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食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
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gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
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分析师：陈宇君（执业
S1130524070005
）
chenyujun
＠
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行业景气趋势延续，推荐禀赋龙头底部配置
投资逻辑
白酒：白酒双节旺季收官，整体双节动销预计同比下滑近双位数，主要系相对疲软的消费氛围背景下无论居民端还是
企业端均有减少泛社交、招待活动开展。此外，商务招待、礼赠等需求集中于中秋节前后释放，而国庆期内的宴席、
聚饮用酒氛围较节前市场预期仍有所不及，意味着居民端消费情绪虽有相对韧性、但用酒氛围仍受外部环境影响。
我们认为白酒行业无论动销、 价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡， 我们看好板块基本面环比持续改善态势。
当前市场交易风格持续再均衡，同时市场风偏波动时红利资产吸引力相对提升，此外叠加顺周期β下估值修复期权。
个股层面， 我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价， 我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期
演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。
啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为
中期维度餐饮修复仍可期待， 前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修， 考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格
局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于
营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；
中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。中秋国庆期间餐饮需求反馈平淡，结构上
呈现出价格带下沉、份额向头部集中等特点。受益于双节备货，部分以B 端为主的企业9 月出货增速加快。从居民端
来看，当前需求呈现复合化、健康化、多元化态势，因此中式复调等品类仍持续渗透具备增长空间；传统大单品如酱
油、醋、料酒等应多关注龙头份额提升逻辑。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的
海天味业；及出
海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的
安琪酵母，建议关注高股息
天味食品、颐海国际。
休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体
略有承压。零食量贩两强 Q3 延续较快的开店趋势，但近期股价调整较为显著，主要系市场担心开店速度加快导致接
近天花板，及同店基数提升背景下增长承压。我们认为零食量贩目前具备相对比较优势，仍是加盟商考虑的第一梯队
选择，当前尽管投资回报期有所拉长，但基本仍可在 2-3 之内回本，且企业报表加速&行业景气度高预计吸引大量前
期观望加盟商入场， 结合当前华北、 西部门店密度仍偏低，26 年仍具备开店空间， 对应收入表观仍有增长。 对应利润
率端，仍有望通过供应链议价、规模效应、数字化提效等手段实现提升；另外如新店型探索、少数股权收回等催化亦
有望贡献EPS。当前关注鸣鸣很忙、
万辰集团超跌机会。同时建议关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发
的
盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：旺季逐步收尾，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。饮料行业受天气扰动，7-8 月动销进一步
较 Q2 放缓，但 9 月天气逐步转好，结合低库存+双节备货等因素，呈现小幅修复态势。展望后续，进入Q4 多数企业
或将迎来新财年，需合理控制或优化库存；同时气温降低逐步进入淡季，需求端预计仍有承压。成本端，低价PET 库
存在 H1 基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，预计饮料企业利润率压力持续增长。当前核心推荐具备供应链、产
品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注
东鹏饮料分红价值、
百润股份低度酒新叙事机会。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
食品饮料
行业研究
2026
年
10
月
10
日
买入
（
维持评级
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行业周报
证券研究报告
行业周报
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内容目录
一、周专题：行业景气趋势延续，推荐禀赋龙头底部配置 ............................................. 3
二、行情回顾 ................................................................................... 4
三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7
风险提示 ....................................................................................... 7
图表目录
图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4
图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 ....................................................... 5
图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5
图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 6
图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 6
图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 7
行业周报
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一、周专题：
行业景气趋势延续
，
推荐禀赋龙头底部配置
⚫ 酒类板块
白酒双节旺季收官， 整体双节动销预计同比下滑近双位数， 主要系相对疲软的消费氛围背
景下无论居民端还是企业端均有减少泛社交、 招待活动开展。 此外， 商务招待、 礼赠等需
求集中于中秋节前后释放， 而国庆期内的宴席、 聚饮用酒氛围较节前市场预期仍有所不及，
意味着居民端消费情绪虽有相对韧性、但用酒氛围仍受外部环境影响。
因此，我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”阶段判断。从旺季视角来看，中秋&国庆行
业动销跌幅相较于春节时有所收窄， 是否步入筑底阶段仍需后续旺季检验。此外， 对于双
节动销跌幅， 我们预计实际泛行业层面表现会略好于前述近双位数同比跌幅， 主要系当前
消费端购酒渠道日趋多元，尤其是电商&酒商自媒体等线上渠道，传统流通渠道出货持续
被分流。
相较于动销端，行业核心单品价盘表现持续企稳，尤其是次高端&大众价位，这意味着流
通渠道库存压力极深阶段已经过去。 价盘企稳利于渠道及终端提升库存容忍度， 但目前尤
其针对终端其接货、 补货意愿仍较低，这主要源于其对动销氛围改善预期仍较低。 我们认
为行业去库已步入尾声，对应酒企表观营收将向动销端收敛。
换言之， 白酒EPS 已经度过出清斜率最陡峭阶段， 板块红利属性有望进一步强化。 目前市
场对白酒基本面预期仍相对谨慎， 短期市场风偏持续波动、市场风格高频轮动， 我们认为
具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权。
当前估值锚
贵州茅台 PE＜20X，其余头部酒企约 15X，市场已定价当前行业景气度态势以
及相对谨慎的恢复预期，中期维度EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。个股层面，我
们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价， 我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒
企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。
具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮
液） ， 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头 （如
金徽酒、
今世缘、
迎驾贡酒） 。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒
古井贡酒、
山西汾酒、泸州
老窖） ，有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势
呈现结构景气态势。当前步入旺季后期，今年旺季窗口由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨
天气影响， 整体景气度兑现度相对较低、 行业销量仍持续有小幅回落。 我们认为中期维度
餐饮修复仍可期待， 前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修， 市场亦对酒企后续
成本端/利润端担忧已有定价；考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息
水平，仍建议持续关注。
2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、
竞争格局趋缓。 目前行业大单品化趋势逐步成型、 高端化培育也已经成为头部品牌的品牌
力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，
头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，
以及新品年轻化培育等值得关注。
⚫ 大众品
调味品： 餐饮需求仍疲软， 居民需求相对稳健， 行业仍处于底部企稳阶段。 中秋国庆期间
餐饮需求反馈平淡， 结构上呈现出价格带下沉、 份额向头部集中等特点。 受益于双节备货，
部分以 B 端为主的企业 9 月出货增速加快。从居民端来看，当前需求呈现复合化、健康
化、 多元化态势， 因此中式复调等品类仍持续渗透具备增长空间； 传统大单品如酱油、 醋、
料酒等应多关注龙头份额提升逻辑。 当前我们持续推荐竞争格局清晰、 具备价格传导能力
的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味
食品、颐海国际。
休闲零食： 零食量贩保持高速扩张态势， 但传统渠道大盘受挤压持续收缩， 电商等平台内
卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩两强Q3 延续较快的开店趋势，但近期股
价调整较为显著， 主要系市场担心开店速度加快导致接近天花板， 及同店基数提升背景下
增长承压。
我们认为零食量贩目前具备相对比较优势， 仍是加盟商考虑的第一梯队选择， 当前尽管投
资回报期有所拉长，但基本仍可在2-3 之内回本，且企业报表加速&行业景气度高预计吸
行业周报
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引大量前期观望加盟商入场，结合当前华北、西部门店密度仍偏低，26 年仍具备开店空
间，对应收入表观仍有增长。对应利润率端，仍有望通过供应链议价、规模效应、数字化
提效等手段实现提升；另外如新店型探索、少数股权收回等催化亦有望贡献EPS。当前关
注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会（当前26 年 PE 已回落至 12-14x，27 年 PE 仅约 10x）。
同时建议关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：旺季逐步收尾，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。饮料行业受天
气扰动，7-8 月动销进一步较Q2 放缓，但9 月天气逐步转好，结合低库存+双节备货等因
素，呈现小幅修复态势。展望后续，进入Q4 多数企业或将迎来新财年，需合理控制或优
化库存； 同时气温降低逐步进入淡季， 需求端预计仍有承压。 成本端， 低价PET 库存在H1
基本消化完毕， 采购成本随行就市上涨， 预计饮料企业利润率压力持续增长。 当前核心推
荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料分红价值（分红率 80%，
A 股股息率超5%） 、百润股份低度酒新叙事机会。
二、行情回顾
本周（10.8~10.9）食品饮料（申万）指数收于 13705 点（+0.64%） ，沪深300 指数收于
4317 点（-0.93%） ，上证综指收于3814 点（-0.74%） ，深证综指收于2370 点（-1.45%），
创业板指收于3043 点（-2.93%）。
图表1：周度行情
指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅
食品饮料 13705 0.64% -15.49%
沪深 300 4317 -0.93% -6.75%
上证指数 3814 -0.74% -3.91%
深证综指 2370 -1.45% -6.38%
创业板指 3043 -2.93% -4.99%
来源：Ifind，
国金证券研究所
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为 煤炭（+2.74%）、传媒（+2.70%）、石油石化
（+2.25%）。
图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为啤酒（+2.93%）、零食（+2.89%）、预加工食
品（+2.87%）。
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
煤
炭
传
媒
石
油
石
化
纺
织
服
饰
交
通
运
输
公
用
事
业
美
容
护
理
商
贸
零
售
有
色
金
属
基
础
化
工
农
林
牧
渔
家
用
电
器
食
品
饮
料
环
保
社
会
服
务
钢
铁
计
算
机
电
力
设
备
非
银
金
融
银
行
轻
工
制
造
综
合
建
筑
装
饰
房
地
产
医
药
生
物
建
筑
材
料
汽
车
国
防
军
工
机
械
设
备
通
信
电
子
行业周报
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图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情
来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所
从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：
海欣食品（+14.50%）、张裕A（+13.67%）、惠泉
啤酒（+12.86%）等。涨跌幅靠后的为：
均瑶健康（-6.50%）、
莲花控股（-6.11%）、古越
龙山（-4.97%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）
海欣食品 14.50 均瑶健康 -6.50
张裕 A 13.67 莲花控股 -6.11
惠泉啤酒 12.86
古越龙山 -4.97
妙可蓝多 9.43
金字火腿 -4.54
一鸣食品 8.40 *ST 尼雅 -4.27
会稽山 7.99 ST 加加 -2.95
安记食品 7.89
华统股份 -2.93
威龙股份 6.32
养元饮品 -2.91
欢乐家 5.90 ST 龙大 -2.70
香飘飘 5.67
金枫酒业 -2.28
来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26 年 10 月10 日）
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
3000
3500
4000
4500
5000
5500
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
2023/1 2024/1 2025/1 2026/1
申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台
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三、食品饮料行业数据更新
◼ 白酒板块
2026 年 8 月，规模以上白酒产量为19 万千升，同比+2.1%。
2026 年 10 月 10 日，飞天茅台（2025，原箱）批价1820 元（环周-10 元） ，普五批价760
元（环周-10 元），高度国窖1573 批价830 元（环周持平） 。
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年8 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年10 月10 日）
◼ 乳制品板块
2026 年 10 月 2 日，我国生鲜乳主产区平均价为3.10 元/公斤，同比+2.0%，环比+0.3%。
2026 年 1~8 月，我国累计进口奶粉59 万吨，累计同比-6.2%；累计进口金额为47.3 亿美
元，累计同比-4.7%。其中，单8 月进口奶粉4 万吨，同比-27.3%；进口金额5.1 亿元，
同比-18.5%。
图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年10 月2 日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年8 月）
◼ 啤酒板块
2026 年 1~8 月，我国累计啤酒产量为 2612.8 万千升，同比-2.1%。其中，单 8 月啤酒产
量为334.2 万千升，同比-6.5%。
2026 年 1~8 月，我国累计进口啤酒数量为27.3 万千升，同比+9.5%；进口金额 4.0 亿美
元， 同比+18.6%。 其中， 单8 月进口数量3.8 万千升， 同比+3.7%； 进口金额0.6 亿美元，
同比+13.0%。
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
20
40
60
80
100
120
2019/3
2019/8
2020/1
2020/6
2020/11
2021/4
2021/9
2022/2
2022/7
2022/12
2023/5
2023/10
2024/3
2024/8
2025/1
2025/6
2025/11
2026/4
白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）
1000
1400
1800
2200
2600
600
650
700
750
800
850
900
950
五粮液普五
高度国窖1573
飞天茅台（2025，原箱，右轴）
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
5
10
15
20
25
30
35
2019/1
2019/6
2019/11
2020/4
2020/9
2021/2
2021/7
2021/12
2022/5
2022/10
2023/3
2023/8
2024/1
2024/6
2024/11
2025/4
2025/9
2026/2
2026/7
奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）
行业周报
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图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年8 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年8 月）
四、公司
&
行业要闻及近期重要事项汇总
10 月8 日，NBA 中国与
泸州老窖销售有限公司共同宣布双方达成多年市场合作， 泸州老窖
正式成为NBA 中国官方市场合作伙伴。 据悉， 即日起至10 月11 日， 泸州老窖将在位于澳
门威尼斯人展馆A 及B 馆的NBA House，通过产品展示、鸡尾酒体验，以及融入火箭队和
独行侠队球队元素的泸州老窖白酒产品发布， 展示国窖1573、 泸州老窖高光。 同时， 泸州
老窖高光还将担任10 月10 日在威尼斯人综艺馆举行的NBA 球迷日“投篮之星”挑战赛的
合作伙伴。（微酒）
据贵州改革消息，仁怀市披露白酒行业知识产权保护进展，今年上半年累计检查6747 家
白酒生产销售企业、包材经营户等，办理侵权假冒行政处罚案件41 件，罚没款 24.48 万
元；监测处置违规网络账号369 个、涉假信息作品2611 个。当地市场监管局设立商标品
牌指导站2 个， 名酒工业园区设立知识产权服务站点1 个， 并成立仁怀市知识产权纠纷人
民调解委员会，设立仁怀（白酒）知识产权纠纷速调中心，深化“行政协调+人民调解+行
业调解+司法确认”一体化快速处理机制。同期累计排查化解风险隐患40 个。（微酒）
图表13：近期上市公司重要事项
日期 公司 事项
10 月12 日
泉阳泉 2026 年第三次临时股东会
10 月12 日 安琪酵母 2026 年第四次临时股东会
10 月13 日
宝立食品 2026 年第一次临时股东会
10 月13 日
来伊份 2026 年第二次临时股东会
10 月13 日
兰州黄河 2026 年第一次临时股东会
10 月14 日 ST 西王 2026 年第三次临时股东会
10 月14 日 金字火腿 2026 年第二次临时股东会
10 月15 日
皇氏集团 2026 年第二次临时股东会
10 月16 日
立高食品 2026 年第二次临时股东会
来源：Ifind，国金证券研究所
风险提示
⚫ 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
⚫ 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
⚫ 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2020/2
2020/6
2020/10
2021/2
2021/6
2021/10
2022/2
2022/6
2022/10
2023/2
2023/6
2023/10
2024/2
2024/6
2024/10
2025/2
2025/6
2025/10
2026/2
2026/6
啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2019/1
2019/6
2019/11
2020/4
2020/9
2021/2
2021/7
2021/12
2022/5
2022/10
2023/3
2023/8
2024/1
2024/6
2024/11
2025/4
2025/9
2026/2
2026/7
啤酒进口数量（万千升） 进口均价（美元/千升，右轴）
行业周报
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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