开源证券_AP202608261828447357

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15

2026 年 08 月 26 日

沪深300及创 业板 指数 近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
美容护理 3.658
农林牧渔 2.229
医药生物 2.08
轻工制造 2.071
社会服务 1.993
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
有色金属 -2.476
电力设备 -1.068
石油石化 -0.613
银行 -0.599
通信 -0.285
数据来源：聚源

开源晨会 0826
——晨会纪要

吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001

观点精粹
总量视角
【策略】机构关注度环比回升：机械设备、电子、医药生物 ——投资策略点评
-20260825
【中小盘】并购精选（2026 年第 4 期） ：本批华盛昌、优利德、华兴源创值得重
点跟踪——中小盘策略专题-20260825
【中小盘】次新股说（2026 年第 7 期） ：本批埃泰克、固德电材、惠康科技值得
重点跟踪——中小盘次新股说-20260825
行业公司
【电子】AI 互连系列报告（一） ：构筑当前AI 算力集群互连底座的 PCIe 总线与
Retimer&Switch 芯片——行业点评报告-20260825
【地产建筑】核心城市百轮竞价频现，供给侧缩量驱动土地价值重估——行业深
度报告-20260825
【计算机】算力供需缺口持续扩大，算力租赁行业景气度上行——行业深度报告
-20260825
【家电：德尔玛(301332.SZ)】2026Q2 内销承压但外销加速增长，长期关注内销
业务调整后企稳+外销增长潜力——公司信息更新报告-20260825
【通信：大位科技(600589.SH)】营收规模同比增长，上架率稳步爬坡——公司信
息更新报告-20260825
【农林牧渔：圣农发展(002299.SZ)】主业持续向好，鸡肉降本与食品高增驱动盈
利改善——公司信息更新报告-20260825
【纺服轻工：李宁(02331.HK)】2026H1 盈利质量稳步提升，蓄力长期品牌建设
——港股公司信息更新报告-20260825
【电子：东山精密(002384.SZ)】2026H1 业绩强劲增长， “AI PCB 与光模块”双
核领航成长——公司信息更新报告-20260825
【商社：贝泰妮(300957.SZ)】2026H1 经营改善显现，多品牌增长与费用优化共
振——公司信息更新报告-20260825
【家电：石头科技(688169.SH)】2026Q2 收入业绩超预期，费用优化运营效率提
升——公司信息更新报告-20260825
【医药：三生国健(688336.SH)】商业化产品结构迭代，创新管线迎来密集催化—
—公司信息更新报告-20260825
【化工：兴发集团(600141.SH)】Q2 业绩延续增长，特种化学品产销持续放量，
拟定增巩固磷矿资源优势——公司信息更新报告-20260825
【传媒： 顺网科技(300113.SZ)】 看好算力扩张/场景拓展驱动算力云收入高增——
公司信息更新报告-20260825
【化工：三美股份(603379.SH)】H1 制冷剂毛利+33.5%，短期减利扰动不改长期
趋势——公司信息更新报告-20260825
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2025-08 2025-12 2026-04
沪深300 创业板指

开
源
证
券
证
券
研
究
报
告

晨
会
纪
要
其
他
研
究

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15
研报摘要

总量研究
【策略】机构关注度环比回升：机械设备、电子、医药生物——投资策略点评-20260825
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充
机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步
骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后 1-2 天内，公司以公告
方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动
态及公司运营细节。
机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我
们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热
度（环比、同比数据） 、调研获得的行业及个股信息增量。
行业视角看机构调研情况:机械设备、电子、医药生物的调研热度有所上升
周度：上周，全 A 的被调研总次数环比上升，但仍低于 2025 年同期，调研热度环比上升。一级行业中，按
机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、电力设备、计算机的关注度较高。
边际变化上，相较前一周，机械设备、电子、医药生物、计算机、电力设备、食品饮料、轻工制造、石油石
化、通信、纺织服饰等调研总次数有所上升。
月度：2026 年 7 月，全 A 的被调研总次数环比下降，低于 2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按机构
被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、电力设备、计算机的关注度较高。
边际变化上，最近一个月，石油石化关注度同比上升。
个股视角看机构调研情况：洁美科技、华锐精密、海尔生物受市场关注较多
周度：上周，洁美科技、华锐精密、海尔生物、森马服饰、微芯生物、国能日新、长缆科技、达瑞电子、兴
通股份、好太太、香飘飘等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
月度：最近一个月，洁美科技、行云科技、西部矿业、仕佳光子、盛弘股份、立昂微、一博科技、恒运昌、
飞龙股份、伟星新材、传智教育、京东方 A、周大生等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
以下是重点公司调研细节梳理：
洁美科技：公司深度绑定电子元器件与高端光学装备高景气赛道，离型膜、纸质载带等核心业务快速放量。
公司上周被机构调研次数达 11 次，受到市场高度关注。公司当前经营增长动能充足：第一，经营业绩稳步提升；
离型膜销量同比翻倍，单月出货超4000 万平米，高端 MLCC 用离型膜打破海外垄断，批量供应海内外头部客户。
第二，产能扩张有序推进，天津、肇庆基地产能逐步爬坡，华北基地追加投资扩产，纸质载带技改升级落地，中
长期产能支撑强劲。第三，外延布局打开成长空间，拟收购埃福思切入超精密光学加工装备赛道，完善半导体配
套产业布局，打造全新增长极。
风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险
【中小盘】并购精选（2026 年第 4 期） ：本批华盛昌、优利德、华兴源创值得重点跟踪——中小盘策略专题
-20260825

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 15
周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 王悦（分析师）证书编号：S0790526080001
华盛昌： “现金收购+ 协议转让” ，跨界布局光通信测试打造第二增长极
公司主营测试测量仪器仪表，近年来公司业绩承压。在此背景下，公司于 2026 年以“现金收购+协议转让”
方式切入高速光通信测试赛道，以 4.6 亿元估值全资收购伽蓝特。伽蓝特深耕高速光通信测试设备，核心产品覆
盖 100G/400G/800G/1.6T 高速光模块及硅光芯片全流程测试，2025 年实现净利润 3,261.58 万元，2026 年 6 月并表
单 月 即 贡 献 净 利 润 2,500-2,900 万 元 ， 并 表 后 公 司 预 计2026H1 归 母 净 利 润 达 7,000-8,000 万 元 ， 同 比
+61.02%-84.02%，业绩增厚效应显著。此外，交易设置三年累计1.15 亿元的业绩承诺，伽蓝特创始股东受让上市
公司 5%股份并分 48 个月解锁，实现深度利益绑定。若收购顺利推进，华盛昌将借助伽蓝特在光通信测试领域的
技术积累与客户资源， 在AI 算力基础设施建设浪潮中抢占光通信测试设备细分赛道先机， 为公司打造 “测量仪器
稳现金流+光通信测试供高弹性”的双主业格局，中长期增长路径清晰。
优利德： “现金收购”落子信测通信，切入光通信测试拓展高端仪器版图
公司主营测试测量仪器仪表，2025 年归母净利润同比-17.54%，经营增速阶段性承压。在此背景下，公司于
2026 年以“现金收购+表决权委托”方式切入高速光通信测试赛道，以 8,160 万元收购信测通信 51%股权，通过
“直接持股 21.24%+表决权委托 29.76%”实现控股并表。信测通信深耕光通信测试二十余载，主营光功率计、光
时域反射仪等光电测试产品，2025 年实现净利润 1,637.69 万元，2026Q2 并表即贡献增量收入与利润，外延并购
的业绩增厚效应已初步显现。此外，优利德可依托三地协同生产网络及全球近 400 家经销商渠道，向信测通信输
出供应链、制造及销售资源，加速高毛利光测产品出海。若收购顺利推进，优利德将借助信测通信在光通信测试
领域的技术积累与产品能力，抢占光通信测试设备细分赛道先机，为公司“仪表专业化、仪器高端化”战略注入
强劲动能。
华兴源创： “现金收购+分步控股” ，外延收购普赛斯补齐光电半导体精密测试能力
公司主营工业自动化测试设备与整线系统解决方案，2024 年归母净利润亏损 4.97 亿元，2025 年实现扭亏为
盈。在此背景下，公司于 2026 年以“12%参股+39%追加收购”方式切入光电半导体与功率半导体测试赛道，累
计投入约 2.76 亿元，取得普赛斯 51%控股权。普赛斯深耕光电半导体测试逾十五年，核心产品覆盖仪器仪表、可
靠性测试装备、自动化测试装备三大类，其客户覆盖光通信、新能源汽车、工控等领域，与华兴源创现有消费电
子、半导体集成电路、新能源汽车电子等应用领域形成良好互补。若收购顺利推进，华兴源创将借助普赛斯在精
密测试仪表领域的技术积累，推动自身从单一测试设备商向“数字+模拟+功率+光电”全品类测试解决方案提供
商升级，为公司打开增量成长空间。
风险提示：交易不确定风险、整合及协同兑现风险、宏观经济风险。
【中小盘】次新股说（2026 年第 7 期） ：本批埃泰克、固德电材、惠康科技值得重点跟踪——中小盘次新股
说-20260825
周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019
埃泰克：本土汽车电子领先企业，四大功能域全栈布局与国产替代优势突出
埃泰克深耕汽车电子二十余年， 已成为覆盖车身域、座舱域、动力域及智能驾驶域的国家级专精特新"小巨人
"企业。公司层面，埃泰克构建了从研发到量产的全链条能力，并拥有182 项授权专利，产品高集成度、高可靠性
优势突出。依托全链条与技术研发的两重优势，2024 年公司在中国自主品牌乘用车前装标配车身域控制器份额达
25.50%，连续三年排名第一；深度绑定奇瑞、长安、理想、小鹏等自主品牌，并通过博世配套沃尔沃、奥迪等国
际品牌。市场层面，汽车电子占汽车成本比例将由2020 年的 34.32%提升至 2030 年的 50.00%，预计 2026 年市场
规模将达 1,486 亿美元。展望未来，随着电子电气架构向域集中式演进，域控制器价值凸显，公司有望凭借全功
能域布局、领先份额及本土化优势，持续受益于国产替代及域控制器市场扩容。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 15
固德电材：电池热失控防护领先企业，核心技术与全产业链布局驱动成长
固德电材深耕云母材料领域数十年，构建了覆盖材料制备、产品开发的技术平台，已成为新能源汽车动力电
池安全防护领域的领先企业。从技术研发角度来看，公司拥有 20 项自主研发核心技术、96 项专利，产品性能领
先。从产业链布局角度来看，公司实现了从云母选矿到热失控方案提供的全产业链闭环，收购麦卡电工实现垂直
一体化整合，原材料品质可控。从客户资源角度来看，公司已成为通用汽车、福特、宝马、吉利、宁德时代等头
部厂商的一级供应商；铜铝复合制件业务更形成第二增长曲线。从市场角度看，随着新版动力电池安全标准将热
扩散要求提升至“不起火、不爆炸” ，电池系统安全防护需求持续攀升，预计到2029 年，全球电池系统安全防护
市场规模将达到 324.2 亿元。随着产能扩张及储能拓展，公司有望在安全标准升级浪潮中实现持续高速成长。
惠康科技：全球民用制冰机龙头，技术优势与全球化产能布局构筑核心壁垒
惠康科技深耕制冷领域二十余年，已成为全球民用制冰机市占率第一的国家级高新技术企业、全国制造业单
项冠军企业。公司自研核心零部件，掌握多项核心技术，已取得 208 项专利，产品优势显著，覆盖多元场景。凭
借上述优势， 公司全球民用制冰机市占率连续三年排名第一，2024 年市占率超 30%。 在此基础上， 公司通过ODM
模式与全球知名家电厂商建立长期稳定合作， 自有品牌惠康位居主流平台销量榜前列， 产品覆盖全球80 余个国家
和地区；同时布局泰国生产基地，应对国际贸易风险。据中国家用电器协会数据， 全球制冰机市场规模从2019 年
的 144.8 亿元增长至 2024 年的 212.9 亿元，预计 2028 年将达 272.0 亿元。随着全球制冰机市场扩容、冰块使用文
化普及及跨境电商发展，公司有望持续巩固全球制冷设备龙头地位。
风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险。
行业公司
【电子】AI 互连系列报告（一） ：构筑当前AI 算力集群互连底座的 PCIe 总线与 Retimer&Switch 芯片——
行业点评报告-20260825
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 陈瑜熙（分析师）证书编号：S0790525020003 | 陈凯（分析师）
证书编号：S0790526030004
现代高速互连技术基石，PCIe 凭借多重核心优势全面覆盖多元算力场景
PCIe（PeripheralComponentInterconnectExpress）是一种通用高速串行扩展总线，用以替代传统并行总线，凭
借串行点对点、可扩展带宽的架构革新，成为计算机硬件互联核心基石。AI 算力扩张加速 PCIe 迭代，该标准速
率约每 3-4 年翻倍且保持向后兼容，目前 PCIe5.0 已成熟、6.0 规模化部署。凭借成熟普及的产业生态、完备兼容
性、高速可扩展带宽三大优势，PCIe 已覆盖全类型计算设备与多类算力场景，可兼顾AI 服务器领域的内外互连，
满足不同细分场景的差异化需求；未来 PCIe8.0 还将助推先进封装、光互连与系统功耗优化技术落地。
PCIeRetimer：修复高速链路信号，支撑 AI 算力集群规模化扩展
PCIeRetimer 是用以应对 PCIe 标准迭代提速过程中，因链路插损不断加剧，造成的严重信号衰减、时序紊乱
等难题而诞生的核心器件。PCIeRetimer 通过时钟恢复电路校正信号抖动与时序偏差， 改善高速长距传输质量、 延
长传输距离，相较同类方案具备性能、标准化与生态优势，可灵活适配PCIe、CXL 工作模式，兼容各类高速外设
互连。目前 PCIeRetimer 已全面落地服务器场景，一般在通用服务器单机搭载 2-4 颗，而在 AI 服务器中其用量随
GPU 配置规模稳步提升，有效破除多 GPU 互连信号瓶颈，保障 AI 算力集群高效协同，支撑高代 PCIe 技术规模
化落地。
PCIeSwitch：破除 CPU 直连下的多卡算力瓶颈及绕行高同步时延，构筑 AI 超节点高速互连核心底座
PCIeSwitch 依托内部 Crossbar 交换矩阵拓展独立下行通道，不占用 CPU 原生资源，突破 CPU 原生通道数量
约束， 统一调度各类加速硬件数据传输， 有效缓解了AI 场景下， 仅依靠CPU 原生 PCIe 通道时产生的多卡算力瓶

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 15
颈以及 PCIe 直连架构下因跨 GPU 通信绕行 CPU 内存造成的高同步时延。PCIeSwitch 还可实现外设与 GPU 直连，
支持 GPUDirectStorage、RDMA 等功能。PCIeSwitch 持续迭代，端口与通道规模不断扩充，同时新增多主机、
FabricLink 组网能力，FabricLink 功能还能规避跨 CPU 通信瓶颈，全面支撑超节点搭建。伴随大模型规模化部署，
高速互连成为算力升级核心，PCIeSwitch 已成为 AI 服务器迈向超节点的必备芯片。
超节点加速建设抬升 PCIe 配套芯片需求天花板，看好国产核心替代者
我们认为，随着 AIDC 加速建设叠加超节点渗透，Switch&Retimer 芯片整体需求有望加速扩容。看好卡位关
键节点且占据先发优势的国产核心替代者。
核心推荐标的：万通发展，澜起科技。
风险提示：PCIe 技术发展不及预期、配套芯片研发进展不及预期、AI 算力建设不及预期。
【地产建筑】核心城市百轮竞价频现，供给侧缩量驱动土地价值重估——行业深度报告-20260825
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
现象聚焦：核心城市土拍市场“淡季不淡”
2026 年 7-8 月，在传统土拍市场季节性低谷期，京沪广深四座一线城市百轮竞价频现、高溢价成交常态化、
地价纪录接连刷新。据我们统计，2026 年 1-7 月，一线四城成交宅地总价 1918 亿元，其中北京 462.2 亿元、上海
797.1 亿元、 深圳306.0 亿元、广州 352.6 亿元。 从月度成交来看，6-7 月单月成交金额突破 400 亿元，且土拍溢价
率和成交热度均较高。
总量视角：全国收缩市场与一线城市升温共存
从总量数据来看，1-7 月 322 城宅地建面同比下降 22%，反映出全国层面土地市场仍在筑底过程中。其中一
线城市宅地成交面积同比增速-12%，降幅少于二线和三四线城市，6 月一线城市土拍溢价率达到 55.6%。2026 年
以来，伴随一线城市调规地块陆续供应， “减量提质”的供地策略使得核心区地块稀缺性进一步凸显，其中上海、
深圳、广州 1-7 月调规地块占比均过半。拿地主体方面，前 7 月 TOP10 房企拿地金额占百强总量的 58%，头部 8
家房企 1-7 月在一线城市拿地金额 1491 亿元，占总成交金额比例高达 74.5%，在一线城市市占率较高。
内在逻辑分析：多重因素共振导致一线土拍热度高企
（1）2026 年，一线四城均大幅压缩了商品住宅用地供应计划，导致市场供应有所下降，竞争更加激烈。 （2）
2026 年以来，一线城市二手住宅销售价格环比连续4 个月上涨，出现结构性企稳信号，已沿产业链向上游土地市
场形成清晰传导。 （3）房企“寡头化”行业格局趋势加剧，一线城市核心宅地去化确定性强，融资成本下降导致
土拍市场出现更高溢价。 （4）核心城市后续还有潜在政策放松空间，且城市基本面较好。
投资建议
我们认为，一线城市自 6 月以来土拍持续高热度是多重结构性因素共振的结果：一线城市供地计划全线收缩
创造的稀缺性预期、新房及二手房价格阶段性回暖、房企战略深度聚焦核心城市的理性选择、以及核心城市潜在
政策放松空间的多重驱动。新规项目产品力持续提升，高得房率+品质公区+“适我主义”内装，优质房企已经掌
握流量密码，在下行市场也能找到差异化机会。推荐标的： （1）布局城市基本面较好、产品力强的优质房企：中
国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国； （2）
商业运营与资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、大悦城、新城控股、
龙湖集团； （3） “好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、
招商积余、滨江服务、建发物业。
风险提示：高溢价压缩利润空间风险、销售端能否持续回暖的不确定性、政策变化风险。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 15
【计算机】算力供需缺口持续扩大，算力租赁行业景气度上行——行业深度报告-20260825
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 叶进新（联系人）证书编号：S0790126060053
AI 算力需求结构性增长，算力租赁成为灵活供给核心路径
AI 大模型从训练向推理加速演进，国内算力需求呈现快速增长态势。随着Agent 智能体、多模态大模型的规
模化落地，推理侧算力需求快速增长，成为供需缺口的核心来源。中国信通院数据显示，2026 年一季度国内 AI
算力需求同比增长 417%，有效供给增速仅 128%，供需缺口持续拉大。传统IDC 建设周期长达 3 年以上，难以匹
配 AI 算力快速迭代需求，面临“建成即落后”的扩容窘境。算力租赁以“按需付费、弹性扩容”的轻资产模式应
运而生， 客户无需大额资金自建GPU 集群， 可快速补足算力缺口并灵活调配规模与区域， 或将成为填补供给缺口、
降低企业资本开支的核心路径。
训练算力战略地位稳固，高端算力租赁价格攀升维持行业高景气
训练端算力仍是大模型厂商核心竞争力的根本支点，终端用户的核心决策锚点始终围绕模型的实际效果与使
用体验， 缺乏训练端算力支撑、 产品力不足的厂商将快速被主流市场出清。 受供给约束与需求增长共振，H100GPU
一年期租赁合约价格从 2025 年 10 月的 1.70 美元/小时低点上涨至 2026 年 3 月的 2.35 美元/小时， 累计涨幅近40%；
国内 B300 顶配现货口头报价站上 1450 万元，H200 整机月租同步持续上涨， 大模型与智能体项目扩张下训练、 微
调刚需持续，B 系列新品尚不能完全填补高端训练算力缺口，优质算力进入抢货模式，现货上架即被溢价敲定。
2026 年一季度算力租赁市场规模 680 亿元，同比增 62%，全年预计突破 2600 亿元，高景气度持续。
算力租赁综合壁垒多维构筑，GPU 获取能力成核心护城河
算力租赁行业属重资产驱动赛道，综合竞争力由GPU 获取能力、 融资能力、 订单回款、 成本管控及合规风控
等多维构筑，行业马太效应持续凸显。GPU 获取能力为核心生存壁垒，体现为供给稳定、交付确定、规模充足、
品质保障四大维度。英伟达高端 GPU 在性能、集群及 CUDA 生态上显著领先国产芯片，高阶认证厂商可获原厂
直供配额，配额量相较普通伙伴多 30%-50%，交付周期缩短 6-12 个月，缺乏认证的中小厂商依赖二级市场采购，
供需紧张时断供压力加大。头部厂商凭借全维度壁垒优势持续抢占高端市场份额，尾部中小厂商生存空间持续收
窄。
受益标的
行云科技、宏景科技、利通电子、杰创智能、协创数据、航锦科技、润泽科技、东阳光、华策影视、亿田智
能、平治信息、盛视科技、盈峰环境、熙菱信息等。
风险提示： 互联网大厂资本开支不及预期风险、 行业竞争加剧风险、AI 模型发展不及预期、AI 推理需求不及
预期。
【家电： 德尔玛(301332.SZ)】2026Q2 内销承压但外销加速增长， 长期关注内销业务调整后企稳+外销增长潜
力——公司信息更新报告-20260825
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004
2026Q2 外销加速增长，关注后续内销企稳以及外销增长，维持“买入”评级
2026H1 营收 14.3 亿元 （同比-15.29%， 下同） ， 归母净利润0.57 亿元 （-16.36%） ， 扣非净利润0.44 亿元 （-30.42%）。
2026Q2 营收 7.8 亿元（-14.2%） ，归母净利润0.36 亿元（-20.8%） ，扣非净利润0.28 亿元（-35.9%） 。考虑到汇率
扰动等因素，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.20/1.42/1.60
亿元（2026-2027 年原值为 1.80/1.97 亿元） ，当前股价对应PE 分别为 30.6/25.8/23.0 倍，看好内销企稳以及外销增
长，维持“买入”评级。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 15
2026H1 内销仍有压力，外销受益飞利浦/德尔玛双品牌区域拓展加速增长
分品类，2026H1 家居环境/水健康/个护健康类产品营收分别为 4.6/5.9/3.7 亿元， 同比分别-32%/-10%/+7%。分
地区，境内/境外营收分别为 9.9/4.4 亿元，同比分别-30%/+56%。内需仍承压，但外销加速增长，我们认为或系飞
利浦水健康欧洲、个护欧美以及德尔玛品牌东南亚/俄罗斯等多区域增长驱动。展望后续，内需关注后续 ODM 以
及清洁电器业务调整落地后企稳，同时外销继续看好德尔玛自主品牌（聚焦东欧、中东、东南亚等地区） 、飞利浦
水健康以及个护按摩品类（聚焦欧美、澳洲等地区）出海驱动增长，以及运动器材新品类贡献增量。
2026Q2 毛利率受结构以及汇率影响下降，汇兑进一步扰动财务费用率
2026Q1/Q2 毛利率分别 29.8%/32.4%（-0.6/-0.5pct），2026H1 家居环境 /水健康 /个护健康毛利率同比分别
-4.1/-0.3/-1.1pct、 境内/境外业务毛利率同比分别-0.6/-2.7pct。 单季度毛利率受渠道结构变化以及汇率扰动影响。 费
用端，2026Q1/Q2 期间费用率 26.9%/28.1%（+0.04/+1.2pct） ，其中2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别
+0.03/+1.4/-1.6/+1.3pct， 财务费用率提升系利息收入减少+汇兑损失增加。 综合影响下2026Q1/Q2 净利率 3.4%/4.6%
（+0.3/-0.4pct）。
风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。
【通信：大位科技(600589.SH)】营收规模同比增长，上架率稳步爬坡——公司信息更新报告-20260825
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004
营收规模稳健增长，公司有望持续受益 AI 浪潮，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司营业收入稳健增长，受新建项目产能爬坡阶段影响，归
母净利润同比有所下滑。考虑到新项目爬坡期利润短期承压，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028
年归母净利润为 0.65/1.36/1.78 亿元 （原1.11/1.52/1.98 亿元） ， 当前股价对应EV/EBITDA 分别为 45.1 倍、30.3 倍、
27.5 倍，公司整体运营稳健，随着 AI 发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，维持“买入”评级。
营收同比稳健增长，产能爬坡影响利润
2026 年上半年， 公司实现营业收入2.59 亿元， 同比增长26.06%； 实现归母净利润-0.70 亿元， 同比下降202.31%；
实现扣非归母净利润-0.78 亿元，较上年同期亏损扩大；实现经营性现金流净额 0.40 亿元，同比下降 35.48%。亏
损核心原因在于新建张北数据中心项目处于产能爬坡阶段， 折旧摊销及财务费用等刚性支出对利润形成较大拖累。
财务费用方面， 上半年财务费用达0.47 亿元， 同比增长65.15%， 主要系张北项目建设期借款余额增加所致。 随着
张北一期上架率持续攀升、 二期项目下半年交付放量， 收入规模有望快速扩大， 单位固定成本有望得到有效摊薄，
业绩拐点可期。
张北项目签约进度顺利，上架率稳步爬坡
公司张北一期机柜上架率稳步攀升，项目自主造血能力持续增强。截至2026 年 6 月 30 日，实际机柜上架率
已达 59.35%，目前仍保持上升态势。 在二期建设方面，公司同步推进并明确了交付计划。2026 年 1 月，公司正式
签订二期 60MW 业务合同，预计于 2026 年下半年完成整体交付；三期 48MW 意向订单已锁定，相关商务条款及
技术方案均已确认并核定，双方已就核心合作事项达成实质性共识，待内部审批流程完成后即可转为正式合同。
风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
【农林牧渔： 圣农发展(002299.SZ)】 主业持续向好， 鸡肉降本与食品高增驱动盈利改善——公司信息更新报
告-20260825
陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001
主业持续向好，鸡肉降本与食品高增驱动盈利改善，维持“买入”评级

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 15
圣农发展发布 2026 年半年度报告，2026H1 公司营收 107.81 亿元，同比+21.73%，归母净利润 5.02 亿元，同
比-44.80%， 其中2026Q2 营收 56.19 亿元， 同比+18.49%， 归母净利润2.50 亿元， 同比-67.28%。2026H1 受 2025H1
太阳谷并购一次性投资收益形成高基数影响，表观归母净利润同比下降。考虑鸡肉价格修复节奏及食品业务盈利
释放略慢于此前预期，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 12.00/14.37/17.30 亿元
（2026-2028 年原值 13.82/16.15/19.79 亿元） ， 对应EPS 为 0.97/1.16/1.39 元， 当前股价对应PE 为 16.5/13.8/11.5 倍，
预计公司养殖降本、销量增长及渠道结构优化将持续推动主业盈利改善，维持“买入”评级。
家禽饲养加工业务：鸡肉量价齐升，养殖降本与 903 迭代打开盈利提升空间
2026H1 公司鸡肉销量 73.2 万吨， 同比+10.3%， 销售收入53.65 亿元， 同比+14.80%，销售均价约 10025.94 元
/吨，同比+3.41%，毛利率 7.32%，同比+0.98pct。成本端， “圣泽903”已在公司内部逐步规模化应用，在料肉比、
生长速度、 存活率等指标上进一步提升， 为后续全链路降本增效提供支撑。 太阳谷于2025 年纳入合并范围， 公司
目前白羽鸡养殖产能接近 8 亿羽， 已建及在建食品深加工产能合计超过60 万吨； 全产业链规模扩大有助于摊薄固
定成本、增强采购议价能力，并强化大客户订单承接能力。
食品加工业务：肉制品销量高增驱动收入扩张，C 端与出口高价值渠道放量
2026H1 公司肉制品销量 25.1 万吨，同比+46.1%，销售收入 49.05 亿元，同比+32.82%，销售均价约 19891.19
元/吨，同比+1.63%，毛利率 18.44%，同比+0.02pct。2026H1C 端零售收入突破 20 亿元（含太阳谷） ，同比增长超
20%；出口渠道收入高增，实现境外收入 4.83 亿元，同比+36.28%。高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优
化。核心大客户方面，公司已与百胜中国、麦当劳、塔斯汀、德克士、沃尔玛、永辉等知名客户建立长期战略合
作关系， 依托稳定的柔性供应能力、 食品安全体系及产品研发能力， 保持在食品加工及餐饮供应链中的领先地位。
风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，太阳谷整合及协同效应不及预期等。
【纺服轻工：李宁(02331.HK)】2026H1 盈利质量稳步提升，蓄力长期品牌建设——港股公司信息更新报告
-20260825
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002
盈利端，2026H1 公司实现收入 152.35 亿元，同比+2.8%；归母净利润 18.16 亿元（同比+4.5%，下同） ；毛利
率 50.9%（+0.9pct） ；归母净利率11.9%（+0.2pct） 。费用端，营销费用率升至11.2%（+2.2pct） ，主要系奥运及国
家队合作、专业运动赛事赞助加码；行政开支率降至 4.7%，经营效率持续优化。受 Q2 以来终端需求疲软、Q3
尚未改善影响，公司下调全年指引：收入低单位数增长，净利率中到高单位数；下半年名古屋亚运会、库里合作
等营销费用集中释放，费用率将升至中双位数，短期盈利承压。若终端环境不进一步恶化，2026 年毛利率有望持
平或略好于 2025 年。基于公司 2026 年收入及利润端指引下调，我们下调盈利预测，预计公司 2026‑2028 年归母
净利润 26.68/29.45/31.86 亿元（前值 31.23/35.08/39.09 亿元） ，当前股价对应PE 分别为 13.2/12.0/11.1 倍，本次下
调并非基本面恶化，系公司主动选择"重经营质量、轻规模扩张"，持续加码专业运动资源，着眼 3‑5 年长期品牌
建设，我们看好：库里长期战略合作以全方位品牌赋能深耕篮球专业心智，而非单纯追求签名鞋短期放量，有望
改善终端售罄与毛利率；金标系列进入大货店、上海龙店 9 月开业，持续拓展商务及中高端综训高价值场景，推
动产品结构升级； 跑步核心 IP 主动控量去库存、 加强乱价管控， 为2027 年飞电 7C 等新品上市创造健康渠道环境，
维持"买入"评级。

分产品来看，2026H1 鞋类收入 82.84 亿元（同比+0.6%，占比 54.4%） ，服装收入58.05 亿元（+11.8%，占比
38.1%） ，器材及配件收入11.47 亿元（‑17.7%，占比 7.5%） ；其中服装板块高增主要来自女子综训、运动休闲、户
外场景需求释放，产品结构持续优化。流水端，2026H1 全渠道端零售流水同比增长 2%；其中跑步占比 32%（流
水同比‑3%） 、综训占比16%（流水同比+5%） 、篮球占比15%（流水同比‑13%） 、运动休闲占比27%（流水同比持
平） 、其他（含户外）占比10%。2026H1 专业产品收入占比 57%，专业跑鞋总销量突破 1,480 万双。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 15
分渠道来看，2026H1 特许经销商 （批发） 收入70.03 亿元 （+1.7%， 占比46.0%） ， 直接经营 （直营） 收入35.26
亿元（+4.2%，占比 23.1%） ，电子商务收入45.18 亿元（+5.1%，占比 29.7%） ，其他地区收入1.89 亿元（‑24.5%，
占比 1.2%）。DTC 业务（直营+电商）合计占比超 52%，渠道结构持续优化。门店方面，截至2026 年 6 月 30 日，
李宁牌（含 YOUNG）销售点总计 7579 家，较 2025 年末净减少 30 家：其中特许经销商门店 4891 家（+38 家） ，
直营零售门店 1172 家（‑66 家） ，李宁YOUNG 门店 1516 家（‑2 家） 。直营门店净减少系公司主动优化低效门店、
聚焦高层级市场优质资源所致，同时持续压降租金及装修投入以提升渠道整体运营健康度；经销渠道稳步扩张，
深化下沉市场覆盖。
风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。
【电子：东山精密(002384.SZ)】2026H1 业绩强劲增长， “AI PCB 与光模块”双核领航成长——公司信息更
新报告-20260825
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002 | 刘琦（分析师）
证书编号：S0790525020001
2026H1 业绩强劲增长， “AIPCB 与光模块”领航成长，维持“买入”评级
公司发布 2026 半年报。 （1）2026 上半年， 公司实现营收277.98 亿元， 同比+63.95%； 归母净利润29.57 亿元，
同比+290.09%； 扣非归母净利润24.80 亿元， 同比+277.52%； 销售毛利率20.15%， 同比+6.56pcts； 销售净利率10.74%，
同比+6.26pcts。（2）2026 年第二季度， 公司实现营收146.60 亿元， 同比+75.51%， 环比+11.59%； 归母净利润18.47
亿元， 同比+511.30%， 环比+66.41%； 扣非归母净利润14.20 亿元， 同比+446.16%， 环比+34.08%； 毛利率20.89%，
同比+7.85pcts，环比+1.56pcts；净利率 12.69%，同比+9.07pcts，环比+4.13pcts。（3）
我们认为，海外算力高景气驱动光模块需求强劲，公司1.6T 等高端产品加速放量，追加5 亿美元投资并前瞻
布局 3.2T/CPO， 盈利水平持续向好；AIPCB 及 mSAP 产能稳步释放， 订单能见度高； 传统业务深度绑定头部客户，
基本盘稳中有进。多业务高效协同，中长期成长空间广阔。因此，我们上调公司2026/2027/2028 盈利预测（归母
净利润原值为 68.78/128.24/192.67 亿元） ，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为 75.61/146.33/210.05 亿元，当
前股价对应 PE 为 46.2/23.9/16.6 倍，维持“买入”评级。
PCB 业绩收入利润双升，FPC 稳定夯实基本盘，AIPCB 推动高端品类升级
2026H1 公司 PCB 业务实现营收 125.30 亿元（同比+13.29%） ，毛利率达18.80%（同比+1.25pcts）。FPC 业务
受益于 AI 终端与折叠屏的单机用量及 ASP 提升，依托全球第二 MFlex 的技术与产能，传统业务现金流稳定，夯
实基本盘；AIPCB 业务紧抓算力硬件向超高多层与 HDI 演进，依托 Multek 高端制造优势扩产，产品顺利导入 AI
交换机、加速卡等核心场景，切入国内外主流 AI 服务器与 ODM 供应链，推动公司向高端 PCB 全品类供应商转
型升级。
光模块成为核心增长极，IDM 实现芯片自供，投资加码助力高端产能释放
2026H1 公司光模块业务实现营收 53.51 亿元， 毛利率达到39.33%， 成为公司核心增长极。 受益于北美算力基
建高景气， 公司依托索尔思构建从EML 光芯片至光模块的 IDM 全链条体系， 具备国内少数的100G/200GEML 批
量出货能力； 随着2026Q2 装机的 MOCVD 设备陆续投产及 2027 年初高端新设备交货， 光芯片自供与交付韧性逐
步强化。公司产品覆盖 10G-1.6T，其中 800G 持续稳步扩产，1.6T 已实现供货并推进 3.2T 研发与 CPO/NPO 前沿
预研；同时，硅光产品凭借毛利率优势已获海外头部CSP 提前锁定产能。公司追加 5 亿美元加码产能建设并稳步
推进泰国工厂扩产， 凭全球唯一具备 “AIPCB+光模块”全流程研发量产的独家协同优势，持续深化海外云厂商对
接与放量。
风险提示：宏观政策风险;行业竟争加剧风险;公司新业务不及预期风险。
【商社：贝泰妮 (300957.SZ)】2026H1 经营改善显现，多品牌增长与费用优化共振 ——公司信息更新报告

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 15
-20260825
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002
2026H1 业绩稳健，归母净利润同比+18.3%，增长亮眼
公司发布半年报：2026H1 实现营收 25.92 亿元 （同比+9.3%， 下同） 、 归母净利润2.92 亿元 （+18.3%） ； 单2026Q2
实现营收 14.74 亿元（+3.6%） 、归母净利润2.26 亿元（+3.4%） 。公司为敏感肌护肤龙头，主品牌企稳叠加子品牌
放量， 费用优化与专业渠道拓展持续推进， 增长动能有望逐步恢复。 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028
年归母净利润为 6.69/7.70/8.78 亿元，对应 EPS 为 1.58/1.82/2.07 元，当前股价对应 PE 为 19.7/17.1/15.0 倍，维持
“买入”评级。
2026H1 主品牌稳健、部分子品牌高增，降费增效持续兑现
分品牌看，2026H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收 19.99/1.69/0.75/2.59/0.21 亿元， 同比分
别+2.5%/+54.0%/+46.0%/+22.5%/-12.9%。分渠道看，2026H1 线上/线下/OMO 渠道分别实现营收 20.17/4.03/1.55
亿元，同比分别+15.7%/-5.1%/-18.7%；其中阿里系/抖音系分别实现营收 7.76（+1.0%）/6.42 亿元（+57.4%） 。分
品类看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收 22.77 亿元（+13.8%）/0.66 亿元（-43.3%）/1.89 亿元（-20.7%） 。盈
利能力方面， 2026H1 公司毛利率为 74.62%（-1.4pct） 。费用方面，2026H1 销售 /管理 /研发费用率分别为
50.5%/7.6%/4.3%，同比分别-3.6pct/-0.5pct/-0.6pct，费用管控成效显著。
薇诺娜深耕敏感肌心智，产品迭代与研发并行
品牌：公司围绕薇诺娜持续完善品牌矩阵，产品已覆盖舒敏、抗老等多个领域。Tripollar 初普胶原钻正式上
新，进一步拓展敏肌抗老布局；同时强化医院、医美、OTC 及医疗器械等专业渠道，以“妆械联合”延伸医美术
后修护场景，巩固专业皮肤健康心智。研发：公司持续加大研发投入，以云南特色植物提取实验室为依托，与国
外前沿实验室紧密合作，2026 上半年已有 29 款化妆品新原料通过国家药监局备案。渠道：线上线下渠道协同发
展，并深化 OTC、医院及医美等专业渠道布局；海外方面，持续拓展东南亚及“一带一路”等市场，并逐步拓展
中东等新兴市场，推进品牌国际化。
风险提示：渠道拓展不及预期、新品不及预期、市场竞争加剧。
【家电：石头科技(688169.SH)】2026Q2 收入业绩超预期，费用优化运营效率提升 ——公司信息更新报告
-20260825
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 蒋奕峰（分析师）证书编号：S0790526070005
2026Q2 收入业绩超预期，费用优化运营效率提升，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年度报告，公司 2026H1 实现营业收入 100.8 亿元（同比+27.6%，下同） ，归母净利润9.9
亿元（+45.6%） ，扣非归母净利润8.0 亿元（+60.7%） ，单季度看，2026Q2 公司实现营收 58.6 亿元（+30.9%） ，归
母净利润 6.6 亿元（+61.8%） ，扣非净利润5.4 亿元（+111.0%） ，考虑到公司北美关税退税、公司营运效率提升费
用持续优化及中期维度行业竞争趋缓可能性较大， 我们上调2026 及 2028 年、 维持2027 年盈利预测， 预计2026-2028
年归母净利润为 20.7/25.0/31.3 亿元（2026-2028 年原值为 16.9/25.0/30.3 亿元） ，对应EPS 为 7.97/9.64/12.06 元，
当前股价对应 PE 为 16.9/14.0/11.2 倍，公司扫地机内销、美国市场净利率环比改善趋势明显，欧洲市场竞争加剧
对公司净利率影响低于预期，洗地机业务开始盈利，公司基本面有望持续边际改善，维持“买入”评级。
盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影响毛利率承压
2026H1 年公司毛利率 43.3%（-1.3pct） ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.3%/2.3%/7.1%/1.7%,同比
-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，综合影响下，2026H1 销售净利率为 9.8%（+1.2pct） 。单季度看，2026Q2 公司毛利率 43.3%
（-0.6pct） ，公司在2026Q2 受到北美关税退税 2.7 亿元，其中 1.9 亿元计入 Q2 对成本产生正向影响，还原后公司

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15
2026Q2 毛利率为 40.0%（-3.9pct） ，还原后毛利率下滑主系在存储及原材料价格上涨，2026Q2 销售/管理/研发/财
务费用率分别为 20.9%/2.2%/7.4%/1.7%， 同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct， 营运效率提升下销售费用率显著改善， 综合影
响下 2026Q2 销售净利率为 11.3%（+2.2pct） 。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提
升下盈利能力有望持续改善。
收入拆分：2026Q2 海外恢复成长，北美线下渠道突破维持高增
2026 年分地区看，我们预计 2026Q2 内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然实现稳健增长，增速跑赢行业
大盘， 市占率实现稳健提升；2026Q2 外销整体预计增速环比加速， 拆分地区来看， 北美增速高于欧洲高于亚太 （1）
欧洲方面，受到亚马逊 PD 前置影响，线上收入预计维持双位数增长，线下渠道收入增速预计环比恢复。 （2）北
美方面，2026Q2 公司收入预计接近翻倍增长，其中线下渠道增长拉动显著，2026H1 公司突破 Costco 渠道，目前
已成功入驻 Target、Costco、Bestbuy 渠道，线下渠道占比显著提升，线上方面 PD 错期影响下收入高增。 （3 ）亚
太方面，预计维持良好态势。展望2026H2，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面下半年即将迎来低
基数，在滚筒新品 P30Pro 及 G30SUltra 拉动下增长可期，盈利能力改善趋势可持续，外销方面北美伴随线下渠道
持续入驻有望维持较高增长，欧洲在行业竞争加剧下利润影响整体可控，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为
公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓，伴随外销渠道持续入驻，外销占比有望持续提升；割草机
品类整体节奏符合预期。
风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。
【医药：三生国健 (688336.SH)】商业化产品结构迭代，创新管线迎来密集催化 —— 公司信息更新报告
-20260825
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 聂媛媛（分析师）证书编号：S0790526060002
授权里程碑驱动利润高增，费用管控持续优化
2026H1 公司实现营业收入 8.66 亿元（同比+34.84%） ，归母净利润3.71 亿元（同比+95.10%） ，扣非归母净利
润 2.60 亿元（同比+65.15%） ，主要受707 项目授权辉瑞确认里程碑收入驱动。期间销售费用 0.77 亿元（同比
-18.18%） ，研发费用2.45 亿元（同比+32.41%） ，公司持续加大自免创新药研发投入。公司受政策调整、医保控费
及竞品竞争影响承压，因此我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为
4.44/6.02/8.95 亿元 （原2026/2027 年预计 5.43/6.81 亿元） ， 当前股价对应PE 为 87.7/64.7/43.5 倍， 公司商业化产品
结构迭代，新品商业化提速，维持“买入”评级。
两款自免创新药陆续获批，商业化进入产品接力期
益赛普、赛普汀受政策调整、医保控费及竞品竞争影响承压， 健尼哌销售相对稳定。益赛拓于2026 年 2 月获
批用于中重度斑块状银屑病，益赛那于 8 月获批用于成人急性痛风性关节炎，均处于商业化早期导入阶段。与此
同时，SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗） 已授权辉瑞， 辉瑞将其列为肿瘤管线重点品种， 牵头开展9 项全球多中心 I‑III
期临床试验，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤，临床开发加速；除已确认里程碑外，SSGJ-707 后续仍
有临床、注册里程碑及销售分成收益，有望成为中长期业绩增量来源。
后期管线进入兑现窗口，多靶点布局打开长期空间
公司聚焦自身免疫及炎症领域，形成覆盖单抗、双抗、三抗及口服多肽的多层次管线。22 项自免在研管线梯
队完善，多款处于 NDA/III 期。核心后期项目中，SSGJ-611（抗 IL-4Rα）特应性皮炎 NDA 已获受理，SSGJ-610
（抗 IL-5） 重度嗜酸性粒细胞哮喘III 期完成入组， 益赛拓亦持续推进强直性脊柱炎、 放射学阴性中轴型脊柱炎等
适应症开发；此外，SSGJ-626（BDCA2）、SSGJ-627（TL1A）、SSGJ-716（OX40L/IL-31RA 双抗）及 SSGJ-718
（TL1A/IL-23 双抗）等中早期项目持续推进。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 15
【化工：兴发集团(600141.SH)】Q2 业绩延续增长，特种化学品产销持续放量，拟定增巩固磷矿资源优势—
—公司信息更新报告-20260825
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005
Q2 业绩延续增长，农药、有机硅等周期产品盈利修复，特种化学品产销放量
公司发布 2026 年中报，实现营收 174.52 亿元，同比+19.4%；归母净利润 8.36 亿元，同比+15%；扣非净利润
8.71 亿元，同比+30.9%。其中 2026Q2 实现营收 100 亿元，同比+35.3%、环比+34.2%；归母净利润 5.79 亿元，同
比+39.1%、环比+125.6%；扣非净利润 6.6 亿元，同比+51.2%、环比+213.6%，公司拟派发现金红利 0.2 元/股（含
税） 。Q2 业绩延续增长主要是农药、有机硅及新能源行业景气度回暖助力盈利修复，电子级DMSO、存储元器件
专用次磷酸钠、磷化剂、湿电子化学品等特种化学品产销持续放量。考虑三季度以来周期板块景气有所下行，我
们下调 2026 年、 维持2027-2028 年盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 20.34（-2.93）、26.82、30.24
亿元，EPS 分别 1.69、2.23、2.52 元/股， 当前股价对应PE 为 17.4、13.2、11.7 倍。 我们看好公司持续完善产业链，
新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。
特种化学品、农药、有机硅同比量价齐升，拟定增巩固磷矿资源优势
分业务：2026 上半年， 矿山采选、 特种化学品与新材料系列、 肥料、 农药、 有机硅系列实现营收10.69、30.26、
15.33、33.61、16.21 亿元，同比-31.1%、+15.7%、-20.3%、+30.9%、+18.4%，特种化学品、农药、有机硅系列同
比量价齐升、盈利修复，子公司湖北兴瑞、湖北泰盛均实现扭亏为盈。盈利能力：公司2026 年中报销售毛利率、
净利率为 16.46%、5.73%， 同比+0.02、+0.34pct；2026Q2 销售毛利率、 净利率为18.53%、6.65%， 环比+4.86、+2.15pcts。
Q2 盈利能力有所修复。公司已发布定增预案，拟向控股股东宜昌兴发等定增30 亿元（含） ，用于桥沟磷矿280 万
吨/年采矿工程、桥沟磷矿500 万吨/年选矿项目（一期）和偿还银行贷款，有望增强公司磷矿资源保障能力，成为
驱动业绩增长的新引擎，为公司加速向科技型绿色化工新材料企业转型升级提供助力。
风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。
【传媒： 顺网科技(300113.SZ)】 看好算力扩张/场景拓展驱动算力云收入高增——公司信息更新报告-20260825
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 杨卓霖（联系人）证书编号：S0790126010004
业绩稳健，看好算力扩张/场景拓展驱动云收入高增，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 5.66 亿元（同比-44%） ，归母净利润1.58 亿元（同比-2%） ，扣非归母净利润1.22 亿元
（同比-13%） ， 剔除股权激励股份支付后的归母净利润1.65 亿元 （同比+2%） ； 单Q2 实现营收 2.81 亿元 （同比-35%、
环比-1%） ， 归母净利润0.78 亿元 （同比-12%、 环比-3%） 。 业绩下滑或系公司主动缩减低毛利率的增值业务。2026H1
毛利率 66.8%（同比+28pct） ，期间费率同比+20pct（期间费用同比+8%） ，净利率30.5%（同比+13pct） 。我们看好
端游景气驱动广告增长，云商业化加速，维持预计 2026-2028 年归母净利润预测为 4.90/6.27/6.92 亿元，当前股价
对应 PE 分别为 22.2/17.4/15.7 倍，维持“买入”评级。
看好 2026H2 丰富端游新作拉升广告需求，关注《三国：百将牌》商业化进展
2026H1 网络广告及增值业务收入 3.85 亿元（同比-52%） ，毛利率54.67%（同比+29pct） 。据游戏产业报告公
众号，2026 年 1-7 月国内端游市场收入 522 亿元 （同比+24%） ， 高景气延续。 截至8 月 25 日，2026Q3 已上线 《失
控进化》 、 《遗忘之海》 、 《诡秘之主》等多端网游，2026H2 待上线大作包括《鬼武者：剑之道》 （9 月 25 日上线） 、
《使命召唤：现代战争 4》（10 月 23 日发售） 、 《影之刃零》 （10 月 29 日发售）等，丰富端游有望带动网吧/电竞场
域流量与广告需求，支撑 2026H2 广告增长。2026H1 游戏业务收入 1.76 亿元（同比-15%） ，毛利率93.36%（同比
+5pct） 。由公司孵化团队研发、B 站独家代理的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》4 月 22 日上线，7 月 22 日
推出水龙吟系列皮肤，带动内地 iOS 游戏畅销榜排名升至第 70，商业化推进或贡献增量业绩。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 15
云算力与服务终端规模加速扩大，产品矩阵及下游场景拓展或支撑高增延续
2026H1 云业务实现营收 5820 万元（2025 年 5489 万元） ，Q2 新增可运营算力 0.5 万路、服务终端数 4 万，
Q1 新增算力 0.3 万路、终端数 2 万，云高速扩张。公司携手华为发布“全光毫秒算网”方案，基于不同场景构建
“1/3/15 毫秒”三档时延云电脑产品，联合运营商向教育、家庭、企业等多场景延伸，2026H1 落地宁波经贸学校
电教室改造。公司股权激励计划中，云业务2026/2027 年目标收入分别为 3.2/6.4 亿元，算力规模扩大/场景开拓或
驱动 2026H2 云收入持续高增。
风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。
【化工： 三美股份(603379.SH)】H1 制冷剂毛利+33.5%， 短期减利扰动不改长期趋势——公司信息更新报告
-20260825
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）
证书编号：S0790525070006
制冷剂保持高增，其他减利因素短期扰动利润，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 34.14 亿元，同比+20.73%； 实现归母净利润10.70 亿元，同比+7.61%。Q2 单季度实现
营收 20.16 亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。其中制
冷剂板块 2026H1 实现毛利约 17.63 亿元， 同比+33.5%， 为主要增利因素。 减利因素包括： （1）子公司江苏三美税
率由 15%调整为 25%，增加税额约 5,200 余万，同时调整以前期间所得税 8,400 余万（一次性） ，因税调整合计减
利约 1.36 亿元； （2）因新产能投入试生产导致营业成本增加，重庆嘉利合减利5,596 万元； （3）发泡剂 R141b 因
已淘汰，产量下滑，毛利减少约 5,159 万元； （4）原材料硫酸、三氯乙烯价格同环比大幅增长，对毛利率略有影
响。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响，但制冷剂主业依然趋势向好，逻辑不变。考虑到所得税率变化
和现实情况， 我们下调公司盈利预测， 预计2026-2028 年归母净利润 23.88 、 32.32 、 39.83 亿元 （前值 33.66 、 39.33 、
46.73）亿元，EPS 分别为 3.91、5.29、6.53（前值 5.51、6.44、7.65）元，当前股价对应PE 为 15.2、11.2、9.1 倍。
我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，维持“买入”评级。
制冷剂量稳价升，向上趋势延续，提升分红强化股东回报
公司 2026H1 氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为 6.06、0.045、4.01 万吨，分别同比-2.18%、-89.55%、
+23.83%； 营收分别为28.88、0.15、4.19 亿元， 分别同比+19.40%、-84.67%、+51.78%； 不含税均价分别为47,651、
33,230、10,445 元/吨，分别同比+22.06%（+8,612 元/吨） 、+46.63%、+22.57%。其中 Q2 单季度氟制冷剂销量 3.55
万吨， 同比+1.72%， 环比+41.00%； 营收17.18 亿元， 同比+22.22%， 环比+46.79%； 均价48,443 元/吨， 同比+20.15%
（+8,125 元/吨） ，环比+4.10%（+1,909 元/吨） 。
2026 中期分红比例达 29.66%，相比 2025 中期分红的 19.64%提高 10.02pcts。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 15
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能
力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 15
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为
客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息， 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。 本报告所载的资料、 工
具、 意见及推测只提供给客户作参考之用， 并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。 本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动， 过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。 在不同时期， 本公司可发出与本报告所
载资料、 意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突， 不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议。 本
公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。 本公司建议客户应考虑本报告的任何意
见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的
意见并不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损
失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户， 应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前
咨询独立投资顾问。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券
投资损失的书面或口头承诺均为无效。
开源证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供
或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系， 并无
需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。 本公司对本报告保留一切权利。 未经本公司事先书面授权， 本报告的任何部分均不得
以任何方式制作任何形式的拷贝、 复印件或复制品， 或再次分发给任何其他人， 或以任何侵犯本公司版权的其他方
式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所
上海 深圳
地址： 上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号
楼3层
邮编：200120
邮箱：research@kysec.cn

地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号
楼45层
邮编：518000
邮箱：research@kysec.cn

北京 西安
地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
邮编：100044
邮箱：research@kysec.cn
地址：西安市高新区锦业路1 号都市之门 B 座 5 层
邮编：710065
邮箱：research@kysec.cn