证券研究报告
行业研究 / 行业点评 2026 年 09 月 28 日
行业及产业
食品饮料
白酒中秋动销较为平淡
——食品饮料行业跟踪报告
强于大市
投资要点：
周度跟踪：本周（09.21-09.27）食品饮料行业-0.65%，表现弱于上证指数（-0.60%），在
31 个申万行业中排名第15。 食品饮料子板块中， 涨跌幅由高到低分别为： 其他酒类 （+5.58%），
保健品（+1.01%），乳品（+0.98%），零食（+0.55%），调味发酵品（+0.50%），啤酒
（-0.10%），烘焙食品（-0.14%），软饮料（-0.26%），预加工食品（-1.04%），肉制品
（-1.11%） ， 白酒 （-1.43%） 。 食品饮料行业个股中， 涨幅前五个股分别为：
会稽山 （+15.83%）、
泉阳泉（+15.48%）、
海融科技（+10.17%）、
千味央厨（+9.56%）、
来伊份（+8.57%）；
跌幅前五个股分别为 ST 椰岛（-12.31%）、
万辰集团（-8.42%）、ST 西王（-5.56%）、一
鸣食品（-5.06%）、
紫燕食品（-4.59%）。
白酒：中秋动销小幅下滑，需求向大众价位与聚饮场景集中。 中秋假期白酒整体动销与去年
中秋相比小幅下滑，价格端的边际表现好于销量。价格方面，7 月以来飞天与普五批价上移，
9 月 27 日飞天茅台当年原箱批价 1730 元/瓶，较 6 月 30 日上涨 80 元，普五批价 780 元/
瓶，较 7 月 1 日上涨 50 元。批价企稳主要来自供给端，经过去年以来库存的持续去化，多
数品牌渠道库存压力明显减轻，头部酒企控制发货节奏，旺季前渠道缺少集 中抛售的货源。
销量方面，商务招待与礼赠需求仍在收缩，依赖这两类场景的次高端价位承压最明显； 亲友
聚饮相对稳定，以聚饮为主要场景的 300 元以下大众价位动销表现最好。分品牌看，需求收
缩时消费者购买更集中于品牌认知度高的产品， 经销商进货也倾向周转快、 价格稳定的名酒，
全国性名酒与区域龙头酒企表现好于行业整体，中小酒企份额继续 被挤压。此外，中秋需求
以礼赠为主，国庆假期以婚宴和亲友聚会为主、 受商务需求收缩的影响较小，国庆期间动销
降幅有望小于中秋。白酒需求尚未出现趋势性回升，但渠道库存压力减轻、批价企稳，大众
价位产品与头部名酒的动销韧性更强。
贵州茅台：i 茅台首发四季文化产品，非标产品客群有望拓宽。9 月 22 日， 茅台推出53%vol
500ml 贵州茅台酒（春夏秋冬）四季文化产品，单瓶售价 2199 元，当晚在 i 茅台首发即售
罄， 此后在i 茅台常态化销售。2026 年市场化运营方案将陈年系列和文化系列列为塔尖产品，
以适度收缩维护超高端产品价值。四季文化产品虽以文化为题材，定价却低于陈年等超高端
产品，高于同期 i 茅台飞天 1639 元/瓶的售价，介于生肖茅台与精品茅台等塔腰产品之间。
公司借文化题材形成产品差异，按塔腰产品的价格水平定价并常态化销售，面向既自饮又有
收藏意愿的消费者，扩充飞天之上的非标选择。渠道上，产品由 i 茅台直接面向消费者销售，
新品首发阶段通过 i 茅台自营销售， 零售价与每日投放量均由公司直接掌握。年初以来， 飞天
当年产品、2019-2024 年份次新飞天先后在 i 茅台转为常态化销售，四季文化产品上市后同
样常态化销售，i 茅台的销售方式正由申购和集中投放转向常态化供应。借助 i 茅台，公司在
不增加超高端价位投放的前提下扩充了飞天之上的非标选择，非标产品有望触达更广泛的消
费群体。
投资建议：
白酒：行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。
随着中报季结束，报表压力逐步释放，从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒
企动销和报表同比有望改善；从长期看，行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，首选
业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的
贵州茅台。
风险提示：消费复苏不及预期；新品培育不及预期；渠道拓展不及预期。
一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：
资料来源：聚源数据，爱建证券研究所
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与渠道管理，销售体系更趋市场化》2026-
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证券分析师
范林泉
S0820525020001
021-32229888-25516
fanlinquan@ajzq.com
联系人
朱振浩
S0820125020001
021-32229888-25515
zhuzhenhao@ajzq.com
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(收益率)食品饮料 沪深300
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行业研究 2026 年 09 月 28 日
图表 1：本周上证指数-0.60%，食品饮料行业-0.65%
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 2：本周其他酒类领涨，白酒领跌
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
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房地产
煤炭
美容护理
医药生物
石油石化
社会服务
轻工制造
银行
纺织服饰
汽车
计算机
家用电器
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基础化工
食品饮料
传媒
非银金融
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交通运输
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会稽山 泉阳泉 海融科技 千味央厨 来伊份 紫燕食品
一鸣食品 ST西王 万辰集团 ST椰岛
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行业研究 2026 年 09 月 28 日
图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 14%分位数（PE-TTM）
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
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洋河股份 口子窖 伊力特 金徽酒 老白干酒 古井贡酒 五粮液 贵州茅台
迎驾贡酒 泸州老窖 今世缘 山西汾酒
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行业研究 2026 年 09 月 28 日
图表 6：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图表 7：普五（八代）批价走势（元/瓶）
资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 8：国窖 1573 批价走势（元/瓶） 图表 9：洋河 M6+批价走势（元/瓶）
资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所
图表 10：生产资料价格:大豆（黄豆）（元/吨） 图表 11：中国食糖指数:综合
资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所
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飞天茅台批价:当年散装 飞天茅台批价:当年原装
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批发参考价:五粮液:普五(八代)(52度):500ml
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批发参考价:泸州老窖:国窖1573(52度):500ml
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中国:批发参考价:洋河:梦之蓝M6+
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中国食糖指数:综合
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5
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爱建证券有限责任公司
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电话：021-32229888 传真：021-68728700 服务热线：956021
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评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即：
以报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300
指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标
的）；北交所市场：北证 50 指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普 500 指数（SPX.GI）或纳斯达克指
数（IXIC.GI）。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
行业评级
强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用
信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及
的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和
分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。
法律主体声明
本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资
咨询业务资格，接受中国证监会监管。
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信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意
见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具
体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行
独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意
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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦
不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
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