开源证券_AP202609011828845032

晨会纪要
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2026 年 09 月 01 日

沪深300及创 业板 指数 近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
传媒 3.802
计算机 2.205
煤炭 2.105
机械设备 2.085
电子 1.974
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
有色金属 -1.386
房地产 -1.376
医药生物 -1.351
商贸零售 -1.176
交通运输 -0.794
数据来源：聚源

开源晨会 0901
——晨会纪要

吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001

观点精粹
总量视角
【策略】机构关注度环比回升：医药生物、电力设备、汽车 ——投资策略点评
-20260831
【固定收益】 工业企业利润增长边际放缓， 结构持续分化——2026 年 7 月工业企
业利润点评-20260831
行业公司
【中小盘】量子科技系列报告（一） ：重视量子领域精准激光器——中小盘主题
-20260831
【传媒】美股 AI 应用公司业绩持续亮眼，国产模型继续进阶——行业点评报告
-20260831
【地产建筑】现房销售雏形初现，房地产信贷和销售制度全面改革——行业点评
报告-20260830
【海外消费】赤子城、美丽田园、现代牙科半年报增速亮眼，Slaesforce 进入 AI
产品兑现期——行业周报-20260830
【 商社 】二 季度零 售社服 企业 经营 承压， 关注景 气赛 道公 司 —— 行业周 报
-20260830
【商社：朗姿股份(002612.SZ)】2026H1 经营质量持续改善，医美与女装协同成
长——公司信息更新报告-20260831
【汽车：比亚迪(002594.SZ)】Q2 业绩同环比高增，海外市场持续发力——公司
信息更新报告-20260831
【地产建筑：苏州高新(600736.SH)】投资收益驱动利润高增，销售拿地规模下降
——公司信息更新报告-20260831
【家电：TCL 科技(000100.SZ)】归母净利润翻倍增长，AI 新兴业务打开成长空
间——公司信息更新报告-20260831
【地产建筑：华润万象生活(01209.HK)】核心净利双位数增长，生态圈业务高增
——港股公司信息更新报告-20260831
【海外消费：西普尼(02583.HK)】2026H1 净利+75%超业绩预告，手表主业高增
验证品牌及贵金属化品类独特性逻辑——港股公司信息更新报告-20260831
【地产建筑：建发股份(600153.SH)】归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要
增量——公司信息更新报告-20260831
【电子： 龙旗科技(603341.SH)】Q2 业绩环比显著修复， 并购打造AI 端侧与 AIDC
新引擎——公司信息更新报告-20260831
【计算机：神州数码(000034.SZ)】业绩稳健增长，全域算力与Token 生产能力增
强——公司信息更新报告-20260831
【海外科技：英伟达(NVDA.O)】收入与 Rubin 放量超预期，毛利率成核心关注
点——美股公司信息更新报告-20260831
-16%
0%
16%
32%
48%
64%
2025-09 2026-01 2026-05
沪深300 创业板指

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告

晨
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纪
要
其
他
研
究

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研报摘要

总量研究
【策略】机构关注度环比回升：医药生物、电力设备、汽车——投资策略点评-20260831
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充
机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步
骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后 1-2 天内，公司以公告
方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动
态及公司运营细节。
机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我
们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热
度（环比、同比数据） 、调研获得的行业及个股信息增量。
行业视角看机构调研情况:医药生物、电力设备、汽车的调研热度有所上升
周度：上周，全 A 的被调研总次数环比上升，但仍低于 2025 年同期，调研热度环比上升。一级行业中，按
机构被调研总次数从高到低排序，医药生物、电子、机械设备、电力设备、汽车的关注度较高。
边际变化上，相较前一周，除通信行业调研总次数下降，其余行业调研总次数皆有所上升，排名靠前的有医
药生物、电力设备、汽车、机械设备、基础化工、银行、国防军工、电子、建筑装饰、计算机。
月度：2026 年 8 月，全 A 的被调研总次数环比回升，但仍低于 2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按
机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、电力设备、汽车的关注度较高。
边际变化上，最近一个月，石油石化关注度同比上升。
个股视角看机构调研情况：嘉立创、冰轮环境、敷尔佳受市场关注较多
周度：上周，嘉立创、冰轮环境、敷尔佳、中国海油、豪鹏科技、中钨高新、伟思医疗、好想你、九安医疗
等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
月度：最近一个月，洁美科技、西部矿业、行云科技、冰轮环境、仕佳光子、盛弘股份、嘉立创、敷尔佳、
立昂微、一博科技、顺络电子等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
以下是重点公司调研细节梳理：
冰轮环境：公司深度绑定工业制冷与绿色低碳高景气赛道，制冷装备、节能系统等业务稳步推进。公司上周
被机构调研次数达 5 次，受到市场关注。根据本次机构调研披露信息，公司当前经营增长动能充足：第一，经营
业绩稳健向好，2026 年上半年实现营收 36.78 亿元，同比增长 17.96%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 17.01%；
第二，双轮驱动增长明确，海外业务为核心支柱，冰轮（中国）香港营收同比增长 40%；数据中心冷机业务同比
增长 43%，营收占比提升至 22%；第三，北美市场壁垒深厚，具备认证、品牌、关税三重准入门槛，旗下顿汉布
什百年品牌渠道稳固，非标定制能力突出。
风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。
【固定收益】工业企业利润增长边际放缓，结构持续分化——2026 年 7 月工业企业利润点评-20260831

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陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016
事件：国家统计局公布 2026 年 7 月工业企业利润数据，1-7 月规上工业企业利润累计同比增长 17.6%（前值
为+18.7%，下同） ，营收累计同比增长6.5%（+6.5%） ，营收利润率为5.66%（5.70%）。7 月规上工业企业利润当
月同比增长 11.2%（+15.1%）。
7 月工业企业利润需要关注的内容
2026 年 7 月工业企业营收、 利润累计同比仍延续高位增长， 但在边际变化上与6 月一致， 增速有所放缓。2026
年 1-7 月规上工业利润同比增长 17.6%，较前值下降 1.1pct，7 月当月规上工业利润当月同比增长 11.2%，较前值
放缓 3.9pct；营收累计同比增长 6.5%，与前值持平，工业企业营收、利润同比均延续高位增长，或直接受益于价
格的抬升。工业企业单位成本下降，利润率持续提升。1-7 月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.00
元， 同比下降0.57 元， 环比提升0.11 元， 成本边际回升； 规上工业企业营业收入利润率为5.66%， 同比提高0.51pct，
营收利润率达 2024 年以来各月累计次高水平， 边际上有所回落。 需要注意的是， 工业企业利润的边际增速有所放
缓，或反映价格上涨带来的成本增长正在向中下游传导。
工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型分化相互对应，价格上涨带动上游原材料采选与中游材料制
造行业利润占比提升。从利润总额占比来看，与2025 年同期相比，装备制造业同比提升 1.0pct，消费品制造行业
同比下降 4.5pct，原材料采选行业同比提升 2.3pct，材料制造业同比提升 3.2pct。从具体行业来看，1-7 月烟酒、
纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，印刷、文娱等消费类制造业同比仍保持下
降。与此相对应的，计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。
从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-7 月，规上工业增加值同比增长 5.3%，与前值下降 0.1pct；
PPI 全部工业品累计同比增加 1.8%，较前值提升 0.3pct；规上工业营收利润率累计值同比提升 9.90pct，利润率累
计值同比较前值下降 0.78pct。量较前值下降，价格提升速度趋缓，利润率同比较前值下降导致规上工业利润累计
同比有所下降。
工业企业利润数据中的结构性亮点
新旧动能持续转换， 电子相关行业利润高速增长，1-7 月电子行业利润同比增长 1.1 倍， 拉动利润增长9.3pct，
其中，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5 倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过
八成。 原材料制造业利润增速亮眼。1-7 月规模以上原材料制造业利润同比增长 55.2%， 拉动全部规模以上工业企
业利润增长 7.1pct。
债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险
2026 年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面
数据走弱支撑债市走强。
目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。
资金面层面，4 月后资金利率持续回升，6 月以来 DR001 中枢稳定在 1.4%左右，回归 2025 年下半年水平，
市场宽松预期证伪； 拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在拥挤度调整、估值回调风险；
基本面层面，6 月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步
修复，基本面由债市利多转为调整。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新
常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。
整体来看， 在债市 “资产荒” 已经充分演绎之后， 特别是如果降息预期发酵/或者落地， 应警惕债市调整风险。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
行业公司

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【中小盘】量子科技系列报告（一） ：重视量子领域精准激光器——中小盘主题-20260831
周佳（分析师）证书编号：S0790523070004
本周专题：重视量子科技用精准激光器的投资机会
精准激光器是面向量子计算、量子精密测量等高端场景的任务型激光光源，具有窄线宽、低噪声、高频率稳
定性、高光束质量等优异性质，是量子系统中成本占比较高的核心零部件。一套中性原子量子计算系统造价数千
万元， 激光器占成本比重超40%； 一套实验室级光学原子钟系统造价约500-2000 万元， 激光器占成本的30%-50%。
量子计算和量子精密测量的大多数实现方式都依赖激光与原子/分子的相互作用， 如需要激光器对原子/分子进
行冷却、囚禁、态制备、态读取等操作。量子计算方面，单频低噪声大功率激光可应用于离子阱、中性原子等路
线的各个环节，包括激光冷却、态制备与读出、单比特门操控、双比特门操控等；量子精密测量方面，激光在其
中的主要作用包括：提供高相干性光源；实现量子态的操控；量子噪声的抑制；提供高精度频率标准。
目前，量子科技用精准激光器市场总体呈现“国际巨头主导高端市场，中国企业加速追赶并实现局部突破”
的竞争格局。海外市场由德国 Toptica、英国 MSquared、美国 Spectra-Physics、丹麦 NKT 等老牌厂商主导，频准
激光也凭借领先的技术指标与稳定的系统性能占有一席之地。 国内市场， 德国Toptica 仍保有较大份额， 但国内激
光厂商亦在本土化需求的推动下取得突破。如上海频准激光、北京优立光太已在特定波长窄线宽激光器、低噪声
激光模块等产品上具备一定优势；瓦科光电、上海瀚宇等国产科研激光器品牌也具备一定市场竞争力。
展望未来，量子技术商业化将带动精准激光器需求释放，为本土厂商带来确定性发展机遇。根据QYResearch
数据，2024 年全球量子信息用激光器市场规模为 3.03 亿美元， 预计2030 年将达 7.49 亿美元；2024 年中国量子信
息用激光器市场规模为 1.01 亿美元，预计 2030 年将达 3 亿美元。
本周板块行情：平均涨跌幅为+3.61%，A 股标的中国仪公司领涨
8 月 24 日-8 月 28 日 Wind 量子技术指数（884208.WI）+2.48%，若以 2025 年 12 月 31 日为基准，指数累计
+8.12%，同期沪深 300 指数-0.91%。 统计范围内的量子科技A 股相关标的本周平均涨跌幅为+3.61%， 涨幅前五标
的分别为国仪公司（+17.2%） 、格尔软件（+4.7%） 、国芯科技（4.3%） 、电科网安（4.1%） 、神州信息（3.5%） ；涨
跌幅排名后五标的分别为罗普特（-8.2%） 、频准激光（-4.9%） 、科大国创（-2.0%） 、国盾量子（-0.9%） 、华立股
份（+0.1%） 。 美股方面，QUANTUMXLABS（-1.75%）、SEALSQ（-2.4%）、XANADUQUANTUMTECHNOLOGIES
（-4.0%）、IQMQUANTUM（-4.7%）、ARQITQUANTUM（-5.2%）。
风险提示：技术研发与迭代不及预期、产业落地进度不及预期、下游应用场景需求不及预期。

【传媒】美股 AI 应用公司业绩持续亮眼，国产模型继续进阶——行业点评报告-20260831
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004
Salesforce 最新财报及指引亮眼，美股 AI 应用公司业绩持续验证产业加速
8 月 27 日， 全球CRM 及营销 SaaS 巨头 Salesforce 发布 2027 财年第二季度财报， 当季实现营收113.5 亿美元
（yoy+11%)，GAAP 净利润 35.3 亿美元 （yoy+87%)， 调整后每股盈利5.90 美元 （大幅高于分析师平均预期的3.27
美元)；其中核心 AI 产品 Agentforce、Data360 的合计 ARR 接近 39 亿美元（同比增长超 210%） ，当期剩余履约义
务达 335 亿美元（按年增长 14%，高于分析师平均预期的 13%） ；指引方面，Salesforce 预计第三财季营收区间为
114.2-115 亿美元（高于分析师平均预期的 114.1 亿美元） ，并将全财年营收指引上调至461-464 亿美元，调整后每
股盈利预期区间上调至 16.67-16.71 美元（此前预期为 14.06-14.12 美元） ；Salesforce 还宣布与 Anthropic 扩大战略
合作，推出 Claudeforce，将 Claude 的推理能力与 Salesforce 的企业级数据、工作流及治理体系深度整合。此前的
财报中，2026Q2 谷歌云/微软云/亚马逊网络服务收入分别同比+82%/+43%/+37%，增速环比+18pct/+3pct/+8pct；
广告领域，谷歌 Gemini 被用于解码更长、更详细的搜索查询，采用 AI 驱动型广告方案的客户在维持相似 ROAS
的同时， 平均实现15%的搜索转化量/价值增长； 电商领域， 亚马逊AI 购物助手 Q2 活跃用户近乎翻倍， 互动量同

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比增长 5 倍以上，使用AlexaforShopping 的客户平均客单价高出不使用者 40%。我们认为，Salesforce 亮眼的业绩
或再次证明前沿模型的能力提升及与专业数据、企业业务的深入融合，将进一步拉动各行业企业对模型和垂直应
用的需求。美股 AI 应用公司最新财报持续验证大模型对 AI 应用是赋能而非替代，且办公/营销/电商/娱乐等领域
提供垂直 AI 应用服务的头部公司及云厂商正迎来自身业务规模加速及经营效率、利润率提升，国内出海AI 应用
公司亦有望迎来 AI 赋能下业绩的加速成长，建议积极布局。 （1）AI 营销：重点推荐汇量科技、引力传媒，受益
标的包括易点天下、蓝色光标、迈富时； （2）AI 剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、掌阅科技、荣
信文化、兑吧； （3）AI 游戏：重点推荐心动公司、世纪华通、巨人网络、恺英网络等。
阿里巴巴/智谱/腾讯再发新模型，国产模型多模态能力、算法架构持续升级
8 月 24 日，阿里巴巴视频生成模型 Wan3.0 正式上线，在生成时长、万能创作、全能参考及真实世界还原等
维度全面升级， 单次可生成30 秒视频；8 月 26 日， 智谱上线并开源GLM-5 系列首个原生多模态模型 GLM-5.3-Flash
（320B-A18B） ，总/激活参数 320/18B，采用线性注意力与稀疏注意力混合架构，注意力计算量和KV 缓存大小较
GLM-5.3 分别降低 3.01 和 4.44 倍， 定价为GLM-5.3 的 1/10， 限时折扣期间为1/20；8 月 28 日， 腾讯发布Hy4preview，
总/激活参数 770/49B， 上下文长度1M， 在软件工程、 办公分析、 游戏开发及科学研究等真实生产力任务上取得进
展。我们认为，国产前沿模型近期在多模态能力、算法架构创新以降低推理成本方面快速迭代，或推动自身ARR
持续高增，建议继续布局国产模型，重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、MiniMax、阿里巴巴等。
风险提示：模型迭代速度、AI 应用公司业绩等低于预期。
【地产建筑】现房销售雏形初现，房地产信贷和销售制度全面改革——行业点评报告-20260830
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
新项目优先选择现房销售，房企现金流迎来考验
现房销售模式下，销售回款现金流推后，开发建设沉淀资金更重，对房地产企业的现金流会带来更大挑战；
从企业经营逻辑看，当前房企拿地时重点研判的是未来一年的市场价格及流速；而切为现房销售后，需要研判两
年后的市场价格及流速，这对企业投资拿地的研判提出了更高要求。
加强预售资金监管，全程资金封闭管理
按照现行制度， 大多数省份的预售资金监管额度为工程建设预算总额的110%， 新政后对资金监管要求大幅加
强，预售资金要到竣工验收后才能解除监管，且首付款、个人住房贷款等购房资金应全部存入资金监管账户，购
房者资金安全保障大幅加强，新政基本等价于全程资金封闭管理。
银行信贷支持体系贯通，覆盖开发建设、运营、购房多环节
本次相关办法全面落实房地产发展新模式各项要求，坚持以项目为中心、主办银行制、资金封闭管理，指导
银行业金融机构对房地产开发、建设、销售、运营等全周期金融支持。这与房地产行业所处的阶段相关，过去房
地产以开发类贷款为主，而未来则逐步向开发和持有运营并重转型，因此相关的贷款要求和规定也做出调整。
供给侧改革加剧，产品力和融资能力成为房企竞争的胜负手
对房企的影响：巨大分化，取决于之前的经营风格和城市布局：本次政策调整对房企的影响是分化的，影响
大小与当前项目流速正相关：流速越快，影响越大。本次政策后，行业从销售“期货”切换为销售“现货” 。未来
房企的竞争，产品力和融资能力成为房企竞争的胜负手。对购房者来说，本次一揽子新政是靠谱、扎实的利好。
政策推进现房销售，未来购房者所见即所得，能够大幅下降交付风险，产品的优劣势、装修标准、建筑质量、公
区配套、设计兑现度都被即时检验，这也倒逼开发商去提高产品品质。
行业将向着加强融资监管、保障购房人权益、企业稳健经营的方向前进
本次房地产和银行业一揽子新政主要围绕房地产融资、信贷和销售制度进行全面改革，未来行业将向着加强

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融资监管、保障购房人权益、企业稳健经营的方向前进。本次政策后，行业从销售“期货”切换为销售“现货” 。
未来房企的竞争，产品力和融资能力成为房企竞争的胜负手。推荐标的： （1）布局城市基本面较好、产品力领先
的优质房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、
绿城中国； （2）商业运营与资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、大悦
城、新城控股、龙湖集团； （3） “好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服
务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。
风险提示：行业下行超预期、部分房企融资压力超预期、市场恢复不及预期。
【海外消费】赤子城、美丽田园、现代牙科半年报增速亮眼，Slaesforce 进入 AI 产品兑现期——行业周报
-20260830
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 程婧雅（分析师）
证书编号：S0790525070010
赤子城科技：2026H1 业绩增速亮眼，下半年旗舰产品+新游戏延续势头
2026H1 公司实现收入 6.07 亿美元（同比+37%） ，净利润0.997 亿美元（同比+41.2%），AI 在各业务线深入优
化支撑盈利质量持续抬升。分区域看，中东北非仍是核心（占比超一半） ，泛东南亚为第二大来源，欧美拉美成功
进入；SUGO（收入同比+60%以上） 、TopTop（同比+30%）双引擎仍处较高增长趋势；短剧业务推进 AI 转型，
AI 短剧容量占比已超内部 50%、单剧上线效率提升超 60%。销售费用率自 2026Q1 高点回落至 37.7%，AI 赋能获
客 CPI 下降超 25%，投放回收处良性区间；Aippy 完成独立融资后投入压力减轻，回购已实施 1.15 亿港币，利润
释放确定性增强。
Salesforce：AI 产品兑现+订单回暖，大模型与 SaaS 由替代走向协同
SalesforceFY2027Q2 业绩整体稳健， 订单前瞻指标改善，AI 商业化延续高增长。 公司实现收入113.45 亿美元，
同比增长 10.8%；订阅及支持收入108.20 亿美元， 同比增长11.7%；cRPO 达到 335 亿美元，同比及恒定汇率均增
长 14%。GAAP 营业利润率同比下降 2.3 个百分点至 20.5%，Non-GAAP 营业利润率维持在 34.1%； 经营现金流和
自由现金流分别同比增长 71.5%和 81.5%。AI 与数据业务方面，Agentforce 与 Data360ARR 接近 39 亿美元，同比
增长超过 210%；AgentforceARR 超过 15 亿美元，同比增长超过 240%，产品层面，公司与 Anthropic 联合推出
Claudeforce，首个 SalesforceinClaude 插件提供 37 项预置销售技能，预计 2026 年 9 月开放 Beta。
美丽：美丽田园 2026H1 业绩超预期，现代牙科盈利能力持续提升
美丽田园医疗健康：2026H1 收入同比增长 29%至 18.8 亿元，经调整净利润 2.63 亿元，同比+39.9%，利润增
速显著快于收入。 三大业务板块均实现客流与客单价双增， 毛利率同比提升2.1 个百分点， 并通过整合思妍丽 （经
调整净利率由 9.5%提升至 11%）和奈瑞儿验证了“内生+外延”的平台化协同能力，正从多品牌美容集团向美与
健康产业平台升级。 目前在手推进并购项目超过15 个， 下半年计划落地2—3 个区域龙头项目。 现代牙科：2026H1
营收同比增长 10.8%， 归母净利润增长31.2%， 毛利率提升至58.1%， 利润增速更快主要得益于高毛利的欧洲和澳
洲区域收入占比提升 （欧洲/澳洲收入占比由 2025 年 50.5%/7.7%提升至 2026H1 的 53.8%/8%） 、 数码化转型提效 （数
码化案例占比持续增长）以及利息支出减少。净利率从2019 年的 6.7%升至 2026H1 的 18.6%。公司同时通过新产
品布局（如数码化贴面、3D 睡眠防鼾器）拓展增长空间。
本周行情：电力设备及新能源、消费者服务、商贸零售均跑输大盘
本周（2026.8.24-2026.8.28）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数-6.39%/-4.87%/-3.66%，较恒生
指数涨跌幅-4.76%/-3.24%/-2.02pct，在 30 个一级行业中排名第 30/29/27.
推荐标的：美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的： （1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技； （2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨

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子生物、四环医药、雅诗兰黛； （3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免； （4）牙科：时代天使、现代牙科、爱
迪特、先临三维； （5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。 （6）AI 电力：BloomEnergy、壹连科技、威胜
控股、新洁能、士兰微。 （7）制造：津上机床中国。
风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
【商社】二季度零售社服企业经营承压，关注景气赛道公司——行业周报-20260830
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002 | 姚响（联系人）
证书编号：S0790126070042
A 股中报基本披露完毕，零售社服企业业绩有所承压
A 股上市公司半年报基本披露完毕，我们选取 76 家代表性上市公司进行梳理分析。 （1）整体：2026Q2 样本
公司收入（-9.6%）同比承压，扣非归母净利润（+0.9%）表现平稳。 （2）黄金珠宝：2026Q2 金价高位回落抑制终
端需求，板块收入、利润同比承压，终端加盟商补库趋谨慎。头部品牌经营重心转向质量提升、布局差异化产品
提升附加值与竞争力；其中潮宏基依托较强产品力和渠道赋能获加盟商认可，二季度呈较强经营韧性。 （3）美容
护理：2026H1 品牌化妆品表现优于医美，但二季度增速放缓，行业增长呈现结构性分化；医美端整体增长趋缓，
结构性机会进一步凸显，朗姿股份医美业务保持较快增长。 （4）跨境电商：2026Q2 延续盈利修复，全链路 AI 加
速落地，头部企业优势有望扩大。华凯易佰等库存压力缓解，释放利润弹性；赛维时代等品牌型卖家保持增长韧
性。 （5）旅游：出游需求保持韧性，板块收入、利润同比小幅承压。居民消费信心恢复，叠加“十五五”规划明
确推进旅游强国建设，头部企业有望率先受益。 （6）教育：2026Q2 收入、利润较快增长。 “双减”后行业转向资
源整合与高质量发展，头部企业有望率先推动 AI 由产品走向商业闭环、更好地承接新增需求，进一步增收提效。
行业关键词：宝藏小馆、眶下凹陷填充、住行一体、湘雅生物、比优特等
【宝藏小馆】京东外卖“宝藏小馆”功能全国上线。
【眶下凹陷填充】欣可丽美学国内首个眶下凹陷填充产品获批。
【住行一体】艺龙酒店与浩瀚能源跨界打造“住行一体”会员生态。
【湘雅生物】重组胶原蛋白研发公司湘雅生物胶原原料出海韩国。
【比优特】东北超市龙头比优特进入硬折扣赛道。
板块行情回顾
本周（8 月 24 日-8 月 28 日） ，商贸零售和社会服务指数分别报收1827.97 点/7443.71 点，分别上涨 3.41%/上
涨 3.32%（同期上证综指累计上涨 1.20%） ，在31 个一级行业中分别位居第 3/5 位。商社各细分板块中，本周百货
板块涨幅最大，2026 年年初至今钟表珠宝板块跌幅最小。 个股方面， 本周ST 豆神 （+42.4%） 、 新华百货 （+27.5%）、
星徽股份（+16.0%）涨幅靠前。
投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
投资主线一（黄金珠宝） ：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、
周大生等，受益标的六福集团、周生生等；
投资主线二（零售电商） ：关注零售调改和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商
龙头，重点推荐吉宏股份、华凯易佰、爱婴室等，受益标的希音国际、孩子王等；
投资主线三（社会服务） ：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能服务消费企业，重点推荐长白山，受
益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 16
投资主线四 （医美化妆品） ：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐
珀莱雅、若羽臣、巨子生物、朗姿股份、毛戈平等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。_x000c__x000c_
【商社：朗姿股份 (002612.SZ)】2026H1 经营质量持续改善，医美与女装协同成长 ——公司信息更新报告
-20260831
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002
2026H1 营收同比增长 12.1%，扣非归母净利润实现高增
公司发布半年报：2026H1 实现营收 32.08 亿元（同比+12.1%，下同） 、归母净利润1.11 亿元（-59.9%） 、扣非
归母净利润 1.84 亿元（+35.3%） ；单2026Q2 实现营收 16.00 亿元（+15.2%） 、归母净利润0.62 亿元（-65.3%）、
扣非归母净利润 1.10 亿元（+74.4%） ，交易性金融资产公允价值变动扰动归母净利润。公司医美业务稳健增长，
女装线上化推进带动主业经营质量改善。我们维持盈利预测不变，预计公司 2026-2028 年归母净利润为
3.42/3.87/4.40 亿元，对应 EPS 为 0.77/0.87/0.99 元，当前股价对应 PE 为 19.4/17.2/15.1 倍，维持“买入”评级。
三大业务稳健增长，医美盈利改善、女装线上占比持续提升
2026H1（1）医美：实现营收 16.19 亿元（+15.0%） 、毛利率59.50%（+4.8pct） ；分类型看，手术/非手术类项
目分别实现营收 1.60 亿元（-17.4%）/14.59 亿元（+20.1%） ；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现
营收 8.29/2.65/2.33/0.92/1.01 亿元， 同比+13.1%/+10.4%/+16.8%/+4.6%/+31.1%。（2） 女装： 营收11.21 亿元 （+13.4%）、
毛利率 65.36%（+0.2pct） ，公司持续发力电商，线上占比进一步提升至55.58%（+9.3pct） 。 （3）婴童：营收 4.48
亿元 （+2.99%） 、 毛利率64.09%（+1.7pct） 。 盈利方面， 综合毛利率62.16%（+2.5pct） ， 其中线上业务毛利率64.92%
（-0.3pct） 。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为 40.1%/8.3%/1.7%，同比分别-0.1/+0.2/-0.2pct，整体费用率保
持稳定。
医美全国化布局持续深化，女装新零售与童装品牌升级协同推进
医美：截至 2026H1 公司拥有 46 家医疗美容机构，持续推进多品牌协同、标准化运营及医疗能力建设，叠加
非手术项目较快增长，内生提效与全国化布局并进。女装：持续推进线上线下融合，完善全域新零售体系，通过
小红书、抖音、微信等平台强化内容及用户运营，提升品牌影响力与渠道效率。婴童：持续巩固韩国市场优势，
推进“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌发展，阿卡邦盈利能力改善，多品牌协同推动业务提质。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
【汽车：比亚迪(002594.SZ)】Q2 业绩同环比高增，海外市场持续发力——公司信息更新报告-20260831
邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 徐剑峰（分析师）
证书编号：S0790525090004
Q2 业绩同环比高增，营收环比高增、毛利率修复推升业绩
公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 3448.15 亿元，同比-7.1%；归母净利润 123.25 亿元，同比-0.5%。
单 Q2 实现营收 1945.90 亿元，同比-3.2%/+29.5%，营收同比下滑主要系销量下滑所致；毛利率 18.9%，同环比
+2.6pct/0.1pct，同比修复明显；期间费用率 13.8%，同环比+1.0pct/-2.4pct，同比提升主要系汇兑损失导致财务费
用同比 +2.2pct；归母净利润 82.41 亿元，同环比 +29.7%/101.8%，主要系毛利率明显提升带动净利率同环比
+1.0pct/1.6pct。鉴于行业仍面临较大的竞争压力，我们小幅下调公司2026-2028 年业绩预测，预计公司 2026-2028
年归母净利润为 371.74(-35.2)/504.00(-26.5)/632.71(-17.4)亿元，当前股价对应的 PE 为 21.6/16.0/12.7 倍，但鉴于公
司海外市场持续放量，维持“买入”评级。

晨会纪要
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Q2 销量环比提升明显，方程豹、海外销量同环比表现突出
2026Q2， 公司实现销量110.80 万辆， 同环比-3.2%/+58.2%， 其中纯电车销量55.71 万辆， 同环比-8.2%/+79.5%，
近几月纯电车销量回暖明显；插混车销量53.13 万辆，同环比+2.1%/40.3%。分品牌看，2026Q2，公司主品牌实现
销量 94.45 万辆，同环比-9.0%/+56.2%；方程豹实现销量 9.49 万辆，同环比 +128.6%/47.1% ；腾势实现销量 4.79
万辆，同环比+2.0%/157.1%。分区域看，2026Q2，公司海外销量达 47.11 万辆，同环比+82.5%/46.7%，近几月海
外月销量持续提升。2026H1，公司海外业务营收达 1812.68 亿元，同比+33.9%；毛利率达 21.71%，同比+1.9pct。
电动智能化、海外齐发力，新能源龙头未来可期
(1)电动化方面，公司二代电池支持超1000 公里超长续航，闪充桩单枪充电功率达到1500kW、全球最高，闪
充站截至 6 月底已建成 7018 座、计划于年底建成 2 万座；(2)智能化方面，截至 6 月底，公司辅助驾驶车型保有
量超 333 万辆， “天神之眼”辅助驾驶每天生成数据超2.1 亿公里。5 月发布并量产中国首款 4nm 智驾芯片“璇玑
A3” ，超级智能体“迪迪虾”赋能DiLinkAI 智能座舱；(3)全球化方面，截至 2026H1，公司已进军全球 121 个国
家和地区，并已在巴西、泰国等地投入本地生产。未来，公司海外销量有望继续快速增长，持续推升公司业绩。
风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。
【地产建筑：苏州高新 (600736.SH)】投资收益驱动利润高增，销售拿地规模下降 ——公司信息更新报告
-20260831
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
产城为基、投资为翼，科技布局步入收获期，维持“买入”评级
苏州高新发布 2026 年中报，公司上半年营收下降， 投资收益支撑利润高增， 销售拿地规模下降， 转型拐点已
至，但旧业务出清尚未结束。我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 2.0、2.6、3.0 亿元，对应
EPS 为 0.17、0.23、0.26 元，当前股价对应 PE 为 39.9、30.6、26.8 倍，随着产业投资进入收获期、新业务板块逐
步放量，盈利结构有望边际改善，维持“买入”评级。
投资收益驱动利润高增，扣非扭亏标志转型拐点
公司 2026H1 实现营收 22.54 亿元， 同比-15.2%， 延续地产结转收缩趋势； 归母净利润6.10 亿元， 同比+247.6%，
扣非归母 3.25 亿元（2025H1 为-0.37 亿） ，盈利质量出现实质性改善，核心驱动力来自投资收益13.15 亿元，同比
+316.2%，其中权益法核算的四家联营/参股公司贡献 4.96 亿元，联讯仪器上市确认收益5.96 亿元。公司上半年毛
利率 13.0%， 同比+2.0pct， 主因低毛利地产业务占比下降； 资产减值损失-4.82 亿元， 全部为房地产项目存货跌价。
地产销售规模下滑，上半年无拿地开工
公司 2026H1 合同销售额 5.77 亿元，同比-61.8%，权益销售 4.02 亿元，同比-67.4%，销售面积 2.97 万㎡，同
比-51.5%。公司上半年无新增土储、无新开工，仅竣工 30.44 万㎡，战略重点为加速存量去化与盘活。非房板块
方面，绿色低碳公司营收 0.95 亿元，发电量同比+54%；东菱振动营收 2.28 亿元，环保集团营收 2.19 亿元；旅游
集团营收 5.55 亿元、净亏损 1.54 亿元，传统产城板块仍在拖累。
产业投资进入收获期，融资成本 2.65%创新低
截至上半年末， 公司产业投资存量规模64.49 亿元， 自营及参股基金13 只、撬动总规模 109.69 亿元。上半年
出资 3.52 亿增持江苏国信至 8.77%，海光芯正港交所上市，思必驰科创板获受理，艾棣维欣启动辅导，退出通道
持续拓宽。截至上半年末，公司有息负债 417.80 亿元，较年初-5.1%，其中银行贷款占比 68%，短债占比 10.6%，
融资成本 2.65%，较年初-8BP。

晨会纪要
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风险提示：苏州销售市场持续下行、投资收益不及预期、地产主业继续收缩。
【家电：TCL 科技(000100.SZ)】归母净利润翻倍增长， AI 新兴业务打开成长空间 ——公司信息更新报告
-20260831
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 马宇轩（分析师）
证书编号：S0790526070002
归母净利润翻倍增长，AI 新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级
2026H1 公司实现营收 886.5 亿元（同比 +3.6%，下同） ，归母/扣非归母净利润 38.1/31.4 亿元，同比
+102.2%/+101.4% 。 2026Q2 公司实现营收 451.9 亿元（ -0.6% ） ， 归 母/ 扣非归母净利润 22.5/19.9 亿元
（+158.6%/+230.3%） 。 利润高增主要系深圳华星半导体及t6/t7 等核心资产少数股权收购或增持、 部分成熟产线折
旧下行释放利润、新能源光伏业务减亏等因素。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净
利润为 71.1/104.2/135.7 亿元，对应 EPS 为 0.32/0.47/0.62 元，当前股价对应 PE 分别为 15.3/10.4/8.0 倍，看好公司
面板主业利润快速释放，发展 AI 新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级。
半导体显示盈利能力提升，新能源光伏减亏、半导体材料出货高增
分业务来看， （1）半导体显示业务：2026H1 实现收入 565.0 亿元（yoy-1.8%） ，其中TCL 华星实现营收 502.7
亿元、归母净利润 32.8 亿元（+24.8%）。LCD 方面，t9 产能释放，高迁移率氧化物等高端产品出货快速增长，净
利润同比增加超 2 倍；OLED 业务 Q2 营业利润率环比改善，t8 预计 2027Q4 量产。茂佳营收 94.8 亿元，TV 代工
出货量连续 15 个季度位居全球第一； （2） 新能源光伏及半导体材料业务：2026H1 实现收入 143.1 亿元 （yoy+6.8%），
其中新能源光伏收入 112.7 亿元（+6.0%） 、较2025 年同期减亏 29.6%，硅片出货量市占率行业第一，组件出货量
同比+29%、营收 52.9 亿元（+约 47%），BC 及半片新品出货占比超 15%；半导体材料实现营收 30.4 亿元，出货
量+17%、12 英寸占比 57.8%，投建深圳 12 英寸大硅片项目，12 英寸规划总产能提升至 210 万片/月。看好公司显
示主业盈利持续改善、光伏减亏与半导体材料扩产贡献业绩弹性。
布局光通信、玻璃基先进封装、钙钛矿与低轨卫星，培育 AI 时代新成长曲线
公司依托半导体显示积累的玻璃加工、 光电转换、 精密制造等核心能力， 围绕AI 基础设施积极布局新兴业务。
（1） 光通信： 公司依托华兆光电深圳项目从磷化铟激光芯片切入， 沿"光芯片—光器件—光模块"路径分阶段推进；
（2）玻璃基先进封装：公司依托大面积玻璃加工、TGV 等能力，计划 2028 年年中实现通线； （3）钙钛矿与低轨
卫星： 公司凭借IJPOLED 溶液法与薄膜工艺的技术同源优势， 协同TCL 中环晶硅能力构建 4T 叠层优势； 全球低
轨卫星进入规模化部署阶段，有望拉动太空光伏面板、卫星平板天线等新增需求。
毛利率保持稳定，期间费用率小幅优化
公司 2026H1 毛利率 12.9%（-0.5pct） ，期间费用率11.8%（-0.2pct） ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.4%/2.7%/5.1%/2.6%，同比持平 /+0.1/ - 0.4/+0.1pct 。单季度看， 2026Q2 公司毛利率 13.2% （ - 0.3pct ） ，期间费用率
11.5%（持平） ，其中销售/ 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.3%/2.7%/5.2%/2.3% ，同比持平 /+0.5/ - 0.6/+0.1pct 。公司
2026H1/2026Q2 销售净利率为 2.5%/3.6%，同比+2.4/+4.0pct。
风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险等
【地产建筑：华润万象生活(01209.HK)】核心净利双位数增长，生态圈业务高增——港股公司信息更新报告
-20260831
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
盈利能力持续提升，在管面积稳健增长，维持“买入”评级
华润万象生活发布 2026 年中期业绩。 公司收入利润保持增长， 毛利率稳健提升，增值服务业务优化， 积极拓

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 16
展城市空间赛道；商管赛道运营效率提升，盈利能力继续提升。我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母
净利润为 43.7、47.6、51.6 亿元，对应 EPS 为 1.9、2.1、2.3 元，当前股价对应 PE 为 18.3、16.8、15.5 倍，公司盈
利能力行业领先，派息诚意十足，维持“买入”评级。
收入增速回升至 8%，利润双位数增长
公司 2026H1 收入 92.17 亿元， 同比+8.1%（2025H1 同比+6.5%） ； 股东应占利润22.39 亿元， 同比+10.3%；核
心净利润 22.29 亿元， 同比+10.8%。 毛利率同比+0.9pct 至 38.0%。 中期股息每股0.586 元+特别中期股息 0.391 元，
合计 0.977 元，对期内核心净利润 100%分派，常规股息同比+10.8%。
商业航道是核心引擎，购物中心扩至 138 座
公司 2026H1 商业航道收入 36.99 亿元，同比+13.2%，毛利率同比+0.8pct 至 66.9%，其中购物中心和写字楼
毛利率分别为 78.7%（同比持平） 和38.7%（同比+1.0pct） 。 期末已开业购物中心138 座 （较2025 年末净增 13 座） ，
其中管理输出 132 座、利润分成 3 座、租赁经营 3 座；平均出租率 97.4%，较年初+0.2pct；购物中心零售额 1485
亿元，同比+21.7%；总体租金收入 171 亿元，同比+15.8%；商业运营覆盖已开业写字楼 30 座。万象星会员总量
突破 9300 万人，同比+12.3%。
物业航道增速放缓，生态圈业务高增
公司 2026H1 物业航道收入 53.30 亿元，同比+3.4%；毛利率同比-0.5pct 至 18.3%，主要受地产下行传导及业
务结构影响，高毛利率的非业主增值与业主增值毛利率下降，毛利贡献占比回落；其中基础物管毛利率 16.9%，
同比+0.3pct；在管建筑面积 4.41 亿平，较年初+3.5%，其中关联方签约面积同比-23.2%，第三方外拓对冲力度成
为关键变量。上半年生态圈收入 1.88 亿元，同比+87.8%，主要靠社区增值服务及新业务拓展；毛利率38.0%，同
比+0.9pct。
风险提示：政策支持不及预期、项目外拓不及预期、消费复苏不及预期。
【海外消费： 西普尼(02583.HK)】2026H1 净利+75%超业绩预告， 手表主业高增验证品牌及贵金属化品类独
特性逻辑——港股公司信息更新报告-20260831
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004
2026H1 净利+75%超业绩预告，毛利率跳升 10.4pct，上调全年盈利预测
公司于 2026 年 8 月 28 日发布中期业绩：2026H1 实现收入 3.33 亿元（同比+15.9%） 、毛利1.39 亿元（同比
+54.2%） 、归母净利润9,921.9 万元（同比+75.5%，超盈喜预告“净利超9,600 万元、同比超+70%” ） 、经调整期内
溢利 9,908.4 万元（同比+62.9%） 。利润增速显著快于收入，核心由毛利率同比大幅提升10.4pct 至 41.6%驱动。拟
派发中期股息每股 0.50 元 （含税） ， 分红率约30%。 考虑到下半年为黄金消费旺季 （婚庆、 节庆、 年末礼赠集中） 、
电商渠道持续放量，我们上调公司盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 1.99/2.62/3.14 亿元（原预测为
1.47/1.83/2.19 亿元） ，同比增长95.2%/32%/19.8%，当前市值对应 PE 为 19.6/14.9/12.4 倍， “贵金属手表基本盘高
增+高奢新品牌与 AI 智能戒指第二曲线+SKtes 再生金期权” ，三重逻辑下估值仍具吸引力，维持“买入”评级。
分业务：手表高增、饰品主动收缩，线上线下同步高速增长
毛利率 41.6%（同比+10.4pct） ，主因手表销量上升及持续强化成本管控带动单位生产成本下降。分产品看，
手表收入 2.37 亿元（同比+58.0%） ，占比由去年同期的52.1%提升至 71.0%；饰品收入 0.97 亿元（同比-29.9%），
高金价环境下主动收缩低毛利饰品、聚焦高附加值手表的策略清晰，手表主业高增验证了“品牌及贵金属化”的
品类独特性逻辑。 分业务模式看，OBM 自有品牌收入 2.49 亿元 （同比+64.1%） ， 占比由52.8%跃升至 74.7%；ODM
代工收入 0.84 亿元 （同比-38.0%） ， 收入由低毛利贴牌向高毛利自主品牌集中。 分渠道看，OBM 线下经销收入 2.14
亿元 （同比+51.7%） ， 仍为基本盘； 零售店及线上店铺收入3,502 万元 （同比约+2.3 倍） ， 零售GMV9,840 万元 （同
比+114.3%） ，线上线下同步高速增长。费用端随扩张抬升：销售开支1,600 万元（同比+87%） 、行政开支1,072 万

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 16
元（同比+105%） 、研发开支906 万元（同比+64.6%）。
业务与展望：四大战略方向，关注 AI+智能戒指与高奢新品牌
线下： 以超3,000 个线下零售点为基本盘， 根据中宝协全国共有约6.7 万家珠宝零售门店， 线下网点铺设扩张
空间仍大。线上：电商子公司设立后加大京东/天猫/抖音投入，在 GMV 显著增长的同时扩大品牌影响力。与科技
公司协作深化：华为方面， “一表双戴”智能镶贵金属手表模式成熟，销售网络已覆盖酒类、银行等行业渠道，并
将拓展华为高端穿戴结构件精密加工；SK 集团方面，围绕贵金属回收与“城市矿山”循环展开合作。AI+创新产
品为核心：聚焦 AI+智能穿戴（健康监测、AI 交互）与新材料，打造贵金属智能戒指、智能珠宝新增长点，已自
研黄金珠宝行业首套 AI 综合智能体（金灵分身助理系统）并落地门店场景。
风险提示：黄金价格波动风险、自有品牌拓展或新品牌落地不及预期等风险。
【地产建筑：建发股份 (600153.SH)】归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量 ——公司信息更新报
告-20260831
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
建发股份发布 2026 年中报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润有所修复。我们维持盈利预测，预计
2026-2028 年公司归母净利润分别为 22.1、36.5、46.4 亿元，EPS 分别为 0.76、1.26、1.60 元，当前股价对应 PE
为 11.5、7.0、5.5 倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量
公司 2026H1 营收 3037.84 亿元，同比-3.7%；归母净利润 9.89 亿元，同比+17.6%；扣非归母净利润 10.77 亿
元，同比+59.5%；经营性净现金流 66.41 亿元，同比-62.84%，系供应链采购付现增加；毛利率 4.22%，同比基本
持平。利润增长主要系： （1）美凯龙上半年实现归母净利润 0.75 亿元、扭亏为盈，同比增利 6.0 亿元； （2）供应
链运营贡献归母净利润 11.37 亿元，同比-19.93%，主因部分新能源产品价格大幅波动； （3）房地产业务分部归母
净利润-1.62 亿元，同比减利 1.73 亿元，其中建发房产贡献归母 2.95 亿元，同比-2.22 亿元，联发集团计提存货跌
价 2.05 亿元后贡献归母-4.57 亿元，亏损同比收窄 0.49 亿元。
供应链运营货量同比提升，海外业务延续高增
2026H1 供应链运营业务营收 2753.4 亿元，同比+2.8%，收入占比 90.6%；毛利率 2.65%，同比+0.64pct；归母
净利润 11.37 亿元。 主要大宗商品经营货量约1.1 亿吨， 同比增长约 7% ， 其中农产品 +15% 、 油品 +80% 、 纸张 +30% 。
国际化加速推进，上半年进出口和转口业务总额超 250 亿美元，其中境外业务总额突破 100 亿美元、同比增长超
80%；境外子公司营收 745.49 亿元，同比+44.6%；东南亚本土运营业务总额同比增长超 450%，南美、非洲采购/
销售均实现增长。
销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
2026H1 公司房地产业务销售金额 764.15 亿元，同比-7.86%，一二线城市销售占比约 90%，其中建发房产同
比-9.98%、联发集团同比-1.55%。上半年多元化拿地 19 宗，全口径拿地金额 317.7 亿元，拿地强度约 42%，新增
全口径货值 563.7 亿元，一二线城市拿地金额占比达 99.7%。截至期末，一二线城市土储货值占比超 70%，2022
年及以后获取土地货值占比约 80%；已售未结金额达 1999 亿元。
风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。
【电子：龙旗科技(603341.SH)】Q2 业绩环比显著修复，并购打造 AI 端侧与 AIDC 新引擎——公司信息更
新报告-20260831

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陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002 | 刘琦（分析师）
证书编号：S0790525020001
Q2 业绩环比显著修复，并购打造 AI 端侧+AIDC 新引擎，维持“买入”评级
公司发布 2026 半年报。 （1）2026 上半年，公司实现营收 186.61 亿元，同比-6.26%；归母净利润 2.46 亿元，
同比-30.86%； 扣非归母净利润-1.01 亿元， 同比-156.52%； 销售毛利率9.63%， 同比+1.49pcts； 销售净利率1.35%，
同比-0.44pcts。（2）2026 第二季度，公司实现营收 110.98 亿元，同比+5.40%，环比+46.72%；归母净利润 2.30 亿
元，同比+14.38%，环比+1395.58%；扣非归母净利润 0.50 亿元，同比-57.33%，环比+133.26%；毛利率 9.66%，
同比+0.90pcts，环比+0.07pcts；净利率 2.18%，同比+0.24pcts，环比+2.06pcts。（3）2026 上半年，公司受存储涨
价、AIPC 等新业务投入增加以及美元汇率波动的影响，业绩短期承压。因此，我们下调公司2026-2028 年利润预
期（原值为 7.41/11.69/16.48 亿元） ，预计2026-2028 年归母净利润为 7.39/10.52/15.88 亿元，当前股价对应 PE 为
26.4/18.6/12.3 倍。 未来， 公司深化眼镜/机器人/AIPC 等 AI 端侧布局， 依托安瑞可切入AIDC 赛道， “端侧+AIDC”
双引擎驱动，中长期高增动能强劲，维持“买入”评级。
智能手机基本盘稳健，平板与 AIoT 持续增长，SiP 与全球产能协同驱动高增
公司手机业务基本盘稳健，2026H1 实现收入 124.20 亿元（同比-11.43%），Q2 受益于客户拉货及平台高效迭
代， 出货量环比增长近20%， 并通过并购科峻成切入北美大客户VC 均温板供应链； 平板电脑业务实现收入22.80
亿元（同比+19.96%），Q2 出货量环比大幅增长 69%，持续突破全球头部客户新项目；AIoT 业务收入 36.05 亿元
（同比+8.54%） ， 医疗健康穿戴取得突破， 智能眼镜稳步推进， 并融入GoogleAndroidXR 生态联合 Xreal 推出通用
方案 Puck 产品。同时，新业务多点开花，AIPC 突破联想与华硕，汽车电子获多家车企定点，具身机器人设备加
速量产。此外，上海与马来西亚SiP 产线的落地将进一步强化整机智造竞争力。未来，随着高附加值零部件渗透、
XR 新赛道布局深化及全球化产能协同释放，公司多元业务扩张有望驱动业绩重回高增长轨道。
外延收购布局 AI 散热，战略切入 AIDC 赛道，端云协同打开中长期成长空间
公司持续外延并购， 实现业务版图延伸。 在端侧， 公司收购科峻成及吉亚金属各60%股权， 顺应AI 终端散热
升级及 VC 均温板单机价值量提升趋势，在深度配合北美大客户新品研发的同时，加速推进蚀刻件产品向其他头
部客户的高价值项目渗透；在 AIDC 方面，公司收购安瑞可 80%股权，依托其在预制模块化数据中心及低压配电
领域的技术沉淀与海外渠道资源，成功切入 AIDC 基础设施赛道。随着大客户承接、供应链管理及海外制造能力
的延伸复用，公司业务版图将实现由 AI 端侧向 AIDC 的重要突破，打开中长期发展空间。
风险提示：市场竞争风险；新业务开展不及预期风险；下游需求不及预期。
【计算机：神州数码(000034.SZ)】业绩稳健增长，全域算力与 Token 生产能力增强——公司信息更新报告
-20260831
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
国内 IT 产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
考虑研发投入加大及 IIC 项目的影响，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为 7.88、10.00、13.34 亿元
（原值为 9.03、11.80、15.40 亿元） ，EPS 分别为 0.77、0.98、1.31 元/股，当前股价对应 PE 分别 31.1、24.5、18.4
倍，考虑公司业务与 AI 深度融合，全域算力与 Token 生产能力持续增强，维持“买入”评级。
业绩稳健增长，自有品牌业务高速增长
（1）2026H1 公司实现营业收入 869.19 亿元， 同比增长21.41%； 实现归母净利润4.96 亿元， 同比增长16.34%；
实现扣非归母净利润 4.52 亿元， 同比增长3.61%。 其中，Q2 单季度实现营业收入 463.61 亿元， 同比增长16.47%；
实现归母净利润 2.60 亿元，同比增长 24.37%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比增长 3.06%。（2）分业务来
看，2026H1 自有品牌算力基础设施产品业务，实现营业收入 65.7 亿元，同比增长 111.7%，税后净利润 8037.8 万

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元，同比增长 34.9%。数云服务及软件业务，实现营业收入 17.3 亿元，同比增长 5.4%，税后净利润 3604.5 万元，
同比增长 1.9%。IT 分销及增值服务业务实现营业收入 793.7 亿元， 同比增长16.1%， 实现税后净利润4.7 亿元。 （3）
2026H1 公司综合毛利率为 3.25%， 同比下降0.24 个百分点； 销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为1.14%、
0.22%、0.22%，同比下降 0.30、0.05、0.04 个百分点。
各项业务与 AI 深度融合，全域算力与 Token 生产能力持续增强
2026H1 公司 AI 业务 （包括自有品牌和数云业务） 实现营业收入83.0 亿元， 同比增长74.9%;IT 分销及增值服
务业务中 AI 生态业务营业收入达 306.7 亿元，同比增长 134.9%。公司旗下神州鲲泰推出 KunTaiA989I3 超节点服
务器及 KunTaiPoD2000A3 液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出 AI 推理工作站，推动产品能力
从单体服务器向超节点升级、 从中心侧向边缘和终端延伸， 进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token
规模化生产能力持续增强。
风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。
【海外科技：英伟达(NVDA.O)】收入与 Rubin 放量超预期，毛利率成核心关注点——美股公司信息更新报
告-20260831
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008
业绩及数据中心收入显著超预期，ACIE 与网络高增验证需求扩散
FY2027Q2 实现收入 962.2 亿美元， 同比+106%、 环比+18%， 较彭博一致预期高4.2%； 数据中心板块收入890.2
亿美元，同比+117%、环比+18%。其中 ACIE 收入环比+25%、同比+138%，需求正在从超大型数据中心进一步向
AI 云、企业及主权客户扩散。因公司收入指引超预期，我们上调 FY2027-2029 年公司 GAAP 净利润预测至
2228.85/3796.32/4763.40 亿美元（前次为 1977.0/2624.4/3201.5 亿美元） ，同比增长86%/70%/26%，当前股价对应
PE 估值为 22.9/13.6/11.1 倍，维持“买入”评级。
FY2027Q3 收入指引再超一致预期，毛利率下行成为短期主要矛盾
公司指引 FY2027Q3 收入 1080 亿美元±2%，中值较彭博一致预期 1051.55 亿美元高 2.7%，且仍未计入中国
数据中心计算收入；但 Non-GAAP 毛利率指引降至 74.0% ± 50bp ， FY2027Q4 预计进一步降至 71% - 72% 的阶段低
点，主要受内存成本上升及系统级产品结构影响，收入增长与利润率压力出现分化。
VeraRubin 按期进入量产，FY2028 高增长展望进一步强化长期需求信心
VeraRubin 已于 8 月初量产出货，并获得主要超大型数据中心、 AI 云及系统 OEM 订单，公司预计
FY2027Q3Rubin 将贡献约 20%数据中心收入，成为公司史上爬坡最快的平台。管理层首次预计FY2028 收入同比
增长约 70%，且该预测已考虑供给约束，无约束客户需求增速接近 100%，需求能见度进一步提升。
AI 工厂融资与供应链承诺同步扩张，支撑增长兑现但现金流需持续跟踪
公司计划联合 Apollo、BlackRock 等机构动员超 5000 亿美元第三方资本支持 AI 基础设施，同时供应和产能
承诺由上季度 1190 亿美元升至 2790 亿美元，为 Rubin 及后续平台扩产提供保障。但 FY2027Q2 应收账款周转天
数由 45 天升至 60 天、库存增至 316 亿美元，自由现金流降至 213 亿美元，后续需关注融资支持、营运资金及供
应链承诺对现金流的影响。
风险提示：AI 资本开支不及预期、毛利率下行及供应链交付风险。

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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资 管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
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