晨会纪要
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2026 年 08 月 31 日
沪深300及创 业板 指数 近1 年走势
数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
石油石化 2.163
农林牧渔 1.665
基础化工 1.659
纺织服饰 1.653
商贸零售 1.136
数据来源：聚源
昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
电子 -1.606
通信 -1.428
机械设备 -1.286
医药生物 -1.089
电力设备 -0.768
数据来源：聚源
开源晨会 0831
——晨会纪要
吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001
观点精粹
总量视角
【策略】靴子落地，继续重视再平衡——投资策略周报-20260830
【策略】开源金股，9 月推荐——投资策略专题-20260829
【固定收益】债市日历效应的深度研究——警惕债市的反转风险-20260830
【固定收益】宇树开花浮盈满枝，产投信用终看兑现——固收专题-20260830
【金融工程】资产配置月报（2026 年 9 月）——金融工程定期-20260830
【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（ 2026 年 8 月）——金融工程定期
-20260828
【金融工程】聪明钱 3.0：AI 赋能从分钟至逐笔的精细切割——市场微观结构研
究系列（34）-20260828
行业公司
【地产建筑】 两单REITs 获交易所受理， 产业园板块连续两周领涨——行业周报
-20260830
【地产建筑】一揽子房地产信贷和现房销售制度推出——行业周报-20260830
【非银金融】券商中报关注海外和代销高增，险资增配 OCI 股票——行业周报
-20260830
【海外科技】 英伟达上调FY2028 展望， 国产大模型+国产芯适配加速——行业周
报-20260830
【医药】2026H1 手套行业营收高增， 景气度有望长期延续——行业周报-20260830
【食品饮料】中报承压，结构为先——行业周报-20260830
【电力设备与新能源】美国发布电力系统设备禁令，锂电旺季材料价格上行——
行业周报-20260830
【机械】看好柜内新技术变化和通胀主线，关注传统设备景气度边际变化——行
业周报-20260830
【农林牧渔】高体重猪源压力逐步显现，需求修复偏弱下猪价阶段性承压——行
业周报-20260830
【煤炭公用】地产政策改善焦煤需求预期，供给偏紧支撑煤价上移——行业周报
-20260830
【化工】继续重点推荐化纤与染料板块——行业周报-20260830
【通信】AI 算力链九月或迎来密集催化——行业周报-20260830
【食品饮料：
天味食品(603317.SH)】内生外延双轮驱动，业绩高速增长——公司
信息更新报告-20260830
【海外科技：联想集团(00992.HK)】云+端 AI 服务器顺风周期持续，ISG 业务盈
利能力有望显著提升——港股公司信息更新报告-20260830
【电子：
万通发展(600246.SH)】科技转型稳步推进，PCIe 互连芯片加速放量—
—公司信息更新报告-20260830
-16%
0%
16%
32%
48%
64%
2025-09 2026-01 2026-05
沪深300 创业板指
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
晨
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纪
要
其
他
研
究
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研报摘要
总量研究
【策略】靴子落地，继续重视再平衡——投资策略周报-20260830
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 曹晋（分析师）证书编号：S0790526070003
本周权益表现：海外扰动一波三折，A 股修复冲高回落
本周（8.24-8.28） ，美股和A 股均较上周转强、港股转弱。本周，上证指数、科创 50 分别收涨 1.2%、0.5%，
深证成指和创业板指录得-1.0%和-3.4%。
成交量和 AI 产业链的信心是现阶段 A 股修复高度的主要制约项。 其一， 对比4 月反弹行情，8 月 4 日以来的
显著差异在于成交额持续缩量，反映市场在面临业绩期、海外地缘和海外货币政策不确定性时趋于谨慎。其二，
从周中 A 股对事件的定价表现来看， 结构上并不缺乏做多意愿， 但短期主要制约在行业层面 （AI 代表的科技制造
链） 。
我们认为，当前的制约因素来自多方面：其一是交易拥挤的退坡需要时间消化，其二是近期美债、海外地缘
和货币政策的波澜对科技行业的估值存在压制，市场阶段性更偏好低波、稳健型资产；其三，JacksonHole 央行年
会后，短期全球大类资产定价的基准情形，或从通胀预期交易走向美联储加息预期交易。
Q2 业绩指引：关注超预期增长行业
2026 年 H1 全 A 营业收入、 归母净利润累计同比增长7.6%和 16.9%， 增速分别较2026 年 Q1 提升 2.3pct、10.2pct。
剔除非银金融后，全 A（除非银）2026 年 H1 归母净利润累计同比+10.8%、2026 年 Q2（较 2026 年 Q1+3.2pct）。
结合盈利预期来看，部分行业的中报在高增速预期的基础上进一步超预期：科技制造（电子、国防军工、计
算机） ；周期（石油石化、有色金属） ；非银金融。
行业筹码修复仍需时间
拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。截至 8.21，前 5%个股成交额集中度已经从前期 50%附近的高
位回落至 47.5%，整体出清速度较缓慢。历史上每轮较为充分的拥挤消化，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化
程度的重要参考区间。后续市场更可能进入反复震荡、逐步完成筹码交换的阶段，短期反弹仍可以参与，但在交
易集中度明显下降以前，反弹的空间和持续性不宜给出过高预期。
投资建议：继续把握再平衡，关注业绩超预期定价机会
短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握再平衡行情。结构上： （1）继
续重点推荐小微盘，重点关注中证2000 和万得微盘股； （2）关注净利润增速超预期行业：电子、国防军工、计算
机、石油石化、有色金属、非银金融； （3）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造
船等部分中游制造； （4）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比。
中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。科技仍是中期主线，全面普涨的Beta 难度明显上升，
下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。 配置上继续寻找 “二次点火+叙事张力” 的交集， 重点关注AI 材料、
国产算力链，海外算力链中的 PCB、光模块上游，编程 Agent、企业级 Agent 等 AI 应用方向，以及电力设备、电
力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘超预期风险；历史数据不代表未来。
【策略】开源金股，9 月推荐——投资策略专题-20260829
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韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002
策略：再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘
拥挤消化过程中，再平衡仍然是当前最重要的市场结构。配置建议：短期关注：
（1）小微盘； （2）行业再平衡：有色、基础化工、新能源、农业、医药等； （3）高股息：银行、公用事业、
电力等。中期关注：AI 材料、国产算力链，海外算力链中的 PCB、光模块上游等。
金融工程：基于行业轮动模型的 9 月行业多头
基于行业动力学模型，9 月行业组合为：电子、房地产、通信、机械设备、电力设备、煤炭。
通信：
杰普特（688025.SH）
AI 算力需求驱动盈利扩容，CPO/OCS 趋势驱动光器件量价齐升，MPO/FAU 多元布局打开成长空间。
电子：万通发展（600246.SH）
控股数渡切入高壁垒 PCIeSwitch 赛道，AIAgent 时代强化 CPU 为主体的互联配套品类， 板块已进入全面缺货
上行周期。
电新：
宁德时代（300750.SZ）
公司是全球锂电龙头，兼具极强盈利韧性。当前估值承压，具备较佳配置价值。
医药：
药明康德（603259.SH）
公司作为行业龙头业绩持续超预期，持续经营业务在手订单稳健增长。
家用电器：
石头科技（688169.SH）
2026 中报收入超预期，扫地机、洗地机、洗衣机、割草机减亏逻辑持续兑现。
化工：
桐昆股份（601233.SH）
公司为 PTA-涤纶长丝行业龙头，金九银十旺季临近，长丝有望迎来量利齐升。
非银金融：华泰证券（601688.SH）
公司海外、投行、机构和大财富管理业务综合优势突出，旗下公募基金有望受益后续基金净申购改善，估值
位于较低水位。
银行：苏州银行（002966.SZ）
2026Q1 营收增速改善，净息差边际上升；存贷持续高增，对公业务区域优势显著；2026Q1 末不良率环比持
平，拨备覆盖率仍较高。
钢铁有色：
西部矿业（601168.SH）
公司拥有采矿权 14 个，探矿权 4 个。2026 年增量是铁矿，2027 年-2028 年增量是铜矿、 铅锌矿，远期增量主
要是铜矿。
海外：联想集团（0992.HK）
服务器业务 ISG 业务有望超预期，带动利润超预期上修，估值仍处较低水平。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。
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【固定收益】债市日历效应的深度研究——警惕债市的反转风险-20260830
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016
债市波动存在显著的季节性规律，即日历效应
债券市场波动存在显著的季节性规律，即日历效应。我们重点关注 8 月前后的长端收益率变动情况，选取
2016-2025 年 10 年期国债收益率数据，以 8 月 15 日为基准，分别向前、向后各回溯和延展 50 个交易日，观察收
益率的阶段性走势，可以发现收益率存在明显的先下行后上行的节奏，且拐点较为稳定，这一规律在绝大多数年
份均有兑现。
政策节奏或为日历效应出现的最核心原因
我们认为，政策节奏或为日历效应出现的最核心原因。
从政策节奏来看，一季度政府及企业普遍追求开门红，政策往往前置发力，对经济形成阶段性支撑，进入二
季度后，随着前期政策效果逐步消化，政策力度边际收敛，经济增长动能亦随之回落。在经济回落的背景下， 7
月政治局会议作为部署下半年经济工作的重要会议，通常会对此前经济数据的走弱做出回应，并部署新一轮稳增
长举措，而由于政策存在一定的传导时滞，政策支持往往于 8 月落地，9 月进入效果验证期，10 月公布的经济数
据则会将政策效果集中呈现，债市会因此形成持续的调整压力。
与此同时，日历效应的出现也或与二季度的政策任务或指导、经济本身的季节性波动以及相对排名考核造成
的机构行为变化相关。
二季度出现的特定政策任务或指导会对经济产生阶段性的扰动。 如2023 年 3 月总书记在参加十四届全国人大
一次会议江苏代表团审议时强调“不要有大干快上的冲动” ；2025 年深入贯彻中央八项规定精神学习教育（全国
两会后启动） ；2026 年树立和践行正确政绩观学习教育（春节假期后启动、7 月底基本结束） 。
再比如 2021 年 4 月教育部办公厅印发了《关于加强义务教育学校作业管理的通知》拉开“双减”序幕，同年
4 月国家市场监管总局召开 34 家互联网平台企业行政指导会，明确提出互联网平台企业要知敬畏、守规矩，限期
全面整改问题，建立平台经济新秩序。此类二季度出现的特定政策任务或指导，会对经济产生阶段性的扰动，经
济增长动能随之回落。
经济本身存在季节性规律变动。从经济数据的波动来看，有较为明显的春、秋旺季，3 月、9 月前后达到峰值
进而开始回落，而低点一般都在 7 月前后，因为此时受天气因素影响，高温、多雨、台风和洪涝灾害等极端天气
冲击市场供给和需求，导致了 7 月前后经济数据的下滑，从 4、5 月开始到 7、8 月经济数据边际走弱，而环比波
动影响体感，进而对债市产生一定影响。
相对排名考核压力造成的机构行为变化。相对排名考核压力造成的机构行为变化也是驱动日历效应形成的重
要因素，4-5 月债市进入下行通道后， 随着收益率持续走低，业绩基准随之提高，在此背景下， 久期偏短和未下沉
资质的持仓策略往往会跑输基准，而在相对排名考核压力下，只能转向拉长久期、下沉资质的持仓策略，即存在
对长端债券的追涨行为，进一步强化了收益率下行。这一行为直接导致交易拥挤度显著抬升，拥挤度的累积使得
市场对利空的敏感性上升，也为后续的调整埋下了伏笔。
债市观点：2026 年债市或将重演日历效应，警惕债市反转风险
导致债市出现日历效应的因素，在 2026 年同样存在：
（1）政策节奏与之前类似，新一轮稳增长已开启。7 月底中央政治局会议中指出加快财政支出和债券资金使
用进度，随着 7 月政治局会议之后，新一轮稳增长政策落地，特别是财政政策落地，向后看，经济再次回升的概
率较大。
（2）经济本身的季节性规律变动一致。7、8 月经济数据有所回落，且也受极端天气频发影响，工业生产及
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居民消费等供需两端均形成明显扰动。
（3） 机构行为导致债市拥挤度上升。 当前债市拥挤度已经处于历史高位， 为应对相对排名考核压力导致久期
上升，债基拥挤度或已经达到 2025 年 7 月高峰。
因此，2026 年债市或将重演日历效应，警惕债市反转风险。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
【固定收益】宇树开花浮盈满枝，产投信用终看兑现——固收专题-20260830
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 曾禹童（分析师）证书编号：S0790526030003
产投升温后，浮盈能否撑起地方国企信用
长鑫科技、
宇树科技相继 IPO，早期介入并长期持有的地方国资录得显著账面回报，按发行价测算，合肥国
资相关平台、 安徽省投、 北京机器人产业基金及深创投相关主体投资资本倍数分别约6.4 倍、8.3 倍、11.3 倍和 15.3
倍，印证耐心资本能够匹配硬科技较长培育周期并分享成长增值。
但账面浮盈并不自动转化为地方国企的信用支撑，审计披露显示，部分国企产业投资存在决策审慎不足、投
后管控不力、退出回收受阻与主业边界不清四类共性问题；宇树科技上市首周股价较首日收盘回撤约30%，进一
步揭示股权价值的市场波动风险。对债券投资者而言，信用研判的关键不在于“投中什么” ， 而在于是否形成优质
资产、账面价值能否兑现、现金能否回流至偿债主体，分析框架应由“规模叙事”转向“兑现验证” 。
兑现有多难，市值到偿债现金的三层折损
浮盈向偿债能力的转化须区分财务回报与产业回报两条路径：前者依托分红、减持及股权转让直接形成现金
回款，后者经区域产业生态间接传导、兑现链条更长。财务回报须沿“账面估值—可变现资产—现金回款—偿债
贡献”逐层验证。九江工发集团提供可复刻样本，
科翔股份定增0.9 亿元、减持回收 2.42 亿元，收益率近 170%；
优必选股权投资约 3 亿元、退出回收 3.71 亿元。长鑫科技案例压力测试显示，经锁定期回撤、减持折价、税费及
归集损耗三层折损后，中性情景下相关主体可动用现金上限仅为账面市值的约 57%，且债务覆盖率因穿透不同主
体持股规模与债务负担显著分化；宇树科技案例中，深创投与海淀国资归属股权价值随股价回落缩水约30%，债
务覆盖率同步削弱。产业股权的信用价值，最终取决于兑现能力与主体债务负担的匹配度。
谁在真获益，多主体分层与利差定价验证
监管关注正由结果管理延伸至投前、投中、投后全过程约束，产投的信用分析亦需沿“投前选择-投中资金承
接-投后现金兑现”逐层验证。基于产业投资重要度与近三年广义投资净现金占用率，我们对68 家主体横向分层：
33 家为低敏感型；35 家高暴露主体中，6 家回流验证型、9 家基本平衡型、20 家持续投入型，其中 10 家持续投
入主体账面现金短债比低于 1 倍、4 家低于 0.5 倍， 资金链韧性构成核心信用变量。 定价验证显示，持续投入型产
投信用利差及期限调整后超额利差分别较低敏感型高约 3.7bp、4.3bp，2026 年以来相对利差持续转正，风险溢价
开始显现但尚未形成稳定分层，资产荒环境下风险补偿仍相对有限。建议结合资金缓冲、项目退出进度、再融资
稳定性与相对估值进行个券择优，若两项利差持续走阔则应转向审慎回避。
风险提示：
产业投资项目经营及退出不及预期，股权估值及资本市场波动超预期，国资监管及融资环境变化超预期，数
据统计与测算存在偏差。
【金融工程】资产配置月报（2026 年 9 月）——金融工程定期-20260830
魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 | 蒋韬（分析师）
证书编号：S0790525070001
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多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产
债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有 1 年期短久
期债券。
转债配置： “百元转股溢价率”为44.6%，转债相对正股配置性价比偏低； “修正YTM–信用债 YTM”指标中
位数为-4.12%，偏债转债相对信用债配置价值较低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债及偏债低估转
债。
黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为 40.3%，基于 TIPS 收益率的择时模型持续看多黄金资产。
股债配置观点：看空权益资产，最新权益仓位 2.3%
开源金工从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建
A 股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合
截至 2026/08/28，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、大小单资金；看空子信号：信贷预期、
中美利差、期权 PCR、融资融券、筹码结构、长端动量；综合信号-0.19，看空权益资产。
回顾 8 月股债配置， 权益平均仓位3.39%， 债券平均仓位96.61%，8 月股债轮动组合 （风险预算） 收益0.2%。
截至 2026/08/28，最新权益仓位 2.3%。
行业轮动观点：看多电子、非银、煤炭、化工、钢铁、地产
开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动
子模型并对模型动态合成双周频优选行业。
风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多金融、周期板块。
行业配置推荐：电子、非银、煤炭、化工、钢铁、地产。
ETF 轮动组合：化工 ETF 鹏华、煤炭 ETF 国泰、证券 ETF 国泰、科创芯片 ETF 嘉实。
风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风
险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金
管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026 年 8 月）——金融工程定期-20260828
魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 | 盛少成（分析师）
证书编号：S0790523060003
Barra 风格因子表现跟踪
通过对 Barra 风格因子 2026 年 8 月的收益测算可以发现： 从大/小盘风格来看， 市值因子录得了-3.50%的收益。
从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了 0.13%的收益，成长因子录得了-0.05%的收益，盈利预期因子录得了
-0.40%的收益。
开源交易行为因子概述
稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的 alpha 源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为
的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A 股反转之力的微观来源是大
单成交， 通过每日平均单笔成交金额的大小， 可以切割出反转属性最强的交易日； 聪明钱因子的交易行为逻辑是，
从分钟行情数据的价量信息中， 可以识别出机构参与交易的多寡， 进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM 因子的交
易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行
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为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述
因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。
开源交易行为四因子的全历史表现
在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的 IC 分别为-0.048、-0.036、0.028、-0.053，rankIC
分别为-0.060、-0.060、0.034、-0.073，信息比率分别为 2.01、2.14、2.32、2.55，多空对冲月度胜率分别为 76.1%、
78.6%、76.7%、82.1%。
开源交易行为合成因子在全历史区间的 IC 均值为 0.064，rankIC 均值为 0.092， 多空对冲信息比率2.62， 多空
对冲月度胜率为 77.9%。
8 月份：理想反转、APM、理想振幅录得正收益，聪明钱录得负收益
理想反转因子 8 月份多空对冲收益为 2.59%，近 12 个月的多空对冲月度胜率为 41.7%。聪明钱因子 8 月份多
空对冲收益为-3.35%，近 12 个月的多空对冲月度胜率为 50.0%。APM 因子 8 月份多空对冲收益为 0.71%，近 12
个月的多空对冲月度胜率为 75.0%。理想振幅因子 8 月份多空对冲收益为 6.08%，近 12 个月的多空对冲月度胜率
为 58.3%。交易行为合成因子 8 月份多空对冲收益为 3.23%，近 12 个月的多空对冲月度胜率为 50.0%。
风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
【金融工程】聪明钱 3.0：AI 赋能从分钟至逐笔的精细切割——市场微观结构研究系列（34）-20260828
魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003
AI 赋能因子改进
随着 AI 技术快速发展，量化因子的研究方式也在不断升级。本报告以“聪明钱因子”为例，尝试将AI 工具
贯穿因子改进全过程， 构建从思路形成到因子输出的完整工作流。 首先， 通过大量语料的输入， 让AI 学习市场微
观结构知识， 辅助发散并筛选聪明钱的识别维度； 其次， 依托AI 完成因子代码编写、 参数化族设计及多版本变体
批量生成；最后，通过代码审查、数值核对与逻辑复盘等环节把控质量，并结合回测结果持续迭代优化因子。
分钟级别的改进
分钟层面引入时点成交量变化、前后收益差、前后成交量比、相对收盘价位置、局部密度、时间切片六类市
场反应维度，参数化比较“先按聪明度筛选再按市场反应分高低”与“先按市场反应分位再按聪明度筛选”两种
构建路径。筛选出两个绩效较优的因子：一是 Smart_PriceImpact，在高𝑆𝑡样本中保留前后收益差较大的时刻，以
识别真正引发价格反应的聪明钱；二是 Smart_V olDecay，在高𝑆𝑡样本中筛选发生后成交量相对前序萎缩的时刻，
以识别非跟风驱动的定向交易。两个因子等权合成 Smart_Minute_Enhanced，合成后 RankIC 为-6.24%，多空年化
收益为 17.49%，信息比率为 2.41，较 Baseline 有所提升。
Level-2 级别的改进
将识别粒度下沉至 Level-2 高频数据， 从逐笔成交、 逐笔委托与盘口三个维度捕捉分钟层面无法刻画的聪明钱
信息：逐笔成交维度基于单笔聪明度、成交强度与大单过滤刻画成交执行特征；逐笔委托维度基于撤单比例、方
向持续性与前后委托差异刻画委托结构变化；盘口维度基于绝对价差、相对价差与价差变化率刻画流动性环境。
筛选出三个有效因子：1、Smart_TradeFlow_Patient， 捕捉低𝑆𝑡但有大单参与的耐心执行型交易， 其alpha 来源
于控制冲击成本、缓慢执行的大额交易往往对应信息优势方的真实布局，相较于只用 Smart_Minute_Enhanced 因
子，加入 Smart_TradeFlow_Patient 因子后绩效进一步提升，二者有互补之处；2、Smart_OrderFlow_Impact，基于
前后委托方向差别比例识别对委托簿有实质影响的委托流，其 alpha 来源于委托方向的显著变化反映了信息优势
方的主动介入；3、Smart_Tick_Spread，基于绝对价差筛选流动性充裕环境中的成交，其 alpha 来源于低交易成本
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环境更易吸引机构投资者主动交易。
聪明钱 3.0 因子
综合分钟、逐笔成交、逐笔委托、盘口四大维度，将Smart_Minute_Enhanced 与 Level-2 层面的有效因子进一
步合成， 得到聪明钱3.0 因子。 该因子在20210701-20260430 期间 RankIC 为-7.21%，RankICIR 为-4.30， 多空对冲
年化收益为 27.59%，信息比率为 3.21。
风险提示：本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。
行业公司
【地产建筑】两单 REITs 获交易所受理，产业园板块连续两周领涨——行业周报-20260830
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
中证 REITs 指数环比上涨，维持行业“看好”评级
2026 年第 35 周，中证 REITs（收盘）指数为 709.89，同比下跌 16.18%，环比上涨 1.05%。我们认为，近期
REITs 市场呈现“一级热度高、二级承压调整”的格局。政策层面，商业不动产 REITs 试点加速落地，底层资产
加速向酒店、文创街区等新业态扩容。资金层面，债券利率中枢下移叠加资产荒，REITs 分派率与 30 年期国债利
差维持，配置价值仍在，整体定价正从稀缺性溢价转向基本面分化。建议关注经营韧性强、业绩兑现强的消费与
保租房标的，以及产业方增持意愿明确、一级认购热度高但二级折价的新品种，逢低布局。维持行业“看好”评
级。
本周两单 REITs 获交易所受理，业态持续扩容
本周两单 REITs 获交易所受理：中金中国绿发封闭式商业不动产证券投资基金状态为已受理。这是中国绿发
继 2025 年 6 月首单消费 REIT 上市后，打造的又一公募 REITs 平台，也是市场上为数不多的“高端购物中心+全
服务酒店”跨业态、跨城市资产组合。底层资产包括济南泉城路贵和购物中心+贵和洲际酒店+上海艾迪逊酒店。
嘉实陶邑消费封闭式基础设施证券投资基金状态为已受理，这也是全国首单以文创街区为底层资产的消费公募
REITs 项目，预计募集规模 13.22 亿元。项目底层资产为陶溪川文创街区，位于江西景德镇珠山区，2016 年正式
开街运营。
一周行情：中证 REITs（收盘）指数环比上涨 1.05%
2026 年第 35 周，中证 REITs（收盘）指数为 709.89，同比下跌 16.18%，环比上涨 1.05%；从累计数值来看，
2025 年年初至今，REITs（收盘） 指数累计下跌9.71%， 同期沪深300 指数累计上涨 15.78%， 累计超额收益-25.49%。
本周中证 REITs 全收益指数 955.33， 同比下跌10.99%， 环比上涨1.39%； 从累计数值看，2025 年年初至今，REITs
全收益指数累计下跌 0.87%， 同期沪深300 指数累计上涨 15.78%， 累计超额收益-16.65%。 本周REITs 市场交易规
模成交量达 7.98 亿份， 同比增长11.76%； 成交额达25.3 亿元， 同比下降20.59%； 区间换手率2.39%， 同比-0.77pct。
本周保障房、 环保、 高速公路、 产业园区、 仓储物流、 能源、 消费类REITs 一周涨跌幅分别为 1.29%、0.94%、-0.26%、
5.07%、1.85%、1.0%、1.23%；一月涨跌幅分别为 0.65%、0.53%、-1.71%、4.73%、0.09%、0.98%、-2.04%。
一级跟踪：41 只 REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃
2026 年第 35 周， 共有41 只 REITs 基金等待上市，14 只 REITs 基金等待扩募。 待上市首发REITs 中， 商业不
动产 REITs 达 22 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公、零售商业、酒店等。第二批 6 只商业不动产
REITs 已获证监会批复，覆盖凯德、保利、
陆家嘴、北京国资等，业态扩至酒店/综合体。
风险提示： （1）公募 REITs 价格变动及运营风险； （2）调控政策超预期变化，行业波动加剧； （3）各类别资
金入市进度不及预期； （4）项目长期分派率不及预期。
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【地产建筑】一揽子房地产信贷和现房销售制度推出——行业周报-20260830
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
行业将向着加强融资监管、保障购房人权益、企业稳健经营的方向前进
2026 年 8 月 28 日，房地产和银行业迎来多项重磅新政，政策体系主要围绕房地产融资、信贷和销售制度进
行全面改革。本次房地产和银行业一揽子新政主要围绕房地产融资、信贷和销售制度进行全面改革，未来行业将
向着加强融资监管、保障购房人权益、企业稳健经营的方向前进。本次政策后，行业从销售“期货”切换为销售
“现货” 。未来房企的竞争，产品力和融资能力成为房企竞争的胜负手。我们认为，2026 年以来房地产政策仍处
于持续落地和效果观察阶段，后续核心城市限制性政策优化、公积金贷款、城市更新等政策仍有空间。若政策力
度和推进速度进一步加强，房地产市场止跌回稳进程有望加快，维持行业“看好”评级。推荐标的： （1）布局城
市基本面较好、产品力强的优质房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、
招商蛇口、
保利发展、中国海外发
展、
滨江集团、越秀地产、绿城中国； （2）商业运营与资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费
促进政策：华润置地、
大悦城、
新城控股、龙湖集团； （3） “好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标
的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、
招商积余、滨江服务、建发物业。
政策端：房地产信贷和销售制度全面改革
中国人民银行、国家金融监督管理总局共同发布了《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展
新模式的意见》 ；住房城乡建设部、自然资源部、金融监管总局共同发布了《关于完善商品住房销售制度的通知》 ；
中国证监会发布了 《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》 。 同时金融监管总局还配套推出了五个融资
制度，覆盖房地产全周期金融支持，用以明确商品住房开发贷款、个人住房贷款、商业地产贷款、城市更新项目
贷款、房地产领域信托业务等方面管理要求，形成适配房地产发展新模式的融资制度。
市场端：新房单周成交都有所下降，二手房较为稳定
销售端：2026 年第 35 周，全国 30 城新房单周成交面积（网签口径）173.9 万平米，单周同比下降 9.6%；全
国 30 城新房累计成交面积（网签口径）6288.9 万平米，累计同比下降 6.5%。2026 年第 35 周，全国 15 城二手房
单周成交面积 （网签口径）148.5 万平米， 单周同比增长0.3%； 全国15 城二手房累计成交面积 （网签口径）5737.1
万平米，累计同比增长 1.3%。
投资端：2026 年第 35 周， 全国100 大中城市成交土地规划建筑面积 1639.2 万平方米， 单周同比下降2%。2026
年前 35 周，全国 100 大中城市成交土地规划建筑面积 70376.6 万平方米，累计同比下降 11%。
价格端：2026 年第 35 周，冰山 100 指数为 9746，周环比-0.14%，周同比-9.1%。
风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。
【非银金融】券商中报关注海外和代销高增，险资增配 OCI 股票——行业周报-20260830
高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 印梓铭（联系人）证
书编号：S0790126070027
周观点：2 季度险企权益资产占比提升，7 月银保同比承压
本周券商/保险/沪深 300 指数分别+3.9%/+4.2%/-0.2%，非银板块明显跑赢。券商中报显示的盈利结构比增速
更重要，看好资金再平衡、业绩持续性提升下头部券商超额机会。险企中报显示增配OCI 股票明显，看好高股息
率保险股和
江苏金租。
券商：中报显示的盈利结构优化比增速更重要，支持房企融资12 条发布
（1）本周日均股基成交额 2.43 万亿，环比-11.0%，本年累计日均股基 3.19 万亿元，同比+76.4%。（2）36 家
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披露中报的纯上市券商 2026H1 实现调整后营收/扣非归母净利润 3494/1484 亿元，同比+45%/+65%，年化扣非
ROE10.8%、 同比+3.7pct。 净资产前10 券商年化加权 ROE 平均 13.7%， 盈利表现明显优于行业整体。 经纪、 投行、
资管、利息净收入、投资收益分别同比+55%、+27%、+30%、+50%、+50%。盈利结构比业绩增速本身更重要，
高 ROE 海外子公司利润贡献占比提升、 代销收入占比(头部券商代销收入+90%)提升、 杠杆率明显扩张均是券商后
续盈利持续性的重要保障，也是成长逻辑的重要线索。 （3）8 月 28 日证监会发布支持房地产发展新模式 12 条，
推动从依赖主体信用向基于项目情况转变，覆盖股权(支持再融资)、债券（鼓励商业地产 CMBS 、不动产 ABS ）、
REITs、不动产私募基金四方面，利好券商投行、ABS 相关业务。 （4）业务转型( 海外和大财富管理 ) 、头部份额提
升和慢牛环境三大叙事有望驱动头部券商盈利持续性和 ROE 中枢提升，看好头部券商估值重塑和超额机会。
保险：业绩高增，新业务价值高质量增长，投资端 OCI 股票增配明显
从上市险企中报看： （1） 投资业绩高增、 保险服务业绩稳增驱动下， 归母净利润普遍高增(平安、 国寿、 太保、
新华、 人保分别同比增长36.1%、228.6%、10.4%、54.0%和 38.5%)， 增速差异主要受投资业绩影响。 营运利润看，
中国平安+8.3%(资管拉动明显)、
中国太保+6.2%(产寿均衡)。（2）NBV 呈高质量增长态势，国寿+33.7%领先，平
安+11.2%、太保+12.7%、新华+11.9%、人保+3.5%。新单稳增且业务结构持续优化，长期交、银保期交、分红险
占比持续提升，价值率多数同比改善。除太保外，中报NBV 增速较 1 季度普遍回落，主要受 25Q2 基数抬升、65
号文银保报行合一进一步深化影响。权益资产上涨带动险企EV 和净资产较年初稳步增长。 （3）费用精细化管控、
非车报行合一和赔付改善驱动 COR 普遍同比下降， 带动承保盈利增长， 财险保费整体平稳。 （4） 净投资收益率延
续承压趋势，OCI 股票带来股息支撑；5 家险企股票+基金占比平均达到 18.7%，较年初+2pct，股市上涨叠加小幅
增配，股票中 OCI 比例平均由年初的 36%升至 41%。投资观点：边际上看，负债端和业绩端3 季度均面临同环比
高基数压力，全年核心指标预计稳健增长，板块估值当下仍在低位，关注利率端和红利风格带来的资金端改善，
推荐高股息率中国太保和中国平安。
推荐及受益标的组合
推荐标的组合：广发证券、华泰证券、中国太保、江苏金租；中信证券、中金公司 H、中国平安、同花顺、
国泰海通、香港交易所、财通证券。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。
【海外科技】英伟达上调 FY2028 展望，国产大模型+国产芯适配加速——行业周报-20260830
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 | 叶彬慧（分析师）证
书编号：S0790526070007
AI 硬件：英伟达上调 FY2028 展望，VeraCPU/Spectrum-6CPO 打开新链条
英伟达业绩超预期，上调 FY2028 增长展望；V eraCPU与 Spectrum-6CPO 打开新链条：英伟达 FY2027Q2 收
入与 FY2027Q3 收入指引均超预期，更重要的是管理层首次给出 FY2028 收入约同比增长 70%的供给受限前瞻，
显著高于用户指定的市场此前约 44%预期。AWS 同步扩大 GPU 部署并引入独立或集成形态 VeraCPU，叠加
Spectrum-X 高增和 Spectrum-6 兼容可插拔/CPO，我们认为 AI 资本开支正由 GPU 扩容向 CPU、网络与光互联的
系统级扩容延伸。
国产算力：国产模型密集迭代，国产芯模适配加速
8 月 26 日智谱上线并开源 GLM-5 系列首款原生多模态模型 GLM-5.3-Flash（320B 总参数） ，模型综合能力超
越前代，与 Anthropic 旗舰模型 ClaudeOpus4.8 得分持平，编程能力亦达到同等水平，快速跻身海外开发者主流选
型。本次模型大规模推理流量全量由国产芯片集群承载，智谱基于 SGLang 架构构建专用推理引擎，硬件效率与
单 Token 成本达到主流英伟达 GPU 同等水平， 验证国产芯片高效、 经济支撑前沿大模型规模化推理的可行性。 需
求侧看，大模型 C 端应用规模化扩张、B 端私有化部署加速及边缘推理场景渗透，将驱动推理算力需求指数级增
长，推理成本持续下探进一步释放中小客户需求，国产算力推理场景增速预计高于训练场景，国产大模型与芯片
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的协同渗透率持续提升；供给侧看，2026 年上半年国产芯片龙头通过大幅提升存货与预付款规模，锁定上游原材
料及委托加工产能以保障订单交付，
寒武纪、
海光信息等核心厂商存货较2025 年末实现显著增长， 推理算力赛道
供需共振下，AI 算力产业链上下游均有望迎来业绩释放机遇。
投资建议：
AI 硬件：受益标的 Tower 半导体，Lumentum、AMD 和英特尔；AI 设备：受益标的 ASMPT、Besi 等。
风险提示：产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。
【医药】2026H1 手套行业营收高增，景气度有望长期延续——行业周报-20260830
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）
证书编号：S0790125020004
2026H1 手套行业营收高增，景气度有望长期延续
一、2026H1 业绩高增，行业复苏强劲。 2026 年以来，中东地缘政治冲突持续升级，国际油价暴涨推升原材
料与能源成本，手套产品价格自一季度末起显著上行。
英科医疗一次性手套业务营收61.95 亿元（+37.8%） ，蓝帆
医疗健康防护事业部营收 27.76 亿元（+37.05%） ，
中红医疗营收13.52 亿元（+22.11%） ，行业整体呈现强复苏态
势。
二、毛利率上行不止于涨价，成本优势构筑长期壁垒。 毛利率显著修复更系国内头部厂商长期构建的立体化
成本壁垒所致。产能扩张释放规模效益，技改推动产线线速突破，叠加本土完整化工产业链带来的原料与能源成
本优势，国内龙头综合成本较东南亚厂商已拉开显著差距，且成本鸿沟随规模扩张与技术迭代不断加深，行业景
气度有望长期延续。
三、能源成本差异显著，加速行业出清。 能源燃料成本占总生产成本约 10-15%。马来西亚法律强制要求使
用天然气，成本约为动力煤的 3.3 倍（按 2026 年 8 月 20 日价格测算） ；中国龙头仍具备使用煤炭或生物质能源的
灵活性。加之天然气价格快速攀升，使用天然气生产的国内小厂利润空间大幅缩水，行业出清速度加快，头部集
中度有望进一步提升。
四、 规模化与技术优势领先， 全球格局重塑。 英科医疗产能 1030 亿只/年居首， 国内前三合计已超越TopGlove
与 Hartalega 之和。 技术层面， 英科医疗产线长达1.6 公里、 搭载精密DCS 系统；
蓝帆医疗实现双手模生产及全流
程自动化；中红医疗在 PI 手套、防辐射等特种产品方向形成技术积淀，全球竞争优势持续强化。
五、 行业盈利弹性有望持续释放。 截至2026 年 7 月中国丁腈手套出口价为 22.58 美元/千只， 我们认为本轮价
格上行系成本推动与利润修复双重驱动，未来手套价格有望延续 2025 年 8 月至 2025 年 2 月稳步提价的趋势，行
业利润具备持续上涨的动能。
8 月第 5 周医药生物下跌 1.43%，中药板块涨幅最大
2026 年 8 月第 5 周大部分板块处于下跌态势， 本周中药板块涨幅最大， 上涨2.02%； 医药流通板块上涨1.67%，
血液制品板块上涨 1.62%，医疗设备板块上涨 1%，医疗耗材板块上涨 0.29%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌
5.77%，医疗研发外包板块下跌 4.57%，疫苗板块下跌 2.2%，原料药板块下跌 1.97%，线下药店板块下跌 1.68%。
医药布局思路及标的推荐
整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及 AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产
业。
月度组合推荐：药明康德、英科医疗、
益诺思、
凯莱英、信达生物、科伦博泰、
前沿生物、
普洛药业、康诺
亚。
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周度组合推荐：石药集团、三生制药、
泽璟制药、
悦康药业、
方盛制药。
风险提示：商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。
【食品饮料】中报承压，结构为先——行业周报-20260830
张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：总量承压结构分化，食品饮料底部布局正当时
8 月 24 日-8 月 28 日，食品饮料指数涨幅为 1.1%，一级子行业排名第 18，跑赢沪深 300 约 1.3pct，子行业中
乳品（+5.4%） 、烘焙食品（+3.9%） 、零食（+2.6%）表现相对领先。从目前已经披露的食品饮料中报来看，行业
二季度呈现"总量承压、结构分化“的特点。白酒板块仍处调整深水区，
贵州茅台单二季度营收与利润双降，市场
化改革业绩压力显现，但 i 茅台放量叠加直营占比提升，价格基本盘企稳；白酒板块中仅
迎驾贡酒、
今世缘、金
徽酒等先调整的酒企收入回正或超预期， 其余酒企均面临下行压力。大众品整体承压， 核心变化是从"春节错期开
门红"回归到二季度淡季的真实需求：2026Q1 受益春节错位表观偏强，Q2 回归淡季后普遍环比降速：餐饮收入增
速放缓带动调味品、速冻食品等增速回落，多雨天气压制啤酒、饮料户外消费场景，行业产量阶段性承压。但其
中也有结构性亮点，
西麦食品、鸣鸣很忙、五谷磨房、八马茶业等业绩表现突出，健康品类迭代、新渠道拓展等
仍是行业核心增长点。此外原奶价格企稳，牧场企业均有较好业绩表现。
往 2026 年下半年展望， 同期低基数效应叠加中秋国庆旺季到来， 我们判断行业温和复苏可期。 白酒渠道库存
有望在下半年完成去化，大众品基本面筑底企稳，零食量贩、会员商超、即时零售持续贡献渠道增量，乳制品原
奶价格磨底回升，调味品与速冻竞争格局优化、盈利端逐步修复。当前在市场资金再平衡的背景下，食品饮料板
块低估值、筹码结构出清、基金持仓处于低位的特征凸显，有望成为市场资金切换重点青睐的方向。白酒端重点
关注低估值、高股息、边际改善的标的，如贵州茅台、
泸州老窖、
山西汾酒等；大众品端优选竞争壁垒稳固、业
绩兑现能力强的细分龙头，聚焦高景气健康食品赛道，如优然牧业、
伊利股份、
安琪酵母、西麦食品等。
推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。
茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。 （2 ）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基
本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。 （3 ）
优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经
到来。 （4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等
【电力设备与新能源】美国发布电力系统设备禁令，锂电旺季材料价格上行——行业周报-20260830
刘小龙（分析师）证书编号：S0790526080002 | 周航（联系人）证书编号：S0790125050020
锂电：旺季将至，有望演绎涨价行情，关注 9 月排产
力神电池发布调价函。自 2026 年 9 月 1 日起，力神电池所有产品将在原不含税供货价格基础上增加2%消费
税成本，同时按照相关规定加收城建税及教育费附加。中创新航新建30 万吨磷酸铁锂项目。 近日，立鼎材料科技
（四川）有限公司发布年产 30 万吨磷酸铁锂材料项目环境影响评价第一次公示，项目总投资 33.6 亿元。盛新锂
能计划在尼日利亚、 津巴布韦分别建设7.5 万吨硫酸锂项目。 两国的项目总投资达到约4.77 亿美元 （32.08 亿元人
民币） 。锂电产业链Q3 有望演绎旺季行情，推荐：宁德时代、
新宙邦。受益标的：
亿纬锂能；
湖南裕能；恩捷股
份、
星源材质；
嘉元科技；
天赐材料；
万润新能、
富临精工、
德方纳米；
中一科技；
华盛锂电、天际股份、多氟
多。
光储：美国发布电力设备禁令，光伏电池片价格冲高回落
晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 21
当地时间 8 月 26 日， 美国总统签署第14420 号行政令， 禁止在美国电网中使用部分外国电力设备， 管制范围
涵盖高压变压器、高压开关、公用事业级并网逆变器、电网储能系统、工控及继电保护设备、配套软件与远程运
维服务等主干电力核心装备，旨在重构美国电网供应链体系，强化本土设备采购优先级。美国相关部门将在 120
天内落地实施细则，实质影响需细则出台后再评估。
根据 InfoLink， 本周183N、210RN 和 210N 电池片均价分别为 0.33 元/W、0.32 元/W 和 0.32 元/W， 环比分别
下降 8.3%、8.6%和 3.0%，但相较月初 0.26-0.27 元/W 仍有明显提升，推荐：
钧达股份、
爱旭股份；受益标的：横
店东磁、
隆基绿能、TCL 中环、
通威股份、
大全能源、协鑫科技。
风电&电力设备：800V 落地前夜，关注数据中心电力设备机会
英伟达 800VDC 白皮书 2.0 明确机柜侧 PowerRack 将于 2026Q3 进入导入阶段， 标志AI 数据中心供电架构由
传统 UPS/交流配电向高压直流、机架级供电演进。我们认为，下半年将成为AI 电力设备的重要拐点：整流电源、
BBU、直流配电、母线、连接器及直流保护等环节有望率先受益；后续随着行级 PowerCenter 和原生 800VDC 架
构推进，电力设备单机柜价值量及系统集成需求将进一步上行。受益标的： （1）电源：
麦格米特、
欧陆通、新雷
能、
中恒电气、
中富电路； （2）电力设备：
思源电气、
金盘科技、
白云电器、
安靠智电、
良信股份； （3）备电：
蔚蓝锂芯、双登股份、
雄韬股份； （4）电容及上游：新宙邦、
江海股份、
元力股份、
黑猫股份。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，行业政策风险。
【机械】看好柜内新技术变化和通胀主线，关注传统设备景气度边际变化——行业周报-20260830
张豪杰（分析师）证书编号：S0790526020001 | 韩笑（分析师）证书编号：S0790526070001 | 孟欣（分析师）证
书编号：S0790526040002
机械设备板块总观点
坚持科技方向为主，兼顾传统设备景气变化的推荐思路。我们认为科技领域的新技术变化和 AIDC 柜内通胀
仍然是主线， 看好MLCC、ABF 膜、 金刚石、CPO 设备、PCB 钻针等柜内领域相关方向， 其中我们尤为看好MLCC
通胀持续性（相对于电子布、CCL 等其它环节） ，CPO 扩产刚刚拉开序幕带来设备后续成长空间，以及金刚石散
热从概念走向实际订单（国产算力链可能先行） 。受益标的为
昀冢科技、
华正新材、
沃尔德、
天准科技等。柜外环
节中，我们继续看好供电端的燃气轮机产业链，以及 800V 液冷的新机会。此外，从景气度角度我们也尤为看好
半导体设备扩产趋势，在“两存”资本化的中场时间、大规模扩产前夜，设备订单确定性、新技术导入和国产化
均具备空间，受益标的为
骄成超声、
杭可科技等。传统设备领域，我们重点看好北美 AIDC 建设带来高空平台景
气度回升，受益标的
浙江鼎力，以及全球
农产品价格趋势上涨、农机更新周期有望再次启动，受益标的为一拖股
份等。
主要细分板块观点
光模块设备：800G、1.6T 高速率产品需求持续放量，CPO 新技术不断演进， 海内外云计算厂商备货力度加大，
行业量价齐升趋势明确。受益标的：
联讯仪器、
罗博特科、
科瑞技术、天准科技、
鼎阳科技、
快克智能。
PCB 产业链：高多层板、HDI 板、高频高速板紧缺格局延续，上游电子布、高端基材、钻针耗材及对应 M9
升级的新技术陆续同步受益。受益标的：
鼎泰高科、
大族数控、
芯碁微装、
东威科技、
凯格精机。
工程机械：二季度主机厂收入均逐步加速，工程机械国内、海外景气度持续修复，当前主要公司估值处于历
史较低水平，具备较高安全边际和投资价值。受益标的：
三一重工、
徐工机械、
中联重科、
柳工、
山推股份、恒
立液压、
艾迪精密。
农业机械：大型拖产量连续 4 个月保持大幅增长，重回高增区间，
一拖股份二季度收入同比加速增长；超强
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厄尔尼诺来袭，全球粮价存上涨预期，农机行业有望迎来新一轮景气周期。受益标的：一拖股份。
高空作业平台：受益于北美数据中心建设，美国高机景气度持续高增。浙江鼎力海外渠道和产能布局持续完
善，收入增速连续两个季度超过 20%。受益标的：浙江鼎力。
通用设备：看好叉车、工控、机床、空压机等板块。AI 需求外溢和东南亚转单需求带动通用自动化进入新一
轮景气周期。受益标的：
杭叉集团、
安徽合力、
汇川技术、
信捷电气、
雷赛智能、
鼎熔岩、
纽威数控、
海天精工
等。
矿山机械：铜价、金价等资源价格维持高位，全球矿企资本开支持续加大，矿山景气度依然高涨，带动矿山
机械领域订单旺盛。受益标的：
南矿集团、
耐普矿机、
中信重工、
运机集团等。
金刚石板块：AI 算力产业拉动金刚石散热需求上行，高多层 PCB、M9 材料等应用扩张带动金刚石钻针业务
放量。受益标的:沃尔德、
四方达、
国机精工。
风险提示：全球宏观经济波动风险、AI 投资不足风险、地缘政治风险、行业替代风险、美国关税风险。
【农林牧渔】高体重猪源压力逐步显现，需求修复偏弱下猪价阶段性承压——行业周报-20260830
陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001
周观察：高体重猪源压力逐步显现，需求修复偏弱下猪价阶段性承压
需求承接偏弱，供给压力上升拖累猪价回落。截至 8 月 28 日，全国生猪均价降至 10.64 元/公斤，较 8 月 21
日下降 4.40%；同期日屠宰量为 14.87 万头，较 8 月 21 日的 14.95 万头下降约 0.08 万头，降幅 0.54%。展望后市，
短期猪价或由开学及天气转凉带来的需求改善则提供一定支撑，需警惕前期压栏及二育猪源逐步兑现、出栏均重
持续抬升，对价格形成压制。中期需重点关注 9 月二育出栏节奏及均重变化，若供给释放快于需求恢复，猪价仍
有承压风险；仔猪价格低位磨底、双端亏损延续，则可能重新强化低效母猪去化。
出栏均重连续抬升，肥标价差收窄下后移供给或逐步兑现。截至 8 月 27 日，全国/集团/散户出栏均重分别为
128.76/124.67/149.03 公斤，较 8 月 20 日分别增加 0.39/0.19/0.82 公斤。散户均重已突破 149 公斤，全国均重连续
两周抬升， 此前一致看涨预期推动的压栏增重正在持续向体重端兑现。 截至8 月 27 日，120kg 标猪价格相对 150kg
肥猪价格差为 0.51 元/公斤， 较8 月 20 日收窄 0.03 元/公斤， 连续第二周收窄。 结合均重继续上升看， 前期肥标差
走扩刺激形成的压栏大猪正在逐步增加，市场正在由“压栏支撑价格”向“增重猪源逐步兑现”切换。
白条价格相对坚挺，毛白价差走扩但需求修复尚未提速。截至 8 月 27 日，毛白价差升至 3.22 元 /kg ，较 8 月
20 日扩大 0.05 元/kg，创近期阶段高位。本周白条价格环比仅下降 0.01 元/kg，而毛猪价格下降 0.06 元/kg，毛白
价差扩大主要由毛猪价格回落更快驱动。结合日屠宰量未明显放大，屠宰端利润空间边际修复，而消费端仍处温
和恢复阶段。截至 8 月 27 日，全国冻品库容率为 22.98%，与 8 月 20 日持平，结束此前连续数周下降趋势。当前
库存绝对水平仍处较高位置，本周未进一步去化，开学备货等季节性需求增量尚未体现。
重点新闻：
（1）农业农村部印发《全国农产品产地市场体系发展“十五五”规划》 。 （2）华储交易所发布通知，将于 8
月 25 日-8 月 26 日进行冻牛羊肉收储竞价交易。
本周市场表现（8.24-8.28） ：农业板块跑赢大盘5.25 个百分点
本周上证指数上涨 1.20%，农业指数上涨 6.46%，跑赢大盘 5.25 个百分点。子板块来看，种子板块领涨。个
股来看，
万向德农（+49.10%） 、
金健米业（+43.54%） 、
新赛股份（+27.85%）领涨。
本周价格跟踪（8.24-8.28） ：本周黄羽鸡、牛肉等农产品价格环比上涨
8 月 28 日全国外三元生猪均价为 10.63 元/kg，较上周下跌 0.47 元/kg；仔猪均价为 16.86 元/kg，较上周下跌
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0.05 元/kg； 白条肉均价14.95 元/kg， 较上周下跌0.33 元/kg。8 月 28 日猪料比价为 3.17:1。 自繁自养头均利润-167.31
元/头，环比-2.56 元/头；外购仔猪头均利润-38.75 元/头，环比-6.33 元/头。
风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。
【煤炭公用】地产政策改善焦煤需求预期，供给偏紧支撑煤价上移——行业周报-20260830
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016
本周要闻回顾：供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价
动力煤： 截至8 月 28 日， 秦港Q5500 动力煤平仓价为 881 元/吨，周环比上涨21 元/吨，涨幅 2.44%。本周国
内动力煤市场偏强运行。供给端来看，产地安监持续推进，产量处于较低水平。进口端，印尼下半年生产配额约
束延续，进口供应偏紧，外盘美元报价继续抬升。需求端来看，高温天气逐步消退，但预计年内厄尔尼诺或维持
较强状态，高温及干旱天气风险上升，电厂日耗维持旺季高位的时间或有所延长。综合来看，高日耗叠加供给收
紧对煤价形成支撑，地缘不确定性增加推升能源市场价格，预计动力煤市场延续稳中偏强运行。焦煤：截至8 月
28 日，京唐港主焦煤报价 2670 元/吨，周环比上涨 50 元/吨，涨幅 1.91%；吕梁主焦煤报价 2500 元/吨，周环比上
涨 200 元/吨，涨幅 8.7%。本周国内炼焦煤市场整体偏强运行。需求方面，2026 年 8 月 28 日证监会出台《关于资
本市场支持构建房地产发展新模式的意见》 ，支持上市房企通过多种方式融资。保障项目建设资金。同日央行、 金
融监管总局印发《关于改革完善房地产信贷管理，推动加快构建房地产发展新模式的意见》推动个人住房贷款期
限延长，降低居民月度偿付压力，提升住房需求。两项政策共同推动改善房地产市场供需，预计对钢材及焦煤需
求形成支撑。供给端来看，产地安全生产专项整治持续推进，主产区安全监管维持高压，叠加月末煤矿停产检修
范围扩大，坑口资源供应偏紧。进口端，蒙煤通关量偏低，市场流通货源再度收紧。综合来看，国内供给约束仍
存、需求预期释放，预计焦煤价格延续偏强运行。
投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格或已到拐点右侧
动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上
穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协 700 元）之上，实
际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购
买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是 750 元
左右） ， 是政策修复煤价目标的理想结果。 理想目标之后的上穿过程属于惯性结果， 对于煤价上穿是否有顶部极值，
则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基
本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的
现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800
元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。
投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局
煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端
“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备
向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，
对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的
意愿，中报仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案（
中国神华/
山西焦煤 /
陕西煤业 /
上海能源 /
兖矿能源 /
中煤能源） 。
资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红
利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面或已到拐点右侧，或已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主
线一，周期逻辑：动力煤的【
晋控煤业、兖矿能源】 ，冶金煤的【
平煤股份、
淮北矿业、
潞安环能】 ；主线二，红
利逻辑： 【中国神华、中煤能源（分红潜力） 、陕西煤业】 ；主线三，多元化铝弹性： 【
神火股份、
电投能源】 ；主线
四，成长逻辑： 【
新集能源、
广汇能源】 。
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【化工】继续重点推荐化纤与染料板块——行业周报-20260830
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李婷（联系人）证书编号：S0790126040022
行业观点：继续重点推荐化纤与染料板块
金九银十化纤需求旺季临近，据 CCF 数据，本周化纤下游织机开机率开始边际提升，较上周+5pcts，下游订
单开始逐步启动。2026 年，受油价高位波动影响，化纤行业下游坯布、面料等环节库存保持低位，此次旺季需求
弹性或将超出预期，染料也有望随之充分受益。
（1）涤纶长丝：旺季启动信号明确，低库存放大价格弹性。据CCF 数据，截至 8 月 27 日，加弹、织造开机
率环比+2pcts、+5pcts 至 75%、62%，订单针织偏强、梭织偏弱，产业链低库存提升旺季补库弹性。中长期产能投
放高峰已过，产能增速放缓、低效产能出清，行业格局优化，内外需稳步修复，盈利中枢有望抬升。 【推荐标的：
桐昆股份、
新凤鸣。受益标的：
恒逸石化】
（2）氨纶：行情持续修复，淡季韧性凸显，大周期蓄势待发。据 Wind 数据，截至 8 月 27 日，产品价格、
价差较年初分别上涨 22.61%、40.76%。面料端无氨不成布，添加比例持续抬升夯实需求底盘。新增产能受政策约
束，仅头部企业小幅扩产，供需格局持续优化。 【推荐标的：
华峰化学、
新乡化纤、
泰和新材】
（3）粘胶短纤：价格持续上行，行业高开工、低库存、内外销向好、成本抬升多重逻辑共振。据CCF 数据，
8 月 28 日主流企业上调价格 1000 元/吨，报价 1440014600 元/吨。纺服内外销回暖，涡流纺长周期排产持续拉动
需求。 当前行业开工较高、 库存处于历史低位， 叠加厄尔尼诺带来棉价上行预期， 带动粘胶景气上行。 【推荐标的：
三友化工。受益标的：
中泰化学】
（4）染料：产业链再度涨价，原料收紧叠加旺季低库，染料涨价态势延续。据
卓创资讯数据，截至 8 月 28
日，活性黑较上周上涨 3 元/kg 至 33 元/Kg，H 酸较上周上涨 5 元/kg 至 95 元/kg。H 酸等关键中间体受产能出清、
环保影响供给收缩，当前行业库存低位、下游备货不足，织造回暖推动补库向印染端传导，旺季驱动产业链持续
提价。 【受益标的：
浙江龙盛、
闰土股份】
推荐标的： 【化工龙头白马】
万华化学、
华鲁恒升、
恒力石化、
荣盛石化、
赛轮轮胎、
扬农化工、
新和成、龙
佰集团、
盐湖股份、
卫星化学等； 【氟化工】
金石资源、
巨化股份、
三美股份、
昊华科技等； 【铬盐】
振华股份；
【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等； 【农化&磷化工】
兴发集团、
利民股份、云
图控股、
亚钾国际、
和邦生物等； 【硅】
合盛硅业、
硅宝科技； 【纯碱&氯碱】
中盐化工、
博源化工、
新疆天业、
滨化股份等； 【新材料】OLED：
瑞联新材、
万润股份、
濮阳惠成；胶膜：
皖维高新、
洁美科技、
东材科技、圣泉
集团、
长阳科技；添加剂/轮胎等：
阿科力、
松井股份、
利安隆、
安利股份、
雅化集团等。受益标的： 【化工龙头
白马】
东方盛虹等； 【化纤行业】
神马股份、恒逸石化、
华鼎股份等； 【氟化工】东岳集团等； 【农化&磷化工】云
天化、
川恒股份、
川金诺、
史丹利、
苏利股份、
湖北宜化等； 【硅】
新安股份； 【氯碱行业】中泰化学等； 【新材料】
国瓷材料等。 【其他】
卓越新能、
华谊集团、
中触媒等。
风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。
【通信】AI 算力链九月或迎来密集催化——行业周报-20260830
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（分析师）
证书编号：S0790526070004
国内外科技巨头业绩整体超预期，印证全球 AI 算力链高景气度
近期国内外科技巨头相继发布财报，整体呈现出业绩超预期、AI 业务获积极进展、资本开支超预期、资本开
支指引超预期等特点， 印证了全球AI 算力链的高景气度。 其中英伟达业绩表现尤为亮眼， 公司FY2027Q2 业绩全
面超预期，数据中心业务成为最大增长引擎，FY2027Q2 单季收入达 890.23 亿美元，同比+116.62%，占总营收
92.52%，同时公司在电话会议中给出 2028 财年营收约 70%增速的中长期展望，或大幅抬升全球 AI 资本开支预期
晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17 / 21
上限，我们认为英伟达业绩或进一步增强全球 AI 算力链长期成长信心。
AI 算力链九月或迎来密集催化，重视相应技术变革下的投资机会
进入到九月份，我们认为光、超节点&国产算力、液冷或将迎来密集催化，或驱动 AI 算力链迎来上涨机会。
（1）光&液冷：第 29 届中国国际光电博览会将于 2026 年 9 月 9-11 日在深圳国际会展中心 1-13 号馆举办，
届时将有众多光通信公司参展，同时将有 90+场主题论坛，我们认为应重点关注光博会期间的重要技术变化，或
对光和液冷板块形成催化；
（2）超节点&国产算力&液冷&光：第十一届华为全联接大会将于 2026 年 09 月 17-19 日在上海世博展览馆
及世博中心举办，在本届大会上，华为将围绕全面智能化战略，系统阐述如何构建高效的AI 基础设施等；
同时，阿里云栖大会将于 9 月 22-24 日在杭州举办，2026 云栖大会将以 AgenticAI 为核心锚点，串起芯片、
云基础设施、模型能力与模型服务、Agentic 应用的完整链路，直抵生产方式深层变革。将有 2000 多位全球领袖
领衔三场主论坛、140 余场分论坛，1000 多家企业集中亮相 5 万平方米智能科技展区。
我们认为华为全联接大会和阿里云栖大会或对超节点&国产算力板块、液冷板块、光通信板块均形成较强催
化，应重点关注相关技术变化带来的投资机会。
坚定看好光通信、超节点、液冷投资机会
推荐标的： （1）光：
中际旭创、
新易盛、
源杰科技、杰普特、
仕佳光子、
华工科技、
天孚通信、亨通光电、
中天科技等； （2）超节点：
盛科通信、
锐捷网络、
紫光股份、欧陆通等； （3）液冷：
英维克等。
风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。
【食品饮料：天味食品(603317.SH)】内生外延双轮驱动，业绩高速增长——公司信息更新报告-20260830
张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
公司披露 2026 年中报，并表业务带动收入增长
公司 2026H1 实现营业收入 20.28 亿元，同比+45.80%；归母净利润 3.81 亿元，同比+100.40%。单 2026Q2 实
现营业收入 8.97 亿元， 同比+19.76%； 归母净利润1.31 亿元， 同比+13.36%。2026H1 控股子公司食萃、 加点滋味、
一品味享合计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3436 万元。考虑到并表业务贡献较大，我们上调盈利预测，预测
2026-2028 年公司归母净利润为 7.7/8.6/9.6 亿元（原值 6.8/7.8/8.9 亿元） ，当前股价对应PE 分别为 18.8/16.7/15.1
倍，维持“增持”评级。
火锅调料&菜谱式调料稳健增长，线上渠道快速增长
分 产 品 看 ， 2026Q2 火 锅 调 料 / 菜 谱 式 调 料 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 2.8/5.3/0.9 亿 元 ， 同 比 分 别
+10.9%/+14.2%/+222.6%， 其中火锅调料和菜谱式调料实现稳健增长， 其他产品大幅增长主要来自并表增量。 分渠
道看，2026Q2 线上/线下收入分别同比+34.0%/+15.6%，线下渠道有所恢复，主因行业竞争秩序优化、经销商回补
库存；线上渠道高增，主因在内容投放、品牌心智、与线下联动方面持续发力。
毛利率显著优化，费用投放错期+主动加大投入影响短期利润率
2026Q2 公司毛利率 38.9%（YoY+1.9pct） ， 主因原材料采购价格下降、 产品结构优化及供应链成本管控。2026Q2
销售费用率 14.1%，同比+4.1pct，提升幅度较大主因费用投放节奏错期、公司主动加大投入等，此外管理 /研发/
财务费用率分别同比-0.5pct/持平/+0.1pct，总体有所优化。 综合影响下，2026Q2 公司净利率为 16.0%，同比-0.4pct
略有下降。
"内生+外延"双轮驱动，持续提升股东回报
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公司 C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B 渠道，外延收购补齐短板渠道， “内生+外延”有望打开公司长
期增长天花板。公司承诺 2026-2028 年每年现金分红比例不低于 80%。2025 年度分红及回购金额占归母净利润
104.82%，2026H1 持续推进股份回购（281 万股） ，高回报政策彰显长期信心。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
【海外科技： 联想集团(00992.HK)】云+端 AI 服务器顺风周期持续，ISG 业务盈利能力有望显著提升——港
股公司信息更新报告-20260830
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007
AI 服务器部署需求强劲，量利上行驱动盈利改善
事件：英伟达 FY2027Q2 收入 962 亿美元/同比+106%、环比+18%，超 Bloomberg 一致预期 4.2%，验证全球
AI 算力需求仍处于高位扩张期，且需求结构从向工业、企业、边缘侧扩散趋势明确。公司作为英伟达全球核心战
略合作伙伴，全栈深度绑定 AI 生态，FY2027Q1ISG 板块收入同比高增，AI 服务器量价齐升推动盈利能力同步改
善，产业链红利有望持续兑现；此外公司IDG 业务份额持续巩固有望平抑行业周期逆风，较强的供应链韧性保障
盈利率稳定， 基于此我们上调FY2027-2029 财年业绩预测至 40.0/55.9/63.8 亿美元 （前值为27.1/31.2/34.0 亿美元） ，
同比增长 109.2%/39.9%/14.1%，考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应PE 估值为 14.2/10.2/8.9 倍，维持“买入”评
级。
核心业务加速成长，ISG 分部加速扭亏为盈
FY2027Q1 公司收入 269.43 亿美元/同比+43.1%， 环比加速明显； 毛利率16.5%， 同比提升1.8pcts， 主要受ISG
盈利能力大幅改善带动；经调整归母净利润10.75 亿美元 / 同比 +176% ，经调整净利率提升至 4.0% 。其中 ISG 实现
收入 85 亿美元/同比+98% ，剔除去年同期中国区国际 GPU 服务器销售影响后， AI 服务器国际市场收入实现三位
数同比增长，统计AI 服务器订单储备为 540 亿美元/环比增长 157%， 涵盖新型云服务商及企业客户。根据英伟达
业绩会，VeraRubin 已开始量产出货，公司预计 2027Q3 即贡献约 20%数据中心收入，并有望成为公司历史上爬坡
最快的产品，FY2028 收入增速初步指引达到 70%， 并强调该增速已经受到供给限制。 公司将持续深化英伟达生态
合作，扩大 GB300 部署以捕捉日益增长的代理式人工智能需求，同时加快VeraRubin 机柜解决方案的完整度及上
市速度。FY2027Q1 公司 ISG 业务经营利润率达 9.1%/同比+11.1pct、 环比+5.5pct， 公司内部重组优化+部署能力提
升，扭亏幅度明显且有望维持改善。
风险提示：全球云资本开支不及预期，上游成本上涨，公司 PC 销售不及预期。
【电子： 万通发展(600246.SH)】 科技转型稳步推进，PCIe 互连芯片加速放量——公司信息更新报告-20260830
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 陈瑜熙（分析师）证书编号：S0790525020003 | 陈凯（分析师）
证书编号：S0790526030004
2026H1 业绩整体承压，互连芯片出货稳步增长，维持“买入”评级
2026H1 万通发展实现营业收入 2.29 亿元，yoy+22.49%， 其中单二季度实现营收1.23 亿元，yoy+72.01%；2026H1
公司实现亏损 2.14 亿元，同时销售毛利率为 19.04%，归母净利率为-93.58%；从 2026H1 收入结构看，房地产销
售/房屋租赁分别实现收入 0.95/0.75 亿元， 对应毛利率为6.58%/8.43%， 数字科技业务实现收入0.59 亿元， 对应毛
利率为 52.56%，成为毛利润的核心贡献点。报告期内国内写字楼市场整体仍处于深度调整阶段，公司主要受到传
统产业产能优化、结构升级等压力、子公司数渡科技相关业务尚在投入期暂处于亏损状态，使得业绩整体承压；
此外， 报告期内公司发生股份支付0.88 亿元， 对应剔除股份支付影响后的净利润为亏损1.26 亿元。 后续随着公司
在异构算力系统互连技术方面持续加码， 自研高速互连芯片出货规模持续提升， 叠加对传统业务板块的有序收缩，
我们认为公司收入和盈利核心贡献点有望逐步向数字科技业务转移， 因此我们维持此前收入预测， 预计2026-2028
年收入为 10.98/16.65/21.28 亿元，当前股价对应 21.5/14.2/11.1 倍 PS，维持“买入”评级。
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数渡拳头产品开启放量，PCIe5.0144 通道产品已全面推进送测
2026H1 子公司数渡科技实现收入 6210.71 万元，其中 2026Q2 实现收入 5751.03 万元，qoq+1151.09%；报告
期内，数渡科技 SD85 系列芯片之 PCIe5.0104 通道规格产品已实现规模化量产，产品出货量稳步攀升，主要应用
于 8 卡 AI 服务器场景； 该系列144 通道规格产品也已完成回片， 目前全面推进各项测试验证及送样工作， 公司于
报告期内同步开发了 SD85 系列 48 通道产品；公司前瞻布局，面向 PCIe6.0、CXL 等新一代高速互连协议的相关
芯片产品均已进入在研阶段。报告期内高速互连交换芯片持续完成多家服务器厂商的样品送测、兼容性测试及供
应链导入。伴随 AI 推理及通用算力需求持续增长，PCIe 交换芯片的市场需求将持续扩容，数渡科技有望在国产
替代浪潮中加速壮大。
风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能
力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
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法律声明
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请。 本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动， 过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。 在不同时期， 本公司可发出与本报告所
载资料、 意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突， 不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议。 本
公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。 本公司建议客户应考虑本报告的任何意
见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的
意见并不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损
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