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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-08-24
2026 年 08 月 24 日
晨会编辑 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
[T able_Tag]
宏观策略
[Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20260818： 技术革命、 金融泡沫和经济新范式——AI 经济
学系列一
核心观点：AI 正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革命，
AI 革命如何重塑经济范式？我们参考佩雷斯框架，复盘过去五次技术革
命的历史， 探讨技术革命、 金融泡沫和经济范式三者之间的联动关系： 技
术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变
革，塑造新经济范式。AI 开启智力革命后，各国基于安全考虑的冗余投
资和产业链上下游的循环融资， 正成为两大金融风险， 且资本市场表现与
历史上的金融狂热接近， 但金融风险不会改变AI 产业发展趋势。 对经济
发展而言，通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式
重构，AI 会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就
业、分配等问题，需要完善新的治理规则。 风险提示： （1）历史数据大
多为后世学术测算， 而非当时统计， 存在误差风险。 （2） 历史类比忽视了
当前环境的差异， 存在偏差风险。 （3） 如将长期结论用于短期市场， 可能
存在时间错配风险。
宏观点评 20260817：静待数据改善——7 月经济数据点评
往后看，Q3 经济增速读数可能较 Q2 略有回升，但考虑到政策落地的滞
后性，Q4 和明年 Q1 才会看到更大反弹。从生产端数据来看，7 月 GDP
同比可能与 5 月持平， 略高于4 月，8 月台风对经济的影响可能仍然会持
续，9 月开始可能看到改善，整体 Q3 经济增速读数略有回升，更大幅度
的经济反弹可能在 Q4 或明年 Q1。大概率将顺利完成 2026 全年经济目
标， 上半年GDP 增速为 4.7%， 下半年单季度可能≥4.5%， 全年也不会低
于 4.5%。 风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；
出口如果下行可能引发其他稳增长政策； 地缘政治变化影响物价和外贸。
固收金工
[Table_FixedGain] 固收点评 20260820：震裕转 02：锂电精密结构件领军企业
我们预计震裕转 02 上市首日价格在 127.12~141.12 元之间。
行业
[Table_Industry] 房地产行业月报：投资端延续调整，核心城市价格韧性仍在
投资建议：7 月房地产市场仍处筑底调整过程中， 开发投资、 新开工等供
给端指标继续承压， 但竣工、 单月销售金额以及销售回款相关资金出现一
定边际改善， 房价同比降幅继续收窄， 一线城市价格表现相对稳健。 往后
看， 我们认为行业修复仍将以结构性特征为主， 核心城市、 优质项目以及
具备稳定融资能力和产品竞争力的房企有望率先受益。投资建议：1）房
地产开发： 推荐华润置地，
招商蛇口，
新城控股， 建议关注
保利发展；2）
物业管理： 推荐华润万象生活， 绿城服务， 建议关注保利物业，
招商积余；
3）房地产经纪：推荐贝壳-W，建议关注
我爱我家。 风险提示：政策效
果不及预期；销售与回款不及预期；行业流动性风险加剧。
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推荐个股及其他点评
[Table_Recommend]
迪哲医药-U（688192）：2026 半年报点评：舒沃替尼全球价值兑现在即，
在研管线亮点颇丰
我们预计公司舒沃替尼授权阿斯利康获 6 亿美元首付款将于 2026 年入
账，将 2026 年营业收入预测由 14.02 亿元大幅上调至 54.35 亿元，维持
2027/2028 年营业收入预测 23.99/33.40 亿元。将 2026 /2027/2028 年归母
净利润预测由-4.83/0.67/5.25 亿元上调至 35.64/1.06/5.81 亿元。公司产品
销售快速增长， 亏损显著收窄， 逐步进入数据兑现期， 维持 “买入” 评级。
富途控股（FUTU）： 2026 年半年报点评：Q2 交易额创新高，全球化与
AI 双轮驱动
盈利预测与投资评级： 结合公司经营情况， 考虑到26Q1 非经营性损失约
21.3 亿港元拉低全年基数， 我们下调此前盈利预测， 预计2026-2028 年公
司归母净利润分别为 128/198/278 亿港元（前值为 168/251/342 亿港元） ，
当前市值对应 PE 估值分别为 9.68/6.25/4.45 倍（PE 计算口径为收盘价
/EPADS） 。 我们看好公司持续拓展海外市场， 加速用户规模扩张， 公司中
长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制业务
创新，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。
大族数控 （301200）：2026 中报点评： 业绩稳步高增，AI PCB CAPEX 景
气度延续
盈利预测与投资评级： PCB 扩产大周期带动公司业绩持续高增。 我们维
持公司 2026–2028 年归母净利润分别为 20.8/30.5/38.0 亿元， 当前股价对
应动态 PE 分别为 66/45/36x，维持公司“买入”评级。 风险提示： AI
算力建设及 PCB 资本开支不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；
海外业务拓展及汇率波动风险。
大族激光 （002008）：2026 中报点评： 业绩持续高增， 多项业务全面开花
盈利预测与投资评级： 公司各项业务齐头并进多点开花。 公司26H1 净利
率略超我们预期， 我们上调公司 2026–2028 年归母净利润分别为 29.1（原
值 27.0）/40.3（原值 38.7）/50.6（原值 48.7）亿元，当前股价对应动态
PE 分别为 32/23/18x，维持公司“买入”评级。 风险提示： AI 算力建
设及 PCB 资本开支不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑；海外运营及汇
率波动风险。
连连数字（02598.HK）： 2026 年半年报点评：全球支付高增+增值服务
放量，主业盈利呈实质性修复
盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构优化及新战略投入期的阶段
性影响， 我们下调此前盈利预测， 预计2026-2028 年公司营业收入分别为
20/25/32（前值为 24/35/56 亿元） ，分别同比+16%/+26%/+26%，对应 PS
分别为 2.11/1.68/1.33 倍。我们看好公司全球支付及增值服务业务持续增
长，叠加主业盈利能力呈实质性修复及 AI Native 战略落地打开长期成长
空间，维持“买入”评级。 风险提示：跨境支付竞争加剧，AI 业务商业
化不及预期。
平高电气 （600312）：2026 年中报点评： 特高压订单充沛， 业绩超市场预
期
盈利预测与投资评级： 考虑到公司特高压订单充沛、 重点项目陆续进入交
付阶段及盈利能力持续提升，我们基本维持公司 2026-2028 年归母净利
润预测 14.1/17.4/20.5 亿元， 同比+26%/+23%/+18%， 对应现价PE 分别为
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19/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资及特高压建设不
及预期，国际业务亏损幅度超预期，竞争加剧等。
九华旅游（603199）：2026 年半年报点评：Q2 归母净利同增 13%，新项
目稳步推进
盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山
景区， 核心业务随客流稳健增长， 持续布局新增项目提高接待能力。 由于
暑期以来台风、雨水等极端天气影响景区运营，我们下调公司盈利预测，
预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.3/2.6/2.9 亿元（前值分别为
2.4/2.7/3.0 亿元） ，对应PE 分别为 16/14/13 倍，维持“买入”评级。 风
险提示： 旅游热点变化， 新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天
气等风险。
珍酒李渡（06979.HK）：2026 年中报点评：经营拐点确立，势能有望持
续向上
盈利预测与投资评级：考虑到公司 2025 年积极压降库存，主动进入调整
周期，我们将 2026~2027 年公司 non-IFRS 归母净利预测由 2025 年 8 月
外发报告的 16.1、19.7 亿元人民币调整至 8.8、10.6 亿元人民币，新增
2028 年 non-IFRS 归母净利预测至 12.0 亿元人民币，对应 2026-2028 年
non-IFRS PE 为 26.1、21.8、19.2 倍，考虑到公司渠道模式创新已经过验
证， 后续随着大珍、 换代珍十五产品势能的扩散， 业绩有望加速修复， 且
走出调整期后的增长具有可持续性，维持“买入”评级。
广电计量 （002967）： 2026 年中报点评： 归母净利润同比+25%， 新质生
产力业务成长提速
盈利预测与投资评级： 公司特殊装备、 航空航天、 集成电路及数字经济等
战略新兴板块持续成长，AI 赋能、国际化布局与定增扩产打开中长期成
长空间。我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.1/6.2/7.4 亿元，
当前市值对应 PE 22/18/15X，维持“增持”评级。 风险提示：竞争格局
恶化、定增项目建设不及预期等。
如祺出行（09680.HK）：2026 年半年报点评：业绩略超我们预期，出行
服务高质增长
盈利预测与投资评级： 公司网约车主业运营向好，Robotaxi 稳步推进。 我
们维持对公司 2026-2028 年营业收入预期分别为 105/158/201 亿元，对应
2027/2028 年 PE 分别为 71/6 倍， 基于网约车业务从大湾区向全国稳健拓
展、Robotaxi 平台接入主流 L4 技术供应商空间广阔， 维持 “买入” 评级。
风险提示：扭亏不及预期，监管趋严，宏观需求不及预期，流动性风险。
中银航空租赁（02588.HK）：2026 年中报点评：机队运营维持高景气，
中长期发展基础仍坚实
盈利预测与投资评级：结合公司 26H1 经营情况，我们维持此前盈利预
测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.77、8.59、9.48 亿美元，
对应同比增速分别为-1%、11%、10%。预计 2026-2028 年公司 EPS（最
新股本摊薄） 分别为1.12、1.24、1.37 美元/股， 对应PE 估值分别为 8.88、
8.03、7.27 倍，对应 PB 估值分别为 0.99、0.93、0.87 倍（汇率选自 2026
年 8 月 20 日，1 美元=7.8438 港元） 。公司依托中行股东信用背书，融资
成本显著低于同业， 叠加机队结构优质、 租约稳定性强， 盈利韧性与现金
流确定性突出， 具备估值溢价基础， 维持 “买入” 评级。 风险提示：1）
全球航空需求复苏不及预期。2） 行业竞争加剧与租金下行风险。3） 降息
不及预期。
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中信证券 （600030）：2026 年中报点评： 境内境外业务线全面大增， 归母
净利润预计增长 70%
事件： 中信证券披露2026 年上半年业绩， 公司实现营业收入496.9 亿元，
同比+50.0%；归母净利润 233.4 亿元，同比+69.6%；对应 EPS 1.53 元，
ROE 7.8%，同比+2.9pct。26Q2 实现营业收入 265 亿元，同比+59%；归
母净利润 131 亿元，同比+84%，对应 ROE3.83%。 盈利预测与投资评
级：2026 年三季度市场波动较大，为了审慎考虑，我们下调此前盈利预
测，预计公司 2026-2028 年的归母净利润为 403/406/439 亿元（前值为
451/410/437 亿元） ，同比分别+34%/+1%/+8%，对应 2026-28 年 PB 为
1.25/1.16/1.07 倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，
经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买
入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益
持续下滑。
新宙邦 （300037）：2026 年半年报点评： 业绩符合预期， 电子化学品加速
放量
盈利预测与投资评级： 考虑到六氟均价下降影响， 我们下调公司26-28 年
归母净利润预期至 22.3/30.0/37.6 亿元（原预期 24.2/30.9/39.0 亿元） ，同
比+103%/+34%/+25%，对应 PE 为 22/16/13x，维持“买入”评级。 风险
提示：市场竞争加剧，销量不及预期。
许继电气 （000400）：2026 年中报点评： 短期盈利有所承压， 特高压柔直
输电及海外市场蓄势待发
盈利预测与投资评级：考虑到配网产品仍有降价影响，我们下修公司
2026-2028 年归母净利润预测 12.2/15.3/19.3 亿元（此前 14.5/18.2/20.1 亿
元） ，同比+4%/+26%/+26%，对应现价 PE 分别为 19/15/12 倍，考虑到特
高压景气度延续，公司直流输电业务有望加速放量，维持“买入”评级。
风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。
帝尔激光 （300776）：2026 年中报点评： 营收承压现金流改善， 泛半导体
推进可期
盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司 2026-
2028 年归母净利润预测为 6.8/7.9/9.0 亿元，当前市值对应 PE 分别为
49/42/37 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场
竞争加剧风险。
乐舒适 （02698.HK）：2026 年半年报业绩点评：营业收入同比+31%，量
价齐升，经营质量持续向好
盈利预测与投资评级： 公司在主要非洲卫生用品市场保持龙头地位， 拉美
市场顺利开拓，第二增长曲线逐步清晰；截至 2026 年 6 月 30 日净现金
约 4.09 亿美元，占当前市值约 16%。考虑到 H1 业绩实际情况与汇率变
动预期，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预期由 1.52/1.79/2.06 亿美
元调整至 1.53/1.86/2.12 亿美元，对应同比+27%/+21%/+14%，当前股价
对应 PE 为 18/15/13 倍 （截至2026-08-20） ， 维持"买入"评级。 风险提示：
竞争加剧；区域拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。
分众传媒（002027）：2026Q2 业绩点评：收入磨底利润有韧性，降本红
利仍在释放
收入同比承压， 扣非利润受基数拖累：2026Q2 单季实现营收 30.76 亿元，
同比下降约 5.5%；归母净利润 13.38 亿元，同比下降约 12%；扣非归母
净利润 12.25 亿元，同比下降约 17%。单季度同比下滑主因 2025 年二季
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度互联网闪购广告的基数偏高， 叠加快消客户投放疲软拖累收入端。 公司
拟合计派发现金红利 7.21 亿元。 消费客户延续疲软态势，互联网客户
保持高增长：楼宇媒体上半年数据中，日用消费品仍是第一大收入来源，
占比约 52%，上半年收入同比下滑约 13%。细分品类中食品、饮料、白
酒普遍收缩。第二大占比行业为互联网行业，收入占比提升至约 26%，
同比增长 66%。 主要受益于AI 大模型厂商抢占用户心智、 即时零售平台
竞争加剧持续加大投放， 大厂核心客户保持高投放强度。 点位提质减量
延续， 成本结构持续优化：Q2 单季营业成本约 8.54 亿元， 同比下降8.1%，
创下 2017 年以来单季度营业成本的新低，降本增效持续推进。点位端延
续“增电视、减海报”的提质策略：截至2026 上半年末，电梯电视自营
点位较 2025 年末增长 3.5%， 新增点位主要集中在一二线城市； 电梯海报
自营点位较 2025 年末下降 12.1%，各线城市点位均有所缩减，整体媒体
总量为 267.2 万台， 较2025 年末下降 4.4%， 资源结构进一步向高毛利的
电视媒体倾斜。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒收购新潮传媒的交
易尚未完成， 相关业绩贡献暂未纳入合并报表， 因此我们将2026-2028 年
的 EPS 预测由 0.44/0.49/0.54 元下调为 0.40/0.44/0.51 元。2026-2028 年对
应当前 PE 分别为 12.53/11.34/9.74 倍， 由于互联网客户收入保持较快增
长， 同时公司持续推进点位结构优化和降本增效， 盈利能力仍具备较强韧
性， 因此我们维持 “买入” 评级。 风险提示： 宏观经济不及预期， 广告
市场需求不及预期，媒体行业竞争加剧。
兔宝宝（002043）： 2026 年半年报点评： 扣非净利润稳定增长
作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉
渠道， 并大力开发辅材和中高端规格产品， 布局定制家居业务。 基于行业
竞争仍较为激烈和公允价值变动，我们略下调公司 2026-2028 年归母净
利润预测为 6.65/8.48/9.35 亿元 （前值为7.05/8.69/9.53 亿元） ， 对应PE 分
别为 17/13/12 倍，考虑到公司稳定增长能力和高分红意愿，维持“增持”
评级。
金盘科技 （688676）：2026 年中报点评： 海外订单加速兑现， 高压油变放
量未来可期
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为
8.9/12.6/17.1 亿元， 同比+35%/+41%/+36%， 对应现价PE 分别为 35/25/18
倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外订单交付不及预期，AIDC 建
设不及预期
中国西电（601179）：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，电力设备
+SST 出海前景广阔
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测
15.3/18.5/22.4 亿元， 同比+20%/+21%/+21%， 对应现价PE 分别为 44/36/30
倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 电网投资及项目交付不及预期， 竞
争加剧等
中国平安（601318）：2026 年中报点评：营运利润增速向好，银保驱动
NBV 较快增长
盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测， 预计2026-2028 年归母净
利润为 1515/1676/1864 亿元。我们继续看好公司综合金融以及康养战略
赋能负债端增长，当前市值对应 2026E PEV 0.6x、PB 0.9x，以 2025 年分
红计算的 AH 股息率分别为 5.2%、5.8%，维持“买入”评级。 风险提
示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。
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上海家化 （600315）：2026 年半年报点评： 盈利能力显著改善， 扣非净利
润高增 59%
风险提示： 行业竞争加剧、 终端需求不及预期、 公司战略调整及新品推广
不及预期、海外关税政策变化等。
天赐材料（002709）：2026 年半年报点评：Q2 业绩符合市场预期，26H2
盈利预计可维持
盈利预测与投资评级：考虑到 26Q2 业绩符合市场预期，我们维持原预
期，预计 26-28 年 公 司 归 母 净 利 润 62.4/75.2/91.3 亿 元 ， 同 比
+358%/+21%/+21%，对应 PE 为 12/10/8 倍，给予 27 年 15xPE，目标价
55.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及
预期风险。
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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[table_Details]
宏观策略
[Table_MacroStrategyDetials] 宏观深度报告 20260818： 技术革命、 金融泡沫和经济新范式——AI 经
济学系列一
核心观点：AI 正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革
命，AI 革命如何重塑经济范式？我们参考佩雷斯框架， 复盘过去五次
技术革命的历史，探讨技术革命、金融泡沫和经济范式三者之间的联
动关系：技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施
并倒逼制度变革， 塑造新经济范式。AI 开启智力革命后， 各国基于安
全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风
险，且资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变
AI 产业发展趋势。 对经济发展而言， 通过宏观生产率的滞后兑现， 加
上“人+智能体”的生产方式重构，AI 会重塑此前成型于工业和网络
时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题，需要完善新的治理
规则。 一、 五次技术革命历程： 技术、 泡沫与范式的联动 （1）1771
年水力纺纱厂开启工业机械时代，1790 年代运河投资热酿成第一场基
础设施泡沫， 工厂制随后取代作坊成为生产基本单元； （2）1829 年
蒸汽铁路时代到来，英国铁路投资占固投一度达 30.4%，技术投机在
不同国家酿造两次危机，1840 年代英国铁路股票泡沫破灭、1870 年代
美国出现铁路债务危机，最终催生全国统一市场、股份公司与有限责
任制度； （3）1875 年电力钢铁时代开启，电气化推升铜价，1907
年海因策逼空联合铜业股票失败成为导火索， 引爆信托挤兑酿成1907
大恐慌、 促生美联储， 现代公司制与反托拉斯法同步确立； （4）1908
年石油交通时代来临， 分期付款与保证金交易推高杠杆， 引发1929 年
大萧条，危机后凯恩斯主义、福利国家与分业监管共同支撑起大众消
费范式； （5）1971 年微处理器开启信息时代，风投快速发展、纳
斯达克指数暴涨，2000 年互联网泡沫破灭， 危机后网络经济发展更加
规范。 二、 五次技术革命的启示 1、 技术进步： （1） 新技术到宏观
生产率的传导存在数十年滞后，即“索洛悖论” 。1888 年交流电动机
问世后，30 年间电力在美国工业动力中的占比从 0.3%升至 53.1%，但
同期美国制造业 TFP 却不升反降，直到 1919 年后效率才兑现。原因
技术到宏观的传导较长，即：单项技术突破→形成技术系统→跨行业
扩散并完成必要的组织适配→宏观生产率提高。 （2） 单项发明不等
于技术革命， 要跟关键材料、 能源、 设备与基础设施结合成技术系统，
才能改变经济。瓦特改良蒸汽机（ 1765 年）跟阿
克莱特水力纺纱机
（1769 年） 的发明时间相差不多， 尽管蒸汽机技术领先一个时代， 但
由于水力纺纱机率先形成技术系统，使得工业革命前 60 年（1770-
1830） 水力打败蒸汽， 成为工厂主要动力。 （3） 宏观生产率滞后还
源于三重障碍：①传统产业改造缓慢，
新产业初期占比有限，宏观总
量难被拉动；②微观效率无法简单加总为宏观，须具备互补投资、组
织重构与要素重配三条件；③转型本身要付出成本。 2、经济范式：
（1） 经济范式的改变比生产率更滞后， 因技术、 组织与制度三个时钟
并不同步。技术数年即可跨过临界点，企业组织需十几年调整，制度
往往要等几十年，甚至危机爆发才变革。汽车 1886 年问世、1908 年
才形成流水线组织、大萧条后才补齐社保与最低工资等消费制度，整
个范式闭环花了近半个世纪。 （2） 技术革命期间经常发生新旧经济
K 型分化。1780—1860 年英国少数现代化部门贡献约 61%的全要素生
产率增长， 传统部门合计仅约5%； 美国生产者耐用品增速 （年均5.7%）
持续快于消费品 （4.3%） ， 投资与需求增量率先向新范式集中， 旧产业
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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仍在增长却持续失去份额。 （3） 技术革命首先是供给革命， 能否持
续繁荣取决于是否能通过分配制度改革撬动总需求，形成供需循环。
前两次革命人均产出增长约 29.4%而实际工资仅增约 11.7%（ “恩格斯
停顿” ） ；第五次革命生产率增长75.7%、工资仅增 28.7%。 3、金融
泡沫： （1）技术革命是金融泡沫的催化剂，五次技术革命的泡沫以三
类载体出现： 基础设施过度投资 （运河、 铁路、 光纤） 、 关键材料投机
（1907 年铜） 、金融杠杆扩张（1929 年信贷与保证金） 。载体千差万
别，底层却是同一机制，即对未来的增长路径过度乐观，经估值、融
资、行为、分配、制度五个放大机制后，演变为金融泡沫。 （2）技
术泡沫是有业绩的泡沫， 常发生在革命早期， 并反过来催化技术革命。
技术革命泡沫均有真实收入支撑，且多发生在渗透率尚低之时（铁路
27.7%、互联网 43.1%） ，破灭只清算过度定价、不改增长趋势。泡沫
还可以反向催化技术革命，筛选企业、倒逼制度创新（公司法、美联
储、证券监管） 、沉淀铁路光纤等公共基础设施。 三、展望 AI 经济
学 1、 技术维度： 生产率红利的兑现存在长期时滞 （1）AI 降低决
策与认知成本，是历史上首次对服务业影响大于工业的技术革命。
（2）AI 已能提高微观效率，但距离宏观生产率和 TFP 提升还需较长
时间。 2 金融维度： 警惕两类金融风险， 但不改AI 发展趋势 （1）
当前两类金融风险苗头已在 AI 领域显现，一是基础设施过度投资，
安全驱动下各国算力投资拆分为多套并行体系重复建设，冗余量巨
大；二是“循环融资”杠杆风险，算力供应商投资 AI 企业、AI 企业
再购回算力， 形成未经终端需求验证的自我强化闭环。 （2） 参考历
史五次技术革命，即使出现金融风险，也不会改变 AI 的产业发展趋
势。 3 经济范式：AI 改变生产、分配和制度规则 （1）AI 改变生
产组织方式，最小工作单元从“人”变成“人+智能体” ，组织形态两
端分化， 一端是大组织内嵌智能体， 另一端是 “一人公司” 。 由此增长
与就业可能脱钩， 宏观GDP 统计面临系统性低估风险。 （2）AI 改
变分配和需求： 前五次革命冲击体力劳动者，AI 首次直接冲击认知劳
动者，受损群体上升至中等收入人群，需求缺口深度可能超过以往。
目前已体现为减少招聘， 尚未大规模影响就业存量。 （3） 催生制度
变革：AI 时代最紧迫的制度需求有三项， 红利分配、 产权界定 （数据
权属与收益归属） 、 责任分摊。 风险提示： （1） 历史数据大多为后世
学术测算，而非当时统计，存在误差风险。 （2）历史类比忽视了当前
环境的差异，存在偏差风险。 （3）如将长期结论用于短期市场，可能
存在时间错配风险。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：占烁）
宏观点评 20260817：静待数据改善——7 月经济数据点评
8 月 17 日，国家统计局发布 7 月经济数据，受到极端天气等因素影
响，供需均有小幅回落。供给端， 7 月工业增加值同比+4.5%，前值
+5.3%，Wind 一致预期 +4.88%；服务业生产指数同比 +4.3%，前值
+4.7%。 需求端， 出口同比+23.9%， 前值+27%，Wind 一致预期+22.89%；
社零同比+0.6%，前值+1.0%，Wind 一致预期+1.33%；固投累计同比
-6.7%，前值-5.7%，Wind 一致预期-6.06%。 1、在“去地产化增长”
的大周期下，新旧动能分化仍然是理解当前经济状况的主线，对于宏
观政策的理解也应基于新旧动能分化的大趋势。 AI 等新兴产业仍然
强劲， 体现为高技术产业的生产、 投资和出口维持强劲。 生产端，7 月
高技术制造业增加值同比增长 16.9%， 增速较上月加快2.8 个百分点，
其中集成电路制造同比增长 109.3%， 电子工业专用设备制造、 电子专
用材料制造同比增长 34.8%、30.8%。 投资端，1-7 月份，高技术制
造业投资同比增长 3.3%，高技术服务业投资同比增长 8.4%，相比前
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6 个月均在提速。 其中， 电子电路制造业投资累计同比增长57.7%，集
成电路制造业投资增长 11.5%， 信息服务业投资增长19.2%， 相比前6
个月增速分别提高 2.1、2.7、3.7 个百分点。 出口方面，7 月出口增
长 23.9%， 其中集成电路出口增长116.6%、 自动数据处理设备及其零
部件增长 67.4%，两种 AI 相关产品合计拉动 10 个点的总出口增速。
而传统的房地产、基建等领域，动能相对不足。7 月商品房销售累计
同比-13.1%，房地产投资累计同比-19.2%，基建投资累计同比-4.1%。
从政策层面来看，让新动能惠及更多人、而非削平差距，是缩小温差
的重要方式。早在 2025 年 10 月，钟才文在《人民日报》发文《科学
客观看待我国当前经济发展态势》 ，就已经提出了“我国经济形有分
化、势在向好、未来可期”的判断。2026 年 8 月 1 日， 《求是》发文
《如何看待宏观数据与微观感受“温差” 》 ，提出： “缩小‘温差’ ，不
在于削平差距，而在于让新技术的积极效应更多一些、调整震荡更少
一些，让新动能更快惠及大多数人。 ” 2、在新旧动能分化的大势之
下，具体到短期经济波动，主要受到三条线索的影响。 一是基数效
应与政策预支的叠加扰动。 受"以旧换新"政策脉冲形成的高基数影响，
叠加政策红利退坡，近两个月社零压力较大。下半年两个因素反向作
用，一方面，基数效应减退，有助于抬高社零同比读数；另一方面，
"以旧换新"预支需求，持续影响消费动能。参考历史上几次耐用品补
贴政策的影响， 我们预计，2027 年四季度前后， 预支需求对消费的影
响将明显减弱，届时消费动能将有所修复。 二是极端天气冲击。我
们观察到， 除了基数效应和政策预支外， 不可忽视极端天气扰动。7 月
社零同比+0.6%，增速高于 5 月、低于 6 月，主要缘于去年同期高基
数回落，属读数修复而非动能回升。按两年平均口径计算，7 月仅为
2.1%，低于 5-6 月的 2.8%和 2.9%，背后主要是台风多发，居民减少
外出消费。 由于服务消费比商品消费更依赖于线下活动，受天气影
响更大，因此更能反映天气对消费的冲击。7 月服务零售累计同比从
5.3%降至 5%， 而商品零售累计同比持平于1.1%， 服务消费变动更大，
可见主要源于天气冲击。另一方面，7 月服务业 PMI 降至 49.3%，也
是 2012 年以来首次降至 50%以下。 三是政策落地情况。7 月 30 日
中央政治局会议明确要求加快财政支出进度，提出“宏观政策要发力
提效，加快财政支出和债券资金使用进度” ，预计下半年加快专项债、
特别国债、政策性金融工具的使用进度，是重要的政策目标。 但从
实际来看，政策目标和经济运行仍存在差异，优质项目储备不足仍然
是制约当前财政政策加快进度的主要因素。今年上半年，国家统计局
公布的 “本年施工项目计划总投资额” 同比下降4.3%， 该指标上次出
现下降是 2020 年 2 月。 因此， 观察下半年的政策落地情况， 不在于对
财政资金的要求，而在于对项目的要求，如果能补齐项目端短板，政
策落地会更加快速见效。 往后看，Q3 经济增速读数可能较 Q2 略有
回升，但考虑到政策落地的滞后性，Q4 和明年 Q1 才会看到更大反
弹。 从生产端数据来看，7 月 GDP 同比可能与 5 月持平， 略高于4 月，
8 月台风对经济的影响可能仍然会持续，9 月开始可能看到改善， 整体
Q3 经济增速读数略有回升，更大幅度的经济反弹可能在 Q4 或明年
Q1。 大概率将顺利完成2026 全年经济目标， 上半年GDP 增速为 4.7%，
下半年单季度可能≥4.5%， 全年也不会低于4.5%。 风险提示： 房地
产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其
他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：占烁）
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固收金工
[Table_FixedGainDetials] 固收点评 20260820：震裕转 02：锂电精密结构件领军企业
事件 震裕转 02（123282）于 2026 年 8 月 17 日开始网上申购： 总发
行规模为 18.80 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于锂电池精
密结构件扩产项目、人形机器人精密模组及零部件产业化项目（一
期） 、 电机铁芯扩产项目 （一期） 及补充流动资金。 当前债底估值为
93.97 元，YTM 为 2.19%。震裕转 02 存续期为 6 年,上海新世纪资信
评估投资服务有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元， 票面
利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、
2.00%， 公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息） ，
以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 3.27%（2026-08-17）计算,纯债价
值为 93.97 元， 纯债对应的YTM 为 2.19%， 债底保护较好。 当前转
换平价为 103.19 元， 平价溢价率为-3.09%。 转股期为自发行结束之日
起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2027 年 02 月 22
日至 2032 年 08 月 16 日。初始转股价 104.85 元/股，正股
震裕科技 8
月 17 日的收盘价为 108.19 元，对应的转换平价为 103.19 元，平价溢
价率为-3.09%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.86%。下修
条款为 “15/30，85%” ， 有条件赎回条款为 “15/30、130%” ， 有条件回
售条款为“30、70%” ，条款中规中矩。按初始转股价104.85 元计算，
转债发行 18.80 亿元对总股本稀释率为 6.86%，对流通盘的稀释率为
9.29%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计震裕转 02 上市首日
价格在 132.12~146.67 元之间。综合可比标的以及实证结果，考虑到
震裕转 02 规模较大， 评级适中， 所属题材赛道具有一定成长性， 我们
预计上市首日转股溢价率在 35%左右。 震裕科技是国内精密级进冲
压模具及精密结构件领域的重要企业，面向电器、汽车（含新能源汽
车） 、工业工控及新能源电池等客户提供精密级冲压模具、电机铁芯、
锂电池精密结构件等产品，并积极拓展人形机器人精密零部件及组件
业务。公司以多年的冲压模具开发经验、自主研发能力、精密加工能
力及规模化生产能力为基础，为电机铁芯冲压、新能源汽车动力电池
及储能电池结构件等应用场景提供产品及配套支持。 2021 年以来公
司营收稳步增长，2021-2025 年复合增速为 33.84%。自 2021 年以来，
公司营业收入总体呈现稳步增长态势， 同比增长率 “V 型” 波动，2021-
2025 年复合增速为 33.84%。2025 年，公司实现营业收入 97.36 亿元，
同比增加 36.58%。与此同时，归母净利润波动上升，2021-2025 年复
合增速为 31.76%。2025 年实现归母净利润 5.13 亿元，同比增加
101.98%。 震裕科技业务覆盖新能源、 家电、 汽车及工业工控等领域，
营业收入以精密结构件为主，模具及其他业务形成补充。2023—2025
年，精密结构件收入占营业收入比重分别为 82.69% 、80.65% 和
81.30%，始终为公司第一大收入来源，占比整体保持稳定；模具业务
收入占营业收入比重分别为 5.21%、5.83%和 4.54%， 呈先升后降趋势；
其他业务收入占营业收入比重则由 12.10%提升至 13.51%和 14.16%，
逐年增加。 公司销售净利率和毛利率先降后升，销售及管理费用率
整体下降， 财务费用率先升后降。2021-2025 年， 公司销售净利率分别
为 5.61%、1.80%、0.71%、3.56%和 5.27%， 销售毛利率分别为18.00%、
12.28%、11.92%、13.88%和 15.03%。 风险提示： 申购至上市阶段正
股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢
价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
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行业
[Table_IndustryDetials] 房地产行业月报：投资端延续调整，核心城市价格韧性仍在
投资要点 ■ 开发投资与新开工延续调整，竣工端边际改善。
2026 年 1-7 月全国房地产开发投资 43009 亿元，同比-19.2%，降幅较
1-6 月扩大 1.2pct； 房屋新开工面积26700 万平方米， 同比-24.0%，降
幅扩大 0.6pct；房屋竣工面积 19195 万平方米，同比-23.2%，降幅较
1-6 月收窄 0.5pct。房企投资决策仍以控制风险、提高项目确定性为
主，行业供给侧继续围绕去库存、优结构展开。核心城市优质土地仍
具一定吸引力，有望为后续优质供给提供支撑。 ■ 核心城市
价格保持韧性。2026 年 1-7 月全国新建商品房销售面积 45021 万平方
米，同比-11.8%，降幅较 1-6 月扩大 0.2pct；商品房销售额 42718 亿
元，同比-13.1%，降幅收窄 0.5pct，销售金额表现相对好于销售面积。
7 月 70 城新房价格环比-0.2%、 同比-3.4%， 二手房价格环比-0.3%、同
比-5.4%， 同比降幅均继续收窄。 分城市能级来看， 一线城市二手房价
格环比上涨 0.2%， 连续5 个月实现环比回升， 核心城市价格端仍具备
一定韧性。 ■ 资金端整体仍偏紧，销售回款相关资金边际修
复。2026 年 1-7 月房地产开发企业到位资金 45748 亿元， 同比-20.3%，
降幅较 1-6 月小幅走扩 0.1pct。分项看，国内贷款、自筹资金累计同
比分别-32.1%、-18.5%，降幅较 1-6 月分别走扩 0.4pct、2.1pct；定金
及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-14.4%、-23.5%，降幅均较 1-
6 月收窄 1.4pct。7 月单月到位资金同比-21.0%，较 6 月改善 4.0pct，
销售回款相关资金表现相对更好，资金循环呈现局部修复特征。
■ 投资建议：7 月房地产市场仍处筑底调整过程中， 开发投资、 新
开工等供给端指标继续承压，但竣工、单月销售金额以及销售回款相
关资金出现一定边际改善，房价同比降幅继续收窄，一线城市价格表
现相对稳健。往后看，我们认为行业修复仍将以结构性特征为主，核
心城市、优质项目以及具备稳定融资能力和产品竞争力的房企有望率
先受益。 投资建议：1） 房地产开发： 推荐华润置地， 招商蛇口， 新城
控股， 建议关注保利发展；2） 物业管理： 推荐华润万象生活， 绿城服
务， 建议关注保利物业， 招商积余；3） 房地产经纪： 推荐贝壳-W，建
议关注我爱我家。 风险提示： 政策效果不及预期； 销售与回款不
及预期；行业流动性风险加剧。
（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）
推荐个股及其他点评
[Table_RecommendDetials] 迪哲医药-U（688192）：2026 半年报点评：舒沃替尼全球价值兑现在
即，在研管线亮点颇丰
投资要点 事件：2026 年 8 月 21 日， 公司披露2026 半年度报告。
（1）2026 年上半年，公司实现营业收入 5.23 亿元（同比+47.24%，
下同） ，归母净亏损2.10 亿元，亏损同比收窄 43.78%。公司销售费用
2.41 亿元 （-10.16%） ， 销售费用率降至46.14%。 公司研发费用4.02 亿
元 ， 持 续 推 进 舒 沃 替 尼 适 应 症 扩 展 、 戈 利 昔 替 尼 一 线PTCL 及
DZD8586、DZD6008 关键临床。 （2） 公司预计舒沃替尼授权阿斯利康
协议于 2026Q3 生效、2026Q4 首付款到账， 协议生效后国内销售费用
将由阿斯利康承担； （3）舒沃替尼二线 EGFR 20ins NSCLC 及戈利昔
替尼复发难治 PTCL 适应症均已纳入医保，戈利昔替尼作为全球首个
靶向 JAK/STAT通路治疗 PTCL 的创新药物获批后快速放量。 舒
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沃替尼一线 NSCLC III 期达主要终点，授权阿斯利康获 6 亿美元首付
款刷新中国小分子单药出海首付款纪录： （1）舒沃替尼“悟空28”III
期临床入选 ASCO 2026 LBA 并同步发表于《新英格兰医学杂志》 ，一
线治疗 EGFR 20ins NSCLC 对比双化疗 PFS HR=0.6（P=0.0008），ORR
81%、DCR 100% ，成为全球唯一一线 EGFR ex20ins 经 III 期 MRCT
验证的口服靶向药物。 （2）新增适应症已中美同步递交上市申请，国
内获 CDE 受理纳入优先审评。 （3） 公司已与阿斯利康签订全球独家许
可协议，获 6 亿美元首付款，刷新中国小分子单药出海首付款纪录。
在研管线亮点丰富，差异化优势突出，多款药物推进至关键注册临
床： （1） 戈利昔替尼推进一线PTCL 去化疗方案， 我们预计公司于2026
年底至 2027 年初确定方案，持续探索 AGA（ALK/ROS1/RET）阴性
NSCLC 应用潜力。 （2）DZD8586 已获 FDA 突破性疗法认定， 正在推
进复发难治 CLL/SLL 国际多中心 III 期， 我们预计2027 年 Q3 进行中
期分析， 并开展一线CLL 固定疗程与持续给药两方案、 联合R-CHOP
一线 DLBCL 研究。 我们预计公司将于2026 ASH 公布一线 CLL 数据、
2027 年 ASCO 公布一线 DLBCL 数据。 （3）DZD6008 在三代 EGFR
TKI 耐药且存在 C797X 突变的 NSCLC 中 82.1%患者显示肿瘤缩小。
我们预计 DZD6008 联合舒沃替尼一线对照奥希替尼的 I/II 期研究将
于 2026 年底至 2027 年初看到初步数据，有望 2027Q1 开启 III 期
MRCT 研究。 盈利预测与投资评级：我们预计公司舒沃替尼授
权阿斯利康获 6 亿美元首付款将于 2026 年入账，将 2026 年营业收入
预测由 14.02 亿元大幅上调至 54.35 亿元， 维持2027/2028 年营业收入
预测 23.99/33.40 亿元。将 2026 /2027/2028 年归母净利润预测由 -
4.83/0.67/5.25 亿元上调至 35.64/1.06/5.81 亿元。公司产品销售快速增
长， 亏损显著收窄， 逐步进入数据兑现期， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；
竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：肖鸿德）
富途控股 （FUTU）： 2026 年半年报点评：Q2 交易额创新高， 全球化
与 AI 双轮驱动
事件：公司发布 2026 年第二季度业绩，1）2026H1 实现总营收 130.6
亿港元， 同比+30.5%； 归母净利润44.7 亿港元， 同比-5.1%。2）2026Q2
单季度总营收同比+35.6%至 72.0 亿港元，归母净利润同比+41.6%至
36.4 亿港元，业绩超预期。 投资要点 收入端：①2026H1，
公司经纪佣金同比+22.8%至 60.0 亿港元，主要系美股交易活动显著
加速推动交易量创历史新高，Q2 单季总交易额 6.42 万亿港元，同比
+78.8%，环比+54.6%，其中美股交易额 5.02 万亿港元，占比 78.2%；
利息收入同比+32.5%至 57.7 亿港元，主要受融资融券及银行存款利
息收入增长推动，融资融券余额同比增长 85.1%至 951 亿港元；其他
收入同比+68.9%至 12.8 亿港元，主要受货币兑换收入及 IPO 融资服
务收入增长推动。 ②2026Q2 单季度来看， 经纪佣金同比+30.3%至 33.6
亿港元， 主要系市场交易活跃带动； 利息收入同比+36.5%至 31.2 亿港
元，主要系客户资金规模扩大所致；其他收入同比+61.2%至 7.2 亿港
元， 主要系财富与企业服务业务拓展成效显著。 成本端：2026H1，
公司①研发费用同比+18.4%至 9.8 亿港元，主要系为推进国际化与加
密业务，加大交易系统、安全及加密技术等研发力度；②销售费用同
比+36.7%至 12.1 亿港元， 主要系为拓展海外市场， 大幅增加全球品牌
推广、营销获客等方面的投入；③管理费用同比+35.0%至 11.3 亿港
元，主要系全球业务扩张致人员增多，薪酬、场地等管理成本随之上
升。此外，26Q2 单季度处理及服务成本同比+69.6%至 2.25 亿港元，
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主要系 AI 能力的云服务费用增加，公司在 AI 方向持续加大投入。
深化全球化布局，AI 与 Web3 业务加速落地：2026H1， ①富途平台开
户用户数 / 注册用户数 / 有资产客户数较上年分别同比
+27%/+15%/+33%至 664/3,130/384 万人， 客户总交易规模同比+55%至
10.6 万亿港元， 主要系国际化战略与新业务布局吸引新客户。 ②Web3
业务加速落地，PantherTrade 全面持牌展业，moomoo 美国加密货币交
易及充提功能持续完善。 ③AI 能力持续升级， 推出AI Algo Trading及
API Skill， 进一步拓展智能投研及自动化交易场景。 海外各市场
获客势头强劲：截至 2026 年 6 月末，富途牛牛和 moomoo 应用程序
注册用户数达 3130 万人，同比+15.2%；开户客户数达 664 万人，同
比+26.6%； 有资产客户总数增加至384 万人， 同比+33.6%； 客户总资
产为 1.40 万亿港元，同比+43.6%。26Q2 单季新增 25.2 万有资产客
户，马来西亚连续三个季度领跑新增，香港和新加坡紧随其后，新客
户群体的初始变现能力相比前期更强；融资融券余额 951 亿港元，同
比+85.1%， 环比+30.5%， 受活跃的港股IPO 市场及乐观情绪驱动， 杠
杆使用率显著提升。 盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，
考虑到 26Q1 非经营性损失约 21.3 亿港元拉低全年基数，我们下调此
前盈利预测， 预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 128/198/278 亿
港元（前值为 168/251/342 亿港元） ，当前市值对应PE 估值分别为
9.68/6.25/4.45 倍（PE 计算口径为收盘价/EPADS） 。 我们看好公司持续
拓展海外市场，加速用户规模扩张，公司中长期成长空间可观，维持
“买入” 评级。 风险提示： 监管趋严抑制业务创新， 行业竞争加
剧，权益市场大幅波动。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
大族数控 （301200）：2026 中报点评： 业绩稳步高增，AI PCB CAPEX
景气度延续
投资要点 公司业绩符合预期，Q2 利润增速加快：2026H1 公司
实现营业收入 49.85 亿元，同比+109%；实现归母净利润 9.57 亿元，
同比+263%；实现扣非归母净利润 9.53 亿元，同比+281%，业绩略高
于预告中枢。分业务看，2026H1 公司钻孔类/检测类/成型类/曝光类/
贴附类/压合类设备分别实现收入 36.20/4.21/3.95/2.99/0.70/0.19 亿元，
同比+114%/+101%/+180%/+140%/+24%/上期未披露。 单2026Q2 公司
实现营业收入 30.30 亿元， 同比+113.07%， 实现归母净利润6.43 亿元，
同比+332.73%。公司 AI PCB 相关解决方案营收显著提升，高精度背
钻、 高精度成型等高附加值产品产销两旺， 推动收入及利润快速增长。
高端产品放量，盈利能力持续改善： 2026H1 公司综合毛利率为
35.15%， 同比+4.86pct； 销售净利率为19.43%， 同比+8.46pct， 主要系
高附加值 AI PCB 设备收入占比提升及规模效应释放。分业务看，
2026H1 公 司 钻 孔/ 检测 / 成型 / 曝光 / 贴附 / 压 合 设 备 毛 利 率 分 别 为
32.85%/42.33%/35.13%/45.16%/43.36%/17.22% ， 同 比 分 别
+6.7pct/+1.4pct/+10.8pct/+6.9pct/-0.9pct/上期未披露。2026H1 公司期间
费用率为 13.18%， 同比-4.09pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别
为 3.37%/4.08%/0.32%/5.41%， 同比-1.6pct/-0.7pct/-0.5pct/-1.3pct， 规模
效应显现。 经营现金流短期承压，订单增长支撑后续业绩：
2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-10.75 亿元，同比下降
95.02%，主要系在手订单大幅增长背景下，公司扩大采购规模，同时
税费及人员相关支出增加。 截至2026H1， 期末存货24.91 亿元， 占总
资产 13.68%， 主要系收入规模扩大、 为保障订单交付， 原材料和在产
品增加；合同负债 2.13 亿元，较期初+7.1%。 AI PCB 技术持续
迭代，全球化布局打开成长空间：1）公司聚焦 AI 算力场景，持续强
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化钻孔、曝光、成型、检测等核心工序产品矩阵，并前瞻布局先进封
装、玻璃基板等新兴方向。公司核心客户覆盖 2025 年 Prismark 全球
百强企业 80%以上及 CPCA 中国电子电路行业主要 PCB 制造企业
100%，行业龙头地位稳固。2）全球化布局加速推进，公司拟投资不
超过 1.8 亿美元在马来西亚建设 PCB 专用设备生产、 研发及配套服务
项目，规划建成后年产高端 PCB 专用设备 400 台/套，有望进一步提
升海外生产及本地化服务能力。 盈利预测与投资评级： PCB 扩
产大周期带动公司业绩持续高增。 我们维持公司 2026–2028 年归母净
利 润 分 别 为 20.8/30.5/38.0 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 动 态PE 分 别 为
66/45/36x，维持公司“买入”评级。 风险提示： AI 算力建设及
PCB 资本开支不及预期； 行业竞争加剧导致盈利能力下滑； 海外业务
拓展及汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
大族激光（002008）：2026 中报点评：业绩持续高增，多项业务全面
开花
投资要点 公司业绩符合预告预期， Q2 利润增速进一步加快：
2026H1 公司实现营业收入 134.13 亿元， 同比+76.19%， 实现归母净利
润 12.88 亿元，同比+163.84%，实现扣非归母净利润 14.09 亿元，同
比+439.62%。 公司此前预计2026H1 归母净利润 12.50-13.50 亿元， 扣
非归母净利润 13.50-14.50 亿元， 归母净利润略低于业绩预告中值。 单
2026Q2 公司实现营业收入 82.78 亿元，同比+77.29%，实现归母净利
润 9.34 亿元，同比+187.63%，实现扣非归母净利润 10.00 亿元，同比
+428.91%。 分业务看，2026H1 公司消费电子设备/PCB 设备/新能源设
备 / 半 导 体 及 泛 半 导 体 设 备/ 通 用 工 业 激 光 加 工 设 备 分 别 收 入
24.19/49.85/14.99/8.57/36.53 亿 元 ， 同 比 分 别
+197%/+109%/+56%/+44%/+28%， 业务进展多点开花。 盈利能力
显著提升，期间费用率持续优化： 2026H1 公 司 综 合 毛 利 率 为
34.94%， 同比+3.99pct， 销售净利率11.79%， 同比+4.72pct。 其中销售
/管理/财务/研发费用率分别为 5.85%/5.77%/0.49%/8.62%，同比分别-
2.41pct/-1.48pct/+0.96pct/-3.09pct；单 2026Q2 公司毛利率为 35.52%，
同比+5.21pct；净利率为 13.83%，同比+6.42pct，盈利质量延续改善。
订单饱满存货高增， 经营现金流有所改善： 截至2026H1 公司存货 72.34
亿元，较 25 年末+39%，主要系订单饱满背景下原材料与在产品快速
增长。 根据公司公告，2025 年末公司在手未交付订单约 89 亿元，2026
年上半年新签订单约 160 亿元。2026H1 期末合同负债 15.15 亿元， 较
期初增长 37.01%。 2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为- 6.83
亿元， 同比改善5.48%。 技术持续突破， 全球化布局打开成长空
间：1）AI PCB 领域，公司实现 31.5:1 及以上高厚径比通孔及 0-4mil
高精度背钻量产加工，并持续推进高速光模块等高端 PCB 加工解决
方案；2） 全球化布局稳步推进， 东南亚海外运营中心投资由1.5 亿美
元追加至 2.65 亿美元；3）控股子公司大族数控完成 H 股上市，收购
安腾创新 100%股权切入数据中心液冷赛道， 进一步完善AI 算力产业
链布局。 盈利预测与投资评级：公司各项业务齐头并进多点开
花。公司 26H1 净利率略超我们预期，我们上调公司 2026–2028 年归
母净利润分别为 29.1（原值 27.0）/40.3（原值 38.7）/50.6（原值 48.7）
亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 32/23/18x，维持公司“买入”评
级。 风险提示： AI 算力建设及 PCB 资本开支不及预期；竞争
加剧导致毛利率下滑；海外运营及汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
连连数字 （02598.HK）： 2026 年半年报点评： 全球支付高增+增值服
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务放量，主业盈利呈实质性修复
事件：公司发布 2026 年半年报，2026 年上半年，公司营业总收入同
比+11.9%至 8.76 亿元，归母净利润同比-99.2%至 0.12 亿元，实现实
质意义上转正； 主要系去年同期确认出售连通股权一次性收益约20.54
亿元致基数异常偏高；经调整经营利润同比 +147.3%至 1.56 亿元。
投资要点 全球支付业务持续高增，增值服务放量成为收入增长
引擎： 分业务看，2026 年上半年， ①数字支付服务业务收入同比+3.3%
至 7.07 亿元，其中全球支付业务收入同比+27%至 6.01 亿元，境内支
付业务收入同比-50%至 1.06 亿元；主要系全球支付 TPV 同比增长
25.9%至 2,499 亿元， 跨境支付网络持续拓展， 境外总部落地中国香港
后境内外资源整合深化； 服务费率为0.24%，较2025H1 基本持平。 数
字支付服务业务稳步发展助力境外虚拟资产业务扩张和布局。②增值
服务业务收入同比+83%至 1.64 亿元，虚拟银行卡业务持续放量贡献
主要增量，成为新增长极。但增值服务毛利率 6.3%（较去年同期 -
13.5pct） ， 主要系虚拟银行卡业务尚在快速增长投入期， 向合作渠道支
付的渠道服务费增加；随着业务规模扩大和边际成本下降，毛利率有
望逐步修复。 费用管控成效显著，AI 驱动研发人效提升。①销
售费用同比+2.4%至 1.32 亿元，主要加大重点行业客户拓展力度，销
售费用率同比-2.48pct 至 13.98%；②管理费用同比-32.7%至 2.02 亿
元，管理费用率同比-16.92pct 至 21.39%；③研发费用同比-35.5%至
1.21 亿元，主要系持续推进 AI 技术应用和研发流程优化，提升研发
团队人效。研发费用率同比-11.10pct 至 12.79%。 AI Native 战略
实质性落地， 全球化布局持续深化。 ①2026 年 4 月， 公司正式发布 “AI
Native + 全球化” 核心发展战略， 推出面向智能体商业的Agent Wallet
智付底座，解决 Agent 身份认证、授权管理、额度管控、风险控制及
交易可穿透性等核心支付问题， 服务对象涵盖AI 产品公司、Web3 企
业及大型企业客户。②牌照布局持续拓展：26 年 4 月获加拿大 MSB
牌照，5 月获迪拜第 3D 类支付牌照，截至 6 月末已建立由 68 项支付
牌照及资质组成的全球支付网络，服务范围超 200 个国家和地区，支
持逾 140 种货币结算。③与 Visa、银联国际分别达成战略合作，在智
能体支付领域实现从技术验证到场景落地的关键突破。④ 26H1 回购
H 股 2164 万股，总代价 1.23 亿港元，彰显管理层对公司长期价值的
信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业务结构优化及新战略
投入期的阶段性影响，我们下调此前盈利预测，预计 2026-2028 年公
司营业收入分别为 20/25/32 （前值为 24/35/56 亿元） ，分别同比
+16%/+26%/+26%，对应 PS 分别为 2.11/1.68/1.33 倍。我们看好公司
全球支付及增值服务业务持续增长，叠加主业盈利能力呈实质性修复
及 AI Native 战略落地打开长期成长空间， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：跨境支付竞争加剧，AI 业务商业化不及预期。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
平高电气（600312）：2026 年中报点评：特高压订单充沛，业绩超市
场预期
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收
53.74 亿元，同比-6%；归母净利润 8.17 亿元，同比+23%；扣非归母
净利润 7.98 亿元， 同比+21%； 毛利率29.8%， 同比+5.0pct； 归母净利
率 15.2%，同比+3.5pct。其中 26Q2 实现营收 29.24 亿元，同环比-
8%/+19%； 归母净利润4.02 亿元， 同环比+31%/-3%； 扣非归母净利润
3.91 亿元， 同环比+28%/-4%； 毛利率30.0%， 同环比+8.5/+0.6pct；归
母净利率 13.7%， 同环比+4.1/-3.2pct， 特高压订单交付确收+持续降本
挖潜， 业绩超市场预期。 重点项目交付节奏影响收入、 提质增效
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推动盈利能力明显改善。26H1 公司输配电设备/开关全生命周期/组部
件及其他业务实现收入 44.7/4.5/4.1 亿元，其中我们预计 Q2 百万伏
/750kV 组合电器分别交付 2/35 间隔，比去年同期有大幅增长，收入
同比下降我们认为主要系 110kV-500kV 产品交付量较少所致； 受项目
交付类别及节奏变化， 以及提质增效、 订单成本管理等专项行动推动，
盈利能力明显改善。我们认为后续重点项目陆续交付有望推动收入恢
复增长。 特高压订单保持领先、产品升级及海外市场持续突破。
26H1 公司中标国家电网 “输变电项目” 和 “特高压项目” 合计64.6 亿
元，继续保持领先，省网区域联采份额稳步提升；网外市场成功入围
3 家央企大客户框架采购，混合气体 GIL 实现业绩“从 0 到 1”的突
破。产品端，800kV 80kA 断路器及国内首台 550kV 80kA 断路器实现
工程应用，550kV 高可靠性 GIL 首次通过错断试验， 平芝公司1100kV
GIS 通过型式试验，世界首台 550kV C4 环保 GIL 成功投运。海外市
场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场，国际市场布局持续
拓展。 费用控制整体稳健、在手订单显著增长。26H1 公司期间
费用率 9.9%，同比-0.1pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率分别为
2.6%/3.5%/3.9%/-0.1%， 同比-1.0/+0.9/-0.3/+0.4pct； 财务费用率增长主
要系利息收入下降+汇率变动带来的汇兑损失增加。26H1 经营活动现
金净流出 6.89 亿元， 同比多流出2.60 亿元， 其中26Q2 经营活动现金
净流入 3.45 亿元， 同比/环比分别增加 2.27/13.80 亿元， 现金流大幅改
善。26Q2 末合同负债 21.71 亿元， 同比+27%； 存货24.79 亿元， 同比
+11%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：考虑到公司特高
压订单充沛、重点项目陆续进入交付阶段及盈利能力持续提升，我们
基本维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 14.1/17.4/20.5 亿元， 同比
+26%/+23%/+18%， 对应现价PE 分别为 19/15/13 倍， 维持 “买入” 评
级。 风险提示： 电网投资及特高压建设不及预期， 国际业务亏损
幅度超预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
九华旅游 （603199）：2026 年半年报点评：Q2 归母净利同增 13%，新
项目稳步推进
投资要点 事件：2026 年上半年公司实现营收 5.0 亿元，同比
+3.4%；归母净利润 1.52 亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润 1.49 亿
元，同比+7.5%。 利润率提升，Q2 利润端超我们此前预期：单
Q2 营收 2.65 亿元、 同比+6.5%， 归母净利润0.82 亿元、 同比+12.9%，
扣非归母净利润 0.81 亿元、 同比+13.5%。26 年 H1 整体毛利率 56.0%，
同比+1.4pct；Q2 毛利率 57.2%， 同比+2.6pct。26 年 H1 销售、 管理及
财务费用率合计 14.0%， 同比-0.5pct； 归母净利率30.4%， 同比+1.1pct。
客运业务增速领先：分部门，26 年 H1 酒店/索道缆车/客运/旅行社业
务收入分别为 1.35/1.87/1.28/2.17 亿 元 ， 同 比
+1.2%/+0.6%/+9.0%/+12.9%； 毛利率分别为16.9%/89.6%/62.2%/1.4%，
同比+1.8/+0.7/+2.5/+0.03pct。 客运业务受益于客流增长。 管委会数据，
2026 年 H1 九华山风景区游客接待量同比增长 6.92%。 稳步推进
在建项目，支撑未来成长：26 年 H1 公司完成聚龙白鹭湾 100%股权
收购并增资， 加强池州酒店布局。 公司持续推进新项目建设， 截至26
年 H1 底，狮子峰索道建设项目项目进度 40%，公司预计投运后年均
税后利润 3700 万元；百岁宫缆车升级改造项目处在可行性研究等前
期筹备阶段， 聚龙酒店等酒店改造提升项目推进前期工作。 盈利
预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景
区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力。由
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于暑期以来台风、雨水等极端天气影响景区运营，我们下调公司盈利
预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.3/2.6/2.9 亿元（前值分
别为 2.4/2.7/3.0 亿元） ，对应PE 分别为 16/14/13 倍，维持“买入”评
级。 风险提示： 旅游热点变化， 新项目建设和爬坡不及预期和自
然灾害及恶劣天气等风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥
莹）
珍酒李渡（06979.HK）：2026 年中报点评：经营拐点确立，势能有望
持续向上
投资要点 事件： 公司发布2026 年中期业绩公告，2026 上半年实
现营收 25.5 亿元，同比+2.0%；实现归母净利 5.8 亿元，同比+1.0%；
实现 non-IFRS 归母净利 6.3 亿元，同比+2.1%； 26H1 逐步走出
调整期， 李渡品牌表现亮眼。 （1） 分品牌看，25H1 珍酒/李渡/湘窖/开
口笑品牌营收分别同比-10%/+29%/+2%/+1%至 13.4/7.9 /2.8/0.8 亿元，
珍酒品牌营收下滑主系珍十五换代前夕公司保持审慎供货所致，但随
着大珍的持续放量，品牌整体均价同比恢复增长。李渡品牌营收增速
较快主系品牌中端及次高端价位产品的放量所致； （2）渠道端看，公
司将经过“大珍”验证成功的万商联盟模式延伸至“珍十五”产品，
并引入月月分利模式。26H1 期末合作经销商数量恢复增长，较 25FY
末增加 38 家。合作零售商数量较 25FY 末增加 706 家至 4970 家。
26H1 毛利率回暖，盈利水平保持稳定。 （1）毛利率看，26H1 公司毛
利率提升至 59.7%，同比+0.7pct，主系珍酒品牌内部产品结构升级、
李渡品牌营收占比提升所致； （2）费用端看，公司 26H1 销售/管理费
用率分别同比+0.2/+1.4pcts 至 22.4%/11.1%；（3）盈利水平看，公司
26H1 归母净利率 /non-IFRS 归母净利率分别同比 -0.2/+0.04pcts 至
22.8%/24.6%，整体保持平稳。 进一步复制成功渠道分销模式，
经营势头有望持续向上。后续公司计划将已经由大珍验证成功的“万
商联盟”模式从珍十五进一步复制延伸至其他核心产品，引入异业经
销商，并通过低准入、高回报、全控价、持续收益的模式强化渠道信
心，以激活更多价格带增长潜力。同时公司于年度股东会宣布上修
2026 年全年收入、 利润增长指引， 彰显公司信心。2025 年公司主动压
降库存， 业绩承压。2026 年公司定位为承上启下之年， 随着渠道库存
恢复至健康水位、 大珍持续放量、 第五代珍十五顺利换代，H2 低基数
下公司经营势头有望持续向上， 逐步进入再增长周期。 盈利预测
与投资评级：考虑到公司 2025 年积极压降库存，主动进入调整周期，
我们将 2026~2027 年公司 non-IFRS 归母净利预测由 2025 年 8 月外发
报告的 16.1、19.7 亿元人民币调整至 8.8、10.6 亿元人民币， 新增2028
年 non-IFRS 归母净利预测至 12.0 亿元人民币， 对应2026-2028 年 non-
IFRS PE 为 26.1、21.8、19.2 倍，考虑到公司渠道模式创新已经过验
证， 后续随着大珍、 换代珍十五产品势能的扩散， 业绩有望加速修复，
且走出调整期后的增长具有可持续性， 维持 “买入” 评级。 风险
提示：宏观修复不及预期，次高端价格及费用竞争加剧，渠道库存消
化不及预期等。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：周源）
广电计量（002967）： 2026 年中报点评：归母净利润同比+25%，新
质生产力业务成长提速
投资要点 业绩增速稳健，科技创新类服务引领增长 2026
年上半年公司实现营业总收入 16.9 亿元， 同比增长14%， 归母净利润
1.2 亿元，同比增长 25%，单 Q2 实现营业总收入 9.7 亿元，同比增长
13%，归母净利润 1.0 亿元，同比增长 13%。分板块，2026 年上半年
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数据科学分析评价营收翻倍， 除EHS 外各事业部稳健增长： （1） 计量
服务营收 3.9 亿元， 同比增长11%；（2） 可靠性与环境试验营收4.2 亿
元，同比增长 11%；（3）集成电路测试与分析营收 1.4 亿元，同比增
长 10%；（4） 电磁兼容检测营收1.8 亿元， 同比增长9%；（5） 生命科
学营收 2.4 亿元， 同比增长15%；（6） 数据科学分析与评价营收1.3 亿
元，同比增长 101%。（7）EHS 评价服务：营收 0.32 亿元，同比下降
22%。特殊装备、新能源汽车、集成电路等下游需求向好，订单拓展
顺利， 科技创新类服务引领增长。 结构优化、 效率提升， 盈利能
力稳中有增 2026 年上半年公司销售毛利率 43.57%，同比提升
0.21pct， 销售净利率6.96%， 同比提升0.71pct。2026 年上半年计量服
务、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、生命
科 学 、 数 据 科 学 分 析 与 评 价 、 EHS 评 价 服 务 毛 利 率 分 别 为
46.85%/45.74%/46.33%/49.32%/41.24%/47.41%/-21.32%，同比分别变
动+0.59/+0.63/-3.68/+0.85/+1.37/-9.29/-8.96pct， 集成电路、 数据科学及
EHS 毛利率有所下滑。2026 上半年公司期间费用率 35.61%，同比下
降 2.18pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
15.51%/7.15%/11.91%/1.05%， 同比分别下降0.91/0.71/0.24/0.32pct，规
模效应摊薄费用。 锚定新兴赛道、 聚力AI 转型、 业务迈向国际，
看好公司中长期成长 2024 年起广电计量战略转型， 从综合性检
测机构向国家战略板块聚焦，收入增速中枢上移，且净利率迎来向上
拐点，2026 年 Q2 成长趋势延续。展望后续，广电计量（1）特殊装
备、航空航天、集成电路、数字经济等重点布局的战略新兴产业研发
投入将持续增长， 带动检测服务需求提升； （2） 积极引入AI 技术提高
业务效率，降本增效； （3）推动国际化布局，已在越南设立全资境外
子公司，拟打开海外市场； （4）13 亿元定增落地，产能稳步扩张，我
们看好公司中长期成长。 盈利预测与投资评级： 公司重点布局特
殊装备、航空航天、集成电路及人工智能等战略新兴板块，AI 赋能、
国际化布局与定增扩产打开中长期成长空间。我们维持 2026-2028 年
公司归母净利润分别为 5.1/6.2/7.4 亿元， 当前市值对应PE 22/18/15X，
维持 “增持” 评级。 风险提示： 竞争格局恶化、 定增项目建设不
及预期等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
如祺出行（09680.HK）：2026 年半年报点评：业绩略超我们预期，出
行服务高质增长
投资要点 公告要点： 公司发布2026 年中期业绩。2026H1 实现营
业收入 40.35 亿元，同环比分别+140.7%/+11.8%；毛利 5.01 亿元，同
比+156.3%，毛利率 12.4%，同环比分别+0.8pct/+0.4pct；归母净亏损
0.68 亿元，同比减亏 45.2%、较 25H2 的 1.68 亿元环比收窄 59%；经
调整净亏损 0.66 亿元，同比减亏 45.4%。对照 8 月 3 日业绩预告（收
入不少于 39 亿元、 归母净亏损不超过0.75 亿元） ， 兑现预告、 略超我
们预期。 分业务看， 出行服务继续爬坡， 技术服务放量兑现第二
曲线。2026H1 出行服务收入 39.20 亿元，同比+139.5%，其中网约车
服务 39.19 亿元。运营数据高增：交易额 50.64 亿元，同比+149.2%；
订单量 1.84 亿单， 同比+150.6%； 单均交易额27.6 元， 同比基本持平；
收入/交易额比值 77.4%， 同比−3.1pct。 增长主要来自与第三方出行平
台合作加强和地域扩张策略落地。出行服务毛利率 12.1%，同比
+0.4pct， 规模效应下单均成本持续优化。 技术服务放量兑现第二曲线。
2026H1 技术服务收入 1.00 亿元， 同比+274.4%， 能力正由智驾数据延
伸至具身智能与大模型训练。车队销售及维修收入 0.15 亿元，同比
+12.8%。 费用端规模效应充分兑现。2026H1 销售及营销开支费
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请务必阅读正文之后的免责声明部分
率 11.7%，同环比分别−1.6pct/−1.9pct；一般及行政开支费率 1.4%，
同比−1.5pct；研发开支费率 1.3%，同比 −2.6pct；三项费用率合计
14.3%， 同比−5.7pct。 「Robotaxi+」 开放平台稳步推进， 现金储
备可支撑投入。截至 2026 年 6 月末，公司 Robotaxi 服务已覆盖广州
南沙、深圳宝安及南山、横琴粤澳深度合作区，车辆管理系统已扩展
至 Robotaxi 车队管理；公司重申「Robotaxi+」战略，2026 年起未来
五年将 Robotaxi 运营扩展至 100 个核心城市、 与合作伙伴共建超万辆
规模车队，并推动十亿级投资建设覆盖 100 城的三级运维网络（年支
撑 10 万辆线下运维能力） 。IPO 募集资金尚余 4.87 亿港元未动用，其
中 1.14 亿港元规划用于自动驾驶及 Robotaxi 运营服务。网约车主业
减亏提速为 Robotaxi 平台投入提供支撑， 运营商＋多技术方开放平台
的卡位有望随行业规模化逐步兑现。 盈利预测与投资评级： 公司
网约车主业运营向好，Robotaxi 稳步推进。 我们维持对公司2026-2028
年营业收入预期分别为 105/158/201 亿元，对应 2027/2028 年 PE 分别
为 71/6 倍， 基于网约车业务从大湾区向全国稳健拓展、Robotaxi 平台
接入主流 L4 技术供应商空间广阔，维持“买入”评级。 风险提
示：扭亏不及预期，监管趋严，宏观需求不及预期，流动性风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：黄细里 研究助理：童明
祺）
中银航空租赁 （02588.HK）：2026 年中报点评： 机队运营维持高景气，
中长期发展基础仍坚实
投资要点 事件：中银航空租赁发布 2026 年中期业绩。公司
2026H1 实现经营收入及其他收入 12.97 亿美元，同比+4.4%；实现税
后净利润 3.57 亿美元，同比+4.4%。公司中期股息每股 0.1799 美元，
对应分红比例 35%。 资产端： 机队结构优质， 订单储备充足。 截
至 2026H1 公司自有飞机 467 架， 加权平均机龄 5.0 年， 加权平均剩
余租期 7.7 年。 通过严格的客户筛选以及年轻化的机队管理， 公司保
持 100%的自有飞机利用率以及 99.2%的高现金收款率。截至 26H1，
公司订单簿共有 320 架飞机， 交付排期至 2032 年， 为未来机队扩张
提供支撑。截至 26H1，公司客户覆盖全球 45 个国家 88 家航司。
收入端：租赁主业稳步增长。1）经营租赁：26H1 公司经营租赁收入
9.88 亿美元，同比+5.5%，主要受益于新机交付带来机队规模扩张。
26H1 公司飞机账面价值 194 亿美元， 较年初+4%； 租费因子 （经营租
赁收入/飞机平均账面净值）10.4%，较上年同期（10.3%）小幅上行。
2）融资租赁：26H1 公司融资租赁收入 1.41 亿美元，同比+8.2%，受
益于融资租赁应收款较年初+10%至 46 亿美元。 成本端： 飞机成
本及利息支出整体可控。1） 飞机成本： 公司26H1 折旧与摊销 4.05 亿
美元，其中飞机折旧费用 4.02 亿美元，同比+4%，主要系折旧规模随
机队扩张同步抬升。2）财务费用：26H1 公司财务费用 3.77 亿美元，
同比+3%， 平均资本成本4.5%， 较上年同期基本持平， 融资成本压力
相对可控。 盈利预测与投资评级： 结合公司26H1 经营情况， 我
们维持此前盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 7.77、
8.59、9.48 亿美元， 对应同比增速分别为-1%、11%、10%。 预计2026-
2028 年公司 EPS（最新股本摊薄）分别为 1.12、1.24、1.37 美元/股，
对应 PE 估值分别为 8.88、8.03、7.27 倍，对应 PB 估值分别为 0.99、
0.93、0.87 倍（汇率选自 2026 年 8 月 20 日，1 美元=7.8438 港元） 。
公司依托中行股东信用背书，融资成本显著低于同业，叠加机队结构
优质、租约稳定性强，盈利韧性与现金流确定性突出，具备估值溢价
基础，维持“买入”评级。 风险提示：1）全球航空需求复苏不
及预期。2）行业竞争加剧与租金下行风险。3）降息不及预期。
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（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
中信证券（600030）：2026 年中报点评：境内境外业务线全面大增，
归母净利润预计增长 70%
投资要点 事件：中信证券披露 2026 年上半年业绩，公司实现营
业收入 496.9 亿元， 同比+50.0%； 归母净利润233.4 亿元， 同比+69.6%；
对应 EPS 1.53 元，ROE 7.8%，同比+2.9pct。26Q2 实现营业收入 265
亿元， 同比+59%； 归母净利润131 亿元， 同比+84%， 对应ROE3.83%。
市场成交额维持高位， 公司财富管理+机构业务双轮驱动， 助推经纪业
务收入较快增长。2026 年上半年公司实现经纪业务收入 98.6 亿元，
同比+53.9%，占营业收入比重 19.8%。全市场日均股基交易额 32428
亿元，同比+106.5%。截至 2026 年上半年末，公司两融余额 2512 亿
元，较年初+21%，市场份额 8.3%，较年初+0.1pct。公司机构业务依
托全球一体化销售和交易体系， 综合服务能力显著增强。26H1 公募基
金 A+H 股交易量市场份额 6.96%，保持行业领先地位。 境内境
外 IPO 发行回暖， 公司股权投行业务维持领先优势。2026 年上半年公
司实现投行业务收入 30.2 亿元， 同比+44.1%。 境内方面， 股权主承销
规模 1450.0 亿元，同比-20.5%，排名第 1；其中 IPO 10 家，募资规模
235 亿元，同比增长 5 倍；再融资 33 家，承销规模 1215 亿元。债券
主承销规模 11832 亿元， 同比+9.4%， 排名第1； 其中地方政府债、 公
司债、金融债承销规模分别为 3604 亿元、2890 亿元、2658 亿元。截
至 2026H1，公司境内 IPO 储备项目 54 家，排名第 1，其中两市主板
9 家，北交所 13 家，创业板 13 家，科创板 19 家。境外方面，公司完
成 44 单境外股权项目，承销规模 42.18 亿美元。其中，香港 IPO 31
单、再融资 11 单，股权融资承销规模 41.05 亿美元。 资管品牌
影响力强化， 华夏基金业绩高增， 带动资管及基金管理业务较快增长。
2026 年上半年公司实现大资管业务收入 71.8 亿元，同比+31.9%。截
至 2026 年上半年末资产管理规模 1.98 万亿元， 同比+12%。 华夏基金
管理规模 2.9 万亿元，其中公募 2.1 万亿元，上半年利润 14 亿元，同
比+26%。 客需及直投业务持续贡献利润。2026 年上半年公司实
现投资收益（含公允价值）269.3 亿元，同比+40.7%。2026Q3 宇树科
技 IPO， 公司持股0.89%， 我们预计将继续带来较高直投收益。 盈
利预测与投资评级：2026 年三季度市场波动较大， 为了审慎考虑， 我
们 下 调 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2026-2028 年 的 归 母 净 利 润 为
403/406/439 亿 元 （ 前 值 为 451/410/437 亿 元 ） ， 同 比 分 别
+34%/+1%/+8%，对应 2026-28 年 PB 为 1.25/1.16/1.07 倍。公司龙头
地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排
名行业前列， 应享有一定估值溢价。 维持 “买入” 评级。 风险提
示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
新宙邦（300037）：2026 年半年报点评：业绩符合预期，电子化学品
加速放量
投资要点 26Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 74.6 亿元，
同比+76%， 归母净利润9.84 亿元， 同比+103%， 扣非归母净利润9.69
亿元，同比+108%，毛利率 23.9%，同比-1.1pct；其中 26Q2 营收 41.0
亿元， 同环比+83%/+22%， 归母净利润5.03 亿元， 同环比+98%/+5%，
毛利率 23.6%，同环比-1.9/-0.7pct，业绩符合市场预期。 电子化
学品快速增长、AI+半导体贡献核心增量。26H1 电子信息化学品收入
9.6 亿元， 同比+41%， 毛利率51.7%， 同比+3.9pct， 我们预计贡献2.5-
3 亿利润，其中 Q2 贡献 1.5-2 亿元利润，全年看，我们预计 26 年电
子信息化学品收入 20 亿元+， 贡献净利润约6-7 亿元，27 年净利润有
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望增至约 10 亿元+。分产品看，电容器化学品受益 AI 数据中心需求
高增，我们预计 26 年收入 11 亿元+，同增 30-40%，贡献 2-3 亿元利
润；半导体冷却液 26H1 我们预计贡献 1.2 亿元利润，我们预计 26 年
出货 1000 吨左右， 对应收入约5 亿元， 同比翻倍增长， 贡献2.5 亿元
+利润。 电解液销量高增、 单位盈利维持近2000 元/吨。26H1 电
池化学品收入 57.5 亿元，同比+104%，毛利率 15.3%，同比+5.6pct，
其中石磊 26H1 收入 17 亿元，净利 4.1 亿元；我们预计 26H1 电解液
出货 21 万吨，其中 26Q2 电解液出货 11 万吨+，我们预计 26/27 年电
解液出货约 50/70 万吨， 维持高增长。 盈利端， 我们预计26Q2 单吨净
利 0.18 万元左右， 环比略降， 主要系六氟均价下降影响， 其中石磊Q2
出货 0.9 万吨，单吨净利 1.5 万元+，贡献归母净利 0.6 亿元+，此外
VC 出货 0.2 万吨左右， 我们预计贡献净利1 亿元左右， 看明年， 石磊
新产能投产， 六氟我们预计出货6-7 万吨，VC 出货 2 万吨， 自供比例
进一步提升，27 年电解液单吨盈利我们预计可维持 0.1 万元+。 氟
化工盈利保持稳定。26H1 有机氟化学品收入 7.1 亿元，同比-2%，毛
利率 55.9%，同比-6.9pct；海斯福 H1 净利润 3.83 亿元，同比持平，
其中传统氟化工贡献 2.6 亿元左右，全年氟化工我们预计贡献 5.5 亿
元利润左右，后续海德福减亏及第三代新产品放量将贡献增量。
费用率下降、 经营性净现金流改善明显。26H1 公司期间费用率 9.6%，
同比下降 2.6pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
1.2%/3.5%/3.9%/1.0%， 同比-0.6/-1.1/-2.0/+1.1pct； 投资收益1.91 亿元，
主要由石磊贡献； 经营活动现金流净额11.3 亿元， 同比+98%。 盈
利预测与投资评级：考虑到六氟均价下降影响，我们下调公司 26-28
年归母净利润预期至 22.3/30.0/37.6 亿元 （原预期24.2/30.9/39.0 亿元） ，
同比+103%/+34%/+25%，对应 PE 为 22/16/13x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，销量不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
许继电气（000400）：2026 年中报点评：短期盈利有所承压，特高压
柔直输电及海外市场蓄势待发
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收
65.25 亿元，同比+1%；归母净利润 4.16 亿元，同比-34%；扣非归母
净利润 4.03 亿元，同比-35%；毛利率 19.9%，同比-3.9pct；归母净利
率 6.4%，同比 -3.5pct。其中 26Q2 实现营收 41.47 亿元，同环比
+1%/+74%；归母净利润 3.05 亿元，同环比-28%/+175%；扣非归母净
利润 2.96 亿 元 ， 同 环 比-29%/+176% ； 毛 利 率 20.4% ， 同 环 比-
3.5/+1.4pct；归母净利率 7.3%，同环比-3.1/+2.7pct，低毛利订单交付
拖累盈利，业绩短期有所承压。 产品结构及降价订单影响盈利、
H2 直流项目交付值得期待：26H1 公司智能变配电/智能电表/智能中
压供用电/充换电及其他制造服务/直流输电/新能源及系统集成业务实
现收入 18.8/17.0/13.9/7.5/4.4/3.6 亿元，同比 +2%/+11%/+4%/+30%/-
4%/-48%；毛利率分别为 26.1%/16.9%/18.7%/15.4%/23.1%/12.0%，同
比-0.8/-7.2/-5.0/+0.2/-17.6/+1.3pct。 我们判断盈利能力下降主要受前期
电表及配电降价订单交付、直流输电业务当期产品确认结构变化影
响； 同时H1 信用减值损失 0.86 亿元， 同比增加0.67 亿元， 进一步拖
累利润。我们预计随着甘浙等高毛利直流项目逐步进入交付阶段 +降
价配用电订单交付完成， 公司盈利能力有望大幅改善。 特高压订
单持续突破、 海外市场快速增长：26H1 公司在国网特高压领域中标闽
赣、湘粤等重点工程，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大
项目完成阶段性任务，为后续直流输电业务放量奠定基础。海外业务
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实现收入 4.35 亿元， 同比+71%， 毛利率25.3%， 同比基本持平； 公司
签订哈萨克斯坦光伏配套、 智利直流换流站等项目， 环网柜出口沙特、
马来西亚等国家。技术端，公司完成 CLCC 换流阀样机设计，基于全
国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，并积极布局固态变压
器等新业务方向。 费用率控制良好、 经营现金流有所承压： 26H1
公司期间费用率 11.4%， 同比-0.3pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率
分别为 4.0%/3.5%/4.3%/-0.4%，同比-0.2/+0.3/-0.5/基本持平。26H1 经
营活动现金净流出 3.11 亿元，同比减少流入 14.30 亿元；其中 26Q2
经营活动现金净流出 1.17 亿元，同比减少流入 10.74 亿元。26Q2 末
存货 43.29 亿元， 同比+47%， 合同负债25.15 亿元， 同比-3%。 盈
利预测与投资评级：考虑到配网产品仍有降价影响，我们下修公司
2026-2028 年归母净利润预测 12.2/15.3/19.3 亿元（此前 14.5/18.2/20.1
亿元） ， 同比+4%/+26%/+26%， 对应现价PE 分别为 19/15/12 倍， 考虑
到特高压景气度延续， 公司直流输电业务有望加速放量， 维持 “买入”
评级。 风险提示： 特高压建设不及预期， 电网投资不及预期， 竞
争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
帝尔激光（300776）：2026 年中报点评：营收承压现金流改善，泛半
导体推进可期
投资要点 营收受光伏主业影响下滑：2026 年上半年营业总收入
10.29 亿元， 同比-12.02%， 其中光伏行业营收10.22 亿元， 同比-12.63%，
占比 99.31%；半导体及显示面板营收 712.7 万元，超 2025 全年水平，
占比 0.69%。 归母净利润3.06 亿元， 同比-6.38%； 扣非归母净利润2.71
亿元，同比-14.16%。26Q2 单季营业总收入 6.07 亿元，同比-0.35%，
环比+43.50%；归母净利润 1.42 亿元，同比-13.06%，环比-13.41%；
扣非归母净利润 1.23 亿元， 同比-22.70%， 环比-17.45%。 盈利能
力整体承压：2026H1 毛利率为 45.26%，同比-2.38pct，主要系光伏行
业下行周期竞争加剧、产品价格承压所致；分业务来看，光伏行业毛
利率 45.25%，同比-2.39pct，半导体及显示面板毛利率 45.46%。销售
净利率为 29.70%， 同比+1.80pct， 主要系非经常性损益贡献增加所致；
扣非销售净利率为 26.34%，同比-0.67pct。期间费用率为 15.40%，同
比+1.60pct，其中销售费用率为 0.90%，同比+0.10pct，管理费用率为
3.80%，同比+0.70pct，研发费用率为 10.90%，同比+0.60pct，财务费
用率为-0.10%，同比+0.20pct，财务费用同比变动主要系 2026 年上半
年利息收入减少所致。26Q2 单季毛利率为 43.70%，同比-3.70pct，环
比-3.79pct；销售净利率为 23.43%，同比 -3.43pct，环比 -15.30pct。
现金流大幅改善： 截至2026 年 6 月末公司合同负债为 10.63 亿元， 较
年初-24.74%， 主要系光伏行业下游客户资本开支放缓及订单付款条款
调整所致；存货为 14.95 亿元，较年初-4.72%，主要系前期备货完成
验收交付、 行业审慎管控库存所致。2026H1 公司经营性现金流净额为
3.59 亿元，同比大幅转正，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减
少所致。26Q2 单季经营性现金流净额为 1.18 亿元， 同比+218.9%，环
比-51.0%。 持续聚焦主营业务， 积极向半导体、 新型显示等领域
开拓： （1）TOPCon&BC 激光设备：TOPCon 核心产品为 TCP、TCI、
LIF 等激光设备及铜浆/银包铜配套激光烧结设备， 是N 型高效电池核
心主力产品；BC 激光微刻蚀设备采用自研光学匀化及超精细图形控
制技术， 替代传统光刻工艺， 简化金属化流程、 降低成本，2026 年 SNEC
展期间公司集中展示 BC 电池铜电镀全套解决方案。 （2）组件端系统
加工设备：公司 LIB 激光整版焊接工艺及 MBI 金属背板互联技术已
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实现交付，兼容 BC、TOPCon 等多种技术路线。 （3）HJT&钙钛矿激
光设备：HJT 核心产品为激光转印、LIA 激光修复及激光烧结设备；
钙钛矿设备采用自研多分束光学设计，精确控制划线精度、最小化死
区面积。 （4）TGV 激光微孔设备： 应用于半导体先进封装及显示面板
等领域，已完成晶圆级和面板级玻璃基板通孔设备出货，实现全面覆
盖，2026 年已有小批量复购订单， 可广泛应用于先进封装、RDL、CPO、
新型显示等高景气赛道。 （5）PCB 设备：基于 MWT 打孔及 TGV 微
孔技术积累， 已掌握PCB 超快激光钻孔核心工艺， 目前样机正在试制
中，有多家客户在公司打样。此外，公司前瞻布局 MicroLED 巨量转
移等半导体激光加工核心工艺。 盈利预测与投资评级： 考虑到订
单收入确认节奏，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为
6.8/7.9/9.0 亿元，当前市值对应 PE 分别为 49/42/37 倍，维持“买入”
评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
乐舒适（02698.HK）：2026 年半年报业绩点评：营业收入同比+31%，
量价齐升，经营质量持续向好
投资要点 业绩简评：2026H1 公司实现收入 3.33 亿美元（同比
+30.7%） ，净利润0.76 亿美元（同比+46.0%） ，经调整净利润0.79 亿
美元（同比+53.1%） ，三项均高于7 月 21 日正面盈利预告下限。公司
宣派中期股息每股 8.00 美分， 对应派息率约66%，为2025 年 11 月上
市以来首次中期分红。 经营杠杆而非财务收益驱动利润高增：
2026H1 毛利率 35.8%（同比+1.6pct， 主因单价上升与产品结构调整） ，
净利率 22.8%（同比+2.4pct） ，经调整净利率23.6%（同比+3.5pct）；
行政费用率 6.1%（同比 -0.9pct） ，销售及分销费用率 3.9%（同比
+0.5pct） 。 我们测算剔除利息收入、 汇兑损益与上市开支后， 核心经营
利润同比+42.5%、核心经营利润率由 23.6%升至 25.7%；期内利息收
入增加约 640 万美元，基本被汇兑由收益转亏损约 660 万美元的摆动
抵消。 三大品类量价齐升， 拉美延续高增： ①婴儿护理收入2.62
亿美元（同比 +31.7%，占总收入 78.7%） ，销量29.52 亿片（同比
+26.1%） ， 单价8.87 美分 （同比+4.4%） ， 毛利率35.1%（同比+1.6pct）。
②女性护理收入 0.56 亿美元（同比+21.6%） ，销量10.67 亿片（同比
+14.6%） ， 毛利率37.5%（同比+2.3pct） 。 ③家庭护理收入0.15 亿美元
（同比+52.5%） ，销量15.11 亿片（同比+49.2%） ，毛利率41.4%（同
比-3.1pct） 。 分地区看， 拉美收入同比+122.7%， 收入占比由2025H1 的
3.4%升至 5.8%，东非、西非分别同比+29.3%/+24.4%，塞内加尔同比
-24.1%。 盈利预测与投资评级： 公司在主要非洲卫生用品市场保
持龙头地位， 拉美市场顺利开拓， 第二增长曲线逐步清晰； 截至2026
年 6 月 30 日净现金约 4.09 亿美元，占当前市值约 16%。考虑到 H1
业绩实际情况与汇率变动预期，我们将公司 2026-2028 年归母净利润
预期由 1.52/1.79/2.06 亿美元调整至 1.53/1.86/2.12 亿美元，对应同比
+27%/+21%/+14%，当前股价对应 PE 为 18/15/13 倍（截至 2026-08-
20） ，维持"买入"评级。 风险提示：竞争加剧；区域拓展不及预
期；原材料价格波动；汇率波动风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）
分众传媒（002027）：2026Q2 业绩点评：收入磨底利润有韧性，降本
红利仍在释放
投资要点 收入同比承压，扣非利润受基数拖累：2026Q2 单季实
现营收 30.76 亿元，同比下降约 5.5%；归母净利润 13.38 亿元，同比
下降约 12%；扣非归母净利润 12.25 亿元，同比下降约 17%。单季度
同比下滑主因 2025 年二季度互联网闪购广告的基数偏高，叠加快消
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客户投放疲软拖累收入端。公司拟合计派发现金红利 7.21 亿元。
消费客户延续疲软态势，互联网客户保持高增长：楼宇媒体上半年数
据中，日用消费品仍是第一大收入来源，占比约 52%，上半年收入同
比下滑约 13%。细分品类中食品、饮料、白酒普遍收缩。第二大占比
行业为互联网行业，收入占比提升至约 26%，同比增长 66%。主要受
益于 AI 大模型厂商抢占用户心智、即时零售平台竞争加剧持续加大
投放， 大厂核心客户保持高投放强度。 点位提质减量延续， 成本
结构持续优化：Q2 单季营业成本约 8.54 亿元，同比下降 8.1%，创下
2017 年以来单季度营业成本的新低， 降本增效持续推进。 点位端延续
“增电视、 减海报” 的提质策略： 截至2026 上半年末， 电梯电视自营
点位较 2025 年末增长 3.5%，新增点位主要集中在一二线城市；电梯
海报自营点位较 2025 年末下降 12.1%， 各线城市点位均有所缩减， 整
体媒体总量为 267.2 万台，较 2025 年末下降 4.4%，资源结构进一步
向高毛利的电视媒体倾斜。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒
收购新潮传媒的交易尚未完成，相关业绩贡献暂未纳入合并报表，因
此我们将 2026-2028 年的 EPS 预测由 0.44/0.49/0.54 元 下 调 为
0.40/0.44/0.51 元。2026-2028 年对应当前 PE 分别为 12.53/11.34/9.74
倍，由于互联网客户收入保持较快增长，同时公司持续推进点位结构
优化和降本增效，盈利能力仍具备较强韧性，因此我们维持“买入”
评级。 风险提示：宏观经济不及预期，广告市场需求不及预期，
媒体行业竞争加剧。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦）
兔宝宝（002043）： 2026 年半年报点评： 扣非净利润稳定增长
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报和利润分配预案。2026
年上半年公司实现营业收入 42.67 亿元，同比+17.40%；归母净利润
2.47 亿元， 同比-7.67%； 扣非归母净利润2.61 亿元， 同比+9.67%。其
中 2026Q2 单季实现营收 25.81 亿元，同比+9.19%；归母净利润 0.99
亿元， 同比-40.45%； 扣非归母净利润1.70 亿元， 同比+12.81%。 公司
拟每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税） 。 装饰材料收入高增，
定制家居业务持续收缩。家具厂渠道与下沉市场扩张成效显著。
2026H1 公司装饰材料业务实现收入 37.38 亿元，同比+25.25%，其中
板材产品收入 23.39 亿元，同比+30.42%，品牌使用费 2.24 亿元，同
比+16.82%，其他装饰材料 11.76 亿元，同比+16.82%。截至报告期末
装饰材料门店共 5918 家， 其中可提供 “板材定制+” 服务的门店达4000
余家；经销商体系合作家具厂客户达 4 万多家（2025 年末为 3 万多
家） 。 定制家居业务方面，2026H1 公司定制家居业务实现收入 4.80 亿
元， 同比-22.69%， 其中本部全屋定制实现收入2.97 亿元， 同比-3.67%，
在定制行业整体承压背景下降幅相对可控；青岛裕丰汉唐工程定制业
务收入 0.30 亿元，同比-43.53%，延续主动收缩策略。截至报告期末，
公司定制家居专卖店共 1667 家。 毛利率略有承压，公允价值变
动影响较大。2026 年 Q1~2 公司毛利率分别为 16.18%/16.26%，分别
同比-4.68/-0.61 pct，主要因为行业需求承压，竞争加剧所致。2026 年
Q2 期间费用率保持稳定，但公允价值变动损益影响 8866 万元，主要
是参股的
悍高集团和
惠康科技股价波动所致。经营性现金流净额 2.13
亿元， 同比+98.35%， 主要系收现比提升。 盈利预测与投资评级：
作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下
沉渠道，并大力开发辅材和中高端规格产品，布局定制家居业务。基
于行业竞争仍较为激烈和公允价值变动，我们略下调公司 2026-2028
年归母净利润预测为 6.65/8.48/9.35 亿元 （前值为7.05/8.69/9.53 亿元） ，
对应 PE 分别为 17/13/12 倍， 考虑到公司稳定增长能力和高分红意愿，
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维持 “增持” 评级。 风险提示： 下游房地产竣工不及预期的风险、
行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。
（证券分析师：黄诗涛）
金盘科技（688676）：2026 年中报点评：海外订单加速兑现，高压油
变放量未来可期
投资要点 事件：公司 26H1 实现营收 35.6 亿元，同比+13%；归
母净利润 3.0 亿元， 同比+14%； 扣非归母净利润2.9 亿元， 同比+16%；
毛利率 27.4%， 同比+1.5pct； 归母净利率8.5%， 同比+0.1pct。 其中26Q2
营收 20.3 亿元，同环比+12%/+34%；归母净利润 1.9 亿元，同环比
+21%/+69%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同环比+26%/+87%；毛利率
28.7%，同环比+2.1/+2.9pct；归母净利率 9.4%，同环比+0.7/+2.0pct。
在铜价上涨、股份支付、可转债利息及汇兑损失扰动下，公司业绩超
市场预期。 海外收入&订单高速增长、 高压电力变打开成长弹性：
26H1 新签订单 74.9 亿元，同比+69%、在手订单 107.0 亿元，同比
+42%；其中 26Q2 新签订单 41.5 亿元，其中海外新签 19.4 亿元，同
比+260%。26H1 海外收入 14.8 亿元，同比+68%，占营收 41.7%，其
中 26Q2 海外收入 8.6 亿元，同比+69%，占比环比有所提升。期末海
外在手订单 62.4 亿元，同比+123%，占总在手订单 58.3%。公司美国
弗吉尼亚州生产基地已于 26H1 投产，油变电压等级拓展至 500kV，
且 345kV 油变已实现海外批量发货，Q1 进一步取得批量订单，公司
已实现配变到主变制造商的 0-1 阶段，未来高压主变有望成为公司的
重要增长增量。 数据中心已成为最重要下游、AIDC 产品矩阵持
续拓展：26H1 公司数据中心业务实现收入 12.7 亿元，同比+123%；
新签订单 38.7 亿元，同比+336%；其中 26Q2 数据中心收入约 8.8 亿
元，同比约+132%，占 Q2 营收 43.4%；新签订单约 21.3 亿元，同比
约+398%，占 Q2 新签订单 51.4%。AIDC 产品不断拓展，公司北美
IEEE 标准 38-40.5kV 箱式开关及 15/38kV 空气绝缘开关设备分别进
入样机验证和整机设计阶段，145kV 罐式断路器正在进行样机装配及
验证测试，13.8kV SST 样机已在海外客户挂网测试， 北美产品矩阵正
由变压器向开关、 断路器及新型电源拓展。 费用端受汇兑及可转
债利息影响、Q2 经营现金流明显改善：26H1 期间费用率 17.8%，同
比 +2.4pct ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
4.5%/6.2%/4.5%/2.6%，同比-0.2/+0.7/-0.1/+2.1pct，财务费用率增长主
要系汇兑损失及可转债利息影响。26Q2 经营性现金净流入 1.43 亿元，
同比有所改善。26Q2 末存货 32.39 亿元，较 26Q1 末增长 10%；合同
负债 7.12 亿元，较 26Q1 末增长 12%。 盈利预测与投资评级：
我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 8.9/12.6/17.1 亿元，同
比+35%/+41%/+36%，对应现价 PE 分别为 35/25/18 倍，维持“买入”
评级。 风险提示：海外订单交付不及预期，AIDC 建设不及预期
等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
中国西电（601179）：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，电力设
备+SST 出海前景广阔
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收
122.13 亿元， 同比+8%； 归母净利润6.88 亿元， 同比+15%； 扣非归母
净利润 7.36 亿元， 同比+21%； 毛利率24.5%， 同比+2.9pct； 归母净利
率 5.6%，同比 +0.3pct。其中 26Q2 实现营收 67.01 亿元，同环比
+11%/+22%；归母净利润 3.41 亿元，同环比+13%/-1%；扣非归母净
利润 3.66 亿元， 同环比+16%/-1%； 毛利率25.5%， 同环比+3.4/+2.2pct；
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归母净利率 5.1%，同环比+0.1/-1.2pct，业绩符合市场预期。 输
变电主业量利齐升、特高压项目交付稳步推进：26H1 公司开关/变压
器 / 电 力 电 子 器 件 / 研 发 及 检 测 业 务 对 外 交 易 收 入 分 别 为
46.3/50.2/21.9/3.9 亿元，同比 +9%/2%/24%/2% ， 分 部 利 润 分 别 为
5.4/5.2/3.0/1.6 亿元， 对应净利率分别为11.7%/10.4%/13.8%/41.5%，其
中开关和变压器业务净利率同比 +1.45/4.09pct，核心业务盈利能力大
幅提升。国网特高压项目份额稳固，南网各批次集中招标中标占有率
稳步提升， 蒙网市场保持领先， 上半年两网/网外收入分别为 57.2/64.9
亿元，同比+24%/-3%，毛利率 29.92%/19.79%，同比+8.95/-2.26pct，
网内因收入结构改善盈利能力大幅提升。 海外设备出口持续突
破、SST 斩获海外数据中心订单：26H1 公司境外收入 20.92 亿元，同
比-4%， 占营收约17%； 毛利率11.1%， 同比-3.7pct。 尽管境外综合收
入有所下降，但公司国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品进入
意大利、沙特、摩洛哥等市场，并获取一批海外输变电及数据中心项
目。其中，旗下西电电力电子成功斩获海外数据中心专用固态变压器
订单， 共签约4 台 13.8kV AC/800V DC固态变压器， 推动公司SST 由
国内示范应用进一步迈向海外商业化订单阶段。叠加构网级联储能变
流器等产品实现市场应用新突破，海外市场与电力电子新业务有望共
同打开成长空间。 研发及汇兑损失影响费用率、Q2 经营现金流
环比改善：26H1 公司期间费用率 14.7%，同比+2.1pct，其中销售/管
理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.6%/5.8%/5.6%/0.6% ， 同 比 -0.3/-
0.5/+1.8/+1.1pct；研发费用同比+60%，主要系加大在电力电子等先进
方向投入， 财务费用率上升主要系汇兑净损失增加。26H1 经营活动现
金净流出 2.97 亿元， 同比多流出2.68 亿元； 其中26Q2 经营活动现金
净流入 2.68 亿元，同比减少 4.10 亿元。26Q2 末存货 62.82 亿元，同
比+26%；合同负债 62.25 亿元，同比+17%。 盈利预测与投资评
级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 15.3/18.5/22.4 亿元，
同比+20%/+21%/+21%，对应现价 PE 分别为 44/36/30 倍，维持“买
入” 评级。 风险提示： 电网投资及项目交付不及预期， 竞争加剧
等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
中国平安（601318）：2026 年中报点评：营运利润增速向好，银保驱
动 NBV 较快增长
投资要点 【事件】中国平安 2026 年中期业绩：1）归母净利润
926 亿元，同比+36.1%，Q1/Q2 分别-7.4%、+64.7%，Q2 高增长主要
得益于投资收益提升。2） 归母营运利润842 亿元， 同比+8.3%，Q1/Q2
分别+7.6%、+9.0%。3） 归母净资产10281 亿元， 较年初+2.8%，较Q1
末+1.0%。4）NBV 同比+11.2%。集团 EV 较年初+4.2%，寿险 EV 较
年初+4.5%。5）中期每股股息 0.98 元/股，同比+3.2%。 资管板
块盈利显著改善，寿险新业务 CSM 实现较快增长。1）上半年寿险、
产险、银行、资产管理、金融赋能板块归母净利润分别同比 +18%、-
12%、+3%、+237%、 扭亏为盈， 其中资管板块盈利显著改善， 主要是
由于资本市场活跃推动收入多元发展。2） 上半年寿险板块归母营运利
润同比+1%，新业务 CSM 同比+18.3%，截至年中 CSM 余额 7378 亿
元，较年初+1.7%，夯实营运利润长期增长基础。 寿险：银保渠
道驱动新单保费与 NBV 较快增长。1）上半年用于计算 NBV 的首年
保费同比+19%， 个险和银保新单期缴规模保费分别同比+5%、+76%。
新业务中分红险占比超 9 成， 个险新业务长交期占比同比+6pct， 业务
结构明显优化。2） 上半年NBV 同比+11.2%，Q1/Q2 分别同比+20.8%、
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-1.8%； 个险、 银保NBV 分别同比+5.4%、+18%， 非代理人渠道NBV
占比同比提升 4pct 至 38%。首年保费口径 NBV margin 为 24.4%，同
比-1.7pct， 我们预计主要受分红险占比提升影响；Q2 环比+3.5pct。个
险、 银保渠道NBV margin 分别为 33.3%、19.4%， 同比-2.6pct、-9.2pct。
3） 截至年中， 代理人规模达32.5 万人， 较年初-7.4%，较Q1 末-2.1%，
但队伍质态与产能显著提升， 上半年人均NBV 同比+14.1%。 产
险： 保费增速快于行业， 综合成本率继续改善。1） 上半年产险原保费
收入同比+4.0%（行业增速为 2.1%） ，车险、非车险分别同比持平、
+11.0%。 其中新能源车险保费同比+21.5%， 市场份额提升至28%。2）
上半年承保利润 84 亿元， 同比+5.5%。 综合成本率95.1%， 同比-0.1pct，
费用率同比-1.2pct 至 24.8%，赔付率同比+1.1pct 至 70.3%。车险综合
成本率 94.9%，同比-0.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管
理。 投资：减配股票、增配基金，OCI 股票占比明显提升。1）
总投资规模达 6.6 万亿， 较年初+1.9%。 其中， 定存、 债券投资占比分
别为 5.5%和 55.0%， 分别较年初+0.5pct、 持平。 股票占比较年初-0.2pct
至 14.6%，权益型基金则+0.4pct 至 4.8%。股票中 OCI 占比 65.8%，
较年初+9.3pct。不动产投资占比 3.1%，较年初持平。2）非年化净投
资收益率 1.4%，同比-0.4pct。非年化综合投资收益率 2.1%，同比-
1.0pct， 主要由于高股息、 低波动权益资产表现不及上年同期。 盈
利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2026-2028 年归母
净利润为 1515/1676/1864 亿元。 我们继续看好公司综合金融以及康养
战略赋能负债端增长，当前市值对应 2026E PEV 0.6x 、PB 0.9x ，以
2025 年分红计算的 AH 股息率分别为 5.2%、5.8%，维持“买入”评
级。 风险提示： 长端利率趋势性下行； 新单增长不及预期； 股市
短期波动。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
上海家化（600315）：2026 年半年报点评：盈利能力显著改善，扣非
净利润高增 59%
投资要点 26H1 业绩高增，Q2 利润弹性进一步释放：26H1 公司
实现营收 37.9 亿元 （yoy+9.0%） ， 归母净利润3.81 亿元 （yoy+43.4%），
扣非归母净利润 3.52 亿元（yoy+58.9%） 。分季度看，26Q2 营收 20.0
亿元（yoy+12.4%） ，归母净利润1.59 亿元（yoy+226.7%） ，扣非归母
净利润 0.86 亿元 （yoy+195.6%） ， 利润高增主要受益于美妆占比提升、
采购降本以及海外退税带动毛利改善， 叠加费用效率优化。 盈利
能力显著改善，美妆占比提升、海外退税叠加降本增效推动毛利率上
行： ①毛利率：26H1 毛利率 66.3%（yoy+3.0pct） ， 主要受益于高毛利
美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及海外退税
一次性影响；②费用率：销售费用率 47.2%（yoy +3.4pct） ，主要系公
司聚焦线上渠道及品牌建设增加营销投入，同时股份支付费用有所增
加；管理费用率 7.1%（yoy -0.9pct） ，研发费用率2.3%（yoy -0.2pct）；
③净利率：26H1 净利率 10.0%（yoy +2.4pct） ， 扣非净利率9.3%（yoy
+2.9pct） 。 此外， 海外业务收到上年美国关税退回、 联营公司投资收益
及政府补助同比增加， 对当期利润亦有所增厚。 分品类看， 美妆
快速增长并提升收入占比：26H1 公司美妆业务收入 10.3 亿元（yoy
+38.2%） ， 占比27.2%， 毛利率74.4%， 为四大品类最高， 佰草集大白
泥、仙草油及玉泽屏障修护品类持续放量；个护业务收入 17.4 亿元
（yoy +9.7%） ， 占比46.0%， 毛利率66.2%， 六神花露水等产品支撑基
本盘稳健增长；创新业务收入 3.3 亿元（yoy -24.2%） ，占比8.7%，毛
利率 50.5%， 收入仍承压但结构持续优化； 海外业务收入6.8 亿元 （yoy
-3.0%） ，占比18.0%，毛利率 61.9%。 核心品牌及渠道结构持续
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优化， 美妆双引擎向上： 佰草集回归品牌核心战略逐步见效， 大白泥、
仙草油等重点产品表现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，核心品类
持续放量。 六神个护基本盘稳健， 驱蚊蛋放量、 清爽香氛沐浴露升级，
同时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端持续推进线上结构
优化， 抖音内容团队逐步内化、 自播占比稳步提升。 盈利预测与
投资评级： 公司作为国内知名日化品牌企业，26H1 美妆板块高增， 产
品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改善。公司持续
推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动
能较强，六神个护基本盘稳健。考虑到 26H1 盈利表现超预期，我们
将公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 由3.6/4.5/5.3 亿 元 上 调 至
4.35/5.23/6.25 亿元， 同比分别+62%/+20%/+19%， 对应最新收盘价PE
分别为 27/22/19 倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加
剧、终端需求不及预期、公司战略调整及新品推广不及预期、海外关
税政策变化等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
天赐材料（002709）：2026 年半年报点评：Q2 业绩符合市场预期，
26H2 盈利预计可维持
投资要点 26Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 147.1 亿元，
同比+109%，归母净利 28.6 亿元，同比+968%，扣非净利 28.1 亿元，
同比+1097%， 毛利率33.5%， 同比+15pct； 其中26Q2 营收 80.4 亿元，
同环比+127％/+20％，归母净利 12.1 亿元，同环比+920%/-27％，扣
非净利 12.5 亿元， 同环比+1142.8%/-20％， 毛利率29.3%， 同环比+11/-
9pct， 处于业绩预告中值偏上， 且Q2 计提员工激励费用， 业绩符合市
场预期。 电解液受碳酸锂涨价+六氟价格波动影响、单吨环比略
降。 公司26H1 电解液出货 44 万吨+， 同增41%， 其中我们预计26Q2
出货 24 万吨+，同环比+48%/+20%，且上半年海外电解液出货 0.5 万
吨+，同增 126%。盈利端，我们预计 26Q2 单吨利润预计 0.5 万元+，
环比下降 2k 元左右，主要系六氟均价 11-12 万元/吨，环比下降 1 万
元/吨，此外碳酸锂价格 15w+元/吨对应成本抬升 5k 元/吨左右，我们
预计单吨利润 2 万元左右，预计贡献 6-7 亿元净利，此外 Q2 公司具
备 3 万吨 VC 后道加工产能，自供 VC0.7 万吨+，对应贡献 4-5 亿元。
此外，Q2 公司外售部分 6F 和 Lifsi，我们预计贡献 1 亿元左右。展望
下半年，26 年电解液出货量我们预计 100-105 万吨， 同增40%，26H2
六氟价格有望企稳回升，单吨净利有望稳定微增，明年公司电解液出
货我们预计 160-170 万吨，钠电电解液 5-10 万吨，同比大幅增长。
正极板块 Q2 扭亏、加快一体化布局。Q2 磷酸铁出货量我们预计 5.5
万吨，产能利用率提升至 70%+，实现扭亏，Q3 出货量我们预计进一
步提升，预计开始盈利，全年出货量我们预计 20 万吨+，并且公司将
积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日
化方面，公司上半年收入 6.9 亿元，同增 12%，毛利率 27.5%，同比-
3pct， 我们预计Q2 贡献 0.4 亿元利润， 全年贡献2-3 亿元， 维持稳定，
此外上半年公司 PACK 胶销售量突破 8200 吨，同比增长超 51%。资
源回收 Q2 我们预计亏损 0.1 亿元。 存货水平提高、资本开支同
增显著。公司 26H1 期间费用 12.5 亿元，同比+35%，费用率 8.5%，
同比-4.7pct，其中 Q2 期间费用 6.7 亿元，同环比+46.7%/+15.5%，费
用率 8.3%，同环比-4.6/-0.4pct；26H1 经营性净现金流 4 亿元，同比-
2.9%， 其中Q2 经营性现金流 4.2 亿元， 同环比-21.2%/-442.1%；26H1
资本开支 5.7 亿元， 同比+55.9%， 其中Q2 资本开支 2.6 亿元， 同环比
+92.5%/+17%；26Q2 末存货 25.7 亿元，较年初+58.8%。 盈利预
测与投资评级：考虑到 26Q2 业绩符合市场预期，我们维持原预期，
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预计 26-28 年 公 司 归 母 净 利 润 62.4/75.2/91.3 亿 元 ， 同 比
+358%/+21%/+21%，对应 PE 为 12/10/8 倍，给予 27 年 15xPE，目标
价 55.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，
需求不及预期风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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