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食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业S1130519110005
）
liuchenqian ＠gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业S1130524040003
）
yetao ＠gjzq.com.cn
分析师：陈宇君（执业S1130524070005
）
chenyujun ＠gjzq.com.cn
市场再平衡过程中，持续推荐禀赋标的配置
投资逻辑
白酒：7 月酒类板块绝对收益&相对收益均较突出，但市场对板块的基本面预期仍较谨慎，实际上自二季度至今均是估
值伴随市场风险偏好、交易风格的波动，而非EPS 的显性调整。例如宽基ETF 在二季度呈现份额持续减少、而7 月起
份额转为持续提升，资金流入驱动板块估值持续修复，本身板块机构持仓已处于历史低位的低配水平。
7 月至今市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和，在该背景下我们仍建议关注白酒板块的赔率配置意义。白酒
产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，目前白酒标的盈利能力较常态经营水平均有所折让，主要系酒企额外费投
支持去库、相关税费收缴影响等；当前估值锚
贵州茅台PE 约20X、其余头部酒企约15~20X。考虑低基数效应，我们
预计下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳，这也意味着在当前偏谨慎预期下酒企EPS 再下修风险有限，我们认为当
前定价对于基本面的匹配度已相当充分。
配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、
五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西
汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化
名酒
古井贡酒、
泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、
舍得酒业、
酒鬼酒等）。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为
中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格
局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能
力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。
休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。收入端，年内开店数有
望超预期，同店H1 呈现改善态势。利润端，随着规模效应持续释放、门店调改逐步具备成效，利润率仍有望实现同
比改善。且未来2-3 年随着开店全国化布局、门店模型调整单店效益改善，仍能清晰可见业绩成长性，零食量贩仍为
当下景气度最高的细分板块，推荐
万辰集团、鸣鸣很忙。此外我们建议关注跟随量贩零食渠道放量，同时内部产品、
渠道结构调整带动净利率提升的
盐津铺子。
软饮料：进入旺季高温催化需求改善，但内部促销竞争加剧叠加现制茶饮开店分流，板块整体略有承压。本周东鹏公
布26H1 业绩，品类拆分来看，大单品特饮和补水啦均有进一步降速，呈现Q2 雨水天气较多带来的压力。公司通过产
品多元化及持续创新、渠道分品类精细化管理、生产端柔性定制等手段来对冲外部环境压力，持续提升市占率。当前
PET 成本波动反复背景下，我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，持续推荐农夫山泉、
东鹏饮料。
调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，当前餐饮需求仍
较为疲软，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为
刚需属性产品，定价低且使用频次高，即便在某些通缩背景下，仍具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。当
前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的
海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的
安琪酵母。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
食品饮料行业研究
2026 年08 月01 日
买入（维持评级）
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证券研究报告
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内容目录
一、周专题：市场再平衡过程中，持续推荐禀赋标的配置 ............................................. 3
二、行情回顾 ................................................................................... 4
三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7
风险提示 ....................................................................................... 8
图表目录
图表1： 周度行情 .............................................................................. 4
图表2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 5
图表3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
图表4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
图表5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 ....................................................... 5
图表6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 6
图表7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
图表8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
图表9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 7
图表10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 7
图表11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
图表12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
图表13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 8
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一、周专题：市场再平衡过程中，持续推荐禀赋标的配置
⚫
酒类板块
7 月酒类板块绝对收益&相对收益均较突出，但市场对板块的基本面预期仍较谨慎，实际
上自二季度至今均是估值伴随市场风险偏好、交易风格的波动，而非EPS 的显性调整。例
如宽基ETF 在二季度呈现份额持续减少、而7 月起份额转为持续提升，资金流入驱动板块
估值持续修复，本身板块机构持仓已处于历史低位的低配水平。
从行业层面而言，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段。若不考虑因消
费场景致使的基数影响，淡季至今白酒消费情绪仍稍弱于往年，主要系居民端与企业端对
泛社交性用酒需求频次降低；考虑低基数影响，6 月至今动销同比有显性改善、但较24 年
仍有一定缺口，预计淡季后续仍会延续该趋势。
同时，淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现可圈
可点，提价部分传导至价格端；白酒产业各参与方情绪持续回稳，酒企对价盘及时&主动
管控也利于渠道各方对价格预期的梳理，整体而言“量价利”均处于筑底态势。
7 月至今市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和，在该背景下我们仍建议关注白酒
板块的赔率配置意义。白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，目前白酒标的盈利
能力较常态经营水平均有所折让，主要系酒企额外费投支持去库、相关税费收缴影响等；
当前估值锚贵州茅台PE 约20X、其余头部酒企约15~20X。考虑低基数效应，我们预计下
半年绝大多数酒企均将实现报表企稳，这也意味着在当前偏谨慎预期下酒企EPS 再下修风
险有限，我们认为当前定价对于基本面的匹配度已相当充分。
个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优
势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）
着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行
期的
山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽
酒、
今世缘、
迎驾贡酒）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸
州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒
等）。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势
呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，
旺季景气度兑现度相对较低。
周内百威亚太披露26Q2 业绩：内生口径下，公司26Q2 收入-2.1%（销量-4.1%、ASP+2.1%），
EBITDA-9.7%。其中：亚太西部收入-4.6%（销量-6.0%、ASP+1.5%），中国区域收入-8.6%
（销量-9.7%、ASP+1.2%，系不利天气+即饮疲软）、印度收入双位数增长；亚太东部收入
+8.5%（销量+10.1%、ASP-1.5%），去年同期因提价销量低基数。
我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，
考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、
竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌
力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，
中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
⚫
大众品
休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景
气。收入端，年内开店数有望超预期，同店H1 呈现改善态势。利润端，随着规模效应持
续释放、门店调改逐步具备成效，利润率仍有望实现同比改善。且未来2-3 年随着开店全
国化布局、门店模型调整单店效益改善，仍能清晰可见业绩成长性，零食量贩仍为当下景
气度最高的细分板块，推荐万辰集团、鸣鸣很忙。此外我们建议关注跟随量贩零食渠道放
量，同时内部产品、渠道结构调整带动净利率提升的盐津铺子。
软饮料：进入旺季高温催化需求改善，但内部促销竞争加剧叠加现制茶饮开店分流，板块
整体略有承压。本周东鹏公布26H1 业绩，品类拆分来看，大单品特饮和补水啦均有进一
步降速，呈现Q2 雨水天气较多带来的压力。公司通过产品多元化及持续创新、渠道分品
类精细化管理、生产端柔性定制等手段来对冲外部环境压力，持续提升市占率。当前PET
成本波动反复背景下，我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，持续推
行业周报
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荐农夫山泉、东鹏饮料。
本周东鹏披露26H1 业绩，26H1 实现营收124.4 亿元，同比+15.9%；实现归母净利润28.7
亿元，同比+20.7%；实现扣非归母净利润26.0 亿元，同比+14.4%。其中26Q2 实现营收
65.6 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润16.1 亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利润
14.0 亿元，同比+6.6%，业绩符合预期。
Q2 受雨水天气扰动，大单品增速放缓，其他品类表现亮眼。26Q2 东鹏特饮/补水啦/其他
产品分别实现收入45.25/10.26/9.91 亿元，分别同比+1.4%/11.2%/97.3%，特饮、补水啦
有所降速主要系雨水天气扰动终端动销、叠加中奖比例增加。其他饮料受港式奶茶、无糖
茶等新品带动，收入贡献进一步提升。新品培育与渠道投入力度加大，规模效应和成本红
利对冲影响。26Q2 毛利率/净利率分别为49.7%/24.6%，分别同比-4.0pct/+0.9pct。毛利
率提升得益于优秀的锁价策略，26Q2 销售/管理费率分别同比+2.4/+0.7pct。销售费用率
提升主要系姆巴佩代言费用、品牌宣传等投放增加。
看好H2 大单品动销提速，利润率具备提升空间。预计下半年高温天气叠加降水减少有望
稳住特饮基本盘，补水啦则受益于品牌势能提升有望提速，叠加新品铺市支撑收入增长。
利润端，随着规模效应释放、渠道效率提升、叠加成本红利，盈利能力有望改善
调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零
数据可见，当前餐饮需求仍较为疲软，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合
化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次
高，即便在某些通缩背景下，仍具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。当前我们
持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领
收入扩张的安琪酵母。
二、行情回顾
本周（7.27~7.31）食品饮料（申万）指数收于14533 点（+5.64%），沪深300 指数收于
4588 点（-1.31%），上证综指收于3832 点（+0.47%），深证综指收于2428 点（+0.36%），
创业板指收于3344 点（-3.93%）。
图表1：周度行情
指数
周度收盘价
本周涨跌幅
年初至今涨跌幅
食品饮料
14533
5.64%
-10.39%
沪深300
4588
-1.31%
-0.90%
上证指数
3832
0.47%
-3.44%
深证综指
2428
0.36%
-4.07%
创业板指
3344
-3.93%
4.40%
来源：Ifind，国金证券研究所
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为传媒（+12.81%）、社会服务（+9.69%）、商贸
零售（+8.53%）。
行业周报
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图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为烘焙食品（+11.64%）、零食（+11.56%）、其
他酒类（+11.06%）。
图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅
图表4：申万食品饮料指数行情
来源：Ifind，国金证券研究所
来源：Ifind，国金证券研究所
从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：
一鸣食品（+49.00%）、
欢乐家（+33.21%）、均瑶
健康（+32.98%）等。涨跌幅靠后的为：
金字火腿（-16.26%）、*ST 春天（-6.10%）、技源
集团（-5.12%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名
涨幅（%）
跌幅前十名
跌幅（%）
一鸣食品
49.00
金字火腿
-16.26
欢乐家
33.21
*ST 春天
-6.10
均瑶健康
32.98
技源集团
-5.12
安记食品
29.86
莲花控股
-4.13
ST 龙大
23.30
皇氏集团
-2.90
骑士乳业
22.79
退市岩石
0.00
海欣食品
21.84
伊利股份
0.22
品渥食品
21.54
*ST 西发
0.75
舍得酒业
18.99
千味央厨
3.13
立高食品
18.45
来伊份
3.60
来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
传
媒
社
会
服
务
商
贸
零
售
美
容
护
理
纺
织
服
饰
食
品
饮
料
计
算
机
房
地
产
汽
车
家
用
电
器
轻
工
制
造
钢
铁
农
林
牧
渔
交
通
运
输
建
筑
装
饰
综
合
有
色
金
属
建
筑
材
料
银
行
医
药
生
物
环
保
石
油
石
化
基
础
化
工
国
防
军
工
电
力
设
备
公
用
事
业
煤
炭
非
银
金
融
机
械
设
备
电
子
通
信
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
3000
3500
4000
4500
5000
5500
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
2023/1
2024/1
2025/1
2026/1
申万食品饮料指数
沪深300指数（右轴）
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图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26 年8 月1 日）
三、食品饮料行业数据更新
◼
白酒板块
2026 年6 月，规模以上白酒产量为28 万千升，同比-9.1%。
2026 年8 月1 日，飞天茅台（2025，原箱）批价1770 元（环周持平），普五批价730 元
（环周持平），高度国窖1573 批价825 元（环周持平）。
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）
图表8：高端酒批价走势（元
/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年8 月1 日）
◼
乳制品板块
2026 年7 月24 日，我国生鲜乳主产区平均价为3.06 元/公斤，同比+1.0%，环比+0.3%。
2026 年1~6 月，我国累计进口奶粉50 万吨，累计同比+0.1%；累计进口金额为37.1 亿美
元，累计同比+1.2%。其中，单6 月进口奶粉9 万吨，同比+18.2%；进口金额7.4 亿元，
同比+24.5%。
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
生肖马年
精品茅台
十五年年份茅台
鼓乐飞天
1L装飞天茅台
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
20
40
60
80
100
120
2019/3
2019/8
2020/1
2020/6
2020/11
2021/4
2021/9
2022/2
2022/7
2022/12
2023/5
2023/10
2024/3
2024/8
2025/1
2025/6
2025/11
2026/4
白酒产量（万千升）
当月同比（右轴）
1000
1400
1800
2200
2600
600
650
700
750
800
850
900
950
2025/1
2025/2
2025/3
2025/4
2025/5
2025/6
2025/7
2025/8
2025/9
2025/10
2025/11
2025/12
2026/1
2026/2
2026/3
2026/4
2026/5
2026/6
2026/7
五粮液普五
高度国窖1573
飞天茅台（2025，原箱，右轴）
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图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年7 月24 日）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月）
◼
啤酒板块
2026 年1~6 月，我国累计啤酒产量为1936.2 万千升，同比+0.2%。其中，单6 月啤酒产
量为404.9 万千升，同比-3.1%。
2026 年1~6 月，我国累计进口啤酒数量为19.6 万千升，同比+9.5%；进口金额2.9 亿美
元，同比+21.7%。其中，单6 月进口数量4.2 万千升，同比+27%；进口金额0.6 亿美元，
同比+38.3%。
图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）
图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月）
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总
7 月30 日下午，以“立低杂醇新标尺 开白酒健康新局”为主题的低杂醇白酒团体标准发
布大会在北京召开。据悉，本次大会由中国食品工业协会主办、安徽宣酒集团承办。会上，
《低杂醇白酒质量要求》浓香型、芝麻香型、兼香型三项团体标准正式发布。这是白酒行
业首次针对“低杂醇”品类建立的系统性标准体系。（微酒）
五粮液世界杯营销战收获良好数据：以第八代五粮液世界杯联名款为核心的联名产品矩阵，
累计销售额突破16 亿元，世界杯营销启动以来，全网新增400 万用户，其中35 岁以下年
轻消费者占比高达40%；全网传播量超过15 亿次。据了解，2025 年8 月，五粮液正式官
宣成为2026 年FIFA 美加墨世界杯官方联名白酒，随后又与中央广播电视总台签约成为世
界杯转播黄金合作伙伴，获得“国际足联+央视”双重官方身份加持。（微酒）
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
5
10
15
20
25
30
35
2019/1
2019/7
2020/1
2020/7
2021/1
2021/7
2022/1
2022/7
2023/1
2023/7
2024/1
2024/7
2025/1
2025/7
2026/1
奶粉进口数量（万吨）
当月同比（右轴）
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2020/2
2020/7
2020/12
2021/5
2021/10
2022/3
2022/8
2023/1
2023/6
2023/11
2024/4
2024/9
2025/2
2025/7
2025/12
2026/5
啤酒产量（万千升）
当月同比（右轴）
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2019/1
2019/6
2019/11
2020/4
2020/9
2021/2
2021/7
2021/12
2022/5
2022/10
2023/3
2023/8
2024/1
2024/6
2024/11
2025/4
2025/9
2026/2
啤酒进口数量（万千升）
进口均价（美元/千升，右轴）
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图表13：近期上市公司重要事项
日期
公司
事项
8 月5 日
黑芝麻
2026 年第二次临时股东会
8 月5 日
熊猫乳品
2026 年第二次临时股东会
8 月6 日
珠江啤酒
2026 年第一次临时股东会
8 月7 日
ST 龙大
2026 年第四次临时股东会
8 月12 日
张裕A
2026 年第二次临时股东会
8 月12 日
皇氏集团
2026 年第一次临时股东会
8 月13 日
金字火腿
2026 年第一次临时股东会
8 月13 日
熊猫乳品
2026 年第三次临时股东会
8 月17 日
海融科技
2026 年第一次临时股东会
8 月18 日
盐津铺子
2026 年第三次临时股东会
8 月28 日
莲花控股
2026 年第一次临时股东会
来源：Ifind，国金证券研究所
风险提示
⚫
宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
⚫
区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
⚫
食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
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见不同或者相反。
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