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食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
＠
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分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
＠
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分析师：陈宇君（执业
S1130524070005
）
chenyujun
＠
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板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头
投资逻辑
白酒：周内三季报披露收官，整体白酒板块兑现度符合预期，较 26Q2而言、26Q3相对更多酒企录得表观营收正增，
板块整体营收同比跌幅进一步收窄。利润端亦相似，26Q3同比跌幅环比收窄、但跌幅仍高于营收端，对应板块利润率
同比仍有所回落。我们预计中期维度下白酒行业基本面动销反馈、表观业绩均会持续环比改善，而行业价盘已经持续
录得稳健表现、基本实现筑底，对应流通渠道库存压力极深阶段已经过去、渠道价格预期明显修复。
近期白酒板块配置情绪持续提升，我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。白酒板块筹码结构具备相对
优势，市场预期亦处于低位，我们仍看好板块的防御性配置优势，尤其是在市场风偏持续波动窗口。我们认为具备α
禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权。
啤酒：旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，从26Q3板块业绩中可见一斑，
酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值
有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的
股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于
营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；
中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，静待行业底部企稳。本周海天、酵母等龙头公布业绩，其中海天酱油
及蚝油品类下滑、酵母国内降速均体现餐饮需求疲软态势；天味、中炬则受益于低基数，叠加并购业务加持实现双位
数收入增长。展望后续，我们仍看好行业复合化、功能化、健康化发展趋势，龙头企业有望凭借产品、渠道、供应链
优势持续提升份额，原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲，中长期看出海、收并购为存量竞争环境下
效果显著的驱动因素。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的
海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成
长的
安琪酵母，建议关注高股息
天味食品、颐海国际。
休闲零食：渠道端，零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端，魔芋增长放缓，传统品类
价格竞争激烈，板块整体持续承压。本周万辰公布三季报，门店数维持高增长，全年已签约超3万家；但单店收入同
比下滑&净利率环比下降引发市场担忧。盐津 Q3收入端核心受益于高蛋白零食驱动，魔芋增速放缓主要系渠道调改&
高势能渠道铺货率较高，品类&口味创新有望推动天花板打开。行业整体来看，成本压力较大，尤其是坚果、鳀鱼、棕
榈油等成本上涨影响较大。当前建议关注鸣鸣很忙、
万辰集团超跌机会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康
化新品开发的
盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：旺季逐步收尾，PET采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但成本压力仍存，行业盈利能
力预计持续承压。本周东鹏三季报显示，主力大单品增长承压，主要系雨水天气持续扰动，第三曲线茶饮品类维持高
增长。当前低价PET库存逐步消化完毕，后续将通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐
具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注
东鹏饮料高分红价值及
百润股份低度酒新叙事机会。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
食品饮料
行业研究
2026
年
10
月
31
日
买入
（
维持评级
）
行业周报
证券研究报告
行业周报
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内容目录
一、周专题：板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头 ............................................. 3
二、行情回顾 ................................................................................... 4
三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7
风险提示 ....................................................................................... 8
图表目录
图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 5
图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 ....................................................... 5
图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 6
图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（% ） ................................ ..................... 6
图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 7
图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 7
图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 8
行业周报
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一、周专题：
板块配置情绪持续回暖，延续
推荐稳健龙头
⚫ 酒类板块
周内三季报披露收官，整体白酒板块兑现度符合预期，较26Q2而言、26Q3相对更多酒企
录得表观营收正增，板块整体营收同比跌幅进一步收窄。利润端亦相似，26Q3同比跌幅环
比收窄、但跌幅仍高于营收端，对应板块利润率同比仍有所回落。我们预计中期维度下白
酒行业基本面动销反馈、表观业绩均会持续环比改善，而行业价盘已经持续录得稳健表现、
基本实现筑底，对应流通渠道库存压力极深阶段已经过去、渠道价格预期明显修复。
近期白酒板块配置情绪持续提升，我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。
白酒板块筹码结构具备相对优势，市场预期亦处于低位，我们仍看好板块的防御性配置优
势，尤其是在市场风偏持续波动窗口。我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的
交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权；当前估值锚
贵州茅台PE约 20X，其余头部
酒企约15X，估值仍处于周期底部、估值修复空间充足。
综合而言，我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”阶段判断，行业整体已处于出清后期。
建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企
在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力
突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、
五粮液） ，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提
质升级趋势的稳健区域龙头（如
今世缘、
迎驾贡酒、
金徽酒）。2）顺周期潜在催化的弹性
标的（如泛全国化名酒
古井贡酒、
山西汾酒、
泸州老窖） ，有新产品、新渠道、新范式催
化的弹性酒企。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势
呈现结构景气态势。今年旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现
度相对较低，从 26Q3板块业绩中可见一斑，酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我
们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市
场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、
相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、
竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌
力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，
头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，
以及新品年轻化培育等值得关注。
⚫ 大众品
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，静待行业底部企稳。本周海天、酵母等龙
头公布业绩，其中海天酱油及蚝油品类下滑、酵母国内降速均体现餐饮需求疲软态势；天
味、中炬则受益于低基数，叠加并购业务加持实现双位数收入增长。展望后续，我们仍看
好行业复合化、功能化、健康化发展趋势，龙头企业有望凭借产品、渠道、供应链优势持
续提升份额，原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲，中长期看出海、收并
购为存量竞争环境下效果显著的驱动因素。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能
力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、
颐海国际。
海天味业：26Q1-Q3实现营收 225.53亿元，同比+4.27%；实现归母净利润 53.80亿元，
同比+1.17%；扣非归母净利润 50.77亿元，同比-1.52%。其中，26Q3实现营收 64.07亿
元，同比+0.12%；实现归母净利润11.90亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16亿
元，同比-16.61%，业绩低于预期。
安琪酵母：26Q1-Q3实现营收 136.08亿元，同比+15.45%；实现归母净利润 11.71亿元，
同比+4.90%；扣非归母净利润 10.15亿元，同比+5.18%。其中，26Q3实现营收 44.21亿
元，同比+13.73%；实现归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，
同比-0.94%，业绩低于预期。
天味食品：26Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；实现归母净利润5.86亿元，同
比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比55.48%。其中，26Q3实现营收12.50亿元，
同比+22.54%；实现归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同
比+3.09%，业绩符合预期。
中炬高新：26Q1-Q3实现营收 37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润 6.11亿元，同比
行业周报
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+60.72%；扣非归母净利润 5.59亿元，同比+45.73%。其中，26Q3实现营收 11.76亿元，
同比+14.76%； 归母净利润1.96亿元， 同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元， 同比+59.53%，
业绩超预期。
休闲零食：渠道端，零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端，
魔芋增长放缓，传统品类价格竞争激烈，板块整体持续承压。本周万辰公布三季报，门店
数维持高增长，全年已签约超3万家；但单店收入同比下滑&净利率环比下降引发市场担
忧。盐津Q3收入端核心受益于高蛋白零食驱动，魔芋增速放缓主要系渠道调改&高势能渠
道铺货率较高，品类&口味创新有望推动天花板打开。行业整体来看，成本压力较大，尤
其是坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大。当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机
会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。
万辰集团：26Q1-Q3实现营收 556.28亿元，同比+52.15%；实现归母净利润 18.38亿元，
同比+114.99%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+118.35%。其中，26Q3实现营收207.92
亿元，同比+48.73%；实现归母净利润6.28亿元，同比+63.84%。扣非归母净利润6.19亿
元，同比+74.21%，业绩略低于预期。
盐津铺子：26Q1-Q3实现营收 45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润 5.79亿元，同
比-4.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中26Q3实现营收14.61亿元，同
比-1.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比
-39.28%，业绩低于预期。
软饮料：旺季逐步收尾，PET采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但
成本压力仍存， 行业盈利能力预计持续承压。本周东鹏三季报显示，主力大单品增长承压，
主要系雨水天气持续扰动，第三曲线茶饮品类维持高增长。当前低价PET库存逐步消化完
毕，后续将通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐具备供应
链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事
机会。
东鹏饮料：26Q1-Q3实现营收 186.96亿元，同比+10.4%；实现归母净利润 41.45亿元，
同比+10.2%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比+8.8%。其中26Q3实现营收61.53亿
元，同比+0.8%；实现归母净利润 12.78亿元，同比-7.80%；实现扣非归母净利润 12.53
亿元，同比-1.26%，业绩低于预期。
二、行情回顾
本周（10.26~10.30）食品饮料（申万）指数收于14341点（+3.29%） ，沪深300指数收于
3986点（-2.92%） ，上证综指收于3599点（-2.48%） ，深证综指收于2057点（-7.03%），
创业板指收于2414点（-10.08%）。
图表1：周度行情
指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅
食品饮料 14341 3.29% -11.57%
沪深 300 3986 -2.92% -13.92%
上证指数 3599 -2.48% -9.32%
深证综指 2057 -7.03% -18.71%
创业板指 2414 -10.08% -24.65%
来源：Ifind，
国金证券研究所
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为银行（+4.97%）、石油石化（+3.50%）、食品饮
料（+3.29%）。
行业周报
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图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为烘焙食品（+6.68%）、乳品（+5.62%）、白酒
（+4.59%）。
图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情
来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所
从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：
青岛食品（+61.07%）、阳光乳页（+31.18%）、皇
台酒业（+16.71%）等。涨跌幅靠后的为：
味知香（-21.81%）、
莲花控股（-15.46%）、会
稽山（-13.16%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）
青岛食品 61.07 味知香 -21.81
阳光乳业 31.18 莲花控股 -15.46
皇台酒业 16.71
会稽山 -13.16
元祖股份 14.05
均瑶健康 -12.54
巴比食品 12.86
安记食品 -12.24
山西汾酒 12.14
日辰股份 -11.90
今世缘 11.59
庄园牧场 -9.83
甘源食品 11.30
香飘飘 -9.64
一鸣食品 11.08
金字火腿 -9.58
良品铺子 11.01
养元饮品 -9.57
来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
银
行
石
油
石
化
食
品
饮
料
煤
炭
交
通
运
输
家
用
电
器
公
用
事
业
医
药
生
物
商
贸
零
售
非
银
金
融
纺
织
服
饰
汽
车
农
林
牧
渔
社
会
服
务
建
筑
装
饰
钢
铁
房
地
产
基
础
化
工
轻
工
制
造
环
保
电
力
设
备
传
媒
美
容
护
理
有
色
金
属
国
防
军
工
综
合
机
械
设
备
建
筑
材
料
计
算
机
电
子
通
信
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
3000
3500
4000
4500
5000
5500
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
2023/1 2024/1 2025/1 2026/1
申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）
行业周报
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图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26年 10月31日）
三、食品饮料行业数据更新
◼ 白酒板块
2026年 9月，规模以上白酒产量为28万千升，同比-4.8%。
2026年 10月 31日，飞天茅台（2025，原箱）批价1810元（环周-10元），普五批价750
元（环周持平），高度国窖1573批价830元（环周持平） 。
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年9月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年10月31日）
◼ 乳制品板块
2026年 10月 23日，我国生鲜乳主产区平均价为3.10元/公斤，同比+2.0%，环比+0.0%。
2026年 1~9月，我国累计进口奶粉64万吨，累计同比-4.5%；累计进口金额为52.7亿美
元，累计同比-3.7%。其中，单9月进口奶粉5万吨，同比+19.7%；进口金额5.4亿元，
同比+6.1%。
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
20
40
60
80
100
120
2019/3
2019/9
2020/3
2020/9
2021/3
2021/9
2022/3
2022/9
2023/3
2023/9
2024/3
2024/9
2025/3
2025/9
2026/3
2026/9
白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）
1000
1400
1800
2200
2600
600
650
700
750
800
850
900
950
五粮液普五
高度国窖1573
飞天茅台（2025，原箱，右轴）
行业周报
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图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年10月16日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年9月）
◼ 啤酒板块
2026年 1~9月，我国累计啤酒产量为 2894.7万千升，同比-6.0%。其中，单 9月啤酒产
量为278.8万千升，同比-7.8%。
2026年 1~ 9 月，我国累计进口啤酒数量为 32.0 万千升，同比 + 15 .5% ；进口金额 4. 7 亿美
元，同比+24.1%。其中，单 9月进口数量 4.7万千升，同比+69.8%；进口金额 0.7亿美
元，同比+70.8%。
图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年9月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年9月）
四、公司
&
行业要闻及近期重要事项汇总
10月 25日，以“源起赤水，香落汉江”为主题的2026年首尔“茅台之夜”在汉江之滨举
行，这是继旧金山、巴黎、伦敦、东京等国际大都会之后，“茅台之夜”首次落地首尔这
座东西方文化汇聚的名城。活动现场，贵州茅台酒飞天系列海外宣传视频《温暖，连接世
界》全球首发，这也是茅台首支专门面向海外市场推出的产品宣传片。影片以不同背景消
费者的生活故事为主线，串联50mL、100mL、200mL、375mL、500mL及1000mL六种规格的
茅台酒产品，记录人们借美酒传递牵挂、友谊与喜悦的瞬间。（微酒）
10月 27日，保乐力加中国首席执行官朱礼安一行到访中国酒业协会。双方围绕中国酒类
市场形势、社会责任与理性饮酒推广、威士忌本土化发展、深化协会与企业合作等议题展
开交流。朱礼安表示，随着叠川威士忌酒厂在四川投产，保乐力加正从进口商逐步转变为
本土生产商。保乐力加愿与中国威士忌行业和整个酒行业共同成长，不仅服务中国消费者，
也推动中国威士忌在海外市场取得更大发展。（微酒）
10月 29日，青岛食品公告提示，控制权拟变更事项仍处筹划阶段。根据已披露方案，青
岛华通国有资本投资运营集团有限公司拟将所持青岛食品 29.24%股权，以非公开协议方
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
5
10
15
20
25
30
35
2019/1
2019/7
2020/1
2020/7
2021/1
2021/7
2022/1
2022/7
2023/1
2023/7
2024/1
2024/7
2025/1
2025/7
2026/1
2026/7
奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2020/2
2020/7
2020/12
2021/5
2021/10
2022/3
2022/8
2023/1
2023/6
2023/11
2024/4
2024/9
2025/2
2025/7
2025/12
2026/5
啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）
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2023/1
2023/7
2024/1
2024/7
2025/1
2025/7
2026/1
2026/7
啤酒进口数量（万千升）
进口均价（美元/千升，右轴）
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式转让给
青岛啤酒集团有限公司；若交易完成，青啤集团将成为青岛食品控股股东，华通
集团仍持股17.50%。目前双方尚未签署正式协议，股份转让价格等核心条款仍在协商。事
项还需履行国资报批、证券交易所合规性审核及股份过户登记等程序，能否最终实施存在
不确定性。（微酒）
图表13：近期上市公司重要事项
日期 公司 事项
11月2日 安琪酵母 2026年第五次临时股东会
11月4日
金达威 2026年第二次临时股东会
11月5日
黑芝麻 2026年第三次临时股东会
11月9日 ST交昂 2026年第一次临时股东会
11月10日 皇台酒业 2026年第二次临时股东会
11月10日
西麦食品 2026年第一次临时股东会
11月10日 甘源食品 2026年第一次临时股东会
11月12日 元祖股份 2026年第一次临时股东会
11月13日 ST麦趣 2026年第二次临时股东会
11月13日
南方乳业 2026年第四次临时股东会
11月16日
春雪食品 2026年第三次临时股东会
11月16日 *ST春天 2026年第一次临时股东会
11月16日
李子园 2026年第四次临时股东会
11月16日
维维股份 2026年第三次临时股东会
11月20日
涪陵榨菜 2026年第一次临时股东会
11月20日
伊利股份 2026年第二次临时股东会
11月23日
光明乳业 2026年第四次临时股东会
11月26日 古井贡酒 2026年第一次临时股东会
来源：Ifind，国金证券研究所
风险提示
⚫ 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
⚫ 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
⚫ 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
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