8月20日晨会精选

导读速览： 5 家机构（万联、东吴、中银、国信、开源）一致聚焦周三（8/19）A 股急跌后红利抗跌、科技成长剧烈分化，并共振看好国产算力景气兑现；共识主线为「AI 算力硬件+国产替代、红利高股息防御、中报绩优与困境反转、服务/高端消费结构性机会」。

🔑 核心观点

1. 盘面：急跌中红利独撑，科技成长剧烈回撤——周三上证-2.4%/深成指-5.01%/创业板-6.26%/科创50-6.89%，成交 2.51 万亿；银行、石油石化、煤炭逆势收涨，通信、电子、CPO、MLCC 领跌。多家提示短期波动加大、防御占优。（万联、国信、开源）
2. 国产算力景气再获三重验证，由主题预期转向业绩兑现——中银：腾讯 2026H1 资本开支 847 亿同比+82%、DeepSeek-V4-Pro 高峰涨价至 27 元/百万 tokens（约+350%）；东吴：NeoCloud（CoreWeave +112%、Nebius +454%）供需紧张、AI 算力供不应求；开源：英伟达 800VDC 白皮书 2.0 开启数据中心电力设备增量。三方共振。（中银、东吴、开源）
3. 7 月经济「新旧动能分化」延续，服务/高端消费结构性强于商品——工增+4.5% 但社零仅+0.6%、固投-6.7%，高技术制造+16.9%、出口+23.9%（集成电路+116.6%）；1-7 月服务零售+5.0% 显著快于商品。高端消费/美奢呈 K 型复苏。（东吴、中银、国信）
4. 中报季金融与制造亮眼：券商高增、银行高股息、端侧 AI 兑现——国泰海通/中信建投扣非高增（市场活跃+整合红利）；江苏金租规模与利差双升、动态股息率约 5%；瑞芯微（端侧 AI）、传音控股（中高端化）业绩高增。（东吴、国信、开源）
5. 固收：长端利率有机会但拥挤与调整风险并存——东吴四指标（期限利差/换手率/期货多空比）指向 30Y 国债趋势性下行；开源提示「资产荒」充分演绎、杠杆率回落（105.43%，-0.77pct）、警惕债市调整。机会与风险需平衡。（东吴、开源）

✅ 核心结论（配置主线）

- 短期判断：急跌后红利/低估值防御（银行、石油、煤炭、交运）相对占优，科技成长波动加大但国产算力与 AI 硬件中期逻辑未破，宜逢分歧布局核心环节。
- 主线一 · AI 算力硬件与国产替代（共识最强）：算力芯片 寒武纪、海光信息；制造封装 中芯国际、华虹、长鑫、盛合晶微、长电科技、通富微电；服务器/交换机 工业富联、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、锐捷网络；光互连 光迅科技、华工科技、长飞光纤；PCB 深南电路、生益电子；液冷 英维克、曙光数创、申菱环境；800V 数据中心电力设备 麦格米特、欧陆通、新雷能、中恒电气、思源电气、金盘科技、良信股份；模型端 智谱、MiniMax。（中银、东吴、开源）
- 主线二 · 红利与高股息防御：银行（南京银行、江苏银行、邮储等，兼具成长与高股息）、煤炭、石油石化、水电（长江电力）、交运；高股息金融 江苏金租（动态股息率约 5%）、券商整合红利 国泰海通。（万联、国信、开源）
- 主线三 · 中报绩优与困境反转：券商（国泰海通、中信建投，市场活跃+并购整合）、保险/非银；消费电子与端侧 AI（瑞芯微、传音控股）；新能源车出海（吉利汽车，出海目标上调至 92 万辆）；医药创新（科伦博泰、恩华药业、和黄医药）。（东吴、国信、开源）
- 主线四 · 服务与高端消费结构性机会：服务消费（旅游/酒店/教育/免税，岭南控股、宋城演艺、学大教育、中国中免、华住）；高端消费 K 型复苏（美妆 毛戈平、珀莱雅；黄金珠宝 老铺黄金、周大福、潮宏基）；白酒底部（茅台改革验证，国信首推，关注迎驾贡酒、今世缘、泸州老窖）。（中银、国信）
- 固收：东吴看多 30Y 国债趋势性机会（期限利差处历史高位、配置价值凸显），但交易拥挤度偏高，宜分批布局；开源提示资产荒充分演绎后警惕债市调整、转债估值偏贵（百元转股溢价率 3 年分位 87.6%），看好偏股低估风格、平衡节奏。
- 风险提示：海外央行政策收紧/地缘扰动；国内需求偏弱与地产去化压力；科技（CPO/算力）交易拥挤回撤；债市调整；消费复苏不及预期；汇率波动。

🏦 机构导航

序号	机构	核心主题
万联证券	周三 A 股大跌与红利抗跌、7 月金融数据（社融持平结构切换）、银行中报（净息差环比回升）、贵州茅台中报（市场化提价、增持）
东吴证券	宏观（AI 技术革命与金融泡沫、7 月经济新旧动能分化）、固收（30Y 国债看多）、行业（AI 算力 NeoCloud、新型烟草 HNB）、21 只个股中报点评
中银证券	8 月金股 8 只、房地产（金九银十+四季度行情）、社服（服务消费强于大市）、计算机（国产算力景气验证）
国信证券	公用环保（生态十五五+CCER）、白酒（茅台三档价格体系、首推茅台）、美奢 K 型复苏、社服刚需龙头、14 只港股/A 股中报点评
开源证券	观点精粹 12 条：固收（警惕债市调整）、金融工程（转债偏贵看好偏股低估）、800V 数据中心电力设备、科伦博泰/国泰海通/江苏金租/吉利/传音等

### 万联证券

- 市场回顾：周三 A 股大幅回调，上证-2.4%、深成指-5.01%、创业板-6.26%、科创50-6.89%，成交 2.51 万亿；银行、石油石化领涨，通信、电子领跌；港股恒指微涨 0.09%，美股三大指数小幅收涨。
- 7 月金融数据：社融存量同比持平 7.4%，新增人民币贷款-3400 亿（信贷季节性小月、需求偏弱）；M2 同比 7.7%、M1 持平 4%；企业债对信贷替代持续，直接融资占比上行；居民地产加杠杆意愿谨慎，实体融资需求待修复。
- 银行中报：1H26 商业银行净利润同比-0.6%（降幅收窄），净息差 1.41% 环比回升 1BP；资产质量稳定（不良率 1.52%）；高股息投资价值凸显。
- 贵州茅台（600519）中报：1H26 总营收 922.78 亿（+1.30%），归母 445.17 亿（-1.95%）；年内两次市场化提价（i 茅台零售价上调至 1639 元/瓶）；直销占比升至 56.36%，i 茅台收入同比+274%；维持 增持 评级。

### 东吴证券

- 宏观 · AI 经济学系列：AI 开启以降低认知与决策成本为核心的智力革命；复盘五次技术革命，金融泡沫（基础设施过度投资、循环融资杠杆）不改 AI 产业发展趋势，需完善分配/产权/责任治理规则。
- 宏观 · 7 月经济数据：新旧动能分化为主线——工增+4.5%、社零+0.6%、固投-6.7%，高技术制造+16.9%、出口+23.9%（集成电路+116.6%）；Q3 读数略回升、Q4/明年 Q1 更大反弹，全年增速不低于 4.5%；政策加快财政支出与债券使用。
- 固收 · 30Y 国债：期限利差（47bp，历史 84% 分位）、换手率、期货机构多空比三指标指向长端收益率趋势性下行，但 30Y/10Y 成交比值创新高、拥挤度偏高，宜分批布局、搭配警示信号。丰茂转债上市首日看 147.83~163.84 元。
- 行业 · AI 算力（NeoCloud）：CoreWeave FY26Q2 收入+112%、Nebius+454%，AI 算力供不应求；关注模型端 智谱（2513.HK）、MiniMax-W（0100.HK），算力端 CoreWeave（CRWV）、Nebius（NBIS）及国内算力租赁/基础设施链。
- 行业 · 新型烟草（HNB）：全球烟草近万亿美元，HNB 为主力品类、中国 HNB 有望放开；推荐 中烟香港、思摩尔国际，关注 华宝国际、盈趣科技。
- 个股点评（中报，普遍买入/增持）：福耀玻璃（600660）买入（全球汽玻龙头、智能化升级）；华锐精密（688059）增持（上调，提价传导+降费）；吉利汽车（00175.HK）买入（上修，出海+高端化）；恩华药业（002262）买入（神经板块高增）；优利德（688628）买入；华友钴业（603799）买入（下调，镍成本承压、碳酸锂修复）；海兴电力（603556）买入；京东集团-SW（09618.HK）买入（上修，零售利润率创新高）；江苏金租（600901）买入；国泰海通（601211）买入；陕西旅游（603402）买入（下调）；中信建投（601066）买入（上修）；瑞芯微（603893）买入（上修，端侧 AI 高增）；尚太科技（001301）买入（上修，负极满产满销）；高能环境（603588）买入；巨子生物（02367.HK）买入；科伦博泰（06990.HK）买入（商业化转盈）；和黄医药（00013.HK）增持（赛沃替尼全球 III 期阳性）；学大教育（000526）买入；瑞鹄模具（002997）买入；紫光国微（002049）买入（特种 IC+商业航天）。

### 中银证券

- 8 月金股组合：招商轮船、华夏航空、巨化股份、安集科技、当升科技、共同药业、颐海国际、力盛体育。
- 房地产（第 33 周）：新房/二手房成交环比由负转正，库存下降、去化周期 16.7 个月；预计 9 月新房成交修复，「金九银十」+公积金改革，四季度板块行情概率较大；关注 华润置地、中国金茂、建发国际、滨江集团、绿城中国、保利置业，以及 新城控股、我爱我家、华润万象生活、太古地产。
- 社会服务（7 月宏观）：社零+0.6%（略低于预期），1-7 月服务零售+5.0% 持续快于商品；维持行业 强于大市；关注 岭南控股、众信旅游、宋城演艺、中青旅、天目湖、丽江股份、锦江酒店、首旅酒店、蜜雪集团、同庆楼、锋尚文化、北京人力、外服控股、中国中免、王府井等。
- 计算机（国产算力）：腾讯 H1 资本开支 847 亿（+82%）、DeepSeek-V4-Pro 涨价（高峰 27 元/百万 tokens，约+350%）验证算力稀缺；国产算力进入高确定、高成长兑现期，关注 寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹、长鑫、盛合晶微、长电科技、通富微电、浪潮信息、华勤技术、工业富联、紫光股份、锐捷网络、光迅科技、华工科技、长飞光纤、深南电路、生益电子、华丰科技、电连技术、曙光数创、申菱环境、英维克、同花顺 等；半导体设备 拓荆科技、中微公司、微导纳米 等（长江存储上市催化）。

### 国信证券

- 公用环保：《生态保护「十五五」规划》发布、CCER 方法学扩围；推荐 华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源、福能股份、中闽能源、金开新能、电投绿能、川能动力、中国核电、中国广核、长江电力、九丰能源、西子洁能；环保 光大环境、上海实业控股、中山公用、聚光科技、皖仪科技、山高环能。
- 食品饮料（白酒）：飞天茅台 7 月二次提价落地、8 月形成三档场景化价格体系（约 1500/1369·1639/1753 元），价格底部支撑增强；继续 首推贵州茅台（2027E PE 约 18-19 倍），短期推荐 迎驾贡酒、今世缘，关注 泸州老窖、五粮液；下次超额或出现在 10 月中旬—12 月中旬。
- 商贸零售（美奢）：26Q2 国际美奢收入增速普遍改善，中国高端消费结构性复苏（K 型）；关注 毛戈平、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、老铺黄金、周大福、潮宏基。
- 社会服务：短期关注业绩确定性、优选刚需赛道与优质龙头；推荐 学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、百胜中国、美团-W、携程集团-S、三峡旅游、中国中免、中国东方教育。
- 个股中报点评（维持优于大市为主）：中国黄金国际（02099.HK）优于大市（H1 归母+153%，甲玛矿扩产至 16 万吨/日）；万国黄金集团（03939.HK）优于大市（H1 归母+50.7%）；江苏金租（600901）优于大市（规模与利差双升）；国泰海通（601211）优于大市（全线高增、整合红利）；华住集团-S（01179.HK）优于大市（Q2 经营效能验证、25 亿美元股东回报）；361 度（01361.HK）优于大市（收入净利+8%、派息率 45%）；森马服饰（002563）优于大市（中期分红率 84%）；巨子生物（02367.HK）优于大市（调整期承压、新品蓄势）；福耀玻璃（600660）优于大市（跑赢行业、中期分红 66%）；吉利汽车（00175.HK）优于大市（出海+豪华车高增）；南京银行（601009）中性；江苏银行（600919）优于大市（成长+高股息）；鼎阳科技（688112）优于大市（高端产品拉动）；良信股份（002706）优于大市（海外+AIDC 突破、固态断路器领先）。
- 金融工程：8 月合约临近到期各主力合约均贴水；沪指单边下行、红利板块逆势走强。

### 开源证券

- 固定收益：7 月合计债券托管量环比多增，债市整体杠杆率降至 105.43%（-0.77pct）；在「资产荒」充分演绎后，资金利率回升、非银久期高位拥挤、基本面边际改善，需 警惕债市调整风险。
- 金融工程（转债）：百元转股溢价率滚动 3 年分位 87.6%、5 年 92.6%，转债估值偏贵、偏债性价比偏低；看好 偏股低估风格（近 4 周轮动收益 6.76%）。
- 电力设备与新能源（800V）：英伟达 800VDC 白皮书 2.0 明确三套部署方案（PowerRack/PowerCenter/PowerBlock），数据中心电力设备迎增量；受益 麦格米特、欧陆通、新雷能、中恒电气、中富电路、思源电气、金盘科技、白云电器、良信股份、蔚蓝锂芯、双登股份、新宙邦、江海股份 等。
- 个股观点精粹（信息更新/深度）：科伦博泰（06990.HK）商业化加速、Sac-TMT 里程碑在即；国泰海通（601211）科创直投跟投弹性显著；江苏金租（600901）规模收入高增、动态股息率 5%；吉利汽车（00175.HK）2026H1 核心归母高增；传音控股（688036）中高端化驱动业绩高增；TCL 科技（000100）面板主业迎收获期；锅圈（02517.HK）门店拓展+线上导流；迈富时（02556.HK）AI 应用高增、全栈 Token 工厂；海信家电（000921）Q2 盈利承压、基本面望触底反弹；吉宏股份（002803）跨境电商高增、AI 赋能盈利改善。

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