核心观点：4 月FOMC 会议如期维持政策利率不变，除理事Miran 依旧

核心观点：4 月FOMC 会议如期维持政策利率不变，除理事Miran 依旧
投票反对外，三名地方联储主席不支持在声明中纳入宽松倾向，释放了超预期的鹰派信号。发布会上，Powell 表态边际转鹰，强调油价给经济带来的滞胀前景，政策立场正在转向“中性”，但也表示短期内没人考虑加息；将继续留任为美联储理事一段时间，但不会做美联储的“影子主席”。向前看，中东局势仍是最关键的宏观变量，需要密切关注接下来一个季度的通胀预期、通胀数据及结构。对于大类资产，在中东局势高度不确定的背景下，低仓位、多看少做、拿长避短（拿长线趋势，避短期扰动）仍是最佳策略。固收金工固收周报20260427：止盈情绪出现，长债仍有交易价值在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未出现降息的情况下被封死，长端债券依然是当前可选择的方向。 注意：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。固收周报20260426：转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡外部扰动未消，转债配置重在控回撤、优选平衡型与景气确定性品种。固收点评20260425：绿色债券周度数据跟踪（20260420-20260424）一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37 只，合计发行规模约374.29 亿元，较上周增加188.48 亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）绿色债券周成交额合计675 亿元，较上周增加37 亿元。固收点评20260424：二级资本债周度数据跟踪（20260420-20260424）一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1 只，发行规模为400.00 亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）二级资本债周成交量合计约2727 亿元，较上周增加49 亿元。行业推荐个股及其他点评德业股份（605117）：2026 年一季报点评：业绩贴近预告上限，毛利率同环比大增盈利预测与投资建议：考虑户储工商储行业需求持续向好，且公司毛利率有望进一步提升，我们上调26~28 年归母净利润分别为60/79/95 亿元（前值57/71/86 亿元），同增89%/31%/21%，对应PE 为22.4/17.1/14.2x，维东吴证券研究所持“买入”评级。能科科技（603859）：26 年一季报点评：业绩略低于市场预期，AI 业务实现高增长盈利预测与投资评级：考虑公司战略调整，将公司2026-2027 年EPS 预测由1.29/1.61 元下调至1.13/1.46 元，预测2028 年EPS 为2.00 元。公司前瞻布局AI agent 业务，打造第二成长曲线，AI 业务继续保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：相关政策不及预期、企业产品落地不及预期、市场竞争加剧。华东医药（000963）：2025 年报2026 年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及Sinclair 减值扰动，我们将2026-2027 年公司归母净利润预期由44.21/49.50 亿元，调整至38.34/42.37 亿元，预期2028 年为46.82 亿元，对应当前市值的PE分别为15/14/13 倍。鉴于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持"买入"评级 风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。芒果超媒（300413）：2025 年报及2026Q1 季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1 利润承压及公允价值变动扰动，我们将2026-2027 年归母净利润预测从18/20 亿元下调至14/14 亿元，并新增2028 年预测为16 亿元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为26/25/23倍。当前内容储备丰富，《乘风2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI 技术应用不及预期风险。电科蓝天（688818）：2026 年一季报点评：业绩超市场预期，深度受益商业航天我们基本维持公司2026-2027 年EPS0.32/0.52 元，预计公司2028 年EPS为0.81 元 。公司作为国内宇航电源龙头，深度受益于商业航天产业的高速增长，未来业绩有望持续高增，维持“买入”评级。三一重工（600031）：2026 年一季报点评：Q1 营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为109.7/138.7/165.5 亿元，当前市值对应PE 17/13/11X，维持“买入”评级。风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风福立旺（688678）：2026 年一季报点评：3C 精密制造龙头，26Q1 业绩重回增长快车道盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1 收入利润修复较快，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测为2.46/3.00 亿元，预计2028 年归母净利润为3.57 亿元，当前股价对应PE 分别为38/31/26 倍。考虑到消费电子业务修复趋势延续，机器人业务打开中长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。美埃科技（688376）：2025 年报&2026 一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1 收入高增44%东吴证券研究所盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司2026 归母净利润预测从3.0 下调至2.9 亿元，维持2027 年3.5亿元，预测2028 年4.2 亿元，2026 至2028 年PE33/27/22 倍（2026/4/30）,维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。中国财险（02328.HK）：2026 年一季报点评：承保利润稳健增长，业务质量持续优化盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为428/490/534 亿元。我们继续看好公司凭借稳固龙头优势和强大精细化管理能力，继续保持稳定的长期盈利表现，当前市值对应2026E PB 0.9x，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。星宇股份（601799）：2026 年第一季度报告点评：2026Q1 业绩符合预期，自主车灯龙头持续成长2026Q1 业绩符合预期，毛利率同比实现提升。营收端，2026Q1 单季度公司实现营业收入34.30 亿元，同比增长10.84%，环比下滑24.57%。从主要下游客户2026Q1 表现来看：一汽大众批发30.40 万辆，环比下降29%；一汽红旗批发7.76 万辆，环比下降35%；奇瑞汽车批发58.18 万辆，环比下降24%；蔚来批发8.35 万辆，环比下降33%；理想批发9.51 万辆，环比下降13%；赛力斯批发7.02 万辆，环比下降54%。毛利率方面，公司2026Q1 单季度毛利率为19.33%，环比下降0.70 个百分点，同比提升0.50 个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率方面，公司2026Q1期间费用率为9.75%，环比增加1.68 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/2.34%/6.68%/0.42% ，环比分别-0.03/-0.02/+1.33/+0.41 个百分点。归母净利润方面，公司2026Q1 单季度归母净利润为3.55 亿元，同比增长10.26%，环比下降26.47%；对应归母净利率10.35%，同比下滑0.05 个百分点，环比下滑0.27 个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED 前照灯继续向ADB/DLP/HD 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯/DLP 大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：公司2026 年第一季度报告业绩符合我们预期，我们维持对公司2026-2028 年归母净利润的预测18.53 亿元、22.15 亿元、25.39 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为6.49 元、7.75 元、8.89 元，市盈率分别为19.13 倍、16.00 倍、13.96倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。微导纳米（688147）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好半导体&新兴业务领域持续突破盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们基本维持公司2026/2027 年归母净利润为3.7/4.8 亿元，预计公司2028 年归母净利润为6.1 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为90/70/56X，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓东吴证券研究所展不及预期。拓荆科技（688072）：2025 年报点评：Q4 业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放量盈利预测与投资评级： 考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为17/25（原值15/22)亿元，预计公司2028 年归母净利润为30 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为69/47/40X，维持“买入”评级 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等纽威股份（603699）：2026 年一季报点评：归母净利润同比+31%继续大超预期，产品升级、提质增效逻辑持续兑现盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2028 年公司归母净利润19/24/28亿元，当前市值对应PE 20/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等迈为股份（300751）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体业务营收同比+887%，看好业务加速兑现盈利预测与投资评级: 考虑到公司光伏海外订单、半导体设备订单确收节奏，我们下调公司2026 年归母净利润分别为8.3(原值8.8)亿元，上调公司2027 年归母净利润为11.3（原值11.0 亿元），预计公司2028 年归母净利润为16.2 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为75/55/38X，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。兴业证券（601377）：2026 年一季报点评：归母净利润增长超50%，泛财富管理业务表现优异盈利预测与投资评级：结合公司26Q1 经营情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为34.92/37.92/41.30 亿元（前值38.30/41.64/45.40 亿元），分别同比+22%/+9%/+9%，对应2026-2028 年PB 为0.83/0.79/0.76 倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026 年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。厦门象屿（600057）：2026 年一季报点评：扣非净利表现良好，经营货量同比+17%盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5 市占率从2021 年4.81%提升至2025 年6.20%）而持续增长。套保期现错配造成归母与扣非差异较大，我们认为该部分利润差异主要为时间性错配，随现货端交付有望逐步确认。我们微上调公司2026-2028 年归母净利润预期至19.80/23.26/25.44 亿元（前值19.10/21.95/24.41 亿元），对应同比+53%/+18%/+9%，当前股价对应PE 为10/9/8 倍（截至2026-04-29），维持"买入"评级。 风险提示：大宗品价格波动风险；下游需求不及预期；套保造成利润波动风险。鼎胜新材（603876）：25 年报及26Q1 点评：Q1 盈利稳定，业绩略超市场预期盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27 年归母净利润11.1/15.2 亿元（原预期 9/11 亿），新增28 年归母净利润预期19.7 亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应PE 为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予27年41x，目标价67.24 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预东吴证券研究所期，市场竞争加剧。开勒股份（301070）：2025 年报&2026 一季报点评：转型期业绩承压，布局高端制造盈利预测与投资评级：考虑公司转型期持续加大投入，我们将公司2026-2027 年EPS 预测由0.79/1.19 元调整至0.38/0.58 元，预计2028 年EPS 为0.87 元，开勒股份是国内HVLS 风扇领军企业，AI 应用未来可期，公司拟收购光通信产业链标的威泰思光电，我们看好公司转型高端制造，若进展顺利未来业绩有望高增，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，收购进展不及预期。兴蓉环境（000598）：2025 年报&2026 一季报点评：业绩稳中有进，自由现金流转正提分红盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏、产能爬坡及信用减值影响，我们将2026-2027 年归母净利润预测从23.64/25.72 亿元调降至21.08/22.81亿元，预计2028 年归母净利润为24.26 亿元，对应PE 为10/9/9 倍，公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。普瑞眼科（301239）：2025 年报&2026 年一季度点评：26Q1 业绩超预期，盈利能力显著修复事件：2025 年，公司实现营业收入27.97 亿元（+4.44%，同比，下同），归母净利润-0.61 亿元（减亏40.19%），扣非归母净利润-0.48 亿元（减亏43.43%）；2026Q1 实现营业收入8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0.71亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71 亿元（+150.16%）。2026 年Q1业绩超市场预期。东土科技（300353）：2025 年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，聚焦工业操作系统和机器人新业务盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年EPS0.25/0.33 元，预测2028 年EPS 为0.42 元。看好公司新业务布局带来的增长新动能，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。弘元绿能（603185）： 2025 年年报&2026 年一季报点评：成本优势持续体现，静待行业修复盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支上升，短期费用压力加大，主营业务盈利能力尚未改善，我们下调公司2026-2027 年归母净利润为1.9/4.5 亿元（原预期10.1/14.1 亿元），新增28 年预期归母净利润11.2 亿元，同增4%/131%/149%，本次下调已较充分反映短期盈利压力，但公司一季度营收稳健增长、货币资金充裕，一体化布局和海外组件拓展仍具备中期修复弹性。鉴于公司成本优势和后续盈利改善空间，维持“买入”评级。 风险提示：公司盈利修复不及预期，资本开支增加加剧短期业绩压力，竞争加剧，组件出货或不及预期，政策变动超预期等。徐工机械（000425）：2025 年报&2026 年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为81（原值90）/102（原值119）亿元，预计2028 年归母净利润为123 亿元，当前市值对应PE东吴证券研究所14/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。隆基绿能（601012）：2025 年年报&2026 年一季报点评：短期业绩承压，BC 出货高增盈利预测与投资评级：考虑到公司汇兑损失影响利润，费用率抬升，业绩仍承压， 但BC 组件溢价与市占率双升、贱金属产线达产降本、海外高毛利出货增加，27 年业绩有望大幅上升，我们调整公司26-28 年归母净利润为2.47/36.4/57.4 亿元，同比+104%/+1373%/+57.5%，鉴于公司亏损幅度收窄，BC 组件出货高增，技术产能持续布局，现金流稳健，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期，BC 组件出货量不及预期等。宏发股份（600885）：2026 年一季报点评：业绩超市场预期，“75+”战略新阶段风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。中国中车（601766）：2026 一季报点评：26Q1 业绩增长可观，铁路装备与新产业双轮驱动盈利预测与投资评级： 考虑到下游行业需求复苏节奏及公司费用端短期压力，我们维持公司2026-2028 年的归母净利润为143.1/155.6/169.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 铁路固定资产投资不及预期；新产业业务拓展不及预期；汇率波动风险。东方证券（600958）：2026 年一季报点评：营收利润稳健增长，经纪资管高增驱动业绩盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为64/69/74 亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028 年PB 估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。山西汾酒（600809）： 2026 年一季报点评：Q1 主动调整，经营韧性强当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，我们预计26 年行业报表营收增长将呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成。而公司中长期成长性仍然突出，玻汾、青20 全国化趋势能见度高，同时亦期待腰部产品经过下沉培育、逐步兑现场景修复增量。参考26Q1 经营节奏，我们维持2026-2028年归母净利润预测为123、136、152 亿元，对应当前PE 分别为14、13、11X，维持“买入”评级。东方盛虹（000301）：2025 年年报&2026 年一季报点评：地缘冲突推动炼化景气度上行，公司业绩弹性凸显盈利预测与投资评级：基于地缘因素、炼化行业反内卷情况，以及公司产品投产进度，我们基本维持公司2026-2027 年的盈利预测，预计归母净利润分别为35、45 亿元，新增预计2028 年归母净利润为53 亿元。按2026年4 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为25、19、17 倍。我们看好公司资本开支进入尾声，EVA、POE 等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷的推进，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治不确定性风险、宏观经济波动风险、主要原材料及产品价格波动风险、行业产能出清不及东吴证券研究所预期的风险。华泰证券（601688）：2026 年一季报点评：归母净利润同比增长32%，财富、投行业务增速较快事件：华泰证券发布2026 年一季报，公司2026Q1 实现营业收入104.2 亿元，同比+41.5%；归母净利润48.0 亿元，同比+31.8%；对应EPS 0.51 元，ROE 2.6%，同比+0.5pct。 经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2026 年一季度实现经纪业务收入29.1 亿元，同比+50.5%，占营业收入比重28.0%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。公司两融余额1872 亿元，较年初+1%，市场份额7.2%，较年初-0.1pct。2025年公司金融产品保有数（除“天天发” ）1.7 万只，非货金融产品销售规模6733 亿元； 2025 年末基金投顾业务规模306 亿元，同比显著增长。投行业务显著修复，境内境外股权承销规模大幅提升：2026 年一季度实现投行业务收入8.6 亿元，同比+58.9%。股权主承销规模454.9 亿元，同比+493.4%，排名第3；本季度无IPO；再融资14 家，承销规模455 亿元。债券主承销规模3354 亿元，同比+11.6%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2110 亿元、558 亿元、397 亿元。截至2026Q1 公司IPO 储备项目10 家，排名第4，其中两市主板2 家，北交所1 家，创业板3 家，科创板4 家。2026Q1 完成港股IPO 承销11 家，募资131 亿港元，市场份额12%，排名第二。 资管业务收入同比回升，资管规模仍稳健增长：2026 年一季度实现资管业务收入4.8 亿元，同比+13.4%。截至2025 年末资产管理规模7085 亿元，同比+27.4%。 投资风格稳健，自营业务投资净收益大幅提升：2026 年一季度实现投资收益（含公允价值）45.2 亿元，同比+38.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，公司境内境外投行业务显著回暖，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为198/214/221 亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28 年PB 估值分别为0.78/0.73 /0.68 倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。恒生电子（600570）：2026 年一季报点评：投资收益贡献近半利润，业务结构调整致营收略承压盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2026 年一季度业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15/20/26 亿元，对应PE 为32/25/19 倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT 的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。中国人保（601319）：2026 年一季报点评：财险综合成本率同比改善，寿险NBV 继续高增长盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为507/555/609 亿元。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前A、H 市值对应2026EPEV 0.7x、0.5x，PB 0.9x、0.6x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。重庆啤酒（600132）： 2026 年一季报点评：量价表现平稳，税率提升拖累盈利东吴证券研究所当前消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。参考一季度报表节奏，我们维持2026-2028 年归母净利润预测为12.95、13.90、14.66 亿元，对应当前PE 分别为21、20、19X，维持“增持”评级。海兴电力（603556）：2026 年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测分别为8.1/9.2/10.5 亿元，同比+12%/13%/14%，现价对应PE 分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。爱旭股份（600732）： 2025 年年报&2026 年一季报点评：25 年组件出货高增，汇兑+减值影响Q1 盈利盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，但ABC 组件出货高增、海外占比提升，无银化/低银化推动成本下行，我们对2026-2028 年盈利修复节奏采取更审慎假设，调整公司2026-2027 年归母净利润至3.8/9.3 亿元（原预期15.6/24.9 亿元），新增28 年预期归母净利润16.5 亿元，同比+121%/+143%/+77%，鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，海外需求存在不稳定因素，低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。天奈科技（688116）：25 年报及26 年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司26-27 年归母净利润4.0/5.7 亿元（原预测值为 5.3/7.5 亿元），新增28 年归母净利润7.5 亿元，同比增77%/42%/31%，对应PE 为39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持“买入”评级。 风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。巨星科技（002444）：2025 年报&2026 年一季报点评：短期扰动逐步出清，2026 年业绩修复可期盈利预测与投资评级：工厂搬迁及汇兑损失扰动下公司短期业绩承压，但随着全球产能布局优化、电动工具加速放量、关税影响减弱，公司业绩有望修复上行。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为30.0（原值30.1）/35.3（原值36.0）亿元，预计2028 年归母净利润为40.9 亿元，当前市值对应PE 14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。苏州银行（002966）：2025 年年报&2026 年一季报点评：营收大幅回暖，资产质量保持稳定盈利预测与投资评级：结合公司2025 年和2026Q1 经营情况，我们上调2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为59.0/64.0/66.9 亿元（前值为53.2/59.1/-亿元）。当前市值对应2026E PB 0.7x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。 风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。中国人寿（601628）： 2026 年一季报点评：长险新单保费与NBV 增速创近年来新高东吴证券研究所盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1580/1667/1806 亿元。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H 股市值分别对应2026E PEV 0.7x、0.4x，PB 1.6x、1.0x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。东鹏饮料（605499）： 2026 年一季报点评：业绩符合预期，多品类稳步加力中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考26Q1 经营节奏，我们维持2026-2028 年归母净利润预测为56.11、67.25、79.20 亿元，对应当前PE 分别为21、18、15X，维持“买入”评级。锦江酒店（600754）：2026 年一季报点评：业绩超预期，大陆有限RevPAR同增4%盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR 修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2 亿元，对应PE 估值为24/20/17 倍，维持“买入”评级。风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。友邦保险（01299.HK）：2026 年一季度新业务摘要点评： 新业务价值保持稳健增长，17 亿美元股份回购计划已开始执行盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及中国香港、东盟地区强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们上调2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年内含价值分别为864/969/1084 亿美元（前值为857/953/1058 亿美元）。当前股价对应PEV估值分别为1.32x /1.18x /1.05x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。香港交易所（00388.HK）：2026 年一季报点评：市场交投延续活跃，IPO募资额全球领先，单季度业绩屡创新高事件：香港交易所发布2026 年一季度业绩：1）实现收入及其他收益82亿港元，同比+20%，归母净利润52 亿港元，同比+27%。单季度业绩再创历史新高，业绩高增长主要是由于内地投资者及国际投资者积极参与离岸市场，带动港股现货市场成交额持续增长，沪深股通日均交易额创历史新高；港股IPO 延续强劲，募资金额全球领先。2026Q1 ROE 9.16%，同比+1.5pct。 盈利预测与投资评级：香港市场交投活跃，我们预计IPO发行有望延续升势，看好香港交易所α与β同步优化，进一步兑现发展前景。我们维持此前盈利预测，预计港交所2026-2028 年股东应占溢利分别为189.66/205.12/224.15 亿港元，对应增速分别为7%/8%/9%。当前股价对应PE 估值分别为28.06x /25.95x /23.75x，维持“买入”评级。 风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME 改革效果不达预期，量价齐跌。电科网安（002268）：布局智慧医院数智化安全，聚焦新赛道谋求新发展盈利预测与投资评级：考虑短期受政府端需求影响，我们适度下调公司的盈利预期，将公司2026-2027 年EPS 预测由0.31/0.43 元下调至0.11/0.17元，预测2028 年EPS 为0.23 元。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐东吴证券研究所恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。安克创新（300866）：2026 年一季报点评：2026Q1 收入同比+27%，毛销差亮眼关注新品催化盈利预测与投资评级：安克创新是全球领先的消费电子出海品牌，品牌力和渠道能力持续强化。随着上述新品发力+小充产品从召回中恢复+储能有望迎来高景气，我们将公司2026-2028 年归母净利润预期从30.5/36.6/43.2亿元上调至330.1/41.8/50.4亿元，对应同比+30%/+27%/+21%，当前股价对应PE 为19/15/13 倍（截至2026-04-29），维持“买入”评级。国城矿业（000688）：矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028 年归母净利润15.2/23.8/32.1亿元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%，对应PE 为36x/23x/17x。考虑公司当前处于钼锂双龙头成长期，钼业务扩产将贡献稳健现金流，锂业务随金鑫矿业采选证落地及产能爬坡进入利润爆发期，叠加钛白粉业务2026 年有望扭亏，公司业绩弹性将加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期。新华保险（601336）：2026 年一季报点评：净利润超预期，高基数下NBV保持高增长盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们小幅下调2026-2028 年归母净利润预测至423/446/470 亿元（前值为429/452/477 亿元）。当前市值对应2026E PEV 0.65x、PB 1.59x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。国电南瑞（600406）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，“十五五”继续行稳致远考虑到原材料成本存在压力，我们小幅下修公司26-27 年归母净利润为91.8/104.5 亿元（此前93.9/105.3 亿元），同比+11%/+14%，新增28 年预测120.3 亿元，同比+15%，对应现价PE 分别为23x、20x、18x，考虑到十五五期间电网投资的高景气，维持“买入”评级。今世缘（603369）： 2025 年报及2026 年一季报点评：稳住百亿规模，份额逆势提升加大关注今世缘逐季恢复节奏，中期省内精耕、省外突破，成长潜力仍足。2025 年分红率提升至57%，对应动态股息率4.4%，进一步强化安全边际。参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027 年归母净利润预测为26.4、28.3 亿元（前值30.8、34.1 亿元），新增2028 年归母净利润预测为31.2 亿元，对应当前最新PE 分别为13、12、11X，维持“买入”评级。一拖股份（601038）：2026 年一季报点评：业绩拐点已现，内需回暖&出海战略驱动增长盈利预测与投资评级：国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为9.1（原值9.5）/10.3（原值10.6）亿元，预计2028 年归母东吴证券研究所净利润为11.6 亿元，当前市值对应PE 17/15/13X，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期赛力斯（601127）：2026 年一季报点评：业绩基本符合我们预期，持续投入研发蓄力长期发展盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110 亿元（原为76/94/120 亿元），对应PE 为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。四方股份（601126）：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，SST 步步为营值得期待我们维持公司26-28 年归母净利润预测分别为9.7/11.3/15.0 亿元，同比+17%/17%/33%，现价对应PE 分别为46x、40x、30x，维持“买入”评级。新城控股（601155）：2026 年一季报点评：商业运营稳健增长，扣非利润韧性凸显盈利预测与投资评级：考虑开发结转规模下行、商业运营稳步扩张及融资成本改善，我们维持2026~2028 年归母净利润预测分别为7.57/9.26/10.74亿元，对应PE 为43.9/35.8/30.9 倍。公司商业资产质量突出、现金流韧性较强，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。保利发展（600048）：2026 年一季报点评：结转盈利阶段承压，销售回款韧性延续盈利预测与投资评级：公司投销聚焦核心，待结转资源充足，我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利润预测分别为18.39/23.89/28.18 亿元，对应PE 分别为39.2/30.2/25.6 倍。公司作为央企地产龙头，销售、回款和融资能力仍具相对优势，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期；政策效果不及预期；行业流动性风险加剧。芯碁微装（688630）：2026 年一季度业绩点评：Q1 营收翻倍增长，纵享AI PCB 与先进封装双景气芯碁微装2026Q1 业绩超预期，营收与归母净利润均实现翻倍增长，受益于高端PCB 设备量价齐升、先进封装设备放量及产能释放。公司现金流显著改善、合同负债高增，订单支撑较强。考虑PCB 景气延续、先进封装打开第二成长曲线及产能扩张兑现，上调盈利预测并维持“买入”评级。风险关注下游需求波动、产能扩张不及预期及行业竞争加剧。佐力药业（300181）：2025 年报&2026 一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向C”战略持续深化考虑到中药行业大环境影响，我们将公司26-27 年归母净利润由9.1/11.3亿元下调至8.3/10.3 亿元，预计2028 年归母净利润为11.9 亿元，当前市值对应PE 为13/10/9X,同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26 年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。德方纳米（300769）：25 年报及26Q1 点评：Q1 盈利拐点已现，业绩超市场预期东吴证券研究所盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1 铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计26-27 年归母净利润9.4/11.5亿元（原预期 3.4/6.2 亿元），新增28 年归母净利润14 亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE 16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。贝泰妮（300957）：2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 收入利润高增，经营改善趋势明确盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，系列新品上新后有望贡献业绩增量。考虑到品牌焕新业绩逐渐释放，我们将公司2026-27 年归母净利润预测8.1/9.4 亿元下调至6.3/7.2 亿元，新增2028 年归母净利润预测8.3 亿元，对应PE 分别为28/24/21X，考虑到公司敏感肌赛道龙头地位稳固且管理层经营改善趋势明确，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。豪迈科技（002595）：2026 年一季报点评：营收稳健增长，汇兑损失短期压制利润表现盈利预测与投资评级：考虑到公司燃气轮机零部件产能持续释放、数控机床业务加速放量，我们维持公司2026-2028 年的归母净利润为31/38/45 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电及燃气轮机需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。中集集团（000039）：2026 年一季报点评：归母净利润2 亿元近预告中值，阶段性受汇兑影响盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为35/49/60 亿元，当前市值对应PE 17/12/10X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等瀚蓝环境（600323）：2026 一季报点评：归母同增38%，粤丰盈利强劲+内生增长超预期盈利预测与投资评级：大固废整合佼佼者，提分红+内生提质增效核心逻辑验证，并购成长可期，叠加提分红带来估值弹性大！我们维持2026-2028年归母净利润预测22.23/27.09/27.71 亿元，26-28 年业绩增速分别为13%/22%/2%，维持“买入”评级。 风险提示：应收回款风险，粤丰整合进展不及预期，政策风险等。首旅酒店（600258）：2026 年一季报点评：标准店RevPAR 同增2%，运营优化利润超预期盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基本维持公司盈利预期，预计2026-2028 年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE 估值为19/17/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。晶晨股份（688099）：重塑TV 产业新格局，筑牢全域连接底座，构筑端侧全场景SoC 核心生态平台TV 芯片竞争格局发生结构性重塑，公司迎来份额迁移窗口。全球TV/STB SoC 市场长期由少数国际头部厂商主导，但近年来行业龙头的战略重心普遍向手机AI、数据中心ASIC 等高毛利赛道迁移，TV/STB 产品东吴证券研究所线迭代速度出现边际放缓趋势。截至25 年底，公司T 系列产品已完成对Google Android TV、Amazon Fire TV、Roku TV 等全球主流电视生态的全覆盖，客户涵盖全球前20 大电视品牌中的14 家。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年全球每5 台智能电视即搭载一颗公司芯片，公司在全球智能电视SoC 市场排名第二（市占率16.8%）。T 系列2024 年全年销量同比提升超30%，新品向中高端延伸，叠加DDR 合封比例提升，量价齐升逻辑清晰。  6nm 通用平台芯片规模化放量，打开端侧AI+汽车双赛道。 公司6nm 制程芯片S905X5 系列于2024 年下半年量产，集成新一代Armv9 架构，NPU 算力可达32TOPS。2025 年上半年6nm 芯片累计销量已超400 万颗，全年有望突破千万颗。该平台具备端侧AI 能力，可实现本地同声翻译、同声字幕等功能，已取得多个国际Top 级运营商订单。在汽车电子方面，公司产品已应用于宝马、林肯、Jeep 等品牌车型，可对标高通同类智能座舱方案。公司定位高性价比路线，对跟随中国车企出海的自主品牌具备吸引力。  WiFi 业务独立价值被低估，路由器芯片有望打开第三增长极。 公司W 系列无线连接芯片2024 年全年销量首次突破1000 万颗、达到近1400 万颗，累计出货已超3000 万颗。2025 年上半年W 系列销量超800 万颗，其中Q2 突破500 万颗。Wi-Fi 6 芯片加速放量，Q2 销量超150 万颗、占比升至近30%（去年同期不足5%）。WiFi 芯片当前营收占比仍较低，市场缺乏对标研究形成认知壁垒。全球WiFi 芯片市场规模超200 亿美元（Global Market Insights 数据），由博通、高通、联发科主导，国产替代空间广阔。公司已掌握WiFi 6/7 核心技术，后续还将持续推出新产品拓展产品矩阵。华利集团（300979）：2026 年一季报点评：Q1 不利因素增多，业绩经历阵痛期盈利预测与投资评级：考虑到Q1 业绩低于我们此前预期，我们将26-28年归母净利润预测从35.4/40.6/46.4 亿元下调至30.0/36.3/40.6 亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE 分别为15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有较高壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。吉利汽车（00175.HK）：2026 年一季报点评：业绩符合预期，出口/高端化表现亮眼盈利预测与投资评级：公司极氪9x/8x 等新车上市后表现出色，高端化进展顺利；同时公司出口表现较佳。我们基本维持公司2026/ 2027/2028 年归母净利润为209/245/283 亿元。对应PE 分别为10/8/7 倍，维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。九州通（600998）：2025 年报&2026 一季报点评：“四新两化”开启新一轮成长事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入1613.90 亿元（+6.31%，同比，下同）；归母净利润22.55 亿元（-10.07%），；扣非归母净利润17.48 亿元（-3.63%）。2026Q1 实现营业收入447.83 亿元（+6.58%）；归母净利润7.33 亿元（-24.41%）；扣非归母净利润5.43 亿元（+7.12%）。整体看，收入端延续稳健增长，扣非利润增速转正，核心经营趋势持续向好。三峡旅游（002627）：2025 年报&2026 一季报点评：省内游船2026Q1 恢复高增，业绩基本符合预期东吴证券研究所公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘 650 客位、1.7 万吨级游轮于 2026 年 4-7 月先后下水，后续 2 艘新能源游轮同步推进建造、2028 年全量投运，由于首艘省际游轮已经下水，我们考虑后续省际游轮营收/利润增量，预计公司2026/202/2028 年营业收入分别为9.98/12.11/14.71 亿元，归母净利润分别为1.65/2.42/3.16 亿元，EPS 分别为0.23/0.33/0.44 元/股，当前股价对应PE 分别为30.22X/20.58X/15.76X ，维持“买入”评级。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略宏观点评20260430：4 月FOMC：边际鹰派——2026 年4 月FOMC会议点评
核心观点：4 月FOMC 会议如期维持政策利率不变，除理事Miran 依
旧投票反对外，三名地方联储主席不支持在声明中纳入宽松倾向，释放了超预期的鹰派信号。发布会上，Powell 表态边际转鹰，强调油价给经济带来的滞胀前景，政策立场正在转向“中性”，但也表示短期内没人考虑加息；将继续留任为美联储理事一段时间，但不会做美联储的“影子主席”。向前看，中东局势仍是最关键的宏观变量，需要密切关注接下来一个季度的通胀预期、通胀数据及结构。对于大类资产，在中东局势高度不确定的背景下，低仓位、多看少做、拿长避短（拿长线趋势，避短期扰动）仍是最佳策略。 FOMC 声明：8:4 维持利率不变。4 月FOMC 如期维持利率在[3.5, 3.75]%不变，理事Miran 依旧投票反对。此外，三名地方联储主席（Hammack、Logan 和Kashkari）不支持在声明中纳入宽松倾向，释放了超预期的鹰派信号。具体来看，声明中所称的“宽松倾向”包括：①“美联储双重使命面临双向风险”，三名票委可能认为当前通胀上行风险大于增长下行风险；②声明描述政策利率调整的措辞是“额外（additional）”，这易被当成暗示下次政策利率的调整方向是降息，而三名票委可能认为当前政策利率面临加息与降息概率应是更均衡的。与3 月相比，在对经济环境的描述上，声明对通胀的表述强调已经“抬升（is elevated）”，这反映了近期全球能源价格上涨的影响（in part reflecting the recent increase in globalenergy prices）；并且强调了中东战争的发展给经济带来高度不确定性（Developments in the Middle East are contributing to a high level ofuncertainty about the economic outlook）。 发布会：Powell 表态边际转鹰，强调油价给经济带来的滞胀前景，政策立场正在转向“中性”，但也表示短期内没人考虑加息。具体来看，①对于通胀前景，Powell 表示中东战争加剧了不确定性；能源价格上涨除了带来通胀外，也会冲击可支配收入和GDP，这将缓解总体通胀。事实上，2025 年2-6 月关税加码、2026 年3 月中东冲突升级时期，美国核心CPI 环比增速均低于预期，这或表明，只要通胀冲击没带来通胀预期的失控和广泛扩散，则更可能是一次性的结构冲击，这将抑制核心服务通胀，使得总体通胀趋势K 型分化。值得注意的是，与上次会议相比，Powell 没有再称能源冲击的影响是“一次性”的。对于关税，Powell 表示一直认为关税对通胀的冲击是一次性的，预计接下来两个季度关税通胀将有所回落。②对于货币政策，Powell 表示支持中性立场的委员人数有所增加，从宽松倾向的转向可能发生在下一次会议上；但目前没有人主张加息。③对于美联储任期，Powell 的主席任期将在5 月15 日结束，其表示将继续留任为美联储理事一段时间，但将低调行事，不会做美联储的“影子主席”。值得注意的是，在FOMC 会议前，昨晚参议院银行委员会以13-11 投票通过了美联储主席沃什的提名，下一步将等待参议院全体投票。因共和党在参议院的优势席位，沃什的提名大概率能够通过，并按时在5 月就职美联储主席。但由于当前美联储理事没有职位空缺，因此Powell 的留任将意味着Miran 可能需要离职来给沃什的入职“腾位置”。截至4 月30 日上午，博彩网站定价鲍威尔6、8 月前离开美联储概率分别为6%、42%。 展望与策略：中东局势仍是最关键的宏观变量，关注通胀预期与通胀结构。在FOMC 会议前，中东局势的僵持导致Brent 原油试探120 美元/桶，油价涨→通胀预期东吴证券研究所晨会纪要升→央行紧货币→利率上→大类资产跌的叙事强化，FOMC 偏鹰的声明更多只是小幅强化了这一趋势。截至最新，市场预期美联储今年不降息，明年4 月有50%概率加息。向前看，中东局势仍是最关键的宏观变量。若油价维持高位或者向上突破，则通胀预期自我实现、通胀从结构性转为广泛性的风险或将兑现，则类似1970s 双顶通胀的历史将重现。因此，需要密切关注接下来一个季度的通胀预期、通胀数据及结构，尾部风险在于类似2022 年6 月时一系列通胀数据超预期→紧缩预期飙升→风险资产大跌的情景。对于大类资产，在中东局势高度不确定的背景下，低仓位、多看少做、拿长避短（拿长线趋势，避短期扰动）仍是最佳策略。 风险提示：中东局势发展超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎固收金工固收周报20260427：止盈情绪出现，长债仍有交易价值观点 债券市场出现止盈情绪，如何看待后续的投资机会？本周（2026.4.20-2026.4.24），10 年期国债活跃券260005 收益率从上周五的1.76%下行0.5bp 至本周五的1.755%。周度复盘： 周一（4.20），早盘债市对于周末霍尔木兹海峡局势变化“免疫”，同时公布4 月LPR报价保持不变。资金始终保持宽松，未受缴税截止日影响，全天10 年期国债活跃券260005 收益率下行0.4bp。周二（4.21），早盘债市延续多头情绪，利率下行。午后资金面宽松，加之国内油价迎来今年首次下调，通胀忧虑缓解，利率继续下行，全天10 年期国债活跃券260005收益率下行1.3bp。周三（4.22），早盘踏空盘涌入，利率明显下行。午间因10 年期国债发行的原因利率小幅上行，午后发行结果较好，利率转而下行，随后止盈盘和多头间存在拉锯，全天10 年期国债活跃券260005 收益率下行1.2bp。周四（4.23），早盘在连日利率下行后，债市出现止盈情绪，利率出现近期较为明显的上行。午后关于国债利率下行过快的预期开始发酵，利率继续上行，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行1.4bp。周五（4.24），首批超长期特别国债发行，供给压力影响下利率上行，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行1bp。周度思考：本周利率呈现先下后上的“V”型走势，上半周受宽松的流动性推动，利率明显下行，而下半周则出现止盈情绪。进入月末，基本面数据进入短暂的“空窗期”，且并非资本市场当前交易的重点，目前股市和债市呈现出“股债双牛”的现象，表明充裕的流动性是背后推手。但如果观察央行目前的公开市场操作情况，会发现4月以来，均保持100 亿元以下的“地量”逆回购投放量。这表明央行虽然维持适度宽松的货币政策态度，但当前极低的资金利率水平并非央行主动投放流动性而为之的结果，2025 年下半年以来的银行结售汇差额增加以及中央银行外汇占款的上行或被动投放了流动性。中央银行外汇占款从2025 年12 月起止跌回升，从21.24 万亿元上行2034 亿元至21.44 万亿元，这部分资金为资本市场提供了流动性。债券市场方面，在年初以来短端收益率率先下行的情况下，收益率曲线陡峭化，但在资金利率的硬性约束下，短端债券收益率的下行空间有限，因此4 月起投资者转而关注中长债，4 月以来30 年国债活跃券收益率下行东吴证券研究所晨会纪要幅度接近10bp，近期出现小幅的止盈情绪。但我们依然认为在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未出现降息的情况下被封死，长端债券依然是当前可选择的方向。 美国2026 年3 月成屋签约销售指数、零售销售额以及4 月17 日当周原油库存变动、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（4.20-4.24）海外市场围绕美伊冲突、霍尔木兹海峡通行状态与能源供给风险反复定价，大类资产呈现“原油高波动、黄金回落、美债收益率上行、科技股相对占优”的组合特征。周初霍尔木兹海峡重开一度带动美股、美债和风险偏好修复，原油大幅回落；随后美伊谈判前景反复、海峡通行再趋紧张，原油连续反弹，布油一度升至105 美元附近，美债收益率和美元同步上行，黄金则从前期避险高位回落。 我们认为，当前海外交易仍围绕“地缘冲突—能源供给—通胀压力—降息预期重塑”展开，但后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，两组概念并不完全等价。前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需；若原油价格继续上行，市场定价重心或从短期避险逐步转向滞胀约束和美联储政策空间收窄。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国3 月零售与成屋销售超预期回升显示居民需求仍具韧性，而失业救济金小幅上行指向劳动力市场边际降温，整体内需未明显失速，在通胀仍有反复风险的背景下，使得美联储维持高利率更久的约束增强，降息路径继续偏后延。最新数据显示，美国3 月零售销售环比录得1.7，显著高于上个月的0.6，超过预期的1.4，显示消费端在价格与利率环境仍偏紧的背景下仍具韧性。成屋签约销售指数同比结束近半年以来的负值，达到1.8，高于上个月的-0.6，大幅超出预期的-3，显示房地产交易活动出现阶段性修复迹象。居民部门在消费与房地产两大关键分项上均出现超预期改善，短期内强化了美国内需韧性预期，缓解了市场对增长放缓的担忧，但在利率仍处高位背景下，这一改善更多体现为“边际修复”而非趋势性加速。4 月20 日当周首次申请失业救济人数升至21.4 万人（前值20.7 万人），高于预期的21 万人；4 月13 日当周持续申请失业救济人数为182.1 万人（前值181.8 万人），略高于预期的181 万人。失业救济相关指标延续温和抬升态势，显示劳动力市场边际仍在逐步松动，但上行幅度有限，尚未形成趋势性恶化信号，更多体现为高位环境下的缓慢降温。（2）美国EIA 原油库存增加192.5 万桶，显著高于预期去化，显示短期供需偏宽松，对油价形成一定压制，但WTI 原油期货整体依然延续上行趋势。根据最新的美国EIA 原油库存数据，4月17 日当周美国原油库存增加192.5 万桶，大幅超过预期的-200 万桶。伊朗相关地缘政治不确定性持续发酵，对供应端形成风险溢价支撑。本周WTI 原油期货整体仍延续上行走势，表明市场主导逻辑更多由地缘风险定价驱动，库存利空未能改变油价上行趋势，仅在节奏上带来阶段性波动。（3）4 月29 日，美联储将召开下一次FOMC 议息会议，市场普遍预期降息概率极低。美联储换帅在即，多位官员在近期发言，暗示是否降息需要更多时间观察市场数据。Kevin Warsh 在4月21 日的听证会中重申美联储的独立性，明确表示不会承诺降息并强调抗通胀优先。这则发言被解读为即使潜在新主席人选已经确定，也不会偏向鸽派。整体来看，美联储内部仍倾向于维持原先政策立场，短期降息门槛依然较高。截至4 月25 日，Fedwatch 预期短期内维持利率不变的概率较高。4 月与6 月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为99.0%和93.8%；至2026 年12 月仍有61.3%概率维持当前利率区间，仅有约31.3%的概率降至3.25%–3.50%。 风险提示： 大宗东吴证券研究所晨会纪要商品价格波动风险；宏观政策变动风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳固收周报20260426：转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡本周（4.20-4.24）海外市场围绕美伊冲突、霍尔木兹海峡通行状态与能源供给风险反复定价，大类资产呈现“原油高波动、黄金回落、美债收益率上行、科技股相对占优”的组合特征。周初霍尔木兹海峡重开一度带动美股、美债和风险偏好修复，原油大幅回落；随后美伊谈判前景反复、海峡通行再趋紧张，原油连续反弹，布油一度升至105美元附近，美债收益率和美元同步上行，黄金则从前期避险高位回落。我们认为，当前海外交易仍围绕“地缘冲突—能源供给—通胀压力—降息预期重塑”展开，但后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，两组概念并不完全等价。前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需；若原油价格继续上行，市场定价重心或从短期避险逐步转向滞胀约束和美联储政策空间收窄。国内方面，权益市场整体表现较海外更具韧性，但节奏上呈现“前半周修复、后半周分化回落”的特征。本周A 股三大指数涨跌互现，上证指数累计上涨0.70%，深证成指上涨0.37%，创业板指下跌0.29%；周五市场缩量调整，上证指数跌0.33%，创业板指跌1.41%，锂矿、能源金属、半导体相对活跃，通信、军工、商业航天等前期强势方向回调。 结构上，国内主线仍围绕两条线索扩散：一是AI 算力、半导体、光通信等科技成长链条，在海外AI 资本开支和国内产业政策共振下保持高景气叙事；二是能源安全与新型电力系统，政策层面强调严格控制化石能源消费、大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：宏川转债、三房转债、蓝帆转债、家悦转债、华阳转债、南航转债、万孚转债、本钢转债、美锦转债、希望转2。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）固收点评20260425：绿色债券周度数据跟踪（20260420-20260424）观点 一级市场发行情况： 本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37 只，合计发行规模约374.29 亿元，较上周增加188.48 亿元。发行年限为5 年以下中短期为主；发行人性质为民营企业、中央国有企业、地方国有企业、央企子公司、中央金融企业；主体评级以AAA 和AA+级为主；发行人地域为北京市、广东省、天津市、江苏省、江西省、四川省、安徽省、香港特别行政区、新疆维吾尔自治区、境外、云南省和浙江省；发行债券种类为私募公司债、交易商协会ABN、一般公司债、其他金融机构债、超短期融资券、短期融资券、中国农业发展银行债、企业ABS 和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20260420-20260424）绿色债券周成交额合计675 亿元，较上周增加37 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为326 亿元、247 亿元和62 亿元；分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约83.43%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为268 亿元、135 亿元和38 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为207 亿元、113 亿元和46 亿元。 估值偏离度前三十位个券情况：本周（20260420-20260424）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不东吴证券研究所晨会纪要大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为24 绿舍建材GN001(可持续挂钩)（-0.5391%）、25 濮阳G1（-0.4718%）、25 濮资G1（-0.4313%），其余折价率均在-0.38%以内。主体行业以金融、交运设备、建筑为主，中债隐含评级以AAA、AAA-、AA 评级为主，地域分布以北京市、上海市、江苏省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为22 广东债08（0.3024%）、26 广汽集MTN001(科创债)（0.2972%）、22 广东债09（0.2825%），其余溢价率均在0.27%以内。主体行业以金融、交运设备、公用事业为主，中债隐含评级以AAA、AA+、AAA-评级为主，地域分布以广东省、北京市、天津市居多。 风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260424：二级资本债周度数据跟踪（20260420-20260424）观点 一级市场发行情况： 本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1 只，发行规模为400.00 亿元。发行年限为10Y；发行人性质为中央金融企业；主体评级为AAA；发行人地域为上海市。 二级市场成交情况： 本周（20260420-20260424）二级资本债周成交量合计约2727 亿元，较上周增加49 亿元，成交量前三个券分别为26 中行二级资本债01BC（402.95 亿元）、26 民生银行二级资本债01（341.93 亿元）和26 工行二级资本债01BC（326.70亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别约为2312 亿元、118 亿元和68 亿元。 从到期收益率角度来看，截至4 月24 日，5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.82BP、1.27BP、1.27BP；7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.11BP、0.11BP、0.11BP；10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-1.10BP、0.47BP、-0.53BP。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260420-20260424）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交的比例大于折价成交，折价成交的幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为22 盛京银行二级资本债01（-3.3118%）、24 上虞农商银行二级资本债01（-0.9611%）、24 济宁银行二级资本债01（-0.4769%），其余折价率均在-0.45%以内。中债隐含评级以AAA-、AA、AA-评级为主，地域分布以北京市、广东省、福建省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为21 长城华西银行二级02（0.4685%）、23 建行二级资本债01B（0.3872%）、24 广发银行二级资本债01B（0.3638%），其余溢价率均在0.34%以内。中债隐含评级以AAA-、AA+、AA-评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 风险提示： Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）行业推荐个股及其他点评德业股份（605117）：2026 年一季报点评：业绩贴近预告上限，毛利率同环比大增
投资要点 事件：公司26Q1 营收44.6 亿元，同环比+73.8％/+32％，
东吴证券研究所晨会纪要归母净利11.9 亿元贴近预告上线，同环比+68.4%/+44.2％，扣非净利11.5 亿元，同环比+87.2%/+51.7％，毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，归母净利率26.6%，同环比-0.9/+2.2pct。 全球户储市场全面开花、逆变器及电池包快速上量。公司26Q1 实现营收44.6 亿元，同环比+73.8％/+32％，主要系澳/欧/东南亚/中东/非洲/巴西等市场户储需求提升；拆分来看，我们预计逆变器（含并网逆变器）约20 亿元，同比+61%；受益于澳洲户储需求及工商储上量，电池包营收约20 亿元，同比+209% 。 毛利率同环比大幅提升、主要系逆变器毛利率继续提升。26Q1 公司综合毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，其中电池包尚未体现顺价的影响，判断为逆变器毛利率的继续改善，地区结构改善叠加降本带动公司逆变器毛利率进一步上行。考虑26Q1 公司电池包顺利向下顺价，叠加314Ah 电芯使用比例提升，我们判断公司Q2毛利率有望进一步上行。 Q2 户储工商储需求环比继续向上、更高景气度来临。目前看公司4~5 月仍处于满产状态，受缺油缺电影响，欧洲、东南亚（泰/越/菲）、中东（伊/黎/叙）、非洲（南非/尼日利亚）、巴西、欧洲（西班牙/意大利/波兰/罗马尼亚）等需求持续旺盛，我们预计公司Q2 环比有望保持高速增长。工商储方面，工商储进入增长元年，欧洲、东南亚等因电力交易及缺电拉动增长，持续性更强，我们预计公司全年工商储有望实现翻倍以上增长。 确认7-8 千万元汇兑损失、存货规模大幅提升。公司26Q1 期间费用4.9 亿元，同环比+146%/+27%，费用率11%，同环比+3.2/-0.4pct，费用率同比提升主要系26Q1 确认7000~8000 万汇兑损失；26Q1 经营性现金流18.3 亿元，同环比+284.1%/+38.2%；26Q1 资本开支2.6 亿元，同环比-2.5%/-59.7%；26Q1 末存货25.6 亿元，较年初+43.3%，判断主要系退税影响。 盈利预测与投资建议：考虑户储工商储行业需求持续向好，且公司毛利率有望进一步提升，我们上调26~28 年归母净利润分别为60/79/95 亿元（前值57/71/86 亿元），同增89%/31%/21%，对应PE 为22.4/17.1/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽颖）能科科技（603859）：26 年一季报点评：业绩略低于市场预期，AI 业务实现高增长事件：公司发布2026 年一季报， 2026Q1 实现营业收入3.33 亿元，同比-1.02%；归母净利润4908.0 万元，同比+0.18%；扣非归母净利润3469.2 万元，同比-17.96%，业绩略低于市场预期。 投资要点2026Q1 收入平稳，AI 高增与毛利率回升验证经营质量改善：26Q1 收入平稳，但从经营质量看，26Q1 亮点明确：（1）AI 业务收入1.14 亿元，同比+57%，在整体收入基本持平背景下继续实现高增，公司增量收入仍主要来自AI 赛道，主业成长方向清晰；（2）销售毛利率达到52.54%，较2025Q4 提升9.92pct，较2025 全年48.85%也有显著抬升，说明高毛利业务占比提升、产品标准化推进和业务结构优化正在持续兑现。（3）截至2026Q1 末，公司合同负债3.76 亿元，公司明确表述“在手订单充裕”，这意味着短期收入虽受项目确认节奏影响，但订单基础并不弱，后续收入确认具备支撑。需要关注的是，公司Q1 经营活动现金流净额为-1.18 亿元，较2025Q1 的-0.21 亿元明显承压，显示项目回款和交付节奏仍有波动，后续需持续跟踪订单向收入与现金流的转化效率。 工业AI+工业软件+工业电气三线协同，政策与国产替代共振打开成长空间：公司当前战略主线已较为清晰，即进一步聚焦工业AI、工业软件、工业电气三大战略赛道，并同步压缩非战略东吴证券研究所晨会纪要性的软件系统与服务业务，以资源重新配置推动成长性与盈利性同步改善。在工业AI 方向，公司已完成25 个工业智能体开发，覆盖“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”、“工业软件+AI”三大核心领域，并已在70 余家行业龙头/重点企业实现落地应用，这一进展说明公司并非停留在概念验证，而是已初步形成标准化产品与行业复制能力。在工业软件方向，公司“乐系列”产品覆盖研发设计到生产制造全生命周期，“乐仓”中台则强化数据安全迁移和管理能力，在国产替代和自主可控需求强化背景下，工业软件不只是收入来源，也是AI能力嵌入工业流程的核心底座。在工业电气方向，公司高压大功率变频器在核电、化工等关键场景实现国产替代突破，叠加数字孪生柔性生产线解决方案，公司在硬件侧也具备差异化壁垒。生态层面，公司与华为、西门子、亚马逊等大型厂商深化合作，有望借助外部生态强化产品集成与商业拓展能力。 盈利预测与投资评级：考虑公司战略调整，将公司2026-2027 年EPS 预测由1.29/1.61 元下调至1.13/1.46元，预测2028 年EPS 为2.00 元。公司前瞻布局AI agent 业务，打造第二成长曲线，AI 业务继续保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：相关政策不及预期、企业产品落地不及预期、市场竞争加剧。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：戴晨）华东医药（000963）：2025 年报2026 年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升
投资要点 事件：2025 年，公司实现收入436.12 亿元（+4.07%，
表示同比增速，下同），实现归母净利润34.14 亿元（-2.78%），扣非归母净利润33.11 亿元（-1.20%）。2026Q1 季度，公司实现收入111.83亿元（+4.17%），实现归母净利润10.02 亿元（+9.56%），扣非归母净利润9.90 亿元（+10.30%）；业绩低于我们前次预测值。 工业板块较快增长，创新产品放量加速成为核心驱动。 2025 年医药工业板块实现收入147.84 亿元（+7.04%），其中创新产品收入23.40 亿元（+64.2%），已成为工业板块核心增长引擎。核心品种中，CAR-T 产品赛恺泽®全年下达218 份有效订单，超百家保险及惠民保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信®国内销售额（含税）接近3 亿元，处方医院超2000家；ADC 产品爱拉赫®于2025 年11 月正式商业化，全年销售约0.68亿元；PARP 抑制剂派舒宁®2025 年1 月获批、12 月纳入医保。2026年创新产品持续导入，工业板块有望保持较快增长。 工业微生物板块延续增长，医药商业板块增速修复。工微板块2025 年实现收入7.77 亿元（+9.34%），其中xRNA 板块和动物保健板块均保持50%左右增长。ADC 毒素主流品种已全部完成美国DMF 注册，GLP-1/GIP双靶点宠物减重药注册申请获受理，卡位蓝海赛道。2025 年商业板块收入286.97 亿元（+5.92%），净利润4.79 亿元（+5.16%）。 医美板块承压，海外趋稳，国内有望在新产品推广下企稳增长 2025 年医美板块合计收入18.26 亿元（-21.50%），其中海外Sinclair 收入9.58 亿元（-0.95%），较2024 年的-25.81%明显改善；国内欣可丽美学收入7.80 亿元（-31.50%），受消费需求迭代加速及竞争加剧影响。Sinclair因EBD 业务优化计提商誉减值0.78 亿元。产品端Ellansé®二代新品已进驻近500 家机构，MaiLi Extreme®合作机构超100 家，重组肉毒素产品已获批，2026 年在新产品增量贡献下，有望逐步修复。 费用管控良好，研发投入持续加大。2025 年综合毛利率32.36%（同比-0.85pct），销售费用率14.97%（-0.33pct），管理费用率3.08%（-0.25pct），研发费用率4.02%（+0.62pct）。工业研发投入29.82 亿元（+11.36%），直接研发支出24.72 亿元（+39.64%），占工业营收16.60%。截至2025年末创新药管线增至96 项，2025 年取得6 项上市批准，取得突破进东吴证券研究所晨会纪要展。 盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及Sinclair 减值扰动，我们将2026-2027 年公司归母净利润预期由44.21/49.50 亿元，调整至38.34/42.37 亿元，预期2028 年为46.82 亿元，对应当前市值的PE 分别为15/14/13 倍。鉴于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持"买入"评级 风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。（证券分析师：朱国广 证券分析师：冉胜男）芒果超媒（300413）：2025 年报及2026Q1 季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点
投资要点 事件：公司发布2025 年报及2026Q1 季报。2025 年全
年实现营业收入138.13 亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27 亿元，同比-10.06%；扣非归母净利润11.52 亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少23.3 亿元）。2026Q1 实现营业收入30.84 亿元，同比+6.35%，延续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润1.99 亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失4455 万元及部分业务毛利率下滑；扣非归母净利润1.87 亿元，同比-38.53%。业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025 年公司主营业务呈现结构性分化：芒果TV 互联网视频业务收入101.26 亿元，占比73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入13.99 亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入22.40 亿元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct 至8.39%，小芒电商GMV 达186 亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩IP“Cluebie”进驻全国近3000 家门店。2025 年综合毛利率23.1%，同比下滑，主因高毛利的视频业务毛利率下降8.73pct 至26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。 会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025 年芒果TV 会员收入46.46 亿元、广告收入38.31 亿元、运营商业务收入16.49 亿元。2025年有效会员规模达7560 万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端MAU 达2.68 亿，用户粘性与付费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能、新能源、新消费等高增长赛道，广告投放ROI 居行业前列。 高分红持续兑现，股东回报稳定。公司2025 年度拟以总股本18.7 亿股为基数，每10 股派发现金股利2.6 元（含税），合计派发现金4.9 亿元，占2025 年度归母净利润39.6%，较2024 年分红额增长18.2%。2023-2025 年度累计现金分红达12.3 亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1 利润承压及公允价值变动扰动，我们将2026-2027 年归母净利润预测从18/20 亿元下调至14/14 亿元，并新增2028 年预测为16 亿元，当前股价对应2026-2028年PE 分别为26/25/23 倍。当前内容储备丰富，《乘风2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI 技术应用不及预期风险。（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖 证券分析师：张文雨）电科蓝天（688818）：2026 年一季报点评：业绩超市场预期，深度受益商业航天事件：公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 实现营收4.68 亿元，同比+87.19% ，归母净利润0.15 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。 投资要点 一季度业绩大幅增长，盈利能力显著改善：公司2026Q1 业绩表现强劲，实现营东吴证券研究所晨会纪要业收入4.68 亿元，同比增长87.19%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.15 亿元和0.13 亿元，实现扭亏为盈。一季度业绩高增主要系符合收入确认条件的项目增加，表明公司订单交付和确认节奏加快。盈利能力方面，尽管Q1 毛利率为27.01%，同比微降1.55 个百分点，但归母净利率达到3.19%，同比大幅提升16.12 个百分点。主要得益于公司优异的费用管控能力，期间费用率为19.54%，同比下降17.04 个百分点。此外，公司经营性现金流也大幅改善，由去年同期的-4.46 亿元收窄至-0.87 亿元，为全年高质量发展奠定坚实基础 。宇航电源为核心驱动，深度受益商业航天浪潮： 2025 年宇航电源业务实现营收21.76 亿元，同比增长13.63%，是公司业务的基本盘的关键 。公司作为国内宇航电源领域的龙头，产品市占率超过50%（2025年），全面配套载人航天、北斗导航等国家重大工程 。随着2026 年政府工作报告将商业航天和卫星互联网建设提升至战略高度，我国低轨卫星星座进入全面组网建设高峰期。公司凭借深厚的技术积累和“国家队”地位，已成为国网星座、千帆星座等重大商业航天项目的主力供应商 ，在手订单饱满。2026 年一季度业绩的高速增长，预计为商业航天需求集中释放的体现，公司作为产业链核心环节，有望持续分享行业增长红利。 核心技术持续领先，产品迭代构筑高壁垒：公司持续的高研发投入构筑了深厚的技术护城河。技术迭代方面，公司光电转化效率达34.4%的砷化镓外延片已完成在轨验证，第五代300Wh/kg 空间锂离子电池完成技术鉴定，综合性能达到国际领先水平。领先的技术实力和完整的产品体系，使公司不仅能满足传统航天对高可靠、长寿命的需求，也能针对商业航天市场开发低成本、轻量化的星座电源产品体系，满足不同客户的多样化需求 。未来，在载人航天、深空探测等国家重大工程的牵引下，公司技术优势将进一步巩固，持续引领行业发展 。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2027 年EPS 0.32/0.52 元，预计公司2028 年EPS 为0.81元。公司作为国内宇航电源龙头，深度受益于商业航天产业的高速增长，未来业绩有望持续高增，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、政策推进不及预期、技术推进不及预期、次新股股价大幅波动风险。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：苏立赞 证券分析师：戴晨）三一重工（600031）：2026 年一季报点评：Q1 营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性
投资要点 2026Q1 营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利
润弹性 2026Q1 公司实现营业总收入241.5 亿元，同比+14.0%；实现归母净利润24.8 亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润20.1 亿元，同比-16.2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓主要系Q1 产生约8 亿元汇兑损失，若还原则净利润增速35%+。2026Q1 国内外继续保持上行趋势，（1）国内市场：2026Q1 小/中/大挖行业内销销量分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势；（2）海外市场：2026Q1 小/中/大挖行业外销销量分别同比+41.4%/+18.7%/+36.2%，整体维持高景气度且大挖延续高增。展望2026 年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。 Q1 毛利率逆势提升0.6pct，管理&研发效率持续提升 2026Q1 公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇兑影响下公司毛利率提升预计主要系国内外销售结构的优化；销售净利率10.50%，同比-1.39pct。费用端来看，2026Q1 公司期间费用率17.55%，同比+4.83pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为东吴证券研究所晨会纪要6.84%/2.64%/4.69%/3.31%，同比分别+0.46/-0.38/-0.31/+5.06pct，公司三费仍然保持良好发展势头，略增的销售费用率代表海外市场的持续开拓，逐季下降的管理&研发费用则代表公司管理+研发效率的持续提升。 国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头行业端：国内来看，2025 年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持 2-3 年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26 年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025 年公司实现新能源产品收入86.4 亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为109.7/138.7/165.5 亿元，当前市值对应PE 17/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）福立旺（688678）：2026 年一季报点评：3C 精密制造龙头，26Q1 业绩重回增长快车道
投资要点 2026Q1 收入利润快速增长，经营规模扩大与毛利率提
升共振： 2026Q1 公司实现营业收入5.40 亿元，同比+59.63%，主要系经营规模扩大、销售量上涨所致。利润端，公司实现归母净利润0.46 亿元，同比+223.03%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比+304.60%。利润增速显著高于收入增速，主要系营业收入增加及毛利率上涨。 毛利率同比提升，收入规模扩大摊薄期间费用率：2026Q1 公司销售毛利率为27.73%，同比+5.94pct；归母净利率为8.43%，同比+4.26pct，盈利能力改善主要受收入增长及毛利率提升带动。期间费用方面，2026Q1 公司期间费用率为17.51%，同比-2.31pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/4.90%/4.00%/7.41%，同比分别-0.38/-2.05/+2.31/-2.20pct。2026Q1 研发投入0.40 亿元，同比+23.11%，研发费用率下降主要系收入规模提升所致。 3C 精密金属零部件业务实现强劲增长，大客户深度合作驱动量价齐升： 公司配套的可穿戴业务产品精密零件持续放量，与大客户合作的新一代耳机项目实现满产供货。此外，无线追踪器金属壳、智能穿戴设备连接件等新产品市场认可度持续提升，成为营收增长新动力。公司长期深耕消费电子精密金属零部件领域，凭借深厚积累持续加大技术研发投入，不断优化产品设计和生产工艺，2026-2027 年为大客户创新大年，公司有望持续受益。 盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1收入利润修复较快，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测为2.46/3.00 亿元，预计2028 年归母净利润为3.57 亿元，当前股价对应PE 分别为38/31/26 倍。考虑到消费电子业务修复趋势延续，机器人业务打开中长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）美埃科技（688376）：2025 年报&2026 一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1 收入高增44%
投资要点 事件：公司公告2025 年报和2026 年一季报。 2025
东吴证券研究所晨会纪要年营业收入同增12%，利润端明显承压。2025 年公司实现营业收入19.29 亿元，同比+11.97%；归母净利润1.21 亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比-51.09%。分季度看，2025 年Q1-Q4 单季度归母净利润分别为0.42/0.56/0.43/-0.20 亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期+项目节奏扰动，收入释放略受影响。2025 年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近12%增长，体现经营韧性。毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025年公司期间费用同比增长31.75%至3.66亿元，期间费用率上升2.85pct至19%。其中，销售/管理/研发/财务费用同比分别+24.01% /+36.80%/+31.90% /+57.11%，至1.25/1.18/1.03/0.21 亿元；销售/管理/研发/财务0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并购贷款及借款利息。公司仍处于扩张+投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。 26Q1 营收同比高增44%，扣非归母同增26%，收入确认加速&利润率恢复。2026Q1 公司营业收入4.58 亿元，同比+44.52%；归母净利润0.32 亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比+26.33%。2026Q1 公司毛利率26.6%，同比下降3.3pct，较2025 年提升0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026 年一季度公司期间费用同比增长7.98%至0.81 亿元，期间费用率下降5.97pct 至17.65%。期间费用率开始下降。 现金流大幅转正，经营质量改善。2025 年经营活动现金流净额为3.03 亿元（2024 年为-2.05 亿元），同比显著改善。主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。 盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司2026 归母净利润预测从3.0 下调至2.9 亿元，维持2027 年3.5 亿元，预测2028 年4.2 亿元，2026 至2028 年PE33/27/22 倍（2026/4/30）,维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）中国财险（02328.HK）：2026 年一季报点评：承保利润稳健增长，业务质量持续优化
投资要点 【事件】中国财险发布2026 年一季度业绩：1）归母净
利润86.3 亿元，同比-23.7%，主要受股市波动及上年同期高基数影响。2）归母净资产2936 亿元，较年初+2.8%。 产险：意健险增速较快，整体综合成本率同比改善。1）Q1 产险总保费收入达1830 亿元，同比+1.4%，其中车险、非车险分别同比持平、+2.4%，我们预计车险保费增速偏低主要是受汽车销量放缓影响。非车险中意健险增速较快，同比+6.5%，责任险同比+4.6%，仅次于意健险，而农险同比-4.3%。2）综合成本率94.2%，同比-0.3pct，我们认为，随着公司持续推进降本增效，不断提升风险识别和防控能力，2026 年全年综合成本率有同东吴证券研究所晨会纪要比继续改善空间。 投资：短期市场波动不改公司长期稳健投资风格。公司秉持长期稳健的投资理念，26Q1 总投资收益46 亿元，同比-38%，未年化总投资收益率为0.7%，同比-0.5pct，我们认为一方面是由于股市短期波动，另一方面则是受上年同期高基数影响，我们预计在4 月以来股市回暖背景下，公司投资收益表现将有明显改善。盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为428/490/534 亿元。我们继续看好公司凭借稳固龙头优势和强大精细化管理能力，继续保持稳定的长期盈利表现，当前市值对应2026E PB 0.9x，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）星宇股份（601799）：2026 年第一季度报告点评：2026Q1 业绩符合预期，自主车灯龙头持续成长
投资要点 事件：公司发布2026 年第一季度报告。2026Q1 公司实
现营业收入34.30 亿元，同比增长10.84%，环比下降24.57%；实现归母净利润3.55 亿元，同比增长10.26%，环比下降26.47%。公司2026Q1业绩符合我们的预期。 2026Q1 业绩符合预期，毛利率同比实现提升。营收端，2026Q1 单季度公司实现营业收入34.30 亿元，同比增长10.84%，环比下滑24.57%。从主要下游客户2026Q1 表现来看：一汽大众批发30.40 万辆，环比下降29%；一汽红旗批发7.76 万辆，环比下降35%；奇瑞汽车批发58.18 万辆，环比下降24%；蔚来批发8.35万辆，环比下降33%；理想批发9.51 万辆，环比下降13%；赛力斯批发7.02 万辆，环比下降54%。毛利率方面，公司2026Q1 单季度毛利率为19.33%，环比下降0.70 个百分点，同比提升0.50 个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率方面，公司2026Q1 期间费用率为9.75%，环比增加1.68 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/2.34%/6.68%/0.42%，环比分别-0.03/-0.02/+1.33/+0.41 个百分点。归母净利润方面，公司2026Q1 单季度归母净利润为3.55 亿元，同比增长10.26%，环比下降26.47%；对应归母净利率10.35%，同比下滑0.05 个百分点，环比下滑0.27 个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED 前照灯继续向ADB/DLP/HD 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯/DLP 大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：公司2026 年第一季度报告业绩符合我们预期，我们维持对公司2026-2028 年归母净利润的预测18.53 亿元、22.15 亿元、25.39 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为6.49 元、7.75 元、8.89 元，市盈率分别为19.13 倍、16.00 倍、13.96 倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。（证券分析师：黄细里）微导纳米（688147）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好半导体&新兴业务领域持续突破
投资要点 半导体设备业务高速增长，2025 年营收占比达33.5%：
东吴证券研究所晨会纪要2025 年公司实现营收26.33 亿元，同比-2.5%；其中半导体设备实现营收8.81亿元，同比+169.1%，收入占比由2024年的12.1%跃升至33.5%，光伏设备营收15.9 亿元，同比-30.52%；归母净利润2.19 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润1.60 亿元，同比-14.5%，主要系光伏行业周期性波动、新建产能折旧增加所致。2026Q1 公司实现营收4.82 亿元，同比-5.5%，环比-47.1%；归母净利润0.21 亿元，同比-75.0%，环比扭亏；扣非归母净利润0.22 亿元，同比-72.8%，环比扭亏，同比下降主要系下游光伏行业阶段性调整、半导体设备保持高研发投入等所致。全年盈利能力受产品结构变化承压，研发投入持续增长：2025 年公司销售毛利率32.7%，同比-7.3pct，我们认为主要系确收产品结构，首台套新品验证毛利率较低所致；销售净利率8.3%，同比-0.1pct；期间费用率为19.6%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/4.9%/10.1%/1.8%，同比+0.3pct/-1.8pct/+0.2pct/+0.5pct；期间公司研发投入3.75 亿元，超70%投入半导体领域。2026Q1 公司毛利率为32.8%，同比-3.4pct，环比-0.6pct；销售净利率为4.4%，同比-12.1pct，环比+7.6pct，研发投入1.17 亿元，同比+72.9%。 2026Q1 经营性现金流大幅转正：截至2025 年末，公司合同负债为19.57 亿元，同比-4.7%；存货31.09 亿元，同比-16.5%。截至2026 年Q1，公司存货30.39 亿元，相比2025 年末-2.25%，合同负债为19.15 亿元，相比2025年末-2.1%。2025 年公司经营活动净现金流为3.91 亿元，同比大幅转正。2026 年Q1 经营活动净现金流为0.69 亿元，同比大幅转正，环比-67.5%。半导体零部件：加速国产替代，全品类布局补齐供应链短板。子公司晶鸿精密构建了覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系，涵盖腔体与结构件（传输腔体、反应腔体、真空腔体等）、功能组件（气体分配盘、精密传动装置、磁流体密封装置、超导磁体等）、耗材与密封件（圆环类组件、腔体遮蔽件、半导体阀门管件等）三大核心产品矩阵，形成高精密加工、特种焊接技术、半导体级表面处理及全流程集成验证四大核心能力，产品已批量导入国内头部设备商及晶圆厂，有效补齐关键零部件供应链短板。 半导体设备持续突破，订单快速放量：公司作为国内ALD/CVD 设备龙头，率先实现量产型 High-k ALD 在前道产线应用，并完成硬掩模 CVD 导入核心客户量产线。硬掩模、金属化合物等关键工艺实现规模交付，客户覆盖逻辑、存储、先进封装、新型显示等领域。（1）逻辑/存储：High-k ALD 已广泛应用于 DRAM、3D NAND 等；空间 ALD、多站式 PEALD 提升产能与效率；CVD 持续拓展，硬掩模及介质设备已进入客户验证。（2）先进封装：布局 TSV、三维集成等 ALD/CVD 高精度沉积技术，部分产品已在客户端验证。（3）新型显示：获得京东方等客户验收及复购。（4）化合物半导体：轻型 ALD 设备实现产业化，获得多家客户重复订单。 盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们基本维持公司2026/2027 年归母净利润为3.7/4.8 亿元，预计公司2028 年归母净利润为6.1 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为90/70/56X，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）拓荆科技（688072）：2025 年报点评：Q4 业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放量
投资要点 业绩高增，充分受益于存储：2025 年公司实现营收
65.19 亿元，同比+58.9%，其中PECVD 系列设备实现销售收入约51.42 亿元，同比增长 75.27%，ALD 设备实现销售收入约 3.01 亿元，同比大幅增长 191.8%，混合键合设备实现营业收入 1.36 亿元，同比东吴证券研究所晨会纪要增长 41.9%；实现归母净利润9.27 亿元，同比+34.7%；扣非净利润为7.23 亿元，同比+103.1%。Q4 单季营收为22.99 亿元，同比+25.9%，环比+1.5%；归母净利润为3.70 亿元，同比-11.2%，环比-19.9%。2026Q1公司实现营收11.12 亿元，同比+57.0%，环比-51.6%，同比大幅增长主要系公司应用于先进制程领域的设备批量获得客户验证通过，量产规模进一步扩大；实现归母净利润5.71 亿元，同比扭亏为盈，环比+54.1%，主要系收入规模扩大、毛利率显著提升以及公司对外投资的公允价值变动损益提升。2025 年至2026Q1，公司收入持续增长。Q1 盈利能力同环比大幅提升，维持高研发投入：2025 年公司毛利率为34.95%，同比-6.7pct；销售净利率为14.03%，同比-2.72pct；期间费用率为24.17%，同比-8.0pct，其中销售费用率为6.24%，同比-0.8pct，管理费用率为4.81%，同比-0.3pct，研发费用率为11.80%，同比-6.6pct，财务费用率为1.31%，同比-0.3pct；研发投入为8.59 亿元，同比+13.7%。2026Q1 公司毛利率为41.69%，同比+21.80pct，环比+3.7pct；销售净利率为50.54%，同比+72.0pct，环比+34.0pct。 在手订单充足，合同负债持续增长：截至2025 年末，公司存货为78.26 亿元，同比+8.5%；合同负债为48.52 亿元，同比+62.7%；公司在手订单金额约为110 亿元，为公司后续收入持续增长奠定了坚实的基础。2025 年经营活动净现金流为36.33 亿元，同比大幅转正。截至2026Q1 末，公司存货为82.14 亿元，相比2025 年末+5.0%；公司合同负债为48.77 亿元，相比2025 年末+1.0%。2026Q1 公司经营活动净现金流为-5.20 亿元，同环比转负，主要系销售回款阶段性降低叠加业务规模扩大，采购支出、员工薪酬支出同比增加。 PECVD 领域持续扩张，平台化产品陆续放量：（1）PECVD：已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。基于新平台（PF-300T Plus 和 PF-300M）及新型反应腔（pX 和Supra-D）等研发的ONO 叠层、ACHM、Bianca 等产品已实现产业化放量，Lok-II、OPN、SiB 等先进工艺设备已通过客户验证，持续获得客户复购订单。（2）ALD：是国产ALD 工艺覆盖度第一的厂商，SiO2、SiN、SiCO 工艺设备客户端放量；Thermal-ALD 持续拓展新工艺并陆续获得订单、出货，首台 TiN 工艺产品已通过客户验证；截至2025 年末，ALD 设备累计出货超过 140 个反应腔。（3）CVD：SACVD 和HDPCVD 等沟槽填充产品不断扩大量产规模，首台 SACVD 等离子体增强 SAF 薄膜工艺设备通过客户验证。（4）先进封装设备：晶圆对晶圆（W2W）混合键合设备获得重复订单并实现量产，同时拓展至不同客户并通过验证；新一代高速高精度W2W 混合键合产品已发货至客户端验证，产能、键合精度等关键指标大幅提升；首台W2W 熔融键合设备通过客户验证。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为17/25（原值15/22)亿元，预计公司2028 年归母净利润为30 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为69/47/40X，维持“买入”评级 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）纽威股份（603699）：2026 年一季报点评：归母净利润同比+31%继续大超预期，产品升级、提质增效逻辑持续兑现
投资要点 剔除汇兑Q1 归母净利润+58% 2026 年Q1 公司实
现营业收入18 亿元，同比增长17%，归母净利润3.5 亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.4 亿元，同比增长40%。Q1 公司汇兑亏损约0.71 亿元，去年同期为汇兑收益0.12 亿元；若仅以本期汇兑亏损金额东吴证券研究所晨会纪要测算，0.71 亿元/2025Q1 归母净利润2.63 亿元得本期汇兑亏损占2025Q1 归母净利润约27%，相当于对归母净利润同比增速形成约27pct 拖累。公司利润高增，主要受益于：①海工造船、LNG 与油气开采等高毛利率下游占比提升，②精细化管理推进、规模效应继续释放。2026Q1 公司经营性现金流净额2.9 亿元，回款能力良好。 毛利率同比+4pct，三费率继续下行 2026 年Q1 公司销售毛利率/净利率为39.2%/19.0%，同比分别增长3.8/2.1pct，期间费用率16.3%，同比增长3.1pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.8%/3.6%/2.4%/3.5%，同比分别变动-0.12/-0.62/-0.78/+4.64pct，规模效应和内部降本，三费继续下降。 外部环境不确定加剧，我们仍坚定看好纽威股份成长性与业绩兑现： （1）市场担忧汇率与大宗商品价格波动对公司盈利能力产生影响，实际阀门定制化，每月动态报价影响可控，且公司高毛利率海工造船、LNG、油气开采环节占比提升，加上精益管理推进，利润率中枢将上移，公司利润增速持续超预期，为动态报价、结构优化和精益管理逻辑落地兑现。 （2）市场担忧中东冲突影响，我们认为短空长多：①短期船运受阻、项目停工影响订单和交付，但能源价格上涨、战后重建、能源安全重视度提升、能源结构转型、将刺激油气产业资本开支上行。2022 年俄乌冲突爆发后，油气价格高位震荡，油公司现金流改善，资本开支增长并向LNG 与深海倾斜，当前冲突再演，产业链中长期将持续受益。②纽威股份产能、渠道全球化程度高，已跻身全球前十大工业阀门供应商，当前非中东区域（如非洲、南美）为填补霍尔木兹海峡封锁、中东项目停工带来的能源缺口投资提速，公司作为龙头同样受益，无须过度担忧。 （3）公司主动向电力、水处理阀门等市场平台化拓展，市场规模不输油服。 盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2028 年公司归母净利润分别为19/24/28 亿元，当前市值对应PE20/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）迈为股份（300751）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体业务营收同比+887%，看好业务加速兑现
投资要点 2025 年半导体业务营收同比+887%，看好半导体&光伏
业务多点开花：2025 年公司实现营收81.5 亿元，同比-17.1%；其中半导体设备加速放量，期间实现营收6.6 亿元，同比+887.0%，占比8.1%。期间公司实现归母净利润7.2 亿元，同比-22.1%；扣非净利润为7.0 亿元，同比-16.8%。2026Q1 单季营收为13.4 亿元，同比-40.0%，环比-31.4%；归母净利润为1.2 亿元，同比-27.2%，环比+102.1%；扣非净利润为0.8 亿元，同比-48.4%，环比-26.7%。 半导体&海外光伏显著改善公司毛利率，持续加大非光伏研发投入：2025 年公司毛利率为38.6%，同比+10.5pct；其中半导体设备毛利率45.5%。销售净利率为8.5%，同比-1.4pct；期间费用率为21.8%，同比+6.3pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.3%/3.2%/13.3%/1.0% ，同比+0.1/+0.7/+3.6/+1.9pct。公司持续加大研发投入，2025 年研发支出11.5亿元，同比+21.8%，其中超50%投向半导体设备领域；2026Q1 单季毛利率为51.4%，同比+22.3pct，环比+3.5pct，我们认为主要系高毛利海外光伏订单&半导体设备订单确收；销售净利率为7.4%，同比+0.4pct，环比+6.2pct。 26Q1 合同负债&现金高增，半导体&光伏订单加速落地：截至2026Q1 末公司存货为61.0 亿元，同比-22.5%；合同负债为59.4 亿元，同比-19.9%；26Q1 公司新增合同负债29.6 亿元；海外光伏&半导体设备订单加速放量。2026Q1 公司经营活动净现东吴证券研究所晨会纪要金流为19.5 亿元、主要为客户订单预付款。 半导体业务进展迅速，将充分受益于行业历史性扩产：（1）前道晶圆设备：半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已完成多批次客户交付，进入量产阶段。2025 年验证多款前道新设备进展顺利，将充分受益于我国存储、先进逻辑、先进封装扩产。（2）半导体封装：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D 先进封装领域，①切磨抛：已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方案，2025 年，公司在激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。②键合：成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及混合键合机等多款新品，现已交付多家客户。 HJT 整线设备将充分受益于海外扩产，新技术钙钛矿整线设备进展迅速：①海外光伏市场客户需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求，海外头部大客户单家规划扩产200GW。公司作为光伏设备龙头，将充分受益于海外新需求。②钙钛矿设备方面，公司在原有异质结工艺的制绒、PECVD、PVD、丝网印刷设备基础上新增钙钛矿叠层电池所需喷墨打印设备、真空干燥机、蒸镀机、ALD 等全套设备及与其匹配的自动化及离线检测设备。2025年公司已获得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，多个客户稳步推进。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司光伏海外订单、半导体设备订单确收节奏，我们下调公司2026 年归母净利润分别为8.3(原值8.8)亿元，上调公司2027 年归母净利润为11.3（原值11.0 亿元），预计公司2028 年归母净利润为16.2 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为75/55/38X，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）兴业证券（601377）：2026 年一季报点评：归母净利润增长超50%，泛财富管理业务表现优异
投资要点 事件：兴业证券发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营
业收入26.6 亿元，同比+13.4%；归母净利润7.9 亿元，同比+52.2%；对应EPS 0.09 元，ROE 1.3%，同比+0.4pct。 市场交投高景气驱动经纪收入高增，两融规模稳步抬升：1）26Q1 公司经纪业务收入9.5亿元，同比+42.7%，占营业收入比重35.5%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。2）公司两融余额454 亿元，较年初+5%，市场份额1.7%，较年初基本持平，全市场两融余额26087 亿元，较年初+2.7%。 投行业务收入同比下滑，股、债承销规模均同比提升：1）26Q1 公司投行业务收入0.7 亿元，同比-42.8%。2）26Q1 公司股权业务承销规模同比+21.0%至5.8 亿元，排名第22；公司26Q1 股权业务仅发行1 单再融资项目。截至26Q1 公司IPO 储备项目2 家，排名第17，均为北交所项目。3）26Q1 公司债券业务承销规模同比+61.1%至544 亿元，排名第14；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为183 亿元、168 亿元、124 亿元。 资管业务规模稳健扩容：26Q1公司资管业务收入6.5 亿元，同比+27.0%。截至2025 年末公司资产管理规模1272 亿元，同比+25.9%。26Q1 公司在利润表中将资管业务、公募基金管理业务手续费净收入合并列示，因此导致环比变动较大。截至2025 年末，兴全基金公募基金规模达到7491 亿元，较上年末增长15%。 调整后投资净收益大幅增长：26Q1 公司投资收益（含公允价值）4.2 亿元，同比-30.9%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）0.8 亿元，同比+298.8%，主要系25Q1 发生其他债权投资公允价值变动损失，导致基数较低（25Q1 公司其他综合收益税后净额为-5.4 亿元，26Q1 为-1.3 亿元）。 盈利预测与投东吴证券研究所晨会纪要资评级：结合公司26Q1 经营情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为34.92/37.92/41.30 亿元（前值38.30/41.64/45.40 亿元），分别同比+22%/+9%/+9%，对应2026-2028 年PB 为0.83/0.79/0.76 倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026 年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）厦门象屿（600057）：2026 年一季报点评：扣非净利表现良好，经营货量同比+17%
投资要点 业绩简评：扣非大幅增长，套保非经常性损失拉低表观
归母。2026Q1 公司实现营收991 亿元，同比+2%；归母净利润5.21 亿元，同比+2%；扣非净利润11.29 亿元，同比+736%。扣除1.45 亿元永续债利息后的归母净利润为3.77 亿元。 归母与扣非差异主因公司为运用期货工具和外汇合约对冲大宗商品价格及汇率波动风险，产生短期非经常性损失12.77 亿元，但结合现货端收益后，整体经营效益稳健，有效对冲了价格波动风险，因此我们认为扣非净利润更能反映经营质量。 毛利率同比大幅提升，财务费用率持续优化。2026Q1 毛利率3.02%，同比+1.36pct， 金属矿产、能源化工板块期现毛利同比增长均超50%，带动整体毛利率提升；毛利润29.9 亿元同比+86%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/ 0.34%/ 0.03%/0.29%，同比-0.04/ +0.03/ +0.01 /-0.06pct。财务费用同比-16%至2.92 亿元，其中利息费用1.84 亿元同比-18%（2025Q1 为2.24 亿元），受益于融资成本持续下降。 大宗品货量增速亮眼，核心品类盈利能力显著提升。2026Q1 公司经营货量6400 万吨，同比+17%，延续份额提升趋势。分板块看：金属矿产、能源化工板块货量及期现毛利均显著增长，其中期现毛利同比增长均超50%；产业物流实现营业收入及毛利同比增长均超80%，产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化。国际化方面，大宗商品经营国际化业务收入占比持续提升。造船板块订单充裕，启东新厂投产释放产能。报告期内造船板块新签订单10 艘，截至期末在手订单118 艘（2025 年底为114 艘），排产充足。启东海装船厂改造升级完成后产能进一步提升，公司在全球中型散货船和特种化学品船市场的品牌影响力持续增强。 盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5 市占率从2021 年4.81%提升至2025 年6.20%）而持续增长。套保期现错配造成归母与扣非差异较大，我们认为该部分利润差异主要为时间性错配，随现货端交付有望逐步确认。我们微上调公司2026-2028 年归母净利润预期至19.80/23.26/25.44 亿元（前值19.10/21.95/24.41 亿元），对应同比+53%/+18%/+9%，当前股价对应PE 为10/9/8 倍（截至2026-04-29），维持"买入"评级。 风险提示：大宗品价格波动风险；下游需求不及预期；套保造成利润波动风险。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）鼎胜新材（603876）：25 年报及26Q1 点评：Q1 盈利稳定，业绩略超市场预期
投资要点 Q1 业绩略超市场预期。公司25 年营收263 亿元，同
比+9.5%，归母净利5.1 亿元，同比+70.3%，扣非净利5 亿元，同比+83.4%，毛利率9%，同比+0.1pct；其中25Q4 营收67 亿元，同环比+4.6％/+6.5％，归母净利2.1 亿元，同环比+169.3%/+73.4％，扣非净利2 亿元，同环比+193%/+73％，毛利率10.2%，同环比1.7/2pct。公司26Q1 营收72.6 亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9 亿元，同东吴证券研究所晨会纪要环比+127.3%/-6％，扣非净利1.9 亿元，同环比+156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比+1.4/+0.9pct，公司26Q1 受汇兑影响0.3 亿元左右，若加回，业绩略超市场预期。 Q1 锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25 年铝箔整体出货85.5 万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8 万吨，同增48%，26Q1 公司满产满销，我们预计公司Q1 锂电箔出货5.9 万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5 万吨产能投产，年底产能达35 万吨，全年出货我们预计达28 万吨+，同增近40%。盈利端，我们测算25 年公司锂电箔单吨净利预计近0.2 万元/吨，其中25Q4 单吨0.28 万元/吨，拐点明确，公司26Q1 对大客户涨价落地，但考虑26Q1 出货环比下降，我们测算26Q1 单吨利润0.25 万元/吨左右，此外公司26Q1 受汇兑影响0.3 亿元，且计提信用减值及资产减值0.5 亿元，若加回，公司经营性单吨净利稳定，26Q2涨价影响将充分体现。此外，我们预计涂炭箔26 年在公司锂电箔出货量中占比提升至20%，因此26 年全年锂电箔单吨净利我们预计可提升至0.3 万元/吨。 传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计25 年包装箔出货32 万吨+，同比微增，26Q1 包装箔出货8-10 万吨，环比持平；盈利端，我们预计公司包装箔及空调箔整体单吨净利26 年维持0.01-0.02 万元/吨，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26 年传统箔单吨盈利可维持。 钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26 年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27 年开启放量，在锂价15-20 万元/吨，铜价10 万元/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们预计2030 年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40 万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。 费用控制良好、存货较年初微增。公司25 年期间费用17.7亿元，同比+12.8%，费用率6.7%，同比+0.2pct，公司26Q1 期间费用5.3 亿元，同环比+20%/+12.8%，费用率7.3%，同环比+0.5/+0.3pct；25 年经营性净现金流12.7 亿元，同比+1631.7%，26Q1 经营性现金流-0.7 亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25 年资本开支4.7 亿元，同比+12.8%，26Q1 资本开支0.3 亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1 末存货48 亿元，较年初+14.7%。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27 年归母净利润11.1/15.2 亿元（原预期 9/11 亿），新增28 年归母净利润预期19.7 亿元，同比+116%/+37%/+30% ，对应PE 为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予27 年41x，目标价67.24 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）开勒股份（301070）：2025 年报&2026 一季报点评：转型期业绩承压，布局高端制造
投资要点 事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，公司
2025 年营收2.77 亿元，同比减少16.46%；实现归母净利润-0.01 亿元，同比增长88.35%。2026Q1 公司营收3724 万元，同比下降1.78%；归母净利润亏损708 万元，同比下降37%，低于市场预期。 转型期业绩短期承压：公司2025 年HVLS 风扇业务收入2.11 亿元，占营收76.10%，虽同比下滑13.81%，但8.2 米智能风扇量产及物联网双模控制技术强化议价能力，加强国际化布局，2025 年境外收入达8706万元，同比增长12.79%，毛利率达43.36%。公司2025 年继续AI+业务转型，收缩工商业储能业务，短期业绩承压。 全面布局光通信和半导体核心硬件等高端制造：公司通过产业基金战略投资上海孛璞东吴证券研究所晨会纪要半导体、光之神科技等企业，切入半导体核心硬件与高端电子元器件产业链。其中，上海孛璞半导体专注于光通信领域硅光子技术的研发与产业化，杭州光之神科技聚焦通信领域超小尺寸电感的研发与生产，双方分别覆盖光通信核心技术与核心元器件环节。通过上述布局，公司在光通信领域形成了相应的技术储备与产业资源积累，为推进高端智能制造转型提供了有力支撑。2026 年4 月，公司发布关于签署《收购意向协议》的提示性公告，拟通过向福建威泰思光电有限公司增资及现金收购其部分股东的股权，取得标的公司不低于51%的股权。本次交易完成后，威泰思光电将成为公司控股子公司。威泰思光电核心产品涵盖光学棱镜、光学偏振片、光学透镜、光学滤光片、分束器、波片以及镜头组件等，广泛应用于光通信、机器视觉、工业激光、生物医学等多个领域，其中光模块等光通信为其未来业务重点增长方向。 AI 应用实现商业化落地：公司通过控股孙公司豫资开勒切入智慧政务与医疗场景，“深言未来”政务公文系统中标多地政府项目，“汇智灵曦”医疗大模型已落地三甲医院及省级科研机构，形成可复制解决方案AI 转型从研发迈向规模化应用。 盈利预测与投资评级：考虑公司转型期持续加大投入，我们将公司2026-2027 年EPS预测由0.79/1.19 元调整至0.38/0.58 元，预计2028 年EPS 为0.87 元，开勒股份是国内HVLS 风扇领军企业，AI 应用未来可期，公司拟收购光通信产业链标的威泰思光电，我们看好公司转型高端制造，若进展顺利未来业绩有望高增，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，收购进展不及预期。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：张文佳）兴蓉环境（000598）：2025 年报&2026 一季报点评：业绩稳中有进，自由现金流转正提分红
投资要点 25 年业绩稳健，毛利率同增2.66pct 至44.11%。25 年
营业收入90.68 亿元（同比+0.19 亿元，同比+0.21%，下同），主要系工程收入下滑对冲运营增长，毛利40.00 亿元（+2.49 亿元，+6.64%），归母净利润20.05 亿元（+0.09 亿元，+0.45%），销售毛利率 44.11%（+2.66pct），销售净利率22.70%（-0.01pct）。从费用来看，25 年期间费用12.41 亿元（+0.87 亿元），其中销售费用2.25 亿元（+0.48 亿元）、管理费用5.74 亿元（+0.41 亿元）、研发费用0.41 亿元（-0.12 亿元）、财务费用4.01 亿元（+0.10 亿元）。从减值来看，25 年信用减值损失计提1.59 亿元（+0.35 亿元）。 产能释放&提价污水处理量价齐升，工程收入下降，盈利结构优化。25 年分业务来看，1）自来水：营收26.80 亿元（+2.28%），毛利率49.54%（+3.97pct），售水量11.83亿吨（+2.89%），均价2.27 元/吨（-0.60%），25 年成都自来水七厂三期（40 万吨/日）完成投运；2）污水处理：营收39.56 亿元（+8.63%），毛利率42.05%（+0.42pct），污水处理量14.42 亿吨（+4.19%），处理均价2.74 元/吨（+4.26%），成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费均价2.63 元/吨，24-25 年污水处理单价逐步提升，25 年新增洗瓦堰再生水厂（20 万吨/日）投运；3）供排水管网工程：营收5.30亿元（-45.97%），主要受建筑工程行业下行影响；4）垃圾焚烧：营收7.52 亿元（-2.85%），毛利率45.64%（-2.43pct），焚烧发电量10.20 度（+2.62%）；5）渗滤液处理：营收3.39 亿元（+8.49%）；6）污泥处置：营收3.72 亿元（+11.61%），25 年新增污泥三期投运；7）中水及其他：营收4.39 亿元（+13.67%）。 25 年自由现金流转正，分红比例同增7pct 至35%。25 年公司经营性现金流净额37.01 亿元（+0.54%），净现比1.80，维持高位；购建固定无形长期资产支付现金33.66 亿元（-26.73%），资本开支逐步回落；简易自由现金流3.34 亿元首次转正东吴证券研究所晨会纪要（24 年为-9.14 亿元）。25 年公司派息总额7.02 亿元（+25.76%），分红比例35.00%（同比+7.04pct）。 26Q1 业绩同增4%，资本开支持续下降。26Q1 营收20.87 亿元（+0.64 亿元，+3.15%，），毛利9.71亿元（+0.40 亿元，+4.31%），归母净利润5.27 亿元（+0.20 亿元，+3.86%），信用减值损失计提0.74 亿元（+0.18 亿元）。26Q1 分业务来看，1）自来水：水七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水；2）污水：26Q1 山南项目投运，26 年4 月成都六厂二期（5 万吨/日）投运；26 年公司将继续推进成都五厂二期（8 万吨/日）、八厂二期（6万吨/日）、合作污水厂四期（8 万吨/日）在年内投产；3）垃圾焚烧：截至26/4/27 万兴三期1、2 号机组已实现稳定运行发电，3 号机组正加快推进系统调试，投运在即。26Q1 公司经营性现金流净额1.74 亿元（+51.25%），购建固定无形长期资产支付现金9.82 亿元（-24.35%），建造高峰已过，资本开支持续下降。 盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏、产能爬坡及信用减值影响，我们将2026-2027 年归母净利润预测从23.64/25.72 亿元调降至21.08/22.81 亿元，预计2028 年归母净利润为24.26 亿元，对应PE 为10/9/9 倍，公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）普瑞眼科（301239）：2025 年报&2026 年一季度点评：26Q1 业绩超预期，盈利能力显著修复
投资要点 事件：2025 年，公司实现营业收入27.97 亿元（+4.44%，
同比，下同），归母净利润-0.61 亿元（减亏40.19%），扣非归母净利润-0.48 亿元（减亏43.43%）；2026Q1 实现营业收入8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0.71 亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71亿元（+150.16%）。2026 年Q1 业绩超市场预期。 屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025 年公司门诊量达158.73 万人次（+3.67%），手术量达18.69 万台（+3.15%）。分业务看：1）屈光项目收入12.97 亿元（+5.70%），毛利率44.82%（-2.20pp），作为第一大业务板块，通过引进蔡司VISUMAX800 等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2）白内障项目收入5.52 亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3）视光项目收入4.19 亿元（+8.51%），毛利率42.64%（-2.94pp），成为快速增长的新引擎；4）综合眼病项目收入4.98 亿元（+5.85%），毛利率6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善。 盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。2025 全年，公司毛利率为35.92%（-1.06pp），净利率为-1.92%（+1.55pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.53%/11.78%/0.39%/3.15% ，同比变动-0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1 盈利能力大幅修复，毛利率达41.10%（+1.75pp），净利率达8.90%（+5.02pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1 盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。 “全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。截至2025 年末，公司在25 个城市运营36 家眼科医院和4 家眼科门诊部。2022-2024 年新增16 家医疗机构，尤其2024 年新开8 家医院导致2025 年利润端短期承压。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒VISUMAX800 已在12 家核东吴证券研究所晨会纪要心医院投用，并积极布局ICLV5 等高端术式，提升核心竞争力。盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司2026-2027年归母净利润由1.95/2.52 亿元调整至1.76/2.31 亿元，2028 年为2.81亿元，对应当前市值的PE 估值分别为38/29/24 倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。 风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。（证券分析师：朱国广 证券分析师：冉胜男 证券分析师：苏丰）东土科技（300353）：2025 年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，聚焦工业操作系统和机器人新业务事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年实现营收9.80 亿元，同比-4.77%；归母净利润0.83 亿元，同比+114.18%；扣非净利润0.17 亿元，同比+82.45%。2026 年Q1 实现营收1.00 亿元，同比-28.34%；归母净利润-0.40 亿元，同比减亏20.69%；扣非净利润-0.86 亿元，业绩符合市场预期。 投资要点 业务结构优化，高毛利业务驱动盈利大幅改善：2025 年年报分业务看：1）工业操作系统及软件服务实现营收1.72 亿元，同比+22.14%，毛利率高达72.88%（同比+6.52pct），主要受益于操作系统授权费收入占比提升。2）智能控制器业务表现亮眼，实现营收1.45 亿元，同比+117.63%，毛利率提升10.27pct 至48.97% 。这得益于AI 交通服务器进入规模化商用阶段，以及基于“海光CPU+鸿道OS”的全国产化控制方案在半导体高端设备中实现批量应用，产品附加值和市场认可度双双提高。3）传统工业网络通信业务受行业周期影响营收同比-14.36%；主要是公司调整业务布局，主动收缩低毛利工业网络通信业务。 26Q1 营收阶段性承压，非经常性收益助减亏：26Q1 营收下降主要系部分重点项目验收周期延后。26Q1 归母净利润为-0.40 亿元，同比减亏20.69% 。减亏主要系：（1）公司对具身智能机器人等产业生态的战略投资项目估值提升，确认公允价值达3082 万元，同比增加3224 万元 ；（2）受益于信创与新型工业化政策，公司鸿道（Intewell）工业操作系统相关政府项目完成验收，确认其他收益同比增加2178 万元；两项收益合计超5400万元。 自主可控根技术稳固，加码机器人产业开启新篇章：公司聚焦与持续夯实以鸿道（Intewell）工业操作系统业务，并加速向新兴产业延伸。公司已与恩智浦、英特尔、高通等全球芯片巨头签署战略合作，构建了强大的产业生态，目前全球合作伙伴已超300 家。2026年4 月，公司公告拟出资2.5 亿元与宜昌启宸等合作方设立合资公司，重点布局智能机器人产业 。此举标志着公司从核心的操作系统、控制器供应商，向潜力大的机器人产业中下游应用延伸，是其“软件定义控制”理念的重大实践落地。通过设立合资公司，公司有望将自身在工业控制、边缘计算和操作系统方面的核心技术优势，与合作伙伴的产业资源深度融合，抢占智能机器人特别是工业具身机器人赛道的发展先机。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2027 年EPS0.25/0.33 元，预测2028 年EPS 为0.42 元。看好公司新业务布局带来的增长新动能，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：戴晨）弘元绿能（603185）： 2025 年年报&2026 年一季报点评：成本优势持续体现，静待行业修复
投资要点 事件：公司25 年营收74.3 亿元，同比+1.7%，归母净
利润1.9 亿元，同比+106.9%，扣除非经常性损益后的净利润-3.3 亿东吴证券研究所晨会纪要元，同比+87.9%,毛利率11.1%，同比+18.5pct，归母净利率2.5%，同比+39.4pct。26Q1 营收19.4 亿元，同环比+17.1%/+11.4%，归母净利润-2.9 亿元，同环比 -370%/-499.7%，扣除非经常性损益后的净利润-0.6 亿元，同环比+39%/+87.8%。 超一体化成本优势明显、组件业务持续拓展。公司25 年硅片销售约21.5GW，同比+7.7%；电池销售9.2GW，同比+69.6%，组件销售4.3GW，同比-1.1%。26 年我们预计海外组件有望发力，组件海外出货预期达到6GW，国内达到4GW，整体出货量将提升。 费用保持稳定、在手现金充足。公司26Q1 期间费用2.5 亿元，同环比+21.3%/+16%，费用率12.9%，同环比+0.5/+0.5pct ；26Q1经营性现金流3.1亿元，同环比+153.2%/+790.8% ；26Q1资本开支4.6亿元，同环比 +58.0%/+650.0%。截止Q1 公司货币资金约52 亿元、现金充沛。盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支上升，短期费用压力加大，主营业务盈利能力尚未改善，我们下调公司2026-2027 年归母净利润为1.9/4.5 亿元（原预期10.1/14.1 亿元），新增28 年预期归母净利润11.2 亿元，同增4%/131%/149%，本次下调已较充分反映短期盈利压力，但公司一季度营收稳健增长、货币资金充裕，一体化布局和海外组件拓展仍具备中期修复弹性。鉴于公司成本优势和后续盈利改善空间，维持“买入”评级。 风险提示：公司盈利修复不及预期，资本开支增加加剧短期业绩压力，竞争加剧，组件出货或不及预期，政策变动超预期等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）徐工机械（000425）：2025 年报&2026 年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善
投资要点 2026Q1 外销收入同比+18%，海外收入占比持续提升
2025 年公司实现营收1008.2 亿元，同比+8.37%，其中Q4 公司收入226.7 亿元，同比-1.5%。分市场来看，①国内市场：2025 年收入522.2亿元，同比+1.7%，整体表现相对平稳；②海外市场：2025 年收入485.99亿元，同比+16.58%，海外收入占比持续提升。 2026Q1 公司实现营收297.9 亿元，同比+9.3%；实现归母净利润20.6 亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润20.2 亿元，同比+0.8%。收入延续较快增长，我们判断主要系海外市场持续发力：①海外市场：2026Q1 外销同比+17.8%，延续高增长趋势；②国内市场：需求温和修复，整体保持平稳。 短期汇率扰动盈利能力，现金流与资产质量持续改善2025 年销售毛利率22.61%，同比+0.06pct，销售净利率6.63%，同比+0.1pct。2026Q1 公司销售毛利率22.05%，同比-0.02pct，销售净利率7.0%，同比-0.57pct。费用端，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/2.9%/3.8%/2.3%，同比分别-1.8/+0.1/+0.5/+2.7pct。Q1 业绩受汇兑及股权激励费用影响较大，若还原汇兑损失4.8 亿元+股权激励费用2 亿元，公司实际经营性利润同比增长近70%。此外，公司持续推进资产质量提升，2025 年风险敞口大幅压降超300 亿元；2025 年经营性净现金流141.4 亿元，同比+148.4%，创历史新高，2026Q1 经营性现金流继续同比大幅增长153%，回款能力与经营质量持续提升。股东回报长效落实，矿山机械开启第二成长曲线 （1）公司持续落地股东回报计划，控股股东开展常态化增持计划，2026 年公司拟回购3-6 亿元用于股票注销；（2）矿山机械：矿山机械具备市场空间大、盈利能力强、后市场客户黏性高等特点，是中国品牌即将突破的下一个高景气细分赛道。公司在矿山领域技术领先，与必和必拓、力拓、澳大利亚FMG 等海外矿机大客户持续深化合作，2025 年矿山机械收东吴证券研究所晨会纪要入接近100 亿元，看好公司在矿山机械领域的长期成长能力。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为81（原值90）/102（原值119）亿元，预计2028 年归母净利润为123 亿元，当前市值对应PE 14/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）隆基绿能（601012）：2025 年年报&2026 年一季报点评：短期业绩承压，BC 出货高增
投资要点 事件：公司25 年营收703.5 亿，同比-14.8%，归母净
利润-64.2 亿，同比+25.3%，扣除非经常性损益后的净利润-73.6 亿元；其中25Q4 营收194.3 亿元，同环比-19%/+7.4%，归母净利润-30.2 亿元，同环比 -42.7%/-261.6%，扣除非经常性损益后的净利润-29.1亿元，同环比 -28.7%/-152.9%。公司26Q1 营收111.9 亿，同环比-18%/-42.4%，归母净利润-19.2 亿元，同环比-34.2%/+36.3%，扣除非经常性损益后的净利润 -21.3 亿元，同环比-7.6%/+26.6%。 保持行业领先地位、BC 出货放量。公司25 年硅片出货111.56GW（外销48.57GW），组件出货86.58GW，电池外销4.31GW；其BC 组件全球市场渗透率快速提升，销量22.87GW，全面覆盖主流市场。26Q1 硅片出货20.49GW（外销7.64GW），组件出货12.62GW（BC 销量8.34GW）。贱金属方面，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现BC 新型金属化突破，目前正推进规模化产能建设，我们预计26 年6 月将建成20GW 产线，提升BC 产品成本竞争力。 汇兑影响费用、在手现金充沛。公司26Q1 期间费用20.2 亿元，同环比+51.9%/-7%，费用率18.1%，同环比+8.3/+6.9pct；26Q1 经营性现金流-24.5 亿元，同环比-40.1%/-196.4%；26Q1 资本开支8.1 亿元，同环比-76.7%/-3.2%；26Q1 末存货181.6 亿元，较年初+24.9%。货币资金526亿，在手现金充沛。 盈利预测与投资评级：考虑到公司汇兑损失影响利润，费用率抬升，业绩仍承压， 但BC 组件溢价与市占率双升、贱金属产线达产降本、海外高毛利出货增加，27 年业绩有望大幅上升，我们调整公司26-28 年归母净利润为2.47/36.4/57.4 亿元，同比+104%/+1373%/+57.5%，鉴于公司亏损幅度收窄，BC 组件出货高增，技术产能持续布局，现金流稳健，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期，BC 组件出货量不及预期等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）宏发股份（600885）：2026 年一季报点评：业绩超市场预期，“75+”战略新阶段
投资要点 事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收51.1 亿元，
同环比+28.2%/+19.1%，归母净利润4.8 亿元，同环比+17.8%/+68.3%，扣非净利润4.5 亿元，同环比+18.2%/+93.8%，毛利率32.1%，同环比-1.7/-1.3pct；归母净利率9.5%，同环比-0.8/+2.8pct，主要系铜&银等原材料价格大幅上涨，但公司开启第二轮顺价，利润率修复趋势确定。综合看，公司业绩超市场预期。 高压直流&电力&工业&信号实现高速增长。1）高压直流继电器：欧洲等海外地区增速亮眼，国内商用车需求景气，同时储能领域快速放量，发货同增50%。2）电力继电器：磁保持产品高速增长，计量磁保持增速放缓，整体发货同增超20%，预计国网新标落地后，需求稳定增长。3）工业继电器：受益于东吴证券研究所晨会纪要锂电、半导体等下游行业资本开支增加、工业OEM 客户需求旺盛，发货同增超40%。4）信号继电器：产品优势持续领先，下游安防领域需求稳定，新能源&医疗&半导体检测需求较快增长，发货同增超25%。 功率&汽车继电器实现稳健增长。1）功率继电器：家电领域提价幅度超10%，同时光储等领域电源模块实现高增，综合下产品发货同增超25%。2）汽车继电器：行业需求一般因此调价进度相对较慢，Q1 发货同比+15%，预计Q2 增速改善。 “75+”战略新阶段、新业务取得阶段性成果。1）低压电器：26Q1 成套业务同增70%，随着中标项目落地有望持续释放业绩，我们预计成套业务全年营收同比+50%；2）其他新品：高压控制盒/工业模块产品26Q1 营收同比+80%/+41%+，电流传感器领域，海外客户分流器业务进展顺利，预计下半年实现批量交付。 费用控制能力稳健、经营性现金流承压较大。公司26Q1 期间费用率为17.3%，同比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/9.0%/4.6%/1.2%，同比-0.3/-0.8/-0.3/+1.1pct，表现稳健。26Q1 经营活动现金净额-8.6 亿元，同比-71.4%。合同负债0.6亿元，较年初+2.0%。应收账款51.6 亿元，较年初+24.4%。存货43.4亿元，较年初+1.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求高景气，我们上修公司26-28 年归母净利润22.0/26.6/32.3 亿元（原值为19.5/23.1/27.3 亿元），同比+25%/+21%/+21%，对应现价PE 分别为18x、15x、12x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力足，给予26 年28xPE，目标价39.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫）中国中车（601766）：2026 一季报点评：26Q1 业绩增长可观，铁路装备与新产业双轮驱动
投资要点 26Q1 营收利润双增，铁路装备与新产业贡献主要增量
2026Q1 单季度公司实现营收538.19 亿元，同比+10.57%；实现归母净利润 33.78 亿元，同比+10.66%；实现扣非归母净利润31.63 亿元，同比+12.70%。26Q1 业绩增长可观，主要系铁路装备及新产业业务收入增加所致。 分产品看，铁路装备实现营收291.20 亿元，同比+12.93%；城轨与城市基础设施实现营收67.09 亿元，同比-6.60%；新产业实现收入173.43 亿元，同比+16.36%；现代服务实现营收6.47 亿元，同比-18.91%。铁路装备业务收入高增主要系动车组和客车收入增加，其中机车业务收入32.93 亿元，同比+43%；客车业务收入26.78亿元，同比+416%；动车组业务收入195.64 亿元，同比+10%；货车业务收入35.85 亿元，同比-31%。新产业业务收入高增主要系新能源装备业务收入增加。 盈利能力基本稳健，财务费用受汇率影响有所波动 2026 年Q1 公司销售毛利率23.81%，同比+0.39pct。销售净利率7.51%，同比+0.01pct。期间费用率为14.93%，同比-0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/6.07%/6.16%/0.69%，同比-0.27/-0.38/-0.21/+0.70pct，其中财务费用率上升主要系受汇率波动影响，本期汇兑损失增加。 新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间 2025 年公司新签订单约3461 亿元，同比+7%，保障公司长期增长，其中国际业务新签订单约650 亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450 动车组样车运用考核有序推进，时速600 公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利；新产业方面，公司首个GW 级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。 近期（2025 年12月至2026 年4 月）公司合计新签363.4 亿元合同，其中面向海外客户的合同占比较高，公司国际化增长曲线进展顺利。 盈利预测与投东吴证券研究所晨会纪要资评级： 考虑到下游行业需求复苏节奏及公司费用端短期压力，我们维持公司2026-2028 年的归母净利润为143.1/155.6/169.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 铁路固定资产投资不及预期；新产业业务拓展不及预期；汇率波动风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）东方证券（600958）：2026 年一季报点评：营收利润稳健增长，经纪资管高增驱动业绩
投资要点 事件：东方证券发布2026 年一季报，公司26Q1 实现
营业收入40.9 亿元，调整后同比+5.3%；归母净利润15.9 亿元，同比+10.6%；对应EPS 0.19 元，ROE 1.9%，同比+0.2pct。 市场交投回暖带动经纪高增，两融规模平稳：1）26Q1 公司经纪业务收入8.6 亿元，同比+22.7%，占营业收入比重21.1%。26Q1 全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1 公司两融余额408 亿元，较年初+4%，市场份额1.6%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。 债券承销强势，股权业务相对承压：1）26Q1 投行业务收入3.5 亿元，同比+9.0%。2）26Q1 公司股权业务承销规模同比-92.0%至6.6 亿元，排名第20；公司发行再融资2 家，承销规模7 亿元。截至26Q1 公司IPO 储备项目6 家，排名第8，其中两市主板1 家，北交所4 家，创业板1 家。3）26Q1 公司债券主承销规模同比+12.0%至1423 亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为894 亿元、342 亿元、81 亿元。 资管业务收入高增，规模保持稳定：26Q1 公司资管业务收入4.3 亿元，同比+42.0%。截至2025 年末公司资产管理规模2868 亿元，较2024 年末增长32.4%。 26Q1 自营投资收益同比下滑：26Q1 公司投资收益（含公允价值）16.0 亿元，同比-23.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）19.0 亿元，同比+9.5%。 公司拟合并上海证券，竞争力有望进一步提升：公司2026 年4 月19 日公告，筹划通过发行A 股及现金的方式收购上海证券100%股权。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000 亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025 年数据），合并公司ROE 约7%，分支机构增至约250 家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为64/69/74 亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028 年PB 估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）山西汾酒（600809）： 2026 年一季报点评：Q1 主动调整，经营韧性
投资要点 事件：山西汾酒发布2026 年一季报，26Q1 营收149.23
亿元，同比-9.68%，归母净利润53.83 亿元，同比-19.03%，扣非后归母净利润53.79 亿元，同比-19.18%。 主动调整积极蓄力，省内大本营表现更优。分产品来看，26Q1 汾酒系列、其他酒类收入分别为147.1、1.7 亿元，分别同比-9%、-37%，一季度总体同比下降，我们预计青花30 有所恢复，腰部产品相对稳健，玻汾表现靠前；分地区来看，26Q1 省内、省外收入分别为60.9、87.9 亿元，分别同比+0.06%、-15%，山西省内大本营春节期间更为稳健，省外环山西及长江以南核东吴证券研究所晨会纪要心市场加大去库稳价。一季度末经销商4408 家，较25 年末下降47家。 26Q1 盈利有所承压，合同负债表现亮眼。26Q1 销售净利率同比-4.1pct 至36.2%，主要系毛利率下降、税金及附加率抬升综合所致。26Q1 毛利率同比-3.8pct 至75.0%，税金及附加率同比+1.5pct 至15.2%，期间费用率同比+0.1pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.4pct/持平/持平)。非经科目表现平稳。此外26Q1 销售回款160.2 亿元，同比+16.2%，26Q1 末合同负债79.0 亿元，环增9.0亿元/同增20.9 亿元，合同负债表现亮眼。 高分红规划强化安全边际，中长期成长性仍然突出。短期来看，当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，我们预计26 年下半年有望边际改善，而公司最新公告25-27 年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%，高分红规划进一步强化安全边际。中长期来看，汾酒作为清香型白酒龙头，在收入规模达200 亿元以上的大酒企中，受益香型差异化、全国化及多价位产品的增量贡献，成长空间仍然突出。 盈利预测与投资评级：当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，我们预计26 年行业报表营收增长将呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成。而公司中长期成长性仍然突出，玻汾、青20 全国化趋势能见度高，同时亦期待腰部产品经过下沉培育、逐步兑现场景修复增量。参考26Q1 经营节奏，我们维持2026-2028 年归母净利润预测为123、136、152 亿元，对应当前PE 分别为14、13、11X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；省外竞争加剧。（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）东方盛虹（000301）：2025 年年报&2026 年一季报点评：地缘冲突推动炼化景气度上行，公司业绩弹性凸显
投资要点 事件：近期公司发布2025 年年报及2026 年一季报。
2025 年，公司实现营业收入1255.87 亿元（同比-8.78%），实现归母净利润1.34 亿元（同比+105.82%），实现扣非后归母净利润-5.43 亿元（同比+79.54%）。公司2026Q1 实现营业收入320.22 亿元（同比+5.65%），实现归母净利润14.32 亿元（同比+319.86%）；实现扣非后归母净利润13.16 亿元（同比+349.52%）。美伊冲突推动油价上行，公司炼化一体化业务利润大幅改善，业绩符合我们预期。 三大板块协同发展：1）炼油产品：2025 年实现营业收入270.87 亿元（同比-2.76%），毛利率31.01%（同比+9.27pct）。公司拥有1600 万吨/年炼化一体化装置，是下游新材料和聚酯化纤的重要原料平台。2）其他石化及化工新材料：2025 年实现营业收入723.85 亿元（同比-9.99%），毛利率4.46%（同比+0.41pct）。公司拥有240 万吨/年MTO、70 万吨/年PDH，以及104 万吨/年丙烯腈、90 万吨/年EVA、10 万吨/年POE 等产能。3）涤纶丝及其他化纤板块：2025 年实现营业收入239.57 亿元（同比-11.76%），毛利率5.55%（同比-0.89pct）；其中涤纶丝实现营业收入228.93 亿元（同比-12.12%）。公司拥有约360 万吨/年涤纶长丝产能，再生聚酯纤维产能约60 万吨年，差别化率超过90%。 公司新项目稳步推进，新材料占比有望进一步提升：1）高端材料项目：截至2025 年末，虹景新材料项目累计投入占预算96.58%，已部分投产；10 万吨/年高端聚烯烃项目累计投入占预算68.81%，已进入试生产阶段。2）研发与中试平台：盛虹先进材料研究院项目累计投入占预算79.00%；新材料中试基地项目累计投入占预算22.08%，均在持续推进。3）功能纤维升级项目：芮邦科技二期再生差别化和功能性涤纶长丝项目累计投入占预算97.22%，已投产；国望（宿迁）二期50 万吨超仿真功能性纤维项目累计投入占预算34.38%，仍在推进中。 盈利预测与投资评级：基于地缘因素、炼化行业反内卷情况，以及公司东吴证券研究所晨会纪要产品投产进度，我们基本维持公司2026-2027 年的盈利预测，预计归母净利润分别为35、45 亿元，新增预计2028 年归母净利润为53 亿元。按2026 年4 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为25、19、17 倍。我们看好公司资本开支进入尾声，EVA、POE 等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷的推进，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治不确定性风险、宏观经济波动风险、主要原材料及产品价格波动风险、行业产能出清不及预期的风险。（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）华泰证券（601688）：2026 年一季报点评：归母净利润同比增长32%，财富、投行业务增速较快
投资要点 事件：华泰证券发布2026 年一季报，公司2026Q1 实
现营业收入104.2 亿元，同比+41.5%；归母净利润48.0 亿元，同比+31.8%；对应EPS 0.51 元，ROE 2.6%，同比+0.5pct。 经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2026 年一季度实现经纪业务收入29.1 亿元，同比+50.5%，占营业收入比重28.0%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。公司两融余额1872 亿元，较年初+1%，市场份额7.2%，较年初-0.1pct。2025 年公司金融产品保有数（除“天天发” ）1.7 万只，非货金融产品销售规模6733 亿元； 2025 年末基金投顾业务规模306 亿元，同比显著增长。 投行业务显著修复，境内境外股权承销规模大幅提升：2026 年一季度实现投行业务收入8.6 亿元，同比+58.9%。股权主承销规模454.9 亿元，同比+493.4%，排名第3；本季度无IPO；再融资14 家，承销规模455 亿元。债券主承销规模3354 亿元，同比+11.6%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2110 亿元、558 亿元、397 亿元。截至2026Q1 公司IPO 储备项目10 家，排名第4，其中两市主板2 家，北交所1 家，创业板3 家，科创板4 家。2026Q1 完成港股IPO 承销11家，募资131 亿港元，市场份额12%，排名第二。 资管业务收入同比回升，资管规模仍稳健增长：2026 年一季度实现资管业务收入4.8亿元，同比+13.4%。截至2025 年末资产管理规模7085 亿元，同比+27.4%。 投资风格稳健，自营业务投资净收益大幅提升：2026 年一季度实现投资收益（含公允价值）45.2 亿元，同比+38.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，公司境内境外投行业务显著回暖，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为198/214/221 亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28 年PB 估值分别为0.78/0.73 /0.68 倍。维持“买入”评级。风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）恒生电子（600570）：2026 年一季报点评：投资收益贡献近半利润，业务结构调整致营收略承压事件：公司发布2026 年一季报，实现营业总收入同比-12%至9.05 亿元，归母净利润同比+343%至1.39 亿元。 投资要点 2026 年一季度，1）公司归母净利润同比大幅增长，主要系投资收益同比+143%至1.33 亿元，公允价值变动收益为0.52 亿元（25Q1 为0.02 亿元）。2）公司营业收入同比下降，主要原因有两点：①公司主动压降低效业务，执行“稳健的现金流和利润策略”，主动收缩了盈利能力较差的银行理财系统业务（财富科技）、票据类业务（企金）、数据中台业务（风险与平台科技）。②项目周期影响收入确认，公司合同订单同比增长，合同负债同比+10%；现金流质量改善，销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.2%。 分业务看，2026 年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-26%至1.73 亿元；②资管科技服务业务收入同比+3.2%东吴证券研究所晨会纪要至1.93 亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-13%至1.85 亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.44/0.94/1.07/0.71/0.38 亿元，同比-21%/+29%/+0.4%/-43%/+16%。其中数据服务业务表现亮眼，主要系25Q1 基数较低，且聚源聚焦2.0 订阅制业务，AI 带来的数据采购需求开始体现。 整体成本下降，研发费用率增长较快。2026 年一季度，①营业成本同比-20%至2.90 亿元；②销售费用同比-9.3%至0.77 亿元，销售费用率同比+0.23pct 至8.53%；③管理费用同比-5.9%至1.37 亿元，管理费用率同比+0.93pct 至15.09%；④研发费用同比-5.9%至4.71 亿元，研发费用率同比+3.24pct 至52.02%。 我们看好恒生电子的核心逻辑在于其稳坐金融IT 龙头，以“信创替代+AI 赋能+合规新政”三大引擎驱动成长。①恒生电子的核心交易系统UF3.0、O45 等拳头产品在券商、资管领域市占率领先，受益于金融信创向核心系统渗透，签单持续放量。②恒生电子的AI 大模型LightGPT 已深度赋能投研、投顾、风控等场景，有望驱动产品单价与客户粘性双提升。③《金融产品网络营销管理办法》于2026 年4 月24 日发布，将于9 月30 日正式施行，金融机构对内容审核、留痕存储、适当性管理等合规系统需求集中释放，我们预计将为金融IT 公司带来增量订单。盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2026 年一季度业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为15/20/26 亿元，对应PE 为32/25/19 倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT 的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）中国人保（601319）：2026 年一季报点评：财险综合成本率同比改善，寿险NBV 继续高增长
投资要点 【事件】中国人保发布2026 年一季度业绩：1）归母净
利润88 亿元，同比-31.4%，主要是由于上年同期高基数以及短期股市波动影响。其中财险/寿险/健康险净利润分别为86 亿元、20 亿元、20亿元，分别同比-24%、-46%、-19%。2）归母净资产3194 亿元，较年初+3.4%。 产险：综合成本率同比改善。1）产险保费稳健增长。2026Q1 产险总保费收入1830 亿元，同比+1.4%，其中车险、非车险保费分别同比持平、+2.4%，我们认为车险增速偏弱主要是受新车销量放缓影响。非车险中意健险保费同比+6.5%，为各险种中增速最高。2）公司不断强化精细管理，提升经营质效。2026Q1 综合成本率94.2%，同比-0.3pct，综合成本率绝对水平处于上市三家险企中最低。承保利润71.5 亿元，同比+7.5%，继续保持稳定向好态势。 寿险&健康险：寿险NBV 延续同比快速增长趋势。1）人保寿险：坚持“稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险”工作主线，积极推动高质量发展。2026Q1 长险首年保费同比-12.8%，主要是由于公司优化业务结构、收缩趸交业务，而期交首年保费同比+84.5%，带动NBV 同比+21.0%。2）人保健康：全面升级“6+1”业务格局，持续构建“保险+健康服务+科技”商业模式，2026Q1 长险首年保费同比+31.8%，期交首年保费同比+28.0%。 投资：股市波动+高基数影响下，投资收益率略有下降。1）2026Q1 末公司总投资资产1.9 万亿元，较年初+0.1%。一季度总投资收益89 亿元，未年化总投资收益率为0.5%。2）其中财险公司总投资收益46 亿元，同比-38%，未年化总投资收益率为0.7%，同比-0.5pct，除了受股市波动影响外，上年同期高基数也是重要的影响因素。我们预计4 月以来股市明显回暖，公司Q2 投资收益也将有显东吴证券研究所晨会纪要著改善。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为507/555/609 亿元。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前A、H 市值对应2026E PEV 0.7x、0.5x，PB 0.9x、0.6x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）重庆啤酒（600132）： 2026 年一季报点评：量价表现平稳，税率提升拖累盈利
投资要点 事件：公司公告2026 年一季报，26Q1 营收43.50 亿
元，同比-0.12%，归母净利润4.38 亿元，同比-7.40%，扣非后归母净利润4.34 亿元，同比-7.07%。 量价表现平稳，乐堡、乌苏稳健增长。26Q1 啤酒业务收入同比+0.19%，其中销量同比+0.34%至88.65万吨，吨价同比-0.15%至4797 元/吨。考虑到25 年分季度销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%，对应二、三季度基数不高，我们预计26 年旺季销量有望逐步向好。分档次来看，26Q1 高档、主流、经济收入增速分别为+2.42%、-3.75%、+3.62%，预计乐堡、乌苏、嘉士伯品牌延续稳健增长，重庆品牌仍有下滑。分地区来看，26Q1 西北区、中区、南区收入增速分别为+4.05%、-3.08%、+1.37%，西北区高市占率市场更为稳固。 毛销差稳健，所得税率抬升拖累盈利。26Q1 销售净利率同比-1.6pct 至20.1%。其中销售毛利率同比+1.2pct至49.7%(吨酒营收同比-0.5%、吨酒成本同比-2.9%)，销售费用率同比+0.6pct 至13.3%，毛销差同比+0.6pct 维持改善。非经科目表现平稳，但26Q1 所得税率仍同比提升6pct 至24%、对利润端有所拖累。面对复杂多变的外部环境，公司维持高分红政策，2025 年分红率高达98.3%。 消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI 自25Q4 以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。 盈利预测与投资评级：当前消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。参考一季度报表节奏，我们维持2026-2028 年归母净利润预测为12.95、13.90、14.66 亿元，对应当前PE 分别为21、20、19X，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）海兴电力（603556）：2026 年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期
投资要点 事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收11.3 亿元，
同环比+43.6%/-19.5%，归母净利润0.9 亿元，同比-35.5%，扣非净利润0.8 亿元，同比-46.3%，毛利率32.9%，同环比-9.6/-1.7pct；归母净利率8.1%，同环比-9.9/+8.3pct，剔除汇兑损失后，我们估计公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.2/1.0 亿元，同比+16%/-0.4%，Q1 业绩符合市场预期。 配电业务逐步进入收获期、盈利能力开始触底回升。我们估计26Q1 公司配电业务同比+90%以上，成为新的的核心增长点，其中海外市场推出高毛利的三相重合器和欧洲需求量大的环保气体环网柜，长期有望实现全球配电市场的突破；国内配电价格回暖，毛利率有望显著改善，Q1 主要确收的是降价订单，Q2 国内配电东吴证券研究所晨会纪要业务毛利率有望环比修复。 水表业务并表后弹性可期、新能源静待盈利拐点。公司水表子公司泽联科技目前尚未并表，上市公司仅赚取渠道费用导致表观毛利率较低。并表后，我们估计水表毛利率有望超传统电表（约40%），成为拉动公司毛利率增长的弹性业务。公司水表业务在拉美市场需求旺盛，潜在订单超10 亿元，利润弹性亮眼。新能源业务仍处于战略投入期，26 年重点推动海外中压微电网解决方案和光储充一体化解决方案项目落地，随着项目的推广和供应链管理的优化，盈利拐点可期。 费用率上升较大、存货同比大幅增长。公司26Q1 期间费用率为24.6%，同比+6.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/6.4%/8.0%/0.1%，同比-2.1/+0.6/-1.5/+9.7pct，费用率维持较高水平。26Q1 经营活动现金净额-0.8 亿元，同比-877.7%。26Q1末合同负债1.3 亿元，同比-24.6%。应收账款14.0 亿元，同比+13.3%。存货15.5 亿元，同比+53.3%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测分别为8.1/9.2/10.5 亿元，同比+12%/13%/14%，现价对应PE 分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧）爱旭股份（600732）： 2025 年年报&2026 年一季报点评：25 年组件出货高增，汇兑+减值影响Q1 盈利
投资要点 事件：公司25 年营收156.1 亿元，同比+40%，归母净
利润-18.2 亿，同比+65.7%，扣除非经常性损益后的净利润-22.7 亿；毛利率2.6%，同比+12.5pct，归母净利率-11.7%，同比+36pct；其中25Q4 营收40.2 亿，同环比23.3%/27.5%，归母净利润-12.9 亿元，同环比+48.2%/-337.6%，扣除非经常性损益后的净利润-14.6 亿元，同环比+24.6%/-285%。公司26Q1 营收44.4 亿，同比+7.3%，归母净利润-4.4 亿，同比-46.4%，扣除非经常性损益后的净利润-4.9 亿，同环比-4.86%/+66.56%。 25 年组件出货高增、Q1 毛利环比改善。公司25 年ABC 组件出货14.71GW，同增132%，远销全球近70 个国家地区；其中25Q4 组件出货约3.5GW+、测算单瓦盈利约3 分。26Q1 组件出货4GW，海外占比60%，我们测算单瓦盈利约5 分（海外8-10分），受前期组件低价单+汇兑+减值影响Q1 业绩。电池25 全年出货约22.29GW，较2024 年略有下降；公司Q1 毛利率7.2%，同环比+6.7/+11.4pct，环比改善明显。 在手订单充沛、无银化+ABC 超额明显。公司集中式+分布式全球开花，在手订单饱满，26Q1 合同负债约8.8 亿，环比增长60%+，在手订单充足。ABC 义乌基地完成低银化导入，BC 成本大幅优化、较TOPCon 有望形成竞争优势。 汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。公司26Q1 期间费用6.4 亿元，同环比+70/+45.3pct，费用率14.5%，同环比+5.3/+3.5pct；Q1 经营性现金流7 亿元，同环比-2.2%/+24.1%；26Q1 资本开支2.8 亿元，同环比+10.4/+97.6pct；26Q1 末存货24.1 亿元，较年初-2.8%。 盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，但ABC 组件出货高增、海外占比提升，无银化/低银化推动成本下行，我们对2026-2028 年盈利修复节奏采取更审慎假设，调整公司2026-2027 年归母净利润至3.8/9.3 亿元（原预期15.6/24.9 亿元），新增28 年预期归母净利润16.5 亿元，同比+121%/+143%/+77%，鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期，海外需求存在不稳定因素，低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）天奈科技（688116）：25 年报及26 年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量
投资要点 26Q1 业绩符合市场预期：公司25 年营收13 亿元，同
比-10%，归母净利2.3 亿元，同比-9%，扣非净利1.9 亿元，同比-18%，毛利率36.8%，同比+1.6pct，归母净利率17.6%，同比+0.3pct；其中25Q4 营收3 亿元，同环比-27％/-15％，归母净利0.3 亿元，同环比-53%/-60％。26Q1 营收3.2 亿元，同环比-6％/+6％，归母净利0.6 亿元，同环比-3%/+78％，毛利率35.8%，同环比+2.7/-0.7pct，归母净利率17.9%，同环比+0.5/+7.2pct。 产品结构调整出货放缓、单壁放量可期。25 年公司碳纳米管浆料出货量7 万吨+（考虑粉体，实际出货量为7.5 万吨），同比-17%，在国内多壁碳纳米管市场份额达51.6%，连续多年稳居行业首位。25 年公司主动调整结构，减少一代产品，加速推广单壁产品，其中我们预期单壁25 年出货量4300 吨。我们预计26Q1 公司出货量1.75 万吨，同比微降，环比微增，其中单壁超2000吨，环比增长26%，份额进一步提升。26Q2 公司150 吨单壁粉体投产，全年有望贡献60-80 吨产能，对应1.5-2 万吨浆料，因此我们预计26H2 公司单壁出货量将大幅增长，全年销量有望超1.5 万吨；同时多壁保持平稳增长，我们预计全年销量8 万吨，同比增15%。 单壁贡献盈利弹性、多壁保持稳定。25 年公司浆料收入12.6 亿，同比-12%，均价1.8 万元/吨，同比+6%，毛利率36.8%，同比+1.7pct。我们测算25 年公司单壁浆料单吨利润1 万元，多壁单吨利润超0.25 万元。26Q1 预计公司单壁单吨利润维持稳定；我们预计多壁单吨利润为0.26万元，环比大幅改善，后续随着规模化，单吨有望逐步提升至0.3 万元。 费率逐步降低、净现金流稳定。公司25 年期间费用2.4 亿元，同比+3.3%，费用率18.2%，同比+2.4pct，26Q1 期间费用0.6 亿元，同环比+8%/-17%，费用率17.6%，同环比+2/-5pct；25 年经营性净现金流2.3 亿元，同比-15.2%，26Q1 经营性现金流0.4 亿元；25 年资本开支2.7 亿元，同比-31.7%，26Q1 资本开支0.8 亿元，同环比+31%/-6%；25 年末存货2.3 亿元，较25 年初+10.9%，26Q1 末存货2.4 亿元，较26 年初+2.5%。 盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司26-27 年归母净利润4.0/5.7 亿元（原预测值为 5.3/7.5 亿元），新增28 年归母净利润7.5 亿元，同比增77%/42%/31%，对应PE 为39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持“买入”评级。 风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）巨星科技（002444）：2025 年报&2026 年一季报点评：短期扰动逐步出清，2026 年业绩修复可期
投资要点 短期扰动逐步出清，2026 年业绩修复可期 2025
年公司实现营收146.7 亿元，同比-0.9%；实现归母净利润25.1 亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润23.3 亿元，同比+0.9%。单Q4 公司实现营业收入35.1 亿元，同比-5.4%；归母净利润3.5 亿元，同比-3.7%，扣非归母净利润2.9 亿元，同比-21.8%。Q4 业绩短期承压，主要系：（1）工厂搬迁费用：为应对中美贸易摩擦，公司逐渐将产能从美国转移，Q4 计提工厂搬迁费用约1 亿元；（2）Q4 汇兑损失增大。分产品看，（1）手工具及存储箱柜：2025 年收入95.2 亿元，同比-5.5%；（2）工业工具/电动工具：2025 年收入分别为32.3/17.6 亿元，同比-东吴证券研究所晨会纪要0.1%/+22.6%，手工具受美国关税+高利率对地产交易压制，电动工具受益于公司份额提升。 2026Q1 公司实现营收37.7 亿元，同比+3.2%，若还原人民币升值影响公司收入增速约7%；实现归母净利润5.2 亿元，同比+11.9%；实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比+9.3%。得益于数据中心基建，有效弥补了欧美地产需求缺口，且下游库存处于低位，叠加关税影响减弱，我们预计公司26 年业绩有望迎来明显修复。 2026Q1 销售毛利率同比提升1.1pct，短期汇兑损失影响费控 2025 年公司实现销售毛利率32.72%，同比+0.71pct，销售净利率17.50%，同比+1.51pct；2026Q1 公司销售毛利率31.41%，同比+1.11pct，销售净利率13.90%，同比+0.71pct。在2025 年全球关税&汇率不利情况下，公司盈利能力稳健提升，主要得益于公司全球产能布局&OBM 业务提升，有效对冲外部风险。 费用端来看，2026Q1公司期间费用率18.05%，同比+3.38pct，其中销售/管理/研发/财务费7.06%/6.59%/2.65%/1.75%，+0.05/+0.37/+0.43/+2.53pct。现金流方面，公司Q1 经营性现金流同比下降86%，预计主要系原材料采购增加，预示了未来几个季度的收入强度。 全球化布局有效对冲关税与汇率风险，电力工具释放增长弹性 （1）公司已形成“全球制造、区域分发”的分布式产能网络，2026 年公司海外产能占比有望接近60%，在有效应对各类外部风险的同时有望进一步降低综合制造采购成本，提升公司产品的终端市场竞争力。（2）电动工具：2025 年公司持续开发电动工具新品，并首次打入欧洲市场，电动工具收入/毛利率同比分别增长22.55%/6.09pct，收入规模与盈利能力双击，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：工厂搬迁及汇兑损失扰动下公司短期业绩承压，但随着全球产能布局优化、电动工具加速放量、关税影响减弱，公司业绩有望修复上行。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为30.0（原值30.1）/35.3（原值36.0）亿元，预计2028 年归母净利润为40.9 亿元，当前市值对应PE 14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）苏州银行（002966）：2025 年年报&2026 年一季报点评：营收大幅回暖，资产质量保持稳定
投资要点 事件：苏州银行公布2025&2026Q1 业绩。1）25 年营
业收入124 亿元，同比+1.1%；其中Q4 单季同比-1.9%。26Q1 营业收入36 亿元，同比+10.9%。2）25 年归母净利润53.5 亿元，同比+5.5%；其中Q4 单季同比-2%。26Q1 归母净利润16.8 亿元，同比+8.2%。3）25 年末归母净资产610 亿元，较年初+15.3%，较Q3 末+3.2%。26Q1归母净资产628 亿元，较年初+2.9%。4）25 年加权ROE 为10.7%，同比-1pct。26Q1 加权ROE 为3.1%，同比持平。 受益于净息差改善，利息净收入加速增长。1）25 年、25Q4、26Q1 利息净收入分别同比+9.5%、+11.5%、+21.7%，主要得益于贷款规模的持续扩张，以及净息差的改善。2）非息收入相对承压，25 年、25Q4、26Q1 分别同比-14.4%、-27.8%、-8.9%。我们认为非息收入承压主要是由于受债市波动影响，公允价值变动收益等其他非息收入的大幅减少。 个人贷款占比全面下滑。1）25 年、26Q1 贷款较年初增速分别为+12%、+10.5%。26Q1 贷款规模占总资产比例环比+0.7pct 至48%。2）贷款结构上，25 年末公司贷款占比继续提升，占比同比+5.1pct 至77.6%；其中租赁和商务服务业以及制造业是主要投向。25 年末个人贷款中住房贷、经营贷、消费贷占总资产比例均下滑。3）2025 年净息差1.33%，东吴证券研究所晨会纪要同比下降5bps，环比25Q3 下降1bps；26Q1 净息差季度环比回暖，提升6bps 至1.4%。4）资负两端来看，25 年生息资产收益率3.2%，同比下降46bps。25 年计息负债付息率1.8%，同比下降34bps。 不良率保持稳定，拨备覆盖率持续下滑。1）26Q1 不良率季度环比持平于0.82%。2）26Q1 拨备覆盖率季度环比下降37pct 至381%。我们认为主要是由于不良余额增长较快，较年初+10.2%。3）不良生成率有所提高，经我们测算，26Q1 加回核销不良生成率环比增加5bps。4）前瞻指标方面，26Q1 关注贷款率较年初下降8bps 至0.82%，25 年逾期率同比上升11bps 至1.15 %。 盈利预测与投资评级：结合公司2025 年和2026Q1 经营情况，我们上调2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为59.0/64.0/66.9 亿元（前值为53.2/59.1/-亿元）。当前市值对应2026E PB 0.7x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）中国人寿（601628）： 2026 年一季报点评：长险新单保费与NBV 增速创近年来新高
投资要点 【事件】中国人寿发布2026 年一季度业绩：1）归母净
利润195 亿元，同比-32.3%，主要受上年同期基数较高及股市短期波动影响。3）Q1 末归母净资产5983 亿元，较年初+0.5%。4）加权ROE为3.3%，同比-2.3pct。 寿险：长险新单保费及NBV 高增长，分红险占比明显提升。1）新单保费高增长，业务结构持续优化。2026Q1公司长险新单保费达857 亿元，同比增长29.9%，增速创2017 年以来同期新高。首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上期交保费占期交整体比重同比+4.4pct。2）分红险占比明显提升，2026Q1 浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。3）一季度NBV 同比增长75.5%，增速大幅领先同业。我们预计公司NBV margin 同比提升，主要受业务结构优化和负债成本改善带动。 人力：代理人规模较年初增长，销售队伍量质并进。1）销售队伍基本盘保持稳固，队伍规模继续稳居行业首位。个险人力2025Q1、2025 年末、2026Q1 分别59.6 万人、58.7 万人、59.4 万人，同比基本持平，较年初+1.2%。2）公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。26Q1 公司队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。 投资：资产规模稳健增长，投资收益短期波动无需担忧。1）2026Q1 末投资资产达7.55 万亿元，较年初+1.7%。2）一季度总投资收益达到355 亿元，同比-33.9%。年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54pct。我们认为投资短期波动不能反映公司实际经营绩效，并且4 月以来股市回暖预计将带动公司投资收益提升。 偿付能力充足率明显提升。2026Q1 末公司核心、综合偿付能力充足率分别为157%和202%，均较年初提升28pct，我们预计主要是由于债券资产会计重分类的影响，而偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置操作提供更多灵活空间。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1580/1667/1806 亿元。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H 股市值分别对应2026E PEV 0.7x、0.4x，PB 1.6x、1.0x，东吴证券研究所晨会纪要维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）东鹏饮料（605499）： 2026 年一季报点评：业绩符合预期，多品类稳步加力
投资要点 事件：公司公告2026 年一季报，26Q1 营收58.88 亿
元，同比+21.46%，归母净利润12.57 亿元，同比+28.31%，扣非后归母净利润12.00 亿元，同比+25.15%。 特饮稳健增长，新品提速贡献增量。分产品来看，26Q1 特饮、补水啦、其他饮料收入分别为44.1、6.5、8.3 亿元，分别同比+13.1%、+13.2%、+120.4%；综合25Q4+26Q1 特饮、补水啦、其他饮料收入分别同比+12%、+26%、+135%，补水啦出货端边际放缓主要系新品(海岛椰/港式奶茶等)抢抓春节加大产能倾斜、焕新代言包装等，真实动销端更快。分区域来看，26Q1 华南、华中、华东、华西、华北收入分别同比+3%、+18%、+42%、+19%、+44%，考虑到25 年华南收入同比+18%、且预计四季度受春节带动增速更快，综合25Q4+26Q1 我们预计华南仍有双位数增长。毛利率较好提升，费用率相对可控。26Q1 销售净利率同比+1.1pct 至21.3%，主要系毛销差提升所致。其中销售毛利率同比+2.4pct 至46.9%，主要系原材料提前锁价兑现成本红利、规模效应有所体现等综合所致。期间费用率同比+1.6pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pct/+0.3pct/持平/+0.6pct)，去年四季度费用已前置投放，一季度费用率相对可控。 短期动销维持强劲表现，中长期看好平台化潜力。随着终端网点数量逐步下沉到位，2026 年以来特饮维持双位数增长，海岛椰/港式奶茶等新品高增贡献增量，补水啦随动销旺季到来有望提速，多品类稳步加力。同时基于后发优势和对饮料市场的深刻洞察，“1+6”多品类均落子景气赛道，中长期看好公司平台化运营能力。盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考26Q1 经营节奏，我们维持2026-2028 年归母净利润预测为56.11、67.25、79.20 亿元，对应当前PE 分别为21、18、15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）锦江酒店（600754）：2026 年一季报点评：业绩超预期，大陆有限RevPAR 同增4%
投资要点 Q1 扣非同增473%，超我们此前预期：Q1 营收31.21
亿元，yoy+6%；归母净利润1.37 亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1.52 亿元，yoy+473%。Q1 全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14 亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10 亿元，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20 亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1 毛利率33.4%，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。 大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1 末门店数达1.42 万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3 万间，yoy+4.9%，中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1 末大陆门店数达1.31 万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1 万间，yoy+5.5%。Q1 新开门店数306 家，关店202家，净开104 家，全年新开店目标1200 家。 境内RevPAR 同增4%：大陆业务Q1 有限服务酒店平均RevPar 为143 元，yoy+3.7%，较25Q4 同增0.1%环比提升。其中入住率为62.3%，yoy+1.4pct；平均东吴证券研究所晨会纪要房价229 元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar 139 元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11.2%/0.2%。经济型酒店RevPar 为94 元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR 61.84 欧元，同比-6.8%。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR 修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2 亿元，对应PE 估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥莹）友邦保险（01299.HK）：2026 年一季度新业务摘要点评： 新业务价值保持稳健增长，17 亿美元股份回购计划已开始执行
投资要点 事件：友邦保险发布一季度新业务摘要。1）2026Q1 新
业务价值17.6 亿美元，同比+13%（按固定汇率，下同）；剔除泰国业务后，新业务价值同比+22%。2）2026Q1 年化新保费31.5 亿美元，同比+16%。 各地区新业务价值：除泰国外，其余分部均取得正增长。1）友邦中国新业务价值同比+26%；其中保障类产品需求回暖，Q1 新业务价值同比+17%。2）友邦香港新业务价值同比+21%，其中独立财务顾问与经纪渠道增长显著。3）泰国由于去年同期高基数，Q1新业务价值同比-18%；与24Q1 相比+39%。新加坡、马来西亚同比均取得正增长。 新业务价值率：1）新业务价值率为56%，同比-1.8pct。2）泰国新业务价值率维持在90%以上。3）我们认为，虽然新业务价值率同比略有下滑，但仍显著高于上市同业。 渠道及人力：友邦中国新入职代理人人数同比+20%；同时，代理人产能同比大幅提升。 股份回购：17 亿美元回购计划已于3 月30 日开始回购股份；截至4 月29 日，已累计回购6.14 亿美元。 盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及中国香港、东盟地区强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们上调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年内含价值分别为864/969/1084亿美元（前值为857/953/1058 亿美元）。当前股价对应PEV 估值分别为1.32x /1.18x /1.05x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）香港交易所（00388.HK）：2026 年一季报点评：市场交投延续活跃，IPO 募资额全球领先，单季度业绩屡创新高
投资要点 事件：香港交易所发布2026 年一季度业绩：1）实现收
入及其他收益82 亿港元，同比+20%，归母净利润52 亿港元，同比+27%。单季度业绩再创历史新高，业绩高增长主要是由于内地投资者及国际投资者积极参与离岸市场，带动港股现货市场成交额持续增长，沪深股通日均交易额创历史新高；港股IPO 延续强劲，募资金额全球领先。2026Q1 ROE 9.16%，同比+1.5pct。 成交量创多项单日新高，IPO 募资金额全球领先。2026Q1 现货分部实现收入42 亿港元，同比+26%，收入占比51%。1）现货市场日均交易额同比+13%至2550 亿港元。沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为3241 亿元和1225 亿港元，分别同比+70%和+11%。债券通北向通日均交易额504亿元，同比+9%。2）联交所IPO 发行40 家，同比增长135%，总融资额1104 亿港元，同比增长4.9 倍。截至2026Q1 末港股IPO 排队数达431 个，较2025 年末增长25%。 衍生产品市场成交金额延续东吴证券研究所晨会纪要升势。2026Q1 股本证券及金融衍生品分部收入18 亿港元，同比+10%，增长主要是由于结构性产品交易及上市活动增加，以及衍生品市场成交量连续创新高。联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长24%至210 亿港元。高基数下，期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别同比-2%和-2%。新上市权证、牛熊证数量分别同比+63%、-1%。 商品分部：2026Q1 收入10 亿港元，同比+39%。2026Q1LME 收费交易的日均成交总额同比+26%。 数据及连接分部：2026Q1 收入6 亿港元，同比+10%，主要是由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加，网络费同比增长11%。此外新客户订购增长以及现有客户使用量增加导致设备托管服务费同比增加了10%。 公司项目：2026Q1 公司项目收入5 亿港元，同比-3%。公司内部投资收益4 亿港元，同比-15%，主要是由于外部组合收益下滑较多。年化投资净回报4.51%，同比-1pct。公司平均资金余额同比增+4%至391 亿港元。 盈利预测与投资评级：香港市场交投活跃，我们预计IPO 发行有望延续升势，看好香港交易所α与β同步优化，进一步兑现发展前景。我们维持此前盈利预测，预计港交所2026-2028 年股东应占溢利分别为189.66/205.12/224.15 亿港元，对应增速分别为7%/8%/9%。当前股价对应PE 估值分别为28.06x/25.95x /23.75x，维持“买入”评级。 风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME 改革效果不达预期，量价齐跌。（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）电科网安（002268）：布局智慧医院数智化安全，聚焦新赛道谋求新发事件：4 月24-26 日，公司在中国医院信息网络大会，展示智慧医院数智化安全方案。 投资要点 密码+数据安全，构建智慧医院数字化安全方案：4 月24-26 日，公司在中国医院信息网络大会，展示了其智慧医院数字化安全方案。（1）密码即插即用，可以在不改变网络架构、应用不开发一行代码、数据库不进行任何定制等情况下，通过部署2 款产品，使得HIS/LIS/PACS 等核心系统4 周达成密评合规制。（2）全栈数据安全。针对科研、医院、医联体等数据应用及共享业务场景，通过隐私计算、安全云盘等技术，实现医疗数据“可用不可见、合规高效流通”，破解共享困局；并提供覆盖物联网终端、网络、核心系统到数据安全全生命周期的全链路安全防护，构建智慧医院内生安全体系。 网安业务反超密码成第一大收入来源：2025 年公司业务结构发生重大变化，网络安全业务实现收入11.76 亿元，同比增长26.18%，收入占比从2024 年的37.78%跃升至51.86%，首次超过密码业务成为公司第一大收入来源 。与此同时，传统优势的密码业务出现下滑，实现收入10.36 亿元，同比下降27.19%，收入占比从57.66%降至45.67% 。数据安全业务同样大幅萎缩，收入同比下降50.30%至0.56 亿元 。 战略聚焦，新签合同增长提供未来支撑：面对行业挑战，公司战略正从“规模扩张”向“价值创造”重塑 。公司在年报中披露，2025 年新签合同额实现同比增长，但受签约节奏和项目验收周期的影响，未能及时确认为收入，这为未来业绩恢复提供了积极信号。展望未来，公司将继续深耕党政、金融、能源等重点行业，并积极布局车联网、卫星互联网、低空经济、AI 安全等新赛道，致力于打造以密码为核心的数据智能安全服务商 。尽管网络安全行业短期面临需求波动，但长期来看，从合规驱动向实战化、服务化演进的趋势不变，市场空间依旧广阔。 盈利预测与投资评级：考虑短期受政府端需求影响，我们适度下调公司的盈利预期，将公司2026-东吴证券研究所晨会纪要2027 年EPS 预测由0.31/0.43 元下调至0.11/0.17 元，预测2028 年EPS为0.23 元。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：戴晨）安克创新（300866）：2026 年一季报点评：2026Q1 收入同比+27%，毛销差亮眼关注新品催化
投资要点 业绩简评：2026Q1，公司实现营业收入76.08 亿元，同
比+26.93%；归母净利润4.72 亿元，同比-4.87%；扣非净利润5.47 亿元，同比+24.39%。归母与扣非差异主要系持有的股权投资公允价值变动损失约1.0 亿元所致（主要来自所持南芯科技的股份股价波动所致）。 销售费用率大幅优化，研发投入力度加大，汇兑损失拖累财务费用。2026Q1 毛利率43.64%，同比+0.36pct，毛利率延续改善趋势。销售/管理/研发/财务费用率分别为19.15%/ 3.33%/ 10.59%/ 1.02%，同比分别-2.20/ -0.42/ +1.34/ +1.40pct。毛销差同比显著扩大2.6pct，我们认为这体现了公司品牌力和溢价能力提升。财务费用从25Q1 同期的-0.23 亿元转为0.78 亿元，主要系汇兑损失增加。有效所得税率从25Q1 同期的9.7%提升至15.7%，公司披露部分受OECD 支柱二立法模板法规适用影响。 线下渠道增速跑赢线上，官网高增凸显品牌力。2026Q1 收入分渠道看，线上渠道收入51.42 亿元，同比+25.17%；线下渠道收入24.65 亿元，同比+30.79%，线下增速快于线上，我们认为主要是公司线下渠道布局深化以及储能产品收入增长所致。其中，公司官网贡献收入8.14 亿元，同比+46.73%，占总营收10.70%，体现公司品牌认知度提升。分地区看，境外收入72.50 亿元，同比+26.35%，占总营收95.30%；境内收入3.57 亿元，同比+40.08%。 分产品近况：①移动充电领域，Anker 充电宝产品首批通过中国《移动电源安全技术规范》强制性国家标准整机测试。②消费级储能领域，公司推出全球首个智能混合动力全屋备电方案Anker SOLIX E10；在卡塔尔LNG 停产冲击下公司阳台储能业务有望加速。③智能清洁领域，eufy 推出搭载HydroJet 活水滚筒拖地系统的Robot Vacuum C28，配套五合一智能基站。④创意打印领域，eufyMake E1 Kickstarter 众筹订单交付基本完成，配套生态（排气扇、空气净化器等）将陆续推出。⑤soundcore 推出首款双形态智能降噪耳机AeroFit 2 Pro，首次将开放式与ANC 降噪集于一体。2026 年4 月，公司发布首款神经网络存算一体（CIM）AI 音频芯片Thus，基于NOR Flash 技术，原生支持4 兆参数模型，根据内部实验室测试较传统蓝牙芯片可实现最高150 倍AI峰值算力提升。该芯片拟率先搭载于旗舰耳机产品。 盈利预测与能力持续强化。随着上述新品发力+小充产品从召回中恢复+储能有望迎来高景气，我们将公司2026-2028 年归母净利润预期从30.5/36.6/43.2亿元上调至33.1/41.2/49.2亿元，对应同比+30%/+25%/+20%，当前股价对应PE 为19/16/13 倍（截至2026-04-29），维持“买入”评级。 风险提示：关税和地缘风险，新品不及预期，行业竞争加剧，海运费及汇率波动等（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）国城矿业（000688）：矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间
投资要点 战略定位清晰，构建钼、锂双核驱动的稀缺资源平台。
公司通过近年来持续的资产重组，已由传统锌铅采选转型为以钼、锂为核心增长极，锌、钛白粉为稳健基本盘的资源综合开发平台。2025东吴证券研究所晨会纪要年实现归母净利润 10.76 亿元（同比+138.5%），其中大苏计钼矿（国城实业）净利润11.5 亿元，持股60%，是公司核心利润源，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持，钛白粉业务处于亏损收窄期。钼、锂两大资源板块已成为驱动公司业绩的核心增长极。 碳酸锂供需偏紧，大电芯降本打开锂价空间，金鑫矿业弹性逐步释放：我们测算中性供给情景下2026 年全球碳酸锂过剩0.5 万吨（过剩率0.2%），2027 年过剩6.9 万吨（过剩率2.6%），总体格局偏紧。海外矿山、盐湖存在多重不确定性，叠加储能电芯规格升级至500Ah+，大电芯降本约10%（约4 分/Wh），使储能端对锂价接受度提升至18 万元/吨，我们判断碳酸锂价格中枢15-18 万元。我们预计公司持股48%的金鑫矿业26/27 年权益出货约1.2/2.0 万吨，对应权益利润8-9/14-15亿元，项目放量将带动公司业绩进入爆发期。 钼业务跃升为公司盈利基本盘，全额控股后利润贡献将进一步放大：大苏计钼矿凭借 0.117%的高品位及规模化优势，净利率长期维持在47% 左右，已成为公司业绩最稳健的支撑。与此同时，传统锌铅采选业务经营成熟，虽然随矿山资源量变动规模有所收缩，但仍持续为公司提供稳定的现金流支撑。 盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028 年归母净利润15.2/23.8/32.1 亿元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%，对应PE 为36x/23x/17x。考虑公司当前处于钼锂双龙头成长期，钼业务扩产将贡献稳健现金流，锂业务随金鑫矿业采选证落地及产能爬坡进入利润爆发期，叠加钛白粉业务2026 年有望扭亏，公司业绩弹性将加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）新华保险（601336）：2026 年一季报点评：净利润超预期，高基数下NBV 保持高增长
投资要点 事件：新华保险发布2026 年一季报。1）2026Q1 营业
收入221 亿元，同比-33.7%。2）2026Q1 归母净利润65.0 亿元，同比+10.5%。3）归母净资产1236 亿元，较年初+10.8%。4）加权ROE 为5.5%，同比-1.2pct。 公司净利润实现较快增长，主要源于两大核心因素：1）一季度以摊余成本计量的金融资产终止确认，带来78 亿元相关收益；2）在一季度投资收益波动的背景下，2026Q1 公司承保财务损失同比大幅收窄117 亿元。 寿险：“规模价值双提升、品质结构双优化”带动NBV 保持高增长。1）公司业务结构改善及业务品质持续提升，助力公司2026Q1 实现新业务价值46.6 亿元，同比+24.7%。2）保费：2026Q1 公司实现长期险首年保费283 亿元，同比+3.9%。其中期交保费245 亿元，同比+25.6%。3）个险渠道充分践行现代营销新理念，一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数上2026Q1 实现长期险首年保费146 亿元，同比+21.8%；其中期交保费145 亿元，同比+22.2%。渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。4）银保渠道聚焦期交业务规模增长，提升渠道价值贡献。2026Q1 实现长期险首年保费134 亿元，同比-10.9%；其中期交保费97 亿元，同比+30.7%。月均期交举绩网点11717 个，同比+15.2%。 投资：1）截至2026Q1 末，投资资产17982 亿元，较年初-2.3%。2）2026Q1 年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；2026Q1 年化综合投资收益率1.8%，同比-1pct。盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们小幅下调2026-2028 年归母净利润预测至423/446/470 亿元（前值为429/452/477亿元）。当前市值对应2026E PEV 0.65x、PB 1.59x，仍处低位。我们东吴证券研究所晨会纪要看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）国电南瑞（600406）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，“十五五”继续行稳致远
投资要点 事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年
营收662.3 亿元，同比+14.5%，归母净利润82.8 亿元，同比+8.8%，25Q4/26Q1 实现营收276.5/95.6 亿元，同比+10.2%/+7.5%，归母净利润分别为34.2/7.2 亿元，同比+9.1%/+6.0%；25 年毛利率25.8%，同比-0.8pct ，归母净利率12.5% ，同比-0.8pct ，25Q4/26Q1 毛利率25.0%/25.1%，同比+1.6/+0.9pct，归母净利率12.4%/7.5%，同比-0.1/-0.1pct。业绩符合市场预期。 网内业务持续稳健增长、奠定“十五五”业绩基石。公司25 年智能电网/数能融合实现营收334/123 亿元，同比+16%/-0.5%，毛利率30.12%/22.62%，同比+0.80/0.21pct，网内业务营收420 亿元，同比+6%，占总营收约63%，基本盘稳固。25年是“十四五”收官之年，电网基建投资完成额6395 亿元同比+5%，公司网内业务聚焦新一代调度、变电站综自等领域核心产品，特高压柔直换流阀、直流控保保持了龙头地位；“十五五”国网和南网累计投入超5 万亿，年均投资额超1 万亿，重点投向特高压、配网智能化及数智化转型，南瑞作为国内新型电力系统的龙头企业，网内收入/利润有望保持持续稳健增长。 “两创”融合培育新质生产力、“三域四层”打开成长边界。公司以网内业务为基石，网外业务加速突破，25 年实现网外收入241 亿元，同比+33%，能源低碳/工业互联实现营收167/30 亿元，同比+37%/5%，毛利率20.21%/21.56%，同比-2.77/5.85pct。储能、风电业务成为核心增长点，中标中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上风电、引江济淮二期水力量测等项目，国际业务新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5 国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，展望26 年我们预计公司网外业务有望继续保持高速增长。通过搭建7 支“十年磨剑”团队和新市场新业务的2 支战队、2 支特遣队，以电网域为轴拓展能源互联网域、工业互联网域，打通控制层、感知层、平台层、应用层，形成“三域四层”业务架构，提升公司远期成长空间。 费用控制能力稳健、合同负债增长较多。公司25 年/26Q1 期间费用74.3/17.5 亿元，同比+14.8%/+13.8%，期间费用率11.2%/18.3%，同比-0.1/+1.0pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率5.2%/3.5%/8.8%/0.7%，同比变动-0.1/-0.2/+1.4/-0.1pct。合同负债86.4 亿元，同比+24.2%。应收账款266.5 亿元，较年初-0.3%。存货165.9 亿元，同比+18.9%。 盈利预测与归母净利润为91.8/104.5 亿元（此前93.9/105.3 亿元），同比+11%/+14%，新增28 年预测120.3 亿元，同比+15%，对应现价PE 分别为23x、20x、18x，考虑到“十五五”期间电网投资的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧）今世缘（603369）： 2025 年报及2026 年一季报点评：稳住百亿规模，份额逆势提升
投资要点 事件：公司公告2025 年报及2026 一季报，2025 年总
营收101.82 亿元，同比-11.81%，归母净利润26.04 亿元，同比-23.69%；其中25Q4 总营收13.00 亿元，同比-18.94%，归母净利润0.55 亿元，东吴证券研究所晨会纪要同比-83.25%。26Q1 总营收43.23 亿元，同比-15.23%，归母净利润13.85亿元，同比-15.76%。 25 年大众价位韧性更强，省内苏中、省外表现更优。25 年白酒行业受到库存高企、动销放缓、总量收缩三重压力，今世缘公司聚力市场攻坚、稳住百亿基本盘。1）分产品来看，25年特A+类、特A 类、A 类、B 类、C/D 类收入分别同比-17%、-2%、-20%、-12%、-26%，我们预计淡雅、单开韧性增长，V 系、四开、对开有所下滑。2）分区域来看，25 年省内、省外营收分别同比-14%、+0.3%，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海营收分别同比-15%、-16%、-20%、-1%、-16%、-18%，省内苏中、省外表现更优。3）盈利能力来看，25 年销售净利率同比-4.0pct 至25.6%，主要系毛销差阶段性承压所致。其中毛销差同比-5.1pct(其中销售毛利率同比-0.5pct、销售费用率同比+4.6pct)，此外税金及附加率同比+1.0pct，其他费用率相对平稳。 26Q1 收入降幅明显收窄，下半年有望逐步恢复向好。今世缘自25Q2 以来主动调整，26Q1 虽营收仍同比下滑15%、但降幅持续边际收窄（25Q2、25Q3、25Q4 营收分别同比-30%、-27%、-19%），2026 年分季度有望边际向好。26Q1 特A+类、特A 类收入分别同比-23%、-2%，省内、省外收入分别同比-18%、+0.8%，我们预计淡雅、单开仍延续韧性增长，省外亦逆势提升份额。26Q1 销售净利率为32%相对平稳，其中毛销差同比-0.7pct（销售毛利率同比+0.8pct、销售费用率同比+1.5pct），税金及附加率同比-0.7pct。此外26Q1 末合同负债15.6 亿元，环减1.5 亿元/同增10.2 亿元，经营势能逐步恢复。 短期市场份额仍在提升，后百亿省内精耕省外突破。短期来看，今世缘市场份额逆势提升，一是灵活把握当前动销表现好的100-300 元价格带，二是省内精耕攀顶、省外攻城拔寨稳步推进。中长期来看，今世缘坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。 盈利预测与投资评级：加大关注今世缘逐季恢复节奏，中期省内精耕、省外突破，成长潜力仍足。2025 年分红率提升至57%，对应动态股息率4.4%，进一步强化安全边际。参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027 年归母净利润预测为26.4、28.3 亿元（前值30.8、34.1 亿元），新增2028 年归母净利润预测为31.2 亿元，对应当前最新PE 分别为13、12、11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）一拖股份（601038）：2026 年一季报点评：业绩拐点已现，内需回暖&出海战略驱动增长
投资要点 26Q1 归母净利润同比+6.2%，公司业绩迎来向上拐点
2026Q1 公司实现营收46.7 亿元，同比+2.5%，收入端是连续6 个季度以来的首次转正；实现归母净利润5.6 亿元，同比+6.2%，业绩明显迎来向上拐点。分市场看，（1）国内：2026Q1 大/中/小拖拉机行业产量分别为4.25/8.36/3.20 万台，同比分别+8.0%/+1.6%/+3.2%，整体增速明显回暖。（2）海外：2026Q1 拖拉机行业出口4.85 万台，同比+18.5%，非洲、中亚、东南亚等新兴市场需求旺盛。展望2026 年，随着全球粮价筑底回暖，叠加国产设备加速出海，公司作为拖拉机龙头有望优先受益。 盈利能力稳健提升，经营性现金流明显好转 2026Q1 公司销售毛利率16.54%，同比+0.63pct，销售净利率12.16%，同比+0.4pct，盈利能力提升主要得益于公司全价值链成本管控优势显著，对冲促销力度加大对毛利率的影响。 费用端来看，2025 年公司期间费用率9.76%，同比+1.50pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.52%/3.15%/5.08%/0.01% ，同比分别东吴证券研究所晨会纪要+0.21/+0.17/+0.74/+0.38pct，费控表现保持优异。26Q1 经营性现金流净额同比+164%，判断主要系行业回暖带来经营质量好转。 内外需共振驱动增长，国内复苏+出海扩张打开成长空间 （1）重视国内市场回暖&政策倾斜：随着内需筑底回升，公司有望通过推进大型化新品上市、优化销售薄弱地区渠道建设、增强“东方红平台”服务能力来进一步提升公司内销竞争力与大客户粘性。同时，政策端加大对动力换向、无级变速等高端农机的补贴倾斜，与公司产品升级方向高度契合，未来有望持续受益。 （2）提升海外市场份额：全球拖拉机需求旺盛地区农业机械化水平较低，国产设备性价比优势显著，因此出口增速&市场份额均具备持续提升空间。公司2025 年海外收入占比已提升至11%，同比+3.3pct，但较工程机械行业约50%的平均水平仍有增长空间，未来有望通过出海加速兑现业绩。 盈利预测与投资评级：国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们微调公司2026-2027 年归母净利润为9.1（原值9.5）/10.3（原值10.6）亿元，预计2028 年归母净利润为11.6 亿元，当前市值对应PE 17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）赛力斯（601127）：2026 年一季报点评：业绩基本符合我们预期，持续投入研发蓄力长期发展
投资要点 公司公告：公司2026Q1 单季度实现营收为257.5 亿元，
同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5 亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1 亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。 核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面： Q1公司销量共8.8 万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7 万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9 交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率： Q1 毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1 销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1 研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1 汇兑损失影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85 万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1 归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110 亿元（原为76/94/120 亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）四方股份（601126）：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，SST 步步为营值得期待
投资要点 事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收21.6 亿元，
同环比+18.1%/+4.7%，归母净利润2.7 亿元，同环比+12.1%/+116.5%，扣非净利润2.6 亿元，同环比+13.0%/+119.2%，毛利率31.5%，同环比-0.4/+2.8pct；归母净利率12.5%，同环比-0.7/+6.5pct。公司Q1 业绩符合市场预期。 算力专用SST 完成发布、时间节点明确业务加东吴证券研究所晨会纪要速推进中。4 月2 日公司发布第一代算力用SST 数智1.0，产品设计过程中充分考虑了工程运行中的各类工况和难点痛点问题，代表了公司针对AIDC 场景的产品目前已基本具备了现场应用的能力。公司预计26Q2 完成IEC 和UL 认证、26Q3 发布35kV 产品、26Q4 发布美标13.8kV 产品，我们认为公司SST 是当前国内产业化进程最快的企业之一，其产品不仅有望在AIDC 中逐步落地应用，有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中落地应用并开始贡献收入。 核心成员增资SST 子公司、落实激励体制加快团队建设。公司副总裁刘树、副总裁钱进文先生通过设立“四方数创”增资SST 子公司“四方数智”，该持股平台成立后占四方数智股权比例约17.65%，其剩余份额为经营团队的预留额度以及未来的激励额度，后续将根据四方数智的阶段性经营目标及团队成员实际贡献情况，逐步完成份额分配与转让。持股平台的搭建实现了SST 子公司激励制度的确立，对绑定核心研发、吸引外部人才等奠定了基础，从人才和市场资源多个领域赋能公司SST 业务快速、健康发展。 费用率有所下降、合同资产、合同负债增长较多。公司26Q1 期间费用率为17.9%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/3.7%/8.9%/-0.5%，同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.3pct，费用率有所下降。合同负债17.3 亿元，较年初+13.4%。应收账款14.0 亿元，同比+13.43%，存货23.6 亿元，同比+16.0%，合同资产25.13 亿元，同比+29.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测分别为9.7/11.3/15.0 亿元，同比+17%/17%/33%，现价对应PE 分别为46x、40x、30x，维持“买入”评级。 风险提示：SST 进展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧）新城控股（601155）：2026 年一季报点评：商业运营稳健增长，扣非利润韧性凸显
投资要点 事件：4 月29 日公司发布2026 年一季报，26Q1 实现
营业收入73.17 亿元，同比-24.9%；归母净利润3.12 亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润3.44 亿元，同比+15.0%。 结转规模收缩，利润端韧性增长：受房地产开发结转节奏放缓影响，公司收入端延续下行，26Q1 公司竣工面积12.62 万平方米，同比-78.7%。得益于收入结构优化，26Q1 毛利率提升至38.0%，同比+8.6pct。26Q1 公司销管费用率同比下降1pct，对冲部分投资收益及信用减值波动，带动扣非利润实现双位数增长。 开发销售延续调整，商业运营稳健增长：26Q1公司累计合同销售金额30.16 亿元，同比-40.9%；销售面积52.65 万平方米，同比-20.0%，销售端持续收缩。26Q1 商业运营收入35.45 亿元，同比+2.82%；出租物业179 个，同比增加5 个，截至3 月末平均出租率97.4%。26Q1 公司商业运营收入规模已超过合同销售金额，经常性收入对利润和现金流的“压舱石”作用进一步强化。 现金流进一步改善，债务结构继续优化：26Q1 公司经营性现金流净额为1.59 亿元，同比+70.0%。截至3 月末，公司货币资金82.37 亿元，较年初增加14.34 亿元。公司一季度偿还境内外公开市场债券16.29 亿元；截至3 月末，合联营公司权益有息负债22.16 亿元，同比下降5.38 亿元，表外债务压力持续缓释。 盈利预测与投资评级：考虑开发结转规模下行、商业运营稳步扩张及融资成本改善，我们维持2026~2028 年归母净利润预测分别为7.57/9.26/10.74 亿元，对应PE 为43.9/35.8/30.9倍。公司商业资产质量突出、现金流韧性较强，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）保利发展（600048）：2026 年一季报点评：结转盈利阶段承压，销售回款韧性延续
投资要点 事件：4 月28 日公司披露一季报，26Q1 实现营业收入
457.30 亿元，同比-15.74%；归母净利润9.16 亿元，同比-57.06%。结转规模及毛利率下降，利润阶段性承压：26Q1 公司收入、利润下滑，主要受结转规模和结转毛利率下降影响。26Q1 公司竣工面积195万平方米，同比-73%；毛利率降至13.5%，同比-3.2pct。此外，公司自2026 年起投资性房地产采用公允价值计量，26Q1 公允价值变动损益-1.85 亿元，同比-1.43 亿元，叠加联营合营投资收益同比减少1.91亿元，带动业绩下滑。 销售保持韧性，回款质量优异：26Q1 公司实现签约金额517.82 亿元，同比-17.84%；签约面积114.75 万平方米，同比-24.79%。根据中指研究院数据，26Q1 百强房企销售金额同比-23.4%，公司销售表现好于行业平均水平，央企信用、产品力及核心城市布局仍支撑规模韧性。26Q1 公司销售回笼资金471.58 亿元，回笼率91.07%，对经营资金形成支撑。 投资聚焦高确定性，资产负债率继续优化：26Q1 公司全口径拿地金额127 亿元，权益比例96%，投资节奏审慎且权益化水平提升。截至3 月末，公司货币资金1275.63 亿元，资产负债率71.90%，较年初下降0.33pct；经营性现金流同比+422.97%，主要因土地款、工程款支出减少。 盈利预测与2026/2027/2028 年归母净利润预测分别为18.39/23.89/28.18 亿元，对应PE 分别为39.2/30.2/25.6 倍。公司作为央企地产龙头，销售、回款和融资能力仍具相对优势，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期；政策效果不及预期；行业流动性风险加剧。（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）芯碁微装（688630）：2026 年一季度业绩点评：Q1 营收翻倍增长，纵享AI PCB 与先进封装双景气
投资要点 事件：芯碁微装2026 年一季度实现营业收入5.15 亿
元，同比增长112.48%；归母净利润1.08 亿元，同比增长108.98%；公司业绩延续高增长态势，核心财务指标均实现翻倍以上增长，超出市场预期。 三大驱动力共振，营收高速增长。 公司营收高速增长主要得益于三重因素叠加：第一，高端PCB 设备实现量价齐升，受益于AI 服务器、新能源汽车等下游需求旺盛，PCB 行业向高阶化升级带动设备更新换代需求；第二，先进封装设备进入放量阶段，CoWoS 等先进封装技术渗透率提升为公司带来新的增长曲线；第三，产能释放逐步兑现，规模化生产效应显现。 盈利能力稳健，费用端整体可控。 一季度公司毛利率为40.93%，保持在较高水平。费用端方面，销售费用同比增长65.22%，主要系海外市场布局加速；管理费用同比增长144.76%，主要因股权激励确认费用增加；研发费用同比增长56.44%至3602 万元，持续保持高强度研发投入，占营收比例7.00%。公司坚持技术创新驱动发展战略，研发投入有望转化为长期竞争力。 现金流大幅改善，运营质量提升。 一季度经营活动现金流净额1.65 亿元，同比大增625.51%，由负转正，主要系销售回款增加较大所致。期末货币资金5.64 亿元，环比增长18.78%，资金储备充裕。合同负债较上年末增长109.30%，显示公司在手订单充足，为后续业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到 1）PCB 行业高景气延续，下游板厂资本开支上行，有望驱动公司设备销量高增；2）先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打东吴证券研究所晨会纪要开第二增长曲线；3）二期生产基地顺利投产，提供高端设备产能储备。我们上调公司2026-2027 年营业收入预测为 23.1/34.6 亿元（前值21.4/27.4 亿元），新增2028 年营业收入预测为43.3 亿元；上调公司2026-2027 年归母净利润预测为5.68/9.65 亿元（前值5.51/8.01 亿元），新增2028 年归母净利润预测为12.85 亿元，对应P/E 为61/36/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险等（证券分析师：陈海进）佐力药业（300181）：2025 年报&2026 一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向C”战略持续深化
投资要点 事件：1.2025 年公司实现营业收入30.41 亿元（同比
+ 17.96%），归母净利润6.32 亿元（同比 + 24.45%），扣非归母净利润6.17 亿元（同比 + 21.60%）；经营现金流净额4.12 亿元（同比 +38.63%），盈利与现金流双改善，业绩再创新高。单季度看，Q4 实现营收 7.61 亿元（+42.79%），归母净利润1.22 亿元（+41.33%）,扣非归母净利润1.09 亿元（+17.52%），全年增长动能充沛，高质量增长成色十足。2.2026 年 Q1 公司实现营业收入8.98 亿元（同比 + 8.90%），归母净利润2.00 亿元（同比 + 10.18%），扣非归母净利润1.99 亿元（同比 + 9.65%）；经营活动现金流净额8000.7 万元（同比 +203.32%）。 主业稳步增长，“一路向C”战略打开院外新空间：乌灵系列与百令系列是公司核心产品，近年来，乌灵胶囊在医院端的覆盖与销售规模持续提升。此外，公司坚定推进“一路向C”战略升级，通过优化OTC 组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁药店合作等方式，推动院外渠道高速发展。分产品线看： 2025年，核心产品乌灵系列营收16.51 亿元（同比 + 14.80%），；灵泽片、灵莲花颗粒稳健增长，独家矩阵优势稳固。百令系列营收2.39 亿元（同比 + 26.91%），受益集采放量与基层覆盖，快速成为第二增长曲线。中药配方颗粒营收1.64 亿元（同比 + 60.78%），已完成480 余个国标省标备案，维持高速增长。 2026Q1，乌灵系列同比 +2.00%，基本盘稳固；百令系列同比 + 25.80%，保持高速增长；中药配方颗粒同比 + 26.17%，延续高景气；多微资产组并表贡献4481.85万元新增收入，医药流通业务同比 + 32.38%，多点增长支撑整体稳健。内生创新与外延并购并举，收购未来医药优质资产组：公司研发聚焦乌灵 + 系列创新，灵香片推进至 III 期临床前准备工作，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研参灵颗粒获批临床；聚卡波非钙颗粒获批上市，新增剂型丰富梯队。此外，2025 年，公司以自有资金 2000 万元增资入股凌意生物，持有凌意生物 2.95%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线 LY-N001 在中国大陆地区的经销权或销售代理权；以 3.56 亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础。 盈利预测与投资评级：考虑到中药行业大环境影响，我们将公司26-27年归母净利润由9.1/11.3 亿元下调至8.3/10.3 亿元，预计2028 年归母净利润为11.9 亿元，当前市值对应PE 为13/10/9X,同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26 年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：集采后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险等。（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇）德方纳米（300769）：25 年报及26Q1 点评：Q1 盈利拐点已现，业绩超市场预期东吴证券研究所晨会纪要
投资要点 Q1 业绩超市场预期。公司25 年营收87 亿元，同比
+14.5%，归母净利-8.2 亿元，同比+38.6%，扣非净利-7.8 亿元，同比+43%，毛利率1.3%，同比+5.9pct，归母净利率-9.4%，同比+8.2pct；其中25Q4 营收26.8 亿元，同环比+148%/+24%，归母净利-2.8 亿元，同环比+46%/-80%，25Q4 计提资产减值损失3 亿元。26Q1 营收43.4亿元，同环比+116%/+62%，归母净利2.6 亿元，同环比+259%/+196%，Q1 业绩超市场预期。 Q1 出货高增、盈利明显改善。公司25 年铁锂收入85 亿元，同比+15%，出货量28 万吨，同比+24%，我们预计权益销量23 万吨。我们预计26Q1 出货量8.9 万吨，同环比+46%/+4%，我们预计26 全年出货量有望达到40-45 万吨，同比+50%。盈利端，25 年铁锂不含税均价3 万元/吨，单吨毛利0.06 万元/吨，同比扭亏，单吨净利-0.1 万元/吨；26Q1 受铁锂涨价+碳酸锂库存影响，我们测算26Q1 铁锂不含税均价4.9 万元/吨，环比+61%，单吨毛利0.66 万元/吨，单吨净利0.35 万元/吨，环比扭亏，盈利拐点已现。费用管控良好、资本开支提升。公司25 年期间费用6.6 亿元，同比-15%，费用率7.6%，同比-2.6pct，26Q1 期间费用1.5 亿元，费用率3.6%，同环比-4.8/-3.2pct。25 年经营性净现金流-7.7 亿元，同比-637%，26Q1 经营性现金流-8 亿元，同环比+12.6%/-393%；25 年资本开支5.4亿元，同比+16%，26Q1 资本开支1.7 亿元，同比+31%。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1 铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计26-27 年归母净利润9.4/11.5亿元（原预期 3.4/6.2 亿元），新增28 年归母净利润14 亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE 16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）贝泰妮（300957）：2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 收入利润高增，经营改善趋势明确
投资要点 公司公布2025 年报及2026Q1 业绩：25 年实现营收
53.59 亿元(-6.58%，表同比，下同)，归母净利5.06 亿元(+0.53%)，扣非归母净利3.56 亿元(+48.22%)。26Q1 实现营收11.18 亿元(+17.84%)，归母净利0.66 亿元(+132.76%)，扣非归母净利0.41 亿元(+94.81%)。此外，公司公告新一轮回购方案，拟以不超过58.04 元/股回购1-2 亿元股份用于股权激励或员工持股计划，实控人承诺12 个月内不减持。分渠道看，线下调整拖累整体收入，线上抖音系表现亮眼：25 年线上/OMO/线下分销渠道分别实现收入39.51/4.63/9.18 亿元，同比分别+1.00%/-11.20%/-27.91%，线下下滑主因经销渠道收缩。线上渠道中，自营收入29.88 亿元(+2.94%)，阿里系17.14 亿元(-0.67%)基本持平，抖音系9.70 亿元(+17.25%)增长强劲，京东系4.42 亿元(-16.06%)有所承压。线上渠道毛利率76.23%(+2.76pct)，货架电商毛利率显著提升。26Q1 收入同比+17.84%，收入端拐点确认，我们预计线上渠道继续贡献主要增量。 分品牌看，薇诺娜宝贝及瑷科缦增长亮眼：25 年护肤品/彩妆/医疗器械分别实现收入45.75/4.72/2.65 亿元，同比分别-4.71%/-14.35%/-25.39%。核心品牌薇诺娜在中国皮肤学级护肤品赛道市占率约19.4%，高端护肤品市场排名第四。子品牌方面，薇诺娜宝贝实现收入2.35 亿元(+17.02%)，抖音渠道大增约110%；瑷科缦收入同比增长超100%，覆盖全国超600 家院线机构；贝芙汀建立“分级祛痘”用户心智；初普品牌完成收购，高端家用射频美容仪市场排名从TOP15 跃升至TOP5。 盈利能力：毛利率稳中有升，费用率持东吴证券研究所晨会纪要续优化：①毛利率：25 年74.46%(+0.72pct) ，护肤品毛利率76.65%(+2.04pct)，线上渠道毛利率76.23%(+2.76pct)。26Q1 毛利率73.35%(-4.12pct)。②期间费用率：25 年63.80%(-0.25pct)。26Q1 期间费用率66.08%(-8.66pct)，销售费用率53.03%(-3.00pct)，管理费用率9.48%(-2.96pct)，研发费用率3.11%(-2.99pct)，费用端明显改善。③归母净利率：25 年9.44%(+0.67pct)，扣非归母净利同比+48.22%。26Q1归母净利率5.90%(+2.91pct)，叠加其他收益同比+359%（政府补助增加），利润弹性充分释放。 盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，系列新品上新后有望贡献业绩增量。考虑到品牌焕新业绩逐渐释放，我们将公司2026-27 年归母净利润预测8.1/9.4 亿元下调至6.3/7.2 亿元，新增2028 年归母净利润预测8.3 亿元，对应PE 分别为28/24/21X，考虑到公司敏感肌赛道龙头地位稳固且管理层经营改善趋势明确，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）豪迈科技（002595）：2026 年一季报点评：营收稳健增长，汇兑损失短期压制利润表现
投资要点 26Q1 营收稳步增长，汇兑损失短期影响归母净利润
2026Q1 单季度公司实现营收26.68 亿元，同比+17.07%；实现归母净利润 5.15 亿元，同比-0.83%；实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比-0.94%。 销售毛利率有所回升，期间费用率短期波动 2026 年Q1 公司销售毛利率34.05%，同比+0.24pct。销售净利率19.31%，同比-3.49pct。期间费用率为11.50%，同比+3.72pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.85%/2.66%/5.65%/2.34% ，同比+0.05/+0/+0.05/+3.62pct，26Q1 公司财务费用率增加较多，主要系汇率变动导致的汇兑损失增多。 多项业务齐头并进，扩张大型零部件产能应对旺盛需求 2026 年4 月15 日，公司公告审议通过两项扩产议案，合计投资29.23亿元。其中高端装备关键零部件项目投资22.12亿元，项目建成后，预计年产高端装备关键零部件等产品25 万吨。公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，深度绑定GE、三菱、西门子等国内外行业头部知名企业，具备从毛坯到成品的铸造加工一体化能力，全球燃气轮机产业链供不应求背景下，公司大型零部件产能亟待扩张。根据公司2025 年年报，公司铸造产线当前设计产能仅达30 余万吨（包括已于2025 年下半年进入调试运行的6.5 万吨铸件扩建项目），此次扩产预计年产高端装备关键零部件等产品25 万吨，有望再造大型零部件业务。 数控机床领域公司持续提升产品能力。2025 年公司数控机床业务实现收入 9.68 亿元，同比+142.59%，成为增速最快的业务板块。2025 年公司新推出五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合、卧式五轴车铣复合加工中心等产品，应用领域拓展至电子信息、汽车制造、精密模具、能源、半导体等行业，客户群稳步提升。 盈利预测与加速放量，我们维持公司2026-2028 年的归母净利润为31/38/45 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电及燃气轮机需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）中集集团（000039）：2026 年一季报点评：归母净利润2 亿元近预告中值，阶段性受汇兑影响东吴证券研究所晨会纪要
投资要点 归母净利润2 亿元近预告中值，基本符合预期
2026 年一季度公司实现营业收入327 亿元，同比下降9%，归母净利润2.1 亿元，同比下降61%，业绩接近此前预告中值。公司业绩增速放缓，主要系集装箱板块量价下行和汇兑亏损影响。其中，①Q1 集装箱干箱46 万台，同比下降13%，②2026Q1 公司汇兑亏损约3 亿元，去年同期约1 亿元。由于2026Q1 归母净利润为2.1 亿元、同比下降61%，可倒推2025Q1 归母净利润约为5.4 亿元；以此作为比较基数，用2026Q1 汇兑亏损约3 亿元除以2025Q1 归母净利润约5.4 亿元，测算得出该项汇兑亏损对应约56pct 的利润增速影响。 收入增速下滑、美元贬值，盈利能力阶段性承压 2026 年Q1 公司销售毛利率11.5%，同比下降0.6pct，销售净利率1.3%，同比下降0.7pct。2026 年Q1 公司期间费用率9.6%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.5%/1.8%/1.4% ，同比分别提升0.17/0.07/0.42/0.39pct，收入增速下滑、美元贬值，公司盈利能力阶段性承压。 集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间全年来看，公司业绩有望逐步改善：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450 万TEU 左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025 年底在手订单51 亿美金，交期已排至2030 年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC 建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为35/49/60 亿元，当前市值对应PE 17/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）瀚蓝环境（600323）：2026 一季报点评：归母同增38%，粤丰盈利强劲+内生增长超预期
投资要点 26Q1 业绩增长38%超预期，粤丰盈利强劲+内生增长
8%。26Q1 公司实现收入36.56 亿元（同比+41%，同比+10.56 亿元，下同），其中粤丰贡献10.32 亿元，原有业务收入同比+0.24 亿元，剔除零毛利工程下滑0.40 亿元后收入同比+0.64 亿元。归母净利润5.79亿元（+38%，+1.59 亿元），其中1）粤丰盈利强劲：26Q1 粤丰归母净利贡献1.27 亿元（考虑并购贷利息和摊销影响），单月贡献0.42 亿元，超25 年6-12 月粤丰单月水平（25 年6-12 月粤丰归母净利贡献2.74 亿元，对应单月0.39 亿元）。2）垃圾焚烧提效带动内生同增8%：剔除粤丰贡献后，瀚蓝内生归母净利4.52 亿元（+8%，+0.32 亿元）。现金流存季度间波动，26Q1 公司经营性现金流净额4.86 亿元（-18%），主要系25Q1 回款较多，26Q1 缴纳税金支出增加影响。 垃圾发电业务为核心增长来源，粤丰&内生发电效率均显著提升。26Q1 公司净利润7.13 亿元（+64%，+2.78 亿元），其中固废板块净利润为6.13亿元（+85%，+2.82 亿元），其中生活垃圾焚烧运营净利润为5.66 亿元（+106%，+2.91 亿元）。1）粤丰发电效率&供热双升：26Q1 粤丰固废净利贡献2.53 亿元，其中垃圾焚烧运营净利贡献2.50 亿元。26Q1粤丰垃圾处理量 364.94 万吨，吨发 385 度（较25 年6-12 月吨发+16度），吨上网339 度（较25 年6-12 月吨上网+18 度），供热量11.29 万吨，单月3.77 万吨（较25 年6-12 月月均供热量+17%）。2）瀚蓝内生吨上网同比+17 度： 26Q1 内生固废业务净利同比+0.29 亿元、其中垃圾焚烧运营净利同比+0.41 亿元。26Q1 内生垃圾处理量318.52 万吨（+1%），吨发413 度（+17 度），吨上网367 度（+17 度），发电效率东吴证券研究所晨会纪要提升显著！26Q1 供热量41.61 万吨（-14%），主要是漳州项目、万载项目部分 供热大用户春节期间停产及技改等因素影响。 能源&供水业务承压，排水业务稳健增长。1）能源：26Q1 收入7.73 亿元（-8.07%，-0.68 亿元），主要是天然气销售价格和气量同比有所下降，售气量2.02 亿方（-6.66%），售气均价3.83 元/方（-1.42%）；2）供水：26Q1 收入2.17 亿元（-3.36%），主要是抄表周期变动影响及售水量略有下降，售水量1.03 亿方（-3.47%）；3）排水：26Q1 收入1.78 亿元（+15.50%,+0.24 亿元），主要是陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工程收入增加，污水处理量0.79 亿吨（+4.87%）。 启动粤丰剩余股权收购，持续增厚可期。我们预计定价估值较前次估值111.6 亿元增值有限，而粤丰本体25 年化业绩11.76 亿元（同比+26%），并购PE 9.5 倍显著低于瀚蓝25 年PE13.4 倍，增厚可期。按定价估值推算，本次股本增加约1.04 亿股（较当前总股本增加13%），27 年若粤丰全并表，我们预计瀚蓝业绩有望达27.09 亿元（较25 年+37%），EPS 较25 年增加22%！（估值日期：2026/4/29） 盈利预测与投资评级：大固废整合佼佼者，提分红+内生提质增效核心逻辑验证，并购成长可期，叠加提分红带来估值弹性大！我们维持2026-2028 年归母净利润预测22.23/27.09/27.71 亿元，26-28 年业绩增速分别为13%/22%/2%，维持“买入”评级。 风险提示：应收回款风险，粤丰整合进展不及预期，政策风险等。（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）首旅酒店（600258）：2026 年一季报点评：标准店RevPAR 同增2%，运营优化利润超预期
投资要点 Q1 利润端略超我们此前预期：26Q1 营收17.77 亿，
yoy+0.66%，归母净利润1.69 亿，yoy+18.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%。毛利率38.2%，yoy+2.85pct；销售费用率7.90%，yoy+0.04pct；管理费用率12.70%，yoy-0.25pct；财务费用率3.26%，yoy-0.92pct。Q1 归母净利率9.52%，同比+1.44pct。酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。经营数据向好，提质增效推动业绩增长。 开店结构优化，标准店占比提升：截至Q1 末公司门店总计7870 家，yoy+11.1%，房量达55.8万间，yoy+6.6%。26Q1 新开店218 家；净开店为68 家；新开店中标准店占比为65.1%，yoy+2.2pct。26 年计划新开店1600-1700 家；储备门店1619 家，其中标准管理酒店占比76.0%，yoy+17.4pct。 Q1标准店RevPAR 同增2%：26Q1 不含轻管理酒店RevPar 为143 元，同比+1.7%（25Q4 为+0.3%），其中入住率为62.6%，同比+0.9pct，ADR为228 元，yoy+0.2%。全部酒店平均RevPar 为125 元，yoy+0.8%（25Q4 为持平），其中入住率为58.3%，同比持平，ADR 为214 元，yoy+0.8%。成熟店同店RevPar 为125 元，yoy-4.0%。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基本维持公司盈利预期，预计2026-2028 年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE 估值为19/17/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥莹）晶晨股份（688099）：重塑TV 产业新格局，筑牢全域连接底座，构筑端侧全场景SoC 核心生态平台
投资要点 TV 芯片竞争格局发生结构性重塑，公司迎来份额迁移
窗口。全球TV/STB SoC 市场长期由少数国际头部厂商主导，但近年东吴证券研究所晨会纪要来行业龙头的战略重心普遍向手机AI、数据中心ASIC 等高毛利赛道迁移，TV/STB 产品线迭代速度出现边际放缓趋势。截至25 年底，公司T 系列产品已完成对Google Android TV、Amazon Fire TV、RokuTV 等全球主流电视生态的全覆盖，客户涵盖全球前20 大电视品牌中的14 家。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年全球每5 台智能电视即搭载一颗公司芯片，公司在全球智能电视SoC 市场排名第二（市占率16.8%）。T 系列2024 年全年销量同比提升超30%，新品向中高端延伸，叠加DDR 合封比例提升，量价齐升逻辑清晰。 6nm 通用平台芯片规模化放量，打开端侧AI+汽车双赛道。 公司6nm 制程芯片S905X5 系列于2024 年下半年量产，集成新一代Armv9 架构，NPU算力可达32TOPS。2025 年上半年6nm 芯片累计销量已超400 万颗，全年有望突破千万颗。该平台具备端侧AI 能力，可实现本地同声翻译、同声字幕等功能，已取得多个国际Top 级运营商订单。在汽车电子方面，公司产品已应用于宝马、林肯、Jeep 等品牌车型，可对标高通同类智能座舱方案。公司定位高性价比路线，对跟随中国车企出海的自主品牌具备吸引力。 WiFi 业务独立价值被低估，路由器芯片有望打开第三增长极。 公司W 系列无线连接芯片2024 年全年销量首次突破1000 万颗、达到近1400 万颗，累计出货已超3000 万颗。2025 年上半年W 系列销量超800 万颗，其中Q2 突破500 万颗。Wi-Fi 6 芯片加速放量，Q2 销量超150 万颗、占比升至近30%（去年同期不足5%）。WiFi 芯片当前营收占比仍较低，市场缺乏对标研究形成认知壁垒。全球WiFi 芯片市场规模超200 亿美元（Global Market Insights数据），由博通、高通、联发科主导，国产替代空间广阔。公司已掌握WiFi 6/7 核心技术，后续还将持续推出新产品拓展产品矩阵。 盈利预测与投资评级： 三大成长曲线共振向上，业绩确定性与估值修复空间兼备。公司核心主业 TV 芯片份额稳步提升、6nm 先进制程平台打通端侧 AI 与汽车电子新赛道、WiFi 芯片业务崛起打造第三增长极，多维度成长逻辑持续兑现。我们预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 90.38/108.08/130.10 亿元，归母净利润 14.76/20.00/27.61 亿元。对应PE 倍数分别为 26/19/14 倍，价值低估优势明显。维持 “买入” 评级。 风险提示：利润增速不及收入增速；T 系列增长指引慢于预期；存储价格持续上涨；汽车芯片落地节奏不确定。（证券分析师：陈海进 证券分析师：李雅文）华利集团（300979）：2026 年一季报点评：Q1 不利因素增多，业绩经历阵痛期
投资要点 公司公布2026 年一季报：26Q1 实现营业收入43.15 亿
元，同比-19.40%；实现归母净利润3.84 亿元，同比-49.60%。营收下滑主因宏观环境、关税以及地缘冲突等因素影响客户订单减少，部分客户要求延迟发货；利润端降幅大于收入端，主要系新工厂处于产能爬坡阶段，以及经营策略调整尚需一定时间，拖累整体毛利率表现。26Q1 量价均有所承压。2026 年第一季度，受国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧等因素影响，品牌客户订单趋于谨慎，对全球运动鞋制造行业造成经营压力，同时部分客户要求延迟发货。拆分量价来看，26Q1 公司销售运动鞋0.43 亿双，同比下降13.0%；对应单价约100.3 元，同比下降约8.2%，单价下滑主因部分高售价产品订单有所延迟或减少。 毛利率大幅下滑，费用率有所上升，净利率承压明显。1）毛利率：26Q1 毛利率为17.88%，同比下降5.02pct。核心原因是公司较多新工厂仍处于产能爬坡过程中，尚未达到满产与最佳效率，从而影响整体获利表现。2）期间费用率：26Q1 期间费用率同比+2.18pct 至7.57%，其中财务费用率由去年同期的-0.51%变为东吴证券研究所晨会纪要0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。3）归母净利率：结合公允价值变动大幅增加以及所得税费用大幅下降，26Q1 归母净利率同比-5.33pct 至8.90%。 盈利预测与投资评级：考虑到Q1 业绩低于我们此前预期，我们将26-28 年归母净利润预测从35.4/40.6/46.4 亿元下调至30.0/36.3/40.6 亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE分别为15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有较高壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。（证券分析师：赵艺原）吉利汽车（00175.HK）：2026 年一季报点评：业绩符合预期，出口/高端化表现亮眼
投资要点 公告要点：公司2026Q1 单季度营收837.8 亿元，同环
比分别+15.2%/-20.8%；归母净利润41.7 亿元，同环比-26.6%/+11.3%。核心归母净利润45.6 亿元，同比+31%。 Q1 业绩符合我们预期，出口/极氪高端化表现出色。1）营收：公司Q1 实现总销量70.9 万台，同环比分别+0.8%/-17%；单车ASP 为11.8 万元，同环比分别+14.3%/-4.6%，主因出口销量的强劲增长及高价值产品销售占比提升，收入增速高于销量增速（出口占销量比29%，占比同环比+16/+14pct）。2）毛利率：2026Q1 毛利率为17.5%，同环比分别+1.8/+0.6pct；同环比上升主因高端车型极氪销量占比提升（销量占比同环比+5/+1.4pct）/出口销量占比提升。3）费用率：26Q1 期间费用率同环比分别+0.7/-1.7pct。其中Q1 汇兑损失近4 亿元；Q1 研发开支费用化率约44% （与25Q4 相近，高于25 年全年36%），持续改善报表质量。4）净利润：26Q1 净利润约为41.7 亿元，同比-26.6%，同比下滑主因汇兑损失；归母核心利润45.6 亿元，同比+31%；公司整体单车盈利为0.59万元。 盈利预测与投资评级：公司极氪9x/8x等新车上市后表现出色，高端化进展顺利；同时公司出口表现较佳。我们基本维持公司2026/ 2027/2028 年归母净利润为209/245/283 亿元。对应PE 分别为10/8/7 倍，维持吉利汽车“ 买入” 评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）九州通（600998）：2025 年报&2026 一季报点评：“四新两化”开启新一轮成长
投资要点 事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025
年实现营业收入1613.90 亿元（+6.31%，同比，下同）；归母净利润22.55 亿元（-10.07%）；扣非归母净利润17.48 亿元（-3.63%）。2026Q1实现营业收入447.83 亿元（+6.58%）；归母净利润7.33 亿元（-24.41%）；扣非归母净利润5.43 亿元（+7.12%）。 2025 年利润率整体平稳，归母净利润同比下滑主要受REITs 非经常性损益高基数影响。2025 年公司毛利率7.78%（-0.02pp），归母净利率1.40%（-0.25pp）；销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.10%/1.92%/0.08%/0.58% ，同比+0.21/+0.01/-0.02/-0.18pp。2026Q1 毛利率7.46%（+0.13pp），归母净利率1.64% （-0.67pp ）；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.92%/1.71%/0.05%/0.57%，同比+0.13/+0.03/-0.04/+0.01pp。2025 年归母净利润下滑，主要因为2024 年Pre-REITs 增厚归母净利润5.76 亿元，而2025 年公募REITs 增厚4.38 亿元，REITs 相关非经常性收益同比减少23.96%；同时信用减值准备计提同比增加172.03%，压制表观扣非利润。 “四新两化”驱动新业务持续放量，开启新一轮增长。1）数字化医药分销与供应链业务实现收入1336.68 亿元（+6.80%），东吴证券研究所晨会纪要毛利率6.59%，为公司增长底盘；2）总代品牌推广业务实现收入197.77亿元（+2.64%），毛利率11.40%，其中药品CSO 收入122.17 亿元（+13.44%）。3）医药工业自产及OEM 业务实现收入33.33 亿元（+10.81%），毛利率19.27%；4）新零售业务实现收入28.79 亿元（-2.94%），但毛利率提升1.59pp 至15.16%，经营质量改善，截至2026Q1好药师直营及加盟门店总数已超34500 家，2025 年B2C 电商总代总销收入11.28 亿元（+15.10%），加盟药店销售收入71.60 亿元（+32.79%）；5）医疗健康与技术增值服务收入3.05 亿元（+31.82%），毛利率达45.26%；6）数字物流与供应链解决方案收入12.90 亿元（+21.25%），维持较快增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司REITS 扩募节奏企稳、新三年规划前期投入及宏观等因素，我们将公司2026-2027 年归母净利润由28.18/31.08 亿元调整至25.02/27.59 亿元，2028 年为30.29 亿元，对应当前市值的PE 为10/9/9X，考虑“四新两化”战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰）三峡旅游（002627）：2025 年报&2026 一季报点评：省内游船2026Q1恢复高增，业绩基本符合预期
投资要点 2025 年业绩基本符合快报。2025 年实现营业收入7.57
亿元/同比+2.10%，实现归母净利润0.64 亿元/同比-45.64%，实现扣非归母净利润0.74 亿元/同比-23.26%，业绩基本符合快报。其中，观光游轮/旅行社/旅客出行/商贸物流业务分别实现营收2.40 亿/2.95 亿元/1.45 亿元/1.30 亿元，同比+16.15%/+11.81%/-10.13%/-6.56%。2025Q4，公司毛利率28.5%/同比+4.2pct，销售费用率2.1%/同比+0.6pct，管理费用率36.6%/同比+5.2pct，财务费用率0.9%/同比+0.3pct，其中Q4 游船等业务同比下降；Q4 营收下降，毛利率仍有提升，主要或系旅行社业务营业成本变化；费用率同比提升，主要系营收下降所致。此外，Q4 确认资产减值，主要系九凤谷景区相关导致（约995 万）。2026Q1 游船维持高增。2025 年以来，公司游船/旅游业务始终维持高于行业增长，2025H1/2025Q3/2025Q4 游船产品接待客人分别为125.25万人/105.16 万人/63.66 万人，同比+10.96%/+31.6%/+0.5%，整体维持高于旅游板块增速。2026Q1 游船恢复高增，其中游船产品/两坝一峡分别实现客流49.54 万人/37.23 万人，同比+31.76%/+34.21%；整体而言，2026Q1 实现营业收入1.50 亿元/同比+7.0%，由于省际度假游轮筹备期产生费用，及公交运营补贴及募集资金利息收入下降，2026Q1（扣非）归母净利润略有降低。 盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘 650 客位、1.7 万吨级游轮于 2026 年 4-7 月先后下水，后续2 艘新能源游轮同步推进建造、2028 年全量投运，由于首艘省际游轮已经下水，我们考虑后续省际游轮营收/利润增量，上调公司盈利预测至2026/2027/2028 年营业收入分别为9.98/12.11/14.71 亿元，归母净利润分别为1.65/2.42/3.16 亿元（2026/2027 年前值1.29/1.70 亿元），EPS分别为0.23/0.33/0.44元/ 股，当前股价对应PE分别为30.22X/20.58X/15.76X ，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：王琳婧）