1、 每周观点：白酒格局重塑，大众品产品渠道双向升级

食品饮料食品饮料行业走势图数据来源：聚源《消费前景乐观展望，多维度布局龙头标的—行业周报》-2026.3.22《春节提振消费表现，1-2 月社零增速环比提升—行业点评报告》-2026.3.18《白酒底部逐步夯实，重视龙头配置价值—行业点评报告》-2026.3.17糖酒会反馈：白酒结构性触底，大众品双轮变革——行业周报张宇光（分析师）张思敏（分析师）证书编号：S0790520030003证书编号：S0790525080001 核心观点：白酒格局重塑，大众品产品渠道双向升级3 月23 日-3 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300 约0.4pct，子行业中预加工食品（+4.3%）、调味发酵品（+3.2%）、零食（+1.2%）表现相对领先。我们观察2026 年春季糖酒会呈现四大核心特征，可能标志行业进入存量竞争新阶段。一是头部酒企淡出酒店展，展会撮合交易功能弱化，转向社交链接与资源整合平台，我们认为这是行业周期下行、转为存量竞争的结果，预示白酒行业进入竞争新阶段。二是消费端进行深度重构，行业从社交用酒开始转向生活用酒：比如高端酒脱离单一商务场景，向收藏、家宴、私宴延伸，价值属性凸显；大众酒聚焦家庭自饮、日常消费，高性价比刚需持续释放；低度酒、微醺产品成新亮点，精准适配年轻群体与轻社交需求。三是渠道端告别压货式增长，全行业进入去库存周期，酒企普遍运用数字化工具，转向精细化营销。四是酒企资源配置开始聚焦，企业缩减定制化 SKU，集中资源打造核心大单品、深耕优势产区，行业低效产能出清加速推进。我们认为当前白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，行业整体维持“两头好，中间弱”格局。伴随2025 年低基数效应，叠加渠道库存逐步去化，预计 2026 年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现。白酒板块仍延续确实性原则，建议配置高端白酒龙头。我们观察到大众品呈现产品与渠道双轮变革的趋势。从产品端来看，健康化、功能化产品成为未来发展方向。渠道端的特点表现为：一是行业进入弱压货、强动销时代；二是即时零售可能成为增长新引擎；三是渠道结构持续碎片化，企业需要构建全渠道运营能力，同步覆盖传统商超、综合电商、即时零售、社区团购、私域流量等多元场景。整体看，大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动。大众品我们看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块，建议积极布局行业龙头。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等-24%-12%0%12%24%36%2025-032025-072025-11食品饮料沪深300相关研究报告行业周报目 录图表目录图1： 食品饮料跌幅1.0%，排名16/28 ........................................................................................................................................ 4图2： 预加工食品、调味发酵品、零食表现相对领先 ................................................................................................................ 4图3： 科拓生物、西王食品、华统股份涨幅领先 ........................................................................................................................ 4图4： *ST 春天、贝因美、海融科技跌幅居前 ............................................................................................................................ 4图5： 2026 年3 月17 日全脂奶粉中标价同比-8.5% ................................................................................................................... 5图6： 2026 年3 月20 日生鲜乳价格同比-1.9% ........................................................................................................................... 5图7： 2026 年3 月27 日猪肉价格同比-23.6% ............................................................................................................................. 5图8： 2025 年12 月生猪存栏数量同比+0.5% .............................................................................................................................. 5图9： 2025 年12 月能繁母猪数量同比-2.9% ............................................................................................................................... 5图10： 2026 年3 月27 日白条鸡价格同比-0.9% ......................................................................................................................... 5图11： 2026 年2 月进口大麦价格同比+3.4% .............................................................................................................................. 6图12： 2026 年2 月进口大麦数量同比+63.8% ............................................................................................................................ 6图13： 2026 年3 月27 日大豆现货价同比+10.4% ...................................................................................................................... 6图14： 2026 年3 月19 日豆粕平均价同比-6.8% ......................................................................................................................... 6图15： 2026 年3 月27 日柳糖价格同比-11.5% ........................................................................................................................... 7图16： 2026 年3 月20 日白砂糖零售价同比+0.7% .................................................................................................................... 7表1： 最近重大事件备忘录：关注3 月31 日东鹏饮料公布2025 年度报告 ............................................................................ 8表2： 关注3 月22 日发布的行业周报 ......................................................................................................................................... 8表3： 重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 9行业周报
1、 每周观点：白酒格局重塑，大众品产品渠道双向升级
3 月23 日-3 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300 约0.4pct，子行业中预加工食品（+4.3%）、调味发酵品（+3.2%）、零食（+1.2%）表现相对领先。我们观察2026 年春季糖酒会呈现四大核心特征，可能标志行业进入存量竞争新阶段。一是头部酒企淡出酒店展，展会撮合交易功能弱化，转向社交链接与资源整合平台，我们认为这是行业周期下行、转为存量竞争的结果，预示白酒行业进入竞争新阶段。二是消费端进行深度重构，行业从社交用酒开始转向生活用酒：比如高端酒脱离单一商务场景，向收藏、家宴、私宴延伸，价值属性凸显；大众酒聚焦家庭自饮、日常消费，高性价比刚需持续释放；低度酒、微醺产品成新亮点，精准适配年轻群体与轻社交需求。三是渠道端告别压货式增长，全行业进入去库存周期，酒企普遍运用数字化工具，转向精细化营销。四是酒企资源配置开始聚焦，企业缩减定制化 SKU，集中资源打造核心大单品、深耕优势产区，行业低效产能出清加速推进。我们认为当前白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著。首先800 元以上高端酒库存处于低位、批价也在底部运行。茅台市场化改革启动以价换量策略，带动飞天批价回归理性，终端动销逐步改善，高端板块率先显现复苏信号。其次，次高端白酒（300-800 元）仍处需求探底与去库存并行阶段。最后，大众及低端白酒需求韧性最强，50-300 元价格带受益家庭消费、下线市场需求支撑，动销稳健、性价比逻辑占优。行业整体维持 “两头好，中间弱” 格局。伴随 2025 年低基数效应，叠加渠道库存逐步去化，预计 2026 年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现。白酒板块仍延续确实性原则，建议配置高端白酒龙头。我们观察到大众品呈现产品与渠道双轮变革的趋势。从产品端来看，健康化、功能化产品成为未来发展方向。糖酒会中无糖茶、植物基饮品、零添加食品、功能性饮料展位扩容，清洁标签、低糖低卡、天然原料成为产品宣传卖点，健康属性成为品牌核心竞争力。渠道端的特点表现为：一是行业进入弱压货、强动销时代；二是即时零售可能成为增长新引擎；三是渠道结构持续碎片化，企业需要构建全渠道运营能力，同步覆盖传统商超、综合电商、即时零售、社区团购、私域流量等多元场景。整体看，大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动。大众品我们看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块，建议积极布局行业龙头。
2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘
3 月23 日-3 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300 约0.4pct，子行业中预加工食品（+4.3%）、调味发酵品（+3.2%）、零食（+1.2%）表现相对领先。个股方面，科拓生物、西王食品、华统股份涨幅领先；*ST春天、贝因美、海融科技跌幅居前。行业周报图1：食品饮料跌幅1.0%，排名16/28图2：预加工食品、调味发酵品、零食表现相对领先数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图3：科拓生物、西王食品、华统股份涨幅领先图4：*ST 春天、贝因美、海融科技跌幅居前数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
3、 上游数据：部分上游原料价格回落
3 月17 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价3709 美元/吨，环比-4.0%，同比-8.5%，奶价同比、环比下降。3 月20 日，国内生鲜乳价格3.03 元/公斤，环比+0.3%，同比-1.9%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。-1.0%-1.4%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%有色金属公用事业化工医药生物纺织服装建筑材料钢铁电气设备交通运输汽车银行综合建筑装饰轻工制造机械设备食品饮料商业贸易煤炭传媒沪深300房地产通信休闲服务家用电器电子国防军工农林牧渔计算机非银金融4.3%3.2%1.2%0.3% 0.0%0.0%-0.4%-0.5%-0.6%-0.9%-1.5%-1.8%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%17.9%13.9%13.4%11.4%11.0%9.0% 8.9%7.5% 6.7% 6.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-14.1%-9.9%-5.5% -5.2% -5.1% -4.8% -4.6% -4.6% -4.4% -4.3%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%行业周报图5：2026 年3 月17 日全脂奶粉中标价同比-8.5%图6：2026 年3 月20 日生鲜乳价格同比-1.9%数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所3 月27 日，生猪出栏价格9.5 元/公斤，同比-35.1%，环比-5.0%；猪肉价格15.8元/公斤，同比-23.6%，环比-1.9%。2025 年12 月，能繁母猪存栏3961.0 万头，同比-2.9%，环比-0.7%。2025 年12 月生猪存栏同比+0.5%，环比-1.6%。2026 年3 月27日，白条鸡价格17.3 元/公斤，同比-0.9%，环比+0.2%。图7：2026 年3 月27 日猪肉价格同比-23.6%图8：2025 年12 月生猪存栏数量同比+0.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图9：2025 年12 月能繁母猪数量同比-2.9%图10：2026 年3 月27 日白条鸡价格同比-0.9%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%2020-09-162021-03-162021-09-162022-03-162022-09-162023-03-162023-09-162024-03-162024-09-162025-03-162025-09-162026-03-16新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速2.73.03.33.63.94.24.52021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12国内生鲜牛乳价格（元/公斤）2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03全国生猪出栏均价（元/kg）猪肉平均批发价（元/kg）(40)(30)(20)(10)2016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09生猪存栏同比（%）(10)(8)(6)(4)(2)2021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）2019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02白条鸡平均批发价（元/公斤）行业周报2026 年2 月，进口大麦价格259.7 美元/吨，同比+3.4%。2026 年2 月进口大麦数量113.0 万吨，同比+63.8%，进口大麦数量和平均价格均有所上涨。图11：2026 年2 月进口大麦价格同比+3.4%图12：2026 年2 月进口大麦数量同比+63.8%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所3 月27 日，大豆现货价4277.4 元/吨，同比+10.4%。3 月19 日，豆粕平均价格3.4 元/公斤，同比-6.8%。图13：2026 年3 月27 日大豆现货价同比+10.4%图14：2026 年3 月19 日豆粕平均价同比-6.8%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所3 月27 日，柳糖价格5460 元/吨，同比-11.5%；3 月20 日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.7%。2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12进口大麦平均价格（美元/吨）200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01进口大麦数量（吨）3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03大豆现货价（元/吨）0.001.002.003.004.005.006.002021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02豆粕平均价（元/公斤）行业周报图15：2026 年3 月27 日柳糖价格同比-11.5%图16：2026 年3 月20 日白砂糖零售价同比+0.7%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
4、 酒业数据新闻：3 月中旬全国白酒环比价格总指数微涨
3 月22 日，2025—2026 年度泸州老窖经销商大会在泸州召开。会上，泸州老窖销售有限公司党委书记、总经理张彪介绍，2025 年，泸州老窖累计向市场投放五码产品超1200 万箱，消费者开瓶超5600 万瓶，消费者扫码人数超1360 万，有效实现了市场的基本盘稳定。“十四五”期间，泸州老窖五码产品投放超5000 万箱，核心单品开瓶1.1 亿瓶，核心单品扫码率超50%，消费者会员资产数量累计突破5000 万人（来源于酒说）。据茅台酱香芳华消息，3 月24 日，茅台酱香酒公司电商渠道联谊会召开。会议指出，过去一年，茅台酱香酒电商渠道超额完成既定任务，社会电商渠道创下历史新高。2026 年开局良好，电商团队提前谋划，实现首季“开门红”（来源于酒业家）。3 月23 日，据泸州白酒价格指数办公室消息，全国白酒价格调查资料显示，2026年3 月中旬全国白酒环比价格总指数为100.05，上涨0.05%。从分类指数看，名酒环比价格指数为99.98，下跌0.02%；地方酒环比价格指数为100.23，上涨0.23%；基酒环比价格指数为99.98，下跌0.02%。从定基指数看，2026 年3 月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为106.24，上涨6.24%。其中，名酒定基价格指数为107.28，上涨7.28%；地方酒定基价格指数为102.25，上涨2.25%；基酒定基价格指数为110.12，上涨10.12%（来源于微酒）。
5、 备忘录：关注3 月31 日东鹏饮料公布2025 年度报告
下周（3 月30 日-4 月5 日）将有1 家公司召开股东大会，1 家公司限售股解禁，14 家公司披露2025 年度报告。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12柳糖价格（元/吨）11.0511.1011.1511.2011.2511.3011.3511.4011.4511.502022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12白砂糖零售价（元/公斤）行业周报表1：最近重大事件备忘录：关注3 月31 日东鹏饮料公布2025 年度报告日期公司股东会限售解禁业绩披露2026/3/31青岛食品山东省青岛市（14：00）2026/3/31东鹏饮料年报披露2026/3/31仲景食品年报披露2026/3/31光明乳业年报披露2026/3/31金枫酒业年报披露2026/3/31安琪酵母年报披露2026/3/31燕塘乳业年报披露2026/3/31泉阳泉年报披露2026/3/31光明肉业年报披露2026/3/31骑士乳业年报披露2026/3/31安井食品年报披露2026/3/31ST 绝味年报披露2026/3/31*ST 兰黄年报披露2026/4/1欧福蛋业解禁359.55 万股2026/4/1会稽山年报披露2026/4/3桂发祥年报披露表2：关注3 月22 日发布的行业周报报告类型报告名称时间行业周报餐饮修复叠加通胀预期，调味品板块值得重视
3 月15 日
行业点评政策定调树立信心，白酒复苏趋势明确
3 月16 日
公司点评锅圈：2025 年增长亮眼，多业态升级向全场景社区央厨转型，
2026 年有望加速
3 月17 日
公司点评天味食品：低基数叠加春节备货，2026 年有望迎来开门红
3 月17 日
行业点评白酒底部逐步夯实，重视龙头配置价值
3 月17 日
公司首覆鸣鸣很忙：量贩连锁重构线下零售，门店扩张提效贡献高增
3 月17 日
行业点评春节提振消费表现，1-2 月社零增速环比提升
3 月18 日
公司点评万辰集团：快速拓店收入高增，净利率持续超预期
3 月19 日
行业周报消费前景乐观展望，多维度布局龙头标的
3 月22 日
公司点评新乳业：净利率提升节奏超前，分红提升股东回报
3 月25 日
公司点评华润啤酒：结构高端化稳步推进，商誉减值风险落地
3 月26 日
公司点评青岛啤酒：结构升级巩固龙头优势，业绩稳增彰显经营韧性
3 月27 日
公司点评广州酒家：2025 年月饼、速冻毛利率提升显著，餐饮盈利承压
3 月27 日
公司点评双汇发展：2025Q4 肉制品销量改善，屠宰板块稳利扩量
3 月27 日
行业周报表3：重点公司盈利预测及估值公司名称评级EPS（元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E贵州茅台1416.073.0277.7582.1819.418.217.2五粮液102.76.917.247.8214.914.213.1泸州老窖103.88.869.049.4711.711.511.0山西汾酒148.510.0710.7611.8214.713.812.6口子窖24.81.641.842.0215.113.512.3古井贡酒104.311.1412.4913.979.48.37.5金徽酒17.50.750.820.8923.321.319.7伊利股份26.21.711.841.9615.314.213.3新乳业18.00.851.001.1321.218.016.0双汇发展27.91.471.541.5919.018.117.6中炬高新18.90.901.031.1321.018.316.7涪陵榨菜12.50.670.730.7718.817.216.2海天味业39.71.201.351.4933.129.426.6西麦食品25.80.781.021.2633.125.320.5嘉必优18.21.051.251.5017.414.612.2煌上煌10.90.140.190.2277.757.349.5广州酒家15.80.860.951.0018.416.615.8甘源食品50.22.573.564.4319.514.111.3劲仔食品10.20.550.680.8018.615.112.8天味食品12.40.540.600.7022.920.617.7数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026 年3 月27 日，盈利预测均采用开源证券预测值）
6、 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。