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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要2026-10-30

2026年10月30日

晨会编辑 芦哲
执业证书：S0600524110003
luzhe@dwzq.com.cn

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宏观策略

[Table_MacroStrategy] 宏观点评20261029：10月FOMC：静待中期选举结果——2026年10月
FOMC会议点评
核心观点：10月FOMC会议以10:2维持政策利率不变，发布会上沃什
并未正面回应10月为何不加息，但结合其发言大致可归纳出不加息的一
些支撑依据：①9月已撤出部分货币宽松，其“药效”仍有待观察；②当
前指标不错，市场隐含通胀预期稳定；③下一阶段信息更丰富，呼应声明
中所述的需积累更多信息（等待中期选举的结果、中东局势的变化、AI
发展的走向） 。不过，由于沃什的这番发言“含糊其辞” ，2-10年美债利
差一度走高10bps至33bps。向前看，美国核心CPI环比连续2个月超市
场一致预期，鉴于Higher for Longer的油价已经带来通胀扩散风险，今年
12月的剩余1次加息料为基准情形。而2027年的利率路径仍将取决于
中期选举结果对美国通胀和增长的影响。 风险提示：中东局势发展超预
期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下
行速率不及预期。
固收金工

[Table_FixedGain] 固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
我们预计千红转债上市首日价格在120.31~133.79元之间，我们预计中签
率为0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，
评级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率
在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计网上中
签率为0.0039%，建议积极申购。

行业

[Table_Industry] 食品饮料行业深度报告：2026Q3基金食品饮料持仓分析：基金持仓触底
回升，白酒获小幅加配
食品饮料整体低位（持仓，估值，预期） ，白酒有序出清底部信号明朗，
短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显。白酒中报风险释
放集中，出清进入后半段，基本面恢复仍受大势影响，但仍是时间的朋
友，方向仍可信任。1）重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰
品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，再是经营调整能力较强，出清轨
迹明确的泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒/五粮液等。2）大众品产业逻辑方
面零售变革量贩成长突出，业态仍有进化空间，继续看好头部餐供和优质
连锁如量贩零食业绩兑现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛
乳业等，盈利释放通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头 H&H国际控
股，重视金达威和民生健康。
非银金融行业点评报告：公募持仓观察：保险仓位小幅修复，券商及互
金配置比例集体调降——26Q3非银板块公募持仓分析
非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显：2026年以来资本市

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场环境持续优化，市场交投活跃度显著提升，共同驱动非银板块景气度上
行。非银金融行业作为资本市场的重要参与者，后续有望持续受益于市场
环境改善。另一方面，当前公募基金对非银板块持仓依然处于相对低位，
低配幅度较大。重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中
国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）
政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。
推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 华阳集团（002906）：2026年三季报业绩点评：营收延续较快增长，产能
扩张蓄力成长
 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年营收预测为
155.6/187.1/222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；考虑下游市场景气
度较低，我们下调2026-2028年归母净利润预测至9.0/10.7/12.9亿元（原
为 9.4/11.8/14.2亿元），同比分别+15%/+19%/+21%，对应 PE 分别为
15.3/12.9/10.7倍，我们看好公司新业务发展前景和公司在汽车电子行业
的稳固地位，维持“买入”评级。
 风险提示：下游汽车需求不及预期；
原材料涨价且成本传导不畅；新建产能爬坡不及预期。
致欧科技（301376）：2026年三季报点评：Q3扣非同比高增83%、利润
增速亮眼
盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，公司VC转型带动
费用率下行，美加恢复高增、拉美接力，品类扩张仍有较大空间；2026Q4
预计保持较高水平增长，2027年是收入、利润继续快速扩张的兑现年份。
我们将公司 2026-2028年归母净利润预期由 4.74/6.02/7.05亿元上调至
4.80/6.12/7.19亿元。对应PE为18/14/12倍（截至2026年10月28日收
盘） ，维持“买入”评级。
科德数控（688305）：2026年三季报点评：业绩阶段性承压，持续推进高
端机床国产替代
盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期，公司前三季度
营收及利润下降幅度较大，短期盈利承压。我们下调公司2026-2027年归
母净利润预测为0.49（原值1.69）/0.67（原值2.21）亿元，预测2028年
归母净利润为0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为123/89/66倍，考
虑到公司在五轴机床领域龙头地位，已取得多项订单，维持公司“增持”
评级。 风险提示：下游需求及订单获取不及预期；设备交付验收及回款
不及预期；新产品验证及市场拓展不及预期。
伊戈尔（002922）：2026年三季报点评： Q3收入提速、利润环比改善，
海外产能持续爬坡
考虑到汇兑影响，我们基本维持公司26-28年归母净利润预测3.0/4.9/7.3
亿元（此前3.0/4.9/7.4亿元） ，同比+50%/+62%/+50%，对应现价PE分别
为 27/17/11倍。公司海外产能逐步释放，数据中心变压器及系统级供电
产品打开成长空间，维持“买入”评级。
柳药集团（603368） ：减脂中药&全球FIC癫痫创新药构筑新增长极，主
业价值待重估
明星产品祛瘀健脾茶OTC转换在即，卡位降脂减重数百亿赛道。公司祛
瘀健脾茶于2026年9月20日已通过技术评审，于2026年10月14日挂
网OTC转换公示，现有处方药状态下年销售额约千万，转OTC后预计
2-3年内实现极大幅度倍增增长。

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行动教育（605098）：2026年三季报点评：Q3业绩超市场预期，收款同
比增长
公司作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加
速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。维持预计2026-2028年营业收
入9.47/11.02/12.76亿元，归母净利润分别为4.2/5.0/6.0亿元，对应2026-
2028年PE估值为15/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：收款不
及市场预期，消课进度不及市场预期，客户支付意愿较弱等。
国电南瑞（600406）：2026年三季报点评：电网核心业务稳步推进，储能
&SST拓展成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到网外收入占比提升和成本端压力，我们下修
公司 26-28 年归母净利润预测至 87.0/99.4/113.5 亿元（前值
91.8/104.5/120.3 亿元），同比+5%/+14%/+14%，对应现价 PE 分别为
22/19/16倍。公司电网核心业务优势稳固，储能、海外及算电协同业务拓
展成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，新业
务拓展不及预期，竞争加剧等。
学大教育（000526）：2026年三季度点评：业绩基本符合预期，维持重点
推荐
公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；
教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司品牌价值持续凸显，品牌能力
+服务能力持续构筑壁垒。公司继续拓展业务，维持稳定增长，且是稀缺
的可涨价消费品赛道。根据 2026Q3 经营情况，我们略微调整公司
2026/2027/2028年营收至36.4亿/41.1亿/46.3亿元（前值为37.4/43.0/49.6
亿元） ，归母净利润至3.3/4.2/5.1亿元(前值为3.2/4.0/5.0亿元)，当前股价
对应2026/2027/2028年PE约为12X/9X//7X，维持“买入”评级。
分众传媒（002027）：2026Q3业绩点评：Q3业绩短期承压，关注并购整
合与经营提效
事件：2026Q3公司单季度实现营业收入31.93亿元，同比下降8.62%；
归母净利润13.48亿元，同比下降14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，
同比下降15.77%。 业绩处于磨底阶段，费用优化支撑经营韧性：2026Q3
公司营业成本9.34亿元，同比增长3.22%，毛利率同比下降3.36pct至
70.74%。从费用端看，销售、管理费用分别同比下降10.80%和50.06%，
对应费用率同比下降0.45和1.90个百分点，部分对冲毛利下滑影响。 外
卖投放高基数压力集中体现，AI相关投放有望支撑收入修复：2025年Q3
外卖平台集中加大广告投放，带动互联网客户收入快速增长，形成较高比
较基数；2026年相关投放明显收缩，Q3同比压力较大。随着Q4外卖投
放的基数影响减弱，我们预计收入同比增速有望回升。此外互联网客户投
放品类持续拓展，AI大模型、办公智能体、AI医疗及智能硬件等产品的
推广获客需求，有望贡献收入增量，部分对冲外卖广告投放回落的影响。
新潮并购取得进展，资源整合有望提升运营效率：市场监管总局附加限制
性条件批准公司收购新潮传媒股权，交易取得重要进展。收入端，双方点
位布局与客户结构互补，有利于扩大广告覆盖与客户服务范围，提升刊挂
率及单点创收能力。费用端，双方在销售、运营等环节存在一定资源重
合，有望通过团队配置优化、统一运维管理及点位整合，减少重复投入。
由于公司点位实际成交价格预计维持相对平稳，盈利增长主要依靠刊挂
率提升及运营效率优化，且未来可根据市场情况合理调价，本次监管限制
预计不会对现有经营构成负面影响。 盈利预测与投资评级：考虑到公司

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经营韧性较强，AI投放有望贡献收入增量。因此我们维持原有预测，预
计公司2026-2028年归母净利润为56.10/59.71/65.38亿元，2026-2028年
PE为13.33/12.53/11.44倍（增发后为14.75/13.86/12.66倍） 。我们看好公
司楼宇媒体资源的长期价值，广告需求恢复及新潮并购整合有望推动经
营改善。 风险提示：广告投放需求不及预期，行业竞争加剧，并购进度
不及预期。
兴森科技（002436）： 2026年第三季度报告点评：26Q3业绩创新高，静
待ABF载板放量
风险提示：ABF载板放量不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，市场
竞争加剧风险。
震裕科技（300953）：2026年三季报点评：铝价回落盈利能力修复，机器
人产品不断拓展
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28年归母净利分别为
10.1/15.8/20.9亿元，同比+97%/+57%/+33%，对应PE 22/14/11倍，维持
“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。
华域汽车（600741）：2026年三季报业绩点评：三季度经营环比改善，盈
利能力维持稳定
 盈利预测与投资评级：考虑下游市场景气度较低，我们下调公司2026-
2028年营收预测至1862/1951/2053亿元（原为1964/2029/2073亿元） ，
同比分别 +1%/+5%/+5%；下调 2026-2028 年归母净利润预测至
65.2/68.9/75.6亿元 （原为76.8/80.1/83.5亿元） ， 同比分别-10%/+6%/+10%，
对应PE分别为7.9/7.5/6.8倍，维持“买入”评级。
 风险提示：下游
汽车需求不及预期；联营及合营企业盈利持续下滑；客户降价压力及原材
料价格波动。
微软（MSFT）：FY27Q1业绩点评：Azure增速超预期，AI算力变现效
率持续提升
事件：微软发布FY27Q1财报，实现营业收入922.79亿美元，同比+19%；
GAAP营业利润 459.15亿美元，同比+21%，营业利润率 49.8%，同比
+0.9pct；GAAP归母净利润366.29亿美元，同比+32%；剔除OpenAI投
资损益后的Non-GAAP归母净利润364.22亿美元，同比+18%。收入及
利润规模均超Bloomberg一致预期（2026年10月25日，下同） 。 Azure
增长加速，收入规模及增速均超预期：FY27Q1 Azure收入 331.65亿美
元，高于 Bloomberg一致预期的 322.43亿美元；同比+48%。Microsoft
Cloud收入639亿美元，同比+30%。Azure增长主要受AI需求及算力利
用效率提升驱动。FY27Q1新增24座数据中心，核心区域GB300从到货
到上线时间环比缩短约20%。FY27Q2 Azure固定汇率增速指引49%-50%，
需求仍超过可用产能，增长动能有望延续。 AI应用商业化持续推进，
RPO维持高位：FY27Q1 Copilot日活跃用户环比增长近50%、同比增长
超5倍，采用用量计费并实际消耗Credits的客户数量环比增长超75%；
Foundry收入同比增长超2倍；商业RPO达6,770亿美元，同比+73%，
环比基本持平，其中约30%预计未来12个月确认收入。 资本开支受交
付节奏影响，自由现金流仍待改善：FY27Q1 CapEx为452亿美元，低于
此前超过 500亿美元的指引，主要受第三方数据中心交付延迟影响；其
中约75%投向CPU、GPU等短周期资产。经营现金流580亿美元，同比
+29%，自由现金流约186亿美元，同比-27%。管理层预计FY27Q2 CapEx
超过500亿美元。 盈利预测与投资评级：Azure增长超预期、算力利用

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效率改善及Copilot商业化加速，进一步验证AI基础设施投资向收入增
长的转化。展望后续，新增产能交付及企业AI需求扩张有望支撑云业务
增长，但投资回报仍待自由现金流验证，我们将FY27-29归母净利润预
测由1,455/1,705/2,007亿美元上调至1,478/1,761/2,141亿美元，对应PE
为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI算力与数据中心产能
交付不及预期，云与AI需求增长不及预期，AI商业化进展不及预期。
世纪华通（002602）：2026年三季报业绩点评：海外游戏矩阵持续拓展，
核心业务盈利能力稳步提升
事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业收入111.81亿元，
同比增长11.63%； 综合毛利率73.8%， 同比提升3.33pct； 归母净利润18.32
亿元，同比增长7.69%；扣非归母净利润20.97亿元，同比增长22.79%。
海外游戏：多产品矩阵持续拓展，SLG基本盘稳固。公司旗下 Century
Games持续深化全球化布局，核心产品《Whiteout Survival》上线三年后
仍保持较强的长线运营能力， 《Kingshot》维持海外手游头部阵营， 《Tasty
Travels: Merge Game》在合成品类取得突破，2026年9月进入中国手游
出海收入榜前五。据公司披露的第三方调研数据，2026年9月公司共有
5款产品进入中国手游出海收入榜TOP30，其中3款进入出海增长榜。
随着《Lordrush》《Top Force》等海外新品陆续上线并逐步放量，公司海
外游戏业务有望由头部SLG产品驱动向多品类、多产品矩阵发展，增强
收入增长的可持续性。 国内游戏：长青产品表现稳健，经典IP焕新及新
品储备提供后续增长空间。点点互动旗下《无尽冬日》持续位居国内iOS
及微信游戏畅销榜前十， 《奔奔王国》保持稳定运营。盛趣游戏持续推进
经典 IP的端手游协同发展， 《冒险岛》怀旧服上线后多组服务器持续爆
满， 《传奇世界无双》进入国内iOS游戏畅销榜TOP100。新品方面， 《饥
困荒野》已定档11月24日上线，预约量超过2000万。 盈利能力：毛
利率同比改善，非经常性损益影响表观利润。2026Q3销售费用47.24亿
元，同比增长17.96%，销售费用率42.25%，同比提升2.27pct，销售费用
增长对利润释放形成一定约束。2026Q3非经常性损益为-2.65亿元，其中
金融资产及负债公允价值变动及处置相关损益为-3.70亿元，导致归母净
利润增速明显低于扣非归母净利润增速。 盈利预测与投资评级：考虑公
司核心产品长线运营稳健，新品持续贡献增量，海外业务逐步形成多品类
产品协同发展的矩阵，我们将 2026-2028 年归母净利润预期由
86.1/105.8/124.0亿元上调至86.5/105.9/125.0亿元，对应PE为10/8/7倍，
维持“买入”评级。 风险提示：新游戏上线及商业化不及预期，存量产
品流水下滑，海外市场竞争加剧及买量成本上升。
信捷电气（603416）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，机器人零
部件批量供货&产能建设持续
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测
3.1/3.7/4.4亿元，同比+22%/+21%/+17%，对应现价PE分别为24/20/17
倍。公司工控产品持续向高端拓展，机器人核心零部件批量配套及工业
AI应用打开中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求
不及预期，竞争加剧等。
瀚蓝环境（600323）：2026年三季报点评：内生盈利稳健&粤丰增效显著，
自由现金流增厚
盈利预测与投资评级：瀚蓝内生盈利稳健，粤丰提效成果显著，现金流增
厚具备提分红拔估值空间。考虑26年底收购粤丰剩余股权&配套增发有

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望完成，我们维持2026-2028年归母净利润预测22.23/27.09/27.71亿元，
对应PE为11.5/10.6/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：粤丰剩余
股权收购进展不及预期，应收风险，政策风险等。
双环传动（002472）：2026年三季报点评：业绩同比实现正增长，静待海
外&机器人业务释放动能
盈利预测与投资评级：考虑到乘用车终端需求的不及预期及原材料上涨
对公司盈利能力的负面影响，我们将公司 2026-2027年归母净利润的预
测下调至13.01/16.06亿元 （前值为14.46/16.82亿元） ， 并维持对公司2028
年归母净利润为19.43亿元的预测，当前市值对应2026-2028年PE分别
为28倍/23倍/19倍，但考虑到公司智能执行机构增量可观，海外产能释
放在即，叠加机器人业务带来的远期成长空间，公司未来发展动能强劲，
因此我们维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；
原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期。
粤海投资（00270.HK）：2026年三季报点评：26Q1-3 归母净利润同增
7.3%，水资源业务稳健增长、财务费用节约
盈利预测与投资评级：水务板块业绩稳健增长，降费效果明显，分红比例
稳定&分红确定性强，我们维持2026-2028年归母净利润预测49.03/50.54
/51.96亿港元，对应PE 11.6/11.2/10.9倍，维持“买入”评级。 （估值日
期：2026/10/27） 风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，特许
经营权到期风险。
苏美达（600710）：2026年三季度点评：Q3营收同比+14.2%，船舶等业
务延续较快增长
盈利预测与投资评级：苏美达是国机集团旗下（控股股东持股41.60%）、
激励约束机制较强的央企上市平台，供应链与产业链景气错位，多元结构
对单一板块波动具有天然平滑作用；2026年以来船舶等业务延续较快增
长，带动收入端提速。我们维持 2026-2028 年归母净利预测
14.82/16.50/17.96亿元，对应同比+9.3%/+11.3%/+8.8%，以2026年10月
28日收盘价10.05元计算，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。
凯格精机（301338）：2026年三季报点评：营收利润持续增长，多项业务
全面开花
盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。考虑到
行业需求放缓，我们审慎下调公司 2026–2028 年归母净利润分别为 3.1
（原值4.0）/4.2（原值6.0）/5.3（原值7.6）亿元，当前股价对应动态PE
分别为31/23/18x，考虑到公司持续完善产品布局，第二增长曲线加速培
育，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，算力服务器需
求不及预期，光通信设备进展不及预期。
九丰能源（605090）：2026年三季报点评：前三季度归母同增5%，海陆
双资源池彰显稳健
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润16.6/17.0/26.4
亿元，对应PE12.4/12.1/7.8倍（2026/10/29） ，维持“买入”评级。 风险
提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。
新莱应材（300260）：2026年三季报点评：业绩边际改善，看好泛半导体
与液冷打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司 2026-
2028年归母净利润预测为 2.3/3.3/5.0亿元；对应当前股价 PE 分别为
78/54/36倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场

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竞争加剧风险。
国轩高科（002074）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，产品结构
持续优化
盈利预测与投资评级：考虑到储能出货预期调整及汇率波动等因素影响，
我们下调公司2026—2028年归母净利润预测为9.47/11.94/14.36亿元（此
前预期9.68/15.87/22.88亿元） ，同比-60%/+26%/+20%，对应PE分别为
49x/39x/32x，考虑到公司客户结构优化及海外动储业务拓展，维持“买
入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格
波动。
2026年三季报点评：盈利能力显著改善，美妆收入Q3同增37%
盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，26Q1~3公司美
妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改
善。公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品
牌增长动能较强，六神个护基本盘稳健。考虑到出售丝芙兰股权等一次性
影响因素，我们将2026年公司归母净利润预测由4.35亿元上调至8.80
亿元，同比+229%；考虑到公司核心品牌聚焦以及渠道结构优化，经营端
盈利能力修复有望好于此前预期，我们将 2027-2028年归母净利润预测
由 5.23亿元/6.25亿元分别上调至 6.1亿元/6.92亿元，对应同比分别-
31%/+14%。以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为14倍/20倍
/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预
期、公司战略调整及新品推广不及预期、海外关税政策变化等。
芯碁微装（688630）：2026年第三季度报告点评： 盈利能力持续提升，
合同负债高增夯实业绩基础
公司产品需求向好，合同负债高增、回款显著改善，产能建设稳步推进。
我们上调公司 2027-2028 年营业收入预测为 49.08/63.80 亿元（前值
43.3/63.1亿元） ； 上调公司 2027-2028年归母净利润预测为13.16/19.13亿
元（前值 11.9/18.2 亿元），2026-2028 年归母净利润对应 P/E 为
54.87/28.01/19.27倍，维持“买入”评级。
中控技术（688777） ：中控技术：从流程工业自动化龙头到工业AI先锋，
TPT开启自主运行新范式
 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年归母净利润分别
为5.59、7.68和10.36亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为115x、
83x、62x。考虑公司控制系统领先的市场份额、客户资源壁垒以及工业AI
由标杆项目向规模化应用演进的潜力，在相关业务收入增长和盈利改善
逐步兑现的前提下，我们认为公司具备一定成长性溢价，首次覆盖给予
“买入”评级。
 风险提示：下游需求不及预期风险，工业AI商业化
不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，技术迭代及行业竞争加剧风
险，原材料及项目交付风险。
杭叉集团（603298）：2026年三季报点评：单Q3归母净利润-10%，毛利
率同环比继续提升
盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动带来的不确定性，我们调整公司
2026-2028 年归母净利润预测分别为 22.8/25.5/28.3亿元（原值分别为
24.1/26.6/29.6亿元） ，对应动态PE分别为14/13/12x，维持“增持”评级。
风险提示：新产品开发风险、海外拓展不及预期、核心技术人员流失的风
险、地缘政治风险、汇率波动风险。

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江丰电子（300666）：2026年三季报点评：Q3业绩持续释放，靶材业务
高景气维持
绩持续释放，靶材业务持续高景气。2026 年前三季度公司实现营收 44.65
亿元，同比 + 35.67%；归母净利润 8.11 亿元，同比 + 102.38%；扣非归
母净利润 4.33 亿元，同比 + 47.95%。 Q3 单季营收 17.28 亿元，同
比 + 44.42%；归母净利润 2.71 亿元，同比 + 83.20%；扣非归母净利润
2.27 亿元，同比 + 94.23%，利润端超预期。我们认为，先进制程迭代与
晶圆厂扩产共振下公司靶材业务有望持续受益。 零部件第二曲线加速
放量，ESC与石英件打开高端空间。公司零部件业务快速放量，零部件
收入由2021年的1.84亿元增至2025年的10.84亿元，占营收比重持续
提升，2026H1同比+40.6%再提速、毛利率回升至23.97%；2026年2月
公司与关联方意向收购北交所上市公司凯德石英。2026年7月完成交割，
以4.48亿元协议受让15.64%股权，切入石英制品赛道。子公司首枚静电
吸盘（ESC）于2026年9月试制下线，高端部件国产替代空间广阔。盈
利预测与投资评级：结合前三季度业绩表现，我们上调公司2026-2028年
营业收入预测至63.32/85.94/110.39亿元（前值62.21/81.66/104.83亿元）;
上调 2026-2028 年归母净利润预测至 9.51/13.21/17.46 亿元 (前值
8.72/11.70/15.45 亿元 ),对应 EPS 分别为 3.45/4.79/6.33 元(前值
3.16/4.24/5.60元)，当前股价对应PE分别为48.90/35.19/26.62倍。考虑
公司为国内超高纯溅射靶材龙头，先进制程迭代与晶圆厂扩产共振下公
司靶材业务有望持续受益，维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游晶
圆厂资本开支不及预期；2）客户认证与先进制程导入进度不及预期；3）
原材料价格大幅波动；4）汇率波动及国际贸易摩擦；5）新增产能释放不
及预期。
华峰测控（688200）：2026年三季报点评：业绩高增，SoC及功率测试打
开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求旺盛、叠加设备国产化率提
升，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为8.3/11.0/13.5亿元，当
前市值对应2026-2028年动态PE分别为59/46/36倍，维持“增持”评
级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
长川科技（300604）：2026年三季报点评：业绩持续高增，测试机龙头充
分受益于SoC&存储共振
盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于国产算力及存储需求旺盛、叠加
设备国产化率提升，业绩有望高速增长，我们上调公司2026-2028年归母
净利润预测为24.7/38.3/59.8亿元（原值20.5/34.9/54.7亿元） ，当前市值
对应PE分别为50/32/21倍，维持"买入"评级。 风险提示：下游扩产不
及预期，市场竞争加剧风险。
长光华芯（688048）：2026年第三季度报告点评： 光通信放量驱动收入
增长，扣非利润实现转正
考虑到光通信产品批量交付带动收入高增，规模效应推动扣非利润转正，
叠加产能建设提速及现金流改善，我们将公司 2026-2027年的归母净利
润从0.73/1.50亿元上调至0.97/2.58亿元，并新增2028年归母净利润为
4.31 亿元，2026-2028 年同比+346.10%/165.44%/67.28%，对应 P/E 为
280.70/105.75/63.22倍，维持“买入”评级。
聚和材料（688503）： 2026年三季报点评：浆料出货环增、单季盈利扭
亏，空白掩膜版收入环增

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盈利预测与投资评级：考虑到银价波动影响公司毛利。我们下修公司
2026-2028年归母净利润至1.4/5.2/7.1亿元（原值为3.2/5.6/7.9亿元） ，同
比-66%/265%/36% 考虑到公司浆料出货量维持增长，同时新业务顺利落
地推动盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及
预期等。
芒果超媒（300413）：2026年三季报点评：AI内容商业化取得突破，关
注优质内容驱动主业修复
事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业收入31.58亿元，
同比+1.87%；归母净利润1155.19万元，同比-95.42%；扣非归母净利润
234.33万元，同比-98.71%。 会员收入阶段性承压，成本刚性及投资公允
价值变动影响利润：2026年前三季度利润下滑主要受三方面影响：1）部
分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容
成本刚性，对毛利率形成压力；2）投资标的公允价值变动；3）销售、研
发等费用变化。单季度来看，2026Q3确认公允价值变动损失7311万元，
营业利润亏损6006万元。 优质内容储备持续丰富，关注重点剧综上线
驱动会员及广告收入修复：公司持续巩固长视频内容竞争优势，综艺方面
迭代成熟 IP，并布局创新节目；剧集方面储备近百部作品，涵盖多元题
材。我们认为，公司在综艺IP运营、影视内容制作及平台分发方面具备
积累，丰富的内容储备有望支撑后续会员拉新、付费转化及广告招商。
AIGC内容商业化实现从0到1突破，探索第二条内容供给曲线：公司持
续加大AIGC布局，设立AIGC创新内容中心和AI产业化中心，依托芒
果大模型及芒果灵创AIGC内容生产平台，推动AI融入内容策划、创制
及生产全流程。商业化方面， AI长剧《后西游记》已登陆卫视黄金档并
跑通商业化链路，实现AI精品内容商业化的初步突破；芒果TV进一步
推出AIGC内容厂牌“灵创剧场” ，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP焕
新及少儿动画三大赛道。我们认为，公司具备内容IP储备、专业制作能
力及多渠道分发优势，有望通过AIGC降低部分内容生产成本、提升内
容供给效率，并探索增量商业化空间。 盈利预测与投资评级：考虑到会
员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影
响，我们将2026-2028年归母净利润预测由14.01/14.38/15.81亿元下调至
3.32/9.49/12.00亿元，对应PE为139/49/39倍。考虑公司核心内容IP及
平台资源优势仍在，优质剧综储备有望带动会员及广告收入逐步修复，内
容电商等多元业务持续拓展商业化空间，维持“买入”评级。 风险提示：
影视内容上线及商业化表现不及预期风险，AI技术应用及商业化不及预
期风险，市场竞争加剧风险。
斯菱智驱（301550）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，机器人产
能投入持续推进
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润1.76/2.25/2.71
亿元，同比+2%/+28%/+20%，对应现价PE分别为223/174/145倍。公司
汽车轴承主业稳健发展，机器人核心零部件布局及国内外产能建设打开
中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：机器人业务进展不及
预期，竞争加剧等。
派能科技（688063）：2026年三季报点评：受汇兑损失、原材料波动和退
税政策影响，Q3盈利水平承压
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格波动和退税政策影响，我们下调
公司26-28年归母净利润预测为0.3/1.5/2.5亿元（此前预期3.3/4.5/5.8亿

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元） ，同比-62%/+359%/+67%，对应PE为269x/59x/35x，考虑到公司储
能及轻型动力业务出货持续增长、产线效率提升与产品结构不断优化，维
持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材
料价格波动。
大金重工（002487）：2026年三季报点评：Q3确收量减少，单吨净利维
持高位
盈利预测与投资评级：考虑到海外项目交付及收入确认节奏延后、汇率波
动对盈利的影响，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至
12.1/16.7/22.5 亿元（原预测 14.7/21.2/28.5亿元）。我们预计同比增长
9.7%/37.9%/34.6%，对应PE分别为19x/14x/10x。考虑到公司海外海风桩
基竞争优势及自有运输船队逐步完善，维持“买入”评级。 风险提示：
需求不及预期，政策风险，竞争加剧等。
八方股份（603489）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，海外需求
恢复推动利润增长
盈利预测与投资评级：考虑到海外需求回暖、客户订单恢复及费用率下
降，我们上修公司 26/27 年归母净利润预测至 1.87/2.35 亿元（前值
1.23/1.45亿元） ，并预测28年归母净利润为2.76亿元，26—28年同比
+82%/+25%/+18%，对应现价PE分别为37/30/25倍。公司电踏车驱动系
统技术积累深厚，高端新品量产及新客户拓展有望持续打开成长空间，上
调至“买入”评级。 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧等。
富创精密（688409）：2026年三季报点评：业绩高速增长，看好平台化零
部件龙头成长性
盈利预测与投资评级：考虑到产品放量节奏，我们维持公司2026-2028年
归母净利润预测分别为3.6/6.6/10.1亿元；对应当前股价PE为102/56/36
倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧
风险。
冰轮环境（000811）：2026 年三季报点评： Q3 扣非归母净利润同比
+97.7%，AIDC冷源业务放量驱动业绩高增
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为
8.6/19.2/28.5亿元，当前市值对应PE分别为32/14/10X，维持“买入”评
级。 风险提示：下游需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及
交付风险等
妙可蓝多（600882）：2026年三季报点评：逆势成长，盈利进入释放期
妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC双驱增长有力，盈利改善+股东回报，
公司走上良性轨道。我们维持2026~2028年归母净利为3.3、4.6、6.1亿
元，同比+176%、+42%、+31%，对应PE为29、21、16x，维持“买入”
评级。
国联民生（601456）：2026年三季报点评：业绩稳中偏强显韧性，投行磨
合效果初现
投资建议：结合国联民生三季度经营情况，我们维持此前盈利预测不变，
预计2026-2028年公司归母净利润分别为24.3、25.7、27.0亿元，对应同
比增速分别为+21%、+6%、+5%。公司当前市值对应2026E-2028E的PB
估值分别为0.93x、0.90x、0.87x。我们继续看好公司整合效应稳步释放，
前三季度主业韧性已有所体现，综合实力有望进一步提升，维持“买入”
评级。 风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行
业监管趋严。

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中国平安（601318）：2026年三季报点评：OPAT保持稳健增长，资管板
块大幅扭亏为盈
盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调公司2026-
2028年归母净利润至 1092/1259/1590亿元（前值为 1515/1676/1864亿
元） 。我们继续看好公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长，当前市
值对应2026E PEV 0.6x、PB 0.9x，维持“买入”评级。 风险提示：长端
利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。
苏州银行（002966）：2026年三季报点评：收入、利润稳定增长，资产质
量保持稳健
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们维持2026-2028
年归母净利润预测为59.0/64.0/66.9亿元。当前市值对应2026E PB 0.8x，
仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务
的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协
同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创
造能力，维持“买入”评级。 风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受
阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。
中国太保（601601）：2026年三季报点评：投资承压不改营运利润增长本
色，产险COR实现同比优化
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们下调2026-2028
年归母净利润预测至537/621/652亿元（原值为591/621/652亿元） 。当前
市值对应2026E PEV 0.43x、PB 0.89x，处于历史低位。我们看好公司聚
力实施大康养、国际化、 “人工智能+”三大战略，维持“买入”评级。 风
险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
老百姓（603883）：2026年三季报点评：Q3业绩延续高增，经营质量持
续提升
事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收166.50亿元
（+3.61%，同比，下同） ，归母净利润6.18亿元（+16.85%） ，扣非归母净
利润6.04亿元（+22.17%） 。单Q3实现营收56.53亿元（+6.73%） ，归母
净利润1.71亿元（+30.69%） ，扣非归母净利润1.68亿元（+48.01%），Q3
业绩延续高增长，利润增速逐季提升，整体业绩超我们预期。
联合动力（301656）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，海外收入
高增，智能底盘多点突破
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我
们下修公司 26-28 年归母净利润至 0.56/1.88/4.30 亿元（原值为
1.0/5.9/11.0亿元） ，同比-95%/+234%/+129%，对应现价PE为584x、175x、
76x。考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总
成产品占比提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，
竞争加剧等。
德赛西威（002920）：2026年三季报业绩点评：收入高增，主业实际经营
持续向好
 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年的营收预测为
371/431/522亿元，同比分别+14%/+16%/+21%；考虑到研发开支的压力
和非主业因素的扰动，下调2026-2028年归母净利润至25.3/30.3/36.9亿
元（原为27.1/31.9/39.6亿元） ，同比分别+3%/+20%/+22%，对应PE分别
为19.0/15.9/13.0倍，维持“买入”评级。
 风险提示：下游乘用车需
求不及预期；研发投入加大及参股公司亏损持续拖累利润；原材料备货较

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多带来的存货跌价风险。
周大生（002867）：2026年三季报点评：减值扰动短期利润，收入结构优
化毛利率提升
盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和
产品创新，持续推进品牌矩阵与渠道结构优化，自营及电商渠道表现亮
眼。考虑到金价波动下加盟渠道仍处调整期，我们下调2026-2028年归母
净利预测由 11.6/13.3/15.2 亿元至 9.1/10.5/11.9 亿元，同比分别 -
17%/+14%/+14%，对应最新收盘价PE约12/11/9X，我们认为公司加盟渠
道出清接近尾声，自营与电商双轮驱动下收入结构持续优化，盈利能力有
望提升，叠加26年存货减值计提较为充分，27年起业绩有望恢复增长，
维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金
价波动等。
湖南裕能（301358）：2026年三季报点评：出货同环比高增长，碳酸锂波
动影响盈利
盈利预测与投资评级：考虑到锂价波动影响，我们下调26-28年归母净利
润预期至 55.2/56.3/62.4 亿元（原预期 60.2/67.2/75.5 亿元），同比
+332%/+2%/+11%，对应PE 7/7/6倍，给予27年10x PE估值，目标价
66.4元，考虑公司龙头地位及上游配套产能扩张支撑销量增长，维持“买
入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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[table_Details]

宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20261029：10月FOMC：静待中期选举结果——2026年10
月FOMC会议点评
核心观点：10月FOMC会议以10:2维持政策利率不变，发布会上沃
什并未正面回应 10月为何不加息，但结合其发言大致可归纳出不加
息的一些支撑依据：①9月已撤出部分货币宽松，其“药效”仍有待
观察；②当前指标不错，市场隐含通胀预期稳定；③下一阶段信息更
丰富，呼应声明中所述的需积累更多信息（等待中期选举的结果、中
东局势的变化、AI发展的走向） 。不过，由于沃什的这番发言“含糊
其辞” ，2-10年美债利差一度走高10bps至33bps。向前看，美国核心
CPI环比连续2个月超市场一致预期，鉴于Higher for Longer的油价
已经带来通胀扩散风险，今年12月的剩余1次加息料为基准情形。
而 2027年的利率路径仍将取决于中期选举结果对美国通胀和增长的
影响。 FOMC声明：10:2维持利率不变。10月FOMC会议美联储
以10-2投票维持政策利率在[3.75, 4]%不变，符合市场与分析师的预
期。其中美联储最鹰派票委，克利夫兰联储主席Hammack和正被特
朗普重启调查的美联储理事Cook投票加息25bps。本次FOMC会议
前市场对10月美联储加息预期已不足10%，而发布会上沃什强调当
前金融条件不够紧，但对10月不加息的“含糊其辞”仍被市场解读为
鸽派信号。导致美债利率&美元指数走低，黄金走高，不过程度相对
温和。截至最新，交易员定价12月加息概率84%，明年3月累计加
息1.8次，9月累计加息2.8次。 发布会：对10月不加息的决定“含
糊其辞” 。与9月比，10月FOMC声明一方面将近期经济活动的描述
从稳固（solid）上调至强劲（strong） ，另一方面认为需要积累更多信
息帮助联储决策，以确保通胀的及时（timely）回落。发布会上沃什则
主要讨论了三个问题：议息会议改革、回应10月不加息的决定、对利
率影响AI的看法。 具体来看：①联储改革方面，沃什表示，2027年
将有1次不议息的“闭门会议” ，用以专注讨论货币政策战略，2028年
将提升至2次。议息会议次数的减少意味着政策决策更长的时滞，或
对应资本市场更大的风险溢价。②利率路径方面，沃什并未正面回应
10月为何不加息，但结合其发言中大致可归纳出不加息的一些支撑依
据：9月已撤出部分货币宽松其效果仍有待观察；当前经济指标表现
良好，市场隐含通胀预期稳定；下一阶段信息更丰富，呼应声明中所
述的需积累更多信息，即等待中期选举的结果、中东局势的变化、AI
发展的走向。不过，由于沃什的这番发言“含糊其辞” ，2-10年美债利
差一度走高10bps至33bps。③利率影响方面，沃什描述了近期部分
科技企业信用利差的走阔，表示投资者对AI前景存在分歧。 展望
与策略：12月加息料为基准情形，2027年利率路径仍取决于中期选举
结果。我们认为，美联储10月加息的暂缓一方面受近期市场AI叙事
降温影响，另一方面受中选政治压力与衍生出的不确定性影响。向前
看，美国核心CPI环比连续2个月超市场一致预期（详见报告《美国
9月CPI：风险在油价的Higher for Longer——2026年9月美国CPI数
据点评》 ） ，鉴于Higher for Longer的油价已经带来通胀扩散风险，今
年12月的剩余1次加息料为基准情形。而2027年的利率路径取决于
届时通胀与增长的变化，而这两者均与中选结果息息相关：①国防支
出结构变化→中东&俄乌局势→油价→通胀；②美国财政的边际变化
→增长；③AI产业监管政策→增长（详见报告《美国中期选举观战指
南》 ） 。正如10月FOMC声明与发布会所言，当前美联储仍需积累更

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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多信息，而下一阶段信息将更加丰富。我们认为随着中期选举的尘埃
落地，政策上的不确定性逐步消解，当前相对混沌的市场交易可能才
会重新“拨云见日” 。 风险提示：中东局势发展超预期；美联储维持
高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及
预期。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）

固收金工

[Table_FixedGainDetials] 固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
事件 千红转债（127120.SZ）于2026年10月27日开始网上申购：
总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于创新
药研发项目、湖北钟祥原料药生产基地一期建设项目以及补充流动资
金。 当前债底估值为101.39元，YTM为2.16%。千红转债存续期
为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值
为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、
1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含
最后一期利息） ，以6年AA中债企业债到期收益率1.92%（2026-10-
23）计算,纯债价值为101.39元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保
护较好。 当前转换平价为97.66元，平价溢价率为2.39%。转股期
为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即
2027年05月02日至2032年10月26日。初始转股价6.42元/股，正
股千红制药10月23日的收盘价为6.27元，对应的转换平价为97.66
元，平价溢价率为 2.39%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为
10.85%。下修条款为“15/30，85%” ，有条件赎回条款为“15/30、130%”，
有条件回售条款为“30、70%” ，条款中规中矩。按初始转股价6.42元
计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为10.85%，对流通盘的稀
释率为14.04%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计千红转
债上市首日价格在 120.31~133.79 元之间，我们预计中签率为
0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，评
级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价
率在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计
网上中签率为0.0039%，建议积极申购。 千红制药（常州千红生化
制药股份有限公司）深耕生化制药二十余年，是国内多糖类和蛋白酶
类药品的龙头生产经营企业，系国家级高新技术企业，具备从猪小肠
来源、肝素粗品、肝素原料药到制剂的全产业链可追溯能力；构建了
众红研究院、英诺升康和新药成果转化平台三位一体的研发体系，拥
有境内发明专利108项，胰激肽原酶2025年国内市场份额达71.98%，
主要出口产品通过美国FDA、欧盟CEP等GMP认证，并参与美国
USP肝素钠国际修标。 2021年以来公司营收先降后升，2021-2025
年复合增速为-4.32%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现先降后
升态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为-4.32%。
2025年，公司实现营业收入15.71亿元，同比增加2.95%。与此同时，
归母净利润也不断浮动，2021-2025年复合增速为21.82%。2025年实
现归母净利润3.99亿元，同比增加12.01%。 公司销售净利率和毛
利率有所浮动，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。
2021-2025年，公司销售净利率分别为9.94%、13.89%、9.85%、21.83%

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和23.75%，销售毛利率分别为44.46%、38.59%、43.26%、54.85%和
58.36%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确
定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）

行业

[Table_IndustryDetials] 食品饮料行业深度报告：2026Q3基金食品饮料持仓分析：基金持仓
触底回升，白酒获小幅加配
投资要点 食品饮料持仓触底回暖，白酒小幅加配。25Q3~26Q3主
动权益类基金食品饮料重仓比例分别为4.17%、4.04%、4.00%、1.56%、
2.23%，26Q3环比增加0.67pct，食品饮料持仓比例触底，环比有所回
升。其中26Q3白酒持仓比例环比+0.42pct至 1.38%，啤酒、饮料乳
品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒的主动基金持仓比例
分别环比+0.03pct、+0.13pct、+0.01pct、+0.02pct、+0.05pct、+0.01pct。
1）市场整体回调，局部存风格切换，科技成长板块步入调整，资金有
所流出，防御需求提升；2）食品饮料板块的市场预期、估值、持仓均
处低位，资金防御性配置和左侧布局兼而有之。8月末中报披露完毕，
市场预期调整较为充分，7-8月社零增长均在低水位，9月受双节错位
略有提升，饮料、零食、调味品、白酒等多品类Q3营收增长均表现
为承压。市场对三季度消费总体收入和业绩增长预期不高，尤其对白
酒复苏预期继续低位，就白酒而言26Q2和Q3都是出清态势，部分公
司保持稳健如贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘等，其他白酒三季度控货
稳价出清亦符合市场期待。 主要消费基金白酒持仓环比显著提
升，全基食饮持仓维持低配。我们将主动权益基金区分为主要消费基
金及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金26Q3食品
饮料板块持仓比重环比+3.00pct至16.29%， 其中白酒持仓环比+2.71pct
至13.92%。2）其余主动基金26Q3食品饮料板块持仓环比+0.50pct至
1.58%，维持低配。其中白酒持仓环比+0.25pct至0.80%，仍处于低配
水平，此外大众品整体亦处于低配水平。截至26Q3末，主动基金重
仓持股市值前20名中，食品饮料均未能占据席位，头部白酒标的大部
分获小幅加配，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒持仓占比分
别环比+0.26pct、持平、+0.02pct、+0.05pct。 持仓更趋分散，白
酒分化明显，大众品龙头持仓普遍回升。26Q3主动基金重仓持股数量
环比增幅最大的前5只个股，分别为：康师傅控股、今世缘、迎驾贡
酒、百润股份、蒙牛乳业。白酒板块，26Q3主动基金的白酒持股数量
环比表现分化，高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖持股数量分别
环比+3.9%、-16.7%、-3.5%，次高端酒企山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒
业持股数量环比+0.7%、-73.4%、+8.8%，区域酒企迎驾贡酒、古井贡
酒、洋河股份、今世缘主动基金重仓持股数量环比+117.1%、+34.4%、
+2.0%、+391.6%。大众品板块，26Q3加仓靠前板块涵盖饮料、乳业、
调味品、零食、啤酒等，加仓靠前个股包括康师傅控股、百润股份、
蒙牛乳业、燕京啤酒、安琪酵母、伊利股份、H＆H国际控股、泉阳泉
等。 投资建议：食品饮料整体低位（持仓，估值，预期） ，白酒
有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相
对收益明显。白酒中报风险释放集中，出清进入后半段，基本面恢复
仍受大势影响，但仍是时间的朋友，方向仍可信任。1）重点看好基本
面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今
世缘，再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的泸州老窖/古井贡酒/山

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西汾酒/五粮液等。2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩成长突出，
业态仍有进化空间，继续看好头部餐供和优质连锁如量贩零食业绩兑
现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业等，盈利释放
通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头H&H国际控股，重视金达威
和民生健康。 风险提示：信息披露和样本不足、数据统计存在滞
后性，消费复苏不及预期、食品饮料行业成本上升和行业竞争加剧致
业绩持续低于预期。
（证券分析师：苏铖 研究助理：林蔚）
非银金融行业点评报告：公募持仓观察：保险仓位小幅修复，券商及
互金配置比例集体调降——26Q3非银板块公募持仓分析
投资要点 事件：2026年公募基金三季报披露完毕，2026年三季
度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓0.87%（含同花顺、指
南针） ，环比2026Q2下降0.11pct。相比沪深300行业自由流通市值占
比低配8.04pct，环比2026Q2低配幅度扩大0.74pct。个股方面，非银
行业前五大重仓股为中国平安、中信证券、中国太保、国泰海通和广
发证券，持仓市值分别为55.32亿元、17.77亿元、17.51亿元、11.85
亿元、6.33亿元。 Q3保险板块持仓小幅抬升，板块估值同步修
复，内部标的调仓存在分化。截至2026年 Q3末，保险板块持仓为
0.46%，较Q2末提升0.03pct。截至26Q3末，保险动态PEV估值为
0.57x，较Q2末提升0.02x。公司方面，从持股数量上看，26Q3人保
和太保受增持，较26Q2分别增持1101万股和676万股，而平安、国
寿和新华分别减持3935万股、1142万股和986万股；从持仓比例上
看，太保、平安和人保较Q2末分别提升0.04pct、0.02pct和0.01pct，
而新华和国寿分别下降0.02pct、0.01pct。2026年Q3末国寿、平安、
太保、新华、人保的持仓分别为0.01%、0.31%、0.10%、0.01%、0.02%。
Q3券商及互金板块整体配置比例回落，板块估值有所下行。1）券商
及互金板块整体：截至2026年三季度末，公募基金股票投资中券商及
互金板块持仓0.35%，较2026Q2末减少0.15个百分点，同比减少0.39
个百分点。其中传统券商持仓占比0.31%，较2026Q2末减少0.11个
百分点，同比减少0.23个百分点。截至2026Q3末，券商行业（中信
II指数）估值为1.17xP/B（静态） ，2026Q2末为1.30xP/B。2）互金标
的：东方财富持仓占比0.02%，较2026Q2末减少0.03个百分点，同
比减少0.07个百分点；同花顺持仓占比0.02%，较2026Q2末减少0.01
个百分点，同比减少0.05个百分点。3）传统中大型券商：截至2026Q3
末，公募基金大中型券商持仓为0.29%，较2026Q2末减少0.11个百
分点，同比减少0.23个百分点。传统券商中，机构持仓仍集中在大中
型券商。大中型券商中，银河、招商、中信建投、申万、兴业、财通
获机构增持，中信、国泰海通、华泰、广发、东吴等遭减持。 非
银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显：2026年以来资本市
场环境持续优化，市场交投活跃度显著提升，共同驱动非银板块景气
度上行。非银金融行业作为资本市场的重要参与者，后续有望持续受
益于市场环境改善。另一方面，当前公募基金对非银板块持仓依然处
于相对低位，低配幅度较大。重点推荐中国平安、中国太保、中国人
寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）
宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风
险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）

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推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 华阳集团（002906）：2026年三季报业绩点评：营收延续较快增长，
产能扩张蓄力成长
投资要点 公司公告：公司发布2026年三季报，业绩低于我们预
期。2026年前三季度公司实现营业收入111.96亿元，同比+27.36%；
归母净利润6.16亿元，同比+9.74%；扣非归母净利润5.47亿元，同
比+1.35%。 其中，2026Q3公司实现营业收入42.73亿元， 同比+22.79%、
环比+11.64%；归母净利润2.15亿元，同比‑2.39%、环比‑8.85%；扣
非归母净利润2.01亿元，同比‑7.18%、环比+7.33%。 2026Q3收
入延续较快增长，毛利率同环比下滑。2026年前三季度公司毛利率
16.57%，同比‑2.33pct。2026Q3公司营收增速较2026Q2（+35.65%）
回落12.86pct；毛利率16.16%，同比‑2.77pct、环比‑0.91pct。我们认
为，原材料涨价对公司毛利率形成了一定压制。 期间费用率同比
下降，利息费用增加。2026年前三季度公司期间费用率11.30%，同比
‑0.68pct；研发费用 7.67亿元，同比+16.19%。2026Q3期间费用率
10.46%，同比‑0.92pct、环比‑0.51pct；利息费用0.16亿元（2025Q3为
0.07亿元） ，截至2026年9月30日长期借款较年初+149.87%，主要
系购建厂房设备。 信用减值多计提，2026Q3利润下滑。2026Q3
毛利额、其他收益分别同比增加0.32/0.20亿元，但期间费用同比增加
0.51亿元，信用减值损失同比增加0.21亿元，营业利润同比‑5.26%；
公司称前三季度信用减值增加系应收账款增加。扣非与归母净利润环
比分化，系2026Q2非经常性损益（0.48亿元）高于2026Q3（0.14亿
元） 。 备货与扩产并行，经营现金流短期承压，未来成长可期。
2026年前三季度公司经营活动现金流量净额3.58亿元， 同比‑32.96%，
其中2026Q3为0.06亿元（2025Q3为2.93亿元） 。截至2026年9月
30日，公司存货较年初+58.68%、预付款项较年初+79.75%，主因是公
司增加紧缺原材料备货、预付存储芯片款增加；在建工程较年初
+39.72%，主要是惠州、长兴、泰国建设工程投入。我们认为新产能投
产后有望支撑公司收入增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公
司 2026-2028 年营收预测为 155.6/187.1/222.3 亿元，同比分别
+19%/+20%/+19%；考虑下游市场景气度较低，我们下调2026-2028年
归母净利润预测至9.0/10.7/12.9亿元（原为9.4/11.8/14.2亿元） ，同比
分别+15%/+19%/+21%，对应PE分别为15.3/12.9/10.7倍，我们看好
公司新业务发展前景和公司在汽车电子行业的稳固地位，维持“买入”
评级。 风险提示：下游汽车需求不及预期；原材料涨价且成本传
导不畅；新建产能爬坡不及预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）
致欧科技（301376）：2026年三季报点评：Q3扣非同比高增83%、利
润增速亮眼
投资要点 2026Q1-Q3收入利润双增，Q3扣非增速由负转正。①
2026Q1-Q3营收76.16亿元，同比+25.2%；归母净利3.75亿元，同比
+38.1%；扣非归母净利3.11亿元，同比+8.6%。②2026Q3营收27.90
亿元，同比+37.0%、环比+11.1%；归母净利1.29亿元，同比+59.2%、
环比-24.2%；扣非归母净利1.16亿元，同比+83.4%、环比-16.0%。③
2026Q3扣非归母净利单季同比+83.4%，增速较上半年（2026H1同比
-12.6%）由负转正，利润增速亮眼。 盈利能力：毛利率表观下滑
系VC口径影响，毛销差与营业利润率同比提升。①毛利率：2026Q1-
Q3毛利率34.7%，同比-0.3pct；2026Q3毛利率33.2%，同比-2.0pct、

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环比-3.0pct，主因VC占比提升及汇率影响，部分被成本优化抵消。
VC 模式下，亚马逊由收取平台交易佣金转为赚取购销价差，公司收
入与销售费用同步压降，毛利率因此表观下降，但并非盈利弱化。②
期间费用率：2026Q1-Q3期间费用率29.2%，同比+0.1pct；2026Q3期
间费用率27.1%，同比-3.8pct、环比-2.6pct。其中2026Q3销售费用率
20.8%，同比-4.2pct、环比-1.9pct；毛销差（毛利率-销售费用率）12.3%，
同比+2.2pct、环比-1.1pct；营业利润率5.8%，同比+0.6pct，对应营业
利润1.62亿元，同比+53.1%。③净利率：2026Q1-Q3归母净利率4.9%，
同比+0.5pct；2026Q3归母净利率4.6%，同比+0.6pct、环比-2.2pct，
环比回落主因Q2投资收益与汇兑贡献较高。2026Q3减值扩张系存货
及VC应收提升。 经营拆分：欧美拉美全面提速，VC与新品双
轮 驱 动 。2026Q3 欧洲 / 美加 / 拉 美 营 收 同 比 分 别
+31.3%/+43.8%/+164.6%；分渠道看，亚马逊渠道营收同比+42.1%，非
亚马逊渠道营收同比+28.1%；2026Q3公司VC占比提升(去年同期占
比较小） ，实际GMV同比增速快于营收同比增速；新品贡献创新高。
盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，公司VC转型
带动费用率下行，美加恢复高增、拉美接力，品类扩张仍有较大空间；
我们预计2026Q4公司将保持较高水平增长，2027年是收入、利润继
续快速扩张的兑现年份。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由
4.74/6.02/7.05亿元上调至4.80/6.12/7.19亿元。对应PE为17/13/11倍
（截至2026年10月29日收盘） ，维持“买入”评级。 风险提
示：运费及汇率波动，关税及地缘政治，供应链及库存风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖 研究助理：张桉桉）
科德数控（688305）：2026年三季报点评：业绩阶段性承压，持续推
进高端机床国产替代
投资要点 收入及利润有所下降，单季度业绩承压：2026年前三
季度公司实现营业收入 2.79 亿元，同比-30.36%；实现归母净利润
3091.18万元，同比-51.65%；扣非归母净利润 1060.69万元，同比-
78.02%。2026Q3单季度，公司实现营业收入 6491.01万元，同比-
38.70%；归母净利润-395.31万元，扣非归母净利润-1097.64万元，均
同比由盈转亏。 前三季度毛利率同比提升，期间费用率有所上
升： 2026年前三季度公司销售毛利率为41.40%，同比+2.70pct，单
Q3 销售毛利率为 37.50%，同比-1.30pct；前三季度销售净利率为
11.06%，同比-4.83pct，单Q3销售净利率为-6.12%，同比-19.93pct。
期间费用方面，前三季度期间费用率为34.20%，同比+11.41pct，其中
销售/管理/财务/研发费用率为 12.48%/10.21%/-0.03%/11.54%，同比
+3.87pct /+3.33pct/ +0.20pct/ +4.01 pct。前三季度研发投入1.21亿元，
同比-14.08%；单Q3研发投入4456.46万元，同比+5.25%。 经营
现金流保持净流入，存货及合同负债较年初增加：2026年前三季度公
司经营活动现金流量净额为4190.19万元，同比-80.74%；单Q3经营
现金流净额为2634.30万元。截至2026Q3，期末存货5.09亿元，环比
+11.56%，较期初+18.55%；合同负债3191.15万元，较期初+4.33%；
应收账款2.57亿元，较期初+6.15%。 数控系统完成多机型验证，
大飞机及半导体应用持续推进：根据公司9月业绩说明会披露，升级
后的GNC数控系统已在精密立式镗铣床KMV120等多款产品中完成
应用验证。大飞机项目已落地实施，多类机型正在开展典型零件试加
工与中试验证；KMC系列五轴立式加工中心已用于多种半导体设备
结构件加工；在燃气轮机领域形成覆盖叶片、转子及机匣加工的产品
组合，叶片加工中心已取得多笔订单。公司围绕数控系统、核心功能
部件及整机产品持续拓展应用，为高端机床国产替代提供支撑。

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盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期，公司前三
季度营收及利润下降幅度较大，短期盈利承压。我们下调公司 2026-
2027年归母净利润预测为0.49（原值1.69）/0.67（原值2.21）亿元，
预测2028年归母净利润为0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为
123/89/66倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，已取得多项订单，
维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求及订单获取不及预
期；设备交付验收及回款不及预期；新产品验证及市场拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
伊戈尔（002922）：2026年三季报点评： Q3收入提速、利润环比改
善，海外产能持续爬坡
投资要点 事件： 公司前三季度实现营收44.77亿元， 同比+17.6%，
归母净利润2.00亿元，同比+12.5%，扣非归母净利润1.85亿元，同
比+11.3%；毛利率19.1%，同比+0.6pct，归母净利率4.5%，同比-0.2pct。
其中Q3营收17.93亿元，同环比+33.7%/+27.3%，归母净利润0.89亿
元，同环比+20.5%/+105.5%，扣非归母净利润 0.86 亿元，同环比
+22.3%/+85.1%；Q3毛利率 18.2%，同环比-2.0/-1.5pct，归母净利率
4.9%，同环比-0.5/+1.9pct。业绩环比加速增长，业绩略超市场预期。
美墨工厂进入爬坡阶段、本地制造打开海外市场。截至26年9月，美
国及墨西哥工厂均已投产，分别聚焦配电变压器及新能源变压器，泰
国工厂生产新能源变压器并配套部分配电变压器产能，形成面向北美
及拉美市场的多基地供应体系。墨西哥基地由试生产转入投产爬坡，
与美国基地协同承接区域需求，本地制造有助于缩短交付周期、提升
客户响应能力。我们预计，随着海外客户拓展及新基地利用率提升，
海外业务有望持续增长，产能爬坡亦有望逐步消化前期投入及折旧压
力。 数据中心变压器品类扩充、800V供电拓展系统级空间。公
司数据中心产品覆盖移相变压器、油浸式变压器及干式变压器，可分
别满足谐波治理、并网及末端配电等需求，并已在国内外多个项目部
署。供电系统方面，公司布局基于移相变压器的800V直流PST产品
及君诺JUNO系列SST，由变压器单品向系统级供电方案延伸，有望
依托磁性器件积累、变压器制造及海外交付能力拓展数据中心业务。
费用管控抵消部分汇率压力、预收及备货规模提升。前三季度期间费
用率 13.5%，同比基本持平，销售 /管理/研发/财务费用率分别为
2.2%/5.0%/3.8%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7/+1.6pct；财务费用1.11亿元，
同比+231.7%，主要受汇兑损失增加影响。前三季度经营活动现金净
流入0.66亿元，同比减少1.67亿元，主要系购买商品现金支出增加，
其中 Q3净流入 0.89亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为
18.14/12.88/3.61亿元，同比+11.6%/+61.2%/+355.4%，海外交付及生产
备货带动营运资金需求增加。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑
影响，我们基本维持公司26-28年归母净利润预测3.0/4.9/7.3亿元（此
前 3.0/4.9/7.4亿元） ，同比+50%/+62%/+50%，对应现价 PE分别为
27/17/11倍。公司海外产能逐步释放，数据中心变压器及系统级供电
产品打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓
展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
柳药集团（603368） ：减脂中药&全球FIC癫痫创新药构筑新增长极，
主业价值待重估
投资要点 明星产品祛瘀健脾茶OTC转换在即，卡位降脂减重数
百亿赛道。公司祛瘀健脾茶于2026年9月20日已通过技术评审，于
2026年10月14日挂网OTC转换公示，现有处方药状态下年销售额

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约千万，转OTC后预计2-3年内实现大幅度倍增增长。 百亿美
金大药潜力，全球首创癫痫药从神经炎症上游切入，IIT临床数据惊
艳，具备稀缺性。投资公司Suninflam明星产品SIF001是全球首个进
入癫痫适应症临床的靶向Gal-3单抗，目前已进入美国二期临床，国
内IIT同步推进。中国IIT首例人体研究显示：6例平均病程11.5年、
含Lennox-Gastaut综合征的耐药性癫痫患者，在接受50mg/kg给药后
第28天，发作频率中位数下降65.0%（IQR49.3%-75.0%），66.7%（4/6）
达到≥50%应答、1例实现无发作，脑电图癫痫样放电同步减少；全程
未观察到严重不良事件及临床显著的实验室异常。该成果2025年12
月受邀登上美国癫痫学会（AES）年会。此外，SIF001于2026年8月
入围美国XPRIZE健康寿命大赛决赛并获百万美元专项资助，阿尔茨
海默症等神经退行性适应症的外延研究进一步打开想象空间，未来公
司可按优先权分享商业化权益与投资收益。 商业渠道壁垒厚，
DTP保障业绩基本盘稳增。公司在广西医药流通市场占据龙头地位，
区内三级、 二级医院全覆盖，SPD合作医院超140家，"医院入院+DTP+
双通道"全渠道覆盖。2026年上半年DTP药房销售额达16.58亿元、
同比大增47%，带动零售板块收入增长31%，净利率高于行业平均，
成为业绩基本盘上最确定的增长极；同期经营性现金流净额改善
53%、应收账款压降8.7亿元，增长质量同步夯实。 核心财务表
现稳健，股东回报明确。公司2026H1资产负债率为60.26%（较年初
-1.58pp） ，有息资产负债率仅20.55%。同时可转债已在2026年1月完
成兑付并摘牌，其他权益工具清零，融资结构正在优化，财务费用转
为下降。股东回报方面，2025年度每10股派6.80元、合计2.638亿
元，叠加1.986亿元回购，现金分红与回购合计占比达65.19%，当前
股息率 4-5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028
年归母净利润分别为6.95/7.78/8.52亿元，对应当前市值PE为9/8/8x，
首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期、应
收账款回收风险、零售竞争与政策调整、创新药研发失败风险。
（证券分析师：朱国广）
行动教育（605098）：2026年三季报点评：Q3业绩超市场预期，收款
同比增长
投资要点 事件：2026年Q1-Q3，公司累计实现营业收入6.6亿
元/同比+16.1%，归母净利润2.7亿元/同比+26.1%，扣非归母净利润
2.4亿元/同比+20.9%；Q3实现营收2.29亿元/同比+3.3%，归母净利
润 0.99亿元/同比+19.0%，扣非归母净利润0.92亿元/同比+14.9%。
盈利能力有所提升，收款维持增长，合同负债持续印证增长势头。
2026Q3，公司收款2.52亿元/同比+15%，达成双位数以上增长；合同
负债12.7亿元/同比+21.1%，持续印证增长势头。毛利率81.6%/同比
+1.4pct，销售费用率 /管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为
21.4%/9.4%/3.8%/-0.8%，同比-3.2pct/-1.5pct/+0.6pct/+1.4pct。 高
分红强现金，百校计划加速企业扩张。公司同时发布2026年第三季度
利润分配预案公告，拟向全体股东每股派发0.8元含税，占当期归母
净利润95.75%。公司预计加速扩张，2026年预计新增15家，计划于
2030年达到百家分校，其背后为行业需求及公司竞争能力支撑。公司
于2026年6月发布股权激励，预计2026/2027/2028年销售业绩/归母
净利润3年CAGR分别为20%，体现增长信心。 盈利预测与投
资评级：公司作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭
借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。维持预计
2026-2028 年营业收入 9.47/11.02/12.76亿元，归母净利润分别为
4.2/5.0/6.0亿元，对应2026-2028年PE估值为15/13/10倍，维持“买

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入”评级。 风险提示：收款不及市场预期，消课进度不及市场预
期，客户支付意愿较弱等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
国电南瑞（600406）：2026年三季报点评：电网核心业务稳步推进，
储能&SST拓展成长空间
投资要点 事件：公司前三季度实现营收 438.80 亿元，同比
+13.7%，归母净利润49.12亿元，同比+1.2%，扣非归母净利润47.05
亿元，同比+1.4%；毛利率25.4%，同比-1.0pct，归母净利率11.2%，
同比-1.4pct。其中Q3实现营收161.12亿元，同环比+12.4%/-11.5%，
归母净利润18.39亿元，同环比-3.4%/-21.8%，扣非归母净利润17.80
亿元，同环比-3.0%/-22.1%；毛利率25.6%，同环比-0.9/+0.2pct，归母
净利率11.4%，同环比-1.9/-1.5pct，业绩略低于市场预期。 特高
压&区域互济项目持续落地、AI赋能电网核心应用。公司已中标渝黔、
皖鄂柔直背靠背及陕西—河南特高压直流等项目，静待特高压放量提
升报表利润率。数智化方面， “南瑞瑞元”企业级智能体平台通过中国
信通院最高等级5级认证，已在国网总部及多家省级电力公司部署升
级；10月子公司南瑞继保发布SophicAgent智能体框架，在主配微协
同策略、二次运维、储能电站数字值班及调度智能副驾等方向开展应
用，依托实时数据、专业模型及控制系统积累，推动AI向电力生产运
行场景落地。 构网型储能扩产支撑订单交付、算电协同&SST打
开增量空间。公司构网型储能产能利用率处于高位，正推进PACK中
试及储能变流器产线建设，其中储能变流器产线计划26年底全面投
产，支撑海外及国内大基地订单交付。海外围绕东南亚、中东、非洲、
拉美等市场，推进柔性输电、储能及电网调度等系统解决方案拓展。
算力侧，公司与中国移动等运营商开展算电协同合作，截至9月交流
已承接陕西、西藏等十余个数据（智算）中心项目；SST已锁定智算
中心、公共交通超充站等一批重点示范项目，有望推动首批商业化应
用落地。 费用率小幅下降、付款提速影响经营现金流。前三季度
期间费用率 11.9%，同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为
3.6%/2.3%/5.6%/0.3%，同比-0.3/-0.2/-0.3/+0.8pct；财务费用1.52亿元，
同比增加3.11亿元。前三季度经营活动现金净流出29.20亿元，同比
减少76.34亿元，主要系缩短支付账期、加大中小企业付款力度。Q3
末应收账款 /存货 /合同负债 303.15/170.09/79.94 亿元，同比
+5.0%/+6.7%/-2.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到网外收入占
比提升和成本端压力，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测至
87.0/99.4/113.5 亿元（前值 91.8/104.5/120.3 亿元），同比
+5%/+14%/+14%，对应现价PE分别为22/19/16倍。公司电网核心业
务优势稳固，储能、海外及算电协同业务拓展成长空间，维持“买入”
评级。 风险提示：电网投资不及预期，新业务拓展不及预期，竞
争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
学大教育（000526）：2026年三季度点评：业绩基本符合预期，维持
重点推荐
投资要点 事件：公司发布2026Q3财报，2026Q1-Q3实现营业收
入29.2亿元/同比+11.7%，归母净利润3.2亿元/同比+38.7%，扣非归
母净利润3.2亿元/同比+53.0%；2026Q3公司实现营业收入7.57亿元
/同比+8.6%，归母净利润0.20亿元/同比+1297.04%，扣非归母净利润
0.17亿元（去年同期为-0.02亿元） ，业绩基本符合市场预期。 收
款/合同负债等维持稳健增长，盈利情况相对良好。2026Q3，公司实现

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收款14.1亿/同比+7.8%，合同负债12.8亿元/同比+6.1%。盈利情况相
对良好：2026Q3毛利率26.7%/同比-0.4pct，销售费用率/管理费用率/
研发费用率/财务费用率 5.2%/8.9%/0.1%/-1.2%，同比-1.1pct/-2.3pct/-
0.2pct/-0.2pct，整体而言，公司盈利能力相对良好。 参股开源中
国，卡位AI与教育融合。公司拟以自有资金不超过5,000万元参股开
源中国（上海开源共识智能科技股份公司） ，增资完成后持股不超过
1.23%。开源中国主营开源技术社区，以及代码托管、质量检测等研发
工具，并提供开源AI模型与算力服务。本次投资系公司深化教育+人
工智能业务布局重要举措，有望增强公司竞争力。 盈利预测与投
资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局
有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司品牌价值持续
凸显，品牌能力+服务能力持续构筑壁垒。公司继续拓展业务，维持稳
定增长，且是稀缺的可涨价消费品赛道。根据2026Q3经营情况，我
们略微调整公司 2026/2027/2028年营收至 36.4亿/41.1亿/46.3亿元
（前值为37.4/43.0/49.6亿元） ，归母净利润至3.3/4.2/5.1亿元(前值为
3.2/4.0/5.0 亿元 )，当前股价对应 2026/2027/2028 年 PE 约为
12X/9X//7X，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严，网
点与教师扩张不及预期，全日制基地满校及占比提升不及预期等风
险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
分众传媒（002027）：2026Q3业绩点评：Q3业绩短期承压，关注并购
整合与经营提效
投资要点 事件：2026Q3公司单季度实现营业收入31.93亿元，
同比下降8.62%；归母净利润13.48亿元，同比下降14.48%；扣非归
母净利润12.97亿元，同比下降15.77%。 业绩处于磨底阶段，
费用优化支撑经营韧性：2026Q3公司营业成本9.34亿元，同比增长
3.22%，毛利率同比下降3.36pct至70.74%。从费用端看，销售、管理
费用分别同比下降 10.80%和 50.06%，对应费用率同比下降 0.45和
1.90个百分点，部分对冲毛利下滑影响。 外卖投放高基数压力集
中体现，AI相关投放有望支撑收入修复：2025年Q3外卖平台集中加
大广告投放，带动互联网客户收入快速增长，形成较高比较基数；2026
年相关投放明显收缩，Q3同比压力较大。随着Q4外卖投放的基数影
响减弱，我们预计收入同比增速有望回升。此外互联网客户投放品类
持续拓展，AI大模型、办公智能体、AI医疗及智能硬件等产品的推
广获客需求，有望贡献收入增量，部分对冲外卖广告投放回落的影响。
新潮并购取得进展，资源整合有望提升运营效率：市场监管总局附加
限制性条件批准公司收购新潮传媒股权，交易取得重要进展。收入端，
双方点位布局与客户结构互补，有利于扩大广告覆盖与客户服务范
围，提升刊挂率及单点创收能力。费用端，双方在销售、运营等环节
存在一定资源重合，有望通过团队配置优化、统一运维管理及点位整
合，减少重复投入。由于公司点位实际成交价格预计维持相对平稳，
盈利增长主要依靠刊挂率提升及运营效率优化，且未来可根据市场情
况合理调价，本次监管限制预计不会对现有经营构成负面影响。
盈利预测与投资评级：考虑到公司经营韧性较强，AI投放有望贡献收
入增量。因此我们维持原有预测，预计公司2026-2028年的归母净利
润为 56.10/59.71/65.38 元， 2026-2028 年对应现价 PE 为
13.33/12.53/11.44倍（增发后为14.75/13.86/12.66倍） 。我们看好公司
楼宇媒体资源的长期价值，广告需求恢复及新潮并购整合有望推动经
营改善。 风险提示：广告投放需求不及预期，行业竞争加剧，并
购进度不及预期。

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（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦）
兴森科技（002436）： 2026年第三季度报告点评：26Q3业绩创新高，
静待ABF载板放量
投资要点 事件：公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度
公司实现营收67.70亿元，同比+26.00%；实现归母净利润4.39亿元
，同比+233.70%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比+207.35%。
26Q3单季公司实现营收27.32亿元，同比+40.32%；实现归母净利润
3.28 亿元，同比+219.77%；实现扣非归母净利润 3.32 亿元，同比
+225.89%。公司此前预告26Q3归母2.89-3.19亿元、对应环比+215%-
248%，实际值高于上限，环比加速明确。2026年前三季度公司毛利率
约24.8%，同比提升约4.9pct。 期间费用管控合理，26Q3整体费
率约16.9%。2026Q3公司单季销售费用约0.67亿元、管理费用约2.10
亿元、研发费用约1.33亿元、财务费用约0.52亿元，四项合计约4.62
亿元。对应26Q3单季营收27.32亿元，则单季销售/管理/研发/财务费
用率分别约为2.47%/7.67%/4.89%/1.89%，期间费用率合计约16.9%。
经营现金流改善，利润与现金流匹配度待提升。26Q3公司经营活动现
金流净额1.10亿元，较上年同期单季0.47亿元改善约0.63亿元；同
期购建长期资产支付现金11.56亿元，同比增长约4.5倍，投资活动
净流出10.37亿元，资金缺口主要由筹资活动净流入13.11亿元覆盖，
资产负债率相应升至68.8%。利润与现金流的匹配度仍有提升空间：
单季净利润2.51亿元，经营现金流覆盖约44%；应收账款及应收款项
融资约33.39亿元、存货16.1亿元，较年初分别增长42.1%、64.1%，
营运资金占用随收入规模扩张同步上升。 AI算力与存储共振驱
动，高阶产能释放进入利润兑现期。分业务来看：1）CSP封装基板实
现量价齐升，订单饱满，带动收入与利润同比大幅提升；2）光模块
mSAP基板业务取得行业一线客户突破，在手订单充足，良率与交付
维持较高水准，贡献了较大的收入与利润增量；3）宜兴硅谷得益于产
品结构调整及单价提升，经营业绩同比显著改善，成功实现扭亏为盈。
盈利预测与投资评级：公司为国内稀缺的具备载板量产能力的供应
商，其BT载板已切入头部存储客户供应链，mSAP板亦实现光模块
一线客户突破，有望持续受益于存储景气复苏及AI算力等高景气下
游需求释放，同时ABF载板加速客户导入打开中长期成长空间。我们
维持公司 2026-2028年营业收入为 101.9/134.0/168.3亿元（原值为
101.9/134.0/168.3亿元） ，基本维持公司2026-2028年归母净利润为
5.2/14.2/20.9 亿元（原值为 5.2/14.3/20.9 亿元），对应 PE 倍数
100/37/25x，维持“买入”评级。 风险提示：ABF载板放量不及
预期风险，产能爬坡不及预期风险，市场竞争加剧风险。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯 研究助理：闫春
旭）
震裕科技（300953）：2026年三季报点评：铝价回落盈利能力修复，
机器人产品不断拓展
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收106.1亿
元，同比+61%，归母净利6.7亿元，同比+63%，扣非净利6.5亿元，
同比+64%，毛利率14.1%，同比-2pct；其中26Q3营收42.1亿元，同
环比+66％/+23％，归母净利2.5亿元，同环比+24%/+75％，扣非净利
2.4亿元，同环比+20%/+69％，毛利率14.2%，同环比-3/+2pct，业绩
符合市场预期。 结构件盈利受铝价影响，预计下半年恢复。我们
预计公司Q3锂电结构件收入33-34亿元，同增80%+，前三季度收入
合计70亿元+，我们预计26年全年收入110亿元左右，同增75%，
27年有望进一步维持高增长；盈利端，我们预计26Q3结构件净利率

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恢复至5-6%，对应2亿元左右利润，铝价高位因素已逐步消除，盈利
水平27年有望进一步提升；铁芯业务方面，我们预计26Q1-3贡献收
入16亿元左右，其中Q3收入6亿元左右，我们预计贡献0.5-0.6亿
元利润，毛利率持续提升，26全年我们预计收入25-27亿元，贡献2.5
亿元利润，模具26全年收入我们预计5亿元，贡献稳定增长。 机
器人产品不断拓展，大客户实现突破。产品端，公司完成开发整套人
形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产
品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件
产品，新产品项目不断兑现；客户端，公司线性执行器模组及反向式
行星滚柱丝杠及微型滚珠丝杠已直接对接海外大客户；国内大部分已
采用或正在研发直线关节的人形机器人本体厂实现小批量供货、送
样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批
量供货。相关产品已经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户
验证。 布局算力卫星结构件新业务。公司成立子公司震裕星算，
公司持股70%，陆川持股30%，其中陆川系国内卫星公司国星宇航的
创始人、董事长，子公司将布局卫星结构件，卡位头部客户。 Q3
费用控制良好，资本开支显著增长。公司26Q1-3期间费用7亿元，
同比+29%，费用率7%，同比-2pct，其中Q3期间费用3亿元，同环
比+41%/+19%，费用率7%，同环比-1/0pct；26Q1-3经营性净现金流
0.4亿元，同比-82%，其中Q3经营性现金流-0.2亿元，同环比-124%/-
375%；26Q1-3资本开支8.4亿元，同比+188.5%，其中Q3资本开支
6.5亿元，同环比+767%/+365%；26Q3末存货18.4亿元，较年初+50%。
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计26-28年归母净利分别
为10.1/15.8/20.9亿元，同比+97%/+57%/+33%，对应PE 22/14/11倍，
维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不
及预期风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
华域汽车（600741）：2026年三季报业绩点评：三季度经营环比改善，
盈利能力维持稳定
投资要点 公司公告：公司发布2026年三季报，业绩低于我们预
期。2026年前三季度公司实现营业收入1294.68亿元，同比‑1.73%；
归母净利润43.34亿元，同比‑7.81%；扣非归母净利润38.05亿元，同
比‑10.83%。 其中，2026Q3公司实现营业收入455.29亿元， 同比‑2.28%、
环比+4.05%；归母净利润16.87亿元，同比‑6.42%、环比+20.30%；扣
非归母净利润14.95亿元，同比‑4.88%、环比+28.90%。 毛利率
稳步提升，2026Q3 环比改善明显。 2026 年前三季度公司毛利率
12.20%，同比+0.39pct。2026Q3公司毛利率12.72%，同比+0.09pct、
环比+1.01pct，为 2026 年以来单季最高（ 2026Q1/Q2 分别为
12.13%/11.71%）。 管理费用有效压降，2026Q3期间费用率同环
比双降。2026Q3期间费用率8.97%，同比‑0.10pct、环比‑0.32pct；其
中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/4.16%/3.93%/0.46%，同比
‑0.03/‑0.57/+0.38/+0.12pct。管理费用18.93亿元，同比减少2.89亿元
（‑13.24%） 、环比减少1.69亿元，为费用率下降主因；研发费用17.89
亿元，同比+9.29%、环比+8.69%，研发投入持续加大。 投资收
益短期承压，2026Q3利润仍实现环比修复。2026年前三季度公司投
资净收益19.91亿元，同比减少2.11亿元（‑9.60%） ，主要系参股公司
贡献下滑所致；占同期利润总额同比减少额（5.58亿元）的 38%。
2026Q3公司投资净收益6.23亿元， 同比减少1.63亿元、 环比减少1.34
亿元；其中对联营及合营企业的投资收益4.47亿元，同比‑24.87%，

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降幅较2026Q2（‑19.04%）扩大。尽管投资收益环比减少，2026Q3利
润总额22.31亿元，环比增加3.58亿元。我们认为，投资收益下滑是
利润的主要扰动因素，2026Q3主业经营环比向好。 盈利预测与
投资评级：考虑下游市场景气度较低，我们下调公司2026-2028年营
收预测至1862/1951/2053亿元（原为1964/2029/2073亿元） ，同比分
别+1%/+5%/+5%；下调2026-2028年归母净利润预测至65.2/68.9/75.6
亿元（原为76.8/80.1/83.5亿元） ，同比分别-10%/+6%/+10%，对应PE
分别为7.9/7.5/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车
需求不及预期；联营及合营企业盈利持续下滑；客户降价压力及原材
料价格波动。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）
微软（MSFT）：FY27Q1业绩点评：Azure增速超预期，AI算力变现
效率持续提升
投资要点 事件：微软发布FY27Q1财报，实现营业收入922.79
亿美元，同比+19%；GAAP营业利润459.15亿美元，同比+21%，营
业利润率49.8%，同比+0.9pct；GAAP归母净利润366.29亿美元，同
比+32%；剔除OpenAI投资损益后的Non-GAAP归母净利润364.22
亿美元，同比+18%。收入及利润规模均超Bloomberg一致预期（2026
年10月25日，下同） 。 Azure增长加速，收入规模及增速均超
预期：FY27Q1 Azure收入331.65亿美元，高于Bloomberg一致预期
的322.43亿美元；同比+48%。Microsoft Cloud收入639亿美元，同
比+30%。Azure增长主要受AI需求及算力利用效率提升驱动。FY27Q1
新增24座数据中心，核心区域GB300从到货到上线时间环比缩短约
20%。FY27Q2 Azure固定汇率增速指引49%-50%，需求仍超过可用产
能，增长动能有望延续。 AI应用商业化持续推进，RPO维持高
位：FY27Q1 Copilot日活跃用户环比增长近50%、同比增长超5倍，
采用用量计费并实际消耗 Credits 的客户数量环比增长超 75%；
Foundry收入同比增长超2倍；商业RPO达6,770亿美元，同比+73%，
环比基本持平，其中约30%预计未来12个月确认收入；商业Bookings
同比下降12%，主要受去年同期大型Azure合同形成的高基数影响，
在手订单仍为后续云收入增长提供支撑。 资本开支受交付节奏
影响，自由现金流仍待改善：FY27Q1 CapEx为452亿美元，低于此
前超过500亿美元的指引，主要受第三方数据中心交付延迟影响；其
中约75%投向CPU、GPU等短周期资产。经营现金流580亿美元，
同比+29%， 自由现金流约186亿美元， 同比-27%。管理层预计FY27Q2
CapEx超过500亿美元。尽管Azure增长及算力利用效率持续改善，
但高资本开支及折旧压力仍可能制约自由现金流改善。 盈利预
测与投资评级：Azure增长超预期、算力利用效率改善及Copilot商业
化加速，进一步验证AI基础设施投资向收入增长的转化。展望后续，
新增产能交付及企业 AI需求扩张有望支撑云业务增长，但投资回报
仍待自由现金流验证，我们将 FY27-29 归母净利润预测由
1,455/1,705/2,007亿美元上调至1,478/1,761/2,141亿美元，对应PE为
27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI算力与数据中心
产能交付不及预期，云与AI需求增长不及预期，AI商业化进展不及
预期。
（证券分析师：张良卫）
世纪华通（002602）：2026年三季报业绩点评：海外游戏矩阵持续拓
展，核心业务盈利能力稳步提升
投资要点 事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业
收入 111.81亿元，同比增长11.63%；综合毛利率73.8%，同比提升

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3.33pct；归母净利润18.32亿元，同比增长7.69%；扣非归母净利润
20.97亿元，同比增长22.79%。 海外游戏：多产品矩阵持续拓展，
SLG基本盘稳固。公司旗下Century Games持续深化全球化布局，核
心产品《Whiteout Survival》上线三年后仍保持较强的长线运营能力，
《Kingshot》维持海外手游头部阵营， 《Tasty Travels: Merge Game》在
合成品类取得突破，2026年9月进入中国手游出海收入榜前五。据公
司披露的第三方调研数据，2026年9月公司共有5款产品进入中国手
游出海收入榜TOP30，其中3款进入出海增长榜。随着《Lordrush》
《Top Force》等海外新品陆续上线并逐步放量，公司海外游戏业务有
望由头部SLG产品驱动向多品类、多产品矩阵发展，增强收入增长的
可持续性。 国内游戏：长青产品表现稳健，经典IP焕新及新品
储备提供后续增长空间。点点互动旗下《无尽冬日》持续位居国内iOS
及微信游戏畅销榜前十， 《奔奔王国》保持稳定运营。盛趣游戏持续推
进经典IP的端手游协同发展， 《冒险岛》怀旧服上线后多组服务器持
续爆满， 《传奇世界无双》进入国内iOS游戏畅销榜TOP100。新品方
面， 《饥困荒野》已定档11月24日上线，预约量超过2000万； 《彩虹
岛：经典》 《永恒之塔：经典》等产品持续推进。 盈利能力：毛
利率同比改善，非经常性损益影响表观利润。2026Q3销售费用47.24
亿元，同比增长17.96%，销售费用率42.25%，同比提升2.27pct，销
售费用增长对利润释放形成一定约束。2026Q3非经常性损益为-2.65
亿元，其中金融资产及负债公允价值变动及处置相关损益为-3.70亿
元，导致归母净利润增速明显低于扣非归母净利润增速。整体来看，
公司核心业务盈利能力较去年同期改善，但仍需关注海外产品推广投
入及非经常性损益波动对利润的影响。 盈利预测与投资评级：考
虑公司核心产品长线运营稳健，新品持续贡献增量，海外业务逐步形
成多品类产品协同发展的矩阵，我们将2026-2028年归母净利润预期
由86.1/105.8/124.0亿元上调至86.5/105.9/125.0亿元， 对应PE为10/8/7
倍，维持“买入”评级。 风险提示：新游戏上线及商业化不及预
期，存量产品流水下滑，海外市场竞争加剧及买量成本上升。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
信捷电气（603416）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，机器
人零部件批量供货&产能建设持续
投资要点 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收17.43
亿元，同比+26.2%；归母2.15亿元，同比+19.1%；扣非归母1.70亿
元，同比+1.8%；毛利率35.2%，同比-2.0pct，归母净利率12.3%，同
比-0.7pct。其中Q3实现营收6.42亿元，同环比+27.1%/+0.7%；归母
0.60亿元，同环比+12.2%/-40.9%；扣非归母0.38亿元，同环比-23.4%/-
56.3%；毛利率33.4%，同环比-2.0/-1.8pct，归母净利率9.3%，同环比
-1.2/-6.5pct，主要系原材料成本上升。综合看，公司业绩符合市场预
期。 持续拓展新行业&大客户、工控主业快速增长。26年以来，
AI、半导体及消费电子等下游资本开支修复，叠加制造业设备更新与
产线自动化升级，带动OEM市场需求回暖；供应链自主可控推动国
产工控品牌份额持续提升。26Q1-3公司PLC/驱动系统/HMI/智能装置
实 现 收 入 5.66/9.08/1.61/1.02 亿 元 ， 同 比
+15.1%/+31.7%/+9.9%/+108.6%。根据MIR，公司26Q3小型PLC/交
流伺服市占率分别为9.80%/4.91%，同比+0.15/+0.86pct。同时，公司
大型PLC逐步切入流程工业、能源及市政等项目型市场，有望进一步
拓宽客户覆盖，打开中长期成长空间。 机器人核心部件批量供
货、产能建设支撑后续放量。公司无框电机已与多家客户达成合作并
实现规模化批量供货，多条自动化产线投入使用；同步布局空心杯电

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机、高性能编码器及配套驱动系统，电感式编码器实现全栈自主可控。
产能方面，公司拟投资不低于 20亿元建设具身智能及高端制造核心
部件项目，其中一期投资8亿元，已于26年1月开工，预计27年10
月交付使用。工业AI方面，公司持续推进AI智能编程、故障预警运
维及多模态温控等应用。 期间费用率基本稳定、备货及应收规模
增加。前三季度期间费用率24.5%，同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务
费用率分别为9.8%/4.7%/9.9%/0.1%，同比-0.7/-0.1/+0.3/+0.4pct。前三
季度经营活动现金净流入0.64亿元，同比增加0.70亿元，其中Q3净
流入0.14亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债4.83/11.49/0.71亿元，
同比+69.8%/+70.5%/+73.2%。 盈利预测与投资评级：我们基本维
持公司 26-28 年归母净利润预测 3.1/3.7/4.4 亿元，同比
+22%/+21%/+17%，对应现价PE分别为24/20/17倍。公司工控产品持
续向高端拓展，机器人核心零部件批量配套及工业AI应用打开中长
期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，
竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
瀚蓝环境（600323）：2026年三季报点评：内生盈利稳健&粤丰增效
显著，自由现金流增厚
投资要点 26Q3加回城服主动优化影响后归母净利润同增6%，
粤丰盈利逐季提升增效显著。26Q1-3实现营收117.66亿元（+21%，
下同） ，归母净利润18.46亿元（+15%） ，其中粤丰归母贡献4.22亿元
（考虑并购贷利息和溢价摊销影响） ，同比+2.3亿元（其中并表时间
差异贡献1亿元，粤丰协同增效贡献1.3亿元） ；瀚蓝内生归母14.24
亿元（+1%） 。单季度看，26Q3归母净利润6.40亿元（+0.24%） ，主
要系城服业务主动优化等影响利润3500万元、能源利润微降、泰国两
个新项目投产而收入未同步确认、部分项目所得税优惠及国补到期等
影响，加回主动优化影响的0.35亿元后26Q3归母净利润6.75亿元
（+6%）。26Q1/26Q2/26Q3粤丰归母贡献分别为1.27/1.32/1.63亿元，
逐季提升。 固废：焚烧运营净利同增 38%，供热与发电效率双
升。26Q1-3固废板块营收 72.37亿元（+32%） ，净利润18.38亿元
（+29%） ，其中粤丰贡献9.91亿元、瀚蓝内生8.47亿元（-5%） ；生活
垃圾焚烧运营净利润16.57亿元（+38%） ，其中粤丰贡献9.90亿元。
运营端，1）处理量：26Q1-3垃圾焚烧量2101万吨（+43%） ，生活垃
圾焚烧发电产能利用率约116%，其中瀚蓝内生垃圾焚烧量976万吨
（+0.04%）。2）发电效率提升显著：26Q1-3公司整体吨发、吨上网分
别为389度（+9度） 、340度（+10度） ，其中粤丰吨发、吨上网分别
为383度（+17度） 、335度（+19度） ，发电效率提升显著。3）供热
持续开拓：26Q1-3对外供热量167万吨（+14%） ，供热收入2.57亿元
（+16%） ，其中瀚蓝内生供热量136万吨（+2%） ，粤丰供热量30.44
万吨。公司累计33个项目签订供热协议、其中26个已实现对外供热，
供热增长储备充足。4）新项目增量待释放：参股40%的泰国曼谷农垦
二期（1400吨/日）和安努（1400吨/日）项目已投产，并于26年8月
取得COD（商业运行日）批复文件，开始确认收入；26年4月瀚蓝
中标香港新界西北废物转运站5年4.77亿港元营运服务合约，并于9
月14日正式化接管；26年6月，瀚蓝再中标香港沙田废物转运站服
务合约，金额约15亿港元。 能源供水平稳，污水收入同增10%，
期待自来水提价落地。1）能源：26Q1-3营收28.53亿元（+2.52%），
天然气销量7.17亿立方米 （-0.91%）；2） 供水： 营收7.10亿元 （-0.56%），
售水量3.39亿吨（-0.25%） ，期待自来水提价落地带来盈利弹性；3）

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排水：营收5.55亿元（+10.24%） ，污水处理量同比+4.39%，量增叠加
管网、泵站等轻资产运营收入增加共同驱动。 国补回款大幅改
善，自由现金流增厚具备分红提升潜力。26Q1-3国补回收5.50亿元，
经营活动现金流量净额30.58亿元（+14.87%） ，购建固定无形长期资
产支付的现金12.62亿元（-3.59%） ，测算简易自由现金流17.96亿元
（+32.75%）；26Q3末资产负债率68.10%，较25年末-2.05pct。 盈
利预测与投资评级：瀚蓝内生盈利稳健，粤丰提效成果显著，现金流
增厚具备提分红拔估值空间。考虑26年底收购粤丰剩余股权&配套增
发有望完成，我们维持2026-2028年归母净利润预测22.23/27.09/27.71
亿元，对应PE为11.5/10.6/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提
示：粤丰剩余股权收购进展不及预期，应收风险，政策风险等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
双环传动（002472）：2026年三季报点评：业绩同比实现正增长，静
待海外&机器人业务释放动能
投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收 71.18亿元，同比+10.08%；实现归母净利润 9.20 亿元，同比
+2.40%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比-0.22%。 26Q3单
季度来看：1）营收为25.59亿元，同/环比分别+14.40%/+3.89%；2）
归母净利润为3.33亿元，同/环比分别+3.76%/+10.17%；3）扣非归母
净利润为3.11亿元，同/环比分别+6.50%/+12.64%。 费用率&盈
利能力环比改善明显：1）26Q3公司毛利率为26.78%，同/环比分别-
0.07/+0.67pct；归母净利率为13.02%，同/环比分别-1.33/+0.74pct；2）
26Q3公司期间费用率为11.53%，同/环比分别-0.39/-0.71pct；其中，
财务费用率同/环比分别-0.06/-0.56pct。2026年前三季度，公司财务费
用同比增长133.95%，财务费用率同比提升0.60pct，主要系汇兑损失
增加所致。 海外本地化供货能力完善，全球客户拓展支撑业务增
长：匈牙利、越南海外基地产能有序释放，有助于贴近当地市场、缩
短供货周期，提升海外配套与交付能力。公司将研发环节嵌入客户前
端产品开发，提供定制化综合解决方案，并深化与客户多领域的产品
合作，为海外市场开拓提供支撑。26H1国外销售收入同比+34.85%，
海外业务已成为公司收入增长的重要来源。 终止子公司环动科
技拆分上市：2026年9月3日，公司宣布终止环动科技分拆议案，拟
撤回环动科技科创板上市申请。 盈利预测与投资评级：考虑到乘
用车终端需求的不及预期及原材料上涨对公司盈利能力的负面影响，
我们将公司 2026-2027年归母净利润的预测下调至13.01/16.06亿元
（前值为14.46/16.82亿元） ， 并维持对公司2028年归母净利润为19.43
亿元的预测，当前市值对应2026-2028年 PE分别为 28倍/23倍/19
倍，但考虑到公司智能执行机构增量可观、海外产能释放在即，叠加
机器人业务带来的远期成长空间，公司未来发展动能强劲，因此我们
维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原
材料价格波动影响；新业务开拓不及预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
粤海投资（00270.HK）：2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润同增
7.3%，水资源业务稳健增长、财务费用节约
投资要点 事件：2026Q1-3公司持续经营业务收入157.11亿港元，
同比+10.0%，归属于本公司所有者综合溢利为 43.62亿港元，同比
+7.3%。 26Q1-3归母净利润同比增长7.3%，净财务费用同比下
降 23.6%。2026Q1-3 公司持续经营业务收入 157.11亿港元（同比
+10.0%，下同） ，持续经营业务税前利润66.83亿港元（+7.1%） ，归属

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于本公司所有者综合溢利43.62亿港元（+7.3%） ，主要系水资源业务
稳定增长、净财务费用节省至2.01亿港元（-23.6%，节省0.62亿港
元） 、出售广东永旺天河城35%股权收益约1.19亿港元（上年同期无）
以及人民币兑港元升值 4.8%的影响；部分被投资物业公允值净亏损
0.19亿港元（上年同期净收益0.01亿港元）及煤价上行拖累能源板块
所抵消。26Q3单季度收入54.94亿港元（+13.2%） 、税前利润21.71亿
港元（+1.7%） 、归母溢利14.26亿港元（+3.0%） ，利润不及收入增速
主因粤电靖海三季度税前转亏0.77亿港元（上年同期盈利0.88亿港
元） 。 水资源业务稳健，东深供水收入利润双增，其他水资源项
目收入同比+16.5%。①东深供水项目：26Q1-3实现收入53.14亿港元
（+1.4%） ，其中对香港供水收入43.93亿港元（+2.1%） ，对深圳及东
莞供水收入9.21亿港元 （-1.9%） ； 贡献税前利润36.41亿港元 （+1.3%）；
总供水量15.69亿吨（-6.0%） 。②其他水资源项目：26Q1-3实现收入
65.38亿港元（+16.5%） ，其中建设服务收入1.79亿港元（上年同期
3.04亿港元） ；贡献税前利润17.59亿港元（+9.9%） 。截至2026年9
月30日，该板块已投运供水产能1,179.88万吨/日（+8.9%） ，在建供
水产能41.0万吨/日（上年同期118.7万吨/日） ，已投运的污水处理产
能229.79万吨/日（持平） 。期内收购汕头澄海粤海供水51%股权（供
水能力64.5万吨/日，对价约1.85亿港元）及百威环保51%股权（0.44
亿港元） ，外延扩张延续。 物业板块利润增长，百货受闭店影响
利润收窄、煤价上行拖累粤电靖海收益。1）物业投资：26Q1-3粤海
天河城及粤海投资大厦（香港）分别贡献收入13.35亿港元（+5.8%）、
0.33亿港元（-9.6%） ；粤海天河城贡献税前利润7.97亿港元（+3.9%）。
2）百货运营分部：26Q1-3三间百货店贡献收入3.05亿港元（-3.7%），
贡献税前利润0.43亿港元（-32.5%） ，主要受闭店成本影响。3）酒店
分部：26Q1-3贡献收入5.38亿港元（+6.5%） ；贡献税前利润0.87亿
港元（+26.7%）。4）道路及桥梁分部：26Q1-3粤海高速贡献收入4.57
亿港元（+2.6%） ，贡献税前利润2.31亿港元（-0.2%）。5）能源分部：
26Q1-3 粤海能源及粤电靖海项目分别贡献收入 15.07 亿港元
（+28.5%）、67.84亿港元（+63.0%） ；粤海能源贡献税前利润1.23亿
港元（-14.1%） ，集团分占粤电靖海项目税前利润23万港元（上年同
期3,479万港元，-99.3%） ，售电量分别+10.5%、+62.0%而利润下滑，
煤价上行为核心拖累。 盈利预测与投资评级：水务板块业绩稳健
增长，降费效果明显，分红比例稳定&分红确定性强，我们维持2026-
2028 年归母净利润预测 49.03/50.54 /51.96 亿港元，对应 PE
11.6/11.2/10.9倍，维持“买入”评级。 （估值日期：2026/10/27） 风
险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，特许经营权到期风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
苏美达（600710）：2026年三季度点评：Q3营收同比+14.2%，船舶
等业务延续较快增长
投资要点 2026Q1-Q3收入破千亿、同比+17.3%，保持稳健较快
增长。①2026Q1-Q3营收1037.01亿元，同比+17.3%，首次突破千亿
关口；利润总额39.82亿元，同比+15.6%；归母净利11.70亿元，同
比+5.2%； 扣非归母10.84亿元， 同比+4.1%。②2026Q3单季营收372.78
亿元，同比+14.2%、环比+5.6%，仍保持双位数增长；利润总额15.32
亿元，同比+23.7%（上年同期12.38亿元） 、环比+5.2%；归母净利4.77
亿元，同比+1.0%（上年同期4.72亿元） 、环比+24.6%；扣非归母4.54
亿元，同比+1.3%（上年同期4.48亿元） 。③单季与累计增速分化：Q3
利润总额同比+23.7%，快于累计的+15.6%（快8.1pct） ；归母净利同比
仅+1.0%，慢于累计的+5.2%（慢4.2pct） 。背离主因有二：一是税率抬

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
升，Q1-Q3所得税率23.7%、上年同期17.5%（升6.2pct） ，按上年同
期税率测算累计多缴所得税约2.5亿元（Q3单季所得税率约22.4%）；
二是少数股东损益占比抬升，Q1-Q3少数股东损益18.68亿元、占净
利润61.5%（上年同期17.29亿元、60.8%） ，归母口径被进一步摊薄。
以上同比均为追溯调整后口径（系同一控制下合并追溯调整）。
盈利能力：毛利率与费用率基本稳定，财务费用有所拖累。①毛利率：
Q1-Q3毛利率6.50%，同比-0.11pct（上年同期6.60%） ，规模扩张下保
持稳定。②期间费用：Q1-Q3销售、管理、研发、财务四项费用率合
计2.75%，同比基本持平（上年同期2.74%） ；其中销售费用率1.26%、
同比-0.19pct，管理费用率0.86%、同比-0.13pct，研发费用率0.36%、
同比+0.01pct，财务费用率0.27%、上年同期为-0.05%；财务费用由上
年同期净收益0.43亿元转为支出2.76亿元（利息费用1.81亿元、利
息收入0.91亿元） ，是费用端主要拖累项。③净利率：Q1-Q3归母净
利率 1.13%，同比-0.13pct；含少数股东损益的净利率（净利润30.38
亿元÷营业收入 1037.01亿元）为 2.93%，同比-0.29pct（上年同期
3.21%） ，下滑主因所得税率上升。④现金流：Q1-Q3经营活动产生的
现金流量净额40.66亿元（净流入） ，上年同期净流入4.29亿元，同比
多流入36.37亿元、增幅847.2%，主要系销售回款增加。 盈利
预测与投资评级：苏美达是国机集团旗下（控股股东持股41.60%）、
激励约束机制较强的央企上市平台，供应链与产业链景气错位，多元
结构对单一板块波动具有天然平滑作用；2026年以来船舶等业务延续
较快增长，带动收入端提速。我们维持 2026-2028年归母净利预测
14.82/16.50/17.96亿元，对应同比+9.3%/+11.3%/+8.8%，以2026年10
月28日收盘价10.05元计算，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评
级。 风险提示：人民币汇率大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧风
险；船舶交付进度不及预期风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖 证券分析师：杜玥
莹）
凯格精机（301338）：2026年三季报点评：营收利润持续增长，多项
业务全面开花
投资要点 营收持续增长，利润增速显著高于收入：2026年前三
季度公司实现营业收入 10.75亿元，同比+38.77%；实现归母净利润
1.97亿元，同比+62.20%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+64.93%。
收入增长主要系报告期设备验收金额同比增加。2026Q3单季度，公司
实现营收3.43亿元，同比+6.64%；归母净利润0.59亿元，同比+9.48%；
扣非归母净利润0.58亿元，同比+9.45%。 毛利率同比小幅下降，
期间费用率明显下降：2026年前三季度公司销售毛利率为41.59%，
同比-0.45pct，单Q3销售毛利率为43.70%，同比+1.40pct，单季度毛
利率同比提升。2026 年前三季度公司销售净利率为 18.58%，同比
+2.71pct，单Q3销售净利率为17.79%，同比+0.77pct。期间费用方面，
2026年前三季度公司期间费用率为18.98%，同比-3.99pct，其中销售
/管理/财务/研发费用率为 9.28%/4.42%/-1.92%/7.21%，同比-3.25pct/-
0.45pct/+1.16pct/-1.46pct。公司销售、管理及研发费用增速均低于收入
增速，期间费用率明显下降；财务费用率同比上升，利息收入同比减
少；研发费用同比+15.44%，研发投入持续增加。 存货与合同负
债持续增长，预收客户销售款增加：截至2026Q3，期末存货7.50亿
元，较2026年初+24.97%；合同负债1.76亿元，较2026年初+34.54%，
主要系预收客户销售款增加。2026年前三季度公司经营活动产生的现
金流量净额为-234.99万元，同比下降102.76%，主要系报告期营业收
入增加，导致支付的税费增加，以及人员增加支付员工薪酬增加；单

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
Q3经营性现金流净额约-0.14亿元，同比及环比均由正转负。 公
司围绕光通信及先进封装，持续完善产品和经营主体布局： 2026年
上半年，公司高精度固晶机获得下游通信行业客户认可、出货量稳步
提升；公司推出面向COC、COS、TO等产品的脉冲加热共晶机，并
储备光模块专用设备技术，多款封装设备成功切入SIP、COB、COG、
MiP等细分领域。同时，公司针对CoWoS、CoWoP工艺演进，前瞻
开发并储备3D钢网印刷、植球、智能点锡等关键技术及产品。2026
年3月，公司新设全资子公司南昌凯科精机，经营范围涵盖光通信设
备制造与销售，公司业务正由光模块自动化组装向光通信专用设备及
先进封装环节延伸，第二成长曲线加速培育。 盈利预测与投资评
级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。考虑到行业需求放缓，
我们审慎下调公司 2026–2028 年归母净利润分别为3.1（原值 4.0）
/4.2（原值6.0）/5.3（原值7.6）亿元，当前股价对应动态PE分别为
31/23/18x，考虑到公司持续完善产品布局，第二增长曲线加速培育，
维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，算力服务器
需求不及预期，光通信设备进展不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
九丰能源（605090）：2026年三季报点评：前三季度归母同增5%，海
陆双资源池彰显稳健
投资要点 事件：公司公告2026年三季报，2026年前三季度实现
营业收入144.15亿元，同比下降7.65%；归母净利润13.04亿元，同
比增长5.08%；扣非归母净利润12.04亿元，同比增长4.27%；加权平
均ROE为10.86%，同比下降1.75pct。 前三季度毛利率同比提
升，单Q3业绩环比回落。2026年前三季度实现毛利18.84亿元，同
比增长16.31%，综合毛利率13.07%，同比提升2.69pct。2026Q3实现
营业收入47.80亿元，同比下降7.73%，环比下降6.96%；归母净利润
3.54亿元，同比下降6.97%，环比下降31.41%；扣非归母净利润3.11
亿元，同比下降9.38%；毛利率9.28%，同比下降0.29pct，环比下降
6.16pct。 海气船货减少，陆气、LPG及能源物流盈利同比提升。
1）天然气：2026Q3受中东地缘冲突等因素影响，国际气价大幅上行
并高位震荡。海气方面，因资源匹配及船期安排计划，船货数量同比
有所减少；陆气方面，公司依托自有LNG液化工厂稳定生产、精细化
运营，LNG生产与服务业务单吨毛利同比增长超70%， “海气+陆气”
双资源池的结构性对冲作用显现。2）LPG：市场延续“供给偏紧、价
格上行”态势，公司依托多库动态运营体系，统筹长约、期约与现货
采购并跨库调度，优化客户结构、提升顺价水平，2026Q3 LPG销量同
比有所下降，但总毛利及单吨毛利均大幅增长。3）能源物流：三艘大
型LPG船舶对外运力服务高效稳定，船队规模及运营效率同比提升，
叠加去年同期计划性坞修及结算接船费用等一次性影响消除，综合效
益同比较大幅度增长。 航天特气配套持续拓展，氦气销量同比增
长超200%。2026Q3公司完成6次长征系列、2次朱雀系列火箭发射
的特燃特气配套服务，其中包括长征十号乙一子级海上网系回收、朱
雀三号一子级陆地支腿回收任务，持续推进“资源+终端”业务模式。
氦气方面，公司完善“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系，在保障
商业航天等重点客户用气的基础上，拓展半导体、科研院所等终端客
户，提升终端直接覆盖比例，2026Q3氦气销量同比增长超200%，毛
利实现跨越式增长。 预付采购款影响经营现金流，筹资活动转为
净流入。2026年前三季度经营活动现金流净额7.63亿元，同比下降
24.84%，主要系公司预付第四季度清洁能源产品采购款项；筹资活动
现金流净额2.86亿元，上年同期为-3.07亿元，其中取得借款收到的

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现金27.33亿元，偿还债务支付的现金20.49亿元。截至2026/9/30，
公司预付款项11.93亿元，较2025/12/31增加7.75亿元；资产负债率
30.61%，较2025/12/31提升3.63pct。 盈利预测与投资评级：我
们维持 2026-2028 年归母净利润 16.6/17.0/26.4 亿元，对应
PE12.4/12.1/7.8倍（2026/10/29） ，维持“买入”评级。 风险提示：
气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
新莱应材（300260）：2026年三季报点评：业绩边际改善，看好泛半
导体与液冷打开成长空间
投资要点 Q3收入增速抬升，扣非利润环比回落：2026年前三季
度公司营业收入25.18亿元，同比+11.7%；归母净利润1.54亿元，同
比+5.8%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+0.1%。Q3单季度营业收
入9.72亿元，同比+15.1%，环比25.0%，我们认为考虑到传统业务整
体需求承压，营收增长主要系半导体加速放量；归母净利润 0.54亿
元，同比+44.6%，环比+14.0%；扣非归母净利润 0.43 亿元，同比
+34.2%，环比-15.6%。 Q3毛利率环比回落，财务费用率同比上
行：2026年前三季度，公司毛利率23.1%，同比-0.7pct；销售净利率
6.0%，同比-0.4pct；期间费用率15.2%，同比-0.7pct，其中销售费用率
5.8%，同比-0.3pct，管理费用率4.2%，同比-0.5pct，研发费用率3.3%，
同比-0.6pct，财务费用率1.9%，同比+0.7pct。Q3单季度毛利率22.6%，
同比-0.2pct，环比-2.0pct；销售净利率5.5%，同比1.1pct，环比-0.5pct。
合同负债高增印证订单饱满，Q3经营现金流转负：截至2026Q3末,合
同负债1.93亿元，同比+57.10%，主要系2026年前三季度预收货款增
长所致；存货19.13亿元，同比+24.60%。2026年前三季度，公司经
营活动净现金流-0.16亿元，同比由正转负，主要系购买商品、接受劳
务支付的现金增加所致；其中Q3经营活动净现金流为-1.00亿元，Q2
为1.05亿元。 泛半导体与医药业务增长较快： （1）半导体：截
至 2026H1，公司已通过美国头部半导体设备厂商特殊工艺认证并成
为其一级供应商，淮安生产基地正式进入量产阶段。产品方面，公司
ALD阀等高端产品已实现量产，PVD腔体等高壁垒核心零部件在国
内半导体设备厂商及Fab厂取得应用突破。 （2）液冷：子公司菉康普
挺主营CDU（冷量分配单元） 、Manifold、系统集成等相关产品，将业
务延伸至服务器及数据中心的液冷系统。 （3）生物医药领域：2026H1，
公司紧抓行业调整期机遇，在高附加值的医药级泵阀领域持续突破，
产品持续获得国内外知名药企及设备厂商认可，业务规模同比实现较
快增长。 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们
维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.3/3.3/5.0亿元；对应当前
股价PE 分别为78/54/36倍，维持“增持”评级。 风险提示：下
游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
国轩高科（002074）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，产品结
构持续优化
投资要点 Q3业绩基本符合预期。公司26年Q1-3营收454亿
元，同增54%，归母净利润8.5亿元，同降67%，扣非净利润2.5亿
元，同增196%，毛利率15.5%，同-1.3pct，归母净利率1.9%，同-6.7pct；
其中26年Q3营收177亿元，同环比+75％/+10％，归母净利润-5.4亿
元，同环比转负，扣非净利润1.5亿元，同环比+1063%/+120％，毛利
率 15.3%，同比-2.3pct，环比持平，归母净利率-3%，同环比-24.5/-
11.5pct。 我们预计Q3出货40GWh+、环增10%，我们预计全年
出货145GWh。我们预计公司Q1-3出货105GWh，同增65%，含动力

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82.5GWh，储能23GWh，其中Q3出货42.6GWh，环增10%，含动力
34.5GWh，环增9%，储能8.1GWh，环增11%。公司已切入大众、奇
瑞、零跑等主流车企供应链，大众UC标准电芯开启放量，绑定奇瑞
成为多款主力车型主供，在零跑中高配版本占比提升。全年看，我们
预计26年出货145GWh，同增45%，其中动力110GWh，同增50%，
储能35GWh，同增25%，27年我们预计增速维持40%。 单wh
利润维持微利、产品结构持续优化。我们测算公司Q3含税价格0.48
元/wh，环降7.5%，毛利率15.3%，环比持平，动力毛利率14-15%，
储能毛利率20%，单位扣非利润0.004元/wh，环增0.002元/wh。Q3
含减值损失3.4亿元，环降7%，汇兑损失2.0亿元，环降60%，乘用
车产品受消费税影响，但整体产品结构略有优化，扣非利润相对保持
稳定。后续看，公司产品结构持续优化，海外出货占比已升至30%+，
中高端的车型渗透率提升，盈利能力预计维持稳定。 Q3公允价
值变动损失较大、系奇瑞汽车+铜冠铜箔股价下跌。公司26年Q1-3期
间费用59亿元，同增36%，费用率13.0%，同-1.8pct，其中Q3期间
费用21亿元，同环比+30%/-4%，费用率11.8%，同环比-4.0/-1.7pct；
Q3公允价值变动损益-7.86亿元，环降20.8亿元；26年Q1-3经营性
净现金流5.6亿元，同增23%，其中Q3经营性现金流1.3亿元，同环
比+0.5%/-51%；26年Q1-3资本开支122亿元，同增110%，其中Q3
资本开支25亿元，同环比+31%/-49%；Q3末存货173.9亿元，较年
初增长79.51%，主要系销售规模扩大、存货储备增加。 盈利预
测与投资评级：考虑到储能出货预期调整及汇率波动等因素影响，我
们下调公司2026—2028年归母净利润预测为9.47/11.94/14.36亿元 （此
前预期9.68/15.87/22.88亿元） ，同比-60%/+26%/+20%，对应PE分别
为49x/39x/32x，考虑到公司客户结构优化及海外动储业务拓展，维持
“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，
原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
2026年三季报点评：盈利能力显著改善，美妆收入Q3同增37%
投资要点 公司公布2026年前三季度业绩。26Q1-Q3公司实现收
入53.61亿元，同比+8.1%；归母净利润8.06亿元，同比+99.0%；扣
非归母净利润3.76亿元， 同比+63.0%。 单拆26Q3， 公司实现收入15.70
亿元，同比+5.9%；归母净利润4.25亿元，同比+204.8%；扣非归母净
利润0.25亿元，同比+157.3%。Q3归母净利润大幅增长，主要受到出
售丝芙兰相关股权等非经常性损益影响，单季度非经常性损益净额约
4.01亿元。前三季度及单Q3扣非归母净利润均实现增长，主营业务
盈利有所改善。 个护、美妆及海外业务构成主要收入来源。26Q3
公司个护/美妆/创新及海外业务分别实现收入5.87亿元/4.86亿元/1.48
亿元/3.49亿元，美妆板块同比大幅增长+37.3%。26Q3个护/美妆/创新
/海外业务平均售价分别为8.99元/支、41.73元/支、8.72元/支及17.59
元/支，同比分别-5.2%、+2.6%、-14.3%及+5.3%。 核心品牌及渠
道结构持续优化，美妆双引擎向上。佰草集回归品牌核心战略逐步见
效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏障修护赛
道，核心品类持续放量。六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、清爽香
氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端持
续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升。
盈利能力：毛利率同比改善，期间费用率有所提升。26Q1-3 毛利率
65.30%，同比 +2.5pct；销售 /管理 /研发费用率各为
48.33%/7.27%/2.59%，同比分别+2.67pct/-1.47pct/基本持平，期间费用

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率合计为58.38%，同比+1.17pct。整体毛利上升主要受线上销售增长、
高毛利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及智
能化提升等因素推动。 盈利预测与投资评级：公司作为国内知名
日化品牌企业，26Q1~3公司美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降
本及运营提效，盈利能力显著改善。公司持续推进核心品牌焕新及线
上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动能较强，六神个护基本
盘稳健。考虑到出售丝芙兰股权等一次性影响因素，我们将2026年公
司归母净利润预测由4.35亿元上调至8.80亿元，同比+229%；考虑到
公司核心品牌聚焦以及渠道结构优化，经营端盈利能力修复有望好于
此前预期，我们将2027-2028年归母净利润预测由5.23亿元/6.25亿
元分别上调至6.1亿元/6.92亿元，对应同比分别-31%/+14%。以最新
收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为14倍/20倍/17倍。维持“买
入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、公司
战略调整及新品推广不及预期、海外关税政策变化等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
芯碁微装（688630）：2026年第三季度报告点评： 盈利能力持续提升，
合同负债高增夯实业绩基础
投资要点 事件： 2026年第三季度，芯碁微装实现营业收入6.76
亿元，同比增长142.13%；归母净利润1.80亿元，同比增长216.66%；
扣非归母净利润1.77亿元，同比增长212.29%，利润增速显著高于收
入增速。2026年前三季度公司实现营业收入 17.81亿元，同比增长
90.84%；归母净利润4.61亿元，同比增长131.98%；扣非归母净利润
4.55亿元，同比增长135.93%。2026年前三季度毛利率为43.55%，同
比提升1.45个百分点；归母净利率为25.89%，同比提升4.59个百分
点，规模扩大与产品结构升级共同推动盈利能力提升。此外，汇率变
动对现金及现金等价物的影响为-6319.72万元，汇率波动对财务表现
形成一定扰动。 PCB与先进封装工艺迭代共振，推动高精度LDI
需求持续释放。PCB需求正沿着高阶化、精细化方向升级，HDI等高
端产品增加，推动高阶线路机型需求及设备价值量提升，公司PCB业
务的成长逻辑逐步由出货量增长延伸至产品结构升级。mSAP在 BT
载板、类载板等场景的应用持续深化，高速光模块升级进一步提高线
路精度要求，下游载板厂与PCB厂积极布局相关产能，带动高精度曝
光设备需求释放。先进封装方面，国内 CoWoS-L 产能建设推进，
CoPoS、FOPLP等面板级封装工艺发展进一步强化直写光刻在大尺寸
面板应用中的适配性，公司WLP与PLP产品有望持续受益。此外公
司正积极布局海外市场，海外客户拓展与中高端产品布局同步推进，
有望形成新的需求增量。 订单前瞻指标与现金流同步改善，业绩
兑现基础进一步夯实。2026Q3末，公司合同负债达1.80亿元，较年
初增长218.63%，预收款项显著增加，为后续设备交付及收入确认提
供支撑；存货达10.53亿元，较年初增长36.55%，预计主要系业务规
模扩大带来的备产交付需求增加。产能端，期末固定资产为 2.90亿
元，较年初增长22.27%，固定资产与在建工程合计约3.31亿元，较
年初增长11.25%；2026年前三季度资本开支为0.62亿元，同比增长
4.71%，产能建设稳步推进。现金流端，2026年前三季度经营活动现
金流净额达4.83亿元，较上年同期净流出明显改善；销售商品、提供
劳务收到的现金达15.44亿元，同比增长103.27%，销售回款显著加
快。整体看，合同负债、产能投入与经营现金流形成良性印证，公司
后续收入增长及业绩兑现的确定性进一步增强。 盈利预测与投
资评级：公司产品需求向好，合同负债高增、回款显著改善，产能建

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设稳步推进。我们上调公司2027-2028年营业收入预测为49.08/63.80
亿元（前值 43.3/63.1亿元） ；上调公司 2027-2028年归母净利润预测
为13.16/19.13亿元（前值11.9/18.2亿元） ，2026-2028年归母净利润
对应P/E为54.87/28.01/19.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：
下游 PCB及泛半导体需求不及预期；先进封装设备验证及产业化进
度不及预期；产能释放不及预期。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯）
中控技术（688777） ：中控技术：从流程工业自动化龙头到工业AI先
锋，TPT开启自主运行新范式
投资要点 深耕流程工业自动化，工业 AI 转型基础扎实。公司
DCS、SIS国内市占率分别为45.1%和31.4%，分别连续十五年和四年
位列国内第一。2024年公司发布UCS和流程工业AI时序大模型TPT，
2025年进一步推进以TPT和UCS为核心的AOP自主运行工厂解决
方案，TPT应用范围已扩展至13个行业。公司已部署10万余套控制
系统、连接约1亿个I/O点，累计服务超过3.9万家流程工业客户，
长期积累的数据接入能力、行业知识和工程验证体系构成工业AI的
重要基础。2025年受下游资本开支承压、业务结构变化及战略投入保
持刚性等影响，收入和利润短期承压，工业AI成为公司推动商业模
式升级的核心方向。 从辅助决策迈向自主运行，流程工业迎来物
理AI商业化拐点。物理AI强调感知、认知、决策和执行的完整闭环，
工业生产中的温度、压力、流量等变量持续变化，因此工业AI需要对
生产过程进行建模和预测。传统自动化主要依赖固定规则和人工经
验，而工业 AI能够通过学习生产数据理解变量关系、预测未来状态
并持续优化。中控技术依托长期积累的工业数据、行业知识和控制能
力，通过TPT实现生产状态理解、趋势预测和优化决策，并进一步结
合控制系统推动AI从分析走向执行。 TPT正从工业时序大模型
向工业智能体平台演进，并与UCS共同推动流程工业走向自主运行。
TPT通过学习温度、压力、流量等时间序列数据理解工业装置运行状
态，TPT 2.0进一步融合工业知识和工艺机理，并通过MoE架构对不
同工艺工况、控制任务分配专属专家模块，兼顾模型推理效率与工业
机理可信性。 架构提高对复杂工业场景的适应能力。TPT与UCS
协同形成“感知—认知—决策—执行—反馈”的完整闭环，推动工业
AI从辅助决策向闭环控制演进；兴发集团、万华化学和新祥云等项目
已从自主运行、节能增效和人工替代等方面验证TPT的客户ROI。随
着“工业大模型+Agent”模式推进以及商业模式由一次性项目收入向
订阅化收入延伸，TPT有望从标杆项目走向规模化商业落地，并成为
公司的第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司
2026—2028 年归母净利润分别为 5.59、7.68和 10.36 亿元，对应
2026/2027/2028年PE分别为115x、83x、62x。考虑公司控制系统领
先的市场份额、客户资源壁垒以及工业AI由标杆项目向规模化应用
演进的潜力，在相关业务收入增长和盈利改善逐步兑现的前提下，我
们认为公司具备一定成长性溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风
险提示：下游需求不及预期风险，工业AI商业化不及预期风险，海外
业务拓展不及预期风险，技术迭代及行业竞争加剧风险，原材料及项
目交付风险。
（证券分析师：王紫敬）
杭叉集团（603298）：2026年三季报点评：单Q3归母净利润-10%，
毛利率同环比继续提升
投资要点 2026Q3剔除汇兑、投资收益归母净利润增长约8%：
2026年前三季度公司实现营收151亿元，同比增长8%，与行业大车

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销量增速基本一致，归母净利润18亿元，同比增长2%；分区域，海
外营收65亿元，同比增长11%，国内营收84亿元，同比增长9%，
外销占比提升至44%。2026单Q3公司实现营收50亿元，同比增长
7.5%，延续增长趋势，归母净利润5.8亿元，同比下降10%，主要系
（1）汇兑亏损增加：2026单Q3公司汇兑亏损约0.56亿元，同比增
长0.34亿元，影响利润增速约5%（=2026Q3汇兑亏损的增加/2025Q3
归母净利润） ； （2）投资收益减少：单Q3公司投资收益0.48亿元，同
比减少0.82亿元，影响利润增速约13%（=2026Q3投资收益的减少
/2025Q3归母净利润；另中策为主要影响：杭叉通过联营企业中策海
潮持股中策橡胶约10%，中策橡胶Q3利润减少约7.8亿元） 。 毛
利率同、环比继续提升： 2026年Q3公司销售毛利率28.3%，同/环
比分别提升1.8pct/1.1pct，继续受益于海外收入高增和电动化率提升，
销售净利率 12.5%，同比下降 1.5pct。2026年 Q3公司期间费用率
14.4%，同比增长 1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
4.9%/2.9%/5.4%/1.2%，同比分别增长0.15/0.26/0.19/0.56pct，公司智能
化布局提速，三费率有所提升。 加速迈入工业车辆“物理AI"时
代：2025年7月杭叉集团宣布收购巨星集团旗下控股公司： 国内移
动机器人龙头国自机器人，以此为标志全面切入具身智能赛道。2026
上半年公司智能化业务营收8.0亿元，同比增长31%，新增订单8.9亿
元，同比增长29%，7月22日首届科技日公司发布LogiMind工业具
身大模型，同时首发具身范式下五款叉车机器人。物流业具备空间大、
封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开。
相较于同行或原物流领域竞争对手，杭叉核心优势在于（1）已有叉车
业务提供了大量、丰富、多元的数据，且主业为后续持续投研提供坚
实基础， （2）已有超200人的算法工程师团队，数据+技术助力打造自
研垂域模型。展望后续，我们认为杭叉将成为大物流场景中具身智能
商业化落地最快的公司之一，智能化业务将打开成长空间和估值上
限。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动带来的不确定性，我
们调整公司 2026-2028年归母净利润预测分别为22.8/25.5/28.3亿元
（原值分别为24.1/26.6/29.6亿元） ，对应动态PE分别为14/13/12x，
维持“增持”评级。 风险提示：新产品开发风险、海外拓展不及
预期、核心技术人员流失的风险、地缘政治风险、汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
江丰电子（300666）：2026年三季报点评：Q3业绩持续释放，靶材业
务高景气维持
投资要点 业绩持续释放，靶材业务持续高景气。2026 年前三季
度公司实现营收 44.65 亿元，同比 + 35.67%；归母净利润 8.11 亿元，
同比 + 102.38%；扣非归母净利润 4.33 亿元，同比 + 47.95%。 Q3
单季营收 17.28 亿元，同比 + 44.42%；归母净利润 2.71 亿元，同比
+ 83.20%；扣非归母净利润 2.27 亿元，同比 + 94.23%，利润端超市
场预期。我们认为，先进制程迭代与晶圆厂扩产共振下公司靶材业务
有望持续受益。 零部件第二曲线加速放量，ESC与石英件打开
高端空间。公司零部件业务快速放量，零部件收入由2021年的1.84
亿元增至2025年的10.84亿元，占营收比重持续提升，2026H1同比
+40.6%再提速、毛利率回升至23.97%；2026年2月公司与关联方意
向收购北交所上市公司凯德石英。2026年7月完成交割，以4.48亿
元协议受让 15.64%股权，切入石英制品赛道。子公司首枚静电吸盘
（ESC）于2026年9月试制下线， 高端部件国产替代空间广阔。 启
动 H 股上市筹划，搭建 A+H 资本平台，为全球化配套战略注入资
本动能。公司于 2026 年 10 月启动 H 股上市筹划，拟登陆港交所

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主板，打造 A+H 双资本平台。本次布局契合公司全球化发展战略，
有利于对接国际资本、支撑海外产能建设与先进靶材研发，助力公司
进一步深耕海外存储、逻辑 Fab 客户，强化对标海外龙头的综合竞争
力，打开长期成长空间。 国内+海外产能布局并行，打开长期供
货能力边界。国内黄湖超高纯靶材基地有序建设，公司公告预计 2027
年底达到可使用状态，在完成下游客户验证与工艺爬坡后，产能有望
在 2027-2028 年集中释放；韩国龟尾海外基地同步推进，依托属地化
布局贴近三星、SK 海力士等海外存储大厂，缩短交付周期、强化海
外客户绑定。 盈利预测与投资评级：结合前三季度业绩表现，我
们上调公司2026-2028年营业收入预测至63.32/85.94/110.39亿元（前
值 62.21/81.66/104.83亿元）;上调 2026-2028年归母净利润预测至
9.51/13.21/17.47亿元 (前值 8.72/11.70/15.45亿元),对应 EPS分别为
3.45/4.79/6.33元(前值 3.16/4.24/5.60元)，当前股价对应 PE分别为
48.90/35.19/26.62倍。考虑公司为国内超高纯溅射靶材龙头，先进制程
迭代与晶圆厂扩产共振下公司靶材业务有望持续受益，维持“买入”
评级。 风险提示： 1）下游晶圆厂资本开支不及预期；2）客户
认证与先进制程导入进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）汇
率波动及国际贸易摩擦；5）新增产能释放不及预期。
（证券分析师：陈海进）
华峰测控（688200）：2026年三季报点评：业绩高增，SoC及功率测
试打开成长空间
投资要点 营收利润双高增，盈利水平显著提升：2026年前三季
度公司营业收入为13.53亿元，同比+44.0%，主要系下游半导体测试
需求增长所致；归母净利润为6.50亿元，同比+67.9%；扣非归母净利
润为5.05亿元，同比+46.9%，主要系市场需求增加所致。Q3单季营
业收入6.14亿元，同比+51.7%，环比+31.6%；归母净利润2.33亿元，
同比+22.1%，环比-27.5%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+54.9%，
环比+53.3%，Q3营业收入、扣非归母净利润增加主要系下游半导体
测试需求增长所致。 毛利率稳中有升，研发费用维持高位：2026
年前三季度，公司毛利率为74.9%，同比+0.6pct；销售净利率为47.8%，
同比+6.6pct；期间费用率为36.0%，同比+2.5pct，其中销售费用率为
9.9%，同比-2.5pct，管理费用率为 4.4%，同比-0.4pct，研发费用率
22.4%，同比+3.0pct，财务费用率为-0.7%，同比+2.4pct。Q3单季度毛
利率为75.1%，同比+1.3pct，环比+0.8pct；销售净利率37.8%，同比-
9.4pct，环比-31.0pct。 合同负债同比+141%，在手订单饱满：截
至2026年9月30日，公司合同负债为1.88亿元，同比+141.0%；存
货为5.40亿元，同比+114.5%。2026年前三季度，公司经营活动净现
金流为1.97亿元，同比+56.1%，主要系前三季度收入增加，销售回款
较上年同期增加所致，其中2026Q3经营活动净现金流为0.91亿元，
同比+62.3%，环比-26.9%。 多产品线持续突破，SoC及功率测试
加速拓展： （1）SoC测试：2026H1，STS8600已进入小批量装机阶段，
较此前客户验证阶段实现进一步突破。2026H1，公司依托可转债募投
项目持续推进ASIC芯片测试系统研发，重点提升高端测试系统核心
器件及关键平台的自主可控能力，自研 ASIC 未来主要用于公司
STS8600系列产品。 （2）功率测试：面向AI算力板卡及算力中心大功
率、高效率供电需求，公司与行业核心客户协同推出归一化功率测试
解决方案STS8200AXE系统，通过极低系统杂感及高性能动态参数测
试能力，构筑行业领先的功率器件测试方案。 （3）模拟及混合信号测
试：2026H1，公司持续推进STS8200、STS8300系列产品迭代及性能
优化，两款平台已与国内主流封测厂商、芯片设计企业形成成熟的产

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业协作生态，设备装机规模保持快速增长。2026H1，公司模拟及混合
信号测试产品全球累计装机量已突破9,000台，公司预计年内有望突
破10,000台。 盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求旺盛、
叠加设备国产化率提升，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测
为 8.3/11.0/13.5亿元，当前市值对应 2026-2028年动态 PE分别为
59/45/36倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、
市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
长川科技（300604）：2026年三季报点评：业绩持续高增，测试机龙
头充分受益于SoC&存储共振
投资要点 下游需求持续旺盛，业绩实现高速增长：2026前三季
度公司营收59.42亿元，同比+57.25%，主要系销售需求持续增加；归
母净利润为17.65亿元，同比+103.92%，扣非归母净利润17.17亿元，
同比+117.71%。Q3单季营收24.81亿元，同比+53.93%，环比+19.17%；
归母净利润为8.01亿元，同比+82.73%，环比+31.08%，扣非归母净利
润为7.95亿元，同比+84.26%，环比+33.25%。 盈利能力持续提
升， 费用管控成效显著：2026前三季度毛利率为55.81%， 同比+1.33pct；
销售净利率为 30.02%，同比+7.16pct。期间费用率为 26.48%，同比-
6.00pct ， 其 中 销 售/ 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 为
3.98%/5.65%/15.85%/1.00%，同比-0.96pct/-1.72pct/-2.96pct/-0.36pct。
Q3单季度毛利率为56.27%，同比+2.39pct，环比+1.67pct；销售净利
率为33.09%，同比+5.94pct，环比+4.10pct。 存货显著增长，经
营性现金流大幅改善：截至2026Q3，公司应收账款27.01亿元，较年
初+35.80%；存货为61.80亿元，较年初+73.74%。2026前三季度公司
经营活动净现金流为10.39亿元，同比+1114.71%，主要系销售回款增
加，Q3单季度为7.06亿元，同比+325.36%，环比+30.17%。 高
端测试机持续突破，SoC与存储测试业务加速放量：2026H1公司重点
开拓覆盖SoC、逻辑等高端应用场景的数字测试设备。 （1）SoC测试
机：D9000 SoC测试机覆盖数字逻辑、数模混合等测试场景； （2）存
储测试机：子公司长迈半导体为公司旗下存储测试机业务平台，产品
覆盖H9000存储测试机等，26H1营收5.02亿元，同比+511.4%，净
利润1.31亿元，同比扭亏。公司持续向SoC、AI及高可靠性芯片测
试领域延伸，产品获长电科技、华天科技等多个一流集成电路企业的
使用和认可。 AI 芯片复杂性提升叠加国产算力崛起，公司将充
分受益SoC测试机放量： SoC芯片承担AI运算控制等核心功能，随
着性能、能耗要求提升及先进制程、先进封装持续迭代，芯片复杂度
与测试难度显著增加，测试时长延长，带动高性能SoC测试机需求增
长。根据爱德万预测，受HPC/AI芯片需求增加，2026年全球存储与
SoC测试机市场空间有望突破 120亿美元。国产算力崛起带动国内
SoC测试需求快速提升，随着华为昇腾、寒武纪、海光等国产算力芯
片持续放量，中国AI芯片测试需求占比有望快速提升，带动国产SoC
测试设备需求增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于国
产算力及存储需求旺盛、叠加设备国产化率提升，业绩有望高速增长，
我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为24.7/38.3/59.8亿元（原
值20.5/34.9/54.7亿元） ，当前市值对应PE分别为50/32/21倍，维持"
买入"评级。 风险提示：下游扩产不及预期，市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
长光华芯（688048）：2026年第三季度报告点评： 光通信放量驱动收
入增长，扣非利润实现转正
投资要点 事件：2026年第三季度，长光华芯实现营业收入2.42

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亿元，同比增长92.86%；归母净利润2173.80万元，同比增长81.63%；
扣非归母净利润 1318.39万元。2026年前三季度公司实现营业收入
6.33亿元，同比增长 86.43%；归母净利润 5207.58万元，同比增长
148.66%；2026年前三季度扣非归母净利润279.95万元，较上半年亏
损1038.44万元明显改善，第三季度主业盈利修复带动累计扣非利润
转正。公司收入高增主要系前期布局的光通信业务快速放量，且三季
度收入增速较上半年进一步提升，光通信已成为公司成长的重要驱动
力。 光通信产品矩阵逐步完善，批量交付与产能建设形成配合。
半年报显示，公司已形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯
片产品矩阵，可面向大容量数据通信需求，光通信产品订单已经批量
交付，并持续加大产能建设。公司依托覆盖芯片设计、外延生长、晶
圆处理、封装测试及光纤耦合的IDM全流程平台，以及2英寸、3英
寸、6英寸量产线，为新产品产业化和规模交付提供支撑。其他业务
方面，9XXnm 50W高功率半导体激光芯片已大批量生产出货，光电
转化效率不低于 62%；多结 VCSEL效率提升至 74%，2D可寻址
VCSEL突破量产瓶颈，多款定制产品通过AEC-Q102认证。短期光通
信业务带来业绩弹性，多产品平台为中长期成长提供储备。 收入
快速增长带动经营效率提升，主业盈利改善趋势逐步明确。2026年前
三季度公司研发投入8840.25万元，同比增长2.33%，在保持研发投
入的同时，研发费用率降至13.97%，同比下降11.48个百分点，收入
规模扩大带来的费用摊薄效应逐步显现。第三季度扣非归母净利润达
到1318.39万元，不仅推动2026年前三季度扣非利润转正，也体现出
光通信业务放量对主业盈利的带动作用。此外，光子基金估值增加、
政府补助及坏账准备转回等亦对利润形成贡献。随着光通信产品交付
规模扩大，以及研发、制造平台的复用效率提升，公司有望进一步释
放经营杠杆，推动收入与利润持续增长。 现金流与产能投入释放
积极信号。结合半年报和三季报测算，单三季度经营现金流净流入约
1.25亿元，较上半年明显改善。三季度末存货2.82亿元，较年初增长
57.08%，公司结合业务增长积极备产备货，为后续产品交付提供保障。
2026年前三季度购建长期资产支付现金1.15亿元， 同比增长166.20%；
期末在建工程2.45亿元，较年初明显增加，体现产能建设提速。随着
产品交付规模扩大，高功率激光和VCSEL等业务持续推进，公司成
长基础有望进一步夯实。 盈利预测与投资评级：考虑到光通信产
品批量交付带动收入高增，规模效应推动扣非利润转正，叠加产能建
设提速及现金流改善，我们将公司 2026-2027 年的归母净利润从
0.73/1.50亿元上调至0.97/2.58亿元， 并新增2028年归母净利润为4.31
亿元，2026-2028 年同比+346.10%/165.44%/67.28%，对应 P/E 为
280.70/105.75/63.22倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不
及预期风险，新产品验证及客户导入不及预期风险，市场竞争风险。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯）
聚和材料（688503）： 2026年三季报点评：浆料出货环增、单季盈利
扭亏，空白掩膜版收入环增
投资要点 事件：公司26Q1-3营收148.35亿元，同比+39.4%，归
母净利润0.12亿元，同比-94.8%，扣非净利润1.01亿元，同比-62.6%，
毛利率4.2%，同比-2.7pct，归母净利率0.1%，同比-2.2pct；其中26Q3
营收 42.33亿元，同环比+0.7%/-15.1%，归母净利润 0.99亿元，同
+69.5%、环比扭亏，扣非净利润0.05亿元，同-95.6%、环比扭亏，毛
利率0.8%，同环比-6.0/+1.0pct，归母净利率2.3%，同环比+0.9/+9.8pct。
浆料出货环增、银价波动影响表观毛利：公司26Q1-3浆料出货 960
吨，其中Q3出货约330吨，小幅环增、同比有所下滑，与电池开工

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率基本吻合；Q3海外占比回升至约20%。我们测算Q3表观单kg毛
利约103元，还原减值转回影响后约400-500元/kg，盈利性毛利保持
稳定。公司收紧回款管理，Q3末应收账款较Q2下降6.56亿元，信用
减值转回约0.64亿。少银化方面，公司推进银包铜浆、铜浆的稳定性
与印刷性能改善并加速重要客户上线测试；我们预计公司Q4浆料出
货350-400吨，BC占比有望提升、海外出货继续恢复，带动盈利能力
改善。 空白掩膜版收入环增、上海基地持续推进：公司完成对韩
国 SKE空白掩膜基版业务的收购，韩国工厂按原计划生产并对下游
送样，同时国内上海生产基地启动建设，我们预计27H1完成一期2
万片/年的产能建设并调试达产，27H2开始产能爬坡；我们推测上海
规划两期合计产能4万片/年，第三期将根据客户需求规划。公司长期
目标实现国内空白掩模版市场50%+市占率。 费用同比提升、现
金流出收窄：公司26Q1-3期间费用4.14亿元，同比+20.2%，费用率
2.8%，同比-0.4pct；Q3期间费用1.60亿，同环比+53.0%/+14.0%，费
用率3.8%，同环比+1.3/+1.0pct，增长主因财务费用及研发费用；26Q1-
3经营性净现金流-46.51亿元，其中Q3经营性现金流-10.69亿元，流
出环比收窄；26Q1-3资本开支1.80亿元，同比-4.4%；26Q3末存货
14.76亿元，较25年末+32.9%；期末货币资金15.16亿元。 盈利
预测与投资评级：考虑到银价波动影响公司毛利。我们下修公司2026-
2028年归母净利润至1.4/5.2/7.1亿元（原值为3.2/5.6/7.9亿元） ，同比
-66%/265%/36% 考虑到公司浆料出货量维持增长， 同时新业务顺利落
地推动盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政
策不及预期等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖
嵘）
芒果超媒（300413）：2026年三季报点评：AI内容商业化取得突破，
关注优质内容驱动主业修复
投资要点 事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业
收入31.58亿元， 同比+1.87%； 归母净利润1155.19万元， 同比-95.42%；
扣非归母净利润 234.33 万元，同比-98.71%。2026Q3 综合毛利率
22.26%，同比-5.33pct、环比+5.45pct，环比有所修复，但盈利水平仍
明显低于上年同期。 会员收入阶段性承压，成本刚性及投资公允
价值变动影响利润：2026年前三季度利润下滑主要受三方面影响：1）
部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加
内容成本刚性，对毛利率形成压力；2）投资标的公允价值变动；3）
销售、研发等费用变化。单季度来看，2026Q3确认公允价值变动损失
7311万元，营业利润亏损6006万元。整体来看，公司毛利率环比改
善，但盈利能力仍有待修复。 优质内容储备持续丰富，关注重点
剧综上线驱动会员及广告收入修复：公司持续巩固长视频内容竞争优
势，综艺方面迭代《歌手》 《乘风》 《披荆斩棘》等成熟IP，并布局《我
们来了》 《后会友期》 《好好生活》等创新节目；剧集方面储备近百部
作品，涵盖《美顺与长生》 《何不同舟渡》 《人间有味》等多元题材。
我们认为，公司在综艺IP运营、影视内容制作及平台分发方面具备积
累，丰富的内容储备有望支撑后续会员拉新、付费转化及广告招商，
重点建议关注核心剧综上线节奏及商业化表现。 AIGC内容商业
化实现从0到1突破，探索第二条内容供给曲线：公司持续加大AIGC
布局，设立AIGC创新内容中心和AI产业化中心，依托芒果大模型
及芒果灵创AIGC内容生产平台，推动AI融入内容策划、创制及生
产全流程。商业化方面， AI长剧《后西游记》已登陆卫视黄金档并
跑通商业化链路，实现AI精品内容商业化的初步突破；芒果TV进一

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步推出AIGC内容厂牌“灵创剧场” ，聚焦精品女频中长剧、国风经典
IP焕新及少儿动画三大赛道。我们认为，公司具备内容IP储备、专业
制作能力及多渠道分发优势， 有望通过AIGC降低部分内容生产成本、
提升内容供给效率，并探索增量商业化空间。 盈利预测与投资评
级：考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动
对公司盈利的影响，我们将 2026-2028 年归母净利润预测由
14.01/14.38/15.81 亿元下调至 3.32/9.49/12.00 亿元，对应 PE 为
139/49/39倍。考虑公司核心内容IP及平台资源优势仍在，优质剧综
储备有望带动会员及广告收入逐步修复，内容电商等多元业务持续拓
展商业化空间，维持“买入”评级。 风险提示：影视内容上线及
商业化表现不及预期风险，AI技术应用及商业化不及预期风险，市场
竞争加剧风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
斯菱智驱（301550）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，机器
人产能投入持续推进
投资要点 事件：公司发布26年三季报。前三季度实现营收6.46
亿元，同比+11.2%；归母1.15亿元，同比-18.0%；扣非归母1.13亿
元，同比-15.6%；毛利率32.4%，同比-2.0pct，归母净利率17.7%，同
比-6.3pct。其中Q3实现营收2.25亿元，同环比+18.5%/+8.0%；归母
0.37亿元，同环比-7.9%/-1.4%；扣非归母 0.36亿元，同环比-7.3%/-
7.6%；毛利率30.6%，同环比-2.7/-4.8pct，归母净利率16.6%，同环比
-4.8/-1.6pct。综合看，公司业绩符合市场预期。 汽车轴承深耕全
球售后市场、高端产品及海外产能持续布局。公司已建立覆盖北美、
欧洲及亚洲主要汽车售后市场的销售网络，与全球知名汽车零部件厂
商及品牌商保持长期合作，同步拓展国内外主机配套客户。产品端持
续开发高性能、集成化轮毂轴承单元，泰国工厂多条汽车轴承自动产
线完成升级并投入生产，提升高端轴承制造及海外供应能力。高端汽
车轴承项目规划新增629万套年产能，公司预计27年9月达到预定
可使用状态；同时规划新增1060万套汽车零部件年产能，进一步支撑
售后市场深耕及主机配套业务拓展。 机器人零部件产品持续拓
展、国内外产能建设稳步推进。公司谐波减速器及专用轴承已实现投
产，执行器模组完成研发储备，泰国谐波产线持续建设，依托轴承工
艺、精密加工及海外制造经验拓展机器人核心零部件业务。公司拟定
增募资不超过 18亿元建设汽车及机器人零部件生产基地，其中规划
新增360万套机器人零部件年产能，产品主要包括谐波减速器及减速
器专用轴承，公司预计项目3-5年完全达产。随着产品导入及产能逐
步释放，机器人业务有望打开中长期成长空间。 汇兑及利息支出
影响费用率、经营现金流保持增长。前三季度期间费用率14.7%，同
比+7.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/4.3%/4.4%/4.3%，
同比-0.2/+0.4/-0.5/+7.7pct；确认联营企业投资收益0.19亿元，对利润
形成一定支撑。前三季度经营活动现金净流入1.66亿元，同比+8.7%，
其中Q3净流入0.88亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债3.12/2.57/0.03
亿元，同比+35.9%/+13.6%/+30.3%。 盈利预测与投资评级：我们
维持公司 26-28 年归母净利润 1.76/2.25/2.71 亿元，同比
+2%/+28%/+20%，对应现价PE分别为223/174/145倍。公司汽车轴承
主业稳健发展，机器人核心零部件布局及国内外产能建设打开中长期
成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：机器人业务进展不及
预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）

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派能科技（688063）：2026年三季报点评：受汇兑损失、原材料波动
和退税政策影响，Q3盈利水平承压
投资要点 Q3业绩低于市场预期。公司26年Q1-3营收41亿元，
同增103%，归母净利润0.6亿元，同增32%，扣非净利润-0.2亿元，
较上年同期亏损有所扩大， 毛利率18.6%，同-1.0pct， 归母净利率1.5%，
同-0.8pct；其中26年Q3营收14亿元，同环比+66％/-14％，归母净
利润-0.2亿元，同环比转负，扣非净利润-0.5亿元，同环比转负，毛
利率15.7%，同环比-5.4/-2pct，归母净利率-1.1%，同环比-5.1/-4.5pct。
Q3出货1.8GWh，同增66%，环降21%。公司Q1-3出货5.2GWh，
同增117%，其中Q3出货1.8GWh，同环比+66%/-21%。软包电芯产
线实现户储和共享换电的稳定交付，轻型动力 pack产线及工商储能
系统产线生产效率持续提升。展望 26年看，公司产品持续多元化发
展，我们预计26年出货7.5GWh，同增77%，其中储能5.5GWh，同
增68%，轻型动力2GWh，同增110%。 Q3盈利水平持续承压，
系外汇+原材料+退税影响。公司Q3产品单价0.9元/wh，环增8%，
毛利率15.7%，环降2.0pct，单wh利润-0.009元，环降0.034元，若
剔除汇兑损失0.45亿元影响，单wh利润0.018元，环降0.028元。
Q3盈利水平承压，主要受国际外汇市场波动，导致汇兑损失金额较
大，叠加上游原材料价格上涨，出口退税率政策变动和质量保证费用
增加等因素影响。后续随着产品结构优化，我们预计毛利率有望恢复。
经营性现金流转负、存货持续增长。公司26年Q1-3期间费用7.3亿
元，同增95%，费用率18%，同-0.7pct，其中Q3期间费用2.5亿元，
同环比+45%/-1.0%，费用率17.3%，同环比-2.4/+2.3pct；26年Q1-3经
营性净现金流-6亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-3.1亿元，
同比转负，环比亏损扩大50%；26年Q1-3资本开支6.9亿元，同增
176%，其中Q3资本开支2.9亿元，同环比+343%/+51%；Q3末存货
33.3亿元，较Q2末增长19%。 盈利预测与投资评级：考虑到原
材料价格波动和退税政策影响，我们下调公司26-28年归母净利润预
测为 0.3/1.5/2.5 亿元（此前预期 3.3/4.5/5.8 亿元），同比 -
62%/+359%/+67%，对应PE为269x/59x/35x，考虑到公司储能及轻型
动力业务出货持续增长、产线效率提升与产品结构不断优化，维持“买
入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材
料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
大金重工（002487）：2026年三季报点评：Q3确收量减少，单吨净利
维持高位
投资要点 公司发布2026年三季报：26年Q1-3营收43.6亿元，
同比-5.1%，归母净利润7.1亿元，同比-20.0%，扣非归母净利润6.9
亿元，同比-22.9%，毛利率35.6%，同比+4.5pct，归母净利率16.3%，
同比-3.0pct；其中26Q3营收11.1亿元，同环比-36.7%/-17.5%，归母
净利润1.1亿元，同环比-67.9%/-34.0%，扣非归母净利润1.0亿元，
同环比-69.2%/-36.5%，毛利率30.1%，同环比-5.8/-5.1pct，归母净利率
9.9%，同环比-9.6/-2.5pct。 26Q3确收较淡、单吨净利保持高位：
我们预计公司Q1-3发货确收30万吨，其中出海发货15万吨，主要
系英国Hornsea3项目、波兰BC Wind、德国北海NSC B项目。受交
付-确收节奏延迟影响，我们预计26Q3仅确收1船Hornsea3单桩及
部分海塔，单桩单吨净利仍保持5000元/吨+高位。26Q3公司启动BC
Wind、NSC B项目交付，我们预计Q4进入密集确认期。 收入规
模下降及汇兑损失致费用率提升、经营现金流保持稳健：26Q1-3期间

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费用7.3亿元，同比+102.1%，费用率16.7%，同比+8.9pct；其中Q3
期间费用 2.3 亿元，同环比-0.1%/-12.7%，费用率 20.7%，同环比
+7.6/+1.1pct，主要受收入规模下降及汇率波动影响。26Q1-3经营活动
现金流净额20.4亿元，同比+35.4%，其中Q3为5.1亿元，同环比-
59.8%/-53.4%；26Q1-3资本开支23.5亿元，同比+81.5%；截至三季度
末，存货20.7亿元，较年初下降4.6%。汇率变动对前三季度净利润
影响约-1.5亿元，剔除汇率影响后，公司前三季度净利润约8.6亿元，
同比约+6%。 盈利预测与投资评级：考虑到海外项目交付及收入
确认节奏延后、汇率波动对盈利的影响，我们下调公司2026-2028年
归母净利润预测至12.1/16.7/22.5亿元（原预测14.7/21.2/28.5亿元） 。
我们预计同比增长9.7%/37.9%/34.6%，对应PE分别为19x/14x/10x。
考虑到公司海外海风桩基竞争优势及自有运输船队逐步完善，维持
“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，政策风险，竞争加剧
等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
八方股份（603489）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，海外
需求恢复推动利润增长
投资要点 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收13.21
亿元，同比+27.7%；归母1.58亿元，同比+136.7%；扣非归母1.48亿
元，同比+176.7%；毛利率26.4%，同比+4.6pct，归母净利率12.0%，
同比+5.5pct。其中Q3实现营收4.60亿元，同环比+17.6%/-5.5%；归
母 0.51亿元，同环比+47.1%/-18.4%；扣非归母 0.47亿元，同环比
+57.2%/-21.1%； 毛利率24.2%， 同环比+2.6/-3.5pct， 归母净利率11.1%，
同环比+2.2/-1.8pct。海外终端去库存进入尾声，订单及生产恢复，业
绩符合市场预期。 海外订单恢复、高端驱动系统新品推进量产。
海外终端库存消化及新市场、新客户拓展共同带动需求恢复。产品端，
公司在9月意大利国际自行车节展示M510RS、M560RS竞技级电助
力山地车驱动系统量产版本，计划Q4启动量产交付；RG E510五速
自动/手动电子变速花鼓与中置电机协同，推动产品由电机向驱动、变
速及控制一体化方案延伸，有望提升品牌客户配套价值量。 电驱
技术积累支撑应用拓展、股权激励绑定核心团队。公司具备电机、控
制器、力矩传感器及智能算法的协同开发能力，在深耕两轮车驱动系
统的同时，已在无人机电机领域开展初步尝试，探索新的应用空间。
此外，公司拟授予124.19万股限制性股票，占总股本0.53%，授予价
格14.65元/股，首次激励对象不超过89人；27-29年考核目标分别为
收入不低于19.0/21.8/26.0亿元，或剔除本计划股份支付费用后的归母
净利润不低于2.20/2.60/3.12亿元，两项满足其一即可全部解除当期限
售，绑定核心骨干，支撑新品研发及客户拓展。 费用率下降释放
经营杠杆、采购增加影响现金流。26Q1-3期间费用率 11.8%，同比-
2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/5.5%/3.6%/0.3%，同
比-0.8/-1.9/-0.3/+0.8pct。26Q1-3经营活动现金净流入0.27亿元，同比
-79.7%，主要因经营规模扩大、采购付款增加，其中Q3净流入0.28
亿元。Q3 末应收账款 /存货/合同负债 5.37/2.78/0.47 亿元，同比
+42.1%/+75.4%/+64.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到海外需求
回暖、客户订单恢复及费用率下降，我们上修公司26/27年归母净利
润预测至1.87/2.35亿元（前值1.23/1.45亿元） ，并预测28年归母净
利润为2.76亿元，26—28年同比+82%/+25%/+18%，对应现价PE分
别为37/30/25倍。公司电踏车驱动系统技术积累深厚，高端新品量产
及新客户拓展有望持续打开成长空间，上调至“买入”评级。 风

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险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
富创精密（688409）：2026年三季报点评：业绩高速增长，看好平台
化零部件龙头成长性
投资要点 26年Q3营业绩高速增长，行业高景气度确立： 2026
年前三季度公司实现营业总收入38.00亿元，同比+39.19%；归母净利
润 2.33 亿元，同比+522.10%；扣非归母净利润 1.89 亿元，同比
+844.04%，收入与利润均实现高速增长。单季度来看，26Q3实现营业
总收入14.82亿元，同比+47.31%，环比+16.28%；归母净利润0.99亿
元，同比+292.82%，环比+29.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比
+358.48%，环比+91.33%。公司业绩增长势头强劲，盈利能力持续改
善，体现出平台化零部件布局与规模效应的积极作用。 盈利能力
持续改善，单季度利润率保持较高水平： 2026年前三季度公司毛利
率约为25.95%，同比+1.01pct；净利率约为6.87%，同比+5.91pct，盈
利能力较上年同期显著提升。 26Q3 单季毛利率为 24.48%，同比
+2.25pct，环比-2.27pct；净利率为6.99%，同比+4.75pct，环比-0.26pct。
公司前三季度盈利能力明显改善，利润增速显著高于收入增速。
前三季度经营性现金流同比大幅改善，Q3单季净流出略有收窄： 2026
年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 1.93 亿元，同比
+263.35%。其中，26Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.93
亿元，净流出规模同比略有收窄。 核心零部件平台化布局持续推
进，国产替代与产能释放值得关注：公司围绕半导体设备核心零部件
持续拓展产品矩阵，重点布局匀气盘、静电卡盘、金属加热盘、表面
处理及气体传输系统等领域。 （1）匀气盘：持续推进高度集成化产品
研发，多层钎焊内腔匀气盘实现全流程自主可控生产，复杂结构产品
逐步导入国内先进制程领域。 （2）静电卡盘与金属加热盘：持续突破
关键技术与海外技术壁垒，推进国内外头部设备厂商验证及国产化替
代，拓展多型号产品量产与供货。 （3）表面处理特种工艺：持续提升
高端涂层及镀金工艺能力，推进相关产品验证、订单交付与规模化应
用。 （4）气体传输系统：持续推进气柜产品研发与客户导入，拓展先
进制程设备应用。产能方面，北京工厂已投产运营，南通工厂持续爬
产，随着客户需求释放及产能利用率提升，公司规模化效应有望进一
步显现。 盈利预测与投资评级：考虑到产品放量节奏，我们维持
公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.6/6.6/10.1亿元；对应当前
股价PE为102/56/36倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游
需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
冰轮环境（000811）：2026年三季报点评：Q3扣非归母净利润同比
+97.7%，AIDC冷源业务放量驱动业绩高增
投资要点 26Q3 扣非归母净利润同比 +97.7%接近预告上限，
AIDC业务为核心驱动因素 2026Q1-Q3公司实现营收60.1亿元，
同比+24.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比+44.6%；实现扣非归母
净利润5.7亿元，同比+45.2%。单Q3公司实现营业收入23.4亿元，
同比+36.1%；归母净利润3.1亿元，同比+89.7%，扣非归母净利润3.0
亿元，同比+97.7%。公司Q3业绩显著高于此前预告中值，主要系：
（1）工商制冷：食品冷链需求向好+化工受益于宏观经济景气度回暖
而逐步走出底部，传统主业保持稳健； （2）AIDC：2026Q3末公司合
同负债达15.8亿元，较年初增长约27%，主要系控股子公司顿汉布什
海外AIDC冷源装备业务快速增长，订单储备充足，为后续业绩释放

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提供支撑。 盈利能力显著提升，费控表现保持优异 盈利端，
2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率 27.3%，同比-0.5pct，销售净利率
11.4%，同比+1.3pct，盈利能力稳健提升。单Q3公司实现销售毛利率
29.6%，同比+1.0pct；销售净利率14.8%，同比+3.7pct。公司盈利能力
显著提高，主要系高毛利海外AIDC冷源业务收入占比提升。费用端，
2026Q1-Q3公司期间费用率16.0%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发
/财务费用率分别为 7.4%/4.3%/3.4%/0.9%，同比分别 -1.3/-0.6/-
0.6/+1.0pct，三费管控表现优异，财务费用增高主要系人民币升值带来
一定汇兑损失。 AIDC冷源需求旺盛，订单储备与产能扩张支撑
业绩上行 行业端，海外AIDC建设继续加速，冷源装备作为较早
进场的基础设施环节，通常需在服务器大规模上架前完成安装调试，
需求前置性显著、景气度保持高位。订单端，公司依托旗下稀缺平台
顿汉布什加速承接海外AIDC冷源需求，累计公开披露超2.5亿美金
订单，品牌+渠道+工程落地能力持续验证。产能端，公司前瞻性布局
中国烟台+马来西亚+美国三大生产基地，公司预计2027年初将全球
产能对应产值提升至100-120亿元，2028年进一步提至150-200亿元。
随着海外订单顺利交付、全球产能逐步释放，公司业绩兑现能力有望
增强，中长期成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：我们
维持公司2026-2028年归母净利润为8.6/19.2/28.5亿元，当前市值对
应PE分别为32/14/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游
需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等
（证券分析师：周尔双 证券分析师：袁理 证券分析师：黄瑞）
妙可蓝多（600882）：2026年三季报点评：逆势成长，盈利进入释放
期
投资要点 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收48.7亿元，
同比+23.0%，归属于母公司所有者的净利润2.1亿元，同比+20.4%。
26Q3营收15.6亿元，同比+12.4%，归属于母公司所有者的净利润0.6
亿元，同比+40.9%。 悉心毕力做强奶酪，BC双驱增势良好。26
年1-9月公司营业收入同比+23.0%，Q3收入同比+12.4%，较上半年
28.7%的同比增速略有回落，主要系液奶业务加速淡出，公司聚焦资源
做强奶酪业务。前三季度奶酪业务2B、2C收入同比增长均超20%，
延续上半年增势，BC双驱增势强劲。1）2C维持领先优势：公司走出
儿童营养单一赛道，全面向C探索多元场景，26年9月携百搭芝士片
亮相康师傅泡面生活节，以“芝士+火鸡面”的创新搭配实现消费拓
圈。2）2B全产业链协同日益强化：蒙牛全面入主后产业链协同空前
强化，一是集团联采+奶源支持力度加码，保障优质原料稳定低价供
应；二是乳深加工全品类产能匹配/副产物协同等经营优势放大，在建
项目有序落地放量在途，规模化产能支撑正逐步成型；三是蒙牛深度
融合使得“两油一酪”品类更全，依托全产业链配套优势深度绑定上
下游资源，迅速匹配下游客户定制化需求。 毛利持续向好，管理
日臻精益，盈利进入释放期。26Q3销售净利率为3.9%，同比+0.8pct
（Q2销售净利率同比+0.7pct） ，得益于毛利率提升+费效比改善。1）
规模效应+结构优化，毛利率持续向好：Q3毛利率同比+1.0pct，主因
产品结构优化，三季度核心奶酪业务收入占比持续提升，液奶逐步淡
化；其次规模效应显现，奶价深度调整放大国产奶酪性价比优势，餐
饮企业出于降本增效的经营需求，国产替代从再制奶酪向原制奶酪/奶
酪原料全面延伸，公司高附加值乳清副产物规模化产出有望进一步摊
薄原制奶酪单位生产成本，规模效应步入释放阶段。2）管理日益精细：
Q3管理费用率（含研发）同比-1.4pct， “极致成本”战略显效，供应
链效率提升和经营策略优化助推费效比提升，此外三季度销售费用率

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同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大。 深度产
业协同+破除分红障碍，公司走上良性轨道。蒙牛全面入主和主导战略
与经营，管理协同和产业资源协同更加深入，公司“13434”奶酪生态
战略坚定推进。26H1公司使用母公司盈余公积及资本公积弥补母公
司截至2025年底的累计亏损，破除历史分红障碍，走上盈利改善+股
东回报的良性轨道。我们看好国产奶酪长期人均消费和渗透率的提
升，看好公司规模效应释放对领先优势的强化，未来股东回报也会持
续提升。 盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，
BC双驱增长有力，盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。我们维
持2026~2028年归母净利为3.3、4.6、6.1亿元，同比+176%、+42%、
+31%，对应PE为29、21、16x，维持“买入”评级。 风险提示：
竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
（证券分析师：苏铖 研究助理：林蔚）
国联民生（601456）：2026年三季报点评：业绩稳中偏强显韧性，投
行磨合效果初现
投资要点 事件：国联民生发布2026年三季报。2026年前三季度
实现营业收入67.4亿元，同比+11.6%；归母净利润21.1亿元，同比
+19.6%；对应EPS 0.37元，ROE 4.0%，同比+0.2pct。第三季度实现
营业收入21.7亿元，同比+7.0%，环比-20.1%；归母净利润6.9亿元，
同比+9.0%，环比-24.6%。 交投活跃带动经纪收入增长，两融市
占保持稳定：1）2026年前三季度公司经纪业务收入21.2亿元，同比
+35.3%，占营业收入比重31.4%。2026年前三季度全市场日均股基交
易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至2026Q3公司两融余额234亿
元，较年初-2%，市场份额0.9%，较年初无变化；截至2026Q3全市
场两融余额25699亿元，较年初+1.1%。 投行收入总体企稳，股
权承销规模翻倍：1）2026年前三季度公司投行业务收入6.8亿元，同
比-0.7%。2）2026Q1-3公司股权业务承销规模同比+110.9%至66.3亿
元，排名第14，规模翻倍稳住基本盘，其中IPO 5家，募资规模41亿
元；再融资5家，承销规模25亿元。3）2026Q1-3公司债券主承销规
模同比-9.1%至1190亿元，排名第23；其中地方政府债、公司债、ABS
承销规模分别为477亿元、368亿元、287亿元。 资管业务收入
稳步增长：2026年前三季度公司资管业务收入6.1亿元，同比+16.0%。
截至2026年上半年末公司资产管理规模1905亿元，同比-2.8%。截至
26Q3，国联基金资产管理总规模1662亿元，同比增长11.92%，其中
非货币公募基金管理规模1383亿元，同比增长12.90%。 自营业
务投资收益基本持平，展现一定的抗波动能力：2026年前三季度公司
投资收益（含公允价值）29.4亿元，同比-0.9%，其中2026Q3单季度
投资收益（含公允价值）9.23亿元，同比+6.1%，受三季度权益市场的
深度回调所累，环比-30.9%；2026年前三季度公司调整后投资净收益
（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）35.4亿元，同比-18.5%。
盈利预测与投资评级：结合公司三季度经营情况，我们维持此前盈利
预测不变，预计2026-2028年公司归母净利润分别为24.3、25.7、27.0
亿元，对应同比增速分别为+21%、+6%、+5%。公司当前市值对应
2026E-2028E的PB估值分别为0.93x、0.90x、0.87x。我们继续看好公
司整合效应稳步释放，前三季度主业韧性已有所体现，综合实力有望
进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）整合效果不及
预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。
（证券分析师：孙婷）
中国平安（601318）：2026年三季报点评：OPAT保持稳健增长，资
管板块大幅扭亏为盈

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投资要点 【事件】中国平安2026年三季度业绩：1）前三季度归
母净利润966亿元，同比-27.3%，Q3 单季41亿元，同比-93.7%，我
们预计主要受股市调整、投资收益减少影响。2）前三季度归母营运利
润1259亿元，同比+8.3%，Q3同比+8.2%，保持稳健增长。3）Q3末
归母净资产10444亿元，较年初+4.4%，较年中+1.6%。 利润：
主要板块营运利润表现稳定，资管板块显著高增。1）归母净利润：前
三季度寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务分别同比-53%、-63%、+2%、
+632%、由盈转亏，Q3单季银行板块同比持平，寿险、产险板块分别
亏损82亿元、41亿元，而资管板块单季盈利103亿元，上年同期亏
损0.7亿元，实现大幅扭亏为盈，我们预计主要是由于资产减值减少
推动，风险出清或已到尾声。2）归母营运利润：寿险板块前三季度同
比+5%，Q3单季同比+12%。 寿险：Q3单季新单保费及NBV短
期承压，非个险渠道贡献同比提升。1）前三季度NBV同比-13.3%，
Q3单季同比-54.1%，主要受新单保费下滑影响。非代理人渠道前三季
度NBV占比同比+1.8pct至36.9%。2）前三季度用于计算NBV的首
年保费同比-9.1%，Q3单季同比-51.9%，我们预计主要受高基数和银
保65号文等短期因素影响。前三季度按首年保费计算的NBV margin
同比-1.2pct至24.0%，我们预计主要是由于分红险占比明显提升。3）
Q3末代理人数量32.3万人，较年初-8%，较年中-0.6%，但队伍质态
改善，大专及以上人力占比同比+2.1pct至51.3%。前三季度个险渠道
新业务长交期占比同比提升超10pct。 产险：保费稳健增长，综
合成本率同比改善。1）前三季度保费同比+3.5%，其中车险、非车险
保费分别同比持平、+10%，Q3单季分别同比持平、+7.8%。新能源车
险前三季度保费同比+21.2%。2）综合成本率同比-1.4pct至95.6%，承
保盈利表现稳健，净利润承压主要受投资端影响。 投资：高基数
+股市波动导致综合投资收益率同比下降。1）截止Q3末，投资规模
约6.83万亿元，较年初增长5.2%。2）前三季度非年化净投资收益率
2.5%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要
是由于上年同期高基数、26Q3股市波动影响。3）Q3末债权计划及理
财产品占投资资产比重较年初-0.8pct至4.2%。不动产投资占比3.0%，
较年初-0.1pct，其中物权、债权、股权分别占比 84%、6%和 10%。
盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调公司
2026-2028 年归母净利润至 1092/1259/1590 亿元（前值为
1515/1676/1864亿元） 。我们继续看好公司综合金融以及康养战略赋能
负债端增长，当前市值对应2026E PEV 0.6x、PB 0.9x，维持“买入”
评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股
市短期波动。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
苏州银行（002966）：2026年三季报点评：收入、利润稳定增长，资
产质量保持稳健
投资要点 事件：苏州银行公布2026年三季报业绩。1）26Q1-3
营业收入107亿元，同比+12.8%；其中Q3单季同比+12.2%。2）26Q1-
3归母净利润48.4亿元，同比+8.1%；其中Q3单季同比+7.2%。3）
26Q3末归母净资产653亿元，较年初+7.0%，较H1末+2.1%。4）26Q1-
3加权ROE为8.8%，同比-0.2pct；Q3单季同比-0.1pct。 利息净
收入大幅提升，非息收入仍有所承压。1）得益于贷款规模的持续扩张
以及净息差的回暖，利息净收入同比增速较上年得到大幅提升。26Q1-
3利息净收入同比+22.7%，Q3单季利息净收入同比+20.4%。2）26Q1-
3非息收入同比-8.9%，Q3单季同比-13.1%。我们认为，非息收入承压
主要是受到手续费及佣金净收入减少的影响。3）受信用减值损失计提

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增加的影响，26Q1-3营业支出同比+16.8%；Q3单季同比+22.8%。
贷款规模稳步扩张，净息差同比回升。1）26Q3末贷款余额4215亿
元，较年初+12.9%；贷款规模占总资产比例环比+0.2pct至47.8%。2）
26Q3末存款余额5310亿元，较年初增长12.8%。3）26Q1-3净息差
1.39%，同比上升5bps，环比H1下降1bps。我们认为，随着高利率
存款逐步到期以及新增存款利率下行，净息差逐步恢复回升。 拨
备覆盖率略有下滑但依旧处于同业高位，资产质量优异。1）26Q1-3不
良率季度环比持平于0.81%。不良生成率环比H1略有上升，经测算，
26Q1-3加回核销不良生成率环比H1+2bps。2）26Q1-3拨备覆盖率环
比H1下降11pct至371%，但仍保持同业领先水平。3）核心一级资本
充足率9.39%，资本充足率14.50%，均高于监管要求。4）前瞻指标
方面，26Q1-3关注贷款率环比H1+4bps至0.95%。 盈利预测与
投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们维持2026-2028年归母
净利润预测为59.0/64.0/66.9亿元。当前市值对应2026E PB 0.8x，仍
处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服
务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数
字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管
理的价值创造能力，维持“买入”评级。 风险提示：1）经济承
压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴
露。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
中国太保（601601）：2026年三季报点评：投资承压不改营运利润增
长本色，产险COR实现同比优化
投资要点 事件：中国太保发布2026年三季报业绩。1）26Q1-3
归母净利润364亿元，同比-20.3%；Q3单季56亿元，同比-68.4%。
2）26Q1-3归母营运利润301亿元，同比+5.6%；Q3单季89亿元，同
比+4.3%。3）截至26Q3末归母净资产3301亿元，较年初+9.3%，较
年中+3.4%。4）26Q1-3加权ROE 11.4%，同比-4.4pct；Q3单季同比-
4.6pct。 26Q3单季公司所得税为22亿元（去年同期为-96亿元） ，
对净利润形成正向贡献。我们认为，核心原因在于免税类收益在各季
度间分布相对平稳，而当季税前利润规模显著偏低，使得所得税费用
整体体现为净抵减效应，最终对净利润构成正向拉动。 寿险：代
理人渠道整体表现稳健，银保渠道阶段性承压。1）新业务价值增速承
压，渠道表现分化。26Q1-3 NBV 144亿元，同比-6.5%；Q3单季NBV
36亿元，同比-38.1%。分渠道看，代理人渠道NBV保持稳健增长；
银保渠道受上年同期高基数及“65号文”落地实施影响，NBV增速
承压。2）代理人渠道新单保费整体稳健，单季增速有所回落。26Q1-
3代理人渠道新单保费同比+14.9%；Q3单季同比-14.1%。3）银保渠
道新单增速边际回暖，单季实现正增长。26Q1-3银保渠道新单保费同
比-15.7%；Q3单季同比+17.3%。4）代理人队伍量稳质升。月均人力
18.2万人，同比微增；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比
+ 27.3%。 财险：承保综合成本率实现同比优化。1）保费规模保
持稳健增长，非车险贡献主要支撑。26Q1-3保费收入1632亿元，同
比+1.9%；其中车险同比+0.1%；非车同比+3.7%。2）综合成本率改善，
大灾压力下优化幅度超预期。26Q1-3承保综合成本率96.2%，同比优
化1.4pct；Q3单季98.2%，同比优化1.8pct。 3）承保利润大幅增长。
26Q1-3承保利润57.5亿元，同比+59.0%。Q3单季承保利润10亿元，
同比大幅增长（上年同期为0.4亿元） 。 投资：股市波动拖累总
投资收益率。1）截至 26Q3末，集团投资资产 3.2万亿元，较年初
+6.4%。2）26Q1-3未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总

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投资收益率2.5%，同比-2.7pct。 盈利预测与投资评级：结合公司
2026Q3 经营情况，我们下调 2026-2028 年归母净利润预测至
537/621/652亿元（原值为591/621/652亿元） 。当前市值对应2026E
PEV 0.43x、PB 0.89x，处于历史低位。我们看好公司聚力实施大康养、
国际化、 “人工智能+”三大战略，维持“买入”评级。 风险提示：
长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
老百姓（603883）：2026年三季报点评：Q3业绩延续高增，经营质量
持续提升
投资要点 事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现
营收 166.50亿元（+3.61%，同比，下同），归母净利润 6.18 亿元
（+16.85%） ，扣非归母净利润6.04亿元（+22.17%） 。单Q3实现营收
56.53亿元（+6.73%） ，归母净利润1.71亿元（+30.69%） ，扣非归母净
利润1.68亿元（+48.01%），Q3业绩延续高增长，利润增速逐季提升，
整体业绩超我们预期。 零售主业稳健增长，Q3零售毛利率改善。
分行业看， 公司2026年前三季度实现零售收入137.90亿元 （+4.91%），
毛利率36.14%（-0.57pp） ；加盟、联盟及分销收入27.68亿元（-0.28%），
毛利率12.44%（-0.17pp） 。单三季度零售收入同比增长8.32%，零售
毛利率同比提升0.25pp，Q3零售主业量利齐升。分产品看，前三季度
中西成药收入135.71亿元（+4.53%） ，毛利率29.50%（-0.66pp） ；中
药收入11.92亿元（+6.02%） ，毛利率49.84%（+2.32pp） ；非药收入
18.87亿元（-3.89%） ，毛利率40.46%（+0.82pp） 。中药品类延续高增
长与高毛利表现，品类结构持续优化。分地区看，华中区域收入73.48
亿元（+6.41%） ，核心市场领先优势持续巩固。 门店网络持续扩
张，并购整合提速。截至2026Q3，公司门店总数达15,222家（直营
9,794家、加盟5,428家） ，覆盖全国19个省、150余个地级市及以上
城市。前三季度新增门店948家（直营273家、加盟675家） ，净增直
营门店62家，门店网络稳步扩张。公司坚持“有质量的拓展” ，优势
省份及重点城市门店占比达90%，地级市及以下门店占比达77%。前
三季度直营门店平效较去年同期提升 2 元/平方米，经营质量逐步改
善。加盟业务方面，老店加盟占比81.2%（同比提升7pp），Q3以项目
店加盟模式入驻北京市场，加盟配送销售额19.06亿元（+7.9%） 。联
盟门店数达18,472家，参股联盟企业210家，对应零售规模129亿
元。报告期内公司及下属子公司共发生6起收购项目，涉及门店175
家、收购金额1.15亿元，县域下沉与存量整合持续推进。线上渠道销
售额（含加盟）达27.75亿元，同比增长24.4%，O2O门店12,422家，
其中24小时门店901家。 经营质量持续提升，AI赋能加速落
地。公司持续深化商采改革与数智化转型。前三季度自有品牌自营门
店销售占比23.9%（+1.1pp） ，统采销售占比77.1%（+1.9pp） ，存货周
转天数90天（同比减少1天） 。公司共有医保资质门店13,405家（直
营9,020家，占比92.10%） ，门诊统筹资质门店5,023家（直营3,836
家，占比39%） ，慢特病定点资格门店1,787家，双通道门店302家，
医保资质行业领先，有效承接处方外流。会员总数（含加盟）达1.16
亿人， 前三季度活跃会员2,871万人， 会员销售占比 （不含线上）87.6%。
公司积极推动AI应用落地，自研“小丸子工作” “经营洞察智能体”
“小丸子AI”等产品，围绕经营决策、供应链、新零售、一线员工赋
能等场景深化AI战略，数智化转型持续推进。 盈利预测与投资
评级：考虑公司经营质量持续提升，我们将公司2026-2028年归母净
利润由6.12/7.05/8.07亿元上调至7.14/8.08/9.02亿元，2026年有望重
回增长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的

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风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店 发展或不及预期的风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰）
联合动力（301656）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，海外
收入高增，智能底盘多点突破
投资要点 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收156.8
亿元，同比+8.0%；归母-0.5亿元，同比-106.0%；扣非-1.0亿元，同
比-114.0%；毛利率12.0%，同比-3.9pct，归母净利率-0.3%，同比-5.8pct。
其中26Q3实现营收61.7亿元，同环比+14.7%/+17.9%；归母0.4亿
元，同比-83.2%，环比扭亏；扣非0.4亿元，同比-83.9%，环比扭亏；
毛利率 10.8%，同环比 -3.6/-1.6pct，归母净利率 0.7%，同环比 -
3.9/+3.3pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增
加影响，公司盈利能力仍旧有所承压，但边际有所改善。综合看，公
司业绩符合市场预期。 国内客户表现分化、海外项目加速兑现。
26Q1-3国内收入144.3亿元，同比+6%，其中Q3收入56.7亿元，同
比+11%；核心客户奇瑞/小米/理想26Q3销量同比+68%/-7%/+7%，表
现分化。海外方面，26Q1-3收入12.5亿元，同比+35%，其中Q3收
入5.0亿元，同比+102%。公司持续推进匈牙利、泰国工厂产能配套，
海外定点项目逐步落地，并取得首个海外功率模块项目定点，产品配
套由电驱系统向核心功率器件延伸，海外业务有望持续贡献增量。
液压泵量产交付&底盘定点持续突破、产品向“驱制转悬”延伸。公
司首款800V主动悬架液压泵已实现量产交付， 主动悬架Q3新增3个
项目定点并成功切入海外客户；主动稳定杆已实现批量销售，持续推
进800V高压适配及系统集成优化；线控转向获得首个项目定点，线
控制动完成样机开发。公司依托电机、电控及整车协同控制积累，由
底盘单品向运动域整体解决方案拓展，有望持续提升单车配套价值
量。此外，数据中心服务器电源样机研发及验证有序推进，为车规级
电力电子技术打开新的应用空间。 费用率总体稳定、经营现金流
有所承压。26Q1-3期间费用率9.7%，同比基本持平，销售/管理/研发
/财务费用率分别为0.6%/2.4%/6.5%/0.2%，同比-0.1/0.0/-0.1/+0.3pct。
Q3存货减值损失1.75亿元，同比增加0.85亿元，主要受部分项目产
品负毛利及存货余额增加影响。26Q1-3经营活动现金净流出5.02亿
元，上年同期净流入 12.50 亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债
57.8/50.7/0.9亿元，同比+23%/+37%/+3%。 盈利预测与投资评级：
考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司 26-28
年归母净利润至0.56/1.88/4.30亿元（原值为 1.0/5.9/11.0亿元） ，同比
-95%/+234%/+129%，对应现价PE为584x、175x、76x。考虑到公司
持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提
升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加
剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：黄细里 证券分析师：许钧
赫 研究助理：陈俞成）
德赛西威（002920）：2026年三季报业绩点评：收入高增，主业实际
经营持续向好
投资要点 公司公告：公司发布2026年三季报，业绩符合我们预
期。2026年前三季度公司实现营业收入244.20亿元，同比+9.33%；
归母净利润18.35亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润17.93亿元，
同比+4.04%。其中，2026Q3公司实现营业收入 95.19 亿元，同比
+23.75%、环比+13.24%；归母净利润5.91亿元，同比+4.54%、环比‑
24.56%；扣非归母净利润 5.68 亿元，同比‑0.57%、环比‑24.20%。
2026Q3收入同环比高增，毛利率基本稳定。2026年前三季度公司毛

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利率19.00%，同比‑0.70pct。2026Q3公司营业收入同比+23.75%，同
比增速较2026Q2（+7.05%）提升16.70pct；2026Q3毛利率18.88%，
同比+0.37pct、环比‑0.57pct；毛利额17.97亿元，同比+26.3%。 研
发投入明显加大，2026Q3期间费用率环比提升。2026年前三季度公
司期间费用率10.72%，同比‑1.41pct；其中，财务费用‑0.37亿元（2025
前三季度为0.35亿元） ，变化主要得益于汇兑收益。2026Q3公司期间
费用率10.79%，同比‑1.25pct、环比+1.52pct；研发费用7.92亿元，同
比+17.2%、环比+38.7%，研发费用率8.32%，环比+1.53pct；销售/管
理费用率分别为0.76%/1.96%，同比‑0.35/‑0.08pct。 减值、投资
亏损及所得税等因素压制2026Q3利润。2026Q3公司毛利额同比增加
3.74亿元，但研发费用、资产及信用减值损失、所得税费用分别同比
增加 1.16/0.93/0.60 亿元，投资净收益、其他收益分别同比减少
0.50/0.77亿元。其中，信用减值损失0.78亿元，我们判断主要为正常
坏账计提。2026Q3投资净收益‑0.45亿元，主要是对参股公司的投资
损失。我们认为公司主业实际经营持续向好。 原材料备货增加，
经营现金流阶段性承压。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额
8.16亿元，同比‑63.90%，公司称主要是原材料备货支出增加；其中
2026Q3为‑2.47亿元（2025Q3为6.22亿元） 。截至2026年9月30日，
公司存货98.47亿元，较2025年末+105.61%。我们认为，主要系公司
预防性采购物料，属阶段性影响。 盈利预测与投资评级：我们维
持公司 2026-2028 年的营收预测为 371/431/522 亿元，同比分别
+14%/+16%/+21%；考虑到研发开支的压力和非主业因素的扰动，下
调2026-2028年归母净利润至25.3/30.3/36.9亿元（原为27.1/31.9/39.6
亿元） ，同比分别+3%/+20%/+22%，对应PE分别为19.0/15.9/13.0倍，
维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求不及预期；研发
投入加大及参股公司亏损持续拖累利润；原材料备货较多带来的存货
跌价风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）
周大生（002867）：2026年三季报点评：减值扰动短期利润，收入结
构优化毛利率提升
投资要点 公司公布 2026年三季报：2026Q1-Q3公司实现营收
55.8亿元，同比-17.5%；实现归母净利6.5亿元，同比-26.2%；扣非归
母净利6.4亿元，同比-24.9%。单拆2026Q3，公司实现营收19.4亿
元，同比-10.7%；实现归母净利2.0亿元，同比-30.1%；扣非归母净利
2.0亿元，同比-24.7%。受金价自高点回落影响，前三季度公司资产及
信用减值损失合计1.8亿元，考虑所得税及少数股东损益影响后减少
归母净利1.4亿元，利润阶段性承压。 结构切换驱动26年前三
季度毛利率跃升：①毛利率：26Q1-Q3为33.9%，同比+4.2pct，主要
系高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升、产品结构优化及金价上
行带动；26Q3毛利率为28.3%，同比-0.2pct。②期间费用率：26Q1-
Q3 为 15.1%，同比+2.8pct，其中销售 /管理/财务费用率分别为
12.8%/1.8%/0.4%，同比分别+1.9/+0.6/+0.3pct；26Q3 期间费用率为
14.2%，同比 +1.4pct,其中销售 /管理 /财务费用率分别为
12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8/+0.4/+0.2pct。③归母净利率：26Q1-
Q3为11.7%，同比-1.4pct；26Q3归母净利率为10.4%，同比-2.9pct。
自营及电商延续高增，加盟主动调整供货结构：分渠道看， 26Q1-Q3：
①线下自营收入17.6亿元，同比+31.5%，占比31.6%，其中黄金/镶嵌
产品收入分别同比 +32.2%/+24.5%；②电商收入 25.9 亿元，同比
+33.4%，占比46.5%，为第一大收入渠道，其中电商黄金产品收入20.8
亿元，同比+52.8%；③加盟收入10.8亿元，同比-67.8%，其中品牌使

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用费收入5.4亿元，同比-2.0%，黄金/镶嵌批发收入分别同比-84.3%/-
88.0%。公司主动降低批发供货比重，品牌使用费收入占比提升，收入
结构持续优化。 门店坚持“拓优汰劣” ，门店结构持续优化：截
至26Q3末公司品牌门店3809家， 其中自营/加盟门店分别为385/3424
家，品牌门店较年初净减少670家。26Q3公司净关店197家，其中加
盟门店净减少203家，自营门店净增加6家，低效加盟门店持续出清。
盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻
化和产品创新，持续推进品牌矩阵与渠道结构优化，自营及电商渠道
表现亮眼。考虑到金价波动下加盟渠道仍处调整期，我们下调 2026-
2028年归母净利预测由11.6/13.3/15.2亿元至9.1/10.5/11.9亿元，同比
分别-17%/+14%/+14%，对应最新收盘价PE约12/11/9X，我们认为公
司加盟渠道出清接近尾声，自营与电商双轮驱动下收入结构持续优
化，盈利能力有望提升，叠加26年存货减值计提较为充分，27年起
业绩有望恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不
及预期，开店不及预期，金价波动等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
湖南裕能（301358）：2026年三季报点评：出货同环比高增长，碳酸
锂波动影响盈利
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收575.1亿
元，同比+148%，归母净利42.6亿元，同比+560%，扣非净利43.1亿
元，同比+580%，毛利率12.5%，同比+5pct；其中26Q3营收226.3亿
元，同环比+155％/+14％，归母净利13.5亿元，同环比+297%/-13％，
扣非净利13.6亿元，同环比+318%/-16％，毛利率8.9%，同环比0/-
5pct，业绩符合市场预期。 公司Q3出货同环比高增长，26年预
计出货155-160万吨，同增35%-40%。公司26Q1-3磷酸盐正极材料
销量111.57万吨，同比+42%，我们预计26Q3出货45万吨左右，同
环比+47%/+22%，我们预计 26年公司出货约 155-160 万吨，同增
35%~40%。此外26Q3磷酸盐正极材料出货量中，四代以上高端产品
占比我们预计提升至60-70%，环比进一步提升，龙头地位稳固。此前
公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，
总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、
铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。
单吨盈利受碳酸锂跌价影响。我们测算公司26Q3单价5.7万元/吨，
环-15%，主要系碳酸锂价格下跌；Q3单吨毛利约0.45万元/吨，环比
下滑0.3万元/吨左右，单吨净利约0.3万元/吨，环比下滑30%，主要
系碳酸锂下跌影响，看27年，若碳酸锂价格平稳，我们预计经营性利
润可维持高位，彰显龙头竞争力。此外26Q3公司确认公允价值变动
收益3.1亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。 Q3
经营性现金流转正，存货维持高位。公司26Q1-3期间费用14亿元，
同比+76%，费用率2%，同比-1pct，其中Q3期间费用5亿元，同环
比+83%/+10%，费用率2%，同环比-1/0pct；26Q1-3经营性净现金流-
8.6 亿元，同比 +36%，其中 Q3 经营性现金流 9 亿元，同环比
+223%/+226%；26Q1-3资本开支12亿元，同比-23.7%，其中Q3资本
开支 6.5亿元，同环比-2%/+164%；26Q3末存货 77亿元，较年初
+112%，较Q2末进一步提升7.6%。 盈利预测与投资评级：考虑
到锂价波动影响，我们下调26-28年归母净利润预期至55.2/56.3/62.4
亿元（原预期 60.2/67.2/75.5亿元） ，同比+332%/+2%/+11%，对应PE
7/7/6倍，给予27年10x PE估值，目标价66.4元，考虑公司龙头地
位及上游配套产能扩张支撑销量增长，维持“买入”评级。 风险
提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

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（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）

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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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