一、周专题：关注具备基本面支撑α标的高赔率配置

一、周专题：关注具备基本面支撑α标的高赔率配置
⚫酒类板块本周酒类在内泛消费板块大幅回落，边际上主要系周内披露5 月社零数据低于市场预期（5 月社零总额同比-0.6%，除汽车以外消费品零售额同比+1.1%）。与之相对应的是，在此之前所披露5 月进出口数据延续强劲表现（5 月货物贸易进出口总值同比+16.9%，其中出口同比+13.8%、进口同比+21.5%）。因此，市场对泛内需消费品当前基本面及后续基本面恢复预期演绎愈加悲观，也使得市场交易风格愈发极致。对于白酒板块而言，我们认为基本面及其预期环比变化有限，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段，无论居民端、企业端消费情绪均未有再回落迹象。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现持续回暖，这意味着老货库存已在显性去化，白酒产业各参与方情绪持续回稳。在当前极致的市场交易环境下，我们仍建议关注白酒板块的胜率配置意义，白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，当前估值锚贵州茅台估值15~20X、不少头部酒企仅10X+，26Q2 低基数叠加持续去库将有更多酒企表观恢复正增。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲，叠加酒企年初锁价动作，预计酒企全年成本端压力可控，26Q1 啤酒酒企吨成本维度看普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。⚫大众品休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业5 月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3 年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5 月社零限额以上饮料类单月同比+6.1%，1-5 月累计同比+6.0%，单月增速有所恢复，主要系去年同期低基数&天气转热动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5 月社零餐饮同比+0.6%，1-5 月累计同比+3.1%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。基于必选消费米面粮油类目来看，5 月限额以上粮油、食品类单月同比+1.9%，1-5 月累计同比+7.4%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.5 同增14.6%）&库存周期影响，后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。行业周报扫码获取更多服务二、行情回顾本周（6.15~6.19）食品饮料（申万）指数收于13387 点（-5.16%），沪深300 指数收于4942 点（+3.44%），上证综指收于4090 点（+1.46%），深证综指收于2853 点（+5.79%），创业板指收于4252 点（+11.02%）。
图表1：周度行情
指数周度收盘价本周涨跌幅年初至今涨跌幅食品饮料13387-5.16%-17.46%沪深3003.44%6.73%上证指数1.46%3.06%深证综指5.79%12.74%创业板指11.02%32.76%来源：Ifind，国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电子（+17.49%）、通信（+14.93%）、建筑材料（+11.72%）。
图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+0.50%）、软饮料（-1.86%）、保健品（-2.43%）。
图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅
图表4：申万食品饮料指数行情
来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%13000150001700019000210002300025000270002023/12024/12025/12026/1申万食品饮料指数沪深300指数（右轴）行业周报扫码获取更多服务从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：金字火腿（+27.89%）、退市岩石（+26.67%）、莲花控股（+23.42%）等。涨跌幅靠后的为：惠泉啤酒（-20.16%）、百润股份（-18.76%）、ST 绝味（-13.31%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名涨幅（%）跌幅前十名跌幅（%）金字火腿27.89惠泉啤酒-20.16退市岩石26.67百润股份-18.76莲花控股23.42ST 绝味-13.31庄园牧场15.23五芳斋-12.70养元饮品10.42燕京啤酒-12.54技源集团7.14珠江啤酒-12.14元祖股份4.79盐津铺子-11.42酒鬼酒4.02劲仔食品-11.25来伊份3.64青岛啤酒-11.00ST 龙大3.45妙可蓝多-10.35来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26 年6 月20 日）三、食品饮料行业数据更新◼白酒板块2026 年4 月，规模以上白酒产量为25 万千升，同比-8.2%。2026 年6 月6 日，飞天茅台（2025，原箱）批价1650 元（环周-20 元），普五批价740 元（环周-10 元），高度国窖1573 批价850 元（环周+10 元）。生肖马年精品茅台十五年年份茅台鼓乐飞天1L装飞天茅台行业周报扫码获取更多服务
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）
图表8：高端酒批价走势（元/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年4 月）来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月20 日）◼乳制品板块2026 年6 月12 日，我国生鲜乳主产区平均价为3.03 元/公斤，同比-0.30%，环比持平。2026 年1~5 月，我国累计进口奶粉41.0 万吨，累计同比-3.0%；累计进口金额为29.8 亿美元，累计同比-3.3%。其中，单4 月进口奶粉7.0 万吨，同比+2.3%；进口金额5.37 亿元，同比-11.1%。
图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年6 月12 日）来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年5 月）◼啤酒板块2026 年1~4 月，我国累计啤酒产量为1195.7 万千升，同比+2.9%。其中，单4 月啤酒产量为293.3 万千升，同比-0.1%。2026 年1~5 月，我国累计进口啤酒数量为15.4 万千升，同比+5.6%；进口金额2.3 亿美元，同比+17.9%。其中，单5 月进口数量3.6 万千升，同比+4.4%；进口金额0.5 亿美元，同比+3.3%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019/32019/82020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/52023/102024/32024/82025/12025/62025/112026/4白酒产量（万千升）当月同比（右轴）2025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/6五粮液普五高度国窖1573飞天茅台（2025，原箱，右轴）2.53.03.54.04.5主产区生鲜乳平均价（元/公斤）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/62024/112025/42025/92026/2奶粉进口数量（万吨）当月同比（右轴）行业周报扫码获取更多服务
图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）
图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年4 月）来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26 年5 月）四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总6 月17 日，百润股份董事会审议通过2026 年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过13.05 亿元，扣除发行费用后将全部用于麦芽威士忌桶陈扩能项目及研发检测中心项目。根据预案，麦芽威士忌桶陈扩能项目总投资约13.6 亿元，拟使用募集资金11.4亿元；研发检测中心项目总投资约1.73 亿元，拟使用募集资金1.65 亿元。本次发行对象为不超过35 名特定投资者，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，发行数量不超过发行前总股本的30%。公司表示，此次定增旨在提升威士忌产能储备与研发检测能力，进一步夯实烈酒业务布局。（微酒）IWSR 的最新预测显示，2025 年-2031 年，全球酒精饮料消费量将持续下滑，预计2031 年起恢复增长。到2035 年，全球总销量仅比2025 年低1%，基本企稳；人均纯酒精年消费量将减少半升（约等于两瓶烈酒或一箱葡萄酒）；同期，全球法定饮酒年龄人口预计增长9%，成为支撑市场的重要因素。从品类看，2025 年-2035 年，啤酒销量微降1%，烈酒下降2%，葡萄酒跌幅最大达14%；而预调酒（RTDs）表现强劲，未来十年销量预计增长17%。（微酒）6 月15 日，中国连锁经营协会发布“2026 年中国连锁TOP100”榜单，1919 以140 亿元销售规模和3532 家门店位列第38 名，成为榜单中唯一酒类流通企业。（酒说）珍酒李渡上调2026 年业绩指引，将2026 年收入目标增长率由10%上调至15%，经调整净利润目标由6 亿元上调至8 亿元，预计2026 年旗下所有品牌均有望实现10%以上同比增长，整体毛利率稳中有升，释放对全年经营表现的积极预期。（酒说）
图表13：近期上市公司重要事项
日期公司事项
6 月22 日
*ST 春天
2025 年年度股东会
6 月22 日
光明乳业
2026 年第二次临时股东会
6 月22 日
劲仔食品
2026 年第二次临时股东会
6 月23 日
李子园
2026 年第一次临时股东会
6 月24 日
ST 西发
2025 年年度股东会
6 月24 日
泉阳泉
2026 年第二次临时股东会
6 月24 日
ST 龙大
2026 年第三次临时股东会
6 月25 日
熊猫乳品
2026 年第一次临时股东会
6 月26 日
青岛啤酒
2025 年年度股东会
6 月26 日
古井贡酒
2025 年年度股东会
6 月26 日
酒鬼酒
2025 年年度股东会
6 月26 日
盐津铺子
2026 年第二次临时股东会
6 月26 日
五粮液
2025 年年度股东会
-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/22023/62023/102024/22024/62024/102025/22025/62025/102026/2啤酒产量（万千升）当月同比（右轴）2019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/62024/112025/42025/92026/2啤酒进口数量（万千升）进口均价（美元/千升，右轴）行业周报扫码获取更多服务日期公司事项
6 月26 日
有友食品
2026 年第一次临时股东会
6 月29 日
百合股份
2025 年年度股东会
6 月29 日
千禾味业
2025 年年度股东会
6 月29 日
中炬高新
2026 年第二次临时股东会
6 月30 日
泸州老窖
2025 年年度股东会
6 月30 日
水井坊
2025 年年度股东会
7 月7 日
百润股份
2026 年第二次临时股东会
来源：Ifind，国金证券研究所风险提示⚫宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；⚫区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；⚫食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
18 楼1806
【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究