核心观点：白酒调整筑底，大众品三线布局

行情回顾
（1）本周沪深300 指数跌幅0.59%，其中汽车板块涨幅1.49%，涨跌幅位居A 股一级行业第5 位。（2）本周乘用车Ⅱ指数跌幅1.20%，吉利汽车、蔚来-SW 领涨。（3）本周商用车指数跌幅0.99%，金龙汽车、海伦哲领涨。（4）本周汽车零部件Ⅱ指数涨幅3.63%，恒勃股份、福赛科技领涨。其中电控系统涨跌幅-0.57%，科博达、保隆科技领涨；电机涨跌幅3.51%，征和工业、恒帅股份领涨；减速机/齿轮类涨跌幅7.87%，斯菱股份、蓝黛科技领涨；轴承涨跌幅15.56%，万向钱潮、襄阳轴承领涨；轻量化&结构件涨跌幅9.12%，恒勃股份、福赛科技领涨；直线传动部件涨跌幅7.55%，兆丰股份、北特科技领涨；传感器涨跌幅0.84%，日盈电子、凌云股份领涨；Tier1涨跌幅5.41%，多利科技、拓普集团领涨。投资建议（1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。（2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技，受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车。风险提示：乘用车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；电动智能化转型不及预期；政策支持力度不及预期；原材料价格大幅波动风险。【地产建筑】推动REITs 市场发展，提高上市发行效率——行业周报-20260104齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064推动REITs 市场发展，提高上市发行效率晨会纪要2025 年第53 周，中证REITs（收盘）指数为778.6，同比下跌4.99%，环比下跌0.67%；中证REITs 全收益指数1009.84，同比上涨2.24%，环比下跌0.49%。本周REITs 市场交易规模成交量达2.86 亿份，同比下降62.32%；成交额达12.69 亿元，同比下降58.22%；区间换手率1.03%，同比-3.48pct。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为-0.72%、-0.67%、-0.13%、-0.06%、-0.86%、-0.67%、-0.07%；一月涨跌幅分别为-0.71%、-2.14%、-6.25%、-0.26%、-0.36%、-4.30%、-1.95%。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs 作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。推动商业不动产REITs 市场发展，上交所暂免收取reits 部分费用证监会：各单位要高度重视、精心组织，督促REITs 市场各主体、各参与方、各环节严格落实有关监管要求和风险防控要求，切实做好商业不动产REITs 各项工作，确保取得实效。激发市场主体活力。结合商业不动产特点，明确商业不动产REITs 市场化准入安排，着力稳定预期、提升效率，更好激发市场主体活力、充分发挥市场优势。重点支持符合政策导向、具有商业属性的资产发行商业不动产REITs，提高发行上市效率。一周行情：保障房REITs 单周下跌0.72%，单月累计下跌0.71%2025 年第53 周，中证REITs（收盘）指数为778.6，同比下跌4.99%，环比下跌0.67%，2024 年年初至今累计上涨2.93%，同期沪深300 指数累计上涨34.94%，累计超额收益-32.01%。中证REITs 全收益指数1009.84，同比上涨2.24%，环比下跌0.49%，2024 年年初至今累计上涨17.18%，同期沪深300 指数累计上涨34.94%，累计超额收益-17.76%。本周REITs 市场交易规模成交量达2.86 亿份，同比下降62.32%；成交额达12.69 亿元，同比下降58.22%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs 一周涨跌幅分别为-0.72%、-0.67%、-0.13%、-0.06%、-0.86%、-0.67%、-0.07%；一月涨跌幅分别为-0.71%、-2.14%、-6.25%、-0.26%、-0.36%、-4.30%、-1.95%。一级跟踪：17 只REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃2025 年第53 周，共有17 只REITs 基金等待上市，中金厦门火炬产业园封闭式基础设施证券投资基金首发申请已受理，山证晋中公投瑞阳供热封闭式基础设施证券投资基金首发已反馈，中航北京昌保租赁住房封闭式基础设施证券投资基金首发申请已申报，发行市场保持活跃。风险提示：（1）公募REITs 价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。【食品饮料】2025 承压收官，2026 反转可期——行业周报-20260104张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：白酒调整筑底，大众品三线布局
12 月29 日-1 月2 日，食品饮料指数跌幅为2.3%，一级子行业排名第27，跑输沪深300 约1.7pct，子行业中软饮料（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）表现相对领先。2025 年食品饮料板块全年表现不佳，展望2026 年，我们并不悲观。近期贵州茅台召开经销商大会，同时飞天茅台酒从2026 年1 月1 日起正式在i 茅台平台上销售，茅台的市场化调整，也表明白酒行业已进入深度调整期。在2025 年经历禁酒令冲击以及茅台批价快速下行后，头部酒企茅台、五粮液等均已推出市场化调整方案，当前白酒行业基本面已接近底部，白酒价格普遍下行后，我们对2026 年春节动销并不悲观。中长期需关注经济复苏进度、消费信心修复及品牌政策调整灵活性。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头。当前消费行业正迎来政策密集支持的战略机遇期，“坚持内需主导”成为经济工作核心任务，食品饮料有望受晨会纪要益于内需战略提振。展望2026 年，大众品我们选取三条选股思路：一是寻找行业周期反转性的机会，重视原奶与乳制品行业。我们对原奶2026 年价格止跌企稳保持相对乐观态度，原因在于，一方面上游中小牧场有望持续出清；另一方面乳制品深加工产业持续发展，将推动原奶需求提升。建议关注奶价反弹与企业盈利修复将带来投资机会，受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。二是寻找成长性标的，核心在于渠道革新、品类升级与海外市场扩容的三重红利共振，建议关注：盐津铺子、卫龙美味、西麦食品等。三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会。2025 年部分公司受到基数、组织架构、渠道结构转变等因素影响处于经营困境。2026年在企业自身调整后，有望出现反转或加速增长。建议关注甘源食品、中炬高新等。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026 年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【医药】创新驱动下，2025 年医药各细分赛道牛股频出——行业周报-20260104余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002| 聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002创新驱动下，2025 年医药各细分赛道牛股频出回顾2025 年医药细分赛道表现情况看，各个板块均涌现了多个翻倍以上的牛股。其中，整体表现最好的为化学制剂板块，涨幅前10 均有翻倍以上的表现，舒泰神、广生堂、昂利康、苑东生物等受益创新药板块估值提升及在研管线临床数据优异，涨幅领先；生物制品中的三生国健、荣昌生物等在优质管线BD 出海的驱动下，涨幅遥遥领先；受益于行业需求回暖，签单及业绩超预期增长，医药研发外包服务板块在2025 年迎来戴维斯双击，药明康德、皓元医药等涨幅优异；在创新药、AI、脑机接口、机器人等催化下，医药商业、医疗设备、医疗服务、IVD、中药等细分领域也涌现较多表现不错的机会。展望2026 年，我们继续看好创新药板块性的机会。本轮创新药行情的核心驱动因素是中国药企在全球竞争力的突破，中国药企厚积薄发，产业趋势已经形成，研发实力逐步得到全球MNC 认可，创新药BD 出海有望持续落地；以CXO 和科研服务为代表的创新药产业链受益需求向好，业绩有望持续超预期兑现，我们继续重点推荐医药研发外包服务的机会。以AI、脑机接口、生物制造等为代表的新兴产业有望逐步变革医药细分领域，我们将继续在其中挖掘投资机会。12 月第5 周医药生物下跌2.06%，医院板块跌幅最小从月度数据来看，2025 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025 年12 月第5 周石油石化、国防军工、传媒等行业涨幅靠前，电力设备、食品饮料、公用事业等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.06%，跑输沪深300 指数1.47pct，在31 个子行业中排名第28 位。晨会纪要2025 年12 月第5 周医院板块跌幅最小，下跌0.85%；原料药板块下跌1.12%，其他生物制品板块下跌1.37%，中药板块下跌1.67%，医疗研发外包板块下跌1.71%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.11%，医疗设备板块下跌2.57%，化学制剂板块下跌2.55%，疫苗板块下跌2.52%，医疗耗材板块下跌2.25%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期，创新药方向重点推荐小核酸赛道，并重点推荐头部CXO+科研服务估值切换的机会。月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业。周度组合推荐：阳光诺和、奥锐特、微电生理、毕得医药、昊帆生物、奥浦迈、阿拉丁、药康生物、艾迪药业。风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。【电子】国产存储、GPU 龙头上市潮，利好晶圆制造/设备——行业周报-20260104陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 仇方君（分析师）证书编号：S0790525050004
市场回顾：半导体设备/存储/PCB 行情活跃，1 月2 日港股强势反弹
本周（2025.12.29-2026.1.2）电子行业指数跌0.19%，半导体跌0.20%，消费电子跌0.14%，光学光电涨1.60%。海外科技方面，港美股在12.29-1.2 整体震荡收官后，港股1 月2 日强势反弹，中芯国际港股涨幅5.70%，华虹半导体涨幅13.79%。美股1 月2 日小幅回暖，纳斯达克本周跌1.52%、恒生科技涨4.31%，美股存储板块涨幅靠前，SK 海力士涨13.02%，美光涨10.80%，闪迪涨10.07%。行业速递：存储/芯片涨价潮来临，国产GPU 上市潮持续终端：2026CES 即将来临，2026 国补首次纳入智能眼镜。CES 大展即将于1 月6 日-1 月9 日举行。2026 年“国补”首次纳入智能眼镜，按产品销售价格的15%给予补贴。算力：国产GPU 港股上市潮持续，昆仑芯宣布上市。1 月1 日，DeepSeek 发布了新论文，提出了名为mHC（流形约束超连接）的新架构，可提升算力效率与训练稳定性。多家国产GPU 公司先后将在港股上市。1 月2 日，百度发布公告称，1 月1 日，昆仑芯已以保密形式向香港联交所提交上市申请表格。1 月2 日，壁仞科技港股上市，上市首日最大涨幅超118%。天数智芯也将于1 月8 日港股上市。1 月3 日晚，黄仁勋表示将与联想集团联合发布一款“革命性服务器”。存力：三星持续不扩产DDR4，美股存储大涨，长鑫上市已受理。三星表示不会扩产DDR4，直接推动DDR4现货价格涨幅显著超过新一代DDR5 产品，市场预计2026 年DDR4 价格或将持续走高。长鑫科技IPO 获受理，拟募资295 亿，2025 年1-9 月，长鑫存储营收320.84 亿元，净亏损59.80 亿元，公司预计2025 年营收为550 亿元至580 亿元，净利润为20 亿元至35 亿元，四季度有望实现盈利80-95 亿元。AI 基座：华虹拟收购华力微97%股权，产能吃紧芯片代工涨价预期强烈。2025 年12 月31 日，华虹公司发布公告称，计划购买华力微97.4988%股权。台积电3 纳米以下先进制程产能吃紧，据快科技报道已和客户沟通，将从2026 年至2029 年连续四年调升先进制程报价，2026 年新报价将从元旦起生效。投资建议元旦假期期间涨价链与算力侧利好较多。受益标的：中芯国际、华虹公司、北京君正、北方华创、中微公司、德明利、香农芯创、兆易创新等。晨会纪要风险提示：AI 产业发展不及预期、国际贸易不确定性风险、宏观经济发展不及预期。【非银金融】看好券商和保险开门红行情，公募销售费新规落地——行业周报-20260104高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：看好券商和保险开门红行情，公募销售费新规落地
元旦假期港股市场和非银标的上涨明显，1 月2 日恒生指数上涨2.76%，华泰证券H、中信证券H、中金公司H 分别上涨4.62%/4.09%/3.12%，中国人寿H、中国平安H、中国太保H 分别上涨5.33%/2.53%/2.84%。非银金融板块2025 年上涨12%(券商和保险板块分别+4%/+31%)相对滞涨，跑输沪深300 指数的18%，30 个一级行业中排名第23，估值和机构持仓位于低位，而政策面和基本面均有望延续较好景气度，券商板块有望受益于公募基金、投行业务增长和政策端积极影响，保险板块负债和资产两端均有望延续向好趋势，看好非银金融板块开门红行情。券商：公募基金销售费新规正式稿落地，看好券商板块开年布局机会（1）2025 年12 月日均股基成交额2.31 万亿，环比-2.5%，同比+26%；2025 年全年累计日均股基成交额2.08万亿，同比+70.3%；全年新发股票+混合型基金份额累计5856 亿，同比+83%。（2）2025 年12 月31 日“公募基金销售费用管理规定”正式稿落地，2026 年1 月1 日起正式施行。正式稿与此前征求意见稿整体变化较小，符合我们预期，延续了降费让利、改变渠道“重首发，轻持营”政策导向，调降了申购费率、销售服务费率和2B 非偏股基金管理费分成比例(从30%降至15%)，优化赎回费安排。正式稿边际放松了债基和指数型基金赎回费的要求，个人投资者持有超过7 天、机构投资者超过30 天可免赎回费(征求意见稿统一为180 天以上免赎回费)。（3）监管政策进入“积极”周期，券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026 年盈利景气度，当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块开年布局机会，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。保险：负债和资产两端展望积极，开门红催化有望延续（1）负债端看，受分红险转型、个险报行合一等多重因素影响，2025 年个险渠道整体承压，2026 年开门红备战充分，个险渠道有望边际改善；在居民存款搬家的趋势下，银保渠道有望延续较高增长，健康险有望在政策导向下迎来改善，看好险企2026 年负债端增速。（2）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1 倍PEV 靠拢，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，国泰海通，中金公司H；中国太保，中国人寿H，中国平安，中信证券；国信证券，广发证券，东方证券H；江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【商贸零售】“人、货、场”迭代升级，关注情绪消费赛道机会——行业周报-20260104黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021“人、货、场”演进升级，情绪价值驱动消费意向2025 年伴随国家消费刺激政策陆续出台及线下业态积极调改变革，零售业态“人、货、场”演进升级，“品质+服务”驱动下，情绪消费为行业带来新机会。（1）人：情绪价值驱动消费意向，“研究型消费+悦己导向+长期晨会纪要主义”成为三条主线。消费者更倾向于通过参数、成分、测评与真实反馈，将关键决策建立在可验证的信息上。此外，“悦己”取代“悦人”成为更主流的心态，且长期主义成为重要取向。（2）货：高端黄金在经济下行和消费趋向保守化背景下，凭借其深厚文化底蕴和保值属性成为“中式老钱”最佳载具，同时金价上涨进一步强化了黄金的保值优势。时尚黄金则在产品差异化设计、社交媒体运营方面突出优势，愈发受到年轻消费者和加盟商群体青睐。与此同时，化妆品行业以“技术成分IP 化”与“文化自信”重塑产品创新，品牌加强基础科研投入，开发具有自主知识产权的专利技术与核心成分并进行IP化打造，并通过中国特色植物成分将文化叙事转化为市场优势。（3）场：线下零售企业持续调改，从卖“货”到卖“服务和体验”，发挥线下优势结合多维异业布局拓展，吸引流量回归。传统超市企业学习胖东来进行门店调改，永辉超市胖改初显成效。此外，百货业态携手二次元文化及IP 持续激发年轻客群的兴趣偏好，迎来第二成长曲线。行业关键词：PDRN 多孔微球、超盒算NB、折折蜂、胖东来、知原药业等【PDRN 多孔微球】佰鸿集团首创PDRN 多孔微球专利落地。【超盒算NB】超盒算NB 全国门店突破400 家，即将布局华南地区。【折折蜂】汇通达“折折蜂”硬折扣首批10 店南京开业。【胖东来】2025 年胖东来累计销售额超235.31 亿元。【知原药业】欧莱雅首投中国药企，功效护肤“战事”升维。板块行情回顾2025 年零售板块（商贸零售指数）报收2422.59 点，全年上涨8.21%，跑输上证综指（全年上涨18.41%）10.20个百分点，表现在31 个一级行业中位居第23 位。全年来看，零售各细分板块中商业物业板块表现较好。个股方面，浙江东日（+357.8%）、东百集团（+158.0%）、国光连锁（+154.0%）2025 年涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的美丽田园医疗健康等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【农林牧渔】牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”落地，利多国内牛价——行业周报-20260104陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 | 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003周观察：牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”落地，利多国内牛价供需双驱驱动年前猪价中枢上移，据涌益咨询，截至2025 年12 月31 日，全国生猪均价12.78 元/公斤，周环比+1.20 元/公斤，同比-3.01 元/公斤。截至2025 年12 月25 日，行业毛白价差3.72 元/公斤，环比+0.08 元/公斤，同比-1.59 元/公斤，年前旺季毛白价差环比修复，但仍远低于2024 年同期水平，后续仍有进一步修复空间。2025年12 月20-31 日行业二育栏舍利用率32%，环比+2.0pct，同比+11.1pct，二育受大猪供给偏紧影响，进场积极性晨会纪要提升博弈春节前猪价。展望后市，农业农村部2025 年3 月全国能繁存栏4039 万头，月环比-27 万头，对应2026年1 月生猪出栏环比收缩，且2025 年12 月行业存在生猪超卖，春节前旺季供给环比收缩，猪价存在供需双重支撑，预计猪价中枢继续上移。牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”落地利多国内牛价。2025 年12 月31 日，商务部公告决定以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，超出配额部分加征55%关税（年度未使用完的配额不结转，发展中国家不适用保障措施），2026 年1 月1 日起执行，为期3 年。2024 年我国牛肉进口量287 万吨，2025年1-11 月我国牛肉进口量259 万吨，同比-0.38%，牛肉进口单价37.84 元/公斤，同比+11.67%，预计2025 全年牛肉进口量与2024 年相近。据商务部数据，2026 年我国牛肉进口配额总量为268.8 万吨，较2024 年进口量-6.34%。全球牛肉供给收缩下，我国对进口牛肉国别配额及配额外加征关税落地进一步利多国内牛价，提振牛周期景气度。
周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化
生猪及仔猪均陷亏损，叠加政策疫病多因素催化，生猪去化或加速。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等。饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格。推荐：海大集团、新希望等。消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。本周市场表现（12.29-1.02）：农业板块涨幅与大盘持平本周上证指数上涨0.13%，农业指数上涨0.13%，二者持平。子板块来看，畜养殖板块领涨。个股来看，京基智农（+19.00%）、牧原股份（+5.48%）、神农集团（+4.16%）领涨。本周价格跟踪（12.29-1.02）：本周生猪、白羽鸡等农产品价格环比上涨1 月2 日全国外三元生猪均价为12.76 元/kg，较上周上涨1.13 元/kg；仔猪均价为19.44 元/kg，较上周上涨0.42元/kg；白条肉均价16.80 元/kg，较上周上涨1.24 元/kg。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【化工】PTA 加工费显著修复，继续看好PTA 行业反内卷——行业周报-20260104金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001本周行业观点：PTA 加工费显著修复，继续看好PTA 行业反内卷正如我们在2025 年10 月26 日发布的《基础化工行业周报：PTA 产品亏损持续加剧，看好行业反内卷前景》中所提到的，我们认为，PTA 行业具备坚实的反内卷基础：（1）未来新增产能有限；（2）行业集中度高；（3）生产企业亏损严重。2025Q3 至今，PTA 行业反内卷进程持续推进。据CCF 数据，截至2025 年12 月底，中国大陆地区PTA 行业总产能约9611.5 万吨。其中，虹港石化一期项目、三房巷一期与二期项目、逸盛宁波、大连及海南项目、新凤鸣一期项目等已陆续停车。随着2025Q3 以来部分装置的陆续停车，PTA 加工费逐步修复。据CCF 数据，截至2025 年12 月31 日，PTA 行业加工费已达到350 元以上，PTA 盈利修复明显。我们继续看好PTA 行业反内卷前景，未来伴随反内卷进程的进一步推进，PTA 产品盈利中枢有望维持在较高水平。推荐标的：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。受益标的：三房巷、恒逸石化、东方盛虹。本周行业新闻：阿科力环烯烃共聚物ACOC3030 通过客户成型性验证测试【阿科力】阿科力环烯烃共聚物ACOC3030 通过光学镜头领域客户成型性验证测试，并取得批量订单。据阿科力公司公告，近日，公司研发并生产的环烯烃共聚物ACOC3030 已通过光学镜头领域客户成型性验证测试，并取得批量订单。此次环烯烃共聚物成功通过客户验证并实现批量供货，标志着公司环烯烃共聚物成功进入光学镜头领域，是公司长期坚持不懈在环烯烃共聚物领域深耕的体现，更为公司未来进一步拓展市场奠定了坚实基础，晨会纪要有望为公司带来新的业务增长点。受益标的：阿科力。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。【海外科技】昆仑芯启动港股IPO，关注MiniMax 多模态机会——行业周报-20260104初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001互联网：昆仑芯开启港股上市进程，国产算力需求有望持续增长短期电商同期存在国补高基数影响，本地生活竞争仍激烈，多条业务线整合协同+AI 赋能或成为业绩及估值驱动因素，关注AI 商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，AI 应用有望带动推理需求持续增长，国产AI 芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。AI：大模型概念股集中上市在即，关注MiniMax 多模态机会智谱、MiniMax 将分别于2026 年1 月8 日、1 月9 日于香港联交所上市，成为国产大模型上市的第一批重要标的，其中MiniMax 发行价格区间为151-165 港元，计划发行总数2538.922 万股。预计MiniMax 本次募资区间为38.3-41.9 亿港元，股份市值区间为461.23-503.99 亿港元。公司自2023 年以来，公司收入每年同比均有数倍增长，截至2025 年前三季度，公司实现收入5343.7 万美元，同比增长175%，且净亏损率持续收窄，有着包括订阅制、充值、广告营销等多样化的创收模式，已具备如海螺、星野/Talkie 等较为成熟的应用，后续扭亏值得期待。从12月的数据来看，MiniMaxM2 模型仍处于第二梯队。此外，MiniMax 是主要大模型厂商中唯一一个布局了多模态的非大厂玩家。在公司较优优势的图生视频领域，公司模型排名当前仍处于前10 名，在文生语音领域，公司亦维持领先地位。智能驾驶：Robotaxi 蓄势待发，关注产业链机会着我国L3 级自动驾驶迈出从测试阶段到商业化应用的关键一步。随着技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi 有望加速落地。投资建议：互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，AI 应用有望带动推理需求持续增长，国产AI 芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。计算机：AI 需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT 支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等，此外关注即将上市的AI 大模型标的MiniMax；晨会纪要汽车&自动驾驶：国内L3 级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi 有望加速落地，Waymo 估值扩张。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【计算机】周观点：2026，商业航天有望更加精彩——行业周报-20260104刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2025.12.29-2025.12.31），沪深300 指数下跌0.59%，计算机指数上涨1.16%。
周观点：2026，商业航天有望更加精彩
（1）2026 年，中国可重复使用火箭技术有望实现突破2026 年，中国将有多款可重复使用中大型运载火箭首飞发射。具体来看，长征十二号乙（CZ12B）是CZ-12A火箭的液氧煤油版，二者可共用中国商火研试发射工位，预计有望在2026 年首飞。中国火箭公司在研的5m 可重复使用液体运载火箭--长征十号乙预计2026 年上半年实现首飞，载人工程办公室宣布长征十号甲运载火箭将于2026 年首飞并发射梦舟载人飞船。民营火箭公司星际荣耀的双曲线三号可重复使用运载火箭计划于2026 年上半年在海南文昌执行首飞任务，目标是一次性实现“入轨＋海上回收”的关键技术突破。此外，2025 年星河动力相继完成了智神星一号火箭二子级动力系统试车与一子级七机并联海上平台试车，目前遥一火箭已完成总装总测出厂，即将进场开展首飞任务。（2）2026 年，国家政策支持下商业火箭企业IPO 有望按下加速键2025 年12 月26 日，上海证券交易所正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9 号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》。12 月31 日，据上交所官网披露，蓝箭航天科创板IPO 申请已正式获受理，拟募资75 亿元，在扣除发行费用后，资金将全部投向可重复使用火箭产能及技术提升项目。并且，星河动力、中科宇航、天兵科技等多家商业火箭公司均于2025 年下半年陆续完成IPO 辅导备案，集体冲刺资本市场。（3）2026 年，GW 星座和千帆星座有望加速组网以中国星网的GW 星座和上海垣信主导的“千帆星座”为代表的两大国家级低轨星座体系快速推进。截至2025年底，GW 星座已累计发射136 颗卫星；上海垣信千帆星座完成6 组发射，部署108 颗卫星。展望2026 年，组网有望进一步加速。一方面，随着民营火箭产业的逐步成熟，外部运力瓶颈有望得到缓解。另一方面，国内航天发射工位资源持续优化，海南商业航天发射场二期项目于2025 年1 月开工，三号、四号发射工位建成后将进一步提升海南商业航天发射能力，有效改善“箭等工位”的现象，为发射节奏提速创造条件。投资建议2026 年，国内商业航天有望迎来“政策+技术+资本”三重共振，值得高度期待。火箭产业链：受益标的航天动力、西部材料、航天工程、飞沃科技、天力复合、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、高华科技、银邦股份、航天发展等。卫星产业链及太空算力：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的星图测控、顺灏股份、旭升集团、佳缘科技、中国卫星、上海港湾、臻镭科技、盛邦安全、霍莱沃、航天环宇、天银机电、上海瀚讯、乾照光电。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【通信】2026 年通信投资展望：聚焦四大核心赛道——行业周报-20260104蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 | 雷星宇（联系人）晨会纪要证书编号：S07901240400022026 年紧抓“AI+卫星”两大核心主线，积极布局多细分赛道展望2026 年，AI“虹吸效应”显著，全球AI 或继续共振，同时卫星互联网或提速发展。海外方面，谷歌、Meta 等巨头不断上调AI 资本开支指引，谷歌Gemini 等大模型Tokens 消耗量大幅提升，AI 正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI 巨头或进入AI 算力大规模投入期。推荐聚焦“AI+卫星”两大核心主线，主要包括“光+液冷+国产算力+卫星”四大核心赛道，同时推荐重视AI 应用、运营商等板块。2026 年赛道一：全球AI 共振，聚焦“光、液冷、国产算力”三大主线2026 年或成为1.6T 光模块放量元年，同时硅光技术或加速落地，有望成为1.6T 高速光模块主流方案，高速硅光子时代，光模块龙头竞争优势或将凸显，且CW 激光器及部分无源器件需求或将提升，同时OCS/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO/CPO 等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026 年，随着英伟达GB300NVL72、Rubin 和RubinCPX 系列机柜逐步出货、谷歌及Meta 等Asic 巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026 年国产AI 算力产业链有望蓬勃发展，建议重视国产算力芯片、计算设备、网络设备、AIDC、云平台等五大细分方向。2026 年赛道二：AI 应用风起云涌，模组、控制器、CDN 等板块迎机遇基于AI 模型的语音识别、图像识别等技术的进步加速了AI 玩具发展，AI 玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi 模组等硬件实现了拟人化交互能力，伴随边端AI 模型持续优化，智能算力及通信模组需求或将加速释放；AI 模型是具身智能发展的底座，经过剪枝、量化后的小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升；AI 应用有望催生对于毫秒级响应的需求，而CDN 通过边缘节点网络的布局，有望将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化的处理，AI 应用或持续拉动对于CDN 的需求。2026 年赛道三：国家重视自主可控，卫星互联网迈入“破茧成蝶”成长期在国际局势动荡、地缘冲突加剧、关税摩擦反复的复杂形势背景下，内需扩展+自主可控+技术升级的逻辑或被反复强化，卫星互联网作为6G 核心组成部分，受到国家高度重视，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、中天科技、亨通光电、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、天孚通信、光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、紫光股份、广和通；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、长光华芯、仕佳光子、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、杰普特、致尚科技、腾景科技、光库科技、炬光科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、超捷股份等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【汽车】汽车以旧换新政策落地，板块有望迎底部复苏——行业点评报告-20251231邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 徐剑峰（分析师）证书编号：S07905250900042026 年汽车以旧换新政策落地，乘用车补贴范围、单车补贴力度有所限制国家发改委、财政部发布2026 年以旧换新政策通知，继续大力支持汽车领域以旧换新，其中（1）乘用车方面，①补贴范围扩大：旧的汽油乘用车注册登记时间要求从2011 年6 月30 日前放宽至2013 年6 月30 日前，柴晨会纪要油及其他燃料乘用车从2013 年6 月30 日前放宽至2015 年6 月30 日前，新能源乘用车从2018 年4 月30 日前放宽至2019 年12 月31 日前；②排放标准限制：新购买的燃油乘用车排量需在2.0 升及以下，新购买的新能源乘用车必须在购置税减免目录内；③按车价比例提供补贴：其中报废更新方面，报废旧车后，购买新能源车可获新车售价12%的补贴，最高不超过2 万元（即售价16.67 万元以上拿满补贴）；购买2.0L 及以下排量燃油车的可获新车售价10%的补贴，最高不超过1.5 万元（即售价15 万元以上拿满补贴）。以旧换新方面，转让旧车后，购买新能源车的，可获新车售价8%的补贴，最高不超过1.5 万元（即售价18.75 万元以上拿满补贴）；购买2.0L 及以下排量燃油车的，可获新车售价6%的补贴，最高不超过1.3 万元（即售价21.67 万元以上拿满补贴），相较2025 年一次性定额补贴有所区别。（2）商用车方面，继续支持老旧营运货车报废更新、新能源城市公交车更新、老旧农机报废更新，参照2025 年各自相关政策执行，商用车补贴未退坡是重要利好。政策落地需求有望逐步迎边际改善，中高端引导方向明显2025 年，以旧换新政策对汽车消费继续起重要支撑作用。截至12 月28 日，2025 年汽车以旧换新申请量超1150 万辆，带动新车销售额超1.6 万亿元，国内乘用车零售量中50%以上参与以旧换新。但由于补贴资金总额限制问题，2025 年多次传出多地暂停汽车以旧换新补贴申请的情况。反映到数据端，2025 年10、11 月，国内乘用车销量同比分别下降0.5%、8.1%。此前，部分消费者或存在对2026 年以旧换新政策的观望态度，但随着政策的落地（2026 年第一批625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达），观望情绪有望明显缓解，叠加实质性的补贴资金支持，国内乘用车需求有望逐步迎边际改善。同时，从退坡比例来看，高端车型的以旧换新单车补贴不变、只需要承担购置税减免退坡的影响，而低端车型需要同时承担以旧换新补贴及购置税减免退坡的影响、预计受影响相对更大，但整体符合国家层面支持消费升级的大方向。政策支撑背景下，2026 年看好高端化、智能化、出海方向整体来看，整车板块预期相对较差的情况或已过去。预计后续随着2026Q1 淡季逐步过去，三四月份开启新品密集发布期，叠加以旧换新政策延续，乘用车需求有望迎来复苏。分结构看，在高端车型补贴退坡比例较小，尤其是豪华车消费者对补贴退坡敏感度较低的背景下，看好2026 年高端化代表车企江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷潜力。同时，2026 年仍为智能化及出海蓬勃发展的年份，继续看好小鹏汽车、比亚迪等前景。此外，补贴延续背景下，此前受补贴退坡悲观预期影响的主流价位段车企也有望迎情绪修复，看好比亚迪、吉利汽车、长城汽车等。风险提示：以旧换新政策刺激效果不及预期；汽车出海进展不及预期等。【计算机】Meta 官宣收购Manus，加码AI Agent 布局——行业点评报告-20251231刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001Meta 官宣收购Manus，加码AIAgent 布局12 月30 日消息，Meta 完成了对智能体初创公司Manus 的收购。Manus 推出了首个通用AI 智能体，并且成为AIAgent 领域的明星企业。Manus 可以独立执行复杂任务，如市场调研、编码和数据分析。根据12 月初统计的数据，Manus 上线至今已处理超过147 万亿个Tokens，并创建了超过8000 万个虚拟计算机，Meta 计划将这项服务扩展到更多的企业。Meta 有望通过将Manus 的执行能力植入WhatsApp、Instagram 和Facebook，构建一个不仅能聊天、更能执行用户指令的全新AI 生态系统。Manus 作为全球首个通用型Agent，ARR 已突破1 亿美元Manus 于2025 年3 月推出，是行业首个“通用型”AI 智能体，可以代表用户可靠地自主完成任务，比如预订机票、生成研究简报等。10 月推出的Manus1.5 版本，则强调在研究和网页开发任务中的速度与可靠性获得提升。截至12 月上旬，产品上线仅9 个月，其年度经常性收入（ARR）已突破1 亿美元。国内巨头竞相布局通用型Agent，有望率先打造出超级应用12 月1 日，豆包发布手机助手，在中兴nubiaM153 系列手机上，获得了操作系统层面的高权限。用户通过唤晨会纪要醒“豆包”，可以完成跨应用比价、购物、撰写报告等任务，取得不错的市场反响。此外，12 月24 日，腾讯宣布升级大模型研发架构，新成立AIInfra 部、AIData 部和数据计算平台部，姚顺雨（VincesYao）出任“CEO/总裁办公室”首席AI 科学家，向腾讯总裁刘炽平汇报，同时兼任AIInfra 部、大语言模型部负责人，向技术工程事业群总裁卢山汇报。姚顺雨毕业于普林斯顿大学，2024 年加入OpenAI，并迅速成为团队核心研究者之一，参与推动AIAgent 和任务执行系统方向的开发。姚顺雨加盟后，腾讯AIAgent 布局有望加速。投资建议Meta 官宣收购Manus，加码AIAgent 布局，建议继续关注AI 应用端投资机会，推荐金山办公、合合信息、鼎捷数智、迈富时、致远互联、金蝶国际、博彦科技、用友网络、同花顺、恒生电子、拓尔思、科大讯飞、焦点科技、中科创达、税友股份、上海钢联等，受益标的包括泛微网络、福昕软件、汉得信息、万兴科技、第四范式、多点数智、北森控股、新开普、新致软件、欧玛软件、汉邦高科、海天瑞声、石基信息、汉王科技、汉仪股份、三六零、彩讯股份、快手-W、美图公司、金桥信息、佳讯飞鸿等。风险提示：技术进展不及预期，市场竞争加剧风险。【银行】银行视角解码《金融稳定报告（2025）》——行业点评报告-20251231刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 丁黄石（分析师）证书编号：S0790524040004政府部门杠杆率提升，经营性债务化解或一定程度挤出信贷需求金融稳定报告关注全球债务的可持续性。当前主要经济体财政支出大幅增加，全球债务水平达到历史高位，据IMF 测算2024 年末全球公共债务规模超100 万亿美元，占全球GDP 比重约为93%，部分经济体或面临大规模财政赤字压力。我国杠杆率整体上升但结构分化，政府成为加杠杆主力，企业部门加杠杆速度放缓，而居民部门持续去杠杆，企业与居民部门杠杆水平的分化，亦对应了当前企业信贷需求好于零售贷款的现象。而在债务化解过程中，2025 年融资平台退出的速度大幅上升，同时中央经济工作会议亦提到“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，或标志政府未来或加大经营性债务的化解力度。但融资平台“退名单”其市场认可度下降，部分市场化企业或仍获授信支持，剩余企业或面临续贷风险，未来若经营性债务化解力度加码，则其对贷款的挤出效应或影响信贷增速。“绿区”银行资产规模占比提升，涉险中小行规模数量持续压降2025 年上半年央行对3529 家银行机构开展金融机构评级，其中评级结果处于“绿区”、“黄区”和“红区”机构其资产规模占比分别为94.6%，3.3%和2.1%。结合历史数据看，各风险等级银行资产规模呈现“绿区”占比提升，“黄区”逐步压降的现象；同时各风险等级机构数量均明显压降，反映了当前中小金融机兼并重组、市场退出的过程中，高风险银行逐步清退的现象。评级结果亦认定我国银行机构整体经营稳健，金融风险总体可控。伴随中小银行重组以及农信社改制加速，银行机构数量明显减少，2025 年上半年参评机构为3529 家，较2023 年减少407 家，多为经金融监管部门批复解散或批复合并，涉险中小行规模数量持续压降。银行机构及理财产品压力测试结果显示风险可控2025 年央行对3235 家银行机构开展压力测试，包括偿付能力宏观情景、偿付能力敏感性、流动性风险、传染性风险四项压力测试，充分评估银行体系在多种“极端但可能”不利冲击下稳健性状况。四类压力测试中，金融稳定报告重点公布了两项偿付能力压力测试结果。其中宏观情景压力测试显示参试银行仍具较强的风险抵御能力，23 家参试银行整体资本充足率为16.64%，在轻度、中度和重度压力情景下，2027 年参试银行资本充足率将分别下降至12.50%，12.42%和11.95%，信用风险仍是主要影响因素，在重度压力情景下，2025~2027 年参试银行不良贷款率将分别提升至3.48%、5.96%、8.25%（不考虑不良处置），多计提损失准备同时利息收入亦受冲击。而敏感性压力测试显示D-SIBs 银行对资产质量恶化抵御能力更强，20 家国内系统性重要银行（D-SIBs）在各情景下其整体资本充足率均高于12%；而非D-SIBs 银行受信用风险影响更大，如不良资产率分别上升100%、200%、400%时，其资本充足率将分别降至11.87%、9.96%、5.80%，同时需关注客户集中度、中小微及个人非住房贷款晨会纪要的风险冲击。在理财产品流动性压力测试中，3690 支产品未通过测试的产品数量为171 支占比4.6%，对应规模831 亿元占比0.7%，各期限理财产品流动性风险总体可控。落实宏观审慎管理职能，支持房地产市场稳定发展当前国际形势复杂多变，探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能更显重要。央行作为我国金融监管当局，将持续强化宏观审慎管理和系统性金融风险防范。金融稳定报告列举了我国在强化宏观审慎管理中的7 项实践。同时为积极支持房地产市场风险化解和平稳健康发展，央行在落实宏观审慎职能过程中亦推出力度较大的房地产金融政策组合，如优化新发放房贷首付比例和利率政策，降低存量房贷利率等。在金融住房、土地、财税等一系列政策的推动下，央行认为房地产市场活跃度边际得到改善，同时我国城镇化仍然处于发展阶段，未来城镇化水平和质量的持续提升将为房地产市场长期稳定发展提供有力支撑。风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。