证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料
东吴证券研究所
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食品饮料行业跟踪周报
9-10月白酒板块表现复盘（二）：前路不平但
乐观向前
2026年11月01日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 邓洁
执业证书：S0600525030001
dengj@dwzq.com.cn
证券分析师 周源
执业证书：S0600526080002
zhouyuan@dwzq.com.cn
研究助理 林蔚
执业证书：S0600126090009
linw@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
《2026Q3基金食品饮料持仓分析：基
金持仓触底回升，白酒获小幅加配》
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《9-10月食品饮料板块尤其白酒板块
表现复盘》
2026-10-21
增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 前言：在前一篇报告《食品饮料行业跟踪周报：9-10月食品饮料板块尤
其白酒板块表现复盘》（下称复盘一）我们对9-10月食品饮料尤其白酒
板块的表现进行了复盘分析（截至10月16日），我们认为在8月底如
果对9-10月进行展望，依据四个维度分析应当有理由乐观，9月初至10
月16日白酒乃至食品饮料相对收益非常突出。当前三季报基本披露完
成，白酒继续受到市场关注，9-10月区间已经实现良好正收益。
◼ 当下我们继续复盘9-10月完整区间白酒和食品饮料表现，白酒板块不
仅有良好相对收益，甚至实现了正收益，乐观得到较好结果。1）9月以
来白酒（801125.SI）实现5.04%正收益，食品加工（801124.SI）板块下
跌4.44%，但均显著跑赢沪深300、上证指数和创业板指数。2）个股方
面，白酒正收益品种主要是
贵州茅台、
迎驾贡酒、
今世缘、
山西汾酒、
五粮液和
顺鑫农业等，基本面扎实，较早出清释压并率先实现筑底恢复
增长的品种表现更好；大众品普遍承压，营收和业绩增长表现呈现“前
高后低” ，食品加工指数较前一篇复盘截止日跌幅放大。3）局部仍有热
点，如酵母蛋白和藻油的产业机会，保健品新政的积极影响等，H&H国
际控股（1112.HK）是区间涨幅领先的大众消费品股票。
◼ 白酒有望从7月份以来的“相对收益”向跨年“绝对收益”转化。在复
盘（一）中我们逐一拆解了对“9-10月白酒市场行情表现”乐观的几个
维度，基本兑现。站在当下展望未来一年：1）2026年白酒行业处在基
本面探底和报表出清过程中，没有扎实的支撑绝对收益的逻辑，2026年
H2白酒具有相对收益，主因H2处于出清尾期，部分白酒企业甚至已经
恢复增长，而市场又转向调整和追求防御，白酒持仓有所修复；2）相较
8月底时间节点基于中报信息，Q3业绩披露使得市场对重点个股甚至
白酒板块的业绩底更加明晰，从而可以做出相对更准确的估值计算和形
成更可信的收益空间预期；在白酒企业普遍提升分红率背景下，股息率
亦是较好的支撑逻辑。3）2027年预计有更多白酒企业基本面回升，报
表恢复增长，复制迎驾和今世缘轨迹，2026Q3
泸州老窖营收下滑幅度
已经大幅收窄，
古井贡酒单季度营收已经正增，因此在主流白酒企业价
格和库存先后见底，营收恢复正增背景下， “绝对收益”可期。4）市场
风格角度，如果提振消费得以落实，风格可能转向更为均衡。
◼ 提振消费仍可期待。财联社等媒体共同报道，国家发展改革委将会同有
关部门，以更大力度更实举措有效扩大内需，重点从三方面发力。一是
坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消费。二是坚持投资于物和投资
于人紧密结合，积极扩大有效投资。三是完善扩大内需体制机制，促进
供需高效畅通循环。我们认为政策导向的重要性不言而喻，尤其在经济
增长驱动结构变化背景下，如果政策如期落地，我们认为对板块催化将
十分明显。
◼ 投资建议：Q3虽然基金白酒持仓略有回升，但仍然处于低位和低配，
白酒有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来
相对收益明显，基本面恢复仍受大势影响缓慢向前，但仍是时间的朋友，
2027年基本面改善和报表修复驱动绝对收益可期。1）重点看好基本面
企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，
再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山
西汾酒等。2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩竞争力突出，重点关
注开店和同店表现以及业态演进；重点看好乳业，乳业从上游向下传导
边际改善明显，推荐蒙牛乳业、盈利释放通道的
妙可蓝多。继续看好保
健品龙头H&H国际控股，重视
金达威和
民生健康。餐供龙头
安井食品
-24%
-21%
-18%
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
食品饮料 沪深300
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保持高度稳健，市占率提升，业绩兑现度高。
◼ 风险提示：宏观经济不及预期，食品安全风险，白酒库存去化不及预期
而业绩下修超预期。
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内容目录
1. 周专题：9-10月白酒和食品饮料板块表现复盘 .............................................................................. 5
1.1. 9月以来白酒跑赢多项指数，相对收益明显，部分标的绝对收益突出............................... 5
1.2. 后市展望：从相对收益向“绝对收益”转变可期 ................................................................... 10
1.3. 提振消费仍可期待................................................................................................................... 11
2. 投资建议 ............................................................................................................................................ 12
3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12
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图表目录
图1： 区间白酒实现正收益、食品类整体下跌................................................................................... 5
图2： 区间白酒具有明显相对收益....................................................................................................... 5
图3： 普飞散瓶＆整箱批价................................................................................................................. 11
图4： 五粮液＆国窖一批价................................................................................................................. 11
图5： 普飞散瓶批价各年度对比......................................................................................................... 11
图6： 普五散瓶批价各年度对比......................................................................................................... 11
表1： 9-10月区间内白酒同部分指数涨幅比较 .................................................................................. 5
表2： 白酒主要标的区间累计涨跌幅................................................................................................... 6
表3： 其他酒类标的区间累计涨跌幅................................................................................................... 6
表4： 饮料乳品主要标的区间累计涨跌幅........................................................................................... 7
表5： 食品加工主要标的区间累计涨跌幅........................................................................................... 8
表6： 休闲零食主要标的区间累计涨跌幅........................................................................................... 9
表7： 调味发酵品主要标的区间累计涨跌幅....................................................................................... 9
表8： 拆解“9-10月白酒行情”展望和兑现 ......................................................................................... 10
表9： 国家发改委多措并举加大力度扩大内需................................................................................. 12
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1. 周专题：9-10月白酒和食品饮料板块表现复盘
1.1. 9月以来白酒跑赢多项指数，相对收益明显，部分标的绝对收益突出
当下我们继续复盘 9-10月完整区间白酒和食品饮料表现，白酒板块不仅有良好相
对收益，甚至实现了正收益，乐观得到较好结果。1）9 月以来白酒（801125.SI）实现
5.04%正收益，食品加工（801124.SI）板块下跌4.44%，但均显著跑赢沪深300、上证
指数和创业板指数。2）个股方面，白酒正收益品种主要是贵州茅台、迎驾贡酒、今世
缘、山西汾酒、五粮液和顺鑫农业等，基本面扎实，较早出清释压并率先实现筑底恢复
增长的品种表现更好，2026年9月1日至2026年10月30日贵州茅台、今世缘收盘价
累计涨跌幅分别为7.12%、12.56%；大众品普遍承压，营收和业绩增长表现呈现“前高
后低” ，食品加工指数较前“复盘一”报告截止日跌幅放大。3）局部仍有热点，如酵母
蛋白和藻油的产业机会，保健品新政的积极影响等，H&H国际控股（1112.HK）是区间
涨幅领先的大众消费品股票
表1：9-10月区间内白酒同部分指数涨幅比较
白酒
(801125.SI)
食品加工
(801124.SI)
创业板指
(399006.SZ)
上证指数
(000001.SH)
沪深300
(000300.SH)
9月1日至
10月30日
5.04% -4.44% -28.87% -9.57% -13.57%
数据来源：wind，东吴证券研究所
白酒相对收益十分突出。2026年9月1日至2026年10月30日白酒指数跑赢创业
板28.10pct，跑赢沪深300指数12.80pct，也跑赢大盘上证指数，如果重配贵州茅台，
相对收益明显。
图1：区间白酒实现正收益、食品类整体下跌 图2：区间白酒具有明显相对收益
数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：时间区间选自2026年9月1日至2026年10月30
日，后同
数据来源：Wind，东吴证券研究所
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
26-09-01 26-09-15 26-09-29 26-10-13 26-10-27
白酒Ⅱ(申万) 白酒指数 食品加工(申万)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
26-09-01 26-09-15 26-09-29 26-10-13 26-10-27
白酒指数-创业板指 白酒指数-上证指数
白酒指数-沪深300
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表2：白酒主要标的区间累计涨跌幅
代码 公司 2026年 9月 1日收盘价 2026年 10月 30日收盘价 区间累计涨跌幅
000995.SZ
皇台酒业 11.54 14.18 22.88%
603369.SH 今世缘 29.85 33.60 12.56%
603198.SH 迎驾贡酒 41.13 44.47 8.12%
000860.SZ 顺鑫农业 10.84 11.63 7.29%
600519.SH 贵州茅台 1,299.56 1,392.05 7.12%
600809.SH 山西汾酒 120.67 126.27 4.64%
000858.SZ 五粮液 71.83 74.70 4.00%
6979.HK 珍酒李渡 7.67 7.92 3.26%
200596.SZ 古井贡 B 56.41 56.10 -0.55%
000568.SZ 泸州老窖 78.68 77.07 -2.05%
600559.SH
老白干酒 11.58 11.23 -3.02%
000596.SZ 古井贡酒 100.88 95.70 -5.13%
600199.SH
金种子酒 7.42 7.02 -5.39%
603919.SH
金徽酒 17.30 16.33 -5.60%
002304.SZ
洋河股份 39.46 37.04 -6.13%
603589.SH
口子窖 19.36 18.12 -6.40%
600779.SH
水井坊 27.31 25.56 -6.41%
600197.SH
伊力特 9.73 9.07 -6.78%
002646.SZ
天佑德酒 7.07 6.59 -6.79%
600702.SH
舍得酒业 35.65 32.87 -7.80%
000799.SZ
酒鬼酒 39.47 34.57 -12.41%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：1）港股收盘价单位为港元，其余公司收盘价单位为元，下同；2）9月1日收盘价数据为经前复权调整后的收
盘价数据，下同
表3：其他酒类标的区间累计涨跌幅
代码 公司 2026年 9月 1日收盘价 2026年 10月 30日收盘价 区间累计涨跌幅
600573.SH
惠泉啤酒 10.17 11.86 16.62%
0291.HK 华润啤酒 18.69 19.77 5.78%
601579.SH
会稽山 20.70 21.84 5.51%
80291.HK 华润啤酒-R 16.02 16.75 4.56%
000869.SZ 张裕 A 16.22 16.91 4.25%
200869.SZ 张裕 B 7.91 7.92 0.13%
600600.SH
青岛啤酒 50.91 50.61 -0.59%
1876.HK 百威亚太 5.95 5.89 -1.01%
0168.HK 青岛啤酒股份 40.40 39.88 -1.29%
600059.SH
古越龙山 8.40 8.13 -3.21%
600132.SH
重庆啤酒 39.64 38.25 -3.51%
600084.SH *ST尼雅 4.24 4.05 -4.48%
002568.SZ
百润股份 18.04 17.17 -4.82%
002461.SZ
珠江啤酒 8.85 8.24 -6.89%
000729.SZ
燕京啤酒 11.39 10.56 -7.29%
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000752.SZ *ST西发 8.42 7.80 -7.36%
600616.SH
金枫酒业 4.46 4.01 -10.09%
600543.SH *ST莫高 4.23 3.60 -14.89%
603779.SH
威龙股份 8.34 6.75 -19.06%
000929.SZ
兰州黄河 9.48 7.25 -23.52%
600238.SH ST椰岛 4.73 3.55 -24.95%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表4：饮料乳品主要标的区间累计涨跌幅
代码 公司 2026年 9月 1日收盘价 2026年 10月 30日收盘价 区间累计涨跌幅
1112.HK H&H国际控股 17.60 24.02 36.48%
001318.SZ
阳光乳业 11.97 14.43 20.55%
600887.SH
伊利股份 26.50 30.15 13.77%
2319.HK 蒙牛乳业 18.01 19.86 10.27%
600189.SH
泉阳泉 8.05 8.84 9.81%
300915.SZ
海融科技 20.85 22.53 8.06%
1115.HK 5100藏冰川 0.41 0.44 6.10%
0220.HK 统一企业中国 7.39 7.84 6.09%
6186.HK 中国飞鹤 2.45 2.57 5.04%
002946.SZ
新乳业 15.21 15.82 4.01%
0322.HK 康师傅控股 12.36 12.65 2.35%
9633.HK 农夫山泉 41.56 42.34 1.88%
0506.HK 中国食品 3.83 3.79 -1.04%
600419.SH
天润乳业 9.10 8.93 -1.87%
2460.HK 华润饮料 7.31 7.14 -2.38%
600597.SH
光明乳业 7.08 6.74 -4.80%
605337.SH
李子园 9.44 8.96 -5.05%
0345.HK 维他奶国际 6.48 6.15 -5.17%
0151.HK 中国旺旺 3.05 2.83 -7.06%
9980.HK
东鹏饮料 106.74 97.90 -8.28%
600429.SH
三元股份 4.76 4.31 -9.43%
605499.SH 东鹏饮料 119.55 108.00 -9.66%
603711.SH
香飘飘 11.90 10.69 -10.17%
605388.SH
均瑶健康 6.31 5.65 -10.46%
600882.SH 妙可蓝多 20.60 18.38 -10.78%
300898.SZ
熊猫乳品 21.25 18.94 -10.87%
000848.SZ
承德露露 8.42 7.50 -10.93%
300997.SZ
欢乐家 17.90 15.91 -11.12%
002732.SZ
燕塘乳业 14.46 12.80 -11.48%
002570.SZ
贝因美 4.76 4.19 -11.97%
6603.HK IFBH 4.78 4.19 -12.34%
300892.SZ
品渥食品 24.50 21.35 -12.86%
600300.SH
维维股份 3.32 2.86 -13.86%
1717.HK 澳优 1.20 1.03 -14.17%
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002329.SZ
皇氏集团 4.06 3.46 -14.78%
605300.SH
佳禾食品 10.73 9.13 -14.91%
920786.BJ
骑士乳业 8.10 6.75 -16.67%
603156.SH
养元饮品 40.96 32.71 -20.15%
002910.SZ
庄园牧场 10.60 8.35 -21.23%
1117.HK 现代牧业 1.59 1.25 -21.38%
9858.HK 优然牧业 4.33 3.38 -22.06%
300106.SZ
西部牧业 11.39 8.78 -22.91%
1432.HK 中国圣牧-PF 0.36 0.24 -33.33%
605179.SH
一鸣食品 34.67 22.36 -35.51%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表5：食品加工主要标的区间累计涨跌幅
代码 公司 2026年 9月 1日收盘价 2026年 10月 30日收盘价 区间累计涨跌幅
605338.SH
巴比食品 18.95 20.88 10.18%
603345.SH
安井食品 74.13 81.62 10.10%
002626.SZ 金达威 16.91 17.50 3.49%
000639.SZ ST西王 1.66 1.70 2.41%
000895.SZ
双汇发展 23.94 24.42 2.01%
2648.HK 安井食品 61.79 62.90 1.79%
001215.SZ
千味央厨 30.75 31.19 1.43%
300146.SZ
汤臣倍健 9.93 9.91 -0.20%
002702.SZ
海欣食品 5.32 5.23 -1.69%
002216.SZ
三全食品 11.96 11.46 -4.18%
603536.SH
惠发食品 9.92 9.46 -4.64%
300791.SZ
仙乐健康 17.85 16.62 -6.89%
1610.HK 中粮家佳康 1.09 1.01 -7.34%
600530.SH ST交昂 4.02 3.70 -7.96%
605089.SH
味知香 21.32 19.14 -10.24%
920826.BJ
盖世食品 9.78 8.70 -11.04%
600381.SH *ST春天 4.36 3.84 -11.93%
000529.SZ
广弘控股 5.11 4.46 -12.72%
002330.SZ
得利斯 4.23 3.69 -12.77%
603237.SH
五芳斋 15.88 13.84 -12.85%
0288.HK 万洲国际 7.31 6.37 -12.92%
600073.SH
光明肉业 5.80 5.01 -13.62%
002661.SZ
克明食品 8.18 6.81 -16.75%
603102.SH
百合股份 40.44 32.97 -18.47%
605567.SH
春雪食品 9.85 8.00 -18.78%
002840.SZ
华统股份 8.77 6.98 -20.41%
920429.BJ
康比特 11.69 9.10 -22.16%
2517.HK 锅圈 1.60 1.22 -24.12%
603262.SH
技源集团 19.81 14.98 -24.39%
002515.SZ
金字火腿 8.02 5.57 -30.55%
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002726.SZ ST龙大 2.57 1.72 -33.07%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表6：休闲零食主要标的区间累计涨跌幅
代码 公司 2026年 9月 1日收盘价 2026年 10月 30日收盘价 区间累计涨跌幅
001219.SZ
青岛食品 13.06 19.94 52.68%
6658.HK 溜溜梅 141.40 161.00 13.86%
002956.SZ
西麦食品 16.97 18.98 11.84%
002991.SZ
甘源食品 38.14 41.18 7.97%
603886.SH
元祖股份 13.01 13.64 4.84%
603697.SH
有友食品 9.34 9.77 4.59%
603043.SH
广州酒家 13.96 14.50 3.87%
002557.SZ
洽洽食品 19.00 18.75 -1.32%
002695.SZ
煌上煌 11.00 10.79 -1.91%
603719.SH
良品铺子 9.69 9.48 -2.17%
605339.SH
南侨食品 13.89 13.56 -2.38%
0142.HK 第一太平 4.89 4.77 -2.51%
1475.HK 日清食品 6.48 6.29 -2.86%
003000.SZ
劲仔食品 9.72 9.29 -4.38%
603866.SH
桃李面包 4.41 4.11 -6.80%
002582.SZ
好想你 10.71 9.93 -7.28%
300783.SZ
三只松鼠 17.83 16.34 -8.36%
603517.SH 绝味食品 11.77 10.75 -8.65%
9985.HK 卫龙美味 7.23 6.60 -8.84%
603777.SH
来伊份 14.06 12.79 -9.03%
000716.SZ
黑芝麻 5.91 5.24 -11.34%
002820.SZ
桂发祥 10.39 9.07 -12.70%
002847.SZ
盐津铺子 45.06 38.86 -13.76%
300973.SZ
立高食品 26.46 22.77 -13.95%
603057.SH
紫燕食品 20.22 17.26 -14.64%
002719.SZ ST麦趣 6.91 5.39 -22.00%
1458.HK 周黑鸭 1.29 0.92 -29.07%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表7：调味发酵品主要标的区间累计涨跌幅
代码 公司 2026年 9月 1日收盘价 2026年 10月 30日收盘价 区间累计涨跌幅
600872.SH
中炬高新 18.54 19.47 5.02%
300908.SZ
仲景食品 17.74 18.37 3.57%
603288.SH
海天味业 34.00 34.86 2.53%
002507.SZ
涪陵榨菜 11.29 11.48 1.68%
603027.SH
千禾味业 7.42 7.54 1.66%
1579.HK 颐海国际 14.97 15.17 1.30%
603755.SH
日辰股份 24.94 25.25 1.23%
603170.SH
宝立食品 12.43 12.41 -0.12%
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002650.SZ ST加加 6.01 6.00 -0.17%
603317.SH
天味食品 13.28 13.19 -0.68%
600305.SH
恒顺醋业 6.90 6.78 -1.74%
3288.HK 海天味业 28.08 25.32 -9.83%
603696.SH
安记食品 14.40 12.76 -11.39%
0546.HK 阜丰集团 4.57 3.98 -12.88%
002495.SZ
佳隆股份 2.47 2.10 -14.98%
600298.SH
安琪酵母 41.89 35.56 -15.11%
920726.BJ
朱老六 18.03 15.05 -16.53%
600186.SH
莲花控股 11.63 8.26 -28.98%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.2. 后市展望：从相对收益向“绝对收益”转变可期
2026年7月份以来的“相对收益”或向跨年的“绝对收益”转化。在复盘（一）中
我们逐一拆解了对“9-10月白酒市场行情表现”乐观的几个维度，基本兑现。站在当下
展望未来一年：
1）2026年白酒行业处在基本面探底和报表出清过程中，没有扎实的支撑绝对收益
的逻辑，2026年H2白酒具有相对收益，主因H2处于出清尾期，部分白酒企业甚至已
经恢复增长，而市场又转向调整和追求防御，白酒持仓有所修复；
2）相较8月底时间节点基于中报信息，Q3业绩披露使得市场对重点个股甚至白酒
板块的业绩底更加明晰，从而可以做出相对更准确的估值计算和形成更可信的收益空间
预期；在白酒企业普遍提升分红率背景下，股息率亦是较好的支撑逻辑。
3）2027年预计有更多白酒企业基本面回升，报表恢复增长，复制迎驾和今世缘轨
迹，2026Q3泸州老窖营收下滑幅度已经大幅收窄，古井贡酒单季度营收已经正增，因
此在主流白酒企业价格和库存先后见底，营收恢复正增背景下， “绝对收益”可期。
4）市场风格角度，如果提振消费得以落实，风格可能转向更为均衡。
表8：拆解“9-10月白酒行情”展望和兑现
市场关注的几个维度 复盘实际情况
1）中报强力出清，预期加速明朗，支撑判断调整期业绩底的信息
更全，市场预期在 8月前后到位，后续如 9-10月更易正向表达
在中秋国庆表现相对平淡的情况下，预期的正向表达并未兑现。市场仍然
对消费信心不足，对白酒基本面信心缺失，较难形成正向预期合力
2）茅台价格稳住得到长时间（8个多月）验证，五粮液也采取举
措稳价，行业生态会逐步边际转优
茅台飞天价格仍旧很稳，但普五价格再度回落。茅台仍是个例，生态转优
的可信度仍以出清为前提
3）中秋预期不高，可能会缓慢修复，具有赔率
中秋实际情况让部分投资者觉得不及预期，仍然觉得偏左侧，继续回避；
但时间仍然是出清的朋友，公认的出清完成一定会有更加鲜明的呈现
4）可能的风格切换
实际9月以来市场整体下跌，食品饮料和白酒更多是相对收益，并未出现
对7月的复制
数据来源：《食品饮料行业跟踪周报：9-10月食品饮料板块尤其白酒板块表现复盘》，东吴证券研究所
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图3：普飞散瓶＆整箱批价 图4：五粮液＆国窖一批价
数据来源：茅粉鲁智深，东吴证券研究所 数据来源：百荣酒价，东吴证券研究所
图5：普飞散瓶批价各年度对比 图6：普五散瓶批价各年度对比
数据来源：茅粉鲁智深，东吴证券研究所 数据来源：百荣酒价，东吴证券研究所
1.3. 提振消费仍可期待
10月20日财联社等媒体共同报道，国家发展改革委将会同有关部门，以更大力度
更实举措有效扩大内需，重点从三方面发力。一是坚持惠民生和促消费相结合，大力提
振消费。二是坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极扩大有效投资。三是完善扩大内
需体制机制，促进供需高效畅通循环。
此为10月20日国家发改委新闻发布会内容，国民经济综合司副司长左刚做出如上
表示。我们认为政策导向的重要性不言而喻，尤其在经济增长驱动结构变化背景下，如
果政策如期落地，我们认为对板块催化将十分明显。
1,200
2,000
2,800
3,600
4,400
20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 26-01
元 普飞散瓶批价 普飞整箱批价
2026年9-10月茅台飞天价格仍旧很稳
700
800
900
1,000
1,100
19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 26-01
元 五粮液一批价 国窖一批价
2026年9月底开始普五价格再度回落
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
元/瓶 2022年 2023年 2024年
2025年 2026年
720
760
800
840
880
920
960
1000
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
元 2022年 2023年 2024年
2025年 2026年
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表9：国家发改委多措并举加大力度扩大内需
发力方向 政策原文
坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消
费
坚持惠民生和促消费相结合，大力提振消费，统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务
支出占财政支出比重，推动商品消费扩容升级，扩大养老消费，促进文化演艺、旅游服务、体育
赛事等产业发展，清理取消消费不合理限制性措施。
坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极
扩大有效投资
坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极扩大有效投资，强化“十五五”规划纲要 109项重大工程与
“六张网”规划建设协同推进，加快新型政策性金融工具资金投放使用，加大对社会民生、科技创
新、产业升级、安全韧性等领域补短板。
完善扩大内需体制机制，促进供需高效畅
通循环
完善扩大内需体制机制，促进供需高效畅通循环，统一产权保护市场准入的基础制度规则，完善
有利于统一大市场建设的统计税收考核制度，清理优化不合理限制性措施，持续深化地方政府投
融资模式、居民收入分配制度改革。
数据来源：财联社，东吴证券研究所
2. 投资建议
Q3虽然基金白酒持仓略有回升，但仍然处于低位和低配，白酒有序出清底部信号
明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显，基本面恢复仍受大势影
响缓慢向前，但仍是时间的朋友，2027年基本面改善和报表修复驱动绝对收益可期。1）
重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，
再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。2）大
众品产业逻辑方面零售变革量贩竞争力突出，重点关注开店和同店表现以及业态演进；
重点看好乳业，乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业、盈利释放通道的妙
可蓝多。继续看好保健品龙头H&H国际控股，重视金达威和民生健康。餐供龙头安井
食品保持高度稳健，市占率提升，业绩兑现度高
3. 风险提示
宏观经济不及预期：消费意愿较弱可能压制礼赠及餐饮场景，白酒L型调整态势，
未来行业复苏严重不及预期。
食品安全风险：食品安全内部控制是公司的声誉基石，若出现食品安全事件，公司
的业绩以及形象都会遭到严重打击。
白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期：白酒如果去库存仍不及预期，可能对
2026年度业绩仍有负面影响。
免责及评级说明部分
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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