\r\n\r\n \r\n 导读速览： 今日汇总 3 家机构 （东吴证券、中银证券、开源证券）晨会核心内容。三家共同聚焦 7 月 FOMC「争议性按兵不动」与 7 月政治局会议定调，市场层面共识指向 风格再均衡加速 ——高位科技拥挤度消化、低位消费与银行承接资金；AI 产业基本面仍在兑现但资本回报待验证；固收观点出现明显分歧。\r\n \r\n\r\n \r\n 🔑 核心观点 \r\n\r\n \r\n 1 \r\n 美联储「争议性按兵不动」成三家共同焦点，年内路径出现分歧。 7 月 FOMC 以 9:3 维持利率于 3.5%-3.75%，三位地方联储主席（Logan、Hammack、Kashkari）投票加息 25bp，鹰派声音显著增强。沃什强调 2% 目标刚性、不存在隐性宽松目标，但同时承认金融条件收紧已替美联储完成部分工作。分歧在于年内路径：东吴与中银倾向 加息必要性被弱化/延后 ，开源则判断 2026-2027 年或 预防性累计加息 2 次 。 \r\n \r\n\r\n \r\n 2 \r\n 政治局会议定调：存量优先、增量谨慎，资本市场由托市转向制度改革。 会议要求「充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策」，修饰词偏谨慎，指向精准施策而非无差别强刺激；财政明确要求加快支出与债券资金使用进度；「六张网」由规划建设转为「扎实推进」；资本市场提法为「深化投融资综合改革，提升韧性和信心」，稳市方式更偏制度平衡。 \r\n \r\n\r\n \r\n 3 \r\n 风格再均衡加速，高位科技与低位消费的跷跷板效应明显。 昨日申万一级行业中，食品饮料 +2.52%、银行 +2.48%、石油石化 +1.93% 领涨，通信 -7.52%、电子 -6.53%、机械设备 -3.95% 重挫，创业板指 -3.97%、深证成指 -2.73%，而上证综指仅 -0.62%。中银测算 2Q26 食品饮料全仓仓位约 1.3%，已 跌破 2015 年低点、创近二十年最低 ，
贵州茅台退出基金重仓前十（第 4 → 第 13）。 \r\n \r\n\r\n \r\n 4 \r\n AI 产业基本面继续兑现，但资本回报仍待验证。 微软 FY26Q4 营收 900 亿美元同比 +18%，Azure 提速至 +43%，商业 RPO 达 6780 亿美元同比 +84%，剔除 OpenAI 后仍 +25%，订单来源多元化；但 CapEx 410 亿美元同比 +70%，自由现金流反而 -23%。国内映射同样强劲：1-6 月电子行业利润同比 +96.9%、拉动全部工业利润 8.5pct，光纤价格自 2025 年中持续上行，AIDC 电源与继电器需求旺盛。 \r\n \r\n\r\n \r\n 5 \r\n 地缘油价推升上游利润，也是通胀端最大变量。 美伊围绕霍尔木兹海峡的僵局导致油价自 7 月初低点连续反弹。传导至企业端，1-6 月规上原材料制造业利润同比 +71.7%、拉动整体利润 8.8pct，有色金属冶炼加工 +99.4%，石油加工扭亏为盈；同时这构成美联储去通胀的最关键逆风，中银判断若 8、9 月通胀不能重现回落，美联储将面临更大市场压力。 \r\n \r\n \r\n\r\n \r\n ✅ 核心结论（配置主线） \r\n \r\n 短期判断： 市场处于 风格再均衡的中继阶段 而非趋势逆转。科技板块单日大幅回撤反映的是拥挤度消化而非基本面证伪（电子行业利润同比仍近翻倍），但短期资金外溢将持续利好低位、有现金流支撑的方向。海外端，长端美债走高、黄金获短期支撑、美股承压的组合值得关注。 \r\n 主线一 · 底部消费修复： 食饮持仓创近二十年新低、板块平均估值 21.6 倍、部分龙头仅 10 倍出头，估值+持仓+业绩三重底部特征明显。关注现金流稳健、具备防御属性的龙头（中银建议关注
新乳业、颐海国际、农夫山泉、
燕京啤酒、
安井食品、贵州茅台）。 \r\n 主线二 · AI 硬件与算力配套： 选择业绩已兑现、订单可验证的环节而非纯题材。
宏发股份（AIDC 打开成长空间，26-28 年归母净利上修至 23.1/29.8/37.0 亿元， 买入 ）、亨通光电（26H1 预告 +87%~+121%，光纤景气延续， 买入 ）。 \r\n 主线三 · 非银财富管理： 1-6 月居民存款少增 3.2 万亿、非银存款多增 2.4 万亿，私募证券基金规模同比 +44% 创新高，FOF 较年初 +37%。存款搬家逻辑清晰，非银估值与机构持仓仍处历史低位（开源推荐广发证券、中金公司 H、华泰证券、
中国太保、
中国人寿等）。 \r\n 主线四 · 上游资源与油气装备： 油价中枢上移直接改善上游盈利，油气资本开支上行受益标的如
纽威股份（ 买入 ，全球前十大工业阀门供应商，非中东区域投资提速）。 \r\n 固收观点（存在明显分歧，需谨慎）： 东吴认为结构性降息可行性较强、对债市温和利好，预计 10 年国债短期在 1.7%-1.75% 区间，宽松落地或下探 1.65%；开源则从通胀回升与宽信用角度判断 10 年国债目标区间 2%-3%、中枢 2.5% 。两者方向相反，建议对久期保持审慎，紧盯 PPI 环比与资金利率。 \r\n 风险提示： 美伊局势失控导致能源价格长期高企；美联储加息节奏超预期；国内内需不足与地产持续寻底；科技板块高位波动放大；原材料价格与汇率波动。 \r\n \r\n \r\n\r\n \r\n 机构导航： \r\n ① 东吴证券 \r\n ② 中银证券 \r\n ③ 开源证券 \r\n \r\n\r\n 东吴证券（2026-07-31） \r\n \r\n 政治局会议解读： 形势判断更重结构转型、总量判断谨慎，未沿用此前「主要指标好于预期」表述，并强调「高度重视困难挑战」。政策上把「充分发挥存量政策效能」置于增量政策之前，「及时谋划」表明增量政策尚未到推出阶段。 \r\n 财政与货币： 财政明确要求加快支出与债券资金使用进度——专项债、超长期特别国债发行进度均慢于去年，8000 亿政策性金融工具尚未发行，存量空间很大。货币政策删去「促进社会综合融资成本下行」，直接宽松信号弱于去年，但「适时调整」保留降准降息与结构性工具空间。 \r\n 消费与投资： 首次不再单独强调商品消费，直接突出「挖掘服务消费潜力」，但政策仍以供给侧发力为主。「六张网」（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）由「规划建设」转为「扎实推进」，投资更偏新基建、数字基建。 \r\n 7 月 FOMC 点评： 9:3 维持利率不变，会前期货一度定价 40% 加息概率，落空后 2 年美债利率一度跌超 10bp；而对通胀框架调整与美联储信誉的担忧推动 10、30 年美债利率明显走高，长短端利差迅速走阔。沃什暗示可能丰富通胀目标的衡量内容（关注比 PCE 更广的数据）。基准情形下，财政与世界杯脉冲退坡将抑制 7-8 月经济数据，弱化/延后年内加息必要性。 \r\n 美国消费信贷深度研究： 车贷与信用卡严重逾期率接近历史新高，但更多是统计口径（含坏账核销与止赎）与信用评级迁徙等技术因素放大；以新增逾期率看，≥30 天与 ≥90 天均已触顶回落。结构性风险仍集中于次级借款人与中低收入群体，K 型分化的「下端」是薄弱环节；SAVE 计划终止后约 750 万助学贷借款人可能成为 2026Q4-2027 年二次上行风险。 \r\n 固收 · 结构性降息： 当前存续 10 项结构性工具核定总额度 7.8 万亿元，估算余额约 6 万亿元，理论尚有近 2 万亿元可用。全面降息受约束下，结构性降息现实可行性强，且对银行净息差冲击显著小于总量降息。但资金遵循「先贷后借」、投向管控严格，难以驱动趋势性行情，反而可能压制总量降息预期。预计 10 年国债短期在 1.7%-1.75%，宽松落地或探至 1.65%。 \r\n 微软（MSFT）： FY26Q4 营收 900.07 亿美元（+18%）、净利 357.66 亿美元（+31%）均超预期；Azure +43% 加速，FY27Q1 指引约 +45%；新增约 1GW 数据中心容量、全年新增 88 个数据中心。RPO 6780 亿美元（+84%），510 亿美元环比增量全部来自前沿模型公司以外客户。CapEx 410 亿美元（+70%），FCF 反降 23%。FY27-29 净利预测上调至 1455/1705/2007 亿美元，对应 PE 20/17/14 倍，维持 买入 。 \r\n 宏发股份（600885）： 26H1 营收 110.2 亿元（+32%）、归母净利 11.6 亿元（+20%），Q2 利润率环比明显改善（涨价落地+原材料压力缓解+规模效应）。功率/工业/信号继电器增长亮眼，高压直流延续高增；AIDC 已发布高压直流继电器、小型断路器、浸没式液冷继电器等产品。上修 26-28 年归母净利至 23.1/29.8/37.0 亿元，给予 27 年 25x PE，目标价 48.2 元，维持 买入 。 \r\n 亨通光电（600487）： 26H1 预告归母净利 30.16-35.68 亿元（+86.94%~+121.20%），Q2 单季环比 +73%~123%。CRU 全球光纤指数 2026 年 3 月升至 263.0，创 2017 年监测以来最大单次涨幅；公司棒纤缆一体化、全球第三，计划将内蒙古基地光棒产能在一期基础上提升 1.5 倍。预计 26-28 年归母净利 85.3/99.2/106.2 亿元，PE 14.4/12.4/11.6x，维持 买入 。 \r\n 纽威股份（603699）： 推出新一期限制性股票激励，向 188 名对象授予 499 万股（占总股本 0.64%），授予价 27 元/股，骨干员工占 84%；考核目标为 26/27/28 年归母净利同比增速不低于 10%/21%/33%。中东冲突「短空长多」，非中东区域（非洲、南美）投资提速同样受益。维持 26-28 年归母净利 19/24/28 亿元，PE 20/17/14x，维持 买入 。 \r\n \r\n\r\n 中银证券（2026-07-31） \r\n \r\n 固收 · 美联储「争议性按兵不动」： 议息决议符合预期，但三位委员投票加息、会后美股与长期限美债表现不佳，反映决议与部分市场期待存在落差——至少部分参与者期待美联储以加息行动兑现坚守长期通胀目标的承诺。 \r\n 年内路径判断： 基准预测为美伊围绕霍尔木兹海峡通航的僵局不会长期持续，到 9 月会议可能重新缓和， 年内不加息概率较高 ；若僵持超预期、油价仍有上行压力，美联储可能迫于市场压力进行预防性加息；若局势失控严重损坏海湾油气产能，则可能需要多次加息。若 8、9 月通胀不能重现回落，美联储将面临更大市场压力。 \r\n 资产影响： 短期对美债、美股偏负面（长端收益率波动放大，且可能衍生对美国经济信心不足的猜测），但 对黄金构成短期支撑 ——自沃什 3 月获提名以来黄金显著回调，若市场重新博弈美联储抗通胀决心，金价有望获支撑。 \r\n 食品饮料持仓创历史新低： 2Q26 基金重仓食饮市值占基金投资股票总市值 1.34%（环比 -1.33pct、同比 -3.94pct），其中白酒 1.09%；以全部重仓股为分母则为 2.65%（环比 -3.13pct）。贵州茅台排名由第 4 位下滑至第 13 位，退出重仓前十。 \r\n 持仓家数与仓位： 2Q26 全行业重仓家数合计减少 591 家，茅台、
五粮液、汾酒、老窖分别减少 367、149、25、29 家；
今世缘、
迎驾贡酒逆势增加 11、17 家，今世缘进入重仓市值前十。食饮全仓仓位约 1.3%（白酒 1.1%、大众品 0.3%）， 已跌破 2015Q1 的 2.3% 低点，为近二十年最低 ，白酒历史分位数仅 4.8%。 \r\n 投资建议： 2026 上半年食饮在 31 个行业中排名倒数第四、跌幅 20%+，部分龙头跌破 2024 年「924」股价；截至 7 月 29 日板块平均估值 21.6 倍，部分龙头仅 10 倍出头。判断并非基本面集体崩塌，而是市场缺少多元高景气主线。从估值、基金持仓、板块业绩三维度看底部特征明显，下半年具备业绩支撑的龙头有望迎来估值与业绩双修复。建议关注新乳业、颐海国际、农夫山泉、燕京啤酒、安井食品、贵州茅台。 \r\n 7 月金股组合：
中国国航（601111）、
华夏航空（002928）、
巨化股份（600160）、
安集科技（688019）、
天赐材料（002709）、
岭南控股（000524）、
沪电股份（002463）、
深南电路（002916）。 \r\n 昨日市场： 上证综指 3804.69（-0.62%）、深证成指 13285.80（-2.73%）、沪深 300 4549.72（-1.10%）、创业板指 3244.62（-3.97%）；行业上食品饮料 +2.52%、银行 +2.48%、石油石化 +1.93% 领涨，通信 -7.52%、电子 -6.53% 居末。 \r\n \r\n\r\n 开源证券（2026-07-31） \r\n \r\n 宏观 · FOMC 点评： 维持利率 3.5%-3.75% 不变，资产负债表继续坚持充裕准备金制度。措辞与 6 月几乎无变化，但出现三张要求加息 25bp 的反对票，内部鹰派比例已相当高。沃什表态「略显混乱」，强调 2% 目标刚性、当前处于「警觉思考」而非「警觉等待」，并指出收益率曲线名义与实际利率大幅走高已使金融条件实质性紧缩。 \r\n 加息路径判断（与东吴/中银分歧）： 短期确有紧缩压力（美伊反复致油价上行、AI 基建投资带动核心通胀），但不意味着新一轮加息周期开始。中长期 AI 对就业的替代效应与劳动生产率提升有助改善通胀。基准情形下判断 2026-2027 年累计预防性加息 2 次 ，CME 期货定价 2026 年加息一次。会后道指 -2.19%、纳指 -1.74%，10 年美债接近 4.7%，美元稳定在 101 以下，黄金低于 4100 美元/盎司。 \r\n 固收 · 工业企业利润： 1-6 月规上工业利润累计同比 +18.7%（前值 +18.8%），营收 +6.5%（+5.5%），营收利润率 5.70% 为 2024 年以来累计最高；6 月当月利润 +15.1%，较前值放缓 6.0pct，或反映价格上涨的成本正向中下游传导。每百元营收成本 84.89 元，同比降 0.65 元。 \r\n 利润结构 K 型分化： 与 2025 年同期比，材料制造业利润占比 +4.7pct、原材料采选 +2.1pct，而消费品制造 -4.7pct、装备制造 -0.2pct。亮点：电子行业利润 +96.9%、拉动整体 8.5pct；原材料制造业 +71.7%、拉动 8.8pct；有色 +99.4%，石油加工扭亏为盈，化工 +67.8%。烟酒、纺服、家具、木材加工仍在下降区间。 \r\n 债市观点： 预计 10 年国债目标区间 2%-3%、中枢或为 2.5% 。逻辑：经济修复不及预期证伪、2026 年初或宽信用宽财政加速周期回升；若有宽货币则收益率短暂下行后上行；通胀回升重点关注 PPI 环比能否持续为正；地产为滞后指标，或在各项经济指标回升与股市上涨之后才滞后见底。 \r\n 非银金融 · 存款搬家： 1-6 月居民存款新增 7.6 万亿元（同比少增 3.2 万亿），非银存款新增 4.9 万亿元（同比多增 2.4 万亿）；上半年 A 股新增开户 2016 万户（+60%）。私募基金存量 23.7 万亿元（+17%），其中私募证券投资基金 8.0 万亿元（+44%）创历史新高；FOF 规模较年初 +37%，成为存款承接重要力量；股票型 ETF 规模较年初 -31%。非银估值与机构持仓仍在历史低位， 看好 券商与保险下半年超额收益。推荐广发证券、中金公司 H、华泰证券、中国太保、中国人寿；国泰海通、中信证券、
中国平安；财通证券、同花顺；香港交易所。 \r\n 商社 · 跨境电商： 库存去化接近尾声叠加关税同比明显回落，头部企业盈利能力有望持续修复；2026 下半年
千岸科技、扬腾创新、智岩科技等多家 IPO 提速。品牌化成为长期主线，AI 已从文案图片等单点工具演进至覆盖选品、投放、客服、供应链预测的全链路智能体。重点推荐
华凯易佰、
赛维时代、
吉宏股份；受益标的 SHEIN 等。 \r\n 中小盘 · 碳市场： 发电行业 2025 年度综合基准值同比降约 0.35%，降幅较 2024 年度约 0.5% 有所收窄，下调空间有限；钢铁、水泥、铝冶炼配额基本平衡。关键变化是 配额结转政策拟不再延续 ，叠加市场扩容与分配趋严，将推动碳市场由买方市场重新转向卖方市场（2025 年成交量 2.29 亿吨 +21.40%，均价 62.15 元/吨 -35.27%）。 \r\n 中小盘 · 次新股： 重点跟踪
春光集团（软磁铁氧体磁粉销量连续三年国内第一，绑定华为、
比亚迪、美的）、
理奇智能（锂电制浆上料系统 43% 市占率居首，已覆盖固态电池极片全线装备，海外订单超 20 亿元）、
福恩股份（服装用再生面料龙头，绑定优衣库、ZARA、H&M）。 \r\n
美的集团（000333）： PortaSplit 在欧洲热浪与安装限制背景下出圈，标志公司从制造供应、渠道铺货升级至本土化产品定义与品牌经营。考虑国际形势与油价波动带来的成本压力，下调 26-28 年归母净利至 467.68/504.07/540.31 亿元，EPS 6.13/6.61/7.09 元，PE 13.8/12.8/11.9 倍，维持 买入 。 \r\n
萤石网络（688475）： 26H1 营收 30.1 亿元（+6.4%）、归母净利 4.1 亿元（+35.4%）；Q2 营收 15.9 亿元（+10.2%）、归母净利 2.3 亿元（+38.1%）。H1 毛利率 50.3%（+6.7pct），境外收入 12.90 亿元（+21.17%）成为增长新动能；消费级智能家居摄像机 2026Q1 全球出货量第一。上调 26-28 年归母净利至 7.74/9.45/11.41 亿元，PE 29.3/24.0/19.9 倍，维持 买入 。 \r\n \r\n\r\n \r\n免责提示：本合集为基于各券商公开晨会内容的 AI 生成摘要，仅供研究与信息参考，不构成任何投资建议。原文版权归各证券公司所有，完整观点与评级请以各机构正式研报为准。如需原文，请加PDF原文微信：8176188。\r\n \r\n\r\n \r\n