投资要点：
固定收益资金面宽松，超长债机会较突出——利率半月报（2026.4.13-2026.4.26）：2026 年4 月20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.0%，5 年期以上LPR 为3.5%，与上期持平。一季度，全国一般公共预算收入6.2 万亿元，同比+2.4%，其中，个人所得税5018 亿元，同比+10.5%；关税551 亿元，同比+14.1%；印花税1417 亿元，同比+31.9%。当前资金面宽松，中短债收益率处于历史低点，长债及超长债投资价值较突出。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。债券市场：国债收益率近一周多数下行。机构行为：4 月24 日估算的中长期利率债基久期中位数约在3.9 年左右，较4 月17 日上升了0.19 年左右。4 月24 日估算的信用债基久期中位数约在2.9 年左右，较4 月17 日上升了0.67 年左右。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。建筑建材/机械/地产Optimus 预计7-8 月启动量产，国产机器人半马纪录超越人类——人形机器人产业周报（20260420-20260424）：T 链：Optimus 预计7-8 月启动量产，加州、得州双工厂同步建设中。灵巧手方面，马斯克对已有突破性升级的最新公布的5 项专利表示不可行并已修改，表明迭代或已远超目前行业水平，同时相关产业链或将迎来格局重塑，大脑方面，特斯拉已完成AI5 芯片设计，可为Optimus提供大脑能力，与Grok 大模型实现“本地智能+云端调度”协同，或将成为2027年Optimus 外部商业化落地的有力助推。国产链：硬件能力大幅提升，半马纪录超越人类，年内或将实现大规模量产。2026 北京亦庄人形机器人半程马拉松显示国产机器人运动能力显著提升，荣耀“闪电”以50 分26 秒（净用时）夺冠，超越目前人类男子半程马拉松57 分20 秒的最
新世界纪录。采购量产齐头并进，国家电网拟开启68 亿元、约8500 台具身智能设备采购，智元创始人确认年内数万台量产目标，国产链机器人年内有望同步实现大规模量产。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。公用环保3 月原煤产量持平进口动力煤量下降关注SiC 产业链与国内电网设备公司投资机遇——大能源行业2026 年第16 周周报（20260426）：碳化硅：AI 能源+新能源双轮驱动SiC 需求，8 英寸衬底有望成为主流。我国SiC 半导体产业发展迅速，随着器件成本下降与产能释放的需求，正在新能源汽车、光伏、超充及工业等领域快速导入。大尺寸SiC 芯片正成为第三代半导体产业的核心发展方向，8 英寸衬底有望成为行业趋势。电网：特高压密集招标看好国内电网设备公司投资机遇。煤炭：3 月原煤产量持平，进口动力煤量下降，供给收缩态势有望持续。风险提示：SiC 原材料成本上升，数据中心发展不及预期，煤炭供给端政策落地不及第2页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地预期，进口煤数量降幅不及预期。汽车舱驾一体商业化落地进程有望加速— — 汽车行业周报（20260420-20260424 ）：舱驾一体商业化落地进程有望加速。舱驾一体（One-Chip）是舱驾融合的最终形态，使用单颗SoC 芯片实现智驾与座舱的所有功能，该方案有望明显降低座舱/智驾硬件成本以及供应链管理成本。2026 年车载DDR 成本高企且供不应求，或使舱驾一体方案性价比优势进一步凸显。其中，以地平线为代表的头部国产智驾SOC 厂商，依托完备的软硬件全栈能力/量产体系，或能助力车企高效完成系统整合，大幅缩短交付周期。建议关注国产智驾SOC 厂商（地平线机器人、
黑芝麻智能、爱芯元智等）。风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。医药AACR 凸显中国创新质量，ASCO 值得更多期待— — 医药行业周报（26/4/20-26/4/24）：AACR：2026 年AACR 大会于4 月17 日至22 日在美国如期举行。本次AACR 年会上，中国药企的创新成果密集披露，涵盖ADC、双抗、TCE、mRNA 等多个前沿赛道，不仅展现了中国创新药的研发实力，也为全球合作搭建了重要平台，有望促成海外药企和中国创新药企业达成更多BD 合作。ASCO：2026年ASCO 会议将于5 月29 日至6 月2 日在美国芝加哥举行，4 月21 日本次会议摘要题目公布。来自中国的LBA 共有11 项，其中康方生物依沃西单抗更是携HARMONi-6OS 数据登上全体大会发言，其他LBA 包括
百利天恒、信达生物、康宁杰瑞、
荣昌生物等，彰显中国创新药实力。本周建议关注组合：
君实生物、
信立泰、
昂利康、
汇宇制药、康诺亚。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。非银人身险预定利率研究值环比+4bp，多家券商和期货上市公司26Q1 季报盈利大增——非银金融行业周报（2026/4/19-2026/4/25）：保险板块：据财联社记者从保险业协会获悉，最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较上季度研究值1.89%上升4 个基点。我们认为：1）经过过去几年预定利率上限的持续下调，险司新单业务的刚性负债成本已显著降低；2）寿险产品预定利率保持平稳，有利于稳定消费者预期，“存款搬家”叙事下银保渠道有望吸收较多资金，利好保险负债端业绩。证券板块：4 月24 日，八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》。我们认为本次监管或有利于券商等合规机构的互联网获客和展业，或有利于行业竞争格局的进一步优化。多元金融板块：南华期货、永安期货发布26Q1 业绩。我们认为，上市期货公司Q1 业绩表现优异，主要得益于近期受国际局势影响大宗商品价格波动剧烈，期货投机、套保需求快速增加，全年来看期货行业有望保持较高景气度。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期家电轻纺上海楼市回暖，关注地产后周期估值修复— — 家电行业周报（2026/4/20-2026/4/24）：全国楼市：库存累计同比自52 个月以来首次下降，成交面积降幅持续收窄。上海楼市：“沪七条”催化成交创新高，3 月二手房均价33个月来首次止跌。地产对家电的拖累效应正在减退，地产后周期板块有望迎来估值第3页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地修复。白电、厨电等地产后周期板块估值已处历史低位，地产数据企稳有望推动其估值向合理中枢修复。中期来看，若房价止跌预期稳固，财富效应传导至消费信心回暖，一线城市可选消费则有望复苏，届时可选品类（投影仪、扫地机、小家电等）有望形成估值修复与业绩释放的共振。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。新消费期待Q2 五一假期等带动景区景气度上行；国产美妆高端化提速——新消费行业周报（2026.4.20-2026.4.24）：国产美妆高端化提速，2025 年消费者对高端美妆品牌偏好度国货首超欧美品牌。根据青眼情报发布《中国高端美妆市场与消费趋势洞察报告》显示，从品牌格局维度分析，中国高端美妆市场以外资品牌为主导，但结构出现显著变化。2021-2025 年期间，消费者对国货高端品牌的偏好度由28.4%攀升至46.5%，2025 年首次超越欧美品牌。
润本股份公布25 年年报及26Q1 季报，驱蚊品类持续高增，重点关注夏季动销。考虑气候变暖、降水增加等因素导致伊蚊在我国的孳生地扩大，或驱动公司驱蚊产品销售。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。传媒DeepSeek V4 推出，腾讯发布Hy3 preview 推动混元重建——传媒互联网行业周报（2026.4.20-2026.4.26）：4 月24 日，DeepSeek 全新系列模型DeepSeek-V4预览版本正式上线并同步开源，其拥有百万字超长上下文，在Agent 能力、世界知识和推理性能上均实现领先。此外，4 月23 日腾讯混元Hy3preview 语言模型发布并开源，总参数295B，激活参数21B，最大支持256K 上下文长度，是混元重建后训练的第一个模型，也是混元迄今最智能的模型，在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码、智能体等能力及推理性能上实现提升。2025 年年报和2026 年一季报披露接近尾声，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI 叙事的弹性交易机会。同时，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。北交所工业金刚石近期价格上涨且散热应用逐步商业化，关注北交所相关公司
惠丰钻石——北交所消费服务产业跟踪第六十期（20260426）：2025 年我国金刚石微粉出口量为59 亿克拉，工业级应用拓展，消费级加速渗透。惠丰钻石于2026 年4月15 日发布今年第二次《产品价格调整通知函》。工业金刚石正从“超硬材料”向“半导体热管理核心材料”延伸。北交所企业惠丰钻石主要产品包括金刚石微粉、金刚石破碎整形料，CVD 培育钻石规模较小。公司的人造单晶金刚石微粉被国家工信部确定为单项冠军产品，2025 年公司利润承压，后续有望受益于工业金刚石产品价格上涨以及新应用领域的不断拓展。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。金属新材料国内库存持续去化，铜价高位震荡——有色金属大宗金属周报（2026/4/20-2026/4/24）：铜：库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存环比变化-1.91%/+1.99%/-16.25%；国内电解铜社会库存25.89 万吨，环比-8.45%。需求方面，电解铜杆周度开工率69.37%，环比减少8.45pct，主要受铜价回升影响，第4页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地下游刚需补库为主。供给端，自由港下调Grasberg 铜矿2026 年铜产量，该矿预计2026 年产铜36.3 万吨，同比2025 年45.4 万吨减少9.1 万吨。本周国内库存延续去化，铜价在前期持续回升后进入高位震荡，后续重点关注美伊谈判进程以及国内铜去库持续性。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。第5页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】资金面宽松，超长债机会较突出——利率半月报（2026.4.13-2026.4.26）（2026/04/26）【建筑建材/机械/地产】Optimus 预计7-8 月启动量产，国产机器人半马纪录超越人类——人形机器人产业周报（20260420-20260424）（2026/04/27）【公用环保】3 月原煤产量持平进口动力煤量下降关注SiC 产业链与国内电网设备公司投资机遇——大能源行业2026 年第16 周周报（20260426）（2026/04/27）【汽车】舱驾一体商业化落地进程有望加速—— 汽车行业周报（20260420-20260424）（2026/04/27）【医药】AACR 凸显中国创新质量，ASCO 值得更多期待——医药行业周报（26/4/20-26/4/24）（2026/04/26）【非银】人身险预定利率研究值环比+4bp，多家券商和期货上市公司26Q1 季报盈利大增——非银金融行业周报（2026/4/19-2026/4/25）（2026/04/26）【家电轻纺】上海楼市回暖，关注地产后周期估值修复——家电行业周报（2026/4/20-2026/4/24）（2026/04/26）【新消费】期待Q2 五一假期等带动景区景气度上行；国产美妆高端化提速——新消费行业周报（2026.4.20-2026.4.24）（2026/04/26）【传媒】DeepSeek V4 推出，腾讯发布Hy3 preview 推动混元重建——传媒互联网行业周报（2026.4.20-2026.4.26）（2026/04/26）【北交所】工业金刚石近期价格上涨且散热应用逐步商业化，关注北交所相关公司惠丰钻石——北交所消费服务产业跟踪第六十期（20260426）（2026/04/26）【金属新材料】国内库存持续去化，铜价高位震荡— — 有色金属大宗金属周报（2026/4/20-2026/4/24）（2026/04/26）第6页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收定期报告：资金面宽松，超长债机会较突出——利率半月报（2026.4.13-2026.4.26）（2026/04/26）廖志明证书编号：S1350524100002报告核心观点：2026 年4 月20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.0%，5 年期以上LPR 为3.5%，与上期持平。一季度，全国一般公共预算收入6.2 万亿元，同比+2.4%，其中，个人所得税5018 亿元，同比+10.5%；关税551 亿元，同比+14.1%；印花税1417 亿元，同比+31.9%。当前资金面宽松，中短债收益率处于历史低点，长债及超长债投资价值较突出。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。本期（4/13-4/26）市场概览：其他要闻：经商中国人民银行、国家外汇局，将从26 年4 月24 日起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。当地时间4 月21 日，美国参议院银行委员会就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会，他主张美联储需进行“体系变革”，建立全新的通胀框架，且表示不会因为特朗普的政治压力而降低利率或采取任何其他政策措施。中观高频：交运：截至4 月24 日，近7 天一线城市地铁客运量平均同比+1.0%。截至4 月19 日，当周邮政快递揽收量同比+0.7%，当周铁路货运量同比+5.4%，当周高速公路货车通行量同比+1.2%。工业：截至4 月9 日，当周重点电厂煤炭日耗量同比-3.0%。截至4 月24 日，当周钢材表观消费量同比-0.1%，当周螺纹钢表观消费量同比-3.7%。价格：截至4 月25 日，当周猪肉平均批发价同比-28.9%，较4 周前-2.0%。截至4月24 日，当周北方港口动力煤平均价同比+16.2%，较4 周前+3.5%，当周WTI 原油平均现货价同比+42.3%，较4 周前-3.2%。债券市场：国债收益率近一周多数下行，4 月24 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为1.15%/1.48%/1.76%/2.25% ，较4 月17 日分别-1.3BP/-1.8BP/-0.2BP/-0.2BP ，较4 月10 日分别-6.0BP/-7.5BP/-5.3BP/-5.9BP。机构行为：4 月24 日估算的中长期利率债基久期中位数约在3.9 年左右，较4 月17 日上升了0.19 年左右。4 月24 日估算的信用债基久期中位数约在2.9 年左右，较4 月17 日上升了0.67 年左右。投资建议：2026 年债市总供给预计平稳，负债成本较快下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除。美联储降息可能延后至2026 年H2较晚的时间，国内政策利率下调或较晚。当前建议关注30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会。我们预计二季度10Y 国债及10Y 国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y 国债收益率或将重回2.2%以下，下半年30Y 国债活跃券收益率低点或将到2.0%。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。第7页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：Optimus 预计7-8 月启动量产，国产机器人半马纪录超越人类— — 人形机器人产业周报（20260420-20260424 ）（2026/04/27）赵梦妮证书编号：S1350525050005T 链：Optimus 预计7-8 月启动量产，加州、得州双工厂同步建设中。4 月23 日，特斯拉举行2026Q1 财报电话会，马斯克表示Optimus 预计将于7-8 月启动量产，与此前夏季开始生产口径一致，表明设计年产100万台的加州工厂量产准备正有序进行，同时设计年产1000 万台的得州工厂也在筹备中，预计2027 年夏季前后启动生产。Gen3 设计方案已基本定稿，为防技术抄袭，选择贴近量产节点再对外公布，预计今年年中正式对外亮相，对“防抄袭”的重视或暗含本次迭代的重大升级。灵巧手方面，马斯克对已有突破性升级的最新公布的5 项专利表示不可行并已修改，表明迭代或已远超目前行业水平，同时相关产业链或将迎来格局重塑，大脑方面，特斯拉已完成AI5 芯片设计，可为Optimus 提供大脑能力，与Grok 大模型实现“本地智能+云端调度”协同，或将成为2027 年Optimus 外部商业化落地的有力助推。国产链：硬件能力大幅提升，半马纪录超越人类，年内或将实现大规模量产。2026 北京亦庄人形机器人半程马拉松显示国产机器人运动能力显著提升，荣耀“闪电”以50 分26 秒（净用时）夺冠，超越目前人类男子半程马拉松57 分20 秒的最新世界纪录。赛事进一步验证高速长距离工况下，热管理、续航、关节模组等能力成为机器人性能分水岭，液冷散热、轻量化结构、电池管理等技术价值凸显。采购量产齐头并进，国家电网拟开启68 亿元、约8500 台具身智能设备采购，智元创始人确认年内数万台量产目标，国产链机器人年内有望同步实现大规模量产。后续重要事件：①2026 年年中，特斯拉预计推出OptimusV3。②2026 年7 月，特斯拉预计举行2026Q2 电话会。③2026 年7-8 月，特斯拉Optimus 预计启动量产。投资建议：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的：零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。高价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：
长盈精密、
拓普集团、
星宇股份、
新泉股份。②丝杠：
恒立液压、
浙江荣泰、
五洲新春、
北特科技、
震裕科技。③减速器：
绿的谐波、
科达利、
双环传动等。技术迭代及格局更替：①电机：
鸣志电器、
兆威机电、德昌电机控股、
恒帅股份、
步科股份、
伟创电气、
峰岹科技、
亚普股份、
田中精机。②传感器：
安培龙、
福莱新材、
日盈电子、
晶华新材、
奥比中光。③新材料/新工艺：
福赛科技、
恒勃股份、
统联精密、
唯科科技等。主机厂方面：放量加速&资本化有望迎来估值充分定价。IPO 定价重估：①主机厂及相关：优必选、
上纬新材、卧安机器人等。②
宇树科技产业链：
美湖股份、品茗科技、模塑科技、首开股份等。风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。【公用环保】行业定期报告：3 月原煤产量持平进口动力煤量下降关注SiC 产业第8页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地链与国内电网设备公司投资机遇——大能源行业2026 年第16 周周报（20260426）（2026/04/27）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 戴映炘证书编号：S1350524080002 邱达治证书编号：S1350525050001碳化硅：AI 能源+新能源双轮驱动SiC 需求，8 英寸衬底有望成为主流我国SiC 半导体产业发展迅速，随着器件成本下降与产能释放的需求，正在新能源汽车、光伏、超充及工业等领域快速导入。新能源车是SiC 器件应用的基本盘，SiC 器件有望从高端车向中低端车快速渗透。风光储与电网、工业领域正成为新的增长曲线。比如在光伏与储能领域，在1500V 组串逆变器及2000V 储能PCS变流器中，采用低阻SiC 芯片可实现效率超过99%、高温不降额，并将设备体积减半。AI 数据中心增速较快。SiC 功率器件在数据中心电源、UPS、服务器电源等场景可实现更高转换效率与功率。2026 年被视为碳化硅产业新旧动能切换与供给格局重塑的关键之年——据半导体芯链公众号，全球碳化硅功率器件市场规模预计从2025 年的34 亿美元增长至2030 年的近100 亿美元，年均复合增长率达20.3%。大尺寸SiC 芯片正成为第三代半导体产业的核心发展方向，8 英寸衬底有望成为行业趋势。SiC 衬底是SiC产业链最上游、最核心的基础原材料，器件需“长”在衬底上。主流SiC 衬底尺寸已从4 英寸升级至6 英寸，国际厂商率先实现8 英寸SiC 衬底的产业化应用，国内企业也在积极跟进。8 英寸的意义在于能够显著提升单片晶圆的芯片产出、提高设备兼容性并降低综合成本。SiC 衬底市场历经两年市场竞争与价格“内卷”。据CIC 灼识咨询报道，2024 年碳化硅晶圆市场经历了显著的价格调整，降价幅度达近30%，6 英寸SiC 衬底的价格在2024 年中期已经跌至500 美元以下，接近我国制造商的生产成本线。碳化硅衬底市场有望在2026 年迎来周期拐点。当前6 英寸SiC 衬底价格底部逐渐回暖、8 英寸SiC 则作为新的增长引擎开始放量。据晶升股份公开投资者交流记录显示，6 英寸产品价格较大幅度反弹，8 英寸价格则止跌企稳并小幅上涨，部分衬底厂商已收到其下游客户的新增订单需求。据半导体芯链公众号，预计2030 年全球碳化硅衬底需求达94 万片，较2025 年需求量增长约9 倍。投资分析意见：碳化硅的市场需求正在呈现“多点共振”的趋势，建议关注SiC 产业链。建议关注方向：1）SiC 衬底：建议关注天岳先进、天岳先进H、瀚天天成H；2）SiC 设备：建议关注晶盛机电、晶升股份、宇晶股份、高测股份、天通股份；3）SiC 器件：建议关注斯达半导、时代电气。电网：特高压密集招标看好国内电网设备公司投资机遇4 月17 日，国网发布2026 年特高压项目第二次设备招标采购。本次采购涉及攀西、浙江环网、烟威、招远核电送出、达拉特-蒙西等多个交流特高压项目，主要设备1000kV 变压器和1000kV 组合电器采购量分别为7 台、79 间隔（不统计无断路器间隔），1000kV 组合电器单次采购量超过2025 年全年。此外，今年第一批和新增第一批招标中，采购52 台柔直换流变和16 套柔直换流阀，分别来自渝黔等背靠背项目，背靠背柔直大量招标也是今年国网采购的特点之一。投资分析意见：进入到“十五五”初年，随着国网4 万亿投资发布、国网特高压招标加速，相关公司订单及业绩有望进入加速期，看好国内电网设备公司投资机遇。建议关注：平高电气、国电南瑞、中国西电、许继电气等。第9页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地煤炭：3 月原煤产量持平进口动力煤量下降，供给收缩态势有望持续3 月全国原煤产量同比持平，“查超产”后接力保供产能退出政策，国内煤炭供给增量或已经处于下行拐点。据国家统计局数据，2026 年3 月，全国原煤产量为44061.7 万吨，同比持平，延续1-2 月累计原煤产量同比持平的态势。我们认为，在有新矿投产的增量背景下，国内2026Q1 原煤产量实现同比持平，是保供产能退出政策与“查超产”政策组合拳的共同作用，在源头控制叠加执行端严格的政策保障下，国内供给或已经处于下行的拐点。根据我们测算，当前煤炭年度宽松约1 亿吨水平，若相关保供产能退出政策持续落地，有望大幅改善煤炭供需，并推动煤炭库存显著去化，2026 年内煤价弹性可期。3 月进口煤及褐煤量同比增长，进口动力煤量同比下降。据海关总署数据，2026 年3 月我国煤及褐煤进口量为3906 万吨，同比+0.8%。分进口来源国看，增量主要在进口蒙古煤，2026 年3 月我国进口蒙古煤炭1113万吨，同比增加432.6 万吨，增幅63.5%，而进口印尼、澳大利亚、俄罗斯的煤炭同比均出现减量，主要减量在于印尼煤，2026 年3 月进口印尼煤1541 万吨，同比下降254.6 万吨，降幅14.2%。分煤种看，进口动力煤呈现同比下降，2026 年3 月我国进口动力煤2663.5 万吨，同比下降346.3 万吨，降幅11.5%，延续2026年2 月以来下降态势。我们认为，我国进口蒙煤同比大幅增加，但增量煤种以炼焦煤为主，2026 年3 月进口蒙古动力煤349 万吨，同比增加110.2 万吨，增幅46.2%，仅看动力煤进口情况，印尼煤减量仍带动国内进口动力煤同比下降，对动力煤供给收缩具有正向作用，助推了国内动力煤价格2026 年以来持续上行的趋势。此外，印尼煤受印尼国内减少生产配额的缩量挺价政策影响，当前其主流3800 大卡热值煤种的FOB 价格处于60 美元/吨以上高位，进口到我国东南沿海已无价格优势，预计我国对印尼煤的进口减量趋势仍将持续。投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能；（3）优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。风险提示：SiC 原材料成本上升，数据中心发展不及预期，煤炭供给端政策落地不及预期，进口煤数量降幅不及预期。【汽车】行业定期报告：舱驾一体商业化落地进程有望加速——汽车行业周报（20260420-20260424）（2026/04/27）陈嵩证书编号：S1350525070005 李泽证书编号：S1350525030001行业周观点及投资分析意见：（1）整车：时间来到4 月底，伴随北京车展年内重磅车型的落地，我们对整车板块开始谨慎，认为板块性的最佳做多窗口期已经过去，后续博弈难度加大，应该更注重相关车型上市后具体表现的跟踪。全年维度，我们仍看好出口逻辑：吉利汽车、奇瑞汽车。同时。当前位置也建议关注格局好、确定性较强、有强产品周期的内需品类：江淮汽车、理想汽车。（2）零部件及液冷：一季度是汽车零部件企业传统的全年业绩低点，尤其是今年一季度整体内需疲软的情况下，多数零部件企业业绩承压。因此，我们建议当前业绩期多关注有新业务增长或老业务结构优化的公司，其业绩韧性也或更强，建议关注：继峰股份、壹连科技、银轮股份、星宇股份。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。因此，若行业主旋律以技术变革为主应关注头部智驾乘用车主机厂，而若商业变革为主则应关注以Robotaxi 为代表的第10页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地L4 应用企业。继续26 年全面看多Robotaxi 赛道，建议关注：千里科技、文远知行、曹操出行、小马智行等。本周行业专题研究：舱驾一体商业化落地进程有望加速。舱驾一体（One-Chip）是舱驾融合的最终形态，使用单颗SoC 芯片实现智驾与座舱的所有功能，该方案有望明显降低座舱/智驾硬件成本以及供应链管理成本。2026 年车载DDR 成本高企且供不应求，或使舱驾一体方案性价比优势进一步凸显。其中，以地平线为代表的头部国产智驾SOC 厂商，依托完备的软硬件全栈能力/量产体系，或能助力车企高效完成系统整合，大幅缩短交付周期。建议关注国产智驾SOC 厂商（地平线机器人、黑芝麻智能、爱芯元智等）。本周行业重点新闻：4 月23 日华为乾崑智驾ADS5.0 正式发布；4 月22 日地平线发布中国首款舱驾融合整车智能体芯片星空系列和操作系统KaKaClaw 咖咖虾；黑芝麻智能华山A2000 家族全新亮相，为物理AI 时代构建算力底座；4 月24 日理想L9Livis 亮相北京车展。本周行业行情回顾本周（04.20-04.24）汽车板块涨跌幅为-1.16%，沪深300 指数+0.86%，周相对收益-2.02pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-0.92%、-2.76%、-0.15%、+1.42%、-1.68%、-4.07%。风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。【医药】行业定期报告：AACR 凸显中国创新质量，ASCO 值得更多期待——医药行业周报（26/4/20-26/4/24）（2026/04/26）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：4月20日至4月24日，医药指数下跌1.25%，相对沪深300指数超额收益为-2.11pct。本周创新药波动较大，虽然康方生物、三生制药等在康方生物的Harmoni6 公布入选ASCO 的plenarysessionLBA 后跌幅较大，我们认为或为短期阶段性调整，我们对后续中长期表现依旧乐观，继续推荐IO2.0 主线。5 月份创新药行情有望持续演绎，建议关注基本面强劲或者有催化的个股。1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注2026 年有实质性临床进展的个股和BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量140 家，下跌个股327 家，涨幅居前个股为海泰新光（+20.36%）、仁度生物（+17.56%）、爱尔眼科（+16.17%）、普瑞眼科（+15.04%）和康惠股份（+14.21%）。跌幅居前个股为*ST 赛隆（-22.63%）、奥锐特（-14.33%）、九洲药业（-12.51%）、奥浦迈（-12.29%）和君实生物-U（-11.63%）。AACR 再次凸显中国创新药实力，ASCO 值得更多期待。1）AACR：2026 年AACR 大会于4 月17 日至22 日在美国如期举行。本次AACR 年会上，中国药企的创新成果密集披露，涵盖ADC、双抗、TCE、mRNA 等多个前沿第11页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地赛道，不仅展现了中国创新药的研发实力，也为全球合作搭建了重要平台，有望促成海外药企和中国创新药企业达成更多BD 合作。2）ASCO：2026 年ASCO 会议将于5 月29 日至6 月2 日在美国芝加哥举行，4 月21 日本次会议摘要题目公布。来自中国的LBA 共有11 项，其中康方生物依沃西单抗更是携HARMONi-6OS 数据登上全体大会发言，其他LBA 包括百利天恒、信达生物、康宁杰瑞、荣昌生物等，彰显中国创新药实力。我们认为，中国创新药逐步站上AACR、ASCO 等世界级学术会议舞台，创新药资产实力逐渐得到世界认可，有望促成更多License-out 交易，迎来新一轮催化。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。本周建议关注组合：君实生物、信立泰、昂利康、汇宇制药、康诺亚；4 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【非银】行业定期报告：人身险预定利率研究值环比+4bp，多家券商和期货上市公司26Q1 季报盈利大增— — 非银金融行业周报（2026/4/19-2026/4/25 ）（2026/04/26）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002保险板块
1、据财联社记者从保险业协会获悉，最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较上季度研
究值1.89%上升4 个基点。自保险业协会自2025 年公布预定利率研究值以来，该指标首次回升。最新预定利率研究值与当前传统险预定利率上限2.0%仅相差7 个基点，未超出25 个基点，意味着未触发预定利率调整条件，不会引发保险产品预定利率调整。我们认为：1）经过过去几年预定利率上限的持续下调，险司新单业务的刚性负债成本已显著降低；2）寿险产品预定利率保持平稳，有利于稳定消费者预期，“存款搬家”叙事下银保渠道有望吸收较多资金，利好保险负债端业绩。
2、一季度新能源商业车险签单保费同比增长14%。近日据证券日报报道，今年一季度，我
国新能源车险签
第12页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地单件数约909.7 万件，同比增长24.24%；对应新能源商业车险签单保费达335.6 亿元，同比增长14.11%，上述两项增速均显著高于行业整体水平。我们认为，近期新能源车险自主定价系数区间已完成新一轮调整，由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，这是继2025 年9 月以来的第二次扩围，本次调整或将使得新能源车险价格与风险更加匹配，部分风险较高的新能源运营车保险费用或上涨，从而有助于承保利润进一步提升。证券板块1、4 月24 日，八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》，该办法将于2026 年9 月30 日正式施行。本次新规的核心关注重点集中在直播与短视频内容合规、营销文案用语规范、第三方平台合作跳转机制等方面。主要内容包括：私募、场外衍生品公域营销全面禁止；禁止保本、业绩误导；第三方平台仅做跳转，严禁介入销售；新媒体展业设门槛：人员持牌、账号官方、全程可回溯；多部门监管，违规直接追责。我们认为本次监管或有利于券商等合规机构的互联网获客和展业，或有利于行业竞争格局的进一步优化。
2、东方证券股份有限公司正在筹划通过发行A 股股份及支付现金的方式收购上海证券有限责任公司100%
股权。我们认为，1）本次整合延续“新国九条”政策导向下的券商并购主线，类似于国泰海通合并的成功案例，是上海国资体系内的券商整合；2）东方证券在资管、自营和投行业务上优势较为显著，而上海证券在长三角零售网络与本地渠道有一定积累，合并后有望缓解区域内同质化竞争，形成优势互补；3）合并或有利于资本实力提升，我们测算，以25 年年报口径，合并后净资产约1025 亿元，上市券商排名保持在第11 名；合并后总资产为5826 亿元，上市券商排名或由第11 名提升至约第10 名；4）“慢牛+盈利修复+估值低位”的背景下，并购重组或成为估值修复与情绪催化主线，有利于券商板块行情演绎。多元金融板块
1、南华期货、永安期货发布26Q1 业绩。2026 年1、2 月期货公司营收合计为79.99 亿元，同比+50.84%，
净利润合计为27.55 亿元，同比+159.42%。近期，南华期货、永安期货发布26 年一季度业绩，南华/永安期货26Q1 分别实现营收4.33/4.37 亿元，同比分别+61%/+139%，实现归母净利润2.05/1.94 亿元，同比+139%/+507%，年化加权ROE 分别为14.44%/5.80%，同比+6.16/+4.80pct，我们认为，上市期货公司Q1 业绩表现优异，主要得益于近期受国际局势影响大宗商品价格波动剧烈，期货投机、套保需求快速增加，全年来看期货行业有望保持较高景气度。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐投资风格较为稳健的
中国太保和多元销售能力较为突出的
中国人寿；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券；多元金融板块，我们建议关注景气度较高的南华期货和
渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期【家电轻纺】行业定期报告：上海楼市回暖，关注地产后周期估值修复——家电行业周报（2026/4/20-2026/4/24）（2026/04/26）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001全国楼市：库存累计同比自52 个月以来首次下降，成交面积降幅持续收窄。截至2026 年3 月末，全国商第13页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地品房待售面积为78601 万平方米，同比下降0.1%。结束连续52 个月正增长，库存拐点历史性出现。成交端，3 月销售面积同比-8.0%，较1-2 月累计同比-13.5%大幅收窄5.5 个百分点，且新建商品房均价环比+0.7%，价格止跌信号初步显现。上海楼市：“沪七条”催化成交创新高，3 月二手房均价33 个月来首次止跌。上海“沪七条”新政降低购房门槛、放宽限购、优化公积金贷款政策，集中释放刚需及改善性需求。3 月全月上海二手房成交31215 套；截至4 月25 日，4 月成交已超2.3 万套、日均成交947 套。3 月上海二手住宅均价约5.5 万元/平方米，环比上涨0.08%，为2023 年6 月以来首次月度上涨，量价共振信号有望向其他核心城市扩散。地产对家电的拖累效应正在减退，地产后周期板块有望迎来估值修复。白电、厨电等地产后周期板块估值已处历史低位，地产数据企稳有望推动其估值向合理中枢修复。中期来看，若房价止跌预期稳固，财富效应传导至消费信心回暖，一线城市可选消费则有望复苏，届时可选品类（投影仪、扫地机、小家电等）有望形成估值修复与业绩释放的共振。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年4 月24 日，本周人民币兑美元汇率累计贬值52 个基点。2）白电&原材料：截至26 年4 月24 日，LME 铜现货结算价13230 美元/吨，周环比+0.6%，高位震荡上行。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：
极米科技、
老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、
九号公司、
石头科技、
科沃斯、
影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：
美的集团、
海尔智家、
海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【新消费】行业定期报告：期待Q2 五一假期等带动景区景气度上行；国产美妆高端化提速——新消费行业周报（2026.4.20-2026.4.24）（2026/04/26）丁一证书编号：S1350524040003国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》。《意见》内容包括，在生产性服务业，全链条补强薄弱环节；生活性服务业，提升重点领域发展能级；提升服务业数智化、标准化、融合化、国际化水平；完善支持服务业扩能提质的政策体系。《意见》明确，到2030 年，服务业总规模迈上100 万亿元台阶，培育更多“中国服务”品牌，服务业全球竞争力、影响力明显增强，人民群众获得感持续提升。总书记强调总结推广“义乌发展经验”；
小商品城发布26Q1 业绩。①根据央视新闻公众号，总书记作出重要指示指出，义乌小商品闯出大市场、做成大产业，形成“义乌发展经验”，这是因地制宜发展县域经济的成功实践，强调要结合开展树立和践行正确政绩观学习教育，把“义乌发展经验”进一步总结好、运用好，引导各地区立足自身资源禀赋，尊重基层和群众首创精神，改革创新、真抓实干、久久为功，探索走出符合各自实际的高质量发展之路，更好服务和融入全国发展大局。这些年来，义乌不断书写“小商品、大市场”新篇章，目前小商品市场经营主体突破126 万户，与230 多个国家和地区有贸易往来，2025 年外贸出口额居全国县（市、区）首位。②小商品城发布2026Q1 业绩报告，2026 年Q1 公司实现收入45.93 亿元，同比增长45.29%；实现归母净利润9.90 亿元，同比增长23.29%。根据义乌2026 年政府工作报告，预计全市2026 年出口增长15%以上，进口增长30%以上，全年进出口有望持续表现亮眼。第14页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地国产美妆高端化提速，2025 年消费者对高端美妆品牌偏好度国货首超欧美品牌。根据青眼情报发布《中国高端美妆市场与消费趋势洞察报告》显示，2026 年中国高端美妆市场规模预计将达到2429 亿元，同比增长2.23%，2024 年至2027 年的CAGR 约为2%。从品牌格局维度分析，中国高端美妆市场以外资品牌为主导，但结构出现显著变化。2021-2025 年期间，消费者对国货高端品牌的偏好度由28.4%攀升至46.5%，2025 年首次超越欧美品牌。根据《中国高端美妆市场与消费趋势洞察报告》显示，72.5%的消费者认为“适合中国人肤质”是选择国货高端美妆的首要因素，58.3%的消费者看重“性价比优势”。国产美妆品牌或凭借对本土消费者肤质的深入研究及高性价比产品，在高端美妆市场打开较大的增长空间。部分旅游景区公司公布2025 年、2026Q1 业绩。①
宋城演艺：2025 年度公司实现营业收入22.58 亿元，同比下降6.61%；归母净利润8.18 亿元，同比下降22.03%。2025 年公司从传统文旅演艺向“文化+科技+AI+新场景”全面转型升级，为2026 年落地见效筑基蓄能。公司2025 年度利润分配预案：向全体股东每10 股派发人民币2.50 元（含税）的现金股利，不送红股，不以公积金转增股本。2026Q1 公司实现营业收入5.34 亿元，同比下滑5.29%；归母净利润2.11 亿元，同比下滑15.06%。公司着眼于长远发展的主动变革，旨在通过优化产品结构、提升运营效能、降低成本费用，夯实核心竞争壁垒。②
九华旅游：2025 年公司实现营业收入8.79 亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长14.42%。2026Q1 公司实现营业收入2.35 亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长1.31%。润本股份公布25 年年报及26Q1 季报，驱蚊品类持续高增，重点关注夏季动销。公司25 年营业收入15.4亿元，同比+17.2%，归母净利3.1 亿元，同比+4.8%；26Q1 实现营业收入2.7 亿元，同比+11.3%，归母净利0.5 亿元，同比+19.1%。分产品来看，25 年驱蚊系列营收5.32 亿元，同比+21.13%，婴童护理系列营收8.14亿元，同比+17.86%，精油系列营收1.40 亿元，同比-11.28%。分渠道看，25 年线上销售营收10.71 亿元，同比+10.41%，其中线上直销8.79 亿元，同比+13.56%，线上平台经销1.65 亿元，同比-0.49%，线上平台代销0.28 亿元，同比-10.42%；非平台经销商营收4.73 亿元，同比+36.13%，非平台经销渠道增速较快，25 年新增山姆等KA 渠道合作。考虑气候变暖、降水增加等因素导致伊蚊在我国的孳生地扩大，或驱动公司驱蚊产品销售。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持稳健增长。投资分析意见：服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。1）服务消费方面建议关注受益于出行增长、基本面坚挺的板块，如餐饮、酒店、景区等；2）美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；3）黄金珠宝建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，
潮宏基等；4）潮玩方面，建议关注具备IP 创造及对IP 运营有丰富的成功经验的公司泡泡玛特；5）现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【传媒】行业定期报告：DeepSeek V4 推出，腾讯发布Hy3 preview 推动混元重建第15页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地——传媒互联网行业周报（2026.4.20-2026.4.26）（2026/04/26）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：4 月24 日，DeepSeek 全新系列模型DeepSeek-V4 预览版本正式上线并同步开源，其拥有百万字
超长上下文，在Agent 能力、世界知识和推理性能上均实现领先。此外，4 月23 日腾讯混元Hy3preview 语言模型发布并开源，总参数295B，激活参数21B，最大支持256K 上下文长度，是混元重建后训练的第一个模型，也是混元迄今最智能的模型，在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码、智能体等能力及推理性能上实现提升。2025 年年报和2026 年一季报披露接近尾声，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI 叙事的弹性交易机会。同时，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。AI 应用方向：DeepSeek-V4-Pro 的性能比肩顶级闭源模型：1）Agent 能力大幅提高：在AgenticCoding 评测中，V4-Pro 已达到当前开源模型最佳水平，并在其他Agent 相关评测中同样表现优异；2）丰富的世界知识：在世界知识测评中大幅领先其他开源模型，仅稍逊于顶尖闭源模型Gemini-Pro-3.1；3）世界顶级推理性能：在数学、STEM、竞赛型代码的测评中，DeepSeek-V4-Pro 超越当前所有已公开评测的开源模型。并且，DeepSeek-V4 开创一种全新的注意力机制，在token 维度进行压缩，结合DSA 稀疏注意力（DeepSeekSparseAttention），实现领先的上下文长度的同时，大幅降低了对计算和显存的需求。目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，DeepSeek 有望继续推动国产大模型和生态的整合，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括
引力传媒、
蓝色光标、
浙文互联、
因赛集团、
利欧股份、
易点天下、
天龙集团等，及内容IP公司包括
荣信文化、
中文在线、
掌阅科技、
博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：
值得买、
光云科技、
焦点科技等，及代运营公司
壹网壹创、
青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、
线上线下等。互联网方向：腾讯于今年2 月重建了混元的预训练和强化学习基础设施，并明确模型追求实用性的三个原则：能力体系化、评测真实性、性价比追求，腾讯的AI 业务进度逐渐进入关键发展阶段。同时，AIAgent技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。游戏方面：
完美世界《异环》于国内4 月23 日正式上线，首日位列iOS 免费榜第二、畅销榜第11 位，建议关注游戏的长线运营表现。同时建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【
恺英网络】【
巨人网络】【心动公司】【
三七互娱】【
吉比特】【
神州泰岳】【
电魂网络】【
掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【
冰川网络】【
名臣健康】【
富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】第16页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地【祖龙娱乐】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：
芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、
新媒股份、
海看股份等；2）剧集制作方：
华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年4 月20 日到2026 年4 月24 日，上证综指（+0.7%），深证成指（+0.37%），
沪深300（+0.86%），创业板指（-0.29%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-2.69%）排名第29。行业要闻。前巨人CEO 吴萌AI 游戏《五星好市民》开测；《异环》全平台公测开启；Hy3preview 发布并开源：混元重建后首个模型，Agent 能力大幅提升。公司动态。【
上海电影：2025 年年度报告】4 月22 日，上海电影发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入91,834.08 万元，同比增长33.02%；实现归属于上市公司股东的净利润11,289.68 万元，同比增长25.38%；扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东的净利润7,971.85 万元，同比增长359.19%；每股净利润为0.25 元，同比增长25.00%；截至2025 年末，公司合并总资产为315,444.42 万元,较上年度末增长16.47%；其中归属于上市公司的净资产为167,900.40 万元，较上年度末增长2.45%。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【北交所】定期报告：工业金刚石近期价格上涨且散热应用逐步商业化，关注北交所相关公司惠丰钻石——北交所消费服务产业跟踪第六十期（20260426）（2026/04/26）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S13505250500032025 年我国金刚石微粉出口量为59 亿克拉，工业级应用拓展，消费级加速渗透。惠丰钻石于2026 年4 月第17页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地15 日发布今年第二次《产品价格调整通知函》，宣布自2026 年5 月1 日起，对公司工业金刚石相关产品价格进行8%-12%的结构性上调（2026 年2 月24 日，公司已宣布对相关产品价格进行5%-15%的结构性上调）。碳化钨、镍等原材料成本上升，推高人造金刚石核心设备制造费用，据iFinD 数据，截至2026 年4 月24日，碳化钨（2-10um）主流均价较2025 年9 月底的605 元/千克累计上涨1445 元/千克；上海期货交易所镍期货收盘价较2025 年12 月16 日上涨29%。根据QYResearch 的统计及预测，2023 年全球单晶金刚石微粉市场销售额达到了4.9 亿美元，预计2030 年将达到6.8 亿美元。参考中原珠宝创新研究院公众号，2025年全球培育钻石消费市场规模突破1272 亿元，中国市场规模达140 亿元（占全球市场11%），成为增速最快的核心消费市场之一。根据磨料磨具公众号，继2026 年2 月23 日AkashSystems 交付全球首批搭载钻石冷却技术的英伟达H200GPU 服务器后，2026 年3 月3 日AkashSystems 再次宣布发布全球首台搭载AMDInstinct™MI350XGPU、由MiTAC（神云科技）制造的钻石冷却AI 服务器，工业金刚石正从“超硬材料”向“半导体热管理核心材料”延伸。北交所企业惠丰钻石主要产品包括金刚石微粉、金刚石破碎整形料，CVD 培育钻石规模较小。公司的人造单晶金刚石微粉被国家工信部确定为单项冠军产品，2025 年公司利润承压，后续有望受益于工业金刚石产品价格上涨以及新应用领域的不断拓展。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-3.73%。本周（2026 年4 月20 日至4 月24 日），北交所消费服务产业企业中14%上涨，市值涨跌幅中值为-3.73%，
农大科技（+6.88%）、
锦波生物（+5.12%）、
芭薇股份（+3.10%）、爱舍伦（+1.87%）、
瑞华技术（+1.41%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.46%、+0.86%、+2.13%、-0.29%。本周44 家企业市盈率中值由37.2X 降至36.0X，行业：泛消费产业市盈率TTM 中值-2.75%至59.7X。泛消费PETTM 中值由61.3X 降至59.7X，锦波生物（+5.12%）、芭薇股份（+3.10%）、爱舍伦（+1.87%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由36.9X降至35.7X，农大科技（+6.88%）、
颖泰生物（-0.56%）、
康农种业（-0.95%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值26.3X 升至26.7X，瑞华技术（+1.41%）、
青矩技术（+0.76%）、
中设咨询（-0.74%）市值涨跌幅居前。泛消费产业市盈率TTM 中值-2.75%至59.7X。公告：锦波生物发布回购股份报告书公告。锦波生物计划通过集中竞价方式回购公司股份，用于维护上市公司价值及股东权益。此次回购规模为25 万至50 万股A 股（占总股本0.22%-0.43%），价格上限不超过300 元/股，实施期限为董事会审议通过后3 个月内。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【金属新材料】行业定期报告：国内库存持续去化，铜价高位震荡——有色金属大宗金属周报（2026/4/20-2026/4/24）（2026/04/26）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001铜：国内库存持续去化，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.61%/+0.17%/-0.87%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为39.3 万吨/60.6 万短吨/20.1 万吨，环比变化-1.91%/+1.99%/-16.25%；国内电解铜社会库存25.89 万吨，环比-8.45%。需求方面，电解铜杆周度开工率69.37%，环比减少8.45pct，主要受铜价回升影响，下游刚需补库为主。供给端，自由港下调Grasberg 铜第18页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地矿2026 年铜产量，该矿预计2026 年产铜36.3 万吨，同比2025 年45.4 万吨减少9.1 万吨。宏观方面，本周市场仍围绕美伊第二轮谈判预期展开，美伊双方表态反复，谈判时间和结果仍存较大不确定性。本周国内库存延续去化，铜价在前期持续回升后进入高位震荡，后续重点关注美伊谈判进程以及国内铜去库持续性。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行。建议关注：
紫金矿业、
洛阳钼业、
江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、
铜陵有色、
金诚信、
西部矿业。铝：国内库存持续累积，铝价高位回调。1）氧化铝：新建项目陆续投产，氧化铝价格后市或承压。本周氧化铝价格下跌0.19%至2685 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8423 万吨/年，周度开工率下降2.44pct 为74.40%。本周广西某氧化铝厂生产线出现故障进入阶段性检修，氧化铝本周实现阶段性去库6.4万吨。伴随广西地区新建氧化铝项目陆续投产，供给宽松下氧化铝价格或承压。2）电解铝：国内库存持续累积，铝价高位回调。本周沪铝下跌2.20%至2.49 万元/吨，伦铝价格下跌0.88%至3598 美元/吨，电解铝毛利9009 元/吨，环比下跌4.76%。库存方面，国内库存持续累积，海外库存持续去化。本周伦铝库存37.63万吨，环比减少3.23%，沪铝库存48.06 万吨，环比增加0.47%，国内现货库存为146.5 万吨，环比增加2.95%。海外供给方面，4 月3 日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下AlTaweelah 铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1 年。AlTaweelah 铝综合体2025 年电解铝产量达160 万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%。若战争持续，中东电解铝供应扰动有进一步加剧的风险，海外电解铝缺口或将持续放大，海外铝价有望延续上行。国内铝价一定程度受高库存压制，但进口传导下沪铝或也易涨难跌。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：
中孚实业、宏创控股、
云铝股份、
电投能源、
天山铝业、
神火股份、
中国铝业、
焦作万方。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨2.06%至17.30 万元/吨，锂辉石精矿上涨2.24%至2469 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 上涨0.19%至17.80 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.59 万吨，环比增加234 吨（+0.9%），SMM 周度库存10.35 万吨，环比增加656 吨（+0.6%）。在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026 年3 月磷酸铁锂产量42.7万吨，同比增长65%，环比增长23%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价有望进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：
永兴材料、
盐湖股份、
融捷股份、
大中矿业、
赣锋锂业、
盛新锂能、
中矿资源、
雅化集团、
天华新能、
天齐锂业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。第19页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983第20页/ 共20页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。