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证券研究报告

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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-08-18

2026 年 08 月 18 日

晨会编辑 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn

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宏观策略

[Table_MacroStrategy] 海外周报 20260817：推动日元升值的上策、中策与下策 ——海外周报
20260817
核心观点： 上周海外市场的交易由美国关键通胀数据主导， 而近期陆续公
布的 7 月美国通胀、零售等数据陆续印证了我们此前的观点：26Q3 美国
传统需求将在财政&世界杯脉冲消退、金融条件收紧的共同抑制下走弱，
我们维持美联储今年不加息的观点。 上周， 日本央行考虑加快加息节奏的
消息一度引发大宗商品调整。近期日元的疲软或是日本央行加快加息进
程的原因之一， 但加息预期的升温也并未带动日元同步升值。 我们认为其

程的原因之一， 但加息预期的升温也并未带动日元同步升值。 我们认为其
背后的原因在于， 财政已替代利差成为日元汇率的核心定价因素， 且国际
收支基本面对日元的支撑已明显减弱。 给定当前日本的国际收支基本面，
推动日元升值的上、 中、 下策依次为：TFP 增长、 紧财政和紧货币、 汇率
干预。 在高市政府宽财政的基调下， 只有财政政策配合AI 产业发展带动
TFP 持续回升， 才能为日元汇率升值提供长期支撑。 短期看， 我们认为市
场对于日央行紧货币的预期计价已较为充分，其对于海外流动性的扰动
更多是暂时性的。
宏观量化经济指数周报 20260816： 价格因素对出口的支撑作用或逐步
减弱
原油价格仍是影响下半年 PPI 走势的重要因素
金融产品周报 20260816：模型信号短期分化震荡，但中期仍然乐观
市场行情展望： （2026.8.17-2026.8.21） 观点：模型信号短期分化震荡，
但中期仍然乐观。 模型研判：8 月的月度宏观模型分数为 0 分。 历史上
该分数出现后，后续一个月 wind 全 A 指数上涨概率高达 81.25%，平均

该分数出现后，后续一个月 wind 全 A 指数上涨概率高达 81.25%，平均
涨跌幅 3.27%， 说明模型认为8 月整体大盘指数上涨概率较高。 然而， 本
周日频宏观模型的分数开始呈现下降趋势，说明模型认为短期可能要逐
渐持谨慎态度。 资金层面：ETF 方面，半导体材料设备、通信设备等
ETF 规模增加居前，说明资金持续聚焦半导体硬科技方向。但沪深300、
中证 1000 等宽基 ETF 遭遇较大赎回，说明宽基方面有大资金持谨慎态
度。 海外维度：美国 7 月 CPI 同比增 3.4%、核心 CPI 增 2.5%创 2021
年 3 月以来最低，PPI 同比增 4.7%低于预期，市场认为通胀降温进一步
缓解了加息压力。但 7 月零售销售环比降 0.6%显示消费有所降温，日本
央行释放 9 月加息信号扰动全球流动性。整体来看，通胀缓和叠加加息
预期降温，海外市场风险偏好延续修复，但美债收益率高位仍需关注。
国内维度：央行发布二季度货币政策执行报告，加大逆周期调节力度，8
月 14 日开展 10000 亿元买断式逆回购，人民币中间价创 2023 年 2 月以

月 14 日开展 10000 亿元买断式逆回购，人民币中间价创 2023 年 2 月以
来新高， 政策端持续释放稳增长信号。 本周A 股先扬后抑， 医药、 消费、
地产板块轮动，8 月 14 日算力硬件走强带动创业板指反弹。展望后市，
海外通胀降温与国内政策宽松共振， 有望推动风险偏好继续修复， 但美国
消费走弱与美债收益率高位制约反弹空间，因此我们判断市场短期可能
有所震荡，方向上看好半导体、通信等科技主线的修复。 基金配置建
议： 根据我们上述行情研判，我们认为市场短期偏谨慎、中期仍乐观，
成长风格评分领先，科技方向 ETF 配置价值显现。 因此从基金配置的

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角度， 可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。 风
险提示：1） 模型基于历史数据测算， 未来存在失效风险；2） 宏观经济不
及预期；3）发生重大预期外的事件。
固收金工

[Table_FixedGain] 固收周报 20260816：转债建议保持谨慎，关注核心资产交易
转债建议保持谨慎，关注核心资产交易
固收周报 20260816：如何理解央行各项操作的意图？
本周 （2026.8.10-2026.8.14），10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五
的 1.6985%下行 1.75bp 至本周五的 1.681%。本周海外方面，市场定价从
单纯围绕霍尔木兹海峡供给冲击， 逐步转向高油价、 增长与货币政策之间
的再平衡，风险资产并未形成典型的单边滞胀交易。
固收点评 20260815：二级资本债周度数据跟踪（20260810-20260814）
一级市场发行情况：本周（20260810-20260814）银行间市场及交易所市

一级市场发行情况：本周（20260810-20260814）银行间市场及交易所市
场共新发行二级资本债 1 只，发行规模为 20 亿元。二级市场成交情况：
本周（20260810-20260814）二级资本债周成交量合计约 2327.83 亿元，
较上周增加了 148.39 亿元。
固收点评 20260815：绿色债券周度数据跟踪（20260810-20260814）
一级市场发行情况：本周（20260810-20260814）银行间市场及交易所市
场共新发行绿色债券 13 只，合计发行规模约 145.40 亿元，较上周减少
409.66 亿元。二级市场成交情况：本周（20260810-20260814）绿色债券
周成交额合计 750.82 亿元，较上周增加 103.28 亿元。
行业

[Table_Industry] 环保行业跟踪周报：生态环境法典正式实行，龙净矿山风光加速贡献
政策跟踪：生态环境法典正式施行，我国生态环境保护进入全新法治阶
段。8 月 15 日《中华人民共和国生态环境法典》正式施行，相关部门全

段。8 月 15 日《中华人民共和国生态环境法典》正式施行，相关部门全
面推进配套建设和执法衔接。一是加快配套制度制修订，对法典授权 70
余处规定分类推进，同步清理法规规章及规范性文件，已首批废止 176
件； 二是规范执法衔接， 梳理执法事项清单， 修订裁量基准， 对轻微违法
实行"先改正、后处罚"；三是深化生态损害赔偿改革，累计办案约 7 万
件、 赔偿355 亿元， 破解"企业污染、 群众受害、 政府买单"难题。 公司
跟踪： 【紫金龙净】 电动矿卡放量提速， 矿山绿电规模扩张储备丰富。26H1
实现营收 53.84 亿元（同比 +14.96%，下同） ，归母净利润 5.57 亿元
（+25.02%） 。 公司风光绿电加速建设投运， 已投运约1.6GW，较2025 年
底 1.2GW 扩张约 0.4GW； 电动矿卡产业化提速超预期。 【朗坤科技】26Q2
归母同增 41%增速提升，UCO 量价齐升，为智算公司新增 50 亿元担保
额度。26H1 营收 10.41 亿元 （+21.78%） ， 归母净利润1.92 亿元 （+30.67%），

其中 26Q2 营收 5.39 亿元 （+21.71%） ， 归母净利润0.98 亿元 （+40.82%），
UCO 量价齐升+工程收入增加贡献盈利增量。26H1 计提资产+信用减值
损失合计 0.42 亿元 （同比+0.27 亿元） ， 子公司补缴税款+滞纳金合计 0.27
亿元。 【伟明环保】 运营稳健增长， 装备下滑致业绩承压， 新材料放量中。
26H1 实现营收 30.69 亿元 （‑21.39%） ， 归母净利润9.30 亿元 （‑34.76%），
环保运营收入 18.40 亿元稳健增长， 装备EPC 收入 7.11 亿元 （-67.31%），
新材料收入 4.96 亿元； 财务费用同比上涨36.46%主要受汇兑损失及利息
增加影响。 【宇通重工】剔除股权转让影响后业绩同增45%， 整车业务盈

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利&现金流向好。26H1 营收 14.99 亿元 （-9.72%） ， 归母净利润1.03 亿元
（-13.10%） ，扣非归母净利润0.83 亿元（+18.59%） ，剔除股权转让相关
影响后归母净利润同比增长 44.51%，整车业务经营质量向好。
整车主线周报：本周 SW 汽车零部件表现较好，7 月重卡乘用车数据公
布
乘用车观点更新： 短期来看， 由于基数影响， 我们预计2026H2 开始乘用
车内需同比降幅有望缩窄。 全年维度来看： 国内选抗波动+出口选确定性。
国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高
端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线
优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城
汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 重卡观点更新：
回顾 2025：25 年全年批发 114.4 万辆，同比+26.8%，内销 79.9 万辆，同

回顾 2025：25 年全年批发 114.4 万辆，同比+26.8%，内销 79.9 万辆，同
比+32.8%，出口 34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预
期。25 年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望 2026：我们预计
26 年重卡内销有望兑现乐观情形的 80-85 万辆，同比+3%。继续推荐中
国重汽 A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！
客车观点更新：2026 年以旧换新政策落地， 我们认为：1） 客车政策略超
我们预期， 市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，
实际是延续的；2）25 年公交略低我们预期：25 年公交车销量 2.9 万辆，
同比-6%（24 年公交车销量 3 万辆， 同比+44%） ， 两年增长下来距离合理
更换中枢仍有差距（公交 60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢 6
万台） ；3）26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10
万台以上）以及销量中枢，我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长，我

万台以上）以及销量中枢，我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长，我
们保守预计 26 年公交 4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通
客车/金龙汽车， 建议关注中通客车。 摩托车观点更新： 大排量+出口持
续高景气，看好龙头车企。我们预测 2026 年行业总销量 1938 万辆，同
比+14%，其中大排量 126 万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2 大
排量内销转弱， 我们预计随26 年国内新品供给推出， 内销有望小幅增长，
预计 26 年内销 43 万辆， 同比+5%；2） 出口： 欧洲+拉美中国品牌份额提
升空间充足，我们预计 26 年出口 83 万辆，同比+50%。看好大排量+出
口持续增长， 优选龙头车企。 推荐春风动力+隆鑫通用。 注： 下文本周指
8/10-8/14 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低
于预期。
AIDC 开启高景气周期，全球龙头共迎产业机遇
投资建议：SST 整机重点推荐【四方股份】 【阳光电源】 【金盘科技】 ，高
频隔离变压器为核心零部件， 建议关注可立克、 京泉华、 新特电气。AI 电

频隔离变压器为核心零部件， 建议关注可立克、 京泉华、 新特电气。AI 电
源重点推荐 【麦格米特】 【中恒电气】 【科士达】 【优优绿能】 【盛弘股份】 ，
建议关注欧陆通。变压器出海重点推荐【思源电气】 【金盘科技】 【伊戈
尔】 ，建议关注神马电力、白云电器、大连电瓷、特变电工等；燃机重点
推荐 【东方电气】 ， 建议关注汽轮科技；AIDC 配套设备看好 SSCB、 超级
电容、BBU 等配套电气设备的量价齐升， 重点推荐 【蔚蓝锂芯】 【良信股
份】 ， 建议关注江海股份、 法拉电子、 明阳电气。 风险提示： 全球电网
投资不及预期、 终端客户招标不及预期，AIDC 建设进度不及预期， 关税
政策不及预期，竞争加剧等。
电力设备行业跟踪周报：AIDC 及材料潜力可期，锂电储能增长确定
投资策略： 锂电： 锂电板块超跌明显， 而基本面强劲， 看好板块反弹。 其

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中 8 月排产预期环增 5-10%，好于市场此前预期，我们判断今年需求增
长 35%+，27 年预计仍有 25%+，其中增量主要来自海外动力和储能，储
能电池预计 26 年出货 1100gwh，同比+70%+，27 年预计近 40%增长至
1500gwh+，整体行业需求持续向上，7 月国内储能装机高增，我们预计
持续高增可期。 价格方面， 碳酸锂旺季震荡上行， 预计上行空间有限， 产
业链龙头 Q2 盈利水平预计依旧亮眼，VC 短期价格上涨，铜箔、隔膜等
二轮涨价近期有望落地，估值已回调至 27 年 11-14xPE，Q3 旺季行情确
定， 首推宁德时代、 亿纬锂能等， 重点看好恩捷股份、 佛塑科技、 璞泰来、
鼎胜新材、 尚太科技、 科达利、 天赐材料、 湖南裕能等价格弹性和优质材
料龙头标的， 关注诺德股份、 嘉元科技等， 同时碳酸锂价格总体可维持较
高水平， 看好优质龙头赣锋锂业、 盛新锂能、 大中矿业、 国城矿业、 永兴

高水平， 看好优质龙头赣锋锂业、 盛新锂能、 大中矿业、 国城矿业、 永兴
材料、 中矿资源等。 新技术方面看好钠电和固态新方向。 储能： 碳酸锂价
格中枢下移加快大储项目落地， 欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增长，
国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速， 美国平稳增长AI 储能潜力
可期， 工商储在欧洲、 东南亚等新兴市场开始持续大幅增长， 户储欧洲暑
休整体平稳， 澳洲、 东南亚新兴市场需求延续， 我们预计全球储能装机26
年 60%以上增长，27-30 年复合 20-40%增长，看好大储、工商储户储龙
头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对 AIDC 要求持续提升，高压、直
流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，
继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好
AIDC&SST、 变压器等； 人形机器人：Tesla Gen3即将推出，27 年推向市
场，2030 年依然预期 100 万台，宇树上市在即；人形公司产品、订单、
资本端等进展提速，26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键， 看好T 链核

资本端等进展提速，26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键， 看好T 链核
心供应商。工控：26 年 Q1 订单超预期，4-7 月普遍 40%左右增长，锂电
加速向好，AI 相关行业 3C、 半导体、 机床等增长强劲， 传统行业如注塑、
纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。
风电：欧洲能源安全下海风景气度高，26 年国内海风招标很少，预计继
续下滑，相对看好海风，26 年陆风招标下滑预计装机也下降，28 年有望
恢复增长，今年风机毛利率逐步修复。
医药生物行业跟踪周报：AI 制药订单驱动生命科学上游股价，关注金斯
瑞、义翘神州等
AI 制药进展率先带动生命科学上游需求
非银金融行业跟踪周报：险资权益配置创新高；交易量环比下滑
行业排序及重点公司推荐： 非银金融目前平均估值仍然较低， 具有安全边
际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销
售占比大幅提升， 我们预计负债端将持续改善， 长期仍看好健康险和养老
险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回

险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回
暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。
行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太
保、 中国人寿、 新华保险、 中国人保、 国泰海通、 同花顺等。 风险提示：
1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风
险。
汽车零部件&机器人&缺电主线周报： 宇树人形机器人累计下线超1.8 万
台，英伟达布局电力基础设施
零部件本周复盘总结：本周 SW 汽零指数 +0.85%（2026 年初至今 -
15.16%） ，在SW 汽车中排名第 1；以 2010 年-2026.08.14 数据为基准，

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最新交易日 SW 汽零 PE(TTM)处于历史的 59.13%分位；PB(LF)处于历史
的 49.81%分位。 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数 +0.22%
（2026 年初至今-9.38%） ， 较SW 汽零超额收益为-0.63%； 最新交易日万
得机器人 PE(TTM)处于 2025 年以来的 54.34%分位，PB(LF)处于 62.76%
分位。 我们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周+1.54%，近一月-
12.84%，2026 年初至今 +25.23%，板块本周较申万汽零超额收益为
+0.69%；2） 国外： 本周+3.60%， 近一月-12.88%，2026 年初至今+38.87%。
国内缺电链指数池， 各细分方向本周排名： 【SOFC】+1.53%、 【燃气轮机】
+1.29%、 【柴发&燃发】+1.28%。 风险提示：地缘政治不确定性风险增
大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。

大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。
商贸零售行业跟踪周报：头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端机
构投资机会
行业竞争加剧风险； 新品获批及商业化进度不及预期风险； 终端消费需求
恢复不及预期风险； 医美机构盈利改善不及预期风险； 行业监管政策趋严
风险；医疗事故及品牌声誉风险。
房地产行业深度报告：地产+AI 工具系列报告之八： AI 投研如何降本
提效—— Token、耗时与 Skill 优化实践
AI 投研降本提效的核心，应从“模型账”转向“任务账” ，以Token、耗
时、质量“三本账”及 QA TC衡量真实效率。重复读取、上下文膨胀、
全文重写和口径返工是主要隐性成本。证据型Skill 通过证据复用、程序
断言和分层验证降低错误与返工。48 轮实验显示，其优势在复杂任务中
更突出， 但流程并非越复杂越好。 研究团队应进一步将高频任务沉淀为可
评测、 可回滚的Skill 资产。 风险提示： 实验样本数量及任务代表性不足
风险；模型及平台版本变化风险；大模型幻觉及数据口径判断偏差风险
等。

风险；模型及平台版本变化风险；大模型幻觉及数据口径判断偏差风险
等。
机械设备行业跟踪周报：看好北美电力产业链燃气轮机板块未来高景气
机会；看好 FAB 场资本开支上行受益的半导体设备板块
风险提示： 下游固定资产投资不及市场预期； 行业周期性波动风险； 地缘
政治及汇率风险。
消费电子行业点评报告：端侧 AI 周跟踪：Agent 模型加速落地，端云协
同提升端侧 AI 价值
本周端侧 AI 持续演进，Meta、NVIDIA 发布高效本地 Agent 模型，推动
“强模型规划、小模型执行”分层架构；Google Pixel 新品进一步提升端
侧 AI 任务占比，并向主动 Agent、持续感知拓展。端云协同趋势强化，
建议关注端侧 AI 产业链机会。风险提示：技术创新不及预期、终端需求
不足、宏观环境风险。
保险Ⅱ行业点评报告：26Q2 保险资金运用数据点评：股票+基金占比再
创新高，债券投资占比稳定
基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需
求依然旺盛， 分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将

求依然旺盛， 分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将
有所缓解。2） 近期十年期国债收益率降至1.7%左右， 我们预计， 未来伴
随国内经济复苏， 长端利率若继续修复上行， 则保险公司新增固收类投资
收益率压力将有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例降至
0.42%，显著低配。2026 年 8 月 14 日保险板块估值 2026E 0.43-0.70 倍
PEV、0.86-1.55 倍 PB， 处于历史低位， 行业维持 “增持” 评级。 风险提
示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。

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推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 思源电气（002028）：2026 年中报点评：高毛利主业韧性凸显，国际化
+AIDC 双轮驱动
盈利预测与投资评级： 考虑到公司26 年储能、EPC 等低毛利项目确认比
例较高， 储能业务毛利率提升幅度较小， 我们下修公司2026-2028 年归母
净利润预测 40.7/55.6/76.0 亿元（此前预测为 42.0/58.8/80.6 亿元） ，同比
+29%/+37%/+37%，对应现价 PE 分别为 35/26/19 倍。考虑到公司海外市
场持续突破、AIDC 超级电容需求加快放量，给予 27 年 30x PE，对应目
标价 213 元/股， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外订单确收不及预期，
汇率波动风险，竞争加剧等。
华测检测（300012）：2026 半年报点评：归母净利润+21%符合预期，国
际化引领成长

华测检测（300012）：2026 半年报点评：归母净利润+21%符合预期，国
际化引领成长
我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 11.7/12.9/14.4 亿元，
当前市值对应 PE 20/18/16X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济
波动、市场竞争加剧等
新广益 （301687）：FPC 特种膜国产替代领军者， 多品类拓展打开成长空
间
盈利预测与投资评级：考虑到公司抗溢胶特种膜业务受益于 FPC 需求增
长、 客户内部份额提升及材料替代降本， 基本盘有望保持稳健增长； 强耐
受性特种膜随着组件用产品放量及海外配套能力增强，有望保持较快增
长； 同时声学膜、 新能源材料、 改性材料等新业务持续贡献增量，2028 年
国内工厂投产后有望进一步打开成长空间，公司收入规模及盈利能力有
望持续提升。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 8.06、9.52、
11.65 亿元， 同比增速分别为+15%、+18%、+22%； 归母净利润分别为1.31、

11.65 亿元， 同比增速分别为+15%、+18%、+22%； 归母净利润分别为1.31、
1.92、2.47 亿元，同比增速分别为+5.91%、+46.86%、+28.64%。按 2026
年 8 月 14 日收盘价计算，对应 PE 分别为 58.1、39.6、30.7 倍，低于可
比公司同期平均估值水平。我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买
入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新业务拓展不及预期； 竞争
加剧及产品降价；募投项目建设及新增产能消化不及预期风险。
良信股份 （002706）：2026 年中报点评： 出海与AIDC 加速突破， 业绩有
望迎来拐点
盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失增加及股权激励费用计提对公司
利润的影响， 我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测至 3.5/4.8/6.9 亿
元（此前预测为 4.0/5.6/8.1 亿元） ，同比+32%/+38%/+43%，对应现价 PE
分别为 32/23/16 倍。考虑到公司出海及 AIDC 业务进入加速突破期，盈

分别为 32/23/16 倍。考虑到公司出海及 AIDC 业务进入加速突破期，盈
利能力有望持续提升， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅
波动、海外及 AIDC 业务拓展不及预期、竞争加剧等。
利元亨 （688499）：2026 年中报点评： 营收稳定增长， 多条增长曲线稳步
推进
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 公 司 业 绩 释 放 节 奏 ， 我 们 维 持 公 司
2026/2027 年归母净利润为 1.5/2.9 亿元，预计公司 2028 年归母净利润为
4.4 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 40/21/14X，维持
“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期
风险。
文远知行-W（00800.HK）：2026 半年报业绩点评：收入高增超预期，L4

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与 L2++/L3 双轮驱动商业化提速
 盈利预测与投资评级：考虑公司 2026Q2 营收超预期，我们上调公司
2026 年营业总收入至 10.50 亿元 （原为9.45 亿元） ， 同比+53%， 维持2027-
2028 年营业总收入预测分别为 19.87/36.8 亿元，同比+89/+85%，基本维
持 2026-2028 年归母净利润为-16.2/-14.1/-8.4 亿元，维持“买入”评级。
 风险提示：Robotaxi 商业化不及预期；中东地缘冲突升级；人民币升
值汇兑损失；政策不确定性；竞争加剧；持续亏损及现金消耗风险。
腾讯控股 （00700.HK）：2026Q2 业绩点评： 业绩稳健增长，AI 赋能持续
兑现
事件：公司发布 26Q2 业绩。2Q26 公司实现营业收入 2048 亿元，同比
+11%， 高于彭博一致预期的2028 亿元； 调整后归母净利润684 亿元， 同
比+9%，高于彭博一致预期的 682 亿元。同期毛利同比增长 13%至 1184

比+9%，高于彭博一致预期的 682 亿元。同期毛利同比增长 13%至 1184
亿元， 略高于收入增速， 高毛利率收入的快速增长抵销了因AI 基础设施
扩展而增加的折旧与运营成本，毛利率由去年同期的 57%提升至 58%。
2Q26 公司资本开支 528 亿元， 同比+176%， 显著高于彭博一致预期的321
亿元，AI 算力及基础设施投入加速；同时支付较大规模AI 相关预付款，
用于支持 Hy 模型升级、WorkBuddy 及 CodeBuddy 推理、 微信AI 以及外
部云业务需求， 受此影响FCF 降至-138 亿元。 本土游戏超预期， 长青产
品与新品共同驱动。2Q26 本土游戏收入 473 亿元， 同比+17%， 高于彭博
一致预期 449 亿元，主要受益于《王者荣耀》收入增长以及近期发布的
《洛克王国：世界》的贡献；国际游戏收入186 亿元，同比-1%，低于彭
博一致预期的 205 亿元，主要源于《V ALORANT》等游戏收入增长被
Supercell 旗下部分游戏收入下降所抵销。 广告收入增速继续提升，AI 推

Supercell 旗下部分游戏收入下降所抵销。 广告收入增速继续提升，AI 推
荐与微信闭环持续提效。2Q26 广告收入 436 亿元， 同比+22%， 高于彭博
一致预期的 424 亿元； 主要受益于持续优化AI 驱动的广告推荐模型、 升
级智能投放产品矩阵腾讯营销 AIM+， 以及整合微信生态系统内闭环营销
能力。 金融科技保持稳健，AI 需求推动云服务增长。2Q26 金融科技及
企业服务收入 603 亿元， 同比+9%， 符合彭博一致预期。 金融科技服务收
入增长主要得益于商业支付、 理财及消费贷款服务收入增加。 企业服务收
入增长主要由云服务收入增长驱动， 受益于AI 相关服务需求上升、 持续
拓展国际市场以及更为有利的定价环境。 盈利预测与投资评级：考虑到
2Q26 本土游戏、 广告及毛利率表现超预期， 我们将FY26-28 归母净利润
（ Non-IFRS ）由 290,783/330,399/365,263 百 万 上 调 为
300,022/342,017/381,176 百万元，对应 2026-2028 年 PE（Non-IFRS）为

11/10/9 倍（港币/人民币=0.86，2026/8/14） 。考虑公司核心业务保持较强
韧性，AI 赋能逻辑持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策
监管风险；游戏新品表现及流水低于预期；AI 产品商业化及云业务增长
低于预期。
布鲁可（00325.HK）：2026 年半年报点评：新品放量叠加出海提速，利
润率短期承压
事件：布鲁可发布 26H1 财报。26H1 公司实现营收 17.76 亿元（人民币，
下同） ， 同比+32.7%； 归母净利润3.87 亿元， 同比+30.5%；Non-GAAP 净
利润 4.01 亿元，同比+25.1%。收入增长主要由核心拼搭角色类玩具稳健
增长、 拼搭载具新品放量及海外市场快速拓展驱动； 但受平价价格带产品
占比较高、新 SKU 增加带动模具折旧提升，以及授权 IP 摊销增加影响，
26H1 毛利率同比回落 4.1pct 至 44.3%。 产品矩阵扩张， 用户覆盖逐步扩

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大。 截至2026 年 6 月末， 公司已商业化IP 30 个， 在售SKU 达 1,851 个，
26H1 新推出 426 个 SKU。 产品结构上，26H1 6-16 岁产品收入占比 74.5%，
16 岁+产品收入占比由 25H1 的 14.8%提升至 25.0%，成人向拓展成效显
著。 分价格带看，9.9 元平价产品 26H1 实现收入 3.47 亿元、 销量77.5 百
万件，占总收入 19.5%（销量占比达 47.6%） ，有效扩大用户基本盘。分
渠道看，线下仍为基本盘，26H1 线下经销销售收入 15.92 亿元，同比
+31.4%，占 89.7%； 线上收入1.81 亿元， 同比+68.1%， 占比升至10.2%。
分区域看，26H1 中国内地收入 14.10 亿元，同比+14.9%；海外收入 3.66
亿元，同比+228.5%，其中美洲、亚洲（不含中国）分别实现1.98、1.21
亿元，出海仍为核心增长动力。 毛利率短期承压，费用率改善，盈利质

亿元，出海仍为核心增长动力。 毛利率短期承压，费用率改善，盈利质
量整体仍具韧性。26H1 公司毛利 7.86 亿元， 同比+21.5%； 毛利率44.3%，
同比下降 4.1pct。费用端，26H1 销售费用 2.14 亿元，同比+20.9%，费率
12.0%；研发费用 1.31 亿元，同比+2.0%，费率 7.4%；行政费用 0.63 亿
元， 同比+34.4%， 费率3.6%。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司平价产
品占比较高、 海外及新品类拓展仍处投入期， 短期盈利能力有所承压， 我
们将 FY26-28 Non-GAAP 归母净利润预测由 8.5/11.1/14.4 亿元下调至
8.4/10.8/13.7 亿元，对应 Non-GAAP PE 为 18/14/11 倍。考虑海外市场和
新品类正在成为新的增长驱动力，维持“买入”评级。 风险提示：对主
要 IP 依赖的风险，市场竞争加剧风险，海外扩张不及预期风险，存货管
理风险。
龙净环保 （600388）：2026 年中报点评： 潜光砺翼振翮高骞， 电动矿卡放
量提速，矿山绿电规模扩张储备丰富

量提速，矿山绿电规模扩张储备丰富
盈利预测与投资评级：我们维持 26-28 年归母净利润预测 14.1/17.5/20.2
亿元，26 至 28 年 PE 16/13/11x（2025/8/14） ， 维持 “买入” 评级。 风险
提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等
安琪酵母（600298）：2026 半年报点评：收入延续高增，汇兑扰动利润
全年收入双位数增长目标兑现确定性强，且酵母蛋白等业务成长空间较
大。
科达利（002850）：2026 年半年报点评：Q2 业绩符合市场预期，机器人
进展顺利
盈利预测与投资评级： 考虑铝价影响， 我们下调盈利预测， 预计26-28 年
归母净利润 22.2/29.2/38.1 亿元（原预期 23.8/31.3/40.7 亿元） ，同比
+26%/+32%/+30%，对应 PE 为 24x/18x/14x，考虑公司后续机器人弹性，
给予 27 年 27x PE，对应目标价 276 元，维持"买入"评级。 风险提示：
市场竞争加剧风险，需求不及预期风险，外部环境波动风险

市场竞争加剧风险，需求不及预期风险，外部环境波动风险
继峰股份 （603997）：2026 年中报点评： 业绩符合市场预期， 乘用车座椅
持续突破
盈利预测与投资评级：我们维持对公司 2026-2028 年归母净利润为 9.07
亿元、12.40 亿元、15.05 亿元的预测，当前市值对应 2026-2028 年 PE 分
别为 17 倍、13 倍、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销
量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。
九丰能源（605090）：2026 年半年报点评：单 Q2 扣非大增 46%，LPG
彰显弹性，航天特气加速拓展
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026 至 2028 年归母净利润预测为
16.57/17.02/26.42 亿元，对应 PE 为 15/14/9x（2026/8/13） ，维持“买入”
评级。 风险提示： 气价剧烈波动， 天然气需求不及预期， 项目投产不及

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预期
贵州茅台（600519）：2026 年中报点评：全面向 C 夯实塔基，底色不改
向好可期
事件： 公司披露2026 年半年报。26H1 公司实现营业收入 907.03 亿元 （半
年报主营口径） ，同比增长1.47%；实现归属上市公司股东净利润 445.17
亿元， 同比下滑1.95%； 其中Q2 实现营收 367.94 亿元， 同比下滑5.14%，
归属上市公司股东净利润 172.74 亿元，同比下滑 6.90%。基于非标茅台
酒销售观察，Q2 营收仍在市场预期范围。 应对承压理性换挡， 彰显发展
韧性，i 茅台和普飞是增长的重要抓手。2025 年以来白酒行业进入深度调
整期， 而公司凭借长期积累的深厚的品牌和渠道护城河， 进入转型换档的
发展新阶段，上半年虽然低速增长， 我们预计仍显著优于行业整体水平，
主力价格带大单品份额仍在提升， 彰显强发展韧性。 上半年i 茅台酒类营
收 402.64 亿元，同比增长 274.18%，带动直销增长 29.87%，i 茅台于直

收 402.64 亿元，同比增长 274.18%，带动直销增长 29.87%，i 茅台于直
销占比达 77.5%，直销占酒类收入比重达 57.3%。其中普飞为 i 茅台销售
主力，以 1 月份旺季为例，超 212 万笔订单中普飞成交订单超过 143 万
笔（约占 67.5%） 。高性价比让普飞成为BC 端接受度俱高的热销产品。
盈利预测与投资评级： 普飞今年量价齐升得益于性价比改善+购买渠道壁
垒破除+务实有效的投放策略， 普飞放量也是今年业绩稳健的支撑。 我们
略调整 26-28 年归母净利润预测为 844.0/911.5/948.0 亿元（前值
850.4/900.6/930.8 亿元） ，对应PE 为 19.9/18.4/17.7x，基于改革稳步推进
基石稳健， 持续较高分红， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 高端酒消费
受大势影响持续， 塔身产品和系列酒或持续承压， 生产成本上涨； 价格波
动风险等。
承德露露（000848）：2026 年中报点评： “大年”主业稳健，持续创新盼
突围

承德露露（000848）：2026 年中报点评： “大年”主业稳健，持续创新盼
突围
公司公告 2026 年中报。2026H1 公司实现营收 15.40 亿元，同比增长
11.29%； 实现归母净利润2.98 亿元， 同比增长15.28%， 扣非归母净利润
2.96 亿元，同比增长 14.51%；其中 26Q2 现营收 4.01 亿元，同比增长
4.92%，实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 15.15%。中报主业表现好
于市场预期。 账面现金充沛，分红保障度高。公司2026 年 2 季度末账
面货币资金余额 30.75 亿元，丰厚的现金是持续分红的保障。公司 2025
年度分红比例达到 81.33%，为历史高水平；我们预计在半年度利润增长
双位数情况下， 年度有望延续高分红政策。 盈利预测与投资评级： 进入
销售大年营收增长确定性强，公司杏仁成本红利仍存，考虑到新品投入，
我们略调整 2026/2027/2028 年归母净利润预测为 6.75/7.09/7.46 亿元（前

值 6.54/7.05/7.25 亿元） ，对应PE 为 12.6/12.0/11.4x，基于业绩确定，分
红回报高，维持“买入”评级。
中国黄金国际（02099.HK）：2026 年中报点评：业绩实现高增，甲玛矿
大露天规划增量可期
26H1 业绩高增，甲玛矿大露天规划增量可期
Lumentum（LITE）：FY2026 Q4 业绩点评：收入高增叠加经营杠杆释
放，AI 光互联高景气延续
盈利预测与投资评级： 公司在芯片产能、 模块封装、CPO 核心光源及 OCS
光交换四大核心维度均形成了较深的商业卡位，正实现从传统周期性电
信器件商向高成长、高毛利 AI 算力网络核心基础设施供应商的战略蜕
变。 我们上调公司FY2027-2028 年归母净利润至 1851/3089 百万美元 （原

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为 1462/2558 百万美元） ，并预期FY2029 年归母净利润 4238 百万美元，
对应当前 PE 分别为 42.1/25.3/18.4 倍。考虑公司充分受益光互联赛道扩
容， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 竞争加剧， 客户集中风险， 地缘政
治的不确定性。
杰瑞股份 （002353）：2026 中报点评： 短期扰动不改基本面， 燃机订单超
预期+ AIDC 一体化打开成长空间
盈利预测与投资评级： 考虑到汇兑损失超预期+部分海外油服业务剥离对
短期业绩形成一定影响， 但燃气轮机订单持续超预期， 公司中长期成长逻
辑仍清晰， 我们适当下调公司2026-2028 年归母净利润至 36.8（原值 39.4）
/86.1（保持不变）/134.2（保持不变） 亿元， 当前市值对应PE 约 42/18/12X，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 国际油价波动、 油气/AI 资本开支不及预
期、国际关系摩擦、订单交付不及预期、汇率波动风险等

期、国际关系摩擦、订单交付不及预期、汇率波动风险等
德赛西威（002920）：2026 年半年报点评：Q2 利润弹性释放，全球化与
第二曲线并进
 盈利预测与投资评级： 考虑到下游汽车市场增长承压， 我们下调公司
2026-2028 年的营收预测至 371/431/522 亿元（原为 384/460/554 亿元） ，
同比分别+14%/+16%/+21%； 考虑公司全球化业务拓展和产品结构升级改
善盈利能力； 下调2026-2028 年归母净利润至 27/32/40 亿元 （原为28/34/43
亿元） ，同比分别+10%/+18%/+24%，对应 PE 分别为 20/17/14 倍，维持
“买入” 评级。
 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期， 乘用车价
格战超出预期

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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[table_Details]

宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 海外周报 20260817： 推动日元升值的上策、 中策与下策——海外周报
20260817
核心观点：上周海外市场的交易由美国关键通胀数据主导，而近期陆
续公布的 7 月美国通胀、零售等数据陆续印证了我们此前的观点：
26Q3 美国传统需求将在财政&世界杯脉冲消退、 金融条件收紧的共同
抑制下走弱，我们维持美联储今年不加息的观点。上周，日本央行考
虑加快加息节奏的消息一度引发大宗商品调整。近期日元的疲软或是
日本央行加快加息进程的原因之一，但加息预期的升温也并未带动日
元同步升值。我们认为其背后的原因在于，财政已替代利差成为日元
汇率的核心定价因素，且国际收支基本面对日元的支撑已明显减弱。
给定当前日本的国际收支基本面，推动日元升值的上、中、下策依次
为：TFP 增长、紧财政和紧货币、汇率干预。在高市政府宽财政的基

为：TFP 增长、紧财政和紧货币、汇率干预。在高市政府宽财政的基
调下，只有财政政策配合 AI 产业发展带动 TFP 持续回升，才能为日
元汇率升值提供长期支撑。短期看，我们认为市场对于日央行紧货币
的预期计价已较为充分，其对于海外流动性的扰动更多是暂时性的。
大类资产：上周，美国关键通胀数据主导市场情绪。前半周，市场静
待美国通胀数据，加之中东局势反复、油价走高，谨慎情绪带动美债
收益率上行，全球股市震荡；后半周，CPI、PPI 温和落地后，市场对
年内美联储加息预期缓解，宽货币交易带动全球风险资产显著修复，
半导体板块反弹； 但美伊局势反复， 加之财政可持续性问题担忧重现，
全球主要发达市场国债遭遇抛售，股市走低。全周来看，受半导体反
弹与去杠杆后修复的提振， 韩国领涨全球股市； 美债收益率先涨后跌、
全周走势震荡，黄金高位反复；日元在加息消息后一度上涨，但全周
延续下跌。 海外经济：上周公布的美国经济数据总体偏弱，经济延
续降温。通胀方面，7 月美国 CPI 全面符合预期、PPI 则总体不及预
期； 增长方面，7 月美国零售销售数据意外遇冷，8 月密歇根大学消费

期； 增长方面，7 月美国零售销售数据意外遇冷，8 月密歇根大学消费
者信心指数同样大幅不及预期回落。受此影响，彭博美国经济意外指
数延续下行， 录得2025 年 9 月以来新低。 与此同时， 欧元区经济意外
指数与上周基本持平，美欧经济意外指数再度分化。 推动日元升值
的上策、 中策与下策： 美东时间8 月 14 日， 据路透社报道， 日本央行
正在考虑最早 9 月加息。受此消息影响，市场对日央行9 月加息的定
价迅速升至约 80%，黄金价格也随之转跌。近期日元的疲软或是日本
央行加快加息进程的原因之一，然而，上周加息预期的升温也并未带
动日元同步升值。我们认为，加息难以抑制日元的趋势性走弱。①首
先，财政替代利差，已成为日元汇率的核心定价因素，日元兑美元汇
率与美日利差自 2024Q4 以来便已显著脱钩；②其次，国际收支基本
面对日元的支撑明显减弱。日本经常账户在总量上虽然仍保持较大的
顺差规模，但其主要来源已由货物与服务贸易转向初次收入，出口结
汇需求不再构成持续的日元买盘，难以像过去的贸易顺差一样有效支
撑日元汇率。③最后，日元汇率的趋势性升值仍有赖于日本生产率的

撑日元汇率。③最后，日元汇率的趋势性升值仍有赖于日本生产率的
实质性提升。这意味着，高市政府此轮宽财政政策需要能够实质性提
振日本的全要素生产率，则财政对于日元汇率的拖累才有望变为顺
风。 综合来看， 给定当前日本的国际收支基本面， 推动日元升值的上、
中、下策依次为：TFP 增长、紧财政和紧货币、汇率干预，其中汇率
干预与紧货币具有短期但并难以持久的影响。而在高市政府宽财政的
基调下，只有财政政策配合 AI 产业发展推动技术进步与资源配置效
率改善、进而带动 TFP 持续回升，才能改善日本经济的相对基本面，

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为日元汇率升值提供长期支撑。短期看，我们认为市场对于日央行紧
货币的预期计价已较为充分，其对于海外流动性的扰动更多是暂时性
的。 风险提示：美伊局势超预期；日央行加息节奏超预期；美联储
货币政策超预期
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
宏观量化经济指数周报 20260816： 价格因素对出口的支撑作用或逐
步减弱
观点 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至2026 年 8 月 16 日，本
周 ECI 供给指数为 50.12%，较上周环比回升 0.01 个百分点；ECI 需
求指数为 49.94%， 较上周回落0.01 个百分点。 从分项来看，ECI 投资
指数为 49.97%， 较上周环比持平；ECI 消费指数为 49.76%， 较上周回
升 0.01 个百分点；ECI 出口指数为 50.18%，较上周回落 0.04 个百分

升 0.01 个百分点；ECI 出口指数为 50.18%，较上周回落 0.04 个百分
点。 月度 ECI 指数：从 8 月前两周的高频数据来看，ECI 供给指数
为 50.12%，较 7 月回升 0.02 个百分点；ECI 需求指数为 49.95%，较
7 月回升 0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.97%，较 7
月回升 0.03 个百分点；ECI 消费指数为 49.76%，较 7 月回升 0.02 个
百分点；ECI 出口指数为 50.20%，较7 月回升 0.02 个百分点。 经济
高频数据：
 生产：PTA 开工率录得年内新低。受极端台风天气
以及终端需求疲软的影响， 本周PTA开工率延续下行趋势， 录得48.4%
的年内新低，但随着设备检修等阶段性扰动的褪去，PTA 开工率或将
逐步触底回升。 除PTA 开工率以外， 本周其他主要行业开工率保持平
稳运行态势，8 月份工业生产经济度或将维持较高景气度。
 消
费：极端台风天气对居民出行造成扰动。商品消费方面，8 月初新能

 消
费：极端台风天气对居民出行造成扰动。商品消费方面，8 月初新能
源汽车零售景气度有所回落，8 月 1-9 日新能源车市场零售同比 2025
年同期下降 17.0%，环比上月同期下降 4.0%。服务消费方面，受极端
台风天气影响本周航班执飞率环比明显回落，地铁客运量和电影票房
收入则环比小幅回升。
 地产：地产销售景气度有所回落。本周
（8 月 8 日-8 月 14 日）新房和二手房成交面积环比上周均变化不大，
但同比增速均有所放缓，其中 30 大中城市商品房成交面积同比降幅
走阔至-8.7%（前值-5.6%），18 城二手房成交面积同比增速降至 1.9%
（前值 2.5%） 。在新政出台后，北京本周二手房成交面积录得29.8 万
平方米， 环比增长9.2%。
 出口： 价格因素对出口的支撑作用或
逐步减弱。从 7 月份的出口数据可以看出，对上半年 AI 相关出口有
明显支撑的价格因素出现了边际走弱，而随着去年同期 AI 相关产品
价格基数的走高，我们预计价格因素对出口的支撑作用或逐步减弱，

价格基数的走高，我们预计价格因素对出口的支撑作用或逐步减弱，
但在全球强劲的 AI 需求支撑下，量的稳定增长仍将使我国出口保持
较强韧性。
 物价：原油价格仍是影响下半年 PPI 走势的重要因
素。7 月份 PPI 同比增速出现了边际走弱，但考虑到油价上涨的影响
更多会体现在 8 月份，因此我们预计 8 月份 PPI 将再度边际回升。展
望来看，美伊冲突或呈现“反复性”和“长期性”两大特征，也就意
味着油价的不确定性仍将对我国下半年 PPI 造成明显扰动。
 整
体来看，8 月以来极端台风天气虽然对供需两端均造成了一定扰动，
但经济整体仍呈现平稳运行的特征。展望下半年，价格因素仍将是经
济增长的核心影响因素之一，原油价格的不确定性或将对我国PPI 造
成持续影响。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡
献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定
器， 即我国也正经历 “去地产化增长” 。 风险提示： 美国货币政策仍
有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观
察。

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（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌）
金融产品周报 20260816：模型信号短期分化震荡，但中期仍然乐观
基金数据统计： （2026.8.10-2026.8.14） 权益类 ETF 基金规模变化统
计：基金规模变化排名前三名的权益类 ETF 类型分别为：主题指数
ETF（138.15 亿元） ， 跨境规模指数ETF（22.59 亿元） ， 风格指数ETF
（4.16 亿元） ，基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：
规模指数 ETF（-440.31 亿元） ，跨境主题指数ETF（-196.73 亿元） ，
行业指数 ETF（-38.96 亿元） 。 权益类 ETF 跟踪指数基金规模变化：
规模变化排名前三名的指数分别为：科创半导体材料设备（243.73 亿
元） ，半导体材料设备（45.94 亿元） ，通信设备（7.02 亿元） 。变化排

元） ，半导体材料设备（45.94 亿元） ，通信设备（7.02 亿元） 。变化排
名后三名的指数分别为： 中证1000（-135.56 亿元） ， 沪深300（-124.33
亿元） ，恒生科技（-51.64 亿元） 。 权益类 ETF 跟踪指数基金份额变
化： 份额变化排名前三名的指数分别为： 科创半导体材料设备 （103.47
亿份） ， 半导体材料设备 （43.89 亿份） ， 证券公司 （13.37 亿份） 。 变化
排名后三名的指数分别为： 中证1000（-44.79 亿份） ， 中证医疗 （-37.38
亿份） ，沪深300（-27.03 亿份） 。 市场行情展望： （2026.8.17-
2026.8.21） 观点：模型信号短期分化震荡，但中期仍然乐观。 模
型研判：8 月的月度宏观模型分数为 0 分。历史上该分数出现后，后
续一个月 wind 全 A 指数上涨概率高达 81.25%，平均涨跌幅 3.27%，
说明模型认为 8 月整体大盘指数上涨概率较高。然而，本周日频宏观
模型的分数开始呈现下降趋势，说明模型认为短期可能要逐渐持谨慎

模型的分数开始呈现下降趋势，说明模型认为短期可能要逐渐持谨慎
态度。 资金层面：ETF 方面，半导体材料设备、 通信设备等ETF 规
模增加居前，说明资金持续聚焦半导体硬科技方向。但沪深 300、中
证 1000 等宽基 ETF 遭遇较大赎回，说明宽基方面有大资金持谨慎态
度。 海外维度： 美国7 月 CPI 同比增 3.4%、 核心CPI 增 2.5%创 2021
年 3 月以来最低，PPI 同比增 4.7%低于预期，市场认为通胀降温进一
步缓解了加息压力。但 7 月零售销售环比降 0.6%显示消费有所降温，
日本央行释放 9 月加息信号扰动全球流动性。整体来看，通胀缓和叠
加加息预期降温，海外市场风险偏好延续修复，但美债收益率高位仍
需关注。 国内维度：央行发布二季度货币政策执行报告，加大逆周
期调节力度，8 月 14 日开展 10000 亿元买断式逆回购， 人民币中间价
创 2023 年 2 月以来新高，政策端持续释放稳增长信号。本周 A 股先
扬后抑，医药、消费、地产板块轮动，8 月 14 日算力硬件走强带动创

扬后抑，医药、消费、地产板块轮动，8 月 14 日算力硬件走强带动创
业板指反弹。展望后市，海外通胀降温与国内政策宽松共振，有望推
动风险偏好继续修复，但美国消费走弱与美债收益率高位制约反弹空
间，因此我们判断市场短期可能有所震荡，方向上看好半导体、通信
等科技主线的修复。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，
我们认为市场短期偏谨慎、中期仍乐观，成长风格评分领先，科技方
向 ETF 配置价值显现。 因此从基金配置的角度， 可根据风险偏好选
择积极进取型和多元均衡型 ETF 组合配置。 风险提示：1）模型基
于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发
生重大预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
固收金工

[Table_FixedGainDetials] 固收周报 20260816：转债建议保持谨慎，关注核心资产交易
本周（8.10-8.14）建议向业绩确定性高、预期差仍在、正股估值与转
债价格匹配度较好的平衡型品种倾斜，等待转债指数止跌、估值压缩
速度放缓以及海外油价和长端美债利率出现更明确拐点后，再逐步提

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升组合弹性。 海外方面，市场定价从单纯围绕霍尔木兹海峡供给冲
击，逐步转向高油价、增长与货币政策之间的再平衡，风险资产并未
形成典型的单边滞胀交易。 美东 8 月 10 日至 14 日，霍尔木兹局势
持续反复，美伊谈判信号与封锁升级预期交替出现，布伦特原油全周
上涨约 6%；与此同时，美国 7 月 CPI 基本符合预期、PPI 边际降温，
周五公布的零售销售环比下降 0.6%，增长端压力开始进入市场视野。
受此影响，美联储进一步加息预期较周初有所降温，美股整体维持韧
性，标普 500、纳指全周分别上涨 0.36%、0.14%，道指下跌 0.56%，
黄金上涨 0.81%；但 10 年期美债收益率较前周五仍上行约 4.5BP 至
4.69%附近， 反映高油价、 财政与期限溢价仍对长端形成约束。 国内
方面，本周权益呈现指数震荡、成长相对占优的结构，国内流动性环
境与海外高油价、高长端利率形成一定分化，但转债市场并未同步受

境与海外高油价、高长端利率形成一定分化，但转债市场并未同步受
益， 反而进入较明显的估值消化阶段。 8 月 10 日至 14 日， 上证指数
累计下跌约 0.33%，深证成指上涨约 0.30%，创业板指上涨约 1.77%，
周内算力硬件、存储、光通信及半导体等方向反复活跃，多家公司业
绩继续验证 AI 资本开支与硬件景气；政策端，央行二季度货币政策
执行报告继续强调适度宽松，并提出逐步增加隔夜逆回购操作频率，
8 月 14 日又开展 1 万亿元 6 个月期买断式逆回购等量续做及 3490 亿
元隔夜逆回购，10 年期国债收益率回落至 1.68%附近。另一方面，7
月新增社融 1.41 万亿元、人民币贷款减少 3400 亿元、M2 同比增长
7.7%，实体融资需求仍有待进一步修复。 转债方面表现明显弱于权
益，中证转债指数周一至周五连续收跌，全周累计下跌约 2.43%，其
中周四单日下跌 1.09%，周五收于 493.48 点。 在国内资金面整体仍
偏宽松、利率债表现相对稳定的背景下，我们倾向于认为，本轮转债
调整更体现前期偏高估值的阶段性消化以及风险偏好的结构性重定

调整更体现前期偏高估值的阶段性消化以及风险偏好的结构性重定
价，而非国内流动性的系统性收紧；同时，本周权益赚钱效应较为集
中于少数 AI 硬件和业绩兑现方向，也使结构性权益行情未能完全映
射至转债整体表现。 策略层面，在转债估值压缩尚未出现明确收敛
信号前，不宜过早转向全面高弹性配置，但连续调整后亦无需继续单
边防御。交易端建议降低高价、高波动品种的无差别暴露，围绕具备
业绩兑现能力的核心科技资产进行短期交易，同时保留能源安全、资
源安全方向作为外部冲击的组合对冲；配置端则更建议向业绩确定性
高、 预期差仍在、 正股估值与转债价格匹配度较好的平衡型品种倾斜，
等待转债指数止跌以及海外油价和长端美债利率出现更明确拐点后，
再逐步提升组合弹性。 主题层面， 一是继续关注AI 算力硬件、 半导体
材料及电力基础设施，当前产业资本开支与中报业绩仍能够提供基本
面支撑，但需弱化单纯依赖估值扩张的交易；二是关注能源安全与能
源自主，霍尔木兹事件强化了能源供应链韧性的中期叙事，风光储、
电网及替代能源逻辑仍具持续性；三是可进一步向资源安全与关键材

电网及替代能源逻辑仍具持续性；三是可进一步向资源安全与关键材
料扩散，应关注替代技术、提纯技术及再生循环等能够形成中长期产
业逻辑的方向。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低
价前十名分别为：鸿路转债、大参转债、华海转债、能化转债、兴业
转债、盛虹转债、新乳转债、南航转债、万孚转债、温氏转债。 风
险提示： （1）正股退市和信用违约风险； （2）流动性环境收紧风险；
（3） 权益市场超跌风险； （4） 地缘政治危机影响； （5） 行业政策调控
超预期。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
固收周报 20260816：如何理解央行各项操作的意图？
观点 如何理解央行各项操作的意图？本周（2026.8.10-2026.8.14），
10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五的 1.6985%下行 1.75bp 至

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本周五的 1.681%。 周度复盘： 周一 （8.10） ， 早盘债市在周末公布的偏
弱通胀数据影响下，利率开盘即下行。随后央行公开市场地量投放，
利率转而上行。午后在资金面宽松和股市走弱的双重推动下，利率下
行。 今日超长债表现最为强劲， 期限利差压缩， 全天10 年期国债活跃
券 260010 收益率下行 0.25bp。周二（8.11） ，早盘央行公开市场零投
放，利率上行。随后资金面仍然维持均衡，推动利率下行，但由于市
场担心央行存在收紧流动性避免利率过快下行的意图，因此尾盘又出
现止盈情绪，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行 0.5bp。周
三（8.12） ，早盘央行维持零投放，债市情绪偏空，但由于资金面始终
保持均衡，利率震荡未现明显趋势。尾盘央行公告将于本周五、下周
一至周三开展隔夜逆回购操作、 每日操作量不超过6000 亿， 市场将此
解读为增量的流动性投放，利率快速下行，全天 10 年期国债活跃券

解读为增量的流动性投放，利率快速下行，全天 10 年期国债活跃券
260010 收益率下行 0.7bp。周四（8.13） ，早盘央行继续零投放，但市
场反应平淡，利率维持震荡。尾盘出现买断式逆回购缩量并且降准置
换的预期，利率出现下行，随后央行公布周五平量续作1 万亿买断式
逆回购，利率变动不大，全天10 年期国债活跃券 260010 收益率下行
0.4bp。周五（8.14） ，早盘央行开展3490 亿元隔夜逆回购，资金面均
衡偏松，买盘配置意愿较浓，利率下行。随后止盈情绪升温，利率小
幅上行后窄幅震荡。 尾盘央行发布金融数据， 债市反应平淡， 全天10
年期国债活跃券 260010 收益率下行 0.9bp。周度思考：本周债券收益
率下行，且 10 年期国债活跃券收益率的点位再次收于 1.7%以下，表
明市场依然在博弈宽松货币政策的落地。央行在货币政策上的态度，
可通过本周的三个事件观察，包括 7 天期逆回购零投放、隔夜逆回购
首次月中操作、2026 年第二季度货币政策执行报告的公布。 其中前两
个事件可以合并称为央行在公开市场上的资金净投放行为。我们认为

个事件可以合并称为央行在公开市场上的资金净投放行为。我们认为
央行需要保持利率风险累积和流动性合理充裕之间的平衡，因此在各
类操作工具上灵活选择，有“收”有“放” 。7 天期逆回购是当前每日
的常规操作， “地量” 或零投放表明对于整体流动性仍是均衡而非过量
的态度，隔夜逆回购现阶段的作用是补充关键时间节点的短期流动
性，对应债券发行缴款和税期，两者结合可实现精准调控。货币执行
报告中，基调与 7 月政治局会议的表述一致，我们认为有两个细节点
值得关注：一是通过专栏再次确认了短端利率的调控机制。未来
DR001 以及与之对应的隔夜逆回购操作工具重要性提升； 二是提出贷
款定价基准多元化。对应此前已经落地的以 DR 为基准利率的贷款，
避免了 LPR 的单一定价机制， 能够使从市场利率向贷款利率的传导更
加畅通。这两个细节并未给出明显的货币政策态度指向性，我们认为
是框架调整的偏中性表述。对债券市场而言，在经历了8 月的利率下
行后，进一步下行的空间在缩小，但我们保持10 年期和 30 年期国债
收益率 1.65%和 2.1%点位的判断， 只是下行的路径或将比较波折， 需

收益率 1.65%和 2.1%点位的判断， 只是下行的路径或将比较波折， 需
要更好地把握波段。 美国 2026 年 7 月 CPI、PPI，失业救济金以及
零售环比一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（ 8.10-
8.14）海外方面，市场定价从单纯围绕霍尔木兹海峡供给冲击，逐步
转向高油价、增长与货币政策之间的再平衡，风险资产并未形成典型
的单边滞胀交易。 美东 8 月 10 日至 14 日，霍尔木兹局势持续反复，
美伊谈判信号与封锁升级预期交替出现， 布伦特原油全周上涨约6%；
与此同时，美国 7 月 CPI 基本符合预期、PPI 边际降温，周五公布的
零售销售环比下降 0.6%，增长端压力开始进入市场视野。受此影响，
美联储进一步加息预期较周初有所降温，美股整体维持韧性，标普
500、纳指全周分别上涨 0.36%、0.14%，道指下跌 0.56%，黄金上涨
0.81%；但10 年期美债收益率较前周五仍上行约 4.5BP 至 4.69%附近，

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反映高油价、 财政与期限溢价仍对长端形成约束。 我们认为， 后续核
心仍在于谨慎区分 “冲突持续” 与 “海峡持续封锁” 、 “海峡重新开放”
与 “原油供应恢复” ， 两组概念并不完全等价； 前者更多影响风险偏好
和风险溢价，后者才直接决定实际供需。短期供给冲击尚未解除，但
美国通胀边际缓和、消费数据转弱意味着市场叙事正在从供给端向需
求端扩散，高油价对实际需求和货币政策的二阶影响或逐渐成为定价
核心。中期来看，若海峡物流没有进一步恶化，油价持续脱离基本面
的空间仍需观察库存、需求放缓及替代供给变化，不宜将短期地缘溢
价直接外推为长期能源趋势反转；配置上仍建议保留黄金、能源安全
等对冲方向，同时关注长端美债收益率能否随增长数据走弱而真正回
落，作为全球风险偏好进一步修复的重要确认信号。我们在延续上周
观点的基础上， 结合增量数据， 思考如下： （1） 美国通胀呈现 “CPI 持
平、PPI 弱于预期”的分化格局，价格黏性与上游降温并存。数据显

平、PPI 弱于预期”的分化格局，价格黏性与上游降温并存。数据显
示，美国 7 月 CPI 同比增速与市场预期基本符合，显示终端消费价格
仍具一定韧性，未出现明显超预期回落。从结构上看，核心商品与服
务分项的价格压力虽有边际缓和，但整体绝对水平依然偏高，表明通
胀向 2%政策目标回归的过程仍将缓慢。 相较之下，7 月 PPI 同比增长
低于市场预期，上游价格压力持续减弱，反映全球供应链修复、大宗
商品价格回调以及中间需求疲弱对生产端价格的压制作用。CPI 持平
与 PPI 偏弱的组合，意味着企业利润空间可能受到挤压，终端消费需
求对价格传导能力有限，同时也为美联储后续政策操作提供了更多灵
活空间。整体来看，美国通胀仍处于“温和降温”通道中，但终端价
格回落速度慢于上游，通胀黏性主要集中在消费端，美联储对通胀风
险的警惕尚未完全解除。 （2）美国就业市场延续降温趋势，消费动能
显现放缓迹象。数据显示，美国8 月 1 日当周持续申请失业金人数录
得 177.7 万人，较前值 180.1 万人小幅回落，但仍处于相对高位水平，
表明失业人员再就业节奏依然偏慢，企业招聘需求未见明显回暖。连

表明失业人员再就业节奏依然偏慢，企业招聘需求未见明显回暖。连
续申请失业金人数在前期上升后略有改善，但整体水平仍反映劳动力
市场吸纳能力较前期减弱，就业市场内部压力并未实质性缓解。与此
同时，美国 7 月零售环比增速表现不及市场预期，消费端动能有所放
缓。高利率环境对居民借贷消费的抑制效应逐步显现，叠加就业市场
降温对收入预期的负面反馈，居民消费意愿和能力受到一定制约。整
体来看，就业市场边际走弱与零售数据不及预期相互印证，表明美国
经济增长的主要驱动力——消费端，正面临降温压力，经济下行风险
有所上升， 货币政策向宽松方向倾斜的必要性随之增强。 （3） 美联储
内部分歧加剧，市场加息预期整体较上周有所下降。本周美联储官员
讲话进一步凸显了政策路径的分歧。里士满联储主席巴尔金指出目前
已经出现通胀回落的迹象，认为当前部分价格压力主要源于临时性冲
击，因此支持维持利率不变以观察更多数据。但他同时承认，部分价
格压力存在固化的风险，并警告 AI 投资与供应链修复可能带来持久
的价格压力，可能迫使美联储进一步收紧货币政策。克利夫兰联储主

的价格压力，可能迫使美联储进一步收紧货币政策。克利夫兰联储主
席哈马克则表达加息立场，并指出一次 25 个基点的加息可能不足以
对经济产生实质性影响，因此“可能需要进行若干次加息”才能推动
通胀率降至 2%的政策目标。 截至8 月 14 日，Fedwatch 数据显示， 市
场预计 2026 年 9 月加息至 3.75%—4.00%区间甚至更高的概率为
32.4%，12 月为 44.9%，至2027 年 3 月， 有38.9%的概率加息至 4.00%-
4.25%区间甚至更高，各期限加息概率较先前普遍回落。 风险提示:
大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳
证券分析师：徐津晶）

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固收点评 20260815： 二级资本债周度数据跟踪 （20260810-20260814）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260810-20260814） 银行间市场
及交易所市场共新发行二级资本债 1 只，发行规模为 20 亿元。发行
年限均为 10Y；发行人性质为其他外资企业；主体评级为AAApi；发
行 人 地 域 为 山 东省 。 二 级 市 场 成 交 情况 ： 本周（ 20260810-
20260814）二级资本债周成交量合计约 2327.83 亿元，较上周增加了
148.39 亿元， 成交量前三个券分别为26 工行二级资本债 04BC（310.64
亿元） 、26 建行二级资本债 02BC（212.22 亿元）和 26 兴业银行二级
资本债 02（148.93 亿元） 。 分发行主体地域来看，成交量前三为广
东省、 甘肃省和贵州省， 分别约为1611.77 亿元、197.12 亿元和 185.98

东省、 甘肃省和贵州省， 分别约为1611.77 亿元、197.12 亿元和 185.98
亿元。 从到期收益率角度来看，截至 8 月 14 日，5Y 二级资本债中
评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-3.09BP、
-2.61BP、-2.61BP；7Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收
益率较上周涨跌幅分别为：-5.85BP、-6.09BP、-6.09BP；10Y 二级资
本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-
6.34BP、-6.28BP、-6.28BP。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周
（20260810-20260814）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不
大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交。
折价个券方面，折价率前三的个券为25 恒信农商行二级资本债 01（-
0.5641 %）、25 农行二级资本债 04B(BC)（-0.4229 %）、 25 建行二级
资本债 02B(BC)（-0.4036 %） ， 其余折价率均在-0.40%以内。 中债隐含

资本债 02B(BC)（-0.4036 %） ， 其余折价率均在-0.40%以内。 中债隐含
评级以 AAA- 、AA+、AA-评级为主，地域分布以北京市、上海市、
甘肃省居多。 溢价个券方面， 溢价率前三的个券为23 华兴银行二级
资本债 01（0.2544%）、22 稠州商行二级资本债 01（0.0551%）、22 百
信银行二级 02（0.0519%） ，其余溢价率均在0.05%以内。中债隐含评
级以 AAA-、 AA+、 AA 评级为主， 地域分布以北京市、 福建省、 上
海市居多。 风险提示： Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露
不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
固收点评 20260815：绿色债券周度数据跟踪（20260810-20260814）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260810-20260814） 银行间市场
及交易所市场共新发行绿色债券 13 只， 合计发行规模约145.40 亿元，
较上周减少 409.66 亿元。发行年限为 5 年以下债券有 5 只；发行人

较上周减少 409.66 亿元。发行年限为 5 年以下债券有 5 只；发行人
性质为其他企业、央企子公司、地方国有企业和中央金融企业；主体
评级以 AAA 和 AA+级为主； 发行人地域为浙江省、 上海市、 北京市、
四川省和广东省；发行债券种类为企业ABS、 一般公司债、中期票据
和中国农业发展银行债。 二级市场成交情况： 本周（20260810-
20260814）绿色债券周成交额合计 750.82 亿元，较上周增加 103.28
亿元。分债券种类来看，成交量前三为金融机构债、非金公司信用债
和利率债，分别为 376.43 亿元、299.71 亿元和 47.87 亿元；分发行
期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高， 占比约 86.10 %， 市场热度
持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、
交运设备，分别为 393 亿元、132 亿元和 24 亿元；分发行主体地域
来看，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为314 亿元、71
亿元和 49 亿元。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周 （20260810-

亿元和 49 亿元。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周 （20260810-
20260814）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅
度大于溢价成交，溢价成交比例大于折价成交。 折价个券方面，折
价率前三的个券为 25 济水 1B （-1.2796 %）、GY 运达 01（-0.6324%）、
25 和赢蔚能 ABN002BC 优先 A1(科创) （-0.5853%） ，其余折价率均
在-0.47%以内。主体行业以建筑、公用事业、交通运输为主，中债隐

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
含评级以 AAA 、AA+、AA 评级为主，地域分布以广东省、山东省、
上海市居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为 25 和赢蔚能
ABN002BC 优先 A2(科创) （0.8104 %）、 25 水能 G1（0.5568%）、 G
西热 2A （0.5381%） ， 其余溢价率均在0.46%以内。 主体行业以金融、
公用事业、交运设备为主，中债隐含评级以 AAA-、AAA、AA+评级
为主， 地域分布以北京市、 广东省、 湖北省居多。 风险提示： Choice
信息更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
行业

[Table_IndustryDetials] 环保行业跟踪周报：生态环境法典正式实行，龙净矿山风光加速贡献
投资要点 重点推荐：紫金龙净，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，
绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股

绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股
份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能
源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环
保， 蓝天燃气， 新奥股份，金科环境，英科再生， 路德科技。 建
议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，
浙富控股， 中山公用。 政策跟踪： 生态环境法典正式施行， 我国
生态环境保护进入全新法治阶段。8 月 15 日 《中华人民共和国生态环
境法典》正式施行，相关部门全面推进配套建设和执法衔接。一是加
快配套制度制修订， 对法典授权70 余处规定分类推进， 同步清理法规
规章及规范性文件，已首批废止 176 件；二是规范执法衔接，梳理执
法事项清单，修订裁量基准，对轻微违法实行"先改正、后处罚"；三
是深化生态损害赔偿改革，累计办案约 7 万件、赔偿 355 亿元，破解
"企业污染、 群众受害、 政府买单"难题。 公司跟踪： 【紫金龙净】
电动矿卡放量提速， 矿山绿电规模扩张储备丰富。26H1 实现营收 53.84

电动矿卡放量提速， 矿山绿电规模扩张储备丰富。26H1 实现营收 53.84
亿元 （同比+14.96%， 下同） ， 归母净利润5.57 亿元 （+25.02%） 。 公司
风光绿电加速建设投运，已投运约1.6GW，较 2025 年底 1.2GW 扩张
约 0.4GW；电动矿卡产业化提速超预期。 【朗坤科技】26Q2 归母同增
41%增速提升，UCO 量价齐升，为智算公司新增 50 亿元担保额度。
26H1 营收 10.41 亿元 （+21.78%） ， 归母净利润1.92 亿元 （+30.67%），
其中 26Q2 营收 5.39 亿元 （+21.71%） ， 归母净利润0.98 亿元 （+40.82%），
UCO 量价齐升+工程收入增加贡献盈利增量。26H1 计提资产+信用减
值损失合计 0.42 亿元（同比+0.27 亿元） ，子公司补缴税款+滞纳金合
计 0.27 亿元。 【伟明环保】运营稳健增长，装备下滑致业绩承压，新
材料放量中。26H1 实现营收 30.69 亿元（‑21.39%） ，归母净利润9.30

材料放量中。26H1 实现营收 30.69 亿元（‑21.39%） ，归母净利润9.30
亿元（‑34.76%） ，环保运营收入18.40 亿元稳健增长，装备 EPC 收入
7.11 亿元 （-67.31%） ， 新材料收入4.96 亿元； 财务费用同比上涨36.46%
主要受汇兑损失及利息增加影响。 【宇通重工】 剔除股权转让影响后业
绩同增 45%，整车业务盈利&现金流向好。26H1 营收 14.99 亿元（-
9.72%） ， 归母净利润1.03 亿元 （-13.10%） ， 扣非归母净利润0.83 亿元
（+18.59%） ，剔除股权转让相关影响后归母净利润同比增长44.51%，
整车业务经营质量向好。 重申垃圾发电，成长的长江电力：toB
进化享受清洁能源价值增长+toC 进化分红三倍提升空间。 进化中的稀
缺清洁电力。 一、 特许经营守护稀缺性： 重资产+低淘汰， 行业成熟期
垃圾焚烧运营企业 25 年 ROE 同比+1.0pct 稳定提升中。二、收入 toB
进化充分享受清洁能源价值重估！10%可持续增长来自：1、 垃圾量增

进化充分享受清洁能源价值重估！10%可持续增长来自：1、 垃圾量增
产能爬坡！25 年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信
+14%； 产能负荷率前三： 瀚蓝114%、 旺能112%、 海创107%。2、Ai

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赋能效率提升！提吨发+降物耗，25 年 8 家公司还原供热后平均吨发
384 度/吨（+0.8%） ，厂用电率15.2%（-0.2pct） ，吨上网提升前三：军
信+5.7%、 海创+3.2%、 瀚蓝+1.7%； 我们以绿动测算AI 技术全面铺开
后较 25 年有望带来 14%盈利弹性。3、非电可再生价值！绿色蒸汽利
用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性， 25 年板块平均发电供热比
6.7%，较行业首位 24%距 3 倍以上。 4、炉渣涨价！垃圾出渣率
20%~30%，含铜 0.3%，含铝 0.25%，零成本矿，如圣元 25 年炉渣提
价后平均单价 120~130 元/吨，最高超 200 元/吨；海创 25 年完成 74
个项目的炉渣提价，平均提价近 12 元。5、算电一体化有望突破。旺
能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。
6、出海新成长提升 ROE！我们测算 24 年东盟 10 国垃圾发电理论空

6、出海新成长提升 ROE！我们测算 24 年东盟 10 国垃圾发电理论空
间约 62 万吨/日（约为国内 1/2） 。印尼项目首批4 个，伟明中 2、旺
能中 1，电价条件优厚我们测算印尼垃圾发电项目ROE17.65%（较国
内基准模型+3.17pct） 。 三、 模式进步之toC， 分红能力3 倍提升空间！
光大、 绿动25 年国补回款率超 100%！25 年分红潜力前三： 光大224%、
绿动 195%、上海环境 157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回
款+垃圾费长期 toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超 140%，25
年板块平均分红比例 45%，分红能力 3 倍提升空间！重点推荐：瀚蓝
环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力环保、
海螺创业、伟明环保，建议关注：旺能环境、ST 中装。 行业跟
踪：1）生物油：欧洲/中国 SAF 价格周环比持平，国内餐厨废油价格
持平。 截至2026/8/13， ①生物航煤： 欧洲生物航煤均价2800 美元/吨，
周环比持平； 中国生物航煤2540 美元/吨， 周环比持平。 ②生物柴油：

周环比持平； 中国生物航煤2540 美元/吨， 周环比持平。 ②生物柴油：
国际市场一代生柴 1175 美元/吨，周环比持平，二代生柴 1920 美元/
吨，周环比持平；国内市场一代生柴 8100 元/吨，周环比持平，二代
生柴 13150 元/吨，周环比持平。③UCO：餐厨废油均价 7850 元/吨，
周环比持平； 潲水油均价7025 元/吨， 周环比+0.2%； 地沟油均价6425
元/吨，周环比 -0.4%。2）环卫装备： 26M1-6 环卫新能源销量同增
100.69%。26M1-6， 环卫车合计销量42971 辆， 同增12.6%。 其中， 新
能源环卫车销售 12150 辆，同增 100.69%，新能源渗透率 28.27%，同
比+12.41pct。26M1-6 新能源 CR3/CR6 分别为 48.07%/63.09%，同比
变动-6.16pct/-2.54pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别
31.10%/10.34%/6.63%。 新能源环卫销售河北增量第一， 河南新能源渗

31.10%/10.34%/6.63%。 新能源环卫销售河北增量第一， 河南新能源渗
透率最高达 85.44%。3） 锂电回收： 金属锂价格上升。 截至2026/8/14，
三元电池粉锂/钴/镍系数分别为 77.0%/77.0%/77.0%，周环比均持平。
截至 2026/8/14，碳酸锂价格为 15.39 万元/吨，周环比+7.8%；金属钴
32.60 万元/吨，周环比+1.6%；金属镍 12.77 万元/吨，周环比-1.9%。
根据模型我们测算， 2026/8/10-2026/8/14 项目平均单位废料毛利为
0.15 万元/吨，较前一周下降 0.144 万元/吨。 风险提示：政策推
广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
整车主线周报：本周 SW 汽车零部件表现较好，7 月重卡乘用车数据
公布
n 乘用车观点更新： 短期来看， 由于基数影响， 我们预计2026H2 开始
乘用车内需同比降幅有望缩窄。 全年维度来看： 国内选抗波动+出口选
确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽

确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽
车， 以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想
等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，
优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车
等。 n 重卡观点更新：回顾 2025：25 年全年批发 114.4 万辆，同比

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+26.8%， 内销79.9 万辆， 同比+32.8%， 出口34.1 万辆， 同比+17.2%，
全年内销及出口超市场年初预期。25 年全年内销政策拉动+自然需求
回升共振。展望 2026：我们预计 26 年重卡内销有望兑现乐观情形的
80-85 万辆， 同比+3%。 继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+
一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ n 客车观点更新：2026 年以旧
换新政策落地， 我们认为：1） 客车政策略超我们预期， 市场之前对于
客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期， 实际是延续的；2）25
年公交略低我们预期：25 年公交车销量 2.9 万辆，同比-6%（24 年公
交车销量 3 万辆，同比+44%） ，两年增长下来距离合理更换中枢仍有
差距（公交 60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢 6 万台） ；3）
26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10 万台以

26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10 万台以
上） 以及销量中枢， 我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长， 我们保
守预计 26 年公交 4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客
车/金龙汽车， 建议关注中通客车。 n 摩托车观点更新： 大排量+出口
持续高景气， 看好龙头车企。 我们预测2026 年行业总销量 1938 万辆，
同比+14%， 其中大排量126 万辆， 同比+31%。 大排量：1） 内销：25H2
大排量内销转弱， 我们预计随26 年国内新品供给推出， 内销有望小幅
增长，预计 26 年内销 43 万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国
品牌份额提升空间充足， 我们预计26 年出口 83 万辆， 同比+50%。看
好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。
n 注： 下文本周指8/10-8/14 u 风险提示： 贸易战升级进一步超出预期；
全球经济复苏力度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
AIDC 开启高景气周期，全球龙头共迎产业机遇

（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
AIDC 开启高景气周期，全球龙头共迎产业机遇
p 电网改造+AIDC 双重驱动，燃机&输变电龙头业绩订单高增。24 年
以来随着全球电网改造需求增加+AIDC 大幅提升用电需求， 全球电网
投资建设持续上升，燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均高速增
长。1） 燃机： 行业供给稀缺、 景气度高， 头部厂商订单储备已排至五
年开外。FY26Q2GEV 发电业务营收 55 亿美元，同比+14%，在手订
单增至 1116 亿美元， 重型燃机订单持续放量， 公司规划FY2030 年燃
机年产能将扩张至 30GW。FY26Q3 西门子能源燃机营收达 38 亿欧
元， 同比+21%， 在手订单规模达730 亿欧元， 同比+38%，FY26Q3 新
增订单 99.7 亿欧元，同比+62%，在美十亿美元扩产计划持续推进。
2） 输变电设备：GEV、 西门子、 日立、LS、 现代电气及晓星重工均在
高景气周期下实现业绩快速增长，GEV 输变电业务 FY26Q2 实现营收
36 亿美元，同比+29%，西门子能源输变电业务 FY26Q3 实现收入 36

36 亿美元，同比+29%，西门子能源输变电业务 FY26Q3 实现收入 36
亿欧元，同比+29%，日立能源输变电业务 FY26Q1 实现营收 8678 亿
日元， 同比+35%，LS/现代电气/晓星重工 FY26Q2 输变电业务实现收
入 10920/7671/11371 亿韩元， 同比+34%/13%/7%。 同时各公司订单规
模同步扩张、盈利水平持续改善，我们预计 GEV 等巨头将持续受益
于行业的高景气度，订单、业绩保持高速增长。 p 北美 AIDC 建设
拉动配用电需求，全球配用电龙头企业业绩爆发。伴随北美AIDC 服
务器装机规模快速扩张，配用电设备需求显著抬升，带动全球配用电
龙头企业在美业绩大幅增长。施耐德能源管理业务FY26Q2 实现收入
96 亿欧元， 有机增长17.7%， 其中北美收入42 亿欧元， 有机增长25%，
美国业务收入占比从 FY22Q1 的 31%提升至 FY26Q2 的 44%；维谛
FY26Q2 实现净销售额 33 亿美元， 同比+24%， 有机增长18%，FY26Q2

FY26Q2 实现净销售额 33 亿美元， 同比+24%， 有机增长18%，FY26Q2
调整后营业利润为 7.4 亿美元，同比+51%，超过指引 0.3 亿美元，在
美洲实现收入 20.7 亿美元， 有机增长21%； 伊顿北美电气部门FY26Q2
实现营收 40 亿美元， 同比+18%， 经营性利润10.9 亿美元， 同比+10%，

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FY26Q2 滚动 12 个月新签订单同比+41%，在手订单 yoy 达 33%。
pAIDC 高功率电源持续放量升级，台达、光宝收入利润均创新高。
AIDC 电源前期业务基数偏低，叠加 NVL 72 机柜大规模出货拉动行
业需求快速增长，同时产品持续向更高功率规格升级，单机价值量与
盈利水平有望同步上行。台达 FY26Q2 实现营收/净利润 1833/251 亿
台币， 同比+48%/+81%， 盈利水平创历史新高， 电源业务实现收入/经
营性利润 963/201 亿台币，同比+50%/+49%。光宝 FY26Q2 实现营收
527 亿台币， 同比+30%， 净利润71 亿台币， 同比+126%， 云端及物联
网业务实现收入/经营性利润 289/69 亿台币，同比+73%/+271%。 Ø
投资建议：SST 整机重点推荐【四方股份】 【阳光电源】 【金盘科技】 ，
高频隔离变压器为核心零部件， 建议关注可立克、 京泉华、 新特电气。

高频隔离变压器为核心零部件， 建议关注可立克、 京泉华、 新特电气。
AI 电源重点推荐【麦格米特】 【中恒电气】 【科士达】 【优优绿能】 【盛
弘股份】 ，建议关注欧陆通。变压器出海重点推荐【思源电气】 【金盘
科技】 【伊戈尔】 ，建议关注神马电力、白云电器、大连电瓷、特变电
工等；燃机重点推荐【东方电气】 ，建议关注汽轮科技；AIDC 配套设
备看好 SSCB、超级电容、BBU 等配套电气设备的量价齐升，重点推
荐【蔚蓝锂芯】 【良信股份】 ，建议关注江海股份、法拉电子、明阳电
气。 Ø 风险提示： 全球电网投资不及预期、 终端客户招标不及预期，
AIDC 建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
电力设备行业跟踪周报：AIDC 及材料潜力可期，锂电储能增长确定
投资要点 电气设备 9622 上涨 1.16%，表现强于大盘。 （本周，8
月 10 日-8 月 14 日，下同） ，电气设备涨1.16%，锂电池涨 0.67%，光

月 10 日-8 月 14 日，下同） ，电气设备涨1.16%，锂电池涨 0.67%，光
伏涨 0.37%， 风电跌2.24%， 发电设备跌1.88%， 核电跌0.87%， 新能
源汽车跌 0.3%。 涨幅前五为经纬辉开、 理工能科、 天际股份、 圣阳股
份、 佛塑科技； 跌幅前五为洛阳钼业、 宇通客车、 北京科锐、ST 聆达、
福莱特。 行业层面：储能：26 年 7 月国内新型储能新增装机
4.90GW/15.77GWh，同增 46%和 75%。1-7 月累计装机约 74gwh，同
增 14%。四川支持算力园区开展绿电直连，余电上网比例 20% ，数
据中心可参与电能量/辅助服务/需求响应等。 电动车： 本周中汽协发布
7 月数据，7 月新能源汽车产销分别完成 157.6 万辆和 156.1 万辆，同
比增长 26.8%和 23.7%， 占新车总销量60.4%； 乘联会：7 月新能源乘
用车零售 95.1 万辆，同比-3.9%、环比-5.6%，零售渗透率 65.1%；钠
电商业化继续推进，中科海钠与一汽解放联合研发的钠离子电池换电

电商业化继续推进，中科海钠与一汽解放联合研发的钠离子电池换电
牵引车进入第 410 批公告； 宁德时代天恒储能系统独供澳洲Supernode
项目前三期，规划 780MW/3074MWh，二期已商业运行、三期融资落
地； 三星SDI 收购通用汽车所持 Synergy Cells 49.99%股权， 拟将印第
安纳工厂优先用于美国 ESS 电池生产。 市场价格及周价格变化： 碳酸
锂： 国产99.5% 14.75 万/吨，+0.85 万/吨，+6.1%； 工业级SMM 14.65
万/吨，+0.88 万/吨，+6.4%；电池级 SMM 15.15 万/吨，+0.88 万/吨，
+6.1%；正极：钴酸锂 SMM 33.71 万/吨，-0.80 万/吨，-2.3%；磷酸铁
锂-动力 SMM 5.66 万/吨，+0.24 万/吨，+4.4%；金属锂：SMM 80.00
万/吨，+0.0 万/吨，+0.0%；氢氧化锂：国产 SMM 14.0 万/吨，+0.98
万/吨，+7.5%；电池：圆柱 18650-2500mAh 6.30 元/支，+0.00 元/支，

万/吨，+7.5%；电池：圆柱 18650-2500mAh 6.30 元/支，+0.00 元/支，
+0.0%；方形-铁锂 SMM 0.4285 元/wh，+0.00 元/wh，+0.0%；隔膜湿
法/国产 SMM 1.41 元/平，+0.00 元/平，+0.0%；前驱体：四氧化三钴
SMM 28.75 万/吨，-2.25 万/吨，-7.3%；六氟磷酸锂：SMM 10.85 万/
吨，+0.10 万/吨，+0.9%。 新能源： 8 月 12 日部分硅片厂家上调报价，
涨价幅度 0.1 元/片。22 省落地 132GW 风光指标， 华能以8.6GW 位居

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企业首位； 云南凤庆县60MW 光伏项目竞配候选人公示； 新疆阿勒泰
‘十五五’拟开发 18.6GW 新能源并新增 2GW 储能；上海市印发小
时级绿电交易方案。 本周硅料32.00 元 /kg， 环比+0.00%；N 型 210R
硅片 1.00 元/片， 环比+11.11%；N 型 210 硅片 1.20 元/片， 环比+9.09%；
双面 Topcon182 电池片 0.31 元/W，环比+12.73%；双面 Topcon182
组件 0.74 元/W，环比+0.00%；光伏玻璃 3.2mm/2.0mm 16.25/10.00 元
/平， 环比+0.00%/+0.00%。 风电： 本周招标0.56GW： 陆上0.56GW/海
上 0GW； 本周开/中标均价： 陆风1446.1 元/KW， 陆风 （含塔筒）1695
元/KW。 本月招标：2.58GW， 同比-75.35%： 陆上2.58GW， 同比-75.35%。

本月开标均价：陆风 1645.0 元/KW，陆风（含塔筒）2176.1 元/KW。
福建 656MW 海上风电 EPC 中标结果公示； 重新招标中标公示， 金风
科技预斩获 175MW 风机订单；明阳智能中标广东 500MW 海上风电
项目；电气风电连中两标，益风吉林四平 400MW 与华电广西 70MW
风电项目；201.5MW 风电项目公示，明阳智能、中车株洲所预中标。
人形机器人：美国市场研究机构 SAG 发布报告显示，2026 年上半年
全球人形机器人出货量达 1.91 万台，同比增长 272%；Dyna Robotics
发布新一代机器人基础模型 Dyna-2。AIDC&电网： 英伟达发布新一版
800VDC 白皮书，明确 CSP、数据中心运营商、设备厂商及标准组织
已就 800VDC 形成产业共识； 四川500 千伏绵州变电站主变压器扩建
工程投运。 公司层面：宁德时代：1）认缴 24.75 亿元参与设立
海南时代绿色产业投资基金，持有 49.50%份额，基金规模 50 亿元，
聚焦海南绿色零碳产业；2）股东会审议通过 A 股回购方案、子公司

聚焦海南绿色零碳产业；2）股东会审议通过 A 股回购方案、子公司
注册发行债券等议案。通威股份：拟发行股份及支付现金购买丽豪清
能 100%股权并募集配套资金， 审计、 评估初步完成， 交易各方仍在协
商具体方案。科达利：1)拟以 1.5 亿—3.0 亿元回购股份，用于员工持
股计划或股权激励， 回购价格不超292 元/股。2)2026H1 营收 92.08 亿
元， 同比增38.58%； 归母净利9.43 亿元， 同比增22.57%； 其中26Q2
营收 50.7 亿元，同环比 39.8％/22.3％，归母净利 4.8 亿元，同环比
26.1%/4.5％，扣非净利 4.7 亿元，同环比 27.5%/4.3％。国电南瑞：拟
以 5 亿—10 亿元回购股份用于股权激励，回购价格不超 35.17 元/股，
实施期限不超 12 个月。良信股份：2026H1 营收 25.38 亿元，同比增
8.77%； 归母净利1.54 亿元， 同比降37.51%。 星源材质： 拟以2.42 亿
元现金受让邦瓷电子 59.9806%股权，交易完成后持股 73.4806%并纳

元现金受让邦瓷电子 59.9806%股权，交易完成后持股 73.4806%并纳
入合并报表， 尚需股东会审议。 思源电气：2026H1 营收 107.95 亿元，
同比增 27.05%；归母净利 14.64 亿元，同比增 13.23%；其中 26Q2 实
现营收 62.27 亿元，同环比+18%/+36%；归母净利 9.14 亿元，同环比
+8%/+66%。藏格矿业：26H1 营收 20.65 亿元，同增 23.05%；归母净
利 36.38 亿元，同增 102.09%；扣非净利 37.06 亿元，同增 104.92%；
其中 26Q2 营收 13.5 亿元，同环比 20％/89％，归母净利 20.6 亿元，
同环比 96%/31％。盛弘股份：26H1 营收 17.59 亿元，同增 29.16%；
归母净利 2.28 亿元， 同增44.11%； 扣非净利2.28 亿元， 同增50.45%；
其中 26Q2 营收 10.2 亿元，同环比+34%/+36%，归母净利润 1.43 亿
元， 同环比+67%/+67%。 威迈斯：26H1 营收 28.67 亿元， 同降3.13%；

元， 同环比+67%/+67%。 威迈斯：26H1 营收 28.67 亿元， 同降3.13%；
归母净利 2.87 亿元，同增 5.37%；扣非净利 2.55 亿元，同增 0.71%；
其中 26Q2 营收 15.1 亿元，同环比-6%/+11%，归母净利润 1.57 亿元，
同环比-8%/+21%。 浙江荣泰：26H1 营收 8.98 亿元， 同增56.93%；归
母净利 1.50 亿元，同增 21.67%；扣非净利 1.46 亿元，同增 31.08%；
其中 26Q2 营收 5.2 亿元，同环比 70.5％/38.9％，归母净利 0.8 亿元，
同环比 22.6%/9.1％，扣非净利 0.8 亿元，同环比 32.5%/16.4％。日科
化学： 拟发行股份及支付现金购买山东亘元新材料70.75%股权， 预计

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构成重大资产重组，尽调审计评估推进中。中矿资源：全资子公司江
西中矿锂业完成停产检修，3 万吨高纯锂盐产线 8 月 10 日复产，3.5
万吨产线 8 月中旬逐步复产。 宇树科技： 科创板IPO 发行价 150.80 元
/股，发行 4,044.64 万股。神马电力：2026H1 营收 8.95 亿元，同比增
26.98%；归母净利 2.15 亿元，同比增 34.01%；其中 26Q2 实现营收
5.14 亿 元 ， 同 环 比+23%/+35% ； 归 母 净 利 1.17 亿 元 ， 同 环 比
+27%/+19%。 投资策略： 锂电： 锂电板块超跌明显， 而基本面强
劲，看好板块反弹。其中 8 月排产预期环增 5-10%，好于市场此前预
期， 我们判断今年需求增长35%+，27 年预计仍有 25%+， 其中增量主
要来自海外动力和储能，储能电池预计 26 年出货 1100gwh，同比

要来自海外动力和储能，储能电池预计 26 年出货 1100gwh，同比
+70%+，27 年预计近 40%增长至 1500gwh+， 整体行业需求持续向上，
7 月国内储能装机高增，我们预计持续高增可期。价格方面，碳酸锂
旺季震荡上行，预计上行空间有限，产业链龙头 Q2 盈利水平预计依
旧亮眼，VC 短期价格上涨， 铜箔、 隔膜等二轮涨价近期有望落地， 估
值已回调至 27 年 11-14xPE，Q3 旺季行情确定，首推宁德时代、亿纬
锂能等，重点看好恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、尚太科
技、科达利、天赐材料、湖南裕能等价格弹性和优质材料龙头标的，
关注诺德股份、嘉元科技等，同时碳酸锂价格总体可维持较高水平，
看好优质龙头赣锋锂业、 盛新锂能、 大中矿业、 国城矿业、 永兴材料、
中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能：碳酸锂价格
中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增
长， 国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速， 美国平稳增长AI 储
能潜力可期，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场开始持续大幅增长，

能潜力可期，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场开始持续大幅增长，
户储欧洲暑休整体平稳，澳洲、东南亚新兴市场需求延续，我们预计
全球储能装机 26 年 60%以上增长，27-30 年复合 20-40%增长，看好
大储、工商储户储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC 要
求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内
相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，
北美缺电是大趋势，继续看好 AIDC&SST、变压器等；人形机器人：
Tesla Gen3 即将推出，27 年推向市场，2030 年依然预期 100 万台， 宇
树上市在即；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26 年是量产
过渡期，27 年量纲很关键， 看好T 链核心供应商。 工控：26 年 Q1 订
单超预期，4-7 月普遍 40%左右增长， 锂电加速向好，AI 相关行业 3C、
半导体、 机床等增长强劲， 传统行业如注塑、 纺织、 物流等回暖较好，
同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。风电：欧洲能源安全
下海风景气度高，26 年国内海风招标很少， 预计继续下滑， 相对看好

下海风景气度高，26 年国内海风招标很少， 预计继续下滑， 相对看好
海风，26 年陆风招标下滑预计装机也下降，28 年有望恢复增长， 今年
风机毛利率逐步修复。光伏：需求来看明显偏弱，价格低迷，26 年需
求首次下滑， 太空光伏带来增量可能，Musk 太空和地面各建 100GW，
设备、 辅材受益。 投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙
头、 增长确定估值低） 、 阳光电源 （光储全球龙头盈利拐点在即、AI 储
能&SST 优势显著潜力大） 、 蔚蓝锂芯 （全极耳电芯盈利弹性可期、 多
极耳电芯稳健） 、麦格米特（多产品稳健增长、AIDC 英伟达 Rubin 阶
段有望放量） 、 新宙邦 （电解液龙头、 电容化学品全球龙头、 半导体材
料潜力巨大） 、 星源材质 （隔膜供应紧缺盈利修复可期、 收购邦瓷明后
年盈利弹性大） 、中恒电气（高压直流HVDC 龙头、宁德时代入股打
开 AIDC 想象空间） 、 金盘科技 （干变全球龙头聚焦数据中心成功扩展
至高压油变和 GIS、SST 率先送样&HVDC 量产订单） 、 四方股份 （二

至高压油变和 GIS、SST 率先送样&HVDC 量产订单） 、 四方股份 （二
次设备龙头、SST 优势明显并大力拓展） 、 汇川技术 （通用自动化强复
苏订单明显超预期、 联合动力相对稳健、 人形和AIDC 布局） 、 三花智

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控 （汽零稳健增长、 制冷平稳、 人形头部总成龙头） 、 亿纬锂能 （动力
&储能锂电上量盈利向好、 消费类电池稳健） 、 鼎胜新材 （铝箔龙头业
绩超预期、 钠电受益） 、 璞泰来 （隔膜涂敷稳增基膜扩张起量、 负极材
料盈利拐点） 、 恩捷股份 （隔膜供需紧张有望持续涨价、 龙头盈利弹性
可期） 、 佛塑科技 （5μm 隔膜龙头、 产能扩张积极） 、 科达利 （结构件
全球龙头超预期增长、 谐波等头部人形核心供应商） 、 尚太科技 （负极
龙头份额提升超预期、 成本优势大盈利能力强） 、 比亚迪 （电动车海外
高增超预期、 储能系统龙头） 、 思格新能 （户储中高端龙头、 工商储上
量、大储潜力可期） 、诺德股份（锂电铜箔盈利持续修复、HVLP4 电
子铜箔通过大客户验证） 、 思源电气 （电力设备国内出海双龙头、 订单
增速快） 、科士达（数据中心UPS 电源海外代工潜力可期、UPS 国内

增速快） 、科士达（数据中心UPS 电源海外代工潜力可期、UPS 国内
和储能稳健增长） 、 海博思创 （国内大储龙头提前卡位优势明显、 积极
开拓海外储能） 、宏发股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU 持
续高增长） 、 浙江荣泰 （云母龙头增长确定、 丝杠及总成大客户进展迅
速） 、斯菱智驱（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线） 、
北特科技 （丝杠头部批量空间大、 汽零平稳） 、 德业股份 （户储龙头超
预期增长、 工商储开始爆发、大储蓄势） 、 雷赛智能 （伺服控制器龙头
企业、 机器人关节批量优势明显） 、 锦浪科技 （工商储户储龙头增长势
头好、 一体化配套弹性可期） 、 平高电气 （特高压交直流龙头、 估值低
业绩持续超预期） 、 许继电气 （一二次电力设备龙头、 柔直弹性可期） 、
伟创电气 （工业自动化稳步增长、 人形机器人进展顺利潜力大） 、 固德
威 （受益澳洲市场和自配率提升户储爆发、 工商储和大储蓄势） 、 国电
南瑞 （二次设备龙头、 稳健增长可期） 、 中熔电气 （熔断器龙头增长确

南瑞 （二次设备龙头、 稳健增长可期） 、 中熔电气 （熔断器龙头增长确
定、 布局高压直流等新品打造第二增长曲线） 、 天赐材料 （电解液&六
氟龙头、 业绩弹性可期） 、 盛新锂能 （低位积极布局锂资源、 碳酸锂涨
价弹性大） 、 大中矿业 （铁矿+锂矿龙头， 两个锂矿涨价弹性大） 、 国城
矿业（钼矿+锂矿龙头、锂&钼弹性可期） 、赣锋锂业（自有矿比例提
升碳酸锂龙头涨价弹性大、 电池初具规模） 、 中矿资源 （碳酸锂优质资
源有弹性、 铯铷等盈利稳健） 、 湖南裕能 （铁锂正极龙头Alpha 强、 业
绩亮眼） 、 富临精工 （铁锂正极五代率先上量， 绑定宁德大幅扩产弹性
可期） 、 东方电气 （燃气轮机自主领先供不应求大幅扩产、 传统发电稳
步增长） 、 良信股份 （断路器优质标的， 率先切入海外AIDC 供应链潜
力大） 、盛弘股份（受益海外和国内AI 资本开支、海外储能新客户拓
展） 、 钧达股份 （光伏电池龙头、 入股尚翼布局太空光伏、 间接控股巡
天千河布局算力星） 、 艾罗能源 （户储工商储大储今年齐上量、 盈利弹

天千河布局算力星） 、 艾罗能源 （户储工商储大储今年齐上量、 盈利弹
性可期） 、伊戈尔（变压器出海进入收获期、布局AIDC） 、明阳智能
（风机盈利大拐点、 太空光伏想象空间大） 、 厦钨新能 （钴酸锂需求盈
利向好、 卡位硫化锂固态潜力大） 、 纳科诺尔 （干法设备龙头、 固态设
备全面布局） 、 大金重工 （海风出口望延伸至服务、 造船高景气订单超
预期） 、欣旺达（消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即） 、当升
科技 （三元正极龙头、 固态电解质技术领先） 、 中伟新材 （三元前聚体
龙头、 镍锂金属布局可观） 、 华友钴业 （锂电资源材料一体化布局、 钴
管控价格和盈利有望超预期） 、 福斯特 （胶膜龙头、 布局太空封装膜） 、
天顺风能 （海风单桩国内恢复、 海外白名单潜力可期） 、 帝科股份 （银
浆龙头、银包铜银浆率先量产在即） 、阿特斯（一体化组件头部企业、
深耕海外大储进入收获期） 、优优绿能（充电桩模块盈利拐点、AIDC
想象空间很大） 、 聚和材料 （银浆龙头、 铜浆率先布局） 、 震裕科技 （结

想象空间很大） 、 聚和材料 （银浆龙头、 铜浆率先布局） 、 震裕科技 （结
构件盈利逐步修复、 关节总成拓展到手臂总成空间大） 、 隆基绿能 （BC
26 年上量有望率先走出周期、收购精控布局大储第二增长曲线） 、东
方电缆（海缆壁垒高格局好， 海风项目开始启动） 、 金风科技 （风机毛

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利率恢复有望超预期、 风电运营稳健） 、 天奈科技 （碳纳米管龙头、 快
充&硅碳&固态持续受益） 、天合光能（210 一体化组件龙头、储能开
始进入收获期） 、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期） 、禾迈
股份 （微逆去库尾声重回高增长、 储能产品开始导入） 、 三星电气 （海
外配网和电表需求强劲、国内增长稳健） 、爱旭股份（ABC 电池组件
龙头、25 年大幅放量） 、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池
和组件有望改善） 、科华数据（全面受益国内AI 资本开支新周期、数
据和数能双星驱动） 、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复） 、
晶科能源（一体化组件龙头、Topcon 明显领先） 、福莱特（光伏玻璃
龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹） 、长高电气、天齐锂业、
中国西电、禾望电气、上海洗霸、三一重能、德方纳米、昱能科技、
威迈斯、派能科技、元力股份、海兴电力。建议关注：儒竞科技、嘉

威迈斯、派能科技、元力股份、海兴电力。建议关注：儒竞科技、嘉
元科技、宏工科技、三孚新科、三祥新材、德福科技、峰岹科技、维
科技术、上海港湾、东方日升、海科新源、石大胜华、天际股份、多
氟多、上能电气、神马电力、白云电器、海优新材、先惠技术、鸣志
电器、明阳电气、中信博、海力风电、新强联、 中科电气、 美畅股份、
琏升科技、振华新材、大全能源、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、
TCL 中环、 弘元绿能等。 风险提示： 投资增速下滑， 政策不及市
场预期，价格竞争超市场预期
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
医药生物行业跟踪周报：AI 制药订单驱动生命科学上游股价， 关注金
斯瑞、义翘神州等
投资要点 本周、年初至今 A 股医药指数涨跌幅分别为 6.79%、
1.60%，相对沪深 300 的超额分别为 6.47%、0.82%；本周、年初至今
恒生生物科技指数涨跌幅分别为 5.52%、6.68%， 相对于恒生科技指数
的超额分别为7.83%、20.62%。 本周A 股涨幅居前近岸蛋白 （+78.73%）、

的超额分别为7.83%、20.62%。 本周A 股涨幅居前近岸蛋白 （+78.73%）、
博济医药（+74.97%） 、百普赛斯（+67.18%） ，跌幅居前羚锐制药（-
11.22%） 、 济川药业 （-9.52%） 、 健帆生物 （-9.03%） 。 本周H 股涨幅居
前宜明昂科 （+23.81%） 、 沛嘉医疗-B（+16.98%） 、 再鼎医药 （+16.86%），
跌幅居前联康生物科技集团（-26.67%） 、大健康国际（-26.44%） 、金
威医疗（-16.18%）。 AI 制药进展率先带动生命科学上游需求。
AI 制药正从"效率工具"向"创新引擎"加速跃迁，全球科技巨头与国内
互联网平台均已完成战略入局，从底层模型、算力基础设施到药物管
线形成多元路径覆盖。干湿闭环是 AIDD 的核心运作逻辑，湿实验不
可替代。上游需求端，基因合成、蛋白表达与纯化、体外验证、模式
动物等环节均因 AI 候选分子爆发而系统性受益，其中公司预计Twist
AI 相关订单预计从 2500 万美元跃升至 1 亿美元量级，金斯瑞生物科

AI 相关订单预计从 2500 万美元跃升至 1 亿美元量级，金斯瑞生物科
技一体化蛋白表达服务迎来高速增长。建议关注：金斯瑞生物科技、
义翘神州、百普赛斯、奥浦迈、华大智造等等。 8 月 12 日， 国
家药品监督管理局（NMPA）官网显示，康方生物的依沃西单抗获批
新 适 应症 ， 用于 联合 化疗 一 线治 疗 晚期 鳞状 非小 细 胞肺 癌 （sq-
NSCLC）。8 月 11 日， 国产首个AKT 抑制剂申报上市， 目前全球仅有
一款 AKT 抑制剂获批上市， 该药物是首个申报上市的国产AKT 抑制
剂。 Afuresertib 是来凯医药从诺华手中收购而来的新一代小分子泛
AKT 激酶强效抑制剂，其可抑制所有 3 种 AKT 亚型（AKT1、AKT2
及 AKT3）。 是全球仅有的两种处于或完成关键临床开发阶段的抗癌
AKT 抑制剂之一。
 8 月 13 日，CDE 网站显示，拜耳在国
内递交了阿柏西普眼内注射溶液的新适应症上市申请。 根据拜耳半
年报资料， 此次申请的规格为8mg， 适应症为视网膜静脉阻塞 （RVO）。

年报资料， 此次申请的规格为8mg， 适应症为视网膜静脉阻塞 （RVO）。
再生元拥有阿柏西普 2mg （Eylea） 和阿柏西普 8mg （Eylea HD ）

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在美国市场的独家权利， 而 拜耳则拥有 阿柏西普 2mg （Eylea） 和
阿柏西普 8mg （Eylea HD） 在 美国以外市场的独家商业化权利 ，
双方在美国以外的市场平分销售利润。 具体思路:看好的子行业
排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等， 具体标
的思路：从 PD1 PLUS 角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生
物、泽璟制药等。从 ADC 角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、
百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物
等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药
龙头角度， 建议关注百济神州、 恒瑞医药等。 从CXO、 上游科研服务
角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生
物科技生物等。从药店角度，建议关注益丰药房、大参林、老百姓。
从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI 制药角度，

从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI 制药角度，
建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、
东阿阿胶等。 风险提示： 药品或耗材降价超预期； 医保政策风险
等；产品销售及研发进度不及预期。
（证券分析师：朱国广）
非银金融行业跟踪周报：险资权益配置创新高；交易量环比下滑
投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2026
年 08 月 10 日-2026 年 08 月 14 日）非银金融各子板块中仅多元金融
行业跑赢沪深 300 指数。多元金融行业上涨 0.49%，证券行业下跌
0.93%， 保险行业下跌3.51%， 非银金融整体下跌1.60%， 沪深300 指
数下跌 0.61%。 证券：交易量环比下降；上市券商26H1 业绩批
量预喜； 证监会强调完善上市公司财务信披监管机制。1）8 月交易量
环比下降。 截至8 月 14 日，8 月日均股基交易额为 28757 亿元， 较上
年 8 月增长 5.34%，较上月下降 11.50%。截至 8 月 13 日，两融余额

年 8 月增长 5.34%，较上月下降 11.50%。截至 8 月 13 日，两融余额
26757 亿元，同比提升 30.76%，较年初增长 5.31%。截至 8 月 14 日，
8 月共发行 1 单 IPO 项目，发行规模 6.22 亿元（按发行日统计） 。2）
上市券商批量发布业绩预增公告， 板块景气度显著上行。 共计25 家上
市券商或券商母公司发布业绩预增公告或半年报，26H1 合计归母净
利润预计同比提升 58%-66%至 1127.2-1183.6 亿元，26Q2 单季度合计
归母净利润预计同比提升 99%-115%至 682.9-739.3 亿元。我们预计
2026 年上半年上市券商营业收入同比增长 57%，净利润同比增长
56%。3）证监会发布上市公司 2025 年年度财务报告会计监管报告。
证监会发布《上市公司 2025 年年度财务报告会计监管报告》 。证监会
指出，上市公司和会计师事务所等中介机构应扎实做好财务报告信息
披露工作，不断提升会计信息披露质量。4）8 月 14 日证券行业（未

披露工作，不断提升会计信息披露质量。4）8 月 14 日证券行业（未
包含东方财富）2026E 平均 PB 估值 1.2x，大券商 2026E 平均 PB 估
值 1.0x。 推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头， 如国泰海通、
中信证券、 财通证券、 同花顺等。 保险： 投资余额超过40 万亿，
二级权益占比创历史新高； 港险收益征税无需过度解读。1） 金融监管
总局披露 2026 年二季度保险资金运用数据。2026Q2 末保险行业资金
运用余额为 40.8 万亿元， 较年初+6.1%，较Q1 末+3.5%， 我们认为受
负债端保费规模持续增长和资本市场向好带动。产、寿险公司“股票
+基金” 合计余额6.4 万亿元， 其中股票4.1 万亿元， 基金2.3 万亿元。
Q2 单季“股票+基金”增加近 4900 亿元，占比 16.2%升至历史新高。
2）香港保监局回应“港险收益征税20%” 。近日，有报道称，个别地
区的税务机关已对香港保单分红及预缴保费利息等收益按 20%税率
征收个人所得税。香港保险监管局回应称，居民就境外投资收益必须

征收个人所得税。香港保险监管局回应称，居民就境外投资收益必须
依法申报及缴税的要求一直存在，市场不用过度解读或作出揣测。香
港保险市场发展成熟，产品设计灵活先进，可提供货币选择、环球资

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产配置、 财富传承等专业服务， 对于内地客户仍具备吸引力。3） 保险
业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都
将显著改善。2026 年 8 月 14 日保险板块估值 0.43-0.70 倍 2026E P/EV，
处于历史低位，行业维持“增持”评级。 多元金融：截至 2026
年 8 月 14 日，共有 16 家多元金融板块上市公司披露中报或业绩预增
公告，其中渤海租赁、弘业期货摆脱上年同期的亏损状态，远东宏信
归母净利润稳健增长，建元信托、海德股份、拉卡拉、浙江东方归母
净利润增速超 100%，展现出强劲的盈利弹性。板块盈利改善态势明
朗。1）信托：截至 2025 年 6 月全行业信托资产规模 32.43 万亿元，
同比增长 20.11%。2025H1 信托行业利润总额为 197 亿元，同比增幅
为 0.45%。2）期货：7 月全国期货交易市场成交量为 10.02 亿手,成交

为 0.45%。2）期货：7 月全国期货交易市场成交量为 10.02 亿手,成交
额为 86.28 万亿元， 同比分别下降5.31%和增长 20.99%。2026 年 6 月
期货行业净利润 11.96 亿元，同比增长 20.81%，环比增长 84.00%。
行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安
全边际， 攻守兼备。1） 保险行业受益于经济复苏、 利率上行。 储蓄类
产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健
康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。
受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中
介业务等均受益。 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融， 重点推
荐中国平安、 中国太保、 中国人寿、 新华保险、 中国人保、 国泰海通、
同花顺等。 风险提示：1） 宏观经济不及预期；2） 政策趋紧抑制
行业创新；3）市场竞争加剧风险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
汽车零部件&机器人&缺电主线周报： 宇树人形机器人累计下线超1.8
万台，英伟达布局电力基础设施

汽车零部件&机器人&缺电主线周报： 宇树人形机器人累计下线超1.8
万台，英伟达布局电力基础设施
n 零部件本周复盘总结：本周 SW 汽零指数+0.85%（2026 年初至今-
15.16%） ， 在SW 汽车中排名第 1；以2010 年-2026.08.14 数据为基准，
最新交易日 SW 汽零 PE(TTM)处于历史的 59.13%分位；PB(LF)处于
历史的 49.81%分位。 n 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数
+0.22%（2026 年初至今-9.38%） ，较SW 汽零超额收益为-0.63%；最
新交易日万得机器人 PE(TTM)处于 2025 年以来的 54.34%分位，
PB(LF)处于 62.76%分位。 n 核心覆盖标的周度变化：1） 【星宇股份】
8 月 14 日， 公司公告称发行境外上市外资股 （H 股） 获得中国证监会
备案；2） 【继峰股份】8 月 13 日，公司宣布继峰座椅于近日获某头部
主机厂乘用车座椅总成项目定点， 预计27 年 6 月量产，4 年生命周期

主机厂乘用车座椅总成项目定点， 预计27 年 6 月量产，4 年生命周期
预计总金额为 21.2 亿元；8 月 14 日， 公司发布2026 年中报，26Q2 实
现营收 68.36 亿元，同/环比分别+24.6%/+9.5%； 实现归母净利润2.33
亿元， 同/环比分别+372.3%/+77.3%；3） 【中鼎股份】8 月 10 日， 中鼎
股份与腾讯云正式签署战略合作协议。双方将围绕 AI Factory、AI 新
基建、具身智能等方向开展深度合作； n 零部件中， 已覆盖标的中本
周表现前五名为： 【北特科技】+16.03%、 【中鼎股份】+12.88%、 【光
洋股份】+12.36%、 【耐世特】+11.21%、 【飞龙股份】+7.55%。 n 本周
机器人大事：1）8 月 12 日，宇树科技官宣人形机器人累计生产下线
约 1.8 万台；2）8 月 13 日，福莱新材与灏存科技正式签署战略合作
协议；3）8 月 9 日，美国加州研究公司 Smart Analytics Global发布报
告显示， 今年上半年全球人形机器人出货量总计约1.91 万台， 是去年

告显示， 今年上半年全球人形机器人出货量总计约1.91 万台， 是去年
同期的三倍多。n 我们构建的缺电指数本周表现：1） 国内： 本周+1.54%，
近一月-12.84%，2026 年初至今+25.23%， 板块本周较申万汽零超额收
益为+0.69%；2） 国外： 本周+3.60%， 近一月-12.88%，2026 年初至今
+38.87%。 n 国内缺电链指数池，各细分方向本周排名： 【SOFC】

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+1.53%、 【燃气轮机】+1.29%、 【柴发&燃发】+1.28%。 n 国内缺电指
数池标的中，本周表现前五名为： 【京泉华】+7.17%、 【长源东谷】
+5.97%、 【中国动力】+4.13%、 【杰瑞股份】+4.04%、 【联德股份】+3.41%。
n 本周 AIDC 缺电产业大事：1）英伟达同意向电力基础设施开发商
Lancium 投资高达 30 亿美元；2） 杰瑞股份2026Q2 实现营收 43.56 亿
元，同/环比分别+3.36%/+32.37%；实现归母净利润 6.08 亿元，同/环
比分别-21.64%/+3.29%；3） Open Router 数据显示，8 月 4 日-8 月 10
日周度 Token 用量达 74.8T，较年初（6.42T）增长 1065.1%，为今年
峰值。 n 投资建议：1） 零部件—寻找结构性机会： 优选产品型公司+
内生外延切入高价值赛道提高 ASP 的公司+优先布局欧洲/北美/东南

内生外延切入高价值赛道提高 ASP 的公司+优先布局欧洲/北美/东南
亚产能的潜在龙头型公司；2） 机器人—寻找确定性机会：Optimus V3
发布在即，当前板块交易热度较低，调整较多，需关注 V3 订单落地
时间节点及国内如小鹏、 宇树、 智元等厂商的应用端落地；3） 缺电板
块—长期逻辑不变： 优选柴发/燃发产业链核心环节标的。 n 汽零&机
器人具体来看：1）EPS 维度推荐福耀玻璃、 星宇股份、 敏实集团、 均
胜电子、星源卓镁，关注新泉股份；2）PE 维度，推荐拓普集团、均
胜电子、 双环传动、 敏实集团、 银轮股份、 飞龙股份， 关注亚普股份、
岱美股份。 nAIDC 缺电产业具体来看：推荐潍柴动力、银轮股份，
关注天润工业、 中原内配。 n 风险提示： 地缘政治不确定性风险增大；
全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）
商贸零售行业跟踪周报： 头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端
机构投资机会
（注：文中“本周”指 8 月 10 日至 8 月 14 日） 上游新品获批

机构投资机会
（注：文中“本周”指 8 月 10 日至 8 月 14 日） 上游新品获批
节奏明显加快，合规供给持续扩容。根据德勤中国，2024 年 1 月至
2025 年 7 月核心医美产品月均获批约 3.5 款，2025 年 7 月至 2026 年
6 月升至约 6.2 款，测算月均获批节奏提升约 75%。最新一期共获批
74 款核心医美产品，其中 III 类器械注射类 46 款、注射用 A 型肉毒
毒素 2 款、III 类器械光电类 26 款。随着注射材料、肉毒毒素及光电
设备持续推新，医美上游产品矩阵进一步丰富，机构端可选项目和差
异化供给空间持续扩大。 下游机构扩张趋缓， 竞争逻辑逐步转向
能力竞争。2026H1 我国医美机构净新增约 100 家，较 2025H1 约 500
家明显放缓，机构扩张进一步趋于理性。与此同时，求美者需求由关
注 “项目性价比” 逐步转向追求 “高交付标准” ， 机构核心竞争力亦由
前端营销获客逐步转向医生技术、交付质量、复购口碑及客户全生命
周期运营。我们认为，随着机构扩张趋缓、低价引流模式效率下降，

周期运营。我们认为，随着机构扩张趋缓、低价引流模式效率下降，
行业竞争有望逐步回归医疗质量与运营能力；叠加上游合规产品持续
扩容，具备品牌、采购及运营优势的头部机构有望进一步强化竞争优
势。 代表性医美机构盈利持续改善， 经营修复进一步验证。 从各
公司自身可比口径看，2025 年代表性医美企业利润端普遍改善： 朗姿
股份扣非归母净利润由 2024 年的 2.18 亿元增至 2.69 亿元，同比增长
约 23%；美丽田园经调整净利润由 2.70 亿元增至 3.81 亿元，同比增
长约 41%；瑞丽医美经调整净利润由 2024 年的亏损 0.18 亿元转为盈
利约 0.01 亿元，盈利能力明显修复。进入 2026H1，美丽田园盈利改
善趋势进一步延续， 公司预计实现收入不低于18.8 亿元， 同比增长不
低于 28%； 净利润不低于2.35 亿元， 同比增长不低于37%， 利润增速
继续快于收入增速。 公司表示， 上半年业绩增长一方面受思妍丽并表
贡献，另一方面直营门店同店收入持续提升，秀可儿医美业务实现量
价齐升，叠加平台化效能与规模效应持续释放，推动内生利润率进一

价齐升，叠加平台化效能与规模效应持续释放，推动内生利润率进一
步提升。 我们认为，2025 年以来代表性医美机构盈利修复已逐步在

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报表端体现，随着行业竞争由价格及流量争夺逐步转向服务质量和精
细化运营，具备品牌、规模采购及运营效率优势的头部机构盈利韧性
有望进一步增强。建议关注下游终端机构标的，朗姿股份、美丽田园
医疗健康等。 本周行情回顾： 本周（8 月 10 日至 8 月 14
日） ， 申万商贸零售指数涨跌幅-0.97%， 申万社会服务+0.05%， 申万美
容护理-1.72%， 上证综指-0.33%， 深证成指+0.30%， 创业板指+1.77%，
沪深 300 指数-0.61%。 年初至今（1 月 1 日至 8 月 14 日） ，申万
商贸零售指数涨跌幅-26.35%， 申万社会服务-17.21%， 申万美容护理-
20.75%， 上证综指-1.05%， 深证成指+6.13%， 创业板指+13.21%， 沪深
300 指数+0.78%。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 新品获批及商

300 指数+0.78%。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 新品获批及商
业化进度不及预期风险；终端消费需求恢复不及预期风险；医美机构
盈利改善不及预期风险；行业监管政策趋严风险；医疗事故及品牌声
誉风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：阳靖
证券分析师：郗越 证券分析师：王琳婧）
房地产行业深度报告：地产+AI 工具系列报告之八： AI 投研如何降
本提效—— Token、耗时与 Skill 优化实践
投资要点 AI 投研的效率评价应从“模型账”上移至“任务账” 。
单次模型价格、Token 数或响应速度仅反映局部成本，完整任务还包
括检索、数据提取、口径核验、建模、写作、审校及返工等环节。我
们认为，应以“通过质量门槛的完整研究任务”为效率单位，并以质
量调整后任务成本（QATC）综合衡量模型、工具、人工及返工等投
入。 Token、耗时与质量应作为“三本账”同步计量。 Token
下降并不必然对应墙钟时间下降，搜索、文件解析、工具调用、人工
确认和返工均可能成为关键路径。效率优化应在质量不下降的前提

确认和返工均可能成为关键路径。效率优化应在质量不下降的前提
下，同时降低资源消耗和交付时间，并区分平台原生 Token、分词器
估计及字符代理等不同计量口径。 重复读取、 上下文膨胀、 全文
重写和口径返工，是当前 AI 投研流程中较典型的隐性成本来源。同
一份年报被多个阶段或多个 Agent 重复全文读取，历史对话和工具
返回在后续调用中持续携带，局部修改触发整篇报告重新生成，以及
前序数据口径错误导致后续分析链整体返工，均可能显著放大任务成
本。 Skill 的核心并非增加 Prompt 长度，而是将研究经验转化
为可执行流程。 Prompt 描述单次任务，SOP 固化研究原则， 脚本承
担确定性计算，Skill 则进一步连接任务路由、工具调用、证据规则、
失败处置和终止条件。面向正式投研场景，我们认为“证据型 Skill”
尤其值得关注，其核心是将原始材料转化为可追踪的证据对象，并通
过口径冲突闸门、程序断言和分层验证降低错误与返工。 48 轮
实验：结构化方法的价值与任务难度高度相关，流程复杂度本身并非

实验：结构化方法的价值与任务难度高度相关，流程复杂度本身并非
优势。简单数据核验任务中各配置质量差异有限；长报告审阅中，仅
证据型配置实现 100% 首次通过； 估值任务则显示额外规则和质量闸
门也可能增加资源负担。 真正有效的复杂度， 应能够改变结构化状态、
阻断错误或减少返工，而非单纯增加规则和 Agent 数量。 研究
团队的落地重点，应由“个人会不会用 AI”转向“能否形成可评测、
可回滚的 Skill 资产” 。 建议优先将高频、 流程稳定、 错误代价较高且
结果可验证的任务 Skill 化，并建立统一日志、固定任务集、版本管
理和回归测试。对于正式发布场景，研究员仍应保留问题定义、来源
与口径裁决、 核心假设审查及最终发布责任。 风险提示： 实验样
本数量及任务代表性不足风险；模型及平台版本变化风险；大模型幻
觉及数据口径判断偏差风险等。
（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）

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机械设备行业跟踪周报： 看好北美电力产业链燃气轮机板块未来高景
气机会；看好 FAB 场资本开支上行受益的半导体设备板块
1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、
拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、
杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、
纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱
应材、 高测股份、 纽威数控、 华中数控。 2.投资要点： 【半
导体设备】 行业催化不断， 看好国产半导体设备商充分受益 国产
半导体催化不断。①腾讯 2026Q2 实现资本开支 528 亿元，远超上年
同期 191 亿元，国产算力有望加速放量。②中芯、华虹等 fab 业绩超
预期， 有望进一步加大资本开支。 国产算力持续突破， 国产芯片
加速放量。近期字节跳动加量采购国产芯片，华为昇腾、海光、寒武

加速放量。近期字节跳动加量采购国产芯片，华为昇腾、海光、寒武
纪、天数等国产芯片设计公司出货量大幅增加。此轮历史性机遇带动
国产晶圆厂利润超预期释放， 封测厂商加速扩产2.5D、3D 封测产能，
设备商有望充分受益于下游扩产。 中芯、 华虹Q2 业绩创历史新
高，资本开支加速放量。①中芯国际：2026Q2 实现销售收入 30 亿美
元，同比+36.1%，公司指引 Q3 收入环比增长 2%-4%。实现归母净利
润 4.79 亿美元，同比+261.7%；产能利用率达 93.7%。Q2 资本开支
18.36 亿美元，环比+17.5%，2026 全年 capex 指引维持 81 亿美元高
位。②华虹宏力：2026Q2 实现销售收入 7.18 亿美元，同比+26.8%；
实现归母净利润 0.39 亿美元，同比+385.9%；期间产能利用率高达
102.8%。Q2 资本开支 3.57 亿美元，其中 3.26 亿美元投入 12 英寸产
线；公司已获证监会对华力微收购事项的注册批复，资产整合后将进
一步强化技术组合与产能规模。 投资建议： （1） 前道制程： 刻蚀

一步强化技术组合与产能规模。 投资建议： （1） 前道制程： 刻蚀
+薄膜沉积设备北方华创、中微公司、迈为股份，量测设备中科飞测、
精测电子，薄膜沉积设备拓荆科技、微导纳米、晶盛机电等。 （2）后
道封测：长川科技、华峰测控。 （3）先进封装：拓荆科技（键合机） 、
华海清科 （减薄机） 、 盛美上海 （电镀机） 、 芯源微 （涂胶显影+键合机） 、
迈为股份 （切磨抛+键合机） 、 晶盛机电 （减薄机） 。 （4） 硅光设备： 罗
博特科、奥特维（AOI 检测设备） 。 【燃气轮机】板块订
单持续创历史记录， 看好国内产业链全面受益 受益于美国 AI 数
据中心&全球能源结构转型拉动，燃气轮机需求暴增，2025 年全球燃
机需求超过 100GW，2026 年有望达到 120GW 以上。2026Q2 全球燃
机龙头 GEV 订单规模再创历史记录，大容量机型与数据中心表后
（BTM）方案成为核心增长极。本周马斯克旗下 SpaceXAI 公布算力
扩张计划，以 Colossus 集群为核心，当前算力 1.4GW，规划 2026 年

扩张计划，以 Colossus 集群为核心，当前算力 1.4GW，规划 2026 年
底达 2GW、2027 年底冲刺 10GW，大量采用自备燃气轮机绕开电网
瓶颈，表后供电迎来明显利好。当前燃气轮机行业高订单、高壁垒、
长久期特征显著，充分利好设备制造商及配套工程商。尤其是海外龙
头产能扩张供应不足的背景下，国产相关厂商有望全面受益于高景气
周期。重点推荐杰瑞股份、应流股份、中国动力、联德股份、豪迈科
技、汽轮科技等。 【人形机器人】宇树科技完成 IPO 询
价，模型端进展推动产业化0-1 进程 8 月 6 日，宇树科技科创板
IPO 询价确定发行价为 150.80 元/股， 公开发行4,044.64 万股 （发行后
总股本 4.04 亿股） ， 预计募资约61 亿元 （超募近19 亿元） ， 对应发行
市值约 609.93 亿元。战略配售方引入 DeepSeek、腾讯旗下启善投资
等产业资本， 旨在推进AI 大模型与具身智能的技术协同。2026 年 H1
公司预计营收 10.90 亿元，同比+40.52%；归母净利润 2.82 亿元，同

公司预计营收 10.90 亿元，同比+40.52%；归母净利润 2.82 亿元，同
比扭亏为盈，较上年同期增加 3.14 亿元；扣非归母净利润 2.60 亿元，
同比-14.20%， 公司四足机器人与人形机器人出货均在快速增长， 本次

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IPO 募资重点投向模型端开发，软硬件同步推动发展助力人形机器人
尽早实现产业化 0-1 落地。 7 月 30 日，Google DeepMind 正式发
布新一代机器人基础模型系列 Gemini Robotics 2。核心突破在于首次
以单一 VLA 模型实现人形机器人从脚趾到指尖的全身自由度协同控
制，打破了传统行走与操作分离的拼接式架构。在Apptronik Apollo 2
机器人上，系统已可完成跨房间行走、抓取放置、拧灯泡、密封夹链
袋等复杂任务，并支持异构机器人团队协作。该发布验证了通用模型
跨硬件适配的技术可行性， 强化了机器人产业软硬件解耦的"安卓生态
"商业模式， 显著降低了新机型开发门槛与适配成本， 对加速人形机器
人从实验室走向工业制造、仓储物流等真实场景的规模化落地具有重
要推动意义。 建议关注：宇树链核心【首程控股】 【美湖股份】
【中大力德】 【长盛轴承】 ；银河通用链核心【天奇股份】 ；T 链【恒立

【中大力德】 【长盛轴承】 ；银河通用链核心【天奇股份】 ；T 链【恒立
液压】 【三花智控】 【拓普集团】 【浙江荣泰】 【五洲新春】 ； 谐波用量预
期上修 【绿的谐波】 【斯菱股份】 ； 灵巧手板块 【兆威机电】 【汉威科技】
【新坐标】 。 【PCB 设备】超颖电子再出扩产计划，PCB
厂资本开支有望持续超预期 8 月 7 日， 超颖电子公告持续扩产以
及增加资本开支计划：①拟投资 20.9 亿元建设高多层及 HDI 印刷电
路板 P3 项目； ②计划公司及子公司进一步合计发生约19.16 亿元资本
性支出， 具体包括设备等固定资产采购与改良。 除超颖电子外， 鹏鼎、
红板、胜宏、沪电、深南、广合、兴森等板厂近期也密集出台融资或
投资计划， 真实反应行业景气度。 我们判断PCB 厂后续扩产规划有望
持续超预期， 设备端最为受益。 我们认为2028 年 AI PCB 总市场空间
有望持续超预期，主要系除服务器内 PCB 规格持续升级与服务器出
货持续增长以外，光模块、 NPO、交换机等场景同样需要配套高端

货持续增长以外，光模块、 NPO、交换机等场景同样需要配套高端
PCB，总市场空间有望伴随算力建设加速与工艺升级持续扩张。现阶
段板厂扩产主要方向均为 mSAP 工艺类载板或 HDI 板，专门贴合 AI
算力建设需求场景。PCB 工艺升级对设备端提出更高要求： ①钻孔设
备：孔径进一步缩小，超快激光钻成为相比 CO2 激光钻的更优选择；
②曝光设备：线宽线距要求进一步缩窄，LDI 设备精度要求提升；③
电镀设备： 需要镀铜更加精细化的VCP 电镀设备； ④成型设备： 需要
使用 CCD 锣机以实现更精准的分板。另外 HDI 板在英伟达算力服务
器计算托盘中应用较多，且未来伴随互联密度提升，HDI 有望逐步提
高渗透率替代高多层板应用的场景。相比于高多层板，HDI 重点突出
增层盲埋孔加工工艺升级，生产端对激光钻孔机有较多增量需求。AI
算力配套使用的 PCB 持续高端化发展， 设备端存在通胀逻辑， 最为受
益。 投资建议：PCB 设备&耗材重点推荐 【大族数控】 【芯碁微装】 【东
威科技】 【凯格精机】 【鼎泰高科】 【中钨高新】 【新锐股份】 【欧科亿】 ，

威科技】 【凯格精机】 【鼎泰高科】 【中钨高新】 【新锐股份】 【欧科亿】 ，
建议关注【民爆光电】 。 【工程机械】7 月挖机出口销量
同比+21%， 建议关注板块低位布局机会 2026 年 7 月挖掘机销量
19521 台， 同比增长13.9%。 其中国内销量7608 台， 同比增长4.13%；
出口 11913 台，同比增长 21.2%，出口延续上半年高增长。板块国内
市场由更新需求驱动，挖机及非挖设备销量保持较强韧性；海外市场
虽然部分区域增速可能因为基数提升而放缓，但非洲、拉美、东南亚
等市场需求仍较旺盛，矿山机械也有望成为下一阶段的重要增长点。
当前龙头公司估值已处于历史偏低水平，板块迎来低位配置窗口。重
点推荐三一重工、 徐工机械、 中联重科、 柳工、 山推股份、 恒立液压，
建议关注艾迪精密。 【高空作业平台】北美 AI 基建景气
度高，龙头业绩触底反转 近日北美高机双龙头披露半年报，营
收、订单均迎向上拐点：(1)JLG：Q2 Access 事业部实现营收 14 亿美

收、订单均迎向上拐点：(1)JLG：Q2 Access 事业部实现营收 14 亿美
元， 同比增长9%； 新签订单同比增长133%， 在手订单同比增长65%。

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(2)Genie 收入 7 亿美元，同比增长 11%，并将全年 AWP 事业部的收
入预期从持平上调至低双位数增长。但是受关税影响，两家公司利润
率均有所下滑。此前北美最大租赁商 URI 业绩同样超预期：Q2 租赁
收入 38.5 亿美元， 同比增长13%， 净利润7.5 亿美元， 同比增长21%，
均创历史新高； 单 Q2 资本开支 19.5 亿美元，同比增长 34%，且上
调全年开支至 47.5-53.5 亿美元（上调幅度 10%） ，中值50.5 亿美元，
同比增长 21%，且公司认为北美大型项目建设需求将持续至 2027 年
后(年初至今 DMI＞250 保持历史高位，可与此拟合、交叉验证)。北
美高机龙头、头部租赁商业绩改善、上修预期，反映 AI 基建需求旺
盛， 推荐低估值高机龙头 【浙江鼎力】 ， 对美敞口较高的 【中力股份】 ；
建议关注受益海外电力基建需求的【优利德】 。 【船舶行

建议关注受益海外电力基建需求的【优利德】 。 【船舶行
业】龙头拟翻倍招工，造船高景气延续、标的兑现提速 2026 年
上半年， 恒力重工用工人数已达11 万人；8 月 4 日，公司宣布于下半
年再招聘 10 万名产业工人， 为三、 四期产能建设及后续产能爬坡提供
人力保障。2026 年上半年公司预计实现归母净利润 36 亿元，同比增
长 456%；订单端，同期新签订单207 艘（全球份额约 14%） ，其中散
货船/集装箱船/油轮/VLAC 分别 49/56/94/8 艘，高端船型集装箱、油
轮占比提升明显，有望带动盈利中枢继续上移。随订单结构优化及新
增产能逐步投产，公司业绩有望加速释放。龙头扩产提速反应行业景
气度高， 推荐中船集团旗下船舶总装上市平台 【中国船舶】 、 船舶动力
系统核心标的【中国动力】 。 风险提示：下游固定资产投
资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意 证券分析师：韦译
捷 证券分析师：黄瑞 研究助理：陶泽）

捷 证券分析师：黄瑞 研究助理：陶泽）
消费电子行业点评报告： 端侧AI 周跟踪：Agent 模型加速落地， 端云
协同提升端侧 AI 价值
投资要点 Meta 发布 Muse Glimmer，30B 级 Agent 模型可实现消
费级单卡本地部署。8 月 10 日，Meta 发布约 300 亿参数的开源权重
多模态模型 Muse Glimmer，定位于可长期运行在个人设备上的本地
Agent，官方表示模型可在单张消费级 GPU 上运行。Glimmer 采用
Dense 结构，支持文本、图片输入及文本输出，覆盖 100 余种语言。
机器学习研究者 Sebastian Raschka 指出，Glimmer BF16 模式下 KV
Cache 仅约 52KiB/token，低于 Qwen3.6 27B 的 64KiB/token，并远低
于 Gemma 4 31B 约 840KiB/token；其认为 Glimmer 最突出的特点在
于较低内存占用、较快 Prefill/Decode 速度与较完整 Agent 能力的组

于较低内存占用、较快 Prefill/Decode 速度与较完整 Agent 能力的组
合。 NVIDIA 发布 Nemotron 3.5 Lightning，进一步明确“强模型
规划、小模型执行”的 Agent 分层架构。8 月 11 日，NVIDIA 推出
Nemotron 3.5 Lightning 30B-A3B， 底层采用Mamba-2、MoE 与 Attention
混合架构，支持最长 1M 上下文，可运行于 GeForce RTX 5090、DGX
Spark、Jetson 等本地设备。NVIDIA 将该模型定位为 Agent 系统中的
高频执行层： 由前沿模型负责复杂任务的规划和推理， 再由Lightning
负责工具调用等高频执行任务，并配合 NeMo Switchyard 根据任务复
杂度动态决定调用大模型或小模型，从而避免 Agent 每一步均调用高
成本 Frontier Model。 Artificial Analysis 评测显示， 其智能水平并非同
尺寸模型最高，但输出速度中位数达到约 301 token/s，显著高于同尺

尺寸模型最高，但输出速度中位数达到约 301 token/s，显著高于同尺
寸开放权重模型约 106 token/s 的中位水平。 Google 发布 Pixel 11
系列及 Pixel Watch 5 ，端侧 AI 承担任务进一步增加，AI 应用由被动
响应向主动协助与持续感知演进。8 月 12 日，Google 在 Made by Google
2026 发布 Pixel 11 系列四款手机、Pixel Watch 5 及首款 Pixel Tag。一
方面，Google 进一步提高端云协同架构中由终端本地直接承担的 AI

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计算比例。新版实时翻译功能采用由 Tensor G6驱动的端侧生成式 AI
模型， 在本地处理实时语音到语音翻译并对视频、 音频进行实时配音；
Pixel Watch 5 搭载 Snapdragon W5 Gen 2 Accelerated 及低功耗双芯片
架构，其 Raise to Talk 功能开始直接由端侧 AI 处理，包括启动锻炼、
设定计时器等任务。 另一方面，AI 应用形态继续由 “用户主动调用助
手” 向主动Agent、 多模态交互和持续感知延伸。Pixel 11 上的 Gemini
Intelligence 已可处理覆盖 40 余个 App 的多步骤任务，Pixel 11 Pro Fold
则利用折叠屏双屏形态引入 Sign-to-Text， 通过前置摄像头识别美国手
语并在外屏实时输出文字； Pixel Watch 5 通过 Gemini Intelligence

Proactive Suggestions结合日历等上下文主动在腕上给出下一步操作建
议，另一方面还通过多模态传感器与端侧 AI 持续监测严重、持续的
血氧下降， 并基于Health Foundation Models提供血压、睡眠呼吸质量
及胰岛素抵抗等长期趋势分析。 推理效率诉求提升，端侧 AI 重
要性凸显。我们认为，随着 AI 基础设施投入规模持续扩大，CSP 对
ROI 与推理效率的重视度明显提升；与此同时，Agent 应用使模型调
用频次快速增加， 端云协同的重要性进一步凸显。 我们看到，NVIDIA
已探索由云端 Frontier Model 承担复杂规划、端侧高效模型承担高频、
低延迟执行任务，Google 新品中本地 AI 承担的翻译、语音及感知任
务亦持续增加。随着模型效率和端侧算力提升，未来更多高频任务有
望向本地迁移，端侧 AI 在整体算力体系中的重要性有望持续提升，
建议关注端侧 AI 产业链机会。 风险提示：技术创新不及预期风
险，终端需求不足风险，宏观环境风险。
（证券分析师：陈海进 研究助理：郭雄飞）

险，终端需求不足风险，宏观环境风险。
（证券分析师：陈海进 研究助理：郭雄飞）
保险Ⅱ行业点评报告：26Q2 保险资金运用数据点评： 股票+基金占比
再创新高，债券投资占比稳定
投资要点 【事件】8 月 14 日金融监管总局披露 2026 年二季度保
险资金运用情况， 具体情况如下： 保险资金运用余额保持较快增
长。1）2026Q2 末保险行业资金运用余额为 40.8 万亿元， 较年初+6.1%，
较 Q1 末+3.5%， 我们认为受负债端保费规模持续增长和资本市场向好
带动。2）2026Q2 末人身险公司投资规模为 36.9 万亿元，占行业的
90.3%。 投资规模较年初+6.4%，较Q1 末+3.7%。 财产险公司投资规模
为 2.5 万亿元， 占行业的6.2%。 投资规模较年初+4.9%，较Q1 末+2.5%。
2026Q2 单季“股票+基金”增加近 4900 亿元，占比升至历史新高。
1）2026Q2 末产、寿险公司“股票+基金”合计余额 6.4 万亿元，其中
股票 4.1 万亿元，基金 2.3 万亿元。2026Q2 末股票+基金规模较年初

股票 4.1 万亿元，基金 2.3 万亿元。2026Q2 末股票+基金规模较年初
增加 6906 亿元，其中股票增加 3658 亿元，基金增加 3248 亿元。Q2
单季股票+基金规模增加 4896 亿元，其中股票增加 2633 亿元，基金
增加 2262 亿元。 我们预计除了新增资金配置以外， 市场上涨带来的净
值增长也是主要因素。2）从占比看，2026Q2 末股票+基金合计占比
16.2%， 较年初提升0.8pct，较Q1 末提升 0.7pct。 其中， 股票占比10.4%，
较年初/Q1 末均+0.3pct；基金占比 5.8%，较年初/Q1 末分别+0.5pct、
+0.4pct。 人身险： Q2 减配存款与长股投，增配股票+基金。1）
银行存款占比下降，而债券占比稳定。2026Q2 末银行存款余额占比
7.1%，较年初/Q1 末分别下降 0.5pct、0.4pct，债券占比为 51.2%，较
年初提升 0.1pct，较 Q1 末持平。2）核心权益占比继续提升，股票、
基金均有增配。2026Q2 末股票+基金合计占比 16.1%，较年初/Q1 末

基金均有增配。2026Q2 末股票+基金合计占比 16.1%，较年初/Q1 末
分别提升 0.8pct、0.7pct。其中，股票占比 10.5%，较年初/Q1 末均
+0.3pct； 基金占比5.6%， 较年初/Q1 末分别+0.5pct、+0.4pct。3） 长股
投占比为 7.8%，较年初持平，较Q1 末下降 0.2pct。4）其他类（非标
为主） 占比为17.8%，较年初/Q1 末分别下降 0.4pct、0.1pct。 基

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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本面仍具韧性， 继续看好保险板块估值修复空间。1） 我们认为市场需
求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压
力将有所缓解。2） 近期十年期国债收益率降至1.7%左右， 我们预计，
未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增
固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股
持仓比例降至 0.42%，显著低配。2026 年 8 月 14 日保险板块估值
2026E 0.43-0.70 倍 PEV、0.86-1.55 倍 PB，处于历史低位，行业维持
“增持” 评级。 风险提示： 长端利率趋势性下行； 新单增长不及
预期；股市短期波动。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 思源电气（002028）：2026 年中报点评：高毛利主业韧性凸显，国际
化+AIDC 双轮驱动

化+AIDC 双轮驱动
投资要点 事件：公司发布 26 年半年度报告。 26H1 实现营收
107.95 亿元， 同比+27%； 归母14.64 亿元， 同比+13%； 扣非归母13.98
亿元，同比+13%；毛利率 30.5%，同比-1.3pct；归母净利率 13.6%，
同比-1.7pct。 其中26Q2 实现营收 62.27 亿元， 同环比+18%/+36%；归
母 9.14 亿元，同环比+8%/+66%；毛利率 31.6%，同环比-1.0/+2.6pct；
归母净利率 14.7%， 同环比-1.4/+2.6pct。26H1 汇兑损失同比增加 1.25
亿元， 业绩基本与业绩快报一致。 高毛利主业盈利能力提升、 业
务结构影响整体毛利率。26H1 公司开关/变压器/保护及自动化/电力电
子 /EPC/ 储 能 系 统 及 元 件 类 业 务 分 别 实 现 收 入
43.3/22.6/11.5/5.4/11.2/13.9 亿元，同比 +22%/+12%/+16%/-
25%/+38%/+231% ； 毛 利 率 分 别 为

25%/+38%/+231% ； 毛 利 率 分 别 为
39.1%/36.4%/34.8%/19.2%/10.9%/10.5% ，同比 +3.7/+0.9/-1.3/-14.4/-
1.8/+4.2pct。 开关、 变压器等核心高毛利业务盈利能力进一步提升， 但
低毛利率的 EPC 及储能业务收入占比同比提升 8.8pct 至 23.2%， 判断
业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。 海外业务稳
步推进、 产能扩张及AIDC 打开成长空间。26H1 公司海外业务实现收
入 31.83 亿元， 同比+11%， 占营收29.5%； 毛利率33.4%， 同比-2.3pct，
我们认为主要系 EPC 占比提升影响， 随着单机订单的交付海外业务毛
利率有望实现提升。展望下半年我们认为公司海外订单仍将保持高速
增长，锚定长期成长增速。扩产加速推进，变压器高压厂房建设项目
进度已达 100%，GIS 产线已进入调试验收阶段，26 年 6 月公司先后
投资 6/4.8 亿元扩产高压开关和变压器类产品生产能力，7 月公告拟增

投资 6/4.8 亿元扩产高压开关和变压器类产品生产能力，7 月公告拟增
资不少于 4 亿元，用于扩建超级电容产能，AIDC 业务的加速扩张将
进一步为公司打开成长空间。 经营现金流明显改善、 合同负债与
库存彰显订单水平。26H1 公司期间费用率 13.6%， 同比+0.1pct， 其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.6%/1.9%/6.2%/0.9%，同比-0.6/-
0.3/-0.4/+1.4pct。26H1 经营活动现金净流入 2.27 亿元， 同比增加9.40
亿元；其中 26Q2 经营活动现金净流入 7.10 亿元，同环比分别增加
8.64/11.92 亿元。26Q2 末合同负债 38.29 亿元，较 26Q1 末增长 22%，
主要系订单增加所致；存货 59.99 亿元，较 26Q1 末增长 19%，积极
备货支撑后续订单交付。 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26
年储能、EPC 等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度
较小， 我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测 40.7/55.6/76.0 亿元

较小， 我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测 40.7/55.6/76.0 亿元
（此前预测为 42.0/58.8/80.6 亿元） ， 同比+29%/+37%/+37%， 对应现价
PE 分别为 35/26/19 倍。 考虑到公司海外市场持续突破、AIDC 超级电

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容需求加快放量， 给予27 年 30x PE， 对应目标价213 元/股， 维持 “买
入”评级。 风险提示：海外订单确收不及预期，汇率波动风险，
竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
华测检测（300012）：2026 半年报点评：归母净利润+21%符合预期，
国际化引领成长
投资要点 Q2 营收/利润均同比+16%， 增速持续稳健 2026 上
半年公司实现营业收入 34 亿元，同比增长 16%，归母净利润 5.6 亿
元， 同比增长21%，单Q2 公司实现营收 19 亿元， 同比增长16%，归
母净利润 3.9 亿元，同比增长 16%。业绩位于预告中值，符合市场预
期。 （1）分板块，2026 上半年各事业部增速均稳健增长，其中医药医
学表现亮眼：①生命科学实现营收 14 亿元，同比增长 12%，②工业

学表现亮眼：①生命科学实现营收 14 亿元，同比增长 12%，②工业
测试实现营收 7.2 亿元， 同比增长19%， ③消费品测试实现营收5.9 亿
元，同比增长 13%，④贸易保障实现营收 4.8 亿元，同比增长 13%，
⑤医药医学实现营收 2.2 亿元，同比增长 57%。（2）分区域，2026 上
半年海外市场引领增长：境内营收 31 亿元，同比增长 12%，境外营
收 3.5 亿元，同比增长 63%。展望后续，公司多元化、国际化共进，
有望保持稳健增长。 精益管理继续推进，盈利能力稳中有升
2026 上半年公司销售毛利率 49.4%，同比下降 0.2pct，销售净利率
16.6%，同比提升 0.9pct。分板块，2026 上半年消费品（含蔚思博） 、
医药医学板块毛利率提升明显：生命科学毛利率 49.9%，同比下降
1.3pct，工业品毛利率 41.8%，同比下降 1.5pct，消费品测试毛利率
46.8%，同比增长 5.4pct，贸易保障毛利率 71.7%，同比下降 1.6pct，

46.8%，同比增长 5.4pct，贸易保障毛利率 71.7%，同比下降 1.6pct，
医药医学毛利率 28.5%，同比提升 9.1pct。2026 上半年公司期间费用
率 30.6%，同比下降 0.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
15.2%/6.9%/8.3%/0.2%，同比分别变动 -1.5/+0.6/+0.4/-0.1pct。展望后
续， 公司推进数智转型、 深化精益管理， 盈利中枢将持续提升。 股
权激励绑定核心员工， 彰显成长信心 2026 年 4 月 10 日公司发布
第五期员工持股计划草案， 覆盖董事和高管 （共8 名） 、 中层管理和技
术骨干（不超过 62 名）在内的 70 名员工，资金来源为员工自筹与大
股东提供有偿借款， 筹集资金上限7345 万元， 对应股份数量上限500
万股， 每股14.69 元 （截至7/14 公司收盘价 13.98 元） ， 股份来源为公
司回购专用账户回购的 A 股。6 月 5 日，公司回购专用证券账户所持
有的 500 万股已过户至员工持股计划专户，锁定期 12 个月。股权激

有的 500 万股已过户至员工持股计划专户，锁定期 12 个月。股权激
励绑定核心人才、 完善治理结构， 彰显成长信心。 盈利预测与投
资评级： 我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为
11.7/12.9/14.4 亿元， 当前市值对应PE 20/18/16X， 维持 “增持” 评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧等
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
新广益（301687）：FPC 特种膜国产替代领军者，多品类拓展打开成
长空间
投资要点 深耕高分子复合材料二十余年，FPC 特种膜国产替代
领军者。 新广益是国内FPC 特种功能材料细分龙头， 以抗溢胶特种膜
和强耐受性特种膜为业务基本盘，并依托高分子改性、薄膜制造及精
密涂布能力，向声学膜、光学胶膜、新能源材料等领域延伸。公司已
进入鹏鼎控股、 维信电子、 紫翔电子、 景旺电子等头部FPC/PCB 厂商
供应体系。2025 年，公司实现营业收入 7.02 亿元，同比增长 6.86%；

供应体系。2025 年，公司实现营业收入 7.02 亿元，同比增长 6.86%；
归母净利润 1.23 亿元， 同比增长6.56%， 盈利水平保持稳健。 抗
溢胶特种膜：细分市场份额领先，量增降本支撑稳健增长。抗溢胶特

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种膜是 FPC 压合环节的关键制程材料， 公司2020-2024 年连续五年国
内市场占有率第一，2024 年份额约 30%。 未来，FPC 需求增长、 现有
客户内部份额提升及海外工厂配套有望持续带动销量增长；PBT 材料
替代及工艺降本有望对冲年度议价压力，支撑板块盈利能力保持稳
定。 强耐受性特种膜： 全制程覆盖形成差异化， 组件用产品打开
增长空间。 公司产品可覆盖FPC 干制程、 湿制程及出货保护等多个环
节，较部分海外产品具备更广的应用范围。随着现有客户供货份额提
升、 组件用产品逐步由导入转向批量供货， 以及东南亚配套能力增强，
板块有望保持较快增长，产品结构调整亦将推动盈利能力逐步修复。
多品类协同拓展， 募投项目打开第二成长曲线： 公司持续布局声学膜、
新能源材料、光学胶膜和改性材料。其中，声学膜已进入核心客户供
应链，毛利率较高；新能源材料和改性材料逐步扩大业务规模；高端

应链，毛利率较高；新能源材料和改性材料逐步扩大业务规模；高端
光学胶膜仍处于客户验证和产能建设阶段。公司募投项目拟投入6.38
亿元，有望缓解核心产品产能约束，并推动声学膜、光学胶膜等新业
务规模化发展。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司抗溢胶特种膜
业务受益于 FPC 需求增长、 客户内部份额提升及材料替代降本， 基本
盘有望保持稳健增长；强耐受性特种膜随着组件用产品放量及海外配
套能力增强，有望保持较快增长；同时声学膜、新能源材料、改性材
料等新业务持续贡献增量，2028 年国内工厂投产后有望进一步打开成
长空间， 公司收入规模及盈利能力有望持续提升。 我们预计公司2026-
2028 年营业收入分别为 8.06、9.52、11.65 亿元， 同比增速分别为+15%、
+18%、+22%； 归母净利润分别为1.31、1.92、2.47 亿元， 同比增速分
别为+5.91%、+46.86%、+28.64%。按 2026 年 8 月 14 日收盘价计算，
对应 PE 分别为 58.1、39.6、30.7 倍，低于可比公司同期平均估值水

对应 PE 分别为 58.1、39.6、30.7 倍，低于可比公司同期平均估值水
平。 我们看好公司发展前景， 首次覆盖给予 “买入” 评级。 风险
提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；竞争加剧及产品降
价；募投项目建设及新增产能消化不及预期风险。
（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：陈海进 证券分析师：周少
玟）
良信股份（002706）：2026 年中报点评：出海与 AIDC 加速突破，业
绩有望迎来拐点
投资要点 事件： 公司发布26 年半年度报告。26H1 实现营收 25.38
亿元， 同比+9%； 归母净利润1.54 亿元， 同比-38%； 扣非归母净利润
1.36 亿元， 同比-39%； 毛利率27.5%， 同比-4.1pct； 归母净利率6.1%，
同比-4.5pct。 其中26Q2 实现营收 14.01 亿元， 同环比+13%/+23%；归
母净利润 0.98 亿元，同环比 -32%/+73%；毛利率 28.0%，同环比 -
3.6/+1.1pct； 归母净利率7.0%， 同环比-4.5/+2.0pct，Q2 盈利能力环比

3.6/+1.1pct； 归母净利率7.0%， 同环比-4.5/+2.0pct，Q2 盈利能力环比
修复， 营收加速增长， 业绩基本符合市场预期。 传统主业稳健增
长、价格传导推动盈利能力环比修复。26H1 公司终端电器/配电电器/
控制电器实现收入 5.2/16.1/3.4 亿元，同比+9%/+8%/+16%；毛利率分
别为 41.5%/26.1%/10.7%，同比-1.1/-5.0/-5.0pct，在铜、银等原材料价
格上涨背景下，各业务毛利率同比有所承压。随着公司持续推进价格
传导、 产品迭代及供应链降本，Q2 综合毛利率已环比改善， 后续成本
压力逐步缓解有望推动盈利能力持续修复。 新能源基本盘稳健、
海外与 AIDC 加速突破。26H1 公司新能源行业收入占比约 50%，在
储能、风电、光伏等领域保持较强竞争力，并积极拓展核电、氢能等
新赛道；26H1 以智算中心、 电网、 工控为代表的数字能源业务收入占
比约 20%， 智能楼宇行业收入占比7%已下降至个位数。26H1 公司海
外实现收入 1.2 亿元， 同比+76%，UL 标准断路器产品已获超 50 个规

外实现收入 1.2 亿元， 同比+76%，UL 标准断路器产品已获超 50 个规
格认证，我们预计公司的数据中心全套低压配电产品 26H2 将进入批

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量销售，同时公司的固态断路器等重点项目亦取得阶段性进展，海外
业务及 AIDC 有望成为公司新的增长点。 汇兑损失及股权激励
费用拖累利润、经营现金流保持稳健。26H1 公司期间费用率 20.9%，
同比 +0.9pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
7.7%/5.8%/7.0%/0.5%，同比-0.6/+0.5/+0.6/+0.5pct。26H1 财务费用为
0.12 亿元，上年同期基本为 0，主要系外币汇率波动，其中汇兑损失
0.10 亿元、同比增加 0.12 亿元；26H1 剔除股份支付影响后净利润为
1.82 亿元，同比-31%。26H1 经营活动现金净流入 1.56 亿元，同比-
9%， 其中26Q2 净流入 1.21 亿元， 同比/环比增加 0.04/0.86 亿元；26Q2
末存货 9.10 亿元， 较26Q1 末增长 43%， 合同负债0.38 亿元， 较26Q1

末存货 9.10 亿元， 较26Q1 末增长 43%， 合同负债0.38 亿元， 较26Q1
末下降 47%。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失增加及股
权激励费用计提对公司利润的影响，我们下修公司 2026-2028 年归母
净利润预测至 3.5/4.8/6.9 亿元（此前预测为 4.0/5.6/8.1 亿元） ，同比
+32%/+38%/+43%， 对应现价PE 分别为 32/23/16 倍。 考虑到公司出海
及 AIDC 业务进入加速突破期， 盈利能力有望持续提升， 维持 “买入”
评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动、 海外及AIDC 业务拓展
不及预期、竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
利元亨（688499）：2026 年中报点评：营收稳定增长，多条增长曲线
稳步推进
投资要点 业绩稳步增长，Q2 收入端延续强劲增长：2026 年上半
年公司实现营收 19.60 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润 0.39 亿

年公司实现营收 19.60 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润 0.39 亿
元， 同比+16.6%； 扣非归母净利润为0.38 亿元， 同比+33.1%； 扣除股
份支付费用影响后，公司实现净利润 0.53 亿元，同比增长 57.26%，
实际经营质量持续改善。 2026Q2 单季实现营收 10.85 亿元，同比
+33.2%， 环比+24.0%； 归母净利润为0.20 亿元， 同比-2.5%， 环比+6.3%，
扣非归母净利润 0.19 亿元， 同比+6.4%， 环比+3.1%。 营收端延续高增
态势，主要系新能源行业景气度向好，公司经营效率提升所致；归母
净利润增速低于营收、利润总额同比下滑，主要系计提股份支付费用
及研发费用增加所致。 控费成效显著， 毛利率短期承压：2026H1
公司毛利率为 24.4%， 同比-4.8pct， 主要系动力锂电销售占比上升、 锂
电领域综合毛利率有所下降所致；销售净利率为 2.0%，同比-0.2pct；
期间费用率为 20.1%，同比-4.7pct，其中销售费用率为 2.1%，同比-

期间费用率为 20.1%，同比-4.7pct，其中销售费用率为 2.1%，同比-
2.0pct， 管理费用率为6.9%， 同比-2.0pct， 研发费用率为10.1%， 同比
-0.1pct， 财务费用率为1.0%， 同比-0.5pct。2026H1 研发费用为 1.98 亿
元， 同比+26.5%， 仍保持较高的研发投入强度。2026Q2 单季毛利率为
24.4%，同比+0.1pct；销售净利率为 1.8%，同比-0.6pct。 在手订
单超 50 亿元，经营性现金流保持为正：截至2026 年 6 月末，公司在
手订单超 50 亿元， 为业绩稳定释放筑牢基础； 存货为29.58 亿元， 较
年初-1.0%； 合同负债为19.70 亿元， 较年初-15.2%。2026H1 经营活动
净现金流为 0.93 亿元， 同比-58.7%， 主要系本期收款方式以票据及数
字化债权凭证为主、 现金收款较去年同期有所下降。2026Q2 经营活动
净现金流为 2.7 亿元，同比+157%，环比转正。 固态电池整线设
备加速交付，核心技术持续突破：公司已成功掌握全固态电池整线装

备加速交付，核心技术持续突破：公司已成功掌握全固态电池整线装
备的制造工艺，向头部客户交付的固态电池中试整线已通过阶段性验
收；同时分别获得两家头部电池客户的固态电池关键机型及中试线订
单，核心工艺设备温等静压设备已完成整机性能测试、各项工艺指标
达到量产交付标准，固态电池设备业务已从技术研发阶段全面转向客
户验证与小规模交付阶段。 锂电主业稳固， 新兴业务构筑多条增

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
长曲线：①锂电：公司持续深化与头部客户的长期合作，公司有望充
分受益于储能放量与动力电池扩产。②消费锂电：公司切叠一体机、
钢壳电池化成容量机等设备适配消费电池迭代，受益于 3C 电池出货
稳步增长。 ③AI 服务器： 公司依托自研工业互联网平台向算力制造企
业输出标准化黑灯工厂整体解决方案， 已持续对接多家 ICT 服务器厂
商开展工艺方案评估与技术交流； TGV 玻璃激光穿孔设备完成样机
开发； 美国、 中国香港全资子公司已获得NVIDIA、Meta、Apple、Tesla、
Foxconn 等全球头部企业供应商代码， 有望充分受益于AI 算力硬件扩
产。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩释放节奏， 我们维持
公司 2026/2027/2028 年归母净利润预测为 1.5/2.9/4.4 亿元，当前市值
对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 40/21/14X，维持“增持”评级。

对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 40/21/14X，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
文远知行-W（00800.HK）：2026 半年报业绩点评：收入高增超预期，
L4 与 L2++/L3 双轮驱动商业化提速
投资要点 公司发布 2026 年第二季度及上半年业绩：2026H1，公
司实现总收入人民币 3.46 亿元，同比+73.3%；毛利率 36.6%，同比
+6.0pct； 期内亏损7.90 亿元， 同比略收窄。2026Q2 总收入 2.32 亿元，
同比+82.2%、环比+103.1%；毛利 0.87 亿元，同比+143.4%，毛利率
37.5%，同比+9.4pct；期内亏损 4.01 亿元，同比收窄 1.4%。 收
入高增，海外与新业务是核心引擎：2026Q2 公司总收入 2.32 亿元，
同比+82.2%； 其中产品收入0.92 亿元、 占比39.8%， 服务收入1.39 亿

同比+82.2%； 其中产品收入0.92 亿元、 占比39.8%， 服务收入1.39 亿
元、占比 60.2%。2026Q2 公司海外收入同比+164.4%、环比+169.3%，
“软件自持+车队合作方出资”的轻资产出海模式进入高速成长期。
2026Q2 公司 L4 业务收入 1.25 亿元、同比+47.3%、环比+130.6%，占
总收入 54%；L2++/L3 业务发展迅速，收入同比 +2593.8%，环比
+219.3%。 L2++/L3 新业务爆发，打开第二成长曲线：2026Q2，
L2++/L3 业务成为高弹性增长极，2026Q2 公司 WRD3.0（一段式端到
端 L2++/L3 方案）交付量约 3 万套，已获得超过 30 款车型的量产定
点；WRD3.0 已在法国、德国、日本等海外市场启动路测与本地化验
证， 量产落地与全球化拓展同步推进。 结构优化驱动毛利率大幅
提升：2026H1 公司毛利率 36.6%， 同比+6.0pct；2026Q2 毛利率 37.5%，
同比+9.4pct， 主要受益于高毛利的L2++/L3 业务收入占比提升以及海

同比+9.4pct， 主要受益于高毛利的L2++/L3 业务收入占比提升以及海
外 L4 业务贡献增加， 产品结构持续改善。 全球车队与商业化城
市加密，单车经济性改善：截至 2026 年 7 月 31 日，公司全球 L4 车
队约 3400 辆，其中 Robotaxi 超过 1800 辆，中东车队约 400 辆；业务
已覆盖全球 13 个国家、60 多个城市。 国内运营效率显著提升：2026Q2
单车日均订单超 21 单、环比+24%，高峰可达 28 单，注册用户环比
+35%，国内网约车季度收入环比增长约 140%。 欧洲多点落地，
全球无人化运营持续兑现：公司在西班牙与 Uber 计划年内在马德里
推出欧洲首次联合部署商业 Robotaxi 试点；在瑞士苏黎世与 Uber 推
进第五次全球联合部署；在比利时鲁汶计划 2026Q3 开展无前排安全
员 Robobus 商业运营；在北欧首个市场丹麦预计 2027H1 启动公开运
营。 多国多场景落地印证公司在海外的先发与合规优势。 盈利预

营。 多国多场景落地印证公司在海外的先发与合规优势。 盈利预
测与投资评级： 考虑公司2026Q2 营收超预期， 我们上调公司2026 年
营业总收入至 10.1 亿元 （原为9.5 亿元） ， 同比+47%， 维持2027-2028
年营业总收入预测分别为 19.9/36.8 亿元，同比+97/+85%，基本维持
2026-2028 年归母净利润为-16.2/-14.1/-8.4 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：Robotaxi 商业化不及预期；中东地缘冲突升级；人民币升
值汇兑损失；政策不确定性；竞争加剧；持续亏损及现金消耗风险。

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（证券分析师：黄细里 证券分析师：张良卫 证券分析师：孙仁
昊）
腾讯控股（00700.HK）：2026Q2 业绩点评：业绩稳健增长，AI 赋能
持续兑现
投资要点 事件： 公司发布2026 年第二季度业绩。2Q26 公司实现
营业收入 2048 亿元， 同比+11%， 高于彭博一致预期的2028 亿元； 调
整后归母净利润 684 亿元， 同比+9%， 高于彭博一致预期的682 亿元。
同期毛利同比增长 13%至 1184 亿元，略高于收入增速，高毛利率收
入的快速增长抵销了因 AI 基础设施扩展而增加的折旧与运营成本，
毛利率由去年同期的 57%提升至 58%。2Q26 公司资本开支 528 亿元，
同比+176%， 显著高于彭博一致预期的321 亿元，AI 算力及基础设施
投入加速；同时支付较大规模 AI 相关预付款，用于支持 Hy 模型升
级、WorkBuddy 及 CodeBuddy 推理、微信 AI 以及外部云业务需求，

级、WorkBuddy 及 CodeBuddy 推理、微信 AI 以及外部云业务需求，
受此影响 FCF 降至-138 亿元； 本土游戏超预期，长青产品与新
品共同驱动。2Q26 本土游戏收入 473 亿元，同比+17%，高于彭博一
致预期 449 亿元，主要受益于《王者荣耀》收入增长以及近期发布的
《洛克王国： 世界》 的贡献； 国际游戏收入186 亿元， 同比-1%， 低于
彭博一致预期的 205 亿元， 主要源于 《V ALORANT》 等游戏收入增长
被 Supercell 旗下部分游戏收入下降所抵销。 广告收入增速继续
提升，AI 推荐与微信闭环持续提效。2Q26 广告收入 436 亿元，同比
+22%，高于彭博一致预期的 424 亿元；主要受益于持续优化 AI 驱动
的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵腾讯营销 AIM+，以及整合
微信生态系统内闭环营销能力。 金融科技保持稳健，AI 需求推
动云服务增长。2Q26 金融科技及企业服务收入 603 亿元，同比+9%，
符合彭博一致预期。金融科技服务收入增长主要得益于商业支付、理

符合彭博一致预期。金融科技服务收入增长主要得益于商业支付、理
财及消费贷款服务收入增加。企业服务收入增长主要由云服务收入增
长驱动，受益于 AI 相关服务需求上升、持续拓展国际市场以及更为
有利的定价环境。 盈利预测与投资评级： 考虑到2Q26 本土游戏、
广告及毛利率表现超预期， 我们将FY2026-FY2028 归母净利润 （Non-
IFRS）由290,783/330,399/365,263 百万上调为 300,022/342,017/381,176
百万元， 对应2026-2028 年 PE（Non-IFRS）为11.48/10.07/9.04 倍 （港
币/人民币=0.86，2026 年 8 月 14 日） 。考虑公司核心业务保持较强韧
性，AI 赋能逻辑持续兑现，维持公司“买入”评级。 风险提示：
行业政策监管风险； 游戏新品表现及流水低于预期；AI 产品商业化及
云业务增长低于预期。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：张家琦）
布鲁可（00325.HK）：2026 年半年报点评：新品放量叠加出海提速，
利润率短期承压

布鲁可（00325.HK）：2026 年半年报点评：新品放量叠加出海提速，
利润率短期承压
投资要点 事件： 布鲁可发布26H1 财报。26H1 公司实现营收 17.76
亿元 （人民币， 下同） ， 同比+32.7%； 归母净利润3.87 亿元， 同比+30.5%；
Non-GAAP 净利润 4.01 亿元， 同比+25.1%。 收入增长主要由核心拼搭
角色类玩具稳健增长、拼搭载具新品放量及海外市场快速拓展驱动；
但受平价价格带产品占比较高、 新SKU 增加带动模具折旧提升， 以及
授权 IP 摊销增加影响，26H1 毛利率同比回落 4.1pct 至 44.3%。 产
品矩阵扩张， 用户覆盖逐步扩大。 截至2026 年 6 月末， 公司已商业化
IP 30 个， 在售SKU 达 1,851 个，26H1 新推出 426 个 SKU。 产品结构
上，26H1 6-16 岁产品收入占比 74.5%，16 岁+产品收入占比由 25H1
的 14.8%提升至 25.0%，成人向拓展成效显著。分价格带看，9.9 元平

的 14.8%提升至 25.0%，成人向拓展成效显著。分价格带看，9.9 元平
价产品 26H1 实现收入 3.47 亿元、销量 77.5 百万件，占总收入 19.5%
（销量占比达 47.6%） ， 有效扩大用户基本盘。 分渠道看， 线下仍为基

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本盘，26H1 线下经销销售收入 15.92 亿元，同比+31.4%，占 89.7%；
线上收入 1.81 亿元， 同比+68.1%， 占比升至10.2%。 分区域看，26H1
中国内地收入 14.10 亿元，同比+14.9%；海外收入 3.66 亿元，同比
+228.5%， 其中美洲、 亚洲 （不含中国） 分别实现1.98、1.21 亿元， 出
海仍为核心增长动力。 毛利率短期承压， 费用率改善， 盈利质量
整体仍具韧性。26H1 公司毛利 7.86 亿元， 同比+21.5%； 毛利率44.3%，
同比下降 4.1pct。费用端，26H1 销售费用 2.14 亿元，同比+20.9%，
费率 12.0%；研发费用 1.31 亿元，同比+2.0%，费率 7.4%；行政费用
0.63 亿元，同比+34.4%，费率 3.6%。 盈利预测与投资评级：考
虑到公司平价产品占比较高、海外及新品类拓展仍处投入期，短期盈

虑到公司平价产品占比较高、海外及新品类拓展仍处投入期，短期盈
利能力有所承压，我们将 FY26-28 Non -GAAP 归母净利润预测由
8.5/11.1/14.4 亿元下调至 8.4/10.8/13.7 亿元，对应 Non-GAAP PE 为
18/14/11 倍。考虑海外市场和新品类正在成为新的增长驱动力，维持
“买入”评级。 风险提示：对主要 IP 依赖的风险，市场竞争加
剧风险，海外扩张不及预期风险，存货管理风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
龙净环保（600388）：2026 年中报点评：潜光砺翼振翮高骞，电动矿
卡放量提速，矿山绿电规模扩张储备丰富
投资要点 事件： 公司公告2026 年半年报，26 年上半年公司实现
营收 53.84 亿元，同增 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，同增 25.02%；
扣非归母净利润 5.22 亿元，同比增长 25.42%；加权平均 ROE 同比增
加 0.69pct，至 5.02%。 营收利润显著提升，新签订单增长/在手

加 0.69pct，至 5.02%。 营收利润显著提升，新签订单增长/在手
订单提升。2026 年上半年公司实现营业收入 53.84 亿元，同比增长
14.96%；归母净利润 5.57 亿元，同比增长 25.02%；扣非归母净利润
5.22 亿元， 同比增长25.42%。 2026 年上半年， 公司新增环保设备工
程合同共计 51.27 亿元 （2025 年全年新增 102.58 亿元， 同比24 年略
升） ， 截至2026/6/30， 公司在手环保工程合同201.52 亿元 （2025 年底
在手环保工程合同为 188.9 亿元） 。新签订单增长，在手订单规模提
升。 电动矿卡产业化提速超预期，电动矿卡战略增长加快形成，
电动矿卡商业化落地取得实质进展。公司 ZL140E（原型号 LK220E）
已在紫金山、西藏巨龙矿区稳定运行，顺利通过高海拔、重载及连续
作业等严苛考验，并于 2026 年二季度启动量产、陆续交付；同时，
ZL230E（原型号 LK350E）、ZL150E 及 ZL70EI 无人驾驶矿卡同步下

ZL230E（原型号 LK350E）、ZL150E 及 ZL70EI 无人驾驶矿卡同步下
线测试。 海外市场布局加快， 重点推进澳洲车型开发及AS 系列认证，
并同步拓展非洲、 南美电动矿卡与配套换电站一体化项目。 矿山
风光规模扩张储备丰富。公司风光绿电加速建设投运，已投运约
1.6GW，较 2025 年底 1.2GW 扩张约 0.4GW，在全球范围多线并行作
战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫
金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑；黑龙江多
宝山、新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升；全
球海拔最高的西藏麻米措 420MWp 源网荷储一体化项目全容量并网
发电。 环保板块积极出海，新能源加速扩张。2026 上半年公司
新能源分部营收 19.44 亿元（2025H1 为 11.95 亿元） ，营业成本15.86
亿元（2025H1 为 9.86 亿元） ，营业利润 3.58 亿元（2025H1 为 2.08
亿元） ，新能源业务扩张。2026 上半年公司环保分部营收 34.4 亿元

亿元） ，新能源业务扩张。2026 上半年公司环保分部营收 34.4 亿元
（2025H1 为 34.96 亿元） ，营业成本24.25 亿元（2025H1 为 25.61 亿
元） ， 营业利润10.15 亿元 （2025H1 为 9.35 亿元） 。 环保出口业务2026
上半年累计落地十余个海外项目，覆盖中亚、东南亚等区域电力、垃
圾发电领域， 国际市场拓展迈上新台阶。 经营、 投资活动净现金
流同比下降，受到订单交付节奏影响。2026 上半年公司，1）经营活

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动现金流净额-0.62 亿元，较 2025 年同期 0.10 亿元下降 717%；2）投
资活动现金流净额-10.46 亿元，2025 年同期为-6.03 亿元；3）筹资活
动现金流净额 4.78 亿元，2025 年同期为 2.94 亿元。 盈利预测与
投资评级： 我们维持26-28 年归母净利润预测 14.1/17.5/20.2 亿元，26
至 28 年 PE 16/13/11x（2025/8/14） ，维持“买入”评级。 风险提
示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等
（证券分析师：袁理 证券分析师：曾朵红 证券分析师：任逸
轩）
安琪酵母（600298）：2026 半年报点评：收入延续高增，汇兑扰动利
润
投资要点 事件： 安琪酵母发布2026 年半年报，26H1 公司实现收
入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 91.87/8.81/7.94 亿 元 ， 分 别 同 增

16.30%/10.21%/7.02%；其中 Q2 收入/归母净利润/扣非净利润分别为
46.53/4.55/4.08 亿元，分别同增 13.35%/6.01%/0.82%，收入受国内基
数影响同比增速较 Q1 放缓，但仍维持双位数增长；利润端受汇兑损
失影响较大； 归母与扣非增速差异主要来自政府补助增加。 酵母
主业稳健增长， 食品原料延续高增。 （1） 分品类，2026H1 酵母及深加
工 / 制糖 / 包装类产品 / 食品原料 / 其 他 分 别 实 现 收 入
66.83/6.21/2.30/11.86/4.04 亿元，同比+16%/+62%/+18%/+34%/-37%，
收 入 占 比 分 别 为 73%/7%/3%/13%/4% ； 2026Q2 同 比 分 别
+15%/+18%/+24%/+26%/-29%；（2）分渠道，2026H1/2026Q2 线上渠
道分别实现收入 19.47/9.51 亿元， 同比-8%/-9%； 线下渠道分别实现收
入 71.77/36.67 亿元，同比+25%/+21%。2026H1 公司线下/线上渠道收

入 71.77/36.67 亿元，同比+25%/+21%。2026H1 公司线下/线上渠道收
入占比分别为 79%/21%。 国内市场保持较快增长，海外增速阶
段性放缓。2026H1 国内/国外分别实现收入 52.52/38.72 亿元，收入占
比分别 58%/42%，同比分别+19%/+12%；26Q2 国内/国外分别实现收
入 26.76/19.41 亿 元 ， 同 比 分 别+16%/+9% ， 收 入 增 速 较 Q1 的
+23%/+15%有所放缓。国内业务 Q1 基数较低故增速较高（25Q1/Q2
国内收入增速-0.26%/+4.29%），26Q2 收入同比增速回落系正常现象，
但仍维持双位数增速， 下游需求边际修复。 毛利率延续提升， 汇
兑损失扰动净利率。2026H1 毛利率同比+0.71pct 至 26.80%，同期销
售/管理/研发费用率同比-0.35/-0.15/+0.11pct 至 5.23%/3.27%/3.98%，
财务费用率同比+1.79pct 至 1.87%，主要系报告期内出现汇兑损失、

财务费用率同比+1.79pct 至 1.87%，主要系报告期内出现汇兑损失、
上年同期为汇兑收益；销售净利率同比-0.66pct 至 9.86%。26Q2 毛利
率 同 比 +0.93pct 至 27.12% ， 销 售 / 管理 / 研 发 费 用 率 同 比 -
0.33/+0.02/+0.19pct 至 5.25%/3.39%/4.31%，财务费用率同比+1.76pct
至 1.84%， 净利率同比-0.79pct 至 10.03%。 盈利预测与投资评级：
酵母蛋白等业务成长空间较大，我们调整 2026-2028 年归母净利润预
测至 18.26/21.74/25.08 亿元（原值：18.23/20.80/23.60 亿元） ，同比
+18.22%/+19.05%/+15.37%，对应当前 PE20.68x/17.37x/15.05x，维持
“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 食品安全风险、
行业竞争加剧的风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
科达利 （002850）：2026 年半年报点评：Q2 业绩符合市场预期， 机器

科达利 （002850）：2026 年半年报点评：Q2 业绩符合市场预期， 机器
人进展顺利
投资要点 业绩受铝价影响， 整体符合市场预期。 公司26H1 营收
92.1 亿元，同 38.6%，归母净利润 9.4 亿元，同比+22.6%，扣非归母
净利润 9.2 亿元， 同比+27.4%， 毛利率20.7%， 同比-2.2pct， 归母净利
率 10.2%，同比-1.3pct；其中 26Q2 营收 50.7 亿元，同环比+39.8％
/+22.3％， 归母净利润4.8 亿元， 同环比+26.1%/+4.5％， 扣非归母净利

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润 4.7 亿元， 同环比+27.5%/+4.3％， 毛利率20.4%， 同环比-3.1/-0.8pct，
归母净利率 9.5%，同环比-1/-1.6pct，业绩符合市场预期。 结构
件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。公司26H1 锂电结构件收入 90
亿元，同增 41%，毛利率 20.9%，同比-2.4pct，其中海外收入 4 亿元，
同增 54%；26Q2 公司营业收入环比 20%+增长， 同增40%， 我们预计
已实现满产满销，我们预计 26 年全年收入可超 200 亿元，同比 35%
增长，27 年我们预计仍可实现 20%+增长，海外产能将进一步贡献增
量。 盈利端，26Q2 铝价维持高位， 毛利率受成本影响环比下降， 近期
铝价已高位盘整，26Q3 我们预计盈利水平可修复， 叠加后续规模化进
一步提升，2026 年全年归母净利率我们预期维持 10-11%。 机器
人进展顺利，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器

人进展顺利，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器
为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同
布局的业务体系。2026 年公司在泰国规模扩产，达产后年产值 7 亿
元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的
确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合客户开发新产品，丝杠、
结构件等已有送样反馈良好， 单台价值量有望进一步提升。 费用
控制良好、资本开支显著增加。公司 26H1 期间费用 8.1 亿元，同比
+31.1%，费用率 8.9%，同比-0.5pct，其中 26Q2 期间费用 4.4 亿元，
同环比+29%/+20.2%， 费用率8.8%， 同环比-0.7/-0.1pct；26H1 经营性
净现金流 8.4 亿元， 同比-41.5%， 其中26Q2 经营性现金流净额 6.2 亿
元， 同环比-18.2%/-9.1%；26H1 资本开支 9.5 亿元， 同比+156.3%，其
中 26Q2 资本开支 4.2 亿元，同环比+133.6%/+119.3%；26Q2 末存货

中 26Q2 资本开支 4.2 亿元，同环比+133.6%/+119.3%；26Q2 末存货
11 亿元， 较年初+11.6%。 盈利预测与投资评级： 考虑铝价影响，
我们下调盈利预测， 预计26-28 年归母净利润 22.2/29.2/38.1 亿元 （原
预期 23.8/31.3/40.7 亿 元 ） ， 同 比+26%/+32%/+30%，对应 PE 为
24x/18x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予 27 年 27x PE ，对应目
标价 276 元，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，
需求不及预期风险，外部环境波动风险
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
继峰股份（603997）：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，乘用车
座椅持续突破
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。 2026H1 营收
130.78 亿元， 同比+24.28%；归母/扣非归母净利润 3.65/3.08 亿元，同

130.78 亿元， 同比+24.28%；归母/扣非归母净利润 3.65/3.08 亿元，同
比+137.26%/+63.48%。26Q2 营收 68.36 亿元， 同/环比+24.61%/+9.52%；
归母净利润 2.33 亿元，同/环比+372.28%/+77.32%；扣非归母净利润
1.97 亿元，同/环比+96.70%/+76.39%。此前预告 26Q2 归母/扣非归母
净利润 2.00-2.66/1.68-2.34 亿元， 实际业绩处于预期中枢， 符合市场预
期。 继峰本部高增，格拉默盈利改善。1）继峰分部 2026H1 收
入 54.93 亿元，同比+76.97%；归母净利润 2.25 亿元，同比+93.79%，
乘用车座椅快速放量；2） 格拉默收入77.69 亿元， 同比+2.21%； 归母
净利润 1.71 亿元， 同比+83.18%， 降本增效推动盈利改善。 毛利
率创近 5 年半年度新高，降本增效持续兑现。26Q2 毛利率 16.23%，
同/环比+1.84/+1.35pct；2026H1 毛利率 15.58%，同比+0.27pct，期间

费 用 率 12.64% ， 同 比 -1.00pct ； 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率
1.10%/7.20%/2.69%/1.65%， 同比-0.36/-0.78/-0.54/+0.68pct。 上半年财务
费用 2.16 亿元，同比+1.14 亿元，主因汇兑损失 0.30 亿元（上年同期
收益 0.82 亿元） 。 乘用车座椅高增， 在手项目充沛： 截至2026 年
6 月 30 日，公司累计乘用车座椅在手定点 35 个，全生命周期总销售
额预计约 1200 亿元，订单释放与规模效应有望继续驱动盈利改善。

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新定点持续落地， 全球化布局再获突破：1） 继峰座椅 （福州） 获得某
头部主机厂乘用车座椅总成项目， 预计2027 年 6 月量产， 生命周期4
年，总金额约 21.2 亿元；2）继峰座椅（泰国） 获得VinFast 两个乘用
车座椅总成项目， 预计分别于2027 年 8 月、9 月量产， 生命周期均为
4 年，合计总金额约 2.7 亿元。 车载冰箱放量，机器人业务打开
新成长空间：2026H1 车载冰箱收入 1.87 亿元，同比+150.96%，在手
定点 25 个。公司 6 月与灵心巧手成立机器人合资公司（持股 71%），
多台第一代 7 轴双臂机器人正学习训练多工序应用场景，并已组建软
硬件工程师团队； 产品成熟后将先内部降本、 再对外销售。 盈利
预测与投资评级： 我们维持对公司2026-2028 年归母净利润为 9.07 亿
元、12.40 亿元、15.05 亿元的预测， 当前市值对应2026-2028 年 PE 分

元、12.40 亿元、15.05 亿元的预测， 当前市值对应2026-2028 年 PE 分
别为 17 倍、13 倍、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游
整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）
九丰能源 （605090）：2026 年半年报点评： 单Q2 扣非大增 46%，LPG
彰显弹性，航天特气加速拓展
投资要点 事件： 公司公告2026 年半年报，2026H1 实现营业收入
96.35 亿元， 同比下降7.60%； 归母净利润9.50 亿元， 同比增长10.40%；
扣非归母净利润 8.93 亿元，同比增长 10.06%。 26H1 扣非归母
同增 10%，单 Q2 扣非归母同比大增 46%。2026H1 实现毛利 14.40 亿
元， 同比增长28.18%， 综合毛利率14.95%， 同比提升4.18pct；2026Q2
实现营业收入 51.37 亿元，同比增长 3.91%，归母净利润 5.16 亿元，

实现营业收入 51.37 亿元，同比增长 3.91%，归母净利润 5.16 亿元，
同比增长 45.44%，扣非归母净利润 5.00 亿元，同比增长 45.63%。分
业务看，2026 年上半年 1）天然气：收入 28.78 亿元，yoy-23.46%，
毛利 4.15 亿元， yoy-22.14%；2）液化石油气收入 43.56 亿元，
yoy+1.75%， 毛利6.75 亿元，yoy+129.86%；3）LNG 生产与服务收入
15.59 亿元，yoy+22.82%， 毛利1.72 亿元，yoy+14.22%；4） 能源物流
服务收入 2.70 亿元，yoy-6.31%，毛利 1.03 亿元，yoy-5.23%；5）特
燃特气收入 1.11 亿元，yoy+132.00%， 毛利0.48 亿元，yoy+173.97%；
6）其他化工产品收入 4.61 亿元， yoy-41.00%，毛利 0.27 亿元，
yoy+35.91%。 经营活动现金流净额17.58 亿元，yoy+142.14%， 现金流
表现良好。 清洁能源板块在国际能源价格波动中保持稳健。1）

表现良好。 清洁能源板块在国际能源价格波动中保持稳健。1）
天然气：销量下降导致毛利下行，多气源互补供应。海气长协方面，
公司与马石油合同年 ADP 资源采购计划执行情况良好，并持续协调
MG 资源量交付排期， 积极推进具有成本竞争力的新长协及类长协 的
谈判与签署工作；受国际 LNG 现货价格高位及国际国内价格倒挂影
响，上半年未开展现货采购。陆气方面，2026 年上半年 LNG 产量约
35 万吨，完成计划量的106.66%；公司推进山西易安项目及古县项目
建设。2）LPG： 销量承压毛差走阔。 公司在资源保障与市场策略的双
轮驱动下，LPG 毛利大幅提升，验证 LPG 资源配置与价格传导核心
竞争力。公司继续推进东莞九丰库与广州华凯库双库联动；2026 年 4
月取得白浒山 LPG 储配站仓储服务切入华中市场，惠州液化烃码头
项目配套 LPG 仓储基地 6 月完工。 航天特气先发卡位，自有氦
气资源优势突出。1） 航天特气： 海南商业航天发射场特燃特气配套项
目（一期）已投产，并中标海南商业航天发射场 2026-2028 年度发射

目（一期）已投产，并中标海南商业航天发射场 2026-2028 年度发射
任务特燃特气采购；上半年完成7 次长征系列火箭发射的特燃特气配
套服务。公司将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心等商业航天发
射基地，于报告期内在甘肃酒泉成立子公司，卡位又一商业航天核心
发射阵地， 与多家商业航天客户签署供气协议， 夯实先发优势。2）氦
气：资源端自有氦气项目年产能 150 万方，上半年高纯氦气产销量同

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比增长超 67%，同时打通液氦进口通道。客户端全力保障商业航天重
点客户用气， 积极拓展半导体等高端制造领域终端客户。 盈利预
测与投资评级：我们维持公司 2026 至 2028 年归母净利润预测为
16.57/17.02/26.42 亿元，对应 PE 为 15/14/9x（2026/8/13） ，维持“买
入” 评级。 风险提示： 气价剧烈波动， 天然气需求不及预期， 项
目投产不及预期
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
贵州茅台（600519）：2026 年中报点评：全面向 C 夯实塔基，底色不
改向好可期
投资要点 事件： 公司披露2026 年半年报。26H1 公司实现营业收
入 907.03 亿元（半年报主营口径） ，同比增长1.47%；实现归属上市
公司股东净利润 445.17 亿元，同比下滑 1.95%；其中 Q2 实现营收

公司股东净利润 445.17 亿元，同比下滑 1.95%；其中 Q2 实现营收
367.94 亿元， 同比下滑5.14%， 归属上市公司股东净利润172.74 亿元，
同比下滑 6.90%。 基于非标茅台酒销售观察，Q2 营收仍在市场预期范
围。 应对承压理性换挡，彰显发展韧性，i 茅台和普飞是增长的
重要抓手。2025 年以来白酒行业进入深度调整期， 而公司凭借长期积
累的深厚的品牌和渠道护城河，进入转型换档的发展新阶段，上半年
虽然低速增长，我们预计仍显著优于行业整体水平，主力价格带大单
品份额仍在提升，彰显强发展韧性。上半年i 茅台酒类营收 402.64 亿
元，同比增长 274.18%，带动直销增长 29.87%，i 茅台于直销占比达
77.5%，直销占酒类收入比重达 57.3%。其中普飞为 i 茅台销售主力，
以 1 月份旺季为例，超 212 万笔订单中普飞成交订单超过 143 万笔
（约占 67.5%） 。高性价比让普飞成为BC 端接受度俱高的热销产品。
销售模式转变影响合同负债等指标属正常，代售模式仍在探索，毛利

销售模式转变影响合同负债等指标属正常，代售模式仍在探索，毛利
率受生产成本影响较大。 全面向C 营销转型下， 公司直营比例大幅提
升，占款情形大幅减少，销售和回款匹配度更高，26 年 1-6 月销售商
品收到现金 984.22 亿元，同比增长 3.51%，同营业收入增幅差异小。
公司 6 月末合同负债余额 31.78 亿元，同比大幅下降42.30%，但环比
Q1 末基本接近。 受销售结构变化和生产成本增加共同影响， 公司上半
年主业毛利率 89.56%，同比下降 1.74pct，Q1 和 Q2 分别下降 2.21pct
和 1.16pct。 销售结构方面， 塔身乃至塔尖产品的批发代理渠道收缩转
向代售，而代售主要从 Q2 开始推进，因代售产品价格较高而消费相
对较疲软，因此还处于探索阶段。 全面向 C 转型，多维举措落
地，普飞塔基夯实，塔身塔尖向好亦可期。26 年公司坚定方向，深入
推进“全面向 C”茅台酒营销市场化改革。在产品结构上，系统梳理
产品体系，构建了以市场需求为导向的“金字塔”型产品结构，在价
格机制上，构建了“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的

格机制上，构建了“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的
动态价格调整机制；在渠道方面，构建批发、线下零售、线上零售等
有机并行的渠道布局；在销售模式上，充分发挥了自营渠道平衡器和
稳定器、社会渠道转化器和放大器的作用，构建“自售+经销+代售”
多维协同的营销体系。我们认为今年以来最重要的塔基产品普飞量增
价升（批价 1700+，普飞放量看 i 茅台） ，反映出改革的卓有成效，塔
身和塔尖作为次要矛盾，随着普飞塔基夯实，价格支撑增强，销售操
作完善， 后续改善向好亦可期。 盈利预测与投资评级： 普飞今年
量价齐升得益于性价比改善 +购买渠道壁垒破除 +务实有效的投放策
略，普飞放量也是今年业绩稳健的支撑。我们略调整 26-28 年归母净
利润预测为 844.0/911.5/948.0 亿元（前值 850.4/900.6/930.8 亿元） ，对
应 PE 为 19.9/18.4/17.7x，基于改革稳步推进基石稳健，持续较高分
红， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 高端酒消费受宏观经济影响
持续，塔身产品和系列酒或持续承压，生产成本上涨，价格波动风险

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等。
（证券分析师：苏铖）
承德露露（000848）：2026 年中报点评： “大年”主业稳健，持续创新
盼突围
投资要点 事件：公司公告 2026 年中报。2026H1 公司实现营收
15.40 亿元，同比增长 11.29%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比增长
15.28%， 扣非归母净利润2.96 亿元， 同比增长14.51%； 其中26Q2 现
营收 4.01 亿元， 同比增长4.92%， 实现归母净利润0.49 亿元， 同比增
长 15.15%。中报主业表现好于市场预期。 淡季营收保持增长，
半年度维系双位数增幅。26 年春节较晚， 是传统植物蛋白饮料的 “大
年” ，26Q1 营收和归母净利均实现双位数增长，Q2 为传统淡季， 但公
司仍实现营收近 5%增长，我们认为主要得益于公司近年连续推进的
终端精细化工作，以及电商（上半年直销收入 1.8 亿元，同比增长

终端精细化工作，以及电商（上半年直销收入 1.8 亿元，同比增长
51.08%）和新品（春糖会期间推出恒久经典系列，Q2 铺货期）的贡
献。 成本低位+吨价提升， 毛利率驱动盈利增长。25 年杏仁成本
低位， 当前延续， 包材马口铁也相对低位， 因此25 年和 26H1 毛利率
均同比明显提升，26H1 公司毛利率同比提升 1.87pct.至 47.86%。 此外
核心产品杏仁露系列吨价提升也帮助改善毛利率，26H1 杏仁露系列
销售单价同比提升约 2.53%。26H1 管理费用率 1.90%， 基本保持稳定。
成本红利期坚定创新投入，期待新品突围。公司处于有利的成本红利
期，创新投入力度加大，公司于 25、26 年春季分别推出新品“水系
列” 和 “恒久经典系列” ， 其中水系列首年约实现0.83 亿元营收，2026
年转变营销投入方式提升费效比，而 26 年 3 月推出的新品系列更鲜
明偏向餐饮渠道，公司连续创新谋突破，期待起效。在渠道方面，公
司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现

司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现
从传统单一渠道向全渠道的渗透和拓展，构建多元化的营销网络。同
时，公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市
场响应效率与客户互动体验。公司推进营销和电商队伍年轻化，电商
业务近两年增长较为理想，上半年以线上为主的直销增幅在 50%水
位。 账面现金充沛，分红保障度高。公司2026 年 2 季度末账面
货币资金余额 30.75 亿元，丰厚的现金是持续分红的保障。公司2025
年度分红比例达到 81.33%， 为历史高水平； 我们预计在半年度利润增
长双位数情况下， 年度有望延续高分红政策。 盈利预测与投资评
级：进入销售大年营收增长确定性强，公司杏仁成本红利仍存，考虑
到新品投入，我们略调整 2026/2027/2028 年 归 母 净 利 润 预 测 为
6.75/7.09/7.46 亿 元 （ 前 值 6.54/7.05/7.25 亿 元 ） ， 对 应 PE 为
12.6/12.0/11.4x， 基于业绩确定， 分红回报高， 维持 “买入” 评级。 风

12.6/12.0/11.4x， 基于业绩确定， 分红回报高， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：宏观经济面影响；新品不及预期、原料成本上升。
（证券分析师：苏铖）
中国黄金国际（02099.HK）：2026 年中报点评：业绩实现高增，甲玛
矿大露天规划增量可期
投资要点 受益金铜价格增长，26H1 业绩实现高增 26H1 公
司实现净利润 5.1 亿美元， 同比增长153.3%。 其中Q2 实现净利润 2.73
亿美元，同比增长 137%，环比增长 17%。 -量：26H1 黄金产/销
量 2.25/2.4 吨， 其中Q1/2 产量分别为 1.08/1.17 吨， 销量分别为1.24/1.16
吨。26H1 铜产/销量 3.56/3.5 万吨，其中 Q1/2 产量分别为 1.7/1.86 万
吨， 销量分别为1.7/1.8 万吨。 -价&折价系数：26H1 Comex 金均
价为 4689 美元/盎司， 长山壕销售折价系数100%；26H1 LME 铜均价

价为 4689 美元/盎司， 长山壕销售折价系数100%；26H1 LME 铜均价
为 13083 美元/吨， 甲玛折价系数为80%，较 25H1 的 67%提升 13pct。
-成本：26H1 长山壕金销售成本 1776 美元/盎司，同比+10%；甲玛铜

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销售成本 2.7 美元/磅， 同比-6%； 甲玛矿副产收入4.23 美元/磅， 同比
+63%。 甲玛矿大露天规划发布，达产产量有望达铜 30 万吨+，
金 10 吨+ 公司发布大露天规划，日采选量计划由 5 万吨提升至
16 万吨。2026 年 3.4 万吨日采选量对应平均 6.6 万吨铜/2.3 吨金/140
吨银；第一步 2028 年日采选量由 3.4 万吨提升至 5 万吨，提产 47%，
不考虑入选品位下降，对应产量 9.6 万吨铜/3.3 吨金/206 吨银；第二
步 5-16 万吨日采选量提产 220%， 不考虑入选品位下降， 对应产量30.8
万吨铜/10.7 吨金/659 吨银。 甲玛矿大规模露天开采计划预计于
今年底完成预可研。 我们测算2026 年甲玛矿预计贡献毛利约 9.7 亿美
元，大露天规划若全部落地，单以采选量扩张对应的目标毛利可达约

元，大露天规划若全部落地，单以采选量扩张对应的目标毛利可达约
45 亿美元，远期利润增量可观。 盈利预测与投资评级：参考 26
中报数据，我们小幅上调全年铜产量与副产品收入，预计 2026-2028
年公司有望实现归母净利润 9.4/9.9/14.8 亿美元（前值 7.57/8.13/11.54
亿美元） ， 同比增长100%/6.3%/49%， 对应PE 9.5/8.9/6.0 倍 （截至2026
年 8 月 14 日收盘） ， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 金属价格大
幅波动的风险， 公司扩产不及预期的风险， 矿业相关政策调整的风险。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅）
Lumentum（LITE）：FY2026 Q4 业绩点评：收入高增叠加经营杠杆
释放，AI 光互联高景气延续
投资要点 业绩大幅超预期，盈利能力加速释放。公司2026 财年
Q4 实现营收 10.1 亿美元， 同比增长109%、 环比增长25%， 超公司指
引及彭博一致预期；Non-GAAP 净利润 3.3 亿美元， 主要受AI 数据中

引及彭博一致预期；Non-GAAP 净利润 3.3 亿美元， 主要受AI 数据中
心光互联需求持续高景气及产能顺利爬坡驱动。盈利能力持续提升，
GAAP 毛利率 47.4%， 环比提升3.2pct，Non-GAAP 毛利率突破 50%，
经营杠杆加速释放。 整体来看， 公司已进入 “收入高增长+利润率快速
提升” 的阶段。 组件业务持续高景气， 激光器供需仍偏紧。 组件
业务 FY26Q4 实现收入 6.5 亿美元，同比增长 103%、环比增长 22%，
AI 集群建设持续拉动激光元器件需求。 窄线宽激光组件出货量同比增
长超 130%，泵浦激光器出货量同比增长超 80%，整体仍处于供不应
求状态。 系统业务快速放量， 800G 向 1.6T 升级。系统业务
FY26Q4 实现收入 3.6 亿美元，同比增长 123%、环比增长 30%，主要
受光模块及 OCS 需求推动。800G 光模块出货量创历史新高，1.6T 光
模块已进入量产阶段，公司预计 FY2027 将加速渗透；同时，OCS 受
益于 AI 数据中心网络架构升级，出货规模持续扩大。系统业务有望

益于 AI 数据中心网络架构升级，出货规模持续扩大。系统业务有望
成为公司未来收入增长的重要来源。 业绩指引继续上修，1.6T、
OCS 与 CPO 打开长期空间。公司 FY2027 Q1 指引继续大幅超预期，
预计 Non-GAAP 营业利润率 39.5%-40.5%， 盈利能力有望进一步提升。
展望未来，1.6T 光模块放量、OCS 渗透率提升将持续贡献增量； 同时，
公司围绕 NPO/CPO 持续推进光学与先进封装融合， 有望受益于AI 数
据中心对更高带宽、 更低功耗光互联的长期需求。 核心逻辑演变为 “AI
需求+产品升级+经营杠杆” 共同驱动， 短期业绩与中长期成长空间均
较为明确。 盈利预测与投资评级：公司在芯片产能、模块封装、
CPO 核心光源及 OCS 光交换四大核心维度均形成了较深的商业卡位，
正实现从传统周期性电信器件商向高成长、高毛利 AI 算力网络核心
基础设施供应商的战略蜕变。 我们上调公司FY2027-2028 年归母净利
润至 1851/3089 百万美元 （原为1462/2558 百万美元） ， 并预期FY2029

润至 1851/3089 百万美元 （原为1462/2558 百万美元） ， 并预期FY2029
年归母净利润 4238 百万美元，对应当前 PE 分别为 42.1/25.3/18.4 倍。
考虑公司充分受益光互联赛道扩容， 维持 “买入” 评级。 风险提
示：竞争加剧，客户集中风险，地缘政治的不确定性。
（证券分析师：张良卫）

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杰瑞股份（002353）：2026 中报点评：短期扰动不改基本面，燃机订
单超预期+ AIDC 一体化打开成长空间
投资要点 2026H1 营收同比+10.8%，交付延期+汇兑短暂压制业
绩表现 2026H1 公司实现营收 76.5 亿元， 同比+10.8%； 实现归母
净利润 12.0 亿元，同比-3.6%；实现扣非归母净利润 11.4 亿元，同比
-7.4%。单 Q2 公司实现营业收入 43.6 亿元，同比+3.4%；归母净利润
6.1 亿元，同比-21.6%，扣非归母净利润 5.6 亿元，同比-27.2%。公司
业绩短期承压，主要系： （1）主业交付延期：美伊战争导致部分天然
气设备交付受阻+业绩确认节奏后移， 但并不影响基本面。 （2） 汇兑损
失较大：2026H1 公司产生汇兑损失约 2.64 亿元，去年同期为汇兑收
益 0.81 亿元，但主要影响报表端而非实际购买力。展望 H2，地缘冲

益 0.81 亿元，但主要影响报表端而非实际购买力。展望 H2，地缘冲
突延续背景下替代性运输通道逐步打通，公司中东项目交付节奏有望
加快， 带动业绩向上修复。 盈利能力&现金流短期波动， 前置备
货保障燃机交付放量 盈利端，2026H1 公司销售毛利率 31.0%，
同比-1.2pct， 销售净利率15.9%， 同比-2.5pct；单Q2 销售毛利率 29.0%，
同比-3.7pct， 销售净利率14.4%， 同比-4.4pct， 盈利能力短期承压主要
系中东项目延迟交付+高毛利燃机未确收导致收入结构阶段性偏向低
毛利板块。费用端，2026H1 公司期间费用率 13.6%，其中销售/管理/
研发/财务费用率分别为 4.2%/3.8%/2.9%/2.7%，同比分别-0.04/+0.01/-
0.66/+4.91pct， 汇损导致财务费用高增。2026H1 经营性现金流-7.48 亿
元， 同比-123.8%， 预付款项26.4 亿元， 同比+125.5%， 主要系提前锁
定燃机机头等核心部件产能及交期， 备货支出显著增加。 燃机订

定燃机机头等核心部件产能及交期， 备货支出显著增加。 燃机订
单持续超预期，AIDC 一体化打开长期成长空间 7 月单月燃机
及配套设备新签订单接近 20 亿美元，2025 年 11 月至今累计签订燃机
相关订单已超 200 亿元，主要面向头部CSP 及 COLO 商，客户优质+
在手商机充足， 公司预计Q3 开始小批量交付、2027Q2 起进入大批量
交付阶段。与此同时，公司正由单一供电设备向AIDC 一体化方案延
伸， 已具备从设计、 全系统预制模块化生产到现场施工安装的EPC 总
包能力，并已获得北美小型数据中心设计及微电网一体化订单。公司
模块化产品覆盖配电、储能、液冷、冷源、IT 及弱电控制等全环节，
相关产品正加速推进 UL 认证。整体来看，AIDC 一体化市场空间约
为燃机的数倍，随着产品及示范性项目逐步落地，长期成长空间有望
进一步打开。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失超预期+部
分海外油服业务剥离对短期业绩形成一定影响，但燃气轮机订单持续
超预期，公司中长期成长逻辑仍清晰，我们适当下调公司 2026-2028

超预期，公司中长期成长逻辑仍清晰，我们适当下调公司 2026-2028
年归母净利润至 36.8（原值 39.4）/86.1（保持不变）/134.2（保持不
变） 亿元， 当前市值对应PE 约 42/18/12X， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、
订单交付不及预期、汇率波动风险等
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
德赛西威 （002920）：2026 年半年报点评：Q2 利润弹性释放， 全球化
与第二曲线并进
投资要点 公告要点： 公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司
实现营业收入 149 亿元，同比+1.75%；归母净利润 12.5 亿元，同比
+1.8%； 其中，2026Q2 公司实现营业收入 84.06 亿元， 同比+7.1%；归
母净利润 7.83 亿元，同比+22.3%；扣非归母净利润 7.49 亿元，同比
+14.2%。 2026Q2 收入环比显著回升， 利润弹性优于收入。2026Q2

+14.2%。 2026Q2 收入环比显著回升， 利润弹性优于收入。2026Q2
营收 84.06 亿元， 同比+7.1%、 环比+29.4%， 在行业整体承压下实现单
季收入修复。利润端表现更优：归母净利润 7.83 亿元，同比+22.3%、
环比+69.9%；扣非归母净利润 7.49 亿元， 同比+14.2%、环比+57.4%，

东吴证券研究所

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
利润增速明显快于收入， 体现规模放量后的经营杠杆。2026Q2 归母净
利率约 9.3%，同比提升约 1.2pct。业务结构上，公司仍以智能座舱、
智能驾驶为核心： 座舱端第四代座舱域控持续配套理想、 奇瑞、 吉利、
广汽及广汽丰田等，第五代 AI 座舱平台已在理想规模化量产；显示、
HUD、智能功放等高价值产品定点与量产持续推进，HUD 已在上汽
大众、 一汽-大众、 上汽通用、 东风日产等规模化交付。 智驾端覆盖L2
至 L3/L4 全栈能力，为理想、长城、小鹏、吉利、广汽丰田、小米等
客户配套；跨域融合 one-box 及单芯片舱驾一体方案已在国内量产，
公司预计海外项目年内量产。 2026Q2 毛利率环比修复，费用结
构优化支撑净利高增。2026Q2 销售毛利率 19.5%，同比-0.7pct、环比
+0.9pct。 费用端： 销售费用率0.73%， 同比-0.5pct； 管理费用率2.0%，

+0.9pct。 费用端： 销售费用率0.73%， 同比-0.5pct； 管理费用率2.0%，
同比+0.5pct； 研发费用约5.71 亿元、 费用率约6.8%， 同比下降约1.8pct；
财务费用-0.22 亿元， 利息及汇兑等对利润形成正贡献。 整体看， 毛利
率环比修复叠加费用率优化， 驱动单季净利同环比明显改善。 新
产品储备夯实后续弹性，全球化与第二曲线持续推进。智驾侧高阶功
能渗透提速、 城市NOA 及全域辅助装车加快； 座舱侧AI 座舱、 一体
屏、Mini LED、吸顶屏、HUD 及智能功放打开 ASP 与结构空间；创
新业务上机器人域控已实现量产，并向具身智能场景延伸。全球化产
能布局全面提速， 并推进境外发行股份 （H 股） 平台建设。 盈利
预测与投资评级： 考虑到下游汽车市场增长承压， 我们下调公司2026-
2028 年的营收预测至 371/431/522 亿元（原为 384/460/554 亿元） ，同
比分别+14%/+16%/+21%；考虑公司全球化业务拓展和产品结构升级

比分别+14%/+16%/+21%；考虑公司全球化业务拓展和产品结构升级
改善盈利能力；下调 2026-2028 年归母净利润至 27/32/40 亿元（原为
28/34/43 亿元） ， 同比分别+10%/+18%/+24%， 对应PE 分别为 20/17/14
倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预
期，乘用车价格战超出预期
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁昊）

免责及评级说明部分

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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527

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