晨会纪要
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2026 年 08 月 24 日
沪深300及创 业板 指数 近1 年走势
数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
有色金属 2.722
通信 2.468
石油石化 1.364
电力设备 1.317
国防军工 0.992
数据来源：聚源
昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
医药生物 -3.484
农林牧渔 -2.508
美容护理 -1.789
食品饮料 -1.359
房地产 -1.082
数据来源：聚源
开源晨会 0824
——晨会纪要
吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001
观点精粹
总量视角
【宏观经济】财政支出仍有发力空间——宏观经济点评-20260822
【策略】价格先修、筹码慢修：再平衡仍在路上——投资策略周报-20260822
【固定收益】新一轮稳增长已经开启，降息或缺席 —— 警惕债市的反转风险
-20260821
【金融工程】成长价值轮动的全景式框架：宏观研判与微观量化的协同验证——
大类资产配置研究系列（16）-20260822
行业公司
【海外科技】智能戒指行业进入规模验证期，功率龙头再次提价验证 AI 电源需
求高景气——行业周报-20260823
【商社】中报发布进行时，关注高景气商社美护公司——行业周报-20260823
【电力设备与新能源】 锂电旺季材料价格上行，800V 直流供电架构为电力设备带
来增量机遇——行业周报-20260823
【地产建筑】 5 只 REITs 密集获批，首单文创街区 REIT 申报——行业周报
-20260823
【海外科技】DeepSeek 补齐视觉能力，Ox Alpha 或成为短期 Fable 级模型市场
增量——行业周报-20260823
【非银金融】保险资负管理新规利好估值提升，7 月私募规模高增——行业周报
-20260823
【化工】
东阳光、
永和股份、东岳集团等陆续发布2026 中报；萤石、制冷剂价格
企稳运行，等待契机——氟化工行业周报-20260823
【食品饮料】板块景气度分化，关注结构性配置机遇——行业周报-20260823
【电子】长存控股发布招股书，台积电完成 1.6nm 工艺开发 —— 行业周报
-20260823
【 化工 】金 九银十 旺季临 近， 继续 重点推 荐化纤 与染 料板 块 —— 行业周 报
-20260823
【煤炭公用】旺季需求支撑动力煤价格高位，供应收紧推动焦煤现货大涨——行
业周报-20260823
【农林牧渔】猪价震荡上行、压栏增重逐步兑现，需求修复与供给后移持续博弈
——行业周报-20260823
【通信】重视重大产业变化：NPO、超节点、液冷——行业周报-20260823
【通信】 飞龙液冷泵订单充裕， 液冷迈入兑现新周期——行业点评报告-20260821
【通信：
中际旭创(300308.SZ)】业绩超预期，Scale-up 互联打开成长新空间——
公司信息更新报告-20260823
【纺服轻工： 乐舒适(02698.HK)】2026H1 业绩高增， 拉美放量开启第二增长曲线
——港股公司信息更新报告-20260823
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2025-08 2025-12 2026-04
沪深300 创业板指
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
晨
会
纪
要
其
他
研
究
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研报摘要
总量研究
【宏观经济】财政支出仍有发力空间——宏观经济点评-20260822
何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002
事件：7 月，全国一般公共预算收入22649 亿元，同比增长 11.7%；全国一般公共预算支出19560 亿元，同比
增长 0.5%。全国政府性基金预算收入 2975 亿元，同比下降 19.2%；全国政府性基金预算支出 6705 亿元，同比下
降 16.3%。
税收增速走高，改善仍具有结构性特征
7 月一般公共预算收入同比增长 11.7%，较 6 月提高 3 个百分点。其中，税收收入同比增长13.9%，较 6 月提
高 3 个百分点；非税收入同比下降 5.4%，较 6 月回落 8.3 个百分点。财政收入改善主要依靠税基修复，而非非税
收入扩张，收入结构优化。
财政收入有两个值得注意的特征。 首先， 企业所得税已连续两月高增。7 月企业所得税同比增长 21.8%， 虽然
较 6 月的 29.7%有所回落，但仍处于较高水平，6-7 月企业所得税合计同比增长约 24.6%。上半年部分行业企业盈
利改善对企业所得税有一定支撑，有色金属、计算机电子、化工和煤炭行业利润分别同比增长 99% 、 97% 、 68%
和 41%。第二，中央收入明显强于地方，地方税种收入仍待提升。7 月中央一般公共预算收入同比增长 16.8% ，
地方一般公共预算本级收入增长 6.9%，中央收入增速高出地方近 10 个百分点。这一分化或与税收结构有关。7
月企业所得税、个人所得税、进口环节税收和证券交易印花税等中央或中央地方共享税种表现较强，而契税、土
地增值税等与地方财政联系更为密切的收入仍在下降。7 月契税、土地增值税同比分别下降 12.9%、15.1%。也就
是说，7 月财政收入改善并未均匀落到地方。中央及共享税种修复较快，但地方财力仍同时受到房地产交易低迷
和土地收入下降的约束。
一般公共预算支出边际放缓，基建类支出仍然偏弱
7 月一般公共预算支出同比增长 0.5%，较 6 月回落 3.5 个百分点。其中，中央本级支出增长 4.5%，地方一般
公共预算支出下降 0.4%，地方支出力度相对偏弱。
分领域看， 民生支出增速较6 月有所放缓： 社会保障和就业、 卫生健康、 教育支出分别同比增长2.3%、1.7%、
1.5%（分别较前值-11、-7、-4pcts） ，基建相关支出表现分化，总体有待改善。农林水支出同比增长4.6%（加快
6.4 个 pct） ，城乡社区、交通运输支出分别同比下降10.7%、1.4%（较前值走低 11 个、3 个 pct） 。债务付息支出同
比增长 10.3%，在地方财政收入仍受土地市场约束的情况下，刚性付息支出对其他财政支出可能形成一定挤压。
前 7 月一般公共预算支出完成进度约为 54%，略快于 2025 年同期，接近 2024 年水平，前倾发力仍在延续。
而财政收入进度弱于 2025 年同期。
政府性基金收支降幅收窄，土地财政约束延续
7 月政府性基金预算收入同比下降 19.2%，降幅较 6 月收窄 11.9 个百分点。土地市场回暖仍缺乏需求端支撑。
7 月政府性基金预算支出同比下降 16.3%，降幅较 6 月收窄 27.4 个百分点， 主要与2025 年同期中央政府性基金支
出高基数影响逐步减弱有关。但地方政府性基金支出仍下降 13.7%，土地出让收入相关支出下降 20.3%，地方广
义财政支出本身仍然偏弱。1-7 月政府性基金预算支出完成全年预算的约 38.3%，较 2025 年同期低约 7.5 个百分
点，广义财政支出进度仍然偏慢。
前 7 月广义财政收入同比增长约 1.9%， 但广义财政支出同比下降约3%， 财政收入改善尚未转化为支出扩张。
往后看，财政政策的重点可能进一步转向 “加快资金使用并形成实物工作量” 。一是加快地方专项债、 超长期特别
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国债及政策性金融工具对应资金落地；二是提高存量资金使用效率，推动项目建设、政府欠款清理以及“两重”
“两新”等政策形成实际需求。此外，8 月 21 日，财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，财政部正在继
续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出，可能将结合贴息、结构性货币工具等政策支
持消费和投资。
风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。
【策略】价格先修、筹码慢修：再平衡仍在路上——投资策略周报-20260822
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002
海外波动加大，A 股风险偏好受到扰动
本周海外市场波动明显加大，海外科技股调整、美债利率上行和油价上涨形成共振，全球权益市场风险偏好
明显承压，并于周三向 A 股传导。A 股内部跌幅依然与前期涨幅、机构持仓和交易拥挤程度高度相关，高拥挤环
境下筹码结构仍然较为脆弱。经过周三快速调整后，周四、周五A 股已经重新企稳，当前外部冲击尚未破坏A 股
中期运行的核心逻辑。但海外环境较此前明显复杂，美债长端利率、油价以及全球科技股波动均有所抬升，后续
需要进一步降低斜率预期，并适应波动率明显抬升的市场环境。
价格风险快速释放，筹码修复仍需时间
拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。截至 8.21，前 5%个股成交额集中度已经从前期 50%附近的高
位回落至 47.7%，拥挤度拐点初步出现，但下行较为缓慢。历史上每轮较为充分的拥挤消化，前5%个股成交额集
中度通常需要较最高水平下降 8-10 个百分点，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化程度的重要参考区间。 本周创
业板、科创 50 单日调整均超过 6%，价格层面的风险已经快速释放，但筹码调整仍需时间。后续市场更可能进入
反复震荡、逐步完成筹码交换的阶段，短期反弹仍可以积极参与，但在交易集中度明显下降以前，反弹的空间和
持续性不宜给出过高预期。
再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘
拥挤消化过程中，再平衡仍然是当前最重要的市场结构。我们自 7 月底以来持续推荐小微盘。随着交易拥挤
开始消化，资金从高持仓、高涨幅、高成交方向向低位资产扩散，小微盘是市场再平衡最直接的受益方向之一。
同时，大量
新产业、新技术和细分景气方向本身集中在中小市值公司，未来科技主线重新强化时，小微盘仍能够
从产业景气扩散中获得收益。因此，我们继续重点推荐中证2000 和万得微盘股。行业层面，继续关注有色、基础
化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制造；高波动环境下，高股息资产虽然收益弹性有限，但风险
收益比优势进一步体现，仍具有较高的组合配置价值。
投资建议：继续把握再平衡，兼顾科技 Alpha
短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握再平衡行情： （1）继续重点推
荐小微盘，重点关注中证 2000 和万得微盘股指数； （2）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医
药，以及造船等部分中游制造； （3）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比。
中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。科技仍是中期主线，全面普涨的Beta 难度明显上升，下一
阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注 AI 材料、国
产算力链， 海外算力链中的PCB、 光模块上游， 编程Agent、 企业级Agent 等 AI 应用方向， 以及电力设备、 电力、
能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。
【固定收益】新一轮稳增长已经开启，降息或缺席——警惕债市的反转风险-20260821
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016
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降息落空的概率显著增加
复盘历史，降息常见于 6-8 月：例如，2022 年 8 月降息，2023 年 6 月、8 月降息，2024 年 7 月降息。其他时
点的降息，往往有特殊性：例如 2022 年初的预防性降息，2024 年 9 月的政策拐点，2025 年 5 月的贸易纠纷。
降息常见于 6-8 月， 根源或在于7 月政治局会议的决策。7 月政治局会议会基于二季度经济状况， 提出下半年
的政策重点，如果政策认为需要加码政策，那么往往在会议之前的准备时间，或者会议结束之后进行落地，降息
作为前几年的主要稳增长手段之一，因此往往在 6-8 月落地。最后一个降息时间窗口，是 8 月 20 日，即 LPR 公
布日，逻辑是降息是为了降低贷款利率，因此最迟要在当天落地。可以参考的例子是2024 年 7 月 22 日 LPR 公布
日降息。由于 8 月 20 日 LPR 未降息已经公布，那么降息的时间窗口可能已经过去。
8 月以来，新一轮稳增长已经开始
8 月 17 日，发改委发布通稿， “副主任主持召开工作会议，部署加快推进2026 年新型政策性金融工具投放工
作” ；8 月 7 日，北京出台房地产新政策；8 月 20 日，上海出台房地产新政策；8 月 17 日，交通运输部解读近日
印发的《精品自驾旅游公路实施方案》 ，规划总里程约6 万公里的“三环、四横、五纵”公路主骨架；8 月 19 日，
发改委召开“六张网重大项目协调调度机制会” 。从高频跟踪看，在7 月地方债发行节奏再次放缓之后，8 月的前
三周，地方债的净融资重新加快，显著超过2025 年同期。因此我们认为，7 月政治局会议之后，稳增长政策已经
进入落地期。
当前的政策思路是 L 型一横，即“逆周期的窄区间调控”
2026 年一季度 GDP 达到全年目标区间上限， 因此二季度政策力度明显减弱； 二季度GDP 低于全年目标下限，
因此 7 月政治局会议之后，政策力度再次增强。需要注意，政策力度主要就是财政政策的节奏，因为在私人部门
去杠杆的背景下，经济的主要变化，取决于政府部门。2026 年二季度，政府部门减缓财政节奏，
结果就是经济的明显回落，但相应的，如果政府部门重新开始加杠杆，结果将是经济的再次上行。
市场对政策的反映是滞后的。2026 年财政节奏的明显放缓开始于 4 月，但当时市场对此并不敏感；市场开始
显著交易基本面是 6 月，甚至更晚，主要原因是市场往往容易线性外推。
债市观点：警惕债市的反转风险
对于债市而言， 非银的拥挤度或已经超过2025 年， 且已经把各种因素都认为利多债市： 例如货币宽松 （隔夜
OMO 频率增加、降息预期） 、内需偏弱、通胀下行、债券的额外需求（摊余债基、公积金）等等。但实际上债市
积累了如下会引起调整的因素：
1、资金利率方面，当前与 2025 年下半年相似，即隔夜在 1.4%左右，并没有所谓的货币宽松；
2、降息的时间窗口或已基本关闭；
3、内需方面，从社零数据来看二季度内需确实偏弱，但是随着7 月政治局会议召开后， 新一轮稳增长政策落
地，向后看经济再次回升的概率较大；
4、通胀方面，8 月高频数据显示，8 月 PPI 同比或重新上行；此外，CPI 最大拖累猪肉价格近期开始上行，
且 2025 年基数 9 月后迅速走低；
5、债券的供求因素所导致的收益率变动，往往是趋势行情的最后一轮：例如 2025 年底交易△EVE，是当时
收益率上行的最后一轮；而近期交易的增量买债需求，可能也是本轮收益率下行的最后一轮。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
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【金融工程】 成长价值轮动的全景式框架： 宏观研判与微观量化的协同验证——大类资产配置研究系列 （16）
-20260822
魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003
成长与价值作为权益市场的两大核心风格， 其轮动节奏始终是影响组合超额收益的关键变量。 “成长or 价值”
作为市场投资者普遍面临的一道选择题，把握成长与价值的轮动规律，不仅能够帮助投资者穿透短期市场噪音、
识别风格背后的宏观与产业
驱动力，更是机构投资者在资产配置中实现回撤控制与收益增强的关键所在。
本篇报告，我们从交易、资金流、基本面、宏观四个维度构建成长价值轮动框架。交易维度，我们通过价格
动量与成交额动量判断趋势强度与活跃度强度；资金流维度，我们通过超大单占比与融资买盘比衡量机构资金流
向与杠杆资金流向；基本面维度，我们通过净利润增速衡量成长风格景气度，通过股息比衡量价值风格性价比；
宏观维度，我们通过 PPI-CPI 分位反映上游资源品的盈利改善情况，通过固定资产投资额反映传统经济的扩张意
愿，通过 M1-M2 分位反映资金市场风险偏好。
等权综合模型：年化超额收益 8%，次胜率 60%，次赔率 2.7
我们从 4 个维度共构建 9 个成长价值轮动子策略。其中，超大单占比的年化超额收益率最高（6.18%） 、年化
信息比率最高（0.94）；PPI-CPI 分位的次胜率最高（85.71%） ，信号频率最低（6 次） ；M1-M2 分位的次赔率最高
（9.06） 。我们将9 个子策略信号等权聚合，构建等权信号。等权综合策略全区间共触发114 次信号，次均持仓 35
天，年化收益 11.54%，相比于基准策略，年化超额收益 8.44%，年化信息比率 1.28，最大回撤 11.86%，次胜率
60%，次赔率 2.65。
动态赋权模型：年化超额收益 10%，次胜率 66%，次赔率 2.8
考虑到不同阶段，成长价值轮动的驱动主导因素不同。为了使轮动模型更灵活适应市场环境变动，我们采用
约束优化动态调整各子策略权重。
我们采用动态赋权模型作为最终方案。动态赋权策略全区间共触发 115 次信号，次均持仓 35 天，年化收益
13.38%，相比于基准策略，年化超额收益 10.23%，年化信息比率 1.56，最大回撤 10%，次胜率 66.38%，次赔率
2.84。
风格 ETF 轮动组合：年化超额收益 34%
基于成长价值轮动模型，我们构建相应的风格ETF 轮动组合，若轮动信号>0，则满仓成长 ETF，反之，则满
仓价值 ETF。我们以 50%成长 ETF+50%价值 ETF 作为基准组合，风格 ETF 轮动组合年化收益 45.4%，相比于基
准组合，年化超额收益 33.87%，年化信息比率 2.2。分年度来看，风格 ETF 轮动组合所有年份均录得正收益，且
所有年份相比于基准组合均录得正超额。其中，2026 年以来，年化超额收益达 63.96%。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
行业公司
【海外消费 】智能戒指行业进入规模验证期，功率龙头再次提价验证 AI 电源需求高景气 ——行业周报
-20260823
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 程婧雅（分析师）
证书编号：S0790525070010
智能戒指：行业进入规模验证期，西普尼推出鉴赏家 SR7 贵金属智能戒指
智能戒指已完成从概念产品向独立可穿戴品类的初步验证， 仍处于低基数放量阶段，IDC 预计 2026 年全球出
货量达 490 万只。需求端看，智能戒指凭借“无屏、低干扰、连续健康感知”优势，在睡眠、HRV、体温及女性
晨会纪要
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健康等长期监测场景形成差异化价值，约 75%的用户同时拥有智能手表。竞争格局呈“一超多强” ，2026Q1Oura
全球出货份额约 79%， 公司依托品牌先发、 健康算法、 长期用户数据及会员订阅构建闭环；2026Q2 付费会员预计
超 500 万， 商业模式正由 “硬件单次销售” 向 “硬件获客+会员变现+数据及健康服务延伸” 升级； 管理层预测2026
年收入将达 15 亿美金，同比增长 50%。西普尼将芯片、生物传感器与微型电池集成于薄至 2.2mm 的贵金属戒圈
内部，推出鉴赏家 SR7 贵金属智能戒指。
功率半导体：AI 电源需求高景气，功率龙头年内第三次提价
意法半导体 8 月 23 日落地年内第三次调价， 接近全产品线覆盖， 车规MCU 累计涨幅 15% - 20% ， 功率器件交
期拉长至 30-52 周；台系厂商（强茂、台半等）拟 10 月对现货再提价 10%-15%。驱动来自 AI 服务器电源与新能
源车需求共振、8 英寸产能满载、 上游成本传导。 意法Q2 营收 34.87 亿美元 （+26%） 、 净利2.22 亿美元扭亏，2026
年 AI 数据中心收入指引超 10 亿美元。建议关注：
华润微、
士兰微、
扬杰科技、
芯联集成等。
珀莱雅官宣进入 UltaBeauty 渠道，东方甄选自营驱动业绩稳步向上
珀莱雅：8 月 19 日， 珀莱雅官宣进入美国最大专业美容零售商UltaBeauty， 计划于2026 年 11 月在 UltaBeauty
美国 400 家核心门店及官方线上平台 Ulta.com 正式发售红宝石系列与源力系列核心产品。Ulta 公司战略导向调整
为追求新兴品牌为中国品牌进入提供契机。对于中国品牌而言，入驻Ulta 是对自身竞争力的强有力背书，同时也
有利于拓客打开美国市场。东方甄选：历经 2 年波折，去年底孙进总任命为执行总裁，管理捋顺后公司经营发展
步入快车道。FY2026H1/FY2026H2 公司营收 23.1/33.9 亿元，yoy+5.7%/+53.7%，自营收入占比由 2025 财年 80%
提升至 2026 财年 85%。2026 财年新增/升级 11 个账号， 抖音矩阵账号合计18 个扩大用户触达。 截至2026 财年末，
公司自营产品累计 1009 个 SPU（2025 财年末 732 个） 。此外，公司深耕会员体系提升客群粘性，多场景开拓助力
拉新。2026 财年东方甄选应用程序上付费会员数量达 35.33 万人，yoy+33.7%。2026 财年加速线下渠道布局，在
北京、西安、郑州落地三家线下体验店，即时零售业务在北京、上海上线，积极转化新东方学员家庭客户。
本周行情：电力设备及新能源、消费者服务、商贸零售均跑输大盘
本周（2026.8.17-2026.8.21）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+3.19%/+0.59%/+0.83%，较恒
生指数涨跌幅-0.37%/-2.96%/-2.72pct，在 30 个一级行业中排名第 14/24/23
推荐标的：美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。
受益标的： （1）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技； （2）美护：毛戈平、上美股份、
若羽臣、巨
子生物、四环医药、雅诗兰黛； （3）零售：美团-W、顺丰同城、
中国中免； （4）牙科：时代天使、现代牙科、爱
迪特、先临三维； （5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。 （6）AI 电力：BloomEnergy、
壹连科技、威胜
控股、
新洁能、士兰微。 （7）制造：津上机床中国。
风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
【商社】中报发布进行时，关注高景气商社美护公司——行业周报-20260823
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002 | 姚响（联系人）
证书编号：S0790126070042
各公司陆续披露中期业绩，美护餐饮分化、零售教育提效
上市公司陆续披露 2026 中报，我们选取各板块代表性上市公司进行梳理分析。 （1）医美化妆品：公司整体表
现分化，头部公司业绩略承压，
上海家化得益于美妆销售占比及毛利同比提升等，
敷尔佳受益于新品放量，润本
股份驱蚊收入贡献亮眼，三者增长表现较好，而巨子生物、
爱美客业绩有所承压。 （2）餐饮：公司表现分化，百
胜中国、遇见小面表现优秀，小菜园利润阶段性承压；行业性价比竞争、连锁扩张与效率提升并行，客流改善但
客单价承压，具备供应链、标准化运营及低成本扩店能力的龙头有望扩大优势。 （3）零售：收入端普遍承压，商
品与门店调改、费用管控推动利润端修复，
汇嘉时代、
豫园股份利润增长显著；政策推动行业向商品品质、自有
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品牌和供应链提效转型，
永辉超市实现扭亏并且上半年跑出12 个亿元级单品。 （4）教育：业绩普遍较快增长，主
业增长与运营效率改善共同释放利润弹性，
学大教育、
行动教育、
昂立教育等利润增速高于收入；政策推动智能
技术与教育全要素、全过程及全场景融合，教培公司探索差异化AI 路径。
行业关键词：相宜本草、珀莱雅、汉庭旗舰店、287 菌、机上茶点等
【相宜本草】京东物流与国货美妆品牌相宜本草合作升级。
【珀莱雅】珀莱雅与美国最大专业美容零售商 UltaBeauty 达成全面合作。
【汉庭旗舰店】汉庭酒店发布旗舰店商业模型。
【287 菌】瑷尔博士发布国内首个皮肤源益生菌新原料 287 菌。
【机上茶点】霸王茶姬与厦门航空合作推出机上茶点套餐。
板块行情回顾
本周（8 月 17 日-8 月 21 日） ，商贸零售和社会服务指数分别报收1767.63 点/7204.32 点，分别下跌 0.93%/下
跌 0.72%（同期上证综指累计下跌 0.56%） ，在31 个一级行业中分别位居第 12/10 位。商社各细分板块中，本周钟
表珠宝板块涨幅最大，2026 年年初至今钟表珠宝板块跌幅最小。个股方面，本周 ST 云网（+12.2%） 、
新华百货
（+11.4%） 、
科德教育（+8.8%）涨幅靠前。
投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
投资主线一（黄金珠宝） ：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐
潮宏基、老铺黄金、
周大生等，受益标的六福集团、周生生等；
投资主线二（零售电商） ：关注零售调改和受益AI 赋能、库存改善的跨境电商
龙头，重点推荐
吉宏股份、
华凯易佰、
爱婴室等，受益标的希音国际、
孩子王等；
投资主线三（社会服务） ：关注出行复苏、体验消费升级和AI 提效赋能服务消费企业，重点推荐
长白山，受
益标的
科锐国际、学大教育、中国中免等；
投资主线四 （医美化妆品） ：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐
珀莱雅、若羽臣、巨子生物、
朗姿股份、毛戈平等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。
【电力设备与新能源】锂电旺季材料价格上行，800V 直流供电架构为电力设备带来增量机遇——行业周报
-20260823
刘小龙（分析师）证书编号：S0790526080002 | 陈诺（分析师）证书编号：S0790525070008
锂电：旺季将至，产业链有望演绎涨价行情
宝马再次下单宁德、亿纬。宝马近日宣布将从下一代电动平台开始对电池供应链进行重组，并向宁德与亿纬
采购圆柱电芯，取代依赖三星 SDI 局面。
比亚迪二代刀片电池正式外供。近日，吉林卫视报道，比亚迪第二代刀
片电池定点一汽红旗下一代纯电平台。
湖南裕能递表港交所。锂电产业链 Q3 有望演绎旺季行情，推荐：宁德时
代、
新宙邦。受益标的：
亿纬锂能；湖南裕能；
恩捷股份、
星源材质；
嘉元科技；
天赐材料；
万润新能、富临精
工、
德方纳米；
中一科技；
华盛锂电、天际股份、
多氟多。
光储：光伏产业链报价普涨，7 月逆变器出口同比增长
根据 InfoLink， 本周多晶硅、 颗粒硅报价分别升至约43 元/kg、40-41 元/kg， 但成交规模有限；183N、210RN、
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210N 硅片报价分别升至 1.12 元/片、1.15 元/片、1.20 元/片；电池价格上涨至约0.35 元/W。 组件实际成交价稳定，
集中式、分布式 TOPCon 组件报价约为 0.70 元/W、0.74 元/W。我们认为，当前政策预期、海外政策窗口等多因
素叠加， 推动产业链价格短期修复， 但需求承接仍偏弱， 行业拐点仍需等待供给实质出清与海外需求进一步验证。
推荐：
钧达股份、
爱旭股份；受益标的：
横店东磁、
隆基绿能、TCL 中环、
通威股份、
大全能源、协鑫科技。
根据海关总署数据，7 月出口金额 10.89 亿美元，同比+19.49%、环比-11.49%；1-7 月累计出口 66.18 亿美元，
同比+28.60%。其中，欧洲出口 4.42 亿美元，同比+11.03%；亚洲、非洲出口分别同比+37.24%、+76.19%。分国
家看， 阿曼、 菲律宾、 南非、 泰国、 波兰出口金额同比分别增长1166.47%、313.91%、149.69%、121.36%、102.55%。
我们认为，储能行业景气度仍处高位，油气价格持续抬升叠加欧洲补贴政策即将落地，户储需求有望保持强劲。
推荐：
阳光电源、
德业股份；受益标的：思格新能、
固德威、
锦浪科技、
艾罗能源、
正泰电源。
风电&电力设备：800V 落地前夜，关注数据中心电力设备机会
英伟达 800VDC 白皮书 2.0 明确机柜侧 PowerRack 将于 2026Q3 进入导入阶段， 标志AI 数据中心供电架构由
传统 UPS/交流配电向高压直流、机架级供电演进。我们认为，下半年将成为AI 电力设备的重要拐点：整流电源、
BBU、直流配电、母线、连接器及直流保护等环节有望率先受益；后续随着行级 PowerCenter 和原生 800VDC 架
构推进，电力设备单机柜价值量及系统集成需求将进一步上行。受益标的： （1）电源：
麦格米特、
欧陆通、新雷
能、
中恒电气、
中富电路； （2）电力设备：
思源电气、
金盘科技、
白云电器、
安靠智电、
良信股份； （3）备电：
蔚蓝锂芯、双登股份、
雄韬股份； （4）电容及上游：新宙邦、
江海股份、
元力股份、
黑猫股份。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，行业政策风险。
【地产建筑】5 只 REITs 密集获批，首单文创街区 REIT 申报——行业周报-20260823
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
中证 REITs 指数环比上涨，维持行业“看好”评级
2026 年第 34 周， 中证REITs（收盘） 指数为702.5， 同比下跌16.17%， 环比上涨1.09%。 我们认为， 近期REITs
市场呈现“一级热度高、二级承压调整”的格局。政策层面，商业不动产 REITs 试点加速落地，底层资产加速向
酒店、 文创街区等新业态扩容。 资金层面， 债券利率中枢下移叠加资产荒，REITs 分派率与 30 年期国债利差维持，
配置价值仍在，整体定价正从稀缺性溢价转向基本面分化。建议关注经营韧性强、业绩兑现强的消费与保租房标
的，以及产业方增持意愿明确、一级认购热度高但二级折价的新品种，逢低布局。维持行业“看好”评级。
5 只公募 REITs 密集获批，首单文创街区 REIT 申报
本周公募 REITs 一级市场迎来年内批复最密集一周，5 只产品集中获证监会注册批复。8 月 17 日，华泰华住
安住 REIT 获批，成为深交所首单酒店型商业不动产 REITs，底层资产为华住集团旗下广州天河美居+全季酒店及
上海江桥桔子水晶酒店；博时山东铁投路桥 REIT 获批，为全国首单跨黄河路桥 REITs。8 月 18 日，平安西安高
科产业园 REIT（陕西首单） 、山证晋中公投瑞阳供热REIT（山西首单） 、国泰海通
中国建筑租赁住房REIT（中建
体系首单保租房 REITs） 。申报端，8 月 20 日嘉实陶邑消费 REIT 正式申报，底层资产为景德镇陶溪川文创街区，
系全国首单以文创街区为底层资产的消费公募 REITs，进一步拓宽消费基础设施 REITs 业态边界。整体看，一级
市场批复与申报节奏加快，底层资产从业态到地域持续向纵深拓展，市场迈入常态化高质扩容新阶段。
一周行情：中证 REITs（收盘）指数环比上涨 1.09%
2026 年第 34 周，中证 REITs（收盘）指数为 702.5，同比下跌 16.17%，环比上涨 1.09%；从累计数值来看，
2025 年年初至今，REITs（收盘） 指数累计下跌10.65%， 同期沪深300 指数累计上涨 16.02%， 累计超额收益-26.67%。
本周中证 REITs 全收益指数 942.21， 同比下跌11.28%， 环比上涨1.18%； 从累计数值看，2025 年年初至今，REITs
全收益指数累计下跌 2.23%，同期沪深 300 指数累计上涨 16.02%，累计超额收益-18.26%。 本周保障房、环保、 高
速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类 REITs 一周涨跌幅分别为 0.31%、-0.17%、0.47%、4.08%、2.23%、
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0.63%、1.26%；一月涨跌幅分别为 1.57%、-0.04%、-1.05%、-0.42%、-1.34%、-0.66%、-3.72%。
一级跟踪：40 只 REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃
2026 年第 34 周， 共有40 只 REITs 基金等待上市，14 只 REITs 基金等待扩募。 待上市首发REITs 中， 商业不
动产 REITs 达 21 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公、零售商业、酒店等。第二批 6 只商业不动产
REITs 已获证监会批复，覆盖凯德、保利、
陆家嘴、北京国资等，业态扩至酒店/综合体。
风险提示： （1）公募 REITs 价格变动及运营风险； （2）调控政策超预期变化，行业波动加剧； （3）各类别资
金入市进度不及预期； （4）项目长期分派率不及预期。
【海外科技】DeepSeek 补齐视觉能力，Ox Alpha 或成为短期 Fable 级模型市场增量——行业周报-20260823
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 | 荀月（分析师）证书
编号：S0790524110001
DeepSeek：从文本模型向视觉与 Agent 链路补齐
DeepSeekAPI 文档列出实验性的 V4-Flash-Vision-Exp， 文档说明该实验模型在V4-Flash 基础上加入图片输入，
发 送 给 deepseek-v4-flash-vision-exp 的 图 片 会 按 其 尺 寸 换 算 成 token ， 与 文 本 token 一 并 计 费 。
DeepSeekV4FlashVisionExp 作为其最新多模态 Agent 实验版本，在 Agent 综合能力上展现出明显迭代效果，部分
指标逼近 Opus4.8 第一梯队水平。DeepSeek 本轮的核心增量是补齐视觉输入与 Agent 开发链路，形成 V4 产品线
的多模态执行闭环。
OxAlpha：近日受到重视的匿名模型，或对 Fable 级 Coding 市场带来增量
近日，一款名为 OxAlpha 的模型受到重视： OpenRouter 当前模型目录列出模型 ID 为 stealth/ox-alpha 的
OxAlpha，公开元数据显示其上下文长度为 1M，支持文本、图片和视频输入，以及工具调用、结构化输出和推理
参数；对比页当前显示为免费预览。开发者在 DeepSWE 子集上测试，给出的结果约为 63%，但也有讨论认为该
模型已经接近顶级代码水平。 我们不对模型提供方做过多猜测， 但若该模型确实可对标SOTA 级 Coding 模型， 可
以预期该模型或是当前 Fable 级模型市场的一个重要增量。截至8 月 22 日，OxAlpha 以 6.54Ttokens 排名第 4，标
记为新进入榜单；排名高于 DeepSeekV4Flash0423、GPT-5.6Luna、GLM5.2 等模型。
投资建议：
AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量提升带动商业化变现能力提
升；AI 智能体产业进入快速增长期，受益标的谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适
-B、金山云。
互联网：关注 AI 商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent 技术与应用生态快速成熟，token
消耗量有望延续高速增长， 推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷， 供给端DRAM 价格与产能紧约束，CPU、
服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以 AI 算力溢价为核心的新阶段；国产 AI 芯片增长迅速；全球化出
海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风
险。
【非银金融】保险资负管理新规利好估值提升，7 月私募规模高增——行业周报-20260823
高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 印梓铭（联系人）证
书编号：S0790126070027
周观点：保险资负管理新规利好估值提升，7 月私募规模高增
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本周券商/保险/沪深 300 指数分别-2.0%/+2.5%/-1.0%，红利属性叠加
中国平安中报超预期带动保险板块跑赢。
本周非银中报密集发布， 业绩高增， 中国平安、中信证券中报彰显的盈利质量整体超预期， 同花顺现金流超预期，
看好资金再平衡、基本面向好驱动的非银板块龙头公司超额收益机会，推荐高股息标的
江苏金租。
券商：7 月私募基金规模逆势高增，中报背后的业绩成色比增速更重要
（1）本周日均股基成交额 2.73 万亿，环比-2.7%，本年累计日均股成交额 3.22 万亿，同比+83%。（2）2026
年 7 月末私募证券基金规模达 9.1 万亿， 环比增长近1 万亿， 较年初增长2.02 万亿，7 月新备案私募证券基金 728
亿。我们认为，在 7 月股市明显调整下私募规模逆势增长，体现净申购积极，中长期资产配置、财富迁移逻辑成
为券商财管业务成长性的重要支撑。 （3）本周券商中报密集披露，股市活跃度提升、海外和大财富管理业务转型
深化驱动业务盈利高增，中信证券/国泰海通/
中信建投中报业绩分别同比+70%/+168%（扣非）/+69%，年化 ROE
分别 15.6%/12.2%/16.5%，头部券商海外、财富与资管、投行和投资业务全线高增，高 ROE 趋势有望延续。中信
证券海外子公司利润贡献从 2025 年的 21.8%进一步升至 24.4%。（4）头部券商业务结构优化、市占率提升、健康
牛下的 ROE 中枢抬升未被估值定价， 估值和机构持仓仍在历史底部， 继续重点提示头部券商超额收益机会。 推荐
中信证券、华泰证券、中金公司 H 和国泰海通。
保险：资产负债管理新规落地，中长期利于上市险企估值提升
（1）8 月 21 日保险资负管理新规正式落地，监管框架升级为期限结构（利率风险对冲率） 、成本收益（综合
和净投资收益率覆盖率）和流动性（流动性覆盖率）三维匹配的指标约束体系。正式稿较2025 年 12 月发布的征
求意见稿最大变化是以利率风险对冲率替代有效久期缺口作为寿险监管指标，监管区间为 50%-150%，有效久期
缺口降为监测指标，更加注重资负利率风险的真实经济敞口；同时强化产品定价、业务规划与资产配置联动。我
们认为，新规在低利率环境下有助于进一步推动险企降低刚性负债成本、加快分红险等浮动收益产品转型，同时
提升长久期优质资产及利率风险管理工具的重要性，利好行业降低利差损风险和经营波动，且头部上市险企在负
债成本、ALM 体系方面优势更加突出，市占率优势有望强化，中长期利好上市险企估值提升。针对暂不达标公司
设置 3 年过渡期，短期资负冲击有限。 （2）中国平安本周披露中报，归母净利同比+36%超预期，股票增配 OCI，
均衡策略利于后续投资收益稳健；NBCSM 同比+18.3%， 带动CSM 余额增速转正， 为后续业绩稳健增长奠定基础；
分红险占比显著提升。 （3）保险板块估值降至较低水平，存款迁移带来负债端高质量增长、资产端收益率企稳的
中长期逻辑未改，资金再平衡下看好板块估值修复，推荐中国平安、
中国太保。
推荐及受益标的组合
推荐标的组合：中信证券、中国平安、同花顺、华泰证券、中国太保；中金公司 H、国泰海通、
中国人寿、
财通证券；江苏金租，香港交易所。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。
【化工】东阳光、永和股份、东岳集团等陆续发布 2026 中报；萤石、制冷剂价格企稳运行，等待契机——
氟化工行业周报-20260823
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）
证书编号：S0790525070006
本周（8 月 17 日-8 月 21 日）行情回顾
本周氟化工指数下跌 5.57%， 跑输上证综指3.63%。 本周 （8 月 17 日-8 月 21 日） 氟化工指数收于 5424.62 点，
下跌 5.57%， 跑输上证综指3.63%， 跑输沪深300 指数 3.00%， 跑赢基础化工指数3.52%， 跑赢新材料指数1.36%。
氟化工周行情：萤石、制冷剂行情企稳运行
萤石： 截至8 月 21 日， 萤石97 湿粉市场均价 3,534 元/吨， 较上周同期持平；8 月均价 （截至8 月 21 日）3,527
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元/吨，同比上涨 9.97%；2026 年(截至 8 月 21 日)均价 3,357 元/吨，较 2025 年均价下跌 3.55%。
又据氟务在线跟踪，国内萤石货源流通偏紧格局，伴随国家及地方矿山管控政策趋严，行业正处于矿山转型
升级过渡阶段，短期萤石市场价格高位坚挺。
制冷剂：截至 8 月 7 日， （1）R32 内、外贸价格分别为 64,500、64,500 元/吨，较上周分别持平、持平； （2）
R125 内、 外贸价格分别为55,000、55,000 元/吨， 较上周分别持平、 持平； （3）R134a 内、 外贸价格分别为64,500、
63,000 元/吨，较上周分别+0.78%、持平； （4）R143a 内、外贸价格分别为 53,500 元/吨、22,000 元/吨，较上周持
平、持平； （5）R227 内、外贸价格分别为 64,500 元/吨、66,000 元/吨，较上周持平、持平； （6）R152a 内、外贸
价格分别为 23,000 元/吨、25,000 元/吨， 较上周-2.13%、 持平； （7）R410a 内、 外贸价格分别为59,000 元/吨、59,500
元/吨，较上周持平、持平； （8）R404 内、外贸价格分别为 54,000 元/吨、0 元/吨，较上周持平、 ； （9）R507 内、
外贸价格分别为 54,000 元/吨、0 元/吨，较上周持平、 ； （10）R22 内、外贸价格分别为 22,500、17,000 元/吨，较
上周分别-2.17%、持平。
又据氟务在线跟踪，近期国内外制冷剂需求较为疲软，零售渠道销售偏淡，空调企业排产持续下降，当前多
数空调企业处于去库存阶段。海外运输船运持续偏紧，出口量依旧偏低，但因配额化企业集中默契度依旧强势，
市场价格坚挺不改，销量受损制冷剂生产企业灵活定产，季节性缩量以实现高质量发展。
公司公告&行业新闻
【永和股份】2026H1 实现营收 31.34 亿元，同比+28.16%；实现归母净利润 5.13 亿元，同比+89.01%。
【东阳光】2026H1 实现营业收入 93.76 亿元，同比+31.61%；实现归母净利润 3.89 亿元，同比-36.46%。
【东岳集团】2026H1 实现营业收入 80.60 亿元，同比+7.99%；实现归母净利润 10.27 亿元，同比+31.84%。
【
金石资源】2026H1 实现营业收入 18.95 亿元，同比+8.12%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比-28.87%。
受益标的
推荐标的：金石资源、
巨化股份、
三美股份、
昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、
新宙邦等。
风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。
【食品饮料】板块景气度分化，关注结构性配置机遇——行业周报-20260823
张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001
核心观点：白酒控货稳价为主旋律，大众品把握结构性机会
8 月 17 日-8 月 21 日，食品饮料指数跌幅为 3.8%，一级子行业排名第 24，跑输沪深 300 约 2.8pct，子行业中
肉制品（+2.9%） 、其他食品（+0.0%） 、保健品（-0.0%）表现相对领先。食品饮料近期行情更多与资金在市场不
同行业中切换有关，行业内部分化进一步放大，消费复苏呈现结构性特征。从已公布的中报情况来看，部分企业
受一次性损益、渠道调整、需求疲软等多重因素扰动，业绩有所波动。我们认为除了关注报表的表观数据以外，
更应聚焦真实经营质量。白酒板块当前仍处在渠道梳理、控货稳价的调整阶段，次高端竞争压力客观存在，但头
部区域酒企已经在主动优化经营底盘，比如
贵州茅台的市场化改革已初见成效；
舍得酒业以控货去库存夯实长期
发展基础；
金徽酒虽受补缴税款等一次性因素压制短期利润， 但省外市场拓展取得成效， 线上直销成为新增长极。
多数酒企优先维护价盘健康度，短期利润波动更多来自阶段性调整而非基本面恶化。我们判断随着渠道库存逐步
消化， 后续终端动销改善有望传导至报表端。 白酒板块整体性反转尚需时间， 但优质区域标的已经具备布局价值，
可积极把握白酒磨底阶段带来的配置机遇。
大众消费品虽整体承压，但部分龙头企业也展现出较强的成长韧性。渠道变革、产品结构升级带来的红利，
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是食品饮料板块的重要配置主线。 比如
盐津铺子虽然中报业绩略有波动， 但公司积极把握零食量贩渠道发展机遇，
主动优化低毛利线上业务结构，依托核心大单品带动营收稳健增长；八马茶业作为茶叶消费龙头，线上渠道与即
时零售高速放量，门店网络稳步扩张，自产产品占比提升持续优化盈利水平，彰显特色消费品的成长潜力。尽管
部分细分品类仍存在阶段性承压，但龙头企业凭借清晰战略、高效渠道运营能够对冲行业压力。中长期看新渠道
扩容、消费细分升级的大趋势不变，看好具备产品力与渠道力的细分龙头持续兑现业绩。
推荐组合：贵州茅台、
西麦食品、优然牧业、
安琪酵母
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。
茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。 （2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基
本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。 （3）
优然牧业：奶价有望企稳上涨，肉牛价格有望稳步上涨，毛利、奶牛公平值重估、淘牛减亏预计会继续贡献利润
增量，业绩拐点已经到来。 （4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
【电子】长存控股发布招股书，台积电完成 1.6nm 工艺开发——行业周报-20260823
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 陈凯（分析师）证书编号：S0790526030004
市场回顾：电子板块整体回调，美股三大指数下跌
本周（2026.8.17-2026.8.21）电子行业指数下跌 2.71%，A 股科技板块整体回调，半导体、消费电子、光学光
电子及其他电子零组件分别下跌 2.89%、1.86%、0.38%及 1.38%。海外市场方面，美股三大指数小幅上涨，纳指、
道指和标普分别下跌 2.05%、0.85%和 1.43%，科技方面，费城半导体指数跌 5.45%、恒生科技指数涨 1.24%。
行业速递：英伟达公布与 OoenAI 合作新进展，台积电完 1.6nm 工艺开发
终端：华为 PuraXView 发布，传音 2026H1 业绩逆势增长。
传音控股 2026 年半年报发布，2026H1 公司实现
营业收入 354.31 亿元，yoy+21.85%，实现归母净利润 17.73 亿元，yoy+46.22%；8 月 20 日，华为正式推出全新阔
直板手机 PuraXView，全球首发搭载 HarmonyOS7，屏占比达 96.1%，厚 6.68mm 内置 7000mAh 大电池。
算力：英伟达公布与OoenAI 合作新进展，Cerebras 发布 CS-4。8 月 17 日，据财联社消息，OpenAI 承诺将在
2030 年前大规模部署 NVIDIAAI 基础设施。英伟达表示，在这些层面上，这一机会代表到 2030 年 NVIDIA 计算
量约为 6000 亿美元。AI 芯片公司 CerebrasSystems 在 SUPERNOV A发布会上，正式推出新一代机架级 AI 系统
CerebrasCS-4，其速度达到了 CS-3 的 2 倍其在每用户每秒 Token 吞吐量上相比 GPU 的优势扩大到了 30 倍。
存力： 长存控股招股说明书发布，
兆易创新2026H1 归母净利润同比增长 1091.50%。 兆易创新发布2026 年半
年报，公司 2026 上半年实现营业收入 115.66 亿元，yoy+178.67%；实现归母净利润 68.57 亿元，yoy+1091.50%。
长江存储控股股份有限公司招股说明书显示，2026 年 1-3 月实现营业收入 470.42 亿元、归母净利润 333.79 亿元。
且根据 TrendForce 数据计算，2026 年 1-3 月公司在全球 NANDFlash 厂商按销售金额和出货量排名，均位列全球
第三、中国第一。
AI 基座：台积电 1.6nm 工艺完成 A16 工艺开发&验证。8 月 20 日，据财联社消息，台积电已完成 1.6nm 级
A16 工艺开发与验证，并计划于 2026 年第四季度量产；三星预计 2026 年先进制程将贡献晶圆代工业务超过一半
的收入，而 AI 和高性能计算（HPC）应用占比将超过 30%，高于 2025 年末的 15%至 20%；8 月 21 日，
华天科技
发布 2026 年半年度报告，公司 2026 上半年实现营业收入 105.11 亿元，yoy+35.09%，实现归母净利润 8.13 亿元，
yoy+259.15%。
投资建议
受益标的：
长鑫科技、
中芯国际、
万通发展、
翰博高新、
寒武纪、
中科飞测、
华峰测控等
晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 20
风险提示：AI 发展不及预期、地缘政治冲突及风险或转化为供应链扰动、宏观经济不及预期。
【化工】金九银十旺季临近，继续重点推荐化纤与染料板块——行业周报-20260823
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001
行业观点：金九银十旺季临近，继续重点推荐化纤与染料板块
金九银十化工纺服链需求旺季临近，相关板块如化纤、染料等行业景气度有望迎来上行。此处，我们选取纺
服链代表产品之一的涤纶长丝做进一步更新介绍。需求端，跟踪涤纶长丝下游的真实需求，最核心的一个指标就
是织机开机率。按照往年情况，织机开机率一般在 8 月下旬开始边际改善，之后 9 月至 11 月上旬整体维持高位。
但 2026 年，截止本周四，织机开机率约 57%，低于往年同期水平，且开机率较上周四持平，尚未开始环比改善。
整体来看，2026 年下游需求旺季启动的时间有所推迟，主要原因主要在于：油价大幅波动情况下，长丝下游规避
库存贬值风险的心态极达到了顶峰，订单能拖就拖，即便下单，也要分批谨慎下单。而织造企业接单时，也倾向
于选择手拉手交易，安安稳稳赚取一个微薄的加工费。基于此，今年的订单和旺季启动会比往年来的稍晚一些，
往后看，预计 9 月初，可以看到下游订单和织机开机的边际改善。库存端，截止本周五，长丝行业 POY 库存仅
12.7 天，较上周下降 3.1 天，已经处于过去 5 年的历史同期最低水平。同时，下游坯布及面料环节的库存同样处
于低位，当前需求旺季临近，而长丝生产企业与下游各个环节的库存均处于较低水平，这进一步加大了旺季长丝
的需求弹性，届时长丝盈利或将更值得期待。同时，其他化纤与染料行业的景气度也有望跟随涤纶长丝上行。展
望金九银十，长丝需求迎来集中释放以后，预计其他化纤（如氨纶、粘胶短纤等，会作为辅料，与涤纶长丝混用
一起织布）与染料（用长丝织造得到白色坯布以后，需要经过印染，得到五颜六色的面料）需求也有望随之上行。
此外，据央视财经消息，当前赤道中东
太平洋海表温度持续升高，预计将于 11 月至 12 月前后达到峰值，形成一
次超强厄尔尼诺事件，大概率成为历史最强事件。此次厄尔尼诺现象或导致全球气候异常，进而进一步使得全球
棉花产量受到影响，在此背景下，各类化纤品种或对棉花起到部分替代作用。
推荐及受益标的
推荐标的： 【化工龙头白马】
万华化学、
华鲁恒升、
恒力石化、
荣盛石化、
赛轮轮胎、
扬农化工、
新和成、龙
佰集团、
盐湖股份、
卫星化学等； 【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等； 【铬盐】
振华股份；
【化纤行业】
新凤鸣、
桐昆股份、
华峰化学、
新乡化纤、
三友化工等； 【农化&磷化工】
兴发集团、
利民股份、云
图控股、
亚钾国际、
和邦生物等； 【硅】
合盛硅业、
硅宝科技； 【纯碱&氯碱】
中盐化工、
博源化工、
新疆天业、
滨化股份等； 【其他】黑猫股份、
苏博特、
江苏索普、
大洋生物、
万凯新材等。 【新材料】OLED：
瑞联新材、万
润股份、
濮阳惠成；胶膜：
皖维高新、
洁美科技、
东材科技、
圣泉集团、
长阳科技；添加剂/轮胎等：
阿科力、松
井股份、
利安隆、
安利股份、
雅化集团、
通用股份等。受益标的： 【化工龙头白马】
东方盛虹等； 【化纤行业】神
马股份、
恒逸石化、
华鼎股份等； 【氟化工】东岳集团等； 【农化&磷化工】
云天化、
川恒股份、
川金诺、
史丹利、
苏利股份、
湖北宜化等； 【硅】
新安股份； 【氯碱行业】
中泰化学等； 【新材料】
国瓷材料等。 【其他】
卓越新能、
华谊集团、
中触媒等。
风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。
【煤炭公用】旺季需求支撑动力煤价格高位，供应收紧推动焦煤现货大涨——行业周报-20260823
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 吕双（联系人）证书编号：S0790126050061
本周要闻回顾：旺季需求支撑动力煤价格高位，供应收紧推动焦煤现货大涨
动力煤：截至 8 月 21 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 860 元/吨，周环比持平。本周国内动力煤市场高位震
荡。产地安监持续，煤矿复产及产量释放有限，供给端仍有支撑；北方港口库存转入累积，反映终端对高价煤接
受度偏低。进口煤到岸价上涨，叠加国际原油价格走高，进口及运输成本抬升。沿海八省电厂日耗环比小涨，但
采购仍以长协和刚需为主。供给约束与成本支撑煤价，但港口累库及旺季临近尾声限制涨幅，预计煤价短期高位
震荡。焦煤：截至 8 月 21 日，京唐港主焦煤报价 2620 元/吨，周环比上涨 14.91%；吕梁主焦煤报价 2300 元/吨，
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周环比上涨 21.05%。本周国内炼焦煤市场整体偏强运行。本周国内炼焦煤市场整体偏强运行。供给端，产地安全
检查趋严，山西煤矿复产偏慢；蒙煤通关维持低位，进口焦煤价格同步上涨。需求端，焦企开工率有所回落，但
焦炭首轮提涨已落地、第二轮提涨开启，下游采购及补库积极性提升。综合来看，焦煤供给偏紧及补库需求形成
支撑，预计焦煤市场短期偏强震荡。
投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格或已到拐点右侧
动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上
穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协 700 元）之上，实
际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购
买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是 750 元
左右） ， 是政策修复煤价目标的理想结果。 理想目标之后的上穿过程属于惯性结果， 对于煤价上穿是否有顶部极值，
则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基
本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的
现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800
元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。
投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局
煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端
“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备
向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，
对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的
意愿，中报仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案（
中国神华/
山西焦煤/
陕西煤业/
上海能源/
兖矿能源/
中煤能源） 。
资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红
利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面或已到拐点右侧，或已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主
线一，周期逻辑：动力煤的【
晋控煤业、兖矿能源】 ，冶金煤的【
平煤股份、
淮北矿业、
潞安环能】 ；主线二，红
利逻辑： 【中国神华、中煤能源（分红潜力） 、陕西煤业】 ；主线三，多元化铝弹性： 【
神火股份、
电投能源】 ；主线
四，成长逻辑： 【
新集能源、
广汇能源】 。
风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。
【农林牧渔】猪价震荡上行、压栏增重逐步兑现，需求修复与供给后移持续博弈——行业周报-20260823
陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001
周观察：猪价震荡上行、压栏增重逐步兑现，需求修复与供给后移持续博弈
猪价震荡上行， 需求回暖支撑与供给后移压力并存。截至8 月 21 日， 全国生猪均价为11.13 元/公斤， 较8 月
14 日的 10.87 元/公斤上涨 0.26 元/公斤， 涨幅2.39%； 同期日屠宰量为14.95 万头， 较8 月 14 日的 15.00 万头减少
约 0.05 万头，降幅 0.34%。展望后市，短期猪价预计以震荡为主，开学备货及需求季节性回暖提供支撑，但养殖
端压栏增重、前期二育猪源滚动出栏将限制上涨空间。中期需重点关注 9 月二育再入场强度及出栏均重变化，若
一致看涨预期继续推动增重，四季度供给压力或进一步后移。
均重抬升验证压栏行为，标猪补涨带动肥标价差收窄。截至 8 月 20 日，全国/集团/散户出栏均重分别为
128.37/124.48/148.21 公斤，环比分别增加 0.27/0.12/0.59 公斤，同比绝对变化分别为+0.39/+0.81/+5.14 公斤。本周
全国出栏均重上升，尤其散户均重明显抬升，压栏增重开始从产业预期向实际体重数据传导。标肥价差结束此前
连续走扩趋势，截至 8 月 20 日，120kg 标猪价格与 150kg 肥猪价格差为 0.54 元/公斤，较 8 月 13 日的 0.63 元/公
斤收窄 0.09 元/公斤，本周价差收窄主要因为标猪价格补涨速度快于肥猪。
二育滚动补栏延续， 冻品库存缓慢去化验证需求温和修复。 截至8 月 20 日， 二次育肥栏舍利用率升至41.9%，
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较 8 月 10 日增加 0.4pct。结合近期肥标价差虽维持高位但有所收窄来看，二育仍有滚动补栏，但补栏强度并未显
著放大。 冻品库存继续缓慢去化， 需求改善方向延续但幅度仍有限。 截至8 月 20 日， 全国冻品库容率降至22.98%，
较 8 月 13 日下降 0.15pct。本周去库速度较前一周有所加快，与立秋后屠宰量和鲜销需求边际改善相呼应，但整
体仍处于缓慢去化，尚未出现明显的快速去库。
重点新闻：
（1）中央储备冻猪肉轮换出库未成交标的再次竞价交易通知。 （2）俄乌黑海粮食出口近乎停滞。
本周市场表现（8.17-8.21） ：农业板块跑赢大盘1.85 个百分点
本周上证指数下跌 0.56%，农业指数上涨 1.29%，跑赢大盘 1.85 个百分点。子板块来看，种子板块领涨。个
股来看，
金健米业（+39.69%） 、西王食品（+20.00%） 、神农科技（+19.70%）领涨。
本周价格跟踪（8.17-8.21） ：本周黄羽鸡、牛肉等
农产品价格环比上涨
8 月 21 日全国外三元生猪均价为 11.1 元/kg， 较上周上涨0.24 元/kg； 仔猪均价为16.91 元/kg， 较上周下跌0.41
元/kg；白条肉均价 15.28 元/kg，较上周上涨 0.56 元/kg。8 月 21 日猪料比价为 3.32:1。自繁自养头均利润-164.75
元/头，环比+44.74 元/头；外购仔猪头均利润-32.42 元/头，环比+50.07 元/头。
风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。
【通信】重视重大产业变化：NPO、超节点、液冷——行业周报-20260823
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（分析师）
证书编号：S0790526070004
NPO：光互联板块中期重点增量，近两年或快速发展
2026 年世界人工智能大会（WAIC）上，腾讯云高管明确释放了 NPO（近封装光学）技术的产业化信号，预
计将于年内部署 NPO 超级节点，并呼吁全球统一行业标准，凸显其作为光互联核心路线的战略地位。国内方面，
国内厂商已形成清晰落地节奏：阿里云在 NPO 领域同步深度布局，其 3.2TNPO 系统计划于今年底启动小批量部
署，2027 年正式进入规模化阶段；同时，腾讯、阿里云、华为及信通院于今年 5 月 OIFQ2 全体会议上联合推动
NPO 国际标准制定。 海外方面，Lightmatter 已加入 NVIDIANVLinkFusion 生态系统， 将依托合作推出兼容NVIDIA
光学与 SerDes 技术的 CPO 及 NPO 产品，NPO 产业化进程正全面提速。NPO 相关标的： （1 ） NPO 光模块。推荐
标的：中际旭创、
新易盛；受益标的：
剑桥科技、
联特科技等； （2）NPO（MPO&FAU） 。推荐标的：
杰普特、天
孚通信、
仕佳光子；受益标的：
长芯博创、
炬光科技、
致尚科技、
太辰光等； （3）NPO（CW） 。推荐标的：源杰
科技、仕佳光子；受益标的：
永鼎股份、
长光华芯等； （4）NPO（设备） 。推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特
科、
联讯仪器等； （5）NPO（保偏光纤） 。推荐标的：亨通光电、
中天科技、
远东股份；受益标的：
长飞光纤、长
盈通、
烽火通信等； （6）NPO（透镜、棱镜、隔离器等） 。受益标的：炬光科技、
福晶科技等。
超节点：在一个节点内，用海量交换芯片赋能 GPU 直连
近期腾讯、百度、阿里相继发布最新财报，阿里云计算实现再次高增长，百度 AI 业务发展亮眼，同时三家
CSP 企业资本开支均创新高，我们认为国产 AI 发展势如破竹，在国产 AI 链方向，超节点或成为强劲增长板块。
以阿里超节点为例，2026 年 8 月 12 日， 搭载M890 的阿里灵骏真武超节点公共云实例也正式上线， 是国内首个成
功运行超 2 万亿参数大模型的超节点形态算力，首批在乌兰察布地域开服；基于新一代平头哥芯片真武M890 的
超节点实例，近日已上线阿里云进行规模化销售，下半年将持续放量以满足客户的旺盛需求。超节点相关标的：
（1）交换芯片&交换机。推荐标的：
盛科通信、
锐捷网络、
紫光股份、
中兴通讯； （2）光模块。推荐标的：华工
科技；受益标的：
光迅科技等； （3）液冷。推荐标的：
英维克；受益标的：
申菱环境、
领益智造、
银轮股份、飞
龙股份、
大元泵业等； （4）服务器电源。推荐标的：欧陆通；受益标的：
杰华特等； （5）AI 芯片&服务器。受益
晨会纪要
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标的：寒武纪、
浪潮信息、
华勤技术等。
液冷：飞龙液冷泵订单充裕，液冷迈入兑现新周期
飞龙股份发布 2026 年中期报告。公司μ、S、M 平台（μ平台为 200W 以下、S 平台为 200W-2kW、M 平台
为 2kW-10kW）液冷泵终端客户订单超 50000 台，主要配套 HP 项目、亚浩电子、申菱环境、A VC、宝德、曙光
数创、日本客户等合作伙伴；L 平台（10kW 以上）液冷泵终端客户订单近万台。飞龙股份依托CoolerMaster、台
达、施耐德、宝德、英维克、
同飞股份、申菱环境、字节跳动、阿里、腾讯、
中国移动、
立讯精密、东阳光及日
本客户等核心客户推进项目落地，其中，HP 项目、CoolerMaster、台达、施耐德、宝德、英维克、同飞股份、立
讯精密、 东阳光以及日本客户等20 余个项目即将进入批量交付阶段。 我们认为， 公司公布充裕液冷泵订单及批量
交付进展， 进一步验证了液冷赛道需求空间的确定性。 同时， 液冷泵订单作为CDU 等液冷核心组件出货量的前瞻
指标，超预期兑现或预示液冷产业链订单即将进入高速兑现期。液冷相关标的： （1）全球液冷全产业链全自研龙
头。推荐标的：英维克； （2）液冷优质企业。受益标的：申菱环境、领益智造、银轮股份、远东股份、
博杰股份、
同飞股份、
高澜股份、
科创新源等； （3）电子泵二小龙。受益标的：飞龙股份、大元泵业；其他受益标的：南方
泵业、
利欧股份等。
风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。
【通信】飞龙液冷泵订单充裕，液冷迈入兑现新周期——行业点评报告-20260821
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004
飞龙股份在手订单充裕，液冷产业链订单兑现信号浮现
飞龙股份发布 2026 年中期报告。公司μ、S、M 平台（μ平台为 200W 以下、S 平台为 200W-2kW、M 平台
为 2kW-10kW）液冷泵终端客户订单超 50000 台，主要配套 HP 项目、亚浩电子、申菱环境、A VC、宝德、曙光
数创、日本客户等合作伙伴；L 平台（10kW 以上）液冷泵终端客户订单近万台。飞龙股份依托CoolerMaster、台
达、施耐德、宝德、英维克、同飞股份、申菱环境、字节跳动、阿里、腾讯、中国移动、立讯精密、东阳光及日
本客户等核心客户推进项目落地，其中，HP 项目、CoolerMaster、台达、施耐德、宝德、英维克、同飞股份、立
讯精密、 东阳光以及日本客户等20 余个项目即将进入批量交付阶段。 我们认为， 公司公布充裕液冷泵订单及批量
交付进展， 进一步验证了液冷赛道需求空间的确定性。 同时， 液冷泵订单作为CDU 等液冷核心组件出货量的前瞻
指标，超预期兑现或预示液冷产业链订单即将进入高速兑现期。
谷歌 TPU 放量持续加速，液冷需求随出货共振
美东时间 2026 年 8 月 19 日， 迈威尔科技在官网披露， 将为谷歌的自研AI 芯片开发专用硬件， 作为合作关系
扩大的一部分，迈威尔科技已向谷歌发放了一份认购权证，允许谷歌以每股 206.58 美元的价格购买其最多 5897
万股迈威尔股票，总价值最高可达 122 亿美元。2026 年 4 月，谷歌 CloudNext2026 大会上，第七代 TPUIronwood
正式向云客户开放使用，每颗芯片 FP8 算力 4614TFLOPS、配备 192GBHBM3e，单 TDP 约 980W，100%液冷成
为 Ironwood 的强制标配。Ironwood 的液冷架构每个 TPU 芯片及 VRM 均覆盖定制微通道冷板，冷板延伸至整个
供电区实现并行水路同步冷却，因为 VRM 的热密度甚至高于 TPU 本身；采用串行冷却架构，冷却液从 CDU 流
出后串联通过多个 TPU 芯片，同期发布的第八代 TPU 采用第四代液冷技术，采用 100%液冷设计。我们认为，随
着谷歌 V7 和 V8 芯片的逐步出货，谷歌液冷链或迎来初步业绩兑现。
坚定看好液冷赛道投资黄金时段
美东时间 2026 年 6 月 21 日，英伟达首次完整公开VeraRubin 平台 100%全液冷 45℃温水散热方案，Rubin 系
统内每一颗芯片、每一个网络组件全部依靠液冷散热，不再保留任何风冷组件。据英伟达 6 月初公开新闻稿，
VeraRubin 平台将于 2026 年秋季正式启动量产并开始出货。我们认为，产业链中液冷泵等先行观察指标的超预期
兑现，叠加英伟达 Rubin 与谷歌 TPU 集中出货，将进一步加速液冷全链条公司订单及业绩兑现，坚定看好液冷全
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产业链投资机会。
相关标的：
（1） 【全球液冷全产业链全自研龙头】推荐标的：英维克；
（2） 【液冷优质企业】受益标的：申菱环境、领益智造、银轮股份、远东股份、博杰股份、同飞股份、高澜
股份、科创新源等；
（3） 【电子泵二小龙】受益标的：飞龙股份、大元泵业；其他受益标的：
南方泵业、利欧股份等。
风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。
【通信： 中际旭创(300308.SZ)】 业绩超预期，Scale-up 互联打开成长新空间——公司信息更新报告-20260823
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（分析师）
证书编号：S0790526070004
业绩持续稳步增长，AI 算力需求驱动高速扩容
根据公司公告，2026 年8 月21 日公司披露2026 年半年报， 上半年实现营业收入417.78 亿元， 同比增长182.49%；
归母净利润 136.51 亿元， 同比增长241.70%， 利润增速显著高于营收增速， 盈利能力保持稳健。 单季度看，2026Q2
归母净利润达 79.17 亿元， 同比增长228.19%， 环比增长38.05%。 费用端持续优化，2026H1 销售费用率约 0.38%，
同比下降 0.30pct，管理费用率约 1.83%，同比下降 0.14pct，研发费用率约 2.76%，同比下降 1.20pct，财务管控能
力进一步增强。受益于 AI 数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G 等
高端光模块需求显著增加， 公司业绩有望持续扩容。 我们维持原盈利预测， 预计2026-2028 年归母净利润为 357.51
亿元、726.14 亿元、1068.87 亿元，当前股价对应 PE 为 30.9 倍、15.2 倍、10.3 倍，维持“买入”评级。
深化物料体系布局，供应链产能双线并进
产品端，公司 1.6T 硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心驱动力；XPO、
NPO 等下一代产品均在定制开发或研发完善中，产品矩阵持续丰富。供应链端，公司上半年围绕光电芯片、无源
光器件、PCB 及结构件等关键物料，进一步完善多元化采购体系，可提供硅光/EML 等灵活解决方案，供应短缺
风险显著降低。产能端，公司在苏州、铜陵、成都、台湾及泰国等地设有生产基地，持续扩大产能以满足快速增
长的客户需求，并不断提升智能制造投入，产能规模及交付能力持续提升。
Scale-up 打开长期空间，基本开支指引夯实公司成长基础
我们认为，Scale-up 侧互联有望成为旭创未来业绩增长的重要驱动。根据公司投资者关系活动记录表，2027
年下半年起， 预计行业内有两个有影响力的重点客户将批量采购NPO 产品， 更大规模上量预计在2028 年， “头部
厂商→其他客户”的扩展传导链条有望加速。此外，2026 年 Q2 北美四大云厂资本开支合计超 1700 亿美元，全年
指引上修至约 7450 亿美元， 算力基础设施建设路径愈发清晰， 有望深度推动光模块产业景气上行， 进而对中际旭
创等龙头厂商形成强力催化。
风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。
【纺服轻工：乐舒适(02698.HK)】2026H1 业绩高增，拉美放量开启第二增长曲线——港股公司信息更新报
告-20260823
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002
2026H1 公司实现营收 3.33 亿美元，同比+30.7%；归母净利润 0.76 亿美元，同比+46.0%；经调整净利润 0.79
亿美元，同比+53.1%，均略高于此前业绩预告中枢。盈利能力方面，2026H1 实现毛利率 35.8%，同比+1.6pct；经
调整净利率 23.6%，同比+3.5pct，主要由平均售价上升及产品结构改善驱动。费用端持续优化，经调整行政费用
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率 6.1%（-0.9pct） ，本期无上市开支扰动，IPO 募资带来银行利息收入 661 万美元， 部分抵消汇兑亏损净额270 万
美元。股东回报方面，公司派中期股息每股8.0 美分，合计 0.5 亿美元，派息率 65.5%，股东回报力度可观。投资
逻辑方面： （1）新兴市场卫生用品渗透率仍处低位，叠加非洲高出生率，长期成长空间广阔； （2）拉美市场快速
放量，未来 3 年目标占集团总收入约 15%，有望成为第二增长曲线； （3）"本地化生产+全球化供应链+深度分销"
模式构筑深厚壁垒，优势持续扩大。基于业绩超预期及增长动能增强，我们上调盈利预测，我们预计 2026-2028
年归母净利润 1.52/1.83/2.18 亿美元，当前股价对应 PE 分别为 17.9/14.9/12.5 倍，维持"买入"评级。
分产品来看， 三大品类均实现较快增长。2026H1 婴儿护理实现收入 2.62 亿美元， 同比+31.7%， 占总收入78.7%，
同比+0.6pct，毛利率 35.1%，同比+1.6pct，为核心基本盘；实现销量 29.52 亿片，同比+26.1%，其中非洲地区销
量同比+23.7%、 拉美同比+121.3%。2026H1 女性护理实现收入 0.56 亿美元， 同比+21.6%， 占比16.8%， 同比-1.3pct，
毛利率 37.5%，同比+2.3pct，盈利能力改善；实现销量 10.67 亿片，同比+14.6%。2026H1 家庭护理实现收入 0.15
亿美元， 同比+52.5%， 增速表现亮眼， 占比4.5%， 同比+0.6pct， 毛利率达41.4%； 实现销量15.11 亿片， 同比+49.2%。
分区域来看，非洲市场贡献主要收入且增长稳健：东非实现收入 1.51 亿美元（同比+29.3%，占比 45.5%），
西非 1.27 亿美元（同比+24.4%，占比 38.2%） ，中非0.34 亿美元（同比+29.4%） 。拉美市场实现收入0.19 亿美元，
同比+122.7%，占比提升至 5.8%，增速表现亮眼。增长逻辑方面，量端受益非洲高出生率及渠道扩张、拉美快速
放量；价端受加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非/中非法郎等经营地货币兑美元走强推动产品均价上行。产能布局方
面， 截至2026 年 6 月 30 日公司拥有 10 座工厂， 较2025 年末增加 1 座。 秘鲁工厂2026 年产能利用率目标约 70%，
支撑拉美全年收入增速预期 50%以上。随着拉美产能爬坡及渠道渗透深化，公司有望持续扩大在新兴市场的领先
地位。
风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资 管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
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