重点推荐
爱美客、科笛-B、
朗姿股份、美丽田园医疗健康等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。-24%-12%0%12%24%36%2025-032025-072025-11商贸零售沪深300相关研究报告行业周报kkk目 录2.1、 行业动态：跨境电商平台Joybuy 上线，自营模式破局差异化空间 ........................................................................ 62.2、 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 .............................................................................................................. 72.2.1、 巨子生物： 2025 年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间 ............................................................ 92.2.2、 爱美客：2025 年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖 .................................................................................. 92.2.3、 老铺黄金：预告2025 年业绩高增长，渠道拓展助力品牌升级 ................................................................... 102.2.4、
吉宏股份：预告2025 年高增长，GEO（AI）赋能拓展海外市场 ............................................................... 102.2.5、 美丽田园医疗健康：2025 年业绩高增，内生+外延重塑美业价值新空间 .................................................. 112.2.6、
潮宏基：2025 年归母净利润预计高增，渠道拓展、品牌升级 .................................................................... 112.2.7、 周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长 ......................................................................................... 122.2.8、
永辉超市：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进 ....................................................................... 132.2.9、
爱婴室：2025Q3 主业门店稳健扩张，万代合作持续推进 ........................................................................... 132.2.10、
豫园股份：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间 ............................................................... 142.2.11、
丸美生物：2025Q3 业绩亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长 ................................................................. 142.2.12、
珀莱雅：双11 表现亮眼，看好公司多品牌矩阵助业绩增长 ..................................................................... 152.2.13、 朗姿股份：2025Q3 营收改善，看好内生+外延驱动业绩增长 ................................................................... 162.2.14、
贝泰妮：2025Q3 扭亏为盈，产品矩阵扩容双11 业绩亮眼 ....................................................................... 162.2.15、
润本股份：2025Q3 驱蚊业务高增，看好双11 大促业绩表现 ................................................................... 172.2.16、 毛戈平：2025H1 业绩亮眼，高端国货美妆势能持续向上 ......................................................................... 172.2.17、 上美股份：2025H1 业绩亮眼，多品牌协同打开成长空间 ......................................................................... 182.2.18、
周大生：三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化 ....................................................................... 192.2.19、 科笛-B：剥离欧玛短期业绩承压，期待管线商业化迎来拐点 ................................................................... 193.1、 行业关键词：Joybuy、开云珠宝、速卖通、冻妍QQ 针、popop 等 ...................................................................... 213.2、 大事提醒：关注多家公司年报披露等 ........................................................................................................................ 22图表目录图1： 本周商贸零售、社会服务指数表现分别位列第18/14 位 ................................................................................................. 4图2： 本周零售/社服指数分别下跌4.55%/4.00% ........................................................................................................................ 4图3： 年初至今零售/社服指数分别下跌12.57%/1.92% .............................................................................................................. 4图4： 本周酒店餐饮板块跌幅最小，为-0.63% ............................................................................................................................ 5图5： 2026 年至今酒店餐饮板块涨幅最大，为3.19% ............................................................................................................... 5图6： Joybuy 以自营模式为核心，引入国际品牌官方店 ........................................................................................................... 6图7： Joybuy 具备较强的物流履约能力 ....................................................................................................................................... 6图8： 京东Joybuy 布局海外仓实现出库效率提升 ...................................................................................................................... 6图9： Joybuy 获得欧洲消费者认可............................................................................................................................................... 6表1： 本周零售社服行业
怡亚通、
锦江酒店、
南京商旅涨幅靠前 ............................................................................................ 5表2： 本周零售社服行业
新世界、
博士眼镜、
翠微股份等跌幅靠前 ........................................................................................ 5表3： 重点推荐老铺黄金、潮宏基、毛戈平、上美股份、贝泰妮、美丽田园医疗健康等 .................................................... 7行业周报表4： 本周
赛维时代、潮宏基、丸美生物表现相对较好 .......................................................................................................... 20表5： 零售社服公司大事提醒：关注多家公司年报披露等 ...................................................................................................... 22表6： 零售社服行业大事提醒：2026 中国（上海）国际会奖旅游博览会 ............................................................................. 22行业周报
1、 零售社服行情回顾
本周（3 月16 日-3 月20 日）A 股下跌，商贸零售和社会服务指数分别下跌4.55%/下跌4.00%。本周上证综指报收3957.05 点，周累计下跌3.38%；深证成指报收13866.20点，周下跌2.90%；本周全部31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为通信、银行和食品饮料。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收2118.03 点/8596.15 点，分别下跌4.55%/下跌4.00%，在所有一级行业中分别位列第18/14 位。2026 年年初至今，上证综指累计下跌0.30%，商贸零售指数累计下跌12.57%，社会服务指数累计下跌1.92%。图1：本周商贸零售、社会服务指数表现分别位列第18/14 位数据来源：Wind、开源证券研究所图2：本周零售/社服指数分别下跌4.55%/4.00%图3：年初至今零售/社服指数分别下跌12.57%/1.92%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所零售社服各细分板块中，酒店餐饮板块本周跌幅最小；2026 年年初至今，酒店餐饮板块涨幅最大。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、商业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区10 个细分板块）中，本周所有子板块均下跌，跌幅最小的为酒店餐饮板块，周跌幅为0.63%；2026 年全年来看，酒店餐饮板块年初至今累计涨幅为3.19%，在各细分板块中领跑。行业周报图4：本周酒店餐饮板块跌幅最小，为-0.63%图5：2026 年至今酒店餐饮板块涨幅最大，为3.19%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所零售社服个股方面，本周怡亚通、锦江酒店、南京商旅涨幅靠前。本周零售社服行业主要140 家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有9 家公司上涨、131 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是怡亚通、锦江酒店、南京商旅，周涨幅分别为4.1%、2.2%和2.1%，本周跌幅靠前公司为新世界、博士眼镜、翠微股份。表1：本周零售社服行业怡亚通、锦江酒店、南京商旅涨幅靠前涨幅排名证券代码股票简称周涨跌幅周换手率年初至今涨幅所属三级行业002183.SZ怡亚通5.374.1%24.2%12.8%贸易Ⅲ600754.SH锦江酒店28.082.2%6.2%11.1%酒店600250.SH南京商旅11.602.1%18.5%0.8%贸易Ⅲ600258.SH
首旅酒店17.211.4%7.5%2.7%酒店603199.SH
九华旅游43.141.3%10.7%17.4%自然景区003010.SZ
若羽臣29.711.3%23.0%-15.0%电商服务600054.SH
黄山旅游13.611.1%16.4%20.9%自然景区002419.SZ
天虹股份5.660.4%11.6%2.4%百货600113.SH
浙江东日55.770.1%3.8%-11.7%商业物业经营601007.SH
金陵饭店7.97-1.0%10.1%2.0%酒店数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2026/3/20）表2：本周零售社服行业新世界、博士眼镜、翠微股份等跌幅靠前跌幅排名证券代码股票简称周涨跌幅周换手率年初至今涨幅所属三级行业600628.SH新世界7.48-17.4%26.5%-4.8%百货300622.SZ博士眼镜24.67-15.7%30.0%-20.6%专业连锁Ⅲ603123.SH翠微股份11.38-13.5%26.3%-32.3%百货300688.SZ
创业黑马27.10-11.2%25.0%-7.2%培训教育600693.SH
东百集团10.97-10.3%22.1%-38.4%百货数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2026/3/20）行业周报
2、 周观点：京东Joybuy 欧洲上线，自营模式打开差异化空间
2.1、 行业动态：跨境电商平台Joybuy 上线，自营模式破局差异化空间京东欧洲跨境电商平台Joybuy 上线，通过正品保障和极速配送打造差异化竞争力。3 月16 日京东的海外电商平台Joybuy 在英国、德国、法国、荷兰、比利时和卢森堡六个国家隆重上线，标志着京东在欧洲的布局从物流基建正式转向全面零售运营。平台以自营模式为核心，覆盖3C 数码、家电、美妆等多品类超10 万种商品，并引入欧莱雅、博朗、德龙等国际大牌的官方旗舰店，强化正品保障与供给质量。履约方面，Joybuy 依托本地仓配网络，在部分核心区域可实现上午11 点前下单当日达、晚上11 点前下单次日达，覆盖超1500 万户家庭，并提供满额免运费及会员配送权益，整体服务体验具备较强竞争力。图6：Joybuy 以自营模式为核心，引入国际品牌官方店图7：Joybuy 具备较强的物流履约能力Joybuy 以重资产自营模式布局跨境电商，有望带动行业向高质量服务转型。京东依托自营模式推进欧洲市场运营，已布局超过60 个物流仓库及配送站点，并配套建设4.9 万个快递自提柜，在商品供给、库存管理、履约时效与售后服务等环节建立更高壁垒。同时，自营模式能够强化消费者对平台服务稳定性的信任，欧洲消费者对Joybuy 整体购物体验的认可度较高，体现平台已初步获得当地市场认可。竞争格局方面，Joybuy 当前免运费门槛及会员费用相对更具吸引力，叠加自营模式下更强的品质与服务管控能力，有望形成差异化竞争优势。我们认为，Joybuy 的上线有望为跨境电商商家提供新的出海渠道，具备品牌力、供应链能力与产品质量优势的优质商家，有望借助中国平台加快拓展欧洲市场，打开新的成长空间。图8：京东Joybuy 布局海外仓实现出库效率提升图9：Joybuy 获得欧洲消费者认可行业周报2.2、 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线1：关注高端黄金和时尚黄金龙头品牌。黄金珠宝行业正在发生深刻变革，金价高涨、婚庆下滑，传统渠道品牌竞争力削弱，同时情绪消费兴起叠加社媒传播助力，部分具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，在爆款打造、终端销售和加盟商开店等多维度验证竞争优势，品牌势能亦持续提升。建议关注高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道机会，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的
菜百股份、六福集团、周生生等。投资主线2：关注迎合情绪价值和智能化趋势的零售电商板块优质个股。线下零售企业持续推进调改，从卖“货”到卖“服务和体验”，发挥线下优势结合多维异业布局拓展，吸引流量回归；线上跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势，有望进一步提升市场份额。重点推荐永辉超市、爱婴室、
华凯易佰、吉宏股份等，受益标的
苏美达等。投资主线3：关注满足情绪价值和安全成分创新的美妆/个护/彩妆/香水品牌。国货品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红利”提升市场份额；在消费者心智迭代及产品创新变革背景下，基于情绪价值和安全成分创新两个核心维度，关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道机会，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物、润本股份，受益标的若羽臣、林清轩等。投资主线4：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。高端消费人群仍具韧性，率先布局差异化管线的医美上游厂商有望抢占消费者心智高地，建议关注重组胶原蛋白、再生类等差异化竞争赛道；此外下游医美机构也有望在规模与版图扩张并进的背景下，实现市占率和盈利能力的同步提升。重点推荐爱美客、美丽田园医疗健康、科笛-B、朗姿股份，受益标的包括
锦波生物等。表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、毛戈平、上美股份、贝泰妮、美丽田园医疗健康等公司代码公司名称所属细分行业
核心观点与投资逻辑
6181.HK老铺黄金珠宝首饰FY2025 预计实现归母净利润48.0-49.0 亿元（+226%~+233%）。古法手工金器专业第一品牌，“品牌破圈+客群扩张”有望带动店数和业绩持续高增。1929.HK周大福珠宝首饰FY2026H1 实现营收389.86 亿港元（-1.1%）、归母净利润25.34 亿港元（+0.1%）；FY2026Q3 实现零售值同比+17.8%。公司持续推动产品结构优化和门店调性升级，一口价占比提升带动盈利能力改善。600655.SH豫园股份珠宝首饰2025 年前三季度实现营收284.00 亿元（-21.3%）、归母净利润-4.88 亿元（-142.1%）；2025 年预计实现归母净利润-48.00 亿元。珠宝板块延续承压，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略。002803.SZ吉宏股份跨境电商2025 年前三季度实现营收50.39 亿元（+29.3%）、归母净利润2.16 亿元（+60.1%）；2025 年预计实现归母净利润2.73-2.91 亿元（+50%~+60%）。跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”助力长期成长。2373.HK美丽田园医疗健康医美2025 年预计实现归母净利润不低于3.4 亿元（+34%）。高端美容行业“三强齐聚”，龙头议价权、成本下降空间有望带来业绩的超预期增长。603708.SH
家家悦超市2025 年前三季度实现营收135.88 亿元（-3.8%）、归母净利润2.06 亿元（+9.4%）；2025 年预计实现归母净利润1.98-2.28 亿元（+50.1%~+72.8%）。公司股权激励计划有望激发内部成长动能，零食连锁与折扣超市布局值得关注。601933.SH永辉超市超市2025 年前三季度实现营收424.34 亿元（-22.2%）、归母净利润-7.10 亿元（-811.6%）；2025 年预计实现归母净利润-21.40 亿元。行业周报公司代码公司名称所属细分行业
核心观点与投资逻辑
公司是全国性超市龙头，调改变革加速铺开。002612.SZ朗姿股份医美2025 年前三季度实现营收43.28 亿元（+0.9%）、归母净利润9.89 亿元（+367.0%）。2025 年预计实现归母净利润9.00-10.50 亿元（+245.3%~+302.8%）。医美业务版图持续扩大，看好内生+外延驱动业绩增长。002345.SZ潮宏基珠宝首饰2025 年前三季度实现营收62.37 亿元（+28.4%）、归母净利润3.17 亿元（+0.3%）；2025 年预计实现归母净利润4.36-5.33 亿元（+125%~+175%）。差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销持续放大品牌声量，成长性有望持续凸显。600916.SH
中国黄金珠宝首饰2025 年前三季度实现营收457.64 亿元（-1.7%）、归母净利润3.35 亿元（-55.1%）；2025 年预计实现归母净利润2.86-3.68 亿元（-65%~-55%）。公司是黄金珠宝行业核心央企，通过全产业链布局深筑黄金品类优势。300896.SZ爱美客医美2025 年实现营收24.53 亿元（-18.9%）、归母净利润12.91 亿元（-34.1%）；单2025Q4 实现营收5.88 亿元（-9.6%）、归母净利润 1.98 亿元（-46.9%）。公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长.300957.SZ贝泰妮化妆品2025 年前三季度实现营收34.64 亿元（-13.8%）、归母净利润2.72 亿元（-34.5%）；单2025Q3 实现营收10.92 亿元（-10.0%）、归母净利润0.25 亿元（+136.6%）。公司属于敏感肌护肤龙头，产品矩阵扩容双11 业绩亮眼。603605.SH珀莱雅化妆品2025 年前三季度实现营收70.98 亿元（+1.9%）、归母净利润10.26 亿元（+2.7%）；单2025Q3 实现营收17.36 亿元（-11.6%）、归母净利润2.27 亿元（-23.6%）。公司为国货美妆龙头，持续多品牌布局，双11 表现亮眼。603983.SH丸美生物化妆品2025 年前三季度实现营收24.50 亿元（+25.5%）、归母净利润2.44 亿元（+2.1%）。单2025Q3 实现营收6.86 亿元（+14.3%）、归母净利润0.69 亿元（+11.6%）。公司整体业绩均表现亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长。603193.SH润本股份化妆品2025 年前三季度实现营收12.38 亿元（+19.3%）、归母净利润2.66 亿元（+2.0%）。公司在“驱蚊和婴童护理”领域地位领先，看好双11 大促期间公司的业绩表现。603214.SH爱婴室专业连锁2025 年前三季度实现营收27.25 亿元（+10.4%）、归母净利润0.52 亿元（+9.3%）。主业高质量稳健增长，万代IP 授权稀缺打开想象空间，基地店通贩店拓店空间大。1318.HK毛戈平化妆品FY2025H1 实现营收25.88 亿元（+31.3%）、归母净利润6.70 亿元（+36.1%）。稀缺的国货高端美妆集团，“品类+渠道+客群”拓展打开想象空间。2145.HK上美股份化妆品FY2025 预计实现归母净利润11.4-11.6 亿元（同比+41.9%~+44.4%）。主品牌韩束势能持续，团队组织高效与供应链强，公司产品+渠道+品牌多维开花。2367.HK巨子生物化妆品FY2025 实现营收55.19 亿元（-0.4%）、归母净利润19.15亿元（-7.2%）。重组胶原蛋白专业护肤龙头，产品力强劲并持续迭代，强化核心竞争力实现长期增长。002867.SZ周大生珠宝首饰2025 年前三季度实现营收67.72 亿元（-37.4%）、归母净利润8.82 亿元（+3.1%）；单2025Q3 实现营收21.75 亿元（-16.7%）、归母净利润2.88 亿元（+13.6%）。新品牌与主品牌优势互补有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动成长。301381.SZ赛维时代跨境电商2025 年前三季度实现营收81.88 亿元（+20.4%）、归母净利润2.10 亿元（+7.3%）。公司未来在巩固成熟品牌竞争优势基础上，持续孵化培育潜力品牌，有望保持高增。600612.SH
老凤祥珠宝首饰2025 年前三季度实现营收 480.01 亿元（-8.7%）、归母净利润 14.38 亿元（-19.1%）；2025 年预计实现归母净利润17.55 亿元（-10%）。公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复。300592.SZ华凯易佰跨境电商2025 年前三季度实现营收 67.40 亿元（+10.2%）、归母净利润 0.49 亿元（-73.9%）；2025 年预计实现归母净利润1.32-1.62 亿元（-22%~-5%）。库存出清基本完成，精品业务持续发力，通拓科技精简提效，有望带来盈利能力提升。行业周报2.2.1、 巨子生物： 2025 年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间2025 年营收同比-0.4%，归母净利润同比-7.1%。公司发布业绩公告：2025 年实现营收55.18 亿元（同比-0.4%，下同）、归母净利润19.15 亿元（-7.1%），经调整净利利润19.60 亿元（-8.9%），业绩略有承压。可复美收入短期略承压，可丽金新品势起。分品类来看，2025 年护肤品/敷料/保健食品实现营收43.4/11.6/0.2 亿元，同比分别+0.8%/-4.0%/+16.7%。分品牌看，可复美实现营收44.7 亿元（-1.5%），主要系外部冲击与行业竞争加剧；可丽金实现营收9.2 亿元（+9.0%），可丽金上新胶原大膜王3.0 版本，取得良好市场反馈。分渠道看，直销/经销实现营收41.4/13.8 亿元，同比分别持平/-1.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为80.3%（-1.8pct），主要受产品品类结构影响。销售/管理/研发费用率分别为37.2%/3.1%/1.6%，同比分别+0.9pct/+0.4pct/-0.3pct。研发突破构筑差异化技术壁垒，产品与渠道协同发力。研发端：2025 年10 月及2026年1 月，两款重组胶原蛋白III 类医疗器械先后获国家药监局批准，正式切入肌肤焕活市场，验证公司在重组胶原蛋白领域的研发能力，构筑技术壁垒。产品端：可复美胶原棒2.0 迭代升级，焦点面霜高速增长，帧域密修系列卡位轻医美术后修复；可丽金大膜王3.0 焕新上市，夯实抗老心智。2026 年，可复美、可丽金均预计推出重要新产品，丰富品牌产品矩阵。渠道端：深化“专业+大众”双轨布局，线下覆盖公立医院、私立医院及诊所、连锁药房、CS/KA 门店。线下直销收入增长至2.3 亿元（+4.1%）。海外市场方面，可复美品牌已进入新加坡、马来西亚、韩国及北美市场，全球影响力逐步提升。线上实施差异化运营，加大自运营投入，构建均衡可控的多渠道生态。详见开源证券2023 年6 月28 日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和2026 年3 月22 日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2025 年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间》等。2.2.2、 爱美客：2025 年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖公司 2025 年营收同比-18.9%，归母净利润同比-34.1%。公司发布年报：
2025 年实
现营收24.53 亿元（同比-18.9%，下同）、归母净利润 12.91 亿元（-34.1%）；单 Q4实现营收 5.88 亿元（-9.6%）、归母净利润1.98 亿元（-46.9%）。我们认为，公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长。溶液、凝胶双线承压，费用扩张影响盈利能力。分产品来看，2025 年公司溶液类产品实现营收12.65 亿元（-27.5%），毛利率93.1%（-0.7pct），主要受宏观环境疲软及行业竞争加剧影响；凝胶类产品实现营收8.90 亿元（-26.8%），毛利率97.3%（-0.7pct），降幅较溶液类基本持平；冻干粉类注射产品为2025 年新增品类，实现营收2.08 亿元，贡献营收占比8.5%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为92.7%（-1.9pct）；净利率为53.1%（-11.6pct），行业竞争持续加剧致盈利能力下滑。费用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。产品、渠道、研发三端协同发展，多维布局驱动未来增长。产品端：预计嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A 型肉毒毒素“橙毒”2026 年1 月获批，构建注射填充+肉毒毒素一站式面部美学闭环，产品矩阵持续扩容。研发端：多项管线稳步推进，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持续推进，多个产品已进入注册申行业周报报阶段；米诺地尔搽剂已完成获批，累计取得12 张Ⅲ类医疗器械注册证。渠道端：公司深耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾3 万名认证医生；海外方面，收购REGEN 公司，旗下AestheFill、PowerFill 已覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。详见开源证券2020 年10 月28 日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和2026年3月21日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：2025 年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖》等。2.2.3、 老铺黄金：预告2025 年业绩高增长，渠道拓展助力品牌升级公司发布正面盈利预告，预计2025 年净利润同比+226%~+233%。公司发布公告：2025 年预计实现收入270-280 亿元（同比+217%~+229%，下同）、销售业绩310-320亿元（+216%~+227%）、经调整净利润50-51 亿元（+233%~+240%）、净利润48-49亿元（+226%~+233%）。公司渠道数量稳步增长、品牌势能持续提升。产品迭代推新、高端渠道有效拓展、品牌势能持续升级。产品端：公司重视研发创新、产品持续优化迭代，2025 年先后推出十二月花神漆器螺钿金杯、光明女神蝴蝶吊坠、蓝宝石款十字架吊坠、午马贺岁系列等新品，强化品牌工艺与审美表达。渠道端：2025 年新增门店 10 家、优化及扩容门店 9 家，先后入驻上海
新天地、恒隆广场、深圳万象城等头部商业中心，进一步提升对高净值客群的触达和覆盖。品牌端：老铺黄金品牌调性升级、影响力持续扩大，根据胡润研究院《2026 胡润至尚优品—中国高净值人群品质生活报告》，老铺黄金首次进入“高净值人群最青睐珠宝品牌”榜单前三名，刷新中国品牌纪录。国内门店优化、国际影响力提升、高客服务强化，有望推动持续增长。（1）国内门店优化：公司持续推进核心商圈门店优化，如2025 年北京SKP 新增一层边厅正店、深圳万象城新增二层边厅正店等，未来门店面积扩容和区位升级均有望驱动店效增长；（2）国际影响力提升： 2025 年新加坡金沙店、香港IFC 旗舰店陆续开业，稳步推进海外门店布局；此外梅耶·马斯克、法国球星文班亚马等知名人士购买并佩戴老铺产品，LV 集团老板阿尔诺到访参观老铺黄金门店等，均在验证老铺产品力和品牌力的国际认可度持续提升；（3）高客服务升级：2025 年公司设立高客管理部，持续升级VIC 运营体系，推出“定向邀约”等高客专属服务，有效加强了对高净值人群的服务深度和心智占领。详见开源证券2025 年1 月9 日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》和2026 年3 月12 日信息更新报告《老铺黄金（6181.HK）：预告2025 年业绩高增长，渠道拓展助力品牌升级》等。2.2.4、 吉宏股份：预告2025 年高增长，GEO（AI）赋能拓展海外市场公司预计2025 年归母净利润同比增长50%-60%。公司发布业绩预告：2025 年预计实现归母净利润2.73-2.91 亿元（同比+50%~+60%，下同），单2025Q4 预计实现归母净利润0.57-0.75 亿元（+21.3%~+59.6%），整体业绩略超预期。公司“包装+跨境社交电商”双轮驱动实现业绩高增长。（1）包装业务：消费持续复苏带动下游需求增长，公司与快消细分领域龙头具备长期合作基础，通过精细化管理提升运营和资源利用效率，进而提升盈利能力。（2）跨境社交电商业务：公司坚持技术驱动，不断完善供应链管控系统，保持高水平数字化运营能力的同时，持续深化销售区域拓展及业务模式复制。行业周报跨境电商业务借助GEO 等AI 技术进一步拓展海外小语种市场。（1）效率提升：公司在GEO技术的支持下构建场景、痛点、解决方案三位一体的结构化商品语料库，实现30 分钟内自动更新标题与脚本，多模态GEO 能够同步生成文本、口播视频与图文卡片，全面覆盖搜索与推荐双入口，提升营销效率。（2）智能决策：公司表示将把AI 辅助工具升级为“智能决策中枢”，在选品、定价等核心环节拥有更高话语权在小语种市场，AI 系统将充当“超级本地化专家”，不仅实现实时翻译，更能精准把握当地文化禁忌、审美偏好和消费习惯。（3）本土化适配：可实现如自动匹配中东用户偏好的金色包装、捕捉南美市场对家庭场景的高接纳度、将中文热词转化为墨西哥西语等，让营销内容贴合本土。（4）市场拓展：公司AI 系统已覆盖全球40 多个国家和地区，支持28 种语言智能处理。2026 年公司将利用AI 技术重点攻克拉美地区、中欧、东欧等小语种市场，并提升越南语、泰语、阿拉伯语方言等语种的语义理解深度和文化适配能力。详见开源证券2020 年7 月6 日首次覆盖报告《吉宏股份（002345.SZ）：移动互联网时代的精准营销“带货人”》和2026 年1 月21 日信息更新报告《吉宏股份（002345.SZ）：预告2025 年高增长，GEO（AI）赋能拓展海外市场》等。2.2.5、 美丽田园医疗健康：2025 年业绩高增，内生+外延重塑美业价值新空间公司发布正面盈利预告，预计2025 年净利润同比增长不低于34%。公司发布业绩预告：2025 年预计实现收入不少于30 亿元（同比+16%及以上），经调净利润不低于3.8 亿元（同比+40%及以上）；净利润不低于3.4 亿元（同比+34%及以上），业绩增长强劲，展现出穿越经济周期的强大韧性和发展潜力。公司坚定“内生+外延”双轮驱动战略，清晰的战略路径有望重塑美业价值新空间。打通“内生+外延”发展路径，高整合能力驱动规模扩张。（1）外延扩张加速：公司收购贝黎诗、奈瑞儿等优质品牌并实现成功整合，逐步完善“双美+双保健”业务版图。其中，2025H1 奈瑞儿经调净利率从收购前6.5%大幅跃升至10.4%，充分印证公司的资源整合与运营赋能能力。此外，2025 年10 月15 日，美丽田园战略收购思妍丽，实现“三强联合”巩固龙头地位，且门店数量突破734 家，覆盖456 家一线及新一线城市的高端商业。（2）内生增长势能强劲：公司把握高线城市女性“悦己消费”需求，释放内生势能，推动同店收入增长。此外，公司不断升级高毛利医疗业务能力，提升精细化运营水平，推动整体净利率稳步上升。“超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略发布，重塑美业新空间。（1）超级品牌：公司完成“三强聚合”格局构建，凭借品牌化展开差异化竞争，在提升品牌知名度以及议价能力的同时为消费者打造极致体验；（2）超级连锁：通过连锁克服行业高度分散格局，公司将从“1 到N”在中国20 个核心城市打造“1 亿元收入Club”并强化供应链自主可控能力；（3）超级数字化：美丽田园的精准推送活动以低于2%的获客费用撬动高达80%的新会员次年留存率，公司将持续推动数智融合发展，将AI 能力融入产品创新。详见开源证券2026 年1 月4 日首次覆盖报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间》和2026 年1 月21 日信息更新报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：2025 年业绩高增，内生+外延重塑美业价值新空间》等。2.2.6、 潮宏基：2025 年归母净利润预计高增，渠道拓展、品牌升级行业周报公司预计2025 年归母净利润同比增长125%-175%。2025 年预计实现归母净利润4.36-5.33 亿元（同比+125%~+175%），剔除前三季度商誉减值后归母净利润为6.07-7.04 亿元；单2025Q4 实现归母净利润1.19-2.16 亿元（2024 年同期为-1.22 亿元），同比大幅扭亏；整体业绩超预期。我们认为，公司的消费者洞察力、差异化产品力均较为突出，随着品牌力提升，成长性有望持续凸显。公司竞争力受到加盟商认可、渠道拓展顺利，国际化布局持续推进。（1）渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2025 年底潮宏基珠宝门店总数达1668 家，全年净增门店163 家，其中2025Q3/Q4 分别净增57/69 家，下半年的开店节奏显著加快，潮宏基品牌日益收到加盟商认可欢迎，渠道扩张顺利。（2）国际化：公司加快国际化布局，提升渠道渗透力与影响力，2025 年在东南亚地区开出多家门店、客群突破华人圈层，证明了东方美学设计的跨文化吸引力。差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销持续放大品牌声量。（1）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，围绕“文化+创新”不断拓展产品品类。2025Q4 推广花丝风雨桥、花丝福禄、臻金臻钻等新品，2026 年与麦当劳联名推出“新年第一桶金”覆盖不同风格与价位带，融合传统文化与现代时尚。（2）全渠道营销：公司为黄金珠宝行业首个与抖音官方时尚IP“头排看秀”牵手的品牌，在2025 年12 月28 日的直播在线人数超过 10 万，官方旗舰店登顶抖音旗舰店榜单，宋轶相关话题登上微博热搜双榜，全渠道营销扩大品牌知名度。（3）东方文化：公司秉承以时尚诠释东方文化的品牌理念，通过“一城一非遗”核心IP，深入北京、武汉、南京等多座历史名城，创新融合花丝与汉绣、绒花等地方非遗技艺，打造文化快闪项目，让消费者在文化共鸣中增强品牌认同感。详见开源证券2022 年3 月7 日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和2026 年1 月13 日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：2025 年归母净利润预计高增，渠道拓展、品牌升级》等。2.2.7、 周大福：产品结构持续优化，同店销售重拾增长公司FY2026H1营收同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%。公司发布半年报：FY2026H1实现营收389.86 亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润25.34 亿港元（+0.1%）；此外，董事会宣派中期股息每股0.22 港元。同店销售重拾增长，毛利率边际略有下滑。分地区看，FY2026H1 公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1 公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营FY2026H1 同店销售同比+2.6%，Q1/Q2 分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。此外，2025 年10 月1 日至11 月18 日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势头。盈利能力方面，FY2026H1 公司毛利率为30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位，主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。公司积极推进品牌转型，产品结构持续优化。（1）渠道：公司积极优化门店质量与效率，中国内地FY2026H1 周大福主品牌净关门店611 家，期末门店总数达5663 家，其中直营/加盟分别占27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中心及核心地段，FY2026H1 已开8 家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品：公司标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1 销售额达行业周报34 亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%，同比+4.4pct，产品结构持续优化。详见开源证券2022 年10 月12 日首次覆盖报告《周大福（1929.HK）：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长》和2025 年11 月28 日信息更新报告《周大福（1929.HK）：产品结构持续优化，同店销售重拾增长》等。2.2.8、 永辉超市：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进公司2025 年前三季度营收同比-22.2%，利润端承压明显。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收424.34 亿元（同比-22.2%，下同）、归母净利润-7.10 亿元（2024年同期为-0.78 亿元），其中2025Q3 实现营收124.86 亿元（-25.6%），归母净利润-4.69 亿元（2024 年同期为-3.53 亿元）。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利，目前处于供应链改革和门店优化转型期，短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期。公司前三季度主营业务收入承压，费用率短期有所抬升。公司主营收入分地区来看，2025Q1-Q3华东/ 华南/ 华西/ 华北/ 华中地区分别实现营收79.32/89.09/135.11/61.82/40.47 亿元，同比分别-31.2%/-19.4%/-17.3%/-23.9%/-4.0%。收入承压主要系一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变；另一方面公司主动进行门店优化，淘汰部分尾部门店，门店总数较去年同期减少所致。盈利能力方面，2025Q1-Q3 公司实现综合毛利率20.5%（-0.3pct），毛利率有所下滑主要系门店调改过程中主动优化商品结构，推行裸价和控后台的策略所致，属于转型过程中的短期影响；费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为20.0%/3.0%/1.3%，同比分别+2.2pct/+0.5pct/-0.4pct，费用率短期有所抬升。供应链改革和自有品牌发展顺利推进，门店调改迈入系统化阶段。（1）供应链：公司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4%，此外源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹2025Q3 销售额达4453 万元，同比增长195%；（2）自有品牌：公司围绕“商品中心化”战略，自有品牌开发进程加速，截至10 月底已陆续推出覆盖生鲜、3R 及标品领域的15 款品质单品，呈现差异化竞争力；（3）门店调改：截至2025 年9 月底公司共调改222 家门店，调改进程显著提速，已进入系统化、规模化阶段。详见开源证券2019 年12 月27 日首次覆盖报告《永辉超市（601933.SH）：生鲜超市龙头，“到店到家“巩固主业护城河》和2025 年11 月4 日信息更新报告《永辉超市（601933.SH）：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进》等。2.2.9、 爱婴室：2025Q3 主业门店稳健扩张，万代合作持续推进2025Q1-Q3 营收同比+10.4%，归母净利润同比+9.3%。公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收27.25 亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润5233 万元（+9.3%），实现扣非归母净利润3858 万元（+65.9%），其中2025Q3 实现营收8.91 亿元（+15.1%）、归母净利润560 万元（+2.4%）。我们认为，公司是母婴零售龙头，主业表现稳健，万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降。2025Q1-Q3，分渠道看，门店/电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收19.10/1.12/0.27/1.24/5.49亿元，同比分别+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60 亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类行业周报和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3 毛利率为 25.5%（-0.6pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct）/30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营效率稳步提升。渠道加速扩张，万代合作持续推进。（1）渠道：2025Q1-Q3 期间，公司新开72 家门店并关闭31 家门店，期末门店合计516 家，较二季度末增加29 家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合作顺利进行，依托国际知名 IP 合作，2025 年10 月官宣长沙、沈阳两家新店，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。详见开源证券2019 年11 月21 日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和2025 年11 月4 日信息更新报告《爱婴室（603214.SH）：2025Q3 主业门店稳健扩张，万代合作持续推进》等。2.2.10、 豫园股份：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间公司2025Q3 利润受物业开发业务拖累有所承压。公司2025Q1-Q3 实现营收284.00亿元（同比-21.3%，下同）、归母净利润-4.88 亿元（-142.1%）；单2025Q3 营收92.87亿元（+8.9%）、归母净利润-5.51 亿元，较2024 年同期转亏；利润下滑主要原因系处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少及物业开发与销售业务利润同比下降综合导致。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，“文化+科技”打造IP 赋能。珠宝时尚业务受金价影响有所承压，IP 合作持续破圈传播。2025 年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收184.47 亿元（-31.9%），主因黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致；业务毛利率为11.5%，同比提升1.0pct，业务盈利能力得到提升。渠道端，2025 年前三季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4115 家，较2024 年末净关店500 家；产品端，公司提升计件产品占比，优化品类结构；品牌端，公司以二次元IP 联名持续破圈传播，携手国创动画 IP《天官赐福》推出多款联名产品，6 月推出的联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万。“文化+科技”赋能品牌力，全球化战略稳步推进。2025 年以来公司坚持“文化+科技”赋能消费场景和IP 打造，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏。2025Q1-Q3（1）餐饮管理与服务板块实现营收6.49 亿元（-30.1%）；（2）食品百货板块实现营收7.49 亿元（-8.3%）；（3）化妆品板块实现营收1.65 亿元（-18.7%）；（4）时尚表业板块实现营收4.60亿元（-14.4%）；（5）度假村板块实现营收3.40亿元（-55.1%）。此外，公司积极推进品牌和产品出海战略， 8 月泰国举办豫园灯会，9 月老庙黄金中国澳门首店开业，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。详见开源证券2019 年11 月21 日首次覆盖报告《豫园股份（600655.SH）：家庭快乐消费龙头，新兴赛道蓄势待发》和2025 年11 月6 日信息更新报告《豫园股份（600655.SH）：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间》等。2.2.11、 丸美生物：2025Q3 业绩亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长2025Q1-Q3 营收同比+25.5%，归母净利润同比+2.1%，整体业绩均表现亮眼。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收24.5 亿元（同比+25.5%，下同）、归母净利润2.4行业周报亿元（+2.1%），其中2025Q3 实现营收6.9 亿元（+14.3%）、归母净利润0.7 亿元（+11.6%），整体业绩均表现亮眼。眼部与护肤系列表现亮眼，产品结构的进一步优化带动毛利率提升。分品类看，2025Q3 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收1.5 亿元（+20.1%）/3.1 亿元（+42.0%）/0.7 亿元（+23.1%）/1.5 亿元（-26.7%），预计眼部与护肤系列大单品表现亮眼；平均售价方面，2025Q3 眼部类+52.8%、护肤类+4.5%，洁肤类+12.6%，美容类+20.8%，眼部类售价上升主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升。盈利能力方面，公司2025Q3 毛利率和净利率分别为75.7%（+1.2pct）/10.5%（+0.03pct），产品结构进一步优化带动毛利率提升。费用方面，2025Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为60.6%/5.9%/3.3%，同比分别+1.7pct/+1.8pct/+0.2pct，均略有提升。丸美科技赋能中高端市场布局，恋火彰显自由悦己品牌主张。丸美：持续蝉联国货眼部护理第一品牌，双11 李佳琦美妆直播间首日前四小时小红笔眼霜销量超4 万件。此外，全新推出“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白PRO 为核心，凭借“光电同效”科技，打造差异化优势赋能中高端抗老护肤赛道布局，定义科技护肤新高度。恋火：深耕底妆市场，对王牌单品进行升级，推出看不见3.0 粉底液新品系列，并计划四季度推出新的IP 限定系列。此外，恋火邀请明星共创PL 涂鸦限定系列，表达自由且悦己的品牌主张。双11 李佳琦首日直播间恋火GMV 超900 万元。运营：推动
线上线下协同发展，线上拓展优秀达人合作网络，恋火品牌小红书平台高质量内容比例显著提升；线下推出渠道专供产品，通过主题沙龙及路演活动传播品牌理念。详见开源证券2024 年5 月29 日首次覆盖报告《丸美生物（603983.SH）：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期》和2025 年10 月31 日信息更新报告《丸美生物（603983.SH）：2025Q3 业绩亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长》等。2.2.12、 珀莱雅：双11 表现亮眼，看好公司多品牌矩阵助业绩增长2025Q1-Q3 营收同比+1.9%，归母净利润同比+2.7%，业绩略承压。公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收71.0 亿元（同比+1.9%，下同）、归母净利润10.3亿元（+2.7%），其中2025Q3 实现营收17.4 亿元（-11.6%）、归母净利润2.3 亿元（-23.6%），公司为国货美妆龙头，持续多品牌布局，双11 表现亮眼。预计前三季度第二梯队品牌高增，品类结构优化和降本增效带动毛利率提升。分品类看，2025Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收13.2 亿元（-20.4%）/2.4 亿元（+0.9%）/1.8 亿元（+137.7%）；平均售价方面，2025Q3 护肤类同比-22.2%（防晒产品销售占比增加）、美容彩妆类同比-11.0%，洗护类同比-0.6%。盈利能力方面，2025Q3 毛利率和净利率分别为74.7%（+4.0pct）/13.2%（-2.0pct），毛利率提升主要系品类结构优化和降本增效。费用方面，2025Q3 销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5pct/+1.6pct/+0.3pct，销售费用率增加主要系2025 年“双11”大促节奏提前，投流前置，宣传推广费用增加。珀莱雅大单品战略升级与品类延伸，双十一现货4 小时成交榜销量稳居榜首。产品：公司持续夯实“大单品策略”，并对核心产品进行全方位升级，同时注重新的战略单品开发，推出全新双抗眼霜3.0，能量系列2.0，红宝石面膜3.0 以及全新红宝石次抛。品牌：持续耕耘多品牌、多品类矩阵协同发展策略，创新品类品牌原色波塔在细分赛道快速占领市场份额并赢得用户心智。制定差异化的品牌规划，彩棠持续深耕“中国妆，原生美”的品牌理念，巩固差异化品牌调性；Off&Relax 深化洗发水核心品类渗透，强化品牌香氛特色和疗愈功效。双十一：珀莱雅天猫双十一现货4 小时成交行业周报榜蝉联第一，双11 李佳琦美妆直播间首日前四小时GMV 超4.6 亿元，坐稳国产品牌美妆龙头地位。详见开源证券2021 年12 月8 日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和2025 年10 月30 日信息更新报告《珀莱雅（603605.SH）：双11 表现亮眼，看好公司多品牌矩阵助业绩增长》等。2.2.13、 朗姿股份：2025Q3 营收改善，看好内生+外延驱动业绩增长公司2025Q1-Q3 营收同比+0.9%，归母净利润同比+367.0%）。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收43.3 亿元（同比+0.9%，下同）、归母净利润9.9 亿元（+367.0%）、扣非归母净利润1.7 亿元（-4.1%）；其中2025Q3 实现营收14.6 亿元（+12.7%）、归母净利润7.1 亿元（+1579.5%）、扣非归母净利润0.4 亿元（-9.1%），主要系处置长期资产形成的损益影响归母净利润。医美业务版图持续扩大，毛利率整体有所提升，费率相对稳健。医美业务方面，截止至2025 年6 月，公司拥有42 家医疗美容机构，包含12 家综合性医院，30 家门诊部、诊所，主要分布在成都、西安、昆明、重庆等地区。9 月公告拟收购重庆米兰柏羽，交易完成后将纳入合并报表，医美版图持续扩大。盈利能力方面，2025Q1-Q3/2025Q3 公司综合毛利率分别为59.4%/58.8%，同比分别+0.4pct/+1.4pct，均有所提升。期间费用方面，2025Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.8%/8.4%/1.8%/1.5%，同比分别+0.9pct/-0.3pct/-0.1pct/-0.2pct，费率相对稳健。内生+外延双重驱动，打造泛时尚业务生态圈。朗姿股份内生+外延双重驱动，持续推进以时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块为主的泛时尚产业互联生态圈战略。外延扩张：公司9 月10 日拟收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司67.5%股权，加快医美业务的区域化布局。泛时尚业务拓展：朗姿LANCY25 周年“她向无限”主题大秀，首次搭建起时尚与医美两个维度的对话平台，结合时尚的外在塑造与医美的内在赋能，共同探讨更可持续的美学理念。医美品牌建设：公司重视品牌医生IP 团队打造，旗下多家机构及医生登榜2025 美团北极星医美榜，朗姿学苑-皮肤科医生培训基地落地启动，探索医美人才培养模式，推动医美行业健康、安全与高质量发展。详见开源证券2022 年12 月16 日首次覆盖报告《朗姿股份（002612.SZ）：内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局》和2025 年10 月30 日信息更新报告《朗姿股份（002612.SZ）：2025Q3 营收改善，看好内生+外延驱动业绩增长》等。2.2.14、 贝泰妮：2025Q3 扭亏为盈，产品矩阵扩容双11 业绩亮眼公司2025Q1-Q3 营收同比-13.8%，归母净利润同比-34.5%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 34.6 亿元（同比-13.8%，下同）、归母净利润2.7 亿元（-34.5%），主要系各类运营费用率阶段性略有上升；单三季度实现营收10.9 亿元（-10.0%）、归母净利润0.3 亿元（+136.6%），三季度净利润较2024 年同期扭亏为盈。我们认为公司属于敏感肌护肤龙头，双11 整体表现亮眼，未来品牌矩阵持续扩容，业绩有望恢复增长。前三季度毛利率有所提升，销售费用率上行影响整体盈利能力。分渠道看，根据久谦数据，薇诺娜和薇诺娜宝贝2025Q1-Q3 在抖音渠道GMV 增速为正；瑷科缦2025Q1-Q3 在天猫渠道同比增速亮眼；姬芮Za2025Q1-Q3 在天猫/京东/抖音三大渠道均实现正增长；泊美2025Q1-Q3 在京东渠道表现较好。盈利能力方面：2025Q1-Q3行业周报公司毛利率约 74.3%，较2024 年同期增加约0.6Pct，盈利能力有效改善。费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为53.1%/9.4%/5.0%/0.3%，同比分别+3.0Pct/+1.0Pct/-0.02Pct/+0.3Pct，销售费用率略有提升预计主要系竞争激烈，公司加大投放导致。双十一阶段性销售表现亮眼，携手初普丰富品牌矩阵。双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双11 现货4 小时成交榜中排名第8 名，较2024 年同期上升2名。双11 李佳琦美妆直播间首日前4 小时薇诺娜保湿特护霜第二代售出20 万件，瑷科缦5D 眼霜快速售罄。品牌：贝泰妮积极拓展业务边界，与初普Tripollar 展开技术共创，共同打造家用美容“仪器+护肤品”的专业体系，公司品牌矩阵扩容。渠道：贝泰妮“OMO”渠道带动串联线上线下融合的全渠道销售模式。此外，贝泰妮稳步推进全球化战略布局，旗下产品已进驻东南亚主流KA 美妆连锁、医美诊所等渠道。详见开源证券2021 年3 月25 日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和2025 年10 月28 日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：2025Q3 扭亏为盈，产品矩阵扩容双11 业绩亮眼》等。2.2.15、 润本股份：2025Q3 驱蚊业务高增，看好双11 大促业绩表现2025Q1-Q3 营收同比+19.3%，归母净利润同比+2.0%。公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收12.38 亿元（同比+19.3%，下同）、归母净利润2.66 亿元（+2.0%），其中2025Q3 实现营收3.42 亿元（+16.7%）、归母净利润0.79 亿元（-2.9%）。我们认为，公司在“驱蚊和婴童护理”领域地位领先，高性价比策略契合主流消费趋势，公司高效的运营能力和供应链优势奠定了竞争壁垒，产品的持续创新有望提供持续增长动能。基孔肯雅热疫情拉动驱蚊业务高增，销售费用率上行影响净利率。分品类看，2025Q3公司驱蚊/婴童护理/精油业务分别实现营收1.32/1.46/0.43 亿元，同比分别+48.5%/-2.8%/-7.0%，2025Q3 蚊虫叮咬情况明显，基孔肯雅热病例高发，市场对驱蚊产品需求旺盛；此外，2025Q3 驱蚊类产品平均售价同比+12.0%、婴童护理类+7.9%、精油类-2.4%，产品结构持续优化带动驱蚊类产品价格略有提升。分渠道看，根据久谦数据测算，2025Q1-Q3 润本在抖音、天猫、京东平台累计销售额同比分别+41.2%/-5.3%/-6.8%。盈利能力方面，2025Q3 毛利率和净利率分别为59.0%（+1.4pct）/22.9%（-4.6pct）。费用方面，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为29.1%/2.4%/2.6%/-0.8%，同比分别+5.5pct/-0.1pct/-0.8pct/+2.4pct。爆品表现持续亮眼，看好双11 大促期间公司的业绩表现。产品端，儿童天然淡彩润唇膏为抖音儿童唇膏爆款榜TOP2，蛋黄油特护精华霜稳居抖音婴儿面霜爆款榜TOP3（截止10 月20 日），产品表现持续亮眼，公司爆品打造能力得以验证。渠道端，根据久谦数据测算，2025Q3 润本在京东、天猫和抖音三大电商平台增长亮眼，看好双11 大促期间公司的整体业绩表现。详见开源证券2024 年1 月15 日首次覆盖报告《润本股份（603193.SH）：驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌》和2025 年10 月21 日信息更新报告《润本股份（603193.SH）：2025Q3 驱蚊业务高增，看好双11 大促业绩表现》等。2.2.16、 毛戈平：2025H1 业绩亮眼，高端国货美妆势能持续向上公司2025H1 收入利润超30%增长，业绩符合预期，高端品牌势能持续向上。公司发布业绩公告：2025H1 营业收入25.88 亿元（同比+31.3%，下同）、归母净利润6.70行业周报亿元（+36.1%），业绩符合预期，高基数下稳定业绩持续兑现。加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率平稳下降。分业务看，2025H1 彩妆/ 护肤/ 化妆艺术培训业务实现营收14.22/10.87/0.67 亿元，同比分别+31.1%/+33.4%/-5.9%，分别占比55.0%/42.0%/2.6%。分渠道看，线上/线下渠道实现营收12.97/12.24 亿元，同比分别+39.0%/+26.6%。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率84.2%（-0.7pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为82.7%/87.5%/62.9%/77.6%；费用方面，销售/管理/研发费用率为45.2%/6.9%/0.6%，同比分别-2.3pct/-1.5pct/-0.2pct，整体费用率保持平稳下降。彩妆护肤协同发展，香氛开拓品类边界，高端渠道持续发力。彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025H1 小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超2 亿元销售额，延续高端国货彩妆龙头优势；此外公司布局香水赛道，上新“国韵凝香”和“闻道东方”系列，已实现1141 万元销售额。护肤端，鱼子面膜零售额超6 亿元（占护肤近60%），黑霜超2亿元，大单品持续发力；同时新品逐步落地，黑金焕颜鎏光精华水超1600 万元。线下端，2025H1 自营及经销专柜分别为405/32 个，覆盖超120 个城市，复购率达30.3%（+1.6pct），入驻北京SKP、重庆星光68 百货等超高端渠道，杭州开设首家品牌形象旗舰店，强化高端国妆定位并助于同店提升。线上端，2025 年618 大促销售额增长超70%，并在好物节夺得抖音彩妆类目榜首，线上通过加强营销活动持续拓新，同时老客复购率增加，未来有望维持较快增速。详见开源证券2025 年2 月19 日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》和2025 年8 月29 日信息更新报告《毛戈平（1318.HK）：2025H1 业绩亮眼，高端国货美妆势能持续向上》等。2.2.17、 上美股份：2025H1 业绩亮眼，多品牌协同打开成长空间2025H1 归母净利润+30.7%，公司多品牌全面开花。公司发布业绩公告：2025H1 实现营收41.08 亿元（同比+16.0%）、归母净利润5.24 亿元（+30.7%），符合市场预期。公司主品牌韩束持续领跑，多品牌协同发力，有望带动公司长期增长。主品牌韩束领跑，新兴品牌一页增势较强，线上自营能力提升。分品牌看，主品牌韩束实现营收33.44 亿元（+14.3%），抖音平台月度GMV 持续稳居美妆品牌第一；新兴品牌Newpage 一页实现营收3.97 亿元（+146.5%），618 位居天猫婴童护肤榜单TOP2，洗护榜单TOP3；红色小象/一叶子分别实现收入1.59 亿元（-8.7%）/0.89亿元（-29.0%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为38.09 亿元（+20.1%）/2.69亿元（-10.6%），线上自营能力提升。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率75.5%（-1.0pct），毛利率维持稳定；销售/管理/研发费用率分别为56.9%/3.6%/2.5%，同比分别-0.7pct/+0.5pct/+0.3pct。韩束6 大BU 协同发展，Newpage 一页完成全年龄段布局，新品牌密集落地。韩束：为品牌核心增长引擎，“聚焦+裂变”打法逐渐成型，6 大BU 协同发展；线上自营能力提升，爆品蛮腰套盒势能延续，X 肽系列销售额超2 亿元，男士护肤、彩妆、洗护和身体护理多品类布局，新品洁面膏、洗发水、身体精华等起量迅速，大单品与新品类贡献二级增长。Newpage 一页：聚焦大单品策略，已完成0-18 岁全年龄段品类布局，大单品安心霜天猫婴童榜单多次位列第一，618 销量超33 万瓶，夏季应季单品舒缓喷雾、爽身露618 销量亮眼，低基数下空间较大。其他品牌：青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，新品牌ATISER 聚光白水光面膜直播迅速放量，与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NAN beauty 已上市；此外，公司计划推出婴童护理品牌面行业周报包超人、定位高端抗衰的TAZU 等。详见开源证券2024 年10 月6 日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》和2025 年9 月1 日信息更新报告《上美股份（2145.HK）：2025H1 业绩亮眼，多品牌协同打开成长空间》等。2.2.18、 周大生：三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化公司2025Q1-Q3 营收同比-37.4%，归母净利润同比+3.1%。公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收67.72 亿元（同比-37.4%，下同）、归母净利润8.82 亿元（+3.1%）；其中2025Q3 实现营收21.75 亿元（-16.7%）、归母净利润2.88 亿元（+13.6%）。我们认为公司通过主动调整产品与渠道结构，聚焦经营质量，关注存量店效提升，成长势能有望复苏。金价高位波动抑制加盟渠道，整体盈利能力明显改善。分产品看，2025Q1-Q3 公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收5.56 亿元/ 49.42 亿元，分别同比-4.9%/-44.4%。分渠道看，2025Q1-Q3 公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入13.42 亿元/ 19.45 亿元/ 33.45 亿元，分别同比-0.9%/+17.7%/-56.3%。加盟业务下滑明显，主要系金价高位运行导致终端消费不振，加盟商补库意愿低迷，相比之下自营和电商渠道因加大轻量化、高性价比产品供给，对冲了传统克重金因金价高企导致的需求疲软，表现优于整体。盈利能力方面，2025Q3 公司毛利率为28.5%（+1.0pct）、净利率为13.2%（+3.5pct），盈利能力提升主要受益于产品结构优化、渠道贡献变化以及金价红利释放等因素。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为11.1%/1.4%/0.2%，同比分别-0.2pct/+0.5pct/-0.1pct，整体费用率有所优化。继续聚焦渠道结构调整，发力品牌矩阵升级和产品结构优化。（1）渠道：2025Q1-Q3公司线下新开/净开门店324 家/-333 家，期末门店总数达4675 家，其中加盟/自营分别净开-380/47 家，渠道持续优化。（2）品牌：继续加强“周大生 X 国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”等多品牌矩阵建设，巩固市场份额。（3）产品：公司精准把握“国潮国风”消费趋势，加大产品研发，推出“悦己”与“轻珠宝”等高性价比产品，受到终端消费者喜爱。详见开源证券2020 年7 月19 日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》和2025 年11 月4 日信息更新报告《周大生（002867.SZ）：三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化》等。2.2.19、 科笛-B：剥离欧玛短期业绩承压，期待管线商业化迎来拐点2025H1 归母净利润亏损扩大19.1%，剥离欧玛业务业绩短期承压。公司发布业绩公告：2025H1 实现营收0.66 亿元（同比-31.2%）、归母净利润-2.39 亿元（亏损扩大19.1%），经营层面公司终止与欧玛的代理合作，带来业绩承压。长期看，公司集中资源推进核心新品的商业化进程，后续新品陆续落地有望为业绩增长注入持续动能。在研管线商业化在即，核心新品放量可期。产品端，公司两款新品将在2025 年下半年商业化：（1）CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）2025 年6-8 月先后在大陆和香港获批，为全球首个用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品，可有效降低药物全身暴露，临床差异化优势显著；（2）CU-10201（外用米诺环素）于2024 年11 月获批，适用于9 岁以上青少年及成人重度痤疮，泡沫剂降低药物副作用。营销端，公司已建立覆盖全国的专职营销团队，提前布局渠道与学术推广，线上重点在天猫、京东、抖音、小红书等平台进行科普教育与精准触达，强化消费者心智；线下已成行业周报功开发数百家合作终端和合作医院，依托与三甲医院皮肤科专家进行学术推广，提升学术影响力和处方信任度，预计新品上市后将快速放量。多元化管线储备丰富，未来成长空间广阔。其他在研管线：（1）CU30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）上市申请于2024 年7 月获药监局受理，用于表皮局部麻醉；（2）CU-20401（重组突变胶原酶）于2024 年12 月完成治疗頦下脂肪堆积的II 期临床试验，展现出良好疗效和安全性，产品具有，减少淤青、疼痛等副作用优势，预计2028 年获批。公司已形成覆盖毛发疾病、皮肤护理和医美领域的多元化产品布局，看好密集管线落地和商业化进程加速下的成长空间。详见开源证券2024 年3 月6 日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台》和2025 年8 月29 日信息更新报告《科笛-B（2487.HK）：剥离欧玛短期业绩承压，期待管线商业化迎来拐点》等。表4：本周赛维时代、潮宏基、丸美生物表现相对较好证券代码股票简称评级周涨跌幅EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E002345.SZ潮宏基10.07-2.23%0.540.841.08002867.SZ周大生11.90-2.62%1.061.251.46600655.SH豫园股份4.80-3.61%-0.160.130.25-30603193.SH润本股份21.57-3.62%0.821.051.32603983.SH丸美生物26.81-2.30%1.001.301.66300957.SZ贝泰妮40.02-7.15%1.151.401.62688363.SH
华熙生物43.00-4.66%0.771.021.31600223.SH
福瑞达6.82-3.67%0.240.280.32300740.SZ
水羊股份20.29-2.83%0.500.720.97300896.SZ爱美客128.88-9.30%4.895.936.94002612.SZ朗姿股份16.76-4.56%2.310.770.88300592.SZ华凯易佰11.97-6.78%0.660.891.12002803.SZ吉宏股份17.58-3.83%0.630.800.98301381.SZ赛维时代19.79-1.79%0.961.371.70603214.SH爱婴室15.72-6.93%1.011.221.45601933.SH永辉超市3.85-3.99%-0.080.050.13-48603708.SH家家悦11.00-4.68%0.310.400.48603605.SH珀莱雅65.02-4.02%4.295.015.79600612.SH老凤祥41.35-2.32%3.373.653.94600916.SH中国黄金9.31%0.540.620.71数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘价日期为2026/3/20，仅展示A 股覆盖标的）行业周报
3、 零售社服行业动态追踪
3.1、 行业关键词：Joybuy、开云珠宝、速卖通、冻妍QQ 针、popop 等【Joybuy】京东跨境平台Joybuy 正式上线欧洲六国3 月16 日消息，京东正式进入欧洲市场，推出线上电商平台Joybuy，覆盖英国、德国、法国等六个国家，并推出月租仅3.99 欧元/英镑的JoyPlus 会员对标亚马逊Prime，覆盖3C 数码、家电、美妆等多品类超10 万种商品。（来源：跨境电商头条公众号）【橙毒】爱美客“橙毒”首批产品发往中国3 月16 日消息，韩国Huons BioPharma 宣布已向中国发出首批A 型肉毒毒素产品Hutox，该产品将以“Liztox”为品牌名在国内销售，爱美客拥有其在大中华区的独家进口及经销权。（来源：医与美前沿公众号）【开云珠宝】开云集团正式成立“开云珠宝”整合旗下珠宝品牌3 月17 日消息，开云集团宣布成立全新实体“开云珠宝”，整合宝诗龙、宝曼兰朵、麒麟等珠宝品牌，并任命让-马克·杜普莱为开云珠宝首席执行官，旨在支持旗下品牌的发展，依托其创意特色，推动其高级珠宝系列的发展。（来源：中国黄金珠宝公众号）【速卖通】阿里速卖通在韩国加入YouTube 购物联盟3 月17 日消息，阿里旗下跨境电商平台速卖通与YouTube 达成合作，作为官方合作伙伴在韩国正式加入YouTube“购物联盟计划”，此次合作将为其拓展AI 时代全新流量入口，为YouTube 生态引入更丰富的全球商品。（来源：零售圈公众号）【慕斯蛋糕】蜜雪冰城部分旗舰店推出冷冻慕斯蛋糕3 月17 日消息，蜜雪冰城部分旗舰店推出冷冻慕斯蛋糕，涵盖红丝绒、提拉米苏等口味，定价10.9 元-12 元，跨界烘焙以提升客单价，促进茶饮与烘焙深度融合发展。（来源：零售圈公众号）【欧莱雅】欧莱雅与英伟达联合打造美妆护肤AI 引擎3 月17 日消息，欧莱雅集团与英伟达宣布扩大全球合作，联合打造美妆护肤AI 引擎，实现配方研发的原子级探索与效率百倍提升。此次扩大合作聚焦美妆研发领域，将英伟达Alchemi 机器学习框架与仿真工具融入欧莱雅研发生态。（来源：聚美丽公众号）【冻妍QQ 针】四环医药重磅首发“冻妍QQ 针”3 月18 日消息，四环医药旗下渼颜空间携新品“冻妍QQ 针”在成都与北京举行首发仪式，并与美团医美正式达成深度品牌联名合作。产品通过L-肌肽这一核心成分，以“修复-滋养-巩固”的三步曲，直击皮肤屏障受损这一痛点。（来源：医美行业观察公众号）【茉莉奶白】茉莉奶白新加坡首店正式开业3 月18 日消息，茉莉奶白新加坡首店正式开业，选址乌节中央广场，开业前三日累计销量突破18000 杯，单日最高销量达6300 余杯，刷新品牌海外单店开业销售纪录。新加坡首店的开业，标志茉莉奶白成功覆盖东南亚三大核心市场。（来源：零售圈公众号）【千寻智能】千寻与京东合作落地具身智能零售行业周报3 月19 日消息，具身智能企业千寻智能与京东集团正式签署战略合作协议，双方将在2026年至2029 年期间围绕消费级产品定制、场景开放落地及营销共建等方面展开深度合作，标志着具身智能正式从单点验证阶段迈入行业落地的新周期。（来源：千寻智能公众号）【popop】popop 华中首店落子武汉3 月19 日消息，泡泡玛特旗下轻奢珠宝品牌popop 华中首店正式落地武汉万象城，品牌以Molly、Labubu、星星人、Cry Baby 等旗下热门IP 为设计核心，打造涵盖银饰、足金、天然珍珠/玛瑙的全品类首饰矩阵，此次为潮玩IP 价值深度挖掘与年轻消费心理精准匹配的创新实践。（来源：宝创家公众号）3.2、 大事提醒：关注多家公司年报披露等表5：零售社服公司大事提醒：关注多家公司年报披露等日期公司名称重大事项
3 月23 日
豆神教育股东大会召开
3 月24 日
丽江股份年报预计披露日期
3 月24 日
豫园股份年报预计披露日期
3 月25 日
若羽臣年报预计披露日期
3 月26 日
上海家化年报预计披露日期
3 月27 日
武商集团年报预计披露日期
3 月27 日
杭州解百年报预计披露日期
3 月27 日
长白山年报预计披露日期
3 月28 日
潮宏基年报预计披露日期
3 月28 日
锦江酒店年报预计披露日期表6：零售社服行业大事提醒：2026 中国（上海）国际会奖旅游博览会日期主题重大事项
3 月24 日
旅游餐饮
2026 中国（上海）国际会奖旅游博览会
3 月27 日
珠宝首饰百慕·2026 南京（春季）国际珠宝首饰展览会
3 月30 日
旅游餐饮
2026 上海国际酒店及餐饮业博览会
3 月30 日
跨境电商2026 第六届CHWE 出海网全球跨境电商展（深圳）
4 月8 日
美妆2026 第43 届中国（西安）国际美容美发化妆品博览会
4 月8 日
美妆2026 第四十四届北京国际美容化妆品博览会
4 月10 日
珠宝首饰
2026 中国国际珠宝首饰展览会
4 月12 日
美妆2026 第50 届青岛国际美容美发化妆用品博览会
4 月17 日
旅游餐饮
2026 西安丝绸之路国际旅游博览会
4 月23 日
旅游餐饮2026 海名第11 届西安餐饮供应链博览会
4、 风险提示
（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。