1、 每周观点：春节动销回暖结构分化，看好健康化饮品赛道

食品饮料食品饮料行业走势图数据来源：聚源《春节动销趋势向好，聚焦龙头布局景气赛道—行业周报》-2026.2.23《包装水行业发展稳健，头部分化孕育结构性机遇— 行业点评报告》-2026.2.11《复苏态势明朗，板块预期乐观—行业周报》-2026.2.8节后需求稳健格局优化，健康功能饮品长期向好——行业周报张宇光（分析师）张思敏（分析师）证书编号：S0790520030003证书编号：S0790525080001 核心观点：春节动销回暖结构分化，看好健康化饮品赛道龙头2 月23 日-2 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.6pct，子行业中预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先。2026 年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，白酒板块在春节期间呈现分化特征，头部集中趋势愈发明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理，未出现大幅松动，充分体现出市场韧性与渠道信心的修复。叠加行业供给侧持续收缩，价格底部已基本筑牢。从板块估值与筹码结构来看，当前食品饮料板块处于估值低位，机构持仓较低，具备较高的配置价值。投资策略上，白酒领域建议聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域则重点布局三条核心主线，分别是受益于渠道变革与高景气的休闲零食板块；原奶价格可能止跌带来盈利弹性的牧场、乳制品板块；以及伴随餐饮链持续修复的速冻、复合调味品等餐饮供应链板块。近期市场关于含糖饮料征税的预期引发波动，但截至目前，国内尚未出台针对含糖饮料征税的征求意见稿，尽管有研究机构与部门探讨相关政策方向，但正式落地仍需经历调研、征求意见等多个环节。从产业链角度分析，含糖饮料产业链覆盖上游农业、制糖企业，饮料制造企业等，链条长、涉及主体多，征税可能对全产业链产生广泛影响，政策制定需充分兼顾产业稳定。长期来看，健康化、功能化已成为饮料行业发展趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类近年表现突出，持续领跑行业增长。具备产品创新能力与渠道优势的企业将率先受益，重点看好东鹏饮料，公司在能量饮料基本盘稳固的基础上，电解质饮料“补水啦”实现高速增长，同时布局无糖茶等新品类，成长空间广阔；IFBH 作为细分领域标的，充分契合功能化与健康化趋势，有望分享赛道红利；受益标的农夫山泉，公司凭借在包装水、茶饮料等领域的龙头地位，以及对健康化趋势的精准把握，长期竞争力持续凸显。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等-19%-10%0%10%19%29%2025-032025-072025-11食品饮料沪深300相关研究报告行业周报目 录图表目录图1： 食品饮料跌幅1.5%，排名26/28 ........................................................................................................................................ 4图2： 预加工食品、啤酒、保健品表现相对领先 ........................................................................................................................ 4图3： 三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先 ........................................................................................................................ 4图4： 古今贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前 ........................................................................................................................ 4图5： 2026 年2 月17 日全脂奶粉中标价同比-10.8% ................................................................................................................. 4图6： 2026 年2 月13 日生鲜乳价格同比-2.3% ........................................................................................................................... 4图7： 2026 年2 月27 日猪肉价格同比-14.9% ............................................................................................................................. 5图8： 2025 年12 月生猪存栏数量同比+0.5% .............................................................................................................................. 5图9： 2025 年12 月能繁母猪数量同比-2.9% ............................................................................................................................... 5图10： 2026 年2 月27 日白条鸡价格同比-0.8% ......................................................................................................................... 5图11： 2025 年12 月进口大麦价格同比-0.6% ............................................................................................................................. 6图12： 2025 年12 月进口大麦数量同比-19.5% ........................................................................................................................... 6图13： 2026 年2 月28 日大豆现货价同比+5.0% ........................................................................................................................ 6图14： 2026 年2 月12 日豆粕平均价同比-6.7% ......................................................................................................................... 6图15： 2026 年2 月28 日柳糖价格同比-11.8% ........................................................................................................................... 6图16： 2026 年2 月20 日白砂糖零售价同比+0.5% .................................................................................................................... 6表1： 最近重大事件备忘录：关注3 月3 日百润股份召开股东大会 ........................................................................................ 7表2： 关注2 月26 日发布的优然牧业首次覆盖报告 .................................................................................................................. 8表3： 重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 8行业周报
1、 每周观点：春节动销回暖结构分化，看好健康化饮品赛道
龙头2 月23 日-2 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.6pct，子行业中预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先。2026 年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，核心驱动力源于：一是假期时长充足，返乡与出行需求同步释放，家庭聚饮、宴席及礼赠等核心消费场景充分释放；二是渠道变革持续深化，零食量贩、会员商超及抖音电商等新渠道保持高周转，共同推动终端动销效率提升；三是消费者信心稳步修复，下沉市场礼赠氛围浓厚，进一步夯实需求复苏基础。白酒板块在春节期间呈现分化特征，头部集中趋势愈发明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理，未出现大幅松动，充分体现出市场韧性与渠道信心的修复。叠加行业供给侧持续收缩，价格底部已基本筑牢。从板块估值与筹码结构来看，当前食品饮料板块处于估值低位，机构持仓较低，具备较高的配置价值。投资策略上，白酒领域建议聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域则重点布局三条核心主线，分别是受益于渠道变革与高景气的休闲零食板块；原奶价格可能止跌带来盈利弹性的牧场、乳制品板块；以及伴随餐饮链持续修复的速冻、复合调味品等餐饮供应链板块。近期市场关于含糖饮料征税的预期引发波动，但从政策落地节奏与行业实际情况来看，短期实施概率较低。截至目前，国内尚未出台针对含糖饮料征税的征求意见稿，尽管有研究机构与部门探讨相关政策方向，但正式落地仍需经历调研、征求意见等多个环节。从产业链角度分析，含糖饮料产业链覆盖上游农业、制糖企业，饮料制造企业等，链条长、涉及主体多，征税可能对全产业链产生广泛影响，政策制定需充分兼顾产业稳定。长期来看，健康化、功能化已成为饮料行业发展趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类近年表现突出，持续领跑行业增长。在此背景下，具备产品创新能力与渠道优势的企业将率先受益，重点看好东鹏饮料，公司在能量饮料基本盘稳固的基础上，电解质饮料 “补水啦” 实现高速增长，同时布局无糖茶等新品类，成长空间广阔；IFBH 作为细分领域标的，充分契合功能化与健康化趋势，有望分享赛道红利；此外，农夫山泉凭借在包装水、茶饮料等领域的龙头地位，以及对健康化趋势的精准把握，长期竞争力持续凸显，同样也是受益标的。
2、 市场表现：食品饮料跑输大盘
2 月23 日-2 月27 日，食品饮料指数跌幅为1.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300 约2.6pct，子行业中预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先。个股方面，三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先；古井贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前。行业周报图1：食品饮料跌幅1.5%，排名26/28图2：预加工食品、啤酒、保健品表现相对领先数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图3：三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先图4：古今贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
3、 上游数据：部分上游原料价格回落
2 月17 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价3706 美元/吨，环比+2.5%，同比-10.8%，奶价同比下降。2 月13 日，国内生鲜乳价格3.04 元/公斤，环比持平，同比-2.3%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。图5：2026 年2 月17 日全脂奶粉中标价同比-10.8%图6：2026 年2 月13 日生鲜乳价格同比-2.3%数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所1.1%-1.5%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%钢铁有色金属化工煤炭公用事业建筑装饰国防军工通信建筑材料机械设备电子农林牧渔交通运输电气设备休闲服务纺织服装轻工制造沪深300汽车综合计算机房地产医药生物家用电器银行非银金融食品饮料商业贸易传媒6.7%2.6%1.2% 1.0% 0.6%0.0%-0.2%-0.8%-0.9%-1.4%-2.3%-5.8%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%11.3%9.4%8.5% 7.9% 7.5%6.2% 6.1% 5.7% 5.3% 5.1%0%2%4%6%8%10%12%-12.6%-8.8%-6.1%-4.9% -4.8% -4.4% -3.7% -3.5% -3.5% -3.3%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-40%-20%0%20%40%60%新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速2.73.03.33.63.94.22021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09国内生鲜牛乳价格（元/公斤）行业周报2 月27 日，生猪出栏价格10.9 元/公斤，同比-24.8%；猪肉价格18.1 元/公斤，同比-14.9%，环比-0.9%。2025 年12 月，能繁母猪存栏3961.0 万头，同比-2.9%，环比-0.7%。2025 年12 月生猪存栏同比+0.5%，环比-1.6%。2026 年2 月27 日，白条鸡价格17.2 元/公斤，同比-0.8%，环比+0.4%。图7：2026 年2 月27 日猪肉价格同比-14.9%图8：2025 年12 月生猪存栏数量同比+0.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图9：2025 年12 月能繁母猪数量同比-2.9%图10：2026 年2 月27 日白条鸡价格同比-0.8%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所2025 年12 月，进口大麦价格258.9 美元/吨，同比-0.6%。2025 年12 月进口大麦数量62.0 万吨，同比-19.5%，进口大麦数量和平均价格均有所下降。2022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02全国生猪出栏均价（元/kg）猪肉平均批发价（元/kg）(40)(30)(20)(10)2015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-102025-052025-12生猪存栏同比（%）(10)(8)(6)(4)(2)2021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）2019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02白条鸡平均批发价（元/公斤）行业周报图11：2025 年12 月进口大麦价格同比-0.6%图12：2025 年12 月进口大麦数量同比-19.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所2 月28 日，大豆现货价4072.1 元/吨，同比+5.0%。2 月12 日，豆粕平均价格3.3 元/公斤，同比-6.7%。图13：2026 年2 月28 日大豆现货价同比+5.0%图14：2026 年2 月12 日豆粕平均价同比-6.7%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所2 月28 日，柳糖价格5370.0 元/吨，同比-11.8%；2 月20 日，白砂糖零售价格11.3 元/公斤，同比+0.5%。图15：2026 年2 月28 日柳糖价格同比-11.8%图16：2026 年2 月20 日白砂糖零售价同比+0.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10进口大麦平均价格（美元/吨）200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11进口大麦数量（吨）3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12大豆现货价（元/吨）0.001.002.003.004.005.006.002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01豆粕平均价（元/公斤）1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11柳糖价格（元/吨）11.0511.1011.1511.2011.2511.3011.3511.4011.4511.502022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11白砂糖零售价（元/公斤）行业周报
4、 酒业数据新闻：2 月中旬全国白酒环比价格总指数下跌
0.07%近日，据泸州白酒价格指数办公室消息，全国白酒价格调查资料显示，2 月中旬全国白酒环比价格总指数为99.93，下跌0.07%。从分类指数看，名酒环比价格指数为99.99，下跌0.01%；地方酒环比价格指数为99.76，下跌0.24%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定。从定基价格指数看，2 月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为106.13，上涨6.13%。其中，名酒定基价格指数为107.26，上涨7.26%；地方酒定基价格指数为101.88，上涨1.88%；基酒定基价格指数为110.13，上涨10.13%（来源于糖酒快讯）。2 月25 日遵义发布消息，遵义市商务局透露，2026 年春节假期遵义消费市场呈现供需两旺、场景多元、政策显效、秩序井然的良好态势。全市各地以新春年货节为主，组织开展各类内容丰富、形式多样、年味十足的促销活动，带动消费3.7 亿元。其中，组织习酒、董酒和遵义酒业集团等酒类销售企业走进贵州钢绳厂、遵义铝厂及机关单位、美酒美食街区开展“悦遵义·享名酒”促销活动31 场次，实现白酒交易450 万元；微醺电商消费季京东白酒线上促销活动带动白酒交易658.36 万元（来源于微酒）。近日，贵州省国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要公布。规划明确提出，“十五五”期间，贵州将巩固提升酱香白酒产业集群。壮大优强企业舰队，深化“赤水河谷 中国酱香”产区品牌建设，巩固全国重要的白酒生产基地领先地位，打造具有全球影响力的历史经典产业集群。统筹优质酿造资源向重点产区、企业倾斜，形成“酱香引领、多香并举、布局科学、协同高效”的产业发展格局。支持企业围绕供需适配，打造优势大单品系列，立足个性化、时尚化、健康化消费趋势合理开发特色产品。到2030 年，酱香白酒产业集群产值达3000 亿元（来源于酒业家）。
5、 备忘录：关注份3 月3 日百润股份召开股东大会
下周（3 月2 日-3 月8 日）将有3 家公司召开股东大会，1 家公司限售股解禁。表1：最近重大事件备忘录：关注3 月3 日百润股份召开股东大会日期公司股东会限售解禁2026/3/2*ST 椰岛海南省海口市（14:30）2026/3/3五芳斋浙江省嘉兴市（14:30）2026/3/3百润股份上海市浦东新区（14:30）2026/3/6皇氏集团解禁769.63 万股行业周报表2：关注2 月26 日发布的优然牧业首次覆盖报告报告类型报告名称时间行业周报茅台春节需求韧性超预期，大众品底部改善趋势明确
2 月1 日
行业点评修复趋势确立，坚定板块布局
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行业周报复苏态势明朗，板块预期乐观
2 月8 日
行业周报春节动销趋势向好，聚焦龙头布局景气赛道
2 月23 日
公司首覆优然牧业：肉奶价格共振在即，牧业龙头业绩弹性可期
2 月26 日
表3：重点公司盈利预测及估值公司名称评级EPS（元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E贵州茅台1455.073.0277.7582.1819.918.717.7五粮液104.16.917.247.8215.114.413.3泸州老窖110.58.869.049.4712.512.211.7山西汾酒161.210.0710.7611.8216.015.013.6口子窖28.11.641.842.0217.215.313.9古井贡酒121.211.1412.4913.9710.99.78.7金徽酒21.40.750.820.8928.526.124.0伊利股份26.11.711.841.9615.314.213.3新乳业19.10.830.991.0923.019.217.5双汇发展26.31.511.591.6817.416.515.7中炬高新18.70.901.031.1320.818.216.6涪陵榨菜13.30.720.780.8418.517.115.8海天味业36.01.201.351.4930.026.624.1西麦食品27.30.781.021.2635.026.821.7嘉必优19.91.051.251.5018.915.913.2煌上煌11.10.140.190.2279.158.350.4广州酒家17.80.900.951.0019.718.717.8甘源食品57.52.573.564.4322.416.213.0食品天味食品13.40.570.640.7023.521.019.2数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026 年2 月27 日，盈利预测均采用开源证券预测值）
6、 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。