周观点：券商年报海外业务成亮点，保险4 季度业绩有所承压
本周受地缘冲突影响，保险和券商板块延续调整趋势。从年报看，上市险企4 季度净利润受股市和债市波动影响，略低于预期，负债端延续向好趋势；头部券商海外子公司业绩增速亮眼。保险和券商中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好，券商和保险估值均位于历史较低水位，短期或体现抗跌特征，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化。券商：券商年报海外业务成亮点，2 月场外权益基金延续净申购（1）本周市场日均股基成交额2.67 万亿，环比-3%；2026 年累计日均股基3.17 亿元，同比+84%。中基协披露，2 月末全市场股+混AUM 为9.7 万亿，环比+0.1%，份额环比+0.6%，其中股票ETF 份额环比-0.4%为小幅净赎回，反算场外权益基金AUM 为6.57 万亿元，环比+1.2%，份额环比+1.1%（较年初+4.2%），主动权益延续1月以来净申购趋势。（2）3 月27 日，中证协发布：150 家证券公司(未经审计、专项合并口径)2025 年度实现营业收入5412 亿元，同比增长20%，实现净利润2194 亿元，同比增长31%。（3）部分券商披露年报，符合预期(多数提前披露过业绩预告或快报)。头部券商海外业务高增成为亮点，中信国际和国泰海通国际2025 年净利润分别为64 亿/24 亿人民币，同比+68%/+80%，占公司整体扣非净利润比重分别达21%/11%。（4）3 月27 日，证监会首席律师程合红表示，2025 年社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A 股超8000 亿。（5）2026 年1 季度市场成交额同比向好，券商基本面有望延续高景气。当下板块估值位于低位，财富管理和海外扩表构成行业尤其是头部券商的ROE 提升的长逻辑。看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管晨会纪要理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H 和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：4 季度净利润受股市和债市波动影响，银保驱动负债端高增（1）本周5 家A 股上市险企均完成年报披露：从净利润看，全年净利润同比增速多数较前3 季度同比增速有所收窄，单4 季度净利润略低于市场预期，预计4 季度科技股下跌和债市波动带来投资收益承压是主因。增配权益和股市2025 年全年上涨带动险企全年投资收益和业绩实现较好增长。从负债端看，在银保渠道新单高增长拉动和价值率(预定利率调降和产品结构优化)提升的带动下，NBV 均实现较快增长，分红险转型见效。（2）3 月27日财新报道，据财新了解，为保护消费者权益、提升演示利率的可实现性，分红险的演示利率上限或将从3.9%下调至3.5%。新产品立即执行，存量产品将给予一定过渡期。我们认为，演示利率调降利于险企降低潜在利差损风险。（3）存款迁移带来险企负债端高景气，资产端受美伊战争带来短期波动，关注左侧配置机会，推荐
中国太保、
中国人寿H 股。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，中国太保，同花顺，国泰海通；中国人寿，
中国平安；广发证券，中金公司H；中信证券，国信证券；
江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【计算机】周观点：SpaceX 即将提交IPO 申请，重视商业航天投资机会——行业周报-20260329刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2026.3.23-2026.3.27），沪深300 指数下滑1.41%，计算机指数下跌3.44%。
周观点：SpaceX 即将提交IPO 申请，重视商业航天投资机会
（1）SpaceX 即将提交IPO 申请，重视商业航天投资机会2026 年3 月25 日消息，美国科技媒体TheInformation 称，SpaceX 计划近期向监管机构提交首次公开发行招股说明书。此次秘密提交将正式敲定马斯克旗下这家火箭与通信公司的IPO 计划，目标是在6 月挂牌上市。参与筹备工作的顾问预计，公司在IPO 中或拟募资超750 亿美元，高于此前预估的500 亿美元。此次IPO 将有望成为美国史上规模最大IPO，其体量将远超以往。（2）SpaceX 星舰V3 将于4 月试飞，或将开启火箭全复用时代3 月19 日消息，SpaceX 星舰V3 完成首次静态点火测试，火箭固定在得克萨斯州南部SpaceX 星舰基地的2号发射台，短暂点燃了助推器的发动机。此次测试是星舰第12 次试飞前的准备工作之一，SpaceX 计划在4 月上旬至中旬执行此次试飞，这也将是V3 星舰的首次飞行任务。得益于全新的V3 猛禽发动机，最新版本的推力也大幅提升：其近地轨道运载能力超过100 吨。V3 若成功发射，意味着火箭进入全复用时代，发射成本将大幅下降。（3）国内可回收火箭发射计划密集，有望取得突破力箭二号火箭即将迎来首飞，来自FAA 官方网站NOTAM 平台最新航警显示，酒泉等地区相关空域将于2026年3 月29 日13 时36 分至14 时51 分及3 月30 日18 时52 分至19 时14 分划设为临时危险区域。本次航警涉及的发射任务为中科宇航自主研制的力箭二号液体运载火箭首飞。本次试飞的核心目标为全面验证力箭二号火箭的飞行性能及轻舟一号飞船的关键技术，包括运载能力、船箭协同匹配性、在轨操作等核心指标。此外，天兵科技的天龙三号、深蓝航天的天云一号有望迎来首飞，以及朱雀三号也计划于二季度再次挑战回收。投资建议我们高度看好2026 年海内外商业航天技术与资本共振，继续关注火箭产业链：受益标的
西部材料、
航天动力、晨会纪要
航天工程、
飞沃科技、
银邦股份、
铂力特、
天力复合、
航天电子、
航天机电、
超捷股份、
斯瑞新材、
广联航空、
高华科技、
航天发展等。卫星产业链及太空算力：推荐
中科星图、航天宏图、
普天科技、
亚信安全、
永信至诚等，受益标的
信维通信、
旭升集团、通宇通信、
国瓷材料、
星图测控、
顺灏股份、
中国卫星、
佳缘科技、臻镭科技、
盛邦安全、
霍莱沃、
航天环宇、
天银机电、
上海瀚讯。太空能源：受益标的
迈为股份、
钧达股份、东方日升、乾照光电、上海港湾。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【商社】业绩密集披露，关注赛道景气验证和高增长标的——行业周报-20260329黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002本周迎来阶段性业绩密集披露期，关注高景气公司上市公司陆续披露2025 年报，我们选取各板块代表性上市公司进行梳理分析。（1）黄金珠宝：行业延续高端化和时尚化趋势，其中老铺黄金年报业绩亮眼，一季度预告高增长，品牌高端定位持续验证，国内门店优化及出海推动业绩持续增长；潮宏基加盟业务迅速发展，差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销放大品牌声量，出海拓展加速。（2）化妆品：国货崛起旋律不变，2025 年化妆品品牌整体表现较亮眼，毛戈平归母净利润同比+36.8%，彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间，上美股份归母净利润同比+41.1%，主品牌韩束稳健增长并强化多品类布局，Newpage 一页快速放量，新品牌持续孵化。（3）医美：2025 年终端美容机构美丽田园医疗健康整合能力成效显著，资生堂合作推动品牌升级，爱美客等差异化上游厂商陆续有新品推出带动业绩。从已发布业绩的公司情况看，各消费板块公司业绩呈分化态势。具体看，高端国货消费品牌如老铺黄金、毛戈平等呈现更高景气，而部分抓住渠道变化机会、具备差异化产品力的品牌如潮宏基、上美股份等亦业绩亮眼，此外，上海家化、科笛等公司经营态势也出现明显改善。行业关键词：LABUBU4.0、外卖大战、新拼姆、周大福、参半等【LABUBU4.0】泡泡玛特将在2026 年下半年推出LABUBU4.0 系列。【外卖大战】市监局释放外卖大战强监管信号。【新拼姆】拼多多宣布成立“新拼姆”，开启品牌自营。【周大福】周大福珠宝进军澳洲市场。【参半】参半母公司小阔集团提交港股上市申请。板块行情回顾本周（3 月23 日-3 月27 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2094.67 点/8465.81 点，分别下跌1.10%/下跌1.52%（同期上证综指累计下跌1.09%），在31 个一级行业中分别位居第19/24 位。商社各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2026 年年初至今酒店餐饮板块领跑。个股方面，本周狮头股份（+24.1%）、南京商旅（+11.3%）、新迅达（+7.8%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的菜百股份、六福集团等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、吉宏股份、华凯易佰等，受益标的苏美达；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、晨会纪要贝泰妮、巨子生物等，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【煤炭公用】日耗保持高位，煤炭价格可期——行业周报-20260329王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001本周要闻回顾：日耗保持高位，煤炭价格可期动力煤方面：动力煤价格小涨，截至3 月27 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为761 元/吨，环比上涨26 元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860 元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750 元附近，并保持窄幅波动。我们认为节后主产区动力煤价格出现小幅上涨，站台及煤场拉运积极性有所提升，终端补库需求较前期增加，叠加大集团外购价格上涨，市场情绪改善，坑口价格持续小幅上调。中长期来看，中东局势扰动成为最大的变量，若战事持续紧张，将催化石油价格和化工品价格上涨，从而带动煤价上涨。炼焦煤方面：截至3 月27 日，京唐港主焦煤报价1750 元/吨，从2025 年七月初的1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6 月初的719 元反弹至3 月27 日的1219 元，累计涨幅达到69.54%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.5 倍比值有非常明显的规律。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.5 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。【医药】从“药明系”看创新药产业链的经营趋势——行业周报-20260329晨会纪要余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002“药明系”业绩高增验证CXO 景气周期回归，订单与在手项目持续高增2025 年在全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升背景下，“药明系”三家公司整体实现高质量增长：2025 年，药明康德收入454.6 亿元，同比+15.8%，持续经营业务收入同比+21.4%，超越原先指引，经调整Non-IFRS 净利率提升至32.9%；药明生物收入217.9 亿元，同比+16.7%，净利润同比+45.3%；药明合联收入同比增长46.7%、净利润同比+69.9%。共同特征在于订单端显著扩张：药明生物未完成订单237 亿美元，同比+28%，药明合联未完成订单同比+50%，反映行业需求已由修复进入实质性扩张阶段。2026 年增长确定性强化，板块具备估值切换基础“药明系”三家公司均对2026 年增长给出积极展望：2026 年，药明康德持续经营业务收入指引同比增长18–22%，CAPEX 进一步提升至65–75 亿元；药明生物预计收入实现同比增长13–17%（已包含汇率影响）；药明合联设立2025–2030 年30–35%CAGR 目标。整体来看，三家龙头在不同细分赛道均给出较强增长指引，反映CXO在订单、产能与需求端共振下的景气延续性进一步强化。结构性增长主线清晰，临床前业务量价齐升，CDMO 维持高景气（1）国内临床前CRO 已到向上拐点：药明康德测试业务恢复正增长，临床前业务展现量价齐升趋势；药明生物未完成潜在里程碑付款订单大幅增长；药明合联新签70 个iCMC 项目创下新高；国内多家临床前CRO 企业新签及在手订单均实现较快增长，临床前CRO 订单端已率先修复，后续有望逐步反应至报表端。（2）小分子CDMO 将在2026 年加速增长：2025 年，药明康德小分子D&M 业绩逐季加速，商业化和临床III 期项目快速增长，反映行业需求明显回暖，2026 年如Orforglipron 等GLP-1 类小分子药物有望持续给相关产业链内公司带来业绩增量。（3）ADC/XDC/TIDESCDMO 保持高景气度：药明合联给出ADC/XDCCDMO 行业5 年CAGR 为25%；药明生物新签项目中2/3 是双抗和抗体偶联药物；药明康德2025 年TIDES 订单在大基数基础上仍然同比增长20.2%。同时供给端产能仍存在阶段性瓶颈，未来ADC/XDC/TIDESCDMO 仍将保持高景气度。2026 年板块基本面与估值修复将具有延续性，优先聚焦“海外订单占比高+复杂分子能力强”的平台型CXO与CDMO 龙头，及订单改善传导至报表的内需型CRO。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。周度组合推荐：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、益诺思、美迪西、京新药业、前沿生物、奥浦迈、昊帆生物。风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。【化工】氟化工产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗——氟化工行业周报-20260329金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周（3 月23 日-3 月27 日）行情回顾本周氟化工指数上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%。本周（3 月23 日-3 月27 日）氟化工指数收于4959.14 点，上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%，跑赢沪深300 指数3.45%，跑输基础化工指数0.62%，跑赢新材料指数1.17%。晨会纪要氟化工周行情：产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗萤石：据百川盈孚数据，截至3 月27 日，萤石97 湿粉市场均价3,430 元/吨，较上周同期上涨0.94%；3 月均价（截至3 月27 日）3,392 元/吨，同比下跌9.00%；2026 年(截至3 月27 日)均价3,342 元/吨，较2025 年均价下跌4.00%。又据氟务在线跟踪，萤石粉市场继续南北分化，北方供需失衡，价格易稳难涨，蒙古进口量持续增长。制冷剂：截至03 月27 日，（1）R32 内贸、外贸价格分别为63,500、62,500 元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125 内贸、外贸价格分别为55,000、51,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a 内贸、外贸价格分别为58,500、59,000 元/吨，较上周分别持平、+1.72%；（4）R143a 内贸、外贸价格分别为47,000 元/吨、20,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227 内贸、外贸价格分别为57,500 元/吨、48,000 元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a 内贸、外贸价格分别为28,000 元/吨、25,000 元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a 内贸、外贸价格分别为56,000 元/吨、56,000 元/吨，较上周持平、持平；（8）R404 内贸、外贸价格分别为50,500 元/吨、35,000 元/吨，较上周持平、持平；（9）R507 内贸、外贸价格分别为50,500 元/吨、35,000 元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、16,000 元/吨，较上周分别持平、+3.23%。又据氟务在线跟踪，国内制冷剂市场维稳运行，随着夏季销售旺季临近，下游内需逐步启动备货，但鉴于价格处于高位及外部环境不确定性，渠道端采购心态整体偏理性，以按需补货为主。市场成交来看，R32 空调长协定价有望月底出炉，较一季度长协因原料上行仍持上调空间，R134a 市场成交落实59000 元/吨，R22 市场因原料上调，散水成交陆续上调至17500 元/吨。生产端来看，3 月空调排产虽同比小幅回落，但4 月产量预计重拾增长。目前行业库存整体偏低，资源集中于头部企业，主力厂商控量稳价意愿强烈，持续支撑市场向好的基本面不改。短期看，中东地缘局势紧张，且海运费上调，部分经销环节观望为主，因2026 年是印度及中东地区配额基线期的最后一年，海外进口商为扩大基线份额存在刚性采购需求，出口市场有望持续放量。综合判断，淡季价格上行，行业协同趋势不改。随着旺季备货需求集中释放，叠加海外刚性需求兜底，预计后续行业量价将呈稳步回升之势，整体运行节奏清晰，韧性充足。受益标的推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。【食品饮料】糖酒会反馈：白酒结构性触底，大众品双轮变革——行业周报-20260329张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：白酒格局重塑，大众品产品渠道双向升级
3 月23 日-3 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300 约0.4pct，子行业中预加工食品（+4.3%）、调味发酵品（+3.2%）、零食（+1.2%）表现相对领先。我们观察2026 年春季糖酒会呈现四大核心特征，可能标志行业进入存量竞争新阶段。一是头部酒企淡出酒店展，展会撮合交易功能弱化，转向社交链接与资源整合平台，我们认为这是行业周期下行、转为存量竞争的结果，预示白酒行业进入竞争新阶段。二是消费端进行深度重构，行业从社交用酒开始转向生活用酒：比如高端酒脱离单一商务场景，向收藏、家宴、私宴延伸，价值属性凸显；大众酒聚焦家庭自饮、日常消费，高性价比刚需持续释放；低度酒、微醺产品成新亮点，精准适配年轻群体与轻社交需求。三是渠道端告别压货式增长，全行业进入去库存周期，酒企普遍运用数字化工具，转向精细化营销。四是酒企资源配置开始聚焦，企业缩减定制化SKU，集中资源打造核心大单品、深耕优势产区，行业低效产能出清加速推进。我们认为当前白酒行业处于结构性触底阶段，价格带分化显著，行业整体维持“两头好，中间弱”格局。伴晨会纪要随2025 年低基数效应，叠加渠道库存逐步去化，预计2026 年下半年白酒行业整体有望企稳，边际改善逐步显现。白酒板块仍延续确实性原则，建议配置高端白酒龙头。我们观察到大众品呈现产品与渠道双轮变革的趋势。从产品端来看，健康化、功能化产品成为未来发展方向。渠道端的特点表现为：一是行业进入弱压货、强动销时代；二是即时零售可能成为增长新引擎；三是渠道结构持续碎片化，企业需要构建全渠道运营能力，同步覆盖传统商超、综合电商、即时零售、社区团购、私域流量等多元场景。整体看，大众品需求稳健，健康创新与渠道效率提升将成为业绩核心驱动。大众品我们看好零食、调味品、啤酒、牧场以及乳制品板块，建议积极布局行业龙头。推荐组合：
贵州茅台、
山西汾酒、
西麦食品、
海天味业、
甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【农林牧渔】现货供给压力加速释放，仔猪端率先转弱——行业周报-20260329陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：现货供给压力加速释放，仔猪端率先转弱低猪价下出栏压力加速兑现，猪价持续探底压栏逻辑退潮。据涌益咨询，截至2026 年3 月27 日，全国生猪均价跌至9.37 元/kg，较上周下跌0.50 元/公斤，本周猪价持续下行创新低。日度屠宰量环比增长2.25%，且较往年同期明显偏高。低价背景下屠宰量依旧增长，表明养殖端主动出栏、加快销售的意愿较强，供给端出栏压力持续释放。供给结构看，出栏体重分化严重，截至3 月26 日，散户出栏均重高达145.68kg，同比+9.04kg。散户端大体重猪源仍在继续累积和释放。肥标价差方面。本周肥猪价格跌幅快于标猪，压栏逻辑逐步退潮。需求承接偏弱、渠道再度累库，二育难改现货偏宽松格局。需求端看，截至3 月26 日，全国冻品库容率升至19.57%，环比+0.97pct，春节期间经历一轮去库后，全国冻品库容率近期持续回升，渠道重新开始累库。二育方面，2026 年3 月中旬二育占实际销量比重降至0.97%，同比-2.73%，环比-0.18%，仍处于历史较低水平，短期对供给的分流作用不强。截至3 月20 日二育栏舍利用率回升至34.3%，当前二育对猪价更多体现为底部情绪支撑。仔猪端养殖盈利进入亏损区间，率先释放悲观预期。据涌益数据，2026 年1 月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，2 月环比+0.73%，能繁端连续两月环比正增长，未见持续去化迹象。淘汰端，截至3 月26 日，高胎淘母价格相对商品猪的比值回升至73.79%，环比+1.47pct，淘母价格表现较强。行业主动淘汰高胎龄母猪的动力仍然不足，中期供给基础仍偏宽松。仔猪方面，截至2026 年3 月24 日，7kg 仔猪价格251 元/头，周环比-14.63%，同比-53.00%。截至2026 年3 月26 日销售仔猪头均利润降至-29 元/头，同期自繁自养商品猪头均利润降至-344.94 元/头，亏损正由育肥端向仔猪端传导，市场对后续补栏收益预期下修。重点新闻：（1）农业农村部和中国气象局2026 年3 月27 日联合发布农田渍涝灾害风险预警。（2）2026 年3 月23 日2026年1-2 月全国饲料生产形势数据发布。本周市场表现（3.23-3.27）：农业板块跑输大盘1.85 个百分点本周上证指数下跌1.09%，农业指数下跌2.94%，跑输大盘1.85 个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个晨会纪要股来看，西王食品（+13.88%）、
华统股份（+13.37%）、
粤海饲料（+8.62%）领涨。本周价格跟踪（3.23-3.27）：本周黄羽鸡、牛肉等
农产品价格环比上涨3 月27 日全国外三元生猪均价为9.39 元/kg，较上周下跌0.60 元/kg；仔猪均价为21.6 元/kg，较上周下跌1.52元/kg；白条肉均价12.83 元/kg，较上周上涨0.52 元/kg。3 月27 日猪料比价为2.8:1。自繁自养头均利润-344.24元/头，环比-46.56 元/头；外购仔猪头均利润-189.87 元/头，环比-48.39 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【通信】重视词元和超节点投资机会——行业周报-20260329蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064Token 调用量千倍增长，官方定调“词元”价值基准2026 年中国发展高层论坛上国家数据局局长刘烈宏明确Token 中文译名为“词元”，将其定义为智能时代价值锚点与供需结算单位，为AI 商业化提供量化支撑，官方数据显示我国词元日均调用量两年内从1000 亿增长至140 万亿、涨幅超千倍，部分模型企业更实现20 天收入超2025 年全年，词元可计量、可定价、可交易的特征推动新型价值体系加速形成，“数据供给—价值释放”良性循环初现。我们认为，此次官方定调叠加调用量爆发标志AI 产业迈入商业化规模化兑现拐点，词元结算模式解决行业量化痛点，下游需求爆发、变现效率显著提升，算力、大模型、数据运营及行业应用等产业链环节迎来价值重构，行业步入量价齐升的高景气通道。华为中国合作伙伴大会：超节点架构锚定算力新方向华为中国合作伙伴大会在深圳圆满举办，清华大学教授郑纬民指出具备统一内存编址能力的超节点是AI 基础设施核心方向，384 超节点实现算力线性扩展并推动我国AI 算力迈向架构引领，华为发布大中小全系列算力布局，搭载950PR 处理器的Atlas350 加速卡正式上市。本次大会明确超节点为AgenticAI 时代算力基础设施核心方向，华为凭借关键技术实现算力架构从跟随到引领的突破，新品全面覆盖多算力场景，解决Agent 时代爆发式算力需求痛点，构建完整AI 产业价值链，多行业标杆案例验证商业化可行性，标志国产AI 算力进入技术成熟、生态完善、商用加速新阶段，产业链各环节均迎来价值重估与成长机遇。全球AI 产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：
中际旭创、
新易盛、
英维克、
源杰科技、亨通光电、
中天科技、
天孚通信、
欧陆通、
华工科技、
中兴通讯、
盛科通信、
光环新网、
大位科技、
奥飞数据、新意网集团、
润泽科技、
紫光股份、
广和通、
宝信软件等；受益标的：
罗博特科、
致尚科技、
炬光科技、
杰普特、
长飞光纤、
远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、
长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【化工】继续重点看好涤纶长丝板块——行业周报-20260329金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001本周行业观点：继续重点看好涤纶长丝板块3 月初至今，尽管油价大幅上涨，但长丝价差却依旧整体逆势走扩，按照近两周即期价差计算，长丝吨盈利已有500 元以上。当前长丝企业面临主要问题在于：长丝产品产销率过低（3 月10 日至今，产销率1-3 成）。但我们认为，当前产销率低，也并不意味着下游接不动高价长丝，更多的是由于油价波动率过大导致下游不敢采购。当前长丝下游加弹、织造企业，更多的倾向于先消化前期备货的低价长丝原料库存，同时销售自身坯布产成品库晨会纪要存（坯布库存已由30 天下降至不足20 天、快速去库）。短期往后看，多数长丝下游加弹、织造企业的长丝原料库存仅够支撑到3 月底，因此我们预计近期可以看到长丝企业产销逐步放量、账面利润开始兑现。涤纶长丝全产业链处于低库存/去库状态。长丝端，截至3 月27 日，涤纶长丝POY 行业库存约21 天。下游加弹、织造端，截至3月25 日，其长丝原料备货仅有1 周左右，同时其产成品坯布库存快速下降，截至3 月下旬，仅有20 天左右。需要注意的一点是，坯布行业往年典型的规律是：上半年做产品库存，以备下半年8-9 月需求旺季快速去库。若后续加弹、织造环节延续减产去库态势，导致坯布库存处于低位，下半年需求旺季时可能出现坯布供应紧张局面。终端服装成衣环节，海外欧美及国内终端纺服库存同样处于低位。从长丝大的行业供需来看，根据我们的统计，预计2026 年长丝行业新增产能255 万吨左右，但若剔除部分退出/拆迁产能，预计实际产能增速保守仅有3%左右，后续2027-2728 年产能增速平均亦在3%左右，而正常情况下，长丝终端需求增速保守5-6%，长丝盈利有望持续改善。从短期来看，伴随长丝及下游加弹、织造环节的持续减产，上半年产业链处于去库/低库存状态，待下半年需求旺季来临时，长丝盈利弹性或更加可观。推荐标的：新凤鸣、桐昆股份。受益标的：恒逸石化等。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【煤炭公用】政策护航核电可持续发展，核能出海有望提速——行业投资策略-20260327王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014我国加入三倍核能宣言，核能出海有望实现1-103 月10 日，我国宣布加入《三倍核能宣言》，助力2050 年全球核能装机增至2020 年的至少三倍。1970s 美欧苏日主导第一轮全球核电建设（二代堆），全球核电装机由18.1GW 增长至364.2GW；1990-2025 年，海外核电发展建设大幅放缓，35 年间核电装机新增仅108.1GW，复合增速降至0.7%；2010 年起，我国开启新一轮全球核电建设（三代堆），2010-2025 年，我国核电装机容量由11.1GW 增长至60.7GW。作为少数掌握三代核电技术的国家，我国拥有华龙一号、国和一号两大技术路线；华龙一号出海已实现0-1，巴基斯坦海外首堆平稳运行至今；玲龙一号模块化小堆预计年内投产，补齐型号矩阵。核能出海有望实现1-10。核电机制电价政策陆续出台，护航国内核电可持续发展2021 年我国自主三代核电技术华龙一号首堆建成落地后，2022-2025 年连续4 年每年核准10 台百万千瓦级核电机组。核电作为新型电力系统的重要组成部分和能源转型的关键助力，十五五期间有望维持每年核准8-10 台百万千瓦机组的节奏，中期成长空间确定性较强。核电项目工期较长，国常会核准后大约需要6 年左右达到并网商运条件，前期投入较大。2025-2026 年，多省市场化电价跌破核电核准价，市场化电价的不确定性有损行业中长期可持续发展。2026 年一季度，广西、辽宁核电电价支撑政策相继出台，其余省份有望陆续出台核电电价支撑政策，护航核电可持续发展。设备交付有望提速，核能出海打开成长空间从设备交付节奏来看，核电经国常会核准后需要经过1 年前期准备、2 年土建、2 年设备安装、1 年调试，共晨会纪要6 年左右达到并网商运条件，即核准后第4 年前后设备进场；2022 年起我国核电核准节奏站上每年10 台百万千瓦机组的新平台，2026 年起，核电设备订单、交付有望提速；中期来看，我国核电核准建设节奏有望保持稳定，设备订单、交付确定性较强；远期来看，我国三代核电技术成熟，华龙一号海外首堆平稳运行至今，我国核能出海有望实现1-10。受益标的：政策护航核电发展，设备交付有望提速，核能出海打开成长空间运营商方面，核电电价支撑政策陆续出台，有望解除市场化电价的不确定性对运营商盈利预期与估值的压制。裂变堆方面，核电设备订单、交付有望提速，中期订单确定性较强，远期具备出海期权。聚变堆方面，有望陆续迎来BEST 核心部件招标、星火一号和先觉聚能项目开工等催化。受益标的：（1）运营：中国核电、中广核电力（H）等；（2）设备：上海电气（H）、东方电气（H）、哈尔滨电气（H）、纽威股份、中核科技、江苏神通、久立特材、海陆重工等；（3）聚变：永鼎股份、联创光电、合锻智能、国光电气、安泰科技、王子新材等。风险提示：核电核准不及预期、机制电价不及预期、利用小时数下降风险、核电出海不及预期、设备交付不及预期、资金投入不及预期。【电子】AI 侧提振+代工产能趋紧，模拟涨价线或全面开启——行业点评报告-20260327陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 陈瑜熙（分析师）证书编号：S0790525020003 | 陈凯（分析师）证书编号：S0790526030004AI 侧提振+代工产能趋紧，模拟涨价线或全面开启3 月24 日，意法半导体发布涨价函，此前ADI 及TI 两大模拟龙头已相继发布涨价函，其中TI 更是继2025年8 月后的第三次调价。放眼国内，2026Q1 已有晶丰明源、纳芯微等多家模拟公司发布调价函，我们认为，当前催化模拟板块涨价的核心动力除成本端的提升外，AI 服务器、光模块对高端模拟品类的增量需求也起到了助推作用。此外，可见的模拟代工产能趋紧态势或将促使下游客户调整下单节奏，成本压力叠加需求改善有望强化模拟板块价格普涨的确定性。成本攀升下的顺价逻辑是表象，模拟总产能趋紧现状是根本上游晶圆、封装材料的成本攀升叠加全球能源价格波动，迫使主要成熟制程代工厂及封测厂向下顺价，成本压力的传导成为推动模拟厂商进行价格调整的直接原因。而从产能供需结构来看，模拟芯片长期使用的成熟8 英寸线则在头部代工厂追寻高毛利的动作下持续收缩，但模拟&功率的原有需求并未下降，且来自AI 数据中心&服务器的需求进一步推动8 英寸产能供需结构转趋紧俏。据集邦咨询数据显示，2025Q4 全球主要晶圆厂平均产能利用率回升至90%，其中8 英寸制程持续满载。我们认为，有限并持续收缩的8 英寸产能、相对稳定的车规&工控等需求、AI 产业的加速延申正在推动模拟芯片板块供需向结构性紧缺演变，板块内的全面涨价有望顺势开启。光模块技术迁移+规模放量有望成为核心增长动力AI 产业延伸需求逐步传递，光模块成为当下模拟芯片发力的重点领域，（1）在其向800G/1.6T 更高速率升级过程中，模拟组件需要满足更高带宽与更低功耗要求；（2）在新路线上，高集成、高精度、高灵活度的硅光AFE适用于硅光控制系统的多样化需求，目前国内已有多家模拟厂商布局这一高技术壁垒、高价值量的领域。此外无DSP 低功耗的LPO 方案的推广也激发了更多高端TIA 及DRIVER 芯片的替代需求。AI 服务器的架构升级&功率提升同步强化了以电源管理IC 为核心的模拟芯片需求，这些芯片是保障AI 服务器高算力、高能效和高可靠性运行的核心组件；此外，模拟信号链品类下的高速接口Redriver、ADC/DAC、隔离器、传感器接口等产品，也可用于PCIe5.0/6.0、CXL、光模块等高速互联场景，保障信号完整性，为AI 训练与推理提供底层支持。我们认为在AI 服务器及光模块带动下，高端模拟品类的量价齐升逻辑清晰，头部及在前沿领域布局的厂商有望迎来新一轮增长。关注AI 需求延申带动的增长机会晨会纪要受益标的：圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、芯朋微、帝奥微风险提示：终端需求不及预期、AI 需求外溢不及预期、价格竞争加剧。【非银金融：中国财险(02328.HK)】费用率改善带动COR 下降，保费保持“头雁”身位——港股公司信息更新报告-20260329高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012费用率改善带动COR 下降，保费保持“头雁”身位2025 年公司归母净利润403.7 亿、同比+25.5%，承保利润125 亿，同比+119%，总投资收益386 亿，同比+12.8%，总投资收益率5.8%，同比+0.1pct，ROE14.7%，同比+1.7pct。4 季度单季净利润实现1.09 亿，较3 季度的158 亿出现较明显下降，单季承保利润为-23 亿，相对2024 年同期（-7 亿）亏损进一步扩大。考虑公司年报披露业绩表现，我们下调2026-2027 年净利润预测至460/502 亿元（前值为576/634 亿），分别同比+13.9%/+9.1%，新增2028年预测为547 亿，同比+9.0%。公司业务规模保持稳健增长，保持行业领先地位，COR 同比持续下降，随着非车险报行合一进一步实施，COR 有望继续改善，行业“头雁”有望进一步巩固，全年拟派发股息0.68 元/股，同比+26%，当前股价对应股息率5.2%，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为6.3/5.8/5.3 倍，对应PB 分别为0.9/0.7/0.6倍，维持“买入”评级。新能源车险保费占比进一步提升，非车险保费拉动整体保费增速2025 年公司原保险保费收入5558 亿，同比+3.3%，市场份额为中国财产保险市场的31.6%；保险服务收入5116亿，同比+5.4%，其中车险占比60%。车险/意外伤害及健康/农险/责任险/企业财产险/其他险原保险保费收入同比变动分别为+2.8%/+6.4%/+1.9%/1.7%/4.4%/1.7%，占总原保费收入比重分别为55.0%/19.4%/10.1%/6.9%/3.2%/5.5%，整体原保费收入增长主要靠非车险拉动，全年新能源汽车保费收入671 亿，同比+31.9%，保费占比22.1%，同比+4.9pct。公司全年实现保险服务业绩202 亿，同比+40.2%，综合成本率97.5%，同比-1.3pct，综合赔付率73.9%，同比+0.9pct，大灾赔付同比增加，综合费用率23.6%，同比-2.2pct，综合费用率改善带动综成本率下降，费用管控效果持续显现。因部分险种出现亏损，车险承保利润大于总承保利润，达142.6 亿，同比+53.6%，综合成本率95.3%，同比优化1.5pct；意外伤害及健康承保利润6.2 亿，同比+156.6%，实现大幅增长，公司强化智能化工具运用，加强费用管控，该险种综合成本率99.0%，同比-0.5pct，为承保利润带来正面影响。整体而言，非车险整体承保利润增长快于车险，除农险外所有险种综合成本率均同比下降。增配权益，投资资产实现较快增长，TPL 项下股票占比显著提升公司2025 年总投资资产7604 亿，同比+12.4%，总投资收益386 亿元，同比+12.8%，4 季度单季总投资收益27 亿元，同比-62%，环比-85%，预计股市、债市波动带来影响。全年总投资收益率5.8%，同比+0.1pct。结构方面，权益类投资资产占比27.9%，同比+2.8pct，股票资产占比11.3%，同比+4.0pct。股票投资中64%放在OCI 科目，36%放在TPL 科目，股票在OCI 和TPL 项下占比分别提升3.2pct、13.0pct。风险提示：成本改善不及预期；非车险发展不及预期；资本市场波动风险。【海外消费：蜜雪集团(02097.HK)】2025 年略超预期，2026 期待品牌深耕与全球化并举——公司信息更新报告-20260329初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S07905250200042025 年营收利润双高增，毛利端受结构与成本扰动，品牌经营策略全面“提质”2025 年公司实现营收335.6 亿元人民币，同比增长35.2%；其中商品和设备销售收入327.66 亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入7.94 亿元，同比增长28.0%。2025H2 收入187 亿元，同比增长32%。2025 年年内利润59.27 亿元人民币，同比增长33.1%；全年净利率17.7%，同比微降0.3 个百分点，在原材料采购成本上行的背晨会纪要景下，展现出较强的盈利韧性。2025H2 年内利润34.25 亿元，同比增长33.4%，净利率18.3%。公司2026 年品牌经营策略全面转向降速提质，我们下调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为65.18/75.96/85.36 亿元（原预测为70.36/80.51），对应EPS 为17.17/20.01/22.49 元，当前股价对应PE 为14.7/12.6/11.2 倍，公司基本盘优势稳固，积极开辟成长曲线，维持“增持”评级。全球门店数量接近6 万家，提质与扩张并举，多品牌矩阵成型（1）门店数量：截至2025 年蜜雪集团在全球共有59823 家门店，全年净增13306 家，门店数量大幅增长。其中国内门店55356 家，净增13772 家，三线及以下城市门店占比提升至58%；海外门店4429 家，净减少466家，印尼、越南门店数量主动优化减少，2025 年下半年新店店均营业额为老店的1.7 倍，老店营业额同比提升17.6%。（2）多品牌：蜜雪冰城主品牌稳步拓展，深化下沉市场布局；幸运咖依托供应链加快门店布局；完成对鲜啤福鹿家的并购。（3）毛利率&费用率：原材料价格上涨，叠加外卖补贴退坡实收减少，毛利率从2024 年的31.2%降至29.9%。全年销售费率6.1%，同比-0.3pct，管理费率3.2%，同比+0.2pct。2026 年展望：深耕供应链与品牌建设，全面拥抱“真鲜醇”与全球化（1）管理层调整：为应对多品牌、全球化挑战，集团优化了管理层分工。联席董事长张红甫将“仰望星空”，专注雪王IP、AI 赋能、绿色农业等长期战略；首席执行官张渊则带领团队全面主理日常经营，赋予各品牌和区域更大的决策权。（2）原料大升级：果类将从常温升级为冷链（如棒打鲜橙使用冷冻复合果汁），奶类从常温切换为冷链鲜奶及冷链椰乳等。（3）海外进击：东南亚，推进冷链改造与形象升级。同时向美洲扩张，2026 年墨西哥首店已开业，巴西首店筹备中，全年海外有望恢复净开店增长。（4）加大供应链壁垒：2026 年集团整体资本开支预计达18-20 亿元。其中14 亿用于国内（安徽产业园、云南百香果工厂等），2 亿用于海外（越南生产基地），其余用于酒厂布局、冷链及数字化建设。风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。【商社：上美股份(02145.HK)】2025 年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘——港股公司信息更新报告-20260329黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002事件：2025 年营收+35.1%，归母净利润同比+41.1%，多品牌多品类全面覆盖公司发布业绩公告：2025 年实现营收91.78 亿元（同比+35.1%，下同）、归母净利润11.03 亿元（+41.1%）。考虑主品牌韩束持续升级迭代并着力拓品类拓客群，一页品牌势能不减，有望持续放量，我们上调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为13.68/16.24/19.13（2026-2027 年原值12.58/15.32亿元），对应EPS 为3.44/4.08/4.80 元，当前股价对应PE 为14.5/12.2/10.4 倍，维持“买入”评级。2025 年主品牌韩束稳健增长，Newpage 一页快速放量，线上经营能力提升分品牌看，主品牌韩束实现营收73.60 亿元（+31.6%），线上GMV 位列国货美妆第一，红蛮腰系列、X 肽高端系列持续热销；Newpage 一页实现营收8.80 亿元（+134.2%），成为儿童面霜领域全网销售额第一；红色小象/安敏优分别实现收入2.98 亿元（-20.8%）/1.98 亿元（+62.7%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为86.18 亿元（+40.1%）/4.95 亿元（-14.3%），线上渠道占主导，主要受益于经营能力提升及韩束、Newpage 一页高增。盈利能力方面，2025 年公司毛利率76.4%（+1.2pct），系线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.4%/3.5%/2.4%，同比分别+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct。韩束强化多品类布局，Newpage 一页倍增，新品牌持续孵化韩束：持续推进“全品类覆盖+重点大单品”策略，从护肤向男士、头部护理及身体护理拓展，多品类协同发力；线上自营能力提升，爆品蛮腰套盒销量超1810 万套，X 肽超频系列销售超200 万套，多个赛道细分品类GMV破亿，新品起量迅速。Newpage 一页：核心单品持续领先，同时加快第二梯队产品培育，大单品安心霜天猫婴童晨会纪要榜单持续位列第一，婴儿润肤油、祛痘精华表现亮眼，有望成为新增长引擎。其他品牌：安敏优青蒿油护肤品连续三年全国销量第一，ATISER 聚光白水光面膜直播迅速放量，并推出面包超人、极光、NANbeauty 等，全品类满足消费者需求；此外，公司计划推出授权IP 母婴护理品牌光之守护奥特曼。风险提示：市场竞争加剧、品牌培育不及预期、新渠道拓展不及预期。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。