华源证券

投资要点：
北交所2025 年新股首日涨幅均值368%，千万级账户2025 年收益率预计3.4%--北交所新股月度巡礼（2025 年12 月）：2025 年共计26 家公司完成上市，募资75亿元，全年募资显著超越2024 年；12 月有3 家公司上市，募资额7.8 亿元，2025Q4则整体上市11 家（募资24 亿元），北交所IPO 节奏维持加速态势。首日涨幅：2025年北交所IPO 首日平均涨幅达到368%，较2024 年显著提升。12 月3 家新上市公司，首日平均涨幅达463%；2025Q4 涨幅均值达到413%，主要是大鹏工业首日上涨超12 倍、蘅东光首日上涨878%带动。申购热度：从网上申购资金来看，2025年平均达6624 亿元，12 月平均达7812 亿元、再创历史新高。网上中签率持续下探，2025 年均值为0.037%。打新竞争日益激烈，北交所新股稀缺性进一步凸显。2025年1000 万打新账户全年预计收益率达3.36%，展望2026 年，我们测算出中性场景下，预计1000/1500 万元账户打新实际收益率分别为5.0%/4.7%。风险提示：IPO 审核政策与周期风险、市场打新积极性风险、测算数据存在偏差的风险北交所政策支持与消费热点频现，2026 年北交所消费企业投资方向梳理——北交所消费服务产业跟踪第四十六期：11 月CPI 同比增速达到年内高点。2025 年中国消费市场涌现出一系列消费热点，如政策驱动类、情感经济类、健康消费类、银发经济类、国潮经济类、体验经济类等消费热点。梳理北交所消费服务产业41 家企业，从涨跌幅角度看，2025 年北交所消费服务产业企业多数上涨，市值涨跌幅中值为+30.92%，有8 家市值涨跌幅超过50%，有3 家市值涨跌幅超过100%。我们认为北交所消费服务产业企业估值相对较低，2026 年关注政策推动、基本面改善以及消费热点事件刺激下的投资机会。北交所消费服务产业相关公司涵盖食品饮料（盖世食品、欧福蛋业）、文创IP（柏星龙）、宠物食品（路斯股份）、化妆品（锦波生物、芭薇股份）、农业（康农种业）等产业链。北交所拟上市消费服务产业后备军充足，如母婴行业（英氏控股、孕婴世界）、化妆品原料（维琪科技、珈凯生物）、电声行业（海菲曼、先歌国际）等特色赛道和领军企业。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.39%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。房地产《求是》发文《改善和稳定房地产市场预期》，强调地产重要性——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌0.7%。新房：本周（12.27-1.2），42 个重点城市新房合计成交256 万平米，环比下降2.0%。二手房：本周（12.27-1.2），21个重点城市二手房合计成交164 万平米，环比下降21.5%。宏观方面，《求是》杂志2026 年第一期发表了特约评论员钟庭军的署名文章：《改善和稳定房地产市场预期》，其中提到：“房地产带有显著的金融资产属性”；“房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源”；“房地产市场健康发展，事关经济社会发展大第2页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地局稳定”；“政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态”等。住建部提出主要目标：到2030 年，房屋品质提升工程取得显著进展，住房标准、设计、材料、建造、运维水平大幅提升，保障性住房率先建成“好房子”；财政部、税务总局发布个人销售住房增值税新政，二手房交易购买不足2 年的增值税率降至3%，2 年及以上住房免征增值税；证监会发布《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》，推动REITs 市场高质量发展。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期交运深圳国际(00152.HK)点评：转型升级项目持续兑现，高股息价值凸显：深圳国际发布华南物流园一期转型升级进展公告，2025 年12 月26 日，华南转型项目第二期留用土地（一阶段）（即02-20-02 号地块）已获得龙华区政府批准，并将开展供地相关工作。华南物流园转型二期留用土地持续兑现，预计2026-2027 年仍有增量收益释放。深圳国际维持较为稳定的派息政策，2013-2016 年公司股利支付率在40%左右，2017-2024 年股利支付率提升至50%左右，2018-2024 年合计派息总额达118 亿港元。以50%分红比例测算，预计25-27 年公司股息率约为8.7%、8.7%、6.7%，高股息下公司有望回归价值区间。风险提示。物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期；转型升级进度不及预期；高速公路车流量有待恢复。第3页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地报告列表【北交所】2025 年新股首日涨幅均值368%，千万级账户2025 年收益率预计3.4% 北交所新股月度巡礼（2025 年12 月）（2026/01/06）【北交所】政策支持与消费热点频现，2026 年北交所消费企业投资方向梳理——北交所消费服务产业跟踪第四十六期（2026/01/06）【房地产】《求是》发文《改善和稳定房地产市场预期》，强调地产重要性——房地产行业周报（2026/01/06）【交运】深圳国际(00152.HK)点评：转型升级项目持续兑现，高股息价值凸显（2026/01/05）第4页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【北交所】专题报告：2025 年新股首日涨幅均值368%，千万级账户2025 年收益率预计3.4% 北交所新股月度巡礼（2025 年12 月）（2026/01/06）赵昊证书编号：S1350524110004发行情况：2025 年共计26 家公司完成上市，募资75 亿元，全年募资显著超越2024 年；12 月有3 家公司上市，募资额7.8 亿元，2025Q4 则整体上市11 家（募资24 亿元），北交所IPO 节奏维持加速态势，预计后续IPO 或延续该节奏。公司质量：2025 年北交所新上市公司的2024 年营收平均为7.8 亿元，归母净利润平均为1.0 亿元，毛利率达34%，财务数据相比2023-2024 年新上市公司显著提升。首日涨幅：2025 年北交所IPO 首日平均涨幅达到368%，较2024 年显著提升。12 月3 家新上市公司，首日平均涨幅达463%；2025Q4 涨幅均值达到413%，主要是大鹏工业首日上涨超12 倍、蘅东光首日上涨878%带动。申购热度：从网上申购资金来看，2025 年平均达6624 亿元，12 月平均达7812 亿元、再创历史新高。网上中签率持续下探，2025 年均值为0.037%。打新竞争日益激烈，北交所新股稀缺性进一步凸显。储备情况：2025H2 有38 家公司成功过会，预计过会到上市的流程周期大概3 个月，12 月新过会公司涵盖半导体、新材料等领域，多家公司预计募资超4 亿元。截至2025 年底，212 家公司正筹备北交所IPO，其中已过会未上市公司27 家。2025 年新上市公司平均审核周期为442 天，整体周期较长。新三板新挂牌方面，12 月新挂牌公司达31 家，高端装备、医疗等领域较多，其中5 家2024 年营收规模超10 亿元，4 家归母净利润规模超1 亿元。打新收益：从网上申购资金上限来看，2025 年平均达1221 万元，显著高于2023-2024 年；顶格申购门槛上升而收益稳定，全年预期收益为48 万元；12 月顶格申购预期收益为7.1 万元，单月预期收益率在0.71%，蘅东光单个标的期望收益可达5.55 万元，为全年最高。2025 年1000 万打新账户全年预计收益率达3.36%，展望2026 年，我们测算出中性场景下，预计1000/1500 万元账户打新实际收益率分别为5.0%/4.7%。风险提示：IPO 审核政策与周期风险、市场打新积极性风险、测算数据存在偏差的风险【北交所】政策支持与消费热点频现，2026 年北交所消费企业投资方向梳理——北交所消费服务产业跟踪第四十六期（2026/01/06）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S13505250500032025 年国内消费市场热点涌现，11 月CPI 同比增速达到年内高点。2025 年1-11 月，CPI 同比增速整体呈低位波动后逐渐回升的趋势，11 月CPI 同比增长0.7%，增速提升，达到年内高点。2025 年1-11 月，PPI同比增速整体为负，但边际好转，工业品价格通缩压力略微得到缓解。2025 年1-11 月主要商品零售品类呈现分化，其中通讯器材类、家用电器和音像器材、家具类等受政策补贴增长强劲，体育、娱乐用品、金银珠宝类增速也较高，烟酒、服装、饮料、建筑及装潢材料类等传统消费品行业表现偏弱。2025 年中国消费第5页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地市场涌现出一系列消费热点，如政策驱动类、情感经济类、健康消费类、银发经济类、国潮经济类、体验经济类等消费热点。梳理北交所消费服务产业41 家企业，从涨跌幅角度看，2025 年（2025/1/1-12/31），北交所消费服务产业企业多数上涨，市值涨跌幅中值为+30.92%，有8 家市值涨跌幅超过50%，有3 家市值涨跌幅超过100%；从市值分布来看，截至2025 年12 月31 日，位于>50 亿元市值区间内的企业数量为1 家，为锦波生物。从估值角度看，截至2025 年12 月31 日，北交所消费服务产业企业PETTM 中值为46.3x，处于2025/1/1-2025/12/31 区间34.29%分位点。我们认为北交所消费服务产业企业估值相对较低，2026 年关注政策推动、基本面改善以及消费热点事件刺激下的投资机会。北交所消费服务产业相关公司涵盖食品饮料（盖世食品、欧福蛋业）、文创IP（柏星龙）、宠物食品（路斯股份）、化妆品（锦波生物、芭薇股份）、农业（康农种业）等产业链。北交所拟上市消费服务产业后备军充足，如母婴行业（英氏控股、孕婴世界）、化妆品原料（维琪科技、珈凯生物）、电声行业（海菲曼、先歌国际）等特色赛道和领军企业。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.39%。本周（2025 年12 月29 日至12 月31 日），北交所消费服务产业企业7%上涨，市值涨跌幅中值为-2.39%，雷神科技（+10.10%）、视声智能（+3.14%）、瑞华技术（+0.61%）、中设咨询（-0.13%）、格利尔（-0.33%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-1.55%、-0.59%、-0.12%、-1.25%。本周41 家企业市盈率中值由46.8X 降至46.3X，行业：泛消费产业市盈率TTM 中值-3.98%至49.3X。泛消费PETTM 中值由51.3X 降至49.3X，雷神科技（+10.10%）、视声智能（+3.14%）、格利尔（-0.33%）市值涨跌幅居前。食品饮料和农业PETTM 中值由49.7X降至49.5X，康比特（-0.39%）、永顺生物（-1.70%）、路斯股份（-1.90%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由27.0X 升至27.1X,瑞华技术（+0.61%）、中设咨询（-0.13%）、青矩技术（-1.75%）市值涨跌幅居前。本周泛消费产业市盈率TTM 中值-3.98%至49.3X。公告：沪江材料募投项目已完成建设并达到预定可使用状态。截至2025 年12 月31 日，沪江材料募投项目“南京沪汇包装科技有限公司塑料包装、铝塑包装材料及制品生产线扩建项目”已完成建设并达到预定可使用状态。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【房地产】《求是》发文《改善和稳定房地产市场预期》，强调地产重要性——房地产行业周报（2026/01/06）邓力证书编号：S1350525070006 陈颖证书编号：S1350525110002板块行情：本周上证指数上升0.1%、深证成指下跌0.6%、创业板指下跌1.3%、沪深300 下跌0.6%、房地产（申万）下跌0.7%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：城建发展(+13.2%)、三湘印象(+10.7%)、合肥城建(+9.5%)、光明地产(+8.7%)、和展能源(+8.3%)，涨跌幅后五的分别为：华联控股(-15.5%)、亚通股份(-6.8%)、深深房A(-5.3%)、黑牡丹(-5.1%)、万通发展(-4.4%)。数据跟踪：新房：本周（12.27-1.2），42 个重点城市新房合计成交256 万平米，环比下降2.0%。12 月截至本周（12.1-12.31），42 个重点城市新房合计成交1063 万平米，环比上升35.7%，同比下降40.5%，年初至今（2025/1/1-2025/12/31）累计成交同比下降18.1%。二手房：本周（12.27-1.2），21 个重点城市二手房合计成交164 万平米，环比下降21.5%。12 月截至本周（12.1-12.31），21 个重点城市二手房合计第6页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地成交922 万平米，环比上升11.1%，同比下降27.9%，年初至今（2025/1/1-2025/12/31）累计成交同比上升3.0%。行业新闻：宏观方面，《求是》杂志2026 年第一期发表了特约评论员钟庭军的署名文章：《改善和稳定房地产市场预期》，其中提到：“房地产带有显著的金融资产属性”；“房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源”；“房地产市场健康发展，事关经济社会发展大局稳定”；“政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态”等。住建部提出主要目标：到2030 年，房屋品质提升工程取得显著进展，住房标准、设计、材料、建造、运维水平大幅提升，保障性住房率先建成“好房子”；财政部、税务总局发布个人销售住房增值税新政，二手房交易购买不足2 年的增值税率降至3%，2 年及以上住房免征增值税；证监会发布《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》，推动REITs市场高质量发展。因城施策方面，在上海市缴纳城镇土地使用税且确有困难的纳税人，可按规定程序申请困难减免。公积金方面，常州2026 年可贷额度增50 万，首付最低至15%。公司公告：融资方面，华润置地获银行可持续发展挂钩定期贷款融资，金额20 亿元/期限36 个月。人事方面，华发股份选举郭凌勇为公司第十一届董事会董事长，刘颖喆为副董事长；金地集团季彤先生因工作变动辞去董事、副董事长等职务。投资分析意见：我们认为，房地产是中国家庭重要的资产配置和投资方向，稳住房价对畅通经济内循环有着重要意义，二十届四中全会提到推动房地产高质量发展，政策端有望进一步发力。2025 年初以来，中央层面高频提及建设好房子和高品质住房，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。此外，多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）地产开发：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国、中国海外宏洋；2）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活。风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期【交运】公司点评报告：深圳国际(00152.HK)——转型升级项目持续兑现，高股息价值凸显（2026/01/05）孙延证书编号：S1350524050003 刘晓宁证书编号：S1350523120003 王惠武证书编号：S1350524060001 曾智星证书编号：S1350524120008 张付哲证书编号：S1350525070001事件：深圳国际发布华南物流园一期转型升级进展公告，2025 年12 月26 日，华南转型项目第二期留用土地（一阶段）（即02-20-02 号地块）已获得龙华区政府批准，并将开展供地相关工作。华南物流园转型二期留用土地持续兑现，预计2026-2027 年仍有增量收益释放。2023 年公司华南物流园签订土地整备协议，获得10.58 亿元拆迁补偿，以及10.87 万平方米的留用地使用权，其中住宅建筑面积为50.83 万平方米，办公及商用面积为8.76 万平方米。参考2024 年公司02-20-04 地块土地置换税后收益，我们测算，此次确认02-20-02 地块（约14 万平方米住宅面积）土地置换税后收益约26 亿港元，后续仍有约33.75 万平方米土地预计分两期确认，同口径测算下，仍有约56 亿港元土地置换税后收益有待释放。分红派息政策稳定，高股息下公司有望回归价值区间。深圳国际维持较为稳定的派息政策，2013-2016 年公第7页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地司股利支付率在40%左右，2017-2024 年股利支付率提升至50%左右，2018-2024 年合计派息总额达118 亿港元。以50%分红比例测算，预计25-27 年公司股息率约为8.7%、8.7%、6.7%，高股息下公司有望回归价值区间。盈利预测与评级：公司华南物流园区转型升级项目进入兑现期，土地整备提供利润增量，分红提升下公司价值凸显。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为36.4、36.5、28.0 亿港元，对应PE 分别为5.8/5.8/7.5x，维持“买入”评级。风险提示。物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期；转型升级进度不及预期；高速公路车流量有待恢复。第8页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863刘安然18810655643华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第9页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。