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白酒：临近三季报披露窗口，我们预计白酒板块26Q3 业绩呈现以下特征：
1）收入端板块 26Q3 预计仍录得小幅下滑、下滑幅度较26Q2 明显收窄，酒企层面 26Q3 营收正增与否预计延续 26Q2
分化的趋势，部分行业及子赛道龙头酒企预计表观延续正增，考虑到25Q3 基数环比25Q2 明显走低、预计其余多数酒
企营收端跌幅亦环比收窄。2）板块利润率预计仍相对承压，主要系去库存阶段需额外费投，且固定开支摊销缺乏规
模效应、当前行业价格趋势下酒企产品结构仍有下行压力等，部分酒企额外有税费补缴等非经常性损益影响。
当前正值双十一电商走货高峰，行业流通品价盘波动加大，但波动中渠道情绪已较此前持续改观、接货情绪不错，目
前飞天茅台原箱批价仍在1700 元+。 近期白酒板块相对收益持续不错， 我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情
绪回暖。我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权。
啤酒：旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低。预计 26Q3 板块销量同比小幅下
滑、结构升级带动ASP 提升趋势仍能延续，利润端受年内铝罐等成本影响会进一步传导。我们认为中期维度餐饮修复
仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑
到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于
营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；
中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。26 年9 月餐饮零售额同比+2.1%，较8 月
提速 1pct，1-9 月累计同比+2.4%， 餐饮需求有所回暖， 主要系9 月双节集中备货， 但整体恢复力度仍偏弱。9 月粮油
食品类零售额同比+5.7%，较 8 月提速 2.7pct，1-9 月累计同比+6.8%；居民端必选消费保持稳健，健康化、复合化、
功能化升级趋势延续。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的
海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成
长的
安琪酵母，建议关注高股息
天味食品、颐海国际。
休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体
略有承压。本周零食量贩股价持续调整，主要系市场对于单店收入担忧，今年两强开店数加速扩张，新店店效预计低
于老店，一方面系新店爬坡影响，另一方面竞争系分流。另本周盐津股价调整较多，主要系市场对魔芋增长持续性担
忧， 当前主流渠道基本铺设完毕， 单店卖力或有持续提升空间， 但需品类或者口味有较大创新。 叠加多数企业在Q3 仍
有成本压力，尤其是坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大。当前建议关注鸣鸣很忙、
万辰集团超跌机会；同时关
注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的
盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：旺季逐步收尾，PET 采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但成本压力仍存，行业盈利能
力预计持续承压。26 年9 月限额以上饮料类零售额同比+5.0%，较8 月提速0.1pct，终端动销有所改善，但考虑到旺
季逐步收尾，持续性仍需观察。成本端，低价PET 库存基本消化完毕，随行就市采购成本抬升，预计Q4 饮料企业毛
利率仍面临同比压力。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注
东鹏饮料高分红价值及百润
股份低度酒新叙事机会。
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
行业周报
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内容目录
一、周专题：持续推荐配置稳健龙头，业绩&经营禀赋均可观 .......................................... 3
二、行情回顾 ................................................................................... 4
三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7
风险提示 ....................................................................................... 7
图表目录
图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4
图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 ....................................................... 5
图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5
图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 6
图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 6
图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 7
行业周报
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酒类板块
临近三季报披露窗口，我们预计白酒板块26Q3 业绩呈现以下特征：
1） 收入端板块26Q3 预计仍录得小幅下滑、 下滑幅度较26Q2 明显收窄， 酒企层面26Q3 营
收正增与否预计延续 26Q2 分化的趋势，部分行业及子赛道龙头酒企预计表观延续正增，
考虑到25Q3 基数环比25Q2 明显走低、预计其余多数酒企营收端跌幅亦环比收窄。
2）板块利润率预计仍相对承压，主要系去库存阶段需额外费投，且固定开支摊销缺乏规
模效应、 当前行业价格趋势下酒企产品结构仍有下行压力等， 部分酒企额外有税费补缴等
非经常性损益影响。
正因下行周期内酒企盈利能力会有明显折让， 当前市场更倾向于基于动销量和稳态净利率
测算酒企动销端净利并进行定价。 相对而言， 营收端及盈利能力逐步走稳的酒企在当前具
备更强的红利配置性，而潜在的盈利修复空间赋予酒企额外赔率期权。
综合而言，我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”阶段判断。相较于动销端，行业核心单
品价盘表现持续企稳， 这意味着流通渠道库存压力极深阶段已经过去， 价盘企稳利于渠道
及终端提升库存容忍度。 近期正值双十一电商走货高峰， 行业流通品价盘波动加大， 但波
动中渠道情绪已较此前持续改观、接货情绪不错，目前飞天茅台原箱批价仍在1700 元+。
近期白酒板块相对收益持续不错，我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。
目前市场对行业基本面预期仍相对谨慎， 短期市场风偏持续波动、 市场风格高频轮动， 我
们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率， 叠加顺周期β下估值修复期
权。 当前估值锚
贵州茅台PE 约 20X， 其余头部酒企约15X， 市场已定价当前行业景气度态
势以及相对谨慎的恢复预期，板块层面仍具备估值修复空间。
个股层面， 我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价， 我们相信具备差异化竞争优
势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）
着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、
五粮液） ，受益于大众需求强
韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如
金徽酒、
今世缘、
迎驾贡酒） 。2）顺周
期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒
古井贡酒、
山西汾酒、
泸州老窖） ，有新产品、
新渠道、新范式催化的弹性酒企。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势
呈现结构景气态势。 今年旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软， 整体景气度兑现
度相对较低。
珠江啤酒已披露26Q3 业绩，期内销量小幅下滑，同时铝罐等包材成本年内
上行逐步传导至表观、影响盈利端表现。行业层面我们预计亦是相似表现：预计26Q3 板
块销量同比小幅下滑、 结构升级带动ASP 提升趋势仍能延续， 利润端受年内铝罐等成本影
响会进一步传导、但酒企间分化仍会较强。
我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，
市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。 考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、
相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、
竞争格局趋缓。 目前行业大单品化趋势逐步成型、 高端化培育也已经成为头部品牌的品牌
力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，
头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，
以及新品年轻化培育等值得关注。
大众品
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。26 年 9 月餐
饮零售额同比+2.1%，较8 月提速1pct，1-9 月累计同比+2.4%， 餐饮需求有所回暖， 主要
系9 月双节集中备货， 但整体恢复力度仍偏弱。9 月粮油食品类零售额同比+5.7%，较8 月
提速 2.7pct，1-9 月累计同比+6.8%；居民端必选消费保持稳健，健康化、复合化、功能
化升级趋势延续。 当前持续推荐竞争格局清晰、 具备价格传导能力的海天味业， 以及出海
扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。
休闲零食： 零食量贩保持高速扩张态势， 但传统渠道大盘受挤压持续收缩， 电商等平台内
卷加剧难以盈利， 板块整体略有承压。 本周零食量贩股价持续调整， 主要系市场对于单店
收入担忧，今年两强开店数加速扩张，新店店效预计低于老店，一方面系新店爬坡影响，
行业周报
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另一方面竞争系分流。 另本周盐津股价调整较多， 主要系市场对魔芋增长持续性担忧， 当
前主流渠道基本铺设完毕，单店卖力或有持续提升空间，但需品类或者口味有较大创新。
叠加多数企业在 Q3 仍有成本压力，尤其是坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大。当
前建议关注鸣鸣很忙、 万辰集团超跌机会； 同时关注积极拥抱各类新渠道， 并加快健康化
新品开发的盐津铺子、卫龙美味。
本周
洽洽食品公布26Q3 业绩，26Q3 实现营收18.56 亿元，同比+6.09%；实现归母净利润
1.42 亿元， 同比+79.13%； 扣非净利润1.32 亿元， 同比+84.54%， 业绩符合预期。Q3 收入
同比延续复苏态势， 主要系低基数效应叠加新渠道开拓， 市场份额稳步提升。26Q3 毛利率
/净利率分别为 26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料
价格下行红利持续释放。 结合历史分红率70%以上， 当前约股息率4.5%， 具备稳健配置价
值。
软饮料：旺季逐步收尾，PET 采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但
成本压力仍存， 行业盈利能力预计持续承压。26 年9 月限额以上饮料类零售额同比+5.0%，
较8 月提速0.1pct， 终端动销有所改善， 但考虑到旺季逐步收尾， 持续性仍需观察。 成本
端，低价 PET 库存基本消化完毕，随行就市采购成本抬升，预计Q4 饮料企业毛利率仍面
临同比压力。 当前核心推荐具备供应链、 产品矩阵及渠道优势的农夫山泉， 关注东鹏饮料
高分红价值及
百润股份低度酒新叙事机会。
本周（10.19~10.23）食品饮料（申万）指数收于13885 点（-0.56%） ，沪深300 指数收于
4105 点（-1.57%） ，上证综指收于3690 点（-0.69%） ，深证综指收于2213 点（-0.61%），
创业板指收于2684 点（-3.18%）。
图表1：周度行情
指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅
食品饮料 13885 -0.56% -14.38%
沪深 300 4105 -1.57% -11.33%
上证指数 3690 -0.69% -7.01%
深证综指 2213 -0.61% -12.56%
创业板指 2684 -3.18% -16.21%
来源：Ifind，
国金证券研究所
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为计算机（+5.21%）、机械设备（+3.01%）、汽车
（+1.51%）。
图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（+2.44%）、白酒（+0.16%）、预加工
食品（+0.05%）。
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
计
算
机
机
械
设
备
汽
车
医
药
生
物
家
用
电
器
国
防
军
工
电
子
农
林
牧
渔
美
容
护
理
传
媒
食
品
饮
料
商
贸
零
售
非
银
金
融
石
油
石
化
银
行
纺
织
服
饰
基
础
化
工
环
保
社
会
服
务
公
用
事
业
建
筑
材
料
有
色
金
属
轻
工
制
造
建
筑
装
饰
钢
铁
交
通
运
输
电
力
设
备
通
信
房
地
产
煤
炭
综
合
行业周报
敬请参阅最后一页特别声明 5
图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情
来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所
从个股表现来看， 周度涨跌幅居前的为：ST 西王（+16.55%）、
安记食品（+13.24%）、金达
威（+11.61%）等。涨跌幅靠后的为：
阳光乳业（-27.96%）、
皇台酒业（-14.92%）、金种
子酒（-14.04%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）
ST 西王 16.55 阳光乳业 -27.96
安记食品 13.24 皇台酒业 -14.92
金达威 11.61
金种子酒 -14.04
味知香 11.12
养元饮品 -12.86
顺鑫农业 10.14 盐津铺子 -11.29
仲景食品 7.80
会稽山 -10.59
日辰股份 6.35 珠江啤酒 -8.89
西麦食品 4.67 东鹏饮料 -8.55
紫燕食品 3.88
古越龙山 -8.39
天润乳业 3.54
兰州黄河 -8.06
来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26 年 10 月 24 日）
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
3000
3500
4000
4500
5000
5500
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
2023/1 2024/1 2025/1 2026/1
申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台
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白酒板块
2026 年 9 月，规模以上白酒产量为28 万千升，同比-4.8%。
2026 年 10 月 24 日， 飞天茅台 （2025， 原箱）批价1820 元 （环周持平） ， 普五批价750 元
（环周-10 元），高度国窖1573 批价 830 元（环周持平） 。
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年 9 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年 10 月 24 日）
乳制品板块
2026 年 10 月 16 日， 我国生鲜乳主产区平均价为3.10 元/公斤， 同比+2.0%， 环比+0.0%。
2026 年 1~9 月，我国累计进口奶粉64 万吨，累计同比-4.5%；累计进口金额为52.7 亿美
元，累计同比-3.7%。其中，单9 月进口奶粉5 万吨，同比+19.7%；进口金额5.4 亿元，
同比+6.1%。
图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年 10 月 16 日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年 9 月）
啤酒板块
2026 年 1~9 月，我国累计啤酒产量为 2894.7 万千升，同比-6.0%。其中，单 9 月啤酒产
量为278.8 万千升，同比-7.8%。
2026 年 1~9 月，我国累计进口啤酒数量为32.0 万千升，同比+15.5%；进口金额4.7 亿美
元，同比+24.1%。其中，单 9 月进口数量 4.7 万千升，同比+69.8%；进口金额 0.7 亿美
元，同比+70.8%。
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
20
40
60
80
100
120
2019/3
2019/9
2020/3
2020/9
2021/3
2021/9
2022/3
2022/9
2023/3
2023/9
2024/3
2024/9
2025/3
2025/9
2026/3
2026/9
白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）
1000
1400
1800
2200
2600
600
650
700
750
800
850
900
950
五粮液普五
高度国窖1573
飞天茅台（2025，原箱，右轴）
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
5
10
15
20
25
30
35
2019/1
2019/7
2020/1
2020/7
2021/1
2021/7
2022/1
2022/7
2023/1
2023/7
2024/1
2024/7
2025/1
2025/7
2026/1
2026/7
奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）
行业周报
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图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年 9 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年 9 月）
10 月 22 日，绍兴黄酒集团（古越龙山）与北京糖业烟酒集团战略合作推进会在中国黄酒
博物馆举行。 此次推进会以实地考察为纽带， 让北京糖酒集团走进古越龙山中央酒库、 走
近中国黄酒博物馆， 建立起对古越龙山品质根基与文化底蕴更为直观的认知。 据悉， 作为
双方战略合作落地的核心载体， 首款联名黄酒产品目前已完成全流程研发与品质打磨， 各
项上市筹备工作正稳步推进，将于后续正式发布。（微酒）
10 月 22 日，雪花啤酒（朝阳）有限公司年产30 万千升啤酒项目在朝阳经济技术开发区
竣工投产，城市定制产品“一路朝阳”同步下线。项目总投资10.2 亿元，占地 280 亩，
配备每小时4 万瓶的瓶装线和每小时6 万罐的听装线， 原料入库、 酿造、 包装及成品出库
实行数字化溯源， 并配套光伏发电、 生物质锅炉等设施。 项目全部达产后， 啤酒年产能约
30 万千升，产品面向辽西、蒙东、冀北等市场供应。（云酒头条）
10 月 20 日至 22 日，中国中药集团广西一方天江制药有限公司董事蒋丙勇、广西桂林市
亿阳酒业有限责任公司董事长蒋炳强一行与会稽山交流， 经磋商确立战略合作关系， 开展
会稽山兰亭与广西亿阳酒业合作。（云酒头条）
10 月 20 日，泸州老窖集团有限责任公司2026 年度第四期中期票据完成簿记发行，发行
规模10 亿元，期限10 年，票面利率1.97%，全场认购倍数4.7 倍、边际倍数1.6 倍，这
也是泸州老窖集团首次发行10 年期中期票据。（云酒头条）
图表13：近期上市公司重要事项
日期 公司 事项
10 月 28 日
妙可蓝多 2026 年第三次临时股东会
10 月 29 日 ST 椰岛 2026 年第三次临时股东会
10 月 30 日
李子园 2026 年第三次临时股东会
11 月 2 日 安琪酵母 2026 年第五次临时股东会
11 月 4 日 金达威 2026 年第二次临时股东会
11 月 5 日
黑芝麻 2026 年第三次临时股东会
11 月 9 日 ST 交昂 2026 年第一次临时股东会
11 月 10 日 皇台酒业 2026 年第二次临时股东会
来源：Ifind，国金证券研究所
宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2020/2
2020/7
2020/12
2021/5
2021/10
2022/3
2022/8
2023/1
2023/6
2023/11
2024/4
2024/9
2025/2
2025/7
2025/12
2026/5
啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2019/1
2019/7
2020/1
2020/7
2021/1
2021/7
2022/1
2022/7
2023/1
2023/7
2024/1
2024/7
2025/1
2025/7
2026/1
2026/7
啤酒进口数量（万千升）
进口均价（美元/千升，右轴）
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
行业周报
敬请参阅最后一页特别声明 9
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
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反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
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