一、行业动态跟踪

投资要点：
交运航空业绩拐点显现，地缘提升航运景气—交通运输行业周报：快递物流：1）圆通速递举行2025 年工作总结暨2026 年工作部署大会，强调“守底线、强基石、开新路”。2）国家邮政局发布2026 年邮政快递业更贴近民生七件实事，将农村快递违规问题治理列在首位。航空机场：1）2025 民航板块业绩预告呈现明显修复。2）国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。3）春运机票预订积极，预计春节期间量价高增。航运船舶港口：1）美国继续增兵中东，伊朗在关键航道旁实弹演习，中东局势持续发酵。2）大西洋货盘发力叠加运力偏紧，散运运价“淡季偏强”。公路铁路：中原高速2025 年第四季度拟计提信用减值及资产减值准备合计9.5 亿，全年归母净利润预计同比下降30%。风险提示。1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。北交所两部门发文完善发电侧容量电价机制，关注北交所储能产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十二期：国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。《通知》提出，适应新型电力系统和电力市场体系建设需要，分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制。根据CNESA信息，截至2025 年底，中国电力储能累计装机规模达213.3GW，同比增长54%。我们梳理出北交所储能产业链核心标的共有13 家，分别为长虹能源（碱锰电池和锂电池）、海希通讯（新型储能系统和浸没式模组、PACK、储能组件等产品）、基康技术（安全监测仪器赋能抽水蓄能电站建设）等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值-6.61%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险传媒谷歌Project Genie 上线，元宝10 亿红包活动开启——传媒互联网行业周报：1 月30 日，谷歌Genie3 开启公测，且Project Genie 正式向美国Google AI Ultra订阅用户（18 岁以上）开放试用，根据测试，Project Genie 由Genie3 模型驱动，用户输入文本提示词或上传图片，能实现实时绘制、探索并重新编辑交互式3D 环境。同时，1 月30 日，TapTap 正式推出AI 游戏创作智能体“TapTap 制造”，产品底层由“AI 智能体+AI Native 引擎+TDS（TapTap 开发者服务）”三部分构成，覆盖开发技术、美术素材、音乐音效、TDS 功能接入、一键上架等，创作者无需脱离聊天窗口即可完成从零到上线的全过程。此外，元宝开启10 亿红包活动第一轮。目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI 产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI 入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI 平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent 入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。第2页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。食品饮料卫龙美味(09985.HK)首次覆盖：辣味零食品类龙头，平台化发展强者恒强：卫龙美味是休闲零食业内典型的大单品型企业。21 世纪以来，卫龙率先抓住小吃工业化的效率红利，然后在辣条行业危机中重塑标准与消费者认知，享受辣条品牌化、高端化红利。而卫龙魔芋爽则是踩中了健康化、功能化的消费升级浪潮；同时公司持续夯实品类先发优势，并借助品牌力与渠道力实现强者恒强。国内辣味零食市场增长快，魔芋市场成长空间大。对比竞争对手，公司在辣条、魔芋领域具备明显的品类先发优势，研发创新端更注重厚积薄发；而大单品规模效应、年轻化的品牌运营进一步巩固卫龙在两大品类的品牌优势；公司全渠道布局，市场覆盖广度、产品铺设陈列面优于同业对手。多品类大单品驱动成长，高盈利有望延续。风险提示:食品安全问题，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险房地产招商蛇口(001979.SZ)首次覆盖：深耕核心城市，央企平台优势凸显：招商蛇口是招商局集团旗下的房地产业务运营平台，公司以开发业务、资产运营、物业服务为三大核心支柱，持续构建“租购并举、轻重结合”的多元业务格局。过去几年，面对行业调整压力，公司主动优化资产结构：一方面，积极化解历史包袱，自2020 年以来累计计提资产及信用减值约226 亿元，计提规模在央国企房企中处于相对领先的水平；另一方面，公司在投资端持续优化，聚焦核心城市，提升拿地权益比例。展望未来，我们认为，公司将依托招商局集团的产业协同与融资优势，继续深耕大湾区、长三角以及成渝等核心经济圈，夯实央企综合运营平台的长期竞争力。风险提示：行业复苏进度不及预期。资产减值风险二次冲击。战略资源价值释放时滞与不确定性。第3页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地报告列表【交运】航空业绩拐点显现，地缘提升航运景气—交通运输行业周报（2026/02/02）【北交所】两部门发文完善发电侧容量电价机制，关注北交所储能产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十二期（2026/02/02）【传媒】谷歌Project Genie 上线，元宝10 亿红包活动开启——传媒互联网行业周报（2026/02/02）【食品饮料】卫龙美味(09985.HK)——辣味零食品类龙头，平台化发展强者恒强（2026/02/02）【房地产】招商蛇口(001979.SZ)——深耕核心城市，央企平台优势凸显（2026/02/02）第4页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【交运】航空业绩拐点显现，地缘提升航运景气—交通运输行业周报（2026/02/02）孙延证书编号：S1350524050003 王惠武证书编号：S1350524060001 曾智星证书编号：S1350524120008 张付哲证书编号：S1350525070001
一、行业动态跟踪
快递物流：1）圆通速递举行2025 年工作总结暨2026 年工作部署大会，强调“守底线、强基石、开新路”。1 月26 日，圆通速递2025 年工作总结暨2026 年工作部署大会召开，圆通速递董事局主席喻渭蛟表示：要打造安全畅通、便捷高效、自主可控、可持续、有韧性的供应链；要贯彻执行国家邮政局局长赵冲久关于深入推进交通强国邮政篇建设等9 个方面的工作，要以“守底线、强基石、开新路”为管理理念和工作指南，做好各项重点工作。圆通速递总裁潘水苗围绕“守底线、强基石、开新路”对2026 年重点工作作了具体部署。2）国家邮政局发布2026 年邮政快递业更贴近民生七件实事，将农村快递违规问题治理列在首位。1 月30日，国家邮政局举行2026 年一季度例行新闻发布会，发布2026 年邮政快递业更贴近民生七件实事。巩固深化农村地区领取邮件快件违规收费问题专项治理成果，实现违规收费现象“动态清零”，位列2026 年邮政快递业更贴近民生七件实事之首。2026 年国家邮政局将通过完善申诉、信访、舆情与执法联动机制，强化重点地区督导机制，健全“品牌”化监管机制，推动深化源头治理机制等举措，着力构建长效治理机制，持续深化治理工作。3）宏川智慧2025 年计提资产减值准备3.4 亿，预计亏损4.4-4.7 亿元。公司发布2025 年度业绩预告以及计提资产减值准备公告，根据资产减值测试结果，公司2025 年度计提资产减值准备3.4 亿，预计2025 年归母净利润-4.4 至–4.7 亿元。航空机场：1）2025 民航板块业绩预告呈现明显修复。本周，四大航预告2025 年全年业绩：（1）南航、海航实现扭亏为盈，其中南航预计归母净利润8-10 亿，同比增长25-27 亿；海航预计归母净利润18-22 亿，同比增长27-31亿。（2）东航、国航预亏，其中东航预计归母净利润为亏损13-18 亿，同比减亏24-29 亿，大幅改善；国航预计归母净利润为亏损13-19 亿，同比增亏11-17 亿；2 家航司预亏均受递延所得税资产转回影响。整体上，板块2025 年预计实现业绩大幅改善，随着供需关系持续改善，为2026 年业绩弹性奠定良好基础。2）国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。本周，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在优化和扩大服务供给，促进服务消费提质惠民，为经济高质量发展提供有力支撑。《工作方案》提出3 方面支持政策。一是聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域，从优化服务供给、推进先行先试、创新消费场景、加强人才培养等方面发力，激发发展活力。二是聚焦演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域，从健全激励机制、优化安全管理、培育优质品牌、建设平台载体等方面着手，培育发展动能。三是通过健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持等，加强对培育服务消费新增长点的支持保障。3）春运机票预订积极，预计春节期间量价高增。航旅纵横大数据显示：截至1 月29 日，2026 年春节假期，第5页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地国内航线机票预订量超716 万张，日均机票预订量比去年春节同期增长约16%；出入境机票预订量超172 万张，比去年春节同期略有增长。截至1 月29 日，2026 年节前春运（2 月2 日-2 月14 日），国内航线机票预订量超1246 万张，比去年春运同期增长约8%；出境航线机票预订量超137 万张，入境航线机票预订量超147 万张，比去年春运同期增长约5%。航运船舶港口：1）美国继续增兵中东，伊朗在关键航道旁实弹演习，中东局势持续发酵：当地时间1 月29 日，美国海军“德尔伯特·D·布莱克”号驱逐舰抵达中东，美方在该地区部署的军舰已达至少十艘，可执行对陆打击、导弹防御等任务。面对美方施压，伊朗宣布2 月1 日至2 日在霍尔木兹海峡开展实弹演习，该海峡是全球原油海运的关键通道，全球约三分之一海运原油均途经此地。中东局势持续紧张，若冲突升级，或将影响伊朗、甚至中东原油海运，建议关注后续局势发展。2）大西洋货盘发力叠加运力偏紧，散运运价“淡季偏强”：2026 年1 月，受大西洋区域货量集中释放与可用运力阶段性偏紧共同影响，干散货市场在传统淡季出现明显走强。近期海岬型船即期运价单日上涨约25%，带动BDI 快速抬升，后续突破2000 点关口。需求端，巴西矿区气候好于往年导致出货表现稳健，叠加西非铝土矿持续放量，大西洋货盘保持高位；供给端，北大西洋风暴扰乱船舶航行节奏，市场运力供给偏紧。二者形成供需错配，推动即期运价快速上行。从历史数据可见，今年BDI 在年初阶段明显强于往年同期，未出现常见的季节性回落，反映出当前供需错配程度高于历史均值，干散货运价呈现“淡季偏强”的特征。3）本周集装箱运价整体下降：SCFI 综合运价指数较上周环比下降9.7%，至1317 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-11.1%/-12.0%；上海-美西/美东运价分别环比变化-10.4%/-10.0%；上海-东南亚运价环比下降2.6%。4）本周原油轮运价整体上涨，VLCC 下降：BDTI 指数较上周环比上涨2.71%，至1644 点。VLCCTCE 环比下降17.9%，其中中东/西非/美湾-中国TCE 分别环比变化-28.2%/-19.1%/-4.3%；SuezmaxTCE 环比下降6.1%；AframaxTCE 环比上涨20.9%。5）本周成品油轮运价整体上涨：BCTI 指数较上周环比上涨4.6%，至890 点。LR1 中东-日本环比下降0.4%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-2.9%/-4.0%/+12.7%。6）本周散货船运价指数上涨：BDI 指数较上周环比上涨12.0%，至1949 点。其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+18.2%/+4.7%/+4.7%。7）本周新造船价整体略降：新造船船价指数较上周环比下降0.19 点，为184.30 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.43 点/-0.17 点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.44点。8）本期PDCI 上涨：1 月17 日至1 月23 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH・PDCI）报1256点，环比上涨13 点，涨幅1.05%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比+0.08%/+4.79%/+15.38%/+10.62%。9）中国港口货物吞吐量下降，集装箱吞吐量下降：2026 年1 月19 日-2026 年1 月25 日中国港口货物吞吐量为25687 万吨，较前一周环比下降1.70%,集装箱吞吐量为659 万TEU，较前一周环比下降4.35%。第6页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地公路铁路：1）2026 年1 月19 日-1 月25 日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，1 月19 日-1 月25 日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7441.9 万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5425.2 万辆，环比下降3.32%。2）深高速发布2025 年12 月未经审计路费收入公告。2025 年12 月，深高速路费收入10.3 亿元，同比增长3.3%。其中：深圳路费收入4.0 亿元，同比增长3.2%；广东其他地区路费收入5.3 亿元，同比增长3.6%；中国其他省份路费收入1.0 亿元，同比增长2.0%。3）中原高速2025 年第四季度拟计提信用减值及资产减值准备合计9.5 亿，全年归母净利润预计同比下降30%。公司2025 年第四季度拟计提信用减值及资产减值准备合计9.51 亿元，预计2025 年年度实现归属于上市公司股东的净利润6.12 亿元左右，与上年同期相比，将减少2.68 亿元左右，同比下降30%左右。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：把握春运提前布局和业绩预告期两条投资主线，需求底部修复可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势。建议关注中国民航信息网络、海航控股、中国东航、南方航空、中国国航。航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC 运价弹性。随着原油增产持续，预计2026 年油运市场景气度有望再上一层楼，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024 年10 月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈第7页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【北交所】两部门发文完善发电侧容量电价机制，关注北交所储能产业链标的——北交所科技成长产业跟踪第六十二期（2026/02/02）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。近日国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114 号，以下简称《通知》）。《通知》提出，适应新型电力系统和电力市场体系建设需要，分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制。根据CNESA 信息，截至2025 年底，中国电力储能累计装机规模达213.3GW，同比增长54%。储能技术路线格局发生重大重塑：以锂离子电池为代表的新型储能实现跨越式增长，装机占比由“十三五”末的8.2%大幅提升至“十四五”末的65.8%，已取代抽水蓄能成为第一大储能电源。根据CNESA 信息，中国新型储能累计装机规模快速增长。截至2025 年，中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85%，首次突破100GW 大关。这一规模已达“十三五”末的45 倍，反映出行业在“十四五”期间进入快速扩张期。我们梳理出北交所储能产业链核心标的共有13 家，分别为长虹能源（碱锰电池和锂电池）、海希通讯（新型储能系统和浸没式模组、PACK、储能组件等产品）、基康技术（安全监测仪器赋能抽水蓄能电站建设）、海泰新能（光伏组件、支架和储能产品）、方盛股份（铝制板翅式换热器）、艾能聚（分布式光伏电站投资运营）、胜业电气（薄膜电容器、电能质量治理产品）、力王股份（小型储能及小动力电池产品）、科润智控（高低压成套设备、变压器及高压电器元件）、许昌智能（高低压成套开关设备及智能开关元件等）、雅达股份（智能电力监控产品）、派诺科技（大型公共建筑领域用电与能源监管系统）、殷图网联（电网智能化综合解决方案）。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-6.61%。截至2026 年1 月30 日，经梳理后本期锁定了153 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年1 月26 日至1 月30 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-6.61%，其中上涨公司达13 家（占比8%），科力股份（+33.99%）、连城数控（+21.73%）、志高机械（+11.56%）、流金科技（+4.97%）、慧为智能（+4.49%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-3.59%、+0.08%、-2.85%、-0.09%。行业：新能源产业市盈率TTM 中值-3.18%至35.9X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM 中值由65.8X 降至61.1X，市值中值由24.3 亿元降至21.9 亿元，连城数控（+21.73%）、慧为智能（+4.49%）、视声智能第8页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地（+0.97%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM 中值由44.6X 降至42.3X，市值中值由24.2 亿元降至22.8 亿元，科力股份（+33.99%）、志高机械（+11.56%）、花溪科技（+3.92%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM 中值由83.6X 降至79.3X，市值中值由27.7亿元降至26.0 亿元，流金科技（+4.97%）、并行科技（+4.38%）、广脉科技（+1.17%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值由33.9X 降至31.2X，市值中值由21.4 亿元降至19.5 亿元，同力股份（-0.37%）、巴兰仕（-1.03%）、邦德股份（-3.96%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM 中值由37.1X 降至35.9X，市值中值由27.2 亿元降至24.2 亿元，宏远股份（-3.18%）、晨光电缆（-3.46%）、长虹能源（-4.72%）分列市值涨跌幅前三甲。公告：方正阀门拟以自有资金在迪拜投资设立全资子公司。为更好地推动公司国际业务的拓展与应对海外客户的需求,推动公司业务高质量发展，进一步提高公司综合竞争实力和未来持续发展动力。方正阀门集团股份有限公司拟以自有资金在迪拜投资设立全资子公司。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【传媒】谷歌Project Genie 上线，元宝10 亿红包活动开启——传媒互联网行业周报（2026/02/02）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：1 月30 日，谷歌Genie3 开启公测，且ProjectGenie 正式向美国GoogleAIUltra 订阅用户（18
岁以上）开放试用，根据测试，ProjectGenie 由Genie3 模型驱动，用户输入文本提示词或上传图片，能实现实时绘制、探索并重新编辑交互式3D 环境。同时，1 月30 日，TapTap 正式推出AI 游戏创作智能体“TapTap制造”，产品底层由“AI 智能体+AINative 引擎+TDS（TapTap 开发者服务）”三部分构成，覆盖开发技术、美术素材、音乐音效、TDS 功能接入、一键上架等，创作者无需脱离聊天窗口即可完成从零到上线的全过程。此外，元宝开启10 亿红包活动第一轮。目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI 产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI 入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI 平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent 入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。3）AI 多方向轮动：①信源挖掘权威内容媒体（人民网、新华网、博瑞传播为代表）；②AI+游戏+陪伴：恺英网络、巨人网络、心动公司、昆仑万维等。游戏方面：《异环》限量删档计费测试将于2 月4 日开启，测试平台：PC、移动（含安卓与iOS），同时【寒假和春节】时点渐近：①大单品+新管线游戏值得进一步关注。《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100第9页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地万，《超自然行动组》日活跃用户数突破1000 万，大DAU 产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；②基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。互联网方向：建议重视AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，同时生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。电影/电视剧方向：《飞驰人生3》正式定档2026 年春节。我们建议关注相关电影出品/发行方以及院线公司：包括中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视等。同时，电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年1 月26 日到2026 年1 月30 日,上证综指（-0.44%），深证成指（-1.62%），
沪深300（+0.08%），创业板指（-0.09%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（+0.21%）排名第10。行业要闻。国家新闻出版署公布2026 年1 月份国产网络游戏审批信息，共177 款游戏获批；Kimi 发布并开源K2.5 模型，带来全新视觉理解、代码和Agent 集群能力；“TapTap 制造”重磅发布：一款让想象力直接变成游戏的AI 智能体。公司动态。【完美世界：2025 年度业绩预告】报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润72,000第10页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地万元至76,000 万元，预计实现扣除非经常性损益后的净利润56,000 万元至60,000 万元。报告期内公司非经常性损益预计约16,000 万元，主要系2025 年第一季度出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。【引力传媒：2025 年年度业绩预盈公告】经财务部门初步测算，预计2025 年年度实现归属于母公司所有者的净利润1,400 万元到2,000 万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。预计2025 年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润1350 万元到1950 万元。【世纪华通：2025 年度业绩预告】本报告期内，公司收入、利润、现金流均实现同比大幅增长，其中公司合并营业收入约380 亿，同比增长约68%；公司归母净利润预估区间为55.5 亿至69.8 亿，同比增长预估区间为357%至475%；公司扣非归母净利润预估区间为58.0 亿至63.3 亿，同比增长预估区间为253%至285%，经营性现金流同比增长预估超70%。【天龙集团：预计2025 年净利润同比增长53.44%~99.48%】预计2025 年度净利润为1 亿元～1.3 亿元，同比增长53.44%～99.48%。报告期内，公司预计净利润较上年同期增长50%以上，业绩变动主要原因如下：1、互联网营销板块通过提高运营服务能力，增加服务费收入，同时通过提升管理水平实现降本增效，减少成本费用，净利润较上年同期增长。2、油墨板块持续加强海外市场开拓和大客户合作，实现营业收入与净利润双增长。3、为聚焦核心业务、优化资产结构，报告期内公司处置了全资子公司上海亚联油墨化学有限公司股权及部分闲置资产，对当期损益有积极影响。4、非经常性损益对当期净利润影响约为2991万元。【吉比特：2025 年年度业绩预增公告】经财务部门初步测算，预计2025 年度实现归属于上市公司股东的净利润169,000 万元到186,000 万元，与上年同期相比，将增加74,508 万元到91,508 万元，同比增加79%到97%。预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润165,000万元到180,000万元，与上年同期相比，将增加77,283 万元到92,283 万元，同比增加88%到105%。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【食品饮料】首次覆盖报告：卫龙美味(09985.HK)辣味零食品类龙头，平台化发展强者恒强（2026/02/02）张东雪证书编号：S1350525060001 周翔证书编号：S1350525070003坚守品质、深耕品类，卫龙大单品的成功复盘。卫龙美味是休闲零食业内典型的大单品型企业。21 世纪以来，卫龙率先抓住小吃工业化的效率红利，然后在辣条行业危机中重塑标准与消费者认知，享受辣条品牌化、高端化红利。而卫龙魔芋爽则是踩中了健康化、功能化的消费升级浪潮；同时公司持续夯实品类先发优势，并借助品牌力与渠道力实现强者恒强。国内辣味零食市场增长快，魔芋市场成长空间大。我国零食行业容量大，但供需两端分散，整体呈现“品类丰富、品牌不足”，竞争门槛低、产品生命周期较短以及消费者品牌粘性不高等特点。相较零食行业整体，我国辣味零食市场增长更快；其中，细分类目辣条对比其他零食品类口味独特，消费者复购率高，尤其行业重塑后呈现品牌化、高端化发展，进一步延长产品生命周期；而魔芋零食更是凭借健康低卡、稳定可塑等特征，成为近年行业现象级爆品，且借鉴日本等成熟市场，未来魔芋成长空间广阔。辣条、魔芋零食市场集中度相对较高，卫龙品类&品牌&渠道等综合优势明显。对比竞争对手，公司在辣条、第11页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地魔芋领域具备明显的品类先发优势，研发创新端更注重厚积薄发；而大单品规模效应、年轻化的品牌运营进一步巩固卫龙在两大品类的品牌优势；公司全渠道布局，市场覆盖广度、产品铺设陈列面优于同业对手。多品类大单品驱动成长，高盈利有望延续。魔芋品类系公司收入增长抓手，有望持续享受品类渗透红利，实现强者恒强；而原主业辣条或以调结构、稳基本盘为主，同时开发新口味（麻辣等口味），探索海外市场新曲线。而从ROE 视角看，未来在魔芋原料成本回落以及产能利用率提升下，公司高盈利有望延续；同时魔芋品类高速发展，有望驱动公司产能利用率、资产周转率回升，从而推动ROE 持续向上。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.84/16.96/20.12 亿元，同比增速分别为29.53%/22.52%/18.65%，当前股价对应的PE 分别约20/16/13 倍。参考相似业态公司盐津铺子、万辰集团、劲仔食品的2026 年PE 均值约为19 倍，鉴于魔芋品类需求景气度高，且公司综合优势突出，收入有望稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示:食品安全问题，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险【房地产】首次覆盖报告：招商蛇口(001979.SZ)——深耕核心城市，央企平台优势凸显（2026/02/02）邓力证书编号：S1350525070006 陈颖证书编号：S1350525110002深耕大湾区的央企综合运营平台。招商蛇口是招商局集团旗下的房地产业务运营平台，公司以开发业务、资产运营、物业服务为三大核心支柱，持续构建“租购并举、轻重结合”的多元业务格局。过去几年，面对行业调整压力，公司主动优化资产结构：一方面，积极化解历史包袱，自2020 年以来累计计提资产及信用减值约226 亿元，计提规模在央国企房企中处于相对领先的水平；另一方面，公司在投资端持续优化，聚焦核心城市，提升拿地权益比例。展望未来，我们认为，公司将依托招商局集团的产业协同与融资优势，继续深耕大湾区、长三角以及成渝等核心经济圈，夯实央企综合运营平台的长期竞争力。受房地产市场调整，短期盈利承压。2015-2021 年，公司营收、归母净利CAGR 分别为+21.8%、+13.5%，业绩规模稳步提升；2022-2024 年，公司营收、归母净利CAGR 分别为-1.1%、-2.7%，受房地产行业调整影响，业绩有所下滑。1 月30 日，公司发布2025 年业绩预告，公司预计2025 年归母净利10.1-12.5 亿元，同比下降69%-75%；扣非后归母净利1.54-2.31 亿元，同比下降91%-94%，归母净利下滑主因：1）部分房地产开发项目存在减值迹象，公司结合市场情况进行相应计提减值；2）结转项目规模减少，导致营收有所下滑；3）联合营公司的投资收益同比下滑。截至2025Q3 末，公司合同负债为1496 亿元，较2024 年末+5%，对2024年营收的覆盖倍数为0.84 倍，短期来看结转端收入增长存在一定压力。销售规模稳居行业前列，拿地聚焦并强度提升。根据克而瑞数据，2015-2024 年，公司销售金额CAGR 达16%，销售金额排名从全国第14 位提升至第5 位。2025 年，公司实现销售金额1960 亿元，同比-10.6%，优于百强房企整体表现（同比-20%），行业排名提升至全国第4。2025H1，核心城市10 城销售占比提升至70%（同比+4pct），体现公司在核心城市的深耕与资源集中度持续提升。2025 年，公司拿地金额793 亿元，同比+63%，拿地/销售金额比40%，同比+18pct，拿地强度显著提升，新增项目主要集中于上海、深圳、长沙、成都等重点城市，延续“以销定投、区域聚焦”策略。截至2025H1 末，公司未竣工土储面积2413 万平方米，对2024 年销售面积的覆盖倍数为2.6 倍，土储结构优质且充裕。第12页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地融资优势显著，重视股东回报。截至2025H1 末，公司剔除预收款后资产负债率和净负债率分别为63.1%、66.4%，现金短债比1.3，“三道红线”指标均处于绿档。2025H1，公司加权融资成本为2.84%，较24 年末下降0.15pct，融资成本保持行业领先水平。截至2025H1 末，银行融资占比达66%，一年内到期有息债务占比21.4%，财务结构保持稳健。此外，公司重视股东回报：1）2025H1，公司偿还永续债62 亿元，降低了永续债利息对归母净利润的摊薄影响；2）自2024 年11 月以来，公司累计回购股份约4480 万股，回购金额达4.3 亿元；3）公司2022-24 年维持40%以上的派息率，体现公司在行业调整期依然坚持“稳经营、重回报”价值取向。盈利预测与评级：我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为10.73、14.72、16.87 亿元,对应1 月30 日的股价PE 为88.8、64.7、56.5 倍，2025 年PB 为0.96 倍，我们选取保利发展、中国海外发展及建发国际集团等同为央国企股东背景且重点布局一二线城市的房企作为可比公司。在当前行业调整、分化加剧的背景下，公司有望凭借低融资成本优势与核心城市聚焦战略，在存量竞争中率先受益，实现业绩稳步修复与价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业复苏进度不及预期。资产减值风险二次冲击。战略资源价值释放时滞与不确定性。第13页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863刘安然18810655643华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第14页/ 共14页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。