核心结论:①5 月第3 周,资金入市合计净流出182 亿元,前一周流入6 亿元。②短期情绪指标处于05
年以来中高位,长期情绪指标处于05 年以来中低位。③从行业角度看,以成交额占比为例,过去一周电子、半导体、通信等热度较高。5 月第3 周,资金入市合计净流出182 亿元,前一周流入6 亿元。资金流入方面,融资余额增加221 亿元,公募基金发行增加227 亿元,ETF 净赎回299 亿元,北上资金估算净流出74 亿元;资金流出方面,IPO 融资规模16 亿元,产业资本净减持101 亿元,交易费用139 亿元。短期情绪指标处于05 年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比,最近一周换手率(年化)为491%,当前处在历史上由低到高82%的分位;最近一周融资交易占比为9.92%,当前处在历史上由低到高73%的分位。长期情绪指标处于05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价,一看价格对比,最近一周A股风险溢价(全部A 股PE 倒数减十年期国债收益率)为2.37%,当前处在历史上由高到低47%的分位;二看收益率对比,最近一周300 指数(除金融)股息率/十年期国债收益率为1.22,当前处在历史上由高到低6%的分位。从行业角度看,过去一周成交额占比历史分位数最高的前3 个行业则分别是电子100%、半导体100%、通信99%,最低的分别是纺织服装0%、农林牧渔0%、银行0%;融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备92%、电子83%、电力设备82%,最低的分别是煤炭10%、石油石化11%、银行14%。风险提示:资金和情绪指标均为估测,未必代表市场的真实情况。吴信坤(S0980525120001)、余培仪(S0980526010001)联系人:陆嘉瑞海外市场专题:美元债双周报(26 年第21 周)-通胀与地缘风险共振,美元债高波动延宏观主线:高利率交易再度强化,通胀与地缘风险成为核心变量。近期美元债市场重新进入高利率再定价阶段,定价主线由降息预期博弈,转向通胀韧性、地缘冲突与财政风险的综合影响。美国5 月经济数据仍具韧性,标普制造业PMI 初值升至55.3,服务业PMI 维持在51.8,显示经济尚未明显失速;但费城联储制造业指数降至-0.4,也反映高油价、高利率及中东局势不确定性已对部分经济活动形成拖累。能源价格扰动推升通胀预期,进一步削弱市场对美联储年内降息的信心,“高利率维持更久”重新成为美元债市场核心逻辑。市场表现:收益率高位震荡,曲线呈现熊平特征。上周美债市场波动显著放大,周初长端收益率一度快速上行,随后在伊朗局势缓和预期和油价回落带动下有所修复。10 年期约4.56%,30 年期收益率仍在5.07%左右,处于近年高位;2 年期收益率约4.13%。收益率曲线走平,反映市场对加息预期的押注抬升。信用环境:一级市场仍有支撑,但分化正在加剧。信用债市场整体尚未出现系统性风险,但高利率环境下的结构分化正在加剧。投资级债和高收益债收益率分别升至约5.25%和7.15%。尽管融资成本上行,企业债发行仍保持韧性,尤其是AI 基础设施相关的大型科技企业融资需求依旧强劲;相比之下,居民部门承压更明显,30 年期房贷利率升至6.51%,持续抑制住房需求。当前市场风险偏好整体稳定,但高收益债对经济放缓和融资成本上升更为敏感,后续需关注信用利差扩张风险。政策前瞻:美联储按兵不动概率高,降息门槛显著抬升。美联储政策预期继续偏鹰。市场基本预期6 月会议维持利率不变,但年内降息空间已明显压缩,部分市场定价甚至开始反映年内小幅加息风险。联储官员表态也显示,若通胀未能改善或劳动力市场未明显恶化,政策层面缺乏快速转向宽松的动力。当前与2022 年不同的是,政策利率已处于限制性区间,劳动力市场不再明显过热,财政支持力度也弱于疫情后阶段,因此美联储未必会激进加息,但其维持高利率、等待通胀回落的耐心将更强。后续市场焦点将集中在PCE、CPI、油价走势及中东局势演变。投资建议:维持防御配置,控制久期并精选高等级信用。当前美元债配置仍应以防御性思路为主。建议维持中短久期为核心,优先获取高票息收益并控制利率波动风险;同时可适度配置高等级投资级信用债,重点选择现金流稳定、杠杆可控、行业景气度较高的优质发行人。对于长久期美债,当前收益率已具备一定配置吸引力,但在通胀、财政供给和政策预期尚未明确缓和前,不宜过早大幅拉长久期。高收益债方面,建议保持谨慎,避免过度下沉信用资质。整体来看,美元债市场尚未进入明确的趋势性做多窗口,较优策略仍是票息优先、久期适度、信用精选,等待通胀拐点或地缘风险实质缓和后再提高久期和风险敞口。风险提示:美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性,全球地缘局势的不确定性。王学恒(S0980514030002)、徐祯霆(S0980522060001)行业与公司金属行业专题:镍行业专题:供需逐步趋紧的关键金属供给:印尼成为全球镍生产的中心,印尼镍矿供给成为产业链瓶颈环节全球镍资源储量丰富,产量集中度高。美国地质调查局USGS 最新数据显示,全球镍资源储量超过1.4亿吨,按照年产量380 万吨测算,静态可采年限超过35 年。截止至2025 年,印度尼西亚镍储量占比约44.5%,产量占比约66.9%;菲律宾镍储量占比约3.5%,产量占比约7.0%;俄罗斯镍储量占比约6.0%,产量占比约5.2%。中国镍储量和产量仅占全球约3%比重,对外依存度高。印尼是全球最大的镍矿供应国,同时也有着非常成熟的配额制制度,其有意通过政策的调整来提高镍矿开发的门槛及成本。2026 年2 月,印尼能源和矿产资源部ESDM 正式发布年度镍矿工作计划和成本预算RKAB,2026 年镍矿开采配额从2025 年的3.79 亿吨骤降至2.6-2.7 亿吨,降幅约30%,此举或直接导致印尼镍矿供给无法满足下游的需求。2026 年4 月,印尼ESDM 发布新版镍矿矿产基准价格HPM 的计算公式,除了大幅上修镍矿的计价系数之外,还将钴、铁和铬等伴生矿纳入HPM 计算,新规之下,印尼镍矿基准价格将大幅提升,进而将显著拉升MHP 的生产成本,同时对NPI 的生产成本形成支撑。除此之外,生产MHP 离不开硫酸,而印尼的硫酸供应主要通过硫磺制酸来实现,霍尔木兹海峡的封锁将直接切断中东硫磺出口通道,并对高度依赖中东供给的印尼MHP 生产形成连锁冲击,辅料成本大幅提升。需求:不锈钢用镍需求平稳增长,电池用镍需求仍有韧性全球镍需求主要集中在不锈钢和电池行业。根据安泰科统计,预计2026 年全球不锈钢用镍占比超过六成,电池行业用镍占比基本保持在17%左右。中国是全球最大的镍消费国,根据安泰科统计,预计中国原生镍消费占全球原生镍消费比重60%以上;其中,不锈钢领域镍消费占比约70%;电池领域镍消费占比约20%;电镀领域镍消费占比约3%;合金铸造领域镍消费占比约9%。不锈钢领域:国际不锈钢论坛ISSF 数据统计,2025 年全球300 系不锈钢产量约为4254.5 万吨,同比增长5.5%,200 系不锈钢产量约为989.8 万吨,同比增长0.1%,400 系不锈钢产量约为1527.8 万吨,同比增长4.6%,总体保持平稳增长。电池领域:SMM 数据显示,2025 年全球三元材料产量约为106.9 万吨,同比增长4.6%,中国三元材料产量约为81.9 万吨,同比增长19.4%;另外,今年1-4 月份中国三元材料产量约为31.7 万吨,同比增长42.2%,实现高速增长主要是由于国内锂电池出口退税下调,自2026 年4 月1 日至12 月31 日期间将退税率从9%下调至6%,导致抢出口的需求增加。供需:印尼镍矿供给将主导未来镍价的变化趋势,预计镍价中枢有望进一步抬升供给端,若按照目前印尼能矿部发布的2026 年镍矿开采配额为2.6-2.7 亿吨测算,同时考虑上菲律宾进口的补充,预计2026 年印尼原生镍生产量同比基本持平甚至有所下滑,在这样的假设条件下,预计全球原生镍供需将出现反转,产生一定的缺口;若按照今年年中印尼能矿部追加15-20%的镍矿开采配额,同时考虑上菲律宾进口的补充,正好能满足下游需求,预计2026 年印尼原生镍产量同比增速仍能够达到近7%,在这样的假设条件下,预计全球原生镍供需维持过剩局面。成本端,一方面由于硫磺价格的快速上涨带来辅料成本的上升,另一方面由于印尼镍矿矿产基准价格HPM 公式的调整带来原料成本的上升,预计目前印尼高冰镍的成本已上升至16000 美元/吨以上,印尼MHP 的成本已上升至17000 美元/吨以上,镍价有非常强的成本端支撑。综上所述,我们认为印尼作为全球最大的镍矿生产国,收紧镍矿供给的政策方向是比较确定的,在执行力度方面可能有反复,但最终仍会使得全球原生镍供需趋紧,镍价中枢有望进一步抬升。相关标的:
华友钴业,力勤资源风险提示:全球镍矿及原生镍供应超预期;全球不锈钢需求疲软导致镍需求不达预期;锂电材料创新导致镍需求不达预期。刘孟峦(S0980520040001)、杨耀洪(S0980520040005)
明阳电气(301291.SZ) 公司快评:HVDC 预制舱订单落地,海外业务有望高增近日,公司官方公众号公告,公司成功中标国内头部互联网企业HVDC 高压直流预制舱大额订单。此次中标的HVDC 预制舱将采用全预制化设计,交付周期较传统方案缩短30%以上。目前,公司已成功实现UPS、HVDC、SST 三大技术路线的全线布局,且已切入头部互联网企业供应链,并实现批量交付。国信电新观点:1)此次HVDC 预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵,标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。2)公司聚焦风光储、智能电网、数据中心等全球高增长领域,通过间接+直接出海推进全球化战略,海外业务收入有望迎来高增。3)AI 算力负荷推动电力接入成为数据中心建设核心瓶颈,公司已成功进入全球顶级AI 企业供应链,AIDC 电力设备订单预计将快速放量。4)考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩,我们下调2026-2027 年盈利预测至6.9/10.6 亿元(原预测为10.6/13.1 亿元),新增2028 年盈利预测13.5 亿元,同比+18%/+53%/+27%,对应动态PE 为24.9/16.2/12.8x,维持“优于大市”评级。风险提示:国内外数据中心行业需求不及预期;国内新能源装机需求不及预期;公司出海进度不及预期;行业竞争加剧。王蔚祺(S0980520080003)、王晓声(S0980523050002)、袁阳(S0980524030002)万物新生(RERE.N) 海外公司财报点评:高端机型需求旺盛带动收入持续快速增长公司收入:本季度公司实现营业收入61.6 亿元,同比+32%,由于公司主力产品为高价格带的苹果以及华为高端机,新机需求受内存涨价负向影响有限,且随着部分新机持续涨价,以旧换新带来的价格节省更有吸引力。需求端看,新机价格持续上涨,二手机对消费者吸引力持续提升。分拆看,1)产品收入57 亿元,同比+34%,其中B2C 业务占比持续提升,从去年同期33%提升至本季度的45%,不断增厚毛利;2)服务收入4.3 亿元,同比+10%。毛利率约为21.8%,服务货币化率提升至4.92%。公司利润:公司经调整净利润1.4 亿元,经调净利率2%,与去年同期相比提升0.6pct。公司经调经营利润1.9 亿,经调经营利润率从2.4%升至3.1%。公司毛利率22%,同比下降0.5pct,主要为1P 业务占比不断提升导致;经调整履约费率/经调整销售费率/经调整研发费率/经调整管理费率分别为8.5%/8.0%/1.2%/1.3%,同比-0.7pct/-0.9pct/+0.03pct/+0.01pct,履约费率与营销费率持续下降体现公司经营杠杆持续释放。存货周转情况:公司存货周转天数从去年同期16 天增长至24 天,主要系B2C 业务占比持续提升、以及公司低价大量备货以应对未来二手机价格上涨。股东回报:本季度公司回购了总额约为270 万美元的约50 万份ADS,截至2026 年3 月31 日,累计回购总额约1060 万美元的约230 万份ADS,剩余额度约3940 万美元。此外董事会已于2026 年5 月19 日授权将现有的股份回购计划延期12 个月(自2026 年6 月30 日起生效)。投资建议:维持“优于大市”评级。苹果、华为高端机以旧换新货源持续较快增长,二手机需求稳定提升,我们调整2026-2028 年公司收入至269/334/414/亿元,调整幅度为+1.9%/+1.7%/1.6%;公司持续释放经营杠杆,调整2026-2027 年公司经调净利分别为6.6/9.3/12.1 亿元,调整幅度为+2.2%/2.1%/3.4%。目前公司对应26 年PE 约为10.6x,维持“优于大市”评级。风险提示:宏观经济系统性风险等。张伦可(S0980521120004)、王颖婕(S0980525020001)
安井食品(603345.SH) 公司快评:主业龙头地位稳固,增长抓手充足事件:我们参加了安井食品股东大会,公司主业龙头地位稳固,新品沉淀积极蓄势,有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道持续拓展。国信食饮观点:1)优化产品矩阵,三大板块并驾齐驱;2)组织迭代,大商赋能,深化渠道渗透;3)投资建议:公司自去年下半年及今年一季度以来充分受益于大环境和餐饮行业的复苏,整体经营表现稳中有进。公司组织架构微调升级保障了较高的组织效能,后续随着烤肠专业工厂的产能释放、清真子品牌安斋的渠道渗透以及东南亚等海外市场的逐步拓新,新品和次新品的沉淀有望继续驱动公司高效增长。我们维持此前盈利预测,预计2026-2028 年公司实现营业总收入185.3/202.7/217.4 亿元,同比14.4%/9.4%/7.2%;2026-2028 年公司实现归母净利润18.7/20.7/22.6 亿元,同比37.4%/11.0%/9.0%;实现EPS5.60/6.22/6.78 元;当前股价对应PE 分别为17.7/16.0/14.7 倍。维持“优于大市”评级。张向伟(S0980523090001)联系人:王新雨金融工程金融工程周报:ETF 周报-上周芯片ETF 逆市上涨,沪深300ETF 净赎回超300 亿ETF 业绩表现上周(2026 年05 月18 日至2026 年05 月22 日,下同)股票型ETF 周度收益率中位数为-0.22%。宽基ETF 中,科创板ETF 涨跌幅中位数为3.53%,收益最高。按板块划分,科技ETF 涨跌幅中位数为2.18%,收益最高。按主题进行分类,芯片ETF 涨跌幅中位数为7.01%,收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回651.65 亿元,总体规模减少557.25 亿元。在宽基ETF 中,上周中证1000ETF 净申购最多,为3.10 亿元;按板块来看,消费ETF 净申购最多,为10.50 亿元;按热点主题来看,红利ETF 净申购最多,为30.46 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中,上证50ETF 的估值分位数相对较低;按板块来看,大金融、消费ETF 的估值分位数相对温和;按照细分主题来看,证券、酒ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比,医药、消费ETF 的估值分位数明显降低。ETF 融资融券情况上周一至周四股票型ETF 融资余额由前周的454.78 亿元下降至447.88 亿元,融券余量由前周的25.33亿份上升至25.83 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中,芯片ETF 和证券ETF的日均融资买入额较高,中证1000ETF 和中证500ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五,华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF 总规模排名前三。本周将有景顺长城中证工程机械主题ETF、南方中证稀有金属主题ETF、华宝国证新能源电池ETF、嘉实中证工程机械主题ETF、南方国证绿色电力ETF 等5 只ETF 发行。风险提示:市场环境变动风险,风格切换风险。张欣慰(S0980520060001)联系人:俞璐琦金融工程周报:基金周报-非法跨境证券期货基金经营整治方案发布,公募量化再现“日光基”上周市场回顾。上周A 股市场主要宽基指数走势出现分化,科创50、中小板指、中证500 收益靠前,收益分别为5.57%、0.79%、0.48%,上证综指、沪深300、中证1000 收益靠后,收益分别为-0.54%、-0.30%、0.12%。从成交额来看,除科创50 外,上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面,上周电子、建材、机械收益靠前,收益分别为6.63%、1.70%、0.39%,轻工制造、石油石化、农林牧渔收益靠后,收益分别为-4.12%、-4.34%、-6.31%。截至上周五,央行逆回购净投放资金3015 亿元,逆回购到期30 亿元,净公开市场投放3045 亿元。除3年期外,不同期限的国债利率均有所下行,利差扩大1.77BP。上周共上报82 只基金,较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括7 只FOF,20 只ETF,1 只QDII,国联创业板综合增强策略ETF、华宝中证工程机械主题ETF、易方达中证细分化工产业主题ETF、招商国证价值100 ETF 等。5 月18 日,证监会官网显示,易方达、华夏、南方、中金四家基金公司申报了中证REITs 全收益指数基金,这是市场上首批REITs 指数基金。5 月22 日,恒生指数公司发布的季检结果显示,恒生科技指数纳入MiniMax、智谱;剔除金蝶国际、金山软件,成份股数目维持30 只。开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为0.44%、0.28%、0.12%。今年以来主动权益基金业绩表现最优,中位数收益为10.38%,主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为10.38%、8.29%、9.37%。上周指数增强基金超额收益中位数为0.20%,量化对冲型基金收益中位数为0.24%。今年以来,指数增强基金超额中位数为1.42%,量化对冲型基金收益中位数为1.44%。截至上周末,开放式公募基金中共有普通FOF 基金361 只、目标日期基金101 只、目标风险基金149 只。上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.06%、0.53%、0.19%。今年以来,目标日期基金中位数业绩表现最优,累计收益率为6.46%。基金产品发行情况。上周新成立基金40 只,合计发行规模为248.13 亿元,较前一周有所增加。此外,上周有49 只基金首次进入发行阶段,本周将有34 只基金开始发行。风险提示:市场环境变动风险,风格切换风险。张欣慰(S0980520060001)、陈梦琪(S0980524070009)金融工程日报:A 股放量上行,半导体产业链爆发市场表现:20260525 大部分指数处于上涨状态,规模指数中沪深300 指数表现较好,板块指数中科创50 指数表现较好,风格指数中沪深300 成长指数表现较好。电子、通信、煤炭、建材、国防军工行业表现较好,石油石化、综合、传媒、基础化工、轻工制造行业表现较差。培育钻石、晶圆产业、超硬材料、先进封装、玻璃纤维等概念表现较好,锂电电解液、六氟磷酸锂、氢氟酸、油气开采、钠离子电池等概念表现较差。市场情绪:20260525 市场情绪较为高涨,收盘时有129 只股票涨停,有26 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.79%,昨日跌停股票今日收盘收益为-2.20%。今日封板率72%,较前日下降13%,连板率23%,较前日下降7%。市场资金流向:截至20260522 两融余额为28992 亿元,其中融资余额28782 亿元,融券余额209 亿元。两融余额占流通市值比重为2.7%,两融交易占市场成交额比重为10.0%。折溢价:20260522 当日ETF 溢价较多的是1000 增强ETF 博时,ETF 折价较多的是湾创ETF 工银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元,20260522 当日大宗交易成交金额为42 亿元,近半年以来平均折价率7.18%,当日折价率为7.23%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.07%、12.46%,当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为11.30%,处于近一年来7%分位点,当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为18.45%,处于近一年来2%分位点;当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为18.31%,处于近一年来10%分位点;当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为20.62%,处于近一年来11%分位点。机构关注与龙虎榜:近一周内调研机构较多的股票是
深南电路、
美锦能源、
新雷能、
洁美科技、
菜百股份、
北新建材、
东方电子、
唯特偶等,深南电路被138 家机构调研。20260525 披露龙虎榜数据中,机构专用席位净流入前十的股票是
中芯国际、
麦格米特、华虹公司、
商络电子、
容大感光、
华兴源创、
利和兴、
通富微电、
惠城环保、
华天科技等,机构专用席位净流出前十的股票是
多氟多、
雅克科技、天际股份、
莲花控股、
雅运股份、
三人行、
昂利康、
曙光股份、
海星股份、
中信重工等。风险提示:市场环境变动风险;本报告基于历史客观数据统计,不构成投资建议。张欣慰(S0980520060001)联系人:李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金994.000.23ICE 布伦特原油103.540.93白银18765.001.16105320.000.9124375.00-0.2616695.000.14豆一4849.002.0124740.000.12豆粕2818.00-0.14143830.000.24玉米2333.000.00422330.001.16螺纹钢3172.000.82SR6075328.00-0.18本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/04/30
04 月PPI(%)
3.81.0-3.1PPI2026/04/30
04 月CPI(%)
100.399.3101.2国家统计局2026/04/30
04 月狭义货币(M1)同比(%)
0.040.050.01中国人民银行2026/04/30
04 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.080.08中国人民银行2026/04/30
04 月贸易顺差总额(百万美元)
84823.9251129.0996005.59国家商务部2026/04/30
04 月固定资产投资累计同比(%)
-0.010.010.04国家统计局2026/04/30
04 月工业增加值(%)
0.040.050.06国家信息中心2026/04/30
04 月社会消费品零售总额_同比(%)
-0.010.010.04国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
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