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证券研究报告 | 2026年08月21日
晨会纪要
数据日期:2026-08-20 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3903.72 13972.78 4592.75 14316.17 4095.02 1652.97
涨跌幅度（%） 0.23 0.59 0.08 0.50 1.23 -0.87
成交金额（亿元） 10185.68 10607.94 5540.21 3380.30 5227.26 997.85
晨会主题
【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:“久期大挪移”有用吗？-美国财政加码国债回购三问
行业与公司
纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十七-亚玛芬二季度收入利润表
现均超预期，管理层上调全年指引
汽车行业专题:重卡行业专题——海外市场空间广阔，出海景气有望长期
延续
汽车行业 2026 年 8 月投资策略：宇树机器人上市在即，关注汽车板块财
报行情
九华旅游(603199.SH) 财报点评:二季度稳健增长，推进区域资源整合
时代新材(600458.SH) 财报点评:上半年业绩稳健增长，新材料业务有序
推进
平高电气(600312.SH) 财报点评:上半年业绩同比增长 23%，特高压与电
网投资维持高景气度
正泰电器(601877.SH) 财报点评:AIDC重点布局，光伏电站加速出售
金盘科技(688676.SH) 财报点评:单季度盈利能力创新高，AIDC、海外业
务表现亮眼
华虹宏力(01347.HK) 海外公司财报点评:2Q26营收创历史新高，毛利率
同环比提升
南芯科技(688484.SH) 财报点评:加强汽车、智能算力、工业领域研发投
入，短期利润承压
思瑞浦(688536.SH) 财报点评:二季度收入和归母净利润均创季度新高，
光模块收入增速最快
宁波银行(002142.SZ) 财报点评:资产质量持续改善
国光股份(002749.SZ) 财报点评:农药主业稳健经营，高分红比例延续
利民股份(002734.SZ) 财报点评:杀菌剂维持高景气度，与大客户合作深
化
华鲁恒升(600426.SH) 财报点评:二季度净利环比继续提升，成本优势稳
固
新和成(002001.SZ) 财报点评:蛋氨酸量价齐升释放利润，维生素、香料
盈利下滑
中孚实业(600595.SH) 财报点评:电解铝业务高盈利，铝材出口景气度高
天山铝业(002532.SZ) 财报点评:所得税率调整影响利润，产业链一体化
盈利稳健
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 08月 21日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 52759.2 -1.31
纳斯达克 26067.17 -1
S&P500 7641.16 -0.86
法国 CAC40 8453.09 -0.57
德国 DAX 25983.04 -0.41
日经 225 66216.78 1.36
恒生 25698.49 0.79
基金指数 08月 21日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3338.94 -0.19
股票基金指数 13737.26 -4.35
混合基金指数 12173.22 -3.95
汇率 08月 21日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.16 0.0
美元兑人民币 6.72 -0.2
美元兑港币 7.84 0.02
美元兑日元 159.07 0.57
非流通股解禁 08月 21日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03
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证券研究报告
神火股份(000933.SZ) 财报点评:电解铝维持高利润，煤炭盈利改善
华锡有色(600301.SH) 财报点评:受益于锡价上行，26H1归母增长 39.8%
山金国际(000975.SZ) 财报点评:黄金成本优势明显，在建项目稳步推进
五矿资源(01208.HK) 海外公司财报点评:受益于贵金属涨价，铜矿成本
明显下降
兴业证券(601377.SH) 财报点评:业务多线突破，业绩弹性显现
香港交易所(00388.HK) 财报点评:规模效应加持，盈利能力强劲
文远知行(WRD.O) 海外公司财报点评:单二季度收入同比增长 82%，
Robotaxi全球商业化提速
科伦博泰生物(06990.HK) 海外公司财报点评:sac-TMT 销售额加速放
量，全球 3 期临床全面推进
惠泰医疗(688617.SH) 财报点评:2026上半年业绩延续增长，PFA手术加
速放量
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证券研究报告
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【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:“久期大挪移”有用吗？-美国财政加码国债回购三问
8 月 19 日，美国财政部宣布加码长端国债回购，并计划自 9 月 9 日至 11 月 4 日，将 10-20 年和 20-30
年两个期限区间的单次回购上限由 20亿美元提高至至少 40亿美元。
证券分析师： 田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）
行业与公司
纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十七-亚玛芬二季度收入利润表现均超预期，
管理层上调全年指引
公司公告：2026年 8 月 18日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至 2026年 6 月 30 日的 2026 财年第
二季度业绩：2026 年上半财年收入同比增长 32%至 35.78 亿美元，调整后净利润同比增长 87%至 3.45
亿美元；2026年第二季度收入同比增长 32%至 16.33 亿美元，调整后净利润同比增长 252%至 1.27亿美
元。
• 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC
渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入及利润指引。2）2026年第二季度业绩：
收入同比增长 32%，经调毛利率同比增长 7.1百分点至 65.8%（含关税退款净收益 390bp），经调营业利
润率同比增长 7.3百分点至 12.8%（剔除关税退款后同比仍扩张超 300bp，仍高于彭博一致预期及指引）。
3）收入拆分：分业务看，三大业务均双位数增长，Technical Apparel业务（始祖鸟主导）收入+32%，
DTC/批发分别增长 34%/27%，全渠道同店增长 17%；Outdoor Performance业务（萨洛蒙主导）收入+37%，
经调营业利润率提升 8 百分点，DTC 渠道强劲增长，鞋类表现优异，中国当季净开 13 家门店；Ball &
Racquet 业务（威尔胜主导）网球 360系列延续强劲动能，球拍引领增长，盈利能力提升。分地区看，
大中华区/亚太/北美/EMEA 地区分别同比+36%/60%/26%/20%。分渠道看，DTC 渠道同比增长 40%至 9.0
亿美元，占比提升至 55%；批发渠道增长 24%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调 2026
全年收入、利润和 EPS指引，收入预计增长 24%，其中汇率预计贡献 200–250基点，各业务收入增速预
期均有上调，调整后毛利率预计为 60.5%–61.0%，调整后营业利润率预计为 14.2%–14.5%，调整后摊
薄 EPS预计为 1.27–1.30美元；三季度收入增速预计为 18%–20%，其中汇率预计贡献 50基点。5）投
资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均超 20%增长，
公司收到关税退款 6430 万美元，全年指引上调彰显管理层信心；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、
渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈
利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有 AmerSports股份约 37.77%，看好安踏受益联营
公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
汽车行业专题:重卡行业专题——海外市场空间广阔，出海景气有望长期延续
出海趋势下，重卡行业成长性显现。我国重卡销量处于新一轮增长期，重卡出海呈现蓬勃发展态势。销
量结构上，牵引车占比提升，重卡底盘占比下降，反映了我国重卡市场从基建驱动转向了物流驱动。重
卡内需存在周期性，周期由经济发展、产品迭代、淘汰政策推动，当前处于重卡内需复苏阶段。重卡出
海增长迅速，非洲、东南亚是我国出口的前两大区域，且仍在快速增长。重卡五大车企集中度高。
非洲市场是我国重卡出海的第一大区域和主要增量地区，市场潜力大。从人均 GDP 和重卡千人保有量角
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证券研究报告
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度看，非洲市场处于我国 21世纪初阶段。非洲基建投资占比、公路建设显著落后于我国 21 世纪初水平，
重卡的基建、物流需求仍有进一步挖掘的空间。当前非洲矿业高景气，矿业发展有望推动基建发展；物
流则在远期提供长尾的重卡需求，但需要基建条件提升、经济可持续发展作为基础。中国重卡在非洲已
呈现东西非走量、南北非提质的态势，并呈现一定集中度。市场规模上，经测算非洲重卡销量当前在 20-25
万量级，对应 2025 年保有量估算为 160 万量级；竞争格局上，我国重卡 2025 年出口非洲超 14 万，已
处于当地主流产品，可充分受益于市场增长。经测算，非洲重卡市场五年期年销量仍有翻倍空间。
东南亚是我国重卡第二大基盘市场，处于高增长；拉美和欧洲重卡市场成熟，巴西和欧洲是潜在增量市
场。东南亚重卡市场相比非洲更加成熟，基建、物流共同推动我国重卡在东南亚出口增长，增长确定性
强；我国重卡在东南亚各国出口的集中度较高。欧洲、拉美属于成熟市场，市场规模上，2025 年欧洲
EU30 重卡销量规模在 30 万量级，拉美市场经估算预计在 18-20 万量级。竞争格局方面，欧洲本土七大
品牌占据了超 90%的市场份额；拉美地区我国重卡份额尚不足 20%，主要在巴西以外地区，巴西市场仍
以欧洲品牌为主。拉美地区中，巴西和墨西哥是重卡的核心市场，我国重卡出口量在二者之外的国家高
速增长；中国车企积极布局墨西哥产能；巴西等五国关税壁垒高，需要车企本土化产能落地，中国车企
目前正在推进中。欧洲重卡市场客单价高，本土重卡车企技术积淀深厚、品牌影响力大，外部品牌占比
极低；欧洲新能源重卡溢价严重，新能源重卡或为中系车企带来机会。
风险提示：产品销量低于预期、盈利能力低于预期的风险；国内外重卡行业竞争加剧的风险；海外地区
本土政策变化的风险；不可抗力的风险等；海外发展不及预期的风险；车企成本控制不及预期的风险。
投资建议：关注重卡出海龙头与出海高增速车企。重卡出口趋势下，看好重卡出海行业龙头
中国重汽 H，
以及承担集团出海制造端的中国重汽 A。看好重卡高增速的综合型商用车企
福田汽车。关注重卡发动机
龙头
潍柴动力。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、贾济恺（S0980524090004）
汽车行业 2026 年 8 月投资策略：宇树机器人上市在即，关注汽车板块财报行情
自主乘用车+重卡+客车+两轮车出海持续加速。国内整车企业持续推进渠道建设、丰富产品矩阵，出海
规模加速增长。乘用车端，2026年 1-7月乘用车出口数量同比增长 72.5%，新能源乘用车出口 277 万辆，
同比增长 129%；重卡端，额外受益于非洲、东南亚等地基建、物流需求提升及国内品牌对二手欧美品牌
持续替代，上半年出口 23 万辆，同比增长 43%；客车端，随全球经济恢复、出行需求改善及各类大型赛
事、展会如期举办，2026年上半年国内大中客车出口近 3 万辆，同比增长 12%；两轮车端，中国品牌持
续推进海外渠道建设，上半年两轮燃油摩托车出口 718万辆，同比增长 18%。
销量跟踪：据乘联会，2026 年 7 月全国乘用车零售 146.1 万辆，同比-20.9%，环比-8.8%，1-7 月累计
1017.3 万辆，同比-20.3%；7 月全国乘用车厂商批发 225.2 万辆，同比-0.2%，环比-4.5%；7 月新能源
乘用车零售 95.1 万辆，同比-3.9%，环比下降 5.8%；1-7月新能源乘用车零售 566.8 万辆，同比-12.5%；
7 月新能源车乘用车零售渗透率 65.1%，同比+11.6pct，环比+2.1pct。
本月行情：7月 CS汽车板块下跌 0.63%，其中 CS 乘用车上涨 14.38%，CS 商用车上涨 5.16%，CS 汽车零
部件下跌 9.7%，CS汽车销售与服务上涨 8.18%，CS摩托车及其它上涨 10.31%，同期沪深 300指数下跌
7.86%，上证综合指数下跌 6.4%，CS 汽车板块跑赢沪深 300 指数 7.23pct，跑赢上证综合指数 5.77pct。
成本跟踪：总体来看，截至 2026年 8月 10日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期
-13.7%/+14.5%/+11.6%，分别环比上月同期-1.1%/+4.5%/+3.8%。
库存：7月汽车经销商综合库存系数为 1.48，环比-6.3%，同比+9.6%。中国汽车经销商库存预警指数为
61.1%，同比+3.9pct，环比+3.9pct，库存预警指数位于荣枯线之上。
市场关注：1）行业动态：
宇树科技上市在即；国内车企陆续扩大海外产能版图；2）市场关注：板块财
报季行情、北美缺电链进展、人形机器人反弹机会；3）新车：关注尊界 V680/V800、岚图追光 S、魏牌
V8X上市。
核心观点：中长期维度，自主崛起和电动智能趋势下，看好出海及产业升级（机器人、智驾、AI等）的
投资机会。
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证券研究报告
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投资建议：中国制造崛起背景下，看好乘用车+重卡+客车+两轮车出海持续加速，1）整车推荐：吉利汽
车、
宇通客车、中国重汽(H）；2）智能化：
科博达、
华阳集团、
均胜电子、
伯特利、
保隆科技；3）机
器人：
拓普集团、
三花智控、
新泉股份、
双环传动；4）国产替代：
星宇股份、
福耀玻璃、
继峰股份、
地平线机器人-W、
中原内配等。
风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）、唐英韬（S0980524080002）、孙树林
（S0980524070005）、贾济恺（S0980524090004）、余珊（S0980525070004）
九华旅游(603199.SH) 财报点评:二季度稳健增长，推进区域资源整合
九华旅游Q2收入增长稳健，利润率持续优化。2026年上半年，公司实现营业收入5.00亿元（同比+3.43%），
归母净利润 1.52 亿元（同比+7.27%），扣非净利润 1.49亿元（同比+7.51%）。其中，Q2单季度实现营
收 2.65 亿元（同比+6.5%），归母净利润 0.82亿元（估算同比+12.9%），扣非净利润 0.81亿元（估算
同比+13.5%）。
业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱，各项业务毛利率均实现优化。2026H1，
公司索道缆车业务实现收入 18,656.84 万元，同比增长 0.6%，毛利率为 89.6%，同比提升 0.7 个百分点；
客运业务实现收入 12,797.52 万元，同比增长 9.0%，毛利率为 62.2%，同比提升 2.5个百分点；酒店业
务实现收入 13,501.76万元，同比增长 1.2%，毛利率为 16.9%，同比提升 1.8 个百分点；旅行社业务实
现收入 21,742.99万元，同比增长 12.9%，毛利率为 1.4%，同比基本持平。
经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经
营稳扎稳打。后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据
可行性研究报告数据项目预计 2026 年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，上半
年在建进度 40%；项目预计年均营业收入为 1.11亿元，年均税后利润为 3,700万元；同时，核心索道百
岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司收购池州国资旗下
景域旅游白鹭湾公司 100%股权，拟在收购完成后含转让价款增资共 2.70 亿元，加快区域旅游资源整合。
风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
投资建议：考虑暑期以来天气扰动和乘索率趋势，我们暂下修 2026-2028 年公司归母净利润预测为
2.3/2.6/2.9亿元，（此前为 2.4/2.7/3.0亿元），对应动态 PE为 15/14/12x。公司背靠佛教名山，主
营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利
能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）
时代新材(600458.SH) 财报点评:上半年业绩稳健增长，新材料业务有序推进
2026 年上半年业绩 3.5 亿元，同比+14%。2026 年上半年，公司实现营业收入 104.7 亿元，同比+13%；
归母净利润 3.5亿元，同比+14%；毛利率 15.3%，同比-0.8pct；净利率 3.8%，同比+0.1pct。单季度来
看，2026年第二季度公司实现营业收入 60.1 亿元，同比+18%，环比+35%；归母净利润 1.88亿元，同比
+24%，环比+19%；综合毛利率 15.1%，同比-1.5pct，环比-0.5pct；净利率 3.6%，同比+0.3pct，环比
-0.5pct。
各业务收入规模稳健增长。分业务来看，2026 年上半年风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材
料及其他业务分别实现收入 48.1/10.5/8.2/34.8/3.1 亿元，同比+23%/+10%/+11%/+3%/+22%。2026年第
二季度，公司风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入 29.8/6.2/5.0/17.5 亿元，
同比+38%/+9%/+3%/+2%，环比+63%/+40%/+56%/+2%。
公司风机叶片销量稳健增长，海外订单高增。2026年上半年公司叶片销量 14.3GW，同比+9%；单位售价
337 元/KW，同比+40 元/KW。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三
大主要客户供货份额均稳定在 25%以上。海外方面，公司市场拓展有序推进，与海外客户 Nordex 的合作
持续深入，上半年新签海外订单 5.81亿元，同比增长 100%。
公司稳步推进新材料业务布局。公司新能源电池 PACK封装、高端聚氨酯制品产业化进程稳步推进，规
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证券研究报告
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模化供货能力不断提升；光电信息板块完成中试产线建设，部分产品已实现客户验证。另外，子公司时
代华先电容隔膜产品成功切入 AIDC 领域，斩获国内头部电容客户批量订单；子公司橡塑元件顺利完成
低空经济装备动力叶片的研发设计与工艺优化，并实现批量交付。
风险提示：国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我
们下调 2026-2027年盈利预测，预计 2026-2027 年实现归母净利润 6.0/7.3亿元（原预测为 8.4/9.8 亿
元），新增 2028 年盈利预测 8.5亿元，同比+16%/+22%/+16%。当前股价对应 PE 为 17.4/14.2/12.3x，
维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、袁阳（S0980524030002）
联系人： 王喆萱
平高电气(600312.SH) 财报点评:上半年业绩同比增长 23%，特高压与电网投资维持高
景气度
2026年上半年实现归母净利润 8.17亿元，同比+23%。2026H1 实现营业收入 53.74亿元，同比-5.64%；
归母净利润 8.17 亿元，同比+22.87%；扣非归母净利润 7.98 亿元，同比+20.76%。综合毛利率 29.75%
（同比+5.03pct），净利率 16.02%（同比+3.43pct），毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变
化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。单看 2026Q2，公司实现营业收入 29.24亿元，
同比下降 8.19%、环比增长 19.35%；归母净利润 4.02 亿元，同比增长 31.20%、环比下降 3.13%；扣非
归母净利润 3.91 亿元，同比增长 28.11%，环比下降 3.86%。
特高压与电网投资景气延续，在手订单饱满。输配电设备业务 2026H1 实现营业收入 44.74 亿元。公司
作为开关领域龙头，持续受益特高压及主网投资加码，上半年中标国家电网“输变电项目集招”和“特
高压项目集招”合计 64.6亿元，其中 2026年特高压项目第二次设备招标中标金额合计 20.92 亿元、占
2025年营业收入的 16.71%，中标产品涵盖 1000kV组合电器、避雷器、开关柜等。
网外及国际市场持续拓展。公司单机设备中标不断提升，成功入围 3 家央企大客户框架采购，混合气体
GIL产品实现业绩零的突破；海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。2026H1公司实现
海外收入 0.91亿元。公司网内市场基本盘稳固，网外与海外市场有望成为新的增长点。
当前新型电网建设顶层利好政策密集落地。6 月 25 日，《新型能源体系建设“十五五”规划》指出，在
2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。7 月 21 日，《新型电力系统建设“十五五”规划》
发布，提出到 2030 年初步建成新型电力系统的战略目标，加快推动“十四五”时期已纳入规划输电通
道尽早建成投运。年均万亿元电网投资打开确定性增长空间，为深耕电力设备行业的企业提供了广阔赛
道。
风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到业绩符合预期，我们维持 2026-2028 年归
母净利润预测 14.41/17.44/19.75 亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应 PE 为 18.4/15.2/13.5x，
维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）
正泰电器(601877.SH) 财报点评:AIDC 重点布局，光伏电站加速出售
2026年上半年实现归母净利润 31.30亿元，同比+22%。2026H1实现营业收入 380.64 亿元，同比+28.46%；
归母净利润 31.30 亿元，同比+22.23%；扣非归母净利润 27.01 亿元，同比+6.35%。经营活动现金流量
净额 131.82 亿元，同比+84.66%。剔除所持
中控技术股份公允价值变动影响后，归母净利润 28.62 亿元，
同比+10.27%。综合毛利率 23.52%，同比下降 4.57pct；净利率 10.70%，同比下降 0.89pct，毛利率同
比下降的原因主要系低毛利的电站工程承包业务占比提升带来结构性变化。
智慧电器稳中有进。智慧电器产业 2026H1 实现营业收入 125.43亿元，同比增长 3.62%。国内业务方面，
公司紧抓新型电力系统及配电网升级机遇，集采规模连续 7年保持领先，省网统招业务在冀北、江苏、
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证券研究报告
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蒙东等区域获单创新高；行业业务聚焦半导体、自动化设备、锂电池等新质生产力领域，与阿里云达成
战略合作，与华为共研产品规模应用。海外业务方面，公司持续推进“全球区域本土化”战略，夯实欧
洲区核心市场优势，进入北美数据中心等高成长潜力领域，西亚非、拉美持续培育新增量。
光伏电站加速资产出售。绿色能源业务方面，子公司正泰安能持续推进分布式光伏业务高质量发展，
2026H1 实现营业收入 226.20亿元、净利润 24.38亿元，成为公司利润的重要来源；新增装机容量超 5GW，
电站交易规模超 6GW，期末持有电站装机容量约 26GW。截至 2026年 6 月 30 日，公司持有光伏电站装机
容量 29GW，其中户用光伏电站装机容量 26GW；上半年光伏电站总发电量 165亿千瓦时，实现电费收入
47.92 亿元。
投资收益贡献业绩。公司上半年出售中控技术（688777）股票，形成投资收益 2.42亿元，持股比例由
期初 1.06%降至期末 0.59%，中控技术剩余股份上涨还形成了约 3.16 亿元公允价值变动损益，公司披露
其税后影响归母净利润约 2.69 亿元。
风险提示：下游 AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；户用光伏、低压电器行业市
场竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司作为国内低压电器龙头，将充分受益于全球
AIDC 供配电设备市场的高景气度和国产替代趋势。由于 2026 年国内集中式光伏电站消纳和盈利能力承
压，以及上半年汇兑损益影响，我们小幅下调 2026-2027 年归母净利润预测至 52.8/56.5 亿元（原预测
为 55.1/59.4 亿元），新增 2028 年预测 70.1 亿元，同比+17%/+7%/ +24%。当前股价对应 PE 为
10.7/10.0/8.1x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、李恒源（S0980520080009）、袁阳
（S0980524030002）
金盘科技(688676.SH) 财报点评:单季度盈利能力创新高，AIDC、海外业务表现亮眼
上半年收入利润稳步增长，订单结构优化提升公司盈利。2026 上半年公司实现营收 35.56 亿元，同比
+12.73%；归母净利润 3.03 亿元，同比+14.23%；扣非净利润 2.87亿元，同比+16.42%。2026上半年公
司毛利率 27.41%，同比+1.53pct.；净利率 8.43%，同比+0.09pct.。
二季度业绩高增，盈利能力创历史新高。2026年第二季度公司实现营收 20.33 亿元，同比+12.22%，环
比+33.50%；归母净利润 1.90 亿元，同比+20.62%，环比+69.21%；扣非净利润 1.87亿元，同比+26.49%，
环比+86.65%。2026年第二季度公司毛利率 28.66%，同比+2.09pct., 环比+2.92pct.。
电力设备业务盈利表现良好。2026 上半年公司电气设备系列产品类收入 32.0 亿元，毛利率 29.3%；储
能系列类收入 2.3亿元，同比-23.8%，毛利率 5.2%，同比-4.6pct.；其他类收入 1.2亿元，毛利率 20.0%。
紧抓 AIDC、电力设备出海机遇，订单端实现巨大突破。全球电网存量改造、新能源与储能配套、AI 算
力基础设施扩容三重增长共同催化全球电力设备需求增长，公司紧抓住 AIDC 建设机遇，积极拓展海外
市场，订单端实现巨大突破。2026上半年新签订单 74.9 亿元，同比+69%，其中海外订单 41.9亿元，同
比+270.69%；AIDC新签订单 38.7亿元，同比+336%。报告期末在手订单 107 亿元，同比+42%；其中海外
订单 62.4亿元，占比 58.3%；AIDC 在手订单 51 亿元，占比 47.6%。
高压主变批量交付北美，固态变压器已发往海外测试。公司紧抓 AIDC 超高压供电需求快速增长的行业
契机，成功切入全球数据中心客户供应链，公司 345kV 超高电压等级液浸式变压器已实现海外批量发货，
并于 6 月成功送电。在 AIDC新型供电技术领域，首台适配北美电网 13.8kV SST样机已完成厂内测试并
已发往海外进行测试。同时，公司美国弗吉尼亚工厂于上半年正式投产，有效支撑海外订单交付与区域
辐射能力。
风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；数
据中心拓展不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到交付节奏等因素，我们下调 26 年盈利预测，
公司 AIDC、海外订单亮眼，上调 27-28 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为
7.84/14.34/18.47 亿元（原预测为 9.02/12.73/15.97 亿元），同比+19%/+83%/+29%，动态 PE 为
39.5/21.6/16.8 倍。
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证券研究报告
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证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）
华虹宏力(01347.HK) 海外公司财报点评:2Q26营收创历史新高，毛利率同环比提升
2Q26 营收创历史新高，3Q26 预期稳步增长。公司发布未经审核业绩：2Q26实现销售收入 7.175 亿美元
(YoY+26.8%，QoQ +8.6%)创历史新高，毛利率 16.5% (YoY+5.6pct，QoQ+3.5pct)，此前指引区间营收
6.9-7.0亿美元，毛利率约 14%-16%，销售收入与毛利率均超指引。预计 3Q26 销售收入约 7.7-7.8亿美
元，毛利率约 16%-18%。随着价格修复与产品结构优化逐步体现，产能进一步释放，业绩保持稳定增长。
产能利用率同环比提升，12 英寸产能稳步释放。截至 2Q26末，公司月产能折合 8 英寸为 508千片(YoY
+13.6%，QoQ+9.4%)，2Q26 付运折合 8 寸晶圆 1538 千片(YoY+17.9%，QoQ+5.8%)，产能利用率
102.8%(YoY-5.5pct，QoQ+3.1pct)。目前公司稼动率多季度保持高位，12 英寸产能稳定释放为公司收入
增长带来持续动力。
闪存产品需求增加，模拟与电源管理需求旺盛。按终端市场划分，电子消费品(QoQ+8.3%)、通讯
(QoQ-0.3%)与计算机(QoQ+8.9%)、工业与汽车(QoQ+13.2%)营收基本环比上升；按技术平台划分，模拟
与电源管理同环比持续增长(YoY+13.0%，QoQ+5.3%)需求保持旺盛，随存储周期回暖，独立非易失性存
储同环比增长明显(YoY+149.3%，QoQ+20.5%)；按工艺技术节点划分，90nm及 95nm、0.15um及 0.18um、
0.25um、0.35um 及以上、0.11um及 0.13um、55nm及以下环比均实现增长。
2Q26资本开支为 3.566亿美元，产品多维布局。2Q26公司资本开支 3.57 亿美元，其中华虹 8 英寸为 0.31
亿美元，3.258 万美元用于华虹 12 英寸；在产能扩张基础上，通过产品结构优化中长期针对 AI 应用，
功率产品将开拓氮化镓、碳化硅等领域；Nor Flash 制程升级，BCD 占比持续提升；公司 ASP 有望进一
步提升。
投资建议：我们看好公司短期价格提升、稼动率满载，中长期特色工艺代工拥有全球头部客户及领先工
艺的龙头竞争力，根据公司指引，略调整费用率与毛利率，我们预计 26-28 年净利润 1.86/2.28/2.77
亿美元（前值 26-27 年 1.58/2.02 亿美元)，当前股价对应 26-28 年 PB 4.24/4.11/3.95 倍，维持“优
于大市”评级。
风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。
证券分析师： 叶子（S0980522100003）、胡慧（S0980521080002）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
南芯科技(688484.SH) 财报点评:加强汽车、智能算力、工业领域研发投入，短期利润
承压
二季度收入同环比增长，利润由盈转亏。公司 2026 年上半年实现收入 15.46 亿元(YoY +5.19%)，归母
净利润-0.45 亿元，扣非归母净利润-0.53 亿元，同比由盈转亏；由于供应链成本上涨和终端客户需求
承压，毛利率同比下降 1.7pct至 35.28%；研发费用同比增长 33%至 3.75 亿元，研发费率同比提高 5.0pct
至 24.24%。其中 2Q26实现营收 7.89亿元(YoY +0.56%，QoQ +4.26%)，归母净利润-4821 万元，扣非归
母净利润-5384 万元，由盈转亏，毛利率为 33.20%（YoY -2.7pct，QoQ -4.2pct），研发费用同比增长
24%至 1.96亿元，研发费率同比提高 4.6pct 至 24.83%。
围绕大电流场景完善产品布局，覆盖各类算力应用领域。公司围绕 PC、AI 服务器、数据中心、边缘计
算智能终端等大电流应用场景，已推出多款满足 AI服务器最高能效标准的大功率 LLC SR控制器、多相
AI 算力电源等产品，并持续推进面向 AI 算力与数据中心的高压大电流 DC-DC 电源芯片、多相电源管理
芯片等在研项目，顺应新一代 AI 算力 800V供电架构"高密度算力+高压供电"的技术演进方向。同时，
公司围绕多相控制器、DrMOS、大电流 DC-DC、大电流 PMIC、高压电源等针对大电流应用需求场景的产
品方向持续加大研发投入，致力于为 CPU/GPU 等各类大负载芯片及终端提供完整的电源管理方案，相关
产品可应用于智能驾驶、服务器、数据中心等场景，并按照"云、网、边、端"构筑多维度产品体系，覆
盖各类算力应用领域的需求。
汽车电子、工业应用领域持续研发，多款新品发布。公司发布了车规级全桥电机驱动芯片以及 48V汽车
系统高性能双向 DC-DC等多款车规产品，汽车电子芯片从以 PMIC 为核心的“供电”环节，向高边开关、
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证券研究报告
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eFuse、全桥电机驱动等“驱动与控制”类产品持续延伸，形成覆盖智能驾驶、车身控制、智能座舱三
大核心场景的全国产、一站式解决方案。在工业领域，公司围绕工业电源、储能、光伏、通信等核心场
景，推出多款针对性产品，重点加强传感芯片、大电流电源芯片等产品的研发，覆盖机器人、能源等领
域的应用需求。
投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级
由于存储涨价拖累消费电子需求及公司正加大研发投入，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至
2.04/3.12/4.29亿元（前值为3.15/4.10/5.28亿元），对应2026年8月18日股价的PE分别为81/53/39x，
维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
思瑞浦(688536.SH) 财报点评:二季度收入和归母净利润均创季度新高，光模块收入增
速最快
二季度收入和归母利润均创季度新高，毛利率同环比提高。公司 2026 年上半年实现收入 16.06 亿元(YoY
+69.19%)，归母净利润 3.08亿元（YoY +369%），扣非归母净利润 2.70亿元（YoY +617%）；毛利率同
比提高2.62pct至49.00%；研发费用同比增长32.25%至3.55亿元，研发费率同比下降6.2pct至22.11%。
其中 2Q26实现营收 9.04亿元(YoY +71.33%, QoQ +28.65%)，连续 9 个季度环比增长，归母净利润 2.02
亿元(YoY +304%, QoQ +92%)，扣非归母净利润 1.77 亿元(YoY +392%, QoQ +89%)，收入和利润均创季
度新高，毛利率 50.05%(YoY +3.7pct，QoQ +2.4pct)。
信号链和电源管理芯片收入均同比增长 60%以上。分产品线看，2026年上半年公司信号链芯片收入 10.99
亿元，同比增长 71.06%，占比 68.45%，毛利率为 52.65%；电源管理芯片收入 5.06亿元，同比增长 65.20%，
占比 31.49%，毛利率为 41.10%，两大产品线均衡成长。单二季度来看，信号链芯片收入 6.15亿元(YoY
+72.70%,QoQ+26.89%)，毛利率环比提高2.43pct至53.72%；电源管理芯片收入2.88亿元(YoY+68.59%,
QoQ +32.67%)，毛利率环比提高 2.57pct至 42.20%。
汽车、通信、泛工业市场高速增长，光模块收入增速最快。公司依托信号链、电源管理双轮驱动，持续
发布多款细分赛道新品，上半年工业、通信、汽车、消费电子市场均实现增长，其中汽车市场收入同比
增长 112.2%，通信市场收入同比增长 90.6%，泛工业市场收入同比增长 67.6%，消费市场收入同比增长
25.7%。受益于 AI基础设施建设浪潮，公司面向光模块细分领域的产品收入实现高速增长，是上半年增
长最快的业务。上半年公司比较器、逻辑产品、LDO、DC/DC、AFE在光模块应用领域实现规模出货；公
司光模块 AFE覆盖 400G/800G/1.6T 光模块，产品已进入头部光模块厂商，客户份额持续提升。
投资建议：维持“优于大市”评级
由于下游需求旺盛及新产品放量顺利，公司盈利能力持续提升，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润
至 6.81/9.57/11.89 亿元（前值为 4.68/6.49/7.95 亿元），对应 2026 年 8 月 19 日股价的 PE 分别为
55/39/31x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
宁波银行(002142.SZ) 财报点评:资产质量持续改善
营收利润增速回升。公司 2026 年上半年实现营业收入 415 亿元，同比增长 11.9%，增速较一季度回升
1.3 个百分点；实现归母净利润 166 亿元，同比增长 12.1%，增速较一季度回升 1.8 个百分点。上半年
加权平均净资产收益率 14.2%，同比回升 0.4个百分点。
资产规模稳定增长。2026年二季度末总资产 3.95万亿元，同比增长 13.8%，较年初增长 8.8%。其中二
季度末贷款总额 1.95万亿元，较年初增长 12.5%；存款总额 2.29 万亿元，较年初增长 13.3%。上半年
新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长 19.3%，零售贷款较年初增长 0.5%。二季度末核心一
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证券研究报告
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级资本充足率 9.53%，资本充足。
净息差小幅下降。公司上半年利息净收入 294 亿元，同比增长 14.3%。公司披露的上半年日均净息差
1.70%，同比降低 6bps，其中受市场利率下行、存量业务重定价等因素影响，生息资产收益率同比下降
45bps；负债端受益于存款重定价以及期限结构优化，负债成本同比降低 36bps。其中二季度单季净息差
1.67，环比一季度下降 6bps。
手续费净收入表现亮眼，其他非息收入下降。上半年手续费净收入同比增长 53.9%至 43 亿元，主要是财
富代销及资产管理费收入增长带动。AUM保持稳定增长，二季度末AUM达1.43万亿元，较年初增长12.1%。
上半年其他非息收入同比下降 10.3%至 77亿元，受多种波动性因素叠加影响。
资产质量改善，拨备计提力度加强。公司二季度末不良率0.76%，较年初和一季度末均持平；关注率1.04%，
较年初降低 0.10 个百分点，较一季度末降低 0.02个百分点。公司上半年不良生成率 0.87%，同比下降
0.13 个百分点，延续改善趋势。得益于不良生成回落和拨备计提增加，上半年“贷款损失准备计提/不
良生成”回升至 145%。二季度末拨备覆盖率 373%，较年初持平，较一季度末上升 4 个百分点。整体来
看，公司资产质量持续改善，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司 2026-2027 年归母净利润
324/358/398亿元，同比增速 10.4%/10.7%/10.9%；摊薄 EPS 为 4.90/5.43/6.02元；当前股价对应的 PE
为 6.7/6.1/5.5x，PB 为 0.88/0.79/0.72x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
证券分析师： 陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）
国光股份(002749.SZ) 财报点评:农药主业稳健经营，高分红比例延续
肥料毛利率下滑及税率提升拖累业绩，核心农药业务稳健经营。2026年上半年，公司实现营业收入 11.04
亿元，同比微降 1.31%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比下降 20.39%；扣非后归母净利润为 1.81 亿元，
同比下降 20.13%。公司业绩下滑主要受原材料价格上涨、肥料板块毛利率下滑及税率提升等多重因素影
响。单季度看，公司第二季度实现营业收入 7.24 亿元，同比下降 1.35%；实现归母净利润 1.24亿元，
同比下降 18.78%，与第一季度归母净利润同比下滑 23.5%相比，第二季度利润端降幅有所收窄。上半年
公司整体化学制品业务毛利率为 44.19%，同比下降 3.13个百分点。毛利率下滑主要受肥料业务拖累，
其毛利率同比大幅下降 5.81个百分点至 31.07%；核心的农药业务毛利率则保持相对稳定，为 49.82%，
仅微降 1.22 个百分点。成本端，营业成本同比增长 4.53%，增速超过收入，对利润形成挤压。费用方面，
销售费用同比增长 3.26%，与渠道扩张策略相符。公司所得税费用同比大幅增长 32.82%，主要系子公司
国光农资、国光园林不再享受西部大开发优惠税率，税率由 15%恢复至 25%所致。
作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物
生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司利用丰富的产品，针对不同粮食作物、经济作物、蔬菜、水果、
园林植物开发了以植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程
解决方案。在帮助用户实现增产增收的同时，亦提升了用户黏性，形成 “绑定式合作”，是公司未来
重点发展的业务模式，2026年计划推广约 150 万亩。公司 2026 届大学毕业生校园招聘入职人数 272人
（重点招聘技术服务、技术营销人才），连续三年保持 200人以上。
公司重视股东回报，分红比例较高。根据利润分配方案，预计公司半年度现金分红 1.39 亿元，股利支
付率 75.80%，半年度股息率约 3.13%，此前公司连续两年分红比例超过 100%。考虑公司目前原药和制剂
产能利用率较低，预计未来三年资本开支规模较小，资产负债率仅 16.18%，销售毛利率常年维持在 40%
以上的较高水平，我们预计未来公司的分红比例有望维持较高水平。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；全程方案推广不及预期等。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归
母净利润分别为3.63/3.86/4.05亿元，EPS为0.65/0.69/0.73元，对应当前股价PE为13.5/12.7/12.1X，
维持“优于大市”评级。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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证券分析师： 杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002）
利民股份(002734.SZ) 财报点评:杀菌剂维持高景气度，与大客户合作深化
杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，
公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入 24.63 亿元，同比微增
0.47%；实现归母净利润 2.74亿元，同比增长 1.90%；扣非归母净利润 2.78亿元，同比增长 8.35%。扣
非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373 万元）较去年
同期（收益 503 万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.46 亿元，同比大
幅增长 59.78%，现金流状况显著改善。
上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入 13.61 亿元，同比增长 9.75%，占总收入比重提升至 55.24%，毛
利率为 35.53%，同比提升 1.76个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心
驱动力。上半年杀菌剂
代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水
平改善，子公司双吉化工实现净利润 1 亿元，同比增长 56.25%。
新业务布局加速，与大客户合作持续深化。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积
极应用 AI 技术提升药物开发效率，2025年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推
进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物
等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新
技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作
协议，与大客户的合作正持续加深。
风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作
程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司
2026-2028 利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.88/6.47/7.11 亿元，EPS 为
1.24/1.36/1.49 元，对应当前股价 PE为 11.9/10.8/9.8X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002）
华鲁恒升(600426.SH) 财报点评:二季度净利环比继续提升，成本优势稳固
公司二季度盈利环比继续改善。公司 2026 年二季度营收 88.19 亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母
净利润 12.36亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润 12.33 亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），
毛利率/净利率为 25.8%/15.3%，期间费用率 7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主
营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。
核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍
生品销量 80.11/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营
收 47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总营收比例分别为 54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入
来源，公司二季度研发费用率 4.9%（环比+1.9pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加
值产品的战略决心。
二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。
尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为 1869/12077/3229/4700/4232 元/吨，环比
+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰
胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳
酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木 6500 大卡烟煤坑口价 1057 元/
吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，
保障整体经营平稳运行。
油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价
整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本
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证券研究报告
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优势得以延续。如异辛醇、己二酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托
煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的
相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产
模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 47.40/49.58/52.34 亿元，
对应 EPS为 1.72/1.80/1.90元，当前股价对应 PE为 12.2/11.6/11.0 X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001）
新和成(002001.SZ) 财报点评:蛋氨酸量价齐升释放利润，维生素、香料盈利下滑
2026年上半年公司业绩实现稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28%；
实现归母净利润 40.11亿元，同比增长 11.31%；实现扣非归母净利润 39.19 亿元，同比增长 6.53%。利
润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长 21.93%，快于收入增速，导致营养品、香
精香料业务毛利率均有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.78 亿元增至 2.58亿元，主要系上半年
汇率波动导致汇兑损失增加所致。单季度看，第二季度公司实现营业收入 68.39 亿元，环比增长 8.7%；
实现归母净利润 21.81 亿元，环比增长 19.2%，这主要得益于二季度主要产品蛋氨酸等价格和销量的持
续向好。分业务板块看，营养品业务上半年实现收入 88.06亿元，同比增长 22.30%；新材料业务实现收
入 11.66亿元，同比增长 12.31%；香精香料业务表现疲软，收入为 20.22亿元，同比下滑 3.91%。
蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，2026年上半年公司子公司山东新和成氨基
酸有限公司实现营收 48.26 亿元，同比增长 28.41%，净利润达 20.13 亿元，同比增长 39.94%，净利润
率 41.71%，同比提升 3.44 pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成
精化科技有限公司实现营业收入 19.89 亿元，同比下降 4.63%，净利润 6.19 亿元，同比下降 48.79%，
净利润率 31.14%，同比下降 26.85 pcts。香料业务方面，2026 年上半年新和成主营香料业务的子公司
山东新和成药业有限公司实现营收 21.34亿元，同比下降 0.64%，净利润 7.06亿元，同比下降 17.04%，
净利润率 33.06%，同比下降 6.54 pcts。
新材料板块加快项目布局与建设进度。上半年公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，
设备陆续到货开始安装；PPS 四期项目落地建设；HA 二期土建顺利开工。2025 年公司新材料业务实现
营业收入达 21.15 亿元，同比增长 26.17%，首次突破 20 亿元，营收占比提升至 9.50%。公司新材料业
务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公
司重要的利润增长点。
风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。
投资建议：下盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑二季度以来公司核心产品蛋氨酸、维生素 E 产品
价格下跌，我们下调对公司归母净利润预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为
76.31/83.22/92.21（原值为 85.69/93.84/100.67亿元），当前股价对应 PE分别为 14.3/13.1/11.8 倍，
维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002）
中孚实业(600595.SH) 财报点评:电解铝业务高盈利，铝材出口景气度高
2026H1 归母净利润同增长 166%。2026年上半年公司归母净利润 18.81 亿元，同比增长 165.8%；经营性
净现金流 10.14 亿元，同比增 216.8%；2026Q2归母净利润 10.60 亿元（同比+122.0%，环比+29.0%）。
上半年受益铝价上行，公司电解铝板块满产运行，3 月份以来铝内外价差扩张，铝材出口大幅增长，出
口利润显著增加。
主要产品产销情况。公司电解铝权益产能 75 万吨，报告期满产运行；铝精深加工销量 34.8 万吨，其中
出口 23.2万吨，出口占比 66.6%。
加码深加工和再生铝业务。公司持续布局高附加值铝箔业务，孚锦新材料 2.5万吨铝塑膜铝箔、3万吨
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带材涂层线有序建设；再生铝板块，巩义汇丰 50 万吨再生铝首期 15 万吨 UBC 合金铝液项目已转固，青
川中孚 25万吨再生铝合金项目在建。加工板块再生铝添加比例达 69.9%，降低原料成本同时满足碳足迹
要求。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格或者电费上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设 2026-2028 年铝现货价格为 24000 元/吨，氧化铝价格为 2700 元/吨，预焙阳极价格 6000 元/吨，
预计 2026-2028 年归母净利润分别为 43.41/44.52/45.68 亿元；摊薄 EPS 分别为 1.08/1.11/1.14 元，
当前股价对应 PE 分别为 5.8/5.6/5.5x。公司水电铝产能占比达到 2/3，绿色低碳；铝材产品出口竞争
力强，并进一步发力再生铝和深加工环节，分红比例高，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
天山铝业(002532.SZ) 财报点评:所得税率调整影响利润，产业链一体化盈利稳健
2026H1 归母净利润同比增长 100%。2026H1 归母净利润 41.77 亿元，同比增长 100.44%；经营性净现金
流 40.15 亿元，同比增 22.43%；2026Q2 归母净利润 19.59 亿元（同比+90.89%，环比-11.73%），Q2利
润环比回落主要受所得税汇算清缴及税率上调影响；2026H1氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏
损 5000 多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当前铝土矿采购价格 70 美元/吨左右，一体化
的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，10%外购网电，根据新疆
煤炭价格测算公司上半年电费不到 0.2元/度。
主要产品产量：2026H1电解铝产量 66.05 万吨，氧化铝产量 126.23 万吨，预焙阳极产量 32.78 万吨，
均处于正常生产状态。公司在新疆新建 24万吨电解铝项目已于 2026 年 7 月达产，公司电解铝产能达到
140万吨。铝箔及铝箔坯料产量 11.81 万吨，同比大幅增长 61%。
依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至 2026年 6 月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负
债率从 2025 年末 45.4%降至 38.01%。2026H1财务费用 2.09 亿元，同比减少 0.42亿元。
继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外
几内亚铝土矿年产 600万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期 100
万吨已通过环评和土地许可。
风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
投资建议：维持 “优于大市”评级
假设 2026-2028 年铝现货价格为 24000 元/吨，氧化铝价格为 2700 元/吨，预焙阳极价格 6000 元/吨，
预计 2026-2028 年归母净利润 93.04/95.58/100.03 亿元，同比增速 93.1/2.7/4.7%；摊薄 EPS 分别为
2.01/2.06/2.16 元，当前股价对应 PE分别为 6.3/6.2/5.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价
格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
神火股份(000933.SZ) 财报点评:电解铝维持高利润，煤炭盈利改善
2026H1 实现营业收入 247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润 47.81亿元，同比+151.06%；扣非归母净
利润 47.85 亿元，同比+138.07%；2026Q2 实现归母净利润 24.92 亿元，同比+108.30%，环比+8.82%。业
绩大幅增长主因电解铝价格上行、氧化铝采购价格回落，同时煤炭价格同比上涨、铝箔加工量价齐升共
同驱动。
煤炭和铝加工业务：2026H1 煤炭板块营收 31.30 亿元，同比+8.60%，毛利率 23.68%。受益煤价中枢上
移，子公司新龙矿业、兴隆矿业利润同比大幅增长。铝加工业务：铝箔总产能 14 万吨，铝箔坯料产能
26.5万吨。2026H1铝箔营收 18.52 亿元，同比+41.35%，目前神火新材分拆上市筹备工作有序推进。
现金流强劲，财务费用持续压降：2026H1 经营活动现金流净额 72 亿元，同比+62.29%；财务费用 0.84
亿元，同比-45.68%，利息费用同比-43.54%，贷款规模与融资利率下行，资产负债率 42.32%。
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风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们假设 2026-2028 年铝现货价格为 24000 元/吨（原值 23500 元/吨），氧化铝价格为 2700元/吨，预
焙阳极价格为 6000元/吨（前值 5500 元/吨），云南用电含税价格为 0.42元/度，新疆神火发电成本 0.22
元/度，河南无烟煤价格 1200 元/吨（前值 1000 元/吨），预计 2026-2028 年收入 466/467/468 亿元，
归母净利润 94.0/96.0/97.0亿元，同比增速 135/2/1%；摊薄 EPS分别为 4.18/4.27/4.31元，当前股价
对应 PE分别为 6.3/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤
炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着大规模资本开支结束，分红具备提升
空间，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
华锡有色(600301.SH) 财报点评:受益于锡价上行，26H1 归母增长 39.8%
公司 2026H1 归母净利同比增加 39.8%。2026H1实现营收 30 亿元（+9.0%），归母净利 5.3亿元（+39.8%），
扣非归母净利润 5.2亿元（+38.5%），经营活动产生的现金流量净额 5.7 亿元（+7.5%）。单季度 2026Q2
归母净利 3.5亿元，同比+54.1%，环比+93.5%。2026 上半年净利增长主要系锡价同比显著上行，矿端成
本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。
产能情况：采矿业务是支撑公司稳定发展的核心业务。公司持有并经营三座矿山。①铜坑矿，位于南丹
县大厂镇，矿区面积为 15.7786平方公里，矿山证载开采规模 350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、
铟等金属，目前产能 140万吨/年，一期扩产 99 万吨/年，隶属于铜坑分公司，股权比例 100%。②高峰
锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积 2.1981 平方公里，矿山证载开采规模 33 万吨/年，后续扩产至
45 万吨。开采的主矿体 100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、
锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比
例 58.75%，③佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为 13.2852 平方公里，矿山证载开
采规模 45 万吨/年，后续扩产到 80 万吨，主要含有锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比
例 100%。另外托管五吉锑矿，隶属于五吉公司，目前处于托管状态，权益比例 69.96%，目前 9 万吨原
矿规模，预计扩产到 30万吨。2025年，公司锡精矿年产量 6530吨，锌精矿年产量 5.4万吨，铅锑精矿
年产量 1.6万吨，若现有矿山扩产预期达成+五吉公司成功注入，公司在 2030 年前的锡和锑产量约有翻
倍增长空间，铅锌增速估计为 60%。
产量情况：2026H1 公司生产锡精矿 3672 金属吨，同比增长 12.2%；生产锌精矿 26705 金属吨，同比减
少 1.5%；生产铅锑精矿 7309吨，同比减少 6.9%。此外，公司从锌精矿冶炼中提取副产品铟，产量 14.3
吨，同比小幅增加 3.6%。
同比 2025H1，增利因素：2026H1 中国锡(1#)价均价 39.6 万元/吨，同比增 13.3 万元/吨（+51%），经
测算，增厚毛利约 3.9 亿元。2026H1 公司实现毛利 13.0 亿元，同比 2025H1 的 10.1 亿元增加 28.8%。
费用方面，2026H1实现期间费用 2.1亿元，较 2025H1的 2.0亿元无显著变化。
风险提示：广西矿权整合落地进度不及预期；关键金属研究院研发产业化落地缓慢；锡、锑大宗商品周
期价格大幅下行压制盈利。
投资建议：公司上半年出资投资关键金属研究院 13%股权，还在今年 1 月份引入关键金属集团作为间接
控股股东，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合
注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。
我们下调公司 26-28 年 EPS为 1.99/2.10/2.75元（此前预计 2.31/2.46/3.33 元，主要系降低锑价格假
设），归母净利分别为 12.6/13.3/17.4 亿元，对应 PE 24/23/17x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、谷瑜（S0980524110001）
山金国际(000975.SZ) 财报点评:黄金成本优势明显，在建项目稳步推进
公司发布半年报：上半年实现营收 96.59 亿元，同比+4.47%；实现归母净利 24.16 亿元，同比+51.43%。
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证券研究报告
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26Q2 实现营收 37.21 亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；实现归母净利 10.23 亿元，同比+13.39%，环
比-26.63%。
核心产品产销量数据：今年上半年，公司矿产金产量为 3.26吨，销量为 3.63吨；其中，26Q1/Q2产量
分别为 1.65/1.61吨，销量分别为 2.04/1.59 吨。今年上半年，公司矿产银产量为 65.88 吨，销量为 76.25
吨；其中，26Q1/Q2产量分别为 24.83/41.05吨，销量分别为 33.74/42.51吨。
黄金售价和成本数据：今年上半年，沪金均值约 1039.6元/克，公司矿产金销售均值约 1011.7 元/克。
在成本方面，今年上半年，矿产金合并摊销后克金成本为 163.69元/克，同比+8.43%；其中 26Q1/Q2 合
并摊销后克金成本为 165.16/161.80 元/克，26Q2 环比-2.03%。相较于同行其他矿企，公司成本控制能
力突出，成本优势也非常明显。
在建项目稳步推进：1）Osino 是 2024 年收购的矿山企业，其主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills
金矿项目，金资源量 122.57吨，金储量 67.20吨，项目建设已于 2025启动，预计 2027 年上半年投产，
投产后将带来每年 5 吨黄金产能。目前 Twin Hills 金矿采选工程选厂设备安装等工作有序展开，露天
采剥工程已开工建设。2）华盛金矿是 2021年收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，公
司此前一直在推进周边矿权整合工作，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，
开采成本也比较低，预计未来将带来每年 2-3吨的黄金产能。3）青海大柴旦是公司旗下主力矿山项目，
青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续，青海大柴旦未来仍有较大
的扩产潜力。
风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预测公司 26-28 年实现营收 202.61/247.30/277.01(原预测 220.66/261.17/295.89)亿元，同比增速
18.5%/22.1%/12.0%；归母净利润 47.42/68.03/83.39(原预测 57.83/77.61/96.15)亿元，同比增速
59.6%/43.5%/22.6%；当前股价对应 PE 为 15.7/10.9/8.9X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，
未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）
五矿资源(01208.HK) 海外公司财报点评:受益于贵金属涨价，铜矿成本明显下降
2026H1 归母净利润同比增长 164%。2026上半年实现收入 45.40 亿美元，同比增长 61%；归母净利润 8.97
亿美元，同比增长 164%。业绩大幅增长主要来自主力矿山 Las Bambas 稳健运营，受益于铜、金、银、
钼等大宗商品价格大幅上行，副产品收益显著摊薄 C1 现金成本，2026H1 邦巴斯铜矿 C1 成本 0.55 美元/
磅，比 2025 年 1.12美元/磅有大幅下降。
邦巴斯铜矿 2026H1吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为 4737美元/吨，比 2025年 4128 美元/吨有
大幅增加，主因：①员工利润分享激励暴增 8520 万美元；②柴油、炸药单位成本上升；③精矿库存由
增转减（2026H1 消耗库存 6890 万 vs 2025H1 增加 3370 万），存货变动反向拖累约 1 亿美元。单吨折
旧摊销继续下降，2026H1为 2040 美元/吨，比 2025年 2206 美元/吨显著下滑，主要是因为销量增长摊
薄。
受益于上半年贵金属价格同比上涨，公司旗下五座矿山的 C1 成本均有下降，其中副产金、银、钼较多
的主力矿山 Las Bambas铜矿，以及副产金、银较多的 Rosebery锌矿降幅最大。
风险提示：主要矿产品价格下跌风险，扩建项目进度不及预期风险，社区关系风险。
投资建议：维持 “优于大市”评级
假设 2026-2028 年铜价为 13500美元/吨，锌价为 3300美元/吨，金价为 4500美元/盎司，白银价格 75
美元/盎司，Las Bambas铜矿副产品抵扣后的 C1成本为 0.74美元/磅，Khoemacau 铜矿副产品抵扣后的
C1 成本均为 1.47美元/磅，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 18.68/18.85/20.40 亿美元(同比增速
分别为+267%/0.9%/8.2%)，EPS分别为 0.15/0.15/0.16 美元。公司铜矿产量持续提升、成本下降，大股
东拥有多座世界级绿地铜矿项目，潜力巨大，公司有望充分享受铜、贵金属涨价所带来的利润弹性，维
持“优于大市”评级。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
兴业证券(601377.SH) 财报点评:业务多线突破，业绩弹性显现
盈利高增，业绩弹性凸显。2026年上半年公司实现营业收入 67.30亿元，同比+24.54%；归母净利润 21.29
亿元，同比+60.08%。EPS为 0.24元，同比+60.00%；ROE(加权）为 3.60%，同比+1.29pct；公司二季度
单季度营收 40.66 亿元，同比大幅增长 52.58%。截至 2026HI 末，公司总资产达 3907.16亿元，较年初
+13.25%；归母净资产 619.33 亿元，较年初+ 0.48%。公司拟每 10 股派 0.5 元，合计分红 4.32 亿元，
在业绩高增的同时持续回馈股东。受益于二季度业务向好，整体营收利润实现高增，盈利能力明显改善。
财富管理升级扩容，自营业务季节反转。上半年，证券市场延续活跃态势，沪深两市成交额同比接近翻
倍；公司股基交易总额 10.95 万亿元，同比+126%，带动公司实现经纪收入 20.88 亿元，同比+68.13%。
业务层面，“知己优投”“知己智投”规模分别突破 480 亿元、接近 800亿元；优理宝 APP 月活同比增
速连续 11个月居 TOP 20证券类 APP 首位，上半年新增客户超 150万户，开户市占率与活跃户规模创历
史新高。自营业务季节反转显著：一季度实现收入 4.17 亿元，同比-30.9%；二季度把握结构性机会，
以精细化大类资产配置回暖至 15.65亿元，同比+35.3%，环比+275.2%；上半年自营合计实现收入 19.82
亿元，同比+12.6%。
资管业务持续高增。上半年，资产管理业务实现营收 13.09 亿元，同比+28.34%。截至 6 月末，兴全基
金主动权益、主动固收近三年加权平均收益率分别位列权益大型公司、固收中型公司前三；养老基金 Y
份额保有规模行业前三，公募规模达 8492亿元，较 25 年末+13.40%；兴证资管受托规模 1250亿元；资
产托管与基金服务业务保持竞争优势，存续服务私募产品数量居行业第六位；托管外包业务时点规模
5927亿元创历史新高。
投行业务债承能级提升。上半年，投资银行业务实现营业收入 2.14亿元，同比-2.34%。股权融资方面，
担任中金公司吸收合并东兴证券、信达证券项目独立财务顾问，项目交易金额位列上半年 A 股市场已披
露重组草案的重大资产重组项目首位。债券融资方面，公司信用债及资产证券化承销规模跻身行业前十，
科创债承销规模同比增长 70%。
投资建议：基于公司中报表现，我们上调公司资管业务盈利假设，2026-2028 年营收预测分别上调整
3.0%/0.6%/0.5%，预计归母净利润为 37.67/42.29/47.59 亿元，同比增长 31.2%/12.3%/12.5%。随着权
益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优
于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。
证券分析师： 孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）
香港交易所(00388.HK) 财报点评:规模效应加持，盈利能力强劲
公司 2026H1 业绩增速亮眼，核心财务指标稳定在高位水平。上半年，公司实现营收 167.02 亿港元，同
比+19%；归母净利润 105.68 亿港元，同比+24%，盈利增速显著跑赢收入增速，盈利弹性持续释放。盈
利能力维度，上半年 EBITDA达 134.11 亿港元，同比+23%，EBITDA利润率维持 81%的高位水平，同比提
升 2个百分点。宣派中期股息每股 7.43港元，同比+24%，派息率维持约 89%的高水平。分季度看，2026Q2
单季收入 84.99 亿港元、归母净利润 53.80 亿港元，环比一季度分别+4%、+4%，增长动能逐季兑现。
业绩增长核心源自全业务线成交量的突破，叠加成本端的刚性管控与结构优化。收入端，现货分部是第
一增长引擎，上半年分部收入 88.38 亿港元，同比+32%，主因联交所股本证券日均成交同比+18%。大宗
商品分部成为第二增长曲线，LME收费交易日均成交量同比+18%，叠加 2026年初交易结算收费上调，推
动分部收入增长 32%，EBITDA 同比+71%。成本端，上半年营运支出仅同比+6%，显著低于收入增速；雇
员与 IT 支出温和增长，共同推动利润率持续扩张。此外，非上市股权投资带来 2.98亿港元收益，增厚
当期利润。
港股市场交投活力与融资功能良好，市场韧性充分彰显。二级市场层面，现货市场整体日均成交金额达
2,830 亿港元，同比+18%；衍生产品市场日均成交合约 180.9 万张，同比+6%，股票期权、恒生科技指数
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证券研究报告
17
衍生品交投尤为活跃。互联互通渠道持续放量，沪深股通日均成交金额达 3,453 亿元人民币，同比+102%，
港股通日均成交 1,231亿港元，同比+11%，北向资金成为 A 股市场重要增量力量，南向资金则持续巩固
港股市场定价权。一级市场方面，上半年共 87 只新股上市，募资总额 2,124 亿港元，同比+94%，位列
全球新股募资中心第二位，AI、半导体、新能源等科技赛道成为上市主力。
改革深化与互联互通扩容，长期成长路径清晰。制度改革层面，将进一步降低交易门槛、提升市场运行
效率与流动性；上市制度竞争力改革已正式生效，便利海外发行人赴港上市，持续拓宽发行人群体的地
域与行业覆盖。互联互通方面，五年期中国国债期货正式推出、ETF双向标的持续扩容、互换通结算量
同比+36%。展望未来，随着全球资本增配中国资产的长期趋势延续，港交所凭借产品创新、机制改革与
互联互通的三重驱动，将持续提升市场竞争力，巩固香港作为全球领先国际金融中心的核心地位。
风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。
投资建议：基于公司中报数据，我们小幅调整港股成交额等核心假设，并据此将公司 2026-2028 年盈利
预测下调 2.28%、0.96%、0.97%。我们认为公司经营模式优秀、盈利改善趋势明确、盈利能力强，维持
“优于大市”评级。
证券分析师： 王德坤（S0980524070008）、孔祥（S0980523060004）、张伦可（S0980521120004）、张昊晨
（S0980525010001）
文远知行(WRD.O) 海外公司财报点评:单二季度收入同比增长 82%，Robotaxi 全球商业
化提速
2026Q2 公司实现营收 2.32亿元，同比增长 82%。2026Q2，公司实现收入为 2.32亿元，同比+82.2%，环
比+103.0%，净利润-4.01亿元（2025Q2为-4.06 亿元、2026Q1 为-3.89 亿元），调整后净利润-3.38 亿
元（2025Q2 为-3.01 亿元、2026Q1 为-3.26 亿元）。2026Q2，公司产品业务收入为 9232.2 万元，同比
+54.4%，公司服务业务收入 1.39亿元，同比+106.8%。
2026Q2，公司净利率同比+146.7pct。2026Q2，公司毛利率/净利率/经调整净利率分别为
37.5%/-172.9%/-146.1%，分别同比变动+9.4/+146.7/+90.3pct，分别环比变动+2.8/+168.0/+139.7pct。
2026Q2，公司费用率为 229.8%，同比-153.8pct，环比-181.1pct。
文远知行是全球领先的 L4 级自动驾驶产品和解决方案提供商。1）公司全球 L4 车队规模持续扩大，
Robotaxi全球商业化提速：2026Q2，L4 级业务收入为 1.25亿元，同比增长 47.3%，环比增长 130.6%。
截至 2026年 7 月 31 日，公司的全球 L4 级车队规模约 3,400 辆，其中全球自动驾驶出租车车队规模超
1,800 辆。国内 Robotaxi市场，2026 年第二季度，单车日均订单量超过 21 单，环比增长约 24%，单车
单日完成订单量峰值达到 28单。公司加速推进海外 Robotaxi部署，公司 Robotaxi 将于 2026年内在马
德里推出西班牙首个 Robotaxi 商业化服务、在苏黎世推出 Robotaxi 商业化服务，公司携手
GreenMobility 打造丹麦首个自动驾驶共享出行项目，此外，公司在阿布扎比和迪拜实现 Robotaxi纯无
人运营，截至 2026年 7 月 31日，公司在中东地区的自动驾驶出租车车队为约 400辆。2）L2++╱L3级
解决方案业务进入快速增长阶段：2026Q2，公司的一段式端到端 L2++╱L3 级解决方案 WRD 3.0 出货量
约为 3 万台，L2++╱L3 级业务收入同比增长 2593.8%，环比增长 219.3%。截至目前，公司已获得超 30
款车型的 L2++级量产定点。3）技术开发：2026 年 7月，公司发布 WeRide WITT，物理人工智能认知基
础大模型。6月，公司推出右舵 Robotaxi，计划率先在新加坡和香港部署，加速全球化进程。
风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，预计公司 2026-2028
年营业收入分别 10.00/18.66/30.03 亿元，考虑到公司今年研发支出加大，我们下调利润预测，预计
2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 -15.99/-10.18/-5.99 亿 元 （ 原 预 计 2026-2028 年 分 别
-15.50/-10.18/-5.99亿元），维持优于大市评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）
科伦博泰生物(06990.HK) 海外公司财报点评:sac-TMT 销售额加速放量，全球 3 期临床
全面推进
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证券研究报告
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公司商业化进程加速，归母净利润由负转正。科伦博泰 2026年上半年实现收入 9.8亿元（+2.9%），其
中药品销售收入 6.6亿元（+112.1%），主要来源于 sac-TMT 在中国上市后销售额加速放量。2026年上
半年公司实现盈利 3.9 亿元（上年同期-1.5 亿元），调整后盈利 4.8 亿元（上年同期-0.7 亿元），得
益于相关收款。2026H1 管理费用 0.8 亿元（+8.2%），销售费用 3.9 亿元（+118.3%），研发费用 7.7
亿元（+25.7%）。截至 2026年上半年，公司现金及金融资产 47.8亿元（25 年底为 45.6亿元）。
Sac-TMT 在国内继续拓展新适应症，海外 TroFuse-005 临床达到主要终点。公司的核心产品 sac-TMT
（TROP2 ADC）已经在中国获批了 4 项适应症，2026年首次通过谈判纳入国家医保目录，销售额加速放
量，单药治疗 TNBC 1L、联合 K药用于 PD-L1 TPS≥1% NSCLC 1L已经提交 NDA申请；Sac-TMT联合 K 药
用于 PD-L1+ NSCLC 1L 的临床研究数据在 2026 年 ASCO 中以口头报告形式发布，单药对照多西他赛用于
EGFRm NSCLC 3L 的临床研究在 ELCC 会议中读出；联合 K 药用于 PD-L1 阴性 nsqNSCLC 1L 的
OptiTROP-Lung06临床已经达到主要终点。此外，sac-TMT 由合作伙伴默沙东主导在全球开展了 17 项 3
期 MRCT，TroFuse-005 临床达到主要终点，即将读出数据及申报上市。A400 用于 RET+ NSCLC 1L+适应
症已经在国内提交 NDA申请。
治疗方案和分子研发持续创新。公司引进的PD-1/VEGF双抗联合sac-TMT用于NSCLC的临床2期研究IND
获批并开始入组患者，同时计划开展 SKB118 联合其他 ADC 的临床研究。早研管线持续创新，公司借助
OptiDC 平台开发一体化创新 ADC分子，SKB103为首个 TAA-IO 作用机制的新型双抗 ADC，针对晚期实体
瘤开展临床 1/2期研究；SKB565为新型双载荷 ADC，能同时将毒素及免疫调节剂递送至肿瘤部位，目前
针对晚期实体瘤的临床 IND已经获批。
投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。预计 2026-2028年公司营收 26.80/46.88/67.31 亿
元，归母净利润-1.86/4.55/15.08亿元。公司的核心产品 sac-TMT商业化快速放量，合作伙伴默沙东快
速推进全球 3期临床，即将读出临床数据，维持“优于大市”评级。
风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、肖婧舒
（S0980525070001）
惠泰医疗(688617.SH) 财报点评:2026 上半年业绩延续增长，PFA 手术加速放量
2026H1 业绩延续增长，Q2 收入与利润创单季新高。2026H1公司实现营收 15.26亿元，同比增长 25.7%；
归母净利润 5.37亿元，同比增长 26.4%；扣非归母净利润 5.29 亿元，同比增长 28.7%。26Q2单季实现
营收 8.22 亿元，同比增长 26.6%；归母净利润 3.08亿元，同比增长 27.2%。上半年经营活动现金流净
额 5.49 亿元，同比增长 23.5%，与归母净利润基本匹配。公司持续深化市场开拓，新品放量、医院覆盖
及入院渗透率提升共同支撑收入和利润增长。
销售费用率显著改善，归母净利率稳中有升。2026H1公司销售费用率 15.7%（-1.6pp），管理费用率 4.4%
（-0.2pp），研发费用率 12.9%（-0.1pp），财务费用率 0.7%（+1.4pp），财务费用增加主要受汇率波
动影响。公司毛利率 73.0%（-0.5pp），归母净利率 35.2%（+0.2pp）；销售效率提升对冲毛利率小幅
回落及财务费用增加，整体盈利能力保持稳定。
PFA 商业化加速，电生理平台化能力逐步兑现。2026H1 公司完成 PFA 手术 7200余例；传统三维非房颤
手术量亦达 7200 余例，磁定位压力感应消融导管商业植入超 1400例。随着各省脉冲房颤收费项目陆续
落地，公司 PFA 耗材准入节奏持续加快；2026年初上市的 ICE产品已完成各省挂网并推进医院准入，电
可视鞘、磁定位标测等配套耗材同步导入。海外市场中，三维电生理系统及 PFA解决方案亦开始陆续装
机。
投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推
进，海外业务加速布局。公司上半年增长由 PFA放量、传统电生理产品升级及血管介入覆盖深化共同驱
动；冠脉、外周产品进入医院数量同比增长超 10%、近 30%，海外三维电生理系统及 PFA 方案开始装机。
维持 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入 32.89/41.26/50.86 亿元（同比
+27.3%/25.5%/23.3% ） ； 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 10.92/13.99/17.50 亿 元 （ 同 比
+33.1%/28.0%/25.1%），当前股价对应 PE=29.5/23.0/18.4倍，维持“优于大市”评级。
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证券研究报告
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风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、贾瑞祥（S0980526070005）
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证券研究报告
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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 967.60 2.18 ICE 布伦特原油 91.62 0.65
白银 16102.00 3.41 铜 107180.00 0.18
铝 23615.00 -0.44 铅 15925.00 0.03
豆一 5041.00 0.13 锌 25345.00 -0.07
豆粕 3225.00 0.56 镍 129730.00 1.31
玉米 2260.00 -0.26 锡 425050.00 1.10
螺纹钢 2987.00 -0.26 SR609 5159.00 -0.09
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月狭义货币(M1)同比(%) 0.04 0.04 0.05 中国人民银行
2026/07/31 07 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.08 0.08 中国人民银行
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112337.43 125519.16 97812.1 国家商务部
2026/07/31 07 月固定资产投资累计同比(%) -0.06 0.01 0.01 国家统计局
2026/07/31 07 月工业增加值(%) 0.04 0.05 0.05 国家信息中心
2026/07/31 07 月社会消费品零售总额_同比(%) -0.06 -0.05 0.01 国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH
新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ
华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH
新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH
汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ
戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ
深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH
中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH
成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
21
688255.SH
凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ
可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH
中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ
鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ
丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ
匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ
长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ
山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ
霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH
浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ
洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ
云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ
广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH
德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH
上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ
金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 52759.20 -1.316500 86.37 86.37 86.37 86.37 50.33
德国 DAX 指数 25983.04 -0.415042 103.99 4.57 5.03 7.02 54.88
法 CAC40 指数 8453.09 -0.574224 -2.28 1.35 4.13 6.02 47.92
恒生指数 25698.49 0.797880 1.18 2.20 0.18 2.11 63.80
沪深 300 指数 4592.75 0.088400 -1.52 -0.12 -5.31 7.52 57.66
美国 SP500 指数 7641.16 -0.866884 -2.02 2.65 2.80 19.47 56.79
纳斯达克综合指数 26067.17 -1.002313 -2.74 2.19 -0.77 23.11 64.75
日经 225 指数 66216.79 1.362955 -3.06 2.20 10.72 54.39 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 002156.SZ
通富微电 63.1500 -0.6919 无数据 002156.SZ 通富微电 63.1500 -0.6919 无数据
2 603986.SH
兆易创新 403.5000 -0.0520 无数据 600183.SH
生益科技 126.2800 0.6456 无数据
3 600183.SH 生益科技 126.2800 0.6456 无数据 688256.SH
寒武纪 1010.8800 -3.7706 无数据
4 688041.SH
海光信息 246.3300 -5.1629 无数据 688041.SH 海光信息 246.3300 -5.1629 无数据
5 300750.SZ
宁德时代 385.0000 -1.0283 无数据 300750.SZ 宁德时代 385.0000 -1.0283 无数据
6 601138.SH
工业富联 62.1300 0.4852 无数据 601138.SH 工业富联 62.1300 0.4852 无数据
7 601899.SH
紫金矿业 34.2500 4.5482 无数据 601899.SH 紫金矿业 34.2500 4.5482 无数据
8 300308.SZ
中际旭创 904.2000 0.9603 无数据 300308.SZ 中际旭创 904.2000 0.9603 无数据
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9 002281.SZ
光迅科技 173.1500 -2.6591 无数据 002281.SZ 光迅科技 173.1500 -2.6591 无数据
10 002384.SZ
东山精密 197.6700 0.2892 无数据 002384.SZ 东山精密 197.6700 0.2892 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 155,698.96 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 112,426.88
2 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 144,278.52 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 96,188.66
3 0189.HK 东岳集团 24.75 4.43 46,562.12 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 60,746.36
4 0388.HK 香港交易所 504.50 0.00 43,037.69 0027.HK 银河娱乐 39.15 -20.02 37,141.13
5 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 21,967.12 1211.HK
比亚迪股份 258.40 -1.75 30,556.14
6 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 20,282.15 2600.HK
中国铝业 6.75 -0.44 25,146.41
7 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,806.20 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 23,114.90
8 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 18,289.24 0168.HK
青岛啤酒股份 59.45 -3.33 22,434.73
9 1171.HK 兖州煤业股份 16.32 -0.49 17,666.96 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,050.38
10 2269.HK 药明生物 117.40 0.09 14,832.12 1810.HK 小米集团-W 23.20 -0.22 18,033.19
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
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提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
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服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
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