核心观点：茅台春节需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确

行情回顾
（1）本周沪深300 指数涨幅0.08%，其中汽车板块跌幅4.67%，涨跌幅位居A 股一级行业第16 位。（2）本周乘用车Ⅱ指数跌幅1.84%，江淮汽车、理想汽车-W 领涨。（3）本周商用车指数跌幅1.21%，潍柴动力、金龙汽车领涨。（4）本周汽车零部件Ⅱ指数跌幅6.82%，新坐标、铁流股份领涨。电控系统涨跌幅-0.24%，保隆科技、伯特利领涨；轴承涨跌幅2.72%，南方精工、光洋股份领涨；减速机/齿轮类涨跌幅-0.87%，隆盛科技、精锻科技领涨；轻量化&结构件涨跌幅3.58%，超捷股份、海泰科领涨；电机涨跌幅1.49%，云意电气、大洋电机领涨；Tier1涨跌幅8.91%，敏实集团、多利科技领涨；传感器涨跌幅2.47%，日盈电子、华培动力领涨；直线传动部件涨跌幅6.65%，新坐标、北特科技领涨。投资建议（1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。（2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份，受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份。风险提示：乘用车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；电动智能化转型不及预期；政策支持力度不及预期；原材料价格大幅波动风险。【化工】三代制冷剂价格淡季坚挺，新一轮价格上涨或在酝酿；巨化股份、昊华科技等发布2025 业绩预增公告——氟化工行业周报-20260201金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006本周（1 月26 日-1 月30 日）行情回顾本周氟化工指数下跌4.98%，跑输上证综指4.54%。本周（1 月26 日-1 月30 日）氟化工指数收于5062.85 点，下跌4.98%，跑输上证综指4.54%，跑输沪深300 指数5.06%，跑输基础化工指数4.08%，跑赢新材料指数0.31%。氟化工周行情：萤石价格企稳，或将回暖；三代制冷剂价格坚挺萤石：据百川盈孚数据，截至1 月30 日，萤石97 湿粉市场均价3,314 元/吨，较上周同期上涨0.15%；1 月均价（截至1 月30 日）3,310 元/吨，同比下跌9.61%；2026 年(截至1 月30 日)均价3,310 元/吨，较2025 年均价下跌4.92%。制冷剂：截至01 月30 日，（1）R32 内贸、外贸价格分别为63,000、61,200 元/吨，较上周分别持平、持平；晨会纪要（2）R125 内贸、外贸价格分别为50,000、45,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a 内贸、外贸价格分别为58,000、56,000 元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a 内贸、外贸价格分别为40,000 元/吨、20,000 元/吨，较上周持平、持平；（5）R227 内贸、外贸价格分别为55,000 元/吨、50,000 元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a 内贸、外贸价格分别为27,000 元/吨、27,000 元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a 内贸、外贸价格分别为55,500 元/吨、54,000 元/吨，较上周持平、持平；（8）R404 内贸、外贸价格分别为46,000 元/吨、35,000 元/吨，较上周持平、持平；（9）R507 内贸、外贸价格分别为46,000 元/吨、35,000 元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、14,500 元/吨，较上周分别持平、持平。又据氟务在线跟踪，制冷剂市场进入需求淡季，年后出口逐步重启，但受出口许可证办理时间较长影响，尚未完全恢复，随着A5 国家进入配额基线年尾声，其对高GWP 制冷剂的进口需求有望集中释放，有望带动相关产品出口增长，并进一步拉动内贸市场，市场价格调整有待国内需求增量时机。整体来看，在低库存、供给受限的背景下，随着后续需求逐步回暖，尤其是旺季来临，制冷剂价格上涨动能充足。公告&要闻：巨化股份、昊华科技等2025 业绩预增；金石资源收购已交割【巨化股份】2025 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为35.40~39.40 亿元，同比+80%~101%。【昊华科技】2025 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为13.8~14.8 亿元，同比增长30.96%~40.44%。【鲁西化工】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.5~11 亿元，同比增长45.78%~58.10%。【ST 联创】2025 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为3000~4000 万元，同比增长37.22%~82.96%。【中欣氟材】2025 年预计实现归属于上市公司股东的净利润为1600~2000 万元，同比扭亏为盈。【金石资源】公司收购诺亚氟化工股权已交割完成，并派出董事。受益标的推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。【电子】美股存储业绩超预期，海内外CSP 持续加码AI 资本支出——行业周报-20260201陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 仇方君（分析师）证书编号：S0790525050004
市场回顾
本周（2026.1.26-2026.1.30），电子行业指数周涨跌幅为-2.18%，其中消费电子跌4.74%、半导体跌0.83%、光学光电跌4.10%。中芯国际H 本周跌3.46%、华虹半导体H 涨6.10%、寒武纪跌5.70%。海外方面，纳斯达克指数本周跌0.17%，闪迪涨21.62%、Meta 涨8.76%、苹果涨4.61%、美光涨3.81%、英特尔涨3.11%。行业速递终端：苹果iPhone 销售强劲，Clawdbot（现名Openclaw）带火MacMini。苹果四季度营收1437.6 亿美元，大幅超越市场预期1384.8 亿美元，净利润从去年同期的363.3 亿美元攀升至421 亿美元，主要受益于iPhone 业务营收的同比激增。本周Openclaw 的爆火，让MacMini 的销量悄然上升。算力：Meta 业绩及AI 资本开支超预期，阿里三年资本开支上修。Meta2025Q4 业绩全线超市场预期，2026年资本开支指引上修至1150-1350 亿美元、同比接近翻倍，核心加码AI 算力与基础设施建设。阿里明确将未来三年云与AI 基建投入由3800 亿元上调至4800 亿元，资本开支呈战略抬升态势，算力布局持续提速。市场预期英伟达拟对OpenAI 投资200-300 亿美元，算力厂商与大模型生态深度绑定，AI 产业链投入热度持续攀升。晨会纪要存力：闪迪、海力士、希捷业绩超预期。闪迪2025Q4 营收为30.25 亿美元，同比增长61%；GAAP 口径下净利润为8.03 亿美元，同比增长672%；GAAP 口径下毛利率为50.9%，同比提升18.6%，全面超越市场预期。2025Q4，SK 海力士三大指标均创下季度历史新高：营收环比增长34%至32.83 万亿韩元；营业利润环比增长68%至19.17万亿韩元，营业利润率为58%。希捷2025Q4 及下季度指引超预期，2025Q4 营收为28.3 亿美元，同比增长21.5%，高于分析师预期的27.4 亿美元，环比增长7.5%。基座：ASML 业绩超预期。ASML2025Q4 实现净销售额97.18 亿欧元，同比增长4.9%，环比增长29.3%，新增订单132 亿欧元创下历史新高，2025 年未交付订单更是高达388 亿欧元，2026 年一季度的业绩指引也优于预期。受益标的：华虹半导体、中微公司、精测电子、华峰测控、长川科技、通富微电、澜起科技、海光信息、芯原股份、灿芯股份等风险提示：AI 产业发展不及预期、国际贸易不确定性风险、宏观经济发展不及预期、下游晶圆厂扩产不及预期。【食品饮料】茅台春节需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确——行业周报-20260201张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：茅台春节需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确
1 月26 日-1 月30 日，食品饮料指数涨幅为1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300 约1.5pct，子行业中白酒（+3.9%）、肉制品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先。个股方面，皇台酒业、李子园、中信尼雅涨幅领先；好想你、*ST 春天、安记食品跌幅居前。白酒市场本周市场关注度非常高，一方面是受地产等行业改善预期催化，更重要的是茅台批价上涨幅度和韧性超预期。2025 年茅台批价有较大幅度下降，有效刺激了需求。进入四季度，i 茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升至1600 元+，我们认为这是白酒板块明显的底部信号，证明龙头产品价格回调后仍然具有相应的需求支撑。目前来看，白酒需求层面逐步改善，随着宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速。我们看好2026 年白酒行业周期反转带来的投资机会。春节作为食品消费旺季，备货需求释放有望提振板块。新春佳节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。2026 年春节落在二月中旬，春节错期下食品企业2026 年一季度业绩基数较低，叠加政策端强调扩内需促消费，食品板块在一季度业绩预计有较好表现。聚焦2026 年，食品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会。餐饮供应链底部特征明显，2022 年跟随宏观环境变化，餐饮行业陷入价格内卷，经过四年激烈竞争，餐供行业份额向头部企业集中。同时下游餐饮客户也意识到内卷无效，更注重产品品质和创新，也有利于餐供龙头。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026 年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。晨会纪要【计算机】周观点：SpaceX 申请部署百万颗卫星，剑指太空算力——行业周报-20260201刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2026.1.26-2026.1.30），沪深300 指数上涨0.08%，计算机指数下跌4.77%。
周观点：SpaceX 申请部署百万颗卫星，剑指太空算力
（1）SpaceX 申请100 万颗卫星，全球低轨卫星资源竞争激烈1 月31 日消息，在提交给美国联邦通信委员会（FCC）的一份最新申请中，SpaceX 首次系统性披露了一项极具颠覆性的太空基础设施建设计划，计划部署规模最多高达100 万颗卫星，运行高度覆盖500 公里至2000 公里。100 万颗卫星计划将被部署在多个轨道层中，每一轨道层的宽度控制在50 公里以内，以在密集部署的同时，为其他潜在系统预留必要的安全间隔。而我国2025 年12 月向国际电联（ITU）申请了超20 万颗卫星的频轨资源，其中最大的两个星座是无线电创新院申请的CTC-1 和CTC-2，卫星规模均为96714 颗。低轨卫星星座具有低时延、发射灵活度高和制造成本低等特点，是世界主要航天国家争夺空间资源的新赛道。根据国际电联规定，关于卫星轨道位置、关键频段资源，各国按照“先登先占”的规则竞争协调使用。可以看出，全球低地球轨道资源竞争日逐渐白热化。（2）SpaceX 卫星部署计划升级，剑指太空算力该项目不是传统的通信卫星扩容，而是主要服务于SpaceX 的太空数据中心规划。SpaceX 计划将其用于构建一个具备超大规模计算能力的轨道数据中心系统，直接面向人工智能模型推理、机器学习、边缘计算及相关应用。卫星轨道倾角为30 度，并采用太阳同步轨道，以最大限度地利用阳光进行太阳能发电。算力卫星以太阳能为主要能源，并通过光链路与Starlink 星座互联，利用既有的卫星互联网体系，将计算结果和数据流量高效回传至地面用户，实现低延迟数据传输。根据IT 之家及路透社报道，SpaceX 已就与xAI 合并事宜展开磋商，拟议的交易架构可能采用以xAI 股份置换SpaceX 股票的方式。SpaceX 与xAI 的潜在合并，契合其将人工智能研发与天基系统深度融合的战略。投资建议我们高度看好2026 年海内外商业航天技术与资本共振，继续关注火箭产业链：受益标的西部材料、航天动力、航天工程、飞沃科技、银邦股份、铂力特、天力复合、航天电子、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空、高华科技、航天发展等。卫星产业链及太空算力：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的信维通信、旭升集团、通宇通信、国瓷材料、星图测控、顺灏股份、中国卫星、佳缘科技、臻镭科技、盛邦安全、霍莱沃、航天环宇、天银机电、上海瀚讯。太空能源：受益标的迈为股份、钧达股份、东方日升、乾照光电、上海港湾。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【非银金融】1 月基金新发显著增长，头部券商业绩预告符合预期——行业周报-20260201高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002
周观点：1 月基金新发显著增长，头部券商业绩预告符合预期
2026 年开年以来，市场成交额、基金新发同比改善明显，利好证券IT 和券商板块基本面，投行、资管和海外扩表有望助力头部券商ROE 进一步提升。保险在个险和银保两端均实现开门红，叠加权益市场慢牛趋势，增长确定性和高ROE 下，保险板块有望持续获得增配资金。看好保险、券商和证券IT 春季行情。券商：1 月基金新发和交易量显著扩大，头部券商业绩预告符合预期（1）本周日均股基成交额3.71 万亿，环比+7.7%，2026 年1 月市场日均股基成交额3.65 万亿，同比+157%；晨会纪要2026 年1 月新成立股票和混合类基金份额812 亿，环比+66%，同比+187%。开年首月基金新发和交易量均显著扩张。（2）1 月30 日证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，证监会主席吴清强调：全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力。（3）截至1 月末，已披露预告、快报的22 家上市券商2025 年年报归母净利润（剔除国泰海通非经常性影响，预告取区间中值）合计为1180.5 亿，同比+54%，单4 季度环比-37%，头部券商盈利表现符合我们预期，年报同比/2025Q4 环比分别为：国泰海通（扣非）同比+71%/环比-45%、中信证券同比+38%/环比-27%、中金公司同比+68%/环比+33%、招商证券同比+18%/环比-7%；中小券商业绩增速略低于我们预期。（4）2026 年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT 标的盈利上修；当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响板块中期逻辑，看好板块春季行情，关注业绩催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺。保险：12 月人身险总保费同比+8.9%，负债和资产两端催化有望延续（1）1 月30 日，金监总局披露2025 年12 月保险行业保费数据，全行业2025 年实现原保险保费收入6.12 万亿，同比+7.4%；人身险公司经营数据看，全年人身险原保险保费收入4.36 万亿，同比+8.9%(前11 月同比+9.1%)，其中寿险/健康险/意外险分别同比+11.4%/-0.4%/-9.9%。（2）2026 年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，个险渠道新单增速向好；疫情期间超额储蓄带来的定期存款逐步到期或加快居民存款向保险的迁移，银保渠道有望延续2025 年的较高增长。（3）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1 倍PEV 靠拢，推荐中国人寿、中国太保和中国平安。推荐及受益标的组合推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；广发证券，国泰海通，华泰证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所，九方智投控股。受益标的组合：同花顺。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【机械】太空采矿开启新篇章——行业周报-20260201孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 | 欧阳蕤（分析师）证书编号：S0790525060002板块整体回调，情绪冰点重视机器人布局机会近期人形机器人板块指数在前一周震荡后，本周出现较大幅度下跌，结构上个股呈现分化。本周（1 月26 日-1 月30 日，全文同）沪深300 指数上涨0.08%，科创50 指数下跌2.85%；人形机器人行业核心公司指数下跌8.73%，跑输沪深300 指数。周涨跌幅榜排名前五的是：绿的谐波（5.92%）、安培龙（4.37%）、北特科技（3.75%）、三花智控（-5.74%）、汉威科技（-6.90%）；周涨跌幅最后五位的是：隆盛科技（-16.80%）、伟创电气（-14.70%）、浙江荣泰（-13.38%）、拓普集团（-13.17%）、五洲新春（-12.96%）。本周板块整体调整幅度较大，我们认为主要系审厂事件与特斯拉电话会等短期催化落地叠加临近春节资金风格切换所致，同时机器人板块与商业航天板块形成联动，航天板块本周整体表现弱势。在本周特斯拉业绩电话会上，马斯克再次强调机器人量产和三代机器人发布时间，并宣布将弗里蒙特工厂将转为机器人工厂实现远期100 万台机器人产能。2025 年从“0-1”开始走向“1-10”，核心是“技术收敛”，展望2026，我们认为将走向“10-100”，核心是“量产落地”,有望开启人形机器人的“黄金十年”。太空采矿开启新篇章，人形机器人和商业航天有望双向奔赴中国航天科技集团明确，“十五五”期间将推进“天工开物”重大科技专项的立项论证，同步建设太空资源开晨会纪要发综合试验平台及配套地面支持系统，集中攻关小天体资源探测、智能自主开采、低成本空间运输、在轨原位处理等核心关键技术。当前太空正逐渐成为全球各国矿产资源争夺的新领地，太空采矿战略意义重大。技术难点上看，太空采矿首先要面临微重力、高辐射、长通信延迟等多重极端环境耦合作用的系统性挑战。从太空采矿各个环节看，其所需智能化核心装备具备较高的技术要求，尤其是在特殊环境下，装备的智能化、自主化和抗干扰能力至关重要。多形态多功能机器人（包括人形、多足、轮式等）有望成为太空采矿的核心装备。未来太空采矿机器人（搭配柔性采掘臂、微重力钻探/铣削设备、样本封装与存储装置等）将充分发挥其作用。除采矿场景外，具身智能适应从载人舱操作到设备维护等太空探索中的多个任务场景，目前，时耘科技、众擎机器人、智元等国内多家机器人企业正积极推动具身智能和商业航天的产业融合。我们认为太空采矿浪潮来临下，核心赛道有望充分受益：（1）商业航天：核心环节的（可回收）火箭产业，包括核心部件制造、材料、总装测试和发射等，以及卫星产业中的通信载荷、遥感、能源系统等有望充分受益。（2）机器人：未来太空采矿、外太空作业等特殊场景对机器人有非常高的要求，我们认为机器人本体企业以及相关配套的核心零部件（如执行器、传感器等）有望持续受益，此外，适配于采矿勘探环节机器人的钻具壁垒较高，相关企业有望受益。相关标的和公司相关标的：（1）头部总成：受益标的：蓝思科技、均胜电子;（2）轴承：推荐五洲新春，受益标的：万向钱潮；（3）结构件：受益标的：模塑科技、蓝思科技、长盈精密;（4）关节总成：受益标的：拓普集团、三花智控；（5）灵巧手：推荐震裕科技、五洲新春、骏鼎达，受益标的：浙江荣泰、日盈电子、恒勃股份；（6）行星滚柱丝杠：推荐震裕科技、五洲新春，受益标的：恒立液压；（7）减速器：推荐隆盛科技；（8）轻量化：推荐唯科科技，受益标的：旭升集团、星源卓镁、中欣氟材；（9）电机：受益标的：德昌股份、金力永磁、伟创电气、步科股份、雷赛智能；（10）电子皮肤及覆盖材料：受益标的：日盈电子、岱美股份、恒辉安防;（11）检测和标准化：推荐标的：集智股份，受益标的：双元科技。风险提示：宏观经济波动风险；机器人量产不及预期；商业航天发展不及预期；【商贸零售】功效护肤品牌HBN 母公司护家科技递表港交所——行业周报-20260201黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021功效护肤品牌HBN 母公司护家科技递表港交所，“早C 晚A”打造功效心智1 月19 日，护家科技（功效护肤品牌HBN 母公司）正式向港交所递交招股书。HBN 品牌成立于2019 年，为国内“功效护肤”赛道领跑者。据公司招股书，按2024 年零售额计算，公司为中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌。HBN 围绕品牌心智、产品体系、渠道模式与科研能力构建了较为完整的竞争壁垒：（1）品牌端，HBN 通过“看得见的真功效”、“早C 晚A”公式及权威实测建立专业心智，成都太古里快闪店的成功验证了品牌在高端线下商圈的扩张潜力；（2）产品端，HBN 以“A 醇”大单品策略为核心，围绕“早C 晚A”构建覆盖多使用场景的功效矩阵，已在视黄醇护肤领域形成领先优势；（3）渠道端，HBN 以DTC 直销模式为核心，深耕抖音、天猫等关键平台，通过精细化运营绑定高价值客群并实现高复购；（4）研发端，HBN 采用“内部研发+合作研发”的双轨模式，搭建专业研发平台并形成跨学科科研团队，在功效护肤领域持续积累科研成果。我们认为公司核心壁垒体现在品类定义与大单品心智、直营模式下的用户运营优势、科研实证与技术三个方面，未来有望持续领跑中国功效护肤市场。行业关键词：薇诺娜、挪瓦咖啡、新春消费券、京东七鲜、芙清等【薇诺娜】贝泰妮集团旗下薇诺娜正式进入中东市场。【挪瓦咖啡】挪瓦咖啡完成新一轮融资获多家机构加注。【新春消费券】春节全国将发放超3.6 亿元新春消费券。【京东七鲜】京东七鲜京沪双店同日现象级开业。晨会纪要【芙清】芙清获得IDG 资本独家注资。板块行情回顾本周（1 月26 日-1 月30 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2435.34 点/9283.84 点，分别下跌4.18%/下跌3.45%（同期上证综指累计下跌0.44%），在31 个一级行业中分别位居第26/23 位。商社各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2026 年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【医药】供需双改善，国内临床CRO 行业进入发展新阶段——行业周报-20260201余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022中国临床CRO 行业进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善中国创新药产业已完成从十年前的“离岸外包服务模式”到如今“全球创新资产的贡献者”的跃迁。临床CRO行业在经历2017–2019 年成长期、2020–2022 年高景气扩张及2023–2024 年理性回调后，正进入新一轮复苏与稳定增长阶段。根据弗若斯特沙利文预测，2025–2028 年中国临床CRO 市场CAGR 有望超过12%，2028 年市场规模将超750 亿元。需求端，中美在研临床试验数量同步增长，供给端国内CRO 出清持续推进，产能过剩压力边际缓解，行业集中度有望进一步向头部提升，为龙头公司中长期增长奠定基础。License-out 与M&A 成为中国Biotech 融资新常态在IPO 节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国Biotech 获取资金新的核心渠道。2024–2025 年中国创新药资产对欧美授权交易显著放量，授权首付款规模首次超过PE/VC 融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源。同时，跨国药企在华临床投入保持稳定，2025 年约27%的在华临床试验由本土CRO 执行；国内制药企业在创新药浪潮和生物科技公司的推动影响下，也在积极投入创新药临床研究。过去8 年中，于中国开展的III 期创新药临床试验里有15%-20%由国内药企发起，国内外制药企业共同支撑行业需求端的中长期韧性。临床CRO 订单价格企稳回升，泰格医药迎来发展新阶段作为中国临床CRO 龙头，泰格医药近年来新增订单CAGR 高于行业整体，在供给端出清与资源向头部集中的背景下，我们认为其在复杂项目执行、全球客户覆盖及交付能力方面的优势有望进一步放大。国内临床试验平均单价在经历2022–2023 年波动后于2024–2025 年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑。公司通过并购Micron 强化医学影像能力、加快亚太布局，同时持续加大AI 投入，推出AI 医学翻译与写作平台。在行业见底回升阶段，技术赋能叠加精细化运营，有望推动泰格医药在全球临床项目中的领先优势进一步巩固。晨会纪要医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期，我们认为以恒瑞医药、药明康德等为代表的头部公司，估值性价比明显，当前位置重点推荐。月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。周度组合推荐：泰格医药、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物。风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。【化工】原料价格走高+供需格局改善，本周对硝基氯化苯、己二酸等价格上行明显——行业周报-20260201金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006行业观点1：成本需求双重提振，本周对硝基氯化苯价格宽幅上涨本周（1 月26 日-1 月30 日）国内对硝基氯化苯价格大幅上涨。截至1 月29 日，对硝基氯化苯实际成交参考5500 元/吨，较上周四价格上涨1200 元/吨，涨幅27.91%。供应方面，本周场内一主流工厂停车检修，其余工厂维持开工正常，市场实时供应有所减少，场内企业多交付前期订单；需求方面，本周对硝基氯化苯终端染料需求良好，工厂出货顺畅，叠加企业利润长期微薄，场内看涨心态浓厚，企业上调报价接单；成本方面，本周纯苯中石化价格宽幅上涨，对硝基氯化苯成本支撑走强。【受益标的】广信股份、闰土股份等。行业观点2：本周供应偏紧，己二酸市场延续上涨趋势本周（1 月26 日-1 月30 日）国内己二酸市场价格上调。截至1 月29 日，己二酸市场均价为7733 元/吨，较上周价格上调500 元/吨，涨幅6.91%。本轮上涨主要由成本与供应端双重驱动：一方面，原料纯苯价格持续强势上涨，中石化挂牌价多次上调，从成本层面对市场形成刚性支撑；另一方面，主要生产工厂库存持续处于低位，发货紧张，并连续多次主动上调指导价格，挺市态度坚决且明确。【推荐标的】华鲁恒升、华峰化学、恒力石化等；【受益标的】神马股份等。本周行业新闻：生态环境部强调要加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型【氯碱】据生态环境部1 月26 日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12 种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【农林牧渔】二育由惜售转出栏但去化有限，节后猪价回落风险加大——行业周报-20260201晨会纪要陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：二育由惜售转出栏但去化有限，节后猪价回落风险加大二育由惜售转出栏但去化有限，节后猪价回落风险加大。据涌益咨询，截至2026 年1 月30 日，全国生猪均价12.24 元/公斤，周环比-0.68 元/公斤，本周猪价在节前备货博弈下先涨后跌、波动加大。供给端，全国出栏均重小幅下降至127.86kg，若节前显著降重加大出栏，供给端对价格的压制有望逐步显现。结构侧看，2026 年1 月29日肥标差继续走扩至1.04 元/公斤，节前高均重尚未有效下行，供给压力暂未充分释放。需求端，白条价格较前周小幅回落至16.90 元/公斤，环比-0.25 元/公斤，毛白价差维持较高位。二育方面，由惜售转为积极出栏，但二育存栏仍明显高于2025 年阴历同期。截至2026 年1 月30 日二育栏舍利用率回落至30.2%。二育存栏节前下降幅度有限，或导致节后价格面临较大压力。展望后市，短期在冻品持续去库与毛白价差高位支撑下，现货仍有一定韧性，但屠宰量走弱，价格上冲空间受限。二育由惜售转为积极出栏、栏舍利用率回落至30.2%，节前去化幅度预计有限，供给压力将向节后迁移。综合判断，春节前猪价或维持波动，但春节前后价格回落概率上升。重点新闻：（1）农业农村部部署开展全国春季农作物种子市场检查。（2）财政部：2025 年安排高标准农田建设资金1766亿元。本周市场表现（1.26-1.30）：农业板块跑赢大盘2.26 个百分点本周上证指数下跌0.44%，农业指数上涨1.82%，跑赢大盘2.26 个百分点。子板块来看，种子板块领涨。个股来看，农发种业（+30.24%）、神农科技（+26.06%）、敦煌种业（+16.13%）领涨。本周价格跟踪（1.26-1.30）：本周白羽鸡、牛肉等农产品价格环比上涨1 月30 日全国外三元生猪均价为12.3 元/kg，较上周下跌0.67 元/kg；仔猪均价为25.04 元/kg，较上周上涨1.50元/kg；白条肉均价16.75 元/kg，较上周下跌0.60 元/kg。1 月30 日猪料比价为3.68:1。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【海外科技】AI 入口竞争加剧，关注Moltbot 带动的生态机会——行业周报-20260201初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 | 荀月（分析师）证书编号：S0790524110001互联网：巨头AI 流量入口竞争加剧，核心城市二手房成交回暖短期电商同期存在国补高基数影响，本地生活竞争仍激烈，多条业务线整合协同+AI 赋能或成为业绩及估值驱动因素，互联网巨头AI 流量入口竞争加剧，多条业务线整合协同+AI 赋能或成为业绩及估值驱动因素，关注AI 商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，国产AI 芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW、拼多多，受益标的腾讯控股。核心城市二手房挂牌量迎来下行趋势，关注后续可持续性，推荐贝壳-W。AI：Moltbot 带动Agent 行情发酵，AIInfra 层机会值得关注Moltbot（前身为Clawdbot）或成为AIAgent 方向的一个重要突破。核心定位为“可执行实际任务的个人AI助手”，Moltbot 所用到的技术并未有太大突破性，但却是一个能将Agent、MCP、skills 等概念直观呈现出来的重要产品，被比作AIAgent 的“ChatGPT 时刻”，核心亮点包括：（1）通过WhatsApp 等社交软件构建与agent 的交互形式；（2）本地化部署与高系统权限；（3）持久化记忆，突破上下文限制；（4）强大的技能生态，ClawdHub技能市场上有诸多Skills 模块。从ClaudeCowork 到Moltbot，相较2025 年，我们认为2026 年agent 或将呈现更为积极的行业机会，其中位晨会纪要于AIInfra 层的AI 网关作为这一赛道的“铲子股”，有望优先受益，美股Cloudflare 作为这一环节的龙头可作为重要的观测标的。Cloudflare 拥有全球领先的私有网络，负责管理全球约20%的网络流量，80%的前50 大生成式AI公司使用公司产品，Moltbot 的运作需要Cloudflare 的全球分布式边缘站点及安全性，Cloudflare 能够以AI-Gateway为核心、把模型调用、边缘执行和API/Zero-Trust 安全整合在同一全球网络中的独立厂商，同时可实现全球95%的网络区域延迟控制在50ms。投资建议：互联网：关注AI 商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI 云需求有望持续验证，AI 应用有望带动推理需求持续增长，国产AI 芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。计算机：AI 需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT 支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等，受益标的MiniMax；汽车&自动驾驶：国内L3 级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi 有望加速落地，Waymo 估值扩张。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。【通信】Meta、康宁、微软财报亮眼，重视硅光CPO、光纤、液冷投资机会——行业周报-20260201蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 | 雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002Meta 营收资本开支双超预期，业绩指引维持乐观2026 年1 月29 日，Meta 公布2025 年第四季度财报，受益于AI 驱动的广告效率提升，公司2025 年第四季度营收为598.93 亿美元，高于分析师预期584.2 亿美元，同比增长24%，预计2026 年第一季度总营收将在535 亿至565 亿美元之间，同样高于分析师预期512.7 亿美元。资本开支方面，公司2025 年第四季度实现资本开支221.4亿美元，全年资本开支实现722.2 亿美元，高于2025 年第三季度给出的700-720 亿美元指引，更高于年初600-650亿美元资本开支指引，预计2026 全年资本支出将在1150-1350 亿美元之间。【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技等；【液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：申菱环境、领益智造、高澜股份、银轮股份、同飞股份、远东股份等。微软资本开支创新高，AI 长期发展可期2026 年1 月28 日，微软公布2026 财年第二季度财报，主要受智能云业务推动，公司2026 财年第二季度实现营收812.73 亿美元，同比增长17%，其中微软智能云部门收入同比增长26%至515 亿美元，首次突破500 亿美元大关。资本开支方面，微软第二季度资本开支达375 亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU 和CPU 等，超出此前预期的343.1 亿美金，有望满足不断增长的AI 和云需求。重视硅光和CPO“四重点”+“三小龙”组合。【硅光光引擎和CW】“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；【硅光设备及光互联】“四小龙”受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特等。康宁业绩亮眼，销售增长有望提速，重视光纤板块投资机会2026 年1 月29 日，康宁公布2025 第四季度及全年财报，公司2025 年第四季度及全年业绩均创历史新高，2025 年第四季度核心销售额为44.1 亿美元，同比增长14%，核心每股收益为0.72 美元，同比增长26%，管理层预计2026 年第一季度公司业绩同比增长将进一步加速，核心销售额同比将增长约15%，达到42 至43 亿美元之间，核心每股收益预计增长到0.66-0.70 美元。【光纤】推荐标的：亨通光电、中天科技，受益标的：长飞光纤、永鼎晨会纪要股份、烽火通信、特发信息等。全球AI 产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、大位科技、光环新网、奥飞数据、新意网集团、紫光股份、广和通等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、超捷股份等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。