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证券研究报告

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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-09-01

2026 年 09 月 01 日

晨会编辑 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn

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宏观策略

[Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20260830：地产新政与地方附加税改革落地意味
着什么
预售制进入退坡通道
海外周报 20260830：Jackson Hole ： “嘴硬/鹰”的沃什 —— 海外周报
20260830
核心观点：本周，地缘风险降温令油价大跌，但周五沃什在Jackson Hole
央行年会的鹰派发言令紧货币交易大幅升温。 总体来看， 沃什演讲引发加
息预期的强化来自三个方面： ①对金融条件 “不够紧” 的判断； ②对增长
的乐观预期； ③对通胀的持续担忧。 我们认为， 这仍是一份 “嘴硬” 的演
讲。 沃什通过鹰派表态来纠正7 月 FOMC 沟通的失误， 但仍保留了对 “潜
在通胀”的解释空间。结合美国经济基本面可能阶段性走弱与 K 型分化
的现状，我们维持 9 月美联储不加息的判断。其次，我们认为 9 月加息
也不一定能让长端美债利率顺利下行。 最后，12 月加息的概率的确存在，
但在此之前，我们更可能先看到加息预期的降温。下周关注 8 月美国非
农就业数据。 我们预计在26H1 财政脉冲消退和金融条件持续收紧的影响
下，8 月美国非农就业数据易不及预期，带动加息预期降温。
宏观周报 20260830：海外紧缩预期升温，国内政策托底，A 股或震荡等
待时机
9 月的月度宏观模型分数为-1 分， 该分数历史上wind 全 A 指数后续一个
月上涨的概率为 61.54%，但平均收益率为-0.82%，说明宏观模型认为后
续市场可能以震荡为主。 此外， 技术择时模型， 本周部分主要宽基指数触
发局部底信号，其中科创 50、沪深 300、创业板指等触发局部底左侧信
号， 说明模型认为大盘已进入底部关注区域， 但是否进一步上攻， 还需要
持续观察。
固收金工

[Table_FixedGain] 固收周报 20260830： “放短收长” 信号下，债市震荡行情将走向何方？
当前中短端下行空间受到资金利率的约束， 博弈重心转向长债品种， 建议
坚守 10 年期国债 1.65%-1.70%波段操作思路， 同时持续跟踪30Y‑10Y 期
限利差的压缩机会。
固收周报 20260830：转债处于修复延续后的结构再平衡期
本周 （8.24-8.28） 高价高波品种已经重新积累较多弹性和溢价率， 叠加海
外短端利率快速上行， 继续追高的赔率有所下降； 另一方面， 国内基本面
和流动性并未明显转弱， 转债也尚不具备全面转向防御的条件， 因此更适
合在高弹性品种上涨后及时做风格再平衡。配置端，仍建议优先把握中
价、 基本面确定性较高、 正股具备盈利兑现能力且溢价率不过度透支的平
衡型标的。
固收点评 20260829：绿色债券周度数据跟踪（20260824-20260828）
一级市场发行情况：本周（20260824-20260828）银行间市场及交易所市
场共新发行绿色债券 22 只， 合计发行规模约195.00 亿元， 较上周减少了

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469.65 亿元。二级市场成交情况：本周（20260824-20260828）绿色债券
周成交额合计 831.15 亿元，较上周增加 207.75 亿元。
固收点评 20260829：二级资本债周度数据跟踪（20260824-20260828）
一级市场发行情况：本周（20260824-20260828）银行间市场及交易所市
场共新发行二级资本债 2 只，发行规模为 515 亿元。二级市场成交情况：
本周（20260824-20260828）二级资本债周成交量合计约 1866.56 亿元，
较上周减少了 507.61 亿元。
行业

[Table_Industry] 整车主线周报：本周多家车企发布中报，SW 商用载客车表现较好
乘用车观点更新： 短期来看， 由于基数影响， 我们预计2026H2 开始乘用
车内需同比降幅有望缩窄。 全年维度来看： 国内选抗波动+出口选确定性。
国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高
端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线
优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城
汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 重卡观点更新：
回顾 2025：25 年全年批发 114.4 万辆，同比+26.8%，内销 79.9 万辆，同
比+32.8%，出口 34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预
期。25 年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望 2026：我们预计
26 年重卡内销有望兑现乐观情形的 80-85 万辆，同比+3%。继续推荐中
国重汽 A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！
客车观点更新：2026 年以旧换新政策落地， 我们认为：1） 客车政策略超
我们预期， 市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，
实际是延续的；2）25 年公交略低我们预期：25 年公交车销量 2.9 万辆，
同比-6%（24 年公交车销量 3 万辆， 同比+44%） ， 两年增长下来距离合理
更换中枢仍有差距（公交 60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢 6
万台） ；3）26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10
万台以上）以及销量中枢，我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长，我
们保守预计 26 年公交 4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通
客车/金龙汽车， 建议关注中通客车。 摩托车观点更新： 大排量+出口持
续高景气，看好龙头车企。我们预测 2026 年行业总销量 1938 万辆，同
比+14%，其中大排量 126 万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2 大
排量内销转弱， 我们预计随26 年国内新品供给推出， 内销有望小幅增长，
预计 26 年内销 43 万辆， 同比+5%；2） 出口： 欧洲+拉美中国品牌份额提
升空间充足，我们预计 26 年出口 83 万辆，同比+50%。看好大排量+出
口持续增长， 优选龙头车企。 推荐春风动力+隆鑫通用。 注： 下文本周指
8/24-8/28 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低
于预期。
商贸零售行业跟踪周报：保险新规引导红利属性更受重视，黄金珠宝行
业配置价值提升
投资建议: 金价当前企稳向上， 我们看好黄金珠宝行业性的投资机会。 我
们认为， 一方面， 加盟模式使公司具备较强的资本回报能力和现金回报能
力； 另一方面， 行业渠道出清后竞争格局持续优化， 需求回补仍有望带来
业绩弹性。 在险资等中长期资金持续提升权益配置、 红利资产关注度提升
的背景下，当前位置及估值具备吸引力，重点推荐【潮宏基】 【周大福】
【六福集团】 【周大生】 【老凤祥】 等， 以及看好品牌资产持续累积的 【老

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铺黄金】 。 风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、行
业竞争加剧等。
保险公司资产负债管理新规解读
8 月 21 日金监总局发布 《保险公司资产负债管理办法》 ， 从治理结构、 政
策和程序、 监管指标和监测指标等各方面， 对保险公司资产负债管理进行
全面化规范监管，自2027 年 1 月 1 日起正式实施。 对于监管指标不达标
的保险公司， 允许设置三年过渡期。 相比征求意见稿， 《办法》 在治理结
构、政策程序以及监管和监测指标上有所调整。新规提出了 3 项财险公
司和 4 项寿险公司监管指标要求，寿险公司指标包括利率风险对冲率、
综合投资收益覆盖率、 净投资收益覆盖率和流动性覆盖率。 我们预计在新
规落地执行后， 保险公司将更加重视资产负债管理工作重要性， 同时在主
要监管指标导向下， 通过加大浮动收益型业务转型、 增配长久期固收资产
和优质高股息权益资产等可以改善整体资负匹配表现。
汽车零部件&机器人&缺电主线周报：小鹏机器人首轮融资超 9 亿美元，
PJM 缺电加剧
零部件本周复盘总结：本周 SW 汽零指数 +0.85%（2026 年初至今 -
16.43%） ，在SW 汽车中排名第 4；以 2010 年-2026.08.28 数据为基准，
最新交易日 SW 汽零 PE(TTM)处于历史的 57.60%分位；PB(LF)处于历史
的 48.01%分位。 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数 +0.07%
（2026 年初至今-11.92%） ，较SW 汽零超额收益为-0.78%；最新交易日
万得机器人PE(TTM)处于2025 年以来的87.31%分位，PB(LF)处于90.80%
分位。 我们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周-2.36%，近一月
+7.48%，2026 年初至今 +19.45%，板块本周较申万汽零超额收益为 -
3.21%；2）国外：本周-2.36%，近一月+3.08%，2026 年初至今+25.75%。
国内缺电链指数池，各细分方向本周排名： 【SOFC】-1.06%、 【柴发&燃
发】-1.11%、 【燃气轮机】-4.59%。 风险提示：地缘政治不确定性风险增
大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。
电力设备行业跟踪周报：锂电储能需求向好、AIDC 及材料潜力可期
投资策略： 锂电： 锂电板块超跌明显， 而基本面强劲， 看好板块反弹。 其
中 9 月排产预期环增 5%， 旺季预计持续至年底， 我们判断今年需求增长
35%+，27 年预计仍有 25%+，其中增量主要来自海外动力和储能，储能
电池预计 26 年出货 1100gwh，同比+70%+，27 年预计近 40%增长至
1500gwh+，整体行业需求持续向上，7 月国内储能装机高增，我们预计
持续高增可期。 价格方面， 碳酸锂旺季震荡上行， 产业链龙头Q2 盈利水
平预计依旧亮眼，VC 短期价格上涨，负极部分客户涨价落地，铜箔、隔
膜等二轮涨价近期有望落地，估值已回调至 27 年 11-14xPE，Q3 旺季行
情确定， 首推宁德时代、 亿纬锂能等， 重点看好尚太科技、 恩捷股份、 佛
塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、天赐材料、湖南裕能、诺德股份、
嘉元科技等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格总体可维持
较高水平， 看好优质龙头赣锋锂业、 盛新锂能、 大中矿业、 国城矿业、 永
兴材料、 中矿资源等。 新技术方面看好钠电和固态新方向。 储能： 碳酸锂
价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增
长， 国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速， 美国平稳增长AI 储能
潜力可期， 工商储在欧洲、 东南亚等新兴市场开始持续大幅增长， 户储欧
洲暑休整体平稳， 澳洲、 东南亚新兴市场需求延续， 我们预计全球储能装
机 26 年 60%以上增长，27-30 年复合 20-40%增长， 看好大储、 工商储户

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储龙头。AIDC&缺电出海： 海外算力升级对AIDC 要求持续提升， 高压、
直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机
遇， 继续看好有技术和海外渠道优势的龙头， 北美缺电是大趋势， 继续看
好 AIDC&SST、变压器等；人形机器人：Tesla Gen3 即将推出，27 年推
向市场，2030 年依然预期 100 万台，宇树上市；人形公司产品、订单、
资本端等进展提速，26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键， 看好T 链核
心供应商。工控：26 年 Q1 订单超预期，4-7 月普遍 40%左右增长，锂电
加速向好，AI 相关行业 3C、 半导体、 机床等增长强劲， 传统行业如注塑、
纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。
风电：欧洲能源安全下海风景气度高，26 年国内海风招标很少，预计继
续下滑，相对看好海风，26 年陆风招标下滑预计装机也下降，28 年有望
恢复增长，今年风机毛利率逐步修复。
有色金属行业跟踪周报：沃什杰克逊霍尔首秀偏鹰，贵金属阶段调整
宏观环境 & 金属比价： 美国加息预期升温， 美债收益率上行， 金属比价
分化。 截至 2026 年 8 月 28 日， 美联储 9 月加息概率升至 57%，2 年
期美债收益率上行、 长短端利差收窄、 通胀预期回落。 金银比、 金铜比回
落，铜铝比上行、锡铜比下行，金属品种走势分化。 基本金属：铜价小
幅上涨、铝价偏弱震荡。沪铜收于 108570 元 / 吨，海外加息预期与中
东地缘风险形成扰动， 铜矿供给偏紧， 但国内终端需求偏弱， 库存结构分
化、 现货升水波动。 沪铝小幅回落， 国内铝锭库存持续去化， 海外供需缺
口仍存，国内供应平稳，下游静待旺季需求回暖。 贵金属：本周金银价
格承压下行，沪金、沪银分别周跌 2.65%、3.62%。 地缘避险及美债流动
性利好形成支撑， 但杰克逊霍尔会议偏鹰表态提振加息预期、 美债收益率
上行， 压制贵金属行情， 短期走势仍依赖后续经济数据指引。 能源金属：
锂、 镍价格回落， 钴价小幅走强， 板块基本面分化。 碳酸锂小幅回调， 供
给偏紧与旺季备库预期托底价格； 电解钴微涨但需求冷清、 冶炼亏损； 电
解镍受美元走强、 淡季高库存拖累走弱， 整体行情跟随美联储政策预期波
动。 战略小金属：锡价回落，低库存支撑价格韧性。受淡季需求疲软、
库存小幅增加影响， 锡价下行， 但海内外库存低位、 缅甸矿供给受限限制
跌幅，低位补库需求显现，市场等待旺季需求修复。 稀土永磁：稀土行
情偏强上行，镨钕、镝铽货源收紧。上游报价坚挺、市场看涨情绪浓厚，
下游刚需补库回暖， 叠加集团集中采购， 成交重心持续上移， 短期价格维
持偏强态势。 风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格
波动风险。 报告中提及的 “相关标的” 仅为对相关公司的罗列， 不构成
任何投资建议。 投资者在做出投资决策时， 应基于独立的分析和判断， 全
面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。
非银金融行业跟踪周报：保险/券商利润高增确认，估值修复可期
行业排序及重点公司推荐： 非银金融目前平均估值仍然较低， 具有安全边
际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销
售占比大幅提升， 我们预计负债端将持续改善， 长期仍看好健康险和养老
险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回
暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。
行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太
保、 中国人寿、 新华保险、 中国人保、 国泰海通、 同花顺等。 风险提示：
1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风
险。

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机械设备行业跟踪周报：看好高景气的半导体设备&PCB 设备；推荐经
营利润表现好&估值底部的工程机械
风险提示： 下游固定资产投资不及市场预期； 行业周期性波动风险； 地缘
政治及汇率风险。
计算机行业深度报告：国产芯片与超节点放量在即
需求与政策共振， 国产替代进入放量兑现期。2025 年国产 AI 加速卡份额
首破四成、约 41%，叠加运营商与国资智算中心集采，国产替代已从送
样验证走向规模出货。 芯片一超多强， 软件栈从能用到好用。 国产 AI
芯片形成一超 (昇腾)+多强(寒武纪/平头哥/昆仑芯/海光信息)+新势力格
局：2025 年昇腾出货约 81.2 万张居国产第一，寒武纪上半年营收 59.96
亿元、 净利23.11 亿元进入兑现期。 目前， 国产芯片供给卡点集中在制程、
HBM、 先进封装， 预计2027 年起缓解。 国产软件栈加速成熟: DeepSeek-
V4 实现九种国产芯片 Day0 适配、 华为CANN 全面开源， 智谱GLM-5.3-
Flash 更首次在大规模流量中用国产芯片集群提供服务、单 token 成本已
与英伟达 GPU 相当。 国产芯片正从能用走向好用、 性价比越来越高。 范
式跃迁，超节点是国产算力最优解。 单卡受制于先进制程与 HBM，国
产转向以高速互联把成百上千颗芯片耦合为一台超级计算机，以系统能
力弥补单点差距。华为 CloudMatrix 384 约 300 PFLOPS 稠密算力，多项
系统指标对标乃至超越 GB200 NVL72。 Atlas 950 SuperPoD 支持 8192
卡、2026 年四季度量产。 中科曙光曙光8000 建成国内首个全国产十万卡
超集群。 价值向系统环节扩散， 芯片、 交换与整机弹性大。 超节点把
价值从单颗芯片向交换、 整机、 连接、 存储、 散热扩散。 高速交换用量随
超节点普及成倍提升， 直接利好锐捷、新华三等国产交换与网络龙头。
超节点本体交付放量， 带动浪潮、 华勤等整机与ODM 量价齐升。 随着华
为、 曙光、 中兴、 新华三、 浪潮订单自2026 年下半年集中交付， 数千亿
级市场有望进入兑现期。 相关标的 国产芯片： 寒武纪、 海光信息、 沐
曦股份、摩尔线程等。 国产超节点：紫光股份、中科曙光、浪潮信息、
华勤技术、 锐捷网络、 中兴通讯等 风险提示： 先进制程与产能瓶颈。
HBM 与先进封装瓶颈。 软件栈与生态发展不及预期。 需求与交付不及预
期风险。互联/交换芯片与连接瓶颈。外部环境风险。
房地产行业点评报告：销售制度与融资体系协同改革，房地产发展新模
式稳步推进
投资建议：我们认为，本轮政策体现“稳中求进、先立后破” ，通过销售
制度改革与银行信贷、 资本市场融资支持协同推进， 为行业发展模式转换
提供配套条件。建议关注未来在存量市场中有竞争力的商业和二手房交
易平台， 以及融资渠道多元、 核心城市布局较优、 产品及运营能力突出的
企业：1）房地产开发：推荐华润置地，招商蛇口；2）商业及物业管理：
推荐华润万象生活，绿城服务，建议关注保利物业，招商积余；3）房地
产经纪： 推荐贝壳-W， 建议关注我爱我家。 风险提示： 政策效果不及预
期；销售与回款不及预期；行业流动性风险加剧。
保险Ⅱ行业点评报告：保险行业 7 月保费：受高基数影响寿险业务短期
承压，产险保费增速环比提升
基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需
求依然旺盛， 分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将

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有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于 1.69%左右，我们预计，未
来伴随国内经济复苏， 长端利率若继续修复上行， 则保险公司新增固收类
投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例
降至 0.42%，显著低配。2026 年 8 月 28 日保险板块估值 2026E 0.46-0.73
倍 PEV、0.91-1.61 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风
险提示：长端利率趋势性下行；股市短期波动，新单增长不及预期。
推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 应流股份（603308）：2026 年中报点评： “两机”业务高增&订单充足，
一体化成品交付打开成长空间
盈利预测与投资评级： 受原材料价格上涨+研发投入较高影响， 公司盈利
能力阶段性承压， 但全球 “两机” 供需紧张格局延续， 公司叶片客户持续
突破，并有望向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商升级，中长期成
长空间广阔。我们适当下调公司 2026-2028 年归母净利润至 5.05（原值
6.02）/8.3（原值 9.0）/12.8（原值 13.5） 亿元， 当前市值对应PE 64/39/25X，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期， 国际贸易风险，
行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。
阳光电源（300274）：2026 年半年报点评：储能出货全球领先、AI 电源
生态潜力可期
事件： 公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收 309.12 亿元， 同比-29.0%，
归母净利润 52.59 亿元，同比-32.0%，扣非归母净利润 42.75 亿元，同比
-43.0%，毛利率 35.9%，同比+1.6pct；其中 26Q2 营收 153.52 亿元，同/
环比-37.3%/-1.3%， 归母净利润29.67 亿元， 同/环比-24.1%/+29.5%， 毛利
率 38.6%，同/环比+4.9/+5.4pct， 归母净利率19.3%，同/环比+3.4/+4.6pct，
业绩略超市场预期。
光大环境（00257.HK）：2026 年中报点评：业绩同增 10%，国补结算加
速&派息稳步提升
盈利预测与投资评级：固废龙头26H1 盈利&分红双升，运营占比进一步
提升夯实业绩基础， 国补回款加速现金流改善，分红具备持续提升潜力。
我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 41.61/42.67/43.73 亿港元，对应
26-28 年 PE 8/7/7 倍，当前 PB0.61，维持“买入”评级。 风险提示：应
收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。
中联重科（000157）：2026 年中报点评：汇率波动导致盈利能力短期承
压，Q3 起有望逐步缓解
盈利预测与投资评级： 考虑到短期汇率波动对公司利润形成一定扰动， 但
随着全球化布局持续深化、技术升级加快推进及新兴业务板块竞争力不
断增强， 公司中长期成长逻辑仍清晰。 我们适当下调公司2026-2028 年归
母净利润预测至 50.9（原值 61.4）/67.2（原值 76.7）/76.4（原值 89.8）
亿元，当前市值对应 PE 为 11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：国
内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风
险。
重药控股 （000950）：2026 半年报点评： 零售板块增速亮眼， 重庆药友持
续贡献收益
事件：2026H1， 公司实现营业收入401.32 亿元， （-2.57%， 同比， 下同） ，
归母净利润 2.54 亿元（-9.85%） ，扣非归母净利润2.43 亿元（-12.37%）。
其中，2026Q2 单季度实现营业收入 196.99 亿元（-4.26%） ，归母净利润

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0.84 亿元（-46.68%）。
徐工机械 （000425）：2026 年中报点评：2026H1 海外收入同比+21%，新
能源与矿山机械打开成长空间
盈利预测与投资评级： 考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动， 但在全球工
程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下， 公司作为行业龙头有望持
续受益。 我们调整公司2026-2028 年归母净利润为 75（原值 81）/101（原
值 102）/122（原值 123）亿元，当前市值对应 PE 12/9/8x，维持“买入”
评级。 风险提示： 国内行业需求回暖不及预期、 电动化渗透率不及预期、
行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。
创世纪（300083）： AI 硬件需求带动业绩高增，多新兴赛道订单亮点纷
呈
盈利预测与投资评级：公司作为国内数控机床行业领先企业，3C 钻铣加
工中心龙头地位稳固，AI 液冷、光模块、具身机器人等新兴赛道新签订
单高速增长。我们上调公司 2026-2027 年归母净利润为 8.1（原值 6.4）
/12.4（原值 8.1）亿元，预测公司 2028 年归母净利润为 16.0 亿元，当前
股价对应动态 PE 分别为 29/19/15 倍， 维持公司 “增持” 评级。 风险提
示： 下游需求及订单转化不及预期； 市场竞争加剧及毛利率承压； 应收回
款、产品验收及存货减值风险。
快手-W（01024.HK）：2026Q2 业绩点评： 二季度业绩符合预期， 短期逆
风但估值已有吸引力
考虑到宏观逆风及短期投入影响，我们下调 2026-2028 年经调整净利润
至 86.9/95.9/113.7 亿元（此前预期分别为 172.8/186.1/211.3 亿元） ，当前
股价对应 2026-2028 年经调整净利润 PE 分别为 14/13/11 倍， 长期看好可
灵 AI 商业化验证与后续主业有望逐步企稳，维持“买入”评级。
百诚医药（301096）：2026 半年报点评：CDMO 与成果转化高增，创新
管线持续丰富
事件： 公司2026 上半年实现营业收入 3.04 亿元（-8.40%，同比，下同） ，
归母净利润 159.77 万元（-48.43%） ，扣非归母净利润-2,150.14 万元（-
83.30%） 。 其中Q2 单季度营收 1.44 亿元、 归母净利润-0.11 亿元， 经营性
现金流净额-488.68 万元，同比改善 95.73%。
中国银河（601881）：2026 年中报点评：归母净利润同比+20%，财富业
务扛起增长大旗
盈利预测与投资评级： 结合公司2026H1 经营情况， 我们维持此前盈利预
测，预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 142/157/169 亿元，分别
同比+13%/+10%/+8%。2026 年 8 月 30 日公司市值对应 2026-2028 年 PB
为 0.88/0.85/0.81 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型
券商控制风险能力更强， 能更大程度的享受政策红利， 维持 “买入” 评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
绿的谐波 （688017）：2026 中报点评： 业绩稳健增长， 机器人行业高景气
驱动谐波减速器龙头成长
盈利预测与投资评级：考虑到工业机器人行业回暖叠加具身智能核心零
部件订单持续放量，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为
2.12/3.22/4.29 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 260/171/128 倍，考虑
到公司在具身智能核心零部件的龙头地位， 维持"增持"评级。 风险提示：
市场竞争加剧风险，产品迭代风险，下游需求不及预期。
帝科股份 （300842）：2026 年半年报点评： 银价波动扰动短期业绩， 贱金

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属化加速落地、存储业务量利齐升
盈利预测与投资评级： 考虑到光伏行业供需格局调整及银价波动影响， 我
们下调 26-28 年 归 母 净 利 润 预 测 至 2.97/4.41/5.39 亿 元 （ 前 值 为
3.64/5.24/6.36 亿 元 ） ， 同 比+207.6%/+48.2%/+22.1% ， 对 应 PE 为
33.3/22.5/18.4 倍。公司浆料龙头地位稳固，高铜浆已规模量产、纯铜浆
持续推进，银价高位有望加速贱金属化渗透；存储业务快速增长，"光伏
+存储"双轮驱动逐步兑现。 维持"买入"评级。 风险提示： 原材料价格大
幅波动、光伏需求不及预期、新导入不及预期、存储业务拓展不及预期、
行业竞争加剧等。
联影医疗（688271） ：国产高端医疗影像设备龙头，全球化成效凸显
投资要点 以持续高强度研发投入打造国产高端医疗影像设备龙头：公
司产品线覆盖 MR、CT、MI、XR、US 等诊断产品以及 RT 等治疗设备，
截至 2026H1 末累计向市场推出 160 余款产品， 覆盖范围与GE 医疗、 西
门子医疗、 飞利浦医疗等国际厂商基本一致。2026H1 公司研发投入 13.83
亿元（+21.31%） ，占营业收入比例19.61%；研发人员 3,748 人，占比
40.12%；累计申请专利 10,643 项、累计获得专利 5,547 项，其中发明专
利申请量占比 82.40%。公司在 MR 全线产品、CT 探测器等核心部件实
现自研自产， 光子计数能谱CT 等核心技术持续突破， 已成为国产高端医
疗影像设备龙头企业。 盈利预测与投资评级：由于汇兑扰动，我们将公
司 2026-2027 年归母净利润由 22.27/27.38 亿元调整为 20.33/26.09 亿元，
预计 2028 年归母净利润为 31.45 亿元，当前市值对应 PE 为 42/33/27X，
考虑到国内医疗设备更新需求逐步常态化释放、公司高端产品市场份额
持续提升、 海外业务高速拓展， 维持"买入"评级。 风险提示： 招标采购
及政策落地不及预期， 海外拓展及地缘政治风险， 研发及商业化不及预期
与竞争加剧等。
科华数据（002335）：2026 半年报点评：海外收入翻倍增长，智算+储能
双轮驱动
盈利预测与投资建议：考虑到国内传统需求承压，同时 IDC 资产盘活贡
献收益，我们下调公司 26-28 年归母净利润预测至 5/7/9 亿元（前值为
7/9/12 亿元） ，同比+20%/+41%/+33%，对应 PE 46/33/25x。看好“智算+
储能” 双轮驱动及出海成长空间， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外
拓展不及预期、智算中心建设放缓、新能源行业竞争加剧、汇率波动风
险。
新莱应材 （300260）：2026 年中报点评： 营收稳步增长， 半导体业务持续
突破
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 订 单 收 入 确 认 节 奏 ， 我 们 维 持 公 司
2026/2027/2028 年归母净利润为 2.3/3.3/5.0 亿元， 当前市值对应 2026-
2028 年动态 PE 分别为 104/72/48X，维持“增持”评级。 风险提示：下
游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
华中数控 （300161）：2026 年中报点评： 收入端同比高增， 持续加大研发
投入
盈利预测与投资评级： 机床行业整体需求复苏， 我们维持公司2026-2028
年归母净利润预测为 0.44/0.79/1.27 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为
120/67/42 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游制造业需求不
及预期，研发成果产业化不及预期，行业竞争加剧风险。
长川科技 （300604）：2026 年中报点评： 业绩高速增长， 测试机龙头充分

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受益于 SoC&存储共振
盈利预测与投资评级： 考虑到产品放量仍需一定周期， 后续公司受益于存
储上市扩产、 国产算力需求旺盛、 叠加设备国产化率提升， 业绩有望高速
增长，我们下调公司 2026 年归母净利润为 20.5（原值 21.5）亿元，上调
公司 2027/2028 年 归母净利润为 34.9（原值 30.4）/54.7（原值 41.5）亿
元， 当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 87/51/33X， 维持 “买入”
评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
海天精工 （601882）：2026 中报点评： 业绩稳健增长， 高端机床国产替代
进程加速
盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐渐深入，海外营收快速增
长， 我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测为 5.13（原值 5.04）/6.01
（原值 5.93）/6.96（原值 6.93）亿元。当前市值对应2026-2028 年 PE 分
别为 20/17/15 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内需求复苏
不及预期；海外业务扩张不及预期；地缘政治风险。
若羽臣 （003010）：2026 年半年报点评： 业绩超预告上限， 自有品牌与品
牌管理驱动收入高增
盈利预测与投资评级： 公司26H1 业绩延续高增， 自有品牌及品牌管理业
务表现亮眼， 绽家稳健增长、 斐萃持续高增， 奥伦纳素整合加速。 考虑到
2026 年奥伦纳素收购后仍处组织、产品及渠道整合初期，相关前期投入
较多、短期盈利贡献有限，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由
3.94/5.60/7.19 亿 元 调 整 至 3.53/5.04/6.59 亿 元 ， 同 比 分 别
+81.8%/+42.6%/+30.7%， 对应最新收盘价PE 分别约 27/19/14 倍。 看好公
司自有品牌成长及奥伦纳素整合带来的中长期增长空间， 维持 “买入” 评
级。 风险提示：自有品牌增长不及预期、新品推广不及预期、市场竞争
加剧、品牌推广费用超预期、奥伦纳素整合不及预期、汇率波动等。
途虎-W（09690.HK）：2026 年半年报点评：逆势扩张强化龙头优势，看
好长期成长空间
事件：2026 年上半年，公司实现营业收入87.8 亿元（yoy+11.4%） ，毛利
20.5 亿元（yoy+3.3%） ，毛利率23.3%，经营利润 1.1 亿元（yoy-51.4%），
经调整 EBITDA 3.3 亿元 （yoy-32.2%） ， 经调整归母净利润2.4 亿元 （yoy-
41.6%） 。截至2026 年 6 月底，公司注册用户达到 1.75 亿人，过去 12 个
月交易用户达到 3,100 万人。 门店网络继续扩张，规模优势推动市场份
额提升。2026 年上半年，公司持续推进全国门店网络下沉，净新增门店
817 家，新增门店主要布局低线城市。截至 2026 年 6 月底，公司已覆盖
中国内地 31 个省级行政区、325 个地级行政区及 1,998 个县级行政区，
网络密度和覆盖深度持续提升。 在行业供给侧加速出清背景下， 公司有望
凭借规模化、标准化和数字化能力持续提升市场份额。 用户黏性持续提
升， 多渠道运营增强增长韧性。 随着平台生态持续完善， 公司用户质量不
断提升，2026 年上半年用户年复购率同比提升 0.7pct 至 65.2%，老用户
贡献收入占比提升至 66.1%， 用户生命周期价值持续增强。 同时， 公司持
续拓展第三方渠道合作， 抖音平台交易用户保持高速增长， 美团渠道交易
用户亦快速增长， 多元化获客体系进一步完善， 有助于提升用户触达效率
和业务增长韧性。 短期利润率受让利及投入影响承压，规模效应释放有
望推动盈利改善。2026 年上半年， 公司毛利率为23.3%， 同比下降1.9pct，
主要由于消费环境承压背景下公司主动优化价格策略，通过高性价比供
给提升用户吸引力； 同时，公司加大线上渠道推广投入及线下门店激励，

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推动长期竞争力建设。 盈利预测与投资评级： 考虑到上半年汽车后市场
需求恢复仍偏弱， 公司主动通过价格优化提升用户性价比， 同时持续投入
渠道建设和门店激励，短期盈利承压，盈利释放节奏有所放缓，我们将
2026-2028 年 Non-IFRS 归母 净利润预测 由 7.1/9.5/12.1 亿 元下调 至
4.8/6.4/7.8 亿元， 对应2026-2028 年 Non-IFRS PE 为 18/14/11 倍 （港币/人
民币=0.86，2026 年 8 月 28 日） 。我们认为，公司作为国内汽车后市场独
立龙头， 门店网络、 供应链及数字化能力优势仍在持续强化， 长期市场份
额提升逻辑不变，维持“买入”评级。 风险提示：汽车后市场需求不及
预期； 行业竞争加剧； 门店扩张不及预期； 新能源及快修业务发展不及预
期。
联讯仪器 （688808）：2026 年中报点评： 合同负债、 存货翻倍增长， 净利
率大幅提升
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润至
22.3/39.8/59.3 亿元，当前市值对应 PE 104/58/39X，维持“增持”评级。
风险提示： 下游需求不及预期风险、 新技术研发不及预期风险、 客户集中
风险、 产品质量风险、 市场竞争加剧风险、 业绩增长不及预期风险、 收入
确认存在季节性波动风险。
中国通号 （688009）：2026 年半年报点评： 业绩阶段性承压， 积极打造低
空经济第二曲线
盈利预测与投资评级： 公司作为全球轨道交通装备领军企业， 铁路装备与
新产业稳步增长。 我们适当下调公司2026-2027 年归母净利润分别为 38.5
（原值 43.1）/41.3（原值 47.2） 亿元， 预测公司2028 年归母净利润为 44.6
亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 14/13/12 倍，维持公司“买入”评
级。 风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，
智能低空业务规模化落地不及预期。
星宇股份 （601799）：2026 年半年报点评： 业绩符合我们预期， 自主车灯
龙头持续成长
事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026Q2 公司实现营业收入 34.54 亿
元， 同比下降5.70%， 环比增长0.70%； 实现归母净利润3.14 亿元， 同比
下降 18.26%，环比下降 11.54%。公司 2026Q2 业绩符合我们预期。
2026Q2 业绩因乘用车内需表现承压，毛利率同比有所下降。营收端，
2026Q2 单季度公司实现营业收入 34.54 亿元，同比下降 5.70%，环比增
长 0.70%。 从主要下游客户2026Q2 表现来看： 一汽大众批发21.38 万辆，
环比下降 30%；一汽红旗批发 6.64 万辆，环比下降 14%；奇瑞汽车批发
75.25 万辆，环比增长 26%；蔚来批发 10.77 万辆，环比增长 29%；理想
批发 9.83 万辆，环比增长 3%；赛力斯批发 9.09 万辆，环比增长 29%。
毛利率方面，公司 2026Q2 单季度毛利率为 18.19%，环比下降 1.14 个百
分点，同比下降 1.45 个百分点，盈利能力短期有所承压。期间费用率方
面， 公司2026Q2 期间费用率为 10.10%， 环比增加0.37 个百分点； 其中，
销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.38%/2.35%/7.15%/0.23%，环比分别
+0.06/+0.01/+0.47/-0.18 个百分点。 归母净利润方面， 公司2026Q2 单季度
归母净利润为 3.14 亿元， 同比下降18.26%， 环比下降11.54%； 对应归母
净利率 9.10%， 同比下滑1.39 个百分点， 环比下滑1.25 个百分点。 风险
提示： 乘用车行业销量不及预期； 车灯产品升级速度不及预期； 新客户开
拓不及预期。
东方证券 （600958）：2026 年中报点评： 财富、 资管弹性充分释放， 各板

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块均衡向好
盈利预测与投资评级： 资本市场改革持续优化， 宏观经济逐渐复苏， 带动
市场投资热情回升； 长期来看， 证券行业未来发展的政策环境良好。 我们
上调此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 78/83/89
（前值分别为 64/69/74 亿元） ， 对应增速分别为39%/6%/7%。 公司当前市
值对应 2026-2028 年 PB 估值分别为 0.93x/0.89x/0.85x。看好交投活跃度
回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量， 维持 “买入” 评
级。 风险提示： 监管趋严抑制行业创新， 行业竞争加剧， 经营管理风险。
洛阳钼业（603993） ：经营再攀高峰，铜金双极成长可期
铜钴稳固基石+黄金巩固护城河，预估 26/27/28 年归母为 331/359/398 亿
元（前值为 319/379/425 亿元） ，对应12/11/10x，维持“买入”评级。
恺英网络（002517）：26H1 点评：业绩超预期，盒子表现亮眼
盈利预测与投资评级： 考虑公司传奇盒子平台化逻辑持续验证， 叠加新品
储备丰富、AI 布局领先， 后续增长动能充足， 我们上调公司2026-2028 年
归母净利润预期至 26.6/30.5/34.5 亿元（原为 25.9/29.8/33.6 亿元） ，对应
2026 年 8 月 28 日收盘价 PE 分别为 13/12/10 倍， 看好公司夯实强势品类
优势、探索新品类增量及 AI 商业化落地，维持“买入”评级。 风险提
示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险
小米集团-W（01810.HK）：2026Q2 业绩点评： 手机毛利率强于预期， 期
待创新业务潜力
由于汽车市场需求疲软，我们下修公司 2026/2027/2028 年归母净利润至
281/353/429 亿元（此前预期为 313/374/444 亿元） ，但考虑到公司手机业
务已过最难阶段、AIoT 业务有望逐渐恢复增长，以及值得期待的新业务
潜力，维持公司“买入”评级。
山西汾酒（600809）：2026 年中报点评：顺势降速纾压，省外保持韧性
参考二季度经营节奏，我们更新 2026~2028 年归母净利润预测为 100、
110、123 亿元（前值为 123、136、152 亿元） ，对应当前最新PE 分别为
15、13、12X。 当前白酒产业已进入筑底阶段， 而公司中长期成长性仍然
突出，玻汾、青20 全国化趋势能见度高，同时亦期待腰部产品经过下沉
培育、逐步兑现场景修复增量。基于短期逐步筑底、中期穿越周期的判
断，维持“买入”评级。
毛戈平（01318.HK）：2026 年半年报点评：彩妆高增领跑，线上线下协
同驱动增长
盈利预测与投资建议： 公司作为国内高端国货美妆代表品牌，26H1 收
入及利润延续较快增长， 彩妆品类高增， 新品矩阵持续扩充， 会员规模及
复购率稳步提升。考虑到公司26 年受到汇兑损失等影响， 以及持续塑造
高端品牌形象进行费用投放，将公司 2026-2028 年归母净利润预测由
15.81/20.49/26.20 亿 元 调 整 至 15.31/18.87/22.78 亿 元 ， 同 比 分 别
+27.2%/+23.2%/+20.7%，对应最新收盘价 PE 分别约 14/11/9 倍。看好公
司高端品牌定位、 持续新品创新及线上线下协同带来的中长期增长空间，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 消费需求不及预期、 新品推广不及预期、
品牌营销投入效果不及预期、线下渠道拓展不及预期等。
海亮股份（002203）：2026 年中报点评：美国+铜箔业务高增兑现，欧洲
整合及汇兑拖累 Q2 业绩
盈利预测与投资评级：2026H1 由于公司欧洲子业务整合、汇兑损失增加
导致 Q2 业绩不及预期， 但欧洲整合为一次性费用， 部分套保计算亏损或

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在 2026H2 追回， 我们依旧看好2026H2-2027 年公司美国产能释放、 铜箔
量价齐升有望带来的业绩弹性，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润
分别为 17/35/46 亿元（前值为 24/32/45 亿元） ，对应PE26/13/10X，维持
“买入” 评级。 风险提示： 铜价及汇率大幅波动风险； 欧盟对华铜管反
倾销调查及美国关税政策变化风险；铜箔加工费与下游需求不及预期风
险；海外产能投放及盈利不及预期风险。
泸州老窖 （000568）：2026 年中报点评： 以定力应对行业深调， 以出清夯
实发展底座
事件：公司披露 2026 年半年报。公司 26H1 实现营业收入 104.72 亿元，
同比下滑 36.35%；实现归属于上市公司股东净利润 43.39 亿元，同比下
降 43.37%；其中 Q2 营收 24.47 亿元， 同比下滑65.54%，Q2 归母净利润
6.31 亿元， 同比下降79.45%。Q2 单季度下滑幅度较大， 但符合公司自身
出清思路。 需求偏弱+竞品价格走低，公司中高档酒显著下滑。公司
26H1 收入下滑 30%+主因中高档白酒销量下滑幅度较大，达到 42.53%，
从节奏上看，Q2 淡季下滑幅度高于 Q1。同期其他低档白酒销量下滑仅
9.79%，导致销售结构变化，酒类毛利率下降1.67pct.至 85.81%。公司中
高端白酒销量下滑， 主因行业需求承压， 同时主要竞品价格走低带来竞争
压力。 我们亦判断公司核心产品国窖1573 销量下滑幅度和整体下滑幅度
匹配， 其中高度国窖1573 下滑幅度因挺价因素高于低度国窖， 低度国窖
承担了市场拓展和年轻消费者培育的角色， 且相较竞品有价格优势， 销售
表现相对更好。 进入 Q3 高端白酒价格呈现积极信号，公司下半年发力
基础更可期待。53°茅台酒价格从年初以来稳中有升， 当前站稳1700 元；
随着五粮液释放稳价信号和举措，8 月普五价格回升明显， 我们认为随着
茅五价格先后企稳， 经历压力测试的国窖销售压力将得以改善， 更多市场
举措或更为密集推出， 效果值得期待。 盈利预测与投资评级： 基于公司
2026 上半年报表出清力度， 以及行业茅五价格积极信号， 我们调整26-27
年归母净利润预测为 77.65/89.78 亿元（前值 113.23/125.19 亿元） ，新增
28 年预测为 99.56 亿元，对应 26-28 年 PE 为 14.9/12.9/11.6 x。基于 2026
年业绩探底判断、低估值以及高分红持续，我们维持“买入”评级。 风
险提示： 高端酒消费持续难以恢复和提振； 高端酒如茅五大单品价格波动
甚至回落；生产成本上涨风险等。
阿特斯（688472）：2026 年半年报点评：储能出货高增，组件优化结构
盈利预测与投资评级： 考虑组件出货规模收紧、 储能单位盈利阶段性下降
及汇兑损失影响，我们下调 2026-2027 年归母净利润预测至 17.2/33.6 亿
元 （原预测24.4/35.2 亿元） ； 考虑美国组件新增产能逐步释放、 储能出货
规模持续增长，上调 2028 年归母净利润预测至 45.8 亿元（原预测 44.7
亿元） 。预计2026-2028 年归母净利润同比+70%/+95%/+36%，对应现价
PE 分别为 21x/11x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政
策不及预期，汇率变动等
日月股份 （603218）：2026 年半年报点评： 出货同比下滑， 业绩短期承压
事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收 25.5 亿元，同比-
20.8%，归母净利润 1.6 亿元，同比-42.8%，扣非净利润 1.4 亿元，同比-
46.5%， 毛利率16%， 同比+0.2pct， 归母净利率6.3%， 同比-2.4pct； 其中
26Q2 营收 14.1 亿元，同环比-26.6％/+23.7％，归母净利润 0.8 亿元，同
环比-52.5%/-8.9％， 扣非净利润0.6 亿元， 同环比-58.6%/-14.6％， 毛利率
15.3%，同环比-0.6/-1.5pct，归母净利率 5.5%，同环比-3/-2pct。

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美团-W（03690.HK）：2026 年二季度业绩点评：核心业务盈利修复，新
业务增长提速
事件：公司发布 2026 年二季报，收入保持双位数增长，盈利能力显著修
复。26Q2 公司实现营业收入 1046 亿元， 同比增长14.4%； 经调整净利润
25 亿元， 同比增长69.0%； 毛利率同比提升0.7pct 至 33.5%， 销售及营销
费用率同比下降 0.6pct 至 23.6%。我们认为，26Q2 核心变化在于收入保
持较快增长的同时经营效率明显改善， 公司更加重视订单质量、 用户结构
和投入产出效率，核心业务盈利修复逻辑进一步验证。 核心本地商业：
增长与利润同步修复，即时配送经营效率明显改善。26Q2 核心本地商业
收入 715 亿元，同比增长 10.1%；经营利润转正至 57 亿元，经营利润率
达 7.9%。即时配送方面，公司更加注重运营效率，订单及用户结构持续
改善， 核心用户粘性进一步增强， 老用户购买频次稳步提升、 新用户获取
保持健康增长； 同时持续丰富供给， 并加强食品安全治理、 商户扶持及骑
手保障。到店酒旅方面，面对消费环境变化及行业竞争加剧，26Q2 业务
仍实现高质量增长。 公司持续强化供给质量与品类多样性， 通过新版 “必
吃榜” “必玩榜”等真实用户内容提升本地商户及特色消费场景曝光，并
依托 “小团” 等AI 工具提升用户决策效率。 新业务： 收入增长提速， 规
模扩张与效率改善并行。26Q2 新业务收入 331 亿元，同比增长 25.0%；
经营亏损收窄至 17 亿元。26Q2 食杂零售业务继续保持强劲增长，小象
超市将业务拓展至全国更多城市， 并持续加强供应链整合及商品力建设，
自有品牌商品对交易金额的贡献占比进一步提升。海外业务方面，26Q2
Keeta 在各市场保持强劲增长势头， 经营效率持续提升， 其中香港市场已
实现稳定盈利， 中东市场经营效率环比改善， 巴西市场则继续围绕圣保罗
进行探索。 盈利预测与投资评级： 考虑核心本地商业盈利能力逐步修复，
外卖及闪购补贴投入趋于审慎、 履约效率改善， 同时新业务在收入保持较
快增长的情况下亏损持续收窄， 我们将2026-2028 年 Non-IFRS 归母净利
润预测由 37.7/241.7/402.9 亿元上调至 37.9/242.4/405.0 亿元，对应 Non-
IFRS 为 109/17/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，
消费不及预期，海外扩张不及预期。
方盛制药 （603998）：2026 年半年报点评： 中药创新药梯队清晰， 业绩持
续增长
2026 年上半年，公司实现营业收入 9.58 亿元（+14.80%，同比，下同） ，
归母净利润 1.98 亿元 （+16.79%） ， 扣非归母净利润1.74 亿元 （+23.07%）；
单 Q2 季度，公司实现营收 4.95 亿元（+18.94%） ，归母净利润1.09 亿
元（+34.93%） ， 扣非归母净利润0.88 亿元 （+24.96%） 。 二季度收入增速
环比一季度持续抬升， 利润增速显著高于收入端， 成本管控与产品结构优
化成效集中释放， 整体业绩表现亮眼。 我们维持预计公司2026-2028 年归
母净利润为 3.67/4.48/5.49 亿元，当前市值对应 PE 为 13/10/8 倍，维持
“买入”评级。
山东黄金（600547）：2026 年中报点评：Q2 利润环比高增，矿产金成本
显著优化
2026 中报点评：Q2 业绩环比高增，矿产金成本显著优化
上美股份（02145.HK）：2026 年半年报点评：业绩落于预告区间上沿，
第二曲线一页高增、安敏优接力
盈利预测与投资评级：公司围绕“韩束+多品牌孵化”战略持续推进，核
心品牌韩束受阶段性市场扰动， 但仍居抖音个护、 面护等细分赛道第一，

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7 月以来销售逐步回升；newpage 一页稳固最具潜力的第二增长曲线， 安
敏优等第二梯队品牌高增接力， 多品牌矩阵搭建顺利。 考虑到短期韩束承
压、费用端投入加大，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由
13.8/17.2/21.5 亿元下调至 5.9/8.2/9.9 亿元，同比分别-47%/+40%/+20%，
最新收盘价对应 2026-2028 年 PE 为 13/9/8X，我们认为本轮扰动为阶段
性因素，伴随主品牌韩束 7 月以来销售回升趋势明确与二三曲线放量，
多品牌矩阵持续兑现，2027 年有望触底修复，维持“买入” 评级。 风险
提示：行业竞争加剧，多品牌运营管理风险，渠道扩张不及预期等。
海天国际（01882.HK）：2026 年半年报点评：国内需求修复支撑收入，
海外市场短期略有承压
盈利预测与投资评级：公司作为全球注塑机龙头， 国内需求结构性修复，
高端应用需求支撑产品升级，海外本地化布局持续推进。我们维持公司
2026-2028 年归母净利润分别为 33.1/37.8/42.7 亿元，当前股价对应动态
PE 分别为 8/7/6 倍， 维持公司 “买入” 评级。 风险提示： 制造业复苏不
及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。
埃斯顿 （002747）：2026 年半年报点评： 盈利能力修复， 加速拓展出海市
场
盈利预测与投资评级： 公司作为国产工业机器人龙头， 受益于国产替代加
速、 产品结构优化及海外市场拓展， 盈利能力有望持续修复。 我们维持公
司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.85/4.01/5.56 亿元，当前股价对应动
态 PE 分别为 114/81/58 倍， 考虑公司 “核心部件+机器人整机+解决方案”
全产业链优势及机器人+AI 成长空间， 维持公司 “增持” 评级。 风险提
示： 下游制造业资本开支及工业机器人需求不及预期； 产品结构优化及降
本增效不及预期；海外业务拓展及汇率波动风险。
贝特瑞（920185）：2026 年半年报点评：Q2 出货高增，业绩符合市场预
期
盈利预测与投资评级： 考虑原材料涨价， 我们下调公司26-28 年归母净利
预期至 10/13/16 亿元 （原预期12/15/18.5 亿元） ， 同比+18%/+29%/+23%，
对应 PE 为 23/18/14 倍，考虑未来负极材料出货高增、盈利能力稳中有
升，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加
剧。
伊之密 （300415）：2026 年中报点评： 营收稳健增长， 汇兑损失短期压制
利润端表现
盈利预测与投资评级： 公司作为国内模压成型装备龙头之一， 注塑机业务
稳健增长， 压铸机及半固态镁合金注射成型设备加速放量， 全球化产能布
局持续完善。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.6/9.3/11.4
亿元， 当前股价对应动态PE 分别为 12/10/8 倍， 维持公司 “增持” 评级。
风险提示： 下游制造业资本开支不及预期； 行业竞争加剧及原材料价格波
动导致毛利率承压；海外经营及汇率波动风险。
安徽合力（600761）：2026 半年报点评： Q2 营收+12%保持稳健，利润
增速受汇兑影响
盈利预测与投资评级： 考虑汇率带来的不确定性， 我们微调2026-2028 年
公司归母净利润分别为 13.1/15.0/17.2 亿元，当前市值对应 PE 11/10/9X，
维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料
价格上涨、汇率波动风险。
精测电子 （300567）：2026 年中报点评： 营收稳步增长， 半导体量检测多

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领域持续突破
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 订 单 收 入 确 认 节 奏 ， 我 们 维 持 公 司
2026/2027/2028 年归母净利润预测为 3.2/6.3/10.4 亿元， 当前市值对应
2026-2028 年动态 PE 分别为 186/95/58X，维持“增持”评级。 风险提
示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
迈瑞医疗（300760）：2026 年中报点评：Q2 增速转正拐点确认，国际化
与新兴业务双轮驱动
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入
177.47 亿元（+6.00%，同比，下同） ；净利润50.47 亿元（-3.55%） ；归母
净利润 47.97 亿元（-5.37%） ；扣非净利润47.85 亿元（-3.32%） ；经营性
现金流净额 48.77 亿元 （+24.35%） 。 国内设备招采弱复苏、 国际业务快速
增长背景下，公司 2026H1 业绩符合我们预期。2026Q2 公司实现营业收
入 93.95 亿元（+10.45%） ；归母净利润24.67 亿元（+1.10%） ；扣非归母
净利润 24.88 亿元 （+2.88%） ， 收入、 利润增速双双转正，Q2 经营现金流
净额 34.96 亿元 （+44%） ， 业绩拐点进一步确认。 盈利预测与投资评级：
考虑到汇兑扰动影响表观利润，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由
88.11/95.70/104.75 亿元调整为 87.86/95.25/103.76 亿元，对应当前市值的
PE 为 23/21/19X，考虑到公司海外市场及新兴业务发展势能强劲，维持
“买入” 评级。 风险提示： 地缘政治风险， 新产品市场推广或不及预期
的风险等，并购整合不及预期风险等。
南微医学 （688029）：2026 年中报点评： 海外与创新产品持续放量， 汇兑
扰动不改主业增长
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年报，2026H1 实现收入 17.28 亿元
（+10.39%，同比，下同） ，归母净利润3.03 亿元（-16.50%） ，扣非归母
净利润 2.97 亿元 （-18.33%）。2026Q2 公司实现收入 8.74 亿元 （+0.92%）；
归母净利润 1.57 亿元 （-22.47%） ； 扣非归母净利润1.54 亿元 （-24.01%）。
2026H1 受人民币升值影响， 公司外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83 亿
元， 剔除汇兑损失及所得税影响后， 归母净利润为3.73 亿元 （+16.41%）；
2026Q2 汇兑损失约 0.39 亿元，剔除后归母净利润约 1.90 亿元。公司
2026H1 业绩符合我们预期。 盈利预测与投资评级：考虑到集采对公司
国 内 收 入 仍 有 影 响 ， 我 们 将 公 司 2026 ‑ 2028 年 归 母 净 利 润 由
6.88/8.15/9.59 亿元下调为 6.10/7.79/9.16 亿元，对应 PE 为 24/19/16X，
同时考虑到公司国际化布局加速突破， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
研发进展不及预期风险，海外商业化拓展不及预期风险。
致欧科技（301376）：2026 年半年报点评：2026Q2 收入同比+29%，VC
模式转型驱动费用率下行
盈利预测与投资评级： 致欧科技为跨境家居品牌龙头，VC 模式转型带动
费用率下行和增速加速， 北美增长加速， 拉美有望打造下一个曲线。 我们
将公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 期 由4.62/5.33/5.86 亿 元 上 调 至
4.74/6.02/7.05 亿元，同比+41%/+27%/+17%。对应 PE 为 18/14/12 倍（截
至 2026 年 8 月 28 日收盘） ，维持“买入”评级。
杭可科技（688006）：2026 年中报点评：营收稳健增长，锂电后段+半导
体测试双赛道协同发力
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 订 单 收 入 确 认 节 奏 ， 我 们 维 持 公 司
2026/2027/2028 年归母净利润预测为 5.0/6.4/8.1 亿元， 当前市值对应
2026-2028 年动态 PE 分别为 27/21/17X， 维持 “买入” 评级。 风险提示：

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下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
桐昆股份（601233）：2026 年半年报点评：PTA、长丝景气改善，半年报
业绩大幅增长【勘误版】
盈利预测与投资评级：地缘冲突导致石化产品价格波动，PTA 和聚酯行
业龙头企业通过调整生产实现了加工价差明显修复，公司通过参股浙石
化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，且浙石化为公司贡献了投资收益，
公司新投产 MEG 项目贡献增量业绩。我们调整盈利预测，2026-2027 年
公司归母净利润分别为 69、80 亿元 （前值为35、40 亿元） ， 新增2028 年
公司归母净利润为 85 亿元。按 2026 年 8 月 28 日收盘价，对应 PE 分别
9.4、8.2、7.7 倍。 我们看好公司未来的发展， 维持 “买入” 评级。 风险
提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。
海博思创（688411）：2026 年半年报点评：Q2 毛利率逆势提升，下半年
海外出货有望加速
盈利预测与投资评级： 考虑到公司26H1 业绩兑现良好， 海内外交付及高
价值服务有望持续贡献增量。我们上调 26-28 年归母净利润预测至
18.9/31.9/41.1 亿 元 （ 原 值 18.9/31.5/41.1 亿 元 ）， 同 比
+98.6%/+68.6%/+29.1%， 对应现价PE 分别为 19/11/9x， 给予27 年 18x 估
值， 对应目标价314 元， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格上
涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。
德业股份 （605117）：2026 年半年报点评： 业绩符合市场预期， 欧洲非洲
终端需求旺盛
盈利预测与投资评级： 考虑到欧洲户储需求回升、 公司逆变器排产提升及
储能电池包出货增长快于此前预期，我们上调公司 2026-2028 年归母净
利润预测至 60.3/82.3/107.8 亿元（原预测 60.0/79.0/95.0 亿元） ，同比
+90%/+36%/+31%，对应 PE 分别为 19/14/11 倍；给予公司 2027 年 25 倍
PE，对应目标价 162 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及
预期，竞争加剧。
紫金龙净 （600388） ： 向控股股东紫金矿业定增落地， 紫金持股比例提升
&业务协同赋能深化
盈利预测与投资评级： 矿山绿电加速贡献， 电动矿卡打开第二成长， 综合
服务矿业绿色双碳转型。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测
14.1/17.5/20.2 亿元，2026-2028 年 PE17/13/12 倍（2026/8/28） ，维持“买
入”评级。 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧
等。
福田汽车 （600166）：2026 半年报点评： 业绩符合我们预期， 中重卡业务
表现亮眼
公告要点：26Q2 收入 178.89 亿元，同比+14.9%，环比+13.4%；归母净
利润 4.04 亿元，同比+18.4%，环比-19.4%；扣非归母净利润 3.74 亿元，
同比+16.2%，环比-7.0%。2026H1 收入 336.68 亿元，同比+10.9%；归母
净利润 9.05 亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润7.77 亿元，同比+41%。
公司毛利率同比上升，费用率整体控制良好。26Q2 毛利率 10.8%，同环
比+1.1/-0.1pct；26H1 公司毛利率 10.8%，同比+0.5pct，毛利率整体保持
稳定。 公司26Q2 期间费用率 9.1%， 同环比0.2pct/-0.1pct， 其中销管研财
费用率为 3.8%/2.2%/2.6%/0.5%，同比+0.3/-0.2/-0.5/+0.5pct，环比+0.2/-
0.4/+0.0/+0.1pct。 其中财务费用同环比增加主要系汇兑损失1.19 亿元， 去
年同期汇兑收益 0.414 亿元。 商用车板块中公司中重卡业务销量增速较

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快， 新能源业务持续发展。26H1 公司实现销量 36.04 万辆， 同比+10.1%，
市占率 15.7%、 同比+0.3pct， 跑赢行业 （商用车行业+8.3%） 。 （1） 中重卡
10.06 万辆、同比+39.3%（其中重卡 9.00 万辆，同比+35.3%） ，市占率
13.7%、同比+1.6pct，重卡增速较快主要系 26H1 中国重卡行业出口持续
增长叠加公司全面推动 A6 自主模块、NG 大动力等系列新产品推广。 （2）
轻卡 （含微卡）23.49 万辆、 同比+2.4%， 市占率18.3%、 同比+0.1pct，为
国内传统能源与新能源双第一； （3）大中客 0.27 万辆、同比+17.4%，轻
客 1.89 万辆， 市占率8.4%、 同比-3.4pct， 轻客市占率下降主要系中V AN
市场竞争加剧、竞品低价挤压、大 V AN细分市场产品响应滞后影响所
致。 （4） 新能源5.91 万辆， 同比+17.9%， 市占率10.8%， 同比-1.7pct，主
要系公司产品结构调整导致。 公司发动机业务保持稳定增长。26H1 公
司销售发动机 157,803 台， 同比增长17.9%。 其中福田康明斯销量93,721
台，同比增长 3%； 福田发动机销量64,082 台， 同比增长49.6%。 盈利
预测与投资评级：考虑商用车市场竞争加剧叠加新能源占比提升拖累毛
利率，我们下修公司 2026/2027/2028 归母净利润预期至 19.12/23
中金公司（03908.HK）：2026 年中报点评：境内境外业务线全面增长，
归母净利润同比增长 89%
事件： 中金公司发布2026 年中报业绩， 公司26H1 实现营业收入 193.0 亿
元， 同比+50.5%； 归母净利润82.0 亿元， 同比+89.3%； 对应EPS 1.62 元，
ROE 7.6%， 同比+3.4pct。 第二季度实现营业收入104.8 亿元， 同比+47.4%；
归母净利润 46.2 亿元，同比+102%，对应 ROE 3.4%，同比+1.53pct。公
司业务线全面增长， 尤其在境内外股权投行方面大幅增长。 盈利预测与
投资评级：考虑到港股 IPO 延续活跃，我们上调此前盈利预测，预计
2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为 135/141/150 亿元（前值为
110/116/123 亿元） ， 对应增速分别为+38%/+4%/+6%。 当前市值对应2026-
2028 年 PB（H） 估值分别为0.84/0.75/0.67 倍(港股汇率使用 1 港币=0.865
元（2026/8/29）)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞
争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波
动加剧致投资收益持续下滑。
骄成超声（688392）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合预期，先进超扫开
启放量
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28 年归母净利润 2.6/4.5/6.7
亿元， 同增121%/75%/47%， 对应PE 为 84x/48x/32x， 维持 “买入” 评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
固德威 （688390）：2026 年半年报点评： 收入符合预期， 物料及汇兑影响
盈利能力
事件：公司发布 2026 年半年度报告。公司 26H1 营收 62.5 亿元，同比
+53%， 归母净利润2.9 亿元， 同比增加3.03 亿元， 扣非净利润2.8 亿元，
同比增加 3.33 亿元，毛利率 25.8%，同比+5.8pct，归母净利率 4.6%，同
比+5pct；其中 26Q2 营收 38.9 亿元，同环比+76.5％/+64.8％，归母净利
润 1.8 亿元，同比增加 1.74 亿元，环比+82.3%，扣非归母净利润 1.9 亿
元， 同比增加1.73 亿元， 环比+92.1%， 毛利率25.4%， 同环比+5.1/-0.9pct，
归母净利率 4.8%，同环比+4.2/+0.5pct。
汇川技术 （300124）：2026 年中报点评： 业绩超市场预期， 工控龙头α强
劲
盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年归母净利润为 60.1/74.1/89.0

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亿元，同比+19%/+23%/+20%，对应现价 PE 分别为 28x、23x、19x。考
虑到公司作为国内工控龙头充分享受行业高景气，AIDC、人形机器人业
务未来可期，给予 27 年 30x PE ，目标价 81.9 元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。
微导纳米 （688147）：2026 年中报点评： 半导体设备收入占比过半， 应用
场景持续拓展
盈利预测与投资评级： 考虑到下游行业高景气， 公司新产品放量， 我们维
持公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 3.7/4.8/6.1 亿元，当前市值对应
2026-2028 年动态 PE 分别为 149/115/92X， 维持 “增持” 评级。 风险提
示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
五粮液 （000858）：2026 年中报点评： 报表见底再启高质量发展， 价格显
回稳积极信号
公司下行期主动调整出清，我们调整 2026-2028 年归母净利润预测为
151.0/170.9/182.8 亿 元 （ 前 值 164.4/183.1/196.7 亿 元 ） ， 对 应PE 为
18.4/16.2/15.2x。 考虑到公司2026 年目标务实重点突出， 再启高质量发展
信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
鼎胜新材 （603876）：2026 年半年报点评： 单吨净利环比高增， 业绩符合
市场预期
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，
预 计 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 12.1/17.0/21.8 亿 元 ， 同 比
+136%/+40%/+29%，对应 PE 为 18x/13x/10x，考虑钠电池催化，给予27
年 20x PE， 目标价36.6 元，维持 “买入”评级。 风险提示：销量不及预
期，行业竞争加剧。
欧科亿 （601766）： 2026 年中报点评：26H1 业绩基本符合预告， 量价齐
升驱动盈利高增
盈利预测与投资评级： 公司作为国产数控刀具领军者， 硬质合金制品与数
控刀具双轮驱动，产品结构持续优化，同时积极布局PCB 钻针打造第二
成长曲线。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.66/6.51/7.64
亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/25/21 倍，考虑公司“核心部件+
机器人整机+解决方案”全产业链优势及机器人+AI 成长空间，维持公司
“增持”评级。
广发证券 （000776）：2026 年中报点评： 把握大财富管理发展机遇， 财富
+大资管板块持续增长
事件： 广发证券发布2026 年中报： 公司2026 年上半年实现营业收入 268.8
亿元， 同比+74.6%； 归母净利润116.5 亿元， 同比+80.1%； 对应EPS 1.43
元，ROE 8.1% ，同比+3.3pct。第二季度实现营业收入 152.0 亿元，同比
+83.4%；归母净利润 69.44 亿元，同比+87.0%，对应 ROE 3.99% ，同比
+1.52pct。我们预计公司股债投资、股衍、广发香港以及另类投资都有增
长。 盈利预测与投资评级：市场交投活跃度仍较高，公司上半年投资收
益表现突出，我们上调此前盈利预测，预计 2026/27/28 年归母净利润分
别为 189.6/219.6/226.7 亿元（前值为 157/174/189 亿元）,同比分别增长
38%/16%/3%。2026 年 8 月 28 日公司市值对应 PB 分别为 1.08/0.96/0.87
倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回
升； 长期来看， 证券行业未来发展的政策环境良好， 公司有望持续发挥在
财富管理、资产管理等领域的优势，维持“买入”评级。 风险提示：监
管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

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芯碁微装（688630）：2026 年中报点评：高阶 PCB 设备量价齐升，先进
封装第二曲线加速放量
风险提示：下游 PCB 及泛半导体需求不及预期；先进封装设备验证及产
业化进度不及预期；二期产能释放不及预期。
华泰证券 （601688）：2026 年中报点评： 各项业务稳定增长， 国际业务收
入占比明显提升
事件： 华泰证券发布2026 年中报，2026 年上半年实现营业收入 236.6 亿
元，同比+45.9%；归母净利润 116.9 亿元，同比+54.9%；对应 EPS 1.25
元，ROE 6.3%， 同比+2.0pct。2Q 实现营业收入 132.4 亿元， 同比+49.5%；
归母净利润 68.9 亿元， 同比+76.4%， 对应ROE3.22%， 同比+1.25pct。 盈
利预测与投资评级： 三季度市场交易有所缩量， 但公司境内境外投行业务
显著回暖，国际收入健康增长，我们小幅下调2026 年盈利预测，并小幅
上调 2027/2028 年盈利预测，预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分
别为 195/219/233 亿元（前值为 198/214/221 亿元） ，分别同比增长
19%/12%/6%。当前市值对应 2026-28 年 PB 估值分别为 0.77/0.72 /0.67
倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市
波动冲击自营投资收益。
热景生物 （688068）：2026 年中报点评： 创新管线多点推进， 关注小核酸
平台价值
公司从 IVD 企业向生物技术平台公司转型逐步验证，IVD 主业稳健提供
现金流，创新药研发持续加码。公司通过控股舜景医药、参股尧景基因、
智源生物等创新药企， 聚焦抗体药物与核酸药物两大核心领域， 专注心脑
血管疾病与肿瘤方向， 创新药平台价值持续兑现。 我们维持2026-2028 年
营业收入预测 4.89/5.92/7.18 亿元，维持 2026-2028 年归母净利润预测-
0.59/0.08/0.67 亿元，维持“买入”评级。
财通证券 （601108）：2026 年中报点评： 三投联动陆续兑现收益， 低基数
下上半年净利润高增
事件：财通证券发布 2026 年中报。2026 年上半年实现营业收入 43.5 亿
元， 同比+46.9%； 归母净利润19.0 亿元， 同比+75.4%； 对应EPS 0.41 元，
ROE 4.9%， 同比+2.0pct。 第二季度实现营业收入27.0 亿元， 同比+42.6%；
归母净利润 12.8 亿元，同比+61.6%，对应 ROE 3.3%，同比+1.1pct。 盈
利预测与投资评级： 考虑到公司三投联动进入收获期， 下半年超聚变等项
目已进入上市申报通道， 我们上调此前盈利预测， 预计2026-2028 年公司
归母净利润分别为32.70/34.24/36.05亿元(前值为27.72/28.73/29.54亿元)，
对应同比增速为 24.2%/4.7%/5.3%。公司当前市值对应 2026-2028 年 PB
估值分别为 1.02x/0.96x/0.90x。 公司三投联动进入收获期， 资产管理业务
特点鲜明，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场
波动加剧致投资收益持续下滑。
海思科（002653）：2026 年中报点评：BD 出海验证国际化能力，创新管
线价值逐步兑现
公司已从“高投入研发期”全面步入“产品价值兑现期” ，5 款 I 类创新
药上市+21 个在研 I 类创新药临床项目构建丰富管线梯队。 我们预计26H2
多款创新药放量加速+管线里程碑密集兑现， 克利加巴林、 安瑞克芬新适
应症若获批将大幅扩容市场， 维持2026-2027 年营业收入预测 59.33/68.23
亿元，新增 2028 年营业收入预测 81.03 亿元。我们维持 2026-2027 年归

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母净利润预测 7.83/9.11 亿元，新增 2028 年归母净利润预测 11.13 亿元，
维持“买入”评级。
H&H 国际控股（01112.HK）：2026 半年报点评：经营及降债周期共至
公司经营端表现亮眼，各块业务表现均佳。
西锐（02507.HK）：2026 年半年报点评：收入同比+24%，量价齐升
西锐是全球通用航空活塞机及轻型喷气机领先厂商，直营模式带来高客
户黏性与复购，在手订单充足，我们认为服务生态扩张与 TRAC10 培训
市场布局是中期结构性看点。 截至2026 年 6 月 30 日， 公司净现金约4.96
亿美元，2026H1 自由现金流 0.75 亿美元。考虑 2026H1 交付、均价及费
用率表现均好于我们此前预期，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预
期由 1.63/1.94/2.26 亿美元上调至 1.78/2.07/2.40 亿美元，对应 2026-2028
年同比+28%/+16%/+16%， 当前股价对应PE 为 13/11/9 倍 （截至2026-08-
28） ，维持"买入"评级。
比亚迪（002594）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合预期，出口高增支撑
盈利改善
盈利预测与投资评级：我们基本维持预计公司 26-28 年归母净利润
404/506/637 亿元， 同比+24%/+25%/+26%， 对应PE 21/17/13x， 维持 “买
入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧， 新产品验证
进展不及预期。
古井贡酒（000596）：2026 年中报点评：纾压筑底，穿越周期
参考二季度经营节奏，我们更新 2026~2028 年归母净利润预测为 30.9、
34.5、39.1 亿元（前值为 37.4、41.3、47.2 亿元） ，对应当前最新PE 分别
为 16、14、13X。 古井自25Q2 以来已连续调整五个季度， 我们预计26H2
收入有望边际改善； 中期古井省内优势稳固， 坚定 “全国化、 次高端” 战
略， 省外规模化市场有望培育成型和复制。 基于短期筑底、 中期穿越周期
的判断，维持“买入”评级。
中国重汽（03808.HK）：2026 半年报点评：出口高增叠加新能源突围，
业绩符合我们预期
投资要点 公告要点：26H1 公司实现营业收入 708.4 亿元， 同比+39.2%，
环比+20.8%； 归母净利润43.3 亿元，同比+26.2%， 环比+20.4%， 归母净
利率为 6.11%，同比-0.63pct。 公司归母净利率环比维持稳定，费用控
制能力持续向好。26H1 毛利率 13.9%， 同比-1.2pct， 环比-1.2pct， 毛利率
下滑主要系新能源重卡占比增高及中东的运价影响；销售费用率3.5%，
同比-0.0pct，环比-0.8pct；管理费用（含研发）率3.3%，同比-1.4pct，环
比-1.4pct； 归母净利率6.1%，同比-0.6pct，环比 0.0pct。利润率下滑主要
系公司关于经营溢利方面的外汇汇兑亏损人民币 5.7 亿元。 重卡业务出
口销量持续猛增， 新能源重卡市占率实现突破。 销量方面26H1 公司国内
/出口重卡销量 8.5/10.8 万辆， 同比+26.3%/+57.1%， 国内销量增长主要系
“以旧换新” 政策及超长期国债支持下新能源重卡销量持续突破导致。 集
团新能源重卡销量同比增长 138.8%，市占率同比上升 3.9pct，跃居行业
第一。 出口放量则主要由非洲、 东南亚、 拉美等发展中市场推动。 营收方
面， 公司国内/出口重卡实现营收 338.9/309.1 亿元， 同比+40.3%/+54.0%。
利润方面 26H1 重卡及发动机经营利润 49.0 亿元，同比+22.3%，环比
+19.5%； 重卡及发动机经营利润率7.6%， 同比-0.2pct， 环比-0.2pct， 利润
率下移主要系国内新能源重卡占比上升导致。 轻卡业务营收同环比下
降。量价方面 26H1 轻卡销量 6.3 万辆，同比-0.3%，环比-3.8%；轻卡

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ASP9.2 万元， 同比-5.8%， 环比-6.9%。 收入方面26H1 轻卡及其他对外收
入 57.8 亿元， 同比-6.1%， 环比-3.4%。 利润方面26H1 轻卡及其他经营利
润-0.3 亿元；轻卡及其他经营利润率-0.4%，同比-2.0pct，环比+0.2pct。
盈利预测与投资评级： 鉴于公司出口持续向好， 我们基本维持公司2026-
2028 归母净利润预测 89.82/107.92/126.81 亿元（原为 88.01/106.14/125.4
亿元） ， 对应2026-2028 年 EPS 分别为 3.25/3.91/4.59 元， 对应PE 估值分
别为 11/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预
期；国内新能源重卡价
中国重汽（000951）： 2026 半年报点评：业绩符合我们预期，出口市场
持续向好
公告要点：26Q2 收入 187.5 亿元， 同比+41.5%， 环比-4.6%； 归母净利润
5.18 亿元，同比+44.6%，环比+13.9%；扣非归母净利润 5.05 亿元，同比
+50.9%，环比+16.0%。2026H1 收入 384.1 亿元，同比+46.8%；归母净利
润 9.73 亿元， 同比+45.5%； 扣非归母净利润9.41 亿元， 同比+50.2%。 重
卡市场持续增长， 新能源重卡成为国内内销增长主力， 出口市场亚非拉地
区持续放量。26H1 公司重卡总销量 10.6 万辆， 营收277 亿元， 同比增长
31%/33.3%。 内销销量方面主要受 “以旧换新” 政策及超长期国债支持下
新能源重卡销量持续突破推动。出口端公司则依托重汽国际公司出口网
络， 在亚非拉等发展中国家地区销量持续放量。 车桥业务盈利能力较强，
营收利润持续攀升。26H1 车桥公司收入 64.4 亿元，同比+52.9%，环比
+6.9%；净利润 10.6 亿元，同比+96.6%，环比+7.5%；净利率 16.4%，同
比+3.6pct，环比+0.1pct。车桥高净利率延续 25H2 水平，2025 年公司认
定为第一批高新技术企业，2025-2027 年享受企业所得税优惠税率。 26Q2
公司期间费用率同比略微上升，整体费用管控效果良好。26Q2 公司期间
费用率 1.58%，同比-0.86pct，环比+0.06pct，其中销管研财费用率分别
0.6%/0.3%/1%/-0.4%， 同比0.0/-0.49/-0.39/0.01pct， 环比0.0/0.0/-0.1/0.1pct。
26H1 期间费用率 1.55%，同比-0.87pct，主因管理费用同比-36.6%、财务
费用净收益扩大至 1.76 亿元。 盈利预测与投资评级： 鉴于公司出口持续
向好但考虑到中期行业竞争加剧， 我们上调公司2026 年归母净利润预期
并下调 2027-2028 年预期，调整 2026/2027/2028 年归母净利润预期至
21.40/25.22/29.93 亿元 （原为20.25/25.85/30.95 亿元） ， 对应2026-2028 年
EPS 为 1.83/2.16/2.56 元，对应 2026-2028 年 PE 为 12/10/9 倍，我们维持
“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡价
格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。
英杰电气（300820）：2026 年中报点评：Q2 营收同环比转正，半导体业
务持续突破
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 公 司 光 伏 业 务 承 压 ， 我 们 下 调 公 司
2026/2027 年归母净利润为 3.2（原值 3.8）/4.3（原值 4.8） ，预测2028 年
归母净利润为 5.0 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为
37/28/24X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业
竞争加剧，新产品研发及市场拓展不及预期。
曹操出行（02643.HK）：2026 年中期业绩公告点评：毛利率同比改善，
RoboX 加速布局
盈利预测与投资评级： 考虑网约车行业竞争加剧及RoboX 研发投入加大，
我们下调曹操出行 2026-2028 年营业收入预期至 227/254/286 亿元（原值
为 251/310/380 亿元） ， 调整2026-2028 年归母净利润预期至-2.8/0.1/4.7 亿

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元（原值为-2.6/0.6/6.5 亿元） 。基于网约车业务盈利拐点渐近，推进出行
合作伙伴打通 AI 流量入口；RoboX 业务空间广阔有望赋予公司第二成长
曲线， 出海业务稳步推进， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 扭亏不及预
期，竞争加剧，政策监管趋严。
金风科技（002202）：2026 年半年报点评：Q2 业绩超预期，出口占比上
升致风机毛利率扩张，电站毛利率保持高位
事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收 337.4 亿元，同比
+18.2%， 归母净利润18.5 亿元， 同比+24.7%， 扣非净利润20.2 亿元， 同
比+47.8%， 毛利率16.8%， 同比+1.4pct， 归母净利率5.5%， 同比+0.3pct；
其中 26Q2 营收 182.5 亿元， 同环比-4.3％/+17.9％， 归母净利润9.5 亿元，
同环比+3%/+4.4％，扣非净利润 11 亿元，同环比+35.7%/+20％，毛利率
16.8%，同环比+4.6/+0pct，归母净利率 5.2%，同环比+0.4/-0.7pct。
赛诺医疗（688108）：2026 年中报点评： 冠脉业务基本盘稳固，国际化
布局加速突破
盈利预测与投资评级：考虑到公司规模效应逐步凸显，2026H1 毛利率显
著提升，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 0.58/0.80 亿元上调至
0.87/1.18 亿元， 预计公司2028 年归母净利润为 1.77 亿元； 同时考虑到公
司国际化布局加速突破，维持“买入”评级。
康缘药业（600557）：2026 年中报点评：业绩恢复增长，管线进展顺利
盈利预测与投资评级： 考虑到中药板块整体承压， 我们将公司26-27 年归
母净利润由 4.20/4.95 亿元下调至 3.31/3.72 亿元，预计 28 年归母净利润
为 4.16 亿元， 当前市值对应PE 为 22/20/18X,同时考虑到公司在研管线加
速推进，维持“买入”评级。
阳光保险 （06963.HK）：2026 年中报点评： 寿险核心指标保持稳健增长，
产险 COR 略有优化
盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经营情况，我们上调 2026-2028
年归母净利润预测为 82.1/109/138 亿元 （前值为71/89.7/112 亿元） 。 当前
市值对应 2026E PB 0.56x、PEV 0.26x，仍处低位。我们看好公司寿险坚
持多线并进、个银双驱，构建多元增长引擎，维持“买入”评级。 风险
提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
华新建材（600801）： 2026 年半年报点评： 海外扩张驱动盈利高增
海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、 经营能力。 随着海外产能
规模持续壮大， 国内水泥行业反内卷强化， 公司一体化及绿色低碳战略强
化竞争力， 支撑中长期发展动能。 我们维持公司2026-2028 年归母净利润
预测为 37.47/42.03/45.49 亿元， 对应市盈率13/12/11 倍， 维持 “增持” 评
级。
富特科技 （301607）：2026 半年报点评： OBC 市场份额显著跃升， 海外
及 HVDC 打开成长空间
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测
3.6/5.1/7.1 亿元， 同比+68%/+42%/+38%， 对应现价PE 分别为 28x/19x/14x，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 竞争加剧等。
潍柴动力（000338）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合我们预期，大缸径
业务延续高增
盈利预测：综合考虑公司 26H1 投资收益/财务费用/减值情况，我们将公
司 2026 年的归母净利润预测上调至 150.37 亿元（原为 149.83 亿元）;考
虑到公司具备柴发备电+气发&SOFC 主电源双重业务矩阵，拥有长期发

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展空间，因此我们将 2027-2028 年 公 司 的 归 母 净 利 润 预 测 上 调 至
203.25/246.43 亿元（原为 183.25/220.28 亿元）当前市值对应市盈率为
16/12/10 倍， 公司兼具红利和成长属性， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
重卡复苏/出口不及预期;大缸径发动机销量不及预期;新业务拓展不及预
期;地缘政治动荡加剧
赣锋锂业 （002460）：2026 年半年报点评： 锂价上行盈利弹性释放， 锂电
池贡献利润增量
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，
预计 26-28 年公司归母净利润 93/112/126 亿元，同比+479%/20%/13%，
对应 PE 为 12x/10x/9x， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期、
价格波动风险、项目放量不及预期。
中国财险（02328.HK）：2026 年中报点评：承保与投资两端向好，中期
分红率有所提升
盈利预测与投资评级：结合公司2026 上半年经营情况，我们上调公司盈
利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 483/523/562 亿元（前值为
428/490/534 亿元） ，当前市值对应2026E PB 0.95x ，以 2025 年分红计算
的股息率为 4.9%，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低
于预期；2）自然灾害等不确定因素。
纳科诺尔（920522）：2026 年中报点评：H1 末在手订单充沛，静待固态
电池设备放量
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28 年归母净利润 1.2/2.5/3.7
亿元， 同比+74%/+118%/+48%， 对应PE 为 35/16/11 倍， 维持 “买入” 评
级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
桐昆股份（601233）：2026 年半年报点评：PTA、长丝景气改善，半年报
业绩大幅增长
盈利预测与投资评级：地缘冲突导致石化产品价格波动，PTA 和聚酯行
业龙头企业通过调整生产实现了加工价差明显修复，公司通过参股浙石
化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，且浙石化为公司贡献了投资收益，
公司新投产 MEG 项目贡献增量业绩。我们调整盈利预测，2026-2027 年
公司归母净利润分别为 70、82 亿元 （前值为35、40 亿元） ， 新增2028 年
公司归母净利润为 88 亿元。按 2026 年 8 月 28 日收盘价，对应 PE 分别
9.4、8.0、7.4 倍。 我们看好公司未来的发展， 维持 “买入” 评级。 风险
提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。
中科飞测 （688361）：2026 年中报点评： 短期盈利承压， 明暗场已实现批
量销售
盈利预测与投资评级： 考虑到产品放量仍需一定周期， 我们下调公司2026
年归母净利润为 2.4（原值 3.7） ， 上调公司2027/2028 年归母净利润为 7.0
（原值 6.9）/10.8（原值 10.4）亿元， 当前市值对应 2026-2028 年动态
PE 分别为 533/182/119X， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 下游需求波动
风险、市场竞争加剧风险。
联赢激光 （688518）：2026 年中报点评： 消费电子业务迅速放量， 新签订
单增长显著
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 行 业 周 期 波 动 ， 我 们 维 持 公 司
2026/2027/2028 年归母净利润为 3.3/6.1/7.6 亿元，当前市值对应 2026-
2028 年动态 PE 分别为 22/12/10X，维持“增持”评级。 风险提示：下
游扩产不及预期，新品研发不及预期。

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中恒电气 （002364）：2026 年中报点评： 数据中心电源加速推进，800VDC
进展顺利
盈利预测与投资评级： 考虑到原材料价格上涨， 我们下修公司2026-2028
年归母净利润预测至 1.8/2.9/4.6 亿元（此前预测为 2.5/4.5/7.2 亿元） ，同
比+44%/+61%/+57%，对应现价 PE 分别为 115/72/46 倍，考虑到公司数
据中心电源业务进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：HVDC 拓展
不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
瀚蓝环境 （600323）：2026 年中报点评：26Q2 粤丰整合深化+内生增长提
速，中期派息稳步提升
盈利预测与投资评级：26H1 瀚蓝内生增长加速，粤丰提效持续体现。考
虑 26 年底收购粤丰剩余股权&配套增发有望完成， 暂不考虑涨水价因素，
我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 22.23/27.09/27.71 亿元，对应 PE
为 11/10/10 倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 粤丰剩余股权收购进展
不及预期，应收风险，政策风险等。
海优新材（688680）：2026 年半年报点评：Q2 胶膜盈利改善，汽车材料
26H2 有望放量
盈利预测与投资评级： 考虑胶膜盈利仍有承压、 汽车材料放量略低于我们
预期，我们下调此前 26-27 年盈利预测，新增 28 年盈利预测，我们预计
公司 26-28 年归母净利润为-0.9/0.4/1.5 亿元（2026-2027 年前值为 0.5/1.9
亿元） ，同比+81%/+142%/+275%，考虑公司胶膜业务有望修复，汽车材
料后续逐步放量高增， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 竞争加剧、 政策
不及预期。
易控智驾（07687.HK）：2026 半年报点评：轻资产模式转型推动盈利能
力改善，无人矿卡车队规模国内第一
 盈利预测和评级：我们看好公司轻资产模式转型和无人矿卡市场前
景， 维持公司2026-2028 年营业总收入分别为 18.75/24.27/31.50 亿元， 同
比+30.7%/+29.5%/+29.8%； 归 母 净 利 润 分 别 为-2.14/0.93/4.63 亿元；
2026/2027/2028 年 EPS 分别为-1.42/0.62/3.08 元， 对应2027/2028 年 PE 分
别为 112.56/22.66 倍。维持“买入”评级。
 风险提示：公司产品及解
决方案研发不适应行业变化的风险； 客户拓展不及预期的风险； 公司商业
化落地不及预期的风险。
中国人保 （601319）： 2026 年中报点评：COR 水平继续改善， 权益投资
收益表现突出
盈利预测与投资评级：结合公司2026 上半年经营情况，我们上调此前盈
利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 537/580/623 亿元（前值为
507/555/609 亿元） ，当前市值对应2026E PEV 0.7x 、PB 0.9x。维持“买
入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确
定因素。
一拖股份（601038）：2026 年中报点评：Q2 收入端加速增长，出口加速
+产品升级释放盈利弹性
盈利预测与投资评级： 国内粮价较低而生产资料价格高企， 但在全球粮价
筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”
服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。 我们调整公司2026-2028 年
归母净利润为 9.1（原值 9.5）/12.3（原值 10.6）/13.5（原值 11.6） 亿元人
民币，当前市值对应PE 18/13/12X，维持 “买入” 评级。 风险提示： 国
内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期

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伯特利 （603596）：2026 年半年报点评： 豫北并表， 主业逆势高增， 业绩
超预期
 盈利预测与投资评级： 我们看好公司技术和业务前景， 维持公司2026-
2028 年营收为 155.0/183.8/218.3 亿元， 同比分别+29%/+19%/+19%； 基本
维持 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 15.5/18.1/20.2 亿 元 ， 同 比 分 别
+19%/+16%/+12%， 对应PE 分别为 15/13/12 倍， 维持 “买入” 评级。

风险提示：乘用车需求不及预期；海外业务不及预期；商誉减值风险。
首旅酒店（600258）：2026 半年报点评：RevPAR 同降 1%，利润率同比
提升
首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团， 背靠首旅集团协同整合资源，26
年公司继续优化开发经营， 推进加盟扩张与门店结构升级。 基于RevPAR
阶段性承压，调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
9.0/10.1/11.0 亿元（前值为 9.3/10.4/11.4 亿元） ，对应PE 估值为 15/14/13
倍， 维持 “买入” 评级。 宏观经济及商旅需求恢复不及预期； 酒店行业供
需竞争加剧； 新开店进度及储备店转化不及预期； 直营店调整、 加盟店管
理质量及成本费用波动等。
晶科能源 （688223）：2026 年半年报点评： 组件高功率占比提升， 储能确
收环比翻倍
盈利预测与投资评级： 考虑到光伏行业供需格局仍处调整阶段、 组件价格
及盈利水平持续承压， 我们下调26-28 年归母净利润预测至-11.5/13.3/31.7
亿元， 同比+83%/+216%/+138%。 基于公司全球领先的组件出货规模， 高
功率 TOPCon 产品与银包铜技术有望推动组件盈利修复，叠加储能业务
加速放量贡献新增量，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，
竞争加剧等。
航天电子 （600879）：2026 年中报点评： 航天主业韧性仍在， 测运控布局
培育新增量
投资要点 产品交付节奏影响主业，毛利率改善未抵费用率上升： 2026
年上半年公司航天电子信息产品实现收入 30.11 亿元， 同比下降26.07%，
收入占比同比下降 3.49pct 至 66.47%；无人系统装备产品实现收入 5.79
亿元，同比下降 29.00%，主要产品交付减少仍是业绩核心影响因素。公
司综合毛利率同比提升 1.34pct 至 21.85%， 但管理、 研发费用率分别同比
提升 2.66pct、0.80pct 至 12.00%、5.58%， 带动销售净利率同比下降2.03pct
至 0.64%。 回收配套能力持续验证， 激光通信项目推进产能建设： 公司
坚持技术创新， 持续强化科研生产管理， 严控产品质量， 圆满完成了以神
舟二十三号载人飞船、 天舟十号货运飞船、 长征十号乙首飞等为代表的重
大航天型号发射保障任务。同时，公司深入推行新时代科研生产运营模
式， 在全面试点实施科研生产流程再造的基础上， 持续深化低成本可持续
发展专项、 数字化建设等科研生产模式转型升级。 此外， 公司持续布局星
间激光终端，5.6 亿元激光终端产能项目建设进度达到 50%， 伴随项目持
续推进， 有望为后续业务增长提供支撑。 遥测业务地位稳固， 政策与星
座建设支撑长期需求：公司是航天科技集团旗下上市平台，在火箭、卫
星、飞船和地面接收设备领域具备深厚技术积累和丰富生产经验。1）短
期来看， “十五五”期间新域新质建设持续推进，备产协议及新订单有望
迎来新一轮增长。2）长期来看，国家航天局印发《推进商业航天高质量
安全发展行动计划（2025-2027） 》 ，明确开放民用航天科研准入、推动国
家技术成果商用化， 提供政策平台支持行业发展， 夯实了航空航天中长期

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发展的政策底座；放眼全球，有限的低轨安全容纳量、频轨“先申先占”
机制以及 ITU 规则倒逼国内星座高密度发射，促进卫星制造产业链订单
刚性释放。 盈利预测与投资评级：公司航天电子信息传统业务优势稳
固， 航空航天测运控及无人系统业务有望贡献长期增量。 考虑到上半年产
品交付节奏放缓、主要板块收入下降，我们将公司2026—2027 年归母净
利润预测由 7.9/9.0 亿元下调至 2.5/3.4 亿元，新增 2028 年归母净利润预
测为 3.9 亿元， 对应PE 分别约为 192/140/122 倍， 由 “买入” 下调至 “增
持”评级。
海兰信 （300065）：2026 年中报点评： 在手项目支撑未来发展， 海洋科技
主业持续推进
投资要点 订单储备充足，项目交付推进有望驱动业绩修复：2026 年上
半年， 公司实现营业收入2.46 亿元，同比下降49.57%；实现归母净利润
1,025.05 万元，同比下降 69.98%；扣非归母净利润为-345.40 万元，同比
下降 117.99%。 公司表示， 本期收入下滑主要因大额在手项目处于执行阶
段、 尚未完成交付确认。 期末已签订但尚未履行或尚未履行完毕合同对应
收入 7.19 亿元，公司预计其中 4.84 亿元将于 2026 年度确认；随着智能
航海、 海洋观探测和海底数据中心相关项目推进， 后续收入确认具备订单
支撑。 三大主业聚焦海洋科技， 观探测项目与UDC 落地强化成长主线：
公司主业聚焦智能航海、 海洋观探测及海底数据中心。 主业层面， 固态雷
达认证范围持续扩展并实现 S、X 波段批量发货； 海洋观探测业务中标三
亚崖州湾项目，持续夯实公司在海洋立体观测网建设中的核心供应商地
位；UDC 技术经过海南项目长期运营验证，商业化落地持续推进。公司
同时推进收购海兰寰宇 100%股权， 若交易顺利推进， 有望补强公司海洋
观探测业务布局，并提升其在海洋安全、海洋检测等场景的服务能力。
海洋经济与绿色算力需求提升， 海洋科技平台价值逐步凸显： 海洋经济规
模持续扩大， 海洋安全、 防灾减灾、 资源开发和航运智能化对海洋感知网
络提出更高要求； 随着AI 算力需求增长， 数据中心能耗与散热压力提升，
绿色、 低碳的算力基础设施方案的重要性进一步凸显。 公司以智能航海设
备、 海洋观探测装备和UDC 为核心， 能够在船舶智能化、 近岸及深远海
监测、 海底数据中心等场景形成协同呼应。 在上述行业趋势下， 公司海洋
观探测装备和 UDC 业务具备应用延展基础； 随着海洋经济扩容和绿色算
力基础设施建设推进， 海洋强国、 数字经济和绿色算力建设有望推动公司
业务空间拓展。 盈利预测与投资评级： 公司业绩承压， 我们下调此前盈
利预测，预计 2026—2027 年归母净利润分别为 0.42/0.46 亿元（前值为
1.24/1.34 亿元） ，新增2028 年归母净利润预测为 0.51 亿元，对应 PE 分
别为 264/241/217 倍。 考虑到公司短期业绩承压、 当前估值处于较高水平，
但海洋经济数字化、 海洋安全监测及绿色算力建设持续推进， 公司海洋科
技平台价值有望逐步释放，我们将公司评级由“买入”下调至“增持” 。
菲利华 （300395）：2026 年中报点评： 半导体材料订单增长， 石英电子布
贡献新增量
投资要点 订单增长带动业绩较快提升，研发投入持续加码：2026 年上
半年，公司实现营业收入 13.08 亿元，同比增长 44.06%；实现归母净利
润 2.95 亿元， 同比增长32.95%； 实现扣非归母净利润2.74 亿元， 同比增
长 34.57%。收入增长主要系销售订单增加，其中半导体用石英玻璃材料
营收同比增长 35%， 石英电子布实现销售收入1.53 亿元。2026H1 公司研
发投入 1.61 亿元， 同比增长31.62%， 持续投入有助于夯实高端石英材料

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及制品平台能力。 半导体石英材料夯实底盘，石英电子布贡献新增量：
公司以高性能石英玻璃材料、石英纤维及制品为主线，产品覆盖半导体、
航空航天、电子电路、光学等高端场景。2026H1 业绩预告显示，公司把
握半导体景气度提升和国产替代机遇，半导体板块营收稳步增长；AI 算
力基础设施和数据中心建设加速带动石英电子布发展，预计实现销售收
入 1.5 亿元。 公司已形成从石英砂、 石英棒、 石英电子纱到石英电子布的
垂直一体化能力， 半导体石英材料及器件获得海内外主流设备商认证， 合
成石英、光掩膜基板和复合材料多点推进，高端材料平台属性进一步强
化。 AI 算力与集成电路需求上行，高端石英材料应用扩大：AI 算力推
动高速 PCB 和数据中心建设，集成电路国产化提升高纯石英耗材、光掩
膜基板等关键材料需求， 航空航天装备升级也拉动耐高温、 透波复合材料
应用。 高端石英材料兼具半导体耗材、 电子级基材和航空航天功能材料属
性， 是多条高景气产业链的共性基础材料。 菲利华在半导体认证、 石英电
子布全产业链、 航空航天石英纤维和复合材料领域具备优良基础， 产品结
构与经济发展方向高度匹配。 盈利预测与投资评级： 公司是国内高端石
英材料平台型企业， 产品覆盖半导体、 航空航天、 电子电路、 光学等高端
应用场景。 考虑到合成石英产能建设推进、 石英电子布验证放量以及航空
航天复合材料需求扩容，公司高端材料平台价值有望持续提升，我们将
2026-2027 年归母净利润预测上调为 7.08/10.29 亿元 （前值为6.83/7.87 亿
元） ， 新增2028 年归母净利润预测为 13.55 亿元， 对应PE 分别为 67/46/35
倍，维持“买入”评级。
中航高科（600862）：2026 年中报点评：预浸料与发动机复材能力落地，
产业链配套持续完善
投资要点 航空新材料收入下滑， 毛利率与费用率共同压制盈利： 公司航
空新材料业务 2026 年上半年实现收入 23.22 亿元， 同比下降14.56%，主
要系预浸料交付减少及产品结构调整；同期综合毛利率 35.49%，同比下
降 2.30 个百分点，管理费用率上升 1.73 个百分点至 7.60%，利润降幅高
于收入。 多项复材技术取得进展， 产业链布局持续完善： 公司突破国产
高性能 T1100 级碳纤维预浸料关键技术， 国产T800 级碳纤维预浸料在国
产民机主结构完成验证，多种规格蜂窝材料应用于国产大涵道比发动机
短舱系统， 并推进国产大飞机前机身上壁板等项目。 产业链方面， 公司参
股长盛科技， 推动高端碳纤维复合材料研发； 子公司航空工业复材与中国
航发商发共同组建上发复材， 布局商用发动机复合材料零组件供应能力。
专用装备及工装模具业务则向市场化、 专业化方向延伸， 有望进一步增强
复材产业链配套能力。 复材行业短期需求具备支撑， 长期受益于轻量化
趋势与政策推动： 公司业务涵盖航空新材料、 商用发动机关键零组件、 通
航装备复材及制品、民用航空复材及构件。1）短期看，国防装备投入稳
定增长， 无人机等低成本、 智能化航空产品发展， 有望拉动高性能复材需
求； 全球供应链区域化及C919 批产交付能力提升， 有望推动民航复材自
主发展与需求释放。2）长期看，轻量化趋势巩固高性能复材在飞机设计
中的核心地位，并拓展其在卫星、火箭领域的应用； “十五五”期间战略
性新兴产业发展及新材料技术攻关、 产能优化和标准建设， 有望改善行业
环境， 为公司航空复材业务提供中长期支撑。 盈利预测与投资评级： 公
司航空复材技术与产业化能力持续提升， 新增产能逐步落地， 民机及商用
发动机复材需求拓展有望推动收入修复与产品结构优化。考虑到上半年
预浸料交付减少及产品结构调整使收入和毛利率承压，我们将 2026—

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2027 年归母净利润预测由 16.2/17.9 亿元下调至 9.3/10.2 亿元， 新增2028
年归母净利润预测为 11.4 亿元，对应 PE 分别约为 27/24/22 倍，由“买
入”下调至“增持”评级。
中直股份 （600038）：2026 年中报点评： 产品谱系持续迭代， 多维市场开
拓稳步推进
投资要点 交付节奏承压， 盈利能力及回款质量边际改善： 受主要产品订
单不及预期、产品交付量同比下降影响，2026H1 公司收入承压，其中航
空产品收入 88.77 亿元， 占营业收入的98.56%。2026H1 公司营业成本同
比下降 15.06%， 降幅快于收入， 带动综合毛利率同比提升3.21 个百分点
至 9.49%；但同期研发费用同比增长 91.89%至 2.98 亿元、其他收益同比
减少 2.63 亿元， 利润端仍有压力。2026H1 公司应收账款同比下降 8.70%，
销售回款增加带动公司经营活动现金流同比由净流出转为净流入，回款
质量明显改善。 收购整合完善全链布局， 产品谱系迭代稳步推进：2024
年完成昌飞、 哈飞集团股权收购后， 公司进一步完善直升机业务全链条布
局。产品端，AC332“吉祥鸟”于 2026 年 3 月完成局方审定试飞；公司
在中国航空工业集团 2026 低空产业发展大会签署 “2+6 架 AC332 直升机
国际市场开发及运营合作协议” ，累计订单超40 架，市场覆盖国内低空
领域及部分“一带一路”沿线国家。公司目前已形成 1—13 吨直升机谱
系，并布局运 12、运 12F 通用飞机；军机换代、民机国产替代、海外开
拓及低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。 全产业
链布局基础扎实， 政策与应用场景拓展提供长期支撑： 公司业务覆盖直升
机零部件、 民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制eVTOL 等新
能源飞行器， 具备系统集成解决方案优势。1） 政策端： 低空经济于2024—
2026 年连续三年写入政府工作报告并成为新兴支柱产业， “十五五” 规划
纲要提出推动其健康有序发展，赋能万亿级产业赛道。2）需求端：经济
发展和工程建设带来大载重、 多用途垂直起降飞行器需求， 公司可通过机
型改进、定制研发对接多元需求、拓展低空场景；应急救援、警务航空、
高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机及相关服务市场空间。
盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中
长期成长， 但主要产品订单及交付仍承压， 业绩修复节奏尚需观察。 我们
调整 2026—2027 年归母净利润预测至 6.8/7.7 亿元 （前值为7.0/7.7 亿元） ，
新增 2028 年归母净利润预测 8.6 亿元，对应 PE 分别约为 33/29/26 倍，
将评级由“买入”下调至“增持。

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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[table_Details]

宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 宏观量化经济指数周报 20260830： 地产新政与地方附加税改革落地意
味着什么
观点 核心观点： 8 月 27—28 日， 地产与财税两大改革密集落地。 房
地产端，住建部等出台商品住房销售制度改革，现房销售占比已由
2020 年的 12.7%升至 2025 年的 35.9%， 预售制进入退坡通道； 央行配
套信贷改革，房贷期限上限延至 40 年、偿债比上限提至 60%，同时
将按揭放款推迟至竣工备案后，房企回款周期显著拉长，高杠杆、高
周转模式难以为继，短期投资承压但行业转向提质。财税端，财政部
公布《地方附加税法（征求意见稿） 》 ，将城建税、教育费附加、地方
教育附加 “一税两费” 合并， 系二十届三中全会 “增加地方自主财力”
四大方向之一；2025 年三项收入合计 9134 亿元，约占地方一般公共
预算本级收入的 7.7%， 有望成为地方第一大税种。 税率安排上， 市区
12%、 县镇10%、 其他地区6%将统一为 11%—13%幅度税率， 县镇及
其他地区名义税率有所抬升，但以 2025 年收入测算的加权平均税费
率约 11.6%， 与区间中值相当， 税负总体不增； 取消按行政区划分档、
由省级人大确定适用税率，兼顾统一大市场与地方适度放权。 周度
ECI 指数：从周度数据来看，截至 2026 年 8 月 30 日，本周 ECI 供给
指数为 50.15%，较上周环比回升 0.01 个百分点；ECI 需求指数为
49.94%， 较上周环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.96%，较
上周环比回落 0.01 个百分点；ECI 消费指数为 49.76%， 较上周环比持
平；ECI 出口指数为 50.18%， 较上周回升0.03 个百分点。 月度 ECI
指数： 从8 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为 50.13%，较 7 月
回升 0.03 个百分点；ECI 需求指数为 49.94%，较 7 月回升 0.02 个百
分点。 从分项来看，ECI 投资指数为 49.96%，较7 月回升 0.02 个百分
点；ECI 消费指数为 49.76%，较7 月回升 0.02 个百分点；ECI 出口指
数为 50.18%，较 7 月环比持平。 经济高频数据：
 生产：PTA
开工率小幅回暖。本周主要行业开工率各有升降，其中汽车全钢胎开
工率和 PTA 开工率等下游行业开工率边际回暖， 而焦炉生产率和高炉
开工率等上游行业开工率小幅回落。整体来看，8 月下游行业开工率
较 7 月明显回暖，但仍弱于去年同期。
 消费：乘用车零售仍旧
承压。商品消费方面，8 月乘用车零售仍旧承压，根据乘联会的最新
预测数据，8 月份乘用车零售预计将录得 158 万辆，同比下降 21.7%，
降幅较 7 月份进一步走阔，其中燃油车零售面临较大下行压力。服务
消费方面，本周航班执飞率和电影票房环比小幅回落，但仍处于较高
景气度。
 地产：8 月新房成交面积或再度转负。进入 8 月份以
来，新房和二手房成交面积均呈现边际走弱的态势。截至 8 月前 29
日，30 大中城市商品房成交面积同比增速录得-7.4%（7 月+2.8%） ， 在
7 月同比回正后或再度转负；18 城二手房成交面积增速录得 1.4%（7
月 10.5%） ， 同样较前值有所回落。
 出口： 预计8 月出口增速仍
保持较强韧性。在极端天气扰动褪去后，监测港口货物吞吐量明显回
暖，8 月 23 日当周录得 27512.6 万吨， 环比增长24.02%。 而韩国8 月
前 20 日出口仍录得高速增长，指向全球AI 需求仍保持稳定增长，我
们预计 8 月出口增速将保持较强韧性。
 物价：美联储加息预期
提升压制金价。北京时间 8 月 28 日晚 10:00，沃什在 Jackson Hole 会
议上就美联储货币政策发表演讲，其演讲内容中提到：①对金融条件
不够紧的判断；②对增长的乐观预期；③对通胀的持续担忧。因此市
场对 9 月美联储加息的预期有所强化，对黄金价格形成了一定压制。

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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 整体来看，8 月份经济增长预计仍将呈现明显的分化特征，出口
和服务消费保持较强韧性，商品消费和投资端则延续承压，地产销售
景气度虽然出现了边际回落，但在增量政策的刺激下或逐步企稳。而
从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，
出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正
经历 “去地产化增长” 。 风险提示： 美国货币政策仍有不确定性； 政
策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌 证券分析师：何青
证券分析师：占烁 证券分析师：潘京）
海外周报 20260830：Jackson Hole： “嘴硬/鹰”的沃什——海外周报
20260830
核心观点：本周，地缘风险降温令油价大跌，但周五沃什在 Jackson
Hole 央行年会的鹰派发言令紧货币交易大幅升温。 总体来看， 沃什演
讲引发加息预期的强化来自三个方面：①对金融条件“不够紧”的判
断；②对增长的乐观预期；③对通胀的持续担忧。我们认为，这仍是
一份 “嘴硬” 的演讲。 沃什通过鹰派表态来纠正7 月 FOMC 沟通的失
误，但仍保留了对“潜在通胀”的解释空间。结合美国经济基本面可
能阶段性走弱与 K 型分化的现状，我们维持 9 月美联储不加息的判
断。其次，我们认为 9 月加息也不一定能让长端美债利率顺利下行。
最后，12 月加息的概率的确存在， 但在此之前， 我们更可能先看到加
息预期的降温。下周关注 8 月美国非农就业数据。我们预计在 26H1
财政脉冲消退和金融条件持续收紧的影响下，8 月美国非农就业数据
易不及预期，带动加息预期降温。 大类资产：本周，全球市场的节
奏可概括为“两次切换” ：前半周交易地缘风险降温，后半周转向AI
景气持续与 Jackson Hole 后的紧货币交易。全周来看，原油领跌全球
大类资产， 紧货币交易令金价大跌。 股市方面， 受AI 景气回归提振的
M7 领涨全球风险资产；债市方面，美债全周宽幅震荡，周五沃什讲
话后，短期美债收益率大涨近 12bps，期限溢价的收窄带动美债收益
率曲线迅速平坦化。 Jackson Hole 央行年会点评： 鹰派在哪里？8 月
28 日晚 22:00，沃什在 Jackson Hole 全球央行会议做主旨发言。沃什
选择以鹰派发言对 7 月 FOMC 会议的“失误”纠偏，市场交易紧货
币： “加息预期升温→美债利率&美元指数上行→黄金、美股下行&美
债期限利差收窄” ，其中期限利差的收窄也对应美债流动性期限溢价
的收敛与美元信用的修复。概括来看，沃什演讲引发加息预期的强化
主要来自三个方面：①对金融条件“不够紧”的判断；②对增长的乐
观预期； ③对通胀的持续担忧。 ①有关金融条件 “难言限制性” ， 我
们认为，金融条件对实体经济的抑制可能更加严峻且不均衡；并且，
作为金融条件最重要的指标，美债利率上行对经济总需求的影响直接
而迅速。②对于美国增长预期，沃什对产出缺口的判断明显偏鹰，我
们的预期则没有如此乐观： 近期美国的消费数据趋势转弱， 且26H2 以
来随着劳务需求的再度降温，我们预期供需缺口将再度恶化，带动失
业率自 4.1%的阶段性底部走高。③对于通胀的持续担忧，我们认为，
从趋势看，美国核心通胀正在、且有望继续降温；从结构看，综合各
类指标， 美国PCE 通胀扩散度在逐步改善。 总体来看， 我们认为这仍
是一份 “嘴硬” 的演讲。 沃什通过鹰派表态来纠正7 月 FOMC 沟通的
失误，但仍保留了对“潜在通胀”的解释空间。结合美国经济基本面
可能阶段性走弱与 K 型分化的现状， 我们维持9 月美联储不加息的判
断。 其次， 我们认为，9 月加息也不一定能让长端美债利率顺利下行。
一方面，由于沃什淡化预期指引，市场难以判断这是“前置加息”还
是 “连续加息” ， 后者易令美债利率曲线整体上移； 另一方面， 加息后

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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市场可能转向短债付息压力增大→财政不可持续→长期债务问题恶
化的交易， 期限溢价仍是易上难下。 最后，12 月加息的概率的确存在：
考虑到未来几个月美国 CPI 同比预计保持震荡， 若就业数据未持续走
弱，美联储也可能选择在 9、10 月保持观望，在 12 月完成加息行动。
但在此之前，我们更可能先看到加息预期的降温。 8 月美国非农就
业前瞻： 下周五BLS 将公布 8 月美国非农就业数据。 市场总体预期失
业率保持稳定， 新增就业人数反弹。 截至目前，53 名彭博分析师一致
预期新增非农 5.5 万，前值-2.3 万，失业率 4.1%，持平前值。此外，
1999 年迄今数据显示，8 月非农不及预期的季节性特征是最明显的。
我们预计， 在26H1 财政脉冲消退和金融条件持续收紧的影响下，8 月
美国非农就业数据易不及预期，带动加息预期降温。 风险提示：美
伊局势超预期；特朗普政策超预期；美联储政策超预期
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
宏观周报 20260830： 海外紧缩预期升温， 国内政策托底，A 股或震荡
等待时机
基金数据统计： （2026.8.24-2026.8.28） 权益类 ETF 基金规模变化统
计：基金规模变化排名前三名的权益类 ETF 类型分别为：规模指数
ETF（72.49 亿元） ，跨境规模指数ETF（34.79 亿元） ，行业指数ETF
（18.85 亿元） ，基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：
跨境主题指数 ETF（-112.67 亿元） ，主题指数ETF（-34.90 亿元） ，跨
境行业指数 ETF（-1.18 亿元） 。 权益类 ETF 跟踪指数基金规模变
化：规模变化排名前三名的指数分别为：中证 500（33.06 亿元） ，科
创 50（21.97 亿元） ，中证A500（18.81 亿元） 。变化排名后三名的指
数分别为：恒生科技（-46.73 亿元） ，港股通互联网（-24.68 亿元） ，
SSH 黄金股票 （-12.31 亿元） 。 权益类 ETF 跟踪指数基金份额变化：
份额变化排名前三名的指数分别为：半导体材料设备（22.32 亿份） ，
科创芯片 （17.00 亿份） ， 中证A500（16.81 亿份） 。 变化排名后三名的
指数分别为：证券公司（-51.85 亿份） ，港股通互联网（-21.10 亿份） ，
上证指数 （-11.35 亿份） 。 市场行情展望： （2026.8.31-2026.9.4） 观
点：海外紧缩预期升温，国内政策托底，A 股或震荡等待时机。 模
型研判：9 月的月度宏观模型分数为-1 分， 该分数历史上wind 全 A 指
数后续一个月上涨的概率为 61.54%， 但平均收益率为-0.82%， 说明宏
观模型认为后续市场可能以震荡为主。此外，技术择时模型，本周部
分主要宽基指数触发局部底信号，其中科创 50、沪深 300、创业板指
等触发局部底左侧信号，说明模型认为大盘已进入底部关注区域，但
是否进一步上攻， 还需要持续观察。 资金层面：ETF 方面， 中证500、
科创 50、创业板等宽基 ETF 规模增加居前，说明资金在宽基方向积
极布局。 港股通互联网、 恒生科技ETF 规模减少居前， 说明资金对港
股互联网方向趋于谨慎。 海外维度：美联储主席沃什在杰克逊霍尔
讲话中重申 2%通胀目标坚定不可动摇，称通胀数据并不意味着趋势
大幅改善，市场认为美联储紧缩立场依然坚决。欧洲央行官员密集发
声支持 9 月加息，法国通胀超预期令市场完全定价欧央行 9 月加息，
韩国央行连续第二次加息，海外紧缩预期整体升温。美伊关系缓和推
动油价大跌 5%，霍尔木兹海峡临时航线谅解达成，地缘风险回落缓
解通胀压力。整体来看，海外紧缩与地缘缓和并存，市场风险偏好分
化， 仍需观察美联储进一步的动向。 国内维度： 央行8 月 27 日至 9
月 1 日连续 6 天开展隔夜逆回购并开展 5000 亿元 MLF 操作， 流动性
总体呵护；两部门发布房地产信贷新政、证监会发布资本市场支持房
地产发展新模式意见，地产政策密集出台托底预期。资金节奏上，两

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市融资余额单周增加 113 亿元， 杠杆资金回补。 展望后市， 政策托底，
市场或以震荡为主，建议均衡配置，等待更好的修复机会。 基金配
置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为市场短期偏震荡，可以
多关注周期风格的投资机会。 因此从基金配置的角度，可根据风险
偏好选择积极进取型和多元均衡型 ETF 组合配置。 风险提示：1）
模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；
3）发生重大预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
固收金工

[Table_FixedGainDetials] 固收周报 20260830： “放短收长” 信号下， 债市震荡行情将走向何方？
观点 “放短收长” 信号下，债市震荡行情将走向何方？本周
（2026.8.24-2026.8.28），10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五
的 1.688%上行 0.5bp 至本周五的 1.693%。周度复盘：周一（8.24），
早盘央行大额净投放维稳流动性，叠加权益市场偏弱运行，收益率开
盘显著下行， 随后全天维持低位震荡。 尾盘央行宣布8 月 27 日至 9 月
1 日的跨月隔夜逆回购流动性投放安排， 但债市反应有限， 全天10 年
期国债活跃券 260010 收益率下行 0.7bp。周二（8.25） ，早盘MLF 缩
量落地，债市博弈流动性预期，长债收益率小幅反弹，随后配置盘加
大长债配置力度，收益率略有下行，全天 10 年期国债活跃券 260010
收益率上行 0.2bp。周三（8.26） ，早盘央行7 天期逆回购净投放，加
之此前已预告明日起进行隔夜逆回购操作，市场对于月末流动性预期
平稳，债券收益率未见明显趋势。午后随着交易盘的止盈，利率出现
回升， 但同时配置盘介入， 利率仅小幅上行， 全天10 年期国债活跃券
260010 收益率上行 0.6bp。周四（8.27） ，早盘央行启用隔夜逆回购工
具，呵护跨月流动性，资金利率随之明显下行，带动债市情绪偏暖。
午后随着权益市场回暖、风险偏好抬升，债券收益率上行幅度扩大，
全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行 0.8bp。周五（8.28） ，债
市延续谨慎情绪，收益率小幅高开，交易盘多以观望为主，随着近两
日的调整， 午后保险加大入场承接的配置力量， 券商的情绪则偏谨慎，
多空博弈之下，利率窄幅震荡，全天10 年期国债活跃券 260010 收益
率下行 0.4bp。 周度思考： 本周债券收益率呈现先上后下、 窄幅拉锯的
震荡行情。10 年期国债收益率围绕 1.65%-1.70%区间反复博弈，超长
债波动放大，央行“放短收长”操作和股债跷跷板效应成为主线。央
行操作上，一方面，在 8 月 27 日至 9 月 1 日期间，再次进行跨月的
隔夜逆回购流动性投放， 另一方面，MLF 净回笼续作。 央行的操作信
号逐步清晰，通过隔夜逆回购平滑月末短期资金，同时回笼中长期流
动性，体现出维稳短端、收敛长端宽松预期的态度。交易层面，周内
行情多空博弈明显。 交易盘止盈兑现时常带动利率短暂上行， 但银行、
保险配置盘逢低入场承接， 对收益率大幅上行形成较强支撑， 债市 “上
有顶、下有底”格局稳固。此外，周五晚间出台住房贷款最长年限延
长至 40 年的地产信贷新政， 短期对债市情绪冲击有限， 更多偏向中长
期预期层面的影响。拉长房贷年限本质是降低居民月度还贷压力、扩
大可购房人群范围、托底地产销售，若后续地产回暖带动经济预期修
复，将对长端利率形成上行压力，但政策属于渐进式托底，短期难以
快速扭转现状，不会立刻打破债市震荡格局。当前中短端下行空间受
到资金利率的约束，博弈重心转向长债品种，建议坚守 10 年期国债
1.65%-1.70%波段操作思路，同时持续跟踪 30Y‑10Y 期限利差的压缩
机会。 美国 2026 年 7 月 PCE，新建住房销量，二季度GDP 修正值

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以及最新失业金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周
（8.24-8.28）海外方面，市场经历了从“地缘供给冲击缓和”向“通
胀与利率约束重新强化”的叙事切换，风险资产总体修复，但周五沃
什偏鹰表态令前期修复明显降温。全周标普 500、纳指和道指分别上
涨约 0.63%、1.29%和 0.56%， 但节奏并不平滑： 周初美伊斡旋及霍尔
木兹海峡运输恢复预期升温，原油拥挤交易快速降温，布油全周下跌
超过 4%、WTI 下跌超过 3%， 黄金则在周初避险与降息交易推动下一
度冲高，最终受沃什杰克逊霍尔讲话冲击全周下跌约 3.07%。沃什强
调通胀尚未出现足够明确的持续回落，讲话后市场对9 月加息的定价
由约 35%快速升至接近六成，2 年期美债收益率周五单日上行近 13BP
至 4.36%左右， 而10 年期升至 4.73%左右， 美元同步走强。 我们认为，
本周最重要的变化并非地缘风险已经消失，而是市场开始谨慎区分
“冲突持续”和“海峡封锁” 、 “海峡通航改善”和“原油供应完全恢
复”两组概念：前者更多决定风险溢价，后者才直接改变实际供需。
当前海峡运输虽有恢复迹象，但仍明显低于战前水平，因此短期油价
供给溢价消退并不等同于中期能源约束解除； 与此同时， 美国7 月 PCE
同比升至 3.7%， 欧洲部分经济体通胀亦重新走高， 使全球定价核心进
一步从单纯的供给冲击滑向“高油价遗留影响—通胀粘性—货币政策
约束” 。 配置上，短期不宜继续追逐前期原油和黄金的拥挤交易，更
值得关注利率重定价对高估值资产的二次冲击；中期则仍应保留能源
安全、资源自主等方向的战略配置思维，但需要等待供需和价格信号
重新确认。 我们在延续上周观点的基础上， 结合增量数据， 思考如下：
（1） 美国通胀降温受阻， 就业市场仍具韧性， 美联储政策或继续收紧。
数据显示，美国 7 月 PCE 和核心 PCE 分别同比增长 3.72%和 3.34%，
较 6 月持平且显著高于美联储 2%的通胀目标，PCE 数据表明通胀仍
具有较强黏性，降温进程出现停滞。失业金方面，最新首次申请及持
续申请失业金人数均较前值下降。美国 8 月 22 日当周首次申请失业
金人数达 20.3 万人，8 月 15 日当周持续申请失业金人数下降至 177.8
万人。失业金数据反映美国劳动力市场短期仍具有较强韧性。首次申
请失业金人数处于 20 万人左右的低位，说明企业裁员意愿仍然较弱，
劳动力市场尚未出现明显恶化。从美联储政策角度来看，两项数据形
成了相对一致的偏鹰派组合：通胀仍明显高于目标，而就业市场又没
有恶化到迫使美联储快速宽松的程度。这意味着美联储在降息问题上
缺乏足够的迫切性，货币政策更可能继续保持谨慎。 （2）美国经济增
长放缓但通胀黏性仍强，美联储加息风险有所上升。数据显示，美国
6 月新建住房销量达 67.8 万套，环比增长 7.62%，7 月新建住房销量
下降至 60.7 万套， 环比下降10.47%。7 月新建住房销量大幅下降， 反
映美国房地产市场仍受到高利率和融资成本的持续约束，居民购房需
求偏弱，房地产市场复苏动能不足。若高利率环境持续，房地产投资
及相关耐用品消费可能继续承压，并对美国经济增长形成一定拖累。
最新 GDP 数据显示， 美国二季度GDP 环比增长 1.5%， 低于一季度的
2.1%以及去年同期的 3.8%。 美国二季度经济增速放缓， 但内需仍具韧
性，经济尚未出现明显衰退迹象。从货币政策角度看，房地产走弱为
降息提供了一定理由，但经济内需韧性以及当前仍然偏高的通胀又限
制了宽松空间。目前美国经济更接近“增长放缓但尚未衰退、房地产
承压但内需尚稳”的状态，后续美联储政策取向仍将高度依赖通胀与
就业数据的变化。 （3）Warsh 首秀释放鹰派信号，但 9 月加息仍非美
联储首选。8 月 28 日， 美联储主席Warsh 在杰克逊霍尔年会上发表任
内首次主旨演讲，整体表态偏鹰，但其核心并非直接释放9 月加息信
号，而是强调美联储仍需观察通胀能否进一步改善。Warsh 表示，美

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国当前通胀仍明显高于 2%的政策目标，近期数据虽有所降温，但尚
不足以证明潜在通胀趋势已经出现实质性改善；与此同时，就业市场
总体稳定，消费和企业投资保持韧性，金融条件亦未表现出明显的限
制性。在此背景下，Warsh 强调，只有在确信潜在通胀能够以明确且
足够快的速度回落至 2%目标时， 美联储才能确认当前政策方向合适，
否则 “仍有工作要做” 。 不过值得注意的是，Warsh 此次并未承诺近期
加息，也刻意避免提供具体的前瞻指引，强调货币政策应继续根据实
时经济数据作出决定。 讲话后市场虽然将9 月加息概率由约 35%上调
至约 60%，但这一变化更多反映市场对“加息可能性重新打开”的重
新定价，而非美联储已经决定在 9 月采取行动。基于当前数据来看，
9 月 FOMC 仍存在较强的数据依赖特征。 当前通胀水平仍使美联储无
法轻易转向宽松，但就业市场尚未出现明显恶化，亦降低了立即加息
的紧迫性，因此美联储更可能选择等待8 月通胀及就业数据进一步确
认，而非在当前时点主动释放明确的加息信号。若后续通胀继续维持
高位且就业保持韧性，9 月加息概率将进一步上升；若通胀出现明显
降温，则本次讲话中的鹰派表态更可能体现为对未来加息空间的保
留，而非近期实际加息的前奏。因此，Warsh 此次首秀更适合定义为
“立场偏鹰、 行动克制” ： 美联储重新打开了加息选项， 但从讲话本身
看，9 月加息并非当前最明确的政策选择，等待数据确认仍是更重要
的政策倾向。截至 8 月 29 日，Fedwatch 预期短期内加息概率大幅上
升。2026 年 9 月和 12 月加息至 3.75%–4.00%区间甚至更高的概率上
升至 57.0%和 88.9%；至 2027 年 3 月有 72.5%的概率利率会进一步至
4.00%-4.25%区间甚至更高。 风险提示: （1） 历史经验不代表将来：
政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢
于我们当前预估的基准情形。 （2）经济基本面变化超预期：本文的分
析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳
证券分析师：徐津晶）
固收周报 20260830：转债处于修复延续后的结构再平衡期
本周（8.24-8.28）高价高波品种已经重新积累较多弹性和溢价率，叠
加海外短端利率快速上行， 继续追高的 “赔率” 有所下降； 另一方面，
国内基本面和流动性并未明显转弱，转债也尚不具备全面转向防御的
条件，因此更适合在高弹性品种上涨后及时做风格再平衡。配置端，
仍建议优先把握中价、基本面确定性较高、正股具备盈利兑现能力且
溢价率不过度透支的平衡型标的。 海外方面，市场经历了从“地缘
供给冲击缓和”向“通胀与利率约束重新强化”的叙事切换，风险资
产总体修复，但周五沃什偏鹰表态令前期修复明显降温。 全周标普
500、纳指和道指分别上涨约 0.5%、0.9%和 0.5%，但节奏并不平滑：
周初美伊斡旋及霍尔木兹海峡运输恢复预期升温，原油拥挤交易快速
降温， 布油全周下跌超过5%、WTI 下跌超过 4%， 黄金则在周初避险
与降息交易推动下一度冲高，最终受沃什杰克逊霍尔讲话冲击全周下
跌约 2.9%。 沃什强调通胀尚未出现足够明确的持续回落， 讲话后市场
对 9 月加息的定价由约 35%快速升至接近六成，2 年期美债收益率周
五单日上行近 13BP 至 4.36%左右，而 10 年期升至 4.73%左右，美元
同步走强。 我们认为， 本周最重要的变化并非地缘风险已经消失， 而
是市场开始谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁” 、 “海峡通航改善”
和“原油供应完全恢复”两组概念：前者更多决定风险溢价，后者才
直接改变实际供需。当前海峡运输虽有恢复迹象，但仍明显低于战前
水平，因此短期油价供给溢价消退并不等同于中期能源约束解除；与
此同时，美国 7 月 PCE 同比升至 3.7%，欧洲部分经济体通胀亦重新

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走高，使全球定价核心进一步从单纯的供给冲击滑向“高油价遗留影
响—通胀粘性—货币政策约束” 。 配置上，短期不宜继续追逐前期原
油和黄金的拥挤交易，更值得关注利率重定价对高估值资产的二次冲
击；中期则仍应保留能源安全、资源自主等方向的战略配置思维，但
需要等待供需和价格信号重新确认。 国内方面，本周并非普涨式风
险偏好修复， 而是主板相对占优、 成长板块波动显著放大的结构行情，
转债则明显强于成长权益，并重新出现一定估值扩张。 8 月 24 日至
28 日，上证指数由 3905.20 点升至 3952.18 点，周涨约 1.20%；深证
成指由 14094.17 点降至 13953.07 点，周跌约 1.00%；创业板指由
3545.58 点降至 3424.40 点，周跌约 3.42%，反映资金在海外利率不确
定性加大的背景下仍对高久期成长资产保持较高敏感度。周中英伟达
超预期财报一度带动国内算力、半导体明显修复，但周五成长方向重
新回落，市场风格快速切换。 基本面层面，1—7 月规上工业企业利
润同比增长 17.6%，电子行业利润同比增长 1.1 倍，其中集成电路行
业利润同比增长 18.5 倍，说明 AI、存储和算力产业链的盈利兑现仍
在强化，成长主线并未因短期利率冲击而发生根本逆转；但当前交易
逻辑已经更强调业绩兑现而非单纯估值扩张。 转债方面，本周整体
表现好于权益成长风格，等权明显优于加权，高价弹性重新占优，但
估值再度扩张后性价比约束值得重视。 中证转债指数由 8 月 21 日的
491.33 点升至 8 月 28 日的 495.87 点，周涨约 0.92%；等权转债指数
同期由 2679.11 点升至 2720.81 点，周涨约 1.56%，等权显著跑赢加
权。 与此同时， 转债平均价格由159.53 元升至 162.22 元， 价格中位数
由 134.05 元升至 134.63 元，平均转股溢价率由 69.77%升至 70.14%，
溢价率中位数由 52.36%升至 56.08%，表明本轮上涨不仅来自正股修
复，也包含一定估值抬升；从价格分组看，130 元以上高价券周内弹
性整体更强。 国内流动性环境总体仍具支撑， 尽管周四利率债明显调
整、10 年国债收益率重新回到 1.70%附近，但央行持续通过公开市场
操作呵护跨月资金，周五短端资金利率再度下行，因此转债估值暂未
面临流动性收缩式压缩。 策略层面， 建议从前期 “冲击后普遍修复”
逐步转向 “控制估值风险+围绕业绩确定性做结构” 的配置思路， 仓位
无需因外部风险缓和而激进提升。 交易端， 一方面， 高价高波品种已
经重新积累较多弹性和溢价率，叠加海外短端利率快速上行，继续追
高的“赔率”有所下降；另一方面，国内基本面和流动性并未明显转
弱，转债也尚不具备全面转向防御的条件，因此更适合在高弹性品种
上涨后及时做风格再平衡。配置端，仍建议优先把握中价、基本面确
定性较高、正股具备盈利兑现能力且溢价率不过度透支的平衡型标
的。 主题上可从三方面寻找抓手： 一是AI 算力、 存储及核心硬件， 产
业景气与利润数据继续得到验证，但应由主题交易转向业绩筛选；二
是能源安全与资源安全，油价短期回落意味着供给恐慌交易降温，但
地缘冲突并未结束，中期能源自主、战略资源、替代技术和再生循环
逻辑仍在； 三是政策受益的低估值方向， 房地产信贷政策进一步优化、
个人住房贷款最长期限延长至 40 年并同步支持房企再融资，有望对
地产链及部分低估值金融资产形成阶段性催化。 总体而言， 当前更接
近 “修复延续后的结构再平衡期” ， 组合应减少单纯依赖估值扩张的高
波动敞口，重新向业绩确定性、估值安全边际和预期差集中。 下周
转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：鸿路
转债、上银转债、立讯转债、大参转债、财通转债、重银转债、节能
转债、能化转债、华海转债、常银转债。 风险提示： （1）正股退市
和信用违约风险； （2） 流动性环境收紧风险； （3） 权益市场超跌风险；
（4）地缘政治危机影响； （5）行业政策调控超预期。

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（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
固收点评 20260829：绿色债券周度数据跟踪（20260824-20260828）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260824-20260828） 银行间市场
及交易所市场共新发行绿色债券 22 只， 合计发行规模约195.00 亿元，
较上周减少了 469.65 亿元。 发行年限为5 年以下中短期为主； 发行人
性质为地方国有企业、央企子公司、中央国有企业、港澳台企业和中
外合资企业；主体评级以 AAA 级为主；发行人地域为福建省、北京
市、广东省、江苏省、云南省、广西壮族自治区和湖北省；发行债券
种类为中期票据、交易商协会 ABN、企业 ABS 和商业银行普通债。
二级市场成交情况： 本周 （20260824-20260828） 绿色债券周成交额
合计 831.15 亿元， 较上周增加207.75 亿元。 分债券种类来看， 成交
量前三为金融机构债、 非金公司信用债和利率债， 分别为亿元399.95、
348.67 亿元和 51.89 亿元； 分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量
最高，占比约 82.18 %，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交
量前三的行业为金融、公用事业、交通运输，分别为 414 亿元、133
亿元和 27 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、福建
省、上海市，分别为239 亿元、127 亿元和 78 亿元。 估值偏离度前
三十位个券情况： 本周 （20260824-20260828） 绿色债券周成交均价
估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，溢价成交比例
大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为25 天轨 04（-
0.7885 %）、25 濮资 G1（-0.7450 %）、26 碧水源 MTN004(科创债)（-
0.6051 %） ，其余折价率均在-0.44%以内。主体行业以金融、建筑、综
合为主，中债隐含评级以AA 、AA(2)、AAA-评级为主，地域分布以
浙江省、山东省、北京市居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券
为 25 鄂东 G1（0.7169 %）、G 三峡 EB2（0.6457 %）、 G26 铁道 2
（0.4368 %） ，其余溢价率均在0.38%以内。主体行业以金融、交通运
输、 公用事业为主， 中债隐含评级以 AAA+、AAA、 AA+评级为主，
地域分布以北京市、 湖北省、 四川省居多。 风险提示： Choice 信息
更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
固收点评 20260829： 二级资本债周度数据跟踪 （20260824-20260828）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260824-20260828） 银行间市场
及交易所市场共新发行二级资本债 2 只，发行规模为 515 亿元。发行
年限均为 10Y；发行人性质为地方国有企业和中央金融企业；主体评
级均为 AAA 和 AA+；发行人地域为浙江省和北京市。 二级市场成
交情况： 本周（20260824-20260828）二级资本债周成交量合计约
1866.56 亿元，较上周减少了 507.61 亿元，成交量前三个券分别为 26
建行二级资本债 02BC（145.51 亿元） 、26 工行二级资本债 04BC
（132.20 亿元）和 26 交行二级资本债 02BC（121.75 亿元） 。 分发
行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和甘肃省，分别约为
1377.63 亿元、196.02 亿元和 63.43 亿元。 从到期收益率角度来看，
截至 8 月 28 日，5Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益
率较上周涨跌幅分别为：2.17BP、1.38BP、0.88BP；7Y 二级资本债中
评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.79BP、
0.06BP、0.06BP；10Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收
益率较上周涨跌幅分别为：-0.07BP、-0.08BP、-0.08BP。 估值偏离
度前三十位个券情况： 本周 （20260824-20260828） 二级资本债周成
交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交的比例大于折价成交，折价
成交的幅度大于溢价成交。 折价个券方面， 折价率前三的个券为25
秦皇岛银行二级资本债 01（-0.6653 %）、25 甬城农商行二级资本债 01

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（-0.4462 %）、 24 富阳农商行二级资本债 01（-0.4169 %） ， 其余折价
率均在-0.39%以内。中债隐含评级以 AA+、AAA-、A A-评级为主，
地域分布以上海市、北京市、浙江省居多。 溢价个券方面，溢价率
前三的个券为 25 建行二级资本债 02B(BC)（0.2537%）、 26 昆仑银行
二级资本债 01（0.2466%）、 24 交行二级资本债 02B（0.2366%） ，其
余溢价率均在 0.23%以内。 中债隐含评级以 AAA-、 AA+、 AA 评级
为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 风险提示：
Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
行业

[Table_IndustryDetials] 整车主线周报：本周多家车企发布中报，SW 商用载客车表现较好
n 乘用车观点更新： 短期来看， 由于基数影响， 我们预计2026H2 开始
乘用车内需同比降幅有望缩窄。 全年维度来看： 国内选抗波动+出口选
确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽
车， 以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想
等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，
优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车
等。 n 重卡观点更新：回顾 2025：25 年全年批发 114.4 万辆，同比
+26.8%， 内销79.9 万辆， 同比+32.8%， 出口34.1 万辆， 同比+17.2%，
全年内销及出口超市场年初预期。25 年全年内销政策拉动+自然需求
回升共振。展望 2026：我们预计 26 年重卡内销有望兑现乐观情形的
80-85 万辆， 同比+3%。 继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+
一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ n 客车观点更新：2026 年以旧
换新政策落地， 我们认为：1） 客车政策略超我们预期， 市场之前对于
客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期， 实际是延续的；2）25
年公交略低我们预期：25 年公交车销量 2.9 万辆，同比-6%（24 年公
交车销量 3 万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有
差距（公交 60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢 6 万台） ；3）
26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10 万台以
上） 以及销量中枢， 我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长， 我们保
守预计 26 年公交 4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客
车/金龙汽车， 建议关注中通客车。 n 摩托车观点更新： 大排量+出口
持续高景气， 看好龙头车企。 我们预测2026 年行业总销量 1938 万辆，
同比+14%， 其中大排量126 万辆， 同比+31%。 大排量：1） 内销：25H2
大排量内销转弱， 我们预计随26 年国内新品供给推出， 内销有望小幅
增长，预计 26 年内销 43 万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国
品牌份额提升空间充足， 我们预计26 年出口 83 万辆， 同比+50%。看
好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。
n 注： 下文本周指8/24-8/28 u 风险提示： 贸易战升级进一步超出预期；
全球经济复苏力度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
商贸零售行业跟踪周报： 保险新规引导红利属性更受重视，黄金珠宝
行业配置价值提升
投资要点 在 2025 年以来国际金价屡创历史新高、2026 年以来金
价高位震荡的背景下，我们看好加盟连锁制黄金珠宝品牌在当前环境
下的价值。 近年来， 监管持续引导险资发挥长期投资、 价值投资优势，
并强调挖掘具有稳定现金流回报的优质投资标的；与此同时，险资近
年来举牌标的明显向高股息、低波动资产集中。黄金珠宝加盟龙头凭

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借轻资产模式、较高 ROE、较强现金回报能力，兼具红利+长期价值
属性，符合投资者对红利与盈利质量的偏好，有望成为中长期资金值
得关注的细分方向。 黄金珠宝传统龙头恰好兼具高分红、较高
ROE 与轻资产属性。 从上市公司实际经营与分红情况看， 黄金珠宝龙
头具备较强现金回报能力。 周大生24 年年报显示， 公司连续三年以现
金方式累计分配的利润不少于三年累计可分配利润的 50%， 并通过股
东回报规划及中期分红安排强化股东回报；中国黄金 25 年度分红预
案拟派发现金红利 2.49 亿元，占当年归母净利润的 90.27%。同时，
周大生加盟门店占品牌终端门店的绝大多数，加盟商拥有加盟店所有
权和收益权并独立核算、自负盈亏，品牌方无需承担加盟门店的全部
经营投入， 体现出较为明显的轻资产特征。 加盟模式的轻资产特
征，是黄金珠宝龙头能够长期维持较高 ROE 的重要原因。加盟模式
下，品牌方主要通过品牌授权、产品供应及相关服务获取收益，而门
店投资及经营风险主要由加盟商承担，有助于降低总部资本开支及门
店运营负担。在行业渠道经历调整后，龙头主动出清低效门店、优化
渠道结构， 有望进一步改善存量门店质量和单店效率。 高股息提
供“安全垫” ，需求修复则提供“向上期权” 。前黄金珠宝加盟龙头的
核心吸引力并非单一的高分红，而是“高股息 +高 ROE+需求修复弹
性”的组合。一方面，在利率中枢下行及优质资产稀缺的背景下，高
分红能够提供相对稳定的现金回报；另一方面，黄金珠宝行业经过前
期渠道调整后，低效门店持续出清，龙头品牌集中度和优质门店占比
有望提升。一旦金价波动趋稳、消费情绪改善，加盟商补货及开店意
愿有望逐步恢复，品牌方收入和盈利亦存在向上弹性。因此，相较于
单纯的红利资产，黄金珠宝加盟龙头同时具备经营改善和消费复苏带
来的 “向上期权” 。 本周 （8 月 24 日~8 月 28 日） 行情:申万商贸
零售指数涨跌幅 +3.41% ，申万社会服务 +3.32% ，申万美容护理
+2.94%， 上证综指+1.2%， 深证成指-1.0%， 创业板指-3.42%， 沪深300
指数-0.21%。 投资建议: 金价当前企稳向上， 我们看好黄金珠宝
行业性的投资机会。我们认为，一方面，加盟模式使公司具备较强的
资本回报能力和现金回报能力；另一方面，行业渠道出清后竞争格局
持续优化，需求回补仍有望带来业绩弹性。在险资等中长期资金持续
提升权益配置、红利资产关注度提升的背景下，当前位置及估值具备
吸引力，重点推荐【潮宏基】 【周大福】 【六福集团】 【周大生】 【老凤
祥】 等， 以及看好品牌资产持续累积的 【老铺黄金】 。 风险提示：
国内消费市场增长不及预期、 金价大幅波动、 行业竞争加剧等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖 证券分析师：郗越
证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥莹）
保险公司资产负债管理新规解读
保险公司资负管理新规正式落地，将于 2027 年起执行。8 月 21 日金
监总局发布 《保险公司资产负债管理办法》 ， 从治理结构、 政策和程序、
监管指标和监测指标等各方面，对保险公司资产负债管理进行全面化
规范监管，自 2027 年 1 月 1 日起正式实施。对于监管指标不达标的
保险公司，允许设置三年过渡期。 相比征求意见稿， 《办法》在治
理结构、 政策程序以及监管和监测指标上有所调整。1） 治理结构： ①
增加了高级管理层审议或审定资产负债管理制度职责。②简化了资产
负债管理委员会听取汇报的频率等事务性安排的工作流程。③完善了
资产负债管理部门职责表述，部门组建方式由此前的“设置”修改为
“设置或指定” 。2）政策程序：①要求在业务规划和产品开发中兼顾
资产负债两端形势变化。②在委托投资关系中，明确委托人向受托人
提供久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等必要信息。③将

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预期配置比例与实际配置比例的偏差回溯分析，纳入预期投资收益率
与实际投资收益率的偏差回溯分析统一考虑。3） 监管和监测指标： ①
用利率风险对冲率替换久期缺口指标，更直观反映资产负债利率风险
的对冲程度。②完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性
覆盖率指标的计算口径。③有效久期缺口指标调整为监测指标，替换
修正久期缺口指标。 新规提出了 3 项财险公司和 4 项寿险公司监管
指标要求。1）财险公司：①沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产。
②收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）/综合成本。 ③流动性
覆盖率。以上三个指标均不得低于 100%。2）寿险公司：①利率风险
对冲率=现金流流入利率敏感度/现金流流出利率敏感度，最低监管标
准为 50%至 150%之间；对于利率风险对冲率低于 50%的人身保险公
司， 现金流流入利率敏感度不低于5%。 ②综合投资收益覆盖率=综合
投资收益/负债资金成本。 ③净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证
成本。 ④流动性覆盖率。 后三个指标均不得低于100%。 我们认为，
新规落地有利于提升险企风险管理水平、保障行业稳健经营。我们预
计在新规落地执行后，保险公司将更加重视资产负债管理工作重要
性，同时在主要监管指标导向下，通过加大浮动收益型业务转型、增
配长久期固收资产和优质高股息权益资产等可以改善整体资负匹配
表现。 风险提示： 长端利率趋势性下行、 权益市场波动、 新单增长
不及预期。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
汽车零部件&机器人&缺电主线周报：小鹏机器人首轮融资超 9 亿美
元，PJM 缺电加剧
n 零部件本周复盘总结：本周 SW 汽零指数+0.85%（2026 年初至今-
16.43%） ， 在SW 汽车中排名第 4；以2010 年-2026.08.28 数据为基准，
最新交易日 SW 汽零 PE(TTM)处于历史的 57.60%分位；PB(LF)处于
历史的 48.01%分位。 n 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数
+0.07%（2026 年初至今-11.92%） ， 较SW 汽零超额收益为-0.78%；最
新交易日万得机器人 PE(TTM)处于 2025 年以来的 87.31%分位，
PB(LF)处于 90.80%分位。 n 零部件中，已覆盖标的中本周表现前五
名为： 【飞龙股份】+13.54%、 【伯特利】+11.46%、 【光洋股份】+10.24%、
【岱美股份】+7.98%、 【新泉股份】+7.43%。 n 本周机器人大事：1）
8 月 28 日，优必选科技发布 2026 年中期业绩报告，公司总营收 12.7
亿元，亏损 3.39 亿元，全尺寸具身智能人形机器人销量 921 台；2）
8 月 26 日，第二届世界人形机器人运动会圆满收官，智元以 18 金、
16 银、12 铜斩获冠军， 天工以15 金、12 银、18 铜荣获亚军， 宇树以
3 金、4 银、3 铜夺得季军；3）8 月 24 日，蔚来 CEO 李斌宣布智能
驾驶负责人任少卿已创立物理 AI 基础模型和具身智能独立公司；4）
8 月 24 日，小鹏集团宣布机器人业务首轮融资金额超 9 亿美元，投
后估值超 63 亿美元；5）8 月 28 日，七腾机器人与中国石油天然气
管道通信电力工程有限公司签署战略合作协议；6）8 月 27 日，七腾
机器人与西安西北石油管道有限公司正式签署战略合作协议。n 我们
构建的缺电指数本周表现：1） 国内： 本周-2.36%， 近一月+7.48%，2026
年初至今+19.45%， 板块本周较申万汽零超额收益为-3.21%；2） 国外：
本周-2.36%，近一月+3.08%，2026 年初至今+25.75%。 n 国内缺电链
指数池， 各细分方向本周排名： 【SOFC】-1.06%、 【柴发&燃发】-1.11%、
【燃气轮机】-4.59%。 n 国内缺电指数池标的中， 本周表现前五名为：
【威孚高科】+4.40%、 【航发动力】+4.35%、 【春晖智控】+2.79%、 【银
轮股份】+2.12%、 【振华股份】+2.02%。 n 本周 AIDC 缺电产业大事：
1）PJM 缺电持续加剧：8 月 26 日，Reuters 报道，PJM 2028/29 容量

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拍卖出现约 6.8GW 容量缺口，已连续第二年供应不足；2）数据中心
推升电价：8 月 27 日，PJM 独立市场监测机构数据显示，2026 年前 7
个月数据中心负荷贡献约 10.48 美元/MWh，占 PJM 批发电力价格约
9%；3）Amazon 采用桥接电源：8 月 28 日， 北卡环保部门批准Amazon
Richmond County 数据中心配置 588 台应急备用发动机，Duke Energy
同步配置临时发动机作为桥接电源；4） 发电设备需求持续景气：26H1
潍柴动力数据中心发电产品销量 1400 余台， 同比+137%； 西门子能源
拟剥离大部分工业业务，进一步聚焦燃机及电网；5）AI 算力需求继
续高增：OpenRouter 数据显示，8 月 24 日-8 月 29 日 Token 用量达
102T，较年初 6.42T 增长 1488.8%，再创年内新高 。 n 投资建议：
1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值
赛道提高 ASP 的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型
公司；2） 机器人—寻找确定性机会：Optimus V3 发布在即， 当前板块
交易热度较低，调整较多，需关注 V3 订单落地时间节点及国内如小
鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地；3）缺电板块—长期逻辑不变：
优选柴发/燃发产业链核心环节标的。 n 汽零&机器人具体来看：1）
EPS 维度推荐福耀玻璃、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉
股份；2）PE 维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、
银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份。 nAIDC 缺电产业
具体来看：推荐潍柴动力、银轮股份，关注天润工业、中原内配。 n
风险提示： 地缘政治不确定性风险增大； 全球经济复苏力度低于预期；
新兴产业进度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）
电力设备行业跟踪周报：锂电储能需求向好、AIDC 及材料潜力可期
投资要点 电气设备 9187 下跌 2.87%，表现弱于大盘。 （本周，8
月 24 日-8 月 28 日，下同）锂电池涨 0.86%，新能源汽车涨 0.85%，
电气设备跌 2.87%， 光伏跌4.37%， 风电跌2.58%， 核电涨1.35%，发
电设备跌 1.82%。涨幅前五为杭电股份、风范股份、聆达股份、迈为
股份、 林洋能源； 跌幅前五为思源电气、ST 百利、 阳光电源、 南风股
份、 旭光电子。 行业层面： 储能： 山东新能源配储细则， 自主确
定配比，联合一体化运营，支持第三方投建，腾退逾期独立储能支持
配建储能； 国家税务局称储能系统/充电宝不需要缴纳消费税， 半固态
电池不享受免征消费税；新疆独立储能最大放电功率测试不合格按阶
梯扣减容量补偿电费，累计 3 次取消资格；特朗普禁止部分外国大型
电力设备进入美国电网，A 股储能板块全面承压。电动车：本周上海
市印发战略性新兴产业“十五五”规划，提出推进建设固态电池等多
元技术路线对比测试示范基地；乘联会：8 月 1-23 日新能源乘用车零
售 61.4 万辆，同环比-12%/-2%，批发 71.4 万辆，同环比+5%/+4%，
零售渗透率 64.3%；消费税落地前储能涨价继续扩散，力神、迅鹰等
5 企调价 2%-10%；比亚迪电池与蒙古国乌兰巴托市签署合作备忘录，
覆盖电动车推广、快充网络、BESS 及云巴；盛新锂能拟在津巴布韦、
尼日利亚各建 7.5 万吨硫酸锂项目；宁德时代宜春枧下窝锂矿环评拟
受理公示被撤销，待后续核准后另行公示。市场价格及周价格变化：
碳酸锂：国产 99.5% 15.10 万/吨，+0.20 万/吨，+1.3%；工业级 SMM
14.80 万/吨，+0.07 万/吨，+0.5%； 电池级SMM 15.30 万/吨，+0.07 万
/吨，+0.5%； 正极： 钴酸锂SMM 33.61 万/吨，-0.10 万/吨，-0.3%；磷
酸铁锂-动力 SMM 5.72 万/吨，+0.03 万/吨，+0.5%；金属锂：SMM
80.00 万/吨，+0.00 万/吨，+0.0%； 氢氧化锂： 国产SMM 14.20 万/吨，
+0.10 万/吨，+0.7%； 电池： 圆柱18650-2500mAh 6.30 元/支，+0.00 元
/支，+0.0%；方形-铁锂 SMM 0.426 元/wh，-0.002 元/wh，-0.5%；隔

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膜湿法/国产 SMM 1.41 元/平，+0.00 元/平，+0.0%；前驱体：四氧化
三钴 SMM 28.75 万/吨，+0.00 万/吨，+0.0%； 六氟磷酸锂：SMM 12.00
万/吨，+0.80 万/吨，+7.1%。新能源：攻关高效异质结、钙钛矿光伏
电池技术， 上海市战略性新兴产业发展 “十五五” 规划发布；1-7 月光
伏 新 增 装 机 86.15GW ， 7 月 单 月 同 比 恢 复 增 长 ； 宁 夏 吴 忠
200MW/800MWh 储能电站启动设备及安装一体化招标。本周硅料
43.00 元 /kg， 环比+0.00%；N 型 210R 硅片 1.15 元/片， 环比+0.00%；
N 型 210 硅片 1.22 元/片， 环比+0.00%； 双面 Topcon182 电池片 0.34
元/W，环比-10.53%；双面 Topcon182 组件 0.74 元/W，环比+0.00%；
光伏玻璃 3.2mm/2.0mm 17.05/10.65 元/平， 环比+1.79%/+1.43%。 风电：
1-7 月我国风电行业装机 47GW,同比-12.3%；7 月单月装机 8.5GW，
同比+271%。 本周招标0.56GW： 陆上0.56GW/海上 0GW； 本周开/中
标均价：陆风 1900.3 元/KW，陆风（含塔筒）2075.9 元/KW。本月招
标：3.85GW， 同比-63.21%： 陆上3.85GW， 同比-63.21%。26 年招标：
63.23GW，同比-16.9%：陆上 61.2GW/海上 2.03GW，同比-12.73%/同
比-65.92%。 本月开标均价： 陆风1708.8 元/KW， 陆风 （含塔筒）2146.6
元/KW。 人形机器人： 人形机器人百米计时进入10 秒； 仿生双目视觉
研究让人形机器人主动调整“视线”测量深度。AIDC&电网：英伟达
发布新一版 800VDC 白皮书，明确 CSP、数据中心运营商、设备厂商
及标准组织已就 800VDC 形成产业共识； 美国总统签署14420 号行政
命令， 禁止在美国电网中使用部分外国电力设备； 库布齐沙漠至上海、
江苏、安徽地区的特高压电力外送通道预计“十五五”末全部建成投
运。 公司层面：汇川技术：2026H1 营收 246.75 亿元，同比增
20.31%；归母净利 28.10 亿元，同比降 5.35%；扣非净利 27.56 亿元，
同比增 3.15%。 阳光电源：2026H1 营收 309.12 亿元， 同比降28.99%；
归母净利 52.59 亿元，同比降 32.01%。通威股份：26H1 营收 343.57
亿元，同减 15.19%；归母净利润-51.19 亿元，同减 3.31%；扣非净利
润-52.83 亿元，同减 5.05%。恩捷股份：2026H1 营收 86.71 亿元，同
比增 50.47%；归母净利 8.20 亿元，同比扭亏；拟每 10 股派 4.10 元。
当升科技：26H1 营收 104.75 亿元，同增 136.33%；归母净利润 5.20
亿元， 同增67.25%； 扣非净利润4.63 亿元， 同增84.36%。 锦浪科技：
2026H1 营收 38.82 亿元， 同比增2.32%； 归母净利4.23 亿元， 同比降
29.74%。 固德威：26H1 营收 62.50 亿元， 同增53%； 归母净利2.86 亿
元，同比扭亏。国电南瑞：26H1 营收 277.67 亿元，同增 14.54%；归
母净利润 30.73 亿元， 同增4.08%； 扣非净利润29.25 亿元， 同增4.31%。
赣锋锂业：2026H1 营收 230.97 亿元， 同比增175.75%； 归母净利42.57
亿元， 同比增901.36%。 天齐锂业：26H1 营收 122.42 亿元， 同增153.3%；
归母净利 42.42 亿元， 同增4925.5%。 天奈科技：2026H1 营收 7.28 亿
元，同比增 11.42%；归母净利 1.35 亿元，同比增 15.39%；单壁碳纳
米管已规模化批量出货；研发投入 0.54 亿元，占营收 7.43%。德方纳
米：26H1 营收 104 亿元，同增 167.9%，归母净利 4.55 亿元，同比扭
亏。比亚迪：2026H1 营收 3,448.15 亿元，同比降 7.13%；归母净利
123.25 亿元，同比降 20.54%。三花智控：26H1 营收 169.00 亿元，同
增 3.92%；归母净利润 20.44 亿元，同减 3.12%；扣非净利润 21.47 亿
元，同增 6.82%。星源材质：26H1 营收 26.52 亿元，同增 39.7%，归
母净利 2.04 亿元，同增 103.1%。晶澳科技：26H1 营收 174.98 亿元，
同降 26.8%，归母净利-26.63 亿元，亏损同比扩大 3.2%。爱旭股份：
2026H1 营收 91.83 亿元， 同比增8.72%； 归母净利-7.54 亿元， 同比亏
损扩大。 嘉元科技：2026H1 营收 75.13 亿元， 同比增89.57%； 归母净
利 3.82 亿元， 同比增940.00%。 雷赛智能：26H1 营收 12.47 亿元，同

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增 39.92%；归母净利润 1.94 亿元，同增 62.79%；扣非净利润 1.88 亿
元， 同增61.59%。 福莱特：26H1： 营收66.68 亿元， 同减13.81%；归
母净利润 -3.63 亿元，同减 239.04%；扣非净利润 -3.76 亿元，同减
265.52%。欣旺达：26H1 营收 381.79 亿元，同增 41.48%；归母净利
润 6.03 亿元，同减 29.59%；扣非净利润 0.97 亿元，同减 83.32%。金
风科技：26H1 营收 337.39 亿元，同增 18.23%；归母净利润 18.55 亿
元，同增 24.67%；扣非净利润 20.22 亿元，同增 47.79%。麦格米特：
26H1 营收 60.61 亿元， 同增29.7%， 归母净利2.52 亿元， 同增45.2%。
万润新能：2026H1 营收 124.26 亿元， 同比增180.13%； 归母净利6.02
亿元， 同比由亏转盈。 三环集团：26H1 营收 64.23 亿元， 同增54.8%；
归母净利 19.32 亿元，同增 56.2%。东方电气：26H1 营收 381.23 亿
元，同增 1.33%；归母净利润 27.13 亿元，同增 42.07%；扣非净利润
23.66 亿元， 同增30.96%。 中伟新材：2026H1 营收 335.84 亿元， 同比
增 57.51%；归母净利 13.03 亿元，同比增 77.80%；拟每 10 股派 3.8
元。中创新航：2026H1 营收 270.84 亿元，同比增 65.0%；归母净利
9.35 亿元，同比增 100.7%；拟每 10 股派息 0.6 元。中恒电气：26H1
营收 12.62 亿元，同增 41.67%；归母净利润 0.55 亿元，同增 15.81%；
扣非净利润 0.50 亿元， 同增11.61%。 中熔电气：26H1： 营收13.65 亿
元，同增 62.77%；归母净利润 2.51 亿元，同增 82.41%；扣非净利润
2.38 亿元， 同增76.65%。 中矿资源：2026H1 营收 36.60 亿元， 同比增
12.03%； 归母净利11.11 亿元， 同比增1146.81%。 亨通光电：26H1 营
收 420.26 亿元，同增 31.13%；归母净利润 31.20 亿元，同增 93.38%；
扣非净利润 31.51 亿元， 同增100.62%。 优优绿能：26H1 营收 4.98 亿
元， 同减31.06%； 归母净利润-0.38 亿元， 同减136.77%； 扣非净利润
-0.44 亿元，同减 144.63%。伟创电气：26H1 营收 10.66 亿元，同增
18.84%； 归母净利润1.10 亿元， 同减21.76%； 扣非净利润1.02 亿元，
同减 25.78%。佛塑科技：26H1 营收 38.77 亿元，同增 259.6%，归母
净利 9.05 亿元，同增 1608.1%。信德新材：2026H1 营收 8.33 亿元，
同比增 63.27%； 归母净利0.70 亿元， 同比增617.62%； 负极包覆材料
产能 9 万吨/年，毛利率同比提升 4.92 个百分点。信捷电气：26H1 营
收 11.02 亿元，同增 25.60%；归母净利润 1.55 亿元，同增 21.98%；
扣非净利润 1.32 亿元，同增 12.54%。凌云股份：2026H1 营收 96.77
亿元，同比增 4.49%；归母净利 3.04 亿元，同比降 29.73%。北特科
技：26H1 营收 12.04 亿元，同增 8.20%；归母净利润0.63 亿元， 同增
14.78%；扣非净利润 0.59 亿元，同增 14.98%。博迁新材：2026H1 营
收 8.90 亿元，同比增 71.60%；归母净利 1.36 亿元，同比增 28.50%。
四方股份：26H1： 营收44.82 亿元， 同增11.49%； 归母净利润5.14 亿
元， 同增8.00%； 扣非净利润5.00 亿元， 同增8.65%。 国城矿业：26H1：
营收 33.63 亿元，同增 55.72%；归母净利润 9.07 亿元，同增 16.13%；
扣非净利润 9.20 亿元，同增 781.32%。宏工科技：26H1 营收 9.61 亿
元，同增 26.84%；归母净利润 0.94 亿元，同增 75.10%；扣非净利润
0.89 亿元，同增 69.90%。富临精工：26H1 营收 110.48 亿元，同增
90.06%； 归母净利润2.82 亿元， 同增61.58%； 扣非净利润2.70 亿元，
同增 122.53%。富特科技：26H1 营收 24.45 亿元，同增 65.8%；归母
净利 1.58 亿元，同比增 135.8%。帝科股份：2026H1 营收 116.64 亿
元，同比增 39.86%；归母净利 0.37 亿元，同比降 46.90%；扣非净利
1.62 亿元，同比增 83.61%。德业股份：26H1 营收 106.41 亿元，同增
92.23%；归母净利润 27.17 亿元，同增 78.53%；扣非净利润 25.70 亿
元， 同增75.81%。 思格新能：2026H1 营收 98.74 亿元， 同比增261.2%；
归母净利 24.28 亿元，同比增 201.0%。斯菱智驱：26H1 营收 4.21 亿

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元，同增 7.61%；归母净利润 0.77 亿元，同减 22.14%；扣非净利润
0.77 亿元，同减 19.03%。明阳智能：2026H1 营收 170.36 亿元，同比
降 0.62%；归母净利 1.11 亿元，同比降 81.77%。晶科能源：26H1 营
收 247.27 亿元，同减 22.32%；归母净利润-30.76 亿元，上年同期为-
29.09 亿元； 扣非净利润-33.61 亿元， 上年同期为-31.75 亿元。 欧陆通：
26H1 营收 25.09 亿元，同增 18.32%；归母净利润 0.08 亿元，同减
93.95%；扣非净利润 0.04 亿元，同减 96.86%。海博思创：26H1 营收
62.97 亿元， 同增39.2%； 归母净利6.32 亿元， 同增100.2%。 特锐德：
2026H1 营收 66.35 亿元， 同比增6.07%； 归母净利4.28 亿元， 同比增
30.73%；拟发行 H 股并在香港联交所主板上市。珠海冠宇：26H1 营
收 73.27 亿元，同增 20.16%；归母净利润-2.03 亿元，同减 273.94%；
扣非净利润-3.01 亿元，同减 767.70%。申菱环境：2026H1 营收 17.56
亿元，同比增 4.39%；归母净利 0.54 亿元，同比降 64.07%。白云电
器：2026H1 营收 22.51 亿元， 同比基本持平； 归母净利0.86 亿元， 同
比增 6.83%；拟每 10 股派 0.20 元。盛新锂能：2026H1 营收 73.58 亿
元， 同比增355.94%； 归母净利10.12 亿元， 同比增220.30%， 祥鑫科
技：26H1 营收 42.85 亿元，同增 19.94%；归母净利润-0.19 亿元，同
减 117.33%； 扣非净利润-0.23 亿元， 同减121.76%。 禾迈股份：2026H1
营收 17.80 亿元，同比增 77.09%；归母净利-1.64 亿元，同比由盈转
亏。科华数据：26H1 营收 38.84 亿元，同增 4.1%；归母净利 3.96 亿
元，同增 62.7%。科士达：26H1 营收 25.91 亿元，同增 19.8%；归母
净利 2.90 亿元，同增 13.6%。联合动力：2026H1 营收 95.12 亿元，同
比增 3.98%；归母净利-0.88 亿元，同比降 116.05%。聚和材料：26H1
营收 106.02 亿元，同增 64.8%；归母净利-0.86 亿元，同降 147.9%。
艾罗能源：2026H1 营收 31.54 亿元，同比增 74.59%；归母净利-0.35
亿元， 同比转亏， 受汇兑损失及毛利率下降拖累。 贝特瑞：2026H1 营
收 102.21 亿元， 同比增30.40%； 归母净利 3.83 亿元， 同比降20.07%。
铜冠铜箔：26H1： 营收40.21 亿元， 同增34.16%； 归母净利润2.15 亿
元， 同增514.75%； 扣非净利润2.07 亿元， 同增754.21%。 长高电气：
26H1 营收 7.62 亿元，同增 4%；归母净利 5.82 亿元，同增 451.4%，
扣非净利 1.54 亿元，同增 54.7%。阿特斯：26H1 营收 127.84 亿元，
同降 39.3%； 归母净利3.00 亿元， 同降59%， 扣非净利-2.53 亿元， 同
降 130.2%。雅化集团：26H1 营收 67.09 亿元，同增 96.02%；归母净
利润 12.16 亿元， 同增795.48%； 扣非净利润12.33 亿元， 同增1536.48%。
震裕科技：26H1 营收 63.94 亿元，同增 58.01%；归母净利润 4.23 亿
元， 同增100.30%； 扣非净利润4.12 亿元， 同增108.40%。 骄成超声：
2026H1 营收 4.46 亿元， 同比增38.24%； 归母净利1.03 亿元， 同比增
77.38%。鹏辉能源：26H1 营收 109.78 亿元，同增 155.3%；归母净利
8.16 亿元，同增 1025.4%，扭亏为盈。 投资策略：锂电：锂电板
块超跌明显，而基本面强劲，看好板块反弹。其中9 月排产预期环增
5%， 旺季预计持续至年底， 我们判断今年需求增长35%+，27 年预计
仍有 25%+， 其中增量主要来自海外动力和储能， 储能电池预计26 年
出货 1100gwh，同比+70%+，27 年预计近 40%增长至 1500gwh+，整
体行业需求持续向上，7 月国内储能装机高增，我们预计持续高增可
期。价格方面，碳酸锂旺季震荡上行，产业链龙头 Q2 盈利水平预计
依旧亮眼，VC 短期价格上涨， 负极部分客户涨价落地， 铜箔、 隔膜等
二轮涨价近期有望落地， 估值已回调至27 年 11-14xPE，Q3 旺季行情
确定，首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好尚太科技、恩捷股份、
佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、天赐材料、湖南裕能、诺德
股份、嘉元科技等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格总

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体可维持较高水平，看好优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、
国城矿业、永兴材料、中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方
向。储能：碳酸锂价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场
大储均是翻倍以上增长，国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提
速， 美国平稳增长AI 储能潜力可期， 工商储在欧洲、 东南亚等新兴市
场开始持续大幅增长，户储欧洲暑休整体平稳，澳洲、东南亚新兴市
场需求延续， 我们预计全球储能装机26 年 60%以上增长，27-30 年复
合 20-40%增长， 看好大储、 工商储户储龙头。AIDC&缺电出海： 海外
算力升级对 AIDC 要求持续提升， 高压、 直流、 高功率趋势明显，SST
有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外
渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器
等；人形机器人：Tesla Gen3 即将推出，27 年推向市场，2030 年依然
预期 100 万台， 宇树上市； 人形公司产品、 订单、 资本端等进展提速，
26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键，看好 T 链核心供应商。工控：
26 年 Q1 订单超预期，4-7 月普遍 40%左右增长，锂电加速向好，AI
相关行业 3C、 半导体、 机床等增长强劲， 传统行业如注塑、 纺织、 物
流等回暖较好， 同时布局机器人第二增长曲线， 强推工控龙头。 风电：
欧洲能源安全下海风景气度高，26 年国内海风招标很少， 预计继续下
滑， 相对看好海风，26 年陆风招标下滑预计装机也下降，28 年有望恢
复增长，今年风机毛利率逐步修复。光伏：需求来看明显偏弱，价格
低迷，26 年需求首次下滑，太空光伏带来增量可能，Musk 太空和地
面各建 100GW，设备、辅材受益。 投资建议：宁德时代（动力
&储能电池全球龙头、 增长确定估值低） 、 阳光电源 （光储全球龙头盈
利拐点在即、SST 优势显著 AIDC 潜力很大） 、 汇川技术 （通用自动化
强复苏明显超预期、 联合动力逐步好转、 人形和AIDC 布局） 、 德业股
份 （户储龙头超预期增长、 工商储开始爆发、 大储蓄势） 、 思格新能 （户
储中高端龙头、 工商储上量、 大储潜力可期） 、 鼎胜新材 （铝箔龙头业
绩超预期、 钠电受益） 、 蔚蓝锂芯 （全极耳电芯盈利弹性可期、 多极耳
电芯稳健） 、 新宙邦 （电解液龙头、 电容化学品全球龙头、 半导体材料
潜力巨大） 、尚太科技（负极龙头、明年量利齐升有望超预期） 、宏发
股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU 持续高增长） 、麦格米特
（多产品稳健增长、AIDC 英伟达 Rubin 阶段有望放量） 、 亿纬锂能 （动
力&储能锂电上量盈利向好、 消费类电池稳健） 、 璞泰来 （隔膜涂敷稳
增基膜扩张起量、 负极材料盈利拐点） 、 恩捷股份 （隔膜供需紧张有望
持续涨价、 龙头盈利弹性可期） 、 金盘科技 （干变全球龙头聚焦数据中
心成功扩展至高压油变和 GIS、SST 率先送样&HVDC 量产订单） 、 诺
德股份 （锂电铜箔盈利持续修复、HVLP4 电子铜箔通过大客户验证） 、
金盘科技（干变全球龙头聚焦数据中心成功扩展至高压油变和 GIS、
SST 率先送样&HVDC 量产订单） 、诺德股份（锂电铜箔盈利持续修
复、HVLP4 电子铜箔通过大客户验证） 、星源材质（隔膜供应紧缺盈
利修复可期、 收购邦瓷明后年盈利弹性大） 、 思源电气 （电力设备国内
出海双龙头、订单增速快） 、佛塑科技（5μm 隔膜龙头、产能扩张积
极） 、 科达利 （结构件全球龙头超预期增长、 谐波等头部人形核心供应
商） 、四方股份（二次设备龙头、SST 优势明显并大力拓展） 、三花智
控 （汽零稳健增长、 制冷平稳、 人形头部总成龙头） 、 比亚迪 （电动车
海外高增超预期、 储能系统龙头） 、 锦浪科技 （工商储户储龙头增长势
头好、一体化配套弹性可期） 、中恒电气（高压直流HVDC 龙头、宁
德时代入股打开 AIDC 想象空间） 、科士达（数据中心UPS 电源海外
代工潜力可期、UPS 国内和储能稳健增长） 、 海博思创 （国内大储龙头
提前卡位优势明显、 积极开拓海外储能） 、 浙江荣泰 （云母龙头增长确

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定、 丝杠及总成大客户进展迅速） 、 斯菱智驱 （车后轴承市场稳定增长、
打造谐波第二增长曲线） 、北特科技（丝杠头部批量空间大、汽零平
稳） 、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显） 、
平高电气 （特高压交直流龙头、 估值低业绩持续超预期） 、 许继电气 （一
二次电力设备龙头、 柔直弹性可期） 、 伟创电气 （工业自动化稳步增长、
人形机器人进展顺利潜力大） 、 固德威 （受益澳洲市场和自配率提升户
储爆发、 工商储和大储蓄势） 、 国电南瑞 （二次设备龙头、 稳健增长可
期） 、 中熔电气 （熔断器龙头增长确定、 布局高压直流等新品打造第二
增长曲线） 、天赐材料（电解液&六氟龙头、业绩弹性可期） 、盛新锂
能（低位积极布局锂资源、碳酸锂涨价弹性大） 、大中矿业（铁矿+锂
矿龙头，两个锂矿涨价弹性大） 、国城矿业（钼矿+锂矿龙头、锂&钼
弹性可期） 、 赣锋锂业 （自有矿比例提升碳酸锂龙头涨价弹性大、 电池
初具规模） 、中矿资源（碳酸锂优质资源有弹性、铯铷等盈利稳健） 、
湖南裕能 （铁锂正极龙头Alpha 强、 业绩亮眼） 、 富临精工 （铁锂正极
五代率先上量， 绑定宁德大幅扩产弹性可期） 、 东方电气 （燃气轮机自
主领先供不应求大幅扩产、 传统发电稳步增长） 、 良信股份 （断路器优
质标的， 率先切入海外AIDC 供应链潜力大） 、 盛弘股份 （受益海外和
国内 AI 资本开支、 海外储能新客户拓展） 、 钧达股份 （光伏电池龙头、
入股尚翼布局太空光伏、间接控股巡天千河布局算力星） 、艾罗能源
（户储工商储大储今年齐上量、 盈利弹性可期） 、 伊戈尔 （变压器出海
进入收获期、布局 AIDC） 、明阳智能（风机盈利大拐点、太空光伏想
象空间大） 、厦钨新能（钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力
大） 、纳科诺尔（干法设备龙头、固态设备全面布局） 、大金重工（海
风出口望延伸至服务、 造船高景气订单超预期） 、 欣旺达 （消费锂电盈
利向好、 动储锂电上量盈利在即） 、 当升科技 （三元正极龙头、 固态电
解质技术领先） 、中伟新材（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观） 、
华友钴业（锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预
期） 、福斯特（胶膜龙头、布局太空封装膜） 、天顺风能（海风单桩国
内恢复、 海外白名单潜力可期） 、 帝科股份 （银浆龙头、 银包铜银浆率
先量产在即） 、 阿特斯 （一体化组件头部企业、 深耕海外大储进入收获
期） 、优优绿能（充电桩模块盈利拐点、AIDC 想象空间很大） 、聚和
材料（银浆龙头、铜浆率先布局） 、震裕科技（结构件盈利逐步修复、
关节总成拓展到手臂总成空间大） 、 隆基绿能 （BC 26 年上量有望率先
走出周期、 收购精控布局大储第二增长曲线） 、 东方电缆 （海缆壁垒高
格局好， 海风项目开始启动） 、 金风科技 （风机毛利率恢复有望超预期、
风电运营稳健） 、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受
益） 、天合光能（210 一体化组件龙头、储能开始进入收获期） 、容百
科技 （高镍正极龙头、 海外进展超预期） 、 禾迈股份 （微逆去库尾声重
回高增长、 储能产品开始导入） 、 三星电气 （海外配网和电表需求强劲、
国内增长稳健） 、 爱旭股份 （ABC 电池组件龙头、25 年大幅放量） 、 通
威股份 （硅料龙头受益供给侧改革、 电池和组件有望改善） 、 科华数据
（全面受益国内 AI 资本开支新周期、数据和数能双星驱动） 、晶澳科
技（一体化组件龙头、盈利率先恢复） 、晶科能源（一体化组件龙头、
Topcon 明显领先） 、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部
有望企稳反弹） 、 长高电气、 天齐锂业、 中国西电、 禾望电气、 上海洗
霸、 三一重能、 德方纳米、昱能科技、威迈斯、 派能科技、 元力股份、
海兴电力。建议关注：三祥新材、嘉元科技、宏工科技、儒竞科技、
三孚新科、德福科技、峰岹科技、维科技术、上海港湾、东方日升、
海科新源、石大胜华、天际股份、多氟多、上能电气、神马电力、白
云电器、海优新材、先惠技术、鸣志电器、明阳电气、中信博、海力

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风电、新强联、中科电气、美畅股份、琏升科技、振华新材、大全能
源、 金雷股份、 禾川科技、 嘉元科技、TCL 中环、 弘元绿能等。 风
险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
有色金属行业跟踪周报： 沃什杰克逊霍尔首秀偏鹰，贵金属阶段调整
投资要点 宏观环境&金属比价： 美国加息预期升温， 美债收益率
较上期上行， 金属比价分化。 截至 2026 年 8 月 28 日，FedWatch 显
示美联储 9 月加息概率升至 57%； 美债 2 年期收益率 4.34%， 较上
期上升 10BP，10Y-2Y 利差较 8 月 21 日收窄 11BP，5 年期盈亏平衡
通胀率 2.30%，较上期下降 4BP。比价方面，金银比 63.39、金铜比
0.3064 较上周均下行，铜铝比 4.51 较上周上行、锡铜比 3.79 较上
周下行， 金属品种强弱分化。 基本金属： 铜价小幅上行， 铝价区
域分化。1）铜：LME 铜小幅上行，铜矿供给偏紧需求承压，沪铜收
于 108570 元/吨。宏观多空交织，美通胀数据抬升加息预期，中东地
缘扰动。铜矿 TC 跌至负值、矿山减产、开采成本抬升， 供给中长期
偏紧；国内 7 月铜材产量同比下滑，终端需求偏弱。库存区域分化，
LME 小幅去库、 注销仓单占比高， 资源持续流向 COMEX， 非美货源
偏紧； 国内外现货升水先抑后扬。2） 铝： 本周铝价区域分化， 库存持
续去化，沪铝收于 23835 元/吨。沪铝主力周均价 23762 元 / 吨，环
比跌幅 0.28%；华东现货周均价 23802 元 / 吨，环比跌幅 0.08%；
国内铝锭社会库存先增后降， 当前库存 81.15 万吨， 较上周 83.75 万
吨减少 2.60 万吨。海外伦铝库存维持低位，供海外复产持续推进，
但短期供需缺口难以改善；国内电解铝供应高位维稳，下游有望迎来
旺季需求改善。 贵金属：本周金银价格承压。本周沪金收于
967.38/千克，周跌 2.65%；沪银收于 16210/千克，周跌 3.62%。美伊
对抗升级与霍尔木兹海峡航运安全威胁为金价提供避险买盘；叠加美
国财政部对长债市场采取流动性支持措施，决策层对高利率的干预为
贵金属提供上行推力。8 月 28 日，沃什在杰克逊霍尔会议上重申了
2%的通胀目标， 同时强调通胀仍存韧性、 不排除进一步加息的可能性。
沃什偏鹰表态后， 市场定价9 月加息概率提升， 债券收益率曲线走平，
黄金对长期通胀实控的风险定价阶段性缓解。静待更多经济数据发
布， 给出进一步指引。 能源金属： 锂镍下行、 钴价承压， 基本面
分化明显。 本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍分别收至 15.3/30.4/12.85
万元/吨， 环比-0.33%/0.66%/ -0.93%。 具体来看， 碳酸锂小幅下跌， 供
给偏紧叠加金九银十备库预期支撑价格；电解钴价格上行但需求偏
弱、成交清淡，冶炼持续亏损；电解镍震荡走弱，美元走强、消费淡
季及高库存形成压制， 板块整体博弈杰克逊霍尔美联储信号。 战
略小金属： 锡锭价格下调 低库存支撑静待旺季修复。 国内锡锭价格回
落，现货指导价 417760 元 / 吨。沪锡期货走弱叠加淡季需求偏弱、
国内库存小幅增加带动锡价下行；但海内外库存低位、缅甸矿供给受
限支撑锡价，下行空间有限，目前低位补库需求开始显现，市场期待
旺季需求回暖。 稀土永磁：稀土价格较上周上行 镨钕镝铽货源
收紧行情偏强。场内低价货源收紧，上游厂家与贸易商报价坚挺、看
涨情绪浓厚，贸易商参与积极性提升；下游终端需求小幅回暖，以刚
需补库为主，金属端呈现价格倒挂、低价出货意愿偏弱，集团持续入
市采购带动镝铽交投活跃度改善，整体成交重心稳步上移，短期稀土
行情延续偏强调整态势。 风险提示： 宏观政策风险， 下游需求不
及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关
公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基
于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境

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等因素。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅 证券分析师：徐毅
达 证券分析师：米宇 研究助理：莫骁雄）
非银金融行业跟踪周报：保险/券商利润高增确认，估值修复可期
投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2026
年 08 月 24 日-2026 年 08 月 28 日） 非银金融各子板块均跑赢沪深300
指数。保险行业上涨 4.33%，证券行业上涨 3.88%，多元金融行业上
涨 2.75%，非银金融整体上涨 3.91%，沪深 300 指数下跌 0.21%。
证券：交易量环比下降；上市券商 26H1 业绩表现优异；证监会支持
构建房地产发展新模式。1）8 月交易量环比下降。截至 8 月 28 日，
8 月日均股基交易额为 27274 亿元，较上年 8 月下降 0.09%，较上月
下降 16.07%。 截至8 月 27 日， 两融余额26651 亿元， 同比提升19.65%，
较年初增长 4.90%。截至 8 月 28 日，8 月共发行 9 单 IPO 项目， 发行
规模 123.02 亿元（按发行日统计） 。2）上市券商业绩表现优异，板块
景气度显著上行。截至 8 月 29 日，共计 45 家上市券商或券商母公司
发布 2026 年中报，26H1 合计营收同比+50%至 3714 亿元，合计归母
净利润预计同比提升 50%至 1616 亿元。券商行业上半年业绩高增主
要是来自于财富管理、投行业务及科创投资，头部券商业绩明显好于
市场预期， 中小券商业绩分化较为明显。3） 中证协、 中基协共同发布
《证券公司交易信息系统接入管理规范 （试行） 》 。 《规范》 明确证券公
司应当依法合规开展交易信息系统接入，审慎提供系统接入服务，公
平对待系统接入客户，不得为特定接入客户提供技术或者业务资源差
异化安排。4） 证监会发布 《关于资本市场支持构建房地产发展新模式
的意见》 。 《意见》优化房企股权、债券、ABS、REITs 多元资本市场
融资工具，推动房企融资从主体信用向项目信用转变，一视同仁满足
各类房企合理融资需求，同时强化信息披露与资金监管，防范房地产
领域资本市场风险。5）8 月 28 日证券行业 （未包含东方财富）2026E
平均 PB 估值 1.3x，大券商 2026E 平均 PB 估值 1.1x。推荐全面受益
于活跃资本市场政策的优质龙头， 如国泰海通、 中信证券、 财通证券、
同花顺等。 保险：上半年产寿险经营、投资均表现突出；7 月寿
险保费承压； 资负新规正式稿终落地。 1） 上市险企2026 年中报披露
完毕，投资收益率大幅提升，寿险 NBV 普遍两位数增长，产险 COR
均显著改善。A+H 股八家上市保险公司利润合计同比增长 77%， 其中
中国人寿增速 229%领先同业， 利润高增主要由于投资收益大幅提升；
NBV 合计同比增长 17.5%， 其中国寿增34%优于同业； 三大产险公司
承保盈利均有不同程度改善， 其中太保改善幅度最大。2） 金监总局披
露保险行业 7 月保费，受高基数影响寿险业务短期承压，产险保费增
速环比提升。1-7 月人身险原保费同比+2.6%， 7 月单月同比-13.2%，
降幅较 6 月扩大。1-7 月产险公司保费同比+2.3%。7 月单月同比+3.6%。
3） 资负管理新规正式落地， 保险行业迈入资负管理规范化新时代。 金
监总局发布 《保险公司资产负债管理办法》 ， 从治理结构、 政策和程序、
监管指标和监测指标等各方面，对保险公司资产负债管理进行全面化
规范监管。预计头部公司在各项监管及监测指标上普遍满足监管要
求，对短期经营策略影响不大，从长期来看经营稳健、资负匹配得当
的保险公司的竞争优势将进一步强化。4） 保险业经营具有显著顺周期
特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年 8
月 28 日保险板块估值 0.46-0.73 倍 2026E P/EV，处于历史低位，行业
维持 “增持”评级。 多元金融：1） 信托：截至2025 年 6 月全行
业信托资产规模 32.43 万亿元，同比增长 20.11%。2025H1 信托行业
利润总额为 197 亿元，同比增幅为 0.45%。2）期货：7 月全国期货交

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易市场成交量为 10.02 亿手,成交额为 86.28 万亿元，同比分别下降
5.31%和增长 20.99%。2026 年 6 月期货行业净利润 0.73 亿元， 同比下
降 94.56%，环比下降 93.90%。 行业排序及重点公司推荐：非银
金融目前平均估值仍然较低， 具有安全边际， 攻守兼备。1） 保险行业
受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预
计负债端将持续改善， 长期仍看好健康险和养老险发展空间。2） 证券
行业转型有望带来新的业务增长点。 受益于市场回暖、 政策环境友好，
券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为
保险>证券>其他多元金融， 重点推荐中国平安、 中国太保、 中国人寿、
新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）宏
观经济不及预期；2） 政策趋紧抑制行业创新；3） 市场竞争加剧风险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
机械设备行业跟踪周报： 看好高景气的半导体设备&PCB 设备； 推荐
经营利润表现好&估值底部的工程机械
1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、
拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、
杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、
纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱
应材、 高测股份、 纽威数控、 华中数控。 2.投资要点： 【工
程机械】板块二季报经营性利润表现优异，汇率拖累导致账面承压
我们选取 A 股 16 家工程机械企业进行统计分析，2026H1 工程机械板
块实现收入 2187 亿元，同比增长 15%，为近 5 年以来板块收入增速
新高。我们认为主要受益于国内外均处于周期上行通道，国内外实现
共振上行。尤其是挖机板块，上半年国内外挖机销量同比分别增长
21%/34%， 背后反映的是国内周期复苏+海外矿山资本开支上行。 利润
端， 板块2026H1 实现归母净利润 177 亿元， 同比-5%， 利润端表现不
及收入表现主要系上半年人民币升值压力较大，汇兑损失较多。若扣
除汇兑损失仅看经营性利润，龙头企业三一重工、徐工机械、中联重
科等企业利润增速均为 30%-40%。展望 Q3，一方面国内外上行趋势
持续， 另一方面汇兑压力明显减小， 板块利润增速有望迎来明显拐点。
重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液
压。 【半导体设备】2026H1 中报总结：业绩拐点或至，
看好设备商业绩加速释放 前道设备商业绩跟随规模效应陆续释
放，持续维持高研发投入。我们选取了具有代表性的前道设备公司北
方华创、 中微公司、 拓荆科技， 其26H1 营收分别为 201.6/66.9/29.1 亿
元，同比+24.9%/+34.9%/+49.1%，持续维持高增速。期间扣非归母净
利 润 加 速 释 放 ， 分 别 为 33.4/11.2/3.7 亿 元 ， 同 比
+5.0%/+108.4%/+861.9%；扣非净利率陆续改善，向行业 25-30%区间
靠近，分别为 16.6%/16.8%/12.6%，同比-3.1/+5.9/+10.7pct。我们认为
三家头部半导体设备公司随着订单规模加大、成熟产品品类提升，盈
利跟随规模效应将持续改善。期间前道设备公司仍维持高研发投入，
期间研发投入分别为 37.1/20.4/4.2 亿元， 同比+27.1%/+36.9%/+21.1%。
后道测试设备商业绩加速释放，充分受益于 AI 历史性机遇。我们选
取了具有代表性的后道测试设备公司长川科技、金海通、精智达，其
26H1 营收分别为 34.6/6.0/8.0 亿元， 同比+59.7/+95.4/+81.2%， 增速显
著高于前道设备商。期间扣非归母净利润同步加速释放，分别为
9.2/1.7/0.4 亿元，同比 +158.1/+128.3/+62.5%。扣非净利率分别为
26.6/28.1/5.5%， 同比+10.2/+4.1/-0.6pct。 我们认为后道测试设备商业绩
加速释放主要系测试环节为此轮 AI 芯片迭代价值量提升最为显著的
环节， 且测试设备商研发投入增速显著慢于营收增速。 半导体设

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备高景气，国产设备将受益于行业 beta&国产替代双重逻辑。我们认
为，AI 驱动下国产算力将快速发展， 带来先进制程、 先进封测设备新
需求， 不管是先进逻辑还是长存、 长鑫等先进产能都在积极扩产；SoC
芯 片 设 计 和 制 造 的 复 杂 性 大 幅 增 加 ， 对 测 试 机 提 出 更 高 要 求 ；
COWOS、HBM 等先进封装技术快速发展。 投资建议： （1） 前道
制程： 刻蚀+薄膜沉积设备北方华创、 中微公司、 迈为股份， 量测设备
中科飞测、精测电子，薄膜沉积设备拓荆科技、微导纳米、晶盛机电
等。 （2）后道封测：长川科技、华峰测控。 （3）先进封装：拓荆科技
（键合机） 、 华海清科 （减薄机） 、 盛美上海 （电镀机） 、 芯源微 （涂胶
显影+键合机） 、 迈为股份 （切磨抛+键合机） 、 晶盛机电 （减薄机） 。 （4）
硅光设备：罗博特科、奥特维（AOI 检测设备） 。 【PCB
设备】设备与耗材中报兑现度高，扩产加码上游高景气有望延续
2026 年上半年，AI 算力基础设施建设持续拉动 PCB 产业链资本开支
上行，PCB 设备与钻针企业营收与利润均实现高速增长。26H1 大族
数 控 、 芯碁 微 装 、 东 威 科 技 、 鼎 泰 高 科 营 业 收 入 分 别 同 比 增 长
109.29%/68.95%/51.94%/114.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长
263.45%/98.13%/133.21%/325.12% ， 销 售 净 利 率 分 别 同 比 提 升
8.46pct/3.75pct/5.10pct/17.33pct，截至 26H1 末合同负债相比 25 年末
分别增长 7.11%/160.36%/60.61%/240.90%。从收入端、利润端、利润
率端、订单端均看到高景气兑现。 8 月 28 日，生益电子公告扩
产，计划由全资子公司吉安生益电子有限公司建设“芯算智联”高速
互联电路板制造项目，总投资 22.57 亿元。除生益电子外，鹏鼎、红
板、胜宏、沪电、深南、广合、兴森、超颖等板厂近期也密集出台融
资或投资计划， 真实反应行业景气度。 我们判断PCB 厂后续扩产规划
有望持续超预期， 设备端最为受益。 我们认为2028 年 AI PCB 总市场
空间有望持续超预期，主要系除服务器内 PCB 规格持续升级与服务
器出货持续增长以外，光模块、NPO、交换机等场景同样需要配套高
端 PCB，总市场空间有望伴随算力建设加速与工艺升级持续扩张。
投资建议：PCB 设备&耗材重点推荐【大族数控】 【芯碁微装】 【东威
科技】 【凯格精机】 【鼎泰高科】 【中钨高新】 【新锐股份】 【欧科亿】 ，
建议关注【民爆光电】 。 风险提示：下游固定资产投资不
及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意 证券分析师：韦译
捷 证券分析师：黄瑞 研究助理：陶泽）
计算机行业深度报告：国产芯片与超节点放量在即
投资要点 需求与政策共振，国产替代进入放量兑现期。 据 IDC
与浪潮 《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》 ，2023 至 2028 年
我国智能算力规模的年复合增长率预计达 46.2%，2026 年规模有望达
到约 1460.3 EFLOPS。 同时需求重心由训练转向推理，IDC 预测到
2027 年推理将占智能算力需求的 70%以上， 正是超节点大显身手的主
战场。政策端，算力网被列为国家六张网之一，十五五期间新增直接
投资约 4 万亿元， 提供长周期强确定性需求。 管制端， 美国出口管制
转向看总部归属， 客观上加速国产算力的全栈自主可控。 据IDC，2025
年国产 AI 加速卡份额首次突破四成、约 41%，叠加运营商与国资智
算中心集采， 国产替代已从送样验证走向规模出货。 芯片厂商梯
队分明，软件栈从可用走向好用。 国产 AI 芯片已形成一超(华为昇
腾)、多强(寒武纪、平头哥、昆仑芯、海光信息)与新势力(摩尔线程、
沐曦股份、 壁仞科技、 天数智芯)的清晰梯队：2025 年昇腾出货约 81.2
万张居国产第一，寒武纪上半年营收 59.96 亿元、净利 23.11 亿元进

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入兑现期， 四小龙密集资本化。 供给卡点集中在制程、HBM、先进封
装，预计 2027 年起缓解。更关键的是软件栈加速成熟：DeepSeek-V4
实现九种国产芯片 Day0 适配、华为 CANN 全面开源。 智谱 GLM-
5.3-Flash 率先在大规模流量场景中依托国产芯片集群对外提供服务，
其单 token 成本已与主流英伟达 GPU 相当。 国产芯片正从可用走向好
用、性价比越来越高。 范式跃迁，超节点是国产算力的最优解。
单卡受制于先进制程与 HBM，国产转向以高速互联把成百上千颗芯
片 耦 合 为 一 台 超 级 计 算 机 ， 以 系 统 级 能 力 弥 补 单 卡 差 距 。 华 为
CloudMatrix 384 可提供约 300 PFLOPS 稠密算力，多项系统指标对标
乃至超越英伟达 GB200 NVL72。 Atlas 950 SuperPoD最多可支持 8192
张昇腾 950DT，计划于 2026 年第四季度批量上市。 中科曙光曙光
8000 建成国内首个全国产十万卡超集群。 需求端亦有实证： 中国移动
集中采购 6208 张 AI 加速卡、折合约 776 套计算节点，昇腾 384 超节
点商用超 750 套。市场往往高估国产单卡追赶英伟达的短期难度，却
低估其在系统层面的赢面与兑现速度 ——这正是国产算力被低估之
处。 价值向系统环节扩散，交换与整机弹性最大。 超节点把价
值从单颗芯片向交换、整机、连接、存储、散热等环节扩散。高速交
换用量随超节点普及成倍提升，直接利好锐捷、新华三等国产交换与
网络龙头。 超节点本体交付放量， 带动浪潮、 华勤等整机与ODM 量
价齐升。 并延伸至 HBM、先进封装、光模块与 Scale-up 标准之争。
随着华为、中科曙光曙光、中兴通讯、新华三、浪潮信息订单自2026
年下半年集中交付，数千亿级市场进入兑现期，建议沿计算核心、交
换/网络、整机/ODM 三条主线布局。 相关标的 国产芯片：
寒武纪、 海光信息、 沐曦股份、 摩尔线程等。 国产超节点： 紫光
股 份 、 中 科 曙 光 、 浪 潮 信 息 、 华 勤 技 术 、 锐 捷 网 络 、 中 兴 通 讯
等 风险提示：先进制程与产能瓶颈。HBM 与先进封装瓶
颈。 软件栈与生态发展不及预期。 需求与交付不及预期风险。 互联/交
换芯片与连接瓶颈。外部环境风险。
（证券分析师：王紫敬 证券分析师：宋鑫宇）
房地产行业点评报告：销售制度与融资体系协同改革，房地产发展新
模式稳步推进
投资要点 事件：8 月 28 日，央行、金融监管总局、住建部、自
然资源部及证监会发布房地产相关政策，主要包括《关于改革完善房
地产信贷管理 推动加快构建房地产发展新模式的意见》 、 《关于完善
商品住房销售制度的通知》 ， 《关于资本市场支持构建房地产发展新模
式的意见》 。 销售制度与融资制度协同改革，推动行业发展模式
平稳转换： 本轮政策并非简单取消预售， 而是实行 “新老划断” ： 施行
前已取得建设工程规划许可证的项目仍执行原有政策，新出让土地以
及已供地但尚未取得建设工程规划许可证的项目优先选择现房销售，
实行预售的，单体建筑应完成主体结构封顶。同时，预售项目的个人
按揭贷款应严格在项目竣工备案后发放，预售资金的前置融资属性明
显弱化。开发融资端则建立项目主办银行和资金封闭管理制度，预售
项目开发贷最长不超过 5 年、现房销售项目最长不超过 7 年，首次还
本日期原则上安排在项目竣工备案后，有助于保障项目合理建设资金
需求。 房企资金结构有望更多转向项目融资和自有资金：2026 年
1—7 月房企到位资金中，定金及预收款、个人按揭贷款合计占比
44.6%， 销售回款仍是房企重要资金来源。 新模式下个人按揭回款时点
后移，预售首付款使用约束加强，房企建设期可支配销售资金相应减
少。同时，房企可按国家规定分期缴纳土地出让价款，叠加开发贷期

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限优化以及股权、债券等融资支持，有望缓解销售资金前置功能弱化
带来的影响。我们认为房企将更加重视项目利润安全垫、资金闭环管
理、融资能力和产品兑现能力，财务稳健、融资渠道多元、项目经营
能力较强的企业竞争优势将进一步显现。 资本市场支持范围扩
大，拓宽项目融资和存量资产盘活渠道：证监会明确支持上市房企定
向再融资及并购重组，支持各类所有制房企发行公司债、ABS，存量
公司债允许滚动续发；支持符合条件的租赁住房、城市更新项目发行
或扩募 REITs，稳慎推进商业不动产 REITs，并持续推进不动产私募
投资基金试点。我们认为，相关安排有助于推动房地产融资由主要依
赖主体信用向更加注重项目合规性、收益性和现金流转变，进一步打
通开发融资、 持有运营、 存量盘活和资本退出渠道。 短期供给扰
动可控，中期推动行业竞争回归产品和运营：短期来看，新老划断下
对新房供应和销售影响相对有限，中期来看，随着封顶预售和现房销
售占比提升，有助于降低交付风险、增强购房确定性，并强化“好房
子”的产品竞争。新房价格整体仍取决于供需基本面，核心城市优质
项目韧性或相对更强；二手房短期仍具即买即住优势，中长期随着新
房现房化，一二手房竞争将更多回归区位、产品、房龄和价格本身。
投资建议： 我们认为， 本轮政策体现 “稳中求进、 先立后破” ， 通过销
售制度改革与银行信贷、资本市场融资支持协同推进，为行业发展模
式转换提供配套条件。建议关注未来在存量市场中有竞争力的商业和
二手房交易平台，以及融资渠道多元、核心城市布局较优、产品及运
营能力突出的企业：1）房地产开发：推荐华润置地，招商蛇口；2）
商业及物业管理： 推荐华润万象生活， 绿城服务， 建议关注保利物业，
招商积余；3） 房地产经纪： 推荐贝壳-W， 建议关注我爱我家。 风
险提示：政策效果不及预期；销售与回款不及预期；行业流动性风险
加剧。
（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）
保险Ⅱ行业点评报告：保险行业 7 月保费：受高基数影响寿险业务短
期承压，产险保费增速环比提升
投资要点 7 月单月人身险公司保费增速承压， 我们预计主要受基
数影响。1）2026 年 1-7 月人身险原保费 34054 亿元，同比+2.6%，规
模保费 38728 亿元，同比+3.3%。7 月单月人身险公司原保费规模为
2992 亿元， 同比-13.2%， 降幅较6 月扩大 10.8pct。2）1-7 月保户投资
新增交费 （万能险为主） 同比+10%， 投连险同比-35%。7 月单月保户
投资新增交费同比+4%，增速较 6 月回落 7pct；投连险同比-47%，降
幅较 6 月收窄 1pct。3） 我们预计， 受上年同期高基数和银保渠道进一
步强化报行合一要求等因素影响，Q3 行业新单保费增速面临短期压
力， 但从长期趋势看， 当前保险产品预定利率仍然高于银行存款利率，
相对吸引力仍然明显，长期增长动能并未被削弱。8 月金监总局发布
《保险公司资产负债管理办法》 ，针对保险公司提出多项监管及监测
指标，我们预计在监管政策导向下，未来浮动收益型业务的重要性将
进一步提升。 7 月单月健康险保费同比+3.7%，较 6 月增速有所
提升。1）2026 年 1-7 月健康险保费为 7100 亿元， 同比+3.5%。7 月单
月健康险保费为 662 亿元，同比+3.7%，较 6 月增速提升 2.9pct。7 月
末健康险占比为 21%，较6 月末持平。2） 我们认为， 在医保商保合作
深化背景下， 商业健康险发展潜力大， 保险公司通过打通保险、 体检、
康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保
险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增
长赋能。 7 月单月产险公司保费同比+3.6%，非车险增速明显改
善。1）2026 年 1-7 月产险公司保费达 11182 亿元，同比+2.3%。7 月

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单月产险公司保费达 1335 亿元， 同比+3.6%， 增速较6 月提升 2.1pct。
其中非车险单月保费增速显著改善。2） 车险保费累计同比持平。7 月
单月车险保费同比+0.2%，较6 月增速回落 0.8pct。 根据汽车工业协会
数据，7 月份汽车产销进入淡季，环比及同比均有所下降，新能源车
产销则分别同比+27%和+24%。3）非车险保费累计同比+4.4%。7 月
非车险保费同比+8.2%，增速较 6 月显著提升 6.4pct，其中：健康险/
责任险/农险/意外险 7 月保费分别同比+26%、+10%、+5%、+3%，分
别较 6 月增速+6pct、+5pct、+3pct、-2pct。4）我们认为，非车险综合
治理的落地执行对部分险保费的短期增速将产生一定压力，但是对于
改善相关业务承保盈利水平有积极作用，经营稳健、具有品牌和管理
优势的头部险企将更加受益。 基本面仍具韧性， 继续看好保险板
块估值修复空间。1） 我们认为市场需求依然旺盛， 分红险转型将进一
步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将有所缓解。2） 近期十年期国
债收益率企稳于 1.69%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长
端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有
所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例降至 0.42%，显著
低配。2026 年 8 月 28 日保险板块估值 2026E 0.46-0.73 倍 PEV、0.91-
1.61 倍 PB， 处于历史低位， 行业维持 “增持” 评级。 风险提示：
长端利率趋势性下行；股市短期波动，新单增长不及预期。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 应流股份 （603308）：2026 年中报点评： “两机” 业务高增&订单充足，
一体化成品交付打开成长空间
投 资 要 点 26H1 营 收 同 比+32.2% ， “ 两 机 ” 在 手 订 单 充 足
2026H1 公司实现营收 18.3 亿元， 同比+32.2%； 归母净利润2.2 亿元，
同比+17.5%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+14.9%。单 Q2 公司实
现营收 9.4 亿元，同比+30.5%；归母净利润 1.0 亿元，同比+5.1%。分
业务看， 公司 “两机” 高温合金叶片/核电铸钢件/新材料与装备营收分
别同比 +40.8%/+11.1%/+34.5%，保持快速增长。订单端看，截至
2026H1，公司 “两机”业务在手订单达22 亿元，占整体比重约70%，
充足订单有望支撑后续业绩持续上行。 高研发投入&原材料涨价
压制盈利表现，费控能力保持优异 2026H1 公司实现销售毛利率
34.0%，同比-2.3pct；销售净利率 10.9%，同比-1.3pct。单 Q2 公司实
现销售毛利率 34.3%，同比-1.6pct；销售净利率 9.3%，同比-2.3pct，
盈利能力承压主要系原材料价格上涨与汇兑损失增加，叠加新签订单
较多+多型号叶片开发推高研发投入。 费用端看，2026H1 公司销售/管
理/研发/财务费用率分别为 1.13%/6.47%/9.52%/4.33%， 同比分别-0.3/-
1.7/+0.4/+0.3pct， 费用控制整体保持优异。 展望未来， 随着产品调价逐
步落地、 募投项目持续推进， 以及叶片业务加快向高附加值产品转型，
公司盈利能力有望逐步改善。 全球 “两机” 景气延续， 客户持续
突破&一体化交付打开成长空间 （1）燃机叶片：行业端，截至
2026H1，GEV/西门子/三菱订单达 116/95/35GW 保持高位，且交期普
遍排至 2030 年， 行业供需紧张格局延续。 公司端， 应流持续推进西门
子能源 4000F 型全系列及 8000H/9000HL 等叶片研发，已有 5 大品种
进 入 首 台 生 产 阶 段 ； 与 贝 克 休 斯 续 签 五 年 战 略 合 作 协 议 ，
5002E/LT16/LT12 全系列叶片已实现量产，并向“铸造+加工+涂层”
一体化成品交付升级； 与安萨尔多在手订单达3.77 亿元、 并新获斗山
380MW 重燃叶片订单，海外客户与产品矩阵持续突破。 （2）航发叶

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片： 全球民航需求持续恢复， 公司承接赛峰集团12 个型号机匣研发任
务，其中 LEAP-HUB 机匣已通过首件鉴定，公司预计 2027 年起陆续
批产； 罗罗4 款复杂轴承座亦已通过首件报批， 公司预计将于2026H2
实现量产。 （3） 航空整机： 公司2026 年 8 月再次增资取得合肥京理飞
动 44.57%股权， 进一步布局中大型无人机及混合电推进系统， 持续完
善“动力+整机”产业链。 盈利预测与投资评级：受原材料价格
上涨+研发投入较高影响，公司盈利能力阶段性承压，但全球“两机”
供需紧张格局延续，公司叶片客户持续突破，并有望向“铸造+加工+
涂层”一体化成品交付商升级，中长期成长空间广阔。我们适当下调
公司 2026-2028 年归母净利润至 5.05（原值 6.02）/8.3（原值 9.0）/12.8
（原值 13.5）亿元， 当前市值对应PE 64/39/25X， 维持 “买入” 评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，
汇率及原材料价格波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
阳光电源（300274）：2026 年半年报点评：储能出货全球领先、AI 电
源生态潜力可期
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收 309.12
亿元， 同比-29.0%， 归母净利润52.59 亿元， 同比-32.0%， 扣非归母净
利润 42.75 亿元， 同比-43.0%， 毛利率35.9%， 同比+1.6pct； 其中26Q2
营收 153.52 亿元，同/环比-37.3%/-1.3%，归母净利润 29.67 亿元，同
/环比-24.1%/+29.5%，毛利率 38.6%，同/环比+4.9/+5.4pct，归母净利
率 19.3%，同/环比+3.4/+4.6pct，业绩略超市场预期。 储能出货
全球领先、 下半年发货继续高增： 26H1 公司实现储能系统营收 154.6
亿元，同比-13.5%，实现发货 25GWh，同比+28%，毛利率 32.43%，
同比-7.49pct；分季度看 26Q2 储能毛利率约 35%，环比提升约 3pct，
主要是出货向高价市场集中所致。海外尤其是欧洲市场需求旺盛，公
司在手订单充足， 我们预计26 年公司出货可达 65gwh+， 同增50%+。
下半年为发货高峰期，Q4 有望成为全年交付高峰，2027 年储能需求
仍有望保持较快增长。 光伏结构优化、 量减但毛利率提升：26H1
公司实现光伏逆变器营收 123.9 亿元同比-19.2%，毛利率 42.72%，同
比+6.98pct； 上半年逆变器发货66GW， 同比-13%， 主要受国内发货减
少影响， 海外发货增速与市场基本一致。 我们预计2026 年逆变器出货
量同比小幅下降，但海外占比提升及结构优化有望支撑利润贡献保持
相对稳定。26H1 公司新能源开发及发电营收 15.6 亿元，同比大幅下
滑， 主要是受136 号文影响电站及户用开发节奏放缓， 亏损3.8 亿元。
构建 AI 电源生态、AI 储能及 SST 潜力可期：1）AI 储能：我们预计
27 年进入订单交付期，28 年迎来规模化发货。2）SST：国内已中标
之江实验室项目、 与东阳光等签130MW 意向订单， 海外与AI 头部企
业保持密切沟通， 共同定义产品规格。 当前SST 已有个别发货， 我们
预计 27 年为产品推广期，以小批量交付为主，28 年起进入大规模交
付阶段。 我们预计未来2-3 年 AIDC 业务复合增速超过 100%， 成为公
司重要增量。 汇兑损失致使费用略增、逆变器库存略有增加：
26H1 期间费用 53.43 亿元， 同比+9.0%， 费用率17.3%， 同比+6.0pct；
其中 Q2 期间费用 26.96 亿元，费用率 17.6%，同/环比+5.9/+0.6pct，
主要系 26H1 汇兑损失 5.87 亿，而去年同期汇兑收益 3.28 亿。26H1
经营性净现金流 37.35 亿元，同比+8.8%，其中 Q2 为 25.27 亿元，同
/环比+53.7%/+109.1%。26H1 末存货 321.53 亿元，较 25 年末+18%，
其中 Q2 新增 44 亿库存， 主要系光伏逆变器库存增加30 亿+， 新能源
投资开发增加 10 亿+。26H1 公允价值变动增加 6.7 亿元， 资产及信用
减值损失 5.97 亿元。 盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利

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预测，预计 26~28 年归母净利润分别为 131/181/236 亿元，同比 -
3%/+38%/+30%， 对应PE 分别为 14.5/10.5/8.0x， 考虑到公司海外储能
订单将维持饱满，美国业务占比较小，未来 AIDC 业务带动更大业绩
弹性，维持“买入”评级。 风险提示：全球光储需求不及预期；
行业竞争加剧； 原材料价格及汇率波动； 海外政策及贸易风险；AIDC
及 SST 商业化进展不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
光大环境 （00257.HK）：2026 年中报点评： 业绩同增10%， 国补结算
加速&派息稳步提升
投资要点 事件：2026H1 公司实现营业收入 141.81 亿港元 （同比
-1%，下同） ，归母净利润24.31 亿港元（+10%）。 26H1 业绩同
增 10%， 运营性收入占比提至94%。26H1 公司实现毛利 61.07 亿港元
（-2.24 亿港元） ，净利润30.52 亿港元（+2.72 亿港元） ，归母净利润
24.31 亿港元（+2.24 亿港元） 。1）运营性收入占比提至 94%，盈利稳
健性提升：26H1 运营收入 107.55 亿港元 （+8%） ， 建造收入8.53 亿港
元（-54%） ，财务收入25.73 亿港元（+2%） ，运营、建造、财务收入
占比分别为 76%、6%、18%，运营+财务收入占比合计 94%（+7pct）。
2）费用节约：26H1 财务费用为 10.93 亿港元（-13%，-1.56 亿港元） ，
2024 年以来财务费用持续压降；26H1 行政费用为 13.15 亿港元（-
21%，-3.56 亿港元） ， 主要系25H1 存在汇兑净差额 4.28 亿港元，26H1
汇兑扰动消除。3） 减值微增：26H1 资产和信用减值合计 4.39 亿港元
（+0.53 亿港元） ，其中应收账款减值2.69 亿港元（+0.76 亿港元） 。
核心运营指标持续优化， 供热快速增长+海外持续突破。1） 环保能源：
26H1 运营收入 56 亿港元（+9%） ，建造收入6 亿港元（+16%） ，财务
收入 18 亿港元（+2%） ，环保能源贡献本集团应占净盈利24.77 亿港
元（-3%） ，主要系运营毛利上升被所得税优惠期结束所抵消。截至
26H1 末垃圾发电已投运 14.22 万吨/日，在建 0.74 万吨/日，26H1 垃
圾处理量 2714 万吨 （+2%） 、 上网电量90 亿度 （+2%） 、 入炉吨发461
度（+1 度） 、供汽量183 万吨（+11%），1 个垃圾发电项目上调处理
费。海外拓展轻重并举，7-8 月获印尼、越南垃圾发电项目。2）绿色
环保：26H1 绿色环保贡献集团应占净盈利 1.22 亿港元 （-12%） ， 垃圾
进厂量 211 万吨（+2%） 、生物质原材料处理量390 万吨（+4%） 、供
热供汽量 260 万吨 （+19%） 、 危固废处置量23 万吨 （-5%） 、 上网电量
33 亿度 （-4%） ， 危固废多项目扭亏为盈/减亏。3） 环保水务：26H1 环
保水务贡献集团应占净盈利 3.82 亿港元（-7%） ，主要系建造收入减
少。26H1 污水处理量 8.89 亿 m³（+6%） 、中水回用量1998 万 m³
（+3%） 、 原水供应量4641.6 万 m³，2 座污水处理厂获批上调水价 （涨
幅 8%-35%） ， 新签轻资产合同总额约人民币6800 万元。 国补回
收&确权加速，中期派息稳步提升。26H1 公司整体应收回收率 86%
（+6.5pct），26H1 国补回收约人民币 13.8 亿元（+7.1 亿元） ，国补回
收率 67.4%（+35.9pct），26 年 5 月起实现常态化结算。国补确权进度
加快，6 个红码项目转为绿码。26H1 每股派息 0.16 港元（+0.01 港
元） ，分红比例40%(-2pct） ，股息率（ttm）为 5.4%。 （估值日期：
2026/8/28） 盈利预测与投资评级：固废龙头26H1 盈利&分红双
升，运营占比进一步提升夯实业绩基础，国补回款加速现金流改善，
分红具备持续提升潜力。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测
41.61/42.67/43.73 亿港元，对应 26-28 年 PE 8/7/7 倍，当前 PB0.61，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 应收风险， 资本开支超预期上行，
资产减值风险等。

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（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
中联重科（000157）：2026 年中报点评：汇率波动导致盈利能力短期
承压，Q3 起有望逐步缓解
投资要点 营收增长提速，新兴板块持续发力 2026H1 公司
实现营收 271.4 亿元， 同比+9.2%；单Q2 收入 141.8 亿元， 同比+11.3%。
分 产 品 看 ， 上 半 年 起 重 机 械/ 混 凝 土 机 械/ 土 方 机 械 收 入 分 别 为
78.3/65.3/52.8 亿元， 同比分别-6.6%/+34.1%/+23.0%； 矿山机械营收规
模同比增长超 57.2%， 土方、 矿山等新兴板块有效对冲传统业务下滑。
分地区看，26H1 境内/境外收入分别为 116.0/155.3 亿元，同比分别
+5.1%/+12.5%，高景气的海外收入占比进一步提升。展望下半年，国
内外共振向上景气度有望持续，公司新兴板块竞争力持续提升，收入
端有望维持较快增长。 汇率波动导致毛利率和净利率短期承压，
Q3 起有望逐步缓解 2026H1 公司归母净利润 21.0 亿元，同比-
24.0%；实现扣非归母净利润 8.3 亿元，同比-56.8%。单 Q2 实现归母
净利润 12.2 亿元，同比-10.1%；实现扣非归母净利润 2.3 亿元，同比
-78.2%。毛利率端，2026H1 公司销售毛利率 26.8%，同比-1.3pct，其
中国内/海外同比分别+0.2/-2.7pct， 海外受汇率波动影响较大。 费用端，
2026H1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.4/-0.4/+4.9pct，其
中汇兑损失影响 12.6 亿元。净利率端，26H1 销售净利率 7.9%，同比
-3.8pct，资产处置收益+政府补助部分对冲了汇兑损失。展望下半年，
Q3 开始汇兑压力环比大幅减弱，随着公司土方和矿山板块放量带来
结构性利好，公司盈利能力有望逐步回升。 土方等业务开始放
量，新兴业务板块形成新增长极 ①土方：国内/出口收入同比增
长 24.2%/22.7%，百吨级以上超大挖稳居行业前三。②高机：超高米
段直臂产品全球地位领先，欧洲、澳洲、东南亚头部客户实现批量采
购。③农机：持续推进“高端、国际、新能源”战略，26H1 海外销售
规模同比增长超 33.3%， 大马力混动产品突破欧美高端市场。 ④矿机：
26H1 规模同比增长超 57.2%，国内外高端客户持续突破。⑤具身智
能：推出 Z01 双足人形机器人、15KG 级四足机器人，并发布重工业
级具身智能操作系统 RobotOps，加快产业化落地。 盈利预测与
投资评级：考虑到短期汇率波动对公司利润形成一定扰动，但随着全
球化布局持续深化、技术升级加快推进及新兴业务板块竞争力不断增
强，公司中长期成长逻辑仍清晰。我们适当下调公司 2026-2028 年归
母净利润预测至 50.9（原值 61.4）/67.2（原值 76.7）/76.4（原值 89.8）
亿元，当前市值对应 PE 为 11/9/8X，维持“买入”评级。 风险
提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，
汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
重药控股（000950）：2026 半年报点评：零售板块增速亮眼，重庆药
友持续贡献收益
投资要点 事件：2026H1，公司实现营业收入 401.32 亿元， （-
2.57%，同比，下同） ，归母净利润2.54 亿元（-9.85%） ，扣非归母净
利润 2.43 亿元 （-12.37%） 。 其中，2026Q2 单季度实现营业收入 196.99
亿元（-4.26%） ，归母净利润0.84 亿元（-46.68%）。 零售板块增
速亮眼，业务结构持续优化，区域多元化成效初显。分业务看，医药
零售板块实现收入 23.42 亿元（+20.27%） ，彰显批零一体化战略持续
推进的成效； 零售收入占比由2025H1 的 4.73%提升至 5.83%， 业务结
构持续优化。分产品来看，药品类实现收入 331.81 亿元（-1.45%），
毛利率 6.43%（-0.51pp） ，其中中药板块实现收入60.93 亿元，公司深
化中医药全产业链布局并积极参与中药饮片第二批全国集采（下属 2

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家公司中选品种 22 个） ；麻精板块实现收入18.70 亿元，公司作为全
国仅三家全国性麻精药品批发企业之一，竞争格局稳定，差异化优势
持续巩固；医疗器械类实现收入64.22 亿元（-6.70%） ，主要受耗材集
采降价及高值耗材品类调整影响。分区域看，重庆总部区域实现收入
137.47 亿元（占比 34.25%） ，市外区域实现收入263.85 亿元（占比
65.75%） ，全国化布局持续推进。北方销售区域（147.96 亿元，占比
36.87%） 收入已超过重庆总部， 区域多元化成效显现。 联营企业
重庆药友持续贡献投资收益，BD 管线价值可期。2026H1，公司实现
投资净收益 1.39 亿元（占利润总额 33.13%） ，核心贡献来自联营企业
重庆药友。 重庆药友上半年实现营业收入22.38 亿元， 归母净利润4.32
亿元。 公司持有重庆药友38.67%股权， 按权益法确认投资收益。 重庆
药友持续打造全球领先创新平台，创新方向聚焦"新、先、难"，形成
微通道连续反应、杂质分离及合成、高难度注射剂与缓控释给药系统
等四大创新平台， 每年投入营业收入的5%用于研发创新，60%以上产
品实现中美双申报。2025 年 12 月，药友与辉瑞就体内 GLP-1R 激动
剂 YP05002 达成 BD 协议并获得 1.5 亿美元首付款，2026Q1 另确认
研发里程碑收入 1500 万美元。我们看好该管线后续触发研发里程碑
及销售分成， 将为公司带来持续的投资收益及现金流贡献。 盈利
预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将
公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 由 5.70/6.44/7.15 亿元调整至
4.37/5.01/5.72 亿元。考虑公司为全国麻精药品批发领军企业（全国仅
三家） ， 且批零一体化战略加速承接院外市场， 同时联营企业重庆药友
持续贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示：经营模式风险、
政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰）
徐工机械 （000425）：2026 年中报点评：2026H1 海外收入同比+21%，
新能源与矿山机械打开成长空间
投资要点 2026H1 外销收入同比+21%， 受益于海外上行周期加速
2026H1 公司实现营收 612.5 亿元，同比+11.7%；单 Q2 公司实现营业
收入 314.6 亿元，同比+14.2%。分市场看，2026H1 国内/海外收入分
别为 303.3/309.2 亿元，同比+3.6%/+21.0%，其中出口收入增长 27%。
Q2 收入明显提速主要系工程机械板块国内外均处于景气上行周期，
国内外周期共振，尤其是海外非洲、南美等市场 Q2 景气度环比继续
改善，公司作为龙头公司明显受益。当前工程机械板块国内外周期均
处于上行周期左侧位置，叠加公司矿山机械下半年大单开始陆续交
货， 我们预计下半年收入端仍有望保持较快增速。 短期汇率扰动
盈利能力，资产质量继续优化 2026H1 公司实现归母净利润 39.6
亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润 38.3 亿元，同比-14.3%。单
Q2 实现归母净利润 19.1 亿元，同比-17.8%；扣非归母净利润 18.1 亿
元， 同比-26.6%。 ①毛利端，2026H1 销售毛利率 22.1%， 同比+0.1pct，
其中海外毛利率在人民币升值背景下逆势提升 0.7pct，我们预计主要
受益于区域和产品结构优化。 ②费用端，2026H1 销售/管理/研发/财务
费用率同比分别-0.4/+0.0/+0.1/+2.8pct， 其中汇兑损失11.4 亿元。 ③净
利率端，26H1 销售净利率 6.5%， 同比-1.5pct， 若还原汇损、 股权激励
股份支付等影响后的经营性净利率约 8.8%，同比提升约 1pct。此外，
公司现金回款能力与经营质量持续提升，2026H1 公司经营性净现金
流为 41.6 亿元，同比+11.6%，创同期历史新高。 新能源业务加
速放量，矿山机械开启第二成长曲线 （1）新能源业务：2026H1
公司新能源产品收入近 100 亿元， 同比+25.8%， 其中矿机新能源收入
同比+42.8%， 海外新能源产品毛利率超过40%， 产品及盈利结构有望

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持续优化。 （2）矿山机械：公司产品已覆盖矿挖、矿卡及宽体车等全
系列矿山装备， 2026H1 矿机新能源、智能化产品收入分别同比
+42.8%、+406.5%， 并持续深化与必和必拓、 力拓及澳大利亚FMG 等
头部矿企合作，在全球矿山加大资本开支背景下，看好新能源、智能
化及全球化驱动矿山机械开启公司第二成长曲线。 盈利预测与
投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械
景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续
受益。 我们调整公司2026-2028 年归母净利润为 75（原值 81）/101（原
值 102）/122（原值 123）亿元，当前市值对应 PE 12/9/8x，维持“买
入” 评级。 风险提示： 国内行业需求回暖不及预期、 电动化渗透
率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
创世纪 （300083）： AI 硬件需求带动业绩高增， 多新兴赛道订单亮点
纷呈
投资要点 3C 基本盘稳健，Q2 业绩增长进一步提速 2026H1
公司实现营业总收入 32.05 亿元， 同比+31.26%； 实现归母净利润3.01
亿元，同比+29.11%；实现扣非归母净利润 3.07 亿元，同比+40.68%，
主要受订单规模扩大及费用率下降驱动。 分业务看，2026H1 公司数控
机床/经营租赁分别实现收入 31.26/0.72 亿元，同比+33.03%/-12.86%。
单 26Q2 公司实现营业收入 20.29 亿元， 同比+45.59%； 实现归母净利
润 2.29 亿元，同比+69.66%；实现扣非归母净利润 2.32 亿元，同比
+86.71%， 利润增速明显快于收入。 产品结构变化导致毛利率略
有下滑，降费增效支撑净利率 2026H1 公司 综 合 毛 利 率 为
24.09%，同比-0.97pct；销售净利率为 9.69%，同比-0.07pct。单 26Q2
公司毛利率为 23.81%，同比-2.78pct；销售净利率为 11.48%，同比
+1.66pct，主要系期间费用率同比下降 2.90pct，对冲产品结构变化带
来的毛利率压力。2026H1 公司期间费用率为 11.10%，同比-0.96pct，
其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.95%/3.71%/0.36%/2.07%，同
比+0.84pct/-1.28pct/+0.18pct/-0.70pct。单26Q2 扣非归母净利润增速高
于归母净利润增速，主要系本期非经常性损益为-593 万元，上年同期
为+1,496 万元， 其中投资性房地产公允价值下降及计提诉讼赔偿款形
成一定拖累。 营运资金占用增加， 合同负债高增反映订单储备充
足 2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-3.02 亿元， 同比
-10.63%， 主要系订单放量背景下营运资金投入增加。 报告期内， 公司
经营性应收及存货分别增加 6.82/6.32 亿元，经营性应付增加 8.01 亿
元，形成部分对冲。2026H1 末公司应收账款为 17.28 亿元，较年初
+21.50%；存货为 36.19 亿元，较年初+21.16%、同比+40.58%，其中
发出商品为 23.89 亿元， 较年初+34.86%， 反映待验收交付设备规模增
加； 合同负债为8.09 亿元， 较年初+82.05%、 同比+43.97%， 主要系客
户预付款增加， 为后续收入确认提供支撑。 新兴赛道订单多点放
量，高端化与全球化打开成长空间 2026H1 公司新签订单 52.55
亿元，同比+79%，其中 AI 硬件/新能源汽车/具身机器人领域新签订
单分别为 10.56/8.19/3.07 亿元，同比+352.80%/+217%/+84%，新兴业
务成为订单增长的重要来源。公司 3C 业务订单及产能利用率保持高
位，高端钻攻机和立式加工中心已切入光模块、液冷设备等供应链；
多款五轴机床实现批量交付，产品结构持续向高端化升级；越南生产
基地完成投产， 全球制造及本地化服务能力进一步完善。 盈利预
测与投资评级： 公司作为国内数控机床行业领先企业，3C 钻铣加工中
心龙头地位稳固，AI 液冷、 光模块、 具身机器人等新兴赛道新签订单
高速增长。我们上调公司 2026-2027 年归母净利润为 8.1（原值 6.4）

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/12.4（原值 8.1）亿元，预测公司2028 年归母净利润为 16.0 亿元，当
前股价对应动态 PE 分别为 29/19/15 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：下游需求及订单转化不及预期；市场竞争加剧及毛利率承
压；应收回款、产品验收及存货减值风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
快手-W（01024.HK）：2026Q2 业绩点评：二季度业绩符合预期，短
期逆风但估值已有吸引力
投资要点 公司披露 2026Q2 业绩：2026Q2 实现收入 355.4 亿元，
同比增长 1.4%，毛利 183.3 亿元，同比下滑 6.0%，毛利率 51.6%，同
比下滑 4.1pct； 经调整净利39.1 亿元， 同比下滑30.3%； 经调整EBITDA
71.2 亿元，同比下滑 7.7%。公司 Q2 业绩基本符合此前市场预期。
核心商业在 2026Q2 仍然表现稳健。2026Q2 广告收入 206.4 亿元，同
比增长 4.4%， 增量主要来自内容消费 （短剧） 、 生活服务及AI 应用三
类行业客户： 短剧营销投放消耗同比增长超100%，AIGC 营销素材消
耗同比增长超 70%， 净成交ROI 产品渗透率由 Q1 的 45%提升至 55%，
AI 对广告链路的改造已可量化验证。2026Q2 直播收入 86.9 亿元，同
比下滑 13.5%，延续生态治理下的主动收缩趋势，但环比增长 2.3%。
其他服务 2026Q2 实现收入 62.1 亿元，同比增长 18.5%，主要由可灵
AI 驱动。剔除直播后，2026Q2 线上营销与其他服务 （含电商、可灵）
构成的核心商业收入同比增长 7.4%，表现好于表观总收入。用户侧，
Q2 平均 DAU 412.3 百万，同比增长 0.8%,平均 MAU 797.3 百万，同
比增长 11.5%，世界杯 IP 运营有效拉动大盘用户，单 DAU 营销收入
50.1 元，同比增长 3.7%。 短期投入加大拖累经调整净利润。1）
2026Q2 收入分成成本及税项 123.2 亿元，同比增长 16.9%，占收入比
重由 2025Q2 的 30.1%升至 34.7%，高分成业务占比提升是毛利率下
行主因；2）研发开支 45.8 亿元，同比增长 34.7%，AI 训练相关投入
加大；3）2026Q2 物业及设备折旧由去年同期的 8.9 亿元提升至 17.5
亿元，接近翻倍，AI 资本开支进入折旧兑现期（仅 2026Q2 购置物业
设备及无形资产即达 59 亿元） ，折旧高峰仍在爬坡，我们预计未来2
个季度利润率仍有压力。 可灵 AI 保持高速增长。可灵 AI 于
2026Q2 实现收入超 8.5 亿元， 同比增速超200%。 产品端， 可灵3.0 实
现业内首个原生 4K 视频直出，Turbo 版本大幅提升生成效率并降低
成本；生态端，可灵 MCP 与 CLI 正式上线，支持外部 AI Agent 调度
可灵进行批量创作，率先卡位智能体工作流入口，建议关注其后续新
模型进展。 盈利预测与投资建议： 考虑到外部市场环境及短期投
入影响，我们下调 2026-2028 年经调整净利润至 86.9/95.9/113.7 亿元
（此前预期分别为 172.8/186.1/211.3 亿元） ，当前股价对应2026-2028
年经调整净利润 PE 分别为 14/13/11 倍， 长期看好可灵AI 商业化验证
与后续主业有望逐步企稳， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 宏观
及广告大盘走弱；资本开支产出不及预期；行业监管。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
百诚医药（301096）：2026 半年报点评：CDMO 与成果转化高增，创
新管线持续丰富
投资要点 事件：公司 2026 上半年实现营业收入 3.04 亿元（-
8.40%，同比，下同） ，归母净利润159.77 万元（-48.43%） ，扣非归母
净利润-2,150.14 万元（-83.30%） 。其中Q2 单季度营收 1.44 亿元、归
母净利润 -0.11 亿元，经营性现金流净额 -488.68 万元，同比改善
95.73%。 业务结构优化进行时，CDMO 与成果转化高增长。分
行业看，CRO 业务收入 2.10 亿元 （-26.63%） ， 毛利率61.76%（+0.81pp），
其中研发技术成果转化收入 1.43 亿元（+33.77%） ，毛利率达85.67%

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（+10.88pp） ； 临床前药学研究收入0.34 亿元 （-56.38%） ， 毛利率8.95%
（-46.30pp） ，主要受行业需求收缩影响。CDMO 业务收入 0.34 亿元
（+195.03%） ， 毛利率52.40%（+13.06pp） ， 呈现爆发式增长。 商业化
生产收入 0.60 亿元 （+75.27%） ， 毛利率-7.28%（+23.82pp） ， 亏损幅度
收窄，公司正从低毛利的受托研发向高毛利的技术转化与 CDMO/商
业化生产转型，业务结构优化趋势明确。 赛默制药产能释放蓄
势， 集采中标打开商业化空间。 截至2026H1， 赛默制药累计完成落地
验证 600 余项，申报注册 511 个项目（较 2025 年末的 494 个持续增
加） ，建成GMP 标准厂房及配套实验室 19.1 万平方米，覆盖口服固
体、小容量注射液、眼用制剂、吸入制剂等 24 个剂型，76 条生产线
通过 GMP 符合性检查。在第十一批全国药品集中采购中，赛默制药
及合作伙伴共 12 个品种中选。随着各省采购执行推进及医疗机构报
量兑现， 中标品种商业化业务将稳步开展， 产能利用率有望持续提升，
驱动商业化生产收入增长与毛利率改善。 创新管线持续丰富， 多
平台协同赋能研发。截至 2026H1，公司已取得 6 个 I 类新药 IND 批
件及 12 个 II 类新药 IND 批件（较 2025 年末的 4+12 持续增加） 。核
心管线 BIOS-0618 神经病理性疼痛处于 Ib 期入组阶段、日间嗜睡症
处于 II 期入组阶段；BIOS-0625 自免炎症处于 I 期启动阶段。此外，
BIOS-0632（AAK1）、BIOS-09、BIOS-01、BIOS-03、BIOSH01 等项
目处于 IND-enabling 阶段。 我们看好公司核心管线的临床推进及海外
BD 潜力。 盈利预测与投资评级：考虑赛默制药产能逐步释放，
核心管线研发投入加码，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由
1.21/2.03/2.37 亿元调整至 0.74/1.71/2.09 亿元， 考虑公司业务结构持续
优化，创新管线兑现在即，维持 “买入”评级。 风险提示： 新药
研发进展不及预期风险、 产业化放量不及预期风险、 政 策与创新模式
不确定性风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰）
中国银河 （601881）：2026 年中报点评： 归母净利润同比+20%， 财富
业务扛起增长大旗
投资要点 段落提要： 中国银河发布2026 年中报。2026H1 公司实
现营业收入 168.5 亿元，同比+22.6%；归母净利润 78.0 亿元，同比
+20.2%；对应 EPS 0.66 元，ROE 6.0%，同比+0.8pct。第二季度公司
实现营业收入 95.0 亿元，同比+28.5%；归母净利润 44.8 亿元，同比
+28.9% 市场交投回暖， 经纪业务收入同比大幅提升：1）26H1 公
司经纪业务收入 55.9 亿元，同比+53.3%，占营业收入比重 33.2%。
26H1 全市场日均股基交易额 32428 亿元， 同比+106.5%。2） 截至26H1
公司两融余额 17.12 亿元， 较年初+18%， 市场份额5.7%， 较年初基本
持平；26H1 全市场两融余额 30204 亿元，较年初+18.9%。 投行
业务整体收入增速平缓，债券承销相对稳定：1）26H1 公司投行业务
收入 3.4 亿元，同比+6.8%。2）26H1 公司股权主承销规模 18.2 亿元，
同比-75.9%，排名第 21；其中 IPO 1 家，募资规模 2 亿元；再融资 3
家，承销规模 16 亿元。截至 26H1 公司 IPO 储备项目 2 家，排名第
31， 均为北交所项目。3）26H1 公司债券主承销规模 3850 亿元， 同比
+15.5%，排名第 5；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别
为 2310 亿元、1040 亿元、205 亿元。 资管规模稳健运行：26H1
公司资管业务收入 1.7 亿元， 同比-35.5%。 截至2026 年上半年末资产
管理规模 918 亿元，较上年同期基本持平。银河金汇围绕“规范化、
体系化” 建设主线， 聚焦客户深耕， 深入推进完善风险内控长效机制，
持续强化集团内部协同。 段落提要：26H1 公司投资收益（含公
允价值）76.5 亿元， 同比+3.3%； 调整后投资净收益 （含公允价值、 汇

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兑损益、 其他综合收益）75.1 亿元， 同比-17.5%。截至 26H1，银河创
新资本旗下在管基金达到 27 只，备案总规模 314.79 亿元，基本实现
国家战略重点区域的有效覆盖。 盈利预测与投资评级： 结合公司
2026H1 经营情况， 我们维持此前盈利预测， 预计公司2026-2028 年的
归母净利润分别为 142/157/169 亿元， 分别同比+13%/+10%/+8%。2026
年 8 月 30 日公司市值对应 2026-2028 年 PB 为 0.88/0.85/0.81 倍。资
本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更
强， 能更大程度的享受政策红利， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
绿的谐波（688017）：2026 中报点评：业绩稳健增长，机器人行业高
景气驱动谐波减速器龙头成长
投资要点 业绩稳健增长，Q2 增速加快：2026H1 公司实现营业收
入 3.49 亿元， 同比+38.64%， 实现归母净利润0.7 亿元， 同比+31.25%，
实现扣非归母净利润 0.58 亿元，同比+36.92%。单 Q2 公司实现营业
收入 2.08 亿元， 同比+35.88%， 归母净利润0.37 亿元， 同比+12.99%，
扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+33.95%。分产品看，谐波减速器及
金属部件/机电一体化产品分别实现收入 2.88/0.55 亿元，谐波减速器
仍为核心增长引擎，受益于机器人产业高景气与国产替代加速。
毛利率维持高位，费用管控持续优化： 2026H1 公司综合毛利率为
32.26%， 同比-2.51pct； 销售净利率为20.54%， 同比-1.37pct。Q2 单季
度公司综合毛利率 31.35%，同比-3.87pct；销售净利率 18.51%，同比
-3.67pct， 毛利率下滑主要系产品结构改变及产能快速扩张阶段固定成
本摊销增加所致。2026H1 公司期间费用率为 16.0%，同比-0.70pct，
其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.1%/3.5%/0.3%/9.9%，同比
+0.18pct/-1.79pct/+0.14pct/+0.77pct，其中研发费用率高于行业均值，
持续强化国产替代技术壁垒。 经营现金流短期承压， 存货随规模
扩张合理增长：2026H1， 公司经营活动现金流净额为-0.17 亿元， 同比
-136.2%， 主要系存货与应收账款增加， 反映产能爬坡期备货及客户账
期拉长， 属阶段性营运资金压力， 非持续性风险。 截至2026H1， 存货
为 3.4 亿元，较年初+19.3%，主要系业务规模扩大，主动备货导致原
材料和在产品增加。 谐波减速器龙头地位稳固， 具身智能打开长
期成长空间：公司是国内谐波减速器行业龙头，全球唯一实现全零部
件自主供应的制造商，产品性能达国际领先水平。 （1）工业机器人景
气度持续上行，拉动谐波减速器核心零部件需求稳步扩容；具身智能
赛道进入产业化落地的高速发展阶段，轻量化、小型化、高精度谐波
减速器需求持续提升，打开行业第二成长曲线。 （2）与斯凯孚设立合
资企业，联合开发机器人关节高精密轴承，完善核心传动系统垂直整
合能力。 （3）2026 年 8 月 27 日，公司公告拟首次公开发行 H 股股票
并申请在香港联交所主板上市，旨在深化全球化布局、提升品牌国际
化与融资能力。 盈利预测与投资评级： 考虑到工业机器人行业回
暖叠加具身智能核心零部件订单持续放量，我们维持公司 2026-2028
年归母净利润预测为 2.12/3.22/4.29 亿元，当前股价对应动态 PE 分别
为 260/171/128 倍，考虑到公司在具身智能核心零部件的龙头地位，
维持"增持"评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险， 产品迭代风险，
下游需求不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
帝科股份（300842）：2026 年半年报点评：银价波动扰动短期业绩，
贱金属化加速落地、存储业务量利齐升
投资要点 事件：公司 26H1 营收 116.64 亿元，同比+39.9%；归

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母净利 0.37 亿元， 同比-46.9%； 扣非净利1.62 亿元， 同比+83.6%；毛
利率 8.7%， 同比+0.8pct。Q2 营收 50.97 亿元， 同环比+19.0%/-22.4%；
归母净利 0.23 亿元，同环比-35.9%/+55.6%；扣非净利-0.35 亿元，同
比、环比均转亏；毛利率 5.42%，环比-5.75pct。投资收益-3.03 亿元、
公允价值变动+0.42 亿元； 扣非净利1.62 亿元， 同比+83.6%。 光
伏浆料销量同比下降、Q2 环比基本持平、 高铜浆规模量产加速贱金属
化：26H1 光伏导电浆料销量 695.49 吨， 同比-20.95%， 其中Q2 约 347.5
吨，同比-23.6%、环比基本持平；光伏材料收入 111.57 亿元，同比
+78.7%， 毛利率6.54%， 同比-2.19pct， 收入增长主要受银价上涨带动。
存储业务量利齐升、 第二增长曲线加速兑现：26H1 存储芯片收入 3.58
亿元，同比+89.5%，毛利率 64.3%，同比+39.4pct，毛利约 2.30 亿元。
公司已构建 DRAM 一体化产业链，26Q2 布局 Flash，同时布局端侧
AI 及 AI 算力产品。 费用率同比下降、 研发投入持续加大：26H1
期间费用 6.53 亿元， 费用率5.6%， 同比-0.3pct； 销售/管理/研发/财务
费用率分别为 0.6%/1.1%/2.5%/1.4%， 同比-0.7/+0.2/-0.4/+0.5pct。 研发
费用 2.88 亿元， 同比+20.7%； 财务费用1.68 亿元， 同比+114%， 因银
价上涨及备货增加融资。经营性现金流净额 -4.73 亿元，同比多流出
1.43 亿元，Q2（-2.19 亿元）环比 Q1（-2.55 亿元）改善。 盈利
预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局调整及银价波动影响，我
们下调 26-28 年归母净利润预测至 2.97/4.41/5.39 亿元（前值为
3.64/5.24/6.36 亿 元 ） ， 同 比+207.6%/+48.2%/+22.1%，对应 PE 为
33.3/22.5/18.4 倍。公司浆料龙头地位稳固，高铜浆已规模量产、纯铜
浆持续推进，银价高位有望加速贱金属化渗透；存储业务快速增长，
"光伏+存储"双轮驱动逐步兑现。维持"买入"评级。 风险提示：
原材料价格大幅波动、光伏需求不及预期、新导入不及预期、存储业
务拓展不及预期、行业竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖
嵘）
联影医疗（688271） ：国产高端医疗影像设备龙头，全球化成效凸显
投资要点 以持续高强度研发投入打造国产高端医疗影像设备龙
头：公司产品线覆盖 MR、CT、MI、XR、US 等诊断产品以及 RT 等
治疗设备，截至 2026H1 末累计向市场推出 160 余款产品，覆盖范围
与 GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。2026H1
公司研发投入 13.83 亿元 （+21.31%） ， 占营业收入比例19.61%； 研发
人员 3,748 人， 占比40.12%； 累计申请专利10,643 项、 累计获得专利
5,547 项，其中发明专利申请量占比 82.40%。公司在 MR 全线产品、
CT 探测器等核心部件实现自研自产， 光子计数能谱CT 等核心技术持
续突破， 已成为国产高端医疗影像设备龙头企业。 多产品线国内
市占率持续提升， 装机规模加速扩容：2026H1 公司国内综合市场份额
逆势提升 1.7 个百分点。CT：40 排及以下、64-80 排、128-160 排均居
中国市场第一， 超高端CT 份额提升近 8 个百分点；MR： 超高场 （＞
3T）份额保持 70%以上，累计订单超 70 台、逾 60 台完成装机；MI：
PET/CT 份额提升超 9 个百分点、 连续十一年居中国市场第一，PET/MR
份额提升超 40 个百分点；XR：中国市场份额重回行业第一；DSA 份
额提升超 6 个百分点、首次跻身中国市场前三。2025 年公司销售 CT
1,501 台、MR 664 台、XR 1,170 台、MI 175 台、RT 51台； 截至2026H1
末，公司全球累计交付突破 40,000 台/套。 海外业务高速增长，
全球化成效凸显：2026H1 公司实现海外收入 17.65 亿元（+54.46%），
占总营收比重提升 6.03 个百分点至 25.02%，海外交付量同比增长超
55%； 亚太区域收入10.09 亿元 （+148.54%） 。 超高场磁共振实现欧洲、

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中东首台装机， 放疗产品获欧盟CE MDR 认证， 介入影像在欧洲、 中
亚实现“从零到一”突破，超声基本完成中美欧三大主流市场准入。
公司海外营销及服务团队超 1,900 人，服务网络覆盖 100 多个国家和
地区，海外服务收入同比增长超60%，海外新增订单强劲且加速向高
端产品线集中，长期成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：由
于汇兑扰动， 我们将公司2026-2027 年归母净利润由 22.27/27.38 亿元
调整为 20.33/26.09 亿元，预计 2028 年归母净利润为 31.45 亿元，当
前市值对应 PE 为 42/33/27X， 考虑到国内医疗设备更新需求逐步常态
化释放、公司高端产品市场份额持续提升、海外业务高速拓展，维持
"买入"评级。 风险提示： 招标采购及政策落地不及预期， 海外拓
展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。
（证券分析师：朱国广）
科华数据 （002335）：2026 半年报点评： 海外收入翻倍增长， 智算+储
能双轮驱动
投资要点 事件： 公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 38.84
亿元，同比+4.1%；归母净利润 3.96 亿元，同比+62.7%；扣非归母净
利润 2.42 亿元， 同比+8.4%； 毛利率24.4%， 同比-0.7pct， 归母净利率
10.2%，同比+3.7pct；经营性现金流净额 6.26 亿元，同比大幅改善。
归母利润高增主要受 IDC 资产盘活贡献， 公司完成广东科云辰航80%
股权转让，产生投资收益 1.85 亿元。 智算业务稳步增长、液冷
+高功率供电持续兑现。26H1 数据中心行业实现收入 15.91 亿元，同
比+13.8%，其中 IDC 服务收入 6.86 亿元，同比+11.9%，数据中心产
品收入 9.04 亿元，同比+15.3%；数据中心产品毛利率 31.1%，同比-
5.0pct。产品端，200kW 高密 UPS 模块适配兆瓦级 AI 场景，新一代
预制式电力模组进一步向“一箱出海”演进；液冷产品已入围某互联
网大厂 1.2MW CDU 短名单并于上半年实现批量交付，液冷 POD 单
柜 PUE 低至 1.15。随着 AI 算力密度持续提升，公司供电+液冷全栈
产品价值量有望持续提升。 新能源海外空间广阔、 盈利能力显著
修复、智慧电能阶段性承压。1）新能源业务 26H1 实现收入 19.26 亿
元， 同比+4.0%， 毛利率21.8%， 同比+4.3pct， 盈利明显修复。 公司第
二代液冷储能技术实现商业化落地，构网型储能持续从示范应用走向
规模化商用，海外百 MW 级储能项目接连并网交付。我们预计 26 年
新能源收入同增 15%+。2）智慧电能业务实现收入 3.20 亿元，同比-
27.2%， 毛利率36.5%， 同比基本持平， 收入受国内部分传统行业需求
影响有所承压。 出海兑现加速、经营性现金流大幅改善。26H1
公司国外收入 8.53 亿元，同比+135.2%，收入占比提升至 22.0%，海
外业务成为最主要增长亮点；国外业务毛利率 36.4%，显著高于国内
业务。供应链方面，公司设立马来西亚智造基地、印尼子公司，全球
本地化能力持续完善。费用整体稳定，26H1 财务费用同比增加 0.15
亿元， 主要受汇兑损失影响。 经营活动现金流净额6.26 亿元， 同比由
负转正， 主要受销售商品、 提供劳务收到的现金增加驱动。 盈利
预测与投资建议： 考虑到国内传统需求承压， 同时IDC 资产盘活贡献
收益，我们下调公司 26-28 年归母净利润预测至 5/7/9 亿元（前值为
7/9/12 亿元） ，同比+20%/+41%/+33%，对应 PE 46/33/25x。看好“智
算+储能”双轮驱动及出海成长空间，维持“买入”评级。 风险
提示： 海外拓展不及预期、 智算中心建设放缓、 新能源行业竞争加剧、
汇率波动风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
新莱应材（300260）：2026 年中报点评：营收稳步增长，半导体业务
持续突破

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投资要点 泛半导体业务高增驱动营收增长，利润端短期承压：
2026H1 公司营业收入为 15.46 亿元， 同比+9.7%， 其中食品类营收8.26
亿元，同比-2.4%，占比 53.4%，主要系下游消费环境影响，医药类营
收 1.55 亿元， 同比+26.5%， 占比10.0%， 泛半导体营收5.65 亿元， 同
比+28.1%，占比 36.6%，主要系半导体行业国产替代进程加快、公司
业务规模实现较快增长；归母净利润为 1.00 亿元，同比-7.5%；扣非
归母净利润为 0.95 亿元，同比-10.2%。Q2 单季营业收入 7.78 亿元，
同比+5.6%，环比+1.3%；归母净利润 0.47 亿元，同比-17.5%，环比-
10.9%； 扣非归母净利润0.51 亿元， 同比-7.6%， 环比+15.3%。 毛
利率同比小幅下降， 费用率基本稳定：2026H1， 公司毛利率为23.4%，
同比-1.0pct，其中食品类毛利率 22.9%，同比-2.0pct，医药类毛利率
23.4%，同比-0.6pct，泛半导体毛利率 24.2%，同比+0.4pct；销售净利
率为 6.4%，同比-1.3pct；期间费用率为 15.9%，同比+0.2pct，其中销
售费用率为 5.8%， 同比+0.1pct， 管理费用率为4.3%， 同比-0.6pct，研
发费用率 3.6%，同比-0.4pct，财务费用率为 2.2%，同比+1.2pct。Q2
单季度毛利率为 24.6%， 同比-0.4pct， 环比+2.4pct； 销售净利率5.9%，
同比-1.8pct， 环比-0.9pct。 合同负债快速增长，Q2 经营性现金流
显著改善： 截至2026H1， 公司合同负债为1.92 亿元， 较年初+80.1%；
存货为 18.01 亿元，较年初+9.2%。2026 H1，公司经营活动净现金流
为 0.84 亿元，同比-35.4%，主要系 2026H1 购买商品、接受劳务支付
的现金增加，其中 2026Q2 经营活动净现金流为 1.05 亿元，同比
+577.3%，环比转正。2026H1，公司研发投入 0.55 亿元，同比-2.4%，
研发投入占比 3.6%，同比-0.4pct。 泛半导体与医药业务增长较
快： （1） 半导体： 截至2026H1， 公司已通过美国头部半导体设备厂商
特殊工艺认证并成为其一级供应商，淮安生产基地正式进入量产阶
段。产品方面，公司 ALD 阀等高端产品已实现量产，PVD 腔体等高
壁垒核心零部件在国内半导体设备厂商及 Fab 厂取得应用突破。 （2）
液冷： 子公司菉康普挺主营 CDU（冷量分配单元） 、Manifold、 系统集
成等相关产品，将业务延伸至服务器及数据中心的液冷系统。 （3）生
物医药领域：2026H1， 公司紧抓行业调整期机遇， 在高附加值的医药
级泵阀领域持续突破，产品持续获得国内外知名药企及设备厂商认
可， 业务规模同比实现较快增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到
订单收入确认节奏，我们维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润为
2.3/3.3/5.0 亿元， 当 前 市 值 对 应 2026-2028 年 动 态 PE 分 别 为
104/72/48X， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 下游需求波动风险、
市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
华中数控（300161）：2026 年中报点评：收入端同比高增，持续加大
研发投入
投资要点 业绩短期承压，数控系统业务表现亮眼：2026H1 公司
实现营业收入 6.50 亿元，同比+17.25%，实现归母净利润-0.91 亿元，
同比-12.06%，实现扣非归母净利润-1.34 亿元，同比-18.97%。公司归
母净利润下滑，主要系研发投入增加导致费用率上升。单 Q2 公司实
现营业收入 4.24 亿元，同比+20.62%，归母净利润-0.12 亿元，同比
+47.52%， 扣非归母净利润-0.25 亿元， 同比+40.86%。 分产品看，2026H1
数控系统与机床/机器人与智能产线分别实现收入 4.80/1.27 亿元，同
比分别+32.10%/-19.05%。 核心主业数控系统与机床收入实现高增， 主
要系机床行业整体需求复苏，液冷、新能源等下游资本开支旺盛。
毛利率同比提升，研发投入高增致净利率承压： 2026H1 公司综合毛
利率为 39.81%，同比+4.33pct；销售净利率为-16.05%，同比-0.24pct。

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Q2 单季度公司综合毛利率 41.09%， 同比+5.33pct； 销售净利率-4.46%，
同比+2.41pct， 盈利能力有所改善， 主要系产品结构优化及项目质量提
升所致。分产品看，2026H1 公司数控系统与机床/机器人与智能产线
毛利率分别为 41.5%/25.65%，同比分别-0.05pct/+7.16pct。2026H1 公
司期间费用率为 63.5%， 同比+7.48pct， 其中销售/管理/财务/研发费用
率 分 别 为 11.7%/11.0%/4.1%/36.8% ， 同 比 -3.14pct/-
1.77pct/+0.58pct/+11.81pct。公司致力于实现高端数控系统国产替代，
研发投入持续加码。 经营现金流短期承压， 存货随规模扩张合理
增长：2026H1， 公司经营活动现金流净额为-1.19 亿元， 同比-25.21%，
主要系研发投入及存货增加拖累经营性现金流。 截至2026H1， 存货为
11.71 亿元， 较年初+15.9%， 主要系业务规模扩大， 主动备货导致原材
料和库存商品增加。截至 2026H1，合同负债为 2.02 亿元，较年初
+19.6%。 数控系统国产替代龙头，AI 赋能+政策催化打开成长空
间： （1） 政策端： “十五五” 规划纲要明确提出全链条推动工业母机关
键核心技术攻关，2000 亿元超长期特别国债支持大规模设备更新， 国
产装备推广迎来长期政策支撑。 （2） 产品端： 华中10 型智能数控系统
深度融合 AI 大模型，推动机床从“数控一代”向“智能一代”升级；
五轴数控系统在新能源汽车、消费电子、机器人等领域批量配套，持
续抢占外资份额。 （3）机器人端：主攻多关节通用机器人，突破机器
人核心控制系统技术，打造全栈自主可控具身智能机器人操作平台，
差异化优势突出。 盈利预测与投资评级：机床行业整体需求复
苏，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 0.44/0.79/1.27 亿
元，当前市值对应动态 PE 分别为 120/67/42 倍，维持公司“增持”评
级。 风险提示： 下游制造业需求不及预期， 研发成果产业化不及
预期，行业竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
长川科技（300604）：2026 年中报点评：业绩高速增长，测试机龙头
充分受益于 SoC&存储共振
投资要点 测试机与分选机需求旺盛， 业绩实现高速增长：2026H1
公司营业收入为 34.61 亿元，同比+59.7%，其中测试机收入 18.71 亿
元， 同比+49.7%， 占比54.1%， 分选机收入11.58 亿元， 同比+63.3%，
占比 33.5%， 其他收入4.31 亿元， 同比+107.5%， 占比12.5%； 归母净
利润为 9.64 亿元，同比+125.7%；扣非归母净利润为 9.22 亿元，同比
+158.1%。Q2 单季营业收入 20.82 亿元，同比+54.1%，环比+51.1%；
归母净利润 6.11 亿元，同比+93.4%，环比+73.4%；扣非归母净利润
5.97 亿元，同比+91.5%，环比+83.4%。 规模效应显现，盈利能
力持续提升：2026H1 公司毛利率为 55.5%， 同比+0.6pct， 其中测试机
毛利率 64.9%，同比+1.5pct，分选机毛利率 41.4%，同比+0.4pct，其
他毛利率 52.2%，同比+1.4pct；销售净利率为 27.8%，同比+8.2pct；
期间费用率为 29.0%，同比-8.9pct，其中销售费用率为 4.2%，同比-
1.3pct，管理费用率为 6.6%，同比-2.0pct，研发费用率 17.1%，同比-
4.7pct，财务费用率为 1.0%，同比-1.0pct。2026H1 公司研发投入 7.61
亿元，同比+31.8%，研发投入占比 22.0%，同比-4.7pct。Q2 单季度毛
利率为 54.6%，同比-1.6pct，环比-2.2pct；销售净利率 29.0%，同比
+5.6pct， 环比+2.9pct。 合同负债&存货持续增长， 经营现金流显
著改善：截至 2026H1，公司合同负债为 1.16 亿元，较年初+15.3%，
主要系 2026H1 销售规模扩大， 预收货款增加； 存货为47.85 亿元， 较
年初+34.5%。2026 H1 公司经营活动净现金流为 3.33 亿元， 同比转正，
主要系 2026H1 销售回款、税费返还较上年同期增长，期间公司购买
商品/劳务支出现金 20.3 亿元，同比+69.2%，我们认为下游景气度预

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计维持高位， 公司加速PE、TG、PG 芯片等核心零部件备货。2026Q2
经营活动净现金流为 5.42 亿元，同环比转正。 高端测试机持续
突破，SoC 与存储测试业务加速放量：2026H1 公司重点开拓覆盖 SoC、
逻辑等高端应用场景的数字测试设备。 （1）SoC 测试机：D9000 SoC
测试机覆盖数字逻辑、数模混合、微处理器及射频等测试场景； （2）
存储测试机：子公司长迈半导体为公司旗下存储测试机业务平台，产
品覆盖 H9000 存储测试机等，26H1 营收 5.02 亿元，同比+511.4%，
净利润 1.31 亿元，同比扭亏。公司持续向 SoC、AI 及高可靠性芯片
测试领域延伸，产品获长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华
润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。 AI
芯片复杂性提升叠加国产算力崛起，公司将充分受益 SoC 测试机放
量：SoC 芯片作为硬件设备的 "大脑"， 承担着 AI 运算控制等核心功
能， 对计算性能和能耗的要求极高， 芯片设计与制造复杂性大幅增加；
同时先进制程与先进封装技术的持续迭代，进一步推高了 SoC 芯片
的测试难度与测试时长，带动高性能 SoC 测试机需求显著增长。根
据爱德万预测，受 HPC/AI 芯片需求增加，2026 年全球存储与 SoC
测试机市场空间有望突破 120 亿美元。国产算力崛起带动国内 SoC
测试需求快速提升，随着华为昇腾、寒武纪、海光等国产算力芯片持
续放量， 中国 AI 芯片测试需求占比有望快速提升， 带动国产 SoC 测
试设备需求增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到产品放量仍需一
定周期，后续公司受益于存储上市扩产、国产算力需求旺盛、叠加设
备国产化率提升， 业绩有望高速增长， 我们下调公司2026 年归母净利
润为 20.5（原值 21.5）亿元，上调公司 2027/2028 年 归母净利润为
34.9（原值 30.4）/54.7（原值 41.5）亿元， 当前市值对应 2026-2028
年动态 PE 分别为 87/51/33X，维持“买入”评级。 风险提示：
下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
海天精工（601882）：2026 中报点评：业绩稳健增长，高端机床国产
替代进程加速
投资要点 业绩增长提速， 高端机床需求旺盛： 2026H1 公司实现
营收 20.05 亿元，同比+20.55%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比
+19.38%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比+3.31%。公司营收增
长主要受益于新兴产业快速发展和国产化替代加速，国内高端机床装
备需求旺盛。 分产品看： 机床销售实现营收19.73 亿元， 同比+20.69%；
配件及其他实现营收 0.19 亿元，同比-20.97%。单季度看：2026Q2 公
司实现营收 11.90 亿元，同比+28.90%；实现归母净利润 1.72 亿元，
同比+24.25%； 实现扣非归母净利润1.51 亿元， 同比+19.02%。 毛
利率略有下滑， 汇兑损失致使财务费用增加：2026H1 公司综合毛利率
为 25.78%， 同比-0.35pct； 销售净利率为14.12%， 同比-0.15pct。单Q2
看， 公司综合毛利率为25.92%， 同比-0.38pct； 销售净利率为14.43%，
同比 -0.55pct 。 分 产 品 看 ， 机 床 销 售/ 配 件 及 其 他 毛 利 率 分 别 为
25.55%/23.53%， 同比分别-0.25pct/-11.14pct。2026H1 公司期间费用率
为 10.83%，同比+0.70pct。其中销售 /管理/研发/财务费用率分别为
4.60%/1.52%/4.20%/0.51% ， 同 比 分 别 +0.20pct/-0.05pct/-
0.52pct/+1.07pct。 财务费用由上年同期-0.09 亿元增加为 0.10 亿元， 主
要系本期汇兑损失增加。 订单增长带动备货增加， 采购支出上升
拖累经营现金流：2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.74
亿元， 同比-42.39%， 主要系公司本期购买商品、 接受劳务支付的现金
增加所致。 截至2026H1， 公司存货为15.76 亿元， 较年初+4.31%，主
要系随公司订单增长原材料增加。 截至2026H1， 公司合同负债为8.47

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亿元， 较年初+3.48%。 研发、 产能与渠道协同发力， 高端替代与
全球布局加速：产品研发及进口替代：2026H1 公司加大产品研发投
入，巩固龙头产品优势，持续提升产品性能并扩充产品谱系；强化对
重点行业需求的深入理解，针对性研制高性能产品，推进高端机床进
口替代，同时加快核心功能部件的开发及市场化应用。产能及市场布
局：公司提升华南生产制造基地及海外区域产能，推进宁波高端数控
机床智能化生产基地逐步投产，月度产量和产能利用率稳步提升。同
时，公司加强国内外市场开拓和销售团队建设，聚焦重点客户，整合
成立交付与服务中心，强化区域服务能力，加快全球市场营销布局。
盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐渐深入，海外营收快速
增长， 我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测为 5.13（原值 5.04）
/6.01（原值 5.93）/6.96（原值 6.93）亿元。当前市值对应 2026-2028
年 PE 分别为 20/17/15 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：
国内需求复苏不及预期；海外业务扩张不及预期；地缘政治风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
若羽臣（003010）：2026 年半年报点评：业绩超预告上限，自有品牌
与品牌管理驱动收入高增
投资要点 公司公布 2026H1 业绩：26H1 公司实现营收 22.86 亿
元（yoy+73.3%） ，归母净利润1.67 亿元（yoy+131.7%） ，扣非归母净
利润 1.59 亿元（yoy+128.7%） 。分季度看，26Q2 实现营收 12.91 亿元
（yoy+73.3%） ，归母净利润0.95 亿元（yoy+112.1%） ，扣非归母净利
润 0.92 亿元（yoy+106.7%） 。收入延续高速增长，利润增速显著快于
收入， 经营杠杆持续释放。 盈利能力显著改善， 业务结构优化驱
动毛利率提升：①毛利率：26H1 综合毛利率 65.5%（同比+8.6pct），
26Q2 毛利率 66.1%（环比+1.4pct） ，主要受自有品牌及高毛利品牌管
理业务占比提升带动； 其中26H1 绽家/斐萃毛利率分别 67.8%/86.7%。
②费用率：26H1 销售费用率 51.4%（同比+6.0pct） ，主要系品牌推广
投入增加；26Q2 销售费用率约 50.0%，环比下降 3.2pct。③净利率：
26H1 归母净利率 7.3%（同比+1.8pct） ，盈利能力持续改善。 分
业务看， 自有品牌与品牌管理共同驱动收入高增：26H1 自有品牌收入
12.42 亿元（yoy+105.8%） ，占收入比重提升至54.3%，已成为公司第
一大业务板块。 其中绽家收入7.40 亿元 （yoy+66.9%） ， 核心香氛洗护
产品持续放量；斐萃收入 4.04 亿元（yoy+152.6%） ，口服抗衰赛道保
持强劲增长。 品牌管理业务收入7.85 亿元 （yoy+134.2%） ， 占比34.4%，
康王、 贝乐欣等核心品牌表现亮眼； 电商运营业务收入2.58 亿元。 公
司收入结构持续向高增长、高毛利的自有品牌及品牌管理业务倾斜。
新品持续扩充，奥伦纳素整合有望打开新增量：26H1 斐萃上线 S-雌
马酚小粉瓶、AKK 小银瓶等新品，并持续强化科研合作与产品研发。
奥伦纳素 4 月完成收购后，公司加快推进组织、产品及渠道整合，已
接手天猫、抖音、京东等国内电商渠道并同步布局跨境渠道，后续有
望逐步释放增长潜力。 盈利预测与投资评级： 公司26H1 业绩延
续高增，自有品牌及品牌管理业务表现亮眼，绽家稳健增长、斐萃持
续高增，奥伦纳素整合加速。考虑到 2026 年奥伦纳素收购后仍处组
织、产品及渠道整合初期，相关前期投入较多、短期盈利贡献有限，
我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由 3.94/5.60/7.19 亿元调整至
3.53/5.04/6.59 亿元，同比分别+81.8%/+42.6%/+30.7%，对应最新收盘
价 PE 分别约 27/19/14 倍。看好公司自有品牌成长及奥伦纳素整合带
来的中长期增长空间， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 自有品牌
增长不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、品牌推广费用超
预期、奥伦纳素整合不及预期、汇率波动等。

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（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
途虎-W（09690.HK）：2026 年半年报点评：逆势扩张强化龙头优势，
看好长期成长空间
投资要点 事件：2026 年上半年，公司实现营业收入 87.8 亿元
（yoy+11.4%） ，毛利20.5 亿元（yoy+3.3%） ，毛利率23.3%，经营利
润 1.1 亿元（yoy-51.4%） ，经调整EBITDA 3.3 亿元（yoy-32.2%） ，经
调整归母净利润 2.4 亿元（yoy-41.6%） 。截至2026 年 6 月底，公司注
册用户达到 1.75 亿人，过去 12 个月交易用户达到 3,100 万人，用户
规模持续扩大。 门店网络继续扩张，规模优势推动市场份额提
升。2026 年上半年， 公司持续推进全国门店网络下沉， 净新增门店817
家， 新增门店主要布局低线城市。 截至2026 年 6 月底， 公司已覆盖中
国内地 31 个省级行政区、325 个地级行政区及 1,998 个县级行政区，
网络密度和覆盖深度持续提升。在行业供给侧加速出清背景下，公司
有望凭借规模化、 标准化和数字化能力持续提升市场份额。 用户
黏性持续提升，多渠道运营增强增长韧性。随着平台生态持续完善，
公司用户质量不断提升，2026 年上半年用户年复购率同比提升 0.7pct
至 65.2%，老用户贡献收入占比提升至 66.1%，用户生命周期价值持
续增强。同时，公司持续拓展第三方渠道合作，抖音平台交易用户保
持高速增长，美团渠道交易用户亦快速增长，多元化获客体系进一步
完善， 有助于提升用户触达效率和业务增长韧性。 短期利润率受
让利及投入影响承压， 规模效应释放有望推动盈利改善。2026 年上半
年， 公司毛利率为23.3%， 同比下降1.9pct， 主要由于消费环境承压背
景下公司主动优化价格策略，通过高性价比供给提升用户吸引力；同
时，公司加大线上渠道推广投入及线下门店激励，推动长期竞争力建
设。 盈利预测与投资评级： 考虑到上半年汽车后市场需求恢复仍
偏弱，公司主动通过价格优化提升用户性价比，同时持续投入渠道建
设和门店激励， 短期盈利承压， 盈利释放节奏有所放缓， 我们将2026-
2028 年 Non-IFRS 归 母 净 利 润 预 测 由 7.1/9.5/12.1 亿 元 下 调 至
4.8/6.4/7.8 亿元，对应 2026-2028 年 Non-IFRS PE 为 18/14/11 倍（港
币/人民币=0.86，2026 年 8 月 28 日） 。我们认为，公司作为国内汽车
后市场独立龙头， 门店网络、 供应链及数字化能力优势仍在持续强化，
长期市场份额提升逻辑不变， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 汽
车后市场需求不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新能源
及快修业务发展不及预期。
（证券分析师：张良卫）
联讯仪器（688808）：2026 年中报点评：合同负债、存货翻倍增长，
净利率大幅提升
投资要点 Q2 业绩同环比高增，海外业务加速放量 2026 上
半年公司实现营业总收入 15.3 亿元， 同比增长209%， 归母净利润5.7
亿元，同比增长 903%。单 Q2 实现营业总收入 10.4 亿元，同比增长
254%，环比增长 114%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 1104%，环
比增长 277%，利润符合市场预期。受益于 65GHz 采样示波器等产品
放量，公司 Q2 业绩同环比高增，且海外客户结构优化，上半年境外
收入占比已提升至 54%。截至 2026Q2 末，公司存货 11.5 亿元、同比
增长 130%， 合同负债6.5 亿元， 较2025 年末增长 303%， 下游需求仍
然旺盛， 成长可期。 结构升级、 规模效应，Q2 净利率提升至 43%
2026 上半年公司销售毛利率 70.8%，同比提升 9.0pct；销售净利率
37.0%，同比提升 25.6pct。单 Q2 公司销售毛利率 72.7%，同比增长
13.3pct，环比增长 5.9pct；销售净利率 42.9%，同比增长 30.3pct，环
比增长 18.6pct。2026 上半年公司期间费用率 27.3%， 同比下降21.1pct，

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.0%/6.8%/16.3%/1.2%，同比
分别变动-4.8/-6.6/-11.2/+1.5pct。 高毛利率光通信测试设备放量优化结
构， 规模效应摊薄费用， 公司盈利能力同环比大增。 2.4T/3.2T 产
品已流片待送样， 显著领先第二梯队 光模块研发、 量产环节均需
检测，尤其量产环节客户基本要求全检。800G/1.6T/3.2T 随单通道速
率提升，测试效率下降，仪器价值量和需求量翻倍，通胀属性凸显，
仅核心设备采样示波器，我们预计 2027 年市场规模突破 200 亿元。
过去光模块测试仪器由海外龙头垄断，当前需求爆发带来供需缺口，
已有技术和渠道储备的国产龙头迎发展机遇。联讯仪器为全球第二家
推出 1.6T 光模块全部核心测试仪器厂商， 目前与美国是德科技、 日本
安立，为全球仅有的三家实现 65GHz 以上带宽采样示波器在光通信
领域商业化落地的企业。公司新一代采样示波器（含 CDR）可满足
2.4T/3.2T 光模块眼图测试需求， 自研采保芯片已成功流片， 公司预计
年内向行业头部客户送样验证，进度显著领先于二线梯队，将成为光
通信产业升级趋势中最受益标的。 盈利预测与投资评级： 我们维
持公司 2026-2028 年归母净利润为 22.3/39.8/59.3 亿元， 当前市值对应
PE 104/58/39X， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 下游需求不及预
期风险、新技术研发不及预期风险、客户集中风险、产品质量风险、
市场竞争加剧风险、业绩增长不及预期风险、收入确认存在季节性波
动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意 证券分析师：韦译
捷）
中国通号（688009）：2026 年半年报点评：业绩阶段性承压，积极打
造低空经济第二曲线
投资要点 业绩阶段性承压， 铁路市场保持稳健增长 2026H1
公司实现营业总收入 141.42 亿元， 同比-3.99%； 实现归母净利润14.73
亿元，同比-9.07%，扣非归母净利润 14.11 亿元，同比-9.47%。单 Q2
公司实现营业总收入 76.46 亿元， 同比-4.38%； 其中营业收入76.16 亿
元， 同比-4.38%， 其他类金融业务收入0.30 亿元； 实现归母净利润9.52
亿元， 同比-10.09%， 扣非归母净利润9.09 亿元， 同比-9.21%。 分终端
看，2026H1 铁路下游/城轨下游/海外业务/工程总承包业务实现收入
85.54/33.35/8.27/12.43 亿元， 同比+2.75%/-14.85%/-12.44%/-8.37%。铁
路下游需求维持稳定，城轨业务下滑主要系多项目逐步进入收尾阶段
可确收项目减少，海外业务下滑主要系 2025 年几内亚马西铁路项目
处于项目施工高峰期释放较多收入 毛利率同比提升，期间费用
率 有 所 上 升 2026H1 公 司 综 合 毛 利 率/ 销 售 净 利 率 分 别 为
29.56%/12.07%， 同比分别+0.80pct/-0.62pct。 分板块看， 轨道交通控制
系统毛利率为 31.67%， 同比+0.89pct， 其中设计集成/设备制造/系统交
付 服 务 毛 利 率 分 别 为 39.00%/38.61%/14.61% ，同比分别
+0.14pct/+1.66pct/-0.12pct ； 2026H1 期间费用率为 15.22% ，同比
+1.18pct ；销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为
2.40%/6.94%/0.33%/5.55% ， 同 比 分 别
+0.14pct/+0.41pct/+0.52pct/+0.10pct，财务费用率上升主要系利息支出
增加、 利息收入减少。 单Q2 公司毛利率为 31.37%， 同比+1.32pct；销
售净利率为 14.23%，同比-0.96pct。 经营现金流改善，存货与合
同负债较年初增长 2026H1 公司经营活动现金流净额为-8.07 亿
元，上年同期为-44.05 亿元，同比少流出 35.98 亿元；剔除财务公司
客户存款和同业存放变动后， 经营现金流净额为-4.44 亿元， 同比少流
出 14.58 亿元，主要系业务规模变化带动对供应商付款规模下降。截
至 2026H1 末， 公司存货为37.84 亿元， 较年初+12.90%、 同比-1.22%；

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合同负债为 100.46 亿元，较年初+4.09%、同比+0.21%。 轨交主
业研发积淀深厚，智能低空订单快速增长 公司持续推进面向更
高速度的列控系统等重大装备研制，截至 2026H1 在中国拥有授权专
利 6,248 项，其中授权发明专利 4,158 项。2026H1 公司累计新签合同
额 177.15 亿元，同比+0.84%；其中智能低空领域新签合同额 1.71 亿
元，同比+472.88%，占总新签合同额约 0.97%，随着低空基础设施及
规模化应用场景逐步落地，智能低空业务有望成为公司第二成长曲
线。 盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企
业，铁路装备与新产业稳步增长。我们适当下调公司 2026-2027 年归
母净利润分别为 38.5（原值 43.1）/41.3（原值 47.2）亿元，预测公司
2028 年归母净利润为 44.6 亿元， 当前股价对应动态PE 分别为 14/13/12
倍， 维持公司 “买入” 评级。 风险提示： 轨道交通固定资产投资
不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模化落地不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
星宇股份（601799）：2026 年半年报点评：业绩符合我们预期，自主
车灯龙头持续成长
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026Q2 公司实现
营业收入 34.54 亿元， 同比下降5.70%， 环比增长0.70%； 实现归母净
利润 3.14 亿元， 同比下降18.26%， 环比下降11.54%。 公司2026Q2 业
绩符合我们预期。 2026Q2 业绩因乘用车内需表现承压，毛利率
同比有所下降。营收端，2026Q2 单季度公司实现营业收入 34.54 亿
元， 同比下降5.70%， 环比增长0.70%。 从主要下游客户2026Q2 表现
来看：一汽大众批发 21.38 万辆，环比下降 30%；一汽红旗批发 6.64
万辆，环比下降 14%；奇瑞汽车批发 75.25 万辆，环比增长 26%；蔚
来批发 10.77 万辆，环比增长 29%；理想批发 9.83 万辆，环比增长
3%； 赛力斯批发9.09 万辆， 环比增长29%。 毛利率方面， 公司2026Q2
单季度毛利率为 18.19%，环比下降 1.14 个百分点，同比下降 1.45 个
百分点，盈利能力短期有所承压。期间费用率方面，公司 2026Q2 期
间费用率为 10.10%，环比增加 0.37 个百分点；其中，销售/管理/研发
/ 财 务 费 用 率 分 别 为 0.38%/2.35%/7.15%/0.23% ， 环 比 分 别
+0.06/+0.01/+0.47/-0.18 个百分点。归母净利润方面，公司 2026Q2 单
季度归母净利润为 3.14 亿元，同比下降 18.26%，环比下降 11.54%；
对应归母净利率 9.10%， 同比下滑1.39 个百分点， 环比下滑1.25 个百
分点。 车灯主业稳健， 具身智能业务扬帆起航， 看好公司长期成
长。产品方面，LED 前照灯继续向 ADB/DLP/HD 的升级进一步提升
前照灯的单车配套价值量， 目前公司ADB 前照灯/DLP 大灯已经实现
了对客户的配套和量产， 长期看好公司产品结构向上升级。 客户方面，
公司稳步开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户。海外业务方
面，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，将持续推进全球化布局，拓展
海外市场。此外，公司积极开拓具身智能机器人零部件业务，已与若
干国内领先的人形机器人制造商开展研发合作，共同开发机器人头部
交互模组、光学系统及相关关节驱动组件，其中部分合作伙伴已完成
样机交付并进入测试或试点阶段。 盈利预测与投资评级： 考虑到
乘用车内需表现及公司研发投入增加，我们下调公司 2026-2028 年归
母净利润的预测为 14.89 亿元、16.37 亿元、18.01 亿元 （前值为18.53
亿元、22.15 亿元、25.39 亿元） ，对应2026-2028 年 EPS 分别为 5.21
元、5.73 元、6.31 元（前值为 6.49 元、7.75 元、8.89 元） ，市盈率分
别为 15.63 倍、14.22 倍、12.92 倍。公司作为自主车灯龙头企业，将
持续受益于产品升级和客户拓展， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓

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不及预期。
（证券分析师：黄细里）
东方证券（600958）：2026 年中报点评：财富、资管弹性充分释放，
各板块均衡向好
投资要点 段落提要： 东方证券发布2026 年中报。26H1 公司实现
营业收入 95.6 亿元， 同比+19.5%； 归母净利润45.2 亿元， 同比+30.5%；
对应 EPS 0.53 元，ROE 5.5% ，同比+1.2pct。第二季度实现营业收入
54.7 亿元， 同比+32.9%； 归母净利润29.3 亿元， 同比+44.6%。 市
场交投回暖， 财富转型成效突出：1）26H1 公司经纪业务收入 18.1 亿
元， 同比+32.1%， 占营业收入比重19.0%。26H1 全市场日均股基交易
额 32428 亿元，同比+106.5%。26H1 公司新增客户数 24.91 万户，同
比提升8.97%； 新开户引入资金人民币498.78 亿元， 同比增长103.46%。
2）公司两融余额 474 亿元，较年初+21%，市场份额 1.6%，较年初基
本持平；26H1 全市场两融余额 30204 亿元，较年初+18.9%。 股
权项目储备充足，债券承销规模稳步增长：1）26H1 公司投行业务收
入 6.0 亿元， 同比-16.9%。2） 股权业务承销规模同比-88.8%至 10.7 亿
元，排名第 26。公司 26H1 未发行 IPO 项目；再融资 3 家，承销规模
11 亿元。 截至26H1 公司 IPO 储备项目 15 家， 排名第9， 其中两市主
板 3 家， 北交所6 家， 创业板4 家， 科创板2 家。3） 债券主承销规模
同比+10.6%至 3031 亿元， 排名第7； 其中地方政府债、 金融债、 公司
债承销规模分别为 1511 亿元、652 亿元、593 亿元。 资管业务品
牌势能释放，竞争力突出：26H1 公司资管业务收入 8.5 亿元，同比
+41.2%。截至 2026H1 东证资管 AUM3242 亿元，较上年末+13%，其
中私募业务迎来爆发式增长，上半年共成立私募产品209 只，新增规
模 365 亿元，整体规模同比跃升约 96%。截至 26H1 汇添富基金非货
公募基金规模超 8000 亿元，较年初增长约17%。 自营收益整体
平稳：26H1 公司投资收益 （含公允价值）46.4 亿元， 同比+15.3%；调
整后投资净收益 （含公允价值、 汇兑损益、 其他综合收益）53.3 亿元，
同比-33.1%。 盈利预测与投资评级： 资本市场改革持续优化， 宏
观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来
发展的政策环境良好。我们上调此前盈利预测，预计公司 2026-2028
年归母净利润分别为 78/83/89（前值分别为 64/69/74 亿元） ， 对应增速
分别为 39%/6%/7%。公司当前市值对应 2026-2028 年 PB 估值分别为
0.93x/0.89x/0.85x。 看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及
基金管理方面的增量， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 监管趋严
抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
洛阳钼业（603993） ：经营再攀高峰，铜金双极成长可期
投资要点 事件：铜价坚挺，关税推升行情 铜：美国精炼铜
关税预期持续升温，驱动美国市场持续虹吸全球库存；近期美国铜进
口量维持高位， 截至8 月 26 日，COMEX 铜库存已升至创纪录的 67.5
万吨。 铜价获得有力支撑， 整体运行偏强。 主营拆分： 矿山板块
量价共振，扩产提效协同推进 铜：26H1 铜产量 38.80 万吨，同
比+9.73%， 销量37.62 万吨， 同比+16.60%， 继续位居全球前十大铜生
产商。其中 26Q2 单季铜产量首次突破 20 万吨。板块营收 325.18 亿
元， 同比+26.44%， 占矿山端整体营业收入的65.60%； 毛利率62.88%，
同比+9.25pct。 钴：26H1 钴产量 6.53 万吨，同比+6.93%；销量
0.57 万吨，同比-87.60%。板块营收 31.58 亿元，毛利率高达 83.16%，
同比+21.33pct。 黄金：26H1 金产量 10.04 万盎司，销量 9.75 万
盎司。营收 30.17 亿元，毛利率 41.12%。 钼和钨：26H1 钼产量

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6779 吨，钨产量 3486 吨。受益于价格上涨，二者营收创历史新高，
分别实现 39.33 亿元和 31.95 亿元， 同比+33.11%和+187.97%。 铌
和磷：26H1 铌产量 5351 吨， 同比+2.29%； 销量5583 吨， 同比+2.22%；
板块营收 15.55 亿元。26H1 磷产量 58.72 万吨，同比+0.79%；销量
57.93 万吨，同比-1.62%；板块营收 21.91 亿元。 “铜金双极”
战略持续深化， 远期成长路径清晰 铜板块， 刚果 （金）TFM、KFM
铜钴矿保持稳定生产，KFM 二期工程建设有序推进，计划 2027 年建
成投产， 项目达产后将新增原矿处理能力726 万吨/年， 新增铜产能约
10 万吨/年。黄金板块继 2025 年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，公司
于 1 月 23 日完成巴西四座金矿 100%股权交割，预计 2026 年产金 6-
8 吨。公司目标 2029 年黄金年产能提升至 20 吨以上，打开黄金业务
成长曲线。 盈利预测与投资评级：铜钴稳固基石+黄金巩固护城
河， 预估26/27/28 年归母为 331/359/398 亿元 （前值为319/379/425 亿
元） ，对应12/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治
风险；自然灾害风险；品位下降风险等。
（证券分析师：刘奕町 研究助理：莫骁雄）
恺英网络（002517）：26H1 点评：业绩超预期，盒子表现亮眼
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报。公司 26H1 实现营收
48.0 亿元， 同比增长86%； 归母净利润14.3 亿元， 同比增长50%；扣
非归母净利润 11.7 亿元，同比增长 24%。单季度看，26Q2 实现营收
25.8 亿元， 同比增长111%， 环比增长16%； 归母净利润6.5 亿元， 同
比增长 50%，环比下滑 17%；扣非归母净利润 6.2 亿元，同比增长
47%， 环比增长13%。 公司业绩超市场预期。 Q2 单季投放回落，
合同负债规模明显提升。26H1 毛利率 76.9%，同比下滑 5.5pct，主要
系对外分成费用增加， 带动营业成本同比增长144%。 分产品看， 移动
游戏毛利率 75.6%， 同比下滑6.3pct； 用户平台毛利率86.7%， 同比提
升 0.8pct。销售费用 18.8 亿元，同比+117%，销售费用率 39.2%，同
比提升 5.6pct， 系新游市场推广费增加；Q2 单季销售费用率约 35.4%，
较 Q1 的 43.5%明显回落， 投放高峰已过。 管理费用1.1 亿元， 同比增
长 39%，主要系职工薪酬增加；管理费用率 2.3%，同比下降 0.8pct。
研发投入 2.2 亿元，同比下降 7%。合同负债 6.9 亿元，较上年末 3.7
亿元增长 84%，递延游戏收入蓄水池大幅增厚。 传奇盒子延续
高增， 持续验证平台化逻辑。26H1 用户平台收入 6.1 亿元， 同比增长
44%，增速较 2025 年全年的 30%进一步提速，毛利率 86.7%稳中有
升。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独
家传奇 IP 授权，以 PC/Android/iOS 三端互通为技术底座，提供一站
式找服玩服体验； 游戏盒子已从单一游戏运营延伸至内容社区、 直播、
数字交易、 云服务多元变现， 平台价值持续兑现。 新品储备丰富，
AI 布局领先。展望后续，公司旗下《代号：奥特曼》 《古龙群侠录》
《盗墓笔记：启程》 《斗罗大陆：诛邪传说》 《三国：天下归心》等游
戏在研/储备产品构成后续管线，IP 矩阵 （奥特曼、 古龙、 盗墓、 斗罗、
仙剑） 持续完善。 公司自研AI 全流程开发平台 SOON 缩短开发周期；
投资企业自然选择旗下 3D AI 陪伴应用 EVE、恺顽科技 AI 潮玩《暖
星谷梦游记》 构成 “游戏+AI” 多元探索， 关注商业化落地节奏。 盈
利预测与投资评级：考虑公司传奇盒子平台化逻辑持续验证，叠加新
品储备丰富、AI 布局领先，后续增长动能充足，我们上调公司 2026-
2028 年归母净利润预期至 26.6/30.5/34.5 亿元（原为 25.9/29.8/33.6 亿
元） ， 对应2026 年 8 月 28 日收盘价 PE 分别为 13/12/10 倍， 看好公司
夯实强势品类优势、探索新品类增量及AI 商业化落地，维持“买入”
评级。 风险提示： 老游流水超预期下滑， 新游流水不及预期， 行

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业监管风险
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
小米集团-W（01810.HK）：2026Q2 业绩点评： 手机毛利率强于预期，
期待创新业务潜力
投资要点 公司发布 2026Q2 业绩：2026Q2 公司实现收入 1,089 亿
元， 同比-6.1%、 环比+9.9%； 毛利率19.8%， 同比-2.7pct； 经调整净利
润 62 亿元，同比-42.6%、环比+2.4%。收入下滑主要由于手机 BOM
成本系统性上涨，公司主动收缩中低端手机出货，以及IoT 受国补退
坡拖累、汽车 ASP 下行等。公司主动优化产品矩阵、控制出货节奏，
经调整净利同比-42.6%，但环比已企稳（+2.4%） 。公司2026Q2 业绩
基本符合市场预期。 高端化趋势延续，拉动 ASP 显著增长，手
机毛利率强于市场预期。2026Q2 公司智能手机收入 421 亿元（yoy-
7.5%） ， 出货量31.2 百万台 （yoy-26.5%），ASP 达 1,351 元（yoy+25.9%）
创历史新高；在中国大陆地区，公司 3,000 元以上机型销量占整体智
能手机销量比达到 32.1%（yoy+4.5pct） ，在中国大陆地区3,000-4,000
元价位段手机市场， 公司市占率达到16.2%（yoy+3.3pct）。AIoT 业务
2026Q2 实现收入 313 亿元， 同比-19.2%， 环比+26.7%， 主要由于季节
性特征与 618 放量，二季度 AIoT 仍然面临国补退坡带来的逆风因素
影响，但下半年基数效应会明显减弱，我们预计 AIoT 下半年增长有
望恢复。 汽车大盘承压但公司份额持续提升，期待新车型上市。
2026Q2 公司智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 249 亿元（同比
+17.1%、 环比+25.3%） ， 其中智能电动汽车收入239 亿元 （yoy+15.9%）。
2026Q2 公司共交付 104,199 辆（yoy+28.2%） ， 在大陆乘用车零售量同
比下滑 22%的行业环境下逆势高增，市占率提升明确。截至 8 月 17
日，SU7 系列累计交付突破 50 万台，YU7 一年车龄保值率 82.8%位
列纯电第一， 品牌溢价得到验证。2026Q2 该分部毛利率 19.2%（同比
-7.2pct） ， 主因SU7 Ultra 高毛利车型占比下降、 零部件涨价及AI 业务
成本前置。进一步叠加本季度 AI 基础设施研发投入加大（集团研发
开支 92 亿元，+18.9%） ，导致该分部经营亏损扩大。基于新的昆仑技
术 架 构 打 造 的 澎 程 增 程SUV 系 列 （N90 Max/N70 Max 预 售 价
29.99/25.99 万元） 将于9 月上市， 有望带来新的增量。 盈利预测
与投资评级：由于汽车市场需求疲软，我们下修公司 2026/2027/2028
年归母净利润至 281/353/429 亿元（此前预期为 313/374/444 亿元） ，
当前市值对应 2026/2027/2028 年归母净利润的 PE 分别为 22/17/14 倍。
考虑到公司手机业务受存储价格上涨影响最大的阶段已经过去、AIoT
业务有望逐渐恢复增长，以及值得期待的新业务潜力，维持公司“买
入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 宏观经济波动， 下游需求
不及预期。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
山西汾酒（600809）：2026 年中报点评：顺势降速纾压，省外保持韧
性
投资要点 事件： 公司公告2026 年中报，26H1 营收 210.44 亿元，
同比-12.18%， 归母净利润64.39 亿元， 同比-24.29%； 其中26Q2 营收
61.21 亿元，同比-17.74%，归母净利润 10.57 亿元，同比-43.11%。
青花系列韧性更强， 省外战略市场稳健增长。 分产品来看，26H1 汾酒
系列、 其他酒类收入分别为206.2、3.1 亿元， 分别同比-11.8%、-35.1%。
其中汾酒系列 26Q1、26Q2 收入分别同比-9.2%、-17.7%，其他酒类
26Q1、26Q2 收入分别同比-37.2%、-32.4%， 我们预计青花20/青花 25
韧性增长，巴拿马小幅下滑，老白汾、玻汾明显下滑。分地区来看，
26H1 省内、 省外收入分别为79.4、130.0 亿元， 分别同比-9.1%、-14.2%，

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省内、省外收入占比分别为 38%、62%。其中省内 26Q1、26Q2 收入
分别同比+0.1%、-30.1%，省外 26Q1、26Q2 收入分别同比-15.4%、-
11.5%， 公司纵深推进全国化2.0 战略， 长三角、 珠三角等战略市场稳
健增长。 费用投放节奏偏刚性，盈利能力阶段性承压。26Q2 销
售净利率同比-7.7pct 至 17.4%， 主要系毛销差下滑所致。 其中26Q2 销
售毛利率同比+4.4pct 至 76.3%， 主要系青花系列占比提升带动。26Q2
税金及附加率同比+1.7pct 至 24.0%，期间费用率同比+10.6pct(其中销
售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.7pct/+1.0pct/+0.1pct/-0.1pct)，主
要系收入下滑致费用率被动抬升。此外投资净收益有所减少，其他非
经科目变动不大。26Q2 销售回款 57.6 亿元，同比-17.1%，主要系销
售商品收到现金减少所致。26Q2 末合同负债 66.6 亿元，环减 12.5 亿
元/同增 6.8 亿元。 高分红强化安全边际，中长期成长性仍然突
出。 短期来看， 当前白酒产业已进入筑底阶段， 我们预计26 年下半年
有望边际改善。而公司已规划 25-27 年每年度分红总额不低于当年归
母净利润的 65%，高分红进一步强化安全边际。中长期来看，汾酒作
为清香型白酒龙头，在收入规模达 200 亿元以上的大酒企中，受益香
型差异化、全国化及多价位产品的增量贡献，成长空间仍然突出。
盈利预测与投资评级：参考二季度经营节奏，我们更新2026~2028 年
归母净利润预测为 100、110、123 亿元 （前值为123、136、152 亿元） ，
对应当前最新 PE 分别为 15、13、12X。当前白酒产业已进入筑底阶
段，而公司中长期成长性仍然突出，玻汾、青 20 全国化趋势能见度
高，同时亦期待腰部产品经过下沉培育、逐步兑现场景修复增量。基
于短期逐步筑底、 中期穿越周期的判断， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；省外竞争加剧。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）
毛戈平（01318.HK）：2026 年半年报点评：彩妆高增领跑，线上线下
协同驱动增长
投资要点 公司公布 2026H1 业绩：26H1 公司实现营收 32.67 亿
元（yoy+26.2%） ， 归母净利润8.05 亿元 （yoy+20.3%） ， 经调整净利润
8.15 亿元（yoy+21.3%） ；同期公司汇兑损失为0.46 亿元，较 25H1 的
0.24 亿元有所增加，剔除汇兑损失影响后，经调整净利润同比增长约
23.7%，整体业绩保持较快增长。 盈利能力保持稳健，品牌营销
投入有所加大：①毛利率：26H1 综合毛利率 84.8%（同比+0.6pct），
其中彩妆/护肤毛利率分别 83.3%/88.7%， 同比+0.6/+1.2pct。 ②费用率：
销售费用率 47.4%（同比+2.2pct） ， 主要系公司加大品牌宣传及渠道建
设投入；行政开支率 4.4%（同比-0.8pct） ，研发费用率0.6%，同比基
本持平。③净利率：归母净利率24.7%（同比-1.2pct） ，短期受营销投
入增加影响有所回落。 分品类看， 彩妆高增驱动收入增长， 新品
持续放量：26H1 彩妆收入 19.67 亿元（yoy+38.3%） ，奢华鱼子气垫/
光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超 2/3 亿元，新品“妆前粉衣”上市不
足半年零售额破亿元；护肤收入 12.12 亿元（yoy+11.5%） ，新品“琉
光赋活” 系列零售额超3000 万元； 香氛收入0.17 亿元 （yoy+46.0%），
26H1 公司共开发和升级约 80 个新单品。 线上延续较快增长， 会
员 规 模 及 复 购 率 持 续 提 升 ：26H1 线上 / 线 下 产 品 销 售 收 入 分 别
17.27/14.68 亿元 （yoy+33.2%/+19.9%） ， 占比分别54.0%/46.0%； 截至
期末线上/线下注册会员分别约 1864/744 万人，整体复购率由 26.8%
提 升 至 27.2% 。 同 期 彩 妆 / 护肤 / 香 氛 产 品 平 均 售 价 分 别 为
157.4/358.1/313.0 元/件，其中彩妆及护肤平均售价同比稳中有升，渠
道增长与消费者粘性持续增强。 线下高端渠道优势稳固， 专业品
牌壁垒持续强化： 截至26H1 末， 公司覆盖全国132 个城市、 拥有466

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个品牌专柜，其中自营专柜 431 个，可比专柜平均收入同比+16.7%；
公司持续推进核心商圈专柜升级， 高端品牌势能持续巩固。 盈利
预测与投资建议： 公司作为国内高端国货美妆代表品牌，26H1 收入
及利润延续较快增长，彩妆品类高增，新品矩阵持续扩充，会员规模
及复购率稳步提升。 考虑到公司26 年受到汇兑损失等影响， 以及持续
塑造高端品牌形象进行费用投放，将公司 2026-2028 年归母净利润预
测由 15.81/20.49/26.20 亿元调整至 15.31/18.87/22.78 亿元，同比分别
+27.2%/+23.2%/+20.7%， 对应最新收盘价PE 分别约 14/11/9 倍。 看好
公司高端品牌定位、持续新品创新及线上线下协同带来的中长期增长
空间，维持 “买入”评级。 风险提示： 消费需求不及预期、新品
推广不及预期、品牌营销投入效果不及预期、线下渠道拓展不及预期
等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
海亮股份 （002203）：2026 年中报点评： 美国+铜箔业务高增兑现， 欧
洲整合及汇兑拖累 Q2 业绩
投资要点 事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年中报，
2026H1 实现营收 489 亿元， 同比+9.9%； 归母净利润6.41 亿元， 同比
-9.96%。归母净利同比下滑主要受欧洲工厂处理、海外子公司分红及
汇兑损失等因素影响，主营经营基本盘稳固、盈利质量稳步改善。分
业务看，2026H1 铜加工业务营收 439.53 亿元,同比+29%、 占营收比重
提升至 90%,贸易业务主动缩减，营收 yoy-53.41%；核心铜产品销量
54 万吨，铜加工行业整体毛利率 5.1%，yoy+0.4pct。 美国业务
收入高增兑现， 本土化放量逻辑持续验证：2026H1 得州海亮实现主营
收入 25.7 亿元，同比+329.83%， 销量2.03 万吨，同比+188.1%，盈利
水平保持稳健。产能端，截至 2026H1 美国得州基地产能已达 10 万
吨， 其中9 万吨铜管(含管坯)、1 万吨铜排， 充分受益于美国铜产成品
关税红利及当地旺盛的电力、数据中心建设需求。 铜箔量价齐
升，兰州+印尼双轮驱动：2026H1 铜箔单体营收 47.55 亿元，同比
+137.18%，占营收比重 9.72%、同比+5.2pct，单体毛利率 8.12%、同
比+9.51pct，由去年同期亏损转为盈利，为公司确定性第二增长曲线。
1） 兰州 （甘肃海亮） ：2026H1 单体主营收入 44.94 亿元， 同比+158%，
铜箔销量 4.29 万吨，同比+108%，差异化产品销量逐月提升，实现净
利润 2.84 亿元，折算单吨净利约 6600 元/吨；产能经产线升级由 7.5
万吨提升至 9 万吨，已率先实现固态电池用高耐蚀性铜箔等产品量产
交付。2） 印尼海亮： 作为中国大陆地区首家境外投放铜箔产能的公司，
2026H1 主营收入 9.02 亿元，同比+332%，铜箔销量 5,772 吨，同比
+362%，实现盈利 5,285 万元，单吨净利高于甘肃，已与头部客户成
功开展商业合作，随储能、动力需求增长下半年订单有望持续放量。
AI 算力新材料放量， 液冷全链路布局提速：2026H1 公司 AI 铜基材料
销量 3,800 吨，无氧铜材、热管素材管、铲齿式微通道冷板组件等核
心产品已成功应用于全球多款 GPU 散热方案，产品竞争力获行业头
部客户充分认可； 截至2026H1， 广东惠州、 浙江诸暨两地液冷板产线
已布局完成， 为后续液冷全链路解决方案储备基础。 盈利预测与
投资评级：2026H1 由于公司欧洲子业务整合、汇兑损失增加导致 Q2
业绩不及预期，但欧洲整合为一次性费用，部分套保计算亏损或在
2026H2 追回，我们依旧看好 2026H2-2027 年公司美国产能释放、铜
箔量价齐升有望带来的业绩弹性，我们调整公司 2026-2028 年归母净
利润分别为 17/35/46 亿元 （前值为24/32/45 亿元） ， 对应PE26/13/10X，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 铜价及汇率大幅波动风险； 欧盟
对华铜管反倾销调查及美国关税政策变化风险；铜箔加工费与下游需

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求不及预期风险；海外产能投放及盈利不及预期风险。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：米宇）
泸州老窖（000568）：2026 年中报点评：以定力应对行业深调，以出
清夯实发展底座
投资要点 事件：公司披露 2026 年半年报。公司 26H1 实现营业
收入 104.72 亿元，同比下滑 36.35%；实现归属于上市公司股东净利
润 43.39 亿元，同比下降 43.37%；其中 Q2 营收 24.47 亿元，同比下
滑 65.54%，Q2 归母净利润 6.31 亿元，同比下降 79.45%。Q2 单季度
下滑幅度较大，但符合公司自身出清思路。 需求偏弱+竞品价格
走低， 公司中高档酒显著下滑。 公司26H1 收入下滑 30%+主因中高档
白酒销量下滑幅度较大，达到 42.53%，从节奏上看，Q2 淡季下滑幅
度高于 Q1。同期其他低档白酒销量下滑仅 9.79%，导致销售结构变
化，酒类毛利率下降 1.67pct.至 85.81%。公司中高端白酒销量下滑，
主因行业需求承压，同时主要竞品价格走低带来竞争压力。我们亦判
断公司核心产品国窖 1573 销量下滑幅度和整体下滑幅度匹配，其中
高度国窖 1573 下滑幅度因挺价因素高于低度国窖，低度国窖承担了
市场拓展和年轻消费者培育的角色，且相较竞品有价格优势，销售表
现相对更好。 Q2 为头部公司出清关键期，公司重动销轻压货，
报表出清力度较大。从报表维度看 2025 年白酒行业集中进入深度去
化阶段，2025 年白酒板块整体营收下滑 29.16%（剔除贵州茅台） ，
2026H1 延续。 对于2025H2 启动出清公司而言，26H1 是出清关键期，
尤其 Q2 白酒消费淡季体现更明显。公司近两年坚持以动销换配额的
良性市场方针，在坚定高度国窖稳价策略下，公司重视开瓶动销轻压
货，Q2 报表的较大幅度下滑体现公司出清力度。 短期销售费用
率走高，主因保持市场投入尤其消费者端。26H1 公司销售费用率为
12.70%， 同比提升3.47pct， 主因年度费用预算按计划执行且注重消费
者端不和出货挂钩，而去库存导致收入降幅明显，费用率被动提升，
我们预计全年提升幅度会收窄。 上半年税金率17.07%同比亦显著提升
3.8pct， 主因消费税生产端缴纳而生产和销售具有错期， 全年差异我们
判断亦会收敛。 进入 Q3 高端白酒价格呈现积极信号， 公司下半
年发力基础更可期待。53°茅台酒价格从年初以来稳中有升，当前站
稳 1700 元；随着五粮液释放稳价信号和举措，8 月普五价格回升明
显，我们认为随着茅五价格先后企稳，经历压力测试的国窖销售压力
将得以改善， 更多市场举措或更为密集推出， 效果值得期待。 盈
利预测与投资评级： 基于公司2026 上半年报表出清力度， 以及行业茅
五价格积极信号， 我们调整26-27 年归母净利润预测为 77.65/89.78 亿
元 （前值113.23/125.19 亿元） ， 新增28 年预测为 99.56 亿元， 对应26-
28 年 PE 为 14.9/12.9/11.6 x。 基于2026 年业绩探底判断、 低估值以及
高分红持续， 我们维持 “买入” 评级。 风险提示： 高端酒消费持
续难以恢复和提振；高端酒如茅五大单品价格波动甚至回落；生产成
本上涨风险等。
（证券分析师：苏铖）
阿特斯（688472）：2026 年半年报点评：储能出货高增，组件优化结
构
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。 26H1 实现营收
127.84 亿元，同比-39.3%；归母净利润 3.00 亿元，同比-59.0%；扣非
净利润-2.53 亿元，同比由盈转亏；毛利率14.5%，同比+2.0pct；归母
净利率 2.3%，同比-1.1pct。其中，26Q2 实现营收 56.55 亿元，同/环
比-54.6%/-20.7%； 归母净利润-2.20 亿元， 同比、 环比均由盈转亏； 毛
利率 7.0%，同/环比-9.4/-13.4pct。 储能出货高增、 贡献主要盈利：

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26H1 储能出货 6.1GWh，同增 103.3%，其中 Q2 出货 3.5GWh，我们
预计 26Q2 单位盈利约 0.1-0.11 元/Wh，环比下降 7-8 分，主要是碳酸
锂涨价及美国出货转入合资公司的影响。上半年出货市场以加拿大、
智利、澳洲、欧洲为主。截至 26 年 6 月 30 日在手订单 35 亿美元，
后续储备项目充足。公司预计 26 年储能出货 14-17GWh，保持高增。
组件出货收紧、出货结构优化：公司 26H1 组件出货约 3.9GW，其中
Q2 出货 2GW 左右；另美国 5GW 组件工厂已全面达产。公司坚持盈
利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户，我们预计
26 全年出货 15-20GW， 其中美国生产出货约5GW。 美国电池片2GW
产能 7 月已投产，二期 5GW 组件在快速扩建中，我们预计 26H2 和
27 年美国组件生产销售可拉动较大增长。 费用有所提升、汇兑
损失影响较大：26H1 期间费用 18.03 亿元， 同比-2.7%， 费用率14.1%，
同比+5.3pct；其中 Q2 期间费用 8.64 亿元，费用率 15.3%，同/环比
+7.4/+2.1pct。费用提升主要是财务费用中汇兑影响， 26H1 公司净汇
兑损失 4.09 亿元，较 25H1 多损失 6.49 亿元。26H1 资本开支 16.40
亿元， 同比-46.8%；26H1 末存货 49.70 亿元， 较25 年末-12.7%。 盈
利预测与投资评级：考虑组件出货规模收紧、储能单位盈利阶段性下
降及汇兑损失影响，我们下调 2026-2027 年 归 母 净 利 润 预 测 至
17.2/33.6 亿元（原预测 24.4/35.2 亿元） ；考虑美国组件新增产能逐步
释放、储能出货规模持续增长，上调 2028 年归母净利润预测至 45.8
亿 元 （ 原 预 测 44.7 亿 元 ） 。 预 计2026-2028 年 归 母 净 利 润 同 比
+70%/+95%/+36%，对应现价 PE 分别为 21x/11x/8x，维持“买入”评
级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
日月股份（603218）：2026 年半年报点评：出货同比下滑，业绩短期
承压
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收
25.5 亿元， 同比-20.8%， 归母净利润1.6 亿元， 同比-42.8%， 扣非净利
润 1.4 亿元， 同比-46.5%， 毛利率16%， 同比+0.2pct， 归母净利率6.3%，
同比-2.4pct； 其中26Q2 营收 14.1 亿元， 同环比-26.6％/+23.7％， 归母
净利润 0.8 亿元， 同环比-52.5%/-8.9％， 扣非净利润0.6 亿元， 同环比
-58.6%/-14.6％， 毛利率15.3%， 同环比-0.6/-1.5pct， 归母净利率5.5%，
同环比-3/-2pct。 精加工产能扩张持续推进： 截至2026 年 6 月 30
日，公司已形成年产 70 万吨铸件、42 万吨精加工的产能规模，构建
“铸造+精加工+装配” 一体化交付产业链。 公司具备最大250 吨大型
球墨铸铁件铸造能力，凭借技术、产品、规模、质量及品牌优势，建
立了长期稳定的客户群体，在大型重工装备铸件行业确立了稳固的市
场地位。 业务持续拓展： 公司持续参与客户海上、 陆上大型化风
电产品的设计和研发，实现国内大兆瓦机型和海上风机产品批量出
货。 百吨级核乏燃料容器铸件，2026 年上半年首批成品已实现发货交
付。 此外， 公司稳步推进高温合金产业化落地， 于2026 年 6 月成立了
宁波日月新材料科技有限公司，未来致力于打造高温合金“母合金制
备+精密铸件铸造”一体化产业平台。 费用率扩张、经营现金流
大幅改善： 公司26H1 期间费用 2.4 亿元， 同比+25.5%， 费用率9.2%，
同比+3.4pct，其中 Q2 期间费用 1.3 亿元，同环比+36.8%/+26.6%，费
用率 9.3%，同环比+4.3/+0.2pct；26H1 经营性净现金流 3.6 亿元，同
比增加 5.8 亿元；26H1 资本开支 2.9 亿元，同比+9.5%；26H1 存货
16.8 亿元， 较年初+22.5%。 盈利预测与投资评级： 考虑到国内风
电行业装机节奏变缓，公司盈利能力承压，我们下调盈利预测，预计
26~27 年归母净利润分别为 4.8/6.3 亿元（前值 8.6/10.1 亿元） ，新增

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28 年盈利预测，预计 28 年归母净利润 7.3 亿元，26~28 年同比-
13%/+31%/+16%， 对应现价PE 分别为 20/16/13x， 考虑公司在铸件行
业龙头地位，以及潜在的海风及出口需求增量、未来切入核乏燃料容
器铸件行业收获业绩弹性， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 需求
不及预期，竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
美团-W（03690.HK）：2026 年二季度业绩点评：核心业务盈利修复，
新业务增长提速
投资要点 事件： 公司发布2026 年二季报， 收入保持双位数增长，
盈利能力显著修复。26Q2 公司实现营业收入 1046 亿元，同比增长
14.4%； 经调整净利润25 亿元， 同比增长69.0%； 毛利率同比提升0.7pct
至 33.5%，销售及营销费用率同比下降 0.6pct 至 23.6%。我们认为，
26Q2 核心变化在于收入保持较快增长的同时经营效率明显改善，公
司更加重视订单质量、用户结构和投入产出效率，核心业务盈利修复
逻辑进一步验证。 核心本地商业： 增长与利润同步修复， 即时配
送经营效率明显改善。26Q2 核心本地商业收入 715 亿元，同比增长
10.1%；经营利润转正至 57 亿元，经营利润率达 7.9%。即时配送方
面，公司更加注重运营效率，订单及用户结构持续改善，核心用户粘
性进一步增强， 老用户购买频次稳步提升、 新用户获取保持健康增长；
同时持续丰富供给，并加强食品安全治理、商户扶持及骑手保障。到
店酒旅方面， 面对消费环境变化及行业竞争加剧，26Q2 业务仍实现高
质量增长。 公司持续强化供给质量与品类多样性， 通过新版 “必吃榜”
“必玩榜”等真实用户内容提升本地商户及特色消费场景曝光，并依
托“小团”等 AI 工具提升用户决策效率。 新业务：收入增长提
速， 规模扩张与效率改善并行。26Q2 新业务收入 331 亿元， 同比增长
25.0%；经营亏损收窄至 17 亿元。26Q2 食杂零售业务继续保持强劲
增长，小象超市将业务拓展至全国更多城市，并持续加强供应链整合
及商品力建设，自有品牌商品对交易金额的贡献占比进一步提升。海
外业务方面，26Q2 Keeta 在各市场保持强劲增长势头，经营效率持续
提升，其中香港市场已实现稳定盈利，中东市场经营效率环比改善，
巴西市场则继续围绕圣保罗进行探索。 盈利预测与投资评级： 考
虑核心本地商业盈利能力逐步修复，外卖及闪购补贴投入趋于审慎、
履约效率改善，同时新业务在收入保持较快增长的情况下亏损持续收
窄， 我们将2026-2028 年 Non-IFRS 归母净利润预测由 37.7/241.7/402.9
亿元上调至 37.9/242.4/405.0 亿元，对应 Non-IFRS 为 109/17/10 倍，
维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费不及预期，
海外扩张不及预期。
（证券分析师：张良卫）
方盛制药（603998）：2026 年半年报点评：中药创新药梯队清晰，业
绩持续增长
投资要点 事件：2026 年上半年，公司实现营业收入 9.58 亿元
（+14.80%， 同比， 下同） ， 归母净利润1.98 亿元 （+16.79%） ， 扣非归
母净利润 1.74 亿元（+23.07%） ；单Q2 季度，公司实现营收 4.95 亿
元（+18.94%） ，归母净利润1.09 亿元（+34.93%） ，扣非归母净利润
0.88 亿元 （+24.96%） 。 二季度收入增速环比一季度持续抬升， 利润增
速显著高于收入端，成本管控与产品结构优化成效集中释放，整体业
绩表现亮眼。 核心品类结构持续优化，心脑血管赛道快速放量：
分业务来看， 医药工业实现营收9.01 亿元 （+17.25%） ， 毛利率78.13%
（+4.76pct，较 2025 年同期提升 4.76 pct，下同） ，核心制造业务量

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利齐升，是业绩增长的核心支撑；医疗业务及其他实现营收 0.31 亿
元（-14.80%） ，系主动收缩低毛利配套业务，整体盈利质量进一步改
善。 分产品来看， 心脑血管疾病用药收入同比大幅增长50.01%， 成为
第一增长引擎，核心驱动来自依折麦布片、血塞通分散片终端持续放
量，集采中标后市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药、儿科用药等
品类保持平稳运营， 抗感染用药收入同比下降 35.75%， 系主动优化产
品结构、收缩低毛利头孢克肟品种所致。公司核心品种顺利完成集采
接续，价格体系保持稳定，依托 “以价换量” 持续巩固院内市场份
额， 产品结构向高毛利、 高成长赛道倾斜成效显著。 中药创新药
管线梯队清晰，长期成长动能充足：经过多年培育与发展，公司自主
研发的小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片两款中药创新药已成功上市并
实现商业化落地；2025 年获批的养血祛风止痛颗粒于同年年底正式投
放市场，公司由此构建起覆盖处方遴选立项、临床研发到商业化落地
的中药创新药全产业链核心能力。此外，公司正积极推进新产品的生
产、市场准入及商业化筹备工作，公司预计年内将陆续实现洛索洛芬
钠凝胶贴膏、比索洛尔氨氯地平片、司来帕格片等新产品的销售，为
公司经营业绩贡献新的增长动能。 研发方面， 公司在研管线稳步推进，
公司中药创新药研发管线储备丰富， 覆盖妇科、 呼吸系统、 心脑血管、
儿科等重大疾病领域。其中，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床
试验阶段，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床试验阶段，小儿荆
杏止咳颗粒成人急性气管-支气管炎 （风寒化热证） 已取得Ⅲ期临床试
验总结报告。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2026-
2028 年归母净利润为 3.67/4.48/5.49 亿元， 当前市值对应PE 为 13/10/8
倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示：集采降价风险， 研发进展不
及预期风险等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇）
山东黄金 （600547）：2026 年中报点评：Q2 利润环比高增， 矿产金成
本显著优化
投资要点 业绩摘要：2026 年上半年实现归母净利 35.4 亿，同比
+26.2%，扣非归母 35.4 亿，同比+26.1%；其中，26Q2 实现归母净利
21.0 亿，同比+17.7%，环比+45.1%，扣非归母 20.8 亿，同比+17.0%，
环比+42.3%。 安监趋严，黄金产量阶段性承压：26H1 公司实现
矿产金产量 19.1 吨， 同比-22.7%， 销量19.96 吨， 同比-15.4%。 其中，
Q1/2 产量分别为 9.54/9.56 吨，Q2 环比+0.2%；销量分别为 9.7/10.25
吨，Q2 环比+5.6%。上半年，国内重点产金省区开展矿山安全大排查
大整治与专项治理等，部分矿山因此实施停产自查，对黄金产量造成
阶段性影响。 矿产金售价随金价提升，Q2 成本或得到大幅优化：
26H1 公司矿产金平均销售单价 1030 元/g，同比+43%；折价比例
99.1%， 同比-0.5pct。26H1 矿产金平均成本为 450 元/g， 同比+30.5%。
我们测算 26Q2 矿产金的单位销售成本得到大幅优化：参考 26H1 公
司矿产金毛利占比 88.4%，测算 Q1/2 矿产金的平均单位毛利约为
542/616 元/g， 并通过Q1/2 沪金均价 1090/993 元/g、H1 平均销售折价
系数 99.1%，倒算出 Q1/2 的矿产金单位销售成本约为 538/368 元/g，
Q2 成本环比下降 170 元/g，降幅达 32%。 大额减值完成，下半
年有望轻装上阵：26Q2 公允价值变动净收益科目亏损 8.57 亿元，其
中主要来自 6 月 3 日，公司全资子公司山金金控资本管理有限公司将
持有的东海证券 18.71%股份出售给东吴证券， 并确认公允价值变动损
失 7.05 亿元。 伴随一次性大额减值完成， 公司下半年利润有望得到修
复。 量增项目稳步推进， 远期黄金产量增长可期： 上半年， 公司
取得各类权证及相关批复 48 项， 三山岛金矿、 新城金矿、 赤峰柴矿等

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多个重点项目稳步推进。其中，公司预计 2026 年 9 月底取得三山岛
金矿采选 15000 吨/日扩建工程项目核准批复， 安全设施设计批复办理
与项目开展建设提上日程；纳米比亚 Osino 项目正在开展选厂设备安
装及露天剥离入场施工，公司预计 2027 年上半年投产。 盈利预
测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司有望实现归母净利润
85/127.2/146.0 亿元，对应 PE 19.3/12.9/11.2 倍（截至 2026 年 8 月 28
日收盘） 。 考虑公司增产上产稳步推进， 成本优化初现势头， 有望在黄
金上行周期中享受量价利齐升， 首次覆盖给予 “买入” 评级。 风
险提示：金价大幅波动的风险，公司生产经营不及预期的风险，宏观
政策调整风险。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅）
上美股份 （02145.HK）：2026 年半年报点评： 业绩落于预告区间上沿，
第二曲线一页高增、安敏优接力
投资要点 公司公布 26H1 业绩：26H1 公司实现营收 37.6 亿元 （同
比-8.6%，若无说明，以下均为同比） ，期内利润1.26 亿元（-77.4%），
归母净利润 1.08 亿元（-79.4%） 。收入及利润下滑主要系收入占比最
高的韩束受阶段性市场因素扰动，叠加公司基于长期战略布局持续加
大人力、研发及品牌投入所致；收入及利润均落于此前盈利预告区间
（收入 37.18~37.59 亿元、期内利润 1.20~1.30 亿元）上沿。 毛
利率逆势上行，费用端投入加大拖累净利。①毛利率：26H1 毛利率
76.7%（+1.2pct） ， 产品结构持续优化， 盈利质地仍属稳健。 ②费用端：
26H1 销售及分销开支率 66.1%（+9.2pct） ，主因品牌建设及人员投入
加大，管理费用率 4.8%（+1.1pct） ，研发费用率3.7%（+1.2pct） 。③
净利率：26H1 归母净利率为 2.9%（-9.9pct） ，主系收入下滑叠加费用
端投入加大所致。 分品牌看， 韩束阶段性调整， 第二梯队品牌高
增贡献增量。韩束 26H1 收入 26.6 亿元（-20.4%） ，占比70.8%（去年
同期 81.4%） ，仍位居抖音个人护理、面部护理等细分赛道第一，7 月
以来销售已呈逐步回升趋势；newpage 一页收入 6.4 亿元（+59.9%），
占比升至 16.9%，高端婴童及青少年线双轮驱动；安敏优收入 1.4 亿
元（+89.3%） ， 青蒿系列于敏感肌赛道快速放量； 红色小象收入1.1 亿
元（-29.1%） ，仍处于品牌调整期。 线上韧性强于线下，母婴护
理逆势增长。分渠道看，26H1 线上收入 35.4 亿元（-7.2%） ，主系韩
束销售下降所致，占比 94.1%，仍为收入基本盘；线下收入 1.8 亿元
（-34.3%） 。分品类看，护肤收入24.8 亿元（-27.6%） ，母婴护理收入
7.5 亿元（+34.4%） ，主要由newpage 一页带动。 盈利预测与投
资评级： 公司围绕 “韩束+多品牌孵化” 战略持续推进， 核心品牌韩束
受阶段性市场扰动，但仍居抖音个护、面护等细分赛道第一，7 月以
来销售逐步回升；newpage 一页稳固最具潜力的第二增长曲线，安敏
优等第二梯队品牌高增接力，多品牌矩阵搭建顺利。考虑到短期韩束
承压、费用端投入加大，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由
13.8/17.2/21.5 亿 元 下 调 至 5.9/8.2/9.9 亿 元 ， 同 比 分 别 -
47%/+40%/+20%， 最新收盘价对应2026-2028 年 PE 为 13/9/8X， 我们
认为本轮扰动为阶段性因素，伴随主品牌韩束7 月以来销售回升趋势
明确与二三曲线放量，多品牌矩阵持续兑现，2027 年有望触底修复，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 多品牌运营管理
风险，渠道扩张不及预期等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
海天国际 （01882.HK）：2026 年半年报点评： 国内需求修复支撑收入，
海外市场短期略有承压
投资要点 国 内 需 求 结 构 性 修 复 ，2026H1 收 入 保 持 稳 定

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2026H1 公司实现营收 91.02 亿元，同比+0.9%；毛利 28.26 亿元，同
比-4.5%；股东应占利润 15.81 亿元，同比-7.7%。分地区看，2026H1
国内销售收入 60.21 亿元， 同比+15.8%， 占总收入比重提升至66.2%，
主要受新能源汽车产业链、高端 3C 需求景气及家电行业边际企稳驱
动； 海外销售收入30.81 亿元， 同比-19.3%， 占比降至33.8%， 主要系
能源价格等成本冲击下中资企业出海阶段性放缓，叠加东南亚等地区
去年同期基数较高。分业务看，2026H1 注塑机销售收入 86.57 亿元，
同比+0.2%，Jupiter 大型机需求增长，Mars 系列小型机需求承压；其
他销售收入 4.45 亿元，同比+16.7%。 海外收入占比下降，毛净
利率有所承压 2026H1 公司毛利率为 31.1%，同比-1.7pct，主要
系海外收入占比下降及人民币升值导致海外毛利率下滑；股东应占利
润率为 17.4%， 同比-1.6pct。 期间费用率总体保持稳定， 其中销售费用
率为 7.73%，同比-0.52pct；一般及行政开支费用率为 6.94%，同比
+0.37pct， 销售及行政开支合计同比基本持平。 此外， 公司融资收入净
额由去年同期 0.80 亿元降至 0.13 亿元，主要受利息收入减少、借款
成本增加及汇兑由收益转为损失影响。 应收账款有所增长， 经营
现金流保持净流入 截至 2026 年 6 月末，公司应收贸易账款及应
收票据净额为 58.14 亿元，较 2025 年末增长 12.6%；存货为 42.87 亿
元，较 2025 年末下降 1.9%。2026H1 公司经营业务所得现金净额为
9.08 亿元， 同比-35.2%； 资本开支4.08 亿元， 同比-35.6%。 截至2026H1
末， 公司含理财产品的净现金状况达123.69 亿元， 现金充足安全边际
高。 高端应用需求支撑产品升级，持续推进全球化布局 受
国内新能源汽车持续扩产及高端 3C 需求景气带动，公司 Jupiter 系列
和电动系列注塑机销售显著增长；受中资企业海外投资阶段性放缓及
民用品需求偏弱影响，Mars 系列有所下降。公司持续推进 “五五”国
际化战略，在巩固国内市场优势的同时，加快海外产品设计、生产及
服务本地化； 围绕节能化、 智能化和集成化方向研发下一代平台机型，
并通过细分行业专机、定制化解决方案及 KA 客户共创提升客户黏性
和市场份额。 盈利预测与投资评级：公司作为全球注塑机龙头，
国内需求结构性修复，高端应用需求支撑产品升级，海外本地化布局
持 续 推 进 。 我 们 维 持 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为
33.1/37.8/42.7 亿元， 当前股价对应动态PE 分别为 8/7/6 倍， 维持公司
“买入” 评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期； 海外市场拓展
不及预期；汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
埃斯顿（002747）：2026 年半年报点评：盈利能力修复，加速拓展出
海市场
投 资 要 点 公 司 业 绩 符 合 预 期 ，26Q2 主 业 盈 利 加 速 改 善
2026H1 公司实现营业收入 25.78 亿元， 同比+1.14%； 实现归母净利润
1.61 亿元，同比+2314.23%；实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比
+498.64%。 公司2026H1 非经常性损益为 0.91 亿元， 主要系南京工艺
股权置换带来约 1.00 亿元公允价值变动收益。2026Q2 公司实现营业
收入 13.61 亿元， 同比+4.33%； 实现归母净利润0.63 亿元， 同比扭亏；
实现扣非归母净利润 0.51 亿元，同比扭亏，主业盈利改善进一步提
速。分业务看，2026H1 自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人
及智能制造系统分别实现收入 4.39/21.38 亿元，同比-3.78%/+2.21%；
2026H1 境内/境外收入分别为 16.41/9.36 亿元，同比-8.82%/+25.06%，
海外业务延续较快增长。 毛净利率明显修复， 业务结构优化成效
显现 2026H1 公司综合毛利率 31.81%，同比+4.17pct；销售净利
率 6.17%，同比+5.67pct。2026H1 期间费用率 27.20%，同比-0.93pct，

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其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.76%/8.00%/2.93%/8.51%，同
比-0.63pct/-0.06pct/-0.36pct/+0.13pct。分业务看，2026H1 自动化核心
部件及运动控 制系统 /工业机器人及智 能制造系统毛利率分别 为
32.40%/31.69%， 同比+1.82pct/+4.69pct。2026Q2 公司毛利率为 33.08%，
同比+6.04pct；销售净利率为 4.57%，同比+4.63pct，产品/客户结构优
化、 供应链降本及精益制造持续推动盈利能力改善。 存货周转有
所加快，经营现金流实现转正 截至 2026H1 末，公司存货 12.79
亿元， 较年初-13.45%； 公司通过强化需求预测、 供应链协同及安全库
存管理，存货周转及现金周转天数有所改善。期末合同负债 4.00 亿
元，较年初-31.84%；应收账款 22.01 亿元，较年初+15.48%。2026H1
公司经营活动净现金流 0.45 亿元， 同比+137.27%， 主要系公司强化客
户信用评级、合同管理及应收款项全周期管理，销售回款稳步改善。
龙头地位持续巩固，全球化+机器人 AI 打开成长空间 据 MIR 数
据，2026H1 公司工业机器人出货量继续位列中国市场全品牌第一， 已
连续六个季度保持领先、连续八年位列国产品牌第一；公司自主研发
1200kg 超大负载机器人， 高精度六轴机器人已批量应用于多家头部车
企，并持续推进机器人与 AI 深度融合及具身智能工业场景落地；全
球化布局加快， 公司已建立75 个全球服务网点， 波兰仓储与制造基地
投入运营，在欧洲市场进入多家头部汽车零部件及一般工业客户供应
商名录。 盈利预测与投资评级：公司作为国产工业机器人龙头，
受益于国产替代加速、产品结构优化及海外市场拓展，盈利能力有望
持 续 修 复 。 我 们 维 持 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为
2.85/4.01/5.56 亿元， 当前股价对应动态PE 分别为 114/81/58 倍， 考虑
公司“核心部件+机器人整机+解决方案”全产业链优势及机器人+AI
成长空间， 维持公司 “增持” 评级。 风险提示： 下游制造业资本
开支及工业机器人需求不及预期；产品结构优化及降本增效不及预
期；海外业务拓展及汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
贝特瑞 （920185）：2026 年半年报点评：Q2 出货高增， 业绩符合市场
预期
投资要点 26Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 102.2 亿元，
同比+30%，归母净利 3.8 亿元，同比-20%，扣非净利 3.4 亿元，同比
-20%，毛利率 19.6%，同比-3pct；其中 26Q2 营收 59.1 亿元，同环比
+33％/+37％，归母净利 2.2 亿元，同环比-27%/+38％，扣非净利 1.9
亿元，同环比-29%/+24％，毛利率 19.4%，同环比-3/-1pct，符合市场
预期。 Q2 负极出货高增，单吨净利维持 0.1 万元+。26H1 年公
司负极收入 75.61 亿元， 同比+20%， 毛利率23%， 出货33 万吨+，同
比+23%，其中我们预计 Q2 出货 18-19 万吨，同环比+20%/+25%；我
们预计 26 年出货有望达 80 万吨， 同增30%+，27 年我们预计出货 110-
120 万吨。 盈利方面， 我们测算26H1 负极单价 2.6 万元/吨， 单吨毛利
0.5 万元，同比-15%，单吨净利 0.1 万元+，其中我们预计 Q2 负极单
吨净利 0.1 万元+， 基本稳定， 其中26H1 印尼贝特瑞 26H1 营收 17 亿
元，同比+161%，出货 4 万吨左右，单吨净利约 0.4 万元，考虑下半
年印尼海外工厂二期投产贡献盈利弹性，我们预计 26H2 负极单位盈
利稳中有升。 Q2 正极出货高增， 盈利能力持续修复。26H1 公司
正极收入 23.6 亿元， 同增66%+， 毛利率10.7%， 出货超1.3 万吨， 同
比+33%， 其中我们预计Q2 正极出货 0.7-0.8 万吨， 同环比+50%/+36%。
公司现有 7.3 万吨产能，摩洛哥 5 万吨正极项目规划中。盈利方面，
26H1 正极单价我们预计 20.5 万元/吨，同比+28%，单吨毛利 1.9 万
元，同比+17%，其中我们预计 Q2 正极单吨归母净利 0.2 万元，环比

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+33%， 受益于产能利用率提升， 未来正极盈利能力我们预计持续提升。
布局固态电解质及钠电负极等新产品、打造第二成长曲线。公司多款
人造石墨产品成功导入国内头部电池客户，6C 超快充人造石墨产品
已在头部动力客户实现批量出货。固态方面，公司硫化物电解质、锂
碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出
货，聚合物电解质获得客户订单。钠电负极的高容量硬碳产品通过小
试获得批量订单、进入量产导入阶段。 存货较年初提升、Q2 资
本开支环比下降。公司 26H1 期间费用 11 亿元，同比+8%，费用率
11%，同比-2pct，其中 Q2 期间费用 6 亿元，同环比+8%/+11%，费用
率 10%，同环比-2/-2pct；26H1 经营性净现金流-3.4 亿元，同比持平，
其中 Q2 经营性现金流 0.5 亿元，同环比-83%/-108%；26H1 资本开支
12.6 亿元，同比+10.3%，其中 Q2 资本开支 4.6 亿元，同环比+30%/-
41%；26Q2 末存货 76.5 亿元， 较年初+55%。 盈利预测与投资评
级： 考虑原材料涨价， 我们下调公司26-28 年归母净利预期至 10/13/16
亿元（原预期 12/15/18.5 亿元） ，同比+18%/+29%/+23%，对应 PE 为
23/18/14 倍，考虑未来负极材料出货高增、盈利能力稳中有升，维持
“买入” 评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 行业竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：朱洁羽 证券分析师：阮巧
燕 证券分析师：岳斯瑶）
伊之密（300415）：2026 年中报点评：营收稳健增长，汇兑损失短期
压制利润端表现
投资要点 公 司 营 收 稳 健 增 长 ，Q2 收 入 增 速 进 一 步 加 快
2026H1 公司实现营业收入 31.02 亿元，同比+12.97%；实现归母净利
润 3.20 亿元，同比-7.05%；实现扣非归母净利润 3.09 亿元，同比-
8.54%。单 2026Q2 公司实现营业收入 18.06 亿元，同比+15.82%；实
现归母净利润 1.85 亿元，同比-12.71%；实现扣非归母净利润 1.78 亿
元， 同比-15.80%。 分业务看，2026H1 公司注塑机/压铸机/橡胶注射机
/ 其他业务分别实现收入 20.44/8.18/0.95/1.43 亿 元 ， 同 比 分 别
+5.83%/+47.22%/-20.82%/+4.67%， 半固态镁合金注射成型机在汽车等
领域快速增长， 带动压铸机业务加速放量。 汇兑损失拖累利润表
现，盈利能力阶段性承压 2026H1 公司综合毛利率为 30.55%，
同比-0.53pct；销售净利率为 10.29%，同比-2.61pct。期间费用率为
20.22% ，同比 +3.00pct ， 销 售 / 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为
7.87%/5.07%/2.76%/4.52% ， 同 比 分 别 +0.34pct/+0.09pct/+2.90pct/-
0.33pct。财务费用率明显提升主要系人民币升值产生汇兑损失约0.54
亿元，剔除汇兑损益影响后，公司归母净利润同比+12.88%。分业务
看，注塑机 / 压铸机 / 橡胶注射机 / 其 他 业 务 毛 利 率 分 别 为
29.77%/30.16%/37.88%/39.23% ， 同 比 分 别 -0.75pct/-1.34pct/-
0.55pct/+8.27pct。单 2026Q2 公司毛利率为 29.10%，同比-2.32pct；销
售净利率为 10.25%，同比-3.70pct。 存货与合同负债同步增长，
经营现金流保持净流入 截至 2026H1 末， 公司存货为23.77 亿元，
较年初+16.43%； 合同负债为8.35 亿元， 较年初+10.35%， 合同负债增
长反映订单增长与下游需求良好。公司应收账款为 17.29 亿元，较年
初+2.07%。2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.90 亿元，
同比-45.14%，主要系支付的各项营运资金增加；26Q2 经营现金流净
额为 2.29 亿元， 较26Q1 环比改善。 产品矩阵持续完善， 产能扩
张及全球化布局打开成长空间 1）压铸机领域，半固态镁合金注
射成型机在汽车行业快速增长，LEAP 7000T/9000T/10000T 超大型压
铸机及 NEXT2 两板式压铸机持续完善高端产品矩阵；2） 注塑机产品
持续迭代， 橡胶机推出YL3-V350F、YL2-H300F-O、YL3-V440F 等新

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机型，满足多元化成型需求；3）浙江南浔华东生产基地一期已封顶，
预计 2026 年底前逐步投用，美国俄亥俄工厂及印度古吉拉特邦工厂
持续强化海外本地化制造与交付能力。 盈利预测与投资评级： 公
司作为国内模压成型装备龙头之一，注塑机业务稳健增长，压铸机及
半固态镁合金注射成型设备加速放量，全球化产能布局持续完善。我
们维持公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.6/9.3/11.4 亿元， 当前股
价对应动态 PE 分别为 12/10/8 倍，维持公司“增持”评级。 风
险提示：下游制造业资本开支不及预期；行业竞争加剧及原材料价格
波动导致毛利率承压；海外经营及汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
安徽合力 （600761）：2026 半年报点评： Q2 营收+12%保持稳健， 利
润增速受汇兑影响
投资要点 Q2 归 母 净 利 润 同 比-28% ， 海 外 市 场 引 领 增 长
2026 上半年公司实现营业总收入 112 亿元， 同比增长12%， 快于行业
大车销量 9%的增速； 归母净利润6.7 亿元， 同比下降18%， 其中汇兑
亏损约 1.05 亿元（去年同期汇兑收益 1.24 亿元） ，影响利润增速约
28%（=2026H1 汇兑亏损的增加/2025H1 归母净利润） 。单Q2 实现营
业总收入 60 亿元，同比增长 12%；归母净利润 3.5 亿元，同比下降
28%，其中汇兑亏损约 0.36 亿元（去年同期汇兑收益 0.46 亿元） ，影
响利润增速约 17%。2026 上半年， 受益于国产锂电叉车出海， 公司营
收稳健增长，海外营收占比已提升至45% 。 汇兑阶段性影响盈
利能力，三费控制良好 2026 上半年公司销售毛利率 22.9%，同
比下降 0.5pct， 业务结构优化 （海外+电动占比提升） 部分抵消汇兑影
响，销售净利率 6.8%，同比下降 2.7%。2026 上半年公司期间费用率
14.8%，同比增长 1.96pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率分别为
4.7%/2.9%/6.1%/1.1%，同比分别变动-0.13/+0.14/-0.05/+2.01pct，三费
控制稳定， 财务费用提升明显。 整机、 零部件、 后市场和智能物
流协同发力，保障稳健增长 公司四大业务板块协同发力，看好
公司长期稳健成长： （1）叉车整机：积极拓展海外渠道，保障整机销
量增长，2026 上半年公司整机销量 26 万台，同比增长约 22%，较行
业销量 17%具备明显α， （2）零部件：打造全球化产业链供应体系，
营收同比增长约 28%，（3） 后市场： 完善租赁+售后体系， 营收同比增
长约 23%，（4） 智能物流：2024 年以来发展提速， 包括收购安徽宇锋
智能、 与华为成立 “天工实验室” 、 与江淮前沿中心成立 “天枢实验室”
等，持续推出具身智能移动机器人和解决方案新品，顺应制造业、物
流业无人化产业趋势，打造全新成长曲线。 盈利预测与投资评
级：考虑汇率带来的不确定性，我们微调 2026-2028 年公司归母净利
润分别为 13.1/15.0/17.2 亿元，当前市值对应 PE 11/10/9X，维持“买
入” 评级。 风险提示： 竞争格局恶化、 地缘政治冲突、 原材料价
格上涨、汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
精测电子（300567）：2026 年中报点评：营收稳步增长，半导体量检
测多领域持续突破
投资要点 多业务均实现营收增长：2026H1 公司营业收入为 18.12
亿元，同比+31.2%，主要系市场向好、订单金额增加，其中，半导体
量检测业务营收 6.44 亿元， 同比+14.6%， 占比35.6%， 平板显示检测
业务营收 8.43 亿元， 同比+25.7%， 占比46.5%， 新能源检测业务营收
2.95 亿元，同比+146.1%，占比 16.3%；归母净利润为 0.75 亿元，同
比+171.2%； 扣非归母净利润为0.30 亿元， 同比扭亏。Q2 单季营业收
入 10.72 亿元， 同比+55.0%，环比+45.0%；归母净利润 0.32 亿元，同

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比扭亏，环比-24.3%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比扭亏，环比
+39.6%。 毛利率同比小幅下降，费用率持续改善：2026H1，公
司毛利率为 43.0%，同比-1.0pct，其中，半导体量检测业务毛利率
48.8%，同比+0.1pct，平板显示检测业务毛利率 46.0%，同比+2.9pct，
新能源检测业务毛利率 20.7%，同比-8.1pct；销售净利率为 2.2%，同
比-5.3pct； 期间费用率为40.2%， 同比-3.4pct， 其中销售费用率为5.8%，
同比-0.8pct，管理费用率为 8.7%，同比-2.3pct，研发费用率 21.6%，
同比-1.6pct，财务费用率为 4.1%，同比+1.3pct。Q2 单季度毛利率为
41.4%，同比-5.0pct，环比-4.1pct；销售净利率 0.8%，同比-9.7pct，环
比-3.4pct。 在手订单高速增长，现金流阶段承压：截至 2026 年
8 月 28 日，公司在手订单约 55.89 亿元，同比+54.9%，其中，半导体
领域在手订单约 36.09 亿元， 同比+98.0%； 显示领域在手订单约12.28
亿元， 同比-14.7%； 新能源领域在手订单约7.52 亿元， 同比+117.2%。
截至 2026H1， 公司合同负债为3.30 亿元， 较年初-9.5%； 存货为24.98
亿元， 较年初+18.9%。2026 H1， 公司经营活动净现金流为-7.23 亿元，
同比净流出扩大，主要系支付购买商品款及职工薪酬流出增加，其中
2026Q2 经营活动净现金流为-3.52 亿元，同比净流出扩大，环比净流
出收窄。2026H1， 公司研发投入3.91 亿元， 同比+22.3%， 研发投入占
比 21.6%，同比-1.6pct。 半导体量检测持续突破，先进制程及高
端测试加速拓展： （1） 前道量检测：2026H1 前道量检测营收及订单占
半导体业务 90%以上，28nm 以下先进制程新签订单占半导体新签订
单超七成； 膜厚、OCD、 电子束等部分主力产品已完成7nm 制程交付
验收，BFI 明场光学缺陷检测设备完成 28nm 产线验收及 14nm 产线
交付，并新获国内头部客户 14nm 订单。 （2）后道电测：持续向高端
存储及 SoC 拓展，存储领域，BI 产品正开发支持 DDR6、LPDDR6、
ONFI 6.0 等下一代存储测试并推进客户验证，UFS 5.0 FT 设备同步研
发；SoC 领域，DDIC A TE已完成客户端交付验收，通用 SoC ATE仍
处研发阶段。 （3）先进封装量检测：有图形硅晶圆及无图形玻璃晶圆
检测设备已实现小批量出货，面向先进制程的 3D 量测正与国内头部
客户推进验证。 （4） 核心器件： 已布局悬臂式及MEMS 探针卡等系列
产品，其中 2D MEMS 垂直探针卡实现批量交付，高频悬臂探针卡已
在国内头部设计公司验证并批量使用。 盈利预测与投资评级： 考
虑到公司在手订单持续增长，下半年设备交付及验收有望加速，后续
随产品放量和市场份额提升，公司业绩有望较快增长，我们维持公司
2026/2027/2028 年归母净利润预测为 3.2/6.3/10.4 亿元， 当前市值对
应 2026-2028 年动态 PE 分别为 186/95/58X， 维持 “增持” 评级。 风
险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
迈瑞医疗 （300760）：2026 年中报点评：Q2 增速转正拐点确认， 国际
化与新兴业务双轮驱动
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业
收入 177.47 亿元 （+6.00%， 同比， 下同） ； 净利润50.47 亿元 （-3.55%）；
归母净利润 47.97 亿元（-5.37%） ；扣非净利润47.85 亿元（-3.32%）；
经营性现金流净额 48.77 亿元（+24.35%） 。国内设备招采弱复苏、国
际业务快速增长背景下， 公司2026H1 业绩符合我们预期。2026Q2 公
司实现营业收入 93.95 亿元（ +10.45%） ；归母净利润 24.67 亿元
（+1.10%） ；扣非归母净利润24.88 亿元（+2.88%） ，收入、利润增速
双双转正，Q2 经营现金流净额 34.96 亿元（+44%） ，业绩拐点进一步
确认。 2026H1 欧洲、拉美、亚太引领国际增长：分区域来看，
国际收入 94.71 亿元 （+13.67%） ， 美元口径同比增长18.42%， 国际收

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入占比达到 53%。 其中欧洲市场在过去两年快速增长的基数下延续亮
眼表现， 同比增长近25%， 英国、 法国、 意大利均实现同比增长超30%；
拉美市场收入增长近 20%，亚太市场增长 17%，印度、墨西哥、巴西
等主要发展中国家均实现高速增长。公司持续稳步推进海外本地化平
台建设，已在全球 13 个国家布局本地化生产项目，其中 10 个已启动
生产。2026 年国际业务有望延续快速增长趋势，其中欧洲、拉美、亚
太有望引领增长，国际收入占比进一步提升。 2026H1 国内市场
逐步企稳：2026H1，公司国内收入 82.76 亿元（-1.61%） ，较2025 年
全年-22.97%的降幅显著收窄。 国内新兴业务势能强劲， 收入31.10 亿
元（+19.59%） ， 占公司整体收入约18%。 其中微创外科与微创介入业
务收入均实现增长，国内微创外科耗材收入同比翻倍以上增长，硬镜
系统国内市场份额排名第二；微创介入方面，惠泰医疗 2026H1 国内
电生理 PFA 手术累计完成 7,200 余例，已超过 2025 年全年水平，冠
脉、外周产品线入院数量与签约渠道均实现双位数增长；动物医疗业
务实现稳健增长，国际收入占比超过 80%。IVD 收入 68.65 亿元
（+9.58%） ，占公司整体收入近39%，其中免疫业务增长超过 15%，
国际 IVD 增长超过 20%，国际 MT 8000 全实验室智能化流水线装机
12 套、同比翻倍；国内 IVD 占国内整体收入比重已达 50%，免疫、
生化、凝血三大核心业务国内平均市占率进一步提升至近 14%，MT
8000 国内新增订单超 260 套、新增装机近 200 套。 盈利预测与
投资评级：考虑到汇兑扰动影响表观利润，我们将公司 2026-2028 年
归母净利润由 88.11/95.70/104.75 亿元调整为 87.86/95.25/103.76 亿元，
对应当前市值的 PE 为 23/21/19X， 考虑到公司海外市场及新兴业务发
展势能强劲， 维持 “买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险，新
产品市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险等。
（证券分析师：朱国广）
南微医学（688029）：2026 年中报点评：海外与创新产品持续放量，
汇兑扰动不改主业增长
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年报，2026H1 实现收入 17.28
亿元（+10.39%，同比，下同） ，归母净利润3.03 亿元（-16.50%） ，扣
非归母净利润 2.97 亿元（-18.33%）。2026Q2 公司实现收入 8.74 亿元
（+0.92%） ；归母净利润1.57 亿元（-22.47%） ；扣非归母净利润1.54
亿元 （-24.01%）。2026H1 受人民币升值影响， 公司外币资产敞口折算
产生汇兑损失 0.83 亿元， 剔除汇兑损失及所得税影响后， 归母净利润
为 3.73 亿元（+16.41%）；2026Q2 汇兑损失约 0.39 亿元，剔除后归母
净利润约 1.90 亿元。公司 2026H1 业绩符合我们预期。 海外市
场持续高增长， 收入占比进一步提升：2026H1 国内市场受集采预期影
响阶段性承压， 实现收入6.33 亿元 （-3.47%） ， 海外市场实现收入10.87
亿元（+21.03%） 。分区域看，亚太区域收入7.21 亿元（+7.20%） ，其
中国内收入 5.56 亿元 （+2.25%） ， 亚太海外收入1.64 亿元 （+28.18%）；
美洲区域收入 3.92 亿元 （+15.07%） ； 欧洲、 中东及非洲区域 （EMEA，
含 CME） 收入5.06 亿元 （+21.88%） ； 康友医疗收入1.06 亿元 （-20.39%），
其中海外收入 0.32 亿元 （+36%） ， 占康友收入比例提升至30%。2026
年上半年，公司完成美国 CONMED 三条产品线收购交割，进一步获
得成熟终端客户资源和本土化运营能力；泰国制造中心完成产线搭建
与自动化布局，取得海外权威资质认证并开始供货，有望持续提升全
球交付效率、 供应链韧性和海外市场竞争能力。 创新产品占比持
续提升， 产品结构与全球注册协同推进：2026H1 公司创新产品收入同
比增长超 40%， 占总收入比例提升至10%（2025 年为 8%，2026Q1 为
10.58%） ，对应收入约1.73 亿元。其中，一次性内镜海外销售表现突

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出，美洲市场同比增长 60%，欧洲区域同比增长超 50%；真空引流支
架、 三臂夹、 冷圈套器 （镍钛） 等多款新品陆续上量。2026 年上半年，
一次性超细胆道镜在中国、美国、欧洲同步获批，用于阑尾检查和治
疗的一次性内镜获得美国市场准入，环保型夹子装置及经胆道镜球囊
扩张导管取得欧盟注册证。 2026H1 内镜耗材类收入 14.04 亿元
（+15.32%） ，毛利率69.75%（+1.63pct） ，可视化产品类收入0.20 亿
元（+30.93%）。 盈利预测与投资评级： 考虑到集采对公司国内收
入仍有影响，我们将公司 2026‑2028 年归母净利润由 6.88/8.15/9.59
亿元下调为 6.10/7.79/9.16 亿元，对应 PE 为 24/19/16X，同时考虑到
公司国际化布局加速突破， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 研
发进展不及预期风险，海外商业化拓展不及预期风险。
（证券分析师：朱国广）
致欧科技（301376）：2026 年半年报点评：2026Q2 收入同比+29%，
VC 模式转型驱动费用率下行
投资要点 业绩简评：2026H1 公司实现收入 48.26 亿元，同比
+19.32%；归母净利润 2.46 亿元，同比+29.16%；扣非净利润 1.95 亿
元，同比-12.55%，两者背离主因外汇合约公允价值变动收益 0.50 亿
元计入非经常性损益。 公司同日披露可转债预案。 关税退税与汇
兑损益扰动利润口径，归母高增含一次性成分。2026Q2 归母净利润
1.71 亿元，同比+114.69%，扣非净利润 1.38 亿元、同比+33.09%，两
者增速差源于两项： ①美国关税退税形成一次性收益， 据公司半年报，
截至 2026 年 6 月 30 日已收到退税款项及利息合计 1,263.94 万美元；
②2026Q2 财务费用 0.61 亿元（2025Q2 为-0.48 亿元） ，同期外汇合约
公允价值变动收益 0.33 亿元（2025Q2 为-0.32 亿元）形成部分对冲，
据公司半年报，2026H1 汇率波动导致较大汇兑损失。 对冲收益全额计
入非经常性损益、汇兑损失留在经常性科目，扣非口径因而含汇兑损
失而不含对冲收益。 毛利率升幅主由退税贡献，费用率全面下
行。2026Q2 毛利率 36.17%， 同比+1.74pct， 据公司半年报，2026H1 剔
除关税退税影响后毛利率总体稳定；2026Q2 销售费用率 22.72%，同
比-3.10pct，管理费用率 3.87%，同比-0.35pct，研发费用率 0.71%，同
比-0.08pct，归母净利率 6.80%，同比+2.73pct。我们认为费用率改善
主要来自亚马逊 VC 模式占比提升， 该模式费用率更低。 亚马逊
VC 放量重塑收入结构，欧洲提速、拉美接力。2026H1 亚马逊 VC 渠
道收入 18.66 亿元，同比+406.31%，占主营业务收入 38.91%、同比
+29.71pct；VC 模式下收入按供货价确认，GMV 同比增速或快于报表
收入。2026H1 欧洲地区主营业务收入 32.39 亿元，同比+26.03%；美
加地区 12.99 亿元，同比+1.46%，据公司半年报，北美二季度收入重
回 23.52%同比增长；拉美地区 1.78 亿元，同比+99.44%。2026H1 全
新品占营业收入比重 13.87%，去年同期为 4.35%。 同步披露可
转债预案，募资主投欧洲仓储枢纽。据公司可转债预案，拟募集资金
总额不超过 5.14 亿元， 债券期限6 年、 按面值发行。 募集资金拟投向
欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级项目 3.01 亿元、 数字化基础设施建
设与智能运营项目 1.13 亿元、补充流动资金 1.00 亿元。本次发行尚
待股东会审议、 深交所发行上市审核并报经中国证监会注册。 盈
利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，VC 模式转型带
动费用率下行和增速加速， 北美增长加速， 拉美有望打造下一个曲线。
我们将公司 2026-2028 年归母净利润预期由 4.62/5.33/5.86 亿元上调至
4.74/6.02/7.05 亿元，同比+41%/+27%/+17%。对应 PE 为 18/14/12 倍
（截至 2026 年 8 月 28 日收盘） ， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
运费及汇率波动，关税及地缘政治，供应链及库存风险。

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（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）
杭可科技 （688006）：2026 年中报点评： 营收稳健增长， 锂电后段+半
导体测试双赛道协同发力
投资要点 营收稳健增长，利润端承压：2026 年上半年营业总收
入 21.53 亿元， 同比+5.44%； 归母净利润1.54 亿元， 同比-45.28%，主
要系本期汇兑损失及确认股份支付费用共计 13,477.13 万元，对本期
业绩产生较大不利影响；扣非归母净利润 1.52 亿元，同比-42.64%。
26Q2 单季营业总收入 13.08 亿元，同比-3.98%，环比+54.70%；归母
净利润 0.26 亿元，同比-84.17%，环比-79.44%；扣非归母净利润 0.25
亿元， 同比-83.91%， 环比-80.18%。 毛利率同比改善， 费用率结
构分化：2026H1 毛利率为 28.53%， 同比+4.00pct； 销售净利率为6.58%，
同比-8.04pct。期间费用率为 17.15%，同比+10.12pct，其中销售费用
率为 2.02%，同比+0.25pct；管理费用率为 5.94%，同比+1.88pct，主
要系本期确认股份支付费用增加； 财务费用率为2.13%， 同比+7.41pct，
主要系本期汇兑损失增加； 研发费用率为7.06%， 同比+0.58pct。 研发
投入合计 1.52 亿元，同比+6.50%。26Q2 单季毛利率为 25.25%， 同比
-1.11pct，环比-8.35pct；销售净利率为 1.03%，同比-12.31pct，环比-
14.12pct。 经营性现金流净流入减少，存货规模持续增长：截至
2026 年 6 月末公司合同负债为 34.04 亿元， 较年初+7.09%， 主要系订
单增加， 预收款增加； 存货为43.23 亿元， 较年初+34.77%， 主要系销
售订单增加， 库存商品及发出商品增加。2026H1 公司经营性现金流净
额为 4.33 亿元， 同比-20.02%。26Q2 单季经营性现金流净额为 4.77 亿
元， 同比-6.79%， 环比大幅改善。 锂电后段装备持续升级， 全球
化布局深化：公司深耕锂电池后段系统，产品覆盖方形、固态、数码
小钢壳、软包、圆柱电池后处理系统，以及 EV/储能 PACK 装配与测
试等环节，客户覆盖三星、LG、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等国内
外头部电池厂商。持续从单机设备向后段整线解决方案升级，自研后
段整线智能管理系统， 并推出新一代EIS/EOL 测试等产品， 进一步提
升后段产线智能化、数字化水平。持续深化与韩系头部客户合作，并
跟随国内锂电头部公司海外扩产，完善海外本地化生产及服务能力，
韩国天安生产基地等海外布局持续推进，进一步增强全球交付能力。
增资控股杭可仪器， 半导体可靠性测试打造第二增长曲线：2026H1 公
司完成对杭可仪器的增资控股，持股51%，业务由锂电后段装备进一
步延伸至半导体精密测试，形成双主业布局。杭可仪器产品覆盖功率
半导体可靠性测试设备及产线、MLCC 测试设备、SoC 芯片可靠性测
试系统、高精度可编程直流电源等，重点布局功率半导体、MLCC 及
AI/车载 SoC 等领域。杭可科技在装备工程化、供应链及全球客户服
务方面的积累有望与杭可仪器的半导体测试技术形成协同，进一步拓
展公司成长边界。 盈利预测与投资评级： 考虑到订单收入确认节
奏，我们维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润预测为 5.0/6.4/8.1 亿
元， 当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 27/21/17X， 维持 “买
入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
桐昆股份（601233）：2026 年半年报点评：PTA、长丝景气改善，半
年报业绩大幅增长【勘误版】
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026H1， 公司实
现营业收入 527.09 亿元， 同比+19.36%； 实现归母净利润42.22 亿元，
同比+285.03%；实现扣非归母净利润 40.06 亿元，同比+280.03%。
2026Q2 公司实现营业收入 293.47 亿元，同比+18.6%、环比+25.6%；
实现归母净利润 23.24 亿元， 同比+378.3%、 环比+22.5%； 实现扣非归

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母净利润 22.48 亿元，同比+395.1%、环比+27.9%。 涤纶长丝产
品板块：2026H1，公司 POY、FDY、DTY 及复合丝合计实现营业收
入 427.48 亿元，同比+12.70%；毛利率为 11.52%，同比+4.27pct。
2026H1， 受中东地缘冲突影响， 上游原料价格剧烈波动， 行业企业适
度降低生产负荷，长丝价格经历冲高后回调。由于行业整体负荷处于
较低水平，供需及库存关系改善，其中 POY、FDY 盈利显著改善，
DTY 盈利水平略有承压。产能方面，截至 2026 年 6 月，公司涤纶长
丝产能 1,550 万吨/年，恒优三期和福建恒海二期项目如期投产；恒涌
120 万吨/年绿色差别化纤维项目 CP1、CP2 稳步建设，公司长丝产能
布局持续向高端化、功能化及差异化方向升级。 PTA 产品板块：
2026H1，公司 PTA 产品实现营业收入 61.88 亿元，同比+75.75%；毛
利率为 3.80%，同比+3.20pct。截至 2026 年 6 月，公司现有 PTA 产能
1,020 万吨/年， 其中嘉兴石化拥有180 万吨/年和 240 万吨/年装置， 嘉
通能源拥有两套 300 万吨/年装置， 并与下游聚酯长丝产能形成一体化
配套。2026H1， 中东地缘政治冲突导致原料和产品供应收缩， 推动PTA
价格在一季度快速上涨；二季度国际油价自高位回落，但 PX 供给约
束导致 PTA 产出收缩， 行业供需格局改善，PTA 加工差明显修复， 公
司 PTA 板块盈利能力随之改善。 MEG 产品板块：2026H1， 公司
现有 MEG 产能 60 万吨/年，新疆中昆一期项目已实现达产。公司正
在推进煤气头项目建设，截至 2026 年 6 月底，土建完成约 90%，公
司预计于 2026 年底至 2027 年一季度投产，有望进一步增强上游原料
保障及成本控制能力。 盈利预测与投资评级： 地缘冲突导致石化
产品价格波动，PTA 和聚酯行业龙头企业通过调整生产实现了加工价
差明显修复，公司通过参股浙石化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，
且浙石化为公司贡献了投资收益，公司新投产 MEG 项目贡献增量业
绩。我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 69、80
亿元 （前值为35、40 亿元） ， 新增2028 年公司归母净利润为 85 亿元。
按 2026 年 8 月 28 日收盘价，对应 PE 分别 9.4、8.2、7.7 倍。我们看
好公司未来的发展， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格
波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。
（证券分析师：陈淑娴）
海博思创 （688411）：2026 年半年报点评：Q2 毛利率逆势提升， 下半
年海外出货有望加速
投资要点 事件：26H1 实现营收 62.97 亿元，同比+39.2%；归母
净利润 6.32 亿元， 同比+100.2%； 扣非净利润6.27 亿元， 同比+141.5%；
毛利率 21.5%，同比+3.9pct；归母净利率 10.0%，同比+3.1pct。其中，
26Q2 实现营收 39.27 亿元，同/环比+32.0%/+65.7%；归母净利润 4.29
亿元，同/环比+93.0%/+110.4%；毛利率 22.7%，同/环比+5.8/+3.3pct；
归母净利率 10.9%，同/环比+3.4/+2.3pct。 Q2 毛利率逆势提升、
下半年海外出货将加速 。公司 26H1 储能系统实现收入 62.4 亿元，
毛利率 21%，同比+3.5pct，主要系海外占比提升拉动。我们预计 Q3
排产 20GWh+，环比增长 30%，全年总出货目标维持国内 60GWh+海
外 10GWh，下半年海外出货有望加速。海外方面，截至 26 年 6 月新
签及已中标海外订单约 16GWh、26 年全年有望超过 30GWh；随着海
外项目逐步交付， 下半年海外收入贡献有望提升， 叠加上游材料降价，
公司毛利率有望继续提升。 向全周期综合能源服务商升级、 产业
链价值加速释放 。截至 7 月初，公司资产运维规模已突破 15GWh，
预计年底接近 40GWh；26H1 运维净利润约 0.5-0.6 亿元， 全年预计贡
献 1-2 亿元。同时，公司积极推进算电协同、高时长储能及高价值应
用场景，已研发适配算力中心的一体化解决方案，并推进储算一体化

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及多场景示范项目，有望于 27 年逐步规模化，进一步拓展储能系统、
运维服务及能源运营的盈利空间。 费用率基本稳定。26H1 期间
费用 5.46 亿元，同比+37.4%，费用率 8.7%，同比-0.1pct；其中 Q2 期
间费用 3.05 亿元， 费用率7.8%，同/环比+0.5/-2.4pct。26H1 经营性净
现金流-12.11 亿元， 净流出同比收窄26.8%； 其中Q2 经营性净现金流
-6.67 亿元，净流出同比收窄 23.6%。26H1 资本开支 5.88 亿元，同比
+176.4%； 其中Q2 资本开支 0.81 亿元， 同/环比-51.5%/-84.0%。26H1
末存货 60.01 亿元，较 25 年末+175.9%。 盈利预测与投资评级：
考虑到公司 26H1 业绩兑现良好，海内外交付及高价值服务有望持续
贡献增量。我们上调 26-28 年归母净利润预测至 18.9/31.9/41.1 亿元
（原值 18.9/31.5/41.1 亿元） ，同比+98.6%/+68.6%/+29.1%，对应现价
PE 分别为 19/11/9x，给予 27 年 18x 估值，对应目标价 314 元，维持
“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格上涨、 汇率及贸易政策波
动、行业竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
德业股份（605117）：2026 年半年报点评：业绩符合市场预期，欧洲
非洲终端需求旺盛
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。公司 26H1 营收
106.4 亿元，同比+92.2%，归母净利润 27.2 亿元，同比+78.5%，扣非
净利润 25.7 亿元，同比+75.8%，毛利率 37.6%，同比+0.2pct，归母净
利率 25.5%，同比-2pct；其中 26Q2 营收 61.8 亿元，同环比+108.2％
/+38.6％， 归母净利润15.3 亿元， 同环比+87.3%/+28.8％， 扣非净利润
14.2 亿元，同环比+67.6%/+24％，毛利率 34.9%，同环比-2.8/-6.5pct，
归母净利率 24.7%， 同环比-2.8/-1.9pct。 26H1 户储逆变器收入同
比翻倍以上增长、毛利率保持 50%+：26H1 公司逆变器收入 51.3 亿
元，同比+94.1%，毛利率 48.8%，同比-1pct；在电子物料价格大幅提
升、 美元汇率下降的不利情况下， 公司通过产品快速迭代、 精益生产、
提升规模效应保持了毛利率相对稳定。 1）26H1 户储逆变器收入 34.2
亿元，同比+135%，毛利率保持在 50%。 2）26H1 工商储逆变器 9.7
亿元，同比+52%，毛利率保持在 58%左右继续维持高位。展望来看，
26 年 7 月底欧洲暑休结束后需求有望显著回升，乌克兰/西班牙/意大
利/非洲等市场需求旺盛、叠加库存低位，我们预计Q3 排产环比逐月
提升， 且有望延续至Q4。 电池包收入高增、Q2 电池包毛利率环
比有所下降：26H1 储能电池包收入 48.9 亿元，同比+224%，毛利率
28.9%， 同比-6.1pct， 电池包毛利率下降主要系电芯价格上涨、 美元汇
率下跌、4 月起出口退税政策调整， 我们预计后续电池包毛利率可控。
费用率/现金流保持稳定： 公司26H1 期间费用 9.9 亿元， 同比+142.7%，
费用率 9.3%，同比 +1.9pct，其中 Q2 期间费用 5 亿元，同环比
+139.6%/+2.5%， 费用率8.1%， 同环比+1.1/-2.9pct；26H1 经营性净现
金流 41.9 亿元，同比+176.7%；26H1 存货 38.5 亿元，较年初+116%。
盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储需求回升、公司逆变器排产提
升及储能电池包出货增长快于此前预期，我们上调公司 2026-2028 年
归母净利润预测至 60.3/82.3/107.8 亿元 （原预测60.0/79.0/95.0 亿元） ，
同比+90%/+36%/+31%，对应 PE 分别为 19/14/11 倍；给予公司 2027
年 25 倍 PE，对应目标价 162 元/股，维持“买入”评级。 风险
提示：需求不及预期，竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
紫金龙净 （600388） ： 向控股股东紫金矿业定增落地， 紫金持股比例提
升&业务协同赋能深化

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投资要点 事件： 公司发布2025 年度向特定对象发行 A 股股票发
行情况报告书，本次定增正式落地。 20 亿元定增落地，紫金矿
业控股比例提升，业务协同赋能深化。公司向控股股东紫金矿业发行
1.42 亿股，发行价 14.06 元/股，募集资金 20.00 亿元、净额 19.87 亿
元， 全部用于补充流动资金， 认购股份锁定36 个月。 发行完成后， 紫
金矿业、 紫金矿业投资 （上海） 、 紫金矿业集团资本投资持股比例分别
为 29.03%、3.18%、0.34%， 紫金系合计持股比例由25%提升至 32.55%，
控股地位及双方利益绑定进一步强化。公司流动资金进一步充实，总
资产及净资产规模提升、 资产负债率有望下降， 有利于优化资本结构、
缓解业务扩张中的营运资金压力，并增强公司抗风险及持续经营能
力。本次紫金矿业全额认购进一步体现控股股东对公司长期发展的支
持；依托紫金矿业的矿产资源、全球矿山布局及丰富应用场景，龙净
可发挥环保新能源技术及装备能力，服务紫金绿色矿山建设与低碳转
型，双方“资源场景+技术装备”协同有望持续深化，推动矿山绿电、
矿山新能源装备等业务加快落地， 进一步释放产业协同价值。 电
动矿卡产业化提速超预期。2026 年上半年， 公司电动矿卡战略增长加
快形成，电动矿卡商业化落地取得实质进展。公司 ZL140E（原型号
LK220E） 已在紫金山、 西藏巨龙矿区稳定运行， 顺利通过高海拔、 重
载及连续作业等严苛考验，并于 2026 年二季度启动量产、陆续交付；
同时，ZL230E（原型号 LK350E）、ZL150E 及 ZL70EI 无人驾驶矿卡
同步下线测试。海外市场布局加快，重点推进澳洲车型开发及 AS 系
列认证，并同步拓展非洲、南美电动矿卡与配套换电站一体化项目。
矿山风光规模扩张储备丰富。公司风光绿电加速建设投运，截至
2026/6/30， 公司已投运约1.6GW，较2025 年底 1.2GW 扩张约 0.4GW，
在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉
果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有
力利润支撑；黑龙江多宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，
发电效益明显提升； 全球海拔最高的西藏麻米措420MWp 源网荷储一
体化项目全容量并网发电。 盈利预测与投资评级： 矿山绿电加速
贡献，电动矿卡打开第二成长，综合服务矿业绿色双碳转型。我们维
持 2026-2028 年归母净利润预测 14.1/17.5/20.2 亿元，2026-2028 年
PE17/13/12 倍（2026/8/28） ，维持“买入”评级。 风险提示：紫
金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：曾朵红 证券分析师：任逸
轩）
福田汽车（600166）：2026 半年报点评：业绩符合我们预期，中重卡
业务表现亮眼
投资要点 公告要点：26Q2 收入 178.89 亿元， 同比+14.9%， 环比
+13.4%； 归母净利润4.04 亿元， 同比+18.4%， 环比-19.4%； 扣非归母
净利润 3.74 亿元，同比+16.2%，环比-7.0%。2026H1 收入 336.68 亿
元， 同比+10.9%； 归母净利润9.05 亿元， 同比+16.5%； 扣非归母净利
润 7.77 亿元，同比+41%。 公司毛利率同比上升，费用率整体控
制良好。26Q2 毛利率 10.8%，同环比+1.1/-0.1pct；26H1 公司毛利率
10.8%，同比+0.5pct，毛利率整体保持稳定。公司 26Q2 期间费用率
9.1% ， 同 环 比 0.2pct/-0.1pct ， 其 中 销 管 研 财 费 用 率 为
3.8%/2.2%/2.6%/0.5% ， 同 比 +0.3/-0.2/-0.5/+0.5pct ，环比 +0.2/-
0.4/+0.0/+0.1pct。 其中财务费用同环比增加主要系汇兑损失1.19 亿元，
去年同期汇兑收益 0.414 亿元。 商用车板块中公司中重卡业务销
量增速较快，新能源业务持续发展。26H1 公司实现销量 36.04 万辆，
同比+10.1%，市占率 15.7%、同比+0.3pct，跑赢行业（商用车行业

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+8.3%）。（1）中重卡 10.06 万辆、同比+39.3%（其中重卡 9.00 万辆，
同比+35.3%） ， 市占率13.7%、 同比+1.6pct， 重卡增速较快主要系26H1
中国重卡行业出口持续增长叠加公司全面推动 A6 自主模块、NG 大
动力等系列新产品推广。 （2） 轻卡 （含微卡）23.49 万辆、 同比+2.4%，
市占率 18.3%、同比+0.1pct，为国内传统能源与新能源双第一； （3）
大中客 0.27 万辆、同比+17.4%，轻客 1.89 万辆，市占率 8.4%、同比
-3.4pct，轻客市占率下降主要系中 V AN市场竞争加剧、竞品低价挤
压、 大V AN细分市场产品响应滞后影响所致。 （4） 新能源5.91 万辆，
同比+17.9%，市占率 10.8%，同比-1.7pct，主要系公司产品结构调整
导致。 公司发动机业务保持稳定增长。 26H1 公司销售发动机
157,803 台，同比增长 17.9%。其中福田康明斯销量 93,721 台，同比
增长 3%；福田发动机销量 64,082 台，同比增长 49.6%。 盈利预
测与投资评级：考虑商用车市场竞争加剧叠加新能源占比提升拖累毛
利 率 ， 我 们 下 修 公 司 2026/2027/2028 归 母 净 利 润 预 期 至
19.12/23.44/30.02 亿元（原为 20.29/25.70/32.97 亿元） ，对应PE 为
12/10/8 倍。由于公司轻卡龙头地位维持不变且重卡出口业务持续发
展， 我们仍维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外市场需求低于预
期；国内新能源商用车价格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变
化风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
中金公司 （03908.HK）：2026 年中报点评： 境内境外业务线全面增长，
归母净利润同比增长 89%
投资要点 事件：中金公司发布 2026 年中报业绩，公司 26H1 实
现营业收入 193.0 亿元，同比+50.5%；归母净利润 82.0 亿元，同比
+89.3%；对应 EPS 1.62 元，ROE 7.6%，同比+3.4pct。第二季度实现
营业收入 104.8 亿元， 同比+47.4%； 归母净利润46.2 亿元， 同比+102%，
对应 ROE 3.4%，同比+1.53pct。公司业务线全面增长，尤其在境内外
股权投行方面大幅增长。 市场成交额维持高位， 叠加财富管理深
化转型， 公司经纪业务收入大增。2026H1 公司实现经纪业务收入 41.0
亿元，同比+54.5%，占营业收入比重 21.2%。全市场日均股基交易额
32428 亿元，同比+106.5%。公司两融余额 803 亿元，较年初+22%，
市场份额 2.7%，较年初+0.1pct。 IPO 发行回暖，公司境内境外
IPO 发行规模均排名行业第一。2026H1 公司实现投行业务收入 29.3
亿元，同比+75.7%。股权业务承销规模同比-33.1%，债券业务承销规
模同比+2.3%。股权主承销规模 592.5 亿元，排名第 4；其中 IPO 12
家， 募资规模311 亿元； 再融资18 家， 承销规模282 亿元。 债券主承
销规模 6703 亿元，排名第 5；其中地方政府债、金融债、公司债承销
规模分别为 2867 亿元、1513 亿元、1207 亿元。截至 2026H1 IPO 储
备项目 25 家，排名第 4，其中两市主板 5 家，北交所 6 家，创业板 8
家， 科创板6 家。2026 年上半年完成港股 IPO 36 家， 募资规模427 亿
元， 排名行业第一。 大资管业务行业领先， 规模稳步扩大。2026
年上半年公司实现资管业务收入 8.4 亿元， 同比+22.9%。 截至2026 年
上半年末资产管理规模 6275 亿元，同比+6.9%；中金基金管理规模
2948 亿元，较年初增长 7.9%。公司私募股权业务板块着力打造一流
投资机构，2026 年上半年末， 公司私募股权投资基金规模4941 亿元，
较年初+18%。 自营及客需业务受市场波动影响小；低基数下
FICC 业务预计增长较多。2026H1 公司实现投资收益（含公允价值）
101.5 亿元，同比+40.0%。公司股权类头寸极小，主要为衍生品业务
对冲持仓，因此对权益市场敏感性较小，我们预计低基数下 FICC 业
务增长较多。 盈利预测与投资评级：考虑到港股IPO 延续活跃，

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我们上调此前盈利预测， 预计2026/2027/2028 年公司归母净利润分别
为 135/141/150 亿元（前值为 110/116/123 亿元） ，对应增速分别为
+38%/+4%/+6%。当前市值对应 2026-2028 年 PB（H）估值分别为
0.84/0.75/0.67 倍(港股汇率使用 1 港币=0.865 元（2026/8/29）)。看好
公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒， 维持 “买入”
评级。 风险提示： 交易量持续走低， 权益市场波动加剧致投资收
益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
骄成超声 （688392）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合预期， 先进超扫
开启放量
投资要点 Q2 业绩符合预期。公司 26 年 H1 营收 4.5 亿元，同增
38%，归母净利润 1.0 亿元，同增 77%，扣非净利润 0.8 亿元，同增
68%,毛利率 63.9%，同-1.3pct，归母净利率 23.1%， 同增5.1pct； 其中
26 年 Q2 营收 2.5 亿元，同环比+42％/+25％，归母净利润 0.5 亿元，
同环比+53%/+5％，扣非净利润 0.4 亿元，同环比+55%/+12％，毛利
率 61.7%， 同环比-3.8/-5.1pct， 归母净利率21.2%， 同环比+1.6/-4.2pct。
传统业务经营稳健、强化半导体端布局。公司传统主业经营稳健，锂
电业务订单大幅改善，我们测算 Q2 设备+耗材端收入 3 亿元，占比
65%， 我们预计26 年设备端增长 50%， 耗材端增长30%， 贡献收入7
亿元。我们测算 Q2 半导体+线束收入近 1 亿元，占比 20%，预计 26
年贡献收入 3-3.5 亿元，同增 65%。公司 Q2 完成骄成半导体 100%股
权收购，强化半导体业务管控整合，加快超声键合、超声检测产品客
户验证与规模化落地。通过定增募投 13.44 亿元强化半导体、功率超
声产能与研发布局，依托技术平台优势切入航空航天、医疗等新领域
培育新增量。 晶圆超扫订单再突破、 开启第二增长曲线。 公司在
先进封装领域持续突破，①先进超扫方面，公司已获合肥、武汉客户
复购订单，我们预计 26 年出货 10-20 台。假设 HBM 每万平需求 20
台，NAND 每万片需求 5 台、DRAM 每万片需求 5 台， 先进逻辑每万
片需求 5 台， 国内超扫市场空间50 亿元。 ②其他产品方面， 公司的固
晶机已出货 1 台、球焊机、倒装焊持续在研，对应市场空间50 亿元。
合计看， 国内先进封装市场空间超100 亿元， 公司国内竞争优势领先，
后续订单有望持续落地， 开启半导体第二增长曲线。 期间费率环
比大幅下降、合同负债&存货较 Q1 末大幅增长。公司 26 年 H1 期间
费用 1.8 亿元，同增 21%，费用率 40.1%，同-5.7pct，其中 Q2 期间费
用 0.9 亿元， 同环比+19.5%/+6.2%， 费用率37.1%， 同环比-6.8/-6.6pct；
26 年 H1 经营性净现金流 0.3 亿元，同增 49%，其中 Q2 经营性现金
流-0.1 亿元，同环比转负；26 年 H1 资本开支 1.5 亿元，同增 468%，
其中 Q2 资本开支 0.3 亿元，同环比+90%/-70%；Q2 末存货 5.4 亿元，
较 Q1 末增长 32%，Q2 末合同负债 1.7 亿元，较 Q1 末增长 60%。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 预 计 公 司26-28 年 归 母 净 利 润
2.6/4.5/6.7 亿元， 同增121%/75%/47%， 对应PE 为 84x/48x/32x， 维持
“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，
原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
固德威（688390）：2026 年半年报点评：收入符合预期，物料及汇兑
影响盈利能力
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。公司 26H1 营收
62.5 亿元， 同比+53%， 归母净利润2.9 亿元， 同比增加3.03 亿元， 扣
非净利润 2.8 亿元， 同比增加3.33 亿元， 毛利率25.8%， 同比+5.8pct，

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归母净利率 4.6%，同比+5pct；其中 26Q2 营收 38.9 亿元，同环比
+76.5％/+64.8％，归母净利润 1.8 亿元，同比增加 1.74 亿元，环比
+82.3%， 扣非归母净利润1.9 亿元， 同比增加1.73 亿元， 环比+92.1%，
毛利率 25.4% ， 同 环 比+5.1/-0.9pct ， 归 母 净 利 率 4.8% ， 同 环 比
+4.2/+0.5pct。 收入符合预期、 物料成本提升叠加汇兑影响盈利能
力： 26H1 公司总体收入符合预期，但受汇兑、物料涨价等影响，总
利润受影响较大。26H1 公司逆变器销量约为 54.02 万台， 其中并网逆
变器销量约为 35.85 万台， 占比约66.37%； 储能逆变器销量约为18.17
万台，占比约 33.63%。公司境外逆变器销量约为 35.90 万台，占比约
66.46%；境内逆变器销量约为 18.12 万台，占比约 33.54%。公司储能
电 池 销 量 约 为 2,401.49MWH ， 国 内 户 用 分 布 式 系 统 销 量 约 为
333.74MW。 展望下半年，7~8 月欧洲澳洲收假后需求已有恢复， 叠加
乌克兰等市场需求出现， 我们预计Q3~4 公司仍能实现出货环比提升，
英国户储/荷兰户储/工商储/配储率提升有望带动下 27 年营收保持高
增。 规模效应下 Q2 费用率大幅收缩、 备货导致存货提升： 公司
26H1 期间费用 11.9 亿元， 同比+57.4%， 费用率19.1%，同比+0.5pct，
其中 Q2 期间费用 6.6 亿元，同环比+65%/+22.6%，费用率 16.9%，同
环比-1.2/-5.8pct；26H1 经营性净现金流 1.5 亿元， 同比增加2.0 亿元；
26H1 存货 41.9 亿元，较年初+74.4%，较 26Q1 末+35%，主要为欧洲
潜在需求备货。 盈利预测与投资评级： 考虑公司26H1 收入符合
预期，但物料涨价及汇兑影响盈利能力，我们下调此前盈利预测，预
计公司 26-28 年归母净利润为 9/12/15 亿元（原预测 12/17/23 亿元） 。
同比+535%/+40%/+25%， 现价对应PE 为 19x/14x/11x。考虑欧洲、 澳
洲等海外户储需求逐步恢复，储能逆变器及储能电池出货有望延续增
长，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，
政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
汇川技术（300124）：2026 年中报点评：业绩超市场预期，工控龙头
α强劲
投资要点 事件：公司发布 26 年半年报， 26H1/26Q2 营收
246.8/145.3 亿元， 同比+20%/+26%； 归母净利润28.1/18.0 亿元， 同比
-5%/+9%；扣 非 净利 润 27.6/17.1 亿元 ， 同比+3%/+19%， 毛 利率
29.7%/30.2%，同比-0.5/+0.6pct，归母净利率 11.4%/12.4%， 同比-3.1/-
1.9pct。综合毛利率同比略有下降，主要系原料涨价及产品结构变化。
综合看， 公司通用板块尽显强劲α， 业绩超市场预期。 工控： 通
用强劲增长、AI 战略加速落地：26H1/26Q2 通用板块收入 110/67 亿
元，同比+36%/+56%。1）AI 相关产业投资带动半导体、机床、电子
等行业需求高增，同时核心装备国产化率提升叠加客户“借船出海” ，
根据 MIR ， 26Q2 公司伺服 / 变频 / 小型 PLC 市 占 率 分 别 为
37.2%/21.4%/14.8%， 同增3.0/1.7/4.2pct， 均创新高， 排名第1/1/2（内
资第 1）；2）Q2 起公司紧抓产能扩建， 我们预计交付能力提升超30%，
订单交付压力缓解，Q2 收入环比+58.7%；3）面对原材料成本上涨，
公司及时调整价格体系， 同时内部控本降费；4） 推动工控与AI 融合，
已搭建 iFG 工业智脑平台，并实现 AI 在 PLC、工业机器人及机器视
觉等核心产品的深度融合。展望全年，我们预计公司订单高景气有望
延续，板块收入有望达 35~40%。 新能源车：收入保持稳健、海
外与智能底盘加速兑现：26H1/26Q2 公司新能源车收入 94/52 亿元，
同比+4%/-2%，26H1 毛利率 12.8%， 同比-4.0pct， 主要系：1） 核心客
户奇瑞新能源/小米/理想 Q2 销量同比+34%/+17%/-5%， 表现分化。 但

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公司电控 / 电机定子 / 驱动总成 /OBC 市占率分别为
8.4%/9.0%/7.5%/4.4%， 排名第2/2/3/9， 地位稳固；2） 铜、 功率器件等
核心原材料价格上涨，同时行业竞争加剧。但公司锚定海外高增长市
场，26H1 新增海外定点 9 个，同时匈牙利、泰国工厂已实现批量交
付。 智能底盘方面， 主动悬架液压泵已SOP 放量， 主动稳定杆获得主
机厂定点。 同时布局数据中心服务器电源， 新业务技术布局持续落地。
展望全年，我们预计随着 26H2 产品部分顺价&紧抓海外市场等结构
性机会， 利润将有所恢复。 新兴产业： 智能机器人&数字能源战
略业务持续推进：26H1/26Q2 公司新兴产业收入 14.7/9.8 亿元，同比
+96%/+158%，26H1 毛利率 28.4%，同比-5.4pct，主要系低毛利的储
能业务占比提升。1） 人形机器人方面， 公司发布量产版七自由度仿生
臂并已在客户整机端完成验证测试，无框电机等产品已在行业头部人
形整机厂实现小批量应用，泛人形解决方案样机进入客户实际工业场
景试机验证。2）数字能源方面，公司国内外储能双线并进，内蒙古
1GW 构网型储能&印度 2.6GW 储能及 50MW 钠电项目等重大项目密
集落地。 海外工商储、 台区配储、 能源运营平台持续拓展。3） 工业机
器人： 公司26H1 工业机器人/SCARA 机器人市占率为 9%/25%， 排名
第 3/1，地位稳固。 电梯：大客户&后服务&海外市场寻找机会
点：26H1/26Q2 公司电梯收入 24/14 亿元，同比+5%/+5%。在地产需
求承压背景下仍保持稳健增长。26H1 房屋竣工面积累计同比-23.7%，
公司通过积极落实拓展战略大客户、后服务市场、海外市场三大经营
策略有效对冲。 我们预计26 年电梯板块收入有望达 55 亿元， 同比+5%
左右。 费用率有所下降、策略备货及应收增加短期影响现金流：
26H1 公司期间费用 40.0 亿元，同比+17%，期间费用率 16.2%，同比
-0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/4.1%/9.0%/0.2%，同
比-0.4/+0.0/-0.6/+0.5pct。26H1 信用/资产减值损失分别为 1.64/3.32 亿
元，主要系应收账款坏账及存货跌价准备增加。经营活动现金净额
19.75 亿元，同比-35%，主要受策略备货及应收款项增加影响。26H1
末 应 收 账 款/ 存货 / 合 同 负 债 分 别 为 147.4/100.6/8.6 亿 元 ， 同 比
+41%/+23%/+9%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28 年
归母净利润为 60.1/74.1/89.0 亿元，同比+19%/+23%/+20%，对应现价
PE 分别为 28x、23x、19x。考虑到公司作为国内工控龙头充分享受行
业高景气，AIDC、人形机器人业务未来可期，给予27 年 30x PE，目
标价 81.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不
及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
微导纳米（688147）：2026 年中报点评：半导体设备收入占比过半，
应用场景持续拓展
投资要点 半导体设备加速放量，收入占比过半：2026 年上半年
公司实现营收 11.89 亿元， 同比+13.3%， 主要系半导体设备量产规模、
工艺覆盖度持续提升，批量通过客户验收；分业务看，半导体设备实
现收入 6.29 亿元， 同比+224.8%， 占主营业务收入比重提升至53.1%，
成为公司核心增长极；光伏设备实现收入3.82 亿元，同比-52.5%，主
要受光伏行业周期性调整影响；实现归母净利润 1.02 亿元，同比 -
46.7%；扣非归母净利润 0.60 亿元，同比-55.9%，主要系光伏业务收
入回落及计提较大金额减值、半导体业务放量初期成本上涨较快、研
发费用及财务费用增加所致。2026Q2 单季实现营收 7.07 亿元，同比
+31.1%，环比 +46.7%；归母净利润 0.81 亿元，同比 -24.8%，环比
+287.4%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比-30.8%，环比+72.5%。

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盈利能力短期承压， 研发投入持续高增：2026H1 公司毛利率为 31.6%，
同比-4.4pct，主要系半导体设备尚处规模放量初期、折旧摊销及产品
结构影响较大，叠加光伏业务计提较大金额减值所致；销售净利率为
8.6%，同比-9.7pct；期间费用率为 24.6%，同比+1.7pct，其中销售/管
理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.2%/5.8%/11.6%/4.0% ，同比 -
0.2pct/+0.6pct/-1.1pct/+2.4pct， 财务费用率上升主要系可转债利息摊销
及汇兑损失增加所致。2026H1 公司研发投入 2.45 亿元， 同比+60.1%，
占营收比例达 20.6%。2026Q2 单季毛利率为 30.8%，同比-5.1pct，环
比-1.9pct；销售净利率为 11.5%，同比-8.5pct，环比+7.2pct。 经
营性现金流大幅转正：截至 2026 年 6 月末，公司存货为 29.36 亿元，
较年初-5.6%； 合同负债为16.62 亿元， 较年初-15.1%。2026H1 公司经
营活动净现金流为 1.92 亿元，同比大幅转正，主要系原材料备货充
足、 采购付款相对减少及销售回款增加所致。2026Q2 单季经营活动净
现金流为 1.23 亿元，同比大幅转正，环比+77.0%。 半导体设备
持续突破，订单快速放量：公司多款 ALD、CVD 设备获得重点客户
验证与量产导入，半导体设备新签订单规模再创新高，占全部新签订
单比例超 85%， 增量主要来自存储领域客户。 （1） 分产品来看， ①ALD
设备：由逻辑、存储、先进封装等主流应用场景成功拓展至硅基电容
等新兴应用场景， 并在前沿技术领域持续取得突破； ②CVD 设备： 完
成下一代新型碳膜及掺杂碳膜设备开发，LPCVD 等产品逐步获得产
业链重要客户量产重复订单。 （2）分应用场景来看，①存储：ALD 与
高端 CVD 设备已批量应用于国产存储芯片量产产线， 随存储芯片3D
堆叠层数持续提升、客户产能规模加速扩张，相关设备需求有望持续
放量。②逻辑：多款设备已通过客户严格的技术验证，关键指标达国
际先进水平。③先进封装：公司积极推动设备在客户端验证，产品采
用独特低温控制技术，适配 Chiplet、2.5D/3D 封装对低热预算、厚膜
沉积等需求。 产能建设方面，2025 年可转债募投项目加速推进， 薄膜
沉积设备智能化工厂投资进度已超 60%，持续提升规模化交付能力。
前瞻布局新兴领域， 培育第二增长曲线： ①固态电池：ALD 技术可用
于固态电解质薄膜制备与致密化、界面缓冲层构筑及锂金属负极保
护， 有效提升库伦效率与循环稳定性。 ②硅基OLED：ALD 凭借原子
级厚度控制精度与优异薄膜均匀性， 可满足硅基OLED 钝化层、 封装
层等关键薄膜沉积需求。③面板级封装：公司布局玻璃基 PLP 所需
ALD/CVD 薄膜沉积设备，可满足 TGV 内壁绝缘层、RDL 侧壁保护
层及大面积多层介电层等制程需求。 盈利预测与投资评级： 考虑
到下游行业高景气，公司新产品放量，我们维持公司 2026/2027/2028
年归母净利润为 3.7/4.8/6.1 亿元， 当前市值对应2026-2028 年动态 PE
分别为 149/115/92X，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产
不及预期，新品拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
五粮液（000858）：2026 年中报点评：报表见底再启高质量发展，价
格显回稳积极信号
投资要点 事件：公司披露 2026 年中报。26H1 公司实现营收/归
母净利润 284.2 亿元/87.5 亿元， 同比+20.9%/+89.3%； 其中26Q2 营收
/ 归 母 净 利 润 分 别 为55.8 亿元 /6.9 亿元，同比 -13.2%/+232.6%。
26H1 营收增长，利润率显著改善。公司 26H1 营收实现+20.9%的增
长， 其中酒类收入同比+23%至 268.7 亿元， 基本确认报表端营收底部
已过，H1 受益经调整低基数， 以及春节旺季 “刚需强周转” 第八代核
心产品增长较高，带动 H1 五粮液产品收入增长 72.8%；中低档酒销
量则因竞争激烈显著下滑，五粮液酒和其他酒毛利率分别同比下降至

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87.9%/60.5%，但因为其他酒占比回落，导致半年度毛利率同比上升
2.4pct。（1） 分产品看： 五粮液产品量/价同比+88.3%/-8.2%， 成本上升
和吨价下降导致毛利率下降；其他酒 26H1 收入同比-60.2%至 32.3 亿
元，量/价同比-63.8%/+9.9%。（2）分渠道看，26H1 公司经销/直销模
式营收分别同比+36%/+2%至 184.8/83.9 亿元，五粮液/五粮浓香经销
商数量分别同比-170/+60 个至 2340/1137 个 （存在重叠） ， 专卖店数量
环比期初下降 64 个至 1699 个。行业调整期，公司经销商队伍亦有调
整和优化。 期末公司合同负债104 亿元， 环比Q1 末下降 37 亿元， 其
他流动负债中的 “监管商品款项”余额 239.7 亿元，环比 Q1 末下降
23.4 亿元，历史包袱持续得到去化。 （3）盈利水平看，受益于毛利率
同比提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落，
26H1/26Q2 公司归母净利率分别同比+11.1/+9.1pct 至 30.8%/12.4%，
同比均显著改善。 Q2 继续理性减压蓄势下半年，再启高质量发
展信号明显。 公司Q1 开局良好， 报表高增， 但公司Q2 仍延续理性纾
压。我们认为上半年主品价格走低，系列酒大幅下滑等仍然让公司管
理层保持警醒， 基于对2026 重要调整蓄势窗口期判断， 公司继续理性
纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。上半年公司对于五粮液
主产品紧扣“一核心、三强化、双目标”营销方针，统筹推进品牌价
值提升、产品精细化运营、渠道体系提质等重点工作，经营质效呈现
向好态势，对五粮浓香产品亦多举措聚焦和拉动终端动销，深耕自有
IP 体系运营， 积极应对市场竞争。 普五价格企稳回升， 渠道生态
有望逐步修复。 近期随着公司多位高管的上任/履新， 公司展现出强力
的价格管控决心，通过控货挺价、加强费用管控等一系列组合拳，给
渠道释放积极有力的信号，普五批价已从 700-730 元左右的低位区间
稳步回升至 770-800 元区间。随着公司历史包袱的持续去化、价盘的
企稳， 渠道信心、 终端进货意愿均逐步修复， 有望进入正反馈新阶段。
五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重要积极意义。
盈利预测与投资建议： 公司下行期主动调整出清， 我们调整2026-2028
年归母净利润预测为 151.0/170.9/182.8 亿元（前值 164.4/183.1/196.7
亿元） ， 对应PE 为 18.4/16.2/15.2x。 考虑到公司2026 年目标务实重点
突出，再启高质量发展信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 宏观表现不及预期、 高端竞争加
剧、渠道改革效果不及预期等。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：周源）
鼎胜新材（603876）：2026 年半年报点评：单吨净利环比高增，业绩
符合市场预期
投资要点 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 154.7 亿元，
同比+16%，归母净利 4.8 亿元，同比+155%，扣非净利 4.7 亿元，同
比+172%，毛利率 11.3%，同比+2pct；其中 26Q2 营收 82.1 亿元，同
环比+20％/+13％，归母净利 2.9 亿元，同环比+179%/+48％，扣非净
利 2.8 亿元， 同环比+183%/+43％， 毛利率11.4%， 同环比+3/0pct，业
绩符合市场预期。 公司满产满销， 出货同比高增。 我们预计上半
年公司锂电铝箔出货近 12.5 万吨，其中公司 Q2 出货 6.5 万吨，同环
比+35%/+10%， 其中涂炭箔出货1.5-1.6 万吨， 占比提升至25%，26Q2
公司月产 2.4 万吨，满产满销，考虑 9 月起新增产能逐步落地，我们
预计 Q3 出货可环增 10%，全年出货 28 万吨，同增 35%，27 年出货
可维持 30%+增长至 35-40 万吨，其中涂炭箔泰国及镇江新增产能投
产，我们预计出货 12 万吨+，占比提升至 30%+。 Q2 涨价落地，
单吨净利环比高增。 我们预计公司Q2 单吨净利 0.36 万元/吨， 环比增
长 0.1 万元， 提升显著， 主要系Q2 起对大客户涨价落地约 1 千元/吨，

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叠加涂炭箔占比由 20%提升至 25%， 考虑后续涂炭箔进一步提升， 公
司单吨净利有望进一步提升至 0.35-0.4 万元/吨，超此前市场预期。
定增支持产能扩展。 公司计划定向增发融资12.2 亿元， 用于投资镇江
5 万吨电池铝箔、 镇江2.5 万吨涂炭箔、3 万吨技改项目， 对应单万吨
投资额 1.5 亿元， 其中镇江5 万吨产能公司预计 28 年投产， 涂炭产能
公司预计 27Q3 投产，支撑公司后续需求增长。 存货水平稳健，
资本开支同环比提升。公司 26H1 期间费用 11 亿元，同比+27%，费
用率 7%，同比+1pct，其中 Q2 期间费用 6 亿元，同环比+34%/+8%，
费用率 7%；26H1 经营性净现金流 7.4 亿元， 同比+168%， 其中Q2 经
营性现金流 8.1 亿元， 同环比+32%/+1302%；26H1 资本开支 1.7 亿元，
同比+19.3%， 其中Q2 资本开支 1.4 亿元， 同环比+63%/+153%；26Q2
末存货 48.3 亿元，较年初+15%。 盈利预测与投资评级：考虑到
公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司 26-28 年归母净
利润 12.1/17.0/21.8 亿 元 ， 同 比+136%/+40%/+29%， 对 应 PE 为
18x/13x/10x，考虑钠电池催化，给予 27 年 20x PE，目标价 36.6 元，
维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
欧科亿（601766）： 2026 年中报点评：26H1 业绩基本符合预告，量
价齐升驱动盈利高增
投 资要点 26H1 业绩 基本符合 预告， 单 Q2 同比 实现扭亏
2026H1 公司实现营业收入 12.07 亿元， 同比+99.96%； 归母净利润3.71
亿元， 同比+47734.24%； 扣非归母净利润3.53 亿元， 同比扭亏。2026Q2
公司实现营业收入 5.63 亿元，同比+86.44%；归母净利润 1.67 亿元；
扣非归母净利润 1.63 亿元，同比均实现扭亏。分业务看，2026H1 公
司 数 控 刀 具 / 硬 质 合 金 制 品 / 钨制品 / 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入
6.22/5.74/0.02/0.09 亿元，其中数控刀具/硬质合金制品收入分别同比
+103.26%/+102.65%，量价齐升带动收入快速增长。 备货增加拉
长存货周转，回款效率有所改善 2026H1 公司综合毛利率为
46.00%， 同比+30.62pct； 销售净利率为30.46%， 同比+30.64pct。 公司
2026H1 期间费用率为 9.93%， 同比-6.70pct， 其中销售/管理/财务/研发
费用率分别为 2.16%/2.41%/1.14%/4.23%，同比分别-1.97pct/-2.54pct/-
0.05pct/-2.15pct。分业务看，2026H1 数控刀具/硬质合金制品/钨制品/
其他业务毛利率分别为 42.21%/51.16%/-18.65%/-7.04%，数控刀具/硬
质合金制品毛利率分别同比+22.66pct/+39.62pct。2026Q2 公司毛利率
为 47.71%，同比+35.24pct；销售净利率为 29.31%，同比+31.87pct，
产品提价、 结构升级及规模效应共同推动盈利能力大幅改善。 存
货周转有所加快， 经营现金流实现转正 截至 2026H1 末， 公司存
货为 12.88 亿元，较年初+77.10%、同比+96.45%，主要系原材料、在
产品及库存商品增加；存货周转天数为 278.4 天，同比延长 51.6 天。
截至 2026H1 末，公司应收账款为 7.00 亿元，较年初+50.17%，应收
账款周转天数为 86.9 天， 同比缩短44.2 天， 回款效率有所改善； 合同
负债为 0.17 亿元， 较年初+11.57%、 同比+127.06%。2026H1 公司经营
活动产生的现金流量净额为-3.10 亿元，同比多流出 1.80 亿元，主要
系原材料采购付款增加。 新品密集迭代，PCB 棒材+钻针一体化
打开第二成长曲线 1）高端刀具领域，公司重点推出应龙系列钢
件高效车削刀片、虎夔系列高性能超铣刀及曲轴专用刀具，上半年新
增整体硬质合金及超硬刀具 2200 余种、新增数控刀片及数控刀体品
种 2600 余种；2）2026H1 公司研发投入 0.51 亿元， 同比+32.60%，持
续推进基材、涂层及刀具结构升级，面向 M9 高速覆铜板的长效加工

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微钻材质已进入试验阶段；3） 公司拟收购永鑫精工51%股权， 相关事
项正在积极推进，有望构建 PCB 棒材+钻针一体化产业优势，进一步
拓展 AI 服务器、高速数据中心及先进封装领域成长空间。 盈利
预测与投资评级：公司作为国产数控刀具领军者，硬质合金制品与数
控刀具双轮驱动， 产品结构持续优化， 同时积极布局PCB 钻针打造第
二 成 长 曲 线 。 我 们 维 持 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为
5.66/6.51/7.64 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/25/21 倍，考虑
公司“核心部件+机器人整机+解决方案”全产业链优势及机器人+AI
成长空间， 维持公司 “增持” 评级。 风险提示： 碳化钨等原材料
价格波动及提价传导不及预期；高端数控刀具及 AI PCB 需求不及预
期；收购及后续整合进展不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
广发证券（000776）：2026 年中报点评：把握大财富管理发展机遇，
财富+大资管板块持续增长
投资要点 事件：广发证券发布 2026 年中报：公司 2026 年上半
年实现营业收入 268.8 亿元，同比+74.6%；归母净利润 116.5 亿元，
同比+80.1%；对应 EPS 1.43 元，ROE 8.1%，同比+3.3pct。第二季度
实现营业收入 152.0 亿元，同比+83.4%；归母净利润 69.44 亿元，同
比+87.0%，对应 ROE 3.99%，同比+1.52pct。我们预计公司股债投资、
股衍、广发香港以及另类投资都有增长。 经纪业务收入大幅增
长，财富管理转型成效兑现： 2026 年上半年公司实现经纪业务收入
65.5 亿元， 同比+67.2%， 占营业收入比重24.4%。26H1 经纪市占 4.34%，
同比+0.25pct。 公司两融余额1780 亿元， 较年初+24%， 市场份额5.9%，
较年初+0.2pct， 全市场两融余额30204 亿元， 较年初+18.9%。 投
行业务增速稳健， 质量持续提升：2026 年上半年公司实现投行业务收
入 4.9 亿元，同比+53.8%。股权业务承销规模同比-73.3%，债券业务
承销规模同比+44.7%。股权主承销规模 41.8 亿元，排名第 12；其中
IPO 2 家，募资规模 9 亿元；再融资 5 家，承销规模 33 亿元。债券主
承销规模 2287 亿元，排名第 12；其中金融债、公司债、ABS 承销规
模分别为 1143 亿元、823 亿元、149 亿元。截至 2026H1 IPO 储备项
目 17 家，排名第 8，其中两市主板 5 家，北交所 6 家，创业板 4 家，
科创板 2 家。 资管业务发挥公募基金龙头优势：2026 年上半年
公司实现资管业务收入 48.4 亿元，同比+31.9%。截至 2026 年上半年
末资产管理规模 2141 亿元，较年初+1.5%。广发基金管理规模 1.8 万
亿元， 较年初增长9%； 易方达管理规模2.6 万亿元， 较年初增长2.9%。
私募股权基金广发信德在管基金实缴规模 190 亿元。 投资收益
表现突出：2026 年上半年公司实现投资收益（含公允价值）131.4 亿
元， 同比+141.1%。 二季度投资净收益79.2 亿元， 同比+154.1%。 盈
利预测与投资评级：市场交投活跃度仍较高，公司上半年投资收益表
现突出，我们上调此前盈利预测，预计2026/27/28 年归母净利润分别
为 189.6/219.6/226.7 亿元（前值为 157/174/189 亿元）,同比分别增长
38%/16%/3%。2026 年 8 月 28 日公司市值对应 PB 分别为 1.08/0.96/0.87
倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情
回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司有望持续
发挥在财富管理、 资产管理等领域的优势， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
芯碁微装 （688630）：2026 年中报点评： 高阶PCB 设备量价齐升， 先
进封装第二曲线加速放量
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告，上半年实现营业

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收入 11.06 亿元， 同比增长68.95%， 环比增长46.7%； 归母净利润2.81
亿元，同比增长 98.13%，环比增长 90.3%；扣非归母净利润 2.77 亿
元， 同比增长104.05%， 环比增长97.6%。 公司2026Q2 实现营业收入
5.91 亿元，同比增长 43.36%、环比增长 14.8%；归母净利润 1.73 亿
元，同比增长 91.9%、环比增长 59.6%；净利率达 29.29%，较 Q1 提
升 8pct。 高阶 PCB LDI 需求带动量价齐升， 海外占比持续攀升。
AI 算力拉动高阶 PCB 资本开支上行，公司 MAS 系列高端线路直写
设备量价齐升，板级产品最低实现 2/2μm 解析及 1.5μm 对位精度，
国内外头部客户批量采购验证顺利。公司已覆盖全球 PCB 百强企业，
并与胜宏科技、沪电股份、深南电路等龙头深化合作。东南亚新增客
户持续落地， 高阶LDI 设备向日韩稳定批量出货， 海外订单及营收增
速显著高于国内。CO₂激光钻孔设备实现稳定批量交付，进一步完善
PCB 设备矩阵。 先进封装设备获重复订单， 第二曲线加速放量。
公司 WLP 2000 通过头部厂商 CoWoS-L 产线可靠性验证， 实现国产直
写设备首次大规模导入高端 AI 芯片封装产线， 并获得重复批量订单。
国内首台板级封装直写光刻设备 PLP 2000 获得重要客户订单，可满
足 CoPoS、 玻璃基板及FOPLP 等工艺需求。MAS 2 补齐 2/2μm 高端
制程，MAS 6P 生产效率较海外竞品提升超过 50%，正批量交付本土
头部载板企业。泛半导体订单、营收同比大增，第二曲线成为核心业
绩引擎。 二期产能爬坡进入完整释放期，交付瓶颈实质性缓解。
公司 2025Q3 投产的二期基地于 2026H1 进入产能爬坡，设计产能达
到一期两倍以上， 一、 二期基地协同满产运行， 产能利用率维持高位。
公司 Q1 新签订单突破 8 亿元，Q2 延续高位； 下半年二期产能爬坡将
进入完整释放阶段，支撑在手订单加快交付。 投资建议：AI 算
力需求推动高阶 PCB 及先进封装设备景气度持续提升， 公司高端LDI
设备量价齐升，WLP、PLP 及 IC 载板设备加快批量导入，第二成长
曲线逐步兑现。随着二期产能完整释放、交付瓶颈缓解及海外市场加
速拓展， 公司订单转化和业绩增长有望延续。 我们上调公司2026-2028
年营业收入预测为 27.5/43.3/63.1 亿元 （前值 23.9/35.9/44.9 亿元） ；上
调公司 2026-2028 年归母净利润预测为 6.7/11.9/18.2 亿元（前值
6.3/10.6/14.1 亿元） ，对应P/E 为 91.3/51.5/33.8 倍，维持“买入”评
级。 风险提示：下游 PCB 及泛半导体需求不及预期；先进封装
设备验证及产业化进度不及预期；二期产能释放不及预期。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯 研究助理：闫春
旭）
华泰证券（601688）：2026 年中报点评：各项业务稳定增长，国际业
务收入占比明显提升
投资要点 事件： 华泰证券发布2026 年中报，2026 年上半年实现
营业收入 236.6 亿元，同比+45.9%；归母净利润 116.9 亿元，同比
+54.9%；对应 EPS 1.25 元，ROE 6.3%，同比+2.0pct。2Q 实现营业收
入 132.4 亿元， 同比+49.5%；归母净利润 68.9 亿元，同比+76.4%，对
应 ROE3.22%，同比+1.25pct。 经纪业务同比增长，财富管理头
部优势仍突出：2026 年上半年公司实现经纪业务收入 62.6 亿元，同
比+66.9%，占营业收入比重 26.5%。全市场日均股基交易额 32428 亿
元， 同比+106.5%。 公司两融余额2270 亿元， 较年初+22%， 市场份额
7.5%， 较年初+0.2pct。2026 年上半年末， 公司金融产品保有数量 （除
现金管理产品“天天发”外）17304 只，金融产品销售规模 3513 亿
元。 投行业务显著修复，股权承销规模大幅提升：2026 年上半
年实现投行业务收入 15.4 亿元， 同比+31.9%。 股权业务承销规模同比
+124.6%， 债券业务承销规模同比+7.7%。 股权主承销规模532.6 亿元，

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排名第 5；其中 IPO 1 家，募资规模 15 亿元；再融资 20 家，承销规
模 518 亿元。债券主承销规模 7079 亿元，排名第 4；其中地方政府
债、公司债、金融债承销规模分别为 3931 亿元、1235 亿元、1206 亿
元。 截至2026H1 IPO 储备项目 20 家， 排名第6， 其中两市主板4 家，
北交所 3 家，创业板 7 家，科创板 6 家。并购重组数量 7 单，排名行
业第一；规模 934 亿元，排名行业第二。 资管业务收入同比回
升， 资管规模仍稳健增长：2026 年上半年实现资管业务收入 9.3 亿元，
同比+3.7%。截至 2026 年上半年末，华泰资管管理规模 7412 亿元，
同比+18.2%；参控股基金南方基金及华泰柏瑞管理规模分别为 3.1 万
亿元及 6200 亿元。私募股权业务方面，华泰紫金存续私募股权基金
35 只，实缴规模 504 亿元。 投资风格稳健，自营业务投资净收
益大幅提升：2026 年上半年实现投资收益 （含公允价值）122.2 亿元，
同比+84.3%。 国际业务健康增长， 收入占比提升显著。 国际业务
分部实现收入 44 亿元， 同比增长91%， 收入占比由14%提升至 19%。
盈利预测与投资评级：三季度市场交易有所缩量，但公司境内境外投
行业务显著回暖，国际收入健康增长，我们小幅下调 2026 年盈利预
测，并小幅上调 2027/2028 年盈利预测，预计公司 2026/2027/2028 年
归母净利润分别为 195/219/233 亿元（前值为 198/214/221 亿元） ，分
别同比增长 19%/12%/6%。当前市值对应 2026-28 年 PB 估值分别为
0.77/0.72 /0.67 倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交
活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
热景生物（688068）：2026 年中报点评：创新管线多点推进，关注小
核酸平台价值
投资要点 事件：2026 年 8 月 27 日，公司披露 2026 年半年度报
告。 （1）2026H1 实现营业收入 2.68 亿元（同比 +31.60%，下同） ， 归
母净亏损 1.26 亿元， 较2025H1 归母净亏损 0.83 亿元稍扩大， 扣非归
母净亏损 1.44 亿元。 （2）IVD 主业提供稳定现金流，公司 26H1 合并
报表层面亏损主要来自创新药研发投入与固定资产折旧。 （3）公司已
从单一 IVD 企业转型为诊断、 创新药、 生物技术消费三轮驱动的生物
科技公司， 战略转型持续推进。 Kardia Shuttle 心脏靶向小核酸递
送平台， 填补临床技术空白潜力大： 小核酸被视为继小分子、 抗体之
后的第三次制药革命，肝外递送是重要突破方向。 （1）全球格局中，
Avidity 主攻肌肉递送，2025 年诺华以 120 亿美元收购其 3 款后期阶
段神经肌肉疾病管线。 Arrowhead 于 2025 年与诺华达成 22 亿美元
BD 交易， 合作推进心脏相关临床前siRNA 药物研发。 （2） 公司参股
尧景基因自主研发 Kardia Shuttle 心脏靶向递送技术平台，探索实现
siRNA、ASO 等多种药物向心脏组织的精准定向递送。截至 26H1 尧
景基因已申请专利 34 项，已申请 PCT 专利 7 项，授权专利 14 项。
（3） 作为通用型技术平台可递送任意siRNA 或 ASO 至心脏， 延展性
强，具备较强 BD 潜力，我们预计若成功实现 BD 落地，出海能力有
望被市场快速重估。 创新药管线多点推进，SGC001、SGT003 临
床加速： （1）SGC001（杜吉普单抗）是全球首款靶向 S100A8/A9 的
急性心梗治疗抗体，2025 年 3 月获 FDA 快速通道认证，Ia/Ib 期显示
中高剂量组心梗面积降低 20.5%至 38.1%，2026 年 3 月启动 II 期临
床，我们预计 2027 年有望读出关键数据，若疗效趋势在 II 期得到验
证， 有望成为AMI 领域突破性疗法； （2）SGT003 注射液是基于NexTreg
平台的 CTLA-4/CCR8 双特异性抗体， 可以靶向清除肿瘤微环境Tregs
细胞，2026 年 4 月 IND 获 NMPA 受理， 我们预计2026 下半年启动临
床，有望成为肿瘤微环境 Tregs 调控的首创药物。 （3）参股公司智源

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生物 AA001 靶向 Aβ治疗阿尔茨海默病的迭代抗体，已于 2026 年 2
月启动 Ib 期临床。 盈利预测与投资评级： 公司从IVD 企业向生
物技术平台公司转型逐步验证，IVD 主业稳健提供现金流，创新药研
发持续加码。公司通过控股舜景医药、参股尧景基因、智源生物等创
新药企，聚焦抗体药物与核酸药物两大核心领域，专注心脑血管疾病
与肿瘤方向，创新药平台价值持续兑现。我们维持 2026-2028 年营业
收入预测 4.89/5.92/7.18 亿元，维持 2026-2028 年归母净利润预测 -
0.59/0.08/0.67 亿元， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 新药研发失
败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里程碑实现不确定性、
商业化不及预期、市场竞争加剧等。
（证券分析师：朱国广）
财通证券（601108）：2026 年中报点评：三投联动陆续兑现收益，低
基数下上半年净利润高增
投资要点 事件： 财通证券发布2026 年中报。2026 年上半年实现
营业收入 43.5 亿元， 同比+46.9%； 归母净利润19.0 亿元， 同比+75.4%；
对应 EPS 0.41 元，ROE 4.9% ，同比+2.0pct。第二季度实现营业收入
27.0 亿元，同比+42.6%；归母净利润 12.8 亿元，同比+61.6%，对应
ROE 3.3%，同比+1.1pct。 经纪业务充分受益于市场交投放量：
1）2026 年上半年实现经纪业务收入 11.3 亿元，同比+39.5%，占营业
收入比重 26.0%。全市场日均股基交易额 32428 亿元，同比+106.5%。
2）公司两融余额 319 亿元，较年初+14%，市场份额 1.1%，较年初基
本持平。3）截至 2026 年上半年末，客户资产规模突破 1.1 万亿元，
较年初+10%。公司着力打造财赢“富”系列 FOF 核心产品线，管理
规模较年初+40%；买方投顾业务稳步扩容，创收规模实现显著提升。
三投联动形成正向循环，股权业务规模大幅增长：1）2026 年上半年
实现投行业务收入 3.4 亿元， 同比+56.8%。2） 股权业务承销规模同比
+169.9%， 债券业务承销规模同比+51.5%。3） 股权主承销规模18.9 亿
元，排名第 19；其中 IPO 1 家，募资规模 19 亿元，惠康科技项目的
上市体现了公司三投联动步入收获期。4）债券主承销规模 822 亿元，
排名第 21； 其中公司债、ABS、 金融债承销规模分别为532 亿元、156
亿元、125 亿元。5）IPO 储备项目 4 家，排名第 23，均为北交所项
目。 财通资管业务规模稳步增长， 财通基金规模快速增长， 资管
业务收入边际提升：2026 年上半年实现资管业务收入 6.7 亿元，同比
+9.8%。截至 2026 年上半年末，财通资管管理规模 3641 亿元，较年
初+10%；财通基金管理规模 2172 亿元，较年初+73%。 投资收
益大幅提升：2026 年上半年公司实现投资收益 （含公允价值）11.9 亿
元，同比+59.6%。公司直投业务深度布局，财通资本管理及服务基金
规模近 1300 亿元，上半年账面营收、净利润同比大幅增长，15 家被
投企业进入上市申报通道。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司三
投联动进入收获期，下半年超聚变等项目已进入上市申报通道，我们
上调此前盈利预测，预计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为
32.70/34.24/36.05 亿元(前值为 27.72/28.73/29.54 亿元)， 对应同比增速
为 24.2%/4.7%/5.3%。 公司当前市值对应2026-2028 年 PB 估值分别为
1.02x/0.96x/0.90x。 公司三投联动进入收获期， 资产管理业务特点鲜明，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 交易量持续走低， 权益市场波动
加剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
海思科 （002653）：2026 年中报点评：BD 出海验证国际化能力， 创新
管线价值逐步兑现
投资要点 事件： 2026 年 8 月 26 日， 公司披露2026 年半年度报

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告。 （1）26H1 实现营业收入 30.96 亿元（同比 +54.71%，下同） ，归
母净利润 8.51 亿元（ +426.98% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润7.52 亿元
（+324.18%） 。 （2）26H1 经营活动现金流净额 7.61 亿元 （+117.55%），
现金流与利润高度匹配； （3）环泊酚稳居国内静脉麻醉药市场份额第
一， 安瑞克芬2025 年纳入医保后首年快速放量， 克利加巴林、 考格列
汀持续渗透下沉市场。 CFB 抑制剂全球竞争力凸显， 第5 款 I 类
创新药获批上市： 2026 年 7 月思普可泮获批治疗 PNH，该药是全球
首个每日一次口服 CFB 抑制剂，较诺华制药每日 2 次的伊普可泮依
从性更优。 （1）该药入选 2026 年 EHA 年会的两项 III 期研究显示初
治 PNH 具备优效、C5i 经治患者显著改善贫血。 （2） 该药IgA 肾病适
应症已于 2025 年 10 月获 CDE 突破性治疗认定并进入 III 期临床，
2026 年世界肾脏病大会披露 II 期 12 周 24h-UPCR 下降 49.8%（vs 伊
普可泮 III 期 38.3%） ，跨临床对比疗效理想。 （3）该药狼疮肾炎适应
证推进中， 多适应症拓展空间广阔。 年内第 5 笔 BD 交易， 自免
产品出海价值 15 亿美元： （1）2026 年 8 月 26 日， 公司与美国Sentivera
签署临床前自免资产授权协议，公司获得首付款 4000 万美元现金
+Sentivera 公司 17.5%股权+ 14.6 亿美元潜在里程碑+最高 10%销售额
的特许权使用费+再许可收入分成。 （2）公司自免领域潜力分子众多，
其中自研口服小分子 HSK60002 临床前效果理想，在特应性皮炎一期
试验中明确将检测皮肤 STAT6 蛋白水平变化，有望通过调控 STA T6
蛋白治疗自免疾病。 （3）公司 2026 年来已和 Air Nexis 、艾伯维、礼
来、Nuvectis 进行 BD，累计潜在总额超 75 亿美元。 21 个 I 类
创新药临床在研，麻醉镇痛/呼吸/自免/肿瘤/代谢全领域覆盖： （1）截
至 26H1，神经病理性疼痛药物克利加巴林、术后疼痛药物安瑞克芬、
COPD 吸入溶液 HL231、PNH 药物优可盼均处于上市审评阶段。 （2）
Nav1.8 抑制剂 HSK55718、TYK2 抑制剂 HSK47388、STA T3抑制剂
HSK44459 片公司预计 26H2 读出 II 期临床。 （3）公司称 PDE4 抑制
剂 HSK31858 片将陆续启动支气管哮喘、气道黏液高分泌III 期研究。
盈利预测与投资评级：公司已从“高投入研发期”全面步入“产品价
值兑现期” ，5 款 I 类创新药上市+21 个在研 I 类创新药临床项目构建
丰富管线梯队。 我们预计26H2 多款创新药放量加速+管线里程碑密集
兑现，克利加巴林、安瑞克芬新适应症若获批将大幅扩容市场，维持
2026-2027 年营业收入预测 59.33/68.23 亿元，新增 2028 年营业收入
预测 81.03 亿元。我们维持 2026-2027 年归母净利润预测 7.83/9.11 亿
元，新增 2028 年归母净利润预测 11.13 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及
里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
（证券分析师：朱国广）
H&H 国际控股（01112.HK）：2026 半年报点评：经营及降债周期共
至
投资要点 事件：26H1 实现收入/经调整净利润/经调整 EBITDA
86.96/9.19/ 18.92亿元， 同比增长23.9%/153.2%/71.9%， 经调整EBITDA
增速略高于此前 60%~70%的预告上限。H1 表观净利润 6.11 亿（25H1
仅 0.71 亿） 。 分业务看，26Q2 报表口径收入增速为：①ANC 成
人营养：同比约+6.9%；②BNC 婴幼儿营养：同比约+32.1%，奶粉收
入同比约+44.4%；③PNC 宠物营养：同比约+3.2%，较 Q1 报表口径
的同比-1.5%有所改善。 （1）BNC 仍是最强增长引擎：Q2 BNC
同比增长 32.1%， 虽然较Q1 的 60.9%降速， 但在短期需求脉冲减弱后
仍维持高增。H1 中国婴配粉收入增长 58.0%， 超高端婴配粉市场份额
由上年同期 14.8%升至 20.6%。HMO 新品、 低龄段奶粉增长以及向三

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段奶粉转化，有助于提升增长持续性。 （2）ANC 增速回归稳态：Q2
ANC 收入同比增长 6.9%，较Q1 的 26.3%有所放缓， 春节错期影响逐
步过去。H1 中国 ANC 仍增长 20.5%， Swisse Plus 及 Little Swisse 分
别增长 18.6%及 60.2%，产品升级和渠道扩张逻辑顺畅。 （3）PNC 处
于结构调整期：Q2 PNC 收入同比增长 3.2%，其中宠物补充品增长
11.2%，但中国 PNC 上半年下降 37.7%，主要受 Solid Gold 本地化生
产及产品结构转换影响。 北美Zesty Paws 上半年按固定汇率同比增长
16.7%， 仍是PNC 的主要支撑。 分红早于预期。 公司拟派中期股
息 0.82 港元， 对应经调整净利润派息率约50%， 公告前收盘价口径中
期股息率约 5.5%，新增高股息逻辑。 我们认为跨境保健品监管
形势长期明朗，进一步数据佐证。26H1 Swisse 于抖音/山姆渠道收入
同比增长 58%/34%， 于整体跨境电商渠道收入增速亦达21%， 明确受
益。同时，我们预计 HMO 配方奶粉及 AKK 等新品表现亦较优。
资产负债表持续优化。26H1 公司减少债务逾 10 亿元，净杠杆比率由
2025 年 12 月 31 日的 3.45 倍降至截至 2026 年 6 月 30 日的 2.05 倍，
加快去杠杆化进程，同时维持近人民币 20 亿元的稳健现金储备。
盈利预测与投资评级：考虑到公司经营端表现亮眼，各块业务表现均
佳， 我们上调2026-2028 年公司归母净利润预测至 8.33/11.76/15.24 亿
元（ 2026-2028 年 原 值 7.79/10.47/13.17 亿 元 ） ， 同 比 增 长
325%/41%/30%， 对应当前PE12x、9x、7x（由于集团层面利息支出较
高， 更为建议参考EV/EBITDA） ， 经营周期与减债周期共至， 维持 “买
入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 食品安全风险、 行
业竞争加剧的风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
西锐（02507.HK）：2026 年半年报点评：收入同比+24%，量价齐升
投资要点 业绩简评：2026H1 公司实现收入 7.37 亿美元（同比
+24.0%） ，期内利润0.88 亿美元（同比+35.6%）。 经营杠杆驱动
净利率提升，毛利率保持稳定：2026H1 毛利率 36.2%（同比持平） ，
销售净利率 12.0%（同比+1.1pct） 。管理费用率10.7%（同比-1.1pct），
管理费用同比+12.7%、明显慢于收入增速，公司归因于 IT 研发开支
增加； 销售费用率10.9%（同比+0.2pct） ， 主因加大需求开发广告投入、
西锐服务增加及交付量增长；实际税率由 20.9%降至 19.2%。经调整
EBITDA 1.36 亿美元（同比+33.6%） ，经调整EBITDA 利润率 18.4%
（同比+1.3pct）。 交付量与均价双升，愿景喷气机占比提升优化
结构：2026H1 交付飞机 405 架 （同比+15.7%） ， 其中①SR2X 系列 348
架（同比+43 架） ，交付均价约1.2 百万美元（2025H1 为 1.1 百万美
元） ；②愿景喷气机57 架（同比+12 架） ，交付均价约3.6 百万美元
（2025H1 为 3.5 百万美元） ，占交付量比重由2025H1 的 12.9%升至
14.1%。 分部看， 飞机收入6.17 亿美元 （同比+23.8%） ； 西锐服务及其
他收入 1.20 亿美元（同比+25.0%、增加约 0.24 亿美元） ，占总收入
16.3%， 增速快于飞机业务。 订单储备充足， 产能扩张持续推进，
TRAC10 拓展培训市场：2026H1 订单及预订量 398 架 （同比+157 架） ，
订单交付比约 0.98； 截至2026 年 6 月 30 日在手订单储备 1,059 架 （含
约 193 架愿景喷气机预订） ，公司披露订单需求受SR2X 系列 G7+、
G3 愿景喷气机及 TRAC10 推出带动。公司继续扩大制造生产规模及
供应链能力，2026H1 生产 452 架，物业厂房及设备添置 0.32 亿美元
（同比+123%） 。新机型方面，2026 年 2 月推出 G3 愿景喷气机；7 月
发布 TRAC10，为全新设计的入门级训练飞机，专供专业飞行训练机
构使用， 扩大公司在飞行训练市场的产品组合。 盈利预测与投资
评级：西锐是全球通用航空活塞机及轻型喷气机领先厂商，直营模式

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带来高客户黏性与复购，在手订单充足，我们认为服务生态扩张与
TRAC10 培训市场布局是中期结构性看点。截至 2026 年 6 月 30 日，
公司净现金约 4.96 亿美元，2026H1 自由现金流 0.75 亿美元。考虑
2026H1 交付、均价及费用率表现均好于我们此前预期，我们将公司
2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 期 由 1.63/1.94/2.26 亿 美 元 上 调 至
1.78/2.07/2.40 亿美元，对应 2026-2028 年同比+28%/+16%/+16%，当
前股价对应 PE 为 13/11/9 倍（截至 2026-08-28） ，维持"买入"评级。
风险提示：地缘政治及出口管制风险；产能扩张及新机型量产爬坡不
及预期；订单波动风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）
比亚迪 （002594）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合预期， 出口高增支
撑盈利改善
投资要点 Q2 业绩符合市场预期、 盈利环比明显修复。 公司26H1
营收 3448 亿元，同比-7%，归母净利 123.3 亿元，同比-21%，扣非净
利 123.7 亿元，同比-9%，毛利率 18.8%，同比+0.8pct；其中 26Q2 营
收 1946 亿元，同环比 -3%/+30%，归母净利 82.4 亿元，同环比
+30%/+102%， 扣非净利82.3 亿元， 同环比+52%/+98%， 毛利率18.9%，
同环比+2.6/+0.1pct。 Q2 出口高增、销量环比修复、单车盈利改
善。26H1 新能源汽车销售 181 万辆， 同比-16%， 其中出口79.2 万辆，
同比+68%、占比 44%；Q2 销售 110.8 万辆，同环比-3%/+58%，其中
出口约 47 万辆，同环比 +86%/+48%，本土约 64 万辆，同环比 -
29%/+67%。盈利端，我们测算 Q2 单车价格 15.4 万元，同环比-1%/-
15%， 汽车业务毛利率23.0%， 同环比+4.3/-0.4pct， 单车毛利3.1 万元，
同环比+22%/-16%，主要受益于出口占比提升；单车利润预计0.72 万
元， 同环比+47%/+24%。 碳酸锂成本压力高点主要集中在Q2， 后续有
望缓解， 叠加海外及高端占比提升， 单车盈利有望继续改善。 技术端，
公司持续推进二代刀片+闪充及智能化布局，6 月底已建成 7018 座闪
充站，首款 4nm 自研智驾芯片璇玑 A3 已实现量产。 我们预计 26 年
销量 500 万辆+， 其中海外180-190 万辆、 本土约315 万辆， 二代刀片
切换有望推动下半年本土销量回升。 动力外供环比高增、 储能维
持较高出货。我们预计 26H1 公司电池生产 160GWh 左右，同比基本
持平，其中储能近 40GWh，同比增 40%+。动力端，公司 1H 外收售
17GWh，同比基本持平，其中小米占比约 30%，外供客户持续拓展。
储能新一代 BYD Haohan 已启动批量交付。我们预计 26 年公司电池
装机 350-380GWh， 其储能80GWh+， 同比增60%。 比亚迪电子
Q2 盈利环比有所改善。 Q2 比亚迪电子收入 441 亿元，同环比
+1%/+15%， 毛利率4.6%， 同环比-2.7/-0.6pct， 净利润4.0 亿元， 同比
-64%、 环比明显改善； 智能手机需求偏弱及部分零部件规格变化影响
盈利，AI 服务器已实现批量出货、液冷冷板进入量产爬坡。 Q2
费用率、 大额汇兑及减值影响利润。Q2 期间费用 269 亿元， 同比+4.6%，
费用率 13.8%， 同比+1.0pct、 环比-2.4pct， 其中财务费用30 亿元；Q2
汇兑损失约 28 亿元，资产及信用减值合计约 16 亿元，对利润有所影
响。H1 经营性现金流 373 亿元，同比+17%，其中 Q2 约 345 亿元；
资本开支 447 亿元， 期末存货1900 亿元、 较年初+37%， 合同负债798
亿元、较年初+55%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持预计
公司 26-28 年归母净利润 404/506/637 亿元，同比+24%/+25%/+26%，
对应 PE 21/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不
及预期，市场竞争加剧，新产品验证进展不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：黄细里 证券分析师：阮巧
燕）

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古井贡酒（000596）：2026 年中报点评：纾压筑底，穿越周期
投资要点 事件： 公司公告2026 年中报，26H1 营收 101.31 亿元，
同比-27.01%， 归母净利润21.64 亿元， 同比-40.89%， 扣非后归母净利
润 21.50 亿元， 同比-40.71%； 其中26Q2 营收 26.86 亿元， 同比-43.27%，
归母净利润 5.58 亿元，同比-58.14%，扣非后归母净利润 5.52 亿元，
同比-58.03%。 二季度延续出清筑底， 省内更具韧性。 行业层面，
26H1 白酒产业延续深度调整， 整体由加速出清转入筑底阶段： 高端需
求基本盘稳固、渠道库存有序去化、价格体系市场化程度提升，行业
集中度进一步提高。具备品牌力、渠道掌控力与合理价格带布局的企
业将率先穿越周期；公司预计下半年行业延续弱复苏与强分化并存格
局，需求修复节奏与渠道去化进度仍是核心变量。公司层面，古井自
25Q2 以来已连续调整五个季度，我们预计 26H2 收入有望边际改善。
分品牌来看，26H1 年份原浆、 古井贡酒、 黄鹤楼及其他营收分别同比
-27%、-11%、-35%， 年份原浆系列占比80%相对稳健， 我们预计古16
更具韧性，古 20 以控量稳价为先，而古 5/古 7/古 8 以渠道库存去化
为主。 分区域来看，26H1 华中、 华北、 华南营收分别同比-26%、-51%、
-21%， 安徽大本营进度稳健， 省外上海、 浙江、 江西进度领先。 费
用投放偏刚性，盈利仍阶段性承压。26Q2 销售净利率同比-8.7pct 至
20.6%，主要系毛销差大幅下滑带动。其中 26Q2 销售毛利率同比
+7.0pct 至 87.2%，我们预计与货折减少相关。26Q2 税金及附加率同
比-1.3pct 至 13.8%，期间费用率同比+19.8pct(其中销售/管理/研发/财
务费用率分别同比 +17.6pct/+3.4pct/+0.2pct/-1.5pct)，主要系收入大幅
下滑致费用率被动抬升。 此外非经科目整体变动不大。26Q2 销售回款
29.6 亿元， 同比-57.6%， 主要系销售商品收到现金减少所致。26Q2 末
合同负债 8.3 亿元，环减 14.7 亿元/同减 5.9 亿元。 盈利预测与
投资评级：参考二季度经营节奏，我们更新2026~2028 年归母净利润
预测为 30.9、34.5、39.1 亿元（前值为 37.4、41.3、47.2 亿元） ，对应
当前最新 PE 分别为 16、14、13X。 古井自25Q2 以来已连续调整五个
季度，我们预计 26H2 收入有望边际改善；中期古井省内优势稳固，
坚定 “全国化、 次高端” 战略， 省外规模化市场有望培育成型和复制。
基于短期筑底、 中期穿越周期的判断， 维持 “买入” 评级。 风险
提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）
中国重汽 （03808.HK）：2026 半年报点评： 出口高增叠加新能源突围，
业绩符合我们预期
投资要点 公告要点：26H1 公司实现营业收入 708.4 亿元，同比
+39.2%，环比+20.8%；归母净利润 43.3 亿元，同比 +26.2%，环比
+20.4%，归母净利率为 6.11%，同比-0.63pct。 公司归母净利率
环比维持稳定，费用控制能力持续向好。26H1 毛利率 13.9%，同比-
1.2pct， 环比-1.2pct， 毛利率下滑主要系新能源重卡占比增高及中东的
运价影响； 销售费用率3.5%， 同比-0.0pct， 环比-0.8pct； 管理费用 （含
研发）率 3.3%，同比-1.4pct，环比-1.4pct；归母净利率 6.1%，同比-
0.6pct， 环比0.0pct。 利润率下滑主要系公司关于经营溢利方面的外汇
汇兑亏损人民币 5.7 亿元。 重卡业务出口销量持续猛增， 新能源
重卡市占率实现突破。 销量方面26H1 公司国内/出口重卡销量 8.5/10.8
万辆， 同比+26.3%/+57.1%， 国内销量增长主要系 “以旧换新” 政策及
超长期国债支持下新能源重卡销量持续突破导致。集团新能源重卡销
量同比增长 138.8%，市占率同比上升 3.9pct，跃居行业第一。出口放
量则主要由非洲、东南亚、拉美等发展中市场推动。营收方面，公司
国内/出口重卡实现营收 338.9/309.1 亿元， 同比+40.3%/+54.0%。 利润

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方面 26H1 重卡及发动机经营利润 49.0 亿元，同比 +22.3%，环比
+19.5%；重卡及发动机经营利润率 7.6%，同比-0.2pct，环比-0.2pct，
利润率下移主要系国内新能源重卡占比上升导致。 轻卡业务营
收同环比下降。量价方面 26H1 轻卡销量 6.3 万辆，同比-0.3%，环比
-3.8%； 轻卡ASP9.2 万元， 同比-5.8%， 环比-6.9%。 收入方面26H1 轻
卡及其他对外收入 57.8 亿元， 同比-6.1%， 环比-3.4%。 利润方面26H1
轻卡及其他经营利润-0.3 亿元；轻卡及其他经营利润率-0.4%，同比-
2.0pct，环比+0.2pct。 盈利预测与投资评级：鉴于公司出口持续
向 好 ， 我 们 基 本 维 持 公 司 2026-2028 归 母 净 利 润 预 测
89.82/107.92/126.81 亿元（原为 88.01/106.14/125.4 亿元） ，对应2026-
2028 年 EPS 分别为 3.25/3.91/4.59 元，对应 PE 估值分别为 11/9/8 倍，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外市场需求低于预期； 国内新
能源重卡价格战加剧； 汇率波动风险； 海外市场政策变化风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
中国重汽 （000951）： 2026 半年报点评： 业绩符合我们预期， 出口市
场持续向好
投资要点 公告要点：26Q2 收入 187.5 亿元，同比+41.5%，环比
-4.6%；归母净利润 5.18 亿元，同比+44.6%，环比+13.9%；扣非归母
净利润 5.05 亿元，同比+50.9%，环比+16.0%。2026H1 收入 384.1 亿
元， 同比+46.8%； 归母净利润9.73 亿元， 同比+45.5%； 扣非归母净利
润 9.41 亿元，同比+50.2%。 重卡市场持续增长，新能源重卡成
为国内内销增长主力， 出口市场亚非拉地区持续放量。26H1 公司重卡
总销量 10.6 万辆，营收 277 亿元，同比增长 31%/33.3%。内销销量方
面主要受“以旧换新”政策及超长期国债支持下新能源重卡销量持续
突破推动。出口端公司则依托重汽国际公司出口网络，在亚非拉等发
展中国家地区销量持续放量。 车桥业务盈利能力较强， 营收利润
持续攀升。26H1 车桥公司收入 64.4 亿元，同比+52.9%，环比+6.9%；
净利润 10.6 亿元，同比+96.6%，环比+7.5%；净利率 16.4%，同比
+3.6pct，环比+0.1pct。车桥高净利率延续 25H2 水平，2025 年公司认
定为第一批高新技术企业，2025-2027 年享受企业所得税优惠税率。
26Q2 公司期间费用率同比略微上升，整体费用管控效果良好。26Q2
公司期间费用率 1.58%，同比-0.86pct，环比+0.06pct，其中销管研财
费用率分别 0.6%/0.3%/1%/-0.4%，同比 0.0/-0.49/-0.39/0.01pct，环比
0.0/0.0/-0.1/0.1pct。26H1 期间费用率 1.55%，同比-0.87pct，主因管理
费用同比-36.6%、财务费用净收益扩大至 1.76 亿元。 盈利预测
与投资评级：鉴于公司出口持续向好但考虑到中期行业竞争加剧，我
们上调公司 2026 年归母净利润预期并下调 2027-2028 年预期，调整
2026/2027/2028 年归母净利润预期至 21.40/25.22/29.93 亿元（原为
20.25/25.85/30.95 亿元） ，对应2026-2028 年 EPS 为 1.83/2.16/2.56 元，
对应 2026-2028 年 PE 为 12/10/9 倍， 我们维持 “买入” 评级。 风
险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；汇率
波动风险；海外市场政策变化风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
英杰电气 （300820）：2026 年中报点评：Q2 营收同环比转正， 半导体
业务持续突破
投资要点 半导体业务跃升为第一大主业，Q2 收入端同比转正：
2026 年上半年公司实现营业收入 7.15 亿元，同比-1.0%；实现归母净
利润 0.97 亿元， 同比-19.2%； 扣非归母净利润0.90 亿元， 同比-20.9%；
分行业来看，半导体及电子材料业务实现营收 2.43 亿元，同比
+51.77%，首次超越光伏行业跃升为公司第一大核心主业；光伏行业

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实现营收 2.22 亿元， 同比-25.44%； 其他行业领域实现营收2.49 亿元，
同比-5.67%。2026Q2 单季实现营收 4.13 亿元，同比 +3.9%，环比
+36.9%； 单季归母净利润0.60 亿元， 同比-12.7%， 环比+65.8%； 单季
扣非归母净利润 0.57 亿元，同比-13.1%，环比+72.7%。 毛利率
同比改善，研发投入持续加码：2026H1 公司毛利率为 37.32%，同比
+0.75pct， 主要系高毛利的半导体及电子材料业务占比提升、 毛利率同
比提升所致； 分行业来看， 半导体及电子材料业务毛利率52.84%，同
比+12.19pct；光伏行业毛利率 15.18%，同比-8.15pct；其他行业领域
毛利率 41.90%，同比-7.20pct；销售净利率为 14.81%，同比-2.10pct；
期间费用率为 20.47%，同比+3.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为 4.33%/3.39%/11.67%/1.08%，同比-0.62/-0.17/+1.99/+2.13。
2026H1 研发投入 0.83 亿元，同比+19.29%，延续高强度研发投入。
2026Q2 单季毛利率为 37.75%，同比+2.17pct，环比+1.01pct；单季净
利率为 15.72%， 同比-2.09pct， 环比+2.14pct。 新增订单高增， 经
营现金流向好：2026H1 公司新增订单 11.23 亿元，同比+65.47%，其
中半导体设备业务新增订单 4.36 亿元， 同比+101.48%， 光伏设备业务
新增订单 2.77 亿元，同比+588.69%；截至 2026 年 6 月末，公司合同
负债为 9.96 亿元，较年初-2.48%，仍维持高位；存货 12.39 亿元，较
年初-2.65%，其中发出商品占比最高。2026H1 经营活动现金流净额
2.90 亿元，同比+65.92%，主要系订单增加、销售商品提供劳务收到
的现金增加所致； 2026Q2 单季经营现金流净额 2.20 亿元，同比
+112.1%，环比+216.4%。 半导体设备布局持续完善，业务结构
多元化对冲光伏行业下行风险： （1）半导体设备：公司面向刻蚀、薄
膜沉积等关键工艺的多款电源产品量产供货型号持续扩容，已批量导
入国内多家半导体设备厂商与晶圆制造企业；完成对四川开物智能装
备 100%股权的收购， 补齐干式真空泵、 真空阀等真空零部件能力， 实
现射频电源、匹配器与干式真空泵、真空阀的产品协同；成都基地加
快工程建设，预期显著提升半导体高端电源产能。 （2）光伏设备：国
内光伏行业仍处周期调整、境内常规新建项目需求偏弱，面对行业周
期性波动，公司持续落实海外光伏项目安装调试，已逐步进入确认收
入环节。 （3）其他电源板块：公司持续发力多元化业务布局，其他电
源板块业务稳定发展，有望有效对冲光伏行业阶段性下行压力，推动
公司业务结构持续优化。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司光伏
业务承压，我们下调公司 2026/2027 年归母净利润为 3.2（原值 3.8）
/4.3（原值 4.8） ，预测2028 年归母净利润为 5.0 亿元，当前市值对应
2026-2028 年动态 PE 分别为 37/28/24X，维持“增持”评级。 风
险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品研发及市场拓展
不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
曹操出行 （02643.HK）：2026 年中期业绩公告点评： 毛利率同比改善，
RoboX 加速布局
投资要点 公司公告： 公司发布2026 年中期业绩。2026H1 公司实
现营收 103.4 亿元， 同比增长9%； 期内亏损3.8 亿元， 同比收窄17.5%；
经调整净亏损为 3.1 亿元，同比收窄 4.7%；经调整 EBITDA 为 1.6 亿
元， 同比增长10.9%。H1 毛利率为 9.0%， 同比提升0.3pct， 主要系规
模效应释放及 “曹操大脑”AI 算法对司机调度与补贴发放效率的持续
优化。 费用端方面， 销售及营销开支为9.3 亿元， 同比增长10.6%，主
要系业务增长带动聚合平台佣金增至 8.3 亿元； 一般及行政开支为2.9
亿元，同比降低 36.8%，主要系股份酬金开支减少及上市开支出清；
研发开支为1.0 亿元， 同比降低14.0%， 剔除股份酬金后同比增长8.1%，

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系 Robotaxi 及 AI 项目人员投入增加。 基本盘稳健增长， 运营效
率持续提升。 出行服务实现营收97.9 亿元， 同比增长13.9%。GTV 达
124.5 亿元，同比增长 13.6%；平均月活用户增至 4460 万，同比增长
17.1%； 平均月活司机达75.8 万， 同比增长36.8%； 覆盖城市增至215
个，上半年新增 20 城。公司在第三方季度调查中连续 11 次获评中国
领先共享出行平台 “服务口碑最佳” 第一名， 依托定制车与聚合流量，
实收率保持稳定， 精细化运营有效对冲行业补贴竞争。 RoboX 战
略落地，Robotaxi 全球化布局提速。公司于 2026 年 6 月发布 RoboX
战略，作为吉利控股 RoboX 计划的核心商业化载体，围绕智能定制
车、 智能驾驶技术与智能运营推进 “双十万” 计划。 截至2026 年 6 月
末， 公司已部署140 辆第二代 Robotaxi 用于规模化测试运营， 计划下
半年在国内外扩大投放； 专为Robotaxi 设计的第三代 L4 车型 Eva Cab
原型车已亮相。国际化方面，公司与阿布扎比本地伙伴 K2 签署合作
协议共同推进 Robotaxi 部署运营， 并计划与八达通成立合资公司拓展
香港网约车市场； 同时公司成为豆包AI 生态首批出行领域合作伙伴，
布局 AI 原生流量入口。 企业服务贡献增量。车辆销售业务实现
营收 3.0 亿元；公司已在定制车之外扩充极氪、银河及甲醇汽车等车
型组合，以满足运力合作伙伴多样化需求。其他业务营收 2.5 亿元，
同比增长 77.2%，主要系吉利商务并表后会展服务订单放量，B 端企
业服务与 C 端出行业务协同初步显效。 盈利预测与投资评级：
考虑网约车行业竞争加剧及 RoboX 研发投入加大， 我们下调曹操出行
2026-2028 年营业收入预期至 227/254/286 亿元（原值为 251/310/380
亿元） ， 调整2026-2028 年归母净利润预期至-2.8/0.1/4.7 亿元 （原值为
-2.6/0.6/6.5 亿元） 。 基于网约车业务盈利拐点渐近， 推进出行合作伙伴
打通 AI 流量入口；RoboX 业务空间广阔有望赋予公司第二成长曲线，
出海业务稳步推进， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 扭亏不及预
期，竞争加剧，政策监管趋严。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：黄细里 研究助理：童明祺
研究助理：周珂）
金风科技 （002202）：2026 年半年报点评：Q2 业绩超预期， 出口占比
上升致风机毛利率扩张，电站毛利率保持高位
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收
337.4 亿元，同比+18.2%，归母净利润 18.5 亿元，同比+24.7%，扣非
净利润 20.2 亿元，同比+47.8%，毛利率 16.8%，同比+1.4pct，归母净
利率 5.5%，同比+0.3pct；其中 26Q2 营收 182.5 亿元，同环比-4.3％
/+17.9％，归母净利润 9.5 亿元，同环比+3%/+4.4％，扣非净利润 11
亿元，同环比+35.7%/+20％，毛利率 16.8%，同环比+4.6/+0pct，归母
净利率 5.2%，同环比+0.4/-0.7pct。 风机销售稳定增长、出口占
比扩张、 风机毛利率提升。1）26H1 公司风机及零部件销售 273 亿元，
同比+24.7%，毛利率 11.6%，同比+3.7pct，毛利率提升主要系出口量
占比提升。26H1 风机销售 12.4GW，同比+16.2%，对应平均单价约
2204 元/kW，外部待执行订单 40.6GW，其中海外在手订单 9.5GW 同
比+28.9%。26H1 公司海外收入 109 亿元， 同比+30%， 毛利率17.8%，
同比-1pct。26H1 金风国际（香港）公司实现净利润 11 亿元，主要系
风机出口及海外风场利润，同比+12%。 上网电价稳定、风场开
发毛利率维持高位。1）风电场开发 31.5 亿元，同比基本持平，毛利
率 54.4%，同比-3.0pct 维持高位。此外，公司 26H1 转让权益并网容
量 102MW 形成投资收益 2.5 亿元。26H1 北京天润新能净利润 7.5 亿
元，同比+25%。2）风电服务 27.3 亿元，同比-5.8%，毛利率 21.8%，
同比-0.7pct。 规模效应下 Q2 费用率大幅收缩、备货导致存货提

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升： 规模效应凸显、 期间费用率整体下降 公司 26H1 期间费用 30.1 亿
元，同比+7%，费用率 8.9%，同比-0.9pct，其中 Q2 期间费用 14.9 亿
元，同环比+2.1%/-1.1%，费用率 8.2%，同环比+0.5/-1.6pct；26H1 经
营性净现金流-15.8 亿元，同比-46.5%；26H1 资本开支 36.8 亿元，同
比+45.4%；26H1 存货 200.1 亿元，较年初+18.5%。26H1 公司计提信
用减值损失 1.58 亿元、 资产减值损失0.64 亿元、 资产处置收益-1.6 亿
元。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司风电服务收入及盈利能力
有所回落， 我们预计26-28 年归母净利润预测 40.5/53.2/64.6 亿元 （原
值 46/56/65 亿元） ，同比+46%/+31%/+21%，对应现价 PE 分别为
19/15/12x， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 竞争
加剧，政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
赛诺医疗 （688108）：2026 年中报点评： 冠脉业务基本盘稳固， 国际
化布局加速突破
投资要点 事件：2026 年上半年，公司实现营业收入 3.05 亿元
（+26.68%， 同比， 下同） ， 归母净利润5032.65 万元 （+263.59%） ， 扣
非归母净利润 4870.83 万元 （+510.56%） ， 经营活动产生的现金流量净
额 9415.49 万元（+79.51%） ；单Q2 季度，公司实现营收 1.65 亿元
（+18.10%） ，归母净利润2586 万元（+137.89%） ，扣非归母净利润
2559 万元 （+244.59%）。 冠脉业务基本盘稳固， 神经介入高速增
长： 分业务来看， 冠脉介入业务营业收入同比增长20.71%， 主要得益
于冠脉支架和冠脉球囊产品销量持续增长，公司三款新型冠脉支架产
品参与国家冠脉支架带量集中采购第二轮接续采购并全线中标，成为
本轮冠脉支架续采中唯一意向报量占比实现大幅提升的国产品牌。神
经介入业务营业收入同比增长 35.14%， 主要系新产品涂层密网支架自
2025 年第四季度规模销售后持续大幅放量， 同时颅内球囊因部分地区
集采影响销量大幅增长所致。公司持续深耕心血管、脑血管、结构性
心脏病三大业务领域， 产品管线涵盖支架、 球囊等高端介入医疗器械。
在集采常态化背景下，公司以量补价策略成效显著，产品结构持续优
化， 盈利质量稳步提升。 国际化布局加速突破， 海外逐步迈入收
获期： 公司控股子公司赛诺神畅自主研发的COMETIU 自膨式颅内药
物涂层支架系统于 2026 年 8 月获得欧盟 MDR 认证， 成为全球首款专
用于颅内动脉粥样硬化狭窄的自膨式药物涂层支架系统，该产品此前
已于 2025 年 8 月获得美国 FDA 突破性医疗器械认定。此外，子公司
颅内取栓支架于 2026 年 2 月获得欧盟 CE MDR 认证，海外注册进入
集中兑现期。 展望2026 年下半年， 公司预计还将有多款产品获得海外
注册批准。整体来看，公司已形成覆盖冠脉介入、神经介入两大领域
的多层次海外产品矩阵，国际化商业变现通道正在加速打开，有望逐
步兑现业绩。 港股上市推进顺利， “A+H”布局与股份回购双线
并行：公司已于 2026 年 5 月向香港联合交易所递交 H 股上市申请文
件，正式开启“A+H”资本市场布局。海外资本化通道打开后，有望
助力创新产品海外商业化加速落地。 此外，2026 年上半年， 建立完善
公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，公司通过集中竞价
方式回购股份，截至 2026 年中报，公司已回购 1992 万元股份，回购
股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未
来发展的信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司规模效应逐步
凸显，2026H1 毛利率显著提升， 我们将公司2026-2027 年归母净利润
由 0.58/0.80 亿元上调至 0.87/1.18 亿元， 预计公司2028 年归母净利润
为 1.77 亿元；同时考虑到公司国际化布局加速突破，维持“买入”评

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级。 风险提示： 研发进展不及预期风险， 海外商业化拓展不及预
期风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇）
康缘药业（600557）：2026 年中报点评：业绩恢复增长，管线进展顺
利
投资要点 事件： 2026 年上半年，公司实现营业收入 16.61 亿元
（+1.21%， 同比， 下同） ， 归母净利润1.47 亿元 （+3.36%） ， 扣非归母
净利润 1.29 亿元（+7.46%） ；单Q2 季度，公司实现营收 8.30 亿元
（+8.66%） ，归母净利润0.68 亿元（+15.14%） ，扣非归母净利润0.57
亿元 （+49.80%）。 渠道拓展多维发力， 院内外市场同步突破： 公
司积极推进营销体系改革，渠道建设成效显著。院外市场方面，新零
售、OTC、BD 代理及渠道商销四大板块整体增速良好， 参乌益肾片在
618 期间首次登顶线上销量榜首；B2C 渠道主要与阿里、京东等平台
合作。院内市场方面，公司聚焦独家品种学术推广，心脑血管领域成
立独立平台加速新品准入，同时系统推进学术推广合规体系建设。此
外，2026 年 7 月发布的《国家基本药物目录（2026 年版） 》中，公司
共 51 个产品入选， 其中金振口服液、 杏贝止咳颗粒、 腰痹通胶囊、 桂
枝茯苓胶囊等 7 个独家品种入选，独家中药品种数量位居行业前列，
为后续市场放量奠定坚实基础。 在研管线加速推进， 创新品种进
入集中收获期。 公司坚持 “创新驱动”发展战略， 中药、化药、生物
药三线并进， 研发管线储备丰富。 中药方面， 截至中报披露日，3.1 类
中药新药一贯煎颗粒已获批上市；4 款中药新药处于 NDA 阶段； 另有
5 款中药 1.1 类创新药获批临床。 化药方面， 用于阿尔茨海默病的DC20
片已进入 III 期临床；SIPI2011 片（室性心律失常） 、DC042 片（良性
前列腺增生症） 等处于II 期临床研究阶段。 生物药方面，ZX1305E 滴
眼液 （神经营养性角膜炎） 已完成II 期临床总结；ZX1305 注射液 （视
神经损伤）已完成 IIa 期，正在准备 IIb 期临床试验；ZX2021 注射液
（超重或肥胖） 、ZX2010 注射液（II 型糖尿病）处于 II 期临床研究阶
段，目前均已完成受试者入组。随着更多新药陆续上市，有望逐步为
公司贡献增量业绩。 盈利质量稳步提升， 毛利率显著提升。2026
年上半年公司综合毛利率为 72.91%，同比提升 2.03 个百分点。分产
品看，注射类/口服类/外用类毛利率分别为 74.82%/72.33%/81.59%，
较上年同期分别提升 3.15/2.51/1.54 个百分点。 期间费用方面， 销售费
用率 34.43%（-0.37pct） 、管理费用率9.97%（-0.19pct） 。分产品收入
结构上， 注射类实现营收6.27 亿元 （+23.81%） ， 口服类实现营收9.04
亿元（-8.23%） ，外用类实现营收1.00 亿元（-24.10%）。 盈利预
测与投资评级：考虑到中药板块整体承压，我们将公司 26-27 年归母
净利润由 4.20/4.95 亿元下调至 3.31/3.72 亿元， 预计28 年归母净利润
为 4.16 亿元，当前市值对应 PE 为 22/20/18X,同时考虑到公司在研管
线加速推进， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期
风险，研发进度不及预期风险等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇）
阳光保险（06963.HK）：2026 年中报点评：寿险核心指标保持稳健增
长，产险 COR 略有优化
投资要点 事件：阳光保险发布 2026 年中期业绩。1）2026H1 归
母净利润 46.9 亿元，同比+38.5%；其中寿险、财险净利润分别同比
+16.9%、+55.1%。2） 截至2026H1 末， 净资产553 亿元， 较年初-4.9%。
3）2026H1 ROE 8.3%， 同比+2.6pct。4） 截至2026H1 末， 集团EV 1294
亿元， 较年初+7.2%。 我们认为，2026 年上半年公司净资产出现
下滑，主要受当期 OCI 项下权益浮亏 59.5 亿元的拖累。 寿险：

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银保新单保费大幅增长， 个险渠道产能显著提升。1）2026H1 公司 NBV
同比+16.4%； 其中个险、 银保分别同比+19.2%、+14.7%。2） 截至2026H1
末，合同服务边际余额 615 亿元，同比+6.7%。3）2026H1 新单保费
311 亿元， 同比+63.5%； 其中个险渠道、 银保渠道新单保费分别为57.6、
236 亿元，分别同比 +67.6%、+83.4%。银保渠道新单保费占比同比
+8.3pct 至 76%。 业务结构方面， 分红险、 传统险保费分别同比+272%、
-13.1%。 分红险占比同比+25pct 至 37.1%。4） 产能： 个险渠道活动人
均产能同比+31%； 其中精英队伍活动人均产能7.1 万元， 同比+30.8%。
银保渠道活动人均产能 15.4 万元，保持高位。 产险：受保证险
出清影响保费承压，综合成本率略微优化。1）2026H1 阳光财险原保
费收入 236 亿元，同比-6.5%；剔除保证险影响下同比+5.3%。车险保
费同比 -1.5%，占比同比 +2.7pct 至 52.1%；车险中家用车占比同比
+1.3pct。2）2026H1 承保利润 3.1 亿元， 同比+8.3%。3）2026H1 综合
成本率 98.7%，同比-0.1pct；其中综合费用率、综合赔付率分别为
+0.9pct、-1pct 至 30.8%、67.9%。车险综合成本率为 97.5%。 投
资：增配债券，减配核心权益。1）截至 2026H1 末，总投资资产规模
6678 亿元， 较年初+4.3%。 其中债券占比较年初+1.6%至 53.8%， 股票
占比较年初-1.7%至 12%，基金占比较年初-0.1%至 1.1%。2）2026H1
年化净投资收益率 3.1%， 同比-0.7pct； 年化总投资收益率3.6%， 同比
-0.4pct；年化综合投资收益率 2.3%，同比-2.8pct。我们认为，综合投
资收益率同比降幅较大主要是由于高股息、低波动权益资产表现不及
上年同期。 盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经营情况，
我们上调 2026-2028 年归母净利润预测为 82.1/109/138 亿元（前值为
71/89.7/112 亿元） 。当前市值对应2026E PB 0.55x、PEV 0.26x，仍处
低位。我们看好公司寿险坚持多线并进、个银双驱，构建多元增长引
擎， 维持 “买入” 评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益
市场波动，新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
华新建材（600801）： 2026 年半年报点评： 海外扩张驱动盈利高增
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报。2026H1 公司实现营
业收入 194.97 亿元，同比 +21.5%，归母净利润 17.13 亿元，同比
+55.22%，扣非归母净利润 17.04 亿元，同比+59.27%，2026Q2 实现
营业收入 105.88 亿元，同比+19.17%，归母净利润 10.83 亿元，同比
+24.51%， 扣非归母净利润10.75 亿元， 同比+28.88%。 海外业务
成为核心增长引擎。 （1）26H1 水泥业务收入同比增长 41.85%至 129.81
亿元，其中国内为 44.40 亿元，海外为 85.42 亿元，26H1 公司水泥及
商品熟料销量同比增长 25.42%至 3478.70 万吨， 海外水泥及商品熟料
销量 1317.52 万吨， 同比+57.06%。（2） 公司披露海外单吨毛利显著高
于国内，2026Q1 海外吨毛利接近 300 元/吨，正常年份约 250 元/吨，
而国内处于接近底部区间。 （3）公司骨料业务 2026H1 实现销量 8633
万吨， 同比+13.51%， 收入28.12 亿元， 同比+1.78%， 毛利率38.30%；
混凝土业务实现销量 1217 万方，收入 29.70 亿元，毛利率 16.11%，
同比+2.99pct。 经营现金流持续改善。 （1）公司 26H1 经营活动
产生的现金流量净额为 26.93 亿元， 同比+65.86%， 主要受盈利改善带
动。 （2）公司 26H1 投资活动产生的现金流量净额为-13.56 亿元，主
要因企业并购支出减少； 筹资活动产生的现金流量净额为-16.13 亿元，
主要因新增借款减少。 （3）公司 26H1 末资产负债率为 52.96%，同比
提升约 2.4pct，环比 26Q1 末下降 0.7pct。 海外业务版图持续扩
大。公司在海外的水泥运营及在建产能突破 4,000 万吨，为海外产能
规模领先的中资水泥企业，并购、技改和新建有序推进，上半年津巴

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布韦、南非升级项目已投产，菲律宾 Holcim Philippines 股权收购前
期工作已完成，若交易完成，海外水泥产能有望突破5000 万吨。 公
司公告披露莫桑比克马托拉 2000t/d 生产线预计 8 月底投产，栋多
3000t/d 预计三季度投产， 尼日利亚Sagamu 及 Ashaka 3×5000t/d 熟料
线推进， 年底具备进入调试阶段。 盈利预测与投资评级： 海外并
购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规
模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略
强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们维持公司 2026-2028 年归母
净利润预测为 37.47/42.03/45.49 亿元，对应市盈率 13/12/11 倍，维持
“增持”评级。 风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+
海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
（证券分析师：黄诗涛）
富特科技（301607）：2026 半年报点评： OBC 市场份额显著跃升，
海外及 HVDC 打开成长空间
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 24.45
亿元，同比+65.8%；归母净利润 1.58 亿元，同比+135.8%；扣非归母
净利润 1.52 亿元， 同比+139.1%。 其中26Q2 实现营收 13.95 亿元， 同
环比+44.1%/+32.9%；归母净利润 0.81 亿元，同环比+71.1%/+5.1%；
扣非归母净利润 0.78 亿元， 同环比+66.2%/+4.0%。26H1 毛利率 18.1%，
同比-1.4pct， 归母净利率6.5%， 同比+1.9pct；26Q2 毛利率 18.8%，同
环比-1.3/+1.5pct，归母净利率 5.8%，同环比+0.9/-1.5pct，业绩延续高
速增长，符合市场预期。 车载电源持续高增、OBC 市场份额显
著跃升。26H1 公司新能源车载产品实现收入 24.17 亿元， 同比+71.3%；
毛利率 18.2%，同比-2.1pct。根据 NE 时代，26H1 公司 OBC 装机量
81.09 万套，较 25H1 的 42.85 万套同比+89.3%；市占率由 8.3%提升
至 18.0%，同比+9.7pct，行业排名由第四升至第二。公司 800V 平台
产品已实现批量量产，第五代平台采用 SiC 功率器件，并通过优化电
路拓扑及磁件设计，在保持高效率的同时降低成本，平台升级与客户
份额提升共同驱动车载电源业务增长。 海外项目加速量产、
HVDC 组织及技术布局持续完善。26H1 公司境外收入约 5.29 亿元，
同比+102.1%，占营收 21.7%，同比+3.9pct，公司已配套雷诺 R5、
Megane-E、Scenic-E 等主力车型，Stellantis M 平台车型等海外定点项
目 26 年起逐步进入量产阶段。HVDC 方面，公司聚焦高算力数据中
心服务器电源赛道，并设立富特美国公司，新业务团队激励机制逐步
完善。公司在 800V 高压平台、SiC/GaN 器件、电路拓扑、液冷热管
理及车规级规模化制造方面的积累可向数据中心电源复用，HVDC 有
望成为中长期第二增长曲线。 费用率显著下降、 经营现金流实现
转正。26H1 公司期间费用 2.68 亿元， 同比+33.8%， 期间费用率11.0%，
同比 -2.6pct ； 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
1.4%/2.7%/6.7%/0.1%， 同比基本持平/-0.6/-1.5/-0.5pct。26H1 经营活动
现金净流入 1.30 亿元， 同比由净流出0.18 亿元转正， 其中26Q2 净流
入 0.34 亿元，同比转正。26H1 末应收账款 13.92 亿元，较 26Q1 末
+22.1%；存货 9.49 亿元，较 26Q1 末+0.3%；合同负债 0.25 亿元，较
26Q1 末+91.8%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-
28 年归母净利润预测 3.6/5.1/7.1 亿元，同比+68%/+42%/+38%，对应
现价 PE 分别为 28x/19x/14x， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 新
能源汽车销量不及预期、竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
潍柴动力 （000338）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合我们预期， 大缸

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径业务延续高增
投资要点 事件： 公司发布2026 年中报：1）2026H1 营收 1231.63
亿元， 同比+8.85%；2） 归母净利润77.01 亿元， 同比+36.46%；3）扣
非归母净利润 61.19 亿元， 同比+18.86%。 26Q2 单季度来看：1）
营收 606.00 亿元， 同/环比分别+8.82%/-3.14%；2） 归母净利润为46.16
亿元，同/环比分别+57.38%/+49.60%。主因 Q2 投资收益 14.48 亿元，
同比增加 13.82 亿元，以 26H1 口径来看，主要由于处置长期股权投
资收益同比增加 13.1 亿元；3）扣非归母净利润为 31.31 亿元，同/环
比分别+17.55%/+4.79%。 费用率与毛利率情况：1）26Q2 期间费
用率为 13.02%，同/环比分别-1.20pct/-0.19pct。其中，26Q2 财务费用
同比增加 5.44 亿元 （26H1 同比增加 11.15 亿元） ，26H1 汇兑损失同比
增加 13.34 亿元；2） 毛利率为21.50%，同/环比分别-0.63pct/+0.07pct。
动力业务量利齐增， 陕重汽表现亮眼：26H1 动力总成、 整车整机及关
键零部件收入516.31 亿元， 同比+7.72%， 毛利率20.16%， 同比+1.01pct。
其中，26H1 陕重汽收入同比+3.1%，但净利润同比+178%至 10 亿元。
新能源业务延续高增， 凯傲&法士特利润增速显著：1） 潍柴新能源动
力 26H1 收入 25.8 亿元， 同比+113%， 电池销量4.7GWh， 同比+103%；
2）凯傲 26H1 收入同比+3.5%，保持稳健增长，净利润同比+333%至
2.1 亿元，2025 年凯傲费用计提已开始对其 2026 年利润产生正面影
响；3） 雷沃26H1 收入同比+6.65%， 净利润同比+3.33%， 总体保持稳
健增长；4）法士特 26H1 收入同比+10.47%，净利润同比+92.46%至
3.06 亿元。 大缸径业务持续加码：26H1 公司发电用发动机销量
6.5 万台，同比+31.3%，其中 M 系列大缸径发动机销售 6700 台，同
比+31.5%；数据中心发电产品销售 1400 余台，同比+137%，超 2025
年销售总量。 2026 年中期利润分配：拟每 10 股派发现金红利
5.17 元（含税） ，累计派发44.67 亿元，分红比例达 58%。 盈利
预测： 综合考虑公司26H1 投资收益/财务费用/减值情况， 我们将公司
2026 年的归母净利润预测上调至 150.37 亿元 （原为149.83 亿元） ； 考
虑到公司具备柴发备电+气发&SOFC 主电源双重业务矩阵， 拥有长期
发展空间，因此我们将 2027-2028 年公司的归母净利润预测上调至
203.25/246.43 亿元 （原为183.25/220.28 亿元） 当前市值对应市盈率为
16/12/10 倍，公司兼具红利和成长属性，维持“买入”评级。 风
险提示： 重卡复苏/出口不及预期； 大缸径发动机销量不及预期； 新业
务拓展不及预期；地缘政治动荡加剧
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）
赣锋锂业（002460）：2026 年半年报点评：锂价上行盈利弹性释放，
锂电池贡献利润增量
投资要点 Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 231 亿元，同
比+176%，归母净利润 42.6 亿元，同比+901%，毛利率 32%，同比
+20pct， 归母净利率18%， 同比+25pct； 其中26Q2 营收 139 亿元， 同
环比+202％/+51％，归母净利润 24 亿元，同环比+1480%/+32％，毛
利率 33%，同环比+23/+3pct，归母净利率 17%，同环比+21/-3pct。业
绩位于此前预告上半区。 Q2 锂盐出货量环比持平、锂价上行贡
献弹性。盈利端，26H1 锂产品收入 142 亿元，同比+199%，毛利率
42%，同比+34pct；我们预计 26H1 锂盐出货 10 万吨，同比+43%，其
中 26Q2 出货我们预计约 5 万吨，环比基本持平，权益资源我们预计
3 万吨左右；26H1 含税均价 16 万元/吨，其中 26Q2 均价 16-17 万元/
吨，我们预计对应锂盐贡献约 20 亿元利润，单吨利润我们预计 4 万
元，其中自有资源单吨利润我们预计 6-7 万元。全年看，我们预计锂
盐出货 20+万吨， 若按锂价15 万元/吨， 对应利润我们预计贡献80-90

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亿元。资源端，公司 Goulamina 一期 26H1 已爬坡接近满产、产锂精
矿 23 万吨（折 0.65 万吨 LCE） ；阿根廷C-O 26H1 生产碳酸锂 1.9 万
吨， 二期4.5 万吨 LCE 已入选阿根廷政府 RIGI 计划；Mt Marion 升级
改造公司预计 28 年前完成，我们预计贡献 7.5 万吨 LCE；阿根廷
Mariana 一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿公司预计 27 年投产爬坡，
我们预计达产后年产 5 万吨 LCE， 远期权益自有资源我们预计可达25
万吨+。 电池盈利环比提升、固态打开成长空间。 26H1 电池业
务收入 78 亿元， 同比+163%， 毛利率12%， 同比-2pct。 我们预计26H1
锂电池出货 20GWh 左右，其中 26Q2 出货我们预计约 10GWh、环比
基本持平， 对应单wh 利润我们预计约 0.02 元、 环比进一步提升，26Q2
我们预计贡献约 1-2 亿元利润。 我们预计26 年电池出货 40GWh+，同
比 40%+，按单 wh 利润 0.02-0.03 元测算，我们预计全年有望贡献 10
亿元利润。产能方面，储能电芯满负荷生产，588Ah 大电芯 26Q3 启
动爬坡、648Ah 大电芯产线加速推进，6.26MWh 储能产品公司预计
26Q4 批量交付。固态电池进度行业领先，500Wh/kg 级 10Ah 产品已
小批量量产，400Wh/kg 产品循环寿命突破 1100 次，打开未来成长空
间。 Q2 费控良好、 现金流波动。公司26H1 期间费用率 9%，同
比-13pct，其中 26Q2 期间费用率 8%，同环比-14/-3pct；26H1 经营性
净现金流 13 亿元，同比+342%，其中 26Q2 经营性净现金流 5 亿元，
同环比-71%/-31%；26H1 资本开支 18 亿元， 同比-59%， 其中26Q2 资
本开支 10 亿元，同环比-68%/+18%；26H1 末存货 152 亿元，较年初
增加 17%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预
期， 我们维持原预期， 预计26-28 年公司归母净利润 93/112/126 亿元，
同比+479%/20%/13%，对应 PE 为 12x/10x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
中国财险（02328.HK）：2026 年中报点评：承保与投资两端向好，中
期分红率有所提升
投资要点 【事件】 中国财险发布2026 年中期业绩：1） 上半年归
母净利润 323 亿元，同比+32.1%。2）上半年承保利润 154 亿元，同
比增长 18.1%。3）归母净资产 3037 亿元，较年初+6.2%。4）中期每
股股息 0.34 元，同比+41.7%，按归母净利润计算的分红率为 23.4%，
同比+1.6pct。 保费： 业务结构持续优化， 个人非车保费增速较快。
1）上半年原保费收入同比 +1.3%，公司市占率为 33.3%，同比略降
0.2pct。2）上半年车险保费同比 +0.1%，其中家自车承保数量同比
+3.8%，续保率同比+2.1pct 至 78.7%，家自车新车保费市场份额同比
+0.3pct。3） 上半年非车险保费同比+2.7%， 占总保费比重提升至56%。
其中意健险、农险保费分别同比+6.1%、-1.3%。上半年个人非车业务
保费同比增长 18.2%，占比提升 1.4pct 至 9.7%。 盈利：综合成
本率同比改善， 主要得益于费用率持续优化。1） 上半年综合成本率为
94.0%， 同比-0.8pct。 除农险外， 各险种综合成本率均同比改善， 车险
/ 意健险 / 企财险 / 责 任 险 分 别 同 比 下 降 0.7/2.8/3.5/0.5pct 至
93.5%/99.0%/86.6%/103.1%， 农险则同比+4.2pct 至 92.6%。2） 上半年
赔付率同比+0.1pct 升至 71.9%。车险/农险/责任险赔付率同比分别提
升 0.5/4.5/2.1pct， 而企财险和意健险则同比分别下降2.4/2.3pct。3）上
半年费用率同比-0.9pct 降至 22.1%。 ①受益于坚持落实报行合一要求，
车险费用率同比-1.2pct。②农险、意健险、责任险和企财险费用率分
别同比-0.3pct、-0.5pct、-2.6pct、-1.1pct。 投资： 增配债券与股票
资产，总投资收益大幅提升。1）截至 2026 年中，总投资资产规模达
7820 亿元， 较年初+2.8%。2） 上半年总投资收益达274 亿元， 同比大

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增 58.5%。上半年总投资收益率 （未年化）3.8%， 同比+1.2pct。3）截
至年中，固收类投资占总投资资产比重较年初+1.4pct 提升至 59.0%，
而权益类则较年初-1.1pct 降至 26.8%，主要是减配永续债。其中债券
占比较年初+2.2pct 至 43.0%， 主要增配政府债投资。 而股票和基金占
比分别较年初+0.1pct、+1.5pct 至 11.4%、6.6%。4） 截至年中， 股票中
OCI 占比较年初-6.6pct 降至 57.2%。 盈利预测与投资评级： 结合
公司 2026 上半年经营情况，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028
年公司归母净利润为 483/523/562 亿元（前值为 428/490/534 亿元） ，
当前市值对应 2026E PB 0.95x，以 2025 年分红计算的股息率为 4.9%，
维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）
自然灾害等不确定因素。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
纳科诺尔 （920522）：2026 年中报点评：H1 末在手订单充沛， 静待固
态电池设备放量
投资要点 Q2 业绩基本符合我们预期。 公司26H1 营收 6.48 亿元，
同比+37%， 归母净利润0.16 亿元， 同比-69%， 扣非净利润0.15 亿元，
同比-69%； 毛利率14.1%， 同比-8.6pct， 归母净利率2.5%， 同比-8.4pct。
其中 26Q2 公司实现营收 3.33 亿元，同环比+39%/+6%；归母净利润
466 万元，同环比-77%/-60%，扣非净利润 423 万元，同环比-79%/-
62%；毛利率 13.5%，同环比-7.6/-1.2pct，归母净利率 1.4%，同环比-
7.2/-2.3pct。 智能辊压设备收入稳增、在手订单较为充沛。公司
H1 智能辊压设备收入 5.0 亿元，同比+24%，占公司营业收入 77%，
毛利率 11.0%，同比-9.5pct；其他产品收入 1.47 亿元，同比+113%，
毛利率 24.5%，同比-10.9pct。受市场竞争加剧、项目交付验收周期拉
长以及前期部分订单价格承压等因素影响，公司产品毛利出现下滑。
但随着电池厂扩产恢复， 公司在手订单快速恢复， 截至26H1， 公司整
体业务在手订单 27.2 亿元， 随着在手订单的陆续确收， 公司后续盈利
水平有望提升。 固态设备矩阵持续完善、静待产业化后逐步释
放。公司已布局干法电极、锂带辊压、电解质成膜及转印等设备，并
加快等静压设备测试验证， 部分产品已实现客户交付。 公司拟投资1.05
亿元建设相关项目，在扩充高精度辊压设备产能的同时建设固态电池
关键设备生产线， 投资建设500 平米、-60℃露点实验室， 聚焦全固态
智能制造装备，布局 GWh 级干法设备、转印设备、锂金属负极设备
及等静压设备， 技术储备支撑未来高端市场拓展。 合同负债持续
增长。 公司H1 期间费用 0.4 亿元， 同增7.9%， 费用率6.3%，同-1.7pct，
其中 Q2 期间费用 0.2 亿元，同环比 7.5%/-5.1%，费用率 6%，同环比
-1.7/-0.7pct；H1 信用减值损失与资产减值损失合计-0.29 亿元，其中
Q2 信用减值损失与资产减值损失合计-0.16 亿元， 环增45%；H1 经营
性净现金流 0.6 亿元，同-35.4%，其中 Q2 经营性现金流净额 0.4 亿
元， 同环比87.1%/82.5%；H1 资本开支 0.1 亿元，同-59.3%，其中 Q2
资本开支 0.09 亿元，同环比-65.5%/21.1%；Q2 末存货 14.9 亿元，较
Q1 末+17%，合同负债 10.3 亿元，较 Q1 末+27%。 盈利预测与
投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润 1.2/2.5/3.7 亿元，
同比+74%/+118%/+48%， 对应PE 为 35/16/11 倍， 维持 “买入” 评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
桐昆股份（601233）：2026 年半年报点评：PTA、长丝景气改善，半
年报业绩大幅增长
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026H1， 公司实

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现营业收入 527.09 亿元， 同比+19.36%； 实现归母净利润42.22 亿元，
同比+285.03%；实现扣非归母净利润 40.06 亿元，同比+280.03%。
2026Q2 公司实现营业收入 293.47 亿元，同比+18.6%、环比+25.6%；
实现归母净利润 23.24 亿元， 同比+378.3%、 环比+22.5%； 实现扣非归
母净利润 22.48 亿元，同比+395.1%、环比+27.9%。 涤纶长丝产
品板块：2026H1，公司 POY、FDY、DTY 及复合丝合计实现营业收
入 427.48 亿元，同比+12.70%；毛利率为 11.52%，同比+4.27pct。
2026H1， 受中东地缘冲突影响， 上游原料价格剧烈波动， 行业企业适
度降低生产负荷，长丝价格经历冲高后回调。由于行业整体负荷处于
较低水平，供需及库存关系改善，其中 POY、FDY 盈利显著改善，
DTY 盈利水平略有承压。产能方面，截至 2026 年 6 月，公司涤纶长
丝产能 1,550 万吨/年，恒优三期和福建恒海二期项目如期投产；恒涌
120 万吨/年绿色差别化纤维项目 CP1、CP2 稳步建设，公司长丝产能
布局持续向高端化、功能化及差异化方向升级。 PTA 产品板块：
2026H1，公司 PTA 产品实现营业收入 61.88 亿元，同比+75.75%；毛
利率为 3.80%，同比+3.20pct。截至 2026 年 6 月，公司现有 PTA 产能
1,020 万吨/年， 其中嘉兴石化拥有180 万吨/年和 240 万吨/年装置， 嘉
通能源拥有两套 300 万吨/年装置， 并与下游聚酯长丝产能形成一体化
配套。2026H1， 中东地缘政治冲突导致原料和产品供应收缩， 推动PTA
价格在一季度快速上涨；二季度国际油价自高位回落，但 PX 供给约
束导致 PTA 产出收缩， 行业供需格局改善，PTA 加工差明显修复， 公
司 PTA 板块盈利能力随之改善。 MEG 产品板块：2026H1， 公司
现有 MEG 产能 60 万吨/年，新疆中昆一期项目已实现达产。公司正
在推进煤气头项目建设，截至 2026 年 6 月底，土建完成约 90%，公
司预计于 2026 年底至 2027 年一季度投产，有望进一步增强上游原料
保障及成本控制能力。 盈利预测与投资评级： 地缘冲突导致石化
产品价格波动，PTA 和聚酯行业龙头企业通过调整生产实现了加工价
差明显修复，公司通过参股浙石化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，
且浙石化为公司贡献了投资收益，公司新投产 MEG 项目贡献增量业
绩。我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 70、82
亿元 （前值为35、40 亿元） ， 新增2028 年公司归母净利润为 88 亿元。
按 2026 年 8 月 28 日收盘价，对应 PE 分别 9.4、8.0、7.4 倍。我们看
好公司未来的发展， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格
波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。
（证券分析师：陈淑娴）
中科飞测（688361）：2026 年中报点评：短期盈利承压，明暗场已实
现批量销售
投资要点 检测业务高速增长，盈利能力阶段性承压：2026H1 公
司营业收入为 9.41 亿元，同比+34.0%，主要系公司在突破核心技术、
推进产业化和迭代升级各系列产品的过程中取得重要成果，其中检测
设备收入 6.41 亿元， 同比+50.5%， 占比68.2%， 量测设备收入2.66 亿
元， 同比+3.9%， 占比28.2%， 服务及其他收入0.33 亿元， 同比+65.5%，
占比 3.6%；归母净利润为-1.27 亿元，同比亏损扩大，主要系公司研
发投入和市场投入持续加大、人员数量持续扩充、产品销售结构波动
以及新产品推广导致综合毛利率同比下降； 扣非归母净利润为-1.92 亿
元，同比亏损扩大。Q2 单季营业收入 5.45 亿元，同比+33.6%，环比
+37.6%； 归母净利润-0.59 亿元， 同比亏损扩大， 环比减亏； 扣非归母
净利润-0.76 亿元， 同比亏损扩大， 环比减亏。 毛利率同比回落，
费用管控整体稳定：2026H1，公司毛利率 46.1%，同比-8.2pct，其中
检测设备毛利率 48.0%，同比-14.2pct，量测设备毛利率 39.1%，同比

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-2.1pct，服务及其他毛利率 66.9%，同比 +13.9pct；销售净利率为 -
13.5%， 同比-10.9pct； 期间费用率为63.9%， 同比-0.4pct， 其中销售费
用率为 10.0%， 同比+1.5pct， 管理费用率为12.9%， 同比-0.4pct， 研发
费用率 40.5%，同比-0.1pct，财务费用率为 0.5%，同比-1.3pct。Q2 单
季度毛利率为 44.9%，同比-6.7pct，环比-2.9pct；销售净利率-10.9%，
同比-10.1pct，环比+6.3pct。 合同负债与存货高增，经营现金流
同比改善：截至 2026H1，公司合同负债为 9.40 亿元，同比+54.8%，
主要系本期业务规模增长， 合同预收账款增加； 存货为34.0 亿元， 同
比+49.8%。2026 H1，公司经营活动净现金流为-1.90 亿元，同比净流
出收窄，主要系公司加大合同收款力度，经营性现金流入同比增幅高
于现金流出增幅，其中 2026Q2 经营活动净现金流为-1.70 亿元，同比
净流出收窄， 环比净流出加大。2026H1， 公司研发投入3.81 亿元， 同
比+33.6%， 研发投入占比40.5%， 同比-0.1pct。 检测量测设备多
点突破， 先进制程与海外市场加速拓展： 公司已形成 “光学+电子束+X
光” 三大技术路线， 覆盖先进逻辑、 先进存储及HBM/2.5D/3D 先进封
装等前沿领域，2026H1 多款新品进入批量销售或头部客户验证阶段。
（1） 检测设备： ①成熟产品加速海外突破： 无图形晶圆缺陷检测设备
已实现海外先进封装客户销售，并出货海外先进制程客户验证；图形
晶圆缺陷检测设备已通过多家海外先进封装客户验证并实现批量销
售。 ②纳米图形检测持续向先进制程突破： 明场设备成熟制程产品已
实现批量销售，先进制程产品在国内头部逻辑、存储客户验证顺利并
获得部分订单；暗场设备已在国内头部逻辑、存储及先进封装客户实
现批量销售，出货及订单快速增长。 （2）量测设备：①光学量测加速
放量及海外拓展：三维形貌量测设备已通过多家海外先进封装客户验
证并实现批量销售，膜厚量测设备实现海外先进封装客户销售并进入
海外先进制程客户验证；第二代光学关键尺寸量测设备实现小批量出
货。 ②电子束/X 光新品打开先进制程与 HBM 增量：电子束关键尺
寸量测设备完成样机研发并推进头部客户验证；高深宽比刻蚀结构量
测及硅通孔铜填充空隙量测设备已通过国内头部存储客户产线验
证。 （3）良率管理软件：三大系列智能软件已全部应用于国内头部客
户， 与检测、 量测设备协同形成全流程良率管理闭环。 盈利预测
与投资评级： 考虑到产品放量仍需一定周期， 我们下调公司2026 年归
母净利润为 2.4（原值 3.7） ，上调公司2027/2028 年归母净利润为 7.0
（原值 6.9）/10.8（原值 10.4）亿元， 当前市值对应 2026-2028 年动
态 PE 分别为 533/182/119X，维持“增持”评级。 风险提示：下
游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
联赢激光（688518）：2026 年中报点评：消费电子业务迅速放量，新
签订单增长显著
投资要点 业绩实现显著跃升， 归母净利润同环比增长显著：2026
年 H1 公司实现营业总收入 17.42 亿元， 同比+13.6%； 归母净利润0.98
亿元， 同比+69.9%； 扣非归母净利润0.84 亿元， 同比+98.7%。2026Q2
单季营收 8.57 亿元，同比+29.2%，环比-3.23%；归母净利润 0.52 亿
元，同比+376.8%，环比+14.14%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比
+3796.5%， 环比+44.8%。 毛利率、 销售净利率同环比上升：2026
年 H1 公司综合毛利率为 28.23%， 同比+0.9pct。 销售净利率5.7%，同
比+2.12pct；期间费用率为 23.6%，同比-1.1pct，其中销售/管理/财务/
研发费用率分别为 2.3%/14.2%/0.3%/6.7%，同比-1.1/-0.1/-0.1/-1.0pct。
2026Q2 单季销售毛利率 29.64%，同比+0.61pct，环比+2.78pct；销售
净利率 6.34%， 同比+4.96pct， 环比+1.33pct。 新签订单增长显著，

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经营现金流有所下降：2026H1 公司新签订单 42 亿元 （含税） ， 同比增
长 91%。截至 2026 年 H1，公司存货 39.18 亿元，同比+66.5%，主要
由于公司产品为定制化设备，生产周期较长，设备运达客户处后需要
进行二次装配， 验收周期较长， 因此发出商品余额较高； 合同负债28.54
亿元，同比+99.7%。2026 年 H1 经营活动净现金流-0.44 亿元，同比-
162.5%，主要系报告期公司新签订单快速增长，公司购买商品、接受
劳务支付的现金和支付给职工的现金增加较多所致。2026Q2 单季经
营活动净现金流-3.69 亿元，同环比大幅下跌。 锂电设备应用持
续拓展，消费电子、固态电池市场打开增量：①消费电子：小钢壳电
池焊接设备持续获得国际头部客户订单，VC 散热片焊接系统通过国
际头部手机厂商认证， 2026H1 消费电子业务收入 3.19 亿元，同比
+190.52%。 ②固态及新型电池： 公司已向头部客户提供全固态电池相
关设备并推进试产验证；同时自主开发高速激光模分机，并布局液流
电池等新型电池装备，其中液流电池已形成从隔膜裁切、双极板检测
到板框焊接、电堆组装的整线方案。 积极拓展 AI 液冷、半导体
等新应用，打开第二成长空间：①AI 液冷：围绕 AI 服务器液冷场景
布局激光焊接装备，覆盖分水器、水冷板、波纹管等核心部件焊接需
求。②半导体：依托超快激光加工、精密检测等技术向半导体等高端
制造领域延伸，公司已设立江苏联赢半导体技术有限公司。③其他新
应用：持续布局钙钛矿等新兴方向，拓展激光加工设备应用边界。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 行 业 周 期 波 动 ， 我 们 维 持 公 司
2026/2027/2028 年归母净利润为 3.3/6.1/7.6 亿元，当前市值对应
2026-2028 年动态 PE 分别为 22/12/10X， 维持 “增持” 评级。 风
险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
中恒电气（ 002364）：2026 年中报点评：数据中心电源加速推进，
800VDC 进展顺利
投资要点 事件：公司 26H1 实现营收 12.62 亿元，同比+41.7%；
归母 0.55 亿元，同比+15.8%；扣非归母 0.50 亿元，同比+11.6%；毛
利率 21.5%，同比-1.8pct；归母净利率 4.4%，同比-1.0pct。其中 26Q2
实现营收 8.44 亿元，同环比+67.8%/+101.7%；归母 0.30 亿元，同环
比+10.5%/+20.5%；扣非归母 0.28 亿元，同环比+5.8%/+27.4%；毛利
率 19.5%，同环比-2.9/-6.2pct；归母净利率 3.6%，同环比-1.8/-2.4pct，
营收快速增长， 受原材料价格上涨影响， 业绩略承压。 数据中心
电源高速增长、800VDC 发布完善产品布局。26H1 公司数据中心电源
实现收入 8.08 亿元，同比+98.5%，占营收 64.0%；毛利率 18.3%，同
比-1.9pct，成为公司最主要的增长来源。公司已发布新一代 SuperX
Panama-800VDC 产品，我们预计26 年开展小规模测试、27 年有望批
量出货。26 年 8 月公司控股股东与宁德时代正式签署增资及战略合作
协议，双方将围绕绿色ICT 基础设施、 交通电动化及算电协同等领域
开展合作， 有望进一步强化公司AIDC 业务资源及技术协同。 传
统业务表现分化、 软件业务盈利能力明显改善。26H1 公司通信电源系
统 / 电 力 操 作 电 源 系 统/ 软 件 开 发 、 销 售 及 服 务 分 别 实 现 收 入
1.27/1.88/1.08 亿 元 ， 同 比 -25.7%/+7.8%/+5.2% ； 毛 利 率 分 别 为
18.5%/21.4%/52.8%，同比-7.6/-3.5/+25.1pct。通信电源业务有所承压，
电力操作电源保持稳健增长；软件业务受益于成本下降，盈利能力明
显改善。 费用率明显下降、经营现金流阶段性承压。26H1 公司
期间费用 1.99 亿元，同比+15.5%，期间费用率 15.8%，同比-3.6pct，
其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/4.1%/7.2%/0.03%， 同比-
1.5/-1.9/-0.8/+0.7pct， 规模效应带动销售及管理费用率明显下降。26H1

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经营活动现金净流出 2.69 亿元，同比多流出 2.12 亿元，主要系购买
商品、接受劳务支付的现金增加；其中 26Q2 净流出 1.28 亿元，同比
多流出 0.60 亿元、环比少流出 0.14 亿元。26Q2 末应收账款/存货/合
同负债分别为 12.91/12.24/3.20 亿元， 较26Q1 末+34.0%/+1.1%/+8.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司 2026-
2028 年归母净利润预测至 1.8/2.9/4.6 亿元（此前预测为 2.5/4.5/7.2 亿
元） ， 同比+44%/+61%/+57%， 对应现价PE 分别为 115/72/46 倍， 考虑
到公司数据中心电源业务进展顺利， 维持 “买入” 评级。 风险提
示：HVDC 拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：王紫敬 证券分析师：司鑫
尧 研究助理：陈俞成）
瀚蓝环境（600323）：2026 年中报点评：26Q2 粤丰整合深化+内生增
长提速，中期派息稳步提升
投资要点 26Q2 粤丰盈利环比提升， 瀚蓝内生增长提速。26H1 公
司实现营收 77.37 亿元（同比+34.25%，同比+19.74 亿元，下同） ，其
中粤丰贡献 21.47 亿元；26H1 归母净利润 12.06 亿元 （+24.76%，+2.39
亿元） ，主要系粤丰同比新增1-5 月数据并表+降本提效，其中粤丰归
母净利润贡献 2.59 亿元，瀚蓝内生归母 9.47 亿元（表观+3.36%，剔
除上年一次性收益后同比+8.78%） ， 主要系垃圾处理量及吨上网增加、
排水收入增长。 单季度来看，粤丰归母贡献26Q1 为 1.27 亿元，26Q2
为 1.32 亿元， 环比提升。 瀚蓝内生归母26Q1 为 4.52 亿元 （+7.59%），
26Q2 为 4.95 亿元，表观同比 -0.22%，剔除上年一次性收益后同比
+9.88%， 真实内生增长提速。 固废： 粤丰整合提效深化， 供热增
长储备充足。26H1 公司固废业务收入 48.08 亿元 （+63.06%） ， 净利润
11.84 亿元（+63.63%） ，粤丰净利贡献4.91 亿元，瀚蓝内生净利 6.93
亿元 （+12.87%） 。 其中，26H1 公司生活垃圾焚烧运营收入 38.14 亿元
（+79.46%） ，净利润11.52 亿元（+83.64%） ，粤丰净利贡献6.60 亿
元。26H1 垃圾焚烧量 1385 万吨（+82.49%） ，产能利用率115.46%，
吨发电量 389 度（+0.62%） 、 吨上网电量341 度（+1.10%） ， 供热量113
万吨（+19.76%） ，供热收入1.74 亿元（+24.75%） ，累计已有31 个垃
圾焚烧发电项目签订对外供热协议、 其中25 个已实现对外供热， 下半
年多项目供热规模增加、 供热量有望延续增长。 分主体看：1） 粤丰环
保：整合协同深化，①精益效能：26H1 垃圾焚烧量 741 万吨，吨发
380 度/吨（+2.62%、+10 度） ，吨上网333 度/吨（+2.68%、+9 度） ，
供热量 21.67 万吨；②财务协同：截至 26H1 末粤丰总贷款规模较交
割日下降 27 亿元， 融资利率同步下行； ③供应链协同： 大力推进集中
采购品类扩充， 炉渣处置服务价格谈判等； ④加强业务拓展：26H1 新
增中标 2 个中国香港废物转运轻资产运营业务，业务设计规模在中国
香港占比超过 50%。2） 瀚蓝内生：26H1 垃圾处理量 644 万吨 （+0.86%）、
吨发 399 度/吨（+2.15%，+8 度） ， 吨上网351 度/吨（+2.67%，+9 度） ，
供热量 91 万吨（+0.13%）。 排水业务稳健增长，期待自来水提
价落地带来盈利弹性。1）能源：26H1 收入 18.31 亿元（-1.83%） ，销
气量 4.68 亿方 （-3.03%） ， 公司预计延续目前态势26 年度将保持正常
盈利水平；2）供水：26H1 收入 4.57 亿元（-0.22%） ，售水量2.18 亿
方（+0.06%），26 年 7 月佛山召开自来水调价听证会，期待落地；3）
排水：26H1 收入 3.73 亿元 （+11.39%） ， 污水处理量1.68 亿吨 （+5.43%）。
国补回款大幅改善， 自由现金流增厚， 中期派息提升。26H1 国补回收
1.37 亿元，26 年初至 26/8/26 国补回款 4.77 亿元，同比大幅改善。
26H1 经营性现金流净额 16.32 亿元 （+33.65%） ， 购建固定无形长期资
产支付现金 8.92 亿元 （+0.97%） ， 自由现金流7.40 亿元 （25H1 为 3.38

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亿元） 。 26H1 每股派息 0.28 元（+0.03 元） ，占26H1 归母比例 19%，
股息率 （ttm）3.6%。 （估值日期：2026/8/28） 盈利预测与投资评
级：26H1 瀚蓝内生增长加速，粤丰提效持续体现。考虑26 年底收购
粤丰剩余股权&配套增发有望完成，暂不考虑涨水价因素，我们维持
2026-2028 年归母净利润预测 22.23/27.09/27.71 亿元，对应 PE 为
11/10/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：粤丰剩余股权收购
进展不及预期，应收风险，政策风险等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
海优新材 （688680）：2026 年半年报点评：Q2 胶膜盈利改善， 汽车材
料 26H2 有望放量
投资要点 事件： 公司26H1 实现营收 6.1 亿元， 同比-3.5%， 实现
归母净利润-0.48 亿元，同比+64%， 其中26Q2 实现营收 3.5 亿元， 同
环比+10%/+35%， 归母净利润-0.09 亿元， 同环比+87%/+75%。 胶
膜出货环比持平、 涨价推动盈利改善。 公司26H1 胶膜实现营收 5.6 亿
元，同增 2%，出货约 1.2 亿平，其中 26Q2 出货约 0.6 亿平，环比持
平，受 3-4 月胶膜涨价推动，Q2 单平盈利环比提升，环增 0.5-0.6 元
至盈亏平衡，26H2 我们预计出货环比改善，全年有望实现出货 2.5-3
亿平， 同增10%+。 汽车材料业务逐步起量、 第二曲线逐步成长。
26H1 公司调光膜新增 5 个车型定点， 应用场景拓展至后侧窗、 后挡风
玻璃等，同时公司亦在对接跟踪国内外多个车型定点，此外公司积极
推动调光膜在海外高端建筑建材领域客户开发，部分车型 5-6 月开始
出货，预计 26H2 出货有望放量改善；PVE 玻璃封装胶膜持续进行产
品优化与客户验证；AXPO 皮革继续推进现有项目交付，并围绕汽车
座椅、车门内饰等场景进行新项目开发。汽车材料业务逐步起量，全
年我们预计营收有望同比增长。 期间费率有所降低、 现金流略有
下滑。 公司26H1 期间费用 0.8 亿元， 同降20%， 期间费率约13.35%，
同比-2.8pct。 公司26Q2 经营性净现金流为-0.65 亿元， 同比略有下滑。
盈利预测与投资评级：考虑胶膜盈利仍有承压、汽车材料放量略低于
我们预期， 我们下调此前26-27 年盈利预测， 新增28 年盈利预测， 我
们预计公司 26-28 年归母净利润为-0.9/0.4/1.5 亿元 （2026-2027 年前值
为 0.5/1.9 亿元） ， 同比+81%/+142%/+275%， 考虑公司胶膜业务有望修
复， 汽车材料后续逐步放量高增， 维持 “增持” 评级。 风险提示：
竞争加剧、政策不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：余慧
勇）
易控智驾（07687.HK）：2026 半年报点评：轻资产模式转型推动盈利
能力改善，无人矿卡车队规模国内第一
投资要点 公司公告： 公司发布2026 年中期业绩。2026H1 公司实
现收入 5.49 亿元，同比-17.3%；毛利 1.04 亿元，同比+844.3%。得益
于业务结构优化，2026H1 公司毛利率 18.9%，同比+17.2pct。2026H1
公司期内亏损 1.89 亿元，同比收窄 20.2%；经调整净亏损 1.68 亿元，
同比收窄 22.2%。 经营模式向轻资产模式切换， 盈利能力显著改
善：2026H1 公司持续推动经营模式从“自持车队”的重资产模式向
“客户提供车队”的轻资产模式切换，收入确认节奏受到影响，但整
体盈利能力显著改善。截至 2026 年 6 月 30 日，公司“自持车队”模
式车辆约 600 辆， “客户提供车队” 模式车辆约2500 辆。2026H1 公司
轻资产模式创收 3.6 亿元、占总营收比重 65.6%、同比+2.9pct，毛利
率 32.3%，同比+22.8pct；重资产模式创收 1.79 亿元、占总营收比重
32.7%、 同比-4.4pct， 毛利率-10%， 同比+1.0pct。 此外， 公司 “矿区数
字化解决方案”明显扩量，该业务2026H1 实现收入同比+1078%，毛

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利率达 43%，占营收份额从 2025H1 的 0.1%提高至 2026H1 的 1.2%。
随着轻资产模式和数字化方案的收入占比继续抬升，公司盈利拐点有
望渐近。 车队规模及份额稳居行业第一， 纯电化加速推进： 截至
2026 年 6 月 30 日，公司在运行无人矿卡数量超 3,100 辆，同比实现
近翻倍的增长，且在手订单超 1,000 辆。按在运行的无人矿卡车队规
模计，公司称其市占率超 53%，位居中国矿区无人驾驶行业首位。截
至 2026 年 6 月 30 日，公司已服务 38 座矿山，同比增加 12 座，规模
最大的单矿项目运行 566 辆无人矿卡。截至 2026 年 8 月 24 日，公司
已部署无人矿卡规模已超过 3,500 台， 累计无人驾驶运行里程超1.5 亿
公里。动力结构上，2026H1 公司已适配 16 家主机厂超 100 款车型，
覆盖纯电、 燃油增程、 甲醇增程及传统燃油等多种能源形式； 截至2026
年 8 月 24 日， 公司在运行纯电无人矿卡突破1,480 台、 规模居行业第
一，纯电成为公司已部署矿卡中第一大能源类型，占公司在运行无人
矿卡的 40%以上。 出海与生态协同打开成长第二曲线：公司与
紫金矿业等产业链伙伴协同出海取得实质进展。2026 年 6 月， 公司首
批 6 台无人驾驶刚性矿卡在卡尔古利地区哈瓦那露天金矿进入真实生
产环境，于 8 月实现全天候运行，公司成为首个在澳落地的第三方无
人驾驶解决方案提供商。2026 年 8 月 14 日，公司旗下易控澳洲与徐
工澳大利亚签署战略合作谅解备忘录，围绕系统集成、海外本地化服
务深化协同， 进一步夯实全球化布局。 盈利预测和评级： 我们看
好公司轻资产模式转型和无人矿卡市场前景，维持公司 2026-2028 年
营 业 总 收 入 分 别 为 18.75/24.27/31.50 亿 元 ， 同 比
+30.7%/+29.5%/+29.8%；归 母净利润 分别为 -2.14/0.93/4.63 亿 元；
2026/2027/2028 年 EPS 分别为-1.42/0.62/3.08 元，对应 2027/2028 年
PE 分别为 112.56/22.66 倍。 维持 “买入” 评级。 风险提示： 公司
产品及解决方案研发不适应行业变化的风险；客户拓展不及预期的风
险；公司商业化落地不及预期的风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）
中国人保（601319）： 2026 年中报点评：COR 水平继续改善，权益
投资收益表现突出
投资要点 【事件】 中国人保发布2026 年中期业绩：1） 归母净利
润 367 亿元，同比+38.5%，Q2 单季 279 亿元，同比+104.2%，主要受
投资收益提升带动。2）归母净资产较年初+10.1%，较 Q1 末+6.5%。
3） 中期每股股息0.11 元， 同比+46.7%。 产险： 综合成本率同比
继续改善。1） 上半年净利润312 亿元， 同比+33.2%。 承保利润140 亿
元，同比+19.8%。2）上半年产险保费同比+1.3%，市占率达 33.3%，
同比-0.2pct。车险/意健险/农险分别同比+0.1%、+6.1%、-1.3%。其中
家自车新车保费份额同比+0.3pct，个人非车保费占比提升 1.4pct。3）
上半年综合成本率 94.5%， 同比-0.8pct， 高基数基础上继续改善； 赔付
率 72.4%， 同比+0.1pct； 费用率22.1%， 同比-0.9pct。 除农险外， 其他
主要险种均同比改善 ,车险/意健险/企财险/责任险综合成本率分别同
比下降 0.7/2.8/3.4/0.5pct 至 93.5%/99.0%/86.7%/103.1%，农险则同比
+4.8pct 至 98.7%。非车险整体综合成本率同比-1.2pct。 人身险：
寿险净利润及 EV 均大幅增长。1） 人保寿险： ①上半年净利润136 亿
元，同比+97.6%。②上半年总保费中分红险占比+15.9pct 至 28.5%。
长险首年期交同比-23.3%，其中个险、银保分别同比+4.8%、-36.9%，
但十年期及以上首年期交保费同比+95.4%， 业务发展韧性增强。 ③可
比口径下， 上半年NBV 同比+5.2%， 其中个险、 银保分别同比+23.4%、
-8.3%；NBV margin 同比+2.2pct。EV 较年初+19.2%。2）人保健康：
①上半年净利润 51 亿元， 同比+0.4%。 ②上半年总保费同比+12%，其

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中长险首年期交+20.4%。 ③可比口径下， 上半年NBV 同比+1.3%，个
险 NBV margin 同比+0.5pct。EV 较年初+15.3%。 投资：增配股
票+基金，TPL 权益收益率大幅跑赢市场。1）截至年中，总投资资产
较年初+5.1%至 2.0 万亿元。 固收投资占比较年初-0.8pct 降至 63.7%，
权益投资则+1.6pct 升至 23.9%。 其中债券占比较年初+0.9pct 至 49.1%，
股票和基金分别较年初+1.0pct、+1.1pct 至 9.7%和 5.7%。2） 上半年总
投资收益同比+59.9%， 其中权益资产投资收益额同比大幅增长227%。
未年化总投资收益率为 3.7%，同比显著提升 1.1pct；未年化净投资收
益率为 1.7%，同比-0.2pct。TPL 二级权益净值增长率高达 22.2%，跑
赢中证 800 指数 11.1pct。3） 截至年中， 股票投资中OCI 占比为 43.1%，
较年初+0.7pct。 盈利预测与投资评级：结合公司 2026 上半年经
营情况，我们上调此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润
为 537/580/623 亿元 （前值为507/555/609 亿元） ， 当前市值对应2026E
PEV 0.7x、PB 0.9x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保
费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
一拖股份 （601038）：2026 年中报点评：Q2 收入端加速增长， 出口加
速+产品升级释放盈利弹性
投资要点 26Q2 公司收入同比+36%，收入端加快增长 收入
端，26H1 公司实现营收 78.86 亿元，同比+13.84%，单 Q2 公司实现
营业收入 32.17 亿元，同比+35.68%。分市场看，2026H1 公司国内/出
口收入同比分别+12%/+35%。 公司连续两个季度收入端加快增长主要
系行业需求回暖&公司份额提升，一方面国内受益于补贴加码，行业
需求周期向上，另一方面行业头部整合持续推进，公司 2026H1 市占
率同比提升 3pct；此外公司加快海外市场突破，美洲、亚洲等市场均
实现高速增长。展望下半年，国内有望维持周期复苏态势，叠加海外
突破， 看好公司收入端继续保持较快增长。 费用控制稳健， 看好
智能化、高端化带来的盈利能力提升空间 26H1 公司实现归母
净利润 7.82 亿元，同比+1.72%，扣非归母净利润 8.53 亿元，同比
+23.39%；单 Q2 公司实现营业收入 32.17 亿元，同比+35.68%；归母
净利润 2.20 亿元，同比-8.25%，扣非归母净利润 2.92 亿元，同比
+77.56%， 归母增速低于扣非主要系26H1 公司持有的洛银金租、 中原
银行股权公允价值变动收益同比减少约 1.51 亿元。盈利能力方面，
26H1 公司销售毛利率 16.61%，同比+0.57pct，销售净利率 10.13%，
同比-1.89pct；单 Q2 销售毛利率 16.70%，同比+0.44pct，销售净利率
7.20%，同比-5.33pct，毛利率提升主要系中大拖价格稳定提升及产品
结构优化。 费用端来看，2026H1 度公司销售/管理/研发/财务费用率分
别为 0.94%/1.83%/2.76%/0.02%，同比分别-0.08/-0.35/-0.31/+0.04pct，
规模效应逐步显现。随着国内景气度回暖&智能化、高端化产品放量
销售， 公司盈利能力有望明显提升。 国内农机需求持续回暖， 海
外市场成为新增长引擎 （1）内需修复叠加政策催化，农机行
业步入景气上行期：2026H1 国内规上拖拉机产量同比+9.4%， 其中大
拖同比+21%，需求呈现筑底回升。26H1 公司拖拉机销量 5.01 万台、
同比+17.1%，高于行业增速 11.55pct，市占率同比提升 2.77pct。公司
份额提升主要受益于行业大型化、高端化升级及竞争格局向头部集
中， 同时公司在大马力、 动力换向等产品领域优势突出。 展望下半年，
主产区粮价预计稳中有升， 叠加多省 “优机优补” 、 规模化经营及高标
准农田建设持续推进，国内农机需求有望延续回升态势。 （2）
海外市场加速放量， 出口有望打造第二增长曲线：2026H1 公司拖拉机
出口 8006 台、 同比+47%， 其中美洲、 亚洲分别同比+147%/+23%；且

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美洲和独联体市场合计贡献近七成出口， 区域布局逐步多元化。26H1
国外销售收入占比仅约 11.3%，海外业务成长空间广阔。随着重点市
场突破及海外本地化服务能力完善，出口有望延续较快增长并带动盈
利结构改善。 盈利预测与投资评级： 国内粮价较低而生产资料价
格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机
龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业
绩。 我们调整公司2026-2028 年归母净利润为 9.1（原值 9.5）/12.3（原
值 10.6）/13.5（原值 11.6） 亿元人民币， 当前市值对应PE 18/13/12X，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 国内行业需求不及预期， 农机补
贴政策不及预期，出海进展不及预期
（证券分析师：周尔双）
伯特利（603596）：2026 年半年报点评：豫北并表，主业逆势高增，
业绩超预期
投资要点 公告要点： 公司发布2026 年半年报。2026H1 公司营收
62.72 亿元，同比+21.5%；归母净利润 6.41 亿元，同比+22.8%；扣非
归母净利润 5.80 亿元，同比+13.9%。2026Q2 公司营收 35.98 亿元，
同比+42.4%、环比+34.6%；归母净利润 3.73 亿元，同比+48.0%、环
比+38.7%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比+34.0%、环比+28.3%。
2026H1 公司毛利率 19.46%，同比+0.89pct；2026Q2 毛利率 19.46%，
同比+0.27pct。 豫北转向并表助力营收增长，强化公司长期发展
动能：公司于 2026 年 6 月 2 日收购豫北转向系统（新乡）股份有限
公司（下称“豫北转向” ）50.9727%股权，交易对价 11.21 亿元，形成
新增商誉 1.71 亿元。2026 年 6 月 2 日（购买日）至 6 月 30 日，豫北
转向实现收入 2.78 亿元，净利润 0.14 亿元。豫北转向为汽车转向系
统一级供应商，公司此次并购豫北转向将在补齐产品和技术、拓展客
户以及获取产能供应链规模效应等方面产生协同效应。 公司线
控底盘业务保持较快增长，项目储备显著扩量对未来业绩形成重要支
撑：2026H1 合并豫北转向口径下，公司新增量产项目 213 项，同比
+62.6%； 新增定点项目431 项， 同比+52.8%。分品类看，机械产品新
增量产项目 68 项， 同比+38.8%， 其中新能源车型占74.5%； 新增定点
项目 178 项，同比+72.8%。智能电控产品新增量产项目145 项，同比
+76.8%，其中新能源车型占比 64%；线控制动系统（WCBS）新增量
产 37 项， 同比+146.7%； 新增定点项目253 项， 同比+41.3%。 公
司核心技术取得多项行业突破， 技术领先优势巩固：2026H1， 公司成
为全球首家实现全干式电子机械制动（EMB）技术突破及量产、并首
家通过 ASIL-D 认证的供应商；公司成为全球第二家、中国自主品牌
首家量产电子驻车制动系统 （EPB）及One-Box 线控制动系统 （WCBS）
的企业。 线控制动平台方面， 公司WCBS1.6、WCBS2.1 完成量产 DV
验证，WCBS2.1F 搭载主机厂量产车型；底盘域控层面，液压WCBS
集成 EDC 首发平台已完成，中央域控+四轮 EMB 整体控制方案首发
平台进入试验验证，XYZ 轴一体化线控底盘商业化持续推进。 派
股和回购体现公司管理层中长期成长信心：公司 2026 半年度报告称
拟以资本公积金每 10 股转增 4.2 股；2026 年 8 月 3 日公司推进 1–2
亿元股份回购用于激励， 体现对中长期成长的信心。 盈利预测与
投资评级：我们看好公司技术和业务前景，维持公司 2026-2028 年营
收为 155.0/183.8/218.3 亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；基本维持
2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 15.5/18.1/20.2 亿 元 ， 同 比 分 别
+19%/+16%/+12%，对应 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 乘用车需求不及预期； 海外业务不及预期； 商誉减值风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）

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首旅酒店 （600258）：2026 半年报点评：RevPAR 同降 1%， 利润率同
比提升
投资要点 事件：2026 年 8 月 28 日，首旅酒店发布 2026 年半年
度报告，26H1 营收 35.80 亿元，同比-2.2%；归母净利润 4.41 亿元，
同比+11.0%；扣非归母净利润 3.68 亿元，同比+9.6%。 Q2 归母
净利润同增 7%：Q2 营收 18.03 亿元， 同比-4.9%； 归母净利润2.72 亿
元，同比+6.8%；扣非归母净利润 2.24 亿元，同比-1.1%。Q2 毛利率
42.3%， 同比+1.2pct； 销售/管理/财务费用率分别为 7.7%/10.5%/3.0%，
同比-0.5/+0.9/-0.7pct； 归母净利率15.1%， 同比+1.6pct。 成本下降及财
务费用改善支撑利润率提升。 酒店管理收入同增 7%：分业务来
看，Q2 酒店运营/酒店管理/景区收入分别为 10.52/6.63/0.88 亿元，同
比-10.9%/+6.7%/-6.2%。酒店管理收入增长，受特许酒店规模增长及
CRS 渠道预订贡献提升带动； 酒店运营收入下滑主要因直营店数量及
房量减少。 拓店节奏阶段性放缓：截至 26H1 末，公司酒店数
8,013 家，yoy+10.3%，Q2 新开酒店 388 家；H1 累计新开 606 家，累
计净开 211 家，H1 新开店中标准店占比 49.5%。26 年计划新开店 1,600-
1,700 家， 截至H1 末储备店 1,641 家， 标准店占比73.8%。 截至26H1
末， 房量56.21 万间，yoy+5.7%， 特许加盟门店占比93.4%。 Q2
整体 RevPar 同比下降 1%：Q2 不含轻管理酒店 RevPAR 为 163 元，
同比-1.2%；ADR 为 240 元， 同比-0.6%；OCC 为 67.8%， 同比-0.4pct。
全部酒店 RevPAR 为 142 元，同比-1.0%。分类型看，经济型/中高端/
轻管理酒店 RevPAR 同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店 RevPAR 同比-
5.9%， 门店经营仍有压力。 盈利预测与投资评级： 首旅酒店作为
中国第三大酒店连锁集团， 背靠首旅集团协同整合资源，26 年公司继
续优化开发经营，推进加盟扩张与门店结构升级。基于RevPAR 阶段
性承压，调整盈利预测，预计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为
9.0/10.1/11.0 亿元 （前值为9.3/10.4/11.4 亿元） ， 对应PE 估值为 15/14/13
倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 宏观经济及商旅需求恢复不
及预期； 酒店行业供需竞争加剧； 新开店进度及储备店转化不及预期；
直营店调整、加盟店管理质量及成本费用波动等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥
莹）
晶科能源（688223）：2026 年半年报点评：组件高功率占比提升，储
能确收环比翻倍
投资要点 事件：公司 26H1 实现营收 247.27 亿元，同比-22.3%，
归母净利润-30.76 亿元， 同比亏损扩大5.8%， 扣非净利润-33.61 亿元，
同比亏损扩大 5.8%，毛利率 3.4%，同比+5.4pct，归母净利率-12.4%，
同比-3.3pct；其中 26Q2 营收 124.80 亿元，同环比-30.6%/+1.9%，归
母净利润-17.26 亿元，同/环比分别亏损扩大 13.6%/27.9%，毛利率
0.7%，同环比+1.7/-5.5pct，归母净利率-13.8%，同环比-5.4/-2.8pct。
出货规模全球领先、高功率+银包铜铸就优势。26H1 公司光伏产品收
入 228.86 亿元，毛利率 2.78%；组件出货 29.64GW，保持行业领先，
其中 Q2 出货 15.96GW。我们预计 Q3 组件出货 15-17GW，公司将更
加注重出货规模与盈利，我们预计 26 年出货为 60-70GW，同比下降
20-30%。 公司预计2026 年底具备超 40GW 的 TOPCon 3.0 产能， 我们
预计 TOPCon 3.0 产能 Q3 有望接近满产， 高功率产品放量叠加银包铜
降本有望进一步拉开与同行的价格和成本优势，推动下半年盈利修
复。 储能确收环比翻倍、下半年毛利率继续提升。26H1 公司储
能系统交付 3.1GWh，储能出货同比高增且毛利率同比改善；我们预
计 26H1 储能系统确认收入规模约 1.5GWh，其中 Q2 超过 1GWh，

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26H1 储能毛利率约 15%。我们预计 26 年公司储能交付可达 10GWh
以上，我们预计其中海外占比约75%，其中欧洲占比超过 30%；随着
原材料价格回落、出货规模提升及成本改善，下半年储能毛利率有望
维持或小幅提升。 经营性现金流转正、资产负债率略降。公司
26H1 期间费用 36.68 亿元， 同比+32.5%， 费用率14.8%， 同比+6.1pct，
其中 Q2 期间费用 17.86 亿元， 费用率14.3%， 同环比+7.1/-1.1pct；费
用增长主因财务费用大增， 主要系汇兑损失大幅增加所致。26H1 经营
性净现金流 6.82 亿元，同比转正，其中 Q2 经营性净现金流 15.13 亿
元，同比、环比均转正；26H1 资本开支 27.15 亿元，同比+110.7%，
其中 Q2 资本开支 15.88 亿元，同环比+119.8%/+41.0%；26H1 末存货
164.74 亿元，较 25 年末+13.7%，货币资金 224.67 亿元，较 25 年末-
17.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局仍处调
整阶段、组件价格及盈利水平持续承压，我们下调 26-28 年归母净利
润预测至-11.5/13.3/31.7 亿元，同比+83%/+216%/+138%。基于公司全
球领先的组件出货规模， 高功率TOPCon 产品与银包铜技术有望推动
组件盈利修复，叠加储能业务加速放量贡献新增量，维持“买入”评
级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
航天电子（600879）：2026 年中报点评：航天主业韧性仍在，测运控
布局培育新增量
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入45.30
亿元， 同比下降22.19%； 实现归母净利润0.41 亿元， 同比下降76.63%；
实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比下降 84.90%；经营活动产生的
现金流量净额为-23.46 亿元，净流出同比减少 10.25 亿元。第二季度
公司实现营业收入 26.87 亿元， 同比下降34.80%； 实现归母净利润0.09
亿元， 同比下降93.53%。 投资要点 产品交付节奏影响主业，
毛利率改善未抵费用率上升：2026 年上半年公司航天电子信息产品实
现收入 30.11 亿元，同比下降 26.07%，收入占比同比下降 3.49pct 至
66.47%；无人系统装备产品实现收入 5.79 亿元，同比下降 29.00%，
主要产品交付减少仍是业绩核心影响因素。公司综合毛利率同比提升
1.34pct 至 21.85%， 但管理、 研发费用率分别同比提升2.66pct、0.80pct
至 12.00%、5.58%， 带动销售净利率同比下降2.03pct 至 0.64%。 回
收配套能力持续验证，激光通信项目推进产能建设：公司坚持技术创
新，持续强化科研生产管理，严控产品质量，圆满完成了以神舟二十
三号载人飞船、天舟十号货运飞船、长征十号乙首飞等为代表的重大
航天型号发射保障任务。同时，公司深入推行新时代科研生产运营模
式，在全面试点实施科研生产流程再造的基础上，持续深化低成本可
持续发展专项、数字化建设等科研生产模式转型升级。此外，公司持
续布局星间激光终端，5.6 亿元激光终端产能项目建设进度达到 50%，
伴随项目持续推进， 有望为后续业务增长提供支撑。 遥测业务地
位稳固，政策与星座建设支撑长期需求：公司是航天科技集团旗下上
市平台，在火箭、卫星、飞船和地面接收设备领域具备深厚技术积累
和丰富生产经验。1）短期来看， “十五五”期间新域新质建设持续推
进， 备产协议及新订单有望迎来新一轮增长。2） 长期来看， 国家航天
局印发 《推进商业航天高质量安全发展行动计划 （2025-2027） 》 ， 明确
开放民用航天科研准入、推动国家技术成果商用化，提供政策平台支
持行业发展，夯实了航空航天中长期发展的政策底座；放眼全球，有
限的低轨安全容纳量、频轨“先申先占”机制以及ITU 规则倒逼国内
星座高密度发射， 促进卫星制造产业链订单刚性释放。 盈利预测
与投资评级：公司航天电子信息传统业务优势稳固，航空航天测运控

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及无人系统业务有望贡献长期增量。考虑到上半年产品交付节奏放
缓、 主要板块收入下降， 我们将公司2026—2027 年归母净利润预测由
7.9/9.0 亿元下调至 2.5/3.4 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 3.9
亿元，对应 PE 分别约为 192/140/122 倍，由“买入”下调至“增持”
评级。 风险提示： 市场竞争风险； 营运资金周转风险； 产品研发
及质量风险。
（证券分析师：许牧）
海兰信（300065）：2026 年中报点评：在手项目支撑未来发展，海洋
科技主业持续推进
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入2.46
亿元， 同比下降49.57%； 实现归母净利润0.10 亿元， 同比下降69.98%。
第二季度实现营业收入 1.54 亿元，同比增长 9.52%；实现归母净利润
0.09 亿元，同比扭亏为盈。 投资要点 订单储备充足，项目
交付推进有望驱动业绩修复：2026 年上半年， 公司实现营业收入2.46
亿元，同比下降 49.57%；实现归母净利润 1,025.05 万元，同比下降
69.98%； 扣非归母净利润为-345.40 万元，同比下降117.99%。公司表
示，本期收入下滑主要因大额在手项目处于执行阶段、尚未完成交付
确认。期末已签订但尚未履行或尚未履行完毕合同对应收入 7.19 亿
元，公司预计其中 4.84 亿元将于 2026 年度确认；随着智能航海、海
洋观探测和海底数据中心相关项目推进，后续收入确认具备订单支
撑。 三大主业聚焦海洋科技， 观探测项目与UDC 落地强化成长
主线：公司主业聚焦智能航海、海洋观探测及海底数据中心。主业层
面，固态雷达认证范围持续扩展并实现 S、X 波段批量发货；海洋观
探测业务中标三亚崖州湾项目，持续夯实公司在海洋立体观测网建设
中的核心供应商地位；UDC 技术经过海南项目长期运营验证， 商业化
落地持续推进。公司同时推进收购海兰寰宇 100%股权，若交易顺利
推进，有望补强公司海洋观探测业务布局，并提升其在海洋安全、海
洋检测等场景的服务能力。 海洋经济与绿色算力需求提升， 海洋
科技平台价值逐步凸显：海洋经济规模持续扩大，海洋安全、防灾减
灾、 资源开发和航运智能化对海洋感知网络提出更高要求； 随着AI 算
力需求增长，数据中心能耗与散热压力提升，绿色、低碳的算力基础
设施方案的重要性进一步凸显。公司以智能航海设备、海洋观探测装
备和 UDC 为核心，能够在船舶智能化、近岸及深远海监测、海底数
据中心等场景形成协同呼应。在上述行业趋势下，公司海洋观探测装
备和 UDC 业务具备应用延展基础；随着海洋经济扩容和绿色算力基
础设施建设推进，海洋强国、数字经济和绿色算力建设有望推动公司
业务空间拓展。 盈利预测与投资评级： 公司业绩承压， 我们下调
此前盈利预测，预计 2026—2027 年归母净利润分别为 0.42/0.46 亿元
（前值为 1.24/1.34 亿元） ， 新增2028 年归母净利润预测为 0.51 亿元，
对应 PE 分别为 264/241/217 倍。 考虑到公司短期业绩承压、 当前估值
处于较高水平，但海洋经济数字化、海洋安全监测及绿色算力建设持
续推进， 公司海洋科技平台价值有望逐步释放， 我们将公司评级由 “买
入”下调至“增持” 。 风险提示：海底数据中心商业落地不及预
期；海洋工程施工不及预期；新增产能消化不及预期。
（证券分析师：许牧）
菲利华（300395）：2026 年中报点评：半导体材料订单增长，石英电
子布贡献新增量
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入13.08
亿元， 同比增长44.06%； 实现归母净利润2.95 亿元， 同比增长32.95%。
第二季度实现营业收入 6.86 亿元，同比增长 36.79%；实现归母净利

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润 1.51 亿元，同比增长 29.51%。 投资要点 订单增长带动
业绩较快提升， 研发投入持续加码：2026 年上半年， 公司实现营业收
入 13.08 亿元， 同比增长44.06%； 实现归母净利润2.95 亿元， 同比增
长 32.95%；实现扣非归母净利润 2.74 亿元，同比增长 34.57%。收入
增长主要系销售订单增加，其中半导体用石英玻璃材料营收同比增长
35%， 石英电子布实现销售收入1.53 亿元。2026H1 公司研发投入 1.61
亿元， 同比增长31.62%， 持续投入有助于夯实高端石英材料及制品平
台能力。 半导体石英材料夯实底盘， 石英电子布贡献新增量： 公
司以高性能石英玻璃材料、 石英纤维及制品为主线， 产品覆盖半导体、
航空航天、 电子电路、 光学等高端场景。2026H1 业绩预告显示， 公司
把握半导体景气度提升和国产替代机遇，半导体板块营收稳步增长；
AI 算力基础设施和数据中心建设加速带动石英电子布发展， 预计实现
销售收入 1.5 亿元。公司已形成从石英砂、石英棒、石英电子纱到石
英电子布的垂直一体化能力，半导体石英材料及器件获得海内外主流
设备商认证，合成石英、光掩膜基板和复合材料多点推进，高端材料
平台属性进一步强化。 AI 算力与集成电路需求上行，高端石英
材料应用扩大：AI 算力推动高速 PCB 和数据中心建设，集成电路国
产化提升高纯石英耗材、光掩膜基板等关键材料需求，航空航天装备
升级也拉动耐高温、透波复合材料应用。高端石英材料兼具半导体耗
材、电子级基材和航空航天功能材料属性，是多条高景气产业链的共
性基础材料。菲利华在半导体认证、石英电子布全产业链、航空航天
石英纤维和复合材料领域具备优良基础，产品结构与经济发展方向高
度匹配。 盈利预测与投资评级： 公司是国内高端石英材料平台型
企业， 产品覆盖半导体、 航空航天、 电子电路、 光学等高端应用场景。
考虑到合成石英产能建设推进、石英电子布验证放量以及航空航天复
合材料需求扩容， 公司高端材料平台价值有望持续提升， 我们将2026-
2027 年归母净利润预测上调为 7.08/10.29 亿元（前值为 6.83/7.87 亿
元） ，新增2028 年归母净利润预测为 13.55 亿元，对应 PE 分别为
67/46/35 倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体、航空航天
等下游需求波动风险；主要产品价格波动、原材料及动力能源成本上
升导致毛利率下滑风险；石英电子布客户测试、终端认证及订单放量
不及预期。
（证券分析师：许牧）
中航高科（600862）：2026 年中报点评：预浸料与发动机复材能力落
地，产业链配套持续完善
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入23.64
亿元，同比下降 13.97%；归母净利润 4.39 亿元，同比下降 27.44%；
扣非归母净利润 4.38 亿元，同比下降 27.44%；经营活动现金流净额
13.72 亿元，同比增长 53.43%。2026 年 Q2 实现营业收入 12.83 亿元，
同比下降 4.72%；归母净利润 1.88 亿元，同比下降 23.92%。 投
资要点 航空新材料收入下滑， 毛利率与费用率共同压制盈利： 公
司航空新材料业务 2026 年上半年实现收入 23.22 亿元，同比下降
14.56%，主要系预浸料交付减少及产品结构调整；同期综合毛利率
35.49%，同比下降 2.30 个百分点，管理费用率上升 1.73 个百分点至
7.60%，利润降幅高于收入。 多项复材技术取得进展，产业链布
局持续完善：公司突破国产高性能 T1100 级碳纤维预浸料关键技术，
国产 T800 级碳纤维预浸料在国产民机主结构完成验证，多种规格蜂
窝材料应用于国产大涵道比发动机短舱系统，并推进国产大飞机前机
身上壁板等项目。产业链方面，公司参股长盛科技，推动高端碳纤维
复合材料研发；子公司航空工业复材与中国航发商发共同组建上发复

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材，布局商用发动机复合材料零组件供应能力。专用装备及工装模具
业务则向市场化、专业化方向延伸，有望进一步增强复材产业链配套
能力。 复材行业短期需求具备支撑， 长期受益于轻量化趋势与政
策推动：公司业务涵盖航空新材料、商用发动机关键零组件、通航装
备复材及制品、 民用航空复材及构件。1） 短期看， 国防装备投入稳定
增长，无人机等低成本、智能化航空产品发展，有望拉动高性能复材
需求；全球供应链区域化及 C919 批产交付能力提升，有望推动民航
复材自主发展与需求释放。2） 长期看， 轻量化趋势巩固高性能复材在
飞机设计中的核心地位， 并拓展其在卫星、 火箭领域的应用； “十五五”
期间战略性新兴产业发展及新材料技术攻关、产能优化和标准建设，
有望改善行业环境， 为公司航空复材业务提供中长期支撑。 盈利
预测与投资评级：公司航空复材技术与产业化能力持续提升，新增产
能逐步落地，民机及商用发动机复材需求拓展有望推动收入修复与产
品结构优化。考虑到上半年预浸料交付减少及产品结构调整使收入和
毛利率承压，我们将 2026—2027 年归母净利润预测由 16.2/17.9 亿元
下调至 9.3/10.2 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 11.4 亿元，对
应 PE 分别约为 27/24/22 倍， 由 “买入” 下调至 “增持” 评级。 风
险提示：航空复材客户需求及预浸料交付不及预期；民机与商用发动
机复材项目投产不及预期；原材料价格波动风险。
（证券分析师：许牧）
中直股份（600038）：2026 年中报点评：产品谱系持续迭代，多维市
场开拓稳步推进
事件：公司发布 2026 年中报，2026H1 实现营业收入 90.07 亿元，同
比下降 12.05%；归母净利润 1.88 亿元，同比下降 33.58%；扣非归母
净利润 1.41 亿元，同比下降 31.48%；经营活动现金流净额 25.78 亿
元，同比由净流出 74.13 亿元转为净流入。第二季度公司实现营业收
入 66.34 亿元，同比下降 15.65%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长
86.32%。 投资要点 交付节奏承压，盈利能力及回款质量边
际改善： 受主要产品订单不及预期、 产品交付量同比下降影响，2026H1
公司收入承压， 其中航空产品收入88.77 亿元， 占营业收入的98.56%。
2026H1 公司营业成本同比下降 15.06%，降幅快于收入，带动综合毛
利率同比提升 3.21 个百分点至 9.49%；但同期研发费用同比增长
91.89%至 2.98 亿元、其他收益同比减少2.63 亿元，利润端仍有压力。
2026H1 公司应收账款同比下降 8.70%， 销售回款增加带动公司经营活
动现金流同比由净流出转为净流入， 回款质量明显改善。 收购整
合完善全链布局， 产品谱系迭代稳步推进：2024 年完成昌飞、 哈飞集
团股权收购后，公司进一步完善直升机业务全链条布局。产品端，
AC332“吉祥鸟” 于2026 年 3 月完成局方审定试飞； 公司在中国航空
工业集团 2026 低空产业发展大会签署“2+6 架 AC332 直升机国际市
场开发及运营合作协议” ，累计订单超40 架，市场覆盖国内低空领域
及部分 “一带一路” 沿线国家。 公司目前已形成1—13 吨直升机谱系，
并布局运 12、运 12F 通用飞机；军机换代、民机国产替代、 海外开拓
及低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。 全
产业链布局基础扎实，政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务
覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制
eVTOL 等新能源飞行器，具备系统集成解决方案优势。1）政策端：
低空经济于 2024—2026 年连续三年写入政府工作报告并成为新兴支
柱产业， “十五五” 规划纲要提出推动其健康有序发展， 赋能万亿级产
业赛道。2） 需求端： 经济发展和工程建设带来大载重、 多用途垂直起
降飞行器需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓展

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低空场景；应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，
有望打开民机及相关服务市场空间。 盈利预测与投资评级： 公司
直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中长期成长，但主要产品订
单及交付仍承压， 业绩修复节奏尚需观察。 我们调整2026—2027 年归
母净利润预测至 6.8/7.7 亿元（前值为 7.0/7.7 亿元） ，新增2028 年归
母净利润预测 8.6 亿元， 对应PE 分别约为 33/29/26 倍， 将评级由 “买
入”下调至“增持” 。 风险提示：订单不及预期；民机拓展不及
预期；新机型研制不及预期。
（证券分析师：许牧）

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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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