证券研究报告
行业研究 / 行业点评 2026 年 11 月 02 日
行业及产业
食品饮料
茅台三季度重回增长，市场化改革成效显现
——食品饮料行业跟踪报告
强于大市
投资要点：
周度跟踪：本周（10.26-11.01）食品饮料行业+3.29%，表现优于上证指数（-2.48%），在
31 个申万行业中排名第 3。 食品饮料子板块中， 涨跌幅由高到低分别为： 烘焙食品 （+6.68%），
乳品 （+5.62%） ， 白酒 （+4.59%） ， 零食 （+3.08%） ， 保健品 （-0.32%） ， 肉制品 （-0.99%），
调味发酵品（-1.16%），预加工食品（-1.56%），软饮料（-1.69%），啤酒（-2.52%），
其他酒类 （-5.88%） 。 食品饮料行业个股中， 涨幅前五个股分别为：
青岛食品 （+61.07%）、
阳光乳业 （+31.18%） 、
皇台酒业 （+16.71%） 、
元祖股份 （+14.05%） 、
巴比食品 （+12.86%）；
跌幅前五个股分别为
味知香（-21.81%）、
莲花控股（-15.46%）、
会稽山（-13.16%）、均
瑶健康（-12.54%）、
安记食品（-12.24%）。
贵州茅台：26Q3 重回增长，市场化改革成效显现。公司 26Q1-3 实现营业收入 1332.84 亿
元，同比增长 1.82%，归母净利润 644.67 亿元，同比下降 0.25%，其中 26Q3 营业收入
410.06 亿元，同比增长 3.00%，归母净利润 199.51 亿元，同比增长 3.78%。分产品看，
26Q3 茅台酒收入 352.01 亿元， 同比增长0.79%， 增量来自飞天提价与放量， 非标产品调整
形成拖累；系列酒收入 50.34 亿元，同比增长 22.14%，主要系茅台 1935 带动。分渠道看，
26Q3 直销收入 218.12 亿元，同比增长 40.31%，批发代理收入 184.24 亿元，同比下降
21.60%，公司收回部分经销配额并调整高附加值产品投放，飞天货源更多转由 i 茅台面向消
费者销售。26Q3 毛利率 89.83%，同比下降 1.62pct，高附加值产品占比下降、系列酒占比
上升拉低了吨价；销售费用率 3.96%， 同比提升0.90pct，主要系市场投入加大； 税金及附加
率 14.86%，同比下降 1.98pct，与缴纳节奏有关；归母净利率 48.65%，同比提升 0.36pct，
提升主要来自税金率下降。渠道持续向直销切换、飞天提价效应仍在释放，叠加 25Q4 低基
数，公司 26Q4 收入增长有望延续。
五粮液：26Q3 库存去化延续， 报表加速出清。公司 26Q1-3 实现营业收入 328.58 亿元， 同
比增长 7.25%，归母净利润 97.11 亿元，同比增长 49.98%，其中 26Q3 营业收入 44.42 亿
元， 同比下降37.68%， 归母净利润9.58 亿元， 同比下降48.25%。26Q3 营收下滑主要因市
场需求偏弱、产品销量减少，同时公司控制发货、消化渠道库存。26Q1-3 毛利率 79.89%，
同比提升 4.17pct， 得益于五粮液主品牌收入占比提升， 系列酒则在中低价位竞争中承压。 费
用方面，26Q1-3 销售费用率同比提升 8.28pct 至 23.73%，源于市场投入与渠道返利增加；
税金及附加占收入比重同比下降 14.97pct 至 14.79%，上年同期追溯调整后已缴税金未冲
回，抬高了比较基数。26Q1-3 归母净利率 29.55%，同比提升 8.42pct，利润增长主要受益
于上年同期利润基数较低及元春旺季动销较好； 26Q3 归母净利率 21.56%，同比下降
4.40pct，主要系收入大幅下滑而管理费用等相对刚性， 销售费用又随返利与市场投入增加而
上升。期末其他流动负债较年初减少 32.62 亿元，主要为 2025 年报表追溯调整后计入的监
管商品款项，余额下降对应历史库存继续消化。去库仍需时间， 随着历史包袱逐步出清，批
价趋稳后渠道信心有望逐步恢复。
投资建议：
白酒：科技股持续大幅调整促使市场更多关注价值洼地板块，加上行业目前处于估值低位，
头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从短期看， 行业低基数效应将更
为显著，更多酒企动销和报表同比有望改善；从长期看，行业控量稳价推动批价回升， 出清
逐渐见底，首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注市场化改革成效显现的贵州茅台。
风险提示：渠道与价格改革推进不及预期；渠道去库进度不及预期；消费复苏不及预期。
一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：
资料来源：聚源数据，
爱建证券研究所
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证券分析师
范林泉
S0820525020001
021-32229888-25516
fanlinquan@ajzq.com
联系人
朱振浩
S0820125020001
021-32229888-25515
zhuzhenhao@ajzq.com
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(收益率)食品饮料 沪深300
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
行业研究 2026 年 11 月 02 日
图表 1：本周上证指数-2.48%，食品饮料行业+3.29%
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 2：本周烘焙食品领涨，其他酒类领跌
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
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银行
石油石化
食品饮料
煤炭
交通运输
家用电器
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非银金融
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汽车
农林牧渔
社会服务
建筑装饰
钢铁
房地产
基础化工
轻工制造
环保
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传媒
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有色金属
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综合
机械设备
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均瑶健康 会稽山 莲花控股 味知香
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行业研究 2026 年 11 月 02 日
图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 24%分位数（PE-TTM）
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值
资料来源：iFinD，爱建证券研究所
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金徽酒 口子窖 伊力特 老白干酒 古井贡酒 五粮液 贵州茅台
泸州老窖 迎驾贡酒 山西汾酒 今世缘
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行业研究 2026 年 11 月 02 日
图表 6：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图表 7：普五（八代）批价走势（元/瓶）
资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所
图表 8：国窖 1573 批价走势（元/瓶） 图表 9：洋河 M6+批价走势（元/瓶）
资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所
图表 10：生产资料价格:大豆（黄豆）（元/吨） 图表 11：中国食糖指数:综合
资料来源：iFinD，爱建证券研究所 资料来源：iFinD，爱建证券研究所
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中国:批发参考价:洋河:梦之蓝M6+
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中国食糖指数:综合
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评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即：
以报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300
指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标
的）；北交所市场：北证 50 指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普 500 指数（SPX.GI）或纳斯达克指
数（IXIC.GI）。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
行业评级
强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用
信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及
的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和
分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。
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