🐴【建投食饮|杨骥】白酒板块26Q3业绩总结：Q3板块业绩利空落地，茅台迎驾
今世缘业绩超预期（20261101）
🌹收入业绩：26Q3白酒企业表现显著分化，Q3茅台、迎驾、今世缘收入利润均正增。26Q1-3白酒板块营收同比-7.61%、利润同比-9.55%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-2.09%/-14.10%/-19.39%/-18.65%、利润同比-2.46%/-28.22%/-33.15%/-93.37%；26Q3白酒板块营收同比-9.97%、利润同比-12.98%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-7.40%/-16.53%/-15.17%/-14.22%、利润同比-8.00%/-30.94%/-79.02%/-172.81%。26Q3茅台、迎驾、今世缘的收入利润均正增，表现超预期；我们预计古井、汾酒等酒企收入利润或于27H1转正。我们预计白酒板块Q4整体表现或延续Q3，重视当前资金切换下的拐点性机会。
🌹利润率：白酒板块毛利率总体稳定，销售费用增投导致净利率有所下行。26Q1-3白酒板块毛利率同比-0.23pct至81.91%，26Q3板块毛利率+0.31pct至81.92%，总体保持稳定，预计核心单品毛利率保持稳定。26Q1-3白酒板块归母净利率同比-0.78pct至36.36%，销售/管理费用率同比+1.42/+0.10pct，税金及附加比率同比-1.07pct（若剔除
五粮液影响则同比+0.59pct）；26Q3板块归母净利率-1.20pct至34.70%，销售/管理费用率同比+1.56/+0.15pct，税金及附加比率同比-0.60pct（若剔除
五粮液影响则同比-0.39pct）。
🌹预收款：预收款显著去化，渠道库存进一步出清。26Q1-3白酒板块合同负债同比下降24.69%，若剔除
贵州茅台影响，26Q1-3白酒板块合同负债同比下降12.83%。
🌹现金流：茅台发力i茅台下现金流高增，其余酒企现金流表现承压。26Q1-3/26Q3白酒板块经营性现金流净额同比变动+16.65%/-21.09%，若剔除贵州茅台和五粮液影响，26Q1-3/26Q3白酒板块经营性现金流净额同比变动-14.41%/+17.11%。
[礼物]投资建议：白酒Q3报表陆续发布完毕，今年我们不断提示白酒迎十年周期大底、目前为复苏第一阶段，我们认为当前白酒投资分为两大主线：1）份额逻辑突出，业绩确定性强：主要包括贵州茅台、
迎驾贡酒、今世缘等，茅台、迎驾、今世缘Q3利润均超预期。2）明年或迎底部反转，业绩弹性大：主要包括
山西汾酒、
古井贡酒、五粮液、
泸州老窖等，该类酒企兼具份额提升逻辑，但报表出清节奏导致业绩拐点略晚于迎驾、今世缘，需关注该类酒企动销具备持续的真实市场需求支撑。
建投食饮杨骥团队