市场回顾：全球科技板块表现强劲，“韬定律”驱动A 股科技大涨

市场回顾：全球科技板块表现强劲，“韬定律”驱动A 股科技大涨
美股方面，纳斯达克指数修复至接近历史新高，SOX(+5.1%)与IGV(+8.1%)交替领涨。美光受长协签订刺本周涨超29%，ARM(+15.3%)、AMD(+10.4%)、Asteralabs(+11.7%)等表现亮眼。此外，成熟与模拟芯片表现亮眼，英飞凌+12.9%、联电涨21.7%。国内受益“韬定律”，半导体走势表现较强，华虹公司涨24.0%、长电科技涨12.6%、中芯国际A 涨6.5%。行业速递：晶圆代工涨价、韬定律与美光存储长协为本周核心事件终端：大厂加速端侧AI 布局与芯片自研。高通预计2026 年为“智能体之年”，2027-2028 年智能体设备实现规模化普及，5 年内出货量看至数亿至十亿级别。苹果预计将在下月WWDC 推出长期延迟的端侧AI 升级；小米晨会纪要一季度收入991 亿元，正坚定推进高端化与AI 重塑手机，加速超级小爱融合。此外华为披露新麒麟芯片自2026年起引入“逻辑折叠”新架构，目标2029 年主频达4GHz。苹果计划在iPhone18 全系应用自研5G 基带以规避“高通税”；三星亦在加速去高通化，预计Exynos 版本芯片供货占比将大幅提升。算力：先进制程争夺白热化，云厂商资本支出激增。据彭博社，字节跳动正考虑将今年AI 资本支出预算上修至700 亿美金，明年有望冲击1000 亿美金；同时已与高通达成协议，计划采购数百万颗ASIC 芯片用于支持AIAgent软件。Anthropic 新一轮融资预计最快下周完成，估值达300 亿美元或更多。此外，AMD 全面采用台积电2nm 工艺量产下一代数据中心CPU（“Venice”），并提前启动采用台积电A14（1.4nm）制程的Zen7 架构（“Grimlock”）供应链准备，目标2028 年量产。英伟达将在下周COMPUTEX2026 全面展示以RubinGPU 和VeraCPU 为核心的新一代AI 架构。存力：全球内存持续短缺，堆叠技术与散热方案创新。美光CEO 表示全球内存短缺或延续至2026 年之后，大规模新产能释放需等到2028 年，目前对核心客户的满足度仅50%~66%，正积极签订长协。闪迪表示AI 竞赛正转为“以内存为中心”，加剧供应短缺，并透露明年将推出重大突破性产品HBF。前沿产品突破方面，三星电子利用单元多层键合技术成功连接两片450 层3DNAND，构建出全球首个900 层超高堆叠闪存原型。SK 海力士也推出集成一体化冷却元件“ICE”的iHBM 解决方案，计划应用于HBM5，以解决高性能计算散热痛点。底座&涨价：代工及芯片价格看涨，玻璃基板迎量产节点。台积电、联电、英飞凌三大同步开启涨价，台积电计划今年下半年针对先进制程涨价15%，明年再涨5-10%。联电预计今年下半年展开选择性涨价，2027 年进行全面价格调整。英飞凌和意法半导体也在本周发布涨价函。此外，本周MLCC 本周剧烈涨价。投资建议：AI 端侧与半导体设备有望成为科技行业后续主线持续关注存储长协、韬定律带来的国产半导体估值重估以及成熟制程涨价，受益标的：万通发展、江丰电子、中芯国际、北方华创、华虹半导体、燕东微、通富微电、芯朋微、晶丰明源、英杰电气、恒铭达、通富微电、精测电子等风险提示：AI 产业发展不及预期、市场竞争加剧。【非银金融】IPO 扩容叠加明星项目过会，投行线或成券商新催化——行业周报-20260531高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：IPO 扩容叠加明星项目过会，投行线或成券商新催化
低估+低配置+盈利持续超预期是我们重点推荐头部券商的核心逻辑。边际看，2 季度资金面压制有望解除，IPO 扩容叠加明星项目过会有望直接催化券商投行和投资链条盈利高增，券商盈利景气度持续超预期，重视三大中长期叙事下券商ROE 的持续改善：存款迁移下的财富管理、跨境需求下的海外扩表和科技浪潮下的投行投资赋能是券商行业的三大中长期叙事。继续重点提示头部券商机会。券商：2 季度IPO 扩容明显，投行链条有望成为券商板块新催化（1）本周日均股基3.69 万亿，环比+4.5%；本年累计日均股基3.2 万亿元，同比+96.90%。中基协披露4 月公募基金数据，从AUM 看，4 月主动权益（股+混-股票型ETF，下同）、股票ETF、债基、FOF 和QDII 分别+9%、+1%、+5%、+6%、+9%，净值驱动主动权益基金和QDII 规模环比高增；从份额看，主动权益、股票ETF、债基、FOF 和QDII 分别-1.3%、-6.2%、+3.6%、+3.6%、+0.4%，资金净申购债基、FOF 和QDII，赎回主动权益和股票ETF 基金。（2）IPO 规模环比扩容明显，明星项目集中上会。4-5 月A 股IPO 合计融资规模(上市口径)达323 亿，较1 季度整体的259 亿增加25%；5 月27 日国产存储芯片龙头长鑫科技科创板IPO 过会，拟募资295 亿成为科创板史上第二大IPO，主承销商为中金公司和中信建投；5 月25 日上交所网站显示，宇树科技拟6 月1 日上会，从3 月20 日上交所受理至上市委审议上会仅历时73 天，公司拟募资42.02 亿，主承销商为中信证券。（3）2 季度IPO晨会纪要扩容提速，券商投行、投资全链条受益，明星项目过会有望成为券商板块新催化，券商2 季度业绩有望延续高增，推荐：首选投行、海外和财富三线全能的低估值头部券商中信证券、华泰证券和中金公司H；其次看好广发证券、国泰海通，推荐充分受益于交易量提升的同花顺。保险：1-4 月保费增速较一季度有所放缓，资金面成为估值压制重要因素（1）5 月27 日金监总局发布月度保费数据，人身险公司和财产险公司原保费收入1-4 月累计同比分别+6.3%/+2.2%，增速较前3 月的+7.3%和+2.8%均有放缓。其中，财产险公司中车险原保费收入1-4 月累计同比下降幅度较前3 月收窄。（2）资金面压制下，保险板块估值持续回落，目前估值水位降至较低水平，2 季度负债端延续高质量增长，净利润增速有望较1 季度明显改善。存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的长逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：中信证券、华泰证券，中金公司H，中国平安；广发证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，江苏金租，香港交易所；中粮资本。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【海外科技】Neocloud 受益长尾客户需求，Minimax-M3 将至性能大幅提升——行业周报-20260531初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001云：推理需求有望带动云进入再加速期，看好受益长尾客户需求的Neocloud2026Q1 推理需求快速增长带动云计算行业高景气延续，根据SynergyResearchGroup 数据，2026Q1 全球云服务商收入规模达1290 亿美元，同比增长35%，亚马逊、谷歌、微软仍保持领先地位，2026Q1 全球市场份额为28%、21%、14%；二线云服务商中，CoreWeave、OpenAI、Oracle、Cursoe、Nebius、Anthropic 及字节跳动增长迅速。AI 驱动云计算行业主线从渗透率提升切换为AI 工作负载渗透+MaaS 商业化+CAPEX 转化效率。随AI 需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC 异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散，看好头部全栈平台及受益长尾客户需求的高弹性Neocloud，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。大模型：AnthropicARR 保持快速增长，大模型即将开启密集发布期Anthropic 完成650 亿美元H 轮融资，估值9650 亿美元，ARR 达470 亿美元，估值与营收双双反超OpenAI。公司同步发布ClaudeOpus4.8，升级多Agent 协同、算力调度与安全对齐能力，定价维持不变；MiniMaxM3 凭借自研稀疏注意力机制，明显拉升预填充、解码速度，降低超长上下文算力成本与推理延迟，有望突破万亿参数规模。6 月MiniMax 与Kimi 将首先推出大版本模型更新，有望加深其ARR 增长斜率，结合公司近期纳入恒生科技，股价或存在反弹潜质。互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI 能力的巨头具备超级APP 入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI 落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，国产AI 芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。投资建议：AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neoclou；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI 智能体产业进入快速增长期，央国企IT 支晨会纪要出回暖与AI 国产化双轮驱动行业景气度上行，重点推荐浪潮数字企业，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云、Nebius、Coreweave。互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent 技术与应用生态快速成熟，国产AI 芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【医药】第二轮冠脉支架接续启动，国产厂商表现突出——行业周报-20260531余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004第二轮冠脉支架接续启动，国产厂商表现突出2026 年5 月20 日，“国家组织冠脉支架集中带量采购”第二轮接续采购在天津开标。本轮共15 家企业的30个产品参与投标，投标企业全部中选，27 个产品获拟中选资格。整体来看本冠脉支架国采第二轮接续呈现以下特点：
1.规则转向:从“淘汰赛”变为“分量赛”
投标企业全部中选，不再有产品出局。价格竞争从“赢家通吃”转向“报价决定份额”报价越低，拿到的约定采购量比例越高(最高90%)。政策导向已从激进降价转为稳价保量。
2.价格趋稳:告别断崖式降价
首次集采平均降幅逾90%，本轮设定询价基准(合金≤848 元，不锈钢≤757 元)和扣量调整机制(报价高于上轮中选价最高扣减30 个百分点)，既防止价格大幅反弹，也避免恶性低价竞争。企业预期更加明确，价格进入窄幅波动区间。
3.不锈钢支架重返集采
本次中选产品中包含7 款不锈钢支架(北京美中双和、乐普医疗等)。前两轮集采主要针对钻铬/铂铬合金，不锈钢基本被淘汰。此次重新纳入，为具有特殊适应证的产品(如三氧化二砷药物涂层支架)保留市场渠道，也为部分国产企业提供入场资格，体现政策对“多元选择”的包容。
4.采购量持续扩张
年度需求量273 万个，较首次集采增长155%;医疗机构数增至4468 家，增长86%。累计超1000 万个支架临床使用，约700 万人次患者受益。集采并未压缩市场，而是以价换量，推动了冠脉支架手术的实质性普及和可及性提升。5 月第4 周医药生物下跌2.64%，血制品板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年5 月第4 周煤炭、公用事业等行业涨幅靠前，计算机、综合等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.64%，跑输沪深300 指数3.61pct，在31 个子行业中排名第15 位2026 年5 月第4 周大部分板块呈下跌态势，本周血液制品板块涨幅最大，上涨2.72%；中药板块下跌0.07%，线下药店板块下跌0.79%，医疗设备板块下跌1.5%，化学制剂板块下跌2.12%；原料药板块跌幅最大，下跌5%，医疗耗材板块下跌4.82%，疫苗板块下跌4.66%，其他生物制品板块下跌4.32%，医疗研发外包板块下跌4.07%。医药布局思路及标的推荐晨会纪要整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、信达生物、百利天恒、石药集团、凯莱英、英科医疗、毕得医药、益丰药房、普洛药业、众生药业。周度组合推荐：科伦博泰、泽璟制药、海思科、热景生物、药明合联。风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。【食品饮料】消费有韧性，情绪有回暖——行业周报-20260531张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：底部复苏，拐点已至
5 月25 日-5 月29 日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300 约0.7pct，子行业中白酒（+2.7%）、乳品（+2.5%）、啤酒（+2.4%）表现相对领先。本周食品饮料板块反弹，是与市场资金轮动有关。前期科技等高景气赛道持续走强，本周资金转向低估值、高安全边际的消费板块。食品饮料历经连续回调，当前估值处于低位，悲观预期已经释放。同时行业基本面触底企稳，白酒处于库存去化、业绩出清过程中，大众品需求逐步修复，板块具备业绩与估值双重修复基础，成为资金避险与布局的优选方向。考虑到2025 年禁酒令影响，2026 年6-8 月同期基数较低，白酒和餐饮供应链板块作为核心受益方向，短期向上弹性更加明显。当前消费场景逐步修复，餐饮链相关的调味品、速冻食品等子行业同步受益，低基数叠加需求复苏，板块短期业绩确定性强，基本面向上趋势明确，为行情提供支撑。白酒磨底，复苏共振可期，优选龙头兼顾弹性。白酒行业报表已处于出清阶段，后续有望跟随经济复苏形成同频向上共振。经过持续去库，多数白酒渠道库存降至合理范围，价格体系逐步企稳。当前板块估值处于历史低位，龙头酒企股息率具备吸引力，安全边际充足。从结构看，本周先出清的地产酒与次高端领涨，也反映市场对复苏的乐观预期。下半年行业大概率转正，建议中长期积极配置，核心布局高端龙头；短期可兼顾弹性较强的次高端标的。大众品三维度布局，底部价值凸显。大众品板块维持三大核心配置方向，底部估值低位叠加基本面修复，布局窗口已开启。长周期看好牧场及乳制品加工板块，原奶价格企稳，产业反转趋势明确。中期聚焦低基数下餐饮链复苏机会。短期看好啤酒修复，高温天气、低基数叠加世界杯情绪催化，量价有望同步提升。当前大众品龙头估值处于底部区域，后续有望迎来消费复苏驱动的业绩与估值双重修复行情。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【煤炭公用】煤市供应收缩叠加需求升温，煤炭板块或迎来上行窗口——行业周报-20260531王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王奕欣（联系人）证书编号：S0790126050016本周要闻回顾：煤市供应收缩叠加需求升温，煤炭板块或迎来上行窗口动力煤：截至5 月29 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为854 元/吨，周环比上涨19 元/吨。本周山西安全事件晨会纪要后检查规范扩大，重点打击隐蔽工作面、越界开采等问题。同时夏季用电高峰临近，下游淡季持续去库后旺季补库需求随时启动。但政策层面，国家发改委召开2026 年全国迎峰度夏能源保供工作会议，部署多项举措保障电力用煤稳定供应：依托长协煤夯实电煤供应基本盘，统筹运力优先保障煤炭调运，严守电厂库存安全底线，同时强化现货价格监管，严厉打击哄抬煤价等违规行为。现阶段，安全督查、部分产区停产对煤价形成支撑，但在全方位保供政策的对冲下，预计国内动力煤价格将呈现温和上行态势。焦煤：截至5 月29 日，京唐港主焦煤报价1830元/吨，周环比上涨120 元/吨。焦煤期货处于较高水平1286 元/吨，周环比上涨95 元/吨。本周国内炼焦煤市场偏强运行。供应端安监力度显著增强，山西主产区煤矿大规模停产自检，根据Mysteel5 月29 日数据，130 座煤矿中已复产18 座，涉及产能2530 万吨；仍处于停产状态煤矿共计112 座，产能共计1.22 亿吨，供应明显收缩。需求端主流焦化企业宣布启动焦炭第五轮提涨，表明下游价格传导顺畅，焦煤刚需支撑坚实。短期焦煤基本面转强，预计市场延续偏强运行。煤价或将上行，板块盈利与估值修复潜力可期。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【化工】国务院印发《城市更新“十五五”规划》，尿素配额印标相继落地——行业周报-20260531金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周行业观点1：《城市更新“十五五”规划》发布，关注化工地产链投资机会5 月28 日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确了“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务、重大工程和政策举措。《规划》明确提出“到2030 年，中国城市开发建设方式转型将初见成效”，“到2035年，城市更新体制机制更加完善”，并明确了“十五五”期间要完成的量化指标。具体来看，包括城镇危旧房改造50 万套（间）、老旧小区改造约11.5 万个、老旧街区和厂区改造提升约1500 个、城中村改造4000 个、地下管网更新约36.5 万公里等。此外，《规划》明确了三大资金来源：财政、金融和社会资本。财政支持方面，包括中央财政奖励、地方专项债、地方财政其他资金投入及税费减免。金融支持方面，针对风险可控、商业可持续的项目，晨会纪要市场化融资模式清晰，涵盖综合开发、银团贷款、项目投资等。社会资本方面，REITs 在商业办公、保租房等领域已发挥良好的盘活作用，此外还有更灵活的资产证券化产品及公司债券等工具。我们认为，当前地产政策端各项举措持续发布，国内地产行业有望企稳复苏，建议关注化工地产链相关的投资机会。本周行业观点2：出口配额+印度采购招标落地，尿素价格有望上行【尿素】据隆众资讯订阅号，5 月26 日，生产、流通、磷肥等部分企业陆续传出尿素出口配额发放消息；5月27 日晚，印度发布了新一轮尿素进口招标，意向采购西海岸90 万吨东海岸80 万吨，最晚船期7 月20 日。目前国内尿素价格暂时在相对低位徘徊，随着近日出口方面的利好消息落地，企业价格逐步抬升。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【通信】COMPUTEX 或深度催化光通信&液冷散热——行业周报-20260531蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064COMPUTEX 聚焦VeraRubin 机架级系统，光通信与液冷散热催化明确COMPUTEX2026 核心聚焦英伟达机架级系统设计及其先进封装技术的最新进展，新一代VeraRubin 平台（VeraCPU+RubinGPU）的机架级系统将成为最大亮点，此外VeraCPU 更多技术细节有望获得披露。我们认为，在算力密度与功耗同步跃升的背景下，这一事件将对光通信和液冷散热两大关键基础设施环节带来明确催化。从光通信维度看，VeraRubin 机架级系统的本质是将更大规模算力集成于单机柜中，伴随单机架GPU 数量与单卡通信带宽的双重增长，光学互联设备的互联速率有望进一步提升。互联需求层面，计算互联需求的持续扩张正驱动光模块需求拓宽，进而带动全产业链兴盛，而这种对总带宽的极致追求有望加速1.6T 光模块的产业化部署进程，并带动DSP、EML/CW 光芯片、光引擎的全链条需求上涨。技术趋势层面，受益于对低功耗的要求，CPO需求在机架级系统中受到明显催化，“光进铜退”趋势日益显著，大规模CPO 的供应链准备持续进展中；此外，机架级系统部署还将催生大量高密度互联，利好MPO/FAU 等器件。从液冷维度看，当单机柜功率密度突破60kW 并向130kW 迈进时，风冷系统的散热极限与PUE 劣化已不可逆转，相较而言，液冷系统通过减少甚至取代高能耗的风扇群，并利用高温液体制冷实现自然冷却，随着AI 服务器出货的整体攀升有望带动液冷渗透率向更高水平跨越，液冷产业链的营收天花板也有望被系统性打开。Marvell 上调营收指引，看好光互联三大产业链方向Marvell2027 财年Q1 财报显示：净收入24.18 亿美元，yoy+28%，较3 月指引中值高出1800 万美元；GAAP净利润3450 万美元，每股摊薄收益0.04 美元。展望Q2，营收指引中值为27 亿美元，同比增长35%，GAAP 毛利率预计52.1%-53.1%。此外，公司预计光互连业务到2027 财年底将增长超70%。晨会纪要我们认为，Marvell 强劲的业绩表现与营收指引的大幅上调，进一步印证了AI 算力网络正沿着横向扩展与纵向扩展双维度，向高速互联方向加速演进的产业趋势。公司旗下覆盖光模块、交换芯片、CPO/NPO 纵向扩展光方案及定制XPU 的全线产品需求井喷，本质上反映的是超大规模数据中心对机架级系统内外部超高带宽互联的刚性需求，这一趋势具有较强的结构性特征。基于以上分析，我们持续看好光模块、CPO 及高密度互联产业链的成长机遇，相关环节有望在速率代际升级与架构重构的双重驱动下，持续拓宽赛道。坚定看好四大弹性方向（1）光模块。推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信；受益标的：剑桥科技、光迅科技、汇绿生态、长芯博创等；（2）光芯片、光器件、光纤光缆。光芯片推荐标的：源杰科技、华工科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、光迅科技等；光纤连接器推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技、长芯博创、太辰光、蘅东光等；光纤推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联、俊知集团等；（3）CPO。推荐标的：天孚通信、杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、光库科技、长盈通、长芯博创、太辰光、蘅东光等；（4）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业、远东股份等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【食品饮料】食饮行至低谷，蓄势静待东升——行业投资策略-20260531张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘食品饮料跑输大盘，预加工食品板块表现较好。2026 年1-4 月食品饮料板块下降2.0%，跑输沪深300 约7.9pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，预加工食品板块涨幅较好（+20.3%），熟食（+17.6%）、啤酒（+18.4%）表现相对靠前。保健品（-15.1%）、其他酒类（-7.2%）、烘焙食品（-6.8%）走势较弱。预加工食品板块表现较好，主要是安井食品（+38.0%）、三全食品（+27.4%）、千味央厨（+21.7%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。总量判断：消费环境压力仍存从宏观层面来看，2026Q1 我国GDP 增速为5.0%，环比2025Q4 有所回升，也在市场预期之内。观测季度数据变化情况，2026 年Q1 消费品零售额同比+2.4%，增速相较2025Q4 回升0.8pct，居民消费需求有所改善，复苏进度有所好转，部分原因在于春节时间错配。整体来看宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费有企稳趋势。从微观层面来看产业表现，产量增速回暖，收入与利润增速也逐渐回升。与2025 年相比，2026 年1-3月除鲜冷藏肉与软饮料产量增速回落外，其余子行业产量增速均有回暖。整体来看行业产量压力逐渐好转。
2026 年一季报总结：复苏与分化并存
上市公司一季报已经全部披露，整体来看2026Q1 食品饮料板块营收同比下降0.1%，增速较2025Q4（-11.7%）已有大幅回升；利润同比增长3.0%，增速较2025Q4（-40.2%）也有较大幅度回暖。2026Q1 各子行业营收与利润增速基本均高于2025Q4，主因在于春节错期导致更多备货行为在2026Q1 发生。我们排除春节错期因素，多数子行业2025Q4+2026Q1 合并营收增速均高于2025Q3，表明行业整体还是延续了复苏势头。但各子行业表现不同，白酒（剔除五粮液）下滑幅度较大，预加工食品、软饮料、调味发酵品表现较好，得益于餐饮行业复苏带动需求提升，以及行业竞争格局优化。整体来看行业复苏与分化并存。投资机会展望：白酒底部布局，大众品把握三条主线年初全国四中全会召开，同时发表十五五规划建议，对于拉动内需给予更高的重视程度。2026 年初至今，食品饮料显著跑输大盘，原因与消费环境、市场风格变化有关。（1）消费环境虽有边际向好趋势，但整体弹性不大，晨会纪要尚未构成产业逻辑的重大转变；（2）科技板块行情明显，导致部分资金流出。当前板块底层逻辑是基本面已接近底部区间，后续复苏预期逐渐升温。我们认为白酒板块已接近周期底部，预计2026Q2 行业降幅收窄，下半年随商务回暖、低基数共振有望实现增速转正，全年复苏节奏应是前低后高。建议布局强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品作为刚需属性突出的板块，结合业绩确定性与成长性双重原则，我们梳理出三条核心投资主线。一是寻找短期收入修复弹性明确的机会，啤酒板块受益于旺季催化与低基数效应，需求复苏动能充足；二是寻找产业周期有望触底反转的机会，原奶价格历经长期低迷后，受供给端收缩与需求端改善支撑，大概率迎来止跌回升，上游牧场及下游乳制品板块将持续受益；三是餐饮行业持续修复，带动餐饮供应链需求提升，其中调味品、速冻食品作为餐饮场景核心配套，将充分享受行业复苏红利。整体来看，大众品板块估值处于合理区间，叠加基本面持续改善，具备较高配置价值，建议围绕三条主线布局优质标的。风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。【电力设备与新能源】乘风拓海，能源自主与产业趋势共振——风氢行业2026 年度中期投资策略-20260529殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 陈诺（分析师）证书编号：S0790525070008在“双碳”目标及2035 年风光装机达36 亿千瓦的规划指引下，国内风电需求基本盘稳固，在新能源全面入市的背景下，由于风电出力与负荷曲线更匹配，风电的上网电价较高，业主的新能源项目开发偏好正在向风电倾斜。2025 年国内风电新增装机130.8GW，2021-2025 年累计国内风电新增装机403.2GW，较“十三五”期间的145.5GW 大幅提升。2025 年10 月《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW，“十五五”期间国内风电装机规模有望再上台阶。
2.欧洲海风已升级为欧洲经济安全与地缘博弈的关键抓手
欧洲天然气高度依赖进口，能源成本频繁受地缘政治扰动，2026 年3 月，受中东冲突影响，天然气基准价较冲突前上涨近50%，化石燃料进口成本在冲突发生10 天后就增加了近25 亿欧元。海风作为可再生、低碳、本地化的能源形式，战略价值进一步凸显。2025 年欧洲海风拍卖量创历史第二高，已核准未开发项目充裕，2026 年4月，英国、法国等多国密集推出政策以加速海风开发，体现加速能源自主的坚定决心，欧洲海风有望迎来持续高景气。
3. 能源独立背景下，2026 年将成为绿色燃料元年
2026 年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》提到“推动氢能成为新的经济增长点”，并通过非电消费考核机制推动绿氢在工业脱碳领域的规模化应用。2026 年3 月，国家能源局强调绿色燃料的战略意义，绿色甲醇作为绿氢高效载体和近零碳能源，受益于全球航运强制脱碳，将成为未来主流航运绿色燃料，我们测算2030 年全球船用绿醇需求有望达到约1900 万吨。截至2025 年，全球实际绿醇投运产能较少，不足百万吨，多数项目仍处于前期规划阶段，随着航运推进脱碳和技术进步带来的降本，绿醇需求将呈现千万吨级市场潜力，而受供应短缺形成结构性缺口。风险提示：地缘政治风险；政策风险；成本与供应链风险；行业竞争加剧风险。【化工：巨化股份(600160.SH)】卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA 打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控——公司深度报告-20260530金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006公司半导体超纯PFA 实现突破，助力产业链自主可控，维持“买入”评级公司“超纯PFA”实现“里程碑”突破，量产产品经半导体客户验证，金属离子等指标满足SEMIF57 标准，并多批次、批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为72.85、85.35、晨会纪要97.28 亿元，EPS 分别为2.70、3.16、3.60 元，当前股价对应PE 为12.2、10.4、9.2 倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑打造高端氟材料平台，以超纯PFA 为代表的新材料有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，第二成长曲线已成，维持“买入”评级。超纯PFA 是半导体先进制程不可替代的关键材料，被海外巨头垄断且供不应求PFA 凭借其独特的性能成为半导体制造中不可替代的关键材料，其应用贯穿芯片制造全程，涵盖高纯化学品输送、晶圆湿法处理乃至气体分配系统等等。全球超纯PFA 被海外垄断，科慕高端牌号价格超60 万元/吨，且交货期长达一年以上。2025 年半导体PFA 全球供需约2 万吨，随下游晶圆产能增长叠加12 英寸和先进制程提升的结构性变化，全球超纯PFA 需求或将乘数放大。据我们测算，2030 年全球超纯PFA 需求或至4 万吨左右，国内需求或在1.3 万吨左右，或将进一步加剧供应紧张。公司超纯PFA 实现国产化突破，全面对标海外一线产品，前景广阔公司超纯PFA 达到半导体要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt 级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb级别，关键指标优于进口，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌，可完美适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可为下游降低采购成本。即使假设公司产品定价在30 万元/吨左右，亦将有不错的利润空间。成本更低+价格更优+全球缺口+国产替代+保障交付，公司超纯PFA 前景广阔。制冷剂高质量现金流为支撑，打造国际级高端氟氯新材料平台公司为HFCs 制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+格局固化+需求增长+替代品缓慢+卖方市场=制冷剂享超长景气周期。公司仅制冷剂未来就有望实现100-150 亿的利润，正在持续兑现过程中，节奏或有波折，但趋势确定性强，且并非天花板。风险提示：产品验证和推广不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。