核心结论：①1 月第1 周，资金入市合计净流入721 亿元，前一周流出104 亿元。②短期情绪指标处于
05 年以来高位，长期情绪指标处于05 年以来中低位。③从行业角度看，以换手率为例，过去一周国防军工、传媒、汽车等热度较高。1 月第1 周，资金入市合计净流入721 亿元，前一周流出104 亿元。资金流入方面，融资余额增加858亿元，公募基金发行增加70 亿元，ETF 净赎回4 亿元，北上资金估算净流入96 亿元；资金流出方面，IPO 融资规模15 亿元，产业资本净减持145 亿元，交易费用139 亿元。短期情绪指标处于05 年以来高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为564%，当前处在历史上由低到高87%的分位；最近一周融资交易占比为11.36%，当前处在历史上由低到高90%的分位。长期情绪指标处于05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A 股PE 倒数减十年期国债收益率）为2.43%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300 指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.17，当前处在历史上由高到低7%的分位。从行业角度看，过去一周换手率2005 年以来历史分位数最高的前3 个行业分别是国防军工100%、传媒98%、汽车97%，最低的分别是白酒Ⅱ18%、公用事业56%、美容护理59%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是电力设备95%、美容护理95%、机械设备94%，最低的分别是煤炭32%、食品饮料36%、建筑装饰44%。风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）策略周报:灵活型外资或明显参与开门红行情——1 月第1 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流出216 亿港元，灵活型外资流入365 亿港元，港股通流入156 亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本，12 月外资流出印度。④美欧市场：11 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/1/5-2026/1/9，下同）交易日期间北向资金估算净流入96 亿元，前一周（2025/12/29-2025/12/31，下同）估算净流出31 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入32 亿元，前一周估算净流入17 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中
宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为225 亿元，占个股当周交易金额比重的20%，下同）、
中际旭创（185 亿元、10%）、
紫金矿业（156 亿元、14%）成交较为活跃。港股：最近一周外资回流港股互联网规模创6 月以来新高。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/12/29-2026/1/6）各类资金合计流入港股市场167 亿港元，其中稳定型外资流出216 亿港元，灵活型外资流入365 亿港元，港股通流入156 亿港元，中国香港或大陆本地资金流出127 亿港元。行业层面，最近一周外资流入软件服务、有色金属、医药生物等较多，港股通流入ETF、银行、非银金融等较多。亚太市场：外资本周流出日本，12 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至12/29 最新一周，海外投资者当周净流出日本股市20 亿日元，前一周流出375 亿日元，2023 年以来累计净流入9.5 万亿日元。印度股市方面，12 月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元，前一月为流出4.3 亿美元，2020 年以来累计净流入122 亿美元。美欧市场：11 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，11 月全球共同基金资金净流入美国权益市场92 亿美元，前一月流入38 亿美元，2020 年以来累计净流入6915 亿美元。欧洲股市方面，11 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为5.5 亿美元、11.7 亿美元、14 亿美元，前一月分别为-32 亿美元、1.4 亿美元、11.6 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司海外市场专题:美元债双周报（26 年第2 周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温美国12 月非农就业增5 万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖累降息预期。美国12 月非农就业人数仅增加5 万人，低于预期的6.5 万，且前两个月数据合计下修7.6 万人，导致全年新增就业仅为58.4 万人，创疫情以来最低水平。尽管失业率从4.5%降至4.4%，薪资同比增长3.8%，但劳动力参与率下降表明就业市场的改善并不稳固。这份疲弱的就业报告发布后，利率互换市场对美联储1 月降息的预期几乎完全消失，预计首次降息将推迟至6 月，全年降息幅度约为50 个基点。我们认为失业率意外下降暂时缓解了劳动力市场的担忧，支持美联储在1 月会议保持观望态度。美国12 月制造业PMI 持续萎缩，服务业回暖。12 月美国ISM 制造业PMI 跌至47.9，连续第十个月低于荣枯线50，显示制造业持续收缩且降幅为近年来最大。新订单和出口订单持续萎缩，尽管就业指标降幅收窄，成本压力依旧高企。相比之下，服务业表现强劲，ISM 服务业PMI 升至54.4，达近一年来最高水平，新订单增长显著推动就业重回扩张区间，成为自2025 年2 月以来最强劲的增长。此外，服务业价格上涨速度减缓，表明成本压力有所缓解。服务业的稳健扩张反映出内需支撑作用明显，作为美国经济的最大组成部分，服务业正继续其扩张趋势。特朗普周四宣布指令房利美与房地美联合购入2000 亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，旨在缓解居民住房负担。特朗普特别强调，此操作可行性源于其首任期内保留两房所有权，使两家政府托管机构积累充足流动性。然而，该行政指令虽形似量化宽松，却规避了美联储政策框架，实质构成财政主导风险。我们判断此政策将加速美债收益率曲线陡峭化进程，长端利率因财政纪律弱化与通胀预期升温承压，期限溢价面临系统性重估，或将驱动配置资金由长债向短债迁移。投资建议：美国就业数据呈现总量疲弱与结构分化的矛盾特征，服务业韧性与制造业持续萎缩的背离走势，特朗普政府两房MBS 购买计划虽短期压降房贷利率，却加剧了财政主导风险与期限溢价重估压力，或将推动收益率曲线陡峭化趋势。投资策略上，建议采取"短久期核心+陡峭化卫星"配置，核心持仓聚焦3-5 年期投资级债券，获取相对稳健票息收益；卫星策略做多2s10s 利差，捕捉曲线陡峭化机会；增加TIPS 配置比例，对冲服务业通胀黏性，同时严控10 年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利率上行风险。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12 月CPI 数据和美联储官员公开发言。风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001）医药生物周报（26 年第1 周）：脑机接口、AI 医疗行情火热，关注相关产业链投资机本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业跌幅居前。本周全部A 股上涨4.09%（总市值加权平均），沪深300 上涨2.79%，中小板指上涨4.94%，创业板指上涨3.89%，生物医药板块整体上涨7.81%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨7.17%，生物制品上涨7.16%，医疗服务上涨12.34%，医疗器械上涨9.42%，医药商业上涨5.82%，中药上涨2.89%。医药生物市盈率（TTM）38.96x，处于近5 年历史估值的85.59%分位数。脑机接口迎来技术突破与商业化共振。当前行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利，叠加Neuralink 量产预期与国内临床突破的催化，脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长。优先选择具备壁垒的标的：上游可关注脑电传感器、核心芯片等硬件供应商，受益于设备量产带来的放量需求；中游重点布局拥有核心专利与临床资源的企业，尤其是侵入式领域技术对标国际、非侵入式场景落地快的龙头；下游可跟踪在康复医疗、工业控制等细分场景形成商业化闭环的标的，同时关注“AI+脑机”“机器人+脑机”的生态协同机会。大模型进展催化AI 医疗行情，重视AI 医疗主题机会。1 月8 日，OpenAl 宣布推出ChatGPTHealth(健康)，该模式集成于ChatGPT 中，是一个"专门用于与ChatGPT 进行健康相关对话的独立空间"，可以连接电子医疗记录和各类健康应用，生成的回复能够结合用户的健康信息与个人情境。医疗健康是AI 技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间。建议关注：1）AI+制药；2）AI+多组学；3）AI+精准诊断；4）AI+影像设备；5）AI+家用；6）AI+智慧医疗。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）家电行业专题:消费级3D 打印行业专题-创意点亮生活，3D 打印入万家技术进步推动行业成长，消费级3D 打印进入普及期软硬件技术的进步不断降低消费级3D 打印的操作门槛，行业正进入大众普及期。同时，潮玩、教育、日用品配件等个性化需求日益增长，同步推动行业规模的增长。2024 年全球消费级3D 打印行业规模突破40 亿美元，2020-2024 年复合增长28%；其中3D 打印机销售额21 亿美元，2020-2024 年复合增长21%；2024 年我国线上3D 打印行业GMV 达到12 亿元，2020-2024 年复合增长28%。2024 年全球消费级3D 打印机保有量约1580 万台，以中美欧约8.6 亿户家庭为基数计算，行业渗透率为1.8%，尚有充分的成长空间。伴随着AI 的发展进一步降低使用门槛、耗材的多元化拓展应用场景、多场景需求的增长，行业有望保持较快成长趋势。灼识咨询数据显示，2029 年消费级3D 打印行业规模有望达到169 亿美元，2024-2029 年复合增长达到33%，其中3D 打印机规模有望达到88 亿美元，2024-2029年复合增长34%。消费级3D 打印行业多强争霸，我国企业占主导2024 年我国占全球3D 打印设备出口额的45%，美欧为主要消费区域。我国企业凭借供应链及成本优势、快速的产品迭代和需求洞察能力占据行业主导地位，以2020-2024 年全球消费级3D 打印机累计出货量计算，创想三维以28%的市占率位居第一；2024 年，拓竹以29%的市占率位居第一，创想三维市占率17%、位列第二。当前消费级3D 打印机形态尚未完全成熟，行业竞争仍以产品力为主，技术研发能力、供应链能力相对重要。整机企业：创想三维多元布局，拓竹软硬结合重塑体验创想三维产品涵盖3D 打印机、耗材、3D 打印服务、3D 扫描仪、激光雕刻机及配件等，产品布局齐全。公司2024 年营收23 亿元，2022-2024 年复合增长30%，毛利率在30%左右。公司销售体系覆盖全球，2024年中国、欧洲、北美收入各自占比24%-29%；公司线下收入占比接近60%。拓竹科技主营3D 打印机及耗材，研发实力强劲，将激光雷达检测、视觉导航等技术移植到3D 打印机，重塑产品体验，产品特色鲜明、性能优异。3D 打印耗材成长性更强，国内企业逐步抢占市场3D 打印耗材随打印机保有量的提升有望实现更快增长，2024 年行业规模10 亿美元，2024-2029 年CAGR有望达到36%。耗材行业格局分散，我国企业在上游树脂的产能占比逐步提升，在中游改性塑料领域具备优势，头部企业
海正生材、
家联科技、
银禧科技等均具备领先的技术和产品实力。投资建议：3D 打印行业成长红利释放，关注技术领先的头部企业在供给突破和个性化需求的拉动下，消费级3D 打印行业有望高速增长，建议关注消费级3D 打印机头部企业在行业低渗透、高成长下的持续增长；耗材行业同样有望受益于3D 打印需求的持续增长，建议关注具备成本、产业链一体化优势，及技术研发优势的PLA 等3D 打印耗材头部企业。风险提示：关税风险、国内外需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料及汇率大幅波动。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶（S0980525080003）食品饮料周报（26 年第2 周）：渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链
行情回顾：本周食品饮料（A 股和H 股）累计上涨1.98%，其中A 股食品饮料（申万食品饮料指数）上
涨2.14%，跑输沪深300 约0.64pct；H 股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌0.27%，跑输恒生消费指数1.21pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为
紫燕食品(33.97%)、
千味央厨(22.52%)、
安记食品(18.34%)、
养元饮品(14.78%)和
好想你(14.75%)。品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：板块红利属性突出，茅台市场化改革多项措施逐步落地。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐
泸州老窖/
山西汾酒、
贵州茅台、
迎驾贡酒，也建议关注
五粮液/
洋河股份/
舍得酒业的改革节奏。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的
燕京啤酒。（2）饮料。乳制品：春节备货有序推进，优先推荐龙头。我们重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长。饮料：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的
东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。魔芋零食景气度仍高，两家龙头卫龙美味、
盐津铺子的产品创新活力较足，有助于打开品类天花板，且两家龙头公司在此细分赛道中的竞争优势突出，2026 年的成长确定性依然较强。餐饮供应链：进入备货动销旺季，行业修复主线清晰。推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头
海天味业、产能及渠道布局全国化的
安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨。板块热点及近期催化：贵州茅台市场化改革、春节旺季催化。展望及投资建议：2026 年看多食品饮料板块，建议关注四条主线。（1）成本红利：原奶、糖蜜等部分原材料价格预计延续相对低位，关注乳制品、酵母等细分行业盈利状况；（2）效率改善：关注凭借供应链优化与渠道精耕持续提升市场份额的东鹏饮料等；（3）创新驱动：关注具备新产品开发、新渠道拓展及组织活力较强的公司，例如
立高食品；（4）困境反转机会：白酒经过调整，估值已反映悲观预期，若需求回暖或出现催化，具备修复空间。下周推荐组合为
巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒。风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003）、张未艾（S0980525070005）联系人：王新雨社会服务行业双周报（第122 期）：促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎3.0”AI 优化产品推荐板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨3.15%，跑赢大盘0.96pct。报告期内（2025 年12 月29 日-2026年1 月11 日），国信社服板块涨幅居前的股票为天立国际控股（19.92%）、人瑞人才（12.56%）、*ST张股、
兰生股份、东方甄选、
君亭酒店、豆神教育、
科锐国际、
科德教育、同程旅行。行业与公司动态：1）近期服务消费领域政策持续加码，为行业发展注入新活力。全国商务工作会议再次强调“释放服务消费潜力”，特别强调提升海南自贸港的贸易投资自由化便利化水平；上海同步推出16 条举措，旨在通过文博延时开放、文旅体融合等活动激发消费活力；多部门印发《扩大职工文体消费意见》，鼓励每年最多开展四次春秋游。2）企业端，国旅三亚国际免税城三期项目全面封顶，预计将在2026 年分阶段落成。中免集团新任命陈素晶为首席运营官，其拥有超过三十年的奢侈品和时尚零售行业经验。
首旅酒店高端品牌“诺岚”亮相北京环球度假区，亚朵与星巴克推出全等级联合会员。AI技术赋能行业效率提升，OTA 有望受益于GEO 发展，携程“智能引擎3.0”优化产品推荐效率超8%。本地生活领域，高德“扫街榜”覆盖吃喝玩乐全场景，商户订单量环比增长超3 倍。教育板块聚焦职教改革，教育部于2026 年1 月4 日公示了《关于拟同意设置本科高等学校的公示》，拟同意设置15 所本科高等学校，7 所为职业本科院校。科德教育发布公告披露公司控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》，若本次股份转让最终实施完成，公司控股股东、实际控制人将发生变更，华芯未来将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为周启超。港股通持股梳理：社服港股核心标的蜜雪集团、古茗、中国东方教育获增持。报告期内（2025 年12 月29 日-2026 年1 月11 日），海底捞持股比例减0.28pct 至28.16%，天立国际控股减2.47pct 至63.12%，茶百道持股比例减0.30pct 至22.23%，蜜雪集团持股比例增1.01pct 至19.60%，古茗持股比例增0.23pct至30.69%，小菜园持股比例减1.06pct 至67.23%，中国东方教育持股比例增0.81pct 至37.60%。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置
中国中免、
华图山鼎、华住集团-S、
三峡旅游、携程集团-S、古茗、首旅酒店。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、
学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、
北京人力、BOSS直聘、科锐国际、
锦江酒店、
同庆楼、
宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006）联系人：周瑛皓商贸零售行业1 月投资策略：政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发2025 年行情复盘：2025 年，SW 商贸零售指数上涨11.6%，跑输沪深300 指数6.1pct，由于24 年底涨幅较大的调改主线标的，业绩兑现仍需时间，导致走势相对平淡。SW 美容护理指数上涨0.4%，跑输沪深300 指数17.35ct。上半年再新消费行情支撑下一度表现较好，但进入下半年受整体大盘风格切换聚焦科技主线下，新消费主题热度逐步退却，受此影响而回调较为明显。25 年消费行业整体基本面相对平稳，但也呈现出一定结构性亮点，而在在当前政策促消费预期逐步明朗背景下，也积蓄了较强的反弹势能。2026 年两大主线展望：1）新消费产业趋势把握：2025 年初新消费行情表现突出，在技术瓶颈、经济压力等背景下，叠加年轻群体消费心态变化，消费品类呈现出了“低成本获取情绪价值”的特征，且相关新消费企业在H 股密集上市后也带动了板块交易热情，相关产业逻辑在2026 年仍有延续性。但随着后期相关企业增长驱动因素进一步捋清，行情预计将聚焦于具备长期投资价值标的。2）传统消费的困境反转预期：2023 年以来的消费环境突变，不少传统消费龙头陷入运营困境，但也在积极探索适应新环境的增长性模式，因此2024 年末开始密集出现了线下零售的渠道调改以及品牌龙头的产品创新。但随着基本面业绩的兑现，市场对个股的筛选预计也更加精细化。投资建议：维持板块“优于大市”评级。2025 年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季，板块整体估值处于低位，税改未影响核心龙头的增速水平，具备一口价产品力的企业，明年仍有同店提升，以及渠道扩张支撑下的业绩增长空间。推荐：潮宏基、菜百股份、六福集团、周大福、老铺黄金等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：上美股份、珀莱雅、毛戈平、登康口腔、若羽臣等。3）线下零售：岁末年初为线下零售销售旺季，同时未来CPI 若持续复苏也对超市同店有正向影响，每年Q1 也为行业销售旺季和业绩高点。同时多家超市调改仍在持续推进，部分区域性超市已经在三季报展现一定盈利改善，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等。4）跨境出海：市场对外部关税影响已经逐步钝化，龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，随着年底海外消费旺季到来，有望带来基本面催化，推荐：小商品城、安克创新、焦点科技等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）电子行业投资策略:半导体1 月投资策略：关注FAB 和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片12 月SW 半导体指数上涨4.47%，估值处于2019 年以来80.92%分位2025 年12 月SW 半导体指数上涨4.47%，跑输电子行业0.69pct，跑赢沪深300 指数2.19pct；海外费城半导体指数上涨0.83%，台湾半导体指数上涨7.55%。从半导体子行业来看，半导体设备（+9.08%）、半导体材料(+8.49%)、分立器件（+5.56%）、模拟芯片设计（+5.13%）涨跌幅居前；集成电路封测（+2.78%）、数字芯片设计（+1.78%）涨跌幅居后。截至2025 年12 月31 日，SW 半导体指数PE（TTM）为100.50x，处于2019 年以来的80.92%分位。SW 半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为55 倍和74 倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为137 倍和111 倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为41.43%分位。3Q25 主动基金半导体重仓持股比例为12.56%，超配6.7pct3Q25 主动基金重仓持股中电子公司市值为4413 亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235 亿元，持股比例为12.56%，环比提高2.5pct。相比于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7pct。3Q25 前二十大重仓股中，新增华虹公司、源杰科技取代豪威集团、纳芯微，澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。11 月全球半导体销售额同比增长29.8%，存储价格继续上涨根据SIA 的数据，2025 年11 月全球半导体销售额为752.8 亿美元(YoY +29.8%,QoQ +3.5%)，连续25个月同比正增长；其中中国半导体销售额为202.3 亿美元，同比增长22.9%，环比增长3.9%。存储方面，11 月DRAM 和NAND Flash 合约价均上涨，12 月DRAM 现货价继续上涨。另外，TrendForce 预计1Q26 一般型DRAM 合约价将季增55-60%，含HBM 的整体DRAM 合约价将上涨50-55%，NAND Flash 合约价上涨33-38%。基于台股半导体企业11 月营收数据，IC 设计/制造/封测均同比增长环比减少，DRAM 芯片同环比均增长。投资策略：关注FAB 和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片2025 年12 月30 日长鑫发布招股说明书，计划募资295 亿。另外，中芯南方将获得中芯国际等股东现金出资合计77.78 亿美元。FAB 厂和存储IDM 厂商正处于扩产阶段，建议关注中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。Microchip CEO 表示公司在多个终端市场实现了广泛的复苏，新一季度期初的订单储备远优于去年12月所在季度的期初水平，建议关注周期复苏阶段料号导入加速的模拟芯片企业圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子、芯朋微、帝奥微等。存储除需求量受AI 需求拉动外，价格仍处于上涨周期中，TrendForce 预计1Q26 一般型DRAM 合约价将季增55-60%，含HBM 的整体DRAM 合约价将上涨50-55%，NAND Flash 合约价上涨33-38%，建议关注存储产业链企业江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正等。多款AI 终端产品在CES2026 上亮相，包括雷鸟、Rokid 等品牌智能眼镜、三星AI 电视、消费级人形机器人1X NEO 等，随着AI 应用逐步落地，建议关注AI 端侧SoC 企业翱捷科技、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。胡剑（S0980521080001 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）煤炭行业2026 年度策略：改善可期，价值重塑2025 年回顾：供应偏宽，政策兜底回顾2025 年行情，是政策与基本面的博弈，在全年需求表现平淡的情况下，政策发力调控供给、改善行业供需格局。2025 年上半年国内原煤产量保持高位（原煤产量同比+5.4%）、需求疲软（商品煤消费量累计仅同比+0.4%）、港口库存累积，秦皇岛港5500K 煤价从年初的763 元/吨一路下跌至6 月中下旬的610 元/吨，3 月中已跌破长协，与长协最高倒挂60 元/吨左右。7-11 月进入需求旺季，日耗增加，基本面缓慢修复，7 月查超产政策出台，随后供应端明显收缩，市场信心增加，叠加极端天气影响煤炭生产，煤价超预期上涨。此后，11 月召开的保供会议是供应转折点，11 月月度原煤日均产量增加至1423万吨，但冬季天气偏暖导致需求不及预期，港口再累库至高位，煤价从11 月中旬开始快速下滑并跌破700 元/吨。2026 年基本面研判：2026 年供需两侧均有看点，基本面有望向好，动力煤价预计在650-850 元/吨间震荡，中枢位于750 元/吨左右。预计炼焦煤供应整体仍偏宽，价格窄幅震荡，阶段性机会仍存。动力煤方面：供应端，从2025 年经验可以看出，随着新能源发电占比的提升，需求表现“平淡”越来越常态化，政策对供应的管控显得尤为重要。安检/查超产力度、对未完成手续的核增产能的处理方式等均将影响未来供应变化。考虑政策聚焦行业安全生产&煤价稳定、在建产能有限、老旧煤矿即将面临退出问题，预计48 亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值。需求端，新能源发电量增速边际放缓，挤出效应减弱；水力发电量位于近两年高位，在装机量增长较小的情况下增长空间有限；2026 年火力发电有望恢复正增长，同时峰值期维持5 年左右，支撑煤炭需求维持高位。非电需求方面，化工煤需求有望维持增长，钢铁、水泥预计下滑幅度收窄。综上，2026 年行业供需基本面有望改善，预计动力煤价中枢相比2025 年提高50 元/吨左右，在750 元/吨左右。炼焦煤方面：国内资源稀缺、产量增长空间相比动力煤更加有限，但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间，且用煤需求呈下滑趋势。因此，预计炼焦煤供应仍偏宽。但考虑一方面2025 年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低，另一方面政策调控生产对炼焦煤影响更大，同时若2026 年行业整体基本面向好，利好炼焦煤价格中枢回升。因此预计2026 年炼焦煤价格中枢提高100 元/吨左右。投资建议：优先关注成长性佳、经营稳健的煤企，同时高股息仍具备较高配置价值。从经营指标看，在2025 年煤价中枢大幅下行的情况下，煤炭板块2025 年Q1-Q3 的业绩表现依旧排名靠前，如较低的资产负债率（46.8%）、较高的净利率水平（12.1%）、以及相对较高的ROE，体现板块业绩具备一定的稳健性。同时，看好2026 年行业基本面改善、煤价中枢提高，建议优先关注成长性佳、经营稳健的煤企；同时在当前低利率的宏观环境中，业绩稳健的高股息龙头标的依旧具备较高配置价值。建议重点关注①成长性标的：兖矿能源、电投能源、华阳股份、新集能源等，②中长期稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业等，③弹性标的：晋控煤业、山煤国际等。风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。刘孟峦（S0980520040001）、胡瑞阳（S0980523060002）新澳股份(603889.SH) 公司快评:羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升羊毛价格持续上涨：2025 年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长11.5%，季度累计上涨22.6%；10 月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10 月底价格环比下降2.9%，同比上涨26.8%；11、12 月价格增速提升，11 月底环比/同比分别上涨4.8%/32.0%，12 月底环比/同比分别上涨4.4%/39.9%，2025 四季度羊毛价格同比增长30.6%，季度累计上涨6.2%。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳毛拍卖将于本周举行。国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021 年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度实现同比30%以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从2021 年第四季度0.34%提升至2025 年第四季度1.04%。2）公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：四季度羊毛价格同比+30.6%，公司自9 月份订单恢复增长，有望在2025年四季度到2026 年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8 月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4 羊毛价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.6/6/6.5 亿元（前值为4.6/5.2/5.6 亿元），同比增长7.1%/31.4%/8.2%；上调目标价至9.9~10.7 元（前值为7.9-8.6 元），对应2026 年PE 12-13x，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）新澳股份(603889.SH) 公司快评:羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升羊毛价格持续上涨：2025 年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长11.5%，季度累计上涨22.6%；10 月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10 月底价格环比下降2.9%，同比上涨26.8%；11、12 月价格增速提升，11 月底环比/同比分别上涨4.8%/32.0%，12 月底环比/同比分别上涨4.4%/39.9%，2025 四季度羊毛价格同比增长30.6%，季度累计上涨6.2%。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳毛拍卖将于本周举行。国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021 年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度实现同比30%以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从2021 年第四季度0.34%提升至2025 年第四季度1.04%。2）公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：三季度以来羊毛价格持续上涨，8 月以来公司毛精纺订单转正，有望在2025 年四季度到2026 年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8 月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4 羊毛价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.6/6/6.5 亿元（前值为4.6/5.2/5.6 亿元），同比增长7.1%/31.4%/8.2%；上调目标价至9.9~10.7 元（前值为7.9-8.6 元），对应2026 年PE 12-13x，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）361 度(01361.HK) 海外公司快评:361 度（01361.HK）-第四季度流水维持双位数增长，国内超品店拓展至126 家公司公告：1 月12 日，公司公告2025 年第四季度零售表现，361 度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得高双位数正增长。国信纺服观点：1、2025 第四季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长高双位数，主品牌与童装增速环比持平，电商增长环比降速；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，国内超品店拓展至126 家；库存与折扣均保持稳定。
2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
3、投资建议：四季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定。第四季度流水
保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定。新店态持续拓展，第四季度国内超品店新开33 家至126 家，海外柬埔寨首店开业；即时零售方面公司入驻淘宝闪购。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润12.5/13.5/14.8 亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）金融工程金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”诞生，睿远基金时隔近6 年再发三年持有期基金上周市场回顾。上周A 股市场主要宽基指数全线上涨，科创50、中证500、中证1000 指数收益靠前，收益分别为9.80%、7.92%、7.03%，沪深300、上证综指、创业板指指数收益靠后，收益分别为2.79%、3.82%、3.89%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周国防军工、传媒、有色金属收益靠前，收益分别为14.56%、13.55%、8.66%，银行、交通运输、石油石化收益靠后，收益分别为-1.88%、-0.03%、0.17%。截至上周五，央行逆回购净回笼资金18076 亿元，逆回购到期19463 亿元，净公开市场投放1387 亿元。除1 年期外，不同期限的国债利率均有所上行，利差扩大7.94BP。上周共上报35 只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括4 只FOF，易方达中证细分有色金属产业主题ETF、华泰柏瑞中证工业有色金属主题ETF 鑫元中证800 自由现金流ETF、广发中证有色金属矿业主题ETF、广发恒指港股通ETF 等。1 月7 日，华泰柏瑞基金发布公告，旗下沪深300ETF（510300）的场内扩位简称，从“沪深300ETF”正式更新为“沪深300ETF 华泰柏瑞”，该变更将于1 月9 日生效。1 月7 日，睿远基金旗下睿远研选均衡三年持有混合发起式基金发行。这是时隔近6 年，睿远基金再度推出三年持有期基金新品。开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为4.15%、3.54%、2.97%。今年以来主动权益型基金业绩表现最优，中位数收益为4.15%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.15%、3.54% 、2.97%。上周指数增强基金超额收益中位数为-0.36%，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%。今年以来，指数增强基金超额中位数为-0.36%，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF 基金290 只、目标日期基金111 只、目标风险基金151 只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为2.40%。基金产品发行情况。上周新成立基金11 只，合计发行规模为81.91 亿元，较前一周有所减少。此外，上周有48 只基金首次进入发行阶段，本周将有29 只基金开始发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）金融工程日报:沪指17 连阳，两市成交额3.6 万亿元破历史记录市场表现：20260112 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证1000 指数表现较好，板块指数中北证50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。传媒、计算机、国防军工、综合金融、商贸零售行业表现较好，石油石化、煤炭、房地产、农林牧渔、银行行业表现较差。Kimi、量子材料、智谱AI、拼多多合作商、小红书平台等概念表现较好，草甘膦、锂电负极、央企煤炭、六氟磷酸锂、保险精选等概念表现较差。市场情绪：20260112 市场情绪较为高涨，收盘时有197 只股票涨停，有9 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为6.06%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.85%。今日封板率76%，较前日提升11%，连板率46%，较前日提升21%，连板率创近一个月新高。市场资金流向：截至20260109 两融余额为26276 亿元，其中融资余额26099 亿元，融券余额177 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为11.0%。折溢价：20260109 当日ETF 溢价较多的是文娱传媒ETF，ETF 折价较多的是科创创业人工智能ETF 鹏华。近半年以来大宗交易日均成交金额达到22 亿元，20260109 当日大宗交易成交金额为39 亿元，近半年以来平均折价率6.75%，当日折价率为8.67%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.70%、3.79%、11.15%、13.61%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为0.65%，处于近一年来51%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为1.93%，处于近一年来74%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为0.88%，处于近一年来96%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为3.17%，处于近一年来97%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是
壹网壹创、
成都先导、
新益昌、
双林股份、
普利特、
菜百股份、
千方科技、
恒逸石化等，壹网壹创被94 家机构调研。20260112 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是
山子高科、
雷科防务、
中科星图、
铂力特、
信科移动-U、
华光环能、
江顺科技、
爱朋医疗、
邵阳液压、
创新医疗等，机构专用席位净流出前十的股票是
昆仑万维、
润泽科技、
蓝色光标、
岩山科技、
金风科技、
雪人集团、
汉得信息、
御银股份、
京新药业、
领益智造等。陆股通净流入前十的股票是山子高科、蓝色光标、岩山科技、
道氏技术、
南京熊猫、中科星图、
梅雁吉祥、
华菱线缆、金隅集团、三孚股份等，陆股通净流出前十的股票是昆仑万维、润泽科技、金风科技、创新医疗、雷科防务、汉得信息、领益智造、雪人集团、广联航空、三湘印象等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金993.640.20ICE 布伦特原油63.342.17白银20613.0010.48102970.002.6824465.001.6617360.000.31豆一4333.000.0024040.000.73豆粕3124.000.00141010.002.85玉米2298.000.56364050.004.64螺纹钢3132.000.83SR6015313.000.03本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.499.9100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
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成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
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涨跌幅(%)
1 周
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3 个月
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30 天
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数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)0700.HK腾讯控股453.40-4.10155,698.960700.HK腾讯控股453.40-4.10112,426.880700.HK腾讯控股453.40-4.10144,278.520700.HK腾讯控股453.40-4.1096,188.660189.HK东岳集团24.754.4346,562.123690.HK美团-W234.00-4.4960,746.360388.HK香港交易所504.500.0043,037.690027.HK银河娱乐39.15-20.0237,141.131918.HK融创中国15.46-5.1521,967.121211.HK
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