1、 每周观点：底部复苏，拐点已至

食品饮料食品饮料行业走势图数据来源：聚源《4 月社零数据走弱，新鲜零食业态萌芽—行业周报》-2026.5.24《千帆过尽，万木逢春—行业投资策略》-2026.5.20《茅台非标产品提价，看好原奶产业链机会—行业周报》-2026.5.17消费有韧性，情绪有回暖——行业周报张宇光（分析师）张思敏（分析师）证书编号：S0790520030003证书编号：S0790525080001 核心观点：底部复苏，拐点已至5 月25 日-5 月29 日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300 约0.7pct，子行业中白酒（+2.7%）、乳品（+2.5%）、啤酒（+2.4%）表现相对领先。本周食品饮料板块反弹，是与市场资金轮动有关。前期科技等高景气赛道持续走强，本周资金转向低估值、高安全边际的消费板块。食品饮料历经连续回调，当前估值处于低位，悲观预期已经释放。同时行业基本面触底企稳，白酒处于库存去化、业绩出清过程中，大众品需求逐步修复，板块具备业绩与估值双重修复基础，成为资金避险与布局的优选方向。考虑到2025 年禁酒令影响，2026 年6-8 月同期基数较低，白酒和餐饮供应链板块作为核心受益方向，短期向上弹性更加明显。当前消费场景逐步修复，餐饮链相关的调味品、速冻食品等子行业同步受益，低基数叠加需求复苏，板块短期业绩确定性强，基本面向上趋势明确，为行情提供支撑。白酒磨底，复苏共振可期，优选龙头兼顾弹性。白酒行业报表已处于出清阶段，后续有望跟随经济复苏形成同频向上共振。经过持续去库，多数白酒渠道库存降至合理范围，价格体系逐步企稳。当前板块估值处于历史低位，龙头酒企股息率具备吸引力，安全边际充足。从结构看，本周先出清的地产酒与次高端领涨，也反映市场对复苏的乐观预期。下半年行业大概率转正，建议中长期积极配置，核心布局高端龙头；短期可兼顾弹性较强的次高端标的。大众品三维度布局，底部价值凸显。大众品板块维持三大核心配置方向，底部估值低位叠加基本面修复，布局窗口已开启。长周期看好牧场及乳制品加工板块，原奶价格企稳，产业反转趋势明确。中期聚焦低基数下餐饮链复苏机会。短期看好啤酒修复，高温天气、低基数叠加世界杯情绪催化，量价有望同步提升。当前大众品龙头估值处于底部区域，后续有望迎来消费复苏驱动的业绩与估值双重修复行情。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等-24%-12%0%12%24%36%2025-062025-102026-02食品饮料沪深300相关研究报告行业周报目 录图表目录图1： 食品饮料涨幅1.7%，排名5/28 .......................................................................................................................................... 4图2： 白酒、乳品、啤酒表现相对领先 ....................................................................................................................................... 4图3： *ST 春天、水井坊、酒鬼酒涨幅领先 ................................................................................................................................ 4图4： 威龙股份、南侨食品、莲花控股跌幅居前 ........................................................................................................................ 4图5： 2026 年5 月19 日全脂奶粉中标价同比-12.9% ................................................................................................................. 5图6： 2026 年5 月22 日生鲜乳价格同比-1.3% ........................................................................................................................... 5图7： 2026 年5 月29 日猪肉价格同比-28.3% ............................................................................................................................. 5图8： 2026 年3 月生猪存栏数量同比+1.5% ................................................................................................................................ 5图9： 2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3% ................................................................................................................................. 5图10： 2026 年5 月29 日白条鸡价格同比-2.5% ......................................................................................................................... 5图11： 2026 年4 月进口大麦价格同比+2.7% .............................................................................................................................. 6图12： 2026 年4 月进口大麦数量同比+19.1% ............................................................................................................................ 6图13： 2026 年5 月29 日大豆现货价同比+8.8% ........................................................................................................................ 6图14： 2026 年5 月21 日豆粕平均价同比-6.6% ......................................................................................................................... 6图15： 2026 年5 月29 日柳糖价格同比-12.3% ........................................................................................................................... 7图16： 2026 年5 月22 日白砂糖零售价同比+0.8% .................................................................................................................... 7表1： 最近重大事件备忘录：关注6 月3 日洋河股份召开股东大会 ........................................................................................ 8表2： 关注5 月17 日发布的行业周报 ......................................................................................................................................... 8表3： 重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 8行业周报
1、 每周观点：底部复苏，拐点已至
5 月25 日-5 月29 日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300 约0.7pct，子行业中白酒（+2.7%）、乳品（+2.5%）、啤酒（+2.4%）表现相对领先。个股方面，*ST 春天、水井坊、酒鬼酒涨幅领先；威龙股份、南侨食品、莲花控股跌幅居前。本周食品饮料板块反弹，是与市场资金轮动有关。前期科技等高景气赛道持续走强，本周资金转向低估值、高安全边际的消费板块。食品饮料历经连续回调，当前估值处于低位，悲观预期已经释放。同时行业基本面触底企稳，白酒处于库存去化、业绩出清过程中，大众品需求逐步修复，板块具备业绩与估值双重修复基础，成为资金避险与布局的优选方向。考虑到2025 年禁酒令影响，2026年6-8 月同期基数较低，白酒和餐饮供应链板块作为核心受益方向，短期向上弹性更加明显。当前消费场景逐步修复，餐饮链相关的调味品、速冻食品等子行业同步受益，低基数叠加需求复苏，板块短期业绩确定性强，基本面向上趋势明确，为行情提供支撑。白酒磨底，复苏共振可期，优选龙头兼顾弹性。白酒行业报表已处于出清阶段，后续有望跟随经济复苏形成同频向上共振。经过持续去库，多数白酒渠道库存降至合理范围，价格体系逐步企稳。当前板块估值处于历史低位，龙头酒企股息率具备吸引力，安全边际充足。从结构看，本周先出清的地产酒与次高端领涨，也反映市场对复苏的乐观预期。下半年行业大概率转正，建议中长期积极配置，核心布局高端龙头；短期可兼顾弹性较强的次高端标的。大众品三维度布局，底部价值凸显。大众品板块维持三大核心配置方向，底部估值低位叠加基本面修复，布局窗口已开启。长周期看好牧场及乳制品加工板块，原奶价格企稳，产业反转趋势明确。中期聚焦低基数下餐饮链复苏机会。短期看好啤酒修复，高温天气、低基数叠加世界杯情绪催化，量价有望同步提升。当前大众品龙头估值处于底部区域，后续有望迎来消费复苏驱动的业绩与估值双重修复行情。
2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘
5 月25 日-5 月29 日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300 约0.7pct，子行业中白酒（+2.7%）、乳品（+2.5%）、啤酒（+2.4%）表现相对领先。个股方面，*ST 春天、水井坊、酒鬼酒涨幅领先；威龙股份、南侨食品、莲花控股跌幅居前。行业周报图1：食品饮料涨幅1.7%，排名5/28图2：白酒、乳品、啤酒表现相对领先数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图3：*ST 春天、水井坊、酒鬼酒涨幅领先图4：威龙股份、南侨食品、莲花控股跌幅居前数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
3、 上游数据：部分上游原料价格回落
5 月19 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价3772 美元/吨，环比+0.8%，同比-12.9%，进口奶价同比下降。5 月22日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，环比+0.3%，同比-1.3%，中短期看国内奶价仍处于磨底区间。1.7%1.0%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%煤炭公用事业通信建筑材料食品饮料沪深300银行电子非银金融商业贸易房地产休闲服务交通运输电气设备医药生物有色金属钢铁农林牧渔传媒建筑装饰家用电器轻工制造机械设备纺织服装汽车化工国防军工综合计算机2.7%2.5% 2.4%0.3% 0.3% 0.0%-0.5%-0.5%-1.2%-1.5%-2.6%-4.3%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%21.5%17.9%14.6%12.5%12.1%11.8%11.5%10.9%9.0% 8.5%0%5%10%15%20%25%-24.9%-15.4%-13.6%-11.8%-11.1%-10.8%-9.9% -9.5% -8.1% -8.0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%行业周报图5：2026 年5 月19 日全脂奶粉中标价同比-12.9%图6：2026 年5 月22 日生鲜乳价格同比-1.3%数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月29 日，生猪出栏价格9.6 元/公斤，同比-33.7%，环比+0.5%；猪肉价格14.8元/公斤，同比-28.3%，环比+0.4%。2026 年3 月，能繁母猪存栏3904.0 万头，同比-3.3%，环比-1.4%。2026 年3 月生猪存栏同比+1.5%，环比-1.4%。2026 年5 月29日，白条鸡价格16.9 元/公斤，同比-2.5%，环比-0.1%。图7：2026 年5 月29 日猪肉价格同比-28.3%图8：2026 年3 月生猪存栏数量同比+1.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图9：2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3%图10：2026 年5 月29 日白条鸡价格同比-2.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%2020-09-162021-03-162021-09-162022-03-162022-09-162023-03-162023-09-162024-03-162024-09-162025-03-162025-09-162026-03-16新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速2.73.03.33.63.94.24.52021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02国内生鲜牛乳价格（元/公斤）2023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05全国生猪出栏均价（元/kg）猪肉平均批发价（元/kg）(40)(30)(20)(10)2016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12生猪存栏同比（%）(10)(8)(6)(4)(2)2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）2019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05白条鸡平均批发价（元/公斤）行业周报2026 年4 月，进口大麦价格261.2 美元/吨，同比+2.7%。2026 年4 月进口大麦数量137.0 万吨，同比+19.1%，进口大麦数量和平均价格均有所上涨。图11：2026 年4 月进口大麦价格同比+2.7%图12：2026 年4 月进口大麦数量同比+19.1%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月29 日，大豆现货价4273.2 元/吨，同比+8.8%。5 月21 日，豆粕平均价格3.3 元/公斤，同比-6.6%。图13：2026 年5 月29 日大豆现货价同比+8.8%图14：2026 年5 月21 日豆粕平均价同比-6.6%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月29 日，柳糖价格5400.0 元/吨，同比-12.3%；5 月22 日，白砂糖零售价格11.3 元/公斤，同比+0.8%。2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02进口大麦平均价格（美元/吨）200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03进口大麦数量（吨）3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05大豆现货价（元/吨）0.001.002.003.004.005.006.002021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04豆粕平均价（元/公斤）行业周报图15：2026 年5 月29 日柳糖价格同比-12.3%图16：2026 年5 月22 日白砂糖零售价同比+0.8%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
4、 酒业数据新闻：白酒T9 将联合发布50ml 小瓶酒
5 月26 日消息，由中国酒业协会牵头，美团闪购联合主办，茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒、郎酒、贵州习酒、剑南春九家名酒企业联合参与的“名酒轻饮·领航向新——中国酒业名酒年轻化战略暨T9 50ml 小酌瓶发布会”，将于5 月27 日下午在北京中国大饭店举行，会上将首次发布T9 50ml 小酌瓶产品，并全面登录美团闪购，以“轻量化”+“即时享”，驱动名酒年轻化新路径（来源于微酒）。5 月25 日，遵义市人民政府办公室关于印发《遵义市产业转型发展三年攻坚行动方案（2026—2028 年）》的通知，方案中提到，加快推进酱香白酒重塑市场体系。2026 年，新增星级特色酒庄3 家以上，提质改造重点星级特色酒庄15 家以上，提升美食美酒街区9 条，提质升级酒旅融合景区14 个。加快推动“酱酒出海”，积极拓展国际市场。2026 年，酱香白酒产值达1512 亿元。到2028 年，酱香白酒产值达1683亿元，增加值年均增长5.5%，白酒增加值占比从2025 年的80.35%下降到2028 年的75.8%，降低4.55 个百分点（来源于酒业家）。天猫日前发布数据显示，平台618 促销活动自5 月21 日开卖至今，酒水品牌全面爆发，133 个品牌实现翻倍增长，189 个品牌增长超过50%。其中头部品牌引领增长，人头马增长217%、郎酒增长41%、喜力增长19%、茅台王子酒增长61%、马爹利增长47%。同时，地域品牌酒也实现销量爆发，珍酒增长30%、小糊涂仙增长337%，赖茅增长144%。此外，天猫超市闪购成为拉动酒水增长的新引擎。天猫618 期间，汾酒、古井贡、郎酒、舍得、茅台酱香、人头马、董酒、百威、雪花、会稽山、梅见、张裕等品牌天猫官方旗舰店接入闪购，官方正品实现最快4 小时闪购到家（来源于酒说）。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03柳糖价格（元/吨）11.0511.1011.1511.2011.2511.3011.3511.4011.4511.502022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02白砂糖零售价（元/公斤）行业周报
5、 备忘录：关注6 月3 日洋河股份召开股东大会
下周（6 月1 日-6 月7 日）将有1 家公司召开股东大会。表1：最近重大事件备忘录：关注6 月3 日洋河股份召开股东大会日期公司股东会2026/6/3洋河股份江苏省宿迁市（10：00）表2：关注5 月17 日发布的行业周报报告类型报告名称时间行业周报茅台非标产品提价，看好原奶产业链机会
5 月17 日
行业周报4 月社零数据走弱，新鲜零食业态萌芽
5 月24 日
公司点评优然牧业：行业复苏方向不改，龙头具备配置价值
5 月28 日
表3：重点公司盈利预测及估值公司名称评级EPS（元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E贵州茅台1326.068.0271.6074.5619.518.517.8泸州老窖91.06.556.867.1413.913.312.8山西汾酒128.310.1510.5311.3512.612.211.3古井贡酒93.07.057.858.6713.211.910.7金徽酒21.50.750.820.9128.626.223.6伊利股份26.91.932.132.2913.912.611.8新乳业18.71.001.131.2818.716.614.6双汇发展25.01.541.591.6516.215.715.2中炬高新19.60.911.011.1421.619.417.2涪陵榨菜11.70.710.750.8116.515.614.5海天味业35.91.351.511.6826.623.821.4西麦食品22.01.181.411.6718.615.613.1广州酒家14.00.951.001.0414.814.013.5甘源食品47.43.544.264.9313.411.19.6劲仔食品10.80.590.670.7718.316.114.1天味食品14.80.640.740.8423.120.017.6数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026 年5 月29 日，盈利预测均采用开源证券预测值）
6、 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。