1、 每周观点：白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立

食品饮料食品饮料行业走势图数据来源：聚源《一季报总结：白酒分化筑底，大众品企稳复苏—行业周报》-2026.5.5《主动权益基金减仓幅度收窄，板块龙头更受青睐— 行业点评报告》-2026.4.27《财报密集披露分化加剧，龙头企业确定性增强—行业周报》-2026.4.26行业筑底，龙头先行——行业周报张宇光（分析师）张思敏（分析师）证书编号：S0790520030003证书编号：S0790525080001 核心观点：白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立5 月6 日-5 月8 日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.5pct，子行业中保健品（+2.0%）、软饮料（+1.2%）、乳品（+0.2%）表现相对领先。十五五规划明确提振消费、扩大内需战略，行业悲观预期有所扭转。我们判断当前白酒板块已至周期底部。2025 年受禁酒令影响，行业进行深度调整。部分酒企主动控量挺价、放缓压货，渠道库存环比改善。年初贵州茅台进行市场化改革，茅台酒批价趋于稳定，带动行业价格带企稳。目前行业筑底趋势明显，年内复苏节奏应是前低后高。龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控与现金流优势，有望率先企稳。茅台需求刚性、直销改革深化，业绩确定性最强；泸州老窖、山西汾酒控量稳价、全国化推进，盈利弹性充足。我们预计2026Q2 行业降幅收窄，下半年随消费回暖、低基数共振，有望实现增速转正。我们建议当前底部区域布局白酒行业，龙头先行，重点关注强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品行业基本面筑底、景气度边际回升，结构性机会明确。大众品刚需属性突出，餐饮复苏深化带动调味品、速冻食品等餐饮链需求回暖，牧场、乳制品板块可能随原奶周期反转盈利改善，啤酒迎旺季催化有望实现销量增长。目前板块估值合理、业绩确定性高，具备显著配置价值。当前行业底部复苏确立，龙头企业依托规模效应、供应链效率与渠道优势，抢占份额、盈利可率先改善。随着中小牧场持续出清以及乳制品深加工产能投放，原奶价格有望止跌企稳，上游牧场业绩弹性可能释放，而中游如伊利股份、蒙牛乳业等也有望受益。海天味业受益于餐饮复苏+格局优化，业绩大概率稳健增长；安井食品为速冻龙头，渠道产品双轮拓展将驱动业绩底部回暖；西麦食品健康化趋势受益，叠加成本红利，盈利持续提升。2026 年大众品主要驱动力是行业需求回暖，复苏动能持续增强。我们建议大众品聚焦业绩确定、成长突出的细分龙头，优选成本控制、产品迭代、渠道运营领先标的，重点关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等，受益标的包括安井食品等。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等-24%-12%0%12%24%36%2025-052025-092026-01食品饮料沪深300相关研究报告行业周报图9： 2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3% ................................................................................................................................. 5图10： 2026 年5 月8 日白条鸡价格同比-0.9% ........................................................................................................................... 5图11： 2026 年3 月进口大麦价格同比+4.9% .............................................................................................................................. 6图12： 2026 年3 月进口大麦数量同比+57.6% ............................................................................................................................ 6图13： 2026 年5 月8 日大豆现货价同比+10.1% ........................................................................................................................ 6图14： 2026 年4 月30 日豆粕平均价同比-12.2% ....................................................................................................................... 6图15： 2026 年5 月8 日柳糖价格同比-12.0% ............................................................................................................................. 7图16： 2026 年4 月24 日白砂糖零售价同比+0.9% .................................................................................................................... 7表1： 最近重大事件备忘录：关注5 月11 日海天味业召开股东大会 ...................................................................................... 8表2： 关注5 月5 日发布的行业周报 ........................................................................................................................................... 8表3： 重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 9行业周报
1、 每周观点：白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立
5 月6 日-5 月8 日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.5pct，子行业中保健品（+2.0%）、软饮料（+1.2%）、乳品（+0.2%）表现相对领先。十五五规划明确提振消费、扩大内需战略，行业悲观预期有所扭转。我们判断当前白酒板块已至周期底部。2025 年受禁酒令影响，行业进行深度调整。部分酒企主动控量挺价、放缓压货，渠道库存环比改善。年初贵州茅台进行市场化改革，茅台酒批价趋于稳定，带动行业价格带企稳。目前行业筑底趋势明显，年内复苏节奏应是前低后高。龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控与现金流优势，有望率先企稳。茅台需求刚性、直销改革深化，业绩确定性最强；泸州老窖、山西汾酒控量稳价、全国化推进，盈利弹性充足。我们预计2026Q2 行业降幅收窄，下半年随消费回暖、低基数共振，有望实现增速转正。我们建议当前底部区域布局白酒行业，龙头先行，重点关注强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品行业基本面筑底、景气度边际回升，结构性机会明确。大众品刚需属性突出，餐饮复苏深化带动调味品、速冻食品等餐饮链需求回暖，牧场、乳制品板块可能随原奶周期反转盈利改善，啤酒迎旺季催化有望实现销量增长。目前板块估值合理、业绩确定性高，具备显著配置价值。当前行业底部复苏确立，龙头企业依托规模效应、供应链效率与渠道优势，抢占份额、盈利可率先改善。随着中小牧场持续出清以及乳制品深加工产能投放，原奶价格有望止跌企稳，上游牧场业绩弹性可能释放，而中游如伊利股份、蒙牛乳业等也有望受益。海天味业受益于餐饮复苏+格局优化，业绩大概率稳健增长；安井食品为速冻龙头，渠道产品双轮拓展将驱动业绩底部回暖；西麦食品健康化趋势受益，叠加成本红利，盈利持续提升。2026 年大众品主要驱动力是行业需求回暖，复苏动能持续增强。我们建议大众品聚焦业绩确定、成长突出的细分龙头，优选成本控制、产品迭代、渠道运营领先标的，重点关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等，受益标的包括安井食品等。
2、 市场表现：食品饮料跑输大盘
5 月6 日-5 月8 日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.5pct，子行业中保健品（+2.0%）、软饮料（+1.2%）、乳品（+0.2%）表现相对领先。个股方面，*ST 春天、金字火腿、来伊份涨幅领先；ST 龙大、ST 西王、*ST 尼雅跌幅居前。行业周报图1：食品饮料跌幅1.1%，排名26/28图2：保健品、软饮料、乳品表现相对领先数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图3：*ST 春天、金字火腿、来伊份涨幅领先图4：ST 龙大、ST 西王、*ST 尼雅跌幅居前数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
3、 上游数据：部分上游原料价格回落
5 月5 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价3741 美元/吨，环比+2.0%，同比-14.5%，进口奶价同比、环比下降。5 月1 日，国内生鲜乳价格3.02 元/公斤，环比持平，同比-1.9%，中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。1.3%-1.1%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%通信电子机械设备计算机建筑材料国防军工综合传媒有色金属建筑装饰汽车房地产轻工制造交通运输公用事业家用电器电气设备沪深300商业贸易钢铁纺织服装休闲服务非银金融医药生物化工农林牧渔食品饮料银行煤炭2.0%1.2%0.2% 0.2% 0.0%-0.6%-0.9%-1.4%-1.5%-1.9%-2.7%-3.4%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%15.9%14.4%11.4%9.4% 8.6%7.6% 6.9%5.5% 4.6% 4.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-14.3%-11.3%-9.2%-7.9% -6.9%-6.0% -5.8% -5.6% -5.1% -4.9%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%行业周报图5：2026 年5 月5 日全脂奶粉中标价同比-14.5%图6：2026 年5 月1 日生鲜乳价格同比-1.9%数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月8 日，生猪出栏价格9.7 元/公斤，同比-34.5%，环比-1.0%；猪肉价格15.1元/公斤，同比-27.1%，环比持平。2026 年3 月，能繁母猪存栏3904.0 万头，同比-3.3%，环比-1.4%。2026 年3 月生猪存栏同比+1.5%，环比-1.4%。2026 年5 月8 日，白条鸡价格16.9 元/公斤，同比-0.9%，环比-1.0%。图7：2026 年5 月8 日猪肉价格同比-27.1%图8：2026 年3 月生猪存栏数量同比+1.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图9：2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3%图10：2026 年5 月8 日白条鸡价格同比-0.9%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%2020-09-162021-03-162021-09-162022-03-162022-09-162023-03-162023-09-162024-03-162024-09-162025-03-162025-09-162026-03-16新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速2.73.03.33.63.94.24.52021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02国内生鲜牛乳价格（元/公斤）2023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05全国生猪出栏均价（元/kg）猪肉平均批发价（元/kg）(40)(30)(20)(10)2016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12生猪存栏同比（%）(10)(8)(6)(4)(2)2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）2019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04白条鸡平均批发价（元/公斤）行业周报2026 年3 月，进口大麦价格259.8 美元/吨，同比+4.9%。2026 年3 月进口大麦数量134.0 万吨，同比+57.6%，进口大麦数量和平均价格均有所上涨。图11：2026 年3 月进口大麦价格同比+4.9%图12：2026 年3 月进口大麦数量同比+57.6%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月8 日，大豆现货价4303.2 元/吨，同比+10.1%。4 月30 日，豆粕平均价格3.3 元/公斤，同比-12.2%。图13：2026 年5 月8 日大豆现货价同比+10.1%图14：2026 年4 月30 日豆粕平均价同比-12.2%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所5 月8 日，柳糖价格5425.0 元/吨，同比-12.0%；4 月24 日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.9%。2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01进口大麦平均价格（美元/吨）200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02进口大麦数量（吨）3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04大豆现货价（元/吨）0.001.002.003.004.005.006.002021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04豆粕平均价（元/公斤）行业周报图15：2026 年5 月8 日柳糖价格同比-12.0%图16：2026 年4 月24 日白砂糖零售价同比+0.9%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
4、 酒业数据新闻：美团闪购推出“白酒节”月度专区
5 月7 日，泸州老窖在投资者交流中表示，现阶段其产品整体扫码率接近50%，公司将坚持以消费者为中心，持续激励消费者扫码开瓶。同时进一步推动低度产品全国化，抢占低度白酒市场先机（来源于微酒）。顺应酒业健康化、低度化、年轻化发展趋势，茅台保健酒业公司抢抓酱酒轻量化转型机遇，官宣即将推出微舒品牌首款酱香草本露酒新品，计划于5 月20 日正式面市。该新品主打酱香与草本创新融合，酒精度仅27 度、容量105 毫升，口感爽净清冽、回甘绵长。产品聚焦25 至35 岁年轻消费群体，主打“恰到好处，自在微舒”理念，适配独酌、小聚、日常放松等轻饮酒场景。微舒品牌既是茅台保健酒业布局酱香露酒新赛道的重要布局，也是品牌从传统售酒转向年轻化生活方式运营的创新实践，以轻量微醺体验拓宽酱酒消费新边界（来源于糖酒快讯）。近日，美团闪购站内上新推出“白酒节”活动专区。美团方面介绍，美团闪购"白酒节"会在每月9 日推出，将通过固定专场的形式，围绕酒水品类为消费者提供体系化的优惠权益。用户在美团App 上搜索“闪购白酒节”即可进入会场。首期活动中，美团闪购联合茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖、汾酒等头部白酒品牌推出多重优惠玩法。用户参与抽奖，有机会领取大额优惠券，以1539 元价格购入500ml 飞天茅台。"神价会场"同步覆盖五粮液、剑南春、泸州老窖、汾酒、习酒、郎酒等名品白酒，多款热门酒品到手价低至359 元起。活动当天，平台还发放大量白酒9 折直降券，下单即可直接抵扣。据悉，美团闪购联合各大名酒品牌数千家门店推出的送前返图等多项酒水保真举措，将全面覆盖“白酒节”会场商品。目前已有超7 万家酒饮商户参与首期“白酒节”。据悉，美团闪购计划将"白酒节"作为长期IP 持续运营，打造为白酒品类下最重要的营销场域，每月9 日都将提供“重磅”的名酒优惠权益，帮助用户享受优惠、保真、即买即得的酒水消费体验（来源于酒业家）。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02柳糖价格（元/吨）11.0511.1011.1511.2011.2511.3011.3511.4011.4511.502022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01白砂糖零售价（元/公斤）行业周报
5、 备忘录：关注5 月11 日海天味业召开股东大会
下周（5 月11 日-5 月17 日）将有27 家公司召开股东大会，1 家公司限售解禁。表1：最近重大事件备忘录：关注5 月11 日海天味业召开股东大会日期公司股东会限售解禁2026/5/11海天味业广东省佛山市（14：30）2026/5/12良品铺子湖北省武汉市（15：00）2026/5/12仲景食品河南省南阳市（15：00）2026/5/12熊猫乳品浙江省温州市（15：00）2026/5/13仙乐健康解禁74.45 万股2026/5/13莲花控股河南省项城市（15：00）2026/5/13劲仔食品湖南省长沙市（15：00）2026/5/13甘源食品江西省萍乡市（14：30）2026/5/13金达威福建省厦门市（14：30）2026/5/14润普食品江苏省连云港市（15：00）2026/5/14五芳斋浙江省嘉兴市（14：00）2026/5/14紫燕食品上海市闵行区（13：30）2026/5/14华宝股份上海市嘉定区（15：00）2026/5/15一致魔芋湖北省宜昌市（15：00）2026/5/15佳禾食品江苏省苏州市（14：00）2026/5/15华康股份浙江省衢州市（14：00）2026/5/15日辰股份山东省青岛市（15：00）2026/5/15安记食品福建省泉州市（14：30）2026/5/15宝立食品上海市松江区（14：30）2026/5/15养元饮品河北省衡水市（14：00）2026/5/15*ST 莫高甘肃省兰州市（14：30）2026/5/15维维股份江苏省徐州市（14：00）2026/5/15光明肉业上海市杨浦区（14：00）2026/5/15品渥食品上海市普陀区（14：00）2026/5/15西部牧业新疆省石河子市（14：30）2026/5/15桂发祥天津市河西区（14：00）2026/5/15双塔食品山东省招远市（14：00）2026/5/15千味央厨河南省郑州市（14：30）表2：关注5 月5 日发布的行业周报报告类型报告名称时间公司点评有友食品：Q1 收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能
5 月1 日
公司点评西麦食品：2026 年开门红超预期，盈利与成长双跃升
5 月1 日
公司点评东鹏饮料：特饮稳增+新品放量，多品类战略持续深化
5 月1 日
行业周报报告类型报告名称时间公司点评广州酒家：双主业稳健增长，毛利率显著提升
5 月2 日
公司点评万辰集团：春节旺季高速增长，净利率表现亮眼
5 月2 日
公司点评山西汾酒：渠道回款积极，实际动销顺畅
5 月3 日
公司点评伊利股份：龙头营收重回增长，盈利改善超预期
5 月3 日
行业周报一季报总结：白酒分化筑底，大众品企稳复苏
5 月5 日
公司点评双汇发展：一季度业绩表现良好，肉类销量高增验证改革成效
5 月6 日
公司点评古井贡酒：风险逐步释放，报表压力减轻
5 月6 日
表3：重点公司盈利预测及估值公司名称评级EPS（元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E贵州茅台1373.068.0274.5620.219.218.4五粮液92.17.247.8212.711.8泸州老窖97.59.049.4710.810.3山西汾酒141.610.1510.5311.3514.013.412.5口子窖23.41.842.0212.711.6古井贡酒106.47.057.858.6715.113.512.3金徽酒18.40.750.820.9124.622.520.2伊利股份27.51.932.132.2914.312.912.0新乳业18.81.001.131.2818.816.614.7双汇发展26.91.541.591.6517.516.916.3中炬高新20.70.911.011.1422.720.518.1涪陵榨菜12.50.710.750.8117.616.615.4海天味业38.21.351.511.6828.325.322.7西麦食品31.71.181.411.6726.922.519.0煌上煌13.10.190.2268.759.4广州酒家15.20.951.001.0416.015.214.6甘源食品51.83.544.264.9314.612.210.5劲仔食品11.30.590.670.7719.116.814.6天味食品16.30.640.740.8425.522.019.4数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026 年5 月8 日，盈利预测均采用开源证券预测值）
6、 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。