投资要点：
宏观经济沃什发言偏鹰，市场仍聚焦AI 主线——宏观周报（2026/6/15-2026/6/21）：本周，沃什主持的他上任以来的首次FOMC 会议，宣布维持利率于3.50%到3.75%不变。我们认为，在通胀主要由高油价供给冲击推动的背景下，真正快速收紧的门槛或许还没有达到，市场也正逐步适应通胀上行的新常态。且AI 资本开支与企业IPO持续创造宽裕流动性，市场仓位尚不极端，股市短期或仍有上行空间。后市真正的核心矛盾AI 产业链，本周市场偏向乐观的一侧。美股观点方面，仍然维持6 月至8月中旬中性偏做多、8 至11 月可能需要转为谨慎的判断，以7 月底的FOMC 会议与二季度科技股财报作为是否提前转谨慎的触发点。风险提示。地缘冲突风险；海外市场衰退风险；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。固定收益短端利率锚再强化，资金面或走向长期宽松— — 利率半月报（2026.6.8-2026.6.21）：央行将在2024 年7 月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7 天期逆回购操作利率加、减25 个基点，区间由70 个基点收窄为50 个基点，流动性环境有望更趋平稳，金融体系韧性持续夯实，债市系统性尾部风险可控。5 月经济数据呈现出明显的结构性分化特征，生产端与外需仍具韧性，价格端呈现上游涨、下游弱的剪刀差，但内需动能转弱。随着经济基本面的变化，我们认为政策利率下调的可能性也在上升，资金面或走向长期宽松。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。建筑建材/机械/地产《求是》提出加快居民资产负债表修复，美联储加息预期升温——房地产行业周报（26/6/13-26/6/19）：宏观方面，美国5 月新屋开工数下降15.4%，经季节性调整后的年化开工率为118 万户，低于市场预期；国内5 月一线城市新房、二手房价格环比分别上涨0.2%、0.4%；《求是》提出要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场；中原城市领先指数CCL 最新报159.04 点，按周升0.58%，连升3 周共1.01%，再创2023 年9 月初后144 周新高。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。建筑建材/机械/地产CPO 产业化进程加速，机器人C 端市场逐步打开——机械行业周报（20260615-20260619）：
罗博特科公告其全资子公司作为合作方之一与英伟达合作开发面向新一代共封装光学及光互连技术的制造与测试解决方案。我们认为，随着CPO 方案从样机走向量产，设备先行逻辑有望持续强化，建议重点关注具备测试、组装能力的设备厂商。优必选、
上纬新材消费级机器人落地加速，C 端市场逐步打开。我们认为人形机器人的应用落地正从工业场景逐步扩散至情感陪伴等家庭第2页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地场景。风险提示：技术路线变化、客户验证周期长的风险；人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。新消费1-5 月份社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%；618 抖音化妆品GMV 同比增长16.7%——新消费行业周报（2026.6.15-2026.6.19）：国家统计局近日首次发布“社会消费商品和服务零售总额”这一指标，今年1—5 月份同比增长2.8%。我们认为，商品和服务销售的总体情况综合反映消费市场稳定运行、提质升级态势未改。26 年618 期间，抖音平台化妆品类目GMV 达325.35 亿元，同比增长16.7%。我们预计抖音高增态势或趋缓，叠加直播生态或将逐渐回归电商本质，超头部话语权或进一步弱化，电商格局有望趋向平稳，国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续强势领跑，看好美护板块优质标的高成长性。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。农林牧渔，食品饮料端午猪价低位震荡，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260615-20260618）：生猪板块回调至阶段性低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近。SW 生猪养殖板块本周跌4.3%，市场预期偏弱、板块回调已至近两年低位。产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。行业能繁基准降至3750 万头、政策加码加强周期反转确定性。猪价弱势震荡、仔猪价格持续回暖。周期维度看，Q1 能繁已实质性去化，行业已持续三个月低于现金成本、自繁自养深度亏损超300 元/头，Q2 产能去化加速确定性较高。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。电子政策助力科技企业发展，AI 带动全产业链上行——电子行业周报（20260615——20260618）：吴清主席在2026 年
陆家嘴论坛发表演讲指出，目前A 股整体“含科量”已发生根本性蜕变，A 股科技板块总市值占比已超三成；同时指出，将扩大科创板第五套上市标准的适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市，未来将落实发展产业战略部署，上交所将同步支持量子科技、生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、具身智能及第六代移动通信等领域的“硬科技”企业在科创板上市；同时将大力支持上市公司并购重组与再融资，进一步激发并购重组活力，支持上市公司持续成长、转型升级、补链强链。风险提示：大厂资本开支不及预期，原材料价格波动，地缘政治与供应链风险。第3页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地报告列表【宏观经济】沃什发言偏鹰，市场仍聚焦AI 主线——宏观周报（2026/6/15-2026/6/21）（2026/06/22）【固定收益】短端利率锚再强化，资金面或走向长期宽松——利率半月报（2026.6.8-2026.6.21）（2026/06/22）【建筑建材/机械/地产】《求是》提出加快居民资产负债表修复，美联储加息预期升温——房地产行业周报（26/6/13-26/6/19）（2026/06/23）【建筑建材/机械/地产】CPO 产业化进程加速，机器人C 端市场逐步打开——机械行业周报（20260615-20260619）（2026/06/23）【新消费】1-5 月份社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%；618 抖音化妆品GMV 同比增长16.7%——新消费行业周报（2026.6.15-2026.6.19）（2026/06/23）【农林牧渔，食品饮料】端午猪价低位震荡，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260615-20260618）（2026/06/23）【电子】政策助力科技企业发展，AI 带动全产业链上行——电子行业周报（20260615——20260618）（2026/06/22）第4页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【宏观经济】宏观定期报告：沃什发言偏鹰，市场仍聚焦AI 主线——宏观周报（2026/6/15-2026/6/21）（2026/06/22）孙苏雨证书编号：S1350526010003 张雪娇证书编号：S1350526020001 卢仁扬证书编号：S1350525120002 陈策证书编号：S1350526050003本周美股企稳反弹，科技股领涨。本周（2026 年6 月12 日至2026 年6 月18 日，美股周五休盘）纳斯达克指数约涨2.4%、标普500 约涨0.9%;道琼斯指数本周一度于6 月16 日升至约51，999.67 点、突破6 月初高位、刷新月内新高，此后两个交易日从高点回落。标普500 与纳斯达克目前仍略低于6 月初(6 月2 日)的高点。美债方面，本周2 年期美债收益率上行10BP，长端十年美债收益率则下行2BP，显示短端流动性趋紧而长端通胀预期可能有所回落。本周，沃什主持的他上任以来的首次FOMC 会议，宣布维持利率于3.50%到3.75%不变，这也是继此前多次会议之后，美联储继续按兵不动，这一结果基本符合市场预期。美联储官员在最新声明中删除了有关“进一步调整利率”的表述，且明确表示，通胀虽然有所缓解，但仍高于目标水平。因此，在数据未充分支持之前，不考虑过早放松货币政策。我们认为，在通胀主要由高油价供给冲击推动的背景下，真正快速收紧的门槛或许还没有达到，市场也正逐步适应通胀上行的新常态。且AI 资本开支与企业IPO 持续创造宽裕流动性，市场仓位尚不极端，股市短期或仍有上行空间，未来1 至2 个月或仍是做多美股的窗口期。后市真正的核心矛盾AI 产业链，本周市场偏向乐观的一侧。算力投资热或是本周日韩股市创历史新高的重要推手，资金对这条主线的需求前景给出正面定价。美股观点方面，仍然维持6 月至8 月中旬中性偏做多、8 至11 月可能需要转为谨慎的判断，以7 月底的FOMC会议与二季度科技股财报作为是否提前转谨慎的触发点；伊朗和地缘问题再度发酵的风险，则更可能落在11 月中期选举落定之后。国内经济方面，5 月经济基本面呈现“外需延续强劲、生产保持韧性、内需投资消费疲弱”的特征。结构分化的现象趋于扩散，包括PPI-CPI 剪刀差扩大、上下游利润分化、新旧动能加快切换、“碳基”与“硅基”消费K 型分化等。增量政策既需适时出台以提振内生修复动能，亦需要在多重分化中做好有效平衡。往后看，美伊谈判短期有一定进展，美联储加息预期短期也在边际缓和，叠加外需强于内需等多重因素共振下，权益市场或延续科技占优格局，且中报窗口临近有利于驱动景气线索交易。高频数据方面，本周基建等数据未见明显拐点变化。风险提示。地缘冲突风险；海外市场衰退风险；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。【固定收益】固收定期报告：短端利率锚再强化，资金面或走向长期宽松——利率半月报（2026.6.8-2026.6.21）（2026/06/22）廖志明证书编号：S1350524100002报告核心观点：央行将在2024 年7 月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操第5页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地作利率调整为7 天期逆回购操作利率加、减25 个基点，区间由70 个基点收窄为50 个基点，流动性环境有望更趋平稳，金融体系韧性持续夯实，债市系统性尾部风险可控。5 月经济数据呈现出明显的结构性分化特征，生产端与外需仍具韧性，价格端呈现上游涨、下游弱的剪刀差，但内需动能转弱。随着经济基本面的变化，我们认为政策利率下调的可能性也在上升，资金面或走向长期宽松。本期（6/8-6/21）市场概览：其他要闻：根据中债登和上清所的数据，5 月债券总托管规模环比上升1.74 万亿元至183.7 万亿元，较4月多增1.14 万亿元。美联储6 月会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期。根据CME 数据，议息决策公布后，市场预期9 月加息概率大幅上升。中观高频：交运：截至6 月14 日，当周邮政快递揽收量同比+5.0%，当周铁路货运量同比+3.8%，当周高速公路货车通行量同比+2.3%。工业：截至6 月12 日，当周铁矿石库存同比+19.2%，当周螺纹钢库存同比+27.7%。截至6 月19 日，当周浮法玻璃企业库存同比+8.7%。截至6 月19 日，当周钢材表观消费量同比-1.5%，当周螺纹钢表观消费量同比+0.7%，当周线材表观消费量同比+0.9%。价格：截至6 月21 日，当周猪肉平均批发价同比-28.5%，较4 周前-1.7%。截至6 月19 日，当周WTI 原油平均现货价同比+8.2%，较4 周前-23.5%。债券市场：国债收益率近一周多数下行，6 月18 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为1.17%/1.44%/1.73%/2.22% ，较6 月11 日分别-2.5BP/-3.7BP/-2.0BP/-1.8BP ，较6 月4 日分别+1.2BP/+2.1BP/+2.0BP/+2.8BP。机构行为：6 月18 日估算的中长期利率债基久期中位数约在4.8 年左右，较6 月5 日下降了0.10 年左右。6 月18 日估算的信用债基久期中位数约在2.3 年左右，较6 月5 日上升了0.34 年左右。投资建议：资金面或重回宽松，重视超长债。债市在2026 年5 月延续强势，机构在资产荒背景下持续压降利差。5 月经济下行压力或已上升，社零同比转负，固投降幅扩大，出口受价格因素影响较大，人民币计价贸易差额同比有所下滑，债市仍有基本面支撑。信贷需求持续偏弱叠加计息负债成本率较快下降有望驱动银行自营加大债券配置力度。我们预计二季度10Y 国债收益率走向1.70%，30Y 国债收益率走向2.1%，下半年30Y 国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之机会。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：《求是》提出加快居民资产负债表修复，美联储加息预期升温——房地产行业周报（26/6/13-26/6/19）（2026/06/23）邓力证书编号：S1350525070006 陈颖证书编号：S1350525110002板块行情：本周上证指数上升1.5%、深证成指上升7.1%、创业板指上升11.0%、沪深300 上升3.4%、房地产（申万）下跌1.8%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：
合肥城建(+21.4%)、*ST 阳光(+17.9%)、
先导基电(+17.5%)、
万通发展(+16.1%)、深深房A(+15.5%)，涨跌幅后五的分别为：
京能置业(-19.3%)、
和展能源(-13.6%)、
华丽家族(-11.8%)、
南山控股(-11.2%)、
招商蛇口(-11.2%)。数据跟踪：新房：本周（6.13-6.19），42 个重点城市新房合计成交189 万平米，环比上升6.6%。6 月截至第6页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地本周（6.01-6.19），42 个重点城市新房合计成交505 万平米，环比上升10.3%，同比下降6.9%，年初至今累计成交同比下降20.1%。二手房：本周（6.13-6.19），21 个重点城市二手房合计成交202 万平米，环比下降11.2%。6 月截至本周（6.01-6.19），21 个重点城市二手房合计成交623 万平米，环比上升10.3%，同比上升17.3%，年初至今累计成交同比上升2.7%。行业新闻：宏观方面，美国5 月新屋开工数下降15.4%，经季节性调整后的年化开工率为118 万户，低于市场预期；国内5 月一线城市新房、二手房价格环比分别上涨0.2%、0.4%；《求是》提出要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场；中原城市领先指数CCL 最新报159.04 点，按周升0.58%，连升3 周共1.01%，再创2023 年9 月初后144 周新高。因城施策方面，香港就首份五年规划（2026—2030）展开公众咨询，聚焦增加房屋供应，提供简约公屋，有序取缔劣质“㓥房”，加快土地发展及旧区更新；重庆计划2026 年改造完成600 个老旧小区，力争2026 年推动新开工“好房子”项目40 个。土地市场方面，济南唐冶地块由大华以5.51 亿元竞得，溢价率20.58%；广州白云区宅地由
保利发展以13.49 亿元竞得，溢价率23.87%；
厦门国贸以11.95 亿元竞得北京丰台桥南宅地，溢价率15.65%；青岛东李郑庄地块由青特旗下公司竞得，溢价率9.78%。公司公告：销售方面，华侨城A5 月实现合同销售金额10.5 亿元，同比-44.44%；1-5 月累计合同销售金额43.2 亿元，同比-46.20%。融资方面，招商蛇口“26 蛇口01”公司债券将于6 月22 日起在深交所上市，面向专业机构投资者交易。资产交易方面，浦东国资整合持续推进，
浦东金桥、
张江高科、陆家嘴控股股东均拟将所持上市公司4.99%股份无偿划转至浦东新区国资委，后续再通过非公开协议转让方式注入浦东资本，作为非货币出资；相关划转完成后，原控股股东持股比例有所下降，但仍保持控股股东地位。投资分析意见：我们认为，2026 年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6 年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2）“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、信和置业、嘉里建设；2）地产开发：华润置地、招商蛇口、建发国际集团、绿城中国、中国金茂；3）二手房中介：贝壳；4）物管企业：
招商积余、华润万象生活。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：CPO 产业化进程加速，机器人C 端市场逐步打开——机械行业周报（20260615-20260619）（2026/06/23）赵梦妮证书编号：S1350525050005 戴铭余证书编号：S1350524060003CPO 产业化进程加速，硅光组装与测试设备有望率先受益。6 月17 日，罗博特科公告其全资子公司ficonTECServiceGmbH 作为合作方之一，与英伟达合作开发面向新一代共封装光学及光互连技术的制造与测试解决方案，公开验证公司在英伟达CPO 制造与测试环节的技术卡位。CPO 相较传统可插拔光模块，制造复杂度更高，从光子晶圆测试、芯片键合、光引擎装配到整机测试，各环节均需要微米级精度的专用设备。我们认为，随着CPO 方案从样机走向量产，设备先行逻辑有望持续强化，建议重点关注具备测试、组装能第7页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地力的设备厂商。优必选、上纬新材消费级机器人落地加速，C 端市场逐步打开。政策端，6 月18 日，商务部等8 部门发布关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见。产业端，6 月2 日，优必选旗下消费级品牌“优世界”在京东开启全球首款全尺寸超仿生人形机器人U1 系列的预售，截至6 月21 日，京东预订单累计约5000 台（不含其他渠道）；6 月17 日，上纬新材子品牌“上纬启元机器人”在深圳、上海两地落地线下门店，预计工期约一个月，随后正式营业。我们认为人形机器人的应用落地正从仓储搬运、产线装配、危险环境替代等工业场景，逐步扩散至情感陪伴等家庭场景。后续重要事件：①2026 年年中，特斯拉预计推出OptimusV3。②2026 年7 月，特斯拉预计举行2026Q2 电话会。③2026 年7-8 月，特斯拉Optimus 预计开始生产。光模块设备：我们认为800G/1.6T 可插拔光模块仍是当前扩产主线，有望持续拉动传统测试、耦合、贴片设备需求；CPO 则进一步把设备价值量从模块级封测推向硅光晶圆、光引擎、FAU 耦合和系统级测试。重视测试、耦合设备：①测试：
联讯仪器、
华兴源创、
日联科技、
华盛昌、
鼎阳科技、
普源精电、
优利德等；②耦合：
科瑞技术、罗博特科、
博众精工等。关注高精度贴片、AOI 和自动化组装设备：①贴片：科瑞技术、
凯格精机、博众精工等；②AOI 检测：
奥特维、
快克智能、
智立方、
天准科技等。机器人：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的：零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。高价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：
长盈精密、
拓普集团、
星宇股份、
新泉股份等。②丝杠：
恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、北特科技、震裕科技等。③减速器：绿的谐波、科达利、双环传动、斯菱智驱等。技术迭代及格局更替：①电机：鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股、恒帅股份、步科股份、伟创电气、峰岹科技、亚普股份、田中精机等。②传感器：安培龙、奥比中光、福莱新材、日盈电子、晶华新材等。③新材料/新工艺：福赛科技、恒勃股份、统联精密、唯科科技等。主机厂方面：放量加速&资本化有望迎来估值充分定价。IPO 定价重估：①主机厂及相关：上纬新材、锋龙股份、胜通能源、优必选、卧安机器人等。②宇树科技产业链：美湖股份、品茗科技、模塑科技、首开股份等。风险提示：技术路线变化、客户验证周期长的风险；人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。【新消费】行业定期报告：1-5 月份社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%；618 抖音化妆品GMV 同比增长16.7%——新消费行业周报（2026.6.15-2026.6.19）（2026/06/23）丁一证书编号：S1350524040003首次发布“社会消费商品和服务零售总额”指标，当前我国消费市场稳定运行。国家统计局近日首次发布第8页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地“社会消费商品和服务零售总额”这一指标，今年1—5 月份同比增长2.8%。我们认为，商品和服务销售的总体情况综合反映消费市场稳定运行、提质升级态势未改。当前我国居民人均消费支出中的服务消费占比已经超过46%，今年1—5 月份，文旅消费、信息消费等增长较快，服务零售额同比增长5.4%，持续高于商品零售额增速。服务零售和商品零售“一快一慢”的鲜明对比，折射出消费增长的动能正加快向服务消费转变。1-5 月份社零总额同增1.4%，国民经济总体平稳、向新向优。1-5 月份，社会消费品零售总额206031 亿元，同比增长1.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额190022 亿元，同比增长2.7%。5 月份，社会消费品零售总额41090 亿元，同比下降0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额37781 亿元，增长1.1%。分区域来看，乡村消费表现优于城镇，5 月份城镇/乡村消费品零售额分别实现35741/5349 亿元，分别同比-0.9%/+1.5%。分消费类型看，餐饮消费增速优于商品零售，5 月份餐饮收入4605 亿元，同比增长0.6%；商品零售额36485亿元，同比下降0.7%。1）必选消费整体稳健增长，饮料类增速明显。5 月份分品类看，粮油食品类限额以上零售额同比+1.9%，饮料类限额以上零售额同比+6.1%，烟酒类限额以上零售额同比+4.8%，日用品类限额以上零售额同比+1.6%。2）可选消费表现分化，纺服及化妆品实现正增长。5 月份分品类看，纺服类限额以上零售额同比+3.8%，化妆品类限额以上零售额同比+2.5%，金银珠宝类限额以上零售额同比-8.9%，通讯器材类限额以上零售额同比+0.7%。3）网上零售保持增长，服务消费增速快于商品。1-5 月份，全国网上商品和服务零售额83177 亿元，同比增长5.9%。网上商品零售额52718 亿元，增长5.0%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长15.5%、7.2%、1.6%；网上服务零售额30459 亿元，增长7.6%。端午出行热度持续升温，民俗游、避暑游、小城游等主题愈发多元。携程预测数据显示，端午出游热门省份TOP10 中广东以断层优势领跑全国，叠加龙舟主会场身份，增长动能全方位领先。1）民俗体验成为消费热点。途牛数据显示，包粽子、汉服游园、龙舟赛事等热度攀升；马蜂窝大数据显示，端午“民俗游”相关搜索热度上涨55%。2）入夏“避暑”需求集中释放。途牛数据显示，贵州、新疆、甘肃、内蒙古、青海等地长线游热度持续走高；携程预测数据显示，端午入夏之初，“避暑”相关搜索与酒店预订量增势显著，五线城市森林康养人次同比增长11.5%，增速远超一线城市。3）小城凭借松弛节奏和高性价比持续吸引年轻客群。同程旅行发布2026 端午“去班味”小城TOP10，承德、湖州、清远、惠州、绍兴、乐山、宜昌、扬州、汉中、忻州上榜；下沉市场表现亮眼，携程数据显示，省外游占比预计达58%，五线城市人次同比增长12.1%。马蜂窝数据显示，“反向旅游”已成假期常态，“小众目的地”等关键词搜索热度上涨143%，伊宁、腾冲、延吉等边境小城平均热度攀升82%。4）跨境游。国家移民管理局预测端午假期全国口岸日均出入境人员将达220 万人次，同比增长11.7%，其中由于粤港澳三地将举办多场龙舟赛事和大型活动，跨境旅游和返乡探亲客流叠加，毗邻港澳陆路口岸通关流量明显增多。航旅纵横数据显示，截至6 月16 日，端午国内航线机票预订量超284 万张，比一周前增长约66%，出入境航线预订量超66 万张。26 年618 期间，抖音平台化妆品类目GMV 达325.35 亿元，同比增长16.7%。根据青眼情报，统计口径为5月15 日至6 月18 日，美妆总榜方面，雅诗兰黛以7.35 亿元的GMV 高居榜首，同增83.29%；赫莲娜7.03亿元紧随其后，增长43.91%；海蓝之谜则以5.81 亿元位列第三。珀莱雅、韩束、自然堂分别获得国货前三名。国际高端美妆品牌包揽前三名。细分品类来看，面部洗护榜方面，TOP10 品牌集中在抗老、修护、以油第9页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地养肤等功效赛道；赫莲娜登顶面部洗护榜首，国货品牌林清轩、达尔肤等表现亮眼；彩妆香水榜方面，毛戈平、圣罗兰分列前二，国货品牌占据榜单半壁江山；BABI、修可芙等新锐品牌增速领跑；洗发护发榜方面，卡诗以1.4 亿GMV 断层领先，滋源、康王等品牌增速较快，跃居前列。榜单头部与尾部差距悬殊。我们预计抖音高增态势或趋缓，叠加直播生态或将逐渐回归电商本质，超头部话语权或进一步弱化，电商格局有望趋向平稳，国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续强势领跑，看好美护板块优质标的高成长性。建议关注：主线一：强品牌势能标的，高频推新且有望实现高增。1）毛戈平：高端彩妆稀缺定位，线下专柜销售稳健且有望持续拓展、线上具备较大放量空间，彩妆、护肤、香水产品多线发力下有望驱动业绩持续稳增；2）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品26 年有望发力AKK 菌新成分，看好益生菌减脂趋势下新品销售表现；主线二：调整后有望实现边际改善。1）巨子生物：所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度，考虑到公司化妆品板块的两大旗舰品牌可复美与可丽金舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性，中期修复趋势可期；2）珀莱雅：26 年产品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，持续覆盖不同客群、功效及价格带。此外26 年子品牌彩棠、OR 或有望进一步发力，多品牌有望推动公司恢复稳健增长。投资分析意见：重视优质公司估值性价比时机，中长期看好优质公司经营表现。（估值按6.18 收盘价计，盈利预测来自华源证券研究所）l1）老铺黄金：门店焕新升级，品牌力带动人群持续破圈，看好业绩增长势能，今年预计归母净利润90 亿，对应估值8X。l2）泡泡玛特：老IP 持续运营，新IP 逐步发力，今年预计归母净利润160 亿，对应估值12X。l3）蜜雪集团：兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，看好其国内及海外市场渠道扩张，今年预计归母净利润65 亿，对应估值13X。l4）古茗：国内拓店空间充足，研发推新及扩品能力持续验证，今年预计归母净利润34 亿，对应估值13X。l5）毛戈平：护肤&彩妆稳步增长，线下&线上优势显著，品牌势能向上，今年预计归母净利润16 亿，对应估值15X。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【农林牧渔，食品饮料】行业定期报告：端午猪价低位震荡，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260615-20260618）（2026/06/23）雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003第10页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地生猪：板块回调至阶段性低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近SW 生猪养殖板块本周跌4.3%，市场预期偏弱、板块回调已至近两年低位。产能调控政策持续落地，短期猪价仍弱势震荡，周期拐点预计临近。1）行业能繁基准降至3750 万头、政策加码加强周期反转确定性，5 月18 日农业农村部开会部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，将派出7 个工作组赴生猪主产省份督促政策落地。板块对应2024 年9 月23 日收盘已无涨幅，跌至近两年低位区间。2）猪价弱势震荡、仔猪价格持续回暖。最新涌益猪价9.57 元/kg，二育栏舍利用率回落至37%，出栏均重维持129kg，7kg 仔猪价格降至181 元/头。向后看，供应压力仍在但边际趋缓，全年供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局，但仍需警惕一致行为出现的供应压力。3）周期维度看，Q1 能繁已实质性去化，行业已持续三个月低于现金成本、自繁自养深度亏损超300 元/头，Q2 产能去化加速确定性较高，第三方机构涌益5 月能繁环比-0.85%（上月-0.11%），中型企业降幅达1.6%，去化压力明显。猪价底部大概率已现，预计周期临近上行。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡。6 月22 日毛鸡报价3.6 元/斤，环比-2.2%，同比+7.5%，鸡苗报价2.7 元/羽，环比-13.1%，同比+39.5%。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升中国海关5 月狗食或猫食饲料及罐头数据显示：出口回暖趋势延续，收入同比增速连续两个月正增，但增幅较4 月边际回落，量增价跌趋势延续。对美出口延续正增长但增速边际收窄，欧洲主要市场明显降温。第11页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地①5 月零售包装的狗食或猫食饲料出口总计3.83 万吨，yoy+32.7%，实现9.76 亿元人民币/1.42 亿美元，yoy+6.7%/+11.9%。②出口单价延续下跌趋势，单价2.55 万元/吨、yoy-19.6%（3711 美元/吨、-15.6%）。分地区看：①对美国的出口额同比延续正增长，yoy+14.9%，较4 月小幅收窄。②对日韩出口额分别yoy+0.1%、-9.2%；对德国、英国出口额分别yoy+0.5%、-2.3%。欧洲主要市场较4 月大幅降温。2 季度出口数据有所恢复，美国客户补库需求上升，预计二季度起出口压力将逐步减小，行业外销收入有望改善。今年618 头部品牌的促销仍在加剧，随着竞争加剧，行业盈利难度提升，新进入者的热情有所减退，行业品牌数量已出现负增长，关注行业优胜劣汰的整合进程。预计2026 年一季度为板块业绩低点，出口数据在波动中磨底，且在最新美国退税政策的影响下，预计2026 年二季度起出口压力将逐步减小，收入端有望改善；毛利率方面，外销原材料成本上升压力正逐步向下游转嫁，但汇率的负面影响仍将持续，预计毛利率将小幅改善。预计二季度板块或延续前期趋势，收入增长好于利润增长。行业内销增长前景依然较好，市场空间持续扩大叠加头部品牌马太效应，支撑板块公司内销业务持续高速增长。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物，经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心预计今夏将发生厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种在厄尔尼诺年份面临更显著的减产风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源成本上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显。建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。【电子】行业定期报告：政策助力科技企业发展，AI 带动全产业链上行——电子行业周报（20260615——20260618）（2026/06/22）葛星甫证书编号：S1350524120001周度行情复盘：本周（2026.6.15-2026.6.18）,申万电子周涨幅为17.49%。本周电子行业细分板块中涨跌幅前三分别为：被动元件、印制电路板、数字芯片设计，涨跌幅分别为25.78%、20.28%、19.80%；涨跌幅排行后三：光学元件、LED、品牌消费电子，涨跌幅分别为：13.04%、12.65%、-0.05%。本周申万电子板块个股涨跌幅前五分别为国瓷材料、昀冢科技、普冉股份、旭光电子、科翔股份，涨跌幅分别为58.94%、57.35%、51.05%、46.43%、45.05%；涨跌幅后五：朝阳科技、*ST 清越、经纬辉开、蓝箭电子、鑫汇科，涨跌幅分别第12页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地为-22.23%、-15.38%、-6.69%、-6.06%、-5.89%。6 月17 日，吴清主席在2026 年陆家嘴论坛发表演讲指出：目前A 股整体“含科量”已发生根本性蜕变，A股科技板块总市值占比已超三成，在市值超过千亿元的超级上市公司中，科技企业占比已高达45%，资本市场与新质生产力的双向奔赴已初具规模；同时吴清指出，将扩大科创板第五套上市标准的适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市，未来将落实发展产业战略部署，上交所将同步支持量子科技、生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、具身智能及第六代移动通信（6G）等领域的“硬科技”企业在科创板上市；同时将大力支持上市公司并购重组与再融资，进一步激发并购重组活力，支持上市公司持续成长、转型升级、补链强链。受益于AI 对于先进制程及先进存储的旺盛需求，全球半导体进入资本开支高速扩张周期，带动产业链持续发展，同时出于供应链安全的考量，国内产业加大对于本土供应链的扶持力度，从上游的设备材料，到下游的晶圆制造及芯片销售均实现较快的国产化替代，同时随着国内AI 芯片性能的提升和网络架构的完善，助力国内大模型的长足发展，当前AIAgent 在端侧的探索，也将助力整体行业周期的上行，看好国内存储/晶圆代工/先进封装/设备材料零部件等环节的发展。风险提示：大厂资本开支不及预期，原材料价格波动，地缘政治与供应链风险。第13页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第14页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。