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食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
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分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
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分析师：陈宇君（执业
S1130524070005
）
chenyujun
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高端酒批价回升，关注稳健龙头配置价值
投资逻辑
白酒：周内茅台酒及
五粮液普五批价回升，我们认为主要与酒企供给节奏把控、价格指引措施有关，例如周内贵州茅
台针对直营店通路进一步提价，其中飞天茅台直营店零售价提至 1753 元、五星茅台提至 1743 元、经典版马茅提至
1951 元、 精品茅台提至2410 元； 一方面提价曳引渠道价格预期， 另一方面直营店由此前ToB 模式转为面向ToC 开放、
进一步体现了直面市场化的营销体系变革思路。
整体淡季至今白酒行业内大标品价盘表现好于相对谨慎的市场预期，行业价盘企稳、社会库存逐步去化，酒企持续推
进积极的渠道预期指引，行业“量价利”已处于筑底窗口。7 月市场交易再平衡，白酒板块估值明显回升，当前估值
锚
贵州茅台 PE 约 20X、其余头部酒企约 15~20X，整体处于与行业景气度相对适配。但我们仍看好板块的配置意义，
一方面报表压力至深点逐步过渡当前偏谨慎预期下酒企EPS 再下修风险有限，而中期维度EPS、行业盈利能力修复赋
予收益来源；另一方面市场对内需景气预期仍较谨慎，板块额外赋予中期景气改善的EPS、PE 赔率。
配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） ，渠道势能仍处于上行期的山西
汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化
名酒
古井贡酒、
泸州老窖） ，有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、
舍得酒业、
酒鬼酒等） 。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
啤酒：当前已处于行业旺季， 但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响， 旺季景气度兑现度相对较低、7 月行业销
量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤
酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、 高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能
力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。
休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。收入端，年内开店数有
望超预期，同店 H1 呈现改善态势。利润端，随着规模效应持续释放、门店调改逐步具备成效，利润率仍有望实现同
比改善。且未来2-3 年随着开店全国化布局、门店模型调整单店效益改善，仍能清晰可见业绩成长性，零食量贩仍为
当下景气度最高的细分板块，推荐
万辰集团、鸣鸣很忙。此外我们建议关注跟随量贩零食渠道放量，同时内部产品、
渠道结构调整带动净利率提升的
盐津铺子、
劲仔食品。
软饮料： 雨水天气仍形成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升， 行业整体略有承压。 本周
百润股份公布26H1 业绩，
Q2 收入较Q1 仍有提速，一方面系预调酒低基数改善，另一方面系威士忌铺货贡献增量。同时利润端更加趋向于精细
化管控，利润率改善超预期。结合渠道反馈，7 月受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。叠加PET
库存 H1 基本消化完毕，当前随行就市采购成本上涨，我们预计饮料企业下半年利润率边际承压。当前持续看好龙头
供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，核心推荐农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。
调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，当前餐饮需求仍
较为疲软，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为
刚需属性产品，定价低且使用频次高，即便在某些通缩背景下，仍具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。当
前我们持续推荐竞争格局清晰、 具备价格传导能力的
海天味业； 及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的
安琪酵母。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
食品饮料
行业研究
2026
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证券研究报告
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内容目录
一、周专题：高端酒批价回升，关注稳健龙头配置价值 ............................................... 3
二、行情回顾 ................................................................................... 4
三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7
风险提示 ....................................................................................... 8
图表目录
图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4
图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 ....................................................... 5
图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5
图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 6
图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 6
图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 7
行业周报
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一、周专题
：
高端酒批价回升，关注稳健龙头配置价值
⚫ 酒类板块
周内茅台酒及五粮液普五批价回升， 我们认为主要与酒企供给节奏把控、 价格指引措施有
关， 例如周内贵州茅台针对直营店通路进一步提价， 其中飞天茅台直营店零售价提至1753
元、五星茅台提至1743 元、经典版马茅提至1951 元、精品茅台提至2410 元；一方面提
价曳引渠道价格预期， 另一方面直营店由此前ToB 模式转为面向ToC 开放、 进一步体现了
直面市场化的营销体系变革思路。
整体淡季至今白酒行业内大标品价盘表现好于相对谨慎的市场预期， 行业价盘企稳、 社会
库存逐步去化，酒企持续推进积极的渠道预期指引，行业“量价利”已处于筑底窗口。综
合来看， 我们认为白酒行业景气度维持 “下行趋缓” 阶段， 主要系居民端与企业端对泛社
交性用酒需求频次降低、影响白酒消费情绪。
7 月市场交易再平衡， 白酒板块估值明显回升， 当前估值锚贵州茅台PE 约20X、 其余头部
酒企约15~20X， 整体处于与行业景气度相对适配。 但我们仍看好板块的配置意义， 一方面
报表压力至深点逐步过渡， 下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳、 当前偏谨慎预期下酒
企EPS 再下修风险有限，而中期维度EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源；另一方面市
场对内需景气预期仍较谨慎，板块额外赋予中期景气改善的EPS、PE 赔率。
个股层面， 我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价， 我们相信具备差异化竞争优
势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）
着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） ，渠道势能仍处于上行
期的
山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽
酒、
今世缘、
迎驾贡酒） 。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸
州老窖） ，有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒
等） 。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势
呈现结构景气态势。 当前已处于行业旺季， 但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，
旺季景气度兑现度相对较低、7 月行业销量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍
可期待， 前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修， 考虑到啤酒行业偏稳健的市场
竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、
竞争格局趋缓。 目前行业大单品化趋势逐步成型、 高端化培育也已经成为头部品牌的品牌
力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，
中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
⚫ 大众品
休闲零食： 零食量贩门店数保持高速扩张态势、 健康品类渗透率持续提升， 板块延续高景
气。收入端，年内开店数有望超预期，同店H1 呈现改善态势。利润端，随着规模效应持
续释放、 门店调改逐步具备成效， 利润率仍有望实现同比改善。 且未来2-3 年随着开店全
国化布局、 门店模型调整单店效益改善， 仍能清晰可见业绩成长性， 零食量贩仍为当下景
气度最高的细分板块， 推荐万辰集团、 鸣鸣很忙。 此外我们建议关注跟随量贩零食渠道放
量，同时内部产品、渠道结构调整带动净利率提升的盐津铺子、劲仔食品。
软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体略有承压。本
周百润股份公布 26H1 业绩，Q2 收入较 Q1 仍有提速，一方面系预调酒低基数改善，另一
方面系威士忌铺货贡献增量。 同时利润端更加趋向于精细化管控， 利润率改善超预期。 结
合渠道反馈，7 月受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。叠加PET 库存
H1 基本消化完毕，当前随行就市采购成本上涨，我们预计饮料企业下半年利润率边际承
压。当前持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，核心推荐农夫山泉，关注
百润股份乐调系列新品表现。
本周百润股份披露26H1 业绩，26H1 实现营收16.58 亿元， 同比11.34%； 归母净利润4.79
亿元，同比23.08%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比27.29%。其中26Q2 实现营收8.58
亿元，同比 14.08%；归母净利润2.62 亿元，同比26.35%；扣非归母净利润2.45 亿元，
同比+37.13%。
单拆 Q2 来看，收入端进一步提速，其中预调酒库存管理得当，持续开发新渠道，动销持
续提速。烈酒整体保持稳健，渠道改革持续推进，H2“百利得”小酒、 “乐调”系列伏特
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加及金酒有望放量。产品结构优化叠加税率调整，净利率大幅提升。26Q2 公司毛利率/净
利率为71.0%/30.6%， 同比持平/+3.0pct。 其中26Q2 税率为16.9%， 同比-11.4pct， 主要
系子公司税率调整导致。
看好公司 H2 业绩低基数下持续改善。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装
升级，H2 收入仍有望提速。 利润端， 公司持续强化渠道管控、 库存管控， 叠加产品结构优
化，净利率仍有提升空间。
调味品： 餐饮需求仍在修复途中， 居民需求相对稳健， 行业仍处于底部企稳阶段。 从社零
数据可见， 当前餐饮需求仍较为疲软， 但居民端需求相对稳健， 且持续具备健康化、 复合
化、 功能化升级趋势。 参考海外发展趋势， 调味品作为刚需属性产品， 定价低且使用频次
高， 即便在某些通缩背景下， 仍具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。 当前我们
持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领
收入扩张的安琪酵母。
二、行情回顾
本周 （8.3~8.7）食品饮料 （申万） 指数收于14132 点（-2.76%） ， 沪深300 指数收于4694
点（+2.32%） ，上证综指收于3940 点（+2.81%） ，深证综指收于2575 点（+6.04%） ，创业
板指收于3563 点（+6.55%）。
图表1：周度行情
指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅
食品饮料 14132 -2.76% -12.86%
沪深 300 4694 2.32% 1.39%
上证指数 3940 2.81% -0.73%
深证综指 2575 6.04% 1.73%
创业板指 3563 6.55% 11.24%
来源：Ifind，国金证券研究所
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电子（+12.62%）、有色金属（+10.95%）、机械
设备（+9.70%）。
图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（+1.57%）、保健品（-0.06%）、烘焙
食品（-1.52%）。
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
电
子
有
色
金
属
机
械
设
备
通
信
建
筑
材
料
综
合
基
础
化
工
医
药
生
物
国
防
军
工
计
算
机
环
保
电
力
设
备
轻
工
制
造
纺
织
服
饰
传
媒
社
会
服
务
房
地
产
建
筑
装
饰
煤
炭
汽
车
石
油
石
化
农
林
牧
渔
商
贸
零
售
钢
铁
公
用
事
业
交
通
运
输
美
容
护
理
非
银
金
融
家
用
电
器
食
品
饮
料
银
行
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图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情
来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所
从个股表现来看， 周度涨跌幅居前的为：
养元饮品（+24.84%）、
莲花控股（+21.65%）、*ST
春天（+20.62%）等。涨跌幅靠后的为：ST 交昂（-22.44%）、
东鹏饮料（-9.64%）、
新乳业
（-8.83%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）
养元饮品 24.84 ST 交昂 -22.44
莲花控股 21.65 东鹏饮料 -9.64
*ST 春天 20.62
新乳业 -8.83
一鸣食品 17.91
双汇发展 -6.62
百合股份 12.04
天味食品 -6.40
金字火腿 11.93 ST 龙大 -5.99
煌上煌 10.78
涪陵榨菜 -5.99
*ST 西发 10.27
千禾味业 -5.56
来伊份 9.98 山西汾酒 -5.52
庄园牧场 8.35 百润股份 -5.44
来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26 年8 月8 日）
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3000
3500
4000
4500
5000
5500
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
2023/1 2024/1 2025/1 2026/1
申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台
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三、食品饮料行业数据更新
◼ 白酒板块
2026 年 6 月，规模以上白酒产量为28 万千升，同比-9.1%。
2026 年 8 月 8 日，飞天茅台（2025，原箱）批价1780 元（环周+10 元） ，普五批价770 元
（环周+40 元） ，高度国窖1573 批价 825 元（环周持平）。
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年8 月8 日）
◼ 乳制品板块
2026 年 7 月 31 日，我国生鲜乳主产区平均价为3.06 元/公斤，同比+1.0%，环比持平。
2026 年 1~6 月，我国累计进口奶粉50 万吨，累计同比+0.1%；累计进口金额为37.1 亿美
元，累计同比+1.2%。其中，单6 月进口奶粉9 万吨，同比+18.2%；进口金额7.4 亿元，
同比+24.5%。
图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年7 月31 日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月）
◼ 啤酒板块
2026 年 1~6 月，我国累计啤酒产量为 1936.2 万千升，同比+0.2%。其中，单 6 月啤酒产
量为404.9 万千升，同比-3.1%。
2026 年 1~6 月，我国累计进口啤酒数量为19.6 万千升，同比+9.5%；进口金额 2.9 亿美
元，同比+21.7%。其中，单6 月进口数量 4.2 万千升，同比+27%；进口金额0.6 亿美元，
同比+38.3%。
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
20
40
60
80
100
120
2019/3
2019/8
2020/1
2020/6
2020/11
2021/4
2021/9
2022/2
2022/7
2022/12
2023/5
2023/10
2024/3
2024/8
2025/1
2025/6
2025/11
2026/4
白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）
1000
1400
1800
2200
2600
600
650
700
750
800
850
900
950
2025/1
2025/2
2025/3
2025/4
2025/5
2025/6
2025/7
2025/8
2025/9
2025/10
2025/11
2025/12
2026/1
2026/2
2026/3
2026/4
2026/5
2026/6
2026/7
2026/8
五粮液普五
高度国窖1573
飞天茅台（2025，原箱，右轴）
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
5
10
15
20
25
30
35
2019/1
2019/6
2019/11
2020/4
2020/9
2021/2
2021/7
2021/12
2022/5
2022/10
2023/3
2023/8
2024/1
2024/6
2024/11
2025/4
2025/9
2026/2
奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）
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图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月）
四、公司
&
行业要闻及近期重要事项汇总
北京时间8 月6 日晚，帝亚吉欧举行资本市场日活动。CEO Dave Lewis 向投资者宣布，
帝亚吉欧将推动一项总规模 12 亿美元的重组计划，预计在未来三年内可节约高达 10 亿
美元的成本。据悉，从7 月开始，帝亚吉欧已在全球范围内组建了23 个国家或国家集群
业务机构， 主要有三方面目标： 推动烈酒和预调酒的销量、 份额增长， 推动健力士等高端
啤酒的销量和份额增长， 扩大现饮渠道覆盖面和提升业务能力。 同时， 任命了全球五大市
场的区域总裁，分管北美、拉美加勒比、欧洲中东北非、印度、亚太；并表示全球所有区
域的相关调整计划于9 月1 日完成。（微酒）
8 月 5 日，喜力集团发布 2026 年上半年业绩报告。在财报中，喜力表示已连续第八年在
中国市场实现超行业平均水平的增长。 依靠合作方华润啤酒的运营， 喜力品牌的喜力经典、
喜力星银以及红爵品牌继续跑赢中国啤酒大盘和高端啤酒细分市场， 上半年喜力在华授权
产品销量同比增长接近30%。 （微酒）
8 月 6 日，中国酒业协会首发2026 年6 月“中国酒业指数（ZJZS/CADI） ” 。2026 年 6 月，
中国酒业指数（ZJZS/CADI）静态指数 JS：88.51 点，环比下降 4.93 点；动态指数 DD：
84.90 点， 环比下降0.24 点。 2026 年 6 月， 白酒指数 ZJZS - B/CADI - BJ 静态指数 JS ： 73.69
点，环比下降6.21 点；动态指数 DD ： 80.96 点，环比下降 0.06 点。 （微酒）
华润啤酒于深圳雪花酒馆举办 “甘醇酣畅， 满聚共饮” 新品发布会， 现场发布与酒水即时
零售头部平台酒小二联合打造的 “雪花甘醇” “雪花满聚” “雪花酣畅” 三款独家定制新品，
分别锚定品质醇酿、 社交欢聚与日常畅饮三大消费场景， 实现全价格带覆盖。 会上， 酒小
二平台董事长黎永新透露，2026 年上半年酒小二营收同比增幅接近50%， 他强调， 即时零
售不会取代传统酒水渠道， 而是适配现代都市生活的渠道补充形态。 依托平台长期沉淀的
年轻用户消费数据，酒小二携手华润啤酒，正式启动了产品定制化的探索之路。 （微酒）
2026 年上半年， 河北省酒、 饮料和精制茶制造业规模以上企业实现营业收入173.11 亿元，
同比增长3.23%； 利润总额30.4 亿元， 同比下降1.44%。 其中本土白酒市场承压， 啤酒行
业向无糖无醇、 低嘌呤、 果味及精酿等方向升级， 怀来、 昌黎葡萄酒产区持续推进酒庄酒、
特色单品酒和酒旅融合。 （微酒）
图表13：近期上市公司重要事项
日期 公司 事项
8 月 12 日 张裕 A 2026 年第二次临时股东会
8 月 12 日
皇氏集团 2026 年第一次临时股东会
8 月 13 日 金字火腿 2026 年第一次临时股东会
8 月 13 日
熊猫乳品 2026 年第三次临时股东会
8 月 17 日
海融科技 2026 年第一次临时股东会
8 月 18 日 盐津铺子 2026 年第三次临时股东会
8 月 24 日
汤臣倍健 2026 年第一次临时股东会
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啤酒进口数量（万千升）
进口均价（美元/千升，右轴）
行业周报
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日期 公司 事项
8 月 28 日 莲花控股 2026 年第一次临时股东会
来源：Ifind，国金证券研究所
风险提示
⚫ 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
⚫ 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
⚫ 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
行业周报
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
行业周报
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特别声明：
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见不同或者相反。
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