重点推荐科笛-B、
朗姿股份、美丽田园医疗健康等，受益标的
锦波生物等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。-12%0%12%24%36%2025-052025-092026-01商贸零售沪深300相关研究报告行业周报行业周报图7： 2025Q4、2026Q1 零售社服行业利润端有所回暖 ............................................................................................................. 6图8： 2025 年、2026Q1 美容护理板块收入持续提升 ................................................................................................................. 6图9： 2025 年美容护理板块利润端表现强劲............................................................................................................................... 6图10： 2025 年黄金珠宝板块收入端表现稳健............................................................................................................................. 7图11： 2026Q1 黄金珠宝板块利润端明显增长 ............................................................................................................................ 7图12： 2025Q3 起跨境电商板块收入端增速有所放缓 ................................................................................................................ 7图13： 2025Q4、2026Q1 跨境电商板块利润端增长强劲 ........................................................................................................... 7图14： 2025 年、2026Q1 旅游板块收入端保持稳健 ................................................................................................................... 8图15： 2025 年以来旅游板块利润端持续承压............................................................................................................................. 8图16： 2025 年、2026Q1 酒店板块收入端持续向好 ................................................................................................................... 8图17： 2025 年、2026Q1 酒店板块利润端恢复增长 ................................................................................................................... 8表1： 本周零售社服行业
锦和商管、
中体产业、
美凯龙涨幅靠前 ............................................................................................ 5表2： 本周零售社服行业
陕西旅游、*ST 国化、
西藏旅游等跌幅靠前 .................................................................................... 5表3： 重点推荐老铺黄金、
潮宏基、毛戈平、上美股份、
润本股份、美丽田园医疗健康等 ................................................ 9表4： 本周
周大生、
贝泰妮、
爱婴室表现相对较好 .................................................................................................................. 26表5： 零售社服公司大事提醒：关注多家公司股东大会召开等 .............................................................................................. 28表6： 零售社服行业大事提醒：2026 天津国际酒店用品及餐饮业博览会 ............................................................................. 28行业周报
1、 零售社服行情回顾
本周（4 月27 日-4 月30 日，除五一假期外共计4 个交易日，下同）A 股上涨，商贸零售和社会服务指数分别上涨1.24%/上涨0.06%。本周上证综指报收4112.16 点，周累计上涨0.79%；深证成指报收15107.55 点，周上涨1.12%；本周全部31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为综合、电子和石油石化。具体看，商贸零售和社会服务指数本周分别报收2114.93 点/8506.39 点，分别上涨1.24%/上涨0.06%，在所有一级行业中分别位列第13/22 位。2026 年年初至今，上证综指累计上涨3.61%，商贸零售指数累计下跌12.70%，社会服务指数累计下跌2.94%。图1：本周商贸零售、社会服务指数表现分别位列第13/22 位数据来源：Wind、开源证券研究所图2：本周零售/社服指数分别上涨1.24%/0.06%图3：年初至今零售/社服指数分别下跌12.70%/2.94%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所零售社服各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2026 年年初至今，互联网电商板块跌幅最小。在零售社服行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、互联网电商、教育、专业连锁、百货、品牌化妆品、酒店餐饮、商业物业经营、钟表珠宝和旅游及景区10 个细分板块）中，本周6 个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为4.20%；2026 年全年来看，互联网电商板块年初至今累计下跌0.91%，在各细分板块中跌幅最小。行业周报图4：本周超市板块涨幅最大，为4.20%图5：2026 年至今互联网电商板块跌幅最小，为-0.91%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所零售社服个股方面，本周锦和商管、中体产业、美凯龙涨幅靠前。本周零售社服行业主要141 家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有87 家公司上涨、52 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是锦和商管、中体产业、美凯龙，周涨幅分别为17.7%、13.2%和13.1%，本周跌幅靠前公司为陕西旅游、*ST 国化、西藏旅游。表1：本周零售社服行业锦和商管、中体产业、美凯龙涨幅靠前涨幅排名证券代码股票简称周涨跌幅周换手率年初至今涨幅所属三级行业603682.SH锦和商管8.6517.7%25.8%36.0%商业物业经营600158.SH中体产业11.8513.2%26.7%35.7%体育Ⅲ601828.SH美凯龙2.6713.1%8.2%-1.1%商业物业经营002818.SZ
富森美12.1512.6%19.1%9.4%商业物业经营600790.SH
轻纺城4.2010.8%9.8%9.7%商业物业经营601086.SH
国芳集团8.9310.2%7.4%-12.2%百货002858.SZ
力盛体育17.1010.1%25.2%14.0%体育Ⅲ600712.SH
南宁百货6.319.7%8.2%-7.5%百货600730.SH*ST 高科8.979.3%10.3%-18.0%培训教育002640.SZ
跨境通3.659.0%12.6%-19.4%跨境电商数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2026/4/30）表2：本周零售社服行业陕西旅游、*ST 国化、西藏旅游等跌幅靠前跌幅排名证券代码股票简称周涨跌幅周换手率年初至今涨幅所属三级行业603402.SH陕西旅游111.17-16.1%34.2%-15.8%旅游综合600636.SH*ST 国化4.51-14.3%9.4%-48.1%教育运营及其他600749.SH西藏旅游16.24-11.3%29.5%-4.9%自然景区002033.SZ
丽江股份9.47-9.6%41.0%3.5%自然景区605108.SH
同庆楼15.92-8.1%6.8%-17.2%餐饮数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2026/4/30）行业周报
2、 周观点：商社企业经营回暖，关注珠宝美妆跨境业绩弹性
2.1、 行业动态：A 股年报一季报披露完毕，零售社服企业经营回暖从2025 年&2026Q1 财报看，零售社服企业2026Q1 收入利润逐步回暖。A 股上市公司 2025 年年报、2026 年一季报已全部披露完毕，我们选取78 家代表性上市公司（具体包括7 家超市、12 家百货、13 家美容护理、8 家黄金珠宝、6 家跨境电商、4 家专业连锁、14 家旅游景区、3 家酒店、5 家教育、2 家人力资源、3 家会展服务和1 家免税）作为样本，对零售社服行业企业经营业绩做梳理分析。统计结果显示，样本公司 2025 年和 2026Q1 收入端分别同比+0.2%/+2.7%，扣非归母净利润分别同比-7.6%/+9.0%；整体看2025 年收入稳健、利润小幅承压，2026Q1 则有明显回暖。图6：2025 年、2026Q1 零售社服行业营收端逐步回暖图7：2025Q4、2026Q1 零售社服行业利润端有所回暖数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所美容护理板块：化妆品较医美表现更优，部分国货美妆品牌增长亮眼。2025 年美容护理板块 13 家样本公司整体实现营收540.5 亿元（同比+4.0%，下同）、扣非归母净利润 53.8 亿元（+0.8%），2026Q1 美容护理板块实现营收130.3 亿元（+8.8%）、扣非归母净利润15.9 亿元（-1.4%）。若剔除
爱美客、锦波生物、朗姿股份三家医美标的单独看品牌化妆品板块，则2025 年营收与扣非归母净利润分别同比+5.2%/+33.3%，2026Q1 分别同比+9.0%/+12.0%。可以看到，品牌化妆品相较医美表现更优，部分布局高景气赛道且具备科研创新能力的国货美妆品牌增长亮眼。图8：2025 年、2026Q1 美容护理板块收入持续提升图9：2025 年美容护理板块利润端表现强劲数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所行业周报黄金珠宝板块：2025 年表现稳健、2026Q1 利润端增速提升，行业持续转型升级。2025 年黄金珠宝板块 8 家样本公司整体实现营收1753.9 亿元（+7.6%）、扣非归母净利润46.0 亿元（+8.8%），整体经营表现稳健。2026Q1 黄金珠宝板块营收491.4亿元（+13.8%）、扣非归母净利润19.1 亿元（+22.0%），受
菜百股份、潮宏基等个股高增长拉动景气度提升。我们认为，珠宝首饰行业头部品牌已从“规模扩张”转向“价值深耕”，追求品牌、产品与运营的全面升级。从市场需求看，一方面金价上涨巩固黄金材质的投资保值属性，另一方面，消费者对珠宝首饰的需求向设计、工艺及情绪价值方向转变，也倒逼各大黄金珠宝品牌加大产品研发投入、推动产品创新，满足不同细分市场的多样化需求。图10：2025 年黄金珠宝板块收入端表现稳健图11：2026Q1 黄金珠宝板块利润端明显增长数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所跨境电商板块：2025 年整体延续增长，2026Q1 利润端修复提速。2025 年跨境电商板块6 家样本公司整体实现营收685.8 亿元(+15.4%)、扣非归母净利润31.7 亿元(+17.6%)，行业保持较快增长，但也受到关税政策波动、平台规则趋严等变化扰动。分季度看，2025Q4 跨境电商板块实现扣非归母净利润9.2 亿元（+45.3%），2026Q1实现营收167.5 亿元（+13.9%）、扣非归母净利润 7.9 亿元（+21.6%），可以看到，自2025Q4 起，随着行业头部企业清库存进入尾声，业绩拐点也逐步确认。综合看，2026 年行业有望进入利润修复阶段，具备库存优化、数字化AI 赋能、全球仓配协同优势的龙头企业，有望实现收入质量、利润率与市场份额的同步提升。图12：2025Q3 起跨境电商板块收入端增速有所放缓图13：2025Q4、2026Q1 跨境电商板块利润端增长强劲数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所行业周报旅游板块：2025 年以来收入端保持稳健，利润端则持续承压。2025 年旅游板块 14家样本公司整体实现营收235.9 亿元（+3.3%）、扣非归母净利润28.2 亿元（-16.2%），利润端承压主要受制于客单价恢复慢、运营成本上升及部分区域市场需求复苏不及预期。2026Q1 旅游板块整体实现营收48.6 亿元（+5.2%）、扣非归母净利润5.5 亿元（-8.9%），利润端降幅收窄，显示行业逐步进入修复通道。综合看，旅游板块正由疫后修复阶段转向高质量运营阶段，随着居民消费信心进一步恢复，叠加政策支持力度加大，旅游板块有望迎来更显著的复苏，具备资源整合能力和品牌优势的头部企业有望率先受益。图14：2025 年、2026Q1 旅游板块收入端保持稳健图15：2025 年以来旅游板块利润端持续承压数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所酒店板块：2025 年经营保持稳健，2026Q1 利润端加速修复。2025 年酒店板块3 家样本公司整体实现营收220.9 亿元(-1.8%)、扣非归母净利润17.0 亿元(+31.7%)；2026Q1 营收50.6 亿元（+4.0%）、扣非归母净利润3.0 亿元（+119.8%），利润端增速亮眼。酒店板块盈利增长核心来自两大驱动：一是供需格局优化带动RevPAR 持续修复，二是龙头酒店通过运营提效实现费用压降与利润率修复。综合看，酒店行业正处于由“收入修复”向“利润修复”切换的阶段，具备品牌力、加盟扩张能力、零售及会员生态延展的龙头企业，有望在2026 年实现利润率与估值的同步修复。图16：2025 年、2026Q1 酒店板块收入端持续向好图17：2025 年、2026Q1 酒店板块利润端恢复增长数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所行业周报2.2、 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线1：关注高端黄金和时尚黄金龙头品牌。黄金珠宝行业正在发生深刻变革，金价高涨、婚庆下滑，传统渠道品牌竞争力削弱，同时情绪消费兴起叠加社媒传播助力，部分具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，在爆款打造、终端销售和加盟商开店等多维度验证竞争优势，品牌势能亦持续提升。建议关注高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道机会，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的菜百股份、六福集团、周生生等。投资主线2：关注迎合情绪价值和智能化趋势的零售电商板块优质个股。线下零售企业持续推进调改，从卖“货”到卖“服务和体验”，发挥线下优势结合多维异业布局拓展，吸引流量回归；线上跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势，有望进一步提升市场份额。重点推荐
永辉超市、爱婴室、
华凯易佰、
吉宏股份等，受益标的
苏美达等。投资主线3：关注满足情绪价值和安全成分创新的美妆/个护/彩妆/香水品牌。国货品牌立足文化根基，精准捕捉“情绪红利”提升市场份额；在消费者心智迭代及产品创新变革背景下，基于情绪价值和安全成分创新两个核心维度，关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道机会，重点推荐毛戈平、
珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物、润本股份，受益标的
若羽臣、林清轩等。投资主线4：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。高端消费人群仍具韧性，率先布局差异化管线的医美上游厂商有望抢占消费者心智高地，建议关注重组胶原蛋白、再生类等差异化竞争赛道；此外下游医美机构也有望在规模与版图扩张并进的背景下，实现市占率和盈利能力的同步提升。重点推荐美丽田园医疗健康、科笛-B、朗姿股份，受益标的包括锦波生物、四环医药等。表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、毛戈平、上美股份、润本股份、美丽田园医疗健康等公司代码公司名称所属细分行业
核心观点与投资逻辑
6181.HK老铺黄金珠宝首饰FY2025 实现营收273.03 亿元（+221.0%）、归母净利润48.68 亿元（+230.5%）；FY2026Q1 预计实现营收165-175 亿元，归母净利润36-38 亿元。古法手工金器专业第一品牌，“品牌破圈+客群扩张”有望带动店数和业绩持续高增。1929.HK周大福珠宝首饰FY2026Q4 实现零售值同比-1.5%。公司持续推动产品结构优化和门店调性升级，一口价占比提升带动盈利能力改善。600655.SH
豫园股份珠宝首饰2025 年实现营收363.73 亿元（-22.5%）、归母净利润-48.97 亿元（亏损）；单2026Q1 实现营收96.49 亿元（+9.9%）、归母净利润1.57 亿元（+202.9%）。珠宝板块延续承压，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略。002803.SZ吉宏股份跨境电商2025 年实现营收67.22 亿元（+21.6%）、归母净利润2.77 亿元（+52.2%）；单2026Q1 实现营收18.04 亿元（+22.1%）、归母净利润 0.72 亿元（+22.3%）。跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”助力长期成长。2373.HK美丽田园医疗健康医美FY2025 实现营收30.01 亿元（+16.7%）、归母净利润3.18 亿元（+39.0%）。高端美容行业“三强齐聚”，龙头议价权、成本下降空间有望带来业绩的超预期增长。603708.SH
家家悦超市2025 年实现营收179.57 亿元（-1.6%）、归母净利润2.01 亿元（+52.1%）；单2026Q1 实现营收50.49 亿元（+2.2%）、归母净利润1.52 亿元（+7.0%）。公司股权激励计划有望激发内部成长动能，零食连锁与折扣超市布局值得关注。601933.SH永辉超市超市2025 年实现营收535.08 亿元（-20.8%）、归母净利润-25.52 亿元（亏损）；单2026Q1 实现营收133.67 亿元（-23.5%）、归母净利润2.87 亿元（+94.4%）。行业周报公司代码公司名称所属细分行业
核心观点与投资逻辑
公司是全国性超市龙头，调改变革加速铺开。002612.SZ朗姿股份医美2025 年实现营收60.03 亿元（+2.9%）、归母净利润9.99 亿元（+283.4%）；单2026Q1 实现营收16.09 亿元（+12.0%）、归母净利润0.49 亿元（-49.4%）。医美业务版图持续扩大，看好内生+外延驱动业绩增长。002345.SZ潮宏基珠宝首饰2025 年实现营收93.18 亿元（+43.0%）、归母净利润4.97 亿元（+156.7%）；单2026Q1 实现营收24.98 亿元（+10.9%）、归母净利润2.64 亿元（+39.5%）。差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销持续放大品牌声量，成长性有望持续凸显。300896.SZ爱美客医美2025 年实现营收24.53 亿元（-18.9%）、归母净利润12.91 亿元（-34.1%）；单2026Q1 实现营收6.34 亿元（-4.5%）、归母净利润 3.53 亿元（-32.1%）。公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长.300957.SZ贝泰妮化妆品2025 年实现营收53.59 亿元（-6.6%）、归母净利润5.06 亿元（+0.5%）；单2026Q1 实现营收11.18 亿元（+17.8%）、归母净利润0.66 亿元（+132.8%）。公司属于敏感肌护肤龙头，产品矩阵扩容双11 业绩亮眼。603605.SH珀莱雅化妆品2025 年实现营收105.97 亿元（-1.7%）、归母净利润14.98 亿元（-3.5%）；单2026Q1 实现营收23.05 亿元（-2.3%）、归母净利润3.67 亿元（-6.1%）。公司为国货美妆龙头，多品牌布局，核心系列推新迭代望贡献增量。603983.SH
丸美生物化妆品2025 年实现营收34.59 亿元（+16.5%）、归母净利润2.47 亿元（-27.6%）；单2026Q1 实现营收8.81 亿元（+4.1%）、归母净利润 1.01 亿元（-25.2%）。公司整体业绩均表现亮眼，多赛道布局有望驱动业绩增长。603193.SH润本股份化妆品2025 年实现营收15.45 亿元（+17.2%）、归母净利润3.15 亿元（+4.8%）；单2026Q1 实现营收2.67 亿元（+11.3%）、归母净利润0.53 亿元（+19.1%）。公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长。603214.SH爱婴室专业连锁2025 年实现营收37.82 亿元（+9.1%）、归母净利润0.81 亿元（-23.5%）；单2026Q1 实现营收8.89 亿元（+3.5%）、归母净利润0.08 亿元（+27.9%）。主业高质量稳健增长，万代IP 授权稀缺打开想象空间，基地店通贩店拓店空间大。1318.HK毛戈平化妆品FY2025 实现营收50.50 亿元（+30.0%）、归母净利润12.04 亿元（+36.7%）。稀缺的国货高端美妆集团，“品类+渠道+客群”拓展打开想象空间。2145.HK上美股份化妆品FY2025 实现营收91.78 亿元（+35.1%）、归母净利润11.03 亿元（+41.1%）。主品牌韩束势能持续，团队组织高效与供应链强，公司产品+渠道+品牌多维开花。2367.HK巨子生物化妆品FY2025 实现营收55.19 亿元（-0.4%）、归母净利润19.15 亿元（-7.2%）。重组胶原蛋白专业护肤龙头，产品力强劲并持续迭代，强化核心竞争力实现长期增长。002867.SZ周大生珠宝首饰2025 年实现营收88.15 亿元（同比-36.5%）、归母净利润11.03 亿元（+9.2%）；单2026Q1 实现营收19.54 亿元（-26.9%）、归母净利润2.93 亿元（+16.4%）。新品牌与主品牌优势互补有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动成长。301381.SZ
赛维时代跨境电商2025 年实现营收118.17 亿元（+15.0%）、归母净利润2.83 亿元（+32.2%）；单2026Q1 实现营收27.20 亿元（+10.7%）、归母净利润0.43 亿元（-9.5%）。公司未来在巩固成熟品牌竞争优势基础上，持续孵化培育潜力品牌，有望保持高增。600612.SH
老凤祥珠宝首饰2025 年实现营收528.23 亿元（-7.0%）、归母净利润17.55 亿元（-10.0%）；单2026Q1 实现营收137.42 亿元（-21.6%）、归母净利润5.47 亿元（-10.8%）。公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润。300592.SZ华凯易佰跨境电商2025 年实现营收91.33 亿元（+1.2%）、归母净利润1.47 亿元（-13.8%）；单2026Q1 实现营收19.24 亿元（-16.1%）、归母净利润0.72 亿元（+574.0%）。库存出清基本完成，精品业务持续发力，通拓科技精简提效，有望带来盈利能力提升。行业周报2.2.1、
长白山： 2026Q1 入区人数增加，新业态及定增项目打开空间2026Q1 收入端快增，看好全年利润端弹性。公司发布一季报：2026Q1 公司实现营收1.56 亿元（同比+21.4%，下同）、归母净利润0.08 亿元（+84.2%），主要系冰雪季入山客流稳健增长和规模效应释放。我们认为公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026 年高铁红利释放有望持续驱动客流景气。2026Q1 冰雪季客流持续向好，盈利能力如期改善。2026 年1/2/3 月主景区接待游客约25/28/5 万人次，同比-8.0%/+64.2%/+44.2%，4 月清明假期沈白高铁日均发送游客超2 万人次，交通改善有望持续带来客流弹性。盈利能力方面，2026Q1 公司综合毛利率为23.7%（+0.9pct），销售/管理/财务费用分别同比+66.0%/+14.9%/+28.4%，对应费用率4.3%/11.3%/0.7%，同比+1.2pct/-0.6pct/持平，盈利能力有所提升。打造“长白山+”跨区域精品线路，定增项目推进蓄力未来。公司依托高铁与G331 国道联动周边资源打造“长白山+”跨区域精品线路，同时新增项目有望为后续带来业绩增量。（1）麓角村项目：展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026 年12 月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。公司对项目原规划功能及主要业态进行调整，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。此外，公司完善全域旅游格局，攻坚景城融合发展，以二道白河为核心打造七大主题度假片区，推动游客从“一日游”向“多日度假”转变。详见开源证券2023 年9 月27 日首次覆盖报告《长白山（603099.SH）：尽享大交通改善红利，掘金冰雪旅游再绘新卷》和2026 年5 月2 日信息更新报告《长白山（603099.SH）：2026Q1 入区人数增加，新业态及定增项目打开空间》等。2.2.2、 赛维时代：服饰品类增长稳健，库存状况显著改善助力盈利修复2025 年营收同比+15.0%，2025Q4 归母净利润同比+291.8%。公司发布年报、一季报：2025 年实现营收118.17 亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83 亿元（+32.2%），2025Q4 单季度归母净利润0.73 亿元（+291.8%）；2026Q1 营收27.20 亿元（+10.7%），归母净利润0.43 亿元（-9.5%）。我们认为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复。分品类看，2025 年公司服饰配饰/非服饰配饰/ 物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84 亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/ 欧洲/ 亚洲/ 其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025年公司存货净值为2.93 亿元，较2024 年9 月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为42.7%（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局。公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，行业周报未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。详见开源证券2024 年8 月21 日首次覆盖报告《赛维时代（301381.SZ）：跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动品牌扬帆出海》和2026 年4 月30 日信息更新报告《赛维时代（301381.SZ）：服饰品类增长稳健，库存状况显著改善助力盈利修复》等。2.2.3、 周大生：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级公司2025 年归母净利润同比+9.2%，2026Q1 归母净利润同比+16.4%。公司发布年报、一季报：2025 年实现营收88.15 亿元（同比-36.5%，下同）、归母净利润11.03 亿元（+9.2%）；2026Q1 实现营收19.54 亿元（-26.9%）、归母净利润2.93 亿元（+16.4%）。我们认为，公司主动调整产品与渠道结构，品牌势能已见到稳步提升。高金价下加盟商补货需求疲软影响收入，但毛利率提升支撑盈利韧性。2025 年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收18.87/28.57/38.94 亿元，同比+8.2%/+2.2%/-57.6%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收63.42/7.61/7.88 亿元，同比-44.6%/+0.4%/+11.6%。2026Q1 分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收7.33/7.05/4.82 亿元，同比+39.0%/+32.0%/-69.6%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率31.4%（+10.6pct）、2026Q1 综合毛利率为39.4%（+13.2pct），受益于产品结构优化、品牌矩阵效应显现及金价上行，毛利率明显改善。费用端，2025 年公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/1.4%/0.2%，同比分别+3.8pct/+0.6pct/+0.1pct。渠道结构性调整，国家宝藏品牌升级发力，强化高端场域进驻。（1）渠道：2025年公司线下新开/净开门店435 家/-529 家，期末门店总数达4479 家，其中加盟/自营分别净开-574/49 家，加盟渠道承压。（2）品牌：对高端子品牌“周大生×国家宝藏”进行升级，定位“国宝文脉臻藏金品”，深化《国家宝藏》IP 合作，成功入驻SKP、万象城等顶级商业体，增加高端客群消费场域可见度。（3）产品：持续构建差异化产品布局，国家宝藏推出采用独家“云锦织金”工艺的云锦系列，主品牌持续深耕四大福佑文化 IP，重磅打造吉祥四宝系列。详见开源证券2020 年7 月19 日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》和2026 年4 月30 日信息更新报告《周大生（002867.SZ）：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级》等。2.2.4、 潮宏基：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进2026Q1 归母净利润同比+39.5%，利润增速高于收入。公司发布一季报：2026Q1 实现营收24.98 亿元（同比+10.9%，下同）、归母净利润2.64 亿元（+39.5%），利润增速高于收入。我们认为，公司消费者洞察力、差异化产品力均较突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。高毛利产品销售带动盈利能力提升，费用表现稳定。分业务看，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过 30%的增长，带来毛利额的增加。盈利能力方面，2026Q1 公司综合毛利率为26.9%（+4.0pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），费用支出相对稳定。围绕“聚焦主业、1+N 品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略。（1）产品升级：公司以“东方美学”为产品内核，推动非遗工艺与当代设计深度融合。升级“非遗花丝风雨桥”系列打造全新品牌印记产品，新增“臻金貔貅”等系列丰富高工艺黄行业周报金产品线，同时优化三丽鸥等原有IP 并推出黄金串珠系列。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2026Q1 潮宏基珠宝门店净增1 家（加盟净增9 家），期末总数达到 1669 家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升在核心商圈的势能与影响力。（3）品牌扩圈：公司持续举办活动实现破圈，2026Q1 公司携手代言人宋轶助力非遗破圈，全网总曝光超2 亿，与麦当劳跨界联名推出“新年第一桶金”革新时尚表达，与明星余承恩开启一日店长活动重塑黄金珠宝IP 体验的年轻化场域。（4）国际化：公司2026Q1 在马来西亚新增1 家直营门店，继续加大海外布局；深入洞察海外消费者偏好，强化产品海外本地化创新，推出融合当地元素的“臻金四面神”等主题系列，国际化进程稳步推进。详见开源证券2022 年3 月7 日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和2026 年4 月30 日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进》等。2.2.5、
迪阿股份：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进公司2025 年营收同比+2.5%、归母净利润同比+162.3%。公司发布年报、一季报：2025 年实现营收15.20 亿元（+2.5%，下同）、归母净利润1.39 亿元（+162.3%）；2026Q1 实现营收3.61 亿元（-11.4%），归母净利润0.38 亿元（+81.4%）。我们认为，公司推动品牌全球化布局，重点拓展高端婚嫁黄金品类，持续巩固核心竞争力。产品结构优化带动毛利率提升，销售费用率优化显著。渠道方面，2025 年公司线下直营/ 线上自营/ 线下联营分别实现营收10.70/3.10/1.23亿元，同比-4.0%/+27.9%/+5.4%，其中线上自营高速增长得益于海外市场拓展及渠道优化；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收11.35/3.21 亿元，同比-0.1%/+8.3%，婚庆市场阶段性回温拉动婚戒销售稳步回升。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率为65.8%（+0.3pct），2026Q1 综合毛利率进一步提高至68.7%（+5.1pct），主要系产品销售结构优化带动；期间费用方面，2025 年公司销售/管理/财务费用率分别为49.4%/9.5%/3.1%，同比分别-5.6pct/-0.2pct/+2.5pct，销售费用率优化明显。渠道优化初见成效，发力布局高端黄金品牌，后续成长潜能可期。公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略， 2025年新开/净开店23/-28 家，截至报告期末门店总数345 家，其中直营单店收入及坪效分别同比+25.1%/+34.1%，联营单店收入及坪效分别同比+34.0%/+36.2%，客流进一步向优质门店集中；（2）发力布局高端黄金品牌，公司投资高端黄金品牌“宫廷（北京）珠宝”股权，后续发展可期；（3）提升产品创新能力，当前消费逻辑由“社交驱动”转向“保值需求与多场景适用性驱动”，对此公司以创新设计和专利技术研发核心产品，继续夯实竞争优势。详见开源证券2022 年3 月24 日首次覆盖报告《迪阿股份（301177.SZ）：国内婚恋珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言》和2026 年4 月28 日信息更新报告《迪阿股份（301177.SZ）：2025 年经营端企稳恢复，渠道优化初见成效》等。2.2.6、 华凯易佰：精品业务持续快速增长，库存优化带来盈利显著改善公司2025 年营收同比+1.2%，2026Q1 归母净利润同比+608.9%。公司发布年报、一季报：2025 年实现营收91.33 亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润1.47亿元（-13.8%）；单2025Q4 归母净利润0.97 亿元（+608.9%）；2026Q1 营收19.24 亿元（-16.1%），归母净利润0.72 亿元（+574.0%），最近两个季度业绩明显好转。我们认为，公司行业周报目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长。跨境电商精品业务营收快速增长，去库存化带来盈利改。2025 年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收84.08/7.22 亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其中，核心泛品业务2025 年实现营收63.64 亿元（-5.0%）；精品业务实现营收20.44亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至291 家。存货方面，2025 年公司库存降至9.56 亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81 亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为33.4%（-0.4pct），2026Q1单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务费用率为25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。“泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基。（1）泛品：AI 驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu 等新兴平台实现快速成长；（2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；（3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；（4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026 年有望进一步贡献正向收益。详见开源证券2023 年6 月26 日首次覆盖报告《华凯易佰（300592.SZ）：跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展》和2026 年4 月27 日信息更新报告《华凯易佰（300592.SZ）：精品业务持续快速增长，库存优化带来盈利显著改善》等。2.2.7、 老凤祥：短期经营有所承压，关注直营渠道和产品高端化发力公司2025 年归母净利润同比-10.0%，2026Q1 归母净利润同比-10.8%。公司发布年报、一季报：2025 年实现营收528.23 亿元（同比-7.0%，下同）、归母净利润17.55 亿元（-10.0%）；2026Q1 实现营收137.42 亿元（-21.6%）、归母净利润5.47 亿元（-10.8%）；此外公司拟每股派息1.32 元。我们认为，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润。珠宝首饰主业经营持续承压，盈利能力有所提升。分业务看，2025 年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入425.83/97.91/1.87 亿元，分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%，珠宝首饰2026Q1 实现营收128.41 亿元（-11.2%），业务有所承压。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 销售毛利率分别为8.9%/12.8%，同比分别+0.2pct/+3.7pct；费用方面，2025 年公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.3%，同比分别+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct。品牌高端合作、IP 拓展，产品持续推新，直营、线上渠道发力。（1）品牌：把握“国潮”增长点，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，同时开展与国际奢侈品牌迈巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。此外，公司2026 年4 月22 日开设首家IP 产品体验店铺，以多元IP 拓宽年轻消费场景。（2）产品：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超25%。一方面，围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发“盛唐风华”系列产品；另一方面，公司与电影《长安的荔枝》、动画《圣斗士星矢》等IP 进行合作推新。（3）渠道：2026 年将发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，同时持续拓展境外门店。此外公司逐步开放线上销售与推广授权，加大投入，2025 年新开老凤祥天猫、京东2 家官方旗舰店，新增授权商户超60 家，销售超5 亿元。详见开源证券2020 年6 月15 日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙行业周报头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》和2026 年4 月27 日信息更新报告《老凤祥（600612.SH）：短期经营有所承压，关注直营渠道和产品高端化发力》等。2.2.8、 贝泰妮： 2026Q1 业绩强势高增，多维向好增长可期2026Q1 业绩高增，营收回暖利润加速修复。公司发布年报及一季报：2025 年实现营收53.59 亿元（-6.6%）、归母净利润5.06 亿元（+0.5%）；2026Q1 实现营收11.18亿元（+17.8%）、归母净利润0.66 亿元（+132.8%）。2025 年薇诺娜宝贝/瑷科缦增长亮眼，费用管控成效凸显。分品牌，2025 年薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收44.32/2.35/1.29/4.52/0.47 亿元，同比分别-9.7%/+17.0%/+115.1%/-3.2%/-9.6%。分渠道，2025 年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收39.51/9.18/4.63 亿元，同比分别+1.0%/-27.9%/-11.2%；其中阿里系/抖音系分别实现营收17.14（-0.7%）/9.70 亿元（+17.2%）。分品类，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收45.75（-4.7%）/2.65（-25.4%）/4.72 亿元（-14.4%）。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 公司毛利率分别为74.5%（+0.7pct）/73.4%（-4.1pct）。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率同比分别-0.0pct/+0.3pct/-0.7pct；2026Q1 则同比均-3.0pct，费用管控成效显著。主品牌薇诺娜持续升级，子品牌多点开花，全渠道协同赋能增长。主品牌：薇诺娜核心大单品稳固领先，并推出银核系列，开辟敏感肌抗老新赛道；311 次抛精华跻身天猫次抛精华TOP10。子品牌：薇诺娜宝贝线上抖音渠道发力，线下进驻山姆等优质KA 渠道，核心单品稳健增长；瑷科缦以“妆械联合、全程抗衰”布局医美术后场景，合作全国超600 家专业院线机构，2026 年推出PDRN 面膜，深度融合医美级修护与日常护肤场景；公司收购初普布局家用美容仪，2026 年将完成第三类医疗器械注册，打造“仪器+护肤”妆械协同方案。渠道：“三盘货” 策略打通
线上线下，布局即时零售与腾讯生态，拓展线下 KA/CS 及皮肤科诊所渠道；海外市场稳步拓展，进驻中国港澳台、东南亚及北美多个国家和地区。详见开源证券2021 年3 月25 日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和2026 年4 月27 日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：2026Q1 业绩强势高增，多维向好增长可期》等。2.2.9、 朗姿股份： 2025 年业绩亮眼彰显韧性，医美版图持续扩容2025 年公司扣非归母净利润同比增长23.8%，业绩亮眼彰显韧性。公司发布年报：2025 年实现营收60.03 亿元（同比+2.9%，下同）、归母净利润9.99 亿元（+283.4%），扣非归母净利润2.69 亿元（+23.8%），业绩表现亮眼。我们认为，公司持续扩大医美版图，“内生+外延”战略布局有望驱动业绩增长。医美、女装及婴童业务稳健增长，综合毛利率稳中有升，费率保持稳定。2025 年（1）医美：实现营收30.26 亿元（+3.3%）、毛利率55.8%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.58 亿元（-17.4%）/26.68 亿元（+6.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收15.68/5.06/4.29/1.95/1.78 亿元，同比+3.0%/+7.5%/+16.3%/-7.9%/-8.8%，毛利率均超过49%。（2）女装：营收19.99 亿元（+3.9%）、毛利率64.6%（+1.2pct），朗姿品牌占比75.9%（+1.7pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至48.6%（+8.6pct）。（3）婴童：营收9.36 亿元（+1.5%）、毛利率61.8%（+0.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占52.3%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（+0.9pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.5%/56.9%。费用行业周报方面，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.1pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，费率保持稳定。医美版图外延扩展持续发力，女装与婴童品牌力稳步提升。医美：外延方面，重庆时光于2025 年纳入合并报表，截至2025 年公司已拥有43 家医疗美容机构，同时参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28 亿元，有利于未来医美业务规模的持续提升；横向异业拓展持续，晶肤医美推出的“晶肤美瑟”已在成都拥有5 家美容机构。女装：完善全渠道销售网络，女装板块在线下自营为主的基础下大力发展线上渠道，通过展现女性力量打造品牌力。婴童：婴童板块优化运营效率，强化市场地位，有望提升高端市场市占率及竞争力。详见开源证券2022 年12 月16 日首次覆盖报告《朗姿股份（002612.SZ）：内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局》和2026 年4 月27 日信息更新报告《朗姿股份（002612.SZ）：2025 年业绩亮眼彰显韧性，医美版图持续扩容》等。2.2.10、
华熙生物：主动变革利润高增，合成生物学管线突破可期公司2025 年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势。公司发布2025 年年报：2025年实现营收42.0 亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润2.92 亿元（+67.6%），利润高增。我们认为，公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效。护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化。2025 年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收14.87 亿元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收13.69 亿元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3）原料业务实现营收12.10 亿元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能力方面，2025 毛利率为70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推动营销投放从规模导向转向效益导向。全链布局生物科技，三大业务齐驱并进。（1）原料：2025 年上市13 种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA 完成美国FDA 及加拿大DMF 备案，重组III 型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化PDRN 等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕ECM 研究，三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1 亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证
13 张、医美注射类 11
张，医美机构覆盖数量增至8000 家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM 科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以 CT50 专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。详见开源证券2021 年4 月9 日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和2026 年4 月24 日信息更新报告《华熙生物（688363.SH）：主动变革利润高增，合成生物学管线突破可期》等。2.2.11、 润本股份：2026Q1 业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期2026Q1 收入和利润分别同比+11.3%/+19.1%，整体业绩表现亮眼。公司发布年报及一季报：2025 年实现营收15.45 亿元（同比+17.2%，下同）、归母净利润3.15 亿元（+4.8%）；2026Q1 实现营收2.67 亿元（+11.3%）、归母净利润0.53 亿元（+19.1%），盈利能力改善。我们认为，公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长。行业周报驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升。分品类看，2025 年公司婴童护理/ 驱蚊/ 精油业务分别实现营收8.14/5.32/1.40 亿元，同比分别+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1 分别同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动销售增长；2026Q1 婴童护理/ 驱蚊/ 精油业务售价分别+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升。分渠道，2025 年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025 年及2026Q1 毛利率分别为58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025 年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1 则同比分别为+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现。线上线下渠道协同推进，期待驱蚊及防晒旺季持续放量。产品端，公司持续推新，2025 年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60 余款单品。婴童方面，公司2026 年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求；驱蚊方面，产品持续优化，2026 年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量望高增。渠道端，公司全渠道布局持续完善。线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长，稳固核心品类市占率；线下持续推进渠道建设，2025 年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等KA 渠道实现渗透，线下渠道覆盖持续深化。详见开源证券2024 年1 月15 日首次覆盖报告《润本股份（603193.SH）：驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌》和2026 年4 月24 日信息更新报告《润本股份（603193.SH）：2026Q1 业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期》等。2.2.12、 珀莱雅：2026Q1 业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量2026Q1 归母净利润同比-6.1%，利润端略有承压。公司发布年报及一季报：2025 年实现营收105.97 亿元（同比-1.7%，下同）、归母净利润14.98 亿元（-3.5%）；2026Q1实现营收23.05 亿元（-2.3%）、归母净利润3.67 亿元（-6.1%），利润端有所承压。我们认为，公司为国货美妆龙头，多品牌布局，核心系列推新迭代望贡献增量。第三梯队品牌业绩高增，洗护品类增势强劲，采购成本下降带动毛利率提升。分品牌，2025 年珀莱雅实现营收76.89 亿元（-10.4%），主要系天猫直营渠道调整，彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别实现营收12.55/7.44/3.71/2.56/0.96 亿元，同比分别增长5.4%/102.2%/11.8%/125.4%/441.7%，第三梯队品牌高增。分品类，护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收81.82/15.63/8.40 亿元，同比分别-9.3%/+14.9%/+117.9%。分渠道，线上/线下营收分别为101.17/4.68 亿元，同比分别-1.1%/-12.0%。盈利能力，2025 年/2026Q1 毛利率分别为73.3%/74.5%，同比分别+1.9pct/+1.8pct，主要系采购成本下降。销售/管理/研发费用率2025 年同比分别+1.8pct/+0.4pct/+0.1pct，2026Q1同比分别+5.2pct/+0.8pct/+0.0pct。公司产品、品牌与渠道齐发力稳龙头地位，发布员工持股计划激发动能。产品：公司夯实“大单品策略”，并全方位升级核心产品。珀莱雅2026 年陆续推出红宝石微珠精华、超模蓝管防晒、源力MED 水光喷及械字号等新品；彩棠2026 年推出遮瑕2.0、小圆管2.0、三色腮红盘缎光新色。品牌：彩棠筑牢“中国妆，原生美”品牌理念；OR深化洗发水核心品类渗透，强化香氛及疗愈功效；原色波塔以色彩线占领用户心智。渠道：线上精细化运营，线下计划进驻OTC 渠道。员工持股计划：公司公告员工持股计划，对象主要为公司董事、高级管理人员以及核心骨干员工，对应业绩考核2026年营收或归母净利润增长率不低于5%。行业周报详见开源证券2021 年12 月8 日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和2026 年4 月22 日信息更新报告《珀莱雅（603605.SH）：2026Q1 业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量》等。2.2.13、 家家悦：商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进公司2025 年业绩同比+52.1%，2026Q1 业绩同比+7.0%。公司发布年报、一季报：2025年实现营收179.57 亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01 亿元（+52.1%）；2026Q1 营收50.49 亿元（+2.2%），归母净利润1.52 亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。核心品类竞争优势增强。分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5 亿元（+3.2%）/83.4 亿元（-4.1%）/4.7 亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1 毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025 年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025 年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态。商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR 协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025 年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44 处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026 年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。详见开源证券2020 年2 月10 日首次覆盖报告《家家悦（603708.SH）：胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局》和2026 年4 月21 日信息更新报告《家家悦（603708.SH）：商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进》等。2.2.14、 永辉超市：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段公司2026 年一季度归母净利润同比+94.4%。公司发布年报、一季报：2025 年实现营收535.08 亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52 亿元（2024 年为-14.65亿元）；2026Q1 实现营收133.67 亿元（-23.5%），归母净利润2.87 亿元（+94.4%）。我们认为，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善。公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1 毛利率有所提升。分行业看，2025年公司零售业/服务业分别实现营收514.33/20.74 亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80 亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率为19.8%（-0.6pct），2026Q1综合毛利率为22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段。（1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选200 家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速，截至2025 年底，自有品牌累计完成产品开发63行业周报支、成功上架57 支，定制商品累计完成500 支厂牌开发落地，同时成功打造18 支亿元级大单品；（3）门店调改：截至2026 年3 月底，公司共调改327 家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。详见开源证券2019 年12 月27 日首次覆盖报告《永辉超市（601933.SH）：生鲜超市龙头，“到店到家“巩固主业护城河》和2026 年4 月17 日信息更新报告《永辉超市（601933.SH）：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段》等。2.2.15、 豫园股份： 2026Q1 利润高增长，珠宝时尚业务积极转型升级公司2026 年一季度归母净利润同比+202.9%。公司发布一季报：2026Q1 实现营收96.49 亿元（同比+9.9%，下同）、归母净利润1.57 亿元（+202.9%）；公司持续深化“东方生活美学”战略，聚焦主业并拥抱新消费趋势，一季度业绩实现高增长。珠宝时尚业务紧跟趋势积极调整，整体盈利能力有所提升。2026 年一季度公司珠宝时尚业务实现营收61.00 亿元（+17.8%），主要由于公司黄金饰品业务紧跟市场趋势及需求，同时加快海外市场拓展，业务毛利率8.66%，同比-1.09pct。渠道端，2026年一季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3760 家，较2025 年末净关店192 家。产品端，老庙新年推出“马上有米”系列，将产品进行年轻化创意表达。品牌端，公司以二次元IP 联名破圈传播，推出《天官赐福》动画联名包挂盲盒，品牌影响力持续提升。盈利能力方面，2026Q1 公司综合毛利率为16.7%（+1.9pct）；费用方面，2026Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为6.1%/5.1%/4.4%，同比分别-1.2pct/-1.8pct/-0.6pct，盈利能力有所提升，财务结构持续优化。新消费场景打造带来新增长动能，全球化布局持续推进。2026 年公司将持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，深耕新消费场景，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，持续聚焦主业发展。2026Q1：（1）餐饮管理与服务板块营收1.97 亿元（-24.8%）；（2）食品百货板块实现营收2.49 亿元（-13.5%）；（3）化妆品板块实现营收0.51亿元（-2.7%）；（4）时尚表业板块实现营收1.43 亿元（+1.0%）；（5）度假村板块实现营收2.71 亿元（+5.9%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金在2026年2 月开设柬埔寨首店，并同步启动海外加盟模式探索，2026 年一季度豫园珠宝免税店铺已达到8 家，港澳及海外店铺6 家，出海战略持续推进。详见开源证券2019 年11 月21 日首次覆盖报告《豫园股份（600655.SH）：家庭快乐消费龙头，新兴赛道蓄势待发》和2026 年4 月17 日信息更新报告《豫园股份（600655.SH）：2026Q1 利润高增长，珠宝时尚业务积极转型升级》等。2.2.16、 爱婴室： 2025 年主业营收稳健增长，计提减值影响利润事件：2025 年营收同比+9.1%，归母净利润同比-23.4%。公司发布年报：2025 年实现营收37.82 亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润0.81 亿元（-23.4%）；单2025Q4实现营收10.57 亿元（+5.8%）、归母净利润2912 万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。我们认为，公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化。线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑。2025 年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/ 供应商服务分别实现营收26.55/8.74/0.33/2.12 亿元，同比分别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84 亿元，同比分别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.2%（-0.7pct），行业周报其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为 16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。门店实现高质量增长，万代合作进一步深化。（1）渠道：2025 年，公司新开102家门店并关闭43 家门店，期末门店合计534 家，较三季度末增加18 家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升21%，占比提升2 个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025 年成功入驻长沙、合肥、沈阳3 家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。详见开源证券2019 年11 月21 日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和2026 年4 月7 日信息更新报告《爱婴室（603214.SH）：2025 年主业营收稳健增长，计提减值影响利润》等。2.2.17、
福瑞达：短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化迎来拐点事件：2025 年公司营收同比-8.3%，归母净利润同比-22.9%。公司发布年报：2025年实现营收36.51 亿元（同比-8.3%，下同）、归母净利润1.88 亿元（-22.9%），实现扣非归母净利润1.73 亿元（-19.3%）。公司化妆品业务调整成效初显，大单品与胶原子品牌势能强劲。瑷尔博士主动调整业绩承压，珂谧高速增长，盈利能力较为稳健。化妆品：营收22.46亿元（-9.3%）、毛利率62.6%（持平），颐莲/瑷尔博士/珂谧营收分别为10.43 亿元（+8.3%）/9.47 亿元（-27.2%）/1.55 亿元（+258.0%），瑷尔博士主动调整渠道策略销量有所下滑。医药：营收4.12 亿元（-19.5%）、毛利率51.4%（-1.0pct），主要受医药行业政策变动的影响。原料：营收3.79 亿元（+10.7%）、毛利率40.6%（+4.7pct），高毛利产品销量增长优化盈利结构。盈利能力：2025 年公司综合毛利率为52.8%（+0.1pct）；销售/管理/研发费用率分别为37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct，整体费用率相对稳健。颐莲大单品势能强劲，瑷尔博士渠道调整成效初显，原料备案成果丰硕。化妆品：颐莲核心大单品势能强劲，喷雾2.0 系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，水光面膜、嘭润水乳等品类持续丰富；瑷尔博士渠道调整成效显现，2025Q4 销量向好回升，287 屏障菌、生物合成王浆酸等技术壁垒带来新品增量；珂谧依托行业首创穿膜技术，胶原次抛销售额突破1 亿元；渠道端，线上构建“自播为主，达播为辅”渠道矩阵，线下门店扩张至500 家，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路。医药：颈痛颗粒新增合作医疗机构110 家，上市“轻养水”等20 余款新产品，构建线上线下全链路销售体系。原料：二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案；滴眼液级玻璃酸钠原料药取得A 类备案；纳他霉素通过美国FDA 原料药DMF 备案。详见开源证券2022 年1 月16 日首次覆盖报告《福瑞达（600223.SH）：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》和2026 年4 月5 日信息更新报告《福瑞达（600223.SH）：短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化迎来拐点》等。2.2.18、 吉宏股份：AI 赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间2025 年营收同比增长21.6%，归母净利润同比增长52.2%。公司发布年报：2025 年实现营收67.22 亿元（同比+21.6%，下同）、归母净利润2.77 亿元（+52.2%），单2025Q4 实现营收16.83 亿元（+3.1%）、归母净利润0.61 亿元（+29.5%）。我们认行业周报为，公司持续数智化赋能跨境电商业务，包装业务出海打开成长空间。跨境社交电商业务持续拓展，包装业务拓宽业务并积极出海。分业务看，（1）跨境社交电商：2025 年实现营收43.73 亿元（+29.9%）、毛利率61.0%（+0.2pct）、归母净利润1.07 亿元（+86.8%），报告期内公司在巩固传统优势市场的同时，积极拓展欧洲等区域，并推出“电商合伙人计划”，将公司成熟的“技术+运营”能力模块化、产品化，进一步激活区域销售增长潜力。（2）包装：2025 年实现营收23.45 亿元（+11.7%）、毛利率20.7%（+2.8pct）、归母净利润1.84 亿元（+27.7%），报告期内公司积极响应国家“走出去” 战略，加码食品包装并布局烟草包装，拓宽业务领域。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率46.9%（+3.0pct）、净利率5.0%（+1.6pct），同比提升明显。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率分别为35.4%（+1.9pct）/3.8%（-0.7pct）/2.0%（-0.2pct）。AI 持续赋能跨境电商智能化升级，包装业务出海打开新空间。跨境电商：（1）自主研发并持续迭代“Giikin”平台，平台通过在训练和应用中不断自我进化，形成“数据飞轮”效应，巩固公司“AI 电商”优势。（2）公司后续将投入“视频+AI”双引擎，持续加大研发，将 AI 技术深度植入选品、营销、供应链及物流全流程，进一步夯实竞争壁垒。包装：公司2025 年2 月启动阿联酋包装生产基地建设，项目稳序进行，逐步实现从“产品出海”向“产能出海”的跨越，为公司打开新成长空间。详见开源证券2020 年7 月6 日首次覆盖报告《吉宏股份（002345.SZ）：移动互联网时代的精准营销“带货人”》和2026年4月1日信息更新报告《吉宏股份（002345.SZ）：AI 赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间》等。2.2.19、 丸美生物：2025 年营收稳健增长，高企营销费用影响盈利表现2025 年营收同比+16.5%，净利润同比-27.6%，利润端略有承压。公司发布年报：2025年实现营收34.60 亿元（同比+16.5%，下同）、归母净利润2.47 亿元（-27.6%），其中2025Q4 实现营收10.09 亿元（-0.8%）、归母净利润0.03 亿元（-96.7%），利润端阶段性承压。我们认为，公司两大核心品牌持续夯实细分市场心智，增长势头不减。持续发力核心产品，眼部与护肤类表现亮眼，品牌投放加大致销售费用增加。分品类看，2025 年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收8.3 亿元（+21.0%）/14.3亿元（+27.0%）/2.8 亿元（+16.5%）/9.1 亿元（-0.2%）。分品牌看，丸美收入同比增长近30%，恋火收入同比基本持平。分渠道看，2025 年公司线上/线下渠道分别实现营收30.6 亿元（+20.4%）/4.0 亿元（-7.5%）。盈利能力方面，毛利率和净利率分别为74.3%（+0.6pct）/7.1%（-4.4pct）。费用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（持平），其中销售费用增长系线上流量及推广投入增加所致，管理费用增长系折旧及摊销费用增长所致。细分品类优势持续巩固，产品矩阵与全域渠道协同升级。丸美：巩固眼部护理细分市场优势，明星及综艺流量转化至销量，小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜Top1。恋火：在粉底液细分市场逆势增长17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一；4月“海岛限定系列”GMV 超3.5 亿元。运营：精准把控大促节点，线上线下全域协同；线上达播+自播双轮驱动，自播业务优化，2025 年销售同比增长95%；线下积极推进渠道重塑，推出专供产品，2026 年上新核心大单品玻光消黄贴，强化产品差异化优势，巩固渠道竞争力。研发：深耕重组胶原蛋白赛道，着力于美妆医美协同联动，有望打造全新业绩增长引擎。行业周报详见开源证券2024 年5 月29 日首次覆盖报告《丸美生物（603983.SH）：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期》和2026 年4 月2 日信息更新报告《丸美生物（603983.SH）：2025 年营收稳健增长，高企营销费用影响盈利表现》等。2.2.20、 美丽田园医疗健康：穿越周期看“美丽”，内生稳健与外延扩张齐发力2025 年公司营收同比+16.7%，经调净利润同比+41.0%。公司发布业绩公告：2025年实现营收30.01 亿元（同比+16.7%）、归母净利润3.18 亿元（同比+39.0%），经调整净利润3.81 亿元（同比+41.0%），营收利润双增，凸显龙头强韧性。考虑公司具备“双美+双保健”商业模式优势，通过内生外延带动价值提升。三大业务协同发力，消费医疗占比提升带动盈利结构持续优化。分业务来看，2025年美容和保健/医疗美容/亚健康医疗服务实现营收16.58/10.17/3.26 亿元，同比分别+14.9%/+9.6%/+62.2%，美容和保健业务主要得益于内生同店业务增长、外延并购带动集团规模扩大；消费医疗中医美和亚健康业务受益于“双美+双保健”模式下客户价值的持续释放，实现客流、活跃会员及会员年均消费大幅高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率为49.1%（+2.8pct），其中美容和保健41.9%（+1.2pct），医疗美容55.9%（+3.6pct），亚健康医疗64.3%（+6.1pct），各业务毛利率均实现较大提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别17.2%/15.9%/1.4%，同比分别-0.8pct/+0.8pct/持平。内生外延双轮驱动，整合能力成效显著，资生堂合作推动品牌升级。内生方面，2025年12 月集团门店总数达550 家，净增14 家，直营门店会员达15.4 万名，其中美容和保健/医疗美容/亚健康医疗活跃会员数分别为14.6/3.6/1.0 万名，生美向医美及亚健康转化持续深化。外延方面，奈瑞儿收购后整合成效显著，单店收入及经调净利率均实现大幅改善，为集团后续收购提供可复制范式。2025 年10 月，集团收购行业第三大品牌思妍丽100%股权，并于2026 年1 月正式并表，预计将为公司业绩注入新动能。战略合作方面，2026 年2 月集团与资生堂达成战略合作，将在品牌、服务及科研层面进行协同，联合推出的高端美白护理项目计划将于3 月登陆全国核心门店，有望进一步巩固高端品牌优势。详见开源证券2026 年1 月4 日首次覆盖报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间》和2026 年3 月29 日信息更新报告《美丽田园医疗健康（2373.HK）：穿越周期看“美丽”，内生稳健与外延扩张齐发力》等。2.2.21、 毛戈平：2025 年业绩亮眼，多品类协同品牌势能高位延续2025 年公司收入同比+30.0%，利润同比+36.8%，品牌势能高位延续。公司发布业绩公告：2025 年的营业收入50.50 亿元（同比+30.0%，下同）、归母净利润12.05亿元（+36.8%），经调整年内利润12.09 亿元（+30.8%），业绩表现亮眼，高基数下持续兑现。彩妆心智持续巩固，线上渠道高增，费用率平稳下降。分业务，2025 年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收29.96/18.73/1.47 亿元，同比分别+30.0%/+31.1%/-2.8%，分别占比59.3%/37.1%/2.9%，新增香氛业务实现营收0.34 亿元，获亮眼开端。分渠道，线上/线下渠道实现营收24.77/24.26 亿元，同比分别+38.8%/+24.5%。盈利能力，2025 年毛利率84.2%（-0.2pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；线上/线下渠道毛利率分别为83.8%（-0.3pct）/85.8%行业周报（持平）；销售/管理费用率为48.3%（-0.7pct）/5.3%（-1.6pct），整体费率平稳下降。彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间。彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025 年小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超3 亿元销售额，巩固高端国货彩妆领先地位；眼妆新品销售额超千万，看好色彩线发展空间。护肤端，大单品持续放量，鱼子面膜零售额超10 亿元，黑霜超3 亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼；1 月推出新品琉光赋活系列，持续建设产品矩阵。香氛端，上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列，丰富品类矩阵。线下端，2025 年自营及经销专柜分别为412/33个，复购率36.5%（+1.6pct）；入驻北京SKP、杭州万象城等高端商场，强化品牌高端定位；香港海港城开设专柜，打开海外高端渠道布局。线上端，抖音商城三大好物节均斩获国货彩妆榜首，2026 年1-2 月主流电商销售额保持健康增长，新老客户共同驱动，线上渠道有望延续高增。详见开源证券2025 年2 月19 日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》和2026 年3 月27 日信息更新报告《毛戈平（1318.HK）：2025 年业绩亮眼，多品类协同品牌势能高位延续》等。2.2.22、 上美股份：2025 年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘2025 年营收+35.1%，归母净利润同比+41.1%，多品牌多品类全面覆盖。公司发布业绩公告：2025 年实现营收91.78 亿元（同比+35.1%，下同）、归母净利润11.03亿元（+41.1%）。主品牌韩束持续升级迭代并着力拓品类拓客群，一页品牌势能不减，有望持续放量。2025 年主品牌韩束稳健增长，Newpage 一页快速放量，线上经营能力提升。分品牌看，主品牌韩束实现营收73.60 亿元（+31.6%），线上GMV 位列国货美妆第一，红蛮腰系列、X 肽高端系列持续热销；Newpage 一页实现营收8.80 亿元（+134.2%），成为儿童面霜领域全网销售额第一；红色小象/安敏优分别实现收入2.98 亿元（-20.8%）/1.98 亿元（+62.7%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为86.18 亿元（+40.1%）/4.95 亿元（-14.3%），线上渠道占主导，主要受益于经营能力提升及韩束、Newpage一页高增。盈利能力方面，2025 年公司毛利率76.4%（+1.2pct），系线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.4%/3.5%/2.4%，同比分别+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct。韩束强化多品类布局，Newpage 一页倍增，新品牌持续孵化。韩束：持续推进“全品类覆盖+重点大单品”策略，从护肤向男士、头部护理及身体护理拓展，多品类协同发力；线上自营能力提升，爆品蛮腰套盒销量超1810 万套，X 肽超频系列销售超200万套，多个赛道细分品类GMV 破亿，新品起量迅速。Newpage 一页：核心单品持续领先，同时加快第二梯队产品培育，大单品安心霜天猫婴童榜单持续位列第一，婴儿润肤油、祛痘精华表现亮眼，有望成为新增长引擎。其他品牌：安敏优青蒿油护肤品连续三年全国销量第一，ATISER 聚光白水光面膜直播迅速放量，并推出面包超人、极光、NAN beauty 等，全品类满足消费者需求；此外，公司计划推出授权IP母婴护理品牌光之守护奥特曼。详见开源证券2024 年10 月6 日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》和2026 年3 月29 日信息更新报告《上美股份（2145.HK）：2025 年业绩高增，多品牌齐头并进共筑增长基本盘》等。行业周报2.2.23、 老铺黄金：预告2026 年一季度业绩高增长，品牌势能持续升级公司2025 年营收同比+221.0%，归母净利润同比+230.5%。公司发布业绩公告：2025年营收273.03 亿元（同比+221.0%，下同）、归母净利润48.68 亿元（+230.5%），同时预计2026 年一季度实现营收165-175 亿元、归母净利润36-38 亿元。公司销售需求旺盛、渠道数量增长、品牌势能提升。产品迭代推新、渠道优化升级、品牌高端定位持续验证。产品端：公司重视产品研发创新和升级，持续推出具备竞争力的新品，截至2025 年底已创作超2300 项原创设计作品。渠道端：2025 年公司线上业务实现收入46.57 亿元，同比增长341.3%，意味着随着品牌影响力的扩大，除一线城市以外的消费人群也在快速扩大；线下方面，截至2025 年底公司门店总数45 家（新增10 家、优化扩容9 家）、入驻高端商场34 个，2025 年在全球奢侈品集团中，公司在中国内地单商场店效、坪效均排名第一，同店收入同比增长160.6%。品牌端：老铺黄金品牌影响力持续扩大，根据胡润研究院《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，2026 年老铺黄金进入中国高净值人群最受青睐珠宝品牌榜单前三名，刷新中国品牌纪录。此外，据弗若斯特沙利文数据，老铺黄金与路易威登等五大奢侈品牌消费者重合率从2025 年7 月的77.3%提升至2026 年3 月的82.4%，高端定位持续验证。国内门店优化、国际影响力提升，有望推动持续增长。（1）国内：公司持续推进核心商圈门店优化，未来门店面积扩容和区位升级均有望驱动店效增长；（2）国际：公司持续推进品牌国际化和市场全球化，2025 年海外实现收入39.42 亿元，同比增长361.0%，随着新加坡金沙店、香港IFC 旗舰店陆续开业，海外门店布局稳步推进，后续成长空间可期。详见开源证券2025 年1 月9 日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》和2026 年3 月25 日信息更新报告《老铺黄金（6181.HK）：预告2026 年一季度业绩高增长，品牌势能持续升级》等。2.2.24、 科笛-B：大单品商业化超预期，期待多管线落地驱动业绩增长2025 年营收同增20%，大单品商业化进程加速。助力亏损收窄公司发布业绩公告：2025 年实现营收3.36 亿元（同比+20%，下同）、归母净利润-3.40 亿元（亏损收窄），经营层面亏损占收入的比例进一步收窄。公司后续核心单品有望持续放量叠加在研管线陆续落地，双轮驱动业绩增长。核心单品销量超预期，盈利能力大幅提升。产品端：2025 年下半年，公司核心产品CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）与CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）于10月下旬正式启动商业化，截至2025 年底，两款产品合计实现收益超人民币1 亿元，推动公司下半年营收环比增长约307%。营销端：公司已构建覆盖全国的专业化营销团队，线上线下全渠道协同发力。线上通过平台精准触达加大产品认知度；线下已覆盖数百家公立及民营医院、头部植发机构等，辅以三甲医院专家学术推广，提升产品信任度。盈利能力：2025 年公司盈利能力大幅提升，全年毛利率为58%；费用端持续优化，全年销售及分销开支同比下降17%至2.2 亿元。在研管线种类丰富，成长空间广阔。其他在研管线：（1）CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）用于表皮局部麻醉，III 期临床结果于2025 年6 月入选中华医学会皮肤性病学术年会展示，数据显示镇痛疗效与对照药品相当、安全性良好；（2）CU-20401（重组突变胶原酶）已完成II 期临床，预计2028 年获批；（3）CU-20101行业周报（注射用A 型肉毒毒素）III 期临床于2026 年1 月取得积极顶线结果；（4）CU-40104（外用度他雄胺）于2026 年3 月获国家药监局临床试验默示许可，用于治疗雄激素性脱发；（5）CU-40105（自研外用非那雄胺）ANDA 申请已获受理。详见开源证券2024 年3 月6 日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台》和2026 年3 月26 日信息更新报告《科笛-B（2487.HK）：大单品商业化超预期，期待多管线落地驱动业绩增长》等。2.2.25、 巨子生物： 2025 年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间2025 年营收同比-0.4%，归母净利润同比-7.1%。公司发布业绩公告：2025 年实现营收55.18 亿元（同比-0.4%，下同）、归母净利润19.15 亿元（-7.1%），经调整净利利润19.60 亿元（-8.9%），业绩略有承压。可复美收入短期略承压，可丽金新品势起。分品类来看，2025 年护肤品/敷料/保健食品实现营收43.4/11.6/0.2 亿元，同比分别+0.8%/-4.0%/+16.7%。分品牌看，可复美实现营收44.7 亿元（-1.5%），主要系外部冲击与行业竞争加剧；可丽金实现营收9.2 亿元（+9.0%），可丽金上新胶原大膜王3.0 版本，取得良好市场反馈。分渠道看，直销/经销实现营收41.4/13.8 亿元，同比分别持平/-1.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为80.3%（-1.8pct），主要受产品品类结构影响。销售/管理/研发费用率分别为37.2%/3.1%/1.6%，同比分别+0.9pct/+0.4pct/-0.3pct。研发突破构筑差异化技术壁垒，产品与渠道协同发力。研发端：2025 年10 月及2026年1 月，两款重组胶原蛋白III 类医疗器械先后获国家药监局批准，正式切入肌肤焕活市场，验证公司在重组胶原蛋白领域的研发能力，构筑技术壁垒。产品端：可复美胶原棒2.0 迭代升级，焦点面霜高速增长，帧域密修系列卡位轻医美术后修复；可丽金大膜王3.0 焕新上市，夯实抗老心智。2026 年，可复美、可丽金均预计推出重要新产品，丰富品牌产品矩阵。渠道端：深化“专业+大众”双轨布局，线下覆盖公立医院、私立医院及诊所、连锁药房、CS/KA 门店。线下直销收入增长至2.3 亿元（+4.1%）。海外市场方面，可复美品牌已进入新加坡、马来西亚、韩国及北美市场，全球影响力逐步提升。线上实施差异化运营，加大自运营投入，构建均衡可控的多渠道生态。详见开源证券2023 年6 月28 日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和2026 年3 月22 日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2025 年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间》等。2.2.26、 爱美客：2025 年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖公司 2025 年营收同比-18.9%，归母净利润同比-34.1%。公司发布年报：2025 年实现营收24.53 亿元（同比-18.9%，下同）、归母净利润 12.91 亿元（-34.1%）；单 Q4实现营收 5.88 亿元（-9.6%）、归母净利润1.98 亿元（-46.9%）。我们认为，公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长。溶液、凝胶双线承压，费用扩张影响盈利能力。分产品来看，2025 年公司溶液类产品实现营收12.65 亿元（-27.5%），毛利率93.1%（-0.7pct），主要受宏观环境疲软及行业竞争加剧影响；凝胶类产品实现营收8.90 亿元（-26.8%），毛利率97.3%（-0.7pct），降幅较溶液类基本持平；冻干粉类注射产品为2025 年新增品类，实现营收2.08 亿元，贡献营收占比8.5%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为92.7%（-1.9pct）；净利率为53.1%（-11.6pct），行业竞争持续加剧致盈利能力下滑。费行业周报用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。产品、渠道、研发三端协同发展，多维布局驱动未来增长。产品端：预计嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A 型肉毒毒素“橙毒”2026 年1 月获批，构建注射填充+肉毒毒素一站式面部美学闭环，产品矩阵持续扩容。研发端：多项管线稳步推进，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持续推进，多个产品已进入注册申报阶段；米诺地尔搽剂已完成获批，累计取得12 张Ⅲ类医疗器械注册证。渠道端：公司深耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾3 万名认证医生；海外方面，收购REGEN 公司，旗下AestheFill、PowerFill 已覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。详见开源证券2020 年10 月28 日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和2026年3月21日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：2025 年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖》等。表4：本周周大生、贝泰妮、爱婴室表现相对较好证券代码股票简称评级周涨跌幅EPSPE2026E2027E2028E2026E2027E2028E002345.SZ潮宏基10.57-2.67%0.841.081.35002867.SZ周大生13.267.80%1.191.381.56600655.SH豫园股份4.930.00%0.060.150.23603193.SH润本股份25.97-0.92%0.931.111.32603983.SH丸美生物25.170.96%0.871.111.31300957.SZ贝泰妮40.886.51%1.581.822.07688363.SH华熙生物41.35-3.27%0.811.041.26600223.SH福瑞达6.55-2.09%0.250.300.35300740.SZ
水羊股份25.664.99%0.560.730.91300896.SZ爱美客115.05-2.57%5.015.646.16002612.SZ朗姿股份16.09-2.84%0.770.870.99300592.SZ华凯易佰13.01-6.60%0.891.121.35002803.SZ吉宏股份19.921.84%0.800.981.18301381.SZ赛维时代20.72-2.63%1.061.401.73603214.SH爱婴室16.695.77%0.891.081.31601933.SH永辉超市3.841.59%-0.090.050.12-43603708.SH家家悦10.820.28%0.400.480.56603605.SH珀莱雅61.881.71%4.034.364.79600612.SH老凤祥39.41-2.23%3.483.753.99数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘价日期为2026/4/30，仅展示A 股覆盖标的）行业周报
3、 零售社服行业动态追踪
3.1、 行业关键词：保妥适、黄金家居、跨界零食、百秋尚美、长白山等【保妥适】保妥适获批成人中重度额纹适应症4 月 27 日消息，保妥适正式获得上市批准。为国内额纹治疗规范化、面部年轻化治疗高质量发展提供了重要合规依据与临床支撑。（来源：医美行业观察公众号）【品鉴级生活空间】全国首家Olé Lifestyle 门店落子杭州恒隆广场4 月28 日消息，全国第一家Olé Lifestyle 门店以品鉴级生活空间全新登场。精心打造高端礼品、精致美食、轻享休闲、健康养护、烘焙咖啡五大沉浸式生活场景。（来源：零售圈公众号）【黄金家居】周大福推出黄金家居产品4 月27 日消息，周大福宣布进军家居领域，推出黄金家居品，是全球首个进军奢华家居领域的华人珠宝品牌。全球旗舰店内设有家居精品专区，展出以银杏叶为设计灵感的黄金线香座、烛台套装、筷子托等系列产品。（来源：九派新闻公众号）【跨界零食】茶颜悦色进军新鲜零食4 月22 日消息，茶颜悦色新鲜零食店正式开业。该店增设卤味专区。店内主要涵盖卤味熟食、面包糕点、中式点心、坚果炒货等新鲜零食。（来源：茶咖观察公众号）【超声皮肤治疗仪】
普门科技聚焦超声皮肤治疗仪获NMPA 三类注册证4 月29 日消息，普门科技收到国家药监局颁发的聚焦超声皮肤治疗仪（III 类）医疗器械注册证。该产品具有能量高、层次深、安全舒适的优势。（来源：医美行业观察公众号）【百秋尚美】百秋尚美向港交所主板递交上市申请4 月29 日消息，百秋尚美向港交所主板递交上市申请。公司是中国中高端品牌数字零售运营服务商，2025 年实现GMV 达397 亿元，在中国品牌在线零售综合运营服务商中位列第二，在专注服务海外品牌细分市场排名第一，是中国最大的DP 运营服务商。（来源：中枢科创谷公众号）【供应链协同】京东产发与惠宜选达成战略合作4 月29 日消息，京东产发与惠宜选战略合作签约，双方围绕供应链管理、仓储物流等领域开展深度合作。京东产发依托全国仓网布局，与惠宜选现有中心仓网络形成多维协同，为其提供满足即时零售业务区位特点的高标设施。（来源：京东产发公众号）【雅诗兰黛】雅诗兰黛股权投资医美术后功效品牌 111SKIN4 月30 日消息，雅诗兰黛集团对高端功效护肤品牌111SKIN 进行股权投资。雅诗兰黛此举意在布局医美术后修护与肌肤长寿科学两大增长赛道，契合集团疗程化、功效化、长寿护肤战略。（来源：青眼公众号）【长白山】长白山景区五一首日游客量创新高5 月1 日消息，长白山景区五一假期首日接待游客同比增长 193%。客流大增得益于旅游大通道提质改造与高铁开通，交通便利性显著提升。（来源：长白山发布公众号）行业周报【九华山】九华山风景区外宾接待量大幅增长2026 年五一假期，九华山风景区入境游持续升温，外宾接待人次同比增长50%；假期期间景区迎来300 余人的外国旅行团，主要来自俄罗斯及东南亚国家。（来源：九华山风景区公众号）3.2、 大事提醒：关注多家公司股东大会召开等表5：零售社服公司大事提醒：关注多家公司股东大会召开等日期公司名称重大事项
5 月7 日
行动教育股东大会召开
5 月7 日
壹网壹创分红
5 月8 日
三特索道股东大会召开
5 月8 日
三峡旅游业绩发布会
5 月8 日
中成股份股东大会召开
5 月8 日
上美股份股东大会召开
5 月8 日
福瑞达业绩发布会
5 月12 日
上美股份分红
5 月14 日
敷尔佳股东大会召开
5 月15 日
润本股份股东大会召开表6：零售社服行业大事提醒：2026 天津国际酒店用品及餐饮业博览会日期主题重大事项
5 月8 日
旅游餐饮
2026 天津国际酒店用品及餐饮业博览会
5 月8 日
美妆
2026 苏州国际美容化妆品博览会
5 月10 日
零售
2023 亚洲（香港）零售博览会
5 月10 日 饮
2026 亚洲乐园及景点博览会、亚洲旅游景区装备博览会
5 月13 日
美妆2026 湖南长沙国际美容化妆品行业博览会
5 月14 日
旅游餐饮2026 华展·第27 届西安国际酒店用品及餐饮业博览会
5 月18 日
旅游餐饮2026 西雅国际食品展（上海），SIAL 西雅国际餐饮供应链展
5 月21 日
旅游餐饮GITF2026 年第三十四届广州国际旅游展览会
5 月22 日
旅游餐饮2026 第二十五届郑州欧亚酒店用品与餐饮业博览会
5 月22 日
美妆2026 安徽美丽健康产业博览会暨合肥第十届美容美发化妆品展览会
4、 风险提示
（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。