周观点：AI 算力需求高景气，推动GPU 和CPU 步入通胀阶段

市场回顾：本周（2026.5.6-2026.5.8），沪深300 指数上涨1.34%，计算机指数上涨5.81%。
周观点：AI 算力需求高景气，推动GPU 和CPU 步入通胀阶段
（1）GPU：寒武纪、海光、芯原等国产算力公司业绩高增，验证行业高景气VibeCoding 及Agent 应用需求旺盛，引发了全球Token 消耗量的激增，2026 年算力产业链将进入“全链通胀”周期。以Deepseek 和智谱为代表的国产大模型厂商逐渐适配国产算力。寒武纪2026Q1 单季度收入为28.85 亿元，同比增长159.56%，环比增长52.65%；归母净利润为10.13 亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；此外，Q1 末公司预付账款达18.97 亿元，较2025 年底增长154.6%，锁定上游产能。芯原股份2026Q1 实现营业收入8.36亿元，同比增长114.47%，单季度增速创历史新高。2026 年1 月1 日至2026 年4 月20 日，公司新签订单金额为45.16 亿元。公司新签订单持续增长，2026 年1 月1 日至2026 年4 月29 日的新签订单金额进一步提升至82.40 亿元。公司在手订单金额达到51.33 亿元，较2025 年末的50.75 亿元进一步提升。此外，海光、沐曦股份、摩尔线程等国产算力公司Q1 业绩同样亮眼，说明行业景气度继续上行。（2）CPU：推理和AgentAI 工作负载规模扩张，CPU 步入通胀阶段随着推理和AgentAI 工作负载规模扩张，所需的CPU 算力远超此前预期——这些任务除依赖GPU 和加速器外，还需要大量CPU 用于任务编排、数据移动和并行执行。在AI 基础设施部署中，CPU 与GPU 的比例正在从过去的1：4 或1：8 向接近1：1 转变，在某些高密度代理场景下，CPU 数量甚至可能超过GPU。AMD 董事长兼CEO 苏姿丰预计服务器CPU 的总潜在市场（TAM）将以每年超过35%的速度增长，到2030 年将超过1200 亿美元。据中国台湾《工商时报》报道，自2026 年3 月起，消费级CPU 价格已上涨5%-10%，服务器CPU 涨幅更达10%-20%。英特尔（Intel）与AMD 两大巨头正在筹备第三季度的进一步涨价，而CPU 平均交货周期已从此前的1-2 周大幅延长至8-12 周，CPU 步入通胀阶段。投资建议AI 算力紧缺的背景下，国产算力GPU 和CPU 迎来新机遇。GPU 产业链重点推荐海光信息、中科曙光、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等，受益标的包括寒武纪、芯原股份、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技、航天电器、华丰科技、博杰股份、普天科技、慧博云通、紫光股份、工业富联、景嘉微、云赛智联、拓维信息、广电运通、烽火通信等。CPU 产业链重点推荐海光信息、卓易信息，受益标的包括中国长城、龙芯中科、禾盛新材、澜起科技等。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【电子】全球CSP 资本开支上修，关注算力/存储/CPU 等紧缺方向——行业周报-20260510陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002
市场回顾
本周（2026.05.06-2026.05.08）电子行业指数上涨5.89%，其中半导体涨4.87%，元器件涨7.06%，光学光电涨3.66%，消费电子涨8.26%。海外市场，纳斯达克指数涨3.64%，费城半导体指数涨7.24%，美股主要科技股中英伟达涨9.52%，苹果涨3.22%，谷歌涨3.33%，AMD 涨28.13%，高通涨17.44%，英特尔涨15.51%，美光涨16.65%，晨会纪要闪迪涨11.09%。行业速递终端：苹果FQ2 业绩超预期，首款AI 穿戴设备进入DVT。（1）苹果4/30 日发布FY2026Q2 财报，FQ2 实现营收1112 亿美元（yoy+17%），高于华尔街普遍预期的1097 亿美元，净利润296 亿美元（yoy+19%），各项业绩均超出市场预期，刷新历年第二季的业绩纪录。（2）Omdia 最新数据显示，受渠道提前铺货等因素影响，2026Q1全球智能手机出货量同比小幅增长1%，总出货量达到2.985 亿部。（3）彭博社报道称，苹果首款AI 可穿戴设备——内置摄像头的AirPods 已进入DVT 阶段，预计最快9 月搭载新Siri 亮相。算力：全球主要CSP2026 年Capex 上调至8300 亿美元，CPU 市场空间上调。（1）英伟达宣布推出名为Nemotron3NanoOmni 的开源全模态推理模型，旨在为企业级AIAgent 提供一体化基础模型底座。（2）谷歌4/30日发布FY2026Q1 财报，收入同比增长63%至200.3 亿美元，营业利润同比增长203%至66 亿美元，同时上调全年资本开支至1800-1900 亿美元。结合其他CSP 厂商最新季报，Trendforce 统计数据表明，全球主要CSP 厂商2026年资本开支进一步上调至8300 亿美元，年增率也从原本的61%提升至79%。（3）AMD 于5/6 日发布FY2026Q1财报，Q1 营收102.5 亿美元，同比增长38%，非GAAP 每股收益为1.37 美元，同比增长43%，均高于市场预期，同时管理层将2030 年服务器CPU 市场空间从此前600 亿美元上调至1200 亿美元。（4）5/6 日，英伟达与康宁宣布达成多年期商业与技术合作伙伴关系，英伟达将对康宁投资不超过32 亿美元，康宁则将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10 倍，光纤产量提升超50%。（5）马斯克xAI 更名为SpaceXAI，并入SpaceX 公司，SpaceXAI与Anthropic 达成新的计算合作伙伴关系，将把Colossus1 的额外计算能力提供给ClaudePro 和ClaudeMax 用户。存力：三星计划Q3 出样HBME4，闪迪财报超预期，锁定更多长约客户。（1）4/30 日三星电子发布2026Q1正式财报，一季度DRAMASP 增长超过90%、NANDASP 增幅也接近90%，计划2026Q2 出样HBM4E 内存。（2）4/30 日闪迪发布FQ3 财报，营收59.5 亿美元，同比+251%，环比+97%，净利润36.75 亿美元，环比+280%，同比+86.47 倍，远超市场预期，与客户签署5 份NBM 协议，覆盖其2027 财年超1/3 的NAND 出货量。投资建议推荐标的：中芯国际、北方华创、兆易创新、沪电股份、江丰电子、拓荆科技、沪电股份、东山精密、奥海科技、水晶光电、欧陆通、传音控股等。受益标的：澜起科技、盛合晶微、立讯精密、大族激光、领益智造、鹏鼎控股、恒铭达等。风险提示：AI 产业发展不及预期风险；国际贸易不确定性风险；行业竞争加剧风险。【海外科技】云计算持续高景气，份额向谷歌及Neocloud 外溢——行业周报-20260510初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001AI：云计算持续高景气，新增份额向谷歌和Neocloud 外溢，关注ROI 提升2026Q1 推理需求快速增长带动云计算行业高景气延续，根据SynergyResearchGroup 数据，2026Q1 全球云服务商收入规模达1290 亿美元，同比增长35%，亚马逊、谷歌、微软仍保持领先地位，2026Q1 全球市场份额为28%、21%、14%；二线云服务商中，CoreWeave、OpenAI、Oracle、Cursoe、Nebius、Anthropic 及字节跳动增长迅速。从北美云厂商2026Q1 业绩看，需求端Token 消耗、企业级部署及Agent 落地驱动算力需求从少数前沿模型厂商扩散至更广泛的行业客户，AI 需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC 异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散，受益标的谷歌、亚马逊、微软、CoreWeave、Nebius。互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI 能力的巨头2026Q1 宏观经济增长稳健，随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、监管发声即时零售竞争有望边际趋缓，电商GMV 及利润有望改善；大厂坚定加码投入AI，多条业务线整合协同+AI 赋能或成为业绩及估晨会纪要值驱动因素，具备超级APP 入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）首选AI 落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，国产AI 芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。投资建议：云计算：关注？AI？商业化落地节奏与？OpenClaw？生态带来的应用场景拓展，AI？云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，国产大模型流量爆发带动商业化变现能力提升；AI 智能体产业进入快速增长期，央国企IT 支出回暖与AI 国产化双轮驱动行业景气度上行，重点推荐浪潮数字企业，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云、Nebius、Coreweave。互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent 技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM 价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI 算力溢价为核心的新阶段；国产AI 芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【商社】医美化妆品4 月月报：2025 年及2026Q1 化妆品整体业绩较医美表现更优，部分国货美妆品牌增长亮眼——行业点评报告-20260510黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002板块行情回顾医美（选取13 家上市公司）：4 月个股涨幅靠前为雍禾医疗（+19.3%）、锦波生物（+17.2%）；化妆品（选取20 家上市公司）：4 月个股涨幅靠前为敷尔佳（+29.5%）、水羊股份（+25.4%）、润本股份（+16.8%）。医美：2025 年医美板块整体略承压，2026Q1 边际改善A 股上市公司2025 年年报、2026 年一季报已全部披露完毕，我们选取3 家代表性上市公司作为样本，对医美行业企业经营业绩做梳理分析。样本公司2025 年整体实现营收100.5 亿元（同比-1.1%，下同）、扣非归母净利润20.0 亿元（-28.5%），2026Q1 实现营收26.2 亿元（+7.8%）、扣非归母净利润5.0 亿元（-21.5%）。2025 年医美板块有所承压，2026Q1 边际改善，差异化产品厂商和头部连锁机构表现较优。分市场来看，港股标的表现相对较好，2025 年3 家港股医美上市公司通过差异化布局，利润端均实现大幅高增，而受市场竞争加剧影响，A 股医美标的中，上游龙头厂商利润端出现下滑，下游医美机构朗姿股份扣非净利润同比正增，整体来看机构端表现优于上游厂商。化妆品：2025 年化妆品板块利润高增，2026Q1 延续增长同上，我们选取10 家代表性上市公司作为样本，对化妆品行业企业经营业绩做梳理分析，样本公司2025 年整体实现营收440.0 亿元(同比+5.2%，下同)、扣非归母净利润33.7 亿元(+33.3%)，2026Q1 实现营收104.2 亿元(+9.0%)、扣非归母净利润10.8 亿元(+12.0%)。可以看到，2025 年化妆品板块利润端实现高增，2026Q1 业绩持续提升，部分布局高景气赛道且具备科研创新能力的国货美妆品牌增长亮眼。分结构来看，逐步以自有品牌为核心的水羊股份及若羽臣利润端均实现大幅高增，布局高景气赛道如高端彩妆、高端护肤及个护家清等的标的公司利润端也表现亮眼，如毛戈平利润端增速达37%，林清轩和上海家化均实现接近翻倍增长。分市场来看，港股市场标的普遍表现优于A 股标的。晨会纪要投资建议：看好“情绪消费”下的高景气赛道优质公司（1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、朗姿股份、科笛-B 等，受益标的锦波生物、四环医药（医美业务超预期高增）等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅、上美股份、贝泰妮（主品牌及子品牌协同发力，2026Q1 业绩高增）、巨子生物（新品超透棒首发亮眼）、丸美生物、润本股份（蚊虫及防晒需求旺季放量可期）等，受益标的林清轩、若羽臣等。风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。【农林牧渔】供给边际缓和但前端压力未尽，5 月猪价或维持区间震荡——行业周报-20260510陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：供给边际缓和但前端压力未尽，5 月猪价或维持区间震荡猪价窄幅震荡运行，体重回升与弱需求制约上行空间。截至5 月8 日，全国生猪均价9.70 元/公斤，较4 月30 日基本持平，猪价自4 月24 日高点10.12 元/公斤回落后，五一前后整体围绕9.7-9.9 元/公斤窄幅波动。供给端看，体重回升说明前端压力尚未完全释放，截至5 月7 日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.85/125.52/147.02公斤，较上周分别变动+0.17/+0.21/+0.49 公斤，同期150kg 肥猪较120kg 标猪溢价仅0.14 元/公斤，仍处较低水平。若后续集团继续正常出栏、散户高体重大猪择机兑现，猪价上方空间将受到约束。展望后市，5 月预计将保持供给边际缓和下的区间震荡，而非趋势性上涨。二育补栏热度边际回落，冻品库存延续累积。据涌益数据，2026 年4 月下旬二育占实际销量比重为1.34%，较4 月中旬回落0.63pct。二育栏舍利用率截至4 月30 日为36.9%，较4 月20 日回落3.0pct。4 月中旬低价阶段二育补栏情绪有所提升，随着价格回升、肥标价差偏弱、采购成本抬高，二育继续大批量入场的意愿有限。需求端看，冻品库存持续累积，截至5 月7 日，全国冻品库容率升至24.80%，较4 月23 日提升0.89pct。能繁连续两月转负，主动淘母信号尚未强化。涌益口径显示，2026 年4 月能繁母猪存栏环比-0.11%，继3 月环比-0.07%后连续第二个月转负。但截至5 月7 日，高胎淘母价格相对商品猪折扣比例进一步升至76.81%，较4月30 日提升0.86pct，仍处高位，淘母价格整体偏强，行业尚未出现大范围、恐慌性的主动淘母，当前更接近高位松动、结构优化，而非加速去产能。重点新闻：（1）2026 年3 月，全国工业饲料产量2974 万吨，环比增长26.0%，同比增长10.2%。（2）农业农村部：促进新型农业经营主体提质增效带动小农户增收。本周市场表现（5.6-5.8）：农业板块跑输大盘2.73 个百分点本周上证指数上涨1.76%，农业指数下跌0.97%，跑输大盘2.73 个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，西部牧业（+21.37%）、粤海饲料（+13.22%）、国投中鲁（+7.22%）领涨。本周价格跟踪（5.6-5.8）：本周牛肉、鲈鱼等农产品价格环比上涨5 月8 日全国外三元生猪均价为9.77 元/kg，较上周下跌0.05 元/kg；仔猪均价为20.31 元/kg，较上周上涨0.37元/kg；白条肉均价13.28 元/kg，较上周下跌0.27 元/kg。5 月8 日猪料比价为2.89:1。自繁自养头均利润-326.6 元/头，环比-23.72 元/头；外购仔猪头均利润-184.19 元/头，环比-33.96 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【非银金融】交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商——行业周报-20260510高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证晨会纪要书编号：S0790125080012
周观点：交易量和两融高增，继续重点推荐龙头券商
本周市场成交额提升明显，两融融资规模创历史新高，市场活跃度提升有望成为当下低估值、低配置的券商板块的重要催化。券商板块1 季报整体超预期，业务全面向好，当下估值具有高赔率，继续重点推荐头部券商。保险1 季报整体好于预期，负债端继续受益于居民存款迁移，看好左侧布局机会。券商：两融融资业务规模创历史新高，市场交易活跃度提升或带来催化（1）本周日均股基成交额3.63 万亿，环比+16.7%；本年累计日均股成交额3.08 万亿，同比+86.3%。本周偏股/非货基金新发份额70/114 亿份，环比-67%/-65%。2026 年初至今的偏股和非货累计份额2547/4367 亿份，同比+48%/+23%。截至5 月8 日，两市两融融资规模达到2.79 万亿，创历史新高，较2025 年4 月末的1.80 万亿同比+55%，较年初的2.54 万亿增长10%。（2）上交所数据显示，2026 年4 月A 股新开户数为249 万户，环比-46%，同比+29%，同比延续增长趋势，2026 年1-4 月A 股新开户数累计1453 万户，同比+55%。（3）5 月7 日东方证券公告，拟通过发行A 股股份及支付现金方式收购上海证券100%股权，发股价格按定价基准日前120 个交易日A股交易均价确定，为10.49 元/股。（4）低估值+低配置+1 季报超预期+成长性提升是我们当下重点推荐头部券商的核心逻辑，本周市场交易活跃度持续提升有望带来催化，推荐主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H 和国泰海通；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：业绩和净资产整体优于预期，NBV 高质量增长，COR 同比改善（1）净利润整体好于市场预期。投资收益整体优于我们预期，债券交易或带来更强增量；同时，股市波动下，保险服务业绩、承保财务损益和所得税带来对冲平缓作用。2026Q1 上市险企归母净利同比：新华（+11%）>太保（+4%）>平安（-7%，扣非-21%）>人保（-31%）>国寿（-32%）。净资产环比增长，CSM 带来利润释放是主因，利率环境带来支撑。（2）2026Q1 上市险企NBV 同比：国寿（+76%）>新华（+25%）>人保（+21%）>平安（+21%，可比口径下预计更高）>太保（+10%），新单期交保费普遍高增反应存款迁移、分红险转型和银保高增的机遇。财险方面，保费保持稳健，业务结构优化和非车报行合一带来综合成本率COR 同比改善。（3）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注资产端和负债端催化，推荐中国平安和中国太保。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所；财通证券，中粮资本。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【通信】康宁和NV 携手助力“光入柜内”产业提速——行业周报-20260510蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064英伟达携手康宁共推光互联，Scale-up“光入柜内”趋势明晰5 月6 日，康宁公司与英伟达宣布达成多年期商业与技术合作伙伴关系，康宁计划将其在美国的光连接制造能力提升10 倍、光纤产量提升超50%；此外，通过本次合作康宁有望将玻璃光纤应用延伸至芯片内部互联，最终取代英伟达VeraRubin 等机架级系统中内置的5000 条传统铜缆。我们认为，本次事件反映出两大产业趋势：其一，英伟达此次与康宁在光连接制造能力上的深度绑定，进一步印证了CPO 商业化落地进程正在提速。其二，Scale-up侧“光入柜内”的产业趋势获得同步验证，光互联全线产品需求大幅提升。晨会纪要随着机架级系统内部互联逐步以光纤替代传统铜缆，以及CPO 的发展，我们认为以下几个方向或深度受益：（1）光纤光缆；（2）光纤连接器：MPO、MPC、MMC、SN-MT、MPC 金属PIC 连接器等；（3）光纤单元：FAU、FiberShuffle 等；（4）光芯片：PIC 光芯片、EIC 电芯片、CW 激光器；（5）无源器件：隔离器、透镜、棱镜等。Coherent 业绩稳步提升，长期订单彰显光通信价值业务方面，CoherentFY2026Q3 剔除已剥离业务后实现收入18 亿美元（同比+27%，环比+9%），数据中心与通信业务为核心驱动力，该板块收入达13.62 亿美元（同比+40%+），占整体收入超75%，其中数据中心业务连续两季度双位数环比增长（本季+13%），800G 及爬坡超预期的1.6T 光模块为关键增长源。长期协议订单方面，公司近期新签多项“规模巨大”的长期协议，覆盖超大规模云厂商及系统设备商，订单排产至2028 年，部分延长至2030 年末，且更多长协正在最终敲定中。我们认为，Coherent 本次财报进一步验证了光通信在数据中心集群规模应用的确定性与增长性，再次强化了产业高景气度的核心逻辑。光模块、光芯片等重点环节的产业趋势持续稳中向好，后续有望在算力扩容与网络升级的双重驱动下延续强劲势头。看好光互联全产业链，重视相关标的长期投资价值（1）CPO&硅光四重点四小龙。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技；（2）【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤、长飞光纤光缆、远东股份、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联、特发信息等；（3）【光纤连接器】“Senko 三兄弟”。推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技；谷歌MPO 核心供应商。受益标的：长芯博创等；MPO 领军企业。推荐标的：天孚通信；受益标的：光库科技等；康宁合作伙伴。受益标的：太辰光等；藤仓合作伙伴。受益标的：衡东光等；（4）光纤单元。推荐标的：杰普特、天孚通信；受益标的：仕佳光子、致尚科技、光库科技、衡东光等；（5）光芯片。推荐标的：源杰科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯等；（6）无源器件。受益标的：炬光科技、腾景科技、福晶科技、光库科技等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【食品饮料】行业筑底，龙头先行——行业周报-20260510张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立
5 月6 日-5 月8 日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.5pct，子行业中保健品（+2.0%）、软饮料（+1.2%）、乳品（+0.2%）表现相对领先。十五五规划明确提振消费、扩大内需战略，行业悲观预期有所扭转。我们判断当前白酒板块已至周期底部。2025 年受禁酒令影响，行业进行深度调整。部分酒企主动控量挺价、放缓压货，渠道库存环比改善。年初贵州茅台进行市场化改革，茅台酒批价趋于稳定，带动行业价格带企稳。目前行业筑底趋势明显，年内复苏节奏应是前低后高。龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控与现金流优势，有望率先企稳。茅台需求刚性、直销改革深化，业绩确定性最强；泸州老窖、山西汾酒控量稳价、全国化推进，盈利弹性充足。我们预计2026Q2 行业降幅收窄，下半年随消费回暖、低基数共振，有望实现增速转正。我们建议当前底部区域布局白酒行业，龙头先行，重点关注强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品行业基本面筑底、景气度边际回升，结构性机会明确。大众品刚需属性突出，餐饮复苏深化带动调味品、速冻食品等餐饮链需求回暖，牧场、乳制品板块可能随原奶周期反转盈利改善，啤酒迎旺季催化有望实现销量增长。目前板块估值合理、业绩确定性高，具备显著配置价值。当前行业底部复苏确立，龙头企业依托规模效晨会纪要应、供应链效率与渠道优势，抢占份额、盈利可率先改善。随着中小牧场持续出清以及乳制品深加工产能投放，原奶价格有望止跌企稳，上游牧场业绩弹性可能释放，而中游如伊利股份、蒙牛乳业等也有望受益。海天味业受益于餐饮复苏+格局优化，业绩大概率稳健增长；安井食品为速冻龙头，渠道产品双轮拓展将驱动业绩底部回暖；西麦食品健康化趋势受益，叠加成本红利，盈利持续提升。2026 年大众品主要驱动力是行业需求回暖，复苏动能持续增强。我们建议大众品聚焦业绩确定、成长突出的细分龙头，优选成本控制、产品迭代、渠道运营领先标的，重点关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等，受益标的包括安井食品等。推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等【医药】体外诊断板块经营状况边际改善，行业拐点在即——行业周报-20260510余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001IVD 板块经营状况边际改善，需求端有望逐步复苏政策冲击渐趋缓和，体外诊断板块业绩边际明显改善。2025 年，在集采执行、检验套餐解绑、医疗服务调价及增值税率变动等多重政策叠加下，IVD 板块整体承压，全年营业收入、归母净利润和扣非净利润同比分别下降11.91%、25.23%和31.98%。进入2026 年第一季度，政策冲击渐趋缓和，板块收入跌幅收窄，三项指标同比降幅分别收至6.55%、28.4%和17.4%。2026 年政策端加码，IVD 国产替代有望加速UDI 赋码推动行业规范化发展，行业集中度有望提升。2026 年3 月，《关于做好后续品种实施医疗器械唯一标识工作的公告》发布，我们认为该政策有利于（1）监管协同全面强化，龙头企业的合规壁垒进一步加厚；（2）行业集中度有望加速提升，头部企业受益于洗牌红利；（3）“两码衔接”推动医保精细化管理，规范化利好长期发展；（4）短期成本扰动可控，长期格局优化是主旋律。重构检验价格体系，终结方法学溢价。2026 年3 月11 日，国家医保局发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（征求意见稿）》，我们认为此次立项指南对行业影响主要包括：（1）国产替代加速，成本控制能力的企业将胜出。罗氏等外资企业通过电化学发光法等技术，此前凭借方法学溢价长期主导高端免疫市场。收费端拉平后，国产化学发光企业在性价比与临床服务上的优势凸显，进口替代进程有望显著提速。（2）鼓励尖端技术创新。质谱法、高效液相色谱法等高壁垒方法学仍保留加收空间，具备核心技术储备的企业具备差异化竞争基础。此外阿尔茨海默病（AD）血液检测等多项相关神经标志物检测前瞻性地纳入收费框架，有望推动AD 血液检测从"技术可行"迈入"临床可收费"阶段。5 月第1 周医药生物上涨0.31%，疫苗板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年5 月第1 周通信、电子等行业涨幅靠前，石油石化、煤炭等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.31%，跑输沪深300 指数1.03pct，在31 个子行业中排名第25 位。2026 年5 月第1 周上涨板块较多，本周疫苗板块涨幅最大，上涨3.9%；医疗设备板块上涨3.31%，体外诊断板块上涨2.15%，医院板块上涨1.8%，原料药板块上涨1.28%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌2.75%，线下药店板块下跌2.21%，化学制剂板块下跌0.27%，其他生物制品板块下跌0.12%，医疗耗材板块下跌0.07%。晨会纪要医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、信达生物、百利天恒、石药集团、凯莱英、英科医疗、毕得医药、益丰药房、普洛药业、众生药业。周度组合推荐：前沿生物、万孚生物、京新药业、奥浦迈、悦康药业、艾迪药业。风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。【化工】两办印发《美丽中国建设成效考核办法》，地缘冲突缓和后化工或迎来补库行情——化工行业周报-20260510金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003本周行业观点1：两办印发美丽中国建设考核办法，夯实化工长牛逻辑两办印发《美丽中国建设成效考核办法》（以下简称《办法》）。其中第五条提到，对各省（自治区、直辖市）党委和政府美丽中国建设成效的考核，主要包括：美丽中国建设责任落实情况；美丽中国建设年度主要目标完成情况；美丽中国建设年度重点任务完成情况；资金使用绩效情况；群众满意程度。考核工作每年开展1 次，原则上于次年6 月底前完成，其中综合评价工作于次年3 月底前基本完成。考核结果作为省（自治区、直辖市）党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、奖惩任免的重要参考，作为生态环境保护相关财政资金分配的参考依据。我们认为，未来化工项目审批难度加大，落后产能或加速退出，将抑制过去化工产品产能一实现高盈利就盲目进行产能扩张的行为，未来随着需求复苏，存量化工产品盈利中枢或将长期提升。本周行业观点2：4 月中国出口大增，地缘冲突缓和后化工或迎来补库行情2026 年4 月中国出口金额同比大增。根据海关总署数据，2026 年4 月，中国出口总金额为3594 亿美元，同比+14.1%。新华社华盛顿5 月6 日电，据美国媒体6 日报道，特朗普政府认为，与伊朗接近达成一份一页的谅解备忘录。该备忘录旨在结束战争，并为更详细的核问题谈判设定框架。自2026 年3 月中东冲突以来，中国凭借稳定的能源供给、齐全的供应链稳定供应全球，目前部分化工品库存已然较低。未来若中东冲突缓和，我们认为全球或将迎来新一轮的补库行情。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【化工】2025 年化工板块营收延续增长，2026Q1 板块盈利能力改善明显——行业点评报告-20260509金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006晨会纪要2025 年化工行业营收延续增长，固定资产投资完成额累计同比-8%据国家统计局数据，2025 年，中国化学原料及化学制品制造业营业收入90343.8 亿元,累计同比+0.5%；利润总额3766.2 亿元,累计同比-7.3%；固定资产投资完成额累计同比-8%，同比-16.6pcts。截至2026 年03 月31 日，上证综指收于3891.9 点，较期初（2026 年01 月01 日）的3968.8 点下跌1.94%；沪深300 指数报4450.1 点，较期初下跌3.89%；基础化工行业指数报4674.4 点，较期初上涨6.91%；石油石化行业指数报2984.2 点，较期初上涨15.36%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5386 点，较期初上涨37.05%；基础化工行业市盈率PE 为32.23倍、历史分位77.9%，市净率PB 为2.4 倍、历史分位50.14%;石油石化行业市盈率PE 为24.12 倍、历史分位86.4%；市净率PB 为1.58 倍、历史分位40.25%（2010 年以来）。基础化工：2025 年归母净利润增速转正，2026Q1 业绩同比上行明显经营情况方面，2025 年，基础化工行业实现营收24743.6 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润1328.6 亿元，同比+5.4%。2025Q4，实现营收6363.5 亿元，同比+4.2%、环比+1.4%；实现归母净利润153.5 亿元，同比-15.0%、环比-60.6%。2026Q1，实现营收6384.7 亿元，同比+10.4%、环比+0.3%；实现归母净利润441.1 亿元，同比+15.3%、环比+187.3%。盈利能力方面，2025 年，基础化工行业销售毛利率17.1%，同比+0.38pcts；归母净利率5.4%，同比+0.1pcts。2025Q4，销售毛利率16.8%，同比+0.59pcts、环比-0.35pcts；归母净利率2.4%，同比-0.55pcts、环比-4.2pcts。2026Q1，销售毛利率17.8%，同比+0.74pcts、环比+1.08pcts；归母净利率6.9%，同比+4.2pcts、环比+4.5pcts。资本开支方面，2025 年，基础化工行业资本性支出2298.1 亿元，同比-6%。截至2025 年末，在建工程3115.9 亿元，同比-20.8%；固定资产15586.9 亿元，同比+13.4%。石油石化：2026Q1 板块盈利能力改善，炼油化工利润同比增速领先经营情况方面，2025 年，石油石化行业实现营收74523.3 亿元，同比-6%；实现归母净利润3292 亿元，同比-11.5%。2025Q4，实现营收18359.7 亿元，同比-2.6%、环比-2.1%；实现归母净利润546 亿元，同比-13.6%、环比-38.2%。2026Q1，实现营收18744.3 亿元，同比-2.9%、环比+2.1%；实现归母净利润1199.3 亿元，同比+15.8%、环比+119.7%。剔除中国石油、中国石化之后，2025 年，石油石化行业实现营收18042.7 亿元，同比-6%；实现归母净利润1400.9 亿元，同比-10.8%。2025Q4，实现营收4706.2 亿元，同比-4.8%、环比+4.1%；实现归母净利润217.5 亿元，同比-13%、环比-42.1%。2026Q1，实现营收4313.5 亿元，同比-2.2%、环比-8.3%；实现归母净利润545.9 亿元，同比+25.4%、环比+151%。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【汽车：中国重汽(000951.SZ)】出口、新能源、天然气共振，Q1 业绩提升显著——公司信息更新报告-20260509邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 游泽晨（联系人）证书编号：S0790126030005Q1 营收、净利润提升显著，费用管控优秀带动净利率提升公司发布2026 年一季报，Q1 实现营收196.6 亿元，同比+52.3%；归母净利润4.5 亿元，同比+46.5%。2026Q1毛利率为6.7%，同比-0.4pct，主要系新能源重卡放量迅速形成拖累所致。公司费用管控能力优化，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.12/-0.31/-0.42/-0.02pct，四费率合计1.5%，同比-0.9pct。费用端优化为净利率改善提供空间，2026Q1 公司净利率为3.7%，同比+0.4pct。考虑到重卡出口持续增长、新能源及天然气重卡份额提升，我们上调公司2026-2027 年业绩并新增2028 年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.8(+1.1)/25.0(+1.9)/29.5(+2.8)亿元，当前股价对应的PE 分别为12.6/10.4/8.9 倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。出口放量驱动总量增长，重汽集团出口份额保持领先2026Q1 国产重卡销量为31.8 万辆，同比+19.9%，出口10.1 万辆，同比+36.8%，出口贡献了总销量的31.8%。晨会纪要公司层面，重汽集团Q1 销量8.7 万辆，同比+17%，出口重卡4.9 万辆，同比+46.9%，占国产重卡出口份额48.5%。从出口分布来看，受地区基础设施建设及矿产开采活动增加影响，东南亚、非洲等地重卡需求旺盛，根据海关数据，2026Q1 非洲/东南亚重卡出口量分别为5.2/3.1 万辆，同比+97.8%/+52.4%。油气价差进一步扩大，天然气、新能源放量迅速2026Q1 油价上涨，油气价差扩大，天然气重卡经济适用性凸显。2026Q1 国产天然气重卡销量5.2 万辆，同比+9.8%，重汽集团燃气重卡销量1.2 万辆，同比+22%，份额23.3%，同比+2.4pct；油价上涨彰显新能源重卡全生命周期成本优势，驱动部分燃油重卡提前置换，2026Q1 国产新能源重卡销量4.4 万辆，同比+44.9%，重汽集团销量0.7 万辆，同比+57.3%，份额15.2%，同比+1.2pct。风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。【医药：澳华内镜(688212.SH)】国内高端市场持续突破，创新产品持续贡献增量——公司信息更新报告-20260508余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004公司医院装机数量持续增长，维持“买入”评级公司发布2025 年年报和2026 年一季度报。2025 年公司实现营业收入7.74 亿元，同比增长3.24%；实现归属于母公司所有者的净利润0.11 亿元，同比减少45.50%；公司2025 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.06 亿元，同比减亏。2026 年一季度公司实现营业收入1.38 亿元，同比增长11.13%；实现归属于母公司所有者的净利润-0.24 亿元，同比减亏；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.27 亿元，同比减亏。考虑到公司目前在研发费用端持续投入，公司利润尚有压力，我们下调2026-2027 并新增2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.71/1.03/1.37 亿元（原值0.84/1.31 亿元），EPS 分别为0.53/0.76 和1.02 元，当前股价对应P/E 分别为67.2/46.6/34.9 倍。考虑到公司在三级医院装机数量大幅增长，后续有新产品陆续上市，我们维持“买入”评级。多项创新产品上市并落地，研发成果斐然2026 年5 月7 日公司披露，自主研发的上消化道电子内窥镜手术控制系统获批准进入国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序。该产品创新性的通过机械手段替代人手进行ERCP 手术操作，若顺利获批上市有望进一步丰富公司产品矩阵。此外2025 年公司发布旗舰级AQ-4003D 超高清软镜系统，其3D观察、精准测量、双目视角功能可以大幅降低早癌误诊漏诊风险；发布超高倍放大内镜系列，推出640 倍细胞内镜与140 倍光学放大内镜，前者可实现细胞层面实时观察，后者搭配4K 成像清晰呈现微小血管与腺管形态，共同构筑从整体到细胞的全维度诊疗视野；发布双钳道内镜，大钳道设计可以缩短手术时间并降低出血、穿孔风险；推出复合电子支气管镜，可精准抵达肺外周部位，为肺癌早诊早治提供技术支撑。公司国内高端市场持续突破，三级医院装机数量大幅增长2025 年公司在国内大型医疗机构的合作深度持续加强，中高端内镜产品销量稳步攀升，2025 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是230 台、1195 根，装机（含中标）三级医院达到203 家，高端产品市场渗透率与品牌认可度持续提升。风险提示：新品研发及上市进度不及预期，国内外市场拓展不及预期。【农林牧渔：隆平高科(000998.SZ)】生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业——公司信息更新报告-20260508陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001晨会纪要生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业，维持“买入”评级公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 全年实现营收84.77 亿元，同比-1.03%，归母净利润1.66 亿元，同比+46.63%。2026Q1 营收9.08 亿元，同比-35.56%，归母净利润-1.31 亿元，同比-6145.62%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.69/4.65/4.87（2026-2027 年原预测分别为4.04/5.02）亿元，对应EPS 分别为0.25/0.32/0.33 元，当前股价对应PE 为36.4/28.9/27.6 倍。公司种子业务稳增，转基因种子贡献增量，维持“买入”评级。种业主业结构分化，生物育种打开成长空间（1）水稻种子：2025 年实现营收19.74 亿元，同比-1.69%。公司继续强化高产优质、绿色低镉优势，同时补齐早熟中稻、南方粳稻等品类。（2）玉米种子：2025 年实现营收50.40 亿元，同比+0.38%，其中境内玉米收入16.48亿元，境外玉米收入33.92 亿元。公司转基因玉米品种示范推广保持领先，已成为玉米业务增长新引擎，截至报告期末已有19 个次转基因品种通过审定，生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。（3）小麦种子：2025 年实现营收2.56 亿元，同比+1.67%，在核心市场遭遇重大灾害的情况下仍保持稳定。（4）专精特新种子：专精特新种子业务实现营业收入6.77 亿元，同比-7.94%。资本运作持续推进，股权整合与资产优化夯实种业主业子公司方面，联创种业2025 年实现营收11.36 亿元同比-30.00%，净利润2.12 亿元，同比-48.17%。隆平发展以隆平巴西为关键平台，2025 年实现营收36.61 亿元，同比+16.51%，净利润-2.89 亿元，同比减亏5.74 亿元。定增方面，2025 年公司完成中信集团12 亿元定增，总股本增至14.69 亿股，中信农业及一致行动人合计持股比例提升至25.93%。股权整合方面，公司先以7.15 亿元收购联创种业10%少数股权，再推动联创种业引入10 亿元战略投资者，增资完成后公司持股比例变为87.73%。资产结构优化方面，公司过去三年累计清理73 项低效无效资产、收回资金超3.5 亿元，资产负债率降至59.50%，同比-6.98pct。风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。【中小盘：三夫户外(002780.SZ)】业绩高增，X-BIONIC 品牌势能持续释放——中小盘信息更新-20260508周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 赵晨旭（联系人）证书编号：S07901241200192025 年业绩扭亏为盈，2026Q1 延续高增态势公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年实现营业收入9.56 亿元，同比+19.41%；归母净利润0.53 亿元，同比+348.21%，成功实现扭亏。其中Q4 归母净利润0.32 亿元，贡献全年主要利润。2026 年Q1 业绩延续高增，实现营业收入2.64 亿元，同比+35.99%；归母净利润0.31 亿元，同比+141.94%。业绩增长主要系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，线上渠道实现快速增长，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026 年公司将加速X-BIONIC 线下渠道拓店、加大营销投入，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97（+0.23）/1.23（+0.20）/1.52 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.74/0.92 元，当前股价对应PE 分别为28.7/22.6/18.2 倍，看好公司品牌化转型及核心品牌增长动力，维持"买入"评级。品牌矩阵协同发力，X-BIONIC 核心驱动作用凸显公司战略转型成效显著，多品牌、全渠道协同发力格局已然成型。核心品牌方面，X-BIONIC 围绕"技术深潜、渠道升维、品牌破圈"三大主线全面推进，2025 年营收同比+35.85%，成为业绩增长主引擎。2026 年公司将加速其线下渠道扩张，计划新开？？12-15 家？？大面积单品牌店，并重点推出市场测试反馈优异的“战术户外”新品类，有望实现品牌进一步破圈。代理品牌方面，独家代理品牌矩阵构筑第二增长极。HOUDINI 凭借“静奢户外”的独特定位，成功在一线城市开设首店，2025 年营收同比+69.07%；CRISPI 营收同比+17.68%，上海浦东嘉里城店落地；LASPORTIVA 等其他三品牌合计营收同比+26.58%，在各自细分领域表现优异。晨会纪要户外运动产业持续扩容，多品牌全渠道布局打开成长空间展望未来，政策红利与消费升级共同驱动户外运动产业高速发展，产业全民化将成为行业发展的核心趋势。公司拥有X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI 等多品牌矩阵及独家代理资源优势，叠加46.5 万会员基础和线上线下全域渠道布局，随着2026 年加速线下拓店和营销投入加大，品牌化运营成效有望进一步释放。风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。