1 食品饮料行业概览

投资要点：
整体：业绩承压，2026 年一季度有所修复。2025 年，受内需疲软、消费信心不足、白酒深度调整拖累等因素影响，食品饮料行业整体营收同比下滑5.48%，归母净利润更是大幅下滑17.77%，行业指数下跌9.69%，在申万一级行业中排名第31 位，为全年表现最差的板块；进入2026年一季度，受春节消费回暖、渠道去库存见效等多重因素共振下，食饮行业基本面有所修复，业绩增速由负转正，盈利能力也有所回升，呈现总量温和修复、结构高度分化格局。子板块：行业内部结构性分化成为最显著的特征，软饮料持续领跑，零食、预加工食品明显修复。1)景气地带：以软饮料为代表的成长型赛道持续领跑，尤其是功能饮料、茶饮、咖啡等细分赛道，成功捕捉了年轻消费者健康化、即时零售渗透率提升以及场景多元化的新需求，通过产品创新和渠道拓展实现了逆势高增长。2)稳健与修复：啤酒板块通过持续的高端化战略和成本优化，实现了利润的稳健增长；乳制品在需求放缓的背景下，依靠产品结构升级和内部效率提升，保障了盈利水平；调味品则在餐饮端复苏与家庭消费刚需的支撑下，表现相对平稳；预加工食品行业（速冻食品）受益于餐饮端复苏、新零售崛起和价格战趋缓，龙头业绩明显恢复；零食受益于春节错期与旺季集中效应，以及成本下降和费用端优化，叠加好想你参股的鸣鸣很忙上市导致的会计重估收益，业绩反弹明显。3)筑底区域：白酒板块，特别是次高端及中低端价位，在2025 年经历了最为艰难的时期，营收与利润双双出现两位数的深度回调。这主要归因于商务消费场景恢复缓慢、渠道库存高企以及消费降级带来的结构性压力。2026 年一季度随着库存逐步出清、终端动销回暖、头部企业市场化改革推进，板块跌幅显著收窄，茅五泸市占率回升，行业底部特征明显。盈利能力探底回升，费用投入加大：2025 年，行业整体毛利率与净利率均出现下滑，毛利率同比下降2.77 个百分点，净利率下降2.65 个百分点。这背后反映了在需求不足的环境下，企业为争夺市场份额而加剧的价格竞争，以及为消化成本压力而做出的策略调整。与此同时，销售费用率的普遍提升表明企业在市场推广和渠道建设上投入了更多资源，以期刺激需求和巩固地位。进入2026 年一季度，毛利率已出现同比回升迹象，显示出行业盈利能力正在走出谷底。投资建议：预计2026 年食品饮料行业以筑底和修复为主线，同时由于行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究整体预盈率下降，静待政策发力与需求回暖食饮重仓比例持续下降，除酒类外的细分板块重仓比例回升筑底修复为主线，结构分化藏良机分析师:陈雯执业证书编号： S0270519060001电话：18665372087邮箱：-20%-10%0%10%20%30%食品饮料沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 25 页需求复苏、成本改善和行业分化，存在结构性的投资机会，建议关注：①在高景气功能饮料赛道具备竞争优势的软饮料龙头；②需求复苏、成本改善的速冻食品、啤酒、调味品、乳制品、零食龙头；③渠道库存有望在2026 年完成去化、低估值+高股息的白酒龙头。风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、政策风险、食品安全风险。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 25 页$$start$$
正文目录
1 食品饮料行业概览 ........................................................................................................... 51.1 行情表现 ................................................................................................................ 51.2 业绩表现 ................................................................................................................ 52 食品饮料子板块业绩表现 ............................................................................................... 82.1 白酒 ........................................................................................................................ 82.2 啤酒及其他酒类 .................................................................................................. 122.2.1 啤酒 ........................................................................................................... 122.2.2 其他酒类 ................................................................................................... 152.3 乳制品及软饮料 .................................................................................................. 162.3.1 乳制品 ....................................................................................................... 162.3.2 软饮料 ....................................................................................................... 172.4 休闲零食 .............................................................................................................. 182.5 调味发酵品 .......................................................................................................... 202.6 肉制品 .................................................................................................................. 212.7 预加工食品 .......................................................................................................... 222.8 保健品 .................................................................................................................. 233 投资建议与风险因素 ..................................................................................................... 243.1 投资建议 .............................................................................................................. 243.2 风险因素 .............................................................................................................. 24
图表20： 2018-1Q2026 白酒板块费用率
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 25 页万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 25 页
1 食品饮料行业概览
1.1 行情表现1Q2026食饮板块表现有所复苏。2025年，受内需疲软、消费信心不足等因素影响，食品饮料行业指数下跌9.69%，在31个申万一级行业中排名第31位，为全年表现最差的板块。进入1Q2026，随着宏观政策持续发力、消费场景逐步修复，食饮板块表现有所复苏，行业指数下跌2.66%，排名回升至第19位，跌幅显著收窄。
图表1：申万一级行业2025年涨跌幅(%)
图表2：申万一级行业1Q2026涨跌幅(%)
1.2 业绩表现1Q2026食饮板块业绩增速有所回升。由于消费复苏不及预期，叠加白酒行业进入深度去库存周期，2025年食品饮料行业业绩增速明显下滑，实现营收10,296.41亿元，同比-5.48%，增速较2024年同期-9.39pct，在申万一级行业中排名较2024年下滑12名至第24；实现归母净利润1,785.42亿元，同比-17.77%，增速较2024年同期-23.34pct，排名下降12位至第23。进入1Q2026，一方面白酒板块降幅收窄，渠道库存逐步去化；另一方面软饮料、零食等大众品板块在春节错期、成本红利等驱动下表现亮眼，带动食饮板块整体业绩增速回升，实现营收3,064.24亿元，同比+3.46%，增速较去年同期+7.18pct，在申万一级行业中排名较去年上升4名至第18；实现归母净利润730.54亿元，同比+3.24%，增速较去年同期+15.91pct，排名上升10位至第15。
图表3：2018-1Q2026食品饮料板块营收及同比
图表4：2018-1Q2026食品饮料板块归母净利润及同比
-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00归母净利润（亿元，左轴）归母净利同比（%，右轴）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 25 页
图表5：申万一级行业2025年营收增速(%)
图表6：申万一级行业1Q2026营收增速(%)
图表7：申万一级行业2025年归母净利润增速(%)
图表8：申万一级行业1Q2026归母净利润增速(%)
食饮板块盈利能力有所回升，期间费用率略有上升。从盈利能力来看，2025年食品饮料板块ROE为16.97%，同比-4.41pct；毛利率、净利率分别为47.57%、17.91%，同比-2.77pct、-2.65pct，ROE、毛利率、净利率均同比出现下降，主要受白酒板块降价去库存、大众品促销力度加大等因素拖累。1Q2026食品饮料板块ROE为6.64%，同比+0.01pct；毛利率、净利率分别为53.77%、24.51%，同比+0.83pct、+0.60pct，盈利能力有所回升，主要得益于成本端原材料价格下行，以及高毛利产品占比提升。费用端，2025年食品饮料板块销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.91%、4.86%、-0.52%、0.82%，同比+0.43pct、+0.17pct、+0.16pct、+0.06pct，期间费用率上升0.82pct，反映出在行业竞争加剧背景下，企业加大促销和渠道投入力度。1Q2026食品饮料板块销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.05%、3.94%、-0.26%、0.62%，同比+0.62pct、-0.03pct、+0.24pct、+0.03pct，期间费用率上升0.86pct。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 25 页
图表9：2018-2025年食品饮料板块ROE（%）
图表10：1Q2019-1Q2026食品饮料板块ROE（%）
图表11：2018-1Q2026食品饮料板块毛利率&净利率
图表12：2018-1Q2026食品饮料板块费用率
分板块看，1Q2026零食、软饮料等行业业绩增速领跑。2025年食品饮料行业申万三级子板块中，软饮料、调味发酵品、啤酒营收增速位居前列，分别为8.52%、4.20%、2.03%，主要受益于能量饮料赛道高景气、餐饮复苏带动B端调味品需求回暖以及高端啤酒市场的持续扩张；白酒、熟食、零食营收增速靠后，分别为-18.13%、-8.54%、-4.66%，白酒受制于渠道库存去化，熟食受消费需求疲软影响，零食则在渠道变革后传统零食品牌的议价权从品牌端转向量贩/会员店/内容电商，导致盈利质量变差。归母净利润方面，乳品、啤酒、调味发酵品排名前三，分别为25.18%、16.65%和5.18%，啤酒受益于高端化趋势和成本红利，乳品则受原奶价格下行带动利润率修复；熟食、其他酒类、白酒归母净利润增速靠后，分别为-79.36%、-25.67%、-24.10%。1Q2026食饮行业子板块中，软饮料、预加工食品和零食营收增速居前，分别为22.15%、18.11%、15.15%，软饮料在能量饮料和即饮咖啡等品类驱动下延续高增，预加工食品则受益于B端餐饮供应链复苏和春节备货，零食受益于春节错期与旺季集中效应；肉制品、熟食、白酒营收增速靠后，分别为-1.39%、-1.08%、-0.69%。归母净利润增速方面，零食、软饮料、预加工食品排名前三，分别为200.45%、29.90%和28.53%，零食板块由于成本下降和费用端优化，叠加好想你参股的鸣鸣很忙上市导致的会计重估收益，迎来利润爆发；烘焙食品、保健品、肉制品归母净利润增速靠后，分别为-28.40%、-23.25%、-10.00%，保健品作为可选消费品受消费意愿下降影响较大。0.005.0010.0015.0020.0025.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00毛利率（%）净利率（%）(5.00)0.005.0010.0015.0020.00销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 25 页
图表13：2025年食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速
2025 年营收增速
2025 年归母净利润增速
序号行业增速(%)序号行业增速(%)软饮料8.52乳品25.18调味发酵品Ⅲ4.20啤酒16.65啤酒2.03调味发酵品Ⅲ5.18预加工食品1.23保健品4.83烘焙食品0.47软饮料3.42乳品-0.13零食-9.13保健品-1.43预加工食品-9.66肉制品-1.85烘焙食品-19.83其他酒类-3.51肉制品-22.14零食-4.66白酒Ⅲ-24.10熟食-8.54其他酒类-25.67白酒Ⅲ-18.13熟食-79.36注：剔除暂无数据的其他食品板块。
图表14：1Q2026食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速
1Q2026 营收增速1Q2026 归母净利润增速序号行业增速(%)序号行业增速(%)软饮料22.15零食200.45预加工食品18.11软饮料29.90零食15.15预加工食品28.53调味发酵品Ⅲ14.20调味发酵品Ⅲ18.00其他酒类7.37熟食11.52乳品4.88乳品11.36烘焙食品3.67其他酒类9.74保健品2.87啤酒6.12啤酒1.00白酒Ⅲ-1.73白酒Ⅲ-0.69肉制品-10.00熟食-1.08保健品-23.25肉制品-1.39烘焙食品-28.40注：剔除暂无数据的其他食品板块。
2 食品饮料子板块业绩表现
2.1 白酒1Q2026白酒营收与归母净利润降幅有所收缩。白酒行业从2024Q3开始进入渠道去库存阶段，酒企普遍采取控货挺价策略，业绩增速大幅放缓。2025年白酒板块营收和归母净利润同比均由正转负，营收为3,618.50亿元，同比-18.18%；归母净利润为1,263.66亿元，同比-24.16%，营收同比与归母净利润同比增速较2024年均下降，且增速下降幅度较大，分别-25.47pct、-31.57pcts，反映出渠道库存压力向报表端传导，酒企为稳定价盘主动收缩发货节奏。1Q2026白酒板块营收为1,326.33亿元，同比-0.7%；归母净利润为520.19亿元，同比-1.75%，降幅较2025年同期均有所放缓，分别+10.78pct、+12.83pct，显示渠道库存逐步去化，终端动销边际改善。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 25 页
图表15：2018-1Q2026白酒板块营收及同比
图表16：2018-1Q2026白酒板块归母净利润及同比
2025年白酒板块ROE降幅明显，期间费用率有所上升。2025年白酒板块ROE为20.97%，同比-7.72pct；毛利率、净利率分别为82.18%、36.19%，同比+0.38pct、-2.82pct，毛利率提升主要源于酒企产品结构升级（高端酒占比提升），但净利率下降因费用投放加大以刺激动销；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.74%（YoY+1.34pct）、5.81%（YoY+0.62pcts）、-1.38%（YoY-0.01pct）、0.46%（YoY+0.08pct），销售费用率明显上升，反映酒企加大消费者培育和市场投入力度。1Q2026白酒板块ROE为8.28%，同比-0.22pct；毛利率、净利率分别为81.75%、40.41%，同比-0.51pct、-0.42pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.64%（YoY+0.78pct）、3.82%（YoY-0.11pcts）、-0.64%（YoY+0.43pct）、0.29%（YoY+0.01pct）。
图表17：2018-2025年白酒板块ROE（%）
图表18：1Q2019-1Q2026年白酒板块ROE（%）
图表19：2018-1Q2026白酒板块毛利率&净利率
图表20：2018-1Q2026白酒板块费用率
-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00500.001,000.001,500.002,000.00归母净利润（亿元，左轴）归母净利同比（%，右轴）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.002.004.006.008.0010.0012.001Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q20241Q20251Q20260.0020.0040.0060.0080.00100.00毛利率（%）净利率（%）0.005.0010.0015.00销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 25 页高端白酒：市占率微降，营收利润均呈现下降态势。2025年高端白酒合计实现营收2383.14亿元，同比-19.08%；实现归母净利润1021.05亿元，同比-22.39%；毛利率、净利率分别为88.49%、44.26%，同比+1.53pct、-2.50pct；“茅五泸”营收在白酒板块中占比较2024年同期-0.74pct至65.86%，市场占有率略有下降，主要因商务宴请需求恢复缓慢，高端酒社会库存仍需消化。其中，从业绩增速排序来看，贵州茅台>泸州老窖>五粮液。1Q2026高端白酒合计实现营收855.66亿元，同比+9.87%；实现归母净利润390.14亿元，同比+8.80%；毛利率、净利率分别为87.26%、46.99%，同比-1.22pct、-1.15pct；“茅五泸”营收在白酒板块中占比较去年同期+6.20pct至64.51%，市场占有率有所回升，显示高端酒需求韧性较强，集中度重新提升。其中，从业绩增速排序来看，五粮液>贵州茅台>泸州老窖。贵州茅台：业绩增长稳健，市场化改革初见成效。2025年公司实现总营收1720.54亿元（YoY-1.21%），实现归母净利润823.20亿元（YoY-4.53%）；1Q2026公司实现总营收547.03亿元（YoY+6.54%），实现归母净利润272.43亿元（YoY+1.47%），业绩总体增长稳健。分产品看，公司2026年开始全面市场化改革，1Q2026实现茅台酒收入460.05亿元，同比+5.62%；系列酒收入78.81亿元，同比+12.22%，茅台酒产品结构回归金字塔型。此外，公司1Q2026实现直销/批发代理收入295.04/243.82亿元,同比分别+27.06%/-10.88%，占比53.94%/44.57%，直销收入增长迅速，且首次超过批发代理渠道。其中，公司将全系主品登陆“i茅台”，包括飞天茅台在内的茅台酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮，营销体系改革精准触达C端，市场化改革已初见成效。五粮液：业绩追溯调整，费用率有所上升。从营收端看，2025年公司业绩追溯调整，最终实现营业收入405.29 亿元（YoY-54.55% ）；实现归母净利润89.54 亿元（YoY-71.89%）；毛利率、净利率为77.54%、22.99%，同比分别+0.49pct、-14.23pct。1Q2026公司实现营业收入228.38亿元（YoY+33.67%）；实现归母净利润80.63亿元（YoY+82.57%）；毛利率、净利率为81.43%、36.45%，同比分别+2.36pct、+9.25pct。从费用端看，2025年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.82%、7.64%、1.11%、-6.57%，同比+6.83pct、+3.65pct、+0.65pct、-3.39pct；1Q2026公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.08%、4.35%、0.53%、-2.34%，同比+7.33pct、-1.76pct、-0.07pct、+1.52pct，销售费用率仍处高位，反映公司加大终端消费者投入以提振动销。
图表21：高端白酒板块个股2025年业绩概览
证券简称 营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）贵州茅台1720.54-1.21823.20-4.5391.1850.53五粮液405.29-54.5589.54-71.8977.5422.99泸州老窖257.31-17.52108.31-19.6186.6242.21板块合计2383.14-19.081021.05-22.3988.4944.26万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 25 页
图表22：高端白酒板块个股1Q2026业绩概览
证券简称 营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）贵州茅台547.036.54272.431.4789.7652.22五粮液228.3833.6780.6382.5781.4336.45泸州老窖80.25-14.1937.08-19.2585.8246.48板块合计855.669.87390.148.8087.2646.99次高端白酒：整体业绩有所承压。2025年，次高端白酒板块实现营收766.76亿元，同比-13.29%；实现归母净利润176.51亿元，同比-26.54%，6家公司中除酒鬼酒外均实现盈利，但只有山西汾酒2025年营收和归母净利润均维持正增长；实现毛利率、净利率73.27%、23.05%，分别同比-1.41pct、-4.12pct。次高端酒企普遍面临商务消费降级和宴席市场竞争加剧的双重压力，渠道利润空间压缩，部分酒企出现价格倒挂。总体来看，2025年次高端白酒整体业绩下滑严重，只有山西汾酒凭借清香型差异化优势和全国化布局业绩相对较好。1Q2026，次高端白酒板块实现营收300.46亿元，同比-15.52%；实现归母净利润96.50亿元，同比-22.78%；实现毛利率、净利率74.76%、32.18%，同比分别-1.98pct、-2.97pct，总体仍延续下滑态势，显示次高端价格带需求恢复仍需时日。
图表23：次高端白酒板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）今世缘101.82-11.8126.04-23.6974.2525.57山西汾酒387.187.52122.460.0374.8531.76水井坊30.38-41.774.06-69.7379.8513.36舍得酒业44.19-17.512.23-35.5162.044.78酒鬼酒11.08-22.17-0.34-371.7664.90-3.06洋河股份192.11-33.4722.06-66.9471.6011.40板块合计766.76-13.29176.51-26.5473.2723.05
图表24：次高端白酒板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）今世缘43.23-15.2313.85-15.7674.4032.04山西汾酒149.23-9.6853.83-19.0375.0536.22水井坊8.16-14.921.71-10.1279.8420.96舍得酒业14.81-6.012.32-33.1066.3515.60酒鬼酒3.17-7.780.334.6367.3010.46洋河股份81.86-26.0324.47-32.7375.4229.85板块合计300.46-15.5296.50-22.7874.6732.18中端&大众白酒：整体业绩大幅下滑，盈利能力有所下降。中端&大众白酒区域性较强，2025年及1Q2026各酒企业绩表现均不佳，主要因大众消费升级趋势放缓，区域酒企面临名酒下沉挤压，同时婚宴等大众消费场景尚未完全恢复。2025年中端&大众白万联证券研究所 www.wlzq.cn第 12 页 共 25 页酒实现营收合计468.60亿元，同比-20.95%；归母净利润合计66.10亿元，同比-40.17%；毛利率、净利率65.89%、14.13%，同比分别-1.45pct、-4.73pct。1Q2026中端&大众白酒实现营收合计170.21亿元，同比-15.38%；归母净利润合计33.56亿元，同比-26.96%；毛利率、净利率67.38%、19.99%，同比分别-1.12pct、-3.16pct。
图表25：中端&大众白酒板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）古井贡酒188.32-20.1335.49-35.6779.2619.33皇台酒业1.70-1.530.14-49.0267.088.49老白干酒41.21-23.074.30-45.4066.0110.43金徽酒29.18-3.403.54-8.7063.1711.55口子窖39.91-33.656.73-59.3269.1116.87伊力特17.22-21.822.16-24.2951.0912.19迎驾贡酒60.19-18.0419.86-23.3172.5433.05天佑德酒11.01-12.240.04-89.8058.160.39顺鑫农业72.24-20.84-1.52-165.9132.29-2.01金种子酒7.22-21.96-1.9922.9138.97-27.49*ST 岩石0.39-86.17-2.66-22.4242.11 -845.70板块合计468.60-20.9566.10-40.1765.8914.13
图表26：中端&大众白酒板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）古井贡酒74.46-18.5916.07-31.0377.8522.26皇台酒业0.32-17.40-0.05-240.2865.15 -15.25老白干酒12.204.491.658.5564.1013.56金徽酒10.92-1.462.05-12.5162.9018.21口子窖13.75-24.023.29-46.1667.6123.90伊力特6.06-23.791.05-27.2651.5317.51迎驾贡酒22.308.918.350.7375.6037.56天佑德酒4.06-5.870.48-28.1861.7611.96顺鑫农业24.11-26.001.16-59.0137.554.86金种子酒1.90-35.74-0.1560.8551.09-8.01*ST 岩石0.12-22.98-0.33-72.286.23 -326.23板块合计170.21-15.3833.56-26.9667.3819.992.2 啤酒及其他酒类2.2.1啤酒2025年啤酒营收利润同比均触底回升。2025年啤酒板块营收合计698.49亿元，同比+2.03%，由2024年负增速转正增长；归母净利润合计85.35亿元，同比+16.65%，较2024年+9.82pct。这一改善主要得益于：1）餐饮场景复苏带动现饮渠道恢复；2）大麦等万联证券研究所 www.wlzq.cn第 13 页 共 25 页原材料价格下行带来成本红利；3）酒企持续推进高端化，吨价提升。板块内部呈分化状态，有6家公司（青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、*ST兰黄、*ST西发）营收和归母净利润同比正增长，仅*ST兰黄未实现归属上市公司层面的盈利，龙头公司中，燕京啤酒业绩表现相对较好，营收正增长，归母净利润同比增长达59.06%，主要受益于U8等大单品放量及内部改革红利释放。1Q2026啤酒板块营收合计203.48亿元，同比+1.00%；归母净利润合计26.80亿元，同比+6.12%，延续增长态势；板块内部，燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒实现营收和归母净利润同比正增长，其中燕京啤酒业绩延续涨势，营收、归母净利润同比分别+7.06%、+60.19%。
图表27：2018-1Q2026啤酒板块营收及同比
图表28：2018-1Q2026啤酒板块归母净利润及同比
图表29：啤酒板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）*ST 西发4.332.811.44449.7042.0661.37珠江啤酒58.782.569.0411.5448.3315.64燕京啤酒153.334.5416.7959.0643.5613.09青岛啤酒324.731.0445.885.6041.8414.53重庆啤酒147.220.5312.3110.4350.8816.83惠泉啤酒6.40-1.050.8023.3834.8912.52*ST 兰黄3.6975.28-0.918.9422.39-57.25板块合计698.492.0385.3516.6544.5114.68-5.000.005.0010.0015.0020.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）-20.000.0020.0040.0060.0080.000.0020.0040.0060.0080.00100.00归母净利润（亿元，左轴）归母净利同比（%，右轴）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 14 页 共 25 页
图表30：啤酒板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）*ST 西发0.99-5.000.089.0541.5119.90珠江啤酒12.995.861.7914.0749.6414.01燕京啤酒40.977.062.6560.1946.328.89青岛啤酒102.85-1.5418.005.2342.7417.82重庆啤酒43.50-0.124.38-7.4049.6620.06惠泉啤酒1.516.610.0830.2032.875.33*ST 兰黄0.6843.07-0.17-330.553.68-47.01板块合计203.481.0026.806.1245.1715.96啤酒板块ROE稳步抬升，盈利能力持续向好。由于主要啤酒企业产品结构提升、大麦等原材料成本下降，啤酒板块ROE延续自2019年以来的上涨趋势。2025年啤酒板块ROE为14.44%，同比+1.45pct；毛利率、净利率分别为44.51%、14.68%，同比+2.07pct、+1.70pct。1Q2026啤酒板块ROE为4.31%，同比+0.00pct；毛利率、净利率分别为45.17%、15.96%，同比+1.77pct、+0.59pct，盈利能力持续提升。费用端，2025年啤酒行业销售、管理、财务、研发费用率分别为12.68%（YoY-0.05pcts）、5.16%（YoY-0.09pcts）、-1.03%（YoY+0.23pcts）、0.78%(yoy+0.02pcts)，费用管控良好。
图表31：2018-2025啤酒板块ROE（%）
图表32：1Q2019-1Q2026啤酒板块ROE（%）
图表33：2018-1Q2026啤酒板块毛利率&净利率
图表34：2018-1Q2026啤酒板块费用率
0.005.0010.0015.0020.000.001.002.003.004.005.001Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q20241Q20251Q20260.0010.0020.0030.0040.0050.00毛利率（%）净利率（%）-5.000.005.0010.0015.0020.00销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 15 页 共 25 页2.2.2其他酒类2025年业绩总体承压，1Q2026有所恢复。2025年其他酒类板块实现营收111.74亿元，同比-3.51%，归母净利润9.52亿元，同比-25.67%，行业内仅2家（会稽山、*ST椰岛）实现营收正增长，3家公司（会稽山、古越龙山、*ST椰岛）实现归母净利润正增长，5家公司实现盈利，业绩总体承压，主要受葡萄酒消费疲软、黄酒区域属性强难以突破等因素影响。1Q2026其他酒类板块实现营收31.66亿元，同比+7.37%，归母净利润5.38亿元，同比+9.74%，行业内除金枫酒业、威龙股份外均实现营收正增长，6家公司实现盈利，业绩有所修复，主要因春节备货带动黄酒等传统品类动销改善。毛利率总体稳定，净利率有所下降，期间费用率略有上升。2025年其他酒类板块毛利率、净利率分别为54.19%、8.49%，同比+0.19pct、-2.62pct；销售、财务、管理、研发费用率分别为24.27% （YoY+1.14pct ）、-0.15% （YoY-0.23pct ）、9.25%（YoY-0.02pct）、1.95%（YoY-0.10pct）。1Q2026其他酒类板块毛利率、净利率分别为55.60%、17.08%，同比-0.04pct、+0.35pct；销售、财务、管理、研发费用率分别为19.33%（YoY+0.69pct）、+0.39%（YoY+0.31pct）、7.21%（YoY-0.46pct）、1.83%（YoY-0.04pct），期间费用率略有上升。
图表35：其他酒类板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%） 净利率（%）会稽山18.2211.682.4524.7056.6513.48张裕A29.89-8.810.71-76.6455.502.50*ST 尼雅1.23-23.62-0.26-315.0650.43-21.22古越龙山18.31-5.452.228.1437.6712.13百润股份29.44-3.436.37-11.3669.1821.66金枫酒业5.28-8.670.02-64.5943.410.48*ST 椰岛3.71111.87-0.2976.1437.94-9.21*ST 股份2.04-38.00-1.07-106.1810.86-54.11威龙股份3.63-18.36-0.63-714.5250.56-17.35板块合计111.74-3.519.52-25.6754.198.49
图表36：其他酒类板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%） 净利率（%）会稽山5.003.941.2027.9661.6024.02张裕A8.788.291.49-6.7657.0817.14*ST 尼雅0.5143.190.05193.2856.4710.83古越龙山5.410.220.625.1040.3111.41百润股份8.008.542.1619.3470.3127.06金枫酒业1.20-12.790.01-57.3544.031.11*ST 椰岛1.00125.060.01114.1837.752.15*ST 股份1.0265.72-0.090.46威龙股份0.75-26.12-0.07-186.0550.52-10.00板块合计31.667.375.389.7455.6017.08万联证券研究所 www.wlzq.cn第 16 页 共 25 页2.3 乳制品及软饮料2.3.1乳制品营收保持稳健，归母净利润稳步增长。2025年乳制品板块实现营收1,839.34亿元，同比-0.13%；归母净利润117.08亿元，同比+25.18%，其中妙可蓝多、熊猫乳品、一鸣食品营收增速排名居前，11家公司实现盈利。利润增速显著高于收入增速，主要因原奶价格持续处于低位，乳企成本压力大幅缓解，同时龙头乳企费用投放效率提升。1Q2026乳制品板块实现营收523.24亿元，同比+4.88%；归母净利润59.52亿元，同比+11.36%，其中妙可蓝多、西部牧业、熊猫乳品营收增速排名居前，16家公司实现盈利，春节礼赠需求恢复和低温鲜奶品类增长是主要驱动力。盈利能力有所提升，期间费用率保持稳健。2025年乳制品板块毛利率、净利率分别为30.27%、6.33%，同比+0.17pct、+1.22pct；销售、财务、管理、研发费用率分别为16.93%（YoY-0.26pct）、-0.08%（YoY-0.12pct）、4.19%（YoY+0.11pct）、0.88%(YoY+0.03pct)。1Q2026乳制品板块毛利率、净利率分别为33.22%、11.46%，同比+0.17pct、+0.55pct；销售、财务、管理、研发费用率分别为15.65%（YoY-0.20pct）、-0.24%（YoY-0.08pct）、3.79%（YoY-0.12pct）、0.58%(YoY-0.08pct)，费用率整体下行，显示行业竞争趋缓，龙头经营效率改善。
图表37：乳制品板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）妙可蓝多56.3316.291.184.2928.952.10佳禾食品22.56-2.360.31-63.3113.011.53一鸣食品29.045.550.5176.8727.541.76伊利股份1159.310.21115.6536.8234.589.96均瑶健康13.32-8.67-1.90-553.2627.73-18.23贝因美27.750.061.5449.6843.975.84新乳业112.335.337.3135.9829.186.72光明乳业238.95-1.58-1.49-120.6717.26-1.12天润乳业27.52-1.870.41-4.9916.060.52麦趣尔6.01-5.39-1.0355.4222.48-17.33阳光乳业4.77-8.151.04-8.8139.4621.54海融科技9.98-8.18-0.18-116.3624.51-1.83庄园牧场9.213.44-0.7455.2424.01-8.10皇氏集团17.72-13.36-4.4934.1021.24-25.94熊猫乳品8.116.121.085.3825.5812.75燕塘乳业15.86-8.470.58-43.9424.873.69品渥食品7.91-9.720.05-28.1516.240.63三元股份63.40-9.58-2.26-511.5622.12-3.86西部牧业9.25-1.44-0.5157.3510.85-3.02板块合计1839.34-0.13117.0825.1830.276.33万联证券研究所 www.wlzq.cn第 17 页 共 25 页
图表38：乳制品板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）妙可蓝多16.2631.810.76-8.3029.804.65佳禾食品5.53-3.010.18356.2913.903.40一鸣食品6.41-1.980.1618.8626.832.47伊利股份348.255.4753.9510.6838.3715.66均瑶健康4.317.320.09-20.5637.502.43贝因美6.57-9.670.39-8.9840.556.02新乳业28.438.311.8639.8929.976.73光明乳业62.11-2.480.67-52.7415.870.37天润乳业6.676.760.30140.5818.454.06麦趣尔1.28-13.76-0.13-1976.1524.84-10.51阳光乳业0.98-7.010.19-13.5135.2419.13海融科技2.7113.090.18153.7230.066.69庄园牧场2.4616.72-0.32-21.4217.34-12.84皇氏集团4.40-1.440.04-28.3623.580.84熊猫乳品2.0420.290.1724.0826.048.01燕塘乳业3.33-0.430.00-99.4325.310.03品渥食品1.886.78-0.02-129.6820.13-0.93三元股份17.214.461.0014.2823.055.64西部牧业2.4128.940.05150.5210.333.46板块合计523.244.8859.5211.3633.2211.462.3.2软饮料1Q2026软饮料行业实现业绩快速增长。2025年软饮料板块实现营收397.13亿元，同比+8.52%，归母净利润69.88亿元，同比+3.42%，8家公司中仅2家（东鹏饮料、泉阳泉）实现营收增长，但均实现盈利。1Q2026软饮料板块实现营收124.81亿元，同比+22.15%，归母净利润25.92亿元，同比+29.90%，除李子园、欢乐家外均实现营收双位数增长，其中，香飘飘实现营收、归母净利润8.78亿元、0.93亿元，同比+51.41%、+597.41%。软饮料板块高增主要受益于：1）能量饮料赛道持续高景气，东鹏特饮全国化扩张加速；2）健康化趋势下无糖茶、椰子水、电解质水等细分品类快速增长；3）零食量贩店、便利店等新兴渠道贡献增量；4）春节备货及出行恢复带动即饮需求。盈利能力总体稳健，期间费用率有所上升。2025年软饮料板块毛利率、净利率分别为41.62%、18.74%，同比+0.42pct、-0.86pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为15.35%（YoY+0.44pct）、-0.36%（YoY+0.69pct）、3.75%（YoY+0.10pct）、0.53%(YoY-0.03pct)。1Q2026软饮料板块毛利率、净利率分别为43.90%、20.82%，同比+2.11pct、+1.26pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为14.47%（YoY-0.25pct）、-0.01%（YoY+0.32pct）、3.09%（YoY-0.23pct）、0.41%(YoY-0.04pct)，毛利率提升主要因产品结构优化（高毛利能量饮料、即饮咖啡占比提升）及PET等包材成本下降。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 18 页 共 25 页
图表39：软饮料板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）东鹏饮料208.7531.8044.1532.7244.9121.14泉阳泉12.585.010.15145.5336.434.22李子园12.96-8.441.96-12.2939.2815.12承德露露31.74-3.466.27-5.8744.7419.76欢乐家15.00-19.110.44-70.0329.592.94养元饮品53.36-11.9112.60-26.8442.8323.61香飘飘29.26-11.000.95-62.3837.143.23维维股份33.49-8.423.35-18.6328.449.89板块合计397.138.5269.883.4241.6217.68
图表40：软饮料板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）东鹏饮料58.8821.4612.5728.3146.8921.35泉阳泉3.3810.020.1096.5537.125.35李子园3.00-6.390.54-19.1337.7417.75承德露露11.3913.732.4815.3149.3221.81欢乐家4.32-3.750.378.4932.568.60养元饮品25.5737.508.0825.8044.7731.59香飘飘8.7851.410.93597.4140.8410.62维维股份9.4911.310.8418.6928.808.81板块合计124.8122.1525.9229.9043.9020.822.4 休闲零食营收增长稳健，归母净利润迎来爆发。2025年休闲零食板块实现营收755.15亿元，同比-3.64%，归母净利润40.10亿元，同比-23.06%，21家公司中有8家公司实现营收增长，其中有友食品、西麦食品和立高食品营收增速前三，16家公司实现盈利。1Q2026休闲零食板块实现营收218.22亿元，同比+10.12%，归母净利润24.95亿元，同比+111.23%，21家公司中有16家公司实现营收增长，其中黑芝麻、洽洽食品和有友食品营收增速前三，19家公司实现盈利。利润增长主要因：1）坚果、棕榈油等原材料价格同比下行；2）春节错期带来备货与动销前置；3）部分企业渠道、产品结构改革成效显现。1Q2026盈利能力快速回升，期间费用率亦有所上升。2025年休闲零食板块毛利率、净利率分别为21.92%、4.96%，同比-2.21pct、-0.05pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为10.24%（YoY-1.49pct）、0.22%（YoY+0.21pct）、4.46%（YoY-0.24pct）、0.66%（YoY-0.39pct）。1Q2026休闲零食板块毛利率、净利率分别为28.22%、11.35%，同比+6.18pct、+6.24pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为14.47%（YoY+3.26pct）、0.19%（YoY+0.10pct）、4.80%（YoY+0.76pct）、0.92%（YoY+0.01pct），费用率上万联证券研究所 www.wlzq.cn第 19 页 共 25 页升主要因春节旺季营销投放及渠道拓展费用增加。
图表41：休闲食品板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）有友食品15.8934.391.8617.9425.7311.68盐津铺子57.628.647.4816.9530.8012.89西麦食品22.4018.111.7228.9341.957.71立高食品43.5413.513.0513.7129.676.81劲仔食品24.431.282.43-16.6829.299.92广州酒家53.825.044.88-1.1931.609.58青岛食品5.453.671.1113.7439.6320.35三只松鼠101.89-4.081.55-61.9024.421.28南侨食品30.65-2.990.41-79.8119.201.33来伊份38.1913.31-1.61-113.8930.53-3.85煌上煌16.84-3.190.82102.3232.295.37黑芝麻22.56-8.45-0.48-161.5123.04-2.11桂发祥4.71-4.93-0.25-190.5944.95-5.21绝味食品54.67-12.62-1.91-184.1129.70-3.79洽洽食品65.74-7.823.18-62.5123.414.86甘源食品20.96-7.152.08-44.5934.759.91桃李面包54.48-10.502.84-45.6322.535.21好想你13.28-19.038.661303.6029.1565.16紫燕食品32.38-3.702.36-31.8422.567.40元祖股份20.81-10.081.40-43.8862.026.71良品铺子54.86-23.38-1.48-220.2624.83-2.63板块合计755.15-3.6440.10-23.0621.924.96
图表42：休闲食品板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）有友食品5.3539.620.6630.7124.2612.30盐津铺子15.832.942.3129.4831.8214.58西麦食品8.2425.651.0185.8644.0812.38立高食品10.480.270.64-27.5629.726.06劲仔食品7.3924.160.715.4827.039.64广州酒家11.398.850.533.4228.115.94青岛食品1.5212.890.325.9540.1420.71三只松鼠38.353.012.7314.3527.337.05南侨食品7.67-2.890.03-89.5718.830.39来伊份10.36-1.12-0.14-212.9026.03-1.31煌上煌5.1615.660.462.7932.879.49黑芝麻6.4646.230.331361.4821.644.86桂发祥1.470.740.0710.1546.254.96绝味食品12.65-15.710.71-40.5326.995.43万联证券研究所 www.wlzq.cn第 20 页 共 25 页洽洽食品22.2241.461.68117.8225.107.55甘源食品6.1822.510.6625.7333.9110.68桃李面包11.69-2.640.52-38.3220.954.43好想你5.0523.2211.112691.4336.20 219.98紫燕食品7.0324.640.83447.2919.4111.69元祖股份3.33-1.43-0.70-180.7660.94 -21.10良品铺子20.4017.780.48231.9627.322.33板块合计218.2210.1224.95111.2328.2211.352.5 调味发酵品营收和归母净利润均稳健增长。2025年调味发酵品板块实现营收707.43亿元，同比+4.20%，归母净利润117.16亿元，同比+5.18%，15家公司中有8家实现营收增长，1家公司ST加加业绩亏损。调味品行业作为餐饮产业链上游，受益于2025年餐饮复苏带动B端需求回暖，同时家庭端健康化（零添加、减盐）产品渗透率提升，推动产品结构升级。1Q2026调味发酵品板块实现营收211.48亿元，同比+14.20%，归母净利润42.17亿元，同比+18.00%，15家公司中除千禾味业外均实现营收增长，且全部实现盈利，春节餐饮旺季进一步拉动复合调味品和基础调味品需求。毛利率和净利率实现双增长，费用率保持稳健。2025年调味发酵品板块毛利率、净利率分别为35.22%、16.75%，同比+1.41pct、+0.11pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为8.95%（YoY+0.64pct）、-0.58%（YoY+0.29pct）、3.49%（YoY-0.04pct）、3.06%（YoY+0.04pct）。1Q2026调味发酵品板块毛利率、净利率分别为37.98%、20.08%，同比+1.51pct、+0.54pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为8.05%（YoY-0.20pct）、+0.43%（YoY+1.04pct）、3.21%（YoY-0.03pct）、2.46%（YoY+0.00pct），盈利能力提升主要因大豆等原材料价格下行，以及高毛利复合调味品、健康调味品占比提升。
图表43：调味发酵品板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）莲花控股34.5230.453.0952.5927.439.27恒顺醋业22.874.131.4412.8032.396.22日辰股份4.6815.700.8431.8737.6617.98安琪酵母167.2910.0815.4416.6024.719.50海天味业288.737.3270.3810.9540.2224.40宝立食品29.3410.662.6312.5933.289.81安记食品5.858.800.27-23.5717.394.70仲景食品10.82-1.421.929.3544.2317.73佳隆股份2.48-7.330.20-20.7432.517.57涪陵榨菜24.321.887.68-3.9251.6331.58千禾味业25.72-16.323.48-32.4037.8313.51ST 加加12.16-6.50-1.4739.2725.96-12.09朱老六2.16-9.360.207.3721.529.15天味食品34.49-0.795.70-8.7940.6717.48中炬高新42.00-23.905.37-39.8639.1712.82板块合计707.434.20117.165.1835.2216.75万联证券研究所 www.wlzq.cn第 21 页 共 25 页
图表44：调味发酵品板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%）净利率（%）莲花控股10.1628.011.4342.0631.4314.38恒顺醋业6.483.600.6717.9335.7810.25日辰股份1.2523.730.183.0235.5914.51安琪酵母45.3419.494.2615.0826.479.69海天味业90.298.5724.4410.9742.0027.06宝立食品7.7616.000.6612.5833.498.86安记食品1.3210.120.11101.4724.108.48仲景食品2.966.780.5410.9344.4618.16佳隆股份0.588.250.024.8232.473.93涪陵榨菜7.545.702.720.0754.8636.15千禾味业8.18-1.571.48-7.7540.8218.12ST 加加4.353.460.34124.3435.897.78朱老六0.7626.240.19136.7037.4925.03天味食品11.3076.192.50234.6745.0323.24中炬高新13.2019.882.6345.1142.4219.99板块合计211.4814.2042.1718.0037.9820.082.6 肉制品肉制品板块业绩有所承压。2025年肉制品板块实现营收1,031.45亿元，同比-1.85%，归母净利润41.30亿元，同比-22.14%，6家企业中仅有得利斯实现营收及归母净利润双增长。收入端承压主要因2025年生猪价格持续低位运行，屠宰业务体量收缩；利润端下滑则因冻肉库存减值、毛白价差收窄以及消费需求疲软。1Q2026肉制品板块实现营收255.92亿元，同比-1.39%，归母净利润11.22亿元，业绩仍有所承压，虽猪价略有回升，但终端肉制品消费恢复缓慢。盈利能力略有下降，费用率相对平稳。2025年肉制品板块毛利率、净利率分别为13.30%、3.58%，同比+0.12pct、-1.34pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为3.30%（YoY+0.36pct）、0.54%（YoY+0.13pct）、2.81%（YoY-0.01pct）、0.31%（YoY-0.02pct）。1Q2026肉制品板块毛利率、净利率分别为13.65%、4.21%，同比-0.14pct、-0.85pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为3.65%（YoY+0.48pct）、0.20%（YoY-0.57pct）、2.71%（YoY-0.04pct）、0.31%（YoY+0.04pct）。
图表45：肉制品板块个股2025年业绩概览
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 22 页 共 25 页证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）光明肉业221.300.65-1.32-161.3011.28-3.04华统股份80.72-11.22-1.36-286.234.53-1.74龙大美食100.19-8.83-7.36-41617.520.59-8.02双汇发展594.60-0.4851.052.3218.058.71金字火腿3.17-7.830.25-59.3025.297.89得利斯31.476.160.05113.515.990.19板块合计1031.45-1.8541.30-22.1413.303.58
图表46：肉制品板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）光明肉业61.690.240.50-70.068.110.17华统股份18.65-10.31-2.41-803.36-2.43 -13.24龙大美食20.58-19.25-0.0199.205.24-0.05双汇发展145.981.9612.9213.5919.708.98金字火腿1.21-6.060.13-46.9929.7810.67得利斯7.804.640.09-5.9311.701.38板块合计261.03-1.3511.20-11.1713.654.212.7 预加工食品板块分化明显，1Q2026业绩有所恢复。2025年预加工食品板块实现营收399.55亿元，同比+1.23%，归母净利润24.92亿元，同比-9.66%，业绩增长乏力，且业绩分化也较明显，只有盖世食品和春雪食品实现营收、归母净利润均正增长。1Q2026预加工食品板块实现营收112.88亿元，同比+18.11%，归母净利润9.32亿元，同比+28.53%，业绩有所恢复，仅五芳斋一家录得亏损。1Q2026改善主要因：1）供需结构改善，行业价格战趋缓；2）拓展新零售渠道推动业务增长；3）部分企业（如安井）锁鲜装等高毛利产品占比提升。盈利能力较为稳健，费用率小幅波动。2025年预加工食品板块毛利率、净利率分别为22.10%、6.16%，同比-0.45pct、-0.79pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为8.25%（YoY-0.02pct）、0.27%（YoY+0.27pct）、4.39%（YoY-0.22pct）、0.72%（YoY-0.01pct）。1Q2026预加工食品板块毛利率、净利率分别为23.44%、8.11%，同比+0.36pct、+0.47pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为8.43%（YoY-0.17pct）、0.31%（YoY+0.11pct）、3.59%（YoY-0.57pct）、0.56%（YoY-0.09pct）。
图表47：预加工食品板块个股2025年业绩概览
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 23 页 共 25 页证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）盖世食品6.3018.010.4815.8418.637.20五芳斋22.42-0.401.22-14.4437.035.43春雪食品26.284.540.40383.989.131.50巴比食品18.5911.222.73-1.2928.5414.59味知香7.024.480.69-21.4620.639.79千味央厨18.991.640.64-24.0422.713.29三全食品65.41-1.385.450.4724.058.45安井食品161.937.0513.59-8.4621.608.46克明食品43.28-5.220.92-36.7720.341.27惠发食品14.10-26.78-0.70-319.3417.98-4.88海欣食品15.22-10.79-0.49-31.5320.35-3.27板块合计399.551.2324.92-9.6622.106.16
图表48：预加工食品板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%） 毛利率（%）净利率（%）盖世食品1.5116.120.096.8017.335.74五芳斋2.01-17.32-0.57-26.6537.44 -28.58春雪食品6.529.610.09-22.979.301.32巴比食品3.802.820.4726.9327.9112.60味知香1.761.540.2316.5124.5712.92千味央厨5.8323.830.235.4024.753.86三全食品24.5310.582.6929.1125.5410.98安井食品47.1030.845.6342.7424.9912.05克明食品11.785.100.34-60.4417.140.65惠发食品3.347.800.01103.8921.690.37海欣食品4.7143.800.11830.2621.972.86板块合计112.8818.119.3228.5323.448.112.8 保健品1Q2026保健品板块业绩有所承压。2025年保健品板块实现营收154.62亿元，同比-1.43%,归母净利润为13.53亿元，同比+4.83%。1Q2026保健品板块实现营收40.50亿元，同比+2.87%,归母净利润为5.24亿元，同比-23.35%，业绩有所承压。保健品作为可选消费品，受居民消费意愿下降影响较大；同时线上流量成本上升、线下药店客流减少，渠道变革期企业调整压力显现。汤臣倍健等龙头虽保持盈利但增速放缓，部分中小品牌面临出清。保健品行业盈利能力有所下滑。2025年保健品板块毛利率、净利率分别为41.71%、8.75%，同比-0.81pct、+0.52pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为20.07%（YoY-2.18pct）、1.15%（YoY+0.45pct）、8.97%（YoY+0.53pct）、2.35%（YoY-0.20pct）。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 24 页 共 25 页1Q2026保健品板块毛利率、净利率分别为44.62%、12.93%，同比-1.17pct、-4.40pct，销售、财务、管理、研发费用率分别为19.79%（YoY+1.56pct）、1.79%（YoY+0.83pct）、8.42%（YoY+0.31pct）、2.04%（YoY-0.18pct），费用率上升反映企业在流量获取和品牌建设上投入加大，但收入端下滑导致盈利能力承压。
图表49：保健品板块个股2025年业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%） 净利率（%）金达威33.653.873.40-0.6139.3510.10百合股份9.1113.671.28-7.8135.3514.10仙乐健康42.631.231.37-58.0030.573.20*ST 春天3.4327.07-0.3781.2241.47-10.87交大昂立3.14-3.400.03-88.5429.471.11汤臣倍健62.65-8.387.8219.8167.9012.48板块合计154.62-1.4313.534.8341.718.75
图表50：保健品板块个股1Q2026业绩概览
证券简称营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利同比（%）毛利率（%） 净利率（%）金达威8.13-1.680.66-46.1137.988.07百合股份2.5221.710.29-17.9137.7511.47仙乐健康10.035.150.50-27.2932.384.97*ST 春天0.44-47.58-0.16-282.5036.84-37.16交大昂立0.69-6.24-0.068.3930.48-9.16汤臣倍健18.694.304.02-11.6269.1521.50板块合计40.502.875.24-23.2544.6212.93
3 投资建议与风险因素
3.1 投资建议预计2026年食品饮料行业以筑底和修复为主线，同时由于需求复苏、成本改善和行业分化，存在结构性的投资机会，建议关注：①在高景气功能饮料赛道具备竞争优势的软饮料龙头；②需求复苏、成本改善的速冻食品、啤酒、调味品、乳制品、零食龙头；③渠道库存有望在2026年完成去化、低估值+高股息的白酒龙头。3.2 风险因素宏观经济恢复不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、政策风险、食品安全风险。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 25 页 共 25 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。