2 百城土地市场跟踪

核心观点
◼新房成交面积环比涨幅收窄，同比由正转负。第12 周47 城新房成交面积312.6 万平，环比上升0.6%，同比下降15.2%，同比增速较上周下降21.0 个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-0.1%、26.5%、-17.3%，同比增速分别为-17.7%、-8.6%、-20.3%，一线城市同比降幅较上周扩大13.7 个百分点，二线城市同比降幅收窄5.9 个百分点，三四线城市同比增速下降52.4 个百分点。◼二手房成交面积环比涨幅收窄，同比较上周降幅收窄。第12 周23 城二手房成交面积270.7万平，环比上升9.6%，同比下降6.7%，同比降幅较上周收窄6.5 个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为8.1%、11.5%、8.2%，同比增速分别为-2.5%、-12.4%、-0.2%，同比降幅分别收窄了3.2、9.5、4.1 个百分点。◼新房库存面积同环比均上涨;去化周期同环比均上涨。截至第12 周末，13 城新房库存面积7995.0 万平，环比增速为0.1%，同比增速为1.0%；去化周期26.0 个月，环比上升0.2 个月，同比提升6.5 个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.3、24.0、65.0 个月，一、二线城市环比分别上升0.1、0.9 个月，三四线城市环比下降2.3 个月，一、二、三四线城市同比分别上升3.1、8.6、12.0 个月。◼土地市场环比量跌价涨，同比量价齐涨；溢价率环比上涨，同比下降。第11 周百城全类型成交土地规划建面为1163.9 万平，环比下降16.1%，同比上升45.2%；成交总价200.4 亿元，环比下降13.5%，同比上升59.7%；楼面均价1722 元/平，环比上升3.1%，同比上升10.0%；土地溢价率为2.8%，环比上升1.5 个百分点，同比下降1.2 个百分点。◼房企国内债券发行量同环比均下降。第12 周房地产行业国内债券总发行量83.6 元，环比下降39.4%，同比下降18.6%。总偿还量为160.6 亿元，环比下降23.8%，同比下降9.1%；净融资额为-77.0 亿元。◼板块相对收益有所下降。第12 周房地产行业绝对收益为-4.2%，较上周下降3.7pct，相对收益（相对沪深300）为-2.0%，较上周下降1.3pct。房地产板块PE 为29.38X，较上周上涨3.82X。◼本周统计局公布70 城房价及房地产行业核心指标数据。1）房价：70 城房价环比跌幅收窄。2 月70 大中城市新房房价环比下降0.3%，二手房房价环比下跌0.4%，环比降幅均较1 月收窄0.1 个百分点。不过新房、二手房房价已分别持续下跌了33、34 个月，此次收窄能否持续需紧密观察。2）销售： 26 年1-2 月全国商品房销售面积同比下降13.5%，降幅较25 年12 月收窄了2.1 个百分点，同比降幅虽然从25 年11 月以来持续收窄，但当前降幅仍然较大，仍需要关注3-4 月的楼市成交情况。3）投资：房地产投资同比降幅收窄，主要是因为施工建安投资有所修复。26 年1-2 月开发投资金额同比下降11.1%，降幅较25 年12 月收窄了24.7 个百分点。4）新开工：新开工面积同比降幅小幅扩大。26 年1-2 月新开工面积同比下降23.1%，降幅较25 年12 月扩大3.7 个百分点，从绝对值来看，处于2003 年以来同期最低水平。5）竣工：26 年1-2 月竣工面积同比下降27.9%，降幅较25 年12 月扩大了9.6个百分点，从绝对量来看，处于2011 年以来同期的最低水平。政策◼3 月16 日起，上海调整商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付比例从50%降至30%。今年1 月，央行等发布《关于调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策的通知》，将商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%，同时要求各地在全国统一的最低首付款比例基础上，自主确定辖区各城市最低首付款比例下限。此后内蒙古、四川、山东、广东、吉林、重庆等多地陆续发文，将商业用房首付比例调整为30%。此次上海的政策同样是此前央行政策的落实。投资建议◼我们认为，从2026 年全年时间线上来看，地产板块出现阶段性收益的机会的较多，建议持续关注。首先，情绪面上，对于地产筑底的预期开始提升；市场成交面上，核心城市刚需刚改在逐步释放；政策面上，可以重点关注4 月的政治局会议相关表述以及5 月各部委是否进一步表态。另外，四季度左右可能会出现“基本面拐点”，或体现在二手房价格的降幅收窄。从投资角度来说，部分房企在2025 年计提减值相对较多，2026 年可能筑底，因此2027 年的板块利润率和业绩可能会回升，从而带来今年4 季度市场对27E 估值的改观。除此之外，部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇。◼现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团。2）连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。风险提示：◼政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。房地产行业周报图表3. 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速分别为-3.1%、23.3%、-19.6%............................................................................................................................................ 6图表4. 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-0.1%、26.5%、-17.3%............................................................................................................................................ 6图表5. 一、二、三四线城市新房成交套数同比增速分别为-19.0%、-11.5%、-7.7%............................................................................................................................................ 7图表6. 一、二、三四线城市新房成交面积同比增速分别为-17.7%、-8.6%、-20.3%............................................................................................................................................ 7图表7. 13 个城市新房库存套数为81.0 万套，环比增速为-0.2%，同比增速为-4.7%............................................................................................................................................ 7图表8. 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速分别为-0.2%、-0.1%、-0.2%7图表9. 一、二、三四线城市新房库存套数同比增速分别为-10.9%、-2.5%、17.2%............................................................................................................................................ 8图表10. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期分别为24.4、25.2、71.8 个月............................................................................................................................................ 8图表11. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速分别为-0.04%、3.8%、-3.4% .................................................................................................................................. 8图表12. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期同比增速分别为5.3%、55.1%、19.2% ................................................................................................................................. 8图表13. 13 个城市新房库存面积为7995.0 万平方米，环比增速为0.1%，同比增速为1.0% .............................................................................................................................. 8图表14. 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速分别为0.2%、0.2%、-0.3%8图表15. 一、二、三四线城市新房库存面积同比增速分别为-6.6%、1.1%、23.2%............................................................................................................................................ 9图表16. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.3、24.0、65.0 个月............................................................................................................................................ 9图表17. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速分别为0.3%、3.8%、-3.4% .................................................................................................................................. 9图表18. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期同比增速分别为16.9%、56.0%、22.6% ................................................................................................................................. 9图表19. 23 个城市二手房成交套数为3.1 万套，环比上升7.1%，同比下降5.4% . 9图表20. 23 个城市二手房成交面积为270.7 万平方米，环比上升9.6%，同比下降6.7% ................................................................................................................................... 9图表21. 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速分别为5.2%、9.7%、4.8%.......................................................................................................................................... 10图表22. 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为8.1%、11.5%、8.2%.......................................................................................................................................... 10图表23. 一、二、三四线城市二手房成交套数同比增速分别为0.5%、-11.6%、0.1%房地产行业周报.......................................................................................................................................... 10图表24. 一、二、三四线城市二手房成交面积同比增速分别为-2.5%、-12.4%、-0.2%.......................................................................................................................................... 10图表25.百城成交土地规划建筑面积为1163.9 万平方米，环比下降16.1%，同比上升45.2% .......................................................................................................................... 11图表26. 百城成交土地总价为200.4 元，环比下降13.5%，同比上升59.7% ....... 11图表27. 百城成交土地楼面均价为1721.6 元/平，环比上升3.1%，同比上升10.0%.......................................................................................................................................... 11图表28. 百城成交土地溢价率为2.8%，环比上升1.5 个百分点，同比下降1.2 个百分点 .................................................................................................................................. 11图表29. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速分别为77.8%、-8.4%、-24.2% .............................................................................................................................. 12图表30. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积同比增速分别为80.6%、7.8%、88.2% ............................................................................................................................... 12图表31. 一、二、三线城市成交土地总价环比增速分别为1968.0%、-42.6%、-46.0%.......................................................................................................................................... 12图表32. 一、二、三线城市成交土地总价同比增速分别为2392.9%、-37.6%、198.6%.......................................................................................................................................... 12图表33. 一、二、三线城市成交土地楼面均价环比增速分别为1063.2%、-37.4%、-28.7% .............................................................................................................................. 12图表34. 一、二、三线城市成交土地楼面均价同比增速分别为1280.5%、-42.1%、58.6% ............................................................................................................................... 12图表35. 一、二、三线城市平均土地溢价率分别为0.8%、1.7%、3.4% .............. 12图表36. 百城成交住宅土地规划建筑面积为164.3 万平方米，环比下降15.3%，同比上升79.8% .................................................................................................................. 13图表37. 百城成交住宅土地总价为116.7 亿元，环比下降26.0%，同比上升33.8%.......................................................................................................................................... 13图表38. 百城成交住宅土地楼面均价为7101.8 元/平方米，环比下降12.7%，同比下降25.5% ...................................................................................................................... 13图表39. 百城成交住宅类用地溢价率为2.9%，环比下降1.7 个百分点，同比下降9.4 个百分点 .................................................................................................................... 13图表40. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积环比增速为-51.7%、-3.4%.......................................................................................................................................... 13图表41. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积同比增速分别为-49.8%、568.4% ............................................................................................................................. 13图表42. 二、三线城市住宅成交土地总价环比增速为-47.0%、-56.7% ................. 14图表43. 二、三线城市住宅成交土地总价同比增速分别为-52.1%、435.7% ........ 14图表44. 二、三线城市住宅成交楼面均价环比增速为9.7%、-55.2% ................... 14图表45. 二、三线城市住宅成交楼面均价同比增速为-4.5%、-19.8% ................... 14图表46. 一、二、三线城市住宅类成交土地溢价率分别为4.2%、6.9%、0.1% .. 14图表47. 2026 年第12 周大事件 .................................................................................... 15图表48. 房地产行业绝对收益为-4.2%，较上周下降3.7 个百分点 ........................ 16房地产行业周报图表49. 房地产行业相对沪深300 收益为-2.0%，较上周下降1.3 个百分点 ........ 16图表50. 房地产板块PE 为29.38X，较上周上升3.82X ........................................... 17图表51. A 股涨跌幅靠前的三家公司依次为新城控股、绿地控股、保利发展 ....... 17图表52. 港股涨跌幅靠前的三家公司依次为旭辉控股集团、碧桂园、融创中国.. 17图表53. 2026 年第12 周（3 月14 日-3 月20 日）重点公司公告汇总 .................... 18图表54. 2026 年第12 周房地产行业国内债券总发行量为83.6 亿元，环比下降39.4%，同比下降18.6% ............................................................................................... 19图表55. 2026 年第12 周国内债券总偿还量为160.6 亿元，环比下降23.8%，同比下降9.1% ........................................................................................................................ 19图表56. 2026 年第12 周房地产行业国内债券净融资额为-77.0 亿元 ...................... 19图表57. 本周债券发行量最大的房企为轨道城市、南京金融城、中国电建地产，发行量分别为15.0、12.0、11.0 亿元 ........................................................................... 20图表58. 本周债券偿还量最大的房企为城投控股、保利发展、中交房地产，偿还量分别为20.0、17.1、16.8 亿元 ................................................................................... 21图表59. 报告中提及上市公司估值表 .......................................................................... 22图表60. 城市数据选取清单 .......................................................................................... 24房地产行业周报1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪本周（第12 周：3 月14 日-3 月20 日）相比于上周，新房成交面积环比涨幅收窄、同比由正转负；二手房成交面积环比涨幅收窄、同比降幅收窄；新房库存面积同环比均上升；一、二线城市新房库存面积去化周期环比均上涨、三四线城市环比下降，同比均上涨。1.1 重点城市新房成交情况跟踪本周47 个城市新房成交套数为2.8 万套，环比下降3.5%、环比由正转负，同比下降11.3%、同比由正转负；新房成交面积为312.6 万平方米，环比上升0.6%、环比增幅收窄，同比下降15.2%、同比由正转负。分城市能级来看，一、二、三四线城市新房成交套数分别为0.5、1.1、1.2 万套，环比增速分别为-3.1%、23.3%、-19.6%，同比增速分别为-19.0%、-11.5%、-7.7%。一、二、三四线城市新房成交面积分别为50.1、135.4、127.2 万平方米，环比增速分别为-0.1%、26.5%、-17.3%，同比增速分别为-17.7%、-8.6%、-20.3%。图表1. 47 个城市新房成交套数为2.8 万套，环比下降3.5%，同比下降11.3%图表2. 新房成交面积为312.6 万平方米，环比上升0.6%，同比下降15.2%图表3. 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速分别为-3.1%、23.3%、-19.6%图表4. 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-0.1%、26.5%、-17.3%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周47城新房成交套数及增速47城新房成交套数（万套）环比同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周47城新房成交面积及增速47城新房成交面积（万平）环比同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房成交套数环比增速一线城市环比二线城市环比三四线城市环比-100%-50%0%50%100%150%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房成交面积环比增速一线城市环比二线城市环比三四线城市环比房地产行业周报图表5. 一、二、三四线城市新房成交套数同比增速分别为-19.0%、-11.5%、-7.7%图表6. 一、二、三四线城市新房成交面积同比增速分别为-17.7%、-8.6%、-20.3%1.2 重点城市新房库存情况跟踪13 个城市新房库存套数为81.0 万套，环比增速为-0.2%，同比增速为-4.7%，一、二、三四线城市新房库存套数分别为48.0、17.3、15.7 万套，环比增速分别为-0.2%、-0.1%、-0.2%，同比增速分别为-10.9%、-2.5%、17.2%。四座一线城市北京、上海、广州、深圳的新房库存套数分别为30.2、6.2、8.9、2.8 万套，北京、上海、广州、深圳的环比增速分别为0.3%、-0.1%、-0.2%、-5.6%，北京、上海、广州、深圳的同比增速分别为-15.1%、-0.3%、-4.5%、-2.1%。在新房库存套数去化周期方面，13 个城市新房库存套数去化周期为28.2 个月，环比上升0.2 个月，同比上升4.8 个月。一、二、三四线城市新房库存套数去化周期分别为24.4、25.2、71.8 个月，一、三四线城市环比分别下降0.01、2.5 个月、二线城市环比上升0.9 个月，一、二、三四线城市同比分别上升1.2、9.0、11.6 个月。四座一线城市北京、上海、广州、深圳的新房库存套数去化周期分别为41.1、9.2、20.3、22.7 个月，北京、广州环比分别上升1.0、0.2 个月，上海、深圳环比下降0.3、1.5 个月，北京同比下降6.4 个月，上海、广州、深圳同比分别上升0.9、2.5、13.3 个月。图表7. 13 个城市新房库存套数为81.0 万套，环比增速为-0.2%，同比增速为-4.7%图表8. 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速分别为-0.2%、-0.1%、-0.2%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房成交套数同比增速一线城市同比二线城市同比三四线城市同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房成交面积同比增速一线城市同比二线城市同比三四线城市同比-20%-10%0%10%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周13城新房库存套数及增速13城新房库存套数（万套）环比同比-5%-3%-1%1%3%5%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存套数环比增速一线城市新房库存套数环比二线城市新房库存套数环比三四线城市新房库存套数环比房地产行业周报图表9. 一、二、三四线城市新房库存套数同比增速分别为-10.9%、-2.5%、17.2%图表10. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期分别为24.4、25.2、71.8 个月图表11. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速分别为-0.04%、3.8%、-3.4%图表12. 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期同比增速分别为5.3%、55.1%、19.2%13 个城市新房库存面积为7995.0 万平方米，环比增速为0.1%，同比增速为1.0%。一、二、三四线城市新房库存面积分别为3977.6、2233.6、1783.8 万平米，一、二、三四线城市环比增速分别为0.2%、0.2%、-0.3%，同比增速分别为-6.6%、1.1%、23.2%。在新房库存面积去化周期方面，13 个城市新房库存面积去化周期为26.0 个月，环比上升0.2 个月，同比下降6.5 个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.3、24.0、65.0 个月，一、二线城市环比分别上升0.1、0.9 个月，三四线城市环比下降2.3 个月，一、二、三四线城市同比分别上升3.1、8.6、12.0 个月。图表13. 13 个城市新房库存面积为7995.0 万平方米，环比增速为0.1%，同比增速为1.0%图表14. 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速分别为0.2%、0.2%、-0.3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存套数同比增速一线城市新房库存套数同比二线城市新房库存套数同比三四线城市新房库存套数同比25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存套数去化周期一线城市新房库存套数去化周期（月）二线城市新房库存套数去化周期（月）三四线城市新房库存套数去化周期（月）-10%-5%0%5%10%15%20%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存套数去化周期环比一线城市新房库存套数去化周期环比二线城市新房库存套数去化周期环比三四线城市新房库存套数去化周期环比-50%-30%-10%10%30%50%70%90%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存套数去化周期同比一线城市新房库存套数去化周期同比二线城市新房库存套数去化周期同比三四线城市新房库存套数去化周期同比-20%-10%0%10%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周13城新房库存面积及增速13城新房库存面积（万平）环比同比-3%-2%-1%0%1%2%3%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存面积环比增速一线城市新房库存面积环比二线城市新房库存面积环比三四线城市新房库存面积环比房地产行业周报图表15. 一、二、三四线城市新房库存面积同比增速分别为-6.6%、1.1%、23.2%图表16. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.3、24.0、65.0 个月图表17. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速分别为0.3%、3.8%、-3.4%图表18. 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期同比增速分别为16.9%、56.0%、22.6%1.3 重点城市二手房成交情况跟踪本周23 个城市二手房成交套数为3.1 万套，环比上升7.1%，同比下降5.4%；成交面积为270.7 万平方米，环比上升9.6%，同比下降6.7%。从各城市能级来看，一、二、三四线城市二手房成交套数分别为1.3、1.4、0.4 万套，环比增速分别为5.2%、9.7%、4.8%，同比增速分别为0.5%、-11.6%、0.1%；
一、二、三四线城市成交面积分别为106.5、116.2、48.0 万平方米，一、二、三四线城市环比增速
分别为8.1%、11.5%、8.2%，同比增速分别为-2.5%、-12.4%、-0.2%。图表19. 23 个城市二手房成交套数为3.1 万套，环比上升7.1%，同比下降5.4%图表20. 23 个城市二手房成交面积为270.7 万平方米，环比上升9.6%，同比下降6.7%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存面积同比增速一线城市新房库存面积同比二线城市新房库存面积同比三四线城市新房库存面积同比25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存面积去化周期一线城市新房库存面积去化周期（月）二线城市新房库存面积去化周期（月）三四线城市新房库存面积去化周期（月）-10%-5%0%5%10%15%20%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存面积去化周期环比一线城市新房库存面积去化周期环比二线城市新房库存面积去化周期环比三四线城市新房库存面积去化周期环比-50%-30%-10%10%30%50%70%90%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市新房库存面积去化周期同比一线城市新房库存面积去化周期同比二线城市新房库存面积去化周期同比三四线城市新房库存面积去化周期同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周23城二手房成交套数及增速23城二手房成交套数（万套）环比同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周23城二手房成交面积及增速23城二手房成交面积（万平）环比同比房地产行业周报图表21. 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速分别为5.2%、9.7%、4.8%图表22. 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为8.1%、11.5%、8.2%图表23. 一、二、三四线城市二手房成交套数同比增速分别为0.5%、-11.6%、0.1%图表24. 一、二、三四线城市二手房成交面积同比增速分别为-2.5%、-12.4%、-0.2%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市二手房成交套数环比增速一线城市环比二线城市环比三四线城市环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市二手房成交面积环比增速一线城市环比二线城市环比三四线城市环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市二手房成交套数同比增速一线城市同比二线城市同比三四线城市同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%25年第1周25年第3周25年第5周25年第7周25年第9周25年第11周25年第13周25年第15周25年第17周25年第19周25年第21周25年第23周25年第25周25年第27周25年第29周25年第31周25年第33周25年第35周25年第37周25年第39周25年第41周25年第43周25年第45周25年第47周25年第49周25年第51周26年第1周26年第3周26年第5周26年第7周26年第9周26年第11周各能级城市二手房成交面积同比增速一线城市同比二线城市同比三四线城市同比房地产行业周报
2 百城土地市场跟踪
土地市场方面，我们选取2026 年第11 周 (3 月9 日-3 月15 日)的数据，土地市场环比量跌价涨，同比量价齐涨。从城市能级来看，一线城市同环比量价齐涨，二线城市同比量涨价跌、环比量价齐跌，三线城市同比量价齐涨、环比量价齐跌；一、三线城市溢价率环比均上涨、二线城市下跌，一线城市溢价率同比上涨、二、三线城市均下跌。2.1 百城成交土地（全类型）市场情况跟踪百城全类型成交土地规划建筑面积为1163.9 万平方米，环比下降16.1%，同比上升45.2%；成交土地总价为200.4 元，环比下降13.5%，同比上升59.7%；成交土地楼面均价为1721.6 元/平，环比上升3.1%，同比上升10.0%；百城成交土地溢价率为2.8%，环比上升1.5 个百分点，同比下降1.2 个百分点。图表25.百城成交土地规划建筑面积为1163.9 万平方米，环比下降16.1%，同比上升45.2%图表26. 百城成交土地总价为200.4 元，环比下降13.5%，同比上升59.7%图表27. 百城成交土地楼面均价为1721.6 元/平，环比上升3.1%，同比上升10.0%图表28. 百城成交土地溢价率为2.8%，环比上升1.5 个百分点，同比下降1.2 个百分点从城市能级来看，一、二、三线城市成交土地规划建筑面积分别为57.4、459.0、647.5 万平方米，
一、二、三线城市环比增速分别为77.8%、-8.4%、-24.2%，一、二、三线城市同比增速分别为80.6%、
7.8%、88.2%；一、二、三线城市成交土地总价分别为73.4、63.1、63.8 亿元，一、二、三线城市环比增速分别为1968.0%、-42.6%、-46.0%，一、二、三线城市同比增速分别为2392.9%、-37.6%、198.6%；
一、二、三线城市平均楼面价分别为12796.3、1375.3、985.5 元/平，一、二、三线城市环比增速分
别为1063.2%、-37.4%、-28.7%，一、二、三线城市同比增速分别为1280.5%、-42.1%、58.6%；一、二、三线城市平均土地溢价率分别为0.8%、1.7%、3.4%，一、三线城市环比分别上升0.8、2.4 个百分点、二线城市环比下降0.8 个百分点，一线城市同比上升0.8 个百分点、二、三线城市同比分别下降3.5、0.4 个百分点。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城成交土地建筑面积及增速成交土地建筑面积（万平方米）环比同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1,0001,5002,0002,500第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城成交土地总价及增速成交土地总价（亿元）环比同比-100%0%100%200%300%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城土地楼面均价及增速楼面均价（元/平方米）环比同比第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城土地溢价率土地溢价率(%)房地产行业周报图表29. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速分别为77.8%、-8.4%、-24.2%图表30. 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积同比增速分别为80.6%、7.8%、88.2%图表31. 一、二、三线城市成交土地总价环比增速分别为1968.0%、-42.6%、-46.0%图表32. 一、二、三线城市成交土地总价同比增速分别为2392.9%、-37.6%、198.6%图表33. 一、二、三线城市成交土地楼面均价环比增速分别为1063.2%、-37.4%、-28.7%图表34. 一、二、三线城市成交土地楼面均价同比增速分别为1280.5%、-42.1%、58.6%图表35. 一、二、三线城市平均土地溢价率分别为0.8%、1.7%、3.4%-100%0%100%200%300%第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周第39周第44周第49周第2周第7周第12周第17周第22周第27周第32周第37周第42周第47周第52周第5周第10周各能级城市成交土地建筑面积环比增速一线城市成交土地建面环比二线城市成交土地建面环比三线城市成交土地建面环比-100%0%100%200%300%第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周第39周第44周第49周第2周第7周第12周第17周第22周第27周第32周第37周第42周第47周第52周第5周第10周各能级城市成交土地建筑面积同比增速一线城市成交土地建面同比二线城市成交土地建面同比三线城市成交土地建面同比-100%0%100%200%300%400%500%第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周第39周第44周第49周第2周第7周第12周第17周第22周第27周第32周第37周第42周第47周第52周第5周第10周各能级城市成交土地总价环比增速一线城市成交土地总价环比二线城市成交土地总价环比三线城市成交土地总价环比-100%0%100%200%300%400%500%第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周第39周第44周第49周第2周第7周第12周第17周第22周第27周第32周第37周第42周第47周第52周第5周第10周各能级城市成交土地总价同比增速一线城市成交土地总价同比二线城市成交土地总价同比三线城市成交土地总价同比-100%0%100%200%300%第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周第39周第44周第49周第2周第7周第12周第17周第22周第27周第32周第37周第42周第47周第52周第5周第10周各能级城市成交土地楼面均价环比增速一线城市城市楼面均价环比二线城市城市楼面均价环比三线城市城市楼面均价环比-100%0%100%200%300%第52周第5周第10周第15周第20周第25周第30周第35周第40周第45周第50周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周各能级城市成交土地楼面均价同比增速一线城市城市楼面均价同比二线城市城市楼面均价同比三线城市城市楼面均价同比第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周第14周第19周第24周第29周第34周第39周第44周第49周第2周第7周第12周第17周第22周第27周第32周第37周第42周第47周第52周第5周第10周各能级城市成交土地溢价率一线城市成交土地溢价率(%)二线城市成交土地溢价率(%)三线城市成交土地溢价率(%)房地产行业周报2.2 百城成交土地（住宅类）市场情况跟踪百城成交住宅土地规划建筑面积为164.3 万平方米，环比下降15.3%，同比上升79.8%；成交住宅土地总价116.7 亿元，环比下降26.0%，同比上升33.8%；成交住宅土地楼面均价为7101.8 元/平方米，环比下降12.7%，同比下降25.5%；百城成交住宅类用地溢价率为2.9%，环比下降1.7 个百分点，同比下降9.4 个百分点。图表36. 百城成交住宅土地规划建筑面积为164.3 万平方米，环比下降15.3%，同比上升79.8%图表37. 百城成交住宅土地总价为116.7 亿元，环比下降26.0%，同比上升33.8%图表38. 百城成交住宅土地楼面均价为7101.8 元/平方米，环比下降12.7%，同比下降25.5%图表39. 百城成交住宅类用地溢价率为2.9%，环比下降1.7 个百分点，同比下降9.4 个百分点从不同城市能级的住宅类土地市场情况来看，本周一、二、三线土地建筑面积分别为14.3、37.4、112.6 万平米，二、三线城市环比增速分别为-51.7%、-3.4%，二、三线城市同比增速分别为-49.8%、568.4%；一、二、三线城市住宅类成交土地总价分别为41.3、38.5、36.9 亿元，二、三线城市环比增速分别为-47.0%、-56.7%，二、三线城市同比增速分别为-52.1%、435.7%；一、二、三线城市住宅类平均楼面价分别为28870、10287、3274 元/平，二、三线城市环比增速分别为9.7%、-55.2%，二、三线城市同比增速为-4.5%、-19.8%；一、二、三线城市平均住宅类成交土地溢价率分别为4.2%、6.9%、0.1%，二、三线城市环比下降1.6、2.0 个百分点，二、三线城市同比下降6.1、10.5 个百分点。图表40. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积环比增速为-51.7%、-3.4%图表41. 二、三线城市住宅类用地成交土地规划建筑面积同比增速分别为-49.8%、568.4%-100%0%100%200%300%1,0001,5002,0002,500第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城成交土地：住宅用地建筑面积及增速成交土地建面:住宅（万平米）环比同比-100%0%100%200%300%1,0001,200第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城成交土地：住宅用地土地总价及增速成交土地总价:住宅（亿元）环比同比-200%-100%0%100%200%300%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城成交土地：住宅用地楼面均价及增速楼面均价:住宅（元/平米）环比同比第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第3周第8周第13周第18周第23周第28周第33周第38周第43周第48周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第4周第9周百城成交土地：住宅土地溢价率土地溢价率:住宅（%）-100%0%100%200%300%第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周各能级城市成交土地住宅用地建筑面积环比增速一线城市成交住宅土地建面环比二线城市成交住宅土地建面环比三线城市成交住宅土地建面环比-100%0%100%200%300%第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周各能级城市成交土地住宅用地建筑面积同比增速一线城市成交住宅土地建面同比二线城市成交住宅土地建面同比三线城市成交住宅土地建面同比房地产行业周报图表42. 二、三线城市住宅成交土地总价环比增速为-47.0%、-56.7%图表43. 二、三线城市住宅成交土地总价同比增速分别为-52.1%、435.7%图表44. 二、三线城市住宅成交楼面均价环比增速为9.7%、-55.2%图表45. 二、三线城市住宅成交楼面均价同比增速为-4.5%、-19.8%图表46. 一、二、三线城市住宅类成交土地溢价率分别为4.2%、6.9%、0.1%-100%0%100%200%300%第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周各能级城市成交土地住宅用地土地总价环比增速一线城市成交住宅土地总价环比二线城市成交住宅土地总价环比三线城市成交住宅土地总价环比-100%0%100%200%300%第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周各能级城市成交土地住宅用地土地总价同比增速一线城市成交住宅土地总价同比二线城市成交住宅土地总价同比三线城市成交住宅土地总价同比-100.0%100.0%300.0%500.0%第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周各能级城市成交土地住宅用地楼面均价环比增速一线城市城市住宅楼面均价环比二线城市城市住宅楼面均价环比三线城市城市住宅楼面均价环比-100%0%100%200%300%400%500%第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周各能级城市成交土地住宅用地楼面均价同比增速一线城市城市住宅楼面均价同比二线城市城市住宅楼面均价同比三线城市城市住宅楼面均价同比第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周各能级城市成交土地住宅用地溢价率一线城市成交住宅土地溢价率(%)二线城市成交住宅土地溢价率(%)三线城市成交住宅土地溢价率(%)房地产行业周报
3 本周行业政策梳理
中央自然资源部国土空间用途管制司：将健全增存挂钩机制，新增建设用地优先投向重大基础设施、新动能产业及民生项目，助力城市更新、城中村改造和去库存。财政部：发布《2025 年中国财政政策执行情况报告》，明确2026 年推动新型城镇化和区域协调发展。地方武汉：武汉住房公积金管理中心发布声明，严禁非法中介机构代办公积金业务，提醒缴存人提高风险意识，违规提取将通报单位及纪检监察部门并实施联合惩戒。三亚：三亚市自然资源和规划局发布《关于加强防范房地产自媒体虚假不实宣传的购房风险提示》以应对部分房地产自媒体通过微信公众号、抖音等网络社交平台发出的关于亚龙湾玫瑰谷玫瑰四季项目的虚假销售宣传信息江苏：要因城施策控增量、去库存、优供给，多渠道盘活存量商品房，有序推动“好房子”建设，加大人才房票政策力度，深化住房公积金改革，激活改善性住房需求，加快建筑业转型升级、纾困解难。绍兴：发布楼市新政，1）支持一线环卫工人购房，通过“补、减、扩、促”四维发力，买房最高可以享受20 万元补贴。2）持续支持多子女家庭购房，二孩家庭最高补贴20 万元、三孩及以上家庭最高补贴40 万元。图表47. 2026 年第12 周大事件类型时间内容中央2026/3/17自然资源部国土空间用途管制司：将健全增存挂钩机制，新增建设用地优先投向重大基础设施、新动能产业及民生项目，助力城市更新、城中村改造和去库存。2026/3/18财政部：发布《2025 年中国财政政策执行情况报告》，明确2026 年推动新型城镇化和区域协调发展。地方2026/3/16武汉：武汉住房公积金管理中心发布声明，严禁非法中介机构代办公积金业务，提醒缴存人提高风险意识，违规提取将通报单位及纪检监察部门并实施联合惩戒。2026/3/16三亚：三亚市自然资源和规划局发布《关于加强防范房地产自媒体虚假不实宣传的购房风险提示》以应对部分房地产自媒体通过微信公众号、抖音等网络社交平台发出的关于亚龙湾玫瑰谷玫瑰四季项目的虚假销售宣传信息2026/3/18江苏：要因城施策控增量、去库存、优供给，多渠道盘活存量商品房，有序推动“好房子”建设，加大人才房票政策力度，深化住房公积金改革，激活改善性住房需求，加快建筑业转型升级、纾困解难。2026/3/20绍兴：发布楼市新政，1）支持一线环卫工人购房，通过“补、减、扩、促”四维发力，买房最高可以享受20 万元补贴。2）持续支持多子女家庭购房，二孩家庭最高补贴20 万元、三孩及以上家庭最高补贴40 万元。房地产行业周报
4 本周板块表现回顾
本周（3 月14 日-3 月20 日），在大盘表现方面，上证指数收于3957 点，较上周下降138.40 点，涨跌幅为-3.4%；创业板指收于3352 点，较上周上涨41.82 点，涨跌幅为1.3%；沪深300 指数收于4567点，较上周下降102.12 点，涨跌幅为-2.2%。在行业板块表现方面，申万一级行业涨跌幅前三的行业依次为通信、银行、食品饮料，涨跌幅分别为2.1%、0.4%、-0.5%；涨跌幅靠后的行业依次为有色金属、基础化工、钢铁，涨跌幅分别为-11.8%、-10.5%、-10.3%。板块相对收益有所下降。房地产行业绝对收益为-4.2%，较上周下降3.7pct，房地产行业相对收益（相对沪深300）为-2.0%，较上周下降1.3pct。房地产板块PE 为29.38X，较上周上升3.82X。图表48. 房地产行业绝对收益为-4.2%，较上周下降3.7 个百分点图表49. 房地产行业相对沪深300 收益为-2.0%，较上周下降1.3 个百分点-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2019年第2周2019年第10周2019年第18周2019年第26周2019年第34周2019年第42周2019年第50周2020年第7周2020年第16周2020年第24周2020年第32周2020年第40周2020年第48周2021年第3周2021年第11周2021年第19周2021年第27周2021年第35周2021年第43周2021年第51周2022年第8周2022年第16周2022年第24周2022年第32周2022年第40周2022年第48周2023年第4周2023年第12周2023年第20周2023年第28周2023年第36周2023年第44周2023年第52周2024年第9周2024年第17周2024年第25周2024年第33周2024年第41周2024年第49周2025年第5周2025年第13周2025年第21周2025年第29周2025年第37周2025年第45周2026年第1周2026年第9周房地产绝对收益(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%2019年第2周2019年第10周2019年第18周2019年第26周2019年第34周2019年第42周2019年第50周2020年第7周2020年第16周2020年第24周2020年第32周2020年第40周2020年第48周2021年第3周2021年第11周2021年第19周2021年第27周2021年第35周2021年第43周2021年第51周2022年第8周2022年第16周2022年第24周2022年第32周2022年第40周2022年第48周2023年第4周2023年第12周2023年第20周2023年第28周2023年第36周2023年第44周2023年第52周2024年第9周2024年第17周2024年第25周2024年第33周2024年第41周2024年第49周2025年第5周2025年第13周2025年第21周2025年第29周2025年第37周2025年第45周2026年第1周2026年第9周房地产相对收益(%)(%)房地产行业周报图表50. 房地产板块PE 为29.38X，较上周上升3.82X在我们重点跟踪房地产行业股票中，本周A 股涨跌幅靠前的三家公司依次为新城控股、绿地控股、保利发展，涨跌幅分别为-1.2%、-2.4%、-4.6%，涨跌幅靠后的三家公司依次为华侨城A、万科A、招商蛇口，涨跌幅分别为-7.7%、-6.9%、-5.9%。港股涨跌幅靠前的三家公司依次为旭辉控股集团、碧桂园、融创中国，涨跌幅分别为5.7%、1.6%、0.9%，涨跌幅靠后的三家公司依次为美的置业、建发国际集团、龙湖集团，涨跌幅分别为-17.4%、-8.1%、-6.3%。图表51. A 股涨跌幅靠前的三家公司依次为新城控股、绿地控股、保利发展图表52. 港股涨跌幅靠前的三家公司依次为旭辉控股集团、碧桂园、融创中国2024-01-052024-01-192024-02-022024-02-162024-03-012024-03-152024-03-292024-04-122024-04-262024-05-102024-05-242024-06-072024-06-212024-07-052024-07-192024-08-022024-08-162024-08-302024-09-132024-09-272024-10-112024-10-252024-11-082024-11-222024-12-062024-12-202025-01-032025-01-172025-01-312025-02-142025-02-282025-03-142025-03-282025-04-112025-04-252025-05-092025-05-232025-06-062025-06-202025-07-042025-07-182025-08-012025-08-152025-08-292025-09-122025-09-262025-10-102025-10-242025-11-072025-11-212025-12-052025-12-192026-01-022026-01-162026-01-302026-02-132026-02-272026-03-13申万一级行业房地产 PE(TTM）申万一级行业房地产 PE(TTM）(X)-1.2%-2.4%-4.6%-4.8%-5.9%-5.9%-6.9%-7.7%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%新城控股绿地控股保利发展金地集团滨江集团招商蛇口万科A华侨城A涨跌幅5.7%1.6%0.9%-2.3% -3.3% -4.3% -6.2% -6.3% -8.1%-17.4%-20%-15%-10%-5%0%5%10%旭辉控股集团碧桂园融创中国华润置地中国海外发展越秀地产中国金茂龙湖集团建发国际集团美的置业涨跌幅房地产行业周报
5 本周重点公司公告
2025 年年报：招商蛇口：2025 年公司实现营业收入1547 亿元，同比下降13.5%；归母净利润10 亿元，同比下降74.6%。招商积余：2025 年公司实现营业收入193 亿元，同比增长12.2%；归母净利润7 亿元，同比下降22.1%。贝壳：2025 年公司实现营业收入946 亿元，同比增长1.2%；归母净利润30 亿元，同比下降26.3%。万物云：2025 年公司实现营业收入373 亿元，同比增长2.7%；核心净利润21 亿元，同比增长0.8%。绿城服务：2025 年公司实现营业收入192 亿元，同比增长7.1%；核心净利润19亿元，同比增长24.6%。深深房A：2025年公司实现营业收入15亿元，同比增长264.3%；归母净利润9995 万元，同比增长156.6%。沙河股份：2025 年公司实现营业收入3 亿元，同比下降13.4%；归母净利润亏损2 亿元，同比下降1014.2%。上实发展：2025 年公司实现营业收入34 亿元，同比增长35.9%；归母净利润亏损6 亿元。高管变动公告：招商蛇口：公司聘任李弘远先生担任公司副总经理。新城控股：吕小平先生因个人原因，申请辞去公司董事职务。截至本公告披露之日，吕小平先生未持有公司股票，不存在未履行完毕的公开承诺。首开股份：李岩先生因工作调整原因，申请辞去公司副总经理职务。北辰实业：张文雷女士申请辞去其所担任的本公司执行董事及副总经理职务。深深房A：深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司于近日收到独立董事米旭明先生的书面辞职申请。米旭明先生自2020 年6 月30 日起任公司独立董事，现因个人原因申请辞去公司独立董事及相关董事会专门委员会职务，辞职后不在公司担任任何职务。截至本公告披露日，米旭明先生未持有公司股份，不存在应当履行而未履行完毕的承诺事项。经营数据公告：外高桥：公司发布2025 年年度业绩快报公告，披露2025 年年度营业总收入59.70亿元，同比下降17.54%；归属于上市公司股东的净利润约9.39 亿元，同比下降1.27%。其他重要公告：天健集团：深圳市天健（集团）股份有限公司2026 年面向专业投资者公开发行的可续期公司债券（第一期）“26 天健Y1”，发行规模不超过7 亿元，最终票面利率定为2.30%。图表53. 2026 年第12 周（3 月14 日-3 月20 日）重点公司公告汇总公告类型公司名称公告内容高管变动公告深深房Ａ深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司于近日收到独立董事米旭明先生的书面辞职申请。米旭明先生自2020 年6月30 日起任公司独立董事，现因个人原因申请辞去公司独立董事及相关董事会专门委员会职务，辞职后不在公司担任任何职务。截至本公告披露日，米旭明先生未持有公司股份，不存在应当履行而未履行完毕的承诺事项。新城控股吕小平先生因个人原因，申请辞去公司董事职务。截至本公告披露之日，吕小平先生未持有公司股票，不存在未履行完毕的公开承诺。招商蛇口公司聘任李弘远先生担任公司副总经理。首开股份李岩先生因工作调整原因，申请辞去公司副总经理职务。北辰实业张文雷女士申请辞去其所担任的本公司执行董事及副总经理职务。
2025 年年报
招商蛇口2025 年公司实现营业收入1547 亿元，同比下降13.5%；归母净利润10 亿元，同比下降74.6%。贝壳2025 年公司实现营业收入946 亿元，同比增长1.2%；归母净利润30 亿元，同比下降26.3%。万物云2025 年公司实现营业收入373 亿元，同比增长2.7%；核心净利润21 亿元，同比增长0.8%。绿城服务2025 年公司实现营业收入192 亿元，同比增长7.1%；核心净利润19 亿元，同比增长24.6%。深深房A2025 年公司实现营业收入15 亿元，同比增长264.3%；归母净利润9995 万元，同比增长156.6%。沙河股份2025 年公司实现营业收入3 亿元，同比下降13.4%；归母净利润亏损2 亿元，同比下降1014.2%。上实发展2025 年公司实现营业收入34 亿元，同比增长35.9%；归母净利润亏损6 亿元。招商积余2025 年公司实现营业收入193 亿元，同比增长12.2%；归母净利润7 亿元，同比下降22.1%。经营数据公告外高桥公司发布2025 年年度业绩快报公告，披露2025 年年度营业总收入59.70 亿元，同比下降17.54%；归属于上市公司股东的净利润约9.39 亿元，同比下降1.27%。其他重要公告电子城公司发行2.2 亿元的中期票据，发行利率2.04%，期限1 年。南京高科公司于2026 年3 月18 日在全国银行间市场发行了2026 年度第一期超短期融资券，发行总额为2 亿元，发行利率为1.7%，期限为240 日。天健集团深圳市天健（集团）股份有限公司2026 年面向专业投资者公开发行的可续期公司债券（第一期）“26 天健Y1”，发行规模不超过7 亿元，最终票面利率定为2.30%。房地产行业周报
6 本周房企债券发行情况
本周房企国内债券总发行量同环比均下降，总偿还量同环比均下降。2026 年第12 周（3 月14 日-3月20日）房地产行业国内债券总发行量为83.6亿元，环比下降39.4%，同比下降18.6%（前值：81.9%）。总偿还量为160.6 亿元，环比下降23.8%，同比下降9.1%（前值：41.1%）；净融资额为-77.0 亿元。具体来看，本周债券发行量最大的房企为轨道城市、南京金融城、中国电建地产，发行量分别为15.0、12.0、11.0 亿元。本周债券偿还量最大的房企为城投控股、保利发展、中交房地产，偿还量分别为20.0、17.1、16.8 亿元。图表54. 2026 年第12 周房地产行业国内债券总发行量为83.6 亿元，环比下降39.4%，同比下降18.6%图表55. 2026 年第12 周国内债券总偿还量为160.6 亿元，环比下降23.8%，同比下降9.1%图表56. 2026 年第12 周房地产行业国内债券净融资额为-77.0 亿元-200%0%200%400%600%800%1000%2024年第1周2024年第3周2024年第5周2024年第7周2024年第9周2024年第11周2024年第13周2024年第15周2024年第17周2024年第19周2024年第21周2024年第23周2024年第25周2024年第27周2024年第29周2024年第31周2024年第33周2024年第35周2024年第37周2024年第39周2024年第41周2024年第43周2024年第45周2024年第47周2024年第49周2024年第51周2025年第1周2025年第3周2025年第5周2025年第7周2025年第9周2025年第11周2025年第13周2025年第15周2025年第17周2025年第19周2025年第21周2025年第23周2025年第25周2025年第27周2025年第29周2025年第31周2025年第33周2025年第35周2025年第37周2025年第39周2025年第41周2025年第43周2025年第45周2025年第47周2025年第49周2025年第51周2026年第1周2026年第3周2026年第5周2026年第7周2026年第9周2026年第11周房地产行业国内债券发行量总发行量(亿元)同比增速环比增速-200%0%200%400%600%800%1000%2024年第1周2024年第3周2024年第5周2024年第7周2024年第9周2024年第11周2024年第13周2024年第15周2024年第17周2024年第19周2024年第21周2024年第23周2024年第25周2024年第27周2024年第29周2024年第31周2024年第33周2024年第35周2024年第37周2024年第39周2024年第41周2024年第43周2024年第45周2024年第47周2024年第49周2024年第51周2025年第1周2025年第3周2025年第5周2025年第7周2025年第9周2025年第11周2025年第13周2025年第15周2025年第17周2025年第19周2025年第21周2025年第23周2025年第25周2025年第27周2025年第29周2025年第31周2025年第33周2025年第35周2025年第37周2025年第39周2025年第41周2025年第43周2025年第45周2025年第47周2025年第49周2025年第51周2026年第1周2026年第3周2026年第5周2026年第7周2026年第9周2026年第11周房地产行业国内债券偿还量总偿还量(亿元)同比增速环比增速-250-200-150-100-502024年第1周2024年第3周2024年第5周2024年第7周2024年第9周2024年第11周2024年第13周2024年第15周2024年第17周2024年第19周2024年第21周2024年第23周2024年第25周2024年第27周2024年第29周2024年第31周2024年第33周2024年第35周2024年第37周2024年第39周2024年第41周2024年第43周2024年第45周2024年第47周2024年第49周2024年第51周2025年第1周2025年第3周2025年第5周2025年第7周2025年第9周2025年第11周2025年第13周2025年第15周2025年第17周2025年第19周2025年第21周2025年第23周2025年第25周2025年第27周2025年第29周2025年第31周2025年第33周2025年第35周2025年第37周2025年第39周2025年第41周2025年第43周2025年第45周2025年第47周2025年第49周2025年第51周2026年第1周2026年第3周2026年第5周2026年第7周2026年第9周2026年第11周房地产行业国内债券净融资额净融资额(亿元)房地产行业周报图表57. 本周债券发行量最大的房企为轨道城市、南京金融城、中国电建地产，发行量分别为15.0、12.0、11.0 亿元发行日期债券简称发行人发行人企业性质发行总额(亿)到期日期债券类型2026-03-17
26 蓉城03
轨道城市地方国有企业15.002031-03-19公司债2026-03-17泰和里中铁中产中央企业9.362064-12-08资产支持证券2026-03-16
26 金融城建GN001
南京金融城地方国有企业7.002031-03-17中期票据2026-03-18
26 浦房02
浦房集团地方国有企业6.602031-03-20公司债2026-03-17
26 电建F3
中国电建地产中央企业5.952028-03-19公司债2026-03-19
26 南京高科MTN001
南京高科地方国有企业5.502029-03-23中期票据2026-03-16
26 金融城建GN002
南京金融城地方国有企业5.002031-03-17中期票据2026-03-17
26 华发02
华发股份地方国有企业5.002029-03-19公司债2026-03-17
26 电建F4
中国电建地产中央企业5.002030-03-19公司债2026-03-17
26 苏州高新SCP009
苏高新集团地方国有企业4.002026-10-16短期融资券2026-03-20
26 华远03
华远集团地方国有企业4.002027-03-25公司债2026-03-20
26 北辰F1
北辰实业地方国有企业3.742028-03-23公司债2026-03-16
26 京电子城MTN001
电子城地方国有企业2.202027-03-18中期票据2026-03-18
26 南京高科SCP001
南京高科地方国有企业2.002026-11-14短期融资券2026-03-18
26 大晟资产PPN001
大晟资产地方国有企业2.002031-03-19非公开定向债务融资工具(PPN)2026-03-19
26 宝应城投PPN003
宝应城投地方国有企业1.202026-11-05非公开定向债务融资工具(PPN)房地产行业周报图表58. 本周债券偿还量最大的房企为城投控股、保利发展、中交房地产，偿还量分别为20.0、17.1、16.8 亿元偿还日期债券简称发行人发行人企业性质偿还类型偿还量(亿)发行利率(%)债券类型2026-03-16115052.SH城投控股地方国有企业回售20.001.8公司债2026-03-17102380562.IB北京住总地方国有企业到期15.00中期票据2026-03-20115069.SH安居控股地方国有企业到期12.003.7公司债2026-03-21102300315.IB中交房地产中央企业到期11.803.85中期票据2026-03-17102380544.IB华宇集团私营到期11.004.5中期票据2026-03-16175859.SH保利发展中央企业回售9.402.1公司债2026-03-16114895.SH奥体建设地方国有企业回售9.001.7公司债2026-03-20012581457.IB上饶国资地方国有企业到期8.001.84短期融资券2026-03-16175858.SH保利发展中央企业到期7.663.1公司债2026-03-16032300340.IB温州高新地方国有企业到期7.504.05非公开定向债务融资工具(PPN)2026-03-20102481015.IB滨江集团私营到期7.003.64中期票据2026-03-21102380608.IB常高新地方国有企业到期6.003.48中期票据2026-03-21250392.SH武汉新区建设开发投资集团地方国有企业回售6.001.5公司债2026-03-20012581656.IB电子城地方国有企业到期5.001.87短期融资券2026-03-22102581284.IB中交房地产中央企业到期5.002.92中期票据2026-03-20115073.SH联发集团地方国有企业赎回5.004.68公司债2026-03-20012582317.IB苏高新集团地方国有企业到期4.001.75短期融资券2026-03-22178123.SH常高新地方国有企业到期4.00公司债2026-03-182180031.IB鸠江建投地方国有企业提前偿还3.604.95企业债2026-03-21185539.SH上海临港地方国有企业到期3.202.92公司债2026-03-212380005.IB德清启点地方国有企业提前偿还0.384.41企业债2026-03-22260634.SH滁州碧科产业园开发管理地方国有企业提前偿还0.033.36资产支持证券2026-03-22260635.SH滁州碧科产业园开发管理地方国有企业提前偿还0.013.88资产支持证券房地产行业周报
7 投资建议
我们认为，2026 年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，今年建议关注及配置。节奏上，接下来可以重点关注4 月的政治局会议相关表述以及5 月各部委是否进一步表态。四季度左右可能会出现“基本面拐点”，或体现在二手房价格的降幅收窄。从投资主线来说，部分房企在2025 年计提减值相对充分，2026、2027 年减值压力减轻，在此变化之下有反转可能性；部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇。现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团。2）连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。图表59. 报告中提及上市公司估值表公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2024A2025E2024A2025E(元/股)002244.SZ滨江集团10.84337.280.820.8313.2513.0631.111109.HK华润置地未有评级26.472,144.993.593.337.387.9571.31001979.SZ招商蛇口未有评级9.60865.540.450.1121.4384.5490.161908.HK建发国际集团12.50318.331.912.466.565.0822.400119.HK保利置业集团1.7073.750.050.0535.4935.3838.21000031.SZ大悦城未有评级3.22138.02-0.69-0.36-4.64-9.0142.861209.HK华润万象生活未有评级39.121,014.801.591.7524.6122.3722.831972.HK太古地产未有评级21.581,411.74-0.13-0.13-171.93-164.3357.570272.HK瑞安房地产未有评级0.5752.180.02-25.51-80.270683.HK嘉里建设未有评级20.38336.120.530.8938.8122.8114.51600827.SH百联股份未有评级8.67154.690.88-9.87-17.84注：股价截止日3 月20 日，未有评级公司盈利预测来自同花顺一致预期。其中招商蛇口已经披露2025 年年报数据，2025 年为实际数据。房地产行业周报
8 风险提示
政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。房地产行业周报
9 附录
数据来源：新房、二手房成交，新房库存均来源于同花顺；土地市场数据来自于中指院。图表60. 城市数据选取清单新房成交情况选取城市【新房】合计47 个城市一线城市（4 个）：北京、上海、深圳、广州二线城市（10 个）：杭州、武汉、青岛、苏州、宁波、福州、济南、南宁、成都、大连三四线城市（33 个）：东莞、惠州、扬州、嘉兴、泉州、温州、淮安、宝鸡、江门、遵义、汕头、韶关、佛山、莆田、泰安、肇庆、平凉、清远、衢州、云浮、六盘水、海门、鹤壁、茂名、柳州、丽江、芜湖、吉安、池州、舟山、梧州、抚州、宿州其中商品房：柳州、丽江、芜湖、吉安、池州、舟山、梧州；商品住宅：北京、上海、深圳、广州、杭州、武汉、青岛、苏州、宁波、福州、济南、南宁、成都、大连、东莞、惠州、扬州、嘉兴、泉州、温州、淮安、宝鸡、江门、遵义、汕头、韶关、佛山、莆田、泰安、肇庆、平凉、清远、衢州、云浮、六盘水、海门、鹤壁、茂名、抚州、宿州。二手房成交情况选取城市【二手房】合计23 个城市一线城市（3 个）：北京、上海、深圳二线城市（8 个）：杭州、南京、青岛、苏州、厦门、南宁、成都、大连三四线城市（12 个）：东莞、扬州、江门、韶关、佛山、吉安、池州、平凉、梧州、清远、衢州、资阳其中商品房：上海、青岛、南宁、韶关、吉安、池州、梧州；商品住宅：北京、深圳、杭州、南京、苏州、厦门、成都、大连、东莞、扬州、江门、佛山、平凉、清远、衢州、资阳。新房库存及成交情况选取城市【库存】合计13 个城市一线城市（4 个）：深圳、上海、北京、广州二线城市（5 个）：杭州、苏州、宁波、福州、厦门三四线城市（4 个）：宝鸡、韶关、莆田、平凉其中商品房：北京；商品住宅：上海、深圳、广州、杭州、苏州、宁波、福州、厦门、宝鸡、韶关、莆田、平凉。土地市场选取城市【土地市场】百城数据，合计122 个城市。一线城市（4 个）：北京，上海，广州，深圳。二线城市（26 个）：合肥，福州，厦门，济南，大连，哈尔滨，石家庄，长春，南昌，太原，珠海，兰州，成都，重庆，杭州，武汉，西安，天津，苏州，南京，郑州，长沙，沈阳，青岛，宁波，佛山。三线城市（92 个）：潍坊，扬州，海口，汕头，洛阳，乌鲁木齐，临沂，唐山，镇江，盐城，湖州，赣州，泰州，济宁，呼和浩特，咸阳，漳州，揭阳，江门，桂林，邯郸，芜湖，三亚，阜阳，淮安，遵义，银川，衡阳，上饶，柳州，淄博，莆田，绵阳，湛江，商丘，宜昌，沧州，连云港，南阳，九江，新乡，信阳，襄阳，岳阳，蚌埠，驻马店，滁州，威海，宿迁，株洲，宁德，邢台，潮州，秦皇岛，肇庆，荆州，周口，马鞍山，清远，宿州，鞍山，安庆，菏泽，宜春，黄冈，泰安，南充，六安，大庆，舟山，衢州，吉林，昆明，无锡，温州，泉州，南宁，贵阳，金华，常州，惠州，嘉兴，南通，徐州，中山，保定，台州，绍兴，烟台，廊坊，东莞，嘉峪关。房地产行业周报披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话:(8621)68604866传真:(8621)58883554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333致电香港免费电话:中国网通10 省市客户请拨打：108008521065中国电信21 省市客户请拨打：108001521065新加坡客户请拨打：8008523392传真:(852)21479513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333传真:(852)21479513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110 号8 层邮编:100032电话:(8610)83262000传真:(8610)83262291中银国际(英国)有限公司2/F,1LothburyLondonEC2R7DBUnitedKingdom电话:(4420)36518888传真:(4420)36518877中银国际(美国)有限公司美国纽约市美国大道1045 号7BryantPark15 楼NY10018电话:(1)2122590888传真:(1)2122590889中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)66926829/65345587传真:(65)65343996/65323371