即产业链位置，体现为技术突破带来的竞
争格局重塑、产业链话语权与稀缺性地位的提升，从而打开原有的估值与空间天花板。
投资建议——以拥挤度为锚，把握科技再筛选的细分方向
从下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。短期看，如果拥挤度下降，继续做好再
平衡， 市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向。再平衡行情重点关注三类机会： （1）
极致拥挤后的修复方向，关注微盘股。复盘历史上微盘股的调整，2010 年至今，共存在 12 次大幅调整，深度调
整后，微盘股反弹概率高且幅度较大;（2）风格回归带来的配置修复，关注银行、公用事业、电力等稳定和金融
方向； （3）已经出现盈利改善线索的低位行业，关注以有色、煤炭为代表的资源品，以及基础化工、农林牧渔、
医药、非银金融和部分消费行业。但这类行情能否由反弹演变为趋势，仍需后续财报和高频数据确认ΔG。
中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期，并且聚焦科技 alpha 机会。在拥挤度显著缓和或科技
有强新叙事到来之前， 科技全面普涨的beta 或难再现， 因此， 当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。 配置
上重点寻找“二次点火+叙事张力”的交集： （1 ）科技再筛选后能创新高的细分方向： AI 材料（电子树脂、溅射
靶材、电子特气、MLCC） 、国产算力链（超节点和国产AI 芯片制造） 、海外算力链（PCB、光模块上游） 、AI 应
用端（编程 Agent 和企业级 Agent） ； （2）电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向；（3）
商业航天、军工、机器人等具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向。
风险提示：技术革命规律失效风险；AI 产业趋势变化风险；市场波动风险。
【策略】AI 拥挤过后，寻找能创新高的细分方向——投资策略专题-20260815
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
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拥挤不是终点——AI 这轮拥挤离真正转折点的距离
拥挤度是触发本轮科技调整的核心因素之一，但拥挤本身不构成看空的理由；当前位置，科技中长期的主要
矛盾不是“是否拥挤” ，而是“这轮拥挤，离真正的转折点还有多远” 。参照《技术革命与金融资本》中的技术革
命规律，本轮 AI 科技革命仍处于导入期阶段，导入期出现拥挤是技术革命的必经环节。
当前 AI 的拥挤阶段距离转折点相对较远。从 2000 年互联网泡沫破裂提炼出的三个定性信号，估值脱钩、资
金枯竭、 需求证伪， 映射到当前AI 周期， 可以转化为三个可持续跟踪的量化指标， 作为判断本轮拥挤离转折点的
距离。三个指标从融资端、投入端、需求端衡量当前 AI 周期，当前阶段距离转折点仍有距离。
科技再筛选方法论：现实预期二维矩阵
当前拥挤度仍是市场短期的主要矛盾之一，短期来看，在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技
全面普涨的 beta 或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。
细分方向能不能突破前高，本质上是两个维度同时抬升共振的结果，现实维度基本面超预期兑现、预期维度
产业链位置抬升。现实维度即基本面兑现，体现为涨价斜率走强、增速持续超预期等业绩兑现信号，考验的是订
单、价格、出货量等硬指标能不能持续验证此前的产业叙事。预期维度即产业链位置，体现为技术突破带来的竞
争格局重塑、产业链话语权与稀缺性地位的提升，从而打开原有的估值与空间天花板。
投资建议——科技再筛选的细分方向
从 AI 材料、海外算力链、国产算力链、AI 应用端中，运用科技再筛选的框架，从基本面兑现、产业链位置
视角，筛选出以下方向：
对于 AI 材料，优先推荐电子树脂、溅射靶材、电子特气、MLCC 方向。需求扩张是 AI 材料内各细分品种的
普遍因素，不构成区分度，能否创新高取决于两个维度是否同时较前一高点出现更强的提升，重点关注涨价斜率
和产能释放窗口。
对于国产算力链，重点关注超节点和国产 AI 芯片制造方向。超节点是 AI 自主可控趋势下国内的核心出路，
WAIC 上超节点技术得到验证，业绩兑现的加速度有望出现。在“韬定律”技术绕开限制下，国产AI 芯片需求放
量，国产 AI 芯片制造有望受益。
海外算力链的锚点在于资本开支， 短期市场对于海外AI 资本开支高强度存疑， 关注产业链价值量抬升的中游
和上游环节，重点推荐 PCB、光模块上游等方向。RubinUltra 升级趋势下，PCB 互联价值抬升，交换引领新一轮
增量周期；光模块上游环节产能缺口突出，即使下游资本开支增速边际放缓，上游瓶颈环节仍将享有较强的议价
能力和景气度，相对更为安全，存在较大的预期差。
AI 应用端， 优先推荐编程Agent 和企业级 Agent 方向。 与硬件端不同，AI 应用端多数细分方向并未处于高位，
其定价逻辑仍然以 AI 应用场景的普及为标准。
风险提示：技术革命规律失效风险；AI 产业趋势变化风险；市场波动风险。
行业公司
【地产建筑】二手房成交同比增长，四川城市更新规划落地——行业周报-20260816
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
稳地产政策持续推进，需求端与去库存政策仍有加码空间
本周市场端新房成交同比仍下降，二手房成交同比提升，一线城市均保持增长。政策端威海公积金提额，四
川落地城市更新规划，需求端和更新端协同发力，政策端整体宽松，控增量、去库存的进程仍在加快，优质房企
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业绩端持续修复。我们认为，2026 年以来房地产政策仍处于持续落地和效果观察阶段，后续核心城市限制性政策
优化、公积金贷款、城市更新等政策仍有空间。若政策力度和落地节奏进一步加强，房地产市场止跌回稳进程有
望加快，维持行业“看好”评级。推荐标的： （1）布局城市基本面较好、产品力强的优质房企：中国金茂、建发
国际集团、华润置地、
招商蛇口、
保利发展、中国海外发展、
滨江集团、越秀地产、绿城中国； （2）商业运营与
资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、
大悦城、
新城控股、龙湖集团；
（3） “好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、
招商积余、
滨江服务、建发物业。
政策端：威海公积金提额，四川落地城市更新规划
本周政策分别从需求端、 投资端和更新端协同发力： 威海大幅上调公积金贷款额度， 叠加优惠后最高200 万，
直接降低购房资金门槛；上海从供给侧破局，明确商品住房及商办用地招拍挂不得设企业规模等隐性门槛，并支
持民间投资项目发行 REITs 盘活存量资产；四川率先落地省级城市更新“十五五”规划，五年内推进100 个重点
片区、改造 6 万套危旧房、8000 个老旧小区和 420 个城中村，以连片整体焕新取代单点改造，为十五五城市更新
赛道明确了省级施工图。
市场端：新房二手房单周成交均下降，一线城市保持增长
销售端：2026 年第 33 周，全国 30 城新房单周成交面积（网签口径）127.8 万平米，单周同比下降 7.9%；全
国 30 城新房累计成交面积（网签口径）5960.5 万平米，累计同比下降 6.2%。2026 年第 33 周，全国 15 城二手房
单周成交面积 （网签口径）150.4 万平米， 单周同比增长6.5%； 全国15 城二手房累计成交面积 （网签口径）5430.6
万平米，累计同比增长 1.3%。
投资端：2026 年第 33 周，全国 100 大中城市成交土地规划建筑面积 1607.2 万平方米，单周同比下降 31%。
2026 年前 33 周， 全国100 大中城市成交土地规划建筑面积 67217.3 万平方米， 累计同比下降11%。 全国100 大中
城市土地成交楼面价为 2206.0 元/平米， 同比增长76%； 土地成交总价332.3 亿元， 同比增长20%； 平均溢价率 （4
周移动平均）为 6.3%。
价格端：2026 年第 33 周，冰山 100 指数为 9773，周环比-0.14%，周同比-9.3%。
风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。
【海外科技】算力扩容驱动光互联升级，闪迪 HBF 加速 TCB 有望受益——行业周报-20260816
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 | 叶彬慧（分析师）证
书编号：S0790526070007
AI 硬件：AI 算力与光互联需求共振，CPO 升级提速
FCC 光模块禁令或利好海外模块厂商：FCC 拟限制中国光模块进口，若禁令广泛落地，美国短期或面临替代
产能不足，拖累 AIDC 建设，并利好非中国模块厂商。光互联需求强劲，CPO 升级节奏有望加速：Lumentum 与
Coherent 业绩及指引均超预期， 激光器需求持续强劲，1.6T 与 CW 激光器加速放量， 管理层否认CPO 延期。 光互
联升级趋势延续，产业价值有望进一步向高功率 CW 激光器及硅光 PIC 集中。智能体驱动算力扩容光通信需求再
升级：Intel、AMD 近期同步融资并强化数据中心投入，智能体有望推动 CPU/GPU 配比提升，亦将增加存储访问
与数据交换流量，强化 800G、1.6T 光模块及硅光器件需求。
AI 设备：闪迪 HBF 商业化进程加速，后道设备厂商有望受益
高带宽闪存（HBF）是以 NANDFlash 为核心介质、采用类 HBM 多层芯粒垂直堆叠与 TSV 高速互联的新型
存储形态， 定位介于HBM 与 SSD 之间， 旨在填补HBM 的容量结构性缺口， 是AI 时代突破内存墙瓶颈的核心解
决方案。产品兼具大容量、近 HBM 级带宽、低成本与高可靠性优势。目前业界已规划纯 HBF 部署、HBM+HBF
混合架构等四类系统方案，落地后可大幅降低中小客户 AI 部署资本开支，提升大规模 GPU 集群运行效率并降低
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功耗， 重塑AI 推理的经济模型。 产业端商业化进程加速推进， 闪迪联合SK 海力士共建 HBF 开放标准，OCPHBF
联盟已吸纳谷歌、Meta 等头部云厂商，首版公开标准已正式发布，首款HBF 芯片完成流片，预计 2027 年交付客
户样品。产业链方面，HBF 多层堆叠工艺与 HBM 同源，核心热压键合（TCB）设备技术迁移门槛较低，主流后
道设备厂商已提前布局，有望率先受益产业规模化落地。
投资建议：
AI 硬件：受益标的 Tower 半导体，Lumentum、AMD 和英特尔；AI 设备：受益标的 ASMPT、Besi 等。
风险提示：产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。
【非银金融】2 季度险企权益资产占比提升，7 月银保同比承压——行业周报-20260816
高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证
书编号：S0790125080012
周观点：2 季度险企权益资产占比提升，7 月银保同比承压
本周券商/保险/沪深 300 指数分别-0.9%/-3.5%/-0.6%，非银板块本周整体跑输沪深 300 指数。7 月中央政治局
会议稳股市态度明确，利于消除非银板块绝对收益下行风险，资金再平衡和基本面景气度有望助推板块下半年超
额收益扩大。继续推荐营收结构持续优化、成长性提升的头部券商，看好保险板块估值修复，推荐盈利稳健的高
股息标的
江苏金租。
券商：
国联民生持续推动子公司业务整合，看好券商估值重塑
（1）本周日均股基成交额 2.80 万亿，环比-4.9%，本年累计日均股成交额 3.23 万亿，同比+89%。（2）8 月
10 日，国联民生证券发布了关于与全资子公司民生证券无偿划转相关资产暨民生证券减资的公告。公司拟将财富
管理业务相关资产无偿划转至民生证券， 民生证券将定位为主要从事财富管理相关业务的子公司， 配套业务划转，
公司同步对民生证券减资 100 亿元， 注册资本由115.10 亿元降至 15.10 亿元， 减资后仍持有其100%股份。 （3）券
商板块估值在历史低位，资金面压制因素解除，财富管理、资产管理、机构业务、投行和国际业务等成长型业务
高增， 行业中长期ROE 中枢有望抬升， 继续看好头部券商估值重塑， 首推财富管理和资产管理贡献较高且增速快
的中金公司 H、华泰证券，推荐综合优势突出的中信证券、国泰海通。
保险：2 季度险资权益资产占比环比提升，7 月银保新单承压
（1）8 月 14 日， 金监总局披露2 季度保险公司资金运用情况， 期末金运用余额40.82 万亿元， 同比增长12.7%，
较一季度的 12.9%微幅回落，规模保持较快扩张。资产配置方面，股票与基金占比升至16.2%，较一季度上升 0.7
个百分点， 预计受2 季度股市显著上涨带动， 银行存款占比环比下降0.4 个百分点至 7.7%， 债券占比稳定在50.5%
环比持平。 （2）财新 8 月 14 日报道，银保渠道“报行合一”新规 65 号文于 7 月 1 日正式落地。行业交流数据显
示， 随着银保渠道费用空间的进一步缩紧， 银保市场79 家人身险公司 7 月合计收入新单保费 342 亿元， 单月同比
大幅下降 60%；不少中小险企的单月新单保费同比下降超过 80%甚至 90%。我们认为，报行合一进一步严格化、
去年同期受预定利率调降带来的高基数是 7 月行业银保新单同比回落明显的主因。预计增速放缓影响在高基数和
当下缺乏新增长催化的情况下仍会小幅放缓。 （3） 保险板块估值降至较低水平， 存款迁移带来负债端高质量增长、
资产端收益率企稳的中长期逻辑未改，资金再平衡下看好板块估值修复，推荐
中国太保、
中国平安。
推荐及受益标的组合
推荐标的组合：中金公司 H、华泰证券、中国太保、
中国人寿；国泰海通、中信证券、中国平安；财通证券，
同花顺；江苏金租，香港交易所。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。
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【商社】上美增持 Newpage 股权，丸美新品筑牢成分壁垒——行业周报-20260816
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002 | 姚响（联系人）
证书编号：S0790126070042
上美股份增持 Newpage 股权，丸美发布小红笔 CP 新品
8 月 11 日， 上美股份公告拟收购Newpage 一页母公司上海怡页 29%股权， 合计持股将提升至84%。Newpage
是集团核心第二增长曲线，2025 年营收 8.8 亿元（同比+134.2%） 、净利润约1.32 亿元，增持后其高增利润将更多
归属上市公司股东。 交易同时保留核心合伙人权益， “合伙人模式” 完成从共创到兑现的价值闭环验证。 我们认为，
本次增持后上美股份有望更充分地享有 Newpage 的未来增长红利， “合伙人模式”的跑通亦为公司后续吸纳顶级
人才、孵化新品牌提供成熟参照。同日，丸美举办“红出圈”新品发布会，推出小红笔眼霜 4.0 与首款功效型胜
肽眼油组成的“小红笔 CP” ，并官宣蔡徐坤为品牌全球代言人（眼部） ，仅两小时即登顶天猫美妆护肤总榜。眼霜
4.0 搭载全球首创超级结构 S 肽， 其渗透量达普通胜肽12 倍， 已获日内瓦国际发明奖与ICIC 科技创新瞩目原料奖；
而胜肽眼油通过定向发酵分子微化与反胶束包裹促渗专利，破解传统眼油难渗透痛点；两大新品搭配形成“以油
入霜”的全新眼部护理方案，可使淡纹提效 54.9%，焕亮提效 62.2%。我们认为，成分突破叠加顶流代言，有望
支撑小红笔大单品放量，助力公司持续引领中国眼部护理赛道。
行业关键词：最快明天达、
珈凯生物、锅圈食汇、双节出行、开海季等
【最快明天达】拼多多上线“最快明天达”切入即时零售赛道
【珈凯生物】化妆品原料商珈凯生物于 8 月 11 日在北交所上市。
【锅圈食汇】锅圈食汇香港首店将于 8 月 18 日开业。
【双节出行】超长假窗口期带动中秋国庆双节出行的长线和跨境需求。
【开海季】
永辉超市 2026 开海季启动。
板块行情回顾
本周（8 月 10 日-8 月 14 日） ，商贸零售和社会服务指数分别报收1784.20 点/7256.30 点，分别下跌 0.97%/上
涨 0.05%（同期上证综指累计下跌 0.33%） ，在31 个一级行业中分别位居第 23/14 位。商社各细分板块中，本周酒
店餐饮板块涨幅最大，2026 年年初至今互联网电商板块跌幅最小。个股方面，本周
宁波中百（+13.8%） 、科德教
育（+12.2%） 、
大东方（+11.7%）涨幅靠前。
投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
投资主线一（黄金珠宝） ：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐
潮宏基、老铺黄金、
周大生等，受益标的六福集团、周生生等；
投资主线二（零售电商） ：关注零售调改和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商
龙头，重点推荐
吉宏股份、
华凯易佰、
爱婴室等，受益标的希音国际、
孩子王等；
投资主线三（社会服务） ：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能服务消费企业，重点推荐
长白山，受
益标的
科锐国际、
学大教育、
中国中免等；
投资主线四 （医美化妆品） ：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐
珀莱雅、
若羽臣、巨子生物、
朗姿股份、毛戈平等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。
晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 19
【煤炭公用】供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价——行业周报-20260816
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016
本周要闻回顾：供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价
动力煤：截至 8 月 14 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 860 元/吨，周环比上涨 1.30%。本周国内炼焦煤市场
整体偏强运行。供给端来看，产地安全生产专项整治持续推进，主产区煤矿阶段性停产减产，供应恢复偏慢，坑
口报价保持坚挺。进口蒙煤口岸可售资源有限，下游询盘问货增加，口岸成交有所放量。需求端来看，钢厂焦煤
库存偏低，且铁水产量微涨，终端及贸易商补库需求释放。焦炭方面，炼焦煤价格上涨进一步抬升入炉煤成本，
焦企开始释放提涨信号。综合来看，国内供给偏紧、蒙煤短期边际增量有限叠加补库需求释放，焦煤市场预计偏
强运行。焦煤：截至8 月 14 日，京唐港主焦煤报价 2280 元/吨，周环比上涨 1.79%；吕梁主焦煤报价 1900 元/吨，
周环比上涨 1.60%。本周国内动力煤市场稳中偏强运行。供给端来看，产地安监持续推进，产量处于较低水平。
进口印尼煤在天气干旱影响下现货发运困难。需求端来看，当前厄尔尼诺持续增强，年内或维持较强状态，高温
及干旱天气风险上升，电厂日耗维持旺季高位的时间或有所延长。高日耗叠加供给收紧对煤价形成支撑，美伊就
赔偿问题互提要求，地缘不确定性增加，预计动力煤市场延续稳中偏强运行。
投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格或已到拐点右侧
动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上
穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协 700 元）之上，是
大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游优先购买现货而暂缓
购买长协，从而驱动现货价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是 750 元左右），是政策
修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，我们此前判断煤价上穿区间为 800-860 元，
截至 8 月 14 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价已升至 860 元/吨，当前煤价已至电厂报表盈亏平衡线，继续上行将对
火电盈利形成挤压。炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定，此前按照 2.4 倍煤焦比测算，与动力
煤四阶段目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。截至 8 月 14 日，京唐港主焦煤
现货已升至 2280 元/吨，超过此前第四阶段参考目标，焦煤价格表现出更强的供给约束弹性；焦煤期货将修复与
京唐港主焦煤现货的贴水。
投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局
煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端
“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备
向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，
对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的
意愿，中报仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案（
中国神华/
山西焦煤/
陕西煤业/
上海能源/
兖矿能源/
中煤能源） 。
资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红
利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面或已到拐点右侧，或已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主
线一，周期逻辑：动力煤的【
晋控煤业、兖矿能源】 ，冶金煤的【
平煤股份、
淮北矿业、
潞安环能】 ；主线二，红
利逻辑： 【中国神华、中煤能源（分红潜力） 、陕西煤业】 ；主线三，多元化铝弹性： 【
神火股份、
电投能源】 ；主线
四，成长逻辑： 【
新集能源、
广汇能源】 。
风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。
【化工】本周维生素 E 等化工品价格上涨，恒逸石化、湖北宜化等发布半年报——行业周报-20260816
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006
行业观点 1：本周维生素 E 市场价格上涨，维生素 A 贸易渠道低价略有收紧
晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 19
维生素 E：本周（8 月 10 日-8 月 14 日）贸易流通渠道现货库存水平偏低，本周场内询单尚可，价格不断小
幅上涨。据百川盈孚数据，截至 8 月 14 日，国内维生素 E 市场均价 71 元/千克，较上周五（8 月 7 日）上涨 6.5
元/吨，涨幅 10.08%。近期多数厂家取消了前期部分高价合同（合同到期未执行即取消） ，且部分基本未对外新签
订单，此举利好提振市场情绪。本周主流厂家基本维持停签停报状态，且对后市多持挺价态度。维生素 A：本周
（8 月 10 日-8 月 14 日）贸易渠道低价略有收紧。据百川盈孚数据，截至 8 月 14 日，国内维生素 A 市场均价 55
元/千克，较上周五（8 月 7 日）上涨 2 元/吨，涨幅 3.77%。上半周厂家签单报价稳定在 53-57 元/公斤，下游对此
价格接受度不高，采购积极性较差， 之后主流厂家陆续开始停签停报， 对此业内目前多持谨慎观望态度。 【推荐标
的】
新和成等； 【受益标的】
安迪苏、
花园生物、
浙江医药等。
行业观点 2：本周恒逸石化、湖北宜化等发布 2026 半年报
【恒逸石化】2026 年半年度报告：2026H1 实现营业收入 673.09 亿元（同比+20.28%） ，归母净利润59.02 亿
元（同比+2,500.73%） ，扣非归母净利润58.86 亿元（同比+3,838.89%） ，基本每股收益1.75 元/股。
【湖北宜化】2026 年半年度报告：2026H1 公司实现营收 133.92 亿元（同比+11.56%） ，归母净利润3.19 亿元
（同比-19.94%）。
【
宝丰能源】2026 年半年度报告：公司 2026 年上半年实现营业收入 301.98 亿元，同比增长 32.33%；实现归
母净利润 97.28 亿元，同比增长 70.14%。
推荐及受益标的
推荐标的： 【化工龙头白马】
万华化学、
华鲁恒升、
恒力石化、
荣盛石化、
赛轮轮胎、
扬农化工、新和成、龙
佰集团、
盐湖股份、
卫星化学等； 【氟化工】
金石资源、
巨化股份、
三美股份、
昊华科技等； 【铬盐】
振华股份；
【化纤行业】
新凤鸣、
桐昆股份、
华峰化学、
新乡化纤、
三友化工等； 【农化&磷化工】
兴发集团、
利民股份、云
图控股、
亚钾国际、
和邦生物等； 【硅】
合盛硅业、
硅宝科技； 【纯碱&氯碱】
中盐化工、
博源化工、
新疆天业、
滨化股份等； 【其他】
黑猫股份、
苏博特、
江苏索普、
大洋生物、
万凯新材等。 【新材料】OLED：
瑞联新材、万
润股份、
濮阳惠成；胶膜：
皖维高新、
洁美科技、
东材科技、
圣泉集团、
长阳科技；添加剂/轮胎等：
阿科力、松
井股份、
利安隆、
安利股份、
雅化集团、
通用股份等。受益标的： 【化工龙头白马】
东方盛虹等； 【化纤行业】神
马股份、恒逸石化、
华鼎股份等； 【氟化工】东岳集团等； 【农化&磷化工】
云天化、
川恒股份、
川金诺、
史丹利、
苏利股份、湖北宜化等； 【硅】
新安股份； 【氯碱行业】
中泰化学等； 【新材料】
国瓷材料等。 【其他】
卓越新能、
华谊集团、
中触媒等。
风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。
【农林牧渔】需求边际修复与二育回补共振，猪价上行但仔猪端持续承压——行业周报-20260816
陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001
周观察：需求边际修复与二育回补共振，猪价上行但仔猪端持续承压
猪价与屠宰量同步回升，需求修复与二育回补共同支撑行情。截至 8 月 14 日，全国生猪均价升至 10.87 元/
公斤，较 8 月 7 日上涨 0.43 元 / 公斤，涨幅 4.12% ；同期日屠宰量由 14.69 万头升至 15.00 万头，增幅 2.13% 。价
格与屠宰量同步上行，反映本轮上涨较此前单纯依赖惜售、二育情绪的行情具备更强的需求端支撑，印证立秋后
消费边际改善的产业反馈。后续 8 月下旬需重点关注开学备货带来的需求增量、二育“一出一进”节奏及养殖端
是否出现明显压栏增重。
全国均重维持稳定，肥标价差连续走扩成短期核心变量。截至 8 月 13 日，全国/集团/散户出栏均重分别为
128.10/124.36/147.62 公斤，环比分别为 0.00/+0.06/+0.12 公斤，同比绝对变化分别为+0.28/+0.80/+4.98 公斤。肥标
价差显著走扩，截至 8 月 13 日，120 公斤标猪与 150 公斤肥猪价差扩大至 0.63 元/公斤，较 8 月 6 日进一步扩大
0.15 元/公斤，连续四周走扩。肥标差快速走扩，一方面反映部分地区大猪供给相对偏紧，另一方面也显著提高压
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栏增重和二育补栏的潜在收益。
仔猪价格延续快速下跌， 商品猪反弹尚未扭转补栏端弱势。截至8 月 11 日，7kg 仔猪价格降至 164 元/头，较
8 月 7 日下降 23 元/头， 降幅12.30%。7 月下旬以来仔猪价格持续回落， 反映随着补栏旺季结束、 远期养殖盈利预
期偏弱，市场补栏积极性持续降温。截至 8 月 13 日，销售仔猪头均利润降至-116 元/头，较 8 月 6 日进一步减少
24 元/头；同期自繁自养企业销售商品猪头均利润由- 206.24 元 / 头改善至 - 165.25 元 / 头，环比改善 40.99 元 / 头。商
品猪端利润修复主要来自本周猪价上涨，而仔猪价格持续下跌进一步压缩母猪场仔猪销售收益。
重点新闻：
（1）2026 年 8 月 14 日华储交易所发布通知， 将于8 月 18 日至 8 月 21 日进行多轮收放储竞价交易。 （2）2026/27
中国食糖产量仍近 1300 万吨，消费增长停滞但压力边际减轻。
本周市场表现（8.10-8.14） ：农业板块跑赢大盘0.36 个百分点
本周上证指数下跌 0.33%，农业指数上涨 0.03%，跑赢大盘 0.36 个百分点。子板块来看，动物保健板块领涨。
个股来看，
邦基科技（+23.60%） 、
京基智农（+10.75%） 、
益客食品（+9.96%）领涨。
本周价格跟踪（8.10-8.14） ：本周白羽鸡、黄羽鸡等
农产品价格环比上涨
8 月 14 日全国外三元生猪均价为 10.86 元/kg，较上周上涨 0.44 元/kg；仔猪均价为 17.32 元/kg，较上周下跌
1.21 元/kg； 白条肉均价14.72 元/kg， 较上周上涨0.50 元/kg。8 月 14 日猪料比价为 3.25:1。 自繁自养头均利润-209.49
元/头，环比+34.07 元/头；外购仔猪头均利润-82.49 元/头，环比+56.73 元/头。
风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。
【电子】Fab 厂业绩超预期，联想 AI 业务显著增长——行业周报-20260816
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002
市场回顾：存储领涨海外科技，A 股涨跌不一
本周（2026.8.10-2026.08.14）海外科技股整体上涨，存储领涨，A 股有一定分化。具体来看，本周电子行业
指数涨 0.42%，半导体跌 0.13%，光学光电跌 1.31%，消费电子涨 1.24。海外科技方面，纳斯达克本周涨 0.14%、
恒生科技跌 3.10%，存储板块领涨，闪迪涨 35.38%，SK 海力士涨 20.61%，美光涨 10.72%，其他个股方面，戴尔
涨 8.16%，AMD 涨 6.42%，阿斯麦尔涨 5.92%。
行业速递：Fab 厂业绩超预期，联想 AI 业务高速成长
终端：华为 nova16SE 正式开售，联想业绩全面超预期。8 月 12 日，华为 nova16SE 正式开售，售价 2499 元
起，性能方面，搭载麒麟 8020 芯片，并与鸿蒙 OS6.1 深度协同，整机性能较上代提升 52%，新机内置 8500mAh
华为巨鲸大电池， 支持66W 有线快充。TrendForce 表示， 由于以内存为首的零部件价格上涨， 推升iPhone18 系列
整机成本，以该系列 256GB 版本 BOM 成本为例，预估同比增幅达 38%左右。联想集团 2026/27 财年第一财季实
现营收 269.43 亿美元，yoy+43%； 经调整净利润10.75 亿美元，yoy+176%；AI 服务器储备订单从上一财季的 1400
亿元提高至 3600 亿元，本季度 AI 相关业务收入达到 93 亿美元，yoy+60%。
算力：DeepSeekV4Pro 正式版上线，腾讯资本开支超预期。DeepSeekV4Pro 正式版已在 API 更新上线，API
模型名不变， 新版本增强了Agent 能力。 腾讯控股在最新财报中披露， 公司在基础设施层面大幅增加了算力采购，
季度资本开支达 528 亿元，环比增长 65%。阿里云宣布，灵骏真武 M890 超节点实例正式上线，首批在乌兰察布
地域开售。全球最大的一批金融巨头正与英伟达合作，筹集 5000 亿美元资金用于人工智能基础设施建设。
存力：SK 海力士计划在韩国本土扩产，同时重启大连 NAND 生产基地。SK 海力士表示将投资 54.35 万亿韩
元在韩国本土扩张芯片业务，计划在清州的 M17 芯片厂投资 19.1 万亿韩元，投资将在 2031 年前完成，计划在龙
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仁投资 35.2 万亿韩元用于第二阶段芯片厂建设。据中新经纬援引韩媒8 月 11 日报道，SK 海力士重启了中国大连
NAND 闪存生产基地 2 号工厂的建设，将产能扩大约 50%。
AI 基座：中芯国际和
华虹宏力业绩超预期。中芯国际Q2 营收 30 亿美元，yoy+36.1%，qoq+20%；Q2 毛利率
为 25.3%；Q3 营收指引环比增长 2%-4%， 毛利率指引26%-28%。 华虹Q2 营收 7.2 亿美元，yoy+26.8%，qoq+8.6%；
毛利率 16.5%；Q3 营收指引 7.7-7.8 亿美元，毛利率指引 16%-18%。
投资建议
国产算力发展加速，半导体产业链持续受益。推荐标的：中芯国际、
万通发展、
江丰电子、
通富微电、翰博
高新等。受益标的：
长鑫科技、
华峰测控等。
风险提示：AI 发展不及预期、国际贸易不确定性风险、国际局势不确定性风险。
【医药】专利悬崖驱动外延扩张，MNC 并购进入加速期——行业周报-20260816
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S0790526060002
全球医药 M&A 重回上行周期，管线缺口推动外部创新需求持续提升
本轮 M&A 持续维持高水平主要是因为 MNC 强力驱动，相较全球医药 M&A 整体市场，MNC 的收并购表现
出更明显的大额化趋势。从过去数据来看，MNC 与全球医药 M&A 整体周期基本一致，但 2026 年 MNC 的恢复
速度明显快于行业整体。 截至2026 年 8 月 7 日，2026 年已发生 45 起 MNC 收并购交易， 已披露总交易金额1179.5
亿美元， 首付款206.5 亿美元。 虽然MNC 交易数量仅占全球 M&A 交易数量的约 30%， 但已披露的交易金额占比
已经达到约 71%，首付款占全球市场约 87%。
肿瘤仍为 M&A 第一大领域，自免及神经领域交易升温明显。
肿瘤领域依旧是 MNC 交易的核心治疗领域，2026 年以来 M&A 方向已从 PD-(L)1 等成熟靶点转向下一代精
准治疗小分子、新一代抗体偶联药物（ADC）及细胞治疗等。2026 年以来（截至 2026 年 8 月 7 日） ，在肿瘤领域
共发生 15 起 MNC 作为受让方的 M&A 交易事件， 已披露交易总额合计约542.95 亿美元。 其中既包括GSK 以 106
亿美元收购 Nuvalent、吉利德以 78 亿美元收购 Arcellx 以及礼来以 70 亿美元收购 Kelonia 等百亿级或数十亿美元
级交易。
自免领域长效化及深度免疫调节成为 M&A 重点方向。相比过去自免药物主要围绕 TNF、IL-17/23、JAK 等
经典炎症通路进行持续用药控制，2026 年 MNC 的 M&A 交易已经向两个方向延伸：一方面，在 IL-13、IgE 等已
经得到临床充分验证的靶点上，通过延长半衰期达到更低给药频率；另一方面，TCE、invivoCAR-T 等技术手段
进入自身免疫领域，希望从长期抑制炎症进一步走向致病 B 细胞/浆细胞清除及“免疫重置”。
神经系统正在成为 2026 年以来 MNC 并购明显升温的方向，MNC 逐渐提高对神经领域的战略权重。礼来以
最高约 78 亿美元收购 Centessa， 其核心资产Cleminorexton 等 OX2R 激动剂针对发作性睡病及其他睡眠-觉醒障碍，
Cleminorexton 已在Ⅱ期研究中已优异治疗潜力，礼来通过该交易直接将神经科学版图扩展至睡眠医学。
8 月第 3 周医药生物上涨 1.92%，线下药店板块涨幅最大
2026 年 8 月第 3 周大部分板块处于上涨态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨 7.05%；其他生物制品板块
上涨 5.43%，医疗研发外包板块上涨 5.03%，医药流通板块上涨 3.66%，体外诊断板块上涨 3.21%；中药板块跌幅
最大，下跌 0.27%，疫苗板块上涨 0.03%，医疗耗材板块上涨 0.07%，血液制品板块上涨 0.08%，医疗设备板块上
涨 0.51%。
医药布局思路及标的推荐
整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及 AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产
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业。
月度组合推荐：
药明康德、
英科医疗、
益诺思、
凯莱英、信达生物、科伦博泰、
前沿生物、
普洛药业、康诺
亚。
周度组合推荐：药明生物、石药集团、
热景生物、
键凯科技、
方盛制药、
华兰股份。
风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。
【食品饮料】板块进入财报披露期，关注短期中报业绩催化——行业周报-20260816
张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：基本面持续磨底改善，板块具备中长期配置价值
8 月 10 日-8 月 14 日， 食品饮料指数涨幅为1.4%， 一级子行业排名第5， 跑赢沪深300 约 2.0pct， 子行业中其
他酒类（+2.6%） 、软饮料（+2.4%） 、肉制品（+2.4%）表现相对领先。板块已经进入中报集中披露窗口，业绩兑
现将成为短期股价核心催化因子。从已披露中报的公司来看，
贵州茅台2026Q2 收入、利润增速略低于市场预期，
核心源于市场化改革推进过程中，非标茅台酒经销商配售收缩，带动短期产品结构有所下行，但飞天茅台提价落
地将对未来业绩形成实质性支撑，随着基数扰动消退，下半年业绩增速有望迎来回暖。
安琪酵母 2026Q2 利润增
速慢于营收，主要受人民币升值带来汇兑收益损失扰动，传统酵母主业经营基本盘稳固，酵母蛋白业务已打开成
长空间，有望打造公司新的增长曲线。整体二季度属于食品饮料传统淡季，行业整体经营压力偏大，中报阶段内
部业绩分化会进一步放大，但
西麦食品、
百润股份、
万辰集团等公司仍有望维持业绩的较快增长，值得重点关注。
当前也是板块基本面触底的关键节点，在需求逐步修复、成本压力缓和的背景下，预计多数企业下半年将迎来增
速修复。
食品饮料板块已步入交易层面的关键布局窗口期，在市场资金再平衡的大背景下，板块低估值、筹码结构出
清、基金持仓处于低位的特征凸显，有望成为市场资金切换重点青睐的方向。中长期来看，行业基本面端板块尚
处在磨底阶段，白酒板块前期库存、价格压力正逐步消化，预计下半年整体增速有望转正；乳制品板块逻辑持续
改善，国内奶牛存栏持续下行，叠加乳制品深加工产能持续投放，原奶价格下半年大概率企稳，甚至实现小幅上
行，牧业企业中报业绩预告利润转正已经验证上游拐点，牧场企业与乳制品加工企业均具备配置价值。健康化是
消费长期主线，蛋白原料赛道具备结构性机会，酵母蛋白依托成本与供应链优势，对乳清蛋白的替代趋势持续强
化，安琪酵母的新成长曲线值得重点重视。
推荐组合：贵州茅台、西麦食品、
海天味业
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。
茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。 （2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基
本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。 （3）
海天味业： 调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期， 预计中长期收入利润增速向好。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
【通信】AI 互联两大主线：光互联、超节点——行业周报-20260816
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（分析师）
证书编号：S0790526070004
AI 互联两大主线：光互联、超节点
我们认为，AI 大规模互联核心聚焦两大主线： 光互联、 超节点。 大模型训练持续往万亿参数、 万卡集群演进，
算力瓶颈逐步由单卡算力转向 GPU 之间通信效率。光互联核心是解决物理传输瓶颈问题，负责“通路” ，解决怎
么高速，超节点是解决集群组网架构问题，负责“组织” ，解决怎么高效组网。光互联为超节点提供高速底座，超
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节点充分释放光互联的带宽红利，双线并行或打开更大规模AI 集群的落地空间。
光互联：传统可插拔、NPO、CPO 等多线并行
传统可插拔高速光模块是现阶段主力产品，2026 年或为 1.6T 光模块放量元年， 硅光技术或加速落地， 有望成
为 1.6T 高速光模块主流方案，NPO 是中期重点增量， 将光引擎挪至交换芯片周边， 兼顾性能与运维便捷性， 近两
年或快速发展；CPO 是中远期核心发展路径，将光引擎与 ASIC 在同一基板封装，是实现高集成度、低功耗、低
成本、小体积的最优封装方案之一，目前仍处于产业化初期。
相关标的： （1）光模块&NPO&CPO（光引擎） 。推荐标的：
中际旭创、
新易盛；受益标的：
剑桥科技、联特
科技等； （2）NPO&CPO（MPO&FAU） 。推荐标的：
杰普特、
天孚通信、
仕佳光子；受益标的：
长芯博创、炬光
科技、
致尚科技等； （3）NPO&CPO（CW） 。推荐标的：
源杰科技、仕佳光子；受益标的：
永鼎股份、
长光华芯
等； （4）NPO&CPO（保偏光纤） 。推荐标的：亨通光电、
中天科技、
远东股份；受益标的：
长飞光纤、
长盈通、
烽火通信等； （5）NPO&CPO（透镜、棱镜、隔离器等） 。受益标的：
炬光科技、
福晶科技等。
超节点：在单个节点内，用海量交换芯片赋能 GPU 直联
超节点核心是打破单台服务器硬件边界，将数十至数百颗算力芯片聚合为逻辑上的一台巨型计算机，解决万
卡规模下组网架构的扩展性问题，与主攻物理传输的光互联形成互补，共同抬升大规模集群的有效算力。海外超
节点以英伟达 NVL72 机柜等为核心代表，2025 年下半年起，国内各 CSP 厂商、算力芯片厂商和 ICT 厂商等不同
主体陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026 年或成为国产超节点放量元年。
相关标的： （1）交换芯片&交换机。推荐标的：
盛科通信、锐捷网络、
紫光股份、
中兴通讯； （2）光模块。
推荐标的：
华工科技；受益标的：
光迅科技等； （3）液冷。推荐标的：
英维克；受益标的：
申菱环境、
领益智造、
银轮股份、
飞龙股份、
大元泵业等； （4）服务器电源。推荐标的：
欧陆通；受益标的：
杰华特等； （5）AI 芯片&
服务器。受益标的：
寒武纪、
浪潮信息、
华勤技术等。
风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。
【通信】超节点和国产算力按下加速键——行业点评报告-20260815
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004
Nebius&Coreweave 最新业绩大超预期，算力景气度持续验证
Nebius&Coreweave 相继公开 2026Q2 业绩。Nebius2026Q2 总营收 5.82 亿美元，同比+454%；AI 云收入 5.75
亿美元， 占总收入98%； 调整后EBITDA2.36 亿美元；Q2 单季资本开支 56.6 亿美元，2026 全年资本开支指引 200？
250 亿美元，用于 GPU、服务器、高速网络、数据中心建设，预计2026 年全年调整后 EBITDA 利润率约为 40%。
Coreweave2026Q2 营收 25.75 亿美元，同比+112%，落在指引上限；调整后 EBITDA15.1 亿美元，EBITDA 利润率
59%；调整后经营利润 1.28 亿美元，大幅超预期；全年营收上调至 124？132 亿美元，资本开支上调至 350？390
亿美元，继续大规模扩算力基建。
DeepSeek 大幅涨价，腾讯资本开支高速增长
DeepSeek 宣布对 DeepSeekAPI 实施大幅调价， 部分模型价格涨幅超过三倍， 同步推出V4Pro 正式版。 根据官
方公告，新价格将于北京时间 2026 年 8 月 17 日零时生效，同时引入峰谷定价机制。以旗舰模型DeepSeek-v4-pro
为例，高峰时段每百万 tokens 输出价格将升至 27 元，较现行 6 元上涨约 350%；即便是空闲时段的 13.5 元，亦是
现价的 2.25 倍。腾讯 2026Q2 资本开支 528 亿元，同比+176%，混元 Hy3 正式版上线，调用量较上一代大幅上涨
68 倍；Hy4 更大参数版本近期发布；WorkBuddy、CodeBuddy 办公智能体放量。
继续坚定看好国产 AI 全产业链
我们认为，Agent 驱动 Token 消耗指数级膨胀，致使全球算力供需缺口持续扩大，产业链中云厂商集体涨价+
晨会纪要
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资本开支加速，算力租赁厂商业绩高增确定性强化，CoreWeave、Nebius 数据验证 AI 算力产业链逻辑在海外市场
已兑现。 国内标的正处于业绩加速释放期， 继续坚定看好国产AI 全产业链， 其中超节点或持续放量， 我们看好网
络（交换、光） 、计算（AI 芯片、算力租赁、服务器） 、AIDC（机房、供电、液冷）全产业链投资机会。
国产算力全产业链：
（1） 【交换网络】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；
（2） 【算力租赁】受益标的：
宏景科技、
协创数据、
智微智能、
行云科技、
润建股份、
云赛智联、
利通电子、
超讯通信、
中贝通信、
航锦科技等；
（3） 【计算端】推荐标的：紫光股份、欧陆通；受益标的：寒武纪、
海光信息、浪潮信息、华勤技术、烽火
通信等；
（4） 【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、华工科技、源杰科技、仕佳光子等；
（5）【AIDC】推荐标的：
光环新网、
大位科技、
奥飞数据、新意网集团、
润泽科技等；
（6） 【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业等。
风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。
【银行】银行 ALM 视角看 2026Q2 货政报告新变化——行业点评报告-20260813
刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010
短端利率调控框架重大改革，银行 FTP 与流动性管理重构
FTP 曲线短端换锚， 债贷比价关系增强。 货政报告专栏2 确认 “短端利率调控目标从DR007 逐步转向 DR001”，
过去银行内部资金 FTP 短端锚定 DR007，现在央行明确 DR001 为目标利率，且隔夜逆回购提供了新的边际资金
来源。银行 FTP 曲线的短端构造需要从“7 天中心”转向“隔夜中心” ，隔夜资金的可获得性和成本确定性大幅提
升，利率走廊收窄也有利于债券交易盘 carry 的 V AR下降。DR 贷款落地建议关注两点影响，一是债贷比价效应
增强，以往银行内部 FTP 是双轨制即存贷 FTP 曲线与资金 FTP 曲线互相分隔、关联不大，所以计算二者扣各项
成本后的“综合收益率”并不可比，现在两条曲线在短端首次打通——贷款利率与债券收益率锚定同一货币市场
基准，银行可在扣除资本成本、信用成本和运营费用后直接比较两类资产的 RAROC；二是基差风险值得关注，
宽松周期中 DR001 下行可迅速传导至贷款利息收入， 但存款成本受自律机制和竞争约束调整滞后， 资产重定价快
于负债将放大 NIM 波动。FTP 体系完善、衍生品交易能力强的银行将率先适应，中小银行则面临定价与对冲能力
不足的双重约束。
贷款“降速提质”成新常态，自律约束贷款底价，但短期化影响收益表现
货政报告专栏 1 系统论证贷款增速放缓是结构性而非周期性。2019-2025 年贷款增量/M2 增量比从 107%→
63%， 占社融增量比从66%→45%； 同期债券增量/M2 增量比从 32%→44%， 占社融增量比从31%→46%， 明确 “不
宜再局限于贷款的单一渠道、规模与增速的单一视角” 。6 月新发放贷款加权利率 3.05%，较 3 月下降 18bp，拆解
来看主要是票据冲量拖累，住户贷款上半年净减少 3668 亿（Q1 为正增 2967 亿） ，需求端仍弱；企业中长贷增量
占比从 Q1 的 63%降至约 50%。
存款成本下行节奏放缓，非银存款大增干扰负债稳定性
6 月新发生定期存款利率 1.28%，较 3 月仅降 3bp，且期限分化明显：1Y/2Y 分别-2/-4bp，但 3M/6M/5Y 不降
反升（+1/+3/+1bp） ，结合大行重启5Y 大额存单发行，我们认为下阶段银行负债降本的需求将阶段性让位于流动
性管理。央行 Q2 报告中也将“降低银行负债成本”表述删除，我们判断存款搬家至非银带来的负债稳定性干扰
已引起关注，短期通过自律机制压存款利率上限概率较低。
晨会纪要
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银行 Q2 债市浮盈较可观，但久期限额约束其长债配置能力，或有提前兑现
下半年政府债供给预计提速，银行仍需腾挪久期额度留给一级市场，部分银行或仍加强流转及时兑现。投资
建议：框架重塑期，定价能力与负债稳定性是核心α。信贷规模β弱化，定价能力α强化。短端框架重塑利好流
动性管理能力强、FTP 定价体系完善的银行；贷款“降速提质”下，大类资产配置能力（贷款+债券动态调整）成
为关键。建议关注：①负债成本优势明确、核心存款稳定的银行，受益标的如工商银行、招商银行等；②区域景
气度高、信贷定价权强的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行等；③中长期推荐中信银行。
风险提示：净息差超预期收窄；部分区域风险暴露；海外加息制约政策空间等。
【汽车：耐世特 (01316.HK)】中报业绩逆势高增，线控转向及订单表现乐观 —— 港股公司信息更新报告
-20260816
邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 赵旭杨（分析师）
证书编号：S0790523090002
中报业绩逆势高增，新订单表现乐观
2026 年上半年公司实现收入 22.42 亿美元， 同比增长3.9%， 剔除外部换算及商品补偿收入同增0.8%。EBITDA
利润率从 2025H1 的 10.3%提升至 2026H1 的 11.3%。实现归母净利润 0.86 亿美元，同比增长 35.2%。实现自由现
金流 1.09 亿美元，相比 2025H1 的 0.37 亿美元显著提升。订单相比 2025 年同期显著提升，线控转向持续获得突
破， 有望在汽车智能化时代夺取一席之地。 我们预计公司2026-2028 年实现收入 49.51/55.80/62.95 亿美元， 实现归
母净利润 1.51/2.00/2.58 亿美元，EPS 分别为 0.06/0.08/0.10 美元/股，对应当前股价 PE 分别为 10.5/7.9/6.1 倍，公
司业绩表现优异，新订单持续获取，维持“买入”评级。
全球各区域业绩表现优异，展现出强劲内生增长动能
2026 年上半年全球车市承压，轻型汽车产量同比下降 1%，公司收入逆势增长。盈利能力方面，公司多年来
持续向上，2023-2026H1EBITDA 利润率分别为 8.2%、9.9%、10.3%、11.3%。分区域来看，经调整收入呈现出强
劲韧性，全球收入同比增速0.8%，其中北美收入同比增长2%， 欧中非南美收入同比增长 3%， 亚太区收入同比下
降 1%。EBITDA 利润率依旧表现优异，2026 上半年北美区 7.3%，同比下降 0.3pct，主要由不利的汇率及墨西哥
停电等偶发因素影响；亚太区 16.9%，在充满挑战的车市背景下维持稳健，欧中非南美 12.2%，同比提升 3.8pct，
主要得益于运营效率提升和收入持续增长。费用端公司亦交出优异答卷，2026H1 所得税占除税前利润 21.6%，相
比上年同期 27.9%显著下降。
新订单数量持续向上，线控转向不断突破
2026 年上半年公司获取订单 33 亿美元，预计全年订单数量达到 60 亿美元，相比 2025 年上半年获取 15 亿美
元，全年 49 亿美元订单显著提升。线控转向方面，公司目前对接 8 家客户，获得 7 个项目定点，其中北美 L4 级
别 Robotaxi 项目已量产，两家客户处于开发阶段；欧洲获得定点；亚太区2026 年上半年量产全球首个 ASILD 认
证线控转向项目，4 个项目已定点，另有 1 家处于开发阶段。展望 2026 全年，公司经营表现将持续改善，同时持
续与主机厂就关税补偿、北美电动车补偿、以及大宗商品成本等事项沟通，预计全年有望实现业绩持续高增长。
风险提示：产品推出不及预期、市场需求不及预期、行业竞争激烈。
【海外消费：中芯国际(00981.HK)】2026Q2 业绩超指引上限，盈利能力上修空间可观——港股公司信息更
新报告-20260816
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007
2026Q2 业绩超指引上限，核心业务盈利弹性显现
2026Q2 公司实现营收 30.06 亿美元，yoy+36.1%/qoq+20.0%， 高于指引上沿 （环比+14-16%） ； 毛利率达25.3%，
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yoy+4.9pct/qoq+5.2pct，大幅超指引上沿（20%-22%） ；归母净利润4.79 亿美元，yoy+261.7%/qoq+142.7%；少数
股东权益 2.5 亿美元，yoy+1690%/qoq+659%，或反映 14nm 以下先进制程产能盈利提升。考虑到 AI 需求外溢广
泛赋能成熟制程及配套芯片需求，新增产能稳步爬坡匹配回流订单叠加涨价落地带动盈利能力改善，我们上修
2026-2028 年归母净利润预测至 11.85/16.82/22.66 亿美元（前值为 9.18/13.46/16.25 亿美元） ，对应同比增速分别为
73%/41.9%/34.7%。当前股价对应 2026-2028 年 PB 为 3.0/2.7/2.3 倍。考虑到公司产品结构优化且先进制程竞争力
增强，维持“买入”评级。
产能向高景气赛道倾斜，终端出货加速量价齐升
分 量 价 看 ，2026Q2 等效 8 寸 产 能 达 109.65 万片 / 月， qoq+1.83 万片 / 月 ； 销 售 晶 圆 286.95 万 片 ，
yoy+20.1%/qoq+14.4%，产能利用率 93.7%，yoy+1.2pct/qoq+0.6pct，出货增长显著快于产能增长，主要系Q2 加速
后段制造、优先满足客户出货，部分靠近出货端的产能快速释放；ASP 约 991 美元，yoy+13%/qoq+5.7%，年初落
地的结构性提价已部分体现。分应用领域看，消费电子占比 44.2%，环比小幅下降 2pct；工业与汽车应用收入占
比提升至 16.5%，环比增长 2.5pct，有效对冲传统智能手机份额收缩。分地区看，中国区收入占比90.2%，环比提
升 1.3 个百分点，本土供应链自主可控需求红利持续兑现。
2026Q3 业绩指引乐观，毛利率上修空间仍存
公司预计 2026Q3 收入环比+2-4%，其中产能继续稳步释放，但出货节奏较 Q2 趋于平滑，预计量增弹性环比
有所减弱；Q2 当季出货 ASP 提升尚未完全反映提价，预计 Q3 价格兑现比例进一步提升，毛利率指引区间达
26%-28%。 公司当前涨价主要集中在AI 配套、BCD 等产能紧缺领域， 随手机、DDIC 客户开始提前锁定明年产能，
低价应用品类后续仍存在结构性涨价空间。
风险提示：行业景气复苏不及预期、产能扩张不及预期、产品降价风险。
【通信：锐捷网络(301165.SZ)】业绩亮眼，超节点交换设备龙头蓄势待发——公司信息更新报告-20260816
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003
数据中心规模化部署，数据中心交换机或迎新增长空间，维持“买入”评级
2026 年 8 月 14 日锐捷网络发布2026 年上半年财报， 公司2026 年上半年实现营收88.32 亿元， 同比增长32.83%；
实现归母净利润 6.94 亿元，同比增长 53.54%，居此前预告区间 6.00-7.50 亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利
润 6.77 亿元，同比增长 56.56%，同样居此前预告区间 5.85-7.35 亿元的中值偏上限。分季度来看，公司 2026Q2
实现营收 58.33 亿元，同比增长 41.81%；实现归母净利润 5.71 亿元，同比增长 65.66%，环比增长 364.73% ；实现
扣非归母净利润为 5.65 亿元，同比增长 67.32%，环比增长 405.17%。锐捷网络核心受益于数据中心交换机产品的
快速增长，随着 AIDC 建设持续拉动网络设备需求，公司作为国内高端交换机领军企业，有望深度受益于全球AI
产业浪潮。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 20.82、32.96、43.72 亿元，
当前收盘价对应 PE 为 77.0、48.6、36.7 倍，维持“买入”评级。
深耕高性能计算网络，技术创新持续巩固行业领先地位
交换设备方面，公司已形成覆盖 400G、800G 及更高速率的数据中心交换产品布局，推出的 128 端口 800G
盒式交换机可用于建设高密度 AI 算力网络；解决方案方面，公司推出 AI-Fabric、AI-FlexiForce 等智算中心网络
方案，支持大规模 GPU 集群协同；超节点方面，公司在 W AIC2026呈现超节点整机柜实物 Demo，集中展示柜级
架构、设备协同、高速互联及规模化交付能力。同时，公司已发布 51.2TCPO 交换机商用互联方案，并构建覆盖
LPO、NPO、CPO 全技术路线矩阵，为 AI 智算、云计算提供更高速度、更低时延、更低功耗的光电互联能力。
战略布局 AI 智算中心网络方案，逐步渗透互联网客户市场
在互联网与运营商市场， 公司AI 智算中心网络方案获得广泛应用， 已服务于
中国移动、 阿里巴巴、 字节跳动、
百度、腾讯、快手、360 等训练、推理大模型的应用。在AI 算力投资市场机会的催化下，公司凭借先进的产品和
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技术工艺，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，有望进一步强化合作关系。
风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
【传媒：行动教育(605098.SH)】2026H1 业绩稳健增长，AI 赋能与“百校计划”双轮驱动——公司信息更新
报告-20260814
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004
2026H1 归母净利润同比增长 31%，高分红策略延续，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营业收入 4.28 亿元（同比+24.44%） ，归母净利润1.72 亿元（同比+30.67%），2026Q2 实现
营业收入 2.55 亿元（同比+19.38%） ，归母净利润1.33 亿元（同比+28.59%） ，或系“五星校长”战略升级及AI 赋
能带动课程需求提升。截至 2026 年 H1，公司合同负债为 12.48 亿元（同比+17.8%） ，在手订单充裕。公司延续高
分红策略，2026H1 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12.00 元 （含税） ， 现金分红比例达83.02%。 基于中报表现，
我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.06/4.78/5.63（前值 3.93/4.62/5.44）亿元，当前股价对
应 PE 分别为 16.5、14.0、11.9 倍，我们看好 AI 赋能及“百校计划”驱动长期成长，维持“买入”评级。
“三位一体”服务体系升级，培训咨询双轮增长，客户延续高复购率
公司 2026H1 综合毛利率为 78.86%， 同比提升1.4pct； 其中2026Q2 毛利率为 80.45%， 同比提升0.7pct、 环比
提升 3.9pct，H1 毛利率提升主要系管理培训与管理咨询毛利率同步改善。2026H1 公司管理培训收入为 3.43 亿元
（同比+20.1%） ， 毛利率为85.79%（2025H1 为 84.33%） ； 管理咨询收入为0.80 亿元 （同比+46.9%） ， 毛利率为52.91%
（2025H1 为 46.55%）。2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.4%/12.1%/3.1%/-2.1%，同比分别变动
-0.1/-0.3/-0.1/+1.1pct。公司升级“三位一体”客户服务体系，客户复购与转介绍率保持行业领先水平。
“实效教育+AI”战略深化， “百校计划”稳步推进，驱动长期成长
公司全面深化“实效教育+AI”战略升级，我们认为AI 战略由概念落地进入实质价值创造阶段。2026 年 7 月
公司《AI 组织》课程首期开课，并首发“AI 锁单大师” “AI 案例大师” “AI 伴读大师”三大智能体，赋能核心业
务场景，提升产品研发与服务交付质量。公司推动AI 战略与“百校计划”深度融合，实现全国布局扩张与业务智
能化升级的协同发展，有望打开增量客户空间，驱动公司长期成长。
风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。
【医药： 新产业(300832.SZ)】2026H1 国内市场逐步复苏， 海外业务持续高增——公司信息更新报告-20260814
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）
证书编号：S0790125020004
2026H1 国内市场逐步复苏，海外业务持续高增，维持“买入”评级
公司 2026H1 年实现营收 24.20 亿元（+10.78%，同比，下同） ，归母净利润8.68 亿元（+12.53%）。2026Q2 实
现营收 12.92 亿元（+21.85%） ，归母净利润4.26 亿元（+27.63%）。2026H1 年公司销售费用率 15.07%（-1.87pct），
管理费用率 2.51%（-0.20pct） ，研发费用率9.69%（-1.17pct） ，主要系规模效益逐渐显现。销售毛利率70.88%
（+2.45pct） ，净利率35.85%（+0.56pct） 。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
18.55/21.63/25.56 亿元，EPS 分别为 2.36/2.75/3.25 元，当前股价对应 P/E 分别为 21.0/18.0/15.3 倍，随着国内检验
量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。
国内呈现复苏态势，高端设备和高附加值试剂市场认可度高
2026H1 国内实现主营业务收入 13.21 亿元（+7.52%） ，其中2026Q2 国内主营业务收入同比增长了 17.65%，
较 2026Q1 国内主营业务收入同比下降 1.85%相比，呈现恢复态势。细分来看，设备：2026H1 国内仪器类收入同
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比减少 8.23%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机 672 台，大型机装机占比达到 85.86%，大型机占比同比提
升了 11.05pct。2026H1 三级医院覆盖数量达到 2,021 家，较 2025 年末增加了 91 家，三级医院覆盖率为 49.16%，
其中国内三甲医院客户数量增加了 45 家，三甲医院的覆盖率达 65.78%。试剂：2026H1 国内试剂类业务收入则同
比增长 12.08%，其中化学发光试剂销量则同比增 20.19%。公司持续深化研究合作，强化在化学发光领域的技术
壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，带动高附加值试剂的市场渗透。
海外业务量质齐升，客户结构持续优化
2026H1 公司海外实现主营业务收入 10.97 亿元 （+15.17%） ， 其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1698
台，中大型机型占比为 75.56%，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长
32.20%，海外发光试剂销量则同比增长 33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达 68.47%
（+8.82pct） ，收入结构逐渐优化，"仪器+试剂"协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存
量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19 / 19
法律声明
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价值及投资收入可能会波动， 过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。 在不同时期， 本公司可发出与本报告所
载资料、 意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突， 不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议。 本
公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。 本公司建议客户应考虑本报告的任何意
见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的
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