晨会纪要

证券研究报告

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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要2026-11-03

2026年11月03日

晨会编辑 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn

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宏观策略

[Table_MacroStrategy] 宏观周报 20261102：中选临近，大类资产如何交易？ ——海外周报
20261102
核心观点：上周，科技巨头财报加剧了市场对AI资本开支可持续性及投
资回报的担忧，叠加中东局势反复，美股先涨后跌、美债利率下行、贵金
属金银同步下跌。本周关注美国中期选举和10月非农就业数据。对于10
月非农就业，需关注就业结构是否进一步恶化、是否出现供给修复带来的
失业率进一步上行。就策略而言，当下需要留意的是AI融资风险带来的
避险交易是否会转化为流动性冲击，导致股跌债涨的避险跷跷板变成股
债双杀的流动性风险。不过，这种风险难以在左侧预判。短期看，以色列
议会选举刚刚结束，美国中期选举即将到来，地缘风险仍然较大。美国中
期选举的结束意味着未来相对更清晰的政治格局，有望缓解当前市场过
重的观望情绪和过高的风险溢价。交易上，稳妥的投资策略是注重平衡和
市场中性，偏主观的投资策略则是逆向投资。
宏观量化经济指数周报20261101： “抢出口”或对四季度出口形成支撑
10月PPI同比增速或延续回升
宏观周报20261101：全球AI信用重定价，政策维稳下持续磨底
A 股本周因外围输入性风险震荡整固，结构上核心宽基获资金青睐；对
风险度超100的银行、风险度74.29的红利指数及73.89的万得微盘股指
数，需重点跟踪高拥挤方向的回调风险，微盘指数近期可能存在部分流动
性风险。展望后市，央行周落地后外部扰动暂缓，但国内PMI走弱与AI
财报扰动仍存，市场短期或以震荡整固为主。
固收金工

[Table_FixedGain] 固收点评 20261102：佐力转债: 乌灵为核心、百令为第二增长曲线的药
用真菌发酵中药企业
佐力转债（123291.SZ）于2026年10月29日开始网上申购。
固收周报20261102：政策利率换“锚”落地叠加赎回扰动，债市如何把
握波段窗口？（2026年第41期）
债市在经过一轮上涨后，短期难走出单边趋势，以区间震荡为主。交易端
不宜过度追多超长端，建议控制久期与杠杆，等待10年期国债收益率靠
近1.65%、30 年期国债触及2.10%附近再分批加仓，优先关注7-10年期
品种，兼顾弹性与稳定性。
固收周报20261101：转债调整后关注平衡型品种
本周（10月26日-10月30日）转债市场跟随权益调整，海外AI投资回
报预期重估、国内成长板块业绩分化以及风险偏好回落共同压制市场表
现。中证转债指数全周下跌约3.0%，高价、高弹性品种回撤较为明显。
固收点评20261031：绿色债券周度数据跟踪（20261026-20261030）
一级市场发行情况：本周（20261026-20261030）银行间市场及交易所市
场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约212.96亿元，较上周增加了
49.48 亿元。二级市场成交情况：本周（20261026-20261030）绿色债券周

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成交额合计867.21 亿元，较上周减少43.62 亿元。
固收点评20261031：二级资本债周度数据跟踪（20261026-20261030）
一级市场发行情况：本周（20261026-20261030）银行间市场及交易所市
场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20261026-20261030）
二级资本债周成交量合计约2249.83 亿元，较上周减少了717.55 亿元。

行业

推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 东方电缆（603606）：2026年三季报点评：业绩超市场预期，海缆/脐带
缆等交付起量
盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单下降，我们下调26-28年归母
净利润预测至 14.1/17.7/23.4 亿元（原值 15.0/18.4/24.1 亿元），同比
+11%/+26%/+32%，对应现价PE分别为21/17/13倍；基于公司项目储备
充足，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，订单不及预期，
竞争加剧，政策风险。
南网储能（600995）：2026年三季报点评：抽蓄投产驱动业绩稳增，2027
年装机目标明确
盈利预测与投资评级：考虑到调峰水电来水情况与抽水蓄能、新型储能投
产进度，我们上调 2026-2028 年归母净利润从 17.4/18.1/19.4 亿元至
19.3/20.4/22.1亿元，对应PE为18.5/17.4/16.1倍（2026/11/2） ，稀缺电网
侧储能平台，抽水蓄能与新型储能协同发展，维持“买入”评级。 风险
提示：项目建设进度不及预期，来水波动，电价政策及电力市场交易不确
定性。
东山精密（002384）：2026年第三季度报告点评： Q3业绩高速增长，
AI业务进入业绩兑现期
考虑到AI算力需求旺盛，光模块业务占比变化，我们调整公司2026/2027
年归母净利润预测分别为75.80/162.79亿元（原值分别为69.57/124.55亿
元） ，新增2028年归母净利润为246.74亿元，2026/2027/2028年归母净
利润同比+446.86%/114.77%/51.57%， 对应当前PE为22.09/10.28/6.79倍，
维持“买入”评级。
景津装备（603279）：2026年三季报点评： 26Q3归母同比+32%、环比
+56%，盈利能力见底回升
盈利预测与投资评级：压滤机龙头历经行业需求下行和成本上行压力后，
26Q3迎来业绩同环比大增，且在26Q3聚丙烯价格持续攀升背景下实现
毛利率和净利率回升，体现龙头盈利能力的回归。下游需求修复背景下，
成本端风险有望通过涨价传导。考虑到需求和成本上行压力，我们将
2026-2028 年归母净利润预测从 7.02/9.05/ 10.89 亿元下调至
5.01/6.08/7.13亿元，对应14.9/12.3/10.5倍PE，维持“买入”评级。 风
险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。
阿特斯（688472）： 2026年三季报点评：经营性亏损有所收窄，合资公
司开始贡献利润
盈利预测与投资评级：考虑美国业务调整及储能单位盈利阶段性下滑，我
们预计 26-28年归母净利润预测2.17/17.3/26.1亿元（原值为 17.2/33.6/
45.8亿元） ，同比-79%/+698%/+51%，对应27/28年PE分别为16/11x。

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基于储能订单逐步交付及美国光储产能释放，给予27年20x，目标价9.4
元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变
动等。
中集车辆（301039）：2026三季报点评：业绩符合我们预期，营业收入稳
健增长
公告要点：公司26Q3营收54.2亿元，同环比+3.1%/-11.0%；归母净利润
1.5亿元， 同环比-30.6%/-14.1%； 扣非归母净利润1.5亿元， 同环比-29.5%/-
14.0%。 毛利率同环比持续下滑。26Q3公司毛利润7.3亿元，同环比分
别-9.9%/-14.0%；毛利率 13.5%，同环比分别-2.0/-0.5pct。盈利能力受海
外市场关税政策、贸易救济、人工及材料成本上升等因素影响，持续受到
约束。 费用率同比上升， 财务费用率提升较多。 26Q3期间费用率9.1%，
同环比分别+0.5/+0.2pct，其中销/管/研/财费用率分别为2.6%/4.6%/2.2%/-
0.3%，同比分别+0.1/+0.1/-0.0/+0.3pct，环比分别+0.5/-0.0/-0.4/+0.0pct。
26Q3财务费用-0.14亿元，去年同期为-0.32亿元，财务净收益同比减少
0.17亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到26Q3毛利率同环比继续下
滑、海外市场竞争持续加剧，我们下修公司 2026-2028 年营收预测为
216.9/231.0/247.3亿元（原2026/2027年预期为247.8/272.6亿元） ，同比
增速+8%/+6%/+7%；将2026-2028年归母净利润预测下修至6.7/12.0/13.7
亿元 （原2026/2027年预期为13.4/18.8亿元） ， 同比增速-26%/+79%/+14%，
对应PE分别为20/11/10倍。考虑公司北美业务逐步恢复、南方市场业务
规模持续扩张、公司出口地位稳固，仍维持“买入”评级。 风险提示：
海外政策影响，出口发展不及预期；国内同质化竞争加剧，价格战超过预
期
金达威（002626）：2026年三季报点评：主业稳健，藻油具备成长性
藻油等新业务卡位稀缺、产能有序扩张，后续看点较多。
盛科通信-U（688702）：2026年三季报点评：Q3营收与毛利率环比提升，
看好高端交换芯片及超节点互联机遇
高端芯片商业化加速，Q3营收与毛利率环比提升。2026年前三季度，公
司营收11.38亿元，同比增长36.79%，归母净利润-0.2亿元；Q3营收4.67
亿元，同比增长44.24%、环比增长10.55%，归母净利润-0.03亿元。高端
芯片导入加速，新产品陆续上市，带动收入增长。我们测算Q3综合毛利
率42.14%，环比提升1.39个百分点。高端产品应用拓展，有望推动收入
增长及盈利改善。 保持高强度研发，形成自主交换架构与高端产品布局。
2026年前三季度，公司研发投入4.42亿元，同比增长25.86%，占营收比
重38.87%；Q3研发投入1.81亿元，同比增长61.24%。公司自主研发全
系列交换架构源代码，具备单核心、多核心架构及榫卯可编程技术，针对
智算互联形成低时延转发、点到点重传和拥塞避免方案。12.8T、25.6T高
端旗舰芯片支持最高800G端口速率，已进入客户应用阶段；TsingMa.MX
系列交换容量达2.4T，支持400G端口及FlexE、G-SRv6等技术，覆盖
数据中心与运营商网络需求。 看好独立第三方定位，短中长期增长逻辑
清晰。公司是国内稀缺的独立第三方交换芯片厂商。短期看Scale-out国
产替代及12.8T、25.6T产品放量；中期关注51.2T研发验证及Scale-up
超节点互联增量空间。9月2日，公司披露拟募资不超过48.05亿元，布
局面向Scale-up、Scale-out的下一代高性能交换芯片，以及互联软件、光
电融合技术和开放互联协议研究。长期看，公司不绑定单一计算芯片和技
术路线，有望凭借独立定位融入多家算力生态，由交换芯片向协议、软件

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和完整互联体系延伸。公司当前收入基数较低，一旦在头部客户及主流算
力网络方案中实现突破，收入与利润弹性值得重视。 盈利预测与投资评
级：考虑公司持续加大研发力度以巩固核心竞争优势，伴随中高端交换芯
片持续放量，我们预计公司有望在算力国产化进程中持续、深度受益。结
合最新业绩公告，我们调整盈利预测：预计公司2026—2028年营业收入
分别为18.75/32.03/53.53亿元（前值17.83/22.94/34.42亿元） ，归母净利
润分别为0.85/5.02/12.75亿元（前值0.81/2.35/6.86亿元） ，维持“增持”
评级。 风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产
化替代进程不及预期等。
一汽解放（000800）：2026三季报点评：出口持续放量，毛利率同环比改
善
公告要点：26Q3公司收入136.14亿元，同比-14.5%，环比-27.6%；归母
净利润1.96亿元，同比-44.3%，环比-5.3%；扣非归母净利润1.04亿元，
同比-54.2%，环比明显改善（26Q2为0.08亿元） 。剔除汇兑损益后，26Q3
归母净利润2.79亿元，同比-13.7%。 公司毛利率同环比提升，费用率
略有上升。26Q3毛利率8.65%，同环比+1.5/+3.0pct，收入下滑但毛利率
逆势提升，主要原因有三：1）出口占比大幅提升，26Q3公司重卡出口占
批发销量比重升至46.4%，同环比+19.2/+5.2pct，海外业务盈利能力强于
国内；2）电动重卡占公司终端销量比重升至35.5%，同比+15.4pct，规模
效应下电动重卡整体盈利能力可能有所改善；3）核心总成自主化持续推
进，降本效果显现。公司26Q3销管研财费用率为2.3%/2.4%/3.8%/-0.4%，
同比+0.5/+0.3/+0.7/+0.9pct，环比+0.7/+0.8/+1.3/+0.0pct，其中财务费用率
同比上升主要系汇兑损失。 公司内销随行业回落，出口保持较快增长。
根据中汽协口径，26Q3公司重卡批发销量 4.19万辆，同环比-22.0%/-
28.7%，批发市占率15.6%，仅次于重汽（33.0%）。1）终端销量3.30万
辆，同环比-28.9%/-31.7%，市占率18.5%，位居第一。2）出口销量1.94
万辆，同比+33.0%，环比-19.7%，市占率16.8%，仅次于重汽，但较26Q2
的20%有所下降。3）能源结构方面，受能源价格上升影响，天然气重卡
经济性下降，行业渗透率降至11%左右，行业销量同比-63.3%，公司26Q3
天然气重卡销量0.56万辆，同环比-61.0%/-65.3%，市占率28.4%，仍为
第一。电动重卡销量1.17万辆，同环比+26.1%/-4.7%，市占率13.7%，排
名第三。 盈利预测与投资评级：考虑重卡市场竞争加剧，我们下修公司
2026/2027/2028归母净利润预期至7.5/12.6/15.6亿元（原2026/2027/2028
年预期为9.88/13.02/18.47亿元） ，对应PE为36/22/17倍。由于国内重卡
终端市场业务发展向好叠加出口业务持续放量，我们仍维持“买入”评
级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；
汇率波
惠泰医疗（688617）：2026年三季报点评：Q3利润超预期，电生理有望
进一步加速
投资要点 事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营
业收入23.58亿元，同比增长26.27%；归母净利润8.18亿元，同比增长
31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比增长33.87%。单三季度看，Q3
实现营业收入8.32亿元，同比增长27.24%；归母净利润2.81亿元，同比
增长41.76%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长44.95%。相比上半年
（收入+25.75%、归母净利+26.38%），Q3收入增速稳中有升，利润端增
速显著抬升，盈利弹性开始释放，Q3利润超我们预期。 降本控费成效

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显著，净利率明显提升：2026年前三季度综合毛利率约73.3%（上年同
期约 73.2%） ，稳中有升，反映产品结构优化与规模效应；销售费用率
15.7%（上年同期17.9%） ，同比下降约2.2个百分点，降本控费成效突出；
管理费用率4.3%（上年同期4.6%） ； 研发费用3.15亿元， 同比增长23.56%，
研发费用率13.4%，保持高强度投入的同时费用率小幅下降；净利率：前
三季度归母净利率约34.7%（上年同期约33.4%） ；单Q3归母净利率约
33.8%，同比提升约3.5个百分点。 盈利预测与投资评级：考虑到PFA推
广提速，我们维持公司2026-2028年归母净利润为10.86/14.13/18.25亿
元，对应PE为35/27/21X，考虑到公司国内业务稳步兑现，迈瑞医疗赋
能成果显著，维持“买入”评级。 风险提示：集采推进及降价超预期，
PFA收费项目落地及电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。
华电国际（600027）：2026年三季报点评：电量下滑煤价上行三季度业绩
承压，电价有望企稳回升
盈利预测与投资评级：2026年以来煤价上行、电量下降叠加公司参股投
资收益的下降，我们下调公司2026年归母净利润预测从50.1亿元至40.8
亿元，未来电价有望上涨传导煤价上行影响，维持 2027-2028 年预测
59.7/63.5亿元，对应PE14.5/9.9/9.3倍（2026/10/30） 。电价有望企稳回升
驱动业绩反转，优质火电运营商现金流价值突出，维持“买入”评级。 风
险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。
中矿资源（002738）：2026年三季报点评：Q3精矿外售补充增量，27年
多金属放量可期
盈利预测与投资评级：考虑锂价波动影响，我们下调26-28年公司归母净
利润预期至 20/24/29 亿元（原预期 28/39/47 亿元），同比
+346%/+19%/+18%，对应PE为12x/10x/9x，考虑公司铯铷业务稳定贡献
盈利，27年铜矿及钽铌、锗镓等小金属业务有望逐步放量，带来新利润
增长点，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，锂价不及
预期。
利元亨（688499）：2026年三季报点评：扣非归母净利润改善，多条增长
曲线稳步推进
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释放节奏，我们维持公司
2026/2027/2028年归母净利润预测为1.5/2.9/4.4亿元， 当前市值对应2026-
2028年动态PE分别为43/23/15X，维持“增持”评级。 风险提示：下游
扩产不及预期，新品研发及验证不及预期风险。
中国广核（003816）：2026年三季报点评：新机组投运驱动单季利润高
增，在建储备核电机组持续扩容
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测
103.4/115.0/125.4亿元，对应PE为23.4/21.0/19.3倍（2026/10/30） ，维持
“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机
组运行风险。
联影医疗（688271）：2026年三季报点评：国内复苏，海外加速
投资要点 事件：公司公告 2026年三季报：前三季度实现营业总收入
105.80亿元（+19.43%，同比，下同） ，归母净利润10.35亿元（-7.60%），
扣非归母净利润 9.43 亿元（-10.49%）。单Q3 实现收入 35.29 亿元
（+24.12%） ，归母净利润1.38亿元（+13.00%） ，扣非净利润1.16亿元
（+32.46%） ，收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约1.5亿元（上年同
期仅约160万元） ，剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；Q3单季汇

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兑影响约3,000万元，剔除后单季归母同比增长22.46%，核心盈利改善
趋势明确。 国内复苏确立，份额逆势扩张：前三季度国内收入75.85亿
元（+10.47%） ，其中Q3单季国内收入+15.3%，显著优于行业（Q3行业
整体约-4.5%）；9月单月国内设备招标量同比+16%，回暖趋势有望延续
至Q4。国内综合市占率+2.2pct：MI+7.8pct（PET/CT连续11年第一、
PET/MR份额超60%）、MR+1.6pct（超高场份额超80%）、CT在2cm/4cm
探测器细分蝉联第一、DSA份额首次突破10%进入国内前三。集采方面，
公司前三季度全国集采份额排名第一，集采收入占比不到15%，终端价
变动对公司毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。 盈利预测与
投资评级：考虑到公司在手订单充足，国内需求稳步恢复，未来高端旗舰
规模化放量趋势明确，我们将 2026—2028 年归母净利润预测由
20.33/26.09/31.45亿元上调为21.24/27.30/32.98亿元， 当前市值对应2026-
2028年PE为45/35/29倍。考虑到公司为国内高端影像设备龙头，维持
“买入”评级。 风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及
地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。
中恒电气（002364）：2026年三季报点评：Q3毛利率环比改善，HVDC
布局及战略合作持续推进
考虑到原材料成本上涨和前期研发投入的压力，我们下修公司26—28年
归母净利润预测 1.4/2.0/2.8 亿元（此前 1.8/2.9/4.6 亿元），同比
+7%/+48%/+38%，现价对应PE分别为95/64/46倍，考虑到公司在HVDC
的卡位优势，与宁德时代深度合作，HVDC业务有望带来较高增量，维
持“买入”评级。
风语筑（603466）：2026Q3业绩点评：2026Q3业绩承压，物理AI布局
有望释放空间资产价值
事件：2026年Q3公司实现营收2.51亿元，yoy-54.94%，归母净利润-0.25
亿元，yoy-170.99%，扣非归母净利润-0.53亿元，yoy-281.26%。2026年
前三季度实现营收10.18亿元，同比下降23.50%；归母净利润0.68亿元，
同比增长29.68%。 费用管控与历史应收清收持续推进，经营质量有望优
化。公司主要提供城市、文化及品牌数字化体验空间服务，收入受项目完
工节奏影响较大。2026Q3完工项目减少，营收同比下降54.94%，叠加信
用及资产减值计提，单季盈利承压。公司持续推进费用管控，前三季度销
售、管理费用分别同比下降19.82%、21.56%；累计毛利率27.04%，同比
提升1.35个百分点。历史应收清收取得进展，前三季度信用减值损失同
比减少26.86%，确认债务重组收益3,970.48万元。10月公告披露，相关
债权已回收3,971.47万元，预计增加利润总额2,804.85万元，进一步推
动存量风险化解。 AI赋能数字内容生产，主业提质增效可期。公司长期
深耕数字展示与数字化体验业务，积累了三维建模、数字内容创作及空间
交互能力。公司已与即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在
数字内容生产、非遗数字化及新文旅内容创作中的应用。后续内容生产效
率提升有望为主业提质增效提供支持。 携手松应科技布局物理AI，探索
空间资产向训练数据资源转化。公司长期积累的真实空间数字资产、三维
建模及数字孪生能力，可与松应科技自研ORCA物理AI操作系统形成
互补。公司已投资松应科技，并共同设立风应科技，探索贯通真实场景采
集、仿真环境构建、合成数据生成与智能体训练评测。双方合作有望推动
既有空间资源向可复用训练环境及数据服务延伸，为公司培育第二增长
曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为数字展示头部企业，并依

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托场景及内容优势拓展研学运营与物理AI仿真业务，盈利有望修复。我
们看好公司在物理 AI方向的新机遇，预计 2026-2028年归母净利润为
1.1/1.5/1.9亿元，对应当前股价PE分别为63.35/47.78/37.11倍，首次覆
盖给予“买入”评级。 风险提示：项目交付及收入确认不及预期风险；
应收款项回收及资产减值风险；新技术应用及外部合作推进不及预期风
险。
巨星科技（002444）： 2026年三季报点评：2026Q3营收同比+11.8%，
新品拓展与全球产能布局打开成长空间
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为
28.8/34.4/40.0亿元，当前市值对应PE 11/9/8x，维持“买入”评级。 风
险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及
原材料价格波动风险
三七互娱（002555）：2026年三季报点评：海外SLG新品驱动收入增长，
推广费用前置致短期利润承压
事件：公司发布2026年三季度业绩，收入同比增长，利润受新品推广费
用及投资损益影响承压。2026Q3公司实现营业收入 40.91亿元，同比
+2.93%；综合毛利率80.36%，同比+3.50pct；归母净利润-2.96亿元，同
比-131.33%；扣非归母净利润1.81亿元，同比-79.28%。利润下滑主要系
老产品自然回落及新品推广费用增加，Q3销售费用 26.83亿元，同比
+50.01%；同时，公司间接投资的智谱华章因股价波动产生5.06亿元非经
常性亏损，进一步影响归母净利润。 海外业务：SLG新品表现亮眼，长
周期产品矩阵持续拓展。2026Q3境外收入21.69亿元，同比+59.31%，占
总收入比重达53.0%；分品类看，公司策略、休闲品类收入17.31亿元，
同比+58.82%。随着海外新品贡献提升，公司有望逐步形成由长青产品与
多款SLG新品共同驱动的产品矩阵，增强海外业务增长的可持续性。 自
研及AI：自研产品流水快速增长，AI持续赋能研发与发行。2026年前三
季度公司自研产品流水49.96亿元，同比+39.80%， 《生存33天》 《RO仙
境传说：世界之旅》等产品取得较好市场表现。2026年前三季度研发费
用 6.16亿元，同比+20.25%，研发人员数量较年初增长 20.97%至 1667
人。AI方面，公司已构建以自研游戏垂类大模型“小七”为底座的AI能
力体系，沉淀超70项AI能力，接入超240个模型及工具，构建600余
个自研智能体，覆盖游戏研发、发行、运营等环节。 盈利预测与投资评
级：考虑新品推广投入增加、老产品自然回落及投资公允价值波动影响，
我们将 2026-2028年归母净利润预测由 28.16/32.13/34.77亿元下调至
20.80/28.10/33.33亿元，按照2026年10月30日收盘价计算，对应PE为
15/11/10倍。展望后续， 《Last Asylum: Plague》等长周期产品有望随着用
户规模积累及投放效率改善逐步释放利润，海外产品矩阵持续丰富；国内
《生存33天》等产品有望贡献增量，自研能力提升及AI技术应用有望
进一步优化研发发行效率，维持“买入”评级。 风险提示：新游戏表现
不及预期，老游戏流水下滑，海外市场政策及汇率波动，流量采购成本上
升。
今世缘（603369）：2026年三季报点评：Q3表现超预期，苏酒龙头再启
航
Q3收入延续双位数增长，同时2025年分红率提升至57%，对应动态股
息率 4%以上，进一步强化安全边际。参考三季度经营节奏，我们维持
2026~2028年归母净利润预测为26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新PE

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分别为16、15、13X，维持“买入”评级。
阳光电源（300274）：2026年三季报点评：Q3业绩承压低点已过，27年
储能高增可期
公司发布2026年三季报，公司26Q1-3营收488.6亿元，同比-26%，归
母净利润66亿元，同比-45%，扣非净利润59.7亿元，同比-48%，毛利
率33.5%，同比-1.3pct。其中26Q3营收179.5亿元，同环比-22％/+17％，
归母净利润13.4亿元，同环比-68%/-55％，扣非净利润16.9亿元，同环
比-58%/-25％，毛利率29.4%，同环比-6.4/-9.2pct。
怡合达（301029）：2026年三季报点评：26Q3业绩超市场预期，平台深
化与海外布局持续推进
盈利预测与投资评级 公司深耕 FA工厂自动化零部件一站式采购领
域，有望受益于下游自动化需求增长、国产替代及长尾需求整合。我们维
持公司2026-2028年归母净利润预测为6.7/8.5/10.4亿元，当前股价对应
动态PE分别为25/20/16x，维持“买入”评级。 风险提示 制造业需
求恢复不及预期；市场竞争加剧及盈利能力承压；FB业务拓展不及预期。
比亚迪（002594） ：比亚迪2026年10月销量点评：销量连续环比改善，
本土加速回升、出口维持高位
盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司26-28年归母净利润351/425/514
亿元，同比+8%/+21%/+21%，对应PE约21/18/14x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。
骄成超声（688392）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，半导体订
单持续突破
盈利预测与投资评级：考虑下游需求释放及订单验收节奏，我们小幅下调
公司26-28年归母净利润预测为2.1/4.1/5.7亿元（此前预期2.6/4.5/6.7亿
元） ，同增77%/95%/40%，对应PE为55x/28x/20x，考虑到公司超声技术
平台优势及新应用拓展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及
预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
伟创电气（688698）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，具身智能
及绿色能源持续高增
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司26-28年归
母净利润预测至 2.35/2.93/3.65亿元（原值 2.67/3.35/4.20亿元） ，同比-
11%/+25%/+25%，对应现价PE分别为39/31/25倍。公司工控主业稳健
增长，具身智能及绿色能源业务持续拓展，有望贡献中长期业绩增量，维
持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。
东诚药业（002675）： 2026年三季报点评：核药FDG业绩加速，核药
RDC资产价值回收
 盈利预测与投资评级：考虑到原料药量价下滑、制剂业务承压，我们
将公司 2026-2028 年营业收入预测由 29.66/32.42/36.35 亿元下调至
27.85/30.49/34.24亿元，归母净利润预测由 2.48/3.41/4.23 亿元下调至
2.03/2.82/3.66亿元，对应当前股价PE分别为57/41/32倍。考虑到公司创
新核药注册及临床持续推进，核药生产配送网络完善，维持“买入”评级。
德力佳（603092）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，全球份额持
续提升
盈利预测与投资评级：考虑到齿轮箱降价及资本开支持续投入，我们下调
公司26-27年归母净利润预测至8.5/10.5亿元（原预测9.9/11.4亿元） ，
维持28年归母净利润预测12.9亿元，同比+2.8%/23.3%/23.1%，对应PE

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分别为18/14/12x。基于出口及海风业务有望放量，维持“买入”评级。
风险提示：订单不及预期，竞争加剧，政策风险。
富特科技（301607）：2026年三季报点评： Q3盈利能力明显提升，OBC
份额提升&HVDC打开成长空间
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测
3.6/5.1/7.1亿元，同比+68%/+42%/+39%，对应现价PE分别为21/15/11
倍。公司车载电源份额持续提升，海外项目与HVDC业务打开中长期成
长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，海
外项目放量不及预期，数据中心电源业务进展不及预期，竞争加剧等。
迎驾贡酒（603198）：2026年三季报点评：洞藏势能良好，Q3保持稳健
增长
盈利预测与投资评级：26Q3收入延续稳健增长，抢抓行业恢复期机遇。
参考三季度经营节奏，我们调整2026~2028年归母净利润预测为21.0、
22.8、25.3（前值21.0、23.8、26.9亿元） ，对应当前最新PE分别为17、
16、14X，维持“买入”评级
贵州茅台（600519） ：公司2026三季报点评：直销夯实塔基，行稳必定
致远
事件：公司披露2026三季报。1-9月公司实现营业收入1309.71亿元（主
营口径） ，同比增长1.96%；实现归属上市公司股东净利润644.67亿元，
同比下滑0.25%；其中Q3 实现营收402.67亿元，同比增长3.08%，归属
上市公司股东净利润 199.51亿元，同比增长 3.78%。Q3略好于市场预
期。 产品结构处承压期，利润率维稳属难得，现金流表现仍旧良性。1-
9月综合毛利率为89.58%，同比下降1.71pct，归母净利润率48.37%，同
比小幅下降1.0pct；26Q3综合毛利率89.64%，同比下降1.64pct，归母净
利润率48.65%，同比提升0.36pct，主因税金率季度波动，Q3单季税金
率下降了1.98pct，三项费用率合计同比上升了0.55pct，其中销售费用率
同比上升0.92pct，全面向C转型，市场投入相应变化，短期费用率呈现
小幅上升实属合理。今年各季销售回款和销售收入均匹配，Q3销售收现
451.01亿元，同比增3.19%，和收入高度一致。 次要矛盾，随着普飞塔
基夯实，价格支撑增强，销售操作完善，后续改善向好亦可期。 盈利预
测与投资评级：普飞今年量价齐升得益于性价比改善+购买渠道壁垒破除
+务实有效的投放策略，普飞放量也是今年业绩稳健的支撑。27春节较
晚，我们略微调 26-28 年归母净利润预测为837.2/900.7/936.6亿元（前
值844.0/911.5/948.0亿元） ，对应PE为20.8/19.3/18.6x，基于改革稳步推
进，向C效果显现，持续较高分红，维持“买入”评级。 风险提示：
高端酒消费受宏观经济影响持续，塔身产品或持续承压，生产成本上涨，
价格向下波动风险等。
新强联（300850）：2026年三季报点评：业绩短期承压，多领域国产替代
打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到产品放量短期承压，我们下调公司 2026-
2027年归母净利润预测分别为8.4/10.3亿元（原值为8.8/10.4亿元） ，预
测公司2028年归母净利润为13.1亿元，对应当前股价PE为11/9/7倍，
考虑到公司业务成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及
预期，新业务拓展不及预期。
先惠技术（688155）：2026年三季报点评：业绩稳健增长，看好公司锂电
设备平台化布局

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盈利预测与投资评级：考虑到产品放量仍需一定产业化周期，我们下调公
司2026-2027年归母净利润预测分别为3.5/4.0亿元（原值4.5/5.2亿元） ，
预测2028年归母净利润为5.6亿元。对应当前股价PE为16/14/10倍，
考虑到业务成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，
新业务拓展不及预期。
博众精工（688097）：2026年三季报点评：营收利润快速增长，丰富半导
体及光通信装备矩阵布局
盈利预测与投资评级：公司作为国内自动化设备领先企业，受益新能源及
3C领域订单增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润为8.6/11.2/13.8
亿元，当前股价对应动态PE分别为26/20/16x，维持"买入"评级。 风险
提示：下游资本开支及订单增长不及预期；市场竞争加剧及盈利能力承
压；设备验收、回款及存货减值风险。
拓荆科技（688072）：2026年三季报点评：先进制程产品持续放量，规模
效应释放驱动盈利能力显著提升
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求旺盛，我们上调公司2026-2028年
归母净利润预测分别为28.5/32.6/44.7亿元（原值为19.9/27.9/38.5亿元） ，
对应当前股价PE为42/37/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游
扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
一拖股份（601038）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+20.1%，
国内复苏+出口扩张驱动业绩上行
盈利预测与投资评级：随着国际粮价回暖与设备需求上升，公司作为拖拉
机龙头，有望依托海外市场拓展与本地化升级释放新增量。我们上调公司
2026-2028年归母净利润为9.4（原值9.1）/12.4（原值12.3）/13.6（原值
13.5）亿元人民币，当前市值对应PE 16/12/11X，维持“买入”评级。 风
险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及
预期
中闽能源（600163）：2026年三季报点评：抽蓄电量增长对冲风电走弱，
前三季度扣非归母净利润同比+16%
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润5.9/6.5/6.6亿
元，对应PE15.8/14.2/14.0倍（2026/10/30） ，维持“买入”评级。 风险提
示：风电风况波动、电价波动、新项目开工投产不及预期等。
新锐股份（688257）： 2026年三季报点评：业绩延续高增，并购完善工
具业务布局
盈利预测与投资评级：公司作为国内硬质合金及工具龙头，受益原材料涨
价背景下的提价传导、产品结构升级及并购协同，盈利能力快速提升。我
们维持公司2026-2028年归母净利润为10.4/12.4/14.9亿元，当前股价对
应动态PE分别为11/9/7x，维持"增持"评级。 风险提示：原材料价格大
幅波动及产品提价不及预期；矿业及高端制造需求不及预期；并购整合及
标的公司业绩不及预期。
贝特瑞（920185）：2026年三季报点评：Q3海外产能逐步放量，业绩符
合市场预期
盈利预测与投资评级：考虑石油焦涨价，我们下调26-28年归母净利润预
期至8.8/11.6/13.2亿元（原预期10/13/16亿元） ，同比+0%/+31%/+15%，
对应PE 23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及
预期，行业竞争加剧。
永辉超市（601933）：2026年三季报点评：调改推进，盈利改善

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公司为国内生鲜供应链龙头，2024H2 以来主动关闭亏损门店、推进门店
调改、收缩非主业投资，当前调改进入提质增效第二阶段。参考公司
2026Q1-Q3 经营，预计 2026-2028 年营业收入分别为 453/458/472 亿元
（前值分别为 466/471/518 亿元） ，归母净利润分别为 0.09/2.61/4.32 亿
元（前值分别为 0.88/3.50/7.56 亿元） ，EPS 分别为 0.00/0.03/0.05 元 /
股，当前股价对应 PE 分别为 2805X/99X/60X，我们看好公司作为商超
龙头的稳健经营，维持 "增持" 评级。
杰华特（688141）：2026年三季报点评：单季收入创新高，毛利率修复带
动环比减亏
公司依托自研工艺及多产品线布局，持续推进计算与汽车电子领域的客
户导入，第三季度收入增长、毛利率回升和环比减亏已体现经营改善。随
着DrMOS及多相控制器在计算和汽车客户中的量产、送样持续推进，以
及成本上涨传导到下游客户，公司盈利能力有望继续提高。我们看好公司
的平台化能力，以及计算和服务器电源相关产品的中长期成长空间。我们
维持预测公司2026-2028年营业收入为44.51/75.77/121.66亿元（此前预
测为44.51/75.77/121.66亿元） ；调整归母净利润为-6.2/6.5/21.4亿元（此
前预测为-4.9/6.3/21.4亿元） ，对应当前PS估值为6.6/3.9/2.4倍。我们下
调公司26年利润，主因26年代工厂涨价毛利率略有下降，但27年公司
全年享受自身产品涨价，故上调27年利润，维持“买入”评级。
中联重科（000157）：2026年三季报点评：Q3扣非归母净利润同比+5.4%，
提价兑现+土方矿山放量推动业绩修复
盈利预测与投资评级：考虑到短期汇率波动对公司利润形成一定扰动，但
海外基建需求、国内更新替换需求保持旺盛，公司依托全球化布局+技术
升级，中长期成长动能充足。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测
至42.3（原值50.9）/54.5（原值67.2）/63.5（原值76.4）亿元，当前市值
对应PE为12/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回
暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险。
纽威股份（603699）：2026年三季报点评：Q3归母净利润-20%，阶段性
受中东冲突、汇率波动影响
盈利预测与投资评级：考虑到中东冲突、汇率波动带来的不确定性，我们
调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为15.5/20.5/25.0亿元（原值
分别为18.5/23.1/28.0亿元） ，对应当前股价PE分别为17/13/10x，维持
“买入”评级。 风险提示：新产品开发风险、核心技术人员流失的风险、
地缘政治风险、汇率波动风险。
云铝股份（000807）：2026年三季报点评：成本端持续改善推动盈利上行
事件：公司披露2026年三季报，业绩同比增长： 2026年前三季度，公
司实现营业收入526.16亿元，同比+19.39%；实现归属于上市公司股东的
净利润116.12亿元，同比+164.01%（扣非115.37亿元，同比+163.45%）；
其中Q3单季实现归母净利润39.28亿元，同比+140.92%、环比-3.82%。
铝价环比回落但成本端持续改善，盈利水平提升：1）电解铝端，基于中
东冲突背景下海外电解铝关停产能仍未完全复产，叠加2026年下半年起
我国电解铝新投产能投放进度大幅放缓，铝价维持高位震荡，2026年Q3
中国电解铝均价约为23726元/吨，同比+14.6%，环比-2.1%；2）成本端，
受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝
价格趋势下行，广西氧化铝均价约为2636元/吨，同比-19.1%，环比-1.6%；
3）毛利率端，公司前三季度综合毛利率32.04%，同比+16.64pct，Q3单

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季测算毛利率32.43%，环比+0.36pct。 公司现金流与资产负债表持续改
善：截至2026年Q3，公司资产负债率降至 15.27%，较2025年末下降
4.57pct、同比下降 7.94pct，已达全行业极低水平；公司广义现金（货币
资金 193.71 + 交易性金融资产 38.07 = 231.78 亿元）覆盖 19.99 亿元
带息债务后， 净现金 211.79 亿元， 公司2026年Q3单季经营现金流57.54
亿元、资本开支0.75亿元，单季 FCF 56.79亿元，具备持续增厚股东回
报的基础。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧
化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基于公司成本
端的持续改善，以及中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们小幅上调
公司 2026-28 年归母净利润为 154.76/153.37/154.92 亿元（前值为
152.68/151.18/153.70亿元） ，对应2026-28年的PE分别为5.68/5.73/5.68
倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风
险；美元持续走强风险。
南网科技（688248）：2026年三季报点评：业绩略超市场预期，试验检测
整合&SST场景验证持续推进
考虑到公司储能确收节奏存在不确定性，我们下修公司26-28年归母净
利润分别为5.7/7.5/10.0亿元（此前6.1/8.1/10.0亿元） ，对应现价PE分别
为36/27/20倍。公司试验检测整合持续推进，储能项目履约支撑主业，
SST及算电协同布局打开中长期空间，维持“买入”评级。
山推股份（000680）： 2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+19.7%，
推土机+挖掘机打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到汇兑影响对短期业绩释放形成拖累，但随着
海外推土机、矿山机械市场行业景气度持续上行，公司作为国内推土机龙
头企业有望从中受益，中长期成长空间广阔，我们调整公司2026-2027年
归母净利润预测为14.3（原值16.0）/17.2（原值18.5）亿元，预计2028
年归母净利润为20.2亿元，当前市值对应PE 9/8/6X，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期
科伦药业（002422）：2026年三季报点评：单季扣非利润改善，创新药适
应症拓展与海外注册同步推进中
盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度盈利表现改善，叠加创新药适
应症持续拓展，我们基本维持 2026—2028 年归母净利润预测为
20.3/23.5/30.8亿元，当前市值对应2026-2028年PE为32/27/21倍。公司
创新药商业化有望持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：新药
研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，
市场竞争恶化等
炬光科技（688167）：2026年三季报点评： 光通信业务持续高增，产品
导入与定增稳步推进
扣非净利润同比扭亏，非经常性收益回落拖累表观利润。第三季度扣非归
母净利润1,721.16万元，上年同期为-868.93万元，同比改善2,590.09万
元；税后非经常性损益由3,587.63万元降至108.38万元，主要受上年同
期SMT赔偿款及政府补助高基数影响，拖累归母净利润同比表现。单Q3
毛利率60.95%，同比大幅提升15.08pct；前三季度毛利率50.05%，同比
提升 12.82pct。前三季度毛利率改善受益于泛半导体高毛利产品占比提
升、光通信自动化及良率改善和规模效应，同时包含ams Osram协议确
认 5,352万元收入的影响。单 Q3 期间费用合计 1.21亿元，同比增长
14.93%，费用率46.85%，同比下降0.83pct。同期股份支付费用2,906万

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元，同比增加1,755万元；存货跌价准备2,045万元，同比增加750万元，
仍对利润形成压力。单Q3所得税收益736.22万元，亦对净利润形成支
撑。 光通信业务持续高增，核心产品与配套业务取得进展。据公司三季
报披露，前三季度公司光通信市场收入同比增长166%。光学元器件方面，
用于可插拔光模块的相关产品成功导入新增客户，面向NPO/CPO的 V
型槽阵列及外置激光器耦合光学产品均已获得客户批量订单。衬底材料
方面，用于硅光CW光源及外置激光器光源的高性能衬底材料，已从样
品验证逐步进入客户导入阶段。测试装备方面，新发布的节距误差测量系
统已获得客户订单。 定增方案获股东会通过，完善光通信产业布局。公
司2026年度定增方案及预案已于8月24日获股东会审议通过，拟募集
资金不超过10.21亿元，用于高端光互联核心光学元器件、高速光通信激
光器高性能衬底材料及光互联核心器件高端装备三个产业项目，并补充
流动资金3亿元。募投项目建成后，有望提升公司对高速光模块、OCS、
NPO、CPO等客户需求的响应和规模化交付能力，形成“光学元器件+关
键封装材料+高端光学装备”的业务布局，支撑长期成长。 盈利预测与
投资评级：考虑光通信持续高增长及定增对发展的支撑，我们维持公司
2026-2028年的归母净利预测为30/189/443百万元，当前市值对应2026-
2028年PE为648/104/44倍，维持"增持"评级。 风险提示：需求及交付
不及预期；定增推进不及预期；跨国经营风险。
晶盛机电（300316）：2026年三季报点评：业绩受光伏周期影响承压，员
工持股计划彰显成长信心
盈利预测与投资评级：考虑到光伏业务阶段承压以及半导体业务未来有
望放量，我们下调公司2026年归母净利润预测为4.5（原值6.1）亿元，
上调2027/2028年归母净利润预测为11.2（原值为10.1）/20.4（原值15.2）
亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别90/36/20X，维持“买入”评
级。 风险提示：下游需求波动风险、下游应用拓展不及预期、市场竞争
加剧风险、技术研发不及预期。
中金公司（03908.HK）：2026年三季报点评：各业务条线盈利共振，并
购落地拓宽成长边界
盈利预测与投资评级：结合公司26Q1~3经营情况，我们上调此前盈利预
测，预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为162/169/179亿元（前
值分别为135/141/150亿元） ，对应增速分别为+65%/+4%/+6%。当前市值
对应2026-2028年PB（H）估值分别为0.60/0.53/0.47倍(港股汇率使用1
港币=0.856元（2026/10/30）)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业
务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，
权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
九华旅游（603199）：2026年三季报点评：经营稳健，Q3营收利润正增
公司依托九华山风景区优质旅游资源，围绕酒店、索道缆车、旅游客运和
旅行社四大业务板块，形成覆盖“食、住、行、游、娱”等环节的综合旅
游服务体系，在九华山及池州区域旅游市场具备较强竞争优势。我们根据
2026Q1-Q3经营情况，暂时不考虑新项目收入贡献，预计公司2026-2028
年营业收入分别为9.1/9.6/10.1亿元，归母净利润2.2/2.4/2.5亿元，当前
股价对应PE分别为16X/15.5X/14.8X。
东方证券（600958）：2026年三季报点评:资管优势持续凸显，并购整合
加速推进
盈利预测与投资评级：结合公司26Q1~3经营情况，我们下调此前盈利预

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测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为66.2/71.3/76.7亿元（前值
为78.3/83.1/88.7亿元） ，分别同比+18%/+8%/+8%。截至2026年10月31
日，公司股价对应0.82x 2026E PB。我们看好公司财富管理转型及并购重
组做大资本规模带来的正向反馈，维持“买入”评级。 风险提示：权益
市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加
剧。
四方股份（601126）：2026年三季报点评：Q3毛利率同比改善，差异化
产品&SST拓展成长空间
考虑到国内新能源下游需求疲弱、在SST业务持续高强度投入，我们下
修公司26-28年归母净利润分别为8.8/9.6/10.7亿元（此前9.7/11.3/15.0
亿元） ，同比+6%/+9%/+11%，对应现价PE分别为25/23/21倍。公司二
次设备主业基础扎实，SST工程化及算电协同布局打开中长期空间，维
持“买入”评级。
国泰海通（601211）：2026年三季报点评：合并协同效应持续显现，前三
季营收净利双增
投资建议：结合市场及国泰海通三季度经营情况，我们小幅调整此前盈利
预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为320/324/339亿元（前值
357/335/351亿元） ，分别同比+15%/+1%/+5%，对应2026-2028年PB为
0.81/0.76/0.72倍。公司合并后各项指标稳居行业前列，有望持续受益于
资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风
险提示：权益市场波动超预期；证券市场恢复不及预期；市场竞争加剧。
首旅酒店（600258）：2026年三季报点评：开店&经营相对稳定，Q3利
润正增
公司为酒店龙头，预计后续直营开店及经营稳健，此前，24/25年分红率
为 49.9%/62.0%。我们根据 2026Q1-Q3经营情况，调整预计公司2026-
2028年营收预计至73.4/74.9/76.4亿元 （前值分别为75.6/78.6/81.0亿元） ，
调整预计归母净利润至9.3/10.3/11.3亿元(前值分别为9.0/10.1/11.0亿元)，
当前股价对应2026/2027/2028年估值约15X/14X/12XPE，维持“买入”
评级。
华泰证券（601688）：2026年三季报点评：26Q1~3归母净利润+18%，轻
资产业务基本盘扎实
盈利预测与投资评级：结合公司26Q1~3经营情况，我们下调此前盈利预
测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为188/219/233亿元（前
值为195/219/233亿元） ，分别同比增长15%/16%/6%。公司2026年10月
30日市值对应2026-28年PB估值分别为0.68/0.63 /0.59倍。维持“买入”
评级。 风险提示： 1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资
收益。
晶方科技（603005）：2026年第三季度报告点评：Q3业绩短期承压，研
发投入与海外产能建设持续推进
投资要点 Q3业绩短期承压，研发及相关费用增加影响利润表现。2026
年前三季度公司实现营业收入10.57亿元，同比下降0.83%；归母净利润
2.03亿元， 同比下降25.67%； 扣非归母净利润1.85亿元， 同比下降24.74%。
单Q3实现营业收入3.81亿元，同比下降4.55%；归母净利润0.71亿元，
同比下降35.01%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降29.94%。利润下
降主要受研发投入、股权激励及汇兑损失等费用增加影响。前三季度研发
费用1.29亿元，同比增长24.45%，公司持续加大技术研发投入。 深耕

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晶圆级先进封装，车规CIS及新兴应用持续拓展。公司聚焦以影像传感
芯片为代表的智能传感器领域，具备TSV、晶圆级堆叠等先进封装工艺，
产品应用于汽车电子、安防监控及消费电子等领域。2026年上半年，公
司持续提升车规CIS产品技术及量产能力，AI眼镜、机器人等新兴应用
量产规模逐步扩大，MEMS、Filter等非CIS业务取得进展。随着汽车智
能化及端侧AI应用发展，视觉传感器向小型化、高集成度升级，公司有
望凭借晶圆级封装技术积累拓展应用市场。 马来西亚生产基地建设推
进，持续完善海外产能布局。截至2026年9月末，公司在建工程1.70亿
元，较2025年末增长187.60%，主要系马来西亚生产基地投资增加。2026
年上半年，公司已完成马来西亚槟城基地土地及厂房购买，并推进厂房改
造与无尘室建设。海外基地建设有助于完善全球制造布局，提升国际客户
服务能力，为后续产能扩张及海外业务拓展提供支撑。 盈利预测与投资
评级：考虑到公司短期受研发投入、股权激励及汇兑损失等因素影响，业
绩有所承压，我们下调2026-2028年营业收入预测至14.17/15.45/16.99亿
元（前值22.47/33.42/43.64亿元） ，下调归母净利润预测至2.75/3.40/4.04
亿元（前值 5.19/7.53/9.82 亿元），对应 2026-2028 年 PE 分别为
47.97/38.82/32.63倍。 公司在晶圆级先进封装领域具备技术积累， 车规CIS
及AI眼镜、机器人等新兴应用持续拓展，维持“买入”评级。 风险提
示：下游市场需求不及预期；先进封装技术研发及新产品拓展不及预期；
海外产能建设进度不及预期；汇率波动风险。
三峰环境（601827）： 2026年三季报点评： 扣非归母净利润稳中有升，
中标香港I·PARK2期待成长提速
盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技术Alpha，运营效率领先，凭借一体化
优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，中标香港 I·PARK2优质项目，
验证技术和管理输出能力；公司自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。
我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 13.04/13.73/14.39亿元，对应
10.0/9.5/9.0倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，
资本开支上行，应收账款风险等。
古井贡酒（000596）：2026年三季报点评：筑底改善，企稳可期
公司进入出清后期， 我们更新2026~2028年归母净利润预测为24.3、26.5、
29.6亿元（前值为30.9、34.5、39.1亿元） ，对应当前最新PE分别为21、
19、17X。古井自25Q2起步入调整期，我们预计公司Q4收入有望持续
改善，维持“买入”评级。
海博思创（688411）：2026年三季报点评：储能毛利率稳中有增，算电协
同加快推进
盈利预测与投资评级：考虑到公司储能系统盈利能力稳定，我们维持26-
28年归母净利润预测18.9/31.5/41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，
对应现价PE分别为12/7/6x，给予27年12x估值，对应目标价207元，
维持“买入”评级。 风险提示： ：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波
动、行业竞争加剧等。
应流股份（603308）：2026年三季报点评：单季度营收增速&合同负债均
创历史新高，一体化交付打开成长空间
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为
5.0/8.3/12.8亿元，当前市值对应PE 46/28/18X，维持“买入”评级。 风
险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期
捷昌驱动（603583）：2026年三季报点评：盈利阶段性承压，机器人执行

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器布局持续深化
盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力阶段性承压，我们下修公司
26—27年归母净利润预测至3.7/4.2亿元（原值5.4/7.1亿元） ，新增28年
归母净利润预测5.0亿元，26—28年同比-6%/+14%/+17%，对应现价PE
分别为27/24/20倍。公司线性驱动业务持续拓展汽车及工业应用，机器
人核心部件与关节模组布局打开中长期成长空间，维持“买入”评级。 风
险提示：机器人业务进展不及预期，竞争加剧等。
中鼎股份（000887）：2026年三季报点评：公允价值波动影响业绩，机器
人+液冷持续推进
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及公允价值变动对公
司的影响，我们将公司 2026-2028 年归母净利润的预测下调为
13.47/17.40/19.15亿元 （原为17.51/20.69/23.35亿元） ， 当前市值对应2026-
2028年PE为16/12/11倍。公司多业务实现从0-1，后续机器人与热管理
新增产能的释放有望打开全新发展空间，因此我们维持“买入”评级。 风
险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气悬挂推广进度不及预期，新
兴产业拓展不及预期。
宏发股份（600885）：2026年三季报点评：业绩超市场预期，高压控制盒
&AIDC打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到公司继电器业务增长强劲，我们上修公司
26-28年归母净利润至24.0/29.9/37.1亿元（原值23.11/29.85/36.95亿元） ，
同比+37%/+25%/+24%，对应现价PE分别为20x、16x、13x，考虑到宏
发为全球龙头，中长期驱动力足，给予27年25x PE，目标价48.3元，维
持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。
白云电器（603861）：2026年三季报点评：业绩整体保持平稳，SST一体
化电源发布打开成长空间
考虑到成本压力及新产品、新市场前期投入，我们下修公司26-28年归母
净利润预测为 2.2/3.3/5.0 亿元（此前 2.3/3.5/5.6 亿元），同比
+8%/+48%/+55%，对应现价PE分别为23/16/10倍，考虑到公司海外市
场持续突破，SST打开成长空间，维持“买入”评级。
吉利汽车（00175.HK）：2026年三季报点评：出海表现亮眼
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/ 2027/2028
年归母净利润至198/256/295亿元（原为218/264/310亿元） 。对应PE分
别为6/5/4倍，维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：行业竞争加
剧风险；出口贸易政策风险；海外政策不确定性风险；汇率波动风险等。
爱柯迪（600933）：2026年三季报点评：Q3收入高增，股权激励落地彰
显信心
盈利预测与投资评级：考虑到2026年终端需求的不及预期、原材料涨价、
人民币升值对公司利润造成的阶段性负面影响， 我们将公司2026-2028年
归母净利润的预测下调至9.93/13.99/17.72亿元 （前值为14.86/17.78/19.77
亿元） ，当前市值对应2026-2028年PE为14/10/8倍，但公司在手订单充
沛，费用率已环比改善，新兴业务已突破从0-1，有望帮助公司打开第二
成长曲线，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不
及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期；产
能爬坡不达预期；人民币升值超预期。
银轮股份（002126）：2026年三季报点评：海外业务高增，新兴产业持续
放量

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盈利预测与投资评级：我们将公司 2026-2027年归母净利润预测下调至
9.69/14.01亿元（原为12.18/15.35亿元） ，并维持对2028年公司归母净利
润为19.77亿元的预测，当前市值对应2026-2028年PE分别为25倍、18
倍、12倍，公司当前业绩受偶发因素影响，随着后续新兴产业的进一步
放量以及海外业务的高速增长，公司盈利能力将逐步回升，因此我们维持
“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不
及预期；原材料价格波动影响盈利。
徐工机械（000425）：2026年三季报点评：海外收入同比+20.8%，汇兑
扰动不改主业上行趋势
盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工
程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持
续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润为71（原值75）/92（原
值101）/120（原值122）亿元，当前市值对应PE 11/9/7x，维持“买入”
评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预
期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险
麦格米特（002851）：2026年三季报点评： AIDC全栈供电布局持续突
破，车载电源&底盘业务拓展成长空间
考虑到成本端的压力，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测分别为
6.4/12.9/18.8亿元（此前8.0/16.1/25.6亿元） ，同比+341%/+101%/+45%，
对应现价PE为71/35/24倍，公司AIDC电源领域卡位优势显著，多产品
放量在即，维持“买入”评级。
鼎胜新材（603876）：2026年三季报点评：经营性单吨净利环比维持稳
定，业绩基本符合市场预期
盈利预测与投资评级：考虑传统业务预期下调，我们下调公司26-28年归
母净利润预期至 9.9/13.2/16.2亿元（原预期 12.1/17.0/21.8亿元） ，同比
+94%/+32%/+23%，对应PE为13x/10x/8x，考虑到锂电行业我们预计后
续可维持20%+增长，目前公司估值处于历史低位，给予27年15xPE，
目标价21.3元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业
竞争加剧。
星源卓镁（301398）：2026年三季报点评：Q3环比减亏，机器人业务实
现从0到1
盈利预测与投资评级：考虑到公司减值情况、产能爬坡费用的投入及原材
料上涨超预期，我们将公司 2026-2028 年归母净利润的预测下调为 -
0.54/1.46/2.34亿元（前值为1.03/1.60/2.53亿元） ，2026年由盈转亏，当
前市值对应2027-2028年PE为29/18倍。但公司当前在手订单充沛，后
续增长基本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规
模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：
原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达
预期。
大参林（603233）：2026年三季报点评：Q3收入超预期，门店加速扩张
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收213.08亿元（+6.18%，
同比，下同） ，归母净利润12.71亿元（+17.56%） ，扣非归母净利润12.72
亿元（+18.49%）；Q3单季实现营收73.17亿元（+11.78%） ，归母净利润
3.44亿元（+21.68%） ，扣非归母净利润3.41亿元（+19.71%） ，收入增速
较Q2提升4.9pp，业绩超我们预期。
北方华创（002371）：2026年三季报点评：营收稳健增长，平台化布局持

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续深化
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们基本维持公司 2026-
2028年归母净利润预测分别为68.9/92.2/121.4亿元；对应当前股价PE为
51/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业
务拓展不及预期。
顺络电子（002138）：2026年第三季度报告点评：业绩创历史新高，AI算
力与汽车电子驱动持续成长
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
华海清科（688120）：2026年三季报点评： CMP龙头业绩稳健增长，平
台化布局打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释放节奏，我们维持公司
2026/2027/2028年归母净利润预测为14.3/19.0/24.4亿元，当前市值对应
2026-2028年动态PE分别为59/44/34倍，维持“买入”评级。 风险提
示：下游需求不及预期，新品研发及下游扩产不及预期，政府补助及税收
优惠政策变动风险等。
浙江荣泰（603119）：2026年三季报点评：主业维持高增长，机器人业务
稳定推进
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28年公司归母净利润
3.7/5.5/9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE 76/50/31倍，维持“买
入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。
中集集团（000039）：2026年三季报点评：Q3归母净利润7亿/+146%，
显著受益海工需求复苏
盈利预测与投资评级：考虑到地缘政治、汇率波动后续带来的不确定性，
我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为25.6/38.2/48.7亿元 （原
值分别为35.4/49.3/60.1亿元） ，对应当前股价PE分别为19/13/10x，考虑
公司模块化建造+海工成长空间广阔，对应2027年PE约13倍，维持“买
入”评级。 风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险。
中伟新材（300919）：2026年三季报点评：前驱体盈利稳健，矿冶一体化
缓冲镍价波动
盈利预测与投资评级：考虑到镍价下跌影响，我们下调26-28年公司归母
净利润预期至 24.6/30.7/33.6亿元（原预期 30.5/36.6/44.0亿元） ，同比
+57%/+25%/+10%，对应PE为13x/11x/10x，考虑公司前驱体盈利稳健，
27年磷酸铁新产能释放有望带动出货增长，矿冶一体化布局有助于缓冲
镍价波动，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动、销量不及预
期。
北京人力（600861）：2026年三季报点评：营收小幅增长，费用率基本稳
定
公司属人力资源龙头企业，经营相对稳健，2023-2025年维持50%分红比
例，我们预计后续维持分红。根据2026Q1-Q3经营情况，我们维持预计
2026-2028年营收为459/490/523亿元，调整归母净利润为6.2/6.8/7.4亿
元（前值为 6.8/7.2/7.7亿元） ，预计EPS分别为 1.1/1.2/1.3元/股，当前
股价对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
H&H国际控股（01112.HK）：2026年第三季度营运数据公告点评：业绩
超预期，重申看好成长性
经营端表现亮眼，各块业务表现均佳。
益丰药房（603939）：2026年三季报点评：Q3收入利润双提速，净利率

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持续提升，门店扩张重回快车道
事件：2026前三季度公司实现营业总收入182.36亿元（+5.49%，同比，
下同） ，归母净利润13.62亿元（+10.36%） ，扣非归母净利润12.88亿元
（+13.54%）。Q3单季收入61.06亿元（+9.73%） 、归母净利润3.92亿元
（+12.89%） 、扣非归母净利润3.72亿元（+18.90%） ，收入与利润增速环
比Q2分别提升3.9pp、5.1pp，增长动能逐季增强。
中信建投（601066）：2026年三季报点评：投行优势稳固，前三季净利高
增、单季仍正增长
投资建议：结合市场及公司三季度经营情况，我们维持此前盈利预测不
变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为134/141/150亿元，分别同
比+42%/+6%/+6%，对应2026-2028年PB为1.78/1.60/1.45倍。公司ROE
高于行业平均水平，投行优势稳固，前三季净利高增、单季仍正增长，维
持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动超预期；投行大项目节奏不
及预期；市场竞争加剧。
中国人寿（601628）：2026年三季报点评： NBV增速领先同业，剔除权
益波动后盈利较快增长
盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调此前盈利预
测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为795/958/1102亿元（前值分
别为1706/1733/1830亿元） 。我们认为寿险公司会计利润短期变化的实际
参考性有限，公司剔除短期投资波动后的盈利表现良好，且价值指标增速
领先，继续看好公司作为行业龙头的长期竞争优势，当前A、H股市值分
别对应2026E PEV 0.6x、0.4x，PB 1.6x、1.0x，维持“买入”评级。 风
险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
中国财险（02328.HK）：2026年三季报点评：业务结构优化+持续费用管
控，综合成本率保持同比改善趋势
盈利预测与投资评级：结合公司2026前三季度经营情况，我们下调公司
盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为288/352/409亿元（前值
为483/523/562亿元） 。我们继续看好公司在监管政策引导和内部强化管
控下保持稳中向好的承保盈利趋势，当前市值对应2026E PB 1.0x，维持
“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等
不确定因素。
2026年三季报点评：Q3业绩稳步增长，产能扩张与回购注销彰显成长信
心
26Q3实现业绩持续环比增长。26Q3公司归母净利润和扣非归母净利润
分别为85.87亿元/90.18亿元，环比增长8.48%/22.29%，同时26Q1-Q3公
司归母净利润同比增长211.81%。 受益于全球高速光模块市场需求保持强
劲，公司高速光模块出货规模实现稳步扩张，加上运营效能的持续提升，
推动公司营业收入及净利润较去年同期实现较高增长。 备货提速与产
能扩张双轮驱动，持续强化供应能力。截至2026年三季度末，公司存货
规模达 238.78亿元，同比+88.30%；预付款项和其他非流动资产分别达
15.67亿元/19.54亿元，同比激增1068.43%/2541.23%，库存储备大幅扩
充，公司整体备货节奏明显加快。在建工程和固定资产期末余额分别达
54.95亿元/124.55亿元，同比大增286.46%/75.91%，公司在手订单持续
增加，增加生产设备投入以满足订单交付需求。 回购股份注销落地，总
股本缩减助力每股收益提升。2026年10月29日公司董事会审议通过议
案，拟将回购的565.31万股A股股份全部予以注销。注销完成后，公司

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总股本将由11.78亿股减少至11.72亿股。本次股份注销有助于提升每股
收益，向市场传递对公司持续成长的信心。 高端产品全系列覆盖和产品
结构持续优化，打开长期成长空间。公司率先推出400G/800G/1.6T并领
先同行约半年量产；全球首家推出硅光400G/800G/1.6T光模块，2025年
成为全球最大硅光模块提供商，1.6T硅光进入规模放量， 公司已首展6.4T-
4xDR8可插拔NPO模组，子公司Terahop作为Open CPX MSA的初始成
员主导CPO/NPO标准制定；率先推出业界首款800-LR2轻相干模块、相
干完成400G/800G ZR全系列布局；OCS展出300×300端口光交换机。
整体看，公司产品迭代节奏领先、技术路线卡位精准，有望在AI算力驱
动的高端光互连需求中持续巩固龙头地位并打开长期成长空间。 盈利
预测与投资评级：考虑公司新业务的持续突破和产能布局，我们维持公司
2026-2028年的归母净利润预测为312/634/830亿元，当前市值对应A股
PE分别为20.9/10.3/7.8倍，对应H股PE分别为21.8/10.7/8.2倍，维持
“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、技术迭代风险、产能扩
张不及预期。
潍柴动力（000338）：2026年三季报点评：Q3扣非利润创历史新高，电
力能源业务动能强劲
盈利预测：考虑到天然气重卡渗透率的下滑及汇兑/非经对公司Q3的影
响;我们将公司2026-2027年的归母净利润预测小幅下调至145.39/195.14
亿元（原为 150.37/203.24亿元） ，并维持对公司2028年归母净利润为
246.43亿元的预测，当前市值对应市盈率为12/9/7倍，公司兼具红利和
成长属性，柴发+气发+SOFC打开短、中、长期发展空间，因此我们维持
“买入”评级。 风险提示：重卡复苏/出口不及预期;大缸径发动机销量不
及预期;新业务拓展不及预期;地缘政治动荡加剧
中国中免（601888）：2026年三季度点评：毛利率继续改善，分红落地，
零售生态推进
公司作为全球旅游零售龙头，市场地位稳固，持续推进零售生态建设。公
司同时宣告分红方案，拟派发每股现金股利0.4元，占2026前三季度净
利润比重22.65%，是公司近年来首次年中分红。参考2026年前三季度经
营情况，我们调整2026-2028年营业收入至526/572/618亿元（前值分别
为548亿/595亿元/643亿元） ，归母净利润预计至46/53/60亿元（前值分
别为 46/54/60 亿元），当前股价对应 2026/2027/2028 年估值约为
23X/20X/17X，维持“买入”评级。
中国人保（601319）： 2026年三季报点评：财险COR保持同比改善，
总投资收益率表现领先同业
盈利预测与投资评级：结合公司2026前三季度经营情况，我们下调此前
盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为322/412/523亿元（前值
为537/580/623亿元） 。我们继续看好公司在承保端稳固的市场份额优势
与费用管控能力，当前市值对应2026E PEV 0.8x、PB 1.0x。维持“买入”
评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因
素。
浙江鼎力（603338）：2026年三季报点评： Q3营收+45%，海外市场高
机景气延续
盈利预测与投资评级：考虑到海外高机景气度旺盛，我们调整公司2026-
2028 年归母净利润预测分别为 21.0/25.3/28.5 亿元（原值分别为
20.2/24.7/28.1亿元） ，对应动态PE分别为13/11/10x，维持“买入”评级。

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风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等。
杭氧股份（002430）：2026年三季报点评：Q3盈利提速，看好设备业务
结构优化与气体运营共振
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调公司2026年归母
净利润预测为12.7（原值为12.9）亿元，上调公司2027年归母净利润预
测为15.3（原值为14.8）亿元，预测公司2028年归母净利润为17.9亿
元；对应当前股价PE为20/17/14倍，考虑到公司成长性，维持“增持”
评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
兴业证券（601377）：2026年三季报点评：资管业务持续发展，前三季经
纪高增盈利稳健
投资建议：结合市场及兴业证券三季度经营情况，我们维持此前盈利预测
不变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.46/38.07/41.56亿元，
分别同比+20%/+10%/+9%，对应2026-2028年PB为0.74/0.71/0.68倍。
公司经纪业务收入高增、资管业务稳健托底，前三季盈利韧性仍在，维持
“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，市场交易量持续走低，权益
市场波动加剧。
铂科新材（300811）：2026年三季报点评：芯片电感确立第一成长曲线，
业绩再创新高
盈利预测与投资评级：公司作为金属软磁粉芯与AI芯片电感双龙头，深
度受益AI算力供电架构升级（多相/TLVR渗透）与新能源需求扩张，Q3
业绩再创新高，成长逻辑清晰。我们维持 2026-2028 年归母净利润
6.2/9.7/19.1亿元的盈利预测，对应PE 43/27/14X，维持"买入"评级。 风
险提示：AI算力资本开支波动；产能扩张不及预期；汇率波动致汇兑损
失增加；股权激励费用持续拖累表观利润；行业竞争加剧导致毛利率下
行。
拓普集团（601689）：2026年三季报点评：利润环比改善，机器人与全球
化布局同步推进
盈利预测与投资评级：考虑到2026年乘用车终端需求的不及预期及人民
币升值超预期对公司利润阶段性的负面影响， 我们下调公司2026-2028年
归母净利润预期至24.85/31.99/41.73亿元（原为32.76/40.70/47.46亿元） ，
当前市值对应2026-2028年PE为30/23/18倍。但公司机器人+车+液冷协
同发展未来可期，26H1机器人执行器已实现高增，26年前三季度收入同
比增长已展现公司发展潜力，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：
终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动；新兴产业进度
不达预期
普源精电（688337）：2026年三季报点评： Q3归母净利润-13%，上游
元器件涨价、汇兑亏损阶段性影响增速
盈利预测与投资评级：考虑到元器件涨价带来的不确定性，我们调整公司
2026-2028 年归母净利润预测分别为 1.4/2.2/3.5 亿元（原值分别为
1.5/2.4/3.5亿元） ，对应动态PE分别为51/32/20x，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。
华图山鼎（300492）：2026年三季度点评：营收同比下降，收款/合同负
债提升
公司为深耕非学历职业教育的行业龙头，报告期内推进考编直通车等单
品销售，同时以区域运营改革提升人效及相关效率。由于2026年产生一
次性股份支付费用，并参考公司 2026Q1-Q3 经营情况，下调

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2026/2027/2028年营收预计至27.8/29.7/31.1亿元（36.0/39.5/43.4） ，归母
净利润至-2.1/0.9/1.9亿元(3.5/4.3/5.3亿)，当前股价对应2027/2028年估
值分别为43.5X/20.9X，我们看好公司所处领域地位及未来经营改善可能
性，维持“买入"评级。
三峡旅游（002627） ：省内提价支撑基本盘，省际游轮贡献增量，业绩高
增
公司依托“两坝一峡”及自有车、船、港、站、社形成旅游服务一体化体
系，成长动力进一步延伸至省际度假游轮。短期看， “揽月” “极光”双船
运营及后续完整年度贡献有望持续释放增量；中期看，另有2艘省际度
假游轮在建，我们预计于2028年投运，后续运力扩张有望延续增长。根
据公司 2026Q1-Q3业绩情况，我们调整 2026-2028年营业收入预计至
9.47/11.25/13.42亿元（前值为 9.98/12.11/14.71亿元），归母净利润至
1.55/2.21/2.79 亿元（前值为 1.73/2.52/3.28 亿元），当前股价对应
2026/2027/2028年PE约29X/20X/16X，维持“买入”评级。
恒生电子（600570）：2026年三季报点评：收入拐点显现、扣非高增，AI
与信创驱动中长期成长
盈利预测与投资评级：基于公司2026年三季报业绩，我们维持此前业绩
预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13/17/23亿元，对应PE
为27/21/16倍。公司作为国内金融IT龙头，核心业务竞争优势稳固，我
们预计金融信创及AI有望共同驱动公司中长期成长，我们看好公司后续
收入修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，
金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
绿的谐波（688017）：2026年三季报点评：营收持续增长，具身智能打开
长期成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到工业机器人行业回暖叠加具身智能核心零
部件订单持续放量，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为
2.1/3.2/4.3亿元，当前股价对应动态PE分别为220/144/108倍，考虑到公
司在具身智能核心零部件的龙头地位，维持"增持"评级。 风险提示：市
场竞争加剧风险，产品迭代风险，下游需求不及预期。
兴蓉环境（000598）：2026年三季报点评：26Q1-3业绩同增2%，资本开
支下降自由现金流转正
盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，
长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持2026-2028
年归母净利润预测21.08/22.81/24.26亿元，对应PE为10/9/9倍，维持
“买入”评级。 （估值日期：2026/10/30） 风险提示：项目建设进展不及
预期，应收风险，项目产能爬坡不及预期。
固德威（688390）：2026年三季报点评：Q3出货略有下滑，毛利率下降
+费用刚性致短期盈利承压
考虑Q3出货放缓、电池包毛利率下滑及费用刚性影响，我们下调26-28
年归母净利润预期至 5.3/8.1/10.8 亿元（原预期 9/12/15 亿元），同比
+295%/+52%/+34%，对应PE为20/13/10倍，考虑储能产品迭代有望推
动毛利率修复、工商储及大储业务逐步放量，给予27年20xPE，目标价
66元，维持“买入”评级。
新华保险（601336）：2026年三季报点评：业务质态持续向好，综合投资
收益率表现稳健
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们下调2026-2028

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年归母净利润预测至281/356/377亿元（原值为452/476/502亿元） 。当前
市值对应2026E PEV 0.5x、PB 1.3x，仍处低位。我们看好公司全面深化
“保险+服务+投资”三端协同发展所带来的未来发展机遇，维持“买入”
评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
洪城环境（600461）：2026年三季报点评：26Q1-3业绩同降5%，信用减
值&税费增加影响盈利
盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手
厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公
司承诺2021-2026年分红比例50%+，自由现金流转正并增厚，高分红可
持续！我们维持2026-2028年归母净利润预测为12.37/12.76/13.05亿元，
同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应PE为9.5/9.2/9.0倍，当前股息率（ttm）为
5.12%，维持“买入”评级。 （估值日期：2026/10/30） 风险提示：资本
开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
神马电力（603530）：2026年三季报点评：套管新品拓宽成长边界，北美
超高压配套持续推进
盈利预测与投资评级：考虑到成本端压力，我们下修公司26-28年归母净
利润分别为 5.5/7.4/10.0 亿元（此前 6.1/8.3/11.1 亿元），同比
+28%/+33%/+36%，对应现价PE分别为24/18/14倍。公司深度绑定海外
设备龙头，套管及内绝缘新品拓宽成长边界，海外本土制造有望加速高端
市场突破，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，新
产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。
海天精工（601882）：2026年三季报点评：订单增长带动收入提速，高端
替代与全球布局加速
盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐渐深入，海外营收快速增
长，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为5.13/6.01/6.96亿元。
当前市值对应2026-2028年PE分别为22/19/16 倍，维持公司“增持”评
级。 风险提示：国内需求复苏不及预期；海外业务扩张不及预期；地缘
政治风险。
中航光电（002179）：2026年三季报点评：算力产品矩阵持续完善，多赛
道协同拓展成长空间
盈利预测与投资评级：公司持续完善数据中心“电源+光传输+高速+液冷”
产品矩阵，防务、新能源汽车、通信网络等多领域布局有望支撑公司中长
期发展。 我们维持公司2026—2028年归母净利润预测为25.7/30.6/35.8亿
元，对应PE分别约为28/23/20倍；维持“买入”评级。 风险提示：市
场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨。
中航机载（600372）：2026年三季报点评：机载主业多元并进，持续深化
产业整合与赛道延伸
盈利预测与投资评级：公司军品基本盘稳固，产业整合与民机、低空布局
持续推进，考虑军品交付周期性缘故，我们维持2026—2028年归母净利
润预测11.98/14.12/16.37亿元，对应PE分别约为45/38/33倍，维持“买
入”评级。 风险提示：军品订单与交付节奏不及预期；民机、低空及国
际业务拓展不及预期；行业竞争加剧及科技创新风险。
北方导航（600435）：2026年三季报点评：导航控制主业扎实推进，回款
与合同进度款改善夯实增长基础
盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们下调先前的预期，预计2026-
2027年归母净利润分别为1.22/1.53亿元，前值为2.74/3.04亿元，新增

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2028年归母净利润预测为1.83亿元，对应PE分别为138.87/111.13/92.60
倍，考虑到公司导航控制与弹药信息化平台价值有望在后续交付恢复中
释放，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；政策监管要求变
化风险；原材料价格波动。
三角防务（300775）：2026年三季报点评：订单调整致短期业绩承压，航
空锻件核心优势持续巩固
盈利预测与投资评级：公司深耕航空航天特种合金锻件领域，依托大型模
锻、等温锻造及精密加工等核心技术能力，在航空结构件、航空发动机盘
环件等领域形成较强的配套优势。考虑到2026年前三季度公司受下游订
单减少及减值损失增加影响，收入和利润明显承压，我们下调2026-2027
年归母净利润预测为 1.95/4.09亿元，前值分别为 5.71/5.96亿元，新增
2028年归母净利润预测为5.10亿元，对应PE分别为50.02/23.84/19.12
倍，下调为“增持”评级。 风险提示：钛合金、高温合金等主要原材料
价格波动导致毛利率承压；新产品研发及产能释放不及预期；存货减值损
失增加及应收账款回收不及预期。
火炬电子（603678）：2026年三季报点评：营收高增盈利阶段性承压，供
应链放量与国产替代成长逻辑清晰
盈利预测与投资评级：公司元器件、新材料与供应链三大板块协同发展，
供应链业务放量带动营收增长，MLCC景气回升及产品高端化有望支撑
中长期盈利改善。我们将公司 2026—2028 年归母净利润预测调整为
5.8/7.9/10.4亿元，前值为6.2/8.3/10.3亿元，对应PE分别约为25/18/14
倍，维持“买入”评级。 风险提示：特种元器件下游需求及订单释放不
及预期；民品高端化研发及客户导入不及预期；市场竞争加剧风险。
钢研高纳（300034）：2026年三季报点评：收入稳健增长，高温合金平台
布局持续深化
盈利预测与投资评级：公司深耕高温合金等高端金属材料，航空航天装备
升级及燃气轮机等民品应用拓展有望支撑长期发展。考虑到公司前三季
度毛利率同比下降、销售及财务费用增加，短期盈利承压，我们下调2026-
2027年归母净利润分别为1.79/2.24亿元，前值为3.29/3.76亿元，新增
2028年归母净利润预测为2.68亿元，对应PE分别为58.66/46.80/39.14
倍，下调为“增持”评级。 风险提示：镍、铬、钴等主要原材料价格波
动及产品阶梯降价导致毛利率承压；核心技术人员流失、知识产权保护不
足及海外项目推进不及预期。
睿创微纳（688002）：2026年三季报点评：收入利润同比高增，多维感知
布局持续深化
盈利预测与投资评级：公司2026年前三季度收入和利润实现快速增长，
经营性现金流明显改善，红外、微波及激光等多维感知业务持续推进。基
于前三季度业绩表现及公司多维感知业务进展，我们将2026—2028年归
母净利润预测由30.5/40.2/51.3亿元上调至36.83/53.73/69.79亿元，对应
PE分别约为18/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求
不及预期；新产品研发及产业化进度不及预期；特种装备业务相关政策变
化。
紫光国微（002049）：2026年三季报点评：三季度业绩阶段性承压，经营
现金流改善彰显业务韧性
盈利预测与投资评级：公司 2026年前三季度经营性现金流同比明显改
善，基于公司航空航天应用拓展及新产品产业化进展，我们调整2026—

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
2028年归母净利润为16.53/21.47/25.81亿元， 前值为17.28/20.18/23.39亿
元，对应PE分别约为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下
游市场需求不及预期；新产品研发及产业化进度不及预期。
华秦科技（688281）：2026年三季报点评：主业稳步增长， “一核两翼”
战略稳步推进
盈利预测与投资评级：公司“一核两翼”战略持续推进，主业订单增长与
新增产能投运有望支撑后续业绩释放，多个新业务逐步进入验证及放量
阶段。我们维持公司2026—2028年归母净利润预测为4.8/5.7/6.6亿元，
对应PE分别约为33/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售合
同执行及下游需求不及预期；新增产能释放、新产品验证及产业化进度不
及预期；军品定价及特种装备相关政策变化。
光威复材（300699）：2026年三季报点评：营收同比下降、盈利承压，关
注高端碳纤维应用拓展
盈利预测与投资评级：公司高性能碳纤维技术持续升级，航空航天应用拓
展及低空经济项目推进有望打开中长期成长空间。考虑到第三季度装备
用碳纤维交付减少、部分产品价格调整，碳梁业务发货受到出口管制影
响，叠加研发及财务费用增加，我们将公司2026—2028年归母净利润预
测由 7.5/8.7/10.0亿元下调至 6.34/7.91/9.51亿元，对应 PE 分别约为
27/22/18倍，下调为“增持”评级。 风险提示：装备业务订单及交付节
奏不及预期；高性能碳纤维新产品研发验证及产业化不及预期；产品价格
下降及市场竞争加剧风险。
振华科技（000733）：2026年三季报点评：主业阶段性承压，减值损失扩
大压制利润
盈利预测与投资评级：公司航天配套基础稳固，民用航空、低空经济等新
兴应用持续拓展，有望打开增量空间。我们维持公司2026—2028年归母
净利润预测为9.8/12.2/13.8亿元，对应PE分别约为19/16/14倍，维持
“增持”评级。 风险提示：批产项目放量不及预期；产品价格下降风险；
应收账款回收风险。
北摩高科（002985）：2026年三季报点评：起降系统主业稳中提质，民航
与检测业务拓展成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到军机配套延续、国产民机产业链国产化推
进，我们上调 2026-2027年归母净利润分别为 2.60/3.25亿元，前值为
2.48/2.92亿元，新增2028年归母净利润预测为4.00亿元，对应PE分别
为34.40/27.52/22.37倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品暂定价格、
审定价格及调价导致收入和盈利波动风险；客户集中度较高及主要客户
需求延后风险。
国睿科技（600562）：2026年三季报点评：前三季度业绩承压，三大主业
布局持续推进
盈利预测与投资评级：公司聚焦雷达装备及相关系统、工业软件及智能制
造、智慧轨交三大业务，雷达主业构成业绩基本盘，工业软件和轨交业务
提供中长期增量。公司前三季度业绩承压，我们下调预期，预计2026-2027
年归母净利润分别为6.79/8.22亿元，前值为8.55/9.70亿元，新增2028
年归母净利润预测为10.28亿元，对应PE分别为49.33/40.75/32.59倍，
考虑到防务雷达、低空反无、智慧气象和轨交智能运维需求共振，公司
“雷达+系统+软件”能力有望持续转化为订单与收入，由“增持”上调
至“买入”评级。 风险提示：防务雷达、智慧气象及低空反无等新兴市

证券研究报告

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场订单释放不及预期；工业软件和智慧轨交业务拓展不及预期；产业政策
变化、技术迭代加快及市场竞争加剧风险；应收账款回收不及预期；汇率
波动风险。

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[table_Details]

宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 宏观周报 20261102：中选临近，大类资产如何交易？——海外周报
20261102
核心观点：上周，科技巨头财报加剧了市场对AI资本开支可持续性
及投资回报的担忧，叠加中东局势反复，美股先涨后跌、美债利率下
行、贵金属金银同步下跌。本周关注美国中期选举和10月非农就业数
据。对于10月非农就业，需关注就业结构是否进一步恶化、是否出现
供给修复带来的失业率进一步上行。就策略而言，当下需要留意的是
AI融资风险带来的避险交易是否会转化为流动性冲击，导致股跌债涨
的避险跷跷板变成股债双杀的流动性风险。不过，这种风险难以在左
侧预判。短期看，以色列议会选举刚刚结束，美国中期选举即将到来，
地缘风险仍然较大。美国中期选举的结束意味着未来相对更清晰的政
治格局，有望缓解当前市场过重的观望情绪和过高的风险溢价。交易
上，稳妥的投资策略是注重平衡和市场中性，偏主观的投资策略则是
逆向投资。 大类资产：上周（10月26日至11月1日） ，AI投资回
报担忧继续扰动海外市场。期间，科技企业融资及商业化进展的消息
一度提振风险偏好，但随后谷歌、亚马逊等科技巨头财报再度引发市
场对资本开支与现金流的担忧，叠加中东局势反复，美股先涨后跌、
美债利率下行、贵金属金银同步下跌。 就策略而言，当下需要留意
的是 AI融资风险带来的避险交易是否会转化为流动性冲击，导致股
跌债涨的避险跷跷板变成股债双杀的流动性风险。不过，这种风险难
以在左侧预判。短期看，美国中期选举的结束意味着未来相对更清晰
的政治格局，有望缓解当前市场过重的观望情绪和过高的风险溢价。
交易上，稳妥的投资策略是注重平衡和市场中性，偏主观的投资策略
则是逆向投资。另一方面，若近期避险情绪未进一步扩大并引发流动
性冲击，部分传统成长板块或受益于美债利率大幅下行带来的宏观流
动性环境的改善。不过也需注意的是，高利率对AI的影响也开始进
一步凸显，若市场逐步定价油价→通胀→利率上行，则美债利率对传
统板块和 AI的负面影响将开始趋同。 海外经济：上周公布的美国
经济数据总体保持稳健，新屋销售、耐用品订单、谘商会消费者信心
指数等好于预期，26Q3美国GDP超预期向好，彭博美国经济意外指
数大幅走高。与此同时，因近期公布的消费支出、失业率、一系列调
查指标逊于预期，欧元区经济意外指数大幅下调。 本周前瞻：①美
国中期选举：美国当地时间11月3日为美国2026年中期选举的正式
投票日，一般0—1天就能确认结果。据Polymarket预测，民主党两
院横扫概率为71%，只拿下众议院的概率为24%。对于中选的最终结
果，定性来看，只要共和党丢掉了众议院，参议院在手与否对特朗普
的意义区别已然不大；定量来看，两院输掉的席位数之于两院输掉与
否更加重要。中选对美国经济和市场的影响主要来自两个维度。首先，
中选结果影响国防开支，进而影响美伊&俄乌局势与通胀；此外，中
选结果影响广义财政，两党或陷入更复杂的囚徒困境。其次，中选结
果也将影响数据中心建设，因民主党议员普遍更倾向于收紧AI相关
基建。不过这一影响更多来自州层面，且不确定性较低。 ②10月美
国非农就业：北京时间21:30，BLS将公布美国10月就业数据。分析
师预计10月新增非农6.5万，标准差2万，预计失业维持4.2%不变；
Kalshi交易员定价新增非农6.5万，失业率4.2%。此前9月非农数据
显示，在前期世界杯、开学季等的扰动消退后，就业结构回归高集中
度、就业扩散度偏低等结构特征，美国劳动力市场供需双弱趋势尚未

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改变。对于10月非农就业，需关注就业结构是否进一步恶化、是否出
现供给修复带来的失业率进一步上行。 风险提示：美伊局势不确定
性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
宏观量化经济指数周报20261101： “抢出口”或对四季度出口形成支
撑
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年11月1日，本
周ECI供给指数为50.19%， 较上周环比持平；ECI需求指数为49.93%，
较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周环比
回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.74%，较上周环比回落0.01
个百分点；ECI出口指数为50.14%，较上周环比回落0.01个百分点。
月度ECI指数： 从10月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.19%，
较9月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较9月环比持
平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较9月回落0.01个百分
点；ECI消费指数为49.76%，较9月回落0.01个百分点；ECI出口指
数为50.16%，较9月回落0.01个百分点。 经济高频数据：
 生
产：10月工业生产保持平稳运行。受到长假期节后复工较慢的影响，
10月PMI生产指数回落至荣枯线以下，但主要行业开工率保持平稳
运行态势。结构上仍旧呈现上游行业景气度较高，而下游行业偏弱的
特征，汽车轮胎开工率和PTA开工率均低于去年同期水平。
 消
费：人均旅游支出较去年同期有所放缓。文化和旅游部发布数据显示，
2026年前三季度，国内居民出游人次53.07亿，比上年同期增加3.09
亿，同比增长6.2%。国内居民出游总花费4.95万亿元，比上年增加
0.11万亿元，同比增长2.2%。据此测算，2026年前三季度人均出游支
出约为932.7元，同比回落3.7%，但边际来看服务消费仍保持较高景
气度。
 地产：10月二手房销售明显改善。本周（10月24日至
10月30日）主要城市新房销售有所改善、二手房销售有所回落，其
中三十大中城市商品房成交面积录得164.6万平方米， 环比回升6.3%，
而18城二手房商品房成交面积录得254.9万平方米，环比回落7.5%。
从10月整体来看，二手房销售景气度明显优于新房，10月30大中城
市商品房成交面积同比录得-18.8%，而18城二手房成交面积同比录得
11.7%。
 出口： “抢出口”或对四季度出口形成支撑。受中秋国
庆连假的影响，9月出现了出口前置特征，即10月份出口或因此受到
部分扰动。而展望整个四季度来看，在2027年电池出口退税取消、新
能源汽车出口退税率降低、欧盟对我国混动车出口设置限额等因素的
影响下，四季度或出现一定的“抢出口”特征。
 物价：10月PPI
同比增速或延续回升。国内方面，10月猪肉和蔬菜价格延续季节性回
落，其中本周蔬菜价格录得2022年6月以来当周新低；国际方面，10
月份油价环比继续上行，且去年同期油价基数较低，预计10月PPI同
比读数将较9月进一步上行。
 整体来看，尽管10月份PMI数
据受到中秋国庆连假影响有所回落，但经济修复的结构性特征仍旧明
显，工业生产和出口仍保持较高景气度，二手房销售也受政策提振明
显回暖，四季度经济增速有望较三季度进一步回升。而从经济增长的
中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服
务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产
化增长” 。 风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低
于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌 证券分析师：何青）
宏观周报20261101：全球AI信用重定价，政策维稳下持续磨底

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基金数据统计： （2026.10.26-2026.10.30） 权益类ETF基金规模变化
统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：规模指数
ETF（192.76亿元） ，策略指数ETF（105.83亿元） ，跨境策略指数ETF
（12.37亿元） ，基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：
主题指数ETF（-955.15亿元） ，跨境主题指数ETF（-171.59亿元） ，
行业指数 ETF（-41.19亿元） 。 权益类 ETF跟踪指数基金规模变
化：变化排名前三名的指数分别为：沪深300（396.32亿元） ，中证A500
（150.28亿元） ，中证银行（59.21亿元） 。变化排名后三名的指数分别
为：科创50（-152.05亿元） ，半导体材料设备（-151.72亿元） ，科创
半导体材料设备（-134.61亿元） 。 权益类ETF跟踪指数基金份额变
化：份额变化排名前三名的指数分别为：中证A500（219.15亿份） ，
沪深300（128.85亿份） ，科创50（97.43亿份） 。变化排名后三名的指
数分别为：半导体材料设备（-65.64亿份） ，科创半导体材料设备（-
52.08 亿份） ，港股通互联网（-29.87亿份） 。 市场行情展望：
（2026.11.2-2026.11.6） 观点：全球AI信用重定价，政策维稳下
持续磨底。 模型研判：11月月度宏观模型为-2分，历史上该分数后
万得全A后续一个月上涨概率28.57%、平均收益率-2.09%，说明模型
认为11月万得全A指数或以调整为主，若上涨则涨幅有限。技术择
时模型方面，深证红利触发局部底左侧信号1，银行风险度超100仍
处高拥挤。 资金层面：近5个交易日，沪深300、中证A500等
核心宽基份额与规模增加居前，获资金逆势布局；而半导体材料设备、
科创半导体材料设备等半导体硬件方向份额与规模减少居前，资金流
出。 全球宏观：美联储政策方面，10月29日美联储维持3.75%—
4.00%不变、两名票委主张加息25个基点、主席沃什宣布明年起减少
议息次数，叠加加拿大央行三年多来首次加息25个基点，全球央行政
策路径分化，市场对美联储12月加息仍存分歧；同时国际油价持续上
行，且特朗普计划在中期选举后恢复对伊朗打击，油价上行或推升通
胀、强化加息预期。本周美股财报季进入高峰，美股科技与AI板块承
压、全球AI产业链同步走弱，反映市场对AI高资本开支下盈利兑现
能力的担忧，其中谷歌三季度业绩不及预期，10月29日收跌12.64%，
英特尔10月30日收跌28.58%，二者均创上市以来最大单日跌幅；费
城半导体指数10月30日跌7.20%，创2026年6月以来最大跌幅。中
国10月官方制造业PMI回落至49.3跌破荣枯线（前值50.1） ，央行
开展7000亿元MLF并发布债市非银大额赎回互换便利工具BNSF、
证监会表态全力稳市场稳预期，政策呵护力度提升。 市场方面：
A股本周因外围输入性风险震荡整固，结构上核心宽基获资金青睐；
对风险度超100的银行、风险度74.29的红利指数及73.89的万得微
盘股指数，需重点跟踪高拥挤方向的回调风险；其中微盘指数综合动
量评分极低（13.92） ，结合其高风险度提示近期可能存在部分流动性
风险。展望后市，央行周落地后外部扰动暂缓，但国内PMI走弱与AI
财报扰动仍存，市场短期或以震荡整固为主。 基金配置建议：
根据上述研判，我们认为市场短期或以震荡整固为主，建议均衡配置
核心宽基方向，等待方向进一步明确。 风险提示：1）模型基于历史
数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大
预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）

固收金工

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[Table_FixedGainDetials] 固收点评20261102：佐力转债: 乌灵为核心、百令为第二增长曲线的
药用真菌发酵中药企业
事件 佐力转债（123291.SZ）于2026年10月29日开始网上申购：
总发行规模为13.71亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能
化中药大健康工厂（一期） 、 “乌灵+X”产品研发项目和补充流动资金。
当前债底估值为101.4元，YTM为2.16%。佐力转债存续期为6年,东
方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，
票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、
2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息） ，
以6年AA中债企业债到期收益率1.92%（2026-10-27）计算,纯债价
值为101.40元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 当前
转换平价为98.02元，平价溢价率为2.02%。转股期为自发行结束之
日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年05月04
日至2032年10月28日。初始转股价13.13元/股，正股佐力药业10
月27日的收盘价为12.87元，对应的转换平价为98.02元，平价溢价
率为2.02%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.96%。下修条
款为“15/30，85%” ，有条件赎回条款为“15/30、130%” ，有条件回售
条款为“30、70%” ，条款中规中矩。按初始转股价13.13元计算，转
债发行 13.71亿元对总股本稀释率为 12.96%，对流通盘的稀释率为
14.77%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计佐力转债上市
首日价格在 120.75~134.28元之间。综合可比标的以及实证结果，考
虑到佐力转债规模较大，评级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，
我们预计上市首日转股溢价率在30%左右。 原股东优先配售比例为
73.38%，中签率为0.0039%。根据2026年10月29日披露的《网上发
行中签率及优先配售结果公告》 ，本次佐力转债网上实际中签率为
0.0039%，原股东优先配售比例达73.38%（10,060,907 张） ，网上社会
公众投资者实际获配3,648,390 张，仅占发行总量的26.61%，网上有
效申购数量达945.06 亿张，配号总数超94.5 亿个。 佐力药业是一
家集研发、生产、销售于一体的国家高新技术制药企业。2000年成立，
2011年在深交所创业板上市。公司以药用真菌生物发酵技术为核心，
用从乌灵参分离的菌种实现乌灵菌粉规模化、标准化生产，并建成覆
盖原料药、片剂、胶囊、饮片及配方颗粒的现代化生产体系。公司聚
焦乌灵系列（乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒）与百令系列（百令片、
百令胶囊） ，并延伸至中药饮片和中药配方颗粒；其中乌灵菌粉及乌灵
胶囊为国家中药一类新药，四大主打产品均进入国家基药目录与医保
目录，百令胶囊获全国首个中药同名同方注册证书。公司参股科济药
业、凌意生物，分别布局 CAR-T肿瘤免疫和单基因遗传病创新药；
2025年12月收购多种微量元素注射液资产组，构建“儿童—成人—
老年”全龄覆盖的健康产品体系。 2021年以来公司营收总体增长，
2021-2025年复合增速为20.19%。营业收入同比增速总体波动，2021-
2025年收入分别为14.57、18.05、19.42、25.78、30.41亿元，2025年
同比增长17.96%；2026年前三季度收入25.10亿元， 同比增长10.10%。
归母净利润总体增长，2021-2025年复合增速为37.00%，2025年归母
净利润6.32亿元，同比增长24.45%；2026年前三季度归母净利润为
4.95亿元，同比下降3.00%。 公司收入高度集中于医药制造和医药
流通两大业务，其他业务占比较低。2023—2025年，医药制造收入分
别为17.29亿元、20.43亿元和23.68亿元，占营业收入的比例分别为
89.00%、79.24%和77.88%；医药流通收入分别为2.09亿元、5.26亿
元和6.63亿元，占营业收入的比例分别为10.74%、20.41%和21.80%；
同期其他业务收入分别为519.73万元、894.55万元和977.44万元，

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占比均不足1%。 2021—2025年，公司销售毛利率总体下降，销售
净利率总体上升，销售费用率持续下行，财务费用率在低位波动，管
理费用率总体小幅下行。 2021—2025 年，公司销售净利率分别为
13.17%、15.82%、20.12%、20.01%和 21.13%，销售毛利率分别为
71.43%、70.57%、68.42%、60.95%和61.60%。 风险提示：申购至上
市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，
转股溢价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
固收周报20261102：政策利率换“锚”落地叠加赎回扰动，债市如何
把握波段窗口？（2026年第41期）
观点 政策利率换“锚”落地叠加赎回扰动，债市如何把握波段窗口？
本周（2026.10.26-2026.10.30），10年期国债活跃券260016收益率从
上周五的1.6285%下行0.45bp至本周五的1.624%。周度复盘：周一
（10.26） ，早盘央行公开市场延续平稳投放，税期资金利率维持低位
运行，利率波动有限。午后出现MLF利率下行的预期，诱发多头情
绪，超长端在上周后半周的调整之后逐步企稳，同时由于权益市场的
相对疲弱，债券迎来部分资金的再度入场布局，利率有所下行，全天
10年期国债活跃券260016收益率下行0.25bp。周二（10.27） ，昨日尾
盘BNSF工具落地带来债市风险偏好修复，多头情绪回暖，叠加今日
早盘资金宽松，现券利率小幅下行。午后随着权益市场走弱，券商和
基金的买入力量延续，超长债买盘发力，收益率再度下行，全天10年
期国债活跃券260016收益率下行1.1bp。周三（10.28） ，早盘央行延
续大额净投放，债市小幅偏强，随后由于交易盘对BNSF工具的利好
充分消化，盘中多头兑现意愿上升，收益率震荡回升。午后行情延续
偏弱震荡，超长债由于前期涨幅较大，止盈抛压相对更重。临近尾盘
出现央行借券预期，利率快速回升，全天10年期国债活跃券260016
收益率上行0.4bp。周四（10.29） ，随着昨日尾盘的情绪修复，以及早
盘资金宽松信号的确认，利率下行，中短端表现相对更强。午后行情
有所分化，超长端博弈分歧加大，收益率下行动能放缓，在区间内震
荡，尾盘随着权益市场的再度走弱，债市翻红，全天10年期国债活跃
券260016收益率下行0.8bp。周五（10.30） ，早盘资金宽松，情绪偏
稳，但随后因信用风险或将加剧的情绪发酵，市场明显走弱。流动性
风险传导，放大长债调整幅度。交易盘集中抛售，银行和保险配置盘
逢调整适度承接。尾盘央行正式公布隔夜逆回购操作利率，宣布换锚，
债券市场略有修复。 全天10年期国债活跃券260016收益率上行1.3bp。
周度思考：本周债市整体震荡反复，超长端波动性高于中短端，行情
由单边下行切换为区间波段。在资金面上，央行持续投放流动性，平
稳呵护跨月资金，资金利率维持低位，为短端提供支撑。此前在金融
街论坛上预告的BNSF流动性支持工具落地，初衷是阻断债市赎回和
抛售的负反馈链条、缓释集中赎回风险，但并不代表总量宽松加码，
更多是风险维稳工具，难以催生新一轮趋势性利多。周五尾盘央行正
式确立隔夜逆回购利率为政策利率基准，在这一切换纳入讨论开始，
市场对于其向其他利率的传导更为关心，如果只是隔夜逆回购的操作
利率因为期限缩短而下降，态度较为中性，我们预计对利率难以有进
一步的下行推动，需要关注LPR会否调整，以及以DR利率为定价基
准的贷款占比会否进一步提高。与此同时，房地产企业的风险舆情发
酵带来流动性冲击，构成阶段性利空。部分机构信用债持仓估值或存
在承压和赎回压力，为回笼现金而被动抛售流动性好的利率债，引发
市场流动性分层，阶段性压制利率债行情，对冲了一部分避险利好，
也加大了长端波动。我们认为此为单点的风险事件，与2022年由于政

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策转向带来的负反馈有所区别，且央行新推出的BNSF流动性支持工
具，正是为了应对此类系统性风险事件的发生，因此预计冲击时间有
限。当前政策利率换锚的利多已基本充分定价，前期 PSL、地产贴息
等宽信用举措尚未在基本面数据上形成趋势验证，基本面偏弱仍是债
市底部支撑。但长端前期下行幅度较大，监管对长债过热的预期引导
叠加获利盘兑现，多头追高意愿偏弱，超长端利差进一步压缩空间有
限。债市在经过一轮上涨后，短期难走出单边趋势，以区间震荡为主。
交易端不宜过度追多超长端，建议控制久期与杠杆，等待10年期国债
收益率靠近1.65%、30 年期国债触及2.10%附近再分批布局，优先关
注7-10年期品种，兼顾弹性与稳定性。 美国2026年9月PCE、三
季度GDP初值、消费者信心以及最新失业金等一系列数据公布，美联
储10月会议按兵不动，后市美债收益率如何变化？本周海外方面，全
球市场由 AI投资扩张预期逐步转向资本开支回报与融资可持续性的
重新定价，科技股调整与地缘风险共同扰动市场风险偏好。美联储10
月议息会议维持联邦基金利率目标区间3.75%—4.00%不变， 两名票委
支持加息，政策立场偏鹰。美国9月PCE同比上涨3.6%，核心PCE
同比上涨3.1%，三季度实际GDP年化季环比增长3.4%，显示经济韧
性与通胀压力并存，货币政策进一步宽松的空间受到约束。与此同时，
微软、谷歌、亚马逊等科技企业财报陆续披露，市场对AI资本开支规
模、融资需求及现金流回报的关注明显提升，部分科技龙头财报不及
预期进一步加剧估值调整。截至周五，纳指与标普500指数分别收于
25437.00点和7580.07点，较前周末分别下跌2.27%和0.78%；10年
期美债收益率回落至4.93%附近。中东地缘局势持续紧张推动油价维
持高位，布伦特原油升至117美元/桶上方，能源供给扰动与通胀担忧
仍是海外资产定价的重要变量。整体来看，海外市场尚未摆脱高利率
与高估值的双重约束，科技股盈利兑现能力及资本开支效率将继续影
响全球成长资产表现。我们认为，当前海外市场的核心矛盾正在从单
纯的增长预期转向能源通胀、实际利率和AI投资回报之间的再平衡。
美联储按兵不动但保留加息选项，12月加息概率升至70.7%，紧缩风
险并未消退；地缘冲突推升油价虽然短期有利于能源资产表现，但也
可能通过通胀和融资成本压制成长资产估值；而科技企业持续扩张资
本开支，仍需要实际收入增长和现金流改善予以验证。因此，海外市
场短期或仍维持高波动和板块轮动特征，进一步的风险偏好修复需要
能源供给风险缓和以及企业盈利持续兑现共同支撑。我们在延续上周
观点的基础上，结合增量数据，思考如下： （1）美国9月PCE与核心
PCE同比双双回升，三季度GDP环比折年率超预期走高，经济韧性
与通胀压力并存。数据显示，美国9月PCE物价指数同比上涨3.6%，
较8月的3.4%回升约0.2个百分点；核心PCE同比上涨3.1%，较8
月的3.0%回升约0.1个百分点。在油价维持高位、服务通胀仍具粘性
的背景下，通胀回落进程受阻，两项指标均显著高于美联储 2%的目
标水平。数据显示，美国三季度实际GDP环比折年率为3.4%，较二
季度的2.2%回升1.2个百分点，明显高于市场预期；其中个人消费支
出环比折年率达3.8%，连续两个季度保持高位，消费与投资动能仍强，
经济并未出现市场此前担忧的明显降温。综合来看，美国经济呈现“增
长强劲、通胀偏高”的组合，货币政策进一步宽松的空间受到明显约
束，这也是10月议息会议上两名票委主张继续加息的分歧所在。对美
债而言，强劲基本面支撑风险偏好与劳动力市场韧性，但通胀粘性限
制长端收益率的下行空间，10年期美债收益率本周回落至4.93%附近
后仍处历史高位。 （2）美国 10月密歇根大学消费者信心指数低位徘
徊，通胀预期继续回升，当周初次申请失业金人数降至19.4万人，劳

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动力市场韧性犹存。数据显示，美国10月密歇根大学消费者信心指数
终值为48.0，与9月的48.1基本持平。同期1年期通胀预期由4.6%
升至4.7%，显示高物价正在侵蚀家庭的实际购买力与消费意愿。数据
显示，截至10月24日当周，美国初次申请失业金人数为19.4万人，
较前一周的19.5万人减少0.1万人，低于市场预期；截至10月17日
当周，持续领取失业金人数为170.1万人，较前一周的172.2万人减
少2.1万人，仍处历史低位。综合来看，就业市场“低裁员”格局未
变，但消费者信心与通胀预期同步恶化——就业的量支撑收入，通胀
的价侵蚀信心，二者背离凸显需求端的结构性压力。对美债而言，劳
动力市场韧性使美联储缺乏降息理由，而消费信心的走弱与通胀预期
的升温进一步压缩政策腾挪空间，长端收益率短期或继续高位震荡。
（3）美联储10月会议按兵不动，两名票委支持加息，市场将加息预
期集中至12月。数据显示，美联储10月28日议息会议维持联邦基
金利率目标区间3.75%—4.00%不变，符合市场预期；但票委Cook与
Hammack投出反对票，主张加息25个基点，凸显委员会内部对通胀
风险的担忧。声明将经济表述为“经济活动强劲扩张” 、 “通胀仍然偏
高” ，并将前瞻指引措辞修改为“更多信息的积累将有助于委员会确定
适当的政策立场” ，显示委员会倾向于继续观察数据、保留进一步加息
的可能性。CME FedWatch数据显示，截至10月30日，市场预期12
月9日会议加息25个基点的概率为70.7%，维持利率不变的概率为
29.3%，加息预期较上周的68.9%不降反升，市场已将下一次加息时点
锚定12月。综合来看，按兵不动并不意味着紧缩周期结束：两名反对
票与“通胀仍然偏高”的官方表态表明委员会内部鹰派力量仍在，12
月会议的数据门槛因此更高。对美债而言，短端利率随12月加息预期
升温获得支撑，长端继续受油价、财政与通胀黏性制约，收益率曲线
短期或维持高位震荡、趋平格局。 风险提示:（1）历史经验不代表
将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快
于或慢于我们当前预估的基准情形。 （2）经济基本面变化超预期：本
文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳
证券分析师：徐津晶）
固收周报20261101：转债调整后关注平衡型品种
本周（10月26日-10月30日）转债市场跟随权益调整，海外AI投资
回报预期重估、国内成长板块业绩分化以及风险偏好回落共同压制市
场表现。中证转债指数全周下跌约3.0%，高价、高弹性品种回撤较为
明显。尽管国内流动性环境维持宽松，政策稳市场预期的方向未变，
但权益波动与转债估值约束仍需关注。策略上建议控制组合权益敏感
度，降低高估值品种敞口，优先配置正股基本面稳健、转债估值合理、
债底保护较强的平衡型品种，并关注优质成长方向调整后的结构性机
会。 本周海外方面，全球市场由AI投资扩张预期逐步转向资本开
支回报与融资可持续性的重新定价，科技股调整与地缘风险共同扰动
市场风险偏好。 美联储 10月议息会议维持联邦基金利率目标区间
3.75%—4.00%不变，两名票委支持加息，政策立场偏鹰。美国9月PCE
同比上涨3.6%，核心PCE同比上涨3.1%，三季度实际GDP年化季
环比增长3.4%，显示经济韧性与通胀压力并存，货币政策进一步宽松
的空间受到约束。与此同时，微软、谷歌、亚马逊等科技企业财报陆
续披露，市场对 AI资本开支规模、融资需求及现金流回报的关注明
显提升，部分科技龙头财报不及预期进一步加剧估值调整。截至周五，
纳指与标普500指数分别收于25437.00点和7580.07点，较前周末分
别下跌约2.0%和0.6%；10年期美债收益率回落至4.93%附近。中东

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地缘局势持续紧张推动油价维持高位，布伦特原油升至117美元/桶上
方，能源供给扰动与通胀担忧仍是海外资产定价的重要变量。整体来
看，海外市场尚未摆脱高利率与高估值的双重约束，科技股盈利兑现
能力及资本开支效率将继续影响全球成长资产表现。 国内方面，权
益市场在三季报密集披露期间呈现明显分化，前期涨幅较大的科技成
长板块承压，资金阶段性向低波动方向切换。 截至10月30日，上证
指数收于3599.02点，全周下跌约2.5%；创业板指收于2413.63点，
全周下跌约10.1%，成长风格调整幅度显著高于宽基指数。结构上，
光模块、PCB、存储等前期强势方向波动明显放大，部分企业虽维持
较高收入增速，但利润环比表现、存货变化及现金流状况出现分化，
市场定价逐步由产业增长预期转向盈利质量与业绩兑现。相比之下，
银行、煤炭、油气及部分消费板块表现相对稳健。基本面方面，9月
规模以上工业企业利润同比增长14.4%，但10月制造业PMI回落至
49.3%，生产和新订单指数均降至荣枯线下方，反映经济修复仍存在结
构性差异。政策端，央行继续强调实施适度宽松的货币政策、保持流
动性充裕，证监会明确稳市场、稳预期的政策方向，消费基础设施建
设相关政策也进一步落地。总体而言，政策与流动性仍对权益市场形
成支撑，但短期市场修复更依赖盈利验证和风险偏好企稳，预计板块
分化仍将延续。 债市方面，宽松流动性支撑利率债阶段性走强，但
长端收益率下行空间受到估值与止盈压力制约。本周央行持续开展公
开市场操作，配合跨月资金需求，银行间资金面总体平稳，短端资金
利率维持低位。利率债在周初至周四整体偏强，10年期国债收益率一
度回落至1.61%附近，但周五出现明显调整，10年期国债收益率上行
至1.634%，30年期国债期货主力合约单日下跌0.94%。当前债市对货
币宽松、基本面修复偏弱等利多因素已有较充分定价，叠加四季度政
府债供给、财政支出节奏及超长债止盈需求，利率进一步快速下行的
动力有所减弱。对于转债市场而言，偏宽松的资金环境仍有利于维持
固收类资产配置需求，但在权益回撤和风险偏好下降阶段，流动性支
撑难以完全抵消正股下跌及转股溢价率调整带来的压力。 转债方
面，本周市场跟随正股调整，部分前期高弹性品种出现较大回撤，股
性与估值风险集中释放。中证转债指数周五收于443.12点，当日下跌
2.10%，成交额升至707亿元，显示市场调整过程中交易活跃度有所
提升。此前市场对成长板块的乐观预期已在部分转债价格和转股溢价
率中得到反映，当正股盈利预期与风险偏好发生变化时，高价转债面
临正股回撤与估值压缩的双重压力。与此同时，近期可转债到期兑付
案例增多，部分发行人选择偿还本息而非推动转股，意味着传统依赖
下修与强赎条款的投资逻辑需要重新审视。后续转债定价将更加重视
发行人偿债能力、正股盈利质量及条款执行的不确定性，单纯依赖题
材弹性或条款博弈的投资策略面临更高风险。 策略上，建议短期以
控制回撤、优化持仓结构为主，优先关注兼具债底保护与正股业绩支
撑的平衡型品种。重点关注现金流稳健、信用资质较好、转股溢价率
相对合理的中低价和平衡型转债，以提升组合抗波动能力。交易上可
关注三季报业绩兑现较好、订单增长确定性较强的优质成长方向，在
正股调整后择优布局；对前期高估值品种仍需保持谨慎，等待盈利验
证。对于临近强赎或到期的品种，应重点核查赎回条款、剩余期限及
偿债能力，防范条款风险与流动性冲击。整体来看，当前转债市场短
期仍面临权益波动及估值再平衡压力，但调整也有助于改善部分品种
的风险收益比，后续配置宜坚持估值与基本面双重约束，在控制组合
回撤的基础上把握结构性修复机会。 下周转债平价溢价率修复潜力
最大的高评级、中低价前十名分别为：财通转债、华海转债、温氏转

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债、兴业转债、新乳转债、长海转债、牧原转债、节能转债、晶能转
债、立讯转债。 风险提示： （1）正股退市和信用违约风险； （2）流
动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险； （4）地缘政治危机影响；
（5）行业政策调控超预期。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
固收点评20261031：绿色债券周度数据跟踪（20261026-20261030）
观点 一级市场发行情况： 本周（20261026-20261030）银行间市场
及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约212.96亿元，
较上周增加了49.48 亿元。发行年限为5年以下短期为主；发行人性
质为央企子公司、地方国有企业、中央金融企业和中央国有企业；主
体评级以AAA级为主；发行人地域为广东省、北京市、广西壮族自
治区、贵州省、辽宁省和青海省；发行债券种类为私募公司债、中国
农业发展银行债、商业银行普通债、中期票据、一般公司债和企业
ABS。 二级市场成交情况： 本周（20261026-20261030）绿色债券
周成交额合计 867.21 亿元，较上周减少 43.62 亿元。分债券种类来
看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为
448.18 亿元、309.12 亿元和70.69 亿元；分发行期限来看，3Y以下
绿色债券成交量最高，占比约74.69 %，市场热度持续；分发行主体行
业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为 342
亿元、157 亿元和 48 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北
京市、广东省、湖北省，分别为286亿元、107亿元和75亿元。 估
值偏离度前三十位个券情况： 本周（20261026-20261030）绿色债券
周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，溢
价成交比例大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为23
深铁优（-1.4997 %）、26能开02（-0.7814 %）、25国宏G1（-0.5309 %），
其余折价率均在-0.51%以内。从成交量来看，主体行业以金融、公用
事业和综合为主，中债隐含评级以AA、AA+、AAA-评级为主，地域
分布以北京市、湖北省、广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前三
的个券为24南沙GT（1.0679%）、G26铁道2（0.8099%）， G26铁道
6（0.7588%）其余溢价率均在0.66%以内。从成交量来看，主体行业
以交通运输、公共事业、房地产为主，中债隐含评级以AAA+、AAA、
AA+评级为主，地域分布以北京市、广东省、浙江省居多。 风险提
示： Choice信息更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
固收点评20261031：二级资本债周度数据跟踪（20261026-20261030）
观点 一级市场发行情况： 本周（20261026-20261030）银行间市场
及交易所市场无新发行二级资本债。 二级市场成交情况： 本周
（20261026-20261030）二级资本债周成交量合计约2249.83 亿元，较
上周减少了717.55 亿元，成交量前三个券分别为 26中行二级资本债
03BC（177.75 亿元） 、 26建行二级资本债03A(BC)（135.69 亿元）
和 26工行二级资本债06B(BC)（93.46 亿元） 。 分发行主体地域来
看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为1760.31 亿元、
149.00 亿元和127.56 亿元。 从到期收益率角度来看，截至10月30
日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨
跌幅分别为7.80BP、9.23BP、9.73BP；7Y二级资本债中评级AAA-、
AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为： 8.13BP、8.39BP、
8.89BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上
周涨跌幅分别为：6.24BP、6.99BP、7.49BP。 估值偏离度前三十位
个券情况： 本周（20261026-20261030）二级资本债周成交均价估值
偏离幅度整体不大，溢价成交的比例大于折价成交，溢价成交的幅度

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大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为24临安农商行
二级资本债01（-0.2213%）、23口行二级资本债02B（-0.2194 %）、24
丽水莲都农商行二级资本债01（-0.2146 %） ，其余折价率均在-0.06%
以内。从发行总额来看，中债隐含评级以AAA-、AA-、A+ 评级为主，
地域分布以北京市、福建省、浙江省居多。 溢价个券方面，溢价率
前三的个券为25农行二级资本债04B(BC) （0.7454%）、26建行二级
资本债03B(BC)（0.7159%）、26农行二级资本债01B(BC) （0.7124%），
其余溢价率均在0.69%以内。 从发行总额来看， 中债隐含评级以AAA-、
AA+、AA评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 风
险提示： Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）

行业

推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 东方电缆（603606）：2026年三季报点评：业绩超市场预期，海缆/脐
带缆等交付起量
投资要点 事件：公司发布2026年三季报，公司26年Q1-3营收
101亿元，同比+34.7%，归母净利润10.4亿元，同比+14.2%，扣非净
利润10.4亿元，同比+15%，毛利率20.4%，同比+0.3pct，归母净利率
10.3%，同比-1.9pct；其中26Q3营收43亿元，同环比+40.3％/+47.5％，
归母净利润4.8亿元，同环比+8.6%/+147.7％，扣非净利润4.8亿元，
同环比+8.6%/+151.4％，毛利率 21.6%，同环比-1/+6.3pct，归母净利
率11.1%，同环比-3.3/+4.5pct。 26Q3海缆密集交付确收、动态
缆/脐带缆起量。1）26Q1-3海底电缆与高压电缆收入43.3亿元，同比
+22.0%，其中Q3收入19.6亿元，同环比+23.3%/+124.7%，Q3海缆
确收量快速提升，我们预计确收项目主要系青洲五七、帆石一二等高
压海缆项目；2）26Q1-3电力工程与装备线缆45.9亿元，同比+29.9%，
其中Q3收入16.8亿元，同环比+25.2%/-7.1%；3）26Q1-3海洋装备
与工程运维11.6亿元，同比+229%，其中Q3收入6.6亿元，同比增
加5.8亿元，环比增加4.2亿元，主要系公司完成三峡阳江66kV动态
海缆EPC项目，以及脐带缆密集交付。 海缆在手订单环比下降、
项目储备充足。截至10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其
中，1）电力工程与装备线缆55.46亿元，环比+14.4%；2）海底电缆
与高压电缆79.26亿元，环比-13.2%，我们预计26Q4至明年陆续启动
交付项目包括阳江三山岛1~4、三山岛5~6、浙江某深远海海风项目、
电力互联项目，项目储备充足；3）海洋装备与工程运维24.70亿元，
环比-37.6%。 费用率维持稳定、合同负债维持历史高位。公司
26Q1-3期间费用6.4亿元，同比+31.1%，费用率6.3%，同比-0.2pct，
其中Q3期间费用2.5亿元，同环比+31.2%/+40.1%，费用率5.9%，同
环比-0.4/-0.3pct；26年Q1-3经营性净现金流-4.2亿元，同比增加1.6
亿元；26Q3末存货47.2亿元，较年初+19.4%，较26Q2末-7.9%。26Q3
末公司合同负债20.28亿元，环比26Q2末基本持平，仍处历史高位。
此外，26Q3公司计提资产减值损失2157万元、信用减值损失1.0亿
元，主要系应收款账龄计提损失。 盈利预测与投资评级：考虑到
公司在手订单下降，我们下调 26-28 年归母净利润预测至

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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14.1/17.7/23.4亿元 （原值15.0/18.4/24.1亿元） ， 同比+11%/+26%/+32%，
对应现价PE分别为21/17/13倍；基于公司项目储备充足，维持“买
入”评级。 风险提示：需求不及预期，订单不及预期，竞争加剧，
政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
南网储能（600995）：2026年三季报点评：抽蓄投产驱动业绩稳增，
2027年装机目标明确
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入62.16亿元，
同比+16.84%；归母净利润17.33亿元，同比+20.88%；扣非归母净利
润16.77亿元，同比+17.17%；加权平均ROE为7.41%，同比+0.89pct。
抽水蓄能投产放量，前三季度业绩稳健增长。2026年前三季度公司毛
利33.03亿元，同比+13.08%；毛利率53.14%，同比-1.76pct。分业务
来看，2026年前三季度，1）抽水蓄能：实现收入40.90亿元，同比
+23.75%，主要是梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电
量电费增加；2）调峰水电：实现收入17.18亿元，同比+4.15%，发电
量90.11亿千瓦时，同比+3.33%；3）新型储能：实现收入3.00亿元，
同比+12.36%。费用端，2026年前三季度，公司财务费用3.63亿元，
同比+8.08%；投资收益0.94亿元，2025年同期为0.32亿元。 单
三季度调峰水电回落，扣非归母单季度同比略有下降。2026Q3公司实
现营业收入 20.95亿元，同比+3.77%；归母净利润 6.20亿元，同比
+3.25%；扣非归母净利润5.72亿元，同比-3.59%；毛利率55.46%，
同比-2.97pct。分业务来看，2026Q3抽水蓄能单季收入12.98亿元，同
比+15.91%；调峰水电单季收入6.65亿元，同比-13.43%，单季发电量
37.63 亿千瓦时，同比-13.91%，其中天生桥二级/鲁布革分别同比-
13.08%/-17.45%；新型储能单季收入0.86亿元，同比-3.48%。 提
质增效 2.0明确装机目标，储能主业持续扩张。截至2026年三季度
末，在运装机1536.42万千瓦，其中抽水蓄能1268万千瓦、新型储能
65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。根据公司“提质增效重回报”2.0
行动方案，2027年装机规模目标1876万千瓦，其中抽水蓄能1508万
千瓦、新型储能165万千瓦，2027年营业收入不低于80亿元； “十五
五”末抽水蓄能、新型储能投产规模目标分别为2100万千瓦、500万
千瓦。推进肇庆浪江、惠州中洞、茂名电白、韶关新丰、灌阳、钦州、
贵港、玉林、文山西畴9座在建抽蓄电站及宁夏中卫、丽江华坪新型
储能项目建设。根据行动方案，主要项目所在省区尚未发布114号文
承接文件，重点关注抽蓄与新型储能价格政策推进。 经营现金流
稳增，分红政策延续。2026年前三季度经营活动现金流净额35.69亿
元，同比+7.41%；购建长期资产支付现金63.11亿元，同比+12.65%。
截至2026/9/30，公司资产负债率54.03%，较2025年末-0.58pct。据
2.0方案，2027年现金分红比例不低于当期归母净利润的30%、一年
两次分红。 盈利预测与投资评级：考虑到调峰水电来水情况与抽
水蓄能、新型储能投产进度，我们上调 2026-2028年归母净利润从
17.4/18.1/19.4亿元至19.3/20.4/22.1亿元，对应PE为18.5/17.4/16.1倍
（2026/11/2） ，稀缺电网侧储能平台，抽水蓄能与新型储能协同发展，
维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波
动，电价政策及电力市场交易不确定性。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
东山精密（002384）：2026年第三季度报告点评： Q3业绩高速增长，
AI业务进入业绩兑现期
投资要点 事件：2026年第三季度，东山精密实现营业收入175.82

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亿元，同比增长73.81%；归母净利润23.32亿元，同比增长401.18%；
扣非归母净利润 20.99 亿元，同比增长 406.69%，单季归母净利率
13.26%。2026年前三季度实现营业收入453.79亿元， 同比增长67.63%；
归母净利润52.89亿元，同比增长332.34%；业绩高增主要受益于索
尔思光电、GMD并表，光模块业务爆发式增长及传统业务稳健增长；
研发费用13.65亿元，同比增长47.05%，持续投入高速光芯片、光模
块及AI PCB。 索尔思光模块业务进入客户与产能协同释放阶段。
收购索尔思光电以来，公司客户导入成效逐步显现，正积极对接下游
核心客户，推进产能建设与交付保障。全球AI算力需求旺盛，800G
为当前主流、1.6T逐步起量，技术迭代有望提升产品价值量；公司部
分光芯片自研自产，有助于优化成本、提升盈利能力，DSP供应整体
可控，可优先保障核心客户交付。三季报显示，索尔思销量增长带动
存货及预付材料款增加，体现积极备产备料。FCC事项目前未影响生
产经营，出口美国产品均已完成认证报备，亦未收到客户专门问询。
即便未来规则调整，公司仍可通过中国台湾地区产能、多区域交付、
供应链优化及美国工厂规划保障稳定运营。 PCB业务景气度持
续上行，AI需求与产能释放形成良好衔接。公司AI PCB景气度高于
前期预期，下游 AI核心客户需求旺盛，相关资本开支项目按计划推
进，后续产能将逐步释放；光模块（含光芯片）与AI PCB均已覆盖
主流AI云厂商，有望持续受益AI算力基础设施建设。三季度末在建
工程54.67亿元，较年初增长133.04%；其他非流动资产27.07亿元，
较年初增长85.46%，主要源于扩产投入及预付工程、设备款增加。前
三季度资本开支88.18亿元，同比增长约161%，彰显公司加快核心产
能布局。随着扩产推进、客户合作深化及高附加值产品需求增长，AI
PCB有望巩固业绩基本盘，并与光模块业务协同发展。 盈利预
测与投资评级：考虑到AI算力需求旺盛，光模块业务占比变化，我们
调整公司2026/2027年归母净利润预测分别为75.80/162.79亿元（原
值分别为 69.57/124.55亿元） ，新增2028年归母净利润为246.74亿
元，2026/2027/2028年归母净利润同比+446.86%/114.77%/51.57%，对
应当前PE为22.09/10.28/6.79倍，维持“买入”评级。 风险提
示：技术迭代和新品开发不及预期，行业竞争加剧，产能扩张不及预
期
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯）
景津装备（603279）：2026年三季报点评： 26Q3归母同比+32%、环
比+56%，盈利能力见底回升
投资要点 事件：2026年前三季度，公司实现营业收入43.58亿
元（同比+3.76%） ，归母净利润3.57亿元（同比-18.11%） ；其中，2026Q3
单季度实现营业收入16.01亿元（同比+16.48%） ，归母净利润1.42亿
元（同比+32.28%） 26Q3归母净利润同环比大增，压滤机龙头盈
利能力回升。单三季度来看，26Q3公司实现营业收入16.01亿元（同
比+16.48%，环比+14.28%） ，毛利3.38亿元（同比+0.42亿元，环比
+0.85亿元） ，毛利率21.14%（同比-0.42pct，环比+3.09pct） ，期间费
用1.29亿元（同比-0.03亿元，环比+0.15亿元） ，归母净利润1.42亿
元（同比+0.35亿元，同比+32.28%；环比+0.51亿元，环比+56.33%），
归母净利率8.88%（同比+1.06pct，环比+2.39pct） 。公司在26Q3聚丙
烯价格持续攀升背景下实现毛利率和净利率回升，体现龙头盈利能力
的回归。前三季度来看，26Q1-3营业收入43.58亿元（同比+3.76%），
毛利率20.52%（同比-3.95pct） ，期间费用3.61亿元（同比-9.42%），
其中销售费用1.84亿元（同比-20.24%） ，管理费用1.00亿元（同比-
4.90%） ，归母净利润3.57亿元（同比-18.11%） ，归母净利率8.18%（同

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比-2.18pct）。 存货&合同负债上行，订单持续积累。26Q3末存货
27.97亿元（同比+2.40%，环比+5.79%）；26Q3末合同负债27.17亿元
（同比+3.46%，环比+7.33%） ，存货及合同负债同步增长，反映公司
生产备货及待履行订单规模持续积累。 收现比提升，采购支出增
加导致表观经营性现金流净额同比下滑。26Q1-3经营活动现金流净额
4.52亿元（同比-31.39%） ，主要系原材料采购支出增加，购买商品、
接受劳务支付的现金21.13亿元（同比+56.09%） ，销售商品、提供劳
务收到的现金 38.24亿元（同比+18.14%） ，收现比约87.75%（同比
+10.68pct）。 派息额同比持平，分红能力充裕。26年前三季度每
股派息0.50元，派息总额2.88亿元（同比持平） ，股息率ttm达6.2%，
截至26Q3末公司在手货币资金18.76亿元，且现金流保持正向流入，
现金分红能力充裕。 （估值日期：2026/11/2） 盈利预测与投资评
级：压滤机龙头历经行业需求下行和成本上行压力后，26Q3迎来业绩
同环比大增，且在26Q3聚丙烯价格持续攀升背景下实现毛利率和净
利率回升，体现龙头盈利能力的回归。下游需求修复背景下，成本端
风险有望通过涨价传导。考虑到需求和成本上行压力，我们将 2026-
2028年归母净利润预测从 7.02/9.05/ 10.89亿元下调至5.01/6.08/7.13
亿元，对应14.9/12.3/10.5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：
下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
阿特斯（688472）： 2026年三季报点评：经营性亏损有所收窄，合资
公司开始贡献利润
投资要点 事件：26Q1-3实现营收186.47亿元，同比-40.4%；归
母净利润-0.95亿元，扣非净利润-7.49亿元，同比由盈转亏；毛利率
12.4%， 同比+1.7pct。26Q3实现营收58.63亿元， 同/环比-42.6%/+3.7%；
归母净利润-3.95亿元；毛利率8.0%，同/环比+0.8/+0.9pct。 储能
受口径调整影响，出货及毛利率略有下滑：26Q3出货约2.9GWh，环
比下降17%，毛利率约15%，环比下降5pct，我们预计单位盈利约6-
7分/Wh，环比下降4分，主要是美国的系统出货及部分EPC服务转
入合资公司的影响。另公司对联营和合营企业的投资收益为 0.25亿
元，主要系美国合资公司贡献。26年出货预计14-17GWh，其中美国
生产出货2-3GWh。27年美国储能进入满产满销后，可拉动公司大幅
增量增利。 组件出货收紧、经营性亏损有所收窄。公司26Q3出
货2.2GW，环比提升10%，亏损较Q2有所收窄；另美国组件5GW工
厂满产满销，26年出货预计13-15GW，其中美国生产出货约5GW。
美国二期5GW组件在快速扩建中，预计26H2和27年美国组件生产
销售可拉动较大增长。 费用率有所下降、资产及信用减值影响盈
利。26Q1-3期间费用26.63亿元，同比-4.5%，费用率14.3%，同比
+5.4pct；其中Q3期间费用8.60亿元，费用率14.7%。26Q3计提资产
减值损失1.67亿元、信用减值损失1.12亿元，主要系光伏存货减值、
坏账计提及合同资产减值影响。26Q1-3资本开支 22.46亿元，同比-
55.8%。 盈利预测与投资评级：考虑美国业务调整及储能单位盈
利阶段性下滑，我们预计26-28年归母净利润预测2.17/17.3/26.1亿元
（原值为 17.2/33.6/ 45.8亿元） ，同比-79%/+698%/+51%，对应27/28
年PE分别为16/11x。基于储能订单逐步交付及美国光储产能释放，
给予27年20x，目标价9.4元，维持“买入”评级。 风险提示：
竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
中集车辆（301039）：2026三季报点评：业绩符合我们预期，营业收
入稳健增长

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投资要点 公告要点：公司26Q3营收54.2亿元，同环比+3.1%/-
11.0%；归母净利润1.5亿元，同环比-30.6%/-14.1%；扣非归母净利润
1.5亿元，同环比-29.5%/-14.0%。 毛利率同环比持续下滑。26Q3
公司毛利润7.3亿元，同环比分别-9.9%/-14.0%；毛利率13.5%，同环
比分别-2.0/-0.5pct。盈利能力受海外市场关税政策、贸易救济、人工及
材料成本上升等因素影响，持续受到约束。 费用率同比上升，财
务费用率提升较多。 26Q3期间费用率9.1%， 同环比分别+0.5/+0.2pct，
其中销/管/研/财费用率分别为 2.6%/4.6%/2.2%/-0.3%，同比分别
+0.1/+0.1/-0.0/+0.3pct，环比分别+0.5/-0.0/-0.4/+0.0pct。26Q3财务费用
-0.14亿元，去年同期为-0.32亿元，财务净收益同比减少0.17亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到26Q3毛利率同环比继续下滑、海外市
场竞争持续加剧，我们下修公司 2026-2028 年营收预测为
216.9/231.0/247.3亿元（原2026/2027年预期为247.8/272.6亿元） ，同
比增速 +8%/+6%/+7%；将 2026-2028 年归母净利润预测下修至
6.7/12.0/13.7亿元（原2026/2027年预期为13.4/18.8亿元） ，同比增速
-26%/+79%/+14%，对应PE分别为20/11/10倍。考虑公司北美业务逐
步恢复、南方市场业务规模持续扩张、公司出口地位稳固，仍维持“买
入”评级。 风险提示：海外政策影响，出口发展不及预期；国内
同质化竞争加剧，价格战超过预期
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
金达威（002626）：2026年三季报点评：主业稳健，藻油具备成长性
投资要点 事件：金达威发布2026年三季报，2026年前三季度公
司实现收入26.36亿元，同比+1.22%；归母净利润2.54亿元，同比-
29.67%；扣非归母净利润2.40亿元，同比-31.29%。单三季度收入8.63
亿元，同比-1.46%；归母净利润0.84亿元，同比-26.25%。 Q3单
季度毛利率39.22%，同比下降0.56pct，毛利额同比减少约988万元。
单Q3销售费用率10.31%、同比提高1.07pct；管理费用率11.85%、
同比提高1.38pct；研发费用率2.05%、同比提高0.20pct；财务费用率
1.83%、同比提高0.29pct，我们预计汇兑仍有影响。 主业稳健，
各有分化。①保健品业务：26Q3Doctor’s Best（下文称“DRB” ）收
入同比略降速主要系渠道商进货节奏差异；我们预计该区域DRB收
入增长维持稳健；由于格局改善，公司积极进取，我们预计DRB中国
全年增速展望更积极。②辅酶Q10：延续量增价微弱状态，期待后续
价格企稳。 ③维生素A：我们预计26Q3表现略有承压，主要系价格
低位、公司主动调整业务结构。 藻油赛道广阔，公司卡位稀缺，
想象空间大。鱼油供给受渔业资源波动影响、藻油具有可持续和供应
稳定优势。金达威依托近二十年的DHA、ARA发酵及提炼经验，向
规模化藻油Omega-3延伸。2026年1月公司将原阿洛酮糖、肌醇募
投项目部分变更为“万吨油脂项目” ， 4月公司另行公告投资12亿元
建设年产10万吨藻油Omega-3、12.5万吨藻粕项目；10月提出先实
施一期，规划年产5万吨藻油及6.25万吨藻粕，投资约6.88亿元。
公司测算一期达产后年收入约13.57亿元、净利润约1.87亿元。截至
10月19日，万吨油脂项目仍在建设，仅其中DHA藻油毛油部分已投
产；10万吨项目则处于分批推进阶段。 盈利预测与投资评级：
考虑到短期辅酶 Q10及维 A价格、汇兑仍有压力，我们调整2026-
2028年公司归母净利润预测至3.15/5.40/7.33亿元（2026-2028年原值
5.06/6.48/8.14亿元） ，同比-7%/+72%/+36%，对应当前PE34x、20x、
15x，藻油等新业务卡位稀缺、产能有序扩张，后续看点较多，维持“买
入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行
业竞争加剧的风险。

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（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
盛科通信-U（688702）：2026年三季报点评：Q3营收与毛利率环比提
升，看好高端交换芯片及超节点互联机遇
投资要点 高端芯片商业化加速，Q3营收与毛利率环比提升。2026
年前三季度，公司实现营收11.38亿元，同比增长36.79%，归母净利
润-0.2亿元；其中Q3营收4.67亿元，同比增长44.24%、环比增长
10.55%，归母净利润-0.03亿元。公司持续推进高端芯片客户导入与商
业化，新产品陆续进入市场，带动收入较快增长。我们根据财报测算，
Q3综合毛利率42.14%，环比提升约1.39个百分点。随着高端产品应
用拓展，公司收入增长及盈利改善值得关注。 保持高强度研发，
形成自主交换架构与高端产品布局。2026年前三季度，公司研发投入
4.42亿元，同比增长25.86%，占营收比重38.87%；其中Q3研发投入
1.81亿元，同比增长61.24%。公司自主研发全系列交换架构源代码，
具备单核心、多核心架构及榫卯可编程技术，并针对智算互联形成低
时延转发、点到点重传和拥塞避免方案。产品方面，12.8T、25.6T高
端旗舰芯片支持最高 800G端口速率，已在客户处进入应用阶段；
TsingMa.MX系列交换容量达2.4T，支持400G端口及FlexE、G-SRv6
等技术，覆盖数据中心与运营商网络需求。 看好独立第三方定
位，短中长期增长逻辑清晰。公司是国内稀缺的独立第三方交换芯片
厂商。短期看Scale-out市场国产替代及12.8T、25.6T产品放量，随着
客户应用推进，高端芯片有望持续贡献收入增量；中期关注51.2T产
品研发验证，以及Scale-up超节点互联带来的增量空间。9月2日，
公司拟募资不超过48.05亿元，布局面向Scale-up、Scale-out的下一
代高性能交换芯片，以及互联软件、光电融合技术和开放互联协议研
究。长期看，公司不绑定单一计算芯片和技术路线，有望凭借独立定
位融入多家算力生态，并由交换芯片向协议、软件和完整互联体系延
伸。公司当前收入基数较低，一旦在头部客户及主流算力网络方案中
实现突破，收入与利润弹性值得重视。 盈利预测与投资评级：考
虑公司持续加大研发力度旨在巩固并维持核心竞争优势，并伴随中高
端交换芯片产品持续放量，我们预计公司有望在算力国产化进程中持
续、深度受益。同时结合公司最新业绩公告情况，我们调整此前盈利
预测：预计公司2026—2028年营业收入分别为18.75/32.03/53.53亿元
（前值17.83/22.94/34.42亿元） ，归母净利润分别为0.85/5.02/12.75亿
元（前值0.81/2.35/6.86亿元） ，维持“增持”评级。 风险提示：
算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及
预期等。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：陈海进 证券分析师：欧子
兴）
一汽解放（000800）：2026三季报点评：出口持续放量，毛利率同环
比改善
投资要点 公告要点：26Q3公司收入136.14亿元，同比-14.5%，
环比-27.6%；归母净利润1.96亿元，同比-44.3%，环比-5.3%；扣非归
母净利润1.04亿元，同比-54.2%，环比明显改善（26Q2为0.08亿元） 。
剔除汇兑损益后，26Q3归母净利润2.79亿元，同比-13.7%。 公
司毛利率同环比提升，费用率略有上升。26Q3毛利率8.65%，同环比
+1.5/+3.0pct，收入下滑但毛利率逆势提升，主要系出口占比提升叠加
新能源销量上升摊销成本双重因素影响。公司26Q3销管研财费用率
为 2.3%/2.4%/3.8%/-0.4%，同比 +0.5/+0.3/+0.7/+0.9pct，环比
+0.7/+0.9/+1.3/+0.0pct，其中财务费用率同比上升主要系汇兑损失。
公司内销随行业回落，出口保持较快增长。根据中汽协口径，26Q3公

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司重卡批发销量4.19万辆，同环比-22.0%/-28.7%，批发市占率15.6%，
仅次于重汽（33.0%）。1）终端销量3.30万辆，同环比-28.9%/-31.7%，
市占率18.5%，位居第一。2）出口销量1.94万辆，同比+33.0%，环
比-19.7%，市占率16.8%，仅次于重汽，但较26Q2的20%有所下降。
3）能源结构方面，受能源价格上升影响，天然气重卡经济性下降，行
业渗透率降至11%左右，行业销量同比-63.3%，公司26Q3天然气重
卡销量0.56万辆，同环比-61.0%/-65.3%，市占率28.4%，仍为第一。
电动重卡销量1.17万辆，同环比+26.1%/-4.7%，市占率13.7%，排名
第三。 盈利预测与投资评级：考虑重卡市场竞争加剧，我们下修
公司 2026/2027/2028 归母净利润预期至 7.5/12.6/15.6 亿元（原
2026/2027/2028年预期为9.88/13.02/18.47亿元） ，对应PE为36/22/17
倍。由于国内重卡终端市场业务发展向好、出口市场持续放量、公司
持续推动高质量出海，我们仍维持“买入”评级。 风险提示：海
外市场需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；汇率波动风险；
海外市场政策变化风险。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
惠泰医疗（688617）：2026年三季报点评：Q3利润超预期，电生理有
望进一步加速
投资要点 事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司
实现营业收入23.58亿元，同比增长26.27%；归母净利润8.18亿元，
同比增长31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比增长33.87%。单
三季度看，Q3实现营业收入8.32亿元，同比增长27.24%；归母净利
润2.81亿元，同比增长41.76%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增
长44.95%。相比上半年（收入+25.75%、归母净利+26.38%），Q3收入
增速稳中有升，利润端增速显著抬升，盈利弹性开始释放，Q3利润超
我们预期。 降本控费成效显著，净利率明显提升：2026年前三
季度综合毛利率约73.3%（上年同期约73.2%） ，稳中有升，反映产品
结构优化与规模效应；销售费用率15.7%（上年同期17.9%） ，同比下
降约2.2个百分点，降本控费成效突出；管理费用率4.3%（上年同期
4.6%） ；研发费用3.15亿元，同比增长23.56%，研发费用率13.4%，
保持高强度投入的同时费用率小幅下降；净利率：前三季度归母净利
率约34.7%（上年同期约33.4%） ；单Q3归母净利率约33.8%，同比
提升约3.5个百分点。 PFA 国内有望进一步加速：2026年上半
年，公司累计完成 PFA脉冲消融手术 7,200余例，三维非房颤手术
7,200余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超1,400例。随着
未来福建电生理集采续约落地，公司电生理收入有望进一步加速。
盈利预测与投资评级：考虑到PFA推广提速，我们维持公司2026-2028
年归母净利润为10.86/14.13/18.25亿元，对应PE为35/27/21X，考虑
到公司国内业务稳步兑现，迈瑞医疗赋能成果显著，维持“买入”评
级。 风险提示：集采推进及降价超预期，PFA收费项目落地及电
生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。
（证券分析师：朱国广）
华电国际（600027）：2026年三季报点评：电量下滑煤价上行三季度
业绩承压，电价有望企稳回升
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入856.90亿元，
同比-10.62%；归母净利润39.08亿元，同比-39.29%；扣非归母净利润
38.64亿元，同比-37.79%；加权平均ROE为7.18%，同比-5.55pct。
煤价上行&电量下降叠加参股投资收益下降，公司前三季度业绩承压。
2026年前三季度公司营业成本772.58亿元，同比-8.30%；毛利84.33
亿元，同比-27.45%；毛利率9.84%，同比-2.28pct；投资收益17.83亿

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
元，同比-42.08%，其中对联营企业和合营企业的投资收益17.74亿元，
同比-42.24%；财务费用22.21亿元，同比-8.02%。根据公司2026年
第三季度报告，前三季度利润总额及归母净利润同比下降，主要受煤
价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。 单三季度归母净利
润下滑幅度扩大，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有望触底回升。
2026Q3公司实现营业收入314.26亿元， 同比-12.51%； 营业成本293.41
亿元，同比-4.50%；毛利20.84亿元，同比-59.88%；毛利率6.63%，
同比-7.83pct（2026H1为11.70%） 。单季归母净利润8.03亿元，同比
-68.29%；扣非归母净利润7.81亿元，同比-68.23%。根据公司2026年
第三季度报告，单季利润下降主要受煤价上涨、电量下降影响。
上网电量同比下滑，电价同增1.9%彰显韧性。2026年前三季度公司
完成发电量1750.35亿千瓦时，同比-13.06%；上网电量1642.73亿千
瓦时，同比-13.19%。根据公司2026年前三季度发电量及上网电价公
告，电量下降的主要原因是：夏季部分资产所在区域水电大发挤占火
电空间、气温低于去年同期；新能源装机增加挤占发电空间；公司煤
电装机份额降低。单三季度发电量672.50亿千瓦时，同比-16.67%；
上网电量632.35亿千瓦时，同比-16.75%，降幅较2026H1（-10.82%）
扩大。前三季度平均上网电价约519.01元/兆瓦时，同比+9.46元/兆瓦
时（+1.86%）。 在建规模持续推进，抽蓄占在建主体。截至2026
年6月末，公司控股装机7865万千瓦，其中燃煤5398万千瓦、燃气
2217万千瓦、水电245.9万千瓦。2026年以来新增重庆燃机110万千
瓦。已获核准及在建机组合计1291.8万千瓦，其中抽水蓄能889.8万
千瓦、煤电402万千瓦。 现金流表现良好，资产负债率较年初下
降。2026年前三季度公司经营活动现金流净额 151.17亿元，同比-
34.21%。根据公司 2026年第三季度报告，主要因电费回款减少额高
于燃料采购支出减少额。2026年前三季度，公司购建长期资产支付现
金69.66亿元，同比-23.80%；投资活动现金流净额-57.51亿元（2025
年同期为-84.11亿元） 。截至2026年9月末，期末资产负债率59.95%，
较2025年末-1.42pct。 盈利预测与投资评级：2026年以来煤价
上行、电量下降叠加公司参股投资收益的下降，我们下调公司2026年
归母净利润预测从50.1亿元至40.8亿元，未来电价有望上涨传导煤
价上行影响， 维持2027-2028年预测59.7/63.5亿元， 对应PE14.5/9.9/9.3
倍（2026/10/30） 。电价有望企稳回升驱动业绩反转，优质火电运营商
现金流价值突出，维持“买入”评级。 风险提示：电价波动、煤
价波动、项目建设进度不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
中矿资源（002738）：2026年三季报点评：Q3精矿外售补充增量，27
年多金属放量可期
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-Q3营收60亿元，
同比+25%， 归母净利润16亿元， 同比+696%， 毛利率55%， 同比+36pct；
其中26Q3营收24亿元，同环比+52%/+3%，归母净利润5.1亿元，
同环比+346%/-15%，毛利率59%，同环比+36/+9pct。Q3汇兑损失等
2.7亿元影响利润，业绩符合市场预期。 Q3精矿外售补充增量，
LCE出货环增50%。公司Q3锂盐出货我们预计约1万吨，另销售精
矿约5万吨，合计折LCE 1.5-1.6万吨，环比50%+，主因津巴布韦政
策放开、精矿外售补充增量；26Q1-Q3锂盐销量我们预计3.1万吨，
叠加外售精矿5+万吨，合计出货3.6-3.7万吨LCE；我们预计Q4锂
盐出货约1.3-1.5万吨，并配合精矿销售，26全年我们预计销售5.5万
吨LCE。展望27年，碳酸锂出货我们预计7+万吨LCE，同增25-30%。
26Q3锂盐均价约14万元/吨、全成本9+万元/吨，对应锂业务贡献利

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润约6亿元（不考虑汇兑损失） 。津巴布韦10万吨/年硫酸锂项目已进
入全面建设阶段，我们预计27年中投产，Bikita浮选厂技改有望提升
精矿产能，支撑后续放量降本。 铯铷盈利稳定，其他小金属27
年起量。26Q3铯铷业务利润约1亿元，我们预计Q4利润贡献稳健，
26全年我们预计贡献4-5亿元。27年铯铷业务我们预计贡献利润4-5
亿元，同比基本持平；钽铌、锗镓等品种逐步起量，整体小金属业务
利润我们预计有望达7-8亿元。小金属方面，半年报披露Bikita合作
产线公司预计年产钽精矿150-200吨，27年规划新增自有产线 500-
600吨，伴生尾渣回收成本较低，远期利润弹性可期；Tsumeb 20万吨
/年锗锭等多金属项目一期火法已建成并试生产运营，二期火法+湿法
新工艺我们预计27年Q3投产。铯铷、铌钽、锗等小金属业务构成公
司稳定利润底盘及中长期增量来源。 铜矿采选已试生产，27年
有望释放。公司Kitumba铜矿采选工程于26年9月全线贯通投料试
生产，目前产出铜精矿；冶炼工程我们预计26Q4完成投产准备或试
生产、27Q1正式投产，设计阴极铜产能3.5万吨/年，目前处于爬坡阶
段，Q4我们预计少量销售铜精矿、利润贡献有限，27年我们预计生
产阴极铜3万吨，测算单吨盈利3-4万元。 Q3现金流环比转正，
资本开支环比回落。公司26Q1-Q3期间费用率15%，同比+4pct，其
中Q3期间费用率23%，同环比+7/+12pct；26Q1-Q3经营性净现金流
6.8亿元，同比+38%，其中Q3为9.1亿元，同比+7%、环比转正；
26Q1-Q3资本开支23.6亿元，同比+314%，其中Q3为7.0亿元，同
环比+171%/-42%；Q3末存货25.3亿元，较年初+32%。 盈利预
测与投资评级：考虑锂价波动影响，我们下调26-28年公司归母净利
润预期至 20/24/29 亿元（原预期 28/39/47 亿元），同比
+346%/+19%/+18%，对应PE为12x/10x/9x，考虑公司铯铷业务稳定
贡献盈利，27年铜矿及钽铌、锗镓等小金属业务有望逐步放量，带来
新利润增长点，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预
期，锂价不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
利元亨（688499）：2026年三季报点评：扣非归母净利润改善，多条
增长曲线稳步推进
投资要点 营收稳步增长，扣非归母净利润实现较快增长：2026年
前三季度公司实现营业收入 28.93亿元，同比+19.32%；归母净利润
0.54亿元，同比+13.35%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+54.01%。
单季度来看，26Q3实现营业收入9.33亿元， 同比+4.19%， 环比-14.03%；
归母净利润0.15亿元，同比+5.68%，环比-25.86%；扣非归母净利润
0.15亿元，同比+157.83%，环比-23.24%。 毛利率同比有所承压，
期间费用率持续优化：2026年前三季度公司毛利率为24.18%，同比-
0.92pct；销售净利率为1.86%，同比-0.06pct。期间费用率为20.47%，
同比 -3.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为
1.86%/7.15%/10.42%/1.03%，同比-1.47/-1.21/-0.01/-1.14pct。26Q3单季
度毛利率为23.74%， 同比+5.65pct， 环比-0.70pct； 销售净利率为1.58%，
同比+0.06pct，环比-0.25pct。 合同负债、存货较年初有所下降，
经营性现金流同比承压：截至2026Q3末，公司存货为28.49亿元，较
年初-4.67%；合同负债为19.75亿元，较年初-15.01%。2026年前三季
度公司经营活动产生的现金流量净额为0.86亿元，同比-84.87%。其
中，26Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.06亿元，上年同
期为3.48亿元，同比由正转负。 固态电池整线设备持续突破，
新兴业务构筑多元增长曲线：①固态电池装备领域：公司持续推进全
固态电池整线装备研发与客户验证，已掌握全固态电池整线装备制造

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工艺，向头部客户交付的固态电池中试整线通过阶段性验收，并获得
头部电池客户固态电池关键机型及中试线订单；温等静压设备完成整
机性能测试，持续推进产业化应用。②锂电及储能领域：依托锂电智
能装备领域的技术积累，公司持续深化与头部客户合作，有望受益于
动力电池扩产、储能需求增长及电池技术迭代。③消费锂电领域：公
司切叠一体机、钢壳电池化成容量机等设备适配消费电池技术迭代，
有望受益于3C电池需求增长。④AI服务器及先进封装领域：公司依
托自研工业互联网平台，向算力制造企业拓展黑灯工厂整体解决方
案，持续推进与ICT服务器厂商的技术交流及工艺方案评估；TGV玻
璃激光穿孔设备完成样机开发，积极布局先进封装相关设备市场。随
着固态电池、AI算力及先进封装等新兴领域持续拓展，公司有望逐步
形成多元化增长动力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释
放节奏， 我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预测为1.5/2.9/4.4
亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为43/23/15X，维持“增
持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及
预期风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
中国广核（003816）：2026年三季报点评：新机组投运驱动单季利润
高增，在建储备核电机组持续扩容
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入510.98亿元，
同比+3.98%；归母净利润96.03亿元，同比+12.75%；扣非归母净利润
90.23亿元，同比+11.10%；加权平均ROE为7.36%，同比+1.08pct。
新机组投运带动业绩增长，毛利率同比提升。根据公司2026年三季
报，公司前三季度营收及归母净利润增长主要由于惠州1号、2号机
组和苍南1号机组于2026年投入商业运营。2026年前三季度公司毛
利222.48亿元，同比+11.69%；毛利率43.54%，同比+3.01pct；财务
费用36.41亿元，同比+5.91%；所得税费用28.08亿元，同比-17.04%。
单三季度利润同比+36%，增长明显提速。2026Q3公司实现营业收入
196.15亿元，同比+16.99%；归母净利润 34.98亿元，同比+36.08%
（2026H1为+2.66%） ；扣非归母净利润34.46亿元，同比+36.92%；毛
利率40.33%，同比+2.92pct。单季子公司上网电量542.37亿千瓦时，
同比+16.69%，其中新投运的惠州、苍南分别贡献40.05/24.40亿千瓦
时，合计占子公司单季电量增量的83%；大亚湾/岭澳/岭东/阳江/台山
/防城港 /宁德单季上网电量分别同比 +1.79%/+0.67%/-
4.52%/+2.28%/+3.51%/+12.02%/+0.46%。 上网电量稳步增长，新
机组贡献增量。2026年前三季度公司管理核电站总上网电量1767.49
亿千瓦时，同比+2.65%；其中子公司1414.91亿千瓦时，同比+4.23%，
新投运的惠州、苍南分别贡献57.66/41.06亿千瓦时；联营企业红沿河
352.58亿千瓦时，同比-3.22%。大亚湾/岭澳/岭东/阳江/台山/防城港/
宁 德 上 网 电 量 分 别 同 比+6.12%/-8.48%/+1.34%/+0.78%/-
39.23%/+6.29%/+2.30%，岭澳、台山换料大修时间多于去年同期。前
三季度累计完成8个年度换料大修（含1个跨年大修）及5个十年大
修，四季度计划新开展4个年度换料大修。 在建储备持续扩容，
投产节奏清晰。三季度惠州2号机组于8月3日投入商业运营，惠州
5、6号机组于7月31日获国务院核准，招远2号机组于9月5日
FCD。截至2026/9/30，公司管理在运装机35.45GW，在建核电机组19
台（均来自子公司） 。陆丰5号、苍南2号预计2027年投运，陆丰6
号、宁德5号分别预计2028、2029年投运，2030年预计投运5台，
后续装机增量明确。 经营现金流改善，建设投入加大推升杠杆。
2026年前三季度公司经营活动现金流净额265.67亿元， 同比+19.00%；

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购建长期资产支付现金377.23亿元，同比+11.46%；投资活动现金流
净额-362.43亿元（2025年同期为-314.39亿元） 。期末资产负债率
68.08%，较2025年末+2.50pct；应付债券较年初+93.64%，主要因发
行中期票据。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年
归母净利润预测103.4/115.0/125.4亿元，对应PE为23.4/21.0/19.3倍
（2026/10/30） ，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，
装机进度不及预期，核电机组运行风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
联影医疗（688271）：2026年三季报点评：国内复苏，海外加速
投资要点 事件：公司公告2026年三季报：前三季度实现营业总
收入105.80亿元（+19.43%，同比，下同） ，归母净利润10.35亿元（-
7.60%） ，扣非归母净利润9.43亿元（-10.49%） 。单Q3实现收入35.29
亿元（+24.12%） ，归母净利润1.38亿元（+13.00%） ，扣非净利润1.16
亿元（+32.46%） ，收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约1.5亿元
（上年同期仅约160万元） ，剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；
Q3单季汇兑影响约3,000万元，剔除后单季归母同比增长22.46%，
核心盈利改善趋势明确。 国内复苏确立，份额逆势扩张：前三季
度国内收入75.85亿元（+10.47%） ，其中Q3单季国内收入+15.3%，
显著优于行业（Q3行业整体约-4.5%）；9月单月国内设备招标量同比
+16%，回暖趋势有望延续至Q4。国内综合市占率+2.2pct：MI+7.8pct
（PET/CT连续11年第一、PET/MR份额超60%）、MR+1.6pct（超高
场份额超80%）、CT在2cm/4cm探测器细分蝉联第一、DSA份额首
次突破10%进入国内前三。集采方面，公司前三季度全国集采份额排
名第一，集采收入占比不到15%，终端价变动对公司毛利率影响较小，
市场头部集中逻辑持续兑现。 海外进入加速兑现期，亚太成倍增
长：前三季度海外收入29.96亿元（+50.3%） ，占比28.3%（+5.8pct），
海外毛利率同比 +3.36pct。分区域：亚太实现收入 15.35 亿元
（+120.1%） ，印度uPMR订单落地、越南5T开机，CT Atlas印度装
机超50台；欧洲实现收入5.22亿元（+30.0%） ，法国首台放疗装机；
北美实现收入7.3亿元，增长态势良好。 产品结构高端化跃升：
分产线前三季度：MR实现收入32.96亿（+20.6%） ，其中5T系列公
司预计全年订单有望破百台；CT实现收入24.11亿（+9.9%） ，公司表
示双宽体双源 CT 已获十几台订单并装机；MI实现收入 16.02 亿
（+34.4%） ，其中Panorama系列贡献超35%；XR实现收入7.24亿
（+63.6%），DSA 收入同比翻倍以上增长； RT实现收入 6.44 亿
（+107.9%） ，环形机贡献超70%。公司全线产品ASP同比+2.74%，
高端放量对冲集采降价，毛利率为46.2%，保持平稳。服务收入15.10
亿（+21.5%） ，毛利率61.33%，海外服务同比增长60.9%，我们认为
公司在持续高速增长的装机下，服务收入占比将稳步提升，驱动公司
长期成长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，国
内需求稳步恢复，未来高端旗舰规模化放量趋势明确，我们将2026—
2028 年归母净利润预测由 20.33/26.09/31.45 亿元上调为
21.24/27.30/32.98亿元， 当前市值对应2026-2028年PE为45/35/29倍。
考虑到公司为国内高端影像设备龙头，维持“买入”评级。 风险
提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研
发及商业化不及预期与竞争加剧等。
（证券分析师：朱国广）
中恒电气（002364）：2026年三季报点评：Q3毛利率环比改善，HVDC
布局及战略合作持续推进
投资要点 事件：公司发布26年三季报，前三季度实现营收18.46

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亿元，同比+30.1%，归母净利润0.81亿元，同比+12.0%，扣非归母净
利润0.75亿元，同比+7.8%；毛利率21.4%，同比-2.1pct，归母净利率
4.4%，同比-0.7pct。其中Q3营收5.83亿元，同环比+10.7%/-30.9%，
归母净利润0.26亿元，同环比+4.8%/-12.5%，扣非归母净利润0.25亿
元，同环比+0.8%/-11.9%；毛利率21.2%，同环比-2.5/+1.8pct，归母净
利率4.5%，同环比-0.3/+0.9pct。盈利能力环比有所改善，业绩符合市
场预期。 数据中心电源拉动增长、研发及减值影响利润释放。前
三季度收入增长主要来自数据中心电源产品销售增加，前三季度研发
费用1.47亿元，同比+28.6%；信用减值由上年同期转回0.12亿元转
为计提0.14亿元，同比减少利润贡献约0.25亿元，叠加利息支出及
汇兑损失增加，利润增速低于收入。Q3研发费用 0.55亿元，同比
+30.9%，研发费用率9.5%，同比+1.5pct，公司持续加大AIDC等方向
新产品的投入，看好后续产品放量带动研发成果转化与盈利提升。
800V产品矩阵持续完善、宁德时代战略合作顺利推进。公司已构建涵
盖240V/336V/800V HVDC、Panama、中低压配电及服务器PSU的产
品矩阵，Panama采用10kV直转直流的一体化设计，缩短供电链路，
适配高功率密度AIDC需求。8月14日，控股股东与宁德时代签署增
资协议，公司及相关方同步签署战略合作协议，合作由前期框架进一
步推进。我们认为，公司的直流供电技术及项目经验有望与宁德时代
资源形成协同，看好双方合作推动算力基础设施业务拓展，打开公司
成长空间。 费用率有所摊薄、合同负债及备货高增。前三季度期
间费用3.05亿元，同比+12.9%，期间费用率16.5%，同比-2.5pct；销
售/管理/研发/财务费用率 4.7%/4.0%/8.0%/-0.1%，同比-1.6/-1.4/-
0.1/+0.6pct。前三季度经营活动现金净额-3.21亿元，同比多流出2.51
亿元，其中Q3净流出0.53亿元，主要系采购付款增加影响。Q3末合
同负债/存货分别为 4.05/18.22亿元，同比+153.1%/+117.9%；应收账
款12.15亿元，同比+20.7%。合同负债及备货规模提升，为后续项目
交付提供支撑，看好数据中心电源业务放量带动收入与业绩增长。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本上涨和前期研发投入的压
力，我们下修公司26—28年归母净利润预测1.4/2.0/2.8亿元（此前
1.8/2.9/4.6亿元） ，同比+7%/+48%/+38%，现价对应PE分别为95/64/46
倍，考虑到公司在HVDC的卡位优势，与宁德时代深度合作，HVDC
业务有望带来较高增量，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC
及HVDC业务拓展不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：王紫敬 证券分析师：司鑫
尧 研究助理：陈俞成）
风语筑（603466）：2026Q3业绩点评：2026Q3业绩承压，物理AI布
局有望释放空间资产价值
投资要点 事件：2026年Q3公司实现营收2.51亿元，yoy-54.94%，
归母净利润-0.25亿元，yoy-170.99%，扣非归母净利润-0.53亿元，yoy-
281.26%。2026年前三季度实现营收10.18亿元，同比下降23.50%；
归母净利润0.68亿元，同比增长29.68%。 费用管控与历史应收
清收持续推进，经营质量有望优化。公司主要提供城市、文化及品牌
数字化体验空间服务，收入受项目完工节奏影响较大。2026Q3完工项
目减少，营收同比下降54.94%，叠加信用及资产减值计提，单季盈利
承压。在收入承压背景下，公司持续推进费用管控，前三季度销售、
管理费用分别同比下降19.82%、21.56%；累计毛利率27.04%，同比
提升1.35个百分点。同时，历史应收清收取得进展，前三季度信用减
值损失同比减少26.86%，确认债务重组收益3,970.48万元。10月公
告披露，相关债权已回收3,971.47万元，预计增加利润总额2,804.85

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万元，有望进一步推动存量风险化解与资产质量改善。 AI赋能
数字内容生产，主业提质增效可期。公司长期深耕数字展示与数字化
体验业务，积累了三维建模、数字内容创作及空间交互能力，能够将
人工智能技术嵌入内容制作和项目交付环节。公司已与即梦AI开展
合作，探索Seedance等视频生成模型在数字内容生产、非遗数字化及
新文旅内容创作中的应用。我们认为，后续内容生产效率提升有望为
主业提质增效提供支持。 携手松应科技布局物理AI，探索空间
资产向训练数据资源转化。物理AI训练面临高质量数据供给不足、
真机采集成本较高等约束，仿真环境与合成数据的应用价值有望提
升。公司长期积累的真实空间数字资产、三维建模及数字孪生能力，
可与松应科技自研ORCA物理AI操作系统形成互补。公司已投资松
应科技，并共同设立控股子公司风应科技，探索贯通真实场景采集、
仿真环境构建、合成数据生成与智能体训练评测。我们认为，双方合
作有望推动既有空间资源向可复用训练环境及数据服务延伸，为公司
培育第二增长曲线，后续关注客户订单与应用验证进展。 盈利预
测与投资评级：考虑到公司作为数字展示头部企业，并依托场景及内
容优势拓展研学运营与物理AI仿真业务，盈利有望修复。我们看好
公司在物理 AI 方向的新机遇，预计 2026-2028 年归母净利润为
1.1/1.5/1.9亿元，对应当前股价PE分别为63.35/47.78/37.11倍，首次
覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目交付及收入确认不及预
期风险；应收款项回收及资产减值风险；新技术应用及外部合作推进
不及预期风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦）
巨星科技（002444）： 2026年三季报点评：2026Q3营收同比+11.8%，
新品拓展与全球产能布局打开成长空间
投资要点 2026Q3收入同比增长12%，新品拓展与产能释放支撑
成长： 2026Q1-Q3公司实现营收122.9亿元，同比+10.2%；实现归母
净利润20.4亿元，同比-5.2%；实现扣非归母净利润20.0亿元，同比
-1.7%。单Q3公司实现营业收入46.1亿元，同比+11.8%；实现归母净
利润7.4亿元，同比-16.3%，扣非归母净利润7.2亿元，同比-7.3%。
收入端若按美元口径计算，公司单Q3销售收入达6.8亿美元，同比
+17.4%创历史新高；利润端短期承压，主要系汇兑损失增加、联营公
司投资收益下降。分产品看， （1）手工具：基建相关工具需求旺盛、
在手订单充足，新增产能预计于 2027年释放，有望支撑后续增长。
（2）电动工具：2026Q3新增电动工具项目逐步进入交付阶段，前期
客户开拓成果开始兑现。展望未来，AI基建需求持续释放，叠加新品
放量及产能布局优化，有望支撑公司收入稳步增长。 汇损压制表
观业绩，三费控制保持优异：盈利端，2026Q1-Q3公司实现销售毛利
率32.9%，同比-0.1pct，销售净利率16.9%，同比-2.9pct。单Q3销售
毛利率32.3%，同比-2.7pct；销售净利率16.4%，同比-5.4pct。公司盈
利水平短期承压，主要受人民币升值、提价滞后及低毛利项目交付占
比提升影响。 费用端，2026Q1-Q3公司期间费用率16.1%， 同比+1.0pct，
其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/5.8%/2.6%/1.1%，同比分
别-0.3/-0.6/+0.1/+1.8pct，除财务费用外三费管理保持优异。展望
2026Q4，随提价逐步落地、成本优化持续推进，公司盈利能力有望逐
步修复。 全球供应链布局持续完善，电动工具业务稳步成长： （1）
全球布局：截至2026Q3，公司已布局全球23处生产制造基地，并依
托中美欧仓储物流体系实现全球采购、制造及分发。同时，公司于2026
年10月收购艾纶清洁60%股权，进一步拓展高压清洗机品类，后续
有望依托美国商超及电商渠道放大并购协同，培育清洁及园林工具业

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务新增长点。 （2）电动工具：公司持续依托现有品牌拓展产品线，线
上推进多品牌、专业化运营，线下聚焦高端及差异化产品，与商超客
户自有品牌形成错位布局，有望凭借品牌与渠道协同提升市场渗透
率，打开第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持公司
2026-2028 年归母净利润为 28.8/34.4/40.0亿元，当前市值对应 PE
11/9/8x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，
国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
三七互娱（002555）：2026年三季报点评：海外SLG新品驱动收入增
长，推广费用前置致短期利润承压
投资要点 事件：公司发布2026年三季度业绩，收入同比增长，
利润受新品推广费用及投资损益影响承压。2026Q3公司实现营业收
入40.91亿元，同比+2.93%；综合毛利率80.36%，同比+3.50pct；归
母净利润-2.96亿元，同比-131.33%；扣非归母净利润1.81亿元，同比
-79.28%。利润下滑主要系老产品自然回落及新品推广费用增加，Q3
销售费用26.83亿元，同比+50.01%；同时，公司间接投资的智谱华章
因股价波动产生 5.06亿元非经常性亏损，进一步影响归母净利润。
海外业务：SLG新品表现亮眼，长周期产品矩阵持续拓展。2026Q3境
外收入21.69亿元，同比+59.31%，占总收入比重达53.0%；分品类看，
公司策略、休闲品类收入17.31亿元，同比+58.82%。海外SLG新品
《Last Asylum: Plague》 表现突出，2026年7-9月分别位列Sensor Tower
中国手游出海收入榜第 16/7/8名，2026年 8月月度收入首次超越
《Puzzles & Survival》；《Z Route: Redemption》于2026年9月首次进
入出海收入榜TOP30，并位列收入增长榜第5名。随着海外新品贡献
提升，公司有望逐步形成由长青产品与多款 SLG新品共同驱动的产
品矩阵，增强海外业务增长的可持续性。 自研及AI：自研产品
流水快速增长，AI持续赋能研发与发行。2026年前三季度公司自研
产品流水49.96亿元，同比+39.80%， 《生存33天》 《RO仙境传说：世
界之旅》等产品取得较好市场表现。2026年前三季度研发费用6.16亿
元，同比+20.25%，研发人员数量较年初增长20.97%至1667人。AI
方面，公司已构建以自研游戏垂类大模型“小七”为底座的AI能力体
系，沉淀超70项AI能力，接入超240个模型及工具，构建600余个
自研智能体，覆盖游戏研发、发行、运营等环节。中长期看，AI有望
提升内容生产效率、优化发行投放及长线运营能力，进一步强化公司
研运一体化优势。 盈利预测与投资评级：考虑新品推广投入增
加、老产品自然回落及投资公允价值波动影响，我们将2026-2028年
归母净利润预测由28.16/32.13/34.77亿元下调至20.80/28.10/33.33亿
元，按照2026年10月30日收盘价计算，对应PE为15/11/10倍。展
望后续， 《Last Asylum: Plague》等长周期产品有望随着用户规模积累
及投放效率改善逐步释放利润，海外产品矩阵持续丰富；国内《生存
33天》等产品有望贡献增量，自研能力提升及AI技术应用有望进一
步优化研发发行效率，维持“买入”评级。 风险提示：新游戏表
现不及预期，老游戏流水下滑，海外市场政策及汇率波动，流量采购
成本上升。
（证券分析师：张良卫）
今世缘（603369）：2026年三季报点评：Q3表现超预期，苏酒龙头再
启航
事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3总营收86.7亿元，同比-
2.4%，归母净利润25.0亿元，同比-1.8%；其中26Q3总营收22.3亿
元，同比+15.5%，归母净利润4.2亿元，同比+31.6%。 连续增长

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彰显恢复质量， 省内稳固， 坚定推进江苏周边化战略。 公司26Q1/Q2/Q3
营收分别同比-15.2%/+14.1%/+15.5%，Q3延续恢复势能。1）分产品
来看，26Q1-Q3特A+类、特A类收入分别同比-8.1%、+8.0%，其中
特A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%、+11.3%，特A类
分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%、+24.3%，预计淡雅、单开等
维持较好增长，四开、V系持续恢复。2）分区域来看，26Q1-Q3省内、
省外收入分别同比-4.2%、+12.0%，其中省内分季度收入增速分别同比
-17.6%、+14.3%、+14.7%，省内份额恢复提升；省外分季度收入增速
分别同比+0.8%、+21.7%、+29.3%。省内淮安、南京、苏南、苏中、
盐城、淮海26Q1-Q3收入分别同比+1.0%、-13.3%、-11.6%、+8.6%、
+6.2%、-18.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。3）从销
售回款看，公司 26Q1-Q3/Q3 销售收现 88.2/22.2 亿元，同比
+0.9%/+8.8%，26Q3末合同负债8.3亿元，环比/同比分别-0.1/+3.1亿
元，回款良性；三季度末经销商数量较年初净增加126家，逆势扩张
有成效。 收入增长带动毛销差、盈利率修复。白酒收入规模下降
而成本费用具有一定刚性，从而导致负规模效应，而随着营收连续双
位数增长，利润率同步改善。26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，
主要系毛销差大幅改善带动。其中 26Q3销售毛利率同比+1.8pct至
76.9%，销售/管理费用率分别同比-2.9pct/-0.5pct，表明市场优势建立
后费效比有优化空间。 夯实百亿体量，省内市场份额持续提升。
短期来看，今世缘省内持续深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中
苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。省外依托既定“六
聚焦”战略，优化组织布局，调整区域营销架构，提高市场扁平化、
精细化运作水平。产品端灵活把握当前动销表现好的100-300元价格
带，从而实现市场份额稳步提升，全年百亿营收目标有望顺利守住。
中长期来看，今世缘坚持 “省内持续深耕，省外周边突破” ，为全国
化打基础。产品端国缘V系列深耕高端圈层守护品牌价值；国缘开系
锁定江苏300-600元主流价格带守住市场份额；国缘淡雅深化消费者
沟通实现持续放量。 盈利预测与投资评级：Q3收入延续双位数
增长，同时2025年分红率提升至57%，对应动态股息率4%以上，进
一步强化安全边际。参考三季度经营节奏，我们维持2026~2028年归
母净利润预测为26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新PE分别为16、
15、13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；
食品安全风险；次高端升级不及预期
（证券分析师：苏铖 证券分析师：周源）
阳光电源（300274）：2026年三季报点评：Q3业绩承压低点已过，27
年储能高增可期
投资要点 事件： 公司发布2026年三季报， 公司26Q1-3营收488.6
亿元，同比-26%，归母净利润66亿元，同比-45%，扣非净利润59.7
亿元，同比-48%，毛利率33.5%，同比-1.3pct。其中26Q3营收179.5
亿元，同环比-22％/+17％，归母净利润13.4亿元，同环比-68%/-55％，
扣非净利润16.9亿元，同环比-58%/-25％，毛利率29.4%，同环比-6.4/-
9.2pct。 光伏逆变器维持高毛利，新能源开发短期拖累：1）我们
预计公司 Q1-3光伏逆变器收入 175亿元；Q3收入 66亿元，环比
+14%；国内装机下滑、公司海外出货占比提升，毛利率同比大幅提升。
2）我们预计新能源投资开发Q1-3收入27亿元，同比大幅下降，国
内电价政策变化及确收低影响盈利。 储能确收延迟有影响，27年
有望高速增长： 我们预计公司Q1-3储能系统收入232亿元， 同降19%；
其中Q3收入77亿元，同环比-30%/ +15%；Q3储能毛利率21%，环
比下滑13pct，主要系碳酸锂价格波动、出口退税退坡、汇率及运费等

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影响。预计 Q4储能出货可达 20GWh+季度新高，26年出货可实现
60GWh+，欧洲拉美等地区需求旺盛，公司订单已实现同比高速增长，
因此预计 27年出货有望高增。盈利上，碳酸锂Q3起已进入降价周
期，往后看公司盈利能力将有所恢复。 费用率同比有所提升，存
货及合同负债环比等比例提升：公司26Q1-3期间费用83.5亿元，同
比+6.6%，费用率17%，同比+5.3pct，其中Q3期间费用30亿元，费
用率16.7%。26Q1-3经营性净现金流36.5亿元，其中Q3为-0.9亿元，
同比减少65.7亿元，主要系收入规模下降以及原材料采购备货需求。
26Q3末存货409.7亿元，较26Q2末+27.4%，主要系在途库存及在开
发电站的增加。26Q3末合同负债146.7亿元，较 26Q2末+25.8%。
盈利预测与投资评级：考虑储能行业上游原材料涨价、电池出口退税
政策变化等影响，我们下调盈利预测，预计26~28年归母净利润分别
为100/140/171亿元，同比-26%/+40%/+22%，对应PE为13.5/9.7/7.9x；
考虑到公司海外储能订单饱满，美国业务影响较小，未来AIDC业务
带动更大业绩弹性，给予27年18x，目标价122元/股，维持“买入”
评级。 风险提示：全球光储需求不及预期；行业竞争加剧；原材
料价格及汇率波动；海外政策及贸易风险；AIDC及SST商业化进展
不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
怡合达（301029）：2026年三季报点评：26Q3业绩超市场预期，平台
深化与海外布局持续推进
投资要点 营收利润稳步增长，26Q3业绩超市场预期 2026
年前三季度公司实现营业收入29.70亿元，同比+35.17%；实现归母净
利润 5.19 亿元，同比+24.37%；扣非归母净利润 5.13 亿元，同比
+25.40%。收入增长主要系下游需求旺盛、产品品类全面增长及一站
式供应平台能力扩张。2026Q3单季度，公司实现营业收入11.16亿元，
同比+51.59%；归母净利润2.01亿元，同比+48.02%；扣非归母净利润
1.99亿元，同比+49.61%，单季度收入及利润增速均较上半年明显加
快。 毛利率维持高位，费用投入增加影响利润释放 2026年
前三季度公司销售毛利率为39.17%，同比-0.30pct，单Q3销售毛利率
为 39.56%，同比-0.65pct；前三季度销售净利率为 17.48%，同比-
1.52pct，单Q3销售净利率为18.00%，同比-0.43pct。期间费用方面，
前三季度公司期间费用率为18.32%，同比+1.27pct，其中销售/管理/财
务 /研发费用率分别为 5.32%/8.71%/-0.11%/4.39%，同比
+0.19pct/+0.25pct/+0.51pct/+0.32pct。费用增长主要系人员薪酬及推广
支出增加、数字化建设及股份支付费用增加、研发投入加大，财务费
用率上升主要系存款利息收入减少。 经营现金流保持净流入，存
货与合同负债较期初增长 2026年前三季度公司经营活动现金
流净额为3.62亿元，同比+2.96%；单Q3经营活动现金流净额约1.33
亿元。 截至2026Q3，期末存货6.45亿元，较期初+38.38%、环比-1.72%，
主要系订单和销售出库额增加带动原材料、库存及发出商品增加；合
同负债0.42亿元，较期初+77.19%，主要系预收货款增加。同期应收
账款 10.63 亿元，较期初+30.31%，主要随销售规模扩大而增长。
一站式采购平台持续深化，业务拓展与产能建设同步推进 1）FB
业务深化：依托原有FA客户资源，推进非标零部件品类拓展、自制
与外协协同，通过自动报价、自动编程及柔性产线建设提升交付效率。
2）海外布局推进：围绕东南亚、日本及欧美市场，推进全球供应链体
系建设与FA核心产品海外落地，完善本地化服务能力。3）产能建设
有序推进：截至2026Q3，公司在建工程4.03亿元，较期初+30.44%，

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主要系智能制造暨华东运营总部项目二期建设投入增加，有望进一步
强化区域供应与交付能力。 盈利预测与投资评级 公司深耕
FA工厂自动化零部件一站式采购领域，有望受益于下游自动化需求
增长、国产替代及长尾需求整合。我们维持公司2026-2028年归母净
利润预测为6.7/8.5/10.4亿元， 当前股价对应动态PE分别为25/20/16x，
维持“买入”评级。 风险提示 制造业需求恢复不及预期；
市场竞争加剧及盈利能力承压；FB业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
比亚迪（002594） ：比亚迪2026年10月销量点评：销量连续环比改
善，本土加速回升、出口维持高位
投资要点 10月销量49.0万辆、环增6%，本土销量加速回升。
比亚迪10月销售49.0万辆，同环比+11%/+6%；其中乘用车销售48.3
万辆， 同环比+11%/+6%。10月本土销售32.1万辆， 同环比-10%/+13%，
连续五个月环比改善；海外销售17.0万辆，同比+102%、环比-6%，
维持高位，占总销量35%，同比提升16pct。26年 1-10月累计销售
362.2万辆，同比-2%；其中海外累计销售150.7万辆，同比+93%，本
土累计销售211.4万辆，同比-28%。我们预计26年销量460-480万
辆， 其中海外180-190万辆，出口高增持续对冲国内销量压力。 高
端品牌维持增长、方程豹贡献主要增量，二代刀片切换有望继续拉动
本土销量。10月腾势/仰望/方程豹分别销售1.52/0.03/4.39万辆，同比
分别+50%/-61%/+41%；三品牌合计销售5.93万辆，同比+42%、环比
-4%，占乘用车销量 12%。26年 1-10月腾势/仰望/方程豹累计销售
13.52/0.35/32.93万辆，同比分别+8%/+12%/+125%，三品牌合计销售
46.80万辆、同比+70%，其中方程豹贡献主要增量。第二代刀片电池
切换持续推进，叠加闪充车型持续上市，有望继续推动本土销量回升。
销量回升带动费用摊薄、海外高占比支撑盈利改善。26Q3公司销量
132.3万辆，环比+19%，期间费用率12.6%、环比下降1.2pct，单车利
润约0.73万元、环比+1%，销量恢复带来的费用摊薄逐步体现。10月
本土销量进一步增至32.1万辆、环比+13%，海外销量仍维持17.0万
辆高位；同时公司持续推进海外本土化产能建设，有望一定程度对冲
出口退税退坡及欧盟政策限制。叠加Q2碳酸锂成本压力高点后原材
料压力有望边际缓解，我们预计公司单车盈利有望继续改善。 盈
利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润
351/425/514亿元，同比+8%/+21%/+21%，对应PE约21/18/14x，维持
“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：黄细里 证券分析师：阮巧
燕）
骄成超声（688392）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，半导体
订单持续突破
投资要点 Q3业绩符合我们预期。公司26年Q1-3营收7.4亿元，
同增41%，归母净利润1.6亿元，同增66%，扣非净利润1.3亿元，
同增68%，毛利率62.5%，同减2.5pct，归母净利率21.2%，同增3.1pct；
其中Q3营收2.9亿元，同环比+47％/+17％，归母净利润0.5亿元，
同环比+48%/+1％，扣非净利润0.5亿元，同环比+67%/+22％，毛利
率60.3%，同环比-4.4/-1.3pct，归母净利率18.3%，同环比+0.1/-2.9pct。
设备+耗材业务增长稳健、强化半导体领域布局。根据我们测算，Q3
设备+耗材端收入1.6亿元，占比55%，预计26年设备端增长50%，
耗材端增长30%，贡献收入7亿元；我们测算Q3半导体+线束收入近
1亿元，占比35%，我们预计26年贡献收入3-3.5亿元，同增65%。
公司向特定对象发行A股股票已获中国证监会同意注册，通过定增募

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投13.44亿元强化半导体、功率超声产能与研发布局，依托技术平台
优势切入航空航天、医疗等新领域培育新增量。 先进封装领域持
续拓展、获头部客户多次复购订单。在先进封装领域，公司推出覆盖
晶圆级Wafer400系列、芯片级CDS600系列、面板级PLP600系列的
全档位超声波扫描检测系统(C-SAM/SAT)，同步拓展 AI服务器液冷
板多探头、相控阵超声检测方案。客户进展方面，公司先进超扫设备
成功获得国内头部半导体存储厂商小批复购订单，我们预计26年出
货超 10台，考虑到基于客户需求延续及在验证客户有望逐步转化为
批量订单，我们预计27年实现翻倍以上增长。公司在国内先进封装市
场的竞争优势领先，我们预计后续订单有望持续落地，开启第二增长
曲线。 Q3费用率持续下降、经营性现金流转正。公司26年Q1-
3期间费用2.8亿元，同增20%，费用率37.5%，同-6.9pct，其中Q3
期间费用1亿元， 同环比+17%/+6%， 费用率33.6%， 同环比-8.5/-3.5pct；
26年Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同增152%，其中Q3经营性现
金流0.5亿元，同比+362%，环比转正；26年Q1-3资本开支1.8亿
元，同增329%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比+102%/-72%；Q3
末合同负债1.8亿元，较Q2末增长2%，Q3末存货5.8亿元，较Q2
末增长9%。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求释放及订单验
收节奏，我们小幅下调公司26-28年归母净利润预测为2.1/4.1/5.7亿
元（此前预期 2.6/4.5/6.7亿元），同增77%/95%/40%，对应 PE为
55x/28x/20x，考虑到公司超声技术平台优势及新应用拓展，维持“买
入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材
料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
伟创电气（688698）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，具身
智能及绿色能源持续高增
投资要点 事件：公司2026年前三季度实现营收15.95亿元，同
比+18.2%；归母1.75亿元，同比-22.2%；扣非归母1.58亿元，同比-
25.8%；毛利率32.8%，同比-5.0pct，归母净利率11.0%，同比-5.7pct。
其中26Q3实现营收5.28亿元，同环比+16.8%/-11.6%；归母0.65亿
元，同环比-22.8%/+4.3%；扣非归母0.56亿元，同环比-25.9%/-3.8%；
毛利率 33.3%，同环比-3.6/+3.2pct，归母净利率 12.2%，同环比-
6.3/+1.9pct，系部分原材料采购成本上升、产品结构变化。综合看，公
司业绩符合市场预期。 下游需求K型分化下工控业务稳健增长，
增量布局持续推进。26Q1-3公司工控收入14.1亿元，同比+12%；国
内/海外主营业务收入分别为11.4/4.1亿元，同比+19%/+12%。今年以
来，公司核心下游纺织、起重等行业景气度偏弱，而机床等领域受益
于AI产业链投资拉动，需求表现较好。根据MIR，26Q3公司低压变
频器市占率4.36%，同比+0.36pct。海外方面，受天气影响海外需求有
所降速，但公司依托意大利、印度及泰国布局加强本地化服务，结合
变频器、光伏扬水等差异化产品拓展客户，有望持续提升海外市场渗
透率。 具身智能收入快速增长、绿色能源持续放量。26Q1-3公
司具身智能/绿色能源收入为0.48/0.84亿元，同比+215%/+154%。1）
具身智能：公司产品覆盖空心杯电机、无框力矩电机、低压伺服及伺
服一体轮，并与科达利、上海盟立合作布局关节模组，与科达利、银
轮及开普勒合作布局灵巧手，由核心部件向机电一体化组件延伸，有
望持续放量；2）绿色能源：公司持续完善户用、中小型及大型工商业
储能逆变器矩阵，覆盖并网、离网及高低压混合方案，并布局模块化
储能变流器、电池检测设备及IGBT制氢电源，复用电力电子技术拓

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展光储氢应用。 研发投入保持高位、Q3经营现金流转正。26Q1-
3期间费用率23.5%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同
比+0.2/+0.2/+0.8/+1.4pct。26Q1-3经营活动现金净流出0.95亿元，同
比多流出0.54亿元，其中Q3净流入0.56亿元。Q3末应收账款/存货
/合同负债分别为 8.20/7.06/0.95亿元，同比+5.3%/+64.6%/+59.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司 26-28
年归母净利润预测至2.35/2.93/3.65亿元（原值2.67/3.35/4.20亿元） ，
同比-11%/+25%/+25%，对应现价PE分别为39/31/25倍。公司工控主
业稳健增长，具身智能及绿色能源业务持续拓展，有望贡献中长期业
绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，竞
争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
东诚药业（002675）： 2026年三季报点评：核药FDG业绩加速，核
药RDC资产价值回收
投资要点 事件：2026年前三季度，公司营收19.35亿元（同比-
5.29%，下同） ，归母、扣非归母净利润分别为1.64亿元（+9.71%）、
1.43亿元（+7.16%） ；销售毛利率、净利率分别为52.63%（+2.37pct）、
7.96%（+1.86pct） ；销售、管理、财务及研发费用率分别为15.24%（-
0.58pct）、12.69%（+1.03pct）、6.27%（+1.80pct）和6.71%（-1.23pct）。
26Q3，公司实现营收6.26亿元（-5.05%） ，归母、扣非归母净利润分
别为0.70亿元（+15.52%）、0.55亿元（+3.22%）。 核药板块核心
产品增长较好：26Q1-Q3，（1）核药重点产品 FDG收入 3.70亿元
（+7.43%），主要由销量增长驱动；锝标记药物收入 1.08 亿元
（+18.05%） ；云克注射液收入1.69亿元（-6.07%） ，主要受市场及医
保政策影响，住院病人减少所致。 （2）原料药板块收入 6.76亿元（-
17.34%） ，主要受肝素类产品量价下降影响。 （3）制剂重点产品那屈注
射液、氢可收入分别为0.95、0.60亿元，同比下降18.77%、28.34%，
均受产品量价下降影响。 公司创新核药平台管线收获期，核药研
发进度领先： （1）18F-LNC1001（PSMA前列腺癌诊断）NDA审评中，
公司预计2027年获批。 （2）99mTc-GSA（肝功能检测）已完成Ⅲ期，
准备上市申报。 （3）18F-APN-1607（Tau显影剂）已开展NDA前沟
通，正按 CDE要求补充临床试验。 （4）18F-LNC1016（氟[18F]阿法
肽，肺癌诊断）处于Ⅲ期。 （5）18F-LNC1005（FAP胃癌腹膜转移诊
断）正进行Pre-Ⅲ期沟通。 （6）177Lu-LNC1011（PSMA mCRPC治疗）
中国Ⅱ期完成入组，公司预计27H1启动Ⅲ期。 （7）18F-LNC1007（FAP/
αvβ3双靶点诊断）处于Ⅱ期。 （8）225Ac-LNC1011（PSMA治疗）
处于中国Ⅰ期，公司预计27Q1启动Ⅱ期。 核素供应与生产网络
持续完善，全产业链协同能力增强： “一堆两器”建设推进： （1）与德
国Eckert & Ziegler合作的30MeV中能质子回旋加速器医用同位素项
目于6月落成，推进锗-68规模化生产及锕-225产线布局。 （2）江西
九江天红医用同位素专用反应堆持续建设，有望缓解钼-99、镥-177、
碘-131供应短缺。 （3）40MeV电子花瓣加速器完成厂房建设并启动装
机，布局锕-225、铜-67自主供应。截至2026年8月22日，公司在营
核药相关生产中心达33个，在建6个，基本覆盖国内93.5%人口的核
医学需求。 盈利预测与投资评级：考虑到原料药量价下滑、制剂
业务承压， 我们将公司2026-2028年营业收入预测由29.66/32.42/36.35
亿元下调至27.85/30.49/34.24亿元，归母净利润预测由2.48/3.41/4.23
亿元下调至2.03/2.82/3.66亿元， 对应当前股价PE分别为57/41/32倍。
考虑到公司创新核药注册及临床持续推进，核药生产配送网络完善，

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维持“买入”评级。 风险提示：新药研发进展不及预期，核药政
策改革，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的
风险。
（证券分析师：朱国广）
德力佳（603092）：2026年三季报点评：业绩符合市场预期，全球份
额持续提升
投资要点 事件：公司26年Q1-3营收40.4亿元，同比-0.5%，归
母净利润6.3亿元，同比+0.2%，扣非净利润5.9亿元，同比-2.6%，毛
利率24%，同比-1.4pct，归母净利率15.6%，同比+0.1pct；其中26Q3
营收14.4亿元，同环比-8.3％/-2.3％，归母净利润2.2亿元，同环比-
7.1%/+10.1％，扣非净利润 2.2 亿元，同环比-6.8%/+13％，毛利率
23.1%，同环比-1.5/-1.9pct，归母净利率15.2%，同环比+0.2/+1.7pct。
Q3出货环比持平、降价影响开始体现：我们预计公司26Q3齿轮箱出
货8GW+，环比基本持平，同比略有增长；毛利率方面，受行业阶段
性价格竞争影响，公司部分机型价格随行业变化适度调整，26Q3齿轮
箱毛利率约23%，环比26H1下降约1pct。全年看，我们预计公司仍
能实现32GW出货目标，同比+14%，主要依靠公司的份额不断提升，
Q4将出货9~10GW保持高位，毛利率预计维持环比持平。展望明年，
公司有望在核心客户的份额不断扩大，以及出口、海风规模上量，我
们预计公司有望实现 20%的出货增长。 研发费用带动费用率小
幅提升、资本开支持续投入不断扩产：公司26年Q1-3期间费用2.3
亿元，同比+38.3%，费用率5.6%，同比+1.6pct，其中Q3期间费用0.8
亿元，同环比+23.7%/-17.3%，费用率5.4%，同环比+1.4/-1pct，费用
率同比提升主要系研发费用增加；26年Q1-3经营性净现金流2.7亿
元，同比-10.5%；26年Q1-3资本开支5.3亿元，同比+92.3%，其中
Q3资本开支1.9亿元，同环比+136.3%/+43.1%；26Q3末存货16.7亿
元，较年初-6.6%，较26Q2末-15.7%。 盈利预测与投资评级：考
虑到齿轮箱降价及资本开支持续投入，我们下调公司26-27年归母净
利润预测至8.5/10.5亿元（原预测9.9/11.4亿元） ，维持28年归母净
利润预测 12.9 亿元，同比 +2.8%/23.3%/23.1%，对应 PE 分别为
18/14/12x。基于出口及海风业务有望放量，维持“买入”评级。 风
险提示：订单不及预期，竞争加剧，政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
富特科技（301607）：2026年三季报点评： Q3盈利能力明显提升，
OBC份额提升&HVDC打开成长空间
投资要点 事件：公司发布26年三季报。前三季度实现营收37.64
亿元，同比+47.1%；归母2.83亿元，同比+106.6%；扣非归母2.67亿
元，同比+102.1%；毛利率19.4%，同比基本持平，归母净利率7.5%，
同比+2.2pct。其中26Q3实现营收13.19亿元，同环比+21.6%/-5.4%；
归母1.25亿元，同环比+78.8%/+54.8%；扣非归母1.15亿元，同环比
+67.7%/+47.9%； 毛利率21.8%， 同环比+2.4/+3.1pct， 归母净利率9.5%，
同环比+3.0/+3.7pct，盈利能力明显提升。 车载电源持续增长、
OBC市场份额同比明显提升。根据NE时代，26年7—8月公司OBC
装机量合计32.8万套，同比+36.4%；市占率约17.4%，同比+5.9pct。
公司800V平台产品已实现批量量产，第五代平台配套多款车型，采
用SiC功率器件，并通过优化电路拓扑及磁件设计，在保持高效率与
高功率密度的同时降低成本，平台升级与客户份额提升共同驱动车载
电源业务增长。 海外项目持续推进、HVDC组织及技术布局逐
步完善。截至26年三季度末，公司已配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-

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E等主力车型，并推进Stellantis等海外平台项目，海外客户及车型拓
展有望持续贡献增量。HVDC方面，公司通过腾元电气布局新业务，
并设立美国子公司，进一步向能源管理及数据中心服务器电源拓展。
公司在800V高压平台、SiC/GaN器件、电路拓扑、液冷热管理及车
规级规模化制造方面的积累具备复用基础，有望支持数据中心电源研
发及客户拓展，打开中长期第二增长曲线。 费用率同比下降、经
营现金流明显改善。26年前三季度期间费用率11.0%，同比-1.3pct，
销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.4%/2.8%/6.8%/0.1%，同比+0.1/-
0.2/-0.8/-0.4pct。26年前三季度经营活动现金净流入5.80亿元，同比
增加5.84亿元，其中26Q3净流入4.50亿元。26Q3末应收账款/存货
/合同负债分别为11.80/10.41/0.27亿元，同比-1.1%/+23.2%/+151.3%，
回款及现金流表现改善。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公
司26-28年归母净利润预测3.6/5.1/7.1亿元，同比+68%/+42%/+39%，
对应现价PE分别为21/15/11倍。公司车载电源份额持续提升，海外
项目与HVDC业务打开中长期成长空间，维持“买入”评级。 风
险提示：新能源汽车销量不及预期，海外项目放量不及预期，数据中
心电源业务进展不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
迎驾贡酒（603198）：2026年三季报点评：洞藏势能良好，Q3保持稳
健增长
投资要点 事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3营收48.3亿
元，同比+6.9%，归母净利润15.8亿元，同比+4.3%；其中26Q3营收
14.1亿元，同比+4.3%，归母净利润4.1亿元，同比+8.6%。 Q3
延续高质量增长，省内份额连续提升。1）分产品来看，26Q1-Q3公司
中高档、普通档产品收入分别同比+7.8%、+4.5%，中高档产品分季度
增速为+8.9%、+7.2%、+4.5%，我们预计洞6/洞9等核心单品延续良
好增长趋势，在宴席等场景的竞争力持续强化，驱动公司中高档产品
持续增长。普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%、+0.1%；2）分区域来
看，26Q1-Q3公司省内、省外收入分别同比+7.6%、+6.1%，省内分季
度增速为+11.0%、+3.1%、+7.6%，省外分季度增速为-1.4%、+16.0%、
+6.1%，省内当前价盘平稳、库存良性，动销平稳，近两年份额连续提
升。3）销售回款看，公司26Q1-Q3/26Q3分别实现销售收现54/15.6
亿元，同比+7.7%/+2.0%，26Q3末合同负债4.5亿元，环比26Q2末
略有增加，今年以来公司经销商数量保持稳定，良性动销下经销商回
款意愿也较好。 Q3毛利率改善，盈利水平修复。26Q3公司归母
净利率同比+1.2pct至29.3%，主要系销售结构优化，主力洞藏系列增
长带动毛利率改善所致，26Q3销售毛利率同比+1.9pct至72.1%，同
期销售/管理费用率分别同比+0.6pct/-0.4pct至13.1%/4.3%。Q3旺季销
售费用率略有提升，主因市场总体需求偏弱，公司须适度增强市场投
入强化动销拉动。 率先修复，继续看好洞藏势能。公司自24Q4
率先步入调整以来，历经一年的调整周期，基于省内重点市场精细化
操作基础较好，且渠道库存一直相对偏良性，因此也较早恢复增长，
至26Q3营收已连续三个季度实现高质量正增长，率先走出调整周期。
中长期看，公司洞藏系列产品省内价盘平稳、库存良性，多年培育下
已具备较强品牌认知，品牌拉力与渠道推力共振下势能有望持续向
上，推动公司市场份额持续提升。 盈利预测与投资评级：26Q3
收入延续稳健增长，抢抓行业恢复期机遇。参考三季度经营节奏，我
们调整2026~2028年归母净利润预测为21.0、22.8、25.3（前值21.0、
23.8、26.9亿元） ，对应当前最新PE分别为17、16、14X，维持“买

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入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高
端升级不及预期。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：周源）
贵州茅台（600519） ：公司2026三季报点评：直销夯实塔基，行稳必
定致远
投资要点 事件：公司披露2026三季报。1-9月公司实现营业收
入1309.71亿元（主营口径） ，同比增长1.96%；实现归属上市公司股
东净利润644.67亿元，同比下滑0.25%；其中Q3 实现营收402.67亿
元，同比增长3.08%，归属上市公司股东净利润199.51亿元，同比增
长3.78%。Q3略好于市场预期。 直销旺季再度发力，茅台酒和
系列酒均有增长，Q3好于市场预期。1-9月份茅台酒和系列酒营收分
别增长2.18%和0.47%，其中直销发力是茅台酒保持增长的核心。分
产品：26Q3茅台酒和系列酒收入分别为352.01亿元和50.34亿元，
分别增长0.79%和22.14%，茅台酒收入主要依靠塔基产品普飞提价和
放量，主要路径是直销，系列酒增长主要由茅台1935贡献，公司调整
茅台1935价格和费用支持政策后，今年上半年茅台1935开瓶动销积
极，销售进度超前，Q2调慢出货节奏后，Q3旺季顺利再度放量。分
渠道：Q3直销同比增长40.31%，直销占比由上年同期的39.8%上升
至26Q3的54.2%。单三季度i茅台销售收入182.98亿元，同比增长
847.48%，占直销比例为83.9%，较上半年的77.5%上升6.4pct。受非
标茅台酒缩减（停止总经销产品合作）和销售模式调整（塔身茅台酒
产品改为代售）的影响，批发渠道收入 Q3 延续下滑，下滑幅度为
21.60%。 产品结构处承压期，利润率维稳属难得，现金流表现仍
旧良性。1-9月综合毛利率为89.58%，同比下降1.71pct，归母净利润
率48.37%，同比小幅下降1.0pct；26Q3综合毛利率89.64%，同比下
降1.64pct，归母净利润率48.65%，同比提升0.36pct，主因税金率季
度波动，Q3单季税金率下降了1.98pct，三项费用率合计同比上升了
0.55pct，其中销售费用率同比上升0.92pct，全面向C转型，市场投入
相应变化，短期费用率呈现小幅上升实属合理。今年各季销售回款和
销售收入均匹配，Q3销售收现451.01亿元，同比增3.19%，和收入
高度一致。 直销夯实塔基，代售仍在探索，行稳定能致远。今年
公司推进全面向C的市场化改革，在价格机制上，构建了“随行就市、
相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制，期间普飞价
格成功触底回升，并且实现若干次涨价。我们认为直销扩圈，降低了
购买壁垒，扩大了购买人群，夯实了普飞作为塔基产品的长期消费基
础。受商政务需求疲弱影响和销售方式变化，塔身（精品和生肖等）
和塔尖产品（主要指陈年茅台和高端文创系列）的代售模式短期贡献
较小，但塔身和塔尖作为次要矛盾，随着普飞塔基夯实，价格支撑增
强，销售操作完善，后续改善向好亦可期。 盈利预测与投资评级：
普飞今年量价齐升得益于性价比改善+购买渠道壁垒破除+务实有效
的投放策略，普飞放量也是今年业绩稳健的支撑。27春节较晚，我们
略微调 26-28 年归母净利润预测为 837.2/900.7/936.6 亿元（前值
844.0/911.5/948.0亿元） ，对应PE为20.8/19.3/18.6x，基于改革稳步推
进，向C效果显现，持续较高分红，维持“买入”评级。 风险提
示：高端酒消费受宏观经济影响持续，塔身产品或持续承压，生产成
本上涨，价格向下波动风险等。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：周源 研究助理：林蔚）
新强联（300850）：2026年三季报点评：业绩短期承压，多领域国产
替代打开成长空间
投资要点 营收及利润同比承压：2026前三季度公司营收31.72亿

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元，同比-12.32%；归母净利润为5.71亿元，同比-14.02%，扣非归母
净利润5.30亿元，同比-8.91%。Q3单季营收10.99亿元，同比-21.97%，
环比-7.42%；归母净利润为1.59亿元，同比-39.66%，环比-39.09%；
扣非归母净利润为1.61亿元，同比-34.66%，环比-23.15%。 盈利
能力短期承压：2026前三季度毛利率为28.59%，同比-0.29pct；销售
净利率为18.32%，同比-0.62pct。期间费用率为9.28%，同比+1.24pct，
其中销售费用率为0.27%，同比+0.05pct，管理费用率为2.22%，同比
+0.08pct，研发费用率为5.07%，同比+1.47pct，财务费用率为1.73%，
同比-0.36pct。Q3单季度毛利率为26.62%，同比-2.89pct，环比-3.54pct；
销售净利率为14.73%，同比-4.67pct，环比-7.78pct。 合同负债及
存货稳步增长，经营性现金流显著改善：截至2026Q3末，公司合同
负债为0.22亿元， 较年初+81.28%， 主要系预收货款增加； 存货为16.63
亿元，较年初+29.12%。2026前三季度公司经营活动净现金流为5.10
亿元，同比+541.93%，主要系票据到期收款增加，经营性现金流入增
长，Q3单季度为1.46亿元，同比转正，环比-13.43%。 风电轴
承优势持续巩固，海工装备及盾构机轴承国产替代有望打开成长空
间： （1）风电产品领域：公司产品覆盖主轴、偏航、变桨及齿轮箱轴
承，并配套锁紧盘、联轴器等产品，在圆锥滚子主轴轴承、三排滚子
独立变桨轴承等细分领域具备领先优势。 （2）海工装备领域： 公司自
主研发全回转浮式起重机整体式回转支承、风电安装船剖分式回转支
承等高端产品，突破海外技术垄断，与头部客户保持紧密合作。 （3）
盾构机轴承领域： 公司在超大型盾构机主轴承及核心零部件领域实
现国产替代突破，自主研制14米级超大型盾构机主轴承，有望进一步
拓展高端工程装备市场。 盈利预测与投资评级：考虑到产品放量
短期承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为8.4/10.3
亿元（原值为8.8/10.4亿元） ，预测公司2028年归母净利润为13.1亿
元，对应当前股价PE为11/9/7倍，考虑到公司业务成长性，维持“增
持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
先惠技术（688155）：2026年三季报点评：业绩稳健增长，看好公司
锂电设备平台化布局
投资要点 营收及利润同比高增：2026 前三季度公司实现营收
28.92亿元，同比+49.32%；归母净利润为2.68亿元，同比+30.73%，
扣非归母净利润2.52亿元，同比+28.24%。Q3单季度营收10.02亿
元，同比+50.93%，环比+16.96%；归母净利润为 0.57 亿元，同比
+7.68%，环比-0.71%，扣非归母净利润为0.56亿元，同比+6.55%，环
比+5.75%。 毛利率承压，控费持续优化：2026前三季度毛利率
为23.66%，同比-4.42pct；销售净利率为12.94%，同比-2.61pct。期间
费用率为 9.10%，同比-2.24pct，其中销售费用率为 0.21%，同比-
0.07pct，管理费用率为3.82%，同比-1.06pct，研发费用率为3.93%，
同比-1.08pct，财务费用率为1.14%，同比-0.04pct。Q3单季度毛利率
为18.99%，同比-7.32pct，环比-2.12pct；销售净利率为8.87%，同比-
4.11pct，环比-1.93pct。 合同负债及存货稳步增长，经营性现金
流显著改善：截至2026Q3末，公司合同负债为14.15亿元，较年初
+13.71%；存货为22.96亿元，较年初+35.19%。2026前三季度公司经
营活动净现金流为1.49亿元，同比+150.62%，Q3单季度为 2.92亿
元，同比+2537.54%，环比+1002.43%，主要系销售款收回增加，经营
性现金流明显改善。2026前三季度研发投入1.14亿元，同比+17.16%，
研发投入占比 3.93%，同比-1.07pct，其中 2026Q3研发投入 0.41亿
元，同比+28.01%，环比+9.10%，研发投入占比4.14%，同比-0.74pct，

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环比-0.30pct。 模组/Pack设备&结构件龙头有望充分受益于锂电
赛道增长&固态电池0-1进程： （1）辊压设备：相较于传统液态电池，
全固态电池前道辊压机用量和性能要求提升，为前道电解质与电极片
制造中的核心设备。2024年7月公司与清陶能源联合研发，相关设备
已完成验证。 （2）模组/PACK：公司掌握模组堆叠、激光焊接等关键
工艺系统集成能力，EDS产线已打通电机、控制器、变速箱装配全流
程，客户覆盖国内外主流企业。固态电池需加压模组pack以保障电极
与电解质紧密接触、减少界面阻抗以提升离子传导效率和循环稳定
性，公司作为模组/PACK领域龙头，有望充分受益。 （3）整线：与清
陶能源组建固态电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整
线设备。 盈利预测与投资评级：考虑到产品放量仍需一定产业化
周期，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为3.5/4.0亿元
（原值4.5/5.2亿元） ，预测2028年归母净利润为5.6亿元。对应当前
股价PE为16/14/10倍，考虑到业务成长性，维持“买入”评级。 风
险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
博众精工（688097）：2026年三季报点评：营收利润快速增长，丰富
半导体及光通信装备矩阵布局
投资要点 订单增长带动收入提升，单 Q3 扣非利润快速增
长 2026 年前三季度公司实现营业收入 63.66 亿元，同比
+74.25%；实现归母净利润4.92亿元，同比+47.96%；扣非归母净利润
3.20亿元，同比+56.64%。收入增长主要系公司深化与新能源、3C领
域优质客户合作，订单规模快速增长。2026Q3单季度，公司实现营收
31.30亿元，同比+76.16%；归母净利润2.35亿元，同比+38.16%；扣
非归母净利润2.22亿元，同比+73.84%。 单Q3毛利率同比改善，
期间费用率有所下降 2026 年前三季度公司销售毛利率为
28.40%，同比-1.24pct，单Q3销售毛利率为27.62%，同比+1.14pct；
前三季度销售净利率为 7.92%，同比-0.80pct，单 Q3销售净利率为
7.96%，同比-1.29pct。期间费用方面，前三季度期间费用率为22.35%，
同比 -1.98pct，其中销售 /管理 /财务 /研发费用率为
6.97%/4.39%/2.22%/8.77%，同比+0.13pct/-0.71pct/+0.88pct/-2.27pct。前
三季度研发费用同比+38.36%，投入持续增加，收入增长带动管理及
研发费用率下降。 存货及合同负债持续增长，单Q3经营现金流
转正 截至2026Q3，期末存货81.03亿元，环比+10.15%，较期
初+74.07%；合同负债18.35亿元，环比+34.81%，较期初+168.23%，
备货及预收款规模扩大，为后续交付提供支撑。2026年前三季度经营
活动现金流量净额为-1.88亿元，同比下降126.51%，主要系订单扩张
带动采购付款及运营费用前期投入增加；单Q3经营现金流净额4.02
亿元，同比-2.45%，较26H1累计净流出明显改善。 多项布局协
同推进，完善半导体及光通信装备矩阵 公司围绕光通信、半导
体封装及工艺介质系统推进多项布局。1）9月CIOE光博会上，博众
半导体展示星威EF6621共晶贴片机、EG9722固晶贴片机及光模块智
能制造整体解决方案，覆盖精密贴装与整线自动化需求；2）中南鸿思
CPO/NPO耦合机首次在行业展会上公开亮相，面向光纤阵列自动耦
合、点胶固化等工艺；3）栎智科技展示超高纯气、液工艺介质系统及
配套设备。旗下企业装备能力形成互补，进一步完善公司在高速光互
联及半导体制造领域的产品布局。 盈利预测与投资评
级 公司作为国内自动化设备领先企业，受益新能源及3C领域
订单增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润为8.6/11.2/13.8亿
元，当前股价对应动态PE分别为26/20/16x，维持"买入"评级。 风

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
险提示 下游资本开支及订单增长不及预期；市场竞争加剧及盈
利能力承压；设备验收、回款及存货减值风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
拓荆科技（688072）：2026年三季报点评：先进制程产品持续放量，
规模效应释放驱动盈利能力显著提升
投资要点 新产品量产叠加规模效应释放，业绩加速兑现：2026前
三季度公司营收 52.20亿元，同比+23.70%；归母净利润为 24.31亿
元，同比+336.79%，扣非归母净利润9.29亿元，同比+102.66%。Q3
单季营收23.08亿元，同比+1.84%，环比+28.17%，Q3营收同比持平
主要系阶段性验收的产品结构及产品平台类型不同；归母净利润为
10.88亿元，同比+135.39%，环比+40.91%，扣非归母净利润为5.61亿
元，同比+33.63%，环比+111.61%。归母净利润大幅增长主要系新工艺
设备实现量产应用、生产规模效应逐步释放、公允价值变动收益大幅
增加。 毛利率显著提升，规模效应凸显：2026前三季度毛利率
为41.65%，同比+8.37pct；销售净利率为46.06%，同比+33.37pct。期
间费用率为23.27%，同比-1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为
5.94%/5.67%/11.31%/0.35%，同比-0.29pct/+0.72pct/-0.18pct/-1.28pct。
Q3单季度毛利率为42.47%，同比+8.05pct，环比+1.89pct；销售净利
率为46.96%，同比+26.96pct，环比+4.82pct。 研发投入持续加码，
现金流短期承压：截至2026Q3末，公司合同负债为45.18亿元，较年
初-6.88%；存货为94.13亿元，较年初+20.28%。2026前三季度公司经
营活动净现金流为-0.36亿元，同比转负，Q3单季度为-1.51亿元，同
环比转负，现金流下滑主要系销售回款阶段性降低、业务增长带动采
购付款及税费增加、职工薪酬增加。2026前三季度研发投入7.28亿
元，同比+35.11%，研发投入占比13.95%，同比+1.18pct，其中26年
Q3研发投入3.05亿元，同比+60.91%，环比+29.87%，研发投入占比
13.23%，同比+4.86pct，环比+0.17pct。 薄膜沉积设备加速放量，
先进封装新产品持续突破：截至2026年10月29日，公司累计出货
超过4,400个设备反应腔，产品已广泛应用于先进存储、先进/成熟逻
辑、先进封装等领域。①PECVD：截至2026H1，基于反应腔pX和
Supra-D 开发的系列工艺设备已累计出货超过 480 个反应腔，
PECVDBianca先进工艺产品累计出货超过90个反应腔；②ALD：公
司多台PE-ALDSiO2、SiCO等工艺设备通过客户验证，在先进存储客
户量产规模快速攀升。③先进封装设备：公司持续拓展新产品，包括
芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等产品。2026Q3，公司新一
代高速高精度晶圆对晶圆混合键合产品Dione300eX已顺利通过客户
验证，该产品可达到国际同类产品最先进水平。 盈利预测与投资
评级：考虑到下游需求旺盛，我们上调公司2026-2028年归母净利润
预测分别为28.5/32.6/44.7亿元（原值为19.9/27.9/38.5亿元） ，对应当
前股价PE为42/37/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游
扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
一拖股份（601038）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+20.1%，
国内复苏+出口扩张驱动业绩上行
投资要点 26Q3业绩延续双位数增长，内需复苏与海外拓展共振
驱动业绩向好：2026Q1-Q3公司实现营收110.5亿元，同比+13.9%；
实现归母净利润10.5亿元，同比+5.9%；实现扣非归母净利润11.1亿
元，同比+22.1%。单Q3公司实现营业收入31.6亿元，同比+14.0%；
归母净利润2.7亿元，同比+20.1%，扣非归母净利润2.6亿元，同比
+17.9%，农机内需回暖+龙头市占率提升+出海提速共同推动Q3营收

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与利润保持双位数增长。展望未来，海外农业生产成本上升与极端天
气扰动有望推动国际粮价回暖+逐步拉动设备端需求，公司作为拖拉
机龙头有望优先受益。 盈利水平&费控能力保持稳健，经营质量
显著提升：盈利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率 16.5%，同比
+0.3pct；销售净利率9.8%，同比-1.1pct。单Q3销售毛利率16.3%，
同比-0.4pct；销售净利率8.8%，同比+0.7pct。前三季度归母净利润增
速低于扣非，主要受金融资产公允价值变动短期扰动，2026Q1-Q3公
允价值变动损失约0.9亿元，上年同期为收益约0.6亿元，同比形成
约1.5亿元不利影响。费用端，2026Q1-Q3公司期间费用率6.6%，同
比 -0.4pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
1.0%/2.1%/3.4%/0.0%，同比分别基本持平/-0.2pct/-0.1pct/基本持平，费
用管控成效显著。现金流端，2026Q1-Q3公司经营活动现金流净额同
比+112.4%，主要受产品销量增长及销售回款改善驱动，经营质量持续
提升。随着大马力、智能化及高端农机产品占比提升，叠加降本增效
持续推进，公司盈利能力有望继续改善。 国内农机需求持续回
暖，海外市场成为新增长引擎： （1）国内市场：2026Q1-Q3国内规上
拖拉机产量同比+8.2%，其中大拖同比+16.7%，产品大型化趋势延续。
随着农机购置补贴向高端智能农机倾斜，叠加行业集中度持续提升，
公司凭借大马力、动力换挡及无级变速等高端产品优势，有望充分受
益行业复苏及市占率提升。 （2）海外市场：2026Q1-Q3我国拖拉机出
口15.3万台，同比+13.0%；出口金额78.1亿元，同比+17.3%，出口
量额均保持较快增长。公司持续拓展南美、中亚等重点市场，并推进
海外组装厂本地化升级。随着新兴市场需求增长及海外渠道网络逐步
完善，公司出口规模及市场份额有望持续提升，海外业务有望成为中
长期重要增长引擎。 盈利预测与投资评级：随着国际粮价回暖与
设备需求上升，公司作为拖拉机龙头，有望依托海外市场拓展与本地
化升级释放新增量。我们上调公司2026-2028年归母净利润为9.4（原
值9.1）/12.4（原值12.3）/13.6（原值13.5）亿元人民币，当前市值对
应PE 16/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求
不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
中闽能源（600163）：2026年三季报点评：抽蓄电量增长对冲风电走
弱，前三季度扣非归母净利润同比+16%
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营业收入15.10亿元，
同比-2.37%；归母净利润4.22亿元，同比-0.02%；扣非归母净利润3.57
亿元，同比+15.96%；加权平均ROE为5.62%，同比+0.07pct。 收
入小幅下滑，毛利率同比下降1.87pct。2026年前三季度公司实现营业
收入15.10亿元，同比-2.37%；营业成本6.86亿元，同比+1.81%；毛
利8.23亿元，同比-5.60%；毛利率54.54%，同比-1.87pct。我们预计
收入下滑主要系风资源状况不及上年同期、福建省外项目限电率上
升，叠加参与市场化交易影响综合电价。 单三季度归母净利润同
比+57%，低基数下业绩改善。2026Q3公司实现营业收入4.07亿元，
同比-7.97%；归母净利润0.75亿元，同比+57.32%；扣非归母净利润
0.66亿元，同比+1007.63%。根据公司2026年第三季度报告，单三季
度归母及扣非归母净利润同比增长主要为上年同期中闽（富锦）生物
质热电有限公司计提长期资产减值准备所致。 2026Q3 公司毛利率
43.61%，同比-3.53pct。 抽蓄电量稳步增长，福建风电三季度电
量下滑。2026年前三季度公司累计上网电量 27.96亿千瓦时，同比
+1.59%；其中福建风电16.57亿千瓦时，同比-2.17%；抽水蓄能9.88
亿千瓦时，同比+11.41%；黑龙江风电1.10亿千瓦时，同比-6.95%；

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生物质发电0.27亿千瓦时，同比-28.58%；新疆哈密光伏0.13亿千瓦
时，同比-10.79%。单三季度公司上网电量7.49亿千瓦时，同比-1.67%；
其中福建风电4.14亿千瓦时，同比-6.75%；抽水蓄能2.96亿千瓦时，
同比+12.57%；黑龙江风电0.31亿千瓦时，同比-7.14%；生物质发电
0.04亿千瓦时，同比-77.30%；新疆哈密光伏 0.05亿千瓦时，同比-
9.29%。 期间费用率下降，经营现金流充沛。2026年前三季度公
司期间费用1.94亿元，同比-8.34%；期间费用率12.87%，同比-0.84pct，
其中管理、研发、财务费用率分别为 5.82%、0.20%、6.84%，同比
+0.31pct、+0.13pct、-1.28pct。前三季度经营活动现金流净额19.89亿
元，同比-3.15%，为同期归母净利润的4.72倍；期末应收账款18.75
亿元，较年初-21.64%；资产负债率46.84%，较年初基本持平。 新
增福清渔光互补项目，福建省内项目储备持续推进。2026年10月15
日，公司董事会审议通过投资建设中闽福清新厝 50MW渔光互补项
目， 项目总投资约2.47亿元， 预计资本金内部收益率5.01%， 预计2026
年12月31日开工、建设期9个月。截至2026年9月末，公司在建
工程1.23亿元，较年初+77.85%。据2026年半年报，长乐B区（调
整）海上风电场项目及长乐外海集中统一送出工程处于前期投入阶
段，截至2026年6月末工程进度分别为2.30%、0.62%。 盈利预
测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润5.9/6.5/6.6亿元，
对应PE15.8/14.2/14.0倍（2026/10/30） ，维持“买入”评级。 风
险提示：风电风况波动、电价波动、新项目开工投产不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
新锐股份（688257）： 2026年三季报点评：业绩延续高增，并购完善
工具业务布局
投资要点 收入利润持续高增，实际业绩符合此前预告 2026
年前三季度公司实现营业收入31.73亿元，同比+77.40%；归母净利润
7.16亿元，同比+333.19%；扣非归母净利润7.34亿元，同比+376.19%。
三项指标基本贴合业绩预告中枢。2026Q3单季度，公司实现营业收入
11.16亿元，同比+72.13%；归母净利润1.51亿元，同比+134.34%；扣
非归母净利润1.51亿元，同比+151.33%。 前三季度盈利能力明
显提升，期间费用率同比下降 2026年前三季度公司销售毛利率
为43.56%， 同比+11.19pct，单Q3销售毛利率为33.27%， 同比+0.35pct；
前三季度销售净利率为23.88%，同比+13.26pct，单Q3销售净利率为
14.59%，同比+3.58pct。盈利能力提升主要系原材料提前备货形成成本
优势、产品提价传导顺畅，以及高附加值产品占比提升。期间费用方
面，前三季度期间费用率为15.27%，同比-4.91pct，其中销售/管理/财
务/研发费用率为 4.27%/5.83%/1.13%/4.04%，同比 -2.48pct/-
2.19pct/+0.17pct/-0.42pct，规模增长带动费用率摊薄。 经营现金
流阶段性承压，存货及合同负债较年初增加 2026年前三季度公
司经营活动现金流量净额为-1.24亿元，上年同期为1.26亿元；单Q3
经营现金流净额为-2.11亿元。前三季度采购、职工薪酬及税费等现金
支出增加，经营现金流出增速高于流入。截至2026Q3，期末存货21.12
亿元，环比+9.93%，较期初+88.20%；合同负债3862.80万元，较期初
+11.58%。公司经营规模及合并范围扩大，应收账款、存货等经营性资
产相应有所增加。 并购标的陆续并表，完善齿轮及PCB刀具布
局 慧联电子自2026年8月纳入公司合并范围，前三季度纳入其
8—9月经营业绩，进一步补充PCB刀具及相关配套业务布局；重庆
富邦自2026年2月并表，帮助公司切入高端齿轮刀具市场，对收入
及利润形成增量贡献。公司通过并购丰富切削工具产品矩阵，与现有
硬质合金材料及工具业务形成互补；随着境内外子公司整合推进，渠

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道、采购及生产协同有望进一步释放。 盈利预测与投资评级：公
司作为国内硬质合金及工具龙头，受益原材料涨价背景下的提价传
导、产品结构升级及并购协同，盈利能力快速提升。我们维持公司
2026-2028年归母净利润为10.4/12.4/14.9亿元，当前股价对应动态PE
分别为11/9/7x，维持"增持"评级。 风险提示：原材料价格大幅波
动及产品提价不及预期；矿业及高端制造需求不及预期；并购整合及
标的公司业绩不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
贝特瑞（920185）：2026年三季报点评：Q3海外产能逐步放量，业绩
符合市场预期
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收173.2亿
元，同比+40%，归母净利6.1亿元，同比-20%，扣非净利5.8亿元，
同比-10%，毛利率18.8%，同比-3pct；其中26Q3营收71亿元，同环
比+56％/+20％，归母净利2.3亿元，同环比-21%/+3％，扣非净利2.3
亿元，同环比+9%/+22％，毛利率 17.6%，同环比-3/-2pct。业绩符合
市场预期。 Q3负极出货高增，单吨净利增至0.1万元+。26Q1-
Q3公司负极出货58万吨+，同比+38%；其中 26Q3我们预计负极出
货25万吨，同环比+59%/+35%；我们预计26年出货80-90万吨，同
增33%-50%。盈利方面，我们测算26Q3负极单吨归母净利0.1万元
左右，若加回少数股东权益影响，单吨净利预计0.14万元左右，随着
海外工厂出货占比提升及石墨化自供率提升，我们预计27年单吨净
利将进一步改善。 Q3正极出货持平，维持稳定盈利。我们预计
26Q1-Q3公司正极出货1.8万吨，同比+20%；其中26Q3我们预计公
司正极出货0.5万吨，同比持平。截至26Q3末，公司现有7.3万吨产
能，摩洛哥5万吨正极项目规划中。盈利方面，我们预计26Q3正极
单吨净利环比基本维持稳定。 存货较年初提升，Q3资本开支同
比高增。 公司26Q1-3期间费用18亿元，同比+10%，费用率10%，
同比-3pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比+14%/+4%，费用率9%，
同环比-3/-1pct；26Q1-3经营性净现金流-7亿元，同比+154%，其中Q3
经营性现金流-3.6亿元，同环比-691%/-840%；26Q1-3资本开支19.8
亿元，同比+37.5%，其中Q3资本开支7.2亿元，同环比+144%/+54%；
26Q3末存货75.2亿元，较年初+52%。 盈利预测与投资评级：
考虑石油焦涨价，我们下调 26-28年归母净利润预期至 8.8/11.6/13.2
亿元（原预期10/13/16亿元） ，同比+0%/+31%/+15%，对应PE 23/18/15
倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业
竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
永辉超市（601933）：2026年三季报点评：调改推进，盈利改善
投资要点 事件：2026Q1-3 实现营收 352.42 亿元 / 同比 -
16.95%，归母净利润 1.70 亿元（去年同期为 - 7.10 亿元） ，扣非归母
净利润 0.06 亿元（去年同期为 - 15.0 亿元） ；其中 2026Q3 实现营
收 114.50 亿元 / 同比 - 8.29%，归母净利润 - 0.83 亿元（去年同期
为 - 4.70 亿元） ，扣非归母净利润 - 0.33 亿元（去年同期为 - 7.0 亿
元） 。 调改推进，Q3营收微降：截至 2026Q3，公司超市门店总
数 383 家 / 同比 - 67 家，我们预计门店于 2026Q3 延续单店营收
同比增加；同时随着公司调改 / 关店整体推进，已进入精细化管理、
夯实专业技能的第二阶段。据公司公告，2026Q3 营收 114.50 亿元 /
同比 - 8.29%，相比 2026 年上半年，营收降幅进一步收窄。 盈
利改善：1）毛利端，2026Q1-Q3 毛利率 22.6%/ 同比 + 2.1pct，2026Q3

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毛利率 22.7%/ 同比 + 2.9pct，主要系深化供应链改革及稳步提升自
有品牌商品销售占比所致。2）费用端，2026Q3 销售 / 管理 / 研发
/ 财务费用率分别为 18.4%/2.9%/0.1%/1.4%，同比 - 3.5pct/-
0.3pct/+0.1pct / 近似持平，随关店渐尾声及调改持续见效，费用率同
比下行。3）2026Q3 归母净利润 - 0.83 亿元，扣非归母净利润 - 0.33
亿元，其中所持美股上市公司 Advantage Solutions 股票因股价下跌，
形成公允价值变动损益 - 0.76 亿元；同时计提门店及仓端资产减值损
失 0.29 亿元。 商品力及渠道运营持续夯实：1）2026Q1-3 自有
品牌销售额 40.89 亿元，占总销售额 10.94%，其中永辉定制 / 品质
永辉分别实现销售额 30.48 亿元 / 10.14 亿元，占比 8.15%/2.71%；
永辉定制板块鸡蛋、三文鱼、佳农香糯蕉 3 款产品销售额过亿，分别
实现销售额 2.68 亿元、2.36 亿元、1.05 亿元。全公司涌现 19 款亿
元级单品，并助力毛利率提升。2）线上运营方面，2026Q1-3 线上业
务销售额 75.53 亿元，占比达 20.21%，其中 "永辉线上超市" 自营到
家业务实现销售额 38.33 亿元，日均单量 18.56 万单；第三方平台到
家业务实现销售额 37.20 亿元，日均单量 17.93 万单。自营 APP"永
辉线上超市" 注册用户数达 1.27 亿。 投资建议：公司为国内生
鲜供应链龙头，2024H2 以来主动关闭亏损门店、推进门店调改、收
缩非主业投资，当前调改进入提质增效第二阶段。参考公司 2026Q1-
Q3 经营，预计 2026-2028 年营业收入分别为 453/458/472 亿元（前
值分别为 466/471/518 亿元） ，归母净利润分别为 0.09/2.61/4.32 亿元
（前值分别为 0.88/3.50/7.56 亿元） ，EPS 分别为 0.00/0.03/0.05 元 /
股，当前股价对应 PE 分别为 2805X/99X/60X，我们看好公司作为商
超龙头的稳健经营，维持 "增持" 评级。 风险提示：门店调改及
同店恢复不及预期；行业竞争严重加剧；租金及人力成本大幅上涨；
线上业务费用及投入过多。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：阳
靖）
杰华特（688141）：2026年三季报点评：单季收入创新高，毛利率修
复带动环比减亏
投资要点 事件：杰华特发布2026年第三季度报告，单季度收入
再创新高。公司第三季度实现营业收入12.23亿元，同比增长61.98%、
环比增长28.26%；实现归母净利润-1.60亿元，亏损环比收窄34.55%；
实现扣非归母净利润-1.93亿元，亏损环比收窄31.57%。前三季度累
计实现营业收入29.41亿元，同比增长51.43%；实现归母净利润-6.80
亿元，上年同期为-4.60亿元；实现扣非归母净利润-7.69亿元。公司
收入保持较快增长，单季亏损持续收窄。 毛利率实现修复，带动
单季盈利改善。第三季度综合毛利率为29.47%，较第二季度的22.70%
提升6.77个百分点，环比修复；研发费用3.13亿元，环比下降7.30%，
研发费用率为25.57%，环比下降9.81个百分点。毛利率回升叠加研
发费用率下降支撑公司单季度亏损收窄。上游供应商提价推高采购及
代工成本，公司向终端客户传导存在滞后。公司正通过技术创新、产
品优化及与客户协商调价等方式应对成本压力。 算力电源产品
持续拓展，DrMOS量产基础逐步夯实。公司围绕计算与汽车电子布
局，丰富产品矩阵加速向客户渗透。产品端，公司已在行业头部客户
侧量产多款90A DrMOS；推出包括多协议16相数字控制器在内的多
相控制器及DrMOS大电流新品，并向多个计算行业头部客户送样。
已有产品量产叠加新品导入，有望推动算力电源业务持续成长。
盈利预测与投资评级：公司依托自研工艺及多产品线布局，持续推进
计算与汽车电子领域的客户导入，第三季度收入增长、毛利率回升和

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环比减亏已体现经营改善。随着DrMOS及多相控制器在计算和汽车
客户中的量产、送样持续推进，以及成本上涨传导到下游客户，公司
盈利能力有望继续提高。我们看好公司的平台化能力，以及计算和服
务器电源相关产品的中长期成长空间。我们维持预测公司 2026-2028
年营业收入为44.51/75.77/121.66亿元（此前预测为44.51/75.77/121.66
亿元） ；调整归母净利润为-6.2/6.5/21.4亿元（此前预测为-4.9/6.3/21.4
亿元） ，对应当前PS估值为6.6/3.9/2.4倍。我们下调公司26年利润，
主因26年代工厂涨价毛利率略有下降，但27年公司全年享受自身产
品涨价，故上调27年利润，维持“买入”评级。 风险提示：宏
观经济波动导致下游需求不及预期；上游成本上涨；研发及客户导入
进展不及预期；公司持续亏损风险。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：谢文嘉）
中联重科（000157）：2026年三季报点评：Q3扣非归母净利润同比
+5.4%，提价兑现+土方矿山放量推动业绩修复
投资要点 汇兑及非经扰动下表观业绩短期承压，海外本地化布
局支撑长期发展 2026Q1-Q3 公司实现营收 400.2 亿元，同比
+7.7%；实现归母净利润29.6亿元，同比-24.5%；实现扣非归母净利
润15.9亿元，同比-39.9%。单Q3公司实现营业收入128.8亿元，同
比+4.7%；归母净利润8.6亿元，同比-25.7%，扣非归母净利润7.6亿
元，同比+5.4%。公司前三季度归母净利润受汇兑损失及非经常性损
益扰动而有所承压，剔除汇兑影响后为37.8亿元，同比+1.9%保持正
增长。分地区看，2026Q1-Q3公司国内/海外收入分别为168.8/231.4亿
元，同比分别+6.6%/+8.6%，出海业务占比较 H1环比提升 4pct至
57.8%，南美、欧洲、非洲及东南亚等多个市场实现双位数增长。展望
未来，随着海外本地化布局持续完善，公司订单转化与客户服务能力
有望进一步提升，推动整体业绩上行。 汇兑损失压制盈利水平，
提价兑现有望推动毛利率修复 盈利端，2026Q1-Q3公司销售毛
利率27.12%，同比-0.98pct；销售净利率7.60%，同比-3.45pct。单Q3
销售毛利率27.76%，同比-0.24pct；销售净利率7.02%，同比-2.78pct。
汇兑损失拖累短期盈利，但受益于前期提价兑现、降本增效及产品结
构优化，海外毛利率逆势提升至31%以上。费用端，2026Q1-Q3销售
/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/3.64%/5.06%/2.96%，同比分别
+1.10/-0.36/-0.44/+3.29pct。其中，销售费用率上升主要系海外本地化
投入前置，后续有望随收入增长逐步摊薄；财务费用率高增主要受汇
损影响。展望未来，随着提价策略进一步兑现，叠加土方及矿山板块
放量，公司盈利水平有望修复。 土方矿山业务加速放量，多板块
协同驱动增长 ①土方：2026Q1-Q3收入同比增长20%以上，营
收占比达20%，已成为公司海外收入第一大板块；单Q3国内收入同
比增长超50%，渠道完善、小挖推广及中大挖新品交付共同驱动增长，
海外东南亚、拉美市场需求向好。②矿机：在过去两年收入连续翻倍
的基础上，公司矿机板块前三季度延续高双位数增长；单Q3国内收
入同比增长超80%，纯电矿卡、混动矿挖等新品放量及央国企大客户
突破贡献增量。③工程起重机：单Q3国内收入同比增长超20%，风
电、光伏等领域需求释放带动大吨位产品销售增长。展望未来，国内
设备更新及重大项目建设有望推动需求复苏，海外基建需求保持韧性
且国产替代进程延续，公司有望充分受益于行业上行周期。 盈利
预测与投资评级：考虑到短期汇率波动对公司利润形成一定扰动，但
海外基建需求、国内更新替换需求保持旺盛，公司依托全球化布局+技
术升级，中长期成长动能充足。我们调整公司2026-2028年归母净利
润预测至42.3（原值50.9）/54.5（原值67.2）/63.5（原值76.4）亿元，

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
当前市值对应PE为12/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：
国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波
动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
纽威股份（603699）：2026年三季报点评：Q3归母净利润-20%，阶
段性受中东冲突、汇率波动影响
投资要点 2026Q3营收同比-2%，增速环比放缓：2026年前三季
度公司实现营业收入61亿元，同比增长8%，归母净利润11亿元，
同比持平。2026单Q3公司实现营业收入22亿元，同比下降2%，归
母净利润3.8亿元，同比下降20%。Q3公司业绩增速放缓，我们判断
系： （1）中东冲突持续，影响在建项目、新建项目落地节奏， （2）Q3
运费上涨影响客户提货节奏， （3）国内交付占比提升与汇率波动影响
毛利率， （4）汇兑损失同比增长0.2亿元，影响归母净利润增速约5%
（=2026Q3汇兑亏损增加/2025Q3归母净利润） 。 2026Q3盈利能
力同环比下降，期间费用率同比提升： 2026年 Q3公司销售毛利率
35.5%，同/环比分别下降3.2/1.7pct，销售净利率17.7%，同/环比分别
下降4.3/0.8pct，交付结构、汇率波动影响盈利能力。2026年Q3公司
期间费用率11.9%，同比提升1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
分 别 为 6.03%/2.96%/1.39%/1.57% ， 同 比 分 别 变 动-
0.32/+0.43/+0.41/+1.29pct。 中长期仍看好公司份额提升、产品升
级，静待区域形势变化： 公司2026年前三季度中东及非洲订单金额
占比为28%，2026年2月以来受中东冲突影响，海外项目落地、交付
受阻，沙特建厂进程后移，业绩增速放缓。中长期，我们仍看好公司
成长性：①全球能源价格上涨和能源结构转型、区域战后重建将在中
期刺激油气资本开支上行。纽威作为全球领先的工业阀门制造商，产
能、渠道全球化程度高，后续有望受益非中东区域（如非洲、南美）
能源投资提速。②公司主动拓展水处理、电力等非油气下游，拓展调
节阀、后市场业务，其市场规模不输油气手动阀，削弱周期性、打造
增长点。 盈利预测与投资评级：考虑到中东冲突、汇率波动带来
的不确定性，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为
15.5/20.5/25.0亿元（原值分别为18.5/23.1/28.0亿元） ，对应当前股价
PE分别为17/13/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开
发风险、核心技术人员流失的风险、地缘政治风险、汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
云铝股份（000807）：2026年三季报点评：成本端持续改善推动盈利
上行
投资要点 事件：公司披露2026年三季报，业绩同比增长： 2026
年前三季度，公司实现营业收入526.16亿元，同比+19.39%；实现归
属于上市公司股东的净利润116.12亿元，同比+164.01%（扣非115.37
亿元，同比+163.45%） ；其中Q3单季实现归母净利润39.28亿元，同
比+140.92%、环比-3.82%。 铝价环比回落但成本端持续改善，盈
利水平提升：1）电解铝端，基于中东冲突背景下海外电解铝关停产能
仍未完全复产，叠加 2026年下半年起我国电解铝新投产能投放进度
大幅放缓，铝价维持高位震荡，2026年Q3中国电解铝均价约为23726
元/吨，同比+14.6%，环比-2.1%；2）成本端，受益于海内外氧化铝产
能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，广西
氧化铝均价约为2636元/吨，同比-19.1%，环比-1.6%；3）毛利率端，
公司前三季度综合毛利率32.04%，同比+16.64pct，Q3单季测算毛利
率32.43%，环比+0.36pct。 公司现金流与资产负债表持续改善：
截至 2026 年 Q3，公司资产负债率降至 15.27%，较 2025 年末下

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降 4.57pct、同比下降 7.94pct，已达全行业极低水平；公司广义现金（货
币资金 193.71 + 交易性金融资产 38.07 = 231.78 亿元）覆盖 19.99
亿元带息债务后，净现金 211.79 亿元，公司2026年Q3单季经营现
金流57.54亿元、资本开支0.75亿元，单季 FCF 56.79亿元，具备持
续增厚股东回报的基础。 供给约束叠加需求结构改善，全球电解
铝供需紧平衡支撑铝价：国内电解铝合规产能已接近政策上限，海外
产能扩张则持续受到电力供应、能源成本及建设周期等因素制约。需
求端，传统建筑用铝占比逐步下降，新能源汽车、电网建设及光伏等
新兴领域需求占比持续提升。库存方面，截至2026年10月30日，
国内电解铝社会库存降至52.77万吨，5月以来累计去库超90万吨，
LME库存亦处于多年低位。展望2027—2028年，我们预计全球电解
铝供需由明显短缺逐步转向相对紧平衡，叠加海外潜在补库需求及边
际成本支撑，铝价中枢有望维持较高水平，低成本电解铝企业有望持
续受益。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土
矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基
于公司成本端的持续改善，以及中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺
口，我们小幅上调公司2026-28年归母净利润为154.76/153.37/154.92
亿元（前值为152.68/151.18/153.70亿元） ，对应2026-28年的PE分别
为5.68/5.73/5.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求
不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：徐毅达）
南网科技（688248）：2026年三季报点评：业绩略超市场预期，试验
检测整合&SST场景验证持续推进
投资要点 事件：公司前三季度实现营收22.57亿元，同比+1.7%；
归母净利润3.16亿元，同比+4.9%；扣非归母3.02亿元，同比+4.0%；
毛利率34.8%，同比+0.2pct，归母净利率14.0%，同比+0.4pct。其中
Q3营收9.09亿元，同比+23.8%；归母1.56亿元，同比+26.5%；扣非
归母1.51亿元，同比+30.4%；归母净利率17.1%，同比+0.4pct。业绩
略超市场预期。 试验检测整合强化区域优势、储能订单履约支撑
后续增长。公司8月底完成粤能电力100%股权收购，交易对价4.45
亿元，进一步强化广东区域试验检测业务布局。粤能电力具备工程服
务、设备检测等综合能力，与公司原有技术服务业务形成互补，后续
通过技术共享、客户拓展及交付资源协同，有望提升大型机组调试、
电网设备检测等项目承接能力。储能方面，公司在手订单充足，正加
快推进项目履约；构网型储能及移动储能产品面向电网调节、末端低
电压治理和应急支撑等需求持续拓展。我们预计，技术服务整合与储
能项目交付将共同支撑后续业绩释放。 SST进入场景示范验证、
算电协同拓展成长空间。8月，公司发布柔性电网系列产品，并与6家
单位完成SST意向订单签约，产品进入场景示范验证阶段。公司搭建
国产 SiC“器件—模块—装置”全链条研发体系，在整机拓扑、控制
保护及系统集成等领域积累自主知识产权超60项，面向算力中心绿
电直连、柔性配电网及微电网提供产品与方案。同时，公司联合国家
新型储能创新中心、南网科研院、东阳光及秦淮数据共建算电协同技
术联合研究院，打通电力装备研发、储能测试及算力应用场景，有望
推动示范验证向工程应用转化，打开中长期成长空间。 费用投入
保持稳定、经营现金流同比改善。前三季度期间费用4.35亿元，同比
+3.9%，期间费用率19.3%，同比+0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率
分别为3.1%/8.4%/7.7%/0.1%，同比-0.4/+0.3/+0.2/+0.4pct。其中研发费
用 1.74 亿元，同比+4.3%。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为
8.37/10.89/7.48亿元，后续项目验收及回款有望进一步改善资金周转。

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盈利预测与投资评级：考虑到公司储能确收节奏存在不确定性，我们
下修公司 26-28 年归母净利润分别为 5.7/7.5/10.0 亿元（此前
6.1/8.1/10.0亿元） ，对应现价PE分别为36/27/20倍。公司试验检测整
合持续推进，储能项目履约支撑主业，SST及算电协同布局打开中长
期空间，维持“买入”评级。 风险提示：项目交付及验收不及预
期，储能业务竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
山推股份（000680）： 2026 年三季报点评： Q3 归母净利润同比
+19.7%，推土机+挖掘机打开成长空间
投资要点 Q3归母净利润同比+19.7%，出海与大吨位产品放量驱
动业绩增长： 2026Q1-Q3公司实现营收123.6亿元，同比+17.9%；实
现归母净利润10.1亿元，同比+19.2%；实现扣非归母净利润10.1亿
元，同比+20.2%。单Q3公司实现营业收入40.8亿元，同比+17.2%；
归母净利润3.3亿元，同比+19.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比
+23.0%。公司业绩延续双位数增长，主要系非洲、拉美、俄罗斯等重
点区域持续拉动矿山机械需求，以及公司大吨位产品销售进展良好。
展望未来，随着高端市场逐步突破+产品矩阵继续完善，公司在矿山领
域的竞争力有望进一步增强。 盈利能力持续提升，三费管控保持
稳健：盈利端，2026Q1-Q3公司实现销售毛利率22.3%，同比+1.7pct，
销售净利率8.1%， 同比+0.1pct。单Q3销售毛利率22.0%， 同比+0.7pct；
销售净利率7.9%，同比+0.1pct，盈利能力稳健提升，主要系公司产品
结构持续优化。费用端，2026Q1-Q3 公司期间费用率 12.1%，同比
+1.6pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
4.3%/2.8%/3.5%/1.6%，同比分别持平/-0.1/+0.2/+1.4pct，三费管控保持
稳健，财务费用率高增主要受汇兑影响。现金流端，2026Q1-Q3公司
经营活动现金流净额同比+63.1%，主要受益于回款增加、经营质量改
善。 推土机主业持续升级，挖掘机业务打开第二增长曲线： （1）
推土机主业持续升级：公司作为国内行业龙头，持续向大马力、智能
化及新能源方向升级，产品覆盖中小马力至900马力全系列、并推出
全球首台AI纯电无人推土机，智能产品商业化持续推进。此外，受益
于全球矿山及基建需求增长， 2026Q3 我国推土机出口金额同比
+236.6%，其中对非洲、欧洲出口分别同比+52.6%/+11.8%，公司有望
依托全球渠道优势持续受益海外需求增长。 （2）挖掘机业务加速开拓：
公司于2024年12月完成山重建机100%股权收购，进一步完善挖机
产品布局，目前已形成1-200吨全吨位产品矩阵，覆盖基建及矿山等
多元场景，其中200吨级矿挖已完成超5000小时实地验证。依托山
东重工集团产业链协同与既有渠道，公司加快挖机市场拓展，推动市
占率提升。展望未来，推土机主业持续升级与挖掘机业务加速放量有
望形成双轮驱动，打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考
虑到汇兑影响对短期业绩释放形成拖累，但随着海外推土机、矿山机
械市场行业景气度持续上行，公司作为国内推土机龙头企业有望从中
受益，中长期成长空间广阔，我们调整公司2026-2027年归母净利润
预测为14.3（原值16.0）/17.2（原值18.5）亿元，预计2028年归母净
利润为20.2亿元，当前市值对应PE 9/8/6X，维持“买入”评级。 风
险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
科伦药业（002422）：2026年三季报点评：单季扣非利润改善，创新
药适应症拓展与海外注册同步推进中
投资要点 事件：公司2026年前三季度实现营业收入131.13亿元

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（同比-1.24%，下同） ，归母净利润14.67亿元（+22.18%） ，扣非归母
净利润10.61亿元 （-7.48%） ； 经营性现金流净额27.37亿元 （+62.46%）。
单三季度实现营业收入42.74亿元（+1.93%） ，归母净利润3.39亿元
（+69.60%） ，扣非归母净利润3.62亿元（+124.06%） ，单季收入恢复
增长，扣非利润同比明显改善。 单季扣非利润改善，和解款及退
税影响累计盈利表现：前三季度扣非归母净利润降幅较上半年的
29.03%明显收窄，单三季度同比实现较快增长。累计归母利润仍受到
和解款等非经常性收益增厚，前三季度非经常性损益合计4.06亿元，
单三季度为-0.23亿元。同时，前三季度所得税费用同比下降49.40%，
公司披露主要系子公司收到退税，后续需结合税费变化及业务表现持
续观察盈利改善的持续性。经营现金流方面，前三季度经营性现金流
净额同比增长62.46%，主要来自收到和解金及票据贴现增加。 抗
生素中间体及原料药仍承压，关注价格与需求变化：子公司川宁生物
2026年前三季度实现营业收入28.83亿元 （-16.10%） ， 归母净利润3.32
亿元（-45.63%） ；单三季度实现营业收入7.85亿元（-27.80%） ，归母
净利润0.55亿元（-64.91%） ，盈利压力尚未明显缓解。后续需关注主
要抗生素中间体价格及下游需求变化，以及合成生物学产品产业化与
市场拓展进度，新增业务对集团利润的贡献仍有待逐步兑现。
Sac-TMT国内一线适应症持续拓展，海外BLA获受理加速全球价值
兑现：截至2026年10月，芦康沙妥珠单抗国内已有4项适应症获批，
其中2项纳入医保。10月，其联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阴
性、EGFR/ALK阴性非鳞状NSCLC的上市申请获NMPA受理，为该
产品第七项获受理的适应症上市申请；海外方面，基于全球Ⅲ期
TroFuse-005研究结果，默沙东提交的Sac-TMT用于既往接受含铂化
疗及PD-1/L1治疗的晚期或复发性子宫内膜癌的BLA已获FDA受理
并纳入优先审评，海外开发进入上市审评阶段。国内商业化放量与海
外注册推进有望共同推动产品价值兑现。 盈利预测与投资评级：
考虑到公司单三季度盈利表现改善，叠加创新药适应症持续拓展，我
们基本维持2026—2028年归母净利润预测为20.3/23.5/30.8亿元，当
前市值对应2026-2028年PE为32/27/21倍。公司创新药商业化有望
持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发及审批
进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞
争恶化等。
（证券分析师：朱国广）
炬光科技（688167）：2026年三季报点评： 光通信业务持续高增，产
品导入与定增稳步推进
投资要点 事件：公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收
入6.77亿元，同比增长10.31%；归母净利润-0.49亿元，同比由盈转
亏。其中，第三季度实现营业收入2.58亿元，同比增长16.97%；归母
净利润0.18亿元，同比下降32.71%。 扣非净利润同比扭亏，非
经常性收益回落拖累表观利润。第三季度扣非归母净利润1,721.16万
元，上年同期为-868.93万元，同比改善2,590.09万元；税后非经常性
损益由3,587.63万元降至108.38万元，主要受上年同期SMT赔偿款
及政府补助高基数影响，拖累归母净利润同比表现。单 Q3 毛利率
60.95%，同比大幅提升15.08pct；前三季度毛利率50.05%，同比提升
12.82pct。前三季度毛利率改善受益于泛半导体高毛利产品占比提升、
光通信自动化及良率改善和规模效应，同时包含ams Osram协议确认
5,352万元收入的影响。单 Q3期间费用合计 1.21亿元，同比增长
14.93%，费用率46.85%，同比下降0.83pct。同期股份支付费用2,906
万元，同比增加1,755万元；存货跌价准备2,045万元，同比增加750

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万元，仍对利润形成压力。单Q3所得税收益736.22万元，亦对净利
润形成支撑。 光通信业务持续高增，核心产品与配套业务取得进
展。据公司三季报披露，前三季度公司光通信市场收入同比增长
166%。光学元器件方面，用于可插拔光模块的相关产品成功导入新增
客户，面向NPO/CPO的V型槽阵列及外置激光器耦合光学产品均已
获得客户批量订单。衬底材料方面，用于硅光CW光源及外置激光器
光源的高性能衬底材料，已从样品验证逐步进入客户导入阶段。测试
装备方面，新发布的节距误差测量系统已获得客户订单。 定增方
案获股东会通过，完善光通信产业布局。公司2026年度定增方案及预
案已于8月24日获股东会审议通过，拟募集资金不超过10.21亿元，
用于高端光互联核心光学元器件、高速光通信激光器高性能衬底材料
及光互联核心器件高端装备三个产业项目，并补充流动资金3亿元。
募投项目建成后，有望提升公司对高速光模块、OCS、NPO、CPO等
客户需求的响应和规模化交付能力，形成“光学元器件+关键封装材料
+高端光学装备”的业务布局，支撑长期成长。 盈利预测与投资
评级：考虑光通信持续高增长及定增对发展的支撑，我们维持公司
2026-2028年的归母净利预测为 30/189/443百万元，当前市值对应
2026-2028年PE为648/104/44倍，维持"增持"评级。 风险提示：
需求及交付不及预期；定增推进不及预期；跨国经营风险。
（证券分析师：欧子兴 证券分析师：张良卫）
晶盛机电（300316）：2026年三季报点评：业绩受光伏周期影响承压，
员工持股计划彰显成长信心
投资要点 业绩短期承压，Q3单季收入环比+13.9%：2026年前三
季度公司营业收入为54.14亿元，同比-34.6%；归母净利润为2.83亿
元，同比-68.7%；扣非归母净利润为1.27亿元，同比-83.1%。Q3单季
营业收入19.62亿元，同比-20.7%，环比+13.9%；归母净利润0.50亿
元，同比-80.8%，环比-61.2%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-88.6%，
环比+26.4%。 毛利率稳定：2026 年前三季度，公司毛利率为
28.4%，同比+2.6pct；销售净利率为3.8%，同比-6.6pct；期间费用率
为23.2%，同比+9.6pct，其中销售费用率为1.5%，同比+0.7pct，管理
费用率为8.2%，同比+3.9pct，研发费用率12.9%，同比+4.8pct，财务
费用率为0.7%，同比+0.3pct。Q3单季度毛利率为24.8%，同比-4.4pct，
环比-6.6pct；销售净利率1.2%，同比-8.7pct，环比-3.9pct。 在手
订单充沛，经营性现金流显著改善：截至2026年9月30日，公司合
同负债为41.43亿元，同比+40.4%，主要系2026Q3预收货款增加所
致；存货为98.30亿元，同比+17.8%，主要系公司以销定产导致存货
有所增加所致。2026年前三季度，公司经营活动净现金流为17.18亿
元，同比+352.3%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所
致，其中2026Q3经营活动净现金流为3.51亿元，同比+623.6%，环
比-78.06%。 半导体业务多点突破，设备、材料及零部件协同推
进:①半导体设备：大硅片设备订单持续增长；12英寸减压外延设备获
重要客户复购， 并在芯片制造、 特色硅光工艺上取得突破；12英寸ALD
设备进入国内头部逻辑产线验证；8-12英寸碳化硅外延设备、减薄设
备及激活炉取得客户订单，碳化硅氧化炉、离子注入设备等新品验证
有序推进。②半导体衬底材料：当前碳化硅衬底产能已达6万片/月，
营业收入、毛利率稳步增长，碳化硅衬底业务Q3已实现盈利;12英寸
超大尺寸晶体生长实现技术突破并送样验证，8英寸衬底大规模供应、
12英寸小批量供应，已向全球及国内功率芯片领域过半数头部厂商批
量供货；同步推进国内年产90万片项目及马来西亚工厂通线投产，打
造"国内+海外"双基地。③半导体零部件及辅材耗材：晶鸿精密拓展真

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空腔体、精密传动主轴、游星片、陶瓷盘等高精度零部件客户群体，
大尺寸半导体合成石英坩埚客户端渗透率持续提升；氮化硅陶瓷基板
首条产线已通线量产。截至2026年9月末，公司未完成集成电路及
化合物半导体装备合同超56亿元（含税） ，在手订单充沛。 员
工持股计划绑定核心团队，业绩考核目标彰显发展信心：公司计划面
向公司（含子公司）核心技术/业务/管理人员、初始人数不超过380人，
股票来源为公司回购专用账户股份（不超过217.40万股、约占总股本
0.17%)，购买价格为17.35元/股，拟筹集资金不超过3,771.86万元，
存续期不超过36个月、自过户之日起分12/24个月两期解锁。公司层
面业绩考核以2026年为基数：2027年营业收入或归母净利润（剔除
股份支付费用影响）较2026年增长率目标值30%、触发值24%;2028
年目标值60%、触发值48%，收入或利润满足其一即按达成度解锁。
考核目标充分彰显了管理层对公司中长期成长的信心。按草案测算，
股份支付费用合计约 3,210.97 万元， 2026-2028 年分别摊销约
200.69/2,274.44/735.85万元，对利润影响有限。 盈利预测与投资
评级：考虑到光伏业务阶段承压以及半导体业务未来有望放量，我们
下调公司2026年归母净利润预测为4.5（原值6.1） 亿元， 上调2027/2028
年归母净利润预测为11.2（原值为10.1）/20.4（原值15.2）亿元，当
前市值对应 2026-2028年 PE分别 90/36/20X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险、下游应用拓展不及预期、市场竞争加
剧风险、技术研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
中金公司（03908.HK）：2026年三季报点评：各业务条线盈利共振，
并购落地拓宽成长边界
投资要点 事件：中金公司发布2026年三季报。2026年前三季度
公司实现营业收入307.1亿元，同比+47.9%；归母净利润132.5亿元，
同比+101.7%；对应EPS 2.62元，ROE 12.2%，同比+5.9pct。第三季
度实现营业收入114.1亿元，同比+43.9%；归母净利润50.5亿元，同
比+125.6%。 经纪收入显著增长：1）2026年前三季度公司经纪
业务收入60.3亿元，同比+33.5%，占营业收入比重19.6%；全市场日
均股基交易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至26Q3公司两融余额
693亿元，较年初+5%，市场份额2.7%，较年初+0.1pct，全市场两融
余额 25699亿元，较年初+1.1%。 股债承销稳居行业前列：1）
2026年前三季度投行业务收入53.1亿元，同比+80.7%。2）2026年前
三季度公司股权业务承销规模同比-3.4%至1041.4亿元，排名第4；其
中IPO 18家，募资规模701亿元；再融资24家，承销规模340亿元。
截至26Q3公司IPO储备项目7家，排名第4，其中两市主板1家，
北交所2家，创业板3家，科创板1家。3）2026年前三季度公司债
券主承销规模同比+8.3%至11020亿元，排名第4；其中地方政府债、
金融债、公司债承销规模分别为4345亿元、2969亿元、1969亿元。
资管收入稳健上行：2026年前三季度公司资管业务收入12.9亿元，
同比+21.8%。截至2026年上半年末资产管理规模6275亿元，较上年
同期+5.1%。截至26Q3中金基金管理规模2833亿元，较上年末+10%。
Q3跟投收益贡献重要增量：2026年前三季度公司投资收益（含公允
价值）157.2亿元，同比+43.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇
兑损益、其他综合收益）106.9亿元，同比+5.2%。26Q3公司投资收益
（含公允价值）55.7亿元，同比+50%，我们预计主要得益于公司作为
长鑫科技保荐机构的跟投收益。 吸并东兴、信达顺利落地：2026
年10月26日，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已完成交割。
以2026H1数据计算，合并后公司净资产将达到2051亿元，行业排名

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由第7提升至第4。 盈利预测与投资评级：结合公司26Q1~3经
营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司归母净
利润分别为162/169/179亿元（前值分别为135/141/150亿元） ，对应
增速分别为+65%/+4%/+6%。当前市值对应2026-2028年PB（H）估
值分别为 0.60/0.53/0.47 倍(港股汇率使用 1 港币 =0.856 元
（2026/10/30）)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的
竞争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权
益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
九华旅游（603199）：2026年三季报点评：经营稳健，Q3营收利润正
增
投资要点 事件：2026年Q1-Q3，公司累计实现营业收入6.97亿
元/同比+4.31%，归母净利润1.92亿元/同比+6.10%，扣非归母净利润
1.86 亿元/同比+6.21%；2026Q3公司实现营业收入 1.97 亿元/同比
+6.58%，归母净利润0.40亿元/同比+1.88%，扣非归母净利润0.38亿
元/同比+1.39%。 经营稳健，Q3营收利润正增。2026Q3，我们预
计公司业务相关客流同比正增，且旅行社业务同比增长，报告期内，
公司实现营收1.97亿元/同比+6.58%。2026Q3，公司毛利率42.93%/
同比 -1.86pct；销售费用率 /管理费用率 /财务费用率分别为
4.80%/9.98%/0.42%，同比-0.74pct/-1.63pct/+0.45pct。受益于客流/收入
增长，公司经营稳健，2026Q3实现归母净利润0.40亿元/同比+1.88%，
扣非归母净利润0.38亿元/同比+1.39%。 稳步推进在建项目，支
撑未来成长。2026年H1公司完成聚龙白鹭湾100%股权收购并增资，
加强池州酒店布局。公司持续推进新项目建设，截至2026H1，狮子峰
索道建设项目项目进度40%；百岁宫缆车升级改造项目处在可行性研
究等前期筹备阶段，聚龙酒店等酒店改造提升项目推进前期工作。
盈利预测与投资建议：公司依托九华山风景区优质旅游资源，围绕酒
店、索道缆车、旅游客运和旅行社四大业务板块，形成覆盖“食、住、
行、游、娱”等环节的综合旅游服务体系，在九华山及池州区域旅游
市场具备较强竞争优势。我们根据2026Q1-Q3经营情况，暂时不考虑
新项目收入贡献，调整预计公司 2026-2028 年营业收入分别为
9.1/9.6/10.1亿元（前值分别为9.5/10.4/11.5亿元） ，调整预计归母净利
润2.2/2.4/2.5亿元（前值分别为2.3/2.6/2.9亿元） ，当前股价对应PE
分别为16.4X/15.5X/14.8X，维持“买入”评级。 风险提示：1）
重大疫情、自然灾害等不可抗力风险使营业收入不及预期；2）新项目
推进严重不及预期。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
东方证券（600958）：2026年三季报点评:资管优势持续凸显，并购整
合加速推进
投资要点 事件：东方证券发布2026年三季报。公司2026年前
三季度实现营业收入121.7亿元，同比-4.2%；归母净利润53.8亿元，
同比+5.2%；对应EPS 0.63元，ROE 6.5%，同比+0.2pct。第三季度实
现营业收入26.1亿元，同比-44.5%；归母净利润8.6亿元，同比-47.8%
经纪业务收入随市增长，两融份额保持稳定：1）2026年前三季度公
司经纪业务收入27.0亿元，同比+13.4%，占营业收入比重22.2%；全
市场日均股基交易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至26Q3公司两
融余额402亿元，较年初+3%，市场份额1.6%，较年初基本持平；全
市场两融余额25699亿元，较年初+1.1%。 债券承销规模同比稳
定增长：1）2026年前三季度公司投行业务收入9.2亿元，同比-21.7%。
2）公司2026年前三季度股权业务承销规模同比-74.2%至36.6亿元，

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排名第18；其中IPO 2家，募资规模9亿元；再融资6家，承销规模
27亿元。截至2026Q3公司IPO储备项目5家，排名第9，其中两市
主板2家，北交所1家，科创板2家。3）公司2026年前三季度债券
主承销规模同比+5.3%至4699亿元，排名第8；其中地方政府债、金
融债、 公司债承销规模分别为2328亿元、1135亿元、886亿元。 资
管业务收入同比高增：2026年前三季度公司资管业务收入12.1亿元，
同比+24.8%。截至 2026年上半年末资产管理规模3242亿元，同比
+13.0%。截至26Q3，东证资管公募AUM为2088亿元，较上年末-
3%，汇添富基金AUM为1.26万亿元，较上年末+11%。 Q3投
资收益同比大幅下滑：2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）
50.3亿元，同比-18.8%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、
其他综合收益）60.8亿元，同比-18.3%。其中26Q3投资收益（含公
允价值）4.0亿元，同比-82%。 收购上海证券顺利过会，规模与
行业排位有望跃升：2026年10月29日东方证券收购上海证券100%
股权的交易获上交所并购重组委审核通过；项目自8月25日受理至
过会历时65天，推进节奏较快。合并后，我们预计新公司的总资产有
望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数
据） ，合并公司ROE约7%，分支机构增至约250家，行业排名将显
著提升，有望跻身行业前十。 盈利预测与投资评级：结合公司
26Q1~3经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归
母净利润分别为66.2/71.3/76.7亿元（前值为78.3/83.1/88.7亿元） ，分
别同比+18%/+8%/+8%。截至2026年10月31日，公司股价对应0.82x
2026E PB。我们看好公司财富管理转型及并购重组做大资本规模带来
的正向反馈，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场大幅波动，
宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
四方股份（601126）：2026年三季报点评：Q3毛利率同比改善，差异
化产品&SST拓展成长空间
投资要点 事件：公司前三季度实现营收66.43亿元，同比+8.3%；
归母净利润7.46亿元，同比+5.9%；扣非归母7.29亿元，同比+7.2%；
毛利率32.0%，同比+1.2pct，归母净利率11.2%，同比-0.3pct。其中Q3
营收21.61亿元，同环比+2.3%/-7.0%；归母2.31亿元，同环比+1.5%/-
5.1%；扣非归母2.29亿元，同环比+4.2%/-3.3%；毛利率31.7%，同环
比+0.4/-1.0pct，归母净利率10.7%，同环比-0.1/+0.2pct，业绩基本符合
市场预期。 主网订单高增、差异化产品对冲新能源压力。我们预
计公司前三季度电网新签订单同比增长近30%，其中保护控制订单增
长超30%，主网中标价格整体稳定，新增二次业务突破及份额提升形
成支撑。低毛利配网订单交付压力较Q2减轻，有助于Q3毛利率同比
改善。新能源传统综自需求承压，但静止同步调相机、构网型等差异
化产品需求增长，在需求疲弱期带动新能源新签订单同比实现正增
长。新一代保护及系列产品有望于27年推广，进一步支撑主网业务价
格及盈利表现。 海外电力电子订单突破、SST北美商业化持续推
进。我们预计公司前三季度海外新签订单同比增长90%以上进展超预
期，欧洲SVG、海外储能PCS等业务均有订单突破，并于菲律宾中标
构网型SVG项目，系统能力带动电力电子装备出海的路径逐步兑现。
我们估计公司全年订单进入快速增长期，产品及区域突破有望延续。
SST按既定节奏推进，我们预计27年有望落地批量订单、28年有望
在报表端贡献利润，看好海外业务拓展与SST商业化推进打开中长期
成长空间。 销售及研发投入增加、合同负债保持增长。前三季度
期间费用率 18.4%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为

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6.6%/3.5%/8.6%/-0.3%，同比+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct；研发费用5.70亿
元，同比+11.7%。前三季度经营现金净流出2.05亿元，同比减少6.33
亿元，其中Q3净流入1.77亿元。Q3末应收账款/存货/合同资产/合同
负 债 分 别 为 16.39/22.87/31.71/18.64 亿 元 ， 同 比
+8.2%/+7.5%/+34.9%/+36.1%， 后续项目验收及回款有望推动现金流改
善。 盈利预测与投资评级：考虑到国内新能源下游需求疲弱、在
SST业务持续高强度投入，我们下修公司26-28年归母净利润分别为
8.8/9.6/10.7亿元（此前9.7/11.3/15.0亿元） ，同比+6%/+9%/+11%，对
应现价PE分别为25/23/21倍。公司二次设备主业基础扎实，SST工
程化及算电协同布局打开中长期空间，维持“买入”评级。 风险
提示：电网投资不及预期，SST产品验证及推广不及预期等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
国泰海通（601211）：2026年三季报点评：合并协同效应持续显现，
前三季营收净利双增
投资要点 事件：国泰海通发布2026年三季报：2026年前三季度
公司实现营业收入589.8亿元，同比+28.5%；归母净利润248.8亿元，
同比+12.7%；对应EPS 1.39元，ROE 7.47%，同比-0.63pct。第三季度
实现营业收入118.1亿元，同比-46.4%，环比-61.8%；归母净利润46.3
亿元，同比-27.0%，环比-66.7%。 持续深化分客群经营模式与买
方资产配置转型，经纪收入贡献抬升。1）2026年前三季度公司经纪
业务收入145.2亿元，同比+34.2%，占营业收入比重24.6%。同期全
市场日均股基交易额约30,872亿元，同比+57.8%。2）截至2026Q3，
公司两融余额2,588亿元， 较年初+2%， 市场份额10.1%、 较年初-0.1pct；
全市场两融余额25,699亿元，较年初+1.1%。 投行整合效应继续
兑现，债承稳居前列。1）2026年前三季度公司投行业务收入37.4亿
元，同比+42.2%。2）2026Q1-3股权业务承销规模同比-25.5%至1050.8
亿元，排名第3；其中IPO 26家，募资规模277亿元；再融资3家，
承销规模773亿元。截至2026Q3公司IPO储备项目21家，排名第
1，其中两市主板1家，北交所10家，创业板6家，科创板4家。3）
债券业务承销规模同比+20.9%至14697亿元，排名第2；其中公司债、
地方政府债、金融债承销规模分别为4379亿元、3700亿元、3478亿
元。 资管收入高增，公募版图继续夯实。2026年前三季度公司
资管业务收入58.3亿元，同比+36.4%。截至2026年上半年末资产管
理规模8899亿元，同比+18.6%。截至26Q3公司控股的华安基金管理
规模8185亿元；海富通基金管理规模3410亿元，参股的富国基金管
理规模1.5万亿元。 上半年科创投资贡献显著，三季度自营弹性
有所回落。2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）247.7亿元，
同比+21.6%；其中26Q3单季度投资收益（含公允价值）9.2亿元，同
比-91.6%，环比-94.9%，受三季度权益市场波动及二季度高基数影响
下滑幅度较大；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综
合收益）217.2亿元，同比-18.7%。进入三季度后，前期浮盈高基数下
弹性减弱。公司仍参与蓝箭航天等项目布局，中长期科创投资仍有贡
献空间。 盈利预测与投资评级：结合市场及公司三季度经营情
况，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
分别为 320/324/339 亿元（前值 357/335/351 亿元），分别同比
+15%/+1%/+5%，对应2026-2028年PB为0.81/0.76/0.72倍。公司合
并后各项指标稳居行业前列，有望持续受益于资本市场改革。当前公
司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：市场
波动超预期；证券市场恢复不及预期；市场竞争加剧。

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（证券分析师：孙婷）
首旅酒店（600258）：2026年三季报点评：开店&经营相对稳定，Q3
利润正增
投资要点 事件：26Q1-Q3营收55.73亿元，同比-3.6%；归母净
利润8.22亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润7.46亿元，同比+10.5%；
26Q3营收19.94亿元，同比-6.0%；归母净利润3.81亿元，同比+6.5%；
扣非归母净利润3.78亿元，同比+11.3%。 Q3开店、经营相对稳
定。1） Q3不含轻管理酒店RevPAR为186元，同比-2.4%，Q2同比
-1.2%；ADR为256元，同比-1.2%，Q2同比-0.6%；OCC为72.6%，
同比-0.9pct，Q2同比-0.4pct。国庆假期不含轻管理酒店RevPAR同比
增长4.5%。全部酒店RevPAR为160元，同比-3.5%，Q2同比-1.0%。
2）截至26Q3末，公司酒店数8169家，同比+8.9%；Q3新开酒店406
家，Q1-Q3新开1012家，新开店中标准店占比50.3%；3)Q3储备店
1595家，Q2末储备店数量为1641家。 Q3利润同比提升： 1）
Q3毛利率46.6%，同比+1.8pct；营业成本为10.65亿元，同比减少1.06
亿元。公司2026Q3关闭直营店18家，至Q3末直营门店数509家。
2）Q3 销售费用额同比下降 17.1%，销售/管理/财务费用率分别为
7.8%/10.6%/2.5%，同比-1.0/+0.7/-0.8pct。3）所得税率为22.5%。4）
分类型看，经济型 /中高端/轻管理酒店 RevPAR同比-2.4%/-3.0%/-
4.3%，Q2同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店RevPAR同比-7.8%，Q2同
比-5.9%。 盈利预测与投资建议：公司为酒店龙头，预计后续直
营开店及经营稳健，此前，24/25年分红率为49.9%/62.0%。我们根据
2026Q1-Q3经营情况， 调整预计公司2026-2028年营收至73.4/74.9/76.4
亿元（前值分别为 75.6/78.6/81.0 亿元），调整预计归母净利润至
9.3/10.3/11.3亿元(前值分别为 9.0/10.1/11.0亿元)，当前股价对应
2026/2027/2028年估值约15X/14X/12XPE，维持“买入”评级。 风
险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期；酒店行业竞争严重加剧；
新开店进度及储备店转化不及预期；直营店调整、加盟店管理质量及
成本费用波动等
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
华泰证券（601688）：2026年三季报点评：26Q1~3归母净利润+18%，
轻资产业务基本盘扎实
投资要点 事件：华泰证券发布2026年三季报。2026年前三季度
公司实现营业收入317.5亿元，同比+17.0%；归母净利润150.4亿元，
同比+18.1%；对应EPS 1.6元，ROE 8.1%，同比+0.9pct。第三季度实
现营业收入 80.9亿元，同比-25.8%；归母净利润 33.5亿元，同比-
35.4%。 交投景气带动经纪创收：1）2026年前三季度公司经纪
业务收入91.7亿元，同比+39.2%，占营业收入比重28.9%；全市场日
均股基交易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至26Q3公司两融余额
1899亿元，较年初+2%，市场份额7.4%，较年初+0.1pct，全市场两融
余额25699亿元，较年初+1.1%。 股权承销实现高增，债承保持
平稳运行：1）2026年前三季度公司投行业务收入 26.3亿元，同比
+35.1%。2）2026 年前三季度公司股权业务承销规模同比+69.8%至
877.3亿元，排名第5；其中IPO 7家，募资规模82亿元；再融资40
家，承销规模796亿元。截至26Q3公司IPO储备项目7家，排名第
4，其中北交所2家，创业板2家，科创板3家。3）2026年前三季度
公司债券主承销规模同比+1.5%至10819亿元，排名第5；其中地方政
府债、金融债、公司债承销规模分别为5931亿元、2012亿元、1836
亿元。 资管收入小幅抬升，旗下公募AUM表现分化：2026年
前三季度公司资管业务收入15.2亿元，同比+12.5%。截至2026年上

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
半年末资产管理规模 7412亿元，同比+4.6%。截至 26Q3南方基金
AUM为1.62万亿元，较上年末+7%，华泰柏瑞AUM5832亿元，较
上年末-31%。 前三季度自营收益累计向好，Q3 阶段性承压回落：
2026年前三季度公司投资收益 （含公允价值）138.2亿元， 同比+35.2%；
调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）104.1亿
元，同比-11.8%。2026Q3单季度公司投资收益（含公允价值）16亿
元，同比-55%，环比-79%。 盈利预测与投资评级：结合公司
26Q1~3经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028
年归母净利润分别为188/219/233亿元（前值为195/219/233亿元） ，
分别同比增长15%/16%/6%。公司2026年10月30日市值对应2026-
28年PB估值分别为0.68/0.63 /0.59倍。维持“买入”评级。 风
险提示： 1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
晶方科技（603005）：2026年第三季度报告点评：Q3业绩短期承压，
研发投入与海外产能建设持续推进
投资要点 Q3业绩短期承压， 研发及相关费用增加影响利润表现。
2026年前三季度公司实现营业收入10.57亿元，同比下降0.83%；归
母净利润2.03亿元，同比下降25.67%；扣非归母净利润1.85亿元，
同比下降24.74%。单Q3实现营业收入3.81亿元，同比下降4.55%；
归母净利润0.71亿元，同比下降35.01%；扣非归母净利润0.66亿元，
同比下降29.94%。利润下降主要受研发投入、股权激励及汇兑损失等
费用增加影响。前三季度研发费用1.29亿元，同比增长24.45%，公
司持续加大技术研发投入。 深耕晶圆级先进封装，车规CIS及
新兴应用持续拓展。公司聚焦以影像传感芯片为代表的智能传感器领
域，具备TSV、晶圆级堆叠等先进封装工艺，产品应用于汽车电子、
安防监控及消费电子等领域。2026年上半年，公司持续提升车规CIS
产品技术及量产能力，AI眼镜、机器人等新兴应用量产规模逐步扩大，
MEMS、Filter等非CIS业务取得进展。随着汽车智能化及端侧AI应
用发展，视觉传感器向小型化、高集成度升级，公司有望凭借晶圆级
封装技术积累拓展应用市场。 马来西亚生产基地建设推进，持续
完善海外产能布局。截至2026年9月末，公司在建工程1.70亿元，
较2025年末增长187.60%，主要系马来西亚生产基地投资增加。2026
年上半年，公司已完成马来西亚槟城基地土地及厂房购买，并推进厂
房改造与无尘室建设。海外基地建设有助于完善全球制造布局，提升
国际客户服务能力，为后续产能扩张及海外业务拓展提供支撑。
盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受研发投入、股权激励及汇兑
损失等因素影响，业绩有所承压，我们下调2026-2028年营业收入预
测至14.17/15.45/16.99亿元（前值22.47/33.42/43.64亿元） ，下调归母
净利润预测至 2.75/3.40/4.04亿元（前值 5.19/7.53/9.82亿元） ，对应
2026-2028年PE分别为47.97/38.82/32.63倍。公司在晶圆级先进封装
领域具备技术积累，车规CIS及AI眼镜、机器人等新兴应用持续拓
展，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；先
进封装技术研发及新产品拓展不及预期；海外产能建设进度不及预
期；汇率波动风险。
（证券分析师：陈海进）
三峰环境（601827）： 2026年三季报点评： 扣非归母净利润稳中有
升，中标香港I·PARK2期待成长提速
投资要点 事件： 2026Q1-3公司实现营业收入44.53亿元（同比
+7.18%，下同） ，归母净利润10.71亿元（-2.98%） ，扣非归母净利润
10.68亿元（+0.53%）。 26Q1-3扣非归母净利润稳中有增，所得

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
税率抬升压制盈利。26Q1-3营收44.53亿元（+2.98亿元，+7.18%），
毛利18.30亿元（+1.49亿元，+8.86%） ，毛利率41.10%（+0.63pct）；
期间费用总体平稳，其中财务费用1.73亿元（-0.17亿元） ；投资收益
0.58亿元（-0.55亿元） ，主要系上年同期存三峰城服处置收益；计提
信用减值损失0.50亿元（同比多计提0.25亿元） ；所得税2.46亿元
（+0.64亿元） ，所得税率17.67%（+3.97pct） ，主要系部分项目退出
“三免三减半”优惠期所致；净利润11.48亿元（-0.01亿元） ，归母净
利润10.71亿元（-0.33亿元） ，少数股东损益0.77亿元（+0.32亿元） 。
26Q3收入提速，扣非归母同增1%。26Q3单季营收15.10亿元（+2.02
亿元，+15.43%） ，较26H1的+3.39%显著提速，主要系26Q3工程建
造收入确认加速；26Q3毛利6.32亿元（+0.72亿元，+12.79%） ，归母
净利润 4.11亿元（-0.15亿元，-3.50%） ，扣非归母净利润4.09亿元
（+0.05亿元，+1.13%） ，毛利增长而归母下滑主要系：①其他收益同
比-0.21亿元，②投资收益同比-0.23亿元，③信用减值冲回0.10亿元
（上年同期冲回0.39亿元，同比-0.28亿元） ，④所得税+0.10亿元。
运营端稳健增长，吨上网效率维持行业领先。26Q1-3公司全资、控股
及委托运营项目共处理垃圾1282.5万吨（+8.88%） ，总发电量50.5亿
度（+8.80%） ，上网电量44.6亿度（+8.83%） ，销售蒸汽97.6万吨
（+21.13%） ，蒸汽增速显著快于垃圾量增长，供热改造对吨垃圾收入
的增厚持续兑现。吨垃圾发电量393.8度/吨、吨上网电量347.8度/吨、
厂用电率11.68%（同比-0.04pct） ，发电效率行业领先。 资本开支
维持低位，自由现金流持续增厚。26Q1-3经营性现金流净额19.71亿
元（+7.24%） ，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
4.08亿元（+12.65%） ，测算简易自由现金流15.63亿元（+5.91%）。
中标香港I·PARK2验证技术&管理输出能力，期待设备技术Alpha成
长加速。 2026年10月6日，公司与中国建筑香港组成联营体，签订
香港综合废物管理设施第二期（I·PARK2）项目合约：设计日处理生
活垃圾6000吨，批出总价约219.5亿港币，采用NEC4+DBO（设计、
建造、运营）模式，建造期约54个月、运营期15年。香港项目具备
轻资产、市场化、技术驱动三大特点，为当前垃圾焚烧行业内稀缺的
大型优质项目。公司中标香港垃圾焚烧二期项目，验证其在大型焚烧
项目上技术与管理输出能力。 盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技
术 Alpha，运营效率领先，凭借一体化优势拓展港澳和国际市场有望
增长提速，中标香港 I·PARK2优质项目，验证技术和管理输出能力；
公司自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持2026-2028年
归母净利润预测13.04/13.73/14.39亿元，对应10.0/9.5/9.0倍PE，维
持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，
应收账款风险等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
古井贡酒（000596）：2026年三季报点评：筑底改善，企稳可期
投资要点 事件：公司公告 2026年三季报，26Q1-Q3实现营收
127.7亿元，同比-22.3%，实现归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；其
中26Q3实现营收26.4亿元，同比+3.7%，归母净利润实现0.95亿元，
同比-68.0%。 Q3营收先行恢复正增，已经度过最艰难时刻。从
营收节奏看，公司作为竞争力居前的白酒企业，同步主流白酒企业（如
泸州老窖，今世缘等）自25Q2开始明确出清释压目标，持续4-5个
季度高强度去化库存，其中25Q3/25Q4/26Q1 /26Q2单季营收分别同
比-51.6%/-46.6%/-18.6%/-43.3%，使得终端库存、价格和报表均有较高
的出清可信度，26Q3营收端先行恢复正增长，表观营收持续向实际动
销收敛，我们判断公司省外收缩和省内筑底已经度过最艰难时刻。分

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产品看，我们预计古16更具韧性，古20以控量稳价为先，而古5/古
7/古8以渠道库存去化为主。从回款现金流看，26Q1-Q3/Q3公司销售
收现137.1/32.8亿元，同比-21.8%/+41.4%，回款修复良好，增速亦同
比转正且表现优于营收侧。 Q3末合同负债余额9.58亿元，环比Q2
末增加1.24亿元。 毛销差仍同比回落，盈利探底。总体收入下
滑背景下，部分成本和费用刚性，因此存负规模效应，毛销差同比下
降。26Q3公司归母净利率同比-8.1pct至3.6%，毛销差同比-10.4pct，
其中26Q3毛利率同比-2.0pct至77.8%，我们分析同产品结构降级有
关，古20对应的商务恢复较弱，公司产品端向大众消费倾斜，加大古
5产品的市场投入；26Q3期间费用率同比+6.7pct，我们预计主系公司
加强费用投放加快集中去化导致。 班子稳定，品牌和渠道优势领
先，调整得当，恢复可期。行业层面看，26Q3白酒产业延续深度调整，
整体由加速出清转入筑底阶段：高端需求基本盘稳固、渠道库存有序
去化、价格基本触底企稳，行业集中度进一步提高。公司在深度调整
期保持班子稳定，品牌和渠道优势仍然保持领先，公司坚持战略定力，
优化和调控供给，调整产品重心，积极拓展新场景，领先升级布局同
时夯实大众消费，渠道库存回落，轻装上阵可期。 盈利预测与投
资评级：公司Q3加强费用投放加快集中去化，逐步进入出清后期，
我们更新2026~2028年归母净利润预测为24.3、26.5、29.6亿元（前
值为30.9、34.5、39.1亿元） ，对应当前最新PE分别为21、19、17X。
公司Q4低基数下有望延续改善趋势，渠道掌控力突出，中长期竞争
优势稳固，有望顺利穿越周期，维持“买入”评级。 风险提示：
宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：周源）
海博思创（688411）：2026年三季报点评：储能毛利率稳中有增，算
电协同加快推进
投资要点 事件：26Q1-Q3实现营收114.34亿元，同比+44.5%；
归母净利润11.56亿元，同比+85.7%；扣非净利润11.51亿元，同比
+105.3%； 毛利率22.1%， 同比+4.1pct； 归母净利率10.1%， 同比+2.2pct。
其中，26Q3实现营收51.38亿元，同/环比+51.5%/+30.8%；归母净利
润 5.24 亿元，同 /环比+70.7%/+22.2%；毛利率 22.9%，同/环比
+4.2/+0.2pct；归母净利率10.2%，同/环比+1.1/-0.7pct。 储能系统
销售Q3维持增长、毛利率稳中有增。我们预计26Q3公司储能系统销
售约10GWh，环比+25%，其中国内约9.5GWh、海外约0.5GWh。我
们测算Q3储能系统单价维持0.49元/Wh，考虑减值冲回后计算单位
盈利约6-6.5分/Wh。Q4是国内海外发货旺季，出货有望高增。26Q3
公司运维贡献约 0.3 亿元，我们预计 26 年底并网运维规模达 30-
35GWh，27Q1有望进一步增至40-50GWh。同时，公司算电协同示范
项目加快落地，26年9月包头储算一体化项目已开工，未来公司将拓
展储能设备、运维服务及能源运营的盈利空间。 费用率有所下
降、Q3经营现金流环比转正 。26Q1-Q3期间费用 9.14亿元，同比
+40.1%，费用率8.0%，同比-0.3pct；其中Q3期间费用3.67亿元，费
用率 7.1%。26Q3公司经营性净现金流 2.76亿元，环比由负转正。
26Q1-3资本开支7.90亿元，同比+152.4%；26Q3末存货59.68亿元，
较25年末+174.4%，较26H1末-0.6%。 盈利预测与投资评级：
考虑到公司储能系统盈利能力稳定，我们维持26-28年归母净利润预
测18.9/31.5/41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应现价PE分
别为12/7/6x，给予27年12x估值，对应目标价207元，维持“买入”
评级。 风险提示： ：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行
业竞争加剧等。

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（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
应流股份（603308）：2026年三季报点评：单季度营收增速&合同负
债均创历史新高，一体化交付打开成长空间
投资要点 26Q3营收同比+51.0%&合同负债共创历史新高，验证
燃机赛道高景气：2026Q1-Q3公司实现营收29.4亿元，同比+38.7%；
归母净利润3.7亿元，同比+26.3%；扣非归母净利润3.5亿元，同比
+27.7%。单Q3实现营收11.1亿元，同比+51.0%；归母净利润1.5亿
元，同比+41.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+54.0%。（1）行业
端：截至2026Q3，GEV燃机在手订单及锁槽规模合计达122GW，同
比+97%，下游客户持续锁定远期产能，主机厂扩产节奏有望加快，带
动上游叶片需求持续释放。 （2）公司端：Q3末合同负债达2.83亿元，
与单Q3收入增速均创上市以来新高，订单需求旺盛、交付持续提速。
公司作为国产高端燃机叶片龙头，有望凭借技术及认证壁垒充分受益
行业高景气。 高研发投入&原材料涨价压制盈利表现，费控能力
保持优异：2026Q1-Q3公司实现销售毛利率34.2%，同比-2.7pct；销
售净利率11.7%，同比-1.1pct。单Q3公司实现销售毛利率34.4%，同
比-3.6pct；销售净利率12.9%，同比-0.8pct，盈利能力承压主要系原材
料价格增长与多型号叶片开发推高研发投入。费用端看，2026Q1-Q3
公司期间费用率21.2%，同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
分别为1.2%/6.3%/9.7%/4.0%，同比分别-0.3/-1.8/+0.6/-0.8pct，费用控
制整体保持优异。展望未来，随着前期研发投入逐步转化为高附加值
产品交付，公司盈利能力有望逐步修复。 全球“两机”景气延续，
客户持续突破&一体化交付打开成长空间： （1）燃机叶片：应流持续
推进西门子能源4000F型全系列及8000H/9000HL等叶片研发，已有
5大品种进入生产件批准程序和首台生产阶段；与贝克休斯续签五年
战略合作协议，5002E/LT16/LT12全系列叶片已实现量产，并向“铸
造+加工+涂层”一体化成品交付升级，海外客户与产品矩阵持续突
破。 （2）航发零部件：全球民航需求持续恢复，公司承接赛峰集团12
个型号机匣研发任务，其中LEAP-HUB机匣已通过首件鉴定，公司预
计2027年起陆续批产；罗罗4款复杂轴承座亦已通过首件报批，公
司预计于2026Q4实现量产。 （3）航空整机：公司2026年8月通过增
资取得合肥京理飞动44.57%股权，进一步布局中大型无人机及混合电
推进系统，持续完善“动力+整机”产业链。 盈利预测与投资评
级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为5.0/8.3/12.8亿元，当前
市值对应PE 46/28/18X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开
支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
捷昌驱动（603583）：2026年三季报点评：盈利阶段性承压，机器人
执行器布局持续深化
投资要点 事件：公司发布 26年三季度报告。26Q1-3实现营收
33.30亿元，同比+9.7%，归母3.17亿元，同比-16.5%，扣非2.56亿
元，同比-27.9%；毛利率29.4%，同比-1.0pct，归母净利率9.5%，同
比-3.0pct。其中Q3营收12.21亿元，同环比+18.8%/+5.2%，归母0.88
亿元，同环比-19.1%/-50.7%，扣非0.80亿元，同环比-20.4%/-40.9%；
毛利率 26.7%，同环比-4.1/-6.1pct，归母净利率 7.2%，同环比-3.4/-
8.2pct。综合看，公司业绩符合市场预期。 线性驱动向汽车&工
业场景延伸、海外本地化交付持续推进。公司依托电机、传动及驱控
一体化能力，由智慧办公、医疗康护向汽车智能执行部件及工业装备
拓展。汽车方面，控股子公司致优科技电动拖车钩已实现量产交付，
9月公司展示极氪9X配套应用，进一步拓宽线性驱动技术的汽车应

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用场景；工业方面，围绕新能源跟踪装备、智能作业设备开发定制化
驱动方案。海外方面，马来西亚、匈牙利基地持续推进产能爬坡及供
应链本地化建设，有望提升海外客户交付能力。 机器人新品持续
迭代、由核心部件向关节模组拓展。公司已布局空心杯电机、无框力
矩电机、旋转模组、线性执行器及机器人升降立柱。7月推出JCLCTM
系列升降立柱与系列化无框力矩电机，分别面向轮式机器人高度调节
及人形机器人关节驱动；9月进一步展示轻量化谐波、新材料摆线及
液冷旋转模组方案，强化电机、传动与驱控协同。机器人相关产品已
实现小批量产出，后续有望依托精密制造及规模化生产积累，推动执
行器业务产业化。 研发及财务费用增加、经营现金流有所承压。
26Q1-3期间费用率20.5%，同比+3.8pct，销售/管理/研发/财务费用率
分别为4.4%/6.8%/7.2%/2.1%，同比-0.7/-0.2/+1.1/+3.7pct。26Q1-3经营
活动现金净流入3.37亿元，同比-26.2%；Q3末应收账款/存货/合同负
债7.43/11.29/0.60亿元，同比+27.0%/+17.9%/+20.9%。 盈利预测
与投资评级：考虑到公司盈利能力阶段性承压，我们下修公司26—27
年归母净利润预测至3.7/4.2亿元（原值5.4/7.1亿元） ，新增28年归
母净利润预测5.0亿元，26—28年同比-6%/+14%/+17%，对应现价PE
分别为27/24/20倍。公司线性驱动业务持续拓展汽车及工业应用，机
器人核心部件与关节模组布局打开中长期成长空间，维持“买入”评
级。 风险提示：机器人业务进展不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
中鼎股份（000887）：2026年三季报点评：公允价值波动影响业绩，
机器人+液冷持续推进
投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收153.35亿元，同比+5.36%；归母净利润9.37亿元，同比-28.29%；
扣非归母净利润11.49亿元，同比+0.84%。 26Q3单季度来看：
1）营收52.44亿元，同/环比分别+11.38%/-8.18%；2）归母净利润2.57
亿元，同/环比分别-47.56%/-28.34%；3）扣非归母净利润3.43亿元，
同/环比分别-4.55%/-23.04%。 公允价值波动影响公司业绩：26Q3
毛利率23.20%，同/环比分别-2.58/-0.02pct；归母净利率4.90%，同/环
比分别-5.51/-1.38pct。期间费用率14.62%，同/环比分别-1.04/+1.91pct。
26Q1-Q3公允价值变动净收益-3.87亿元，上年同期+1.44亿元，相关
投资标的股价波动影响归母利润表现。 机器人零部件与本体协
同，客户定点向交付推进：至26H1，谐波减速器已取得众擎、傅利叶
及国内某头部机器人企业定点，订单约30万颗；力传感器取得傅利叶
等客户定点，微型电机订单约18万件。26H1鼎力科兴已代工生产60
台人形机器人，核心零部件与本体业务同步推进。 液冷产品谱系
完善，订单落地支撑业务拓展：公司已形成液冷整机柜、CDU、微通
道冷板、管路系统等二次侧液冷产品布局，提供“系统+软件+产品”
定制化解决方案。截至26H1，已获多个冷板式及浸没式液冷相关产品
订单，订单总产值约4300万元。 可转债募投强化产能布局，机
器人与热管理协同推进：公司本次19.20亿元可转债募集资金拟投向
机器人核心关节制造、智能热管理系统总成、底盘研发等项目。其中，
机器人与热管理项目拟投入募集资金7.32/5.82亿元，覆盖关节总成、
传感器及谐波减速器制造，以及汽车、数据中心、储能热管理产品。
其中，机器人相关项目达产后可提供28万个机器人关节、3万套传感
器配套控制硬件与线束产品、15万台传感器、15万台谐波减速器产
能。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及公允价
值变动对公司的影响，我们将公司2026-2028年归母净利润的预测下

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调为13.17/17.30/18.95亿元（原为17.51/20.69/23.35亿元） ，当前市值
对应2026-2028年PE为16/12/11倍。公司多业务实现从0-1，后续机
器人与热管理新增产能的释放有望打开全新发展空间，因此我们维持
“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气
悬挂推广进度不及预期，新兴产业拓展不及预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
宏发股份（600885）：2026年三季报点评：业绩超市场预期，高压控
制盒&AIDC打开成长空间
投资要点 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收173.40
亿元，同比+34.3%；归母18.10亿元，同比+23.1%；扣非归母17.33亿
元，同比+22.9%；毛利率32.9%，同比-1.7pct，归母净利率10.4%，同
比-0.9pct。其中Q3营收63.18亿元，同环比+38.3%/+6.8%；归母6.54
亿元， 同环比+29.4%/-2.6%； 扣非归母6.31亿元， 同环比+30.4%/-3.3%；
毛利率33.4%，同环比-2.0/+0.2pct，归母净利率10.4%，同环比-0.7/-
1.0pct。产品提价逐步兑现，Q3毛利率环比改善，业绩超市场预期。
高压直流&功率&工业继电器延续高增。1）高压直流继电器：出口欧
洲及亚洲市场表现较好，同时商用车销量快速增长推动高压直流继电
器同比高增，同时高压控制盒稳定上量，零部件自制率逐步提升。2）
功率继电器：数据中心建设带动服务器及配套电源需求扩张，拉动交
流侧功率继电器需求，同时储能需求旺盛，公司订单饱满。3）算力基
建、新能源配套双轮驱动工业自动化需求，部分产品供不应求，公司
产品及交付能力持续提升，高增延续。 汽车&电力&信号继电器
稳健增长。1）汽车继电器：全球汽车产销总体承压，自主品牌出海及
海外车企配套提供需求支撑，剔除涨价因素后，公司汽车继电器发货
仍保持稳健增长；2）电力继电器：国网新一轮智能电表方案推动需求
恢复，新标准带动产品升级及单表配套价值量提升，叠加欧洲电表需
求旺盛；3）信号继电器：智能家居、新能源及检测设备等下游需求恢
复，多场景应用拓展支撑业务稳健增长。 AIDC打开成长空间。
数据中心电源需求快速增长，供电架构升级有望在储能、电源、配电
等环节带来增量，公司已发布高压直流继电器、小型断路器、连接器、
浸没式液冷继电器等产品，同时成套产品空间广阔，目前高压直流继
电器已小批量出货，多种新品类持续推进客户送样与试点，后续有望
依托产品力及全球渠道逐步放量，打开中长期成长空间。 期间费
用率基本稳定、采购支出增加影响经营现金流。26Q1-3期间费用率
17.1%，同比 -0.1pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
2.6%/8.9%/4.7%/0.8%，同比-0.3/-0.4/-0.2/+0.7pct。26Q1-3经营活动现
金净流入8.07亿元，同比-48.7%，主要系购买商品、接受劳务支付的
现金增加；其中26Q3净流入6.93亿元，同比-6.1%。26Q3末应收账
款/存货/合同负债62.16/54.19/1.35亿元，环比-0.1%/+13.9%/+115.7%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司继电器业务增长强劲，我们上修公
司26-28年归母净利润至24.0/29.9/37.1亿元（原值23.11/29.85/36.95
亿元） ，同比+37%/+25%/+24%，对应现价PE分别为20x、16x、13x，
考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力足，给予27年25x PE，目标
价48.3元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，
竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
白云电器（603861）：2026年三季报点评：业绩整体保持平稳，SST一
体化电源发布打开成长空间

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
投资要点 事件：公司前三季度实现营收37.27亿元，同比+7.3%；
归母1.52亿元，同比+2.3%；扣非归母1.37亿元，同比+2.5%；毛利
率17.8%，同比-1.5pct，归母净利率4.1%，同比-0.2pct。其中Q3实现
营收 14.76亿元，同环比+21.0%/+15.6%；归母 0.66亿元，同环比-
3.2%/+25.7%；扣非归母 0.60 亿元，同环比+3.3%/+29.9%；毛利率
17.6%，同环比-3.4/-0.2pct，归母净利率4.4%，同环比-1.1/+0.4pct。业
绩基本符合市场预期 变压器带动开关成套出海、海外高压产品
矩阵持续完善。公司以变压器为拳头产品拓展北美、欧洲及中东市场，
并带动开关成套协同出海。前期取得美国得州130MVA变压器扩建及
俄亥俄州Hannibal 180MVA项目，共8台138kV变压器订单。产品方
面，公司持续开发适应海外市场的环保气体高压开关、罐式断路器及
隔离开关，结合当地标准、客户准入及项目需求拓展市场。我们认为，
主变项目经验有望为后续客户拓展提供支撑，海外产品品类扩充进一
步打开配套空间。 SST一体化电源正式发布、直流配电由技术储
备迈向系统方案。26年10月16日，公司发布智算中心SST一体化
电源及配套解决方案，由中压舱、SST供电舱、电池舱及服务器舱组
成，通过工厂预制、模块化组合，实现10kV交流至800V直流供电，
并配套直流开断、保护及配电设备。公司将智算中心绿色智慧能源电
源解决方案列为“1号工程” ，依托轨道交通直流牵引及750V直流配
电积累，与集团旗下为光能源开展SST合作，并与清华大学相关实验
室、广东省电信规划设计院、蜂助手等开展合作，公司与集团协同发
展，远期成长前景广阔。 费用率持续下降、经营现金流同比改善。
26年前三季度期间费用率11.0%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务
费用率分别为3.4%/3.8%/3.0%/0.7%，同比-0.8/-0.3/-0.1/-0.1pct。26年
前三季度经营活动现金净流出4.43亿元，同比少流出1.58亿元，主
要系加强项目催收及运用支付结算工具，其中Q3净流出0.02亿元。
Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为 24.96/22.32/5.07亿元，同比
+7.2%/-7.3%/-3.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到成本压力及新
产品、新市场前期投入，我们下修公司 26-28年归母净利润预测为
2.2/3.3/5.0亿元（此前2.3/3.5/5.6亿元） ，同比+8%/+48%/+55%，对应
现价PE分别为23/16/10倍，考虑到公司海外市场持续突破，SST打
开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及
预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
吉利汽车（00175.HK）：2026年三季报点评：出海表现亮眼
投资要点 公告要点：公司2026Q3单季度营收989.6亿元，同环
比分别+11%/+10%；归母净利润 48.4 亿元，同环比分别 +27%/-
2%。 公司Q3出口表现亮眼。1）营收：公司Q3实现总
销量81.3万台，同环比分别+6.8%/+13.9%；单车ASP为12.2万元，
同环比分别+3.3%/-3.2%。同比提升主因出口销量强劲增长及极氪高价
值产品占比提升，收入增速高于销量增速。环比回落主因银河销量环
比+27.2%至35.7万台，占比提升。公司26Q3出口销量32.3万台，同
比+188.8%，占销量比40%，占比同环比+25/+2pct。2）毛利率：2026Q3
公司毛利率为 18.0%，同环比分别+0.9/-0.4pct。同比上升主因极氪销
量占比提升（同比+6.6pct）及出口占比提升；环比小幅回落主要因为
9X销量环比下滑以及公司降本时间点差异影响。3）净利润：26Q3归
母净利润约48.4亿元，同比+27.5%。 公司持续推进高质
量出海。1）高端车型规模化出海：2026年9月，全球首款搭载SEP
浩瀚超级电混的豪华旗舰车型极氪9X正式发运阿联酋，极氪加速拓

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展至中东、中亚、欧洲、拉美等核心市场。2）全球合作持续推进：2026
年9月，吉利汽车集团与沃尔沃汽车达成领克品牌在欧洲市场的商业
合作计划，自2027年1月起，沃尔沃汽车将成为领克在欧洲的独家
经销商，全面负责该品牌在当地的商业及品牌运营。通过双方深度协
同，将加速领克品牌在欧洲市场的规模化增长；此外吉利与雷诺在巴
西本地化合作也在持续推进中。 盈利预测与投资评级：由
于行业竞争加剧，我们下修公司 2026/ 2027/2028 年归母净利润至
198/256/295亿元（原为218/264/310亿元） 。对应PE分别为6/5/4倍。
由于公司持续推动高质量出海，海外增长可期，我们维持吉利汽车“买
入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；出口贸易政策
风险；海外政策不确定性风险；汇率波动风险等。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
爱柯迪（600933）：2026年三季报点评：Q3收入高增，股权激励落地
彰显信心
投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收68.17亿元，同比+28.38%；归母净利润7.06亿元，同比-21.20%；
扣非归母净利润6.62亿元，同比-22.06%。 26Q3单季度来看：
1）营收25.25亿元，同/环比分别+35.73%/+6.56%；2）归母净利润2.28
亿元，同/环比分别-29.21%/-11.73%；3）扣非归母净利润2.18亿元，
同/环比分别-26.62%/-13.06%。 毛利率承压，费用率环比改善：
26Q3毛利率24.13%，同/环比分别-8.47/-2.40pct；归母净利率9.03%，
同/环比分别-8.29/-1.87pct。26Q3期间费用率 11.39%，同/环比分别-
0.71/-0.80pct。公司 26Q1-Q3利润承压主要源于汇兑损失和原材料涨
价，26Q1-Q3财务费用同比增加1.76亿元。 新兴领域持续拓展，
在手订单充沛：26H1公司新增全生命周期订单约101.85亿元；其中
铝合金订单约88亿元（其中，具身智能结构件占比约6%） ，锌合金
订单约 4.19亿元（其中，光模块壳体占比约6%） ，电机铁芯订单约
9.66亿元（其中，具身智能领域占比约1.47%）。 回购用于股权
激励，彰显公司发展信心：第七期限制性股票激励计以2025年收入为
基准，最高、最低目标分别为 2027-2029 年收入增长
11.26%/19.71%/28.80%、5.71%/13.72%/22.37%。已于26年9月完成
首次授予登记，实际向730人授予1273.33万股，价格6.97元/股，覆
盖董事、高管及核心岗位人员。 镁合金验证推进，产能建设支撑
产业化：公司已掌握半固态注射成型及大型一体压铸工艺，26H1相关
产品完成客户送样并推进项目定点落地。安徽年产450万件镁合金精
密压铸件项目持续建设，公司计划于2029年2月建成投运。 盈
利预测与投资评级：考虑到 2026年终端需求的不及预期、原材料涨
价、人民币升值对公司利润造成的阶段性负面影响，我们将公司2026-
2028 年归母净利润的预测下调至 9.93/13.99/17.72 亿元（前值为
14.86/17.78/19.77亿元） ， 当前市值对应2026-2028年PE为14/10/8倍，
但公司在手订单充沛，费用率已环比改善，新兴业务已突破从0-1，有
望帮助公司打开第二成长曲线，因此我们维持“买入”评级。 风
险提示：下游乘用车销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝
合金原材料价格上涨超预期；产能爬坡不达预期；人民币升值超预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
银轮股份（002126）：2026年三季报点评：海外业务高增，新兴产业
持续放量
投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收139.56亿元，同比+26.21%；归母净利润6.38亿元，同比-5.01%；

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扣非归母净利润6.57亿元，同比+2.18%。 26Q3单季度来看：1）
营收49.30亿元，同/环比分别+26.73%/+3.11%；2）归母净利润1.86
亿元，同/环比分别-19.39%/-22.04%；3）扣非归母净利润2.10亿元，
同/环比分别-3.94%/-13.26%。 毛利率承压，费用率环比上升：
26Q3毛利率17.60%，同/环比分别-1.80/-0.14pct；归母净利率3.77%，
同/环比分别 -2.16/-1.22pct。期间费用率 11.11%，同/环比分别 -
0.01/+1.18pct；财务费用0.62亿元，同/环比分别+158.98%/+59.35%。
汇兑&公允价值变动等偶发因素影响公司业绩：公司前三季度累计汇
兑损失约1亿元，其中Q3约4400万元；Q3杭州兆富基金所持上市
公司股票价格下跌，公允价值变动影响约3700万元。叠加汽车行业年
降影响，利润端承压；剔除汇率及公允价值变动影响后，公司主营业
务利润同比仍实现增长。 海外产能释放，属地经营贡献提升：前
三季度海外业务收入39亿元，同比+39%，毛利率高于内销。具体来
看：北美属地营收约2.4亿美元、同比+47%，盈利增速高于营收；欧
洲营收与盈利同步增长，马来西亚首年运营即实现盈利。海外基地产
能逐步释放，本地化配套能力持续完善。 新兴产业稳步放量，发
电与液冷业务推进：前三季度数字与能源业务收入超15亿元，同比增
30%以上，毛利率同比+2.08pct，发电机组为主要贡献；机器人产品收
入约3000万元。公司维持冷却包全年出货目标3000余台，并预计尾
气处理业务于2026年底至2027年初启动初期交付。此外，数据中心
一次侧板换已向北美头部暖通客户小批量交付，公司预计2027年起
批量供货。 盈利预测与投资评级：我们将公司2026-2027年归母
净利润预测下调至9.69/14.01亿元（原为12.18/15.35亿元） ，并维持
对2028年公司归母净利润为19.77亿元的预测，当前市值对应2026-
2028年PE分别为25倍、18倍、12倍，公司当前业绩受偶发因素影
响，随着后续新兴产业的进一步放量以及海外业务的高速增长，公司
盈利能力将逐步回升，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：
新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动
影响盈利。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
徐工机械（000425）：2026年三季报点评：海外收入同比+20.8%，汇
兑扰动不改主业上行趋势
投资要点 2026Q1-Q3海外收入同比+20.8%，全球化+矿机布局持
续深化：2026Q1-Q3公司实现营收868.9亿元，同比+11.2%；单Q3实
现营业收入256.4亿元，同比+9.8%。分市场看，2026Q1-Q3国内/海
外收入分别为414.7/454.1亿元，同比+2.3%/+20.8%；单Q3国内/海外
收入分别为 111.4/145.0亿元，同比-1.4%/+20.3%，海外收入占比较
26H1环比提升6pct至56.5%。公司出海业务延续快速增长态势且为
业绩的核心驱动力，主要系充分受益于非洲、南美等新兴市场基建与
采矿需求的释放。展望未来，当前工程机械板块国内外周期仍处于上
行阶段，随着公司全球化布局深化+矿机新业务拓展，中长期成长空间
有望进一步打开。 汇兑损失压制表观业绩，剔除后经营性净利润
同比+25%：2026Q1-Q3公司实现归母净利润56.1亿元，同比-6.2%；
扣非归母净利润53.2亿元，同比-11.4%；单Q3归母净利润16.5亿
元，同比+1.7%；扣非归母净利润14.9亿元，同比-2.9%。①毛利率：
2026Q1-Q3销售毛利率22.4%，单Q3毛利率23.1%，同比均基本持
平、保持稳健。②费用率：2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分
别为4.8%/2.6%/3.7%/2.5%，同比分别持平/-0.3/-0.1/+2.2pct，三费管控
表现优异，财务费用率上升主要系汇损影响。③净利率：2026Q1-Q3

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销售净利率6.6%，同比-1.2pct；单Q3销售净利率6.6%，同比-0.5pct。
若剔除汇兑损失影响，前三季度经营性净利润约71亿元，同比+25%，
对应利润率约 8.2%，主业实际表现显著优于表观数据。此外，公司
2026Q3末资产负债率较年初下降1.4pct、 表外担保余额较年初压降35
亿元至364亿元，资产质量持续优化。 新能源+智能化业务保持
高增，矿山机械构筑第二成长曲线： （1）新能源及智能化业务：2026Q1-
Q3公司新能源产品收入138.9亿元，同比+36.8%；L2级以上智能化
产品收入132.7亿元，同比+36.5%，新能源及智能化产品增速显著高
于整体收入增速，产品结构持续升级。 （2）矿山机械：公司已形成覆
盖矿挖、矿卡及宽体车的完整产品矩阵，并持续深化与必和必拓、力
拓及澳大利亚FMG等全球头部矿企合作。我们认为，全球矿企资本
开支扩张带动大型矿山装备需求增长，叠加公司新能源、智能化产品
持续迭代及海外大客户拓展，看好矿山机械成为公司中长期第二成长
曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰
动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司
作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润
为71（原值75）/92（原值101）/120（原值122）亿元，当前市值对
应PE 11/9/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回
暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、
汇率波动风险
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
麦格米特（002851）：2026年三季报点评： AIDC全栈供电布局持续
突破，车载电源&底盘业务拓展成长空间
投资要点 事件：公司26年前三季度实现营收90.36亿元，同比
+33.0%；归母净利润4.62亿元，同比+117.3%；扣非归母1.04亿元，
同比-10.6%；毛利率 20.8%，同比-1.0pct，归母净利率 5.1%，同比
+2.0pct。其中Q3营收29.75亿元，同环比+40.5%/-9.1%；归母2.10亿
元，同环比+438.0%/+52.9%，主要系Q3金融资产公允价值变动及处
置收益2.62亿元；扣非归母-0.14亿元，同比减亏42.8%、环比由盈转
亏；毛利率 20.0%，同环比-1.3/-0.9pct，归母净利率 7.1%，同环比
+5.2/+2.9pct，上游原材料价格高企，盈利能力持续承压。 Rubin
配套&800V产品持续升级、液冷电源及SST拓宽供电布局。公司围绕
Vera Rubin 推出 110kW Power Shelf、33kW 超级电容柜，并布局
800V/570kW高压直流边柜及DC/DC产品，随平台升级拓展单机功率
及产品覆盖。10月OCP全球峰会，公司与英伟达联合分享液冷800V
直流供电方案，首次展示液冷Power Shelf及SST模块。公司产品由
服务器及机架电源进一步延伸至设施侧供电，有望提升系统配套价值
量 车载电源规模化交付、主动悬架及焊接业务持续拓展。10月
公司EH200车载电源实现百万台量产下线，车载电源平台化研发及规
模化制造能力进一步验证；公司与欧力德推出的主动悬架齿轮泵逐步
进入量产阶段，汽车业务由电源向底盘执行端延伸，有望增加单车配
套价值量。焊接方面，公司拟以6.64亿元收购深圳焊接46.30%少数
股权，完成后实现全资控股，进一步提升成熟业务利润归属比例。车
载电源规模交付、底盘新品量产与焊接业务整合协同推进，有望为多
元业务增长提供支撑。 研发投入保持较高强度、存货增加较多。
前三季度研发费用9.81亿元，同比+25.2%；期间费用率18.9%，同比
-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/3.0%/10.9%/1.4%，同
比-0.3/-0.2/-0.7/+1.0pct，其中汇兑损失增加推升财务费用。前三季度资
产减值损失计提0.69亿元，同比增加0.54亿元，主要系存货跌价损
失增加。Q3末应收账款/存货/合同负债分别为34.01/45.15/1.37亿元，

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同比+37.2%/+79.9%/+10.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到成本
端的压力， 我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为6.4/12.9/18.8
亿元（此前8.0/16.1/25.6亿元） ，同比+341%/+101%/+45%，对应现价
PE为71/35/24倍，公司AIDC电源领域卡位优势显著，多产品放量在
即，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，AIDC
客户验证及订单交付不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
鼎胜新材（603876）：2026年三季报点评：经营性单吨净利环比维持
稳定，业绩基本符合市场预期
投资要点 26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收230.2
亿元，同比+17%，归母净利7.1亿元，同比+131%，扣非净利6.9亿
元，同比+138%，毛利率10.8%，同比+2pct；其中26Q3营收75.5亿
元，同环比+20％/-8％，归母净利2.3亿元，同环比+93%/-20％，扣非
净利2.2亿元，同环比+89%/-20％，毛利率9.9%，同环比+2/-1pct，公
司由于海外工厂亏损导致净利润下降0.5亿元+，因此业绩环比下滑，
加回海外工厂亏损部分后，公司利润2.8亿元+，环比持平，基本符合
市场预期。 公司满产满销，出货同比高增。我们预计26Q1-3公
司锂电铝箔出货 19万吨+，其中公司 Q3出货接近 7万吨，同环比
+23%/6%，其中涂炭箔出货占比提升至25%，公司10月起新增产能
逐步落地，排产提升至2.7万吨，我们预计Q4出货可环增10%，26
全年出货27万吨，同增30%，27年出货可维持30%+增长至35-40万
吨，其中涂炭箔泰国及镇江新增产能投产，我们预计出货12万吨+，
占比提升至30%+。 Q3锂电箔经营性利润维持稳定。我们测算
公司Q3单吨净利接近0.35万元/吨，环比略降，主要系铝库存收益环
比减少所致，经营性利润基本不变，考虑后续涂炭箔进一步提升，公
司单吨净利有望进一步提升至0.35万元/吨+。此外Q3传统铝箔为淡
季，我们预计出货17万吨，环比下滑10%+，产能利用率下降导致单
吨净利环比下降至0.01-0.02万元，且公司海外工厂Q3亏损0.5亿元
左右，导致传统箔业务亏损。 Q3存货水平稳健，资本开支小幅
下滑。公司26Q1-3期间费用16亿元，同比+24%，费用率7%，同比
0pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比+17%/-10%，费用率7%，同
环比持平；26Q1-3经营性净现金流5.3亿元，同比+45%，其中Q3经
营性现金流-2.1亿元，同环比-336%/-126%；26Q1-3资本开支3.1亿
元，同比-15.2%，其中Q3资本开支1.4亿元，同环比-38%/-6%；26Q3
末存货45.8亿元，较年初+10%。 盈利预测与投资评级：考虑传
统业务预期下调，我们下调公司 26-28 年归母净利润预期至
9.9/13.2/16.2 亿元（原预期 12.1/17.0/21.8 亿元），同比
+94%/+32%/+23%，对应PE为13x/10x/8x，考虑到锂电行业我们预计
后续可维持 20%+增长，目前公司估值处于历史低位，给予 27 年
15xPE，目标价21.3元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不
及预期，行业竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
星源卓镁（301398）：2026年三季报点评：Q3环比减亏，机器人业务
实现从0到1
投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收4.51亿元，同比+54.30%；归母净利润-7647.94万元，上年同期
4507.43万元；扣非归母净利润-7828.80万元，上年同期4046.14万元。
26Q3 收入增长，亏损环比收窄：营收 2.02 亿元，同/环比分别

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+85.69%/+47.58%；归母净利润-677.14万元，上年同期1373.23万元，
较Q2减亏4728.47万元；扣非归母净利润-839.02万元，较Q2减亏
4457.46 万元。 毛利率环比修复，费用率下降： 26Q3 毛利率
15.24%，同/环比分别-14.33/+38.74pct；归母净利率-3.35%，同/环比分
别-15.99/+36.17pct。期间费用率16.28%，同/环比分别+1.53/-5.34pct。
投产及爬坡投入影响业绩，人员储备增加费用：公司26Q1-Q3业绩承
压主要源于镁合金产品放量增长、奉化子公司投产前期投入较大、新
项目量产爬坡费用投入增加及人员储备等因素。具体来看：1）26Q1-
Q3管理费用率同比+2.7pct，主要源于员工薪酬增加；2）26Q1-Q3财
务费用率同比+3.6pct，主要源于利息支出；3）26Q1-Q3资产减值损失
同比增加1781万元，主要系存货跌价增加。 镁合金产品高增，
新能源汽车配套应用拓展：26H1镁合金产品销售额同比+64.41%，占
主营业务收入 83.29%；新能源汽车配套产品销售额占主营业务收入
63.65%。公司将继续拓展镁合金零部件在新能源汽车领域的应用，持
续提升研发创新能力。 机器人业务实现从0到1，规模化仍在爬
坡：公司聚焦协作机器人大关节、机架、壳体等轻量化结构件，打通
产品研发、工艺优化、客户认证及批量交付链路，实现机器人零部件
商业化落地突破，26H1收入 340.60万元。 盈利预测与投资评
级：考虑到公司减值情况、产能爬坡费用的投入及原材料上涨超预期，
我们将公司 2026-2028年归母净利润的预测下调为-0.54/1.46/2.34亿
元（前值为 1.03/1.60/2.53亿元） ，2026年由盈转亏，当前市值对应
2027-2028年PE为29/18倍。但公司当前在手订单充沛，后续增长基
本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化
效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。 风险提
示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张
进度不达预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
大参林（603233）：2026年三季报点评：Q3收入超预期，门店加速扩
张
投资要点 事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收
213.08亿元（+6.18%，同比，下同） ，归母净利润12.71亿元（+17.56%），
扣非归母净利润12.72亿元（+18.49%）；Q3单季实现营收73.17亿元
（+11.78%） ，归母净利润3.44亿元（+21.68%） ，扣非归母净利润3.41
亿元 （+19.71%） ， 收入增速较Q2提升4.9pp， 业绩超我们预期。 门
店扩张明显提速，单季净增门店超千店。截至2026Q3，公司门店总数
19791家（含加盟店8615家） ，1-9月净增2033家（自建421家、收
购488家、加盟1325家、关闭201家） ，其中Q3单季净增1065家，
已超过上半年两季累计的968家。报告期内完成11起同业并购、涉
及门店592家，7月完成江苏百佳惠瑞丰46%股权（307家门店）交
割，成为Q3收入提速的重要增量。分区域看，华东收入增长11.72%
领跑，华南、华中、东北华北西南及西北分别增长 4.59%、3.86%、
9.03%。 毛利率结构性回落，费用率优化驱动净利率继续提升。
Q3销售毛利率33.76%（-0.98pp） ，主要系低毛利的加盟及分销收入占
比提升（占主营比重升至18.10%）及并购门店并表初期毛利率偏低。
公司降本增效持续兑现， Q3 销售 /管理 /研发费用率
21.47%/4.30%/0.13%，同比-0.87/-0.39/-0.12pp，财务费用率 1.15%
（+0.56pp）系短期借款及票据贴现增加，Q3归母净利率仍提升0.38pp
至 4.70%。前三季度毛利率 34.97%（+0.15pp），销售/管理费用率
21.09%/4.29%（-0.70/-0.14pp） ，归母净利率5.96%（+0.58pp） ，加权平

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均ROE 15.79%（+0.94pp）。 品类结构持续优化，中参药材盈利
能力提升。前三季度：①分行业：零售收入169.44亿元（+3.70%），
毛利率38.13%（+0.43pp） ，占比81.89%；加盟及分销收入37.46亿元
（+17.11%） ，毛利率10.02%（+0.63pp） 。②分产品：中西成药收入
167.48亿元（+8.39%） ，毛利率30.12%（持平） ；中参药材收入17.49
亿元（-10.92%） ，毛利率47.33%（+4.63pp） ；非药品收入21.94亿元
（+3.26%） ，毛利率43.96%（-1.66pp） 。经营性现金流净额22.14亿元
（-40.63%） ，主要系现金支付货款增加、应付票据由70.23亿元降至
62.35亿元；Q3单季经营性现金流9.25亿元（+12.94%）恢复增长。
盈利预测与投资评级：考虑公司扩张提速，我们将2026-2028年归母
净利润由14.90/17.17/19.78亿元调整至14.91/17.43/20.13亿元，看好
公司2027年经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：
市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不
及预期的风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰）
北方华创（002371）：2026年三季报点评：营收稳健增长，平台化布
局持续深化
投资要点 营收稳健增长，归母净利润增速有所放缓：2026前三
季度公司营收314.67亿元，同比+15.26%，主要系半导体需求高增、
公司订单规模不断扩大、设备市占率稳步提升；归母净利润为 53.92
亿元，同比+5.10%，利润增幅低于营收增幅主要系公司研发投入持续
加码、业务规模快速扩张带动销售费用增长、新产品验证导入及商务
优惠导致毛利率下降；扣非归母净利润53.21亿元，同比+4.28%。Q3
单季营收113.06亿元， 同比+1.31%， 环比+14.91%； 归母净利润为20.22
亿元，同比+5.18%，环比+16.52%；扣非归母净利润为19.80亿元，同
比+3.06%，环比+15.51%。 盈利短期承压，静待规模效应&国产
供应链突破：2026前三季度毛利率为39.44%，同比-1.96pct；销售净
利率为16.51%，同比-1.74pct。期间费用率为23.60%，同比+0.99pct，
其中销售/管理/研发/财务费用率为 3.83%/6.87%/12.24%/0.66%，同比
+0.71pct/-0.03pct/+0.20pct/+0.11pct。Q3单季度毛利率为38.33%，同比
-1.97pct，环比-1.00pct；销售净利率为 17.38%，同比+1.44pct，环比
+0.51pct。 合同负债及存货稳步增长，经营性现金流显著改善：
截至2026Q3末，公司合同负债为53.01亿元，较年初+23.54%；存货
为338.99亿元，较年初+18.42%。2026前三季度公司经营活动净现金
流为55.91亿元，同比转正，主要系营收增加、销售商品收到的货款
增加，Q3单季度为18.17亿元，同比+190.77%，环比-39.94%。2026
年前三季度公司研发投入54.27亿元，同比+17.42%，其中Q3研发投
入17.21亿元，同比+0.87%。 本土半导体设备平台型龙头，规模
化交付与平台化布局双轮推进： （1）刻蚀设备：26H1发布新一代12
英寸高端ICP刻蚀设备，深宽比可达数百比一，已完成客户验证并进
入量产导入；CCP设备在国内头部存储及逻辑客户实现批量稳定供
货。 （2）薄膜沉积设备：PVD/CVD/EPI/ALD等产品矩阵持续完善，
其中12英寸PVD累计交付突破千台；新一代管式ALD批量交付国
内存储厂商。 （3）离子注入设备：浸没式离子注入设备在国内主流晶
圆厂渗透率稳步提升，订单与交付持续增长。 （4）涂胶显影及清洗设
备：持续深化与芯源微的技术协同与客户联动，前道涂胶显影设备在
先进制程产线持续上量；12英寸单片湿法清洗设备已在国内头部晶圆
厂批量应用。 （5）先进封装设备：26H1发布12英寸WTW、DTW混
合键合设备，其中DTW设备已实现产业化应用。2026年10月，北
方华创拟4.05亿元收购诺合键维，加码混合键合设备。 盈利预

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测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们基本维持公司 2026-2028
年归母净利润预测分别为68.9/92.2/121.4亿元；对应当前股价PE为
51/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，
新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
顺络电子（002138）：2026年第三季度报告点评：业绩创历史新高，
AI算力与汽车电子驱动持续成长
投资要点 事件：顺络电子发布2026年第三季度报告。公司2026
年第三季度实现营业收入约24.76亿元，同比增长约36.94%，环比增
长约13.89%，单季度销售收入首次突破24亿元大关，再创公司历史
新高；实现归母净利润约3.51亿元，同比增长约23.97%，环比增长
约30.4%，净利润、归母净利润及扣非归母净利润均创历史新高。公
司 2026 年前三季度累计实现营业收入约 63.34 亿元，同比增长约
25.87%；实现归母净利润约7.98亿元，同比增长约3.79%；实现扣非
归母净利润约7.79亿元，同比增长约6.28%。 毛利率逐季修复，
成本压力部分消化。公司2026年第三季度实现毛利率35.24%，同比
下降约1.60个百分点，但环比第二季度的34.41%提升约0.83个百分
点，延续了自一季度32.53%以来的逐季修复趋势。自2025年下半年
以来金属类原材料采购价格持续大幅上涨，公司通过扩大经营规模、
提升生产效率、改善生产工艺及提高均衡生产能力等措施积极消化成
本端压力，同时积极与客户沟通协商推动共同应对原材料价格波动。
费用端，前三季度研发费用约5.95亿元，同比增长约30.95%，主要
因研发人员薪酬、股份支付摊销及研发项目材料支出增加；财务费用
约0.92亿元，同比增长约44.62%，主要受汇兑损失增加影响。 汽
车电子及储能高速增长，数据中心AI电感加速放量。分应用领域看，
前三季度汽车电子或储能专用业务实现收入约14.86亿元，同比增长
约40.99%，占营业收入比重约23.5%，为增速最快、占比提升最明显
的板块。公司围绕AI算力基础设施发展需求持续加大AI电感及新材
料领域研发投入，同时围绕光通信行业需求加大陶瓷管壳、陶瓷基板
等产品投入力度，并进一步加大低空经济相关业务提前布局。 盈
利预测与投资评级：公司为全球片式电感龙头，有望持续受益于AI算
力基础设施建设提速、汽车电子渗透率提升等高景气下游需求释放。
我们预测公司2026—2028年营业收入为85.96/103.71/124.59亿元（前
值83.42/102.93/126.62亿元） ，其中2026—2027年预测上调、2028年
预测微幅下调；归母净利润为 12.68/16.73/21.18 亿元（前值
12.56/16.62/21.19亿元） ，其中2026—2027年小幅上调、2028年微幅
下调。对应PE为25.63/19.43/15.35倍，维持“买入”评级。 风
险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯 研究助理：闫春
旭）
华海清科（688120）：2026年三季报点评： CMP龙头业绩稳健增长，
平台化布局打开成长空间
投资要点 业绩稳健增长，Q3归母净利润显著增加：2026年前三
季度公司实现营业收入41.82亿元，同比+30.95%，主要系公司市场占
有率及经营销售规模稳步提升所致；实现归母净利润10.02亿元，同
比+26.62%，主要系利润总额增长所致；扣非归母净利润8.85亿元，
同比+22.39%。2026Q3单季实现营收15.39亿元，同比+23.71%，环比
+6.75%；归母净利润4.39亿元，同比+53.46%，环比+38.93%；扣非
归母净利润3.69亿元，同比+40.53%，环比+26.79%。 毛利率同
比微降，Q3销售净利率环比增加6.6pct：2026年前三季度公司毛利率

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为42.13%，同比-1.96pct；销售净利率为23.96%，同比-0.82pct；期间
费用率为 21.07%，同比-1.50pct，其中销售费用率为 4.18%，同比-
0.50pct，管理费用率为6.59%，同比+0.31pct，研发费用率为10.43%，
同比-1.35pct，财务费用率为-0.13%，同比+0.04pct。2026Q3单季毛利
率为40.65%，同比-0.33pct，环比-2.91pct；销售净利率为28.51%，同
比+5.53pct，环比+6.60pct。 合同负债与存货持续增长，经营现金
流短期承压：截至2026年9月末，公司合同负债为23.99亿元，同比
+58.72%；存货为62.19亿元，同比+59.55%。2026年前三季度公司经
营活动现金流净额为-0.88亿元，同比由正转负，主要系采购付款及职
工薪酬增加所致；2026Q3单季经营现金流净额-1.61亿元，同环比由
正转负。 CMP累计出货超千台，多条业务曲线打开成长空间：
（1）CMP装备：产品持续迭代，Universal-300FS切入国内头部逻辑
客户供应链并获大批量订单，Universal-S300获多家客户批量订单，
Universal-H300 完成批量交付与验收；自主研发的国内首台
510*515mm全自动板级CMP量产装备获先进封装核心客户订单；截
至2026年上半年，公司CMP核心装备累计出机量突破1000台。 （2）
减薄装备：面向先进存储领域的晶圆减薄机、化合物晶圆减薄机、8英
寸留环式减薄机相继首台出机，产品覆盖国内多数头部晶圆制造及封
测企业，新签订单再创新高，在手订单储备充足。 （3）离子注入装备：
公司实现 12英寸大束流离子注入机各型号全覆盖，批量供货国内多
家头部集成电路企业；iPUMA LE 12英寸大束流离子注入机产品成功
交付国内先进存储龙头，首台低温离子注入机已推进客户端验证。 （4）
划切及边缘抛光装备：划切装备覆盖存储芯片、CIS、先进封装等领域，
12英寸边缘抛光机获国内头部芯片企业重复性采购订单。 （5）湿法装
备：首台适配大硅片制造的8腔室12英寸单片清洗机已交付国内大
硅片龙头，SDS/CDS供液系统获批量订单并落地逻辑、存储芯片场
景。 （6）晶圆再生：获得多家头部晶圆厂大生产线批量长期订单并稳
定供货，产能持续扩张，昆山项目计划扩充40万片/月晶圆再生产能，
达产后公司总产能将达60万片/月，形成南北协同布局。 （7）耗材与
维保服务：受益于终端需求回暖、稼动率提升、公司核心产品在客户
端保有量持续攀升，维保和耗材业务已贡献稳定收入，成为公司“装
备+服务”战略的重要组成部分。 盈利预测与投资评级：考虑到
公司业绩释放节奏，我们基本维持公司2026/2027/2028年归母净利润
预测为14.3/19.0/24.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别
为59/44/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预
期，新品研发及下游扩产不及预期，政府补助及税收优惠政策变动风
险等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
浙江荣泰（603119）：2026年三季报点评：主业维持高增长，机器人
业务稳定推进
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收14.6亿元，
同比+52%，归母净利2.5亿元，同比+21%，扣非净利2.4亿元，同比
+27%，毛利率35.4%，同比-1pct；其中26Q3营收5.6亿元，同环比
+45％/+8％，归母净利0.9亿元，同环比+19%/+21％，扣非净利0.9亿
元，同环比+21%/+18％，毛利率 33.5%，同环比-5/-3pct。 大客
户放量+欧洲销量亮眼，新能源产品维持高增长。公司Q3收入5.6亿
元，同增45%，大客户销量恢复叠加新客户放量，Q3收入维持同比高
增速，Q3毛利率 33.5%环比略降，我们预计主要系项目确认节奏影
响；我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，预计27年云
母业务收入仍可维持 30%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生

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产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公
司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长
点。 机器人项目+客户持续兑现。当前上海工厂已开始供货，Q3
机器人业务收入我们预计进一步增长，公司泰国工厂产能爬坡中，我
们预计公司26年底泰国周产提升至1000-2000套，满足海外大客户订
单需求；公司在大丝杠、微齿等领域均有突破，大丝杠型号我们预计
27年进一步增加，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组
件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑
现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂我
们预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。 Q1-Q3费用率明显
提升，经营性现金流健康。公司26Q1-3期间费用2亿元，同比+75%，
费用率 14%，同比+2pct，其中 Q3期间费用 1亿元，同环比+34%/-
18%，费用率12%，同环比-1/-4pct；26Q1-3经营性净现金流3.5亿元，
同比+100%，其中 Q3经营性现金流 0.9亿元，同环比+35%/-46%；
26Q1-3资本开支2亿元，同比+30.5%，其中Q3资本开支0.8亿元，
同环比0%/+15%；26Q3末存货4.6亿元，较年初+22%。 盈利预
测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28 年公司归母净利润
3.7/5.5/9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE 76/50/31倍，维持
“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
中集集团（000039）：2026年三季报点评：Q3归母净利润7亿/+146%，
显著受益海工需求复苏
投资要点 2026Q3营收+16%，业绩增长提速：2026年前三季度
中集集团实现营业收入1268亿元，同比增长8%，归母净利润14.5亿
元，同比下降8%。2026单Q3实现营业总收入479亿元，同比增长
17%、环比增长4%，归母净利润7.1亿元，同比增长146%、环比增
长34%。公司2026Q3增长提速，主要受益于（1）集装箱板块经营向
好，单Q3干箱销售92万TEU，同比增长36%，（2）模块化数据中心
业务营收高增， （3）海工租赁业务营收显著改善。利润同环比大幅改
善，主要受益费控良好、四费被规模效应摊薄。 毛利率同比持平，
三费控制良好： 2026年Q3公司销售毛利率11.6%， 同比增长0.20pct，
销售净利率 2.2%，同比增长 0.65pct。期间费用率 8.4%，同比下降
0.65pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
1.45%/3.70%/1.85%/1.36%，同比分别变动-0.18/-0.37/+0.09/-0.19pct，三
费控制良好。 集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长
空间： 我们判断2026年起公司业绩将底部反弹： （1）海工装备：2026
年前三季度新签订单57亿美元（去年同期2.6亿美元） ，截至9月末
中集来福士累计在手订单100亿美金，交期已排至2030年，产能扩
张和利润率提升并行， （2）能化装备：核心子公司中集安瑞科受益于
天然气产业链景气度上行，经营向好，前三季度新签订单219亿元，
同比增长12%，（3）模块化数据中心：AIDC建造领域模块化渗透率
快速提升，中集深耕行业13余年供应链优势显著、项目经验丰富，单
Q3新签订单超300MW，前三季度累计签单超500MW（折算人民币
80亿元以上） 。 （4）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们
测算集装箱行业2027年将保持450万TEU左右水平，为公司打稳基
础。 盈利预测与投资评级：考虑到地缘政治、汇率波动后续带来
的不确定性，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为
25.6/38.2/48.7亿元（原值分别为35.4/49.3/60.1亿元） ，对应当前股价
PE分别为19/13/10x，考虑公司模块化建造+海工成长空间广阔，对应

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2027年PE约13倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治
风险、汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
中伟新材（300919）：2026年三季报点评：前驱体盈利稳健，矿冶一
体化缓冲镍价波动
投资要点 26Q3业绩基本符合预期。公司26Q1-Q3营收483亿
元，同比+45%，其中26Q3营收147亿元，同环比+23%/-18%；26Q1-
Q3归母净利18.1亿元，同比+62%，其中Q3归母净利5.0亿元，同
环比+32%/-33%；26Q1-Q3扣非净利17.3亿元，同比+69%，其中Q3
扣非净利4.7亿元，同环比+27%/-36%；26Q1-Q3毛利率13.1%，同比
+0.8pct，其中Q3毛利率12.5%，同环比-0.1/-1.6pct。Q3信用及资产
减值损失合计1.6亿元、汇兑损失等约1.5亿元，影响利润。 Q3
前驱体盈利稳健，磷酸铁放量可期。26Q1-Q3公司三元前驱体出货21+
万吨，其中Q3我们预计出货6.5-7万吨、环比略降；四钴26Q1-Q3出
货1.1-1.2万吨，其中Q3我们预计出货约0.3-0.4万吨。展望Q4，三
元出货我们预计5.5-6万吨，四钴预计环比持平；27年前驱体出货我
们预计32-34万吨、同比10%+，行业向头部集中有望支撑份额。我们
测算26Q1-Q3三元前驱体平均单吨利润约0.54万元，Q3四钴单吨利
润0.7+万元，Q3前驱体整体单吨利润约0.55万元，对应利润约3.8-
3.9亿元；26全年我们预计前驱体业务贡献15-16亿元，27年单位盈
利我们预计总体稳定。磷酸铁26Q1-Q3出货我们预计近14万吨，其
中Q3出货4.6-4.7万吨；现有产能已满产，Q4出货我们预计维持，
26全年出货量我们预计18-20万吨；27年新产能我们预计于Q1-Q2
投产，27全年出货有望达到30万吨左右。我们测算26Q1-Q3磷酸铁
平均单吨净利900-1000元，其中Q3单吨净利约2000元、对应贡献
利润约0.9-1亿元，Q4吨利我们预计维持。此外，钠电产品26Q1-Q3
我们预计出货3500吨，其中Q3预计出货1500吨，26全年出货量我
们预计4000吨+。 镍冶炼盈利承压，矿端放量形成对冲。出货方
面，我们预计26Q1-Q3镍金属出货15-16万金吨，其中Q3我们预计
出货5.5-6万金吨，26全年我们预计权益冶炼端出货20+万吨；镍矿
26Q3出货400+万吨，26全年出货我们预计1200-1300万吨。盈利方
面，受镍价回落及镍矿、煤炭成本上涨影响，以及汇兑损失，Q3镍冶
炼我们预计基本盈亏平衡；镍矿权益50%，扣除汇兑等影响后单吨净
利我们预计10+美金，贡献约1.4亿元利润。 Q3费控良好，资
本开支环比增加。公司26Q1-Q3期间费用率6.4%，同比-1.6pct，其中
Q3期间费用率6.1%，同环比-1.7/+0.1pct；26Q1-Q3经营性净现金流
24.9亿元，同比+12.4%，其中Q3为8.9亿元，同环比+21%/-43%；
26Q1-Q3资本开支17亿元，同比-48%，其中Q3为5.8亿元，同环比
-62%/+192%；Q3末存货172.4亿元，较年初+18%。 盈利预测与
投资评级：考虑到镍价下跌影响，我们下调26-28年公司归母净利润
预期至 24.6/30.7/33.6 亿元（原预期 30.5/36.6/44.0 亿元），同比
+57%/+25%/+10%，对应PE为13x/11x/10x，考虑公司前驱体盈利稳
健，27年磷酸铁新产能释放有望带动出货增长，矿冶一体化布局有助
于缓冲镍价波动，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动、
销量不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
北京人力（600861）：2026年三季报点评：营收小幅增长，费用率基
本稳定
投资要点 事件：2026年 Q1-Q3公司实现营收339.2亿元/同比

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+0.3%，归母净利润5.1亿元/同比-48.9%，扣非归母净利润2.6亿元/
同比-39.7%；其中2026Q3实现营收114.1亿元/同比+2.6%，归母净利
润 1.0 亿元/同比-46.3%，扣非归母净利润 0.9 亿元/同比-33.3%。
Q3营收小幅增长，毛利率同比仍有下降。1）2026Q3公司实现营收
114.1亿元/同比+2.6%，较H1同比-0.8%环比提升，但用工市场波动、
重点客户需求及结算调整，叠加灵活用工监管收紧，仍对公司经营形
成影响。2）2026Q3营业成本同比+3.4%，毛利率5.0%/同比-0.7pct。
3）前三季度经营活动现金流量净额为-0.94亿元/同比-109.8%，主要系
业务执行的时间性差异。 费用率整体稳定，非经常性损益同比下
降。 1）2026Q3，公司销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
1.1%/1.9%/0.1%/-0.1%，同比近似持平/+0.1pct/-0.1pct/近似持平，费用
率整体基本稳定。2）2026Q3非经常性损益1165.6万元/同比-78.9%。
3）2026Q1-Q3归母净利润同比-48.93%，部分受上年同期股权处置收
益形成的高基数影响；剔除上年同期处置北京城乡黄寺商厦有限公司
100%股权取得投资收益的影响，2026Q1-Q3归母净利润同比-30.50%。
盈利预测与投资建议： 公司属人力资源龙头企业， 经营相对稳健，2023-
2025年维持50%分红比例，我们预计后续维持分红。根据2026Q1-Q3
经营情况，我们维持预计2026-2028年营收为459/490/523亿元，调整
归母净利润为6.2/6.8/7.4亿元（前值为 6.8/7.2/7.7亿元） ，预计EPS分
别为 1.1/1.2/1.3元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“买
入”评级。 风险提示：行业用工需求不及预期，公司业务拓展不
及预期，市场竞争严重加剧，政策风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
H&H国际控股（01112.HK）：2026年第三季度营运数据公告点评：
业绩超预期，重申看好成长性
投资要点 事件：H&H国际控股发布2026年第三季度营运数据
公告，2026Q1-3公司实现收入134.48亿元人民币，按呈报基准计，同
比+24.5%（按同类比较基准计，同比+24.4%） ；其中单Q3实现收入
47.52亿元，按呈报基准同比+25.5%（同类比较计同比+25.8%） ，超市
场预期。 奶粉销售趋势延续。 26Q3 婴配奶粉收入同比+48%
（Q1/Q2同增72%/44%，Q3趋势延续） ，且一段奶粉增速持续领跑：
26Q1-3 一段奶粉收入同比+63.5%、二段奶粉收入同比+45.5%，为后
续转段提供支撑。截至2026Q3末，合生元在中国内地超高端婴幼儿
配方奶粉市场份额提升至22.3%，突破历史新高。 Swisse卸下包
袱，重拾成长。去化代购渠道的调整于26H1末正式过去，与市场预
期一致，26Q3开始澳洲市场收入重拾同比5%正增长。随着中国市场
进入新品周期，我们预计后续收入端成长性更强：26Q2国内 Swisse
收入同比增速+11%，26Q3国内Swisse收入同比+ 23%，建议重新审
视公司的新品运营能力及进取意愿。截至2026Q3末，抖音依然是主
要增长来源，2026Q1-3抖音渠道的销售额同比增长 52.2%，Swisse 于
抖音稳守其市场第三位。2026Q1-3山姆会员店等新零售渠道的销售额
进一步增长，同比增幅达 24.3%。在行业整合持续且竞争加剧的背景
下，26Q1-3公司核心线上跨境电子商务渠道及一般贸易渠道的销售额
分别同比增长 21.4% 及 21.9%。 经营强劲，还债顺利。截至
2026Q3末，公司较2025年底降负债13亿元，我们预计持续超预期
的降负债有望继续释放利润弹性，且截至2026Q3末，人民币计价债
务占比已达100%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司经营端表
现亮眼，各块业务表现均佳，我们上调2026-2028年公司归母净利润
预测至10.04/13.86/17.85亿元（2026-2028年原值8.33/11.76/15.24亿
元） ，同比增长412%/38%/29%，对应当前PE13x、10x、7x（由于集

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团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA） ，经营周期与减债
周期共至，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、
食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
益丰药房（603939）：2026年三季报点评：Q3收入利润双提速，净利
率持续提升，门店扩张重回快车道
投资要点 事件：2026前三季度公司实现营业总收入182.36亿元
（+5.49%，同比，下同） ，归母净利润13.62亿元（+10.36%） ，扣非归
母净利润12.88亿元（+13.54%）。Q3单季收入61.06亿元（+9.73%）、
归母净利润 3.92 亿元（+12.89%）、扣非归母净利润 3.72 亿元
（+18.90%） ，收入与利润增速环比Q2分别提升3.9pp、5.1pp，增长
动能逐季增强。 门店扩张重回快车道，Q3单季净增创年内新高。
截至2026Q3，公司门店总数达15,452家（含加盟店4,691家） ，较年
初净增621家。1-9月新开门店369家、并购11家、新增加盟店378
家、关闭137家；其中Q3新开158家、新增加盟115家、关闭60家，
单季净增213家，较上半年（新开211家、加盟263家、关闭77家）
明显提速。公司于7月、9月分别签署协议，拟以500万元受让A公
司 5家药店资产、1,265万元收购B公司100%股权（涉及31家门
店） ，区域网络进一步加密。 毛利率阶段性承压，费用率优化驱
动净利率逆势提升。前三季度销售毛利率39.74%（-0.66pp），Q3单季
约 38.65%（-1.61pp），主要系零售端成本增速（+6.90%）快于收入
（+5.28%） 、低毛利的加盟及分销占比升至10.6%，以及非药品类主动
去库存（毛利率-2.92pp）所致。费用端降本增效持续兑现：销售费用
同比下降1.46%、费用率下降1.65pp，主要系降租关店带动房租物业、
水电及折旧等刚性费用下行；财务费用同比下降27.02%，系租赁负债
由年初16.05亿元降至13.64亿元、未确认融资费用摊销减少；管理
费用同比增长5.12%。 加盟及分销提速增长，中西成药稳健、中
药短期承压。前三季度主营业务收入176.96亿元（+5.54%） ，毛利率
38.04%（-0.72pp） 。分行业看，零售收入158.22亿元（+5.28%） ，毛利
率 41.09%（-0.89pp） ，仍是核心来源；加盟及分销收入18.74亿元
（+7.83%） ，增速快于零售，毛利率12.29%（+1.41pp） ，占比提升至
10.6%。分产品看，中西成药收入140.08亿元（+6.95%） ，毛利率35.49%
（-0.27pp） ；中药收入14.79亿元（-9.31%） ，毛利率48.83%（-0.10pp），
仍处调整期；非药品收入 22.09 亿元（+8.36%） ，毛利率46.95%（-
2.92pp）。 盈利预测与投资评级：公司2026年收并购集中在下半
年，故全年并表部分利润，我们将公司 2026-2028年归母净利润由
19.23/22.02/25.00亿元调整至18.69/21.40/24.30亿元。考虑公司账面现
金充足，2027年仍维持高扩张预期，维持“买入”评级。 风险
提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发
展或不及预期的风险。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰）
中信建投（601066）：2026年三季报点评：投行优势稳固，前三季净
利高增、单季仍正增长
投资要点 事件：中信建投发布2026年三季报：2026年前三季度
公司实现营业收入232.7亿元，同比+34.6%；归母净利润102.6亿元，
同比+44.7%；对应EPS 1.22元，ROE 10.92%，同比+2.93pct。第三季
度实现营业收入70.5亿元，同比+7.6%，环比-17.4%；归母净利润26.2
亿元，同比+1.5%，环比-34.1%。 经纪随市放量，两融份额稳中
有升。1）2026年前三季度公司经纪业务收入77.0亿元，同比+33.8%，
占营业收入比重 33.1%。2026 年前三季度全市场日均股基交易额

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30872亿元，同比+57.8%。2）截至2026Q3公司两融余额911亿元，
较年初+8%，市场份额3.5%，较年初+0.2pct，全市场两融余额25699
亿元，较年初+1.1%。 投行优势稳固，大项目带动股权排名靠前。
1）2026年前三季度公司投行业务收入22.5亿元，同比+21.6%。2）
2026Q1-3股权业务承销规模同比+33.0%至1177.9亿元，排名第2；其
中IPO 11家，募资规模376亿元；再融资18家，承销规模802亿元。
截至2026Q3公司IPO储备项目12家，排名第3，其中两市主板1家，
北交所5家，创业板4家，科创板2家，项目储备较为丰富。3）2026Q1-
3债券业务承销规模同比+3.1%至13314亿元，排名第3；其中地方政
府债、公司债、金融债承销规模分别为4226亿元、3405亿元、2915
亿元。长鑫科技等大项目落地抬升股权排名， “三ZHI投行”与四投
联动优势仍在。 资管收入稳健增长。2026年前三季度公司资管
业务收入11.2亿元，同比+17.9%。截至2026年上半年末资产管理规
模6256亿元，同比+19.3%。截至26Q3，中信建投基金公募基金管理
规模1077亿元，与年初基本一致。 累计自营仍强，三季度弹性
有所收敛。2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）100.4亿元，
同比+46.5%；其中26Q3单季度投资收益（含公允价值）20.2亿元，
同比-10.5%，环比-55.7%，受三季度权益市场波动影响有所下滑；2026
年前三季度公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综
合收益）70.1亿元，同比+28.1%。 盈利预测与投资评级：结合市
场及公司三季度经营情况，我们维持此前盈利预测不变，预计公司
2026-2028 年归母净利润分别为 134/141/150 亿元，分别同比
+42%/+6%/+6%， 对应2026-2028年PB为1.78/1.60/1.45倍。 公司ROE
高于行业平均水平，投行优势稳固，前三季净利高增、单季仍正增长，
维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动超预期；投行大项
目节奏不及预期；市场竞争加剧。
（证券分析师：孙婷）
中国人寿（601628）：2026年三季报点评： NBV增速领先同业，剔
除权益波动后盈利较快增长
投资要点 【事件】中国人寿发布2026年三季报：1）前三季度归
母净利润894亿元，同比-46.7%，Q3单季亏损451亿元。剔除公开市
场权益等短期波动影响后的净利润为942亿元，同比+15.8%。2）Q3
末归母净资产6518亿元，较年初+9.5%，较年中-1.9%。3）NBV前三
季度同比+13.1%，领先同业。 寿险：Q3新单期交保费增速短期
承压，累计NBV增速仍领先同业。1）前三季度首年期交保费1168亿
元，同比+6.2%，Q3单季同比-46%，个险、银保首年期缴保费分别同
比+4%、+14%，Q3单季分别-40%、-59%，我们预计主要受上年同期
高基数与银保65号文等短期因素影响。2）新业务结构均衡，前三季
度寿险、年金和健康险新单保费占比分别为23%、41%和32%，新业
务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降。3）前三季度
NBV同比+13.1%，虽然较上半年的33.7%有所放缓，但仍明显领先同
业。 人力：人力规模持续回升，队伍质态继续改善。2025年末、
2026H1、2026Q3末公司个险销售人力分别为58.7万人、60.7万人、
61.6万人，26Q3末较年初+4.9%，较年中+1.5%。公司人力队伍规模
继续稳居行业首位，队伍建设质效不断提升，绩优人力、优增人力同
比提升明显。 投资：投资收益短期承压，主要受高基数与股市波
动影响。1）投资资产近8.0万亿元，较年初+7.7%。2）年化总投资收
益率3.23%，位居行业前列，同比-3.19pct，主要是由于高基数与当期
股市波动影响。前三季度总投资收益1902亿元，同比-48%。其中，
公允价值变动损益为-511亿元，上年同期为1364亿元，Q3单季为-

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1828亿元，上年同期为1361亿元。我们认为，短期投资波动不能充
分反映险企真实经营情况，应当从更长期视角看待险企发展趋势。
盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调此前盈
利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为795/958/1102亿元
（前值分别为 1706/1733/1830亿元） 。我们认为寿险公司会计利润短
期变化的实际参考性有限，公司剔除短期投资波动后的盈利表现良
好，且价值指标增速领先，继续看好公司作为行业龙头的长期竞争优
势，当前A、H股市值分别对应2026E PEV 0.6x、0.4x，PB 1.6x、1.0x，
维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场
波动，新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
中国财险（02328.HK）：2026年三季报点评：业务结构优化+持续费
用管控，综合成本率保持同比改善趋势
投资要点 【事件】中国财险发布2026年三季度业绩：1）前三季
度净利润260亿元，同比-36%；Q3单季亏损53亿元，上年同期为盈
利168亿元。短期利润压力主要来自于投资收益短期波动，承保端依
然稳健向好。2）Q3末净资产2962亿元，较年初+3.7%。 保费：
保费稳健增长，业务结构持续优化。1）三季度公司在前期业务结构动
态优化的基础上，重点拓展增量市场，提升重保障高质效业务占比。
2）前三季度公司保费收入同比+1.7%，保持稳健增长态势，Q3单季同
比+2.6%。分业务结构来看，前三季度车险、非车险保费分别同比
+0.1%、+3.2%，Q3单季分别同比+0.1%、+6.8%。非车险业务中，责
任险前三季度累计保费增速最快，同比 +12.7%，意健险其次，同比
+6.1%，而农险则同比小幅-0.8%。 承保盈利：综合成本率继续保
持同比改善趋势。1）前三季度综合成本率95.8%，同比-0.3pct。其中
车险、非车险分别为94.3%、98.0%，分别同比-0.5pct、持平。在Q3
大灾较多的背景下依然实现承保盈利，主要是受益于公司持续优化业
务结构、严格费用管控、做实风险减量服务。2）前三季度承保利润165
亿元，同比+11.3%；Q3单季承保利润25亿元，同比-20%；车险、非
车险前三季度承保利润分别为133亿元、33亿元，分别同比+13%、
+4%。 投资：高基数+市场波动导致投资收益率下降。1）前三季
度受二级市场权益资产波动影响，叠加上年同期权益市场上涨形成较
高的投资收益基数，公司总投资收益180亿元，同比-50%，其中公允
价值变动损益为-83亿元，上年同期为102亿元。2）前三季度非年化
总投资收益率2.5%，同比-2.9pct。 盈利预测与投资评级：结合公
司2026前三季度经营情况，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028
年公司归母净利润为288/352/409亿元（前值为483/523/562亿元） 。
我们继续看好公司在监管政策引导和内部强化管控下保持稳中向好
的承保盈利趋势，当前市值对应2026E PB 1.0x，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
2026年三季报点评：Q3业绩稳步增长，产能扩张与回购注销彰显成
长信心
投资要点 事件：10月29日，中际旭创发布2026年第三季度业
绩报告。2026Q3公司营业收入和归母净利润分别达277.69亿元/85.87
亿元，同比增长171.83%/173.74%。同时发布变更回购A股股份用途
并注销的公告。 26Q3实现业绩持续环比增长。26Q3公司归母净
利润和扣非归母净利润分别为 85.87 亿元/90.18 亿元，环比增长
8.48%/22.29%，同时26Q1-Q3公司归母净利润同比增长211.81%。受
益于全球高速光模块市场需求保持强劲，公司高速光模块出货规模实

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现稳步扩张，加上运营效能的持续提升，推动公司营业收入及净利润
较去年同期实现较高增长。 备货提速与产能扩张双轮驱动，持续
强化供应能力。截至2026年三季度末，公司存货规模达238.78亿元，
同比+88.30%；预付款项和其他非流动资产分别达15.67亿元/19.54亿
元，同比激增 1068.43%/2541.23%，库存储备大幅扩充，公司整体备
货节奏明显加快。在建工程和固定资产期末余额分别达 54.95 亿元
/124.55亿元，同比大增286.46%/75.91%，公司在手订单持续增加，增
加生产设备投入以满足订单交付需求。 回购股份注销落地，总股
本缩减助力每股收益提升。2026年10月29日公司董事会审议通过议
案，拟将回购的565.31万股A股股份全部予以注销。注销完成后，公
司总股本将由11.78亿股减少至11.72亿股。本次股份注销有助于提
升每股收益，向市场传递对公司持续成长的信心。 高端产品全系
列覆盖和产品结构持续优化，打开长期成长空间。近年来公司光通信
收发模块业务贡献核心增量，公司已形成覆盖10G至1.6T全系列产
品矩阵，率先推出400G/800G/1.6T并领先同行约半年量产；全球首家
推出硅光400G/800G/1.6T光模块，2025年成为全球最大硅光模块提
供商，1.6T硅光进入规模放量，下一代产品方面，公司于OFC2026展
出业界首款12.8T 8×DR8 XPO光模块模组，NPO已首展6.4T-4xDR8
可插拔NPO模组，子公司Terahop作为Open CPX MSA的初始成员
主导CPO/NPO标准制定；率先推出业界首款800-LR2轻相干模块、
相干完成400G/800G ZR全系列布局；OCS展出300×300端口光交
换机。整体看，公司产品迭代节奏领先、技术路线卡位精准，有望在
AI 算力驱动的高端光互连需求中持续巩固龙头地位并打开长期成长
空间。 盈利预测与投资评级：考虑公司新业务的持续突破和产能
布局， 我们维持公司2026-2028年的归母净利润预测为312/634/830亿
元，当前市值对应A股PE分别为20.9/10.3/7.8倍，对应H股PE分
别为21.8/10.7/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求
不及预期、技术迭代风险、产能扩张不及预期。
（证券分析师：欧子兴 证券分析师：张良卫）
潍柴动力（000338）：2026年三季报点评：Q3扣非利润创历史新高，
电力能源业务动能强劲
投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收1811.71亿元，同比+6.21%；实现归母净利润106.59亿元，同比
+20.06%；实现扣非归母净利润93.39亿元，同比+17.10%。 26Q3
单季度来看：1）营收580.08亿元，同/环比分别+1.03%/-4.28%；2）
归母净利润29.57亿元，同/环比分别-8.56%/-35.93%；3）扣非归母净
利润32.20亿元，同/环比分别+13.90%/+2.83%。Q3非经常性损益为-
2.62亿元，影响归母利润表现。 毛利率同环比提升：26Q3毛利
率22.88%，同/环比+1.51/+1.39pct；归母净利率5.10%，同/环比-0.53/-
2.52pct。期间费用率 13.40%，同/环比+0.08/+0.38pct。前三季度财务
费用同比增加14.82亿元，主要系汇兑损失增加所致（同期汇兑为正
向收益） 。 平台型定位加码经营韧性，数据中心发电产品已兑现
业绩：根据中汽协数据，26Q3国内重卡批发销量为26.9万辆，同/环
比分别-5%/-21.7%；其中天然气重卡渗透率为 11.2%，环比下滑约
11.2pct；电动重卡渗透率为47.9%，环比提升约11.1pct。Q3一般为重
卡行业的经营淡季，且26Q3天然气重卡渗透率下滑/电动重卡渗透率
上升显著，但我们认为公司凭借数据中心发电产品销量的高增及平台
型定位带来的多维利润，26Q3扣非归母净利润仍创历史新高，经营韧
性尽显。 智慧物流带动凯傲业绩稳中向好：26Q3收入28.35亿
欧元，同比+4.8%；调整后息税前利润为2.03亿欧元，同比+6.5%。其

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中，智能自动化解决方案收入 /调整后息税前利润同比分别
+15.8%/+38.8%。 高分红、高成长：1）分红层面，2026年10月，
公司每10股派发现金红利5.17元（含税） ，中期分红比例达58%；2）
成长层面，公司数据中心柴发+气发+SOFC布局为公司短、中、长期
的增长提供支撑。26H1 数据中心发电产品销量超 1400 台，同比
+137%，已开始贡献超额利润。 盈利预测：考虑到天然气重卡渗
透率的下滑及汇兑/非经对公司Q3的影响；我们将公司2026-2027年
的归母净利润预测小幅下调至145.39/195.14亿元（原为150.37/203.24
亿元） ，并维持对公司2028年归母净利润为246.43亿元的预测，当前
市值对应市盈率为12/9/7倍，公司兼具红利和成长属性，柴发+气发
+SOFC打开短、 中、 长期发展空间， 因此我们维持 “买入” 评级。 风
险提示：重卡复苏/出口不及预期；大缸径发动机销量不及预期；新业
务拓展不及预期；地缘政治动荡加剧
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
中国中免（601888）：2026年三季度点评：毛利率继续改善，分红落
地，零售生态推进
投资要点 事件：26Q1-Q3营收388.21亿元，同比-2.6%；归母净
利润 36.70亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润 36.44亿元，同比
+20.0%；26Q3营收111.66亿元，同比-4.7%；归母净利润5.64亿元，
同比+24.6%；扣非归母净利润5.65亿元，同比+28.2%。 公司盈
利能力持续提升： 1）Q3毛利率为34.0%，同比+2.0pct，其中主营毛
利率同比+1.3pct，继续维持提升；2）销售/管理/财务费用率分别为
20.6%/3.4%/-0.8%， 同比+1.8pct/-0.5pct/持平。3） 归母净利润率为5.0%，
同比+1.2pct。 渠道拓展持续推进： 1）相比去年同期，公司在海
南离岛免税市场的份额提升2pct。2）完成DFS大中华区零售业务收
购，海外规模持续扩大；3）2026Q3，与上海机场合作在浦东机场推出
免税品国潮区。 盈利预测：公司作为全球旅游零售龙头，市场地
位稳固，持续推进零售生态建设。公司同时宣告分红方案，拟派发每
股现金股利0.4元，占2026前三季度净利润比重22.65%，是公司近
年来首次年中分红。参考2026年前三季度经营情况，我们调整2026-
2028年营业收入至526/572/618亿元 （前值分别为548亿/595亿元/643
亿元） ，归母净利润预计至46/53/60亿元（前值分别为46/54/60亿元） ，
当前股价对应2026/2027/2028年估值约为23X/20X/17X，维持“买入”
评级。 风险提示：新牌照发放等导致海南离岛免税竞争严重加
剧；汇率波动风险；消费需求大幅不及预期。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
中国人保（601319）： 2026年三季报点评：财险COR保持同比改善，
总投资收益率表现领先同业
投资要点 【事件】中国人保发布2026年三季度业绩：1）前三季
度归母净利润318亿元，同比-32%，单季度亏损49亿元，上年同期
为盈利203亿元，主要是受短期投资收益波动影响。2）Q3末归母净
资产3360亿元，较年初+8.7%，较中期-1.2%。 产险：综合成本
率同比继续改善。1）前三季度净利润260亿元，同比-36%，Q3单季
亏损53亿元，主要受短期投资波动影响，承保端表现依然优良。2）
前三季度保费收入同比+1.7%，其中车险同比+0.1%，责任险增速最快
为+12.7%，意健险其次，同比+6.1%，而农险则同比小幅-0.8%。3）前
三季度综合成本率 95.8%，同比-0.3pct。其中车险、非车险分别为
94.3%、98.0%，分别同比-0.5pct、持平。在Q3大灾较多的背景下依
然实现承保盈利，主要是受益于公司持续优化业务结构、严格费用管

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控、做实风险减量服务。4）前三季度承保利润165亿元，同比+11.3%；
Q3单季承保利润25亿元，同比-20%；车险、非车险前三季度承保利
润分别为133亿元、33亿元，分别同比+13%、+4%。 人身险：
Q3利润与新单期交保费短期承压。1）人保寿险：①前三季度净利润
101亿元，同比-28%，Q3单季亏损35亿元。②前三季度长险首年保
费同比-16%，Q3单季+12%，主要受趸交业务拉动；首年期交同比-
35%，Q3单季-63%。2）人保健康：①前三季度净利润33亿元，同比
-57%，Q3单季亏损18亿元。②前三季度长险首年保费同比+7%，Q3
单季-37%；首年期交同比+3%，Q3单季-31%。 投资：总投资收
益率表现领先同业。1） Q3末总投资资产2.05万亿元，较年初+7.7%。
2）前三季度总投资收益641亿元，同比-26%。未年化总投资收益率
3.5%，表现领先同业，同比-1.9pct，主要是由于上年同期高基数与当
期股市波动影响。3）其中人保财险前三季度未年化总投资收益率
2.5%，同比-2.9pct，我们预计财险与集团收益率差距主要是由于寿险
资金对部分 IPO项目投资收益的影响。 盈利预测与投资评级：
结合公司2026前三季度经营情况， 我们下调此前盈利预测， 预计2026-
2028年公司归母净利润为322/412/523亿元（前值为537/580/623亿
元） 。我们继续看好公司在承保端稳固的市场份额优势与费用管控能
力，当前市值对应 2026E PEV 0.8x、PB 1.0x。维持“买入”评级。
风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
浙江鼎力（603338）：2026年三季报点评： Q3营收+45%，海外市场
高机景气延续
投资要点 2026年Q3归母净利润+10%，海运费、汇兑影响增速：
2026年前三季度公司实现营收88亿元，同比增长32%，归母净利润
15.9亿元，同比下降0.4%。单Q3公司实现营业总收入34亿元，同/
环比增长45%/15%，归母净利润6.0亿元，同/环比增长10%/12%。受
益于北美高机市场景气度回升、公司于海外份额提升，鼎力Q3营收
保持高速增长，利润增速低于营收，主要系海运费上涨、美元汇率贬
值，对毛利率产生较大影响。 毛利率同环比下降，费用率控制良
好： 2026年Q3公司销售毛利率27.9%，同/环比分别下降8.2/4.3pct，
销售净利率17.7%，同/环比分别下降5.5/0.5pct。2026年Q3公司期间
费用率6.5%，同比下降3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为2.2%/1.7%/2.1%/0.5%，同比分别下降0.95/0.33/1.47/1.12pct，规模
效应释放、汇兑亏损基数下降，费用率下行部分抵消毛利率下降的影
响。 北美高机景气度上行，看好公司份额提升、稳健成长： 受
益于数据中心、公共建筑（教育、医疗等设施）投资建设项目增加，
北美头部租赁商继续上调资本开支、高机需求增长、设备商持续受
益： （1）道奇动量指数（Dodge Momentum Index）Q3均值284.1，保
持高位，且同/环比均增长5%；（2）联合租赁Q3再次上调租赁设备
采购总额至52-55亿美元，中值同比增长28%；（3）北美龙头Genie
自Q2起上修全年收入指引，到Q3高机（Aerials板块）营收7亿美
元，同比增长32%，新签订单6.5亿美元，同比增长194%。 展
望后续，我们看好公司稳健成长： （1）北美高机市场景气度仍将持续，
高双反税、子公司CMEC为鼎力在北美护城河，将成为极少数受益标
的， （2）欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力双反综合税率处于国内
厂商较低水平，受益行业价格普涨和份额提升， （3）新兴市场、船坞
除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。 盈利预测与投
资评级：考虑到海外高机景气度旺盛，我们调整公司2026-2028年归
母净利润预测分别为 21.0/25.3/28.5亿元（原值分别为 20.2/24.7/28.1

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亿元） ，对应动态PE分别为13/11/10x，维持“买入”评级。 风
险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
杭氧股份（002430）：2026年三季报点评：Q3盈利提速，看好设备业
务结构优化与气体运营共振
投资要点 营收稳健增长，Q3利润增速显著加快：2026年前三季
度公司营业收入为134.65亿元，同比+17.8%；归母净利润为9.88亿
元，同比+30.4%；扣非归母净利润为9.35亿元，同比+28.5%。Q3单
季营业收入47.73亿元，同比+16.4%，环比+1.6%；归母净利润4.24
亿元，同比+52.6%，环比+42.4%；扣非归母净利润4.01亿元，同比
+50.3%，环比+41.5%。 Q3毛利率同环比双升，费用管控整体平
稳：2026年前三季度，公司毛利率为22.0%，同比+1.4pct；销售净利
率为8.1%，同比+0.6pct；期间费用率为10.1%，同比-0.1pct，其中销
售费用率为1.2%，同比-0.1pct，管理费用率为5.6%，同比+0.1pct，研
发费用率2.1%，同比-0.5pct，财务费用率为1.2%，同比+0.5pct。Q3
单季度毛利率为23.8%，同比+3.3pct，环比+4.0pct；销售净利率9.8%，
同比+2.1pct，环比+2.7pct。 存货同比降幅收窄，经营现金流与利
润增长匹配：截至2026年9月30日，公司合同负债为24.76亿元，
同比-12.68%；存货为20.92亿元，同比-11.1%。2026年前三季度，公
司经营活动净现金流为+18.57亿元，同比-4.61%，其中2026Q3经营
活动净现金流为6.68亿元，同比-8.74%，环比-2.05%。 装备订单
饱满与气体运营放量双轮驱动，海外及新兴赛道多点突破：①装备与
工程：据公司2026年半年报，上半年公司设备累计订货额达51.94亿
元、同比大幅增长，新承接大中型空分装置25套、较2025年同期翻
番，其中6万等级以上特大型设备达20套，多个十万级标杆项目成
功落地。②气体产业：公司气体业务网络覆盖全国19个省市区，品类
拓展至稀有气体、电子气、氢气、医疗气等高附加值序列；据公司2026
年半年报，管道气新签订单充足，现场制气成功切入磁性材料、钠离
子电池等新能源领域，液体产品销量突破200万吨，氢气销量同比上
涨142%，氦气销售收入同比增长23%。③海外布局：标志性项目印
尼华友26万Nm³/h空分项目顺利落地；中标西非地区某炼油厂配套
制氮设备项目，实现西非大型空分设备市场重大突破；④新兴赛道：
航天低温加注系统及液氢泵外销实现零的突破，国内首台 90MPa电
机驱动高压液氢泵完成试验、填补国内技术空白；同时获取多项LNG
冷能利用EPC项目，并前瞻布局氢能、储能、CCUS及核聚变等绿色
能源赛道，2026年9月公司公告出资5,000万元参股可控核聚变企业
上海星环聚能科技有限公司。 盈利预测与投资评级：考虑到设备
验收节奏， 我们下调公司2026年归母净利润预测为12.7（原值为12.9）
亿元，上调公司2027年归母净利润预测为15.3（原值为14.8）亿元，
预测公司2028年归母净利润为17.9亿元； 对应当前股价PE为20/17/14
倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩
产不及预期，新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
兴业证券（601377）：2026年三季报点评：资管业务持续发展，前三
季经纪高增盈利稳健
投资要点 事件：兴业证券发布2026年三季报：2026年前三季度
公司实现营业收入93.1亿元，同比+0.4%；归母净利润28.0亿元，同
比+10.9%；对应EPS 0.31元，ROE 4.7%，同比+0.35pct。第三季度实
现营业收入25.8亿元，同比-33.3%，环比-36.5%；归母净利润6.7亿
元，同比-44.0%，环比-50.3%。前三季净利稳健增长、ROE小幅抬升，

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经纪与资管贡献增强；三季度受市场波动影响，收入利润同环比有所
回落。 交投活跃带动经纪高增，两融份额稳中有升。1）2026年
前三季度公司经纪业务收入31.0亿元，同比+43.7%，占营业收入比重
33.3%。2026年前三季度全市场日均股基交易额 30872亿元，同比
+57.8%。2）截至2026Q3公司两融余额466亿元，较年初+7%，市场
份额1.8%， 较年初+0.1pct， 全市场两融余额25699亿元， 较年初+1.1%。
投行收入同比小幅回落，股债承销规模均显著扩张。1）2026年前三
季度公司投行业务收入3.9亿元，同比-6.0%。2）2026Q1-3股权业务
承销规模同比+82.0%至35.0亿元，排名第21；其中IPO 2家，募资
规模6亿元；再融资2家，承销规模29亿元。截至2026Q3公司IPO
储备项目3家，排名第15，均为北交所项目。3）2026Q1-3债券业务
承销规模同比+82.9%至2261亿元，排名第14；其中金融债、ABS、
公司债承销规模分别为691亿元、688亿元、679亿元。 资管收
入稳健增长。2026年前三季度公司资管业务收入 19.5亿元，同比
+21.9%。截至2026年上半年末资产管理规模1250亿元，同比-1.7%。
截至26Q3，兴全基金管理规模8397亿元，较年初+12%。 自营
有所承压。2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）22.5亿元，
同比-34.5%；其中26Q3单季度投资收益（含公允价值）2.6亿元，同
比-84.2%，环比-83.4%，受三季度权益市场波动影响有所下滑；2026
年前三季度公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综
合收益）32.0亿元，同比-59.0%。 盈利预测与投资评级：结合市
场及公司三季度经营情况，我们维持此前盈利预测不变，预计公司
2026-2028 年归母净利润分别为 34.46/38.07/41.56亿元，分别同比
+20%/+10%/+9%，对应2026-2028年PB为0.74/0.71/0.68倍。公司经
纪业务收入高增、资管业务稳健托底，前三季盈利韧性仍在，维持“买
入”评级。 风险提示：行业监管趋严，市场交易量持续走低，权
益市场波动加剧
（证券分析师：孙婷）
铂科新材（300811）：2026年三季报点评：芯片电感确立第一成长曲
线，业绩再创新高
投资要点 业绩：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现
营收20.71亿元，同比+59.21%；归母净利润4.16亿元，同比+41.60%；
扣非归母净利润4.13亿元，同比+42.91%。单Q3表现亮眼，实现营
收 8.88亿元，yoy+101.74%，环比+28.0%；归母净利润1.90亿元，
yoy+85.81%，环比+38.6%；扣非归母净利润1.90亿元，yoy+88.08%，
营收、利润双创单季历史新高，业绩逐季加速向上。 芯片电感放
量驱动收入高增，扩产与备货信号充分验证。 公司三季报明确，营收
高增主要系销售规模扩大及芯片电感收入规模增长所致。资产负债表
同步印证景气度：期末存货5.16亿元，较上年末+83.62%，主要系订
单备货增加；应付票据及应付账款6.05亿元，较上年末+161%，系芯
片电感业务量快速增长带动设备及货款增加；在建工程4.10亿元，较
上年末+81.86%，产能扩张推进顺利。伴随头部云厂商加大资本开支、
加码ASIC自研芯片，模块化电感需求持续攀升，公司产能供不应求
态势延续。 盈利能力环比修复，利润质量扎实。 单Q3毛利率
41.38%，同比-0.63pct，环比+1.77pct，产能爬坡影响边际收窄、规模
效应渐显；单Q3净利率21.41%，环比+1.63pct。前三季度非经常性
损益合计仅约300万元，扣非归母净利润与归母净利润几乎持平，利
润含金量高。 费用端投入加大，汇兑损失与股份支付拖累表观利
润。 前三季度期间费用3.25亿元，费用率15.68%，同比+2.80pct；
其中研发费用1.81亿元，同比+93.35%（加大研发投入及股份支付增

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加所致） ，管理费用0.92亿元，同比+83.99%（扩充管理团队及股份支
付增加所致） ，财务费用0.28亿元，同比+414.75%（汇率波动致汇兑
损失增加） 。经营性现金流质量良好，单Q3经营活动现金流净额1.31
亿元，同比+155.57%。期末资产负债率30.72%，较上年末+7.74pct，
仍处较低水平。 盈利预测与投资评级：公司作为金属软磁粉芯与
AI芯片电感双龙头，深度受益AI算力供电架构升级（多相/TLVR渗
透）与新能源需求扩张，Q3业绩再创新高，成长逻辑清晰。我们维持
2026-2028 年归母净利润 6.2/9.7/19.1 亿元的盈利预测，对应 PE
43/27/14X，维持"买入"评级。 风险提示：AI算力资本开支波动；
产能扩张不及预期；汇率波动致汇兑损失增加；股权激励费用持续拖
累表观利润；行业竞争加剧导致毛利率下行。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：米宇）
拓普集团（601689）：2026年三季报点评：利润环比改善，机器人与
全球化布局同步推进
投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现
营收226.15亿元，同比+8.06%；归母净利润16.62亿元，同比-15.48%；
扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。 26Q3单季度来看：
1）营收84.16亿元，同/环比分别+5.28%/+11.16%；2）归母净利润6.40
亿元，同/环比分别-4.78%/+35.85%；3）扣非归母净利润6.03亿元，
同/环比分别-7.91%/+38.83%。收入及利润环比改善。 费用率环比
下降，归母净利率回升：26Q3 毛利率 18.09%，同/环比分别-0.55/-
0.33pct；归母净利率7.60%，同/环比分别-0.80/+1.38pct。期间费用率
9.29%，同/环比分别+0.59/-1.08pct。 财务费用0.95亿元， 同比+133.21%；
财务费用率 1.13%，同/环比分别+0.62/+0.09pct。 机器人产品矩
阵拓展，执行器营收高增：公司依托电机与电控集成能力，产品向旋
转执行器、灵巧手电机及总成、躯体结构件、足部减震器和电子柔性
皮肤延伸。26H1机器人执行器收入1404.77万元，同比+83.43%；直
线执行器、旋转执行器及灵巧手电机于上半年进入小批量交付阶段，
产业基地首期建设基本完成，为后续交付提供产能支撑。 芜湖长
鹏整合顺利，奇瑞、零跑配套稳步推进：芜湖拓普（原芜湖长鹏）已
融入公司内外饰业务体系，稳步推进与奇瑞、零跑等客户的合作。26Q3
奇瑞汽车销量 80.18万辆，同/环比分别+14.97%/+13.10%；零跑交付
31.01万辆，同/环比分别+78.34%/+25.87%。 全球化产能逐步投
产，本地化配套能力完善：截至26H1，泰国一期基础建设完成、部分
产线投产；墨西哥工厂产能利用率稳步提升、二期筹划推进；波兰二
期启动规划设计。公司预计美国肯塔基工厂于2026年内完成设备调
试。海外基地建设与爬坡同步推进，有助于就近服务国际客户及中国
车企出海需求。 盈利预测与投资评级：考虑到2026年乘用车终
端需求的不及预期及人民币升值超预期对公司利润阶段性的负面影
响，我们下调公司 2026-2028年归母净利润预期至24.85/31.99/41.73
亿元（原为32.76/40.70/47.46亿元） ，当前市值对应2026-2028年PE
为30/23/18倍。但公司机器人+车+液冷协同发展未来可期，26H1机
器人执行器已实现高增，26年前三季度收入同比增长已展现公司发展
潜力，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预
期；产能建设不及预期；原材料价格波动；新兴产业进度不达预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
普源精电（688337）：2026年三季报点评： Q3归母净利润-13%，
上游元器件涨价、汇兑亏损阶段性影响增速
投资要点 2026年 Q3营收+13%，剔除汇兑归母净利润+20%：

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
2026年前三季度公司实现营业收入7.6亿元，同比增长28%，归母净
利润0.58亿元，同比增长43%，2026年单Q3公司实现营业收入2.7
亿元，同比增长13%，归母净利润0.21亿元，同比下降13%。2026年
Q3公司营收增长较上半年放缓，我们判断系解决方案确认节奏影响；
利润增速弱于营收，系（1）部分上游电子元器件涨价， （2）汇兑亏损：
2026年Q3汇兑亏损953万元，同比增长795万元，影响利润增速约
33%（2026Q3汇兑亏损增加/2025Q3归母净利润） 。公司积极布局高
端新品、高景气度赛道，前三季度拳头产品数字示波器（≥2GHz）营
收同比增长30%，射频类仪器营收同比增长24%，其中矢量网络分析
仪实现营收1916万元。 2026年Q3毛利率同环比下降，期间费
用率整体优化： 2026年 Q3 公司销售毛利率 50.6%，同/环比下降
3.8/0.9pct，销售净利率7.7%，同/环比分别下降2.4/增长2.2pct。2026
年Q3公司期间费用率43.3%，同比下降5.1pct，其中销售/管理/研发
/财务费用率分别为10.6%/9.5%/20.8%/2.4%，同比分别变动-2.6/+1.2/-
4.6/+0.9pct，费控能力显著增强。 股权激励绑定核心员工，彰显
成长信心： 2026年8月公司发布新一轮限制性股票激励计划，并于
10月24日完成授予。该计划分第一类限制性股票（覆盖32人、19.5
万股，占授予时股本总额比率0.089%）和第二类限制性股票（覆盖26
人、31.7万股，占授予时股本总额0.145%） 。计划分三期解除限售，
设定业绩考核，触发值为2026/2027/2028年营业收入同比增长20%或
归母净利润（剔除股份支付费用、商誉和并购影响等）同比增长25%，
目标值为2026/2027/2028年营业收入同比增长35%或归母净利润（剔
除股份支付费用、商誉和并购影响等）同比增长35%。 盈利预测
与投资评级：考虑到元器件涨价带来的不确定性，我们调整公司2026-
2028年归母净利润预测分别为1.4/2.2/3.5亿元 （原值分别为1.5/2.4/3.5
亿元） ，对应动态PE分别为51/32/20x，维持“增持”评级。 风
险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
华图山鼎（300492）：2026年三季度点评：营收同比下降，收款/合同
负债提升
投资要点 事件：2026年Q1-Q3，公司实现营业收入21.7亿元/同
比-11.9%，归母净利润-1.16亿元/同比-146.6%，扣非归母净利润518
万元/同比-99.8%；2026Q3公司实现营业收入6.3亿元/同比-15.2%，
归母净利润-1.49亿元/同比-510.2%，扣非归母净利润-0.84亿元/同比-
377.9%，利润亏损主要系经营环境及一次性股份费用等相关因素影
响。 受经营环境、确认法则等方面因素影响，营收同比下降，但
收款/合同负债同比增长。2026年至今，公司经营受到招录岗位缩减、
行业竞争进一步加剧的外部环境影响，叠加直通车产品整体结转周期
拉长，营收同比下滑，但收款/合同负债仍然保持增长：2026Q3公司
实现收款8.91亿元/同比+9.2%，期末合同负债11.80亿元/同比+26%。
亏损主因一次性股份支付，剔除后仍实现盈利。2026Q3公司毛利率
52.5%/同比-6.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率
分别为30.2%/40.1%/7.5%/1.6%， 同比+5.9pct/+18.9pct/+0.2pct/+0.3pct。
利润端，主要系一次性股份支付影响，2026Q1-Q3公司利润有所亏损，
剔除之后净利润为732.33万元。 盈利预测与投资评级：公司为
深耕非学历职业教育的行业龙头，报告期内推进考编直通车等单品销
售，同时以区域运营改革提升人效及相关效率。由于2026年产生一次
性股份支付费用，并参考公司 2026Q1-Q3 经营情况，下调
2026/2027/2028年营收预计至27.8/29.7/31.1亿元（36.0/39.5/43.4） ，归
母净利润至-2.1/0.9/1.9亿元(3.5/4.3/5.3亿)，当前股价对应2027/2028

东吴证券研究所

104 / 121

[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
年估值分别为 43.5X/20.9X，我们看好公司所处领域地位及未来经营
改善可能性，维持“买入"评级。 风险提示：行业政策风险或行
业竞争严重加剧，应收账款增加和发生坏账的风险，产品销售及运营
调整不及预期。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
三峡旅游（002627） ：省内提价支撑基本盘，省际游轮贡献增量，业绩
高增
投资要点 事件：2026年 Q1-Q3公司实现营收 7.1亿元/同比
+16.7%，归母净利润1.4亿元/同比+61.3%，扣非归母净利润1.23亿
元/同比+32.6%；其中2026Q3实现营收2.96亿元/同比+22.0%，归母
净利润 0.59 亿元/同比+165.1%，扣非归母净利润 0.53 亿元/同比
+54.3%，业绩高增。 省内提价支撑基本盘，省际双船运营贡献增
量。省内业务：Q1-Q3观光游轮接待游客224.3万人次/同比-2.7%，其
中“两坝一峡”接待170.0万人次/同比+1.3%，我们预计Q3天气有所
影响下，客流相对稳定，客单同比有所提升；2）省际业务： “长江行·极
光”8月7日正式投运，省际度假游轮进入双船运营阶段。前三季度
省际度假游轮接待3.09万人次，预计维持高上座率情况。 省际
游轮投入致费用有所增长，毛利率小幅提升。 2026Q3，公司毛利率
39.4%/同比+0.6pct。费用方面，Q3管理费用0.49亿元/同比+71.6%，
主要系省际度假游轮业务新增人工投入所致，整体而言，2026Q3公司
销售/管理/财务费用率分别为 1.1%/16.4%/0.1%，同比近似持平
/+4.7pct/+1.8pct。由于业务健康运行拓展，公司实现盈利高增。 盈
利预测及投资建议：公司依托“两坝一峡”及自有车、船、港、站、
社形成旅游服务一体化体系，成长动力进一步延伸至省际度假游轮。
短期看， “揽月” “极光”双船运营及后续完整年度贡献有望持续释放
增量；中期看，另有2艘省际度假游轮在建，我们预计于2028年投
运，后续运力扩张有望延续增长。根据公司2026Q1-Q3业绩情况，我
们调整 2026-2028年营业收入预计至 9.47/11.25/13.42亿元（前值为
9.98/12.11/14.71亿元） ，归母净利润至1.55/2.21/2.79亿元（前值为
1.73/2.52/3.28 亿元），当前股价对应 2026/2027/2028 年 PE 约
29X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：极端天气影响游
轮运营；行业竞争加剧；省内观光及省际度假游轮需求不及预期；新
船建设及投运进度不及预期。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
恒生电子（600570）：2026年三季报点评：收入拐点显现、扣非高增，
AI与信创驱动中长期成长
事件：公司发布2026年前三季度业绩，1）2026Q1-3，营业总收入32.92
亿元，同比-6%；归母净利润5.76亿元，同比+26%；扣非归母净利润
4.95亿元，同比+70%。2）2026Q3单季度，营业总收入约11亿元，
同比+8%；归母净利润约3亿元，同比+62%。 投资要点 收
入拐点显现，扣非利润高增。1）营收来看，26Q1-3同比-6%，主要系
财富科技服务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入同比减
少；2026Q3单季度同比+8%，较2026年上半年（-12%）明显改善，
我们预计公司核心系统升级需求向收入转化逐步兑现。2）利润来看，
26Q1-3，归母净利润同比+26%，主要系投资收益增加；扣非归母净利
润同比+70%，主要系联营企业投资收益增加，经营质量持续改善。3）
合同负债来看，截至2026Q3末，其值为27.89亿元，较年初+5%，我
们预计公司在手项目储备有望持续向收入转化。 分业务看：
2026Q1-3，公司1）财富科技服务收入6.43亿元，同比-11%，降幅较

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2026年上半年（-23%）收窄；2）资管科技服务收入7.70亿元，同比
+6%，是本期唯一实现正增长的核心业务；3）运营与机构科技服务收
入6.80亿元，同比-8%；4）风险与平台科技服务收入1.81亿元，同
比-7%；5）数据服务业务收入2.90亿元，同比+10%；6）创新业务收
入 3.49亿元，同比+2%；7）企金、保险核心与金融基础设施科技服
务收入2.39亿元，同比-32%。 费用端：2026Q1-3，公司营业总
成本同比-4%至33.41亿元，其中：1）营业成本同比-9%至9.90亿元，
毛利率69.94%，同比+0.94pct；2）销售费用同比-7%至3.49亿元，销
售费用率10.60%，同比-0.18pct；3）研发费用同比-3%至14.77亿元，
研发费用率44.86%，同比+1.35pct；4）管理费用同比+7%至4.90亿
元，管理费用率14.88%，同比+1.76pct。 我们看好恒生电子：1）
核心系统升级持续推进：财通证券全面上线恒生UF3.0，完成 UF2.0
全量客户迁移，覆盖交易、清算、账户三大领域，实现技术栈国产化，
标杆项目落地有望带动券商核心系统升级需求释放；2）境外业务打开
新空间：公司参与承建香港黄金交易所新一代交易系统，拟于2027年
一季度试运营；3）AI赋能深化：金融业务场景、客户基础及数据积
累为AI应用落地提供支撑，AI与核心业务系统融合有望提升产品价
值及交付效率。 盈利预测与投资评级：基于公司2026年三季报
业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分
别为13/17/23亿元，对应PE为27/21/16倍。公司作为国内金融IT龙
头，核心业务竞争优势稳固，我们预计金融信创及AI有望共同驱动
公司中长期成长，我们看好公司后续收入修复弹性，维持“买入”评
级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及
预期，权益市场波动，市场竞争加剧。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
绿的谐波（688017）：2026年三季报点评：营收持续增长，具身智能
打开长期成长空间
投资要点 营收利润持续增长，具身智能业务规模大幅增长：2026
年前三季度公司实现营业收入5.91亿元，同比+45.30%；实现归母净
利润 1.22 亿元，同比+30.33%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比
+38.24%。收入及利润增长主要系公司工业机器人行业份额提升，以
及具身智能机器人业务规模大幅增长，生产运营效率提升、产能扩张
等。2026Q3单季度，公司实现营收2.42亿元，同比+56.10%；归母净
利润 0.52 亿元，同比+29.12%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比
+39.94%。 毛利率同比有所下降，期间费用率明显下降：2026年
前三季度公司销售毛利率为32.71%，同比-3.89pct，单Q3销售毛利率
为33.36%，同比-6.20pct，盈利能力同比有所回落。2026年前三季度
公司销售净利率为21.23%， 同比-2.11pct，单Q3销售净利率为22.24%，
同比-3.43pct。期间费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为
14.27%，同比 -2.87pct，其中销售 /管理 /财务 /研发费用率为
2.02%/3.32%/0.31%/8.61%，同比+0.17pct/-1.72pct/-0.15pct/-1.17pct。公
司期间费用率明显下降，其中管理费用率降幅较大；研发费用为
5090.05万元，同比+27.89%，研发投入持续加码。 存货与合同负
债较年初增长，经营现金流阶段性承压：截至2026Q3，期末存货4.27
亿元，较 2026年初+49.80%；合同负债 670.98万元，较 2026年初
+105.29%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-0.71
亿元，同比下降164.68%，主要系公司将销售回款取得的银行承兑汇
票背书用于购置长期资产，通过开具应付票据结算经营性应付账款，
应付票据到期实际兑付时减少经营活动现金流量；单Q3经营性现金
流净额约-0.54亿元，较单Q2的-0.23亿元净流出扩大。 谐波减

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速器龙头地位稳固，具身智能打开长期成长空间：公司是国内谐波减
速器行业龙头，产品性能达国际领先水平。 （1）工业机器人景气度持
续上行，拉动谐波减速器核心零部件需求稳步扩容；具身智能赛道进
入产业化落地的高速发展阶段，轻量化、小型化、高精度谐波减速器
需求持续提升，打开行业第二成长曲线。 （2）与斯凯孚设立合资企业，
联合开发机器人关节高精密轴承，完善核心传动系统垂直整合能力。
（3）2026年8月27日，公司公告拟首次公开发行H股股票并申请
在香港联交所主板上市，旨在深化全球化布局、提升品牌国际化与融
资能力。 盈利预测与投资评级：考虑到工业机器人行业回暖叠加
具身智能核心零部件订单持续放量，我们维持公司2026-2028年归母
净利润预测为 2.1/3.2/4.3 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为
220/144/108倍，考虑到公司在具身智能核心零部件的龙头地位，维持
"增持"评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品迭代风险，下
游需求不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
兴蓉环境（000598）：2026年三季报点评：26Q1-3业绩同增2%，资
本开支下降自由现金流转正
投资要点 事件：2026年前三季度，公司实现营收69.16亿元（同
比+5.62%） 、归母净利润18.06亿元（同比+2.36%）。 业绩稳健增
长，其他收益收窄&信用减值计提增加。26Q1-3公司实现营收 69.16
亿元（同比+5.62%） 、归母净利润18.06亿元（同比+2.36%） 、扣非归
母净利润 17.77 亿元（同比+2.41%）；销售毛利率47.28%（同比-
0.62pct）。1）其他收益0.36亿元（同比-40.44%） ，主要系收到的增值
税即征即退款同比减少。2）信用减值损失1.92亿元（同比多计提0.78
亿元，+68.53%） ，对利润形成拖累。26Q3单季度营收25.28亿元（同
比+7.31%） ，归母净利润7.85亿元（同比-0.58%） ，扣非归母净利润
7.75亿元（同比-0.58%） ；单季度销售毛利率50.47%（同比-1.49pct），
但毛利12.76亿元 （同比+0.52亿元， 同比+4.23%） ， 万兴三期项目26Q3
已开始摊销。26Q3其他收益0.14亿元（同比-0.28亿元） ；信用减值
计提0.31亿元 （同比+0.23亿元） 。 26Q1-3期间费用率同降0.43pct
至10.98%，财务费用明显节约。26Q1-3公司期间费用7.59亿元，同
比+1.64%，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别 +12.09%、
+4.67%、-9.53%、-5.54%至1.50、3.18、0.22、2.69亿元。费用率来看，
销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13pct、-0.04pct、-0.05pct、
-0.46pct至2.17%、4.59%、0.32%、3.89%。 资本开支延续收缩，
自由现金流转正。26Q1-3公司1）经营性现金流净额22.86亿元（同
比-4.70%） ，收现比87.0%（同比-9.6pct），26Q3末应收账款44.13亿
元（同比+9.18亿元，环比26Q2末-0.36亿元） ；2）购建固定无形其
他资产支付现金20.11亿元，同比-24.38%；3）我们测算26Q1-3简易
自由现金流2.76亿元，上年同期为-2.60亿元，实现转正。 掌握
成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空间大。
公司手握成都优质水务固废核心资产，区域特许经营壁垒深厚。26年
以来在存量提效的同时加快推进项目建设，1）自来水：成都七厂三期
至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放；2）
污水：成都六厂二期、八厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投
入运行；3）固废：成都万兴三期项目实现稳定并网发电；本地供水、
污水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索工业污
水治理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。随着资
本开支逐步回落，公司自由现金流已实现转正，支撑分红能力提升。
盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成

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长，长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持
2026-2028年归母净利润预测21.08/22.81/24.26亿元， 对应PE为10/9/9
倍，维持“买入”评级。 （估值日期：2026/10/30） 风险提示：项
目建设进展不及预期，应收风险，项目产能爬坡不及预期。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
固德威（688390）：2026年三季报点评：Q3出货略有下滑，毛利率下
降+费用刚性致短期盈利承压
投资要点 公司发布2026年三季报：公司26Q1-3实现公司营收
95亿元，同比+53%，实现归母净利润4.3亿元，同增431%，其中26Q3
实现营收32.5亿元，同环比+54%/-16%，实现归母净利润1.45亿元，
同环比+48%/-22%。 欧澳休假+东南亚雨季致Q3增长放缓、电
池包毛利率环比有所下滑：公司储能逆变器Q1-3出货约31万台，其
中Q3出货约13万台，环比基本持平，主要系欧澳等休假叠加东南亚
雨季影响，需求增长有所放缓。储能电池26Q1-3出货约3.5GWh，其
中26Q3出货约1.2gwh，环降20-30%，主要系澳洲需求略有放缓，Q3
公司整体毛利率约20%，环比下滑4-5pct，后续有望随产品迭代+原材
料价格下行+协商传导出口退税影响进而推动毛利率修复。展望Q4，
我们预计出货环比持平，全年储能出货40-50万台，同比翻2-3倍增
长，电池出货约5gwh，同比翻3倍增长。工商储及大储业务逐步起
量，我们预计26年工商储营收翻4-5倍增长，大储中标数个AIDC数
据中心大储项目，27年工商储有望保持高增，大储开始逐步放量推动
新成长。 并网及户用出货环比略有下滑：公司并网逆变器Q3出
货13万台，环降25-30%，我们预计全年出货60-70万台，同比略降。
户用系统26Q3销售约0.14gw，环降约10%，我们预计全年销量同比
下滑40-50%。 费用刚性增加下期间费率环比上行、现金流有所
改善：公司26Q3期间费用6.3亿元，同环比34%/-4%，期间费率约
19.5%，同环比-2.9/+2.6pct，环增主要系费用较为刚性+营收下滑所致。
26Q3末公司存货53亿元，较年初增长122%，主要客户已下订单但
未提货的产成品增加较多，26Q3公司经营性净现金流6.2亿元，同环
比+5459%/+166%。 盈利预测与投资评级：考虑Q3出货放缓、
电池包毛利率下滑及费用刚性影响，我们下调26-28年归母净利润预
期至5.3/8.1/10.8亿元 （原预期9/12/15亿元） ， 同比+295%/+52%/+34%，
对应PE为20/13/10倍，考虑储能产品迭代有望推动毛利率修复、工
商储及大储业务逐步放量，给予27年20xPE，目标价66元，维持“买
入”评级。 风险提示：汇率波动、需求不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：余慧
勇）
新华保险（601336）：2026年三季报点评：业务质态持续向好，综合
投资收益率表现稳健
投资要点 事件：新华保险发布2026年三季度业绩。1）26Q1-3
营业收入852亿元，同比-37.9%；Q3单季营业收入同比-97.1%。2）
26Q1-3归母净利润223亿元，同比-32.2%；Q3单季净利润-5.1亿元
（去年同期盈利181亿元） 。3）截至26Q3末，归母净资产1389亿
元，较年初+24.5%，较年中+12.4%。3）26Q1-3加权ROE 18.4%，同
比-14.7pct。 摊余成本资产处置贡献正向收益，承保财务损益同
比大幅改善。1）26Q1-3公司以摊余成本计量的金融资产终止确认合
计带来相关收益161亿元，其中Q3单季贡献收益82.8亿元，对当期
投资端形成正向补充。2）在投资收益整体波动的背景下，承保端财务
表现发挥了显著的对冲作用。Q3单季承保财务损益实现收入54.2亿
元；Q1-3累计承保财务损失同比大幅收窄390亿元，Q3单季同比收

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窄幅度达433亿元，有效平滑了投资波动对利润的冲击。 寿险：
新单结构持续优化，NBV维持正增长。1）价值端保持正向成长，26Q1-
3公司实现NBV 88.7亿元，同比实现正增长。2）新单保费阶段性承
压，期交占比提升驱动结构优化。累计维度看，26Q1-3全渠道、个险、
银保长险首年保费同比分别变动-15.7%、+14.0%、-31.2%；期交保费
表现更优，全渠道、个险、银保期交保费同比分别增长7.9%、14.0%、
1.3%，业务结构向高价值期交品类倾斜。单季度维度看，Q3单季新单
保费受基数等因素影响出现阶段性回落，全渠道、个险、银保长险首
年保费同比分别下降48.2%、26.2%、56.0%；对应期交保费同比分别
下降46.0%、26.8%、58.2%。3）银保渠道经营效能稳步提升，26Q1-
3 银保渠道月均期交举绩网点同比 +4.6%，月均期交举绩人力同比
+13.0%。 投资：权益市场波动致收益率阶段性承压。1）截至26Q3
末，公司投资资产1.96万亿元，较年初+6.6%，较年中+3.2%。2）投
资收益率同比下行，综合收益韧性相对更强。年化总投资收益率3.5%，
同比-5.1pct，我们预计核心拖累因素为三季度权益市场波动；年化综
合投资收益率5.0%，同比-1.7pct，降幅明显小于总投资收益率，我们
认为主要得益于OCI类债券资产公允价值上行形成对冲，对综合收益
形成有效缓冲。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情
况，我们下调2026-2028年归母净利润预测至281/356/377亿元（原值
为452/476/502亿元） 。当前市值对应2026E PEV 0.5x、PB 1.3x，仍处
低位。我们看好公司全面深化“保险+服务+投资”三端协同发展所带
来的未来发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋
势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
洪城环境（600461）：2026年三季报点评：26Q1-3业绩同降5%，信
用减值&税费增加影响盈利
投资要点 事件：2026Q1-3公司实现营收50.00亿元 （同比-8.21%，
下同） ，归母净利润8.89亿元（-4.65%） ，扣非归母净利润8.69亿元（-
6.39%）。 26Q1-3毛利提升，信用减值&税费提升影响盈利。26Q1-
3营收50.00亿元（-4.25亿元，-8.21%） ，主要系工程收入下滑所致，
毛利19.19亿元（+0.26亿元） ，收入结构改善带动毛利率提升，毛利
率38.37%（+3.49pct） ，归母净利润8.89亿元（-0.43亿元，-4.65%）。
26Q1-3期间费用 6.21亿元（+0.30亿元） ，其中销售费用1.92亿元
（+0.35亿元） 、管理费用2.26亿元（+0.14亿元） 、财务费用1.07亿
元（-0.17亿元） 。26Q1-3计提信用减值损失0.47亿元（+0.18亿元） 。
26Q1-3所得税2.68亿元（+0.39亿元） ，所得税率21.99%（+3.39pct），
部分项目所得税优惠到期所致。26Q3单季度来看，26Q3营收 16.00
亿元（-1.39亿元，-9.11%） ，毛利6.60亿元（-0.02亿元） ，毛利率41.27%
（+3.16pct） ，归母净利润3.08亿元（-0.16亿元，-4.97%）。26Q3期间
费用2.37亿元（+0.22亿元） ，其中销售费用同比+0.12亿元，管理费
用同比+0.11亿元。 资产负债率下降，转债临近到期转股加速。
26Q3末资产负债率53.82%，同比-2.55pct，较25年末-1.61pct，主要
系转债转股所带动。截至26/9/30，洪城转债未转股余额4.91亿元（较
25 年末-27%），未转股比例 27.26%（较 25 年末-9.88pct），截至
2026/10/30，洪城转债未转股余额已降至 2.57 亿元，未转股比例
14.26%，转债将于2026/11/20到期兑付。 资本开支下行，自由现
金流增厚。26Q1-3经营性现金流净额 9.46亿元（-3.81%） ，收现比
92.23%（+4.59pct） ，截至26Q3末应收账款36.69亿元（+17.52%）；
购建固定无形长期资产支付现金5.41亿元（-18.38%） ，投资支付现金
0.56亿元（公司的全资子公司鼎元生态以支付现金方式受让南昌市医

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疗废物处置中心有限公司84.05%股权， 交易金额5483万元，2026/8/28
完成工商变更；上年同期无）；我们测算简易自由现金流 3.49亿元
（+8.81%）。 盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量
价刚性逆周期，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带
来业绩&现金流增量。公司承诺2021-2026年分红比例50%+，自由现
金流转正并增厚，高分红可持续！我们维持2026-2028年归母净利润
预测为 12.37/12.76/13.05亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应 PE为
9.5/9.2/9.0倍，当前股息率（ttm）为5.12%，维持“买入”评级。 （估
值日期：2026/10/30） 风险提示：资本开支超预期上行，应收风
险，市场化改革不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
神马电力（603530）：2026年三季报点评：套管新品拓宽成长边界，
北美超高压配套持续推进
投资要点 事件： 公司前三季度实现营收13.31亿元， 同比+14.4%，
归母净利润3.12亿元，同比+12.7%，扣非归母净利润3.05亿元，同
比+11.6%；毛利率 46.3%，同比+1.3pct，归母净利率 23.5%，同比-
0.4pct。其中Q3实现营收4.37亿元，同环比-4.8%/-15.0%，归母净利
润0.98亿元，同环比-16.5%/-16.3%，扣非归母净利润0.96亿元，同
环比-16.9%/-16.3%；毛利率 44.3%，同环比-1.8/-1.8pct，归母净利率
22.3%，同环比-3.1/-0.4pct，业绩略低于市场预期。 头部客户集
中采购中标落地、套管&内绝缘拓宽产品边界。9月公司中标中国电气
装备集团开关用套管及支柱绝缘子集中采购21个标包，预计金额约
2.4亿元，覆盖组合电器、互感器、避雷器等设备复合外绝缘产品。新
品方面，公司已完成新一代开关设备复合套管、变压器复合套管研发，
同等电压等级下套管单位价值量大幅提升，有望依托存量客户资源及
成套厂商套管供给缺口提高配套价值量；盆式绝缘子等内绝缘件正推
进产线搭建及客户认证，向GIS/GIL内部绝缘拓展，持续打开新材料
产品成长空间。 北美超高压样件进入整机验证、海外本土制造支
撑市场突破。公司深度配套日立能源、GE Vernova、西门子能源等国
际设备龙头，部分北美超高压产品试制样件已完成交付，正配合客户
开展整机装配与样机试验，验证通过后有望转入批量供货。输电侧，
公司已与北美具备超高压建设意向的竞争性输电企业开展技术对接，
产能方面，越南工厂正搭建产线，美国工厂已完成厂房租赁并推进建
设，有望受益于北美电网扩容与复合材料渗透率提升。 财务费用
增加拖累利润、经营现金流明显改善。前三季度期间费用率18.7%，
同比 +2.5pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
6.3%/6.3%/4.3%/1.8%，同比-0.2/+0.0/+0.2/+2.5pct；财务费用 0.24亿
元，同比增加0.32亿元。前三季度经营活动现金净流入3.88亿元，同
比增加3.60亿元；Q3末应收账款/存货/合同负债8.59/4.63/0.07亿元，
同比+17.2%/+1.2%/+40.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到成本
端压力，我们下修公司 26-28年归母净利润分别为5.5/7.4/10.0亿元
（此前6.1/8.3/11.1亿元） ，同比+28%/+33%/+36%，对应现价PE分别
为24/18/14倍。公司深度绑定海外设备龙头，套管及内绝缘新品拓宽
成长边界，海外本土制造有望加速高端市场突破，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及
预期，汇率波动等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
海天精工（601882）：2026年三季报点评：订单增长带动收入提速，
高端替代与全球布局加速

东吴证券研究所

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
投资要点 营收增长提速，毛利率回落及减值增加拖累利润：
2026年前三季度公司实现营业收入31.77亿元，同比+26.00%；实现
归母净利润4.11亿元，同比+21.77%；扣非归母净利润3.32亿元，同
比+7.84%。公司订单增加、产销量增长，带动营业收入增长。2026Q3
单季度，公司实现营收11.71亿元，同比+36.55%；归母净利润1.28亿
元，同比+27.41%；扣非归母净利润1.13亿元，同比+17.89%。单Q3
利润端增速低于收入端增速，主要系毛利率小幅下滑叠加信用减值增
加。 毛利率同比回落，期间费用率略有上升：2026年前三季度
公司销售毛利率为25.30%， 同比-0.68pct，单Q3销售毛利率为24.47%，
同比-1.21pct，盈利能力有所承压。2026年前三季度公司销售净利率为
12.96%，同比-0.46pct，单Q3销售净利率为10.96%，同比-0.81pct。
期间费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为 10.75%，同比
+0.10pct ， 其 中 销 售/ 管理 / 财务 / 研发费用率为
4.48%/1.58%/0.42%/4.28%，同比-0.03pct/-0.17pct/+0.75pct/-0.45pct。销
售、管理及研发费用率均同比下降，财务费用增加带动期间费用率略
升；研发费用同比+14.01%，研发投入持续加码。 存货与合同负
债增长，订单增加支撑后续交付：截至2026Q3，期末存货16.99亿元，
较2026年初+12.44%；合同负债9.55亿元，较2026年初+16.64%。
存货与合同负债同步增长，后续交付具备支撑。2026年前三季度公司
经营活动产生的现金流量净额为3.66亿元，同比下降19.29%；单Q3
经营性现金流净额约1.92亿元，同比+26.61%。 研发、产能与渠
道协同发力，高端替代与全球布局加速：产品研发及进口替代：2026H1
公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，持续提升产品性能并扩
充产品谱系；强化对重点行业需求的深入理解，针对性研制高性能产
品，推进高端机床进口替代，同时加快核心功能部件的开发及市场化
应用。产能及市场布局：公司提升华南生产制造基地及海外区域产能，
推进宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投产，月度产量和产能利
用率稳步提升。同时，公司加强国内外市场开拓和销售团队建设，聚
焦重点客户，整合成立交付与服务中心，强化区域服务能力，加快全
球市场营销布局。 盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐
渐深入，海外营收快速增长，我们维持公司2026-2028年归母净利润
预测为 5.13/6.01/6.96亿元。当前市值对应2026-2028年 PE分别为
22/19/16 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内需求复苏
不及预期；海外业务扩张不及预期；地缘政治风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
中航光电（002179）：2026年三季报点评：算力产品矩阵持续完善，
多赛道协同拓展成长空间
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收
入181.22亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润19.35亿元，同比
增长11.42%；实现扣非归母净利润19.10亿元，同比增长12.29%；经
营活动产生的现金流量净额为-11.04亿元，同比下降81.46%。第三季
度实现营业收入68.82亿元，同比增长47.87%；实现归母净利润8.16
亿元，同比增长172.13%；实现扣非归母净利润8.26亿元，同比增长
188.45%。 投资要点 民用高端制造业务快速增长，单季度盈
利显著修复： 2026年前三季度，公司持续巩固防务领域核心供应商
地位，积极拓展无人、深水、星箭等新兴领域，民用高端制造业务成
为业绩增长的重要支撑。新能源汽车领域受益于前期定点项目陆续量
产交付，收入快速增长；数据中心业务受益于AI算力基础设施建设
需求释放，整体规模同比快速增长，其中高速光模块需求增长明显，
子公司翔通光科技光通信业务实现翻倍增长，液冷散热类产品订单实

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现翻番增长。2026Q3公司营业收入同比增长47.87%，归母净利润同
比增长172.13%，盈利表现显著改善。 算力相关产品布局持续完
善，防务新域新质业务保持较快增长：数据中心领域，公司已形成覆
盖电源类产品、光传输器件及组件等在内的完整产品矩阵，高速铜缆
组件、综合布线等产品已在行业头部客户实现规模化应用。公司同时
还具备 CPO全光互连链路解决方案，子公司翔通光科技布局多类光
无源元器件产品，部分订单已排到2027年。防务领域方面，无人、深
水、军贸、星箭等新域新质业务增长较快，公司持续通过产品聚焦、
效率提升及降本措施应对业务结构和原材料价格变化。 连接主
业多元布局，短期算力业务拓展与长期多赛道成长协同： 1）短期来
看：算力基础设施建设带动高速连接、液冷等产品需求增长，有望为
公司短期业绩增长提供重要支撑；公司完成对成都川美新技术的收
购，有助于完善射频互连业务布局，共同支撑业绩短期加速发展。2）
长期来看：2026年7月我国首次实现运载火箭一子级海上网系回收，
随着发射频次提升与卫星星座建设，公司有望获得长期红利；公司天
津生产基地建设扩充新能源汽车高压线缆产能，稳定长期交付能力，
公司长期成长路径清晰、空间广阔。 盈利预测与投资评级：公司
持续完善数据中心“电源+光传输+高速+液冷”产品矩阵，防务、新能
源汽车、通信网络等多领域布局有望支撑公司中长期发展。我们维持
公司2026—2028年归母净利润预测为25.7/30.6/35.8亿元， 对应PE分
别约为28/23/20倍；维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加
剧风险；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
中航机载（600372）：2026年三季报点评：机载主业多元并进，持续
深化产业整合与赛道延伸
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收
入159.84亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润9.38亿元，同比下
降5.43%；扣非归母净利润8.60亿元，同比下降5.59%。Q3单季实现
营业收入50.14亿元，同比下降10.35%；归母净利润3.31亿元，同比
下降4.72%；扣非归母净利润3.12亿元，同比下降4.76%。 投资
要点 盈利能力短期承压，营运资金压力仍待缓解：2026年前三
季度，公司实现营业收入159.84亿元，同比下降4.71%，综合毛利率
为 27.76%，同比下降 0.19个百分点。研发费用同比下降 10.96%至
14.01亿元；信用及资产减值损失合计1.46亿元，同比减少1.34亿元。
但受利息费用增加及利息收入减少影响，财务费用同比增长52.31%至
1.62亿元，对利润端形成一定压力。2026Q3末，公司应收账款较年初
增长19.51%至297.55亿元，叠加支付货款同比增加，前三季度经营
活动现金流净额为-20.53亿元，同比多流出6.76亿元，营运资金压力
仍然较大。 产业整合深化主业协同，加码民机低空培育增长动
能：2026年5月9日，公司对航投誉华合伙份额延长交易生效宽限期
并明确权责划分与资金安全保障条款，对公司机载系统进行产业资源
整合，为公司盈利增长培育新支点。伴随国产大飞机交付节奏持续放
量，民机业务有望成为公司中长期核心增长极；公司依托机载技术优
势积极布局低空经济赛道，为国内主流直升机、无人机型号提供配套
产品，持续拓展非航应用场景，打造公司多业态成长增量点。 国
内航空机载系统领先企业，持续深化产业整合与赛道延伸：公司深耕
航空机载装备制造产业，长期专注于武器装备、民机装备、现代产业
和国际业务，为国内众多航空主机厂提供航空机载系统解决方案和专
业化产品，为多个防务企业、先进制造业提供专业化产品配套。2026
年上半年，公司通过收购航投誉华合伙份额实现控股并表，助力核心

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技术成果转化与产业链纵深布局。低空经济行业景气带动行业内多重
需求放量，公司依托航空机载核心技术优势持续向低空经济等领域延
伸。 盈利预测与投资评级：公司军品基本盘稳固，产业整合与民
机、低空布局持续推进，考虑军品交付周期性缘故，我们维持2026—
2028年归母净利润预测 11.98/14.12/16.37亿元，对应 PE分别约为
45/38/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单与交付节
奏不及预期；民机、低空及国际业务拓展不及预期；行业竞争加剧及
科技创新风险。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
北方导航（600435）：2026年三季报点评：导航控制主业扎实推进，
回款与合同进度款改善夯实增长基础
事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营
业收入12.88亿元，同比下降47.81%；实现归母净利润-7193.10万元，
同比下降 157.77%。第三季度实现营业收入 3.58 亿元，同比下降
53.19%；实现归母净利润-2422万元，同比由盈转亏。 投资要点
前三季度业绩承压，销售回款改善带动经营现金流转正：公司前三季
度实现营业收入12.88亿元，同比下降47.81%；归母净利润-7193.10
万元，扣非归母净利润-7910.25万元。积极因素看，公司经营活动现
金流量净额5.54亿元，较上年同期-1.96亿元转正，主要受销售回款
同比增加带动。现金回款和合同进度款改善，为导航控制、弹药信息
化等主业后续履约和业绩修复提供支撑。 8+3技术体系持续深
化，短期业绩扰动不改主业长期发展基础：公司军民两用产品业务以
导航控制和弹药信息化技术为主，围绕制导控制、AI目标自主识别、
光电探测与导引、先进材料应用、智能制造、综合热管理、集群组网
通信、智能化集成化连接等八个专业技术体系，构建导航与控制、军
事通信和智能集成连接三大产业生态。截至2026年第三季度，市场总
体需求稳定，但母公司受客户单位总体合同签订进度影响，客户合同
签订及产品交付节奏延后，使公司部分收入未能在本期确认，双方短
期矛盾为合同签订节点和交付确认节奏，而非主业需求方向变化。若
后续单位总体合同签订和产品交付节奏逐步恢复，公司制导、探测、
通信等主业产品的业绩弹性有望持续释放。 国防信息化与智能
化建设持续推进，导航控制平台价值有望提升：2026年全国一般公共
预算安排国防支出1.94万亿元，同比增长6.9%，重点用于推进机械
化、信息化、智能化融合发展，新域新质作战力量建设、先进武器装
备发展和国防科技创新。装备体系向远程精确打击、智能感知、集群
组网和体系化协同方向升级，导航控制、制导控制、光电探测、通信
连接等关键环节的重要性提升。公司致力于围绕制导与控制、AI 目标
自主识别、光电探测与导引、先进材料应用、智能制造、综合热管理、
集群组网通信、智能化集成化连接 8 个专业技术体系，发展导航与控
制、军事通信和智能集成连接3 个产业生态；短期来看收入确认仍受
合同签订节点影响，长期来看国防信息化、弹药智能化和装备体系升
级有望持续带动公司相关产品需求。 盈利预测与投资评级：公司
业绩承压，我们下调先前的预期，预计2026-2027年归母净利润分别
为1.22/1.53亿元，前值为2.74/3.04亿元，新增2028年归母净利润预
测为1.83亿元，对应PE分别为138.87/111.13/92.60倍，考虑到公司
导航控制与弹药信息化平台价值有望在后续交付恢复中释放，维持
“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；政策监管要求变化风
险；原材料价格波动。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
三角防务（300775）：2026年三季报点评：订单调整致短期业绩承压，

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航空锻件核心优势持续巩固
事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现
营业收入7.05亿元，同比下降43.46%；实现归母净利润0.28亿元，
同比下降92.47%。第三季度单季实现营业收入2.19亿元，同比下降
52.54%；实现归母净利润-0.13亿元，同比下降112.01%。 投资
要点 订单减少影响收入表现，利润显著承压：公司2026年前三
季度实现营业收入7.05亿元，同比下降43.46%；实现归母净利润0.28
亿元，同比下降92.47%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比下降
105.12%。第三季度单季实现营业收入2.19亿元，同比下降52.54%；
实现归母净利润-0.13亿元，同比下降112.01%；实现扣非归母净利润
0.06亿元，同比下降94.07%。公司披露，营业收入下降主要系报告期
内销售订单减少，利润下滑主要受到收入下降及减值损失增加影响。
大型锻件装备优势突出，航空结构件与发动机盘环件协同发展：公司
拥有400MN大型模锻件生产线、300MN等温锻件生产线及Φ2500mm
环轧件生产线，并配套31.5MN快锻机、加热炉及热处理炉等设备设
施，已形成航空航天结构件、航空发动机盘环件和机械加工中心等业
务板块。公司在大型锻件制造领域积累了较为丰富的技术储备，并与
客户保持稳定合作，持续参与新产品研发及技术难题攻关，核心装备
与技术能力为公司市场竞争提供支撑。 航空装备升级带动高端
锻件需求，航空发动机国产化拓展行业成长空间：在国防现代化建设
持续推进、航空装备国产化要求不断提高的背景下，公司作为国内航
空工业飞机和发动机关键锻件的主要供应商，将持续聚焦主业。一方
面依托400MN和300MN两大核心生产线优势，巩固航空锻件领域市
场地位，并积极拓展商用发动机、燃气轮机及海外市场业务；另一方
面通过航空数字化集成中心项目向产业链下游延伸，不断提升公司综
合竞争力。 盈利预测与投资评级：公司深耕航空航天特种合金锻
件领域，依托大型模锻、等温锻造及精密加工等核心技术能力，在航
空结构件、航空发动机盘环件等领域形成较强的配套优势。考虑到
2026年前三季度公司受下游订单减少及减值损失增加影响，收入和利
润明显承压，我们下调 2026-2027年归母净利润预测为 1.95/4.09亿
元，前值分别为5.71/5.96亿元，新增2028年归母净利润预测为5.10
亿元，对应PE分别为50.02/23.84/19.12倍，下调为“增持”评级。
风险提示：钛合金、高温合金等主要原材料价格波动导致毛利率承压；
新产品研发及产能释放不及预期；存货减值损失增加及应收账款回收
不及预期。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
火炬电子（603678）：2026年三季报点评：营收高增盈利阶段性承压，
供应链放量与国产替代成长逻辑清晰
事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现
营业收入46.37亿元，同比增长71.88%，实现归母净利润2.90亿元，
同比下降9.44%，第三季度单季实现营业收入15.30亿元，同比增长
65.22%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降19.43%。 投资要
点 前三季度营收高增，盈利阶段性承压：2026年前三季度，公
司实现营业收入46.37亿元，同比增长71.88%；归母净利润2.90亿
元，同比下降9.44%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降23.78%。
营收高增受益于电子元器件行业结构性回暖、民用景气改善、自产民
用板块新增并表并与供应链协同拓市。2026 年前三季度经营活动现
金流净额为-4.30亿元，主要系备货货款及职工支出随合并范围扩大而
增加。 元器件、新材料、供应链三大板块协同发力，战略布局加
速落地：2026年前三季度，公司自产元器件业务实现同比增长，民品

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营收占比显著提升，业务结构优化成效显著。供应链板块升级为“元
器件分销+算力产业链”双轮驱动模式，成为公司营收增长的主要驱动
力。公司战略布局加速落地：2026年4月28日，董事会审议通过子
公司股权内部划转方案，将立亚化学100%股权及立亚特陶11%股权
划转至全资子公司立亚新材，强化新材料板块内部协同与资源整合效
率。2026年6月，公司收购重庆中科超容科技有限公司，补齐超级电
容业务链条；同月，公司与云汉芯城签署全面战略合作协议，在线上
数字化营销、海外渠道整合及产业投资三大方向深度协同。
MLCC行业景气改善，长期受益高端化与国产替代：公司聚焦高可靠
MLCC与钽电容等核心业务，下游覆盖航空航天、船舶、武器装备等
高端领域。1）短期来看，2026年6月以来AI算力基础设施建设深度
驱动MLCC开启景气上行周期，产品结构和产能资源布局持续向高端
化迁移，带动MLCC行业价格中枢持续上移，公司有望充分受益于本
轮高端MLCC供需格局改善。2）长期来看，在全球地缘政治格局变
化与特种技术革新加速背景下，特种元器件行业向信息化、智能化、
国产化替代方向演进，公司高可靠元器件业务有望持续拓宽成长空
间。 盈利预测与投资评级：公司元器件、新材料与供应链三大板
块协同发展，供应链业务放量带动营收增长，MLCC景气回升及产品
高端化有望支撑中长期盈利改善。我们将公司2026—2028年归母净
利润预测调整为5.8/7.9/10.4亿元，前值为6.2/8.3/10.3亿元，对应PE
分别约为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：特种元器
件下游需求及订单释放不及预期；民品高端化研发及客户导入不及预
期；市场竞争加剧风险。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
钢研高纳（300034）：2026年三季报点评：收入稳健增长，高温合金
平台布局持续深化
事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现
营业收入31.03亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润1.17亿元，
同比下降5.89%。第三季度单季实现营业收入10.50亿元，同比增长
6.34%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降76.37%。 投资要
点 收入保持增长，利润端短期承压，经营现金流由负转正：公司
2026年前三季度实现营业收入31.03亿元，同比增长10.68%；实现归
母净利润1.17亿元，同比下降5.89%；实现扣非归母净利润1.05亿
元，同比下降8.23%。报告期经营活动现金流量净额0.93亿元，同比
由负转正，上年同期为-2.83亿元，经营现金流同比改善约3.75亿元。
公司收入端保持增长态势，但利润端有所承压，经营现金流明显改善。
高温合金平台优势稳固，产能延伸与民品拓展夯实成长基础：公司围
绕高温合金、轻质合金、耐蚀合金等高端金属材料开展研发生产，产
品覆盖铸造合金、变形合金和新型合金制品，应用于航空、航天、燃
气轮机、核电等高端装备领域。2026前三季度公司收入保持增长，经
营性现金流较上年同期由负转正；同时，公司将燃气轮机作为重点拓
展的民品市场之一，并通过四川高纳推进变形合金产能延伸，主业成
长基础进一步夯实。 航空航天装备升级叠加燃气轮机拓展，高温
合金景气基础延续：高温合金下游覆盖航空、航天、燃气轮机等高端
装备场景，受益于未来先进装备发展及燃气轮机等民品应用拓展。公
司产品体系覆盖铸造、变形、新型合金等多个环节，并在航空航天产
品和燃气轮机铸锻件等方向持续推进。随着下游装备升级和民品应用
扩容，公司高端材料平台价值有望持续提升。 盈利预测与投资评
级：公司深耕高温合金等高端金属材料，航空航天装备升级及燃气轮
机等民品应用拓展有望支撑长期发展。考虑到公司前三季度毛利率同

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比下降、销售及财务费用增加，短期盈利承压，我们下调2026-2027年
归母净利润分别为1.79/2.24亿元，前值为3.29/3.76亿元，新增2028
年归母净利润预测为2.68亿元，对应PE分别为58.66/46.80/39.14倍，
下调为“增持”评级。 风险提示：镍、铬、钴等主要原材料价格
波动及产品阶梯降价导致毛利率承压；核心技术人员流失、知识产权
保护不足及海外项目推进不及预期。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
睿创微纳（688002）：2026年三季报点评：收入利润同比高增，多维
感知布局持续深化
事件：公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业总
收入74.45亿元，同比增长82.22%；实现归母净利润23.00亿元，同
比增长225.37%。 第三季度实现营业收入30.49亿元， 同比增长97.70%；
实现归母净利润 10.40 亿元，同比增长 192.41%。 投资要点
业绩实现快速增长，盈利能力与经营性现金流同步改善： 2026年前
三季度，公司实现营业总收入74.45亿元，同比增长82.22%；归母净
利润23.00亿元，同比增长225.37%；扣非归母净利润22.49亿元，同
比增长237.39%。经营活动产生的现金流量净额24.92亿元，同比增
长224.85%。 红外全产业链布局持续完善，多维感知业务稳步推
进：公司具备涵盖CMOS读出电路、MEMS红外传感器晶圆、红外探
测器、热成像机芯模组及整机的全产业链自主开发能力。目前公司8
μm系列产品已完成量产导入，1920×1080、1280×1024及640×512
三款面阵产品进入量产阶段，可批量供应，小像元产品产业化持续推
进。在红外主业基础上，公司持续布局微波与激光领域，推进微波核
心芯片、组件及系统产品研制，并完善激光测距产品线，相关产品面
向卫星通信、汽车雷达及激光测距等应用场景，多维感知布局有望拓
展长期发展空间。 短期车载与无人机红外需求有望增长，长期产
品向小型化、多光谱与智能演进：公司主要从事专用集成电路、感知
芯片以及 AI智能整机产品与解决方案的研发，在非制冷红外领域具
备国内领先、国际先进的技术地位。1）短期来看，智能驾驶技术普及
进一步提高对 AEB等主动安全系统的要求，夜间感知能力受到进一
步关注，有望带动车载红外热成像需求增长；随着低空经济相关政策
持续推进，工业巡检、应急救援、森林防火等应用场景有望带动无人
机红外载荷需求增长。2）长期来看，2026年我国国防预算同比增长
6.9%，装备建设与国防科技创新投入有望为红外感知相关应用提供需
求支撑；与此同时，红外热成像产品持续向小型化、低功耗和智能化
方向发展，并逐步拓展消费电子、智能家居等应用场景，多光谱融合
技术的演进有望进一步提升产品的场景适应能力。 盈利预测与
投资评级：公司2026年前三季度收入和利润实现快速增长，经营性现
金流明显改善，红外、微波及激光等多维感知业务持续推进。基于前
三季度业绩表现及公司多维感知业务进展，我们将2026—2028年归
母净利润预测由30.5/40.2/51.3亿元上调至36.83/53.73/69.79亿元，对
应PE分别约为18/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下
游市场需求不及预期；新产品研发及产业化进度不及预期；特种装备
业务相关政策变化。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
紫光国微（002049）：2026年三季报点评：三季度业绩阶段性承压，
经营现金流改善彰显业务韧性
事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现
营业收入48.58亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润10.45亿元，
同比下降 17.23%。第三季度实现营业收入 14.14 亿元，同比下降

东吴证券研究所

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
23.85%；实现归母净利润2.48亿元，同比下降56.63%。 投资要
点 三季度业绩阶段性承压，经营性现金流显著改善： 2026年前
三季度，公司实现营业收入48.58亿元，同比下降0.95%；归母净利
润10.45亿元，同比下降17.23%；扣非归母净利润9.22亿元，同比下
降20.69%。 其中， 第三季度实现营业收入14.14亿元， 同比下降23.85%；
归母净利润2.48亿元，同比下降56.63%，前三季度经营活动产生的
现金流量净额6.92亿元，同比增长142.29%，主要系特种集成电路业
务销售回款增加，经营现金流状况明显改善。 持续聚焦主业，强
化研发创新投入： 2026年前三季度，公司持续聚焦主业，强化研发
创新投入，航空航天业务已具备批量商用条件，智能安全芯片业务持
续突破，同时依托中央研究院前瞻布局的端侧AI芯片、特种图像传
感器CIS、二维材料半导体器件等前沿技术稳步推进，持续为公司培
育新的业绩增长曲线，夯实中长期高质量发展根基。 业务核心竞
争力持续增强，产能基础不断夯实：公司已构建从工艺、设计、验证
到系统级解决方案的全链条能力，可提供全流程辐照加固技术支撑，
并攻关GaN星载电源技术。目前公司已形成以亿门级宇航FPGA、大
容量大带宽DDR存储器、MCU等核心产品为代表的宇航领域芯片产
品矩阵，达到国内领先水平，能够满足宇航领域对可靠性、成本、交
付周期的多元化需求，有望为公司打开新的增量空间。 盈利预测
与投资评级：公司2026年前三季度经营性现金流同比明显改善，基于
公司航空航天应用拓展及新产品产业化进展， 我们调整2026—2028年
归母净利润为16.53/21.47/25.81亿元，前值为17.28/20.18/23.39亿元，
对应PE分别约为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：
下游市场需求不及预期；新产品研发及产业化进度不及预期。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
华秦科技（688281）：2026年三季报点评：主业稳步增长， “一核两翼”
战略稳步推进
事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营
业收入11.30亿元，同比增长40.94%，实现归母净利润2.70亿元，同
比增长11.13%，第三季度实现营业收入3.96亿元，同比增长38.80%；
实现归母净利润0.99亿元，同比增长1.51%。 投资要点 核
心业务稳步增长，研发投入加码夯实成长基础：2026年前三季度，公
司实现营业收入11.30亿元，同比增长40.94%；归母净利润2.70亿
元，同比增长11.13%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长14.88%。
报告期内，公司母公司核心业务稳步发展，子公司产能有序释放，整
体产品交付效率和市场供货能力较上年同期显著提升。同期公司研发
投入1.65亿元，同比增长56.89%。 订单储备持续增厚，产能释
放推动“一核两翼”战略落地：公司持续推进“一核两翼”战略，2026
年5月签署金额上限为14.80亿元的航空发动机用特种功能材料重大
销售框架协议，7月再签署合计2.78亿元的航空器机身用特种功能材
料框架合同，目前累计已披露在手合同规模超25亿元。产能方面，公
司特种功能材料产业化项目及研发中心项目已结项，新建产线转入运
营，为后续订单交付提供产能基础。同时，公司拟向控股子公司提供
累计不超过5亿元的借款及商业承兑汇票结算额度，有助于满足子公
司业务发展资金需求，推动各业务板块协同发展。 航空航天材料
需求有望增长，多品类布局拓展成长空间：公司聚焦特种功能材料研
发与生产，在全温域、多频谱特种功能材料领域具备较为完整的研发
生产能力。短期来看，随着航空装备升级、航空发动机自主化及航天
产业持续推进，航空航天领域对高性能材料的需求有望增长，公司热
阻材料、热障涂层等产品有望受益。长期来看，公司在巩固特种功能

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材料主业的基础上，持续布局航空零部件加工、声学超材料、陶瓷基
复合材料及超细晶零部件等领域，有望进一步丰富产品矩阵，拓展长
期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司“一核两翼”战略持续
推进，主业订单增长与新增产能投运有望支撑后续业绩释放，多个新
业务逐步进入验证及放量阶段。我们维持公司2026—2028年归母净
利润预测为4.8/5.7/6.6亿元，对应PE分别约为33/28/24倍，维持“买
入”评级。 风险提示：销售合同执行及下游需求不及预期；新增
产能释放、新产品验证及产业化进度不及预期；军品定价及特种装备
相关政策变化。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
光威复材（300699）：2026年三季报点评：营收同比下降、盈利承压，
关注高端碳纤维应用拓展
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收
入19.39亿元，同比下降2.39%；实现归母净利润1.99亿元，同比下
降51.94%。第三季度实现营业收入6.20亿元，同比下降21.06%；实
现归母净利润54.52万元，同比下降99.63%。 投资要点 前
三季度营收同比下降，盈利及经营现金流承压：2026年前三季度，公
司实现营业收入19.39亿元，同比下降2.39%；归母净利润1.99亿元，
同比下降51.94%；扣非归母净利润1.71亿元，同比下降54.41%。其
中，第三季度归母净利润仅54.52万元，同比下降99.63%，主要系装
备用碳纤维收入同比下降31.60%、碳梁业务收入同比下降25.00%。
前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.64亿元，上年同期为2.88
亿元，主要系销售回款减少。 高端碳纤维技术筑牢核心壁垒，低
空经济布局培育全新增长极：公司研发项目T1100级超高强中模碳纤
维主体性能已达标，正在开展 PCD审核准备工作。2025年已实现
T1100级纤维百吨级工程化批量制备。此外，公司产品T系列与MJ
系列产品分别广泛应用于航空航天固体动力、筒体或周边的碳纤维复
材结构件与卫星场景应用，构筑核心增长壁垒。低空经济新赛道布局
落地见效，轻型飞机碳纤维复材结构件制造项目正式开工奠基，切入
民用航空低空产业链培育全新增长极。 碳纤维行业短期需求多
点释放，长期政策护航产业升级：公司是国内高性能碳纤维领先企业，
专业从事高性能碳纤维及复合材料研发生产。1）从短期来看，总量层
面，碳纤维国产化替代进程持续加快，构成行业增长的底层支撑。公
司2026年前三季度T1100级、T800S级纤维业务有所增长，商用发
动机用 T800级纤维交付量同比增长。高端装备及民用航空等应用推
进，有望为国产高性能碳纤维拓展市场空间。2）长期来看， “十五五”
开局，复合材料被纳入战略性新兴产业核心赛道，政策聚焦技术攻关、
产能优化与标准完善。工信部、中国复合材料工业协会推进高性能纤
维标准体系建设，规范碳纤维产品质量，推动航空、低空、风电等领
域适航认证与应用对接，为产业长期升级提供制度保障。 盈利预
测与投资评级：公司高性能碳纤维技术持续升级，航空航天应用拓展
及低空经济项目推进有望打开中长期成长空间。考虑到第三季度装备
用碳纤维交付减少、部分产品价格调整，碳梁业务发货受到出口管制
影响，叠加研发及财务费用增加，我们将公司2026—2028年归母净利
润预测由7.5/8.7/10.0亿元下调至6.34/7.91/9.51亿元，对应PE分别约
为27/22/18倍，下调为“增持”评级。 风险提示：装备业务订单
及交付节奏不及预期；高性能碳纤维新产品研发验证及产业化不及预
期；产品价格下降及市场竞争加剧风险。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
振华科技（000733）：2026年三季报点评：主业阶段性承压，减值损

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失扩大压制利润
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收
入35.04亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润4.24亿元，同比下
降32.02%。 公司第三季度实现营业收入12.63亿元， 同比下降16.74%；
实现归母净利润1.77亿元，同比下降43.08%。 投资要点 新
型电子元器件收入承压，减值影响利润释放：2026年前三季度，受新
研及批产项目放量不足、产品降价压力传导影响，公司收入端持续承
压；公司前三季度销售费用、管理费用分别同比下降9.14%、3.85%，
财务费用降至-0.15亿元，但同期确认资产减值损失1.35亿元（主要
为存货跌价损失） 、信用减值损失1.38亿元（主要为应收账款减值损
失） ，两项损失均较上年同期明显扩大，对利润形成压制。 航天
配套基础稳固，高端民用领域持续拓展：公司是国内卫星制造与火箭
发射核心元器件的重要供应商，产品已稳定配套高、中、低轨各型卫
星。其中，片式钽电容器产品通过欧洲航天局A级供应商认证，LTCC
产品性能指标处于国内领先水平，被动元件及机电组件应用于卫星配
套领域。在高端民用领域，公司与多家头部企业开展战略合作，多款
产品已应用于商业火箭配套；民用航空领域，多家子公司已通过
AS9100D航空质量管理体系认证，并成为大飞机电子元器件产业联盟
成员单位，高端民用业务布局持续推进。 新兴应用拓展增量空
间，国防建设与国产替代支撑长期发展：公司深耕电子元器件专业化
供应与解决方案服务。1）短期来看，航空航天被列为“新兴支柱产业” ，
航空航天及低轨卫星星座建设持续推进，有望带动星载电子系统需求
增长；低空经济政策框架落地催生安防电子产品增量市场，为军工电
子打开广阔发展空间。2）长期来看，国防投入持续增长，为军工电子
行业发展提供支撑； “十五五”规划纲要明确提出加快发展新质战斗
力，推动各领域电子系统向更高技术水平演进，形成结构性增长驱动
力。同时，国产替代有望由元器件层面向系统级、架构级进一步延伸，
持续拓展国产军工电子产品的市场空间。 盈利预测与投资评级：
公司航天配套基础稳固，民用航空、低空经济等新兴应用持续拓展，
有望打开增量空间。我们维持公司 2026—2028年归母净利润预测为
9.8/12.2/13.8亿元，对应PE分别约为19/16/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：批产项目放量不及预期；产品价格下降风险；应收账款回
收风险。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
北摩高科（002985）：2026年三季报点评：起降系统主业稳中提质，
民航与检测业务拓展成长空间
事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营
业收入6.88亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润1.66亿元，同比
增长30.26%。第三季度实现营业收入2.19亿元，同比增长15.01%；
实现归母净利润 6559.05万元，同比增长 40.85%。 投资要点
利润增速快于收入，起降系统产品盈利质量提升：公司前三季度实现
营业收入6.88亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润1.66亿元，同
比增长30.26%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长28.88%，
利润增速明显快于收入。公司披露，净利润增长主要来自产品结构改
变、 成本管控能力提升； 财务表中营业成本3.10亿元， 同比下降6.67%，
成本端改善趋势延续。报告期研发投入0.72亿元，同比增长6.28%，
持续投入为飞机起降系统和检测服务能力拓展提供支撑。 航空
起降系统产品矩阵完善，军民品双线拓展支撑成长：公司主要从事军
民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等
高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售，产品覆盖刹车盘、飞机

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刹车控制系统及机轮、起落架等起降系统核心环节，已从零部件供应
商、材料供应商向系统供应商和整体方案解决商转变。军品方面，公
司机轮产品几乎覆盖国内主战型号，机械惯性液压刹车系统、数字防
滑刹车控制系统和全电刹车控制系统均已列装部队；民品方面，公司
积极开拓民航客户，民航刹车盘业务取得较快增长。 军品配套与
国产民机共振，起降系统国产化空间延展：军品采购具有严格配套管
理体系，定型产品主机及主要部件供应商更换壁垒较高，订单延续性
较强；国防投入保持合理稳定增长，各军种装备开支及后续维修备件
需求有望支撑机轮刹车、控制系统等高端制动产品需求。2026年上半
年国产大飞机运营场景继续拓展，C919首飞延安，表明国产民机航线
覆盖和商业运营场景持续丰富。民机运营规模扩大将增加起降系统、
检测维修和航材备件等配套环节的国产化机会。公司作为航空起降系
统领域具备自主知识产权和系统化产品能力的企业，军品配套的延续
性与民航客户拓展形成双轮驱动，中长期来看，公司系统级配套能力
已初步形成，随着军民航装备保有量提升，检测维修和航材备件等持
续性需求有望延展成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到军机
配套延续、国产民机产业链国产化推进，我们上调2026-2027年归母
净利润分别为2.60/3.25亿元，前值为2.48/2.92亿元，新增2028年归
母净利润预测为4.00亿元，对应PE分别为34.40/27.52/22.37倍，维
持“买入”评级。 风险提示：军品暂定价格、审定价格及调价导
致收入和盈利波动风险；客户集中度较高及主要客户需求延后风险。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）
国睿科技（600562）：2026年三季报点评：前三季度业绩承压，三大
主业布局持续推进
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收
入20.25亿元，同比下降4.37%；实现归母净利润2.94亿元，同比下
降21.12%。第三季度实现营业收入2.99亿元，同比下降24.78%；实
现归母净利润87.25万元，同比下降96.20%。 投资要点 前
三季度业绩承压，持续推进市场开拓与技术升级：2026年前三季度，
公司实现营业收入20.25亿元，同比下降4.37%；实现归母净利润2.94
亿元， 同比下降21.12%； 扣非归母净利润2.80亿元， 同比下降22.94%。
公司围绕雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三大
主业推进市场开拓与技术升级，经营基础保持稳健。 雷达装备交
付支撑主业，工业软件与智慧轨交夯实中长期布局：公司聚焦雷达装
备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三大业务，核心主业
雷达装备及相关系统板块在手订单交付良好。产品端，公司具备空管
雷达、气象雷达及微波器件、射频组件等全谱系能力，并形成“雷达
+系统”整体解决方案。雷达装备交付构成公司当前业绩核心支撑，低
空监视、智慧气象等新兴场景拓展，将会共同打开公司中长期成长空
间。 防务雷达需求稳健，低空监视与智慧气象打开增量空间：国
防投入保持稳定增长，装备体系向信息化、智能化演进，雷达作为预
警探测和体系感知的核心要素，其需求具备较强支撑；同时低空经济、
航空航天等新兴产业建设提速，低空基础设施、空管监视和气象预警
对探测感知装备提出更高要求。公司雷达业务覆盖军工电子、空管、
公共气象、应急管理、交通水利和新能源等场景，具备从单机装备向
系统解决方案延伸的能力，随着防务雷达、低空监视和智慧气象建设
推进，公司雷达装备及系统解决方案应用空间有望进一步打开。
盈利预测与投资评级：公司聚焦雷达装备及相关系统、工业软件及智
能制造、智慧轨交三大业务，雷达主业构成业绩基本盘，工业软件和
轨交业务提供中长期增量。公司前三季度业绩承压，我们下调预期，

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预计2026-2027年归母净利润分别为6.79/8.22亿元，前值为8.55/9.70
亿元，新增 2028年归母净利润预测为10.28亿元，对应 PE分别为
49.33/40.75/32.59倍，考虑到防务雷达、低空反无、智慧气象和轨交智
能运维需求共振，公司“雷达+系统+软件”能力有望持续转化为订单
与收入，由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示：防务雷达、
智慧气象及低空反无等新兴市场订单释放不及预期；工业软件和智慧
轨交业务拓展不及预期；产业政策变化、技术迭代加快及市场竞争加
剧风险；应收账款回收不及预期；汇率波动风险。
（证券分析师：王贺嘉 证券分析师：许牧）

免责及评级说明部分

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将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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传真：（0512）62938527
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