🐴【建投食饮||杨骥】白酒更新：Q3业绩利空落地，重视资金切换下的拐点性机会（20261030）
☀️近期白酒Q3报表陆续发布，我们认为当前白酒分为两大类：
🌹1）份额逻辑突出，业绩确定性强：以
贵州茅台、
迎驾贡酒、
今世缘为代表，（Q3利润+9%），我们预计今晚即将发布的茅台（预期收入微增、利润微负）和今世缘（预期收入利润双位数增长）Q3业绩也将表现较优。
🌹2）明年或迎底部反转，业绩弹性大：以
山西汾酒、
古井贡酒、
五粮液为代表，该三家酒企兼具份额提升逻辑，由于报表出清节奏导致业绩拐点略晚于迎驾、今世缘，动销具备真实市场需求支撑（渠道反馈汾酒Q2平台仓库存已基本去化、环山西双节动销增长，古井Q3收入+4%、双节动销微增，五粮液双节动销微增、全年真实销量预计微增）。
☀️我们认为当前白酒投资应关注两大背景下的两大方向：
🌹1）预计今明年白酒行业仍处缩量竞争的背景，产业调整阶段趋于平稳，尚未进入行业上行期，次高端价位压力仍大，故具有份额提升逻辑的酒企方能业绩更早企稳，此处关注：①区域份额提升：包括江苏的今世缘、安徽的古井和迎驾、环山西市场的汾酒；②价位份额提升：包括高端的茅台和五粮液，中高端的迎驾和今世缘。
🌹2）Q3机构持仓的筹码结构中食饮持仓仍处历史最低位，Q3白酒持仓虽环比Q2略有提升、但也仅有1.4%，在Q3各板块业绩陆续落地的背景下，白酒或迎资金切换下的拐点性机会，此处重点关注白酒的防御属性：①业绩已于26年企稳，且预期明后年业绩下滑风险较小，股息率有置信度，主要包括茅台、迎驾、今世缘，26年股息率在3.5%-4%；②业绩26年仍在调整，但预期明年业绩或可企稳，且可基本判断真实市场需求支撑下的收入、利润，主要包括山西汾酒、古井贡酒、五粮液，目前对应真实需求的利润下的估值均不到15x。
建投食饮杨骥团队