市场回顾
本周（2026.07.20-2026.07.24）电子行业指数小幅回调0.45%，细分板块涨跌不一，其中半导体涨2.49%，消费电子跌2.62%，元器件跌6.57%，光学光电跌2.02%，其他电子零组件跌6.46%。海外市场，纳斯达克指数跌2.13%，费城半导体指数涨1.24%，美股主要科技股中超微电脑大涨24.48%，戴尔科技涨10.57%，美光涨8.48%，AMD涨5.28%，亚马逊跌6.12%，谷歌跌7.79%，微软跌3.08%，意法半导体跌16.95%。行业速递终端：小米上调2026 全年智能机出货指引，iPhone18 进入量产。（1）据界面新闻，小米将2026 年全年智能手机出货目标从约9000 万部上调至1.1 亿部，增幅约16%，上调的增量部分主要来自低端机型。（2）据中国证券报，7 月苹果iPhone18 系列手机已在量产，正处于产能爬坡阶段。目前，苹果iPhone 代工组装厂商富士康已进入招工高峰期。算力：多家海外科技巨头加码数据中心业务，谷歌上调2026 全年资本开支指引。（1）OpenAI 将截至2030 年的算力支出预测从约6000 亿美元上调至7500 亿美元，同时宣布投资200 亿美元建设首个由公司主导设计和开发的数据中心。SpaceX 正考虑在德克萨斯州拓展数据中心业务。微软再度加码欧洲AI 布局，与Mistral 签署”数十亿美元”数据中心合作协议。Anthropic 将于2027 年上半年开始购买多达2 吉瓦的AMD 最新一代芯片。（2）谷歌母公司Alphabet 公布二季度财报，2026 二季度营收1198 亿美元，同比增24%，归母净利润1121 亿美元，同比增298%，二季度自由现金流首次转负至-59 亿美元，公司再度上调2026 年全年资本开支指引至1950-2050 亿美元。存力：
长鑫科技7 月27 日上市，VeraRubin 全球部署推进、实现Token 吞吐大幅提升。（1）7 月27 日，长鑫科技将登陆科创板，发行价8.66 元/股，发行市值逾5790 亿元，预计募集资金总额约579 亿元。（2）英伟达宣布，VeraRubin 平台正在全球扩大部署，CoreWeave、谷歌云、微软Azure 和甲骨文云等已开始采用VeraRubinNVL72系统。CoreWeave 测试显示，VeraRubinNVL72 相比GraceBlackwellNVL72，每兆瓦可实现10 倍Token 吞吐提升。（3）Deepseek 创始人梁文锋阐述对国产AI 算力产业与生态发展的核心观点，表示当前国产AI 芯片替代迎来历晨会纪要史性发展机遇，其硬件与生态不存在适配障碍，英伟达无法阻止替代过程，当前唯一问题是产能不足，预计一年内可扭转市场对国产芯片“用不起来、不好用”的认知。AI 基座：台积电2027 年上调晶圆价格，英特尔营收指引保持高增。（1）据财联社报道，台积电拟于2027 年将先进制程和成熟制程芯片代工服务价格最高上调10%，部分AI 高性能计算芯片追加订单涨幅可能更高。（2）英特尔公布二季度财报，2026 二季度营收161 亿美元，同比增长25%，较指引中值超出18 亿美元，并给出三季度营收将保持两位数增速的指引。分业务看，由AI 驱动的业务总体同比增长超过70%，其中数据中心与AI 业务营收同比增59%，代工业务营收同比增31%。同时，英特尔将2026 年资本开支上调至200 亿美元以上，并预计2027年将继续攀升。投资建议受益标的：
中芯国际、
万通发展、
芯原股份、
江丰电子、
通富微电、
翰博高新等风险提示：AI 产业发展不及预期风险；国际贸易不确定性风险；行业竞争加剧风险。【传媒】关注国产模型多模态进展及ChinaJoy 等线下文娱消费——行业周报-20260726方光照（分析师）证书编号：S0790520030004关注国产模型视频生成等多模态能力进展，继续布局国产模型及物理AI7 月20 日，字节跳动发布音频创作模型SeedAudio1.0，能面向完整声音场景，在统一框架下联合建模人声、音效和环境声等多种音频要素，端到端完成影视级音频创作，声音不再只是画面的补充，而是可以直接参与叙事，在听者脑海中直接形成画面感，做到“听见”即“看见”，核心能力体现在“支持精细的时间控制、音色风格可控且长时稳定、多语种自然生成”。7 月21 日，阿里巴巴旗下千问大模型宣布推出第三代图像生成基础模型Qwen-Image-3.0，以"内容丰实、细节真实、知识厚实"三大特色为支撑，在多语言产品海报、复杂UI 界面等高价值生产力场景中取得了显著突破，支持最大4.5ktoken 输入，轻松生成报纸、分镜、试卷等复杂版面，细节表现上具备10px 超小字精准渲染能力，能够细腻还原发丝、毛孔等微观质感，实现高精度逼真刻画，且支持12 国语言原生渲染，可精准仿真网页、游戏、直播等各类主流场景界面。7 月23 日，腾讯宣布将混元多模态模型部门与大语言模型部门合并，成立基础模型部，统一由腾讯首席AI 科学家姚顺雨管理，以进一步提升模型研发和协同效率，探索全模态模型的智能上限。我们认为，除近期KimiK3、智谱GLM-5.2、Qwen3.8-Max 等国产模型不断提升推理、Coding 及Agent 能力上限，逼近全球最顶尖模型，并依然保持性价比优势之外，国产模型在音视频生成等多模态能力方面的持续突破亦值得重点关注，在进一步推动自身Token 调用量及收入高增的同时，或为世界模型研发积累更多数据，推动物理AI 从应用到商业化加快落地。我们建议继续坚定布局国产模型及物理AI 方向。（1）国产模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、阿里巴巴、Minimax、
九安医疗等；（2）物理AI：受益标的包括
昆仑万维、
风语筑、
凡拓数创、五一视界、
索辰科技、
奥比中光、
天娱数科等。暑期文娱消费渐入佳境，《八仙！》口碑票房双丰收，ChinaJoy 开展在即截至7 月26 日，2026 年暑期档电影票房达56.75 亿元，超过2025 年同期近8 亿元（yoy+16%），其中神话喜剧题材动画电影《八仙！》累计票房超7.6 亿元，日票房连续三日夺冠，且豆瓣评分高达8.3，最新猫眼预测票房为19.46 亿元，高口碑扩散或推动其预测票房继续上调，并再次验证“欢乐+国漫”组合依然拥有旺盛的观影需求。另外，暑期为线下展会旺季，ChinaJoy2026 将于7.31-8.3 在上海举办，参展商近900 家，展览面积超14 万平方米，均再创新高，主题为“与AI 同游”，除各大游戏厂商将展出新游研发实测进展及抢先试玩之外，大量最新AI 芯片、端侧AI 硬件、Agent 产品等或将展出，有望进一步拉动B、C 端AI 消费。我们建议持续关注暑期旺季电影、展会、AI 硬件、动漫IP 周边等线下文娱消费，及给相关公司带来的业绩弹性，重点推荐
顺网科技、
世纪华通、心动公司、
巨人网络，受益标的包括
儒意电影、
中国电影、
光线传媒等。风险提示：模型ARR 增速、物理AI 进展、电影票房、游戏流水低于预期等。晨会纪要【海外消费】电网出口延续高景气，美丽田园&沪上阿姨2026H1 业绩高增——行业周报-20260726初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 程婧雅（分析师）证书编号：S0790525070010电力设备：国网招标加速释放，电网设备出口延续高景气国内招标与出口景气度同步上行。2026H1 国网、南网计量设备招标规模合计约101 亿元、同比增长约36%；国网前三批特高压设备招标累计292.61 亿元，已超过2025 年全年。出口端，上半年变压器出口额约51.46 亿美元、同比增长约31%，电表出口额约7.88 亿美元、同比增长约4.7%。存量电表集中更换、特高压建设提速，以及海外电网扩容、新能源并网和数据中心用电需求，共同支撑电网设备景气延续。小米/沪上阿姨：小米上调全年手机出货预期，沪上阿姨2026H1 利润大增小米集团上调2026 年手机出货预期至1.1 亿台，AIoT 平台连接设备同比增长18.5%至11.187 亿台。小米SUV新车澎湃N90 将于7 月30 日发布，近期连续发布两款具身模型Xiaomi-Robotics-U0 及Xiaomi-Robotics-1，通过汽车、机器人及澎湃OS 加快构建“人车家”物理端侧AI 生态。沪上阿姨预计2026H1 归母净利润3.04-3.25 亿元，同比增长50%-60%，经调整净利润为3.31-3.56 亿元，同比增长36%-46%，主要受多品牌门店扩张、健康果蔬茶与咖啡新品放量、精细化运营及规模效应驱动。美丽田园：外延扩张&内生提质双轮驱动，2026H1 业绩持续高增美丽田园是一站式美与健康连锁服务机构，目前已形成“双美（传统美容+科技医美）+双保健（亚健康管理）”业务矩阵。公司通过外延并购加速整合行业资源，2024 年收购行业第二品牌奈瑞儿股权达90%，2025 年收购第三品牌思妍丽（2026 年1 月并表），进一步巩固核心城市高端商圈布局，提升市占率。内生方面，直营门店同店收入持续增长，医美业务量价齐升，亚健康服务高速增长。2026H1 预计收入不低于18.8 亿元（同比+28%），经调整净利润不低于2.6 亿元（同比+36%）。平台化运营释放规模效应，2025 年毛利率升至49.1%，费用率持续优化，并赋能奈瑞儿经调净利率由6.5%提升至10.5%。门店总数预计随思妍丽并表进一步扩张，单店收入稳中有升。本周行情：消费者服务、商贸零售、电力设备及新能源跑输大盘本周（2026.7.20-2026.7.24）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数-1.61%/+1.54%/+1.57%，较恒生指数涨跌幅-3.24/-0.09/-0.07pct，在30 个一级行业中排名第29/21/20。推荐标的：美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、
若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛；（3）零售：美团-W、顺丰同城、
中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、
爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。（6）AI 电力：BloomEnergy、
壹连科技、威胜控股、
新洁能、
士兰微、顺络电子。（7）制造：津上机床中国。风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。【地产建筑：苏州高新(600736.SH)】产城为基、投资为翼，硬科技布局步入集中收获期——公司首次覆盖报告-20260727齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001产城为基、投资为翼，科技布局步入收获期，首次覆盖，给予“买入”评级苏州高新以园区运营+产业投资双轮驱动为核心，虽然地产业务持续收缩带来收入端压力，但产业投资板块依托硬科技赛道布局已进入集中收获期。短期来看，2026 年扣非净利润仍面临地产减值压力，预计整体盈利依赖投资收益平滑；中长期看，东菱振动经营表现、动力及绿碳新业务板块起量是主要看点。我们预计公司2026-2028晨会纪要年归母净利润为2.0、2.6、3.0 亿元，对应EPS 为0.17、0.22、0.26 元，当前股价对应PE 为34.5、26.5、23.2 倍，随着产业投资进入收获期、新业务板块逐步放量，盈利结构有望边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。产城综合开发持续推进，环保业务助力产业升级公司产城综合开发是公司传统主业，涵盖住宅开发、文旅商贸、水务环保三大方向，深度参与苏州高新区及其他区域发展。2025 年收入43.81 亿元，占总营收约80%，但毛利率仅8.84%，同比下降5.83 个百分点。受行业销售下行影响，公司自2020 年以来销售金额从近140 亿元降至2025 年约22 亿元。土地端公司2022-2025 年在苏州摘得11 宗土地，其中10 宗位于高新区。构筑产业集群新高地，投资力度持续加强公司拥有绿色低碳产业园、运河数据港等载体运营，2025 年实现收入8.27 亿元，同比+9.8%，占总营收约15%，毛利率35.49%。公司投资业务为战略投资+产业投资+定增投资的立体化投资版图，截至2025 年末，存量投资项目累计出资金额近60 亿元，其中战略投资标的包括杭州银行、江苏国信、东方创业、中新集团等，产业投资重点投向硬科技领域，自营及直接参股基金共12 只，累计撬动基金规模超百亿元，2025 年公司实现投资净收益8.5 亿元，同比+171%。地产业务盈利能力较弱，融资成本行业低位受结转规模下降影响，公司收入和利润规模自2021 年呈下降趋势。公司2025 年扣非归母净利润-2.92 亿元，产城综合开发业务毛利率8.8%，主营业务仍处于亏损状态。公司2025 年经营性现金流转正至3.55 亿元，平均融资成本从2018 年的5.64%逐年降至2025 年的2.73%。风险提示：苏州销售市场持续下行、投资收益不及预期、地产主业继续收缩。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。