一、行业动态跟踪

投资要点：
固定收益收益率小幅下行，利差大多小幅压缩— — 信用分析周报（2026/5/11-2026/5/15）：本周（5/11-5/15）市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所减少，净融资额环比上周增加879 亿元；资产支持证券净融资额环比上周减少25 亿元。2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少2,778 亿元。换手率方面，本周不同品种信用债的换手率较2026M5首周均有所回升。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多在5BP 以内小幅波动。具体来看，本周AA 商业贸易行业信用利差较上周压缩20BP，AAA 房地产行业信用利差较上周走扩27BP，其余不同行业不同评级的信用利差较上周的波动幅度均不超过5BP。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。计算机星舰V3：SpaceX 叙事的基础：星舰V3 首飞在即，实行多项重大改进。根据SpaceX 官网，星舰V3 计划最早于北京时间5 月20 日早上6:30-8:00 进行首飞，也将是星舰的第12 次试飞。相较于此前试飞的V1、V2 版本，星舰V3 实行了多项重大改进。我们认为星舰V3 首飞和SpaceX 上市是商业航天板块的重磅催化，建议关注SpaceX 相关产业链（信维通信、西部材料、迈为股份、珩湾科技），美股商业航天（RKLB、ASTS），卫星制造（信科移动、钧达股份、电科蓝天等）。风险提示：星舰V3 试飞结果不及预期；太空算力落地节奏低于预期；卫星互联网落地节奏低于预期。建筑建材/机械/地产楼市多维度数据改善，4 月房企销售亮眼——房地产行业周报（26/5/9-26/5/15）：板块行情：本周上证指数下跌1.1%、深证成指基本持平、创业板指上升3.5%、沪深300 下跌0.3%、房地产（申万）下跌3.2%。5 月截至本周（5.01-5.15），42 个重点城市新房合计成交353 万平米，环比上升1.5%，同比下降8.1%，年初至今累计成交同比下降22.8%。二手房：本周（5.09-5.15），21 个重点城市二手房合计成交284 万平米，环比上升92.2%。5 月截至本周（5.01-5.15），21 个重点城市二手房合计成交436 万平米，环比下降13.4%，同比上升23.2%，年初至今累计成交同比下降0.2%。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。交运干散运价继续上涨，波音获中国航司订单—交通运输行业周报（2026 年5 月11 日-2026 年5 月17 日）：美国拒绝伊朗的终战提案，中东局势紧张度陡增：5月15 日，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的“14 点”书面方案，并“重申其强硬立场”，尤其是在核问题上。本周集装箱运价上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨9.5%，至2141 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+13.8%/+27.7%；上海-美西/美东运价分别环比变化+10.3%/+10.8%；上海-东南亚运价环比上涨第2页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地1.2%。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。新消费出入境机票预订量同比增长10%；泡泡玛特一季度整体收益同比增长75%-80%——新消费行业周报（2026.5.11-2026.5.15）：五一节后机票价格回落，出入境机票预订量同比增长10%4 月民航客运量同比微增，商务线增长强劲，国际航班恢复至2019 年同期的89.3%。泡泡玛特一季度整体收益同比增长75%-80%，中国区增长表现强劲。公司2026 年Q1 未经审核数据显示，整体收益同比增长75%-80%。26Q1 外资美妆品牌业绩表现平淡，功效化或成外资美妆增长引擎。投资分析意见：服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。北交所2026Q1 我国3D 打印设备出口yoy+119%，关注北交所3D 打印产业链核心标的——北交所科技成长产业跟踪第七十五期（20260517）：三绿科技拟登陆创业板，2026Q1 我国3D 打印设备出口yoy+119%。根据21 世纪经济报道，安徽三绿科技股份有限公司发布公告称，公司拟申请首次公开发行人民币普通股(A 股)股票并在深圳证券交易所创业板上市。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-3.99%。截至2026 年5 月15 日，经梳理后本期锁定了152 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年5 月11 日至5 月15 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-3.99%，其中上涨公司达17 家（占比11%），连城数控（+20.90%）、纬达光电（+7.70%）、晶赛科技（+4.26%）、机科股份（+4.24%）、鼎智科技（+4.20%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.04%、-0.25%、+3.40%、+3.50%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险传媒腾讯阿里财报指引AI 趋势，关注Token 运营模式——传媒互联网行业周报（2026.5.11-2026.5.17）：腾讯和阿里巴巴于5 月13 日披露财报，对未来CAPEX和AI 业务的发展进行了更多阐述。阿里强调6 月份季度包含百炼MaaS 平台在内的AI 模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破100 亿元，年底突破300 亿元，且未来资本支出将超过原计划的3800 亿元。而腾讯也强调随着国产算力芯片下半年逐步到位，云业务算力瓶颈将缓解，资本开支将大幅提升。我们建议继续围绕大厂产业链的算力需求和AI 业务延展做布局。AI 应用方向：腾讯和阿里财报中均对未来Capex 做了展望，核心是AI 业务渗透率提升，并且逐渐形成明晰且真实的场景需求。我们认为目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。北交所2025 年我国银发经济市场规模约8 万亿元，关注北交所有望受益的相关公第3页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地司——北交所消费服务产业跟踪第六十三期（20260517）：政策加持与老龄化趋势促使银发经济持续扩容，多细分赛道增长潜力凸显。2025-2026 年银发经济政策进入密集落地期。我国65 岁以上老年人口已从2016 年的1.50 亿人增至2025 年的2.24亿人，占总人口比重从10.80%升至15.92%，老龄化进程持续深化。2025 年我国银发经济市场规模约8 万亿元，占GDP 比重约10%，预计2024-2035 年仍有望保持两位数复合增长。本周（2026 年5 月11 日至5 月15 日）北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.04%、-0.25%、+3.40%、+3.50%。本周67家企业市盈率中值由35.0X 降至32.5X，总市值由1513.45 亿元降至1448.99 亿元，市值中值由16.62 亿元降至15.83 亿元。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。家电轻纺安克发布新品Solarbank 4，重新定义阳台光储——家电行业周报（2026/5/11-2026/5/15）：安克创新发布阳台光储新品Solarbank4E5000Pro，核心参数全线翻倍。安克创新于柏林当地时间5 月12 日发布阳台光储产品AnkerSOLIXSolarbank4E5000Pro，新品定价1999 欧元。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年5 月15 日，本周人民币兑美元汇率累计升值87 个基点。2）白电&原材料：截至26 年5 月15 日，LME 铜现货结算价13553.5 美元/吨，周环比+0.8%，高位震荡上行。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。医药创新药产业政策端再加利好，国内市场预期持续向好——医药行业周报（26/5/11-26/5/15）：本周医药市场表现分析：5 月11 日至5 月15 日，医药指数下跌2.75%，相对沪深300 指数超额收益为-2.50pct。本周医药表现一般，创新药和创新产业链持续走低，信立泰受临床数据影响，跌幅靠前。部分个股依旧具备α表现。创新药产业政策端支持再添利好，创新药国内市场预期持续向好。5 月9 日，国家医保局发布了《2026 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》以及《2026 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整申报指南（征求意见稿）》，并修订完善了《谈判药品续约规则（征求意见稿）》和《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。公用环保SAF 价格创新高，UCO 价格有望补涨— — 环保行业周报（20260511~20260517）：受欧洲本地SAF 现货偏紧等影响，近期SAF 市场表现创新高。据百川盈孚数据，2026 年5 月6 日，SAF 欧洲FOB 高端价平均值达3061美元/吨，创近一年新高。美国EPA 上调生物柴油掺混目标，有望进一步支撑UCO价格。据中国石化报2026 年4 月报道，美国EPA 于近期正式发布2026-2027 年RFS 最终规则，生物柴油和可再生柴油配额较2025 年提升逾60%，2026 年生物柴油掺混目标为56.1 亿加仑，此举有望进一步支撑UCO 价格。风险提示：政策推进力度不及预期；UCO 涨价进度不及预期；行业产能扩产不及预期。第4页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地汽车AI 发电系列（2）：2030 年北美离网发电需求空间测算——汽车行业周报（20260511-20260517）：整车：我们预计步入5 月后整车个股将开始分化，板块性上涨机会将减弱，后续个股行情或将继续围绕各家车企重点产品周期展开，近期重点关注理想汽车新款L9 上市后表现。零部件、液冷、AIDC 发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。因此，若行业主旋律以技术变革为主应关注头部智驾乘用车主机厂，而若以商业变革为主则应关注以Robotaxi 为代表的L4 应用企业。风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。第5页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】收益率小幅下行，利差大多小幅压缩——信用分析周报（2026/5/11-2026/5/15）（2026/05/17）【计算机】星舰V3：SpaceX 叙事的基础（2026/05/18）【建筑建材/机械/地产】楼市多维度数据改善，4 月房企销售亮眼——房地产行业周报（26/5/9-26/5/15）（2026/05/18）【交运】干散运价继续上涨，波音获中国航司订单—交通运输行业周报（2026 年5 月11 日-2026 年5 月17 日）（2026/05/18）【新消费】出入境机票预订量同比增长10%；泡泡玛特一季度整体收益同比增长75%-80%——新消费行业周报（2026.5.11-2026.5.15）（2026/05/18）【北交所】2026Q1 我国3D 打印设备出口yoy+119%，关注北交所3D 打印产业链核心标的——北交所科技成长产业跟踪第七十五期（20260517）（2026/05/18）【传媒】腾讯阿里财报指引AI 趋势，关注Token 运营模式— —传媒互联网行业周报（2026.5.11-2026.5.17）（2026/05/18）【北交所】2025 年我国银发经济市场规模约8 万亿元，关注北交所有望受益的相关公司——北交所消费服务产业跟踪第六十三期（20260517）（2026/05/18）【家电轻纺】安克发布新品Solarbank 4 ，重新定义阳台光储— — 家电行业周报（2026/5/11-2026/5/15）（2026/05/17）【医药】创新药产业政策端再加利好，国内市场预期持续向好— — 医药行业周报（26/5/11-26/5/15）（2026/05/17）【公用环保】SAF 价格创新高，UCO 价格有望补涨——环保行业周报（20260511~20260517）（2026/05/17）【汽车】AI 发电系列（2 ）：2030 年北美离网发电需求空间测算— — 汽车行业周报（20260511-20260517）（2026/05/17）第6页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收定期报告：收益率小幅下行，利差大多小幅压缩——信用分析周报（2026/5/11-2026/5/15）（2026/05/17）廖志明证书编号：S1350524100002 赵孟田证书编号：S1350525070004本周（5/11-5/15）市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所减少，净融资额环比上周增加879 亿元；资产支持证券净融资额环比上周减少25 亿元。2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少2,778 亿元。换手率方面，本周不同品种信用债的换手率较2026M5 首周均有所回升。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多在5BP 以内小幅波动。具体来看，本周AA 商业贸易行业信用利差较上周压缩20BP，AAA 房地产行业信用利差较上周走扩27BP，其余不同行业不同评级的信用利差较上周的波动幅度均不超过5BP。3）负面舆情：本周共涉及5 个发行人的9 只债项展期，其中广州市时代控股集团有限公司涉及4 只债项，正兴隆房地产（深圳）有限公司涉及2 只；广州航新航空科技股份有限公司主体评级调低，其所发行的“航新转债”债项评级调低；武汉天盈投资集团有限公司所发行的“H20 天盈2”实质性违约；中国康富国际租赁股份有限公司所发行的“HDGJ 裕优”隐含评级调低。本周市场分析：本周公开市场共有535 亿元逆回购到期，国库现金定存到期800 亿元，央行逆回购投放3,025亿元（含买断式逆回购），全周净投放1,690 亿元。投资建议：总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多在5BP 以内小幅波动。城投债方面，本周不同期限城投信用利差较上周在2BP 以内低位小幅波动。产业债方面，本周5Y 产业债利差大多小幅走扩，其他期限产业债利差有不同程度压缩。银行资本债方面，本周不同期限的银行二永债利差均有不超过5BP 以内的压缩幅度。截至2026/5/15，1YAA+城投债、产业债、二级资本债收益率分别来到2025 年初以来的1%分位以内；5YAA+城投债、产业债、二级资本债收益率分别为2025 年初以来的0.2%/2.6%/18.1%分位。从历史分位数来看，短端信用收益率维持低位震荡，长端尚有一定空间。2026M4 以来超长期信用债的二级交投氛围边际转热，2026M4 不同品种的周度成交笔数整体好于2026M1-3，不同品种TKN 笔数占比亦出现明显修复迹象，且除4月最后一周及5 月首周或受五一假期影响外，2026M4 以来不同品种的周度平均偏离度均为负值，超长期信用债以低估值成交为主。以AAA+中债中短期票据到期收益率与同期限国债利率的利差作为观测对象，并以利差60 日均值±2 倍标准差作为利差运行的参考上下限，10Y 利差在3-4 月份迎来一轮快速压降，但压降的原因或主要源于同时期利率债调整所导致的利差被动压降，4 月中旬10Y 信用债补跌回调，利差回归至中轨附近；截至2026/5/14，30Y 利差在中轨上方，当前性价比相对高于10-15Y。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。第7页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地【计算机】行业点评报告：星舰V3：SpaceX 叙事的基础（2026/05/18）宁柯瑜证书编号：S1350525020001 袁子翔证书编号：S1350525040001星舰V3 首飞在即，实行多项重大改进。根据SpaceX 官网，星舰V3 计划最早于北京时间5 月20 日早上6:30-8:00 进行首飞，也将是星舰的第12 次试飞。相较于此前试飞的V1、V2 版本，星舰V3 实行了多项重大改进，包括：①运力提升至100 吨以上，主要得益于Raptor3 发动机推力提升，其海平面推力提升至250吨，真空推力提升至275 吨，且将传感器和控制器现集成于发动机内部，从而取消了发动机保护罩。②提升超重助推（一子级）可靠性，从而支持高频复用，核心改进包括更大的栅格翼，且数量由4 片缩减为3片；燃料输送管被重新设计，尺寸接近猎鹰9 号的第一级，以支持33 台发动机同时启动，并实现更快、更可靠的翻转机动；重构尾端热防护系统；热分离环从一次性设计改为集成式设计。③重新设计了StarShip（第二级），提高了返回发射场操作时的冗余性，长时间飞行能力，并配备了星舰间推进剂转移接口。根据马斯克此前在X 上的表示，星舰V3 将实现完全可重复使用。SpaceX 正加速推进上市进程，星舰是叙事的基础。根据路透社，SpaceX 正加速推进上市进程。我们认为，SpaceX 具备的优势或在于：①星链加速覆盖全球无网络、弱网络地区的用户。目前需求侧旺盛，限制或在于星链的网络容量，因此SpaceX 计划在2026 年开始使用星舰部署StarlinkV3 卫星，单次发射的卫星网络容量将是目前采用猎鹰9 发射StarlinkV2 卫星的20 倍以上。②太空算力。后续如果每年发射100 万吨、每吨产生100KW 计算功率的卫星，则每年增加100GW 的AI 算力，而这条路径我们判断或需依赖星舰实现。因此，星舰是叙事的基础，其项目进度或将决定星链的收入增速，也或将影响太空算力、重返月球、乃至于登陆火星等一系列项目的进展。投资思路。我们认为星舰V3 首飞和SpaceX 上市是商业航天板块的重磅催化，建议关注SpaceX 相关产业链（信维通信、西部材料、迈为股份、珩湾科技），美股商业航天（RKLB、ASTS），卫星制造（信科移动、钧达股份、电科蓝天等）。风险提示：星舰V3 试飞结果不及预期；太空算力落地节奏低于预期；卫星互联网落地节奏低于预期。【计算机】行业点评报告：长程Agent 的入口争夺（2026/05/18）宁柯瑜证书编号：S1350525020001长周期任务是AI 劳动力的“临门一脚”。近日，智谱创始人唐杰判断2026 年AI 最可能的突破点不在于模型变得更聪明，而在于模型能持续完成复杂、多步骤的长周期任务。衡量AI 的方式正从看单次对话表现，转向看持续数小时/数天的任务完成能力。未来可能跨越APP 概念，进入LLMOS 时代。应用按需生成，用户不再管理文件、窗口、按钮，只管理任务、权限、结果。冯诺依曼架构和整个计算机科学的产业基础预计将受到挑战。浏览器正在成为Agent 核心应用场景。近日，月之暗面宣布正式推出KimiWebBridge，一个面向Agent 的浏览器插件。KimiWebBridge 会带着用户的登录状态、Cookie 以及账号，去点击、滑动、输入，填写表单、提取信息、跨站点整合内容。在目标网站看来，KimiWebBridge 等同于人类在操作。大部分基于网页的重复性繁琐操作或定时任务，现在都可以通过KimiWebBridge 自动化完成。如果任务非常具体，流程已经固定，那么，就可以创建一个不消耗大模型Token 的专用CLI 工具，将其安装到本地电脑系统中直接调用。第8页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地Goal 模式风靡，顶级实验室争夺Agent 入口。近日，澳洲牧羊大叔GeoffreyHuntley 用三行bash 实现了RalphLoop，用简单的逻辑完成无限循环工作。具体的，这套框架反复把同一个prompt 喂给Agent，进度写在文件系统和Git 历史里，上下文满了会开启新实例，读文件以后接着工作。更重要的是，人们不会轻易离开一个已经跑通了看板调度、断点续传、检查点回滚的Agent 基础设施。因此，OpenAI、NousResearch、Anthropic 三家顶级实验室集体跟进“/Goal 功能”，意图卡位Agent 身后的整条工作流。投资思路。AI 原生产品预计将会层出不穷，既在放大产业的短期波动，又在验证产业的长期走势。回到ROI分析框架，我们预期2026 年将看到Agent 的“Token->ARR”大幅上修。需求侧验证以后，市场预计将关注供给侧。建议布局产业趋势明确、具备增长确定性较高的赛道，把握扩产能力和卡位能力突出的公司。考虑到行业的波动性，建议做好逆向投资和前瞻布局。建议关注国产大模型（Minimax、智谱），Agent（合合信息），Infra（深信服），国产算力（芯原股份、寒武纪、海光信息），CPU（澜起科技，禾盛新材，兴森科技），AIDC（锐明技术、中恒电气、东阳光、远东股份等）。风险提示：新科技的S 型渗透曲线，市场容易在有催化时过于乐观，在阶段性空窗期开始悲观，以此导致股价的大幅波动；国产大模型性能不能有更好的突破；AI 产品落地低于预期。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：楼市多维度数据改善，4 月房企销售亮眼——房地产行业周报（26/5/9-26/5/15）（2026/05/18）邓力证书编号：S1350525070006 陈颖证书编号：S1350525110002板块行情：本周上证指数下跌1.1%、深证成指基本持平、创业板指上升3.5%、沪深300 下跌0.3%、房地产（申万）下跌3.2%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：合肥城建(+46.9%)、深深房A(+32.1%)、京能置业(+12.0%)、万通发展(+8.5%)、*ST 阳光(+7.5%)，涨跌幅后五的分别为：西藏城投(-17.4%)、中新集团(-15.1%)、苏州高新(-14.9%)、黑牡丹(-12.1%)、ST 中迪(-12.1%)。数据跟踪：新房：本周（5.09-5.15），42 个重点城市新房合计成交221 万平米，环比上升87.9%。5 月截至本周（5.01-5.15），42 个重点城市新房合计成交353 万平米，环比上升1.5%，同比下降8.1%，年初至今累计成交同比下降22.8%。二手房：本周（5.09-5.15），21 个重点城市二手房合计成交284 万平米，环比上升92.2%。5 月截至本周（5.01-5.15），21 个重点城市二手房合计成交436 万平米，环比下降13.4%，同比上升23.2%，年初至今累计成交同比下降0.2%。行业新闻：宏观方面，上海5 月10 日二手房网签1664 套，再创近五年新高，5 月以来累计网签达6905 套，年内累计成交突破10 万套；深圳4 月一二手住宅总网签量创近一年新高；香港2026 年前5 个月一手住宅成交超9700 宗，创约5 年同期最旺。因城施策方面，地方继续围绕库存去化与住房保障优化政策。湖南出台新政，支持存量商品房收购、住房“以旧换新”等举措；深圳发布2026 年住房发展年度计划，明确全年建设筹集保障性住房3 万套、供应4 万套。公积金方面，多地持续提升购房支持力度。江苏2025 年发放个人住房贷款1429.15 亿元，首套房贷款占比90.34%；海南拟将公积金最高贷款额度提高至120 万元；广州拟将贷款缴存门槛统一调整为连续足额缴存6 个月以上。土地市场方面，多地宅地供应节奏延续推进，成都2 宗宅地合计起始价约15.17 亿元，北京丰台城中村改造地块起拍价10.33 亿元，广州白云区住宅地块起始价10.9 亿元。城市更新方面，郑州2026 年计划新入库45 个城市更新项目，力争完成投资1200 亿元；广州南沙推出住房“以旧换新”服务，首批试点收旧总额度达30 亿元，收购范围覆盖广州市内产权清晰、第9页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地楼龄不超过30 年的普通住宅。公司公告：销售方面，招商蛇口4 月实现签约销售金额217.30 亿元，同比+47.18%，1-4 月累计签约销售金额551.12 亿元，同比+10.59%；保利发展4 月签约金额259.31 亿元，同比+5.32%，但1-4 月累计签约金额777.13 亿元，同比-11.34%；华润置地4 月合同销售金额258.8 亿元，同比+49.6%，前4 月累计合同销售金额700.0 亿元，同比+2.2%，同时2026 年4 月经常性收入保持增长。商业运营方面，新城控股4 月实现商业运营总收入11.71 亿元，同比+3.17%，1-4 月累计收入47.16 亿元，同比+2.90%。融资方面，招商蛇口拟发行不超过78.4 亿元优先股，用于“保交楼、保民生”房地产项目建设。人事方面，中华企业董事长及副董事长因退休、工作调整辞任，董事会推举副董事长代行董事长及法定代表人职责。中介方面，贝壳-W 持续推进股份回购，5 月8 日至12 日期间多次回购股份，合计耗资约660.61 万港元。投资分析意见：我们认为，2026 年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6 年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2）“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业；2）地产开发：华润置地、招商蛇口、建发国际集团；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。【交运】行业定期报告：干散运价继续上涨，波音获中国航司订单— 交通运输行业周报（2026 年5 月11 日-2026 年5 月17 日）（2026/05/18）孙延证书编号：S1350524050003 曾智星证书编号：S1350524120008 王惠武证书编号：S1350524060001 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）美国拒绝伊朗的终战提案，中东局势紧张度陡增：5 月15 日，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的“14点”书面方案，并“重申其强硬立场”，尤其是在核问题上。伊朗提出的方案基于两阶段谈判程序：第一阶段旨在结束所有战线的战争；如果伊朗的条件得到满足，则将启动关于核问题的第二阶段谈判。16 日，根据央视新闻，美国和以色列最早可能在下周恢复对伊朗的军事打击。若恢复打击，选项之一是对伊朗军事和基础设施目标进行更猛烈的轰炸；另一个选项是让特种作战部队地面进入，以获取伊朗的核材料，但该选项伴随较大风险。此外，自4 月停火以来，美国已为该地区的战舰和战机重新配备了弹药。2）本周集装箱运价上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨9.5%，至2141 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+13.8%/+27.7%；上海-美西/美东运价分别环比变化+10.3%/+10.8%；上海-东南亚运价环比上涨1.2%。3）本周VLCC 运价下降：BDTI 指数较上周环比下降8.4%，至2455 点。VLCCTCE 环比上涨0.1%，其中中东/第10页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地西非/美湾-中国TCE 分别环比变化-2.5%/+4.0%/+8.2%；SuezmaxTCE 环比下降0.8%；AframaxTCE 环比下降26.8%。4）本周成品油轮运价下降：BCTI 指数较上周环比下降4.7%，至1796 点。LR1 中东-日本环比下降1.2%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-7.0%/-4.3%/-37.1%。5）本周散货船运价上涨：BDI 指数较上周环比上涨5.2%，至3112 点。其中，BCI/BPI/BSI/BHSITCE 分别环比变化+4.2%/+11.4%/+1.8%/+2.2%。6）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.27 点，为184.64 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/+1.06 点/-0.23 点/+1.50 点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.37 点。7）本期PDCI 下跌：5 月2 日至5 月8 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报981 点，环比下跌25 点，跌幅2.49%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比-0.49%/-1.57%/-6.17%/-16.59%。8）中国港口货物吞吐量下降，集装箱吞吐量下降：2026 年5 月4 日-2026 年5 月10 日中国港口货物吞吐量为25836 万吨，较前一周环比下降7.14%,集装箱吞吐量为665 万TEU，较前一周环比下降4.30%。快递物流：1）京东物流发布2026 年一季度财务信息，公司经调整净利润同比增长40%，开启上市以来首次回购计划。2026Q1，公司总收入达到人民币605.8 亿元，同比增长29%；调整后净利润达到10.5 亿元，同比增长40.1%，调整后的净利润率提升至1.7%，这也是公司自上市以来利润表现最好的一季度业绩。2026Q1，公司来自一体化供应链客户的收入达到人民币292.2 亿元，同比增长25.9%，其中：来自京东集团的内部一体化供应链收入为194.0 亿元，同比增长32.0%，主要得益于京东零售日百品类的稳健增长，以及为京东在欧洲的线上零售业务Joybuy 提供履约服务带来的增长。来自外部一体化供应链客户的收入为98.2 亿元，同比增长15.5%。同时，公司日益完善的多元化产品矩阵，驱动包含快递、快运、秒送等在内的其他客户收入高速增长，相关收入达到313.6 亿元，同比增长32%。此外，公司开启上市以来首次回购计划，总金额不超过12亿美元，分4 年执行。2）顺丰已绘就了清晰的三年战略执行蓝图，确保交付。2026 年，关键词是“初显成效”。数智供应链要打造出行业标杆，国际产品要在细分赛道拿下第一，通过精准投资实现局部效益的突破；2027 年，关键词是“规模复制”。要把跑通的成功模式，在更多的行业、产品和流向上进行规模化的复制推广，让效益全面释放；2028 年，实现全面的“迭代进化”。第二增长曲线将全面兑现战略目标，驱动顺丰的整体业绩实现跨越式跃升。航空机场：1）波音4 月交付47 架飞机。波音公司在4 月交付了47 架商用飞机，与3 月的46 架交付量基本持平，但低于2 月的51 架。其中，有34 架为737MAX，6 架为787 梦想客机，3 架为777 货机，另外还有4 架767。4 月，波音获得136 架净订单。今年以来，波音净订单量升至284 架，是自2014 以来最高的。2）波音获200 架中国意向订单。5 月14 日，中美两国元首举行会晤，宣布中美经贸团队达成了总体平衡积第11页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地极的成果。5 月16 日，商务部新闻发言人就此次中美经贸磋商初步成果答记者问时提到，双方在经贸领域达成的初步成果包括就中方向美方采购飞机以及美方保障飞机发动机、零部件对华供应等达成有关安排，同意继续推进相关领域合作。5 月16 日，波音表示：“我们的中国之行非常成功，实现了重开中国市场订购波音飞机的主要目标。我们收获了包括200 架飞机的初步承诺，后期预计还会达成更多的购机承诺。”公路铁路：1）2026 年5 月4 日—5 月10 日全国物流保通保畅运行情况。5 月4 日—5 月10 日，全国物流保通保畅运行数据：国家铁路运输货物8258 万吨，环比增长2.2%；全国高速公路货车通行5165.8 万辆，环比增长7.48%。2）中原高速发布2026 年4 月份通行费收入和交通量数据公告。2026 年4 月份公司通行费收入为3.57 亿元。各路段中，京港澳高速公路郑州至漯河段通行费收入1.57 亿元，交通量301.42 万台次；漯河至驻马店段通行费收入4060.12 万元，交通量171.76 万台次等。3）赣粤高速发布2026 年4 月份车辆通行服务收入数据公告。公司2026 年4 月份车辆通行服务收入为2.81亿元。各路段中，昌九高速车辆通行服务收入为0.90 亿元；昌樟高速车辆通行服务收入为0.54 亿元；昌泰高速车辆通行服务收入为0.68 亿元。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望后市，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4 以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全第12页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力、松发股份（恒力重工）。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【新消费】行业定期报告：出入境机票预订量同比增长10%；泡泡玛特一季度整体收益同比增长75%-80%——新消费行业周报（2026.5.11-2026.5.15）（2026/05/18）丁一证书编号：S1350524040003五一节后机票价格回落，出入境机票预订量同比增长10%。航旅纵横大数据显示，截至5 月12 日，5 月13日-5 月31 日的国内航线机票预订量超1189 万张；5 月13 日-5 月31 日的出入境航线机票预订量超367 万张，同比增长约10%。国内热门目的地前5 为北京、上海、成都、广州、昆明；出境热门目的地为首尔、中国香港、曼谷、新加坡、中国台北等；入境热门目的地有：上海、北京、广州、成都、深圳等。4 月民航客运量同比微增，商务线增长强劲，国际航班恢复至2019 年同期的89.3%。航班管家数据测算，4月全民航共运输旅客约6,109 万人次，同比增长0.3%；4 月份民航国内运力同比2025 年下降1.1%，国内客流量同比2025 年下降0.4%。4 月有25 座千万级机场进出港航班量同比下降，也有21 座千万级机场乘客吞吐量同比正增长，其中无锡硕放和石家庄正定以18.7%、12.4%的增幅靠前。商务线表现突出，航班量同比增长7.0%，旅客量增长4.7%，客座率达87.1%。国际方面，4 月民航国际客运航班超5.5 万班次，恢复至2019 年同期的89.3%，但赴日本航班恢复率降至50.1%。另外，4 月国内经济舱平均票价843.1 元，同比增长16.0%，较2019 年增长4.9%。泡泡玛特一季度整体收益同比增长75%-80%，中国区增长表现强劲。公司2026 年Q1 未经审核数据显示，整体收益同比增长75%-80%。分区域看，中国收益同比增长100%-105%；亚太（中国以外）同比增长25%-30%，增速放缓；美洲同比增长55%-60%，欧洲及其他地区同比增长60%-65%。渠道层面，中国线下渠道收益同比增长75%-80%，线上渠道同比增长150%-155%。公司具备IP 玩具全产业链运营能力，IP 创造与渠道触达能力持续强化，伴随海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。以“运动度假”为代表的新兴旅行方式走热，成为周末微度假的新型场景和形态。同程旅行5 月15 日发布《2026“运动度假”旅行趋势报告》，截至5 月15 日，数据显示，溯溪、徒步、骑行等关键词搜索热度环比上月涨超180%，2-3 天短途订单占比过半。用户结构上，20-35 岁年轻人是主力，55 岁左右、时间自由第13页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地的“新银发”也开始尝鲜。项目层面，截至5 月15 日，徒步热度环比增长126%，增幅领跑一众运动度假项目；溯溪带动安吉、宣城、清远等地酒店民宿预订热度环比增长60%-80%；骑行带火千岛湖、洱海、阳朔等路线，周边产品预订热度环比上涨110%；冲浪相关的旅行产品搜索热度环比上月增长136%；越野基地、越野公园搜索热度环比上月涨超56%。海外方面，巴厘岛、普吉岛等相关旅游产品预订热度环比涨超40%，网球、瑜伽、浮潜等项目正在破圈。6 月份长白山万达国际度假区还将举办第五届长白山森氧跑，吸引不少运动度假爱好者关注。26Q1 外资美妆品牌业绩表现平淡，功效化或成外资美妆增长引擎。1）品牌端来看，头部集中效应持续加剧，TOP3 公司合计营收超1800 亿元，占整体比重超40%。28 家企业中除4 家原料企业，其余半数业绩表现均有所下滑。以增速口径比较，韩国美容科技企业APR 以123.04%的同比增幅，27 亿元的营收位居首位，其美妆部门贡献营收超2 亿元，占总营收比重达76.3%，同比大增174.3%，核心单品MedicubePDRN 系列累计销量突破5000 万件，爆品驱动效应明显，欧莱雅、雅诗兰黛等头部集团仍实现稳健增长，凸显成熟美妆巨头具备较强抗周期能力。从2026 年1-4 月中国线上数据看，外资美妆格局整体较为稳定。线上TOP20 中，前10 席位欧美品牌占9 席。欧莱雅稳居榜首。2）上游端来看，帝斯曼-芬美意、IFF、莹特丽等6 家上游供应商合计贡献营收700 亿元，同比下降3%，其中仅科丝美诗一季度实现正增长，根据其财报公布，其广州地区业务结构逐步向线下及出口渠道多元化发展，推动了业绩增长；另一方面，其美国市场同比大增46.5%，海外扩张显著。投资分析意见：服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。1）服务消费方面建议关注受益于出行增长、基本面坚挺的板块，如餐饮、酒店、景区等；2）美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；3）黄金珠宝建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；4）潮玩方面，建议关注具备IP 创造及对IP 运营有丰富的成功经验的公司泡泡玛特；5）现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【北交所】定期报告：2026Q1 我国3D 打印设备出口yoy+119%，关注北交所3D 打印产业链核心标的——北交所科技成长产业跟踪第七十五期（20260517）（2026/05/18）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001三绿科技拟登陆创业板，2026Q1 我国3D 打印设备出口yoy+119%。根据21 世纪经济报道，安徽三绿科技股份有限公司发布公告称，公司拟申请首次公开发行人民币普通股(A 股)股票并在深圳证券交易所创业板上市，三绿科技成立于2018 年，是一家专注于3D 打印材料的高新技术企业，产品主要包括FDM 耗材、LCD 耗材及3D 打印周边电子产品。根据TCT 网消息，2026 年一季度我国3D 打印设备出口同比大幅增长119%，与数字照相机一同成为备受海外市场青睐的创新型装备产品。根据华经产业研究院，受3D 打印产品逐步规模化应用和部分积压的3D 打印设备需求释放的带动，中国3D 打印行业市场规模呈现逐年上涨态势，2025 年中国3D 打印行业市场规模或为457 亿元，同时，消费级3D 打印市场正呈现持续快速增长态势，未来有望成为强劲的发展动力。根据创想三维招股书，在人工智能和打印机性能提升的双引擎推动下，消费级3D 打印行业实现快速发展，全球消费级3D 打印市场预计2030 年规模将达到272 亿美元，2026 至2030 年年复合第14页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地增长率为33.2%。北交所及新三板中共有3 家3D 打印产业链重点企业，其中，三协电机已深度绑定3D 打印龙头拓竹科技，是步进电机核心供应商；天工股份不断向消费电子、3D 打印（线材）、生物医疗等领域进行深入拓展；先临三维主要产品为高精度3D 扫描仪，包括工业3D 扫描仪和齿科3D 扫描仪，目前分别已在工业测量检测及专业3D 建模、齿科数字化业务领域形成了商业化、规模化销售，并已具备较强的国际竞争力。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-3.99%。截至2026 年5 月15 日，经梳理后本期锁定了152 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年5 月11 日至5 月15 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-3.99%，其中上涨公司达17 家（占比11%），连城数控（+20.90%）、纬达光电（+7.70%）、晶赛科技（+4.26%）、机科股份（+4.24%）、鼎智科技（+4.20%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.04%、-0.25%、+3.40%、+3.50%。行业：机械设备市盈率TTM 中值-3.39%至41.0X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM 中值由57.5X 降至55.4X，市值中值由20.7 亿元降至20.0 亿元，连城数控（+20.90%）、纬达光电（+7.70%）、晶赛科技（+4.26%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM 中值由42.4X 降至41.0X，市值中值由18.4亿元降至17.4 亿元，机科股份（+4.24%）、鼎智科技（+4.20%）、保丽洁（+1.22%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM 中值由61.4X 降至59.5X，市值中值由22.3 亿元降至21.2 亿元，同辉信息（+0.79%）、乐创技术（+0.04%）、*ST 云创（+0.00%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值由28.1X 降至26.8X，市值中值由17.3 亿元降至16.5 亿元，泰德股份（+1.89%）、骏创科技（+1.64%）、华洋赛车（+0.32%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值由44.2X 降至41.8X，市值中值由22.2 亿元降至21.8 亿元，亿能电力（+2.46%）、晨光电缆（-0.50%）、科润智控（-0.66%）分列市值涨跌幅前三甲。公告：华洋赛车拟购买控股子公司重庆峻驰少数股东持有的其49%股权。华洋赛车拟通过发行股份方式购买控股子公司重庆峻驰摩托车有限公司少数股东持有的重庆峻驰49%股权，并募集配套资金。此次交易完成后，重庆峻驰将成为公司全资子公司，公司将持有重庆峻驰100%股权。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【传媒】行业定期报告：腾讯阿里财报指引AI 趋势，关注Token 运营模式——传媒互联网行业周报（2026.5.11-2026.5.17）（2026/05/18）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：腾讯和阿里巴巴于5 月13 日披露财报，对未来CAPEX 和AI 业务的发展进行了更多阐述。阿里
强调6 月份季度包含百炼MaaS 平台在内的AI 模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破100 亿元，年底突破300 亿元，且未来资本支出将超过原计划的3800 亿元。而腾讯也强调随着国产算力芯片下半年逐步到位，云业务算力瓶颈将缓解，资本开支将大幅提升。我们建议继续围绕大厂产业链的算力需求和AI 业务延展做布局。同时，部分公司开始探索Token 运营新模式，例如建立“大模型API 聚合与分发平台”等。我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度解决AI 能力建设的隐性成本（如prompt 调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型API 接口，推动应用发第15页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司。AI 应用方向：腾讯和阿里财报中均对未来Capex 做了展望，核心是AI 业务渗透率提升，并且逐渐形成明晰且真实的场景需求。我们认为目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。相关方向梳理：1）具备模型能力和流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、智谱、minimax 等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。互联网方向：腾讯、阿里巴巴于5.13 日披露财报，头部互联网公司继续强化对AI 业务的描述和Capex 指引。同时，AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。游戏方面：A 股游戏公司陆续完成26 年一季报披露，头部产品在财务中贡献逐步凸显，部分公司展现较好的业务经营韧性。同时，产品周期仍是关键，我们建议关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传第16页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年5 月11 日到2026 年5 月15 日，上证综指（-1.07%），深证成指（-0.02%），
沪深300（-0.25%），创业板指（+3.5%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-4.62%）排名第26。行业要闻。阿里电话会：AIARR 年底超过300 亿元，资本支出将超过3800 亿元；顺网科技联合华为发布“全光毫秒算网”算力服务解决方案，共筑算网应用新生态；上海电信率先发布Token 资费套餐，1 元对应25万额度点。公司动态。【腾讯控股发布一季度财报】腾讯控股发布一季度财报，受益于AI 战略加速，腾讯一季度营收1964.6 亿元，同比增长9%；经营盈利为673.75 亿元，同比增长17%。今年一季度，腾讯控股用于AI 相关投入的资本开支付款为370 亿元，计入当期的资本开支为319.36 亿元，同比增长16%，环比大增63%。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【北交所】定期报告：2025 年我国银发经济市场规模约8 万亿元，关注北交所有望受益的相关公司——北交所消费服务产业跟踪第六十三期（20260517）（2026/05/18）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S1350525050003政策加持与老龄化趋势促使银发经济持续扩容，多细分赛道增长潜力凸显。根据永健咨询公众号信息，2024年国务院印发的《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》作为首个国家级银发经济专项文件，将其明确定义为向老年人提供产品服务及为老龄阶段做准备的经济活动总和，涵盖适老化改造、老年旅游、智慧康养等多个领域。2025-2026 年银发经济政策进入密集落地期。我国65 岁以上老年人口已从2016 年的1.50亿人增至2025 年的2.24 亿人，占总人口比重从10.80%升至15.92%，老龄化进程持续深化。2025 年我国银发经济市场规模约8 万亿元，占GDP 比重约10%，预计2024-2035 年仍有望保持两位数复合增长。基础养老服务、持续性照护服务和高品质康养服务是银发经济较为活跃的三类赛道。细分领域中，养老机器人市场规模预计2026 年将达105 亿元、2030 年将达183 亿元（CAGR 约15%）；特医食品市场规模从2020 年的70亿元增至2025 年的286 亿元（CAGR 达32.5%）；老年旅游2025 年市场规模约8293 亿元，预计2030 年将达万亿元规模；胰岛素笔针头、内镜诊疗器械、成人失禁用品、骨科植入医疗器械、康复医疗器械等赛道呈现渗透率低、增长空间广阔的特征。我们梳理了北交所大消费板块或受益于银发经济的公司，有医疗器械板块的爱舍伦、普昂医疗、爱得科技等；有特医食品相关的无锡晶海以及文旅相关的太湖雪、柏星龙等。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-4.57%。本周（2026 年5 月11 日至5 月15 日），北交所消费服务产业企业中10%上涨，市值涨跌幅中值为-4.57%，诺思兰德（+7.89%）、海菲曼（+5.69%）、宏裕包材（+3.81%）、美之高（+3.12%）、康比特（+2.59%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.04%、-0.25%、+3.40%、+3.50%。本周67 家企业市盈率中值由35.0X 降至32.5X，总市值由1513.45第17页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地亿元降至1448.99 亿元，市值中值由16.62 亿元降至15.83 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值-5.64%至50.7X。泛消费PETTM 中值由53.7X 降至50.7X，海菲曼（+5.69%）、宏裕包材（+3.81%）、美之高（+3.12%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由35.0X 降至32.4X，康比特（+2.59%）、康农种业（-2.43%）、绿亨科技（-2.59%）市值涨跌幅居前。医疗器械和生物制品PETTM中值由28.1X 降至26.7X，诺思兰德（+7.89%）、三元基因（-0.89%）、爱舍伦（-0.94%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由27.2X 降至25.8X，美登科技（-0.68%）、瑞华技术（-1.92%）、华维设计（-2.43%）市值涨跌幅居前。泛消费产业市盈率TTM 中值-5.64%至50.7X。公告：康比特发布股权回购进展。此次拟回购资金总额不少于30,000,000 元，不超过50,000,000 元，同时根据拟回购资金总额及拟回购价格上限测算预计回购股份数量区间为1,200,000 股-2,000,000 股，占公司目前总股本的比例为0.96%-1.61%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【家电轻纺】行业定期报告：安克发布新品Solarbank 4，重新定义阳台光储——家电行业周报（2026/5/11-2026/5/15）（2026/05/17）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001安克创新发布阳台光储新品Solarbank4E5000Pro，核心参数全线翻倍。安克创新于柏林当地时间5 月12 日发布阳台光储产品AnkerSOLIXSolarbank4E5000Pro，新品定价1999 欧元。核心参数较上代产品大幅升级，电池容量自2.7kWh 提升至5.0kWh（+87%），光伏输入功率自3600W 提升至5000W（+39%），最大交流输出功率自1200W 提升至2500W（+108%），可覆盖95%家电功率需求，满足家庭核心用电需求。产品力跃升使得阳台光储与户储的边界进一步模糊，有望加速品类向更广泛家庭场景渗透。随着阳台光储快速普及，行业矛盾也更加清晰。传统阳台储能尽管降低了家庭接入绿色能源的门槛，但输出功率和储能容量仍然有限，更多只能覆盖基础场景，难以支撑完整家庭用电需求。若想进一步提升能源自给能力，用户往往只能转向传统户储，同时承担更高改造成本、更复杂安装流程和更长回本周期。SOLIXSolarbank4Pro在容量和功率上已接近传统入门级户储，但保留了即插即用、简易安装的优势，我们认为，产品逻辑有望从“公寓附件”转向“家庭能源中心”，受众有望从公寓租户渗透至独栋、排屋等中产家庭。行业高景气叠加公司龙头优势，新品发布有望加速业绩释放。行业维度看，欧洲阳台光储渗透率仍处较低水平，政策支持、能源成本波动与产品力跃升三重因素共振有望驱动需求加速。公司维度看，安克创新已位居全球即插即用阳台光储品牌第一，储能收入从2022 年约5 亿元快速增长至2025 年超45 亿元。此次新品重新定义阳台光储，有望带动自身储能业务持续高增。安克作为品牌&渠道优势明显的智能硬件大厂，中长期有望充分受益AI 落地与家用储能浪潮。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年5 月15 日，本周人民币兑美元汇率累计升值87 个基点。2）白电&原材料：截至26 年5 月15 日，LME 铜现货结算价13553.5 美元/吨，周环比+0.8%，高位震荡上行。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估第18页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【医药】行业定期报告：创新药产业政策端再加利好，国内市场预期持续向好——医药行业周报（26/5/11-26/5/15）（2026/05/17）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：5月11日至5月15日，医药指数下跌2.75%，相对沪深300指数超额收益为-2.50pct。本周医药表现一般，创新药和创新产业链持续走低，信立泰受临床数据影响，跌幅靠前。部分个股依旧具备α表现。展望5 月，我们依然认为创新药及产业链有望演绎个股α行情，同时有事件催化的个股有望表现较好。建议关注：1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注2026 年有实质性临床进展的个股和BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、信立泰、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）外需CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界业务布局的海泰新光、奕瑞科技等。4）重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙、天士力等，消费如爱尔眼科、通策医疗、我武生物等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量81 家，下跌个股386 家，涨幅居前个股为昂利康（+35.18%）、奕瑞科技（+21.71%）、英诺特（+18.52%）、津药药业（+16.83%）和*ST 双成（+15.97%）。跌幅居前个股为信立泰（-26.41%）、博腾股份（-23.94%）、ST 海王（-22.71%）、ST 万邦（-22.60%）和ST 嘉应（-20.76%）。创新药产业政策端支持再添利好，创新药国内市场预期持续向好。5 月9 日，国家医保局发布了《2026 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》以及《2026 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整申报指南（征求意见稿）》，并修订完善了《谈判药品续约规则（征求意见稿）》和《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。本次调整是2025 年首版商保创新药目录落地执行后的第二次"医保+商保"双目录协同调整，也是自2020 年医保目录改革以来调整机制最为完善、政策支持力度最大的一次。政策定位：在坚守基本医保"保基本"底线的同时，通过支付政策引导医药产业创新方向，构建"基本医保+商业健康保险"多层次保障体系。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等第19页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。本周建议关注组合：上海谊众、华纳药厂、药康生物、福瑞医科、海泰新光；5 月建议关注组合：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【公用环保】行业定期报告：SAF 价格创新高，UCO 价格有望补涨——环保行业周报（20260511~20260517）（2026/05/17）查浩证书编号：S1350524060004 戴映炘证书编号：S1350524080002 蔡思证书编号：S1350524070005生物航煤全球化稳步推进。根据欧盟ReFuelEUAviation 法规，2025 年起从欧盟机场起飞的所有航班所用燃料中SAF 掺混比例不低于2%，至2050 年不低于70%。与此同时，截至目前，新加坡、泰国、印尼、印度等均已出台生物航煤掺混的相关政策，生物航煤全球化稳步推进。受欧洲本地SAF 现货偏紧等影响，近期SAF 市场表现创新高。据百川盈孚数据，2026 年5 月6 日，SAF 欧洲FOB 高端价平均值达3061 美元/吨，创近一年新高。据阿格斯报道，本周中国HEFA-SPK 价格持续上行并多次刷新评估历史高位。市场参与者表示，欧洲ARA 地区SAF 现货及远期价格明显走强，欧洲本地SAF 现货偏紧，同时加氢原料处于高位进一步推升生产成本，共同支撑中国SAF 出口价格上行。此前SAF 价格主要受欧盟SAF 履约影响，在2025 年下半年快速上涨，随后伴随短期履约完成而回落。UCO 作为SAF 的稀缺原料，有望进入补涨阶段。本周中国高端UCO 价格维持7800 元/吨，尽管相比年初已有上涨，但相比2025 年下半年峰值仍有所回落。考虑UCO 作为HEFA 路线SAF 的核心低碳原料，且其产能受餐饮消费、食品加工和回收体系等因素约束，先天具有稀缺属性，后续伴随国内SAF 产能及生物柴油产能持续落地，价格有望进入补涨阶段。美国EPA 上调生物柴油掺混目标，有望进一步支撑UCO 价格。据中国石化报2026 年4 月报道，美国EPA 于近期正式发布2026-2027 年RFS 最终规则，生物柴油和可再生柴油配额较2025 年提升逾60%，2026 年生物柴油掺混目标为56.1 亿加仑，此举有望进一步支撑UCO 价格。投资分析意见：SAF 价格持续上涨，稀缺原料UCO 有望补涨，建议关注1）SAF 环节标的：卓越新能、海新能科；2）UCO 资源标的：山高环能、朗坤科技。风险提示：政策推进力度不及预期；UCO 涨价进度不及预期；行业产能扩产不及预期。【汽车】行业定期报告：AI 发电系列（2）：2030 年北美离网发电需求空间测算—第20页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地—汽车行业周报（20260511-20260517）（2026/05/17）陈嵩证书编号：S1350525070005 李泽证书编号：S1350525030001行业周观点及投资分析意见：（1）整车：我们预计步入5 月后整车个股将开始分化，板块性上涨机会将减弱，后续个股行情或将继续围绕各家车企重点产品周期展开，近期重点关注理想汽车新款L9 上市后表现。（2）零部件、液冷、AIDC 发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。国内外液冷或主要将在下半年开始规模化出货，板块或将首次步入业绩兑现阶段。建议关注：腾龙股份、兴瑞科技、大元泵业、飞龙股份。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。因此，若行业主旋律以技术变革为主应关注头部智驾乘用车主机厂，而若以商业变革为主则应关注以Robotaxi 为代表的L4 应用企业。继续26 年全面看多Robotaxi 赛道，建议关注：千里科技、文远知行、曹操出行、小马智行等。本周行业专题研究：2030 年北美离网发电需求空间测算。我们测算，北美数据中心的装机容量有望从2025年的40GW 左右提升至2030 年130-170GW（按中值150GW 测算，较之25 年的增量达到110GW），这其中靠电网并网满足的增量需求预计不超过50%，50GW 以上的需求可能需要依托自建电源满足，自建电源中天然气占比短期或接近75%，显著高于传统电网的40%左右。天然气模式下，可选发电方式主要包括燃气轮机、往复式内燃机、固态氧化物燃烧电池等，这些细分方向的整机/零部件供应商有望充分受益于北美AI“缺电”带来的需求高景气。本周行业重点新闻：理想发布全新理想L9；智界V9 正式上市；乐道L80 正式上市；Figure 机器人直播30小时处理超45000 个包裹。本周行业行情回顾本周（05.11-05.17）汽车板块涨跌幅为-1.88%，沪深300 指数-0.25%，周相对收益-1.63pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-0.53%、-4.48%、-6.74%、-1.21%、+0.25%、-1.70%。风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。第21页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第22页/ 共22页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。