周观点：国产算力正在加速崛起

市场回顾：上周（2026.4.27-2026.4.30），沪深300 指数上涨0.80%，计算机指数下跌0.63%。
周观点：国产算力正在加速崛起
（1）以Deepseek 和智谱为代表的国产大模型厂商逐渐适配国产算力VibeCoding 及Agent 应用需求旺盛，引发了全球Token 消耗量的激增，2026 年算力产业链将进入“全链通胀”周期。以Deepseek 和智谱为代表的国产大模型厂商逐渐适配国产算力，根据华为计算公众号，昇腾A2、A3 及950全系列产品适配DeepSeekV4-Flash、DeepSeekV4-Pro，昇腾950 超节点重新定义长文本推理的性能天花板，实现DeepSeekV4-Pro20ms 和DeepSeekV4-Flash10ms 低时延推理。同时，DeepSeek 表示，受限于高端算力，目前Pro的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾950 超节点批量上市后，Pro 的价格会大幅下调。此外，智谱也表示GLM-5进入国产芯片Co-design 阶段，国产硬件部署成本降低50%，性能无损。（2）寒武纪、海光、芯原等国产算力公司Q1 业绩亮眼，验证行业高景气寒武纪2026Q1 单季度收入为28.85 亿元，同比增长159.56%，环比增长52.65%；归母净利润为10.13 亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；此外，Q1 末公司预付账款达18.97 亿元，较2025 年底增长154.6%，锁定上游产能。芯原股份2026Q1 实现营业收入8.36 亿元，同比增长114.47%，单季度增速创历史新高。2026 年1月1 日至2026 年4 月20 日，公司新签订单金额为45.16 亿元。公司新签订单持续增长，2026 年1 月1 日至2026年4 月29 日的新签订单金额进一步提升至82.40 亿元。公司在手订单金额达到51.33 亿元，较2025 年末的50.75亿元进一步提升，且已连续十个季度保持高位。此外，海光信息2026Q1 单季度收入和利润增速分别为68.06%、35.82%；摩尔线程2026Q1 收入增速为155.35%，利润同比扭亏；沐曦股份2026Q1 收入增速为75.37%，利润端亏损大幅收窄。寒武纪、海光、芯原等国产算力公司Q1 业绩亮眼，说明行业景气度继续上行。投资建议AI 算力紧缺的背景下，国产算力迎来新机遇。国产算力重点推荐海光信息、中科曙光、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等，受益标的包括寒武纪、芯原股份、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技、航天电器、华丰科技、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工业富联、景嘉微、云赛智联、拓维信息、广电运通、烽火通信等。此外，继续关注AIInfra 投资机会，推荐达梦数据、深信服，受益标的包括博睿数据、东方国信、豫能控股、远东股份、海天瑞声、并行科技、青云科技、优刻得、网宿科技、金山云、云赛智联、首都在线、铜牛信息、大位科技、润泽科技、东阳光等。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【非银金融】头部券商1 季报超预期，保险业绩和净资产好于预期——行业周报-20260505高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012晨会纪要
周观点：头部券商1 季报超预期，保险业绩和净资产好于预期
头部券商1 季报整体超预期，业务全面向好，保险1 季报看，净利、投资收益和净资产好于我们此前预期，NBV 整体符合我们预期，延续高质量增长态势。券商板块目前机构持仓位于历史底部，筹码结构已反应悲观预期，1 季报彰显基本面景气有望延续，当前估值和基本面背离具有高赔率，继续重点推荐头部券商。券商：头部券商1 季报超预期，ROE 超2021 年高点水平，继续重点推荐（1）上周日均股基成交额3.11 万亿，环比+0.8%；本年累计日均股成交额3.1 万亿，同比+85%。（2）头部券商1 季报整体超预期，客需业务驱动金融资产扩表延续，投资收益超预期，手续费收入全面向好：39 家样本券商26Q1 营收(调整后)和扣非净利润分别为1481 亿/586 亿，同比+32%/+39%，符合我们预期，年化加权ROE7.3%，同比+0.63pct。行业分化明显，中信/华泰/广发/中金(下称四头部券商)平均营收同比+48%VS 其他34 家(扣受并表影响的国泰海通，下同)同比+18%，净利同比+57%VS 其他34 家同比+22%。“四头部券商”26Q1 年化加权ROE平均12.7%，同比+4.2pct，超过2021 年高点水平。上市券商整体业务同比：经纪+45%/投行+33%/资管+34%，投资业务+18%/利息净收入+88%；营收占比：经纪31%/投行6%/资管9%/利息净收入10%/投资收益40%。（3）低估值+低配置+1 季报超预期+成长性提升是我们当下重点推荐头部券商的核心逻辑，推荐主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H 和国泰海通；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：业绩和净资产整体优于预期，NBV 高质量增长，COR 同比改善（1）净利润整体好于市场预期。投资收益整体优于我们预期，债券交易或带来更强增量；同时，股市波动下保险服务业绩、承保财务损益和所得税带来对冲平缓作用。2026Q1 上市险企归母净利同比：新华（+11%）>太保（+4%）>平安（-7%，扣非-21%）>人保（-31%）>国寿（-32%）。净资产环比增长，CSM 带来利润释放是主因，利率环境带来支撑。（2）2026Q1 上市险企NBV 同比：国寿（+76%）>新华（+25%）>人保（+21%）>平安（+21%，可比口径下预计更高）>太保（+10%），新单期交保费普遍高增反应存款迁移、分红险转型和银保高增的机遇。财险方面，保费保持稳健，业务结构优化和非车报行合一带来综合成本率COR 同比改善。（3）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【煤炭公用】市场偏强运行，煤价稳步上涨——行业周报-20260505王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001本周要闻回顾：市场偏强运行，煤价稳步上涨动力煤方面：截至5 月3 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为811 元/吨，环比上涨38 元/吨。前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860 元区间。目前煤价已经超过我们预期的煤电盈利均分线750 元，并保持缓慢上行。鉴于美伊短期难有实质性和解协议且霍尔木兹海峡通行恢复缓慢，我们认为布伦特原油期货价格维持在85 美元/桶时长或超市场预期，国际煤价同步居高不下，带动国内煤炭市场情绪升温。叠加进口煤价格倒挂加剧，国内煤炭的替代优势凸显，部分刚需用户对国内煤价的接受度提升，询货需求明显改善，卖方挺价提涨意愿浓厚，推动煤价快速走强。此外，大秦线集中检修完成后，虽后续资源调入有增量预期，但短期并未改变市场运行格局，叠加五一节前终端集中补库需求集中释放，成为行情核心支撑。同时产地煤价持续上行、进口煤价格维持强势高位，多重利好共振下港口卖方看涨心态浓厚、报价连续抬升，预计市场煤价稳中偏强为主。炼焦煤方面：晨会纪要截至5 月3 日，京唐港主焦煤报价1710 元/吨，环比上涨20 元/吨，从2025 年七月初的1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6 月初的719 元反弹至5 月3 日的1710 元，累计涨幅达到137.83%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4 倍比值有非常明显的规律。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险【商社】零售社服企业经营回暖，关注珠宝美妆跨境业绩弹性——行业周报-20260505黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002年报一季报披露完毕，零售社服企业收入稳步回暖、利润有所分化A 股上市公司2025 年年报、2026 年一季报已全部披露完毕，我们选取78 家代表性上市公司作为样本，对商社行业企业经营业绩做梳理分析。样本公司2025 年和2026Q1 营收+0.2%/+2.7%，扣非归母净利润-7.6%/+9.0%，整体看2025 年收入保持稳健，利润小幅承压，2026Q1 均有所回暖。（1）美容护理：营收+4.0%/+8.8%、扣非归母净利润+0.8%/+1.4%，布局高景气赛道且具备科研创新能力的美妆品牌维持亮眼增长。（2）黄金珠宝：营收+7.6%/+13.8%、扣非归母净利润+8.8%/+22.0%，头部品牌从“规模扩张”转向“价值深耕”，通过品牌、产品升级“提质”转型。（3）跨境电商：营收+15.4%/+13.9%、扣非归母净利润+17.6%/+21.6%，2025Q4 起龙头清库存进入尾声，行业进入利润修复阶段。（4）旅游板块：营收+3.3%/+5.2%、扣非归母净利润-16.2%/-8.9%，随着居民消费信心恢复及政策力度加大，有望迎来更显著复苏。（5）酒店板块：营收-1.8%/+4.0%、扣非归母净利润+31.7%/+119.8%，行业由“收入修复”向“利润修复”切换。行业关键词：保妥适、黄金家居、跨界零食、百秋尚美、长白山等【保妥适】保妥适获批成人中重度额纹适应症。晨会纪要【黄金家居】周大福推出黄金家居产品。【跨界零食】茶颜悦色进军新鲜零食。【百秋尚美】百秋尚美向港交所主板递交上市申请。【长白山】长白山景区五一首日游客量创新高。板块行情回顾本周（4 月27 日-4 月30 日,除五一假期外共计4 个交易日，下同），商贸零售和社会服务指数分别报收2114.93点/8506.39 点，分别上涨1.24%/上涨0.06%（同期上证综指累计上涨0.79%），在31 个一级行业中分别位居第13/22位。商社各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2026 年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周锦和商管（+17.7%）、中体产业（+13.2%）、美凯龙（+13.1%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的菜百股份、六福集团、周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、吉宏股份、华凯易佰等，受益标的苏美达等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、润本股份等，受益标的若羽臣等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等，受益标的锦波生物等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【地产建筑】二手房成交持续增长，中央和地方政策协同发力——行业周报-20260505齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001二手房成交持续增长，中央和地方政策协同发力本周我们跟踪的全国30 城新房成交面积下降，15 城二手房成交面积连续三周同比增长，整体热度更高。本周在政治局会议“努力稳定房地产市场”基调下，深圳、广州等核心城市陆续出台宽松楼市政策，旨在从供需两端发力，巩固市场止跌回稳态势。伴随后续宽松政策持续、房企集中推盘，预计销售数据有望持续改善，二季度或为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。政策端：政治局会议明确稳定基调，核心城市密集出台调控政策本周中央与地方协同发力稳定房地产市场，政治局会议强调“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为地方政策放松提供宏观环境。地方层面，一线及重点城市密集出台新政：深圳放松核心区限购并提高公积金额度，家庭最高可贷351 万元；广州推出“卖旧买新”补贴并提高公积金额度至360 万元；天津重点收购存量商品房作保障房，并延续换购住房退个税政策。此外，长沙、武汉、苏州等城市也纷纷提高公积金贷款额度或发放购房补贴。晨会纪要市场端：二手房成交面积保持增长，土地成交面积同比下降销售端：2026 年第18 周，全国30 城新房单周成交面积（网签口径）194.6 万平米，单周同比下降0.6%；全国30 城新房累计成交面积（网签口径）3121.4 万平米，累计同比下降10.2%。全国15 城二手房单周成交面积（网签口径）161.5 万平米，单周同比增长21.1%；全国15 城二手房累计成交面积（网签口径）2881 万平米，累计同比下降2.9%。投资端：2026 年第18 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积1229.4 万平方米，单周同比下降42%。2026 年前18 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积37080 万平方米，累计同比下降13%。全国100 大中城市土地成交楼面价为1471 元/平米，同比下降3%；土地成交总价236.4 亿元，同比下降43%；平均溢价率（4周移动平均）为7.0%。4 月末核心城市成交热度提升，平均溢价率有所回升。价格端：2026 年第18 周，冰山100 指数为9936，周环比-0.1%，周同比-11.8%。风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。【食品饮料】一季报总结：白酒分化筑底，大众品企稳复苏——行业周报-20260505张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：食品饮料分化明显，龙头支撑复苏态势
4 月26 日-4 月30 日，食品饮料指数跌幅为1.2%，一级子行业排名第27，跑输沪深300 约2.0pct，子行业中预加工食品（+7.8%）、乳品（+7.7%）、软饮料（+5.7%）表现相对领先。白酒行业2026Q1 整体承压，仍处于深度调整周期，结构分化态势显著，呈现“两极稳健、中间承压”的格局。从一季报表现来看，白酒行业整体营收同比仍有下滑，但高端白酒与大众白酒展现出较强韧性。当前白酒消费场景重构持续推进，传统商务、政务等社交用酒需求收缩，日常家庭、自饮等生活用酒需求占比提升，高性价比产品需求持续释放，低度、微醺类白酒成为消费新亮点，契合当下消费多元化趋势。同时渠道端处于去库存周期，头部酒企告别压货模式，为经销商减负，渠道库存正逐步回落至合理区间。当前白酒正经历新一轮周期，头部企业凭借品牌壁垒与渠道优势，通过价格调整重塑竞争格局，优势更加明显。我们认为在行业主动调整以及基数的作用下，二季度白酒行业营收降幅有望进一步收窄，预计下半年行业增速有望实现转正。投资端优先看好具备强品牌、稳动销优势的龙头企业，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品行业2026Q1 呈现企稳回升态势，即便剔除春节错期带来的基数扰动，真实终端需求也呈现缓慢复苏的态势，整体来看大众品承压局面正逐渐好转。但结构分化同样显著，餐饮供应链相关品类（调味品、速冻食品）与乳制品表现较好，核心得益于餐饮行业复苏带动需求提升，以及行业竞争格局优化，头部企业份额持续提升，其中调味品企业轻装上阵实现业绩回暖，乳制品龙头环比改善、高端礼赠需求表现突出。当前大众品行业面临两大核心变化，产品端向健康、营养、功能化升级，以及渠道端呈现碎片化趋势，会员商超、即时零售、零食量贩等新渠道贡献持续提升，我们认为产品创新能力与渠道运营效率，将成为后续企业核心竞争力的关键支撑。展望下半年，随着餐饮复苏持续深化、消费需求进一步释放，重点看好啤酒、牧场/乳制品、餐饮供应链三大赛道，投资逻辑聚焦业绩确定性强、成长性突出的行业龙头，优先选择具备成本控制能力、产品迭代能力与渠道优势的标的。建议关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带晨会纪要动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等【化工】龙头企业Q1 业绩表现优异，化工行业迎来向上拐点——行业周报-20260505金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001上周行业观点：龙头企业Q1 业绩表现优异，化工行业迎来向上拐点上周化工龙头企业2026 年一季报陆续发布，我们选取各个子行业具有代表性的龙头公司为样本（合计16 家），统计整理了2026Q1 业绩情况。营收方面，2026Q1，16 家公司中，有12 家企业营收同比实现增长，8 家企业营收实现环比增长。其中，万华化学、宝丰能源、新凤鸣、桐昆股份及新和成营收同比增幅靠前，分别为25.5%、22.9%、20.4%、20.3%、15.7%；恒力石化、华鲁恒升、卫星化学、新和成及华峰化学营收环比增幅靠前，分别为12.8%、12.5%、12.2%、12.2%、11.1%。利润方面，2026Q1，16 家公司中，恒力石化、万华化学、宝丰能源、荣盛石化及卫星化学归母净利润规模靠前，分别为39.1、37.2、36.6、28.2、21.2 亿元。同时，2026Q1，16 家公司中，所有企业的归母净利润均实现环比增长，另有13 家企业归母净利润实现同比增长。其中，恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒力石化归母净利润同比增幅靠前，分别为3773.8%、378.5%、319.9%、210.8%、90.7%；东方盛虹、恒逸石化、荣盛石化、鲁西化工、桐昆股份归母净利润环比增幅靠前，分别为19430.6%、7222.5%、7114.1%、475.9%、291.9%。整体来看，2026Q1 化工龙头企业业绩表现十分优异。展望后续，我们认为，伴随产能周期结束，叠加行业反内卷持续推进与双碳政策的约束，化工各个子行业景气度修复有望继续延续，相关企业或将充分受益。上周行业新闻：龙佰集团正式完成对泛能拓钛白粉生产基地收购【龙佰集团】正式完成对泛能拓钛白粉生产基地收购。据龙佰集团公众号消息，4 月27 日，龙佰集团成功完成对泛能拓材料英国有限公司旗下位于英国提赛德地区格雷瑟姆的钛白粉生产基地及相关资产的收购，标志着整合工作正式启动。该基地自2025 年起一直处于停产状态，龙佰集团计划2026 年恢复生产。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【化工】氟化工2025、2026Q1 盈利向好，行业持续复苏——氟化工行业周报-20260505金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周（4 月27 日-4 月30 日）行情回顾本周氟化工指数上涨1.79%，跑赢上证综指1.00%。本周（4 月27 日-4 月30 日）氟化工指数收于5676.97 点，晨会纪要上涨1.79%，跑赢上证综指1.00%，跑赢沪深300 指数1.00%，跑赢基础化工指数0.02%，跑输新材料指数0.25%。氟化工周行情：制冷剂行情持稳运行，一季度业绩表现较佳制冷剂：截至04 月30 日，（1）R32 内贸、外贸价格分别为63,500、62,500 元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125 内贸、外贸价格分别为55,000、51,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a 内贸、外贸价格分别为61,500、60,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a 内贸、外贸价格分别为48,500 元/吨、22,000 元/吨，较上周持平、持平；（5）R227 内贸、外贸价格分别为65,500 元/吨、65,000 元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a 内贸、外贸价格分别为29,500 元/吨、25,000 元/吨，较上周+3.51%、持平；（7）R410a 内贸、外贸价格分别为58,000 元/吨、56,000 元/吨，较上周持平、持平；（8）R404 内贸、外贸价格分别为52,500 元/吨、38,500 元/吨，较上周持平、持平；（9）R507 内贸、外贸价格分别为52,500 元/吨、38,500 元/吨，较上周持平、持平；（10）R22 内贸、外贸价格分别为20,500、18,000 元/吨，较上周分别+2.50%、+5.88%。要闻&公告昊华科技：2026Q1 实现营收42.31 亿元，同比+34.02%；实现归母净利润3.08 亿元，同比+66.73%；2025 年实现营收166.89 亿元，同比+19.49%；实现归母净利润14.44 亿元，同比+37.07%。金石资源：2026Q1 实现营收9.20 亿元，同比+7.11%；实现归母净利润6.13 亿元，同比-8.38%；2025 年实现营收38.88 亿元，同比+41.25%；实现归母净利润3.26 亿元，同比+26.74%。巨化股份：2026Q1 实现营收60.18 亿元，同比+3.75%；实现归母净利润11.73 亿元，同比+45.93%；2025 年实现营收269.91 亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83 亿元，同比94.29%。新宙邦：2026Q1 实现营收33.61 亿元，同比+67.85%；实现归母净利润4.80 亿元，同比+109.02%。东阳光：2026Q1实现营收42.49 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润1.19 亿元，同比-57.10%；2025 年实现营收149.35 亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.75 亿元，同比-26.54%。三美股份：2026Q1 实现营收13.98 亿元，同比+15.36%；实现归母净利润5.06 亿元，同比+26.29%；2025 年实现营收58.50 亿元，同比+44.81%；实现归母净利润20.61 万元，同比+164.75%。东岳集团：2025 年实现营收143.55 亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利润14.40 亿元，同比+111.12%。永和股份：2026Q1 实现营收13.24 亿元，同比+16.37%；实现归母净利润1.80 亿元，同比+85.11%；2025 年实现营收52.06 亿元，同比+1304%；实现归母净利润5.62 亿元，同比+123.46%。受益标的推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。【地产建筑】深圳限购进一步放松，全面提升公积金额度——行业点评报告-20260504齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001事件：深圳化调整住房限购政策及公积金贷款政策2026 年4 月29 日，深圳住建局印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，进一步优化调整住房限购政策、进一步优化调整住房公积金贷款政策，自2026 年4 月30 日起施行。核心区域限购套数增加，利好改善型需求释放本次政策针对限购局部调整，在福田、南山及宝安新安街道这一核心优质区域，允许特定群体增购1 套住房。具体包括：深户家庭可购第3 套；非深户（社保/个税满1 年）家庭可购第2 套；持有效居住证的非深户家庭可直接购1 套（无需社保），其他区域政策不变。政策利好区域内改善型需求及长期在深工作但此前受限的非户籍家庭，有助于促进职住平衡。区域二手房及改善型新房有望迎来成交量回升，带动整体市场情绪好转。公积金贷款额度上调，深圳新房市场承压晨会纪要本次政策对首套房、多子女家庭、初婚初育家庭公积金贷款额度给予更高上浮比例，个人额度由60 万提至70 万，家庭由110 万提至130 万；首套房、多子女家庭、保障房等上浮比例均有明显提高，且多种情形可累加，家庭最高可贷351 万元。深圳2026 年1-3 月新房成交0.47 万套，同比-50.1%；二手房成交1.69 万套，同比-0.9%；4 月1-28 日新房成交2548 套，同比-2.3%；二手房成交6689 套，同比+2.5%。价格端，深圳3 月新房和二手房价格指数环比分别+0.2%、+0.4%，环比有企稳趋势。整体来看深圳二手房成交趋稳，新房去化压力较大，本次政策调整有望带动核心区域改善型新房成交，帮助房企加快资金回笼，以价稳为前提、以量升为目标，巩固价格企稳成果。投资建议继2025 年底以来，北京、上海陆续放松限购和公积金政策，此次深圳的跟进政策调整精准施策、符合预期：限购仅针对核心区域特定群体松绑，公积金则普遍加力惠及各类购房需求。短期来看，核心区域的二手房及改善型新房成交有望回暖，市场信心将得到一定提振；但由于居民预期仍是关键变量，政策对远郊区域的传导效应可能有限。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。【医药】2026Q1 医药业绩超预期标的梳理——行业周报-20260503余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007创新药产业链高景气度下，多家公司业绩超预期2026 年第一季度医药各板块业绩已披露完毕，我们综合2025 年年度业绩，梳理了医药各细分行业2026 年一季度业绩超预期标的。高景气的创新药产业链，多家公司新签订单或收入加速增长，持续超预期兑现业绩：药明康德在小分子D&M业务超高增速的驱动下，收入和利润超预期继续超预期增长，并且高景气的Tides 业务2026 年全年有望达40%左右的增长；康龙化成、凯莱英CDMO 业务的新签订单/在手订单高速增长；以内需为主的临床前CRO 签单及业绩基本全线超预期，益诺思2026Q1 公司新签合同总额7.29 亿元，同比增长198.79%，环比增长106.99%，大超预期；受益于下游客户需求的高景气，生命科学上游整体业绩持续稳健，纳微科技、赛分科技两家填料公司业绩均超预期兑现，显示出生产性物料的高景气；毕得医药持续优化客户结构，盈利能力提升明显，利润超预期。制药及中药板块在创新药/创新中药快速放量，驱动多家公司业绩超预期增长：恒瑞医药的非肿瘤创新药增速亮眼，驱动创新药整体提速，创新药收入占比超过60%；信达生物在肿瘤领域产品的持续领先优势、心血管及代谢等综合产品线的快速放量第一季度收入增速50%+。医疗服务板块主要有眼科医院业绩超预期，眼科医院受屈光业务量价齐升驱动，2026Q1 业绩超预期，预计2026 年有望延续高景气度。在出海及新产品线加持下，南微医学、佰仁医疗等器械公司业绩实现高增长；此外，原料药板块普洛药业2026Q1 业绩超预期，主要受CDMO 板块业务快速增长带动，在手订单规模较大。4 月第5 医药生物上涨0.27%，研发外包板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年4 月第5 周综合、电子、石油石化等行业涨幅靠前，通信、食品饮料等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.27%，跑输沪深300 指数0.53pct，在31 个子行业中排名第19 位。2026 年4 月第5 周本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨5.38%；疫苗板块上涨2.57%，原料药板块上涨1.63%，晨会纪要中药板块上涨0.3%，线下药店板块上涨0.29%；血液制品板块跌幅最大，下跌2.54%，其他生物制品板块下跌2.48%，体外诊断板块下跌1.66%，医药流通板块下跌1.31%，化学制剂板块下跌0.72%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、信达生物、百利天恒、石药集团、凯莱英、英科医疗、毕得医药、益丰药房、普洛药业、众生药业。周度组合推荐：益诺思、美迪西、药石科技、微电生理、海思科、泰格医药、方盛制药。风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。