核心结论：①6 月第1 周，资金入市合计净流出275 亿元，前一周流出129 亿元。②短期情绪指标处于
05 年以来中高位，长期情绪指标处于05 年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周通信、电子、半导体等热度较高。6 月第1 周，资金入市合计净流出275 亿元，前一周流出129 亿元。资金流入方面，融资余额减少52亿元，公募基金发行增加168 亿元，ETF 净赎回76 亿元，北上资金估算净流出118 亿元；资金流出方面，IPO 融资规模6 亿元，产业资本净减持53 亿元，交易费用138 亿元。短期情绪指标处于05 年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为496%，当前处在历史上由低到高83%的分位；最近一周融资交易占比为9.86%，当前处在历史上由低到高72%的分位。长期情绪指标处于05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A 股PE 倒数减十年期国债收益率）为2.5%，当前处在历史上由高到低45%的分位；二看收益率对比，最近一周300 指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.31，当前处在历史上由高到低4%的分位。从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3 个行业则分别是通信100%、电子100%、半导体100%，最低的分别是纺织服装0%、农林牧渔0%、轻工制造0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备90%、通信79%、基础化工79%，最低的分别是非银金融10%、银行11%、房地产14%。风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞海外市场专题:美元债双周报（26 年第23 周）-强非农推升加息风险，美元债重回高利率交易宏观主线：强就业重塑利率预期，高利率交易继续强化。当前美元债市场的核心逻辑进一步从等待降息转向重新定价加息风险。5 月非农就业新增17.2 万人，显著高于市场预期，失业率维持在4.3%，显示劳动力市场仍具韧性；同时工资增速并未明显再加速，说明就业强劲更多体现为经济韧性，而非典型过热，叠加中东局势反复、能源价格仍处高位，市场对通胀二次抬升的担忧并未消退。强就业与通胀风险共振，使得市场继续削弱降息预期，并开始计入年内加息可能性，美联储“高利率维持更久”的政策约束进一步强化。市场表现：短端承压更明显，收益率曲线转向熊平。上周美债收益率整体上行，尤其是非农数据公布后，短端利率快速抬升。2 年期美债收益率升至约4.14%，创年内收盘新高；10 年期收益率升至约4.52%，30 年期收益率回到5.00%左右。与此前长端主导的上行不同，本轮调整中短端受加息预期推动更明显，收益率曲线呈现熊平特征。10 年期收益率仍处于4.5%以上高位，反映市场对通胀、财政供给与政策不确定性的风险补偿仍高；但长端上行幅度相对有限，也说明市场并未完全转向经济过热定价，而是在“经济韧性+政策偏鹰+通胀不确定”之间重新平衡。信用环境：信用利差仍低，但票息优势与估值约束并存。信用债市场整体表现仍具韧性。投资级公司债收益率约5.17%，高收益债收益率约7.06%，较前期高点略有回落；信用利差仍低于历史均值，高收益CDX 指数接近过去五年低位，显示市场对企业违约风险的担忧仍然有限。企业融资端仍有支撑，尤其是AI 基础设施、数据中心和公用事业相关融资需求较强。但低利差也意味着信用债进一步获得资本利得的空间有限，高收益债对经济放缓、融资成本上升和风险偏好回落仍较敏感。居民部门方面，30 年期房贷利率虽较前期小幅回落至6.48%，但仍处高位，对住房交易和居民信用扩张形成持续约束。投资建议：票息优先、久期适度，避免过早押注利率下行。当前美元债市场尚未进入明确的趋势性做多窗口，配置上仍应坚持防御思路。建议以中短久期资产为核心，优先锁定较高票息，并降低组合对利率波动的敏感度；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点关注现金流稳健、杠杆可控、融资渠道通畅的优质发行人。长久期美债在收益率接近阶段高位后具备一定配置价值，但在通胀数据、油价走势和美联储表态尚未明确缓和前，不宜过早大幅拉长久期。高收益债方面，当前利差保护不足，建议控制仓位、避免过度下沉资质。整体来看，短期较优策略仍是票息优先、久期中性偏短、信用精选，等待通胀确认回落或政策预期重新转向后，再逐步提高久期和风险敞口。风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001）行业与公司社服行业中期投资策略：服务消费投资价值重估的新起点n 当前我们站在哪里：我们判断板块处于低位置、低持仓、低预期状态。年初至今社服板块与大盘走出极致分化，A 股消费者服务板块跌22.4%跑输沪深300 达28.1pct，港股跌22.7%跑输中信港股通指数19.3pct，当前板块较924 前低点仅高10%而沪深300 仍高50%；其中，1-2 月春节强预期兑现后，在油价上行与科技行情极致演绎背景下，4 月清明叠加春假良好基本面也没能带来股价支撑，进入5 月出行阶段性边际放缓则对预期带来更严峻考验；2026Q1 末基金重仓持仓比例降至0.36%的历史低位，Q2 以来预计占比进一步回落。n 硬币的另一面：服务消费韧性凸显，政策、人口结构与供需两侧的积极因素正在积聚。数据验证：1-4 月服务消费同比+5.6%，显著跑赢商品消费（+1.7%）。尽管短期旅游出行受假期前置分流和油价高企阶段带来噪音扰动，但对标海外增长路径，预计在供给优化和在居民需求结构占比提升过程中行业韧性与相对景气仍在。政策发力服务消费：春秋假制度从中央到地方加速落地，短期有望拉动社零0.4-0.6 个百分点，中长期贡献1-1.66 个百分点；入境游持续扩容，2025 年外国游客入境3517 万人次/+30.6%，国际酒店龙头在华Q1 经营明显改善。人口结构提供双重支撑：银发方面，1965-1973 年出生人群进入集中退休期，年均超2000 万人的退休高峰有望释放错峰旅游与高品质消费需求；年轻群体方面，Z 世代驱动演出、赛事等体验消费高景气。需求压制因素边际缓解：一线城市房价边际企稳、股市居民财富效应以及出口景气抬升对于相关制造企业利润贡献，有助于修复居民预期；而奢侈品角度看高端消费从去年开始逐步修复。供给龙头内功夯实：行业龙头持续通过产品&品类迭代、渠道结构优化与运营提效夯实内功，有望强化头部份额，表现优于行业。n 投资建议：短期高考后端午紧接暑期旺季来临有望带来催化，中线服务消费受政策、人口结构与供需两侧的积极因素正在积聚，参考海外服务消费孕育牛股机遇，我们预计当前板块正处于长周期底部位置，中期策略推荐：1）超跌优质龙头：华住集团-S、亚朵、
锦江酒店、
首旅酒店、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国、锅圈、
三峡旅游、
中国中免、携程集团-S、美团-W、曹操出行、BOSS 直聘等。2）红利高股息标的：
行动教育、中国东方教育、
北京人力、
宋城演艺等。3）主题类标的：
长白山、峨眉山A、
黄山旅游、
九华旅游等。n 子行业观点：Ø酒店：复苏趋势不变，关注龙头超跌与估值修复。今年以来行业进入供需再平衡新周期，供给增速放缓趋势验证，1-4 月在超长春节及春假试行范围推广带动下休闲旅游表现突出；进入5月受前期休闲需求分流和节后商务出行平淡，短期高频数据有所波动，但我们认为行业复苏趋势并未改变，出境转国内与多元交通替代下酒店受油价上行扰动相对更有限。结构上需求品质改善以及龙头稳定价，民企龙头份额高质量扩张，国企龙头费用管控效果逐步显现，短期估值波动至历史低位关注后续情绪修复。Ø餐茶饮：处理外卖及堂食结构问题仍是核心命题，品牌分化中寻找结构机会。2026 年中期核心关注点在于：1）此前外卖占比相对较低的品牌外卖渠道拓展有望直接贡献同店增量，但带来的弹性预计有差异；2）餐饮品牌中，小菜园、遇见小面等主动聚焦堂食场景价值，社区化场景与性价比定位或为堂食客流提供支撑；3）茶饮板块外卖占比普遍较高，核心关注补贴退坡后的同店韧性。锅圈等社区零售型业态投资逻辑围绕"社区央厨战略转型+下沉市场渗透+万店规模壁垒"展开。Ø免税：高端消费复苏受益，关注海南政策支持。免税自去年9 月以来迎复苏拐点，其中封关叠加部分特殊品类带动高频数据增长推高预期，Q1 龙头海南收入增长获得良好验证，利润率在传统旺季高基数上略有提升；4-5月伴随品类常态化增速有所放缓，后续若海南政府促消费力度提升对行业有望形成正向带动，而企业端利润则受益于精品结构升级、促销力度收窄以及人民币升值综合带动，短期在资金面影响下股价已极致回调至去年低位，关注政府边际政策力度变化以及利润率优化。Ø平台：竞争趋于稳定，反垄断预计落地在即，关注情绪修复。年初至今OTA 经历了政策、技术、基本面、流动性的多重压力，任何一方出现边际变化有望催动情绪修复；其中反垄断调查自年初启动至今已间隔5 个月，有望更范平台与上游关系；AI 方面，前期一次性叙事扰动已过，当前进入分层讨论，OTA 线下履约重、交易闭环深；基本面角度，针对油价带来国内交通与出境业务影响已带来盈利调整预期。此外，网约车国内利润率逐步演绎修复逻辑，关注Robotaxi 推进节奏；外卖一季度已验证竞争最差时间已过，筑底有望更为明确。Ø景区：短期关注避暑需求主题，内河游轮开启增长阶段。短期厄尔尼诺效应概率提升带来高温避暑需求提振，相关东北标的有望受资金关注；另一方面，成长性景区中三峡旅游省际游轮扩张承接银发与入境需求，有望打开短期景气度与长期增长；而名山大川受资金扰动以回落至历史低位，防御属性逐步凸显。Ø教育人服：效率改善验证，AI 商业化与结构性景气成估值分水岭。2025 年教育人服板块利润增速显著快于收入，AI 正从效率提升、商业模式赋能与冲击、宏观就业结构变化三个维度重塑行业：日常运营中AI办公已显著改善人效，AI 个性化教学或改变传统教培交付方式，而"温和总量+剧烈结构"的就业影响特征将强化蓝领技能培训与灵活用工需求。2026 年中期三大主线：1）升学与就业刚需培训；2）AI 赋能效率与模式创新；3）就业结构变化受益的灵活用工与蓝领培训、蓝领招聘。曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）联系人：周瑛皓社会服务行业双周报（第131 期）：2026 美加墨世界杯有望驱动多重主题性投资机会2026 美加墨世界杯主题性投资机会展望。2026 年世界杯将于6 月11 日-7 月19 日美加墨三国举办，系史上首次三国联合承办、48 队/104 场/39 天均为之最。本届赛事与往届核心差异在于：时差导致多数场次落于北京时间凌晨3:00-9:00，形成"凌晨观赛"新场景；赛期拉长使消费脉冲更平滑；三国合办，球场分布在16 城。我们预计对服务消费影响分四条主线：夜宵餐饮与酒店影音房承接线下观赛场景，但场次时段影响下，预计消费向周末集中，同时早晨时段茶饮咖啡门店观赛有望成新亮点；球场分布在16城，驱动高客单价跨区域出境体育旅游需求；餐茶饮等品牌主题营销推动短期品牌曝光度及带来订单增量；体育消费有望受益于间接情绪拉动。总体而言，消费弱复苏背景下，世界杯有望带来短期情绪催化与场景激活进而实现量的增长，短期建议关注凌晨观赛场景下的夜宵餐饮（如海底捞、百胜中国、锅圈、海伦司等）、酒店影音房及外卖平台，以及清晨"早场"驱动的茶饮、咖啡（古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等）的订单弹性；中长期关注体育赛事运营、体育旅游、体育培训等居民新消费亮点背后的潜在机会。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌2.42%，跑输大盘1.83pct。报告期内（2026 年5 月25 日-2026年6 月7 日），国信社服板块涨幅居前的股票为
张家界（14.54%）、美高梅中国（10.02%）、永利澳门、
大连圣亚、奈雪的茶、
广州酒家、新濠国际发展、
桂林旅游、
丽江股份、
云南旅游。行业与公司动态：柠季获哈根达斯中国171 家门店授权，预计2026 年内完成，茶饮品牌加速布局冰淇淋赛道；据彭博社消息，正新鸡排母公司拟赴港上市，计划募资约3 亿美元；2026 年高考报名人数1290万人，同比降3.4%，反映复读空间收窄及高等教育普及化背景下，考生升学路径更趋多元；蜜雪冰城首部动画电影《许愿吧！雪王》备案通过，IP 影视化升级；Expedia 董事长旗下People Inc.向美高梅发出180 亿美元全现金收购要约，溢价10.6%。上市公司方面，行动教育发布股权激励草案，拟向157 人授予308 万份期权，2026-2028 年净利润考核目标增速约20%。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、三峡旅游、华住集团-S、亚朵、中国中免、携程集团-S、首旅酒店、锦江酒店、行动教育、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、
学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS 直聘、
科锐国际、锦江酒店、
同庆楼、宋城演艺、百胜中国、
君亭酒店、峨眉山A、
天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓半导体厂务产业链跟踪报告：
亚翔集成出现关键买点，重视半导体厂务设备出海机遇当前洁净室出海龙头亚翔集成股价经历持续回调，进入值得布局的股价区间。同时，海外半导体厂务链景气度仍在持续提升，我们判断，厂务设备有望成为下一个通胀环节，建议重点关注。国信建筑观点：
核心结论一：亚翔集成回调充分，进入值得布局的股价区间。亚翔集成股价自2026 年4 月13 日收盘高
点211.50 元回调至6 月1 日低点146.56 元，区间最大回撤30.7%，但同期公司基本面并未走弱，反而延续高景气。从股价与基本面的错位来看，本轮调整更接近市场风格切换带来的短期回调，随着近期市场风格切换，公司股价有望迎来反弹。
核心结论二：建议持续关注半导体厂务链出海，厂务设备可能成为下一个通胀环节。当前全球半导体扩
产并未放缓，台积电、美光、海力士、英特尔等头部厂商仍在持续上修资本开支指引。厂务设备不直接触及核心制程工艺，且国内企业在空气净化、废气处理、特气系统等环节与海外龙头厂商的产品性能差距有限，叠加海外供应链产能偏紧、交期明显拉长，国产厂务设备有望加速出海。我们判断，继洁净室工程之后，厂务设备有望成为下一个通胀环节。任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001）半导体先进封装与光互联技术专题：COUPE 引领光电共封装新纪元紧凑型通用光子引擎COUPE（Compact Universal Photonic Engine）是台积电提出的针对硅光子集成与光电共封装（CPO）的通用解决方案。该技术跳过传统的微凸块封装，直接采用3D SoIC-X 混合键合工艺，实现光子集成电路（PIC）与电子集成电路（EIC）的原子级高密度互连。COUPE 从底层打破了传统可插拔光模块在400G+速率下的电信号衰减与功耗瓶颈行业实践数据表明，在同等速率下，COUPE 较传统微凸块方案可降低40%的功耗；而在交换机系统级应用中，其可助力光互连功耗大幅降低70%。传统网络架构正加速从前面板可插拔（FPP）向共封装光学（CPO）演进。在COUPE 问世前，CPO 光子引擎结构高度碎片化，面临良率、热管理与耦合损耗等多重挑战。台积电COUPE 凭借其独家的底层制造工艺与全链路闭环的EDA 生态，一举确立了其在超大算力集群高频光互连领域的底层物理标准地位。随着SerDes 速率向200G/224G 不断升级，极致算力需求推动COUPE 技术步入快速商业化放量期。英伟达新一代800G/1.6T 纯血CPO 交换机（如Quantum-X800）已率先采用该技术架构，实现网络能效5 倍提升。此外，博通推出的102.4 Tbps 级TH6-Davisson 交换机同样基于TSMC COUPE 技术打造，标志着该方案已成为满足大规模AI 集群横向扩展的核心标配。投资建议：目前以COUPE 为代表的3D 光电共封装技术正处于产业化加速落地的关键拐点。随着头部算力客户订单的持续导入，掌握极微间距三维键合设备、亚微米级主动对准设备以及具备CPO 先进封装与精密无源器件制造能力的厂商将率先迎来业绩爆发。风险提示：AI 发展及投资不及预期；行业竞争加剧；全球地缘政治风险；新技术发展引起产业链变迁。熊莉（S0980519030002）小马智行(PONY.O) 海外公司快评:公司正式纳入港股通，Robotaxi 规模化运营加速推公司公告：6 月3 日，小马智行（HKEX: 2026；NASDAQ: PONY）宣布，根据上海证券交易所公告，公司已纳入港股通标的名单，调整自6 月4 日起生效。此举标志着公司正式打通内地与全球资本市场通道，成为连接中国自动驾驶产业与全球资本市场的重要桥梁，进一步夯实小马智行在全球自动驾驶领域的标杆地位。作为全球L4 自动驾驶领军企业，小马智行正以“中国+海外”双引擎战略与共建车队模式，加速自动驾驶商业价值落地，为市场和用户提供技术领先、体验优质的自动驾驶服务和产品。基于今年第一季度的强劲业绩，公司已上调全年目标：预计全年Robotaxi 收入将达到2025 年的3.5 倍以上，车队规模由3000 辆上调至超过3500 辆，覆盖国内外20 余个城市。国信汽车观点：全球无人驾驶领先企业，持续看好公司在Robotaxi 和Robotruck 领域核心布局，后续车队规模铺开，有望持续超越行业。公司正式纳入港股通，将进一步扩大投资者基础，优化均衡股东结构，提升股票流动性。公司Robotaxi 规模化运营加速推进，公司预计今年全年Robotaxi 收入将达到2025年的3.5 倍以上，车队规模上调至超过3500 辆，覆盖国内外20 余个城市。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为1.39/2.41/5.69 亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14 亿美元，维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）文远知行(WRD.O) 海外公司快评:公司正式纳入港股通，Robotaxi 全球规模化落地加速推进公司公告：1）6 月3 日，文远知行宣布，公司港股正式被纳入港股通标的证券名单，该调整将于6 月4日正式生效。纳入港股通后，符合条件的内地投资者可通过港股通机制买卖文远知行在香港联交所交易的股票。2）6 月2 日，文远知行与国际出行服务巨头优步Uber 宣布，计划在马德里（Madrid）推出西班牙首个商业化Robotaxi 试点服务。这是文远知行与Uber 首次携手进入欧洲市场，马德里也将成为文远知行Robotaxi 驶入的全球第十二座城市。在马德里政府（Comunidad de Madrid）的支持下，商业化Robotaxi 服务将于今年内正式启动。届时，当地用户可通过Uber App 一键呼叫文远知行Robotaxi。运营初期，车辆将配备经过专业培训的安全员；未来，随着关键运营指标逐步达成，文远知行、AVOMO 与Uber 承诺将进一步投放数百辆Robotaxi，并推动纯无人Robotaxi 商业化服务覆盖马德里核心城区。国信汽车观点：全球L4 级自动驾驶产品及解决方案先行者，持续受益于Robo-X 行业加速发展。1）公司正式纳入港股通，有望进一步提升公司港股的交易可及性与市场流动性，扩大投资者触达范围，并增强公司与内地资本市场的连接。2）公司Robotaxi 全球规模化商业落地加速推进，公司已在广州、北京、阿布扎比、迪拜四座城市实现纯无人商业化运营，在新加坡、利雅得推出Robotaxi 公开运营服务，并落地马德里、苏黎世、布拉迪斯拉发等欧洲市场，根据规划，公司将于2026 年底在全球部署2,600 辆Robotaxi，于2030 年在全球部署数万辆Robotaxi。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为10.00/18.66/30.03 亿元，归母净利润分别为-15.50/-10.18/-5.99 亿元，维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）小鹏集团-W(09868.HK) 海外公司财报点评:一季度毛利率同比提升，科技旗舰SUV 小鹏GX 正式发布2026Q1 小鹏汽车实现收入130.3 亿元。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3 万辆，同比减少33.3%，环比减少46.1%；总收入为130.3 亿元，同比减少17.6%，环比减少41.4%；净利润为-17.8 亿元，去年同期为-6.6 亿元，2025Q4 为3.8 亿元。1）2026Q1 汽车销售收入为110.0 亿元，同比-23.5%，环比-42.3%，同环比减少主要由于汽车交付量下降所致。2）2026Q1 服务及其他收入为人民币20.3 亿元，同比+41.2%，环比-36.1%，同比增长主要由于技术研发服务以及零件及配件销售的收入增加所致。2026Q1，公司毛利率同环比提升5pct。2026Q1，公司毛利率/净利率分别为20.6%/-13.7%，分别同比+5.0/-9.5pct，分别环比-0.7/-15.4pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为22.3%/14.5%，分别同比+9.8/+2.1pct，分别环比+9.4/+1.9pct。2026Q1，公司毛利率同比提升，拆分来看，1）2026Q1汽车业务毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-0.9pct。2）2026Q1 服务及其他利润率为66.5%，同比+0.1pct，环比-4.3pct。2026Q1 销量同比减少33%。2026Q1，小鹏汽车的销量为6.3 万辆，同比-33.3%，环比-46.1%。公司2026Q2指引，2026Q2 汽车交付量预计10-10.6 万辆，按年变动约-3.1%至+2.7%，按季增加约59.5%至69.1%。2026 年5 月20 日，小鹏集团发布其科技旗舰SUV 小鹏GX。小鹏首款全尺寸新科技旗舰SUV——小鹏GX正式上市。新车定位面向物理AI 时代的新科技旗舰，推出纯电、超级增程两种动力系统，限时权益价26.98 万元起。新车集小鹏集团多项前沿科技于一身，将源自Robotaxi 的智驾技术、飞行汽车的安全冗余技术，以及具身智能的芯片及架构技术整合，精准破解了行业七大核心痛点——车大要好开、内饰有品质却不浮夸、开得爽、够安全、能耗低、够智能、空间足，带来超越50 万级9 系的产品力，且全系标配超百项50 万级领先技术，为热爱生活、珍视家庭、拥抱科技的用户，带来兼顾科技、实用与品质的高端出行选择。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，预计26/27/28 年营收1000/1300/1500 亿元，考虑存储芯片等原材料涨价、公司新车型及AI 相关技术开发相关的研发支出加大，我们下调利润预测，预计26/27/28 年归母净利润-10/20/36 亿元（原预计26/27/28 年8/30/45亿），维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）速腾聚创(02498.HK) 海外公司财报点评:一季度收入同比增长40%，发布“创世”架构及SPAD-SOC 双芯片2026Q1 公司实现收入4.6 亿元，同比增长40%。2026Q1，公司实现收入为4.59 亿元，同比增长39.9%，环比减少38.9%，净利润为-0.64 亿元（2025Q1 为-1.00 亿元，2025Q4 为1.06 亿元）。2026Q1，来自销售产品的收人为4.41 亿元，同比+45.9%，来自销售解决方案的收入为996.4 万元，同比-53.75%，服务及其他的收人为766.3 万元，同比+91.2%。2026Q1，公司净利率同比提升16ct。2026Q1，公司毛利率21.71%，同比-1.8pct，环比-6.7ct，净利率-13.8%，同比+16.3pct，环比-27.6pct。车端，受益于ADAS 及高阶智驾快速发展，公司在手订单充沛。产品方面，2026 年Tech Day 上，公司发布SPAD-SoC 芯片级解决方案平台“创世”架构，推出全球首款单片集成原生2160 线车规级SPAD-SoC“凤凰”芯片和业界首款可量产的640×480 分辨率全固态大面阵SPAD-SoC“孔雀”芯片。其中，基于“凤凰”芯片定制的“千线”数字化激光雷达在北京车展已完成“上车”首秀，实现自研芯片“发布即上车”。“孔雀”芯片将在2026 年内正式规模化量产。客户方面，截至2026 年3 月31 日，公司已累计获得36 家车企及Tier1 的177 款车型定点。公司ADAS 领域的在手订单储备已超900 万台。公司全固态补盲激光雷达被全球几乎所有头部L4 自动驾驶车企采用，“EM4 主雷达+E1 补盲雷达”数字化组合获全球超90%行业头部企业青睐。截至2026 年4 月15 日，公司全固态数字化激光雷达E 平台产品（包括E1 及E1R)累计交付破30 万台。公司与割草机器人行业库犸科技、未岚大陆、
石头科技建立独家合作。机器人端，公司依托硬件、芯片、AI 等技术，为机器人提供增量零部件及解决方案。依托自研SPAD-SoC与2 D VCSEL 数字化芯片驱动的领先感知硬件产品，公司已助力宇树、智元、众擎、银河通用、越疆等多家伙伴的人形机器人产品陆续落地。公司Active Cameral 解决方案获欧洲头部人形机器人制造商批量订单。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议：考虑下游客户产销波动影响，我们下调收入预测，预计公司2026-2028 年营收30.06/45.20/59.50 亿元（原预计2026-2028 年34.05/45.20/59.50 亿），公司对新产品的研发支出加大，我们下调利润预测，预计2026-2028 年归母净利润-0.06/4.58/10.11 亿（原预计2026-2028 年1.00/4.58/10.11 亿），维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）智谱(02513.HK) 海外公司深度报告:技术基因打造SOTA 模型，商业化飞轮加速研发基因是智谱最大优势，拥有行业领先的人才密度。智谱的技术根基来自清华KEG 实验室与AMiner平台，核心管理与科研团队背景突出，主要成员来自清华大学等顶尖高校和科研机构，联合创始人唐杰是国际电气和电子工程师学会会士、国际计算机学会会士、国际人工智能促进协会会士、清华大学计算机系微众银行讲席教授、人工智能研究院基础模型研究中心主任，在学术领域拥有较强影响力。同时研发人员数量和投入规模都高于同行，公司研发人员达657 人，占员工总数的74%，25 年研发费用超过30亿元人民币，领先同业。编程能力领先，构建数据飞轮。智谱GLM 系列大模型正沿着“代码能力增强—Agent 化—长时任务—自主操作系统”这条路径演进，从GLM5 开始确立了在编程领域的领先地位，且非常聚焦于模型Coding 能力的提升。从数据、模型架构等维度都能体现出公司的人才优势，在形成领先后，随着越来越多优秀的程序员用户数据沉淀，公司在编程领域逐渐形成良好的数据飞轮效应，领先优势有望持续保持。MaaS 收入加速增长，Token 持续涨价。公司25 年以前商业模式主要依靠私有化部署，云端部署的占比较低且毛利率不稳定，26 年开始Coding 和Agent 场景的需求爆发，MaaS 将逐渐成为主要收入来源，由于公司在模型和产品层面非常聚焦，主要通过API 调用的模式实现自身商业模式闭环，今年以来随着模型单位Token 产生的价值量提升，模型的价格也持续上涨，我们预计云端部署的毛利率也将持续改善。投资建议：我们持续看好公司的技术基因和模型能力领先，在大模型快速发展阶段主要关注收入增长趋势，考虑到国内外Agent 场景爆发带来的需求加速，海外模型公司收入持续上调，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为31/86/204 亿元，预计净利润为-52/-55/-41 亿元，维持“优于大市”评级。张伦可（S0980521120004）、熊莉（S0980519030002）、张昊晨（S0980525010001）联系人：侯睿
呈和科技(688625.SH) 财报点评:由传统树脂助剂龙头向高频高速电子材料平台公司升级公司通过收购聚讯新材料及自主研发，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务。呈和科技于6 月3 日公告《关于投资建设新项目的公告》，公司全资子公司呈和电子拟在广东省东莞市购买土地使用权投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，项目投资总额不超过13 亿元，规划聚苯醚树脂2500 吨/年，高频高速阻燃剂2500 吨/年，高端合成水滑石20000 吨/年。公司全资子公司呈和电子于2026 年1 月收购广东聚讯新材料有限公司80.89%股权并完成合并报表，2025 年度聚讯新材料营业收入为2657.28 万元，净利润为-615.39 万元，目前公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已稳定供应下游CCL（覆铜板）客户。公司正由传统树脂助剂龙头公司向高频高速电子材料平台公司升级。电子级PPO 和高频高速阻燃剂作为高频高速覆铜板核心材料，直接服务于通信、半导体及AI 领域。电子树脂与铜箔、电子布为目前覆铜板的三大原材料，覆铜板是PCB（印制电路板）的重要的中间产品，PCB 下游包括AI 服务器、通信设备、消费电子等各类电子产品。电子级PPO 树脂行业格局呈现“全球集中、国内突破”的特点，全球产能高度集中于海外少数企业，如沙特SABIC、日本三菱瓦斯、日本旭化成等，国内仅有少数企业如
圣泉集团、
东材科技、呈和科技等公司实现电子级PPO 等产品量产并进入国际供应链，但目前高纯单体与低介电品种较进口仍有一定差距。高频覆铜板需要承受更高的加工温度，同时还要在火灾发生时提供足够的安全保障，高频高速阻燃剂作为高端覆铜板的关键功能助剂，处于产业链上游的核心环节，但应用在M6 及以上高频高速覆铜板上的阻燃剂对产品纯度、介电性能及阻燃性能有极高的要求，同时还要满足无卤化解决方案的环保要求，目前国内外高频高速阻燃剂均供给偏紧，目前主要由中国台湾企业晋一化工等公司供应。呈和科技东莞项目的实施将有助于公司抓住电子级PPO 和高频高速阻燃剂国产替代机遇，拓展通信、半导体及AI 领域市场，是公司突破原有业务天花板、向高价值电子材料战略跃升的关键举措。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为3.47/4.30/5.22 亿元，同比增速为25.7%/24.1%/21.3%，摊薄EPS 为1.84/2.28/2.77 元，当前股价对应PE 为40.8/32.9/27.1x，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002）金融工程金融工程日报:沪指低开调整失守4000 点，算力硬件产业链全线回调市场表现：20260608 大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证50 指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300 价值指数表现较好。银行、煤炭、石油石化、家电、食品饮料行业表现较好，有色金属、电子、国防军工、综合、电新行业表现较差。降落伞、央企银行、工业软件、纸业精选、减速器等概念表现较好，MLCC、铅锌矿、黄金精选、量子材料、IGBT 等概念表现较差。市场情绪：20260608 收盘时有62 只股票涨停，有56 只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为1.15%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.74%。今日封板率71%，较前日提升13%，连板率20%，较前日提升12%。市场资金流向：截至20260605 两融余额为29067 亿元，其中融资余额28857 亿元，融券余额210 亿元。两融余额占流通市值比重为2.8%，两融交易占市场成交额比重为9.7%。折溢价：20260605 当日ETF 溢价较多的是科创50ETF 鹏华，ETF 折价较多的是国证2000ETF 工银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20 亿元，20260605 当日大宗交易成交金额为13 亿元，近半年以来平均折价率7.14%，当日折价率为5.00%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、9.92%、12.32%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为11.81%，处于近一年来7%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为18.29%，处于近一年来3%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为9.92%，处于近一年来50%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为2.91%，处于近一年来92%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是TCL 科技、
上海瀚讯、
丰立智能、
海大集团、
力源信息、
世运电路、
盛新锂能、京东方A 等，TCL 科技被169 家机构调研。20260608 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是
宝鼎科技、
国机精工、
凡拓数创、
中巨芯-U、
达实智能、
华如科技、
北路智控、
神剑股份、
新睿电子、
中望软件等，机构专用席位净流出前十的股票是
火炬电子、
振华股份、
鸿远电子、
科顺股份、
双星新材、
硕贝德、
通鼎互联、
埃斯顿、
王子新材、
协昌科技等。陆股通净流入前十的股票是通鼎互联、国机精工、鸿远电子、
索辰科技、达实智能、
津药药业、埃斯顿、中望软件、金安国纪、利通电子等，陆股通净流出前十的股票是神剑股份、凯盛科技、王子新材、节能铁汉、硕贝德、中大力德、双星新材、鑫科材料、易事特、科顺股份等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金944.60-2.98ICE 布伦特原油93.09-2.04白银16381.00-7.53104020.00-1.2224030.00-0.8216340.00-0.15豆一4724.000.1624645.00-0.30豆粕2741.00-0.47138440.000.33玉米2324.000.30403410.00-4.69螺纹钢3075.00-0.29SR6075292.00-0.28本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/04/30
04 月PPI(%)
3.81.0-3.1PPI2026/04/30
04 月CPI(%)
100.399.3101.2国家统计局2026/04/30
04 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.01中国人民银行2026/04/30
04 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.080.08中国人民银行2026/04/30
04 月贸易顺差总额(百万美元)
84823.9250565.0196005.59国家商务部2026/04/30
04 月固定资产投资累计同比(%)
-0.010.010.04国家统计局2026/04/30
04 月工业增加值(%)
0.040.050.06国家信息中心2026/04/30
04 月社会消费品零售总额_同比(%)
-0.010.010.04国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ
丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
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