核心观点：五一假期前后，海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵

核心观点：五一假期前后，海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵
持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢，油价延续上涨；②美股科技巨头26Q1 业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1 美国GDP 等数据显示美国经济延续韧性，加之4 月FOMC会议释放偏鹰派信号，降息预期回落，美债收益率上行。往后看，中东局势的僵持意味着市场或更多忽略地缘不确定性、把握更为确定性的产业趋势，加之特朗普5 月中旬访华带动风险偏好改善，全球科技股的结构性行情在5 月有望延续。但同时，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，及其引发的美国货币政策超预期收紧的风险。金融产品周报20260504：五月决断，多点开花，趋势与情绪并行市场行情展望：（2026.5.6-2026.5.8） 观点：五月决断，多点开花，趋势与情绪并行。 模型方面：wind 全A 指数，高频宏观择时模型在4 月27日开始从看多信号转为震荡的信号；低频宏观择时模型，5 月信号为-1 分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率为-0.82%，说明模型认为5 月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。 ETF 数据显示，本周煤炭ETF、科创芯片ETF 等基金规模增长较多，说明近期市场风格上呈现科技与周期并行的态势。而沪深300ETF、中证500ETF等基金规模减少较多，说明市场在宽基的高度方面有一定的担忧。 A股，国内资金维度，从筹码峰结构来看，大盘指数近期已经稳稳爬升至筹码峰上方，说明后续资金的压力位转化为支撑位，宽基指数整体呈现看涨状态。而海外维度，虽然美伊冲突仍有反复，但市场表现已经逐步进入脱敏状态，纳斯达克指数更是近期进入到上涨的超涨状态，因此我们认为在中期维度上A 股仍有上涨的空间。 节奏上，我们认为市场可能会和2025年的9 月有一定的相似，整体呈现震荡上行的态势。光通信虽然近期有大量资金流出，但主线板块通常会构建复杂顶，再根据市场环境决定上下的方向。同时部分从光通信流出的资金，选择转向芯片、储能等方向。并且煤炭、石油石化等周期板块也有一定的表现。因此后续在结构上，市场可能呈现多点开花，但轮动速度加快的走势，可根据风险偏好选择我们推荐的积极进取型配置或多元均衡型配置。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现震荡上行，多点开花，但轮动速度加快的走势。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。牛市建议关注积极进取型配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。固收金工固收深度报告20260506：从DR007 到DR001：政策利率锚点切换下债市的“温床”环境当前我国货币政策已基本完成从“数量型”向“价格型”调控的框架转型，7 天期逆回购操作利率（1.4%）为核心政策利率，DR007 为主要政策锚点。2024 年7 月，央行创设临时隔夜正、逆回购工具，将利率走廊宽度从235bp 收窄至70bp，价格型调控迈入新阶段。但现有框架仍存两个问题：一是临时隔夜工具尚未实际启用，央行对隔夜利率的实际调控能力有待验证，凸显建立常态化隔夜操作工具的必要性；二是以7 天期利率为核心，与国际主要经济体普遍以隔夜利率为锚的实践存在差异。7 天期利率包含期限溢价与跨周扰动，对流动性敏感度低于隔夜利率，可能影响政东吴证券研究所策信号传导的精准性。 欧美经验表明，隔夜利率作为政策利率核心锚点具有不可替代性。美联储始终以隔夜联邦基金利率（EFFR）为操作目标，欧洲央行形成“隔夜工具调控隔夜目标”的传导逻辑。两大央行均证明，操作工具需与市场隔夜交易集中的结构性趋势相匹配，7 天期工具仅作为补充性政策信号。 我国政策利率向DR001 转变兼具可行性与必然性。可行性方面：临时隔夜工具已构建窄幅走廊，将DR001 波动框定在70bp内；DR001 波动性自2025 年下半年起显著低于DR007，成交量占银行间回购市场90%以上，央行连续三个季度以DR001 替代DR007 作为货币市场利率代表指标。必然性方面：利率走廊收窄后DR001“地板”锚点作用凸显，可实现“操作在隔夜、目标在隔夜”的调控模式，缩短政策传导时滞，形成“隔夜锚定、期限传导”的现代化利率体系。 投资建议：2026 年以来流动性宽松虽与外汇占款抬升带来的被动式投放相关，但即便无此因素，央行自身也将维持平稳流动性以支持政策锚点向DR001 过渡。历史经验显示，债券熊市多由资金面紧张引发。基于流动性不会收紧的判断，债券市场尚未进入系统性熊市。在当前短端利率受政策利率下限约束的背景下，长端债券仍具备交易价值。 风险提示：货币政策利率体系改革不及预期；央行货币政策转向导致流动性收紧。固收点评20260505：二级资本债周度数据跟踪（20260427-20260430）一级市场发行情况：本周（20260427-20260430）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。 二级市场成交情况：本周（20260427-20260430）二级资本债周成交量合计约1835 亿元，较上周减少892 亿元，成交量前三个券分别为26 交行二级资本债01BC（269.81 亿元）、26 工行二级资本债01BC（171.93 亿元）和26 中行二级资本债01BC（126.35 亿元）。固收点评20260505：绿色债券周度数据跟踪（20260427-20260430）一级市场发行情况：本周（20260427-20260430）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券30 只，合计发行规模约182.36 亿元，较上周减少191.93 亿元。 二级市场成交情况：本周（20260427-20260430）绿色债券周成交额合计621 亿元，较上周减少54 亿元。 风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。行业推荐个股及其他点评珠海冠宇（688772）：2026 年一季报点评：Q1 动储实现扭亏，消费板块有所承压盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-28 年归母净利润为7.1/10.3/14.8 亿元（原预测8.3/11.4/14.8 亿元），同增51%/46%/43%，对应PE 为26x/18x/13x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期，汇率波动风险。金龙汽车（600686）：2025 年报&2026 年一季度业绩点评：出口高增+内部管理改善，业绩持续大幅增长盈利预测与投资评级：由于公司降本增效效果超预期，我们看好公司盈利中枢进一步提升，我们维持公司2026-2027 年营业收入为268/285 亿元，东吴证券研究所预计2028 年营业收入为301 亿元，同比+9%/+7%/+6%，提高2026-2027年归母净利润为8.1/12.0 亿元（原为6.4/8.3 亿元），预计2028 年归母净利润为14.9 亿元，同比+74%/+48%/+24%，对应PE 为14/9/7 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。巨人网络（002558）：2025 年报及26Q1 季报点评：业绩超预期，出海增量可期盈利预测与投资评级：考虑《超自然》出海贡献增量，我们调整2026-2027年归母净利润预期至43.6/47.3 亿元（前值为42.8/47.6 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润54.9 亿元。2026 年4 月29 日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，行业监管风险，地缘政治的不确定性。中国重汽（000951）：2026 年一季报点评：Q1 业绩同比高增，重卡龙头受益于出口高景气盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，出口景气向好，我们上调公司2026~2027 年归母净利润预测至20.25/25.85 亿元（原18.94/21.65），给予2028 年归母净利润预测30.95 亿元，2026~2028 年对应EPS 分别为1.72/2.20/2.63 元，对应PE 估值分别为12.91/10.11/8.45 倍，维持“买入”评级。恒瑞医药（600276）：2026 年一季报点评：进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进26Q1 创新药收入同比增长25.75%，占比超六成，公司进入创新药主导的高质量发展阶段信达生物（01801.HK）：2025 年年报&2026 年Q1 业绩点评：产品收入超预期增长，全球化战略进入收获期盈利预测与投资评级：产品收入有望持续保持高增长，我们将2026-2027年营业收入预测从151.8/200.9 亿元上调至170.8/213.9 亿元，归母净利润预测从21.9/30.3 亿元上调至22.6/35.3 亿元，预计2028 年营业收入260.6亿元，归母净利润48.5 亿元，对应2026-2028 年PE 估值62/40/29 倍。我们预计公司有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级。 风险提示：产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期；海外合作推进不及预期等。宇通客车（600066）：2026 年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增盈利预测与投资评级：我们维持公司2026~2028 年营业收入预测为455/495 亿元/538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026~2028 年归母净利润为62.0/70.3/81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE 为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。均胜电子（600699）：2025 年报&2026 年一季报点评：盈利能力持续优化，前瞻布局光模块业务盈利预测与投资评级：由于全球宏观经济走弱，全球汽车需求有所下滑，我们下调2026-2027 年营收预测为658/704 亿元（原为728/782 亿元），预计2028 年营业收入为760 亿元，同比+8%/+7%/+8%；下调2026-2027年归母净利润为17.9/20.5 亿元（原为19.5/23.2 亿元），预计2028 年归母东吴证券研究所净利润为23.8 亿元，同比分别+34%/+14%/+16%，对应PE 分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。锦波生物（920982）：2025 年报及2026 年一季报点评：多因素致业绩短期承压，新品放量+全球化打开成长空间盈利预测与投资评级：公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚、产品矩阵完善，凝胶新品+出海布局打开长期成长空间。考虑到生物制品增值税变动及费用投放阶段性影响，我们将2026-2027 年归母净利预测由14.5/18.6 亿元下调至7.8/9.7 亿元，新增2028 年归母净利预测11.3 亿元，2026-2028 年对应PE 为26/21/18X，考虑到公司医美新产品获批上市贡献增量业绩，以及出海打开成长空间，维持 “买入” 评级。风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。九丰能源（605090）：清洁能源一体化布局，特气布局高壁垒资源与高景气下游盈利预测与投资评级：考虑国际能源价格波动及项目投资节奏，我们下修2026-2027 年公司归母净利润预测从18.0/21.3 亿元至16.6/17.0 亿元，新增2028 年归母净利润预测26.4 亿元，2026-2028 年PE 盈利预测与投资评级：考虑国际能源价格波动及项目投资节奏，我们下修2026-2027 年公司归母净利润预测从18.0/21.3 亿元至16.6/17.0 亿元，新增2028 年归母净利润预测26.4 亿元，2026-2028 年PE 分别为19.4/18.9/12.2 倍（估值日2026/4/30）。公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气2028 年投产业绩增量贡献明显，布局高壁垒、高景气特气品种贡献成长，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、天然气需求波动、国际气价波动等分别为19.4/18.9/12.2 倍（估值日2026/4/30）。公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气2028 年投产业绩增量贡献明显，布局高壁垒、高景气特气品种贡献成长，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、天然气需求波动、国际气价波动等和铂医药-B（02142.HK）：2025 年年报点评：BD 持续兑现利润可期，AI平台全面赋能新药研发事件：公司2025 年实现营业收入1.58 亿美元（约11.1 亿元人民币），同比增长315%；实现经调整后净利润1.01 亿美元（约7.09 亿元人民币），同比增长1146%。通威股份（600438）： 2025 年年报&2026 年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显；叠加阶段性经营性现金流承压、组件全球化拓展存在风险，我们下调公司2026-2027 年归母净利润为-21/27 亿元（原预期20/51 亿元），新增2028年预期归母净利润57 亿元，同增78%/232%/107%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，出货量不及预期，行业回暖不及预期，竞争加剧等神州泰岳（300002）：2025 年报及26Q1 季报点评：运营效率优化，关注新游进展盈利预测与投资评级：考虑公司新游上线节奏变化，我们调整2026-2027年归母净利润预期至10.6/11.7 亿元（前值为13.4/14.6 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润13.6 亿元，2026 年4 月30 日收盘价对应东吴证券研究所2026/2027/2028 年PE 分别为18/16/14 倍。我们看好公司新游上线后的业绩弹性及AI 业务潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，汇兑损失风险。福田汽车（600166）：2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，商用车出口增长强劲盈利预测与投资评级：考虑公司重卡/轻卡出口高增长，未来成长空间大，我们基本维持公司2026 年归母净利润预测20.29 亿元，上调公司2027 年归母净利润预测至25.70（原21.36 亿元），给予公司2028 年归母净利润预测32.97 亿元。2026~2028 年EPS 分别为0.26/0.32/0.42 元，对应PE估值13.8/10.9/8.5 倍，考虑当前公司估值较低，且商用车出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。潍柴动力（000338）：2026 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，电力能源利润弹性可期盈利预测与投资评级：考虑公司数据中心相关业务出货量同比高增，将释放较大利润弹性，我们上调公司2026~2027 年归母净利润预测至149.8/183.3 亿元（原140.8/154.9 亿元），给予2028 年归母净利润预测220.3 亿元。2026~2028 年对应 EPS 分别为1.72 /2.10/2.53 元，对应PE分别为18.14/14.83/12.34 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。世纪华通（002602）：2025 年报及26Q1 季报点评：双爆款延续，关注品类拓展盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整2026-2027年归母净利润预期至86.1/105.7 亿元（前值为85.9/106.3 亿元），并预期公司2028 年实现归母净利润124.0 亿元，2026 年4 月30 日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为14/11/10 倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。五粮液（000858）： 2025 年报及2026 一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报事件：公司公告2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营收405.29亿元，同比下降54.55%（追溯调整口径，下同）；实现归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%；扣非归母净利润88.16 亿元，同比下降72.23%；26Q1 实现营收228.38 亿元，同比增长33.67%，实现归母净利润80.63 亿元，同比增长82.57%，扣非归母净利润80.36 亿元，同比增长81.92%。品牌位置难撼动，26 年开局动销仍占据主动位置。五粮液作为浓香白酒头部品牌，牢固占据高端白酒重要地位，在高端头部品牌实际成交价格转向亲民的背景下，旺季实际消费端动销继续占据主动位置。公司一方面将2025 年定位为“营销执行提升年”，另一方面更加明确“一核两擎两驱一新”的核心产品架构，经过各项精细化营销策略的落地实施，2026Q1 五粮液进货终端家数同比增长60%，消费者开箱率达到70%，累计动销同比2024 年、2025 年平均水平增长17%。未来公司将持续立足长期主义，聚焦核心品牌，在保持供需平衡的基础上，集中优势资源投入，突出做大核心单品，巩固在主流市场的占有率。 重股东回报，分红+回购并进。公司披露2025 年度分红预案，拟实施现金分红100.07 亿元（含税），同2025 年中期分红合计达200 亿元，符合三年分红承诺，相较当前不足4000亿市值，其股息率已经超5%。为维护公司及广大投资者的利益，增强投东吴证券研究所资信心，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，公司推出回购方案，拟回购金额不低于80 亿元且不超过100 亿元。 盈利预测与投资评级：基于25 年盈利已大幅下修，我们调整2026/2027 年归母净利润预测为164.42/183.13 亿元（前值225.44/251.22 亿元），新增预测2028 年为196.66 亿元，对应PE 为22.9/20.6/19.2x。公司品牌韧性强，下行期主动调整出清，2026 年目标务实重点突出，开局增长修复且后续基数较低，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济面影响；需求场景修复低于预期；批价向下等。皓元医药（688131）：2025 年年报 & 2026 年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO 订单趋势好后端及ADC 一站式CRDMO 整体订单提速：公司CDMO 后端25 年收入8.7 亿元（+15.6%），其中创新药CRDMO 收入5.9 亿元（+20.3%），项目数1049 个（+157 个）；特色原料药、中间体及制剂CMO 收入2.9 亿元（+7.0%）。①先行深耕ADC 领域，2025 年，公司承接ADC 项目超过190 个，合作客户超1,700 家，截至年底已有16 个ADC 小分子项目完成美国FDA sec-DMF 备案，参与了5 个BLA 申报，拥有5 条ADC GMP级别高活产线顺利投产。②在手订单趋势良好、订单结构改善，截至2025年底，小分子在手订单6.7 亿元（+30.5%）；26Q1 小分子在手订单8.6 亿元，连续6 个季度环比增长，另有大分子订单超1 亿。伴随后续重庆皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛XDC 药物需求，有望带来更高业绩弹性。 前端试剂业务营收增速高：公司前端试剂25 年收入19.9 亿元（+32.8%），毛利率61.9%（-0.3pct，主要系产品结构变化），其中工具化合物和生化试剂收入14.3 亿元（+32.0%），分子砌块收入5.6 亿元（+35.0%）。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2025 年底，公司累计储备生命科学试剂SKU 达14.9 万种，其中工具化合物和生化试剂超6.0 万种，分子砌块超9.8 万种，累积发表的文章超过72,000 篇。②本地化部署提升全球竞争力，25 年完成英国FC 公司收购，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO 业务的重要引流平台。公司25 年海外收入11.6 亿元（+34.2%），占比营收40.3%，业务具备国际影响力。 盈利预测与投资评级：由于公司订单需求强且行业景气度向好，我们将公司2026-2027 年营收从33.6/40.4 亿元上调至35.4/42.9亿元，归母净利润从3.4/4.4 亿元上调至3.7/5.4 亿元，并预测2028 年营收和归母净利润分别为51.6 亿元和7.3 亿元；2026-2028 年对应当前股价PE 分别为43/29/22×。考虑公司前端业务顺应产业周期增速快，后端CDMO 业务发展潜力大且盈利弹性强，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。保隆科技（603197）：2025 年报&2026 年一季报业绩点评：2025 年业绩仍承压，26Q1 收入盈利显著修复盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争压力变大或影响供应链盈利，我们维持2026-2027 年营收预测为103/125 亿元，预计2028 年营收为143亿元，同比分别+17%/+22%/+15%；下调2026-2027年归母净利润为3.4/4.5亿元（原为5.7/7.5 亿元），预计2028 年归母净利润为5.4 亿元，同比分别+60%/+33%/+19%，对应PE 分别为21/16/13 倍，我们看好公司的空悬业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不东吴证券研究所及预期，乘用车价格战超出预期。海南机场（600515）：2025 年报及2026 一季报点评：美兰并表Q1 收入增长，封关带动客流增长盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，持续推进去地产化工作，收购美兰空港后将实现海南自贸港民航机场资源深度整合。考虑房地产业务下滑、凤凰机场T3 投运成本增加等原因，下调26/27 年归母净利润为2.3/2.5 亿元（前值为10.2/13.7 亿元），新增28 年归母净利润为2.7 亿元，对应26-28 年PE 估值为179/165/155 倍。考虑公司统一运营管理海南三大机场，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南赴岛游意愿波动的风险伟隆股份（002871）：2025 年报&2026 年一季报点评：营收保持稳健增长，利润阶段性受汇兑影响盈利预测与投资评级：考虑到外部环境不确定性，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为1.59（原值1.72）/2.02（原值2.20）/2.44 亿元，当前市值对应PE 为29/23/19X，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格和汇率波动、竞争格局恶化等广汽集团（601238）：2026 年一季报点评：亏损同环比收窄，启境新车已亮相盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为-35 亿元/-18 亿元/-0.8 亿元。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作品牌启境首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期；大额资产减值损失相关风险等。中国中免（601888）：2026 年一季报点评：海南免税景气，利润率继续提盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5 亿元，对应PE 为26/23/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。聚和材料（688503）：2026 年一季报点评：浆料海外出货占比提升，半导体收购落地盈利预测与投资评级：由于公司一季度业绩高增、主业盈利改善，新业务顺利落地，我们预期公司2026-2028 年归母净利润6.5/7.4/8.5 亿元（原预期5/6.5/8.1 亿元），同比+55%/+15%/+14%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。技源集团（603262）：2025 年年报及2026 年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利原料主业发展稳健，精准营养具备强堡垒、广空间。金达威（002626）：2026 年一季报点评：维A 高基数、汇兑扰动业绩，后续季度逐步修复2026 年各业务均有着力点，维持“买入”评级。阿特斯（688472）：2026 年一季报点评：储能出货高增，IEEPA 税金退回增厚利润盈利预测与投资评级：考虑组件业务短期承压、储能出货高增且盈利保持东吴证券研究所稳定，同时 IEEPA 税金返还带来一次性利润增厚，我们调整2026-2027年归母净利润为24.4/35.2 亿元（原预期26.3/35.1 亿元），新增2028 年预期归母净利润44.7 亿元，同增140%/44%/27%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。小米集团-W（01810.HK）：2026Q1 业绩前瞻：毛利率预计得到较好控制，存储价格上涨及国补退坡带来短期收入压力考虑到存储涨价对手机销量的阶段性影响，我们小幅调整公司2026/2027/2028 年归母净利润至312.59/374.20/444.23 亿元（此前预期为339.34/376.94/451.92 亿元），当前市值对应2026/2027/2028 年PE 分别为22/18/15 倍。我们认为当前股价已经较为充分反映外部逆风环境，估值具备长期吸引力，维持“买入”评级。中信博（688408）：2026 年一季报点评：地缘冲突+产业价格波动影响确收，在手订单饱满盈利预测与投资评级： 考虑到组件价格波动及海外地缘冲突扰动，公司项目交付与收入确认延后，我们预计26-27 年归母净利润4.5/5.9 亿元（原预期9.1/11.3 亿元），新增2028 年预期归母净利润7.4 亿元，同增4592%/29%/26%，鉴于公司在手订单规模创历史新高，后续订单逐步落地，中长期成长逻辑稳固，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，公司业绩仍未扭亏，竞争加剧等。亚普股份（603013）：2026 年一季报点评：Q1 业绩实现高增，燃油龙头紧跟行业出海步伐盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027 年归母净利润为6.47/7.56 亿元的预测；并预测2028 年公司将实现归母净利润8.63 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；产能爬坡不及预期。浙江荣泰（603119）：2026 年一季报点评：主业稳健增长，机器人进展顺盈利预测与投资评级：我们维持26-28 年归母净利润预测3.7/5.5/9.0 亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE 82/54/33 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。宏景科技（301396）：2026 年一季报点评：算力租赁拉动业绩增长，算力资产大幅增加盈利预测与投资评级：国内token 需求旺盛，算力租赁是大厂和AI 大模型公司优先选择的算力供给。宏景科技作为算力租赁行业头部公司，2026年Q1 签约订单同比大幅增加，潜在商机充足。基于此，我们上调2026-2027 年归母净利润预测为3.81/7.04 亿元（前值为3.09/4.12 亿元），给予2028 年归母净利润预测为10.48 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI 技术发展不及预期；中美地缘政治风险；客户招标进展不及预期。中国船舶（600150）：2025 年报&2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放盈利预测与投资评级：考虑到外部环境不确定性，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为200（原值137）/257（原值179）/313 亿元，当前市值对应PE 为16/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等恺英网络（002517）：2025 年报及26Q1 季报点评：业绩超预期，盒子稳东吴证券研究所健增长盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预期至25.9/29.8 亿元（原值为23.5/25.0 亿元），并预期公司2028年实现归母净利润33.6 亿元，对应2026 年4 月30 日收盘价PE 分别为15/13/11 倍，看好公司夯实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。南网科技（688248）：2026 年一季报点评：储能放量加速增长，算电协同打开空间考虑到公司短期业务存在波动，我们小幅调整公司26-27 年归母净利润分别为6.1/8.1 亿元（此前6.1/8.0 亿元），新增28 年预测10.0 亿元，同比+44%/33%/25%，现价对应PE 分别为51x、38x、31x，考虑公司在算电协同上的高卡位优势，维持“买入”评级。完美世界（002624）：2025 年报及26Q1 季报点评：《异环》新品周期可盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预期至16.2/20.3 亿元（原值为14.3/17.5 亿元），并预计公司2028年实现归母净利润22.4 亿元，对应4 月30 日收盘价PE 分别为18/15/13倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。禾迈股份（688032）：25 年报及26 年一季报点评：结构性影响Q1 盈利略有承压，26 年户储及大储迎来收获期盈利预测与投资评级：考虑微逆竞争激烈、储能受电池包影响盈利承压，我们下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为1.9/4.0/5.7 亿元（26-27 年前值为3.1/5.1 亿元），同增219%/109%/41%，对应PE 为75/36/25 倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。百胜中国（09987.HK）：2026Q1 经营数据公告点评：经营稳健，展望积基本面质地稳健，且股息较高。学大教育（000526）： 2025 年报&2026 一季报点评：业绩基本符合预期，2026Q1 合同负债环比提升公司为头部1V1 个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1合同负债进一步环比提升。此外，2025 年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028 年归母净利润至3.16 亿元/4.01 亿元/4.96 亿元（2026/2027 年前值分别为3.30/4.04 亿元），对应PE 估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。箭牌家居（001322）：2025 年报&2026 年一季报点评：行业承压，公司积极转型升级公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司2026-2027 年并新增2028年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71 亿元（2026-2027 年前值为3.08/3.63亿元），对应PE 分别为35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，东吴证券研究所公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持“增持”评级。分众传媒（002027）：2026 一季度业绩点评：业绩具备韧性，AI 与整合共筑价值新起点盈利预测及投资评级：由于分众传媒收购新潮仍然还未并表，因此我们将2026 -2027 年的EPS 预测由0.46/0.51 元调整为0.44/0.49 元，我们预计2028 年的EPS 为0.54 元。2026-2028 年对应当前 PE 分别为14.42/12.95/11.75 倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且维持高股息分红的策略，2026-2028 年的估值具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。华海清科（688120）：CMP 设备龙头业绩稳步增长，设备+服务打开未来成长空间盈利预测与投资评级：考虑到订单确收节奏,我们下调公司2026-2027 归母净利润为14.3/19.1（原值15.1/19.3）亿元，预计公司2028 年归母净利润为24.4 亿元，当前市值对应动态PE 分别为48/36/28 倍，考虑到公司业务成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发&下游扩产不及预期等。周大生（002867）：2025 年及2026 一季报点评：自营渠道驱动成长，品牌使用费提价打开利润空间盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过IP 联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。我们维持2026-2027 年归母净利润预测13.2/15.2 亿元，新增2028 年归母净利率预测17.4 亿元，同比分别+19.8%/+15.0%/+14.7%，对应最新收盘价PE 分别约11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等新莱应材（300260）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体引领增长，看好公司持续受益泛半导体&液冷布局盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体业务订单放量和确收节奏，我们下调公司2026/2027 年归母净利润为2.3/3.3（原值3.1/4.1）亿元，预计公司2028 年归母净利润为5.1 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为91/63/42X，考虑到半导体领域国产替代推进、公司高附加值产品有望逐步放量，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。森马服饰（002563）：2026 年一季报点评：Q1 营收增长良好，利润率显著修复盈利预测与投资评级：25 年公司分红比例90.57%，较24 年的82.90%进一步提升。考虑25 年业绩略低于我们此前预期，终端零售环境较为波动，我们将26-27 年归母净利润预测值从11.47/13.85 亿元下调至10.53/11.46亿元，增加28 年预测值12.42 亿元，分别同比+18.04%/ +8.83%/+8.35%，对应PE 分别为16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费信心恢复不及预期，行业竞争加剧。兔宝宝（002043）：2025 年报&2026 年一季报点评： 主业稳定，三年分红计划提振信心作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业东吴证券研究所竞争较为激烈，我们调整公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为7.05/8.69/9.53 亿元（2026-2027 年前值为8.77/9.58 亿元），对应PE分别为17X/14X/13X，考虑到公司长期稳定增长能力和高分红意愿，维持“增持”评级。赣锋锂业（002460）：2026 年一季报点评：锂价上行+权益资源量提升，Q1 业绩亮眼盈利预测与投资评级：我们维持26-28 年公司归母净利润预测93/112/126亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE 为20x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。焦点科技（002315）：2026 年一季报业绩点评：付费会员持续增长，未来AI 持续变现可期盈利预测与投资评级：由于公司整体经营情况稳健，各项业务持续推进，因此我们维持公司2026-2028 年的归母净利润盈利预测为6.45/8.31/9.96亿元，2026-2028 年现价对应PE 为14.98/11.62/9.70 倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI 业务发展不达预期的风险大金重工（002487）：2026 年一季报点评：业绩超预期，出口毛利率表现优异事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收19.1 亿元，同环比+67.2％/+20.8％，归母净利4.3 亿元，同环比+88.2%/+101.2％，扣非净利4.3 亿元，同环比+73.9%/+136％，毛利率39.2%，同环比+8.2/+7.8pct，归母净利率22.8%，同环比+2.5/+9.1pct。中矿资源（002738）：2026 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，锂价上行带来盈利弹性盈利预测与投资评级：我们维持26-28 年公司归母净利润预测33.2/41.9/48.1 亿元，同比+626%/+26%/+15%，对应PE 为20x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。南微医学（688029）：2025 年报&2026 一季报点评：国际市场表现亮眼，创新产品快速增长
投资要点 事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现
收入 31.84 亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润 5.70 亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52 亿元（+1.44%）。2026 年一季度，公司实现营业收入8.54 亿元（+22.11%）；归母净利润1.46 亿元（-8.99%）；扣非归母净利润1.43 亿元（-11.18%）；26Q1 受外汇贬值影响产生汇兑损失4400 万元，剔除汇兑损益，公司归母净利润1.83 亿元（+27.25%），公司2026Q1业绩符合我们预期。 2025 年国际市场快速增长，收入占比提升至60.71%。2025 年分区域，国内市场受集采扰动，收入12.51 亿元（-9.6%），国际市场收入19.33 亿元（+40.9%），国际市场占总收入60.71%（2024 年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，美洲区域收入7.01 亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入6.18 亿元（+29%）。亚太海外收入3.04 亿元（+7%），康友海外0.42 亿元（+50%），公司于25 年2月完成并表的CME 公司收入2.67 亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市场服务能力与本地化运营水平。2025 年1 月，公司泰国制造东吴证券研究所中心奠基建设，2026 年1 月正式落成启用，为公司提升全球支付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。 盈利预测与投资评级：考虑公司2026 年受汇兑影响，我们将公司2026-2027 年归母净利润由7.75/9.36 亿元调整为6.88/8.15 亿元，预计2028 年为9.59 亿元，对应当前市值的PE 为23/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。岱美股份（603730）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩受偶发因素影响，遮阳龙头探索机器人新曲线盈利预测与投资评级：考虑到终端需求的不及预期，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调至9.96/10.63 亿元（前值为10.55/12.21 亿元）；预测2028 年公司将实现归母净利润12.23 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为24/22/19 倍。公司作为汽车遮阳板龙头企业，稳中向上长期趋势不变，且公司已设立全资子公司布局机器人业务，探索第二成长曲线，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；相关赔付到账不及预期。中闽能源（600163）：2025 年报&2026 一季报点评：电量下滑拖累业绩释放，项目加速推进&集团资产注入盈利预测与投资评级：考虑抽蓄资产注入进度与2026 年来风情况，我们下修2026-2027 年归母净利润预测从10.0/10.4 亿元至5.9/6.5 亿元，2028年归母净利润6.6 亿元，2026-2028 年PE 为20/18/18 倍（2026/4/30），福建海风成长空间广阔，短期受风况和电价影响，业绩承压期待反转，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。菜百股份（605599）：2025 年报及2026 一季报点评：26Q1 收入同增74%，投资金放量驱动收入高增盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，我们将公司2026-2027 年归母净利润由9.2/10.4 亿元上调至13.0/15.0亿元，新增2028 年归母净利预测17.0 亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应2026-2028 年PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期，非控股股东减持风险等。洪田股份（603800）：2025 年报&2026 年一季报点评：Q1 亏损幅度收窄，高端设备多点突破盈利预测与投资评级：考虑到复合集流体设备放量节奏、订单确收节奏,我们下调公司2026-2027 归母净利润为1.2/1.5（原值2.4/3.2）亿元，预计公司2028 年归母净利润为24.4 亿元，当前市值对应动态PE 分别为92/70/56 倍，考虑到公司光学等新业务成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。迈瑞医疗（300760）：2026 年一季报点评：国内短期承压，海外发展势能强劲
投资要点 事件：公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入
83.52 亿元（+1.39%，同比，下同）；净利润24.27 亿元（-9.88%）；扣非净利润22.96 亿元（-9.25%）；经营性现金流净额13.81 亿元（-7.59%），国内设备招采弱复苏背景下，公司2026Q1 业绩符合我们预期。 2026Q1欧洲和发展中国家增长迅猛。分区域来看，国际收入增长15.70%，美元口径同比增长20%，国际收入占比达到53%。其中欧洲市场延续亮眼表东吴证券研究所现，增长超过25%，三大产线全部发力。发展中国家增长15%，美元口径同比增长19%。2026 年国际业务有望延续快速增长趋势，其中发展中国家和欧洲市场引领增长，国际收入占比进一步提升。 2026Q1 国内新兴业务势能强劲。2026Q1，公司国内收入同比下降11.13%，IVD 市占率稳步提升。国内新兴业务势能强劲，收入13.98 亿（+18.22%），占公司国内营收比例达23%，公司微创外科业务中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务26Q1 收入实现同比增长25%，动物医疗业务26Q1 实现双位数增长，其中国际动物医疗业务同比增长15%。IVD 收入31.93 亿元（+4.96%），国际IVD 增长超过20%，国际免疫增长超过30%，国际新增TLA 订单11 套。我们看好未来公司免疫、生化、凝血业务市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到国内招投标有待恢复，我们将公司2026-2027 年归母净利润由123.90/144.11 亿元调整为88.11/95.70 亿元，预计2028 年归母净利润为104.75 亿元，对应当前市值的PE 为23/21/19X，考虑到公司海外市场及新兴业务发展势能强劲，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险等。北方华创（002371）： 2026 一季报点评：营收稳步增长，平台化布局加速推进盈利预测与投资评级。考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司收入确认节奏，我们维持公司2026/2027 年归母净利润为68.8/90.8 亿元，预计公司2028 年归母净利润为119.4 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE分别为57/43/33X，维持“买入”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。中国核电（601985）：2025 年报&2026 一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压，核电进入加速投产期盈利预测与投资评级：考虑2026 年电价整体承压与新能源控股比例下降，我们下调2026-2027 年归母净利润预测从104/116 亿元至86/95 亿元，预测2028 年归母净利润115 亿元，2026-2028 年PE22/19/16 倍（2026/4/30），核电加速投产，期待电价企稳反转，维持“买入”评级。风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。长江电力（600900）：2025 年报&2026 一季报点评：电量增长费用优化，红利价值彰显盈利预测与投资评级：我们维持2026-2027 年归母净利润预测358.65/364.31 亿元，新增2028 年归母净利润预测366.43 亿元，2026-2028年PE 为18.6/18.4/18.2 倍（估值日2026/4/30），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。申能股份（600642）：2025 年报&2026 一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价值彰显盈利预测与投资评级：考虑2026 年整体电价承压，我们下调2026-2027年公司归母净利润从41.4/43.0 亿元至36.8/37.9 亿元，2028 年归母净利润38.6 亿元，2026-2028 年PE 为12.1/11.7/11.5 倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。 风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。深桑达A（000032）：2025 年报&2026 一季报点评：聚焦核心赛道，云数业务快速成长东吴证券研究所盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发投入，以及洁净室业务周期性波动，我们将公司2026-2027 年EPS 预测由0.51/0.67 元下调至0.26/0.37元，预测2028 年EPS 为0.50 元，我们看好公司洁净室业务需求扩张，云数业务快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。三花智控（002050）：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，仿生机器人等新兴产业蓄势待发事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收77.7 亿元，同环比+1.4%/+11.3%，归母净利润9.3 亿元，同环比+2.7%/+13.1%，扣非净利润9.9 亿元，同环比+15.5%/+12.6%，毛利率27.8%，同环比+1.0/-3.4pct；归母净利率11.9%，同环比+0.2/+0.2pct，毛利率有所上升主要系公司原材料成本联动机制导致，此外公司26Q1 汇兑损失1.5 亿元（25Q1 汇兑收益0.2 亿元），公允价值变动损失1 亿元（主要为证券投资损失），加回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司Q1 业绩符合预期。 传统制冷短期承压、数据中心&储能贡献增量。26Q1 制冷板块收入46.6 亿元，同比-6%，净利润4.7 亿元，同比-12%。25H2 国补退潮后需求回落，数据中心&储能紧抓新机遇，展望26 年，我们预计板块全年收入有望实现个位数增长。 汽零客户结构持续优化、出口强劲。 26Q1 汽零板块收入31.2 亿元，同比+15%，净利润4.6 亿元，同比+23%。26Q1 国内新能源车销量（含出口）同比-4%，欧洲主流国家同比+33%，公司客户结构优异，海外需求强劲有效对冲国内市场下滑。展望26 年，出口强劲，国内部分客户表现亮眼，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150 亿元，产品结构进一步优化&提质增效，利润增速高于收入。 人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头产能准备正在进行，据此前计划，2030 年前实现年产100 万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100 万台出货测算，执行器总成单价5 万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润。 精兵强将成效持续显现、汇兑&公允价值变动损失增加、经营性现金流改善显著。公司26Q1 期间费用率为13.2%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.2%/4.7%/1.5%，同比-0.1/-0.8/+0.0/+1.5pct，精兵强将成效持续显现带动管理费用率下降，财务费用率上升主要系26Q1 汇兑损失1.5 亿元（25Q1 汇兑收益0.2 亿元），公允价值变动损失1 亿元（主要为证券投资损失）。26Q1 经营活动现金净额11.1 亿元，同比+136.5%。合同负债0.8 亿元，较年初+6.0%。应收账款70.1 亿元，较年初-4.9%。存货58.8 亿元，较年初+4.2%。海澜之家（600398）：2026 年一季报点评：26Q1 主品牌及新业务增长提盈利预测与投资评级：考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，我们将26-27 年归母净利预测值从25.11/27.35 亿元下调至22.80/24.76 亿元，增加28 年预测值26.77 亿元，分别同比+5.27%/+8.58%/+8.14%，对应PE 为14/13/12X。2025 年公司分红比例90.91%，保持稳定高分红。长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。海亮股份（002203）：2025 年报＆2026 一季报点评：铜箔业绩大幅提升，美国产能有序释放盈利预测与投资评级：由于公司美国产能未在2025 年充分释放，我们下东吴证券研究所调公司 2026-2027 年公司归母净利分别为24、32 亿元（原值为31.5、39.4亿元），新增2028 年归母净利45 亿元，对应PE 分别为17/13/9 倍，基于我们继续看好公司在美国高加工费市场拓展步伐以及触底反弹铜箔业务，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。赛恩斯（688480）：2025 年报&2026 一季报点评：一季度归母净利同增81%，矿冶环保&新材料双轮驱动盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，我们下调2026-2027 年归母净利润预测从2.0/2.8 亿元下调至1.4/2.5 亿元，2028年归母净利润3.1 亿元，2026-2028 年PE68/38/30 倍（2026/4/30），铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等利元亨（688499）：2026 一季报点评：业绩持续向好，多条增长曲线稳步推进盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释放节奏，我们调整公司2026/2027 年归母净利润为1.5/2.9（原值1.6/2.2）亿元，预计公司2028 年归母净利润为4.4 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为59/32/21X，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期风险。青木科技（301110）：2025 年报及2026 一季报点评：26Q1 业绩落于预告上沿，品牌孵化高增驱动增长盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，以及收购Noromega 贡献的业绩增量，我们将公司2026-2027 年归母净利润预测由1.9/2.6 亿元小幅提升至2.0/2.6 亿元，新增2028 年归母净利预测3.5 亿元，同比分别+60%/+34%/+34%，对应26/4/29 收盘价PE为32/24/18X，维持“增持”评级。 风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。埃斯顿（002747）：2026 年一季报点评：盈利能力逐步增强，工业机器人市场份额持续提升盈利预测与投资评级：考虑公司市占率不断提升，同时持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加，因此我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测为2.85（前值为1.49）/4.01（前值为2.14）/5.56（前值为3.08）亿元。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为74/53/38倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。华峰化学（002064）：氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为296、299、329 亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41 亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按2026 年4 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为19、17、14 倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大东吴证券研究所规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。联赢激光（688518）：2026 一季报点评：营收稳健增长，看好公司受益于锂电新Beta盈利预测与投资评级:考虑到公司订单验收节奏、固态电池设备放量节奏，我们下调公司2026 年归母净利润为3.3(原值4.5)亿元，基本维持公司2027 年归母净利润为6.1 亿元，预计公司2028 年归母净利润为7.6 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为28/15/12X，考虑到公司后续固态电池、消费电子等业务有望放量，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发及验证不及预期。拉普拉斯（688726）：2025 年报&2026 年一季报点评：业绩短期承压，看好海外需求放量盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027 年归母净利润为6.5/7.8（原值8.4/10.6）亿，预计公司2028 年归母净利润为8.6 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为38/31/28X，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。芯源微（688037）： 2026 一季报点评：订单驱动营收稳健增长，国产替代进程加速推进盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司产品验证进度，我们维持公司2026/2027 年归母净利润为2.0/4.0 亿元，预计公司2028 年归母净利润为6.5 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为230/117/72X，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。华峰测控（688200）：2025 年报&2026 一季报点评：业绩持续增长，看好高端8600 系列充分受益于算力SoC 需求盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为6.8/8.5（原值6.0/7.0)亿元，预计公司2028 年归母净利润为9.8 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为67/53/46X，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。中科飞测（688361）：2025 年报&2026 一季报点评：营收持续增长，先进制程量检测设备验证进展顺利盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为3.7/6.9（原值3.6/5.0）亿，预计公司2028 年归母净利润为10.4 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为178/96/63X，维持“增持”评级 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。东威科技（688700）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好业务持续突破盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为2.7/4.1（原值1.8/2.2）亿元，预计公司2028 年归母净利润为6.5 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为70/45/29X，维持“增持”评级 风险提示：下游投资不及预期，新产品验证及客户导入进展不及预期等。晶科能源（688223）：2025 年年报&2026 年一季报点评：银包铜+高功率东吴证券研究所行业领先，海外储能逐步上量盈利预测与投资评级：考虑到25 年行业价格竞争加剧、组件盈利修复弱于此前预期，叠加白银等辅材价格上涨对成本端形成压力，公司25 年亏损幅度大于我们此前预期，我们下调26-27 年盈利预测，并新增28 年盈利预测。我们预计26-28 年归母净利润为6.1/28.6/51.3 亿元，（26-27 年前值为11.2/35.4 亿元），同比+108.9%/+365.2%/+79.4%，对应PE 为107/23/13倍。基于公司高功率组件、银包铜降本及储能业务放量有望推动盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、竞争加剧等。第一创业（002797）：2025 年年报及2026 年一季报点评：经纪业务表现强势，26Q1 营收净利同比高增盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026Q1 经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为9.75/10.90 亿元（前值分别为10.37/11.52 亿元），同比分别+16%、+12%；预计公司2028年归母净利润11.69 亿元，同比+7%。公司当前市值对应2026-2028 年PB分别为1.85/1.73/1.62 倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。华图山鼎（300492）：2025 年报&2026 一季报点评：无限学产品营收确认有所调整，业绩基本符合预期公司为深耕非学历职业教育的行业龙头，2025 年推进考编直通车等单品销售，同时以区域运营改革提升人效及相关效率。参考年报利润（与预告略有区别），下调2026/2027/2028 年归母净利润至3.5/4.3/5.3 亿元（前值2026/2027 年分别为4.5/4.9 亿元），当前股价对应估值分别为28X/23X/19X，维持“买入”评级。伟星股份（002003）：2026 年一季报点评：营收稳健增长，汇兑损失影响净利盈利预测与投资评级：2025 年底越南工厂主要客户验厂已基本完成，公司预计2026 年越南工厂营收有望超2 亿元并力争盈亏平衡。考虑到2026年原材料价格上涨、新项目转固折旧增加及股权激励费用摊销，公司将2026 年收入目标制定为53 亿元，营业利润目标为7.6 亿元。我们将26-27 年归母净利润从6.78/7.29 亿元调整为6.78/7.70 亿元，增加28 年预测值8.38 亿元，分别同比+5.1%/+13.6%/+8.9%，对应PE 分别为18/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动，下游需求低迷，关税政策变动。中鼎股份（000887）：2025 年年报&2026 年一季度报告点评：盈利能力稳健，“机器人+液冷”双轮驱动盈利预测与投资评级：考虑到公司终端需求的不及预期，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调为17.51/20.69 亿元（前值为18.91/21.19 亿元），并预计公司2028 年的归母净利润为23.35 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为13/11/10 倍。但公司机器人+液冷业务已实现从0-1，第二增长曲线兑现在即，因此我们维持 “买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气悬挂推广进度不及预期，新兴产业拓展不及预期。杰瑞股份（002353）：外资FTAI 合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲线盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为东吴证券研究所39.5/56.6/76.3 亿元，当前市值对应PE 约36/25/18x，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等海天精工（601882）：2026 年一季报点评：Q1 业绩恢复性增长，看好公司全球化布局盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐渐深入，海外营收快速增长，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为 5.04/5.93/6.93 亿元。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为21/18/15 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游装备制造需求不及预期；地缘政治风险；海外业务拓展存在不确定性。精测电子（300567）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年实现扭亏为盈，看好半导体&显示业务持续放量盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们下调公司2026 年公司归母净利润为3.2（原值3.6）亿元，考虑到公司新产品放量，上调2027公司归母净利润为6.3（原值5.6）亿元，预计公司2028 年归母净利润为10.4 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为125/64/39X，考虑到半导体量测设备国产化率有望提升、公司新产品进展顺利，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。国网英大（600517）：2025 年年报及2026 年一季报点评：2025 年产融双驱高增，26Q1 短期业绩波动盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026Q1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为23.6 亿元、25.6亿元（前值分别为21.77 亿元、22.86 亿元），对应同比增速为-6.8%、+8.4%。预计2028 年公司归母净利润27.3 亿元，同比+6.8%。截至2026 年4 月30 日，公司市值对应2026-2028 年PE 估值分别为14/13/12 倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。爱柯迪（600933）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩符合我们预期，锌合金助力光模块业务突破盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027 年归母净利润分别为14.86 亿元、17.78 亿元的预测，并预计公司2028 年的归母净利润为19.77亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为12/10/9 倍，我们维持对公司“买入”的评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期；产能爬坡不达预期。新坐标（603040）：2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 业绩略有承压，丝杠新业务蓄势待发盈利预测与投资评级： 考虑到公司丝杠新业务尚处于早期投入阶段，研发、人员及产能投入对短期利润释放形成一定影响，但公司主业经营仍保持稳健，海外业务持续扩张，中长期成长逻辑未发生变化，我们下调公司2026-2027 年的归母净利润为2.86（原值3.27）/3.38（原值4.10）亿元，预计2028 年归母净利润为4.03 亿元，当前股价对应动态PE 分别为38/32/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求波动风险；海外业务经营风险；新产品开发不及预期风险；原材料价格波动风险。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略金融产品深度报告20260506：纳斯达克100ETF，4 月复盘与5 月展
投资要点 市场表现回顾： 走势复盘：2026 年4 月纳斯达克100 指
数累计上涨15.64%，报27452 点。全月在“地缘脱敏、AI 业绩兑现、政策靴子落地”三重逻辑下强劲反弹：上旬美伊停火与宏观数据温和化奠定基调，中旬冲突恶化但指数脱敏，下旬四大科技巨头财报集体超预期叠加AI 智能体产业叙事升级推动趋势性冲高。 估值分析：截至2026 年4 月30 日，纳斯达克100 指数的市盈率PE-TTM 为34.09倍，位于2011 年以来的78.02%历史分位数，较2026 年3 月31 日的70.37%有所提升，仍处于历史估值相对高位，指数对利率环境与业绩兑现的依赖度较高。 技术分析：截至2026 年5 月1 日，纳斯达克100 指数风险度为101.58，较2026 年3 月31 日的1.44 大幅上升，表明纳斯达克100 指数短期内进入超涨状态。趋势层面，2026 年4 月8日，纳斯达克100 指数触发技术择时模型的局部底右侧信号，该信号一年平均触发不到2 次，但触发后上涨概率超80%，因此我们认为纳斯达克100 指数在3 月底，4 月初迎来了本年较重要的一波行情。展望后市，考虑到纳斯达克100 指数风险度破百，后续纳斯达克指数走势或将从本月的快速上涨转为震荡上行。从日历效应上看，自2000 年以来，纳斯达克100 指数在5 月的平均涨幅为0.72%。 事件驱动盘点： 宏观层面：2026 年4 月宏观呈“地缘僵持与通胀钝化”交织格局。美伊冲突在“停火-破裂-威慑”循环中反复拉扯，但市场已从3 月“恐慌定价”进入“疲劳定价”，呈现非对称的脱敏特征。核心CPI 与PPI 双双不及预期，初请失业金降至1969 年以来最低，经济数据温和缓解了美国经济“滞胀”叙事对估值的压制。地缘风险从主导变量降级，为指数强劲上涨扫清估值障碍。 政策层面：2026 年4 月政策呈“鹰派共识固化”与“政治交接酝酿”双重主线。IMF 将全年降息预期压缩至仅一次，FOMC 维持利率不变但出现1992 年以来最严重的4 张反对票，内部分歧公开化；沃什提名加速推进并展现出偏鹰派政策倾向，政策范式转换预期升温。鲍威尔任内最后一次记者会确认能源通胀“尚未达到顶峰”，鹰派底色已成市场共识并被充分定价，最终未能阻挡指数上行。 行业层面：2026 年4 月行业呈“AI 资本开支狂飙”与“巨头业绩兑现”双轮驱动。Meta、英伟达、谷歌密集发布新模型与芯片，算力竞赛从GPU 垄断向多元格局演进；智能体取代大模型成为产业新焦点。四大科技巨头财报集体超分析师预期。美伊脱敏为估值扩张提供窗口，行业叙事从“算力供给不足”深化为“需求持续爆发”，构成指数上涨的核心驱动力。 指数后市展望： 关键事件前瞻：2026 年5 月指数步入美国经济“滞胀验证”与“地缘法律博弈”敏感窗口。月初《战争权力法》60 天红线到期，特朗普以“敌对行动已结束”重置法律计时窗口，但国会两党议员明确反对超期延期，霍尔木兹海峡全面重开或延至下半年，地缘僵持将持续施压能源价格与通胀预期。 上旬ISM 与FOMC 官员发声定调，中旬核心PCE、英伟达财报与谷歌大会构成三重门，下旬FOMC 纪要为6 月“沃什时代”首会锚定预期。若通胀超预期且国会宪政博弈激化，指数或承压；反之AI 财报与产业创新超预期，则有望维持升势。 指数走势展望：2026 年5 月资金面关注核心PCE 与就业数据能否缓解鹰派预期并保留降息空间，技术面风险度破百提示短期进入超涨状态，基本面聚焦英伟达财报与谷歌开发者大会对AI 超级周期的验证。展望后市，指东吴证券研究所晨会纪要数4 月急涨后5 月或将转入震荡上行格局。 相关ETF 产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026 年4 月30 日，该基金流通规模达313.52 亿元，当日成交额10.97 亿元。 风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）金融产品深度报告20260506：恒生科技ETF，2026 年4 月复盘及5月展望市场表现回顾： 走势复盘：2026 年3 月31 日至2026 年4 月30 日，恒生科技指数呈现“假期后快速修复、月中冲高、下旬震荡回落后企稳”的运行格局，区间累计上涨4.76%，成交额约11217 亿港元。 估值分析：截至2026 年4 月30 日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为22.08 倍，位于指数成立以来（2020 年7 月27 日至2026 年4 月30日）的24.10%历史分位数，处于历史估值相对低位。 技术分析：截至2026 年4 月30 日，恒生科技指数风险度TR 为20.90，较3 月上升但仍处中低位。趋势维度上，济安线快线TMP为4867.17、慢线JAX(60)为4880.18，4 月中旬模型触发局部底的右侧信号，快慢均线出现交叉，历史经验上此类信号出现后指数后续上涨概率相对较高。 日历效应：自恒生科技指数成立至2025 年12 月31 日，历史上，恒生科技4月月度平均收益率为+2.97%，实现正收益的概率为63.64%。本月恒生科技指数累计上涨4.76%，强于历史4 月平均收益率。 南向资金流分析：2026 年4 月，南向资金延续净流入，但力度弱于3 月。4 月南向交易净买入额495.30 亿元，较3 月543.07 亿元下降8.80%，呈现“月初波动、中旬转强、下旬维持流入但伴随分歧”的特征。 EPFR资金流分析：2026 年4 月，EPFR 资金呈现“被动资金明显回流、主动资金相对谨慎”特征。4 月，海外被动资金累计净流入22.80 亿美元，海外主动资金累计净流出3.70 亿美元，合计净流入19.10 亿美元。事件驱动盘点： 宏观层面：4 月及五一假期前后，宏观事件围绕“国内基本面修复、海外利率扰动与地缘风险反复”展开。国内CPI 等数据改善，支撑基本面预期；海外非农韧性较强，联储按兵不动，压制降息交易；美伊冲突反复，通过油价、通胀、美元利率和全球流动性扰动港股科技估值。 政策层面：4 月政策变量体现为资本市场开放、数字金融落地和数据要素机制完善。国家数据局推动高质量数据集建设并探索Token 交易等，对科技与金融开放形成支撑。 行业层面：4 月行业主线为AI 应用落地和国产大模型、算力生态验证。小米、DeepSeek 等事件指向AI 应用场景转向、开发者生态和软硬件协同；指数调整强化AI 公司配置关注，但商业化兑现仍需观察。 指数后市展望： 关键事件前瞻： 2026 年5 月，指数走势或由宏观数据、核心权重业绩和指数调整牵引。海外数据及美伊冲突影响利率和风险偏好，国内数据验证修复持续性，阿里等业绩检验AI、云业务和平台消费修复。 指数走势展望：2026 年5 月恒生科技或延续“技术修复延续、反弹收益可期、相对弹性有限”的格局。地缘冲突缓和及权重股调整带来结构优化和资金调仓预期；同时，基本面逐步改善，增量资金动能相对平稳，趋势性反转仍需进一步条件配合。总体看，5 月或维持修复性上行节奏。 相关ETF 产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026 年4 月30 日，该基金总市值达522.21 亿元，当日成交额35.18亿元。 风险提示： 1)发生重大预期外的事件；2)宏观经济不及预期；3)行业政策或监管环境突变。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）海外周报20260505：五一假期海外市场的三条主线——海外周报20260505
核心观点：五一假期前后，海外市场交易围绕三条主线：①中东局势
在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢，油价延续上涨；②美股科技巨头26Q1 业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1 美国GDP 等数据显示美国经济延续韧性，加之4 月FOMC 会议释放偏鹰派信号，降息预期回落，美债收益率上行。往后看，中东局势的僵持意味着市场或更多忽略地缘不确定性、把握更为确定性的产业趋势，加之特朗普5 月中旬访华带动风险偏好改善，全球科技股的结构性行情在5 月有望延续。但同时，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，及其引发的美国货币政策超预期收紧的风险。 大类资产：五一假期前后（4 月27 日-5 月4 日），海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢；5 月4 日美伊开火争夺霍尔木兹海峡控制权、阿联酋遇袭，引发油价加速上涨，欧美股市转跌；②包括谷歌、亚马逊、微软、Meta 等在内的美股科技巨头公布的26Q1 业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1 美国GDP、耐用品订单等数据显示美国经济延续韧性，加之4 月FOMC 会议释放偏鹰派信号，共同带动降息预期回落，美债收益率上行。此外，日本当局在五一假期前出手干预汇率，日元大幅拉升，美元指数收跌。总体来看，五一假期前后，原油领涨全球资产，受益于AI 产业需求提振和外资流入的韩国KOSPI 指数领涨全球主要股指。受中东局势前景未明、降息预期延后的影响，黄金、铜下跌；受4 月美联储、欧央行、英国央行偏鹰派会议信号的影响，长端美债、德债、英债下跌。 海外经济：上周以来公布的3 月美国耐用品订单、新屋开工、26Q1 美国GDP 等数据好于预期，美国经济延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡；彭博欧元区经济意外指数延续下跌，美欧增长意外指数的差距自1 月底以来持续扩大。4 月30 日，BEA 公布26Q1 美国GDP 季环比折年增速+2.0%。总体来看，26Q1 美国GDP增速虽略低于分析师预期，但仍保持了韧性，且在数据结构上则表现为鲜明的AI 产业投资驱动增长的特征，市场解读较为积极。 货币政策：在上周的“超级央行周”中，美联储、欧央行、英央行和日本央行均按兵不动，各大央行均强调油价带来的滞胀风险，但欧央行淡化了市场对于滞胀的深度担忧，加之会议前公布的26Q1 欧元区GDP增速不及预期，会议后市场对欧央行的紧缩预期略有降温。相较之下，美联储FOMC 会议释放了偏鹰派信号。4 月30 日，日元兑美元汇率一度从160.7 迅速拉升至156.38，市场推算此次干预规模大约为5.5 万亿日元（350 亿美元），与2024 年7 月的干预规模接近。今年以来，日元与主要货币的利差令日元贬值压力持续；中东冲突以来，对进口能源依赖较大的日本面临的滞胀风险加大，而疲软的日元汇率进一步增加了进口成本和输入性通胀压力。从日元后续走势来看，市场将此次汇率干预视为在日央行谨慎加息背景下、在关键点位为维持汇率稳定进行的短期性操作。后续需关注油价波动及美联储降息预期和美日利差的变化、日央行6 月加息预期的变化，以及日元汇率是否再度触及关键点位。 风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎东吴证券研究所晨会纪要金融产品周报20260504：五月决断，多点开花，趋势与情绪并行A 股市场行情概述：（2026.4.27-2026.4.30） 权益类ETF 基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF 类型分别为：主题指数ETF（159.41 亿元），行业指数ETF（51.99 亿元），跨境规模指数ETF（31.45 亿元）。基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：跨境策略指数ETF（1.11 亿元），跨境主题指数ETF（-51.9 亿元），规模指数ETF（-492.57 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：科创芯片（40.18 亿元），证券公司（38.53 亿元），半导体材料设备（21.58 亿元）。变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-192.78 亿元），中证500（-117.78 亿元），上证50（-102.43 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：创业板人工智能（11.93 亿份），证券公司（10.42 亿份），中证煤炭（7.72 亿份）。份额变化排名后三名的指数分别为：科创50（-63.64 亿份），沪深300（-53.32 亿份），中证A500（-50.64 亿份）。 市场行情展望：（2026.5.6-2026.5.8） 观点：五月决断，多点开花，趋势与情绪并行。 模型方面：wind 全A 指数，高频宏观择时模型在4 月27 日开始从看多信号转为震荡的信号；低频宏观择时模型，5 月信号为-1 分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率为-0.82%，说明模型认为5 月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。 ETF 数据显示，本周煤炭ETF、科创芯片ETF 等基金规模增长较多，说明近期市场风格上呈现科技与周期并行的态势。而沪深300ETF、中证500ETF 等基金规模减少较多，说明市场在宽基的高度方面有一定的担忧。 A 股，国内资金维度，从筹码峰结构来看，大盘指数近期已经稳稳爬升至筹码峰上方，说明后续资金的压力位转化为支撑位，宽基指数整体呈现看涨状态。而海外维度，虽然美伊冲突仍有反复，但市场表现已经逐步进入脱敏状态，纳斯达克指数更是近期进入到上涨的超涨状态，因此我们认为在中期维度上A 股仍有上涨的空间。 节奏上，我们认为市场可能会和2025年的9 月有一定的相似，整体呈现震荡上行的态势。光通信虽然近期有大量资金流出，但主线板块通常会构建复杂顶，再根据市场环境决定上下的方向。同时部分从光通信流出的资金，选择转向芯片、储能等方向。并且煤炭、石油石化等周期板块也有一定的表现。因此后续在结构上，市场可能呈现多点开花，但轮动速度加快的走势，可根据风险偏好选择我们推荐的积极进取型配置或多元均衡型配置。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现震荡上行，多点开花，但轮动速度加快的走势。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。牛市建议关注积极进取型配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）固收金工固收深度报告20260506：从DR007 到DR001：政策利率锚点切换下债市的“温床”环境观点 我国利率价格型传导机制现状与问题：（1）当前我国货币政策东吴证券研究所晨会纪要已基本完成从“数量型”向“价格型”调控的框架转型，7 天期逆回购操作利率（1.4%）已成为核心政策利率，存款类机构7 天期质押式回购利率（DR007）承担主要政策利率锚点职能。（2）2024 年7 月，央行创设临时隔夜正、逆回购工具，将利率走廊宽度从235bp 收窄至70bp，标志着价格型调控迈入新阶段。（3）当前框架仍存在两个值得关注的问题：其一，临时隔夜工具自创设以来尚未实际启用，这一现状引出一个更深层的问题——若隔夜工具长期处于未启用状态，央行对隔夜利率的实际调控能力将如何体现？这在一定程度上凸显了建立常态化隔夜操作工具的必要性。其二，当前体系以7 天期品种为核心，这与国际主要经济体普遍以隔夜利率作为核心政策利率的实践存在差异，7 天期利率包含了期限溢价和跨周流动性安排的扰动，其对流动性变化的敏感度低于隔夜利率，这可能在一定程度上影响政策信号传导的精准性。 欧美主要经济体货币政策核心政策利率体系解析：（1）美联储通过调控隔夜联邦基金利率（EFFR）实施货币政策，其政策利率体系中的贴现窗口利率、准备金余额利率（IORB）、隔夜逆回购利率（ON RRP）等核心工具，设计上均围绕隔夜期限展开，在不同准备金制度下始终以隔夜利率作为核心锚点。（2）欧洲央行的政策利率体系同样围绕隔夜利率走廊构建，其工具包括隔夜边际贷款便利利率（MLF）作为走廊上限、隔夜存款便利利率（DFR）作为走廊下限，以及处于两者之间的主要再融资操作利率（MRO）。在充裕准备金环境下，MRO 的流动性投放功能大幅弱化，核心操作工具转为隔夜DFR 与MLF，操作目标始终为隔夜€STR，形成“隔夜工具调控隔夜目标”的调控逻辑。 欧美货币政策从数量型向价格型的转型实践与经验总结：（1）美联储自1979-1982 年短暂尝试货币供应量目标后，便确立以联邦基金利率为核心操作目标，无论货币政策框架如何变化，隔夜利率始终是传导机制的核心锚点，并未经历以更长期限利率为核心政策利率的过渡阶段。（2）欧洲央行自1999 年成立以来始终以利率为政策核心，其政策利率锚点始终锁定隔夜利率（EONIA/€STR），并未将7 天期MRO 本身作为核心政策锚点。与此同时，受巴塞尔协议III、实时全额结算系统及中央对手方清算等独立于货币政策框架的外部力量驱动以及货币政策框架的转变，欧洲央行的核心操作工具实现从7 天期MRO 向隔夜DFR/MLF 迁移，实现了操作工具期限与政策锚点目标的趋同。这一经验表明，在货币市场交易日益向隔夜期限集中的结构性趋势下，操作工具的期限设计需与市场实践相匹配，方能有效传导政策信号。（3）美联储与欧洲央行（ECB）的价格型调控实践，均确立了隔夜利率作为政策利率核心锚点的不可替代地位。更进一步，两大央行的实践均表明，设计操作工具的核心传导逻辑始终是“隔夜工具调控隔夜目标”，7 天期工具仅作为补充性政策信号存在。 我国政策利率操作目标向DR001 转变的可行性与必然性：（1）从可行性看，在利率走廊机制层面，2024 年7 月央行创设的临时隔夜正、逆回购工具已初步构建起以隔夜利率为核心的窄幅走廊框架，将DR001 的波动区间精准框定在70bp 范围内，形成对隔夜市场利率的直接约束。在市场基准层面，DR001 已逐步具备成为政策利率核心锚点的条件——自2025 年下半年起波动性显著低于DR007，日成交量占银行间回购市场90%以上，央行已连续三个季度在《中国货币政策执行报告》中以DR001 作为货币市场利率的代表指标，取代了此前常用的DR007。（2）从必然性看，利率走廊收窄后，DR001 作为“地板”锚点的作用更加凸显，形成“操作在隔夜、目标在隔夜”的调控模式；货币政策传导效率的提升需要缩短政策信号与市场反应之间的时滞；从货币政策框架演进的阶段性看，向期限更短、市场化程东吴证券研究所晨会纪要度更高、对流动性变化更敏感的品种聚焦，是理顺政策利率向各类市场利率传导关系的关键一步，有望形成“隔夜锚定、期限传导”的现代化利率体系。 对我国当前利率环境的启示：在我们此前发布的报告《止盈情绪出现，长债仍有交易价值》中，我们提及2026 年以来的流动性宽松，与外汇占款抬升带来的“被动式”资金投放相关，但我们认为即使没有此类原因，央行自身也将致力于维持平稳的流动性环境。我们可以看到，DR001 的波动率正在逐步降低，以支持政策利率核心锚点从DR007 向DR001 的过渡。在报告《债市逆风中的生存法则：历史调整对当前的启示》中，我们发现此前的债券熊市多由资金面紧张引发，基于我们对于流动性不会收紧的判断，债券尚未进入趋势性熊市，在短端利率下行空间受到政策利率下限约束的情况下，长端债券仍然具备交易价值。 风险提示：货币政策利率体系改革不及预期；央行货币政策转向； DR001 低波动的可持续性依赖外生因素，基准可靠性存在隐忧。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐沐阳）固收点评20260505：二级资本债周度数据跟踪（20260427-20260430）观点 一级市场发行情况： 本周（20260427-20260430）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。 二级市场成交情况： 本周（20260427-20260430）二级资本债周成交量合计约1835 亿元，较上周减少892 亿元，成交量前三个券分别为26 交行二级资本债01BC（269.81 亿元）、26 工行二级资本债01BC（171.93 亿元）和26 中行二级资本债01BC（126.35 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别约为1261 亿元、370 亿元和66亿元。 从到期收益率角度来看，截至4 月30 日，5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.41BP、-0.91BP、0.09BP；7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.92BP、0.93BP、0.93BP；10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.53BP、1.54BP、1.54BP。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260427-20260430）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交。折价个券方面，折价率前三的个券为25 稠州商行二级资本债01（-0.7507%）、25 江苏长江商行二级资本债01（-0.7034%）、25 秦皇岛银行二级资本债01（-0.5406%），其余折价率均在-0.28%以内。中债隐含评级以AAA-、AA+、AA-评级为主，地域分布以北京市、广东省、上海市居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为24 广发银行二级资本债01B （0.2598%）、23 泰隆商行二级资本债02 （0.1777%）、24天津银行二级资本债01（0.1450%），其余溢价率均在0.11%以内。中债隐含评级以AAA-、AA、AA+评级为主，地域分布以北京市、天津市、上海市居多。 风险提示： Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260505：绿色债券周度数据跟踪（20260427-20260430）观点 一级市场发行情况： 本周（20260427-20260430）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券30 只，合计发行规模约182.36 亿元，较上周减少191.93 亿元。发行年限为5 年以下中短期为主；发行人性质为民营企业、中央国有企业、地方国有企业、央企子公司、港澳台企业；主体评级以AAA 和AA+级为主；发行人地域为北京市、广东省、湖北省、安徽省、江苏省、福建省、山东省、云南省和陕西省；发行债券种类为私募公司债、交易商协会ABN、其他金融机构债、超东吴证券研究所晨会纪要短期融资券、企业ABS 和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20260427-20260430）绿色债券周成交额合计621 亿元，较上周减少54 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为307 亿元、172 亿元和111 亿元；分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约75.84%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为210 亿元、122 亿元和33 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为166 亿元、135 亿元和42 亿元。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260427-20260430）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，溢价成交比例大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为25 国宏G1（-0.8757%）、25 水能G1（-0.7827%）、25 濮资G1（-0.5097%），其余折价率均在-0.49%以内。主体行业以金融、公用事业、钢铁为主，中债隐含评级以AAA、AAA-、AA+评级为主，地域分布以北京市、广东省、江苏省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为26 广汽集MTN005(科创债)（0.5177%）、26 广汽集MTN002(科创债)（0.4752%）、26 华夏金租绿色债01（0.4652%），其余溢价率均在0.32%以内。主体行业以交运设备、电气设备、公用事业为主，中债隐含评级以AAA、AA+、AA 评级为主，地域分布以广东省、天津市、江苏省居多。 风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）行业推荐个股及其他点评珠海冠宇（688772）：2026 年一季报点评：Q1 动储实现扭亏，消费板块有所承压
投资要点 Q1 业绩基本符合市场预期。公司26 年Q1 营收36.4 亿
元，同环比+45.5％/-11.1％，归母净利润-0.8 亿元，同比亏损扩大257.5%，环比转负，扣非净利润-1.4 亿元，同比亏损扩大179.6%，环比转负，毛利率21.1%，同环比-0.3/-3.5pct，归母净利率-2.3%，同环比-1.4/-4.4pct ，一方面成本上涨，另外汇兑损失影响0.7 亿元。 消费Q1 出货9 千万支，环降10%，26 年预计同比增长。根据我们测算，公司26 年Q1 消费收入26-27 亿元，同环比+30%/-20%，对应出货9 千万支，同环比+13%/-10%。随着A 客户起量和新产品出货，我们预计26 年消费电芯出货4.5 亿支，同比仍实现增长。盈利方面，Q1 单颗亏损0.5 元，环比转亏，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。 动储Q1 已实现扭亏，26 年有望进一步减亏。根据我们测算，公司26 年Q1 动储收入9-10 亿元，同环比+116%/+35%，其中启停电源出货60 万套，同比翻倍，环比持平，动储首次实现扭亏为盈，我们预计贡献小几百万利润。26年我们预计动力收入30-35 亿元，同增50%左右，进一步减亏，27 年收入有望突破40-45 亿元，动力实现盈亏平衡。 Q1 汇兑损失0.7 亿元，经营性现金流改善。公司26 年Q1 期间费用9.7 亿元，同环比+46.7%/-2.2%，费用率26.6%，同环比+0.2/+2.4pct，其中汇兑东吴证券研究所晨会纪要损失0.7 亿；经营性现金流5.6 亿元，同环比+10.3%/+61.9%；资本开支7.9 亿元，同环比-6.7%/-25.8%；26 年Q1 末存货30.3 亿元，较年初增长9%。 盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整26-28 年归母净利润为7.1/10.3/14.8 亿元（原预测8.3/11.4/14.8 亿元），同增51%/46%/43%，对应PE 为26x/18x/13x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期，汇率波动风险。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家佟）金龙汽车（600686）：2025 年报&2026 年一季度业绩点评：出口高增+内部管理改善，业绩持续大幅增长
投资要点 公司公告：公司发布2025 年报和2026 年一季报，业
绩符合我们预期。2025 全年实现营收245.47 亿元，同比增长6.89%；归母净利润4.68 亿元，同比增长196.90%；扣非净利润1.99 亿元，同比扭亏为盈。2026 年Q1 实现营收57.61 亿元，同比增长17.04%；归母净利润1.50 亿元，同比大幅增长220.77%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比大幅扭亏 销量结构分化，海外市场高增支撑整体表现。公司持续推进全球化布局，2025 全年总销量51253 辆，同比+2.29%；2025Q4 单季总销量16388 辆，同比-4.57%、环比+32.67%。根据中客网数据，公司全年出口30320 辆，同比+34.46%，Q4 单季出口8809辆，同环比+11.52%/+18.46%，海外市场需求旺盛有力支持整体表现。国内市场方面，全年销量20933 辆，同比-24.03%，Q4 单季销量7579辆，同环比-18.28％/+54.17%，2026 年新能源公交以旧换新政策延续，国内景气度有望回升。26Q1 出口高增趋势延续，出口销量9741 辆，同环比+38%/+11%，新能源出口销量1084 辆，同环比+14%/+5%，驱动公司业绩量利齐升。 单车净利大幅改善，未来盈利中枢有望持续上移。出口是盈利提升的核心来源，2025 年海外业务毛利率为16.69%，同比提升2.51 个百分点；而国内业务毛利率仅为6.42%；26Q1 公司毛利率为11.8%，同环比+0.5pct/-1.8pct，处于高位水平。2025 全年单车净利0.9 万元，同比+190%；2025Q4/2026Q1 单季单车净利1.35/1.24 万元，盈利能力亮眼，主要系公司推动降本增效所致及出口销量高增所致。 三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024 年12 月公司签署金龙旅行车 40% 股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。2025 年公司期间费用率为9.7%，同比+0.1pct，主要为销售和研发费用提升所致；26Q1 期间费用率为9.8%，同环比+0.3pct/+0.4pct。盈利预测与投资评级：由于公司降本增效效果超预期，我们看好公司盈利中枢进一步提升，我们维持公司2026-2027 年营业收入为268/285亿元，预计2028 年营业收入为301 亿元，同比+9%/+7%/+6%，提高2026-2027 年归母净利润为8.1/12.0 亿元（原为6.4/8.3 亿元），预计2028 年归母净利润为14.9 亿元，同比+74%/+48%/+24%，对应PE 为14/9/7 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）巨人网络（002558）：2025 年报及26Q1 季报点评：业绩超预期，出海增量可期
投资要点 事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报，2025 年公司
东吴证券研究所晨会纪要实现营业收入50.5 亿元，同比增长73%；归母净利润17.6 亿元，同比增长23%；扣非净利润21.3 亿元，同比增长31%。26Q1 公司实现营业收入23.3 亿元，同比增长222%；归母净利润10.8 亿元，同比增长211%；扣非归母净利润10.1 亿元，同比增长180%，公司业绩超市场预期。 规模效应显现，费用率显著摊薄。26Q1 销售费用率为30.0%，同比下降8.4pct；管理费用率为2.8%，同比下降3.6pct；研发费用率为13.8%，同比下降9.1pct。26Q1 合同负债较期初增加4.0 亿元至21.1 亿元，产品流水蓄水池充足，将为未来1-2 个季度的表内收入确认提供强有力的支撑。 《超自然行动组》为核心引擎，出海增量可期。《超自然行动组》自2025 年1 月上线后成长为现象级爆款，截至26Q1，累计注册用户超2 亿，累计贡献流水超50.0 亿元，DAU突破1000 万。该产品长期位居iOS 畅销榜前列，展现出大DAU 长青游戏商业化潜力。《超自然行动组》已在境外港澳台地区试点成功，近期有望在海外全面上线，海外流水有望持续超预期。 存量游戏稳固，小程序红利释放。“征途”IP 迎来20 周年，整体经营稳健，25 年游戏活跃人数同比提升超16%。《原始征途》小程序版本上线后精准契合轻量化需求，带动月流水重回1.0 亿元，25 年新增用户突破3000万，流水同比增长18%。《王者征途》依托多平台小程序渠道，25 年新增用户超2700 万，年流水突破7.0 亿元。《球球大作战》通过“小程序+APP”双轮驱动巩固存量，其小程序25 年累计新增用户超3500万，活跃用户超100 万。此外，公司在研卡牌新作《名将杀》计划于2026 年暑期档正式上线。 盈利预测与投资评级：考虑《超自然》出海贡献增量，我们调整2026-2027 年归母净利润预期至43.6/47.3 亿元（前值为42.8/47.6 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润54.9亿元。2026 年4 月29 日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，行业监管风险，地缘政治的不确定性。（证券分析师：张良卫 研究助理：周珂）中国重汽（000951）：2026 年一季报点评：Q1 业绩同比高增，重卡龙头受益于出口高景气
投资要点 业绩概览：公司发布2026 年一季报：26Q1 公司实现营
业收入196.60 亿元，同比+52.3%，环比+14.0%；实现归母净利润4.55亿元，同比+46.5%，环比-26.1%；实现扣非归母净利润4.36 亿元，同比+49.4% ，环比-23.8% 。Q1 业绩符合市场预期，表现亮眼。 26Q1 毛利率环比回落，费用率继续下行。26Q1 公司毛利率6.66%，同比-0.4pct，环比-2.2pct；期间费用率1.52%，同比-0.9pct，环比-0.9pct，费用管控表现较好。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.1/-0.3/-0.4/-0.02pct，环比分别-0.3/-0.2/-0.4/-0.04pct。整体看，Q1 收入增长带来费用摊薄，但毛利率环比回落压制利润弹性。 26Q1 重卡销量延续高增，单车收入明显提升。26Q1 公司重卡整车销量5.0 万台，同比+30.0%；估算单车收入（营业收入/重卡整车销量）39.3 万元，同比+21.7%，环比+15.7%，单车收入同环比均明显提升，反映产品结构及价格端表现较好。对应单车净利润（归母净利润/重卡整车销量）约1.5 万元，同比+25.7%，环比-7.1%，同比改善但环比略有回落，主因Q1 毛利率环比下降。 展望：重卡周期向上，公司龙头地位稳固，利润兑现良好。1）出口：公司出口优势地位稳固，豪沃品牌主要出口区域非洲/东南亚高增长，中国重卡品牌全球议价能力持续提升，出口业务有望持续贡献业绩增量；2）内需：国四政策拉动下，国内老旧营运货车报废更新需求持续释放，2026 年内销总量有望持续增长，重卡行业东吴证券研究所晨会纪要上行周期明确，公司作为龙头充分受益于行业景气度提升。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，出口景气向好，我们上调公司2026~2027 年归母净利润预测至20.25/25.85亿元（原18.94/21.65），给予2028 年归母净利润预测30.95 亿元，2026~2028 年对应EPS 分别为1.72/2.20/2.63 元，对应PE 估值分别为12.91/10.11/8.45 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。（证券分析师：黄细里）恒瑞医药（600276）：2026 年一季报点评：进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进
投资要点 26Q1 创新药收入同比增长25.75%，占药品销售比例超
六成，公司进入创新药主导的高质量发展阶段。26Q1 公司实现营收81.41 亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82 亿元，同比增长21.78%，利润增速快于收入增速。拆分来看，其中创新药销售收入45.26 亿元，同比增长25.75% ，非肿瘤产品增长显著提速 (销售收入同比+92.13%)。创新药销售收入占药品销售收入比达61.69%，同比大幅提升。 公司预计26 年创新药收入实现30%以上增长确定性强。基于：①25 年医保谈判中，公司有10 款创新药首次纳入新版国家医保药品目录，作为对比，21 年-24 年医保谈判中，公司新进医保的产品数量分别为4 款、5 款、5 款、3 款。25 年新进医保的潜力品种包括：瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）、瑞卡西单抗（PCSK9）、夫那奇珠单抗（IL-17）、艾玛昔替尼（JAK 抑制剂）；②26 年潜在获批上市的新产品及适应症共12 项，为增长提供支撑。截至2026/4/24，公司26 年已经有多款创新药及新适应症获批，包括：全球首个获批上市的PDL1/TGF-βRII 双特异性抗体融合蛋白、瑞康曲妥珠单抗新增2 线HER2 阳性乳腺癌适应症、海曲泊帕新获批第三个适应症。 BD首付款逐步确认，为全年业绩提供支撑。26Q1 公司确认BD 收入7.87亿元人民币, 主要系GSK 根据BD 履约义务完成进度确认的收入(25Q1 BD 确认收入5.53 亿元人民币）。基于公司的BD 能力以及管线厚度、质量，我们看好BD 成为公司的常态化业务，贡献持续利润。国际化迎来里程碑，Kailera 顺利在美IPO，海外临床稳步推进。公司NewCo 模式取得里程碑，26 年4 月，合作伙伴Kailera 纳斯达克上市，募资约6.25 亿美元，打破biotech IPO 历史纪录，此外将增厚公司股权收益。HRS 9531 预计26 年完成海外3 期临床入组，并且在26H1启动9531 高剂量组的IIb 研究。26 年将陆续启动口服9531、口服小分子GLP-1、减重三靶点HRS-4729 的海外临床。 盈利预测与投资评级：考虑到公司创新药开始进入密集收获期，前期商业化投入高，我们预计2026-2027 年公司归母净利润从104.92/116.82 亿元下调至96.03/114.41 亿元，我们预测2028 年的归母净利润为140.81 亿元。2026-2028 年对应当前市值的PE 分别为38.7/32.5/26.4 倍。公司已经进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期、研发进度及结果不及预期（证券分析师：朱国广）信达生物（01801.HK）：2025 年年报&2026 年Q1 业绩点评：产品收入超预期增长，全球化战略进入收获期
投资要点 事件：2025 年公司实现总收入130.42 亿元（同比
+38.4%，下同），其中产品收入118.96 亿元（+44.6%），BD 收入9.57亿元；Non-IFRS 净利润大幅增长至17.23 亿元，IFRS 净利润8.14 亿元，扭亏为盈，标志着公司正式迈入可持续盈利的新阶段。2026 年Q1公司产品收入超过人民币38 亿元（+50%），按节奏看明显高于25 年东吴证券研究所晨会纪要全年线性水平，产品收入表现超我们预期。 “肿瘤+慢病”双轮驱动战略成功落地，产品矩阵持续完善。截至2026 年1 月，公司上市产品数量为18 款，其中12 款产品纳入国家医保目录：1）肿瘤领域地位领先，达伯舒（信迪利单抗）新增结肠癌新辅助治疗适应症，肾癌二线治疗适应症NDA 获受理；奥壹新（利厄替尼）、达伯乐（他雷替尼）、捷帕力（匹妥布替尼）、达伯欣（伊匹木单抗）斩获细分赛道领先地位；2）慢病产品线贡献新增长，信尔美（玛仕度肽）连续获批减重、降糖两大核心适应症；信必敏（替妥尤单抗）、信必乐（托莱西单抗）、信美悦（匹康奇拜单抗）等产品相继获批或纳入医保，形成代谢、自免、眼科等领域的产品梯队。 创新管线加速全球化布局，多项重磅合作与区域获批共同驱动长期成长动能。公司与武田制药就IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及 IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）达成全球战略合作；与礼来开展第七次合作推进肿瘤免疫管线；与罗氏就 IBI3009（DLL3 ADC）、与 Ollin Biosciences就 IBI324（VEGF/ANG-2）分别签署全球许可协议，全球化布局持续推进。 临床研究持续推进，多款管线数据有望读出。公司5 款管线进入III 期或关键临床试验，14 款分子项目进行早期临床阶段，2026年多款管线数据有望读出：1）IBI363 将在2026 ASCO 披露1L NSCLC及IO 耐药NSCLC 等新数据，并已有全球III 期MarsLight-11 研究相关摘要标题披露，为公司价值重估的核心催化剂；2）IBI343：三线胃癌中日多中心 III 期临床试验有望于 2026 年进行期中分析；IBI324预计 2026 年年内启动糖尿病黄斑水肿（DME）全球 III 期注册研究；3）玛仕度肽 9mg 减重 NDA 审评中，五项 III 期已全部完成。盈利预测与投资评级：产品收入有望持续保持高增长，我们将2026-2027 年营业收入预测从151.8/200.9 亿元上调至170.8/213.9 亿元，归母净利润预测从21.9/30.3 亿元上调至22.6/35.3 亿元，预计2028 年营业收入260.6 亿元，归母净利润48.5 亿元，对应2026-2028 年PE 估值62/40/29 倍。我们预计公司有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级。 风险提示：产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期；海外合作推进不及预期等。（证券分析师：朱国广）宇通客车（600066）：2026 年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增
投资要点 公司公告：公司发布2026 年一季报，业绩符合我们预
期。26Q1 公司实现营业收入59.1 亿元，同比-7.9%；归母净利润6.6亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润6.1 亿元，同比-5.4%。 国内销量承压但出口高增，产品结构持续优化。 26Q1 公司客车总销量7652 辆，同比-15.1%。分市场看，出口销量超2600 辆，同比约增长30%，其中新能源出口约460 辆，同比约增长60%，出口大幅提升驱动单车收入及盈利提升，26Q1 单车收入77.2 万元，同比+8.4%，单车盈利8.6 万元，同比+2.8%，产品结构高端化趋势延续。 毛利率同比大幅提升，减值因素扰动表观利润。26Q1 毛利率23.6%，同比+4.7pct，主要受益于高毛利出口业务占比提升（2025 年公司出口毛利率29.6%，显著高于国内的19.1%）。26Q1 期间费用率13.4%，同比+2.5pct，其中研发费用率同比+1.5pct 至6.1%；财务费用率同比略有提升，主要受汇兑影响。表观利润下滑主要系非经营性因素扰动：26Q1/25Q1 信用减值冲回分别为1.7/3.2 亿元，资产减值损失分别为1.1/0.4 亿元；剔除减值和非经常性因素后，经营业绩仍实现同比高增。经营性现金流大幅改善，经营质量显著提升。26Q1 经营活动产生的现金流量净额35.0 亿元，同比+146.5%，远超25Q1 的14.2 亿元及25Q4东吴证券研究所晨会纪要的14.0 亿元，表现亮眼。根据公司一季报披露，现金流大幅改善主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，体现公司供应链管理效率提升及采购节奏优化。同时，销售商品收到的现金96.9 亿元，同比+4.2%，在收入同比下滑的背景下仍实现正增长，反映回款质量良好。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026~2028 年营业收入预测为455/495 亿元/538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026~2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16% ，对应PE 为13/11/10 倍，维持“ 买入” 评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）均胜电子（600699）：2025 年报&2026 年一季报点评：盈利能力持续优化，前瞻布局光模块业务
投资要点 公告要点：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，
2025 年业绩符合我们预期，2026 年一季度业绩超我们预期。2025 年公司实现营收611.8 亿元，同比+9.5%；归母净利润13.4 亿元，同比增长39.1%；扣非归母净利润15.0 亿元，同比+16.7%。2026 年Q1 公司实现营收138.15 亿元，同比下降5.22%；归母净利润4.02 亿元，同比增长18.11%；扣非归母净利润3.62 亿元，同比增长13.23%。 盈利能力持续优化，在手订单饱满。2025 年整体毛利率为18.3%，同比+2.1pct，其中汽车安全业务通过全球供应链优化和产能整合，毛利率同比提升2.3 个百分点至17.1%，分区域看，海外地区主营业务毛利率同比提升2.8 个百分点至17.9%。2025 全年新获全生命周期订单约970 亿元，创历史新高。汽车电子业务订单约461 亿元，其中高级智能化产品新获订单超200 亿元；成功斩获某全球头部主机厂的中央计算单元（CCU）平台项目定点，预计2027 年量产；与Momenta 合作获得国内头部自主品牌高阶智驾域控项目，预计2026 年量产。2026Q1毛利率为17.7%，同环比-0.2pct/-0.6pct，基本维持稳定。 期间费用率略有提升，主要由于新业务集中研发投入和汇兑收益走弱驱动。2025 年期间费率为13.95%，较2024 年12.66%上升+1.29pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/5.49%/5.38%/1.76%，对应较2024 年+0.29pct/-0.02pct/+0.75pct/+0.27pct 。26Q1 期间费用率为13.9%，同环比+0.1pct/-0.1pct，基本维持稳定。 前瞻布局光模块业务。公司通过战略投资新菲光通信技术有限公司推进光模块的业务布局和应用落地，面向全球市场拓展新业务机会；联合中际旭创股份有限公司打造推出车载光通信解决方案，满足高阶自动驾驶与多屏座舱需求，为智能汽车与沉浸式体验提供稳定可靠的通信底座，从而打造全面的智能网联生态系统。 盈利预测与投资评级：由于全球宏观经济走弱，全球汽车需求有所下滑，我们下调2026-2027 年营收预测为658/704 亿元（原为728/782 亿元），预计2028 年营业收入为760亿元，同比+8%/+7%/+8%；下调2026-2027 年归母净利润为17.9/20.5亿元（原为19.5/23.2 亿元），预计2028 年归母净利润为23.8 亿元，同比分别+34%/+14%/+16%，对应PE 分别为25/22/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）锦波生物（920982）：2025 年报及2026 年一季报点评：多因素致业绩短期承压，新品放量+全球化打开成长空间
投资要点 公司披露2025 年及2026 一季度业绩：2025 年实现营
收15.95 亿元，同比+10.57%，归母净利润6.52 亿元，同比-10.95%，东吴证券研究所晨会纪要扣非后归母净利润6.36 亿元，同比-10.77%。单拆25Q4，公司实现营收7.36 亿元，同比-3.7%，归母净利润2.60 亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润2.50 亿元，同比-33.0%。 2026Q1 利润短期承压：2026 年一季度收入3.8 亿元，同比+2.4%，归母净利润1.40 亿元，同比 -16.66%；扣非净利润1.31 亿元，同比 -21.57%。利润阶段性下滑主要系销售费用投放加大、增值税率政策延续、研发投入维持高位所致，随着费用结构优化，盈利端有望后续逐步修复。 器械业务稳中有进，功能性护肤品爆发式增长：分产品看，2025 年医疗器械/功能性护肤品/ 原料营收分别为12.88/2.55/0.48 亿元，同比分别+2.72%/+79.92%/+5.98%。器械主业稳健，核心单品薇旖美持续放量；护肤品高增主要由重源、ProtYouth 等自有品牌拉动，第二成长曲线清晰。 盈利能力方面，税率调整+费用投放加大影响短期净利率。①毛利率：2025 年为89.21%，同比-2.8pct，主要受医疗器械增值税率上调（由3%上调至13%）及低毛利护肤品占比提升影响。2026Q1 毛利率为84.8%，同比-5.3pct；②期间费用率：25 年期间费用率为39.3%，同比+6.9pct，26Q1 期间费用率41.2%，同比+5.8pct，主要系品牌推广、团队扩张及研发投入加大；③归母净利率：25 年为40.88%，同比-9.9pct，26Q1 为37.4%，同比-8.6pct，短期盈利能力有所承压。 全球首创注射凝胶获批，产品矩阵再升级。2025 年 4 月，公司注射用重组 Ⅲ 型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，为全球首个无交联剂、自组装蜂巢结构注射级胶原产品，推出重源新生 HiveCOL、薇旖美WeaveCOL 两大品牌，扩充中面部填充与全层次抗衰新空间，有望打开中长期成长天花板。同时，公司全球化布局更进一步，2025 年胶原三类器械相继获得泰国、菲律宾注册证，国际化进入落地期；2025 年6 月与养生堂达成定增战略合作，产业协同与资源整合进一步加强。盈利预测与投资评级：公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚、产品矩阵完善，凝胶新品+出海布局打开长期成长空间。考虑到生物制品增值税变动及费用投放阶段性影响，我们将2026-2027年归母净利预测由14.5/18.6 亿元下调至7.8/9.7 亿元，新增2028 年归母净利预测11.3 亿元，2026-2028 年对应PE 为26/21/18X，考虑到公司医美新产品获批上市贡献增量业绩，以及出海打开成长空间，维持“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：朱国广 证券分析师：朱洁羽 证券分析师：冉胜男 证券分析师：郗越）九丰能源（605090）：清洁能源一体化布局，特气布局高壁垒资源与高景气下游
投资要点 清洁能源、能源服务及特种气体三大业务协同发展。清
洁能源是核心主业，通过构建“海气+陆气”双资源池，为广大客户提供用气保障能力强、具有成本竞争力的 LNG、LPG 产品；能源服务是 LNG 业务横向拓展及 LPG 业务纵向延伸的重要体现，实现清洁能源“强链”“补链”；特种气体公司积极布局高壁垒资源、高景气下游，打造新成长。 协同效益体现，一体化布局发展业绩稳健增长。2025 年公司实现营业收入202.69 亿元，同比减少8.06%；归母净利润14.8 亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润13.62 亿元，同比增长0.89%。分业务来看：1）天然气：2025 年实现毛利10.08 亿元（同比+11.00%），其中，LNG 销量151 万吨，LNG 吨毛利666 元，需求端受益交通燃料及工业客户拉动，国内销量保持平稳，核心资源优化叠加吨毛利改善，盈利韧性持续增强；2）LPG：2025 年实现毛利5.30亿元（同比+6.46%），其中，LPG 销量205 万吨，LPG 吨毛利259 元。东吴证券研究所晨会纪要公司持续夯实华南LPG 区域龙头地位，同步拓展北方化工及东南亚市场，销量与单吨毛利保持稳定；3）LNG 生产与服务：2025 年实现毛利2.96 亿元（同比-15.51%），其中，LNG 生产与服务销量69 万吨，LNG 生产与服务吨毛利428 元。交通燃料终端需求景气向好，公司将持续扩大LNG 产销服务规模，匹配下游市场发展需求；4）能源物流：2025 年实现毛利1.67 亿元（同比-19.86%）。公司LPG 船舶运力服务有序开展，受年度计划性坞修影响作业天数有所减少，运力服务收入受到阶段性影响；5）特燃特气：2025 年实现毛利0.69 亿元（同比+1.75%）。公司海南航天特燃特气项目顺利投运并稳定保障火箭发射，同步拓展多地发射基地项目，深度绑定航天头部单位。 2026 年一季度清洁能源盈利韧性体现，新兴业务特气高增。2026 年一季度公司实现营业收入44.98 亿元，同比减少17.98%；归母净利润4.34 亿元，同比减少14.16%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比减少16.03%。其中，1）天然气：26 年一季度地缘环境波动加剧，海气船货同比回落但顺价稳固，陆气LNG 产销及单吨毛利同比增长，业务韧性持续凸显；2）LPG：26 年一季度受益行业供给偏紧涨价红利，销量同比回落但单吨毛利与总毛利大幅改善，全球资源配置及顺价能力持续验证；3）特种气体：26 年一季度自有氦气产能充分释放（产能150 万方/年），氦气销量同比增超60%，毛利跨越式增长，中标海南航天三年特气服务订单并落地酒泉子公司布局，商业航天服务版图持续拓展。 盈利预测与投资评级：考虑国际能源价格波动及项目投资节奏，我们下修2026-2027 年公司归母净利润预测从18.0/21.3 亿元至16.6/17.0 亿元，新增2028 年归母净利润预测26.4 亿元，2026-2028 年PE 分别为19.4/18.9/12.2 倍（估值日2026/4/30）。公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气2028 年投产业绩增量贡献明显，布局高壁垒、高景气特气品种贡献成长，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、天然气需求波动、国际气价波动等（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）和铂医药-B（02142.HK）：2025 年年报点评：BD 持续兑现利润可期，AI 平台全面赋能新药研发
投资要点 事件：公司2025 年实现营业收入1.58 亿美元，同比增
长315%；实现经调整后净利润1.01 亿美元，同比增长1146%。 现金流与资产规模高速增长，财务结构持续优化夯实长期发展基础。2025 年底现金储备达4.031 亿美元，较2024 年年底增长142%。经营性现金流同比+165%达0.81 亿美元，得益于多个项目海外授权与战略合作推进，公司现金储备持续增强，为临床管线的稳步推进奠定了坚实的资金基础。3）2025 年底净资产3.67 亿美元，较2024 年底增长196%，财务结构的持续优化进一步夯实了资产质量，为公司长期可持续发展构筑了稳固的财务壁垒。 核心中后期管线进入价值释放阶段，具备较强兑现潜力。公司围绕肿瘤、免疫、减肥代谢和中枢神经四大疾病领域布局30+项临床及临床前资产，核心中后期产品潜在销售峰值合计超过60 亿美元。其中，HBM9161（巴托利单抗）针对全身型重症肌无力已递交BLA 并处于审评中，后续有望成为公司首个重要商业化产品；HBM9378 作为潜在同类最佳的超长效TSLP 单抗，中重度哮喘全球II 期已启动，预计2026 年Q3 读出中期数据，慢阻肺全球II 期预计于2026 年Q2 启动；HBM4003 在MSS CRC 中显示出较优疗效与安全性，已于2026 年2 月完成海外授权并建立NewCo。 技术平台升级，AI 全面赋能新药研发。2025 年10 月，公司发布Hu-mAtrlx™ AI 平台驱动的首个全人源AI HCAb 生成模型。该模型基于900 万条NGS（新一代测序）HCAb 序列及海量公共数据东吴证券研究所晨会纪要库，通过微调蛋白质大语言模型，实现AI 从头生成高潜力HCAb 候选序列，并针对靶点特异性进行二次优化。在AI HCAb 模型de novo生成的107 个全新分子序列中，后续在湿实验中进一步验证，抗体命中目标靶点的比例达到78.5%，其中20 个分子被验证具备高活性、高纯度、高产量及特异性。基于该系统，AI HCAb 模型有望加速全人源HCAb 在新一代治疗领域的应用，如多抗、XDC、invivo CAR-T 以及吸入或口服大分子药物，助力重塑新药研发格局。 盈利预测与投资评级：考虑公司每年通过 BD 稳定获得现金流，我们将2026-2027年归母净利润由0.47/0.63 亿美元上调至1.17/1.04 亿美元，2028 年为1.21 亿美元，公司抗体平台具备稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发进展不及预期的风险；药品审批和上市时间不及预期的风险；合作方未能履行合约的风险；市场格局竞争加剧的风险。（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰 研究助理：邹行健）通威股份（600438）： 2025 年年报&2026 年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局
投资要点 事件：公司25 年营收841.3 亿，同比-8.6%，归母净利
润-95.5 亿，同比-35.7%，扣除非经常性损益后的净利润-98.7 亿元，同比-39.9%；26Q1 营收121.3 亿，同环比-23.9%/-37.9％，归母净利润-24.4 亿元，同环比+5.7%/+43.17%，扣除非经常性损益后的净利润-25.6亿元，同环比+1.8%/+41.9%，毛利率-4%，同环比-1.2/-6.6pct，归母净利率-20.2%，同环比-3.9/+1.8pct。 业务保持领先地位、Q1 行业低谷影响短期业绩： 25 年公司核心业务保持全球领先地位，全年高纯晶硅销量38.48 万吨，连续六年全球第一；电池销量103.03GW，连续九年全球第一，全球市占率约15%；组件销43.25GW，其中海外销量达9.52GW，同增164%，海外占比达22%。26Q1 受行业传统淡季及终端需求阶段性疲软影响，公司短期业绩受到一定冲击。 保持技术领先、组件深化全球布局：行业低谷公司持续坚持技术投入，提升竞争优势。研发方向覆盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等多种技术。TOPCon 方面，公司通过导入钢板印刷、光刻及PolyTech 等提效技术，已发布量产可达650W 的组件；HJT 路线，公司首创三分片，开拓780WHJT 量产路线，银耗降至4mg/W 以下。此外公司建成行业首条全自动5MW 级钙钛矿-晶硅叠层试验线，小面积叠层效率34.94%。公司将继续巩固在欧洲、亚太、中东非等优势市场地位，深化开发商合作。 在手现金充足、费用持续优化：公司26Q1 期间费用20.9 亿，同环比-2.3%/-8.2%，费用率17.3%，同环比+3.8/+5.6pct；26Q1 经营性现金流 -26.6 亿元（票据池业务中保证金占用阶段性增加，剔除票据保证金受限影响后，当季经营活动现金流实际净额约-3.90 亿），同环比-82.4%/-83.6%； 26Q1 末存货179.8 亿元，较年初+21% 。Q1 末公司在手现金充裕，货币资金与交易性金融资产合计约300 亿元，可有效对抗行业风险。 盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显；叠加阶段性经营性现金流承压、组件全球化拓展存在风险，我们下调公司2026-2027 年归母净利润为-21/27 亿元（原预期20/51 亿元），新增2028 年预期归母净利润57 亿元，同增78%/232%/107%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，出货量不及预期，行业回暖不及预期，竞争加剧等（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）神州泰岳（300002）：2025 年报及26Q1 季报点评：运营效率优化，东吴证券研究所晨会纪要关注新游进展
投资要点 事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报。2025 年公司
实现营收58.2 亿元，同比下滑10%；归母净利润8.0 亿元，同比下滑44%；扣非净利润8.2 亿元，同比下滑28%。26Q1 实现营收14.0 亿元，同比增长6%；归母净利润1.71 亿元，同比下滑28%；扣非净利润1.69 亿元，同比下滑25%。 汇兑损失拖累利润，运营效率持续优化。26Q1 财务费用由上年同期净收益1039 万元转为净支出4512万元，系汇率波动引发汇兑损失，拖累当期利润；销售费用率同比下降6.2pct 至9.9%，主要系游戏推广费大幅削减；管理费用率同比下降2.9pct 至17.8%，研发费用率同比下降1.2pct 至5.3%，整体运营效率持续优化。 存量游戏基本盘稳健，关注新游上线进展。公司主要产品《Age of Origins》《War and Order》《Infinite Galaxy》在全球发行，覆盖150 余个国家，主要市场为美、日、韩、欧洲；我们认为公司主力SLG 游戏有望延续长线运营，维持较强生命力。关注《StellarSanctuary》调整进展，公司储备新游包括《代号MN》、《Xcity》、《NextAgers》，我们认为当前出海SLG 赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG 赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。 AI产品矩阵完善布局。公司B 端业务涵盖AI-云服务、ICT 运营管理、信息安全三大板块，服务运营商、金融、能源、政府等头部客户。26Q1营业成本同比增长37%，主要系云服务业务销售成本增加，云业务规模扩张成本抬升导致整体毛利率有所下滑。AI 产品布局方面，公司在B 端推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用体系（含“岳擎”数字化新IT 运营大模型、“泰岳泰斗”安全大模型、avavox 语音数字员工平台）；在云+AI 综合服务领域，推出ModelHub Platform、Omni-Smart CDNService，完成从“云厂商销售渠道”向“客户Partner”的战略定位切换。 盈利预测与投资评级：考虑公司新游上线节奏变化，我们调整2026-2027 年归母净利润预期至10.6/11.7 亿元（前值为13.4/14.6 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润13.6 亿元，2026 年4 月30日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为18/16/14 倍。我们看好公司新游上线后的业绩弹性及AI 业务潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，汇兑损失风险。（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖 研究助理：周珂）福田汽车（600166）：2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，商用车出口增长强劲
投资要点 公告要点：公司发布一季报，26Q1 实现营收157.79 亿
元，同环比分别+6.6%/-0.1%；归母净利润5.01 亿元，同环比分别+15.1%/+99.6% ；扣非后归母净利润4.02 亿元，同环比分别+76.1%/+524.4%；扣非扣投资收益后净利润2.42 亿元，同比+242.7%，25Q4 为-0.87 亿元，26Q1 实现转正，26Q1 业绩同比增长、环比明显修复，业绩超我们预期。 26Q1 中重卡销量同比高增，重卡/轻卡出口表现亮眼。根据公司公告，26Q1 公司中重卡销量4.73 万辆，同环比分别+33.3%/+18.8%；轻卡销量12.50 万辆，同环比分别+2.2%/+6.6%；客车销量0.97 万辆，同环比分别-8.1%/-14.7%；乘用车销量0.14 万辆，同环比分别-17.7%/-11.0%；合计并表销量15.11 万辆，同环比分别+3.1%/+6.3%。结构上，26Q1 重卡占比26.56%，同比+21.5% 、环比+9.0% ；轻卡占比68.13% ，同比-5.3% 、环比-1.2%。 26Q1 毛利率同比持平、环比提升，费用率同比小幅上行。26Q1 公司毛利率10.9%，同比持平，环比+1.5pct；期间费用率9.2%，同环比分别+0.3/+0.4pct。其中销售费用5.70 亿元，同环比东吴证券研究所晨会纪要分别+16.3%/-5.9%，销售费用率3.6%，同环比分别+0.3/-0.2pct；管理费用4.14 亿元，同环比分别+11.5%/+20.0%，管理费用率2.6%，同环比分别+0.1/+0.4pct；研发费用4.06 亿元，同环比分别-16.1%/+0.6%，研发费用率2.6%，同比-0.7pct，环比持平。 展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/轻卡/客车/发动机/变速箱多点开花，重卡出口高增长，轻型车突破欧洲，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。 盈利预测与投资评级：考虑公司重卡/轻卡出口高增长，未来成长空间大，我们基本维持公司2026 年归母净利润预测20.29亿元，上调公司2027 年归母净利润预测至25.70（原21.36 亿元），给予公司2028 年归母净利润预测32.97 亿元。2026~2028 年EPS 分别为0.26/0.32/0.42 元，对应PE 估值13.8/10.9/8.5 倍，考虑当前公司估值较低，且商用车出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。（证券分析师：黄细里）潍柴动力（000338）：2026 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，电力能源利润弹性可期
投资要点 公告要点：公司公布2026 年一季报，26Q1 公司实现营
业收入625.6 亿元，同比+8.9%，环比+2.2%；归母净利润30.9 亿元，同比+13.8%，环比+50.3%；扣非归母净利润29.9 亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。 毛利率环比修复，净利率同环比回升。26Q1公司实现毛利134.1 亿元，同比+5.0%，环比+8.0%；实现毛利率21.4%，同比-0.8pct，环比+1.2pct。归母净利率4.9%，同比+0.2pct，环比+1.6pct。 费用管控成效显著，26Q1 汇兑损失拖累较多。费用端看，26Q1 公司销管研费用率合计12.6%，同比-3.7pct，环比-1.4pct，费用率持续压降；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比分别-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别-1.2pct/持平/-0.2pct/+0.4pct。财务费用3.6 亿元，同比增加5.7 亿元，财务费用率0.6%，同比+0.9pct，环比+0.4pct，主要系26Q1 欧元/美元贬值，汇兑损失拖累较多。 展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：国四报废更新政策持续发力，看好重卡内需复苏，叠加公司降本增效持续兑现，盈利有望修复；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司柴发+燃发+SOFC 三大业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司加速推进新能源转型，产能落地有望打开增长空间；4）出口：海外市场需求复苏，出口业务持续发力。 盈利预测与投资评级：考虑公司数据中心相关业务出货量同比高增，将释放较大利润弹性，我们上调公司2026~2027 年归母净利润预测至149.8/183.3 亿元（原140.8/154.9 亿元），给予2028 年归母净利润预测220.3 亿元。2026~2028年对应 EPS 分别为1.72 /2.10/2.53 元，对应PE 分别为18.14/14.83/12.34 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险，重卡行业需求不及预期，行业竞争加剧等。（证券分析师：黄细里 研究助理：赖思旭）世纪华通（002602）：2025 年报及26Q1 季报点评：双爆款延续，关注品类拓展
投资要点 事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报。2025 年公司
实现营收379.0 亿元，同比增长68%；归母净利润56.1 亿元，同比增长362%；扣非归母净利润56.4 亿元，同比增长243%。26Q1 公司实东吴证券研究所晨会纪要现营收110.1 亿元，同比增长35%；归母净利润20.3 亿元，同比增长50%；扣非归母净利润19.8 亿元，同比增长47%。公司业绩符合我们预期。 买量投入加大，管理效率改善。26Q1 销售费用率同比大幅跳升8.0pct 至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，我们认为系买量费用阶段性增加。财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益。管理费用同比减少45%至2.6 亿，效率持续提升。 出海引擎驱动游戏持续高增。游戏板块2025 年实现收入362.37 亿元，同比增长73%，其中移动游戏收入占游戏板块89.60%，出海产品是主引擎。《Whiteout Survival》上线三年后再创收入新高，25 年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》快速爬坡，25 年出海榜排名第三；休闲赛道《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长，新品管线具备深度。国内方面，《无尽冬日》稳居iOS 畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8，成为2025 年新游中首个在首发首日进入iOS 畅销榜TOP10 的重磅产品；点点互动《奔奔王国》2025 年8 月上线后排名稳步提升。 数据中心业务稳步拓展。深圳数据中心2025 年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代AI 算力枢纽，规划数万机柜。汽车零部件业务方面，客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰。 盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整2026-2027 年归母净利润预期至86.1/105.7 亿元（前值为85.9/106.3亿元），并预期公司2028 年实现归母净利润124.0 亿元，2026 年4 月30 日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为14/11/10 倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖 研究助理：周珂）五粮液（000858）： 2025 年报及2026 一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报
投资要点 事件：公司公告2025 年报和2026 年一季报。2025 年
公司实现营收405.29 亿元，同比下降54.55%（追溯调整口径，下同）；实现归母净利润89.54 亿元，同比下降71.89%；扣非归母净利润88.16亿元，同比下降72.23%；26Q1 实现营收228.38亿元，同比增长33.67%，实现归母净利润80.63 亿元，同比增长82.57%，扣非归母净利润80.36亿元，同比增长81.92%。 业绩追溯调整乃审慎务实之举，轻装“健”行更值得肯定。公司25 年度营收下滑幅度较大，除行业需求变化外，主因公司主动对2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整了2025 年部分业务收入确认的核算，对利润表和资产负债表影响较大，其中前三季度营收调减了306.38 亿元，致使各季度营收同比下滑幅度均在50%以上；对收入确认条件从紧，体现为收入减少而负债增加，2025 年末其他流动负债中的“监管商品款项”余额从上年的0 大幅增加至263.15 亿元，新准则下，商品需完成实际销售方能确认收入。我们认为虽然收入核算变化带来当期表观营收和利润的大幅下滑，但未来公司报表同实际动销表现的匹配度更高。 品牌位置难撼动，26 年开局动销仍占据主动位置。五粮液作为浓香白酒头部品牌，牢固占据高端白酒重要地位，在高端头部品牌实际成交价格转向亲民的背景下，旺季实际消费端动销继续占据主动位置。公司一方面将2025 年定位为“营销执行提升年”，另一方面更加明确“一核两擎两驱一新”的核心产品架构，经过各项精细化营销策略的落地实施，2026Q1 五粮液进货终端家数同比增长60%，消费者开箱率达到70%，累计动销同比2024 年、2025 年平均水平增长17%。未来公司将持续东吴证券研究所晨会纪要立足长期主义，聚焦核心品牌，在保持供需平衡的基础上，集中优势资源投入，突出做大核心单品，巩固在主流市场的占有率。 重股东回报，分红+回购并进。公司披露2025 年度分红预案，拟实施现金分红100.07 亿元（含税），同2025 年中期分红合计达200 亿元，符合三年分红承诺，相较当前不足4000 亿市值，其股息率已经超5%。为维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，公司推出回购方案，拟回购金额不低于80 亿元且不超过100 亿元。 盈利预测与投资评级：基于25年盈利已大幅下修，我们调整2026/2027 年归母净利润预测为164.42/183.13 亿元（前值225.44/251.22 亿元），新增预测2028 年为196.66 亿元，对应PE 为22.9/20.6/19.2x。公司品牌韧性强，下行期主动调整出清，2026 年目标务实重点突出，开局增长修复且后续基数较低，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济面影响；需求场景修复低于预期；批价向下等。（证券分析师：苏铖）皓元医药（688131）：2025 年年报 & 2026 年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO 订单趋势好
投资要点 事件：公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报
告，2025 年实现营收28.77 亿元（+26.7%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.40 亿元（+19.0%，受到汇兑损益、资产处置、投资收益、商誉减值等有所影响），扣非归母净利润2.47 亿元（+38.1%），销售毛利率47.1%（-0.9pct），销售净利率8.1%（-0.7pct）。26Q1 营收7.3 亿元（+20.2%），归母净利润0.68 亿元（+8.8%），扣非归母净利润0.66亿元（+12.5%），销售毛利率52.4%，销售净利率8.7%。 后端及ADC 一站式CRDMO 整体订单提速：公司CDMO 后端25 年收入8.7亿元（+15.6%），其中创新药CRDMO 收入5.9 亿元（+20.3%），项目数1049 个（+157 个）；特色原料药、中间体及制剂CMO 收入2.9 亿元（+7.0%）。①先行深耕ADC 领域，2025 年，公司承接ADC 项目超过190 个，合作客户超1,700 家，截至年底已有16 个ADC 小分子项目完成美国FDA sec-DMF 备案，参与了5 个BLA 申报，拥有5 条ADC GMP 级别高活产线顺利投产。②在手订单趋势良好、订单结构改善，截至2025 年底，小分子在手订单6.7 亿元（+30.5%）；26Q1 小分子在手订单8.6 亿元，连续6 个季度环比增长，另有大分子订单超1 亿。伴随后续重庆皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛XDC 药物需求，有望带来更高业绩弹性。 前端试剂业务营收增速高：公司前端试剂25年收入19.9 亿元（+32.8%），毛利率61.9%（-0.3pct，主要系产品结构变化），其中工具化合物和生化试剂收入14.3 亿元（+32.0%），分子砌块收入5.6 亿元（+35.0%）。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2025 年底，公司累计储备生命科学试剂SKU 达14.9 万种，其中工具化合物和生化试剂超6.0 万种，分子砌块超9.8 万种，累积发表的文章超过72,000 篇。②本地化部署提升全球竞争力，25 年完成英国FC 公司收购，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO 业务的重要引流平台。公司25 年海外收入11.6 亿元（+34.2%），占比营收40.3%，业务具备国际影响力。 盈利预测与投资评级：由于公司订单需求强且行业景气度向好，我们将公司2026-2027 年营收从33.6/40.4 亿元上调至35.4/42.9 亿元，归母净利润从3.4/4.4 亿元上调至3.7/5.4 亿元，并预测2028 年营收和归母净利润分别为51.6 亿元和7.3 亿元；2026-2028 年对应当前股价PE 分别为43/29/22×。考虑公司前端业务顺应产业周期增速快，东吴证券研究所晨会纪要后端CDMO 业务发展潜力大且盈利弹性强，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。（证券分析师：朱国广 证券分析师：刘若彤）保隆科技（603197）：2025 年报&2026 年一季报业绩点评：2025 年业绩仍承压，26Q1 收入盈利显著修复
投资要点 公告要点：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，
业绩低于我们预期。2025 年全年实现营业收入87.47 亿元，同比增长24.52%；归母净利润为2.13 亿元，同比下滑29.71%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比下滑46.40%；2026Q1 营业收入22.4 亿元，同环比+17.6%/-17.0%，归母净利润0.7 亿元，同环比-24.9%/+387.7%，扣非归母净利润0.9 亿元，同环比+10.7%/+2773.5%。 基盘业务稳定增长，新业务增长势头强劲。2025 年公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为7.9/16.0 亿元，增速分别为+18%/+61%，公司受益于中国汽车产业的电动化与智能化趋势持续向前，但同时整车厂激烈的价格竞争或影响行业盈利水平。成熟业务中TPMS 业务收入增速为+17.6%，延续公司在该细分领域的领先地位，汽车金属管件/气门嘴业务2025 年收入增速分别为-6.2%/+6.0%。2026Q1 收入增长趋势延续，我们预计主要是空气悬挂配套的核心车型放量，空悬等业务收入增长所致。 2025 年毛利率仍承压，26Q1 毛利率环比提升。2025 年毛利率为21.08%，同比-3.97pct，主要受主机厂年降压力、海运费提升等外部因素扰动，同时公司智能悬架等新业务高增长，但该业务毛利率较公司整体毛利率较低，2025 年该业务收到市场竞争压力的影响毛利率同比-7.5pct 拉低整体毛利率。26Q1 毛利率为22.1%，同环比-1.2pct/+2.3pct，盈利压力边际有所改善。费用端，2025 年期间费用为14 亿元，同比+6.2%，期间费用率同比-2.8pct，主要为股权激励费用边际减少所致，26Q1 期间费用率同环比-0.3pct/+0.7pct 基本维持稳定。2025 年和26Q1 公司收到非经营性因素影响压制业绩，25 年公司资产减值损失-0.98 亿元，26Q1 公司公允价值变动收益-0.28 亿元。 盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争压力变大或影响供应链盈利，我们维持2026-2027 年营收预测为103/125 亿元，预计2028 年营收为143 亿元，同比分别+17%/+22%/+15%；下调2026-2027 年归母净利润为3.4/4.5 亿元（原为5.7/7.5 亿元），预计2028 年归母净利润为5.4 亿元，同比分别+60%/+33%/+19%，对应PE 分别为21/16/13 倍，我们看好公司的空悬业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）海南机场（600515）：2025 年报及2026 一季报点评：美兰并表Q1 收入增长，封关带动客流增长
投资要点 事件：2025 年公司实现营收44.20 亿元，同比+1.19%；
归母净利润2.19 亿元，同比-52.33%；扣非归母净利润-3.03 亿元，同比-16.23%。业绩下滑主要系三亚凤凰机场T3 航站楼筹备费用、收回博鳌机场运营权资产折旧摊销计入成本，房地产项目毛利率下滑，计提资产减值损失同比增加1.85 亿元。 美兰机场并表带动26Q1 业绩大幅增长：25Q4 营收11.40 亿元，同比-10.69%；归母净利润1.54亿元，同比-37.22%；扣非归母净利润-2.54 亿元，同比+19.78%。26Q1营收17.43 亿元，同比+59.87%；归母净利润1.12 亿元，同比+12.02%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比+48.82%。26Q1 营收大幅增长主要系美兰空港并表，带动扣非净利润显著增长。 25 年免税业务短期承压，机场客流持续增长：分业务看，2025 年公司机场管理/免税与东吴证券研究所晨会纪要商业/ 房地产/ 物业管理/ 其他业务分别实现营收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77 亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5 家离岛免税店线下销售额约49 亿元，占海南岛内12 家免税店免税销售额比例约16%。 收购美兰空港，三亚凤凰T3 投运：2025年12 月公司完成对美兰空港控股权的收购，2026 年2 月6 日，三亚机场T3 航站楼正式投运，提升运力上限。2025 年公司旗下控股及管理输出9 家机场起降架次/旅客吞吐量35.01 万架次/5255.89 万人次。2026 年Q1 公司旗下控股及管理输出9 家机场旅客吞吐量/货邮吞吐分别同比+5.2%/+11.6%；其中海南岛内三场旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+5.3%/+11.3%。 海南岛封关将持续提升免税店客流与收入：根据海口海关，2025 年海南离岛免税销售额/免税购物人次为303.8 亿元/463 万人次/6562 元，同比-1.8%/-18.5%。海南自由贸易港全岛封关运作于2025 年12 月18 日正式启动，26Q1 海南离岛免税购物金额/购物人次为142.1 亿元/181.6 万人次，同比+25.7%/+18%，未来公司免税业务将持续受益。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，持续推进去地产化工作，收购美兰空港后将实现海南自贸港民航机场资源深度整合。考虑房地产业务下滑、凤凰机场T3 投运成本增加等原因，下调26/27 年归母净利润为2.3/2.5 亿元（前值为10.2/13.7 亿元），新增28 年归母净利润为2.7 亿元，对应26-28 年PE 估值为179/165/155 倍。考虑公司统一运营管理海南三大机场，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南赴岛游意愿波动的风险（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥莹）伟隆股份（002871）：2025 年报&2026 年一季报点评：营收保持稳健增长，利润阶段性受汇兑影响
投资要点 营收稳健增长，利润阶段性受汇兑影响 2025 年公
司实现营业总收入6.7 亿元，同比增长16%，归母净利润1.3 亿元，同比增长3%。2025 年单Q4 公司实现营业总收入2.1 亿元，同比增长13%，归母净利润0.3 亿元，同比下降24%。分区域，2025 年国内营收1.6 亿元，同比增长17%，海外营收5.1 亿元，同比增长16%，内外销均衡增长。2026 年Q1 公司实现营业总收入1.4 亿元，同比增长18%，延续稳健增长趋势，归母净利润0.23 亿元，同比下降11%。利润增速慢于营收，主要系①汇率波动：2025 年公司汇兑损失约304 万元（2024 年汇兑收益698 万元），2026 年Q1 公司汇兑损失约378 万元（2025 年Q1 汇兑收益161 万元），分别影响归母净利润增速约3%/15%，②研发、管理团队扩张，激励提升，费用计提增长。 国内高端自主品牌放量，毛利率快速提升 2025 年公司销售毛利率41.1%，同比增长0.8pct，销售净利率20.0%，同比下降2.7pct。分区域，内销毛利率31.0%，同比增长6.0pct，高端自有品牌放量，提升明显；海外毛利率44.4%，同比下降1.1pct。2025 年公司期间费用率19.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/7.4%/4.8%/0.5%，同比分别增长0.14/1.15/0.23/1.90pct。2026 年Q1 公司销售毛利率39.7%，同比提升2.2pct，销售净利率15.8%，同比下降5.1pct，延续去年趋势。 产品升级+份额提升，看好公司长期成长 水处理阀门市场规模约1200 亿，空间广阔，当前时点还将持续受益①中东、非洲等新兴市场工业化和城市化，②AIDC 液冷方案渗透率提升。伟隆股份为领先给排水阀门供应商，深耕行业三十余年，看好公司业绩东吴证券研究所晨会纪要稳健增长：①公司海外资质认证完备、渠道建设较成熟，于泰国、沙特已有产能，先发优势明显。随海外工厂产能释放，关税等压制公司外销的因素逐步消解，公司将充分受益于新兴市场水阀需求的增长。②公司2018 年切入数据中心领域，目前已有成熟产品向微软数据中心等供货，主要销往北美和东南亚。公司的液冷阀门覆盖一、二次侧，应用场景涵盖冷却塔、管路及CDU 等环节。相较海外供应商，公司具备交期短等优势，随客户认可度提升，液冷阀门有望成公司又一增长极。 盈利预测与投资评级：考虑到外部环境不确定性，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为1.59（原值1.72）/2.02（原值2.20）/2.44 亿元，当前市值对应PE 为29/23/19X，维持“增持”评级。风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格和汇率波动、竞争格局恶化等（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）广汽集团（601238）：2026 年一季报点评：亏损同环比收窄，启境新车已亮相
投资要点 公司公告： 2026Q1 公司营收202.3 亿元，同环比分别
+2%/-32%，归母净利润为-6.6 亿元（2025Q1 为-7.3 亿元，2025Q4 为-44.7 亿元），扣非后归母净利润为-13.8 亿元（2025Q1 为-8.9 亿元，2025Q4 为-50.9 亿元）。 单季度亏损同环比收窄。1）营收层面：广汽乘用车/广汽埃安Q1 批发销量分别为9.2/7.4 万辆，同比分别+33%/+57%，环比分别0/-31%；广汽自主Q1 ASP 为12.2 万元，同环比分别-29%/-18%。公司营收同比增速低于销量同比增速。2）毛利率：公司Q1 销售毛利率为-0.9%，同环比为-1/-1pct。3）投资收益：26Q1 投资收益21.3 亿元，同环比均大幅增加，主因为公司4 月1 日公告，子公司优湃能源向控股股东广汽工业集团出售新疆昆仑蓝钻12% 股权，并调整会计核算方式，两项合计增加归母净利润约8.9 亿元。从合资公司表现来看广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q1 销量分别为4.0/17.3 万辆，同比分别-57%/+7%，环比分别-71%/-21%。4）公司Q1 实现归母净利润-6.6 亿元，同比减亏。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为-35 亿元/-18 亿元/-0.8 亿元。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作品牌启境首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期；大额资产减值损失相关风险等。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）中国中免（601888）：2026 年一季报点评：海南免税景气，利润率继续提升
投资要点 Q1 基本符合我们此前预期：2026Q1 公司实现营收
169.1 亿元，yoy+0.96%；归母净利润23.48 亿元，yoy+21.18%；扣非归母净利润23.37 亿元，yoy+20.76%。Q1 毛利率为33.6%，同比+0.7pct，环比+0.3pct；销售/管理/财务费用率合计13.7%，yoy-0.7pct；归母净利率为13.9%，yoy+2.3pct，为23 年以来最高值。 海南离岛免税高景气：海口海关数据，Q1 海南离岛免税购物金额142.1 亿元，同比+25.7%；购物人数181.6 万人次，同比+18%；客单价7825 元，同比+6.5%。三亚市商务局数据，26Q1 全市免税店销售额累计达100.6 亿元，同比+28.2%，进店人数/购物人数同比分别+20.7%/21.1%。26Q1 公司海南地区收入为125.85 亿元，同比+28.26%，快于海南省大盘，与三亚市增速基本匹配。离岛免税景气度较高，后续关注海棠湾三期项目进展。 引入LVMH 集团战略投资：境外业务方面，公司全资东吴证券研究所晨会纪要子公司收购DFS 大中华区零售业务事项完成交割，同时公司完成向LVMH 集团、Miller 家族增发H 股股份，未来国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店顺利开业，稳步推进市内店布局和运营提升。 盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5 亿元，对应PE 为26/23/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥莹）聚和材料（688503）：2026 年一季报点评：浆料海外出货占比提升，半导体收购落地
投资要点 事件：公司26Q1 营收56.1 亿元，同环比
+87.5%/+42.1%，归母净利润2.9 亿元，同环比+223%/+60.3%，扣非净利润2.5 亿元，同环比+181.8%/+108.9%，毛利率10.6%，同环比+4.3/+2pct，归母净利率5.2%，同环比+2.2/+0.6pct。 浆料保持高市占、海外占比提升： 公司26Q1 浆料出货约320 吨，同比-27%；市场份额稳定，保持行业领先地位，海外出货占比提升至20%+。我们测算Q1 单kg 毛利约1857 元（毛利率10.58%），受益于银价上涨，环增约1040 元/kg。公司技术全面布局，推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆方案、银包铜浆方案、“种子层+铜浆"方案”，多元化贱金属浆料技术落地，有望持续优化产品结构、打开盈利上行空间。 境外收购落地、拓展半导体外延： 截至3.31 日，公司以680 亿韩元收购韩国SKE 空白掩膜基板相关业务部门已完成交割落地，填补空白掩膜板国产化实力。目标公司产能位于韩国，厂商盈利能力高；收购后公司计划充分利用产能，并引入上海生产基地，第一期设备已下单。26 年2.28 日，公司成立上海聚芯光新材料，未来将聚焦于半导体光刻材料，与空白掩模基板业务协同发展，致力于共同推动国内半导体关键核心材料的研发与产业化。 费用同比持平、经营现金流出：公司26Q1 期间费用1.15 亿元，同环比+1.4%/+10.5%，费用率2%，同环比-1.7/-0.6pct；26Q1 经营性现金流-11.3 亿元，同环比-855.2%/-397.5%；26Q1 末存货17.3 亿元，较年初+55.6%。 盈利预测与投资评级：由于公司一季度业绩高增、主业盈利改善，新业务顺利落地，我们预期公司2026-2028 年归母净利润6.5/7.4/8.5 亿元（原预期5/6.5/8.1 亿元），同比+55%/+15%/+14%，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）技源集团（603262）：2025 年年报及2026 年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利
投资要点 技源集团发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年
公司实现收入10.93 亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润1.34 亿元，同比下降23.36%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比下降25.63%。2025 年收入符合我们预期，利润主要受费用及信用减值计提影响。2026Q1 公司实现收入2.40 亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润0.23 亿元，同比下降46.17%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降48.52%，利润主要受费用和汇兑扰动。 （1）原料表现更优：2025年营养原料收入7.52 亿元，同比增长16.13%；营养制剂收入3.39 亿元，同比下降3.52%。其中HMB/氨基葡萄糖/硫酸软骨素/其他营养原东吴证券研究所晨会纪要料收入分别为3.12/1.77/1.40/1.23亿元，同比+6.38%/-0.24%/+54.39%/+42.54%；片剂/其他营养剂收入分别为2.32/1.07 亿元，同比+2.85%/-14.95%。（2）2025 年国外/国内收入分别为10.15/0.76 亿元，同比+8.18%/+25.12%。 2025Q4 公司毛利率41.35%，同比-0.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.83/+1.11/-0.18/+0.59pct 至7.18%/14.73%/5.28%/1.63% 。2025Q4 销售净利率同比-8.67pct 至5.94%。2026Q1 公司毛利率41.68%，同比-1.85pct，销售/管理/研发/财+1.60/-0.17/+1.75/+4.28pct7.83%/14.02%/6.32%/2.68% ，2026Q1 销售净利率同比-6.41pct 至9.74%。 25H2 以来费用增长明显，主要系战略性投入前置： 2025年为公司战略意义的一年，从创新孵育到商业化转化，阶段性加大战略性投入：①扩充人员：人员数量由2024 年底700 人到2025 年底800余人，包括存量人员的结构性优化，引进较多的高端/国际化背景人才；②项目（如海外业务）投入前置。此外，2025 年计提信用减值损失0.22亿元，主要部分系应收账款坏账损失0.21 亿元（2024 年同期仅35 万）。展望2026 年，随着优势原料HMB 于经济动物养殖及人用肌肉健康领域的应用逐步拓宽，公司作为行业龙头有望迎来长足发展。新剂型Fizzer 等具备增长动能，同时公司积极推进个性化营养业务落地，增量可期。 盈利预测与投资评级：考虑到战略转型期，费用投放相应增加，我们调整2026-2027 年公司归母净利润预测至1.39/1.77 亿元（2026-2027 年原值2.35/2.91 亿元），新增2028 年预测值2.31 亿元，同比+4%/+28%/+30%，对应当前PE73x、57x、44x，考虑到公司原料主业发展稳健，精准营养具备强堡垒、广空间，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）金达威（002626）：2026 年一季报点评：维A 高基数、汇兑扰动业绩，后续季度逐步修复
投资要点 金达威发布2026 年第一季度报告，2026Q1 公司实现
收入8.13 亿元，同比-1.68%；归母净利润0.66 亿元，同比-46.11%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比-48.47%，业绩主要受维A 高价格基数影响。 26Q1 公司毛利率37.98%，同比-3.76pct（2025Q1 毛利率41.74%，毛利率下滑与维A 价格同比下跌相关）；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.37%/11.68%/1.90%/3.32% ，同比分别+0.94/+0.33/-0.77/+3.49pct，财务费用走高主要系汇兑及可转债利息影响。26Q1 销售净利率8.25%，同比-6.61pct（2025Q1 净利率14.86%）。前序深度报告《披云开雾障，踏雪至山巅》中我们提出，厦门金达威是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头公司：上游原料业务包括辅酶Q10、维生素A 及维生素D 等产品，C 端业务包括Doctor’s Best（下文简称DRB）、Zipfizz 等品牌，DRB 已成长为北美为数不多的销售额超亿美元的保健品牌，亦通过跨境电商渠道销往国内。①由于国内辅酶Q10 需求增长较快，我们预计该原料销量增速高于行业水平，同时由于头部厂商扩产，我们预计未来三年单价或微幅下滑，综合而言公司辅酶Q10 收入或呈稳健的正增长；②维生素业务贡献业绩弹性：维生素A 价格波动偏大，受供需影响呈周期性波动，为公司业绩贡献偶然弹性。③公司收购的“科学实证派”专业营养品牌DRB（具备300+SKU），基本实现全品类覆盖，我们预计DRB 于美国销售额增速有望稳定在中~高个位数，高于行业增速，经前期中美团队讨论及渠道适应性打磨，2025H2 开始公司正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道建设，由于前序基数低，我们预计后续国内品牌端收入将迎明东吴证券研究所晨会纪要显放量。 复盘26Q1，我们预计26Q1 辅酶Q10 收入正增长，受销量明显增长带动（亦存错期影响），价格或存下降（后续有望企稳）。考虑到25Q1 维A 价格基数较高，我们预计维A 为拖累公司Q1 收入及净利的主要因素。考虑到3 月以来的涨价已见成效且该趋势仍在持续，我们预计Q2 开始公司维A 业务盈利改善。我们预计26Q1 公司品牌DRB 国内收入实现高双位数收入增长，美国DRB 收入及净利亦实现同比正增；我们预计26Q1Zipfizz 销售表现回暖，呈触底反弹迹象，对2026 年影响偏正面。我们预计公司藻油项目技术参数、生产效能均符合前序预期，整体推进平稳。 盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1 受维A 价格扰动明显，汇兑亦具影响，但基本面长期逻辑向好，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至5.06/6.48/8.14亿元（前值5.32/6.04/7.14 亿元），对应PE 为18/14/11 倍。考虑到2026年各业务均有着力点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）阿特斯（688472）：2026 年一季报点评：储能出货高增，IEEPA 税金退回增厚利润
投资要点 事件：公司26Q1 营收71.3 亿元，同环比-17%/-20.7%，
归母净利润5.2 亿元，同环比+999.1%/+1835.4%，扣除非经常性损益后的净利润3.4 亿元，同环比+293.6%/-272.9%，毛利率20.4%，同环比+13.7/+11.5pct，归母净利率7.3%，同环比+6.7/+7.0pct。本期确认了应退还的IEEPA 税金影响、致利润大幅增加。 Q1 出货收缩、汇兑影响盈利。公司25 年组件出货24.3GW，出货量下降致营收同降。26Q1 公司组件出货约1.9GW，受汇兑影响组件亏损扩大。26 全年预计出货规模25-30GW，预计盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户。 储能盈利平稳、Q1 出货高增。公司25 年储能出货约7.8GWh，同比20%+；26Q1 出货约2.6GWh，同增206%；我们测算26Q1 单瓦盈利约0.18-0.2 元/wh，盈利保持稳定。截至3 月13 日在手订单36 亿美元，规模创新高；预计26 年储能出货约14-17GWh，保持高增。 盈利预测与投资评级：考虑组件业务短期承压、储能出货高增且盈利保持稳定，同时 IEEPA 税金返还带来一次性利润增厚，我们调整2026-2027 年归母净利润为24.4/35.2 亿元（原预期26.3/35.1 亿元），新增2028 年预期归母净利润44.7 亿元，同增140%/44%/27%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）小米集团-W（01810.HK）：2026Q1 业绩前瞻：毛利率预计得到较好控制，存储价格上涨及国补退坡带来短期收入压力
投资要点 2026Q1 业绩前瞻：我们预计公司2026 年Q1 实现收入
990.68 亿元，同比下滑11%，其中智能手机实现收入430.20 亿元，同比下滑15%；IoT 与生活消费产品实现收入245.78 亿元，同比下滑24%，环比2025Q4 基本持平；互联网服务实现收入93.48 亿元，同比增长3%；智能汽车与AI 等创新业务实现收入213.67 亿元，同比增长15%。 细分来看：手机销量受存储价格上涨影响，但ASP 预计提升对冲部分影响。根据Omdia 统计，2026Q1 小米手机一季度出货量为3380 万部，同比下滑19%，主要受到元器件成本上升影响，同时去年同期国补也带来了更高的出货基数。伴随着公司高端化战略持续落地，我们预计ASP 提升取得积极进展，一定程度上对冲了手机销量下滑的负面影响。IoT 业务受到基数影响同比下滑，但预计后续增东吴证券研究所晨会纪要长有望恢复。国内IoT 受到2025 年国补高基数影响同比预计有所下滑，海外IoT 预计仍然保持增长趋势，看好海外成长潜力。长期看好伴随着基数效应减弱及海外业务拓展IoT 业务恢复增长。互联网业务预计保持稳健，环比受到季节性因素略有下滑；汽车业务方面，我们预计小米汽车一季度销量8.1 万辆， Q1 处于新老款切换阶段，新一代SU7 于3 月19 日开启下定，截止5 月2 日锁单量超70,000 台，预计对Q2 销量及收入带来支撑，关注后续新车型发布进展。 受益于前期元器件备货，毛利率预计得到较好维持。我们预计手机业务2026Q1 毛利率为9.5%，环比提升1pct，同比下降3pct，主要受到存储涨价影响，但得益于前期的备货，公司手机业务毛利率预计将超出此前市场预期，我们维持全年智能手机业务毛利率高于8%的预期；我们预计IoT 及互联网业务2026Q1 毛利率同比基本持平。汽车业务方面，受到购置税影响，预计毛利率有所影响，但预计仍将维持在20%左右水平。 AI 模型能力提升，短期财务贡献有限，但看好后续进展。4 月23 日，小米MiMo V2.5 系列模型开启公测。根据官方介绍，该系列模型具有更强的推理能力、更稳定的Agent 能力。根据artificial analysis，MiMo V2.5 综合智能水平位居全球第六，国内第二。盈利预测与投资评级：考虑到存储涨价对手机销量的阶段性影响，我们小幅调整公司2026/2027/2028 年归母净利润至312.59/374.20/444.23亿元（此前预期为339.34/376.94/451.92 亿元），当前市值对应2026/2027/2028 年PE 分别为22/18/15 倍。我们认为当前股价已经较为充分反映外部逆风环境，估值具备长期吸引力，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）中信博（688408）：2026 年一季报点评：地缘冲突+产业价格波动影响确收，在手订单饱满
投资要点 事件：公司26Q1 营收14.2 亿元，同环比-8.8%/-5.7%，
归母净利润-0.5 亿，同环比-144%/+63.1%，扣非净利润-0.5 亿元，同环比-149.4%/+66.2%，毛利率15.5%，同环比-3.4/-2.4pct，归母净利率-3.4%，同环比-10.5/+5.3pct。 价格波动+地缘冲突影响确收、在手订单饱满。25H2 受组件价格波动影响，国内外部分电站开工及建设节奏延缓，公司交付、验收及收入确认后移，尤其海外高价值量跟踪项目确收受扰；26Q1 受中东地缘冲突影响，公司产品交付及确收有所影响。随公司本土基地生产交付+红海转运，订单有望逐步确收。截至26Q1 末，公司在手订单约91 亿元、订单额创新高（对比1 月30 日增加约16 亿），其中跟踪约80 亿元（我们测算对应约20gw），固定及柔性支架系统在手订单约为11 亿元，整体订单饱满，创在手新高。费用有所增加、确收延迟存货增多。公司26Q1 期间费用2.3 亿，同环比+21.0%/-0.6%，费用率16.3%，同环比+4.0/+0.8pct；26Q1 经营性现金流-4.2 亿，同环比+38.3%/-253.6%；26Q1 资本开支0.9 亿元，同环比39.9%/-27.9%；26Q1 末存货31.6 亿元，较年初增长51%。 盈利预测与投资评级： 考虑到组件价格波动及海外地缘冲突扰动，公司项目交付与收入确认延后，我们预计26-27 年归母净利润4.5/5.9 亿元（原预期9.1/11.3 亿元），新增2028 年预期归母净利润7.4 亿元，同增4592%/29%/26%，鉴于公司在手订单规模创历史新高，后续订单逐步落地，中长期成长逻辑稳固，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，公司业绩仍未扭亏，竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）亚普股份（603013）：2026 年一季报点评：Q1 业绩实现高增，燃油龙东吴证券研究所晨会纪要头紧跟行业出海步伐
投资要点 事件：公司发布2026 年一季度报告。26Q1 公司营收为
21.96 亿元，同/环比分别+11.23%/-12.73%，归母净利润为1.62 亿元，同/环比分别+25.39%/+45.69%；扣非归母净利润为1.55 亿元，同/环比分别+21.02%/+42.54%。 26Q1 费用管控强劲&毛利率高增：1）26Q1 公司毛利率为16.99%，同/环比分别+1.35/+2.35pct，创继2017Q4以来的阶段新高；2）26Q1 期间费用率为7.49%，同/环比分别+0.91/-0.78% 。其中，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.17/+0.28/+0.01/+0.45pct ；环比分别-0.16/+0.55/-1.51/+0.33pct 。海外市场加速拓展，期待产能释放加码业绩：公司紧跟比亚迪、奇瑞等中国 OEM 出海步伐，2025 年完成对东南亚、北非（摩洛哥）、欧洲等新兴市场的深度调研与布局规，并实现海外营收36.06 亿元，同比+27.95%。截至2025 年，公司在海外布局了9 个生产基地和4 个工厂技术中心，包含墨西哥、巴西、俄罗斯、美国等国家和地区，均紧邻主要客户所在地。2025 年公司部分海外基地仍有空闲产能，随着下游客户在海外市场销量的进一步提升，公司海外业务规模有望进一步扩大。 收购赢双切入旋变赛道，新能源转型提速：公司于2025年完成对赢双科技54.5%股份的收购。赢双为旋变器龙头企业，旋变器市占率位居国内第一，产品主要用于电动汽车驱动系统，2025 年营收为2.36 亿元，净利润为0.51 亿元。公司为汽车燃油领域的龙头企业，收购赢双可帮助公司加速向新能源赛道转型，并通过公司的全球化知名度和庞大的客户群体深度赋能赢双，在扩大其业绩规模的同时对公司业绩形成积极影响，实现正向闭环。 2025 分红加码投资信心，并授权2026 中期分红。2025 年公司拟向全体股东每股派发现金股利0.35 元（含税），累计派发现金红利1.78 亿元（含税）。此外，公司已授权2026 年中期利润分配，进一步加大投资者回报力度。盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027 年归母净利润为6.47/7.56 亿元的预测；并预测2028 年公司将实现归母净利润8.63 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；产能爬坡不及预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭雨蒙 证券分析师：阮巧燕）浙江荣泰（603119）：2026 年一季报点评：主业稳健增长，机器人进展顺利
投资要点 业绩符合市场预期。公司26Q1 营收3.8 亿元，同环比
41.3％/-9.6％，归母净利0.7 亿元，同环比20.6%/-4.4％，扣非净利0.7亿元，同环比29.5%/1.1％，毛利率36%，同环比0.3/5.6pct，归母净利率19.1%，同环比-3.3/1pct。 Q1 绝缘云母行业增速回暖、盈利水平稳中有升。公司Q1 收入3.8 亿元，同增41%，环降10%，大客户销量恢复叠加新客户放量，Q1 收入同比增速回暖，Q1 毛利率提升至36%，我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，我们预计26 年收入可维持20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。 机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼。公司泰国工厂已投产，我们预计26 年7 月周产1500-2000 套，我们预计年底周产提升至3000-4000 套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，东吴证券研究所晨会纪要国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26 年可贡献出货，美国工厂我们预计27 年投产，公司后续盈利弹性可观。 资本开支环比下降、经营性现金流健康。公司26Q1 期间费用0.6 亿元，同环比74.3%/-3%，费用率14.9%，同环比2.8/1pct；26Q1 经营性现金流0.9 亿元，同环比78%/-16.6%；26Q1 资本开支0.6 亿元，同环比276.8%/-30.7%；26Q1末存货4.5 亿元，较年初18.7%。 盈利预测与投资评级：我们维持26-28 年归母净利润预测3.7/5.5/9.0 亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE 82/54/33 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）宏景科技（301396）：2026 年一季报点评：算力租赁拉动业绩增长，算力资产大幅增加事件：2026 年Q1，营收3.77 亿元，同比增长7.01%，归母净利润3026万元，同比增长39.75%。业绩符合市场预期。 投资要点 算力租赁业务利润释放：2026 年Q1，公司合并报表净利润6461 万元，同比增长200%；归母净利润3026 万元，同比增长40%，主要系算力租赁业务高速发展所致。其中合并报表净利润和归母净利润差额主要系部分算力业务由持股55%的纵横子公司开展（其余股份为算力团队成员持股）。主业智慧城市Q1 亏损，除去主业，算力租赁业务实际净利润更高。 2026 年Q1 总资产大幅增加至129 亿元，2025 年底为53 亿元。2026 年Q1，公司在建工程15 亿元，同比增长174103%，主要为正处于安装调试阶段的算力设备及零配件；固定资产19 亿元，同比增长35%，主要系已验收的算力服务器；使用权资产30 亿元，同比增长476%，主要为已购买的算力服务器；其他非流动资产32 亿元，同比增长291%，主要为预付购入算力设备款。公司算力资产大幅增加，为后续业绩高增奠定基础。 Token 时代重构算力租赁行业，宏景科技有望充分受益。AI Agent 等AI 应用爆发，国内token 需求大幅增加。算力租赁行业正在迎来：加单和涨价的“量变”；商业模式升级，token 分成的“质变”。2026 年是算力租赁行业业绩释放的元年。宏景科技作为算力租赁行业头部公司，有望率先受益。 盈利预测与投资评级：国内token 需求旺盛，算力租赁是大厂和AI 大模型公司优先选择的算力供给。宏景科技作为算力租赁行业头部公司，2026 年Q1 签约订单同比大幅增加，潜在商机充足。基于此，我们上调2026-2027 年归母净利润预测为3.81/7.04 亿元（前值为3.09/4.12 亿元），给予2028 年归母净利润预测为10.48 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI 技术发展不及预期；中美地缘政治风险；客户招标进展不及预期。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：王世杰）中国船舶（600150）：2025 年报&2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放
投资要点 Q1 归母净利润超预期、现金流改善明显： 2025
年公司实现营收1520 亿元，同比+14%；归母净利润78 亿元，同比+86%，业绩近预告中值，符合市场预期。受益于新造船市场景气延续，公司在手订单持续增长，结构继续优化：2025 年公司共承接民品及海工船舶订单237 艘（3051 万载重吨），其中高端船型占比80%+，绿色船型占比近50%；截至年底，公司在手订单652 艘（7997 万载重吨，同比+45.6%），排期已至2028 年。2026Q1 公司实现营收433 亿元，同比+55%，归母净利润48 亿元，同比+252%，业绩超预期。同时，2026Q1 经营活动现金流净额81 亿元，同比大幅转正，利润释放同步东吴证券研究所晨会纪要兑现为现金流。 高毛利率订单兑现、南北船协同效应增强、盈利中枢持续上移： 2025 年公司销售毛利率12.6%，同比提升2.1pct，销售净利率6.9%，同比提升3.0pct；期间费用率6.8%，同比下降1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/4.2%/3.9%/-1.5%，同比分别持平/-1.1/-0.3/+0.4pct。2026Q1 公司销售毛利率17.5%，同比提升4.6pct，销售净利率11.9%，同比提升5.5pct。公司盈利能力改善明显，主要受益于前期高价、高毛利率的民船订单兑现，南北船合并后精益管理推进，以及规模效应摊薄费用。展望后续，公司盈利能力提升主逻辑仍将继续兑现。 新造船市场景气度将延续、看好全球造船龙头 2026 年Q1 新造船市场景气度高：全球新签订单5672 万载重吨，同比+105%，克拉克森新造船价格指数维持历史高位，且二手船价格指数自2025 年初环比持续上行。展望后续，行业供需缺口难以消除，景气度将延续：根据克拉克森，2025 年全球船厂产能/活跃数量较2010 年高点分别下降约20%/50%，且中国以外扩产困难。即使到2027年，全球产能恢复至2010 年水准（按cgt 计算，按dwt 计算仍有13%的差距），15 年间船队规模已增长50%以上，存量更新逻辑下，供给并未过剩。同时，新能源转型为确定性趋势，可替代能源船舶占新签订单比率逐年提升，2025 年达46%，产业结构将持续优化。中国船舶为全球最大造船厂——中船集团下船舶总装核心上市平台，完成对“北船”的吸收合并后，市场地位更加稳固，本轮周期最为受益，看好其订单、业绩持续兑现。此外，集团下还有优质资产沪东中华尚未注入上市平台，根据2025 年1 月24 日公司公告承诺书，将在2028 年1 月24 日之前，将其不宜注入上市平台的资产剥离，使其符合注入条件，中国船舶综合竞争力还有望进一步增强。 盈利预测与投资评级： 考虑到外部环境不确定性，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为200（原值137）/257（原值179）/313 亿元，当前市值对应PE 为16/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）恺英网络（002517）：2025 年报及26Q1 季报点评：业绩超预期，盒子稳健增长
投资要点 事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报。公司2025 年
实现营收53.2 亿元，同比增长4%；归母净利润19.0 亿元，同比增长17%；扣非归母净利润18.4 亿元，同比增长15%。26Q1 实现营收22.2亿元，同比增长64%；归母净利润7.8 亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比增长6%。公司业绩超市场预期。 新游推广期费用率提升。2026Q1 毛利率约80.7%，同比下滑约2.9pct。26Q1销售费用9.7 亿元，同比增长110%，销售费用率约43.5%，同比上升约9.6pct，系多款新游上线市场推广费增加；研发费用1.1 亿元，同比增长6%，研发费用率约4.8%，同比下降约2.7pct，绝对额维持稳定；2026Q1 管理费用0.5 亿元，同比增长25%，管理费用率约2.2%，同比下降约0.8pct。 传奇盒子增速亮眼，社区价值逐步释放。25 年用户平台收入为12.2 亿元，同比增长30.0%。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP 授权，以PC/Android/iOS 三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验。平台已从单一游戏运营延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元变现模式，商业化能力与抗风险能力持续增强。同时，公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇IP 向泛娱乐扩圈，并积极整合产业链上下游资源，推动行业正版化、标准化发展，为公司垂类赛道的长期布局积累了可复制的平台运营经验。 新东吴证券研究所晨会纪要品储备充沛，出海持续推进。公司当前在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗墓笔记:启程》等。海外化进程持续推进，《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚已上线且海外营收占比提升明显；《热血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出。公司持续深化“投资+IP”双轮战略，依托古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级IP 布局，同时自研自有IP 探索跨媒介传播。 盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预期至25.9/29.8 亿元（原值为23.5/25.0 亿元），并预期公司2028 年实现归母净利润33.6 亿元，对应2026 年4 月30 日收盘价PE 分别为15/13/11 倍，看好公司夯实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖 研究助理：周珂）南网科技（688248）：2026 年一季报点评：储能放量加速增长，算电协同打开空间
投资要点 事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年
营收36.8 亿元，同比+22.3%，归母净利润4.2 亿元，同比+15.3%，25Q4/26Q1 实现营收15.9/4.5 亿元，同比+75.4%/-12.7%，归母净利润分别为1.3/0.5 亿元，同比+57.1%/-13.4%；25 年毛利率29.8%，同比-1.0pct ，归母净利率11.4% ，同比-0.7pct ，25Q4/26Q1 毛利率24.3%/38.6%，同比-5.8/+6.1pct，归母净利率8.5%/11.1%，同比-1.0/-0.1pct。业绩符合市场预期。 25 年储能业务进入加速兑现期、算电协同激发系统能力。公司25 年储能业务实现营收9.4 亿元，同比+59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct，毛利率承压主要系国内储能行业竞争激烈、个别大型储能项目毛利率较低所致。我们认为公司储能在手订单充沛，构网型储能、台区储能等产品进入放量期，并积极出海拓展新市场，我们预计公司有望在东南亚、非洲、拉美、欧洲等市场实现突破，提高业务毛利率水平。在算电协同领域，公司在绿电+储能能源优化管理能力领先，同时通过布局SST 业务和负荷智能调度技术助力智算中心降低用能成本，打造南网科技算电协同领域的核心竞争力。 试验检测业务稳中有增、智能设备不断拓展新市场。25 年公司试验检测/智能配用电/智能监测/机器人与无人机分别实现营收9.4/9.2/5.3/3.2亿元，同比+20%/21%/33%/27% ，毛利率44.9%/36.61%/30.63%/23.85%，同比+3.07/+0.85/-2.30/-3.30pct。25 年公司试验检测首次服务国网江西、蒙西电网，突破经营区壁垒；国际化方面成立国际化发展部，新签海外合同13 项，智能设备业务全面突破，结合储能业务在海外的拓展，海外业务有望成为公司第二个高速增长极。 期间费用有所上升、合同负债大幅增长。公司25 年/26Q1期间费用6.3/1.4 亿元，同比+19.7%/+18.5%，期间费用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct ，26Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率6.0%/12.4%/11.7%/0.2%，同比变动+1.8/+2.2/+3.0/+0.9pct。26Q1 经营活动现金净额-2.2 亿元，同比+40.6%。合同负债7.8 亿元，同比+36.1%。应收账款5.3 亿元，同比+23.8%。存货9.3 亿元，同比+6.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业务存在波动，我们小幅调整公司26-27 年归母净利润分别为6.1/8.1 亿元（此前6.1/8.0 亿元），新增28 年预测10.0 亿元，同比+44%/33%/25%，现价对应PE 分别为51x、38x、31x，考虑公司在算电协同上的高卡位优势，维持“买入”评级。风险提示：储能业务确收不及预期，竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧）东吴证券研究所晨会纪要完美世界（002624）：2025 年报及26Q1 季报点评：《异环》新品周期可期
投资要点 事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报。2025 年公司
实现营业收入66.6 亿元，同比增长20%；归母净利润7.3 亿元，扣非归母净利润5.6 亿元，同比扭亏为盈。26Q1 实现营业收入11.7 亿元，同比下滑42%；归母净利润1.0 亿元，同比下滑66%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比下滑62%。公司业绩符合市场预期。 游戏业务扭亏，电竞稳健推进。25 年游戏业务实现收入57.1 亿元，同比增长10%，归母净利润8.4 亿元，扣非归母净利润6.7 亿元。《诛仙世界》2024 年末公测，贡献25 年主要业绩增量；《诛仙2》2025 年8 月国内公测，上线首日即登顶iOS 游戏免费榜榜首；《女神异闻录：夜幕魅影》2025 年6-7 月在日本、欧美、东南亚海外公测，公测首日空降日本、欧美等多地iOS 免费榜榜首并冲入日本iOS 畅销榜TOP3。电竞业务持续增长，CS/DOTA2 双独家运营权延续，2025 年10 月举办CAC2025，电竞收入贡献稳定业绩。26Q1 游戏业务收入10.8 亿元，同比下滑24%，归母净利润1.0 亿元，扣非归母净利润1.0 亿元，主要系上年同期《诛仙世界》（24 年末公测）流水高基数效应所致。 关注《异环》长线表现及海外进展。公司原创超自然都市开放世界RPG《异环》于2026 年4 月23 日国服公测，多端同步上线。预下载即取得App Store 游戏免费榜榜首；2026 年4 月29 日同步出海，覆盖超180 个国家及地区。我们认为《异环》卡位都市题材开放世界二游，底层框架优秀，赛道上限高，有望通过版本优化稳步提振流水，看好长线表现，海外流水有望超预期。 影视聚焦提质减量，短剧储备丰富。25 年影视业务实现收入9.2 亿元，归母净亏损30 万元，扣非归母净利润3,780 万元。25 年《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正浓》等定制剧相继播出。短剧《弄潮》8 月在红果、抖音双平台上线，12月登陆东方卫视。储备项目包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等。26Q1 影视业务收入0.9 亿元，同比下滑85%，归母净利润0.3 亿元，扣非归母净利润-445 万元，主要系影视端确认收入剧目较上年同期减少。 盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预期至16.2/20.3 亿元（原值为14.3/17.5 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润22.4 亿元，对应4 月30 日收盘价PE 分别为18/15/13 倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖 研究助理：周珂）禾迈股份（688032）：25 年报及26 年一季报点评：结构性影响Q1 盈利略有承压，26 年户储及大储迎来收获期
投资要点 事件：公司25 年营收19.3 亿元，同-3.1%，归母净利
润-1.6 亿元，同-146.8%，其中25 年Q4 营收6.1 亿元，同环比-16.3％/91.4％，归母净利润-1 亿元，同环比-203.4%/35.3％。公司26Q1 实现营收9.9 亿元，同环比+194%/62%，实现归母净利润-0.62 亿元，同环比-500%/+39%。毛利率14.5%，同环比-19/-7pct。主要系部分25Q4 储能延至26Q1 发货确收所致，同时储能毛利率较低拉低整体盈利。25 年微逆出货承压、26 年目标恢复稳健增长。25 年公司实现微逆营收7.6 亿元，同降38%，实现出货68.6 万台，同降30%。其中Q4 我们估计出货约12-13 万台，环比略降，26Q1 估计出货环比有所增长。26 年公司将持续迭代降本增强竞争力，目标实现营收10 亿元+。25 年储能同比高增、26 年户储大储双轮驱动。25 年公司储能实现营东吴证券研究所晨会纪要收5 亿元，同增60%+，其中户储预计约1 亿元。26 年公司将充分发力户储及大储。26 年户储营收预计翻大几倍增长，大储加大海外市场布局，重点发力欧洲、中东等市场，预计实现营收10-15 亿元，国内外各占大几亿元。 25 年光伏发电系统高增、盈利有所承压。公司25 年光伏发电系统实现营收6.2 亿元，同增54%，毛利率约10.7%，同降13pct。 持续加大费用投入拓展储能布局、现金流有所改善。公司25 年期间费用7.2 亿元，同28.3%，费用率37.2%，同9.1pct，公司26Q1 期间费用2.4 亿元，同环比78.1%/17%，费用率24.4%，同环比-15.9/-9.5pct；26Q1 经营性现金流2 亿元，同环比+157.8%/232.6%；盈利预测与投资评级：考虑微逆竞争激烈、储能受电池包影响盈利承压，我们下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为1.9/4.0/5.7 亿元（26-27 年前值为3.1/5.1 亿元），同增219%/109%/41%，对应PE 为75/36/25 倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：余慧勇 证券分析师：胡隽颖）百胜中国（09987.HK）：2026Q1 经营数据公告点评：经营稳健，展望积极
投资要点 百胜中国发布26Q1 经营数据公告，系统销售额/总收
入均同增4%（不计外币换算影响），同店销售额/同店交易量同比持平/同增2%；经营利润/核心经营利润同增12%/同增6%，经营利润率同增0.3pct 至13.7%，餐厅利润率同降0.4pct 至18.2%，主因外卖占比提升而增加的骑手成本。26Q1 外卖销售额同增31%，占餐厅收入比重同增12pct 至54%。 截至26Q1 末，肯德基门店数为13454 家，季度内净新增457 家（加盟店净新增172 家），系统销售额/总收入/同店销售额分别+5%/+9%/+1%，同店销售额连续四个季度实现增长（同店交易额/客单价同比+1%/-1%）；经营利润同比+8%至4.17 亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比-0.2/-0.7pct 至17%/19%，餐厅利润率主要受外卖占比提升而带来的骑手成本增加以及高性价比产品所影响，部分被运营提效抵消）。外卖销售额同比+33%，占肯德基餐厅收入55%（同增12pct)。 截至26Q1，必胜客门店数为4375 家，季度内净新增207 家（加盟店净新增105 家），系统销售额/总收入/同店销售额分别+4%/+7%/-1%（同店交易量/客单价同比+5%/-5%），主因该品牌采取大众市场策略、公司主动提供更具性价比的产品； 经营利润同比+18%至0.71 亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比+1.1/+0.6pct 至11.2%/15%，餐厅利润率提升主要系运营精简、自动化及有利的原材料价格影响。26Q1 外卖销售额同比+25%，占必胜客餐厅收入51%（同增9pct)。 重申2026 年目标：①门店总数超2 万家（净新增超1900 家-实际大概率更高）；②肯必净新增门店中加盟占比达40-50%；③资本支出6-7 亿美元；同时具备较高的股东回馈： 维持2024-2026 年间每年向股东回馈15 亿美元的目标（占截至2026 年4 月28 日市值的9%），Q1 回馈3.16 亿美元（2.14 亿美元回购+1.02亿美元现金股息）。计划自2027 年起100%的自由现金流（扣除少数股东股息后）回馈股东，预计2027-2028 年期间股东回报平均每年9-10 亿美元，于2028 年突破10 亿美元。 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测10.43/11.44/12.63 亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前PE16.73x/15.25x/13.81x，公司基本面质地稳健，且股息较高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。东吴证券研究所晨会纪要（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁 证券分析师：吴劲草）学大教育（000526）： 2025 年报&2026 一季报点评：业绩基本符合预期，2026Q1 合同负债环比提升
投资要点 事件：公司公告2025&2026Q1 业绩，2025 年实现营业
收入32.27 亿元/同比+15.8%，实现归母净利润1.95 亿元/同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.74 亿元/同比+6.1%；其中2025Q4 实现营业收入6.14 亿元/同比+13.9%，实现归母净利润-3601.5 万元（2024 年同期为395.73 万元）。2026Q1，公司实现营业收入9.51 亿元/同比+10.1%，实现归母净利润0.91 亿元/同比+22.9%，实现扣非归母净利润0.86 亿元/同比+46.0%。 营收增速相对稳健，2026Q1 合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司营收增速分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025 年，教育培训服务/其他分别实现31.20 亿元/1.07 亿元，同比+15.7%/21.1%。2024 年末/2025 年末，分别拥有个性化学习中心300/330 家，专职教师4000/5100 名；截至2026Q1，公司合同负债12.58亿元，环比明显提升。 毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025 年，公司教育服务收入毛利率/其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至2025 年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕。2025 年，公司产生经营性现金流净额7.39 亿元/同比+10.82%；2026Q1 产生经营性现金流净额0.86 亿元/同比+46.0%。 盈利预测与投资评级：公司为头部1V1 个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1 合同负债进一步环比提升。此外，2025 年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028 年归母净利润至3.16 亿元/4.01亿元/4.96 亿元（2026/2027 年前值分别为3.30/4.04 亿元），对应PE 估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：王琳婧）箭牌家居（001322）：2025 年报&2026 年一季报点评：行业承压，公司积极转型升级
投资要点 事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年
公司实现营收64.74 亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46 亿元，同比-31.43%。2026Q1 公司实现营收9.78 亿元，同比-6.86%；归母净利润-0.64 亿元。2025 年报拟每 10 股派发现金红利 0.40 元（含税）。行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025 年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠道分别实现营收约26.03/12.95/11.03/12.82亿元，同比分别约+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器2025 年销售数量124.81 万台，同比+4.92%，收入14.71 亿元，同比-3.45%。 产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。2025 年公司主营业务毛利率为25.52%，同比+0.73pct ，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025东吴证券研究所晨会纪要年公司期间费用率同比增加了0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。 经营活动现金净流量同比下滑。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为0.31 亿元，2024 年同期为5.14 亿元，主要系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1 公司经营性净现金流净额-4.4 亿元，上年同期为-6.83 亿元，同比改善主要系付现比的下降。 盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71 亿元（2026-2027 年前值为3.08/3.63 亿元），对应PE 分别为35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。（证券分析师：黄诗涛）分众传媒（002027）：2026 一季度业绩点评：业绩具备韧性，AI 与整合共筑价值新起点
投资要点 2026 年Q1，分众传媒实现营业收入29.15 亿元，同比
增长2.01%；归母净利润17.90 亿元，同比增长57.65%，扣非归母净利润10.66 亿元，同比增长7.88%。 分众传媒本期财报体现出主业经营韧性较强，利润表现受阶段性因素扰动的特征：收入端保持平稳，公司核心楼宇媒体资源仍具备较强客户吸附力；利润端虽曾受数禾科技等非经营因素拖累，但一季度已有明显修复。更值得关注的是，AI、互联网及新消费客户投放活跃，正在改善公司客户结构。整体看，公司基本盘稳固，现金流质量较好，但后续增长仍取决于广告需求恢复和新兴行业投放的持续性。 收购新潮传媒稳步推进，行业垄断溢价有望兑现：公司拟收购新潮传媒事项已获交易所受理并进入问询阶段。待收购顺利完成，双方在点位覆盖（分众写字楼+新潮住宅区）及采购上的协同效应将显著增厚毛利空间。 分众传媒点位布局由规模扩张转向结构提效：截至2026 年3 月31 日，分众自营媒体合计228.4 万台/个，较2024 年末下降19.6%。其中电梯电视媒体增至122.3 万台，增长8.2%，二线城市65.2 万台，为最大覆盖区域；电梯海报媒体降至106.1 万个，下降27.8%，公司压缩低效海报点位、提高数字化媒体占比。海外电梯电视设备达16.7 万台，增长11.3%，增速高于境内市场，仍处扩张阶段，有望贡献中长期增量。 盈利预测及投资评级：由于分众传媒收购新潮仍然还未并表，因此我们将2026 -2027 年的EPS 预测由0.46/0.51 元调整为0.44/0.49 元，我们预计2028 年的EPS 为0.54 元。2026-2028 年对应当前 PE 分别为14.42/12.95/11.75 倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且维持高股息分红的策略，2026-2028 年的估值具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦）华海清科（688120）：CMP 设备龙头业绩稳步增长，设备+服务打开未来成长空间
投资要点 业绩持续增长，平台化产品陆续放量：2025 年公司营
收46.48 亿元，同比+36.46%，主要系公司CMP 装备的市场占有率和销售规模持续提高，减薄装备、离子注入装备、湿法装备、晶圆再生、关键耗材和维保服务等业务发展势头良好，平台化优势愈发凸显。期间归母净利润为10.84 亿元，同比+5.9%，扣非归母净利润为9.65 亿元，同比+12.7%，业绩持续增长。2026Q1 单季营收12.01 亿元，同比东吴证券研究所晨会纪要+31.7%，环比-17.4%。归母净利润为2.47 亿元，同比+5.9%，环比-15.4%，扣非归母净利润为2.2 亿元，同比+6.0%，环比-7.0%。2026Q1 盈利能力略有下降，持续维持高研发投入：2025 年公司毛利率为41.81%，同比-1.39pct；销售净利率为23.3%，同比-6.74pct；期间费用率为22.1%，同比+2.4pct，其中销售费用率为4.0%，同比+0.4pct，管理费用率为6.7%，同比+1.1pct，系公司职工薪酬、办公费及折旧摊销增长，研发费用率11.6%，同比+0.3pct，财务费用率-0.2%，同比+0.5pct。期间公司持续加大研发投入，2025 年研发投入为5.37 亿元，同比+40.63%。Q1 单季毛利率为42.3%，同环比-4.1pct/+5.5pct；销售净利率为20.6%，同环比-5.0pct/+0.5pct。 合同负债和存货大幅增长：截至2026Q1，公司合同负债18.33 亿元，同比+11.7%；存货42.3 亿元，同比+21.3%。2025 年公司实现经营活动现金流净额8.0 亿元，同比-30.73%，主要系公司采购付款及职工薪酬增加。 CMP基本盘稳固，离子注入、先进封装、湿法设备打开成长空间：（1）CMP装备：产品持续迭代，新品Universal-300FS 获批量订单；推出P510新品布局先进封装、玻璃基板等应用。（2）减薄/抛光装备：截至2025年末，12 英寸减薄机Versatile-GP300，累计出机量达20 台；12 英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile-GM300 已完成批量供应和首台验收；面向先进存储的12 英寸亚微米级晶圆减薄装备Versatile-GH300 首台装备正式出机；目前公司减薄装备已覆盖国内多数头部企业，在3DIC、HBM 领域有先发优势，未来将开发更高WPH、更低TTV 的全新机型，提高市场竞争力；边缘抛光核心机型已进入多家头部企业进行工艺验证。（3）划切装备：核心机型已进入工艺验证，获部分客户认可，覆盖存储芯片、CIS 及先进封装等核心领域。（4）离子注入装备：12 英寸低温离子注入机iPUMA-LT 已向国内头部客户出货，覆盖大束流多个型号；12 英寸大束流离子注入机已批量交付。（5）湿法设备：多台清洗设备通过验证并确收，SDS/CDS 供液系统获批量采购。（6）晶圆再生服务：依托CMP 与清洗设备能力，公司成为晶圆再生领域专业代工厂，获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货。天津20 万片月产能外，昆山扩产40 万片，完成南北客户全面覆盖。 盈利预测与投资评级：考虑到订单确收节奏,我们下调公司2026-2027 归母净利润为14.3/19.1（原值15.1/19.3）亿元，预计公司2028 年归母净利润为24.4 亿元，当前市值对应动态PE 分别为48/36/28 倍，考虑到公司业务成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发&下游扩产不及预期等。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）周大生（002867）：2025 年及2026 一季报点评：自营渠道驱动成长，品牌使用费提价打开利润空间
投资要点 公司公布2025 年及2026Q1 业绩： 2025 全年营收88.15
亿元（-36.54%，表同比，下同），归母净利润11.03 亿元（+9.22%），扣非归母净利润10.62亿元（+7.52%）。25Q4营收20.43亿元（-33.72%），归母净利润2.22 亿元（+42.75%）。26Q1 营收19.54 亿元（-26.90%），归母净利润2.93 亿元（+16.38%），扣非归母净利润2.81 亿元（+16.14%）。2025 年全年每10 股派9 元（含中期分红），现金分红占归母净利润88.55%。 自营渠道结构优化，毛利拐点式提升。分渠道看，25年自营线下18.87亿元（+8.24%），电商28.57亿元（+2.22%），自营及电商收入占比53.8%（+21.1pct）；加盟收入38.94 亿元（-57.62%），品牌使用费7.88 亿元（+11.64%）。26Q1 自营线下营收7.33亿元（+39%），电商营收7.05 亿元（+32%），加盟收入4.82 亿元，同比-69.57%，主因公司主动调整供货结构，品牌使用费相对稳定，加盟东吴证券研究所晨会纪要26Q1 毛利额仅下滑22%。26Q1 门店总数4,193 家，较年初净减少286家，自营门店在核心商圈持续布局，单店效益预计提升。 盈利能力整体改善明显，品牌使用费增加催化加盟毛利率提升。①毛利率：25 年31.35%（+10.55pct），26Q1 39%（+13pct），加盟毛利率32%（+16pct），提升最为显著。②期间费用率：25 年期间费用率13.9%，同比+4.4pct，主因品牌投放加大，销售费用率提升3.8pct，26Q1 期间费用率14.3%，同比+3.7pct，销售费用率+2.7pct。③归母净利率：25年12.5%（+5pct），26Q1 15.02%（+5.6pct），盈利能力显著改善。 品牌使用费翻倍提价，直接打开利润增长空间。公司于4 月14 日将周大生主品牌及周大生经典加盟渠道按克工费计价类黄金产品的品牌使用费由12 元/克调整为24 元/克，按件计价类产品维持不变。品牌使用费毛利率接近100%，本次提价克重品牌使用费涨幅近翻倍，我们预计将直接增厚毛利端，影响自2026Q2 开始体现，2027 年全年增厚。2024 年公司品牌使用费收入约7.06 亿元，2025 年已提升至7.88亿元（+11.64%），收入占比8.9%，提价后该高毛利业务占比有望继续提升。 盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过IP 联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。我们维持2026-2027 年归母净利润预测13.2/15.2 亿元，新增2028 年归母净利率预测17.4 亿元，同比分别+19.8%/+15.0%/+14.7%，对应最新收盘价PE 分别约11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）新莱应材（300260）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体引领增长，看好公司持续受益泛半导体&液冷布局
投资要点 半导体业务稳步增长，Q1 业绩反转：2025 年公司实现
营收29.98 亿元，同比+5.22%，其中食品类营收17.68 亿元，同比+5.20%；泛半导体业务/高纯及超高纯应用材料营收9.56 亿元，同比+11.07%；医药类营收2.70 亿元，同比-11.36%。期间归母净利润为1.75亿元，同比-22.66%； 扣非归母净利润为1.76 亿元，同比-22.49%。2026Q1 单季公司营收7.68 亿元，同比 +14.15%，环比+3.34%；归母净利润0.53 亿元，同比+3.65%，环比+77.13%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-13.02%，环比+18.66%。 盈利能力短期承压，26Q1净利率环比改善：2025 年毛利率为24.84%， 同比-0.88pct；销售净利率为5.8%，同比-2.14pct；期间费用率为17.0%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.4/4.9/4.4/1.3%，同比+0.5/+0.4 /+0.1/-0.1pct。26 年Q1 单季毛利率为22.20%，同比-1.61pct，环比-5.76pct；销售净利率为6.8%，同比-0.75pct，环比+2.86pct。 合同负债稳步增长：截至2026Q1 末公司合同负债为1.36 亿元，与2025 年末比+24.3%；存货为15.3 亿元，与2025 年末比+2.6%。2026Q1 单季经营活动净现金流-0.21 亿元，同环比转负，主要系支付购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 国产替代稳步推进，高附加值环节持续投入：公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净真空系统与高纯流体系统两大领域，布局制程与厂务两大环节，真空应用和高纯应用等级的管道、管件、阀门、腔室、精密零部件等被国内外客户广泛认可并大量使用，公司通过了美国排名前二的半导体应用设备厂商在产品特殊工艺上的认证并成为其一级供应商。公司全资子公司方新精密主营气体分配盘和工艺套件，应用于半导体集成电路薄膜及刻蚀制程设备。公司不断加大核心产品的研发投入，截至2025 年末已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD 阀、高效率离心泵、用于东吴证券研究所晨会纪要高洁净工艺的PVD/CVD 腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。产能方面，子公司方新精密拟投资20 亿建设半导体核心零部件项目，有望进一步提升营收规模与竞争力。 液冷系统积极布局，迈向AI 基础设施新应用场景：面对AI 服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司全资子公司菉康普依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，主营CDU、Manifold、系统集成等关键组件，主要应用于服务器及数据中心的液冷系统。 当前液冷渗透率仍处于提升初期，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI 基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体业务订单放量和确收节奏，我们下调公司2026/2027 年归母净利润为2.3/3.3（原值3.1/4.1）亿元，预计公司2028 年归母净利润为5.1 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为91/63/42X，考虑到半导体领域国产替代推进、公司高附加值产品有望逐步放量，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）森马服饰（002563）：2026 年一季报点评：Q1 营收增长良好，利润率显著修复
投资要点 公司公布2026 年一季报：26Q1 收入34.49 亿元
/yoy+12.03%，归母净利润3.11 亿元/yoy+45.25%，扣非归母净利润2.98亿元/yoy+54.08%。收入实现双位数增长，利润端在毛利率改善和费用率优化下，增速显著快于收入端，实现高质量增长。 26Q1 收入增长与零售流水匹配，其中童装稳健，休闲服改善，小品牌矩阵表现突出。1）整体零售：26Q1 公司全渠道零售额同比增长12.3%，与报表收入增速基本同步，反映渠道健康度良好。2）分业务看：儿童服饰业务增长稳健，25 年营收同比+5.2%，26Q1 同比+13.9%；休闲服饰业务25 年营收同比-3.2%，26Q1 同比+6.2%，26Q1 有所回暖。其中，公司培育及代理的小品牌矩阵表现亮眼，26Q1 收入占比超10%、各品牌营收同比增长超过30%，其中迷你巴拉收入同比+34%、森马儿童同比+57%、代理的彪马童装同比增长翻倍以上。截至26Q1 末门店总数7652 家（童装5123+休闲服2529 家），较年初净减少279 家（童装-132&休闲服-147 家），渠道结构持续调整优化。3）分模式看，25 年直营收入20.16 亿元/yoy+30.25%，加盟收入57.69 亿元/yoy-5.03%，线上收入69.72 亿元/yoy+4.5%。 26Q1 毛利率稳中有升，费用管控成效显著。1）毛利率：25 年同比+1.29pct 至45.1%，26Q1 同比+0.70pct至47.7%，主要受益于零售折扣改善以及毛利率更高的直营及线上业务收入占比提升。2）期间费用率：25 年同比+2.55pct 至33.44%，26Q1同比-3.59pct 至30.57%，25 年期间费用率同比提升主因25 年直营新开店及线上平台投流费增加带动销售费用率提升；26Q1 得益于零售良好表现，销售及管理费用率均有所优化，同时利息收入增加带动财务费用率同比下降。3）其他损益项目：25 年计提资产减值损失4.53亿元（较24 年增加1.62 亿元），26Q1 计提资产减值损失1.60 亿元（较25Q1 增加约5800 万元），主要系公司基于谨慎性原则对24 年秋冬装计提了较充分的存货跌价准备。4）归母净利率：25 年同比-1.86pct 至5.91%，26Q1 同比+2.06pct 至9.03%。 存货规模有效降解，经营性现金流大幅改善。1）存货：截至26Q1 末存货28.67 亿元/yoy-14.4%。2）现金流：26Q1 经营活动现金流净额3.34 亿元/yoy+118.95%，主要系销售收款增加所致，经营质量健康。 盈利预测与投资评级：25东吴证券研究所晨会纪要年公司分红比例90.57%，较24 年的82.90%进一步提升。考虑25 年业绩略低于我们此前预期，终端零售环境较为波动，我们将26-27 年归母净利润预测值从11.47/13.85 亿元下调至10.53/11.46 亿元，增加28 年预测值12.42 亿元，分别同比+18.04%/ +8.83%/+8.35%，对应PE分别为16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费信心恢复不及预期，行业竞争加剧。（证券分析师：赵艺原）兔宝宝（002043）：2025 年报&2026 年一季报点评： 主业稳定，三年分红计划提振信心
投资要点 事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报及利润分
配预案。2025 年公司收入88.83 亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比-18.20%。2026Q1公司实现营收16.86 亿元，同比+32.68%；归母净利1.48 亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比+4.18%。2025 年报拟每10股派发现金红利1.32 元（含税），2026 年一季报拟每10 股派发现金红利1.80 元（含税）。 行业承压，加大拓展零售产品和渠道。受需求下行和行业竞争加剧影响，2025 年公司板材产品收入45.47 亿元，同比-4.67%，品牌使用费（含易装品牌使用费）4.28 亿元，同比-14.73%。期末公司装饰材料门店共5652 家，包含饰材店2357 家，乡镇店3295家，期末经销商体系合作家具厂客户达3 万多家。定制家居业务方面，24 年全屋定制实现收入 7.57 亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入2.48 亿元，同比-59.3%。定制业务全年家装公司渠道销量同比增加50%以上。期末公司定制家居专卖店共1772 家，其中家居综合店344家，全屋定制390 家，易装定制827 家，地板店131 家，木门店80家。 毛利率承压，存量减值风险降低。2025 年Q1~2026 年Q1公司毛利率分别为20.86%/16.87%/16.70%/17.38%/16.18%，分别同比+3.00/-0.36/-0.37/-2.57/-4.68 pct。2025 年全年期间费用率保持稳定，信用减值损失-2.3 亿元、资产减值损失-1.6 亿元（含商誉减值-1.19 亿元），合计同比少计提约0.36 亿元，裕丰汉唐商誉净值降至0.8 亿元，剩余减值风险已大幅收缩。 未来继续保持高分红。公司承诺2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0 亿元，若归母净利润较2025 年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5,000 万元的特别分红。 盈利预测与投资评级：作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业竞争较为激烈，我们调整公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为7.05/8.69/9.53 亿元（2026-2027 年前值为8.77/9.58 亿元），对应PE 分别为17X/14X/13X，考虑到公司长期稳定增长能力和高分红意愿，维持“增持”评级。 风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。（证券分析师：黄诗涛）赣锋锂业（002460）：2026 年一季报点评：锂价上行+权益资源量提升，Q1 业绩亮眼
投资要点 业绩符合市场预期。26Q1 公司营收92.0 亿元，同环比
+143.8%/+8.7%；归母净利18.4 亿元，同环比+616%/+15.7%；扣非净利14.2 亿元，同环比+686%/+155%；26Q1 毛利率为29.7%，同环比+16.8/+10.1pct；归母净利率为20%，同环比+29.4/1.2pct，业绩位于此前预告中值，符合市场预期。 锂价上行+权益资源量提升、利润弹性大。26Q1 锂盐出货5 万吨，环比-20%，我们预计26 年出货量有望达到23 万吨，同比+24%。资源端，26 年我们预计自有权益资源可东吴证券研究所晨会纪要达到13-15 万吨，其中Marion 技改完成后产能7.5 万吨LCE；Cauchari-Olaroz 盐湖25 年产量3.41 万吨、26 年产量指引3.5-4 万吨，并计划建二期4.5 万吨；Mariana 我们预计1.7 万吨产能；一里坪1.5 万吨产能；Goulamina25 年生产33.7 万吨精矿、且建好50.6 万吨产能，26 年有望满产；另外，27 年我们预计自有权益资源达15-16 万吨。26 年按照碳酸锂价格15 万元/吨，对应资源端利润贡献90 亿元左右。 电池业务盈利改善、布局钾肥等新业务。电池方面，26Q1 电池产量10gwh，我们预计26 年电池总体产量超40gwh，同比40%+，单wh 利润0.02-0.03 元，有望贡献10 亿元利润。钾肥等新业务，刚果布钾肥项目，总产能200 万吨氯化钾，公司持有50%权益，27 年我们预计出货100 万吨，单吨成本约150 美金/吨，毛利率50%，单吨利润我们预计1000+元。此外，公司云南磷矿我们预计26 年起每年贡献约1 亿元利润。 公司费控良好、资本开支收窄。26Q1 公司期间费用9.7 亿元，同环比+20.5%/-15.5%，费用率为10.5%，同环比-10.8/-3pct。26Q1经营性现金流为7.9 亿元，同环比+150%/-77%；资本开支为8.2 亿元，同环比-39.5%/-46.5%；26Q1 末公司存货为145.3 亿元，较年初增长11.8%。26Q1 投资收益3.2 亿元，同环比+4907%/-78%，公允价值变动2.2 亿元，同环比+197%/+838%。 盈利预测与投资评级：我们维持26-28 年公司归母净利润预测93/112/126 亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE 为20x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）焦点科技（002315）：2026 年一季报业绩点评：付费会员持续增长，未来AI 持续变现可期
投资要点 事件：2026Q1 公司单季度实现营业收入5.11 亿元，同
比增长15.81%；归母净利润0.98 亿元，同比下降12.53%；扣非净利润0.96 亿元，同比下降11.96%。 股权激励费用短期扰动表观利润，剔除后主业盈利仍保持稳健增长：2026Q1 公司归母净利润和扣非净利润表观同比下滑，主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔除本期3,561.26 万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，真实盈利增速显著高于表观。本期利润端压力更多来自股权激励费用、人员投入及成本端阶段性扰动，公司主业盈利能力并未发生明显弱化。随着收入规模持续增长、股份支付费用影响逐步被消化，公司未来业绩有望持续回升。 中国制造网会员突破三万，现金回款短期承压：截至 2026 年3 月末，中国制造网收费会员数达到30,294 位，较去年同期增加2,176 位，同比增长约7.7%；较2025 年末增加501 位，付费商户规模继续稳步扩张，核心主业仍保持较好的增长韧性。考虑到公司收入端仍保持双位数增长，中国制造网收费会员数继续提升，卖家端客户基础保持稳固，未来主业预计将保持稳健增长趋势。 AI 麦可会员数持续增长，产品渗透率进一步提升：截至2026 年3 月末，AI 麦可付费会员数达到12,766 位，累计购买 AI 麦可的会员数达到 20,466 位，较 2025年末的18,494 位增加1,972 位，增长约 10.7%。若以中国制造网收费会员数为基数测算，26Q1 AI 麦可累计购买会员渗透率约为 67.6%，较 2025 年末的62.1%提升约5.5 个百分点，公司 AI 产品在卖家端的覆盖度和商业化渗透率仍在持续上行。 盈利预测与投资评级：由于公司整体经营情况稳健，各项业务持续推进，因此我们维持公司2026-2028 年的归母净利润盈利预测为6.45/8.31/9.96 亿元，2026-2028年现价对应PE 为14.98/11.62/9.70 倍。我们认为公司是被低估的数字东吴证券研究所晨会纪要经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI 业务发展不达预期的风险（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦 证券分析师：戴晨）大金重工（002487）：2026 年一季报点评：业绩超预期，出口毛利率表现优异
投资要点 事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收19.1 亿元，
同环比+67.2％/+20.8％，归母净利4.3 亿元，同环比+88.2%/+101.2％，扣非净利4.3 亿元，同环比+73.9%/+136％，毛利率39.2%，同环比+8.2/+7.8pct，归母净利率22.8%，同环比+2.5/+9.1pct。 毛利率同环比实现大幅增长。26Q1 公司综合毛利率39.2%，同环比+8.2/7.8pct，我们判断主要系公司出口海工业务毛利率持续提升，带动公司整体业务盈利能力提升。 签订造船订单，打造第二增长曲线。4 月24日，公司发布公告，1）与挪威某船东签署4 艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.94 亿美元（折合20.2 亿人民币）；2）与希腊某船东签署4 艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.97 亿美金（折合20.4 亿人民币），预计交付期28~29 年。公司收购辽宁盘锦基地，叠加开发曹妃甸二期基地，开启船舶制造第二增长曲线。当前全球产能制造船舶产能排满至28~29 年，公司借此进入造船行业，预计28 年起造船业务有望贡献一定的业绩增量。 26Q1 确认一定汇兑损失，整体费用保持平稳。公司26Q1 期间费用2.4 亿元，同环比+571.5%/-20.1%，费用率12.3%，同环比+9.3/-6.3pct，主要系公司26Q1 确认汇兑损失，而去年同期确认汇兑收益；26Q1 经营性现金流4.4 亿元，同环比-257.5%/-255.2%；26Q1 资本开支8.3 亿元，同环比+102.8%/-6.7%；26Q1 末存货18.6 亿元，较年初-14.5%。 盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28 年盈利预测，我们预计26~28年归母净利润为20.1/27.8/33.6 亿元（前值17.2/25.4/32.8 亿元），同增82.3%/38.5%/20.6%，对应PE 分别为26.6/19.2/16.0x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽颖）中矿资源（002738）：2026 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，锂价上行带来盈利弹性
投资要点 业绩符合市场预期。公司26Q1 营收13.8 亿元，同环
比-10.4%/-20.3%；归母净利5.1 亿元，同环比+277%/+100%，低于此前预告中值；扣非归母净利4.8 亿元，同环比+1029%/+65%，位于此前预告中值，业绩总体符合预期。 津巴出口配额落地、锂价上行盈利弹性可期。我们预计26Q1 公司碳酸锂出货量0.8 万吨，环比持平，Q1 碳酸锂均价15 万/吨，我们预计公司单吨利润7 万，套保亏损1.5 亿，合计贡献约4 亿利润。26 年4 月津巴出口配额落地，公司获批6 个月20 万吨锂精矿出口配额，展望全年，碳酸锂价格我们预计维持高位15 万/吨+，公司锂盐出货量我们预计6 万吨+，可贡献30 亿左右利润。 铯铷业务稳健、铜等新业务未来空间可期。铯铷业务，我们预计26Q1 贡献1 亿利润，26 全年我们预计贡献5-6 亿利润，同比增10%+。铜冶炼方面，Q1 项目开支我们预计亏损0.2 亿。另外，公司持有赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65%股权，我们预计26Q3 投产，26 年铜精矿我们预计出货1 万吨，满产可达5 万吨/年。 费用控东吴证券研究所晨会纪要制良好、Q1 汇兑收益0.5 亿左右。公司26Q1 期间费用1.2 亿元，同比-17.6%，费用率8.9%，同环比-0.8/-4.7pct，其中汇兑收益0.5 亿；26Q1 经营性净现金流0.2 亿元，同环比+103%/-98%；26Q1 资本开支4.1 亿元，同环比+920%/-30%；26Q1 末存货19.7 亿元，较年初+2.6%。盈利预测与投资评级：我们维持26-28 年公司归母净利润预测33.2/41.9/48.1 亿元，同比+626%/+26%/+15%，对应PE 为20x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）南微医学（688029）：2025 年报&2026 一季报点评：国际市场表现亮眼，创新产品快速增长
投资要点 事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025
年实现收入 31.84 亿元（+15.55%，同比，下同），归母净利润 5.70 亿元（+3.09%），扣非归母净利润5.52 亿元（+1.44%）。2026 年一季度，公司实现营业收入8.54 亿元（+22.11%）；归母净利润1.46 亿元（-8.99%）；扣非归母净利润1.43 亿元（-11.18%）；26Q1 受外汇贬值影响产生汇兑损失4400 万元，剔除汇兑损益，公司归母净利润1.83 亿元（+27.25%），公司2026Q1 业绩符合我们预期。 2025 年国际市场快速增长，收入占比提升至60.71%。2025 年分区域，国内市场受集采扰动，收入12.51 亿元（-9.6%），国际市场收入19.33 亿元（+40.9%），国际市场占总收入60.71%（2024 年国际收入占比为49.80%）；国际市场分区域，美洲区域收入7.01 亿元（+21%），欧洲、中东及非洲（EMEA）收入6.18 亿元（+29%）。亚太海外收入3.04 亿元（+7%），康友海外0.42 亿元（+50%），公司于25 年2 月完成并表的CME 公司收入2.67 亿元，显著提升公司在欧洲区域的渠道覆盖、市场服务能力与本地化运营水平。2025 年1 月，公司泰国制造中心奠基建设，2026 年1 月正式落成启用，为公司提升全球支付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供更强保障。 2026Q1 国内恢复增长，海外持续发力。26Q1 收入8.54 亿元（+22.11%），其中国内收入3.31亿元（+13.62%），海外收入5.23 亿元（+28.17%）。26Q1 海外收入占总收入比例提升至61.26%。26Q1 归母净利润1.46 亿元（-8.99%），受外汇贬值影响产生汇兑损失4400 万元，剔除汇兑损益后归母净利润为1.83 亿元（+27.25%）。 创新产品收入占比持续提升，全球市场快速拓展。2025 年，公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入8%，其中一次性内镜海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%，国内终端销量稳步攀升。26Q1 创新产品收入9033 万元（+65%），占总收入比例提升至10.58%。 盈利预测与投资评级：考虑公司2026 年受汇兑影响，我们将公司2026-2027 年归母净利润由7.75/9.36 亿元调整为6.88/8.15 亿元，预计2028 年为9.59 亿元，对应当前市值的PE 为23/20/17X，维持“买入”评级。风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。（证券分析师：朱国广）岱美股份（603730）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩受偶发因素影响，遮阳龙头探索机器人新曲线
投资要点 事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报
告。 2025 年：公司实现营收64.22 亿元，同比+0.70%，归母净利润为6.60 亿元，同比-17.76%，扣非归母净利润为7.64 亿元，同比-4.08%。 分季度来看：1）25Q4 公司营收为16.27 亿元，同/环比东吴证券研究所晨会纪要分别+3.42%/+0.47% ，归母净利润为2.15 亿元，同/ 环比分别+20.03%/+5.73%；2）26Q1 营收为15.39 亿元，同/环比分别-3.36%/-5.40%，归母净利润为1.86 亿元，同/环比分别-10.79%/-13.30%。从盈利能力来看：25Q4/26Q1 毛利率分别为20.59%/27.02%，25Q4 同/环比分别-1.89/-7.30pct，26Q1 同/环比分别-0.66/+6.43pct。 从费用率角度看：25Q4/26Q1 期间费用率分别为9.08%/13.58%，25Q4 同/环比分别+4.30/-3.45pct，26Q1 同/环比分别+2.08/+4.49pct，其中26Q1财务费用同比增加4689 万元。 现金流表现良好，拟分红回馈股东。2025 年公司经营性现金流净额为12.99 亿元，同比+34%。同时公司拟向全体股东每1 股派发现金股利0.25 元（含税），累计派发现金红利5.37 亿元（含税）。 横向拓展机器人业务，遮阳龙头再出发：2025 年12 月5 日，公司成立全资子公司岱美智创机器人（注册资本1 亿元），布局机器人电子皮肤和相关零部件，部分结构件已进入关键验证阶段。 2025 年火灾影响全年业绩，2026 年预计增加一次性营业外收入：公司2025 年全额计提因火灾导致的2.42 亿元损失，并于2025 年和2026 年4 月收到部分保险款项。25 年款项冲回后对当期利润实际影响值为1.34 亿元。我们预计剩余保险款项将于2026 年到账，并对公司当期利润产生正面影响 盈利预测与投资评级：考虑到终端需求的不及预期，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调至9.96/10.63 亿元（前值为10.55/12.21 亿元）；预测2028 年公司将实现归母净利润12.23 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为24/22/19 倍。公司作为汽车遮阳板龙头企业，稳中向上长期趋势不变，且公司已设立全资子公司布局机器人业务，探索第二成长曲线，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；相关赔付到账不及预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）中闽能源（600163）：2025 年报&2026 一季报点评：电量下滑拖累业绩释放，项目加速推进&集团资产注入
投资要点 事件：公司公告2025 年报、2026 年一季报。 2025
年业绩承压，主要系电量同比下降所致。2025 年公司实现营业收入16.07 亿元，同比-7.69%；归母净利润5.22 亿元，同比-19.89%；扣非归母净利润4.99 亿元，同比-20.07%。2025 年业绩承压，主要因为公司发电量、上网电量较上年同期减少等原因所致。 2025 年上网电量略减4.5%，综合上网电价同减24 元/MWh。2025 年公司合计上网电量27.93 亿千瓦时，同比-4.46%，其中福建风电25.53 亿千瓦时，同比-3.4%，黑龙江风电1.61 亿千瓦时，同比-27.38%，黑龙江生物质0.61 亿千瓦时，同比+96.68%，新疆光伏0.18 亿千瓦时，同比-34.18%。2025 年公司综合上网电价638.43 元/MWh（同比-23.72 元/MWh），其中福建风电652.56 元/MWh（同比-35.84 元/MWh），黑龙江风电364.75元/MWh（同比+37.61 元/MWh），黑龙江生物质740.00 元/MWh（同比持平）,新疆光伏737.88 元/MWh（同比-14.50 元/MWh）。2025 年公司福建省内海电项目出现个别机组设备故障，受机组工况影响，可利用率同比有所下降，此外，福建省外项目风资源状况不及上年且限电率同比上升。 新能源项目加速推进，集团资产注入明确中长期成长路径。公司正加速新能源项目布局，2025 年公司3 个渔光互补光伏项目入选2025 年福建省光伏电站开发清单，新增装机25 万千瓦；完成霞浦大京风电场并购；闽投抽水蓄能资产注入工作已启动，集团优质资产注入预期明确。截至2025/12/31，公司控股并网装机容量99.93万千瓦，其中海上风电29.6 万千瓦，未来增长空间可观。 2026Q1上网电量同减8.8%。2026Q1 公司综合上网电量7.99 亿千瓦时，同比东吴证券研究所晨会纪要-8.78%，其中福建风电7.42 亿千瓦时，同比-9.39%，电量仍有压力。2026Q1 公司营业收入4.63 亿元，同比-9.83%；归母净利润1.96 亿元，同比-21.86%，期待电量逐步恢复与新项目投产。 盈利预测与投资评级：考虑抽蓄资产注入进度与2026 年来风情况，我们下修2026-2027 年归母净利润预测从10.0/10.4 亿元至5.9/6.5 亿元，2028 年归母净利润6.6 亿元，2026-2028 年PE 为20/18/18 倍（2026/4/30），福建海风成长空间广阔，短期受风况和电价影响，业绩承压期待反转，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）菜百股份（605599）：2025 年报及2026 一季报点评：26Q1 收入同增74%，投资金放量驱动收入高增
投资要点 公司公布2025 年及2026Q1 业绩： 2025 全年营收288
亿元（+42.4%，表同比，下同），归母净利润11 亿元（+57.6%），扣非归母净利润10 亿元（+50.0%）。26Q1 营收143 亿元（+73.6%），归母净利润4 亿元（+24.62%），扣非归母净利润4 亿元（+62.31%）。归母与扣非差异主因Q1 金融资产公允价值变动及处置损益合计亏损约7000 万元。 产品&门店结构：投资金放量拉动收入。分产品看，2025 年贵金属投资产品营收210 亿元（+62.7%，毛利率3.8%，同比+1.1pct），收入占比提升至72.9%（2024 年63.0%），贵金属文化产品营收56 亿元（-0.4%，毛利率15.4%，同比-0.7pct），占比降至19.3%。25 年末公司直营门店105 家，26 拟于Q2 在北京新增1 家。 盈利能力：投资金占比提升压制毛利率，规模效应优化费用率。①毛利率：2025 全年毛利率8.3%（-0.6pct）； 26Q1 毛利率7.1%（-1.2pct）。主因低毛利率投资金收入占比持续提升。②归母净利率：2025 全年归母净利率3.9%（+0.4pct，规模效应+非经常性收益支撑）；26Q1 归母净利率2.8%（-1.1pct）。③期间费用率：2025 全年期间费用率2.5%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为1.9%/0.4%；26Q1 期间费用率2.0%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为1.5%/0.3%，同比分别-0.6pct/-0.2pct。 文化IP 领域积极发力，将传统文化与现代消费需求相结合。公司深化与北海公园、景山公园等顶级文化地标的合作，创新推出与北京动物园、景山公园联名的“萌动京彩”、“万春纳福”系列产品，构建起“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。同时，公司持续挖掘传统节庆文化IP，打造系列贺岁产品，深化“贺岁经济”，公司全国首发、北京地区独家销售2026 丙午（马）年贺岁金条，上线“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”“小马多多”等多款式各品类的贺岁佳品，进一步提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，我们将公司2026-2027 年归母净利润由9.2/10.4 亿元上调至13.0/15.0 亿元，新增2028 年归母净利预测17.0 亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应2026-2028 年PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期，非控股股东减持风险等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）洪田股份（603800）：2025 年报&2026 年一季报点评：Q1 亏损幅度收窄，高端设备多点突破
投资要点 盈利端减亏趋势确立：2025 年公司实现营业收入10.79
亿元，同比-21.46%，其中锂电铜箔设备收入5.76 亿元，同比-35.44%，占比53.36%，商品锻件收入4.29 亿元，同比+41.79%，占比39.80%；归母净利润0.15 亿元，同比-87.58%；扣非归母净利润-0.02 亿元，同东吴证券研究所晨会纪要比转负。2026Q1 营收1.18 亿元，同比-12.78%，环比-40.41%；归母净利润-0.16 亿元，同环比亏损收窄；扣非归母净利润为-0.17 亿元，同环比亏损幅度收窄。 费用管控结构优化，26Q1 盈利能力修复：2025 年公司毛利率为22.34%，同比-1.44pct，其中锂电铜箔设备毛利率为30.84%，同比-36.18pct，商品锻件毛利率为10.10%，同比+2.20pct；销售净利率为1.5%，同比-8.88pct；期间费用率为16.58%，同比+4.24pct ，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.05%/6.99%/2.39%/6.15%，同比-0.12/+1.39/+0.90/+2.07pct。2026Q1 毛利率为-1.90%，同比-14.02pct，环比-11.61pct，销售净利率为-16.72%，同比+6.60pct，环比+13.61pct，主要受益于子公司洪田科技收回客户货款及信用减值损失冲回。 合同负债&存货稳步增长：截至2026Q1末，公司合同负债为3.03 亿元，较2025 年年末+34.25%，存货为6.00亿元，较2025 年年末+10.91%。2026Q1 经营活动净现金流为0.10 亿元，同比-78.39%，环比-89.09%。 聚焦高端检测与直写光刻，洪镭光学产品验证与交付加速推进：2024 年公司通过控股子公司洪瑞微及其下属子公司洪镭光学，正式切入光学及泛半导体设备领域，并实现持续突破。洪镭光学取得关键进展，25Q3 首台HL-P20 直写光刻机通过华南某FPC 客户验收，核心参数满足FPC 与HDI 产品需求；目前已推出三款产品，分别聚焦PCB、半导体玻璃基板、先进封装掩膜版领域，均获头部客户订单，25 年下半年，HL-P3、HL-P6 系列产品顺利下线，并完成首批交付。 电解铜箔超大规格装备刷新行业纪录，真空镀膜设备实现 “干法一步法” 技术突破：（1）电解铜箔设备：技术持续迭代，已实现3.5μm-100μm 锂电极薄、电子电路超厚电解铜箔生产装备的产业化，龙头优势不断巩固。25H1 公司直径3.6米的锂电生箔机和阴极辊在客户江西基地取得重大突破，单卷原箔长度收卷达102,000 米、厚度仅有 4.5 微米的极薄锂电铜箔成功下卷，长度刷新行业纪录，分切后成品率达87.6%。（2）超精密真空镀膜设备：平台化布局成效逐渐凸显。洪星真空在传统真空、光学、绿色节能等领域持续深耕，并积极拓展AI 人工智能、低空低碳等未来产业方向，订单持续增长。公司预计2026 年迈入半导体陶瓷基板领域头部行列。同时，公司自主研发并交付全国首台 “干法一步法” 真空磁控溅射一体机，成为国内首家掌握该核心技术的真空镀膜头部企业，技术壁垒持续巩固。 盈利预测与投资评级：考虑到复合集流体设备放量节奏、订单确收节奏,我们下调公司2026-2027 归母净利润为1.2/1.5（原值2.4/3.2）亿元，预计公司2028 年归母净利润为1.9 亿元，当前市值对应动态PE 分别为92/70/56 倍，考虑到公司光学等新业务成长性、复合集流体设备有望放量，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）迈瑞医疗（300760）：2026 年一季报点评：国内短期承压，海外发展势能强劲
投资要点 事件：公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业
收入83.52 亿元（+1.39%，同比，下同）；净利润24.27 亿元（-9.88%）；扣非净利润22.96 亿元（-9.25%）；经营性现金流净额13.81 亿元（-7.59%），国内设备招采弱复苏背景下，公司2026Q1 业绩符合我们预期。 2026Q1 欧洲和发展中国家增长迅猛。分区域来看，国际收入增长15.70%，美元口径同比增长20%，国际收入占比达到53%。其中欧洲市场延续亮眼表现，增长超过25%，三大产线全部发力。发展中国家增长15%，美元口径同比增长19%。2026 年国际业务有望延续快速增长趋势，其中发展中国家和欧洲市场引领增长，国际收入占比东吴证券研究所晨会纪要进一步提升。 2026Q1 国内新兴业务势能强劲。2026Q1，公司国内收入同比下降11.13%，IVD 市占率稳步提升。国内新兴业务势能强劲，收入13.98 亿（+18.22%），占公司国内营收比例达23%，公司微创外科业务中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务26Q1 收入实现同比增长25%，动物医疗业务26Q1 实现双位数增长，其中国际动物医疗业务同比增长15%。IVD 收入31.93 亿元（+4.96%），国际IVD 增长超过20%，国际免疫增长超过30%，国际新增TLA 订单11 套。我们看好未来公司免疫、生化、凝血业务市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到国内招投标有待恢复，我们将公司2026-2027 年归母净利润由123.90/144.11 亿元调整为88.11/95.70 亿元，预计2028 年归母净利润为104.75 亿元，对应当前市值的PE 为23/21/19X，考虑到公司海外市场及新兴业务发展势能强劲，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险等。（证券分析师：朱国广）北方华创（002371）： 2026 一季报点评：营收稳步增长，平台化布局加速推进
投资要点 市占率提升带动营收稳步增长，利润端快速增长：
2026Q1 公司实现营收103.2 亿元，同比+26%，环比-14.35%，主要系公司多款设备工艺覆盖度及市占率稳步提升；归母净利润16.35 亿元，同比+3%，低于营收增速主要系研发费用增加，环比+317.09%；扣非归母净利润为16.27 亿元，同比+4%，环比+595.30% 持续加大研发投入：2026Q1 单季毛利率为40.77%，同比-2.24pct，环比+3.62pct；销售净利率为15.19%，同比-3.91pct，环比+11.63pct；期间费用率为25.83% ，同比+3.43pct ；其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为4.07%/7.48%/0.69%/13.59%，同比+0.48pct/+1.71pct/+0.16pct/+1.08pct；研发费用绝对值为14.02 亿元，同比增长 36.64%，主要系公司继续积极布局多款高端半导体设备研发，持续加大研发投入。 经营性净现金流同比转正：截至2026Q1 末公司合同负债为42.03 亿元，与2025年末比-2.05%；存货为286.03 亿元，与2025 年末比-0.08%。2026Q1经营活动净现金流为7.48 亿元，同比转正，主要系销售商品收到的货款增加，环比-84%。 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速。2025 年SEMICON 以来，公司已推出首款离子注入机Sirius MC 313、SoC&HBM 应用的混合键合设备Qomola HPD30、3DNAND&DRAM 应用的Gluoner R50键合设备和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司已获得芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局；目前双方已合计实现湿法全流程工艺覆盖度超97%。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、高选择比刻蚀、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP、混合键合等多种设备，将充分受益于AI 带动的行业大扩产。 盈利预测与投资评级。考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司收入确认节奏，我们维持公司2026/2027 年归母净利润为68.8/90.8 亿元，预计公司2028年归母净利润为119.4 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为57/43/33X，维持“买入”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）中国核电（601985）：2025 年报&2026 一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压，核电进入加速投产期
投资要点 事件：公司公告2025 年报和2026 年一季报。 2025
东吴证券研究所晨会纪要年归母净利同增6%，核电归母净利润同增19%。2025 年公司实现营业收入820.75 亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04 亿元，同比增长6.00%；扣非归母净利润91.48 亿元，同比增长6.75%，其中核电归母净利润89.58 亿元，同比增长18.53%，核电贡献主要成长。核电盈利稳增韧性凸显，新能源电价下行盈利承压。2025 年公司收入毛利分业务来看，1）核电：实现营业收入654.53 亿元，同比+4.03%，毛利272.69 亿元，同比+4.33%，毛利率41.66%，同比+0.12pct；2）光伏：实现营业收入87.25 亿元，同比+23.58%，毛利33.08 亿元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct；3）风电：实现营业收入54.44 亿元，同比+7.04%，毛利22.8 亿元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。 2025 年电价承压，新能源电价降幅明显。2025 年市场电价普遍下行，公司全年综合电价（含增值税）为0.3899 元/千瓦时（同比-6.27%，同减0.0261 元/千瓦时）；其中核电综合电价（含增值税）为0.3937 元/千瓦时（同比-5.16%，同减0.0214 元/千瓦时）；新能源综合电价（含增值税）为0.3732 元/千瓦时（同比-11.21%，同减0.0471 元/千瓦时）。 2025 年核电电量同增10%，漳州1 号2 号投产&大修效率提升。2025 年核电上网电量同比+9.69%，其中，秦山一核/秦山二核/秦山三核/三门核电/江苏核电/海南核电/福清核电分别-2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公司2025 年全年大修平均工期 28.2 天，相比主要同行少 5.8 天，较计划增发电量10 亿度。2025 年内，漳州1 号机组实现商业运行，漳州2 号机组处于满功率试运行阶段。 大修扰动叠加电价下行，26Q1 业绩阶段性承压。2026Q1 公司实现营业收入189.25 亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64 亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润20.37 亿元，同比下降34.99%。分版块来看，1）核电业务：营收同减6.56%，归母净利润同减21.65%，主要系本期7 台机组开展大修，而上年同期仅2 台机组大修，同时发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少；2）新能源业务收入同减7.07%，归母净利润同减206.72%，主要受新能源综合电价下降及中核汇能类REITs 发行稀释归母净利润影响。 核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。截至2025/12/31，公司控股核电在运机组26 台，装机容量2500 万千瓦，在建及核准待建机组19 台，装机容量2185.90 万千瓦，公司预计2026至2030 年每年投产139/504/257/372/122/122 万千瓦。在手项目充沛即将加速投产。 盈利预测与投资评级：考虑2026 年电价整体承压与新能源控股比例下降，我们下调2026-2027 年归母净利润预测从104/116 亿元至86/95 亿元，预测2028 年归母净利润115 亿元，2026-2028 年PE22/19/16 倍（2026/4/30），核电加速投产，期待电价企稳反转，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）长江电力（600900）：2025 年报&2026 一季报点评：电量增长费用优化，红利价值彰显
投资要点 事件：公司公告2025年年报、2026年一季报。 2025
年归母净利同增7.4%，现金分红比例71%。2025 年公司实现营业收入862.42 亿元，同比增长2.07%；归母净利润345.03 亿元，同比增长6.17%；扣非归母净利润334.46 亿元，同比增长2.89%，业绩稳健增长。公司以2025 年末总股本244.68 亿股为基数，每10 股派发现金股利10 元（中期已发2.10 元），共分派现金股利244.68 亿元，分红比例71%。根据公司未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划，2026-2030 年每年现金分红不低于当年合并报表中归母净利润的70%。东吴证券研究所晨会纪要2025 年发电量同增3.8%，财务费用持续下降。截至2025/12/31，公司水电总装机容量7179.5 万千瓦，其中，国内水电装机7169.5 万千瓦，占全国水电装机约16%。2025 年境内所属六座流域梯级电站发电量3071.94 亿千瓦时，同比增长3.82%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝总发电量同比分别-6.88%/-0.54%/-1.20%/+0.93%/+15.44%/+11.36%。公司发电量首次突破3000 亿千瓦时，多项运营关键指标创历史最优。2025 年，公司稳健开展对外投资，全年实现投资收益49.59 亿元。公司积极实施降本增效，全年财务费用93.71 亿元，同比减少17.60 亿元，有效支撑业绩增长。 市场化交易&六库联调，精细化管理效益提升。1）六库联调带来发电增量。公司科学开展六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2025 年节水增发140.1 亿千瓦时。2）市场化比例下降2.5pct。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。乌东德、白鹤滩水电站以市场化定价为主。2025 年，公司市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5pct，水电外送电价高，低成本稀缺低碳电源有望收益电力市场化推进。 26Q1 归母净利润高增30.5%。2026 年一季度公司实现营业收入181.12 亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61 亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润62.37 亿元，同比增长19.2%，主要系公司售电收入增加及所持金融资产浮盈所致。 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2027 年归母净利润预测358.65/364.31 亿元，新增2028 年归母净利润预测366.43亿元，2026-2028 年PE 为18.6/18.4/18.2 倍（估值日2026/4/30），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）申能股份（600642）：2025 年报&2026 一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价值彰显
投资要点 事件：公司公布2025 年年报和2026 年一季报。
2025 年归母业绩同增1.75%，分红率57.26%。2025 年公司实现营业收入280.29 亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13 亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63 亿元，同比增长2.42%。公司拟分配现金红利22.51 亿元（含税），分红率57.26%，股息率(TTM)5.08%（估值日2026/4/30）。2025 年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。 火电发电量略减，风光装机成长。2025 年公司1）火电：完成发电量384.46亿千瓦时，同降5.24%；煤电利用小时数4651 小时，同减302 小时；气电利用小时数2462 小时，同减2 小时；2）新能源：风电完成 68.13亿千瓦时，同增25.77%；光伏及分布式完成 33.37 亿千瓦时，同增6.42%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电/光伏利用小时数2071/1009 小时，同比下降161/49 小时。截至2025/12/31，公司控股装机容量 2066.11 万千瓦，同比增长15.1%，其中煤电840 万千瓦（同比持平），气电343 万千瓦（同比持平），风电 343.56 万千瓦（同增61.06 万千瓦），光伏 442.92 万千瓦（同增198.82 万千瓦）。 燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025 年公司实现毛利润 62.85 亿元（同比+8.83%，同增5.10 亿元），其中煤电实现毛利润 26.10 亿元（同比+24.85%，同增5.20 亿元），气电毛利润 7.06 亿元（同比-8.80%，同降0.68 亿元），风电毛利润 16.65 亿元（同比+12.20%，同增1.81 亿元），光伏毛利润 4.38 亿元（同比-13.45%，同降0.68 亿元）。火电板块贡献了2025 年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025 年煤炭价格下行，2025 年公司燃煤成本占总成本比例东吴证券研究所晨会纪要32.8%，燃煤成本较2024 年同比下降20.3%，燃料成本优化。 公允价值变动影响业绩，2026Q1 归母净利同降22%。2026 年一季度公司实现营业收入68.18 亿元，同减 7.08%；归母净利润 7.88 亿元，同减 22.05%；扣非归母净利润 7.68 亿元，同减 11.74%。2026 年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1 公允价值变动净收益为0.21 亿元（25 年同期为1.69亿元）。 盈利预测与投资评级：考虑2026 年整体电价承压，我们下调2026-2027 年公司归母净利润从41.4/43.0 亿元至36.8/37.9 亿元，2028 年归母净利润38.6 亿元，2026-2028 年PE 为12.1/11.7/11.5 倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）深桑达A（000032）：2025 年报&2026 一季报点评：聚焦核心赛道，云数业务快速成长
投资要点 事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，公司
2025 年营收491.70 亿元（同比-27%），归母净利润为-1.27 亿元（同比-139%）；2026Q1 公司营收128.13 亿元，同比增长2%，归母净利润亏损8241 万元，同比下滑142%；扣非归母净利润亏损1.02 亿元，同比下滑101%，低于市场预期。 业绩短期承压，聚焦核心赛道：公司业绩短期承压，主要系洁净室业务周期性波动，行业竞争激烈影响，2025 年收入和毛利率同比下降。高科技产业工程业务2025 年毛利率8.38%，同比下降1.03pct。对此公司进一步聚焦主责主业、提升上市公司核心竞争力，正在推进数字供热与新能源服务对外转让。同时，围绕洁净室业务核心主线，公司重点布局水处理、洁净室系统产品、智能工厂三大方向，发展技术优势突出、市场潜力较大的高附加值的专业化产品，推动公司在洁净室产业链上下游及延伸领域实现高质量发展。2025 年公司水处理相关业务实现营业收入28 亿元、洁净系统产品收入7 亿元、智能工厂产品收入12 亿元，在多个领域成功打破外资垄断，推进关键设备与材料国产化替代。 洁净室下游客户需求提升，公司积极拓展海外市场：公司洁净室整体解决方案服务半导体、生物医药、算力中心、新能源等行业客户。AI 基建快速扩张、国产化替代加速等推动下游客户扩产，公司订单有望放量。此外，公司积极拓展海外市场，深化 “一带一路” 沿线重点市场开拓，深度挖掘泰国、越南、马来西亚等东南亚国家制造业产能升级与产业转移带来的市场机遇。公司2025 年高科技产业服务海外业务新签合同额约63.6 亿元，同比增长约177%，高科技产业服务海外营业收入24 亿元，同比增长约37%。 云数业务快速成长：2025 年公司旗下中国电子云营收同比增长24.67%至16.77 亿元，亏损同比收窄45.44%，经营质量逐步提升。公司旗下中国电子云深度开发政府和央国企云计算需求，支撑多个省市的信创云、可信数据空间等项目，为多家央国企智能化转型提供算力、数据和AI 基础设施，为国内多家公司搭建AI 平台与应用。我们预计2026 年中国电子云亏损将进一步收窄，随着AI应用深化，收入有望持续高增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发投入，以及洁净室业务周期性波动，我们将公司2026-2027 年EPS 预测由0.51/0.67 元下调至0.26/0.37 元，预测2028 年EPS为0.50 元，我们看好公司洁净室业务需求扩张，云数业务快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：黄诗涛 证券分析师：张文东吴证券研究所晨会纪要佳）三花智控（002050）：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，仿生机器人等新兴产业蓄势待发
投资要点 事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收77.7 亿元，
同环比+1.4%/+11.3%，归母净利润9.3 亿元，同环比+2.7%/+13.1%，扣非净利润9.9 亿元，同环比+15.5%/+12.6%，毛利率27.8%，同环比+1.0/-3.4pct；归母净利率11.9%，同环比+0.2/+0.2pct，毛利率有所上升主要系公司原材料成本联动机制导致，此外公司26Q1 汇兑损失1.5亿元（25Q1 汇兑收益0.2 亿元），公允价值变动损失1 亿元（主要为证券投资损失），加回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司Q1 业绩符合预期。 传统制冷短期承压、数据中心&储能贡献增量。26Q1制冷板块收入46.6 亿元，同比-6%，净利润4.7 亿元，同比-12%。25H2国补退潮后需求回落，数据中心&储能紧抓新机遇，展望26 年，我们预计板块全年收入有望实现个位数增长。 汽零客户结构持续优化、出口强劲。 26Q1 汽零板块收入31.2 亿元，同比+15%，净利润4.6 亿元，同比+23%。26Q1 国内新能源车销量（含出口）同比-4%，欧洲主流国家同比+33%，公司客户结构优异，海外需求强劲有效对冲国内市场下滑。展望26 年，出口强劲，国内部分客户表现亮眼，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150 亿元，产品结构进一步优化&提质增效，利润增速高于收入。 人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头产能准备正在进行，据此前计划，2030 年前实现年产100 万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100 万台出货测算，执行器总成单价5 万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35 亿元利润。 精兵强将成效持续显现、汇兑&公允价值变动损失增加、经营性现金流改善显著。公司26Q1 期间费用率为13.2%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.2%/4.7%/1.5%，同比-0.1/-0.8/+0.0/+1.5pct，精兵强将成效持续显现带动管理费用率下降，财务费用率上升主要系26Q1 汇兑损失1.5亿元（25Q1 汇兑收益0.2 亿元），公允价值变动损失1 亿元（主要为证券投资损失）。26Q1 经营活动现金净额11.1 亿元，同比+136.5%。合同负债0.8 亿元，较年初+6.0%。应收账款70.1 亿元，较年初-4.9%。存货58.8 亿元，较年初+4.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到传统制冷需求短期承压，我们下修公司26-28 年归母净利润46.6/58.4/73.0亿元（原值为48.8/61.4/76.6亿元），同比+15%/+25%/+25%，对应现价PE 分别为42x、34x、27x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫）海澜之家（600398）：2026 年一季报点评：26Q1 主品牌及新业务增长提速
投资要点 公司公布2026 年一季报：26Q1 营收66.61 亿元
/yoy+7.66%，归母净利润9.49 亿元/yoy+1.51%，营收增长较25 年有所提速，归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。新业务保持较快增长，26Q1 主品牌增长提速。分品牌看，1）海澜之家系列：25 年收入149.03 亿元/yoy-2.40%，26Q1 同比+11.17%，春节销售带动26Q1 营收表现回暖。2）团购业务：25 年收入27.11 亿元/yoy+21.94%，26Q1 同比-37.3%，短期波动主因25Q1 基数偏高。3）其他品牌：25 年收入33.47 亿元/yoy+29.18%，26Q1 同比+32.56%，受益于阿迪达斯FCC 及京东奥莱新业态的快速拓展保持较快增长。26Q1 电商增长提速，加盟模式环比恢复净开店。1）分渠道看，25 年东吴证券研究所晨会纪要线上/线下收入分别同比+0.35%/+5.62%（营收分别占比21%/79%），26Q1 分别同比+17.92%/+6.73%。25 年线下新增门店贡献增长，截至25 年末门店总数7330 家（其中主品牌5625+FCC723+京东奥莱60+其他品牌922 家），同比净增152 家（其中FCC 净增290 家、京东奥莱净增60 家，其他品牌净增10 家，主品牌净关店208 家）。26Q1 发力电商，电商增长提速。2）分模式看（不含团购），25 年直营/加盟及其他收入分别同比+19.21%/-3.85%，26Q1 分别同比+29.99%/+7.46%，25年直营净开店、加盟及其他净关店，26Q1 加盟及其他较25 年末恢复净开店。 26Q1 毛利率同比小幅下降，存货优化。1）毛利率：25年同比+0.35pct 至44.87%，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别同比+1.85/-2.00/-7.13pct，主品牌毛利率提升主因渠道结构变动，其他品牌毛利率下滑主因斯搏兹并表影响。26Q1 毛利率同比-1.3pct 至45.32%，主要受斯搏兹影响。2）期间费用率：25 年同比+0.28pct 至28.87%，26Q1 同比+0.01pct 至25.4%，基本平稳。3）归母净利率：25 年同比-0.28pct 至10.02%，主因投资收益同比有所减少；26Q1 同比-0.86pct 至14.25%，主要毛利率同比小幅下降。4）存货：截至26Q1末存货92.9 亿元/yoy-12.3%，受益于公司降低收单采购比例。5）现金流：25 年经营活动现金流净额44.82 亿元/yoy+93.5%，经营质量健康。截至26Q1 末货币资金80.9 亿元、现金充沛。 盈利预测与投资评级：考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，我们将26-27 年归母净利预测值从25.11/27.35 亿元下调至22.80/24.76 亿元，增加28 年预测值26.77 亿元，分别同比+5.27%/+8.58%/+8.14%，对应PE 为14/13/12X。2025 年公司分红比例90.91%，保持稳定高分红。长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。（证券分析师：赵艺原）海亮股份（002203）：2025 年报＆2026 一季报点评：铜箔业绩大幅提升，美国产能有序释放
投资要点 事件：2026 年4 月29 日，公司发布2025 年年报，全
年实现营收833亿元，同比-4.8%；归母净利润9.43亿元，同比+34.10%。单季度来看，2026Q1 营收240 亿元，同比+17%，归母净利润4.36 亿元，同比+26.42%。 铜加工主业稳健增长，海外市场贡献突出：2025 年公司铜加工业务实现营收664.68 亿元，同比+7.56%，占总营收比重提升至79.88%，核心主业韧性凸显。境外铜加工营收258.31 亿元，同比+11.55%，增速持续高于国内，海外市场拓展成效显著。销量方面，全年铜及铜合金加工品销量99.80 万吨，其中铜箔销量6.76 万吨，同比+83.68%；铜排销量4.64 万吨，同比+19.89%，高附加值产品销量快速增长。毛利率方面，全年整体毛利率3.68%，同比+0.5pct，盈利质量稳步提升。 甘肃铜箔业务2026Q1 盈利大幅提升，新产品铜基材料等持续发力：1）铜箔业务高速成长，量价齐升，2025 年铜箔业务营收57.92 亿元，同比+102%，销量同比增长84%同时吨价同比上升10%。其中甘肃海亮2025 年差异化产品销量逐月提升，2025年扭亏为盈，2026Q1 甘肃海亮销量2.18 万吨，yoy+155%，净利润1.2亿元，同比增加1.66 亿元，业绩大幅提升；印尼海亮持续拓展全球头部客户，已与全球TOP10 动力电池客户中5 家及3C 数码TOP3 客户中2 家签订定点供货协议，客户结构持续优化，2026 年有望实现盈亏平衡。2）全球终端散热需求爆发，公司AI 铜基材料销量大幅增长。伴随2025 年全球终端散热需求激增，公司合作散热企业业务爆发，带动公司AI 方向铜基销量2025 年提升至7326 吨，yoy+129%。其中无东吴证券研究所晨会纪要氧铜材、热管素材管等核心产品已应用于全球多款顶级GPU 散热方案，我们预计2026 年全年需求或保持持续旺盛态势。3）公司积极投入研发，技术突破赋能产品升级。公司2025 年开发了新型耐蚁穴腐蚀铜管，通过添加微合金元素，显著提升耐腐蚀性能50%以上，填补国内空白。同时公司成功开发的高强度微合金铜管在提升铜管基体强度同时减少了用铜量，目前已具备规模化量产条件。 美国产能有序落地，海外盈利持续释放：2025 年公司持续加码美国市场，得州工厂产能持续爬坡，截至2026Q1 管坯产能达9 万吨，较2024 年3 万吨实现跨越式增长，充分受益于美国铜产成品关税政策红利。2025 年美国得州生产基地扭亏为盈且盈利能力逐步增强，净利润为2.1 亿元，海外基地盈利能力持续兑现，成为公司重要业绩增长极。 盈利预测与投资评级：由于公司美国产能未在2025 年充分释放，我们下调公司2026-2027 年公司归母净利分别为24、32 亿元（原值为31.5、39.4 亿元），新增2028 年归母净利45 亿元，对应PE 分别为17/13/9 倍，基于我们继续看好公司在美国高加工费市场拓展步伐以及触底反弹铜箔业务，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。（证券分析师：米宇）赛恩斯（688480）：2025 年报&2026 一季报点评：一季度归母净利同增81%，矿冶环保&新材料双轮驱动
投资要点 事件：公司公告2025年年报、2026年一季报。 2025
年营收同增33%，股权激励费用及坏账计提影响业绩释放。2025 年公司实现营业收入12.3 亿元，同比增长32.7%；归母净利润1.06 亿元，同比减少41.28%；扣非归母净利1.04 亿元，同比减少10.49%。2025年营收增长明显，主要系2025 年积极开展运营服务、重金属综合解决方案和新材料业务，销售规模持续扩大。业绩有所下滑，主要系1）上年同期收购参股公司产生较大的投资收益；2）公司实施股权激励，致使费用增加；3）由于整体销售规模增长、海外业务账期长以及部分客户改变了回款方式由现款变更成电子债权凭证，致计提坏账增加所致。 26Q1 归母净利同增81%，解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速。2026 年一季度公司实现营业收入2.32 亿元，同比增长36.01%；归母净利润0.32 亿元，同比增长81.26%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长83.52%。业绩高增，主要系销售收入的增加带动了毛利额的增加，以及应收账款收回，信用减值损失冲回所致。运营&药剂业务贡献主要增长。2025 年公司分业务来看，1）重金属污染防治综合解决方案：收入高增。重金属污染防治综合解决方案实现收入4.22 亿元，同增39.51%；实现毛利0.72 亿元，同减5.84%，毛利率为17.14%，同减8.26pct。2）运营服务：运营规模持续扩张。运营服务业务实现收入4.52 亿元，同增40.65%；实现毛利1.25 亿元，同增19.31%，毛利率为27.58%，同减4.93pct。3）铜萃取剂：收入大幅增加。铜萃取剂业务实现收入2.14 亿元，同增58.00%；实现毛利1.01 亿元，同增56.35%，毛利率为47.30%，同减0.50pct。4）其他精细化工新材料：增长平稳。其他精细化工新材料业务实现收入0.11 亿元，同增9.90%；实现毛利0.06 亿元，同减3.99%，毛利率为50.90%，同减7.40pct。 矿冶环保&新材料双轮驱动，掌握核心铼回收资源有望充分收益铼价上涨利润弹性。公司战略升级至 “矿冶环保+新材料” 双主业发展格局，成长空间全面打开。 2025 年公司坚定推进战略转型，在稳固重金属污染治理基本盘的同时，重点发力铜萃取剂等高附加值新材料领域，福建龙立完成技改扩产，铜萃取剂产品加速实现国产替代与海外拓展。2025 年公司成功攻克多项行业关键核心技东吴证券研究所晨会纪要术，实现高纯铼酸铵规模化量产，中国航天航空领域崛起驱动下，铼消费增长空间显著，铼供给侧刚性，供应缺口较大，截至2026/4/30，铼价达到47320 元/kg，2025 年以来上涨136%，公司掌握核心铼回收资源，有望充分收益铼价上涨利润弹性。 盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，我们下调2026-2027 年归母净利润预测从2.0/2.8 亿元下调至1.4/2.5 亿元，2028 年归母净利润3.1 亿元，2026-2028 年PE68/38/30 倍（2026/4/30），铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）利元亨（688499）：2026 一季报点评：业绩持续向好，多条增长曲线稳步推进
投资要点 26Q1 业绩持续向好： 2026Q1 公司实现营业收入8.75
亿元，同比+22.43%，环比+34.0%；归母净利润为0.19 亿元，同比+47.3%，环比+370.4%；扣非归母净利润为0.19 亿元，同比+79.7%，环比+1682.2%，主要系行业景气度延续，公司积极把握市场机遇，推动项目和加快交付验收所致。 持续深化预算管理与组织优化，控费能力显著提升：2025 年公司毛利率为27.2%，同比+19.4pct；销售净利率为1.7%，同比+43.9pct，盈利能力大幅改善。公司期间费用率为25.8%，同比-17.8pct，其中销售费用率为3.6%，同比-2.7pct，管理费用率为8.8%，同比-10.8pct，主要系公司严格执行预算管理、降本增效；研发费用率为11.3%，同比-2.2pct，财务费用率为2.0%，同比-2.0pct。2026Q1 公司销售毛利率为24.3%，同比-10.5pct，环比-10.6pct，销售净利率为2.2%，同比+0.4pct，环比+1.5pct。2026Q1 公司期间费用率为22.3%，同比-8.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/7.4%/11.1%/0.3%，同比-2.0pct/-3.0pct/-1.2pct/-2.2pct。 合同负债持续增长：截至2025 年末，公司合同负债23.2 亿元，同比增长18.8%；存货29.9 亿元，同比增长16.1%。2025 年公司实现经营活动现金流净额5.3 亿元，现金流情况持续向好。截至2026Q1 末，公司合同负债为23.76 亿元，较2025 年末增长2.3%；存货为32.39 亿元，较2025 年末增长8.4%。2026Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.77 亿元，同比转负，主要系公司主动减少票据贴现、优化资金管理、下游供应商主动进行票据贴现所致，净流出幅度同比增大。 固态电池整线布局全面，已进入头部客户中试：公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备。公司向头部车企提供的全固态电池整线项目已完成交付并实现客户阶段性目标，实现实验室技术到中试线的跨越。公司也持续利用在工艺端的深厚积累，不断优化干法设备、软包叠片、高压化成分容等核心单机设备，并于中原特钢、Quintus 等等静压设备龙头建立战略合作，为多技术路线客户提供更契合其特定应用场景和产品需求的解决方案。 锂电主业稳固，新兴业务构筑多条增长曲线：①锂电：公司深度绑定国内外头部客户，有望充分受益于动力电池海外扩产&储能需求。②消费电子：公司作为消费锂电设备龙头，业务具备高毛利、回款周期短等特征，有望充分受益于消费电子电池向新型钢壳、高能量密度电芯迭代。2025 年公司成功斩获国际AI 眼镜龙头电池设备批量订单。③AI 服务器：公司完成AI 服务器产线关键突破，并获得批量订单。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释放节奏，我们调整公司2026/2027 年归母净利润为1.5/2.9（原值1.6/2.2）亿元，预计公司2028 年归母净利润为4.4 亿元，当前市值对应2026-2028 年东吴证券研究所晨会纪要动态PE 分别为59/32/21X，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）青木科技（301110）：2025 年报及2026 一季报点评：26Q1 业绩落于预告上沿，品牌孵化高增驱动增长
投资要点 公司公布2025 年2026Q1 业绩：品牌孵化+代运营双驱
动。2025 全年公司营收14.15 亿元（+22.7%，表同比，下同），归母净利润1.23 亿元（+35.9%），扣非归母净利润1.09 亿元（+39.6%）。25Q4单季度营收3.94 亿元（+14.2%），归母净利润4343 万元（+137.2%），扣非归母净利润3430 万元（+120.0%）。26Q1 营收3.43 亿元（+25.1%），归母净利润4212 万元（+320.5%），扣非归母净利润2982 万元（+250.6%），非经中约1230 万为联营企业源美生物核算方法从长期股权变更为其他权益工具投资。 分业务：品牌孵化业务高增，代运营盈利能力改善。①品牌孵化与管理：2025 年收入4.74 亿元（+54.7%），占比提升至33.5%（+6.9pct），毛利率79.4%，为最高毛利率业务板块。珂蔓朵+意卡莉+体绪三大品牌共同驱动，品牌孵化从“第二曲线”加速向核心引擎升级。②代运营服务：收入6.34 亿元（+12.3%），毛利率44.6%（+3.7pct），受益于阿里流量回暖+退货率改善+AI 工具赋能运营效率提升。③经销代理：收入1.94 亿元（+15.8%），毛利率37.6%（+9.0pct），产品结构优化带动毛利率显著提升。 盈利能力：25 年毛利率提升5pct，26Q1 费效优化显著。①毛利率：2025全年55.3%（+5.1pct），品牌孵化高毛利率业务占比提升拉动整体；26Q1 毛利率54.7%（vs 25Q1 52.3%），同比+2.4pct。②期间费用率：2025 全年销售费用率29.5%（+5.3pct），主因品牌孵化业务市场推广费及平台费增加；26Q1 期间费用率43.7%（vs 25Q1 48.0%），同比下降4.3pct，管理费用率10.1%（-4.7pct），费效优化明显。③归母净利率：2025 全年归母净利率8.7%（+0.9pct）；26Q1 归母净利率12.3%（+8.6pct），盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，以及收购Noromega 贡献的业绩增量，我们将公司2026-2027 年归母净利润预测由1.9/2.6 亿元小幅提升至2.0/2.6 亿元，新增2028 年归母净利预测3.5 亿元，同比分别+60%/+34%/+34%，对应26/4/29 收盘价PE 为32/24/18X，维持“增持”评级。 风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）埃斯顿（002747）：2026 年一季报点评：盈利能力逐步增强，工业机器人市场份额持续提升
投资要点 营收短期承压，盈利能力逐步增强 2026Q1 单季
度公司实现营收12.17 亿元，同比-2.22%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比+674.64%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比+364.53%，扣非项目主要是公司持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加。 销售毛利率有所增长，期间费用率呈优化态势 2026 年Q1 公司销售毛利率30.39%，同比+2.12pct。销售净利率7.96%，同比+6.97pct。期间费用率为27.49%，同比-0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.92%/8.37%/8.10%/3.10%，同比-0.04/-0.64/-0.02/-0.14pct。 合同负债稳增订单充足，库存管理优化改善 截至2026Q1 公司合同负债5.57 亿元，表明公司在手订单东吴证券研究所晨会纪要充足；存货13.75 亿元，同比-28.46%，主要系公司优化库存管理。2026年一季度公司经营活动净现金流为-1.47 亿元，主要因为订单增加、产量提升，致使当期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。2025 工业机器人出货量首次超越外资品牌，居中国市场首位 截至2025 年，公司连续8 年位列国产机器人市场第一。根据MIR 睿工业最新数据统计，2025 年公司工业机器人在中国出货量首次超越外资品牌，成为位列中国工业机器人市场首位的国产机器人品牌，市场份额进一步提升，并在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长。盈利预测与投资评级：考虑公司市占率不断提升，同时持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加，因此我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测为2.85（前值为1.49）/4.01（前值为2.14）/5.56（前值为3.08）亿元。当前市值对应2026-2028 年PE分别为74/53/38 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）华峰化学（002064）：氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点
投资要点 从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至
2025 年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52 万吨/年，产能均居全国第一，在品牌、技术、市场等方面积淀深厚，并且公司仍有25 万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026 年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。 氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，带动行业景气上行：1）我国氨纶行业集中度高，2025 年氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（47.5 万吨/年）、晓星氨纶（24.6 万吨/年）、诸暨华海（22.5 万吨/年）、新乡化纤（22 万吨/年）、泰和新材（10 万吨/年），行业头部效应明显。氨纶行业部分产能已被淘汰，2026 年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。2026 年1-4 月，氨纶企业协同挺价意愿显著增强，氨纶市场价逐月上升。叠加地缘因素支撑纯MDI 等原料价格走强，氨纶价格迎来明显上行。我们看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。 己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：我国己二酸供给端过剩较为明显，2025 年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司的己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。 聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一：聚氨酯原液的下游应用范围广阔，主要有鞋类、缓冲垫、家具等传统领域，在3D 打印、新能源电池等新兴领域也有所拓展。公司作为全球聚氨酯原液龙头，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，产品销往全球20 多个国家和地区，盈利水平有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为296、299、329 亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41 亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按2026 年4 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为19、17、14 倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞东吴证券研究所晨会纪要争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）联赢激光（688518）：2026 一季报点评：营收稳健增长，看好公司受益于锂电新Beta
投资要点 25 年业绩稳健增长，看好后续增速：2025 年公司营收
为32.61 亿元，同比+3.55%；其中动力及储能电池营收为21.19 亿元，同比-5.94%，占比64.97%；消费电子营收为7.50 亿元，同比+35.97%，占比22.99%；汽车及五金营收为2.43 亿元，同比+25.05%，占比7.45%；光通讯营收为0.20 亿元，同比-60.89%，占比0.61%；其他营收为0.78亿元，同比+11.67%，占比2.39%。归母净利润1.67 亿元，同比+1.05%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比+8.74%。2026Q1 公司营收为8.85 亿元，同比+1.74%，环比-12.66%；归母净利润为0.46 亿元，同比-2.08%，环比-22.35%；扣非归母净利润为0.40 亿元，同比-4.32%，环比-26.38%。低毛利率订单已陆续确收，看好盈利能力加速修复：2025 年公司销售毛利率为28.36%，同比-2.15pct；其中动力及储能电池毛利率为20.82%，同比-4.23pct；消费电子毛利率为47%、同比-0.89pct、光通讯为毛利率52.12%，同比-0.88pct。销售净利率为4.94%，同比-0.12pct；期间费用率为24.60%，同比-0.29pct。2026Q1 公司销售毛利率为26.86%，同比+0.84pct，环比+0.86pct；销售净利率为5.00%，同比-0.19pct，环比-0.76pct。 订单加速落地，现金流显著改善：截至2026Q1 末公司合同负债为24.23 亿元，与2025 年末比+40.17%；存货为31.38 亿元，与2025 年末比+17.24%。2026Q1 公司经营性现金流为3.26 亿元，同比+666.53%，环比大幅转正，主要系公司报告期内销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致，反映出公司回款情况显著改善，订单执行进度加快。 全固态电池装配线成功交付头部客户，有望充分受益于固态电池激光用量提升：公司针对全固态电池生产，全面布局电芯制程配套设备，相关产线现已批量交付行业头部动力电池客户，技术验证顺利推进，未来有望伴随行业产业化落地加速放量。 加速平台化布局，高毛利非锂电订单持续落地，将长期优化公司盈利结构：2021 年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖3C电池、高精密半导体设备零部件焊接、高低压继电器等，2025 年消费电子等高毛利业务延续高景气，毛利率高达47%，显著高于传统锂电业务的21%。 盈利预测与投资评级:考虑到公司订单验收节奏、固态电池设备放量节奏，我们下调公司2026 年归母净利润为3.3(原值4.5)亿元，基本维持公司2027 年归母净利润为6.1 亿元，预计公司2028年归母净利润为7.6 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为28/15/12X，考虑到公司后续固态电池、消费电子等业务有望放量，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发及验证不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）拉普拉斯（688726）：2025 年报&2026 年一季报点评：业绩短期承压，看好海外需求放量
投资要点 业绩短期承压，Q1 扣非归母净利润环比转正： 2025 年
公司实现营业总收入54.62 亿元，同比-4.64%；归母净利润6.23 亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比-23.1%，主要受光伏产业链阶段性供需失衡影响，且公司基于谨慎性原则减值计提3.09 亿元。2026Q1 单季营收9.68 亿元，同比-33.3%，环比-15.2%；归母净利润1.20 亿元，同比-52.2%，环比+245.4%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比-46.3%，环比转正。 Q1 毛利率同环比改善：2025 年公司综合毛利率为29.38%，同比+1.34pct，主要系光伏行业产品毛利率同比东吴证券研究所晨会纪要提升。销售净利率11.4%，同比-1.38pct；期间费用率为13.7%，同比+3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.3%/0.2%/7.1%，同比+0.4/+0.6/+0.1/+1.9pct。2026Q1 单季销售毛利率34.18%，同比+1.77pct，环比+11.85pct；销售净利率12.49%，同比-4.94pct，环比+9.51pct。 25 年项目验收加速，现金流显著改善：截至2025 年，公司存货30.13 亿元，同比-30.5%，主要是本年部分项目完成验收，相关存货结转至营业成本所致；合同负债32.54 亿元，同比-16.9%。2025 年经营活动净现金流1.59 亿元，同比+99.8%。截至2026Q1 末，公司存货为31.01 亿元，相比2025 年末+2.9%，合同负债为35.03 亿元，相比2025 年末+7.7%。2026Q1 单季经营活动净现金流-0.23 亿元，同环比转负。 海外光伏市场需求旺盛，公司有望充分受益：海外光伏市场客户需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40 - 50GW。公司作为LPCVD 路线TOPCon 设备龙头有望充分受益于海外客户扩产。 布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔：在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司持续推动氧化、退火、镀膜设备等一系列半导体分立器件设备的开发与优化，获得了行业主流客户的SiC 基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单；积极开发第一代半导体沉积设备，实现在先进封装领域的应用。新能源汽车与光伏逆变器需求推动 SiC 器件市场快速增长，根据Yole 预测，2027 年全球导电型 SiC 功率器件市场规模有望达 89 亿美元，2021-2027 年 CAGR 达 31%。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027 年归母净利润为6.5/7.8（原值8.4/10.6）亿，预计公司2028 年归母净利润为8.6 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为38/31/28X，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）芯源微（688037）： 2026 一季报点评：订单驱动营收稳健增长，国产替代进程加速推进
投资要点 营收同比稳健增长，订单新签与交付顺利推进：2026Q1
公司营收为3.31 亿元，同比+20.08%，主要系新签订单增长与交货验收顺利推进，环比-65.60%；归母净利润为0.04 亿元，同比-24.70%，主要系政府补助减少，环比-95.71%；扣非归母净利润为-0.08 亿元，同比减亏，主要系营收规模及毛利率增长，环比转负。 设备毛利率显著改善：2026Q1 公司销售毛利率为46.69%，同比+12.40pct，环比+10.40pct；销售净利率为3.09%，同比+3.90pct，环比-7.02pct。期间费用率为56.62%，同比+2.02pct，环比+4.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为13.15%/21.89%/2.88%/18.70%，同比+6.37/+1.95/-1.82/-4.48pct。 订单交付节奏顺畅，合同负债较25 年底略降：截至2026Q1 末公司合同负债为6.33 亿元，环比-7.92%；存货为27.00 亿元，环比+14.13%。2026Q1 公司经营性现金流为-3.43 亿元，同比净流出额增加，环比转负，主要系采购付款规模扩大及人员薪酬支出增加。前后道多品类进入批量复购，华创助力公司加速国产替代：北方华创已控股芯源微，双方将通过工艺整合与研发、供应链、客户资源协同，提升整体解决方案能力与竞争力。（1）前道涂胶显影设备：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF 等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升，我们认为随着国产替代加速，ArFi机台验证有望加速。（2）前道物理清洗设备：产品已获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单，展现市场龙头地位。（3）前道化学清洗机：成功通过客户工艺验证，东吴证券研究所晨会纪要报告期内获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长。（4）先进封装设备：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合/解键合整体技术已达到国际先进水平，顺利通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司产品验证进度，我们维持公司2026/2027 年归母净利润为2.0/4.0 亿元，预计公司2028 年归母净利润为6.5 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为230/117/72X，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）华峰测控（688200）：2025 年报&2026 一季报点评：业绩持续增长，看好高端8600 系列充分受益于算力SoC 需求
投资要点 业绩稳步增长：2025 年公司营收13.46 亿元，同比
+48.7%，主要系市场需求增加、公司订单持续验收所致；期间归母净利润为5.36 亿元，同比+60.5%，扣非归母净利润为4.92 亿元，同比+44.7%。2026Q1 单季营收2.72 亿元，同比+37.5%，环比-33.2%；归母净利润为0.94 亿元，同比+52.1%，环比-36.8%，扣非归母净利润为0.72 亿元，同比+42.4%，环比-51.1%。 盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025 公司毛利率为73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利产品占比提升；销售净利率为39.8%，同比+2.93pct。公司期间费用率为33.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期间研发投入达2.66 亿元，同比+54.2％。Q1 单季毛利率为75.3%，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为34.4%，同比+3.1pct，环比-6.0pct。公司合同负债、存货同比双增：截至2025 年末，公司合同负债0.78亿元，同比+37.9%，主要系报告期内订单增加、预售货款增加；存货3.00 亿元，同比+68.8%。2025 年公司实现经营活动现金流净额3.04 亿元，同比+61.7%。截至2026Q1 末公司合同负债1.02 亿元，相比25 年末+31.2%；存货为3.85 亿元，相比25 年末+28.6%，主要系备货增加，经营性现金流为-0.17 亿元，同环比转负，主要系采购付款增加。模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘，依托STS8200、STS8300 等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系。其中STS8200 在模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300 面向更高引脚数及复杂度场景，已实现客户导入并逐步放量装机，公司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代深化。 高端SoC 测试机市场广阔，公司8600 系列放量在即：在AI 及HBM 需求驱动下，封测景气度持续提升，Advantest 预计2026年SoC 测试机市场空间有望突破53 亿美元。当前市场以93K 系列为主，公司8600 系列对标该平台，已在头部客户实现小批量试产，有望受益于算力SoC 测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资7.5亿元，加码自研ASIC 芯片，突破1.6Gbps 及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程。 盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司2026/2027年归母净利润为6.8/8.5（原值6.0/7.0)亿元，预计公司2028 年归母净利润为9.8亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为67/53/46X，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）东吴证券研究所晨会纪要中科飞测（688361）：2025 年报&2026 一季报点评：营收持续增长，先进制程量检测设备验证进展顺利
投资要点 2025 年营收高增，净利润扭亏为盈：2025 年公司实现
营收20.53 亿元，同比+48.75%，其中检测设备营收13.64 亿元，同比+38.52%，量测设备营收6.23 亿元，同比+72.71%，软件营收0.13 亿元；归母净利润为0.59 亿元，扭亏为盈，主要受益于营收规模增长、研发投入占比下降带动盈利水平提升，扣非净利润为-1.23 亿元，同比-1.25%。2026Q1 单季营收为3.96 亿元，同比+34.63%，环比-53.5%；归母净利润为-0.68 亿元，同比亏损幅度扩大，环比转负；扣非归母净利润为-1.16 亿元，同比亏损幅度扩大，环比转负，我们认为随着公司先进设备批量交付，业绩将充分释放。 25 年盈利能力改善，26Q1营收结构变动影响毛利率同比：2025 年公司毛利率为49.93%，同比+1.03pct，其中检测设备毛利率为53.29%，同比+0.77pct，量测设备毛利率为41.91%，同比+4.38pct，软件毛利率为54.59%；销售净利率为2.86%，同比+3.69pct；期间费用率为50.55%，同比-4.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/10.33%/31.95%/0.87%，同比-0.3/-1.5/-4.1/+0.9pct。研发投入维持高位但占营业收入比例下降，2025年研发费用达6.56 亿元，同比+31.95%。2026Q1 单季毛利率为47.77%，同比-10.31pct，环比+0.73pct，主要系公司销售结构季度波动结合一季度营收规模较小影响各盈利产品占比，导致综合毛利率同比波动；销售净利率为-17.16%，同比-12.07pct，环比-25.77pct。 合同负债快速增长，经营活动现金净流出同比收窄：截至2026Q1 末公司合同负债为8.81 亿元，与2025 年末比+55.8%，主要系订单规模持续增长；存货为30.02 亿元，与2025 年末比+11.2%；2026Q1 公司经营活动净现金流为-0.2 亿元，同比环比净流出均收窄。 平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利:1)无图形晶圆检测设备:量产型号已覆盖1Xnm 及以上工艺节点。2)图形缺陷检测设备:广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，其中用于具备三维检测功能的设备与HBM 等先进封装的3DAOI 设备通过国内头部客户验证，在国内企业的绝对领先优势进一步巩固。2Xnm 明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利。3)三维形貌量测设备：支持2Xnm 及以上制程，应用在HBM 等新兴先进封装领域的三维形貌量测设备也通过多家国内头部客户验证，在国内企业的绝对领先优势进一步巩固。4)薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升，测量精度更高的新一代介质薄膜膜厚量测设备已通过多家国内主流客户验证。5)套刻精度量测设备：90nm 及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm 设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6)明场纳米图形晶圆缺陷检测设备系列在头部客户验证，进展顺利。暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备已通过多家国内头部逻辑及存储客户产线验证并实现批量销售；7)关键尺寸量测设备：2Xnm 产品研发进展顺利，已完成客户端验证，实现对国内主流客户销售。8)良率管理、缺陷分类、光刻套刻分析系统已陆续交付客户。 盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为3.7/6.9（原值3.6/5.0）亿，预计公司2028 年归母净利润为10.4 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为178/96/63X，维持“增持”评级 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）东吴证券研究所晨会纪要东威科技（688700）：2025 年报&2026 一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好业务持续突破
投资要点 高端PCB 设备放量带动业绩持续高增，Q4 收入端延续
强劲增长：2025 年公司实现营收10.98 亿元，同比+46.5%；实现归母净利润1.21 亿元，同比+74.6%；扣非净利润为1.16 亿元，同比+88.9%，其中高端PCB 电镀设备实现营收8.22 亿元，同比+67.45%，通用五金电镀设备实现营收1.54 亿元，同比21.85%，新能源领域电镀设备实现营收0.29 亿元，同比-41.91%。Q4 单季营收为3.41 亿元，同比+100.5%，环比+8.9%；归母净利润为0.36 亿元，同比大幅增长3981.3%，环比-17.0%。2026Q1 公司实现营收3.05 亿元，同比+44.5%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+160.6%，环比+24.6%。公司业绩延续高增态势，营收与归母净利润大幅增长，主要受益于PCB 领域电镀设备订单持续增长，带动公司整体业绩稳步提升。 全年盈利能力同比修复，研发投入进一步增长：2025 年公司毛利率为34.4%，同比+0.9pct；销售净利率为11.0%，同比+1.8pct；期间费用率为19.9%，同比-3.4pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.4pct，管理费用率为6.3%，同比-1.3pct，研发费用率为9.1%，同比-1.9pct，研发费用1.0 亿元，同比增长21.1%，系公司持续加大研发投入所致，财务费用率为-0.2%，同比+0.3pct。2025Q4 单季毛利率为35.3%，同比+19.7pct，环比-0.8pct，销售净利率为10.4%，同比+9.9pct，环比-3.3pct。2026Q1公司毛利率为37.3%，同比+7.5pct，环比+1.9pct；销售净利率为14.5%，同比+6.5pct，环比+4.1pct。 订单与交付延续高景气，经营性现金流大幅改善：截至2026 年Q1，公司存货11.8 亿元，环比+14.9%，合同负债为8.72 亿元，环比+25.7%。2026 年Q1 经营活动净现金流为1.49 亿元，同比大幅增长20977.71%。 PCB 电镀及新能源电镀设备产品加速突破，持续提升技术实力：（1）PCB 电镀设备：刚性/柔性板垂直电镀设备多项关键指标行业领先；MSAP 移载式VCP 设备通过验证后已规模量产；水平镀设备打破海外龙头长期垄断并放量，深化与浙江创豪在高端封装基板领域的合作。（2）新能源电镀设备：正负极材料设备端双向发力，全球唯一实现复合铜箔前后道设备规模量产，积极布局复合铝箔设备；国际首创的双边夹卷式水平镀膜设备和磁控溅射设备下游应用拓展至生产 HVLP5 铜箔、PI 电子铜箔等领域。 有望充分受益于HDI 电镀设备量价齐升：随算力需求快速攀升，封装技术加速向高端化、低成本化演进，CoWoP 工艺搭配HDI（高密度互连）成为关键驱动力，对先进电镀设备需求持续提升。公司针对HDI 领域布局了高价值量的水平电镀设备和MVCP 设备，有望充分受益于HDI 电镀设备需求的增长：①水平镀三合一设备：高纵横比通孔和微盲孔领域具有明显优势，更适用于高阶HDI。②MVCP设备：线宽/线距最小可达8μm，可满足MSAP 工艺的高精度要求，有望加速完成国产替代。③脉冲电镀设备：深孔电镀能力和表面均匀性强于传统直流电镀，充分满足高端HDI 高纵横比微孔填充需求，市场前景广阔。Q3 公司获中国台湾某知名科技企业脉冲VCP 设备超一亿元订单，该设备将用于AI 服务器关键部件的高精密电镀制程。盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们上调公司2026/2027 年归母净利润为2.7/4.1（原值1.8/2.2）亿元，预计公司2028 年归母净利润为6.5 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为70/45/29X，维持“增持”评级 风险提示：下游投资不及预期，新产品验证及客户导入进展不及预期等。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）晶科能源（688223）：2025 年年报&2026 年一季报点评：银包铜+高功东吴证券研究所晨会纪要率行业领先，海外储能逐步上量
投资要点 事件：公司发布25 年年报与26 年一季报，公司25 年
营收654.9 亿元，同比-29.2%，归母净利润-68.8 亿元，同比-7056.1%，扣非净利润-76.8 亿元；其中25 年Q4 营收175.1 亿元，同环比-15.4％/+8.4％，归母净利润-29.6 亿元，同环比+165.3%/+192.7％。26Q1 公司营收122.48 亿元，同比-11.52%；归母净利润-13.5 亿元，同比+2.85%。组件出货全球第一、银包铜+高功率拉开差距。25 年组件出货达86.8GW，位居行业首位，年内刷新N 型TOPCon 电池转化效率至27.79%。26 年Q1 光伏组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善，同时我们测算高溢价640W 高功率组件出货达25%，剔除汇兑/期货及政府补贴影响后，我们测算单瓦亏损收窄至5 分左右。Q2 出货预计14-16GW，我们预计其中高功率占比提升至40%。公司持续推进贱金属化和高功率改造，我们预计到26 年底银包铜产能超40GW、高功率产能超70GW，从降成本和高溢价两端入手，争取下半年扭亏为盈。我们预计26 年公司组件出货75-85GW，高功率占比超60%。海外储能出货亮眼、预计Q2 贡献利润。25 年储能系统出货5.2GWh，同比+384%，海外出货占比81%。26Q1 储能系统交付1.42GWh，海外占比达71%，确收约0.5-0.55GWh（南美项目延后至Q2 确收），Q1储能微亏，预计Q2 出货3GWh，开始贡献盈利。26 年预计储能交付10GWh+，同比翻倍增长，下半年数据中心储能将有所突破，储能有望成为公司第二增长曲线。 25 年资本开支收缩、费用略有增长。公司25 年期间费用64.1 亿元，同比+2%，费用率9.8%，同比+3pct，其中Q4 期间费用20.6 亿元，费用率11.8%，同环比+6.1/+1.9pct；26Q1期间费用18.8 亿元，同比+27.7%，费用率15.4%，同环比+4.7/+3.6pct。25 年资本开支26.5 亿元，同比-70.2%；26Q1 资本开支11.3 亿元，同比+99.1%。26Q1 末存货177.1 亿元，较年初+22.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到25 年行业价格竞争加剧、组件盈利修复弱于此前预期，叠加白银等辅材价格上涨对成本端形成压力，公司25 年亏损幅度大于我们此前预期，我们下调26-27 年盈利预测，并新增28 年盈利预测。我们预计26-28 年归母净利润为6.1/28.6/51.3 亿元，（26-27 年前值为11.2/35.4 亿元），同比+108.9%/+365.2%/+79.4%，对应PE 为107/23/13 倍。基于公司高功率组件、银包铜降本及储能业务放量有望推动盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）第一创业（002797）：2025 年年报及2026 年一季报点评：经纪业务表现强势，26Q1 营收净利同比高增
投资要点 事件：第一创业发布2025 年年报及2026 年一季报。
公司2025 年实现营业收入36.9 亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4 亿元，同比-6.9%；对应EPS 0.20 元，ROE 5.0%，同比-0.8pct。第四季度实现营业收入7.0 亿元，同比-38.0%，环比-39.2%；归母净利润0.7亿元，同比-73.1%，环比-75.2%。公司2026Q1 实现营业收入8.5 亿元，同比+28.2%；归母净利润2.0 亿元，同比+67.1%；对应EPS 0.05元，ROE 1.1%，同比+0.4pct。 市场高景气下经纪收入高增：1）2025 年公司经纪业务收入5.6 亿元，同比+46.9%，占营业收入比重15.1%。全市场日均股基交易额20538 亿元，同比+69.7%。2）26Q1 公司经纪业务收入1.7 亿元，同比+37.5%，占营业收入比重19.9%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。3）截至26Q1 公司两融余额97 亿元，较年初-0%，市场份额0.4%，较年初-0.0pct，全市场两融余额26087 亿元，较年初+2.7%。 股权投行业务显著改善，东吴证券研究所晨会纪要债券承销规模同比大幅增长：1）2025 年投行业务收入2.6 亿元，同比-6.3%。26Q1 公司投行业务收入0.5 亿元，同比-24.5%。2）2025 年公司股权业务承销规模同比+384.6%至51.9 亿元，年内仅发行1 单再融资项目。26Q1 公司未有股权项目发行。3）2025 年公司债券主承销规模同比+56.9%至420 亿元，排名第37；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为408 亿元、6 亿元、3 亿元。26Q1 公司债券主承销规模同比+50.6%至130 亿元，排名第30。 资管业务规模稳步扩张：2025 年公司资管业务收入9.0 亿元，同比-2.0%。26Q1 公司资管业务收入2.8 亿元，同比+16.1%。截至2025 年末资产管理规模621 亿元，同比+15.8%。截至2025 年末，创金合信受托管理资金总额4937 亿元，较2024 年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1557 亿元，较2024 年末增长6.79%。 2026Q1 投资净收益同比大幅增长：2025年公司投资收益（含公允价值）13.7 亿元，同比-4.8%；25Q4 单季度投资收益（含公允价值）1.2 亿元，同比-74.1%；26Q1 投资收益（含公允价值）2.3 亿元，同比+49.8%。 盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026Q1 经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为9.75/10.90 亿元（前值分别为10.37/11.52 亿元），同比分别+16%、+12%；预计公司2028 年归母净利润11.69 亿元，同比+7%。公司当前市值对应2026-2028 年PB 分别为1.85/1.73/1.62 倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）华图山鼎（300492）：2025 年报&2026 一季报点评：无限学产品营收确认有所调整，业绩基本符合预期
投资要点 事件：公司公告2025&2026Q1 业绩，2025 年实现营业
收入31.98 亿元/同比+12.89%，归母净利润2.41 亿元/同比+354.07%，扣非归母净利润2.33 亿/同比+354.47%，业绩高增；其中2025Q4 实现营业收入7.33 亿元/同比+4.5%，归母净利润-849.95 万元（2024Q4 同期为-7643.78 万元）。2026Q1 公司实现营业收入8.37 亿元/同比+1.3%，归母净利润1.21 亿元/同比-0.1%，扣非归母净利润1.20 亿元/同比+1.7%。 2025 年整体业绩表现相对良好。1）营收端，面授培训/在线培训/建筑设计分别实现营收29.58 亿元/2.12 亿元/2.77 亿元，同比+19.9%/26.6%/-33.1%，受益于行业需求及公司“考编直通车”单品推进，增速环比提升；2）毛利率59.4%/同比+5.9pct，销售费用率26.7%/同比-0.2pct，管理费用率14.8%/同比-1.1pct，受益于区域运营改革及教学产品调整，盈利能力有所上升；3）2025 年，公司调整核心业务“无限学”的收入确认标准至平均摊销确认（实际课时消耗前6 个月占84%），此外，未计提股权激励费用。 2026Q1 营收/利润同比相对稳定。2026Q1，公司实现营业收入8.37 亿元/同比+1.3%，毛利率61.1%/同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-1.7pct/持平/+0.9pct，实现归母净利润1.21 亿元/同比-0.1%，扣非归母净利润1.20 亿元/同比+1.7%。至2026Q1，公司在手现金约5.50 亿元，合同负债7.03 亿元，同比相对稳定。 盈利预测与投资评级：公司为深耕非学历职业教育的行业龙头，2025 年推进考编直通车等单品销售，同时以区域运营改革提升人效及相关效率。参考年报利润（与预告略有区别），下调2026/2027/2028 年归母净利润至3.5/4.3/5.3 亿元（前值2026/2027 年分别为4.5/4.9 亿元），当前股价对应估值分别为28X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险或行业竞争严重加剧，应收账款增加和发生坏账的风险，产品销售及运东吴证券研究所晨会纪要营调整不及预期。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：王琳婧）伟星股份（002003）：2026 年一季报点评：营收稳健增长，汇兑损失影响净利
投资要点 公司公布2026 年一季报：营收10.40 亿元/yoy+6.22%，
归母净利润9308 万元/yoy-7.23%。营收实现稳健增长，归母净利润下滑主因人民币升值导致汇兑损失。 2025 年营收48.0 亿元/yoy+2.69%，归母净利润6.45 亿元/yoy-7.96%。1）分产品看，2025 年拉链/钮扣收入分别同比+3.07%/+1.79%，收入占比分别为53%/41%，拉链增长略快于钮扣。2）分市场看，2025 年国内/海外收入分别同比-0.51%/+8.95%，收入分别占比64%/36%，海外市场增长得益于公司持续开拓海外客户，同时越南工业园产能爬坡及孟加拉园区稳定运营。3）拆分量价看，2025 年拉链销量5.52 亿米/yoy+4.14%，钮扣销量100.02 亿粒/yoy+2.71%；拉链和钮扣单价小幅下跌主因产品和客户结构变动影响。4）盈利指标：2025 年毛利率同比+0.30pct 至42.03%，其中拉链毛利率受益于产品结构优化有所提升；销售/管理/财务费用率分别同比+0.09/+0.19/+1.35pct 至9.13%/11.58%/1.38%，财务费用率受汇兑影响提升显著；归母净利率同比-1.55pct 至13.43% 26Q1钮扣业务增长优于拉链，国内市场增长优于国际市场。1）分产品看，我们判断钮扣与拉链两大核心业务均实现正增长，其中钮扣业务同比增长约10%，快于拉链业务。2）分市场看，我们判断26Q1 国内业务同比增长双位数，而国际业务短期有所下滑。 26Q1 毛利率小幅承压，费用率上升，归母净利率有所下滑。1）毛利率：26Q1 同比-0.41pct至38.43%，主要受原材料价格上涨影响，成本传导存在一定滞后性。2）期间费用率：26Q1 同比+2.79pct 至27.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.58%/11.38%/3.92%/2.90%，分别同比+0.11/-0.01/+0.07/+2.62pct，财务费用率同比显著上升主要来自汇兑损失。3）归母净利润率：结合投资收益同比增加及所得税费用同比减少，26Q1归母净利率同比-1.30pct 至8.95%。 盈利预测与投资评级：2025年底越南工厂主要客户验厂已基本完成，公司预计2026 年越南工厂营收有望超2 亿元并力争盈亏平衡。考虑到2026 年原材料价格上涨、新项目转固折旧增加及股权激励费用摊销，公司将2026 年收入目标制定为53 亿元，营业利润目标为7.6 亿元。我们将26-27 年归母净利润从6.78/7.29 亿元调整为6.78/7.70 亿元，增加28 年预测值8.38 亿元，分别同比+5.1%/+13.6%/+8.9%，对应PE 分别为18/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动，下游需求低迷，关税政策变动。（证券分析师：赵艺原）中鼎股份（000887）：2025 年年报&2026 年一季度报告点评：盈利能力稳健，“机器人+液冷”双轮驱动
投资要点 事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报
告。 2025 全年：公司实现营收198.00 亿元，同比+5.02%，归母净利为15.89 亿元，同比+26.98%，扣非归母净利为10.81 亿元，同比+0.55%。 分季度来看：1）25Q4 公司营收52.45 亿元，同/环比分别+20.33%/+11.39%；归母净利为2.82 亿元，同/环比分别+41.27%/-42.38%；2）26Q1 实现43.79 亿元，同/环比分别-9.78%/-16.50%；归母净利为3.22 亿元，同/环比分别-20.11%/+14.08%。 从盈利能力来看：25Q4/26Q1 毛利率分别为20.33%/25.78%；25Q4 同/环比分别-4.19/-5.44pct，26Q1 同/环比分别+2.45/+5.44pct。 从费用率角度东吴证券研究所晨会纪要看：25Q4/26Q1 期间费用率分别为12.06%/15.32%，25Q4 同/环比分别-0.23/-3.60pct，26Q1 同/环比分别+1.47/+3.25pct；3）25Q4/26Q1 财务费用分别同比增加4624/2501 万元，其中26Q1 汇兑损失为5152 万元。 2025 年公司空悬底盘&轻量化底盘快速放量：1）空悬系统收入119.05 亿元，同比+11.78%；2）轻量化底盘收入32.49 亿元，同比+29.00%。 机器人业务稳步推进，首台人形机器人已下线。1）减速器：公司谐波减速器获得众擎、傅利叶以及国内某头部机器人企业定点，订单总量约30 万颗（年产能15 万颗）；2）力传感器：公司已获得傅利叶等两家客户力传感器定点，目前合肥工厂产能达20 万颗/年；3）微型电机：由子公司鼎拓精密负责，已取得国内某头部机器人企业定点；4）本体代工：与逐际动力达成合作，公司首台人形机器人已于2026 年3 月正式下线，年产能可达3000 台，公司预计2026年产值近2 亿元。 布局超算中心液冷，产品谱系全面。公司产品包括液冷机柜、CDU、Manifold、冷板、快速接头、管路等。截至2025 年报告期末，公司已获得多个冷板式及浸没式液冷产品订单，订单总产值约3800 万元。 盈利预测与投资评级：考虑到公司终端需求的不及预期，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调为17.51/20.69 亿元（前值为18.91/21.19 亿元），并预计公司2028 年的归母净利润为23.35 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为13/11/10倍。但公司机器人+液冷业务已实现从0-1，第二增长曲线兑现在即，因此我们维持 “买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气悬挂推广进度不及预期，新兴产业拓展不及预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）杰瑞股份（002353）：外资FTAI 合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲线
投资要点 事件：2026/4/30，FTAI 与杰瑞股份成立合资公司，计
划27 年年产100 台Mod-1 CFM56 航改燃。 外资合作强化成撬核心优势，模块化供给构筑产业链稀缺性 FTAI 是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，以高性价比、高交付速度的CFM56 发动机重建能力闻名，其核心在于无需整机拆解、通过模块化更换部件实现高效维修，并正依托这一优势加速向AIDC 发电场景延伸。因此，FTAI 的业务模式与杰瑞的强成撬能力高度契合：（1）杰瑞具备世界领先的燃机成撬技术与工程经验，双方合作将强化这一优势；（2）杰瑞的模块化方案在现场部署便捷性、项目周期控制方面优势突出，可满足AIDC 场景对快速可用电源的核心需求；（3）合作有望推动公司切入高毛利燃机后市场环节，盈利弹性增强。再次重申，在当前以交付能力为约束的产业环境下，杰瑞与FTAI 的合作具备高度稀缺性。北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现 需求侧看，26Q1 谷歌/亚马逊/META 资本开支分别同比+107%/ +78%/+47%，26Q3 微软资本开支同比+49%，算力基础设施投资进入加速期。北美AIDC 电力需求呈现非线性增长趋势，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部CSP 厂商加速转向“影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至2027 年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加与FTAI 新签的航改燃、其它二手燃等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。 能源安全背景下油气主业景气度上行，北美电力板块打开东吴证券研究所晨会纪要第二成长曲线 （1）油气主业景气上行：地缘冲突加重各国能源安全担忧，我们预计油气价格&油气capex 中枢有望持续上移。此外，战后重建需求也将进一步扩大行业市场空间，公司近年来在中东持续获得大单，充分证明公司核心竞争力。 （2）第一大电力板块加速建设：公司正加速向电力一体化解决方案平台转型，除燃机外同步布局SST、HVDC、液冷、储能及SMR 环节，整体逻辑与行业龙头GEV 高度趋同。依托已有的超11 亿美金燃机订单，杰瑞有望将新业务协同导入北美头部CSP 客户供应链，提升电力板块客户粘性。盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为39.5/56.6/76.3 亿元，当前市值对应PE 约36/25/18x，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）海天精工（601882）：2026 年一季报点评：Q1 业绩恢复性增长，看好公司全球化布局
投资要点 营收稳步增长，扣非归母净利润短期承压 2026Q1
单季度公司实现营收8.15 亿元，同比+10.15%；实现归母净利润 1.11亿元，同比+12.57%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比-20.13%，扣非项目主要为工业母机增值税加计抵减收益，同时人民币升值导致汇兑损失增加压制净利润。 销售毛利率基本稳健，期间费用率短期波动 2026 年Q1 公司销售毛利率25.58%，同比-0.35pct。销售净利率13.66%，同比+0.29pct。期间费用率为12.69%，同比+1.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.69%/1.89%/4.53%/0.58%，同比+0.81/+0.39/-0.32/+0.96pct，其中：财务费用增加主要由人民币升值导致汇兑损失增加。 产品线逐步优化，海外市场加速开拓1）产品线逐步优化：公司紧密贴合市场需求，拓展优化产品线，CCMT2026 公司首发GFM800 龙门五轴高速铣削中心、 HF08 卧式五轴高速铣削中心和HF125M卧式五轴加工中心三款五轴新品。 2）海外市场加速开拓：海天精工全球应用中心成功落地，全力推进“海外产能+本地服务”的全球化模式，2025 年公司海外收入5.58 亿元（同比+50.01%），海外占比快速提升，全球化布局成效初显。德国和塞尔维亚子公司已完成筹建并进入业务爬坡期，公司在欧洲高端市场的品牌与渠道建设持续推进。 盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐渐深入，海外营收快速增长，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为 5.04/5.93/6.93 亿元。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为21/18/15 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游装备制造需求不及预期；地缘政治风险；海外业务拓展存在不确定性。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）精测电子（300567）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年实现扭亏为盈，看好半导体&显示业务持续放量
投资要点 25 年营收高速增长，净利润扭亏为盈：2025 年公司实
现营收33.48 亿元，同比+30.51%。分产品看，显示业务收入17.55 亿元，同比+10.31%，占营收比重52.42%；半导体业务收入13.18 亿元，同比+71.6%，占营收比重39.36%；新能源业务收入1.69 亿元，同比+1.09%，占营收比重5.04%；其他业务收入1.06 亿元，同比+170.11%，占营收比重3.17%。归母净利润0.82 亿元，扣非归母净利润0.24 亿元，同比均扭亏为盈。2026Q1 单季公司营收7.39 亿元，同比+7.26%，环比-31.4%；归母净利润0.43 亿元，同比+13.6%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.13 亿元，同比+8%，环比转正。 盈利能力提升，维持高研发投入：2025 全年公司毛利率为46.73%，同比+6.76pct；分东吴证券研究所晨会纪要产品看，显示业务毛利率为46.31%，同比+7.95pct；半导体业务毛利率为49.65%，同比+3.9pct；新能源业务毛利率为27.41%，同比-3.4pct。销售净利率为2.5%，同比+11.2pct；期间费用率为44.0%，同比-6.6pct，其中销售费用率为6.9%，同比-0.4pct；管理费用率为10.0%，同比-2.0pct；财务费用率为2.8%，同比-0.2pct；研发费用率为24.3%，同比-4.0pct。2026Q1 单季毛利率为45.4%，同比+3.7pct，环比-3.3pct；销售净利率为4.1%，同比-0.3pct，环比+10.7pct。 在手订单支撑业绩兑现，半导体订单占比60%：截至2026Q1 末，存货为22.89 亿元，同比+24.0%；公司合同负债3.7 亿元，同比+26.2%；经营性净现金流为-3.71 亿元，同比-28.8%，环比转负。截至2026Q1，公司在手订单金额约 42.31 亿元，其中半导体领域在手订单约 25.33 亿元，占在手订单比例约60%；显示领域在手订单约9.79 亿元；新能源领域在手订单约 7.19 亿元。 先进制程设备批量交付，平板显示检测设备快速增长：（1）半导体设备：公司应用于先进制程领域新签订单占半导体领域新签订单超六成；公司膜厚系列产品、OCD 设备、电子束设备已完成7nm 先进制程的交付及验收；先进制程明场缺陷检测设备已正式交付客户，28nm 制程设备已在客户端完成验收，14nm 制程产线已完成交付；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备产品目前正处于研发、认证等过程中；Vega 系列无图形暗场缺陷检测面向28nm 制程的设备已研发完成。（2）平板显示检测设备：2025 年平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD 大尺寸、超大尺寸仍存在扩线投资需求，受益于消费领域头部客户产品逐步使用OLED 屏幕叠加端侧AI 设备放量，以及国内龙头企业G8.6OLED 项目的投建，公司平板显示检测业务实现快速增长；AR/VR 领域，Micro-LED、Micro-OLED 等新型显示技术持续突破，公司在海外Top 客户的VR 项目MicroOLED 微显示、AR 项目DisplayEngine 光引擎、Eyepiece 目镜模组及FATP 整机组装制程检测等关键环节检测项目持续收获订单。 盈利预测与润为3.2（原值3.6）亿元，考虑到公司新产品放量，上调2027 公司归母净利润为6.3（原值5.6）亿元，预计公司2028 年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为125/64/39X，考虑到半导体量测设备国产化率有望提升、公司新产品进展顺利，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）国网英大（600517）：2025 年年报及2026 年一季报点评：2025 年产融双驱高增，26Q1 短期业绩波动
投资要点 事件：国网英大发布2025 年年报及2026 年一季报。
2025 年公司实现营收119.55 亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润25.31 亿元，同比增长60.74%；2025 年ROE 为11.24%，较2024 年增长3.63pct。2026Q1 公司实现营收24.65 亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.90 亿元，同比下滑35.44%；2026Q1ROE 为1.63%，较2025Q1 下降1.14pct。 金融业务：2025 年信托引擎发力，证券期货亮眼：2025 年国网英大利息收入、手续费及佣金收入分别同比-14.2%、-0.8%至4.8、32.6 亿元。1）信托业务：2025 年英大信托持续优化“2+3+N”业务布局，经营绩效持续向好，实现营业总收入28.84亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56 亿元，同比增长66.45%。据用益信托网排名，2025 年英大信托营收、净利润分列行业第6 位、第4 位，较上年分别提升5、2 位。截至2025 年末，英大信托管理资产总规模达到1.25 万亿元，较上年末增长13.14%。2）证券业务：2025年英大证券实现营业总收入8.59 亿元，同比基本持平；实现净利润东吴证券研究所晨会纪要2.50 亿元，同比增长41.93%。其中：①经纪业务，得益于市场活跃度提升，2025年英大证券实现经纪业务收入4.04亿元，同比增长41.75%。2025 年英大证券融资融券业务日均余额31.73 亿元，较2024 年增长32.10%。2025 年末英大证券投顾管理资产规模52.26 亿元，同比增长4 倍。②自营业务，2025 年英大证券权益、固收投资财务收益率分别为8.88%、8.52%，自营业务支柱作用充分彰显。 电力装备业务：2025 年营收净利稳增，海外拓展提速：2025 年国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）82.17 亿元，同比+10.36%。2025 年公司全资子公司置信电气全力拓展海外市场，国际业务新签合同额1.73 亿元，同比增长67.5%，成为增长新亮点，智能制造与电网产业链协同优势持续释放。2025 年置信电气全年实现营业收入81.23 亿元，同比增长10.14%；净利润1.55 亿元，同比增长3.72%。 2026Q1 归母净利润下滑预计主要受资本市场波动影响：2026Q1 国网英大公允价值变动收益为-5.29 亿元，较上年同期（2.03 亿元）大幅转亏，成为公司业绩的核心拖累项，我们预计主要系权益市场波动导致金融资产估值下行。26Q1 信托、证券等金融业务以及电力装备业务收入稳中有增（26Q1 公司手续费及佣金收入同比+4%至8.5 亿元，营业收入同比+18.4%至15.1 亿元）。 盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026Q1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为23.6 亿元、25.6 亿元（前值分别为21.77 亿元、22.86 亿元），对应同比增速为-6.8%、+8.4%。预计2028 年公司归母净利润27.3 亿元，同比+6.8%。截至2026 年4 月30 日，公司市值对应2026-2028 年PE 估值分别为14/13/12 倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）爱柯迪（600933）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩符合我们预期，锌合金助力光模块业务突破
投资要点 事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报
告。2025 年公司实现营收74.13 亿元，同比+9.89%，归母净利润为11.71 亿元，同比+24.69%，扣非归母净利润为11.16 亿元，同比+26.96%。 分季度来看：1）25Q4 公司营收为21.03 亿元，同/环比分别+18.70%/+13.05%；归母净利润为2.76 亿元，同/环比分别+39.66%/-14.31%；2）26Q1 营收为19.22 亿元，同/环比分别+15.40%/-8.61%；归母净利润为2.19 亿元，同/环比分别-14.89%/-20.71%。从盈利能力来看：25Q4/26Q1 毛利率分别为28.13%/27.36%，25Q4 同/环比分别+4.41/-4.46pct，26Q1 同/环比分别-1.37/-0.77pct，原材料价格上涨影响毛利，盈利能力整体稳健。 从费用率角度看：25Q4/26Q1期间费用率分别为11.18%/14.66%，25Q4 同/环比分别+1.74/-0.93pct，26Q1 同/环比分别+3.28/+3.48pct；3）26Q1 财务费用同比增加5609 万元，主要系汇兑损失增加导致。 在手订单充沛，锌合金业务已获光模块订单：2025 年公司主营业务获取全生命周期项目销售订单金额达 166.97 亿元。同时，公司锌合金业务已经成功进入光模块领域，订单集中在400G/800G 产品。 卓尔博业绩承诺达标，机器人业务持续推进。1）卓尔博2025 年度实现扣非净利2.06 亿元，超出承诺0.65 亿元。2）公司整合卓尔博微电机制造技术加快机器人领域布局，目前公司已获得多个具身机器人结构件订单，多个项目已完成开发验证并获得小批量订单。 全球化布局成效显现。1）公司马来西亚工厂的锌合金压铸业务和铝合金压铸业务分别于2025 年6 月、11 月东吴证券研究所晨会纪要通过客户验证，进入小批量生产阶段；2）北美墨西哥基地一期工厂持续盈利，设备开机率超过85%，二期工厂于2025 年10 月通过客户验证，进入小批量生产阶段。 2025 年利润分配：拟每10 股派发现金红利4 元（含税），累计派发约4.1 亿元，占2025 年归属上市公司股东净利润的34.96%。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027 年归母净利润分别为14.86 亿元、17.78 亿元的预测，并预计公司2028 年的归母净利润为19.77 亿元，当前市值对应2026-2028年PE 为12/10/9 倍，我们维持对公司“买入”的评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期；产能爬坡不达预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）新坐标（603040）：2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 业绩略有承压，丝杠新业务蓄势待发
投资要点 业绩稳健增长，海外业务规模持续扩大 2025 年公
司实现营业收入8.04 亿元，同比+18.21%；实现归母净利润2.67 亿元，同比+26.11%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比+31.63%。 分产品看：2025 年气门传动组精密零部件实现营收6.15 亿元，同比+22.88%；气门组精密零部件实现营收0.82 亿元，同比-11.71%；冷锻精制线材实现营收0.33 亿元，同比-17.56%；其他产品实现营收0.67亿元，同比+67.31%。 分地区看：2025 年国内实现营收3.87 亿元，同比+1.42%；海外实现营收4.10 亿元，同比+40.38%。全球化布局成效显著。 2026Q1 公司实现营收2.01 亿元，同比+12.16%；归母净利润0.66 亿元，同比-1.03%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比+0.15%。Q1 利润增速略低于营收，主要受研发及财务费用增加影响，整体经营保持稳健。 盈利能力提升，期间费用管控良好2025 年公司销售毛利率为53.97%，同比+2.07pct。毛利率提升主要受益于海外高毛利业务占比提升及规模化降本。分产品看，2025 年气门传动组精密零部件毛利率为55.70%，同比+1.75pct；气门组精密零部件毛利率为73.87%，同比+4.90pct；冷锻精制线材毛利率为0.70%，同比+1.57pct。 2025 年期间费用率为14.25%，同比-1.86pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/10.02%/5.09%/-1.87%，同比-0.28/-0.14/-0.42/-1.02pct。财务费用率波动主要系汇兑收益增加所致。 2026Q1 公司销售毛利率52.68%，同比-0.98pct；销售净利率33.42%，同比-4.63pct。 海外业务持续增长，丝杠新业务蓄势待发 1）海外收入占比超50%，全球化布局成效显著：2025 年，公司新获劳斯莱斯汽车、江铃汽车、宝马摩托车新项目，海外客户量产项目产能及市场需求持续攀升。公司在商用车、乘用车海外市场同步发力，欧洲与墨西哥子公司收入高速增长，全球化制造与销售服务体系协同效应持续释放。 2）前瞻布局丝杠新产品，打开长期成长空间：公司依托冷精锻技术优势，积极拓展丝杠等精密零部件新应用领域。2025 年公司设立控股子公司玖月捌，专注丝杠产品研发生产，已完成多项产品的设计、工艺开发及内部试验验证，申请丝杠相关专利23 项。丝杠业务有望成为公司新的增长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司丝杠新业务尚处于早期投入阶段，研发、人员及产能投入对短期利润释放形成一定影响，但公司主业经营仍保持稳健，海外业务持续扩张，中长期成长逻辑未发生变化，我们下调公司2026-2027 年的归母净利润为2.86（原值3.27）/3.38（原值4.10）亿元，预计2028 年归母净利润为4.03 亿元，当前股价对应动态PE 分别为38/32/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求波动风险；海外业务经营风险；新产品开发不及预期风险；原材东吴证券研究所晨会纪要料价格波动风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）